時(shí)間：2023-07-05 16:22:40
導(dǎo)語：在股票投資公司分析的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
財(cái)務(wù)報(bào)表分析是股票投資的基礎(chǔ)，財(cái)務(wù)報(bào)表上的任何有用的信息都會(huì)很快反映到股票的價(jià)格上的，所以財(cái)務(wù)報(bào)表分析對股票投資會(huì)產(chǎn)生很大的作用，主要體現(xiàn)在一下兩個(gè)方面。
（一）預(yù)防和安全的作用
財(cái)務(wù)報(bào)表分析作為重要的投資工具，財(cái)務(wù)報(bào)表的信息反映的是企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況，作為必要的投資工具必須不能以過去的績效去推斷未來的股票價(jià)值。如果從上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表公布的時(shí)間來看的話，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有很大的時(shí)滯性；如果從股票價(jià)格的跌漲幅度與財(cái)務(wù)報(bào)表的好壞的關(guān)聯(lián)度上看的話，投資者可以根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的歷史信息對公司的經(jīng)營狀況做出預(yù)測盒飯西，從而判斷現(xiàn)在的股票價(jià)格和股票的價(jià)值知否相互匹配。從財(cái)務(wù)報(bào)表分析的角度出發(fā)，投資者利用財(cái)務(wù)報(bào)表對某一公司的股票價(jià)格做出合理有效的預(yù)測，從而做到安全有效的投資。
（二）判斷最佳股票投資時(shí)間
投資者在進(jìn)入股票市場之前，應(yīng)當(dāng)對股票市場處于多頭還是空頭市場進(jìn)行認(rèn)真地分析，要想做到多股票市場準(zhǔn)確無誤的把握，就應(yīng)當(dāng)從財(cái)務(wù)報(bào)表分析入手，去判斷最佳的股票投資時(shí)機(jī)。
雖然財(cái)務(wù)報(bào)表不能對所有的股票投資問題進(jìn)行確切的回答，但是它可以為投資者提供有關(guān)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的真實(shí)狀況，幫助投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，防止投資者在錯(cuò)誤的時(shí)間進(jìn)行投資。投資者通過分析財(cái)務(wù)報(bào)表的基本數(shù)據(jù)，再結(jié)合相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及股票市場成交量的大小來確定最佳的股票投資時(shí)間。
二、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票價(jià)值評估
公司股票價(jià)值評估的目的是分析比較股票價(jià)值和股票價(jià)格存在的差異，并提供有關(guān)投資的信息，從而幫助投資者根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表和市場狀況估算出企業(yè)的股票價(jià)值，并與股票的市場價(jià)格作比較，判斷出是否有高估或低估現(xiàn)象。基于這種價(jià)值投資理念，股票投資決策成功與否的關(guān)鍵是股票價(jià)值評估的準(zhǔn)確性。同時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)也是股票投資中不可小覷的因素。以下介紹相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)值評估重要性。
（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
財(cái)務(wù)指標(biāo)是企業(yè)對該公司的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營成果進(jìn)行總結(jié)和評價(jià)的一種相對的指標(biāo)。對于一般的企業(yè)來說，財(cái)務(wù)指標(biāo)包括償債能力指標(biāo)、營運(yùn)能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)等。但是，對于投資者來說的話，市倍率和市盈率等指標(biāo)是非常重要的投資指標(biāo)，下面就是對市倍率、市盈率及市盈率相對增長比率的介紹。
1.市倍率。市倍率是比較重要的篩選股票的工具之一。在一般的股票的投資的活動(dòng)中，市倍率可以衡量一支股票的價(jià)值是否是被高估了還是被低估了，是非常重要的股票價(jià)值衡量的指標(biāo)。如果一支股票的市倍率非常高，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能比該只股票的價(jià)值高，因而未來的投資回報(bào)率是很差的；如果一支股票的市倍率非常低，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能是比這只股票的價(jià)值低，未來的投資回報(bào)率將是比較高的。從以前的經(jīng)驗(yàn)可以看到，如果股票市場的平均市倍率很高，這很有可能是因?yàn)楣善笔袌鎏幱谝粋€(gè)泡沫的時(shí)期，這個(gè)時(shí)候，投資者應(yīng)當(dāng)格外加倍的小心。通常情況下，市倍率高表示該公司成長的能力和該公司發(fā)展的能力是非常大的，也可以說明該公司的價(jià)值在未來的一段時(shí)間內(nèi)是可以得到體現(xiàn)的。
2.市盈率。市盈率是決定買賣股票的最佳時(shí)機(jī)的重要指標(biāo)。對于一個(gè)投資者來說，在選擇好了某一只股票的時(shí)候，還應(yīng)當(dāng)注意買入和賣出的時(shí)機(jī)，因?yàn)橹挥邪盐蘸昧速I入和賣出的時(shí)機(jī)，才可以獲得最大的利潤。在價(jià)值投資的角度看，市盈率能夠幫助投資者找到買入或者賣出股票的最佳的時(shí)機(jī)。一般情況下，在證券市場上有這樣的盈利率水平的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)市盈率為1至13倍的時(shí)候股票價(jià)值被低估；13至15倍的時(shí)候股票的價(jià)值是回歸的；16至20倍的時(shí)候股票的價(jià)值被高估；21倍以上的時(shí)候就意味著股票市場存在著泡沫現(xiàn)象。但是，但是并不是所有股票的買賣有是依據(jù)這樣的標(biāo)準(zhǔn)的。作為一個(gè)合格的投資者則必須要注重該公司的以前的經(jīng)營狀況和未來的經(jīng)濟(jì)走勢，如果只是孤立的按照這樣的盈利率標(biāo)準(zhǔn)去衡量是不是買入或者賣出的最佳時(shí)機(jī)的話，那么投資者很可能會(huì)對最佳投資時(shí)機(jī)判斷失誤，機(jī)械地運(yùn)用市盈率不是股票投資方法的合理運(yùn)用，這樣只會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資而不能獲取很好的收益，甚至只有虧損的可能。
（二）基于財(cái)務(wù)分析的價(jià)值評估
基于價(jià)值投資的理念，股票投資決策的關(guān)鍵是首先進(jìn)行股票價(jià)值評估，將股票價(jià)值和股票價(jià)格進(jìn)行比較，判斷是否存在高估和低估。在價(jià)值評估中，財(cái)務(wù)分析占重要地位。
1.賬面價(jià)值法。首先分析該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，運(yùn)用該企業(yè)的大量原始信息，再根據(jù)股票價(jià)值=公司賬面價(jià)值+溢價(jià)的公式計(jì)算出該公司的股票價(jià)值。
這種方法簡單明了，只要是懂得會(huì)計(jì)知識(shí)的人基本上都能熟練掌握，當(dāng)然這種方法用的多了就會(huì)導(dǎo)致股市上股票價(jià)值低于賬面價(jià)值的股票數(shù)量減少。從價(jià)值的角度考慮，雖然股票的價(jià)值低于了賬面價(jià)值，不會(huì)有什么投資風(fēng)險(xiǎn)，但是股票價(jià)值低也說明了該公司的經(jīng)營不景氣，正所謂便宜沒好貨，如果將來該公司的經(jīng)營業(yè)績上升，股票價(jià)格自然會(huì)上升，如果將來業(yè)績加劇惡化，股票會(huì)一文不值。總之，這種估值方法只適合短期初學(xué)者使用。
2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。結(jié)合現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)并依附現(xiàn)在的折現(xiàn)率，利用公司未來的現(xiàn)金流量能夠準(zhǔn)確的預(yù)測到企業(yè)的盈利能力，從而來估計(jì)公司的股票價(jià)值。這種方法能夠避免像資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表可以造假的可能性，因?yàn)楝F(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流需要真金白銀做保障，不容易出現(xiàn)造假的情形。會(huì)計(jì)學(xué)者都知道，單純用現(xiàn)金流量表預(yù)測公司未來的現(xiàn)金流量比較困難。但是由于在實(shí)務(wù)中，人們通常使用扣除了折舊、利息和稅前盈余當(dāng)做公司的現(xiàn)金流量近似值。但是，用現(xiàn)金流的近似價(jià)值來估算公司股票的價(jià)值很有可能會(huì)偏離股票的實(shí)際價(jià)值，因?yàn)槠髽I(yè)的現(xiàn)金流本身是估算出來的，用未來的現(xiàn)金流去估算股票價(jià)值又是一個(gè)估算的過程，雙重估算導(dǎo)致偏差是在所難免的事情。用這種方法計(jì)算，雖然能夠大致估算到公司的當(dāng)前價(jià)值，但是想盡可能準(zhǔn)確的估計(jì)到公司的價(jià)值還的結(jié)合其他的方法才可以。
三、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票投資策略
財(cái)務(wù)報(bào)表分析是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)，股票投資的策略是建立在對某些上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和其他相關(guān)事件的分析之上的，下面介紹有關(guān)投資策略的方法和步驟。
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析
根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)形勢和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢確定經(jīng)濟(jì)所處的階段宏觀分析是進(jìn)行股票投資之前必須要做的事情，只有對經(jīng)濟(jì)的宏觀分析把握準(zhǔn)確了才有可能在未來的投資中處于不敗之地。因?yàn)椴煌慕?jīng)濟(jì)環(huán)境對資本市場和貨幣市場的影響是不一樣的，同樣不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對某一行業(yè)和某一公司的影響也不是一樣的。公司的盈利能力和公司的發(fā)展前景都要受到行業(yè)的影響，并且公司未來的盈利能力以及公司未來的發(fā)展前景都要受到公司所處的行業(yè)的影響，所以投資者應(yīng)當(dāng)通過宏觀分析和行業(yè)分析選擇具有投資潛力的行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y。
（二）選擇投資公司
1.公司的基本面分析。具體的情況需要從以下方面進(jìn)行詳細(xì)分析：一是公司所處于的行業(yè)，并且需要確定該公司的發(fā)展處于此類行業(yè)的哪個(gè)階段，一般情況下，該公司如果是屬于這個(gè)行業(yè)的成長階段，那么該公司的發(fā)展?jié)摿€是比較大的，未來的股票價(jià)格很有可能會(huì)升高；如果該公司是處在行業(yè)行業(yè)的衰退期，那么該公司的股票價(jià)格很有可能在未來一點(diǎn)是時(shí)間內(nèi)下跌。二是該公司處于該行業(yè)的什么位置，一些處于領(lǐng)先的或者是壟斷的地位的公司，一般而言他們的股票價(jià)格會(huì)有走高的趨勢。三是公司的經(jīng)營和管理情況是如何的，一個(gè)公司的管理人員在一定程度上決定著公司未來的發(fā)展?fàn)顩r，因?yàn)橐恍┌l(fā)展不好的公司可能由于聘請了好的領(lǐng)導(dǎo)而走去事業(yè)的低谷。四是應(yīng)當(dāng)考慮公司在過去一段時(shí)間的經(jīng)營和發(fā)展?fàn)顩r，雖然過去的經(jīng)營狀況無法說明該公司未來的發(fā)展和經(jīng)營狀況，但是投資者可以從過去的經(jīng)營狀況分析預(yù)測未來的經(jīng)營狀況，比較好的公司他們的發(fā)展?fàn)顩r一般情況下是比較穩(wěn)定的，不會(huì)出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。
2.基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。投資者首先可以利用財(cái)務(wù)指標(biāo)和其他的有關(guān)的材料，對該公司的經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行比較分析，通過這些分析比較可以幫助投資者進(jìn)行正確合理的決策。投資者可以將同一行業(yè)內(nèi)公司的基本財(cái)務(wù)比率進(jìn)行橫的比較，再將某一公司的歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向的比較，從而得到該公司償債的能力、營運(yùn)的能力、盈利的能力以及發(fā)展的能力，再將這些能力在行業(yè)中所處的位置進(jìn)行分析比較，從而得出該公司的投資價(jià)值。
3.對該公司進(jìn)行估值。對要進(jìn)行投資的公司進(jìn)行正確的價(jià)值評估，才能是投資者得到好的投資效果。投資者可以利用內(nèi)在價(jià)值法、相對價(jià)值法或者是并購價(jià)值法對該公司的股票進(jìn)行價(jià)值評估，對于這三種方法的使用一般情況是這樣的，當(dāng)股市處于熊市的時(shí)候，很多投資機(jī)構(gòu)都會(huì)使用內(nèi)在價(jià)值法，因而一些質(zhì)量型的股票在這個(gè)時(shí)候會(huì)表現(xiàn)得很好；隨著股票市場的逐漸活躍，很多投資機(jī)構(gòu)和投資者都會(huì)采用相對估值的方法進(jìn)行股票的價(jià)值評估，從而去找去那些股票的價(jià)格存在上漲的可能；當(dāng)股票市場處于牛市的時(shí)候，證券市場非常的活躍，在股票市場很難找到內(nèi)在價(jià)值被低估的股票了，如果使用并購估值的方法是非常可行的。
琳達(dá)(以下簡稱琳)：非常感謝您上次告訴我有關(guān)長期投資的建議。最近我聽說很多人在做指數(shù)投資。每天在報(bào)紙上電視上，我都會(huì)看到道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)等，上升了或者下降了，指數(shù)也能做投資，也能在市場上買賣么?
