時間：2023-06-05 16:08:41
導語：在股票投資方法分析的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
就總體而言，股票投資決策的成功與否，并不是一個單純的技術問題，它實際上體現了一個股票投資者的綜合素質。這里所說的綜合素質涵蓋的范疇是十分寬泛的，不僅涉及注意力、觀察力、記憶力、想象力、理解力等智力因素（俗稱“情商”），而且也涉及目標、狀態、興趣、習慣、方法等非智力因素（俗稱“商情”）。下面，我將就投資風格與投資理念這個核心問題發表一己之見，希望能給您一些啟發。
首先，我們必須認識到，股票投資其實是一項極富情感色彩的活動。很多人都認為，股票投資者的競爭對手太多，要想取得成功決不是一件輕而易舉的事情。這種看法無疑是正確的，但并不深刻。其實，真正的成功者都十分清楚：最大的對手不是別人，正是不可避免地存在著人性的固有缺陷的自己！因此，戰勝自我，是成功的一大前提。人同此心，心同此理。各行各業雖然千差萬別，但在這一點上是異曲同工的。股票投資也是同樣的道理。一個充滿智慧與勇氣的股票投資者一定要在心靈深處樹立這樣一個理念：股票投資者只有真正戰勝自我，才有可能取得真正的成功！
毫無疑問，絕大多數股票投資者之所以失敗，正是因為他們陷入了人性的兩大缺陷：第一個缺陷叫做恐懼；第二個缺陷叫做貪婪?！翱謶帧绷钊巳狈ψ銐虻男判?，缺乏必要的定力，變得瞻前顧后、左右搖擺、唯唯諾諾、猶猶豫豫，往往承受不了巨大的壓力而錯失良機。“貪婪”則令人不能客觀、冷靜地面對現實，一味地憑借自己的主觀想象構建成功藍圖，見好不收，貪得無厭，同樣招致滅頂之災。一個股票投資者果真能做到“不恐懼”、“不貪婪”的話，即使未能大獲全勝，也往往會小有所成。這是無數成功的股票投資者的經驗之談。至于兩者的最佳結合點，則需要每個股票投資者仔細揣摩與反復實踐了?！俺鮿t勉強，久而自然；勝負之道，存乎一心?！惫湃嗽缫褜⑦@個道理揭示得清清楚楚。具體到股票投資的心態調整上，我們應當給自己確立一個座右銘，那就是：凡事應做最壞的打算，但要盡量爭取最好的結果！
換一個角度來看，我們又必須承認，股票投資更是一項極具理智特性的活動。打個比方，股票投資就好似大道修煉，既要戰勝人性的諸多弱點，進入理想的圓滿心境，又必須把它當成一門科學，逐步探尋其固有的規律。而要達到這個目的，就離不開投資風格與投資理念的確立?？梢赃@樣說，缺乏適合自身特點的投資風格與投資理念的股票投資者，即使偶有獲利，也仍然算不上是一個真正合格、真正成熟的股票投資者。其原因就在于：盲目的成功與盲目的失敗其實并沒有本質的區別，都是知其然而不知其所以然，成也奇怪，敗也糊涂。而從長遠來看，盲目的成功有時反而會使投資者的頭腦更加發熱，從而助長心理上的狂妄與行動上的執著，最終得不償失。
每一種投資風格與投資理念都有其相應的、獨特的獲利機制。一般說來，只要方法運用得當，都可以長期獲得豐厚的收益。下面，借鑒國外的歷史經驗，介紹三種典型實用的投資風格與投資理念，供讀者朋友在股票投資的實際操作中借鑒參考。
第一種投資風格與投資理念屬于“增長型”，主要代表人物有彼得?林奇、福斯特?弗里斯、約翰?巴雷等。增長型投資者一般選擇銷售及收益特別理想的公司（即高成長的績優股）?？疾焖麄兂晒Φ慕涷?，我們不難發現，他們之所以獲利，主要來自于以下三個方面的原因：第一，信息渠道十分暢通，信息傳遞極為神速，比方說，就連公司總經理生病之類也了如指掌；第二，公司利好消息成為推高股價的催化劑；第三，投資者具備對企業管理的非凡的洞察能力與對金融風險的出色的防御能力。由于具備以上三大優勢，增長型投資者往往能從容不迫地獲取非同尋常的收益。
第二種投資風格與投資理念屬于“價值型”，主要代表人物有本杰明?葛蘭姆、沃倫?巴菲特、米歇爾?布萊斯等。與常規思想方式不同，在價值型投資者看來，最佳的投資方式應當是選擇冷門股甚至是垃圾股。其獲利機制是：第一，價值型投資的成本十分低廉；第二，價值型投資處于“安全邊界”以內，風險相對較??；第三，價值型投資者特別善于從冷門股、垃圾股中篩選出那些前景遠比多數人想象中要光明得多的股票。不難看出，價值型投資方式對股票投資者的要求是比較特殊的，它需要股票投資者具備高超的財務分析能力與豐富的企業管理經驗。
一、教學背景分析
【課標要求】
解析銀行存貸行為，比較債券、股票的異同，解釋利潤、利息、股息等回報形式，說明不同的投資行為。
【學情分析】
學生對投資理財比較感興趣，同時具有較強的獲取和整合資源的能力，適合采取課下分組，合作探究。學生通過閱讀書本、查找資料等方式整理儲蓄、股票和債券的基本知識，為制定合理的理財方案做好準備。
二、教學目標
【情感態度與價值觀】
1．通過分年齡段的模擬理財活動，調動學生參與經濟生活的熱情和積極性。
2．通過分年齡段的模擬理財活動，引導學生樹立投資理財與風險防范的意識。
3．通過模擬理財活動和對股票、債券等相關知識的講解，培養學生積極投資的觀念。
【能力目標】
1．通過模擬理財活動，引導學生自覺比較、發現儲蓄、股票投資、債券投資的異同。
2．通過對學生理財方案的評析，引導學生在不同情境下做出合理的投資理財選擇，培養學生知識遷移運用的能力。
【知識目標】學生在整理資料及參與模擬理財活動中：
1．了解儲蓄存款含義、分類、利息的計算，儲蓄具有穩健、低風險的特點。
2．了解股票含義、股票投資收入的構成、影響股價變動的因素及股市的風險性。
3．了解債券的含義、知道國債、金融債券、企業債券三種債券的異同。
三、教學重點與難點
【教學重點】儲蓄、股票、債券等投資理財方式的回報方式及特點。
【教學難點】影響股票價格變動的因素及股市的風險性。
四、教學方法與學法
【教學方法】建立模擬任務、體驗式教學、合作探究；多媒體輔助教學。
【學習方法】基于任務的學習方式( projectbased learning)。在教師建立的模擬任務中，學生自主查閱、整合教材知識，合作探究，學會在變動的情境中運用所學知識解決問題。
五、課前準備
發放任務條、并以PPT的形式公布各組任務條內容，明確各組任務。具體如下：
A組：假定你們是中國工商銀行海淀支行儲蓄部的工作人員。請依據書本第45-47頁相關內容，介紹儲蓄業務的優點及獲利方式，推薦儲蓄業務，以爭取潛在的客戶資源。
B組：假定你們是中信證券公司的工作人員。請依據書本P48-P49有關股票相關內容，介紹股票投資的優點及獲利方式，推薦股票業務，以爭取潛在的客戶資源。
C組：假定你們是中國工商銀行海淀支行承銷債券的工作人員。請依據書本P49-P50相關內容，介紹債券投資的優點及獲利方式，推薦債券投資，以爭取潛在的客戶資源。
D組：你們年輕有為，年齡25-30歲，現持幣30萬待投資。請在了解儲蓄、股票、債券等理財方式之后，權衡利弊，在充分考慮自身需要及條件的基礎之上，審慎制定投資方案，并說明理由。
E組：你們人在中年，年齡40 45歲，現持幣30萬待投資。請在了解儲蓄、股票、債券等理財方式之后，權衡利弊，在充分考慮自身需要及條件的基礎之上，審慎制定投資方案，并說明理由。
F組：你們一生辛勤奮斗，年齡65-70歲，現持幣30萬待投資。請在了解儲蓄、股票、債券等理財方式之后，權衡利弊，在充分考慮自身需要及條件的基礎之上，審慎制定投資方案，并說明理由。
教師幫助學生理解任務，指導學生搜索、整合資料，形成科學性與可讀性兼備的課堂探究展示成果，并將其轉化為重要的課堂教學資源。
六、教學過程
環節一：創設情境導入新課
【教師活動】
1．PPT出示“努力跑贏CPI”、“理財是個問題”兩張漫畫圖片。
2．設問：伴隨著中國經濟的快速發展，人們的收入不斷增多，越來越多的百姓有了投資理財的需求。與此同時，企業的快步發展也急需擴大融資渠道。在此背景下，投資理財成為人們共同關注的話題，也成為每個人都應該掌握的一項發展技能。那可以通過哪些投資理財的方式讓我們手中的錢保值增值呢？回憶一下，在你的家庭生活中，父母是怎么做的？
【學生活動】學生根據生活經驗，答出儲蓄、炒股、投資房地產、購買基金等。
【設計意圖】從學生生活實際出發，導入新課，引導學生對本課所要介紹的儲蓄、股票、債券等理財方式有初步的感性認識。
【教師活動】（過渡）剛剛同學們提到父母有很多不錯的投資理財方式。過去同學們是無財可理，那如果現在你的手中有了30萬，面對種類繁多的理財項目，你會怎樣選擇，你會制定什么樣的理財方案呢，這個理財方案又是不是合理的呢？今天我們就通過一個模擬理財活動體驗一下。
