時間：2022-03-03 15:32:17
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目前，國內關于農業(yè)知識產權問題的研究很少涉及知識產權的評估問題，主要集中于如何保護農業(yè)知識產權。但是，有些學者對于農業(yè)無形資產評估進行了相關研究。王淑珍(2004)對農業(yè)無形資產評估的基本理論問題進行了深入的分析；李小娟(2004)重點探討了農業(yè)無形資產評估方法問題；許現(xiàn)暉(2006)主要探討了收益法對于農業(yè)無形資產評估的適用性。論文將重點探討農業(yè)知識產權評估的一些基本問題。
一、農業(yè)知識產權特點
農業(yè)知識產權是指權利人對其在農業(yè)領域所創(chuàng)作的智力勞動成果所享有的專有權利。農業(yè)知識產權主要包括兩部分：一部分是商業(yè)秘密、植物新品種權、專利權、遺傳資源等創(chuàng)造性智力成果；另一方面是原產地名稱和商標權等識別性標記。與其它知識產權相比，農業(yè)知識產權有其自身的特點。
其一，依托產品的生命性。農業(yè)知識產權依附的載體大部分是由富有生命的生物有機體在同化外界環(huán)境條件過程中形成的產品，這些生物有機體容易受環(huán)境因素及氣候差異的影響，致使同一規(guī)格的產品在質量上也參差不齊。
其二，自然依賴性較高，可控性較差。我國的農業(yè)屬弱質產業(yè)，受農業(yè)生產力發(fā)展水平低下的影響，大部分農業(yè)知識產權依托的產品都是在大范圍、露天條件下生產的，且大多數(shù)是手工操作，農業(yè)機械化程度較低，對自然環(huán)境依賴程度較高，因此，各項技術措施及物質、能量投入的等量性與同時性均無法得到很好的控制，致使產品質量難以達到一致性要求。譬如棉田出現(xiàn)干旱時就應及時供足水分，但受人、財、物等因素的影響常有滯后，雖然也供足了水，但由于時間上存在差異，收棉時纖維很可能達不到標準，使產品的整體質量受到影響。
其三。收益的高風險性。一些農業(yè)知識產權的研發(fā)周期往往較長，而且投資很大，但是收益卻很慢，階段性成果多，且不易保護。這些原因都導致了農業(yè)無形資產具有較高的風險性。
二、農業(yè)知識產權評估的特殊性
由于農業(yè)知識產權所具有的上述特征，因此在農業(yè)知識產權資產評估中存在著很多特殊性。其中主要包括以下兩方面的內容：
其一，評估專業(yè)性強。農業(yè)知識產權本身具有較強的專業(yè)性，而且區(qū)別于評估人員常見的資產。在分析農業(yè)知識產權價值過程中，要結合其自身的技術特點和適用性，并與該行業(yè)的相關產品和研究水平進行比較。這就要求評估人員具備相應的農業(yè)相關領域專業(yè)知識，并進行準確的判斷。但是，資產評估從業(yè)人員甚至是評估師一般不具備這方面專業(yè)知識，這就為農業(yè)知識產權評估帶來了很多困難。需要認真征求和聽取農業(yè)領域專家的意見。并結合自身的專業(yè)判斷力，準確的分析農業(yè)知識產權的價值。
其二，評估過程的復雜性。一方面，農業(yè)知識產權的應用范圍受到一定的局限。由于農業(yè)生產受氣候、降雨量、土壤等自然條件的制約，具有地域性特征，只能在一定范圍推廣，而不像工業(yè)知識產權，可以在全國甚至在全世界范圍內通用。這種地域性會影響農業(yè)知識產權價值實現(xiàn)范圍和價值實現(xiàn)量的多少，其發(fā)揮作用的廣度越低，其評估價值也越低，反之亦然。另一方面，農業(yè)知識產權種類繁多，彼此之間的相似度低、可比性差，因此，每次對具體的農業(yè)知識產權進行評估時，都要對其性能、特點、經濟技術參數(shù)、收益期間、不可抗力的影響等因素作專門分析研究，情況復雜。評估工作量大。
三、農業(yè)知識產權評估目的
評估目的是影響評估標的物價值的重要因素，不同的評估目的會產生不同的評估價值。因此，有必要對農業(yè)知識產權的評估目的進行探討。
其一，產權交易與授權。農業(yè)知識產權的交易是知識產權運用的主要內容，也是知識產權評估的主要目的。農業(yè)知識產權交易廣泛應用在企業(yè)并購、知識產權入股、知識產權轉讓等活動中。通過產權交易評估可以為農業(yè)知識產權交易雙方提供公允價值參考；能夠確定與某項具體知識產權的許可證或其它限定條件轉讓有關的公平使用費率；或在兩個合作伙伴共同以大量的知識產權投資合作建立新企業(yè)時，確定股權或其它所有權的交換比例等。
其二，農業(yè)企業(yè)管理。知識產權是涉農企業(yè)重要的資源，其有效的管理和運用對于涉農企業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。涉農企業(yè)在獲得知識產權所創(chuàng)造價值的同時，因為知識產權付出相應的維護費用，如專利申請費和維護費、專有技術的保密費、商標注冊費等。但是，并非全部知識產權都為有效知識產權，有些知識產權并不能為企業(yè)創(chuàng)造價值，但是企業(yè)卻要付出一定的維護費用。通過知識產權評估可以有效地了解知識產權創(chuàng)造價值的狀態(tài)。不僅可以節(jié)約大量的維護成本，而且為企業(yè)今后的研發(fā)指明了方向。定期的知識產權評估已成為涉農企業(yè)知識產權管理的有效手段。
四、農業(yè)知識產權評估方法
其一，傳統(tǒng)方法適用性分析。在資產評估實踐過程中，主要采用市場法、收益法和成本法。這三種方法在傳統(tǒng)評估領域(如企業(yè)價值評估、不動產評估等)具有較強的適用性，但在知識產權尤其是農業(yè)知識產權領域的適用性需要進一步分析。
成本法是指在對農業(yè)知識產權評估時，估算出在現(xiàn)時經濟技術條件的重新研制、開發(fā)成本或購置一項全新的評估對象所花費的全部費用，然后扣除各種損耗后來確定被評估農業(yè)知識產權價值的一種方法。該方法最大的優(yōu)點就是原理簡單、易于掌握。但是，農業(yè)知識產權研發(fā)成本與其預期收益之間存在著不完全對稱性。有可能開發(fā)成本較低，但其應用前景非常廣泛，能為其所有者持續(xù)不斷的創(chuàng)造收益；另外可能開發(fā)成本較高，但其應用前景不大，為所有者創(chuàng)造的收益較少甚至不能帶來收益。
市場法是指利用市場上同樣或類似資產的近期交易價格，經過直接比較或類比分析以估測資產價值的各種評估技術方法的總稱。由于法律要求知識產權必須具有創(chuàng)新性、非同質性，比如專利相對于以前成果必須要具有創(chuàng)新性；著作權必須是作者的初始成果；商標權必須具有差異性。因此，在市場上很難找到相同甚至是類似的農業(yè)知識產權交易案例。
收益法是指通過估算被評估農業(yè)知識產權在未來剩余壽命期間內的預期收益，并用適當?shù)恼郜F(xiàn)率折算成評估基準日的現(xiàn)值，然后累加求和，借以確定被評估農業(yè)知識產權價值的一種評估方法。正如本文前面所提到的，農業(yè)知識產權具有自然依賴性高、可控性差、風險不確定等特點。這使得在科學的估算農業(yè)知識產權未來收益時，遇到了很大的困難。因此，收益法的應用范圍有限。
其二，實物期權法的應用。所謂實物期權就是指內嵌在實物資產中的未來選擇權，即實物資產的擁有者根據(jù)未來外部環(huán)境的變化調整實物資產使用動態(tài)的靈活處置權。該方法能合理地將投資者對投資于該類項目的戰(zhàn)略價值數(shù)量化、客觀化，為不確定環(huán)境下企業(yè)風險投資決策提供了一種獨特的決策思路和定量分析方法。實務期權理論興起于上世紀八十年代，主要解決投資項目評估中的風險性和不確定性。之后，一些國外學者將該方法被引入資產評估領域。但是，該方法在我國尚處于起步階段，還未在評估領域廣泛應用。
實物期權方法的基本思路是將農業(yè)知識產權看作一種買方期權(看漲期權)，研發(fā)投資額相當于約定價格，知識產權的未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值相當于基礎資產的當前價格，根據(jù)現(xiàn)有業(yè)務情況研發(fā)企業(yè)可以估計其波動率(風險)，再估計知識產權的可使用時間和無風險利率之后就可以利用期權方法估算農業(yè)知識產權的價值。實物期權法的計算模型可分為連續(xù)型和離散型。布萊克―舒爾茨期權定價模型是連續(xù)型的代表作，而二叉樹模型則是比較成熟的離散型實物期權定價模型。
由于實物期權法較好地解決了未來收益不確定性和經營管理柔性這些評估難題，比較適合應用于收益不確定性強、風險大的農業(yè)知識產權評估領域。因此，我國資產評估領域應加強對該方法的理論研究和實踐推廣工作。但值得注意的是，雖然實物期權法為我們準確的評估農業(yè)知識產權價值提供了很好的思路，但是實物期權法所要求的假設條件比較苛刻，其適用性仍需評估實踐的有效檢驗。
關鍵詞：實物期權；R&D項目；評估方法
中圖分類號：F27 文獻標識碼：A
收錄日期：2012年6月13日
研發(fā)投入（R&D）項目的評估在資產評估領域一直是一個難點。傳統(tǒng)的評估方法有市場法、收益法和成本法等。但是，由于R&D項目在研發(fā)、投入及運行過程中有高風險性、高投入性和不確定性等諸多特征，使得傳統(tǒng)的評估方法在評估R&D項目的過程中出現(xiàn)很多預估方面的問題，并且R&D項目在運行過程中有很強的選擇性，因此用傳統(tǒng)的評估方法并不能很好地分析出R&D項目真正的內在價值。而實物期權法相對來說更加適合R&D項目的評估。在國外一些國家，實物期權在R&D項目的評估上已成為一個重要方法，國內的學者也逐漸關注這方面領域，并在實踐中加以運用。因此，研究實物期權方法在R&D項目評估上的應用有助于我們在實務中更好地解決相關問題，提高專業(yè)技能。
一、實物期權理論的提出及其發(fā)展
Black和Scholes于1973年發(fā)表了期權定價與公司債務方面的論文。隨后Merton也發(fā)表了關于期權的理性定價問題的文章。這兩篇文章奠定了期權定價的理論基礎。當期權的原理和方法應用到實物方面之后，實物期權的理論研究也隨之出現(xiàn)，逐漸成為學者們探索的新領域。
1974年Arrow和Fisher率先提出了實物期權的思想，他們認為正是由于不確定性的存在，才使得那些受環(huán)境影響的經濟活動的凈收益減少，因此對于那些不確定環(huán)境下的不可逆的投資決策，延遲投資可能會使未來收益增加，是有價值的。
1977年Myers在文章中首次提出了實物期權理論。他指出，當評估的項目具有高度不確定性的屬性時，評估出的價值趨于低估了項目的價值。他提出，企業(yè)投資雖然沒有像金融期權合約那樣的形式，但由于很多項目也具有高度的不確定性，因此仍有一定類似金融期權的特性。因此，可以運用期權定價相關技術來進行價值評估。
在此之后，很多學者不斷進行有關實物期權在評估領域的研究并取得了很多成果。實物期權的理論方法在近些年來被學者們廣泛地應用，來試圖解決多個領域的投資問題分析。
二、實物期權在R&D領域的研究應用
由于不確定性和戰(zhàn)略性是企業(yè)研發(fā)管理的主要特征，因此20世紀八十年代至今，在R&D項目上的實物期權評估研究也逐漸增多。Teisberg、Kolbe和Morris于1991年針對R&D項目中的復合期權特性進行了研究。1997年和1998年，Penning和Lint發(fā)表了兩篇文章分別論述了在研發(fā)項目上采用B-S模型的弊端，認為B-S模型的假設不適合研發(fā)項目的實際情況，因此他們建議用非連續(xù)跳躍程序來反映R&D項目的波動性。
除此以外，實物期權在研發(fā)項目上的應用已經被國外的很多大型投資及咨詢公司采用。沃頓商學院的Strategic Technology Assessment Review（STAR）評估系統(tǒng)已經為很多知名企業(yè)做了高技術項目研發(fā)的評估工作。
通過研究近些年國外學者有關方面的文章發(fā)現(xiàn)，他們對于實物期權方法在各個領域R&D項目上的應用已經有了較深的探索和研究，但從另一方面也可以看出，實物期權理論的應用仍處于研究階段，仍沒有成熟地運用到市場中。
三、傳統(tǒng)評估方法在R&D項目評估上的局限性
我們所熟悉的三種評估方法是針對被評估目標的不同時態(tài)研究其價值。收益法是基于未來的收益來確定價值量；成本法是針對過去的投入情況來計算價值；市場法是基于評估時點市場上相似的可比對象的狀況來比較、修正目標的價值。但三種評估方法在評估R&D項目時卻存在種種問題。
（一）收益法。在持續(xù)經營假設的前提下，根據(jù)其未來預計收益及變現(xiàn)值的折現(xiàn)來計算項目的價值。
根據(jù)此公式可以看出，在運用收益法推算R&D項目價值的時候，評估年份的收益率及收益的折現(xiàn)率是關鍵因素。
1、預期收益。在進行價值評估時，項目的預期收益是由企業(yè)相關人員以及評估人員根據(jù)企業(yè)實際情況及未來發(fā)展推算出來的，國內的情況大部分是由企業(yè)財務人員預測，評估人員根據(jù)實際情況調查核實。這就造成了在評估過程中很大的主觀成分。針對R&D項目的評估，未來的投資發(fā)展具有很強的不確定性以及高風險性，其未來的收益可能會出現(xiàn)預測上的大幅變動，這就會使評估結果有很大的差異。
2、折現(xiàn)率。在收益法評估R&D項目價值的過程中，收益率是尤為重要的元素。根據(jù)資本資產定價模型：
在計算折現(xiàn)率過程中需要用到現(xiàn)行的無風險報酬率、市場期望報酬率的歷史平均值、無風險報酬率以及被評估企業(yè)及其行業(yè)所存在的系統(tǒng)風險。但在實際操作中，每一個值的確定都存在著諸多問題。
[關鍵詞] 商業(yè)地產;實物期權;投資決策
傳統(tǒng)商業(yè)地產投資決策方法,往往忽略企業(yè)潛在的投資機會可能帶來的收益,以及開發(fā)企業(yè)管理者通過靈活把握各種投資機會所能給企業(yè)帶來的增值,因此常常低估項目的價值。hayes和 abernathy、hayes和garvin認為,傳統(tǒng)的投資決策方法由于忽略了企業(yè)經營管理的戰(zhàn)略因素,因此經常低估投資機會而導致短期決策行為,造成投資不足和競爭地位的實際下降。
當傳統(tǒng)方法難以解決項目投資決策分析時,金融領域的一項重大研究成果——以black和scholes的經典論文為標志的期權定價理論啟迪了項目投資決策新方法,他們通過構造期權的動態(tài)復制組合來對沖期權風險,并獲得無風險收益,在無套利機會和無交易費用等假設下,經過嚴密的數(shù)學推導,得出了基于不付紅利股票的任何期權價格必須滿足的微分方程,并運用該方程,推導出股票的歐式看漲期權定價公式,即著名的black-scholes模型。同時,cos、ross和rubinstein提出了標準的二叉樹定價模型,使離散時間的期權定價問題得以簡化,進一步發(fā)展和完善了期權定價理論。最先把期權定價理論引入項目投資領域的是stewart myers教授,他于1977年首次提出金融期權思想及其定價理論與方法可用于項目投資的評估與決策,并稱之為實物期權。
經營柔性和戰(zhàn)略適應性是在不確定條件下進行投資決策分析的基本出發(fā)點,而這一點在傳統(tǒng)投資決策方法中并沒有體現(xiàn)出來,實物期權方法的使用,正好解決了企業(yè)的經營柔性和戰(zhàn)略適應性所帶來的價值估價問題。并且,實物期權方法不是簡單地對傳統(tǒng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法進行否定,而是在保留其對資金時間價值分析這一特性的基礎上對其局限性進行突破,兩種方法相互補充。
因此,實物期權方法作為在不確定市場環(huán)境中輔助投資決策的方法,已成為房地產投資決策理論研究的前沿課題,將其與傳統(tǒng)投資決策方法結合起來對項目進行決策分析,是一種科學、合理、主動、有效的方法。但是,將實物期權方法引入項目投資決策中,有著比較嚴格的條件限制,主要是指投資項目首先必須具有實物期權特性,其次企業(yè)應具備積極的管理、高素質的管理者以及完善的市場信息。本文通過對商業(yè)地產的實物期權特性進行分析,構建商業(yè)地產實物期權定價模型,并進行實證研究,為實物期權方法在商業(yè)地產投資決策中的應用奠定基礎。
一、商業(yè)地產投資的實物期權特性分析
商業(yè)地產開發(fā)投資,可以分為兩大階段,即項目的開發(fā)建設階段和項目的運營管理階段。在開發(fā)建設階段,包括可行性研究論證、獲得土地使用權、項目招商、規(guī)劃設計、工程建設及竣工驗收。項目運營管理階段是在項目竣工驗收的基礎上,對項目進行整體經營和管理,將開發(fā)產品市場化,獲得企業(yè)利潤的階段。
在開發(fā)建設階段,從實物期權的角度來看,土地使用費的投入,相當于一筆期權費用,在支付了這筆費用之后,商業(yè)地產投資開發(fā)商擁有在一定的期限內對土地進行開發(fā)、經營、變賣等權利,而后續(xù)的這些決策都存在很大的靈活性和不確定性,投資者可以根據(jù)來自市場、技術、管理、資金等多方面的風險評價,在國家規(guī)定的期間內,推遲開發(fā)投資。因此,投資中蘊涵推遲期權的價值。而在項目建設階段,影響項目價值的主要因素是商業(yè)地產未來的租賃價格。由于項目的經營期限較長,在整個收益過程中存在高度的不確定性,包括經營管理層面的不確定性、經濟的不確定性、城市規(guī)劃的不確定性、宏觀政策的不確定性等,因而很難準確對項目價值進行評估。而由于項目價值的不確定性和投資成本的不可逆性,使得投資者在進行項目的開發(fā)過程中,通常不是將資金一次性投入,而是采取分期開發(fā)的方式,在一期投資建設之后,根據(jù)市場情況決定下一期開發(fā)的投資情況,以此降低開發(fā)投資的風險。因此,在項目建設階段,蘊涵擴張和收縮期權。在項目的運營管理階段,當項目運營良好時,決策者能夠獲取一些新的投資機會或對項目進行擴張,以獲取更大的收益。而當項目運營不佳時,決策者可以采取轉換決策或放棄項目的方式,以減少風險。由此,在項目的運營階段,存在增長期權、擴張期權、轉換期權和放棄期權。