伊森(以下簡稱伊)：請?jiān)试S我簡單解釋一下指數(shù)的概念。股票市場指數(shù)是對市場上交易的股票的價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均，再除以歷史上某一天的加權(quán)平均值而計(jì)算出來的。當(dāng)然，在計(jì)算時(shí)還要考慮許多因素如股票分紅、拆分、新股上市等。
指數(shù)反映的是股票市場整體價(jià)格水平的波動(dòng)，而不是單個(gè)股票的價(jià)格波動(dòng)。指數(shù)本身只是一個(gè)觀測值，市場上是沒有人買賣這個(gè)觀測值的。有些投資公司創(chuàng)建了一個(gè)特殊的投資組合包含了指數(shù)里的所有股票，而且每只股票的數(shù)量也與這只股票在指數(shù)中所占的份額相同，所以，這個(gè)投資組合的市場表現(xiàn)與指數(shù)一樣。指數(shù)上漲，這個(gè)投資組合也會(huì)上漲，指數(shù)跌，它也跌。投資公司再將這個(gè)投資組合變成一個(gè)基金在市場上出售，這個(gè)基金就稱為指數(shù)基金。如果投資公司將這個(gè)投資組合拆成股份，并在市場上銷售，那么，它就是所謂ETF(Exchange Traded Funds)金融產(chǎn)品。由于ETF是在股票市場上交易，買賣指數(shù)就像買賣單個(gè)股票一樣簡單。而這只特殊股票的價(jià)格與市場指數(shù)同漲跌。
琳：原來人們談?wù)撡I賣指數(shù)，是指買賣指數(shù)基金或買賣一種特殊的與指數(shù)掛鉤的股票。那么投資這種基金或股票與其他投資相比有什么好處?
伊：總體來說，基金可以區(qū)分成兩大類：主動(dòng)類基金與被動(dòng)類基金。主動(dòng)類基金經(jīng)理不斷調(diào)整自己的投資組合，買進(jìn)賣出股票，試圖把握有利的投資機(jī)會(huì)。被動(dòng)類基金經(jīng)理認(rèn)為股票市場是隨機(jī)波動(dòng)的，任何人也沒有辦法預(yù)測股票市場未來的變動(dòng)，想獲得低買高賣的投資機(jī)會(huì)幾乎是不可能的，所以干脆就模仿股票市場上各種股票所占的市場份額來構(gòu)造自己的投資組合，他不需要花時(shí)間做市場分析與研究，可以節(jié)省很多費(fèi)用。與主動(dòng)基金相比，被動(dòng)基金的管理費(fèi)很低。指數(shù)基金就是這種被動(dòng)類基金。
琳：主動(dòng)類基金與被動(dòng)類基金誰更有道理呢?
伊：問題的關(guān)鍵在于股票市場是不是隨機(jī)波動(dòng)的。如果是隨機(jī)波動(dòng)的，那么，股票市場上升或者下降就像拋一枚硬幣一樣，哪面朝上無人能預(yù)測。如果不是隨機(jī)波動(dòng)的，就有預(yù)測的可能。
這一問題引起了眾多學(xué)術(shù)界精英和業(yè)界大腕們的長期探索。學(xué)術(shù)界普遍接受的觀點(diǎn)是，在一個(gè)信息充分流通的、規(guī)范的市場上，股票市場是隨機(jī)波動(dòng)的，這就是著名的市場有效性假設(shè)。在一個(gè)有效的市場中，任何人無論多么聰明也無法長期獲得超過市場回報(bào)之上的超額回報(bào)。這一觀點(diǎn)長期以來，并沒有為個(gè)人投資者所認(rèn)識(shí)。
上述觀點(diǎn)觸及到基金經(jīng)理們的生存之本，他們總是有意無意地試圖隱藏這一“黑色秘密”。基金經(jīng)理們總是宣稱可以打敗市場，把錢交給他們，將獲得超過市場之上的超額回報(bào)。
琳：既然股票市場是隨機(jī)波動(dòng)的，看來被動(dòng)類基金似乎更有道理，還有沒有其他理由支持被動(dòng)類基金?
伊：第一，被動(dòng)類基金的管理費(fèi)用普遍低于主動(dòng)類基金。根據(jù)Morningstar Canada的統(tǒng)計(jì)，2007年7月份，加拿大股票類基金管理費(fèi)用的最大值是5.11%，中間值是2.6%。而Barclays環(huán)球投資公司管理的ETF指數(shù)基金iShares CDN S&P/TSX 60 Index(多倫多股票市場代號XIU)，它的管理費(fèi)用只有0.17%，比中間值少2.43%。假如中間值基金與指數(shù)基金XIU取得相同的年回報(bào)率，比如10%，兩只基金分別投入1萬元，10年后中間值基金增長到2.04萬元，指數(shù)基金是2.55萬元。由于管理費(fèi)不同，后者資產(chǎn)價(jià)值比前者多出25%。
第二，被動(dòng)類基金摒除了人們情緒化投資決策的干擾。投資大師格林厄姆在《證券分析》一書中曾說過一句著名的話：“投資者的主要問題，甚至也是他的最大敵人，可能正是他自己本身。”這句話反映了大師對人性弱點(diǎn)的洞察――貪婪和恐懼。股市上升，貪婪讓人們賺了還想賺更多，會(huì)不斷地投入資金。新資金的涌入又會(huì)推動(dòng)股市上升，形成股市泡沫。當(dāng)公司的贏利不足以支撐高企的股價(jià)時(shí)，泡沫破碎，股價(jià)迅速下跌。于是，人們會(huì)拼命地想在下跌之前逃出股市，導(dǎo)致股市下跌的速度更快。
貪婪與恐懼指導(dǎo)人們買高賣低。主動(dòng)類基金經(jīng)理即使受過很好的專業(yè)訓(xùn)練，在做投資決策時(shí)也難免不受這兩大弱點(diǎn)的影響。而被動(dòng)類基金經(jīng)理，他不需要做判斷與投資決策，他的任務(wù)就是保持基金的投資組合與指數(shù)的投資組合一致。因此，被動(dòng)類基金完全摒除人們情緒化投資決策的干擾，從而比主動(dòng)類基金更具優(yōu)勢。對于投資者來說，投資變得簡單了，只要買入并且持有即可。
第三，被動(dòng)類基金比主動(dòng)類基金有更低的稅務(wù)成本和交易成本。除非指數(shù)發(fā)生大的變化，指數(shù)基金一般不需要調(diào)整自己的投資組合。而主動(dòng)類基金要經(jīng)常調(diào)整投資組合以捕捉市場機(jī)會(huì)。股票賣出，資本增益實(shí)現(xiàn)，就要交稅。如果是短期買賣，稅率更高。如果股票長期持有，資本增益可以延遲納稅，直到股票賣出時(shí)才需要交稅。延遲納稅有利于產(chǎn)生更多的資本增益。所以經(jīng)常調(diào)整投資組合將損失延遲納稅的增益。另外，股票買賣都會(huì)有交易成本，大量交易產(chǎn)生高的交易成本會(huì)減損資本增值。研究發(fā)現(xiàn)，如果按稅后收益計(jì)算，指數(shù)基金的表現(xiàn)超過了97%的主動(dòng)類基金。
[關(guān)鍵詞]權(quán)益類投資；股票市場；證券市場；基金投資；股票投資
從允許保險(xiǎn)公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險(xiǎn)公司直接入市，權(quán)益類投資在保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置中的重要性日益提高。現(xiàn)在權(quán)益類投資占保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個(gè)重要手段，值得深入研究。
一、投資目標(biāo)
通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)的長期增值，分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速增長的成果。
二、投資理念
（一）積極管理
1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價(jià)值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場充滿投資機(jī)會(huì)
2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險(xiǎn)
投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結(jié)實(shí)，而在中國市場，結(jié)實(shí)的“籃子”太少，不結(jié)實(shí)的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。
3.機(jī)構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢使積極管理成為可能
當(dāng)前中國的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機(jī)構(gòu)投資者則以QFII為主。機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。
（二）價(jià)值投資
1.價(jià)值規(guī)律同樣在證券市場發(fā)揮作用
價(jià)值規(guī)律告訴我們，在商品市場上，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。在證券市場上，價(jià)值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價(jià)格也是圍繞其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行波動(dòng)的，當(dāng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該大膽買入；當(dāng)價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該果斷賣出。
2.在市場規(guī)模不斷擴(kuò)大及機(jī)構(gòu)化、國際化的背景下，價(jià)值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念
（1）中國證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，少數(shù)機(jī)構(gòu)操縱市場與股價(jià)的難度越來越大。
從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而 2005年下半年啟動(dòng)的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股，中國股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進(jìn)一步加大（見圖1）。
（2）機(jī)構(gòu)化。我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者比重迅速上升，機(jī)構(gòu)與散戶的博弈變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的博弈。
（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發(fā)達(dá)國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進(jìn)入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，累計(jì)批準(zhǔn)額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機(jī)構(gòu)以合資等方式進(jìn)入中國證券市場。這些境外投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用發(fā)達(dá)市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進(jìn)行價(jià)值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時(shí)，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。
3.新興市場下的相對價(jià)值投資
（1）中國公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價(jià)值的品種較少。
（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現(xiàn)過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價(jià)值投資成為可能。而在中國，大多數(shù)公司受體制機(jī)制的局限及經(jīng)濟(jì)周期和國家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績起伏較大，往往是“各領(lǐng)一兩年”，常青樹型的上市公司較少。
（3）價(jià)值投資理念的確立需要一個(gè)不斷反復(fù)和確認(rèn)的過程。需要人們在經(jīng)歷市場風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認(rèn)識(shí)和確立。
4.價(jià)值分析為主，技術(shù)分析為輔
股票價(jià)格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時(shí)時(shí)受到市場偏好和供求關(guān)系的影響，因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進(jìn)的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作，與價(jià)值投資可以并行不悖。
（三）組合優(yōu)化
在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上，通過適當(dāng)分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的最優(yōu)收益。
三、股票投資策略
（一）價(jià)值投資理念下的兩類投資風(fēng)格
價(jià)值低估與業(yè)績成長是股價(jià)上漲的根本動(dòng)力。在價(jià)值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風(fēng)格：價(jià)值投資型與價(jià)值增長型或者兩者的完美結(jié)合。
1.價(jià)值投資型
價(jià)值投資型股票往往具有以下四方面特征：
（1）較低的價(jià)格／收益（PE）比率，即低市盈率。
（2）以低于面值的價(jià)格出售。
（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會(huì)計(jì)慣例，把這項(xiàng)購買以成本24美元人賬。”
（4）長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構(gòu)成長期投資價(jià)值的一部分。
2.價(jià)值增長型
價(jià)值投資的另一種風(fēng)格是價(jià)值增長型，這里強(qiáng)調(diào)其內(nèi)在價(jià)值隨著業(yè)績的增長而增長。如果說長期價(jià)值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話，價(jià)值增長型就是一種進(jìn)攻型風(fēng)格。價(jià)值增長型股票具有以下四點(diǎn)特征：
（1）處于增長型行業(yè)。
（2）高收益率和高銷售額增長率。
（3）合理的價(jià)格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會(huì)隨著股價(jià)的上升而上升，這是增長預(yù)期在價(jià)格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.
