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關鍵詞：證券投資學；教材建設；基本原則；思考
1引言
高等學校人才培養除了人才培養模式、專業定位和培養總體目標的確定外，教材建設也是重要內容之一，它是體現培養目標、教學內容和教學方法的知識載體，是進行教學的基本工具，也是培養創新人才的重要保證。一本好教材的問世意味著一門好課程的出現,也預示著一批優秀學生的成長.為此，本文將結合我國經濟發展和證券市場的現狀，對高校經濟管理類專業證券投資學教材建設做一思考。
2經濟管理類專業證券投資學教材建設的基本原則
專業教材建設是院校正常教學的基本條件，是深入教學改革和提升學生素養、培養合格人才的關鍵環節之一。高校教學建設要密切結合社會經濟實際，深入研究高校學科特點,編寫出高質量的教材，筆者認為，經管類專業證券投資學教材建設應遵循以下原則。
2.1通俗適用的原則
證券投資學起源于西方，不少概念和理論都是從國外教科書中引進，教材編寫者對于涉及的比較專業的術語、概念和理論，要盡量通俗的表述，讓學生能夠領會和貫通。同時，教材編寫必須考慮專業培養目標的要求以及本課程在專業培養目標教育中的地位和作用；教材內容的深度、廣度和側重點要合理，應適應各院校確定的教學時數和教學目標要求，教材的字數規模要適應學制、學時的需要。
2.2整體性原則
教材的體系結構要完整和成系統，一般地說，證券投資學教材要至少能夠涵蓋六個主要方面的內容：證券投資工具、證券市場知識、證券投資基本分析、證券投資技術分析、證券投資方法與交易技巧、證券投資風險防范與管理。這些內容缺一不可。
2.3新穎性原則
教材建設一定要體現編、著相結合，不斷納入國內外最新的理論知識和研究成果，同時要不斷的結合我國金融行業、證券行業改革的實際，總結提煉出一些能上升為理論成果的東西編入教材中，增強教材的創新性，使學生既能夠了解該學科知識前沿，又能夠緊跟改革時代潮流，不斷增進知識。
3目前高校證券投資學教材建設面臨的問題
高校證券投資學教材一經編定成型，則具有相對的穩定性，而目前我國經濟發展和金融改革的較快，教材建設如何與之適應，適時修訂推出新版與變化了的實際相匹配，成為教材建設面臨的一大問題。近年來，我國經濟和金融改革向縱深推進，新的實踐、產生一些新生事物，例如優先股的重啟、個股期權制度的實施等等。經濟實踐和改革需要理論指導，同時又需要把新興實踐提煉和上升為理論。此外，我國經濟已經步入全球化軌道，金融市場的發展也要吸取發達市場經濟國家好的機制、制度、模式和經驗，并與中國實際相結合。這就使得教材建設以及教材的再版修訂要不間斷的吐故納新。解決這一問題，要求高校教師和教材建設者們，一是要走出校園，關注社會經濟發展的動向以及我國證券市場與世界市場接軌的進程，必要時實地進行一些考察和調研，增進認識；二是要不斷總結與思考，提煉出或借鑒學術界的研究成果，融入教材建設中，使教材不斷更新，知識更加前瞻，體系更加全面。
4目前經管類證券投資學教材建設應注意的問題
4.1教材編著要強化宏觀基本面分析方面的內容
證券投資學相當大的一部分內容涉及證券市場，證券市場是經濟發展的晴雨表，而經濟發展總是受制于宏觀基本面的變化，因此，在教材建設中，強化宏觀基本面分析顯得十分重要。宏觀基本面分析當然首先要完整介紹宏觀經濟分析，包括宏觀經濟基本面分析的方法，如總量分析法、結構分析法等，以及宏觀經濟指標及對證券市場的影響，宏觀經濟政策及對對證券市場的影響；其次，要進行產業分析、行業分析，領會我國產業結構調整和優化的現狀；再次，要進行微觀基本面——公司的分析，包括公司的財務分析、價值分析。目前出版的教材，有的對宏觀基本面分析編著內容不夠充分和深入，比如，缺乏行業分析、板塊分析、熱點分析，有的對微觀基本面諸如公司價值分析很不細致，使得教材內容體系不盡完整。
4.2證券投資學教材要精簡投資模型和量化分析方面的內容
證券投資學教材中，一些諸如馬科維茨選擇資產組合方法、投資組合管理業績評價模型以及量化分析交易等內容，對于金融、投資類專業學生來說是必要的，這畢竟是他們的核心專業課程，應該也必須掌握這些現資組合與分析理論。但是，對于一般經貿和管理類專業，證券投資學不是其專業核心課，開設這門課程目的只是培養學生必須掌握的金融證券的基本知識、基本技能，培養學生的投資意識和一定的投資水平，而不是執業能力。因此，沒有必要大量介紹一些西方投資學中的看似高端的模型分析和量化分析理論，這些較為復雜的投資理論，學生學習起來難度很大，一般不易學懂，如果學得似懂非懂，反而難以正確指導其投資理財活動。
4.3教材建設應緊密聯系市場經濟發展實際，內容方面不斷推陳出新
近年來，我國證券市場發展中，不斷涌現出滬港通、深港通、熔斷機制等新事物。滬港通，即滬港股票市場交易互聯互通機制，指兩地投資者委托上交所會員或者聯交所參與者，通過上交所或者聯交所在對方所在地設立的證券交易服務公司，買賣規定范圍內的對方交易所上市股票，滬港通包括滬股通和港股通兩部分。滬港通下的股票交易于2014年11月17日開通。深港通，是深港股票市場交易互聯互通機制的簡稱，指深圳證券交易所和香港聯合交易所有限公司建立技術連接，使內地和香港投資者可以通過當地證券公司或經紀商買賣規定范圍內的對方交易所上市的股票，2016年12月5日，深港通開通。滬港通和深港通的實施，有利于投資者更好地共享兩地經濟發展成果；促進內地資本市場開放和改革，進一步學習借鑒香港比較成熟的發展經驗。熔斷機制（CircuitBreaker），也叫自動停盤機制，是指當股指波幅達到規定的熔斷點時，交易所為控制風險采取的暫停交易措施。2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式指數熔斷相關規定，后于2016年1月8日暫停。熔斷機制雖然目前不適合我國國情，沒有堅持下去，但是它控制風險保護投資者的功能還是值得肯定。對于這些新興知識和內容，教材應該予以介紹，一般可以有兩種方法處理：一是增加教材附錄，通過附錄加以介紹；二是在相關章節增加專欄，介紹這些內容。學生了解和學習這些內容，可以增強適應證券市場活動的能力。
4.4增加案例分析方面的篇幅