根據(jù)上面的分析可以知道,商業(yè)地產的實物期權可以看作是美式看漲期權,商業(yè)地產開發(fā)商作為期權的持有者,可以根據(jù)其在進行投資決策時所擁有的信息來決定是否進行開發(fā)建設,以及決定開發(fā)建設的時間和開發(fā)建設規(guī)模。
二、商業(yè)地產投資決策實物期權模型構建
從期權的角度分析商業(yè)地產項目的價值,通常包括2部分:凈現(xiàn)值和期權價值。因此,要進行商業(yè)地產投資項目價值的計算,首先必須進行項目凈現(xiàn)值的計算,在得到項目凈現(xiàn)值數(shù)值之后,再對項目蘊涵的靈活性價值即實物期權價值進行計算,最后計算項目的總價值。如果項目的總價值大于零,則說明項目可行,可以對項目進行投資。而一旦出現(xiàn)負值,則不應進行項目投資。
《中華人民共和國城市房地產管理法》第25條規(guī)定,以出讓方式取得土地使用權進行房地產開發(fā)的,必須按照土地使用權出讓合同約定的土地用途、動工開發(fā)期限開發(fā)土地。超過出讓合同約定的動工開發(fā)日期滿1年未動工開發(fā)的,可以征收相當于土地使用權出讓金20%以下的土地閑置費;滿2年未動工開發(fā)的,可以無償收回土地的使用權?？梢?開發(fā)企業(yè)在獲得土地使用權后,擁有到期日為2年的推遲期權,開發(fā)企業(yè)可以到期執(zhí)行期權,進行投資,也可以提前執(zhí)行期權。
本文根據(jù)商業(yè)地產投資項目的實際情況,在對經典的b-s定價模型進行修正的基礎上,來確定商業(yè)地產投資項目的推遲期權模型。為了使模型更接近實際和更具有適用性,本文在進行模型推導之前,做出的主要假設條件有:
1.商業(yè)地產的租賃價格呈對數(shù)正態(tài)分布;商業(yè)地產的出租率設為90%。
2.在期權有效期內,除價格變動而形成資本損益外,還包括因為土地閑置所產生的機會成本,即存在負的紅利分配。假定紅利分配δ是恒定的,等于土地閑置的機會成本。
3.投資者可按已知的、并在期權合約有效期內保持不變的無風險利率r不受限制地進行貸款。
4.用sw表示單位建筑面積的商業(yè)地產在出租率為90%的條件下,在土地使用年限內所帶來的凈收益現(xiàn)值,相當于推遲期權到期日的商業(yè)地產單位建筑面積的銷售價格,其中s表示推遲期權到期日的單位建筑面積的商業(yè)地產年凈租金水平。假設租賃價格以一固定百分比q逐年遞增,其中q表示商業(yè)地產年凈租金的增長率,t表示推遲期權的時間,t表示項目的壽命期,則:
5.考慮推遲期權階段所要繳納的土地閑置費用。假設在推遲期權到期日之前,土地每年的閑置費用為fi,考慮項目的建設期,假設建設期為d年。
下面具體推導商業(yè)地產投資項目在推遲期權階段的定價模型。假設項目價值的不確定性只受到租賃價格的影響,為了便于處理,這里我們用單位建筑面積的凈租賃價格來代替凈租賃收益,則相應的開發(fā)建設投資也是單位建筑面積的開發(fā)建設投資,得到的項目價值也是單位建筑面積含有期權的價值。然后,將這一結果乘以項目的開發(fā)建設面積,即得到項目的總價值。假設項目每單位建筑面積的開發(fā)建設投資為c,年租金為s,則項目每單位建筑面積當前實現(xiàn)的利潤為:e[max(sw-c,0]
假設商業(yè)地產租賃價格遵循:ds=assdt+σssdz (2)
其中as表示租賃價格的瞬時漂移率,σs表示單位時間內租賃價格的波動率,dz為維納過程增量,對式(2)進行積分,得到
式(13)就是計算商業(yè)地產項目每單位建筑面積含有推遲期權的項目價值。其中s0表示初始凈租賃價格,v表示商業(yè)地產項目含有推遲期權的價值,c表示商業(yè)地產項目開發(fā)單位面積的付現(xiàn)成本(不包括土地費用和可行性研究費用)。為了便于模型的計算,本文考慮在計算c時先將所得稅排除在外,則得到的包含期權價值在內的項目價值為稅前的價值,屬于開發(fā)企業(yè)利潤。因此,對求得的項目價值乘以(1-所得稅稅率),得出完稅之后的項目價值。設項目的開發(fā)面積為m,所得稅稅率為h,土地費用為a,可行性研究費用為j,v1表示項目推遲期權的價值,k表示項目現(xiàn)金流的折現(xiàn)率,則商業(yè)地產項目含有推遲期權的項目價值為:
則推遲期權的價值為:v1=npvt-npv(15)
以上偏微分方程模型是基于價格遵循幾何布朗運動,且項目價值僅受租賃價格波動影響的假設基礎上得到的。
三、 模型的相關參數(shù)確定
本文采用的商業(yè)地產運營模式是出租模式。商業(yè)地產單位面積獲得的凈收益,是通過將項目壽命期內單位面積的凈租金收益按照無風險利率折現(xiàn)到推遲期權的到期日現(xiàn)值,即sw。其中凈租金收益是商業(yè)地產單位面積的毛收益扣除運營費用、修理費用、經營稅金及附加、土地增值稅后得到的。
c表示商業(yè)地產項目開發(fā)建設投資:具體包括前期工程費、基礎設施建設費、建筑安裝工程費、公共配套設施建設費、開發(fā)間接費、管理費、財務費、銷售費、開發(fā)期稅費、其他費用和不可預見費,不包括土地費用和項目可行性研究費用。
s0表示初始租賃價格扣除商業(yè)地產單位面積的運營費用、修理費用、經營稅金及附加和土地增值稅后所得到的單位面積的凈收益。其中初始租賃價格可以采用項目推遲期權初期的商業(yè)地產租賃市場同類物業(yè)的市場均價。r表示無風險利率,取5年期國債利率作為標準,土地的負的紅利分配δ取無風險利率作為標準。q的取值,可以根據(jù)市場調查,結合項目的實際情況來進行確定。
最后是關于波動率參數(shù)的估計。由資產價格理論得知,房地產價格由房地產租金收益流的貼現(xiàn)值決定,房地產價格波動與房地產租金的波動幅度應該基本相似,兩者呈正相關關系,如果兩者發(fā)生背離或房地產價格的波動幅度大于房地產租金的波動幅度,就表明房地產市場價格出現(xiàn)了異常。因此,可以通過中房指數(shù)來求出項目價值的波動率。設項目波動率和項目產出物價格的波動率相等,即σ=σs,由此,商業(yè)地產租賃價格的波動率σ可以根據(jù)目前已有的價格指數(shù),用數(shù)值方法求出,具體公式為:
其中n+1表示歷史觀察數(shù)據(jù),si表示在第i個時間間隔末的商業(yè)地產租賃價格指數(shù),ui=1n(si/si-1),u是ui的平均值,t為時間跨度。
四、實證研究
1.樣本選取
某市商業(yè)中心的步行街占地129畝,總建筑面積9.8萬平方米,共計718個商業(yè)鋪面,全長840米,預計總投資1.63億元,項目分二期建設,其中第一期工程全長560米,宗地面積4.32萬平方米,宗地價值3548.8萬元,土地使用期限為2002年10月30日至2052年9月9日。該項目于2002年12月動工興建,2004年3月全面竣工,并于5月1日開街試營業(yè),該項目全部采用銷售的方式,已建成面積為5.39萬平方米。該步行街預計在2007年啟動二期工程,目前相關事項還未進行。本論文的實證研究,擬采用該項目二期工程為研究對象,進行項目投資決策分析。
2.傳統(tǒng)的項目投資決策分析
為了和前面的分析相對應,假設所有商鋪只租不售,均通過租賃的方式來獲取收益。
該項目從2007年初開始,開發(fā)期為2年,其中建設期1.5年,前期工程0.5年,計劃2008年年末完工。預計本項目所需投資總額1.11億元,其中包括土地費用4854.43萬元、基礎設施建設費(包括前期工程費)1000萬元、商業(yè)用房建筑安裝工程費2398.66萬元、公共配套設施建設費32.5萬元、管理費用248.57萬元、財務費用441.12萬元、銷售費用1323.36萬元、開發(fā)期的稅費121.56萬元、其他費用110.85萬元、不可預見費554.27萬元。假設項目當年的投資額發(fā)生在年初,項目2007年的投資比重為68.8%,2008年為31.2%。根據(jù)市場調查,結合本項目的實際情況,預計項目2009年的租賃價格為1.5元/天·平方米,以后每1年在上1年基數(shù)的基礎上遞增2%;出租率2009年-2012年為80%,從2013年開始為90%。運營費用包括:房產稅、管理費用、修理費用、保險費等,其中房產稅按年租金的12%計算,管理費按年租金的4%計算,維修費按建筑物重置價格的2%計算,保險費按建筑物重置價格的0.2%計算。項目的經營稅金及附加采取的稅率為5.5%,計稅基礎為出租收入,所得稅的稅率為33%,計稅基礎為項目每年產生的利潤,為簡化計算,土地增值稅不計。土地使用年限為40年,預計商業(yè)地產項目在經營18年后的凈轉售收入為9000萬元。
根據(jù)前面的分析,可以通過編制商業(yè)地產開發(fā)項目損益表,計算出商業(yè)地產項目在壽命期內各年的利潤總額,從而可以計算出項目所要繳納的所得稅。最后根據(jù)上述數(shù)據(jù),編制商業(yè)地產項目的全投資現(xiàn)金流量表,以此計算出項目的凈現(xiàn)值。項目全投資現(xiàn)金流量表,詳見表1。
考慮資金時間價值和投資者對風險的態(tài)度,風險調整貼現(xiàn)率取8%,從而可以得出該項目的npv=2647萬元,則該項目經濟上可行,可進行投資。
3. 基于實物期權方法的投資決策分析
下面運用實物期權法重新審視該項目。假設市場走勢難以確定,可以延期投資,并以推遲2年為例進行分析。項目的開發(fā)期為2年,預計2009年開始施工,2010年末竣工并交付使用,項目從2011年開始獲取收益,預計項目的租賃價格為1.6元/天·平方米,以后每1年在上1年基數(shù)的基礎上遞增2%;出租率為90%,每年的土地閑置費用為土地出讓價的10%。
參照前面介紹的項目相關數(shù)據(jù),開發(fā)商要想獲得此推遲期權,首先必須獲得土地的使用權,其中土地使用費用為4854.43萬元。無風險利率采用2006年發(fā)行的憑證式(一期)國債5年期的票面年利率3.49%,考慮土地負的紅利分配,設其等于無風險利率。項目的開發(fā)建設投資(不包含土地使用費用)預計在原來的基礎上增加10%,即為4854.43+(11085.3-4854.43)×1.1=11708.4萬元,項目的總投資為:11708.4+4854.43×(10%+10%)=12679.29萬元?？紤]商業(yè)地產項目推遲開發(fā)的全投資現(xiàn)金流量表,詳見表2?？紤]資金時間價值和投資者對風險的態(tài)度,風險調整貼現(xiàn)率取8%,可以得出npv=1158萬元。
租賃價格波動率,采用該市中房指數(shù)典型地產指數(shù)2005年8月至2006年1月的數(shù)據(jù)進行計算,得出租賃價格的波動率為0.23。
下面具體對項目的推遲期權進行計算。根據(jù)市場調查,目前,該市同類商業(yè)地產的租賃價格均價為1元/天·平方米,因此推遲期權初期的租賃價格取值為365元/年·平方米,即毛租金收益為365元/年·平方米。其中運營費用的計算依據(jù)是:管理費按年租金的4%計算,應交稅金按年租金的12%計算,維修費按建筑物重置價格的2%計算,保險費按建筑物重置價格的0.2%計算,經營稅金及附加按年租金的5.5%計算,則凈租金收益為:365-365×(4%+12%+5.5%)-2431.16×1.1(2%+0.2%)=228元/年·平方米,商業(yè)地產項目開發(fā)單位面積的付現(xiàn)成本(不包括土地費用)為1509元/平方米,w=22.66。
則:
因此,考慮了推遲期權的項目總價值為4248萬元,大于不延期開發(fā)的凈現(xiàn)值2647萬元。因此,可以得知,開發(fā)商在獲得土地的使用權后,進行項目的招商活動,等待并觀察市場,在推遲投資期限內,根據(jù)項目的招商來決定投資,能獲取更好的經濟效益。
4.實物期權價值的敏感性分析
這里主要分析項目投資費用、波動率和出租價格的變化對項目期權價值的影響。假設項目投資費用和出租價格的變化率分別為+5%、+10%、+15%、-5%、-10%。不確定性因素的變動對期權價值的影響情況,見表3。
假設出租價格波動率分別為0.1、0.2、0.3、0.4、0.5、0.6、0.7、0.8、0.9、1.0,分析波動率的變動對項目期權價值的影響,具體內容見表4。
通過以上的實證分析,可以得知,使用本文構建的模型計算結果和理論分析結果是一致的。一方面表現(xiàn)為考慮了項目期權價值在內的項目總價值大于傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值評估價值;另一方面表現(xiàn)為看漲期權的價格與標的資產價格、波動率大小成正向變動,與項目投資費用成反向變動。
五、結語
本文對商業(yè)地產投資特性進行分析,從中找出商業(yè)地產投資中所蘊涵的實物期權特性,并通過對b-s模型進行修正,提出商業(yè)地產推遲投資的實物期權模型,并對其進行實證,得出考慮了項目期權價值在內的項目總價值大于傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值評估價值。因此,將實物期權運用于商業(yè)地產投資決策領域,是充分地考慮了開發(fā)商的決策靈活性,使項目投資決策更接近于項目實際情況,也將有助于提高投資決策的正確性。
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論文摘要：成功的并購活動可以加快企業(yè)增強自身實力的進程，并幫助企業(yè)獲取多方面的綜合效益。為此，在實施并購活動以前，企業(yè)必須進行周密詳盡的調查和研究，尤其要抓住其中的關鍵問題，以確保并購活動最終取得成功。
企業(yè)并購實質上是企業(yè)進行低成本外部擴張的一種資本運營方式，它既可以使企業(yè)規(guī)模得到迅速擴展，提高企業(yè)的市場地位和長期獲利能力，又利于調整企業(yè)自身經濟結構，進行資源的有效配置，因而在市場經濟條件下，企業(yè)并購活動已成為經濟生活中的一個熱門話題。
但是，企業(yè)并購絕不是企業(yè)資產的簡單重新組合，其蘊含的風險、所需的運籌智慧遠遠超出一般項目決策水平，更需要并購主體格外慎重對待。基于這個認識，本文以企業(yè)并購的大致過程為研究思路，逐一揭示和論述企業(yè)并購中的關鍵問題，以期為企業(yè)并購科學化和規(guī)范化提供有益的啟示。
1．戰(zhàn)略分析
企業(yè)并購是一項極其復雜的經濟活動，涉及到了經濟生活的方方面面，絕非心血來潮就能夠輕松完成，因此企業(yè)必須要進行長期的醞釀，做好全盤打算方可采取進一步行動。而戰(zhàn)略分析就是幫助企業(yè)從整體上明確并購活動的目的和貢獻，回答了“實施并購有什么意義?”、“并購對象是誰?”等問題，可以從下方面進行考慮：
1．1并購動機
并購動機是企業(yè)參與并購活動的動力，從根本上來說是估算并購活動給企業(yè)各方面活動帶來的收益(這里的“收益”，既包括直接的經濟好處，也包括能夠間接帶來經濟好處的其他資源，下同)，包括了如下內容：
1．1．1戰(zhàn)略動機
通過并購活動可實現(xiàn)多元化經營，從而彌補了市場帶來的不確定性風險，滿足市場競爭的需要：①并購活動可以有效地降低進入新行業(yè)的障礙，利用目標企業(yè)的資產、銷售渠道和人力資源等優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)低成本、低風險的擴張；②將關鍵性的生產鏈關系納入企業(yè)的控制范圍，借助并購活動減少競爭對手，可以提高行業(yè)集中度，增強對企業(yè)經營環(huán)境的控制，提高市場占有率，獲得長期盈利的機會。
1．1．2經濟動機
通過并購活動實現(xiàn)規(guī)模經濟，可以達到降低成本、減少交易費用、獲取額外收益的目的：①企業(yè)規(guī)模的擴大，將有助于資源的有效配置，提高技術開發(fā)能力和生產效率；②通過并購活動取得價值被低估的目標企業(yè)比投資新建同樣的企業(yè)要經濟許多，或者可以進行轉讓以牟取巨額收益；③并購活動還可以享受到某些稅收優(yōu)惠政策，為企業(yè)節(jié)約大量寶貴的現(xiàn)金流。
1．1．3管理動機
通過高效率的管理隊伍管理被收購企業(yè)，可充分利用過剩的管理成本，最大限度地發(fā)掘被收購企業(yè)的價值，并同時做到企業(yè)文化的認同和提升，將有助于傳播企業(yè)先進文化，增強企業(yè)知名度。
企業(yè)在綜合考慮各種并購動機的基礎上，應弄清并購收益的來源與主次之別，若其他項目方案不存在，或者其收益遠小于并購收益，則可考慮開始進行具體的并購活動籌劃。
1．2并購對象
如何在波動的市場環(huán)境中選擇并購對象非常關鍵，畢竟企業(yè)所擁有的資源總是有限的，為進行并購活動必然要付出一定的代價，因此不可盲目從眾、貿然行事，而是應該像“找伴侶”一樣，依據(jù)自身需要(即并購動機)選擇合適的并購對象，一般來說可以從以下方面進行考慮：
1．2．1同行業(yè)
將并購對象定位于同行業(yè)，可有效減少競爭對手，增強自身實力，擴大市場地位，且管理能力相對要求較低，但很可能受到其他競爭對手的阻撓；另外，雖然我國至今還沒有一部成型的反壟斷法，但政府也可能基于公平競爭的考慮對同行業(yè)并購活動實施一定的限制，這是不容忽視的。
1．2．2縱向產業(yè)
將并購對象定位于縱向產業(yè)，能夠加強資源的控制和分配，實現(xiàn)生產或生產與銷售一體化，減少產品流轉的中間環(huán)節(jié)，起到降低成本的作用。但是，處于同一產業(yè)鏈上的企業(yè)存在著一種“杠桿”效應，即在行業(yè)形勢大好情況下，整體收益將數(shù)以倍計；當行業(yè)形勢不景氣時，則虧損面無異于雪上加霜。
1．2．3具備特殊潛力的行業(yè)
將并購對象定位于具備特殊潛力的行業(yè)可以滿足企業(yè)自身特定的需求，如現(xiàn)金需求、特殊資源(專有資產、特別許可證等)需求，或是有助于企業(yè)分散經營風險、進軍新市場。但是，并購此類企業(yè)要求管理者具備相應的知識和技能，以便給并購后的企業(yè)做好定位，這往往較難把握。
無論選擇何種并購對象，企業(yè)都應該審慎分析和抉擇，并盡可能和并購動機匹配起來，使并購活動符合企業(yè)長遠發(fā)展戰(zhàn)略。
2．可行性研究
企業(yè)并購的可行性研究與一般的項目決策可行性研究類同，但遠比后者復雜，它具體回答了“實施并購是否可行?”、“實施并購是否劃算?”等問題，主要包括以下幾個方面：
2．1機會分析
