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論文提要:金融全球化使得各國之間的金融聯(lián)系更為緊密，也使得現(xiàn)行國際貨幣體系越來越無法滿足世界經(jīng)濟發(fā)展的需求，隨著新興經(jīng)濟體的崛起，改革現(xiàn)行國際貨幣體系的呼聲日益高漲，再次對國際貨幣體系進行改革已勢在必行。
前言
金融全球化是經(jīng)濟全球化的重要組成部分，是指世界各國或地區(qū)的金融活動趨于全球一體化的趨勢。在金融全球化下，信息跨國界的傳播和現(xiàn)代化電子技術的應用使得國際資本流動加速，國際金融市場規(guī)模擴大，各國之間的聯(lián)系更為緊密。然而，金融全球化也在很大程度上改變了原有的金融市場運行機制和運行格局，并使得現(xiàn)行國際貨幣體系越來越無法滿足世界經(jīng)濟發(fā)展的需求。現(xiàn)行的國際貨幣體系是在“牙買加體系”的基礎上逐步演化而來的，也被稱為“無體系的體系”，它既沒有同一的匯率安排，也沒有明確的本位貨幣，各國的經(jīng)濟政策行為也難以受到約束。當爆發(fā)金融危機時，金融全球化使得各國共同遭受危機影響的程度加深，特別是發(fā)展中國家，在這一過程中處于更加弱勢的地位，極易受到攻擊。20世紀八十年代以來，世界各國爆發(fā)的多次金融危機，究其根源就是金融全球化與國際貨幣體系矛盾的凸現(xiàn)。
隨著2008年國際金融危機的爆發(fā)，西方發(fā)達經(jīng)濟體紛紛進入衰退期，世界經(jīng)濟重心逐步向發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體轉移。由于這些發(fā)展中國家并未在現(xiàn)行國際貨幣體系中獲得相應的話語權，因此他們對國際貨幣體系改革的意愿極為強烈。隨著近年來其影響力的逐漸擴大，改革的呼聲也更加高漲，發(fā)達國家已無法再忽視發(fā)展中國家的聲音，改革已勢在必行。
一、金融全球化下現(xiàn)行國際貨幣體系引發(fā)的問題
(一)導致短期國際資本流動加劇。布雷頓森林體系崩潰以后，國際資本流動的增長速度已超過國際貿(mào)易和國際生產(chǎn)的增長速度。而且隨著金融全球化的發(fā)展，短期國際投機資本數(shù)額仍在不斷膨脹?？鐕Y本流動，尤其是短期性國際資本規(guī)模的增長主要得益于現(xiàn)有的國際貨幣體系，正是現(xiàn)有的國際貨幣體系為短期性國際資本的流動提供了便利。反過來，跨國資本流動尤其是短期性國際資本的快速流動又強化了現(xiàn)行國際貨幣體系的不穩(wěn)定性。這些基于套利性動機的短期國際資本總是對一國金融體系的缺陷伺機攻擊，并導致貨幣危機的爆發(fā)。隨后，當短期國際性資本大批逃離該國時，又會將貨幣危機放大成銀行危機、金融危機、甚至整個宏觀經(jīng)濟的衰退。
(二)導致國際儲備供求矛盾深化。國際貨幣體系決定國際儲備體系，在現(xiàn)行的多元貨幣體系下，一國的儲備資產(chǎn)中的特別提款權、儲備頭寸和黃金儲備是相對穩(wěn)定的，這時，外匯就成了一國增加國際儲備的主要手段。通常來看，外匯收入的增加來源于國際收支盈余，這樣在國際收支差額與外匯儲備的關系上，一些國際收支長期盈余的國家外匯儲備需求較低，卻出現(xiàn)了外匯儲備的過剩，而赤字國雖有強烈的外匯儲備需求，卻出現(xiàn)了外匯儲備的短缺。于是，就出現(xiàn)了國際收支差額對外匯儲備供給和需求兩方面的矛盾。
此外，國際儲備的供求矛盾還體現(xiàn)在儲備貨幣發(fā)行國與非儲備貨幣發(fā)行國的不平等上。對于儲備貨幣發(fā)行國來說，他們可以輕松的通過貨幣發(fā)行和貨幣互換來取得外匯儲備，但是他們作為發(fā)達國家往往又都是國際收支順差國，有大量的外匯儲備積累。對于非儲備貨幣發(fā)行國來說，他們只能通過增加出口來取得外匯，但是這些國家往往是發(fā)展中國家，出口能力有限。這樣，在國際儲備的管理中，發(fā)展中國家與發(fā)達國家的處境形成強烈反差，迫切需要儲備的國家面臨儲備短缺，而不需要儲備的國家反而出現(xiàn)儲備過剩。
(三)導致國際收支調(diào)節(jié)混亂。多元化的國際收支調(diào)節(jié)機制允許各國在國際收支不平衡時可采用不同調(diào)節(jié)方式，但除了國際貨幣基金組織和世界銀行的調(diào)節(jié)外，其他幾種調(diào)節(jié)方式都由逆差國自行調(diào)節(jié)，并且國際上對這種自行調(diào)節(jié)沒有任何的制度約束或支持，也不存在政策協(xié)調(diào)機制和監(jiān)督機制。雖然國際貨幣基金組織和世界銀行的調(diào)節(jié)有一定的作用，但是在現(xiàn)行國際貨幣體系下，國際貨幣基金組織的職能已經(jīng)發(fā)生了異化，他的主要義務由布雷頓森林體系下維護固定匯率、為嚴重逆差國提供資金援助及協(xié)助建立成員國之間經(jīng)常項目交易的多邊支付體系，轉移到了維持貨幣的自由匯兌，因為他假定自由浮動的匯率具有自動調(diào)節(jié)國際收支的功能，無需過多干預。這樣，當部分逆差國出現(xiàn)長期逆差時，由于制度上無任何約束或設計來促使逆差國或幫助逆差國恢復國際收支平衡，逆差國只能依靠引進短期資本來平衡逆差，而大量短期資本的流入為金融危機的爆發(fā)埋下了隱患。在國際收支調(diào)節(jié)問題上的這種混亂狀態(tài)，成為了現(xiàn)行國際貨幣體系與經(jīng)濟全球化發(fā)展趨勢矛盾的集中體現(xiàn)。
二、國際貨幣體系改革構想
(一)提高特別提款權的地位和作用。早在1969年布雷頓森林體系的缺陷暴露之初，基金組織就創(chuàng)設了具有超主權貨幣性質(zhì)的特別提款權，以緩解主權貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在風險。超主權儲備貨幣不僅克服了主權信用貨幣的內(nèi)在缺陷，也為調(diào)節(jié)全球流動性提供了可能。由于特別提款權具有超主權儲備貨幣的特征和潛力，它的擴大發(fā)行有利于國際貨幣基金組織克服在經(jīng)費、話語權和代表權改革方面所面臨的困難。當一國主權貨幣不再作為全球貿(mào)易的尺度和參照基準時，該國匯率政策對失衡的調(diào)節(jié)效果會大大增強。這些能極大地降低未來危機發(fā)生的風險，增強危機處理的能力。因此，當前改革國際貨幣體系的首要任務是著力推動改革特別提款權的分配，考慮充分發(fā)揮特別提款權的作用，實現(xiàn)對現(xiàn)有儲備貨幣全球流動性的調(diào)控，這主要體現(xiàn)在兩個方面:一方面改革不合理的份額制，應綜合考慮一國國際收支狀態(tài)和經(jīng)濟規(guī)模來調(diào)整份額，以此來降低某些經(jīng)濟大國對國際貨幣基金組織的絕對控制;另一方面繼續(xù)增加國際貨幣基金組織的基金份額，擴大其資金實力，以便有足夠的可動用資金來應對危機。
(二)改革國際貨幣基金組織的職能和作用。國際貨幣基金組織作為現(xiàn)行國際貨幣體系重要的載體，理應發(fā)揮更重要的作用，但現(xiàn)行國際貨幣體系的演變，使國際貨幣基金組織的職能被弱化和異化，因此有必要對國際貨幣基金組織進行廣泛的改革。(1)擴大國際貨幣基金組織提供援助的范圍，強化其國際最終貸款人的職能。在經(jīng)濟全球化大背景下缺乏一個國際的最終貸款人，顯然是難以應付國際貨幣危機的;(2)國際貨幣基金組織在實行資金援助時，不僅要考慮恢復受援助國的對外清償能力，還要考慮促進其經(jīng)濟發(fā)展。這就要求國際貨幣基金組織，應改變將短期內(nèi)恢復受援國償付能力作為唯一目標的做法，并把重點放在危機防范而不是補救上;(3)增強國際貨幣基金組織的監(jiān)測和信息功能。當成員國經(jīng)濟出現(xiàn)問題時，國際貨幣基金組織有義務對成員國內(nèi)經(jīng)濟政策提供建議，并為投資者和市場主體提供準確及時的信息;(4)促進交流與合作。國際貨幣基金組織在加強與成員國交流的同時，還應積極促進成員國之間或成員國與其他組織之間的交流與合作。
(三)加強國際金融合作，改善各國經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)性。金融全球化為資本的無序流動創(chuàng)造了條件，同時也在很大程度上削弱了各國貨幣政策的有效性。同時，世界上主要貨幣的匯率大幅度波動，為發(fā)展中國家平衡國際收支和穩(wěn)定匯率帶來了巨大的風險和成本，也使國際貨幣體系的穩(wěn)定變得更加困難。因此，發(fā)達國家應主動擔起責任，最大限度地減少主要貨幣之間的匯率波動。這就要求各國加強國際金融的合作與協(xié)調(diào)，這是確保國際貨幣體系穩(wěn)定的基礎。從國別上看，這種合作與協(xié)調(diào)主要表現(xiàn)在三個方面:一是協(xié)調(diào)發(fā)達國家之間的經(jīng)濟合作。各發(fā)達國家之間應經(jīng)常相互協(xié)調(diào)與溝通，共同承擔起應有的國際責任，并以積極的態(tài)度，加強各國在貨幣和經(jīng)濟政策方面的合作，以保證國際貨幣體系穩(wěn)定;二是協(xié)調(diào)發(fā)達國家與發(fā)展中國家之間的發(fā)展關系。在支持發(fā)達國家經(jīng)濟增長的同時，更多地考慮促進發(fā)展中國家和地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展，注意保護發(fā)展中國家的根本利益;三是加強區(qū)域性經(jīng)濟貨幣政策的合作。在總結歐盟與歐元經(jīng)驗的基礎上，加強一國與周邊國家之間的經(jīng)濟合作，共同探討區(qū)域性貨幣合作的有效途徑，以抵御外部危機對該區(qū)域經(jīng)濟體的沖擊。此外，從加強合作的領域看，還應加強國際金融經(jīng)營環(huán)境、國際金融內(nèi)部控制、國際金融市場約束以及國際金融監(jiān)管等方面的合作與協(xié)調(diào)。
(四)建立和加強國際金融監(jiān)管。在金融全球化下，建立和完善國際金融監(jiān)督機制已成為國際貨幣體系改革的重要組成部分。這些制度包括:(1)提高信息透明度，公開披露有關信息;(2)抑制國際范圍內(nèi)短期資本的無序流動，特別是加強對“對沖基金”、離岸金融中心的監(jiān)管。對對沖基金以及其他種類繁多的金融衍生工具的監(jiān)管已成為國際貨幣新體系的一個重要內(nèi)容;(3)加強對銀行的跨境監(jiān)管。隨著金融自由化的發(fā)展，某些國際性銀行經(jīng)營轉移到管理不嚴的離岸避稅港，以便規(guī)避國內(nèi)的管理和監(jiān)督，這無疑中增加了資本無序流動的風險。因此，對銀行的跨境監(jiān)管是國際監(jiān)管體系的重要內(nèi)容。 轉貼于
主要參考文獻
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摘要：2010年我國外匯儲備達28573.38億美元，連續(xù)四年同比增加4000億美元以上。外匯儲備的增長增強了我國的綜合國力，增強中央銀行干預外匯市場、穩(wěn)定本幣匯率的能力，并可能最終實現(xiàn)人民幣的可自由兌換。但同時也存在著諸多的負面影響。為了保持我國經(jīng)濟健康、穩(wěn)定、持續(xù)地發(fā)展，探討我國高額外匯儲備的成因以及如何解決有著重要的現(xiàn)實意義。
關鍵詞：外匯儲備；結構；激增；原因；對策
1.我國外匯儲備激增現(xiàn)狀
我國外匯儲備快速增長始于20世紀90年代中期，1996年首次超過1000億美元，到2005年超過8000億美元，9年間增長近7倍。特別是近3年來，儲備增速進一步加快，每年新增儲備都超過4000億美元。2006年2月，我國外匯儲備規(guī)模首次超過日本，成為世界第一儲備大國。截至2011年第一季度中國外匯儲備規(guī)模達到3.0447萬億美元，排名全球第一，同時幾乎是排名第二的日本所擁有的外匯儲備的三倍。外匯儲備激增已經(jīng)對宏觀經(jīng)濟運行造成相當?shù)呢撁嬗绊懀彩刮覀冊趯ν饨?jīng)濟交往中處于被動，成為亟待解決的問題。
從表中我們看出，1978年到2003年年底，我國積累了4000億美元的外匯儲備。然而自2004年到2005年，我國外匯儲備是8000多億美元，到2008年，已經(jīng)達到19460.30億美元。也就是說，三年的時間里面，總共有11200多億美元的外匯新增。
2.我國外匯儲備激增原因分析
眾所周知，我國外匯儲備的快速增長離不開國民經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，國家經(jīng)濟實力、國際競爭力以及對外資吸引力的逐漸增強等，歸結起來可分為四個因素：
2.1 根本原因
從宏觀角度來說，我國外匯儲備規(guī)模快速增長的根本原因可從國際和國內(nèi)兩個層面來看。從國際層面來看，在當前全球分工格局下，以我國為首的發(fā)展中經(jīng)濟體處于國際分工的中末端，承擔了大量的勞動、資本密集型產(chǎn)品的加工制造和出口轉移，從而在貿(mào)易創(chuàng)造和轉移過程中創(chuàng)造積累了大量外匯儲備。同時，自2000年以來的本輪世界經(jīng)濟增長周期中，我國等發(fā)展國家資本回報率優(yōu)于發(fā)達國家，使得大量外資以戰(zhàn)略投資等渠道涌入國內(nèi)，從而通過資本項目積累了大量外匯儲備。從國內(nèi)層面來看，近年來宏觀經(jīng)濟快速發(fā)展以及對外經(jīng)濟交往的擴大是我國外匯儲備快速增長的內(nèi)在原因，在此過程中以出口為導向、以引資為重點的對外經(jīng)貿(mào)政策扮演了重要角色。
