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關(guān)鍵詞：證券市場；因子分析；個(gè)股
中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3198（2014）15-0105-02
1 引言
我國證券市場日漸活躍，上市公司的數(shù)量也在不斷上升，不同利益相關(guān)者在對上市公司業(yè)績評價(jià)的指標(biāo)和方法的選取上也存在著較大差異。針對不同特點(diǎn)的上市公司以及多而復(fù)雜的評價(jià)指標(biāo)體系，如何準(zhǔn)確有效地評價(jià)上市公司的經(jīng)營業(yè)績，是現(xiàn)今證券從業(yè)人員進(jìn)行證券分析研究的重點(diǎn)。
證券投資者從事證券交易的核心目的是希望通過買賣股票獲得良好收益，其根本是選擇業(yè)績優(yōu)秀的上市公司股票。因此，對于上市公司的選擇是股票投資的重中之重。一般而言，較為成熟理性的股票投資者在選擇股票投資對象時(shí)，往往會對上市公司的經(jīng)營業(yè)績狀況進(jìn)行系統(tǒng)詳細(xì)的分析，這也是評價(jià)上市公司股票投資價(jià)值的重要依據(jù)。在獲取準(zhǔn)確的上市公司財(cái)務(wù)資料的基礎(chǔ)上，對其進(jìn)行科學(xué)合理有效的分析，是合理規(guī)避股票投資風(fēng)險(xiǎn)以及有效保障投資收益的關(guān)鍵所在。
財(cái)務(wù)分析的對象是上市公司定期公布的財(cái)務(wù)報(bào)表，財(cái)務(wù)報(bào)表是對公司資金運(yùn)行和財(cái)務(wù)狀況的定量描述，是上市公司經(jīng)營狀況的“晴雨表”。目前，上市公司公布的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)有以下8種：每股收益（元），每股凈資產(chǎn)（元），每股現(xiàn)金流量（元），凈資產(chǎn)收益率（%），主營業(yè)務(wù)收入（萬元），凈利潤（萬元），總資產(chǎn)（萬元），股東權(quán)益（萬元）。
本文擬通過運(yùn)用多元統(tǒng)計(jì)分析中的因子分析法，借助SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，對我國上證50指數(shù)50只樣本股票2010年中報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，提取3個(gè)公共因子反映影響個(gè)股的主要因素，計(jì)算個(gè)股因子得分，為證券投資的個(gè)股選取提供決策幫助。
2 模型計(jì)算及結(jié)果分析
因子分析是根據(jù)相關(guān)矩陣的內(nèi)部的依賴關(guān)系，通過量化的手段，將多個(gè)具有復(fù)雜相互關(guān)系的實(shí)測變量轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)獨(dú)立，不存在相互關(guān)系的綜合因子，是一種多變量統(tǒng)計(jì)分析方法。這些提取出來的綜合因子往往不能直接通過觀測得到，但卻能更加反映出研究問題的內(nèi)在本質(zhì)，這就有利于我們在股票投資分析中理清主要問題，做出更理性的判斷。
本文主要選取了浦發(fā)銀行、中國石化等50只上證50指數(shù)樣本股，將每股收益（x1），每股凈資產(chǎn)（x2），每股現(xiàn)金流量（x3），凈資產(chǎn)收益率（x4），主營業(yè)務(wù)收入（x5），凈利潤（x6），總資產(chǎn)（x7），股東權(quán)益（x8）作為測度指標(biāo)的原始變量。因篇幅所限，具體的股票原始變量數(shù)據(jù)在這里不再羅列。
原始變量標(biāo)準(zhǔn)化后仍用原記號x1、x2，…，x8表示，經(jīng)SPSS統(tǒng)計(jì)軟件計(jì)算得到樣本相關(guān)系數(shù)矩陣，如表l。
從表1可以看出，上市公司這8個(gè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，可以進(jìn)行因子分析。
根據(jù)特征根大于1的原則，我們提取3個(gè)公共因子，如表2，它們描述原變量總方差的80.22%，大于80%，可以認(rèn)為這三個(gè)公共因子基本上反映原變量的絕大部分信息。
由于公共因子在因子負(fù)載上有較高載荷值，因此，需要應(yīng)用最大方差法對因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，以便更清楚地確定和解釋公共因子的實(shí)際意義，旋轉(zhuǎn)后的結(jié)果如表3。原始變量載荷矩陣經(jīng)旋轉(zhuǎn)后，可以很清楚地看出公共因子F1在x4、x5、x6、x7上有較大的載荷數(shù)，說明F1集中反映了上市公司的獲利能力，是上市公司主要經(jīng)營狀況的體現(xiàn)；公共因子F2在x1、x2、x8上有較大的載荷數(shù)，說明F2反映了上市公司發(fā)展?jié)摿Γ赐顿Y者對公司未來的預(yù)期；公共因子F3在x3上載荷，數(shù)最大，說明F3主要反映了上市公司的自身價(jià)值，根據(jù)F1、F2和F3，我們就可以了解到上市公司的財(cái)務(wù)概況，選擇股票也就有了相應(yīng)依據(jù)。
在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步用回歸分析法計(jì)算出因子得分信息，如表4，可建立因子得分模型。
根據(jù)此模型，就可以得到每只股票的因子得分情況，進(jìn)一步就可以比較F1、F2和F3的大小。將每個(gè)樣本股票原始數(shù)據(jù)代入此因子分析模型，可得到每個(gè)樣本股票的得分。用公共因子的得分排序，可以對樣本股票的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行排序分析。按F1排序，得出前5位股票分別為：工商銀行，建設(shè)銀行，中國銀行，農(nóng)業(yè)銀行和中國石油。從排序結(jié)果可以看出，前5位股票所代表的上市公司幾乎均是中國的龍頭企業(yè)，綜合財(cái)務(wù)能力和經(jīng)營業(yè)務(wù)能力都比較突出。同樣可以根據(jù)F2、F3做出排序，進(jìn)一步了解各上市公司的財(cái)務(wù)狀況。
在因子分析的基礎(chǔ)上，可以對上市公司進(jìn)行綜合實(shí)力的分析。以各因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)匯總，可以得出各股票的綜合得分：
F=0.40675F1+0.26942F2+0.12605F3
這里采用的不再是原有的8個(gè)變量，而是通過因子分析后得到的3個(gè)因子變量，利用這3個(gè)因子變量，可以計(jì)算出上市公司的綜合實(shí)力得分。按此綜合得分對樣本股票進(jìn)行排序，前5位分別為工商銀行，建設(shè)銀行，中國銀行，農(nóng)業(yè)銀行和中國石油，后5位分別為西部礦業(yè)、中金黃金、金鉬股份、特變電工、寶鋼稀土。從排序結(jié)果可以看出，這個(gè)分析結(jié)果與客觀實(shí)際是相吻合的，說明分析方法的運(yùn)用比較合理。
3 結(jié)論
由此可見，運(yùn)用因子分析法可以將上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的眾多衡量指標(biāo)提煉簡化為獲利能力、發(fā)展?jié)摿妥陨韮r(jià)值3個(gè)綜合因子，這些綜合因子可以反映出綜合指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)意義，分析公司的綜合影響因素，從而更清晰的表明上市公司的財(cái)務(wù)狀況，以及利用因子得分和綜合得分來衡量個(gè)股的綜合財(cái)務(wù)狀況，這有利于投資者就更理性、更合理地對選擇股票投資。
參考文獻(xiàn)
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【關(guān)鍵詞】證券投資，財(cái)務(wù)報(bào)表分析，投資決策，對策建議
一、引言
盡管我國市場經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)健有序地高速發(fā)展，我國的證券市場依舊還處于初級階段。廣大投資者在證券投資中對財(cái)務(wù)報(bào)表分析的重要性認(rèn)識不足，更多的偏重于運(yùn)用技術(shù)分析方法來進(jìn)行投資決策，這對于促進(jìn)整個(gè)市場的規(guī)范與完善存在著很大的負(fù)面影響和局限性。經(jīng)典的價(jià)值評估理論認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值取決于公司未來所能創(chuàng)造的現(xiàn)金流及其風(fēng)險(xiǎn)。股票投資者如果想要獲取超額回報(bào)，就需要買入現(xiàn)時(shí)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的股票。因此，以什么來預(yù)測公司未來現(xiàn)金流及其風(fēng)險(xiǎn)，從而恰當(dāng)評估股票內(nèi)在價(jià)值，就成為一個(gè)關(guān)鍵的問題。
