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【關鍵詞】宏觀經濟政策 影響 企業應對
一、宏觀政策調整的背景
宏觀政策調整，實際上是要依據當前的經濟形勢，以及宏觀經濟未來的發展趨勢。在這兩個方面因素做出適當的調整，這也是每一個國家的政府都要做的一個事情。我們當前的宏觀經濟整體來說，增長是在持續回落之中，如果從增長的角度上來看，我國經濟增長在2008年全球金融危機復蘇達到高點以后，現在是持續的在回落。同時，我們又要看到盡管經濟一直在回落，但是現在經濟增長速度還是在一個比較高的水平上.2011年第四季度是9.1％的增長.從中國過去增長情況來看，9％以上增長基本上是一個比較適宜、適度的增長。
所以.如果只看當前經濟運行態勢的話.宏觀政策實際上只能進行一些微調，并不是一個總體的方向性變化。如果從宏觀經濟未來的發展走勢來看，應當說態勢有一些新的特征在里面。如果我們展望2012年的增長，應該說經濟增長當中面臨下行的風險，而且明顯在加大。
首先國內各項宏觀調控措施滯后反應和影響.特別是投資增長面臨的不利因素是比較多的。第二個方面是外需放緩可能性在大增。盡管說2012年世界經濟出現二次探底.二次衰退的可能性比較小.但是現在大家也普遍公認2012年市場經濟增長率將會出現明顯放緩。這段時間，對中國外需影響已經有所顯露，可能在2012年中期的時候會顯露更加明顯一些。另外國內還有一些風險因素，這兩種因素如果疊加起來，到2012年可能會對增長有比較大的影響。如果不采取任何措施的話，我國經濟增長也許會低過9％，甚至8％。如果那樣的話，對我們整體企業環境將會造成比較大的影響。
在通脹方面.2012年通脹形勢相對比2011年要樂觀.這種整體的通脹壓力，特別是一種輸入型通脹壓力是要趨于緩解的。首先是國際性輸入型通脹壓力將會明顯降低.一方面是由于全球經濟復蘇放緩，另外一方面也由于地區形勢逐漸趨于穩定。從國內來看，應該說我們當前通脹還是以農產品價格上漲為主的通脹?，F在在國內各項政策措施支持下，整個農產品生產供需基本上平衡了，流通成本也在國家政策調整.油價趨于穩定的情況下得到控制.食品價格上漲已經明顯趨緩了。
二、宏觀政策調整的方向與內容
無論是從宏觀經濟運行的當前態勢和未來趨勢來看.宏觀政策都沒有進一步緊縮的必要.所以政策調整的方向只能說進一步走向寬松?，F在通脹率還是比較高，在通脹率回到政府政策目標之前，宏觀政策放松只能在一個從緊的大框架下進行。這個政策放松應該只是一個局部性的，小力度調整。這個政策放松也是非常有針對性，并不是一個全面性的，主要針對我們實體經濟當中，特別是對中小企業的困難.還要針對我們投資可能出現的下滑因素.以及我們外需增長比較疲軟，是非常有針對性的放松方式。
政策調整主要內容，首先是財政政策的調整。我們的財政政策應該還是一個積極的財政政策.但是從執行來看.財政政策還是非常緊的。所以，首先放松恐怕要從財政政策開始，是要真正使我們財政政策成為一個積極的財政政策。財政政策實施的主要方向就是實行一種結構性減稅.應該說減稅政策在中國過去不是特別多.我們更多利用一個政府支出政策。但是，從這一輪政策調整、政策放松來看，我們對財政政策運用幅度將會明顯加大。首先是減輕中小企業特別是服務業的稅收負擔，加快對創新性企業和小微企業的財政支持力度。我們已經宣布對小型企業營業稅，增值稅都已經提高了起征點，并且上海也開始做生產型服務業增值稅，從營業稅向增值稅的轉型，增值稅的擴圍，實際上這種政策都帶有減稅的性質。
第二個方面就是要適當加大政府投資的力度.改善地方政府.鐵道部這些部門融資條件。從2011年上半年來看，政府投資增長速度是非常非常慢的.特別是政府所主導的基礎設施投資.在2011年上半年增速幾乎為零，中央項目投資增速也是為零。從現在的條件來看.政府投資適當增長在當前發展下也是必要的.也可以來彌補一部分。
第三個方面就是對出口部門的一些政策。對外貿政策調整，包括出口退稅政策調整，我們國家已經多次降低出口退稅率?，F在在新的形勢下，外貿政策可能就要以穩為主，不會說在外貿政策方面出臺更多限制外貿發展，像過去的一些政策。
三、企業如何應對
對整體形勢判斷.可能對企業長期的戰略還是具有非常重要的意義。中國經濟在中期的增長前景還是非常樂觀的，從短期來看，企業確實可能會覺得最近的風險會多一些，但是從上面的分析來看，如果能夠及時的做出這樣的政策調整.短期的經濟增長前景也還是不至于出現像硬著陸那樣一種姿態。
（中國人民大學，北京100872）
［摘要］中國股市和宏觀經濟走勢之間存在著一定的異動現象，很多相關學者都紛紛展開了研究，但從已有的研究中看，并沒有對中國股市以及宏觀經濟走勢的異動現象以及機理有清楚的解釋。站在投資選擇以及尋租理論的角度上看，能夠將中國股市和宏觀經濟異動的內在機理解釋為：當股市的一些相關的制度寬松的時候，租息率就會較高，此時資金也會大量的流入到股市當中，共同推動股市的不斷走高，但在這之中，流向產業領域之內的資金比例會逐漸地減少，最終導致出現投資不足的現象，使得宏觀經濟進入到緩慢增長狀態。本文針對中國股市與宏觀經濟走勢異動的觀察與機理進行一定的分析，以明確兩者之間的關系。
［
關鍵詞 ］宏觀經濟；中國股市；走勢；機理
［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.35.038
實踐表明，中國股市和宏觀經濟走勢之間存在著一定的異動現象，該現象的存在，給相應的股市上市公司帶來一定的機遇，同時也帶來了一定的挑戰。很多上市公司為了能夠掌控股市，獲得較大的經濟效益，紛紛采用宏觀經濟控制的手段，應用尋租等辦法提升上市公司的競爭力，調整投資者與公司之間的利益關系，從而確保在股市以及宏觀經濟不斷上升的趨勢之下，投資者以及公司都能夠得到一定的經濟收益。
1中國股市和宏觀經濟走勢異動現實情況分析
近年來，人們越來越關注中國股市與宏觀經濟兩者之間的關系，國外對這兩者之間的關系給予了相關的解釋，在該解釋當中認為，在整個國民經濟當中，股票市場是其重要的組成部分，在宏觀經濟大的環境當中，股票市場在其中不斷地發展運行，同時，它也服務于國民經濟的發展，為此，在中國股市運行中，應該注意與宏觀經濟運行的趨勢處于同一個發展水平上，基本上保持一致。股市實踐表明，宏觀經濟的繁榮發展以及衰退、蕭條等，都會給市場的周期性發展帶來直接的影響，尤其在“牛熊”周期變化方面，其影響更大，這也是周期變化的一個最為根本的原因。眾所周知，股市的周期由經濟周期決定，在股市波動情況當中，能夠將經濟發展的周期性狀況真正的反映出來，為此，在國民經濟當中，股市占據著重要的位置。
但事實上，中國股市和宏觀經濟的走勢現實情況并不與傳統理論中的結論相一致，如果將近些年的股票指數和GDP走勢情況結合起來看，自股市設立直至當前，中國的股票指數和GDP從總體上看，一直都處于一個上升的趨勢，如果單從表面上看，兩者之間似乎存在著正相關的關系，但事實上，從1993年開始，中國宏觀經濟增長速度就已經開始下降，這種下降的現象直到2000年才有回升的趨勢，但是股票市場卻從1994年開始經歷了大牛市，這種狀況持續了7年的時間，并且在不斷地發展當中創造出新的高度，從中我們可以看出，二者之間在走勢方面，在那段時間里基本上是相反的狀況。
在國內，針對中國的股市以及宏觀經濟走勢異動之間存在的關系、成因等，有相關學者已經展開了研究。在研究中他們發現，股市與宏觀經濟走勢兩者間存在著較為明顯的異動態勢。有相關學者認為，在市場經濟體制之下，中國的股市以及計劃經濟體制雙重的體制兩者都能夠正常的運行，并認為影響股市走勢的主要影響因素是政府部門的思路、意圖以及相關的要求。也有相關的研究人員經過調查得出，1991—1996年，中國股市以及經濟周期運行情況很平穩，兩者之間基本上都保持一致的發展態勢。在此之后，針對中國股市以及宏觀經濟的發展，我國政策逐漸放松，政策的放松推動了中國股市以及宏觀經濟的發展出現了一定幅度的波動。
