投資者情緒、賣空限制與規模溢價效應研究

摘要：本文檢驗了1995-2018年間中國A股市場的規模溢價效應,并進一步考察了投資者情緒與賣空限制等因素在規模溢價效應形成中的作用機制,研究結果顯示:中國A股市場存在顯著的規模溢價效應,多空策略組合下的年均回報高達13.08%。進一步的研究發現,投資者情緒是促成上市企業規模溢價效應產生的重要原因,而中國式融資融券制度安排所降低的賣空限制、機構投資者持股比例的上升均顯著抑制了規模溢價效應。通過時序因子構造方法,本文將投資者情緒規范化為定價因子,進一步完善了Fama-French的三因子定價模型,為規模溢價的解釋提供了更有力的實證模型。本文的政策啟示在于監管層要密切關注并引導投資者的情緒,并在融資融券基礎上進一步完善賣空機制,提高市場有效性。