二、證券投資分析方法
基本分析方法。基本分析，也就是對公司的經(jīng)營環(huán)境進(jìn)行分析，基本框架是以公司狀況分析為核心，同時(shí)兼顧宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)變化特征，對證券的內(nèi)在價(jià)值做出合理的評價(jià)。主要包括了國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析，宏觀經(jīng)濟(jì)分析，財(cái)政與貨幣政策分析，收入政策和產(chǎn)業(yè)分析。
技術(shù)分析方法。技術(shù)分析是通過對市場過去和現(xiàn)在的行為，進(jìn)行歸納和總結(jié)，概括出一些典型的行為，并據(jù)此預(yù)測證券市場的未來變化。其具體特征表現(xiàn)為：運(yùn)用歷史資料進(jìn)行分析，主要采用的數(shù)據(jù)是成交價(jià)和成交量；大量采用統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和圖形分析；包含著對人們心理活動的定量分析。
基本分析方法和技術(shù)分析方法是我國投資者最常用的分析方法，在投資大眾中具有巨大的影響力。其區(qū)別是：基本分析是對股票價(jià)值的分析，其目的是判斷股票價(jià)格相對于價(jià)值的高低；技術(shù)分析是對股票價(jià)格變動趨勢的分析，其目的是預(yù)測股價(jià)變動的方向和幅度。基本分析是根據(jù)預(yù)期股息和貼現(xiàn)率決定股票的價(jià)值；技術(shù)分析是根據(jù)歷史資料分析股票價(jià)格的未來變化。基本分析著重于長期和大勢分析；技術(shù)分析側(cè)重于短期和個(gè)股分析。
三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析
財(cái)務(wù)報(bào)表分析法通過建立一套財(cái)務(wù)報(bào)表分析的指標(biāo)體系，從以下幾個(gè)方面去分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。
1、公司盈利能力分析。盈利能力是指公司賺取利潤的能力。盈利能力分析是財(cái)務(wù)分析的重要組成部分，也是評價(jià)公司經(jīng)營管理水平的重要依據(jù)。盈利能力分析一般只分析公司正常經(jīng)營活動的獲利能力，不涉及非正常的經(jīng)營活動。評價(jià)公司獲利能力的財(cái)務(wù)比率主要有資產(chǎn)報(bào)酬率、股東權(quán)益報(bào)酬率、銷售凈利率、每股利潤、股利發(fā)放率、每股凈資產(chǎn)、市盈率等指標(biāo)。
2、公司償債能力分析。償債能力是指公司償還各種到期債務(wù)的能力。償債能力分析分析是公司財(cái)務(wù)分析的一個(gè)重要方面，通過這種分析可以揭示公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，短期償債能力。流動負(fù)債對公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響較大，如果不能及時(shí)償還，可能使公司面臨倒閉的危險(xiǎn)。常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率。接著，分析公司的長期償債能力。股東權(quán)益比率和資產(chǎn)負(fù)債率是從不同的側(cè)面來反映公司長期財(cái)務(wù)狀況的，股東權(quán)益比率越大，負(fù)債比率就越小，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小，償還長期債務(wù)的能力就越強(qiáng)。而資產(chǎn)負(fù)債率作為財(cái)務(wù)杠桿反映了公司管理層的進(jìn)取精神。如果公司的負(fù)債比率較小，則說明公司比較保守，對前途信息不足，未來的發(fā)展?jié)摿Σ蛔悖^高的財(cái)務(wù)比率表示該公司面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3、公司營運(yùn)能力分析。公司的營運(yùn)能力反映了公司資金的周轉(zhuǎn)狀況，對此進(jìn)行分析，可以了解公司的營業(yè)狀況及經(jīng)營管理水平。通過對產(chǎn)品銷售情況與公司資金占用量來分析公司的資金周轉(zhuǎn)狀況，評價(jià)公司的營運(yùn)能力。主要通過存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)來評價(jià)公司的運(yùn)營能力。
4、財(cái)務(wù)狀況的趨勢分析。通過比較公司連續(xù)幾個(gè)會計(jì)期間的財(cái)務(wù)報(bào)表或財(cái)務(wù)比率，來了解公司財(cái)務(wù)狀況變化的趨勢，并以此來預(yù)測公司未來財(cái)務(wù)狀況，判斷公司的發(fā)展前景。主要方法有比較財(cái)務(wù)報(bào)表，比較百分比財(cái)務(wù)報(bào)表，比較財(cái)務(wù)比率，圖解法等。
四、財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資選擇的相關(guān)性及建議
總體而言，運(yùn)用財(cái)務(wù)比率分析可以使得投資者很好的剔除那些無法獲得超額回報(bào)的股票，從這個(gè)角度而言，財(cái)務(wù)指標(biāo)對投資者選擇還是具有一定的參考價(jià)值。
但是，由于我國目前的證券市場是不斷發(fā)展變化的，影響超額回報(bào)的財(cái)務(wù)指標(biāo)也在不斷發(fā)生變化，表明市場上還沒有穩(wěn)定的投資理念和盈利模式。同時(shí)，由于我國股票市場受宏觀政策信息影響較大，因而使得長期的股票價(jià)格會受到諸多因數(shù)的影響，從而減弱了財(cái)務(wù)分析對于長期企業(yè)價(jià)值的預(yù)測能力。另外，會計(jì)舞弊問題一直是困擾我國資本市場發(fā)展的一個(gè)重要問題，很多研究認(rèn)為我國上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量不高，利潤操縱現(xiàn)象嚴(yán)重，因此基本財(cái)務(wù)分析中使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)就無法很好的估計(jì)公司的未來價(jià)值。
當(dāng)然，隨著我國證券市場制度和會計(jì)制度的不斷完善，廣大投資者有效運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法來指導(dǎo)證券投資決策，可以有效避免莊家的操縱，優(yōu)化個(gè)人的理財(cái)決策；同時(shí)，基于會計(jì)信息的證券投資策略研究對于我國新興的資本市場具有非常重要的意義，能夠幫助市場更快、更完全地糾正錯(cuò)誤定價(jià)，更好的發(fā)揮證券市場在經(jīng)濟(jì)中的作用，從而促進(jìn)資本市場和市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和完善。
參考文獻(xiàn)：
[1]陸正飛 財(cái)務(wù)指標(biāo)在股票投資決策中的有用性【J】.南開管理評論 2009（06）
關(guān)鍵詞：市銷率；價(jià)值投資；投資分析
中圖分類號：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
隨著市場逐步的完善和發(fā)展，許多機(jī)構(gòu)和個(gè)人逐漸擺脫了盲目的追漲殺跌和投機(jī)心理，正試圖向著價(jià)值投資轉(zhuǎn)變，投資者越來越重視公司的內(nèi)在價(jià)值，并且力圖通過一些有用的投資分析工具尋找被市場低估的股票，以獲得未來較大的投資收益。目前，已經(jīng)有很多學(xué)者對于市盈率和市凈率指標(biāo)進(jìn)行了詳細(xì)而系統(tǒng)的研究分析。本文探究的市銷率在國內(nèi)并沒有廣泛普及，但理論和實(shí)踐都驗(yàn)證了其有效性，而且這個(gè)指標(biāo)操作性強(qiáng)，并不要求有很深?yuàn)W的數(shù)學(xué)計(jì)算和復(fù)雜的模型分析，更適合于廣大的普通投資者。
一、市銷率指標(biāo)的有關(guān)概念
市銷率指標(biāo)等于每股市價(jià)P除以每股銷售收入（一般以主營業(yè)務(wù)收入代替）S，它反映了每股收入所支撐股價(jià)的程度，表明了在股市上，投資者愿意為每一元的銷售收入而支付的價(jià)格。與這個(gè)指標(biāo)比較接近的是市盈率，它是以公司每股收益代替每股銷售收入，但市銷率具有以下優(yōu)勢：