環節二：建立模擬任務激發學習動力
【教師活動】
提活動要求：(1)按課前確定的分組開展活動。(2)按任務條指定角色完成相應任務。
【學生活動】
1．ABC三組同學按任務條指令，準備介紹儲蓄存款、股票投資、債券投資的相關資料，課上派代表分享。
2．DEF三組同學在聽完ABC組發言后，按任務條提示，集體討論并制定理財方案，并派代表公布方案及理由。
【設計意圖】1．通過創設生動、具體的生活情境，賦予學生具體的身份角色，建立具有可控制的挑戰性的模擬理財任務，激發學生探究動力。2．該活動中，無論是ABC組模擬理財師，還是DEF組模擬投資者，都要求學生深入了解儲蓄、股票、債券等投資理財方式的優劣點，有助于教學目標的實現。3．對模擬投資者在年齡上做有區分度的劃分，培養學生在變動的情境中運用所學知識解決問題的能力。4．學生在準備過程中所形成的集體探究成果將會轉化為課堂教學資源，為之后的教學討論環節做準備。
環節三：小組合作展示 突破教學重點
【學生活動】
1．A組代表以幽默詼諧的語言風格介紹儲蓄類型、利息計算及其穩健的特點。
2．B組代表從股神巴菲特的股市收益談起，介紹股票的基本常識，股票高收益的投資特點及健全股票市場對企業發展的意義。
3．C組代表介紹債券的分類，從收益和風險兩個角度介紹不同類型債券的特點，從穩健安全投資的角度重點介紹了國債。
4．DEF組代表公布他們在了解各種理財方式后制定的理財方案。
5．全班共同討論DEF三組理財方案是否合理。
【教師活動】
1．在各組代表介紹之后，簡單歸納并板書各理財方式的收益方式及特點。
2．針對學生發言中偏重于各理財方式的優點，教師在細節處繼續追問，引導學生思考各種理財方式的不足。
3．組織全班討論DEF組理財方案是否合理，并說明原因。
【設計意圖】1．引導學生在角色體驗中，深入了解并掌握有關儲蓄、股票、債券的基礎知識，突破教學重點。2．引導學生用辯證的眼光看待每一種投資方式。3．通過制定不同年齡段的理財方案，培養學生運用所學知識，在不同條件下解決問題的能力，活化了知識的運用，并在評價他人理財方案是否合理中，加深對所學內容的理解。
環節四：引導深入探究突破教學難點
【教師活動】
1．（過渡）在大家制定的理財方案中，我們看到不同年齡段的人群、因為面對的生活情境不同、需求不同、心理狀態不同，做出了不同的理財方案，反觀現實生活也是如此。值得肯定的是大家沒有盲目地追求收益，制定了多元組合式的理財方案。剛剛三組投資者都提到了股票投資的風險性，那股票投資的風險性到底在哪呢？
2．通過對茅臺股價持續下跌、銀行上調儲蓄利率及光大證券烏龍指事件的分析講解，使學生了解影響股價變動的因素。具體操作如下：
(1) PPT出示材料：酒鬼酒被爆塑化劑超標2.6倍，受此事件影響，整個白酒行業萎靡不振。中央出臺改進工作作風八項規定之后，天價的茅臺從云端跌落，卻仍滯銷，公司業績大滑坡。
(2)設問1：你估計茅臺股價會發生什么變化，為什么？
明確答案：受國家政策、輿論導向、公司經營狀況影響，人們的預期股息下降，減少對股票的購買，引起股價下降。
設問2：如果你手中正好持有貴州茅臺的股票，你們打算怎么辦，可以退給公司嗎？
明確答案：股東不能要求公司返還出資，可以等待公司破產清算，或者是通過股票交易轉手給他人。為了方便股票交易，出現了證券交易所，我國現有上海證券交易所和深圳證券交易所。如果一家公司的股票能夠在股票交易所交易，我們就稱其為上市公司。在我國，上市需要經過證監會的批準。
(3)PPT出示材料：自央行允許金融機構將一年期存款利率浮動上限調整為基準利率的10%后，四大國有銀行將一年期利率上調8%，北京、上海地區各商業銀行也陸續跟進，上調其存款利率。
設問3：此番銀行上調利率，你估計會對股價產生什么影響，為什么？
明確答案：利率上升之后，一部分資金從股市轉而投向銀行儲蓄，造成股票價格的普遍下降。所以，利率的變化會影響到股票的價格。從之前的這兩個案例中，我們可以得到關于股票價格的一個一般性規律：股票價格與預期股息正相關，與銀行利率反相關。
(4)小結：從這兩個案例中，我們可以得到關于股票價格的一般性規律：股票價格與預期股息正相關，與銀行利率反相關。此外，2013年光大證券烏龍指事件發生之后，投資者人氣渙散，紛紛拋售，四個交易日內，股價從停牌時的12. 12元下跌到9. 84元累計市值損失達77.9億。從中，我們可以看到大眾心理及很多不可控因素也會影響到股價變動。除上述一些原因，經濟全球化使得世界各國的聯系更加密切，美國納斯達克指數、標普指數、日本的日經指數，我國香港地區恒生指數的變化等也會對我國A股市場產生影響?？傊绊懝善眱r格的因素太多了，因此，股票價格的波動具有很大的不確定性，因此我們說炒股是一種風險較高的投資方式，入市需謹慎。2013年獲得諾貝爾經濟學獎的三位經濟學家的研究也從側面證明了，要精確預測短期內的股市走向幾乎是不可能的事情，但是卻可以預測更長期的走勢，例如在未來三年至五年內的走勢。從這個角度說，股票投資仍不失為一個很好的理財方式。而且盡管股市風險很大，但如前所說，股票市場的發展對于資金融通，提高資金使用效率，推動企業發展具有重要作用。
【學生活動】1．閱讀材料，在老師層層設問下積極思考、回答問題。
【設計意圖】1．通過對新聞熱點的分析，引導學生思考影響股價變動的因素，理解股票投資的風險性，增強了教學深度；由此引申出股票流通、上市公司、證監會等內容，擴大了教學的廣度。2．借助2013諾貝爾經濟學獎獲得者的研究成果，一方面說明股票投資的風險性，另一方面明確健全股市的重要意義，引導學生做到一分為二全面看問題。
【小結】今天我們通過一組模擬活動，深入了解了投資理財。經濟學是關于如何力求經濟的學問，即“花最少的錢干最多的事”。對于投資者來說，就是要以最令人滿足或能獲得最大收益的方式來使用我們手中掌握的經濟資源。
世界是復雜的，現象是多樣的。選擇何種理財方式，既要考慮不同理財方式的特點，又要考慮自身的實際，合理規避風險提高資金的使用效率。而針對投資風險的另一種理財方式——商業保險，我們將在下節課繼續討論。
專家點評（楊靈，北京市西城區教育研修學院）
以學生為中心的課堂，要求教師懂得“為何而教”，在理論儲備上要有對學科知識的把握和學科本質的追問，在形式上要能夠營造開放的學習環境，明了學生將在課堂上學到什么。只有教師相信學生具有形成相對穩定的觀點和價值判斷的能力，學生才能承擔起學習過程中的主體角色。
對初入股市的投資者來說，最難把握恐怕就是選哪只股票作為自己的投資對象和應該在什么時點買入股票這兩件事了。筆者根據當前股票市場走勢結合自己的投資實踐，談談投資A股的選股和選時技巧，供初入股市的投資者參考。
選股的技巧
一是向優秀的基金經理們學習。股票市場跌宕起伏，變化莫測，單靠個人的力量，要想從中賺到錢絕非易事。故而，集各種力量和智慧于一體的基金公司便應運而生了。在股票市場上，基金公司可謂是實力雄厚的“正規軍”，絕對擁有“大兵團作戰”的實力。基金公司通過對宏觀經濟研究、行業特點分析、企業競爭評估等，再根據資產配置原理，最后才決定購買哪些股票和采用哪種比例配置?；鸸驹谶x股時，因為經過了一系列科學化運作，失誤相對與單槍匹馬作戰的散戶來說要小得多。從優秀的基金經理所操作的基金的重倉股中，選擇一批股票作為您投資的備選股，這自然能達到事半功倍的效果。
是不是跟著基金經理選股就一定能賺錢呢？回答是：不一定！原因之一是，一只基金是由幾十只、上百只股票構成的投資組合，較好地分散了投資風險，個人可以模仿基金經理的操作風格，但沒有實力去模仿基金經理的投資組合；原因之二是，盡管基金公司的運作具有較高的透明度，但基金公司的持倉情況公布往往都有很大的滯后性，您從網站等媒體獲悉的投資消息，已經是基金公司上一個季度、上上一個季度的持股運作情況了。而股市瞬息萬變，優秀的基金經理往往會根據市場變化會隨時進行調倉。可見，被動地跟隨在基金公司后面操作絕非萬全之策。
二是學著做個生活中的有心人。那么，無法亦步亦趨地跟著優秀基金經理進行操作，也不必害怕和悲觀，彌補的辦法是相信自己。被譽為世界上最優秀的基金經理彼得?林奇先生就非常推崇從日常生活中獲得選股靈感的做法，他在家中就十分留意太太和三個女兒的服飾、化妝品和經常去的美容院等，從而找出值得投資的上市公司來。因此，您可以象大師那樣，通過觀察生活來彌補對上市企業研究不足的缺陷。說得明白點就是您通過日常生活來感受上市公司的價值。例如：當您從基金公司的研究報告中發現，基金公司近期非常推崇汽車行業的股票，面對多家基金公司持有多家汽車公司的股票局面。您究竟買哪一家汽車公司的股票呢？勞駕您到本市的幾家汽車經銷公司前去“偵察打探一番”，實地向經銷人員、購買汽車的客戶了解一下哪個品脾、哪個型號的汽車賣得好，這不就清楚了嗎？節日來臨之前，白酒股票可能上漲，買哪家白酒公司的股票好呢？到超市、飯店轉一轉，實地感受一到消費者對某種白酒的評價、實地了解一下每天的銷售量，您心里不就有譜了嗎？
