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導語：在社保基金投資論文的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
（一）中國社會保障基金投資內容中國社會保障基金首次提到投資運營思想，主要體現在國務院頒布的《國務院關于企業職工養老保險制度改革的決定》（國發[1991]33號）中。該文件要求：積累基金的一部分可以購買國家債券。從2010~2013年的《社會保險情況》統計來看，我國社會保險基金投資主要包括債券投資、委托運營、協議存款等內容。以2013年為例，全國社會保險基金總資產47727億，用于債券投資116億、委托運營595億、協議存款1285億，投資資產占當年全國社會保險基金總資產的4.2%。全國社會保障基金理事會掌控下的全國社會保障基金投資范圍相對寬泛很多，境內投資包括銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具；境外投資包括銀行存款、符合規定的債券、貨幣市場產品、股票、基金、金融衍生品等。
（二）美國社會保障基金投資內容美國OASDI投資基金由專門的投資委員會負責，投資基金只能購買政府專門為其量身打造的特別債券（specialissues，SI）。這種特別債券分為長期和短期二種類型，短期債券（SIcertificates）以天來計算投資收益，投資期限為下一年的6月30日；長期債券（SIbonds）一般是在每年6月30日作出投資決定，投資期限通常是1~15年。
（三）新加坡社會保障基金投資內容新加坡中央公積金由中央公積金管理局負責，中央公積金投資可分為二大類，一類是由新加坡政府投資管理公司（GSIC）負責投資運營的中央公積金，它掌控中央公積金絕大部分，該基金主要由CPF賬戶最低法定額度匯集而成，絕大部分用于購買非交易類政府債券；另一類則是專業化的資產管理公司負責的中央公積金自主投資計劃及保險計劃等，此類基金主要由超過CPF賬戶最低法定額度基金所構成。中央公積金自主投資計劃主要針對超過OA、SA賬戶規定的積累額度，賬戶所有者可選擇一定比例的公積金賬戶資產自主投資，如股票、共同基金等；保險計劃保險，可投資于定期存款、可轉讓存款憑證、股票和債券等。具體投資內容如表2所示。由此可見，中國全國社會保障基金投資內容較為廣泛，社會保險基金投資相對保守；美國OASDI基金范圍狹窄，投資風險最低；新加坡將CPF分為三個投資計劃，GSIC掌控的中央公積金投資渠道保守，CPFIS-OA投資計劃較為靈活，CPFIS-SA投資內容廣泛。
二、投資規模及收益率比較
目前，我國社會保險投資基金絕大部份存于銀行，收益率為同期銀行存款利率。2013年全國社會保險基金當年收入31207億元，支出27916億元，結余3291億元，當年用于投資的基金僅為1996億元，占當年基金總資產的4.2%，2012年底全國社會保險基金資產39835億元存于財政專戶，利息通常是以中國人民銀行的同期商業銀行三個月定期存款利率為基數，以日計息。如果以2013年中國人民銀行的同期商業銀行三個月定期存款利率2.85%來估算，扣除當年通貨膨脹率2.6%，則收益極低。而全國社會保障基金投資產品多元化，2013年末，全國社會保障基金總資產12415.64億元，收益685.87億，收益率6.2%。截至2013年底，全國社會保障基金年平均收益率8.13%。美國OASDI基金僅用于購買政府特別債券，收益相對較為穩定。如2014年OASDI投資交易記錄顯示：在2014年5月購買次年5月份到期的一款價值604.6億美元短期債券，年收益率為2.375%；2008年6月購買2018年5月到期的一款價值3.2億美元的長期債券，年收益率為4.000%。2011年底，美國OASDI基金總資產26779億美元，截至2012年底，基金總資產27323億美元，一年間基金投資政府特別債券和銀行存款利息收入1091億美元，收益率4.07%，扣除當年通貨膨脹1.5%，基金略有盈余。根據2013年OASDI投資管理人年報測算，2013年OASDI投資收益的水平保持在1026億美元，收益率約為3.8%。新加坡CPF投資收益主要來源于特別分紅、投資收益、可交易金融資產的溢價估值、投資資產的溢價估值、銀行存款利息收益、其他運營收入等。如投資收益主要包括政府債券、法定委員會債券、公司債券等；投資資產諸如房產、停車場等固定資產類；其他運營收入主要來自商業廣場、物業、餐飲業等收入。如新加坡規定CPF利息率水平在2014年4~7月中，CPF法定額度內記賬利率為2.5%~4.0%，其中OA賬戶為2.5%，SA賬戶、MA賬戶及RA賬戶為4.0%；實際利率中，OA賬戶為0.21%，SA賬戶、MA賬戶為3.19%，RA賬戶為2.93%。2012年，新加坡CPF投資收益來自特別債券分紅約1.5億新元、投資收益84.6億新元、金融資產估值溢價0.34億新元、投資資產估值溢價0.56億新元、銀行存款利息0.07億新元、其他運營收入0.9億新元。
三、美國、新加坡社會保障基金投資對我國的啟示
通過對美國、新加坡社會保障基金投資管理體制、投資內容、投資收益等對比分析，我國社會保障基金想要在確保基金“安全性、盈利性、流動性”前提下，實現保值、增值，必須在基金投資的管理體制、投資規則、信息披露等方面作出更大的努力，才能實現基金的可持續，維護社會和諧、穩定。
（一）提高社會保險統籌層次，結余基金統一管理我國社會保險結余基金分散在各社會保險統籌區，社會保險基金投資因存在基金分散、投資專業隊伍缺乏、各統籌區投資積極性不高等因素，使得基金保值增值難度增大。因而，我們應借鑒新加坡、美國對社會保障基金管理的經驗，基金全國統一管理，并由專門成立的社會保險基金投資部門或管理機構（如新加坡專門成立管理CPF基金的新加坡政府投資公司、美國也有專門的社保基金投資管理委員會）負責投資運營，增加基金規模經濟效應，提高社會保險基金收益。
（二）做好基金投資預算，提高基金收益社會保險基金因采用險種“分別建賬，分賬核算”的會計原則，投資管理人可根據不同險種的收支情況，可將基金投資不同時限的固定類無風險資產。如2013年全國城鎮職工基本養老保險基金收入22680億元，其中征繳收入18634億元，基金支出18470億元，基金總收入均大于基金總支出。因此，社會保險基金投資管理機構做好基金收支預算，可以將歷年累計結余控制在一定比例做常態化投資，投資中長期國債、協議存款等或委托全國社會保障基金理事會進行投資。如新加坡對中央公積金的投資，就規定公積金賬戶最低積累額度，并委托GISC投資，超過部分適用其他投資計劃；也可以借鑒美國OASDI投資方式，做1~15年期的長期政府債券投資，以保證較高收益。
（三）規范基金投資內容，確保基金安全我國社會保障基金投資的基本原則是“在確保基金安全性的前提下，提高盈利性，滿足流動性”的要求。我國社會保險基金規模大、覆蓋人群多，投資基金絕大部分應投資無風險類投資資產、適度投資部分風險資產，在資產投資過程中要進行嚴格的投資資產風險評估、投資基金數量限制評估等。如美國OASDI考慮到投資市場的風險，將所有基金投資于政府債券，在考慮基金流動性時，基金絕大部分選擇短期債券。2013年，OASDI掌控27652億美元，其中短期債券投資27005億美元，長期債券投資647億美元。
（四）完善信息披露制度，加強基金監督目前我國社會保障基金投資報告僅通過每年的《全國社會保險情況》和《全國社會保障基金理事會年度報告》來簡要地說明基金的收支情況，在投資計劃、投資決策、投資產品組合等方面說明過少。如《2013年全國社會保險情況》顯示：協議存款1285億元，卻未注明存款利率、到期日期、收益情況等內容，而美國OASDI和新加坡CPF都能在官網上查閱詳細的投資計劃說明、投資產品組合、基金分配、收益預期等內容，便于全體國民監督，減少隱性投資損失。因此，我國社會保障基金投資應加強信息披露制度建設，從投資計劃到投資組合，再到資金分配，最后到收益率分配，要做到全程可查、可控，完善監督體系，減少基金損失。
關鍵詞： 社保基金； 金融工具； 投資運營
中圖分類號： F832.51 文獻標識碼： A 文章編號： 1009-8631（2011）04-0128-03
進入21世紀以來，我國的老齡化現象日益嚴峻。第六次全國人口普查顯示，我國60歲及以上人口為1.78億人，占總人口的13.26%，其中65歲及以上人口為1.19億人，占總人口的8.87%。為了解決“老有所養”的問題，我國不斷完善養老保障制度，并于2000年正式成立全國社會保障基金理事會來籌集養老保障戰略資金。但由于2008年世界性金融危機帶來的負面影響，2010年以來節節攀升的CPI指數以及物價的飛速上漲，實際上人們將來用來養老的錢正在縮水。如何選擇適當的理財工具對社會保障基金進行合理投資使其得以保值、增值，成為當下社會密切關注的問題。
一、我國社保基金規模及投資運營現狀
（一）社保基金的構成及規模
社會保障基金是根據國家立法通過各種方式為實施社會保障制度而建立起來的專款專用資金。社保基金主要有四個部分構成：一是基本養老保險體系社會統籌賬戶上的基金；二是基本養老保險體系個人賬戶上的基金；三是全國社會保障基金；四是企業補充養老保險基金。
社會保險基金包括養老、醫療、失業、工傷、生育五項保險基金，一般由用人單位（或雇主）和勞動者（或雇員）或公民個人繳納的社會保險費組成，國家財政給予適當的補貼，用于支付勞動者或公民在患病、年老傷殘、生育、死亡、失業等情況下所需要的各項保險待遇。自我國社會保險制度設立以來，我國五個險種基金發展規模驚人，具體參見圖1。2010年全年五項社會保險（不含新型農村社會養老保險）基金收入合計18823億元，基金支出合計14819億元。其中，全年城鎮基本養老保險基金總收入13420億元，基金總支出10555億元，年末基本養老保險基金累計結存15365億元；全年城鎮基本醫療保險基金總收入4309億元，支出3538億元，年末城鎮基本醫療統籌基金累計結存3313億元（含城鎮居民基本醫療保險基金累計結存306億元），個人賬戶積累1734億元；全年失業保險基金收入650億元，支出423億元，年末失業保險基金累計結存1750億元；全年工傷保險基金收入285億元，支出192億元，年末工傷保險基金累計結存479億元，儲備金結存82億元；全年生育保險基金收入160億元，支出110億元，年末生育保險基金累計結存261億元。
全國社會保障基金是指全國社會保障基金理事會負責管理的由國有股減持劃入資金及股權資產，中央財政撥入資金，經國務院批準以及其他方式籌集的資金及其投資收益形成的資金。2010年底全國社保基金總額8567億元，基金權益總額為8376億元，其中全國社保基金權益7809億元，個人賬戶基金權益566億元，基金負債余額191億元。基金權益投資收益額321億元，投資收益率4.23%。基金自成立以來的累計投資收益額2773億元，年均投資收益率9.17%。
企業年金是指企業在依法參加基本養老保險的基礎上自愿建立的補充養老保險制度。2010年底全國有3.71萬戶企業建立了企業年金，參加職工人數為1335萬人；年末企業年金基金累計結存2809億元。此外，還有商業保險機構經辦的商業補充養老和健康保險。
但與此相對的是，我國人口老齡化的進程也在不斷加快，養老金缺口將會越來越大。世界銀行的一份研究報告指出，以目前的人口與養老模式推測，2001年到2075年，我國的養老金缺口將達到9.5萬億元，這還未考慮貨幣購買力貶值的因素。由此可見，對社會保障基金進行投資運營刻不容緩。
（二）社保基金的投資運營現狀