1、市銷率比市盈率更真實(shí)。會計(jì)報(bào)表反映了公司一個(gè)會計(jì)期間的經(jīng)營成果，對于上市公司而言，公司往往處于各種目的對會計(jì)報(bào)表進(jìn)行處理和美化，對于利潤這一塊的操作是比較普遍和相對容易的，而操縱主營業(yè)務(wù)收入的可能性比較小，難度比較大。因而，基于每股收益的市盈率指標(biāo)更容易偏離公司真實(shí)的投資價(jià)值；其次基于主營業(yè)務(wù)收入的市銷率，排除了非經(jīng)常性收入對于數(shù)據(jù)的干擾，因?yàn)榉墙?jīng)常性收入是不可持續(xù)的，不能作為反映公司未來持續(xù)經(jīng)營能力的因素。
2、市銷率比市盈率更穩(wěn)定。對于一些在短期內(nèi)利潤率極高或極低的公司，市盈率往往波動很大，投資者對該股票很容易錯(cuò)誤估值而遭受損失或者錯(cuò)失投資機(jī)會。但是對于這些公司而言其主營業(yè)務(wù)收入很可能只是由快速的增長轉(zhuǎn)變?yōu)槠椒€(wěn)態(tài)勢，或者變化幅度很小，市銷率依然能夠適用。因此，市銷率更具有理論基礎(chǔ)和應(yīng)用的廣泛性。
Kenneth.L.Fisher在研究了美國62家科技公司的P/S值之后認(rèn)為，具有較低市銷率的股票在未來具有較高的獲利機(jī)會，而對于高市銷率的股票往往只能獲得很少的收益、甚至是損失。因此，要避免投資高市銷率的股票，而在低市銷率中尋找機(jī)遇，這種低市銷率策略在美國市場已經(jīng)得到了驗(yàn)證。本文試圖通過對中國A股市場歷史數(shù)據(jù)的研究來確定市銷率指標(biāo)在股票投資中的有效性，并具體考察市銷率在個(gè)股投資中的運(yùn)用。
二、低市銷率策略的歷史數(shù)據(jù)研究
本文選取2003～2009年在上海證券交易所上市的所有A股公司作為樣本空間，分別以2003年、2004年、2005年年初作為基點(diǎn)，市銷率的計(jì)算以上年年報(bào)和年末收盤價(jià)為準(zhǔn)。用萬點(diǎn)理財(cái)終端的分析工具剔除掉ST、*ST股票，并選取市銷率最低的前20種股票構(gòu)建投資組合樣本，分別考察以后1年、3年、5年股票價(jià)格變動的算術(shù)平均值（保留至小數(shù)點(diǎn)后四位），與同期上證A股指數(shù)變動相比，結(jié)果如表1、表2、表3所示。（表1、表2、表3）通過以上三個(gè)統(tǒng)計(jì)表，可以得出以下結(jié)論：
1、僅以市銷率指標(biāo)構(gòu)建的投資組合，在一年內(nèi)的投資表現(xiàn)具有一定程度的不穩(wěn)定性。這與杜惠芬教授的研究結(jié)果一致，低市盈率策略選擇的股票在整體上有優(yōu)于大盤的表現(xiàn)，但并不是每個(gè)階段都是如此，這說明市銷率作為單一的估值指標(biāo)具有一定的局限性。我們在構(gòu)建組合時(shí)為了突出市銷率的可行性，并沒有考慮諸如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)政策以及公司盈利和成長能力，也沒有引入市盈率、市凈率等常用的估值指標(biāo)，僅憑市銷率指標(biāo)不能全面衡量公司股票價(jià)值，這恰恰是其局限性所在。
2、以持有期3年和5年的數(shù)據(jù)來看，低市銷率組合都明顯跑過大盤，獲得超額收益，而且持有期越長所獲得的超額收益越大。這在一定程度上肯定了市銷率作為價(jià)值投資分析工具在中國股票市場應(yīng)用的可行性，而且這種方法簡單，是普通投資者比較容易掌握的分析工具。我們在構(gòu)建組合后并沒有進(jìn)行調(diào)整，如果投資者在持有期發(fā)現(xiàn)投資組合的股票市銷率上升到一定程度，可以賣出，并根據(jù)同樣的方法補(bǔ)進(jìn)低市銷率股票，這樣動態(tài)調(diào)整的結(jié)果會獲得更大的超額收益。
三、市銷率在個(gè)股投資分析中的應(yīng)用
市銷率應(yīng)用在個(gè)股中，同樣采用低市銷率策略，在市銷率低時(shí)買進(jìn)，在市銷率高時(shí)賣出。但是，具體買賣的標(biāo)準(zhǔn)是不同的，這與公司規(guī)模、公司盈利能力有關(guān)。Fisher對于公司規(guī)模和市銷率的研究表明，隨著股票規(guī)模的擴(kuò)大，市銷率趨于變小，對于大公司而言當(dāng)市銷率低于0.4時(shí)是最佳的買進(jìn)時(shí)機(jī)，而當(dāng)市銷率升高到2附近時(shí)，表明股票高估，需要賣出。但是，中國市場發(fā)展還不是特別成熟，如果一味套用指標(biāo)，往往會讓投資者遭受損失。不同的公司、不同的行業(yè)之間市銷率水平是不一樣的，因此在個(gè)股分析時(shí)，往往注重研究個(gè)股的歷史市銷率水平。
筆者以中國聯(lián)通為例，介紹市銷率在個(gè)股中的運(yùn)用。歷年的最高價(jià)、最低價(jià)（采用不復(fù)權(quán)價(jià)格）來源于萬點(diǎn)理財(cái)終端數(shù)據(jù)庫，每股主營收入來自和訊網(wǎng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。（表4）對于中國聯(lián)通這支股票，通過歷年的數(shù)據(jù)計(jì)算發(fā)現(xiàn)其股價(jià)在最高和最低波動時(shí)，低市銷率維持在0.7左右的水平，而高市銷率維持在1.5左右，市銷率呈現(xiàn)由高到低，再由低到高的波動。2007年中國聯(lián)通的股票最高達(dá)到12.49元，當(dāng)時(shí)市值超過了2，647.455億元，而2009年的主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到1，004.676億元，市銷率高達(dá)2.6，如果在未來預(yù)期公司市銷率達(dá)到1并假設(shè)市銷率維持在1的水平，投資者若預(yù)期股價(jià)增長1倍，其市值達(dá)到5，294.91億元，其主營業(yè)務(wù)收入需要達(dá)到5，294.91，相當(dāng)于公司規(guī)模在未來要擴(kuò)大了5.27倍，這顯然在短期內(nèi)是不可能實(shí)現(xiàn)的，因此每股銷售收入支撐了太高的股價(jià)，股票已經(jīng)被高估了。而2008年股票價(jià)格最低達(dá)到3.59元，其市值只有760.958億元，而同年銷售收入為1，527.64億元，市銷率只有0.5，同樣假定其未來市銷率達(dá)到1并維持不變，若股票價(jià)格上升1倍，其市值變?yōu)?，521.92億元，要求有1，521.92億元的銷售收入對股價(jià)進(jìn)行支撐，很顯然公司目前的銷售收入已經(jīng)完全對其形成支撐，而且聯(lián)通公司在未來主營收入存在著一定的增長，故而其股票上升的潛力比較大。因此，合理的投資策略是在市銷率接近0.7、甚至更低時(shí)買入，一旦市銷率達(dá)到一定的高位就賣出。
市銷率在個(gè)股數(shù)據(jù)的應(yīng)用上也表現(xiàn)了一定的局限性：1、上述的每股主營收入計(jì)算來自當(dāng)年的財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)，但是上市公司年報(bào)往往是在第二年年初才的，年報(bào)存在一定滯后性；2、所有市銷率的計(jì)算都是基于年度內(nèi)的靜態(tài)數(shù)據(jù)，并沒有把公司的成長因素考慮進(jìn)來。為了使市銷率成為即時(shí)投資決策的工具，投資者需要根據(jù)上一年年報(bào)數(shù)據(jù)并結(jié)合歷年公司主營業(yè)務(wù)增長的規(guī)律，預(yù)測本年度的每股主營收入，從而擺脫市銷率指標(biāo)對本年年報(bào)的依賴，并加進(jìn)了公司增長的元素，從而在一定程度上克服了市銷率的局限性。
以中國聯(lián)通為例，2004～2009年公司每股主營收入增長分別達(dá)到9.87%、7.49%、5.85%、24.74%、52.11%、3.61%，對于2007年和2008年，公司主營業(yè)務(wù)增長很快，但在隨后的2009年并沒有保持，而是迅速降到歷年最低，發(fā)展趨于平緩。在大部分的年度里，聯(lián)通公司保持主營業(yè)務(wù)在4%～7%的平均水平。投資者可以以此預(yù)測每股銷售收入，并依據(jù)PS指標(biāo)，選擇合適的投資機(jī)會。
綜合以上數(shù)據(jù)和結(jié)論，市銷率指標(biāo)在中國股票市場的應(yīng)用是可行的，單純依靠市銷率指標(biāo)構(gòu)建投資雖然在短期內(nèi)不穩(wěn)定，但是當(dāng)持有期超過3年時(shí)，基本上都可以跑贏大盤，獲得超額收益，可以作為價(jià)值投資者選擇股票的參考指標(biāo)。市銷率在個(gè)股的應(yīng)用上具有很強(qiáng)的指導(dǎo)性，一方面這個(gè)指標(biāo)穩(wěn)定而且更接近真實(shí)水平；另一方面在應(yīng)用中考慮了公司主營業(yè)務(wù)增長的特點(diǎn)，更符合公司的實(shí)際情況，也符合我國上市公司成長的特性。
對目前任何一種單一投資工具，它本身只能代表一部分的公司信息，并不能很全面地評估公司內(nèi)在價(jià)值，市銷率也是如此。因此，要求投資者在應(yīng)用市銷率的同時(shí)，要適度關(guān)注公司的盈利、成本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營能力，這樣才能在股市的浪潮中獲得持久可觀的回報(bào)。
（作者單位：武漢大學(xué)）
主要參考文獻(xiàn)：
[1]和訊網(wǎng)：http：//省略.