2.2 外部環(huán)境
世界經(jīng)濟、金融一體化。隨著世界經(jīng)濟全球化、一體化進程的深入，世界各國金融、貿(mào)易得到前所未有的發(fā)展。貿(mào)易額高速增長，資本流動速度加快，跨國公司規(guī)模不斷擴大、數(shù)量不斷增加在這種潮流下，我國享受到了國際分工帶來的好處。從國際貿(mào)易看，在不斷增加的世界貿(mào)易額中我國所占份額逐年增加。
2.3 直接原因
我國外匯儲備增長的原因分析從國際收支表來看，外匯儲備增長的直接原因可歸結為我國經(jīng)常項目和資本項目長期的雙順差。資本項目順差主要是外商直接投資形成的，我國實行“走出去、請進來”的發(fā)展戰(zhàn)略，相關政策的優(yōu)惠、投資環(huán)境的改善吸引了越來越多的投資者進入中國。資本項目順差是外匯儲備增加的主要來源，但這些債務性儲備穩(wěn)定性較差，并且隨著美元的貶值趨勢，使得我國巨額外匯儲備蘊涵著一定風險。
我國近幾年經(jīng)常項目與資本和金融項目連續(xù)出現(xiàn)順差，并影響到我國外匯儲備余額的大幅增長。因為近幾年的國際收支平衡表中有關項目的比例大體一致，所以下面僅以2010年的國際收支平衡表為例說明影響外匯儲備的主要因素。
從上表可知2010年我國經(jīng)常項目與資本和金融項目都發(fā)生了雙順差，并且資本和金融項目的差額遠遠低于經(jīng)常項目的差額。經(jīng)常項目順差中起主要作用的是貨物貿(mào)易，而服務貿(mào)易出現(xiàn)了逆差。服務貿(mào)易的逆差說明我國服務業(yè)國際競爭力差，尤其是在運輸、保險、專有權利使用費和特許費等項目的逆差比較嚴重。在資本和金融項目的順差中起主要作用的是金融項目，并且該項目當中的直接投資所占的比重是較高的。因此我們可以說在我國外匯儲備變動中發(fā)揮最主要作用的是直接投資，尤其是外國在華的直接投資，也就是說我國的外匯儲備當中很大一部分是由債務性儲備所構成的。
2.4 制度原因
首先，我國外匯管理制度改革促使外匯儲備的增長。1994年初，我國取消了外匯留成制度，實行強制結匯和有條件售匯制度。強制結匯制度使得居民和企業(yè)所創(chuàng)造的外匯必須出售給國家，使外匯資源集中于央行，從而促使外匯儲備規(guī)模增加。其次，人民幣經(jīng)常項目下可自由兌換制度也促使外匯儲備規(guī)模迅速增長。1996年，我國實行人民幣經(jīng)常項目下完全可兌換，這一制度使企業(yè)在經(jīng)常項目交易下，可自由兌換外匯，進一步促進了進出口貿(mào)易的發(fā)展及經(jīng)
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常項目的持續(xù)順差。
另外，人民幣匯率制度也促使我國的外匯儲備規(guī)模急劇增加。在2005年7月匯改之前，我國匯率制度名義上是盯住美元的管理浮動匯率制，但實質(zhì)卻是固定匯率制，出于維持匯率穩(wěn)定的需要，央行被動地動用吸收外匯儲備，從而加劇儲備的增長。在匯改之后，人民幣實行有管理的浮動制度，匯率浮動區(qū)間有所擴大，部分緩解了外匯儲備快速增長的壓力。但在當前匯率制度下，人民幣的持續(xù)升值預期增加了人民幣需求，在套利因素驅(qū)動下，大量外匯通過多種渠道涌入國內(nèi)，反而加大了外匯儲備增長壓力。
3.加強我國外匯儲備管理與營運的對策
我國外匯儲備增長較快和儲備規(guī)模較高，意味著經(jīng)濟資源的巨大浪費，長期如此，對我國經(jīng)濟發(fā)展有害無利，必須采取科學合理的措施加以解決。在當前條件下，加強我國外匯儲備的管理應從兩方面著手：即一方面要采取措施解決外匯儲備的超常增長，另一方面要提高現(xiàn)有儲備資產(chǎn)的運用效率，兩者不可偏廢。
3.1 確定合理的外匯儲備規(guī)模
當前確定合理的外匯儲備規(guī)模，減少外匯資源的低效和浪費，減輕其對我國經(jīng)濟發(fā)展的不良的影響，是我國最明智的選擇。關于如何保持合理的外匯儲備存量，一般來說，可以確定一個下限和上限。即根據(jù)一國經(jīng)濟發(fā)展水平，保證該國最低限度進出口貿(mào)易總量所必需的外匯儲備來確定下限；同時，充分考慮該國經(jīng)濟發(fā)展最快時，可能出現(xiàn)的對外支付所需要的外匯儲備來確定上限；下限是國民經(jīng)濟發(fā)展的臨界制約點，而上限則表明該國擁有充分的國際清償能力。在上限和下限之間，形成一個適當?shù)耐鈪R儲備區(qū)間。
3.2 適度調(diào)整外貿(mào)、外資和外債政策
在對外貿(mào)易方面，傳統(tǒng)的出口指標、導向、激勵機制需要調(diào)整，要改變出口量多、價低、靠出賣資源和廉價勞動力比較優(yōu)勢換來短時發(fā)展的局面。不要再過分追求外貿(mào)順差，做到進出口基本平衡即可。在引進外資方面，改變“招商引資是政績的做法，做到“適度引進”，取消各種引資優(yōu)惠政策和考核量化指標，減輕地方政府的壓力，并提高外資進入我國的“門檻”，歡迎高新技術的外資進入我國，堅決杜絕資源消耗大或污染密集產(chǎn)業(yè)的外資進入我國。在外債方面應嚴格控制，以使用國內(nèi)外匯資源為主，數(shù)據(jù)來源將國家外匯儲備充分利用起來。唯有這樣，才能真正實現(xiàn)內(nèi)外部均衡，促進我國經(jīng)濟快速、健康的發(fā)展。
3.3 嚴格控制國際短期投機資本（熱錢）的流入
國家外匯管理部門要制定行之有效的管理策略和辦法，切斷熱錢進入我國的渠道及方式。要強化對貿(mào)易、非貿(mào)易、外商投資、外債、地下錢莊的外匯管理，要加強各類外匯流入的真實性審查，特別是對于熱錢容易進入的渠道更要重點布防，嚴加盤查，發(fā)現(xiàn)問題及時查處，決不能姑息養(yǎng)奸，任其自由。外匯銀行要加強與外匯管理部門的配合，要充分認識到國際短期投機資本（熱錢）對一國經(jīng)濟金融的危害性，協(xié)助外匯管理部門做好“把關”除此而外，外匯管理部門還要與海關、公安、司法、商、稅務等部門加強聯(lián)系，形成合力，時刻注意國內(nèi)外熱錢的一舉一動，堅決打擊國際熱錢的投機套利，護我國經(jīng)濟金融的安全。
3.4 建立外匯“雙藏”機制
在發(fā)達國家，國家的外匯儲備和企業(yè)、民間持有的外匯都非常多。而我國存在的問題是，國家外匯儲備的池子過滿，而企業(yè)、民間持有外匯的池子幾乎是空的。其中居民外匯儲蓄存款在2003年為855億美元，2004年802.37億美元，2005年大約仍然是800億美元左右；比居民外匯儲蓄更慘的是企業(yè)外匯存款，連續(xù)多年徘徊在700億美元左右，而此間我國對外貿(mào)易額早就翻了幾番。這一點外匯存款僅僅相當于日本的一家基金公司。目前國家已經(jīng)開始放松外匯管制，允許符合條件的企業(yè)和個人持有一定的外匯，這是一個良好的開端，我們可以利用此契機，建立“藏匯于企業(yè)”“藏匯于民”的外匯“雙藏”機制，改變原有的“藏匯于國”的策略，鼓勵企業(yè)和居民持有外幣，讓企業(yè)、民眾與市場分擔匯率風險，改變國家被動吸納外匯導致儲備大幅增加的被動局面。
3.5 促使人民幣成為國際貨幣
隨著中國經(jīng)濟的崛起，采取相應的戰(zhàn)略逐步讓人民幣融入到國際儲備貨幣體系中去，打破現(xiàn)在美元、歐元主導下的西方世界的儲備貨幣格局，建立多極的儲備貨幣體系，則是我們應當追求的，也是可能實現(xiàn)的目標。在這個過程中，應當采取中國一貫的漸進性策略，首先讓人民幣在與文化相近、經(jīng)貿(mào)關系更緊密的周邊國家和地區(qū)成為主要的結算貨幣后，再讓它成為這些國家的儲備貨幣之一。其次，則是應當發(fā)展以人民幣計值的、開放的國際資產(chǎn)市場，為境外投資者提供更多的人民幣金融資產(chǎn)選擇。只有這樣一個階段，我們才不會再為外匯儲備的多寡而傷腦筋。
4.結束語
巨額的外匯儲備增加了我國抵御國際金融風
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險的能力，提高了我國的經(jīng)濟地位。但是持有如此巨額外匯儲備不僅成本是巨大的，并且還需要應對由此而產(chǎn)生的各種不利影響。因此我國必須及時的采取適當?shù)挠行Т胧?，加強我國外匯儲備的管理，確定合理的外匯儲備規(guī)模，在充分發(fā)揮巨額外匯儲備帶來的優(yōu)勢基礎，對其產(chǎn)生的不利影響加以調(diào)整，進行消化吸收，從而提高我國國際競爭能力，更快的促進我國經(jīng)濟的發(fā)展。進而在此基礎上提升人民幣的國際地位，爭取早日使人民幣成為國際貨幣，從根本上解決我國外匯儲備帶來的問題。
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摘要：近年我國外匯占款規(guī)模持續(xù)增長，外匯占款對我國基礎貨幣產(chǎn)生的影響日益顯著。本文基于2006年1月至2013年12月外匯占款和基礎貨幣的月度數(shù)據(jù)，通過EG兩步法協(xié)整檢驗、Granger因果關系檢驗、VAR模型、脈沖響應和方差分解進行了實證分析，結果表明外匯占款與基礎貨幣之間存在著穩(wěn)定的均衡關系，外匯占款的增加引致基礎貨幣的增加。同時，外匯占款對基礎貨幣在短期也存在顯著的影響作用。
關鍵詞：外匯占款；基礎貨幣；實證分析
中圖分類號：F830.92 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）03-0-03
一、引言
在經(jīng)濟全球化的背景下，近年我國經(jīng)濟高速增長，2013年國內(nèi)生產(chǎn)總值達568845.21億元，同比增長7.7%。隨著經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展和改革的不斷深化，2013年我國外匯占款也達到了286303.83 億元，而外匯占款作為基礎貨幣投放的主要渠道之一，使外匯占款的增加轉化為了現(xiàn)實的基礎貨幣?；A貨幣的增加又進一步加劇了我國貨幣供給成倍的被動增加，造成了流動性過剩的局面，形成了通貨膨脹的壓力。高額的外匯占款增強了貨幣供給的內(nèi)生性，使貨幣政策操作難度加大，影響了我國貨幣政策的獨立性和有效性。因此，我們要充分地認識到外匯占款及其變動對基礎貨幣的影響程度，并在研究的結果上提出一些建議，對于我國經(jīng)濟的發(fā)展有著非常重要的意義。
二、外匯占款與基礎貨幣的變動狀況
外匯占款指銀行收購外匯資產(chǎn)而相應投放的本國貨幣，銀行收購外匯形成本幣投放，而外匯資產(chǎn)形成銀行的外匯儲備?；A貨幣等于流通中的現(xiàn)金加上銀行體系的準備金總額，它體現(xiàn)為中央銀行的凈貨幣負債。
2001年，我國基礎貨幣為39851.73億元，外匯占款僅為17856.43億元。隨著我國加入世界貿(mào)易組織，外貿(mào)交易規(guī)模和外國資本流入顯著增加，外匯占款和基礎貨幣也呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。2005年，我國進行外匯管理體制改革，實行以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制度，外匯占款存量首次超過基礎貨幣存量，達到71211.12億元。
圖a 外匯占款與基礎貨幣變化趨勢
近年人民幣面臨的升值壓力持續(xù)上升，中央銀行為保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，通過公開市場業(yè)務在外匯市場上購買外國資產(chǎn)，投放本國貨幣，導致基礎貨幣不斷增加。從2001年開始，我國外匯占款增長率連續(xù)8年超過24%，2001-2013年我國外匯占款平均增長率達到21.02%，基礎貨幣平均增長率也達到了15.26%。截至2013年12月，我國外匯占款286303.83億元，基礎貨幣271023.09億元，外匯占款存量占基礎貨幣存量的105.64%。外匯占款在基礎貨幣中所占比例過大已顯而易見，以至于央行壓縮其他貨幣發(fā)行渠道，由此可見外匯占款已成為影響基礎貨幣的主要因素。
表1 外匯占款增量與基礎貨幣增量關系
2001-2009年我國外匯占款增量均超過了基礎貨幣增量，而且外匯占款增量在基礎貨幣增量中的比重呈現(xiàn)上升趨勢。受2008年全球性金融危機的影響，全球經(jīng)濟復蘇緩慢，我國外匯儲備增長率也呈現(xiàn)下降趨勢，導致外匯占款增量明顯減少，使外匯占款增量在基礎貨幣增量中的比重不斷下降。但2013年我國外匯占款增量再次超過基礎貨幣增量，外匯占款增量在基礎貨幣增量中的比重激增，外匯占款已經(jīng)呈現(xiàn)明顯增長的新趨勢，其對基礎貨幣的影響不容忽視。
三、外匯占款對基礎貨幣影響的實證分析
（一）變量選擇與數(shù)據(jù)處理
基礎貨幣數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行資產(chǎn)負債表的儲備貨幣，2002年中國人民銀行對外公布儲備貨幣口徑，并說明儲備貨幣與基礎貨幣是同一概念，包括貨幣發(fā)行和其他存款性公司存款。外匯占款數(shù)據(jù)來自于金融機構人民幣信貸收支表。
2005年，我國進行了匯率制度改革，為使數(shù)據(jù)更具代表性和時效性，則選擇2006年1月至2013年12月的月度數(shù)據(jù)，利用計量經(jīng)濟學軟件EViews6.0進行分析。為消除可能存在的異方差現(xiàn)象，對兩個變量進行對數(shù)變換，即：外匯占款LNX，基礎貨幣LNY。
（二）數(shù)據(jù)檢驗與數(shù)據(jù)分析
1.單位根檢驗
采用ADF檢驗對外匯占款（LNX）、基礎貨幣（LNY）進行單位根檢驗，檢驗結果如表2所示。在5%顯著性水平下，LNY和LNX都是一階單整的，記為I（1）。