（4）強(qiáng)大的管理層。
（二）前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵
1.對歷史的理解是股票投資的基本功
要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實(shí)的投資。
2.買股票就是買企業(yè)的未來
股票價(jià)格說到底是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說，買股票就是買企業(yè)的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。
3.任何超額利潤都來自于獨(dú)到的眼光
從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時(shí)候從眾心理會(huì)帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨(dú)到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時(shí)敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時(shí)果斷賣出。
4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)
在前瞻性基礎(chǔ)上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。
四、基金投資策略
基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價(jià)值投資理念，選擇投資價(jià)值高的品種；不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對基金進(jìn)行投資價(jià)值分析時(shí)，可以從以下四方面入手：
（一）看過去
看過去是指考察基金公司和基金過去的業(yè)績表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：
1.對既往業(yè)績與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估
對既往業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)的分析 （詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率指標(biāo)，能更全面地反映基金經(jīng)理對收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡能力。另外，還要對包括主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度、股票倉位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標(biāo)進(jìn)行分析。
其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進(jìn)行重點(diǎn)研究，重倉股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果，對判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進(jìn)行認(rèn)真的對比分析。
2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力
如果說買股票是買企業(yè)的未來，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經(jīng)理。基金業(yè)是個(gè)智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績主要是依靠管理團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗(yàn)、市場感覺、擇股擇時(shí)能力，對基金的業(yè)績都有巨大的影響，在選擇基金時(shí)，必須對基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進(jìn)行全面的考察。
3.管理團(tuán)隊(duì)
管理團(tuán)隊(duì)是基金公司經(jīng)營的核心，其對個(gè)體基金投資業(yè)績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團(tuán)隊(duì)也是選擇基金的重要指標(biāo)。
（二）看現(xiàn)在
看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當(dāng)前股市的估值水平，即市場點(diǎn)位，其次是備選基金在當(dāng)前市場估值水平下的應(yīng)對措施，這主要體現(xiàn)在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動(dòng)。
1.市場點(diǎn)位
市場點(diǎn)位代表市場的估值水平，如果當(dāng)前點(diǎn)位較低，進(jìn)一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當(dāng)前點(diǎn)位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場下跌的風(fēng)險(xiǎn)較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。
2.股票倉位
對股票倉位的選擇需要結(jié)合投資者對市場點(diǎn)位和估值水平的判斷進(jìn)行。如果投資者認(rèn)為當(dāng)前市場點(diǎn)位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進(jìn)行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實(shí)時(shí)了解基金倉位，只能通過基金凈值變動(dòng)進(jìn)行估算，但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。
3.人員變動(dòng)
考察人員變動(dòng)主要是看管理團(tuán)隊(duì)、投資團(tuán)隊(duì)、研究團(tuán)隊(duì)等投資核心人員有無大的變動(dòng)，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對于未來基金的業(yè)績會(huì)帶來一定的不確定性。
（三）看未來
“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行預(yù)測分析，包括四方面內(nèi)容：
1.股票組合分析
對備選基金組合中個(gè)股尤其是重倉股的基本面進(jìn)行分析，進(jìn)行收益預(yù)測和估值分析。
2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
對股票組合的行業(yè)集中度、個(gè)股集中度、歷史波動(dòng)率等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行分析，對基金組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。同時(shí)對其組合中的個(gè)股進(jìn)行認(rèn)真研究，避免踩到“地雷”。
3.評估增長潛力
通過對組合中個(gè)股的收益和估值情況的預(yù)測，可以對基金凈值的增長情況進(jìn)行預(yù)測，來衡量備選基金的增長潛力。
4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”
在選擇封閉式基金時(shí)，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場走勢和基金凈值變動(dòng)預(yù)測進(jìn)行基金剩余期限的合理搭配。
（四）看價(jià)格
“看價(jià)格”主要是指對封閉式基金的折價(jià)率進(jìn)行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價(jià)率相對較高的基金。
五、投資流程與方法
好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的，將投資決策的各個(gè)步驟進(jìn)行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時(shí)機(jī)選擇以及風(fēng)險(xiǎn)控制等結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險(xiǎn)控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個(gè)步驟：
研究先行—實(shí)地考察—價(jià)值評估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買賣交易。
1.研究先行。進(jìn)行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業(yè)以及股票的基本面進(jìn)行了解。
2.實(shí)地考察。對企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展情況，一方面也是對企業(yè)公開的報(bào)告和報(bào)表中的信息進(jìn)行核實(shí)。
3.價(jià)值評估。在研究和實(shí)地考察的基礎(chǔ)上，從上市公司基本面角度進(jìn)行數(shù)量化分析，對股票價(jià)值進(jìn)行評估。
4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類企業(yè)以及大盤進(jìn)行比較，確認(rèn)其估值高低。
5.技術(shù)分析。從技術(shù)面角度進(jìn)行分析，主要是對投資時(shí)機(jī)進(jìn)行選擇。
董良泓。
MBA。2002年畢業(yè)于紐約大學(xué)STERN商學(xué)院。1993年起先后在中國技術(shù)進(jìn)出口總公司財(cái)務(wù)部、中技投資公司、融通基金公司、長城基金公司工作。2005年2月入職博時(shí)基金公司，歷任股票投資部基金經(jīng)理、社保股票基金經(jīng)理。現(xiàn)任特定資產(chǎn)管理部總經(jīng)理、博時(shí)基金公司股票投資價(jià)值組投資總監(jiān)。
記者：首先祝賀由您管理的博時(shí)基金首只“一對多”產(chǎn)品――“金牛一號”正式投入運(yùn)作。最近市場大漲，您認(rèn)為目前還是買入股票的良機(jī)嗎?“金牛一號”會(huì)采取怎樣的建倉策略?
董良泓：我對于介入時(shí)點(diǎn)并不是特別重視，重視的是對投資標(biāo)的的把握度。價(jià)值投資最基本的要求就是，以盡可能合適的價(jià)格買入，所以我們更注重選擇合適的標(biāo)的，并在價(jià)格比較合適的時(shí)候進(jìn)入。博時(shí)基金自從2003年受托管理社保基金以來，無論長期投資業(yè)績，還是受托管理規(guī)模，在業(yè)內(nèi)一直名列前茅。據(jù)了解，截至2009年9月30日，包括社保、企業(yè)年金、專戶資產(chǎn)在內(nèi)，博時(shí)管理的非公募資產(chǎn)規(guī)模近530億元。我們在對以往業(yè)績做歸因分析后，最后發(fā)現(xiàn)大部分超額收益還是來自于選股。價(jià)值組的優(yōu)勢正在于自下而上的精選個(gè)股。
記者：也就是說，你們不會(huì)刻意選擇時(shí)機(jī)，而會(huì)特別注重選股是嗎?
董良泓：是的。目前的證券市場已經(jīng)到了一個(gè)需要精選個(gè)股的階段。中國資本市場的波動(dòng)幅度，往往超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)幅度，大起大落可謂一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的“濃縮”版。我認(rèn)為，接下來一段時(shí)間，股指的波動(dòng)不會(huì)很大，而長期來看，整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)是一個(gè)再平衡的過程，不應(yīng)該只是一個(gè)周期性的復(fù)蘇，而同時(shí)也是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的復(fù)蘇，由此證券市場也將會(huì)有結(jié)構(gòu)性的變化。在這種情況下，再像今年年初一樣。相對于控制倉位來獲得貝塔收益的做法，通過精選個(gè)股來追求阿爾法收益的做法可能會(huì)更好一些。
記者：那您會(huì)怎么精選個(gè)股呢?
董良泓：無論在什么情況下，每個(gè)人都希望能夠找到物美僑廉的東西，但這兩者很難兼得。我們不會(huì)要一個(gè)便宜的爛蘋果。也許好的東西相對較貴，但從長期來看，我們寧愿多花點(diǎn)錢買好一點(diǎn)的東西。高回報(bào)的企業(yè)就能用同樣的資產(chǎn)獲得高回報(bào)，這就是博時(shí)認(rèn)為“物美”的企業(yè)，博時(shí)愿意做這類企業(yè)的長期股東。
記者：“一對多”產(chǎn)品的規(guī)模都比較小，這究竟是優(yōu)勢還是劣勢?
董良泓：目前“一對多”都是5億以下的規(guī)模。自下而上選擇個(gè)股。相對于大規(guī)模的基金而言，相對更容易取得超額收益。另一方面，“一對多”規(guī)模較穩(wěn)定，一般來說，它每年只開放一次申購贖回，因此相當(dāng)于一個(gè)準(zhǔn)封閉式基金，受市場申購贖回的沖擊比較小。但是我們不會(huì)因?yàn)橐?guī)模小，就頻繁交易，加快股票的換手率。博時(shí)公司內(nèi)部規(guī)定，基金經(jīng)理在上、下午分別有各半個(gè)小時(shí)的下單時(shí)間，因此股票交易的時(shí)間僅為同行的四分之一，而價(jià)值紐所管理的基金，在博時(shí)基金更是屬于換手率較低的基金。
記者：您怎么看未來幾個(gè)月市場的走勢?