機會分析即分析實施并購活動的前提是否得到滿足，其行動時機是否恰當：
2．1．1法律法規(guī)分析
在實施并購活動之前，企業(yè)必須仔細研究與并購活動相關的法律法規(guī)，如證券法、公司法、稅法、勞動保護法、反壟斷法、環(huán)境保護法等，并與咨詢顧問、政府部門積極溝通，確保并購活動不會受到約束，掌控可能會產生不利影響的各種意外因素。
2．1．2并購對象的分析
企業(yè)應對并購對象目前的實力和發(fā)展狀況要有全面的了解，應采用盡職調查弄清并購對象的規(guī)章制度、管理人員、財務狀況、發(fā)展水平、或有負債等關鍵性內容，避免高估或低估并購對象的價值，或者避免陷入經濟糾紛中。
2．1．3市場時機分析
企業(yè)應根據(jù)自身實際情況，選擇最有利的時機開展并購活動，力爭以最小的代價、最短的時間完成并購活動。
總而言之，“知己知彼”乃是攻關克敵的必要條件，因此企業(yè)在實施并購活動之前絕不能倉促行事，應該做好充分準備，抓住有利時機開展并購實務操作。
2．2經濟評價
“產出>投入”是經濟學最根本的原則，并購活動也必須遵守這個原則。而企業(yè)并購的經濟評價就是采用各種技術方法來確定并購活動產生的收益與成本的過程：
2．2．1收益評價
收益評價主要是通過對目標企業(yè)的價值評估進行的，通常采取的價值評估方法有賬面價值法、市場價值法、相對價值法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、實物期權法等，其具體操作屬于財務評價范疇，應結合企業(yè)本身實際情況綜合采用。此外，無論采用何種方法評估目標企業(yè)，都不能忽視非財務資源如人力資源、營銷網絡、企業(yè)文化帶來的價值。
2．2’2成本評價
顯然，并購活動過程中產生的一切耗費都屬于并購成本，但并購成本并不僅于此，也包括并購活動前的籌劃與并購活動后的整合發(fā)生的費用。作為并購企業(yè)的管理者，除了要明確并購活動產生的“顯性”成本外，也要注意其中的“隱性”成本，以便合理地確定自身所能承受的價格底線和風險水平。
并購活動的經濟評價是直接關系到企業(yè)切身利益的關鍵問題，由于評估的角度不同以及信息的不完全性、不對稱，對價值的評估結果往往是不同的，很大程度上影響了并購活動的成敗。在這個過程中，企業(yè)不僅要對自身有更多的認識，做好周詳謹慎的預測，以做出合理的評估，同時要不斷收集相關信息，盡可能減少并購成本，增加并購收益。
3．支付方式
支付方式也是并購活動中的一個關鍵性問題，因為不同的支付方式給各種利益相關者帶來收益也不同，隨之而來的風險也不相同。因此，支付方式的確定，實質上是“切蛋糕”，即回答了“如何進行利益分配才能讓大家滿意?”的問題。通常的支付方式有：
3．1現(xiàn)金支付
采用現(xiàn)金支付方式實施并購為被并企業(yè)股東規(guī)避了合并后企業(yè)發(fā)展的不確定性，能迅速完成并購過程，有利于并購后企業(yè)的重組和整合。但它的不利之處在于，并購規(guī)模要受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束，且并購時現(xiàn)金的大量流出對企業(yè)自身財務壓力非常大，因而成本和風險也較高。
3．2換股并購
按照一定的換股比例交換雙方企業(yè)股東持有的股票，能節(jié)約大量寶貴的現(xiàn)金，且通過一定的稅務策劃還能夠享受稅收優(yōu)惠待遇，降低了并購成本。但換股并購程序復雜，且改變了企業(yè)的股權結構，稀釋大股東對企業(yè)的控制權，可能會對企業(yè)的報表業(yè)績產生影響。
3．3賣方融資
賣方融資是一種支付工具與融資方式相結合的特殊支付方式，可以減輕企業(yè)即時支付的壓力，而且還可以有充足的時間核實被并企業(yè)的資產和負債，避免可能存在的“并購陷阱”。但是，賣方融資明顯不利于目標企業(yè)的股東，除非目標企業(yè)盈利狀況不佳、目標企業(yè)的股東急于脫手，否則難以按照這種方式進行并購。
3．4 LBO(杠桿收購)
通過大量舉債實施并購，能迅速籌集到并購所需的資金，并利用債務的杠桿效應獲取高額回報率。但此種并購方式的風險非常大，只有對目標企業(yè)的經營狀況和未來前景非常了解，并做足一切風險準備措施的情況下，才可考慮實施。
3．5混合支付
即不單純采納前述的任一種支付方式，而是以現(xiàn)金、股票、認股權證、可轉換債券和公司債券等多種支付工具支付目標企業(yè)的并購價格?；旌现Ц度诤狭硕喾N支付工具的特點，如果設計合理、搭配得當，可以收到取長補短的功效，獲得多方面的綜合收益。
無論采用何種支付方式，企業(yè)都必須做好長遠謀略，因為支付方式的不同不但給企業(yè)帶來的成本和收益不同，而且也將向市場投資者傳遞不同的信息。此外，選擇支付方式受多方面因素的制約，如法律法規(guī)制度、資本市場和并購市場的發(fā)育程度、企業(yè)自身財務狀況和目標公司股東的要求，因此必須慎重考慮。
4．風險識別
并購中的風險貫穿于整個并購活動過程，而且將對企業(yè)造成沖擊，所以，一旦企業(yè)不能很好地管理并購風險，不僅會導致并購失敗，甚至會使企業(yè)破產。而做好并購活動的風險管理，實質上是要回答“實施并購的風險有多大?”這個問題，才能對癥下藥，或加以利用，或進行規(guī)避，可分為三個階段：[3，5]
4．1并購前的風險識別
并購前的風險識別主要包括戰(zhàn)略風險識別、法律風險識別和市場風險識別。企業(yè)在產生并購動機后，就必須考慮并購決策對企業(yè)戰(zhàn)略的影響，如規(guī)模經濟、多元化對經營業(yè)績的影響，同時考慮擬實施的并購活動是否在法律許可的范圍內、可能會遇到哪些問題、并購后的目標企業(yè)的資產是否可以正常發(fā)揮其功用，等等。
4．2并購過程中的風險識別
并購過程中的風險識別主要包括定價風險識別、財務風險識別。定價風險識別是對目標企業(yè)的實際情況以及可能存在的風險因素進行剖析，從而判別其價值以決定并購價格的高低；而財務風險識別則是分析并購活動對企業(yè)自身資本結構的影響，從而判斷企業(yè)財務狀況和經營業(yè)績的波動程度。
4．3并購后的風險識別
并購后的風險主要是整合風險，包括人力資源整合風險和文化整合風險。企業(yè)是一個有生命的實體，存在著一定的排他性。為此，并購活動后期要做好人力資源的優(yōu)化管理，展開合理的組織設計，取長補短進行企業(yè)文化的相互融合，規(guī)避并購中的文化沖突給并購企業(yè)帶來的不利影響。
風險識別要求企業(yè)管理者具備較高的管理水平和專業(yè)素質，在整個并購過程中對企業(yè)自身承受的風險負擔做到心中有數(shù)，盡可能考慮所有的風險因素給企業(yè)帶來的影響，從而把風險水平控制在一定范圍內，避免對企業(yè)造成傷害。
5．結束語
碳金融屬于低碳經濟發(fā)展模式中環(huán)境金融獨樹一幟的發(fā)展分支。淺層次的理解“低碳經濟”是為了減少溫室氣體(GHG)排放，但實質是能源消費方式、經濟發(fā)展方式和人類生活方式的一次全新變革，是從化石燃料為特征的工業(yè)文明轉向生態(tài)經濟文明的又一次巨大進步。它代表了繼工業(yè)革命、信息革命后，第五波改變世界經濟的浪潮—“低碳經濟”—正逐步興起。從經濟利益的角度看，，全世界若走向低碳，最終經濟受益將會是每年2.5萬億美元。氣候變化形成的挑戰(zhàn)，一方面需要全球治理機制，另一方面給商業(yè)和金融領域提供了新的發(fā)展機會。傳統(tǒng)金融理論和實踐已無法應對低碳經濟時代的要求，有必要進行金融創(chuàng)新，以適應低碳經濟的發(fā)展。在這方面，國外進行了初步研究和大量實踐，尤其是在碳金融方面的實踐最為突出。國外成熟碳金融市場不僅包括金融機構參與碳金融發(fā)展的有效機制，而且己經建立較為成熟的碳交易市場;相比之下，中國碳金融市場發(fā)展落后，在國內還沒有引起學術界足夠的重視，但碳金融市場發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｄ壳皣鴥扔嘘P發(fā)展我國碳金融方面的研究大部分都只關注于全球現(xiàn)有碳金融發(fā)展框架下的CDM領域，而本論文旨在通過分析歐美成熟碳金融市場的運作機制，進而結合我國國情，從更加全面的角度研究發(fā)展我國碳金融市場的途徑。擬研究建立的碳金融市場，不僅僅是簡單對于發(fā)達國家碳金融市場的復制，更重要的是考慮如果更有效、更公平聯(lián)動發(fā)達國家與發(fā)展中國家的碳金融;不僅可以促進現(xiàn)階段中國作為發(fā)展中國家碳金融的發(fā)展，作為中國承擔碳減排義務之前促進中國碳金融發(fā)展的過渡機制，更重要的是從長遠角度，在后京都時代，此碳金融市場不僅成為碳交易爭奪定價權的關鍵所在，而且面對2012年后我國可能要面臨的減排的壓力，中國也迫切需要建立這樣一個完善的碳金融市場，減輕我國的減排壓力，增強我國在國際碳金融市場上的競爭力。其中，擬建立的全國性碳交易市場有望成為可以同歐盟排放貿易體系相抗衡的全球性碳交易市場，作為我國碳金融發(fā)展基礎的碳交易市場將推動中國整個碳金融領域的發(fā)展，為碳金融的各參與方提供可觀的利潤增長點，也將促進中國快速適應未來低碳經濟發(fā)展趨勢，將適應成本減到最低，同時獲得低碳經濟發(fā)展中的巨大經濟、社會收益。
2碳金融的理論基礎
碳金融起源于一項國際協(xié)議，是一種促進有效減排溫室氣體的經濟手段的應用。從經濟角度來看，碳金融是屬于低碳經濟發(fā)展模式中環(huán)境金融獨樹一幟的發(fā)展分支。因此碳減排金融手段的理論基礎同于環(huán)境保護金融手段的理論基礎。
2.1環(huán)境金融理論的起源與發(fā)展
“環(huán)境金融”的定義可以理解為金融業(yè)在經濟經營活動中應注重對環(huán)境的保護以及對環(huán)境破壞的治理，體現(xiàn)環(huán)保意識，注重環(huán)保產業(yè)的發(fā)展，通過其金融杠桿職能引導社會資源配置，從而促進經濟與生態(tài)的和諧發(fā)展。具體分析，它包括兩方面的涵義:第一，從環(huán)境與金融的關系入手，重新審視金融的社會責任的同時，將環(huán)保理念引入金融，改變過去重數(shù)量輕質量、高消耗低產出、以破壞環(huán)境為代價的金融增長方式，尋求有利于降低消耗、節(jié)約資源、改善環(huán)境、增加效益的新型金融發(fā)展模式:第二，將環(huán)保理念貫穿于產業(yè)發(fā)展，為環(huán)保產業(yè)提供配套的金融支持，促進環(huán)保產業(yè)優(yōu)質快
速發(fā)展。
環(huán)境金融、綠色金融已經成為發(fā)達國家學術研究和發(fā)展的新領域，并且取得了肯定的成果，這為21世紀金融業(yè)的發(fā)展提供了重要的理論基礎與競爭的制高點。比如P~。ren(2007)、sanjeevBansal(2006)等的研究。國內近年來也對環(huán)境金融進行了相應研究。環(huán)境金融是對傳統(tǒng)金融的擴展和延伸，是現(xiàn)在金融發(fā)展的一個新興領域和重要趨勢。從金融活動過程來看，環(huán)境金融和傳統(tǒng)金融是一致的。然而環(huán)境金融更注重強調人類社會的可持續(xù)發(fā)展，維護人類社會的長期利益及長遠發(fā)展，是傳統(tǒng)金融的一種創(chuàng)新發(fā)展，它把保護環(huán)境與發(fā)展經濟協(xié)調起來，減輕傳統(tǒng)金融業(yè)負面效應的同時促進經濟科學健康發(fā)展。
2.2金融支持環(huán)境手段的研究與發(fā)展
在環(huán)境保護金融手段研究及運用上，理論界進行了許多有益的研究與探討，并獲得了一些突破性的研究成果。從上世紀80年代，國內學術領域開始對環(huán)境保護金融手段進行研究，歷史比較短，主要是對國外較為成熟理論研究和實踐經驗的借鑒吸收，并結合我國實際情況進行了創(chuàng)新與改進?？傮w來說，我國在環(huán)境保護相關的金融支持模式上的研究上有了一定進展，金融手段運用不斷創(chuàng)新，融資渠道得到拓寬，在加上出臺了一些相關的金融政策，有效促進了環(huán)境保護工作的開展。
2.2.1提出綠色信貸的概念，并對其意義與運用進行了廣泛探索
所謂“綠色信貸”就是金融機構尤其是銀行對于環(huán)境友好型的企業(yè)提供優(yōu)惠利率促進發(fā)展，同時對于傳統(tǒng)的高污染、高消耗企業(yè)施行差別利率限制其發(fā)展的經濟措施。綠色信貸是政府宏觀經濟政策的重要組成部分，是國家運用金融杠桿推動環(huán)境保護的一項重要手段，金融機構應依據(jù)國家的產業(yè)發(fā)展政策與環(huán)境保護理念，對節(jié)能減排、發(fā)展新能源，從事循環(huán)經濟生產、綠色制造和生態(tài)農業(yè)的企業(yè)提供優(yōu)惠貸款支持;而高污染、高消耗項目的投資貸款和流動資金實施懲罰性高利率并進行貸款額度限制，限制其發(fā)展。
2.2.2利用資本市場通過發(fā)行國債、企業(yè)債券、以及建立相關基金解決
環(huán)保事業(yè)資金不足
利用資本市場，拓展環(huán)境保護項目的融資渠道。通過設立生態(tài)環(huán)境基金、可持續(xù)發(fā)展基金等類似的專項基金專門投資于能夠促進保護生態(tài)環(huán)境建設和經濟與社會可持續(xù)發(fā)展的項目，同時這些專項基金可以為相關企業(yè)與機構提供擔保來獲得銀行貸款、設備租賃等融資來源;鼓勵環(huán)保企業(yè)上市場融資，相應降低相關企業(yè)的入市門檻，這一融資渠道其實已經受到市場的認可，我們可以從近期環(huán)境概念股受到資金追捧驗證到這種融資渠道的市場可行性;此外，國家可以通過發(fā)行國債為國家的重要環(huán)保項目進行籌資建設，環(huán)保企業(yè)也可以通過發(fā)現(xiàn)企業(yè)債來增加融資渠道;最后，建立綠色證券機制，國家有關部門聯(lián)合已經推出在上市融資和上市后的再融資等環(huán)節(jié)，審核其環(huán)保事項，環(huán)保不過關，不能上市或再融資。
2.2.3對資產證券化環(huán)境污染責任保險及BOT融資方式等進行了研究
探討，提出了一些新的觀點
資產證券化融資(ABs)，在我國也已開始了試點。環(huán)保企業(yè)可以充分利用與發(fā)展這一新型融資手段;另外，彩票和環(huán)?；鹨苍诃h(huán)境保護實踐中得到運用。實行綠色保險制度，國家環(huán)保總局己與保監(jiān)會建立合作機制，準備在有條件的地區(qū)和環(huán)境危險程度高、社會影響大的行業(yè)，聯(lián)合開展試點，共同推進環(huán)境風險責任的強制保險立法。此外，采用BOT方式進行環(huán)保融資，己取得了較大成功。
2.3環(huán)境金融對于碳金融的啟示
一個具有社會責任的金融機構不僅自己要在日常運行中要環(huán)境友好，還應承擔起通過杠桿和利益?zhèn)鲗C制等功能來更廣泛的影響其它行為主體的責任。這已經成為全球金融業(yè)發(fā)展的主流共識。以此為契機，全球眾多金融機構轉變觀念，開始利用金融力量致力于解決以地球溫暖化為首的各種環(huán)境問題?！疤冀鹑凇本褪桥c減少碳排放有關的所以金融交易活動，既包括碳排放權及其衍生產品的買賣交易、投資或投機活動，也包括發(fā)展低碳能源項目的投融資活動以及相關的擔保、咨詢服務等相關活動。碳金融作為環(huán)境金融領域的一個重要分支，環(huán)境金融的理論研究與實踐創(chuàng)新都可以大膽嘗試運用于碳減排的金融服務業(yè)務。綠色信貸可以發(fā)展銀行業(yè)支持碳減排業(yè)務，生態(tài)基金的提出為碳基金的建立提供示范效應，應對中小企業(yè)污染防止而設立的專項基金也可以運用于中小企業(yè)的溫室氣體減排方面，而政府方面的信貸或是稅費支持更是可以為碳減排提供強大的政策支持。我國碳金融已經在上述幾個方面做出了很多讓人欣喜的成績，但由于碳金融屬于環(huán)境金融的特殊領域，在國際上不僅己經形成幾乎囊括所以國家的國際公約為其發(fā)展提供制度保證，而且也形成了國際的碳減排交易市場，吸引著發(fā)達國家與發(fā)展中國家以及國際金融機構的積極參與。國外成熟碳金融市場不僅包括金融機構參與碳金融發(fā)展的有效機制，而且已經建立較為成熟的碳交易市場;相比之下，中國碳金融市場發(fā)展落后，在國內還沒有引起學術界足夠的重視，因此，我國碳金融要得到真正的發(fā)展，不僅需要已經發(fā)展的環(huán)境金融手段的嘗試運用，而且還需要隨國際大勢，建立自己的碳金融市場，此市場聯(lián)系國際國內，此市場使我國金融機構分享世界碳金融發(fā)展過程中的巨大商機。
3碳金融發(fā)展現(xiàn)狀
環(huán)境問題己經提到21世紀乃至更長時期人類需要解決的問題的日程之上。與此同時，與應對全球氣候逐漸變暖而直接相關的新型金融—碳金融(。arbonfinance)的興起和迅速發(fā)展，給各國的企業(yè)尤其是金融業(yè)帶來巨大的發(fā)展商機。目前，“碳金融”在國際金融界中仍沒有一個統(tǒng)一的概念。狹義來講，碳金融也可以叫碳融資，就是與碳有關系的金融活動，可以說是環(huán)保項目投融資的代名詞;廣義來講，碳金融泛指所有服務于限制溫室氣體排放的金融活動，既包括碳排放權以及其衍生產品的買賣交易、投資或投機活動，也包括發(fā)展低碳能源項目的投融資活動以及相關的擔保、咨詢服務等相關活動。本文所研究的碳金融為廣義所界定的金融創(chuàng)新業(yè)務。在碳金融領域，發(fā)達國家己經進行了大量積極的實踐，而我國則剛剛起步。
3.1碳金融的起源
