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導語：在公司的盈利性分析的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
1公司簡介
比亞迪股份有限公司于1995年創立，2011年6月在深交所掛牌上市，目前主要從事二次充電電池及光伏業務、手機部件及組裝業務，以及包含傳統燃油汽車及新能源汽車在內的汽車業務，同時利用自身技術優勢積極拓展新能源產品領域的相關業務。在2003年比亞迪拓展汽車業務，目前已經展迅速成長為中國自主品牌汽車生產的領先品牌。
公司秉持“技術、品質、責任”的發展理念，肩負綠色環保的企業社會責任，在汽車產業打造出長期可持續的核心競爭優勢，成為全球新能源汽車產業的領跑者之一，自2015年5月起，比亞迪新能源汽車銷量持續超越海內外競爭對手，成為全球新能源汽車銷量冠軍企業。
2基于杜邦模型的比亞迪盈利能力分析
21杜邦模型
杜邦模型是將各種財務比率結合起來進行分析的綜合財務分析方法，該模型以凈資產收益率指標為出發點，層層分解至總資產收益率、銷售凈利率和總資產周轉率等財務指標，將若干個反映企業盈利狀況、財務狀況和營運狀況的比率按其內在聯系有機結合在一起，形成一個完整的指標體系。杜邦分析模型見下圖。
22比亞迪盈利能力分析
杜邦分析方法可以解釋各個財務指標變動的趨勢及?動原因，為企業下一步采取經營策略提供參考。下面本文以杜邦模型為分析分析方法，對比亞迪近兩年的盈利能力進行分析，同時將比亞迪的財務比率與汽車行業的行業均值進行比較，找出比亞迪公司在汽車行業中的差距。比亞迪2014―2015年基本財務數據及主要財務比率見下表。
（1）凈資產收益率=權益乘數×銷售凈利率×總資產周轉率。從上表可以看出，比亞迪2014―2015年凈資產收益率有較大幅度的上升，公司整體業績得到了大幅度提升。經過對凈資產收益率公式分解，可以看出2015年比亞迪總資產周轉率、銷售凈利率和權益乘數均有小幅度上升，說明該公司競爭實力在增長，資本運作效率有提升。2014年和2015年汽車行業的凈資產收益率均值分別是01544和01649，不論是2014年還是2015年，比亞迪的凈資產收益率與汽車行業的凈資產收益率均值差距都比較大，比亞迪在下一年度的發展中需要進一步提升公司凈資產收益率，提高公司競爭實力。雖然2015年的總資產周轉率相對于2014年總資產周轉率有小幅度提升，但是與同行業總資產周轉率水平相比，仍然處于相對較差的水平，資產利用效率有待提高。
（2）銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入。銷售凈利率表示銷售收入對凈利潤的貢獻程度。從上表可以看出，比亞迪2014―2015年銷售凈利率有小幅度上升，2014年和2015年汽車行業的銷售凈利率均值分別是00496和052，從2014年到2015年，比亞迪的銷售凈利率與汽車行業的銷售凈利率均值相比差距在逐步縮小，差距由369%縮小到128%。面對新能源汽車行業的高速發展，比亞迪積極把握歷史機遇，策略性加大對汽車業務的嚴打和投資力度，繼續退出性能優越的新車型并持續擴大電池產能滿足市場對本公司新能源汽車的需求。2015年銷量同比增長20813%，新能源汽車銷量局全球第一。
（3）權益乘數=1÷（1-資產負債率）。權益乘數對提高凈資產收益率有杠桿的作用，權益乘數越大，則凈資產收益率越高，企業財務風險也會相應增加，償債能力有所小降。從上表可以看出，比亞迪2014―2015年權益乘數有較小幅度的下降，說明公司負債比率在降低，財務風險有小幅度降低，比亞迪在后續的發展中仍要關注財務風險，進一步降低財務風險。
3分析結論
文章運用杜邦模型對比亞迪的盈利能力進行分析，通過上述分析可以得出以下結論：
（1）2014―2015年比亞迪盈利能力提升，凈資產收益率、銷售凈利率均有提升，公司競爭實力增長，資本運作效率有小幅度提升，資金周轉速度相對較慢，資產利用效果不理想。
【關鍵詞】薪酬契約 債務契約 盈余管理 相關性
一、文獻回顧
國外很早就研究契約動機：Watts和Zimmerman（1986）指出只要存在契約和監督成本，管理人員對會計程序的操縱就存在。Sweeney（1994）認為以違背借款合同的企業為樣本與控制樣本比，其更多地利用了能調增盈利的會計政策。國內對于契約動機的相關研究如下：黃文伴、李延喜（2011）指出高管年薪與上市公司盈余管理程度負相關。薄瀾，馮陽（2014）發現，債務契約會促使管理層進行盈余管理來降低債務違約的風險。
二、理論與研究假設
（1）報酬契約動機。管理報酬契約制定和執行的依據是會計盈余。管理人員預測企業的盈余達不到報酬契約所規定的約束條件時就有動機進行盈余管理。基于此提出假設H1：管理層的薪酬考核標準越高，盈余管理程度越高。H2：管理者持股比例與盈余管理的非線性相關。
（2）債務契約動機。債權人與債務人在簽訂債務契約時，會規定運用會計數據的約束條款防范經理人員做出損害債權人利益的投資與融資決策。當約束條款不能滿足時，經理人員將用盈余管理手段來避免違約行為。因此提出債務契約假設H3：債務融資比率越大，盈余管理幅度越大。
三、實證分析及結果
（一）樣本選取
本文選取了2009年之前在深圳證券交易所中小企業板上市的公司作為研究對象；為避免非契約動機對本文研究結果的影響需滿足以下條件：以民營上市公司為初選樣本；剔除兩職合一的公司；剔除ST，*ST企業；剔除當年增股及年報中披露下年度預計增股的企業；剔除數據不全的樣本。最終得到182個符合條件的年度民營上市公司。數據來源于CSMAR和RESSET數據庫，使用的統計軟件為SPSS，EXCEL。
（二）盈余管理的計量
本文選擇截面修正Jonse模型作為計量盈余管理的工具。模型如下：（1）利用最小二乘法估計回歸參數α1，α2，α3
TDAit=α1（1/Ai（t-1））+α2（ΔREVit-ΔRECit）/Ai（t-1）+α3（PPEit/ Ai（t-1））+ε
TDAit為估計期總體應計利潤=（第t年凈利潤-第t年經營活動凈現金流）/第t-1年總資產
Ai（t-1）為t-1年總資產
ΔREVit為主營收入變動
ΔRECit為應收賬款變動
PPEit為第t年固定資產總額
ε為方程的殘差
i為第i家公司
（2）將系數帶入NDAit=α1 （1/Ai（t-1））+α2 （ΔREVit-ΔRECit）/Ai（t-1）+α3（PPEit/ Ai（t-1））+ε
NDAit為第i家公司事件期的非可控應計利潤
經理人操縱的可操縱性應計利潤：DACit= TDAit-NDAit
（三）模型的建立
檢驗各解釋變量和控制變量影響被解釋變量的經驗模型如：
|DAC|=α+β1RMO+β2RMO2+β3RMO3+β4CCD+β5DAO+β6SIZE+β7INO+β8FBM+ε
|DAC|：盈余管理的衡量變量可控性應計利潤的絕對值
RMO2：管理層持股比例的平方
RMO3：管理層持股比例的立方
CCD：管理層報酬
DAO：負債權益比
SIZE：公司規模
INO：機構投資者的持股比例
FBM：董事會開會次數
ε：殘差
（四）實證檢驗
回歸方程的檢驗：
（1）回歸模型的擬合度檢驗。在橫截面數據的情況下，本文研究數據決定系數為0.724，修正決定系數為0.715可以接受本文所使用的回歸模型。
（2）回歸方程的顯著性檢驗。本文建立的回歸方程的F值為56.473，對應的Sig.值為0.000，在顯著性水平為0.05 的假設條件下，方程的總體通過顯著性檢驗，可以用線性關系描述和反映解釋變量和各自變量之間的關系。
（3）多重共線性的檢驗。由多重共線性檢驗可知，Pearson系數的絕對值最大為0.354，不超過0.8，所以對于本文所選樣本，各因變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。
回歸結果：以可控性應計利潤的絕對值|DAC|作為盈余管理程度的變量，采用SPSS分析軟件對所收集并篩選后的數據進行多元線性回歸分析，結果如下：
由回歸結果看，在顯著性水平0.01下，變量RMO，DAO通過了檢驗，在顯著性水平為0.05下，變量CCD，FBM，RMO2通過了檢驗，說明這些變量與被解釋變量密切相關。而變量SIZE，INO，RMO3沒有通過顯著性檢驗。
四、結論
基于回歸結果分析得出：管理層報酬與盈余管理程度呈現顯著正相關關系。說明管理層報酬越高，管理層越有動機進行盈余管理以獲得較高報酬，與假設H1一致。管理層持股比例與盈余管理程度的相關關系是非線性的。在不同的區間，其管理層的持股比例和盈余管理程度相關性不同。負債權益比與盈余管理程度呈顯著正相關關系。與研究假設 H3 相一致。負債權益比較高時，民營上市公司的實際控制人會采取盈余管理措施進行規避風險。
五、建議
（1）完善公司治理結構，形成抑制盈余管理的內部約束機制。首先， 要設立審計委員會和引入獨立董事制度。其次應以會計盈余信息為基礎的短期激勵的基礎上，再加上以公司有形資產價值與無形資產價值信息為基礎的長期激勵，作為管理報酬契約的執行依據設計激勵契約。
（2）增強信息透明度，加強信息的流動，在企業中建立一種通過主管部門強制執行使得信息在企業各利益相關人之間流動的企業文化氛圍。
參考文獻：
[1]Watts， R. Zimmerman， J.L Positive Accounting Theory. First Edition. New Jersey：
Prentice-Hall， Inc，1986.
