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從定義上來說：私募基金，與公募基金相對，是指通過非公開的方式向特定投資者、機構或個人募集資金，按投資方和管理方協商回報進行投資理財的基金產品。
私募基金的投資對象非常廣泛，從證券產品到金融衍生品再到企業股權等等，投資范圍從貨幣市場到資本市場再到實業市場、從現貨市場到期貨市場、從國內市場到國際市場的一切有投資機會的領域。
按照投資對象劃分，私募基金主要分為私募股權投資基金和私募證券投資基金兩大類。前者是指以非公開募集的方式投資于未上市的公司股權；后者是指將非公開募集的資金投資于證券市場產品(多為公共二級市場)。
私募股權投資基金
私募股權投資基金是指通過私募形式對具有融資意向的非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。
通常市場按投資方式和操作風格將私募股權投資分為三類：
其一、風險投資基金：投資人將風險資本投資于新近成立或快速成長的新興公司，在承擔很大風險的基礎上，為融資人提供長期股權投資和增值服務，培育企業快速成長，數年后再通過上市、兼并或其它股權轉讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。風險投資基金通常投資處于種子期、起步期或早期階段，有業務發展或產品開發計劃的公司，這類公司由于業務尚未成型，與一般意義上私募股權投資中財務合伙人角色有所區別，所以很多時候將風險投資和股權投資區別分類。在業界比較有名的風投基金包括IDG技術創業投資基金和紅杉資本等。典型案例如百度，IDG以120萬美元投入百度，隨后百度成功登陸納斯達克，IDG獲取了近1億美金的回報。
其二、產業投資基金：即狹義的私募股權投資基金，通常投資處于擴張階段企業的未上市股權，一般不以控股為目標。其尋找的公司需相對成熟，具備一定規模，經營利潤高，業績增長迅速，占有相當的市場份額，并在本行業內建立起相當的進入屏障。典型投資代表有高盛、摩根、華平等。典型案例如蒙牛、分眾傳媒等。據統計，2007年第一季度中國內地市場VC的投資案例中，早期和發展期企業投資總額分別比擴張期企業低156%和14.92%，加之傳統行業的持續受寵，產業投資基金的資產規模和投資規模都在迅速擴大。而企業在獲得資本的同時也可以利用投資方豐富的行業經驗和廣泛的人脈關系，為企業的發展提業支持。
其三、并購投資基金，是投資于擴展期的企業和參與管理層收購，收購基金在國際私人股權投資基金行業中占據著統治地位，占據每年流入私人股權投資基金的資金超過一半，相當于風險投資基金所獲資金的一倍以上。但其在中國卻長期扮演著配角角色。最主要的原因是，無論國企或民企，中國企業普遍不愿意讓出控制權。企業控制權的出讓還有賴于突破制度、輿論瓶頸，以及國人的民族情節，這都需要時間。典型案例如凱雷收購徐工案等。
如根據私募股權投資投入企業的階段不同，私募股權投資可分為創業投資、發展資本、并購基金以及PIPE（上市后私募投資）等等，或者分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。
而根據私募股權投資的對象不同，私募股權投資又被分為創業投資基金、基礎設施投資基金、支柱產業投資基金和企業重組投資基金等類型。
當然市場中還存在一些獨特的投資基金，比如說天使投資，其最初是指具有一定公益捐款性質的投資行為，后來被運用到風險投資領域。其投資者被稱為天使投資人，主要投資于一般私募基金不愿投資的小額項目上，瞄準的一般都是一些小型的種子期或者早期初創項目，一筆投資往往只是幾十萬美元，他們更傾向于參與到企業的成長中去。由于是自己親力親為，其投資速度相對較快，投資成本也較風險投資低得多。
目前一般的私募基金，資金規模多在1-3億美金左右，投資方向也比較專注于投資人熟悉的領域，比如目前熱門的TMT、醫療器械等行業，投資項目一般控制在15個以內，投資的初始金額一般在1000萬美金以上，有時項目極具吸引力時，也會出現500萬美金的小額投資。當然還有一些大規模的私募基金，資金規模數十億美金，他們的部分資金更多的關注于傳統行業和服務行業。
然而確定投資不是一件輕易的事情，根據私募基金內部統計的比例，看100個項目，如果有10個左右進入談判階段，最終成功投資的一般也只有1―3個。
私募證券投資基金
由于缺乏嚴格的法律界定，對目前國內私募證券投資基金的規模無法進行準確統計。中央財經大學課題組曾分九個調研小組分別在北京、石家莊、秦皇島等十個城市進行了私募基金規模及影響的調查，資金規模測估在8600億―12000億元。這部分龐大的資金來源相當復雜，據業內人士分析，主要包括三大部分：一是國有企業自有或其他來源的資金；二是股份公司、私營或民營企業流動資金；三是個人“大戶”的各類資金。
私募證券投資基金存在形式也多種多樣，目前主要模式有以下幾種：
一是目前倍受關注的陽光私募。該類基金讓客戶把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽署管理協議，由私募基金管理負責投資管理，而資金托管在銀行。管理人購買一定的比例如20%，如此利益互通，避免由于利益不一致引起的利益輸送。
這種私募借助了信托法的法律基礎，法律界定清晰，是規范的信托計劃。與公募基金相比，此類信托在投資額度上要大很多，通常為100萬起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高管理費用、認購費外，通常基金管理人還分取收益部分的20%提成。而且該基金通常只在每月某天打開申購贖回，對資金的時間要求較高。而且比公募基金相比客戶如要獲取同等收益，則陽光私募需高出公募基金收益30%多，這也是陽光私募面臨的最大考驗。
第二種是公司型基金，一般幾個人出資成立一個公司，注入一筆資金，然后交給一個專業的管理公司去管理。這是現在比較流行的方式，特點是參與者必須成為股東，缺點是難以發展壯大，通常只是熟人之間發行操作。
第三種是有限合伙制，一方出錢，另一方出專業能力，共同成立一家公司，在章程中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。
最后一種也就是最傳統的方式，就是松散型私募基金，由一個人或者一個團隊為有資金的客戶服務，提供咨詢或者操作，這種類型現在占私募總量的絕大部分。其合作形式也多種多樣，有的以公司形式接受資金投資委托，有的僅以口頭協議直接為客戶進行帳戶操作等等。
談到私募證券投資基金，大家第一點聯想到的必然是高收益，然而高收益很大程度上來源于私募證券投資基金的優勢。
首先第一是靈活，公募基金對同種股票有著10%的投資比例限制，然而私募證券投資基金不受限制，一旦私募證券投資基金發現了一個價值被低估的股票，他們可以盡可能多的去買這只股票，這就促使了私募證券投資基金花更多的精力去做企業調研，有時甚至去上市公司以高價買業績和送配等消息；私募基金還可以做公募基金禁止操作的做衍生品和一些跨市場的套利。
其次是良好的激勵機制，因為私募證券投資基金的利潤來源主要是業績收益的分配，而不是管理費，給客戶創造盈利越多，他們的收入越多，這也促使了基金管理者會想方設法地提高基金的收益率。
其三，私募證券投資基金在投資決策上也更占優勢。比如，公募基金的研究部門發現一只有投資價值股票后，往往需要提交報告，開會討論，風險控制部門審核再到投資總監做出決定要經過一系列流程，時間耗費很長，等做出了決定，投資時機也往往錯過了。而私募基金則不用顧慮這些，發現了好的品種，他們能夠更快地做出反應。
其四私募做的是絕對收益，而公募基金還要考慮每季度、半年以及年終的排名，對基金經理也會產生很大的壓力，這些都會影響長期的穩健投資。
其五私募證券投資基金比起公募百億的巨無霸來說資金規模較小，這樣更有利于資金的進出，建倉成本要低很多。
但私募基金同時也存在著諸多隱患：一是私募基金本身不具有合法地位；二是三方主體不合格，一旦發生爭議，合同不受法律保護，當事人權利也不受法律應有的保護。
比如其協議獲取的利益當受到惡意侵占時也無法得到法律的只持。三是資金成本高，一些運行規模較小的基金經理，除了靠朋友間的口碑相傳，為了吸引資金，有時他們需要承諾保本甚至更高的投資回報，這使得他們常采取一些并不規范的操作手法，進行著高風險的“玩火”游戲。給市場和自己都帶來了更大的風險。