為逐步完善我國的社會保障體系，保證人們“老有所養”，同時也減輕一部分企業、個人和政府的負擔，安全高效的社保基金投資運營不可或缺。從理論層面來說，對社保基金進行投資會出現三種可能的結果，即貶值、保值、增值。（1）貶值。由于通貨膨脹等原因，若只將基金存入銀行即只進行最保守的投資，貨幣的實際購買力下降，意味著社保基金實質上發生了貶值。（2）保值。即投資收益率與通貨膨脹率保持一致，維持社保基金的購買力不變。（3）增值。也是最優的結果，是對社保基金投資運營的目的所在。只有將社保基金不斷進行增值，才能應對日益增長的龐大的支付壓力。
我國已步入“未富先老”的國家行列，人口老齡化使社保基金面對更為嚴峻的支付挑戰，也促使我國開始對社保基金進行一系列投資。但由于金融投資的風險性和不穩定性，全國社保基金理事會以及有關部門通過法規或部門規章的形式對社保基金的投資進行了嚴格的限制，如《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定全國社保基金的貨幣資產投資、銀行存款和國債比例不得低于50%，企業債、金融債投資比例不得高于10%，股票、證券投資基金不得高于40%等。從表1可以看出，全國社保基金投資收益不穩定，在成立后的大多數年份其投資收益率偏低，若再考慮通貨膨脹率的因素，其結果會更糟，如2008年投資收益率為-6.79%。而分散于各地的社保基金只能將其存銀行或購買國債，收益率只有2%，若考慮通脹率，情況會更糟，存在嚴重的貶值風險。因此，如何根據金融工具的風險收益權衡，選擇社保基金的投資工具組合成為迫切的問題。
二、金融投資產品的種類及其風險性分析
（一）金融工具以及衍生工具的種類
金融工具指在金融市場中可交易的金融資產，是用來證明貸者與借者之間融通貨幣余缺的書面證明，其最基本的要素為支付金額與支付條件。隨著資本市場的發展，金融工具的品種越來越多，風險也越來越大。根據新準則的規定，金融工具可分為基本金融工具和衍生金融工具，包括金融資產和金融負債。基本金融工具包括庫存現金和銀行存款等。金融衍生工具是從傳統金融工具中衍生而來的新型金融工具。從理論上講，金融衍生工具是根據某種相關資產的預期價格變化而進行定值的金融工具。這種相關資產可以是貨幣、外匯、債券、股票等金融資產，也可以是金融資產的價格(如利率、匯率、股票價格指數等)。FASB在SFAS119中進一步定義了衍生金融工具，是期貨合約、遠期合約、互換和期權合約以及類似的金融工具，如利率上限與下限和固定利率借款義務(承諾)等。
金融衍生工具林林總總，品種繁多，有的在金融現貨的基礎上產生，結構和形式相對簡單；有的則是通過組合再組合、衍生再衍生的方式而形成，集多種特點和功能于一身，十分復雜。目前國際金融市場上最為活躍、交易量最大的三類衍生產品分別是：
1. 外匯類衍生產品。外匯衍生產品是一種金融合約，外匯衍生產品通常是指從原生資產發展出來的外匯交易工具。其價值取決于一種或多種基礎資產和指數，合約的種類包括遠期、期貨、掉期（互換）和期權。外匯衍生產品還有遠期、期貨、掉期（互換）和期權中一種或多種特征的結構化金融工具。
2.利率類衍生產品。利率衍生工具指以利率或利率的載體為基礎工具的金融衍生工具，主要包括遠期利率協議、利率期貨、利率期權、利率互換以及上述合約的混合交易合約。
3.股指類衍生產品。股指衍生工具指以股票或股票指數為基礎工具的金融衍生品，主要包括股票期貨、股票期權、股票指數期貨、股票指數期權以及上述合約的混合交易合約。
在我國，隨著金融交易市場的不斷完善，我國大部分商業銀行行已經逐步開展了遠期利率協議、遠期外匯買賣業務、外匯期權、利率期權等業務，同時在外資商業銀行競爭的推動下，中資銀行大力發展以金融衍生工具為基礎的各種理財產品、外匯結構性理財、信托理財、QDII理財以及券商基金合作的理財產品等各類產品。
（二）金融衍生工具交易存在的主要風險
與傳統的金融工具不同，衍生工具交易除了三大風險（信用風險、市場風險、操作風險）之外，還面臨著流動性風險和法律風險。根據衍生工具的不同，其面臨的主要風險也不盡相同。
1.信用風險。是由于對方違約或無力履約而帶來的風險，包括兩方面的內容：一是對方違約的可能性；二是違約造成的損失。
2.市場風險。指由于金融衍生工具的價值變動的不確定性對其使用者產生影響的風險。但將資產負債業務與衍生產品業務結合起來看，總體風險會由于使用的衍生工具而減小。
3.流動性風險。指由于市場深度不夠或因震蕩而發生故障，金融衍生工具交易者不能在合理的時間內獲得市場價格，面臨無法平倉的風險。
4．操作風險。指由于缺乏內部控制，交易程序的不健全，價格變動反映不及時或錯誤預測行情，操作系統發生故障等原因造成的風險。
5．法律風險。指由于金融衍生工具合約的條款在法律上有缺陷、不具備法律效力等原因無法履約而帶來的風險。由于衍生產品交易中交易雙方的權利和義務是否受到法律的認可，同時交易對手來自不同的國家，各國法律環境不同，操作方式和慣例也會有所不同。為此，國際上專門成立了國際掉期及衍生產品協會(ISDA)。ISDA對國際衍生產品交易有一個大的制度性框架，各會員都要遵守ISDA的標準化法律條文和游戲規則。
三、根據社保基金保值增值特性選擇合適的投資金融工具
（一）社保基金面臨的投資難題
由于我國社保基金所面臨的支付壓力越來越大，因此必須對其進行投資使其保值增值。社保基金投資原則主要是安全性、流動性、收益性，而合理的投資模式是尋求一組收益率高且穩定性好的投資組合，所以，這三者之間存在著不可避免的投資難題。社保基金投資若要保持安全性、流動性，就要放棄收益性，即只能投資在銀行存款、政府債券等高安全性、低收益性領域；若要實現收益性、流動性，就要放棄安全性，即傾向投資于股票、公司債券等高收益率、高風險性領域；若要堅持安全性、收益性，就要放棄流動性，即只能投資于國債等高信用領域。所以達到一個完美的投資組合是不現實的，我們必須在實現社保基金保值增值的同時，防控社保基金的投資風險，使基金以較強的流動性、較高的收益性來追趕經濟發展的需要。
（二）社保基金的投資風險分析
我國社保基金自2003年進入二級市場以來，在成為金融市場重要資金來源的同時，也面臨很高的投資風險。根據風險的可分散程度，社保基金的投資風險主要分為系統性風險和非系統性風險。
1．系統性風險
系統性風險主要是指資本市場固有的投資風險，是所有投資者所面臨的共同性風險，是無法通過投資組合進行規避的，它通過社會政治、經濟等宏觀環境的變動引發整個證券市場的價格波動，進而影響社保基金的投資運營績效。
系統性風險主要包括：
（1）經濟周期風險。經濟周期是無規律且難以預測的，其變動過程主要分為衰退、蕭條、復蘇和繁榮四個階段。社保基金的投資收益從某種程度上可以看作是經濟增長的聯動效果。資本市場會跟隨經濟周期的各個階段而出現不同幅度的波動，社保基金不管是直接投資還是間接投資，其投資回報率都與經濟環境緊密相關。
（2）利率波動風險。利率主要受貨幣供需狀況、物價水平、宏觀調控等因素影響，當證券收益率一定時，證券價格與市場利率成反比例的關系。市場利率的變化必然會造成社保基金投資收益的不穩定性。
（3）通貨膨脹風險。資本市場中投入的資本和收益都是以貨幣進行衡量的，單位貨幣的貶值必然會使入市的本金和收益變相縮水。社保基金的積累與投資都具有長期性，當出現通貨膨脹時，其實際購買力便會產生下降的可能性。
（4）匯率風險。匯率受各國外匯管制及財政、貨幣等因素影響。投資于海外市場的社保基金，在承擔資本市場固有風險的同時，也要額外承擔貨幣匯兌過程中的損失風險。
2．非系統性風險
非系統性風險是指引起單只股票價格變動，且可以通過分散或組合投資進行規避的風險。當社保基金所投資的上市公司發生經營財務風險時就會產生投資收益下降的可能性。上市公司由于管理不善或決策失誤或財務詐騙等事件的披露，便會直觀地反映在其公允價格的變動上，引發股價大幅下跌的風險。
非系統性風險主要體現在社保基金管理公司的運營風險。截至2009年，全國共有南方基金、博時基金等10家基金管理公司成為全國社保基金的境內投資管理人。其運營風險主要包括以下幾個方面：
（1）管理水平風險。即由于投資管理者的業務水平或心理素質、經驗等因素而引起的投資風險。一旦管理者在市場時機、倉位控制、行業分布和個股（券）選擇方面出現失誤，其投資決策無法跟隨大盤走勢進行量力操作，就會使基金存在潛在的資產風險。
（2）委托風險。我國社保基金的投資方式是直接投資相接合的管理方式。其中，間接投資采取委托――的運營模式。作為委托人的社保基金理事會與受托人的社保基金管理公司之間存在著信息不對稱，難以形成的一個共同的信用約束鏈條，進而無法避免各委托方或方發生違約風險。
（3）信用環境風險。市場經濟是以信用為基礎，良好的社會信用環境能為社保基金投資提供信用保障，進而減少其信托成本，提高收益。我國資本市場的信用環境風險主要體現在政府失信風險、上市公司的失信風險、中介機構失信風險等方面。
（三）社保基金投資渠道選擇
我國社保基金采取在社保基金理事會直接投資和社保基金會委托投資管理人運作相結合的投資方式，其主要投資方式按風險程度不同可分為安全型投資和風險型投資兩種。安全型投資包括投資于國債、銀行存款，風險型投資主要投資購買股票、企業債券、實業投資等方式。圖2是不同投資渠道收益率與風險性的相互關系，從圖上可以看出：社保基金所投資的產品中，其風險性與收益率呈正相關的關系，風險性越大，收益率越高。
1.銀行存款
在物價穩定的前提下，投資于銀行存款可以獲得相對穩定的利息收入，是實現保值增值的最安全途徑。但在通貨膨脹的情況下，當實際利率相對穩定時，名義利率與通貨膨脹率呈同步上升或同步下降趨勢。而且在2007、2008年，我國通貨膨脹率均高于同期銀行存款利率，此時，投資于銀行存款的社保基金無法實現保值增值。為了沖抵物價上漲的影響，確保基金的實際購買力趕上或超過同期物價的增長速度，需要通過合理的投資運營，以獲取高于通貨膨脹的收益率，增強社保基金的支付能力。
2.政府債券與企業債券
政府債券主要由國庫券及地方政府債券構成，是以國家信用作為擔保的債券，但它的收益性低于以企業信用為擔保的公司債券。企業債券與政府債券的風險程度不同，社保基金購買企業債券需要考慮到違約風險的問題。此外，企業債券屬約定投資回報型基金，其利率一般高于同期銀行存款利率，雖然企業債券的安全性與流動性與國債相比較差，但就長期而言，可以選擇一些高收益和高信用的企業進行投資。
3.抵押貸款與信托基金
抵押貸款由于有抵押財產作為保障，其投資風險性相對較小，收益率相對較高。信托基金是一種“利益共享、風險共擔”的集合投資方式，由專門的投資機構進行分化散投資，投資者按出資比例分享收益并承擔相應風險，其風險性也相對較小。
4.實業投資
實業投資的風險程度主要是取決于流動變現能力及到期能否及時償付。投資于基礎設施、能源工業、交通運輸等的社保基金都具有金額大、投資回收期長的特點，這在很大程度上限制了其流動變現能力。另外，一旦實業投資項目不能順利運營，無法達到預期收益水平，甚至出現到期無力償付的風險。由此可見實業投資的風險程度較高且收益期長，但一旦可獲得收益，收益率也相當可觀。
5.股票
股票是收益率最高、風險性最大的投資途徑，股票投資收益權的不確定性主要受到宏觀經濟運行狀況、資本市場的完善與否以及管理水平等因素的影響。2009年，我國社保基金投資收益的22.7％來自股票收入，年末交易性金融資產、可供出售金融資產、長期股權投資余額為4，131.74億元，占資產總額的53%。
因此，社保基金需要根據保值增值特性，合理權衡收益風險，在銀行存款、政府債券與企業債券、抵押貸款與信托基金、實業投資、股票等金融工具中進行投資組合選擇。
注釋：
① 數據來源：國家統計局，2010年第六次全國人口普查主要數據公報(第1號)，2011.4.28.
① 數據來源：人力資源和社會保障部，2010年度人力資源和社會保障事業發展統計公報，2011.5.23.
