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導語：在股票投資的方法與策略的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
股票投資是指一種買賣或持有一定數量的股票，借以獲得利益的行為。它是目前的市場經濟體系中個人或機構投資的主要形式。
現資理論的核心是投資組合理論，其主要代表是馬科維茨在1952年所建立的馬科維茨模型，這也是現資組合理論的開端。馬科維茨利用投資組合開創了投資研究的新領域，從而使投資者能在一定風險水平下取得最大的預期收益率，抑或在收益率一定的情況下將投資風險降到最低。隨后，他的學生夏普提出單指數模型對其進行簡化，并使之得到更為廣泛的應用。他二人也因對投資理論的卓越貢獻，同獲1990年諾貝爾經濟學獎。在此之后出現的其他投資組合模型與理論，大都是基于馬科維茨與夏普的理論而建立的。這些理論的共同之處是，均采用投資收益率的期望值E及其標準差e來衡量證券投資的收益與風險，因此被稱之為“二參數接近”理論（又稱“均值、方差接近”理論）。
下面主要以該理論為基礎，分析它在股票投資中的應用。
二、馬科維茨模型在股票投資組合中的應用
股票投資組合的二參數接近分析的原理是：任何股票投資都涉及收益與風險兩個基本要素，其基本目標是在一定風險水平下取得最大可能的預期收益率。股票投資中的風險有兩類：即系統性風險與非系統性風險。系統性風險屬于不可分散的風險，它是由全局性事件引起的股票投資收益率變動的可能性，如利率風險、政治風險、市場風險等。它影響所有的股票，但對各種股票影響的程度并不相同。非系統性風險是
在股票投資中是可以分散的，它受到非全局性事件的影響，如經營風險、違約風險等，它只引起單只股票收益率的變動。分散此類風險的基本策略是“不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里”，而應通過股票多樣化投資來消除各種非系統性風險。所謂股票投資組合理論，就是把一定的資金分散投資于多種股票，使單只股票按一定的比例構成證券集合，從而實現既定風險水平下的預期收益率最大化。在二參數接近理論在股票投資的應用中，以股票投資收益率的期望值為價值標準，并以標準差或方差作為投資風險的量度。這樣，股票投資組合問題就可以描述為：已知單只股票j在任一狀態i下的收益率rji（等于股利加利得與投資之比）及其概率分布hi，進而可以用統計方法確定其期望收益率E（rj）、方差e2（j）及協方差c（rj，rk）.設投資組合中任一股票的組合權數為xj（購買股票j的金額與購買股票總金額之比），滿足
m1j=1xj=1
（xj≥0或xj
其中，m為投資組合中的股票種數；xj≥0表示買入股票j，xj表示賣空股票j。
設股票投資組合在任意狀態下的收益率以rp，i表示，
rp，i=m1j=1xjrji（1）
則根據統計原理，該股票收益率的期望值及方差為
E（rp）=m1j=1xjE（rj）（2）
e2（rp）=n1i=1hi[rp，i-E（rp）]2（3）
此即二參數接近理論在股票投資組合中的應用，亦即馬科維茨模型所討論的情形。現在所要解決的問題是股票投資組合的優化問題，這一問題的實質是在給定風險水平下，尋求產生最大期望收益率的股票投資組合。或是在給定期望收益率下，尋求風險水平最低的股票投資組合。
三、改進的馬科維茨模型――單指數模型
在以給定期望收益率E的方差e2最小為目標，且不允許賣空（xj
mine2p=m1j=1m1k=1ejdjkekxjxk
s.t.Ep=m1j=1xjEj
m1j=1xj=1，xj≥0，j=1，2，3，…，m（4）
上式中，ejdjkek就是股票j、k收益率的協方差。若用矩陣形式表示，則上式可表述為：
min f（x）=xTcx
S.t. AX=b，X≥0
其中，X=[x1，x2，…，xm]T
c=c11，c12，…，c1m
c21，c22，…，c2m
cm1，cm2，…，cmn
A=E1，E3，…，Em
1，1，……，1，b=Ep
1（5）
隨著基金半年報的公布，基金2005年上半年的投資業績一目了然。基金投資倡導的是長期投資策略，絕大部分購買基金的投資者，往往沒有精力也不愿意頻繁進出，就是要獲得基金投資長期的凈值增長和分紅。2005年上半年股票市場的行情卻是令人沮喪的，上證綜合指數單邊下跌13%，深證綜合指數單邊下跌8.77%。2005年上半年在經歷了3月上旬的小幅“沖高”之后，6月3日的“深淵”讓人膽顫心寒。面對如此的行情，基金投資，特別是股票基金的業績更加令人矚目。
十支明星偏股型基金亮相
以凈值增長率高低為排名標準，以下10支基金脫穎而出。從凈值增長率來看，簡單的說，如果投資者在2005年1月1日買入以下的基金之一，則經過半年的運作，是可以帶來最多10.59%、最低2.86%的凈收益率，折合成年收益率，則是5.72%～21.18%，投資收益非常可觀。
本文以下所出現的相關數據和信息資料，主要是參考了以上各支基金公布的凈值、2004年年度報告、2005年一季度報告和2005年半年報，以及上海證券交易所和深圳證券交易所的股票市場整體行情和個股行情。
明星基金的“獨門秘方”
基金的投資收益表現一般是與證券市場行情同步的，明星基金的業績之所以能“跑贏大盤”，主要有兩方面的原因，一方面是明星基金的“擇股能力”，另一方面是明星基金的“擇時能力”非同一般。
明星基金的股票投資
作為偏股型的基金，投資于股票市場的比例一般都保持在一定的水平。從平均的股票投資比例來看，2005年一季度時點和二季度時點都在65%左右，都比2004年年底的時點要高出近9個百分點。
相比以往的投資比例，應該說是由于股票市場的行情走低，明星基金在資產的投資領域配置方面，降低了股票的投資比例，適當增加了債券類投資的比例。從單支基金的比例來看，華安寶利配置的股票投資比例是最低的，2004年年底達到了28.63%，最高點是2005年6月底的53.31%。而嘉實成長收益的股票投資比例一直保持在70%以上，但是在收益排名中名列第10，這也說明，在股票市場低迷的環境下，適當降低股票投資比例，增加債券投資比例，是保證基金業績的一個普遍做法。(見圖：明星基金的資產配置情況)
下面，繼續分析明星股票基金的股票投資行業配置比例和重點持有前5名股票的情況。在行業的選擇上，由于受到整體行情的低迷影響，明星基金的行業配置上，也是出現了趨同的現象。這主要是因為受到上市公司基本面的影響，不同行業的上市公司業績與股票市場整體行情的敏感度是不同的。
在整體行情好的時候，一般可以選擇成長性好的上市公司，因為其股票價格的上漲幅度一般會較大，上漲的速度一般也較快。而在整體行情低迷的時候，一般可以選擇公司業績較為穩健的股票，這是一種“防守型”的投資策略。
從以下的表格統計中，可以看出在2005年上半年，明星基金主要選擇了F（交通運輸、倉儲業）、C0（食品、飲料）；C4（石油、化學、塑膠、塑料）；C8（醫藥、生物制品）和D（電力、煤氣及水的生產和供應業）共5個行業或子行業的股票，而這5個行業突出的特點就是“資源壟斷性”或“需求穩定性”。(見圖：基金投資股票前五大行業選擇)