關鍵詞：激勵績效 目標管理 市場研究 研發部門 應用分析
中圖分類號：F27 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3791（2016）09（b）-0076-02
隨著高速運轉的信息革命、智能時代的到來，我們每一個人都在親身體驗著信息的互通和迅速傳遞，企業與消費者之間的“信息不對稱”差距越來越小。各企業通過不斷創新研發、體驗化營銷方式洞察消費者無限的需求。市場調查行業成為企業與消費者之間必不可少的溝通橋梁，具有市場洞察、數據分析、行業研究能力的研究部門成為市場研究公司的拳頭部門，如何激發研究部門研究人才的積極性與活力、良好地實現公司各階段的研發目標，成為市場研究公司尤其是省級市場研究公司績效管理中重要工作之一。因此，對研究部門研究人才進行研究分析，探索影響研究部門研究人才的動力因素，構建公司研究人才的激勵型績效體系，有利于省級市場研究公司長期穩定、良性循環發展，為公司發展提供強有力的動力保障。文章從實例角度出發，結合河北省S市場研究公司發展目標及研發部門的運營現狀，分析省級市場研究公司實在研發部門中建立激勵型目標管理績效體系的實際應用。
1 激勵型目標管理績效內涵
1.1 研究部門研究人才目標管理績效內涵
“目標管理”的概念最早是在1954年由彼得?德魯在《管理實踐》一書中提出。“目標管理”是一個過程，將組織的目標分解為各項具體目標，由員工和其上級一起確定績效目標，并對績效目標的實現情況進行考核，并以此作為報酬分配的依據。“激勵理論”作為“目標管理”的核心和動力，成為充分調動員工積極性、發揮員工創造力和主動性的關鍵。市場研究公司業績單位通常為單個研究項目或者是可以拆分的連續性項目，每個研究項目擁有明確的研究目標、項目成果要求，因此，目標管理績效體系成為研究人才績效考核的主要工具。
“研究部門研究人才”作為知識型員工，區別于一般市場、執行、行政部門員工的特點是：知識水平強、自我價值實現愿望強烈、高度重視成就激勵和精神激勵、創造性和自主性強。因知識型員工具備上述特征，所以“研究部研究人員”具有高稀缺性、培養困難、流動性強等特點。管理學家馬斯洛認為，人的需求有很多層次，成就需要成為最高層次的需求，因此凡是有自我價值實現強烈愿望和注重自身成就的人，都會不斷追求更高目標的實現。市場研究公司研究部門工作具有高挑戰性、高壓力性、高成就感的特點，因此運用建立激勵型目標管理績效體系成為市場研究公司十分重要的一個問題。
1.2 研究部門研究人才激勵型目標管理績效理論
20世紀50年代初期，美國哈佛大學心理學家戴維?麥克利蘭（David C. McClelland）提出了成就需求激勵理論。成就需求激勵理論把人的高層次需求歸納為：成就、權力和親和的需求，其中成就需求是指爭取成功希望做得最好的需求；權力需求是指影響或控制他人不受他人控制的需求；親和需求是指建立友好親民的人際關系需求。
就市場研究公司研究部門研究人才而言，根據麥克利蘭的成就需求激勵理論，研究人員完成研究項目及研發新產品的動力來源可以分為3類：一是成就感，即按預期目標完成項目的成就、研發新產品為公司創造新的業績增長點的成就，這里面主要包括研究人員的自我價值肯定、客戶贊賞、上級看重、同級鼓勵等方面，這是推動研究人員提高積極性和活力的主導型因素；二是行業內名譽，即在同行內的知名度、美譽度，是推動研究人才提高積極性和活力的主推型因素；三是和諧的人際關系，即良好的工作氛圍，是推動研究人才提高積極性和活力的主利型因素。經過上述分析，針對河北省S市場研究公司的具體情況，筆者將成就需求激勵因素分為：目標明確、過程順暢、成果清晰、公司認同、行業名氣和同事協作6部分。
2 S公司現有目標管理績效體系現狀分析
河北省S市場研究公司研究部門研究人才整體專業素質偏高，學歷水平均在碩士及以上，思維邏輯能力強。但受本地客戶單一化、精細化要求的影響，S公司研究部門在完成研究目標的基礎上承擔著研究項目的數據采集環節、質量監控環節，因此使得研究部門各崗位職責不明確、業績劃分不清晰，造成研究人員積極性大大降低、產出效率不斷下降。所以，為了提高公司的核心競爭力，保證研究人員的穩定及公司的良性發展，特對S公司研究部門績效管理體系進行調整。根據筆者對S公司研究部門近6年的績效管理體系切身體驗，總結出S公司目前存在如下需要改進的方面。
2.1 目標績效缺失戰略統一導向
S公司作為小規模民營企業，未建立切實的現代企業管理制度，公司戰略發展目標不明確，目標績效管理存在短期性和臨時性，因此在制定目標管理績效指標體系時存在一定的隨意性，多數情況下可以按照頂層管理人員的指示進行更改和調整。
2.2 績效目標分解缺乏量化標準
市場研究公司項目多數情況下需要一個團隊共同完成，每個項目團隊根據項目需求進行各自人員職責劃分。S公司在項目啟動階段即會進行項目分工，但是職責劃分局限于工作內容、工作時限，缺乏各環節工作達標量化標準，造成前后交接環節之間因交接成果標準要求不同造成矛盾。
2.3 過度親和化管理影響目標管理績效考核效果
麥克利蘭指出，注重親和需求的管理者容易因為講究交情和義舛違背或不重視管理工作原則，從而會導致組織效率下降。S公司作為省級公司，存在研究人才招聘困難的現實問題，為減少研究人才的培養成本和流失率，S公司在研究人員管理中采用“師傳徒受”的培養模式，造成了目標績效考核管理者為被考核對象“師父”的狀況，使得目標管理績效考核的效果大打折扣，不利于研究部門良性發展和研究人才的自我肯定與自我激勵，容易造成“破窗效應”。同時，績效考核結果公布存在不正式、不重視的情況，績效考核成績好的研究人員未有成就感知、績效考核成績差的研究人員未有懲罰，造成部門績效考核流于形式。
2.4 目標管理激勵政策不完善
市場研究公司研究部門承擔著公司業績完成的同時，更承擔著公司新產品的研發工作，研發就會產生新產品成功進入市場產生直接經濟利潤，同時也會出現新產品不能產生直接經濟效益的情況。S公司考核研究人員目標完成時，完全偏重能夠進入市場產生直接經濟利潤的研究成果，所有人都提出了更容易實現的低目標，直接造成具有長遠、戰略意義的新產品研發不受重視或流產。激勵政策缺乏挑戰和創新，成為了“你努力干創造更多收益和利潤就給你加工資”的籌碼，嚴重影響研究人員工作的熱情和積極性。
3 激勵型目標管理績效在S公司的實際應用設計
結合知識型研究人才的自身特點、成就需求激勵因素三大類六部分以及S公司目標管理績效體系的現狀問題，筆者對S公司研究部門績效管理體系進行調整，實現明確的激勵型目標管理績效體系。以下為激勵型目標管理績效在S公司實際應用設計中的幾個方面。
3.1 建立科學化目標管理績效考核指標體系
通過內、外部充分調查研究，將S公司研究部門職責進一步明確和量化，對研究成果進行細化分類，根據公司戰略發展導向劃分為：短期即時收益項目、長遠戰略發展項目。短期即時收益項目主要看重：目標完成度、客戶滿意度、成本控制度三方面，采用定量統計方法進行績效考核結果統計。長遠戰略發展項目主要看重：市場前瞻性、投入產出回報預測、可落地性三方面，采用定性方法進行績效考核結果的統計。
3.2 建立科學合理的獎懲制度
澳大利亞商學院的一位博士生本杰明?沃克說過：一個團隊最懶的那個成員，實際上就可以決定一個項目最終的成功或失敗。因此我們要武裝將吃白食者逐出團隊的武器――合理科學的獎懲制度。
“無規矩不成方圓。”建立統一量化目標實現標準指標體系，讓出色的研究人才脫穎而出，將懶惰的人驅逐出團隊，讓現有研究人員看到一個更加公平的體系，從而能夠轉變為因為工作興趣而樂于投入的狀況。
3.3 建立完善的員工意見反饋機制
結合研究人才的自我特點，進入團隊后最擔心的是遇到自己無法產生默契的團隊成員，每天的工作中心轉移到提醒團隊成員要如何做好自己的工作，彌補團隊成員的疏忽成為工作的重心，極大地影響自己的積極性和進取心。建立順暢、有效的意見反饋機制，充分傾聽員工的心聲，讓全體員工參與到績效管理體系建立的全流程中，充分實現人性管理和提高員工的滿意度及對公司的忠誠度。
4 結語
文章從S公司研究部門激勵性目標管理績效的實際應用價值出發，提出針對知識型員工績效考核的主要思維導向。積極充分了解研究人才的成就需求，切合公司長遠戰略發展規劃，制定切實有效、言行必果的績效管理體系。績效考核結果的應用效果，需要全部門、全崗位的共同監督和推進，讓激勵型目標管理績效成為市場研究公司研究部門創造最大價值的一大動力源泉。
參考文獻
[1] 付和，許玉林.績效管理[M].上海：復旦大學出版社，2008.