③ 數據來源：全國社會保障基金理事會，2010年全國社會保障基金年度報告，2011.5.19.
④ 數據來源：人力資源和社會保障部，2010年度人力資源和社會保障事業發展統計公報，2011.5.23.
⑤ 數據來源：全國社保基金理事會，社保基金歷年收益情況表，2011.5.18.
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論文摘要：社保基金為了應對人口老齡化所導致的社保資金缺口的壓力，其本身的商業化運作乃是大勢所趨；社保基金作為我國股市中的重要機構投資者，參與上市公司的治理有著現實的可能性與必要性；當然，基于我國的現實情況和現代化公司制度的理念，社保基金參與上市公司治理的程度需要合理把握。其參與上市公司治理的途徑目前應限定在信息披露項下為宜。
1社保基金商業化運作的必然性
社保基金的日常業務除了收繳、發放社會保險金之外，還有一項重要的內容，那就是社保基金的保值與增值，其執行效果直接關系到社會保障事業的完善程度。“社會保障基金經過長期的積累，會形成龐大的資產，成為投資融資的一大財源。國家通過立法規定社會保障基金的投資項目和投資比例，指導投資的方向，促使社會保障基金向國家基礎設施和重點項目投資，從而成為國家對國民經濟進行宏觀調控的有效手段。中華人民共和國社會保險法(草案)》第六十七條規定，社會保險基金在保證安全的前提下，按照國務院有關規定通過投資運營實現保值增值。這就說明，我國在立法態度上也傾向于在保證安全的前提下實現社保基金的增值。另外，不得不提的就是人口老齡化對于社會保障事業的發展所帶來的沉重壓力與負擔。按照國際上通行的標準我國已經進人老齡化社會，我國進人老齡化社會的速度是相當快的，而且我國是在社會財富增長速度落后于老齡化速度的情況下(即所謂的“未富先老”)實現這一轉變的。我國人口的加速老齡化所帶來的直接沖擊就是社會保障事業面臨的嚴峻挑戰，因為社保基金的增長速度要與人口老齡化的速度同步才能順利完成社會保障事業的目標，要想實現構建和諧社會的目標，社保基金的增速則要快于老齡化的速度。至此，我們可以得出如下的結論:社保基金充裕才能保證社會保障事業的順利開展，而我國的國情決定著僅僅靠社會保險金的繳納是遠遠不夠的，因此，極有必要實現社保基金的商業化運營，我國法律對此基本上也是持肯定態度的。那么接下來的問題就在于如何實現社保基金在安全前提下的商業化運營，換句話說，就是社保基金保值、增值的途徑在哪里?
2社保基金參與上市公司治理的可行性
“在國際上，社會保險基金的保值、增值方式通常有五種。一是購買政府公債或視為政府歲人盈余，充國庫之用;二是存儲于國家銀行或民營銀行，由銀行選擇借款人;三是直接以銀行家身份出現，向需要資金的公司貸款或購買有價證券;四是投資于不動產，直接取得經營權，以獲得收益;五是對于享受社會保險金待遇的勞動者或其家屬提供消費性借貸服務。”客觀地講，這幾種方式都有不同的積極作用和不足，而且各國在具體的選擇搭配上也呈現出很大的差異。其中，購買有價證券，尤其是股票，是比較快速和大規模增值的途徑之一，但是它面臨著巨大的風險，這也使得對于社保基金人市的爭論在我國成為熱門話題。爭論歸爭論，一個不爭的事實就是我國的社保基金近年來確實已經投人到股市之中，并且曾經取得過不俗的業績，這就說明社保基金投人資本市場、參與證券交易是現實可行的，但是股市的風險和波動也使得社保基金的商業化運作需要極其謹慎t斗〕。正因為資本市場的高風險，有人對社保基金人市持比較消極的態度，認為社保基金還是應該秉持穩健投資的策略，將具體的投資范圍限定在風險較小(當然收益也較少)的債券(以國債為主的)領域。對此需要明確以下幾點認識:第一，只要是投資就一定會存在風險，即便是風險相對較小的國債也不例外，請不要忽略，這一兩年來不斷見諸報端的國家破產事件;第二，在我國，相對于投資豐厚的股市，其他投資渠道的收益率很難趕得上我國人口老齡化的速度，如果僅僅通過避免涉入股市來避險的話，很難保證社保基金的資金充足率;第三，絕不能因噎廢食，近兩年世界范圍內的“金融海嘯”確實使得社保基金在股市的投資收益率受到了很大的影響，但是受到影響的絕不僅僅是社保基金，所有的投資者或投資機構都遭受了不同程度的影響，況且社保基金的投資虧損率遠低于股指下挫幅度。
說到這里就不能不提到這樣一個問題，即如何在中國語境下防范和控制社保基金的投資風險。作者在這里主張社保基金參與上市公司的公司治理，以達到有效遏制上市公司運營風險，進而達到最大程度避免社保基金投資風險的目的和效果。眾所周知，作為機構投資者，社保基金擁有數目驚人的資產總量，無論這些資金流動到哪一個領域，都會形成一股巨大的力量。從法律的角度來講，一旦社保基金擁有了某上市公司的股權，就成為了該公司的股東，就應該享有股東的權利、承擔作為股東的義務，而首當其沖的義務就是參與上市公司的治理。“公司治理，其意義乃指透過制度之設計與執行，期能提升公司策略管理效能與監督管理者之行為，借以確保外在投資者(小股東與債權人)應得之報酬，并兼顧其他利害關系人之利益。er [7]8，現代公司治理的重心早已由“股東會中心主義”演進到“董事會中心主義”，即董事會為上市公司運作的核心，但股東享有選擇、任免董事的權利當無疑義。所以社保基金作為一種官方的、公益性質的投資機構，在投資安全的前提下，還應該盡可能的關注其行為的社會效應。理論上講，它一旦成為某上市公司的大股東后，就應該盡一種忠實義務，即在商業目的之外還要對國家利益和人民利益負責，負責地選擇合格的董事或經理人，有效地參與公司的治理結構，以維持公司的良性運轉與可持續性發展。這就是說，從法律上講，作為股東的社保基金當然有權利參與上市公司的治理;在我國，無論是從經營規模還是資產規模上來看，大型的上市公司多為改制后的國有企業，其經營目標除了盈利之外，還有對于國家利益和社會利益的兼顧。因此，在商業化運營的目的上，眾多大型上市公司和社保基金都具有兼顧盈利和追求社會利益的取向，社保基金參與上市公司治理應該不會影響上市公司的正常經營;另外，從經營績效上來講，社保基金參與上市公司治理、社保基金和公司其他經營主體的友好關系和良性合作必將實現二者的雙贏—社保基金會獲得更好的投資收益，而公司的其他經營管理者也多了一個戰略伙伴與理性監督者，這也將確保其經營策略更具合理性。
總之，社保基金參與我國上市公司治理擁有法律上的合法性、經營理念上的同向性、經營績效上的共贏性，抑或曰，社保基金擁有參與上市公司治理的可行性。
3社保基金參與上市公司治理的功能定位與實現途徑
3. 1社保基金參與上市公司治理的目的是監督而不是控制
“從公司角度而言，公司治理之終極目標，應是在合于法律規范下，建立最適合機制以促成公司價值之最大化。因此，公司治理理應包括‘管理’與‘監控’兩個面向，前者系指企業透過自治方式來‘統管’或‘經營’公司，例如設置股東會作為最高意思機構，后者乃系采取適當監控機制來‘監督’或‘控制’，例如設置董事會來監督公司業務經營，并課以各種義務或責任以防止違法濫權。如前所述，社保基金的存在目的以及參與上市公司治理的原因是確保社保資金的充足率，以應付在人口老齡化不斷加速背景下我國的社保資金缺口問題;作為中央政府直接控制的事業單位，其追求目標既不在于盈利，也不在于干預上市公司的正常經營;基于以上兩點也決定了社保基金不可能完全、徹底掌握不同類型行業上市公司的經營規則與發展規律，有鑒于治理信息和治理能力的不充分，社保基金直接控制上市公司的經營管理似乎也不太合適。因此社保基金應該找準自己的功能定位，即其主要的目的與功能在于發揮高效、有力的監督，而不是爭奪上市公司的控制權與決策權。雖然社保基金很容易成為某一上市公司的大股東(或者至少有一定的發言權)，但是社保基金應該找準定位，對于“管理”范疇之內的事項應該盡量減少于預，否則容易引發“外行領導內行”的現象發生，而且與放寬管制、搞活經濟的改革開放理念不符。很自然地，社保基金的職能就歸人到“監控”范疇之內，當然，這里還涉及到社保基金與監事會或者獨立董事監督職能的交叉重合與分工合作問題，限于篇幅，這里不作進一步討論。但有一點是明確的，正是因為監事會職能不彰、獨立董事不獨立(甚至不“懂事”)現象的存在，作為獨立且有一定權威的社保基金加人到我國上市公司的治理結構來一定會增強我國上市公司治理結構中“監控”的職能與力度。
論文摘要：隨著經濟和社會的發展，我國社會保險制度日趨完善，這就需要根據我國社會經濟的實際情況選擇適合的、有效可行的社會保險基金監管模式，使社會保險基金能夠健康穩定的運行，促進社會穩定，帶來更大的收益。
社會保險作為社會保障體系的重要組成部分，隨著社會主義市場經濟體系的建立和不斷完善，其社會作用越來越大。社會保險屬于社會公共產品，具有強制性、保障性、福利性和社會性，是社會的“安全網”，構建和諧社會離不開健全完善的社會保險制度。因此，社保基金的監管就成為了重要的環節，加強和完善社會保險基金的監管對我國社會的發展有著十分重要的作用。
一、我國社會保險基金監管的現狀及存在的問題
1997年，為了改變基金管理的混亂狀況，國務院決定將社會保險基金納入財政專戶，實行收支兩條線管理。1998年，國務院在組建勞動和社會保障部時，建立了社會保險基金監督司，計劃經過各級政府機構改革，自上而下建立起社會保險基金行政監管體系。目前，我國已經初步形成以勞動保障部門行政監管為主，專門監督、內部控制、法律監督以及社會監督有機配合的社會保險基金監管體系，各部門配合共同實施社會保險基金監督工作。
據國家審計署的對29個省區市、5個計劃單列市的企業職工基本養老保險基金、城鎮職工基本醫療保險基金和失業保險基金的審計結果。審計的3項保險基金2006年收入3128.46億元、支出2203.14億元，分別占全國當年基金收支總額的50.7%、46.5%。截至2006年底，3項保險基金累計結余2918億元。審計結果表明，3項社會保險基金管理情況良好，但部分資金的安全存在一定的風險；一些地方未能嚴格執行國務院有關規定，管理不規范的問題比較突出。審計共發現違規資金71億元，包括擴大3項保險基金開支范圍用于彌補“補充醫保基金”及借給企業等；用于委托金融機構貸款、對外投資；用于購建辦公房及彌補行政經費等。近些年來，國家加大對社會保險基金的監管力度，逐步完善管理制度。但是，牽動大量人力、付出高昂行政成本組織了這些檢查和審計，可一些嚴重違規和犯罪問題仍然屢禁不止。
二、社會保險基金監管國際比較研究
（一）典型國家社會保險基金監管簡介
1、美國。美國實施的是審慎性的社會保險基金監管模式。在美國，社會保險的覆蓋面比較廣泛，參保是強制的。最主要的社會保險項目是老年、遺屬和傷殘保險，同時有雇員補償、失業保險、暫時傷殘保險、鐵路雇員退休計劃等。美國社會保障的基本目標是向被保險人及其家庭成員提供適當的經濟保障。對于社會保險基金的監管，美國政府強調“事前監管”以杜絕資金被挪用的危險。美國聯邦社保基金的各個賬戶開設在財政部內并由財政部專項管理，征繳的款項相應存入各個基金。
