時間：2023-03-16 15:40:37
導語：在公募基金論文的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
[關鍵詞]螺旋分選機；粗煤泥；精煤
中圖分類號：P618.11 文獻標識碼：A 文章編號：1009-914X（2014）44-0047-01
一、烏蘭木倫選煤廠簡介
烏蘭木倫選煤廠位于鄂爾多斯市伊金霍洛旗烏蘭木倫鎮烏蘭木倫村，于2003年建成投產，設計能力為3.0Mt/a，經過幾年的技術改造，生產能力已達7.0 Mt/a，主要生產低灰、低硫、低磷，中高發熱量動力用煤產品，其生產工藝是重介質選煤。
相應末煤粗煤泥處理工藝流程為：原煤經2mm脫泥篩脫泥后，煤泥水經煤泥泵打入水力旋流器分級，旋流器底流進入螺旋分選機分選，精煤經弧形篩和離心機脫水后摻入精煤，矸石則經弧形篩和高頻篩脫水后進入矸石皮帶。弧形篩篩下水、離心液和旋流器的溢流進入細煤泥處理系統。
二、螺旋分選機分析
螺旋分選機是一種依靠重力、離心力、水力、沖壓力等綜合作用下，實現按密度分選的設備。入選煤漿進入螺旋分選機中，在螺旋槽中做螺旋運動，這時除了受重力作用外，還在離心力的作用下，使螺旋槽外緣附近水面高于內緣附近水面， 即出現橫向水面坡度。離心力和橫向液面坡度作用的結果是：在螺旋槽橫斷面上，上層水流中的液體質點所受合力指向槽的外緣，液體向外流動，下層水流中液體質點所受力指向槽的內緣，液體向內緣流動，中層水流中液體質點所受橫向合力等于零，液體橫向流速等于零。由于水流運動的連續性形成了斷面環流，內緣水層薄、流速小；外緣水層厚流速大；加強了斷面環流。這樣煤漿中由于煤顆粒的力度和密度的不同， 所受作用力不同，故斷面環流中運動軌跡不同。
影響分選的因素包括結構因素和操作因素。前者有螺旋直徑、槽的橫斷面形狀、螺距和螺旋槽圈數等；后者有給礦體積、給礦濃度、沖洗水量及礦石性質等。
三、問題分析
烏蘭木倫選煤廠使用兩組（1）Bank of （8） D15B-T123型螺旋分選機，每組10臺/3頭 ，單組處理量為90噸/小時，兩組共180噸/小時。螺旋分選機入料量為138噸/小時，入料濃度為29.1%。
由實驗數據分析可得螺旋分選機入料的主體粒級為+0.25mm，占到了82.9%，該粒級在精煤和矸石產品中也占到了82.3%和59.0%。
參考西銘礦選煤廠1.0～0.1mm粒級采用煤用LD7螺旋分選機分選數據，該廠采用的是中煤截取器截取精煤和尾煤兩種產品的結構，分選密度在1.7～2.0g/cm3的范圍之內，螺旋分選機的分選精度在同一粒級范圍內基本上是一樣的；入料的分選粒度范圍在1.5～2.5mm時，分選效果較好，可以達到生產要求；當入料的分選粒度-0.25mm時，分選效果不理想。因此，把分選入料下限應控制在0.25mm。
另外，泰戈特公司對中國不同礦區的煤質進行了類似實驗，根據相關數據，認為螺旋分選機的分選下限可達0.15mm。
烏蘭木倫選煤廠為動力煤選煤廠，由以上分析可知，螺旋分選機的入料粒度是滿足分選要求的。
而就入料濃度而言，在入料礦漿量不變時，加大入料濃度可以增加螺旋分選機處理量。但入料濃度過高時，煤流流動緩慢，且顆粒間相互干擾嚴重，影響床層的松散和分層；入料濃度過低，物料顆粒成一薄層沿槽底流動，不能充分分層和分帶。
從礦漿入料量上來看，在入料濃度不變時，加大礦漿入料量可以增加螺旋分選機的處理量。而當入料礦漿量過小時，則離心強度不足，物料在螺旋槽中得不到充分的分層和分帶。
通過增大和減小本廠螺旋分選機處理量來觀察分選效果變化，得到如下結果：
從表中可以看出，螺旋分選機在處理量由小到大變化時，精煤產品灰分呈現先變低又變高的U型曲線變化。這就說明其存在一個最佳處理范圍。
同時，在本廠兩組螺旋分選機處理量共180噸/小時，而入料量為138噸/小時，這也就為相應調整留下了相當的空間。
另外，螺旋分選機所處位置存在震動設備。經測量，產生的震動使我廠螺旋分選機支架產生1.7～4.3mm/s的震動，而螺旋分選機的震動機體的震動更是達到了2.2～8.6mm/s，這也可能會對螺旋分選機的分選效果造成一定影響。
而分料器旋轉的位置是把按密度在橫向分帶的物料分成精煤、中煤和尾煤及準確控制各產品的產率和灰分的關鍵。同時，由于受離心力作用，常使槽的緣礦粒脫水，從而妨礙了礦粒沿槽移動，并影響分選效果。
四、改進方法
由上述分析可知，要改進螺旋分選機矸石產品中跑精煤的問題，可以由以下就幾個方面入手。
首先，可以調節螺旋分選機的入料壓力，調節入料量，由問題分析可知，烏蘭木倫選煤廠螺旋分選機處理量還有空余，可以為調節入料壓力提供空間。在實現的方法上，可以改變螺旋分選機前水力旋流器的入料壓力。對于水力分級旋流器，增大給料壓力 ，處理量將隨壓力的平方根增加。但對分離粒度的影響不大，壓力增大，分級粒度大致隨壓力的4次方根減小。所以，增大水力分級分級旋流器壓力，對螺旋分選機入料粒度影響不大。
對于調節處理量，還可以在螺旋分選機的每條螺旋槽的入料口加上插板，通過控制使用螺旋槽的頭數，來改變進入螺旋槽礦漿量的實際大小。
螺旋分選機入料槽補水大小可以調節其入料濃度，合適的補水對分選效果的影響很大。
對于控制震動，可以給螺旋分選機加裝隔振彈簧，使其最大限度與振動源隔離，以降低震動強度，減少可能的影響。
其次，可以改變分料器位置，改變矸石接收口寬度，以減少精煤進入矸石的機會和進入量的大小。
同時，由于受離心力作用常使槽的緣礦粒脫水，為了改善礦粒沿槽移動并提高分選效果，可以在槽的緣噴注沖洗水，以沖洗混入重礦物帶的輕礦物顆粒。加入水量視重礦物質量要求與重礦物顆粒沿槽移動情況而定。
通過以上分析、方法，能夠較為便捷地改善本廠螺旋分選機矸石產品夾帶精煤量大的問題，提高螺旋分選機的分選效果，從而提高粗煤泥中精煤的回收量，提高經濟效益。并且，對中心其他使用這一設備的選煤廠也具有借鑒意義，以期產生可觀的經濟效益。
參考文獻
[1] 謝廣元.選礦學[M].中國礦業大學出版社，2001.
[2] 匡亞莉.選煤工藝設計與管理（設計篇）[M].中國礦業大學出版社， 2006.
[3] 戴少康.選煤工藝設計的思路與方法[M].北京：煤炭工業出版社，1993.