2009年創業板市場在深交所上市以來，眾多中小高新技術企業獲得了融資機會。與主板和中小板市場相比，創業板市場具有低門檻進入、嚴要求運作的典型特征，有助于中小企業獲得融資機會，促進企業發展壯大。但高風險、低門檻的創業板市場在運行的過程中也出現了諸多問題。從創業板IPO發行情況來看，普遍存在高發行價、高市盈率、高超募率的新股發行“三高”現象。而從上市以后的市場表現來看，這些中小企業經過一段時間的市場檢驗后并沒有出現預期的高增長，很多公司反而出現了上市后的業績變臉現象。針對這些怪象，我們不禁更加關注這些公司在IPO過程中是否存在盈余管理行為，如果存在，動機來源于哪里？這些上市公司又會通過哪些手段來實施盈余管理？采取什么樣的措施才能控制創業板上市公司IPO過程中的盈余管理行為？這些是本文將要研究的問題。
二、創業板上市公司IPO過程中的盈余管理行為動機分析
創業板市場主要為高新技術企業提供融資機會，而這些公司往往處于競爭激烈的行業中，需要大量的資金來支持其技術創新，因此，擬上市公司具有強烈的上市渴求，有動機進行盈余管理。
（一）為了獲取上市資格，滿足對其硬性指標的要求
我國中小企業數量龐大，在發展過程中普遍存在融資難問題。而中小企業由于諸多原因很難從銀行獲得大額貸款，融資渠道成為眾多中小企業發展壯大的瓶頸。創業板的啟?游?中小企業提供了更廣闊的融資平臺。我國的法律對創業板企業IPO資格進行了明確的界定，創業板上市有著硬性指標方面的要求，尤其是盈利方面的強制指標。因此，那些達不到上市要求卻又希望公開發行股票的中小企業，有強烈的動機借助盈余管理以獲取上市資格。
（二）提高發行股票的價格
新股發行價格往往由發行股票的企業與其承銷商共同商定。承銷商根據企業的財務信息與企業協定后制定初步的發行價格，然后通過網上詢價向廣大投資者詢問發行價格。而廣大投資者根據自己所掌握的公司財務狀況及發展前景進行判斷，充分表達了自己對新股的期望值。承銷商結合網上詢價的結果最終確定了新股的發行價格。公司的IPO定價很大程度上取決于投資者對其的預期，而投資者的預期是建立在擬上市公司公布的財務報告所披露的信息基礎上。因此，企業為了達到提高發行股票價格的目的完全有足夠的動機進行盈余管理，公布經過粉飾的財務信息以獲得承銷商和廣大投資者的認可從而達到融資的目的。
三、創業板上市公司IPO過程中的盈余管理手段分析
創業板上市公司盈余管理有其自身的特點，上市公司IPO過程中實施盈余管理的手段主要包括以下幾種：
（一）關聯交易
關聯方交易是在關聯方之間發生的轉移資源或義務的事項，創業板上市公司利用關聯交易進行盈余管理主要是通過商品購銷和轉讓、置換或出售資產等方式進行。商品購銷，是指企業與關聯方進行商品購銷交易活動時通過低價購入原材料再將產品高價賣出，人為提高企業的當期收入水平，調高企業上市前的盈利水平。轉讓、置換或出售資產是指IPO企業上市前將自己的不良資產以較高的價格出售給關聯企業，通過資產轉讓可以讓上市企業從中獲取收益來提高上市前的業績水平；或者以較低的價格來收購關聯方的優質資產，獲得優質資產的經營收益，來調節上市前的盈余水平。
（二）會計政策和會計估計的變更
會計政策是企業在進行會計核算時所遵循的具體原則和所采用的具體會計處理方法，在能夠提供更可靠、更相關的有關企業經營結果、財務狀況、現金流量方面的信息時，企業可以變更核算時所采用的會計政策。會計估計是企業對結果不確定的交易或事項依據最近可獲得的信息所作出的判斷，依靠的是企業管理當局的職業判斷和經驗，如果所獲得的信息發生了變化，或者是有了更新，能夠提供更可靠的信息時，會計估計就可以進行變更。不管是會計政策還是會計估計的變更，都需要企業管理當局作出職業判斷，帶有一定的主觀性，企業有了利用其進行盈余管理的空間。通過會計政策和會計估計的變更，企業能夠獲得立竿見影的效果，達到改善業績表現的結果。
（三）利用無形資產的確認和攤銷
在創業板上市的中小企業大多具有較高的成長性和創新性，其中有很多企業的無形資產在資產總額中占有較大比例，通過調控研發支出的費用化和資本化，企業可以達到影響業績表現的目的。企業在進行無形資產的研發時，會產生一定的研發費用，新會計準則將其分為兩部分：研究階段支出和開發階段支出。研究階段發生的支出應該計入企業的當期損益，開發階段的支出則計入無形資產的成本。對于IPO企業來說，可以根據需要人為地將費用在研究性支出和資本性支出之間進行調整，以達到提高上市前業績的效果。
對于無形資產的折舊年限、折舊方法和折舊率的確定，需要對其進行估計和預期。企業在上市之前，為了達到提高企業上市前業績的目的，有通過此方式進行盈余管理的可能性，如對折舊年限、折舊方法和折舊率進行調整。
四、我國創業板上市公司IPO過程中盈余管理行為的危害性
我國創業板上市公司IPO過程中盈余管理行為的危害性主要包括以下幾個方面：
（一）損害上市公司的長遠利益
我國創業板上市公司規模都比較小，大部分是高新技術、高成長性的企業。投資者購買其股票，看中的不是現階段的盈利和經營業績，而是投資公司的未來。從長遠來看，盈余管理會對企業造成很大的危害。一旦投資者發現企業對他們進行不利的盈余管理，就會對企業管理當局失去信任，對其股票失去信心，退出投資，進而導致股票市價下跌，市值下降，不僅影響公司的聲譽，也影響公司的長遠發展。
（二）影響社會資源的有效配置
創業板建立之初，意在更大范圍內發揮資本市場的資源配置功能，緩解中小企業融資難題。創業板上市公司由于企業規模小、進入門檻低，競爭更為激烈，一些不符合上市條件的公司管理層通過盈余管理短期內達到了上市目的，向投資者、債權人等利益相關者傳達了失真的盈余信息，誤導其決策，使其產生不利的選擇行為，而真正具有良好成長性的誠信中小企業卻沒能上市，使社會資源得不到有效配置，不利于整個社會的穩定發展。
（三）不利于創業板市場的健康成長
創業板上市公司在IPO過程中，由于過度盈余管理行為而不斷發生風險事件，會加大該創業板的風險。這種盈余管理現象會嚴重打擊投資者的信心，最終導致創業板市場的發展受到影響。
五、我國創業板上市公司IPO過程中盈余管理行為的治理建議
盈余管理行為普遍存在于創業板企業的IPO過程中，根據我國創業板公司IPO過程中實施盈余管理的動機和手段，結合我國創業板上市公司的實際情況，本文提出如下改善建議：
（一）完善我國的會計準則制度，減少盈余管理的施展空間
創業板企業在IPO過程中之所以能進行盈余管理，很大程度是由于我國會計準則不完善造成的。為了更好地約束企業的盈余管理行為，必須加深對新興盈余管理手段的了解和認識，有針對性地完善會計準則，盡量減少會計準則的可選擇性，從而縮小盈余管理的施展空間。此外，完善相關的會計法律法規，比如出臺相應條例懲處過度盈余管理的行為，包括刑事處罰及行政罰款等手段，只有加大違規成本，才能更好地約束企業的盈余管理行為。
（二）建立多層次的創業板交易市場及多層次的上市標準
我國的創業板企業上市有著硬性的指標要求，高新技術企業尤其是剛剛成立不久的中小企業往往達不到其硬性要求，很多不達標的企業為了融到資金進行盈余管理甚至違規操作。為了降低創業板市場的不穩定性，同時扶持中小高新技術企業的發展，我國應該建立多層次的創業板市場。我國應該借鑒美國納斯達克市場的經驗，創業板可以建立多層次的交易市場以及多層次的上市標準。在目前創業板市場的基礎上再增加門檻較低的小型創業板市場，降低盈利及成長性指標，以滿足不達標但成長性良好的企業的融資需求。同時，兩個創業板市場下面又可以設置多套上市指標，如小型創業板市場可以設置兩套指標，一套以盈利指標為主，一套以收入指標為主等。
（三）建立嚴格的首次發行上市公司信息披露和審批制度
企業對外披露的財務信息是投資者決策的依據，故有必要建立嚴格的信息披露機制。具體的措施有：一要確立政府監管、行業自律和社會監督三位一體的監管體系，對上市公司IPO過程中的各項工作進行實時監督和過程監督；二要加大對IPO公司的虛假上市等行為的懲罰力度，對盈余管理的行為進行批評、處罰，嚴重的可以取消其上市資格；三是對申請到創業板上市的公司，按照規定的條件進行嚴格的審核，推行嚴格有效的保薦人制度，防止業績不良的公司弄虛作假、上市騙錢。
（四）發揮注冊會計師事務所的中介作用
隨著資本市場的發展，注冊會計師審計在證券監管系統中也發揮著更加重要的作用，各種擬上市公司及上市公司盈余管理行為的存在，凸顯了注冊會計師外部審計的重要性。創業板企業在IPO過程中由我國的證券會來審核是否達到上市標準，具有一定的局限性，為了更好地反映企業的財務狀況，應該充分重視注冊會計師的中介作用。注冊會計師作為第三方，具備專業的知識與實踐經驗，可以利用自身的專業素質來審核創業板企業對外披露的財務信息狀況，分析判斷企業在IPO過程中是否存在盈余管理行為，得到更加專業的解釋與答案，使結果更令人信服。所以我們應該大力培養擁有專業知識的注冊會計師，使其成為審核創業板企業財務信息的中介力量。
[關鍵詞］ 環磷腺苷葡胺注射液；左心功能；急性心肌梗死
[中圖分類號] R542.2 [文獻標識碼]C [文章編號]1673-7210（2009）05（b）-073－02
急性心肌梗死（acute myocardial infarction，AMI）是急性心肌的缺血性壞死，患者常有不同程度的心功能改變，甚至泵功能衰竭，臨床治療的目的是保護和維持心臟功能，挽救瀕死心肌。本研究采用環磷腺苷葡胺注射液佐治AMI，并通過各項指標評價其對心功能的影響，現將結果報道如下：
1 資料與方法
1.1 一般資料
2007年6月～2008年8月，我院共收治62例AMI患者，除外合并心原性休克、右室梗死、嚴重肝腎功能不全者。將患者隨機分為兩組。治療組32例，男22例，女10例；年齡42～80歲，中位年齡62歲；梗死部位：下壁16例，前壁6例，正后壁3例，前間壁7例；KillP心功能分級：Ⅰ級18例，Ⅱ級7例，Ⅲ級7例；合并高血壓16例，高脂血癥21例，糖尿病3例。對照組 30例，男20例，女10例；年齡38～81，中位年齡63歲；梗死部位：下壁16例，前壁7例，正后壁2例，前間壁5壁；KillP心功能分級：Ⅰ級17例，Ⅱ級7例，Ⅲ級6例；合并高血壓15例，高脂血癥20例，糖尿病5例。兩組均在AMI癥狀出現后24 h內入院，在年齡、性別、梗死部位、心功能分級、合并癥等方面比較，差異無統計學意義（P＞0.05），具有可比性。
1.2 治療方法
兩組按常規治療，符合溶栓指征的采取溶栓治療（尿激酶100～150 U單次靜脈注射），應用硝酸酯類、肝素、腸溶阿司匹林、極化液等。治療組在此基礎上用環磷腺苷葡胺注射液180 mg加入5%葡萄糖注射液300 ml中靜脈滴注，糖尿病患者加相應胰島素，每日1次，2 h滴完，兩組療程均為2周。
1.3 觀察指標