碳金融起源于人類對于全球氣候變化關注。為應對全球變暖1992年6月，聯(lián)合國環(huán)境與發(fā)展大會簽署了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》并在1994年3月正式生效，在當時己經受到186個國家和區(qū)域組織的正式批準文件。公約將把大氣中的溫室氣體濃度控制在一定的安全水平確定為公約實施的“最終目標”。為達到這一目標，所有國家都應應對氣候變化，采取措施適應氣候變化的影響，并提交執(zhí)行框架公約的國家行動報告。氣候變化框架公約將全球各國分成兩組:即對氣候變化負有最大歷史責任的工業(yè)化國家構成的“附件I國家”和主要由發(fā)展中國家構成的“非附件工國家”。①公約依據(jù)公平原則以及“共同但有區(qū)別的責任”原則，要求工業(yè)化國家首先采取行動，因為發(fā)達國家以22%的世界人口占比，卻排放66%的世界溫室其他排放。為落實公約，1997年12月149個國家和地區(qū)的代表在日本京都通過了人類歷史上首次以法規(guī)的形式限制溫室氣體排放的《京都議定書》，并于2005年2月16日正式生效。此法規(guī)目的在于限制發(fā)達國家溫室氣體排放來緩解或抑制全球變暖?！毒┒甲h定書》規(guī)定了具有法律約束力的38個工業(yè)化國家的限排義務，即在2008年到2012年的承諾期內，“附件工國家”中的這38個工業(yè)化國家要控制二氧化碳等6種溫室氣體的排放量比1990年減少5.2%;而這段時間發(fā)展中國家不承擔減排義務。此外，《京都議定書》的一個開創(chuàng)性突破，是建立市場手段控制溫室氣體排放的“合作機制”。根據(jù)一般的經濟學原理，以及在地球上任何地方實現(xiàn)的溫室氣體減排對全球氣候變化產生的作用都是一樣的事實，為了以最小的成本實現(xiàn)最大的溫室氣體減排量，人類應該在溫室氣體減排活動成本最低的地方安排減排活動。按照這一原理，《京都議定書》引入了三個基于市場的機制，即工ET(國際排放貿易機制)、JI(聯(lián)合履行機制)以及CDM(清潔發(fā)展機制)。IET(國際排放貿易機制)允許具有減排義務的發(fā)達國家之間相互轉讓它們剩余的排放配額;Jl(聯(lián)合履行機制)允許發(fā)達國家從其在有減排義務的其他發(fā)達國家投資的節(jié)能減排項目中獲得減排信用，用于抵消其減排義務;CDM(清潔發(fā)展機制)允許發(fā)達國家的投資者從其在發(fā)展中國家實施的、有利于發(fā)展中國家可持續(xù)發(fā)展的減排項目中獲取“經核證的減排量”(CERs)，以抵消其減排義務?？梢钥闯?，其中CDM其實就是JI(聯(lián)合履行機制)在發(fā)達國家的運作模式復制于發(fā)達國家與發(fā)展中國家之間，是唯一在附件工國家和非附件工國家之間進行的互利機制。這是一個既能幫助發(fā)達國家以較低成本實現(xiàn)減排，又能促進發(fā)展中國家可持續(xù)發(fā)展的“雙贏”機制。②
碳金融可以說是在《京都議定書》框架下應運而生。利用《京都議定書》的這些合作機制，承擔減排義務的發(fā)達國家以及其私人經濟實體可以選擇在世界任何成本更低的地方實施減排活動，獲得減排信用，用于完成其減排義務。承擔法定限制溫室氣體排放量的國家對于其超標的排放需要經濟補償，否則就會得到經濟懲罰，這就為“出錢購買”排放權提供可能性。而具有超額完成排放標準的國家又有出賣額外排放權的利益驅動。由此形成溫室氣體減排量國際間貿易的一個特殊的金融市場。由此可以通過全球配置減排項目來刺激國際投資，從而為實現(xiàn)各國“低碳”經濟發(fā)展提供有效的實施措施。籠統(tǒng)地說，“碳金融”就是與減少碳排放有關的所以金融交易活動以及這些金融活動的衍生金融活動，既包括碳排放權及其衍生產品的買賣交易、投資或投機活動，也包括發(fā)展低碳能源項目的投融資活動已經相關的擔保、咨詢服務等相關活動。碳物質就是指清潔發(fā)展機制規(guī)定的與減少溫室氣體排放有關的環(huán)境污染物，它們可以運用上述機制進行投資、投機或者買賣交易，所籌得的資金反過來又可用來投資于旨在減少COZ等溫室氣體排放的項目，在客觀的經濟價值后面還蘊藏著巨大的金融商機。③
3.2國際“碳金融”發(fā)展現(xiàn)狀
確定《京都議定書》以來，與應對全球氣候變暖而直接聯(lián)系的創(chuàng)新金融—碳金融(CarbonFinance)迅速興起并發(fā)展起來，給各國的企業(yè)尤其是金融機構帶來了巨大的發(fā)展商機。
3.2.1清潔發(fā)展機制(CDM)項目的實施
清潔發(fā)展機制(CDM)是《京都議定書》中唯一在附件工國家和非附件工國家之間進行的互利機制，在用以幫助發(fā)達國家以最小成本方式實現(xiàn)溫室氣體控制和減排義務的同時，為發(fā)展中國家參與方提供了一種新型融資機制。清潔發(fā)展機制的基本思路是:發(fā)達國家與發(fā)展中國家合作，發(fā)達國家向發(fā)展中國家提供資金以及轉讓先進節(jié)能減排技術，在發(fā)展中國家開展增加溫室氣體吸收(碳匯)或減少溫室氣體排放(減排)項目，所獲得的經驗證的碳信用指標，可以用于抵減發(fā)達國家所承擔的減排義務。CDM是一種雙贏機制，對發(fā)達國家而言，可以通過CDM機制以遠低于其國內所需的成本實現(xiàn)《京都議定書》約束的減排指標，節(jié)約大量資金;而對于發(fā)展中國家，通過CDM項目可以在獲得發(fā)達國家為實現(xiàn)節(jié)能減排提供資金和先進技術援助的同時實現(xiàn)國家的可持續(xù)發(fā)展。
隨著近年來CDM項目操作方法的成熟以及相關國際法規(guī)對其實施模式的相應調整，現(xiàn)在CDM的交易模式更加靈活化與多樣化。CDM項目主要集中在能效提高、可再生能源利用、甲烷避免、燃料轉換、氫氟碳化物減排、工業(yè)廢氣利用、動物廢棄物管理、工業(yè)污水回收、造林等領域。CDM的交易模式主要有單邊、雙邊、多邊及混合等四種模式。所謂單邊CDM模式是由東道國自行投資的CDM項目，減排碳信用全由東道國獲得，并將其減排量交易或儲存。雙邊CDM模式，由發(fā)達國家為發(fā)展中國家提供資金或減排技術援助完成CDM項目開發(fā)，來滿足投資過的需求，項目成果根據(jù)雙方投入項目比例所簽訂的合作協(xié)議進行分配。多邊CDM模式與雙邊CDM模式最大區(qū)別在于如世界銀行、區(qū)域銀行或私人企業(yè)等經紀人的介入，此模式中因存在中介機構提供的監(jiān)督協(xié)商服務，從而可以避免附件工國家和非附件I國家發(fā)生單獨談判所面臨的風險?；旌夏Ｊ骄C合單邊、雙邊及多邊幾種模式的可取之處，投資者可能是東道國、國際組織、私人財團法人、多邊開發(fā)銀行以及其他團體等。對應于多種CDM交易模式存在多種融資方式，主要有遠期購買方式、CERs購買協(xié)議或合同、訂金一CERs購買協(xié)議、國際基金、期貨、直接投資、融資租賃等，有關具體操作過程下文會展開說明。總之，不同的融資方式使得CDM各參與主體承擔不同程度的項目風險。④CDM機制之所以能夠成為新型的融資渠道，就在于它存在并儲蓄了一個現(xiàn)實的買方市場。根據(jù)估算，目前這個買方市場的規(guī)模在2012年前有125億到250億美元左右，主要由世界銀行、荷蘭、日本、瑞士、芬蘭、加拿大、英國、德國、丹麥和意大利等國的七類買家組成，這七類買家又可以具體歸類為:第一類買家是政府多邊基金，主要由世界銀行牽頭進行;第二類是政府基金，包括荷蘭政府CERs購買計劃(CERUPT)、芬蘭CDM汀1先驅項目、蘇黎世國際氣候投資CDM計劃、奧地利JnCDM購買計劃和意大利CDM基金;第三類是通過多邊組織的買家，如世界銀行的荷蘭清潔發(fā)展機構(7000萬歐元)，IFC(荷蘭碳機構，4400萬歐元);第四類是通過商業(yè)銀行機構進行交易的買家;第五類是通過簽訂雙邊交易備忘錄的買家之間，如荷蘭政府和玻利維亞、哥倫比亞之間，加拿大政府和哥倫比亞、智利之間，丹麥CDM部長和洪都拉斯、馬來西亞之間簽訂的雙邊交易備忘錄就屬此類;第六類是歐盟內部交易體制(EU一ETS)交易，滿足歐盟交易體制的減排承諾的雙邊協(xié)議;第七類是CERs的中間商。⑥近幾年發(fā)達國家將有約500億美元的投資通過cDM渠道資助發(fā)展中國家。另外，私營企業(yè)的介入是一個重大突破，越來越多的投資銀行、商業(yè)銀行、保險公司以及對沖基金等金融機構和貿易公司對CER本身以及與之相關的項目投融資非常感興趣。在這個特殊的金融市場上，風險管理也參與進來并變得更加專業(yè)化。
3.2.2“碳交易”市場機制的設立。⑥
經濟發(fā)展與環(huán)境保護共贏的實踐一直以來都收效甚微，而控制溫室氣體(GHG)排放則為實踐市場機制在環(huán)保領域的應用創(chuàng)造了一個突破口。市場機制在環(huán)境領域最典型的應用就是排污權交易制度，體現(xiàn)在溫室氣體排放控制領域，則是GHG的排放權交易。COZ是最常見的一種溫室氣體，并且目前統(tǒng)一將對其他溫室氣體的計量都換算成COZ當量，因此在GHG減排方案中，排污權交易的市場機制也俗稱為“碳市場”。
目前碳交易大體可以分成兩大類:其一是基于配額的交易;其二是基于項目的交易?；谂漕~的交易是買家在“限量與貿易”體制下購買由管理者統(tǒng)一制定并分配(或拍賣)的減排配額，譬如《京都議定書》規(guī)定下的分配數(shù)量單位(AAU)，或者歐盟排放交易體系(EUETS)規(guī)定下的歐盟配額(EUAs)。而基于項目的交易則是買家向可證實減少溫室氣體排放的項目購買標準減排額。最典型的此類交易為清潔發(fā)展機制(CDM)下的核證減排量(CR五)以及聯(lián)合履行機制(JI)下的減排單位(ERUs)。
目前全球最大的碳市場是歐盟排放交易體系，其他比較有影響的還包括美國芝加哥氣候交易所(CCX)、英國排放交易體系市場(UKETS)和澳洲新南威爾士體系(NSw)。亞洲一些地區(qū)和國家也開始探索建立碳交易市場，如東京證券交易所與東京工業(yè)品交易所共同聯(lián)合建立的碳排放權交易所以及2008年年初香港交易所開始推動的碳排放結構性商品交易。隨著越來越多市場的興起，國際碳金融交易迅速發(fā)展。自10年前第一宗碳減排交易成交以來，碳金融的承諾總量和總金額增長都十分迅速。據(jù)統(tǒng)計，2006年全球碳交易量為17.45億噸，交易值312.35億美元，2007年交易量達29.83億噸，交易值倍增到640.35億美元，而到2009年僅CDM市場就超過1600億美元，預計志2020年，交易市值可望達到2兆歐元(約3.12兆美元)的規(guī)模。碳交易市場的迅速發(fā)展，給各國的企業(yè)特別是金融業(yè)帶來了巨大的發(fā)展商機。如今，很多知名金融機構活躍在這些市場上，包括uBS、MorganStanley、巴克利 (Bardayscanital)、荷蘭銀行(ABNAMRo)以及高盛(GoldmanSachs)等跨國金融集團。
3.2.3碳基金的建立
基金指具有特定用途的資金?；鹗恰耙恢б皇铡笔降倪\作模式，即基金的使用具有一次性和專項性的特征。根據(jù)設立的用途和目的的不同，基金可分為公益性基金和商業(yè)性基金，前者通常是指由政府或民間發(fā)起的一種非營利性的公益事業(yè)，后者則具有營利目的⑦。碳基金是碳匯基金的簡稱，是為了推進國際碳交易活動，一些國際金融組織實施的以全球減緩溫室氣體排放和增強碳吸收匯為目的的項目而專門設立的融資渠道，碳基金具有基金專項用途的基本特征。目前國際上的碳基金的發(fā)起人既包括政府機構，也包括私營機構。
許多國家政府和金融機構積極參與國際碳金融市場，開發(fā)創(chuàng)新業(yè)務，建立碳基金。世界銀行目前是最大的CDM買主風險投資機構的傳統(tǒng)投資方向主要是高新技術產業(yè)、新工藝和新材料領域，但是新的動向表明向碳金融這一領域的開發(fā)已經成為風險投資或國際機構投資者的新目標。因為存在大量極具發(fā)展?jié)摿Φ奶冀灰资袌龊拖嚓P金融需求，國際投資銀行也非?？春锰冀鹑谶@一潛力巨大的“藍?！笔袌?。據(jù)統(tǒng)計，國際上的碳基金目前已達到5S只以上，規(guī)模超過100億美元。下面就目前國際市場上具有影
響力的各類碳基金做簡單概述。⑧
3.2.3.1亞太碳基金(APCF)
APCF是一個碳市場信托基金，以推進亞太地區(qū)清潔能源項目，由亞洲開發(fā)銀行于2006年11月22日宣布批準建立。可為清潔能源項目提供“預先支付”的支持⑨
3.2.3.2英國碳基金
英國碳基金成立于2001年，是由政府投資、按企業(yè)模式運作的獨立公司，目的是支持商業(yè)和公共部門減少溫室氣體的排放從而尋求英國發(fā)展低碳經濟的途徑。此基金的主要資金來源是英國的氣候變化稅。氣候變化稅(CCL)是2001年4月舊開始實施的向工業(yè)、商業(yè)及公共部門，其中住宅及交通部門、居民除外，征收的一種能源使用稅。每年大約有6600萬英鎊的氣候變化稅提供給碳基金管理使用。碳基金的資金用于投資3個方面，一是促進研究與開發(fā)低碳技術，二是加速技術商業(yè)化，三是投資孵化器。
3.2.3.3意大利碳基金
意大利碳基金于2004年3月啟動，由意大利政府出資吸引公共和私人部門投資，并由世界銀行負責管理和運行的信托基金，主要涉及能源服務、煤層甲烷收集、填埋氣體、農業(yè)垃圾發(fā)電、氣體燃燒等項目。
3.2.3.4日本碳基金
此基金于2004年11月啟動，由日本主要31家私人企業(yè)和兩家政策貸款機構舊本國際協(xié)力銀行和日本政策投資銀行)出資建立?？傤~約1億美元，用于購買從提高能效、可再生能源、廢物處置與循環(huán)利用、燃料轉換、化工等項目產生的溫室氣體減排量。德國碳基金和日本碳基金的運作相似，也是由本國政府、投資銀行和企業(yè)出資建立。
3.2.3.5德國碳基金
德國和日本的碳基金相似，都是由本國投資銀行、政府和企業(yè)出資建立的，如德國復興銀行碳基金是為德國和歐洲有意購買交易證書企業(yè)提供的一種服務工具，基金總規(guī)模為7000萬歐元，其中德國復興銀行出資1000萬歐元，德國政府出資800萬歐元。
3.2.3.6歐洲碳基金
這是一個于2005年4月啟動，由2家歐洲著名銀行(法國信托銀行和比利時/荷蘭富通銀行)投資設立的專門基金，集合了環(huán)境保護方面的專業(yè)能力，目前己經成功向多家著名財務投資機構募集約1.43億歐元。該基金致力于在全球范圍投資溫室氣體減排項目，以幫助減緩全球變暖。⑩
3.2.4商業(yè)銀行碳金融業(yè)務創(chuàng)新
商業(yè)銀行碳金融業(yè)務創(chuàng)新的一個普遍也是交成熟的業(yè)務是為碳交易提供中介服務，在此業(yè)務基礎上再發(fā)展與創(chuàng)新其他的業(yè)務，主要包括從碳交易中介服務發(fā)展到碳融創(chuàng)新業(yè)務方面發(fā)展較成熟的商業(yè)銀行有英國標準銀行與荷蘭銀行，他們自身并沒有承擔碳減排義務。英國標準銀行參與CDM項目，其對減排量的需求主要包括三種交易途徑:一是交給委托人，此委托人包括終端消費者與貿易商;二是轉賣給其他的貿易商;三是自己作為最終買家持有，用于現(xiàn)金流是來自碳信用所需要的風險管理。在荷蘭銀行的碳金融業(yè)務主要集中在兩方面:一是作為交易商從事碳交易業(yè)務。荷蘭銀行已碳交易領域排名世界前十位的交易商，憑借其全球廣泛的客戶基礎，為碳交易提供服務，為各方牽線搭橋，獲取中間業(yè)務收入，并利用其在交易業(yè)務增長和交易經驗積累的基礎上，荷蘭銀行又做起了碳信用的自營業(yè)務，利潤額大幅提高。二是開發(fā)有關碳減排概念的理財產品。荷蘭銀行通過對各類上市公司股價的研究，發(fā)現(xiàn)近年來開展碳減排業(yè)務的上市公司股價表現(xiàn)遠好于綜合股市指數(shù)，于是選擇并設計了以這些公司為樣本股的氣候指數(shù)和水資源指。前不久，日本國際協(xié)力銀行(JBIC)為日本金融機構(JCF)參與并購買65萬噸CER相關項目提供貸款，同時三菱重工(MHI)則為項目提供技術支持。此外，日本國際協(xié)力銀行(JBIC)還參與創(chuàng)建碳基金，向世界銀行原型碳基金承諾1.8億美元。可見，作為一項既履行國際責任同時有利可圖的交易，全球碳交易量將持續(xù)增長，碳金融業(yè)也會迅速發(fā)展。國際性的商業(yè)銀行正在搶占碳金融市場份額，并尋找發(fā)展商機。
3.2.5碳減排期貨與期權市場
《京都議定書》簽訂以來，碳信用之類的環(huán)保衍生品逐漸成為機構投資者熱衷的新興投資品。隨著碳交易市場的發(fā)展成熟，其能夠保證碳交易價格的公開透明，還可以同時進行現(xiàn)貨和期貨的交易，這對于屬于遠期交易的碳信用交易類型具有非常重要的作用。
全球最大的商品期貨期權交易所紐約商業(yè)交易所己經上市溫室氣體排放權期貨產品，還將牽頭組建全球最大的環(huán)保衍生品交易所“GreenExchange”，上市投資產品包括環(huán)保期貨、期貨、互換(swaP)合約。這些創(chuàng)新投資品將廣泛涉及各類環(huán)保市場，包括碳排放物以及可再生能源相關項目，嘗試用市場機制促進解決全球性的環(huán)保問題。其初始交易品種，包括歐盟排放交易體系下發(fā)放的碳排放額度(EUAs)、清潔發(fā)展機制(CDM)發(fā)放的碳排放信用(CERs)，及通過美國Green--e認證發(fā)放的可再生能源許可額度(RECs)。此外，于2008年一季度開始交易的NYMEX與摩根士丹利、美林、都鐸投資等9家公司合伙籌建的又一新交易所，2009年接受美國商品期貨交易委員會(CFTC)的監(jiān)管。還有歐洲氣候交易所也是全球主要的減排量交易所之一。該交易所在2008年第一季度引入標準格式的碳減排權合同，推出涉及碳減排權的期貨產品，為全世界的買家提供了統(tǒng)一平臺進行交易。
3.3我國“碳金融”發(fā)展現(xiàn)狀
1998年5月，中國在聯(lián)合國總部簽署了《京都議定書》，并于2002年8月31日正式核準《京都議定書》，由此碳金融正式進入中國
3.3.1基于CMD項目的碳金融在我國的發(fā)展
我國的溫室氣體排放量僅次于美國，參與發(fā)展清潔發(fā)展機制潛力很大。研究顯示，中國將在未來的CDM市場中占40%一60%的份額。通過參與該機制引進外資與節(jié)能減排技術能夠促進我國的環(huán)保事業(yè)發(fā)展，同時項目業(yè)主可以通過在碳交易市場出售CERs (CertifiedEmissionReductions，CERs)彌補其實施碳減排所增加的成本。清潔發(fā)展機制對國內從事清潔能源項目的企業(yè)機構來說，多了一個融資和技術改造的途徑。