[4] 王海燕.螺旋分選機處理煤泥的工藝效果檢測與分析[J].煤炭加工與綜合利用，2010
關鍵詞 公募基金 股指期貨 套期保值
一、引言
（一）研究背景
上證指數從2015年6月12日達到本年的最高5178.19點歷經短短的18個交易日，跌到7月19日的最低點3373.54，跌幅34.85%；從8月18日的4006.34點跌到8月26號的最低點2850.71點，僅僅用了7個交易日，跌幅28.85%。投資者損失慘重；股市岌岌可危；中國金融系統甚至中國經濟也可能面臨重創。中國政府果斷采取各種手段干預市場，才平息了災難的進一步擴大。對于此次股災，“杠桿說”（因為杠桿太高，股市調整，導致平倉盤過大，平倉盤進一步導致股票下跌，形成惡性循環，流動性枯竭。）；“股指期貨投機過度說”；“內外勾結惡意做空說”等大家討論很多，尤其對于股指期貨投機是股災的罪魁禍首的說法認同者眾多，監管部門更是在8月31日和9月7日連續兩次采取包括限制開倉；提高保證金比例；提高手續費等一系列措施以抑制股指期貨投機。但是在8月31號執行的政策中，套期保值者和投機者并沒有區別對待，而在9月7日執行的政策中，雖說套保者受到了一定的優待，但比起此前應該是更不利與套期保值，不利于平抑股市波動。基于以上所述，我們有必要加強股指期貨的相關研究。
（二）研究的意義
第一，對股指期貨的研究包括政策制定、日常監管、品種設置、作用機理以及運用與效果等等，以充分發揮股指期貨作用。包括：對于證券市場波動的平抑作用，發揮其自身價值發現的功能；套期保值功能，為投資提供更好的風險管理工具；投資工具，為投資者提供更多交易品種，更好的配置資產。
第二，而對于公募基金采用股指期貨則能更好地管理風險和配置資產，平抑市場大幅波動而帶來的凈值的波動，給廣大投資者帶來穩定的回報。
（三）文獻綜述及研究方向
Keynes（1930）套期保值理論認為，通過在期貨市場上與現貨市場上建立方向相反而數量相等的交易頭寸，通過風險對沖來實現現貨市場價格風險的轉移。這樣就能實現期貨的套期保值的作用。謝進（2015）運用滬深300股指期貨對開放式基金進行套期保值效果研究，如果進行套保基本上能規避75%以上的系統性風險。胡俞越 何宸楓（2015）通過對全球市場的統計實證分析認為在注重股指期貨產品橫向創新的同時，還應注重期貨合約的縱向創新。所謂股指期貨產品的縱向創新，是指對其小合約產品的開發。目前股指期貨100萬元的大合約價值，8% 的保證金水平以及50 萬元的硬性資金開戶門檻，使得中小投資者被拒之門外，而從目前國際市場上股指期貨的發展情況來看，小合約化才是趨勢和潮流。
理論分析的文章還很多，但本文力求通過統計公募基金2015年前三季度的季末以及期間的股票持倉、股指期貨持倉和股指期貨交易收入的情況，來對公募基金運用股指期貨套期保值實際情況做一個簡單的統計分析，給經濟管理者、投資者和監管提供一些借鑒。
二、套期保值的基本概念和原理
（一）套期保值的概念
套期保值分為買入套期保值和賣出套期保值。對于公募基金來說，買入套期保值就是在建倉期或者持倉較輕時，股票市場看張，快速建倉可能抬高成本，而緩慢建倉又擔心股票價格會上漲，采取在股指期貨市場上買入股指期貨，鎖定建倉成本，待到建倉完成，選取合適時機循序平倉來實現套保。而賣出套期保值，就是在持有股票現貨時，如果看空后期市場，因擔心股票價格下跌而在股指期貨市場賣出股指期貨頭寸，以實現鎖定賣出價格，免受價格下跌而導致利潤損失的風險。
（二）套期保值的關鍵
第一，時機的選擇。也就是說對于現貨市場的判斷要準確，否則或造成損失。
第二，工具的選擇。要選擇于所持資產或即將購入資產高度相關的期貨品種作為對沖標的。
第三，合約數量的確定。首先，要確定?系數，根據指數變化1%時證券組合變化的百分比來確定。其次，確定套期保值的比率。套期保值比率=期貨合約總量/股票總價值，主要根據投資者的風險覆蓋要求和?系數來確定。最后，套期保值的原則：方向對應、品種相同、數量相等、合約時期相同或相近等。
三、公募基金利用股指期貨套期保值的具體情況及分析
截止到2015年9月30號，兩市共有公募基金2737只，剔除一季度之后成立的，在此期間已清盤的，剩下1434只（本文數據來自wind）。我們將這1434只基金作為樣本整體，按一季度股票持倉市值從高到低排名，并剔除持倉倉位比重加大的（因為其市場運行方向判斷錯誤），選取持倉市值最高的前60只基金作為研究樣本（持倉市值越高，更需要利用套期保值工具）。樣本市值占比情況如表1：
按Q1計算占比31.97%，按Q2計算占比31.2%。具有較好的代表性。
上文已提到套期保值主要是要做好兩方面的判斷：即運行方向的判斷和套期保值比率的確定。
首先我們來看市場運行方向判斷的情況。根據基金在二季度末持倉比率變化情況：加倉的占比為22.8，減輕倉位比重的占77.2%，更是有4.7%的基金經理完全出清了股票。對于大部分基金來說，對于行情的走勢判斷是完全正確的。如果要使用股指期貨來套期保值是正確的，能很好地對沖風險，贏得收益。其次我們對樣本股指期貨持倉情況進行統計分析。從是否投資股指期貨分析，據統計其中有3家公司在定期報告里有股指期貨持倉，家數占比0.5%；整體的套保比率：套期保值比率=股指期貨持倉之和/基金Q2持倉市值之和為：43505.8/30248176.62=0.14%；參與套保的樣本個體套期保值比率：嘉實滬深300ETF套期保值比率為0.14%，華夏滬深300ETF為2.1%，南方中證500ETF為0.74%。從以上的分析我們可以得看出無論從樣本整體的還是從參與套保的樣本個體的套期保值比率，都是很低的。
另一方面，如果我們從基金成立時間來將樣本分類再進行分析，中國資本市場股指期貨是2010年推出的，樣本中有6只基金是此后成立的，其中有3只基金參與了套期保值，占比50%。而此前成立的54只基金參與率為0。
而美國的公募基金，從股票型基金2010年年報來看，先鋒和富達兩家基金公司的有半數以上的基金在投資組合中加入了股指期貨，特別是富達公司的基金，13只指數型基金中僅有1只未使用股指期貨，運用股指期貨的基金數占比達92%；73只主動型基金有20只運用股指期貨；國際股票基金也在積極運用國際股指期貨。按基金類別來看，對于指數型基金，兩家持有股指期貨的基金總凈值與所有指數型基金總凈值之比為90%，而對于主動型基金來說，這一數值不到60%（謝進2012）。
將以上中外基金的相關數據整理計算如下：國內家數占比0.50%，美國家數占比37.21%；國內市值占比15.77%，美國市值占比75%。
通過分析對比我們可以得出這樣的結論，整體上說我國的公募基金目前采用股指期貨套期保值的比例嚴重偏低，尤其對于股價走勢判斷正確，而且是雪崩式下跌的情況下，基金的參與率還是如此之低，幾乎可以說根本就沒有發揮股指期貨的套期保值功能。另一方面，就2010年以后成立的基金參與率50%，稍低，但套保比率很低。形成這種結果的主要原因我們從兩方面來分析：
第一，政策制度層面。首先《證券投資基金參與股指期貨交易指引》規定主要有以下三點會嚴重影響基金是否參與股指期貨套保交易以及參與的比率。
一是基金在交易日日終，持有買入股指期貨價值不能超過基金凈資產的10%，持有賣出股指期貨合約價值不能超過基金持有的股票總市值的20%。這在政策上就決定不可能完全套期保值。
二是《證券投資基金參與股指期貨交易指引》同時規定持倉比例必須符合基金合同的相關規定。
三是基金管理人應當在基金合同中明確相應的投資策略、比例限制、信息披露方式等，并履行相應程序。
而二、三兩條在2010年之前成立的基金合同基本上都不涉及相關內容。所以必須更改基金合同。而根據2003年出臺的《基金法》，基金持有人大會應當有代表50%以上基金份額持有人參加才能召開，盡管有可能成行，但還是有很難的操作難度。
第二，基金層面主要問題在于：要召開基金大會，比較困難；基金經理的能力能否駕馭股指期貨這個工具；基金內控系統要做優化，還有可能也是最重要的一條就是基金經理以及基金管理公司缺乏克服困難來實現套期保值的動力（激勵機制和管理費收取機制問題）。
四、結論及建議
綜上所述，股指期貨套期保值和公募基金利用該工具來管理風險和平抑凈值的功能是毋庸置疑的。但是目前我國公募基金總體利用股指期貨進行套期保值的參與率和套保比率都嚴重偏低，在股指期貨推出以后成立的基金，參與率到達50%，套保率卻還是偏低。
對監管機構來說應該梳理修改規章制度，使得老基金能夠更便捷地參與股指期貨套期保值。比如說，只要在合同理記載有“可投資法律、法規或中國證監會允許基金投資的其他金融工具”之類內容的，是否可以明確定性為可參與股指期貨；合同里含有衍生品交易的，股指期貨可以自動歸入其中；關于基金持有人大會，“基金持有人大會應當有代表50%以上基金份額持有人參加才能召開” 這個條件是不是可以改為限定最低參會人數就可以召開，還有是不是可以共用滬、深交易所的投票系統，也就是說盡量做到便利、經濟而有不失代表性，因為一方面這是“歷史遺留問題”，另一方面這關系到千千萬萬基民的利益，而且有利于資本市場的平穩。
對于基金經理和經濟管理公司來說，一方面應該采取切實行動爭取能早日參與股指期貨進行套期保值，以彰顯自身能力，提高基民收益，擴大基金規模，提高自身收益。另一方面，提高自身專業水準，優化內控程序，以適應股指期貨時代，讓公募基金成為廣大投資者可以信賴的標的。
（作者單位為南開大學經濟學院在職研究生）
參考文獻
[1] Keynes，J.M . A Treatise on Money（2Vols）[M] . London：Macmillan，1930.
[2] 胡俞越，何宸楓.股指期待“百花齊放”[J].投資北京，2015（05）.