【關(guān)鍵詞】PEG理論 資本市場有效性 凈利潤增長率
一、緒論
股票投資通常分為基本分析和技術(shù)分析。技術(shù)分析通過趨勢，形態(tài)，K線等分析方法。基本分析主要通過研究股票的盈利性等方面，綜合判斷一個(gè)公司的綜合狀況從而確定是否進(jìn)行長期投資。此外，著名投資大師彼得林奇在《戰(zhàn)勝華爾街》一書中提到PEG（市盈率相對盈率增長指標(biāo)）理論，并將PEG指標(biāo)作為投資股票的重要指標(biāo)在其研究中得以成功應(yīng)用。在國內(nèi)，該理論尚未得到十足的認(rèn)證。
在國內(nèi)價(jià)值投資的概念以及關(guān)于價(jià)值投資最有效的方法沒有得到普遍的關(guān)注。由彼得林奇提出的PEG理論和歐奈爾提出的長期投資的方法也在中國股市尚未得到大眾股民的普遍關(guān)注。現(xiàn)狀如此，但隨著資本制度的日趨完善以及中國審計(jì)質(zhì)量的逐漸提高，國家政策法規(guī)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格以及群眾普遍意識的提高，中國股市的價(jià)值投資將會越來越得到投資者的關(guān)注和重視。
二、相關(guān)概念
（一）PEG概念及理論模型
PEG理論首次提出時(shí)由英國著名投資大師Jim Slater（1992）在他的著作《The Zulu Principle》中。首次為投資者所推崇是在2000年美國著名投資大師彼得林奇所著書《戰(zhàn)勝華爾街》中，PEG方法是其選擇股票的主要方法，PEG理論是綜合衡量了股票成長性與盈利性的指標(biāo)。能夠反映公司未來盈利的預(yù)期。當(dāng)然，它也有其局限性。PEG=PE/G，即PEG等于市盈率除以盈利增長率。在其后，Peter D.Easton完善了PEG在學(xué)術(shù)上未經(jīng)推到的遺憾，在學(xué)術(shù)上對PEG給出嚴(yán)密推理，并與彼得林奇在實(shí)踐中的結(jié)果完全吻合。
（二）資本市場有效性
有效市場理論即有效市場假說由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家法瑪于1970年研究提出：若在一個(gè)證券市場中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這樣的市場為有效市場。后有許多知名學(xué)者對有效市場理論進(jìn)行延伸與進(jìn)一步證明。
依據(jù)法瑪?shù)难芯浚行袌黾僬f有三種形式：弱式有效市場假說，半強(qiáng)式有效市場假說和強(qiáng)式有效市場假說。在弱式有效市場下，不能通過技術(shù)分析獲得超額收益；在半強(qiáng)式有效市場下，不能通過基本面獲得超額收益；在強(qiáng)式有效市場下不能通過任何一種投資分析獲得投資超額收益。
三、數(shù)據(jù)研究及結(jié)論
（一）研究方法
本研究論證PEG理論的方法與以往其他學(xué)者研究方法有所不同。本研究著眼于PEG指標(biāo)的重要影響因素凈利潤增長率入手。PEG（市盈率增長率）等于市盈率除以利潤增長率。因此，PEG指標(biāo)的重要影響因素是利潤增長率。因?yàn)槭杏实母叩筒⒉蛔阋苑从痴_的投資決策。研究方法為不同區(qū)間數(shù)據(jù)分析法。通過提取滿足自變量即凈年利潤與第一季度同比利潤率持續(xù)增長的股票，比較其相應(yīng)階段股票收益情況與該時(shí)間段對應(yīng)股票市場收益情況。此外，在篩選出滿足凈利潤增長條件的股票的基礎(chǔ)上通過計(jì)算PEG指標(biāo)進(jìn)一步篩選出PEG小于等于1的股票，比較其考察期間股票池個(gè)股回報(bào)率與市場回報(bào)率的情況，從而得出結(jié)論。
（二）操作步驟
一是從國泰安數(shù)據(jù)庫中選擇2003～2013年度所有上市公司的“股票代碼”；“市場類型”；衡量公司利潤的指標(biāo)“每股收益”；衡量單只股票收益情況“年個(gè)股回報(bào)率”；衡量市場平均收益情況“年市場回報(bào)率”等指標(biāo)。年市場回報(bào)率指標(biāo)是指國泰安數(shù)據(jù)庫中考慮現(xiàn)金紅利再投資的年市場回報(bào)率（等權(quán)平均法），其中包括上證A股年市場回報(bào)率，上證B股年市場回報(bào)率，深證A股年市場回報(bào)率，深證B股年市場回報(bào)率。
二是對2003～2013年度所有上市公司的每股收益處理：剔除銀行業(yè)數(shù)據(jù)。
三是分別篩選出2006年，2007年，2008年，2009年，2010年，2011年，2012年，2013年的前三年年每股收益增長率，當(dāng)年第一季度同比前一年的每股收益增長率均保持在20%以上的股票。
四是篩選出滿足以上每股收益增長率條件的股票并查找這些股票對應(yīng)的市場分類，股票池中股票在研究年的年個(gè)股回報(bào)率。
五是按照年份，市場類型分類；并計(jì)算研究年份股票池中個(gè)股年回報(bào)率與所屬的股票市場在當(dāng)年的年市場回報(bào)率差額；計(jì)算各市場篩選出的股票池平均年個(gè)股回報(bào)率，并與對應(yīng)的股票市場的年市場回報(bào)率比較。
（三）數(shù)據(jù)分析
由圖可知上證B股中有三年沒有滿足每股收益增長率的股票。在其余五年里，絕大多數(shù)股票個(gè)股回報(bào)率高于市場回報(bào)率。
（四）結(jié)論
由此可見，在前三年的每股收益增長率及當(dāng)年第一季度同比每股收益增長率維持在20%以上時(shí)，大部分股票的年個(gè)股回報(bào)率高于年市場回報(bào)率，只有少數(shù)股票當(dāng)每股收益率滿足增長率條件時(shí)，其年個(gè)股回報(bào)率低于年市場回報(bào)率。
參考文獻(xiàn)
[1]樊越.PE，PEG指標(biāo)在選股中的有效性分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2010（20）.
[2]彼得林奇.成功投資學(xué).北京：機(jī)械工業(yè)出版社.2010.4.
證券投資學(xué)是金融專業(yè)的基礎(chǔ)課程，通過學(xué)習(xí)證券投資學(xué)，使了解證券投資的理論、知識、和操作方法，認(rèn)識和理解證券投資活動和證券投資過程，從而樹立正確的投資理念，掌握常用的基本分析和技術(shù)分析方法，在實(shí)踐中爭取獲得較大的投資收益，并控制和防范可能遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)。學(xué)習(xí)了證券投資學(xué)，我感覺受益頗多。特別是老師運(yùn)用理論與模擬實(shí)踐相結(jié)合的教學(xué)方式，讓我深深體會到了炒股存在著較大的，甚至是讓人難以意料的客觀風(fēng)險(xiǎn)，但個(gè)人的心理因素也很重要，也領(lǐng)會到一些基本的投資理念。
證券投資是指：投資者(法人或自然人)購買股票、債券、基金券等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。理性的證券投資過程通常包括以下幾個(gè)基本步驟：
一。 確定證券投資政策 確定證券投資政策作為投資過程的第一步，涉及到?jīng)Q定投資目標(biāo)和可投資資金的數(shù)量。由于證券投資屬于風(fēng)險(xiǎn)投資，而且風(fēng)險(xiǎn)和收益之間呈現(xiàn)出一種正相關(guān)關(guān)系，所以，投資者如果把只能賺錢不能賠錢定為證券投資的目標(biāo)，是不合適和不客觀的。客觀和合適的投資目標(biāo)應(yīng)該是在賺錢的同時(shí)，也承認(rèn)可能發(fā)生的虧損。因此，投資目標(biāo)的確定應(yīng)包括風(fēng)險(xiǎn)和收益兩項(xiàng)內(nèi)容。投資過程的第一步是確定在投資者最終可能的投資組合中所包含的金融資產(chǎn)的類型特征，這一特征是以投資者的投資目標(biāo)、可投資資產(chǎn)的數(shù)量和投資者的稅收地位為基礎(chǔ)的。
二。 進(jìn)行證券投資分析 證券投資分析作為投資的第二步，涉及到對投資過程第一步所確定的金融資產(chǎn)類型中個(gè)別證券或證券組合的具體特征進(jìn)行考察分析。這種考察分析的一個(gè)目的是明確這些證券的價(jià)格形成機(jī)制和影響證券價(jià)格波動的諸因素及其作用機(jī)制，考察分析的另一個(gè)目的是發(fā)現(xiàn)那些價(jià)格偏離價(jià)值的證券。進(jìn)行證券投資分析的方法很多，這些方法大致可分為兩類：第一類稱為技術(shù)分析，第二類稱為基礎(chǔ)分析。
三。 組建證券投資組合 組建證券投資組合是投資過程的第三步，它涉及到確定具體的投資資產(chǎn)和投資者的資金對各種資產(chǎn)的投資比例。在這里，投資者需要注意個(gè)別證券選擇、投資時(shí)機(jī)選擇和多元化這三個(gè)問題。個(gè)別證券選擇，主要是預(yù)測個(gè)別證券的價(jià)格走勢及波動情況;投資時(shí)機(jī)選擇，涉及到預(yù)測和比較各種不同類型證券的價(jià)格走勢和波動情況(例如，預(yù)測普通股相對于公司債券之類的固定收益證券的價(jià)格波動);多元化則是指依據(jù)一定的現(xiàn)實(shí)條件，組建一個(gè)在一定收益條件下風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合。
四。 投資組合的修正 投資組合的修正作為投資過程的第四步，實(shí)際上就是定期重溫前三步，即隨著時(shí)間的推移，或是投資者會改變投資目標(biāo)，或是投資對象發(fā)生變化，從而出現(xiàn)當(dāng)前持有的證券投資組合不再成為最優(yōu)組合的狀況，為此需要賣掉現(xiàn)有組合中的一些證券和購買一些新的證券以形成新的組合。這一決策主要取決于交易的成本和修定組合后投資業(yè)績前景改善幅度的大小。