通過“基金集中持股前5名情況”可以看出：在股票的規模上，明星基金重倉持有的前5支股票一般都是藍籌股和所在行業的龍頭股，如：貴州茅臺、云南白藥、煙臺萬華、招商銀行、蘇寧電器、長江電力、上海機場、寶鋼股份等。基金重倉持有的股票，一般其流通股的總量都很大，在市場上買賣活躍。這種選擇也是基金投資“長期性”和“穩健性”的表現。
在股票的變動性上，明星基金重倉持有的前5支股票一般都是“地位穩固”的，也就是說，明星基金一旦重倉持有了某支股票、使用的資金占到基金總資產的前5名，則不會再輕易更換。在10支明星基金中，這一點最有體現的是嘉實增長和廣發聚富，在3個時點公布的數據中，前后共有7支股票進入了前5名。而調整幅度最大的是華安寶利配置，在2004年年底和2005年3月底兩個時點的數據上，進入前5名的股票數量達到了9支，調整幅度有80%。(見圖：基金集中持股前5名情況)
從表面上看，明星基金重倉持有的股票調整一般都不大，但是并不說明它們在市場上進行買賣的頻率也不大。基金買賣股票的數據在基金年報和半年報中都有公布。舉以下4支基金為例：(見圖：基金在2004年年報中公布的買賣股票前10名名單)
以富國天益價值為例，一方面，重倉股同時買賣也活躍的，如上海機場一直是其名列前5名的重倉股票，同時也位列買賣名單的前列，這表明基金既通過該支股票來獲取買賣價差收益，又通過此股票價格來提高基金資產凈值的；另一方面，重倉股同時買賣不活躍的，如蘇寧電器，一直是其名列前5名的重倉股票，但在買賣前10名的名單中沒有出現，這表明基金通過此支股票股價的增長以提高其基金資產凈值的；第三方面雖不是重倉股但買賣也活躍的，如西山煤電，一直未被列入前5名的重倉股票，但在買賣前10名的名單都有出現，這表明該股票不是基金長期持有對象，只是通過頻繁地買賣以獲取買賣價差收益的；第四方面是在重倉股和買賣活躍名單中交叉出現的，如中國聯通和中興通訊，這體現出了基金的重要“調倉”行為，即是對重倉股的調整。
明星基金的債券投資
債券投資雖然對于股票型基金來說，其地位是“從屬性”的，但是在增強其整體的“穩定性”和“收益性”方面的作用也是不可低估的。2005年上半年，股票市場低迷，導致股票投資的風險增大、獲利困難，此時債券投資收益的穩定性特點得以體現，因此，基金也紛紛加大對債券的比例配置，華安寶利配置基金表現尤為明顯，在3個時點的數據中，比例都在30%～50%之間。
基金目前可以投資的債券品種主要包括5類，以債券的信用度高低為標準，依次為國債、央行票據、金融債、企業債和可轉債。前4類債券，都是傳統意義上的債券，經過固定期限要還本付息，而“可轉換債券”的性質就不同了，雖然可轉債也有票面利率，但利率水平在債券投資中是最低的，按照“收益是風險的補償”原理，大家選擇可轉債，并不是以獲取票面利息為主要目的，主要是看好發債的上市公司股票的成長性，以期在適當時機轉換為股票，通過股票運作來獲取收益，如果相應股票的價格持續走低，則可轉債的“替代成本”就更高了。
【關鍵詞】技術投資分析 價值投資分析 投資組合管理
年少時在電視上第一次看到巴菲特我就想：“世界上怎么會有人不工作，靠買賣股票就成為富翁，太不可思議了，不是嗎！”可能這個年少時的困惑致使自己對金融產生了濃厚的興趣。大學畢業以后我對一般的工作毫無興趣，百般思索后，還是一頭扎進了金融行業，從事股票研究。我想很多人都和我一樣，年幼時對股票投資充滿了幻想，工作后仍懷揣著夢想和理想，只不過有的人選擇做職業投資，有的人選擇做業余理財。不管后來我們選擇了怎么的工作，巴菲特和他的價值投資都烙印在我們的腦海里。
很多人初入股市的時候，都懵懵懂懂股票代碼都不認識幾個，在經過幾輪熊市和牛市的轉換后，有些人離開了，有些人套牢了，有些人生存了下來，有些人賺的盆滿缽滿。同樣是投資為什么有如此大的差異呢？后來我終于明白對股票投資的本質原理理解不夠，對市場的認識不同，會產生投資思路上的差異，投資思路會影響投資行為，投資行為差異產生不同的投資結果。簡單說就是投資理念不同，結果大不相同。巴菲特曾說過：“如果方向錯了，即使奔跑也沒有用。”那么，如何選擇建立投資理念就成為一個很重要的問題。
首先從認識市場開始，準確的認識，加上正確的態度，其后才是具體策略的選擇。市場主流投資方法大致分為三種，一是技術分析投資，二是價值分析投資，三是投資組合管理。由此產生了三種投資者，每種投資者以不同的視角看待股票。首先要了解這三種方法是怎樣運作的以及三種投資者是怎樣認識市場的。
技術分析投資通常叫做投機交易，指通過技術指標的判斷，做出買入股票或賣出股票行為。雖然在價值投資為主流的現在，技術分析仍然是大多數投資者或投資機構喜歡使用的方法之一。依靠技術分析的投資者通常被稱為投機者，他們總是試圖在短期內試圖運用重復出現的模式預測未來的市場走勢，某些長期交易者也會如此，因為人性總是如此，希望掌握一切可以掌握的東西。技術分析理論中最有名的就是查爾斯?亨利?道發明的道氏理論，其中最有借鑒意義的就是證券價格沿趨勢移動，這也是技術分析的基本假設之一。道氏理論認為，價格的波動可以分為三個趨勢：主要趨勢，次要趨勢和短期趨勢。主要趨勢中包含次要趨勢，次要趨勢中包含短期趨勢，就好像潮水一樣，大浪中包含中浪，中浪中包含小浪。道氏理論影響力比較廣，是趨勢投資者的主要理論基礎。羅伯特?愛德華茲與約翰?邁吉合著的《股市趨勢技術分析》中說，技術分析是一門科學，它記錄了某只股票或指數的的實際交易歷史，然后再以圖形的方式變現出來，然而歷史會不會重復，就仁者見仁智者見智了。當然技術分析還有很多理論和方法，比如K線圖，均線理論，量價關系等等，這里不具體闡述。我不算是純粹的技術分析者，但許多的獲利都來自技術分析的考慮，即使是價值投資者，但也無法對技術分析完全否定，因為它也是擬定投資決策的重要輔助工具。但從另一方面講，投資行為若單帶以技術分析為評估方法，則技術分析不僅無效，反而可能產生誤導的作用。總體來說技術分析是從市場的角度認識股票。從這個角度看，買賣什么品種似乎并不重要，重要的是準確預測到市場的走向，從低買高賣中能夠賺到差價。
再來看價值投資分析，價值投資起源于本杰明?格雷厄姆，他的《證券分析》被譽為投資者的圣經。他的《聰明的投資者》被著名財經雜志《財富》推薦為“假如一生只看一本投資論著的首選”。巴菲特師從格雷厄姆后又吸收了菲利普?A?費雪的成長股理念最后形成自己的投資理論。格雷厄姆和費雪的都是從股票是公司所有權的形式出發的，也就是說，股票代表的就是公司，買股票就是買公司，公司的內在價值的多少直接決定股票的價格高低。公司內在價值和股票價格之間的差價叫做安全邊際，安全邊際的高低通常也決定了投資的成功或失敗。格雷厄姆就曾建議過，要再股票在價格在低于凈資產（內在價值）3/4的時候購買。他的投資被稱為狹義的價值投資，也可以理解為撿便宜貨保證不虧的思路。費雪主要以公司未來成長性為研究方向，以選擇未來能增長10倍的股票為目標，所以費雪更著眼于未來，而格雷厄姆更看重現在。巴菲特綜合了兩位大師的理論特點，基本上就是現在價值投資的主要理論了。價值投資重點投資兩類股票，一種價值股，第二種是成長股。那么這兩種股票是如何產生機會的呢？首先以貴州茅臺（600519）為例，在2012年10月份時，它還是中國第一高價股，每股260元左右。