論文關鍵詞：私募基金,國際金融危機,影響
所謂私募基金，是指以投資意向書(非公開的招募說明書)等形式少數機構投資者或個人募集資金而設立的基金。由于私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協商來進行的，因此它又被稱為向特定對象募集的基金。與公募基金相比，私募基金具有其自身的特點：募集對象只是少數特定的投資者；通過非公開方式募集資金；信息披露要求較低等。因此，私募基金的投資者參加的門檻非常高，投資目標更具有針對性，投資更具隱蔽性，使得私募基金的操作和運行更有效率，投資收益率也就更高。正因為有了上述優勢，私募基金在國際金融市場上占據了重要位置。
縱觀世界各國資本市場發展史，私募基金的發展是金融深化進程中的必然趨勢，它對拓展金融服務領域，提高資本市場效率都具有重要的意義。但是私募基金信息披露要求低，高財務杠桿投資模式的特殊性，決定了它的高風險性和社會震蕩性，因此，如何加強對私募基金風險的控制和適度監督，已經越來越為世界各國所重視。
私募基金在我國的產生和存在有其深刻的經濟原因和背景。首先，我國30年的改革開放，經濟持續增長，社會和個人財富普遍增加，人們有進行投資的愿望。但資本要實現保值增值，需要專門的、有能力對它進行理財服務的機構，而現有的基金組織不能滿足客戶的需要。在這種背景下，私募基金的出現完全是急劇增加的代客理財需求所引起的結果，是在真正市場需求推動下自發產生的結果。其次，資本市場的進一步發展需要培育更多的機構投資者，以調整我國證券市場投資者結構，促進市場的長期健康發展。第（三），私募基金在某些方面比公募基金更具有優越性：1.沒有公開募集那么多的約束。私募對募集者的資格基本上沒有什么限制，無論募集者是法人還是自然人，規模是大還是小，都可以進行私募。2.私募的成本比公開募集要低得多，公開募集要花很高的注冊費用、中介機構費用和承銷費用，而私募卻不需要注冊，也不需要嚴格的評估審計，甚至不需要券商的承銷。3.更易于創新，基金條款的靈活性很強。私募基金往往被設計成兼具股票和債券雙重特點的混合性證券，這不但體現在其投資回報設計方面，也體現在其回售性、可轉換性等方面。4.私募基金能夠提供更為個性化的金融服務，由于私募基金一般具有更廣泛的投資對象和更靈活的投資手段，只要經理人愿意，私募基金更能體現投資人的投資偏好。5.私募基金的目標性更強，可以有針對性地面對特定的投資者，而私募投資者會更專業一些，也更理性一些，這就可以使其發行在一定程度上避免證券市場行情波動的影響。6.在國外，私募基金一般要求管理人持有基金2%~5%的股份，在基金出現虧損時，管理人的股份要先行彌補虧損。在我國，由于信用制度不發達，比較規范的私募基金這一比例甚至可以高達40%，這就使得管理人與基金持有人的利益基本上是一致的，大大減少了道德風險發生的可能性。此外，由于基金經理市場競爭激烈，有名的私募基金經理人的信用度極高，聲譽對于他們更為重要，這使得他們工作十分努力，極少故意損害投資者的利益。
從以上的分析可以看出，雖然我國私募基金發展的時間不長，但由于它是完全順應資本市場的需求而自發形成的，因而發展很迅速，已經達到了相當的規模。面對國際金融危機對金融市場的沖擊，監管部門應借鑒發達國家的成功經驗，因勢利導，以控制風險為前提，積極穩妥地發展私募基金業。
二、私募基金對我國證券市場發展的影響
國際金融危機對我國證券市場的影響依然存在，而國家正在大力進行產業結構調整，發展高科技和證券市場，這些領域不僅需要巨額資金而且蘊含著巨大的盈利機會。在證券市場，私募基金的市場準入，有助于引導、發展機構投資，提高證券市場的效率。
（一）私募基金的發展對于抑制證券市場的過度投機有一定的作用。這主要是由于私募基金產權關系明晰，利益約束硬化，從而決定其在證券投資中必須以價值發現為主要標準，以投資組合為操作策略，以穩健經營為投資理念，以遵紀守法為行為準則。私募基金具有強烈的利益約束，從而決定其必須將眼光放得更長遠。同時，私募基金要擴募，必須有良好的業績，得到廣大投資者的認同，如果由于違規操作被處罰，那么其聲譽將受到嚴重影響，這就決定了私募基金必須穩健經營。
（二）私募基金的發展，可以使超常規發展機構投資者的戰略落在實處；可以解決公募基金主體嚴重缺位問題；可以使我國在與比我們更為熟悉私募基金運作的國外同行競爭中爭取主動；可以形成有序競爭，促進證券業整體素質的提高；可以促使上市公司建立規范的法人治理結構。
（三）私募基金的發展大大提高了社會資金的供給，目前社會上有大量閑散資金，如教育基金、扶貧基金、互助基金、養老基金和保險基金都面臨保值增值壓力。私募基金的合法面世，將極大的方便證券公司、基金管理公司設計出為某些定向客戶定制的基金產品，可以滿足不同層次投資者的投資需求，導致投資品種多樣化。基金市場產品種類的增多，有助于增加整個市場的資金供給。
（四）私募基金的發展，有助于提高整個證券市場的效率。證券市場中的投資活動總是投資者對其所占有信息進行分析和決策的結果，信息是證券市場的靈魂。然而，由于信息的公共物品屬性，使得信息產品的生產在自由競爭的市場上總是供應不足。而私募基金作為機構投資者，在無法搭便車的情況下，有足夠的激勵進行信息的搜尋與生產，對信息進行不斷挖掘，這必然會增加證券市場的信息流量，提高信息的質量，使股價充分反映信息，從而提高整個證券市場的效率。
三、結束語
時代的車輪在前進。毋庸置疑的是，我國的私募基金行業在這樣一個“后危機時代”又將面臨著一場影響深遠的發展和變革——從資產管理規模的擴大、市場影響力的提升、投資管理水平的升華，到法律地位的明確、行業自律監管的加強等等，都將出現一系列新的發展變化。當然，在目前階段，私募基金發展問題的提出更多意義上是一個基金未來發展中必然會出現的基金品種問題，是市場各方利益驅動與市場發展到一定階段的內在要求問題。也就是說，對待私募基金應更多的從我國投資基金市場的發展和投資基金制度建設的未來與方向去考慮，因為從我國目前的實際情況來看，私募基金還沒有到可以較大規模發展的時候。但無論如何，我們有理由相信，在條件更加成熟的時候，私募基金必將與開放式基金一起成為我國投資基金市場起飛的雙引擎，推動我國剛剛興起的投資基金市場向縱深與更高層次發展。
參考文獻
[1] 程翼,魏春燕.公募基金、私募基金與風險投資［J］.中國投資,2008,(2):114.
[2] 李勛.論國際金融危機下私募基金的監管［J］.行政與法，2009，(9):100-103.
[3] 巴曙松．私募基金合法化的思考［J］．大眾理財，2007，（6）：17．
直到新近一輪全球金融危機爆發之前，資產管理行業的主流產品一般有三類：一是傳統的主動型產品，它們是傳統的Alpha加Beta產品,包括固定收益核心產品、特種固定收益產品、股票類核心產品、特種股票產品和貨幣市場產品；第二類是被動型Beta收益產品，它們是被動型股票產品（如指數基金）、被動型固定收益產品和ETF；第三類是創新型Alpha投資產品，包括私募股權基金、對沖基金、FOF、短期基金、商品基金和期貨基金、基礎設施基金、REIT和非REIT房地投資產品、絕對收益產品、結構性產品、負債驅動型產品、量化投資產品、票據和憑證等。三類產品市場份額大致為7∶1∶2。
在金融危機之后，資產管理行業面臨新挑戰。第一個是資產類別的迅速增加，資產管理者需要從眾多的資產類別中選出合適的范圍進行戰略或戰術的資產配置，從而達到合理的回報與風險。第二個是盡管資產類別增多，危機后各資產與股票市場的相關性遞增，難以挑選出真正分散風險的工具。第三個是投資者對產品的透明度提出了更高的要求，而現行的行業架構所提供的透明度不夠。第四個是流動性成為更重要的投資因素，需突破原有的時間與規模的限制，在分散風險同時解決產品的流動性問題。第五個是公司治理變得更加重要，投資者要求公司治理結構和行為能夠符合規范，以降低政策、法律以及經濟風險。
面對這些挑戰，波士頓咨詢公司預測金融危機之后，投資產品市場將發生六個方面的變化：一是投資者雖然繼續采用核心+衛星式產品的資產配置模式，但是將擴大對另類產品的需求，以充分分散風險。二是傳統核心產品的發展將繼續受到被動管理型產品和創新及另類產品的擠壓。三是投資組合將更多側重于被動管理型產品，其中很大一部分轉向ETF，以減低管理費用，增加透明度。四是量化投資產品將憑借數量化技術和計算機信息技術，更好地發揮其選股范圍廣泛和投資紀律嚴格的優勢，在經歷調整之后有望保持增長勢頭。五是人們將更加希望能通過另類產品和創新產品來實現絕對收益和真正的風險分散。隨著投資者對這些投資工具更為熟悉并主動尋求此類投資，另類產品將更趨于主流。六是投資者日益要求投資結構性產品。在德國和瑞士以憑證和票據包裝的結構性產品正在吸引部分投資資金。