2對投資選擇和尋租理論的相應解釋分析
2.1對投資選擇以及資產配置方面的解釋分析
證券市場主要是以股市為代表，在融資當中，它屬于一個較為重要的融資渠道，同時，該渠道在投資方面也有著較大的作用，被稱為投資渠道。實際上，在現代社會當中，投資者展開證券投資以及產業投資等，它們之間存在著一定相同的元素，對于投資者而言，它們的存在，是一種重要的資產配置的方式，投資者在投資的過程中，可以根據實際情況，選擇不同的投資方式，并應用相應的投資方式，預期投資風險，從而對投資資產進行一定的配置。但是，在投資的過程中，由于可用于投資的資源并不是無限的，這就決定了不同資產之間存在著一定的競爭形勢。我們也可以說，當增加證券投資分配資源的時候，產業投資以及儲蓄分配資源便會在一定程度上下降。為此，投資者在不同的投資領域當中展開不同程度的投資，希望能夠得到相應的經濟利潤，并展開資產配置，在這之中，很多資產都會流入到預期資金收益率較高的一方。如果資金流入到股市之內，那么將在一定程度上推動股市不斷上升，相反，就會導致股價不斷地下降，給投資者造成一定的損失。
2.2尋租理論以及中國股市尋租特性分析
現階段，作為經濟學說中的重要分支學說，尋租理論已經在很多領域當中被廣泛地應用。近年來，對“尋租”的解釋已經發生了極大的變化，即“直接生產性尋利活動”，尋租理論中，既包含了政府干預條件下的尋租活動的實施狀況，也包含了一些尋求政府干預活動。如今，尋租關系以及制度變遷已經成為經濟學探討的較新的領域。有相關學者認為，由于尋租生產存在著一定的條件，那么在該條件之下，政府能夠在一定程度上限制市場進入以及市場競爭的制度等。一般情況下這都與政府干預的特權之間存在著極大的關聯。實際上，在政治活動中尋租表現最為明顯，如果政府的經濟活動范圍有所擴大，那么就會不斷地推動尋租的可能性，同時，尋租的規模也會隨之發生變化。但是，尋租活動自身具備著一定的非生產性質，使得社會資源出現無限浪費的現象，為此，如果要確保尋租限制取得良好的效果，首先需要對政府的經濟活動以及范圍進行相應的限制。也有人認為，尋租之所以能夠和政府之間有著緊密的聯系，其關鍵在于政府在供給或者是制度方面存在著一定的優勢。
2.3股市租源和尋租活動、尋租風險等分析
事實上，尋租的展開，無法創造出新的價值，它主要能夠對價值進行再分配，這就決定了租源將會來源于生產、生活中，同時，在一定時期內，可被尋租的租源是有限的。在不同制度環境影響之下，租源也會存在著很多的不同點。對于中國的上市公司而言，如果盈利不斷下降，所對應的分紅派息就會減少，那么此時，創造出來的新價值就會極為有限，為此，股市租源具備一定的特殊性質：它的主要并且直接的渠道是投資者所用于循序的購股資金。以下為尋租活動主要的體現：①在合法且合理的前提下，借助新股、投機兩種方法實現收益。②于二級市場中開展投機活動，當然這些活動中勢必會存在借助虛假信息獲取利潤的問題。③當大股東掏空上市公司后，很多小股東的債權也會被一定程度侵占，其利益也會受到一定程度上的影響。通常情況下，股市尋租會出現負數以及博弈性質的再分配情況，這樣一來，其中一部分人必將能夠獲得相關的收益，而其他的人需要承擔著尋租所帶來的損失。事實上，尋租之所以會出現一定的風險，主要的原因在于與規定的制度以及相應的法律風險規定不符合，甚至在一定程度上違反了其規定，與此同時，制度的不完善，漏洞的不斷出現，尋租風險就會有所降低。
2.4對股市和宏觀經濟異動分析
對股市以及宏觀經濟異動的分析，主要是依據投資選擇情況作為研究的基礎。就中國目前的證券發展情況來看，股市不但是其構成部分，現在儼然已經成為了不可替代的主體，市場經濟其主要針對的對象是租息率，而與投資經濟形成對應關系的則為收益率，與前兩點相比，和儲蓄形成對應關系的就是所謂的利率。以上三個方面，就是目前中國投資的代表性渠道。而我們從以上渠道中也不難發現，對于一個投資人員而言，其可以根據對于收益率以及利率等方面的選擇來進行資產的配置調整，一旦租息率超出了收益率，那么預期未來走勢不斷的提高，此時投資者就會加大證券市場的投資力度，提升投資比重，從而有效的縮減其他方面的投資比重。如果與之相反，租息率較低的時候，預期未來將逐漸的走低，那么投資者便會更多的轉向產業投資以及儲蓄方面。
從上述我們已經得知，影響租息率的一個主要的因素便是制度不夠完善、缺失，因此，我國股市有關政策如果發生變動，對租息率會產生一定的影響。在政策相對寬松的情況下，尋租風險相應降低，租息率相應提高，進而對投資者形成吸引，融入更多的資金，另外，此方法還可以擴充新的租源，使股價更快速的提高。隨著股價的增高，尋租的規模也相應有所擴大，從而引發投機情況。如果相關政策變得嚴格起來，不但可以降低股市資金的流入量，同時也能夠使租息率有所降低。
3結論
從分析中得出，當前中國股市以及宏觀經濟走勢之間存在著一定的異動現象，并且我國當前對該異動現象并沒有給出明確的、充分的解釋。僅僅憑借國外的一些相關研究不斷地發展我國國內的股市以及宏觀經濟，這對于我國國民經濟的增長，在某一方面存在著一定的不利因素。實踐表明，我國股市以及宏觀經濟走勢在某一時間段里同時處于上升的趨勢，這也在一定程度上推動了上市公司的發展，但是，在此之后，隨著風險的不斷出現，中國股市和宏觀經濟走勢呈現出下降的趨勢，為此，相關學者在中國股市以及宏觀經濟走勢方面還需要不斷地研究，確保能夠為我國國民經濟的增長奠定良好的基礎。
參考文獻:
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一、2007上半年宏觀經濟運行情況
上半年，宏觀經濟運行表現出以下特點：一、貨幣供應量增長超出目標。2007年6月末，廣義貨幣供應量（M2）余額為37.78萬億元，同比增長17.06%。狹義貨幣供應量（M1）余額為13.58億元，同比增長20.92%。二、GDP增長率創歷史新高。2007年上半年，GDP同比增長了11.5%，增幅高于一季度的11.1%和2006年上半年的10.9%。二季度GDP同比增長率為11.9%，創下八年來的新高。三、外貿順差和熱錢流入推動外匯儲備大幅增長。2007年上半年貿易順差保持在1125.3億人民幣的高位，同比增長84.3%。2007年6月末，國家外匯儲備余額為13,326億美元，同比增長41.6%。2007年上半年國家外匯儲備增加2663億美元，同比多增1440億美元。四、固定資產投資出現反彈。2007年上半年，全社會固定資產投資和城鎮固定資產投資分別同比增長25.9%和26.7%，增幅高于一季度的23.7%和25.3%及2006年全年的24.0%和24.5%。五、通貨膨脹壓力明顯加大。2007年6月的居民消費價格指數（CPI）同比增長4.4%，是繼2004年10月以來的最高值。而2007年上半年CPI的同比增長率為3.2%。分析表明，2007年上半年CPI快速增長的主要原因是食品價格的上漲。
總體看，2007年上半年宏觀經濟保持高速增長，經濟擴張超出預期，通脹壓力明顯加大，金融市場利率顯著提高，人民幣有效匯率明顯升值。從2007年二季度開始，經濟結構性過熱的風險有進一步加大的趨勢。面對不斷升溫的宏觀經濟，上半年國家密集出臺了系列宏觀經濟調控措施，比如土地增值稅清算、提高存款準備金率、提高存貸款利息率、擴大匯率變動幅度、嚴查違規資金入市、提高印花稅稅率、取消部分產品的出口退稅、擴大QDII的范圍、發行特別國債等等。這些政策措施的出臺都在一定程度上，直接或間接影響我國證券市場的某些行業或整個資本市場，進而影響我國證券市場上的股票價格波動。
