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關鍵詞:金融危機;爆發原因;觀點綜述
中圖分類號:F830.99文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)27-0075-02
一、美國房貸危機是這次危機的觸發點
黃朝翰認為,美國目前的金融風暴根源于次貸危機。王自力認為,美國政府不當的房地產金融政策為危機埋下了伏筆。在“新經濟”泡沫破滅后,房地產成為美國政府推動經濟增長的重要手段,抵押貸款公司、商業銀行把各自放出去的次貸,打包賣給“房地美”和“房利美”(即聯邦住房貸款抵押公司和聯邦國民抵押貸款協會),“兩房”卻忽視資產質量,這就成為次貸危機爆發的“溫床”。楊圣明也指出,次貸危機是這次金融危機的導火索。由于“住宅抵押貸款支持證券”的泛濫,加之2002―2006年期間,美國的房市火爆,很多金融機構把這種次級抵押貸款權的證券同其他行業真正的次級證券甚至垃圾證券“打包”出售,使得多年積累下的大量金融殘次品涌向金融市場,出現金融危機就不足為奇。
二、金融體制結構不合理,缺乏金融監管和風險預警機制
黃朝翰認為,這次美國金融危機的罪魁禍首是其金融部門的結構性問題。美國金融管制框架僅僅適用于金融部門的正式機構,卻不適用于迅速擴張的“非正式機構”。當產生信貸緊縮、金融機構之間失去相互信任時,就引發整個金融市場信用危機乃至金融危機。秦漢峰提到,美國金融監管體制暴露出一系列漏洞,例如,監管機構交叉重疊、監管部門過于依賴“市場紀律”等等,是最終引發金融危機的導火索。王自力認為,金融外部監管的嚴重滯后、金融創新與金融監管的步伐不一致,是導致全球金融危機爆發的深層原因之一。朱金玉指出,金融危機爆發的原因是金融業嚴重缺乏監管,內部管理機制失誤造成的。楊偉、黃賢福、楊選奎認為,忽略對金融創新的監管,特別是對金融衍生品的監管是產生金融危機的原因。彭俊明認為,金融監管不嚴,導致華爾街金融機構杠桿過高是美國爆發金融危機的直接原因。
三、流動性過剩引發金融危機
西方國家、尤其是美國過度依賴金融政策對宏觀經濟的調控作用,使金融市場的流動性過剩問題日趨嚴重。曉健認為,流動性過剩是導致金融危機的導火索。貿易順差偏大和外匯儲備過多,增加通貨膨脹壓力,貨幣供應過多和銀行體系資金過多容易造成資金泛濫,引發金融危機。左小蕾認為,金融危機的緣由是全球過剩資金的過度流動。美國“9?11”事件后經濟放緩,為了恢復經濟增長,美國實行寬松的貨幣政策,這使美元的流動性大大增加。陳華、趙俊燕指出,流動性過剩是引發金融危機的原因之一。2000年后美聯儲開始連續降息,低利率拉動了經濟增長,同時也帶來了流動性過剩。王喜梅認為,流動性過剩是導致美國金融危機的外部原因。2000年以后,發達國家經濟進入低利率金融緩和時期,低利率帶來了全球性的“流動性”過剩。
四、盲目創新金融衍生品
2002年以來,發達國家尤其是美國的金融規模超常擴張,金融創新及其金融衍生品空前發展,導致金融工具風險加大。曾康霖認為,當代金融風險引發金融危機的切入因素是金融創新。駱克龍、政、賈殿春認為,20世紀90年代以來,美國金融管制放松、金融創新泛濫以及風險評估滯后,導致金融工具風險增加,埋下了危機的種子。芻議認為,此次全球性金融危機,各經濟體都經歷了2002年以來的金融規模超常擴張、金融創新及其金融衍生品空前發展、房地產超常增長的“經濟繁榮”時期,這一經濟發展模式就是此次金融危機的根源。胡俞越、孫提出,金融危機的爆發要歸功于場外金融衍生品(OTC)這一金融創新,OTC衍生品市場的放大效應與監管缺失,使得OTC金融衍生品市場成為金融危機的催化劑。
五、經濟制度不合理
西方國家的資本主義經濟制度下,生產與消費等各種矛盾并沒有隨經濟的發展減弱,而是不斷變化,暴露出經濟制度存在缺陷。瓦迪?哈拉比(美)認為,此次金融危機可以追溯至資本主義制度下生產能力和收入之間以及生產商和消費者的需求之間的內在的深刻的不平衡。高巍指出,美國的經濟制度存在缺陷,違反客觀規律是導致金融危機爆發的原因。經濟仍是金融的基礎,金融創新若脫離經濟,讓金融衍生品無節制地蔓延,就會導致金融危機的爆發。彭俊明指出,美國爆發金融危機的直接原因可以追溯到社會制度缺陷,即奉行自由市場的資本主義制度不再靈驗了。
六、新自由主義時期的金融自由化
西方國家、尤其是美國奉行過渡自由化的市場模式,包括金融自由化,導致金融系統的崩潰。朱安東、尹哲認為,導致這次金融危機的重要原因主要是近三十年來在新自由主義指導下的金融自由化。陸源京也談到,金融危機產生的原因是金融市場自由化和資本賬戶開放。蔣定之提到,美國自由金融主義的發展模式最終導致了金融危機的產生。衍生品過度泛濫,盲目信奉市場主義放松監管,最終必然導致金融市場的系統性崩潰。何欽梅認為,美國金觸市場過度自由化的發展模式走到了極端,衍生品過度泛濫,監管長期缺位,直至出現系統性的崩潰,這是導致金觸危機的重要原因。
七、不合理的貨幣政策
西方發達國家、尤其是美國通過不斷調整貨幣政策,以應對經濟的衰退和反彈,寬松和驟緊的貨幣政策交替實施,成為危機爆發的隱患。肖才林認為,金融危機的原因主要是刺激經濟的超寬松環境埋下了隱患。在新經濟泡沫破裂和“9?11”事件后,美聯儲連續降息,貸款買房又無須擔保,房地產市場日益活躍,為放貸危機乃至全球金融危機埋下伏筆。徐明祺認為,國際貨幣體系扭曲是形成金融危機的原因,現存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。王自力指出,美國不合理的貨幣政策對金融危機的爆發起了推波助瀾作用。為了應對2000年前后的網絡泡沫破滅,2001年1月至2003年6月,美聯儲連續13次下調聯邦基金利率,這促成了美國房地產泡沫的持續膨脹。然而,當貨幣政策連續收緊時,房地產泡沫開始破滅,低信用階層的違約率上升,由此引發次貸危機并最終引發金融危機。朱金玉也提到,美聯儲政策的失誤可能是較為嚴重的一個導致危機的因素。在2000―2005年之間美聯儲所采取的低利率貨幣政策在美國經濟和金融體系中埋下了危機的種子。董洪日談到,寬松的貨幣政策為危機產生埋下禍根,而擴張政策則成為危機爆發的導火索。2000年前后,美國政府開始實施寬松的貨幣政策。隨著美國經濟的反彈和通脹壓力的增大,從2004年6月開始美國政府連續17次加息,驟緊的信貸成為危機爆發的導火索。
八、西方國家尤其是美國長期的超前消費經濟模式
西方國家長期存在的超前消費習慣,加之政府的支持,導致了經濟泡沫。劉玉霞認為,美國長期超前消費的經濟模式是金融危機爆發的深層次原因。董洪日認為,超前消費、借錢消費是危機產生的社會基礎性原因。長期以來,美國人的消費觀念就是不儲蓄光消費,而且是借錢消費,加之政府的支持,一旦環境改變使多數人不能還貸且不得不違約時,危機的爆發則不可避免。
九、虛擬經濟與實體經濟嚴重脫節
金融業的過快發展,使得虛擬經濟過度膨脹,嚴重脫離實體經濟的發展。王靜認為,當前的美國金融危機是經濟過度虛擬化和自由化后果的集中反映。虛擬經濟與實體經濟嚴重背離是金融危機爆發的原因之一。何維達認為,虛擬經濟嚴重脫離實體經濟,產生嚴重的泡沫風險,最終引發金融危機。楊圣明認為,全球性金融危機爆發的根源之一,就在于虛擬經濟(其主要代表是金融業)嚴重脫離實體經濟而過度膨脹。吳曉求指出,此次金融危機是對全球實體經濟、虛擬經濟嚴重脫節的重大調整,目的是實現資本市場、金融資產在規模和結構上與實體經濟相匹配。
【關鍵詞】金融危機國際經濟國際貨幣體系國際游資
金融危機是由外部因素還是由內部因素造成的,歷來學術界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規律論。陰謀論認為金融危機是經濟體遭受有預謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規律論認為金融危機是經濟體的自身規律,是內因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規律論。隨著金融監管技術提高,一個國家因監管或管制出現問題而導致金融危機的可能性變小;而隨著經濟全球化趨勢增強,現代的金融危機基本上表現為在國際經濟失衡的條件下,國際資本在利益驅動下利用扭曲的國家貨幣體系導致區域性金融危機爆發,因而從本質上說,金融危機的性質和成因都發生了變化。本文在已有研究的基礎上,從國際經濟的視角具體解析金融危機的形成原因。
一、國際經濟失衡
黃曉龍(2007)[1]認為國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡,虛擬經濟導致流動性過剩,進而導致全球經濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡,國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象,實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件,而虛擬經濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。