表2 單位根檢驗結果
2.長期均衡關系的協(xié)整檢驗
外匯占款（LNX）和基礎貨幣（LNY）都是一階單整序列，滿足協(xié)整檢驗的前提條件，故采用EG兩步法來檢驗外匯占款（LNX）與基礎貨幣（LNY）之間是否存在協(xié)整關系。以外匯占款（LNX）為解釋變量，基礎貨幣（LNY）為被解釋變量，用OLS回歸方法估計回歸模型，估計的回歸模型為：
對殘差序列進行平穩(wěn)性檢驗，用以判斷回歸估計模型是否能表示兩個變量之間的長期均衡關系，檢驗結果如表3所示。
表3 殘差序列單位根檢驗結果
在5%顯著性水平下，殘差序列不存在單位根，即平穩(wěn)序列。由協(xié)整檢驗可以看出，長期內(nèi)我國外匯占款和基礎貨幣之間存在穩(wěn)定的均衡關系。外匯占款增加1%，基礎貨幣平均增加1.148039%，說明外匯占款與基礎貨幣之間是同方向變動的，這與經(jīng)濟理論的分析結果相一致。
3.Granger因果關系檢驗
通過Granger因果關系檢驗揭示外匯占款和基礎貨幣在時間上的先導滯后關系，在5%顯著性水平下，經(jīng)過多次比較AIC值和SC值確定滯后階數(shù)為5，檢驗結果如表4所示。
表4 因果關系檢驗結果
通過Granger因果檢驗結果可以看出，在5%顯著性水平下，外匯占款（LNX）是引起基礎貨幣（LNY）變化的Granger原因，基礎貨幣（LNY）不是引起外匯占款（LNX）的Granger原因，說明外匯占款對基礎貨幣存在單向因果關系。
4.VAR模型、脈沖響應和方差分解
（1）VAR模型
根據(jù)信息準則，AIC最小值和SC最小值確定VAR模型滯后階數(shù)；當AIC最小值和SC最小值選擇的滯后階數(shù)不一致時，參考LR準則確定VAR模型滯后階數(shù)。利用計量經(jīng)濟學軟件EViews6.0進行滯后階數(shù)的確定，結果顯示最優(yōu)滯后階數(shù)為5，故無約束VAR最優(yōu)滯后階數(shù)為5。因此，建立VAR（5）模型，向量自回歸模型結果如表5所示。
表5 向量自回歸VAR模型結果
注1：*表示10%顯著性水平，**表示5%顯著性水平，***表示1%顯著性水平。
注2：t-statistics in （ ）。
對VAR（5）模型進行穩(wěn)定性檢驗，得到的AR根如圖b所示。
圖b VAR模型穩(wěn)定性檢驗
被估計的VAR（5）模型的所有根均在單位圓內(nèi)，因此以上所建立的VAR（5）模型是穩(wěn)定的、有效的。
由VAR結果可以看出，對于基礎貨幣LNY的向量自回歸模型，可決系數(shù)為0.995430，結果比較理想。從各滯后項對其影響情況看，自身的LNY（-1）、LNY（-5），外匯占款的LNX（-1）、LNX（-2）、LNX（-4）對其存在著顯著的影響，說明基礎貨幣除受到其自身滯后項的影響外，還受到外匯占款LNX滯后項的影響，且影響系數(shù)較大。
（2）脈沖響應
為了進一步研究外匯占款與基礎貨幣之間的相互影響，采用脈沖響應函數(shù)方法進行分析，結果如圖c所示。
圖c 脈沖響應函數(shù)
基礎貨幣LNY對外部沖擊的反應具體表現(xiàn)為：LNY對其自身的一個標準差新息沖擊即刻就有非常大的正向反應，之后持續(xù)下降到第5期，在短暫上升至第7期之后又開始一直呈現(xiàn)下降趨勢，說明隨著期數(shù)的增加，反應一直為正向，但有減弱趨勢。LNY對外匯占款LNX的一個標準差新息在初期基本無反應，之后呈現(xiàn)負向作用，持續(xù)到第3期后轉為正向反應，在3-8期內(nèi)呈現(xiàn)M型波動反應趨勢，之后基本穩(wěn)定在一個水平上，這說明外匯占款的正沖擊經(jīng)市場傳遞會給基礎貨幣帶來正向作用，并且這一影響具有較長的持續(xù)效應。
外匯占款LNX對外部沖擊的反應具體表現(xiàn)為：LNX對其自身的一個標準差新息沖擊即刻就有非常大的正向反應，之后有所下降，第3期時期又上升，但之后一直保持下降趨勢，說明隨著期數(shù)的增加，反應一直為正向，但有減弱趨勢。LNX對基礎貨幣LNY的一個標準差新息在初期也有一定的正向反應，之后持續(xù)上升到第5期后，從第6期開始持續(xù)下降，說明隨著期數(shù)的增加，反應一直為正向，但有減弱趨勢。
（3）方差分解
方差分解表示一個變量受到?jīng)_擊以后，以另一個變量預測方差百分比的形式反映它們之間的交互作用程度，它描述了沖擊在變量間動態(tài)變化中的相對重要性。方差分解結果如圖d、圖e所示。
圖d LNY方差分解
由基礎貨幣LNY的方差分解結果可以看出，第一期的波動只受到其自身波動的影響，外匯占款對波動的沖擊在第2期才顯現(xiàn)出來，但總體上的貢獻率不高，最高值為第6期時的5.695557%。這表明短期內(nèi)，基礎貨幣LNY波動主要受其自身的影響，外匯占款LNX貢獻率有限。
圖e LNX方差分解
由外匯占款LNX的方差分解結果可以看出，第一期的波動除受到其自身波動的影響，還受到基礎貨幣LNY的影響，但此時的貢獻率不高，但之后LNX的貢獻率保持增長趨勢，到第10期時達到31.35815%。這表明短期內(nèi)，外匯占款LNX波動除受到受其自身的影響，基礎貨幣LNY的貢獻率也較大。
四、結論與建議
通過以上實證研究，結果表明外匯占款與基礎貨幣之間有長期均衡關系，外匯占款對基礎貨幣的彈性系數(shù)為1.148039。外匯占款對基礎貨幣存在單向因果關系，外匯占款的變化引起基礎貨幣的變化。
基礎貨幣除受到其自身滯后項的影響外，還受到外匯占款滯后項的影響，且影響系數(shù)較大。外匯占款的正沖擊經(jīng)市場傳遞會給基礎貨幣帶來正向作用，并且這一影響具有較長的持續(xù)效應。另外，基礎貨幣波動也受到外匯占款貢獻率的影響。
由此可見，外匯占款日益成為影響基礎貨幣不可忽視的因素，為此，提出以下幾點建議：
第一，科學合理地確定我國外匯儲備規(guī)模的合理區(qū)間，逐步優(yōu)化出口結構，適當擴大進口規(guī)模，增加對外直接投資，加強跨境資金流動監(jiān)管，推動國際收支趨向平衡。同時，進一步豐富我國外匯儲備的使用渠道，以支持國內(nèi)經(jīng)濟建設。
第二，優(yōu)化外匯管理體制改革，完善匯率形成機制，逐步實現(xiàn)人民幣在資本項目下的自由兌換。同時，積極構建外匯平準基金，外匯平準基金的建立可以使中央銀行不再采用投放基礎貨幣來對沖外匯增量的方法，而可以通過其他的資金來源，以市場化操作來消化外匯增量。
第三，以有效的沖銷干預機制應對外匯占款所致基礎貨幣擴張。建立有效的公開市場操作體系，擴大公開市場業(yè)務操作工具的種類和范圍。適度加大票據(jù)的發(fā)行，推動票據(jù)市場的發(fā)展。同時，通過正回購操作、靈活運用掉期以及互換業(yè)務，在實現(xiàn)資金凈回籠的同時，保證市場的穩(wěn)定運行。
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關鍵詞：美元；霸權；多元貨幣體系；歐元
美元作為核心的單邊霸權主義貨幣體系在形成時刻便注定了它的瓦解。美利堅在實行的貨幣霸權統(tǒng)治過程，同時也是美元走向反面轉化的過程。
美國主導的布雷頓森林體系在二戰(zhàn)后一定時期內(nèi)為其成員國發(fā)展營造了較有利的發(fā)展環(huán)境，促進了成員國的戰(zhàn)后恢復，在一定程度上緩解了當時國際貨幣體系的混亂。第一，世界黃金的供應在二戰(zhàn)后開始停滯，美元利用其國際儲備的地位取代黃金，彌補了國際清償，同時緩解了國際儲備供應的短缺程度。第二，實行美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤的貨幣制度，削減了各國外匯市場的動蕩程度。第三，國際貨幣基金組織通過加強主要成員國之間的貨幣金融合作，尤其是為成員國提供短期和中期貸款便利，緩解了他們的國際收支問題，從而也增加了世界經(jīng)濟的穩(wěn)定性。
但是，美元霸權主義下的國際貨幣合作也存在諸多缺陷。首先，由于美國在同其他國家國際金融合作時，美元依賴于其特權地位，必定會在分配利益和承擔責任之間同其他國家產(chǎn)生不可調(diào)和的矛盾。其次，作為主要國際儲備貨幣的美元，內(nèi)在不穩(wěn)定性很難克服。比如美國若想保持國際收支平衡，美元幣值穩(wěn)定，則引發(fā)國際清償不足；但若世界其他國家的美元儲備不斷增長，則會造成美國國際收支長期逆差，從而釀成美元危機。最后，雖說其他貨幣與美元掛鉤必要時可以進行調(diào)整，但根本上來說幾乎沒有彈性，其他各國利用匯率政策調(diào)整國際收支和經(jīng)濟活動的行為受到制約，而且在某些經(jīng)濟脆弱結構的國家固定匯率政策引得國際熱錢流動造成金融危機，東南亞危機就是例證。所以，以美元霸權主義為主的國際貨幣體系是不具有穩(wěn)定性的，只是特殊時期相對的且短暫的穩(wěn)定而已。
滿足三個條件，以美元為中心的布雷頓森林體系才能正常運作：首先美國維持國際收支平衡，美元幣值穩(wěn)定：其次，美國黃金儲備充足，保證美元對黃金的可兌換性；最后，黃金價格能夠穩(wěn)定在官方價格。顯然這三個條件在日益變化的經(jīng)濟環(huán)境下都能滿足是不可能的，不可避免的使布雷頓森林體系崩潰從而使美元霸權的基礎也開始消失，“美元荒”到“美元災”，最后變成美元危機。二戰(zhàn)后，隨著美國對外擴張的腳步加快，資本外流的速度也在加快，美國開始從國際貨幣收支順差變成逆差，且逆差額越來越大，國際收支失衡越來越嚴重。1960年美國的國際收支逆差達215.83億美元，黃金儲備縮減27.5%，跌至178.04億美元。美國國際收支巨額逆差中伴隨著美元的外流，美元在國際金融市場中大量存在，也為美元一輪危機埋下伏筆。
1960年10月，美元的首次危機爆發(fā)。美聯(lián)儲為保衛(wèi)美元在國內(nèi)外開展了大量活動，在國內(nèi)采取經(jīng)濟政策，在國際上積極尋求合作，如創(chuàng)建“十國集團”，“黃金總庫”和和相關國家簽署“互惠信貸協(xié)定”，“貸款總安排”等。但這些活動在嚴重的美元危機來臨時顯得有些無能為力。在1968年爆發(fā)了第二次美元危機時，美國再也無法支撐美元對黃金的自由兌換的承諾，使自由市場的黃金與官方黃金的交割脫鉤，故而黃金產(chǎn)生了兩個市場以及兩個價格，間接表明了美元的貶值。
五次美元危機爆發(fā)于1968-1971年間。尼克松政府由于形勢所迫于1971年實施“新經(jīng)濟政策”，即美元與黃金不再掛鉤，且美元兌黃金一次性大幅貶值。這也表明了以美元為核心布雷頓森林體系體系已經(jīng)瓦解。
然而在新經(jīng)濟政策實施后的兩年內(nèi)美國的國際收支逆差并未因為美元的貶值而得到改善。并且由于短期國際外債的增加，美國的黃金儲備以及國家信用接連受到打擊，又爆發(fā)了數(shù)次危機。1973年3月，一些大國宣布其貨幣與美元脫鉤，實行貨幣單獨浮動或聯(lián)合浮動的匯率制度。至此布雷頓森林體系的基礎――美元和黃金掛鉤以及其他國家貨幣和美元掛鉤以均不存在，標志著布雷頓森林體系徹底崩潰。
美國在軍事方面的海外投入和資本方面的對外支出不斷擴大以及國際貿(mào)易的順差轉逆差均造成了美國巨額的國際收支逆差，而國際收支逆差不斷惡化的結果就是美元危機的頻繁爆發(fā)以及美元的持續(xù)貶值。由于二戰(zhàn)后美國為了侵略和擴張，從1946年到1972年美國軍費支出達770億美元，和此期間美國國際收支逆差的累積和880億美元相差不遠。美國對外資本輸出在50和60年代中間也不斷增長，但其他國家資本的流入遠遠不能抵消美元流出的數(shù)量并且這段時間內(nèi)美國經(jīng)常賬戶由順差變?yōu)槟娌睿瑖H收支狀況進一步惡化。
1992年，歐共體成員國在德法的領銜下簽署了關于建立歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟的《馬赫條約》，在條約中確立了發(fā)行統(tǒng)一貨幣是他們的終極目標。統(tǒng)一貨幣首先需要使貨幣在歐盟間完全自由流動，其次是設立能夠擔任歐洲央行角色的―歐洲貨幣局。從此歐元的出現(xiàn)經(jīng)歷階段可以劃分為：1999年1月1日正式啟動―2002年1月1日歐元紙幣和硬幣投入使用―同年2月28日，歐元區(qū)12國貨幣退出流通。這些標志著從未出現(xiàn)過的區(qū)域超貨幣正式出現(xiàn)并投入使用?？梢哉f，歐元是迄今為止唯一的一種超越國家的貨幣，它促進了以美元霸權主義為領導的單極國際貨幣體系的演變，為其他區(qū)域內(nèi)的超區(qū)域貨幣提供了重要參考。
但這一局面正在慢慢被打破，隨著歐元的誕生，原來的德國馬克、法國法郎等國際儲備貨幣逐步轉化為歐元。據(jù)統(tǒng)計，到2009年在已知分配的外匯儲備資產(chǎn)中，歐元占比達27%。歐元在國際金融交易中成為最重要的貨幣。從國際債務市場看，以歐元計值的貨幣市場工具和債券的規(guī)模均最大截至2010年9月，以歐元計值的國際貨幣市場工具發(fā)行規(guī)模達4364億美元，占全部國際市場發(fā)行規(guī)模的47.9%。在全球外匯交易和全球場外衍生品交易中，歐元作為交易貨幣的規(guī)模均僅次于美元。同時歐元在國際貿(mào)易結算中的地位也占很大比重。50多個國家貨幣在確定匯率制度時與歐元建立了聯(lián)系匯率制。此外，歐元在計價貨幣方面發(fā)揮了較大作用，占據(jù)特別提款權的重要地位。2014年，在特別提款權的4種貨幣權中，美元為41.9%，歐元37.4%，英鎊11.3%，日元9.4%。國際貿(mào)易中，歐元區(qū)與區(qū)外貿(mào)易的50%-60%使用歐元結算。上述數(shù)據(jù)說明了歐元的地位重要性。