三是可考慮從“8元股”入手。這不是筆者的智慧。《理財周報》的記者們通過總結分析我國股票市場成立近18年來的變化，發現每次股市由“熊”轉“?！睍r，多數股票往往是從8元左右發力往上沖的。筆者之所以也推薦“8元股”，是因為筆者回顧一下自己的投資經歷，發現的確是這樣！給筆者帶來豐厚回報的寶鋼股份（600019）、北大荒（600598）和蘇常柴A（000570）都是由8元左右購進的，上漲到一倍多出手的。目前我國股市很有可能會開始新一輪的上漲，因而筆者建議初入股市的投資者，可考慮從價格8元左右的股票入手。
選時的技巧
大凡炒過股的人都知道，股票投資把握入市的時機最難。對于初入股市的投資者來說，在選時的問題上，可先避開那些“高手”們常用的“五日均線”、“十日均線”等“技術分析”手法?？刹捎靡恍┫鄬Α氨Ｊ亍钡淖龇?，來積累自己的投資經驗。
一是采取分批入市的投資方式。初入股市的投資者為避免一次投入資金被套牢，可采取分批入市的投資方式操作。即把準備投資股票的資金分成若干份，先拿出其中的一份購買您事先選定的股票。如果時間允許，在交易期間您多盯一下該股票的走勢，非交易時間可搜集一下該上市公司的財務資料，加強對這只股票的了解。如果該股票上漲了，可再追回一份資金，再上漲再追回一份資金……一旦該只股票出現下跌勢頭，便立即清倉。而后尋找下一個投資機會。如果買入該只股票后就下跌，立即清倉，保全實力――這一點對初入股市的投資者非常重要！新手被套往往都是心存幻想。
導語：沒有最好的方法，只有最適合自己的方法。
證券市場上最常見的有三種投資方法，即基本面分析法，技術分析法和兩者結合考慮的辦法，同樣與之相對應的則是長線投資和短線投資。很多投資者刻苦學習各種投資方法，究竟哪種方法最有效呢？
有人說，股市巴菲特的成就已經告訴了世人，堅持基本面分析法進行價值投資才是最好的方法。但是，全世界畢竟只有一個巴菲特，而且我們不能忽略投資大師中也不乏索羅斯、羅杰斯等短線高手。
其實問題的答案是：股市中沒有最好的投資方法，只有最適合自己的投資方法，成功始于知己?！秾O子兵法》說“知己知彼，百戰不殆；不知彼而知己，一勝一負；不知彼，不知己，每戰必殆。”要想在股市投資戰中獲勝，亦要如此。
面對于如何做到知己給出一點建議，以供投資者參考。
知識上的知己
有這么一句格言“ 一個人的佳肴常是另一個人的毒藥”。其實這句話是提醒投資者，不是所有的成功方法都能復制，但是形成自己投資方法的前提卻是大量知識的積累，所以對于一些經典方法的研究與學習仍是必不可少的。
首先，投資者要知己，明確自己對于哪些方面的知識掌握的最為熟練。能夠熟練運用自己精通的方法會大大提高成功的概率。
思維上的知己
在面對同樣一件事件的時候，有些投資者往往更加注重戰術和細節，而有些投資者則注重戰略的研判。在面對同樣的突發狀況時，投資者的應對策略也不盡相同。有些投資者能在第一時間對趨勢作出判斷，而有些投資者需要整理思維，慢慢觀察出未來趨勢。
通常情況下，注重戰術細節和思維反應較快的投資者更適合運用技術分析法和短線投資的策略，而注重戰略和思維較為周全的投資者偏向基本面分析法和中長線的投資策略。
時間上的知己
進行股票投資，投資者必須要清楚自己能夠運用的是操作時間。如果擁有充分的時間，就可以清楚的觀察證券市場中的細節問題，可以對許多變化作出第一時間的反應，比較適合短線加技術的投資策略。而投資者如果很難擁有完整和空余的時間，則不建議做短線投資，還是通過基本面來觀察股票的長線價值更為適宜。
投資者可以遵循自己的作息規律，以更合理的進行時間管理。
財務上的知己
股市有風險，入市須謹慎是每個投資者入門前都要充分了解的。所以根據每個人不同的財務情況來進行投資是非常重要的。因此，投資者在投資股市前應該明確了解自身的財務狀況，并根據自身的財務狀況選擇投資的技巧。
如果投資股市的資金對于流動性沒有任何要求，也就是說不需要作為應急資金使用，有足夠的承擔風險的能力。那么投資者可以偏向使用基本面的分析方法進行中長線的價值投資。如果對于投資股市的資金流動性有所要求，則不能過分偏向基本面分析法進行中長線投資，不僅在時間上無法達到要求，而且在風險控制上則表現的更為關鍵，為了確保資金安全不受行情下跌的影響需要及時止損出逃。所以，這部分投資者，更要關注技術面的因素，做短線的投資。
節奏上的知己
投資節奏反映出了投資者的心態，是速戰速決還是能夠耐住寂寞，放長線釣大魚。很多投資者說希望看到自己買的股票明天就漲停，其實這就是一種短線投資的心態。須知在牛市中，有時下跌調整才能幫助股票更好的上漲，往往放緩節奏也能收獲更多。所以在投資行為中，你的性子是急是慢將決定著你的戰略與戰術。如果是短線的心態，那么就要把節奏調快，要訓練出快速的反應和積累足夠的經驗。如果堅守陣地，進行中長線的機制投資，則要戒驕戒躁，對于一只股票的基本面充分的研究，最好更要堅信自己的判斷。
除此以外，節奏還表現出投資者的紀律和習慣性，通常堅持投資紀律和具有一定投資習慣性的投資者風險控制能力比較強，可以嘗試嘗試短線技術面操作來獲利，而通常對于投資沒有紀律和習慣，自由性比較強的投資者則適合采取中長線的投資策略，可以規避一定的風險。
“去年你是天王，今年我是至尊”。在短短兩個多星期內，滬指反彈逼近2400點的急速攀升過程里，基金凈值收益間的分化也日漸明顯。農歷新年后第二個交易周周漲幅最大的股票型基金同增幅最小的差距達8.40％。與此同時，去年成立的次新基金表現也參差不齊，在華夏策略、信誠盛世藍籌等收益率超過20％的同時，仍有部分基金徘徊在面值之下。
風險與收益共舞
值得關注的是，新增貸款的爆炸性增長無法持續，股市未來進一步的走勢還依賴于上市公司一季報數據的出爐。無論是GDP、CPI、PPI等宏觀層面，還是企業利潤水平、工業增加值水平等微觀層面，對于中國而言，都是過去十年來最差的一年。在宏觀、微觀都不佳的背景下，股市很難出現趨勢性上漲。因此，這波行情仍是熊市反彈，全年表現將以反復震蕩為主，但非系統性的結構性機會或將持續存在。
信誠基金管理有限公司股票投資總監黃小堅先生指出，今年將是機會和風險并存的一年，隨著市場調整的深入，將更加考驗基金公司的股票投資能力和風險控制水平。
回想近兩年來市場跌宕起伏，明星基金“你方唱罷，我方登場”，鮮有穩扎穩打的常勝將軍。為此，業內人士表示，熊市中對基金業績影響較大的是資產配置，而股市復蘇過程中，獲取超額收益的能力又顯得至關重要，因此在牛熊交替中長期保持較好的業績水準才是基金公司優秀管理能力的較佳體現。
大潮退去 看誰在裸泳
“從基金評價的角度看，基金業績的長期表現主要受到基金管理公司風險控制能力和投研實力兩方面因素的影響。不同的市場環境中，獲取超額收益和風險防范這兩方面因素可能對基金業績的影響力不同，但是從一個較長的時間跨度看，以上兩方面的能力共同決定了基金投資的業績?！秉S小堅告訴記者。
正如巴菲特的名言，當大潮退去的時候，我們才能知道誰在“裸泳”。當市場環境好時，如2007年，蹩腳的基金也能渾水摸魚，求得正收益，此時，投資者很難區分優秀基金和低劣基金。而經過2008年慘痛下跌的洗禮，投資管理能力弱的基金將暴露無遺。在2009年復雜的市場環境下，基金的業績將再次可能分化。一部分基金能抓住機會，賺取超額收益，當經濟增長大潮退去，那些有機增長的優秀公司將浮現出來，這時候需要基金經理有發現的慧眼，而錯過良機的基金業績將很難翻身。
如果07年波瀾壯闊的牛市將基金公司股票投資能力體現得淋漓盡致的話，那2008年的牛熊轉換則將其風險控制水平暴露無遺。黃小堅表示，對于偏股型基金來說，2009年將是機會和風險并存的一年，只有投資能力和風控水平俱佳的基金管理人，才能為投資者保駕護航。
關鍵字：投資平均指標利潤評價指標投資方式
眾所周知，投資的目的都是要實現利潤的最大化，即使企業的價值或股東的財富最大化。投資對于市場主體來說，應當是謹慎的。
一、投資的安全性、效益性和流動性
在經濟學上，投資一般應考慮三方面的因素：安全性、效益性和流動性。