縱觀金融危機史,金融危機總是與區域或全球經濟失衡相伴而生的。1929年爆發金融危機之前,國際經濟結構發生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經濟快速增長呈現出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀末期,區域經濟一體化趨勢要快于經濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經濟關聯度使得拉美國家對美國經濟的“蝴蝶效應”要比其他國家更為強烈。20世紀末的20年里,當拉美地區的經濟結構失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現出來。歐、美、日經濟結構失衡同樣是導致歐、美、日等國金融危機爆發的根源。當區域的或全球的穩定經濟結構被打破時,新的經濟平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統一后德國經濟快速發展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經濟平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現新的經濟均衡。
區域或全球經濟失衡將導致國際資本在一定范圍內的重新配置。在區域經濟一體化和經濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當一國經濟發生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發生相應的變化,如果是小國經濟,它的影響只是區域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當一個大國經濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產生的結果是另外一些國家的資本流出,當資本流出到一定程度時,會發生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉變。這種轉變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經濟而言,經濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當國際資本流入數量較多時,該國的實體經濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經濟融合,推動經濟的泡沫化,當虛擬經濟和實體經濟嚴重背離時,國際資本很快撤退,導致小國由流動性過剩轉入流動性緊縮,結果導致金融危機爆發。
從國際經濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出,國際經濟失衡通過國際收支表現出來,國際收支失衡的調整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經濟強制性和破壞性調整,也就是說可以避免金融危機的發生,然而現實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經濟失衡會被進一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內學術界較早把發展中國家金融危機的原因歸結為國際貨幣體系內在缺陷的學者。徐明祺(1999)[2]認為,一方面是秩序弱化在改革和維持現狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發展中國家在國際貿易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協調國際經濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現在的國際經濟的失衡被現在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當儲備貨幣的國家依據國內宏觀經濟狀況制定宏觀經濟政策,勢必會與世界經濟或區域經濟要求相矛盾,因而會導致外匯市場不穩定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩和動蕩,這種影響可以分為區域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經濟政策變動影響既可能是區域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價值調整是通過美元利率的調整實現的。美聯儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區)宏觀經濟狀況,因而當美元利率調整時,往往會對其他經濟體,特別是和美國經濟聯系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經濟影響著所有與其經濟密切相關的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束,那么世界金融市場上就不會出現不穩定的投機性攻擊,也不會出現由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經濟全球化相關性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性,因而一個國家的宏觀政策將會導致經濟相關國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發金融危機。就目前現狀來看,雖然布雷頓森林體系已經崩潰,但是相對于新興市場國家和發展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經濟的強烈波動。美國經濟繁榮時,美元升值會導致資本的流出;當美國經濟蕭條時,美元貶值會導致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀律,強勢經濟體可以利用這樣的體系轉嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔過多的責任。
三、國際游資的攻擊
國際經濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內,通過賣空相當于70億美元的英鎊,買進相當于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發生金融危機前,國際游資持續大量地進入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統候選人遭暗殺事件后的40多天內,外資撤走100億美元,直接導致墨西哥金融危機爆發[5]。1997年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。
根據imf對國際游資的統計,20世紀80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當于當年全球國民生產總值的20%。2006年末,僅全球對沖基金管理的資產總額就達1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風險特征也呈現多樣化趨勢,既有高風險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風險但收益相對穩定的市場中性基金。20世紀90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區乃至全球經濟發展的不穩定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當國際游資進入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發展向非理性繁榮轉變[6]。按照金融市場的心理預期自我實現原理分析,當大量國際游資進入一個國家時,即使這個國家經濟發展表現一般,在大量資本進入的情況下,也會帶動金融經濟的快速發展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發展中的成績或存在的問題,以產生正面或負面的心理預期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經濟奇跡”、“新的發展模式”來吹捧經濟成就,然后用“不可持續”、“面臨崩潰”來夸大經濟中出現的問題。在整個過程中,國際游資有預謀進入和撤退,就會導致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優質資本,進而控制被攻擊國家的經濟命脈。這就是在新興市場國家爆發金融危機后,國際直接投資(fdi)為什么會低價收購危機國的優質資產,形成新的經濟殖民主義的根本原因。
四、中國預防攻擊性金融危機之策
在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產市場經歷了火爆到等待觀望以后,中國的經濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉折點?中國會不會爆發金融危機?從經濟表象來看,在我國經濟運行中依然表現為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預期等等;從經濟本質來看,我國經濟運行中存在著產業結構調整滯后、技術自主創新能力弱和金融市場不完善等問題。出現這些現象和問題既有外部因素的作用,也有內部因素的作用。