案例是指對某一具體現象的描述、總結和分析。一般可以在投資、管理實踐和教學中運用。案例有真實性；典型性；有效性；完整性；可讀性五大原則，案例易于被學生接受和理解，具有指導作用、借鑒作用和經驗積累作用。證券投資學是一門應用型極強的學科，為了使學習者增進投資分析能力和投資活動的實踐能力，教材編寫中適當增加案例可達到事半功倍的效果。在投資學教材內容體系中，產業與行業分析，公司財務分析，K線、均線、技術指標等技術分析章節以及風險防范和組合管理等章節均可以編附案例，通過案例及其分析增強對理論知識的理解與把握。已近出版的教材，案例方面的內容不太多，再編時，適當增加案例篇幅很有必要。總之，在改革深入推進，證券市場不斷發展的今天，突出重點，精心組織，追求教材建設的高質量，已經成為當今證券投資學教材建設的重要任務。高校教師既要教書育人，更要地做好教材建設工作，使學生真正能夠學到系統、新穎的理論知識，并由此提升應用技能，更好地適應市場經濟發展和現代化建設的需要。
參考文獻
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一、《證券投資與分析》課程實踐教學中面臨的矛盾
（1）投資理論與實際應用的矛盾。證券投資與分析的主要內容包括基本因素分析、技術分析和資產組合管理理論。基本因素分析包括有價證券的投資價值分析、金融衍生工具的投資價值分析、宏觀經濟分析、行業分析和公司分析等。技術分析包括道氏理論、波浪理論等主要理論和移動平均線（MA）、指數平滑異同移動平均線（MACD）等主要技術指標。資產組合管理理論包括資本資產定價模型、套利定價理論等。上述內容在理論講授中是具有理性和比較清晰的，但在實際應用時需要進行大量的信息收集和分析工作，明確理論的假設條件，獲得各種影響因素的具體情況，這就要求分析者一方面能夠獲得全部信息，另一方面要具備一定的處理信息的能力。（2）技術分析結論與市場實際的矛盾。證券投資有很多種分析理論，在分析市場行情時，常常會遇到針對同一時間段，不同的分析理論得出的分析結論彼此矛盾的情況。針對不同的時間段，多角度的分析結論也會使人無所適從。（3）課時有限與達到較高的分析水平需要時間積累的矛盾。作為財經類高職專科院校的一門重要課程，《證券投資與分析》課程的課堂講授時間一般是一個學期，該課程是一門實踐性非常強的課程，學習者要想達到較高的分析水平至少需要經歷一個完整的牛市和熊市的循環，才能夠將分析理論結合市場實際進行驗證和體會。（4）教學內容與教學對象需求的矛盾。面對同樣的市場行情，風險偏好不同的投資者的選擇往往也不同。在課堂教學中，教師面對的學生通常也是各種風險偏好類型者皆有，而在課堂講授時又必須以某一種類型為主，進而出現教學內容與教學對象需求之間的矛盾。
二、《證券投資與分析》課程的實踐教學建議
（1）實訓場景盡可能仿真化。高職院校《證券投資與分析》課程的實驗實訓場所，應當在可能的條件下，放棄教室形式的建設方式，在外部建設方面體現仿真化特點，盡量滿足仿真實訓實踐要求。高職院校《證券投資與分析》課程的實訓場所應該針對證券業務的遞進性，以各投資工具為出發點，結合不同領域對理財人才的需要，將具體功能拓展為：品種認知、品種開戶、品種交易模擬、投資咨詢四個方面，內設開戶區、咨詢區、演講區和模擬操作區，以現代化的技術手段，采用模擬軟件接收市場信息，從不同的角色仿真業務場景，讓學生可以通過實訓中心開展各種活動。（2）將模擬炒股作為教學的必要內容貫穿于課程教學始終。《證券投資與分析》是一門應用性極強的課程，需要學生動手實踐操作才能夠較好掌握相關的技能，所以，開展模擬炒股比賽應當作為該課程教學的一項必要的內容。該項比賽作為學生本課程成績考核的重要依據。通過模擬比賽，可以充分培養學生分析問題和解決問題的能力，真正做到學以致用，極大提高學生學習興趣和學習效果。（3）有條件地開展實盤炒股。模擬炒股投資存在有一個明顯的缺陷，那就是學生在投資中使用的是虛擬的貨幣，投資成功與失敗都是心理上的感覺，如果不加以適當的約束和引導，模擬炒股可能就會流于形式。因此，為了強化模擬炒股的效果，提高證券投資的實際水平，可以有條件的開展實盤炒股。通過實盤炒股可以極大提高學生對中國證券市場的切身感受，提高學生的思考能力，應變能力，對培養證券行業高技能型的人才起著非常好的推動作用。（4）實踐教學要善于發現興奮點。高職專科院校《證券投資與分析》課程實踐教學，教師不能局限于普通的常識性教學，應該深入到高級使用層面，從學生感興趣的內容入手教學。如果教師能在這些方面多動腦筋，就能取得實踐教學事半功倍的效果。（5）注重講授師資素質的提升。師資素質的高低對實踐教學影響很大，如果教師有較強的實踐操作經驗，可以深深撼動學生的“崇拜”心理，進而激發其濃厚的學習興趣。師資素質的提升雖然是一個日積月累的過程，但是不斷地實踐和學習是提升素質的重要途徑。高職院校必須對教師，尤其是缺乏實踐經驗的新教師要進行有計劃的素質提升工作。在證券市場處于不斷創新的發展過程之際，相關教師更加應努力實踐，親力而為，積極關注證券市場走勢，形成自身的獨立思考體系。（6）豐富考核方式動態考查能力。對于該課程的理論考核，應以證券從業資格考試中《證券投資分析》科目的重點為綱，鼓勵學生以證代考，對于那些通過了該科目從業考試的學生可以免于其參加理論考試。另外，課程的實訓環節在期末總評中應占有一席之地，要動態地考查學生在實訓環節中的綜合表現。這個綜合表現包括學生平時的實訓參與態度，實訓任務記錄情況，任務模塊完成情況，賬戶交易的操作頻次，參與模擬證券交易大賽的積極性和戰績，以及最終學生賬戶的收益率。這應是一個全方位多角度的考查，用以評價學生的綜合能力。
對證券市場本質的認識是一個投資者投資理念選擇的基礎。關于證券市場的定義和功能這一知識點，一般的《證券投資學》教材中都會進行論述，在論述證券市場的基本功能時，一般都認為證券市場是現代金融體系和市場體系的重要組成部分，具有融通資金、資本定價、資源配置、宏觀調控等功能。但如果僅僅依照教材這種泛泛而談式的論述進行講解，結果就是學到最后學生對證券市場的本質也可能沒有形成十分清晰的認識。究其原因，可能還是由于教材編寫者以及教師自身對證券市場的本質理解不透徹所致，從而也就不能理解講清證券市場的本質對《證券投資學》這門課程的教與學的重要意義。