這是自2004年私募基金規模發展以來，監管層首次在相關工作會議上，正式提出將研究規范私募基金的制度安排。業內人士普遍猜測，國內龐大的私募基金在2011年有望迎來實質性的“陽光化”。
私募潛行
長期以來，在公募基金由于政策支持而實現超常規發展的情況下，私募基金卻一直處于“灰色”地段――不公開的報表、飄忽不定的投資風格、靈活的操盤手法，以及遠超公募基金的高額收益率。
雖然身份模糊，但并沒有影響到私募基金發展的突飛猛進。
好買基金研究中心統計顯示，截至2010年12月31日，國內通過信托平臺發行的證券投資類私募基金已達614只；私募管理公司的數目為242家；私募基金公司的從業人員已超過了3000人；陽光私募的資產管理總規模已達2000億元人民幣以上。
2010年國內股市表現疲弱不振，但私募證券基金的業績表現卻可圈可點。數據顯示，具有持續業績記錄的587個私募證券信托產品2010年全年平均收益率為6.4%，跑贏市場18.91%，也跑贏股票型公募基金3.39%。
目前，國內的私募資金主要集中在北京、上海、廣州、深圳、遼寧和江蘇等地，以私募股權基金和私募證券投資基金為主。“在各省會城市，公開的陽光私募基金只有一兩家，但私下的民間私募基金卻至少有十來家。”一位在華東某二線城市從事私募基金投資的人士說。而江浙、廣東一帶還囤積了大量的游資，在行情漸起之時“重出江湖”，形成了目前私募基金“南強北弱”的格局。
私募證券投資基金的運作模式大致有四種。
承諾保底，即基金將保底資金交給出資人，相應地設定底線，如果跌破底線，自動終止操作，保底資金不退回。嚴格意義來講，承諾保底不是真正的私募基金。
接收賬號，即客戶只要把賬號給私募基金即可，如果跌破10%，客戶可自動終止約定，對于盈利達10%以上部分按照約定的比例進行分成。這種類型大多針對熟悉的客戶，或者大型企業單位。一般屬于地下私募基金，不受法律保護。
第三種是投資人以股權的方式成立投資公司，聘請基金經理進行投資。自20007年6月《合伙企業法》生效后，這種類型的基金開始發展。
還有一種是信托基金，2005年在深圳開始出現“陽光私募”，即通過信托公司募集資金，銀行進行托管，通過私募基金公司運作的投資基金。是目前唯一合法的私募基金類型。
信托賬戶掣肘
國內私募基金目前主要以陽光私募為主，其2000億元的規模已經成為市場的一支重要力量。
但2009年7月，中國證券登記結算公司突然暫停信托公司新開設證券賬戶，至今仍未有重新啟動跡象。“現在私募想要發行只能采取購買信托賬戶的方式，目前信托空賬戶主要有兩個來源：一是此前開設的多余的老賬戶，二是陽光私募到期清盤后閑置的賬戶。”一位私募基金公司的人士說。
雖然各種類型的陽光私募發行量在2010年再次創了一個新高，但現存的為數不多的信托賬戶已經成為掣肘國內私募基金持續發展的一大障礙。老賬戶日益稀少，信托賬戶的叫價越來越高，發行產品的成本越來越高。再加上對信托產品規模成立與投資顧問公司資歷的要求等問題，導致部分私募基金公司的新產品發行計劃被延期或者擱置。
私募排排網研究中心調查顯示，53.33%私募表示停開信托證券賬戶對他們造成了比較大的影響，對公司規模的擴大有比較大的限制。
“有限合伙模式因能解決目前賬戶問題，而一度成為業內焦點，但由于其高稅收、進出問題等因素，有限合伙并未能如大家期盼的那般快速而大量的為陽光私募業注入新的血液。”私募排排網研究員田密表示，“修訂后的《證券投資基金法》可能將私募基金納入監管范疇，對私募基金的組織形式、監管要求、合格投資者等做出切實規定。屆時，信托平臺可能將不再是私募實現合法化的唯一渠道。”
業內人士指出，在信托賬戶停開的限制下，私募產品數量仍然快速增長，反映出私募行業的市場潛力巨大。若《證券投資基金法》修改后將私募行業納入，私募發展將會更迅猛。同時，如果具體監管措施出臺，龐大的地下私募可能會逐步走向陽光化，私募行業發展或將迎來井噴行情。
適度監管成共識
長久以來，國內關于私募基金的法律規定和相關原則都比較模糊，一直沒有形成一個規范和明確的司法解釋，導致大量的私募基金在合法與不合法的邊緣上游走。雖然在《證券法》第11條中有一個相關的原則性規定：“非公開發行證券，不得采用廣告，公開誘勸和變相公開方式”。但與日益壯大的私募基金力量相比，這些規定仍顯得相當單薄。
目前，以信托產品形式募集的陽光私募基金在投資頭寸、資金監管等方面的監管權在銀監會，而私募股權基金雖無明確監管部門，但多數均尋求在發改委備案。
《證券投資基金法》編立之初，監管機構曾考慮將私募、PE等形式的投資基金納入其中，但最終僅涵蓋了公募基金，在原定的法規名稱《投資基金法》前也加上了“證券”二字。事后來看，私募基金監管的重要性不斷彰顯。
“私募基金這幾年來主要是借助于信托公司的合作把它變成陽光化了，但這不是制度化。我一直主張私募基金要納入監管體系、納入立法體系。”君澤君律師所管理合伙人周小明表示。
2010年12月4日，在第一屆“上證法治論壇”上，尚福林表示，證監會將配合立法機關全面修訂基金法，特別是要適應私募基金發展的現實需要，借鑒國際監管經驗，按照統一監管標準，防止監管套利的原則，建立適當的私募基金監管制度，為資產管理業務的協調發展創造條件。
近兩年來，管理層對券商理財、基金一對多、一對一專戶理財逐步放開。券商理財和基金專戶理財，本身就具有一定的私募性質。只是發起人屬于國有性質，同時操盤的團隊也是獲得證監會相關資質的證券從業人員，這些屬于監管范圍的理財產品，其運作方式和私募基金并無太大區別。
“種種跡象表明，管理層對理財方式的探索已經逐漸拓寬，私募基金真正意義上的陽光化成為一個必然的結果，而這次管理層提及的建立適當的私募基金監管制度，則是私募陽光化的一個前提。”一位接近證監會的人士對《財經國家周刊》記者表示。
私募排排網近期對68家私募基金公司的問卷調查結果顯示，91.11%的私募機構認為陽光私募要納入法律監管范圍。這些私募基金公司的看法是，陽光私募需要得到法律的認可，而被納入法律監管，能使私募基金更加健康快速的發展。
毋庸諱言，基金業健康發展面臨的一個基本問題就是基金管理者如何取信于投資者、讓投資者將自己辛苦賺來的錢交給其管理運作？一方面，基金的管理者必須具有確實可靠的真實的專業投資能力和高度的忠誠，以取信于投資者；另一方面，這種信任必須是建基于法律制度之上的，對背信者有及時和嚴厲的懲罰，對受害投資者有充分的賠償。
我國的公募（證券）投資基金即根據《證券投資基金法》和《信托法》設立運作，應該說已經存在了良好的制度基礎。但公募（證券）投資基金在我國為什么仍會陷入信任危機？可以用信息不對稱原理來解釋。法律的存在，使投資者建立了初步的信心，將自己的錢交出去。一旦將錢交出去，單個投資者就很難控制或影響資金的運用，他們不了解資金的實際運用情況，不了解管理者是否在盡心盡力管理，難以監督，這就是信息不對稱問題。管理者利用這種信息不對稱，就可能營私舞弊，為個人圖利而不是為全體投資者謀利。強制性信息披露是解決信息不對稱問題的法律手段之一，但同樣面臨如何監督虛假信息披露的問題。因此，如何鼓勵、利用投資者積極性參與監督是我們目前應重點考慮的問題。
私募投資基金同樣會面臨信息不對稱的問題，但私募投資基金的壯大反過來說明其在很大程度上解決了這一問題。首先，民間私募投資基金往往是親戚、朋友之間基于相互信任和了解的基礎上募集的，或者是有實力的私人資本，其有能力對管理者的水平進行考察；其次，民間聲譽機制會對私募投資基金的管理者起到很大的約束作用，這是因為如果私募投資基金的管理者、發起者沒有真正的高水平，那么他將很難得到認同，也不可能順利募集到資金。這一點和公募基金不同，公募基金的經理只是擁有了從業資格，但是否有“真才實學”則難以考證。私募投資基金管理者如果管理失敗，將會身敗名裂。這種約束可能比法律約束更嚴厲。當正規的法律機制不能起到有效的約束力時，民間聲譽成為更有效的約束機制，所謂“禮失求諸于野”。
私募投資基金在我國市場上可以說是規模龐大，據不完全統計，目前其規模可能已達到數萬億元人民幣，這還不包括信托投資公司、證券公司等正規金融機構運作的非公開募集基金。但令人遺憾的是，如此規模龐大的私募投資基金，在我國目前卻處于法律的灰色地帶。
我國《證券投資基金法》第一百零一條規定“基金管理公司或者國務院批準的其他機構，向特定對象募集資金或者接受特定對象財產委托從事證券投資活動的具體管理辦法，由國務院根據本法的原則另行規定。”這是到目前為止關于私募投資基金的唯一的法律規定，而國務院一直沒有制定關于私募投資基金的具體的行政法規。中國證監會2003年制定了《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》，實際上是關于證券公司管理的私募投資基金運作的規章。但是對于其他非正規金融機構的私募投資基金運作卻沒有規定，造成我國基金法律的重大空白。