國際上知名的“點碳(PoiniCarbon)”機構通過對CDM項目東道國進行考察與研究排名并定期更新。中國由于不斷增大的注冊項目基數(shù)和潛在的巨大CDM市場以及日漸健全的國內申報審批體制，近期連續(xù)高居CDM東道國吸引力排名榜首。排名主要根據(jù)以下指標:第一，包括審批CDM項目政策框架和政府態(tài)度的東道國的CDM體制;第二，包括政治穩(wěn)定、對投資者的友好程度、資本和服務市場等的投資環(huán)境;第三，潛在的CDM項目以及已批準的CDM項目數(shù)量等。
2004年6月30日，由國家發(fā)改委、科技部和外交部聯(lián)合的《清潔發(fā)展機制項目運行管理暫行辦法》在中國正式生效并于2005年10月12日頒發(fā)《清潔發(fā)展機制項目運行管理辦法》，這標志著基于CMD項目的碳金融在我國的發(fā)展有了明確并且相對規(guī)范的政策機制支持，附于了國內相關企業(yè)和國際買家更加穩(wěn)定的回報承諾。自《京都議定書》生效之日起，我國政府和企業(yè)積極參與CDM項目，各省市各部門也紛紛舉辦有關CDM機制的研討會和培訓，積極推進清潔發(fā)展機制參與能力建設。在國內，截止到2007年4月2日，我國共有383個CDM項目獲得國家發(fā)改委的批準，這些項目潛在的溫室氣體減排量將對減緩全球氣候變化有著重要的作用。在國際，截至到2007年4月12日，中國已經有76個項目被聯(lián)合國氣候變化框架公約的執(zhí)行理事會(EB)正式批準為清潔發(fā)展機制項目，排在所有東道國的首位，預計的年平均減排量為61，717，664tCO2。目前，中國的CDM項目主要集中在可再生能源開發(fā)、甲烷回收、HFC一23分解等領域。
在中國，一系列的CDM能力實踐活動加深了我國CDM市場相關人員對CDM市場的認識，越來越多的項目成功開發(fā)并注冊，使清潔發(fā)展機制在我國得到了充分的利用，使得一大批本來實施起來很困難的清潔能源項目得以實施，對我國的經濟與社會的可持續(xù)發(fā)展起到了積極的推動作用。但是在CDM市場上，風險與機遇同在。國際CDM市場在變化，聯(lián)合國清潔發(fā)展機制執(zhí)行理事會有關規(guī)則在變化，我國CDM的市場與我國國情也在變化。所有的這些變化都使得我國CDM市場充滿了挑戰(zhàn)與風險，尤其是隨著2012年的迫近，如何去面對和迎接這些挑戰(zhàn)與風險，化風險為機遇，是每一個從事CDM項目的人士所要面對與思考的問題。
3.3.2碳交易市場在我國的發(fā)展
3.3.2.1碳交易活動的“三個角度的認識”
從實體經濟的角度認識，碳交易是實體經濟中的排放企業(yè)根據(jù)其各自的排放成本將其碳排放權進行交易。不同企業(yè)的排放量與減排成本不同，持有較多排放權的企業(yè)以將多余的指標出售給排放權不足的企業(yè)，排放成本高的企業(yè)可以向排放成本低的企業(yè)購買排放指標;碳排放權可以同一般的商品一樣在排放企業(yè)間交易;由此，碳交易把原本一直處于企業(yè)資產負債表外的氣候變化因素納入了資產負債表，改變了企業(yè)的收支結構。
從經濟流動性的角度認識，碳交易的支付方式可以是以下的一種或幾種:實物交易如提供減排技術、現(xiàn)金、等價物、債券或認股權證等。
從虛擬經濟的角度認識，金融機構可以開發(fā)基于碳排放權的創(chuàng)新投資產品，如保險產品、結構性產品以及衍生產品等來獲得更多、更可持續(xù)的利潤以及為防范氣候變化的不確定性進行相關風險管理;在碳排放權市場，金融資本的介入，使碳排放權不再是簡單的商品;碳排放權逐漸成為一種金融產品或金融工具，其價格越來越依賴于金融市場。
3.3.2.2我國碳交易市場發(fā)展現(xiàn)狀
隨著全球對“氣候危機”的不斷關注，有關碳排放權己經成為繼石油等大宗商品之后的又一新的價值取向，未來碳可能會超越石油，而碳交易市場也將成為全球第一市場?！毒┒甲h定書》為碳交易奠定了國際法律基礎，它不僅以法規(guī)的形式限制了相關國家溫室氣體的排放量，更從市場角度，催生出以二氧化碳排放權為主要交易對象的碳交易市場。目前國際社會已經形成了碳交易貨幣、碳交易市場和碳金融體系，“碳減排”技術及其產品即將成為重要的國際戰(zhàn)略資產和資源。金融危機前，國內碳交易價格在n歐元/噸左右，在歐洲碳交易一級市場為16、18歐元/噸，二級市場為22、25歐元/噸，豐厚的收益催生出大量中介公司，摩根士丹利、高盛等都在積極發(fā)展創(chuàng)新旗下的碳交易業(yè)務并增設碳基金。
在我國，目前正處于的階段是大規(guī)模碳排放交易的預備期。預備期有兩個階段，第一個階段是資金爭奪資源，無論是水資源、石油、煤炭，都在資金跑馬圈地之列，而后是緊接著資源品價格將堅定上漲。第二個階段是進入投資新能源高峰期，全球資金將像追逐互聯(lián)網概念一樣追逐新能源概念，這一點也得到現(xiàn)實市場的驗證;過了預備期就是成熟階段，是新能源商業(yè)運用階段，屆時碳貨幣將是全球主要儲備貨幣之外的最重要貨幣。應對這一趨勢，中國政府己經做出努力培育交易市場，進行小規(guī)模的交易試點。2008年，即1958年中國證券交易所的籌辦正式啟動的后20年，北京、上海、天津、武漢、深圳等城市相繼成立環(huán)境交易所。不過與證券交易相比，這次中國環(huán)境交易市場的起步只比西方落后了5年。北京、上海、天津三地的環(huán)境交易所現(xiàn)在主要業(yè)務是二氧化硫排放權和排污權交易以及節(jié)能環(huán)保技術交易。雖然是全球最大的溫室氣體排放國以及碳排放權供應國，不過中國目前還沒有承擔減排義務，“碳交易”于中國環(huán)交所的交易中還不是主要業(yè)務。
第一，北京環(huán)境交易所
中國最大的環(huán)境交易所北京環(huán)境交易所在成立之初，就宣布其主要業(yè)務將發(fā)展節(jié)能減排技術交易、碳交易指標交易以及為溫室氣體減排量建立信息服務平臺，希望通過市場化手段解決節(jié)能減排的環(huán)保方面的問題。此外，北京環(huán)境交易所還于2009年6月18日與全球最大碳交易所一一歐洲的BlueNext交易所簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，屆時在北京環(huán)境交易所掛牌的CDM項目將同時在BlueNext上，這是碳交易的中國賣家第一次直接面向全球公開。
第二，天津排放權交易所
與北京、上海兩家交易所不同，天津排放權交易所(TCX)是一家中外合資企業(yè)是國外從事碳交易的芝加哥氣候交易所在中國市場上嘗試性的復制，其股東包括芝加哥氣候交易所(CCX)、中石油(CNPC)下屬的中油資產管理有限公司和天津產權交易中心。其中芝加哥氣候交易所持有總股份的25%，中油資產管理有限公司持有總股份的53%，天津產權交易中心持有22%的股份。天津排放權交易所在創(chuàng)建之初就借鑒芝加哥氣候交易所的自愿限額交易模式。
天津排放權交易所于2009年9月正式對外推出“企業(yè)自愿減排聯(lián)合行動”，即在目前仍未設定絕對減排限額的情況下，企業(yè)本著“自愿設計規(guī)則、自愿確定目標、自愿參與交易”的原則，企業(yè)自愿簽署具有法律約束力的減排協(xié)議，并通過招募、設計和交易三個階段，研究和執(zhí)行實施符合中國國情以及企業(yè)實際的二氧化碳溫室氣體測量、報告和核實體系、目標承諾與減排和交易體系，通過天津排放權所交易所這一服務平臺組織實施。按照計劃，“企業(yè)自愿減排聯(lián)合行動”首批將選擇涵蓋不同行業(yè)的2。家國內擁有較大排放規(guī)模的企業(yè)。另根據(jù)設計，交易所需的限額(caP)是增量放緩而并非存量絕對減排。
第三，其他排放權交易所
面對未來龐大的中國碳交易發(fā)展?jié)摿Γ?008年7月以來，山西呂梁節(jié)能減排項目交易中心、上海環(huán)境能源交易所、重慶排污權交易所、昆明環(huán)境能源交易所等交易機構相繼成立，廣東也正考慮建立適合廣東省情的CDM機制和包括碳排放在內的污染排放權交易市場，促進CDM在中國以及在廣東的發(fā)展與實施，同時還積極推動低碳經濟發(fā)展區(qū)的建設。這些省市所建立的交易所盯準的都是碳交易。其中，以北京環(huán)交所為其第二大股東昆明環(huán)境能源交易所是北京環(huán)境交易所布局全國戰(zhàn)略的第一步，選擇在昆明建環(huán)交所的布局是想輻射東盟地區(qū)的市場，另外2009年下半年在東北建立的面向東亞日、韓、俄的環(huán)交所己于九月份掛牌，此外北京環(huán)境交易所還將布局在西北建立環(huán)境交易所，從而完成全國布局戰(zhàn)略，并延伸擴展至周邊國家。
碳市場不是單獨的市場，與普通市場不同，有點像能源市場，也可視為金融市場。人們?yōu)榱俗裱梢?guī)定參與到這個市場，采用不同方式完成減排目標，包括強制市場、清潔發(fā)展機制、聯(lián)合履行機制和自愿減排市場。2009年12月的全球氣候會議哥本哈根會議上，中國政府承諾到2020年時單位GDP碳排放將比2005年減少40%到45%。有了_總量控制，就有了交易需求和前提條件，這個承諾為中國碳交易市場提供了新的契機，近期啟動國內碳交易市場的可能性非常大大。雖然現(xiàn)在只是醞釀階段，但中國碳市場在三五年之內肯定會有翻天覆地的變化。中國碳市場將在建立現(xiàn)貨市場之后，發(fā)展成為衍生品市場、期貨市場，走向一條金融、證券道路。
3.3.3我國金融機構參與“碳金融”的現(xiàn)狀分析
3.3.3.1我國碳基金的發(fā)展現(xiàn)狀
2.3.3.1.1國際碳基金在我國的發(fā)展現(xiàn)狀
國際碳基金己經進入中國，發(fā)起人包括國外投資銀行和從事碳交易的風險投資基金，對具有碳交易潛力的節(jié)能減排項目進行投融資。
在CDM機制下，中國首個提高能效的項目是由世界銀行代表的意大利碳基金與一家中國企業(yè)簽署的一份溫室氣體減排購買協(xié)議，該項目預計將每年減少6萬噸的二氧化碳排放。意大利碳基金首先通過南鋼項目第一子項目購買減排量，預計在未來10年通過世界銀行購買該項目572205噸二氧化碳。在完成第一子項目全部審核后，再從第二子項目購買，從而購買減排量將可能會隨之增加1倍。2007年3月成立的沛雅霓資本 (PconycaPital)公司，在中國的啟動資金高達4億歐元，專注于投資中國碳排放交易市場，蓋茨基金是其創(chuàng)始合伙人之一。沛雅霓資本公司主要業(yè)務是向中國的減排項目提供資金和技術支持，以減緩全球環(huán)境壓力。它旨在通過投資清潔能源以及碳減排項目實現(xiàn)良好回報和碳信用的管理。
另外影響較大的國際相關碳基金為中國碳基金。中國碳基金總部設于荷蘭，其核心業(yè)務是為中國CDM項目獲得的減排量進入國際碳市場交易市場提供專業(yè)服務，尤其是為歐洲各國政府組織、金融機構、企業(yè)用戶與中國的CDM開發(fā)方之間的協(xié)作和碳融資提供全面服務，通過中國碳基金將采購上萬噸碳減排證。‘2此外，瑞典碳資產管理公司、英國益可環(huán)境集團、高盛、花旗銀行、匯豐銀行等都以建立基金形式己經在中國開展節(jié)能減排投融資業(yè)務。
3.3.3.1.2我國成立的碳基金的發(fā)展現(xiàn)狀
第一，政府基金一中國清潔發(fā)展機制基金
中國清潔發(fā)展機制基金(CDMF)于2007年3月正式運營，該基金是我國相應國際清潔發(fā)展機制而設立的，同時該基金的設立也促進了我國經濟社會的可持續(xù)發(fā)展。中國清潔發(fā)展機制基金(CDMF)是依據(jù)中國政府制定的《清潔發(fā)展機制項目管理辦法》而的規(guī)定，基金來源包括清潔發(fā)展機制減排項目收益、國際金融組織機構贈款、個人贈款以及國務院批準的其它收入組成。該基金設于財政部下，由清潔發(fā)展機制基金管理中心管理，由“基金審核理事會”審核，該理事會由國家發(fā)改委、財政部、科技部、外交部等部委組成，為國家應對氣候變化的相關項目提供持續(xù)和穩(wěn)定的資金支持。中國清潔發(fā)展機制基金所關注與支持的項目重點考慮社會效益，特別是關于可再生能源開發(fā)的項目。由于中國清潔發(fā)展機制基金(CDMF)發(fā)起人為政府，所以屬于政府所建立的碳基金。
第二，民間基金一中國綠色碳基金
我國碳基金的發(fā)展目前仍處于引進起步階段。從學術理論方面看，國內學者‘滲照國際碳基金的運作模式以及國際自愿市場的實踐經驗，提出了在我國建立一個林業(yè)碳匯基金的設想，命名為中國綠色碳基金，簡稱綠色碳基金?！皬膶嵺`方面看，我國到目前為止仍然沒有可以直接參與國際林業(yè)碳匯交易項目的碳基金，但已經有不少與國際碳基金合作的林業(yè)碳匯項目。中國綠色碳基金設在中國綠化基金下，于2007年7月20日宣布成立，是一個用于支持中國應對溫室氣體變化和促進經濟社會可持續(xù)發(fā)展的專項造林減排基金，其發(fā)起者包括中國綠化基金會、國家林業(yè)局、中國石油天然氣集團公司、嘉漢林業(yè)(中國)投資有限公司、美國大自然保護協(xié)會。該基金屬于全國性公募基金，吸收來自國內外政府、組織、企業(yè)以及個人的資金，融資渠道多元化，用于林業(yè)碳匯項目以減緩溫室氣體排放，為企業(yè)、機構和個人自愿參加植樹造林、森林經營保護等碳匯活動搭建了一個平臺?；鹪缙谟芍袊吞烊粴饧瘓F公司注資3億人民幣，用于發(fā)展旨在固定二氧化碳的植樹造林、森林經營保護以及能源林基地建設等項目。通過3億元碳匯基金的投入，中國石油預計在之后10年內吸收和固定500萬至1000萬噸二氧化碳，從而降低溫室氣體濃度。中國綠色碳基金為全國性公募基金，屬于民間基金。
中國綠色碳基金屬于碳匯基金，其林木所固定的二氧化碳將記入到投資企業(yè)的社會責任賬戶，如果儲存的碳信用符合清潔發(fā)展機制林業(yè)碳匯項目的要求，可以賣給國外買家，同時，也可以進入如芝加哥氣候交易所‘5這樣的國際碳匯自愿市場。企業(yè)加入中國綠色碳基金，不僅為應對氣候變化做出了貢獻，而且可以積累碳減排或者碳匯項目的經驗、培養(yǎng)專門人才，樹立綠色經營形象，展現(xiàn)社會責任，有利于企業(yè)的長遠發(fā)展。具體可以獲得以下方面收益:(1)獲得由相關權威主管部門簽發(fā)的經過計量、核查、登記的碳匯信用指標，體現(xiàn)企業(yè)對改善和保護環(huán)境的貢獻，并可在其產品上以適當方式標注;(2)投資企業(yè)可以獲得企業(yè)所得稅優(yōu)惠及其他表彰形式;(3)積累碳匯交易活動的經驗，增強未來面對低碳經濟的應對能力;(4)培養(yǎng)企業(yè)內部熟悉相關環(huán)境產品的專業(yè)人員，有助于企業(yè)市場開發(fā)與產品創(chuàng)新;(5)促進企業(yè)樹立綠色營銷形象，展現(xiàn)企業(yè)社會責任感，從而增強企業(yè)影響力與榮譽感。
3.3.3.2我國商業(yè)銀行碳金融業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀
3.3.2.2.1我國商業(yè)銀行開展碳金融業(yè)務的國際國內環(huán)境
作為現(xiàn)代經濟的核心和樞紐，銀行不單為社會提供金融服務和金融工具，為客戶傳遞和增加價值，更由于銀行發(fā)揮配置全社會資源的獨特作用，從而社會對其應承擔的社會責任提出更高的要求。銀行承擔社會責任就是在開展業(yè)務過程中貫徹對社會負責的態(tài)度，展示銀行對于環(huán)境保護和責任營銷的應有認識與理解，主動把追求經濟、社會和環(huán)境的和諧發(fā)展自覺納入自身的發(fā)展目標，從而使銀行業(yè)創(chuàng)造出一種可持續(xù)性的經營方式，展示企業(yè)社會責任，使其獲得令人信服與尊重的雙底或多底商業(yè)機會，同時推動各利益相關者的有效互動。
第一，國際環(huán)境一赤道原則
赤道原則 (theEquatorPrincinles，簡稱EPs)廣泛運用于國際融資實踐，并且已經發(fā)展成為銀行業(yè)慣例。赤道原則制定于2002年10月，由世界銀行下屬的荷蘭銀行和國際金融公司，根據(jù)世界銀行和國際金融公司的政策指南建立，旨在判斷、評估和管理項目融資中社會與環(huán)境風險而確立的金融行業(yè)基準。赤道原則于2006年7月由成員銀行對其進行了修訂，除了將適用于赤道原則的項目融資規(guī)模從5000萬美元降至1000萬美元，另外更加強調與注重項目社會風險與相關承諾進行定期信息披露以增加項目的透明度，并且在項目分類上進一步明確區(qū)分社會和環(huán)境影響評價，從而使得赤道原則更趨完善。赤道原則在國際金融發(fā)展史上猶如一個重要的里程碑，第一次把項目融資中不明確的環(huán)境和社會標準清晰化、具體化，將整個銀行業(yè)的環(huán)境與社會標準基本統(tǒng)一，確立了國際項目融資關于環(huán)境與社會的最低行業(yè)標準，有利于平整游戲場地和形成良性循環(huán)，提升整個銀行業(yè)的道德水準。就單個銀行來講，接受赤道原則不僅有利于獲得或維持好的聲譽，保持與保護市場份額，而且也有利于良好的公司治理和對金融風險進行科學、準確的評估，同時也可以減少項目的政治風險;而對于整個社會來講，可以使得保護環(huán)境和社會可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略落到實處，赤道銀行客觀上成為促進環(huán)境與社會可持續(xù)發(fā)展的私家人，通過發(fā)揮金融在現(xiàn)代經濟社會中的核心與樞紐作用，可以促進人與自然、社會得到和諧的發(fā)展。
2003年6月，分屬7個國家的花旗銀行、荷蘭銀行、巴克萊銀行和西德意志州立銀行等10家國際知名銀行宣布實行赤道原則。隨后，摩根大通、匯豐銀行、渣打銀行和美洲銀行等世界領先金融機構也紛紛接受赤道原則。截止到目前，全球60多個金融機構接受了赤道原則，其中既有發(fā)達國家的成員，也包括發(fā)展中國家的成員，它們在全球100多個國家都有分支機構。數(shù)量雖然不算多，但是它們都是全球規(guī)模以及影響力非常大的大型金融機構，這些機構的項目融資額約占全球項目融資總額的90%，在全球的業(yè)務量和影響巨大，將社會責任成功運用于國際融資實踐中。