其實，從證券市場的定義出發，結合證券市場在整個金融體系、市場體系以及在國民經濟發展中的功能和地位，不難得出證券市場的本質，那就是通過優化資源配置創造更多的社會財富，并讓全體人民共同分享。只有講清了這一本質，才會讓學生對證券市場和證券投資的認識更加深刻，也才能對中國證券市場的現狀做出理性的客觀的思考和判斷，也才會對證券投資理念和策略的選擇做出自己的價值判斷。
關于證券投資的意義所在，一般認為，是為了實現財富的保值增值，從而在物質上保障人們獲得更好的生活享受。如果因為從事證券投資反而對生活質量和生活狀態造成了負面的效果，其實也就失去了證券投資應有的作用。在教學中我們會向學生闡明這些負面的效果，主要包括以下的幾個方面：
（1）因為證券投資導致財富縮水。
（2）因為證券投資導致社會關系的嚴重退化。
（3）因為證券投資導致個人精神、身體等方面的負面后果。
與一般教科書在導論環節就對證券投資的意義進行闡述以及一般情況下教師走過場式的對這一知識點進行照本宣科的講解不同，我們選擇經過了一段時間的學習和實踐后，再來跟學生探討證券投資的意義，跟開篇就大談證券投資的意義效果相比，反而會讓學生獲得更加深刻的感受，進行更多的思考。
需要指出的是，讓學生真正明白投資這一活動目的所在的意義在于，會讓學生在進行投資實踐時，自然而然的對投資的策略和方式方法、投資與工作和生活的關系進行深入的思考，從而選擇真正有價值的適合自己的投資理念和策略。
講清楚價值投資理念的優缺點在實際教學活動中，我們主要從投資與投機的區別、投資流派的介紹引入這一問題，并通過典型代表人物的投資經歷和結果的介紹，引導學生自己對價值投資理念的優缺點進行思考。關于投資與投機的區別，我們采用的是本杰明•格雷厄姆的說法。他在《證券分析》一書中從投資與投機區別的角度對什么是真正的投資做了明確的定義，他認為，投資是指根據詳盡的分析，本金安全和滿意回報有保證的操作。不符合這一標準的操作就是投機。這一論述其實也是對投資理念的最早劃分。
關于投資流派這一問題，隨著現資組合理論的誕生，目前一般認為證券投資形成了界限分明的四個流派，即基本分析流派、技術分析流派、心理分析流派和學術分析流派。其中，基本分析和技術分析是完全體系化成熟的流派，而后兩種目前還不能單獨據以做出投資決策。關于價值投資的優缺點，我們會告訴學生這一基本事實，那就是價值投資既可能成功，也可能失敗。價值投資的優點在于其通過價值判斷，在較大安全邊際價格的基礎上買入并長期持有，能夠在很大程度上控制投資的風險。而價值投資的缺點在于，價值判斷本身就是一件極為困難的事情，而市場環境和趨勢等價值投資回避的問題往往對投資結果造成重大的影響。為了向學生展示不同的投資理念均有可能獲得巨大成功的事實，我們在教學中一般會以巴菲特和索羅斯為例來說明這一問題。因為在當資者中，巴菲特與索羅斯無疑是最具有代表性的兩位人物，也是堅持不同投資理念均獲得成功的典型。巴菲特主要從分析公司的質地出發，通過價值判斷，在他認為適當的時機買入目標股票并長期持有，直到認為投資標的過于高估或投資標的不符合當初判斷時才獲利了結。巴菲特通過價值投資獲得了空前也可能絕后的巨額財富，是信奉價值投資理念并獲取巨大成功的典型。
而索羅斯的投資理念與巴菲特則完全相反，他靠對時事和趨勢敏銳的把握賺取利潤，當他確信一個大的趨勢已經形成并自我強化時，他會果斷出手投入重金參與其中，通過順應趨勢來獲取利潤，其對市場的領悟力和洞察力讓所有投資者深深嘆服，其積累的財富數量也讓人嘆為觀止，是通過市場趨勢分析獲得巨大成功的典型代表。通過向學生介紹這兩位天才投資家所信奉的這兩種截然不同的投資理念以及所獲取的巨大成功，能夠使得學生對投資實踐的多樣性有了更加全面而深刻的理解，并能在自己的投資實踐中結合自身的實際對應該持有什么樣的投資理念做出自己的理性選擇。
2以突出實踐性作為《證券投資學》教學的指導原則
2．1轉變教學理念，對教學內容和教學時間進行重新安排不少高校教師在進行教學時，喜歡把大量時間分配在教材中出現的各種理論和模型上面，并且認為，倘若不進行理論和相關模型的深入講解，一方面會使得自己的教學內容無法組織，另一方面也會使得普通高校跟職業學院培養模式沒有區別，從而不能體現普通高校“高人一等”的功能定位。我們認為這一觀念是有問題的。在高等教育早已從精英教育轉變為大眾教育的今天，倘若還固守以理論作為講解重點的傳統模式，只會使學生所學跟所需嚴重脫節，也不符合一般經濟管理類專業應用型人才的培養目標要求。作為一門實踐性很強的課程，對《證券投資學》的教學就應該以應用性為導向開展教學活動，倘若把應用性強的課程變成干巴巴的理論灌輸，講得晦澀難懂，教學效果恐怕就很難得到保證。因此，我們在教學實踐中，在對少數關鍵性的理論和模型進行詳細講解和介紹的基礎上，對于一般的模型、公式以及相關的技術細節，則盡量做到點到即止。空出的教學時間則被放到實際投資案例的分析和討論上。對實在有興趣深究理論的個別學生，給其開列有關書目，建議其課后參考權威的投資學書籍自學，從而防止學生只見樹木，不見森林，沉溺到一些旁枝末節的知識點中，影響學習的整體效果。
2．2突出案例教學和實踐教學，增強課程的應用性和參與性案例教學作為一種教學方法幾乎貫穿到我們《證券投資學》教學的始終。譬如在進行宏觀經濟分析、行業分析和公司分析教學時，我們會在簡要介紹相關理論知識的基礎上，把這幾部分作為一個整體，以某一上市公司作為具體的案例，帶領學生去分析公司發展的宏觀經濟背景，公司所在行業的競爭現狀和發展前景，公司在行業內的競爭地位、發展戰略及競爭優勢等等課題，引導學生在深入分析和廣泛搜集相關資料的基礎上就某一上市公司提出自己的研究報告和投資建議，并選取其中有代表性的報告在課堂上進行討論，從而使得原本分割成不同章節的知識變成真正緊密結合的整體，教學效果也隨之顯著提高。在教學過程中，我們還利用證券交易軟件進行實踐教學，同時鼓勵學生開設模擬炒股賬戶，進行模擬投資實踐，并要求學生對操作過程，分析思路、決策依據以及投資結果進行總結和反思，把自主實踐的環節納入平時成績考核中，激發學生參與投資實踐的熱情。
關鍵詞：開放教育；證券投資分析課程；教學改革
證券投資分析課程是中央廣播電視大學金融專業專科層次開設的一門實訓課程，開設之初是想以此打造開放教育教學的一門精品實務課，充分體現專科重技能的教學理念，目標非常明確。但是，開設兩年來并沒有真正體現出它的實訓價值，反倒逐步走回單純的理論教學的老路，其中的原因很多，究其根源，筆者認為，主要是課改思路不清晰，改革不徹底，最終導致新瓶裝老酒的教學模式。