五。 投資組合業(yè)績評估 投資過程的第五步--投資組合的業(yè)績評估，主要是定期評價(jià)投資的表現(xiàn)，其依據(jù)不僅是投資的回報(bào)率，還有投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)，因此，需要有衡量收益和風(fēng)險(xiǎn)的相對標(biāo)準(zhǔn)。這是我對證券投資學(xué)初淺的認(rèn)識，在技術(shù)分析中的k線圖分析運(yùn)用價(jià)量配合分析股票走勢，綜合分析預(yù)測股價(jià)走勢。切線分析中綜合運(yùn)用各種切線來研判股價(jià)走勢。形態(tài)分析中觀察各種形態(tài)及研判股價(jià)走勢，模擬和研討買點(diǎn)和賣點(diǎn)。技術(shù)指標(biāo)分析中觀察各種技術(shù)指標(biāo)分析與股價(jià)的相關(guān)性。 模擬和研討買點(diǎn)和賣點(diǎn)。波浪理論分析中了解了波浪的基本結(jié)構(gòu)以及波浪的幅度和時(shí)間跨度。
二、證券投資學(xué)課程與相關(guān)課程、會計(jì)學(xué)專業(yè)的關(guān)系認(rèn)識
證券投資實(shí)驗(yàn)是證券投資教育的重要環(huán)節(jié)之一。證券投資分析涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會計(jì)學(xué)、投資學(xué)等多方面的理論知識，是對各種理論知識的一種綜合應(yīng)用，學(xué)生如果能在證券投資實(shí)驗(yàn)環(huán)境下接受證券投資理論教育，不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識，認(rèn)識和把握相關(guān)證券投資實(shí)踐，而且也能在實(shí)現(xiàn)二者的結(jié)合過程中做到相輔相成、互促互進(jìn)。
本課程要求學(xué)生具備一定的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、會計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理、統(tǒng)計(jì)學(xué)、高等數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)軟件應(yīng)用的前期知識，通過西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理、高等數(shù)學(xué)等課程的學(xué)習(xí)，具備基礎(chǔ)概念認(rèn)知、計(jì)算評估、報(bào)表分析、文字描述等能力，為本課程的學(xué)習(xí)提供必要的知識儲備。
【關(guān)鍵詞】證券市場 投資前景 投資分析
一、我國證券市場的現(xiàn)狀與問題
（一）市場避險(xiǎn)機(jī)制薄弱，政策多次成為股市大波動的前提
從中國證券市場10年發(fā)展來看，市場避險(xiǎn)機(jī)制幾乎沒有，投資者只有買入股票等待盈利，而做空機(jī)制從很大程度上就意味著虧損，對于公平交易的市場而言，缺少市場避險(xiǎn)機(jī)制的中國證券市場仍然在慢步前行。
中國證券市場從開始到目前，被業(yè)界稱之為“政策市”。從目前現(xiàn)狀來看，仍然是政策左右著大盤的起伏，2014年初的上漲更多的是政策利好出臺的刺激，2015年6月份中國A股市場跌停，政策是股市大波動的主要因素。這仍然反映出市場處于“新興加轉(zhuǎn)軌“的過程當(dāng)中。
（二）證券市場規(guī)模過小，市場不穩(wěn)定、波動幅度大
以股票市場為例，雖然發(fā)展速度較快，但是從總體規(guī)模看，與國外還有相當(dāng)大差距，參與股票投資的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例，全世界平均為8%左右，而我國目前股市投資者為3300萬人，僅占全國總?cè)丝诘?.7%。
一方面我國股票市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)過高，紐約證券交易所的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占1/4，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占3/4，而上海證券交易所的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)則與之相反，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占2/3，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占1/3。另一方面股票市場波動性大，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在1885-1993年這超過一百多年的時(shí)間里，單日漲跌幅超7%的次數(shù)僅15次，而上證指數(shù)在2002-2008年這七年中就有23次之多。美國股市中股票的年波動率為20%左右，而中國股票市場的這一數(shù)字為60% 。
（三）投資者的非理性
最直觀的表現(xiàn)就是我國股市的年平均換手率明顯高于西方國家股市的年平均換手率。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為紐約證券交易所的年平均換手率約在60%-100%之間。根據(jù)國泰君安的研究報(bào)告，自1994年至2014年，中國股市的年換手率最低為199% （2002年），最高為1350% （1996年），滬、深兩市的年平均換手率為522%和527%。較高的換手率說明投資者頻繁買賣股票，投機(jī)傾向顯著，不看重上市公司的長期盈利能力。非理普遍存在于投資者中，極易造成股價(jià)的大幅波動，使股票指數(shù)脫離宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)出現(xiàn)單邊漲跌的非正常現(xiàn)象。
二、我國證券市場的投資建議與總結(jié)
（一）反向投資策略
反向投資策略的組合形成期應(yīng)在三至六個(gè)月左右，持有期在一至兩年左右。在我國股市使用反向投資策略構(gòu)建出的組合能夠獲得超額收益。大膽得出一個(gè)猜測，組合形成期越短，股票的慣性特征也就越明顯。因?yàn)槲覈善笔袌鰮Q手率高，導(dǎo)致反轉(zhuǎn)現(xiàn)象和動量現(xiàn)象具有短期化的特征。應(yīng)對2016年初的“熔斷”現(xiàn)象，反向投資不失為一個(gè)好的選擇。
（二）各主要行業(yè)具體投資建議
①食品飲料行業(yè)2016年年度投資策略報(bào)告：轉(zhuǎn)型牛，成長牛。對板塊整體維持“增持”觀點(diǎn)，相對收益方面，和三條主線相對應(yīng)的標(biāo)的有：殼組合：蓮花味精、海南椰島、珠江啤酒、中葡股份、深深寶；受益于老齡化+人口刺激方向的標(biāo)的有：黑芝麻、湯臣倍健、奶粉產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)龍頭公司；國企改革投資主線可關(guān)注：古井貢酒、恒順醋業(yè)、順鑫農(nóng)業(yè)、伊力特、天潤乳業(yè)。？②傳媒行業(yè)2016年年度投資策略報(bào)告：尋找社交及長視頻領(lǐng)域。原生IP的天然用戶基礎(chǔ)，使得盈利更易具備可持續(xù)性。2014年，隨著手游、動漫興起IP潮（知識產(chǎn)權(quán)/版權(quán)），娛樂產(chǎn)業(yè)、影視產(chǎn)業(yè)也緊隨步伐，開始購買文學(xué)IP的改編權(quán)，通過影視、游戲、主題公園、衍生品售賣等多種方式將其變現(xiàn)。由于原生IP已經(jīng)過市場檢驗(yàn)和用戶培育，引入綜合娛樂內(nèi)容平臺后，實(shí)現(xiàn)了單一粉絲用戶向ACGN用戶拓寬，進(jìn)而使得IP價(jià)值發(fā)揮到最大。建議關(guān)注Super IP劇儲備基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，基于IP開發(fā)多產(chǎn)品矩陣的華策影視以及收購體育IP皇家西班牙人足球俱樂部，拓展互動娛樂平臺的互動娛樂。
（三）證券市場的投資總結(jié)
研究發(fā)現(xiàn)P/B和P/E兩個(gè)指標(biāo)可以對非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散，進(jìn)而來獲得一定的市場收益。通過周期性與非周期性股票間在不同階段在投資收益率方面進(jìn)行科學(xué)的分析和研究，并運(yùn)用一些具體的投資策略，所產(chǎn)生的一些投資效果將更會理想。
建議廣大投資者通過運(yùn)用價(jià)值投資理念來實(shí)現(xiàn)股票的選擇。在具體的選股過程中，應(yīng)將重點(diǎn)放在P/B和P/E兩個(gè)指標(biāo)上，同時(shí)也應(yīng)關(guān)注公益事業(yè)以及工業(yè)等一些行業(yè)的股票上，特別是一些在證券市場上處于主要地位的公司股票。一些發(fā)展較為成熟的上市公司更應(yīng)對其自身的股票政策進(jìn)行完善和健全，加強(qiáng)現(xiàn)金股利的派發(fā)力度，不斷強(qiáng)化股利政策在證券市場上的持續(xù)性和穩(wěn)定性發(fā)展。政府應(yīng)當(dāng)不斷的對上市公司的股利政策進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo)，持續(xù)健全證券市場的機(jī)構(gòu)建設(shè)工作，引導(dǎo)上市公司能夠保持穩(wěn)定的而且持續(xù)的市場股利政策，這樣廣大投資者可對上市公司的股利政策和上市公司的經(jīng)營情況進(jìn)行有效的預(yù)測，在很大程度上實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資策略在中國證券市場上的運(yùn)用，從而不斷推進(jìn)我國證券市場走向成熟和優(yōu)秀的道路。