當前,全球經濟失衡的特征較為明顯,首先美國經濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經濟持續增長。其次,美元的發行泛濫導致美元對歐元和人民幣持續貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內流動的規模越來越大。美國為了振興經濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。
中國從2005年開始出現人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產的利潤不低于30%,該年度上證指數上漲了96.7%。
人民幣升值預期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進入中國。2007年究竟有多少國際游資進入我國,國內學者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現象。只要人民幣升值預期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預期還存在的根本原因是我國實體經濟還在持續增長,表現為我國國際貿易順差還存在,我國非貿易品的價格還遠遠低于發達國家。國際游資現在急迫要做的是要繼續抬高我國的非貿易品價格,并在適當時機抽逃,在羊群效應下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優質資本。
中國要能夠有效地預防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴格控制虛擬經濟的非理性發展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內獲得暴利向長期內正常利潤轉變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經濟建設服務。二是構建長期的心理預期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經濟的持續增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉化為有形資產,實現外匯的保值和增值,并用外匯儲備調控國際經濟,使之有利于我國經濟的可持續發展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預和監管短期國際游資的流入。
參考文獻:
[1]黃曉龍.全球失衡、流動性過剩與貨幣危機—基于非均衡國際貨幣體系的分析視角[j].金融研究,2007,(8).
[2]徐明祺.國際貨幣體系缺陷與國際金融危機[j].國際金融研究,1999,(7).
[3]夏斌,陳道富.國際貨幣體系失衡下的中國匯率政策[j].經濟研究,2006,(2).
[4]宗良.對國際游資沖擊金融市場的若干思考[j].金融研究,1997,(11).
關鍵詞:金融;脆弱性;系統性金融風險
一、四種基本均衡與四大金融危機
所謂系統性金融風險是一種全局體系的風險因素,相對于的是一種局部性風險。系統性金融風險是一種危害性較大的金融風險,其破壞性極強,極易導致金融危機的發生,是一種威脅國家經濟安全的關鍵因素。一般來說,金融體系的穩定是建立在一定均衡的基礎上。這種均衡體現在四個方面:貨幣供求方面的均衡、資金借貸方面的均衡、資本市場方面的均衡和國際收支方面的均衡。其中貨幣供求方面的均衡體現在幣值穩定上;資金借貸方面的均衡體現在信用關系的穩定上;資本市場方面的均衡體現在金融資產價格的穩定上;而國際收支方面的均衡體現在匯價和國際資金流動的穩定上。如果這四種均衡被破壞,就會導致不同規模、不同程度的金融危機。
金融危機根據其表現形式不同也可以分為四種:貨幣型金融危機、銀行型金融危機、資本市場型金融危機、債務型金融危機。貨幣型金融危機是由貨幣貶值引發的金融危機,由于貨幣的貶值,導致外匯儲備短缺,金融資本向國外轉移,固定匯率體制被破壞,發生通貨膨脹。銀行型金融危機是由銀行業自身出現虧損引發的金融危機,在銀行體系中出現10%以上壞賬,導致部分銀行瀕臨破產開始倒閉,從而影響到整個銀行體系的穩定。資本市場型金融危機是由于資本市場的崩潰所導致的金融危機,例如股市或樓市出現價格的暴跌。債務型金融危機是由無力償還外債而引發的金融危機。
二、中國金融體系脆弱性主要表現
筆者上面分析了四類金融危機,那么我國現在的經濟體制下,能否引發金融危機的發生?下面就分析一下我國潛在的金融危機。
(一)我國潛在貨幣危機
從我國現今的實際匯率上看,人民幣一直存在一定空間的升值壓力。而且通過與美國的對比,發現我國現今的通貨膨脹率還處于一個較低的水平。從經常賬戶上看,我國一直維持貿易順差,因此經常賬戶保持盈余,說明國家具有一定抵抗風險的能力。從資本和金融賬戶上看,因為從2005年開始我國放緩了對外國投資資金的吸收速度,因此外債資本流入中短期外債比重不斷攀升,所以應該引起對這一方面的高度重視,以防引發短期投機資金帶來的系統性金融風險。從外匯儲備上看,我國外匯儲備很充裕,是現今世界上外匯儲備最大的國家,這是我國一種金融保險的方式。由此可以看出我國現階段不會爆發貨幣危機。
(二)我國潛在資本市場危機
在資本市場發生危機的關鍵原因是投資者的投資信心,隨著我國證券市場逐漸的規范化,上市公司的質量也得到了保證,證券市場投資環境不斷完善,投資者的信心在不斷提高。因此,我國證券市場應該在不斷上升中,向“牛市”進發。由此可以看出我國現階段也不會爆發資本市場危機。
(三)我國潛在債務危機
我國現在的對外債務一直保持在安全的狀態下,連續7年我國外債負擔率、外債償債率和外債債務率均低于國際警戒線。但近幾年,我國對外債務的結構也在不斷的變化,短期外債比例從2003年開始超出25%的國際警戒線。需要引起我們的重要,但我國現今發生債務危機的可能性也很小。
(四)我國潛在銀行危機
我國現在的系統性金融風險中最不安全的因素在銀行業,是最需要關注和預防的。第一,我國現在銀行體系中的不良資產率仍有可能反彈。雖然政府一直在干預銀行的不良貸款情況,而且也取得了一定的成效,每年降低不良貸款2-3個百分點,,到2005年不良貸款率降到8.6%。但是我們要清醒的認識到隨著貸款力度的加大,不良貸款也會隨之加大,因此在經濟發展的宏觀調控下,會出現銀行不良資產的新的高峰。第二,我國銀行業的資本缺口仍舊巨大。雖然銀行業股份制改革解決了一定程度上的資本充足問題,但資本不足一直是我國銀行業面臨的一個嚴重問題。據有關估計,國內商業銀行的資本充足率要達標的話需要補充1·7萬億元。第三,我國銀行業整體盈利能力依然偏弱。銀行的盈利主要來源于存貸款利率之間的差額,我國商業銀行的利潤80%以上來源于此,其他收入只占19%左右。而在國外銀行的盈余中其他收入占到35%以上。第四,政府解決銀行危機的成本較高。從近幾年國家解決>！
三、我國系統性金融風險全面管理對策
(一)加強金融監管
從世界各國發展態勢上看,金融監管正在發生質的變化,從分業監管向混業監管發展,從機構監管向功能監管發展。因此,我國應該設立專門的監管機構進行金融業的全面監管。我國可以考慮參照美國聯邦金融機構檢查委員會模式,成立一個專門的領導機構———國家金融協調發展與風險管理委員會,協調金融行業的風險管理,彌補現有金融監管的不足與缺陷。
(二)中央銀行的最后貸款人職能
現在世界各國的普遍做法是把中央銀行作為最后的貸款人來維護金融穩定,我國一般是由中央銀行通過提供再貸款的方式,救助陷入流動性危機的銀行。中國人民銀行作為我國的中央銀行,在救助危機銀行機構時,先后多次履行了最后貸款人職責。
(三)建立與健全投資者保護制度
通過國際上先進經驗可以看出,建立一些相關的投資人保護制度對系統性金融風險可以起到很好的預防作用。一般來說可以建立存款保險制度、完善證券投資者風險補償制度、建立壽險投保者風險補償制度等等,來有效的預防投資者的投資風險,從而催動投資者的投資信心。
參考文獻:
蘇銳.由美國次貸危機引起的思考[J].現代經濟2008.(8):25-27.
2.馬宇等.美國次級債危機影響為何如此之大[J].經濟學家2008.(3):92-98.
關鍵詞:金融危機 香港經濟體制 比較分析
中圖分類號:F832 文獻標識碼:A
文章編號:1004-4914(2009)11-043-02
當面對全球次貸危機的巨大沖擊時,金融風潮的連鎖反應對我國香港模式發起了巨大的挑戰。而這樣的沖擊在10年之前就曾登陸過香港。后的11年內,經濟大起大落,如“W”般的發展軌跡也牽動著大陸經濟的震蕩和變化。那這兩次金融風潮之間有著怎樣的關聯呢?經濟跌宕的事實給我們調整香港模式帶來怎樣的啟發?就成為擺在我們面前亟待解決的重要問題。
一、金融危機的傳導機制
金融危機的傳導機制在理論上講“通常涉及到金融系統、投資和消費、實體經濟部門、社會信用等各個層次,是一種綜合效應,它包含著凱恩斯效應、威克塞爾效應、財富效應和資產負債表效應。”
從金融危機對投資渠道的影響來看,當金融資產的預期收益率下降,債券市場首先會出現失衡,接著貨幣市場出現失衡,在凱恩斯效應中,沖擊發生后,利率和債券價格發生變動,會導致間接融資和直接融資的改變。當市場利率上升,間接融資減少,而債券價格的下降又將導致直接融資的減少,通過投資乘數,會成倍地放大為GDP的減少,形成金融危機。