董良泓：在政策面上，預(yù)計(jì)將會(huì)出現(xiàn)比較平緩的態(tài)勢，因此，市場波動(dòng)會(huì)逐步收窄。但有一個(gè)需要關(guān)注的是，寬松政策套否收緊。從目前看來，以色列、澳大利亞已經(jīng)開始加息，中國雖然仍然提出堅(jiān)定不移的刺激經(jīng)濟(jì)增長，但同時(shí)也提出警惕通貨膨脹。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；過度投資
風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資活動(dòng)，而上市公司的風(fēng)險(xiǎn)融資活動(dòng)，對各個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)融資具有指導(dǎo)性作用。但上市公司所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)融資具有一定的融資年限，并不是說只要公司進(jìn)行上市就能收回收益。股票期限的限制使上市公司的風(fēng)險(xiǎn)融資謹(jǐn)小慎微，而股票的活力與虧損，也會(huì)對上市公司造成嚴(yán)重的影響。因此對于上市后的公司風(fēng)險(xiǎn)融資行為的研究，能夠使公司清楚的了解風(fēng)險(xiǎn)融資對公司業(yè)務(wù)的影響。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資與上市公司投融資行為存在的關(guān)聯(lián)
1.風(fēng)險(xiǎn)投資與上市公司投資行為
各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都能夠?yàn)楣竞线m的規(guī)劃投資方案，以規(guī)避閑置資金過度投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。但對那些持股較高的國有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來說，其不僅能有效規(guī)避閑置資金過度投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠改良外在的融資環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)承擔(dān)著監(jiān)督公司風(fēng)險(xiǎn)投資的重要任務(wù)，上市公司能夠在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下，完成風(fēng)險(xiǎn)投資工作，獲取相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資信息。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠給予公司充足的投資資金，保證公司未來的發(fā)展?fàn)顩r。但與此同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還承擔(dān)著公司資金的監(jiān)督管理任務(wù)，需要對公司的各種生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)與約束。公司的人動(dòng)需要在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下進(jìn)行，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也會(huì)根據(jù)自身的發(fā)展需要，對公司人員的任免進(jìn)行不定時(shí)調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)公司的發(fā)展需要，進(jìn)行公司管理層人才的引進(jìn)；同時(shí)也會(huì)根據(jù)公司的發(fā)展?fàn)顩r，對公司管理層的投資活動(dòng)進(jìn)行限制，最重要是保持公司績效的平穩(wěn)增長。只要風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有公司的部分股份，那么它就可以對公司的管理經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督與限制。因此我們得出：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠有效約束公司的實(shí)物投資與股票投資活動(dòng)，幫助公司合理的使用閑置資金。閑置資金、公司的實(shí)物與股票投資之間，并不存在廣泛的正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)由于外部風(fēng)險(xiǎn)投資者、融資公司投資間存在的信息獲取差異問題，因此公司的外部融資成本會(huì)逐漸增加。而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠準(zhǔn)確評估外部融資成本，有效降低公司的融資成本。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)提供給公司大量的融資信息，公司根據(jù)多種信息準(zhǔn)確的評估融資風(fēng)險(xiǎn)、融資成本，進(jìn)而在合理的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)開展融資活動(dòng)。公司、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、投資銀行間存在著廣泛的利益聯(lián)系，因此他們之間的風(fēng)險(xiǎn)肉孜信息交流也非常的頻繁與快捷。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)做為主要的公司投資信息提供者，能夠?qū)ν獠咳谫Y的整體狀況進(jìn)行準(zhǔn)確分析，為公司提供適合的外部融資合作伙伴。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)特征與上市公司投融資行為
各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有著不同的融資任務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模、性質(zhì)、背景的差異，會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)融資結(jié)果的差異。風(fēng)險(xiǎn)投資上市公司投融資行為影響，主要有以下幾方面：(1)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在公司所占的股份大小。若風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在公司占有較大的股份，那么風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對公司有著更大的監(jiān)督權(quán)利。所以對于占有較大股份的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，公司的所有經(jīng)營投資活動(dòng)都要受到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的限制與監(jiān)督。而公司閑置資金的分配狀況，也要由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、公司兩者進(jìn)行協(xié)商解決。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠減少公司閑置資金的浪費(fèi)狀況，保持公司投資的合理與有效。與此同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還不不定時(shí)的向外部投資公司傳遞可靠的投資信息，幫助公司內(nèi)部吸引高質(zhì)量的投資，以保證公司運(yùn)轉(zhuǎn)資金的充足。(2)聯(lián)合投資。有些上市公司在進(jìn)行融資的過程中，會(huì)吸引兩家以上的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)入股。對于這類上市公司的風(fēng)險(xiǎn)融資，我們可以稱為聯(lián)合投資的風(fēng)險(xiǎn)融資。對于聯(lián)合投資的風(fēng)險(xiǎn)融資而言，多種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對公司投資活動(dòng)的監(jiān)督，無疑會(huì)影響公司的經(jīng)營與發(fā)展。但各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入，也會(huì)形成互補(bǔ)性的作用，能夠?qū)緝?nèi)的各部門進(jìn)行有效的管理改革與監(jiān)督。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與政府、商業(yè)銀行存在著廣泛的利益連接，它能夠在第一時(shí)間為投資公司提供有用的公司融資信息。外部融資者、上市公司融資信息的同步，能夠有效指導(dǎo)公司的融資活動(dòng)，提升上市公司的品牌價(jià)值與影響力。(3)國有背景。某些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與政府部門、各種事業(yè)部門有著緊密的連接，因此這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)被稱為國有背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。國有背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)并不具備完善的市場融資信息渠道，所以國有背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)沒有和外部融資公司建立緊密的利益聯(lián)系。國有背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠?yàn)楣緺幦〉姐y行債務(wù)融資，但由于其監(jiān)督的高成本，其對公司閑置資金流的監(jiān)督力度較弱。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資對上市公司投融資行為影響的研究設(shè)計(jì)
1.樣本與數(shù)據(jù)
根據(jù)2010年-2015年間的上市公司的融資數(shù)據(jù)，進(jìn)行符合要求的公司樣本數(shù)據(jù)篩選：(1)研究數(shù)據(jù)選用一年前的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、市場交易信息，將一年以內(nèi)的報(bào)表數(shù)據(jù)自動(dòng)舍去；(2)，通過使用萬得資訊數(shù)據(jù)庫、國泰安金融數(shù)據(jù)庫提供的數(shù)據(jù)信息，對于那些連續(xù)三年虧損的境內(nèi)上市股票公司、數(shù)據(jù)信息不完善的金融公司進(jìn)行主動(dòng)過濾。報(bào)表篩選出500家國內(nèi)上市公司，整理出1280條監(jiān)測數(shù)據(jù)。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資影響公司投融資行為的計(jì)量模型構(gòu)建與變量計(jì)算
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠控制上市公司的閑置資金，避免上市公司進(jìn)行盲目的投資活動(dòng)，從而保障上市公司內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)資金的充足。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對上市公司融資活動(dòng)的指導(dǎo)作用，主要表現(xiàn)在上市公司進(jìn)行的投資活動(dòng)中：公司t年所積累的實(shí)際投資等于，公司第t年的市場價(jià)值與重置價(jià)值比值(由公司的股東資金總值減去背負(fù)的債務(wù)，再除以公司資產(chǎn)總額得出)，加上公司第t年所擁有的現(xiàn)金總值(由外部投資與內(nèi)部現(xiàn)金之和，除以公司資產(chǎn)總額得出)，加上公司上市的年數(shù)，加上公司相比于同類公司的規(guī)模程度，加上公司第t-1年股票投資所產(chǎn)生的收益率(由第t-1年股票投資收益，除以第t-1年股票投資總額得出)，加上行業(yè)虛擬變量、年度虛擬變量得到。通過對數(shù)據(jù)中的回歸系數(shù)進(jìn)行計(jì)算，可以得出公司t年所積累的預(yù)期投資值(t年所積累的預(yù)期投資值為公司第t年資本負(fù)債占資本總值的比例。)。通過使用t年所積累的實(shí)際投資(公司第t年新增投資支出，是由第t年進(jìn)行的所有有形投資、無形投資、長期投資、短期投資的資產(chǎn)總值除以公司資產(chǎn)總額得出)，去掉t年所積累的預(yù)期投資值(公司第t年資本負(fù)債占資本總值的比例)，可以得出預(yù)期投資的殘差結(jié)果。殘差大于0則表明上市公司的新增投資為過度投資；殘差小于0則表明上市公司的新增投資的資金數(shù)值還小，投資處于不足狀態(tài)，預(yù)期投資的回歸結(jié)果用殘差的絕對值來表示。若殘差的絕對值的數(shù)值越大，則表明新增投資出現(xiàn)嚴(yán)重的過度投資問題或者投資不足狀態(tài)很嚴(yán)重。自由現(xiàn)金流量、內(nèi)部現(xiàn)金缺口的計(jì)算，可以使用上市公司第t年所存有的現(xiàn)金凈流量除以公司資產(chǎn)總額，減去固定資產(chǎn)的折舊、低值易耗品的攤銷、無形資產(chǎn)的攤銷、待攤費(fèi)用的攤銷、長期待攤費(fèi)用的攤銷資產(chǎn)除以公司資產(chǎn)總額年初總資產(chǎn)；得出的數(shù)據(jù)再減去第t年的預(yù)期投資值，就能得出最終的自由現(xiàn)金流量、內(nèi)部現(xiàn)金缺口數(shù)據(jù)。以上三者相減所得的最終數(shù)據(jù)，若數(shù)據(jù)值大于0則表明：公司現(xiàn)金凈流量在保證自身投資經(jīng)營的情況下，還會(huì)存在適當(dāng)?shù)氖Ｓ啵Ｓ嗟默F(xiàn)金流量即為本年度的閑置現(xiàn)金流；若數(shù)據(jù)值小于0則表明：公司現(xiàn)金凈流量不能保證自身投資經(jīng)營，數(shù)據(jù)的絕對值即為本年度公司缺乏的現(xiàn)金流量。
三、實(shí)證研究結(jié)果及分析
1.變量描述
通過分析所有上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投融資數(shù)據(jù)，得出以下結(jié)果：上市公司新增投資數(shù)據(jù)中，有13.5%的投資為過度投資；有17.3%的上市公司是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、公司聯(lián)合入股的股份公司，其余公司不存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的入股；對所有上市公司的現(xiàn)金流量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后得出，有53.4%的上市公司存在現(xiàn)金流量缺乏的狀況，其余公司則出現(xiàn)現(xiàn)金流量過剩的情況。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資背景對投資行為的影響
我們運(yùn)用含有一個(gè)因變量、兩個(gè)以上自變量的回歸方法，進(jìn)行投融資數(shù)據(jù)的分析處理。分析結(jié)果得出：對于那些以政府、銀行為投資背景的上市公司，他們能夠獲得更多的投資發(fā)展資金。它們也能夠依賴風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，合理利用自身的閑置現(xiàn)金流進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，保證自身投資的穩(wěn)定與安全。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠發(fā)揮自身的監(jiān)管作用，對公司的投資活動(dòng)進(jìn)行有效的控制與監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠有效代替其他的管理機(jī)構(gòu)，對公司的閑置現(xiàn)金進(jìn)行合理的分配管理，以緩解外部帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)。
3.風(fēng)險(xiǎn)投資背景對融資行為的影響
我們運(yùn)用含有一個(gè)因變量、兩個(gè)以上自變量的回歸方法，進(jìn)行投融資數(shù)據(jù)的分析得出：對于那些以政府、銀行為投資背景的上市公司，他們能從外部獲得更多的融資資金。而他們能夠獲取的融資資金，相比于普通上市公司多出5個(gè)百分點(diǎn)，5個(gè)百分點(diǎn)的差距會(huì)加速上市公司的資金流轉(zhuǎn)，以產(chǎn)生更多的融資收益。
4.不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、上市公司投資融資行為間存在的關(guān)聯(lián)
結(jié)果表明：那些在公司占有較大股份、信譽(yù)度良好的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠?yàn)樯鲜泄緺幦〉礁嗟耐獠咳谫Y資金；若風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所投資的上市公司為多家風(fēng)投入股公司，那么該上市公司能夠有效規(guī)避外部投資風(fēng)險(xiǎn)。
5.多個(gè)解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)相關(guān)性問題及穩(wěn)健性檢測
多個(gè)解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)相關(guān)性問題，通過以下研究方式予以解決：對500家上市公司上市前后的風(fēng)險(xiǎn)投融資行為進(jìn)行比較，整理出1280條監(jiān)測數(shù)據(jù)。通過對樣本進(jìn)行回歸研究分析，得出以下結(jié)論：無論在上市前還是在上市后，各個(gè)公司的投融資活動(dòng)都保持平穩(wěn)狀態(tài)。多個(gè)解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)相關(guān)性問題監(jiān)測，可以使用工具變量法進(jìn)行檢測與解決。通過運(yùn)用配對樣本法進(jìn)行穩(wěn)健性檢測，得出公司的投融資活動(dòng)的開展不受上市的影響，穩(wěn)健性良好。
四、結(jié)論與啟示
通過篩選出500家國內(nèi)上市公司，進(jìn)行1280條監(jiān)測數(shù)據(jù)的分析整理，得出以下結(jié)論：那些存在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的上市公司，它們的閑置資金流量受到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的控制與管理，上市公司不能根據(jù)自己的意愿進(jìn)行盲目投資；以政府、銀行為投資背景的上市公司，它們能從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中獲取到外來的市場融資，以解決公司內(nèi)部資金流短缺的問題；那些在公司占有較大股份、信譽(yù)度良好的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠改善上市公司的外部融資環(huán)境。那些具有國有投資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠從銀行獲取上市公司需要的債務(wù)融資。通過對上市公司投融資活動(dòng)的理論與實(shí)際分析，得出不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對上市公司的投融資活動(dòng)具有不同的影響，這些影響均為有益的影響。通過分析得到以下啟示：政府需要建立一系列完善的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)范措施，對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理。上市公司要依賴自身的風(fēng)險(xiǎn)投資，進(jìn)行公司內(nèi)部生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、投資體系的完善。上市公司在不斷的外來融資過程中，能夠大力拓展自身的投資融資渠道，形成廣泛的投資聯(lián)盟。因此政府在介入風(fēng)險(xiǎn)投資后的一系列政策，能夠幫助上市公司完成投融資的擴(kuò)張活動(dòng)。
五、結(jié)束語
上市公司在進(jìn)行投融資活動(dòng)的過程中，都會(huì)出現(xiàn)不確定的內(nèi)部資金不足或者資金過剩問題。而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入，能夠有效對上市公司的投融資活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理，保障風(fēng)險(xiǎn)投資的合理與適當(dāng)。同時(shí)各種不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還能夠吸引外來資金、分析公司的投資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對公司的投資項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)范與調(diào)整，有效規(guī)避潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn):
[1]孫德美.社會(huì)責(zé)任視角下的中小公司融資約束研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇,2013(10).