這些新的趨勢反映，在市場上就是Beta收益和Alpha收益分離的產品創新日益加速，風險產品高度分離。近兩年，Alpha產品和Beta產品的發展速度幾乎是傳統產品的2～3倍，這些新型的、昂貴的alpha產品和廉價的beta產品正擠壓傳統股票型基金和債券型基金的市場份額。
在中國市場上，融資融券和股指期貨的推出已經開啟了證券投資產品創新的Alpha收益和Beta收益分離之路，2010年也成為中國Alpha投資和Beta投資的分水嶺。
2009年已被稱為“指數年”，指數基金及ETF等Beta產品的市場認知度及規模有了飛躍性的發展。未來Beta產品的外延將得到進一步拓展和細化，產品創新空間巨大。首先，寬基指數將向特定窄基指數發展，風格指數、行業指數、區域指數、跨境指數、跨市場指數、主題指數、概念指數、債券指數、商品指數等指數投資產品會快速推出并得到較大的發展，其次，Alpha收益Beta化投資產品，如創新分級指數、杠桿指數、反向指數等產品，這包括單資產類別分級、多資產類別分級、兩子級、多子級、低杠桿、高杠桿等。而且隨著Alpha收益的Beta化,策略指數和增強型指數投資產品將開始出現，如多空策略指數產品的代表130/30指數產品、利用衍生品實現資產配置和多策略的指數增強產品。
題目：中國股市的成長性與投資機會研究
一、畢業設計(論文)課題來源、類型
課題來源：經過老師推薦，自己慎重選擇后確定的方向與題目
課題類型：本課題屬于宏觀角度下的研究，通過對中國股市成長性的認識和對投資機會的定性研究，來分析和總結其兩者之間的關系。
二、選題的目的及意義
伴隨著中國經濟的秩序發展，中國資本市場也日益完善，法律法規的健全和執法力度的強化，使得股票市場公開、公平、公正的三公原則得以充分體現，中國股市經歷了2007年至2012年底長達5年的大熊市。股票價格已大幅度的下跌，相當一部分藍籌股具有投資價值，股票市場投資機會凸顯沒產業升級時新興產業在經濟中比重日益提升，政策扶持的行業未來增長的潛力相當大，對這些增長型行業在股票市場進行長期投資必將獲取豐厚的回報。但是中國股市仍然是一個相對不承受的新興市場，投資風險相對較高，因而研究中國股市的成長性與投資機會對引導投資者樹立正確的投資理念具有重要的意義。
三、本課題的研究狀況及發展趨勢
首先由于我們現在研究的是中國股市的成長性與投資機會，中國股市已經走過二十幾年，我們還是可以從他的成長性和其對應的投資機會來分析他們之間的關系。在我們之前也有很多人研究過同樣的課題我們可以從中取得一些十分有意義的借鑒。
《中國股市成長與宏觀經濟》作者周垂日；2000年出版，本文分析了中國股票市場發展近十年來，股市規模與國民生產總值及居民儲蓄的關系，并與處于迅速發展階段的美國、韓國股市的同類數據比較，中國股市發展速度較快，論述發展股市對中國持續快速健康發展的意義。由于其主要研究的是中國股市與宏觀經濟的聯系，所以對投資者的價值并不是很大，而且它的出版時間較早。對現在的意義也不是很大。
《代價最小的股市路徑之爭——中國股市十八年的回憶與思考》作者劉紀鵬；劉妍；2007年出版，本文主要說的是從1990年深交所試運行和上交所正式運行起步至今，中國股市歷經十八個年頭，從無到有，從小到大。十八年來，中國股市的成長史到底是一部不規范的成長史，還是一部國情和西方規范成功結合的發展史？到底是一個充滿了投機、泡沫和賭徒的賭場，還是和平崛起的中國不可或缺的主戰場？在中國二十九年的改革中，沒有一個領域像股市這樣，爭論如此之多、如此之激烈。"強調國情為主的實事求是派"和"強調海外規范為主的照搬照抄派"的爭論始終沒有停息。以股權分置改革為例，"市價減持"變"對價改革"導致天壤之別。因此，敢于正視這十八年發展史，客觀科學地總結我們在股市發展中的經驗和教訓至關重要。本文試圖從中國股市發展中爭論過的幾個焦點問題入手，對過往的發展脈絡進行梳理，以尋求中國資本市場未來發展的最優路徑。他給我們講述了中國股市的成長歷史，但沒有對未來的中國股市走勢進行展開分析。
《見證成長》作者周宏波；2011年刊登于《股市動態分析》<正>2010年，中國證券市場20歲生日，《股市動態分析》作為中國最刊創刊的專業性證券類期刊也見證了中國股市的成長歷程。而中國機構投資者初具規模也就是三五年內的事，每年的"最佳機構投資者"春節特刊也正在見證中國投資人成長的步伐。自2008年首次推出"最佳機構投資者"特刊以來，每年上榜機構風云變幻，新機構名字層出不窮，今年也不例外。這一方面表明中國投資者隊伍的不成熟。但另一方面，我們也欣喜地發現，開始有些機構連續兩年上榜，比如公募基金界的華商基金、華夏基金，私募機構的尚雅投資。《中國股市成長質量及其對策研究》作者牟長利；龍子泉；2003年出版。本文主要給我們講述了我國的滬深股市自九十年代初成立以來，經過短短十余年的發展，取得了一系列的成就。以及對現在中國上市公司的總體質量分析。并給投資者以建議。
《中國股市暴漲暴跌背后的制度建設缺失》作者：王一靜，文獻來源：[J].現代商業，2008股市18年的成長，也是中國股市制度完善的過程。中國股市經過了兩年的股改，終于解決了積壓已久非流通股問題。本文就中國股市最近出現的一漲暴跌的行情，分析了中國股市制度存在的缺陷。說明我們國家的股市發展存在著制度的缺陷，需要更近一步的改進。
《從A股市盈率變化看股市投資機會》作者：金開安，文獻來源：[J].投資北京，2011<正>股市的低估，對于長期投資的價值投資者來說，是一個買入持有的好時機2008年國際金融危機以來，中國股票市場經歷了2009年觸底反彈，2010年到2011年長期盤整、交易低迷的弱勢階段。本文主要說了我們怎么利用市盈率來把握投資機會。
《危機下的中國投資機會》作者：馬晨文獻來源：[J].中國金融家，2009文獻主要講了大中華區是如何從一個地理概念轉變為一個充滿投資機會而且經濟結構互通的地域？中國的股市表現領先全球，哪些行業將出現最佳的投資機會？A股市場的短期和中長期走勢如何？流動性在其中起到什么作用？
《中國老齡社會養老產業的投資機會研究》作者：劉紅，唐繼碧，文獻來源：[J].會計師，2012，摘要：我國已進入老齡社會，"四二一"為主的家庭結構模式導致了養老方式從以家庭養老為主轉變為以家庭養老與社會養老并重的養老模式過渡，同時老齡化程度不斷加深，老年人口不斷增加，老年人收入也不斷增加，政府對養老產業大力支持，但是與此相對應的卻是養老產業的落后和養老產品、服務的嚴重缺失，因此，我國養老產業將迎來發展的春天，帶來巨大的投資機會。
《中國股市投資組合規模的進一步研究》作者：方少含，文獻來源：[J].山西財經大學學報，2011摘要：采用"滬深300"成分股中的280只股票，通過隨機抽樣的方法建立等權投資組合模型，實證分析了中國股市投資組合規模的非系統風險分散效應，計算了滬深A股系統風險總量，并從馬可維茨投資組合理論出發探討了合適的規避風險的投資組合。
《股市投資機會在哪里？》作者：劉浩，文獻來源：[J].卓越理財，2008，摘要：<正>2008年上半年，根據各種理論推算出的"鐵底"——5000、4800、4000、3500……，都沒能阻止股市大盤的下跌、再下跌，股指在所謂"鐵底"中一路暢行。大跌之后，下半年股市能否絕地反擊？《中國股市投資策略探討》作者：劉光彥文獻來源：[J].商業研究，2005，摘要：14年來中國股市大幅波動，暴漲暴跌的次數不計其數，許多參與群體損失慘重。然而，中國股市在讓投資者面臨巨大風險的同時，也給投資者帶來巨大的機會，認真研究中國股市的運行情況及漲跌機理，探討其投資策略是很有必要的。
《爭奪資源：故事遠未結束》作者：彭波，文獻來源：[J].證券導刊，2006，摘要：一年來，一邊是股改轟轟烈烈地進行，一邊是牛市如火如荼地展開，中國股市隨著最大的制度障礙的消除，被壓抑的上升動能開始逐步釋放，除了制度的原因，資源與能源、人民幣升值、消費升級被視為這輪牛市的開始。
《中國股市投資價值分析：基于行業角度》作者：錢競，文獻來源：[J].金融理論與教學，2012，摘要：自2008年金融危機爆發以來，又經歷了歐債危機，中國股市持續低迷，大盤指數不斷跌破低點，中國股市仿佛在一夜之間回到了十年前的水平。眾多股民被套，財富大幅縮水，基金公司普遍虧損。中國股市到底具不具被長線投資機會還有待考驗。
《中國股市投資風險結構性失衡分析》作者：李瑋，陳衛平，文獻來源：[J].中南民族大學學報(自然科學版)，2008，摘要：從介紹股市投資風險特征著手，通過對中外股市風險結構的實證分析比較，指出了當前中國股市系統性風險比例過高，系統性風險與非系統性風險結構性失衡，并圍繞這一失衡現象對其成因、危害進行了分析。