我國是一個以間接融資為主的國家，企業(yè)投資項目的融資渠道主要依賴銀行信貸。在銀行貨幣信貸支持過程中，我國主張中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會以政策的形式，要求國內銀行以及其他金融機構發(fā)放投資貸款時遵循赤道原則實施開展信貸業(yè)務，增加項目環(huán)保評估要求。我國的商業(yè)銀行機構中，興業(yè)銀行正在試圖成為赤道原則在我國的探路者。2006年5月，興業(yè)銀行與國際金融公司合作，率先在國內推出“綠色信貸”這一“節(jié)能減排項目貸款”產品。綠色信貸源于國家環(huán)?？偩謺袊嗣胥y行、中國銀監(jiān)會與2007年7月聯(lián)合出臺的《關于落實環(huán)境保護政策法規(guī)防范信貸風險的意見》中提及的政策及制度規(guī)定。2008年，興業(yè)銀行擴大此類貸款規(guī)模同時拓展融資適用范圍。并于同年7月，興業(yè)銀行公司董事會通過《關于申請加入“赤道原則”的議案》，并授權高級管理層積極推進加入赤道原則的各項工作，更好地承擔履行對環(huán)境和社會的責任。興業(yè)銀行這一創(chuàng)新行為向我國銀行業(yè)發(fā)出這樣的積極信號:在整個金融行業(yè)中占絕對權重的商業(yè)銀行，已在逐步意識到應該擔負更多社會責任的同時意識到履行這種責任可操作的實現(xiàn)路徑，即開始利用金融手段來限制高污染和高能耗，實現(xiàn)社會與經濟的和諧發(fā)展發(fā)展。
第二，國內環(huán)境
在我國，通過銀行業(yè)務服務實現(xiàn)節(jié)能減排、環(huán)境保護還處于起步探索階段。從中國的實際情況看，“節(jié)能環(huán)保”的實施情況不容樂觀。此外，應對十七大報告強調的“深入貫徹落實科學發(fā)展觀”、“加強能源資源節(jié)約和生態(tài)環(huán)境保護，增強可持續(xù)發(fā)展能力”、“建設生態(tài)文明，基本形成節(jié)約能源資源和保護生態(tài)環(huán)境的產業(yè)結構、增長方式、消費模式”以及2009年12月丹麥哥本哈根會議上我國承諾于2020年我國GDP能耗降低40%等政策，我們面臨的環(huán)保和社會等問題迫切需要重視與解決、因此，必須從多方面尋求實現(xiàn)“節(jié)能環(huán)保”的有效途徑，以實現(xiàn)和達到既定的發(fā)展要求和目標。
20多年以來我國商業(yè)銀行經歷了微觀漸進的金融改革過程，商業(yè)銀行的經營體制發(fā)生了巨大的變化，從開始強調承擔社會責任為重，到主要追逐經濟利益而忽視社會職責，再發(fā)展到現(xiàn)在重新審視自己應履行的社會責任，其承載的社會功能同社會職責隨之幾經變更，不僅體現(xiàn)了現(xiàn)代新型經營管理思維方式的轉變，而且還具有重要的理論意義與現(xiàn)實意義。金融創(chuàng)新作為經濟發(fā)展的重要推動力之一，國內銀行掀起了一股“綠色信貸”的創(chuàng)新風暴，對“節(jié)能環(huán)?！蹦繕说膶崿F(xiàn)起到舉足輕重的積極作用。目前國內并為形成關于綠色信貸的權威定義，其簡要表述即指以信貸為手段限制高污染、高耗能產業(yè)的盲目擴張，利用金融信貸的經濟手段協(xié)助產業(yè)結構調整，從而承擔其社會責任，促進環(huán)保事業(yè)的進行?！疤冀鹑凇弊鳛椤熬G色信貸”的一個特殊而重要的分支，勢必對商業(yè)銀行于綠色金融的貢獻起到廣泛深遠的作用。
此外，作為發(fā)展中國家，中國提供最大的碳減排市場，市場地位可以相當于石油市場中的沙特，CDM潛在市場份額約占全球的一半。從國內政策環(huán)境來講，國家為了啟動內需，提振消費，出臺了積極的財政政策和寬松適度的貨幣政策，重點發(fā)展包括環(huán)保項目方面的投資，各家商業(yè)銀行響應國家經濟決策，也在加大信貸的有效投放力度，這些都為銀行更好的開展綠色信貸和碳金融交易提供了廣闊的營銷環(huán)境。
3.3.2.2.2商業(yè)銀行碳金融業(yè)務的實踐
近年來，我國碳金融創(chuàng)新業(yè)務如同商品衍生交易業(yè)務一樣正在國內市場大力培育和快速發(fā)展。目前國內諸多銀行，比如北京銀行、興業(yè)銀行和上海浦東發(fā)展銀行，已經開始試水碳金融創(chuàng)新業(yè)務，2007年就與國際金融公司簽訂合作關系，在國內開展碳融資業(yè)務，2008年還跟國內多家主要的碳基金(CCC、CAMCO、Arreon)談判CDM項目合作，都取得了可喜的收益。
第一，現(xiàn)有碳交易合作機構的流程如下圖:
第二，案例:興業(yè)銀行在CDM項目的投入及獲取碳交易效益的分析;
2006年基于市場價值和品牌，興業(yè)銀行與國際金融公司IFC合作簽署了《能源效率融資項目(CHUEE)合作協(xié)議》，即《損失分擔協(xié)議》，成為國內第一家推出“能效貸款”產品的商業(yè)銀行。根據(jù)該協(xié)議，國際金融公司IFC以向興業(yè)銀行提供2億元人民幣的本金損失分擔來支持最高可達4.6億元人民幣的貸款組合，興業(yè)銀行則根據(jù)國際金融公司IFC評估認定的環(huán)保型企業(yè)和項目為基礎發(fā)放貸款，同時國際金融公司IFC為這些貸款項目提供相關的業(yè)績激勵和技術援助，并收取一定的手續(xù)費。能效貸款并非簡單提供信貸，而是深入挖掘節(jié)能減排行業(yè)的供應鏈，除了向節(jié)能減排企業(yè)或項目提供融資支持外，還提供相關財務顧問服務，并且?guī)椭切┠軌虍a生二氧化碳等溫室氣體減排量的企業(yè)或項目發(fā)現(xiàn)碳交易價值。據(jù)資料證實，至2007年10月30日該行以直接貸款模式、CDM模式、合同能源管理模式、融資租賃模式和設備供應商買方信貸模式共提供能效貸款總計金額5.28億人民幣，而此貸款支持的項目可在未來的五年中實現(xiàn)二氧化碳減排當量921萬噸。
具體案例分析一項目名稱:興業(yè)銀行支持梅州二期垃圾填埋場沼氣利用該行經過論證認為該項目符合CDM項目經濟要求，以CDM、合同能源管理模式兩種模式為該項目融資貸款720萬人民幣，期限3年。通過此CDM項目，項目業(yè)主(合同能源管理單位)不僅得到了沼氣發(fā)電收益，而且還獲得CDM項目認可的碳減排量收益近200萬美元，同時此CDM項目碳排放交易收益為項目新增加現(xiàn)金流近50%。
興業(yè)銀行支持企業(yè)利用垃圾填埋場等項目發(fā)電，符合CDM項目經濟要求，不僅獲得了豐厚的項目直接利息收益和CDM項目碳交易財務顧問等中間業(yè)務收益，而且還符合社會可持續(xù)發(fā)展要求;創(chuàng)造經濟收益同時，贏得社會影響力和聲譽。
第三，其他國內銀行在碳金融業(yè)務方面的嘗試
在碳金融業(yè)務創(chuàng)新方面國內銀行走得較快的還有民生銀行。民生銀行將節(jié)能減排貸款與碳金融相結合，創(chuàng)新開發(fā)出以CDM機制項目獲得的CERS作為貸款還款來源之一的節(jié)能減排融資模式，也稱“碳金融”模式，為尋求融資支持的節(jié)能減排企業(yè)或項目提供了新的選擇。
另外，農業(yè)銀行總行成立了投資銀行部，先后與四川、湖北等多個省份的十幾家企業(yè)進行了接洽，與多家尋求融資支持的節(jié)能減排企業(yè)達成了CDM項目合作意向書，涵蓋了煉鋼高爐余熱發(fā)電、水泥回轉窖余熱發(fā)電和小型水力發(fā)電等清潔發(fā)展項目。農行采取了培養(yǎng)組建專業(yè)隊伍、培訓篩選客戶、加強制度建設等措施，促進CDM業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展。此外，深圳發(fā)展銀行和中國銀行還推出了“掛鉤海外二氧化碳排放額度期貨價格”的理財產品。
4進一步發(fā)展我國“碳金融”的必要性
在國際碳金融發(fā)展領域，碳交易市場發(fā)展規(guī)模越來越大，碳排放權衍生發(fā)展為具有流動性和投資價值的金融創(chuàng)新產品，同時碳貨幣化程度也越來越高。發(fā)達國家都盡先搶占碳金融市場，圍繞碳減排權，建立并完善碳交易市場，試圖構建碳交易貨幣，并發(fā)展包括相關直接投資融資、銀行貸款、碳基金、碳排放期權期貨以及碳衍生理財產品等一系列金融創(chuàng)新產品為支撐的碳金融體系。同時新興市場在碳金融領域的探索也不甘落后。在韓國，韓國光州銀行協(xié)同地方政府的支持推出“碳銀行”計劃，試圖將居民節(jié)省下的能源折合成積分，用積分來進行日常消費。對于中國來講，盡管我國擁有極具潛力和極其豐富的碳減排資源和碳減排市場，但是碳金融在我國的發(fā)展仍處于起步階段，目前中資金融機構僅在“綠色信貸”方面有所作為，不僅缺乏有效的碳交易制度和碳交易平臺，而且在碳證券、碳期貨期權、碳基金、碳衍生理財產品等各種碳金融創(chuàng)新投資產品方面的發(fā)展也非常落后，同時缺乏相關科學合理的利益補償機制，從而使中國在全球碳金融及其定價權方面面臨嚴峻挑戰(zhàn)。
4.1我國碳金融市場蘊藏巨大商機
對于我國來講，中國碳金融市場發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｎ覈鞘澜缟献畲蟮拿禾肯M國(我國煤炭消費量占世界消費量的310&)，目前溫室氣體排放總量居世界第二位，而預計到2020年，我國的溫室氣體凈排放總量將與美國相當;同樣有統(tǒng)計顯示，我國的萬元GDP能耗是世界平均水平的好幾倍。作為全球最大的發(fā)展中國家，我國現(xiàn)在還未承擔國際減排義務，但作為一個負責任的大國，我國應具有保護環(huán)境的義務。另一方面，對于發(fā)達國家而言，需要高昂的成本來進行能源結構的調整、高能耗高污染產業(yè)的技術改造以及相關設備的更新，溫室氣體減排成本在每噸碳100美元以上。而如果在我國發(fā)展CDM項目等節(jié)能減排活動，減排成本可降至每噸碳20美元。這種巨大的減排成本差異和利益驅動，促使發(fā)達國家的企業(yè)、機構積極進入我國尋找合作機會。而中國在2012年以前不需要承擔減排義務，可以按照清潔發(fā)展機制將在我國境內所減少的溫室氣轉變成有價商品，出售給發(fā)達國家出售。而剛剛落幕的歌本哈根會議上，中國政府也承諾到2020年時單位GDP碳排放將比2005年減少400rk。目前，中國己經被國際社會看做是最具潛力的減排市場。對于中國的金融界來講，如何把國家面臨的壓力轉化為可貴的市場機遇，如何在承擔建立和諧世界的社會責任的同時分享碳金融時代的“蛋糕”，將是他們所要面臨的巨大的挑戰(zhàn)。
4.2基于CMD項目的碳金融在我國發(fā)展過程中存在不足
雖然我國積極參與開發(fā)CDM項目、促進溫室氣體減排，也做出了不少成績，但由于CDM項目在我國的發(fā)展仍然處于起步階段，所以在開發(fā)CDM項目過程中仍然存在參與主體對項目認識不足、項目信息不對稱、項目融資模式選擇低效、項目成果CER國際議價能力低等諸多問題急需解決。
4.2.1對CDM機制和碳金融的認識尚不足
CDM和碳金融在我國的傳播時間短，是隨著國際碳交易市場的興起而進入我國的。因此，國內許多企業(yè)和金融機構仍未認識到其中蘊藏著巨大商機，對CDM項目開發(fā)、碳排放權交易規(guī)則、碳資產的價值、操作模式等尚不熟悉。在我國，目前關注碳金融的機構除了少數(shù)商業(yè)銀行以外，其他金融機構鮮有涉及。
4.2.2缺乏成熟完善的中介機構
CDM機制項下的碳減排額是一種虛擬商品，其交易規(guī)則十分嚴格，開發(fā)程序也比較復雜，銷售合同涉及境外客戶，合同期限很長，非專業(yè)機構難以具備此類項目的開發(fā)和執(zhí)行能力。在國外，CDM項目的評估及排放權的購買大多數(shù)是由中介機構完成，而我國本土的中介機構尚處于起步階段，難以開發(fā)或者消化大量的項目。另外，也缺乏專業(yè)的技術咨詢體系來幫助金融機構分析、評估、規(guī)避項目風險和交易風險。
4.2.3CDM項目開發(fā)風險因素多
CDM項目與一般的投資項目相比需要經歷更為復雜的審批程序，這為CDM項目開發(fā)帶來額外的交易成本。更值得注意的是，開發(fā)CDM項目所涉及的風險因素很多
主要包括政策風險、項目風險和CDM特有風險以及CDM開發(fā)周期風險等。項目風險主要指工程建設風險，如資金是否預期獲得、項目是否能夠按期建成投產等。而在項目可行性認定方面，能效貸款較一般性貸款也更為復雜和專業(yè)，我國商業(yè)銀行人員在這方面的專業(yè)技術判斷能力不足。
4.2.4CDM項目周期比較長，融資支持不足
CDM項目成果CER的支付時間往往在項目獲得CER后，此時企業(yè)己經在前期為開發(fā)投建CDM項目投入大量資金，導致CDM項目中經常存在融資問題。整個項目的融資機構是開發(fā)投建CDM項目所需要重點考慮的問題。對于中小型企業(yè)來說，尋找愿意承擔風險的融資機構的支持成為其開發(fā)CDM項目的必要，通過貸款或貸款擔保的方式，打通融資渠道，同時分擔部分風險。從對國際CDM融資渠道分析可知，融資方式往往與CDM項目成果CER的議價結果有直接聯(lián)系，議價能力強，意味著融資渠道暢通，而我國企業(yè)在運行CDM項目后對于CER較低的議價能力決定了我國企業(yè)在相關項目開發(fā)方面低效的融資方式，這不僅會導致我國企業(yè)得不到有效的資本和技術支持，嚴重打擊我國企業(yè)參與CDM項目的積極性，更重要的是不利于CDM項目在我國的長遠發(fā)展。
4.2.5缺乏直接參與國際碳交易市場機制，預期收益大幅縮水
作為發(fā)展中國家，由于我國尚不具備直接參與國際碳交易市場的權利，國內也缺乏如何可以直接參與國際碳交易市場方面的機制探索，目前，我國企業(yè)獲得的排放權如果用于出售，主要由一些國際組織，例如世界銀行，和國際金融機構參與購買，再進入國際碳交易市場進行交易。于是這些投資于減排權的機構就可以從中可掙取高額差價。如在2006年8月29日的交易中，中方一家單位將減排配額出售給中介機構一世界行的價格是每噸6歐元，而2006年8月31日在北歐電力交易所的碳排放權交易市場上的行情為每噸15.99歐元;再加上現(xiàn)在CDM活動基本上屬于買方市場，發(fā)展中國家企業(yè)的碳排放權議價能力較弱，而且隨著全球對CDM機制的逐步認識，將來會有越來越多的企業(yè)加入到碳交易市場中成為供給方，那時減排權的價格會進一步降低，預期的收益也隨之大幅度縮水。
4.3我國仍未建立為碳金融發(fā)展提供重要基礎的全國性碳交易市場
4.3.1碳交易市場的金融化特征
以碳交易形式為核心的溫室氣體減排交易市場其實在2005年《京都議定書》生效之前就已經在全球范圍內開展了。目前國際碳交易市場發(fā)展迅速，尤其在市場化成熟的西方社會，碳信用(CarbonCredit)己經快速發(fā)展成為一種新興的衍生投資產品，交易非?；钴S。碳信用其實是一種泛指，包含了在碳市場上進行交易的如CERs、EUAs以及VERS等各類產品形式。在碳交易市場中，實際的減排往往發(fā)生在交易之后，這種交易方式與商業(yè)信用十分類似，即買賣交易商品時采用延期付款而非立即支付現(xiàn)金的形式，碳信用的概念由此被引用，在目前的碳市場交易中此概念也已經被普遍接受。碳信用存在上述不同形式，但其根本的含義都反應了實現(xiàn)的溫室氣體減排量，這種溫室氣體減排量在大部分情況下都被量化成二氧化碳當量進行計算。
碳交易市場在保證交易價格公開透明的同時還可以進行現(xiàn)貨和期貨的交易，這對于屬于遠期交易交易類型的碳信用具有非常重要的作用。碳交易所公開交易的形式在最大程度上減少信息不對稱，從而避免價格損失和交易風險，使得產生的碳信用充分市場化。此外，利用碳交易所還可以以期貨交易方式進行碳排放信用交易，期貨交易方式在市場化比較完善的國家被廣泛應用于金融、能源以及新興的碳交易系統(tǒng)中，由此使得買方和賣方都能夠通過套期保值來規(guī)避價格波動風險，可以更有效穩(wěn)定市場價格，由此在很大程度上為交易系統(tǒng)的安全提供更多的安全備用保障。
由于交易所準入制度十分嚴格，為了節(jié)約交易成本，目前碳市場交易大部分通過有中介機構參與的場外柜臺交易(OTC)完成。場外柜臺交易是市場化程度較高的歐美商品與證券交易中普遍采用的一種市場化模式。較直接的雙邊交易，場外柜臺交易操作更加靈活，價格也比較公開透明?？梢钥闯?，碳信用作為一種創(chuàng)新的環(huán)境金融產品，雖然發(fā)展時間不長，但己經依托國際商品和金融市場得到了快速的發(fā)展，同時全球碳市場也在日益繁榮擴張的交易活動中日趨成熟。
4.3.2碳交易市場提供我國“碳金融”發(fā)展的基礎
4.3.2.1碳交易市場降低碳金融的交易成本
目前，中國的碳交易仍處在主要集中在具體項目上的“農貿市場”階段，而同為發(fā)展中大國的印度已經在碳金融層次開始布局。碳金融和碳交易好比兩條腿，沒有完善的碳交易市場平臺的支撐，中國不僅將失去碳交易的定價權，而且將又一次失去金融創(chuàng)新的機會。中國碳交易市場的完善現(xiàn)在最關鍵的是解決市場需求問題。中國碳交易需要建立一個標準化的、規(guī)范運作的市場，這樣才能在產生交易產品的基礎上吸引企業(yè)和金融機構以較低的交易成本進入市場。同時，金融機構作為碳交易市場的重要參與主體，同樣可以憑借自身特殊的功能參與完善碳交易市場的工作中，活躍并強大碳交易市場。
4.3.2.2碳交易市場提供碳金融創(chuàng)新產品衍生基礎
隨著碳交易的成熟與擴展，碳排放權才可以發(fā)展衍生為如碳排放權期貨與期權、碳基金、由碳減排有關的直接投融資以及開發(fā)相關理財產品等具有流動性和投資價值的金融產品。例如，目前碳交易指數(shù)也已經成為重要的市場指標。2008年紐約一泛歐交易所推出低碳100歐洲指數(shù)，此創(chuàng)新指數(shù)是一個確認有低碳排放記錄的歐洲公司碳指數(shù);另外，標準普爾等指數(shù)部門也開發(fā)建立了類似的低碳環(huán)保指數(shù)。具有創(chuàng)新眼光的金融機構還在此類指數(shù)的基礎上開發(fā)了ETF基金，比如巴黎銀行EasyETF低碳100歐洲，此基金就是一只由紐約一泛歐指數(shù)而開發(fā)創(chuàng)建的ETF基金。此外，商業(yè)銀行在碳交易領域也進一步發(fā)展了碳金融創(chuàng)新。初期銀行參與碳交易的一般途徑是為碳交易提供中介服務，此后在碳金融領域發(fā)展了包括為減排企業(yè)提供投融資、擔保以及設計各種碳金融理財產品等服務。因此，參與構建碳交易市場，不僅可以成為中國參與國際金融體系構建的“突破口”，而且也為我國解決節(jié)能減排事業(yè)發(fā)展過程中綠色技術應用缺乏的問題提供了的有效途徑。