用藥2周后測定左心功能有關指標。根據乏力、心悸等臨床癥狀判斷心功能改善情況，超聲心動圖(UCG)監測左心功能。左心室張期內徑（left ventricular diastolic dimension，LVDS），左心室收縮末期內徑（left ventricular end systolic dimension， LVDS］。每搏量=舒張末期容量（end diastolic volume， VD）-收縮末期容量（end systolic volume， VS）；心排血量=每搏量×心率；心排血指數（cardiac index，CI）=心排血量/體表面積（m2）；左心室射血分數（left ventricular ejection fraction，LVEF）=每搏量/左心室舒張末期容量。
1.4 統計學方法
計量資料以均數±標準差(x±s)表示，組間差異、組內治療前后差異采用t檢驗，計數資料采用χ2檢驗。
2 結果
2.1 兩組治療前后左心功能的變化
治療組治療后心率、每搏量、心排血量、CI、LVEF均顯著改善（P＜0.05），對照組上述指標雖有改善，但差異無統計學意義（P＞0.05）。見表1。
表1 兩組治療前后測定的左心功能指標比較(x±s)
與同組治療前比較，P＜0.05；與對照組比較，P＜0.05
2.2 兩組靜脈溶栓再通率比較
治療組溶栓28例，成功20例，再通率為71%；對照組溶栓26例，成功18例，再通率為71%。兩組比較，差異無統計學意義（P＞0.05）。
2.3 不良反應
治療組1例患者覺心悸，減慢滴速后癥狀消失，治療前后血常規及肝腎功能檢查均未發現異常。
3 討論
AMI是內科急癥之一，嚴重威脅人類的生命與健康。其發病機制主要是患者在冠狀動脈病變的基礎上，發生冠狀動脈血供急劇減少或中斷，使相應的心肌嚴重急性缺血壞死所致。在電鏡下冠狀動脈閉塞后20～30 min受其供血的心肌即有少數壞死。1～2 h內絕大部分心肌呈凝固性壞死。而環磷腺苷葡胺在進入人體后10～20 min后開始起作用，顯效高峰時間在1～2 h，半衰期60～150 min，藥效消失時間在6～8 h，由于其具有較好的親水性，尤其脂溶性較強，較易透過脂溶性細胞膜進入心肌細胞內發揮作用，經磷酸二酯酶分解形成5-MAP，再經5-MAP酶降解為腺苷和磷酸，改善心肌細胞代謝，保護缺血、低氧的心肌。另一方面，心肌嚴重缺血，心肌喪失收縮功能，出現心肌運動同步失調，收縮減弱，無收縮或反常收縮，使心臟的泵血功能受到損害，嚴重影響其血流動力學，如血壓下降，每搏量和心排血量下降，射血分數減低，心率增快或心率失常，收縮末期容積增加，靜脈血氧含量降低，冠脈灌流量進一步降低，加重心肌梗死。因此，改善心肌梗死后的心功能非常重要。
環磷腺苷葡胺為非洋地黃類強心劑，具有正性肌力作用。能增強心肌收縮力，改善心肌泵血功能，有擴張血管作用，可降低心肌耗氧量，還能夠改善竇房結P細胞功能，防止心律失常。
本研究結果顯示，利用環磷腺苷葡胺注射液配合常規治療急性心肌梗死，可明顯改善心肌梗死患者的左心功能，微觀上其可改善心肌細胞代謝，保護心肌細胞，宏觀上具有正性肌力作用，增強心臟收縮力，改善心臟泵功能，穩定血流動力學，療效確切，無明顯不良反應，值得應用。
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1958年，Modigliani和Miller在美國經濟評論上共同發表了《資本成本、公司財務和投資理論》一文，創建了現代資本結構理論。由此掀起起了對資本結構研究的熱潮。此后的西方財務領域對這一苛刻的假設條件進行不斷突破，并形成了豐富的關于資本結構理論的學派。如融資優序理論、權衡理論等。相比之下，我國對資本結構的研究起步則較晚，但發展較快。同時企業的資本結構影響因素這一―公司金融中的基本問題也已受到國內學術界的重視。許多學者對資本結構的影響因素做了大量的研究。但是，對資本結構的研究大多沒有區分不同性質和期限的負債。本文將會細分不同性質和期限的負債，深入分析各種不同影響因素對資本結構各組成部分的影響。
二、理論分析
(一)成長性
根據理論，那些高成長性公司的股東更容易去損害債權人的利益，因此債權人會對公司的借款施加一些限制性條款或者高利率。如果這些限制性條款或者高利率影響了公司未來的的投資計劃，那么公司將會減少負債。因而預期成長性應該與公司負債率負相關。而信息傳遞理論認為，成長性高的企業一般是新興企業，規模不會太大，所以投資者和經營者之間信息不對稱的程度高，其股票價值往往會被低估，所以通過債券融資可以避免這種情況。從以上分析可以得出公司的成長性與公司負債率正相關的結論。
提出假設1：成長性與負債率負相關
（二）規模
信息傳遞理論認為：與小企業相比，大企業的信息要透明的多，因而人們對大企業的了解更多，這意味著公司規模也可以代表經理們和投資者之間信息不對稱的程度。由于大公司的市場價值扭曲較小，它們在股權融資中所受的損失也較小，相對的也就更偏向于于股權融資。因此公司規模應該和負債率之間應該成負相關關系。但靜態權衡理論則認為，企業規模越大，越容易實施多角化經營分散或者縱向一體化經營，雖然不一定提高盈利水平，但卻能分散經營風險，均衡不同時期的利潤。此外規模大的企業還可以有效的調度內部資金，以上都決定了大企業比小企業具有更強的風險抵御能力。因而公司容易獲得更多的債務。因而
提出假設2：規模與負債率正相關
（三）盈利性
“融資優序”理論則認為企業為新項目籌資時，先使用內部資金，其次是通過低風險的債券，最后才是使用股票。當公司的盈利能力較強時，充足的內部資金便可以滿足大部分的資金所需，這樣將會減少對外部資金的需求，由此得出公司盈利能力與公司杠桿比率負相關的結論。
提出假設3：盈利性與負債率負相關
（四）資產擔保價值
存在負債的企業中，會產生資產替代效應，即股東更愿意投資風險大的項目，以致把財富從債權人手中轉移到股東手中，而債權人不會對這種情況熟視無睹，他們會相應提高債務資本的成本或加上許多限制條件，以保全自己的利益。但是如果公司的有形資產比重較大，可以用于作為債務資金抵押的資產價值便高，公司債權融資的成本會下降，因為根據破產成本理論，固定資產是對債權人本金的一個保障。通常無形資產在清算變現時的價值損失高于固定資產，從而使使固定資產占資產總額比重較高的企業破產成本較小，即使公司破產了，由于固定資產在清算變現時的價值高于無形資產，這樣債權人的損失也會相應的減少。由此可以得出固定資產占總資產的比重與其負債能力正相關的結論。
提出假設4：擔保價值與負債率正相關
三、實證研究
(一)、數據說明及樣本選擇
由于制造業上市公司數量超過了上市公司的半數以上，并且上市公司的資本結構更符合實證的要求。因此本文以2001~2007年在上海、深圳兩家證券交易所的制造業上市公司為研究總體，同時做出以下調整：（1）考慮到數據的連續性與穩定性剔除了2001年1月1日以后上市的公司（2）剔除ST、PT類公司（3）剔除數據不全的公司。經過上述調整后共得到302家上市公司的有效樣本。
(二)、變量的定義
表1 變量的定義及解釋
變量類型指標類別變量名稱變量簡稱計算公式
被解釋變量資本結構比率（賬面價值）
總資產負債率TLIABS總負債/總資產
長期負債率LTC長期負債/總資產
流動負債率STC流動負債/總資產
長期銀行借款比例BBGT長期借款/總資產
短期銀行借款比例BBLT短期借款/總資產
商業信用比例TC（應付票據+應付賬款+預收賬款）/總資產
解釋變量
成長性主營業務收入增長率GROW（當年主營業務收入-去年主營業務收入）/去年主營業務收入
規模總資產的自然對數SIZEIN(總資產)
盈利稅前利潤與總資產比例PROF息稅前利潤/總資產
資產擔保價值固定資產與總資產比例TANG（固定資產+存貨）/總資產
(三)模型
本文主要采用面板數據的混合OLS法對2001-2007年所選取的302家制造業上市公司的資本結構及其主要影響因素進行回歸以求得二者之間的關系。其基本模型為：
Yi,t=αi+β2,iGROWi,t+β2，iSIZEi,t+β3,iPROFi,t+β4,iTANGi,t+εi,t
αi代表常數項，β1,i、β2,i、β3,i、β4,i為各自變量的偏相關系數，εi,t代表殘差項，GROW代表成長性、SIZE代表規模、PROF代表盈利性、TANG代表擔保價值。
(四)描述性統計
表2 相關變量描述性統計
變量均值中位數標準差最小值最大值
TLIABS0.49160.49890.14890.02361.5672
TLTD0.07040.04080.08200.00000.4472
TCL0.42070.41610.14340.00001.1442
BBGT0.05930.03030.07580.00000.4472
BBLT0.18880.18320.10810.00000.5673
TC0.15260.13010.10190.00070.6144
GROW0.23760.17320.5124-0.958214.4652
SIZE21.487421.43790.884319.177625.9615
PROF0.04760.04760.0579-1.09690.3666
TANG0.49870.48940.16840.01560.9316
注：以上結果由EVIEWS5.1輸出
從上表的統計型描述中，我們可以看出2001-2007的7年間樣本的平均資產負債率為49.16%，低于上市公司平均57.9%的負債水平。說明制造業上市公司面臨著激烈的市場競爭還是采取了比較保守的財務策略。樣本內的公司資產負債率也存在較大差異，最小僅為2%，最大達到了156.7%。
從期限來看，短期負債占據著樣本公司負債的主導地位，均值為42%，占所有負債的85%。而長期負債比率則較低，平均為7%，甚至有一些上市公司的長期負債率為0，即所有負債皆為短期負債構成。這說明我國的制造業上市公司的短期負債比率過高，而過高的短期負債率最終會影響到公司的經營業績。
從負債構成來看，短期銀行借款和商業信用構成了制造業上市公司短期債務的主體，二者合計占到了短期債務總額的81%，而長期銀行借款則占據著對長期債務的絕對主導地位，高達85.7%。
(五)相關性分析
通過對下表各變量相關系數矩陣的觀察，發現各因素變量間的相關系數絕對值均小于0.7，根據經驗檢驗方法，判斷多重共線性問題可以忽略不計。
表3 相關系數統計表
GROWSIZEPROFTANG
GROW1
SIZE0.0830961
PROF0.1439370.1740621
TANG-0.078330.116296-0.011131
注：計算結果由EXCEL得出
(六)回歸結果分析
表3 資本結構主要影響因素回歸結果
解釋變量CGROWSIZEPROFTANGAdj R2F
TLIABS-0.478***0.036***0.045***-0.638***0.045**0.225141.105***
TLTD-0.440***0.007**0.022***-0.0080.082***0.193119.733***