《運用投資機會集方法研究公司成長性》作者：潘立生，任國宏，趙惠芳，文獻來源：[J].財會月刊，2010，摘要：本文使用投資機會集方法并選用我國滬深兩市制造業上市公司作為樣本來度量公司的成長性，并對投資機會集方法和傳統的托賓Q值方法和市凈率方法進行有效性檢驗，結果表明：投資機會集方法比托賓Q值方法。
《時變性投資機會條件下的戰略資產配置決策：理論與中國實證》作者：范利民，陳浩武，文獻來源：[J].管理工程學報，2010，摘要：本文分析了投資機會的時變性特征對長期投資者戰略資產配置決策的影響并實證，表明時變性特征降低風險資產長期收益率條件方差的增長速度，降低其在長期投資視角的風險。
從上我們得到：中國股市成長性與其他的一些因素之間的關系，或者是投資機會與其他的因素之間的關系。可以借鑒他們的分析方法和分析思路。有利于我們選擇正確的研究方向。
四、本課題主要研究內容
論文在廣泛閱讀相關資料和研究成果、理論，充分調研的基礎上，對我國股市的成長性與投資機會進行研究。論文通過對中國股市的成長性，投資機會各自分析和實證研究后得出兩者之間的關系進行研究分析，最后綜合理論與實證研究得出結論并提出相關建議。以下為提綱：
第一章，緒論部分主要是說明本文的研究意義和背景、概述本文的研究內容。
第二章，詳細說明中國股市的成長性，對中國的成長性展開分析
第三章，詳細說明中國股市的投資機會，并研究不同時期的投資機會是怎樣變化的
第四章，通過選取樣本和萃取數據對中國股市的成長性與投資機會之間的關系進行分析
第五章，對本出總結，同時通過本文的研究提出相關建議。
五、完成論文的條件和擬采用的研究手段(途徑)
首先，通過研讀國內學者對于這一問題的各類研究成果，并以此為思路來尋找出我所需要進行的宏觀方面的研究。
其次，借鑒國內學者的理論成果及實證檢驗成果找出我的研究所需要的數據與實證方法，并找出各類實證檢驗結果的相同于不同之處，提出我所要研究的問題的理論依據及實證分析的可行性和必要性，根據理論與實際的結合找到能夠驗證我問題的方法。
再次，對我所研究的問題進行分析，此部分相對于前面較理論化，但是會更加具體到細節。
六、本課題進度安排、各階段預期達到的目標：
1.2.28-3.6：確定論文題目，明確論文目的、內容及進度安排，開始查閱資料。
2.3.7-3.20：收集資料，撰寫任務書和文獻綜述。
3.3.21-3.27：收集資料，完成開題報告。
4.3.28-4.3：整理資料，擬定論文大綱。
5.4.4-5.8：整理資料及相關數據，撰寫并修改論文初稿，最后完成論文初稿。
自1986年以后，美國財富管理公司的業務模式從股票經紀人模式完全過渡到以投資組合為核心的顧問服務模式。 根據一份由芝加哥大學的三個教授發表于1986年《投資組合業績的決定因素》的論文，在對91個退休基金從1984至1973年連續10年的數據的統計結果：在“挑選股票，擇時出入市場和投資組合”這三個因素里，僅只“投資組合”這一個因素對整體業績的貢獻就達到了91.4％的可觀程度。
那么如何正確構建你的投資組合呢?最關鍵的一步是根據一套由問卷組成的被稱為數字評級的系統來確定你的投資風險承受力。可能的評級有極端保守型，保守型，溫和型，自信型，進取型和激進型。
在風險評估問卷上，你可能首先被問到你會喜歡什么樣的資產類別，投資類型的，退休類型的，或是所有類型。這種問題首先考察你的個人投資類別偏好。投資期限長短的評估主要是了解你將來的需求，有沒有其他收入來滿足這種需求，和你的長期投資目的。
你的資金最終將被用于什么目的也是一個重要考量。你可能將它用于退休后，沒有其他收入的情況下，還保持同等水準的生活。你可能用這筆錢準備為子女付越來越昂貴的高等教育費用。你們可能是一對才結婚不久的小夫妻正為你們的第一棟房產積累資本。你也可能為了積累你的財富。這些不同的目的在一定程度上決定了你投資的風險承受力。
你的投資知識。對于除了現金，銀行活期儲蓄和定存之外，沒有任何投資經驗的人；對于有過股票，債券或公募基金有些投資經驗的人；和在股票市場里參與很活躍，很理解投資(包括反復無常，不可預測的國際市場)的人而言，前者僅適合定位為極端保守類型的投資人。
不同類型的投資產生不同的收益。一般最保守的投資，如債券會產生穩定的收入。最激進的投資，如股票，傾向于通過股價增值產生收益。就是我們所說的資本增值。而因此你的投資配置的目的可能是著重于產生穩定收入，在一定的收入基礎上實現資本增長，或是完全不考慮收入而只求資本的增長。
投資流程需要審慎的對于風險或市場反復無常的考慮。一項投資的收益和市場的反復無常性有著反比關系。一般而言投資者必須忍受更大的市場無常的波動有可能得到更大回報。這一點因人而異。
你的投資配置的價值可能會隨著市場事件有上下波動。歷史數據表明，高波動帶來高回報。投資者需要清楚自己能承受的投資組合的價格波動壓力到底有多大。一般而言，這里會分為極端保守，保守，溫和，股票市場和激進幾種類型。
還有具體需要確定的是你可能的投資額度，因為它涉及了投資類型的選擇。高額投資人往往有更多的機會投資于一般投資人難以涉及的領域，如私募，信托產品，對沖基金等等。投資顧問還要了解你的投資是否占到你可投資資產的50％以上，你的財務安全也是重要考慮。
所有這些考慮加在一起會產生一個分數，一個介于0～100之間的分數。較低的分數意味著較低的風險承受能力，反之亦然。
這是一個在美國資產管理公司通行的方式。投資顧問將在風險模型，也就是一系列投資組合模型里(一般有10到11個模型)，根據你的分數為你找到對應的投資組合。而這些模型是這些資產管理公司在有效前沿理論下，經過計算數據得到的指導性的組合。
保守型的組合里固定收益類比例會很大，貨幣市場，或保本型結構性投資產品。基本不涉及股票投資。
溫和型的組合的投資配置可能是兼顧收入和資本增長，在固定收益類和股票投資里略向前者傾斜。
進取型的組合的投資人資產組合很豐富，股票比例已經很高，但會預留短時間內足夠的現金流。一般年紀相對年輕，對未來收入充分樂觀，個人財務上有足夠的資金保障。
摘要:研究了全球金融危機環境下我國證券投資基金行業的競爭模式的轉變:由“產品競爭”過渡到“品牌競爭”;“產品創新”正成為競爭的角力點;拓展業務模式;對客戶“精耕細作”等,最后對南方基金做了案例研究。
關鍵詞:證券投資基金;競爭模式;產品創新;品牌競爭
我國的證券投資基金事業起步于1998年,至今已有逾十年的發展歷程。盡管歷史不長,而且期間還遭遇到了多年熊市的煎熬和全球金融風暴的沖擊,我國新興的證券投資基金業仍然能在困難中快速發展壯大,在短短十年的時間里走過了國外百年的基金發展歷史。2008年的金融危機不僅教育了投資者,也一定程度上扭轉了我國基金行業的競爭模式。
1我國證券投資基金行業競爭模式的轉變
1.1在戰略層面,競爭的核心已經從產品競爭過渡到品牌競爭
品牌競爭是市場成熟的表現,也是市場激烈競爭的后果。隨著國內基金行業逐漸走向成熟,“品牌”將取代“產品”成為基金公司之間競爭的重點。“品牌”的概念是與吸引力、忠誠度、信任度等詞聯系在一起的。品牌效應還意味著投資者對某品牌下的所有產品“非理性”認同。這里包含兩個層面的意義,首先,良好的品牌忠誠度可以確保老客戶不會輕易退出,甚至會持續買進該品牌下的產品或從其他品牌轉移到該品牌;其次,優秀的品牌影響力還可以作用于潛在客戶,影響他們的投資決策,使他們在購買基金產品時優先考慮該品牌下的產品。這兩個層面的意義要求基金公司必須高度重視公司的品牌建設。
2009年6-7月份共有15只股票型基金發起設立,它們共同上演了一場基金市場爭奪戰。這場爭奪戰,與其說是15個基金產品的競爭,不如說是15個基金公司品牌的競爭。統計發現,這15只基金中,首發規模較大的多數來自于成立較早、規模較大且長期業績良好的品牌公司;而首發規模較小的基金均來自小基金公司,比如浦銀安盛、東方、華富等,這些公司管理資產的規模較小,成立時間不長,品牌影響力不如大基金公司。
1.2在策略層面“,產品創新”正在成為行業競爭的角力點上文的分析中我們了解到,大型基金公司通過其品牌影響力獲得了強勁的競爭地位,同時我們也認為中小型基金公司通過“創新”可以發掘發展的“藍海”,在避開與大型基金公司的直接競爭時,也“偷偷地”培育自己的品牌價值。這里所說的創新包括產品創新、營銷創新等多個方面,其中以產品創新為重點。我們相信,“產品創新”是中小型基金公司與大型老牌基金公司競爭的重要手段之一。
同樣,在上文中提到的今年6月份以來發行的15只股票型基金中,有一只基金首發規模達90.98,位列第二。而它不是來自于老牌基金公司的產品,而是來自于匯添富基金公司的創新型基金———匯添富上證綜合基金。
1.3深化業務模式,拓展盈利領域