但在仍未走出歐元危機以及剛剛過去的英國脫歐風波未平的背景下，有人對歐元前景表示擔憂。擔心歐盟會不會以英國脫歐為導火索，點燃歐盟國家的脫歐浪潮，促使歐盟解體，從而歐元也隨之失去地位。從目前來看，情況沒有那么悲觀，以德法兩國為首的歐盟國家，積極采取一系列措施，維護歐盟及歐元穩(wěn)定。
當下在國際貨幣體系改革呼聲日益高漲，國際貨幣多元化的共識越來越得人心。在目前人民幣尚未真正上位，歐元作為美元的一支重要制衡力量更是其存在的重要意義。人民幣國際化也在穩(wěn)步有序前進中，未來一旦人民幣國際化地位成立，也將開創(chuàng)人民幣、歐元、美元的“三足鼎立”局面，取代以往美元的獨霸對維護國際金融的穩(wěn)定發(fā)揮重要作用。
（作者單位：天津工業(yè)大學研究生院）
參考文獻：
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論文摘要：截止2007年一季度，我國外匯儲備已經(jīng)超過12000億美元了，如何管理我國巨額外匯儲備成為人們關注的焦點，本文首先澄清了對外匯儲備的認識，討論了外匯儲備可能帶來的風險，以及外匯儲備管理的原則，最后從合理外匯儲備管理和超額外匯儲備管理的角度提出了一系列政策建議，認為當前應增加外匯資產(chǎn)中的黃金儲備和物質(zhì)儲備，建立外匯投資公司進行多元化投資，并考慮進行能力儲備。
一、對外匯儲備的認識
目前針對如何管理我國的巨額外匯儲備，許多學者或?qū)崉展ぷ髡邚母鱾€角度提出了一系列的建議和想法，但由于缺乏對外匯儲備的正確理解，導致一些建議不可行，或相互矛盾。因此，在討論外匯儲備管理之前有必要正確認識外匯儲備的內(nèi)涵。
外匯是央行的一種資產(chǎn)，其對應的負債主要是公共部門或私人部門的存款，這意味著外匯的增加同時導致了國內(nèi)人民幣的增加，所以外匯是不能直接用于國內(nèi)消費和投資的，因為這相當于增加貨幣供應量，可能會導致通脹。
外匯是我國對國外的一種債權（主要指貿(mào)易順差產(chǎn)生的，不是借外債），外匯相當于國外發(fā)行的“債券”，國外用這種“債券”換回了我們的產(chǎn)品、服務，當然我們可以用這些“債券”在將來從國外買回產(chǎn)品和服務，但是如果“債券”貶值了，我們買回來的少了，就受損失了，如果“債券”升值了，買回的多了，我們就盈利。在布雷頓森林體系解體之后，世界進入了浮動匯率的國際貨幣體系，持有外匯意味著要承擔匯率波動的風險。
擁有外匯相當于為國外的鑄幣稅作貢獻。鑄幣稅實質(zhì)上是對貨幣發(fā)行并保持貨幣信用的一種補償，擁有他國的貨幣數(shù)量越多，對該國鑄幣稅的貢獻就越大。目前，美元是最主要的外匯資產(chǎn)，因此美國是從鑄幣稅中獲益最多的國家。
外匯儲備對實行固定匯率制度的國家至關重要。外匯儲備是保障一國匯率體制穩(wěn)定、國際貿(mào)易平衡、國際清償支付的必要措施。外匯的增加主要由貿(mào)易順差、借債、直接投資等組成。我國匯率體制實質(zhì)是有浮動的固定匯率，央行對外匯資產(chǎn)統(tǒng)一管理，企業(yè)進口、對外投資、歸還國外債務、外資企業(yè)利潤匯出，都需要兌換外匯，因此必須保證一個基本的儲備量，否則會產(chǎn)生支付危機。
二、巨額外匯儲備帶來的問題
外匯儲備對穩(wěn)定一國的貨幣匯率體系，平衡國際貿(mào)易收支非常重要，但外匯儲備并不是越多越好，巨額的外匯儲備也會帶來一系列的風險和問題。
巨額的外匯儲備可能面臨著巨大的匯率風險。目前我國外匯的主要資產(chǎn)是美元資產(chǎn)，在美元貶值時外匯儲備的實際價值會大大縮水。由于資產(chǎn)金額巨大，進行幣種調(diào)節(jié)的空間也很有限。近兩年來，美元對各種主要貨幣貶值20%左右，由此產(chǎn)生的損失數(shù)百億美元。
外匯儲備的增加會擠壓貨幣政策的空間。外匯占款的增多要相應擴大貨幣供應量，增加了通貨膨脹的壓力，央行為了降低高外匯儲備對國內(nèi)物價水平的影響，須通過回籠現(xiàn)金，或提高利率等方式來減少貨幣供給，這樣卻增大了本幣升值壓力；相反，央行為了降低高外匯儲備帶來的本幣升值壓力，須通過降低利率等方式增加貨幣供給，這樣又強化了通貨膨脹。因此央行貨幣政策的內(nèi)外目標產(chǎn)生沖突。
高外匯儲備顯示出在外匯市場上，就是外匯供給大于需求，容易造成本幣升值預期。本幣升值往往降低本國出口產(chǎn)品的競爭力，不利于就業(yè)和經(jīng)濟增長；同時本幣升值導致本幣資產(chǎn)價值高揚，易形成資產(chǎn)泡沫化；進一步加大了人民幣升值的壓力，美日歐等主要貿(mào)易伙伴以我國外匯儲備迅速增長作為主要證據(jù)，對人民幣值施壓；國際投機者將此作為人民幣匯率水平不合理的依據(jù)，熱錢通過各種渠道涌入中國，反過來又加大人民幣升值的壓力。
高額的外匯儲備需要付出巨額的機會成本。即如果貨幣當局不持有儲備，就可以把這些儲備資產(chǎn)用來進口商品和勞務，增加生產(chǎn)的實際資源，從而增加就業(yè)和國民收入，而持有儲備則放棄了這種利益。另外，我國是急需資金的國家，而把外匯以較低的利率借貸給美國和其他國家使用，沒有充分發(fā)揮這部分資金的潛力。
三、外匯儲備管理的主要原則
外匯儲備是當前國際貨幣體系及國際貿(mào)易體系下的產(chǎn)物，為了降低匯率風險，減少來自外界的沖擊，促進本國經(jīng)濟的平衡發(fā)展，外匯儲備管理有必要遵循一定的原則。
保持多元化的貨幣儲備，以分散匯率變動的風險。按照“不把雞蛋放在同一個籃子里”的原則，外匯幣種應該多元化?？梢园凑障铝性瓌t（1）根據(jù)進口商品、勞務或其他支付的需要，確定幣種數(shù)量、期限結構以及各種貨幣資產(chǎn)在儲備中的比例；（2）選擇儲備貨幣資產(chǎn)形式時，既要考慮它的收益率，同時必需考慮它的流動性、靈活性和安全性；（3）密切注意貨幣匯率的變化，及時或不定期的調(diào)整各種貨幣的比例。
保持適度的外匯儲備規(guī)模。一定的外匯儲備是一國進行經(jīng)濟調(diào)節(jié)、實現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。當國際收支出現(xiàn)逆差時，動用外匯儲備可以促進國際收支的平衡；當國內(nèi)宏觀經(jīng)濟不平衡，例如出現(xiàn)總需求大于總供給時，可以動用外匯組織進口，從而調(diào)節(jié)總供給與總需求的關系，促進宏觀經(jīng)濟的平衡；當匯率出現(xiàn)波動時，可以利用外匯儲備干預匯率，使之趨于穩(wěn)定。因此，外匯儲備是實現(xiàn)經(jīng)濟均衡穩(wěn)定的一個必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟全球化不斷發(fā)展，各國之間經(jīng)濟聯(lián)系增強的情況下，更是如此。外匯儲備并不是越多越好，畢竟其本質(zhì)是將本國資金放在海外，持有它是要付出代價和風險的，因此確定合理的外匯儲備規(guī)模對于維持我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定至關重要。
富余外匯儲備投資渠道的多元化。多元化是從國家戰(zhàn)略的角度考慮外匯的運用。對于富余的外匯儲備，一些國家在“安全性”、“流動性”、“收益性”的前提下，進行多元化的投資。如到國外進行直接投資，儲備重要的戰(zhàn)略資源等。多元化投資較為成功的例子是新加坡。新加坡財政部通過全資控股淡馬錫，運用政府注入的資本在全球投資，其股東年平均回報率達到18%。日本由于本國資源缺乏，將一部分外匯儲備轉換成了戰(zhàn)略物質(zhì)儲備，目前日本是石油儲備最為充足的國家之一。
四、對于我國外匯儲備管理的政策建議
外匯儲備管理應該有兩層含義，一是關于合理規(guī)模內(nèi)的外匯儲備管理；二是超過外匯儲備需要以上的外匯資產(chǎn)運用。對于前者，外匯儲備管理的主要目的是保持匯率穩(wěn)定，防止金融危機的發(fā)生，對于后者，外匯儲備管理的主要目的是提高外匯資金的使用效率，實現(xiàn)外匯資產(chǎn)的增值、保值。相應的，應該采取不同的措施來管理我國的外匯儲備。
1.合理外匯儲備的管理
重視儲備的安全存放保管。目前，我國外匯儲備大多是美元、歐元債券和主要西方貨幣表示的金融資產(chǎn)。近年來，國際政治經(jīng)濟形勢的動蕩，以及我國與周邊國家和地區(qū)的潛在沖突可能波及到我國外匯儲備的安全。這就需要從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲備資產(chǎn)。
根據(jù)國內(nèi)外形勢，確定適合我國國情的外匯儲備下限和上限以及外匯儲備的區(qū)間。根據(jù)我國國民經(jīng)濟的發(fā)展狀況、對外開放程度、國際收支狀況以及宏觀經(jīng)濟政策發(fā)展目標，制定階段性的儲備調(diào)整規(guī)劃。根據(jù)國務院發(fā)展研究中心夏斌教授的建議，我國保持7000億多元的外匯儲備是比較合適的。
按照“安全、流動、盈利”的“三性”原則，從中長期考慮外匯儲備的資產(chǎn)配置。在外匯儲備較快增長的背景下，除國債之外，高信用等級的政府機構債券、公司債券和國際金融組織債券等，也是我國儲備資產(chǎn)運用的重要方面。考慮到美元在國際貨幣體系中仍居主導地位，美國金融市場也仍是世界最發(fā)達的市場，美國無疑仍是我國外匯儲備投資的重要市場。在資產(chǎn)結構調(diào)整時應該基于對主要國際貨幣中長期走勢的戰(zhàn)略研判，資產(chǎn)結構的調(diào)整必須是謹慎而漸進的，以防引起國際資產(chǎn)市場價格的大幅波動，從而不利于我國的外匯管理。
2.超額外匯儲備資產(chǎn)的管理
可以考慮成立一家專門投資公司作為多余外匯資產(chǎn)的運作主體，來進行商業(yè)化、專業(yè)化運作。具體說來，成立由政府控股的“國家投資控股公司”是值得考慮的方案。至于“國家投資控股公司”由央行主導還是財政部主導，我們認為應該是后者。央行是貨幣政策的責任機構，國有金融財產(chǎn)的管理從職能上來說應該歸屬于財政部。同時也可考慮將部分儲備交國際上的私人投資基金代管。事實上，當前不少國家央行都把部分儲備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專家把儲備按不同比例進行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場變化調(diào)整結構。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。
增加外匯儲備的多元化。一是考慮增加黃金在外匯資產(chǎn)中的比重，黃金作為天然的貨幣，具有良好的保值作用，并且可以作為最終的國際結算貨幣。我國外匯資產(chǎn)中黃金比例較低，只占1.5%，而發(fā)達國家一般都將外匯儲備轉換為黃金存儲。截至2005年1月，黃金占各國外匯儲備的比例分別是：美國為61.1%，意大利為55.8%，法國為55.1%，德國為51.1%，荷蘭為50.5%。此外，中國也可以考慮將外匯儲備轉為資產(chǎn)儲備。目前我國石油、鐵礦石、錳礦石、鉻鐵礦等進口量大幅增長，利用國外資源的成本在驚人的大幅度上升，我國應將部分外匯儲備轉變?yōu)橘Y產(chǎn)儲備，以緩解國際資源價格上升對我國經(jīng)濟的影響。
利用外匯儲備進行能力儲備建設。對實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展真正至關重要的不僅是對資源的占有和控制能力，而且要有強大的使用和控制資源的能力。能力的提高，才能最終解決資源約束。能力儲備的主要手段有：（1）鼓勵“走出去”戰(zhàn)略，扶持和培養(yǎng)我國的跨國公司?？鐕菊莆罩蚧瘯r代資源配置的主導權，培養(yǎng)中國的跨國公司，對于提高我國對外開放水平，真正成為世界經(jīng)濟強國具有不可替代的作用。（2）鼓勵對海外重要經(jīng)濟資源開采權的收購。隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展壯大，我國對海外經(jīng)濟資源的依賴程度將不斷提高，控制海外資源的開采權，比直接進口資源更加合理。（3）鼓勵對我國具有戰(zhàn)略意義的出境基礎設施建設進行投入。我國周邊國家蘊涵著豐富的能源儲藏，通過跨境輸油氣管道、鐵路與公路的建設，對于保障資源與能源供給的安全性，加強我國與周邊國家的經(jīng)濟貿(mào)易關系，具有重要作用。（4）引進和培養(yǎng)海外人才。國家的競爭，歸根到底是人才的競爭。我國應該制定中長期海外人才培訓規(guī)劃，有計劃地將政府官員、自然科學與社會科學人才、工程技術人員、專業(yè)人士（會計、法律、咨詢、建筑等）派往海外進行培訓。同時可以考慮在海外建立研發(fā)機構，直接利用海外土人才。
參考文獻：
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經(jīng)濟學理論試論海南省發(fā)展離岸金融業(yè)務的相關政策建議
一、引言
離岸金融（Offshore Finance）是指設在某國境內(nèi)但與該國金融制度無甚聯(lián)系，且不受該國金融法規(guī)管制的金融機構所進行的資金融通活動。傳統(tǒng)的離岸金融業(yè)務包括貨幣信貸、投資、結算、外匯買賣、黃金買賣、保險服務和證券交易等金融業(yè)務。伴隨著新一輪全球性經(jīng)濟衰退，各國對游資監(jiān)管力度加大，離岸金融業(yè)務的發(fā)展前景逐漸黯淡，離岸金融業(yè)務也積極尋求著轉型發(fā)展之路，在此背景之下，海南省發(fā)展離岸金融業(yè)務的相關研究更顯必要、緊迫。
二、海南省離岸金融業(yè)務發(fā)展的宏觀環(huán)境
（一）天然優(yōu)勢的地理區(qū)位