TCL0.0120.029***0.021***-0.633***-0.037**0.175108.151***
BBGT-0.328***0.006*0.016***0.0270.085***0.180111.369***
BBLT0.390***0.002-0.008***-0.410***-0.0160.15696.694***
TC-0.466***0.022 ***0.030***-0.168***-0.035***0.180111.117***
注：*為10%水平顯著，**為5%水平顯著，***為1%水平顯著
統計分析軟件EVIEWS5.1輸出整理得出
1.成長性
與我們預期的相反，實證結果并不支持假設1。模型中除了短期銀行借款比率與成長性的正相關關系不顯著外，其余各杠桿比率均與成長性正相關，即公司的成長性越高，越傾向于負債。這一結果只符合信息傳遞理論，而與其他理論都不相符。就像張澤斌（2000）分析的那樣，產生這種現象的原因可能是：（1）樣本期內，上市公司非流通股占優勢地位，機構投資者較少，而中小股東對公司經營管理又難有發言權，所有這些導致了股東對公司治理作用的缺失，從而導致了傳統的理論無法解釋我國上市公司資本結構的選擇問題。（2）成長機會大的公司擴張欲望強烈，需要大量的資金來擴大市場，而配股需要嚴格的資格審查，資金到位需較長時間，因而不得不依靠融資速度較快的負債來解決資金的需求。（3）一般來說，成長性強的企業往往具有良好的發展前景，因而這類企業通常不愿意過多的發行新股，以免分散老股東的控制權和稀釋每股收益，而且投資者亦認為投資于成長性強的企業償債更有保障。
2.規模
實證結果表明，除短期銀行借款比率與規模負相關外，其他債務比率都與規模呈正相關關系。因而，支持假設2。這與大多數國內、國外學者的實證結果一致。這個結論進一步支持了靜態均衡資本結構理論，即大公司相對于小公司更容易通過債權籌集資金。原因主要有：（1）、規模大的公司往往采取多元化經營，能夠更好的分散風險，因此其破產的可能性也就大大降低了，另外由于規模效應的存在，大公司的破產成本也比小公司要小，所以債權人比較愿意為大公司提供借款；（2）、樣本公司中的大企業大多脫胎于國有企業，國家出于產業政策及充分就業與社會穩定的考慮，常常要求國有銀行對大企業給予信貸優惠。（3）、至于短期銀行借款比率與規模呈負相關，這可能是由于大公司比小公司更容易借到長期負債，而小公司在長期負債方面存在困難，因而可能存在著不斷的把短期借款長期化以滿足自己對長期資金的需求。
3.盈利性
從實證結果來看，長期債務比率、長期銀行借款比率與盈利性的關系不明顯。而總負債比率、短期負債比率、短期銀行借款比率、商業信用等都與盈利性負相關。因而支持假設3。這在一定程度上支持了融資優序理論。融資優序理論的融資順序是先內源融資，后外源融資；在外源融資里，先債務融資后股權融資。我們的實證結果只能支持融資優序理論的前半部分，即當公司盈利較好時，公司的內部資金充足，因此可以盡量減少外部融資，因為在資本市場存在信息不對稱的情況下，與股權和債權融資等企業外部融資資金相比，作為企業內部資金的自有資本是企業最為有利的融資資金來源。但中國上市公司在選擇外部融資時，首選的依然是股權融資。
4.資產擔保價值
結果顯示，資產擔保價值與總負債率、長期負債率、長期銀行借款負債率正相關，與短期負債率、商業信用負相關，而與短期銀行借款的關系不明顯。實證結果部分支持理論，擔保價值等于（固定資產+存貨）/總資產，擔保價值比例高的企業可以用于作為債務資金抵押的資產價值便高，公司債權融資的成本會下降，因而信息不對稱程度和破產概率越小，所以債權人更愿意把資金投到這類企業，擔保價值高的企業也就更傾向于債務融資。至于短期負債、商業信用與擔保價值呈負相關這可能是因為上市公司的這類負債中含有相當比例的非有息負債，擔保價值可能對這些負債的影響不顯著，由于這類負債主要是由于經營業務而導致的，非有息負債率的偏高，也是影響我國上市公司業績不佳的因素之一。
【關鍵詞】 國有資本； 企業目標實現； 相關性； 列聯表
一、理論文獻綜述
西方經濟理論認為，資本是價值增值的手段和載體。按所有者不同，資本可以分為公有資本和私有資本，公有資本通常即為國有資本。我國的國家性質和經濟體制決定了國有資本在我國的重要地位。隨著我國社會主義市場經濟體制的逐步建立，國有企業改革不斷深入，國有資本在一般競爭性領域戰略調整步伐日益加快。國有企業股份制改革增大了企業中非公有資本的比例，形成了國有資本控股、非公有資本參股或非共有資本控股、國有資本參股的混合所有制經濟的大量出現；但可以看到，在證券市場上，上市公司中國有資本的比重仍然很大。因此關于國有資本與企業特別是上市企業經營績效關系的研究在我國一直是一個熱點。
關于國有資本對企業績效的影響問題前人已進行了多項研究。在已有的研究中，關于股權結構與企業績效的實證研究結果可以分為兩大類：相關和不相關。例如，董麓、肖紅葉（2001）對169家公司1996年到2000年的有關數據進行回歸發現，股權集中度、國家股比例對上市公司經營業績沒有影響；而許小年、（1999）通過對1993至1995年我國300多家上市公司的分析發現國家股比例與公司績效正相關。另外，郭躍進、（2005）通過對我國上市公司2002年數據的實證分析，研究了公有資本與非公有資本的結合效率問題，他們發現公有資本與非公有資本結合的上市公司中，非公有資本控股上市公司的經營業績明顯優于公有資本控股的上市公司。
二、研究方法
雖然關于企業股權結構與企業績效關系的研究前人已做過很多，并取得了豐碩的研究成果。但關于國有資本與企業特別是上市企業經營績效相關性研究一直是熱點，且近年我國經濟環境發生了巨大的變化，經濟創新、企業改革不斷，特別是2008年爆發的全球金融危機。因此，重新分析研究當前企業國有資本與企業績效的關系是非常有必要的。
由于知識能力和篇幅有限，本文只從反映企業績效的一個方面來分析，即企業目標實現程度（或者盈利性）。首先，本文在進行國有資本比例與企業目標實現程度相關性分析的基礎上，進一步采用列聯表對兩者的關聯性進行分析。
（一）變量選取
1.對于企業目標實現程度指標，本文選取了凈資產報酬率（ROE）和營業收入現金比率①。關于什么是企業財務管理的目標，目前學術界還存在認識上的差異，主要觀點有三種：企業利潤最大化、股東權益最大化、企業價值最大化。雖然主流觀點是以企業價值最大化，但這一目標在計量上存在一定困難，可操作性不強，而且當前的股票市場投機行為較嚴重，不適合用股票價值來反映企業的價值。而對于利潤最大化，是一個絕對指標，對于規模相差較大的企業評價，結論準確性較差。本文選擇凈資產報酬率作為企業目標的衡量指標的原因：本文選取的樣本企業均為上市公司，凈資產報酬率較適合作為股份公司的目標，而且，凈資產報酬率是一項綜合性較強的指標。另外，本文還采用了營業收入現金比率作為補充指標。這是因為，一方面該目標容易計量，現金流量和營業收入數據可直接從現金流量表和利潤表中獲取；另一方面現金流量的大小在一定程度上決定了企業的生存和發展能力。因此，“現金流量最大化”可作為“企業價值最大化”的具體目標。
2.根據一般意義上的理解，本文將國有資本定義為上市公司的國有股份額，并在此基礎上計算國有資本占總資本的比率。定義變量B，并為變量B定義其變量值標簽：當國有資本比例≥50%時，取值1，定義為“控股”；當國有資本比例
前述變量和指標值均選取2009年年報數據，這樣更能反映2009年在金融危機影響下國有資本的新的運營情況。
（二）樣本選取
本文數據來自國泰安CSMAR系列研究數據庫。選取2009年度我國上市公司中國有資本所占比例較大且集中的交通運輸業，水、電力、煤氣供應生產業和社會服務業三個行業作為樣本。在樣本選取時，剔除了被特別處理的上市公司和國有資本為零的企業，最終選取了交通運輸業29家，水、電力、煤氣供應生產業28家，社會服務業23家，共80家上市公司作為樣本企業。
（三）實證過程
1.相關性檢驗
（1）交通運輸業相關性單尾檢驗（見表1）
H0：國有資本比例與ROE、營業收入現金比率相關系數≤0。
H1：國有資本比例與ROE、營業收入現金比率三者相關系數＞0。
結論：國有資本比例與凈資產報酬率（ROE）相關系數為0.507，且顯著水平0.003低于0.05，拒絕原假設，接受對立假設，即國有資本比例與凈資產報酬率（ROE）顯著正相關；同理，國有資本比例與營業收入現金比率也顯著正相關。
（2）水、電力、煤氣供應生產業相關性單尾檢驗（見表2）
H0：國有資本比例與ROE、營業收入現金比率三者相關系數≤0。
H1：國有資本比例與ROE、營業收入現金比率三者相關系數＞0。
結論：國有資本比例與凈資產報酬率（ROE）相關系數為0.451，且顯著性水平0.022低于0.05，拒絕原假設，接受對立假設，即國有資本比例與凈資產報酬率（ROE）顯著正相關；國有資本比例與營業收入現金比率相關系數為0.398，顯著性水平0.051，勉強通過假設檢驗。
（3）社會服務業相關性單尾檢驗（見表3）
H0：國有資本比例與ROE、營業收入現金比率三者相關系數≤0。
H1：國有資本比例與ROE、營業收入現金比率三者相關系數＞0。
結論：國有資本比例與凈資產報酬率（ROE）相關系數為0.535，且P值0.004低于0.05，拒絕原假設，接受對立假設，即社會服務業企業國有資本比例與凈資產報酬率（ROE）顯著正相關；但國有資本比例與營業收入現金比率正相關未通過顯著性檢驗。
通過對上述三個行業的相關變量的相關性單尾檢驗，可知企業國有資本與企業盈利性顯著正相關，即企業內國有資本份額越大，企業盈利性越強，企業目標完成程度越好。
2.列聯表分析
為了做出列聯表，筆者計算出上述80家公司的國有資本比例比例及各變量的平均值，其中，ROE平均值0.0726，國有資本比例平均值0.35286。以國有資本比例的平均值為標準，將樣本中的80家公司分為國有資本高比例和低比例兩類。類似地，以ROE的平均值為標準，將樣本公司分為高盈利和低盈利兩類。得到國有比例與盈利2×2列聯表列聯表中的每個數據是同時符合行、列所示特征的公司數量，如表4。
進行列聯表分析：
H0：國有資本比例與凈資產收益率相互獨立。
H1：國有資本比例與凈資產收益率不相互獨立。
結果如表5、表6所示。
期望頻數小于5的單元格為0（低于20%），且最小期望頻數16.15（大于1），有效例數為80（大于40），因此卡方值應選Pearson Chi-Square=20.124，相應P值為0.04
結論：拒絕原假設，認為國有資本比例與盈利能力不相互獨立。
因此，通過國有資本比例與盈利能力的列聯表分析，進一步驗證了國有資本與企業目標（以盈利目標為代表）的相關性。
三、結論