但存在即合理。私募投資基金生于市場，是在投資者自覺、自愿的基礎上自發產生的。而市場是一種自生自發的秩序，它能夠形成一種有效的機制，使得私募投資基金能夠非法律化存在：
一是通過專家理財，實現節約交易費用和規模效應。目前許多人手中有一定的富余資金但資金量又不是很大，有投資增值的需要，但他們往往沒有足夠的時間，或者不具備專業的投資知識、渠道和經驗。如果他們每個人自己進行投資，就需要抽出時間，學習研究投資知識。但任何事情都是有機會成本的，也就是，這樣做可能減少了他們本來可以從事本行的時間和精力，可能降低了在本行本專業的收益。而且資金擁有者分別從事投資，其收集、分析信息、進行交易的成本都會很高。如果這些資金擁有者把他們的資金集中在一起，資金總量很大，然后交給專業投資者管理運作，就會最大程度地節省交易成本（比如降低傭金比例，減少重復的信息收集和分析工作），實現規模效益。而資金擁有者則可騰出時間，繼續從事自己的本業。
二是基金管理者的個人性非制度化的民間信譽產生的巨大社會影響。正如前面所述，公募投資基金在運行中會產生種種道德風險，這恰恰對私募投資基金的存在產生了巨大的推動作用。
因此，關于私募投資基金的法律首先應當對基于市場產生的私募投資基金的合法性予以充分認可，應當容許大多數的私募投資基金從灰色地帶轉到陽光地帶，放寬私募投資基金管理人的資格限制，讓市場競爭來解決這個問題，這對于投資者也是最大的保護。由于基金投資人與私募投資基金之間的權利義務絕大部分是通過雙方之間的投資理財協議加以約束的，基金投資人在簽訂正式合同時，必須盡可能詳細地約定自己的權利、限制私募投資基金的權利范圍，限定私募投資基金的義務。
同時，一定要規避法律不予保護的條款。當然，必要時也可加入利益捆綁條款，即可以要求私募基金的管理人投入資金在基金總額中必須占到一定份額，做到防止利益主體的缺位。尤其是熟人之間，更應簽署書面、完備、有效的協議，否則很有可能面臨較大的法律風險及資金的損失。此外，基金投資者必須充分意識到投資基金本身就是一種風險投資，無論如何規避，也無法避免其自身存在的內在性投資風險。因此在投資前應盡可能多的獲得有關該私募投資基金及基金經理的信息，并選擇組織機構健全、內部管理規范、內部控制嚴密、專業誠信、業績優秀的私募投資基金。
目前我國正值“熟人社會”向“陌生人社會”的轉型時期，再加之我國的信用制度尚在建立過程中，民間信用也并非完全可靠，所以私募投資基金出現問題幾乎不可避免，而對其進行法律制度規范正是促進其進一步健康發展的基礎性工作。
Abstract: This paper analyzes the profit and cash flow condition of coal enterprise, and explains that, in the coal industry the cash flow is very sufficient. In this premise, coal enterprises should choose funds to invest, which can make the cash flow liquidity and maximize the returns. Therefor this paper mainly introduces the fund products in financial market.
關鍵詞:煤炭企業;投資;基金產品
0引言
2009年全國煤炭產量達到29.73億噸,預計到2010年全國煤炭產量將接近32億噸,按照需求每年增長2億噸計算,到“十二五”末煤炭產量會達到40億噸,產量呈現不斷增長態勢。而在價格方面,隨著最近一年美元指數持續下跌,帶動大宗商品價格大幅走強;國內人民幣升值幅度及速度均在加大,通貨膨脹超預期,包括煤炭、有色金屬在內的資源類被看做抗通脹的品種以及近年來,隨著我國經濟的不斷發展,對于煤炭的需求也日益強烈,從而帶動煤炭價格逐年連續上漲。煤炭產量和煤炭價格的連年上漲,使得我國煤炭企業積累了大量的利潤和現金,根據上海和深圳兩個交易所的統計,近三年來,煤炭行業平均每股收益較全部13個行業平均水平高出56.81%,而支出增幅減少,業績上升帶動更多的現金流入企業。煤炭又是工業生產和生活的必需品,需求居高不下,使得煤炭行業處于供不應求的狀態,也使得煤炭行業在買賣交易過程中獲得更多的主動權,從而使其收入更多的可以以現金形式體現出來。煤炭行業近三年每股經營性現金凈流量平均較全部上市公司高出26.79%,且呈逐年上升趨勢。
以上市的煤炭企業大同煤業(601001)為例,截止到2010年三季報,大同煤業的總資產162億元,在上市的28家煤炭企業中排第12位,主營業務收入75億元,經營性現金流入凈額26億元,賬面貨幣資金56億元,資產負債率僅為26.29%。大同煤業僅是眾多煤炭企業中的一個代表,在這個行業內,由于進入壁壘較高和不斷增長的需求,企業普遍擁有強勁的盈利能力和豐沛的現金流。
面對每年大量的現金流入,如何在保證企業生產經營活動所需現金的同時,盡可能減少現金的持有量,將閑置的現金用于投資,以獲得更多的投資收益,成為擺在煤炭行業總會計師們面前的重要課題。煤炭企業多是國有大型企業,對資金的安全性要求較高,如何回避風險,投資風險相對較低而回報率較高的產品,筆者根據多年財務管理的經驗以及在資本市場工作的心得,認為投資基金產品符合煤炭企業大量閑置資金的需求,在資金豐裕的情況下,將閑置資金投入到基金理財產品中,獲得穩定的收益;而一旦當企業有資金需求時,可以申請贖回,現金回收迅速,能夠滿足企業資金快速回籠的需求。目前中國資本市場發展迅猛,基金等理財產品更是紛繁復雜,種類眾多,主流的投資品種有公募基金、私募基金以及目前市場上非常流行的“一對多”理財產品,了解公募基金、私募基金、“一對多”理財產品以及他們之間的區別,是煤炭企業選擇合適的理財產品的第一步。
1公募基金
1.1 公募基金的定義和特點從定義上來說:公募基金是受政府主管部門監管的,向不特定投資者公開發行受益憑證的證券投資基金。公募基金在《中華人民共和國證券投資基金法》等法律法規的嚴格監管下,有著嚴格的信息披露、利潤分配,運行限制等行業規范。目前的公募基金是最透明、最規范的基金。公募基金對基金管理公司的資格有嚴格的規定,對基金資產的托管人也有嚴格的規定,它的注冊資本必須達到80億元,因此在中國,基金托管人主要是銀行。封閉式公募基金每周要公布一次資產凈值,每季度還要公布投資組合。開放式公募基金每日要公布資產凈值,每季度也要公布投資組合。公募基金因為受到監管部門的嚴格監管,所以公募基金的資產安全性看起來更安全,也容易被煤炭企業投資者接受。另外,公募基金由于募集資金規模大,能夠分散投資,享受到整個證券市場整體的投資回報。這也是吸引煤炭企業投資者的地方。
1.2 公募基金的分類
1.2.1 公募基金根據基金受益單位能否隨時認購或贖回及轉讓方式的不同分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金在存續期內可以隨時認購和贖回,而封閉式基金一旦認購后,在存續期內不能贖回,只能通過交易所二級市場賣出。截至2010年6月30日,全部開放式基金和封閉式基金的資產凈值合計21257.34億元,份額規模合計24086.43億份。其中,封閉式基金37支,資產凈值合計964.34億元,占全部基金資產凈值的4.54%,份額規模合計997.58億份,占全部基金份額規模的4.14%。652只開放式基金資產凈值合計20293億元,占全部基金資產凈值的95.46%,份額規模合計23088.85億份,占全部基金份額規模的95.86%。
煤炭企業閑置資金既可以投資于開放式基金,也可以投資于封閉式基金。封閉式基金可以在交易所公開市場自由買賣,每周公布一次凈值,但市場交易價格通常與凈值不一致。開放式基金每天公布凈值,可以在交易日內隨時向基金公司申購和贖回。煤炭企業通過投資公募基金既可以獲得穩定的分紅收益,也可以通過二級市場獲得買賣差價收益(封閉式基金)或者贖回取得差價收益(開放式基金),所以獲得很多國有大型企業的青睞。截止到2010年三季度末,根據封閉式基金公布的三季度末前十大主要持有人統計,有許多大型國企投資于封閉式基金,如表2所示。