一、開放教育金融專科證券投資分析課程教學存在的問題
(一)缺乏根據我國證券市場特點和開放教育學員實際情況所編寫的教材
目前，全國電大系統除上海電大之外，基本上采用的都是中央電大統一編撰的教材，材，統一考試，有一定的系統優勢。而且，借助規模優勢，中央電大的教材更新較快，和普通高校相比有較大優勢。不足之處是中央電大的一些專業的事務性課程的教材編撰方向不夠科學，缺乏實用性。如果放在普通高校來用，這些教材會顯得很好，很實用。但是，對于絕大多數都是在職工作人員的開放教育學員而言，就顯得不夠科學，不太實用，證券投資分析作為實用性非常強的一門課程也存在這樣的問題。證券投資分析的教材引用國外理論較多，理論先進，但是與我國國內證券市場的發展嚴重脫節，在我國證券市場上有些理論顯得過于超前。機械、教條地照搬、照抄，容易導致脫離實際。由于我國證券市場發展快、變化大，許多新變化沒能在教材中得到及時體現，導致理論脫離實際，開放教育專科學生的學習基礎相對薄弱，學習起來既吃力又缺乏興趣。
(二)缺乏實踐教學環節
開放教育金融專科證券投資分析課程的實踐環節非常重要，應該包括兩大部分：一是模擬投資操作，是利用金融實驗室來完成；二是建立實驗實訓基地，與證券公司合作開展，除去最終的交割之外，與實際操作完全一致。電大開放教育金融證券專業的實驗室建設極為滯后，據筆者所知，除深圳電大外，絕大多數省地市級電大根本沒有，即便建了金融證券類實驗室，也主要將它用于教學檢查和創收，沒將其看做專業教學的正常投入。另外，有從業經驗的實訓教師嚴重匱乏，導致很多學校的證券投資分析教學仍然停留在課堂講授，實訓課紙上談兵，實驗操作、模擬交易、案例分析等形同虛設，把本應該生動形象的模擬演練變成了以其昏昏使人昭昭的空口說教。一些有過從業或交易經歷的學員對教師的講解介紹根本元法接受，感覺所學理論和市場的實際情況相去甚遠，這也是導致這門課程在各地電大教學過程中聽課率幾乎為零的最主要因素。
(三)教學手段和方法滯后
講解證券投資技術分析時會涉及大量的圖表，而且這些圖表單純依靠任課教師來完成較為困難或根本不可能，致使教學效果差，學生聽課率低，教師教學達不到預期效果。目前的情況是各級電大教學機構都在各自為戰，家家都在緊鑼密鼓地擴大自己的教學資源，每門課、每個教師都在疲于制作所教課程的多媒體教學資源，絕大多數以簡單的幻燈片為主，粗制濫造，勞民傷財。全國電大的優勢根本沒有得到任何體現，資源優勢更沒得到充分發揮。
二、證券投資分析課程教學改革思路
(一)教材內容改革
開放教育證券投資分析教材應從理論和實踐兩個角度著手，二者不可脫節、不能偏廢。首先，在教材中收錄有關證券投資的理論知識，比如，國外成熟的新興投資工具及交易規則等，力求與國際先進的資本市場的實際更接近。其次，要重視教材中有關實踐內容的收錄，不僅要有證券交易理論和交易模型，還要闡明我國當前的交易制度和要求，以經典的案例為統領，理論實踐相結合。開放教育證券投資分析的實踐教學，目的是教會學生如何去做，特別是專科學生主要以動手操作為主，引導學生在證券投資實戰中，帶著問題去學習、去思考，這樣才能達到學有所用、學有所樂的理想效果。開放教育證券投資分析教材從內容上應包括證券投資分析概述、宏觀經濟分析、行業分析、公司財務分析、證券價值分析、證券價格圖表等技術指標分析、主流技術流派介紹、證券模擬交易訓練與模擬交易競賽、投資風險教育、投資監督管理等，理論與實踐相結合、相促進，使學生在理論與實踐的交替學習中產生興趣，進而不斷學習、不斷摸索。中央電大定期招標教材，完全有可能做到理論先進，突出我國證券市場變化這一點。
這樣的一幕也許你不會覺得陌生，是的，他就是占領華爾街活動的一員，是對于投資學專業的我們，華爾街發生的一切都是心曠神怡的夢想。別誤會，我們想做的不是脫褲子的人，我們想做的是清晨一睜眼便被五六臺寬屏電腦環繞，右手不停轉著筆，左手按壞無數個計算器的那類人。
我記得在進入中南財經政法大學投資系的第一天，我的教授便告訴我們，投資學是一門綜合的獨立專業，把投資與金融混淆，甚至干脆把投資歸為金融，是完全的錯誤。嘗試理解一下，金融是資金的融通，如何從別人手里拿錢；投資是如何用錢，讓用了的錢生錢。這是完全不同的兩個方向。
投資不是投機，它是運用科學先進的估值手段判斷對象的投資價值（回報）以作出相應決策的過程。
投資按照客體分，有實體投資和虛擬投資。任何你能見到的有形工程的建造都屬于實體投資的范疇，修橋、修路、建造房屋、蓋工廠……而虛擬投資就更接近你心中的投資概念了，包括股票、債券、期貨、期權、外匯等等成百上千種的金融產品。沒有人能夠逃離投資，把錢存在銀行是投資，用錢買房當然屬于投資（哪怕你是用來居住）。只要你多花一天的錢，你便多投資一天。
緊貼“實戰”的課程設置
投資學專業要求學生具有良好的外語、數學和計算機功底和厚實的經濟學理論基礎；后續課程主要有國際投資、證券投資分析、證券投資組合管理、投資項目管理、風險投資等。同時還得精通法學、財政學、會計學、統計學和企業管理原理。
可以看見，我們課業負擔一點也不輕松。雖然本科教育是培養全面發展人才，但實際上我們學的知識非常專業，有一定的難度。舉幾個例子吧：
會計學。要成為優秀的投資人才，必須完全讀懂公司財務報表，要從中看到公司賺錢的能力，持續經營的能力，總資產里有多少是借來的，公司老板現在到底是誰等等，絕不能被公司的財務會計忽悠了。
數學：金融數學，高等數學，大學數學。想必對于很多文科生而言，最恐懼的就是數學了。現實點，投資學數學非常非常非常重要。第一個“非常”是因為，投資學專業的學生對數字要相當敏感。如果當別人提到9000點和2400點，你腦海一片空白，那么你out了。第二個“非常”是數學的功能決定的，學習投資學，需要把數學的思想無形地結合在操作中，這會帶來意想不到的收獲。第三個“非常”是因為環境，開設投資學專業的院校，無論是人大，廈大都是偏文科性院校，大家所處的環境無時無刻不在暗示自己，你的數學很弱，這不是你的強項。正是因為如此，很多同學選擇逃避而不是努力克服它。但事實上，錯失很多不錯的投資方法。
經濟學。有一個在國泰君安證券公司實習的同學在經驗分享中告訴我，他師傅認為投資大師其實都是宏觀經濟師。的確，若預測06年宏觀經濟體會發展如此之好，每個人都愿意投不少的一筆吧。但能夠像宋鴻兵在《貨幣戰爭》里預測到美國次貸危機的又有幾個呢？現在的歐債危機波及亞洲邊緣地帶，又有多少位宏觀經濟分析師能夠看得懂呢？