（一）安全性。指投放對象內容和形式的合法性、項目的可行性、合作機構的信譽等。投資總是將資金投放到某一具體的對象上，并且是在實際生產或經營活動進行之前發生的，具有預付款的性質。所以，對象的合法與可行是決定企業取得利潤的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關鍵，企業應當慎重行事，使投資的客觀條件存在。
（二）效益性。主要是指經濟效益的高低，有時也包含社會效益。盡管各個具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長遠目標都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時收回。
（三）流動性。包含投資的期限長短、變現能力和款項劃撥是否便捷。在投資的過程中，不僅投出資金會在空間上流動，而且投出資金轉化為的實物和證券也會在空間上流動。
投資的最高理想是實現安全性、效益性和流動性的統一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說的利潤越大，風險越高。因此，企業在投資時一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風險、投資約束、投資彈性。
1、投資收益，包括投資利潤和資本利得。投資利潤是指投入資金經運轉后所取得的收入與所發生成本的差額；資本利得是指金融商品買與賣之間的差價。在投資中考慮投資收益，應以投資對象收益具有確定性的方案為選擇對象，并需要分析這些因素對投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩定投資收益的途徑。
2、投資風險，是一種市場風險或經營風險，表現為商品或服務的價值不能充分實現或不能實現的風險。投資風險主要來自投資者對市場預期的不正確以及經營缺乏效率。所以，企業必須考慮投資風險的可能性，尋找引起投資風險的原因，并提出規避風險的辦法。
3、投資約束，與投資風險有密切關系。當投資風險較大時，投資企業就會對接受投資的企業加強約束。投資約束有以下幾種形式：控制權約束、市場約束、用途約束、數量約束、擔保約束、間接約束等。
4、投資彈性，首先是規模彈性，就是企業投資必須根據自己資金的可供能力和投資效益或者市場供求狀況，調整投資規模。其次是結構彈性，就是調整投資結構。
二、投資項目的評價指標
固定資產投資決策，是在分析項目可行性的基礎上進行的。分析是需要借助指標進行評價的，常用的指標分非貼現指標和貼現指標兩大類：
（一）非貼現指標是評價項目時，不考慮資金時間價值的各種指標，是直接用項目的實際收支計算投資報酬的方法。
1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時間。投資回收期法是以收回時間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計算。
①每年現金凈流量相等，用以下公式：
投資回收期=原始投資額/每年現金凈流量
②每年現金凈流量不等，就要根據每年年末尚未收回的投資額確定：
投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當年的現金凈流量
2、平均報酬率：是通過計算投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計算方法：
①考慮年均凈利潤：
平均報酬率=年均凈利潤/初始投資額
②考慮年均凈流量：
平均報酬率=年平均現金凈利潤/初始投資額
③若為追加投資：
平均報酬率=年平均現金凈利潤/1/2（初始投資－預計設備殘值）＋預計設備殘值＋追加的營運資金
（二）貼現指標是評價項目實際收益時，不同時期現金流入、流出必須考慮貨幣時間價值。
1、凈現值：是指投資項目投入使用后的凈現金流量，按資金成本或企業期望達到的報酬率折算為現值，減去初始投資或各期投資的現值之差。
2、現值指數：是指未來現金流入量現值與流出量現值之間的比率。
3、內含報酬率：是指能夠使方案未來流入量現值等于現金流出量現值的貼現率，或者說是使投資方案凈現值為零的貼現率。它是方案本身的報酬率，不受預定報酬率的影響，從理論和實踐上都有說服力。
三、幾種投資方式的比較
下面我們從投資的安全性、效益性和流動性三個方面來對幾種投資方式作一點粗略的分析。
1．銀行存款：
銀行存款安全性很高，流動性也高，效益性較差。尤其是現在處于銀行利率水平最低的一個歷史階段，此方式在基金會的投資組合中所占的比例不能大。
2．信托存款：
按照規定金融信托投資機構可以吸收包括基金會的基金在內的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機構的信譽，效益隨市場利率水平變化。過去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現在中國人民銀行對高息攬存實行嚴格監管，大多數金融機構不再這樣做，同時，信托投資公司又出現信譽危機，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。
3、證券投資
證券投資分為債券投資和股票投資兩大類。
A、債券包括國債和企業債券，比較而言，國債發行量大，流通性好，信譽高。在所有的投資方式中，國債的安全性最高，收益比銀行存款略高?？梢哉f，國債是很適合于基金會的一種投資方式，應在基金會的資產組合中占一定比重，資金緊張時還可變現或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國債回購業務，規定以全額的國債作抵押，實際上也是以交易所的信用作擔保。在中國人民銀行官員的眼中，它的風險與全國同業拆借和國債投資的風險沒有區別。我認為，它的安全性比國債低，比信托存款高，流動性好，短期利率高。
B、股票投資，利潤高，風險也高。基金會炒股是合法的，但目前似乎還不太合乎國情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國外不少基金會的投資結構中，股票投資占有較大比重，甚至超過50%。但是我們認為，發達國家的股票市場已是成熟穩定的市場，而我國股票市場是新興的、不完善、不穩定的市場，相對而言風險很高，目前不適合基金會過深介入。新股認購不同于在二級市場炒股，自1996年以來利潤高而風險小，是投資領域出現的一個特殊現象。為了促進國有大中型企業的改革和發展，我國將擴大股份制改革，新股的發行數量將會增加。據了解，有些基金會對新股認購方式已作了嘗試，且效果不錯，值得借鑒。不過，在具體操作上有個股東帳戶的問題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤來源。
．股權投資
按規定，基金會入股不得超過公司總股份的20％。此方式一般說來流動性很低。其安全性和效益性由公司的資產和經營狀況決定。若公司管理規范，經營良好，股東可坐享其成；若公司經營管理狀況很差，或原來很好，后來惡化，小股東則往往無奈，需慎重。
5．實業投資
若以營利為目的直接進行此類投資，與我國現行法規政策有悖。若能結合基金會的特點，選擇有前景的產業和有高無形資產附加值的項目，采取委托投資等合適的方式，可能產生較好的效益，但其流動性一般較差。
6．委托貸款
其安全性基于借款企業的信譽，風險完全由基金會自己承擔。特別應注意落實擔保。應十分謹慎。
7．信托投資
信托投資業務系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經營或運用信托資金、信托財產的金融業務。人民銀行要求基金會的基金保值和增值委托金融機構進行。信托投資，或稱作投資、資金托管之類的看起來是符合此政策的，有可能成為今后基金會投資發展的一個方向。
關鍵字：投資平均指標利潤評價指標投資方式
眾所周知，投資的目的都是要實現利潤的最大化，即使企業的價值或股東的財富最大化。投資對于市場主體來說，應當是謹慎的。
一、投資的安全性、效益性和流動性
在經濟學上，投資一般應考慮三方面的因素：安全性、效益性和流動性。
（一）安全性。指投放對象內容和形式的合法性、項目的可行性、合作機構的信譽等。投資總是將資金投放到某一具體的對象上，并且是在實際生產或經營活動進行之前發生的，具有預付款的性質。所以，對象的合法與可行是決定企業取得利潤的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關鍵，企業應當慎重行事，使投資的客觀條件存在。
