終極控制權(quán)、現(xiàn)金流量權(quán)分離與公司績效關(guān)系研究——基于我國民營上市公司的研究

摘要：企業(yè)產(chǎn)權(quán)配置狀況對其經(jīng)營績效和價(jià)值具有重大影響。現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜,企業(yè)的法律主體角色和經(jīng)濟(jì)主體角色存在著較為普遍的錯(cuò)位現(xiàn)象,不但在企業(yè)內(nèi)部存在著股權(quán)資本與債務(wù)資本之間的水平財(cái)務(wù)杠桿,而且在企業(yè)之間也存在著在不同層級(jí)企業(yè)通過股權(quán)投資形成大股東和小股東之間的垂直財(cái)務(wù)杠桿,從水平和垂直兩個(gè)維度研究其公司價(jià)值的影響對于價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分析具有重要意義。控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)的分離一方面可以緩解融資約束和提高對控股股東利益的保護(hù),另一方面又會(huì)導(dǎo)致控股股東對中小股東利益的侵占,厘清其利弊是確定公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的基本前提。本文選取2010—2017年民營上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)對產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果表明金字塔型產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)確實(shí)在幫助民營企業(yè)應(yīng)對金融約束方面具有積極作用,同時(shí)對企業(yè)治理機(jī)制產(chǎn)生復(fù)雜影響。