另外,寶鋼集團有限公司、兵器財務有限責任公司、兵器裝備集團等也出現在很多開放式基金前十大持有者的行列。由于開放式基金有有650多支,這里不一一贅述。
1.2.2 公募基金按照投資對象的不同,分為指數型基金、股票型基金、債券型基金、混合型基金和貨幣市場基金。指數型基金:基金的操作按所選定指數的成分股在指數中所占的比重,選擇同樣的資產配置模式投資,以獲取和大盤同步的獲利。如上海交易所的央企ETF(510060),該基金是運用指數化投資,跟蹤上證中央企業50股票指數,目的是在有效分散風險的基礎上,以低成本和較低的風險獲得良好長期投資回報。從央企ETF(510060)2010年三季報中,我們在前十大持有人名單中看到中國石化財務有限責任公司的身影,這是大型國有企業投資指數型基金的一個范例。股票型基金:股票投資的比例占基金資產60%以上;債券型基金:債券投資比例占基金資產80%以上;混合型基金:投資于股票、債券和貨幣市場工具,但是投資股票和債券的比例又不滿足股票型基金和債券型基金要求。貨幣市場基金:全部資產都投資在各類短期貨幣市場上的基金。各類基金風險和收益的配比關系如下圖所示。
煤炭企業可以根據自己資金的閑置時間長短狀況,選擇封閉式基金或者開放式基金進行投資。而根據企業承受風險的能力,可以選擇高風險高收益的股票型基金或者低風險低收益的貨幣市場基金以及其他類型的基金,以充分實現現金的價值。
2私募基金
2.1 私募基金的定義和特點
2.1.1 私募基金定義私募基金,與公募基金相對,是指通過非公開的方式向特定投資者、機構或個人募集資金,按投資方和管理方協商回報進行投資理財的基金產品。私募基金的投資對象非常廣泛,從證券產品到金融衍生品再到企業股權等等,投資范圍從貨幣市場到資本市場再到實業市場、從現貨市場到期貨市場、從國內市場到國際市場的一切有投資機會的領域。按照投資對象劃分,私募基金主要分為私募股權投資基金和私募證券投資基金兩大類。前者是指以非公開募集的方式投資于未上市的公司股權;后者是指將非公開募集的資金投資于證券市場產品(多為公共二級市場)。通常所說的私募基金即私募證券投資基金,本文主要討論介紹私募證券投資基金。目前國內私募證券投資基金資金規模估計在8600億—12000億元,這部分龐大的資金來源相當復雜,根據分析主要包括三大部分:一是國有企業自有或其他來源的資金;二是股份公司、私營或民營企業流動資金;三是個人“大戶”的各類資金。
2.1.2 私募證券投資基金有不同于公募基金的明顯特點:①收取超額業績費。當私募基金產生盈利時私募基金管理人一般會提取其中的20%作為回報。②追求絕對正收益:私募基金管理人的利益和投資者的利益是一致的,私募基金的固定管理費很少,主要依靠超額業績費。只有投資者賺到錢,私募才能賺到超額業績費。所以私募基金需要追求絕對的正收益,對下行風險的控制相對嚴格。③股票的投資比例靈活:投資比例在0-100%之間,可以通過靈活的倉位選擇規避市場的系統性風險。④一般有6-12月封閉期:陽光私募基金多有6到12個月的封閉期,客戶在封閉期中贖回受到限制。
一位接近監管部門的人士告訴《財經國家周刊》記者，證監會可能會考慮在今后的一段時間內按照功能模塊，把一些監管業務類似或者相互關聯的部門整合到一起，同時針對債券等較前沿的領域新設部門以加強協調。
據了解，中秋節前，證監會專門召開了一次主席辦公會議討論部門調整事宜，雖然這是一個級別較高的會議，但初步的具體方案已經在市場上流傳，由此引發的一系列司局級干部的人事調整也被熱議。
9月27日，證監會發言人在例行新聞會上稱：“按照國務院的部署，我會也進行了深入研究，并提出了包括減少行政審批事項，理順監管職責，加強事中事后監管等事項，會繼續堅持按照國務院部署研究機構調整，圍繞發展市場服務市場，提高監管效率進一步深入研究，適應市場不斷發展的需要。”
合并“同類項”
根據目前流傳出來的方案，證監會擬將發行部和創業板部合并，上市一部和二部合并，基金部、機構部和期貨二部合并，新設再融資監管辦、債券監管辦、私募基金監管辦和產品創新監管辦。
參與方案研討的北京一家券商高管向《財經國家周刊》記者透露，由于編制尚未得到中編辦的批復，上述四個部門尚不能以“監管部”形式存在，因此暫稱監管辦，各部門業務擬先行確定負責人，之后再進行從部門到人事的調整。
“每個業務部門都有7、8個中層以上干部，這次調整是撤四設四，干部位置沒有減少，阻力不大，估計調整進程會很快。”一位接近監管層的人士表示，“但很多人需要轉換角色。”
發行部和上市公司部一向被認為是證監會核心的“實權”部門，此次調整方案中變化最大的可能是對創業板和主板業務的統一監管。
2009年，為了直接服務于創業板公司發行和監管，證監會新設創業板發行監管部（原來的發行二部），負責審核首次公開發行股票并在創業板上市的企業申報材料。
2012年10月，證監會又設立上市公司監管二部（從上市公司監管部獨立出來新成立的部門），主要負責擬訂監管創業板上市公司的規則、實施細則，審批創業板上市公司并購重組活動，原上市公司監管部更名為上市公司監管一部，主要負責主板和中小板監管。
據《財經國家周刊》記者了解，在實踐中，創業板部與主管主板市場的發行部雖然執行的基本監管原則一致，但是兩個部門出臺的規章還是有不少的區別，特別是具體工作中掌握的尺度和政策口徑經常差異較大。
一家券商投行人士告訴記者，創業板部與發行部的工作流程、對報送材料的要求在細節、格式方面的差異很大，為此投行人員之間經常需要切磋交流，仔細體會已有的案例以及相關部門的窗口指導。
“兩個部門的審核尺度不同，一樣是擬上市公司，有的要求披露非常詳細，有的卻相對寬松。有經驗的投行人員能夠利用這種差別，但對市場整體而言是不公平的。”一位保薦代表人對記者說。
而上市公司監管二部雖然成立時間很短，但未來其與上市公司監管一部（分管主板上市公司）之間，也很有可能出現與兩個發行部門類似的問題。
協調統一監管
如果說合并兩個發行監管部門以及兩個上市公司監管部是做減法，那么將機構部、基金部以及負責期貨公司監管的期貨二部放到一起，則被解讀為協調證券、基金和期貨三大類證券機構混業經營和統一監管問題。
業內人士分析指出，目前證監會主要部門設置是以機構監管為思路，即根據擬上市公司、上市公司、證券公司、基金公司、期貨公司等為劃分依據，因此很多部門間的業務重合。比如券商、基金、期貨公司開展同一類業務，需要不同審批機構的審批，而由于標準不同會出現很多差異甚至矛盾。與此同時，不同機構開展新業務，由于分屬不同監管部門，增加了很多牌照限制。
事實上，整個金融領域近年來越來越呈現出業務領域相互滲透的趨勢，這在資產管理以及資本中介業務方面最為明顯。因此，郭樹清擔任證監會主席期間，提出轉變監管理念，放棄以機構類型劃分監管范疇的做法，向功能監管和行為監管過渡。
在《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定》頒布以及新《基金法》今年6月生效后，證監會監管的三大類機構內，這種融合趨勢越發明顯。如證券公司可以開展公募基金業務；期貨公司也可以進行包括股票、債券和衍生品在內的資產管理業務；證券公司和基金公司均可以通過“大資管”的概念介入新型的資本中介業務，直接服務于投融資雙方。
2012年9月，張育軍從上海證券交易所總經理任上履新證監會主席助理，分管上述三個局級部門的工作，就已經可以看出證監會將三大類證券機構全盤考慮的用意。
“對于監管機構來說，證監會過去的監管重心在機構身上，對于新產品、新業務的理解并不深入，此次按照功能監管模式重新布局，將有利于提高監管部門專業水平和行政效率。”北京一家大型基金公司總經理向《財經國家周刊》記者表示。
有抓有放
從目前的調整方案還可看出，證監會擴大監管“盤子”的意圖鮮明。很可能新設的再融資、債券、私募和產品創新監管辦，代表著證監會對由傳統業務監管向未來勢不可當的債券擴容等新業務的重視。
“今年以來債券黑幕頻發也暴露了監管面臨的新問題，債券市場相比前幾年規模飛速擴大，也成為很多公司融資的重要手段，因此，設立對口部門確有必要。”一位基金公司固定收益部投資總監表示，“而光大證券烏龍指等事件顯示了機構產品創新業務變化飛速，而相應的監管、制度較為滯后，設立產品創新監管辦能更好地對接。”
在一些業內人士看來，私募基金監管辦的設立也是一種必然。
今年5月，發改委財經司金融處處長劉健鈞任職證監會基金部，他被業內譽為發改委監管PE的“代言人”、最懂PE行業的政府官員之一；6月末中編辦發文宣布，私募股權基金監管權歸證監會，行業發展支持等屬發改委，部際協調也被提出要求。