2、德國。德國堪稱高度發達的福利型國家，它的社會保障系統基本以保險形式體現，幾乎涵蓋了所有德國公民。德國社會保險共有5大分支：養老保險、疾病保險、工傷事故保險、失業保險、護理保險，其中養老保險、醫療保險、失業保險被稱為社會保障體系的3大支柱。德國包括醫療、意外傷害和養老在內的各類社會保險機構實行法律上的獨立自我管理，并且由保險金的繳納者，即投保人和雇主共同參與決策。養老保險是德國最大的社會保障系統。德國養老金不用于投資，而是由專門德國養老金保險機構來管理，全民參與監督。
3、智利。智利模式是以個人資本為基礎，實行完全的個人賬戶制，將個人工資的10%存入個人賬戶并進行積累，交由私營機構進行投資管理，最終個人賬戶中積累的儲蓄及增值收益作為個人養老金的資金來源，保險費完全由個人承擔，雇主不承擔繳費義務。養老保險制度的基本結構主要是以個人資本為基礎建立起來的，即完全由個人繳費，實行個人賬戶。養老保險基金由私人機構進行管理，參保職工根據自己的原則可以選擇任何一家基金管理公司建立法定的資本積累賬戶。智利模式中政府實行間接式的監管，通過法律法規對公司進入和退出市場、投資項目和所占比例等方面進行監控，以確保其具有足夠的償付能力。
4、新加坡。新加坡是一個幾乎沒有社會福利的國家，他沒有任何社會福利意義上的收入再分配制度，其養老保險制度以個人賬戶為基礎，強制儲蓄，集中管理，養老保險費用由雇主和雇員共同繳納。新加坡社會保障制度的核心是中央公積金制度。中央公積金由政府的中央公積金局直接進行全面的管理和管制。雇員和雇主每月按雇員工資一定的比例繳費。國家通過中央公積金局依法對基金實施管理，中央公積金局既負責養老保險基金的日常支付，又負責實施基金管理和投資運營。
（二）四國社會保險管理模式的分析比較
1、從法制體系上看，各國社會保險模式都有嚴密的法律體系。例如德國是世界上最早實行社會保險立法的國家，現今已在社會保險的5個方面分別制定了完整的法律和條例。美國于1935年通過了社會保障法案，有關社會保障的基本法律由聯邦政府制定，州政府在不違背聯邦法律的情況下，可以制定本州社會保障方面的法律和條例。
2、從資金籌集方面看，都是多渠道籌資，籌資形式主要有稅收和繳費兩種。目前世界上實行社會保障制度的國家，社保基金的來源都是多渠道，有勞動者個人、企業雇主、基金營運增值、社會捐贈、政府預算補貼等等。其中約有60%的國家采取社會保障稅的籌資形式。開征社會保障稅使資金籌集從形式上更具法律強制性，同時社會保障收支成為政府預算的直接組成部分。
3、在社會保險基金的運作方面，有由政府行政機關運作、事業單位運作和面向市場運作3種不同的方式。美國的社會保障稅和失業保險稅全部記入財政信托基金賬戶。除失業保險由聯邦勞工局管理外，德國的社會保險都是劃分不同的職業和行業以及險種分別獨立管理的。智利的經濟改革創造了單一資金來源的、私人管理的退休金制度。政府對私人養老金市場的各項活動，通過各種法律、法令和退休養老基金管理局，進行嚴格的監督和管理。新加坡的公積金運作，全部由中央公積金局負責。內部設有會員服務部、雇主服務部、人事部、內部審計部等。公積金局由勞工部管轄，內設董事會，為最高管理機構，負責重要的政策制定。比較重大的計劃制定，要經勞工部。
三、我國的社會保險基金監管模式的選擇
（一）社會保險基金監管中政府的作用
政府參與的社會保險基金監管主要是基金籌集的監管，基金營運的監管和基金給付的監管。由于社會保險金市場上存在著市場失靈，政府就必須要發揮重要作用，保證社會保險基金的收繳、安全營運、基金保值增值等每一個環節都能夠正常穩定的運行。因此，政府積極作用的發揮，就對于探索適合我國國情的社會保險基金監管模式有著重要的意義。
首先，政府應當承擔選擇適合我國國情的社會保險和監管模式，避免決策上的失誤。我國的現實情況是人口眾多，社會保險的覆蓋面還很窄，經濟發達程度還不夠高，國民的參保意識不強，這就需要根據具體的情況選擇適合我國國情的社會保險基金監管模式，使得政府能夠充分發揮其積極的作用而又不會限制市場機制的作用。
其次，政府應當要制定社會保險基金監管的具體計劃和措施，計劃和措施應當體現政府的社會責任，運用各種經濟、法律、行政手段，為社會成員提供基本的生活保障，為基金社會的正常發展提供穩定機制。
再次，政府應當制定各種社會保險的法律法規，完善基本社會保險制度架構，嚴格規范社會保險的建立、運行和監管。
最后，政府應當盡可能的為社會保險的長期穩定運行提供和制造良好的內部環境和外部環境，以便于社會保險能夠健康有序的發展。
（二）社會保險基金監管的構架
社會保險基金整個監督體系可分為基金日常管理監督子系統、基金營運監督子系統和基金監督法制體系3個部分。基金管理監督系統社會保險基金日常管理是經常的、大量的，是社會保險制度整體運作的基本鏈條，是社保基金監督體系中最基本、最寬廣的組成部分。基金營運監督系統基金營運的目的是要保障基金的效益性，通過實現效益性而達到保值、增值之目的。對基金營運進行監督就是為確保這一目的實現而采取的手段。基金監督的法制體系基金監督的法制體系是基金管理監督與營運監督得以順利實行的法律保證，是基金監督體系的法律基礎。
社會保險基金管理監督系統、基金營運監督系統、基金監督法制體系構成了完整的社會保險基金監管體系。這3個系統側重點不同，基金管理監督系統側重于對社會保險基金收、支、管理的各個環節進行監督，其目的是確保社會保險基金依法及時足額繳納和按時足額支付。基金營運監督系統側重于對社會保險基金投資營運的各環節進行監督，依照低風險原則、適度高回報原則、流動性原則、最優投資組合原則，審慎投資營運，防范和化解投資風險，通過實現效益回報而達到基金保值增值的目的。基金監督法制體系為前2者得以落實的依據，是其操作的法律準繩。
（三）我國社會保險基金監管模式的選擇
借鑒國外的經驗，我國社會保險的目標模式應該逐步走向全民保障，其服務形式應走社會化服務的道路，在管理上追求體制的高效、合理、長期穩定和經濟發展的正面作用。因此就要做到不能政出多門；保障類別和水準合理，費用支出在國家、單位、個人的承受能力以內；盡可能降低行政機構、經濟波動和少數人的個人行為對社會保險體系正常運行的影響；社會保險體制不僅不能拉經濟發展的后腿，不能影響國家政治的正常運轉，而且還要通過積累和資金的有效管理對經濟發展做出貢獻，促進社會經濟的可持續發展。
我國目前社會保險基金管理體制存在的一個明顯的問題是行政管理與基金運營一直分不開，不僅使有限的基金積累無法獲得很好的收益和投資回報，而且由于缺乏制約和監督，管理不善的問題經常發生。因此，應該將監督和經營分開，在此基礎上，通過更有效的手段，全面提高投資效益。
但是，僅僅將行政管理與基金經營機構分開還是遠遠不夠的，為了確保社會保險基金能夠真正地被有效使用，必須建立更有效的基金運營和監督制度。
首先，必須有嚴格的法律體系依據。管理機構不但要依法行政，其自身也要依法接受監督。還要建立高效的管理機構，將分散的管理部門的管理職能統一到一個專門的機構作為政府機構依法行使各種管理只能、監督及指導職能，并對不同形式和內容的保障及保險進行協調。
其次，管理機構不參與各種形式基金的經營活動，為了使得監管體系本身具有更強的制約機制，還應該考慮建立和發展其他的監督機構。
最后，對社會保險基金運營的監管重點應該集中于金融和財務方面。為了防止營私舞弊的行為，應該將財務公開化，并且進行績效評估和嚴格的處罰制度。
總之，要堅強社保基金的管理和監督工作，就要加強基礎管理和監督檢查，保證專款專用，嚴禁擠占和揮霍浪費。使社會保險基金能夠真正發揮其應有的作用，是廣大人民收益，更好地保證和推動我國社會經濟各方面更好更快的發展。
參考文獻：
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關鍵詞：《社會保障基金管理》；教學；改革
中圖分類號：G642.0 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2011）34-0269-02
社會保障基金管理是高等院校勞動和社會保障專業的主干課程之一，主要研究社會保障基金的征繳、保管、投資運營、保值增值、監管等的運行機制、制度規范及其規律。社會保障基金管理是一個極為復雜的社會系統工程，涉及億萬民眾的切身利益和社會穩定大局。社會保障基金的安全、有效運營和保值增值是社會保障制度成敗的關鍵。目前，高等院校勞動與社會保障專業的培養目標與社會保障相關行業的需求有較大的差距，原有的教學體系難以滿足社會保障行業對該專業人才的要求。針對這種情況，《社會保障基金管理》課程教學必須理論與實踐相結合，提高學生的理論水平、應用能力和技能水平，為社會保障領域培養具有相應知識和技能的實用型人才，以滿足社會主義市場經濟社會保障事業發展的需求。
一、社會保障基金發展概況
社會保障制度體系起源于19世紀末的歐洲工業社會，1601年英國女王頒行了世界上第一部《濟貧法》，這是現代社會保障制度的萌芽。1935年美國國會通過了世界上第一部《社會保障法》，“社會保障”一詞由此產生，它標志著現代社會保障制度的形成。
近十幾年來，中國的社會保障事業發展已經進入了快車道階段，社會保障的覆蓋面在不斷擴大，社會保障基金總量也隨之增多。2011年9月財政部2010年度社保基金決算狀況：2010年全國企業職工基本養老保險基金、失業保險基金、城鎮職工基本醫療保險基金、工傷保險基金和生育保險基金等社會保險基金總支出17 071億元，比上年增長16%，完成預算的111%；總支出13 310億元，比上年增長21%，完成預算的98%；收支相抵，當年結余3 761億元，年終滾存結余21 438億元，比上年增長21%。 ①
隨著中國社會保障的日趨發展與完善，為了培養相應的勞動與社會保障專業人才，部分高校相繼設立了勞動與社會保障專業，這意味著中國的社會保障事業日趨成熟。
二、高校《社會保障基金管理》教學中存在的問題
1.教學形式、方法單一。目前在社會保障基金管理的課程教學中，教學形式基本局限于采用現代多媒體技術；重理論教學，輕實踐教學；重視課堂教育，輕視社會實踐教育。雖然這種依賴現代科技手段的教學形式可以讓學生得到視覺上的享受，但傳統的以教師為中心的教學模式以及“填鴨式”的教學方法仍占據著主導地位，這樣不利于學生分析、解決問題能力的提高，學生的主動性、參與性及創造性受到制約。使學生只了解和掌握有關社會保障基金管理的理論知識，卻不熟知社會保障基金在現實生活中是如何籌集、投資運營管理；創新意識差，導致用人單位抱怨，造成高校社會保障專業的畢業生中看不中用的局面。
2.教材種類匱乏。中國社會保障制度從無到有、從小到大，發展過程中，各高等院校的勞動與社會保障專業也不斷成熟和完善。有關社會保障基金管理的教材種類少，可選擇性小。教材內容或過于簡單，訓練習題空洞，可操作性不強；或過于冗長，理論性太強，內容陳舊。總之，缺乏適合高等院校學生使用的既有理論深度又有實際操作的教材。
3.考核制度不健全。考核是教學活動中不可缺少的重要環節。可在社會保障基金管理的教學過程中，當前高校對學生考核的內容、形式比較單一；考核的標準也不明確。考核內容主要是基礎理論知識，形式上以閉卷考試為主，輕視了實際應用和操作的環節，不利于學生技能的提高。為了確保學生實踐能力達標，學校應健全、完善相關的考核制度。