海南省位于華南和西南陸地國土和海洋國土的結合部，內(nèi)靠我國經(jīng)濟發(fā)達的珠江三角洲，外鄰亞太經(jīng)濟圈中最活躍的東南亞。海南省獨特的地理區(qū)位優(yōu)勢對海南省離岸金融業(yè)務的發(fā)展具有重要意義。首先，中國東盟自貿(mào)區(qū)的建立亟需大量的資金及金融服務的支持，海南省離岸金融業(yè)務能有效滿足此類需求；其次，毗鄰香港有利于海南省離岸金融業(yè)務的加快發(fā)展，海南省離岸金融業(yè)務的興起能有效輔助、鞏固香港確立全球離岸金融中心的地位；最后，海南省與祖國大陸間的天然屏障可以作為防范省內(nèi)與大陸境內(nèi)金融系統(tǒng)協(xié)同干擾的“防火墻”。
（二）增長迅速的國民經(jīng)濟
（三）發(fā)展迅猛的金融行業(yè)
（四）持續(xù)加快國際化進程
隨著海南省國際旅游島建設進程的不斷深入，海南省抓住與國際市場、機構、法人等接觸的契機，推動海南省產(chǎn)業(yè)升級轉型。一方面，海南省不斷強化自身在中國-東盟自貿(mào)區(qū)內(nèi)的核心地位，加強與東盟國家在旅游、交通、商貿(mào)等方面的互惠合作，另一方面，海南省尋求與歐美等發(fā)達國家在旅游、金融、環(huán)保等領域的交流。
三、海南省離岸金融的模式選擇
通過對現(xiàn)有國際離岸金融市場模式特征及要素需求的考量，不難發(fā)現(xiàn)海南省省域內(nèi)要素不滿足內(nèi)外一體型關于區(qū)域建設環(huán)境的需求。而避稅港型模式本身即為了讓離岸公司機構規(guī)避母國關于稅收等非運營支出而誕生的一種形式，且隨著近年來全球性受游資沖擊而導致的全球、區(qū)域性金融危機頻發(fā)，黑市洗錢現(xiàn)象不絕，現(xiàn)階段相關國際組織、合作國聯(lián)盟加強對此類模式地區(qū)的監(jiān)管，從而使得一些區(qū)域離岸市場“形同虛設”，不僅如此，海南省較其他避稅港型地區(qū)并不具有明顯橫向競爭優(yōu)勢，因此本文認為海南省不適宜避稅港型模式。
剔除了以上兩模式后，本文側重與海南省選擇以內(nèi)外分離型為基礎的適用性模式。首先就內(nèi)外分離型模式而言，海南省現(xiàn)階段國際旅游島建設亟需相應配套資金的支持，據(jù)中國發(fā)展改革委員會相關專家的測定，海南省國際旅游島至少需要15萬億元資金的注入建設，而相對于海南省入不敷出的財政資金而言，數(shù)目之龐大猶若星河，因此本文認為海南省應采用單向滲透型的離岸金融市場模式（OUT IN），即允許離岸市場內(nèi)資金有限滲透到在岸市場的模式。但受限于現(xiàn)階段海南省金融軟硬件實力，初期階段仍以內(nèi)外分離型模式，待業(yè)務發(fā)展到一定規(guī)模檔次，再權衡利弊適當沖破“屏障”，施行有限滲透的策略。 四、海南省離岸金融市場發(fā)展目定位
（一）助力海南省經(jīng)濟增長產(chǎn)業(yè)升級為核心
必須遵循關于“十二五”時期的規(guī)劃路線，從而進一步助推海南省經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)升級等改革目標的實現(xiàn)升華規(guī)劃中關于相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展的理念，拓展海南省經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的可行域，創(chuàng)造海南省與國際優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)、高新技術接觸的契機，爭取將海南省提升為“離岸金融-旅游服務”復合型海島特區(qū)。
（二）開展以境外人民幣離岸業(yè)務為內(nèi)容
人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認可的計價、結算及儲備貨幣的過程。盡管目前人民幣境外的流通并不等于人民幣已經(jīng)國際化了，但人民幣境外流通的擴大最終必然導致人民幣的國際化，使其成為世界貨幣。
（三）形成“港瓊”離岸金融犄角為目標
香港作為全球范圍內(nèi)重要的國際化金融中心，離岸金融業(yè)務規(guī)模大、服務水平高、市場監(jiān)管有效性強。海南省離岸金融業(yè)務就其本身規(guī)劃而言，具有濃烈的地域性特色，因此可以有效完善犄角內(nèi)“業(yè)務池”構建，且海南省離岸金融的發(fā)展可以有效減緩香港受指向性游資的沖擊，發(fā)揮犄角規(guī)模優(yōu)勢，有效規(guī)避相應風險。
五、海南省離岸金融業(yè)務的內(nèi)容框架
（一）海南省離岸金融業(yè)務品種遴選
1.銀行類離岸金融業(yè)務
一是離岸存款業(yè)務?？山邮荛_立“非居民”的美元、港幣等可自由兌換貨幣的存款賬戶，亦可接受開立人民幣非自由兌換貨幣存款賬戶。
二是離岸結算業(yè)務。海南省可以依托離岸金融機構為平臺，開展一系列如客戶辦理匯兌、接受和開立信用證、提供保函、光票托收、跟單托收等業(yè)務。
2.證券類離岸金融業(yè)務
海南省證券類離岸金融業(yè)務也應選取金融機構債券、利率掉期（SWAP）等為主的相對低風險性業(yè)務為主，從而做到降低風險，有限提升市場流動性。
3.保險類離岸金融業(yè)務
開展有利于海南省海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展的船舶險種，根據(jù)海南省特殊海洋、漁業(yè)狀況，推陳出新具有離岸屬性的創(chuàng)新型保險品種。
（二）海南省離岸金融業(yè)務監(jiān)管體系
1.離岸金融機構準入及退出機制
海南省離岸金融機構的準入應遵循“機構規(guī)模優(yōu)先、良性內(nèi)控優(yōu)先、業(yè)務面廣優(yōu)先、效率服務優(yōu)先”等原則，準入機構在進駐省內(nèi)以前應具備外匯匯兌、業(yè)務辦理、業(yè)務結算等基礎性資質(zhì)，并在此基礎上報備國務院、國家外匯管理局、海南省政府等相關機構審批、備案等基本程序。
2.離岸金融業(yè)務范圍約束性
主要監(jiān)管海南省離岸金融業(yè)務的五項原則主要：一是審慎性原則，以風險相對較易控制的業(yè)務為主；二是可操作性原則，即以簡單可行出發(fā)，以傳統(tǒng)業(yè)務為主；三是靈活性原則，在監(jiān)管下適度放寬業(yè)務選擇的區(qū)域；四是鎖定交易性原則，通過賬戶的分設和嚴格管理，確保離岸業(yè)務的有效監(jiān)控；五是差別監(jiān)管原則，對外資銀行及中資銀行進行區(qū)別性管理。
（三）海南省離岸金融業(yè)務優(yōu)惠政策
1.稅收優(yōu)惠政策
借鑒國內(nèi)外離岸金融市場的稅收優(yōu)惠政策，結合海南省實際，對在離岸區(qū)內(nèi)開展離岸服務外資金融機構，可考慮在2020年以前按10%稅率減征所得稅，免征印花稅，對風險較大的離岸貸款實行專項貸款風險準備金，由金融機構申請，報外匯管理部門備案，同級主管國稅機關審批后準予在所得稅前扣除；對金融機構高管個人所得稅按三免兩減半征收。
2.費率優(yōu)惠政策
一、現(xiàn)行國際貨幣體系制度非均衡的表現(xiàn)
制度非均衡是導致制度變遷的前提條件，也是國際貨幣體系改革的內(nèi)在動機。在現(xiàn)行國際貨幣體系中，這種制度非均衡因素主要有兩點。
1.主體行為錯位。一般地說，國際貨幣制度包括國際儲備資產(chǎn)的確定、匯率制度的協(xié)調(diào)與國際收支的調(diào)節(jié)方式等幾個方面。1973年之后布雷頓森林體系崩潰，西方國家的貨幣制度進入一種有管理的浮動匯率時期，但作為布雷頓森林時代標志的國際貨幣基金組織和世界銀行卻依舊在國際經(jīng)濟金融活動中發(fā)揮著巨大的作用。布雷頓森林體系究其來源實際上是二戰(zhàn)之后英美兩個大國在各自提出的“凱恩斯計劃”與“懷特計劃”之間斗爭的結果，代表了資本主義大國利益。由于IMF殘存的舊有的國際貨幣體系的痼疾，使它不但沒有發(fā)揮應有的最后貸款人作用，反而因其在金融危機中開出一些不適當?shù)摹八幏健倍鴤涫苁廊说姆亲h。
IMF成立于1945年，是一個旨在穩(wěn)定國際匯價、消除妨礙世界貿(mào)易的外匯管制，并通過提供短期信貸解決成員國國際收支暫不平衡問題的國際機構，是當今世界上最重要的國際金融組織，與世界銀行和WTO并列稱為世界三大經(jīng)濟“聯(lián)合國”。50多年來，IMF對世界各國的國際貿(mào)易政策、匯率確定和貨幣政策都產(chǎn)生重大的影響。IMF始終以體現(xiàn)美國的國家利益為主線，美國在基金組織中一國所占的份額就達到18%，擁有絕對的否定權。IMF對會員國的貸款規(guī)模極其有限，而在資金分配方面又存在著不合理之處，其貸款按會員國交納的份額分配，主要發(fā)達工業(yè)國占有份額的最大比重，但目前貸款資金最需要的都是發(fā)展中國家。另外，IMF提供貸款時附加的限制性條件極其苛刻，這種限制性條件是指IMF會員國在使用它的貸款時必須采取一定經(jīng)濟調(diào)整措施，以便在IMF貸款項目結束或即將結束時能夠恢復對外收支的平衡。IMF同其它金融機構一樣，在發(fā)放貸款時必須考慮貸款資金的回收問題，以保證它擁有的資金能夠循環(huán)使用，就此而言，IMF發(fā)放貸款時附加限制性條件顯然是無可非議的，然而從IMF近年來對一些發(fā)展中國家實行貸款限制性條件的實際結果看，由于IMF對發(fā)展中國家國際收支失衡的原因分析不夠準確和全面，附加貸款條件規(guī)定的緊縮和調(diào)整措施卻給借款國的經(jīng)濟帶來了很大的負面影響。
在金融危機中，接受IMF的資金援助的東南亞各國都被迫按其所開的“藥方”進行調(diào)整和改革，而這些“藥方”都是：要求危機國采取財政緊縮和貨幣緊縮政策，提高利率以吸引外資進入并進一步穩(wěn)定匯率；要求亞洲各國整頓金融機構，加速開放市場并邁向自由化，取消不平等的補貼政策等。IMF的這些限制性條件，產(chǎn)生了適得其反的效果，比如要求加速資本流動自由化，反倒進一步加劇了金融市場的動蕩；此外IMF對這些面臨匯率風暴沖擊的國家采取強制措施，不但無法恢復投資人的信心，反而加劇了資本的外逃；提高利率又迫使私人企業(yè)的資金成本大幅提高，從而加速破產(chǎn)的速度，并引發(fā)通貨膨脹的急劇上升。馬來西亞總理馬哈蒂爾指責美國借IMF對遭受金融危機的國家貸款之名，實行“經(jīng)濟殖民主義”的掠奪。美國以援助為籌碼逼迫東南亞各國開放國內(nèi)市場，并要求實行緊縮的貨幣政策和財政政策，這樣更動搖了市場的信心，使東南亞的金融危機進一步蔓延。
2.制度缺位。1973年布雷頓森林體系以美元為中心的固定匯率徹底瓦解，1976年簽訂以浮動匯率制合法化、黃金非貨幣化為主要內(nèi)容的牙買加協(xié)議從此宣告一個時代的結束，國際金融進入了一個沒有體系的時期（注：學術界對布雷頓森林體系崩潰以后的國際貨幣體系沒有一個統(tǒng)一的定義，有人稱其為“沒有體系的體系”，也有人將其歸納為牙買體系。它的內(nèi)容是實行有管理的浮動匯率制，具有多元化的國際儲備資產(chǎn)，多樣化的匯率安排，多種形式的國際收支調(diào)節(jié)手段及各國相對靈活的國內(nèi)宏觀政策選擇，這種制度使國際金融市場發(fā)生重大變化。）。這種國際貨幣體系不存在“超國家”的制度因素，因此在某種意義上，它只是各國對外貨幣政策和法規(guī)的簡單集合。其特征表現(xiàn)為：各國對外貨幣政策轉向自由放任，取消各種限制性制度，允許貨幣逐步走向自由流動和貨幣價格的自由浮動，市場成為調(diào)節(jié)經(jīng)濟的主要手段。新制度經(jīng)濟學認為：“市場本身就是一種制度，這種制度包含了一大批附屬的制度，并且與社會中其他制度的復合體相互作用。總之，經(jīng)濟不只是市場機制，它還包括那些形成市場、構建市場和通過市場起作用或引導市場起作用的制度”（注：《簡明帕氏新經(jīng)濟學辭典》第33頁，中國經(jīng)濟出版社1991年版。）。后布雷頓森林時代所謂的“沒有體系”是當前國際金融制度安排的總體特征，由于這種體系所造成的制度缺位使國際金融體系處于一定程度的無序狀態(tài)，這是導致金融危機的又一個重要原因。這種制度缺位具體表現(xiàn)在：
(1)在金融危機的援救過程中缺乏最后的貸款者。目前，隨著經(jīng)濟金融全球化的發(fā)展，全球金融市場正在形成，資本的跨國境流動加快，客觀上要求金融監(jiān)管標準全球統(tǒng)一和國家干預國際化。亞洲金融危機暴露出目前國際貨幣體系存在天然的缺陷——缺少“世界中央銀行”，作為監(jiān)管世界中央金融市場的“警察”和扮演國際最后貸款者。而這樣的職責由IMF來承擔是困難的，不改革現(xiàn)行的國際貨幣體系，不進行國際經(jīng)濟秩序和制度的創(chuàng)新，難以防止貨幣危機的再次發(fā)生。
(2)迅速膨脹的國際資本市場缺乏國際監(jiān)督和防險措施。由于國際資本流動的背后，有銀行業(yè)的支持，使資本市場出現(xiàn)了所謂“高杠桿操作問題”；金融衍生工具的快速發(fā)展，使金融交易量增長大大加快，而這種金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，使習慣于集中管理的監(jiān)管制度更難實施，金融衍生工具在很大程度上由避險的工具演變成高風險的投資工具，金融危機爆發(fā)的突然性，使金融監(jiān)管相形失色；“信心”這類心理因素的影響越來越大，信息傳播的高速度，媒介的某種傾向性，使信心越來越難以穩(wěn)定，越來越容易大幅波動。