二、2007下半年宏觀經濟展望
（一）下半年宏觀緊縮政策依舊
盡管央行采取了一系列的做法，但依然沒有能夠抑制過快的經濟增長與CPI指數的上升。從最新的數據來看預計全年的GDP增速不低于10.8%，而CPI指數全年增速不低于3.2%，這將大大的高于國家的年初預定目標，因此下半年整體的宏觀調控措施不會放松。當然在經過持續的加息與存款準備金調整，以及對于農副產品價格的調控后，緊縮的政策可能會略作微調，我們判斷如果按央行目前制定的要盡量的使利率為正，考慮到減征或免除利息稅因素，央行在下半年可能還會有加息的過程，另外作為常態的準備金率可能還會作多次上調。
（二）多種措施控制流動性
為了降低過快的經濟增長與通脹的上行風險，國家將在未來采取多種措施來控制流動性，包括發行特別國債以組建國家外匯投資公司、上調存貸款利率、調整出口退稅、實行QDII政策以及多種貨幣工具等等，我們認為上述的措施將有效的降低市場的流動性，保障國民經濟又快又好的增長。
（三）匯率在升息預期與西方國家的貿易搏弈下繼續升值
我們知道,在貿易順差持續增長與國內多次加息的推動下，匯率的升值速度遠遠超過我們的預期，盡管如此，匯率在今年下半年仍有升值的空間，一方面央行下半年還有升息的可能，另一方面央行上半年對于匯率的浮動范圍作了調整，而西方國家在制定貿易政策時也把推動人民幣升值作為重要的一個方面，所以我們認為下半年匯率仍有持續升值的空間，估計全年升值5%應該不成問題。
（四）國際油價近期出現較大反彈
我們看到近期國際油價出現了大幅反彈，這對于全球經濟將會形成壓力，考慮到下半年取暖用油與生產的需求，油價可能還會有進一步的上升，另外國際形勢也可能會對油價形成一定的推動。
（五）美國房地產走軟可能會對全球經濟形成不利
近期我們看到，美國房地產行業有走軟的跡象，如果這一趨勢在短期不能扭轉，可能會對美國經濟甚至全球經濟形成拖累，對此我們應該保持重點的關注。
（六）日元加息預期可能會加速利差交易的平倉
我們看到，今年上半年日元有一次加息的過程，活躍于全球的利差交易者紛紛平倉，這也是造成今年上半年全球股票市場出現較大震蕩的重要原因，因此下半年我們應該密切關注日本央行的動作，以便采取更為有效的操作策略規避投資風險。
附錄2 專題分析：證券業開放
證券業的對外開放是資本市場對外開放的重要組成部分。資本市場的開放，是一國經濟在貿易自由化完成之后、與外匯自由化的推動和條件下進行的資本自由化，標志著開放型經濟體制進入高級階段。以狹義理解，證券業對外開放，指證券公司的設立、股權及其業務的對外開放。證券業的開放，由于其重要的資本市場中介作用和波及影響，各國都予以高度重視，采取了適合本國國情的對策。
一、中國證券業開放的必然性
（一）中國證券業開放現狀
目前，我國有中外合資證券公司七家。中金和中銀已經在股票債券承銷業務上初具優勢，其他合資證券公司也開始加入激烈的競爭。2006年，政策開始放寬國內證券公司赴海外設置分支機構。目前，除已有的中金公司、申銀萬國和國泰君安等公司在香港有法定分支機構外，2006年中信證券和招商證券等公司，也設立了香港分公司。
（二）中國證券業進一步開放的背景
目前我國證券業對外開放還處于初步階段。我國經濟發展和國際化的趨勢及新一輪世貿談判的壓力，使證券業的進一步開放成為必然的選擇。
首先，中國經濟發展結構和趨勢要求證券業進一步對外開放。從長遠看，中國經濟的強大需要有完善和發達的資本市場來推動。盡管2006年我國股票市場通過股權分置改革實現了歷史性的大發展，目前市值超過10萬億元，但市值與GDP比例目前只有50%左右，遠低于發達國家100%以上的水平；融資結構不合理，直接融資比重低；金融產品的創造遠遠不能滿足投資與籌資的需求，金融資產仍然集中在銀行儲蓄上。而改變上述資本市場落后局面的有效途徑是加快開放，從而對經濟增長起到積極的推動作用。目前宏觀經濟運行中矛盾比較集中的流動性過剩矛盾，也需要通過發展資本市場分流資金，通過直接融資的機制優化資源配置。世界許多國家的發展與資本市場開放的經驗表明，在政治環境寬松和開放調整適度的情況下，金融證券市場開放促進了經濟的長期增長。據美國NBER最新的研究報告指出，成熟有效的資本市場可以平滑GDP的波動，條件成熟的資本市場的開放能夠通過國際市場分散本國風險。
第二，全球業的開放趨勢，成為證券業加快開放的外在壓力。發達國家實現金融自由化后，一方面本國經濟逐漸成熟，盈利空間變窄，另一方面發展中國家的潛在高增長蘊含著更多的業務機會。在發展中國家貿易自由化達到一定程度以后，推動全球資本實現自由流動和服務業的進一步開放成為發達國家主要要求之一。中國經濟持續多年的快速增長，使中國資本市場成為最受全球機構矚目的市場之一。2006年包括香港市場在內的我國證券市場股票籌資額已經可以與英國、美國的規模相匹敵，吸引了全球投資銀行業的高度關注和濃厚的興趣。2006年以來，隨著股權分置改革和股票市場的持續上漲，對境外投資者的吸引力持續增強。幾年來QFII規模已經發展到100億美元的規模，還有大量的外資機構排隊申請新的資格及額度。進一步開放中國資本市場和證券業的要求，已經或即將成為發達國家對中國施加壓力的焦點之一。
第三，與銀行業、保險業相比，證券業的開放相對滯后。根據中國銀監會于2007年3月的《中國銀行業對外開放報告》，截至2006年12月底，在中國注冊的外資獨資和合資法人銀行業機構共14家；74家外資銀行在中國25個城市設立了200家分行和79家支行；186家外資銀行在中國24個城市設立了242家代表處。外資銀行經營的業務品種超過100種，115家外資銀行機構獲準經營人民幣業務。在華外資銀行本外幣資產總額1033億美元，占中國銀行業金融機構總資產的1.8%。同時，中國建設銀行、中國銀行、中國工商銀行等商業銀行通過吸引戰略投資者、境外上市等方式，向外資開放了股權投資。
截至2006年底，我國保險市場上共有41家外資保險公司，來自20個國家和地區的133家外資保險公司在華設立了195家代表處。保險業國際化程度逐步提高，國際合作不斷加強，形成了中外資保險公司優勢互補、和諧發展的局面，保險業改革開放向縱深推進。與銀行業、保險業的對外開放相比，證券業滯后許多。這種局面，對改善我國金融市場結構、優化金融資源配置、推動金融創新、提供更高質量的綜合金融服務都十分不利。因此，進一步擴大證券業的對外開放，成為完善和提升金融市場功能的重要課題。
二、證券業開放要采取漸進式開放策略
（一）漸進式開放，是中國證券業對外開放的必由之路
證券業全面開放的沖擊，可能有外資挾資金、技術、制度和綜合經營的優勢，爭奪優質客戶、高端業務和人才，壓縮本土證券業的經營空間；外資迅速確立在新型業務的優勢，建立競爭優勢壁壘，加大本土證券業務提升的時間成本，錯過本土證券業在中國證券市場大發展背景下培育國際競爭力的歷史機會；在證券業全面開放以后，可能會加大資本流動量及速度，如加速資產泡沫，加大市場及經濟波動，對金融安全形成負面影響，監管的難度會迅速增加。因此，短期全面對外資開放國內證券業是不現實的，應借鑒發展中國家的普遍經驗，結合我國實踐，采取漸進開放的步伐，避免短期內的行業格局的動蕩，使證券業的長期發展更加健康平穩。
（二）主動的、有計劃的開放，有利于證券業的健康發展