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一、重新定位“國際投資學(xué)”課程教學(xué)目標(biāo)
貫徹（教發(fā)〔2015〕7號）《指導(dǎo)意見》，應(yīng)用型本科的課程教學(xué)應(yīng)為生產(chǎn)服務(wù)一線培養(yǎng)緊缺的應(yīng)用型、復(fù)合型、創(chuàng)新型人才。具體到“國際投資學(xué)”課程，由于“國際投資學(xué)”知識主要應(yīng)用于國際資本運(yùn)用和國際投資管理，因此應(yīng)用型本科“國際投資學(xué)”課程教學(xué)的目標(biāo)就是在國際資本運(yùn)用和國際投資管理方面培養(yǎng)應(yīng)用型人才。這一目標(biāo)對“國際投資學(xué)”課程教學(xué)提出了如下要求。
（一）使學(xué)生具備國際資本運(yùn)用與國際投資分析能力
不同類型的國際資本其國際投資具有不同的動因，相同類型的國際資本的國際投資在投資規(guī)模、投資方式與管理風(fēng)格等方面也往往差異較大，其對東道國的經(jīng)濟(jì)帶動以及其他方面的影響也往往很不相同。因此，要使學(xué)生具備國際資本運(yùn)用能力，就要使學(xué)生具備相應(yīng)科學(xué)分析不同投資類型、不同投資主體、不同投資規(guī)模、不同投資方式、不同管理風(fēng)格的國際資本對東道國經(jīng)濟(jì)與社會的正負(fù)面影響的能力，以滿足我國在利用外資方面的人才需要。此外，“國際投資學(xué)”知識不僅可以應(yīng)用于利用外資，還可應(yīng)用于國際投資，而具備國際投資分析能力是做好國際投資的前提與基礎(chǔ)。實(shí)踐中，國際直接投資分析主要包括東道國投資環(huán)境評估、跨國經(jīng)營企業(yè)的競爭力分析等；而國際間接（證券）投資分析包括基本面分析、技術(shù)面分析、資金面分析和行業(yè)面分析等。因此，使學(xué)生具備國際投資分析能力就是要使學(xué)生掌握不同方式國際投資的分析方法和技巧。
（二）使學(xué)生具備查閱國際資本運(yùn)用與國際投資
英文信息的能力
做好利用外資與國際投資除了要具備國際資本運(yùn)用能力與國際投資分析能力外，還要及時(shí)掌握國際資本與國際投資方面的充分信息。這要求應(yīng)用型本科培養(yǎng)的人才具有較強(qiáng)的獲取國際資本運(yùn)用與國際投資信息的能力。實(shí)踐中，國際資本運(yùn)用、國際投資決策與管理對信息的及時(shí)性要求比較高，而這些及時(shí)的信息大多是英文的，因此應(yīng)用型本科院校培養(yǎng)的應(yīng)用型國際資本運(yùn)用與國際投資人才就須具備查閱英文相關(guān)信息的能力。應(yīng)該強(qiáng)調(diào)，查閱國際資本運(yùn)用與國際投資信息不僅要有好的英文基礎(chǔ)，而且要掌握國際投資、國際金融、跨國公司等方面的專業(yè)英文術(shù)語以及查閱上述信息的途徑、方法等。對此，應(yīng)用型本科“國際投資學(xué)”課程應(yīng)該對學(xué)生在這方面的學(xué)習(xí)與訓(xùn)練做出安排。
（三）使學(xué)生初步具備良好的職業(yè)習(xí)慣
國際資本運(yùn)用、國際投資決策與管理都是實(shí)務(wù)性非常強(qiáng)的工作，做好上述工作還要具備良好的職業(yè)習(xí)慣。以投資為例，投資行業(yè)的良好職業(yè)習(xí)慣通常體現(xiàn)在“對投資信息與數(shù)據(jù)的高度敏感、對投資風(fēng)險(xiǎn)控制的高度警惕、對恰當(dāng)投資時(shí)機(jī)的耐心等待”等具體事情上。因此，應(yīng)用型本科“國際投資學(xué)”課程應(yīng)該在課堂授課中向?qū)W生滲透、傳遞養(yǎng)成良好職業(yè)習(xí)慣的重要性，傳授相關(guān)的隱性知識，使學(xué)生具備良好的職業(yè)習(xí)慣。
二、優(yōu)化“國際投資學(xué)”課程教學(xué)內(nèi)容
“國際投資學(xué)”課程內(nèi)容一般包括國際投資理論、國際投資主體、國際投資方式、國際投資決策、國際投資管理等。應(yīng)用型本科“國際投資學(xué)”課程也應(yīng)該傳授這些知識，但基于培養(yǎng)應(yīng)用型人才的考慮，應(yīng)用型本科“國際投資學(xué)”課程在上述知識的傳授中應(yīng)與一般的本科院校有所不同。
（一）側(cè)重國際投資理論的應(yīng)用闡釋
應(yīng)用型本科“國際投資學(xué)”課程的內(nèi)容應(yīng)該包括國際投資理論。問題的關(guān)鍵是如何對應(yīng)用型本科“國際投資學(xué)”課程的學(xué)生進(jìn)行國際投資理論的講授。基于培養(yǎng)學(xué)生不同能力的需要，任何一門課程的理論講授都可以分為偏于理論創(chuàng)新的理論闡釋和偏于應(yīng)用的理論闡釋，偏于理論創(chuàng)新的理論闡釋主要講授理論的產(chǎn)生背景、理論的內(nèi)容、理論的假設(shè)條件、理論假設(shè)條件的改變對理論創(chuàng)新的啟示等；而偏于應(yīng)用的課程理論闡釋主要講授理論的產(chǎn)生背景、理論的應(yīng)用環(huán)境、理論假設(shè)條件與實(shí)踐的吻合與背離以及就如何應(yīng)用理論對學(xué)生進(jìn)行啟示等。由于應(yīng)用型本科“國際投資學(xué)”課程的教學(xué)目標(biāo)是在國際資本運(yùn)用和國際投資管理方面培養(yǎng)應(yīng)用型人才，因此應(yīng)用型本科“國際投資學(xué)”課程國際投資理論的講授應(yīng)當(dāng)是偏于應(yīng)用的理論闡釋。
（二）介紹實(shí)用的國際投資管理技巧
與一般的投資一樣，國際投資也是需要大智慧才能做好的工作。要做好國際投資，不僅需要國際投資理論這種“道”層面的知識，還需要國際投資管理技巧這種“術(shù)”層面的知識，而且絕不能輕視這種“術(shù)”層面的知識。例如，在國際股票投資中，操盤技巧就很重要。在股票投資實(shí)踐中，不同的操盤手根據(jù)同樣的股票投資分析報(bào)告進(jìn)行操盤取得的投資績效往往相差很大，就是很好的證明。因此，應(yīng)用型本科“國際投資學(xué)”課程應(yīng)重視實(shí)用的國際投資管理技巧的介紹。值得強(qiáng)調(diào)的是，不論是國際直接投資還是國際證券投資，抑或是國際另類投資都有相應(yīng)的投資管理技巧。積極學(xué)習(xí)投資成功人士總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)和積極參與投資實(shí)踐是獲得國際投資管理技巧的重要途徑。
（三）注重即時(shí)國際投資信息的解讀
“國際投資學(xué)”課程課堂授課應(yīng)該與學(xué)生分享并解讀即時(shí)的國際投資信息，理由有如下兩個(gè)方面：第一，解讀即時(shí)的國際投資信息是理論聯(lián)系實(shí)際的重要途徑。由于應(yīng)用型本科“國際投資學(xué)”課程的教學(xué)目標(biāo)是在國際資本運(yùn)用和國際投資管理方面培養(yǎng)具備實(shí)踐能力的人才，這要求“國際投資學(xué)”課程課堂授課要注重培養(yǎng)學(xué)生的理論聯(lián)系實(shí)際的能力與習(xí)慣，而如何理論聯(lián)系實(shí)際是“國際投資學(xué)”課程在課堂授課中必須做出引導(dǎo)的。無疑，教師可以引用案例來實(shí)現(xiàn)理論聯(lián)系實(shí)際，但案例往往較陳舊，對國際資本運(yùn)用與國際投資實(shí)踐的價(jià)值不大。相反，如果在課堂上解讀即時(shí)的國際投資信息，則教師可以引導(dǎo)學(xué)生分析上述信息對國際資本運(yùn)用與國際投資實(shí)踐的價(jià)值，從而使學(xué)生間接地得到實(shí)踐能力的培養(yǎng)。第二，解讀即時(shí)的國際投資信息是活躍“國際投資學(xué)”課堂的需要。應(yīng)用型本科學(xué)生對理論性較強(qiáng)的課程抵觸較大，很多學(xué)生甚至覺得“國際投資學(xué)”“無用”（鐘生根，2014）[1]，這極易導(dǎo)致“國際投資學(xué)”課程的課堂氛圍沉悶。如果在課堂上解讀即時(shí)的國際投資信息，學(xué)生會因?yàn)閷磿r(shí)的信息感興趣而將注意力及時(shí)轉(zhuǎn)回到課堂上，如果教師針對即時(shí)的國際投資信息對國際投資實(shí)踐的價(jià)值進(jìn)行提問或組織討論，課堂的氣氛就能很快活躍起來。
三、創(chuàng)新“國際投資學(xué)”課程教學(xué)方法
對“國際投資學(xué)”的教學(xué)方法，有研究提出“基于情景的研討式教學(xué)”（程金亮，2014）[2]、“模擬實(shí)驗(yàn)教學(xué)”（呂瑛，2006）[3]、案例教學(xué)（鐘生根等，2014）[4]等。筆者認(rèn)為，基于教學(xué)目標(biāo)和教學(xué)內(nèi)容的調(diào)整，應(yīng)用型本科“國際投資學(xué)”課程的教學(xué)方法也應(yīng)相應(yīng)做出調(diào)整。
（一）綜合運(yùn)用多種教學(xué)方法
“國際投資學(xué)”課程內(nèi)容的豐富性與應(yīng)用型本科培養(yǎng)人才的特殊性要求“國際投資學(xué)”課程教學(xué)要綜合應(yīng)用多種教學(xué)方法。例如，在講授國際直接投資理論部分時(shí)，由于要闡明國際直接投資理論產(chǎn)生的背景，此時(shí)應(yīng)用案例教學(xué)方法引用理論產(chǎn)生背景下的案例進(jìn)行解釋就比較恰當(dāng)；在講授國際間接（證券）投資理論與實(shí)務(wù)時(shí)，由于間接（證券）投資對操盤要求比較高，此時(shí)采用“模擬實(shí)驗(yàn)教學(xué)法”就比較恰當(dāng)；在講授國際投資環(huán)境評估時(shí)，可以結(jié)合我國“一帶一路”國家戰(zhàn)略的實(shí)施研討特定東道國（如：巴基斯坦）投資環(huán)境的改善以及這種改善對我國特定企業(yè)進(jìn)行跨國投資的意義，即采用“基于情景的研討式教學(xué)”比較恰當(dāng)。