(3)世界各國尤其是新興的發(fā)展中國家還沒有形成平穩(wěn)的與金融自由化、經(jīng)濟一體化相匹配的國際資本市場對接機制。資本的全球化將全世界的各個國家都卷了進來，新興的發(fā)展中國家在對貨幣的自由兌換、國際收支的調(diào)節(jié)、外匯儲備的選擇與管理上還不能適應國際資本流動與變化的節(jié)奏。這一方面是國際資本運動非核心國與核心國之間在經(jīng)濟制度安排上的不銜接，同時也是發(fā)達國家與發(fā)展中國家經(jīng)濟制度的不銜接，國際經(jīng)濟金融組織與各國經(jīng)濟制度的不銜接。金融的自由化進程過于迅速，出現(xiàn)了無序、波動過大和惡意投機以致破壞自由市場的趨勢。自由化進程已帶來三個問題：一是投機性成份超過投資性的程度；二是金融經(jīng)濟的虛擬化發(fā)展到超過真實經(jīng)濟太大太多的程度；三是自由化發(fā)展到發(fā)達國家失控、發(fā)展中國家經(jīng)濟安全受到威脅的程度。
(4)對以對沖基金(HedgeFund)為主要代表的國際壟斷資本缺乏必要的間接管理。亞洲金融危機的導火索是國際投機炒家運用對沖基金這種高杠桿的金融銜生工具瘋狂炒作引起的。1998年10月傳出的關于美國長期資本管理公司向國際15家大銀行融資35億美元以挽救險些倒閉的頹勢，反過來說明，對沖基金是有錢的游戲，它具有高回報，同時銀行向其貸款風險也是相當大的。美聯(lián)儲主席格林斯潘提出要通過監(jiān)管銀行來加強有關對沖基金的管理，諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者詹姆斯·托賓提出征收資本交易稅的設想，也是對國際資本流動尤其是短期游資對各國金融市場的沖擊的一定限制，值得引起人們的注意。
二、國際貨幣體系的制度變革與創(chuàng)新
任何時期的國際貨幣體系都是對當時的世界經(jīng)濟現(xiàn)實作出的客觀選擇，現(xiàn)存的金融體制不是為今天全球化的世界經(jīng)濟所設計的。發(fā)展中國家經(jīng)濟在國際金融體制中的影響日益增強，仍以西方發(fā)達國家為主導的現(xiàn)行貨幣體系顯然不能適應這一變化，它不能從根本上滿足金融市場全球化、全球資金一體化以及信息技術高度發(fā)達的客觀要求，因此現(xiàn)行國際貨幣體系面臨越來越嚴峻的挑戰(zhàn)。制度非均衡存在必然產(chǎn)生制度需求，這里的制度需求也包括兩個方面，一是為適應外部環(huán)境客觀形勢的變化進行制度變革，另一方面是為填補制度缺位而進行制度創(chuàng)新。這種制度變革與創(chuàng)新包括以下幾個方面：
第一，改進或創(chuàng)建新的國際金融機構。(1)加強國際貨幣基金組織的功能。IMF在后布雷頓森林時代也曾起到過很大作用，但它在職能安排上已不適應新形勢變化的要求。一是受美國及其它西方發(fā)達國家干預的色彩太濃；二是在其貸款的份額、對全球資本流動的監(jiān)測和預警系統(tǒng)方面存在極大缺陷。目前需進一步擴大其防范和支持當事國化解金融危機的能力，協(xié)調(diào)成員國的貨幣政策，提供中長期貸款以協(xié)助其克服國際收支的困難。(2)提高世界銀行在穩(wěn)定國際金融體制中的作用，提升世界銀行發(fā)展委員會的職能。如讓世界銀行承擔部分化解受害國金融風險的支持功能；發(fā)揮區(qū)域性國際金融機構如亞洲開發(fā)銀行的作用，加強對遭受危機襲擊的國家實施資金援助。(3)許多經(jīng)濟學家都主張建立一個最后貸款人，來避免產(chǎn)生金融不穩(wěn)定的過度道德風險。IMF難以擔當最后貸款人的重責，我們傾向于建立一個諸如“世界金融組織”(WFO)的機構，制定新的規(guī)則和宗旨，提高發(fā)展中國家在國際金融中的地位和作用，使發(fā)展中國家與發(fā)達國家平等參與國際資本流動和國際金融運行規(guī)則的制定，規(guī)范國際金融市場行為。(4)以國際清算銀行為中心，建立國際金融風險預警系統(tǒng)，提高國際金融預防風險的能力，為IMF或其它國際金融機構提供基礎性材料，向有關成員國發(fā)出金融風險的預警信息。
第二，建立和加強國際金融監(jiān)管制度。許多國家由于銀行管理不善，引發(fā)金融過度風險；或由于銀行財務狀況信息不透明，延誤發(fā)現(xiàn)和解決風險的時機；或由于監(jiān)督機構不獨立，使制定的監(jiān)督制度不能實施，因此建立和完善國際金融監(jiān)督機構已成為國際金融體制改革的當務之急。這些制度包括：(1)提高信息透明度，公開披露有關信息。1999年初，由七個發(fā)達國與十五個新興國家組成的盟國金融小組商討制訂“財政透明度行為準則”、“公布數(shù)據(jù)的特殊標準”和“公司管理行為準則”等，這是一個很好的創(chuàng)意，有利于建立一套金融危機的預警系統(tǒng)并實行金融監(jiān)管。(2)加強對“對沖基金”的管理。對沖基金是有錢人的游戲，集中大筆資金利用匯市、股市和期貨期權市場進行“立體投機炒作”，給一國經(jīng)濟帶來極大的破壞力。喬治·索羅斯認為：“造成亞洲金融危機的原因主要是一體化帶來的龐大資本，超越國際的無原則的移動?！睂_基金以及其它種類繁多的金融衍生工具的監(jiān)管是國際貨幣新體系的一個重要內(nèi)容。(3)加強對銀行的跨境監(jiān)管。隨著金融自由化的發(fā)展，某些國際性銀行經(jīng)營轉移到管理不嚴的離岸避稅港，以便規(guī)避國內(nèi)的管理和監(jiān)督，對銀行的跨境監(jiān)督是國際監(jiān)管體系的重要內(nèi)容。
次貸危機動搖了美元作為國際貨幣體系唯一核心貨幣的基礎，在美元匯率劇烈波動、金融危機快速蔓延、金融市場動蕩不安和世界經(jīng)濟遭遇衰退的背景下，改革現(xiàn)有國際貨幣體系的呼聲日益高漲。但由于利益糾葛復雜，2008年11月9日和10日的G20會議并沒有對未來貨幣體系的發(fā)展方向和改革形式形成建設性想法。市場對未來核心貨幣的選擇問題也沒有形成共識，有觀點提倡回歸金本位，有觀點提倡讓歐元取代美元，有觀點提倡美元、歐元和亞元“三足鼎立”。如此背景之下，本文循序漸進地對國際貨幣體系未來的發(fā)展提出四個備受關注的問題，力圖在解答問題的過程中尋覓發(fā)展方向和道路。
一、金本位還是信用本位
國內(nèi)外一些略顯激進的學者和分析人士認為，復辟金本位是未來國際貨幣體系從混沌和動蕩回歸平靜和穩(wěn)定的唯一出路。雖然無法親身感受1870年至1914年的古典金本位時代和1919年至1939年的金匯兌本位時代，但在這些人看來，黃金真實價值的存在構成了金本位貨幣體系的定海神針，在“自由兌換、自由鑄造和自由流動”的規(guī)則指引下，金本位似乎可以避免通貨膨脹、匯率波動、國際收支失衡以及由此引發(fā)的金融危機。
從2007年8月1日到2008年12月12日，全球股市市值已經(jīng)從57.16萬億美元驟減至30.76萬億美元，縮水幅度達到46.19％，而與此同時黃金卻價值堅挺，從2007年8月1日的666.9美元／盎司，到2008年12月15日的834.4美元／盎司，黃金在危機動蕩中身價徒增。毫無疑問，大多數(shù)與次貸危機緊密相關的要素都產(chǎn)生于信用貨幣體系的框架之中，比如有失審慎的次級房貸、金融衍生品以及美國政府長期采取的寬松貨幣政策，因此很多人將次貸危機的危害歸結為信用本位的失敗，并將期盼救贖的目光投向堅挺的黃金。
首先必須強調(diào)的是，次貸危機的爆發(fā)只能說是以“華爾街文化”為表征的一種特有微觀金融發(fā)展模式、宏觀金融監(jiān)管模式和經(jīng)濟調(diào)控方式的失敗，更進一步地講，也可能包含了以美元為核心的特有信用貨幣體系的失敗，但并不意味著整體信用貨幣體系的失敗。
其次必須指出，市場價格在次貸危機中的上升并不必然意味著黃金有能力擔負起世界貨幣的重任，只能說在財富儲藏這個屬性上，黃金顯露出了閃光點，但世界貨幣還必須發(fā)揮價值尺度、國際支付和流通手段的作用，一個閃光點的存在并不意味著黃金能夠處處閃光。
而且，最重要的是，某種特有信用貨幣體系的失敗并不對應著金本位貨幣體系的必然成功。實際上，復辟金本位更像是綠野仙蹤般的童話，有四個理由讓我們相信國際貨幣體系的未來發(fā)展不會走這段回頭路：
1對黃金總量“有限性”的預期與發(fā)揮貨幣職能所要求的“無限性”之間存在矛盾。雖然金本位和黃金之間并不完全對等，就像一些人所言：“哪怕只有一盎司黃金，金本位也能運轉”，但問題的關鍵并不在此。事實上，制約金本位正常運轉的，不是存量的數(shù)字大小，而是人們對黃金存量有限性的預期，受制于有限的黃金供應量，金本位下的貨幣供給必將收斂于一個極限，而世界經(jīng)濟的未來發(fā)展空間及其對應的貨幣需求則可能沒有極限，在所有理性預期者看來，兩者之間必然存在沖突，這意味著金本位貨幣體系并不能帶來安全感，一旦有風吹草動，市場主體往往會爭先恐后地擠兌黃金，爭取讓有限的黃金更多地落袋為安，這種矛盾使得金本位難以穩(wěn)定維持。
2黃金對“總量有限性”瓶頸的突破則將動搖自身的貨幣基礎。非常尷尬的是，雖然黃金總量有限性使其難以有效發(fā)揮世界貨幣的職能，但如果突破了這層約束，黃金的未來不僅無法海闊天空，反而會走進另一個死胡同?！敖疸y天然不是貨幣，貨幣天然是金銀”的原因在于黃金作為一般等價物本身也具有真實價值，商品與貨幣的雙重屬性使得黃金在作為貨幣時具有幣值穩(wěn)定的優(yōu)良特性，一旦科技發(fā)展讓“人造黃金”不再是夢想，那么黃金稀缺性的瞬間消失也將讓表面上的金本位貨幣體系一夜之間驟然演化為實質(zhì)上的信用貨幣體系，在科技進步日新月異的背景下，這種隨時可能發(fā)生的大變化就像一枚定時炸彈，將時刻威脅著金本位下國際金融和世界經(jīng)濟的安全。
3金融危機之中的金本位更像是風險催化劑而非穩(wěn)定器。由于金本位相比信用本位具有更多的“真實因素”，因此很多人相信金本位對金融危機更有免疫力。且不爭論這一觀點客觀與否，一個簡單的常識就是免疫力更強的人一旦生病則更難痊愈。事實上，金本位之下，宏觀調(diào)控特別是貨幣政策幾乎無力可施，這使得市場失靈缺乏“看得見的手”的及時糾正和調(diào)整。更可怕的是，維系金本位的種種努力很可能加深危機，當一國陷入金融困境的時候，國際資本往往會出于避險需要而大幅撤出，此時維系金本位必然要求該國貨幣當局提高利率以吸引資金內(nèi)流并平衡國際收支，而不合時宜的緊縮政策對進入下行周期的實體經(jīng)濟而言無異于雪上加霜。在弗里德曼和伯南克等人看來，大蕭條之所以持續(xù)43個月之久，并造成了深遠經(jīng)濟影響，很大一部分原因就在于當時的美聯(lián)儲主席RoyA，Young維系金本位的行動加劇了通貨緊縮。因此，在次貸危機引發(fā)信貸市場流動性緊張的背景下，復辟金本位十分危險，就算是在危機平復之后，未來市場與政策共同作為資源配置手段的互補性也將日益增強，與宏觀調(diào)控的內(nèi)在沖突使得金本位不具備回歸的客觀條件。
4制度性缺陷使得金本位的“黃金時代”難以再現(xiàn)。歷史經(jīng)驗和理論研究表明，金本位運行的穩(wěn)健與否取決于其制度性基本規(guī)則是否得以普遍認同、貫徹和執(zhí)行，即黃金的“自由兌換、自由鑄造和自由流動”。而在現(xiàn)在和可預知的未來，這一規(guī)則都很難再被嚴格遵守：首先，黃金真實價值的存在對規(guī)則本身就是巨大的挑戰(zhàn)，由于黃金等同于財富，流入相對于流出更易受到青睞，而一旦某些經(jīng)濟體具有左右資本流動、抑制黃金流出的非常手段或是霸權力量，那么“自由流動”的規(guī)則將被違反，制度平穩(wěn)運行的基礎將遭到破壞。事實證明，這種財富激勵導致的違規(guī)行為難以避免，Obstfeld的經(jīng)典論文顯示，在1885年至1913年間，強大的英、法、德都通過大量經(jīng)常項目順差從世界范圍內(nèi)吸收黃金，其順差占GDP的比重分別高達4.6％、2.6％和1.6％。其次，信心缺乏背景中的博弈將使規(guī)則難以被整體所嚴格遵守。歷史比較顯示，古典金本位時代之所以比后來的金匯兌本位時代更加平穩(wěn)，很大程度上是因為前一階段市場對金本位的信心遠比后一階段強，而信心會促使不同經(jīng)濟體不約而同地遵守規(guī)則，平等承擔起干預外匯、維護整個體系安全的責任。在信用體系如此健全的現(xiàn)在，很難想象市場會對金本位保有如同100多年前的普遍信心，在個體理性的驅(qū)使下，每個經(jīng)濟體都有可能選擇“搭便車”而不主動遵守規(guī)則。此外，由于現(xiàn)有黃金儲備數(shù)量不同，金本位給不同經(jīng)濟體帶來的潛在激勵也相去甚遠，根據(jù)IMF的最新數(shù)據(jù)，2008年9月全球黃金儲備為8.473億盎司，其中美國擁有2.615億盎司，歐元區(qū)擁有3.5億盎司，全球占比分別高達30.8％和41.3％，其他經(jīng)濟體的占比總共不及30％，歐美借由高比例儲備將可能在復辟金本位的過程中獲得貨幣霸權，由此可能觸發(fā)的全球利益再分配勢必難以得到廣泛認同，如此背景之下，金本位有效運行依仗的基本規(guī)則不可能被普遍遵守。
總之，金本位已經(jīng)作古，復辟金本位不僅違背了經(jīng)濟、金融發(fā)展的客觀規(guī)律，在次貸危機背景下更是非常危險，國際貨幣體系的未來發(fā)展不可能再走這段回頭路。
二、單極還是多極
既然國際貨幣體系的未來發(fā)展不可能走金本位的回頭路，那只能在信用本位的框架內(nèi)尋求變革。接下來的問題是，未來的國際貨幣體系需要幾個核心?一個，還是多個?在布雷頓森林體系和牙買加體系之中，美元都是貨幣體系的唯一核心，而次貸危機深刻動搖了美元的貨幣基礎，很多市場人士認為歐元將取代美元成為新的唯一核心。實際上，就國際貨幣體系的未來發(fā)展而言，歐元或其他幣種能否承擔唯一核心的職責并不是關鍵，最重要的是，一個有且僅有一個核心的國際貨幣體系是否適應經(jīng)濟、金融發(fā)展變化的需要，單極體系是否具有穩(wěn)定性?