近幾年來，我國證券業通過綜合治理完成了優勝劣汰的結構性調整，提高了風險控制和經營能力，2006年行業整體的業績一改累計三年虧損的局面。同時，應該看到，我國證券業的業績仰仗“牛市”行情、靠天吃飯的基本格局沒有改變，結構調整與內部改革的任務依然非常繁重。如果再不加大對外開放的進度，這些任務由于各種利益牽制，很難徹底執行，貽誤時機。因此，通過擴大開放，引入外力推動刺激，利用倒逼機制，使調整和改革更快更有效成為現實選擇。關于開放時機的選擇，可以分為被動和主動的開放。許多國家的開放，是在內部出現嚴重的無法自己解決的問題之時，才被動地加快開放，引入外資，希望外資來幫助解決問題。如英國被迫實行的金融大爆炸、日本等國在1998年金融危機后全面引入外資等。被動的開放，具有容易形成共識等現實合理性，但容易導致開放成本高、本土證券業大傷元氣、計劃性欠缺等惡果。如果能夠在前景看好時，進行主動、有計劃的開放，則能夠因勢利導、掌握主動。
（三）擴大開放趨利避害，取決于做大增量和學習能力
擴大證券業開放，將對本土證券公司的業務格局產生重大影響。從對各業務品種的分析來看，經紀業務中外資的競爭焦點在于大宗交易、類似私人銀行的理財業務等；在投資銀行業務領域，外資擁有豐富的金融工具和跨國經驗，必將對產品創新、發行方式等方面產生重大影響；自營、資產管理，如果能適當監管，外資進入應該有利于市場成熟投資理念的形成；產業基金、直接投資等業務是國內新興買方業務，是中資證券公司的弱項；外資機構在創新業務和綜合經營方面具有優勢，在產品創新管制放松后，外資證券公司短期內會占上風。
理論及實踐證明，有序的資本市場開放能分散風險、增加業務量及收入，通過競爭提高效率。如何取舍擴大開放帶來的做大增量等正效果和沖擊本土證券業的負面效果，將取決與本土證券業的學習能力。只有充分利用與外資面對面地在境內市場的競爭機會，在競爭中學習提高，本土證券業才能迅速提高國際競爭能力。
（四）證券業的對外開放，首先要對內開放
對外開放應與放松內部管制統籌考慮，并堅持先內后外。國際經驗表明，放松內部管制和對外開放都同等重要。與所有的發展中國家一樣，我國證券業的內部改革固然需要引入外力促動，但制度環境的改善是根本。通過對內開放，使證券業具備適應市場競爭的機制，才能真正把握主動權，做大做強本土市場和本土證券業，從容應對行業的開放。
（五）在對外開放的進度上，要與中國經濟發展、市場化改革的漸進思路保持一致，借鑒世界各國證券業對外開放的經驗，采取循序漸進的政策
國際經驗表明，資本市場開放與經濟發展程度密切相關。普遍認為，中國目前的制造業成本優勢及重工業化城鎮化趨勢,將使中國經濟持續增長十至十五年左右。而實現經濟工業強國，及經濟的市場化程度較高之后，資本市場全面開放的時機才會真正成熟。因此，我們認為，應用至少十至十五年左右的時間安排,來考慮外資全面進入證券業的進度。
（六）在對外開放的同時，積極推動國內證券業走出去
關鍵詞：經濟形勢；宏觀；宏觀經濟；走向
中圖分類號：F2文獻標識碼：A文章編號：16723198（2013）22001701
一個國家的國民經濟運行狀態以及其經濟活動的總體活動簡稱為宏觀經濟，簡單來說也就是整個國家的國民經濟總體活動。然而，由于一個國家內外經濟狀況的不斷變化，并為了能夠實現國民經濟活動與發展的穩定增長的態勢，就需要采取宏觀經濟政策，也就是以政府為主體，采取相關的政策措施，對整個市場經濟的運行進行調節，從而實現宏觀經濟的國民產出水平、穩定物價、低失業率等目標。
宏觀經濟政策是針對當前的宏觀經濟發展形勢而采取的相應的對應措施，因此，下面筆者就根據我國目前的宏觀經濟政策，對我國當前的宏觀經濟形勢進行相關分析。
1對當前我國宏觀經濟政策下的經濟形勢進行探討
目前我國的經濟發展形勢相對健康，主要在于自我國改革開放以來，我國的經濟一直處于長期平穩且快速發展的狀況，這種經濟發展狀況也正好符合了經濟健康發展的標準。具體來看，我國的GDP、財政收支、投資于對外貿易等實現了長期的快速發展，且從增長數據判斷來看，其增長的速度也較為合理，也形成了以“以經濟建設為中心”的市場經濟國家。
我國經濟發展已經進入了“后革命時代”。所謂“后革命時代”，指的是未來的經濟革命時期?！昂蟾锩鼤r代”首先表現為以“和平、和諧、共同發展”為未來經濟發展的主題，強調經濟發展為時展的主旋律。其次，“后革命時代”著力于生產關系的轉變，提高生產關系與生產力的適應性，從而實現經濟發展的創新與優化。因此，從我國目前的經濟形勢來看，已經做好準備，逐漸走向經濟發展的“后革命時代”。
當前的“后危機時代”即將過去，從當前的國際經濟發展形勢來看，全球的經濟復蘇的勢頭仍在持續，基本上已經實現了金融危機的渡過，雖然目前也存在著一些經濟發展過程中的不確定性風險，但從整體的發展形勢來看，從我國目前的經濟形勢來看，“后危機時代”也即將過去，逐漸開始走向新的宏觀經濟發展道路。
步入了經濟發展的“雙重并存”階段。一般一個國家的宏觀經濟發展要渡過三個階段：首先是建設階段，其次是發展階段，最后是消費階段。然而，當前的“雙重并存”階段指的是我國的東部地區已經發展到了“發展與消費并存”階段，而我國的中西部地區仍處于發展的“建設與發展并存”階段。也就是說，我國目前的宏觀經濟形勢存有區域經濟發展不協調，沒有實現各個區域經濟發展的平衡，并伴有其他的經濟問題。
2簡要分析我國目前經濟狀況存在的問題
雖然從我國宏觀經濟的總體發展來看，我國經濟處于平穩持續快速發展時期，并逐漸走上“后革命發展”時期，但在這些良好的經濟信號下，仍存在著一些經濟問題。
我國的經濟增長方式沒有實現優化。從目前我國的經濟增長方式來看，主要依賴于我國的外貿出口與投資，也就是說，我國的經濟增長方式沒有實現根本性的轉變。經濟增長依賴于外貿出口則體現了我國國內的消費不足，尤其其個人消費，而較大數量的投資就會造成本國的貨幣供應量增加，從此以往，就會造成外匯積累較大，國際收支與國際貿易出現雙順差，從而增大了我國人民幣升值的壓力。因此，這兩種經濟增長方式存有不利于我國經濟長期性發展的弊端，需要通過調控手段，逐漸實現經濟增長方式的健康化。
當前我國的經濟調控政策存有局限性。宏觀調控主要是在市場經濟中，通過政府采取經濟、行政以及法律手段來對經濟的運行進行有關調節，該手段主要是為了彌補市場經濟的不足，從而經濟的長期穩定發展，然而，從我國具體的經濟形勢來看，我國的經濟調控政策存在著一定的局限性。首先，在某些領域難以實現宏觀經濟政策的調控。其次，宏觀調控表現為對市場經濟的干預，且具有一定的不穩定性。最后，宏觀調控需要較為專業的知識作為基礎，一旦調節出現錯誤，就使經濟出現更為嚴峻的問題。就業率低與通貨膨脹形勢嚴重就業率低、通貨膨脹形勢嚴重是目前我國人民能夠切身感受的經濟問題。就業率低主要表現在大學生的就業問題，據調查顯示，2009屆大學生的就業率僅僅只有百分之二十三。而目前我國出現通貨膨脹與經濟過熱的經濟狀況主要原因在于“流動性過剩”，也就是“錢多資少”，人民幣的投放速度過快。這種情況不僅對造成勞動成本上升，物價上漲，還會使人民財產流失，從而造成更大的經濟問題。
區域經濟發展發展不平穩問題凸顯。正如前文提及，我國目前處于“雙重并存”的經濟發展階段，東部地區的經濟發展速度明顯快于中西部。另外，城鄉經濟發展的不協調問題也十分嚴重?？偟膩碚f，在這種區域經濟發展不平衡的宏觀經濟形勢下，我國的經濟發展依舊面臨著許多挑戰欲風險，且伴隨著諸多不確定的、不穩定的國內、國外因素。
3就我國經濟形勢的宏觀走向進行相關探究
宏觀經濟調控政策是推進我國經濟健康、持續、穩定發展的重要手段，也是促進我國經濟結構優化，改善目前經濟形勢的重要措施，其對我國的經濟發展防線起著重要的主導作用，因此，以下筆者就我國經濟形勢的宏觀走向進行有關探究。
以積極態度逐漸走向“后革命時代”經濟發展道路?！昂蟾锩鼤r代”是以和平發展、經濟建設為中心的時代，是逐漸完善市場經濟發展與提高生產力的時代。所以，為了走向“后革命時代”就需要堅持以經濟建設為中心不動搖，抓住當前的和平時代，努力將中國經濟推向未來，推向現代化。其次，注重經濟發展途徑的創新型，轉變滯后的、不合理的經濟發展結構，不斷加強生產關系的自我完善與改進，并實現市場經濟主體的生產要素的創新，從而帶動整個產業結構的調整，實現未來經濟的健康、穩定增長。最后，合理利用投資、消費、出口三個經濟拉動力，通過調整投資、消費、出口的比例從而利用者“三駕馬車”拉動我國的宏觀經濟形勢步上“后革命時代”健康發展的路子。