通過上述相關性檢驗和列聯表分析，可以得出在以2009年年報數據為基礎上分析，企業國有資本與企業目標實現程度成正相關。這與大多數研究的國有資本效率不高的結論是相矛盾的。一般研究認為，國有資本的所有者是全體國民，這是一個整體概念，缺乏真正人格化的代表，因此在國有資本的經營中不可避免的存在多重的問題，進而導致了國有資本經營效率的低下。
而本文通過實證分析得出了國有資本與企業績效正相關的結論。筆者認為這是由于特定的經濟環境所導致的。2008年爆發了全球性的金融危機，2009年我國政府出臺了一系列刺激措施，特別是在公共事業方面，加大了財政支出。本文所選的三個行業，均與公共事業聯系密切。
本文存在一定的局限性與不足。首先，只針對交通運輸業，水、電力、煤氣供應生產業和社會服務業三個行業進行了分析。其次，受能力和篇幅限制，在指標選取方面，只采用了凈資產報酬率和營業收入與現金比率，還不夠全面。另外，只選取了2009年的數據，縱向拓展不夠寬，易受到一些短期因素的影響。
四、現實指導意義
本文通過分析研究企業國有資本比例與目標實現程度的關聯性，得到國有資本與企業績效正相關的結論，這對當前我國國有企業的財務績效評價具有理論和現實雙重意義。
受國際金融危機以及自身結構性矛盾的疊加影響，我國國有企業發展面臨著困難與挑戰。處于后金融危機時代的國有企業，應抓住政府出資人的優勢，大力整合現有資源，明晰企業產權，真正體現出政府出資人的職能到位。
一方面，完善國有資產所有者治理結構，建立具有完善法人治理結構的現代企業制度。可以抓住改制上市的時機，推動企業主營業務整體上市，直至整體企業的上市，在不改變國家所有權的前提下，實現股權多元化。
另一方面，引人市場的監督機制，重建內部激勵機制，實現國有企業內部治理的高效率。
【參考文獻】
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一、資產質量概念
在企業財務報表體系中，企業擁有的能夠帶來未來經濟效益的經濟資源體現為資產，其質量的高低對于企業競爭優勢的形成和進一步的發展顯得尤為重要。
(一)資產概念FASB第6號概念公告將資產定義為：“某一特定主體由于過去的交易或事項而獲得或控制的可預期的未來經濟利益。”IASB在《編制和呈報財務報表的基本框架》中對資產進行了如下定義：資產是指作為過去事項的結果而由企業控制并且可以期望向企業流入未來經濟利益的一種資源(牛曉虎、李衛東，2007)。我國現行企業會計準則第二十條規定：“資產是指企業過去的交易或事項形成的、由企業擁有或者控制的、預期能給企業帶來經濟利益的資源。”
FASB、IASB和我國企業會計準則在資產的定義方面都強調了能為企業帶來經濟利益的能力，如果不能為企業帶來經濟利益，該項資源就不能再作為資產核算。值得注意的是在IASB／FASB聯合概念框架有關資產的初步供討論的意見是：“一個主體的一項資產是主體已經得到或能限制他人得到的一種當前經濟資源，對資源可實施的權利或其他手段。”由于新的資產定義仍處于初步探討階段，本文沿用目前廣泛接受的定義。
(二)資產質量概念質量就是符合要求。就資產而言，就是通過安排、管理，使其最大程度地發揮預期效用，滿足企業發展戰略的需要。一般而言，資產質量就是指資產應該達到或滿足的基本質量要求。像企業生產產品質量一樣，如果不能符合既定的質量標準，這些產品就不能為消費者帶來應有的效益。資產亦如此，其質量特征若不能滿足與其目標相一致的質量要求，就不能實現既定的目標，更談不上帶來預期效益。李樹華、陳征宇(2000)將資產質量定義為企業資產盈利性、流動性和安全性的綜合水平，強調資產的本質在于其盈利性。張新民(2003)指出，資產質量是特定資產在企業管理系統中發揮作用的質量，具體表現為變現質量、被利用質量、增值的質量，以及為企業發展目標做出貢獻的質量等方面。后一種觀點無疑更加全面和綜合，分別從資產的變現性、周轉性和盈利性方面加以闡述。但兩種代表性的觀點都只是片面的定義了資產質量，一種觀點強調資產的物理質量――安全性和流動性，另一種則強調了資產的系統質量――被利用質量、和其他資產一起的增值質量。無論哪一種觀點都沒有上升到企業戰略的高度，未從利益相關者的角度加以考慮。資產的盈利性固然重要，但更重要的是其能滿足企業戰略的需要，是物理質量與系統質量的集合。
目前對資產質量的定義還沒有一個統一的說法，企業經營的根本目的就是要創造價值或利潤，使股東或投資者的利益最大化，而企業要想贏利就需要資產，其質量的高低就決定了企業獲利能力和價值增值的能力，進而影響了投資者的投資決策。從這個角度而言，資產質量就反映了資產能帶來經濟利益的能力。
筆者認為，資產質量是企業擁有或控制的資產為實現企業的目標，滿足企業發展的需要而呈現出的變現能力、盈利能力和抗風險能力的總合。
二、資產質量特征
管理者和投資者之間存在信息不對稱，管理者對本企業資產質量狀況的掌握較廣大投資者要清楚的多。外部投資者想了解企業的資產質量狀況比較困難，并且需要付出很高的成本。基于此，本文從外部投資者的角度結合企業財務報表對企業資產質量加以評價。從資產質量的定義可以看到，反映資產質量的特征主要表現為資產的流動性、盈利性和風險性。因此，結合財務報表分析企業的資產質量，需要關注以下幾個特征信息。
(一)資產的流動性資產流動性強調的是資產的變現程度。企業的長期資產和其他資產(如固定廠房、機器設備)一般不具備可銷售性，因此，研究資產的流動性時主要是關注流動資產。資產流動性一般指企業資產變現的時間安排、金額及其不確定性，其實質是一個企業在正常經營活動中現金流的分布和通過理財活動對現金流的重新安排(葛家澍、占美松，2008)。如，企業某特定資產能在企業戰略需要時隨時變現，并獲得期望現金(有利現金凈流量)則可以稱該資產流動性強，資產質量高。
(二)資產的盈利性資產盈利性強調資產在持有和使用過程中能為企業帶來經濟利益的能力。企業擁有或控制資產的本質目的就是要盈利，資產無論是單獨還是和其他資產一起，能創造更高的經濟利益，資產的盈利能力就強，資產質量就越高。優質的資產是良好收益的必要條件，而良好收益是高質量資產的外在表現。
(三)資產的風險性
資產的風險性包括資產的存在性風險、預期現金凈流量(如是否滿足企業應付不確定性的現金需要)和市場風險。存在性風險包括企業存貨是否過期等物理質量風險，如果存貨已經變質或過期就不能再作為資產確認，應該從資產負債表中剔除。企業預期的現金凈流量即未來的現金凈流入，綜合反映企業持續經營的前景，即使有很強的盈利能力也需要有現金流保障。在不確定因素發生時，企業需要有充足的凈現金流來保證企業的存在性和持續盈利性。在產品日新月異的今天，企業資產面臨被淘汰的風險，以及利率、匯率、商品供給和股票價格等其他市場風險。
三、資產質量評價指標體系
資產質量本身是一個較為綜合、全面和抽象的概念，很難找到一個合理的指標對其進行準確的量化，但這卻是對資產質量進行評價或是進行相應的實證研究必須解決的一個關鍵性問題。本文試圖從“決策有用性”出發，結合財務報告構建資產質量指標評價體系。
張春景、徐文學(2006)對資產的存在性、有效性和收益性分別采用存在率、周轉率和收益率衡量資產質量。李嘉明、李松敏(2005)在檢驗資產質量與企業績效時分別用資產報酬率、流動資產率、總資產周轉率來表示資產的贏利性、變現性和周轉能力。本文結合現行企業會計準則，以及上文提及的資產質量的特征，從資產的流動性、盈利性和風險性三個方面構建對應的資產質量評價指標體系。
(一)資產流動性的評價指標流動性關注對象更多的是流動資產，企業的長期資產和其他資產一般不具備可銷售性，在此本文重點關注流動資產的流動性。
(1)有效流動資產周轉率。有效流動資產周轉率是對傳統流動資產周轉率的修正，它反映在現有披露的流動資產(扣除了減值準備后)中剔除了其他應收款和其他流動資產以后的“有效流動資產”的周轉狀況。之所以剔除是因為剔除的資產基本上不能推動資產的盈利能力。在有效流動資產充分運轉時其占有的現金少，周轉率越高流動資產的流動性就好，流動資產的質量也就越高。計算公式為：
有效流動資產周轉率=營業收入／(流動資產平均余額－其他應收款平均余額－其他流動資產平均余額)
(2)資產的變現能力。單純地討論資產的變現能力，很難給出一個財務指標來對資產的變現性加以描述，如果對產品的市場需求和供給進行分析可能獲得相應的信息。從財務指標出發構建了資產變現能力比率(簡稱資產變現率)的指標：
資產變現率：=貨幣資金+短期投資+應收賬款／流動資產
資產變現率越大，說明流動資產的變現能力越強，進一步說明流動資產質量優良。需要注意的是，在用這個指標進行分析時要留意企業是否存在應收賬款、存貨等流動資產被限定用途或對外抵押等不能隨便變動的條款。
(二)資產盈利性的評價指標資產的流動性推動資產的盈利，資產的盈利能力是資產質量的核心體現，筆者并未涉及具體的資產項目，僅寬泛的構建了資產盈利能力指標。
(1)資產報酬率。利潤中的核心部分是盈利，它不應包括非經常性、非主營業務而產生的利得和損失。盈利能力代表企業在持續經營條件下由核心利潤提供的、穩定的投資回報能力(葛家澍、占美松，2008)。在此，用核心利潤替代凈利潤來考核企業的總體資產質量水平。計算公式為：
資產報酬率=核心利潤／資產平均余額
核心利潤=營業收入－營業成本－營業稅金及附加－銷售費用－管理費用－財務費用。同時核心利潤較為恰當地反映了企業自身經營活動的盈利能力，核心利潤占總利潤額的大小本身就從一個角度說明了企業資產質量的高低(企業實力的強弱)。
(2)凈資產收益率。反映1元股東資本賺取的凈收益，可以衡量企業的總體獲利能力。如果這個指標高于同行業或該產業平均水平，則企業資產總體質量較高。
(三)資產風險性評價指標主要從以下幾方面分析：
一是資產存在性風險。也稱虛擬資產分析，已有的實證研究中多采用了K值或在K值的基礎之上進行了相應的研究。中國證監會2001年頒布的《年度報告的內容與格式》關于每股凈資產和調整后每股凈資產的規定：(1)每股凈資產=年度末股東權益／年度末普通股股數；(2)調整后每股凈資產=(年度末股東權益－3年以上的應收款項－待攤費用－待處理財產凈損失－長期待攤費用)，年度末普通股股數。兩個指標的區別在于調整后的每股凈收益把“3年以上的應收款”、“待攤費用”、“待處理財產凈損失”、“長期待攤費用”排除在外。
在我國現行的企業會計準則中不再沿用“待攤費用”科目，“待處理財產凈損失”科目雖沒有改變，但只在利潤表中披露了“非流動資產處置損失”。依據現行企業會計準則對資產披露要求的變化構建新的K'值：
K'＝｜調整后每股凈資產－每股凈資產｜／每股凈資產
其中的調整后每股凈資產=(年度股東權益－3年以上的應收款項－長期待攤費用)。