當時政府因為官員公款吃喝的問題嚴重，政府下令禁止公款吃喝，受此影響白酒股股價直線下降，到2014年1月下跌到118元每股，跌幅超過50%。這種受外在因素影響產生暴跌的股，公司本身并沒有出問題，只是市場出現了過度的反應，致使股價暴跌，對價值股投資者來說就是天大的投資機會。現在是2014年7月份，茅臺股價順利的回到了163元，如果你當時在110元左右買入的，現在持有，你的收益就達到了58%。這種股就叫做價值股。那什么是成長股呢？還是以貴州茅臺舉例，時間推回到2003年10月份，當時茅臺股價20元左右，有人撰文說貴州茅臺的未來的內在價值能成長到每股100元以上。當時的作者受到業內一致的嘲笑，因為20元在當時來說已經很貴了，他們不相信還會更貴。后來茅臺何止到100元，最高時266元，整整翻了13倍，以后是否再創新高還有待市場驗證。那么這種站在現在時點判斷未來內在價值的成長，這種選股就叫成長股投資。無論是價值股還是成長股，選股的重點是內在價值的判斷（這里不做重點論述，有興趣的讀者可以買相關書籍研究），當股票價格和內在價值產生背離的時候就產生了安全邊際，安全邊際足夠大時就可以果斷買入，等待盈利。
第三種被稱為投資組合管理，主要是從風險和收益的角度來考慮投資。馬柯維茨在1952年發展期了證券投資組合理論，是現代組合投資理論的開端。當然人們不用學習證券投資組合理論也知道“不要把所有雞蛋都放在一個籃子里”可以降低風險，但是馬柯維茨用數學的方法證明了這點。尤金?法碼后來提出“市場有效理論”更是組合管理重要的理論基礎。伯頓?馬爾基爾在《漫步華爾街》中提到，“市場有效理論”告誡我們，無論投資者的策略多么明智，從長期看也不可能獲得超過一般水準的回報。也就是說投資組合理論者認為，如果我們長期從事投資，我們的回報率將和一般市場水平相當，所以構建一個類似指數的投資組合或者直接購買指數基金是更明智的選擇。
【關鍵詞】金融市場羊群效應風險收益價值投資
一、金融市場概述
金融市場是指資金供應者和資金需求者雙方通過作用工具進行交易而融通資金的市場。換句話說，金融市場是實現貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據和有價證券交易活動的市場。作為資金融通的市場，其構成十分復雜，是由許多不同的市場組成的一個龐大體系。金融市場是一個動態開放的市場，其參與者眾多，人們傾向于認為多數的決定是最合理的，進而引申出羊群效應這種不利于資本市場持續健康發展的非理。一般根據金融市場上交易工具的期限，把金融市場分為貨幣市場和資本市場兩大類。當前，我國證券市場中股價波動較大。一方面，股價波動是股票的固有屬性，是受證券市場的不確定性、信息不對稱、投資者的風險偏好程度等因素的影響和制約的。另一方面，股價暴漲將引起股市泡沫，且這種虛幻繁榮有投機性、價格高估、突發性、聯動性等特點。
二、金融市場中多數投資者的行為分析
金融市場運作的虛擬性和信息的不對稱性，使股票投資具有極大的風險。近年來證券市場在各個方面都出現了極其復雜的變化，導致市場操作難度加大。在國際化、全流通、專業化、價值化等視野下，投資者必須思考如何運進行股票投資，在買賣股票時需采用什么樣的投資理念、方法和策略，以及應該優先買賣什么樣的股票。然而，就目前而言，絕大多數的投資者都沒有意識到這一點，羊群效應這種非理性的行為就像魔咒一樣，不斷左右著廣大投資者的思想。
羊群效應是指投資者在信息環境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論。即市場中的壓倒多數的觀念，而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關，對于市場的穩定性、效率有很大影響。我國投資者的理性意識還不健全，跟風等各種非理現象比較突出。研究表明，在市場大幅下挫的時候給投資者帶來的拋售壓力明顯大于在市場上漲時給投資者帶來的購買沖動。在市場大幅下挫時，大盤的走低使得大部分投資者擔心自己持有的股票價格也會大幅下挫，于是紛紛拋出股票，這種賣方的羊群行為反過來使得許多股票價格同時下降，這樣形成了價格下降和拋售羊群行為之間的正反饋。在市場大幅上升時，雖然有一些投資者看好市場，大幅增倉，但是也有些投資者擔心價格過高而不愿跟入，此時投資者的行為相對分散，跟風行為低于在熊市中的羊群行為。
三、股票投資中的風險及收益的再認識及價值投資理念的引入
1、風險
所謂風險，一般的理解是指遭受各種損失的可能性。股票投資的風險是指實際獲得的收益低于預期收益的可能性，而造成這種可能性的原因是股息的減少和股票價格的非預期變動。
風險一般可以分為系統風險和非系統風險兩大部分。系統風險是指總收益變動中由影響所有股票價格的因素造成的那一部分。經濟的、政治的和社會的變動是系統風險的根源，它們的影響使幾乎所有的股票以同樣的方式一起運動。非系統風險是指在總風險中對一個公司或一個行業是獨一無二的那部分風險。管理能力、消費偏好、罷工之類的因素造成一個公司利潤的非系統變動。非系統因素基本獨立于那些影響整個股票市場的因素。由于這些因素影響的是一個公司或一個行業，因此只能一個公司一個行業地研究它們。因非系統風險僅涉及某個公司或某個行業的股票，所以，投資者可以通過審慎的投資選擇來減少甚至避免非系統風險。非系統風險的主要形式有金融風險、經營風險、流動性風險、操作性風險。
2、收益
股票投資收益是指投資者投資行為的報酬。一般情況下，股票投資的收益主要分為貨幣收益和非貨幣收益兩大類。貨幣收益是投資者購買股票后在一定的時期內獲得的貨幣收入，由兩個部分組成。一是投資者購買股票后成為公司的股東，并以股東的身份，按照持股的多少，從公司獲得相應的股利，包括股息、現金紅利和紅股等，在我國的一些上市公司中，有時還可得到一些其他形式的收入，如配股權證的轉讓收入等。二是因持有的股票價格上升所形成的資本增值，這正是目前我國絕大部分投資者投資股票的直接目的。非貨幣收益的形式多種多樣，如投資者購買股票成為股東后，可以參加公司的股東大會，查閱公司的有關數據資料，獲取更多的有關企業的信息，在一定程度上參與企業的經營決策，在企業重大決策中有一定的表決權，這在一定程度上可以滿足投資者的參與感等等。
投資者要提高股票投資的收益率，關鍵在于選擇購買何種股票以及在何時買進或拋出股票。任何股票投資者都希望自己能買到贏利豐厚、風險小的股票，因此，在做出投資決策時，一般都要考慮投資對象的企業屬性和市場屬性。股份制公司企業屬性的好壞，主要是通過公司的財務指標、公司的行業背景及其成長性、發行公司的規模等各方面的因素來進行考察。
3、價值投資
在進行股票投資決策時，進行股票的內在價值分析，可以使投資者更加理性和成熟，避免投資的盲目性以及短期的逐利行為。
股票投資內在價值評價的目標是股票投資人得到穩定可靠的收益，而盡量避免風險。從投資者角度來看，一支股票的收益性越大越好，而它的風險性是越小越好，對于一些長期持有者來講，股票的成長性是非常關鍵的因素。因此，采用因素法，可以將股票投資價值的因素歸結為收益性、成長性、風險性三大方面，而這三大方面又可以作進一步的細分（見圖1）。