英語。誰也不能阻擋英語的重要性了。連世紀佳緣網站都跑到美國NASDAQ上市，你想你還能看不懂一份英文的公告么？如果你用一個統計軟件比如最簡單的Eviews,連file都open不了，拿什么數據來分析？
證券投資分析。這門課程幾乎沒有在教室上過，全程都在實驗室進行模擬炒股，期中考試和平時成績的考核也是寫實驗報告。我記得我們教授曾說過，你們不來上課沒問題，但得在寢室干正經事。是的，正經事指的是炒股。教課過程中，主要是講解一些指標、圖形和高級軟件，以及它們的高級操作和運用。很多證券投資相關的課程都會安排時間讓在模擬炒股中取得較好成績的同學分享經驗。
投資銀行學。本課程是我最喜歡的課程之一。它緊密地聯系實際，講解的是最風云最高端的投行故事。摩根大通幫助某公司并購，被收購公司聯合高盛反并購，關鍵時刻“白衣騎士”出現，事態突然急轉，并購公司反被其他公司聯合抵制，逼上絕路的某某公司把自身制成“毒丸”……如果你是個愛好風險的家伙，一定不能錯過本課。也許，你的投資夢，正是從這里出發。
講解了這么多關于課程設置內容的，只為告訴你，雖然我們課程很多，但正迎合渴望不斷提升自己的你。投資學專業的學生不存在逼迫自己用交叉專業去尋找出路的問題，除非你真的志向不在于此。但反過來任何交叉專業都可以很好的服務投資學的學習，它非常廣泛，同時它又非常精深。擺在你面前的選擇非常的多，而弱水三千，只取一瓢，一個最適合你的方向才是你未來所在。一個四人間的寢室，一人選擇進軍房地產，一人選擇去銀行，一人選擇風險投資公司，還有一人宅在家里炒股！
通往“金元帝國”的綠色通道
我喜歡這個專業，不僅因為它能讓我學到很多東西，更現實的是它有份體面的工作。毫不夸張地講，我們不存在專業不對口的問題。
如果想安穩地過一生，不用賺大錢，只要吃飽穿好，娶媳婦養孩子就行，可以去銀行、國企、證券公司，交易所做投資顧問、教師、培訓師、政府投資人員、基金公司人員等。如果渴望光鮮亮麗的生活，像筆者一樣有點小野心，大可以向風險投資公司靠攏，向外資銀行，外資公司，房地產公司等等發展。這個社會，個人需要投資，公司需要投資，政府需要投資，哪里需要投資，哪里就需要投資人才。雖然后者表面上看來比前者更具誘惑性，但要求也更高。它要求具有深厚的知識底蘊、堅韌的毅力、細致耐心的脾氣，最重要的是，對國家政治生活和社會生活具有全面而深刻的了解。所以只要你知識學扎實了，就業根本不成問題。
與強大的投資需求形成鮮明對比的是，投資人才非常短缺。用人單位不得不雙倍高薪聘請海歸。國內院校開設投資學專業數量較少，投資學本身學習起來難度大，大眾對投資與投機的誤解，以及對金融與投資的混淆，國內投資市場處于不完善的萌芽期，這些原因都導致專業人才供給不足。當下的考研熱也影響到了本專業學生。投資講究概率，基于概率，本科畢業我并不會直接升研究生，但我會和大多數同學一樣，投入考研的準備中，為的是能夠系統全面地將所學的知識鞏固一遍。投資學，在旁人眼中，考的成績高，評了幾等獎學金，遠沒有實際的盈利指標重要。我們不是為了學而學，是為了用而學。“實踐，是檢驗真理的唯一標準。”
最后提一點關于考證的問題，中國大學生已經習慣用證來衡量大學學習能力。對投資學來說，比較重要的證有：SAC證券從業資格證。這是基礎的入門考試，考試較細但比較簡單，大部分學生會選擇把5門全過，拿到一級資格證（過2門為取得資格，3門為二級）。CFA金融分析師。主戰場在證券投資領域的同學在大四12月將參加CFA金融分析師Level1的考試，該證件認可度高，對投資專業學生吸引力不小。CPA注冊會計分析師。風險投資公司，銀行，基金公司等金融機構對獲取此證的投資人員有不少的加分項。CIIA國際注冊投資分析師。需要通過SAC5門考試的才能考。國內引入較晚，認可度沒有CFA高。
2005年世華公司自主研發的世華財訊模擬交易系統，廣泛應用于證券投資的模擬教學，包含外匯、股票和期貨三種，采用與國內交易所同步的實時行情數據，進行模擬交易。該系統集委托下單，自動成交，自動結算為一體，并提供全面的財訊信息、深股及上股的實時價格、完善的金融證券分析系統和仿真的模擬交易系統。此外，還可以提供行情技術分析、上市公司財務分析以及宏觀經濟分析等重要功能。該系統使學生能夠切實的感受在證券市場的操作，可以利用自己所學內容，進行基本面、技術面分析，選擇投資品種，自主進行投資決策，甚或是設定程序化交易條件，構建投資組合。學生在實踐操作追求好的盈利排名的同時，進入了一種比賽的模式，推動了理論知識的學習和應用，達到相輔相成相互促進的效果，充分發揮了模擬教學的優點。
二、主流模擬教學方法問題分析
目前被眾多高校所采用的基于世華模擬操作系統的證券投資學課堂模擬教學方法，搭建起了理論聯系實際的橋梁，提高了學習積極性和課堂效果，但仍存在一定的不足。
（一）模擬交易不會影響股票價格
世華財訊模擬操作系統通過衛星網絡實現與真實市場同步，實驗室內同學根據真實市場上既定的股票價格，行情數據等進行交易，利用的是金融實驗室內虛擬資產。同學是價格的接受者，而非促成力量。無形中形成了孤立于市場的氛圍，降低了模擬交易的真實感。模擬交易獨立于真實市場，模擬實驗室中的交易量、成交價格或是多空力量都不會對真實市場價格產生影響。例如同學們大多都增持一只股票，多方力量遠大于空方力量，股票價格理應上漲，但是真實市場中股票價格卻是平穩震蕩或是下滑，有悖于實驗室內的交易情況。在這樣模擬教學中可能使同學對市場價格的形成機制產生曲解，理解不了影響股票價格波動的根本原因，達不到課程要求的教學效果。
（二）信息影響不明確
現有的證券投資模擬教學可以通過世華財訊模擬操作系統接收到市場上實時行情數據，交易所企業公告信息。真實的市場是開放的、瞬息萬變的，同一時間內充斥著這種各樣的信息，共同影響著股價的走勢和市場前景的好壞。因而很難站在和基礎理論結合的角度，研究單個信息會對股價和市場會產生怎樣的影響。例如央行決定上調利率緊縮銀根，同時政府又增加財政支出加大對高科技產業的扶持力度，兩則消息共同影響下的市場很難讓同學了解單個消息對股價以什么方向和多大力度的拉動。這樣很難培養起從基礎理論處分析消息影響的能力，對以后的投資實踐將產生負面影響。