從金融危機對生產結構的影響來看,當出現經濟衰退和消費需求下降時,生產企業由于庫存大量增加,短期內會大幅度減少生產,解雇工人,減少對供應商的原料采購。對供應商來說,意味著存貨超過正常水平,需要縮減生產,這反過來又會進一步減少消費需求。如此循環反復,把更多的產業和行業卷入危機,并由此引發社會上信貸鏈條的斷裂和導致金融危機的發生與蔓延。由于各國產業同國際市場的聯系日益密切,外貿依存度普遍較高,一旦某國的某一產業因產生非效率,就會影響國際上與該產業相關的其他產業的發展,出現大量公司的倒閉,從而使與之有密切聯系的金融機構壞賬驟增、經營困難,最終引發國際性金融危機。
從金融危機對消費的影響來看,當金融市場出現不利沖擊,例如股市崩潰、國際投機沖擊、社會化風險惡化等,首先影響到是市場信心。一些評論家認為,經濟危機最大的影響,不是經濟總量的銳減,而在于市場信心的喪失。市場信心一旦衰退或喪失,由于有效需求不足,發展陷入滯緩,使得經濟蕭條期延長,造成更大規模的衰退。
二、兩次金融危機在香港傳導原因的比較
(一)1997年亞洲金融危機
1997年7月2日,在的第二天,亞洲金融危機席卷泰國,泰銖貶值。不久,這場風暴掃過了馬來西亞、新加坡、日本和韓國以及我國香港,打破了亞洲經濟急速發展的景象。亞洲一些經濟大國的經濟開始蕭條,一些地區的政局也開始混亂。
1.從直接觸發因素來看。香港是一個細小的開放經濟體系,內部市場很小,易受的周期性因素影響而產生較大的經濟波動。1997年,當面對大量國際金融市場游資的劇烈沖擊時,東亞各國或是貨幣貶值,或是要素價格下跌,造成金融動蕩。亞洲金融危機時期,國際炒家多次狙擊港元,造成利率扯高,資產價格大幅下降,金融機構破產,連帶實體經濟發生滑坡,甚至崩塌。
2.從內在基礎性因素來看。香港是一個高度開放的金融中心,在面對來勢洶洶的國際炒家沽空港元、扯高利率時,香港為維持穩定,不得不在貨幣貶值,降低成本或者資產貶值,要素價格下調兩者間作出艱難選擇。由于政府力圖確保聯系匯率穩定不變,因而選擇資產大幅貶值,使得利率高企,銀根短絀,價格下調,因而連帶產生股市大跌,消費投資萎靡等負面影響。加上香港實體經濟結構不平衡,以股市為代表的虛擬經濟和以樓市為代表的實體經濟在經濟發展中,嚴重背離價值和購買力,逐漸形成泡沫。泡沫經濟成為香港受到金融風潮侵襲的內在重要因素。
3.從世界經濟因素來看。金融危機的迅速蔓延也是經濟全球化帶來的負面影響。經濟全球化使世界各地的經濟聯系越來越密切,資本流動能力增強,防范危機的難度加大,各個經濟體之間往往牽一發而動全身。正如當亞洲金融危機引發印尼、日本的債務危機和銀行危機時,作為印尼的第四大投資來源區,香港投資萎縮,損失巨大;同樣,我國香港也是日本重要的貿易伙伴,在港日資壞賬高達6000億美元,在港分行被迫關閉,也使香港企業融資更加困難。其他地區的經濟危機也直接導致香港的旅游業收益大幅下降。
另有一些觀點認為,亞洲金融危機是西方國家對亞洲模式,尤其是對新生香港的一次蓄謀已久的“政經雙贏的經濟侵略”,因而認為以國際炒家為主角的西方國家對發展中國家的財富掠奪更是亞洲金融危機發生的重要國際因素。
4.從政策性因素來看。1997年祖國,“回歸”因素就像酵母一樣刺激著香港經濟的發展,也激勵著國際資本在香港的投資,經濟信心直線走高,“中國概念”被成倍放大。紅籌股、H股以及引發股價飆升的“染紅效應”,使得港股市盈率高至2000以上,要知道80年代初的日本,當股票市盈率達到60~70時,股市幾近崩潰,因而2000多的市盈率簡直就是天文數字,泡沫之盛,令人瞠目。因而回歸效應一定程度上也造成香港經濟自身過熱的弊端,在經濟危機的沖擊下,股災在所難免。
(二)2008年美國次貸危機引發的全球金融危機
美國著名經濟史學家金德伯格研究發現,危機每隔十年輪回一次。危機是風險累積到一定程度的必然結果,風險會尋找經濟中最薄弱的部位釋放出來。市場一體化使得資本市場正在成為危機的突破口和傳導渠道。因此,談及這次金融危機對香港的影響,首先要從世界因素入手。
1.從世界經濟因素來看。盡管這次危機爆發不是由西方國家“蓄意制造”的,源頭也沒有直接針對香港本土,但全球經濟一體化經濟格局下,作為世界經濟“霸主”的美國發生的經濟危機,如蝴蝶效應般,也將傳染給其他各個地區,香港自然無法幸免。
2.從觸發因素來看。對于香港而言,其堅守聯系匯率制,港元與美元相掛鉤,因此香港匯率穩定依賴美元穩定,而當美國經濟發生波動時,香港經濟自然會產生同步的影響。如今的美國經濟危機引發的經濟衰退,很快傳染到了香港,滲透到香港的各個行業領域。
3.從內在基礎性因素來看。香港作為國際金融中心,匯集著世界各大金融機構的分支機構。虛擬經濟繁盛異常,與世界金融聯系極為密切。而香港的債務市場也已發展為亞太區內其中一個流通量最高的市場。同時,香港還是世界活躍的衍生金融工具交易中心。當美國金融出現劇烈震蕩,華爾街一片蕭條之時,各個金融機構如多米諾骨牌一樣在香港被逐個推到。這一點有別于1997年亞洲金融危機。
另一方面,香港持續多年的高通脹率也是促發經濟危機的內在基礎性因素之一。盡管在亞洲金融危機過后長達68個月的時間里,香港經歷了持續的通貨緊縮狀況,但從2003年后期經濟恢復以來,高通脹率又見端倪,高通脹與低利率產生的實際負利率導致香港銀行“脫媒”現象嚴重,大量資金流入證券和房地產市場尋求價值增值。這些市場在過度需求拉動下虛擬泡沫不斷增大,反過來進一步惡化通貨膨脹,形成惡性循環。
三、兩次金融危機對香港經濟產生的影響
正如前文傳導機制的分析,金融危機往往是由金融行業逐步擴散著整個經濟實體的,兩次金融危機造成的影響大體有相似性。所以在探究影響時,本文將偏重于2008年金融危機對香港的影響。
1.失業問題。全球金融危機觸發香港連串裁員潮。香港特區政府統計數字顯示:2008年8月至10月香港的失業率為3.5%,較7月至9月微升0.1個百分點,但已是過去一年新高。零售、運輸及進出口貿易業成為失業重災區。有人力資源顧問指出,農歷新年后的就業市場將會非常嚴峻,預期失業率在明年中上升至5%。
2.樓市問題。香港地域面積僅為1096平方公里,但平均滯留人口卻高達1120萬,土地和樓宇的供求矛盾非常突出。房地產業的高額利潤誘使幾乎所有資金雄厚的港內大企業集團涉足該行業,許多投機商利用市場供求失衡大肆炒作哄抬樓價。在這些因素刺激下,香港房地產市場維持了多年的持續興旺,同時樓市超買嚴重,積聚了相當的投機泡沫,調整在所難免。
3.財政赤字。自以來,連續出現六年的財政赤字。在收入方面,由于樓市持續低迷,土地收益、來自地產公司的利得率稅、物業交易印花稅等相關收入出現結構性下調。支出方面,在通貨緊縮的影響下,政府名義開支增長率高于本地生產總值的增長率,從而加劇了財政赤字的擴大。
4.旅游與消費。金融危機引起該區域內各國貨幣對美元大幅貶值,客觀上降低了境外游客在這些國家旅游的費用。而在聯系匯率制下,香港旅游業在價格競爭上處于劣勢。
消費方面,在香港,居民財產的相當比例以股票和樓房保值形態存在,它們的升跌直接影響居民現有財富水平及對未來收入的預期。港股大幅下跌及樓市調整令居民財產損失嚴重,由此產生的負面財富效應將促使個人削減消費支出,連帶物業行情也出現的調整,加上就業前景不明朗,消費者的欲望大大降低。
5.貿易表現。香港屬于外向型經濟,出口對經濟發展極其重要,在金融海嘯下,以美國為主的經濟環境轉差,大大降低對商品的需求,香港出口業首當其沖。
綜上所述,兩次金融危機在傳導機制的作用下,雖起因各有不同,但都對香港經濟產生了巨大的影響。如何解決問題,化解危機,以及如何穩定長期經濟發展成為擺在我們面前迫切需要解決的問題。
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危機的頻發，使得金融危機婦孺皆知，但學術上的定義至今尚處于爭論之中，一般來講，金融危機是指“全部或部分金融指標———短期利率、資產（證券、房地產、土地）價格、商業破產數和金融機構倒閉數———急劇、短暫和超周期的惡化”，主要表現為持續快速的貨幣貶值、擠兌銀行存款、強制清理舊債、金融機構連鎖倒閉、股市崩潰、貨幣量嚴重缺乏、借貸資金枯竭、金融市場劇烈震蕩。金德爾伯格（2007）認為，金融危機一般經歷異常變化、資金過剩、投機熱潮、貨幣擴張、投機高峰、利率上升、回收資金貸款、資產價格暴跌、恐慌、危機爆發幾個過程。按表現的形式，金融危機大致可以分為：一是貨幣危機，即當某種貨幣的匯率受到投機性襲擊時，該貨幣出現持續性貶值，或迫使當局為保護其貨幣而拋出大量外匯儲備或者大幅度提高國內利率水平；二是銀行業危機，即現實的或潛在的銀行破產、擠兌導致銀行不能如期償付債務，或迫使政府出面提供大規模援助以避免銀行破產、擠兌的發生，一家銀行的危機發展到一定程度，可能波及其他銀行，從而引起整個銀行系統的危機；三是全面危機，即主要的金融領域都出現嚴重混亂，如貨幣危機、銀行業危機、外債危機的同時或相繼發生。按發生的原因，可以將金融危機劃分為周期性金融危機、非周期性金融危機、自發性金融危機、傳導性金融危機。周期性金融危機是由經濟周期波動引發的，伴隨著經濟危機的爆發而發生的金融危機。非周期性金融危機是由金融系統本身的脆弱性引發的，不受經濟周期波動的制約。自發性金融危機是由本國自身經濟金融運動引發的金融危機，它是一國經濟金融的非正常運動導致本國金融領域失衡狀態達到一定程度的表現。傳導性金融危機是別國爆發的金融危機通過危機傳導機制擴散，從而對本國經濟金融造成類似影響的金融危機。按影響地域，金融危機還可以分為一國性金融危機、區域性金融危機和世界性金融危機。
二、主要金融危機的理論簡介