合理利用宏觀調控政策，實現區域經濟協調發展。宏觀調控主要依賴于三種手段：經濟手段、法律手段以及行政手段。為了使我國走上健康、穩定發展之路，就需要合理利用這三種手段，借助于價值規律與經濟杠桿的調節作用，對不平衡的經濟發展區域予以調解。首先，要推進城鄉經濟發展一體化，一方面不斷將城市的有力資源注入鄉鎮發展，另一方面鄉鎮應該不斷優化農業的生產要素，實現產業的規?；洜I，從而在加強城鄉聯系的基礎上推進城鄉一體化發展。另外，對于東西部發展的不平衡也應該遵循資源優化配置的原則，將東部的技術、資金資源引入中西部，帶動中西部的經濟發展，從而使我國經濟發展實現協調、平衡。
堅持市場經濟發展模式，保持我國經濟持續、健康增長市場經濟是一種自由的經濟體系，其主要是指在這種體系下的生產、銷售等市場經濟活動完全主導于市場的價格機制，并通過市場的供給與需求的作用力來實現資源配置的效果。因此，在我國政府調節經濟走向的同時，還應該利用市場經濟這雙無形的“手”，將市場經濟與宏觀調控整形結合起來，從而在這有形之手與無形之手共同的作用力下，促進我國經濟結構的完善與改革，推進我國經濟走向有活力、有生命力的未來經濟發展之路。
總的來講，目前我國的宏觀經濟存有諸多亟待解決的問題，并在不斷完善與調整的過程中，仍面臨著國內、國外的不確定性的影響因素。所以，為了能夠推進我國經濟長期穩定與健康發展，就需要立足于我國當前的經濟形勢，不斷探究目前存有的經濟問題，以實現我國宏觀經濟走向的準確判斷，從而在政府為主導的前提下，借助有行與無形之手，推進我國經濟發展走向新的健康、創新發展路程。
參考文獻
[1]王碧峰，周傳龍.宏觀經濟形勢與政策問題討論綜述[J].經濟理論與經濟管理，2009，（03）.
（一） 一致指數微幅下行
12月份，我區宏觀經濟一致指數為93.48，比11月份微幅走低0.17點。在構成一致指數的5個指標中，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，發電量指數、社會收入指數呈現上升；工業指數、就業指數和社會需求指數均呈現下降。其中，社會需求指數、工業指數下降成為拖累一致指數回落的主要力量。
圖1 內蒙古一致、先行指數（2006年=100）
圖2 內蒙古一致指數分項指標（2006年=100）
注：一致指數是由一組與經濟運行同步的指標合成，反映我區當前經濟的基本走勢，展現全區經濟波動軌跡。
先行指數是由一組領先于經濟運行的指標合成，可解釋我區經濟運行變化趨勢，預測全區經濟未來走勢。
（二） 先行指數小幅回落
12月份，我區宏觀經濟先行指數為98.78，比11月份下降0.26點。在構成先行指數的6個指標中，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，產成品資金占用指數（逆轉）、新開工項目指數、平均消費傾向指數微幅上行；產銷率指數、新開工項目計劃總投資額指數和貸款指數均呈現下降，從而導致先行指數繼續下行。
圖3 內蒙古先行指數分項指標（2006年=100）
（三） 宏觀經濟預警指數繼續在偏冷的“淺藍燈區”低位運行
圖4 內蒙古宏觀經濟預警指數（2006年=100）
12月份，我區宏觀經濟預警指數為20，自2012年7月份以來，已連續6個月持平，繼續運行于偏冷的“淺藍燈區”。
注：宏觀經濟預警指數是由一組能夠反映宏觀經濟運行情況的重要指標合成，可綜合反映我區宏觀經濟及重要領域經濟增長速度的快慢及運行狀態。
圖3中，產成品資金占用指數（逆轉）的坐標軸為右軸。
圖5 內蒙古宏觀經濟預警指數分項指標燈號圖
12月份，構成我區宏觀經濟預警指數的10個指標的燈號均維持不變。其中，投資指數、工業企業利潤指數、財政收入指數和商品房銷售額指數運行于過冷的“藍燈區”；工業指數、外貿指數運行于偏冷的“淺藍燈區”；消費指數、居民收入指數、居民消費價格指數、貸款指數均處于正常的“綠燈區”。
從以上監測結果可以看出，宏觀經濟預警指數走勢表明經濟企穩態勢趨于穩定。但從未來經濟景氣變動方向看，宏觀經濟先行指數自2012年8月份持續回落，依據我區先行指數領先一致指數走勢6-9個月判斷，一個時期內一致指數仍處在下行調整期。
二、主要指標走勢分析
（一） 工業預警指數在偏冷的“淺藍燈區”小幅走低
圖6 內蒙古工業預警指數（2006年=100）
注：隨著數據的不斷更新，宏觀經濟先行指數領先宏觀經濟一致指數的領先期數將有所變動。
12月份，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，工業預警指數為114.98，比11月份下降0.38點，在偏冷的“淺藍燈區”小幅下探，接近過冷的“藍燈區”上限。
（二） 投資預警指數在偏冷的“淺藍燈區”小幅下行
圖7 內蒙古投資預警指數（2006年=100）
12月份，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，投資預警指數為120.05，比11月份下降0.5點，在過冷的“藍燈區” 繼續小幅回落。
（三） 消費預警指數在正常的“綠燈區”持續回落
圖8 內蒙古消費預警指數（2006年=100）
12月份，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，消費預警指數為113.94，比11月份下降0.02點，在正常的“綠燈區”微幅走低。
（四） 進出口預警指數在偏冷的“淺藍燈區”繼續下探
圖9 內蒙古外貿預警指數（2006年=100）
12月份，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，外貿預警指數為92.41，比11月份下降1.85點，接近偏冷的“淺藍燈區”下限。
（五） 財政收入預警指數在過冷的“藍燈區”轉降為升
圖10 內蒙古財政收入預警指數（2006年=100）
12月份，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，財政收入預警指數為111.74，比11月份上升0.54點，改變自2011年9月份以來的下行態勢，已連續兩個月小幅上升，回轉于過冷的“藍燈區”，呈推動上行勢頭。
（六） 居民消費價格預警指數在正常的“綠燈區”繼續微幅回穩
圖11 內蒙古居民消費價格預警指數（2006年=100）
12月份，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，價格預警指數為102.17，比11月份上升0.05點，已連續兩個月在正常的“綠燈區”微幅上升。
課題負責人：杭栓柱
（一）一致指數小幅上行
9月份，我區一致指數為94.2，比8月份上升0.07點。在構成一致指數的5個指標中，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，工業指數、發電量指數、就業指數小幅上升；社會需求指數和社會收入指數繼續走低。
注：一致指數是由一組與經濟運行同步的指標合成，反映我區當前經濟的基本走勢，展現全區經濟波動軌跡。
先行指數是由一組領先于經濟運行的指標合成，可解釋我區經濟運行變化趨勢，預測全區經濟未來走勢。
（二）先行指數繼續上行