（三）交易環境不可控
模擬系統中僅僅可控的是學生虛擬資產的配給。然而IPO新股發行、個股配股分紅、國家宏觀政策、企業重大事項報告、印花稅手續費改革、漲停板臨界值變化等等，這些導致證券市場復雜多變的因素，很多很難出現在現有的短時間模擬交易教學過程中，但這些又都是真實證券投資實踐中不可忽視并需要深入研究的因素。單純依賴于真實市場模擬交易，不根據學生學習需求靈動的調節實驗條件，往往不能達到既定的教學目的，造成理論和實踐的脫節，很多所學理論知識難以得到實踐驗證。
（四）時間限制
首先，現有的模擬系統只有在交易時間才能進行下單操作，在非交易時間下單將會有錯誤提示。然而學校在安排模擬實踐時往往不能與證券市場真實的交易時間同步，課程的時間安排很受限制。老師不能在課后跟蹤分析講解，模擬操作隨意性強。其次，真實市場的操作周期一般較長，證券投資的課時總量有限，模擬實踐更只是輔助教學的一部分，模擬交易和真實市場上的操作周期相差甚遠。這樣在利益排名結果為導向的課程考核方式下，容易催生急于求成、過度投機、脫離基礎分析的投資行為，使模擬教學本身失去了意義。
三、提出創新
針對以上問題并結合教學需要，我校金融工程實驗室獨立開發了一套名為“大學生模擬交易系統”的系統軟件，是一套真正從學生學習、實踐和研究角度出發，模擬真實股票市場的互動式的Web系統。上課學生就是模擬市場的所有交易者，交易股票是自主設計的模擬股票。以該系統應用于證券投資課程的模擬教學，相對于目前主流的世華財訊模擬操作系統，擁有以下優點。
（一）獨立撮合系統
大學生模擬交易系統按價格優先、時間優先的原則撮合成交。接受的是模擬市場內學生的交易申請，并不依賴于現實中的任何一個交易系統，充分保證系統的獨立性。上課學生就是模擬市場的所有交易者，交易的股票是模擬股票，交易行為經過撮合系統成交后，將價格反饋回來形成行情，價格波動就是大家共同交易的結果。大家可以看著自己的單子是怎么成交的，能知道不同方向不同量的成交會對價格產生什么影響，在實際操作中理解成交價格的形成機理。
（二）對交易環境的完全控制
由于交易者、交易資金和交易對象都脫離于真實市場，因此可以通過系統實現對交易環境的完全控制。1.股票或期貨市場選擇。該系統不僅僅可以進行股票市場的模擬教學，也可以進行建立模擬的期貨市場。同學可以參與期貨標準合約的設計，更真實的讓學生掌握交易規則、保證金杠桿、做多做空和套利等應用性很強的知識。2.交易時間不受限。由于大學生模擬交易系統是獨立于真實市場的，不需要緊跟真實市場交易時間實時行情。開收盤時間可以手動設定，進行模擬教學的時間可以根據課程要求合理安排。停市后或是法定節假日也可以進行模擬交易，突破了時間的受限性。3.資金股票配給控制。和世華財訊模擬操作系統一樣，我校的模擬交易系統同樣可以對交易賬戶進行不同資金股票的配給。但是前者只是關注不同資產分布下的收益情況，仍只是市場價格的接受者。后者分配給的是模擬市場的交易者，他們的交易行為決定著價格。如果有相對其他賬戶有很大資產的超級賬戶就可以支配市場價格走向，很好的模擬了真實市場上存在基金投資者或控股大賬戶的情況。如果給與交易者少量股票大量現金，則又能很好的模擬市場行情冷淡場外存在游動資金的情況。總之通過該系統同學們能切實的感受到不同資產分布情況對市場的影響。4.信息公告控制。由于交易的是自主設計的模擬公司股票，公司公告、股票信息或是經濟政策都可以通過系統模擬發出。這些消息的影響都可以通過同學們的認知判斷交易體現在價格變化上。可以發單個消息指導同學對消息進行判斷，或是發多個消息的組合檢驗同學分析復雜環境的能力。5.上市公司管理。當模擬上市公司分紅派息、配股、送股時，模擬交易所嚴格按照規定對賬戶的資產做出調整。當模擬上市公司股票停牌或退市時，相應的會凍結或清算賬戶的相關資產。盡可能的模擬真實市場，讓學生盡可能的感覺自己是一個真實的投資者，在不同的情況下進行投資決策。6.交易規則控制。漲跌幅限制，交易手續費印花稅，這些在真實市場不太會隨意變動的規則，在該系統中均能實現按課程需要的調整，同學們可以從中學習到市場交易規則對投資活動的影響。
（三）拓展
1.融資融券。系統可以啟用靈活的保證金制度，實現在模擬市場內的融資融券，適應市場的發展。2.指數設計。教師可以指導學生完成對交易股票的指數設計，更深入的理解市場上的指數是如何構建的。3.數據處理平臺。該平臺可以計算保存不同時段每個交易者的資產分布、持倉比率、交易次數、成交均價等，為后期投資行為研究提供了數據支持。4.服務與支持。此項功能是為了進行專業知識的學習，如股票市場的基本知識、法律法規、證券術語等。5.交流論壇。模擬交易者可以通過平臺交流自己的疑惑不解、交易心得，促成相互學習共同進步。
四、結束語
摘 要 本文從介紹企業價值理論和估值方法入手，運用宏觀經濟分析、行業分析法以及中國工商銀行基本面和財務分析，綜合運用相對估值法對中國工商銀行總體投資價值進行評估，通過綜合比較，得出工商銀行投資價值的結論。
關鍵詞 中國工商銀行 投資價值 相對估值法
一、企業價值理論與估值方法概述
（一）企業價值理論。國外理論基本出發點都是評估企業的預期現金流和折現率、經營業績和市場能力。主要有約翰?希克斯的價值資本理論主張主觀價值理論；莫迪利安尼和米勒的MM理論闡述企業價值和資本價值的關系，認為企業的價值由其全部的盈利能力決定而與資本結構無關。國內理論通常認為企業價值與盈利能力，財務風險、持續發展能力相關。
（二）企業價值估計方法。企業估值目的就是分析企業的公平市場價值進而進行合理的投資分析和經營管理。企業價值分析法一般有兩個：一是相對價值估計法；二是絕對價值估計法。相對價值法指的是市盈率法、市凈率法等比較簡單通用的方法，利用類似企業的市場價來確定目標企業價值。絕對估值法需要估計企業的自由現金流量和資本成本。
由價值理論可知，企業的內在價值主要是由其自身盈利能力決定，同時受財務風險、發展潛力的影響。由估值方法可知，不論是相對價值法還是絕對價值法，都用到宏觀和行業分析以及企業自身分析。因此，對于中國工商銀行的價值分析，本文主要從宏觀環境分析、行業分析以及工行基本面分析入手，采用相對估值法對其價值進行分析。
二、宏觀環境以及銀行行業分析
（一）宏觀環境分析
1.中國經濟總體發展狀況