二是預期的未來現金凈流量。一個企業如果沒有預期的未來現金流入，就等于人體缺乏生命所需的血液，就利益相關者而言在其做出投資決策時所需要的對決策有用信息主要是預期的未來現金凈流量。預期的未來現金凈流量主要包含的兩個方面之一(另一方面則表現為以權責發生制為基礎估計企業的未來現金凈流量)是以資產負債表的流動性為基礎，預測未來現金流人和流出的金額、時間分布和不確定性(葛家澍、占美松，2008)。除了前文提及的流動資產外，企業是一個整體，資產有它的系統質量，為此進一步討論總資產現金回收率和經營現金流核心利潤比。
(1)總資產現金回收率。資產在使用過程中除了能為企業帶來經濟利益外，還需要為企業帶來相應的現金凈流量，這強調的是資產的造血能力。用總資產現金回收率反映企業運用全部資產獲取現金的能力，衡量企業總資產變現能力的好壞。總資產現金回收率越高，表明企業資產的利用效率越高，資產變現能力越強。
(2)經營現金流核心利潤比。評價一個企業的發展潛力和核心競爭力時，外部投資者關注更多的應該是企業的正常經營活動產生的核心利潤，換句話說就是持續盈利能力帶來的利潤應該是利潤的核心部分，采用如下評價指標：
經營現金流量凈利潤比=經營活動產生的現金流量／核心利潤×100％
三是市場風險。現行企業會計準則雖提高了公允價值的計量程度，但資產負債表上絕大多數資產仍是按歷史成本原則計價的，由于市場價格變動等因素的影響，其賬面價值和實際價值可能不一致，在分析企業資產質量時采用了市場價值與賬面價值比(M／B)，其比率越高，則總資產或各類資產質量越高，企業資產實力就可能越好。現實中企業的投資收益在總收益中占有很大比重，主營業務很難區分，為此，“外匯”、“利率”、“價格”和“其他”(包括各項風險投資如：投資于股票、證券化資產、衍生金融工具等)等因素，在分析企業資產質量時亦需要加以綜合考慮。
上述都是基于財務指標，要達到決策有用性的目的，僅靠財務報表還不夠，還需充分利用財務報表之外以附注或其他財務報告等形式進行披露的非財務的、定性的信息。只有這樣綜合評價才能得出有用的評價信息，并做出合理的投資決策。
需要說明的是，本文構建的評價體系有待進一步的完善：(1)本文只是從總體上對資產質量做了相應的評價，并構建了指標體系，在實際分析過程中有許多數值的取得存在困難，有可能需要一定的人為判斷。(2)在進一步分析中可以采用各類(或各項)資產質量評價。如，就流動資產評價而言，可以更細分為應收賬款、現金等加以分析評價。通過各項資產與企業的財務報表建立聯系就使得研究能夠切合實際。(3)本文只是提及非財務指標，并沒有涉及具體的非財務評價指標，為此，在進行相應的資產質量評估時需要注意財務指標與非財務指標的權衡問題，應該偏重哪方面的信息，應該注重財務指標還是非財務指標，或賦予各自多大的權重都是值得考慮的。
關鍵詞:資產質量;質量特征; 經營性資產
中圖分類號:F273.4 文獻標識碼:A
文章編號:1000-176X(2009)12-0099-06
一、引 言
從歷史演進的角度看,會計理念經歷了由原始的資產負債觀發展到收入費用觀,最后又回歸到資產負債觀的否定之否定過程[1]。而從會計理念的運用表征來看,我國新會計準則更多地體現了資產負債觀的要求,實現了會計準則制定理念上的國際趨同[2]。資產負債觀要求關注資產的真實價值,只有在真實價值前提下的凈資產增加,才能體現企業真實財富的增加,它更強調企業資產的質量,而不是單純地強調企業實現利潤的多少。按照新準則所確定的利潤,應該是建立在資產真實價值基礎上的資產利用效果的最終體現,應該更加體現企業資產在價值轉移、處置以及持有過程中的增值質量[3]。因而,新準則下企業的經營業績與資產質量會更加相關,資產質量將成為企業投資人、經營管理者以及其他利益相關人士共同熱心探求的目標,它是預測企業可持續發展潛力的重要依據。然而在資產負債表中,資產是按照流動性大小分為流動資產和非流動資產兩類,這種分類標準并沒有揭示出企業資產真實的質量狀況,因此無法滿足信息使用者判斷企業發展前景并做出投資決策的信息需求。由于資產質量受眾多因素的影響,很難給予定量的評價[4],因此,對資產質量的評價應更多地結合企業外部經濟環境和自身經營特點,根據資產的質量特征來進行較為深入、全面的定性分析。本文試圖在重新界定資產質量概念和屬性的基礎上,分層次構建資產的質量特征,并通過案例分析使其在實務中得以運用。
二、文獻綜述
(一)有關資產質量概念界定方面的研究
資產質量的概念界定方面,干勝道、王生兵認為,資產質量是企業資產盈利性、變現性和周轉能力的綜合體現[5]。張新民認為,資產質量是特定資產在企業管理過程中滿足企業對其預期期望的質量,具體表現為變現質量、單獨增值質量、被利用質量、與其他資產組合增值的質量等方面[6]。同時指出,對資產質量的分析要強調資產的相對有用性。企業所處時期不同、環境不同,對同一項資產的預期就會不同,因此資產質量不同于其物理質量。不同項目資產的屬性不同,企業對其預期就會不同,因此不同項目的質量特征就會不同。上述觀點相對于僅僅把資產的盈利性作為確認資產質量特征的最重要標準[7],或把變現性作為確認資產質量特征的最重要標準[8-9],無疑更加全面和綜合。
一些學者對資產質量概念還分別從物理質量和系統質量兩個方面加以定義。余新培認為企業的資產質量包括以下四個方面:資產的物理質量、資產的結構質量、資產的“自由度”和有名無實的資產在資產總額中的比例[10]。徐文學認為資產質量主要包括兩個方面的含義:資產的物理質量和資產的系統質量。資產的物理質量主要通過資產的質地、結構、性能、耐用性、新舊程度等表現出來。資產的物理質量對企業財務狀況的影響是顯然的,在比較一項具體資產的質量時,資產的物理質量更為重要。資產的系統質量是指在企業管理系統中發揮的質量,具體表現為變現質量、被利用質量、與其他資產組合增值的質量以及為企業發展目標做出貢獻的質量等方面。這個意義上的資產質量是把資產作為企業的組成部分來討論的,不能孤立地來看待各項資產,應在整體的角度來評估企業的資產質量,實質就是資產質量的相對性[11]。甘麗凝也認為資產質量包括資產的物理質量和資產的系統質量。在描述一項具體資產的質量時,資產的物理質量尤為重要。資產的系統質量是指在企業整體系統中發揮的質量,具體表現為變現質量、先進質量和盈利質量(現在盈利質量和未來盈利質量、單一盈利質量和與其他資產組合的盈利質量)等方面。從財務角度考察資產質量,更關注后者,即資產的系統質量[12]。
此外,王生兵和謝靜將資產質量定義為企業資產盈利性、流動性和安全性的綜合水平。資產質量的三性具有復雜的內在聯系,資產的本質在于其盈利性,因此資產的盈利性是資產質量中首要的方面,同時為了長期、持續地實現資產的盈利性,就必須充分考慮資產的流動性和安全性[13]。謝永認為資產質量的高低可以從是否能為企業帶來經濟利益、是否能夠正常周轉和循環、資產和資本結構是否合理三個方面來判斷[14]。
目前,國外學者關于企業資產質量的理論研究與實證研究均較為罕見。僅有少數文獻研究了銀行資產質量與信貸風險、規模經濟之間關系。David Bernstein對銀行資產質量與規模經濟進行了研究,研究表明貸款質量對銀行成本存在著直接和間接的影響,銀行的資產越差,其成本越高,但這種直接影響表現得不很明顯[15]。
(二)有關資產質量特征方面的研究
從上述所列舉出的資產質量定義可以看出,一些學者實際上是將資產質量的概念與其質量特征混同起來,只是從資產質量特征的角度對資產質量概念加以描述,并沒有對資產質量給出一個較為明確的定義,而真正鮮明地提出“資產質量特征”并加以論述的文獻寥寥無幾。干勝道將資產質量的特征概括為相對性、時效性和層次性三個方面。其中,相對性是指同一資產對于具有不同經營方向的企業而言價值不同;時效性是指技術變革會造成資產的無形損耗,企業產品與產業結構調整會改變資產質量屬性,過去的優質資產會變成不良資產,而在特定的環境下不良資產也會轉化為優質資產;層次性則是指資產質量既可以從總體上把握,也可以分項目進行[5]。張春景、徐文學根據資產的作用方式和目標要求,將資產質量特征表述為存在性、有效性和盈利性三個特征,并針對企業全部資產和個別資產分別提出了13項財務指標進行質量評價[16]。
國資委2006年在對中央企業進行綜合績效評價時也強調了對資產質量狀況的評價,指出企業資產質量分析與評判主要通過資產周轉速度、資產運行狀態、資產結構以及資產有效性等方面的財務指標,綜合反映企業所占用經濟資源的利用效率、資產管理水平與資產的安全性[17]。
總體來說,雖然上述觀點已基本上將“資產質量特征”較為全面地表述清楚,但層次性和邏輯性稍顯欠缺,且本文認為相對性、時效性和層次性應是資產質量本身所具有的屬性,并不能體現為資產質量特征。鑒于此,本文在對資產質量的概念和屬性重新加以界定的基礎上,對資產質量特征分三個層次進行較為全面的構建,以期對企業資產質量評價理論和實務有所裨益。
三、資產質量概念和屬性的界定
(一)資產質量概念的界定
質量大師Philip B. Crosby于1962年首次提出著名的“零缺陷管理(Zero Defect Management)”理論,他認為質量就是符合要求。同理,企業對資產的要求,也應該是通過對其進行盈利導向的安排與使用,使資產的預期效能得以最大限度的發揮,并進而實現企業的盈利目標。因此,資產的質量,就是指資產在特定的企業內部,實際發揮的效用與其預期效用之間的吻合程度。這意味著,從企業管理的角度來看,對資產質量的考察,主要關注的不是資產的物理質量,而應該是特定資產滿足企業對其預期需求的程度。有關學者已述及,資產的物理質量主要通過資產的質地、結構、性能、耐用性、新舊程度等表現出來。資產的物理質量對企業財務狀況的影響是顯然的,在比較一項具體資產的質量時,資產的物理質量更為重要[11]。資產的物理質量是資產質量的基礎,不具備資產的物理質量要求也就意味資產質量的惡化,但是達到了資產物理質量要求的也不能確定其資產質量的好壞,因為它只強調了資產的本身質量,而忽視了其在系統中的使用角色,即在企業的經營活動過程中能否發揮作用。因此,資產質量,應更多地強調其在生產經營過程中為企業帶來的財務后果。而這種資產質量會因所處的企業背景不同而有所不同,其中的影響因素包括宏觀經濟環境、企業所處的行業背景,企業的生命周期背景、企業的不同發展戰略等等。
以廣東科龍電器股份有限公司(下稱科龍電器)為例,1999年該公司利用企業在境內發行股份的機會,通過處置、購入等方式,使公司的固定資產原值由年初的不足10億元,增加到年末的15億元以上。如果僅從物理質量來考察,新增加的固定資產因具有更高的生產效率和更強的技術性能而應具有更好的質量。但如果結合公司面臨的市場競爭環境以及市場份額來分析,就有可能得出另外的結論:固定資產短時間內的過快增長,并沒有在公司的經營活動中得到充分利用,更沒有給公司帶來應有的經濟效益。正因如此,由新增固定資產引起的折舊與維護成本對公司的盈利能力產生了強烈的負面沖擊,從而導致了科龍電器在1999年盈利6億多元之后, 先后在2000年度和2001年度分別出現了8億和15億多元的巨額虧損!