三、《社會保障基金管理》課程教學改革措施
（一）改革教學方法
在教學活動過程中，教師的教與學生的學應該是一個思想、學識、情感和感受的互動過程，在輕松愉快的氛圍中傳授知識和接受教育。教學中應重視調動學生的學習主動性，突出教學主體；注重聯系實際，突出時效性；講究教學藝術，加強情趣性；關注學生心理，重視對學生學習方法的指導。因此，應根據課程的特點和人才培養目標，開展形式多樣的教學活動。建議主要采用啟發式教學，加強課堂的案例分析、安排課堂討論、情景模擬。
1.啟發式教學。由于當前《社會保障基金管理》內容較單調乏味，為了加強學生學習的積極性，在教學過程中應貫穿啟發式的教學方法，先提問后講解，使學生帶著問題聽課，思考問題。充分調動了學生的學習主動性，激發學生的學習熱情，提高了學生獨立思考的能力。
2.案例教學。案例教學是通過對一些典型案例的研讀、分析、判斷和研究，闡明對某一問題的具體認識，從而使學生了解、掌握并應用所學知識的一種教學方法。為了使學生能夠熟悉的掌握具體的社會保障基金征繳、保管、投資運營等方面的內容，也為了使學生及時掌握實際社會保障基金管理發展的特點和現狀及趨向。首先，教師課內外收集了大量的實際案例，在課堂上可就相關的理論知識，選取社會上較為突出的現象和社會保障基金管理中的現實問題，請學生討論；其次，對其討論意見作出相關的評述與總結。這樣的互動溝通不僅可以迅速活躍課堂氣氛、提升學生的興趣和注意力，而且還可以鼓勵學生自主思考，加深對理論知識的理解。重要的是案例教學可以令學生身臨其境地處理問題、提出方案，有效地訓練學生靈活應用基本理論，分析問題、提高理論水平和專業技能，調動學習的積極性和主動性。
3.情景模擬。根據社會保障基金管理課程較強的操作性的特點，可在課堂教學中適當模擬一些情景，讓學生身臨其境，把抽象的知識形象化。在活動中可以讓學生根據不同的情景，創造性地解決問題。首先，教師可以收集一些經典的社會保障基金管理方面的錄像資料供學生觀摩、研究和討論。其次，教師可以假設某種社會保障基金管理過程，組織學生進行模擬操作。比如，可以組織一場社會保障基金投資操作流程，從政府、管理者、投資者等不同利益相關者之間的角度模擬整個操作的運作過程。在模擬教學中，講解的內容會變得很直觀、具體，易于掌握和吸收。同時，也可以提高學生對現實社會保障基金的關注和敏感度，使學生注重提升自身的專業素養及培養自身的綜合素質。
（二）靈活運用教材
教材是教學內容的體現，也是教學質量的關鍵，因此選擇好教材是課程建設和教學改革的基礎性和關鍵性的工作。在已有的《社會保障基金管理》教材中，更多結合國外發達國家有關社會保障基金管理的經驗。目前，使用較多的社會保障基金管理教材有林義編寫的《社會保險基金管理》和呂學靜編著的《社會保障基金管理》。我們選擇林義編寫的《社會保險基金管理》為指定的教材，是認為教材內容體現了科學性、實用性、前沿性和理論性的有機統一，貫穿全書的一個核心理念是:隨著中國社會保障制度的不斷健全，社會保障基金管理也逐漸凸顯其重要作用。書本內容主要是結合這一主線展開，前后貫通，既易于教師把握重點和要點，又容易讓學生理解并形成一個完整的知識架構。
此外，教學活動不僅要選好適合學生的教材，也應選好適當的參考書。為了彌補教材的不足，根據教學需要，選擇了《社會保障學》、《社會保障基金投資運用管理》、《社會保障基金監督》等，補充了教材中缺少的內容。這對提升本專業人才培養素質是一種有益的舉措。
（三）優化考核方法
以“分”為本、僵化的課程考核方式往往是不科學的，其既不能真實反映學生的學習效果，也不能反映教師的教學質量和水平。而且，這種重知識輕能力的考核方法根本不利于人才培養質量的提高。因此，要把課程考核方式改革作為教學目標、教學內容和教學方法改革的落腳點，大力進行考核方法的改革。
1.閉卷考試與課堂討論相結合。筆者認為，要改變以單純閉卷筆試為主的傳統理論課考核方式，盡量減少機械記憶的考題，加大案例分析、材料分析和論述題的比重，考查學生對基本概念和原理的理解及綜合運用相關理論分析和解決問題的力。同時加大平時成績的比例，主要通過課堂提問、小組陳述、課堂討論和辯論等形式進行測定，比重為總成績的10%~20%左右。這樣，通過閉卷使學生掌握好基本理論，通過平時考察提高學生實際解決問題的能力和完善其知識結構，引導學生注重基本理論的學習和應用能力的提高。
2.重視課外實踐與課程論文。除了課內的考核，教師還應注重課外的考察。鑒于社會保障基金管理課程具有很強的理論性、實踐性和應用性，一方面，教師可以積極聯系社會保障基金管理相關部門，如社會保障基金管理中心。組織學生到現場了解國家以及地方的社會保障基金相關運行制度使同學們有了更深層的感性認識。另一方面，教師可根據課堂授課情況組合同學就相關熱點話題進行辯論和專題研究，甚至可要求學生在本課程結束之后就自己對社會保障基金管理的興趣問題進行研究，提交課程論文。
通過考核方式的改革和創新，多角度和全方位調動學生學習的積極性、主動性和創造性，把考試變成刺激學生進一步學習和探究的手段。
參考文獻：
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論文摘要：目前，我國在養老保險基金的征收、發放和管理過程中，主要存在著提前退休、冒領保險金、養老保險覆蓋面窄、少繳漏繳、欠繳以及養老保險基金的安全和險基金的升值等問題。可通過加大養老保險基金的安全管理力度；盡快出臺《養老保險法》；在全國范圍內建立養老金發放體系；加大養老保險基金的征繳、擴面工作；加大養老保險信息化建設；逐步完善退休審批和退休金調整制度；確保養老保險基金的安全、保值和升值。
養老保險是社會保障的重要組成部分，對國民經濟發展、尤其是社會和諧穩定具有重要的影響。隨著人口老齡化，我國養老保險面臨嚴峻挑戰，而養老保險基金是養老保險賴以生存的根本。因此加強養老保險基金的征收、管理，特別是嚴防養老保險基金的流失，確保養老保險基金更加保險是十分迫切和必要的。
一、影響養老保險基金安全運行的有關問題
養老保險事業雖取得重大進展，但影響養老保險基金安全、正常運行的因素不少，筆者通過實踐和調查認為，可以從養老保險基金的發放、管理和征收三個方面去分析：
（一）、在養老保險基金的發放過程中，主要存在下幾個的問題：
1、想方設法“提前退休”。根據現有的養老金計算辦法，無論繳費年限長短，其基礎養老金都是一樣的，因此有些參保人員在自身條件不符合相關政策的情況下，還是千方百計地提前退休。這樣做，一方面縮短了這些職工的繳費年限，降低了養老保險基金的征收；另一方面，提前了這批職工領取養老金的年限，增大了養老保險基金的支出。
2、起“死”回“生”冒領保險金。在養老金實行社會化發放過程中，由于有不少退休人頻繁更換居住場所，管理部門對他們的生存狀況難以掌握，因此在養老金的發放過程中，有些實際已經死亡的退休人員，其親屬仍在冒名頂替死者領取養老金，造成養老保險基金的無謂流失。
3、確定和調整養老保險待遇的標準不統一，制度不規范。在為參保人員辦理退休手續或調整養老金時，存在著標準不統一、制度不規范的問題，造成企業與機關事業單位同類人員待遇水平有較大差距等問題。退休人員的年齡、工齡等基礎信息的確認標準也存在著差異，導致退休金核算的不準確。
4、重復享受養老待遇。由于養老保險是由各統籌地區分別征收、支付和管理的，而個人賬戶基金轉移手續繁瑣，這就造成部分跨地區調動的人員可在兩個統籌地區同時參加養老保險，當在兩個統籌地區參保均15年以上時，就可在兩地同時辦理退休手續，領取養老金，造成了養老基金的流失。
（二）、在養老保險基金的征收方面，主要存在以下幾個的問題：
1、養老保險覆蓋面窄。既然是社會保險，就必須充分體現其“社會性”，而“社會性”又以廣泛性為基礎，但我國養老保險的現狀是，國有企業基本實現全覆蓋，城鎮集體企業覆蓋率為75.39%，但其他經濟類型企業僅為17%。這顯然談不上廣泛。
2、少繳漏繳養老保險基金。一些企業尤其是非公有制企業為了降低經營成本，便以種種理由來降低員工養老保險的繳費基數，或剝奪部分員工參加社會保險的權利，少繳漏繳養老保險基金。這樣不僅嚴重侵害員工的切身利益，而且也造成養老保險基金的流失。
3、養老保險基金繳納的比例和時間問題。企業繳納養老保險基金的起始時間和比例等因素都直接影響著養老保險基金繳納的多少。而企業整體參保時間有早有晚，繳納比例又有高有低，這將影響部分企業繳納養老保險的積極性，也不能充分體現養老保險的和諧與公平。
4、養老保險基金的欠繳問題。產生欠繳的原因：一是部分單位領導只考慮眼前的經濟利益，對繳納養老保險基金不積極、不主動；二是部分事業單位經費緊張或企業效益不佳，無力為職工繳納養老保險費；三是社會保險機構執行力度不到位。欠繳養老保險基金直接影響退休金的正常發放和養老保險基金的保值和升值。
（三）、在養老保險基金的管理方面，主要存在下幾個的問題：
1、養老保險基金的安全問題。養老保險基金既是參保人員的“血汗錢”，更是退休人員的“活命錢”，國務院明確規定，專款專用，任何地區、部門、單位和個人均不得擠占挪用。而最近一段時間，社保基金大案迭起。先是上海社保基金弊案，緊接著浙江又爆社保大案，涉資數億。所有這些，都說明養老保險基金的安全管理存在著嚴重的問題。
2、養老保險基金的升值問題。要想在不增加或少增加參保人負擔的情況下，持久地維持養老金的支付承諾，就必須提高養老保險資金的投資效率，實現其持續的保值增值。 而保險基金靠什么去保值增值，又迫切需要研究。
二、養老保險基金安全運行的對策和建議
從以上分析的問題來看，要解決好這些問題，應從以下幾個方面開展工作：
1、建立和完善養老保險內部審計、外部監管和考核機制，將養老保險基金的安全管理放在首位。
筆者認為，養老保險基金的管理應從以下兩個方面著手：一是建立健全養老保險基金管理制度，勞動保障、財政部門和社保經辦機構，按照各自的職責，協同配合，齊抓共管，形成行政監管、專業監管、內部監管和社會監管四位一體的監管機制，對基金的運行實現全過程的監管。 二是建立相應的養老保險基金投資運營機構，專司養老保險基金運營工作。只有如此，養老保險基金的運營才能有法可依、有章可循；也只有如此，才能針對養老保險基金被擠占、挪用情況進行相關的處理。
2、盡快出臺《養老保險法》，為養老保險基金的征收、發放和管理提供法律依據。
現行的社會保險法規不能對繳費單位采取查封銀行帳戶、拍賣資產等強制措施，社會保險費征繳也缺乏法律手段。國家應盡早出臺《養老保險法》，為養老保險基金的征收、發放和管理提供法律依據。
3、在全國范圍內建立養老金發放體系。
健全街道（鄉鎮）勞動保障機構，實行退休人員登記卡制度，將每名退休人員都納入到街道保障機構的社會化管理中去。通過這些機構社會化、精細化的管理工作，確保退休人員養老金的按時、足額發放；同時也能杜絕養老保險金的冒領、重發和漏發。
4、加大養老保險基金的征繳、擴面工作。