根據相關公式計算出股票收益性、成長性和風險性的分值，以定量分析的方式對股票進行綜合評判。具體計算方法如下：
A：對會計報表中的數據經計算和無量綱處理后，得出C層數據；
B：采用因子分析法分別計算出B1、B2和B3的得分值；
f（B）=Σ（C層因子得分×因子貢獻率）
C：用層次分析法分別計算出B1、B2、B3的權重W1W2W3，計算股票的內在價值：F(A)=f（B1）W1+f（B2）W2+f（B3）W3
四、實證分析
本文結合寶鋼股份股價走勢，利用相關模型說明進行風險收益分析在投資決策中的應用。研究方法說明：在該實證分析中，我們選取的是寶鋼股份在最近一個月的股票收盤價并將其作為研究樣本，利用EXCEL的數據分析工具庫，通過估計出一個絕大多數投資者所能接受的投資預期回報率。首先計算出股票的波動性，即樣本的標準差；其次做出股價運行的模擬模型，基本可以看出預測的股價和實際價格的偏離程度；最后做出股價的正態分布圖，觀測出價格出現頻率最高的區間。
研究目的：通過以上的定量分析，可以獲得現實股價和預期價格的偏離程度，衡量出其風險程度，并驗證股價走勢屬于正態分布。以圖形的形式使得投資者對股價的走勢有一個比較系統的了解，做到心中有數，在看出股價的分布概率的基礎上，結合技術分析中的經典假設——歷史會重復，為未來的投資決策做基礎。
假設有10%的投資回報率，以最近27天的數據為樣本，并認為一年有250個交易日。在表1中，通過Ln（number）函數的使用，對每天的股價比求對數，得出日投資回報率，進而使用STDEV函數求出日標準偏差，最后乘上250個交易日SQRT（250）可獲得該股票的年波動率，利用EXCEL軟件，可以輕易得出其年波動率為53.91%。
結合對該股票年標準偏差的計算（53.91%），緊接著要對股價運行進行模擬，將時間的步長值定為1，從而設立時間序列。
首先要對我們估計的年收益率進行連續復利調整，以Mu代表預期收益率，代表股價的波動性，那么可以得到調整后的預期回報率為Amu=Mu-^2/2=-4.53%。
其次，利用RAND函數在這27天中進行隨機抽樣，并通過函數NORMSINV將隨機樣本轉換為正態隨機分布。
最后，在信息不對稱的前提下，本文將股票價格分為兩部分，即股票價格=確定價格+不確定價格。這里要說明兩點：一是對于股票價格，由于是在原來價格基礎上進行模擬，故接下來的價格自然不能再使用原來27天的觀測價格，而后一天的股價=目前股價EXP（時間步長值Amu/250+后一天的隨機抽樣正態分布值SQRT（時間步長值/250））；二是對于其中的確定價格，可以由公式：今天的確定價格=昨天價格的確定部分EXP（AMu時間步長值/250）得出。寶鋼股份的當前價格為16.45元。
根據表1的天數、股票價格、確定和不確定四欄，可以畫出模擬圖形，該模型以可視化的方式來展示出股票價格是如何遵循幾何布朗運動假設而變化的。我們可以通過計算機反復按F9來生成多個不同的價格通道，并觀察到模擬股票價格通道與實際股票和股指的股價歷史有著驚人的相似性。
在表1對股票風險的測定基礎上，進一步創建一個模型，使其能在一個圖表中很好的顯示股票價格在未來某一時點的對數正態分布。在該模型中首先需要計算出股票的最低以及最高價格，利用EXCEL的分析數據庫，股票的最高（低）價格=EXP（（Ln（目前股價）+AMu時間期限）+/-4SQRT（時間期限））；其次在得出股價的步進值后列出其價格序列，本文將寶鋼股份的價格范圍劃分為200個相等步進值，因此該股票的價格步進值為（最高價-最低價）/200；最后利用NORMDIST函數求出股價的累計概率。
將以上數據進行圖表化，可以更加清晰的看出正態分布的趨勢以及股價出現概率最大的區間。該模型可以使投資者感受到股價未來價格的分布將如何隨各種影響變量的變化而發生變化，例如通過改變標準偏差，可以觀察到波動性很低時，分布趨向于對稱分布，而波動性很高時，分布的斜率也會加大。同樣，時限很短時，分布基本上是對稱的，而時限加長時，分布的斜率也會越來越大。
五、結論
作為金融市場的一個重要組成部分，股票市場在直接融資領域內發揮著越來越重要的作用，任何非理性的投資不僅會扭曲市場的價格發現功能，在帶來巨大波動的同時還會影響實體經濟的持續健康發展。因此，構建一個理性的投資環境是非常有必要的，也是目前我們最應該做的。
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據統計，2015年初中國股民人數已經突破1億人，為數眾多的股票投資者將股票帶入千家萬戶。隨著實體經濟的增長面臨新常態導致資金需要尋找新的投資渠道，廣義貨幣供給M2不斷超發，以及即將放開的養老金入市政策，預計中長期流入股市的貨幣將不斷增加，加之現在可以通過手機非常方便地買賣股票，股票與國民的關系必將日趨緊密。但是，多數投資者對股票投資的認識尚停留在初級階段，事實上，股票投資并不復雜，只要愿意花費時間和精力去學習股票投資策略，普通投資者一樣可以表現出色。
一個完整的投資策略由三部分組成：買入――持有――賣出。買入之前需要對公司的基本情況做一些研究分析，諸如公司所處行業的發展現狀及前景、公司的業務性質及財務狀況和公司的發展前景等等，研究資料從網上都可以獲得，研究結果如果令人滿意，還須等待合適的價格買入。買入之后要做的就是耐心持有，持有期間應該主動關注公司的經營動態。最后是考慮何時賣出，投資者需要重視對賣出的思考，無論所選股票有多優質，賣出時機才決定一切。此外，投資者還應該具備耐心的品格和逆向思維的思考方式。很多投資者抱著賭徒的心態進入股市，妄想股票能夠無風險地迅速帶來巨大利益，浮躁的市場氣氛令耐心成了非常稀缺的優良品格。其實，耐心在成功的投資中無處不在。買入之前需要耐心做些基本的研究，耐心等待股票價格落入合理區域；買入之后需要耐心持有，等待市場驗證最初的判斷。逆向思維對投資的影響同樣重要。霍華德?馬克斯在投資經典《投資最重要的事》中將其定義為與眾不同且更好，我的理解是，遇事先按常規思維去思考，然后從反方向進行思考，再將兩種思維的結果進行比較并取其優。大部分人都只進行常規思維，而在股票市場上，勝利總是掌握在少數人手里，逆向思維或許可以讓我們得到一些意想不到的結果。
二、彼得?林奇的投資策略
如同所有技能一樣，向有經驗的大師學習是掌握該技能的最有效途徑之一，投資選股也不例外。這里要介紹的投資大師是彼得?林奇。彼得?林奇效力于全球最大的共同基金――富達投資集團，在他掌管富達旗下的麥哲倫基金的13年間（1977～1990）實現了高達29%的年均收益率（同期標普500指數的年均漲幅是13%），麥哲倫基金的資產也由最初的2000萬美元劇增至140億美元，林奇因此被美國《時代》周刊稱為“第一理財家”。退休之后的林奇與人合著了三本暢銷的投資著作，書中詳細闡述了他的投資理念和實際交易，立足于為普通中小投資者提供實用的交易策略，這對想要依靠自身努力實現財富增值的我國投資者大有裨益。
（一）股票研究原則
林奇語出驚人，他認為即使對業余投資者而言，全面深入地研究一家公司也只需要花幾個小時即可，股票分析只是由于某些特殊原因而被搞得看起來非常神秘莫測，業余投資者因此敬而遠之，以致那些在日常消費中非常謹慎的業余投資者在股票投資上卻非常輕率，只在一念之間就將一生的積蓄都投在了一只根本沒有仔細研究過的股票上面，實在令人扼腕。