綜合評價(jià)：
產(chǎn)品點(diǎn)評
產(chǎn)品設(shè)計(jì)：華商盛世成長基金是華商基金公司旗下的第二只產(chǎn)品基金。該基金認(rèn)為在未來相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)保持持續(xù)、穩(wěn)定、高速增長。在此過程中，具有競爭優(yōu)勢、能夠在未來保持持續(xù)成長的企業(yè)會(huì)從經(jīng)濟(jì)增長中受益更多、增長更快。結(jié)合對宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場發(fā)展趨勢的分析，通過對企業(yè)合理的估值分析，選擇投資那些具有估值優(yōu)勢和持續(xù)成長能力的上市公司股票，在嚴(yán)格管理投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可以充分分享中國經(jīng)濟(jì)長期高速增長過程中投資持續(xù)成長企業(yè)的超額收益。
該基金在股票投資中采用自上而下與自下而上相結(jié)合的策略、定性與定量相結(jié)合的研究方法，判斷不同行業(yè)、行業(yè)中不同企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長中的受益情況，找出具有持續(xù)增長能力且估值有吸引力的企業(yè)進(jìn)行投資。
2008年以來，在國內(nèi)外多種因素的影響下，GDP增速及上市公司的凈利潤增長率與2007年相比有所下降。但數(shù)據(jù)顯示，盡管面臨眾多不利因素，國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)仍然好于此前市場的預(yù)期。
從上市公司2008年中報(bào)的數(shù)據(jù)來看，多數(shù)公司的盈利狀況好于此前市場預(yù)期。預(yù)計(jì)2008年上市公司仍能達(dá)到17%左右的業(yè)績增長率。
從市場環(huán)境來看，經(jīng)過前期的調(diào)整，次貸危機(jī)、大小非解禁引發(fā)的恐慌正在逐步緩解，對中小企業(yè)的信貸也已有所放松。經(jīng)過上半年的大幅下跌，目前A股市場的估值已經(jīng)較為合理。
綜上所述，目前市場估值趨于合理，給華商盛世成長提供了良好的建倉時(shí)機(jī)。該基金在精選具有持續(xù)成長潛力的企業(yè)，進(jìn)行長期投資的同時(shí)注重估值水平，兼顧收益性和安全性。
費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式，認(rèn)、申購費(fèi)率隨認(rèn)購金額遞減，贖回費(fèi)率隨持有期限遞減。其管理費(fèi)為1.5％（年），托管費(fèi)為0.25％（年）。
基金經(jīng)理
劉莊濤，8年證券從業(yè)經(jīng)歷。曾任職于中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投資公司、長江證券資產(chǎn)管理事業(yè)部及航天科工集團(tuán)財(cái)務(wù)公司，擔(dān)任基金經(jīng)理、投資總監(jiān)。現(xiàn)任華商領(lǐng)先企業(yè)基金基金經(jīng)理助理、公司投資決策委員會(huì)成員。
梁永強(qiáng)，7年證券從業(yè)經(jīng)歷。曾任職于華龍證券有限公司投資銀行部，擔(dān)任研究員、高級研究員。現(xiàn)任華商領(lǐng)先企業(yè)基金基金經(jīng)理助理。
關(guān)鍵字：投資平均指標(biāo)利潤評價(jià)指標(biāo)投資方式
眾所周知，投資的目的都是要實(shí)現(xiàn)利潤的最大化，即使企業(yè)的價(jià)值或股東的財(cái)富最大化。投資對于市場主體來說，應(yīng)當(dāng)是謹(jǐn)慎的。
一、投資的安全性、效益性和流動(dòng)性
在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，投資一般應(yīng)考慮三方面的因素：安全性、效益性和流動(dòng)性。
（一）安全性。指投放對象內(nèi)容和形式的合法性、項(xiàng)目的可行性、合作機(jī)構(gòu)的信譽(yù)等。投資總是將資金投放到某一具體的對象上，并且是在實(shí)際生產(chǎn)或經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行之前發(fā)生的，具有預(yù)付款的性質(zhì)。所以，對象的合法與可行是決定企業(yè)取得利潤的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重行事，使投資的客觀條件存在。
（二）效益性。主要是指經(jīng)濟(jì)效益的高低，有時(shí)也包含社會(huì)效益。盡管各個(gè)具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長遠(yuǎn)目標(biāo)都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時(shí)收回。
（三）流動(dòng)性。包含投資的期限長短、變現(xiàn)能力和款項(xiàng)劃撥是否便捷。在投資的過程中，不僅投出資金會(huì)在空間上流動(dòng)，而且投出資金轉(zhuǎn)化為的實(shí)物和證券也會(huì)在空間上流動(dòng)。
投資的最高理想是實(shí)現(xiàn)安全性、效益性和流動(dòng)性的統(tǒng)一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說的利潤越大，風(fēng)險(xiǎn)越高。因此，企業(yè)在投資時(shí)一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資約束、投資彈性。
1、投資收益，包括投資利潤和資本利得。投資利潤是指投入資金經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)后所取得的收入與所發(fā)生成本的差額；資本利得是指金融商品買與賣之間的差價(jià)。在投資中考慮投資收益，應(yīng)以投資對象收益具有確定性的方案為選擇對象，并需要分析這些因素對投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩(wěn)定投資收益的途徑。
2、投資風(fēng)險(xiǎn)，是一種市場風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為商品或服務(wù)的價(jià)值不能充分實(shí)現(xiàn)或不能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)主要來自投資者對市場預(yù)期的不正確以及經(jīng)營缺乏效率。所以，企業(yè)必須考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性，尋找引起投資風(fēng)險(xiǎn)的原因，并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法。
3、投資約束，與投資風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，投資企業(yè)就會(huì)對接受投資的企業(yè)加強(qiáng)約束。投資約束有以下幾種形式：控制權(quán)約束、市場約束、用途約束、數(shù)量約束、擔(dān)保約束、間接約束等。
4、投資彈性，首先是規(guī)模彈性，就是企業(yè)投資必須根據(jù)自己資金的可供能力和投資效益或者市場供求狀況，調(diào)整投資規(guī)模。其次是結(jié)構(gòu)彈性，就是調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。
二、投資項(xiàng)目的評價(jià)指標(biāo)
固定資產(chǎn)投資決策，是在分析項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。分析是需要借助指標(biāo)進(jìn)行評價(jià)的，常用的指標(biāo)分非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)兩大類：
（一）非貼現(xiàn)指標(biāo)是評價(jià)項(xiàng)目時(shí)，不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)，是直接用項(xiàng)目的實(shí)際收支計(jì)算投資報(bào)酬的方法。
1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時(shí)間。投資回收期法是以收回時(shí)間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計(jì)算。
①每年現(xiàn)金凈流量相等，用以下公式：
投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量
②每年現(xiàn)金凈流量不等，就要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確定：
投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量
2、平均報(bào)酬率：是通過計(jì)算投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計(jì)算方法：
①考慮年均凈利潤：
平均報(bào)酬率=年均凈利潤/初始投資額
②考慮年均凈流量：
平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤/初始投資額
③若為追加投資：
平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤/1/2（初始投資－預(yù)計(jì)設(shè)備殘值）＋預(yù)計(jì)設(shè)備殘值＋追加的營運(yùn)資金
（二）貼現(xiàn)指標(biāo)是評價(jià)項(xiàng)目實(shí)際收益時(shí)，不同時(shí)期現(xiàn)金流入、流出必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。
1、凈現(xiàn)值：是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)期望達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資或各期投資的現(xiàn)值之差。
2、現(xiàn)值指數(shù)：是指未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值之間的比率。
3、內(nèi)含報(bào)酬率：是指能夠使方案未來流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它是方案本身的報(bào)酬率，不受預(yù)定報(bào)酬率的影響，從理論和實(shí)踐上都有說服力。
三、幾種投資方式的比較
下面我們從投資的安全性、效益性和流動(dòng)性三個(gè)方面來對幾種投資方式作一點(diǎn)粗略的分析。
1．銀行存款：
銀行存款安全性很高，流動(dòng)性也高，效益性較差。尤其是現(xiàn)在處于銀行利率水平最低的一個(gè)歷史階段，此方式在基金會(huì)的投資組合中所占的比例不能大。
2．信托存款：
按照規(guī)定金融信托投資機(jī)構(gòu)可以吸收包括基金會(huì)的基金在內(nèi)的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，效益隨市場利率水平變化。過去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現(xiàn)在中國人民銀行對高息攬存實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)不再這樣做，同時(shí)，信托投資公司又出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī)，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。