支撐單極體系的是霸權穩(wěn)定論(TheTheoryofHegemonicStability)。1971年，美國麻省理工學院自由派經(jīng)濟學家查爾斯·金德爾伯格在其名著《蕭條中的世界：1929--1939》中首次提出這一理論，隨后該理論被羅伯特·吉爾平加以系統(tǒng)完善。在研究大蕭條的過程中，金德爾伯格認為大蕭條之所以演化為世界性的經(jīng)濟危機，很大程度上是因為當時沒有一個大國有能力或愿意承擔制止危機的主導責任，停止“讓你的鄰居當乞丐”的以鄰為壑的政策，特別是無人愿意充當最后貸款人，以阻止金融危機的急速蔓延。有鑒于此，金德爾伯格指出世界經(jīng)濟必須有一個超級霸權大國作為“穩(wěn)定者”(stabilizer)，為全世界范圍內(nèi)的剩余產(chǎn)品提供一個市場，保證資本的充分流動，并在銀行面臨危機的緊要關頭發(fā)揮救助作用。用他的話說：“兩次世界大戰(zhàn)之間歷史的主要教訓是，世界經(jīng)濟想要穩(wěn)定，就必須有個穩(wěn)定者”。
隨后，金德爾伯格進一步發(fā)展了自己的觀點，認為不但危機時期需要一個穩(wěn)定者，在正常時期也同樣需要一個穩(wěn)定者。他還把穩(wěn)定者的責任又增加了兩項：維持國際匯率結構和協(xié)調(diào)各國的宏觀經(jīng)濟政策。另外，他還在第一項責任中增加了與別國分享短缺資源的內(nèi)容。按照金德爾伯格的觀點，單一霸權國將為世界經(jīng)濟提供稀缺的公共商品。他把各國的個體利益看作是私人商品，而把世界經(jīng)濟的穩(wěn)定視為公共商品，這種公共商品意指和平、開放的貿(mào)易體制、統(tǒng)一度量衡和固定的匯率等。在“無政府”的國際社會中，只有霸權大國才有能力提供公共商品，并通過主導性決策統(tǒng)一無序的分散性個體行為，讓世界經(jīng)濟保持有序和穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢。
吉爾平等國際關系學者則豐富了霸權穩(wěn)定論的體系，并將金德爾伯格的理論從經(jīng)濟領域延伸至國際安全和軍事領域，逐漸形成了國際政治經(jīng)濟學的一個重要流派，他們把霸權和國際貨幣體系中的合作聯(lián)系起來，在理論和歷史經(jīng)驗上尋求霸權和國際合作之間的相關性。吉爾平認為：“國際自由經(jīng)濟的存在少不了要有一個霸主，歷史經(jīng)驗表明，沒有一個占主宰地位的自由強國，國際經(jīng)濟合作極難實現(xiàn)或維持，沖突將成為司空見慣的現(xiàn)象”。
從歷史的角度看，霸權穩(wěn)定論存在于特定國際社會背景和世界經(jīng)濟環(huán)境之中，隨著時代的變遷和次貸危機的爆發(fā)，這一理論在經(jīng)濟領域的應用已經(jīng)不合時宜，未來國際貨幣體系的長期發(fā)展方向?qū)⒉豢赡苁菃螛O體系，原因有三：
其一，單極貨幣體系與世界經(jīng)濟結構變化方向相矛盾，世界經(jīng)濟結構在長期發(fā)展中日趨多元化，任何單一經(jīng)濟體在經(jīng)濟領域都難以具有絕對霸權地位，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，新興市場經(jīng)濟體和發(fā)達經(jīng)濟體在影響力和重要性上的差距日益縮小，在1980年至2007年期間，新興市場經(jīng)濟體GDP占世界GDP的比重經(jīng)歷了“u”字型變化，從1980年的30.9％到1992年的16.5％，再到2007年的28％，新興市場占比先減后增；而從增速看，新興市場經(jīng)濟體近十年來大幅超越世界平均水平，發(fā)達經(jīng)濟體則落后于世界平均水平，28年間新興市場經(jīng)濟體的平均經(jīng)濟增長率為4.22％，其中前20年平均增長率為3.37％，后8年為6.36％，增速不斷加快；發(fā)達經(jīng)濟體28年問的平均經(jīng)濟增長率為2.74％，其中前20年為2.82％，后8年為2.52％，增速有所放緩。
其二，單極體系本身存在較大缺陷。霸權國能夠提供稀缺的國際社會公共商品，引導政策博弈趨向協(xié)作，并化解局部金融風險的一個重要前提是霸權國尚有余力顧及全球，并在追求個體利益最大化的同時實現(xiàn)整體利益優(yōu)化。但一旦金融危機和經(jīng)濟危機爆發(fā)于霸權國，那么霸權國將難以擔負起維系體系運轉的責任，而且此時其個體利益體現(xiàn)在通過霸權來向外分散風險，這與國際金融和世界經(jīng)濟全局穩(wěn)定的整體利益存在巨大沖突，這種沖突一方面將導致危機從局部擴散到全局，另一方面也將深刻動搖霸權國的霸權地位。金德爾伯格始終強調(diào)“霸權國本身必須恪守自由主義的市場觀念”，而任何一個市場經(jīng)濟體都不可能避免經(jīng)濟周期的起伏，這就意味著霸權國的經(jīng)濟基礎是極不穩(wěn)定的，其個體利益與整體利益的協(xié)調(diào)也是偶然的、間歇性的，堅守同一個霸權并不能保證體系運行的長期有效。此外，霸權的階段性更替則不僅無法回避經(jīng)濟周期帶來的影響，還可能導致更多的動蕩，并引致更大的成本。因此，從本質(zhì)上看，單極體系不具備在長期內(nèi)維持世界經(jīng)濟秩序穩(wěn)定的能力。
其三，單極體系的穩(wěn)定作用并非不可替代。在非合作博弈的背景下，各自為政的個體理性往往導致集體非理性的“公有地悲劇”，霸權國的存在將改變博弈結構，并可能引導博弈均衡向集體理性的方向發(fā)展。但改變博弈結構并非只有引入強權這一種方法，通過建立協(xié)調(diào)機制加強個體間交流與談判，或者建立一些有實際效力的個體約束機制，博弈均衡也有可能發(fā)生優(yōu)化。此外，在提供國際經(jīng)濟社會的公共商品方面，依靠能力強化的國際性機構比依靠霸權力量更為有效，且?guī)淼呢撁嬗绊懣赡芨?。因此，單極體系對世界經(jīng)濟和國際金融的穩(wěn)定作用并非不可替代，在多極體系中加強制約機制建設并增強國際性機構的影響力，國際金融和世界經(jīng)濟依舊能夠?qū)崿F(xiàn)長期穩(wěn)定。
總之，霸權穩(wěn)定論已經(jīng)不合時宜，單極體系難以擔負穩(wěn)定世界經(jīng)濟秩序的重任，其不太可能構成未來國際貨幣體系的長期發(fā)展方向。
三、多極還是多元
既然多極將構成未來國際貨幣體系的長期發(fā)展方向，那么下一個問題就是，這將是怎樣的一種多極?與前兩個問題一樣，答案還是非此即彼的兩個：簡單的多極或是復雜的多極。簡單的多極意指無秩序、無層次的多極，即各經(jīng)濟體在多種核心貨幣間隨機取舍。
復雜的多極則代表一種有秩序、有層次的多極，即各經(jīng)濟體根據(jù)地理位置、經(jīng)濟開放程度、經(jīng)濟規(guī)模、進出口貿(mào)易的商品結構和地域分布、國內(nèi)金融市場的發(fā)達程度及其與國際金融市場的一體程度和相對的通貨膨脹率結成幾個不同的區(qū)域貨幣同盟甚至是成立統(tǒng)一貨幣區(qū)，而每一個特定貨幣區(qū)內(nèi)的區(qū)域統(tǒng)一貨幣則構成了多極體系中的一極。
這種復雜的多極與蒙代爾的“金融穩(wěn)定三島”具有較大相似之處，蒙代爾近年來一直提倡美元、歐元和亞元分別承擔起區(qū)域貨幣的職責并共同構成多極貨幣體系。但這種復雜的多極并不僅僅意味著多個統(tǒng)一貨幣區(qū)的并立，實際上，每個貨幣區(qū)就像是貨幣體系中的一個單位“元”，而這些單位“元”的核心，也就是各個區(qū)域貨幣本身又形成一個更高層次的“元”，這個高層次“元”也有一個核心，即一種類似于多極貨幣基金的世界性貨幣，就像是IMF特別提款權的加強優(yōu)化版本。每個層次的每個“元”內(nèi)部不僅固定匯率，生產(chǎn)要素順暢流動，并能夠?qū)崿F(xiàn)宏觀政策的協(xié)調(diào)。理想狀態(tài)是，各個統(tǒng)一貨幣區(qū)內(nèi)部政策較為統(tǒng)一，而高層次“元”又能通過國際性機構的制約實現(xiàn)各區(qū)域政策的整體協(xié)調(diào)，多層次的多極貨幣則能夠充分滿足各區(qū)域和全世界的各種貨幣需求。從這種意義上看，這種存在多層次內(nèi)部制約和外部協(xié)調(diào)機制的復雜的多極可能就是國際貨幣體系的長期發(fā)展方向，即“多元”。
相比簡單的多極，“多元”具有兩大優(yōu)點：一是層次性，簡單的多極只是一個平面，而多元則是立體的，區(qū)域貨幣是統(tǒng)一貨幣區(qū)內(nèi)經(jīng)濟、金融活動的貨幣核心，而以這些區(qū)域貨幣為基礎構建的世界性貨幣則是全球范圍內(nèi)、統(tǒng)一貨幣區(qū)間經(jīng)濟、金融活動的貨幣核心，對于整個全球經(jīng)濟而言，以區(qū)域貨幣為基礎的世界性貨幣受各個區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的影響，但任何一個經(jīng)濟體、甚至是貨幣區(qū)的財政和儲備狀況都沒有絕對的決定力，這不僅避免了霸權帶來的非理性選擇，還減小了區(qū)域金融動蕩和經(jīng)濟危機對整個國際貨幣體系的負面沖擊。二是秩序性，簡單的多極意味著任何單一經(jīng)濟體在國際經(jīng)濟、金融活動中都面臨著復雜、多變的貨幣選擇問題，全球性經(jīng)濟、金融往來一團散沙，而多元則帶來了秩序性，對于同一貨幣區(qū)內(nèi)的經(jīng)濟活動而言，支付和結算僅涉及兩種貨幣的選擇(本區(qū)域貨幣和世界性貨幣)，對于不同貨幣區(qū)間的經(jīng)濟活動而言，支付和結算則僅涉及三種貨幣的選擇(各自的區(qū)域貨幣和世界性貨幣)，而所有經(jīng)濟體的儲備貨幣選擇也并非十分繁雜，僅需要在少量的幾種區(qū)域性貨幣(這些區(qū)域性貨幣大概有三到四種)和世界性貨幣間搭配和取舍。由此可見，簡單的多極和有層次、有秩序的多元之所以優(yōu)劣相差甚遠，關鍵在于多元非常強調(diào)統(tǒng)一貨幣區(qū)的建設及其在世界性貨幣構建中的作用，由于新興經(jīng)濟體在世界經(jīng)濟中的地位愈發(fā)重要，亞太地區(qū)的貨幣區(qū)域化發(fā)展以及更進一步的統(tǒng)一貨幣區(qū)建設尤為重要。
四、激進還是漸進
從以美元為核心的單極體系向多元化發(fā)展，國際貨幣體系的未來發(fā)展路徑可能有兩種風格：激進型或是漸進型。綜合歷史沿革、次貸現(xiàn)狀和未來要素，國際貨幣體系的未來發(fā)展不可能是激進型，原因有三：其一，美元不可能迅速退出歷史舞臺，從美元資產(chǎn)“絕對增持、相對減持”的趨勢和美元匯率“先揚后抑”的未來走勢分析，次貸危機雖然動搖了美元作為核心貨幣的貨幣基礎，但美元在危機時刻發(fā)揮的核心作用不減反增，在次貸危機平息之前，美元不可能被其他貨幣超越和取代，國際貨幣體系迅速拋棄美元的結果將是更大的混亂和更長的衰退，因此，多元化不可能迅速一步到位；其二，國際貨幣體系多元化的經(jīng)濟基礎尚不牢固，由于新興經(jīng)濟體和發(fā)達經(jīng)濟體之間的差距尚大，世界經(jīng)濟結構多元化的深遠發(fā)展還需要一個漸進過程，以其為基礎的國際貨幣體系多元化也不可能即刻實現(xiàn)；其三，多元化每一個單位“元”的建設都是漸進性的，區(qū)域貨幣聯(lián)盟的實現(xiàn)以及更高層次區(qū)域統(tǒng)一貨幣的誕生都需要經(jīng)歷一個長期漸進過程，而國際性協(xié)調(diào)和制約機構的強化也需要較長時間，因此國際貨幣體系多元化不可能在短期內(nèi)迅速實現(xiàn)。
國際貨幣體系的未來發(fā)展路徑將是循序漸進的，短期內(nèi)，美元將繼續(xù)作為唯一核心貨幣支撐起單極體系；中期內(nèi)，歐元等主流貨幣將日益分擔世界貨幣的責任，國際貨幣體系將向簡單的多極緩慢發(fā)展；長期內(nèi)，伴隨著各個貨幣區(qū)建設的長遠進步和國際性機構的強化，具有內(nèi)在約束力和外部協(xié)調(diào)性的多層次“多元”國際貨幣體系將逐漸建立起來。
在經(jīng)濟還將持續(xù)增長、能源消費還將進一步提高的態(tài)勢下，中國選擇何種能源戰(zhàn)略，不僅對中國自身，也將對區(qū)域和世界產(chǎn)生深遠影響。對此，中國社會科學院研究生院院長、國際能源安全研究中心主任黃曉勇教授認為，中國提高天然氣消費的比重是一種必然的明智選擇和趨勢。
黃曉勇教授給出的方案是，通過人民幣在天然氣投資生產(chǎn)和貿(mào)易當中的廣泛使用，推動全球天然氣市場以人民幣計價和結算。隨著未來天然氣成為全球最重要的大宗商品之一，天然氣人民幣的計價和結算所形成人民幣循環(huán)的鏈條，可以促進人民幣在全球貿(mào)易結算當中的份額大大提高。
那么，這一與“石油美元”相對應的“天然氣人民幣”戰(zhàn)略能否成為中國崛起的“大國之錨”？具體而言，它將如何增強中國在全球天然氣貿(mào)易中的定價權，助推人民幣國際化進程，并倒逼國內(nèi)天然氣行業(yè)改革，擴大國內(nèi)天然氣開發(fā)利用，促進我國能源結構轉型？為此，本刊對黃曉勇教授進行了專訪。