深化業務模式是基金公司盈利能力的新增長點。企業年金、社保基金、特定客戶理財、QDII等基金業務規模的擴大為基金公司未來的發展注入了新的活力,基金公司業務模式將表現出由基金管理向資產管理轉變的鮮明特點。
單一的業務模式承受風險的能力小,一旦市場出現下行趨勢,基金公司的發展將會受到影響,甚至在市場形勢惡化時,大量的基金贖回將導致單一業務模式的基金公司面臨著生死存亡的危險。而多元化的業務模式在提高了公司抵抗風險能力的同時,對公司運營效率、盈利能力也有著積極的影響,從而增強公司參與市場競爭的能力。
1.4對已有客戶的“深耕細作”,挖掘老客戶的價值在品牌建設、產品創新等競爭策略的影響下,基金公司的市場策略也必然要從“跑馬圈地”向“深耕細作”轉變。對老客戶的把握:第一,可以發現他們的特征和潛在需求,根據他們的口味提供差異化的服務和營銷措施,提高其品牌忠誠度和客戶粘合度;第二,通過對客戶群的挖掘,發現他們的新需求(隨著環境的變化,投資者的需求不會一層不變),并通過創設新型基金產品或者提供特色營銷服務等方式滿足他們的需求;第三,更重要的是,對老客戶的維護有利于提高公司的口碑和形象,對品牌提升具有顯著的意義;第四,分析核心客戶購買基金的主要渠道,對于公司的渠道管理和建設具有重要作用。
2十年磨一劍———南方基金,穩見未來
2.1南方基金概述
南方基金管理有限公司成立于1998年3月6日,為國內首批獲中國證監會批準的三家基金管理公司之一,成為中國證券投資基金行業的起始標志。目前,公司業務覆蓋公募基金、全國社保基金、企業年金基金、一對一專戶理財、一對多專戶理財,是我國業務領域最廣的基金管理公司,產品創新能力最強的基金管理公司之一。2.2南方基金的品牌之路
作為老牌的基金公司,南方基金不僅具有廣泛領域,還在十多年的發展歷程中,締造了“穩見未來”的品牌形象,得到了市場的廣泛認可。通過研究,我們發現南方基金的品牌價值并非是伴隨著時間的流逝和業績的成長而自然產生的,而是公司長期致力于品牌定位、品牌提升和品牌拓展的結果。
(1)以業績回報凝聚品牌價值。
“以產品帶品牌”是南方基金積淀品牌價值的首要策略。作為金融服務業,基金公司的價值首先是為持有人提供穩定長期的投資回報,因此產品業績是品牌的首要內涵。同時,這種業績也必須是長期和穩定的。南方基金一直堅持這樣的理念———只有長期和穩定的投資業績,才能讓客戶愿意跟著你走。我們姑且不論這樣的理念是否正確,但是在這個基礎上的口碑相傳,積累的品牌效應卻十分寶貴,它能為公司凝聚期望穩健的投資者。
(2)營銷策劃圍繞品牌展開。
“穩見未來”是南方基金的品牌符號,也是他們的品牌理念。在南方基金副總許小松看來,2007年南方基金最大的成就不是業績的上升,而是通過營銷策劃,使公司的品牌理念獲得了市場的廣泛認同。通過品牌營銷,使一些分析能力不高“,按品牌索驥”的投資者能夠容易地記住南方的品牌,并選擇南方的產品。
(3)完善組織架構以完善品牌戰略。
為了提高公司品牌管理的能力,南方基金專門設立了負責品牌建設的高級品牌推廣經理職位,負責確定公司的品牌定位及品牌推廣計劃,構建品牌管理制度與流程,并歸口管理公司的品牌營銷活動。我們可以從對該品牌經理的任職要求中看出該職位的重要性:8年以上品牌策劃及市場推廣活動;3年以上著名外資企業品牌管理經驗等。
(4)客戶服務的專業化與個性化。
為了維持良好的品牌,南方基金為投資者提供了各種人性化的服務。包括向客戶手機發送每日基金凈值等信息;當市場發生重大變化時,公司會及時給所有客戶郵寄關于大勢判斷及操作建議的信函等。2007年,南方基金一共進行了400場全國巡回的理財講座,2008年市場進入熊市階段,南方基金在全國15個城市舉辦了“彩虹之旅”的巡講理財服務。南方基金之所以提供這些服務,實際上不僅僅是在做公益活動,更是在傳遞公司獨特的、區別于其他公司的理念和價值觀,以穩定公司的品牌形象,提高品牌知名度。
他年近30，即將結婚，但完全看不出他在籌備婚禮--他在一家名為Asicme的比特幣礦機公司任職，每日趿著一雙街邊隨處可買的塑料拖鞋，穿著幾日不變的寬松T，住在四人的大通鋪，掛在他嘴邊的口頭禪是：“我們正在創業嘛。”
由于之前開公關公司養成的習慣，楊卓每日都在瀏覽新聞，他設置了關鍵詞來抓取自己關注的內容。來到Asicme后，關鍵詞就剩下兩個：Asicme、比特幣。6月28日，對于楊卓來說，是他的幸運時間。這一天，全球最大的比特幣交易平臺Mt.Gox獲得了FinCEN（美國財政部金融犯罪執法網絡處）頒發的貨幣服務事務許可。這意味著，比特幣被美國政府作為合法貨幣對待。
看到這條新聞時，他揮了揮拳頭，大喊一聲“牛逼”，差點打翻手邊的可樂，毀了可樂旁那臺售價30萬人民幣同時極難買到的“南瓜張”出品的Avalon挖礦機。
3個月前的3月18日，FinCEN曾簽發了一張指導意見。這份編號Fin-2013-G001的文件名為《有關個人持有、交換、使用虛擬貨幣的規定》，第一次厘清了虛擬貨幣的法律邊界，為未來界定比特幣提供了現實基礎。
但當楊卓揮舞手臂時，大家都不知道發生了什么。即使是隨時開著網頁刷Reddt（美國最火熱的新聞聚合社區）的同事Kim，也還沒有覆蓋到這條信息。
“發生什么了？”Kim問道。Kim來自美國，是在中國第一個用比特幣完成線下交易的人，因此還上了中央電視臺。交易的地點在北京中關村的3W咖啡，他當時身上沒帶人民幣，所以貿然一試，提出用比特幣兌換一杯咖啡，未想一試成名。
如同播報二戰這種重要消息一般，楊卓看著Kim，大聲說：“你們政府承認比特幣是合法貨幣了。”不到10平方米卻塞入十來個人的辦公室寂靜了幾秒，轉瞬一片沸騰。
論文引發的社會實驗
簡單來說，比特幣是一種由開源的P2P軟件產生的電子貨幣和數字貨幣，是網絡虛擬貨幣的一種。與基于央行的傳統貨幣不同，它誕生于一個署名為中本聰的神秘人物的論文：《比特幣：一種點對點的電子現金系統》。
2008年10月31日，這篇論文出現在網絡上，10天后，全球最大開源軟件開發平臺上出現了一個叫Bitcoin的項目，它被命名為比特幣。2009年1月3日，中本聰發行了史上最初的50個比特幣，同時整個系統網絡開始運行。一年后，在比特幣論壇的用戶群自發交易中，產生了第一個比特幣公允匯率。該交易是一名用戶發送10000比特幣，購買了一個披薩餅。
而中本聰其人則一直是一個傳說，至今仍然沒有人知道他的真實身份。在比特幣有了雛形之后，他便從此消失--有人調侃他“穿越而來”，也有人猜測他是某個大公司團隊的化名。
總而言之，如果讀完整篇論文，你就會發現它就是一場帶有理想主義氣息的、基于數學和密碼學的社會實驗。在論文中，中本聰這樣寫道：“我們非常需要這樣一種電子支付系統，它基于密碼學原理而不基于信用，使得任何達成一致的雙方，能夠直接進行支付，從而不需要第三方中介的參與。”
通俗點說，比特幣在現實世界里相當于一種計算能力或者“算法”。
為了保證這套貨幣體系的透明和可控，中本聰設計了一套叫做SHA-256的算法。從50個初始的比特幣開始，每一筆交易都會被要求在全球范圍的錢包中記錄才能被承認，而新的比特幣增量則全部來自記錄交易信息的“挖礦機”--系統會自動篩選出每個時段信息計算能力最優秀的“挖礦機”，并獎勵比特幣。
買賣自動在比特幣的系統里延伸，為了得到更多的比特幣，“挖礦機”會爭相處理交易數據，第一個處理難題的“挖礦機”得到了50個比特幣獎賞，然后相關買賣數據的區域加入到整個鏈條。隨著“挖礦機”數量添加，每個交易數據的處理難度也隨之增加，這使每個買賣區的比特幣生產率保持約在10分鐘一枚。此外，每到達21萬個區域，獎賞就折半，從50比特幣減到25，再從25到12.5，一直繼續下去。這樣到2140年，比特幣將到達預估的2100萬枚上限。
這理論上確保了任何人、機構或政府都不可能操控比特幣的貨幣總量，或者制造通貨膨脹。
比特幣帶來的新世界正在被越來越多的人接受。比特幣的流行使得它的匯率直線上升。2012年11月，比特幣的歷史最高匯率僅為33美元，但在今年4月份比特幣匯率直線沖到266美元。而且，目前擁有比特幣的人數僅有數十萬人，和10億互聯網的用戶基數相比，其增長空間很大，這也是目前大部分比特幣持有者信心很強的重要原因，也是眾多人持重幣將此作為投機機會的原因。
美國FinCEN對Mt.Gox的承認，讓比特幣在信息科技最發達的美國有了合法流通的基礎。此前，政府遲遲不給出判斷，使用比特幣的違法風險讓很多交易無法進行。但現在，支持比特幣的交易正在持續增加，比如你可以用比特幣買ZARA--在一個叫做Bitfash的時裝購物網站。而隨著電子錢包移動化，使用手機交易比特幣也更加便捷，這將是比特幣步入人們生活的另一個利好因素。
中國的比特幣玩家們