9月份，我區先行指數為100.2，比8月份上升0.07點。在構成一致指數的6個指標中，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，產銷率指數、產成品資金占用指數（逆轉）、平均消費傾向指數和貸款指數逐步上升；新開工項目指數、新開工項目計劃總投資指數繼續下行。
二、宏觀經濟預警指數及主要指標走勢
（一）宏觀經濟預警指數在“淺藍燈區”企穩回升
9月份，我區宏觀經濟預警指數為21，比8月份上升1點，在偏冷的“淺藍燈區”企穩回升，投資成為拉動宏觀經濟預警指數回升的
注：宏觀經濟預警指數是由一組能夠反映宏觀經濟運行情況的重要指標合成，可綜合反映我區宏觀經濟及重要領域經濟增長速度的快慢及運行狀態。
圖3中，產成品資金占用指數（逆轉）的坐標軸為右軸。
主導力量，全區經濟釋放向好信號。
9月份，構成我區宏觀經濟預警指數的10個指標中，投資指數突破過冷的“藍燈區”上限，回升至偏冷的“淺藍燈區”，其余指標均無燈號變化。其中，工業利潤指數、財政收入指數和商品房銷售額指數運行于“藍燈區”；工業指數、外貿指數運行于“淺藍燈區”；消費指數、居民收入指數、居民消費價格指數、貸款指數均處于正常的“綠燈區”。
（二）主要指標走勢分析
1.工業預警指數在偏冷的“淺藍燈區”繼續回升
9月份，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，工業預警指數為115.7，比8月份上升0.1點，在偏冷的“淺藍燈區”繼續小幅上行。
9月份，我區規模以上工業增加值同比增長14.5%，比上月上升1.2個百分點，較上年同期下降5.3個百分點。需要關注的是，企業效益下滑態勢持續加劇，1-9月份，全區規模以上工業企業利潤同比下降4.3%，繼續創下2009年12月份以來的歷史新低。
2.投資預警指數由過冷的“藍燈區”回升至偏冷的“淺藍燈區”
前三季度，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，投資預警指數為122.5，比1-8月份上升0.7點，在連續7個月停留于過冷的“藍燈區”之后，穩步回升至偏冷的“淺藍燈區”，全區投資和項目建設初見成效。
前三季度，我區50萬元以上項目固定資產投資同比增長20%，比1-8月份下降0.6個百分點，較上年同期下降5.8個百分點。
3.消費預警指數在正常的“綠燈區”繼續小幅走低
前三季度，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，消費預警指數為113.8，比1-8月份下降0.3點，繼續小幅回落于正常的“綠燈區”。
前三季度，我區社會消費品零售總額同比增長14.2%，低于上半年0.3個百分點，較上年同期回落3.7個百分點。
4.進出口預警指數在偏冷的“淺藍燈區”持續上升
前三季度，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，外貿預警指數為100.2，比1-8月份上升0.9點。
前三季度，我區進出口總額同比下降4.6%，低于1-8月份 1.7個百分點，較上年同期下降49.7個百分點， 但整體較年初略有回升。
5.財政收入預警指數在過冷的“藍燈區”持續下行
前三季度，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，財政收入預警指數為109.8，比1-8月份下降1.7點，降幅較上月收窄0.5點，下行態勢略有放緩。
前三季度，我區地方財政一般預算收入增速持續放緩，同比增長9.3%，低于1-8月份0.9個百分點，較上年同期回落22.7個百分點。9月份，地方財政一般預算收入結束7月份、8月份連續兩個月的負增長，當月同比上升0.01%
6.居民消費價格預警指數在正常的“綠燈區”繼續下行
圖17 內蒙古居民消費價格預警指數（2006年=100）
9月份，季節調整剔除季節因素和隨機因素影響后，價格預警指數為101.8，比8月份下降0.4點，在正常的“綠燈區”繼續小幅回落，接近“綠燈區”的下限。
關鍵詞：金屬期貨；期銅價格；影響因素
中圖分類號：F830.9文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）10-0078-03
引言
經濟的穩步發展使中國成為全球最大的銅消費國、銅加工制造業基地和銅基礎產品輸出國。自1993年以來，SHFE銅的持倉量和交易量逐年放大，已成為世界上第二大銅期貨交易市場。然而近年來，銅價的高位振蕩給供給與消費者、生產與經營者的利益帶來重大影響。故分析研究滬銅價格的影響因素，找出其價格變化的規律，對于規避價格風險，保證國民經濟健康、穩定的發展具有重大的意義。
一、影響金屬期貨價格的因素
從金屬期貨的兩重屬性來看，可以將影響金屬期貨價格的因素分為以下幾類：（1）宏觀經濟形勢。銅是重要的工業原材料，其需求量與經濟形勢密切相關。經濟繁榮時，銅需求增加從而帶動銅價上升，經濟蕭條時，銅需求萎縮從而促使銅價下跌。分析宏觀經濟有兩個重要指標：一是經濟增長率，或者說是GDP增長率，二是工業生產增長率。（2）供求關系。根據微觀經濟學原理，價格和供求互相影響，體現供求關系的一個重要指標是庫存。銅的庫存分報告庫存和非報告庫存。報告庫存又稱“顯性庫存”，是指交易所庫存，目前世界上比較有影響的進行銅期貨交易的有LME，NYMEX的COMEX分支和SHFE，三個交易所均定期公布指定倉庫庫存。 非報告庫存，又稱“隱性庫存”，指全球范圍內的生產商、貿易商和消費商手中持有的庫存。這些庫存不定期對外公布，難以統計，故一般都以報告庫存來衡量。（3）相關市場因素。期貨市場是現貨市場的遠期交易，故現貨市場的價格與期貨市場的價格具有很強的聯動性。同時，期貨市場屬于金融市場，與供求無關的因素及其市場運行狀況也會影響銅價變動，尤其是其他金屬期貨市場。在國際期貨市場中LME期銅價格與SHFE期銅價格關系最為密切，二者幾乎保持相同的變動趨勢。（4）匯率。銅的交易一般以美元標價，而國際上幾種主要貨幣均實行浮動匯率制。隨著1999年1月1日歐元的正式啟動，國際外匯市場形成美元、歐元和日元三足鼎立之勢。由于這三種主要貨幣之間的比價經常發生較大變動，以美元標價的國際銅價也會受到匯率的影響。（5）資金因素。從最近十年的銅市場演變來看，資金因素在諸多的大行情中都起到了推波助瀾的作用。持倉量是期貨市場交易中反映多空雙方資金爭奪的重要指標，持倉量雖然不能明確指示出市場價格的運行方向，但對于預測市場價格的波動性幅度具有重要的參考意義。
二、變量選取與數據來源
本文從影響金屬期貨價格的五方面出發，選取了影響期貨價格的一些主要因素。其中被解釋變量為滬銅連續合約的期貨價格，解釋變量為：（1）宏觀經濟因素選取體現國內經濟形勢的工業生產增加值和企業景氣指數PMI，以及體現國際經濟波動美國制造業產出指數。（2）供求因素選取體現國內供求關系的SHFE庫存，以及體現全球供求關系的LME庫存。（3）相關市場因素選取現貨市場價格、上證指數、LME銅期貨價格以及代表相關商品的原油期貨價格。（4）匯率因素選取美元指數。（5）資金因素選取SHFE、LME以及CFTC銅的持倉量。
樣本選擇區間為2004年7月至2010年6月的月度數據，數據來源WIND資訊。數據處理軟件為Excel2003以及SPSS16.0。
三、實證分析
（一）相關性分析
利用相關數據對滬銅以及影響其價格走勢的因素進行相關性分析，結果（如表1所示）。
表1SHFE銅期貨價格與各影響因素相關系數表
注：**.Correlation is significant at the 0.01 level（2-tailed），*.Correlation is significant at the 0.05 level（2-tailed）.