“天然氣人民幣”的戰(zhàn)略背景
《新經(jīng)濟導刊》：能源系統(tǒng)任何變化都對經(jīng)濟社會產(chǎn)生重大影響。當前處于能源革命重要節(jié)點，必將從化石能源轉向非化石能源為主力，能源結構也正經(jīng)歷巨大變革之痛，在此過程中，城市化和治理大氣污染提高了清潔化石能源需求。如何看待這一歷史性變化？
黃曉勇：當前全球能源結構向綠色、低碳和高效轉型。在后巴黎協(xié)定時代，這一進程將進一步加速。在我國大氣嚴重污染、霧霾籠罩的背景下，化石能源的清潔化轉型，不僅僅是迫于國際外部壓力的行動，更多的是一種內(nèi)在需求。
目前太陽能、風能等可再生能源盡管增速較快，我國甚至成為了年度全球最大的新能源和可再生能源利用大國，但占我國一次能源消費仍不足3%。從全球看，化石能源的主導地位短期內(nèi)也難以撼動。BP統(tǒng)計顯示，化石能源仍然是支撐全球發(fā)展的主要能源：預計未來20年非化石燃料將占能源供應增長量的一半；并且到2035年，化石能源供應仍將占全球能源供應的3/4以上。在這樣的背景下，短期內(nèi)我國治理大氣污染，主要是靠調(diào)整化石能源內(nèi)部的結構，以及促進化石能源的清潔利用。我國能源結構的突出特點是多煤貧油少氣。在化石能源當中，天然氣是相對清潔的能源，因此，能源結構調(diào)整的當務之急是提升天然氣在一次能源消費中的比重。從長遠看，則需要提高天然氣、核能和可再生能源的比重。
《新濟導刊》：“十三五”期間，我國天然氣消費預計快速增長，盡管天然氣價格較高，但因大氣污染防治對煤炭消費的嚴格控制，天然氣替代煤炭的速度將加快。國家發(fā)改委能源所副所長張有生曾經(jīng)表示，2020年我國天然氣消費預計增長到3500億立方米左右。假以時日，天然氣會不會成為主導性的化石能源？對于中國又意味著什么？
黃曉勇：天然氣完全有可能成為我國的一種主導能源，主要有幾方面原因。
一是前面提到的環(huán)境壓力，迫切需要我國提高天然氣消費的比重。
二是天然氣占我國一次能源消費的比重僅約6%，不足世界水平的1/4。與發(fā)達國家或者全球平均水平相比，我國天然氣消費比重還有很大的增長空間。
三是北美頁巖氣革命之后，頁巖氣產(chǎn)量占全球天然氣新增產(chǎn)量的近八成，美國轉變?yōu)樘烊粴鈨舫隹趪?。全球天然氣供給趨于寬松、價格不斷走低，這為我國進口天然氣創(chuàng)造了有利條件。2015年，全球各區(qū)域天然氣價格出現(xiàn)大幅下降。從區(qū)域價格看，美國亨利中心的年均價格2.62美元/百萬英熱單位，同比大跌近40%；英國國家平衡點（NBP）年均價格6.62美元/百萬英熱單位，比上年下降14%；與日本與原油掛鉤的（JCC）亞太液化天然氣，進口年均價格10.64美元/百萬英熱單位，同比下降34.4%。天然氣市場正從賣方轉向買方。
四是俄羅斯天然氣出口重心東移，中國―中亞天然氣合作更為密切，以及近期美國與中東關系惡化，這些地緣政治因素都為我國擴大天然氣進口、拓展進口渠道多元化創(chuàng)造了條件。
五是在技術進步的推動下，國產(chǎn)天然氣，特別是頁巖氣、煤層氣產(chǎn)量顯著增長。
六是隨著太陽能和風能的發(fā)展，其間歇性的特點對電網(wǎng)的可靠性和安全性帶來越來越大的挑戰(zhàn)，棄風、棄光問題嚴重，而天然氣發(fā)電廠具有極優(yōu)的調(diào)節(jié)和響應能力，可與可再生能源形成良性互補。
在這些有利因素共同作用下，我國天然氣消費將保持高速增長。根據(jù)規(guī)劃，到2020年我國天然氣消費有望達到一次能源消費的10%，2030年提高到15%左右。
能源變革推動人民幣國際化
《新經(jīng)濟導刊》：您倡導的“天然氣人民幣”是針對什么提出的？在您的戰(zhàn)略構想中，這一新型能源體系將如何影響人民幣國際化進程，進而改變國際能源格局和國際貨幣金融秩序？
黃曉勇：天然氣人民幣是與石油美元向?qū)囊粋€概念。這個戰(zhàn)略構想如果能夠得以實施，對倒逼國內(nèi)天然氣行業(yè)改革、擴大天然氣利用、促進我國能源結構轉型具有十分積極的作用。根據(jù)我們的構想，我們需要推動建立一個東北亞區(qū)域性的天然氣交易中心，而這個交易中心的成立和運行，有賴于國內(nèi)天然氣行業(yè)的開放和市場主體的多元化，以及定價機制的市場化。如果我們以天然氣人民幣的實施作為國內(nèi)天然氣行業(yè)改革的頂層設計，必將進一步推動我國能源結構的優(yōu)化，甚至由此推動全球能源結構的調(diào)整。
雖然隨著天然氣消費量和貿(mào)易量的上升，天然氣未來將成為一種十分重要的大宗商品。如果我們推動天然氣貿(mào)易的人民幣計價和結算，必將大大推動人民幣國際化，重塑全球資金流，進而改變現(xiàn)在美元獨大的國際貨幣體系。
《新經(jīng)濟導刊》：從歷史上看，美元霸權憑借的是石油形成的強勢地位，其崛起路徑對您提出的推進以天然氣為戰(zhàn)略支點的中國能源變革，有何具體啟示？
黃曉勇：石油美元對我們的啟發(fā)是不言而喻的。一方面，石油美元的經(jīng)驗告訴我們，借助大宗商品推進貨幣的國際化是多么重要；另一方面，石油美元的經(jīng)驗也告訴了我們一種國際貨幣是如何有效運行的。
20世紀70年代初，伴隨著布雷頓森林體系的瓦解，美元地位受到極大沖擊。為了維護美元在國際貨幣體系中的地位，美國秘密與當時最大的石油出口國沙特阿拉伯以簽訂石油交易協(xié)議為條件達成互助交易。根據(jù)該協(xié)議，石油交易將繼續(xù)使用美元作為計價貨幣，而由于沙特阿拉伯在歐佩克的特殊地位，其他成員國最終也被迫接受這一規(guī)則并延續(xù)至今。上述石油交易協(xié)議規(guī)定，石油必須以美元計價和交易，從而奠定了美元成為石油交易主貨幣的基礎，鞏固了美元的霸權地位。統(tǒng)計顯示，20世紀70年代與黃金脫鉤的美元不但沒有出現(xiàn)大幅貶值，反而一直保持強勢地位，其在各國中央銀行外匯儲備中所占的比重更是從1969年的54.4%穩(wěn)步提升至1977年的79.2%。
石油美元的循環(huán)主要有兩個鏈條：其一，20世紀70年代中期石油輸出國由于石油價格大幅提高后增加的石油收入，在扣除用于發(fā)展本國經(jīng)濟和國內(nèi)其他支出后的盈余資金要尋找投資渠道，又因美國擁有強大的經(jīng)濟實力和發(fā)達的資本市場，使得石油美元以回流方式變成美國的銀行存款以及股票、國債等證券資產(chǎn)，這構成了石油美元循環(huán)的第一個鏈條；其二，20世紀六七十年代以出口為導向的“亞洲四小龍”的快速崛起，以及改革開放以后中國的高速發(fā)展，使得東亞地區(qū)大量出口廉價商品，對美國形成巨額貿(mào)易順差，美元大量流向東亞地區(qū)；而東亞地區(qū)的中國、日本、韓國以及中國臺灣等都存在資源匱乏的問題，需要大量進口資源和原材料，于是又將部分美元外匯儲備用于購買中東、非洲、拉美等地區(qū)的石油、礦產(chǎn)等初級產(chǎn)品和資源，這構成了石油美元循環(huán)的第二個鏈條。
美國擁有的由這兩大鏈條構成的石油美元體系，使得美元在全球順暢流通，成為國際上最主要的儲備貨幣。美國通過美元的發(fā)行以極低的成本獲得了所需的商品，并通過上述兩大鏈條填補了美國的貿(mào)易與財政赤字，從而支撐了美國經(jīng)濟的持續(xù)增長、維持了其經(jīng)濟霸主地位?？梢哉f，石油、鐵礦石等大宗商品以美元計價和交易奠定了這兩大鏈條的重要基石。美國以其特殊的經(jīng)濟與金融地位，維持著石油美元環(huán)流，長期呈現(xiàn)消費膨脹、外貿(mào)逆差和大量吸收外資并存的局面，美國經(jīng)濟亦得以在這種特殊的格局中增長。
《新經(jīng)濟導刊》：能源期貨交易市場是能源價格話語權的重要載體，如何基于能源安全和金融安全，解決能源商品國際定價權問題，建設自己的國際能源期貨交易市場？
黃曉勇：天然氣期貨市場建設與天然氣定價權，確實也是我們在天然氣人民幣戰(zhàn)略構想中非?？粗氐囊粋€角度。
統(tǒng)計顯示，2013年中日韓三國遵循的天然氣貿(mào)易體系基礎價格――日本液化天然氣平均到岸價格為每百萬英熱單位16.17美元，約是德國、英國天然氣進口價格的1.5倍，是美國亨利樞紐中心天然氣價格的6倍?？梢钥闯觯皝喼抟鐑r”在天然氣市場表現(xiàn)得比在石油市場更為突出。東北亞地區(qū)作為全球天然氣特別是LNG的重要進口區(qū)域，在國際天然氣市場定價權方面的話語權嚴重缺失。
與此同時，隨著美國頁巖氣革命的推進，北美天然氣產(chǎn)量大幅增加，全球天然氣供給寬松，已逐步使天然氣成為一個獨立的能源品種，東北亞天然氣定價與石油價格掛鉤的模式，已經(jīng)不能適應現(xiàn)實的發(fā)展和需要，不能反映東北區(qū)地區(qū)天然氣的供需狀況。
中國應當利用經(jīng)濟和區(qū)位優(yōu)勢以及市場契機，建立天然氣現(xiàn)貨與期貨交易市場，以此發(fā)現(xiàn)價格、獲得天然氣定價的話語權，并推動人民幣國際化進程。
新戰(zhàn)略面臨的障礙與機遇
《新經(jīng)濟導刊》：在“天然氣人民幣”戰(zhàn)略框架下，您給出的策略組合矩陣是怎樣呈現(xiàn)的？策略之間又將如何實現(xiàn)功能分工與配合？
黃曉勇：天然氣人民幣戰(zhàn)略的實施是一項系統(tǒng)的工程，整個構想的策略與功能大體可以分為國內(nèi)和國際兩塊。國內(nèi)的策略和功能，我前面也有一些闡述，就是通過區(qū)域易中心的設立，去倒逼國內(nèi)天然氣市場的開放，包括上游的天然氣勘探開放權的開放、進口權的逐步放開，中游的管道對第三方公平開放等，推動天然氣行業(yè)競爭性環(huán)節(jié)的市場定價。只有理順價格機制、促進市場主體的適度多元化，形成交易市場龐大的交易量，我們的交易市場才能有效地發(fā)現(xiàn)價格。我們通過交易市場倒逼體制機制改革，可以提高我國天然氣行業(yè)的效率、擴大我國天然氣利用的規(guī)模，促進我國能源結構優(yōu)化和大氣污染治理。
國際的策略和功能，主要體現(xiàn)在我國通過期貨交易，以及天然餉騁椎娜嗣癖壹萍酆徒崴悖以此獲得天然氣定價權，并促進人民幣國際化進程。也就是說，我們把中日韓大國的天然氣需求“打包”后，我們可以在天然氣定價方面獲得更大的話語權，可以獲得更充足和便宜的天然氣供應。與此同時，以天然氣貿(mào)易作為載體推動人民幣國際化，獲得的紅利也是顯而易見的。我們可以獲得國際“鑄幣稅”，可以獲得更廉價的人民幣融資成本，還可以在貨幣政策制定方面獲得更大的主動權。
《新經(jīng)濟導刊》：就當前和一段時期內(nèi)而言，“天然氣人民幣”戰(zhàn)略構想所面臨主要路障有哪些，有無顯性或潛在風險，是否存在對未來的審慎監(jiān)管問題？
黃曉勇：天然氣人民幣戰(zhàn)略構想，面臨的困難和障礙當然也不少。從國內(nèi)層面看，我國天然氣產(chǎn)量、消費量和貿(mào)易量不足，制約著我國天然氣交易市場的建設。我國天然氣行業(yè)體制機制有待理順的地方還非常多。其次，我國外匯管制還比較多，資本項目開放還不夠。
從國際層面看，首先，東北亞地區(qū)國家間政治互信不足，經(jīng)濟利益難以協(xié)調(diào)。其次，或?qū)⒃庵旅绹吞烊粴獬隹趪牡种?。再次，我國還缺乏強大的海外軍事力量作為支撐。
當然，這里面也涉及到一些審慎監(jiān)管的問題。比如說，對天然氣行業(yè)逐步開放之后對一些自然壟斷環(huán)節(jié)的監(jiān)管；再比如說，推進天然氣人民幣需要在資本管制方面做一些調(diào)整，調(diào)整之后我們的風險如何應對，這都需要我們做更周密的思考和設計。
《新經(jīng)濟導刊》：全球化出現(xiàn)逆流之下，中國積極推進“一帶一路”，開啟新型全球化進程。在此背景下，“天然氣人民幣”體系設計與實施，是否有著更多有利因素和面臨更大機遇？
黃曉勇：“一帶一路”倡議的實施，的確給天然氣人民幣體系的實施帶來了更多的機遇。一是，我國對“一帶一路”沿線國家基礎設施建設的支持，將更好地促進我國天然氣進口。因為天然氣的進口高度依賴管道、儲氣庫、LNG接收站等基礎設施，未來相關出口國基礎設施的完善，將有助于擴大我國從“一帶一路”沿線國家天然氣進口的規(guī)模。二是，“一帶一路”倡議實施中，我國企業(yè)“走出去”參與國外油氣資源的開發(fā)，輸出中國的資本和技術，也有助擴大全球天然氣的供給，構建全球天然氣市場更加寬松的供需格局。三是，“一帶一路”倡議的實施，有助于通過貿(mào)易和投資進一步提升人民幣的國際地位，這也將為天然氣人民幣體系的實施創(chuàng)造良好的基礎和更加成熟的條件。
《新經(jīng)濟導刊》：推動“天然氣人民幣”從一種學術構想和政策倡議變?yōu)閲覒?zhàn)略，可以說意義非凡，有賴于學界、公共部門、產(chǎn)業(yè)界以及媒體互動，形成更強的輿論共識。對此，您有何具體計劃或打算？