一是做到養老保險基金的足額、及時征收。對于故意拖延繳納養老保險基金的企業，決不姑息，堅決加收滯納金。二是核準繳費信息，從基礎工作入手，確保養老保險基金的應收盡收。當前基本養老保險“擴面”工作的主要任務是向非公有經濟延伸，有效滿足非公有經濟對社會養老保險的需求。
5、加大養老保險信息化建設。
一是不斷完善社會保險信息化系統，盡快完善省級養老保險的信息化系統。二是不斷提升社會保險信息化職能。三是充分發揮網絡信息化的優勢，提高養老保險基金的征收、發放和管理水平。
6、逐步完善退休審批和退休金調整制度。
制定標準統一、信息準確、制度嚴密的退休審批程序，在辦理過程中，增加透明度，加大公示力度，疏通信息交流渠道，確保退休審批的公平、公共。退休金調整的水平，要根據工資增長、物價、養老保險基金和財政承受能力等情況，以當地企業退休人員的養老金水平和上年度企業在崗職工平均工資增長率的一定比例來確定。
7、社會保險靠社會，爭取全社會的理解與支持。
公司治理問題的出現，源于現代公司中所有權和控制權的分離。由于擁有資金的股東，將資金交給擁有專業管理知識的職業經理人，實現決策權和專業知識的結合（Jensen和Meckling，1991），目的是通過專業化分工獲取比較優勢帶來的收益。于是出現了股東和管理者、控股股東與中小股東、股東和債權人、股東與其他利益相關者的問題，其中最主要的是股東和管理者之間的問題。機構投資者作為其中重要的一環，發揮其專業的優勢，為公司治理作出積極貢獻。
1.機構投資者在國內外的發展及比較
機構投資者是指這樣一種組織，把單個投資者、單個機構或者團體組織的資金聚集起來，并代表這些分散投資者進行投資的經濟主體。從世界范圍看，機構投資者一般分為養老基金、共同基金、保險公司和銀行四類；我國的機構投資者主要有基金、券商、QFII、保險公司、社保基金、企業年金、信托公司、財務公司及其他機構投資者。他們擁有專業的投資人員以及豐富的投資經驗，同時具有強大的資金實力。
在過去的30年當中，美國上市公司的機構投資者發展迅速。90年代之前由于《格拉斯-金帝爾斯法案》以及《投資法案》的限制，金融、保險、基金等機構一直難以成為企業的實質控制者，機構股東對公司治理的參與是有限的，他們只是一個消極的股票持有者。這主要有兩條原因：一是機構投資者持股的分散化；二是機構投資者對于其持有的股票收益比較短期化。但是到了90年代，情況改觀了很多，美國制定了一系列的引導和約束機制使機構投資者想更積極的方向發展。如一些司法解釋中要求機構投資者必須保證資金的安全，同時機構投資者在考慮成本的基礎上獨立的和其他股東一道積極參與公司治理。如波士頓公司董事長孟克斯辭職后創辦的LENS基金投資標準有一條就是市場表現差但有增長潛質，通過股東的積極參與能夠顯著改善的；加州公務員退休系統（CalPERS）于1992年3月公布了12家未能與之達成協議的公司名單，并批評了這些公司支付了過高的經理薪酬，并且董事會缺乏獨立性；教師保險與年金協會-大學退休證券基金（TIAA-CREF）于1993年10月宣布了一項公司治理政策，要求并鼓勵他所投資的企業能夠擁有獨立的分散的董事，并且獨立董事占大多數，同時希望董事能夠對股東付起責任。
我國的機構投資大約經歷了三個階段：1990-1997年的萌芽階段，雖然此段有不少機構投資者，但是主要以證券公司為主，而且其資金規模有限，投資比較趨于保守；1998-2005年的市場調整階段，這一階段是機構投資者快速發展的階段。1998年首批證券投資資金在深滬兩市上市，2002年12月境外投資者（QFII）被引入中國資本市場，2004年初國家明確要大力發展機構投資者，年末保險基金宣布進入證券市場；2006年至今的快速發展階段。各種基金、券商、QFII、保險公司、社保基金、企業年金、信托公司、財務公司如雨后春筍般出現，而且規模較大，專業正規，結構化日益明顯。機構投資者在我國的股票市場發展過程中發揮了重要的作用。
（1）在國有企業改革上起了重要作用。首先國有企業改造為上市公司必須要經過改制申請、選聘中介機構、制定方案、提出上市申請、發行股票、上市交易等各種步驟，而中介機構中的主承銷商證券公司在制定方案和發行股票等方面起到了重要作用；其次在證券市場資金的擴容方面起到了重要作用。國有企業改制上市，需要大量的資金來跟上股市擴容的速度，很明顯，在當時是很難滿足資金需求的。正是機構投資者的積極參與吸引了大量的潛在資金進入了證券市場，同時自己增持國有企業改制股份，還在當時很大程度上緩解了資金需求；同時機構投資者的進入盤活了二級市場，使得發行股票的一級市場得以順利發行，從而促進了國有企業的大規模的改制。
（2）機構投資者在國有股減持上的作用。國有股減持的目的是國家為了優化股權結構，加大股權改革力度，調整國有企業布局。通過國有股減持實現了股份的全流通，盤活了資本市場，使資源得到了最優化配置，同時規范了良好的公司治理結構。機構投資者在其中的直接作用就是其是減持方案的設計者和執行者，使得股改方案得到了良好的市場反應；機構投資者的間接作用就是自己申購了許多國有股。
但是我們仍然看到我國的機構投資者與證券發達國家之間的差距。本文選取了282個上市公司的樣本（表1），我們發現機構投資者的持股比例大部分位于0～20%區間，一共有191個樣本，占比為68%；而發達國家機構投資者持股比例一般為40%左右（表2），這一點是我國與其他發達國家的主要區別。
表1 樣本中機構投資者持股比例
表2 主要發達國家機構投資者持股比例
2.機構投資者持股在公司治理的作用
國內外很多專家學者都對機構投資者持股對公司價值的影響進行了研究。Pound（1998）研究了機構投資者持股比例和公司績效方面的關系。他認為機構投資者與公司價值之間存在著三種關系：有效監督，即機構投資者有更多的專業知識，更大的動力去監督經理人，這對提升公司價值是有利的；利益沖突，即機構投資者與公司之間有著其他的關聯性關系，因此在利益上和經理人有一致性，因此在投票上更傾向于經理人；戰略同盟，即競購投資者和經理人的合作對提升二者利益是有幫助的。
肖星和王琨（2005）利用總資產收益率和凈資產收益率兩個指標檢驗上市公司業績，研究了機構投資者在選股和持有上市公司股票兩個階段機構持股比例和上市公司業績之間的關系，得出結論是證券投資基金起到了促進公司經營業績改善的作用。邵穎紅和朱哲晗等（2006）分別驗證了基金持股比例與凈資產收益率和每股收益的關系，結果基金持股比例與上市公司業績之間具有正相關關系。李維安和李濱（2008）驗證了機構投資者持股比例和上市公司業績之間存在正比例關系關系。穆林娟和張紅（2008）以凈資產收益率和每股收益為因變量分析了機構投資者持股與上市公司業績的關系，發現機構投資者對于提升公司業績、改善公司治理有積極的作用，機構投資者既是“價值發現者”，也是“價值創造者”。
本文認為，機構投資者在公司治理中具有以下優勢：
（1）機構投資者自身的特點。和個人投資者相比，機構投資者有著巨大的優勢：a.投資管理的專業化。一般而言，機構投資者資金實力雄厚，在信息的搜集，投資的決策，資金的運營方面有著很大的優勢，能顯著減少信息的不對稱，相比散戶而言，機構投資者比較理性，比較關注投資的長期收益。b.投資的組合化。證券市場有著很大的風險，往往投入的資金越大其風險也越大。而機構投資者利用專業化團隊化的特點，進行各種投資組合，盡量降低投資風險，這是散戶投資者所不能比擬的。c.運營的規范化。機構投資者是一個獨立的法人，因此其運營受到國家相關法律法規的管制，同時自己也會制定各種規章制度來保證其經營，最大程度降低風險。
（2）機構投資者對公司治理的參與。國家在政策上是支持機構投資者參與公司治理的，證監會主席尚福林日前就指出要大力發展機構投資者，使之成為參與公司治理、穩定資本市場的一支重要力量。同時上市公司也沒有采取諸如“分類董事會”等手段來阻止機構投資者進入公司治理層。這在制度層面上支持了機構投資者進入公司治理。在參與公司治理中，一方面可以關注股東、董事會、監事會、管理層等行為的監督上，對相關關聯交易、信息披露等進行關注，監察內部控制和執行；另一方面機構投資者可以探尋適用于行業的最有公司治理行為，為行業內樹立一個治理標桿；同時機構投資者可以利用自身的專業、規范優勢對投資及企業進行培訓，舉行知識講座，提升公司員工素質。
（3）機構投資者可以穩定金融市場和增加產品種類。機構投資者利用自身的研究優勢和信息優勢可以辨別出優質劣質股票，好公司差公司，從而對好公司好股票進行長期持有，有利于建立理性的投資理念；同時由于信號傳遞的作用可以對散戶起到一個好的信號作用，引導中小投資者投資真正有投資價值的公司。這樣公司迫于信號傳遞的壓力，不得不用心經營企業，以期對外樹立一個優質公司的形象。
3.機構投資者的發展建議
在證券市場中，應放開機構投資者相關政策，鼓勵其積極參與到公司治理當中去。
機構投資者優勢在國際市場上展現無遺，其活力、專業性得到了市場的認可，在我國不僅促進了當時的國有企業改革，同時也促進了機構投資者的發展。我們對投資者應給予支持和鼓勵，而不是限制。
證監會日前聲明要大力發展機構投資者，使之成為參與公司治理、穩定資本市場的一支重要力量，這對外來說是一個良好的信號。在法律層面上，應積極營造一個多種投資主體共存的局面，降低基金公司、證券公司還是保險公司等進入資本市場的門檻；制度層面上，應積極對這些機構投資者進行正確引導，完善其管理水平，引進高素質人才，促進其健康發展；同時國家和企業應鼓勵機構投資者積極參與到公司治理當中去，獻言納策。作為機構投資者應發揮自己的主動性，在金融創新、穩定市場、專業操作方面發揮積極作用，同時要認識到作為股東一員，有義務參與到公司治理之中去。
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論文摘要：由于世界各國國情不同，形成不同的風險投資公司組織模式，不同的風險投資公司組織模式，會在風險投資提供者與風險投資家之間形成不同的激勵與約束機制。良好的激勵與約束機制的建立，有利于激發風險投資家經營管理的能動性，培育造就職業的風險投資家。
一、世界范圍內風險投資公司的組織模式及其激勵與約束機制
由于各國國情不同，風險投資的生存環境就有差異，因此各國的風險投資的組織模式也形成了各自的特色。歸納世界各國風險投資的組織模式，大致有如下幾種:一是以有限合伙制風險投資公司為主體的美國模式，二是以大公司、大銀行為主體的日本模式，三是以國家風險投資公司為主體的西歐模式。
在上述三種風險投資公司的組織模式中，各有其產生、發展的原因.從風險投資的內部架構上來說，不管它采取何種組織模式，都必須首先解決風險資金提供者與風險投資運作者(風險投資家)之間的關系。他們之間的關系，實質上是一種產權委托一關系。在這種委托一關系中，應該解決好積極性(激勵機制)、成本(約束機制)兩方面的問題。與此同時，這種組織制度安排還應該保障運行費用較低，并且使者與被者雙方在運行成本方面的信息盡量對稱。
以下對這三種模式的特點及由此產生的激勵與約束機制進行簡要分析:
(一)以有限合伙制風險投資公司為主體的美國模式.