資料來源：WIND資訊。
從表1可以得出以下結論：（1）宏觀經濟方面，工業生產增加值、PMI和美國制造業產出指數與SHFE銅期貨的價格走勢具有較強的相關性，其中體現全球經濟形勢的美制造指數相關性最大，反映了SHFE銅期貨的價格與全球經濟形勢緊密相關。（2）供求方面，反映國內供求的SHFE庫存與SHFE銅的價格走勢呈現一定的相關性，而體現全球供求狀況的LME庫存與SHFE銅的價格走勢相關性很小，統計意義上也不顯著。（3）資金因素方面，SHFE持倉和LME持倉與滬銅期貨價格走勢相關性較大，而CFTC持倉則不顯著。（4）匯率方面可以看出美元指數與SHFE銅的價格走勢呈現較強的負相關。這與國際大宗商品以美元計價不無關系，美元走弱勢必引起相關商品價格的上升。（5）相關市場方面呈現出了極強的相關性，尤其是現貨市場價格和LME銅期貨價格走勢，相關系數分別高達0.985和0.965，走勢幾乎一致，這也進一步體現了期貨市場對現貨市場的價格發現功能。滬深300指數和體現相關商品因素的原油期貨價格與SHFE銅的價格走勢具有較強的相關性。
（二）回歸分析
為了進一步考察影響金屬期貨價格的因素的與SHFE銅期貨價格的數量關系，本文對SHFE銅及影響其價格走勢的因素進行回歸分析，并且只對顯著相關的因素進行回歸。從表1的相關系數矩陣可以看出，各影響因素之間呈現出一定的相關性，在回歸時存在多重共線性問題。因此，本文將采用主成分回歸分析法消除多重共線性重新建立回歸模型。首先，為消除由量綱的差異及數量級造成的影響，我們對樣本數據進行標準化處理，然后計算指標間的相關系數矩陣（見表2）。
根據相關系數矩陣，可以求得11個特征根及特征方程，將特征根按其大小順序排列，其中主成分的方差大小描述了各個主成分的在評價上所起作用的大小。從其累積特征貢獻率（見表3）可以看到，前三個主成分的累積貢獻率已達88.56%，這說明選取三個主成分就可基本反映所有指標的信息。因子分析結果（見下頁表4）。
從表4可以看出，第一個主因子在工業增長率、PMI、美制造指數、現貨價格、LME銅價格、美元指數、滬深300指數以及原油期貨上面有較大的載荷系數，反映了宏觀經濟形勢與相關市場對滬銅價格變動的影響，它對全部初始變量的方差貢獻率高達54.467%；第二個主因子主要SHFE銅庫存和持倉量決定，反映了庫存狀況以及市場資金因素的影響；第三個主因子主要由LME持倉量決定，反映相關期貨市場資金因素對SHFE銅市場的影響。同時，第一個主因子遠大于第二、三個主因子的方差貢獻率，說明宏觀經濟形勢和相關市場是影響SHFE銅期貨價格的最主要的因素。根據因子載荷矩陣得各主成分表達式如下：
C1=0.846x1+0.614x2+0.717x3+0.295x4-0.577x5+0.316x6+0.968x7+
0.978x8-0.796x9+0.763x10+0.869x11
C2=0.397x1+0.584x2-0.587x3+0.824x4+0.743x5+0.320x6+0.016x7+
0.090x8+0.225x9+0.284x10-0.380x11
C3=0.050x1-0.355x2+0.283x3+0.315x4-0.238x5+0.790x6+0.121x7+
0.006x8+0.408x9-0.341x10-0.053x11
其中x1～x11分別表示工業生產增長率、PMI指數、美制造指數、SHFE庫存、SHFE持倉、LME持倉、現貨價格、LME銅、USDX、滬深300以及原油期貨價格。
利用上式所得的C1、C2和C3，以它們為自變量，SHFE銅期貨價格為因變量，進行多元線性回歸分析，建立回歸模型為：Y=0.162 C1+0.054 C2+0.015 C3
（0.007）（0.017）（0.032）
從回歸結果（表5、表6）來看，調整后的決策系數為0.956，說明回歸方程顯著，模型的總體擬合效果非常好，且能通過F檢驗與t檢驗。同時，C1、C2和C3的t檢驗值分別達到23.618、3.253和2.483，在0.01的顯著水平下，統計上都是顯著的。
結語
從SHFE銅期貨價格與各影響因素的相關系數矩陣來看，宏觀經濟形勢對SHFE銅價格具有正的促進作用，在供求方面，SHFE銅期貨價格與SHFE庫存具有一定的正相關性，而與LME庫存則不顯著相關。相關市場方面可以看出，SHFE銅期貨價格的走勢與相關市場存在很大相關性。而匯率因素卻對SHFE銅期貨價格起著反向的促進作用。資金因素方面，SHFE持倉量和LME持倉量起著相反的作用，其中SHFE銅與SHFE持倉負相關，卻與LME持倉量正相關，CFTC持倉與SHFE銅不顯著相關。
從主成分回歸方程可以看出，影響SHFE銅期貨價格的主要因素是宏觀經濟形勢以及相關市場走勢情況，市場的供求狀況、庫存對期銅價格有一些影響，但影響程度不大，短期來看，市場的資金因素以及匯率因素對期銅價格有一定的影響，但長期來看，SHFE銅期貨價格的走勢還是取決有宏觀經濟形勢以及相關市場的走勢。
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[3]陳曦.滬銅期價影響因素的實證分析[D].武漢：武漢理工大學，2006.