法規制定方面，《私募證券投資基金業務管理暫行辦法》今年初已征求意見，隨著職責分工的調整，證監會已在起草制定《私募投資基金管理暫行辦法》，將前述辦法中的私募證券投資基金和包括創業投資基金在內的私募股權基金，統一納入調整規范范圍。
《財經國家周刊》記者了解到，伴隨著此次內部機構調整，肖鋼所明確的“放松管制、加強監管”的改革總體思路將繼續得以貫徹。
在基金業協會召開年會前的一周，“創新”的氣息已經彌漫在行業內，就在6月12日，證監會了《關于大力推進證券投資基金行業創新發展的意見》，由于涉及11條具體意見，亦被業內稱作是“創新11條”。
隨后的基金業協會年會上，證監會高層再次提出了支持基金業創新發展的五大政策，這被看做是“創新11條”的凝練。
《意見》細分為11條，也被稱為“創新11條”。這11條意見分別是，支持差異化發展、完善治理機制、穩步推動雙向開放、增強專業投資能力、提升合規風控水 平、推進基金產品創新、鼓勵基金業務創新、加大基礎設施及平臺建設、優化客戶服務與投資回報機制、轉變監管方式、放寬行業準入。
事實上，這11條意見分別從加快建設現代資產管理機構、支持業務產品創新、推進監管轉型三大方面出發，對基金業提出創新思路。
對此，在6月16日的基金業協會年會上，協會會長孫杰評價“創新11條”為：“明確了今后一段時期推進基金行業創新發展的總體原則、主要任務和具體舉措。”
就在當天年會上，中國證監會副主席莊心一又給出了支持基金業創新發展五條政策：一是完善激勵約束機制，充分激發智力資本活力。二是推進產品業務創新，提升服務能力和水平。三是完善行業基礎設施和平臺建設，支撐行業平穩有效運行。四是穩步推進雙向開放，壯大機構投資者隊伍。五是構建與私募基金發展相適應的政策框架，促進私募基金規范發展。
對此，當天一位參加年會的公募基金高管表示，“創新11條”與“五方面”是一脈相承的，只是在11條意見的基礎上加以凝練，“這五方面就是未來基金業創新的方向”。
值得關注的幾組數據是，截至2014年5月底，中國共有公募基金管理人94家，管理規模合計5.43萬億元；基金子公司從無到有，新設立的67家子公司規模達到1.6萬億元。此外，券商資管規模也達到6萬億元。截至6月12日，已經有4503家私募基金管理機構提交登記申請，辦結登記3491家，管理基金5220只，管理規模1.96 萬億元。
并購重組委PE新面孔 弘毅上榜
6月6日，據證監會官網消息，中國證監會第四屆并購重組委于近期任期屆滿。日前，按規定程序，證監會聘任第五屆并購重組委委員。
本次換屆屬于例行換屆。根據《證券法》和《中國證券監督管理委員會上市公司并購重組審核委員會工作規程》的有關規定，證監會決定，聘任35人為第五屆并購重組委委員。
第五屆并購重組委全部為兼職委員，分別是（按姓氏筆畫排序）：于靂、王彥國、朱少醒、朱軍、劉蘭玉、劉曉丹、劉登清、閆建霖、陳玉紅、陳軍、張永良、吳欣 榮、吳冠雄、楊淑娟、周文偉、羅占恩、茅劍剛、范樹奎、姜文濤、趙強、郭文、徐經長、唐松華、索莉暉、庹啟斌、黃艷、黃錫成、梁躍軍、程合紅、溫燁、焦曉 寧、蔣敏、舒萍、熊建益、翟新利。
值得注意的是，本次換屆在委員來源方面作了調整，新增市場買方代表，從公募基金管理公司和私募基金管理公司的專業人員中分別選聘。
此前，中國證券投資基金業協會向證監會推薦18名委員候選人，包括建信基金副總經理王新艷、南方基金投資總監史博、廣發基金副總經理朱平等均在列。
關鍵詞 國際證券投資基金 后金融危機時代 低碳經濟
一、引言
2008年9月金融危機爆發后，全球經濟處在一種驚慌和惶恐的氣氛當中，形勢慘淡。后金融危機時代是指將全球經濟最嚴峻、最困難的時期之后的十幾個月時間作為一個觀察期，在這期間排除了世界經濟二次探底的隱患，全球經濟金融形勢正在緩慢好轉。當前及今后很長一段時間都是后危機時期。目前，美國經濟逐步走出低谷，歐盟經濟體及日本等國經濟企穩回升，標志著全球遭受國際金融危機后的經濟下滑態勢得到了控制，全球經濟開始復蘇性增長，后金融危機時代已經來臨。
如何在后金融危機時代加快經濟結構調整，促進創新，轉危為機是各國普遍關注的問題。肇始于金融業過度創新和監管不足的全球金融危機，再一次說明了金融業集合著高風險。如何汲取本次危機的經驗教訓，在后危機時代規范金融業發展，促進全球金融業健康、穩健運轉意義重大。基金業作為金融業四大支柱之一，近年來發展迅速，全球范圍內證券投資基金發行份額大增，投資功能顯著。如何引導基金在后金融危機時展再上新臺階，把握后危機時代基金業發展的新趨勢，為基金業產品和制度創新、加快國際化進程奠定堅實的基礎；同時，把握國際證券投資基金業在產品營銷、基金管理、投資品種、基金組織形式、監管模式等方面的新動向，為迎合后危機時代基金業發展新變化，加快推進投資基金在全球范圍內的調整和改革，更好地服務世界經濟發展意義重大。
二、后危機時代的國際證券投資基金業
國際金融危機使世界經濟短期內充滿了不確定性，但是并沒有從根本上改變世界經濟的中長期發展趨勢。當前經濟全球化深入發展的大趨勢不會改變；政府維護正常的市場運行的職責還在強化，市場配置資源的基礎性作用不會改變；國際貨幣多元化加快發展，但是美元作為主要國際貨幣的地位沒有發生根本性改變；以“金磚四國”為代表的發展中國家整體實力有所上升，但是發達國家的綜合國力和核心競爭力領先的格局依然穩固。后金融危機時代，金融霸權之爭將更加激烈。基金作為金融業的四大支柱之一，把握危機后的新趨勢，加快發展是應有之義。國際證券投資基金在資產管理、投資策略、產品設計、低碳金融、營銷渠道、投資領域等方面也正在發生著變化，接受著后危機時代的挑戰。
(一)后危機時代國際證券投資基金業概況
證券投資基金，也被稱為共同基金，在全球范圍內地位重要，推動經濟增長的作用顯著。2010年第一季度末，全球共同基金數為65971只，基金資產凈值達23.02萬億美元，比上季度上升0.3％，全球基金資產的55％在美洲，32％在歐洲，12％在非洲和亞太地區。所有類型基金2009年第四季度現金凈流人770億美元，2010年第一季度現金凈流出1040億美元。長期基金2010年第一季度現金凈流入3030億美元，其中債券基金第一季度現金凈流入1690億美元。2009年，長期基金平均每季度現金凈流入3080億美元，其中債券基金平均每季度現金凈流入1830億美元。貨幣市場基金2009年第四季度現金凈流出2060億美元，2010年第一季度現金凈流出4060億美元，足以抵消長期基金的現金凈流入。2009年，貨幣市場基金平均每季度現金凈流出2770億美元(數據來源：中國證券業協會秘書處，基金信息交流簡報，2010年第3期)。全球主要地區共同基金資產規模見圖1。
以美元計價，2010年第一季度末，全球共同基金資產的40％為股票基金，21％為債券基金，10％為混合基金，21％為貨幣市場基金，8％為其他資產。股票基金資產規模上升3.0％至9.22萬億美元，債券基金資產規模增長4.2％至4.74萬億美元，混合基金資產規模增長1.4％至2.38萬億美元，貨幣市場基金資產規模下降了9.0％至4.84萬億美元。全球共同基金資產按基金類型分布各自所占的市場份額見圖2。
就我國而言，截止2010年第一季度末，基金投資者賬戶數為19008.29萬戶，較2009年底增加了1.97％。有效賬戶數為8144.68萬戶，較2009年底增加了0.65％。基金份額21840.42億份，較2009年底減少了5.62％。基金凈值為22015.08億元，較2009年底減少了10.10％(數據來源：中國證券業協會秘書處，基金信息交流簡報，2010年第1期)。我國證券投資基金總份額及總凈值情況見圖3。
2010年第一季度，投資者認購金額為561.34億元，較2009年第四季度減少了46.60％。基金投資者申購金額為3109.92億元，較2009年第四季度減少了34.68％。投資者認購和申購情況見圖4。
(二)后危機時代國際證券投資基金發展新趨勢
隨著經濟、金融全球化進程的加快，世界各國已經形成了利益共同體，這次本世紀以來最為嚴重的金融危機帶給全球經濟的創傷再次證明在經濟高度一體化的今天，加強國際協作，共同應對挑戰是何其重要。當前，金融創新活躍，金融深化不斷加強，金融衍生品種交易絡繹不絕，低碳金融產品呼之欲出。后危機時代全球范圍內正在興起一場以低碳、綠色、創新為主題的金融革命、綠色革命。在這樣的大背景下，國際證券投資基金如何應對后危機時代的新變化、新趨勢，如何抓住機遇，迎接挑戰，加快自身發展并為促進全球經濟復蘇做出應有貢獻意義深遠。這些變化和趨勢主要有：