盡管多數比特幣愛好者和先行者都出自美國，但中國正在成為重要的比特幣用戶中心。
軟件下載與儲存網站SourceForge定期各國下載量方面的信息。2012年，從比特幣錢包下載量來看，中國排在第6名或第7名，下載量不足28000次。2013年，情況開始轉變，2013年5月，中國下載量達84000次，排名第一，甚至超過了美國。
2013年4月，海盜灣，EZTV，宣布接受比特幣捐款中國四川省雅安地震后，公募基金壹基金宣布接受比特幣作為地震捐款。比特幣在中國迅速從默默無聞變得炙手可熱。而Asicme團隊，就是一家今年5月剛成立的國內“挖礦機”公司。
Asicme在公司成立到現在這一個半月的時間里，營業額超過了2000萬元，每天預訂機器的現金或比特幣加起來差不多60萬左右。此時他們的機器還沒有量產，要到9月份才能發貨，預訂者甚至連真機都沒見過便大膽投入。這種快速發展從側面說明，當礦機的渠道霸權被打破，將用戶門檻降至最低時產生的連鎖反應有多大。
投機與風險
即使關系到自己的利潤，但楊曜睿依舊堅持在網站上用紅字寫下：“比特幣礦業風險巨大，請自行判斷，謹慎投資。”
而他自己為Asicme做的一些布局，也是盡管拉長戰線以分散風險。他們不止銷售挖礦機，還提供挖礦機的托管運營。因為礦機一天24小時開啟，會產生噪音，也對網絡和電力的穩定有極高要求。收費方式是用戶上繳8%的計算能力。
如果你不想買挖礦機，還可以直接購買計算能力。這在比特幣界叫做礦池，有點類似云服務器的意味。Asicme提供了數千GH（千兆次哈希值運算）的計算能力供購買，平均價格比買挖礦機要高，1GH/s價格為798元。這兩項定制化服務將大大降低普通人進來挖礦的門檻，租賃計算能力則可以吸引更多的小散戶進入。
他們還制作了交易比特幣的App，用來存款、轉賬。“我們不排除自己發展成比特幣界的支付寶。”楊卓不掩飾他們的野心。而面對比特幣兌換法幣匯率的起伏，楊曜睿看得很開：“如果看好它就長期持有。總之Asicme現在正一直大量買入比特幣。”
這一系列布局，還有對比特幣的態度，事實上都基于楊曜睿個人的判斷：他崇尚去中心化的貨幣體系，認為比特幣是一場貨幣的革命。雖然現在有風險和泡沫，但放在長期去看，其具備投資價值，“這不代表比特幣是外界批評的龐氏騙局”。
但全網計算能力的快速增加，的確將導致收益縮水。目前幾乎整個行業的挖礦者都是購買的“期貨礦機”，是以收到機器那天的收益開始算，挖礦類似于一場賭博。
不過楊曜睿對未來充滿信心：“當越來越多的人持有并使用比特幣，而不是炒比特幣時，它的價值將會以一個更合理的方式釋放。未來存在這樣一個情況：即使挖礦收益降低，但單個比特幣的價值上升，抵消掉收益降低這一部分。”所以他建議，如果買家不那么著急從中獲利，不如長期持有機器，等到收益低于電費、網費時再賣掉。
盡管充滿憧憬，他們也很清楚現在的壓力，即來自主流群體和政府的認可。他們十分擔心這種虛擬貨幣會在襁褓中被政府扼殺--這意味著這一切布局都打了水漂，還不如匿名撈一把就走。所以當FinCen批準Mt.Gox時，他們的激動也就不難理解了。
“假如這個貨幣在全球范圍流通，每個人都持有，且將之作為法幣去使用，那么2100萬個比特幣的價值事實上是等于全球生產總值。它價值的漲和跌與中央銀行無關，也就徹底斷絕了一些政府的央行利用貨幣發行套取民利的行為。”在著名的比特幣論壇中，一個用戶寫下了如上的話。
“或許代替法幣的不是比特幣，但未來肯定會出現一個更加優秀的虛擬貨幣幣種。這是一場變革，而我們就處在變革的潮流中，想想都很興奮。”楊曜睿如是說。
（應采訪對象要求，文中楊卓為化名）
什么是比特幣交易
比特幣錢包以一個地址的形態出現。一個人可以有很多個錢包，這些錢包由比特幣客戶端生成。每筆比特幣交易都需要一個見證人，也就是全球所有比特幣持有者，擔保交易發生過。
以一筆A向B付款的交易為例。A在發起這筆交易的時候，必須把簽過名的交易單盡量地廣播到P2P網絡上，最終會讓每個節點都知道這件事。B從P2P 網絡上不斷地收到別人的確認信息。當它收到足夠多的確認信息后，就認為A的確發出了這條交易單。到此交易完成，這就也就意味著，B收到的錢是合法的、可以自由使用的。
本質上，比特幣的終端網絡并沒有記錄每一塊錢屬于誰，它記錄的是從誕生起到當前的每一筆交易，并推算出每個賬戶里有多少錢，所以交易量和個人隱私在這里得到了統一：你并不知道我是否為某個錢包的所有者，你只知道某個錢包里交易了多少比特幣。交易是透明的，但是錢包是匿名的。
什么是挖礦
比特幣挖礦，是交換之外獲得比特幣的唯一來源，也是與交易信息相關的行為。由于是P2P的數據，所以交易行為是絕對分散的，但這些交易數據會被分為一個區塊。假設A、B、C的交易數據是一個區塊，他們需要跟全網上其他的區塊結合，交易才能被全網認可。在連續得到6個區塊的認可后，整個交易就不可逆了。比特幣所有的交易數據被存儲在一個個區塊中，它們一起構成了“區塊鏈”。
關鍵詞 資產證券化 信息披露制度
一、資產證券化信息披露規則的概述
證券化交易信息披露的基本原則：與交易有關的各環節的信息披露應是定期的、持續性的；充分披露；披露的內容和格式應盡量標準化，尤其是對相同產品的披露；披露應盡量公開化，易取得。資產證券化信息披露的特點如下：不關注證券發行人自身信用，而側重對基礎資產和證券收益償付環節的信息披露；公募發行的資產支持證券必須取得信用評級機構的信用等級，信用等級及評級報告是資產支持證券信息披露的重要組成部分；私募發行的資產支持證券能得到信息披露上的豁免，也不必取得信用評級。
二、資產支持證券信息披露制度存在的問題
（一）現行信息披露規則
國際國內在披露框架上區別不大，有關國內資產證券化業務信息披露的管理規定主要見人行《資產支持證券信息披露規則》及《關于信貸資產證券化基礎資產池信息披露有關事項公告》。我國尚無專門立法，依賴監管部門的部門規章或其他法律文件來規范資產證券化活動。銀監會《金融機構信貸資產證券化監督管理辦法》；財政部《信貸資產證券化試點會計處理規定》；人行、銀監會《信貸資產證券化試點管理辦法》（以下用《試點管理辦法》）等等。
（二）我國資產證券化信息披露存在問題
在交易所市場層面，對于在資產證券化業務中信息披露的要求規定相對籠統。例如，《證券公司資產證券化業務管理規定》中僅要求管理人、托管人應當自每個會計年度結束之日起3個月內向資產支持證券投資者披露年度資產管理報告、年度托管報告。管理人及其他信息披露義務人應當按照本規定及所附《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務信息披露指引》（以下簡稱《信息披露指引》）履行信息披露和報送義務。證券交易所、全國中小企業股份轉讓系統、中國證券業協會、中國基金業協會可以根據本規定及《信息披露指引》制定信息披露規則。（第41條）管理人、托管人應當自每年4月30日之前向資產支持證券投資者披露上年度資產管理報告、年度托管報告。（第14條）對于設立不足兩個月的，管理人可以不編制年度資產管理報告。
深圳交易所于2013年4月23日的《深圳證券交易所資產證券化業務指引》中亦只規定了管理人、托管人應當履行定期報告與臨時報告義務，及時、公平地披露對資產支持證券可能產生重大影響的信息，但是并未闡明“可能產生重大影響的信息”的具體內容及范圍。
在銀行間市場，現行的《信貸資產證券化試點管理辦法》中規定受托機構應當在資產支持證券發行前和存續期間依法披露信托財產和資產支持證券信息。信息披露應通過人行指定媒體進行。受托機構及相關知情人在信息披露前不得泄露其內容。受托機構應保證信息披露真實、準確、完整、及時，不得有虛假記載、誤導性陳述和重大遺漏。同時，人行于2005年6月13日的《資產支持證券信息披露規則》規定了“資產支持證券發起機構和接受受托機構委托為證券化提供服務的機構”的信息披露義務、信息披露的時間和內容等。就基礎資產池信息披露有關事項，人行還于2007年8月21日的《信貸資產證券化基礎資產池信息披露有關事項公告》，要求信貸資產證券化試點各參與機構高度重視基礎資產池信息披露工作，嚴格按照相關規章的要求披露基礎資產池信息，切實保護投資者利益，防范風險。《信貸資產證券化基礎資產池信息披露有關事項公告》還要求《發行說明書》必須披露投資者在資產支持證券發行期限內查閱基礎資產池全部具體信息的途徑和方法等。可見，銀行間市場對于資產證券化業務的信息披露要求相對完善，但交易所市場的信息披露要求有待詳細制定。
三、域外資產證券化信息披露法律規制
美國資產證券化信息披露法律規制：