宏觀經濟走向決定了企業發展的長期走勢，GDP是一國經濟成就的根本反映，長期來看上市公司的價值變化應與GDP變化一直。持續穩定的經濟增長為上市公司發展提供基礎。1998年開始，我國經濟持續高速增長，至2007年到達頂峰，受2008年美國次貸危機的影響GDP增長率下滑，伴隨著積極的財政政策和貨幣政策，2009年以后經濟增長保持穩定，增長速度仍顯著高于世界其他國家，發展勢頭強勁。這就為我國銀行業發展提供了強有力的支持。
2.通貨膨脹程度
通貨膨脹程度通常表現為商品和勞務的貨幣價格持續普遍上漲的程度。通常，居民消費價格指數(CPI)被認為是衡量通貨膨脹水平的最重要指標之一。適當的通脹可以刺激股價的上漲，有利于經濟繁榮和企業發展。自1995年以來，我國CPI指數持續穩定上升，通貨膨脹溫和穩定，這使得投資者的信心和預期有一定的提升，對證券市場會有一個好的預期。從而有利于銀行業的發展。
3.財政政策和貨幣政策
財政、貨幣政策可以影響本國的投資市場，良好的財政、貨幣政策有利于促進GDP增長和金融市場的健康發展。我國的財政貨幣政策也在不斷完善，特別是在2008年全球金融危機，財政政策方面，中央實施積極財政政策推出4萬億投資計劃，擴大內需刺激國內經濟的發展。貨幣政策方面，全年5次降息，8次調整存款準備金率。充分調整產業結構，穩定市場，及時阻止全球金融危機在中國的蔓延為以后快速發展奠定基礎。
（二）銀行行業分析
銀行是經營金融資產和負債追求利潤最大化的特殊的企業，對于經濟有著極為重要的影響。由于經營產品的特殊性，呈現特有的特征。
1.銀行業的生命周期
每個行業都要經歷一個由成長到衰退的過程，主要包括幼稚期、成長期、成熟期、衰退期四個發展階段。不同行業的四個發展階段長短不同，對銀行業而言，成長期和成熟期相對較長，西方發達國家銀行業已經進入成長期后期和成熟期。而我國市場開放程度較低，制度相對不完善，業務相對局限，處于成長初期。隨著我國加入WTO，不斷推進利率市場進程，銀行業技術不斷提高，成長能力較強，市場容量和潛力巨大。處于成長期的行業投資回報率較高，該時期也被稱為投資機會時期。
2.銀行業競爭結構
行業競爭格局源于行業內部競爭結構，一般由同業競爭者、供求雙方、替代產品、潛在入侵者共同決定。銀行業是以提供金融服務為最終產品的特殊行業，行業集中度較高，雖有來著外資、中小銀行和非銀行金融機構的競爭，但工農中建和股份制商業銀行仍處于較高壟斷地位。國家政策使得銀行業存在較高的進入壁壘，替代產品競爭力不強。根據2010年各商業銀行資產財務數據，工農中建、交通、浦發、深發、華夏、民生和廣發總資產占整個銀行業總資產的一半以上，其中工商銀行更為突出，占銀行業資產的11%。可見，銀行業的壟斷程度較高，價值較為穩定。
3.市場供求與發展前景
隨著我國金融市場的不斷開放，銀行業也趨于國際化，各大商業銀行紛紛拓展海外業務，銀行集傳統存貸業務、支付、匯兌，金融服務于一身提高競爭力。截止2005年，網上銀行客戶已超過3000萬，截止2009年底我國有千余家境外行，境外分行遍布全球67個國家和地區。不論在國內還是國際上，我國銀行發揮著越來越重要的作用。
三、中國工商銀行投資價值分析
（一）中國工商銀行基本面分析
中國工商銀行是我國資產規模最大的國有獨資銀行，2005年完成股份制改革，2006年10月在上海香港同時掛牌。2009年中國工商銀行名列全球1000家大銀行的第8位，連續五次入圍美國《財富》全球500強，2011年全球500強企業排名87。工商銀行擁有最大的客戶群，業務量大，品種豐富，基本覆蓋資產、負債業務和中間業務的所有金融產品。
資產負債方面， 2010年底，工行總資產為10.81萬億，比上年增長12.33%，股東權益比上年增加25.38%。2011年底，總資產為15.47萬，比上年同期增長了43%，股東權益比上年增加36.66%。可見工行資產業務明顯增加，企業價值明顯增加。盈利能力方面，截止2011年，凈利潤為2084.45億元，比2010年增加了25.55%；營業收入為4752.14億元，比上年增長了26.08%；利潤總額和凈利潤同比達到兩位數增長水平，這主要得益于市場拓展、產品創新、風險管理、信貸投放力度的加大。現金流量方面，工行一直保持較高的現金流量，保證其穩定的經營，對于金融市場穩定也起到舉足輕重的作用。
（二）相對價值估計
相對價值估計法包含市盈率分析法和市凈率分析法，其中最常用的方法就是市盈率方法。市盈率法是指以行業平均市盈率來估計企業價值，假設平均市盈率所反映的企業績效是合理而正確的，用此估價同行業的某企業股票價值。本文采用2012年4月11日12家主要商業銀行的股價和市盈率統計，行業平均股價為7.054，平均市盈率為6.77，而工行的股價為4.29，市盈率為7.2，工行的股價明顯低于平均水平，市盈率略高于平均水平。根據市盈率定價模型，按照上市銀行的平均市盈率計算，工商銀行股票的理論價值應為： ，即6.77 0.6=4.06。按照2012年4月11日上證A股平均市盈率為14.13倍計算，工商銀行股票的理論價值應為：14.13 0.6=8.48。
工行銀行的市盈率略高于上市銀行的平均水平，但明顯低于上市銀行平均水平，由于工商銀行的流通市值較大，目前處于國內商業銀行的龍頭地位，加之銀行行業的營利率比較穩定，工商銀行的市盈率應略低于市場平均水平，而高于銀行的平均水平。本文認為，工商銀行的股票理論價值應在4.06-8.48元之間且接近于上限。可見，截止2012年4月11日，工行的股價仍處于低位水平，尚有很大的發展空間。
綜上所述，不論是從宏觀經濟背景還是從行業發展狀況，都有利于工商銀行繼續發展，此外，從其當前股價反映的價值情況來看，工行仍有很大的投資價值。
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“人民幣IPO最大的問題，就是香港市場流通量。”在出席3月24日香港某午餐會時，一直強勢推進人民幣產品的李小加發出了這樣的言論。
就在當日，港交所第二輪人民幣交易及結算測試揭開帷幕。如無意外，首單人民幣IPO會在此輪測試后粉墨登場。
此前，香港已有逾350家券商參與了首輪人民幣交易及結算測試，其通過率近八成。
兩輪人民幣交易測試內容大致相同，即包括付款試驗運作、交易及結算模擬測試，而第一輪中“不及格”的券商們于3月24日至27日進行第二輪補考。