1 基金資產管理更需智慧，競爭更需實力
基金資產管理是在一系列理論的指導下，包括確定投資目標、選擇投資組合、修正風險水平、評估投資績效等環節。它是一個系統工程，涵蓋運營管理、財務管理、風險管理、營銷管理和基金績效評估。危機增強了國際證券投資基金的投資難度。伴隨著危機的深化，使得基金投資對象的選擇及對投資時機的把握更加困難。投資過早，則市場尚未見底，容易發生賬面虧損；投資過晚，市場已經觸底反彈，大量投資者蜂擁而至，投資時機被迫提前關閉。基金費用的高低也是管理的重要一環，未來基金競爭不僅是打基金經理的能力戰，更是打成本戰。成本戰略是后危機時代基金管理的一大特點，在本來利潤就薄的基金投資上，如何更多地保證投資者的利益，更好地實現穩健增長的預期目標，使得基金公司和
投資者達到雙贏，這將是制勝未來基金投資的重要一環。就目前來看，基金的管理費用美國在0.2-17.7％之間，歐洲在0.1-3％之間，我國在0.25-2.5％之間。相比而言，我國的基金管理費用在最低層次的貨幣市場基金管理上收費都要高于歐美國家，加上基金托管費、運作費等一起，顯然費用較高的基金在綜合競爭力方面要大打折扣。
2 基金投資策略和產品設計更趨復雜
投資策略包括投資目標確定、投資時機選擇、資產配置增減等確保投資預期實現的全過程。后危機時代尤其是對投資對象把握更加困難。選擇什么樣的目標資產進行投資，該何時投資、何時增減，都是以前不曾遇到過的新課題。危機加劇了資產異化，資產的優劣在危機面前更容易暴露，所以基金經理人要有敏銳的視角，及時把握國際金融市場上的最新動向，選擇最優質的資產，建構最科學的組合，實現最豐厚的收益。對于產品而言，創新是一個不變的主題，是基金業持續發展的動力，其主要變現為：一是產品創新促進了市場細分，推動了需求增長；二是產品創新是一種生產力，能夠激發市場潛在需求；三是產品創新提高了行業和公司的競爭力，擴展了行業產品外延(尚健，2009)。后危機時代，創新仍是主流，仍是基金公司擴大市場份額、追逐利潤、便利投資者的內在要求。在發展中，產品設計要實現幾大轉變。一是以產品為中心向以客戶為中心轉變；二是由關心結果向關心過程轉變；三是從注重存量向注重增量的轉變。轉變的目的就是為了實現資產管理動態化，基金投資和產品開發，能綜合反映基金各方當事人的情況，尤其是突顯投資者個人情況、風險承受能力、投資目標等。這樣的投資風格和產品設計才可以在后危機時代領跑市場，實現轉型。
3 基金營銷更加重視渠道建設
證券投資基金的營銷首先必須對客戶特征進行研究，考慮客戶的風險承受能力、投資限制和稅收狀況。而作為證券投資基金的客戶既包括機構投資者又包括個人投資者。機構投資者主要有保險公司、養老基金、基金公司、投資公司、信托公司等。當前市場上，基金投資者結構發生了質變，以個人投資者為主，個人持有基金的比例遠高于機構。因此如何發揮營銷渠道的作用，在基金產品同質化的今天，在以零售為主的市場上，遵循著“以簡為主，化繁為簡”的原則，開發盡可能簡單明了的公募產品，市場呼喚簡單的基金產品。在后危機時代，客戶群的潛力如何發揮，如何實施差異化產品策略、投資策略，使公募、私募基金雙輪齊驅，是營銷面臨的主要任務。基金銷售渠道多樣化是一個必然方向，也是滿足不同投資者、擴展基金市場的必然。當前及今后一段時期，基金營銷將圍繞不同金融機構的特點擴展銷售渠道，重點應該包括證券咨詢機構和保險公司這兩種渠道。而且基金營銷完全有從基金管理公司和其他銷售渠道中獨立出來，形成多元化的基金銷售專門超市的趨勢。
4 成長型、穩健性的財富基金備受青睞
金融危機后，投資者看到了可靠的、中長期投資伙伴的重要性，而財富基金正符合這樣的特質。財富基金是與私人財富相對應，由一國政府通過特定稅收與預算分配、可再生自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成的公共財富，由專門機構管理運作，專門用于國際投資業務的財富資源。目前成立財富基金一般由各國央行和財政部的專業投資機構管理。后金融危機時期，進行穩健投資策略，基金運用體現價值投資與戰略投資理念，經營以確保資產的保值增值為核心，建立完備的決策機制和風險控制機制，并以法律形式明確化，資產配置堅持多元化、分散化原則。尤其外匯儲備型的財富基金則應在配置金融資產的同時，增加對實物資產的配置，以有效對沖通貨膨脹和幣值變化帶來的宏觀風險。另外，隨著金融開放程度的提高，財富基金的跨國范圍更廣，投資領域更多，如何依據商業運作原則既保護本國金融安全，又充分參與國際競爭，嚴格限制涉及國家安全與產業安全的投資，注重投資比例控制，加強境外內財富基金投資活動的監測分析也不容忽視。
5 基金監管呼喚新模式、新方法
基金監管包括內部監管和外部監管。內部監管主要是指完善的法人治理結構，公司董事會、監事會、股東大會、經理層等功能齊備，可以保證公司正常履職的需要。外部監管主要是金融監管部門、基金行業協會、基金自律性官方或民間組織以及投資者監督組織等對基金公司管理、運作方面的管理和監督。后危機時代，基金公司面臨承擔更多社會責任的挑戰，不僅要代客理好財，更要回饋社會，回饋投資者。在治理機制和基金組織形式的上，突破現有框架，既發揮基金經理人的主動理財責任，又調動投資者關注投資成果的主動意識。在監管模式上，突破國內模式，具備全球眼光，在開放的金融業格局下，跨國金融活動更加不易監管。國際證券投資基金正是從事國際金融活動的主要力量，借鑒國際經驗和國外智慧，結合國內做法和利用國內智慧，適應后危機時代基金監管模式創新、方法創新的趨勢。
6 低碳經濟下的國際證券投資基金業
哥本哈根會議后全球達成降低碳排放共識，世界經濟進入加快轉變增長方式、推動產業結構調整的新時期。加之國際金融危機的影響，全球經濟、金融運行模式也在加速調整，低碳熱潮已是不可阻擋的歷史潮流。以低碳經濟為代表的新的經濟增長模式已經日漸成為后危機時代經濟全球經濟復蘇的一個曙光(劉明康，2009)。以低能耗、低排放、低污染為特征的綠色經濟、低碳經濟的理念方興未艾，碳金融的興起正在引發傳統金融的變遷。國際證券投資基金作為從事跨國資本運作的主要力量，在低碳經濟背景下面臨兩大任務：一是要成為低碳理念推廣的踐行者。在投資領域、投資策略、管理機制、績效考評、業務流程等方面嚴格把關，要制定金融環保機制，使證券投資基金做到綠色投資，低碳發展；二是要成為低碳的創新者。基金產品、基金組織形式、基金管理模式等要時刻體現差異化策略，保證領先性指標，重點面向節能減排、清潔能源利用、可再生資源開發等方面投融資，探索基金投資于以碳減排為標的的買賣。后危機時代，碳交易將成為全球規模最大的商品交易市場，一場綠色革命正在醞釀，全球范圍內開展綠色合作，各國想方設法實現綠色發展，為全球經濟做出綠色貢獻，國際證券投資基金正逢其時。成立專門從事全球碳交易的國際證券投資基金不再是夢想，正在變成現實。
三、后危機時代我國證券投資基金的應對之策
對我國而言，國際證券投資基金主要是以財富基金為主，私募基金為輔。由美國次貸危機引發的全球性金融和經濟危
機，對各國資產和外匯儲備管理提出了嚴峻挑戰。我國擁有世界上最龐大的外匯儲備，財富基金在全球也占有重要地位。危機之后，如何加強對基金資產的管理，調整投資比例和結構，以適應后危機時代國際證券投資基金發展面臨的新形勢和新任務，是需要重點關注的問題。
(一)堅持穩健經營，努力實現股東利益最大化
中國投資有限責任公司(中投)作為專門從事外匯資金投資業務和我國財富基金管理運作的公司，其戰略定位不同于傳統中央銀行外匯管理。在經營方式上，實行商業化運作，追求更高經濟效益；在風險容忍度上，可以承受短期風險波動，以獲得更高的長期回報；在資產配置上，要更加積極進取，既投資于傳統的股權、債權及固定收益產品，又要積極投資流動性不高、預期回報豐厚、風險相對較大的另類資產。我國的證券投資基金投資可以借鑒新加坡模式，成立專門的風險監控委員會，對投資風險預先規定，同時兼顧流動性、安全性、效益性原則，建立健全風險決策和控制機制，保證基金價值投資和戰略投資雙目標的實現，確保基金資產的保值增值和穩健增長，保證股東和投資者的利益最大化。
(二)堅持多樣投資，努力實現投資風險最小化