（二）效益性。主要是指經濟效益的高低，有時也包含社會效益。盡管各個具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長遠目標都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時收回。
（三）流動性。包含投資的期限長短、變現能力和款項劃撥是否便捷。在投資的過程中，不僅投出資金會在空間上流動，而且投出資金轉化為的實物和證券也會在空間上流動。
投資的最高理想是實現安全性、效益性和流動性的統一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說的利潤越大，風險越高。因此，企業在投資時一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風險、投資約束、投資彈性。
1、投資收益，包括投資利潤和資本利得。投資利潤是指投入資金經運轉后所取得的收入與所發生成本的差額；資本利得是指金融商品買與賣之間的差價。在投資中考慮投資收益，應以投資對象收益具有確定性的方案為選擇對象，并需要分析這些因素對投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩定投資收益的途徑。
2、投資風險，是一種市場風險或經營風險，表現為商品或服務的價值不能充分實現或不能實現的風險。投資風險主要來自投資者對市場預期的不正確以及經營缺乏效率。所以，企業必須考慮投資風險的可能性，尋找引起投資風險的原因，并提出規避風險的辦法。
3、投資約束，與投資風險有密切關系。當投資風險較大時，投資企業就會對接受投資的企業加強約束。投資約束有以下幾種形式：控制權約束、市場約束、用途約束、數量約束、擔保約束、間接約束等。
4、投資彈性，首先是規模彈性，就是企業投資必須根據自己資金的可供能力和投資效益或者市場供求狀況，調整投資規模。其次是結構彈性，就是調整投資結構。
二、投資項目的評價指標
固定資產投資決策，是在分析項目可行性的基礎上進行的。分析是需要借助指標進行評價的，常用的指標分非貼現指標和貼現指標兩大類：
（一）非貼現指標是評價項目時，不考慮資金時間價值的各種指標，是直接用項目的實際收支計算投資報酬的方法。
1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時間。投資回收期法是以收回時間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計算。
①每年現金凈流量相等，用以下公式：
投資回收期=原始投資額/每年現金凈流量
②每年現金凈流量不等，就要根據每年年末尚未收回的投資額確定：
投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當年的現金凈流量
2、平均報酬率：是通過計算投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計算方法：
①考慮年均凈利潤：
平均報酬率=年均凈利潤/初始投資額
②考慮年均凈流量：
平均報酬率=年平均現金凈利潤/初始投資額
③若為追加投資：
平均報酬率=年平均現金凈利潤/1/2（初始投資－預計設備殘值）＋預計設備殘值＋追加的營運資金
（二）貼現指標是評價項目實際收益時，不同時期現金流入、流出必須考慮貨幣時間價值。
1、凈現值：是指投資項目投入使用后的凈現金流量，按資金成本或企業期望達到的報酬率折算為現值，減去初始投資或各期投資的現值之差。
2、現值指數：是指未來現金流入量現值與流出量現值之間的比率。
3、內含報酬率：是指能夠使方案未來流入量現值等于現金流出量現值的貼現率，或者說是使投資方案凈現值為零的貼現率。它是方案本身的報酬率，不受預定報酬率的影響，從理論和實踐上都有說服力。
三、幾種投資方式的比較
下面我們從投資的安全性、效益性和流動性三個方面來對幾種投資方式作一點粗略的分析。
1．銀行存款：
銀行存款安全性很高，流動性也高，效益性較差。尤其是現在處于銀行利率水平最低的一個歷史階段，此方式在基金會的投資組合中所占的比例不能大。
2．信托存款：
按照規定金融信托投資機構可以吸收包括基金會的基金在內的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機構的信譽，效益隨市場利率水平變化。過去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現在中國人民銀行對高息攬存實行嚴格監管，大多數金融機構不再這樣做，同時，信托投資公司又出現信譽危機，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。
3、證券投資
證券投資分為債券投資和股票投資兩大類。
A、債券包括國債和企業債券，比較而言，國債發行量大，流通性好，信譽高。在所有的投資方式中，國債的安全性最高，收益比銀行存款略高?？梢哉f，國債是很適合于基金會的一種投資方式，應在基金會的資產組合中占一定比重，資金緊張時還可變現或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國債回購業務，規定以全額的國債作抵押，實際上也是以交易所的信用作擔保。在中國人民銀行官員的眼中，它的風險與全國同業拆借和國債投資的風險沒有區別。我認為，它的安全性比國債低，比信托存款高，流動性好，短期利率高。
B、股票投資，利潤高，風險也高。基金會炒股是合法的，但目前似乎還不太合乎國情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國外不少基金會的投資結構中，股票投資占有較大比重，甚至超過50%。但是我們認為，發達國家的股票市場已是成熟穩定的市場，而我國股票市場是新興的、不完善、不穩定的市場，相對而言風險很高，目前不適合基金會過深介入。新股認購不同于在二級市場炒股，自1996年以來利潤高而風險小，是投資領域出現的一個特殊現象。為了促進國有大中型企業的改革和發展，我國將擴大股份制改革，新股的發行數量將會增加。據了解，有些基金會對新股認購方式已作了嘗試，且效果不錯，值得借鑒。不過，在具體操作上有個股東帳戶的問題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤來源。
4．股權投資
按規定，基金會入股不得超過公司總股份的20％。此方式一般說來流動性很低。其安全性和效益性由公司的資產和經營狀況決定。若公司管理規范，經營良好，股東可坐享其成；若公司經營管理狀況很差，或原來很好，后來惡化，小股東則往往無奈，需慎重。
5．實業投資
若以營利為目的直接進行此類投資，與我國現行法規政策有悖。若能結合基金會的特點，選擇有前景的產業和有高無形資產附加值的項目，采取委托投資等合適的方式，可能產生較好的效益，但其流動性一般較差。
6．委托貸款
其安全性基于借款企業的信譽，風險完全由基金會自己承擔。特別應注意落實擔保。應十分謹慎。
7．信托投資
信托投資業務系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經營或運用信托資金、信托財產的金融業務。人民銀行要求基金會的基金保值和增值委托金融機構進行。信托投資，或稱作投資、資金托管之類的看起來是符合此政策的，有可能成為今后基金會投資發展的一個方向。
雖然信托投資公司已存在多年，但信托投資業務在我國金融界是一個新生事物，缺少具體的法律政策規定(《信托法》已初成稿，至今未出臺)。目前有一些非銀行金融機構開始涉足此業務。
總的來說，只要是投資就會存在風險。謹慎考慮，使風險資本能夠通過更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益，并且實現與資本市場、科學技術的共同發展。
參考文獻
<1>《國際金融市場與投資》左連村中山大學出版社2004-7
<2>《企業投資融資財務規劃運作技術》馬忠中國經濟出版社2003-1-1
關鍵詞：股票投資；債券投資；可支配收入；居民儲蓄；EG兩步法； Johanson協整