3、證券投資
證券投資分為債券投資和股票投資兩大類。
A、債券包括國債和企業(yè)債券，比較而言，國債發(fā)行量大，流通性好，信譽(yù)高。在所有的投資方式中，國債的安全性最高，收益比銀行存款略高。可以說，國債是很適合于基金會(huì)的一種投資方式，應(yīng)在基金會(huì)的資產(chǎn)組合中占一定比重，資金緊張時(shí)還可變現(xiàn)或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國債回購業(yè)務(wù)，規(guī)定以全額的國債作抵押，實(shí)際上也是以交易所的信用作擔(dān)保。在中國人民銀行官員的眼中，它的風(fēng)險(xiǎn)與全國同業(yè)拆借和國債投資的風(fēng)險(xiǎn)沒有區(qū)別。我認(rèn)為，它的安全性比國債低，比信托存款高，流動(dòng)性好，短期利率高。
B、股票投資，利潤高，風(fēng)險(xiǎn)也高。基金會(huì)炒股是合法的，但目前似乎還不太合乎國情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國外不少基金會(huì)的投資結(jié)構(gòu)中，股票投資占有較大比重，甚至超過50%。但是我們認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家的股票市場已是成熟穩(wěn)定的市場，而我國股票市場是新興的、不完善、不穩(wěn)定的市場，相對而言風(fēng)險(xiǎn)很高，目前不適合基金會(huì)過深介入。新股認(rèn)購不同于在二級市場炒股，自1996年以來利潤高而風(fēng)險(xiǎn)小，是投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一個(gè)特殊現(xiàn)象。為了促進(jìn)國有大中型企業(yè)的改革和發(fā)展，我國將擴(kuò)大股份制改革，新股的發(fā)行數(shù)量將會(huì)增加。據(jù)了解，有些基金會(huì)對新股認(rèn)購方式已作了嘗試，且效果不錯(cuò)，值得借鑒。不過，在具體操作上有個(gè)股東帳戶的問題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤來源。
4．股權(quán)投資
按規(guī)定，基金會(huì)入股不得超過公司總股份的20％。此方式一般說來流動(dòng)性很低。其安全性和效益性由公司的資產(chǎn)和經(jīng)營狀況決定。若公司管理規(guī)范，經(jīng)營良好，股東可坐享其成；若公司經(jīng)營管理狀況很差，或原來很好，后來惡化，小股東則往往無奈，需慎重。
5．實(shí)業(yè)投資
若以營利為目的直接進(jìn)行此類投資，與我國現(xiàn)行法規(guī)政策有悖。若能結(jié)合基金會(huì)的特點(diǎn)，選擇有前景的產(chǎn)業(yè)和有高無形資產(chǎn)附加值的項(xiàng)目，采取委托投資等合適的方式，可能產(chǎn)生較好的效益，但其流動(dòng)性一般較差。
6．委托貸款
其安全性基于借款企業(yè)的信譽(yù)，風(fēng)險(xiǎn)完全由基金會(huì)自己承擔(dān)。特別應(yīng)注意落實(shí)擔(dān)保。應(yīng)十分謹(jǐn)慎。
7．信托投資
信托投資業(yè)務(wù)系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經(jīng)營或運(yùn)用信托資金、信托財(cái)產(chǎn)的金融業(yè)務(wù)。人民銀行要求基金會(huì)的基金保值和增值委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行。信托投資，或稱作投資、資金托管之類的看起來是符合此政策的，有可能成為今后基金會(huì)投資發(fā)展的一個(gè)方向。
雖然信托投資公司已存在多年，但信托投資業(yè)務(wù)在我國金融界是一個(gè)新生事物，缺少具體的法律政策規(guī)定(《信托法》已初成稿，至今未出臺(tái))。目前有一些非銀行金融機(jī)構(gòu)開始涉足此業(yè)務(wù)。
總的來說，只要是投資就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。謹(jǐn)慎考慮，使風(fēng)險(xiǎn)資本能夠通過更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益，并且實(shí)現(xiàn)與資本市場、科學(xué)技術(shù)的共同發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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“讓自己的錢幫自己賺錢”，這是投資大師彼得•林奇給投資者的肺腑之言。彼得•林奇是美國華爾街家喻戶曉的人物，在人們的眼中，他就是財(cái)富的化身，他所說的話是股民心中的寶典，他手中的基金是世界上有史以來最賺錢的基金。在彼得•林奇擔(dān)任麥哲倫基金經(jīng)理人職務(wù)的13年間，該公司的資產(chǎn)從2000萬美元?jiǎng)≡鲋?40億美元，年平均復(fù)利報(bào)酬率高達(dá)29%，是世界上最成功的基金之一，也因此彼得•林奇被譽(yù)為“全球最佳選股者”。
彼得•林奇的成功在于他獨(dú)特的股票投資理念和技巧，對他來說，投資股票不是一門科學(xué)，而是一門藝術(shù)。這主要體現(xiàn)在他對信念的堅(jiān)持上，他奉行價(jià)值投資哲
學(xué)，“投資公司而不是投資股市”，他堅(jiān)信買股票靠的是“人情通達(dá)，世事洞明”。
選股三步走
投資股票和做其他事情一樣，做什么、怎么做都要合理安排、有的放矢。彼得•林奇的成功離不開他科學(xué)合理的選股步驟和方法，主要可分為三步走。
收集與篩選信息
信息的重要性不言而喻，不重視信息收集與篩選，盲目進(jìn)行投資無異于賭博。重視信息的習(xí)慣有助于投資成功，彼得•林奇曾將自己的業(yè)績歸功于勤奮，他一年要走訪200家上市公司，閱讀700份年度報(bào)告，需要從大量的信息中獲取對于選股和交易決策有用的信息，為投資成功打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
獲取信息的途徑有很多，對于下了功夫做過研究的專業(yè)人士的建議不妨聽聽，但是聽取并不等于相信，專業(yè)人士可能早已改變了想法，只是你并不知道。直接拜訪公司是最有效的信息獲取方式，雖然每家上市公司都會(huì)設(shè)有專門負(fù)責(zé)投資者關(guān)系的部門，但是若是電話咨詢，則一般不會(huì)得到很有價(jià)值的信息，所以彼得•林奇常常直接拜訪公司，考察公司經(jīng)營情況。
彼得•林奇是個(gè)典型的技術(shù)厭惡者，認(rèn)為股價(jià)是投資者所能找到的最沒有價(jià)值的信息，投資者應(yīng)該忽視股票市場的漲跌情況，不追趕潮流的人才能成為成功的投資者，這一點(diǎn)雖然過于偏激，但是對于個(gè)人投資者來說卻有一定的意義，畢竟技術(shù)分析對于個(gè)人投資者來講過于專業(yè)化，且并不一定代表真正的市場走勢。
調(diào)查研究
彼得•林奇始終認(rèn)為，僅僅依靠標(biāo)有股價(jià)的圖表是沒有辦法科學(xué)投資，對公司進(jìn)行深入調(diào)查研究才能使投資決策更加科學(xué)可靠。每天彼得•林奇都會(huì)從各種渠道得到大量的信息，經(jīng)過篩選，對于那些他認(rèn)為有用的信息，求證信息內(nèi)容是必不可少的一個(gè)環(huán)節(jié)，通過調(diào)研，他了解了公司的真實(shí)情況，包括所在行業(yè)情況、主營業(yè)務(wù)情況、經(jīng)營狀態(tài)以及財(cái)務(wù)管理水平等等。并且這種調(diào)研不是一次，他建議定期核查，以便及時(shí)更改決策。
運(yùn)用市盈率及其他
財(cái)務(wù)指標(biāo)
市盈率是彼得•林奇常用的一種工具，他認(rèn)為市盈率就是增長率，如果一只股票的價(jià)格是15元，每股收益是1元，那么市盈率就是15倍，如果市盈率低于增長率，則代表了投資機(jī)會(huì)的到來。
個(gè)人投資者可能無法像機(jī)構(gòu)投資者那樣進(jìn)行詳盡的現(xiàn)場調(diào)查，所以財(cái)務(wù)分析顯得更加重要，通過財(cái)務(wù)分析，投資者可以根據(jù)上市公司的經(jīng)營狀況、成長性和發(fā)展計(jì)劃等相對準(zhǔn)確地來判斷證券在當(dāng)前市場價(jià)格下的投資價(jià)值。“永遠(yuǎn)不要投資你并不了解財(cái)務(wù)狀況的公司，買股票最大的損失來自于那些財(cái)務(wù)狀況不佳的公司，仔細(xì)研究公司的財(cái)務(wù)，確認(rèn)公司不會(huì)破產(chǎn)。”彼得•林奇一再強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)分析的重要性。
隱蔽性資產(chǎn)是指那些賬面價(jià)值沒有實(shí)際價(jià)值高的那部分資產(chǎn)。彼得•林奇非常注重對公司隱蔽性資產(chǎn)的挖掘，他認(rèn)為在不同的行業(yè)中，甚至是在虧損的公司中都會(huì)有隱蔽性資產(chǎn)的存在。處于資源行業(yè)或擁有大量土地或良好聲譽(yù)的公司尤其值得挖掘。
六種公司的不同投資策略
通過上述步驟，投資者可能得到了多種不同行業(yè)不同類型的投資對象，這就需要對這些公司進(jìn)行分類，從公司增長的角度，彼得•林奇將公司分為了六類，針對不同類型公司，實(shí)施不同的投資策略。
1、緩慢增長型公司
緩慢增長型公司是指那些增長速度緩慢，沒有大起大落的公司。這些公司可能是基于行業(yè)因素或公司本身問題，導(dǎo)致的增長較緩。這類公司主要是那些和國民經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的行業(yè)，如電力行業(yè)、資源行業(yè)等。
對于這種類型的公司，投資的主要目的是領(lǐng)取股息，彼得•林奇建議：“如果為了其他目的，這種公司還是不要買了。”另外，增長緩慢型公司是個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，投資這類公司應(yīng)該密切關(guān)注增長拐點(diǎn)的出現(xiàn)。
2、穩(wěn)健增長型公司
穩(wěn)健增長型公司是指增長速度高于緩慢增長型公司，但是低于迅速增長型公司的那部分公司，一般是一些像可口可樂或通用這類的大型公司，它們可以奔跑但是速度有限，如果沒有意外的經(jīng)營方面的發(fā)展，這類公司會(huì)維持一個(gè)穩(wěn)定的增長速度，比如20%～30%。只要在合適的價(jià)位買入這些公司的股票，市場不出現(xiàn)大的波動(dòng)，投資者就可以在本金安全的同時(shí)獲取一定的收益，但是如果想要獲取超出市場平均水平的收益，長期來說，可能性很小。
3、快速增長型公司
快速增長型公司是這幾類公司中增長速度最快，且保持一定的持續(xù)性的公司，一般它們的規(guī)模不大，發(fā)展速度高于行業(yè)平均水平，具有較為成功的商業(yè)模式，或帶有一定的壟斷性。規(guī)模小，活力強(qiáng)，年增長率在20%～25%之間的公司是彼得•林奇最樂意投資的公司，它們可能會(huì)帶給投資者10倍、40倍甚至200倍的回報(bào)。
彼得•林奇投資這類公司的訣竅是關(guān)注公司在不同地方擴(kuò)張的效果以及公司收益增長速度的變化趨勢，進(jìn)行有限度地追高，若市盈率超過40倍就很危險(xiǎn)。彼得•林奇曾直接指出在零售業(yè)、餐飲業(yè)以及其他可以連鎖經(jīng)營的行業(yè)，最容易出現(xiàn)可以10～20年保持20%左右的增長速度的投資對象，它們可以給投資者帶來10倍以上的回報(bào)。
4、周期起伏型公司