（二）充分發(fā)揮教學(xué)設(shè)備與雙語教學(xué)的作用
用好、用活多媒體在“國際投資學(xué)”教學(xué)界一直受到重視（李輝等，2014）[5]，筆者對此也持贊同觀點(diǎn)，因?yàn)閳D文并茂的多媒體課件不僅可以吸引學(xué)生的注意力，更重要的是可以使教學(xué)內(nèi)容以更簡潔、形象、富有邏輯的方式呈現(xiàn)給學(xué)生。此外，筆者強(qiáng)調(diào)微信、QQ等現(xiàn)代通信方式與工具在應(yīng)用型本科“國際投資學(xué)”課程教學(xué)中的應(yīng)用。微信、QQ等現(xiàn)代通信工具的最大特點(diǎn)是傳輸較大文件上的方便性與快捷性。在教學(xué)實(shí)踐中，由于要解讀即時(shí)的國際投資信息，這些信息往往是來自全球的隔夜信息，教師往往很難及時(shí)將其放到課件中，而通過微信、QQ等現(xiàn)代通信工具可及時(shí)傳輸給學(xué)生，使學(xué)生在上課前對這些信息有預(yù)覽與思考，這樣可大大促進(jìn)教學(xué)效率的提高。在教學(xué)語言上，有研究認(rèn)為，“國際投資學(xué)”應(yīng)用“雙語”授課，因?yàn)椤半p語”授課有助于學(xué)生在專業(yè)工作中運(yùn)用英語進(jìn)行交流的能力的提高，從而有利于學(xué)生更好地把握在國際企業(yè)、跨國公司工作的機(jī)會（吳立廣，1999）[6]。筆者認(rèn)為，“國際投資學(xué)”課程雙語授課對學(xué)生最大的好處在于能提高學(xué)生的專業(yè)英語水平，能提高學(xué)生解讀即時(shí)的國際投資信息的能力，進(jìn)而能增強(qiáng)學(xué)生的國際資本運(yùn)用與國際投資實(shí)踐能力。
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關(guān)鍵詞：崗位需求 投資能力 營銷能力 就業(yè)競爭力
一、理論教學(xué)體系
高職院校證券投資學(xué)理論教學(xué)體系主要包括有價(jià)證券基礎(chǔ)知識、收益風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成及其內(nèi)在價(jià)值評估。這部分教學(xué)內(nèi)容相對較為簡單，但實(shí)際教學(xué)過程中如果依照教材逐項(xiàng)講述往往效果較差。學(xué)生普遍對這一內(nèi)容缺乏興趣，主動學(xué)習(xí)的積極性也較低。鑒于這種情況，我們應(yīng)用體驗(yàn)式案例教學(xué)法和啟發(fā)式案例教學(xué)法進(jìn)行適當(dāng)引導(dǎo)。[1]
1.體驗(yàn)式案例教學(xué)實(shí)例
當(dāng)我們講授相關(guān)有價(jià)證券基本概念概述一節(jié)內(nèi)容時(shí)，依托多媒體教室的相關(guān)演示設(shè)備演示或出具一些已有的有價(jià)證券實(shí)物圖片的形式使學(xué)生在親歷的過程中理解并建構(gòu)知識、發(fā)展能力、產(chǎn)生情感興趣。比如我們講解債券概念時(shí)可以截取“湘贛區(qū)革命戰(zhàn)爭公債券”以及上世紀(jì)五六十年代所發(fā)行的一些附息式的國家基本建設(shè)債券。講解股票概念時(shí)可以選取“飛樂音響”、“延中實(shí)業(yè)”以及“北京天橋”這些較早發(fā)行的實(shí)物股票。這些實(shí)物有價(jià)證券的票面所記載的內(nèi)容不僅包含了股票債券基本概念要告訴學(xué)生的一些基礎(chǔ)知識。而且在每一張股票債券背后都有與當(dāng)時(shí)歷史環(huán)境相互印證的凄美故事。高職院校中大多數(shù)學(xué)生理性思維弱于感性思維，再者學(xué)生從小學(xué)開始一直到大學(xué)歷史教育從未間斷，因此我們選取的這些帶有歷史感的實(shí)物圖片能夠使學(xué)生更有情感的學(xué)習(xí)。
2.啟發(fā)式案例教學(xué)實(shí)例
當(dāng)講授股票投資收益與風(fēng)險(xiǎn)一節(jié)時(shí)，依托多媒體教室的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境，選取大多數(shù)學(xué)生比較熟悉的上市公司為例逐步引出主題。通過提問“有哪位同學(xué)知道我們常喝的黑芝麻糊是哪家上市公司所出”？一般學(xué)生都能答出南方食品。這時(shí)我們教師再適時(shí)提出我們不僅可以到超市購買黑芝麻糊這種營養(yǎng)品，某些年份我們還可以通過買入南方食品股票成為其股東而獲得。而這就是我們投資股票的收益內(nèi)容之一。股票投資收益主要包括股利股息受益和資本利得，而股利股息收益的形式有現(xiàn)金、股票和實(shí)物幾種。當(dāng)然我們還可以通過相關(guān)投資軟件所列示的分紅融資板塊給學(xué)生更直觀的體驗(yàn)。[2]
二、投資技能訓(xùn)練
教學(xué)實(shí)踐中我們通過與學(xué)生交談了解到學(xué)生選擇來到高職院校學(xué)習(xí)金融或投資理財(cái)專業(yè)，大多數(shù)都已經(jīng)了解或已多渠道涉足資本市場。這部分學(xué)生渴望學(xué)習(xí)到能夠在真刀真槍的證券投資中獲利的能力，而且我們所選用的大部分高職類證券投資學(xué)教材中都大篇幅的描述了基本面分析和技術(shù)分析理論。這部分教學(xué)內(nèi)容學(xué)生學(xué)習(xí)時(shí)一般興趣較高，但內(nèi)容多少有些晦澀難懂。如果不加以恰當(dāng)?shù)慕虒W(xué)體驗(yàn)進(jìn)行引導(dǎo)也容易出現(xiàn)煩躁厭學(xué)現(xiàn)象。我們在講授這一內(nèi)容時(shí)通常采用實(shí)驗(yàn)室環(huán)境中教與學(xué)。
1.虛盤投資交易案例
學(xué)院內(nèi)設(shè)有規(guī)格較高的專門的創(chuàng)新金融實(shí)訓(xùn)室[2]，我們充分利用實(shí)驗(yàn)室內(nèi)先進(jìn)的軟硬件環(huán)境，結(jié)合課程教學(xué)內(nèi)容設(shè)計(jì)學(xué)生易于接受的教學(xué)方法在學(xué)習(xí)投資分析理論的過程中掌握投資技能。
基本面投資驗(yàn)證時(shí)期較長，一般證券投資學(xué)學(xué)期課時(shí)僅64課時(shí)歷時(shí)四個(gè)月左右，利用基本面分析選股進(jìn)行模擬投資有時(shí)效益并不明顯，這部分內(nèi)容在講解時(shí)一般以上屆模擬帳戶作為分析案例，而其中的虛盤投資交易一般當(dāng)作教學(xué)輔助工具或下屆學(xué)生課堂案例素材。
技術(shù)分析理論驗(yàn)證時(shí)效性較好，我們通過課堂上組織以某種技術(shù)指標(biāo)應(yīng)用為主體模擬投資比賽調(diào)動學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性。
2.實(shí)盤投資交易案例
鑒于投資成功與否很大程度上與投資理論與心態(tài)相關(guān)性較高的現(xiàn)實(shí)，我們利用高端的實(shí)驗(yàn)室環(huán)境開展實(shí)盤投資交易案例陳述課程。模擬投資交易時(shí)學(xué)生心態(tài)波動起伏不是很大，一般較能做出比較理性的投資決策，投資成功概率較高而且案例也相對較多。實(shí)盤時(shí)投資者的得失心理以及貪婪與恐懼本能暴露無遺而致的投資失敗案例也很多，為了幫助學(xué)生切實(shí)理解理論以及調(diào)動其學(xué)習(xí)積極性我們參照基金設(shè)立程序設(shè)計(jì)股票投資實(shí)訓(xùn)基金[3]。學(xué)生在管理和運(yùn)營基金時(shí)會練習(xí)運(yùn)用所學(xué)理論，在真實(shí)投資環(huán)境中歷練投資心態(tài)以及團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力。
三、營銷技能訓(xùn)練
高職院校金融或投資理財(cái)專業(yè)學(xué)生就業(yè)崗位就證券、基金或第三方理財(cái)?shù)冉鹑谥薪闄C(jī)構(gòu)而言，一般是營銷型的客戶經(jīng)理或投資顧問等一線崗位。這一崗位要求客戶溝通能力和金融產(chǎn)品營銷能力較強(qiáng)，而且也只有營銷技能較好的員工才能真正擁有高競爭力[4]。因此，我們在開展證券投資學(xué)課程教學(xué)過程中決不能忽視其營銷技能的培養(yǎng)和鍛煉。我們通過開展相關(guān)主題的教學(xué)活動、運(yùn)用較為靈活的教學(xué)方法是學(xué)生不僅能夠鍛煉其營銷能力也能夠更好教學(xué)相長。[3]
1.校內(nèi)理財(cái)講座活動
為了鍛煉同學(xué)的實(shí)踐技能，實(shí)現(xiàn)工學(xué)一體化，我們與新密民生證券開展了校企合作，財(cái)順工作室就是我們雙方開展合作的教學(xué)平臺。新密民生證券負(fù)責(zé)財(cái)順工作室運(yùn)營開支的一部分主要用于財(cái)順工作室各功能部門負(fù)責(zé)人與成員所開展各種校內(nèi)和校外理財(cái)講座與宣傳。
我們組織學(xué)生學(xué)習(xí)理財(cái)熱點(diǎn)并鼓勵(lì)學(xué)生針對所學(xué)到的知識進(jìn)行梳理以金融實(shí)訓(xùn)室為依托為校內(nèi)其他專業(yè)熱愛理財(cái)?shù)膶W(xué)生進(jìn)行演練講解，比如余額寶-貨幣基金理財(cái)通覽講座就結(jié)合了當(dāng)前理財(cái)熱點(diǎn)而效果不錯(cuò)。
2.校外理財(cái)宣講活動
我們通過組織學(xué)生深入社區(qū)或人流量較高的廣場作義務(wù)理財(cái)知識宣講來強(qiáng)化已學(xué)習(xí)的金融基礎(chǔ)知識并鍛煉學(xué)生與潛在客戶進(jìn)行溝通和交流的能力，通過這一活動學(xué)生也加深了對當(dāng)前主流金融產(chǎn)品屬性的理解。為以后能夠更快適應(yīng)崗位要求和提升職業(yè)競爭力打下了基礎(chǔ)。[4]