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2013）03-0028-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.03.06
一、引言
在凱恩斯流動性偏好理論中，人們持有貨幣的動機包括交易性動機、預防性動機和投機性動機。在研究居民儲蓄行為時，交易性動機被認為是將貨幣用于消費，預防性動機被認為是為應對預期中和非預期到未來消費而持有貨幣，投機性動機則被認為是為投資而準備貨幣。儲蓄是典型的持有貨幣的形式，本文所要討論的儲蓄是指持有扣除了用于消費數額后的貨幣的儲蓄，儲蓄額即為滿足消費后持有的貨幣余額。由于現在大部分的儲蓄以銀行儲蓄的形式而存在，使得儲蓄能在保持貨幣固有的流動性的同時獲取無風險收益，所以銀行儲蓄既能同時滿易性、預防性和投機性三種動機的要求，還能直接實現投資獲取收益的功能。一般地，居民取得的收入將按順序逐步用于滿足消費、預防和投資，收入滿足消費后的余額將被投入于儲蓄和投資，二者是一個此消彼長的關系，投資是如何影響儲蓄的是一個值得研究的問題。
我國居民從事投資的方式主要是銀行儲蓄和證券投資兩種，銀行儲蓄有儲蓄和投資的兩種屬性，證券投資主要為債券和股票投資。我國最主要的債券是國債，雖然企業債券的發行數量近年來逐漸增多，但相比國債，企業債發行量占比仍偏小。股票投資分為兩個市場：一個是一級市場（Primary Market），投資者在一級市場購買IPO股票和企業為再融資而發行的股票和權證，獲得上市公司的股權，本文稱之為股權投資；第二個是二級市場（Secondary Market），投資者在二級市場上對已經發行的證券進行買賣轉讓，套取現金或取得金融資產，本文稱之為股票交易。
本文針對股權投資、股票交易和債券投資三種投資方式與居民儲蓄之間的關系進行討論，結合銀行儲蓄所具有的雙重屬性分析銀行儲蓄受到的影響和作用。因為可支配收入是銀行儲蓄的直接來源，對儲蓄存款的數量變化有著直接影響，其重要性是不可忽略的，所以在建模過程中加入居民的可支配收入以提高模型的因素的全面性和擬合優度。本文使用基于對回歸方程殘差序列檢驗的EG兩步法協整檢驗和基于運用極大似然法檢驗回歸系數的Johanson協整檢驗對股權投資、股票交易、債券投資和可支配收入與儲蓄存款之間的關系進行協整估計，依據協整方程來分析各變量與儲蓄存款之間的長期關系，并給出誤差修正模型，用以討論各變量短期內變動對儲蓄存款的影響。之所以同時運用EG兩步法協整檢驗和Johanson協整檢驗對模型進行估計，是為了避免單一一種方法估計產生的偏差對分析結論的準確性產生影響，從而提高分析結論的準確性和可信度。
二、數據選取與處理
本文選取2004年第3季度至2012年第3季度的季度數據作為樣本空間，之所以從2004年第3季度開始是考慮到我國與2004年初開始股權分置改革，改革開始的前半年股市存在較大的波動，容易影響實證結果，經過半年后波動逐漸減小，對實證研究產生偏差的影響會減弱。
股票投資數據來自中國證券監督管理委員會網站（http：///pub/newsite/），數據分為兩部分：第一部分為股權投資（Stock Finance，SF）額度，即為一級市場的股票融資額度，由2004年7月至2012年9月的月度數據加總求得，加總項目包括A股市場首發籌資、增發、配股，其中從2009年開始再籌資中增加了配股和權證行權兩項的金額；第二部分為二級交易市場（Secondary Trade Market，STM）的數據，用每季度最后一個交易日的上證A股指數的收盤價代表，之所以以上證A股指數為代表，是因為上證A股市場最主要的交易為二級市場交易，上證A股指數能反映二級股票市場的繁榮程度和盈利狀況，而二級市場的盈利狀況在居民決定投資于股市還是儲蓄時有較大影響。
債券投資數據來源于中國人民銀行網站（http：///），以居民可購買的債券（Bond Finance，BF）金額為代表。居民可購買的債券金額由2004年7月至2012年9月的月度數據加總求得，其中2004年7月至2010年7月的月度數據為債券發行總額減去央行票據和金融債券的發行額，因為一般地，央行票據和金融債券的購買者是非居民。出于同樣的考慮，2010年8月至2012年9月的數據為債券發行總額減去央行票據、金融債券、政府支持債券、政府機構債券和非銀行金融機構債券。以上數據單位均為億元。
居民人均可支配收入（Average Diposable Income，ADI）為城鎮居民人均可支配收入，數據來源于國家統計局網站（http：///），由于國家統計局的居民可支配收入只有歷年1至3季度的累計數據，故用第2季度累計值減第1季度的值作為第2季度的居民可支配收入，用第3季度累計值減第2季度的累計值作為第3季度的居民人均可支配收入，同時用歷年居民人均可支配收入總額減去歷年第3季度累計值作為第4季度的居民人均可支配收入。居民人均可支配收入單位為元。
居民儲蓄數據為儲蓄存款（Household Savings De-
posits，HSD）總額數據，來源于中國人民銀行網站（http：///）公布的金融機構人民幣信貸收支表每季度的最后一個月的的儲蓄存款額作為該季度的居民儲蓄數據。數據單位為億元。
另外，為使數據趨勢線性化，并消除數據中可能存在的異方差，分別對HSD、ADI、SF、BF、STM的數據進行自然對數變換，分別記為lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM，其相應的一階差分序列記為DlnHSD、DlnADI、DlnSF、DlnBF和DlnSTM。最后，本文使用的計量工具為Eviews6.0。
三、實證分析
（一）單位根檢驗
為了避免非平穩序列建立估計模型時可能會產生的“偽回歸”問題，首先使用ADF 檢驗對序列逐個進行單位根檢驗。由表1可知，除lnADI平穩以外，其余序列均不平穩，但所有數據的一階差分序列在5%的置信水平下平穩，說明lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM均為一階單整序列，即I（1）。
（二）協整檢驗
協整關系是指非平穩經濟變量時間序列之間的線性組合存在著一個長期均衡的關系。協整檢驗主要有兩種方法：一種是基于回歸方程殘差序列進行ADF檢驗的EG兩步法協整檢驗，另一種是基于回歸系數的運用了極大似然法的Johanson協整檢驗。在確定各序列為一階單整以后，分別利用EG兩步法和Johanson協整對進行協整檢驗。
首先用EG兩步法對lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM進行協整檢驗。運用OLS法對數據進行回歸后對其殘差進行平穩性檢驗（見表2）。由表2可知，殘差在5%的置信度水平下是平穩的，所以lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM之間存在整關系。由此得出的它們之間的的長期趨勢是：
再運用Johansen協整檢驗對序列進行協整檢驗（見表3）。由表3的Trace統計量和Max-Eigen統計量可知lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM之間存3個協整向量，序列之間存協整關系。由此得出它們之間的協整方程是：
（三）誤差修正模型（ECM）
根據以上的分析，變量lnHSD、lnADI、lnSF、lnBF和lnSTM都是一階單整序列，且存在協整關系。但是當受到外部沖擊的時候它們可能會暫時偏離均衡水平，隨著時間的推移會得到調整。所以，建立誤差修正模型進行分析，這里采用滯后一階的形式，并用ECM表示協整方程中的殘差作為非均衡誤差項。
由（式1）估計誤差修正序列為：
四、主要結論