金融危機的頻發引起了經濟學家的極大關注，經濟學家通過模型建立、金融危機分析形成了一些對金融危機有重要解釋作用的金融危機理論。1、貨幣危機理論。第一代貨幣危機理論認為，一國宏觀經濟基本面的不協調會導致貨幣危機的爆發，宏觀經濟基本面的問題通常表現為持續性的財政赤字的貨幣化，使市場上產生本幣貶值的預期，投機者因而拋售本幣，形成本幣貶值的壓力，央行竭力在目標價位上捍衛本幣匯率，而耗盡外匯儲備，迫使政府放棄固定匯率制，形成貨幣危機。第二代貨幣危機理論提出了新思路。該理論認為，政府維護匯率的過程是一個復雜的多重均衡的動態博弈過程。在極端情況下，僅僅是投資者的情緒、預期的變化就可能將經濟從一個匯率的均衡點推向另一個貨幣貶值的均衡點，導致“自我實現”的危機。對于“自我實現”的貨幣危機，其根源是市場預期和固定匯率制度而不是由基本經濟因素的惡化直接導致，至少維持貨幣平價的基本經濟條件依然存在，但由于投擊性攻擊，使維持成本太多而不得不放棄。2、道德風險理論。由于新興市場國家普遍存在政府對借款提供隱含擔保的現象，政府官員與各種金融活動有千絲萬縷的裙帶關系，使金融機構無顧忌地大量舉債，道德風險嚴重，產生了過度借款綜合癥，導致金融機構過量的風險貸款產生膨脹、資產價格的膨脹，直到某種外來擾動因素出現時，金融泡沫就會突然破滅，并通過支付鏈條傳導到整個金融體系，引發金融危機。3、羊群行為理論。羊群行為是信息連鎖反應導致的一種行為方式，當個體依據其他行為主體的行為而選擇采取類似的行為時就會產生羊群行為。理論通常假設不同的單個投資者的投資決策是序列進行的，這樣后來的投資者在采取行動之前會觀察前面投資者所采取的行動。在存在著信息摩擦的情況下，隨著世界資本市場規模的增加和日趨復雜，羊群行為可能會越來越普遍。隨著全球化的進程，收集關于某一特定國家的信息以辨別流言的成本會加大，投資經理們在面臨存在著信譽成本的情況下會模仿市場上通行的資產組合。在這種情況下，謠言就可以誘發羊群行為進而使經濟從一個沒有投機攻擊的均衡轉移到一個有攻擊的均衡。4、危機傳染理論。隨著信息技術的發展，金融日益全球化，投資行為與市場預期的變動在國家將日益聯動，導致危機易于向外擴散與蔓延。此外，經濟運行的復雜性與開放條件下國與國之間的依存性，通過跨國貿易投資、經濟政策趨同、金融市場機制、信息機制等，使得貨幣危機傳染渠道更加多重與交叉，一旦危機在一國發生，危機極可能迅速傳播到另一國。5、經濟周期理論。由于技術創新不足等原因，經濟進入衰退或蕭條，產業投資回報下降，產業資金轉向投資領域，引起投資泡沫，形成危機根源。此外，銀行資產回報也往往較低，可能導致銀行無法繼續償付存款或債券等固定負債的回報，這將加速銀行擠兌或破產。Gorton（1988）以美國數據為例在實證上支持了該理論，薛敬孝（2009）以日本為例的實證分析也支持了該理論。6、理論。在房地產和股票市場的許多投資者往往從外部獲得資金，而外部資金的最終提供者未能觀察到投資的特點的話，則存在一個典型的風險轉移問題。風險轉移提高了風險資產的回報，導致投資者哄抬投資品的基本價值，形成問題。而金融自由化，通過擴大信用規模、創造未來的信用擴張路徑的不確定性，惡化問題。這些將最終導致資產泡沫，當最終泡沫破裂時，形成危機。
三、對我國后危機時代的金融改革建議
[摘要]本文在整合國內外金融危機傳導理論的基礎上，結合北京特點，對國際金融危機通過三大傳導機制對北京實體工業經濟的影響進行路徑研究，并通過多元統計分析方法積極探究危機中北京實體工業的生產運行特點，為政府宏觀決策提供依據。
關鍵詞：金融危機傳導機制 實體工業路徑研究 對應分析
中圖分類號：C812 文獻標識碼：A 文章編號：1006-5954(2010)06-063-03
在全球經濟一體化進程不斷加快，世界各國經貿往來日益密切的國際大環境下，2007年下半年逐漸顯現的國際金融危機，使得中國國內的經濟環境變得日益嚴峻。同樣，北京實體工業經濟面臨著外部市場持續低迷、內部市場需求不振、企業產能利用不足、流動資金趨緊、利潤下滑加劇、部分行業從業人員減少等壓力和困難，工業下行態勢自2008年年中開始顯現。
鑒于此，本文在國內外研究基礎上，通過路徑研究以及統計建模分析，梳理危機對北京實體工業經濟的影響，探究危機中北京實體工業的生產運行特點，為政府宏觀決策提供支持。
一、金融危機傳導的國內外研究現狀
姚國慶(2003)在《金融危機的傳導機制：一個綜合解釋》一文中指出：金融危機是金融系統發生紊亂導致的全面經濟衰退。從金融系統出現紊亂到經濟全面衰退存在一系列的過程與環節，所有這些過程和環節的集合即為金融危機的傳導機制。李小牧(2001)在《論金融危機的傳導性問題》一文中認為：金融危機的傳導可以分為國內傳導和國際傳導。
國外有關金融危機傳導的研究非常龐雜，其系統研究始于1992-1993年的歐洲貨幣體系危機之后。目前，被廣泛認可的主要傳導途徑包括，貿易傳導、金融傳導以及凈傳導。國內對金融危機傳導的研究始干1997年亞洲金融危機，研究主要集中于金融危機的傳導基礎、傳導路徑以及影響程度等方面。
總的來看，國內外關于金融危機傳導機制的研究已達到初步共識的是：傳導機制是一個動態的逐步擴散的過程，通過貿易、金融和心理預期共同作用于實體經濟。但也應該看到，之前的研究更多地局限于理論層面，對于如何客觀、科學地描述及判定這一動態深化過程所做的研究還較少，特別是結合北京這種大都市的實際情況所做的分析更是少之又少。
二、金融危機傳導至北京實體工業經濟的路徑研究
本次金融危機在國際層面的傳導過程是由于美國金融業發展存在貨幣流動性缺乏、金融衍生產品風險加劇以及金融監管不利等問題，導致房地產市場泡沫破滅最終引發美國次貸危機，并迅速蔓延至全球，演變成為國際性的金融危機。
從北京的情況來看，見圖1所示的路徑分析，除受到經濟周期下行因素的影響之外，北京市實體工業正經受著從實體貿易渠道、金融投資渠道以及心理預期渠道的共同影響，并最終通過實體工業在出口、內銷、投資、價格、信心等方面的具體情況表現出來。
三、國際金融危機對北京實體工業影響的特點及過程的判定
(一)研究思路
為了更好地描述和分析國際金融危機在實體經濟中的延伸過程，本文首先通過分析危機對主要行業造成影響的程度，探究工業內部各行業之間的特點；之后進一步深化，描述三大傳導機制所表現出來的傳導因素與各行業之間的相互關系。
(二)聚類分析揭示危機影響的行業特點
為了量化分析行業特點，選擇了聚類分析方法對國際金融危機影響下的主要行業進行分類。
鑒于北京工業體系的特點：采掘業所占比重較低且多為總部經濟_而電力、燃氣及水的生產和供應業不僅受總部經濟影響，而且為滿足社會發展需求(包括保障奧運需求)，在金融危機期間生產一直保持穩定增長。因此本文綜合分析2007年1月至2009年6月以來北京10大制造行業月度增加值的標準化數據(進行了季節因素調整)，應用SPSS統計分析軟件，采用離差平方和法以及皮爾遜測度方法進行R型聚類分析，結果見下表：
綜合來看，在國際金融危機影響下，根據主要行業的自身情況，將其分成4類是比較合適的，可以總結出以下的共同特點：
第一類：電子和黑色行業，特點：受危機和產業結構調整影響最深。主要原因在于北京電子和黑色行業對外依存度較高，共同表現為，受國外市場需求低迷影響較早、持續時間較長，影響程度較深。
第二類：交通和醫藥行業，特點：受政策扶持影響，在危機中保持了生產的平穩增長。在國際金融危機影響下，受燃油稅、汽車購置稅改革、汽車下鄉、黃標車置換等一系列政策的鼓勵，北京市汽車市場雖有小幅波動，但依然活躍。而醫藥市場在促進民生等政策影響下需求穩定。
第三類：化學及石油行業，特點受價格因素影響較大。在成品油價格和稅費改革啟動后，2008年國內成品油價格在小幅震蕩中，漸漸與國際油價走勢趨同。在2009年前半年歷經了三次上調和兩次下調之后，成品油價格小幅上升。
第四類：專用、通用、電氣和儀器儀表等裝備制造行業，存在產品價值含量高、生產周期長以及危機影響滯后的特點。
(三)對應分析探究傳導因素與行業發展的密切關系
1 方法的選擇及改進
為描述國際金融危機傳導機制所表現的傳導因素與各行業發展的相互關系，進一步驗證上述聚類分析的結果，擬選用對應分析方法進行分析。而相比較因子分析和典型相關分析，對應分析重在考察類別間差異的特點，結果直觀、簡單，生成的對應分析圖易于理解。
而傳統的對應分析方法側重研究分類變量之間的聯系，其基本原理是假設行、列變量間無關聯，將原始的頻數陣進行標準化，再測度數據偏離無關聯假設的程度，并繪制相應的散點圖。本研究在實際操作中，通過對傳統對應分析的改進，即使用歐氏距離來表示數據偏離無關聯假設的程度，同時選擇了消除各指標均數和量綱的標準化方法，使對應分析可應用于連續性資料的分析。
2 指標及時間段的選擇
本文在第二部分路徑研究的基礎上選擇了“工業出貨值”、“工業內銷產值”、“工業固定資產投資”、“工業品出廠價格”和“工業企業家信心指數”五個指標，作為貿易傳導、金融傳導以及凈傳導所表現的傳導因素。
同時考慮到對應分析的靜態性特點，為客觀地描述傳導程度的動態變化，人為設定了三個時間段進行比較分析。以2007年6月至2008年6月作為危機影響前期，2007年12月至2008年12月作為影響中期，2008年6月至2009年6月作為影響后期。在三個時間段內構建模型對比10個行業與5個傳導因素的對應關系。
關鍵詞：金融危機；企業財務；風險控制
一、企業財務風險控制概述
（一）財務風險的概念
1.財務風險的發生因素
在金融危機條件下，企業財務風險的發生因素可以通過兩個方面進行闡述，一方面是企業財務風險的外部原因，金融危機會間接影響銀行的放貸行為，從而導致企業在運營過程中，資金短缺，甚至會造成企業破產的嚴重后果。同時金融危機有可能影響到企業的投資項目，隨著國際金融危機的爆發，整體上影響了經濟體系的架構，使企業在投資的時候更加謹慎、保守，這有可能導致投資者無法實現預期，進而蒙受一定的損失。另一方面可以通過對企業內部原因進行分析，掌握企業在金融危機下，財務風險生成的原因。企業的管理模式對投資活動有所限制，某些企業內部管理人員的素質并不是很高，還沒有形成一定的風險意識，當金融危機到來的時候才能意識到風險來臨，但為時已晚，如果企業沒有完善的財務風險規避機制，將會直接地受到風險的影響，以致企業管理人員出現盲目投資、盲目管理等現象，阻礙企業的進一步發展，對企業效益產生不良影響。