有限合伙制是風險資本市場的重大技術創新，尤其在激勵一與約束機制方面具備獨特的優勢，具體表現在:第一，從激勵機制看:有限合伙制由普通合伙人(general partnership)和有限合伙人(limited partnership)組成，一般來說，有限合伙人主要包括養老基金、大公司和富有的個人、捐贈基金、投資銀行、銀行持股公司以及其他非金融公司，他們的投資占總投資的99%但只提供資金，不參與風險企業的經營管理;而普通合伙人為風險投資家，他們只提供極少量的資金份額，約1%，但負責資本的經營。風險投資的成敗取決于普通合伙人，他們大多是大公司的資深管理人員，有些是技術方面的專家，有些還創辦過風險企業.他們既是投資者，又是經營者，和企業一道成長。風險投資家給企業帶來比其投資的貨幣價值大得多的價值，也就是所謂的增值投資(value added investment.風險投資家為企業提供的不僅僅是資金，更重要的是專業的特長和管理經驗由于普通合伙人在風險企業舉足輕重的地位和責任，在利益分配上并沒有按照入股比例來分成，而是采取了向其傾斜的方式，每年不僅可獲得相當于基金總額2-3%的管理費，還可參與投資收益分配，普通合伙人可取得超過其投資比例的收益(一般可達20%以上):而有限合伙人一般取得風險投資基金收益的80%。這種制度安排的作用在于，比較充分地考慮了對風險投資家的利益激勵，獲利的大小完全依救于資本的收益水平，這就使他們充分發揮其積極性和創造性，精心管理好資金。
第二，從約束機制看:在有限合伙中，有限合伙人對普通合伙人的約束是多方面的.一是風險投資家作為普通合伙人出資1%，但對債務負有無限連帶責任;二是在有限合伙制中，可以對有限合伙人的違約作出許多規定.比如，一個風險投資持續年限通常不超過10年，到期即告解散，使得管理者不能永久控制基金，到期必須交回控制權;三是有限合伙制實行報告制度，即管理人須定期向有限合伙人報告基金運作情況，這也在一定程度上對風險投資家起到控制作用;四是有限合伙制能有效地約束風險投資家，降低其損害投資者利益的風險。
第三，有限合伙制風險投資企業不作為納稅主體，有限合伙投資企業的所得稅由各個合伙人分別繳納，使投資者避免了因為通過中介管理投資而產生的重復征稅的問題.這種體制對投資人也是一種比較好的保護和激勵。
在美國，國會和勞工部在法律上確認了有限合伙制企業的合法性，并于1976年修訂了《有限合伙法》，1994年修訂了《統一合伙法》，使得合伙制組織在法律設計上更為周密、精細和協調，更能恰當地平衡各方的收益與風險、權利與責任。I61正是由于有限合伙制在激勵與約束方面所獨有的特點以及其所具有的法律上的保障，因而美國有限合伙制投資基金參與風險投資總額在1980年達到42.50l0，到1995年達到81.5%，顯而易見，有限合伙制構成了美國風險投資的最主要組織形式，是人才資本與貨幣資本的有機統一體，反映了美國的風險投資業日趨組織化、機構化和專業化，也是美國風險投資業高度發達的標志。
(二)以大公司、大銀行為主體的日本模式
在日本，風險資本投資人有52%是各類商業銀行和保險公司，有25%是證券公司，即風險資本投資人為銀行、券商等金融機構的風險投資公司占整個行業的77% .金融機構附屬風險投資公司是日本風險投資的主要組織形式.這是日本人的投融資習慣和政府的政策導向的必然結果。日本的投資行為過于求穩，冒險精神和合作意識不強，使得有限合作制和私人投資方式在日本缺乏生存環境，加之政府的扶持政策主要是在貸款貼息與擔保上，這是形成日本以金融機構附屬風險投資公司為主要組織形式的根本原因。為這一模式直接服務的是日本的準政府風險投資公司，如政府通過中小企業金融公庫、國民金融公庫、商工會中央公庫等專門為中小風險投資企業提供優惠貸款，通產省下設的風險投資公司，為風險企業向銀行貸款擔保，科技廳下設的新技術開發事業集團，對高新技術項目提供5年期無息貸款.由于日本風險投資組織模式主要是金融機構附屬公司和準政府投資公司結合模式，因此其從業人員中，具有科技背景和產業背景的很少，不利于科技項目創業早期的識別與開發，這也是日本風險資本集中于企業后期投資的原因之一。181正因為如此，在日本的風險投資公司中，風險資本管理人不能被成為真正意義上的風險投資家，風險資本投資人(主要是金融機構)與風險資本管理人之間缺乏有效的激勵與約束機制。
(三)以國家風險投資公司為主體的西歐模式
國家風險投資公司為政府開辦，主要通過三種方式投放風險基金，一是貸款擔保，二是提供低息或無息貸款，三是直接向風險企業提供補助金。國家風險投資公司一般不以盈利為目的。例如，英國的“技術集團”、法國的“技術創新投資公司”，都屬于國有的具有獨立法人資格的風險投資公司。
有的國家除設立國有資本的風險投資公司外，還設立另一種鼓勵銀行給風險企業貸款而由政府以某種形式擔保的“擔保公司”或“擔保基金”。例如，法國的“風險投資擔保公司”，由政府提供10億法郎的保險基金。 最后，簡單地介紹一下臺灣的風險投資公司，臺灣推動創業投資業己有16年，其中歷經1988" 1989年過度的創業投資熱及1990" 1991年市場蕭條期，自1993年起，創業投資業又再度活躍，許多創業投資公司所扶植的公司的股票紛紛上市。臺灣風險投資公司采用的組織模式是股份有限公司。臺灣創業投資主體基本上屬于私營性質，政府為了刺激創業投資的發展，于1994年起允許保險公司、民間銀行參與創業投資。創業投資初期，政府規定創業基金必須投資于國內的高科技領域;在創業投資經過一定發展、取得一定成效之后，政府于1993年將投資領域放寬，允許將實收資本的30%投入于一般制造業。這一方面支持了高科技產業的發展，另一方面又使創司有了一定的投資自由度。
上述無論是以大公司、大銀行為主體的日本模式、以國家風險投資公司為主休的西歐模式，還是臺灣的股份有限公司模式，他們都是以公司制形態來組建風險投資公司，在組織模式及內部架構上不同于美國的有限合伙制形態，表現在激勵與約束機制方面:在公司制中，在信息不對稱也難以完全對稱的情況下，公司股東是無法有效地控制人的道德風險的。在這種情況下，解決辦法只能是加大股東對風險投資家的權力約束，股東親自參與重大事項的決策，但這又會產生抑制風險投資家積極性的負面作用，同時還會因決策程序復雜而難以滿足風險投資活動的效率要求;同時，在公司制中，對投資人是按出資比例分紅，沒有對具有表決權的可轉換優先股、管理股等有限合伙制風險投資公司中常用的對風險投資家傾斜的激勵機制;在公司制中，即使可以通過利潤分成來激勵風險投資家努力工作，但這種分成很難達到20%的比例。并且，公司制運行成本高，不能降低稅賦，這對資本投資人缺乏一定的激勵作用。
二、適合我國國情的風臉投資公司組織模式及其激勵和約束機制
我國在投資者結構上，應逐步由政府主導向“民營官助”為主的模式轉變。要大力支持大型企業集團及高科技企業參與風險投資，放寬對保險基金、信托投資機構、養老基金、捐贈基金等機構投資者介入風險資本運營的限制，多方面動員民間閑置資金，在擴大風險投資資金來源的同時，促進風險投資機構出資者結構的多元化.在此基礎上，逐步將原有的政府主導型風險投資機構為主的模式向“民營官助”風險投資機構為主的模式轉變.所謂“民營官助”，指的是民間經濟主體負責風險投資機構的經營管理，而政府主要通過參與出資、參與發起設立、提供政策優惠等方式對風險投資機構予以支持。這將有助于確立我國風險投資運作的市場原則，在一定程度上規避行政干預和“軟預算約束”問題。
在風險資本組織形式上，目前應以公司制風險投資機構為主，逐步引入有限合伙制基金形式，在風險投資機構內部，注重設計有效的法人治理機構.從美國風險投資運作的經驗可知，有限合伙制基金是風險投資機構中將激勵機制與約束機制完美地結合在一起的組織形式.但目前，由于有限合伙制得不到我國法律的承認和保護，1997年實施的《合伙企業法》也僅限于普通合伙企業，116咽而尚難成為我國風險投資機構的主導形式，而應以公司制風險投資機構為主，在今后，隨著相關法律條件的具備，可逐步發展有限合伙制基金形式.但在公司制風險投資機構中，也需構造出資人對于風險資本運作者的有效的激勵與約束機制。這體現在:
（1）出資人除派員參加風險投資機構的董事會、監事會外，作為風險資本運作責任人的高層經理人員，均采用專家聘任制，將資本運作權交給風險投資專家，實行所有權與經營權分離的治理結構.
（2)在風險投資機構高層經理人員的報酬體系中，包括按投資額提取一定比例管理費所轉化的工資，投資凈收入的比例提成及被投資企業中的股份期權等部分。
（3）將高層經理人員的自身利益與基金投資控制權的運用掛鉤，為此規定:高層經理人員的收入必須向監管機構如實申報，并將其中的一定比例以股權資本方式投入被投資企業，且這些資本的退出有期限限制.
（4）風險投資機構的高層管理人員不得從事任何與本行業競爭性或有關聯交易嫌疑的活動，否則，將承擔法律責任.
摘要：農產品價格風險管理是一個系統工程，金融工程建設是價格風險管理的現代手段。隨著農產品期貨投融資功能的日益增強，農產品期貨市場將成為今后幾年我國農村金融工程建設的戰略重點。為此，應該科學規劃與設計農產品期貨。
關鍵詞：價格風險管理；農產品期貨；農村金融工程
一、引言
我國農業面臨的自然風險、市場風險和社會風險都較大，而農業生產的分散性又決定了其抵御和規避風險的能力較弱。因此，農業風險管理在我國具有極為重要的意義。
（一）農產品價格是我國農業面臨的重要風險
農產品價格風險是指由于農產品價格波動超過了農民的預期，而對農民造成收入損失的一種不確定性。根據國家統計局公布的數據顯示，在經歷了物價總體水平較長時期低迷以后，近年來我國農產品價格出現了較大幅度的波動。2007年10月份居民消費價格總水平同比上漲6.5%，11月份為6.9%，創下11年來新高。據專家分析，食品價格仍是推動CPI指數上揚的關鍵因素，而食品價格上漲的根源又在于糧食、食用植物油、豬肉等價格的攀升（參見圖1和圖2）。
農產品價格上升對于農業和農民來說是好事，但因其未來走勢存在不確定性而導致了農產品的價格風險。一方面，農產品現貨市場在價格形成機制方面存天生不足，使農業生產為“蛛網困境”所困擾[1]（盧建鋒，2003）。在單一的現貨市場條件下，農業生產者只能根據當前的現貨市場價格安排生產。農作物生長周期一般較長，如果本期價格較高，則下一期的產出可能增加，在需求不變的情況下，價格必然下降，價格下降又會引起新一輪的產出減少和價格上漲，如此反復構成了經濟學上“蛛網模型”所描述的情形。結果會導致農民預期收入降低，特別是受現貨價格信號的誤導，造成農業生產資源配置失當。另一方面，由于農作物的生長周期較長，價格波動幅度大，使得小農生產方式被強化，農作物種植的規模效益難以實現。美國期貨專家海爾奈莫斯教授[2]（1955）認為，農作物種植是最具風險的業務。
目前我國人多地少，土地被嚴重分割，農民戶均可耕地面積只有5~8畝。農戶為分散市場風險而作出的理性選擇使本來就條塊分割的土地進一步劃整為零，土地的規模經營受到壓制，規模效益難以實現。再加上農產品價格上升的同時，往往伴隨著農業生產資料價格較大或更大幅度的上漲（實際上，農產品價格上漲往往是由于生產資料價格上漲導致農產品供給減少再加上需求拉動所致），縮小了其可能的獲利空間，甚至可能出現更大幅度的虧損。
（二）農產品期貨市場建設是規避農產品價格風險的現代手段
可以把農村信貸、農業保險、農村金融衍生品的設計和開發、農產品期貨甚至包括訂單農業在內的風險管理手段統稱為農村金融工程，它是金融工程學在農村金融中的應用。金融工程的創始人之一芬那蒂認為，金融工程是金融學家借助于工程學的方法對金融變量進行數學描述，對各種金融變量之間的關系進行分析，對市場風險進行計算和控制，從而對金融系統進行優化處理。農產品期貨交易是指買賣雙方在期貨交易所內通過簽訂標準化合約，約定按照一定的價格、約定的交割日期和交割方式，買賣一定數量農產品的交易方式。期貨交易是市場經濟發展到一定階段的必然產物，嚴格地說它本身不是金融行為，但它作為一種價格風險規避手段，建立在現代管理理念和技術上，將有力地推進農業資源的空間配置和優化，促進農業資本證券化和農村金融深化。因此，農產品期貨市場建設是農產品價格風險管理的現代手段，同時成為了農村金融工程建設的重要內容。