第一，由協整方程式1和式2可知，2004年第3季度至2012年第3季度我國股權投資、股票交易、債券投資和人均可支配收入與居民儲蓄之間存在著長期的均衡關系。而且由估計結果可知，居民人均可支配收入對居民儲蓄有著較強的長期彈性，彈性系數為0.9559（式1）和1.1239（式2）。這與我國居民傳統的儲蓄習慣相符合。當可支配收入增加時，居民會拿出一部分作為儲蓄，這個新增加的儲蓄部分的金額與新增消費的金額的比例是固定的，而這個比例取決于個人的消費和儲蓄替代效應和偏好，居民不會因為可支配收入增加而過度增加消費，減少儲蓄。與其他變量的系數的絕對值相比，人均可支配收入的絕對值最大，表明人均可支配收入變化是居民儲蓄變化的最主要原因，陳詩詩（2008）認為影響居民儲蓄增長的主要因素是收人水平及其自身的慣性[1]。股權投資的彈性在式1和式2中均非常小，比0.03稍多一點，而且從t統計量來看該變量的系數不顯著，可以為0，這說明上市公司發行股票籌資對居民吸引力可以忽略不計，居民并不愿意選擇在上市公司發行股票時從銀行中取出儲蓄或減少儲蓄并用這部分錢購買IPO的新股或者為再融資而發行的股票。鑒于在我國股市中大部分居民投資者在IPO和股票再融資的投資以遭受損失的現實狀況，上市公司發行股票對居民投資者的吸引力極小是可以理解的，居民寧愿將新增的收入存入銀行獲取固定的無風險收益也不愿冒險投資于新發行的股票。如果要改變這一狀況，需要有更好的市場環境來保護居民投資者的權益。債券投資對居民儲蓄的彈性系數為0.177（式1）和0.1189（式2），債券投資對儲蓄的增加的有一定的正向的作用，存在財富效應，這表明我國居民除了儲蓄投資以外，還會選擇從事收益相對儲蓄高一些的債券投資，而從債券投資的對象看主要是對風險相對小、發行數額較大的國債的投資，對債券的投資能增加居民的財富，推動居民儲蓄的增加。因此，“大多數人對相對安全、利息收入又高于銀行儲蓄存款的投資工具存在巨大需求”[2]。但相比可支配收入增加的影響而言是比較小的，可支配收入增加是儲蓄增加的主要因素。與新股發行對應的股票二級交易市場的繁榮程度對居民儲蓄的系數為-0.2487（式1）和-0.2849（式2），系數絕對值較大且t統計量顯著，表明股票二級交易市場對居民的吸引力是顯著的，且對儲蓄存款的影響遠遠大于新股發行產生的影響，同時也大于債券的影響力。這說明在諸多投資方式中，“股票收益率對儲蓄存款需求的影響是主導性的”[3]。二級交易市場的繁榮程度對居民儲蓄的系數是負值，這符合預期，即當股市繁榮時居民會減少當期的儲蓄甚至不儲蓄并取出存款用于股票的投機，試圖獲取相對儲蓄投資和債券投資的超高收益，造成居民儲蓄的減少；而當股市低迷的時候，居民為了避免損失，避開風險，會主動從股市撤資，并重新存入銀行，使儲蓄存款增加。李麗（2009）在研究股市波動對居民儲蓄存款的影響時也認為“股市活躍，股市成交額大，吸引居民更多地投資股票，居民可能會將其銀行存款轉移到股市購買股票，數額足夠大的話就會引起居民儲蓄存款的減少，因此，股市成交額與居民儲蓄應該是負相關關系”[4]，與本文結論一致。這反映出我國居民對風險的厭惡和對財富的渴望，而風險和收益是對立統一的，一定程度的風險對應一定的收益，不存在低風險的高收益。由此可見，我國居民對投資的認識水平不夠高，以及我國投資品種不多、風險較大、居民投資路徑太窄，居民投資者難以通過按照自己的投資風險偏好獲取理想的收益。
第二，由誤差修正模型式3和式4中新股發行投資的系數非常小且t統計量仍不顯著可以認定，無論從長期還是短期來看，新股的發行對居民的吸引力非常小，對居民儲蓄的的影響微乎其微。調整后的誤差修正模型的誤差修正項ECM的系數為-0.2328（式5）和-0.3065（式6），系數為負值表明該誤差修正項具有反向修正機制，說明居民儲蓄變動受到協整方程的約束，短期波動對長期均衡關系的偏離會在下一期得到力度為-0.2328（式5）和-0.3065（式6）的反向修正，將非均衡狀態拉回均衡狀態，從而保證了股票、債券投資和可支配收入與居民儲蓄的關系不會明顯偏離均衡狀態。從調整后的誤差修正模型可看出，短期居民可支配收入的增加和債券投資的增加將引起居民儲蓄的同方向變化。短期居民可支配收入的增長 1%，居民儲蓄存款相應增加0.2507%（式4）和0.2865%（式6），影響變動不大；短期債券投資的增加1%，居民儲蓄存款相應增加0.027%（式4）和0.0216%（式6），影響變動較小，可能是由于債券的獲取收益的時滯性使得債券投資在短期內對居民儲蓄存款變化的影響不明顯。而在長期協整方程中會引起居民儲蓄反方向變動的二級證券交易市場的繁榮程度在短期內依然起到反向作用，彈性為-0.0404（式4）和-0.041（式6），彈性較小，彈性絕對值雖然稍大于債券投資對儲蓄存款的彈性，但遠小于居民可支配收入對居民存款儲蓄的彈性，可見短期內股市的繁榮與否并不影響居民的儲蓄傾向，反映出居民對于股市繁榮持久性的不信任和懷疑以及對風險的厭惡?！皟π畲婵顚墒惺找媛首儎拥拿舾行暂^大，對股市收益風險的敏感性較低，消費者為回避股票收益下降的風險，增加貨幣需求”，使得儲蓄增加。
參考文獻：
[1]陳詩詩.我國居民儲蓄函數的實證研究基于1995―2007年季度數據的計量分析[J].世界經濟情況，2008（10）.
[2]袁志剛，馮俊.居民儲蓄與投資選擇：金融資產發展的含義[J].數量經濟技術經濟研究，2005（1）.
現在的老百姓太關心股票投資了,似乎人人都懂得“依靠工資+儲蓄,趕不上CPI”的道理。尤其是正逢當前股市出現上揚走勢,那些在上半年被套牢的股民仿佛又看到了希望。
上半年,你的錢是如何賠的?統計顯示,在累計跌幅達到26%的A股市場中,八成以上的股民失了策、賠了錢。“賠錢的人想把錢再賺回來,贏錢的人想賺更多的錢”,人在局中,只要還未退出,自然不可能做到無欲無求。只是如何在下半年投資股票賺錢,對趨勢和進入時點的把握尤為重要。
下半年,股市反轉的拐點是否真的來臨?根據全景網的數據顯示,A股市場出現50億資金的回流,深滬兩市合計凈流入資金50.41億元,其中機構資金凈流入34.05億元,散戶資金凈流入16.36億元。8月13日,滬深兩市高開高走,以“萬科股份”為代表的地產股快速翻紅,軍工航天、智能電網、黃金、機械等板塊漲幅都超過2%,這種隔日漲跌的局面已經維持了整整兩周。第三、四季度股市行情會怎么變化?投資機會在哪里……本刊記者帶著這些問題走訪了多家證券公司的投資分析師,借其專業之能助投資者開拓思路、選取策略,在當下股市出現異動的時期提前做好布局。
擺脫賭徒心理
“股票投資是否存在必然盈利的模式?”安信證券的投資顧問劉俊嶺給出了一個耐人尋味的答案:“股市雖然表面看是一個投資的場所,其實內含人生百態。當投資者把自身當成一名市場的“研究者”或“觀察員”,就能擺脫賭徒的心理,因為賭博永遠是輸多贏少,而當你能夠在物欲刺激的喧囂中靜下心來,不以一時的成敗而擾亂思路,其實你已經在不知不覺中掌握了股票投資的必贏模式。”咋聽之下像是一句空話,細品深覺投資制勝的要訣正在這幾句樸素的言談之中。
“這也是我的經驗之談,我們一直強調投資者要找到適合自己的投資方法,然后成為一名堅信自我的偏執狂?！眲⒖X認為,這是一條需要投資者自己去摸索和磨練的過程,正如他自己的經歷一般,從職業生涯剛開始的理論達人,到購買大量應用投資學的書籍,研究股神巴菲特等名人的投資方法,發現作用不大,然后聽消息、觀動向,受過幾次挫敗,發覺消息有時實在“害人不淺”,多數散戶投資者因為市場信息的不對稱性,無法判斷其來源是否準確,不能在適當的時點作出恰當的行動。如此又怎能獲得穩健收益?
“基本面找底,技術分析找頂”,是劉俊嶺對下半年股票投資實操的精辟概括,“一些普通投資者在分析K線圖的日、周、月均線時有一個誤區,他們可能會首先觀察日均線的走勢。實際上,正確的分析方式是先月、再周、后日,打個比方,如果把月均線比作一本書,日均線就是書的章節,如果只是瀏覽書中的某些章節,并不能把握股票的變動趨勢?！?/p>
目前市場正由負面轉向中性,四季度應是政策放松比較合適和可能的時間段,屆時A股市場將出現規模較大的階段性投資機會。當前行業格局的趨勢性分化將延續,由于產能和庫存調整的影響,周期性行業正處于波動下行的趨勢中,這一過程尚難言何時結束。就房地產領域而言,下半年地產投資增速的回落將是大概率事件,周期行業需求可能面臨第二次收縮。
安信證券在7月30日的定期策略報告中指出,A股資金面最緊張的階段正在過去,整體估值水平已經回到歷史低位。在具體操作層面,劉俊嶺表示投資者基本可以放棄指數,回歸個股,可選取前30只權重股,增持下列四大板塊的龍頭股。短期而言,這四類板塊股全處于尋底的過程中,具有交易性機會,長期來說,可購入持有一些國家政策引導的行業股,如新能源、新材料等,中期投資期限不應超過6個月,長期不應超過1-2年。
投資or投機≠長期or短期
投資有價值的企業一定需要長期持有嗎?某證券公司國際投資分析師劉盛宇認為,如果對于有價值的公司進行了投資,市場在短期(可能是三四年)之內給予了超乎熱情的認可,投資者的回報率是七八倍以上,那么為什么不兌現收益呢?