2.財務風險的主要特性
財務風險在企業發展和經營中，應當被管理經營者重視，這樣才能使企業在市場經濟的不斷變化中，逐步實現發展和增長企業效益。財務風險具有綜合性，對于企業來說，財務工作是一項重要的內部綜合型活動，因此，導致企業財務風險產生原因的也是十分復雜的，企業的每一個環節的運營，企業管理的每一個過程，都有可能是企業財務風險產生的誘因，所以財務風險具有綜合性的特點，是企業各種風險現象的綜合表現。同時，企業的財務風險還具有客觀性的特點，企業所有的財務活動都是客觀存在的，企業要想正常經營，想要生存下去，每時每刻都有風險存在，只有處理好企業正常運營與各類風險之間的關系，才能使企業更好地生存下去。此外，企業的財務風險具有不確定性的特點，企業在運營的同時，每一個發展的環節都具有不確定性，無法保證企業是否盈利，所以正是因為企業運營的不確定性，才導致企業財務風險的不確定性。財務風險一般都會給企業造成一定的損失，財務風險有可能會影響企業經濟效益的增長，也可能會影響企業發展的速度，甚至是造成企業的虧損和倒閉。
（二）企業的風險控制現狀
在金融危機的影響下，很多的企業采取自認為有效的方式解決風險，認為只要在資金上進行長期的投入和支持，就會讓企業順利的度過。但是企業忽視了一個很重要的問題，就是我國現在的經濟發展已經和國際社會接軌，不再是原先的“閉關鎖國”，企業的經營和市場環境的關系越來越密切，市場環境的改變會嚴重地影響企業合理地發展，所以雖然企業內部能夠進行有效控制，但是沒有辦法改變企業外部環境給企業造成的影響，在這種情況下，金融危機會使企業深陷于泥潭，從這點可以看出，目前我國企業仍對外部環境有過分的依賴問題。此外，企業內部的治理結構還存在不完善的問題。一個企業完善的治理結構是需要決策權，監督權和經營權相互協作，相互促進的狀態，但是在我國的企業中，三者并沒有很好的結合，各自為政的現象依然嚴重。即使目前國內的某些企業開始模仿國外治理結構，開始建立監事會，但是監事會的真實作用并不是很大，形同虛設。治理結構的不完整，會使企業外部監督和內部控制不穩定，財務風險幾率大，企業損失率較高。
二、金融危機對企業財務風險控制的影響
（一）加劇籌資風險
籌資風險主要是因為金融危機影響了銀行的放貸行為，由此造成了企業在資金方面很緊張。當企業面對財務風險的時候，沒有足夠的資金進行相關的業務活動，嚴重的會造成企業倒閉。當金融危機過后，每個企業都開始認識到流動資金的重要性，在企業日常的管理中，企業也開始對企業各項資金作出一些必要性的使用制度等，保證企業資金充足。造成美國次貸危機主要的原因就是企業資金流動性問題，著名的雷曼公司破產是代表性的例子。同時在金融危機下，會影響央行的有關政策，不斷地調整利息利率，進而使企業的籌資風險也在不斷地變化。國際金融危機會將國外的支付能力拉低，這就會間接影響到國內的出口貿易經濟，導致國內的市場經濟競爭激烈，市場飽和。當市場環境一直得不到改善的時候，籌資風險也會進一步的加深，影響企業今后的發展。每次金融危機的覆蓋面都十分廣闊，幾乎每個國家都會有所波及，我國企業也不例外，直接影響了我國的進出口貿易，國內企業也很受其影響，所以企業和政府都應當時刻的避免由金融危機所帶來的籌資風險。
（二）金融危機對投資風險的影響
所謂的投資風險就是指企業在運營的過程中，由于財務投資的原因，市場環境在不斷地變化，風險也隨之而來，這種風險就被稱為投資風險。我國內部經濟市場的不斷變化，就會造成企業投資的過程中，需要承受投資風險，投資風險會造成企業一定的損失。同時，企業的投資風險會帶來運營風險，最后導致企業財務風險。所以對于投資風險，企業的投資者需要以謹慎的態度進行相關的投資活動。此外，金融危機的到來，會直接影響到國際房地產，原油，股票等一系列的金融問題。由此看來，金融危機會影響到投資者本身的判斷能力，這樣會讓企業在投資的過程中，加劇投資風險，當企業沒有辦法承受風險的時候，企業就會面臨破產的可能。更需要注意的是，金融危機對虛擬經濟的影響也十分大，國內的證券市場受到國際金融危機影響，導致國內證券市場環境極不穩定，造成了許多企業的倒閉。所以，在金融危機來臨的時候，要十分的注重企業的投資項目，不能進行盲目，沒有預期的投資，這樣會盡可能的減少企業的損失。同時企業的管理者還要認真的思考金融危機對投資風險的影響，有計劃的進行風險規避。
（三）金融危機對企業資金流的影響
金融危機的出現，讓企業在運營的過程中，沒有辦法保證正常的資金運轉。同時，銀行，社會和企業的客戶等也會無法保障資金的流入和流出，進而影響企業整個的運營生產計劃。企業在有計劃的經營時，在遭遇金融危機的過程中，如果沒有較好的方法進行解決，就會使企業的資金鏈條斷裂，沒有辦法讓企業獲得更加充足的資金流運轉。同時金融危機也會導致其他相關聯企業的資金鏈條斷裂。所以，金融危機影響了整個行業圈子，致使企業不能將結算資本轉化為貨幣資本。目前我們國家企業的應收賬款已經達到6萬億人民幣，接近于總企業資產的30%，對于我國的中小企業來說，應收賬款所占的比例更大，已經超過了60%。這就說明，當金融危機來臨的時候，企業對資金流的控制力較低，使得企業受到資金流影響較大，進而導致壞賬損失，這對于我國中小企業來說，是致命的打擊，對大型企業來說，也會影響其生產運營。金融危機還會導致原材料，產品價格的不斷變動，會使企業沒有辦法做好預算，在短時間內，企業的融資能力較低，這些問題都會造成企業對現金流的控制力減弱，因此，金融危機會影響企業資金流的正常運轉。
（四）金融危機對匯率風險的影響
金融危機不僅能夠使企業內部環境產生影響，同時也改變了外部環境，如國際匯率問題，就會使企業在國際交易中，產生不必要的損失。金融危機會使各個國家的產品價格產生不同程度的浮動，使企業在運營的過程中，沒有辦法做出很好的判斷，嚴重的可以導致企業在業務操作時，發生巨額虧損或者是破產。某些公司在國際交易的時候，由于匯率改變的問題，原本獲利的交易，由于金融危機的原因，美元等貨幣受到了極大的影響，致使企業在交易時發生經濟損失。1929年世界經濟危機，1998年亞洲金融危機，2008年全球金融危機，從這三次金融危機中，可以看出，每一次金融危機的出現，都會改變當時的經濟體系，匯率的上下浮動較大，同時還具有不穩定性，很多的公司在匯率問題上都沒有產生足夠的重視，使企業在國際交易中損失過多地資金，造成不可估量的后果。當金融危機來臨的時候，國際性企業要十分注意匯率問題，盡可能的較少損失。
三、企業財務風險控制管理方面針對金融危機的對策
（一）建立財務預警管理機制
為了能夠使企業有足夠的能力對金融危機進行規避，在企業中應當建立合理的財務預警管理機制，以便于及時有效地預警金融危機。財務預警機制指的是以企業的信息化為基礎，在企業經營管理的過程中，發現企業潛在的風險，并給與一定的解決方案，使企業提前處理危機和風險。企業的財務預警機制，能夠使企業有更長的時間對金融危機作出應有的準備和處理，并能夠在財務問題處理方面實現更加合理有效的效果。金融危機的本質屬于一種貨幣危機，同時也可以理解為企業過度的負債，致使企業沒有更多的流動資金維持運轉，進而造成企業損失或破產。合理的建立企業財務管理機制，能夠讓企業抗風險能力增強，解決企業較差的支付能力。這樣才能使企業能好的完成業務流程。企業在運作的時候，財務風險無時無刻都存在于企業中，對企業發展進行監測和預警，必要的時候也可以進行相關的財務處理，這是對企業良好發展的保證。因此企業建立財務預警管理機制勢在必行，而且迫在眉睫，當今國際市場經濟體系隨時都在變化，企業間的合作和競爭也越來越多，財務風險也隨之增多，建立一個及時識別風險，控制風險的機制十分必要，同時也是企業防范財務風險的有效途徑。
（二）推動流動性資產的流通
企業能夠不斷地發展，就是因為資金能夠在企業中不斷的循環和流動，這個過程中，貨款回收就是企業發展的基本，只有控制資金流動線的通暢，在推動流動性資產的流通，這樣才能保障企業正常的運營。金融危機時期，市場環境不斷地變化，所有的商品沒有很好的貿易流通，使得企業面臨著資金不流通的困境，沒有資金的周轉，企業是沒有辦法進行正常生產經營的。所以，在金融危機時期，企業要重點把握各類關鍵信息的收集，時刻對市場進行監測和觀察，進而及時作出反應。同時企業還可以在內部建立資金控制機制，時刻對企業內部資金進行監控并加以管理，保證企業內部資金充足，防止資金流失或不通暢。
（三）優化資本結構，控制資產負債率
負債對于企業來說，既是一種好事，在某種情況下同時也是企業的累贅，所以負債是企業發展的一把雙刃劍，一方面，它能促進企業凈資產收益率或每股收益的提高，但是另一方面，當金融危機或是企業財務風險來臨時，很容易造成資產的負債率過高，使企業凈資產收益降低，所以當企業的負債率過高時，企業基本就處于財務風險之中，如果不能及時地處理，就會使企業的盈利能力迅速下降。因此，企業在正常經營的狀態下，一定要注意負債率問題，將企業負債控制在一定的范圍內。進行合理的計算，設置企業負債底線，企業運營無論出現什么狀況，都不能低于這個底線。同時還要注重企業的資本結構，并進行合理優化，當企業的資本回報率降低的時候，能夠及時的調整，降低負債比率，進而降低債務風險，當資本回報率升高的時候，可以有效的增高負債比率。所以企業想要穩定的發展，就需要及時的優化資本結構，這樣才能使企業在運營的過程中，有效的控制資產負債率，讓企業快速提高凈資產收益率或每股收益。