這類公司的增長情況較大程度依賴國民經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展態(tài)勢，隨經(jīng)濟(jì)周期的起伏而起伏，它的股價(jià)變動(dòng)相對于其基本面變動(dòng)有越來越提前的趨勢，在經(jīng)濟(jì)蕭條接近尾聲時(shí)可以給投資者帶來2～5倍的收益。典型的周期起伏型行業(yè)包括鋼鐵、化工、裝備機(jī)械以及一些非必需品產(chǎn)業(yè)。投資這類公司，關(guān)鍵在于及時(shí)發(fā)現(xiàn)該企業(yè)蕭條或發(fā)展的早期跡象，因此，內(nèi)部消息顯得尤為重要，在這些部門工作或與它們聯(lián)系密切是投資成功最重要的因素。
5、轉(zhuǎn)型困境型公司
顯而易見，這類公司是指陷入經(jīng)營困境，市場冷淡，暫時(shí)還看不到解決問題希望的公司。但是一旦公司經(jīng)營恢復(fù)，它的股價(jià)就會(huì)很快回升，它屬于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資對象，因此，最關(guān)鍵的是看到或預(yù)期復(fù)蘇的可能性，需要密切關(guān)注公司的現(xiàn)金、經(jīng)營業(yè)務(wù)、債務(wù)和債務(wù)結(jié)構(gòu)變化等，不要盲目追高。相對而言，公用事業(yè)類公司更為安全。
6、資產(chǎn)富裕型公司
這類公司就是上文提到的隱蔽性資產(chǎn)豐富的公司，它們擁有的隱蔽性資產(chǎn)不盡相同，可能是現(xiàn)金、股權(quán)或土地，但是可能由于財(cái)務(wù)處理或一些市場因素導(dǎo)致這類公司長期得不到投資者的關(guān)注，股價(jià)在一定階段遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其實(shí)際價(jià)值，一旦重新估值后，它的凈資產(chǎn)應(yīng)該是大于當(dāng)時(shí)的股價(jià)，并且經(jīng)市場認(rèn)可后，上漲趨勢明顯。投資這類公司股票，一方面要觀察其現(xiàn)在的股票價(jià)格的高低，另一方面要考察其隱蔽性資產(chǎn)究竟有哪些，是否具有可持續(xù)性，進(jìn)行綜合判斷。因此占有先天優(yōu)勢或做了充分調(diào)研的人最具有投資優(yōu)勢。
此外，盡管理由不同，但是彼得•林奇對以下幾類公司一直保持著敬而遠(yuǎn)之的態(tài)度，主要有：熱門行業(yè)中的熱門公司、被冠以“××第二”的公司、盲目多元化的公司、小道消息肆虐的公司、議價(jià)能力差的公司以及名字太過花哨的公司。
當(dāng)然，任何一家公司都不是一成不變的，公司發(fā)展周期是循環(huán)的，過去是一種類型，現(xiàn)在是另一種類型，將來可能還會(huì)經(jīng)過多重蛻變。而且，一些公司可能是幾種類型的綜合體。因此，投資決策前扎實(shí)而持續(xù)的調(diào)研準(zhǔn)備工作顯得尤為重要，必須具體問題具體分析，投資沒有萬能公式。
投資的兩大法則
彼得•林奇作為最成功的基金經(jīng)理人之一，曾經(jīng)營了近1400多種證券，每天大約要買入賣出約1億美元的股票，更是以高換手率震驚世界，那么他在股票投資的具體操作上又有哪些值得投資者學(xué)習(xí)的方法呢？
1、買入法則
彼得•林奇的買入方式被人們稱為10：1法則，他認(rèn)為，買入股票的過程就如沙里淘金一樣，需要做大量的淘洗工作，10次中能夠有1次收獲，100次就會(huì)有10次收獲。這是在告訴投資者，學(xué)會(huì)研究和跟蹤，貨比三家，選擇熟悉的行業(yè)進(jìn)入，選擇熟悉的股票進(jìn)入，選擇熟悉的時(shí)機(jī)進(jìn)入，細(xì)心和耐心是撈到金子的最佳工具。
此外，彼得•林奇也一直在鼓勵(lì)人們從日常生活中發(fā)現(xiàn)投資的對象，因?yàn)槿藗兘佑|到的有關(guān)這些產(chǎn)品和公司的信息是最直接的，也是最真實(shí)的。彼得•林奇從妻子女兒的日常消費(fèi)行為中獲益頗豐，在一次與女兒一起采購禮品時(shí)，彼得•林奇發(fā)現(xiàn)一家名為美體小鋪的小店，無論是產(chǎn)品還是氛圍都非常有特色，事后他對這家店進(jìn)行了詳細(xì)地調(diào)查，發(fā)現(xiàn)它的投資價(jià)值很高，于是買入并且獲得了非常好的收益。他投資的雷米特、蓋普、沃爾瑪?shù)纫捕际沁@樣發(fā)現(xiàn)的。
2、賣出法則
彼得•林奇經(jīng)常告誡一些投資者，對于一些有潛力的股票，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間買入后，不要輕易賣出，有時(shí)候甚至要抵抗住市場賣出預(yù)期的壓力，建議一般持有時(shí)間為兩三年。彼得•林奇就曾因?yàn)槭艿劫u出氣氛的影響，在別人的勸說下，拋出了好幾種本可以帶來10倍以上收益的股票。
一、社會(huì)保障基金運(yùn)用的理論淵源及文獻(xiàn)述評
干預(yù)主義奠定了社會(huì)保障基金運(yùn)用的理論基石。庇古在《福利經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書中論證了通過國民收入總量增加來增大全社會(huì)的福利，主張舉辦社會(huì)保障事業(yè)，發(fā)放失業(yè)津貼、社會(huì)救濟(jì)、養(yǎng)老金等；瑞典學(xué)派和凱恩斯則主張依靠收入再分配的方法，主要是利用累進(jìn)所得稅以及轉(zhuǎn)移性支付，舉辦社會(huì)福利設(shè)施，使社會(huì)各階級、集團(tuán)之間的收入和消費(fèi)水平通過再分配趨于均等化，提高國民的生活質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)收入平等。這些成為福利國家的理論基礎(chǔ)，西歐和北歐很多國家實(shí)施了普遍福利政策，走上了福利國家的道路。路德維希。艾哈德在《大眾的福利》中指出實(shí)現(xiàn)大眾福利的根本辦法不是如何分配現(xiàn)有收入，而是如何將現(xiàn)有收入增大的問題。只有增大現(xiàn)有收入，才能使每個(gè)人的所得有所增加，才會(huì)增加社會(huì)福利。這孕育了社會(huì)保障基金通過投資運(yùn)用來實(shí)現(xiàn)保值增值的思想。伯爾丁研究了養(yǎng)老基金的投資，認(rèn)為在金融市場多樣化投資有利于分散風(fēng)險(xiǎn)；而彼得。戴蒙德和吉拉科普諾斯建議將其投資于股票市場，擴(kuò)大基金的規(guī)模以應(yīng)付未來的支付問題。阿扎伊。沙赫與科沙馬。費(fèi)爾南德斯深入研究了指數(shù)基金投資在養(yǎng)老基金股票投資中的作用，討論了發(fā)展中國家對指數(shù)基金的運(yùn)用，并建議發(fā)展中國家構(gòu)建股票市場的市場機(jī)制和市場指數(shù)，提高指數(shù)基金的生存能力。
從社保基金的投資運(yùn)用來看，其主要是圍繞公平與效率、市場與政府兩大主題展開。
1.公平與效率。美國學(xué)者阿瑟。奧肯曾在其代表作《平等與效率》中說過：“源于機(jī)會(huì)不均等的經(jīng)濟(jì)不均等，比機(jī)會(huì)均等時(shí)的經(jīng)濟(jì)不均等，更加令人不能忍受”。社會(huì)保障基金的安排要做到機(jī)會(huì)均等，最大限度地使個(gè)人努力和個(gè)人收益具有正相關(guān)性。如果機(jī)會(huì)不均等，就會(huì)導(dǎo)致“尋租性非效率”和“內(nèi)耗性非效率”。因此，要求社會(huì)保障基金在籌集、發(fā)放、管理體制、投資運(yùn)營等方面都應(yīng)盡量做到機(jī)會(huì)平等，即基金籌集按個(gè)人能力和收入水平征收，發(fā)放過程中兼顧能力差異和互濟(jì)原則，基金管理增加透明度，基金投資要盡量做到保值和增值。同時(shí)還要兼顧效率，真正的公平必須是有效率的公平。
2.市場與政府。社會(huì)保障基金的改革，促使人們重新認(rèn)識(shí)社會(huì)保障中政府與市場的關(guān)系，重新界定政府的職能以及政府的作用形式。由于信息不對稱，在市場這只“看不見的手”無法觸及的地方，需要政府介入才能有效運(yùn)作。從各國實(shí)踐來看，政府的間接作用日益滲透到私人養(yǎng)老金計(jì)劃中，如通過法律法規(guī)制度以及監(jiān)管，實(shí)施強(qiáng)制性的私人養(yǎng)老金計(jì)劃，對私人養(yǎng)老金資產(chǎn)比例限制等。此外，政府還要對基金管理公司進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控并提供信息以彌補(bǔ)市場失靈。在社會(huì)保障基金運(yùn)用中，政府和市場都不是萬能的，要想發(fā)揮二者的作用，還須尋找一個(gè)有機(jī)結(jié)合的均衡點(diǎn)。
二、國外社會(huì)保障基金運(yùn)用成功經(jīng)驗(yàn)：以美國為例
國外對社會(huì)保障基金的運(yùn)用，主要是指將其資金一部分投入資本市場，實(shí)行市場化運(yùn)作，一般側(cè)重于安全性較高的投資品種，一方面在充分分散風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上提高投資收益率，另一方面為資本市場提供長期、穩(wěn)定的資金。但由于社會(huì)保障基金的特殊性，各國又把其投資安全放在首位，對投資品種、投資比例都有嚴(yán)格的限制，目的是在控制好投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高投資收益。
在美國，作為社會(huì)保障基金主體的社會(huì)保險(xiǎn)信托基金投資渠道主要是購買美國政府特種國債。根據(jù)社會(huì)保障法案，信托基金只能投資于政府發(fā)行的債券或由美國政府對其本金和利息擔(dān)保的債券。其投資范圍具有強(qiáng)制性、投資決策強(qiáng)調(diào)科學(xué)性和投資品種的流動(dòng)性。為安全起見，政府還規(guī)定，信托基金至少要保存受益支出總額的20%－30%作為盈余儲(chǔ)備。
美國比較推崇基金指數(shù)化投資。指數(shù)基金的巨大成功使得指數(shù)化投資的概念在投資者心中樹立了良好的形象，并以其低管理成本低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、較高的資產(chǎn)流動(dòng)性和較少的“尋租”機(jī)會(huì)使其成為社會(huì)保障基金的重要投資工具。早在1997年，美國加州、德州、紐約州最大的公共養(yǎng)老基金50%以上的股票己經(jīng)指數(shù)化，TIAA-CRER （美國TIAA-CRER Retirement） 持有的國內(nèi)公司股票指數(shù)化比率高達(dá)80%.到2004年底，美國共約有12.9萬億元退休金，投入指數(shù)基金的總額為3.1萬億美元。它們在投資中獲得了相當(dāng)可觀的回報(bào)，許多養(yǎng)老基金因此而壯大了自己的實(shí)力。
美國政府還針對個(gè)人賬戶管理推出了一種“節(jié)儉儲(chǔ)蓄計(jì)劃”，由政府挑選出幾個(gè)市場指數(shù)，這些指數(shù)跟蹤國內(nèi)外的股票市場。然后，政府與一些合格的基金管理者簽約，由他們來負(fù)責(zé)建立和管理相應(yīng)的指數(shù)基金，作為社保基金尤其是養(yǎng)老金投資工具。職工可以將自己個(gè)人賬戶中的資金在這些指數(shù)基金中進(jìn)行分配。這里，職工所選擇的是不同風(fēng)險(xiǎn)水平的投資策略。
另外，養(yǎng)老基金還通過多種方式參與公司治理。20世紀(jì)80年代以來，養(yǎng)老基金開始對公司治理產(chǎn)生重大影響，在指數(shù)化投資戰(zhàn)略下，養(yǎng)老基金擁有的不僅僅是權(quán)力，他們還有責(zé)任確保美國最大的和最重要的公司表現(xiàn)出色并取得成績。
三、中國社會(huì)保障基金運(yùn)用的現(xiàn)狀及其問題
2005年期初全國社保基金余額1659.86億元，期末總額為1954.27億元，凈增加294.41億元，其中：財(cái)政撥入資金凈增加228.70億元，投資收益轉(zhuǎn)入增加52.90億元，社保基金投資入股交通銀行產(chǎn)生的股權(quán)資產(chǎn)準(zhǔn)備12.80億元。而其直接投資資產(chǎn)1387.58億元，占比65.52%；委托投資資產(chǎn)730.29億元，占比34.48%.