林奇把買入之前的股票分析分成三個步驟。首先以收益增長情況為依據對公司進行分類，針對不同類別采取相應的分析方法、資產配置和賣出策略。其次是進行估值分析，根據市盈率、市凈率等估值指標判斷公司股價是否被高估。最后研究公司未來發展的故事，林奇稱此為“最想要了解的事”，投資者必須尋找能夠推動公司收益持續增長的動力因素，投資者越能確定這種動力因素究竟何在，就越能夠確定公司未來發展的前景。在下單買入股票之前，林奇總會沉思兩分鐘并再次評估如下三個問題：“我對這只股票感興趣的原因是什么？”“公司已經具備哪些條件以取得成功？”“公司的未來發展將面臨哪些障礙并如何解決？”只有確信能夠明了這些問題并對結果感到滿意時，林奇才會真正買入一只股票。
林奇建議在持有期定期核查股票的基本面情況，持有期因人和公司而異，1～3個月均可，核查時必須確定公司是否正從一個階段進入另一個階段。當觀察到公司的成熟期來臨時，應該弄清楚公司新的發展計劃是什么，還要弄清楚這項計劃是否真的具有成功的可能性。林奇強調，核查公司時要如同以前根本不了解這家公司一樣進行認真仔細的分析。
作為投資大師，林奇對賣出股票的見解獨樹一幟，他坦言，“多年來我學會的一個經驗就是，像思考何時購買股票一樣思考何時賣出股票。”林奇傾向于把資金永遠留在股市里，根據基本面的變化把資金在不同股票之間進行轉換，這是典型的選股不選時，因為林奇根據經驗認為自己根本無法預測股市的暴跌。關于賣出股票，林奇的另一個重要觀點是，如果投資者很清楚地知道自己當初買入一只股票的理由，自然就會清楚地知道何時應該賣出這只股票。
（二）公司分類
前文提到，林奇對股票進行研究的第一步就是對公司進行分類，這里具體介紹林奇的公司分類方法。以收益增長情況為依據，林奇將可行的投資標的公司劃分為六種類型，以下對各種類型公司就判定方法和投資建議等進行詳細敘述。
第一類是緩慢增長型公司。這種類型的公司通常規模巨大且歷史悠久，收益增速接近或略低于GDP增速，并且會定期慷慨地支付股息。投資緩慢增長型股票的目的是獲取穩定的股息，所以要核查公司的派息歷史。這種股票屬于低風險低收益類型，股票價格波動較小，一般只適合大資金，林奇給業余投資者的建議是幾乎不要投資這類股票。
第二類是穩定增長型公司。該類型公司最近幾年的收益增長速度略高于GDP增速。分析穩定增長型公司的要點在于估值、多元化經營情況和股價抗跌性。因為收益增長相對穩定，因此應用市盈率指標進行估值是個不錯的選擇；多元化經營是個美麗的陷阱，這可能導致公司未來的收益下降；如果打算長期持有，還應該查看公司股票在股市大跌中的表現。在下單之前，應該重新思考公司當前的市盈率估值是否值得買入，以及哪些因素將推動公司的收益進一步加快增長。穩定增長型股票的投資目標是為了使資金不因閑置而浪費，一旦找到其他類型更好的投資機會，就可以替換掉手中的某只穩定增長型股票。穩定增長型股票的投資風險較低，投資的要點在于時機的選擇，如果買入價格不對，即使買入再好的穩定增長型股票都將會是一次失敗的投資。
第三類是快速增長型公司。這是林奇最推崇的公司類型。這類公司的規模較小，一般是新成立不久，公司收益的年均增長率能達到30%以上。快速增長型公司并不一定處于快速增長行業，相反，低迷行業中的快速增長公司很可能是具有很高投資價值的沙漠之花。在分析快速增長型公司時應該關注以下幾點：如果認為某項業務能讓公司賺大錢，那首先就應該考察其銷售占比；林奇最喜歡平均收益增長率處于20%～25%的公司，對看起來能夠保持高于25%的業績增速的公司十分擔心；公司的核心業務已經在一個以上的城市復制了原來成功的經營模式；從地理空間和產品空間考察公司是否還有很大的成長空間；股票市盈率與收益增長率的比值最好不超過1，越小越好；考察公司的擴張速度是在加快還是在放慢。此外還應考察公司的融資情況，快速增長的公司一般都會面臨融資問題，最好能了解公司的融資渠道，必要時可打電話詢問。在下單之前應該思考自己是否已經徹底弄清這個問題――公司將向哪些市場擴張才能繼續保持快速增長？關于何時賣出，投資者應該記住不要過早賣出一只好的快速增長型股票，一般的賣出條件包括市盈率過高、成長空間有限、新設分店業績十分令人失望，以及幾位高管辭職加入競爭對手的公司。快速增長型股票具有高風險、高收益的特點，投資者應該尋找資產負債表良好且又有著實實在在豐厚利潤的快速增長型公司。投資這類股票的訣竅是弄清增長期什么時候結束，以及為了分享其增長所付出的買入價格。
第四類是周期型公司。周期型公司是指收入和盈利以一種并非完全可以準確預測卻相當有規律地不斷上漲和下跌的公司。增長型公司的收益在不斷上漲，而周期型公司則是擴張、收縮的不斷循環。投資周期型公司需要密切關注公司的存貨變化和供需平衡情況，市場上新的有力競爭對手的進入則是一個危險信號，而行業周期是周期型公司投資的重難點。在買入公司股票前，投資者應確保已經以產品價格、銷量和業務狀況為中心思考過公司未來的發展。周期型股票的賣出是個難點，這類股票往往無緣無故就下跌，當觀察到公司的存貨不斷增加、競爭越來越激烈以及產品的終端需求在下降，那么就是時候考慮賣出股票了。周期型股票的風險和收益的不確定性比較高，投資中的時機選擇至關重要。有些投資者不能辨別周期型股票，買入之后卻誤當成其他類型股票而長期持有，這種做法是很危險的。林奇建議，在沒有充分的行業知識的情況下，一般不要購買周期型股票。
第五類是困境反轉型公司。這是一類很特殊的公司，它們已經受到嚴重打擊而一蹶不振并且幾乎破產。分析困境反轉型公司應該首先考察公司的債務結構，對遭受困境的公司而言，巨額短期借款會再次重創公司，相對來講，增發股份、發行長期債券更有利于公司渡過難關；其次關注公司的重組情況，弄清公司是準備剝離賠錢子公司還是重振虧損業務；再次可從公司的業務情況入手，觀察業務是否正在好轉；最后要明確公司是否在削減成本以及取得了怎樣的進展。在下單之前應該再次明確公司是否已經開始努力拯救自身命運，到目前為止公司的重整計劃是否已經取得了成效。當公司轉危為安，所有重大困難均已得到解決，就是時候考慮賣出了。這類股票的風險和收益都很高，并且有一個重要特點：在所有類型股票中，困境反轉型股票的上漲和下跌與整個股市的關聯度最低。稍經研究便可發現，困境反轉型股票對林奇投資生涯的業績貢獻非常之大。
第六類是隱蔽資產型公司。這類公司擁有只有少數投資者注意到的價值非凡的資產，這些資產可以是金屬、石油或者土地。投資隱蔽資產型股票需要辨析隱蔽資產的種類及其真實價值，關注債務情況對公司資產的影響，還要特別注意是否存在襲擊并購者。在下單之前，投資者應該再次確認自己已經非常清楚公司隱蔽資產的確切價值。隱蔽資產型股票的賣出時機難以把握，林奇建議投資者等待襲擊并購者。投資此類股票要求投資者對擁有隱蔽資產的公司有著實際的了解，這對投資者有著較高要求。
三、向彼得?林奇學習
[關鍵詞]家庭理財；儲蓄；股票開放式基金
[中圖分類號]F275[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2013）45-0126-02