4.3.2.3碳交易市場促進我國金融機構搶占國際碳金融創(chuàng)新領域
目前中國缺乏完善的碳交易市場。由于碳交易的市場和標準都在國外，中國為世界創(chuàng)造巨大的核證減排量，但卻被發(fā)達國家以低價購買，或直接利用，或在國際碳交易市場交易來掙錢高額差價，然后再經過其金融機構包裝、開發(fā)成為價格更高的金融衍生產品、擔保產品在國外進行交易，這才使得一批國際金融機構爭先參與碳交易，或充當直接買家，或充當中介角色，并不斷開發(fā)創(chuàng)新相關金融產品，從中獲取巨大商業(yè)利潤。發(fā)達國家如今還積極吸引中國本土的金融機構參與到他們所建立的碳金融市場中賺取中國資本的利潤。而目前中國碳交易市場發(fā)展滯后，不能為買賣雙方提供完整、詳細、準確的碳交易細節(jié)，無法提供信息對稱的基礎，保證碳交易順利開展，缺乏議價能力，導致本土的金融系統(tǒng)、金融機構在對碳金融業(yè)務沒有較為充分把握的情況下不敢貿然介入其中。如商業(yè)銀行以及第三方核準機構(DoE)等在參與碳交易方面還處在非常初級的探索階段。因此，我國金融機構發(fā)展碳金融創(chuàng)新業(yè)務需要完善的符合我國國情的碳交易市場平臺。
4.3.3碳交易蓬勃發(fā)展催生高層次碳金融產物一碳貨幣
4.3.4.1碳貨幣
“碳貨幣”是全球應對氣候變暖，在碳交易蓬勃發(fā)展的基礎上被提出來的新名詞，指國際貨幣體系可能建立“碳本位”，將“碳點”貨幣發(fā)展為一種全新的超貨幣，讓二氧化碳排放權成為繼白銀、黃金、美元之后的國際貨幣基礎。碳交易的基本原理是，交易一方通過支付另一方獲得溫室氣體減排額，可將購得的溫室氣體減排額實現(xiàn)其減排的目標。國際碳市場在《京都議定書》生效后幾年內快速增長并漸趨成熟。世界銀行統(tǒng)計顯示，全球碳交易市場在2008年規(guī)模高達1300億美元，交上年擴大了一倍。另有2009年6月英國新能源財務公司的預測報告，全球碳交易市場2020年有望超過石油市場而成為世界第一大交易市場，將達到3.5萬億美元。目前建立“碳本位”，實現(xiàn)以“碳貨幣”作為超貨幣的構想還為時較早，現(xiàn)階段較為可行的是先探索利用碳交易市場的快速發(fā)展來助推國際貨幣多元化。
4.3.4.2碳貨幣推進高層次碳金融發(fā)展
隨著碳交易市場的發(fā)展壯大，碳貨幣的概念也漸漸變的清晰。當未來統(tǒng)一的全球碳市場運行成熟、碳減排權價值趨于穩(wěn)定以及減排技術高度發(fā)達之后，各個國家和地區(qū)的超額減排量運用碳貨幣體系定價與交易，為形成以“碳本位”為基礎的國際貨幣體系提供可能。面對全球新趨勢與新挑戰(zhàn)，中國必須全方謀劃戰(zhàn)略，構建碳金融以及其碳資本體系，從而使得人民幣成為碳交易計價的主要結算貨幣，這是中國在新能源領域爭取定價權的關鍵一步，同時也是人民幣發(fā)展為國際貨幣的必由之路。
從貨幣發(fā)展史分析，一國貨幣發(fā)展成為國際貨幣甚至國際儲備貨幣一般需要遵循“計價結算貨幣一儲備貨幣一錨貨幣”的基本路徑。此規(guī)律中，某國貨幣與國際大宗商品，尤其是能源貿易的計價和結算貨幣的綁定權往往是該貨幣崛起的起點。例如“煤炭一英鎊”、“石油一美元”的能源貿易計價和結算貨幣綁定權與貨幣霸權的演繹發(fā)展形成了現(xiàn)行的“信用本位制”下的國際貨幣體系。目前歐洲氏碳革命以及清潔能源技術的突飛猛進已經成為歐元國際貨幣地位提升的新動力。在此趨勢下，各國貨幣都爭先爭奪碳交易的主導貨幣。在碳交易市場發(fā)展早期，世界銀行等美元機構基金為碳減排權采購主體，后來歐盟買家數(shù)量逐年增加并占據(jù)主導。根據(jù)法國信托局氣候金融部研究數(shù)據(jù)顯示，2007年58只碳基金的貨幣組成中，來自包括政府機構、發(fā)展銀行的政府投資者的資金93.3%是歐元;包括世界銀行、其他發(fā)展銀行、私有部門、政府機構的混合投資者的資金84.7%為歐元。包括私有部門、發(fā)展銀行、公共/私人合伙的私人投資者的資金60.1906為歐元。其余為美元和極少的瑞士法郎和英鎊。從這些數(shù)據(jù)可以看出，使用歐元作為國際碳交易的計價與結算貨幣已成為普遍事實。特別是美國退出《京都議定書》后使其喪失對碳市場的主導權，歐盟后來居上。加上美元的長期疲勢，進一步擴大了發(fā)展中國家碳項目交易市場以歐元作為計價結算貨幣的比重。
隨者各國參與碳交易市場程度的提高，將有越來越多的國家利用碳交易，提升其本國貨幣在國際貨幣體系中的地位，從而有助于其躋身于世界主導國際貨幣的行列。目前，日元已經在努力爭取，澳元、加元等都具備提升空間。如果美國國會通過瓦克斯曼馬基法案并最終立法，美元將大大加強其在在碳交易領域的話語權。中國2008年的CDM項目所獲得的核準減排量(CER)成交量，已占世界總成交量八成。作為CDM機制的最大供給國，中國應當抓住機遇，爭取碳交易市場定價權，因此必須建立規(guī)范而具規(guī)模的碳交易市場，并與國際碳交易市場形成聯(lián)動。這樣才有可能發(fā)展中國的碳金融并爭奪到碳資產定價權，加速人民幣的國際化。通過國內碳金融體系的建立，包括人民幣相關碳金融投資品和人民幣碳基金的開發(fā)與推出，將助推人民幣國際化這一進程。
4.3.4我國碳交易市場發(fā)展滯后
雖然中國是最大的減排市場提供者，但碳交易定價權并不掌握在中國企業(yè)手中，中國企業(yè)仍舊處于適應之中。對于未來的碳交易市場，最重要的還是進一步確定市場秩序，要靠市場的自身來完善，有關部門只需給予一定的政策、資金扶持，將國內的碳交易市場平全打造起來。
中國處于整個碳交易產業(yè)鏈的最低端，一方面在碳交易中買方和賣方不能互通有無。目前碳排放交易相當一部分是境外買家，其中不乏很多國際金融機構的參與。國內企業(yè)與國際買家談判時，最終的成交價格與國際市場價格相去甚遠。據(jù)悉，國際市場上碳排放交易價格一般在每噸17歐元左右，而國內的交易價格在8歐元至10歐元左右。事實上，中國碳排放交易跟西方的碳交易市場有很大差距，信息的透明程度很不夠，使得中國企業(yè)在談判中處于弱勢地位。另一方面碳排放協(xié)議及其談判的過程十分復雜漫長:減排量價格、付款范圍和條件、核實成本和收益成本、適用的法律等，其中有很多都是我們國內企業(yè)并不十分了解的。由于中國缺乏定價中心，中國企業(yè)在出售二氧化碳減排量的價格時，價格差只是當時國際市場交易價的1/2。再一方面目前中國污染排放與溫室氣體排放交易都分散在各個城市和各個行業(yè)。這種狀況也導致中國企業(yè)在談判中處于弱勢地位，最終的成交價格與國際市場價格相差甚遠。
擁有碳市場的定價權不僅取決于碳貿易量，還首先必須建立統(tǒng)一的碳交易平臺，為買賣雙方提供充分的供求信息，降低交易成本，實現(xiàn)公平合理定價。目前，中國的碳減排額度往往是先出售給中介方(即DOE，一般是擁有驗證能力的、國外大型投行的碳金融管理機構)，然后再由其出售給需要購買減排指標的企業(yè)。這樣經中介方易手，必然會造成成交價和國際價格的脫節(jié)?！?對此，中國需要建立一個包括碳排放在內的排放權交易市場，整合各種資源與信息，通過市場發(fā)現(xiàn)價格，用市場化的方法去規(guī)范各個企業(yè)的單兵作戰(zhàn)。而碳交易所的成立則能夠為買賣雙方提供一個公平、公正、公開的對話機制;交易的模式也非常簡潔，即通過引入競價機制充分發(fā)現(xiàn)價格，從而有效地避免暗箱操作。同時，專業(yè)的交易市場還是一個更有利參與國際市場的途徑。因為，建立碳交易市場，不僅有利于減少買賣雙方尋找項目的搜尋成本和交易成本，還將增強中國在國際碳交易定價方面的話語權。
4.4金融機構碳金融業(yè)務在我國發(fā)展滯后
4.4.1我國金融機構“碳金融”業(yè)務發(fā)展與國際金融機構的差距
4.4我國碳基金與國際碳基金的差距
隨著碳交易的擴大，碳排放權進一步衍生為具有投資價值和流動性的金融資產，國際金融機構和風險投資介入的碳金融活動、碳減排期貨、期權市場、碳排放信用等環(huán)保衍生品的規(guī)模越來越大。其中碳資產越來越受到私募資本的關注。2000年，世界銀行發(fā)行了首只投資減排項目的碳原型基金，目前已經設立了8個碳基金，總額高達10億美元。自2004年以后，私人資本開始大舉投資減排項目。截至2007年底，私募資本主導的基金數(shù)量超過了政府機構或組織主導的基金，如挪威碳點公司、歐洲碳基金等都非常活躍。而具體到在我國建立的相關的碳基金，如前文所述，大多是歸于國際金融機構參與建立，我國本土建立的碳基金也大多是政府屬性，由金融機構自發(fā)成立的碳基金幾乎沒有。面對我國碳金融發(fā)展滯后的狀況，金融機構如果不快速跟進碳基金領域的探索，勢必將這一創(chuàng)新業(yè)務市場份額拱手讓給國外具有遠見的國際碳基金。
3.4.1.2我國商業(yè)銀行與國際商業(yè)銀行的差距
隨著國外商業(yè)銀行金融全能性機構轉型的完成，國內幾乎所有的商業(yè)銀行也加緊跟隨其發(fā)展步伐。過去我國商業(yè)銀行只注重存貸款業(yè)務的發(fā)展模式已經不符合現(xiàn)代商業(yè)銀行的發(fā)展趨勢。目前國際商業(yè)銀行大部分都經歷過了痛苦的轉型期，例如，轉型成功的典范德意志銀行，重點發(fā)展表外業(yè)務，如咨詢服務、理財業(yè)務以及投行業(yè)務等，同時通過合并拍賣等途徑使得其最初高達8000多億美元的公司法人客戶資產降為1000多億美元，從而經受住了經濟周期的沖擊。目前，國際大銀行中間業(yè)務收入比例都在40%到50%左右，有些所占比重更大。而我國卻一般低于20%，有些甚至更低，因此有必要調整這種非常危險的經營模式。而碳金融對于商業(yè)銀行來講，其創(chuàng)新的內涵與外延意義可以說是巨大的，不僅僅是相關中間業(yè)務的開拓，更多的意義在于在這一新興領域快速搶占市場份額，否則其后果將永遠是復制國際具備先進理念銀行所丟棄的業(yè)務領域。而目前本土的金融系統(tǒng)，金融機構在對碳金融業(yè)務沒有較為充分把握的情況下不敢貿然介入其中。如商業(yè)銀行以及第三方核準機構(DOE)等在參與碳交易方面還處在非常初級的探索階段。因此，我國商業(yè)銀行發(fā)展碳金融業(yè)務緊迫而且必要。
4.4.2我國金融機構發(fā)展“碳金融”業(yè)務的巨大商機開展碳排放業(yè)務對于金融機構而言，無論是碳基金，或商業(yè)銀行，在搶占碳金融領域市場份額，獲取巨大經濟利潤的同時，還有利于提升社會形象，增強公信力和美譽度。
首先，開展碳排放業(yè)務利潤空間很大。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，2006年在CERS價格上，中國與歐盟相差大概10歐元/噸，這里存在巨大價差與巨大的利潤空間。無論2012年后《京都議定書》是否續(xù)簽年，2010后中國是否繼續(xù)在非附件國家，無論哥本哈根會議能否達成協(xié)議，或所達成的協(xié)議約束力是否夠強，碳金融市場自身的特點決定了這個市場將持續(xù)走高，因為歐盟和更多的國家都己經開始加入排放貿易的游戲。因此我國金融機構理應順應歷史發(fā)展潮流，積極探索與發(fā)展碳金融業(yè)務。
其次，商業(yè)銀行參與cDM項目開發(fā)，并不失時機地開展碳交易業(yè)務等碳金融創(chuàng)新業(yè)務，不僅是“赤道原則”的要求，更是實現(xiàn)自身業(yè)務創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展的需要。
一是響應“赤道原則”的需要。宣布實行赤道原則的銀行必須審慎調查核實項目融資中的環(huán)境和社會的因素，使得項目在執(zhí)行過程中對環(huán)境和社會負責，實施與“赤道原則”相一致的內部政策和程序。我國商業(yè)銀行作為實行“赤道原則”的成員機構，積極參與CDM項目，實施節(jié)能環(huán)保，并積極發(fā)展其碳金融創(chuàng)新業(yè)務正好與“赤道原
則”相吻合。
二是開發(fā)包括綠色信貸在內的環(huán)保金融產品線。商業(yè)銀行參與CDM項目的同時，應該開發(fā)出與CDM項目相配套的金融產品，比如CDM項目申報費用需墊支的搭橋融資、前期投入的融資租賃或設備融資、其CDRS(減排量)項下的全球市場風險管理、貨幣市場管理以及交易結算管理等;此外，開發(fā)與碳交易相關的金融理財產品，也是商業(yè)銀行搶占碳金融市場的有效途徑之一。只有這樣CDM項目給商業(yè)銀行所帶來的綜合效益才能得以充分體現(xiàn)。
三是踐行綠色金融經營理念和擔負社會責任的需要。商業(yè)銀行在綜合平衡投資項目可能產生的短期利益和長期整體利益時，應謀求可持續(xù)發(fā)展。要以承擔社會責任為前提，在踐行保護環(huán)境義務的同時，大力增強自身的利益空間和國際競爭力。否則只注重短期效益與眼前利益而以環(huán)境為代價只會以更大的成本來彌補。
四是提高金融服務檔次。商業(yè)銀行要在完善有關cDM項目金融配套服務的同時提高服務質量，尤其對涉及跨國性的金融業(yè)務，要設計出全球性風險管理方案，確保cDM項目與銀行金融服務實現(xiàn)投入產出雙贏。
5發(fā)展和完善我國“碳金融”市場的政策建
議
5.1解決我國CMO項目發(fā)展過程中存在問題的對策建議
隨著我國碳金融市場的發(fā)展，相關碳金融產品和服務將日益豐富，其中CDM項也將得到快速發(fā)展。但這種快速發(fā)展需要相關配套措施的調整與完善，函待各級政府或主管部門理順相關政策和機制，為逐步建立和發(fā)展適合中國國情的CDM市場創(chuàng)造更為有利的環(huán)境和條件。根據(jù)近幾年的實踐，以下五個方面的相關政策和機制期待重點調整和完善。
5.1.1加強研究環(huán)境金融的理論和政策
環(huán)境金融的實踐性和操作性很強，既涉及到金融領域，也涉及到經濟學領域、環(huán)境領域、管理學領域和法律領域。作為溫室氣體排放大國的中國，尤其應該對自身參與CDM項目的潛力及規(guī)模進行認真研究。目前我國環(huán)境金融尚處于萌芽狀態(tài)，而碳金融是屬于低碳經濟發(fā)展模式中環(huán)境金融獨樹一幟的發(fā)展分支，所以加強研究環(huán)境金融的理論和政策，將為碳金融未來的發(fā)展提供有力的理論支持和政策指導。
5.1.2建立碳交易市場
溫室氣體排放權既是有限的環(huán)境資源，同時也是國家和經濟發(fā)展的戰(zhàn)略資源。在我國，應借鑒國際碳交易市場發(fā)展機制，研究和探索碳排放權或排放配額制度以及相關碳交易市場運行機制，利用碳交易市場發(fā)現(xiàn)排放權價格，積極促進企業(yè)與金融機構進入CDM市場，有效配置經濟主體間利益，鼓勵和引導優(yōu)化升級產業(yè)結構和轉變經濟發(fā)展方式，落實節(jié)能減排和環(huán)境保護。
5.1.3積極推廣宣傳
推廣宣傳CDM項目，使企業(yè)充分認識CDM項目運行機制，同時意識到參與開發(fā)CDM項目、進行節(jié)能減排所蘊涵的巨大價值，促進CDM項目業(yè)主以及相關開發(fā)商可以根據(jù)行業(yè)與自身發(fā)展情況制定計劃，并推動其擴大國際間合作，力爭企業(yè)利益和國家環(huán)境資源利益最大化。
中介市場是開發(fā)CDM項目的關鍵，應制定支持政策，鼓勵金融機構與民間機構參與進入。在我國，金融機構參與與促進CDM項目發(fā)展的潛力巨大，其作為項目交易中介和資金中介的作用尤其重要。因此，應鼓勵金融機構作為中介購買CDM項目成果或直接與項目業(yè)主聯(lián)合開發(fā)CDM項目。
5.1.5建立有效激勵機制
CDM項目涉及環(huán)境、金融、管理、法律等方方面面，需要項目業(yè)主、金融機構、國際買家的等的參與，同時政策性強，因此，發(fā)展我國的CDM項目是個系統(tǒng)工程，需要各級政府和主管依據(jù)可持續(xù)發(fā)展原則制定一系列規(guī)則與標準，提供相關的信貸支持、稅收、投資等配套政策，鼓勵金融機構參與CDM與節(jié)能減排領域的投融資活動，促進我國CDM項目的發(fā)展。
5.2建立我國碳交易市場的基本框架
目前，國際上發(fā)展成熟的碳交易市場可以大致分為兩種:規(guī)范市場和自愿市場。其中大部分為了滿足國際、區(qū)域性或國內強制法規(guī)的最終目標，例如《京都議定書》、歐盟排放貿易體系等，有排放限量的國家或企業(yè)進行碳指標買賣的交易行為稱為規(guī)范市場(comPhanoeMarket);除此之外，出于自愿目的，從社會責任和品牌建設等目的而進行碳指標購買的交易行為被看作是自愿市場(voluntaryMarket)。這是中國目前可以采取的交易模式。二者并存于目前的碳市場，相互間有一定的區(qū)別和聯(lián)系。
5.2.1國際規(guī)范市場與自愿市場的運行機制
5.2.1.1規(guī)范性市場
規(guī)范性市場必須約束于強制性的法規(guī)或協(xié)議下，《京都議定書》是目前最主要的強制性國際協(xié)議?，F(xiàn)行的最大規(guī)范性碳交易市場是歐盟成員國之間實行的歐盟排放貿易體系(Europeanunion阮issions腸祖ingscheme，EuETs)。