我國社會(huì)保障基金的實(shí)際投資組合貌似安全但實(shí)際上收益率較低，投資效果較差。雖然近幾年我國社保基金投資收益率維持在2.61%以上，但如果加進(jìn)通貨膨脹及工資水平上漲等因素對貨幣價(jià)值的影響，社保基金實(shí)際投資收益率比較低，2004年甚至為負(fù)值。
1.社保基金規(guī)模不夠大，資金不充裕。由于基金的籌集主要是依靠征收相關(guān)的費(fèi)用和國家財(cái)政撥款，資金來源不足，規(guī)模不夠大，而進(jìn)入資本市場的社保基金又受到嚴(yán)格的比例控制，使得最后進(jìn)入資本市場的社保基金少之又少，這樣，社保基金對資本市場的影響力就變?nèi)趿恕?/p>
2.投資工具有限，投資收益率偏低。目前，社保基金的投資工具主要有銀行存款、購買國債、企業(yè)債券和金融債券、股票和證券投資。雖然銀行利率有所提高，銀行存款的收益比以往有所增加，但投資回報(bào)率仍然偏低，無法抵御通貨膨脹的侵蝕；購買國債也難以規(guī)避通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，以2004年的一年期存款和三年期國債為例，二者的利率分別為2. 25%和2. 68%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)年的通貨膨脹率；而購買企業(yè)債券和股票是提高投資收益率的重要途徑，但由于股票市場的風(fēng)險(xiǎn)較大，無法保證收益的安全性。另外，銀行存款和國債的比例過高，影響了基金的盈利。以2004年為例，我國社保基金中銀行存款和債券投資的比例分別為39%和43%，按《全國社會(huì)保障基金投資管暫行辦法》規(guī)定，企業(yè)債和金融債投資比例不得高于10%，那么社保基金中國債投資至少為33%.銀行存款與國債在社保基金中占到72%，而其投資回報(bào)率無法抵御當(dāng)年3. 90%的通貨膨脹率，這是造成2004年社保基金真實(shí)投資收益率為負(fù)值的主要原因。
3.與社保基金投資相關(guān)的法制不健全，市場不完善。一方面未建立統(tǒng)一的社保基金投資運(yùn)營機(jī)構(gòu)，也就不可能對社保基金投資的效益性作出科學(xué)的預(yù)測；也缺乏更加全面、科學(xué)的投資法律、法規(guī)的約束來避免社保基金投資領(lǐng)域中的低效率和道德風(fēng)險(xiǎn)。另一方面我國的債券市場規(guī)模小，股票市場的市場也有待規(guī)范，要想實(shí)現(xiàn)社保基金的保值增值，還需進(jìn)一步改善社保基金投資的市場環(huán)境。
4.社保基金管理不規(guī)范，監(jiān)管混亂。目前我國的社保基金的監(jiān)管弱化，缺乏統(tǒng)一的行政監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對撥放的財(cái)政性資金缺乏全程的跟蹤監(jiān)督。財(cái)務(wù)管理制度、會(huì)計(jì)核算制度也不健全，使政府對社會(huì)保障基金的籌集和使用監(jiān)控非常缺乏，資金使用過程中也缺乏安全意識(shí)和保值增值責(zé)任，擠占、挪用浪費(fèi)的情況比較嚴(yán)重。[9]
四、基于安全視角我國社保基金投資渠道相關(guān)制度安排
在社會(huì)保障基金的投資運(yùn)用方面，要在保證基金安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金的較高收益。通過借鑒國外的成功經(jīng)驗(yàn)，切實(shí)結(jié)合我國社會(huì)保障基金運(yùn)用的現(xiàn)狀，有效促進(jìn)我國社保基金的保值增值。
（一）鼓勵(lì)社會(huì)保障基金投資多元化
社會(huì)保障基金多元化投資是實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障基金有效投資和保值增值的重要選擇。多元化投資能最大限度兼顧社會(huì)和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，降低基金積累制度的成本，保證基金的實(shí)際安全性，減輕社會(huì)保障制度的負(fù)擔(dān)以及產(chǎn)生良性的外部效益。
按照《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》第二十五條的規(guī)定，其投資范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券，投資范圍有所擴(kuò)大。除在傳統(tǒng)領(lǐng)域中進(jìn)行投資以外，還要涉及金融創(chuàng)新工具。金融創(chuàng)新工具為社保基金投資提供了更廣泛的選擇，主要包括：
1.指數(shù)化投資。首先，其管理費(fèi)用低，投資管理人只需按照指數(shù)的成分復(fù)制組合，避免了市場分析、公司調(diào)研、證券組合管理等方面的支出。其次，指數(shù)化投資的交易成本很低。指數(shù)化策略不做個(gè)股和時(shí)機(jī)選擇，股票的換手率很低，從而節(jié)省了交易成本。最后是風(fēng)險(xiǎn)較低，指數(shù)化組合經(jīng)過廣泛的分散化，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（個(gè)股價(jià)格波動(dòng)對組合的影響）已基本被剔除，主動(dòng)式投資中通常會(huì)出現(xiàn)的基金經(jīng)理操作失誤和道德風(fēng)險(xiǎn)，在指數(shù)化投資中也得到了有效降低。正是由于上述優(yōu)點(diǎn)，而國外的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等也都對其青睞有加。
2.購買住房抵押貸款證券。對目前中國的商業(yè)銀行來說，住房抵押貸款（按揭）是所有資產(chǎn)類別中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，相對于國有商業(yè)銀行20%以上的貸款壞賬率而言，住房抵押貸款平均壞賬率僅0.52%.加之一些信用增級措施，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)極小，從收益上看，它的利率通常高于國債利率，因此，它完全可以成為社保基金新的投資工具。2005年12月15日，建設(shè)銀行發(fā)行了金額為30.16億元的個(gè)人住房抵押貸款證券，據(jù)估計(jì)，其年收益率在4%以上。這正是我國社保基金投資的大好時(shí)機(jī)。[10]
3.投資國家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。社會(huì)保障基金具有長期穩(wěn)定的特點(diǎn)，可以將之投資到電力、石油、通訊、鐵路、等關(guān)系國計(jì)民生的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目具有資金需求量大、回收期長，但投資回報(bào)率高、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，恰好符合社會(huì)保障基金可以長期使用但必須低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作的特點(diǎn)，可以為社會(huì)保障基金贏得較高的投資回報(bào)。
4.投資信托產(chǎn)品。可以最大限度的提升資金的安全性，從其特有的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離功能上看，信托投資公司管理的資產(chǎn)不會(huì)因?yàn)槠涔逃胸?cái)產(chǎn)或其他信托財(cái)產(chǎn)的負(fù)債而承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，甚至信托投資公司破產(chǎn)了，信托財(cái)產(chǎn)仍然不會(huì)受到破產(chǎn)債權(quán)人的追索。信托投資還可以同時(shí)涉足資本和實(shí)業(yè)領(lǐng)域，投資運(yùn)用渠道廣泛。
5.投資于開放基金。對開放基金的投資規(guī)模不受限制，它的申購和贖回價(jià)格以基金的資產(chǎn)凈值為依據(jù)，不受市場供求關(guān)系影響從而可隨時(shí)買賣，流動(dòng)性較強(qiáng)，它的信息披露時(shí)間間隔短，有利于規(guī)范基金的管理和投資行為。
（二）積極推動(dòng)社會(huì)保障基金的投資入市
社保基金入市會(huì)增加市場的資金供給，壯大機(jī)構(gòu)投資者的力量。據(jù)測算，2006底，社保資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)2500多億元，這部分資金一旦能夠通過合法途徑進(jìn)入資本市場，就會(huì)大大增加市場的資金供給，平衡市場資金供求，改變當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者之間互相搏弈、機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者之間爭利的局面。同時(shí)，其入市對基金管理公司的運(yùn)營能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了更高的要求，基金管理公司在提交參選社保基金管理人申請材料、接受專家委員會(huì)評選的過程中，需要做大量的前期準(zhǔn)備工作，有利于基金管理公司的運(yùn)作更加規(guī)范和透明，作為最重要的機(jī)構(gòu)投資者和市場的中堅(jiān)力量，基金有意識(shí)地減少投機(jī)、短線的炒作方式，代之以理性、長期的投資方式，會(huì)在客觀上起到穩(wěn)定市場的作用。
社會(huì)保障基金入市可以采取兩種方式，一是直接方式，設(shè)立專門的社保基金管理公司或參與發(fā)起設(shè)立開放式基金公司，對社保基金進(jìn)行直接的管理與監(jiān)督；另一種是間接方式，委托證券基金管理公司、券商銀行、商業(yè)性保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資理財(cái)。考慮到我國社保基金的現(xiàn)狀，目前我國主要采取間接方式，并在此基礎(chǔ)上按照規(guī)范、穩(wěn)健、專業(yè)化和市場化的原則搞好基金運(yùn)作，防范和抵御各種投資風(fēng)險(xiǎn)。
1.設(shè)置合理入市比例。其入市并不是說所有的投資都投到股票市場，只是部分進(jìn)入股市。由于投資股票風(fēng)險(xiǎn)比較大，我國也對其投資于股票的比例作了具體的規(guī)定，不高于40%.
2.注重投資品種的選擇。挑選的基本標(biāo)準(zhǔn)是績優(yōu)而有成長性的公司，如國家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)、品種和技術(shù)。從目前來看，業(yè)績優(yōu)良的藍(lán)籌股將成為其投資的主要品種，而分散投資、波段操作乃至長期持股將可能成為其主要的操作手法。
3.嚴(yán)格選擇基金管理人。嚴(yán)格核查其市場準(zhǔn)入資格，通過考察經(jīng)營機(jī)構(gòu)注冊資本、業(yè)績、財(cái)務(wù)以及信用評級等條件，選擇合格的基金管理人、基金托管人。此外，還要提高這些機(jī)構(gòu)的整體素質(zhì)，經(jīng)常性的進(jìn)行清理整頓，對不合格的及時(shí)清理出局。
4.保證投資期限與幣種匹配。一是確保投資期限和負(fù)債期限大體一致，使投資的利率風(fēng)險(xiǎn)最小化；二是資產(chǎn)貨幣和負(fù)債的貨幣相匹配，使匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)最小化。在初期以指導(dǎo)意見的形式明確社保經(jīng)營機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)和負(fù)債的期限以及所持幣種方面的匹配目標(biāo)，待條件成熟后，以告示的方式引導(dǎo)社保經(jīng)營機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行匹配，并通過經(jīng)常性的檢查對其進(jìn)行督促。
（三）謹(jǐn)慎穩(wěn)妥推進(jìn)社保基金投資海外市場
由于國際資本市場的發(fā)展比較完善，投資工具比較多，各項(xiàng)法規(guī)制度比較健全，投資收益相對較高，因此，投資國際資本市場是一個(gè)有效途徑。進(jìn)行海外投資對拓寬社保基金投資渠道，更加有效的規(guī)避和控制投資風(fēng)險(xiǎn)，緩解外匯儲(chǔ)備壓力、保持國際收支平衡、為資本項(xiàng)目管制的逐步放松起到積極作用，為完善人民幣匯率形成機(jī)制創(chuàng)造條件。但目前我國社會(huì)保障制度尚需完善，資本項(xiàng)目尚未完全開放，我國社保基金投資海外應(yīng)采取循序漸進(jìn)的原則，謹(jǐn)慎穩(wěn)妥地推進(jìn)：
1.在投資策略上，采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，并應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和控制機(jī)制，以防范和減少風(fēng)險(xiǎn)。
2.在投資運(yùn)作方式上，可以選擇由社保基金自設(shè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，也可以選擇委托國外投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。目前，社保基金進(jìn)行國外投資的資金來源主要是國外上市的國有股減持部分，所以一般選擇國際投資公司，今年11月29日，10家境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)成為社保基金海外投資管理人。選擇標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該主要是看投資回報(bào)的業(yè)績、收費(fèi)及穩(wěn)健程度如何，其中最重要的標(biāo)準(zhǔn)就是保證社保基金的安全。
3.在投資的分散化方面，可以將基金投資到不同國家不同行業(yè)的股票中。因?yàn)楦鲊善敝g的相關(guān)系數(shù)比行業(yè)股票間的相關(guān)系數(shù)略高，投資于不同行業(yè)的股票對于分散風(fēng)險(xiǎn)更為有利。因此，可以首先選定幾個(gè)全球性的、平穩(wěn)增長型的行業(yè)，然后再選擇一些相關(guān)度較低、市場穩(wěn)定的國家，進(jìn)而確定目標(biāo)國家、目標(biāo)行業(yè)中的龍頭股作為投資對象，還可以采用股票互換方式進(jìn)行投資。
4.社保基金進(jìn)入國際資本市場，一定要制定合適的投資政策和戰(zhàn)略資產(chǎn)配套策略，還要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，資產(chǎn)負(fù)債管理和績效評估。
此外，為提高安全性和效率性，應(yīng)明確社保基金的治理結(jié)構(gòu)，避免其低效率和道德風(fēng)險(xiǎn)。
（四）對社保基金投資運(yùn)用績效進(jìn)行有效監(jiān)管
我國社保基金采取委托方式，由基金投資管理公司負(fù)責(zé)基金的投資，必須對其進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。
1.建立完善的基金運(yùn)營市場競爭機(jī)制。一方面選擇資產(chǎn)投資管理人即投資管理公司的過程要透明、公開，通過招標(biāo)等形式使投資公司之間形成競爭。另一方面在社保基金那與投資公司的合同中要規(guī)定“退出機(jī)制”，即如果投資公司在一定時(shí)期內(nèi)沒有達(dá)到所規(guī)定的目標(biāo)，則社保基金可以從該投資公司和合同關(guān)系中退出，選擇其他效益更好的投資公司。
2.建立制度化的激勵(lì)機(jī)制。引導(dǎo)投資公司對本公司效用最大化的追求轉(zhuǎn)化為對社保基金運(yùn)營效率的追求。針對基金投資公司的投資運(yùn)營能力、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度的不同選擇不同的激勵(lì)機(jī)制，并與之建立相應(yīng)的委托合同，從而使基金投資公司具有更高的投資積極性，使其投資運(yùn)營更加努力有效。