“長期投機”的情況我們也常常觀察到,普通股民在追高之后被套牢,進而被迫長期持有,所購買的股票可能代表的是業績優秀的上市公司,但是股票本身的估值水平卻很難在短時間內達到購買時的估值水平。深入研究上市公司的行業屬性,可以發現,一些行業的優質上市公司,比如石油、煤炭、有色金屬等周期性行業股,就是適合短期投資的。在經濟周期上升階段,他們巨大的產能能夠得到充分釋放,產品價格也隨著經濟環境的提升而不斷上漲,企業將會獲取驚人收益。而另一些股票則適合長期投資,比如巴菲特投資的、帶有壟斷性質的一些食品消費和地方報業,無論商業周期如何變化,企業盈利能力的波動性相對較小,能夠在長期的經營中保持競爭優勢。
劉盛宇認為當前市場由于受諸多不確定因素的影響,投資者在策略上應以把握結構性機會為主,集中持倉受通脹預期影響的在農產品、食品飲料、零售等大消費板塊和政策大力發展的節能環保、電子信息等新興產業股,對受制于政策調控和經濟增速回落的周期、傳統板塊如房地產、鋼鐵等,整體應逢高減持。
投資已經出現上漲趨勢的股票
乾辰投資公司的總經理劉彥豪認為散戶應該購買那些已經出現上漲趨勢的股票,由于市場信息的不對稱,散戶的行為必然存在滯后性,無法準確判斷什么底,什么是頂。許多投資者的心態是:否定眼前正在上漲的股票,因為判斷其未來會下跌;選擇正在下跌尋底的股票,認為未來會上漲,這往往會導致股票被套牢。根據“周期循環理論”,當上漲周期結束后,下跌周期必然隨之而來,在下跌周期中尋找上漲趨勢,即便出現小幅震蕩性反彈,真正賺到錢的概率也是微乎其微。
什么是具有投資價值的股票呢?首先其背后必然有好的基本面支持。從具體操作上說,應用簡單的技術分析就能實現,如20日均線和60日均線等。當個股發出上漲信號時,投資者需要搞清楚該輪上漲的條件是什么,比如公司重組機會、交易性機會等,這樣的上漲時間不會持續多久,可適當進行短線操作。
另外,劉彥豪認為基本面分析和技術分析在特殊環境下使用的比重應該是不同的,在市場“火爆”時,市場投機的因素被放大,股票價格將脫離價值變動,此時如果再用基本面分析為主,很可能會錯誤判斷個股的發展趨勢。
在“熊市”中,由于市場變動是不可測的,投資者投機行為較強,基本面分析也會顯現一定的局限性。
按照經濟學原理,股市按照經濟發展而運動的。2010年上半年,PMI等多項經濟指標都顯示出中國正處在增速發展的趨勢,而股市轉走跌勢,其主要原因有二:一是國家持續發行新股,國有股減持,市場資金供應量不足,二是以房地產調控為主的政策面的打壓。當這兩個因素消失,股市自然會回歸到“無形的手”自我調節的運行軌道。
8月經濟統計數據顯示,第三、四季度經濟增長將放緩,但就業指數上升和生活消費品庫存指數下降,暗示了經濟下滑正在趨于穩定,經濟內生動力增加。但由于下半年政府轉向“調結構”為全年的工作重心,“調結構”政策本身意味著對不同產業和產業發展方式“有保有壓”,政策對市場不構成全面推動或阻礙的判斷,市場應逐漸朝經濟基本面回歸,股市不會出現大的漲幅,投資者可進行波段操作。
不要把消費的心態當投資
山西證券創新業務部副總經理周達認為中國投資者最大的問題在于把消費當成投資,投資必然存在一定的風險,而中國的投資者并沒有清晰的認識到這一點,從來不會理解愿賭服輸的道理。他們對待投資證券的行為就好比玩游戲,投資者們只是交了參與玩游戲費用,并且經常在支付超額成本之后,就退出了戰局。周達說,他見過太多的案例,有的人用房子抵押去炒股、向銀行借款炒股,甚至是動用企業生存發展的全部流動資金去證券市場博弈,他們都有著美好的憧憬,抱著一夜暴富的心理去“消費”,不仔細考量上市公司的真正價值、經濟環境、政策導向的實質,僅僅依靠觀察K線圖、每股收益等技術指標,甚至是所謂的內部消息和協同操作,以為這樣就可以以偏概全,把握游戲的全貌和結果;在沒有持續的有效的合法資金支持的前提下,結果一定是被游戲淘汰“出局”。既然是投資,就有賺有賠,有既定的操作策略,并且嚴格執行?！巴顿Y有風險,入市需謹慎”這句話一直都掛在證券公司營業部最顯眼的地方,可是,大多數投資者僅僅當成是一個“玩笑”。
周達指出,資本市場是按照西方經濟理論運作的,是國家宏觀經濟的“晴雨表”,而中國走的是一條從“社會集體資本”漸變成“資本”的道路,雖然中國的情況連我們自己的經濟學家甚至是國際頂尖學者都看不懂,但是在現有的人類社會,如果把一個國家縮影成為一個家庭,這個家庭的流水帳是容易看的。從近期觀察,中國政府社會集體財富大致有50萬億人民幣(剔除超額貨幣發行量、國際收支等因素),2009年中國政府為拉動內需并改變外貿滑坡所導致的潛在經濟危機和社會危機,以中央牽頭帶動地方的投資方式,投資達到12萬億-15萬億,而投資的項目多數集中在3-5年以上盈利的項目,從好的方面說,國家解決了一部分社會就業等公益性和安定性的問題,但并沒有給出解決現階段投資收益的問題的辦法。
2010年下半年,中國政府為了長治久安的發展,抑制部分行業的泡沫發展,仍將采取表面寬松的貨幣政策,實質控制貨幣凈流動的政策方針,也就是說,社會整體投資金額至少為2009年的60%-120%,在這種情況下,大部分行業所謂的投資行為,尤其是證券市場的短期投資,即投機行為直接導致的結局就是賠錢。
如果說我們無法預測中國在未來10年、20年的發展狀況,那么可以做的是,把剩余沒有用的錢用作長期投資,放至五年,當然這需要分析公司的年報、半年報、披露信息等來決定其股票價值是否被低估。目前,市面上有許多理論,包括“市場漫步”、“天氣預報函數”,甚至有人用“易經”去分析股票價格,這些都很片面,并沒有深入上市公司的本質。那么什么是其本質?其實,就是上市公司在市場上的再融資、再發展,擴大市場規模的結果,拋開這些,而僅僅去關注利好消息、國家政策、公司環境,就很容易做出錯誤的價值論斷。
類似于“中國石油”、“中國石化”、“中國人壽”等國家持續扶植的大型國有企業,目前基本不會面臨倒閉的風險,將這樣股票放上5年-10年,一定比每天選股、每周交易兩次更有投資價值。“找一到兩個價值低估的優質股票,并以股東的心態持續經營5年”,是周達給出的投資策略。具體操作上, 凈資產和股價的比率比市盈率更能選到有價值的股票(ST股除外),當凈資產和股價的比率在2-3倍時是投資者購入的最佳時機?！叭绻o我100萬做投資,我會只選取一只股票,并持有20%-50%倉位,剩下的觀望。”
Reporter's Note
為什么說心態決定一切
看完多位券商分析師的觀點,盡管他們對股票投資中一些問題的看法不盡相同,但都不約而同的提到了當前中國投資者的心態問題。常見的投資者分類,分為“激進型”和“被動型”兩種類型,這是按照投資者行為來進行劃分的。我們將中國投資者分為以下四類,意在探尋其心態問題的矛頭所在。
類型一股價下跌焦慮癥患者
當持有的股票價格出現趨勢性下滑,多數投資者寧愿選擇被套牢,而非割肉,不是每個人都能承受“壯士斷臂”之痛的,因為他們只想到要在股市中賺錢,卻從來不敢多想賠錢了該怎么辦。
類型二對比他人焦慮癥患者
股市跌了,你持有的股票比我的跌的少,我郁悶;股市漲了,你持有的股票漲的比我多,我郁悶。拿他人的收益做“參照物”,永遠都無法靜下心來,專注經營自己的股票。
類型三對比歷史焦慮癥患者
對比自己投資歷史收益情況,2009年賺了40%,2010年賺了20%,收益率下降,如此便懷疑自己的投資能力或投資組合出了問題,而其實這些都是不必要的。
類型四股價上漲焦慮癥患者