受到人才、資金規模等因素的制約，中司實施了以國際金融產品組合投資為主，大部分投向公開市場產品，小部分投向另類產品，不放棄直接投資機會的投資策略。多樣投資、分散風險是做好基金資產長期配置的關鍵。放緩對股票類產品的投資節奏，確立以現金為主的審慎投資策略，保持較高現金資產份額，避免出現重大損失。尤其是可以重點投向實物資產領域，以有效對沖通貨膨脹等宏觀風險。風險管理好壞是基金績效評估的重要一環，實施分散化、多元化投資，以合理比例配置金融資產、實物資產、另類資產，形成綜合投資、交叉投資、組合投資的良性局面，以最大化減少風險因子。
【關鍵詞】私募基金 監管 研究
一、私募基金的定義及類型
（一）私募基金的定義
私募基金在我國的發展歷史不長，根據我國的監管機制要求，私募基金更為準確的概念應該是契約型私募基金。2014年8月，中國證監會對外了《私募投資基金監督管理暫行辦法》，這是第一部針對私募基金的法律規范，意味著私募基金正式被納入到金融行業的監管體系之中。在私募基金的各種形式中，契約型私募基金因為其具有發行成本低、運行機制靈活、管理操作簡單易行等明顯優勢，成為我國私募基金發展的主要形式。
契約型私募基金，就是指當事人各方基于特定的投資目的，共同簽訂的一份基金投資管理合同（或者是契約），在這份合同中委托人與受托人各自明確雙方的權利與義務。在私募基金運行管理過程中，委托人即為投資人，而受托人包括私募基金的管理人和私募基金的托管方。
私募基金中的“私募”定義，是“公募”的對稱。私募是指定向、非公開發行的意思，而公募則是不定向、公開發行之意。
在中國證監會頒布實施的《私募投資基金監督管理暫行辦法》中，定義私募投資基金，是在我國范圍以特定投資為目的設立的，只能夠向投資者以不公開方式募集資金的基金。當然，目前國內學術界對于私募基金的定義也存在不同理解：有的著眼于私募基金與公募基金的區別，強調發行方式的非公開、定向的特征；有的則傾向于私募基金相比公募基金具有更大的風險、更高的收益特征，等等。
二、我國私募基金發展的歷史
我國私募基金發展歷史并不長，基本伴隨著中國金融市場的發展逐步壯大。私募基金的發展歷史大致可以劃分為五個階段：
（一）初期萌芽階段
這一階段從1992～1996年。我國第一支外資私募基金是1992年美國國際數據集團（IDG）設立發行。1992年隨著上海證券交易所與深圳證券交易所的陸續設立，證券公司的部分大客戶開始將自有資金委托證券公司代客理財，這也是私募基金最初發展過程中不太規范的一種發展模式。
（二）發展起步階段
這一階段從1997～2000年。這個階段，國家政策開始逐步扶持各種風險投資，得益于風險投資的快速增長，私募基金也開始逐步發展起來，這一階段的私募基金存在形式以各種投資咨詢公司、投資管理公司為主導。
（三）調整管理階段
這一階段從2001～2004年。這一階段由于國際互聯網泡沫的破滅，影響到風險投資的發展，使得我國私募基金行業也面臨重大調整。同時伴隨著股市長期進入熊市階段，私募基金進入了調整管理階段。
（四）恢復發展階段
這一階段從2005～2008年。這一階段迎來了中國股市的新一波牛市，中國的投資者信心也迅速恢復，在這一背景下私募基金也逐步恢復并快速發展起來。尤其值得一提的是，我國修訂后的《合伙企業法》為私募基金后期的快速發展奠定了法制基礎。
（五）快速增長階段
這一階段從2008年至今。盡管2008年爆發了全球金融危機，但是我國資本市場的發展更為有序、健康。隨著中國證監會一系列創新業務的不斷推出，私募基金也迎來了難度的發展機遇。特別是2014年5月國務院頒布實施了《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（一般通稱為“新國九條”），其中明確提出了“發展私募投資基金。按照功能監管、適度監管的原則，完善股權投資基金、私募資產管理計劃、私募集合理財產品、集合資金信托計劃等各類私募投資產品的監管標準。”私募基金迎來了快速發展的春天。
三、我國私募基金監管存在的問題
我國私募基金在不斷發展壯大的同時，也需要科學的監管。政府機關和資本市場對私募基金的監管措施、方法和體系也在不斷優化，但是監管過程中仍然存在一些問題，具備表現在下面三個方面。
（一）私募監管的法律體系不夠完善
目前，我國私募監管的法律主要是：2003年頒布實施的《證券投資基金法》（2015年修訂）；2016年頒布實施的《私募投資基金募集行為管理辦法》等。《證券投資基金法》著重是對公募基金進行監管和規范，其中關于私募基金的監管涉及并不多。2016年頒布實施的《私募投資基金募集行為管理辦法》，也主要是集中于投資者適當性管理、私募基金管理人資格等方面的規范。目前資本市場沒有一部專門針對私募基金的法律規范。
（二）私募基金的主體適當性存在問題
目前發行私募基金無需到國家工商管理部門進行登記注冊，只需要到中國證券投資基金業協會進行備案。私募基金的發行過程中涉及的主體包括：基金委托人（投資人）、基金管理人、基金托管人、基金投資合作的券商或者期貨公司等。但是上述的主體都不是嚴格意義上的商事主體。
（三）私募基金資金來源的問題
私募基金的委托人（投資者）的類型包括：個人投資者、機構投資者，還有企業法人、各類社保基金等。從資金的來源看，這其中極有可能吸收個人投資者的非法收入、企業不合規的資金等。此外，還有部分機構投資者利用私募基金監管上的漏洞進行分倉交易。對于上述這些問題，私募基金的監管都沒有非常明確的應對措施。
四、國際上其他國家私募基金監管的經驗
從私募基金的發展來看，美國相應的金融產業遠遠要比國內發達。因此美國的私募基金監管經驗值得我們進行借鑒。
（一）對私募基金監管要有一套完整的法律體系
以美國為代表的發達國家對于本國的私募基金監管，并不是簡單一兩部法律進行完全概括。美國針對私募基金進行監管的法律包括專門的《證券法》，還包括總統簽署的各類法案，還有各州自行制定的《藍天法》等。
（二）私募基金的良性發展需要一個多層次的金融市場支持
從整個金融市場發展的歷史看，私募基金是金融創新的一種較為成功的實踐。私募基金市場之所以能夠較為順利的得以快速發展，與發達國際良好的金融環境、有序的金融市場密不可分。私募基金的發展，既需要暢通的投資資金來源，也需要基金具有良好的管理能力，還需要一個流動性充足的投資交易場所。私募基金需要三個暢通的渠道：融資渠道、退出渠道和投資渠道。
五、我國私募基金監管改進的建議
針對我國私募基金監管存在的問題，結合發達國家的監管經驗，本文對于我國私募監管工作提出了如下四個方面的改進建議。
（一）進一步完善私募基金的準入
目前我國私募基金發行只需要基金管理人向中國證券投資基金業協會進行備案即可。針對這一問題，可以從如下三個方面完善私募基金的準入：
1.加強對基金管理人資質的管理。2016年中國證O會頒布實施的《私募投資基金募集行為管理辦法》對于基金管理人的資質提出了更為明確的要求。當然這個規定仍然是著眼于規范各類私募投資機構擔任投資顧問角色的規范性要求，對于私募投資機構自己擔任管理人反而沒有那么高的要求。從管理人資質要求看，應該進一步明確其注冊資本、企業法人、重要投資經理的過往投資經歷要求、技術系統要求等。
2.加強對委托人資格的管理。2016年中國證監會頒布實施的《私募投資基金募集行為管理辦法》對于投資者的門檻進行了規定。但是在具體操作中仍然面臨如何對投資者資質進行實質性檢查的難度。
3.加強對基金的資金來源管理。在私募基金的實際運行過程中，肯定會面臨違規資金借道私募基金通道進入金融市場的問題，甚至還有反洗錢的問題存在。因此，在具體操作中，需要監管部門明確規定如何檢查私募基金的資金來源合法性問題；同時對于違規、違法通過私募基金通道進入金融市場的資金如何處理也需要明確規定。
（二）進一步完善私募基金投資環境
私募基金投資需要良好的融資渠道、退出渠道和投資渠道。要確保這三個渠道的暢通就必須進一步完善私募基金投資環境。
1.加強對私募基金投資托管的管理。目前私募基金實現財產托管制度，但是能夠提供托管服務的僅僅只有有限的商業銀行和少量的證券公司。這些金融機構提供的托管服務也缺乏高效性，無法滿足私募基金投資決策的實時性、流動性的要求。因此，應該盡快建議私募基金托管管理制度，拓寬托管機構范圍，明確托管服務要求，并適時制定統一的行業標準。
2.完善私募基金的稅收制度。2016年5月份，我國開始全面推廣增值稅制度，逐步取消營業稅。2016年底，我國財政部、國家稅負總局下發的“140號文”中明確“資管產品運營過程中發生的增值稅應稅行為，以資管產品管理人為增值稅納稅人。”但是，對于私募基金到底適用那種稅負、何種稅率并沒有明確統一的規定。因此，應該盡快對私募基金管理人和私募基金本身的稅收制度予以明確。
（三）進一步完善私募基金退出機制