目前，國內外已有研究成果對上述兩方面問題的認識主要存在以下不足：一是對我國農產品期貨市場的作用機理研究不夠；二是對我國農產品期貨市場金融功能的研究不足，沒有把它放在農村金融工程建設戰略重心來規劃和設計。因此，筆者主要側重于這些方面的分析。
二、農產品期貨市場：我國農村金融工程建設的戰略重點
可以預見，隨著農產品期貨的投融資功能日益增強，并憑借其品種設計與風險規避技術在農村金融中的領先地位，農產品期貨市場將成為今后幾年我國農村金融工程建設的戰略重點。
（一）農產品期貨市場的基本功能定位
期貨市場是期貨交易而形成的各種供求關系的總和。對應于現貨市場的兩大固有缺陷，農產品期貨市場有著兩大基本功能，即價格發現和規避風險。
1．期貨市場能利用其價格發現功能，幫助農業生產走出“蛛網困境”。
對期貨市場價格發現功能的理解和界定在理論界有多種表述。薩謬爾森認為，“期貨價格在理論上等于對期貨合約到期日的現貨價格的條件期望”[3]，用公式表示為：Ft=E（St+1/It），式中，Ft表示到期日為t+1的期貨合約在t時期的價格，E表示期望，St+1表示到期日的現貨價格，It表示t時期的信息。該公式表達了這樣一種思想：即在市場有效的情況下，期貨價格反映了t時期所有的信息，期貨價格應該是對到期日的現貨價格的條件期望，期貨價格出現隨機波動的特征。當Ft≠E（St+1/It），表明t時期的信息沒有充分反映到期貨價格上，市場參與者可以利用額外信息來預測St+1，可以通過買入或賣出期貨合約來獲得額外的利潤，直到重新恢復相等。
與之相近的還有另外一種表述形式，即期貨價格是對期貨合約到期日的現貨價格的無偏估計。用公式表示為：ST=a+bFt,T+Ut，式中ST表示交割日的現貨價格，Ft,T表示交割日為T的期貨合約在t時期的期貨價格，Ut表示誤差項，當隨機干擾項Ut為白噪聲序列，各序列相互獨立且都服從正態分布Ut~N（0，δ2），且a=0，b=1，則滿足無偏估計。這個定義表示在市場有效的情況下，期貨價格應該融入了所有相關的信息，包括過去和未來的價格信息。Hoffman[4](1932)則認為期貨市場的價格發現功能是指期貨價格能夠提前反映出現貨價格未來的變動趨勢。此外，還有人認為期貨市場的價格發現機制特指期貨市場所具有的通過公開競價而形成的，能夠表明現貨市場未來價格變動趨勢的功能與機制。通過公開競價而形成具有預見未來現貨市場及其變動趨勢的價格，是期貨市場價格發現機制的核心內容[5]（劉迎秋，1996）。
總之，在期貨市場上，人們買賣的是未來的貨物，所以那些能夠引起未來價格變化的因素特別為市場參與者所關注。參與期貨交易的人數越多，市場所能了解到的影響未來價格變化的信息就越多，由此形成的期貨價格也就越接近未來貨物的真實價格，這就是期貨市場的價格發現功能。因此，與現貨價格相比，期貨價格更具有生產指導意義。
2．期貨市場通過套期保值交易能為買賣雙方避免價格波動風險，有利于農業生產向規模化、計劃化方向發展
據盧建鋒（2003）的調查顯示，在國內16，948個實行農產品訂單采購的公司中，有高達38%的公司因風險問題而取消了訂購合同。引入期貨交易機制可以有效改變這一約束條件。為避免價格波動風險，公司可以在期貨市場上做套期保值交易，這樣，價格風險從現貨市場轉移到期貨市場，由那些愿意而且有能力承擔風險的期貨投機者來承擔。在現有的生產條件下，只有借助這種機制，我國農業生產才有可能走出盲目性和分散化的困境，向計劃化、規模化的方向穩步發展。此外，農產品期貨市場在引導物流、調節供求、降低倉儲費用等方面，也能發揮重要的作用。
（二）農產品期貨市場投融資功能日益顯現
托馬斯.A.海爾奈莫斯（1959）在其文集中詳細描述了農產品期貨市場投資者是如何通過擁有套期保值存貨，對基差變化進行投機而盈利的。除此以外，農產品期貨市場的投融資功能應包括以下幾個方面：農產品期貨交易是農業企業融資的重要前提，尤其是目前農戶獲得銀行信貸存在抵押品制肘的情況下，其意義非同小可；農產品期貨也可以作為資產證券化的基礎，通過資產證券化增強其流動性；成熟的農業概念企業還可借此上市融資；農產品期貨市場因其以小搏大的投機性可成為投資的理想選擇場所之一；金融機構可以農產品期貨市場為基礎設計相應的理財產品②；如此等等。應該說農產品期貨的融資功能隨著期貨市場深度和厚度的不斷增強正在逐步深化。
近年來，市場人士在分析期貨商品的時候，除了充分發掘其商品屬性外，已越來越關注其金融屬性。除金屬和能源等品種外，投資者對農產品期貨品種金融屬性的關注度大大提高。如從2002年開始，國外很多大型的基金，包括索羅斯，開始大規模投資商品期貨，以回避美國通脹美元貶值帶來的風險，就是利用了商品市場與金融市場之間互相連動的關系。
目前，全球的商品基金也已經開始撤出黃金、原油市場，部分基金增加了農產品的基金持倉，像羅杰斯的農產品基金持倉由4％增加到10％，而其原油的持倉曾一度大幅度下降。目前全球范圍內對通貨膨脹的憂慮不斷加劇，當大豆等農產品出現緊缺時，基金大舉購買的欲望就持續膨脹，選擇大豆等期貨品種作為保值投資對象，就成為回避貨幣貶值的重要手段，進而使農產品期貨的商品屬性趨于淡化，更多地表現為金融屬性和博弈屬性。在國際基金眼中，農產品期貨的投資價值僅次于金屬品種。據了解，目前在全球范圍內，穩固投資期貨市場共有15個指數基金，其中規模最大的是高盛公司的商品指數（其次為道瓊斯IIG商品指數），其11.6%的資金是投資于糧食期貨市場的③。
（三）我國農村金融工程建設的戰略重點選擇
農村金融工程建設是一個系統工程。由于農產品期貨的價格發現和市場風險規避方面的特有優勢，農產品期貨市場投融資功能的不斷強化，期貨交易所對期貨產品的科學定價與品種設計正是走在我國目前金融工程最前沿的，可成為領跑金融工程的標桿。而其技術手段包括定價技術、產品設計技術及其它風險規避技術正是我國目前整個農村金融所欠缺的，故從農村金融的長遠規劃出發，以農產品期貨的發展為契機，以農村金融產品開發為核心，以提高農村金融服務水平為目標正是我國農村金融工程應有的戰略。因此在今后一段時間里，在包括農業保險、農業信貸、農產品期貨等在內的農村金融工程建設中，農產品期貨市場將日益成為其戰略重點。
三、我國農產品期貨的規劃與設計
（一）建立與完善農產品期貨的價格調節機制
現實中，期貨市場價格發現的效率會有差異。要有效利用期貨市場真實、客觀且具有超前性的價格發現功能，以指導糧食生產、銷售和進行市場調控，增強經營、調控的主動性，健全期貨市場的定價機制非常重要。一般來說，影響價格發現的主要因素有：交易成本的高低；交易者在現貨交易中的定價原則與對期貨市場的認同度；商品本身屬性的差異（如可否存儲，是否具有季節性等）；參與期貨交易的主體結構（如是否有相應交易品種的現貨生產商和加工商，以及參與者的多少）；期貨市場的交易規模和流動性等。許多學者利用協整檢驗和套利檢驗等方法對我國大連、鄭州期貨交易所的大豆、小麥等期貨品種進行了實證研究，計量結果顯示，我國期貨市場的價格發現功能已基本發揮，但存在著相關經濟主體對此功能的認識和利用問題，以及由于大戶操縱等原因導致期貨價格與現貨價格關系的扭曲和價格的過度波動問題（高鐵生、朱玉辰[6]，2005；王賽德[7]，2004）。
為確保農產品期貨定價的前瞻性，必須關注資金規模及其流向。高鐵生等（2005）曾借鑒證券市場資金流入比例測算的方法，對我國農產品期貨市場的資金流入種類和規模作過預測，預計保險公司、社保基金、居民儲蓄存款、國際游資等都將有較多資金流入我國期貨市場，規模將達到460.89億元，并根據當時農產品期貨占我國期貨市場的比例推算，認為進入農產品期貨市場的資金增加將推動其交易額和交易量大幅上升。目前，國內和國際金融市場的資金都非常充裕且流動性強，這是農產品期貨發展的有利條件。因此，對資金市場的流動性做深入的調查和研究，科學測算進入農產品期貨市場的資金規模和投資偏好，具有非常重要的意義。
尤其值得注意的是，國內農產品價格與國際市場價格聯系密切，特別是近年來國外的指數基金給國內市場價格帶來了較大影響，使市場波幅大幅提高。在國際基金眼中，農產品期貨的投資價值僅次于金屬品種。因為農產品交易量大，同時，除供求基本面外，美元走勢、全球物價走向都是影響其價格走勢的重要因素，因此，“很容易炒作”。為此，國內期貨市場需建立完善的風險控制機制，進一步平抑農產品價格波動。自2007年年初以來，國內商品期貨價格高攀，價格波動也愈加明顯，國內農產品期貨市場需對基金投資帶來的價格波動保持警惕。
（二）合理確定上市品種，科學規劃農產品期貨的發展規模
上市品種的多少決定了農產品期貨市場功能發揮所影響的領域和范圍，以及農產品期貨市場的發展規模，從而也影響著農產品期貨市場的深度和廣度。應盡快推出那些條件成熟、市場化程度較高的大宗農產品期貨交易，繼續探索適合小品種期貨運作的交易模式，認真研究畜、禽產品的期貨交易模式，適時推出生豬、黃牛等品種的上市交易。Hieronymus,Scott,Wills（1952）曾經研究過活牛飼養業務的套期保值問題，托馬斯.A.海爾奈莫斯于1964年則進一步研究了活牛期貨市場的必然性，而生豬期貨交易在美國則更是有了近80年的交易歷史。我國曾出現了豬肉價格的較大波動，而我國的飲食有偏重豬肉的習慣，所以有必要對這一市場進行深入研究，對生豬的市場供求關系及其未來價格變動趨勢科學預測，并以這一品種的產業鏈條整體為對象，對其風險規避與價格發現的技術手段做出合理的規劃和設計，而生豬期貨的推出可能是較為有效的措施。據2008年01月08日《國際金融報》報道，我國目前鄭州期貨交易所的生豬期貨合約設計基本完成，將采取養殖場、屠宰廠、批發市場多點交割方式。這也意味著我國期貨市場的交易品種選擇、交割方式等的市場化程度有了進一步提高。
在上市品種選擇上，既要考慮品種的商品屬性，也要考慮其金融屬性；要加強市場調查，既要關注國內市場，也要關注國際市場；既要關注以往經驗更要對未來市場發展合理預測。在確定上市品種時可運用如下指標進行綜合性的量化分析：現貨價格波動率，進出口量/現貨消費量比率、現貨規模、比較優勢指標等。
（三）完善交易規則，健全農產品期貨的風險防范機制
我國農業基礎本來就非常薄弱，經不起過度投機的風險，因此，必須健全農產品期貨市場的法律法規，并加強監管。
第一，西方國家發展期貨市場，大多是先立法，后建交易所[8]（王曙光等，2007），而我國至今未出臺專門的期貨法，法制建設相對滯后。健全期貨市場法律體系非常重要。第二，農產品期貨上市目前采取的是多部門參與的品種上市審批制度，這不利于我國期貨市場的健康發展，有必要過渡到核準制，以確保農產品期貨市場的公開、公平和公正。第三，完善交易規則，以提高農產品期貨市場的運行效率。
（四）培植參與主體，規范參與者行為
農產品期貨市場的專業性要求高度組織化的中介組織和多層次的流通網絡的配合。我國農業生產以小農經濟為主，更加需要提高農民的組織化程度，培植真正的農產品期貨交易參與主體。據對京郊農村農業經濟合作組織的調查顯示，合作化程度提高有利于提高農民的談判能力，加強農民的話語權，降低交易成本和生產成本，提高規模效應。這種組織起來的農戶如果參與農產品期貨市場，將極大提高其運行效率和價格發現效率，對農業風險規避效果的提高具有重要意義[9]。同時，農產品期貨市場效率的提高，也有助于增強農民自組織的意愿。
有“意識”的市場主體的參與還可以促進農產品期貨市場規范化程度的提高，減少投機行為，有助于避免我國證券市場曾一定程度存在的、部分上市國有企業的過度“包裝”問題，控制農產品期貨市場的投機風險。這實際上也是農產品期貨市場規范化的重要基礎。應該說，農村金融工程的建設有賴于專業化組織對農產品期貨市場的參與，以及其它農戶金融意識的提高。