基于學習行為的資本結構同伴效應實證研究

摘要：資本結構理論通常假設企業最優資本結構是其自身特征的函數,與其他個體無關。但是,已有研究發現同伴企業決策對焦點企業決策產生重要影響,即存在同伴效應。考察中國資本市場上企業資本結構決策是否存在同伴效應以及為何存在同伴效應等重要問題,能夠為同伴效應研究提供發展中國家資本市場的經驗證據,并拓展國外同伴效應產生機制的相關研究。利用2001年至2014年中國A股滬深兩市非金融上市企業面板數據,依據參照組內線性均值模型,以同伴企業股票收益波動作為工具變量解決映射問題,采用個體固定效應和差分變量控制資本結構行業特征對應的關聯效應問題,實證檢驗是否存在同伴效應。為進一步研究同伴效應的學習機制,基于包含同伴信息的決策模型,推導焦點企業的經理人能力、外部環境不確定性、同伴企業信息質量和高管團隊信息交流程度4個重要因素如何影響同伴效應的強弱,進行分樣本實證數據檢驗,探索同伴效應是否由學習機制導致。研究結果表明,中國上市企業資本結構決策顯著地受同一行業內其他同伴企業資本結構決策影響,存在正向同伴效應;分樣本實證檢驗結果證實,當焦點企業經理人能力較弱、外部環境不確定性較強、同伴信息質量較高和焦點企業高管團隊信息交流程度高時,同伴效應較強,這與基于學習行為的資本結構決策模型理論假設吻合,表明對同伴決策的學習行為能夠解釋中國上市企業資本結構決策的同伴效應。一方面,研究結果從理論上豐富了現有資本結構理論,為企業決策研究提供了一個重要但被忽略的研究角度,深化了同伴效應產生機制的理論和實證研究;另一方面,對監管層具有實踐意義,政府機構應恰當運用同伴效應所特有的乘數效應,通過鼓勵學習引導有效決策的擴散。