歐盟排放貿易體系采用的是總量管制兼排放交易的管理和交易模式，歐盟各成員國每年先預定與《京都議定書》規(guī)定的減排標準相一致的可能的二氧化碳排放量，然后政府依據(jù)總排放量向該政府各企業(yè)發(fā)放二氧化碳排放權，即歐盟排碳配額(EUA)，每個配額允許企業(yè)排放1噸的二氧化碳。企業(yè)在期限內可以“出售”其沒有使用完的配額來套利。同時，企業(yè)可以通過碳交易市場從有剩余配額的企業(yè)手中購買其排放量超出分配的配額的部分，否則就會被處以重罰。這些配額通過類似銀行間的轉賬方式以電子賬戶操作模式在企業(yè)或國家之間自由轉移。同時，歐盟排放貿易體系也在不斷發(fā)展中壯大。2004年歐盟通過“連接指令(LinkingDirective，LD)”規(guī)定了EUETS與《京都議定書》的對接，2005年1月1日起與清潔發(fā)展機制，即CDM項目市場對接，2008年1月1日起與聯(lián)合履行機制J工對接，2。也就是說《京都議定書》下的CERS和ERUS可以在歐盟排放貿易體系下轉換成EUAS，從而使得碳交易的模式更為靈活。
除了歐盟排放貿易體系這一全球最大的規(guī)范性碳交易市場外，全球比較有名的規(guī)范性碳交易市場還有美國一些州政府制定的區(qū)域性的強制溫室氣體減排法規(guī)所形成的除《京都議定書》和EUETS之外的碳市場。例如美國東北部十州簽訂的“區(qū)域溫室氣體行動 (RegionalGreenhouseGasInitiative，RGGI)”，該行動同樣采用“限值一貿易”的模式，并確定溫室氣體減排目標，即在2009年到201互年間，將碳排放維持在和目前排放大致相當?shù)乃缴?，?0巧年到2018年間每年削減2.506，由此在2018年的排放量將會比2009年時減少10%。
5.2.1.2自愿性市場
自愿市場的交易環(huán)境相對規(guī)范市場來說比較自由，沒有強制性減排目標的約束，完全是出于成員間的自發(fā)組織以社會責任和品牌建設為目的而進行的碳交易。自愿市場由于沒有強制性的購買需求，因此交易沒有規(guī)范市場活躍，但其相對的低交易成本仍吸引了很多參與者。自愿市場的交易行為出于“碳中和(CarbonNeutral)”的考慮購買各種排放指標或者源于某些個人或者企業(yè)對例如航空和工業(yè)加工此類特定的溫室氣體排放活動進行補償。芝加哥氣候交易所 (chicagoClimateExchange，ccx)這樣的交易平臺就是典型的自愿性碳交易平臺。
芝加哥氣候交易所現(xiàn)有來自全球范圍內的交通、環(huán)境、電力、汽車等數(shù)十個不同行業(yè)的會員近300個，是全球唯一個同時開展《京都議定書》中所要求控制排放的涉及二氧化碳、甲烷、六氟化硫、全氟化物、氫氟碳化物、氧化亞氮等6種溫室氣體減排交易的交易所。芝加哥氣候交易所要求要求其會員通過自身的減排行為或者購買補償項目(O能etProjeets)的減排量，做到在2003年到2006年實現(xiàn)排放比基準線減少4%，在2007年到2010年將實現(xiàn)606的減排目標。其中基準線的定義是1998一2001年的年平均排放量。在芝加哥氣候交易所進行交易的對象稱為碳金融證券Carbon交易。
自愿市場除了交易所交易方式外還有多種場外交易模式，所交易的碳信用涉及面更廣，即包括經核實的減排量(、℃力 fiedEmissionReductions，VERS)，也包括未經核實的減排量(Non一veri五ed枷issionReduction，ER)以及預期的減排量(prospectiveEmissionReduction)等。同時，在規(guī)范市場中交易的CERs、EUAS、ERUS以及其他形式的配額和碳信用都可以在自愿市場上進行交易。
5.2.2借鑒成熟市場經驗，建立適合我國國情的碳交易市場的基本框架
中國目前的政策環(huán)境尚不適合“激進式”的改革模式，即立即采取限額交易。根據(jù)中國碳交易發(fā)展的經驗，“漸進式”改革模式更適用于中國碳排放權交易市場的建立與發(fā)展。本文在對國際國內碳交易市場分析的基礎上，初步設想建立適合我國國情的碳交易基本框架，即中國作為發(fā)展中國家在其還未承擔國際社會法定溫室氣體排放量限制時期，可以建立初級階段的碳排放交易市場作為過渡，并在適當?shù)臅r候再建立可以與歐盟碳交易體系相抗衡的完善的碳交易市場。
5.2.2.1過渡期—初級階段的市場
中國作為發(fā)展中國家，現(xiàn)階段并不需要承擔溫室氣體排放限制，但是并不意味著我國在國際碳排放交易中可以不作為。相反，我們應該未雨綢繆，在中國還未具備利用強制法規(guī)或協(xié)議限定企業(yè)進行碳排放約束時，可以考慮先建立初級的碳排放市場，即自愿性碳交易市場。
這個自愿減排就是沒有國家強制減排責任的企業(yè)，基于企業(yè)社會責任，或者企業(yè)的長遠發(fā)展，自愿減排產生的減排量。
第一，參與主體來源的確定性分析。未來經濟發(fā)展趨勢將是低碳經濟，無論是宏觀國家經濟，還是微觀企業(yè)經濟，誰先順應歷史發(fā)展趨勢，搶占經濟新的增長點，誰就將獲得市場認可以及資金的追捧，引領世界經濟。企業(yè)進行減排活動和企業(yè)追求發(fā)展兩者并不存在根本性的矛盾。短期內可能有所沖突，但從長期看并不矛盾。進行減排的企業(yè)可以通過碳交易市場獲得相應的經濟補償;而購買指標的企業(yè)由于有壓力進行技術改造和升級進行減排，因此會“被動”地提高能源資源利用率和能效水平。相比于其他企業(yè)，從事這樣的主動減排行為的企業(yè)就有可能具備技術領先，當強制減排成為普遍政策時，其就具備了明顯的減排優(yōu)勢，有利于企業(yè)長遠的發(fā)展。反之，落后企業(yè)如果對減排繼續(xù)保持排斥心理，那么長期看，吃虧的就是企業(yè)自身了。此外，碳排放權供給者如果由于各種原因無法通過CDM機制得到補償，同樣可以到國內的碳交易市場上獲得經濟補償。因此在中國建立自愿減排市場，會涌現(xiàn)出大批具有發(fā)展眼光的企業(yè)參與到碳交易市場成為碳排放權標準的需求者或供給者。
第二，完善現(xiàn)有的國內各大碳交易平臺。中國目前已經建立了數(shù)家碳交易市場，雖然并沒有從事真正意義上的碳交易活動，大多只是節(jié)能減排和環(huán)保技術及資產類的交易，但是有了這樣的初級平臺就意味著可以發(fā)展成為較為完善的交易平臺。發(fā)揮現(xiàn)有的CDM技術服務中心以及排放權交易所機構的信息與交易平臺的作用，同時還要鼓勵全國各個地區(qū)積極構建碳交易區(qū)域市場，尤其是長江三角洲和珠江三角洲區(qū)域。眾多的區(qū)域市場是建立統(tǒng)一的國內市場的基礎。此外，在目前排污權交易試點不斷完善的基礎上，逐步推進其他創(chuàng)新產品的交易。
第三，建立全國統(tǒng)一標準的碳交易市場體系，有效降低減排成本并優(yōu)化資源配置。在完善現(xiàn)有的國內各大碳交易市場的基礎上，建立全國統(tǒng)一標準的碳交易市場體系。自愿減排市場上交易規(guī)則、交易制度以及信息的披露主體可以由已經對與碳金融有一定了解的金融機構來參與制定，為買賣雙方提供準確、完整、詳細的碳交易細節(jié)，在信息對稱的基礎上，保證碳交易順利開展。
5.2.2.2完善的市場交易方式
在筆者看來，當中國企業(yè)經歷過上述過度時期碳減排的自愿交易模式后，會比較容易過度到規(guī)范的碳交易市場機制。借助綠色利益驅動，這是中國在長期發(fā)展低碳經濟的必由之路。
第一，統(tǒng)一全國碳交易平臺，建立規(guī)范碳交易體系，并與國際碳交易市場建立聯(lián)
動。
構建一整套與發(fā)展全國統(tǒng)一碳市場相關的法律法規(guī)體系，由于碳排放權的稀缺性來設立強制性企業(yè)排放上限，政府根據(jù)總排放量向各企業(yè)分發(fā)統(tǒng)一標準的二氧化碳排放權，建立類似歐盟碳排放交易體系的規(guī)范碳交易市場。此外，信息收集的充分程度將直接影響交易成本和交易成功率。全國統(tǒng)一的碳交易平臺將為交易雙方進行排污權交易提供其需要的大量的有關價格、需求量和供給量、需求單位和供給單位等市場信息。如果信息不充分，就會導致交易價格上升，交易成功率就會卞降。同時，可以考慮利用網上平臺，設計出與國際碳交易聯(lián)動的網絡鏈接，積極有效參與國際碳交易市場。良好的網上平臺可以使信息得到充分的釋放，同時降低成本。
第二，制定排放權法規(guī)并強化政府對于碳交易市場的監(jiān)能力。
規(guī)范性的碳交易市場能否順利建立，關鍵在于政府能否建立沒有漏洞的法制與監(jiān)控系統(tǒng)?？扑苟ɡ碚f明明晰的產權歸屬，能有效劃分責任，從而有益于排放權交易的進行。我國的排放權交易健康的成長道路需要完善的法律提供保障。目前我國已制定的一些地方性政策法規(guī)仍不夠完備細致，因此需要結合我國國情和其他國家的實踐進一步地改進。此外，沒有政府的有效監(jiān)管，排放權交易很難實施，排放權交易的整個過程離不開政府的監(jiān)督行為。政府作為交易的保護者和監(jiān)督者，有責任促使交易雙方完成其承諾的減排責任，保證市場機制更好地運行。
第三，我國政府和企業(yè)還應提高自身認知，為新的變化做準備。
首先，從可持續(xù)發(fā)展和經濟全球化角度看待排放權交易與我國的聯(lián)系。其次，運用科學技術控制和減少我國的溫室氣體排放總量。加強國際規(guī)則的約束力，完善排放權交易的法律法規(guī)，制訂科學的環(huán)境監(jiān)測標準，建立完善的排放權交易平臺。再次，我國企業(yè)要抓住碳排放權交易帶來的機遇和挑戰(zhàn)，壯大和發(fā)展自己。
5.3我國金融機構發(fā)展碳金融業(yè)務的途徑
5.3.1促進碳基金在我國的發(fā)展
5.3.1.1建立跨國金融戰(zhàn)略聯(lián)盟，積極開展國內碳基金培育工作
碳基金等風險投資隊伍正隨著國際碳交易數(shù)量的擴容而不斷擴大，碳排放權交易作為一種金融產品日益受到金融機構與專業(yè)人士的青睞。國內碳基金認識碳交易相關投資產品較晚，起步較國際投行也慢，因此有效參與該市場的競爭和經營需要與富有經驗的國際投行或公司建立戰(zhàn)略合作和聯(lián)盟關系，目的是在保住國內市場的同時發(fā)展自身的國際市場。借鑒管理與經營有經驗的國際投行或專業(yè)風險投資機構并與之建立戰(zhàn)略關系是進入碳金融市場的最捷徑路徑。
5.3.1.2培養(yǎng)覆蓋CDM項目投融資和流通領域的管理與交易的高素質碳基金運作團隊
碳基金業(yè)務的全過程不僅涉及碳專業(yè)技術內容，還涉及全球碳交易市場:不僅涉及國內金融，還涉及國際金融;不僅涉及一般風險投資業(yè)務，還涉及投資銀行業(yè)務;不僅要求國內金融產品服務，還要求國際金融產品服務;不僅需要為其提供原生產品服務，還要為其配備衍生產品配套措施。只有一支具備全面素質的金融員工隊伍，才可以做到碳金融服務的盡善盡美，同時控制自身風險并且更好地實施跨國金融戰(zhàn)略。
5.3.1.3引導碳基金積極參與碳匯項目
全國森林資源統(tǒng)計顯示，目前，我國尚有的宜林荒山荒地以及人工造林保存面積占我國森林總面積的近4成，居世界首位。另外，我國森林面積中中幼齡林占比55.390k，森林單位面積蓄積量尚沒有達到應有的水平。我國林業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標顯示，計劃凈增森林面積7482.39萬hmZ，未來50年森林覆蓋率將由目前的19%提高到26%以上。因此，我國具備開展林業(yè)碳匯項目的巨大潛力，在國際市場上有較強的競爭力。由以上數(shù)據(jù)可以得出，在我國建立綠色碳基金，積極參與國際林業(yè)碳匯項目，在吸收發(fā)達國家技術和資金的同時，一方面引導碳基金抓緊機遇參與碳匯項目，有效促進我國碳基金的發(fā)展，更重要的是促進我國林業(yè)可持續(xù)發(fā)展并產生巨大的生態(tài)效益。
5.3.2促進商業(yè)銀行“碳金融”業(yè)務的發(fā)展
碳排放業(yè)務實際上存在一個價值鏈，整個鏈條對商業(yè)銀行來說蘊藏了很多商機。商業(yè)銀行要善于捕捉商機，開展中間業(yè)務。
5.3.2.1發(fā)展商業(yè)銀行“碳金融”投融資服務
在我國，融資市場以間接融資為主，商業(yè)銀行在投資領域充當主要作用。近年來，商業(yè)銀行的信貸資金投向出現(xiàn)產能過剩的問題，業(yè)務固定在傳統(tǒng)領域存在較大的風險。因此，商業(yè)銀行必須尋求新的開拓領域，CDM項目就是一個很好投資方向。在我國開展的CDM項目主要涉及節(jié)能與提高能效、工業(yè)廢熱回收利用以及垃圾焚燒發(fā)電、煤氣層回收利用、化工廢氣分解減排、造林和再造林等多個領域。截止2008年6月17日聯(lián)合國清潔發(fā)展機制執(zhí)行理事會(EB)公布的數(shù)據(jù)，在全球范圍內CDM中，EB共給中國224個項目核發(fā)了CERS額度 111679665噸，分別占東道國注冊項目總數(shù)的20.55%和年減排量的51.42%，按照單位價格10美元計量，市值已經超過了n億美元。
從全球來看，CDM市場前景十分廣闊。據(jù)國際金融公司預測，在2008至2010年期間，發(fā)達國家要履行其在《京都議定書》下承諾，每年將需要通過CDM項目購買約億2至4億噸二氧化碳當量的溫室氣體，形成巨大的CDM項目需求。目前中國可以提供所需CDM項目一半以上，作為暫不承擔減排任務的發(fā)展中國家，中國的cDM市場發(fā)展?jié)摿薮?。商業(yè)銀行應該抓住機遇，積極開展碳金融投融資服務，貢獻中國企業(yè)在CDM項目中所需的數(shù)十億美元融資，從而獲得巨大經濟效益。
5.3.2.2發(fā)展商業(yè)銀行國際國內“碳交易”中介服務
商業(yè)銀行雖然與投資銀行有所區(qū)別，但本質上也是調節(jié)資金余缺的媒介，是促進儲蓄向投資轉化的中介組織。隨著混業(yè)經營的發(fā)展，商業(yè)銀行經營應順應多元化發(fā)展趨勢。隨著綠色經濟的發(fā)展，商業(yè)銀行應積極探索如何在碳金融領域中發(fā)揮作用，促進經營業(yè)務轉型。
目前，妨礙我國碳排放業(yè)務發(fā)展的一個方面就是中介組織的缺失。作為碳排放的出售方，目前我國政府或企業(yè)與國際碳基金、國際投資銀行等碳排放權購買方之間進行交易時，缺乏對項目比較了解的中介服務，往往由于缺乏經驗以及買賣雙方信息不對稱，在談判中處于弱勢地位，嚴重制約了我國碳排放業(yè)務的開展。中介組織的重要性包括兩個層面，一是一級市場的撮合;二是二級市場的交易平臺。國內商業(yè)銀行的投資銀行部門應努力學習國際金融機構成熟碳金融業(yè)務經驗，積極與國外投行溝通合作，發(fā)展與開拓銀行提供咨詢業(yè)務、充當財務顧問以獲取手續(xù)費。據(jù)報道，2008年1月23日，紐約一泛歐交易所與法國國有金融機構信托投資局合作建立一個被命名為BhieNext的二氧化碳排放權全球交易平臺。這個交易平臺以現(xiàn)貨交易為主，并在2008年第二季度設立期貨市場同時開展各種與環(huán)境有關的金融衍生品交易。在此之前，歐洲、加拿大、新加坡、東京都建立了二氧化碳排放權交易機制，亞洲還通過電子交易系統(tǒng)來進行CERS的交易。由此可以看出，我國商業(yè)銀行也應該積極充當碳交易中介，實現(xiàn)巨大金融綜合效益。
5.3.2.3促進商業(yè)銀行參與國際“碳減排”投融資
投資銀行業(yè)務延伸了供應鏈的價值，是對傳統(tǒng)銀行業(yè)務的有益補充。商業(yè)銀行起初僅僅重視CDM項目的貸款投資價值，并未發(fā)掘貸款后針對cDM項目衍生的投資產品，因而所獲得的綜合效益大打折扣。目前，作為附件11國家，我國并不承受溫室氣體減排法定義務，不能直接參與國際碳排放交易市場，CERS只能單向流向國外，同時國內子帳戶之間不可交易，亦不能相互自由流動，但這并不代表國內的商業(yè)銀行在此領域就可以無作為。相反，’國內商業(yè)銀行可以通過間接途徑參與國際碳排放交易。我國商業(yè)銀行可以在附件I國家注冊或投資入股投資公司，取得相關資格后，可以直接以境外買家的身份參與境內CDM項目，也可以在歐洲二級市場進行交易，這樣就會消除一、二級市場價格差異，從而大幅提高企業(yè)盈利能力。此外，商業(yè)銀行也可以參與境外CERs買方債權融資，一同向CDM項目提供優(yōu)惠融資方案，類似出口賣方信貸或買方信貸品種，分享一部分CERS出售的收人，這樣可大大促進中間收人的提高。
5.3.2.4開拓商業(yè)銀行“碳金融”衍生商品
首先，積極開發(fā)與碳排放權掛鉤的理財產品
隨著我國國民收人的迅速增長，人們的投資渠道也日益多樣化。開發(fā)富有新意而且具備較大增值空間的碳金融衍生商品具有很大的需求市場。類似與股票指數(shù)或與美元收益掛鉤所開發(fā)的理財產品，碳排放權由于其金融特性可以成為理財投資品開發(fā)標的。目前荷蘭銀行、中國銀行與深圳銀行推出的與碳排放權掛鉤的理財產品的市場反響度都很大。因此商業(yè)銀行應該具備前瞻眼光，積極開拓“碳金融”前景廣闊的衍生商品。
再次，開展碳基金托管等業(yè)務
作為重要的募集資金手段，無論是私募，還是公募，碳基金都應該是未來充滿潛力的融資方式。2007年10月到2008年3月近個5月中，有多達12只新成立的碳基金，目前世界上建立的碳基金己經有58只，而且規(guī)模很大，說明碳排放業(yè)務發(fā)展前景巨大。雖然中國目前在碳基金領域發(fā)展起步晚，但預計未來將得到迅速發(fā)展。憑借托管國內證券基金經驗的商業(yè)銀行應積極參與托管碳基金業(yè)務。這也是一塊待開墾的藍海市場。
5.3.2.5結合節(jié)能減排項目貨款，開展碳權質押融資貨款
尋求融資的企業(yè)利用抵押擔保用以獲得商業(yè)銀行的貸款資金，抵押擔保是銀行可以收獲貸款資金的最后一道防。通常尋找合適的抵押擔保是融資企業(yè)所面臨的一個困境，銀行會由于借款單位缺乏認可的抵押品而不為其提供貸款。對于節(jié)能減排項目，也會像三農、中小企業(yè)一樣往往因為沒有合理抵押擔保品而難以獲取銀行貸款。銀行如果想在此領域開拓利潤增值點，就必須進行金融創(chuàng)新。如出口企業(yè)采用出口退稅質押貸款模式為中小企業(yè)打開利用知識產權質押的創(chuàng)新融資渠道。同樣，對于CDM項目也可以用碳權質押貸款。具體操作可以為銀行與業(yè)主及發(fā)改委簽訂三方約定，規(guī)定客戶出售CERs所獲得的資金只能進人指定的帳戶，并在客戶不能償還貸款時，貸款銀行有權處置客戶獲得的CERS。這樣就可以解決節(jié)能減排項目的融資擔保問題。隨著CDM項目的進一步發(fā)展，商業(yè)銀行應以碳權質押，對CDM項目提供貸款支持，促進綠色經濟的發(fā)展。