“基礎早已打好了，”招商證券宏觀經濟分析師謝亞軒對《財經國家周刊》記者表示，人民幣計價IPO交易的相關監管框架和基礎設施建設已基本完成，而大多數券商也已通過測試不斷完善自身及系統所需。
李小加表示，令港交所撓破頭皮的并不是何時推出人民幣計價產品，香港市場是否有足夠的人民幣流通量以及人民幣的回流問題，才是人民幣IPO能否“順產”的關鍵。
為何人民幣IPO？
“想爭香港人民幣IPO第一單的大有人在，”新鴻基證券某內部人士這樣對《財經國家周刊》記者表示。
“目前香港公司，尤其是在內地有資產的港資企業自有人民幣數量極大，很難統計，這些擁有人民幣資產的公司當然愿意發行人民幣股票來吸引更多的人民幣申購金，這樣無論是與內地做貿易結算，還是繼續持有人民幣，都對他們有益，”上述新鴻基證券人士表示。
這位人士口中典型的港資企業代表，便是香港首富李嘉誠旗下的長江實業。據市場消息，長江實業正擬分拆旗下房地產信托基金（REIT）匯賢房托成為香港首只以人民幣計價的證券。
根據該集團銷售合約，匯賢房托擬通過首次公開募股(IPO)籌資約280億元人民幣，發售股份中80%將向機構投資者出售。
長實愿意成為第一個吃螃蟹的人大有原因。據長實集團公開資料，該集團于內地北京、上海、廣州等17個主要城市均有房地產資產，其范圍包括甲級寫字樓、購物廣場等大型商業置地。
“如果匯賢房托集資成功，長實集團大可以將所籌集的人民幣資產運用于內地項目的投資，像收購長實在北京的東方廣場更多的股份等。除此之外，相關股東也可以將集資所得用于與內地的跨境業務。”新鴻基證券人士說。
記者曾就未來匯賢房托如何運用人民幣IPO問題向長實集團去電咨詢，不過截至發稿時，該集團并未就此問題作出任何解釋。
3月27日，隨著第二輪人民幣交易及結算測試的結束，匯賢房托首單IPO何時上馬已成焦點。市場人士預料，若市況良好，匯賢將最快于4月1日至4日起招股，復活節長假前掛牌。
“以匯賢房托為代表的房地產信托基金相對此前推出的人民幣債券而言，流動性已大幅度提高，未來一旦新股上市發行成交穩定，以人民幣計價的認證股、牛熊證的推出都指日可待，”建銀國際港股分析師林樵基對記者說。
造池運動
“人民幣流量是水，人民幣產品是魚，魚離水則不能活，”港交所總裁李小加曾做過這樣的比喻。
為了順利推出人民幣IPO及其他人民幣產品，港交所與香港的眾多金融機構早已漸次展開一場建造人民幣資金池的運動。
2010年7月，中國人民銀行與香港金管局簽署了《關于人民幣業務的清算協議》，成為推出人民幣保單、人民幣計價股票的奠基。至此之后，香港各銀行為金融機構開設人民幣賬戶和提供各類服務，不再存有限制，而個人和企業相互之間也可以通過銀行自由進行人民幣資金的支付和轉賬。
時至今日，香港的人民幣存款增長已有極大的飛躍。香港金管局在回答《財經國家周刊》記者的詢問時透露，截至2010年12月底，香港人民幣存款已達到3149億元。香港交易所新聞發言人葉子威對《財經國家周刊》記者透露，截至2011年1月底，香港人民幣的存款已超過3700億元，而市場更預計截至2月底香港人民幣的存款應已超過4000億元。
然而，人民幣計價股票要形成規模，3000億~4000億元還遠遠不夠。德意志銀行報告指出，只有在香港擁有人民幣存款達到1萬億元以上的水平時，人民幣股票才能初具規模。
“現在香港擁有的可計人民幣存款，也就是個人、企業、金融機構在銀行里人民幣賬戶約達3000多億，從這個角度看來，如果發行一個大型IPO有上百億資金去認購，那這些存款量是遠遠不夠的，”中國人民銀行廣州分行內部人士對《財經國家周刊》記者說。
“但從另一個方面來說，在內地擁有人民幣儲蓄的香港居民、擁有內地業務的香港金融機構、在內地投資的港資企業以及海外投資者所持有的人民幣資產目前無法統計，如果投資渠道、跨境結算方面不受限制，香港想做大型IPO其實不差錢，”這位內部人士這樣分析。
這正是李小加提出建造資金池構想的原因所在。根據港交所向《財經國家周刊》記者提供的資料，該所擬推出一項被稱為“人證港幣交易通(Trading Support Facility，TSF)”的造池運動，是一種“港元入，港元出”的機制。
具體說來，TSF將從香港各銀行內兌換人民幣，再通過券商等金融機構兌換給投資者，用于二手市場買賣人民幣股票。而當股票沽出后，中央結算系統將確保相關的人民幣必須先兌換為等額港元，才交還給投資者。
這樣一來，香港個人投資者只需用港元在相應的券商開戶，后臺系統就可以直接將資金兌換成人民幣加入二級市場買賣。一旦投資者選擇賣出股票，資金則會再次自動兌換成港幣劃到其保證金賬戶里，而人民幣則在中央結算內循環使用，不會令香港的人民幣流通量突然增加。
港交所新聞發言人葉子威對《財經國家周刊》記者表示，隨著人民幣計價投資產品陸續在香港出現，一個境外人民幣投資市場將慢慢形成，此過程發展需要一定時間，但有助增加境外機構選擇以人民幣作貿易結算，長遠而言有助人民幣國際化的進程。
不同的態度
雖然港交所對人民幣產品不遺余力地力挺，內地監管者卻沒有許諾放寬對跨境交易及人民幣回流的限制。
“人民幣從香港回流到中國境內是需要官方批準的，而這一流程往往需要幾個月，甚至更長時間。在這個問題上，香港交易所與金管局曾多次與人民銀行、證監會等就此問題進行積極接洽。但目前內地流動性過剩，央行自然對跨境人民幣流動有所顧忌，短期內放寬的可能性不大，”上文所提到的人民銀行內部人士對記者透露。
在內地監管者眼中，造資金池盤活香港內的人民幣資產自然應該大加稱贊與支持，然而人民幣計價股票的發行必然涉及到內地與香港的雙重監管。據港交所發言人稱，不論發行人以何種貨幣在港上市及交易，均必須嚴格遵守港所各項監管規定。若有關發行人同時在內地或其他交易所上市，其亦將須遵守內地或其他市場的監管規定。
這樣一來，監管的難點有三，雙方監管層如何協同？內地如何實現人民幣計價股票募集資金的有序流動？香港監管層如何保證交流和結算的流動性？
“建造資金池其實就是為了保證募集資金的有序流動。該資金池設有上限，以避免其成為境內人民幣無序流出的渠道，同時為保證資金池不會干涸，外幣參與資金池的投資者在賣出產品后只能以外幣形式撤出資金池，以使池內人民幣恢復原來水平，”港交所在回復記者的郵件中引李小加的原話解釋。
“港交所做的是先鋪路，有了路，才會有車開進來，才會有車流，”李小加在3月24日的午餐會上這樣表示。