第一，1933年美國《證券法》。確立了強制性信息披露制度，有效的信息披露監管成為美國證券業繁榮發展的功臣。后來，資產證券化誕生，為鼓勵金融創新和金融自由化，美國金融監管部門對資產證券化實行“注冊制”，[1]部分產品能獲得注冊登記豁免。這實際上是讓資產證券化產品排除適用“完全信息披露”要求。1982年SEC又頒布了D條例，擴大了資產證券化私募機制的豁免范圍。
但《1933年證券法》同時也規定了登記豁免制度。[2]第3條（a）款（2）-（8）項規定了豁免登記的證券種類，對于這些種類的證券，不管誰是交易當事人或以何種方式進行交易，證券都可以免予登記。
第二，SEC在1990年通過了144A規則。[3]該規則明確了“合格機構”的地位，規定發行人或交易商以外的人依據該規則發行或出售證券視為沒有參與發售，因而不屬于承銷商；交易商依據該規則發行和出售證券應視為不是發售參與者，不屬于承銷商，該等證券不應被視為公開發行。這項被稱為“美國私募發行市場自由化表現的規則”對于資產支持證券市場來說非常重要，因為這個市場上的主要參與者都是機構投資者。
由于資產證券化產品分層結構簡單，信息不對稱程度低，安全性較高，在放松的監管模式下資產證券化市場并未出現大問題。此時，美國金融監管更為寬松，幾乎所有的CDO產品不必在美國證券交易委員會（下稱“SEC”）登記，高風險的抵押擔保債券（CMO）、信貸資產的證券化的品種擔保貸款憑證（CLO）、市場流動債券的再證券化品種擔保債券憑證（CBO）、信用違約互換（CDS）等，市場幾乎不受監管。
第三，SEC于2004年12月了《ABS和MBS證券信息披露規則》。在危機爆發前，美國的監管機構開始意識到資產證券化信息披露制度存在漏洞，遂對資產證券化的信息披露制度進行了改良，SEC于2004年12月了《ABS和MBS證券信息披露規則》，其中核心部分是REGULATION AB（下稱“規則AB”），規則AB共有24個條文，其中有關信息披露的條文共12條，這些條文首次專門針對ABS的信息披露作出詳細規制。
美國對ABS的信息披露要求主要體現在Regulation AB中。其主要內容包括交易描述、交易結構及涉及的風險；資產池信息：基礎資產信息、靜態資產池、基礎資產主要義務人；交易各方信息：發起人、發行主體、服務商、受托機構、資金保管機構信用增級及特定衍生工具；信用評級；關聯交易、稅收、訴訟和仲裁以及其他額外信息；資產池表現和分配信息；服務標準和資產服務商履約情況。如果有助于理解，則以表格方式提供各類證券的信息。對于所發行證券的投資者而言，如果可能存在任何不同的風險，即需披露這種證券和風險類型及內容。
第四，2008年金融危機之后相關規制。美國的證券化法律規制改革中對信息披露規定如下[4]：第一，增強報告、披露。第二，資產支持證券陳述和擔保。自該法頒布之日起180日內，SEC將頒布規則，要求信用評級報告說明資產支持證券的陳述、擔保和執法機制與類似證券有何不同。第三，取消注冊豁免。第四，資產支持證券的注冊說明。自該法頒布之日起180日內，SEC將頒布規則，要求資產支持證券發行人審查資產支持證券的基礎資產，并披露審查性質。
第五，2010年7月21日：《多德―弗蘭克華爾街改革和消費者保護法》（Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act），（下簡稱“《Dodd-Frank法案》”）。把資產支持證券重新納入美國證券法監管框架內。《Dodd-Frank法案》廢除了《1933年證券法》對某些抵押貸款支持證券的注冊豁免以及《1934年證券交易法》對由少于300人所持有的ABS備案要求的豁免，同時授權SEC對不同的ABS類別作出不同的暫停或終止的規定。
擴大了發行人對于標的資產信息的披露范圍。《Dodd-Frank法案》要求，針對各種類或各檔資產支持證券，SEC都必須頒布法律，要求資產支持證券的各個發行人公開有關擔保該證券資產的信息。在頒布這些法律時，SEC必須為資產支持證券發行人所提供的數據的規格設定一個標準，發行人至少公開其資產等級或者貸款等級的數據。
法案還要求SEC對ABS市場中的陳述和保證的使用作出規定，并要求對“承銷缺陷”“盡職調查服務”和“盡職調查分析結果”進行披露。參照美國改革的經驗，信用評級機構應當披露證券化過程中陳述與保證的情況。信用評級機還應該披露機構信用評級的歷史紀錄，使投資者能夠正確評價機構的獨立性、公正性和信用評級的準確性。另外，SEC對第三方審慎履職的要求也值得借鑒，其中規定“第三方可以提供證券化資產的評估報告，但是必須滿足下列任何條件：第一，在報告中明確同意以專家身份提供評估意見；第二，發行人采納其評估結果。第三方的評估過程以及評估結果必須得到充分披露，發行人必須保證公眾可以獲得任何第三方的評估意見和評估結果。”[5]
美國SEC修訂了《Regulation AB》，要求放貸機構說明各個放貸機構發放的貸款的信息、提供的補償措施的性質和程度、留存的5%信用風險在放貸機構和發行人之間的分配情況，以及各個放貸機構已實現和未實現的回購交易并聲明保證回購或替換基礎資產不違反相關的資產支持證券交易要求。
四、信息披露未來趨勢――信息披露制度的完善路徑
從上述美國關于資產證券化信息披露的規定，筆者得到以下啟示：
（一）進一步拓寬信息披露內容
就規定比較完善的《資產支持證券信息披露規則》以及《信貸資產證券化基礎資產池信息披露有關事項公告》均是主要從資產池角度規定信息披露的要求，缺乏對于發行主體（即SPV）以及資產證券化中相關服務機構信息披露的要求。故筆者認為必須在立法層面堅持從縱向和橫向兩方面構建信息披露體系。縱向方面主要包括基礎資產的初始選擇和集合之信息披露、基礎資產的轉移之信息披露、基礎資產的信用增級之信息披露、基礎資產現金流收入分配之信息披露等。橫向信息披露主要圍繞著SPV而橫向展開，包括資產證券化中SPV對外委托服務之信息披露、SPV風險防范狀況之信息披露、SPV治理結構與經營狀況之信息披露等。當然上述具體的披露要求可根據基礎資產的規模與計劃管理人的類別進行特定的細化，以達到加強對投資者的風險提示和防范意識，保護投資者知情權，樹立投資信心的目標。
（二）借鑒統一銀行間市場與交易所市場信息披露規則
資產證券化業務無論是在銀行間市場還是在交易所市場開展，均是一種結構性融資活動，均采用發行證券的方式予以出售，其目的均是最大化提高資產的流動性。故我們認為，鑒于資產證券化業務在兩個市場發行的業務性質與交易本質上的一致性，其在信息披露方面亦存在共性部分，應當相互借鑒統一，如兩者的信息披露規則中均應當包括SPV以及基礎資產的相關信息
應盡快統一銀行間市場與交易所市場，結束兩者的分割狀態；資產證券化的投資主體魚須擴大；需建立一個統一的法律框架，完善資產證券化的基礎制度建設；進入資產證券化的資產池的選擇標準應該更加明確、透明，并具有更加嚴格的審核與評估機制；應規范證券化交易中的信息披露制度，尤其是對于進入資產池的資產質量狀況以及這些資產背后的企業信息和項目信息，應進行更加充分地披露，讓投資者有更深刻的了解。
（三）針對產品類別（如MBS，ABS等）分別制定披露標準
我國制定資產證券化相關披露標準的時候，應該借鑒美國的經驗，根據不同的產品類別分別制定披露標準，MBS、ABS、CDO、CDS、CMO、CLO、CBO等制定不同的標準，在強調注冊制的時候，不能夠開過大的豁免口子，這樣整個金融市場會有序運行，對于保護消費者和投資者是十分必要的。
（四）披露格式和方式的標準化
目前我國資產證券化有部分披露信息，區分公募和私募分別制定標準，但是因為我國沒有專門的資產證券化的法律來規制，導致各種法律法規參差不齊，且沒有統一的格式和方式，筆者在最初的資產證券化披露的原則就指出：信息披露格式和方式盡量采用標準化，尤其是同類產品的信息披露，我國目前對此還不是非常重視，需要引起大家的足夠重視。
（五）加強全球合作
縱觀美國的資產證券化發展史以及歐洲各國資產證券化的發展，我國目前的資產證券化本來起點低，加上各種法律法規的不健全，整體的發展水平比較低，但隨著經濟的發展，我國的資產證券化發展迅速，這不僅僅需要我國相關配套設施和配套法律的完善，還需要和先進國家加強全球合作。
（作者單位為華東政法大學）
參考文獻
[1]黃勇.資產證券化信息披露不實陳述之法律責任研究[J].湖北社會科學，2014（12）.
[2]李健男.次貸危機與資產證券化信息披露制度的重構[J].時代法學，2011.
[3]于朝印.特定目的信托法律規制研究[D].西南政法大學博士論文，2012.
[4]洪艷蓉.資產證券化法律問題研究[M].北京：北京大學出版社，2004.
[5]劉倩云.備案制下信貸資產證券化信息披露制度的完善[A] .證券法律評論[C]. 2015.
[6]甘勇.資產證券化的法律問題比較研究[M].武漢：武漢大學出版社，2008.