管理者過度自信與財務困境問題研究——基于投資—現金流敏感性非對稱現象

摘要：基于2005—2017年中國滬深A股市場上市公司樣本數據,依據違約距離變動刻畫的財務困境,利用二分類別變量中介效應檢驗方法,對管理者過度自信對公司財務困境的影響,以及投資—現金流敏感性非對稱現象在其中發揮的作用進行研究。實證結果表明:首先,當公司經受內部現金流下降的負向沖擊時,過度自信的管理者不能理性地降低投資,因此出現投資—現金流敏感性非對稱現象,即投資行為向下調整粘性。其次,由于過度自信心理極其強烈,以至于確信未來項目收益完全可以彌補較高的外部融資成本,因而即便在融資約束環境下也存在投資—現金流敏感性非對稱現象。最后,管理者過度自信會導致公司陷入財務困境,投資—現金流敏感性非對稱現象在兩者之間起到了中介作用。