我國的法律對于私募基金份額轉讓等提出了明確的合格投資者資質條件，但是對于由于繼承、強制執行、企業分立等情形導致的私募基金份額轉讓卻沒有明確規定。因此，需要盡快放開私募基金進入交易所場內交易或者通過柜臺市場交易，拓寬私募基金退出機制，增強私募基金的流動性。
參考文獻
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關鍵詞：私募股權投資基金；概念界定；分類
私募股權投資基金（PrivateEquityFund）最早起源于美國。20世紀40年代末，美國出現了創業浪潮，“創業投資基金”的形式開始誕生。后來，又出現了“企業并購重組基金”等其他形式。這時候，現代意義上的私募股權投資基金開始出現。在2005年之前，中國沒有“私募股權投資基金”的概念。當時的私募股權投資基金主要是風險投資基金，最早可以追溯到20世紀80年代中期。經過三十多年的發展，國內PE基金行業逐漸壯大，許多企業的成功都離不開PE基金的支持。
一、私募股權投資基金的概念辨析
（一）私募股權投資基金的概念界定私募股權投資基金在經歷了數十年的發展后，其含義變得更加廣泛、復雜。下面依據各國的慣例，總結了國內外學者對私募股權投資基金的定義。國外不同國家和地區對私募股權投資基金的概念看法不一。在歐洲大陸和英國，PE基金與風險資本（VC）基本等同。美國風險投資協會認為：“凡是對未上市交易股權的投資”都可稱為私募股權投資基金。顯然這是廣義私募股權投資基金，其包括風險投資基金、收購基金和夾層融資基金等。美國《聯邦銀行監管條例》對其的定義主要有五大要素：“非直接經營主體；投資對象限于公司股權、資產、所有者權益；投資期限是將來必須以出售、清算等方式處置，投資年限最長十五年；任何公司或股東持股不得超于25%。”國內學者關于私募股權投資基金的概念闡述也存在一定差異性。盛立軍（2003）認為，私募股權基金對非上市企業進行權益性投資，并通過退出獲利。他將私募股權基金分為狹義和廣義，廣義的概念是指對種子期、初創期、發展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO等各個時期的非上市企業所進行的權益投資的基金；狹義的概念則是指對已經形成一定的規模并產生穩定現金流的非上市的成熟企業進行股權投資的基金。雷滔（2013）認為，較之股權投資基金更為妥當的叫法應該是實體資產投資基金。他認為，實體資產的外延是人力資源、實物資產、股權資產。私募股權投資基金介入被投資企業，參與企業管理，強調對股權的長期持有。從國內外的觀點來看，私募股權投資基金通常至少具備以下幾個特點：一是以私募方式募集資金；二是采用權益類方式投資；三是整個運作過程表現為融資—篩選項目—投資—退出。投資過程中，基金雖不直接參與企業管理，但對企業仍有一定的控制權。在投資后通過合適的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售股權，實現價值增值。（二）相關概念的辨析1.與證券投資基金。通常認為，目前我國投資基金主要包括證券投資基金和股權投資基金。兩者從投資對象、投資目標、投資管理模式等方面都有明顯的區別。證券投資基金主要投資的是上市交易的證券，如股票、債券、期貨等。投資基金按照各自既定的投資策略，有效地選擇投資品種，獲得交易性的投資機會，從而將獲利按持有人比例進行分配。而股權投資基金的投資對象只是狹義上的股權。通過長期持有非上市公司的股權，隨著投資的標的公司逐漸發展壯大，使股權逐漸增值，從而獲利。2.與產業投資基金。“產業投資基金”的說法，二十多年前就在我國使用。發改委金融司曹文煉在2006年“中國私募股本市場國際研討會”上，對產業投資基金概念發表過他的意見。“在我國，直接投資基金又被流行稱為產業投資基金。這是因為我國投資基金的實踐，最早是從設立境外產業投資基金開始的。”“產業投資基金除了創業投資以外，還包括企業的并購重組、基礎設施投資以及房地產投資等各種直接股權投資。”可見，“產業投資基金”是個具有歷史背景的名稱。隨著投資基金更規范化的發展，我們應該將“產業投資基金”正名為“私募股權投資基金”。而真正意義上的“產業投資基金”僅僅只是私募股權投資基金的一個大類，主要指政府主導的、側重于某一產業或某一區域的發展基金，并不代表私募股投資基金的主流。
二、中國私募股權投資基金的分類
對于私募股權投資基金的分類，國內學者有的是根據投資領域進行劃分，有的是根據企業的成長周期劃分。本文為了以后著重研究中國特色的私募股權投資基金，依據資金來源進行劃分，把中國私募股權投資基金劃分為外資、中外合資、本土私募股權投資基金、產業投資基金等四大類。（一）外資私募股權投資基金外資私募股權投資基金是指在海外注冊，從境外以外幣（如美元等）的形式籌集資金的基金形式。最初，外資私募股權投資基金在整個股權投資領域占據主導地位，主要的機構有凱雷、KKR、黑石、華平創投、橡樹資本、藍山資本等。這類基金的特點一般有：一是外資機構運作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優勢完全發揮出來。二是這類基金的投資規模通常會受到限制。由于中國是外匯管制嚴格的國家，因此當基金將美元兌換成人民幣在國內進行投資時，必須從中國有關政府機構獲得批準才能運作。三是外資基金來華開展業務較早，擁有出色的業績和強大的品牌優勢，有豐富的基金運作經驗、規范的投資流程等。四是由于是外資機構，因此這類基金的投資行為受到嚴格限制。一些行業是不允許涉及的，如電信、航空、軍工等。（二）中外合資私募股權投資基金中外合資私募股權投資基金是指中國本土投資機構與外資投資機構聯合行動，利用外資機構的品牌優勢和行業經驗，進行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資和弘毅投資等。這類混合型基金由外資和中資共同所有，發行美元基金和人民幣基金。混合型基金兼有外資和中資基金的優勢，但劣勢在于其兩類所有者之間可能存在潛在利益沖突。（三）本土私募股權投資基金本土私募股權投資基金是指在本國注冊并且是以本國貨幣籌集資金，通常由中資機構來進行運作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒有嚴格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢。本土的合伙人通常沒有長遠眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標的，投資過程也缺乏耐心。本土私募股權投資基金，具體又可劃分為國有資金主導的基金和民間資金主導的基金。國有資金主導的私募股權投資基金一般規模較大，有嚴密的組織結構和復雜的投資決策程序，主要為推動區域經濟和助力國家經濟戰略的發展服務，如深圳創新投和中科招商等具有國資背景的基金。民間資金為主的私募股權投資基金主要是一部分民營創司和有限合伙制創投企業，更傾向于投資國內早期的有良好前景的民營企業，并涉及一些后期的投資，比較著名和成功的民間資金為主的基金有聯想投資有限公司、紅鼎創業投資有限公司等。（四）產業投資基金產業投資基金是指中國政府設立自己的私募股權投資基金，有限合伙人主要是政府機構。其又可細分為幾個小類：第一類是國家財富基金，由中央政府設立，如中司等；第二類是準產業投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以兩國政府的合作為基礎；第三類是中央各政府部門設立的產業投資基金，比如國家發改委成立抗震救災產業投資基金、科技部的產業投資基金“火炬計劃”等；第四類是地方政府的引導基金，現在各地方政府為了大力發展本地區的產業或者為加強基礎設施建設都分別設立了這種基金。
三、私募股權投資基金在中國的發展
從1985開始，中國私募股權投資基金已經經歷了三十年的發展。在這期間，中國證券市場經歷了主板、創業板、新三板的設立、股權分置改革等重大變革。私募投資基金的發展也從探索階段，慢慢走向成熟。隨著新三板等新的退出途徑的增加，資金的投資回報率越來越高，我國私募股權投資基金也開始進入到迅速發展階段。根據中國證監會的統計數據，截至2016年7月底，國內登記備案的私募股權投資基金達到7238家，管理基金11763只，管理規模43535億元。
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