結(jié)論
證券投資學(xué)是金融或投資理財(cái)專業(yè)的核心課程，也是一門實(shí)踐性較強(qiáng)的專業(yè)理論課程，能否適應(yīng)高職學(xué)生的特點(diǎn)上好這門課程我們在理論教學(xué)體系和教學(xué)方法上需要探索和改革的地方還有很多。
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關(guān)鍵詞：股票價(jià)格；相關(guān)系數(shù)；非線性關(guān)系；藍(lán)籌股票；成長股票
中圖分類號：F832
股票價(jià)格的波動受到國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)政策，行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，上市公司業(yè)績及投資者的市場預(yù)期等多種因素的影響。從最近年份的市場表現(xiàn)來看，主板，中小板和創(chuàng)業(yè)板受到某種因素影響時(shí)，其對應(yīng)股票價(jià)格波動的規(guī)律也是不一樣的。為此，我們有必要研究這些板塊之間的相關(guān)性。相關(guān)性可以用相關(guān)系數(shù)來表示，兩組變量的相關(guān)系數(shù)絕對值的大小和正負(fù)號決定了它們之間的相關(guān)性強(qiáng)弱及方向。在證券市場中，如果兩個(gè)股票的相關(guān)系數(shù)大且正相關(guān)，表明這兩只股票波動具有一致性，反之，如果兩個(gè)股票的相關(guān)系數(shù)大且負(fù)相關(guān)，表明這兩只股票波動具有非一致性。Spearman相關(guān)系數(shù)不僅可以表示變量間的線性關(guān)系，也可以揭示變量之間的非線性關(guān)系，而Pearson相關(guān)系數(shù)僅能表示變量間的線性關(guān)系。
一、相關(guān)系數(shù)定義
通常我們用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的相關(guān)系數(shù)來描述兩組數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性。在統(tǒng)計(jì)學(xué)中常用的相關(guān)系數(shù)有兩類：一種是Pearson系數(shù)；另一種是Spearman系數(shù)。這些系數(shù)的取值范圍都是從[-1，1]。相關(guān)系數(shù)的絕對值越接近1，就代表這兩組數(shù)據(jù)的相關(guān)性就越好。接近于0就代表這兩組數(shù)據(jù)很可能是獨(dú)立的。
Pearson系數(shù)假設(shè)兩組數(shù)據(jù)有著線性關(guān)系，該相關(guān)系數(shù)被廣泛用于分析線性回歸的準(zhǔn)確性上。當(dāng)其中一組數(shù)據(jù)呈現(xiàn)增長趨勢的時(shí)候，另一組數(shù)據(jù)會以常數(shù)的速率增長。反之，當(dāng)一組數(shù)據(jù)呈現(xiàn)下降趨勢的時(shí)候，另一組數(shù)據(jù)也會以常數(shù)的速率減少。其計(jì)算公式為：
然而，股票市場并非都是簡單的線性關(guān)系，即增長速率都是固定并且方向都是完全單一的。在某些情況下，盡管兩種股票并非完全獨(dú)立，但是Pearson系數(shù)卻很低。為了更好的描述這些數(shù)據(jù)，我們需要使用Spearman相關(guān)系數(shù)。
Spearman相關(guān)系數(shù)首先把數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成為級數(shù)，比如（10.3，21.4，5.2）將會被轉(zhuǎn)換為（2，3，1）。
假設(shè) 和 為轉(zhuǎn)換后的級數(shù)集。Spearman相關(guān)系數(shù)的計(jì)算如下：
Spearman相關(guān)系數(shù)的計(jì)算通過把數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成級數(shù)，從而降低了一些噪音的影響。并且，當(dāng)相關(guān)性是非線性，比如指數(shù)或者對數(shù)關(guān)系的時(shí)候，Spearman的相關(guān)系數(shù)的計(jì)算結(jié)果比起Pearson的結(jié)果更容易顯示相關(guān)性。因?yàn)榧墧?shù)使得變換的影響更小，與Pearson系數(shù)強(qiáng)制將關(guān)系理解為線性關(guān)系不同，Spearman系數(shù)可以更好的把非線性相關(guān)性表示出來。
二、數(shù)據(jù)分析
證券市場一年的交易日大約為220日，在這段期間中，一些股票存在轉(zhuǎn)股，送股，配股和分紅等行為。這樣，發(fā)生在轉(zhuǎn)股，送股，配股和分紅的除權(quán)日前后兩個(gè)交易日的價(jià)格是不可比較的，需要對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行復(fù)權(quán)處理。在本文中，我們選取的數(shù)據(jù)是從2013年8月19日到2014年8月15日的日收盤價(jià)格的復(fù)權(quán)數(shù)據(jù)。
為了計(jì)算相關(guān)系數(shù)，我們將上述日復(fù)權(quán)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為日收益率，具體計(jì)算方法為，設(shè)Pt為t日的成交價(jià)， Pt+1為t+1日的成交價(jià)，那么收益率可以表示為以下公式：
三、相關(guān)性計(jì)算及分析
我們首先計(jì)算180指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)之間的相關(guān)性，圖1是關(guān)于這兩個(gè)指數(shù)的Pearson相關(guān)性的關(guān)系描述。
首先，兩個(gè)指數(shù)從2013年8月22日到2014年6月12日的201個(gè)指數(shù)數(shù)據(jù)被轉(zhuǎn)換成了200個(gè)收益率。然后對他們的每30對連續(xù)的收益率進(jìn)行相關(guān)系數(shù)的計(jì)算。因?yàn)橛?00個(gè)數(shù)據(jù)，所以從第1數(shù)據(jù)到第30個(gè)，從第2個(gè)到第31個(gè)以此類推每個(gè)指數(shù)將會有170個(gè)這樣連續(xù)間斷。這兩組指數(shù)的收益率在這170連續(xù)段的系數(shù)表示了這兩個(gè)指數(shù)在這些時(shí)間段的相關(guān)性表現(xiàn)。
從圖1中我們不難看出隨著時(shí)間的變化，180指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的相關(guān)系數(shù)呈現(xiàn)出相關(guān)性較高（相關(guān)系數(shù)大于0.6），弱相關(guān)性 （相關(guān)系數(shù)在0.3到0.4之間），和不相關(guān)性 （相關(guān)系數(shù)小于0.2）等三種現(xiàn)象。這就解釋了在不同周期具有藍(lán)籌股票投資組合的投資者在更新投資組合時(shí)需要充分考慮是否選擇成長股票。
我們再計(jì)算180指數(shù)的成份股（共有180只股票）與創(chuàng)業(yè)板中的298只股票，共有478個(gè)股票的相關(guān)系數(shù)。我們利用統(tǒng)計(jì)軟件包R計(jì)算這些股票的Pearson和Spearman相關(guān)系數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)在180指數(shù)的成份股與創(chuàng)業(yè)板中股票之間存在一些非線性關(guān)系，我們選擇Spearman系數(shù)的大于0.7，且Pearson系數(shù)比Spearman系數(shù)至少小0.3。我們選擇滿足這些條件的相關(guān)系數(shù)，不矢一般性，選擇5個(gè)，放在表1中。
我們考慮表1中的一對股票，代碼為600435（180指數(shù)成份股）和代碼為300175（創(chuàng)業(yè)板股票），并將它們的收益率關(guān)系表示在圖2中。
從圖2中我們可以發(fā)現(xiàn)股票600435和股票300175的價(jià)格之間呈現(xiàn)出顯著的非線性關(guān)系。在某些時(shí)間股票600435的價(jià)格變化導(dǎo)致股票300175的價(jià)格快速上漲，在在有些時(shí)間股票600435的價(jià)格在變化而股票300175的價(jià)格在橫盤。圖2揭示出這兩種股票之間存在類似二次關(guān)系。事實(shí)上，如果兩只股票在具有較大Spearman系數(shù)而同時(shí)Pearson系數(shù)較小的情況下，它們之間的關(guān)系一般都是非線性的。
四、總結(jié)
藍(lán)籌板塊與成長股板塊指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)的變化為投資者動態(tài)調(diào)整其投資組合，即在何時(shí)選擇成長股票加入組合或從組合中刪除成長股票，提供了決策依據(jù)。我們可以通過分析藍(lán)籌股票與成長股票之間的Pearson和Spearman相關(guān)系數(shù)的關(guān)系來確定他們之間的非線性關(guān)系，從而為增加投資組合的收益提供一種量化工具。根據(jù)這些工作，我們發(fā)現(xiàn)相關(guān)系數(shù)作為一種重要的投資分析工具在A股市場中將獲得應(yīng)有的應(yīng)用。
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