（四）加強對衍生金融工具的內部控制
企業在發展的過程中，想要做大做強，需要不斷地完善企業機制。所以，為了能夠有效地控制企業財務風險，就需要在企業內部不斷建立健全組織結構。在企業組織結構中，要以權力機構和執行機構為主，保證每個工作人員對自身職責做到明確和了解，在衍生金融工具的操作方面，要做到盡職盡責，明確企業衍生金融工具內部控制機制，保證企業工作人員在業務操作等環節上，不斷降低出錯率，并明確其責任，從內部逐漸形成監管體系。加強企業對衍生金融工具的內部控制，會有效的較少企業衍生金融工具操作風險，間接地減少企業的損失。
（五）謹慎投資，規避風險
隨著社會的發展，不同國家間的經濟往來越來越多，經濟全球化是各國經濟發展的必然趨勢，所以企業間的合作也會越來越多，同時市場競爭也勢必會隨之增加，變得更加的激烈。同時現如今的經濟形勢呈現出了不穩定的發展態勢，在一些領域甚至是下跌的狀態，所以企業在這種市場環境中，要保持平常心，不能沖動和盲目，在投資的時候，以一顆謹慎小心的心去面對企業的運營和激烈的市場競爭。隨著市場經濟的不斷變化，可以肯定的是，風險是時刻存在的，并且是與機遇并存的，所以，企業要嚴格對內部進行控制，同時保持當前良好的狀態，尋求和抓住機遇，實現企業規模和業務上的突破。企業在經營的同時，也要時刻地注意資金問題，將企業負債控制在一定的范圍內，讓企業的經營更加得順暢。總而言之，金融危機和財務風險都是企業發展的潛在隱患，只有及時地發現，并加以控制和規避，才能使企業順利地度過危險時期，并進入很好地發展狀態。本文就金融危機條件下對企業財務風險控制的思考，進行簡要的敘述，說明了目前企業在金融危機狀態下存在的問題，同時還給予了幾點應對策略，保證企業在金融危機時期，得以生存，并能良好的發展。希望本文的研究能夠起到拋磚引玉的作用，引起更多學者的關注和研究。
參考文獻：
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關鍵詞：國際資本流動國際金融危機應對策略
國際資本流動是指資本在國際范圍內的不同國家或地區之間的流動，可以用國際收支平衡表的資本帳戶反映，資本流動分資本流入和資本流出兩種情況。國際資本流動可以采取很多形式，最常見的有國際直接投資、國際融資和國際負債三種。
進入20世紀70年代以后，資本的國際流動日益活躍，成為許多重大經濟事件背后的關鍵影響因素，這同國際資本市場的發展和完善有著密切關系。這些情況其實也不外乎一種非常簡單的需求與供給的平衡關系。從需求角度來看，一是發達國家的老齡人口增加推動了養老金規模的逐步擴大，國際資本市場成為其投資和獲取增值收益的主要場所；二是中產階層人口增加，他們的經濟實力強，對投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔更高的風險，于是，其收入積蓄從傳統的銀行儲蓄流向更高收益的股票市場，從而推動了共同基金的迅速發展；此外，世界各主要金融市場的管制從80年代中期以來逐漸放松，客觀上推動了國際資本市場，特別是衍生金融產品市場的快速發展。
國際資本市場的現狀
資本市場的組成不外乎兩個方面：市場的參與者和市場上的產品。20年前，商業銀行構成了整個金融市場的主體部分，而今天，盡管銀行類機構仍然是清算體系的使用者和主要管理者，但是從資產規模來看已經遠遠低于投資類機構，如養老金和共同基金等。
國際資本市場的參與者和產品兩方面同20年前相比已經大大豐富，從組成模式來看當前的國際資本市場呈現出一種部分之間相互聯系緊密的格局，也就是說網絡化。在這種日益凸現的網絡化趨勢中，一個重要的現象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統的風險監測和管理手段受到嚴峻的挑戰，特別是所謂的對銀行8%最低資本充足比率的要求，現在看來并不“充分”，因為銀行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場風險和信用風險。后果就是：實際生產部門所面臨的一些困境對銀行領域的“波及效應”被網絡大大放大了。另外一個因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來了更復雜的資本流動形式和更大的市場波動性，大大提高了全球資本市場的資本流動速度。更多的資金以短期獲利為目的，導致市場波動性不斷增加。70年代因為石油危機導致全球發生債務危機時，如果人們對當時全球各個分割的市場之間的連鎖反應(chainreaction)還有驚詫的話，那么，在21世紀，如果由于全球資本市場體系中的某一個市場發生問題而導致整個體系陷入危機，估計大家不會再驚詫了。因為全球經濟和金融一體化已經是一個不爭的事實，沒有哪一個市場會在全球危機的狀態下而再獨善其身。
導致國際資本市場資本流動加快的另一方面原因還在于進入90年代以來開始的放松管制策略的流行。各國放松金融管制造成的直接效應就是交易成本降低，跨境資本流動大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場上的金融資產價格的劇烈波動。
對于中國而言，雖然仍然處于社會主義初級階段，資本市場的開放程度很低而且市場規模很小，但已經能夠非常明顯地感覺到外部市場變化的波及效應。隨著中國加入世界貿易組織和介入全球經濟一體化程度的加深，資本流動壁壘和保護墻將逐步減少直到最終消失，這些波動的影響將變得更為直接和明顯。所以國際資本流動可能引發的問題從現在起就應該引起我們的高度重視。
國際金融危機及其成因
國際資本流動和國際資本市場對推動全球經濟發展，促進資本和技術在各個地區之間的合理配置做出了很大的貢獻，但是隨之而來的波動和因此而導致的國際金融危機的風險也日益增加。全球化、網絡化和信息化的國際資本流動以全球金融市場的急劇動蕩為主要特征，金融資產價格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見，這種劇烈的波動及其附帶的擴散效應就是國際金融危機產生的根源。
國際金融危機一般有3種表現形式。貨幣危機指一國貨幣在外匯市場面臨大規模的拋壓，從而導致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當局花費大量的外匯儲備和大幅度提高利率以維護現行匯率；外債危機是指一國不能履約償還到期對外債務的本金和利息，包括私人部門的債務和政府債務；銀行危機是指由于對銀行體系喪失信心導致個人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現象。
國際金融危機離中國并不遠。從歷史上看，上個世紀末是金融危機多發時期：從最早的1992年歐洲金融危機到1994年的墨西哥金融危機，再到1997年的亞洲金融危機；最近的有2000年的南美金融危機。其中以1997年爆發的亞洲金融危機最具備國際金融危機的特點，當然破壞力也最具全球性質。
作為現代經濟的血液傳導輸送系統，國際資本市場的安全性和效率非常令人關注。亞洲金融危機及其觸發的全球范圍的市場動蕩不安給世界經濟造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續，這足以說明國際資本流動而引發的金融危機應該引起我們的高度關注。對它的成因以及對策的研究是關系到國家乃至世界經濟穩定和發展的重大問題。
國際金融危機的成因如果簡單的列舉，可以歸結為以下幾點：經濟過熱導致生產過剩；貿易收支巨額逆差；外資的過度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當的匯率水平；過早的金融開放。但是在實際中這些因素往往是綜合起來起作用的。以亞洲金融危機為例子來具體分析就不難看出，是內部和外部的多種因素共同作用結果導致了金融危機的總爆發。具體的原因可以歸結如下：
經濟發展過熱，結構不合理，資源效益不佳。東南亞國家的經濟從70年代開始相繼起飛，增長很快。但長年的高速增長也積累了嚴重的結構問題，這些國家都注重于推動經濟的新一輪的增長，忽略了對結構問題的解決。
“地產泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴重。東南亞各國在過去十幾年的經濟高速增長期間房地產價格暴漲，吸引銀行向房地產大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩定，在危機之前一些金融機構已經瀕臨破產。
從外部看，其它資本市場，如日本股市的復蘇和美元的持續走強，都使得一部分原來流入東南亞的外資撤離，構成了對這些亞洲國家貨幣的強大壓力。在這種形勢下,巨額國際資本的高流動性和高投機性終于攪起了這場空前的金融動蕩。國際金融危機具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機為例子，它對各國都產生了程度不同的負面影響。由于在進行向市場經濟轉變的過程中中國政府的調控和管理得當，那次亞洲金融危機并沒有對中國造成直接影響。但是不管如何，我國仍然感受到亞洲金融危機的種種間接影響。
我國防范未來金融危機的策略