經濟的快速發展一般都伴隨著物價上漲，社會就業水平的提高也伴隨著一定的通貨膨脹，在這種經濟環境下，儲蓄這種傳統的理財方式已不能實現資產的保值和增值，更不能實現家庭全方面、多層次的理財目標，而證券投資可以彌補這種缺失。在今天理財投資的趨勢下，證券投資在家庭理財規劃中已占有不可或缺的地位，只要能根據家庭資產狀況合理地選擇投資工具和進行資產投資配置，證券投資就能彌補儲蓄的不足，起到實現資產保值、增值的作用，同時通過長期的投資規劃可以使家庭資產的深化配置更加趨于合理，以實現家庭不同階段的理財目標。
家庭理財就是管理自己的財富，進而提高財富的效能的經濟活動。理財也就是對資本金和負債資產的科學合理的運作。通俗地說，理財就是賺錢、省錢、花錢之道。理財就是打理錢財。就家庭理財規劃的整體來看，它包含三個層面的內容：首先是設定家庭理財目標；其次是掌握現時收支及資產債務狀況；最后是如何利用投資渠道來增加家庭財富。
如何使自己家庭的財產實現一定的保值、增值，以應對各種不確定因素，如通貨膨脹、緊縮等帶來的財產貶值對每一個家庭和個人都是非常重要和必要的。俗話說，“你不理財，財不理你”，這句話形象而又生動的告訴了我們只要用心去打理你的資產就能實現預期的理財計劃。
理財計劃包括很多方面，如消費和儲蓄計劃、保險、養老規劃、投資籌劃等，本文從投資的角度來論述，通過具體實例來闡述投資特別是證券投資對于當今社會和環境下的家庭理財的重要性。
談到證券投資，人們就會想到股票、債券、基金這些名詞，它們都是證券投資的不同方式，尤其是在2006年年底到2007年，中國股市出現了大牛市，這也給社會中不同階層的人們帶來了不小的影響，出現了當時“全民炒股”的現象，從企業白領到街頭擺攤的小商販，人人手里都有幾只股票，不管是否懂得股票投資的來龍去脈，大家都能說出個子丑寅卯，也都盼望著自己的股票不斷的漲停。這說明人們在追求財富方面都有迫切的愿望，也正是大家這種迫切的心情讓當時的人們近乎瘋狂的參與到股票交易中，結果是絕大多數人都失去了理智，一味地追漲，當股市大跌時連割肉都沒來得及，面對跌去76%市值的中國股市，中國的股民的發財夢一下子隨著股市泡沫的破滅而破滅了。
上述情況反映的是當時社會公眾的投資狀況，當然，除了股票外還有很多人選擇了股票和基金兩種投資工具相結合的方式。我們可以清楚地看到人們的對資產保值、增值的意識已經從定期儲蓄、國庫券開始向證券投資轉變，因為大家都知道儲蓄的實際利率是負的（實際利率=名義利率-通貨膨脹率），把錢放到銀行里得到的利息已抵御不了通貨膨脹所帶來的貨幣貶值的影響，想要實現個人或是家庭的資產保值、增值及長遠的更高的財富追求已不能靠儲蓄來實現了。于是大家開始互相了解、學習、交流證券投資方面的一些名詞、知識，在考慮到風險因素的影響時，一些人首選開始嘗試投資基金，在經濟向好的勢頭下，基金的收益率要大大高于儲蓄所帶來的收益，而股票的收益又優于基金，當然，風險也高于基金，后來越來越多的人紛紛到證券公司開戶，開始嘗試股票投資，都獲得了不同的收益。
以筆者本人的投資經歷為實例來證明證券投資在個人和家庭理財中不可或缺的地位和對實現資產保值增值的作用。筆者在2006年年底至2008年上半年也先后進行了封閉式基金、開放式基金和股票的投資，本金是4萬元，其中2萬元進行了基金投資，另外2萬元進行了股票投資，2007年的投資收益已達到近1萬元，投資收益率近25%，遠遠地超過了這一段時期的銀行一年期定期儲蓄利率（2006年8月為2.52%，2007年8月為3.6%，2007年12月為4.14%），而2007年的通貨膨脹率為4.8%。可見在2007年的實際利率已為負值，通過儲蓄已不能實現資本保值，更談不上資本升值，而證券投資帶來的收益不僅彌補了儲蓄方面的損失，且實現了資本增值，從理財角度來說，證券投資的優勢大大高于儲蓄。在此基礎上，可實現資本的不斷積累，通過合理的資產配置，可以實現長期的良好的投資操作，有助于實現穩定的收益。
當然，任何投資都是有風險的，收益與風險是成正比的，風險越高收益也就越高，高收益伴隨著高風險，這是每一個投資者都要面對和接受的，證券投資也不例外。以股票為例，股票能帶來高收益，也具有高風險，如果沒有一定的股票投資知識，盲目進行投資，勢必會在投資中承受著巨大的風險，最終導致投資虧損。
筆者認為如果要想規避股票投資的風險，使投資收益最大化，應該注意以下幾點：
（1）學習掌握必要的股票投資知識，深入了解股票市場，讓自己掌握盡可能多的理論知識，如通過圖形來分析股票的走勢，這是進行股票投資的基礎和前提。
（2）積極關注基本面的信息，掌握經濟動向。政府出臺的一些經濟和宏觀調控的政策等重要信息對股票市場大的環境會產生不可忽視的影響，這些具有導向性的信息往往決定近期大盤的走勢。
（3）積極關注某些重點行業的各方面消息，無論是利好消息還是利空消息都要掌握，這對某些行業的股票的長期投資都會有很大的影響。
（4）分散投資，風險對沖。不要把雞蛋放在一個籃子里，選取不同類型的股票進行交易，在不同股票有漲有跌的情況下，上漲股票的收益可以彌補下跌股票的損失，這樣可以規避某只股票連續下跌對投資收益帶來的影響。
（5）合理的運用資金進行投資。在投資股票時合理分批的將資金投入到股票市場中，尤其是在一只有潛力的股票下跌時，當股票下跌到一定的價格時，適時補倉，將投資成本逐漸拉低，以待股票上漲時獲得較高收益。
（6）保持清醒的頭腦和良好的投資心態，適時的進行賣出。如果一味地追求更高的收益，沒有根據的判斷股票的持續上漲，不在適當的價格賣出，盲目的盯住眼前的收益，忽略了潛在的風險，很可能落得一敗涂地。
就當前的經濟形勢和市場信息綜合分析，現在我國股票市場與2006—2007年的牛市相比處于一個震蕩調整的市場，對于個人投資者投資股票來說相對風險較大，而基金投資對于家庭理財就現在的形勢下也是一個不錯的選擇。以開放式基金為例，目前可投資的開放式基金有900多個，其中又大體分為股票型、債券型、股債平衡型、特定策略混合型等不同類型的開放式基金。從理財角度出發，可以根據風險承受能力及厭惡程度來選擇不同類型的基金進行投資，股票型基金的走勢與大盤聯系較密切，風險相對較大，而債券型基金的風險則相對較低，在投資時可根據家庭資產具體情況和近一段時間內的市場走勢在不同類型的開放式基金中進行不同比例的資金配置，以實現資產保值、增值，同時做到規避股票市場上的投資風險。隨著基金管理規模的不斷擴大，基金已然成為目前中國證券市場上最重要的機構投資者之一，其投資理念、投資取向、投資風格和管理水平，對證券市場的走勢，乃至整個市場的結構化和制度化的完善起著舉足輕重的作用。
以上就是筆者對證券投資在家庭理財中的作用和地位的一些看法和淺顯的論述，證券投資對于家庭資產的保值、增值有很大的積極作用，它是家庭理財的重要組成部分，有著舉足輕重的地位。而要想利用好證券投資工具，實現理財計劃，保證資產投資的較高收益，就要在具備一定的投資知識，掌握一定的經濟信息，充分了解市場風險的前提下進行投資，以良好的心態應對市場波動對投資帶來的影響，適時地做出調整，才能在證券投資的道路上立于不敗之地。
利用好投資工具，成功實現各階段的理財計劃和最終的財務自由是一個值得深入思考的問題，也是一個不斷發展的、動態的研究課題。