關鍵詞:利率通貨膨脹率
股市是宏觀經濟的晴雨表,國民經濟的宏觀走勢對證券市場有著非常重要的影響。但在我國,由于金融工具缺乏創新,股市又主要受政策因素的影響,利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經濟參數的變動對證券市場走勢的影響并不明顯。下面我們從理論和實證方面對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響作一探討。
利率變動對證券市場的影響
作為宏觀經濟晴雨表的證券市場,其波動受諸多因素的影響,其中,利率是影響證券市場波動的重要因素之一。一般而言,利率與證券市場表現為負相關。根據現值理論,證券價格主要取決于證券預期收益和當時市場利率兩個因素,并與預期收益成正比,與折扣率(無風險利率)成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對證券市場造成的影響。
利率上升對證券市場的影響
利率上升將對上市公司造成影響。利率上升,公司融資成本增加,利潤率下降,股票價格自然下跌。使投資者不能對其業績形成一個良好的預期,從而公司債券和股票價格將下跌。
利率上升將改變資金的流向。利率上升,吸引部分資金從證券市場特別是股市轉向儲蓄,導致證券需求下降,證券價格下跌。
利率下調對證券市場的影響
銀行利率的調低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率,從而抬高證券的投資價值,吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場,以獲取最大收益。因此,利率調低通過游資釋放的刺激,使大量的資金進入證券市場,從而形成一輪新上升行情;利率的降低也意味著銀根的放松,企業借款規模的擴大和借款成本的下降,從而降低上市公司的經營成本,提高收益,負債水平較高的企業得益尤甚。
對于一個成熟的證券市場來說,指數波動對利率變化非常敏感,但是,對于一個過渡經濟中的新興市場而言,其波動除了受利率等通常因素的影響外,在更大程度上主要受到諸如證券市場制度變遷、政策變化、資金推動等因素的影響。更重要的是,過渡經濟中的新興市場在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性,導致證券市場與利率的關系發生一定程度的扭曲。
王小穎(2003)對1996年以來的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關系以及降息前后預期和后果對股市的沖擊作了實證檢驗,認為利率變動預期與股指存在更強的相關性。投資者將降息看成是利好消息,積極入市購買股票,從而把股票價格推高;早在降息公告之前,市場已對降息作出反應,市場過度反應現象明顯,信息不對稱現象顯著。
表1列出了我國1996年及以后的歷次利率調整對上證指數的影響,從表中可以看出,我國股市利率預期的反應還比較到位,在9次降息中提前一周作出反應的有6次,占67%。
通貨膨脹對證券市場的影響
2003年1月以來,我國居民消費價格指數(CPI)開始由負轉正,從9月份開始快速上升,并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個衡量宏觀經濟的重要指標,對證券市場的影響可以從以下方面分析。
引起股票價格變動的因素都會受到通貨膨脹的影響
一方面,通貨膨脹對整個國民經濟的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下,經濟的穩定增長受到威脅,企業利潤變得不穩定,投資趨于茫然,投資者心態受到嚴重影響,政府采取的反通貨膨脹政策,如緊縮的貨幣、財政政策,會使股票市場上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下,企業經理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少,很難預料將來盈利水平,企業利潤變得不穩定,使新投資停滯不前,這會使股價上升缺少實質性的支撐。另一方面,由于通貨膨脹主要是因為貨幣供應量過多造成的,貨幣供應量增多,開始時一般能刺激生產,增加公司利潤,從而增加可分派股息,進而會使股票更具吸引力,引起股價上漲。在通脹后期,如果人們預期通貨膨脹即將結束,如果通貨膨脹使企業的產品銷售價格高于工資和其它成本的增幅,通貨膨脹便有可能促進投資和企業盈利的增加,這又會使股價上升。
一般來說,通貨膨脹與通貨緊縮都會對經濟的長期發展帶來不良影響。證券市場是反映國民經濟運行的晴雨表,從理論上來說證券市場的運行方向與國民經濟的發展主流應該是一致的,無論是通貨膨脹還是通貨緊縮對證券市場都會帶來影響。
不同程度的通貨膨脹對證券市場有不同的影響
溫和、穩定的通貨膨脹對證券價格上揚有推動作用。這種類型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經濟政策結果。旨在調整某些商品的價格并以此推動經濟的增長。在這種情況下,某些行業、產業和上市公司因受到政策的支持,其商品價格有明顯的上調,銷售收入也隨之提高,促使其證券價格上漲。但是,嚴重的通脹則是非常危險的,政府不能長期容忍通貨膨脹的存在,又必然會運用宏觀經濟政策抑制通脹,其結果是置企業于緊縮的宏觀經濟形勢中,這又勢必在短期中導致企業利潤的下降,資金進一步離開資本市場,證券市場的價格又會形成新一輪的下跌。
我國通貨膨脹對證券市場影響的檢驗
通貨膨脹率與股票價格走勢的一般刻畫通貨膨脹率作為系統風險中的市場要素,其變動影響到整個金融市場價格的變化,股票價格也會受到影響。王宏利(1999)對1991-1998年的通貨膨脹率與股票價格的關系作了研究,結果表明:上海證券交易所建立初期,股票市場資金量少,通貨膨脹率與股票價格的相關性不能充分體現出來。隨著大量資金的涌入,股市擴容速度不斷加快,通貨膨脹率與股票價格的相關性明顯顯現出來。通貨膨脹率與股票價格具有極高的負相關性。
我們對2001年1月到2004年4月的通貨膨脹率作圖1分析?？梢钥闯?整個時間段可以基本劃分為四個區間,每個區間的對應相關性如表2所示。
雖然自去年以來,通貨膨脹率呈上升趨勢,但總體來說,通貨膨脹率作為宏觀經濟因素它的走勢比較平穩。而股票價格幾經波折,說明股票價格不但受宏觀經濟因素的影響,還受到其他非經濟因素的影響,這也是股票市場固有的特點。從整個走勢圖可以看出,股票市場作為宏觀經濟的晴雨表還是反映出了一定的宏觀經濟情況,一定程度上可以用股票價格作為預測通貨膨脹的重要經濟指標。
股票收益率與通貨膨脹率的關系我們對股票收益率與通脹率進行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩的通貨膨脹率相對應的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。
對2001年1月到2004年4月期間股票市場收益與通貨膨脹的關系作進一步檢驗。其中上證綜指取月末收盤價,數據來源為中國證監會網站;居民消費物價指數來源為中國國家統計局網站。
為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關系,建立以下基本方程式:
Rt=α+βtINFt+μt
這里,Rt是股票收益,INFt為通貨膨脹率,μt是殘差項,α是常數。
令:Rt=Ln(Indext/Indext-1),INF=Ln(CPIt/100)
其中R代表股票收益率,INF代表通貨膨脹率,Index代表上證綜指月度收盤價,CPI代表月度居民消費物價同比指數,t表示時間,μ是誤差項?；貧w結果見表3。
結果表明:2001年1月-2004年4月期間股票市場收益率與通貨膨脹率呈正相關關系,一定程度上反映了宏觀經濟變量的變化,但統計意義上不具有顯著性。
本文通過對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響進行分析,認為我國證券市場信息不對稱現象嚴重,證券市場對利率變動預期有過度反應。由于其它因素的干擾,股票市場更多地顯現出非理性的一面,通貨膨脹與通貨緊縮對我國證券市場走勢的影響不顯著,我國股市經濟晴雨表的作用不明顯。
參考文獻:
這種現象并不難理解，回顧2010年末券商年度策略整體的樂觀看多，以及全年實際走勢的萎靡不振，損失了真金白銀的投資者對券商策略有效性的質疑完全在情理之中。
但倘若更冷靜的思考，則會發現這種質疑的基礎構建在“是否準確預測了點位”之上，即在閱讀年度策略的投資者的直感或潛意識中，希望看到的是券商預測的指數點位與未來實際市場走勢吻合，并以此作為判斷年度策略是否有效用的唯一標準。這種希望無論在理論上還是實踐上都會遭遇尷尬――券商年度策略依據對宏觀經濟的判斷、行業的走向、相對歷史估值的高低等等要素，來進行市場預測，而實際左右市場走勢的原因則復雜得多。
如果不只是把目光放在具體點位上，我們會發現券商年度策略“精準”的一面，在宏觀經濟運行格局、貨幣政策和財政政策方向、行業發展方向上，券商年度策略具有更強的參考價值。
在宏觀面上，多數券商對2012年形成了偏于悲觀的共識，這些共識包括：經濟增速繼續下滑，流動性相對改善，通脹水平回落，盈利增速繼續下滑等。
安信證券的宏觀報告則以《向死而生》為題，主要觀點認為經濟將較快下行，可能在2012年1季度技術性觸底，但隨后能否穩定下來仍然未知。中信證券判斷GDP增速將回落至8.5%，增長動力來自于需求轉型和結構調整，通脹將快速下降，政策轉向“保增長”。
對市場的判斷上，沒有券商作出存在趨勢性大行情的判斷，“無趨勢”幾乎是所有券商一致的判斷。這一判斷結果當然也植根于對宏觀面的悲觀情緒――由于經濟、通脹、政策以及因素的復雜演繹，多數券商認定，2012年A股在總體震蕩之余，將分階段呈現出不同的特點。比較典型的一種觀點認為，A股將在一季度上漲，二季度下跌，三、四季度反彈后再回落。這一觀點以中信證券為代表。