六年后的今天亞洲金融危機的影響已經減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國際經濟仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國際資本市場的波動性和不可預測性仍然存在，地區發展的不平衡性，不同國家金融、經濟乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機的爆發。對于成功抵御了亞洲金融危機直接波及的中國而言，分析其產生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時如何抓住機遇調整結構制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機也是我國金融業今后發展的重要課題。
筆者認為，我國防范和化解未來金融危機的策略可以歸結如下：
防范金融風險的最佳途徑是優化本國經濟結構，強化本國經濟。各次金融危機的教訓表明，發展中國家只有優化國內經濟結構，才能真正改善長期國際收支的狀況，確實保護自身不受國際資本流動無常變化的影響。
有計劃有步驟的開放資本市場。對發展中國家來說，資本項目對外開放要慎之又慎。發展中國家追求經濟快速發展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者準備不充分的情況下，貿然實行資本項目的自由兌換。殊不知當允許國外資金自由流入本國時，同樣也必須允許自由流出。當國際游資流入時，如果運用不當將使本國經濟陷入困難，如果一有風吹草動，大量資金外流時本國將面臨對外支付的困難。因此我國今后資本項目實行自由兌換應放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時再實行資本項目自由兌換。
中國的開放必須是在保證國家經濟安全的條件下的開放。國家經濟安全是在世界經濟越來越融合的情況下很多國家必須考慮的問題。國家經濟安全是指大國、小國共同地融在一個大的市場經濟環境中，它們的地位是不同的，抵御越來越一體化的世界經濟風浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛自己的能力就是一國的經濟安全度。經濟安全的保衛需要本國一整套的系統，既要開放，又要在金融的管制、進出口資金的管理方面使本國的企業、政府和銀行人員的經營能力與發達國家拉平，有在管理、經營、投資各方面和發達國家同等素質的人才、系統、制度。
開放金融市場要做好準備和試點，應該采取謹慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚認識到我國與發達國家處于不同的發展階段，我國的情況不能與發達國家進行簡單對比。發達國家在實現資本自由流動方面也經歷了若干歷程。發達國家的資本自由流動是與其經濟發展水平、市場完善程度和金融監管水平相適應的。同時，也是金融創新和技術進步的產物。我國由于市場基礎和市場規范還很不完善，金融監管水平也需要在開放中的動態博弈中逐步提高，對于資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時也包藏著巨大風險，因此在目前我國不能像發達國家那樣，讓資本自由流動。但是資本全球化、資本自由流動是大勢所趨，因此在目前我們就應該積極進行準備，有步驟地有計劃地實現金融市場和金融制度的調整，為中國安全、成功的融入全球資本市場打下堅實的基礎。
為了促進經濟的進一步發展，中國融入全球化市場是歷史的必然。如何在這個過程中既享受國際資本市場和資本自由流動帶來的種種好處，又同時防范和化解由此產生的金融危機風險就成為中國的金融界乃至政府需要關注的重大問題，它給中國金融機構、中央銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰。對此，只有未雨綢繆早作準備才是應對挑戰的正確策略。通過制定正確的政策措施，筆者相信中國一定能夠健康、順利地實現經濟的更大發展。
參考資料：
1.姜波克，《國際金融新編》第三版，August,2001
【關鍵詞】融資方式 企業債券 必要性
一、國際金融風險概述
國際金融風險具體所指的是在國際貿易的投資或者融資的中途受到不確定因素的不可預見的影響，導致投資的實際收入與投資者的預期收益出現了較大的誤差，從而產生投資者的損失。
國際金融風險具有以下特征：
一是影響大；國際金融的風險影響范圍，將覆蓋所有參與的國家中去，有時甚至還會呈現持續增長的區域，對國際金融的整體造成了嚴重的震蕩和局部的毀壞。
二是擴張性；在時間和空間的國際金融風險具有很強的擴展能力，持續了很長時間，也就有了“多米諾骨牌效應”，并在全球擴張。
三是敏感性；影響許多國家乃至國家金融市場變化的因素最有可能產生國際金融風險，包括政治經濟變化、自然災害、經營者心理預期等因素。
四是不規則性；國際金融風險的孕育到爆發、大部分都是具有突發性的，具有一定的不規則性。
五是可控性；市場參與者可以通過一定的手段和制度對國際金融風險進行一定范圍內的控制，并在一定范圍內可以對風險進行前期預測和風險的識別。
二、金融風險的國際傳遞機制
國際金融風險越來越大對全球經濟的影響就會的明顯，適當的了解國際金融風險轉移機制，對于世界金融風險轉移方法的研究具有一定的價值。
（一）傳遞途徑是通過匯率與利率變動實現的
因為全球金融市場一體化和自由化，所以貨幣政策的傳導機制往往取決于市場價格，如匯率和利率。在區域金融危機的情況下，匯率和利率將成為國際金融風險傳導的主要媒介，直接影響國際和國內經濟。
（二）傳遞機制是在經濟結構相似的國家所發生的“羊群效應”
通常我們會把經濟全球化和金融危機的第一次爆發的國家或地區稱為“傳播源”。在區域經濟鏈發生國際金融危機的總傳輸源是脆弱的，它受到傳輸源的影響之后，危機就會很快的出現在附近或周邊國家和地區，這些國家或地區基本上都具有相同的來源和經濟型類型，在金融系統和經濟結構和發展模式，社會和文化方面是相似的，當經濟和金融與傳遞源國家密切合作的話，將產生“羊群效應”。
（三）傳遞效應是“多米諾骨牌”式的連鎖反應
轉移效應是金融危機的動態表現。在金融危機產生的初期，國家對傳輸源大都具有“多米諾效應”。如果區域性的國際金融危機不能被及時的控制住的話，那么將會成為一個多方向交叉傳播，更甚會加重變成全球性的金融危機。
三、國際金融風險逐漸擴張的原因
表現為貿易自由化、生產國際化和金融一體化的全球經濟一體化，已經成為社會經濟以及時展的必然趨勢。隨著跨國證券融資障礙日漸減少、資本國際流動日益便利，使得我國的金融一體化呈現了超前發展的勢頭，在金融方面的創新也越來越快，與此同時，世界范圍內的金融市場，尤其是一些發展中國家所承擔的越來越大的金融風險，具體原因如下：
（一）國際資本流動加快和國際投機因素增加
據統計，世界08年代的GDP增長率為每年1.8%，國際貿易年增長率為4%，而國際資本年增長率卻只有0.2%。在進入90年代后，各個經濟增長率還在進一步增加。據美聯儲估計，紐約、美國和倫敦的金融市場的數據來看，每天大約有6500億美元的外匯交易，這中間的81%是用于支付國際貿易或者進行國際投資的。這些國家的泡沫經濟，會使這些國家成為金融危機的易發區。
（二）金融一體化是金融自由化推動各國金融制度和市場結構趨同的結果
隨著金融自由化政策的實施，很快就要開放金融市場，但是由于金融監管體系尚不健全，導致了在這種情況下，將會普遍的對國內金融體系和宏觀經濟穩定造成巨大的沖擊。
（三）金融自由化和國際化給金融當局的貨幣政策的操作帶來了困難
金融衍生產品的不斷增加，會增加資產變化的貨幣的總量，在一定程度上的可替代性，這使得它對于貨幣供應量的實際大小判斷將會產生誤差。由于金融資產和外資的增加，貨幣的干預市場的能力和宏觀經濟政策的有效性正在被逐漸的減弱。
（四）各國金融市場之間的依存度增加
隨著現代化的金融手段的更新換代，全面的推動了全球資本流動的速度，很大程度上也提高了世界金融市場的關聯性和依賴性，并且能夠增加國際投機活動和風險水平的效率。但是一旦市場或局部金融發生輕微的動蕩，就會很快的影響到其他金融市場。
四、我國應對金融危機國際傳遞的對策
金融危機的根本原因是一國的經濟基礎。只有國家有雄厚的經濟基礎，健全的金融體系，以及較強的應變能力和影響力，才能成功的躲避危機的發生。所以要全力提高我國在對外開放進程中的經濟實力和應變能力。
（一）金融體制改革與金融開放應該協調一致地進行
一般情況下，一個國家的金融改革也是進行金融開放的前提。目前，中國金融業的改革與外開放相對比較顯得十分的不協調，導致中國金融與改革開放出現嚴重偏差，金融體制改革是中國的皮革最大的問題。銀行體系在外部沖擊下會顯得十分單薄。所以我們國家要加快金融體制方面的改革，提高中國金融的效率和競爭力是目前中國金融業的一個重要任務。
（二）加強有效O管
作為一個發展中國家，中國的國家利益和安全對中國的金融業開放的經濟和金融的決策必須在政府的監督下有序進行。因此，政府應加強對外資金融機構的監管；財務制度，完善保障執法規則的嚴格執行財務制度；加強對財務危機的預測和控制癥狀的監管，保障金融安全金融開放通過有效的監管措施。
（三）降低對外資的依賴
可以全力的引進外資從而用來填上國內建設資金的短缺，增加國內投資和促進國民經濟的發展，是以中國的經濟發展方法的過程。但如果大量外資流入，而容量和支持國內資源是有限的，只有少數人能發現外國直接投資機會，而大量的股票市場的外資流動和房地產市場，將導致通貨膨脹和經濟泡沫，甚至引發金融危機。
（四）積極參與國際金融事務，加強國際合作
就目前的私人資本迅速擴張的速度來看，如果發生了國際游資逃離或蔓延的情況，就會導致金融危機，不能只是單純的依靠中央城市的干預，中國要抵御國際金融危機的危害，就要學會依靠國際合作來保衛自己，并通過國際合作來創造出健康發展、有利的國際環境。
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