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在試點之初，滬股通的股票投資范圍，是上海證券交易所上證180指數、上證380指數的成分股，以及上海證券交易所上市的A+H股公司股票。港股通的股票投資范圍是香港聯合交易所恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成分股和同時在香港聯合交易所、上海證券交易所上市的A+H股公司股票。滬港通實施之初涉及的股票主要以大盤藍籌股為主。而經過多年熊市的沖擊，其中涉及的A股藍籌股多處于估值洼地，一些同時在兩地上市的公司，A股對H股股價處于明顯的折價狀態，見表1。在滬港通消息宣布的當日，以滬深300成分股為代表的藍籌股出現了久違的大漲。
藍籌風格或將修復
2013年創業板的暴漲，使得成長風在公募基金中盛行。與此形成鮮明對比的是，以股票型基金、激進配置型基金為代表的權益類基金對藍籌股的偏好程度則降到了歷史低點。以股票型基金為例，截至今年一季度末，最近1年該類基金與滬深300指數的業績關聯系數為0.9，為最近5年以來的最低關聯系數；與上證180指數的關聯系數也呈現類似的走勢，一季度末該值為0.88，同樣是最近5年最低值；而該類基金與中證小盤500指數的關聯系數為0.98，為最近5年該系數的峰值。激進配置型基金對股票投資的風格偏好分化則更加鮮明，截至今年一季度末，最近1年該類基金與滬深300指數、上證180指數的關聯系數為0.81、0.8，而與中證小盤500指數的關聯系數為0.96，見圖1、圖2。
雖然公募基金長期以來一直偏好成長股，這從偏股型基金與中證小盤500指數的關聯系數持續高于滬深300指數中不難發現，但是在2012年，滬深300指數上漲7.55%，而創業板指下跌2.14%的市場環境下，公募基金對藍籌配置的熱情也隨市場而高漲。2012年3月～2013年3月，股票型、激進債券型基金與滬深300指數、中證180指數的業績關聯系數達到了2010年3月以來的峰值。從一定程度來說，對于公募基金而言，是價值投資還是追逐成長股，更多是看市場環境。
值得關注的價值藍籌型基金
滬港通背景下的A/H股折價修復是直接而短暫的，站在中長期估值角度來看，對于防御性投資者而言，藍籌股目前的估值和股息率亦具有一定吸引力。而在成長風盛行的市場中，投資風格偏大盤藍籌，并且風格穩定的基金并不多。
博時主題行業精選（LOF）
基金成立于2005年1月，基金經理鄧曉峰具有十余年證券從業經驗。2007年3月起管理該基金，現同時擔任價值組投資總監，并兼任社保股票基金經理，基金經理職責集中于投資與研究上，有較好的專注度。基金經理擅長自下而上進行投資，強調行業及公司的基本面，重視投資標的的內在價值，而不因市場變化而受過多影響，堅持從價值出發的投資思路，風格上對于大盤藍籌股、白馬公司有所偏好，輔以少量確定性較強的成長股，較少參與選時操作。
基金在大類資產配置上總體穩健，從業績來看，選時操作整體效果一般，基金經理也表示自上而下的宏觀分析并不是其強項。行業配置上，機械設備和金融行業大部分時間是基金的重倉板塊，基金行業集中度較高。基金在個股選擇上以各大行業的龍頭白馬股作為核心，僅持有少量確定性較強的成長股以博超額收益，操作上換手率很低，重倉股會長期持有，在確信公司基本面良好的背景下，會結合估值對持倉進行操作，如逆勢中堅持持有，并有所加倉。整體上看，組合重倉的大部分個股對基金業績貢獻明顯。
從基金一季報披露的持倉來看，位于基金前十大重倉股的中國平安、中國太保的持有市值占基金凈值的比重超過15%，截至4月29日，兩只股票A股收盤價對H股的折價率超過15%，持倉5%的招行A股收盤價價對H股的折價率也達到了7%。從基金過往幾年的持倉來看，基金對上述幾只藍籌股的投資皆屬于長期持有，滬港通的正式實施或將帶動折價率的回歸。
基金整體運營費率和換手率均一直處在同類基金偏低水平，反映基金持倉穩定，風格穩健。此外，基金屬于LOF基金，投資者可以通過二級市場進行買賣，一次性費率更加低廉。組合中長期業績良好，風險控制能力較好。由于受系統性風險及風格輪換所帶來的影響波及較大，業績表現具有一定波動性。但另外一方面，其對于估值的重視會避免其進入泡沫區域的風險。
鵬華價值優勢股票（LOF）
基金成立于2006年7月，基金經理程世杰管理該基金超過5年，作為公司基金管理部總經理和投委會成員，管理職能會占據基金經理一定的精力。基金經理在策略上輕倉位而重行業和個股，注重價值型投資并以基本面為投資導向，風格上偏好大盤藍籌股，對主題熱點關注較少。盡管如此，基金經理對于過往不看重的成長性行業有所改觀，逐漸對成長性上市企業進行深入挖掘。
最新披露的一季報顯示，基金重倉目前A/H股折價最高的海螺水泥的凈值占比接近7%，重倉超過5%以上的招商銀行A股對H股的折價率也達到了7%。此外，位于第二大重倉股的中國建筑亦是上證180的成分股，目前估值處于歷史低洼區域，這也意味著基金超過20%以上的持倉將受益于滬港通。
投資策略方面，基金強調運用相對估值分析方法，通過估值比較，重點投資國際接軌趨勢下具備相對價值優勢并兼具良好成長性的企業股票。基金按照公司的研究流程進行行業景氣周期分析并建立股票投資備選庫，運用多維估值比較，深入發掘行業和個股層面具備相對價值優勢的投資機會。結合對公司盈利的持續性、穩定性、增長性以及資本回報率方面的研究成果，選擇兼具價值優勢與良好成長性的股票構建投資組合。
基金股票倉位偏高且波動較大，但基金經理并非刻意調整倉位，更多是通過對個股和行業的配置自下而上地調節倉位。基金的行業和個股集中度近年來逐步提高，集中配置意圖較為明顯。在行業的選取上，基金一向偏重金融板塊的配置，價值型配置思路明顯。此外，機械板塊，尤其是家電行業中的白色家電近段時間獲得基金的關注。但另一方面，基金近期的股票倉位高、行業集中度高、個股集中度高，偏高的集中度不利于風險的有效分散。
隨著我國行為金融理論的不斷健康發展，基于行為金融理論投資的各種各樣的策略，在部分發達國家（特別是美國）獲得了專業理論范疇和投資范疇的大力舉薦，有效地使得行為金融與專業的金融理論的具體策略廣為人知。行為金融學將社會群體中的有限理性內容科學的引入到其金融問題的研究活動中，提出了具有可行性的投資策略。由于當前階段的股票市場經常是反復無常的狀態，對于部分反應過度的修正會嚴重的引發過去的輸家的表現會越來越高于市場的平均水平，進而造成長期超常回報的不良現象。此問題的主要解決方法，就是反向投資策略。
反向投資策略，主要是指買進過去部分表現比較差的股票，賣出過去部分表現十分良好的股票來進行套利的投資策略。邦特和塞勒于1985年共同研發的投資策略，每年大約可以獲取超過7%的超常收益。為此，行為金融理論認定，這是由于投資者在進行實際投資過程中，過分看重上市公司最近一段時間表現的結果。通過一種十分簡單的策略也就是簡單外推的策略，依據其公司的長期表現進行科學的預測。進而嚴重地導致了對公司近階段業績情況做出長期持續的過度反應，同時還將引發對績優公司股價的過分高估問題，為部分投資者利用反向投資策略提供了套利的機會和空間。在進行實際在金融投資過程中，反向投資策略受到大部分投資者的歡迎和喜愛，特別是在進行長期投資的投資者。
二、動量交易策略
動量效應，主要是指在部分特定的持有期內，如果市場中某只股票或某個股票組合在前一段時期內漲幅走勢比較猛烈。那么在一定時間內，此股票或股票組合仍然會出現較為良好的表現。
動量交易策略，也被人們統稱為相對強度交易策略，即預先對股票的最終收益和交易的數量進行初步的預定過濾規則，當市場中的股票收益或股票收益與交易量同時滿足其過濾的各項原則，就進行選擇買進或賣出股票的投資策略。Jegadeesh和Titman于1993年對當時的資產股票組合的中期收益進行深入探究的過程中，以3到12個月為一個季度進行組建股票組合的中期收益。其中的股票的中期價格，在進行某一方向連續動態的動量效應。Rouvenhorst于1998年，對其他12個國家的研究數據結果，進行雙向性的動量效應活動，進而有利的證明了這種效應并不是由部分原始數據采樣的各項偏差所造成的問題。在進行實際操作過程中，其動量交易的具體策略早已廣為人知。
三、成本平均策略和時間分散化策略
由于當前階段中的投資者并不總是進行風險規避的活動，投資者在出現資金損失后自身所承受的痛苦遠遠要超過盈利時的喜悅感。為此，其市場中的投資者在進行實際的股票投資活動時，需要事先進行制定一個比較系統完備的計劃，并根據不同的價格進行分批的資金的投資，以便在真正發生不測時進行科學合理的攤低成本，這就是成本平均策略。
時間分散化策略，主要是指股票的投資風險，將隨著各種各樣的投資期限的延長而無限制的降低。投資者在剛剛進行投資活動時，需要將其資產組合中的占據比例比較大的應用于投資股票，并隨著自我年齡的不斷增長則逐漸減少股票投資比例，同時進行增加債券投資比例的具體策略。
成本平均策略與時間分散化策略具有比較多的相似點，都是在進行實際投資過程中，個人投資者和機構投資者大量應用的比較受歡迎的投資策略，同時卻又被指責為收益效果比較差的投資具體策略。越來越多的人們開始站在現代金融理論的角度上，分別對這兩種策略提出了質疑和追問。斯塔特曼，Fisher和斯塔特曼于1995年分別應用行為金融理論，對成本平均策略和時間分散化這兩種策略進行了全面的闡述和解釋，并深入的指出了其存在的合理性和可行性。
四、小盤股投資策略
當前由于部分小盤股存在一種十分明顯的1月現象，普遍在一年中的1月份這一時間段，其股市會在出現急劇上漲的現象，此種現象被專業人員統稱為1月效應。為此，解決這一問題的有效的投資策略，就是在1月這一特殊時期進行大量的買進小公司股票而在1月底全部進行賣出小公司股票。1981年，Ban在發現小公司股票的收益率在排除風險的各種各樣的因素后，依然還是需要選擇高于依大公司股票的收益率。即使是部分公司內規模最小的普通股票組的收益率，也要比規模最大組的收益率高將近20% 。在專家的大量實驗認證后，證實具體時間為1月份的前兩個星期。這一時間段對我國股市而言，雖然不存在十分明顯的1月效應，但是部分小盤股仍然會比較容易遭受到莊家的控制，因此而實現比較高的經濟收益。
【關鍵詞】居民儲蓄；股價指數；投資者行為；VAR模型
1.問題的提出
自改革開放以來，我國居民儲蓄總體上保持了高速增長的趨勢，截止到2011年底，居民儲蓄存款余額為352797.47億元，是2000年初60241.8億元的5.86倍。在此期間不同時段的增速存在較大差異：2000年至2006年的年均增速為16%，2007年增速僅為6.8%，而2008年增速突升至26.3%。在儲蓄率增速大幅增減變換的同時，股市也處于劇烈的波動之中，上證綜指從2005年的最低998.23上漲到2006年的2675.47點，繼而在2007年10月16日漲至最高點6124點，又在2008年10月末收盤為1728.79點，之后多年徘徊于2000多點。我國學者早期的研究文獻表明2000年左右股市與儲蓄間不存在或僅有很弱的聯動性，但隨著經濟總水平及股市發展，二者間的關系也可能發生變化。關于二者是否存在聯動性，從不同角度出發、運用不同方法的研究得出了不盡相同的結論，大致可以分為負相關、正相關及不存在聯動性三大類。
何德旭，高偉凱，王軼強（2002）的實證分析表明，我國股票市場發展的規模和流動性與居民儲蓄具有相關性，能在一定程度上影響儲蓄量的變化；股市的流動性對居民儲蓄有明顯分流作用，股市交易的活躍程度和股指的漲跌直接影響著投資者以及潛在投資者的儲蓄行為。顧曉安，郝廣青（2009）利用交叉相關系數對2005-2008年間數據的分析表明，在股市復蘇和高漲時，居民儲蓄流入股票市場，而在股市下跌時，居民儲蓄回流。也有研究認為居民儲蓄與股市之間存在正相關關系。李成，王焱（2007）、曾之明，岳意定（2009）、張磊（2010）等的實證結果都表明我國股市交易與居民儲蓄存在聯動效應，即股市交易會影響居民儲蓄的變動，同時居民儲蓄的增長也會引起股市交易額的增長。還有部分學者認為它們不存在聯動性。Bonser·Neal和Dewenter(1999)檢驗16個新興市場國家金融市場與私人儲蓄率之間的關系，發現正在發展和深化中的股票市場與高儲蓄率之間沒有必然聯系。陳玉珍、路正南（2005）對1994-2003年我國居民儲蓄和股市交易額的實證研究表明股市交易額影響居民儲蓄的變動，但居民儲蓄的增長卻沒有引起股市交易額的增長。劉帥帥（2011）的研究表明居民活期儲蓄和股票投資之間的影響幅度還有限。
本文將對2000年初至2011年底的居民儲蓄余額和上證綜合指數的月度數據進行計量分析，建立VAR模型，進行格蘭杰因果檢驗，隨后建立脈沖響應函數，進行方差分解分析，以探究二者之間關系的狀況。
2.儲蓄與股市聯動：基于投資者行為視角的分析
投資者的資產選擇行為決策受多種因素的影響，最主要的是：財富收入、預期收益、風險和流動性。當財富一定時，資產選擇受到另外三個因素的影響，尤其是收益和風險。預期收益分為固定性預期收益和變動性預期收益，選擇哪一種收益預期資產取決于投資者的風險偏好。決定預期收益的因素很多，其中最重要的是利率。利率上升，儲蓄可能增加；利率下降，投資者將更偏好股市。風險是對投資安全性的度量，儲蓄的風險較低，而股票是典型的風險資產，風險厭惡的投資者更傾向于儲蓄，反之則會偏向于股票投資。投資者根據自己的風險偏好，進行收益-風險權衡，從而在不同類型的資產中做出選擇。
截止2010年末，我國股票投資者開戶數達15454.02萬戶，其中個人投資者為15393.48萬戶，占99.61%，機構投資者60.54萬戶，僅占0.39%。何勇，陳湛均（2005）認為中國股票投資者在投資決策的選擇上存在嚴重的“政策依賴性偏差”，在市場行為操作方式上表現出“過度自信”、“過度恐懼”與“過度交易”等。楊洪瑞，程素婷，萬翠英（2006）認為與機構投資者相比，個人投資者往往更加頻繁的交易，投資者均優先考慮收益性，其次考慮風險性，最后考慮證券的流動性。機構投資者相對更加理性。李天擇（2008）認為投資者行為不單易受其本身的心理認知差異的影響，還易受到外界環境噪音的干擾，傾向于短期炒作，追漲殺跌，跟風現象嚴重。
我們選用股指作為對股市波動的衡量，是因為股指是投資者可以直觀觀察到的衡量股市狀況的指標，其升降會直接導致投資者心理和行為的改變，從而影響儲蓄等其他金融資產結構的調整變化。可能的作用機制如下：