(二)資產質量屬性的界定
1.資產質量的相對性
資產質量的相對性,包括兩層含義。其一,相同的資產,在不同企業的效用和價值具有相對性。其二,相同的資產,在特定企業不同發展階段的效用和價值具有相對性。
首先,相同的資產在不同企業之間會表現出不同的效用和價值。由于不同企業所從事的行業特點、發展階段、戰略目標、經營方式和管理模式等方面存在著差異,相同的資產在不同企業之間的效用必然不同。
其次,相同資產在特定企業不同發展階段的效用和價值也可能存在差異。在企業發展的不同階段,隨著市場變化、技術變遷以及企業業務結構、業務規模的變化,相同資產的效用和價值可能表現出顯著的差異。
綜合兩方面因素,分析資產質量不能只針對單個項目孤立地進行分析,而是要與企業其他資產相結合,與企業的經營戰略相結合,與企業所處的行業背景、生命周期相結合,站在一個整體和相對宏觀的角度進行分析。分析企業的資產質量,更應強調資產的相對有用性。
2.資產質量的時效性
資產質量的時效性是指企業的多數資產的質量往往隨著時間的推移而顯著下降。技術變革、消費者偏好改變、資產的自然因素、競爭環境的變化等原因對企業的資產質量均會造成一定的影響,從而導致企業資產價值的下降。因此,企業各類資產的保有規模應該控制在合理的水平上,個別資產規模的超經營儲備極有可能導致企業發生不必要的損失。
企業的資產質量會隨著時間的推移而不斷發生變化,研究資產的質量,應強調其所處的特定的歷史時期和宏觀經濟背景,注重其時效性。
3.資產質量的層次性
資產質量的層次性,是指資產對于不同的企業管理層面的含義具有顯著差異。這里的管理層面,主要涉及企業的決策層、管理層和執行層。顯然,不同的管理層面,由于所處的管理位置和角度不同,對資產質量的要求也就不同。決策層往往關注企業資產的整體質量,管理層往往關注企業結構性的資產質量,執行層則更關注個別資產的質量。在管理過程中,經常會出現這樣的情形:一個經濟效益好、資產質量總體上優良的企業,可能個別資產項目質量很差。相反,一個面臨倒閉、資產質量總體上很差的企業,反而可能會有個別資產項目的質量較好。因而,研究企業的資產質量,不但要從企業資產總體上把握,確定企業資產整體質量的好壞,還有必要從結構和項目層面做進一步的剖析。
具體地說,研究企業資產質量,可以從三個層面加以展開:資產的總體質量、資產的結構質量以及資產的個體質量。而對于企業資產的質量特征,也應從這三個層面分別加以構建。
四、資產質量特征的分層次構建
(一)資產的總體質量特征
1.增值性
資產的增值性,是指企業的資產作為一個整體,在周轉過程中所具有的提升企業凈資產價值的能力。根據資產負債表觀,利潤的確定不需要考慮實現問題,只要企業的凈資產增加了,就應當作為利潤確認。因此,應首先定義并規范由該類交易或事項產生的相關資產和負債或其對相關資產和負債造成影響的確認和計量,然后再根據資產和負債的變化確認收益[18],即利潤之度量取決于資產和負債的計量,而非相反。新準則盡管對于資產要素的界定沒有發生本質的變化,但由于公允價值理念的運用,必然導致資產的計量屬性發生變化,金融工具、部分投資性房地產以及以債務重組、非貨幣性資產交換方式取得的資產在資產負債表中將反映其公允價值。按照新準則所確定的利潤,應該是建立在資產真實價值基礎上的資產利用效果的最終體現,應該更加體現企業資產在價值轉移、處置以及持有過程中的增值質量。因而,資產的增值性應成為資產的總體質量特征,是預測企業可持續發展潛力的重要依據。
需要說明的是,新準則中對公允價值的運用還是相當謹慎的,致使大多數資產的計量屬性仍以歷史成本為主。因此,利潤中并未體現這些資產的持有增值情況,而對其計提的減值損失則可視為該項資產在持有過程中產生的負增值。
2.獲現性
資產的獲現性,是指資產在使用過程中能夠為企業創造現金凈流量的能力。資產獲現性關注企業在獲得利潤的同時產生相應現金流量的能力,它突出強調的是資產自身的造血功能。就現金流量的產生渠道而言,企業的經營活動、投資活動和籌資活動均有可能產生現金流入量。但是,從性質上來說,籌資活動現金流量的貢獻類似于輸血;投資活動的現金凈流入量或者是企業收縮投資,或者是企業獲取投資收益;而只有經營活動產生的現金流入才是企業經常性的現金流入量的源泉。在 “現金為王” 財務管理理念中的“現金”絕不是指企業投資活動或者籌資活動產生的現金,而應是指企業經營活動產生的現金。
(二)資產的結構質量特征
所謂資產結構,是指各項資產相互之間、資產與其相應的來源之間由規模決定的比例關系。從資產自身的結構來看,既有按照流動性確定的流動資產與非流動資產的結構關系,也有按照利潤貢獻方式確定的經營性資產經營性資產主要包括貨幣資金、商業債權、存貨、固定資產和無形資產等項目。有關現金(包括銀行存款在內)是否屬于經營性資產問題在理論界尚存在爭議,一種觀點認為現金處于閑置狀態,并可為企業帶來利息收入,因此不應將其視為經營性資產。但本文認為現金是經營性資產在生產經營周轉過程中的一個必不可少的環節和存在形態,因此為簡便起見,可以將其列入經營性資產之中。和投資性資產投資性資產主要包括直接對外投資形成的交易性金融資產、可供出售金融資產、持有至到期投資、長期股權投資等項目。由于在現階段的企業運營過程中,大量被關聯方占用的資金通常會通過預付賬款以及其他應收款等項目體現出來,從理論上講,這部分資金由于并未參與企業自身的經營活動而不應屬于經營性資產范疇,應將其列入企業投資性資產之中。的結構關系,還有企業從事經營的各個業務板塊形成的資產結構關系等等。由于不同的結構所表現出來的經濟含義和管理含義具有顯著區別,因此,對資產結構的考察意義十分重大。從資產與其所對應的來源來看,資產的期限結構與其來源的期限結構之間的對應關系又對企業的償債能力和財務風險產生至關重要的影響。概括起來說,資產的結構質量應該具有以下幾個特征:
1.資產結構的有機整合性
資產結構的有機整合性,是指企業資產的不同組成部分(如流動資產、非流動資產;經營性資產和投資性資產;經營性資產內部的貨幣資金、債權、存貨、固定資產和無形資產等)經有機整合之后從整體上發揮效用的狀況。企業管理的境界,應該體現在最大限度地降低不良資產占用、加快資產周轉并最終獲取盈利方面。任何資產項目,不管其自身的物理質量有多高,如果不能與其他資產進行有機整合,為最終實現利潤做出貢獻,則仍屬于不良資產的范疇。
資產結構的有機整合性要求企業不斷進行資產結構的優化,盡力消除應收賬款呆滯、存貨積壓、固定資產閑置、對外投資失控等現象。
2.資產結構的整體流動性
資產的流動性是指資產的變現速度。資產流動性大小與資產的風險大小和收益高低是相聯系的。通常情況下,流動性大的資產,其風險相對要小,但收益也相對較小且易波動;反之,流動性小的資產,其風險相對較大,而收益卻相對較高且易穩定。當然也有可能出現不一致的情況。
資產結構的整體流動性可以通過流動性較強的資產在總資產中所占比例來加以衡量。一般地說,企業資產結構中流動性強的資產所占比例越大,企業資產的整體流動性就越強,相應地,企業償債能力也就越強,財務風險越小。但是,這并不意味著,企業流動性較強的資產占總資產的比重越高越好。企業管理所追求的并不是流動性的高低。歸根結底,企業資產的流動性是為企業整體的發展目標服務的。因此,資產結構的整體流動性與盈利性的動態平衡才是企業日常管理所追求的。
考察企業資產結構的整體流動性,還要結合企業所處的特定行業,根據企業基本的資產結構特點進行分析。例如,制造業和金融業企業的資產結構、經營模式截然不同,資產結構的整體流動性體現出行業自身的特點,具有不同的特征。
3.資產結構與資本結構的對應性
對于那些主要包含諸如流動資產和固定資產等傳統資源項目的資產結構來說,對其質量的分析,還應考慮資產結構質量與資本結構質量的對應性因素。這里與資本結構的對應性主要體現在:首先,企業資產報酬率應能補償企業資本成本;其次,資產結構的長短期構成與資金來源的期限構成相匹配。即企業的流動資產作為企業最有活力的資產,應能為企業償還短期債務提供可靠保障;同時短期資產由于其收益率較低,所以應主要由資本成本相對較低的短期資金來源提供支持;企業的長期負債由于其資金占用成本較高,因而應與企業的長期資產項目相匹配。只有這樣的資產結構,才能保證企業有可能在允許的范圍內將資本成本和財務風險降至最低水平,從而達到最佳的生產經營狀態。
資產結構與資本結構的對應性,要求企業在能承受的財務風險狀態下運行。然而在某些情況下,企業也會出現“另類”的資產結構與資本結構的對應關系。例如,在競爭優勢極其明顯的情況下,企業通過采用預收賬款方式銷售、加速存貨周轉、賒購存貨等方式運營,就會表現出流動資產小于流動負債的態勢。在這種情況下,流動資產的規模低于流動負債,并不反映企業的短期償債能力存在問題,而恰恰是企業競爭優勢和商業信譽良好的表現。但這種OPM(Other People’s Money)方式的運營管理也會潛藏一定的風險,一旦企業的資金鏈出現問題,就有可能因發生連鎖反應而使企業陷入支付危機。
4.資產結構與企業戰略的吻合性
企業的戰略,是靠資產的有機整合和配置來實現的。資產結構與企業戰略的吻合性,是指資產結構反映企業戰略意圖的程度。企業之所以要確立其戰略,并將其與競爭者區分開來,完全是出于競爭的需要。盡管一個行業的經濟特征在一定程度上限制了企業在制定與同行業的其他競爭者進行競爭的戰略彈性,但是許多企業仍然通過制定符合其特定要求的、難以被仿制的戰略以創造可持續的競爭優勢。影響企業戰略的主要因素包括地區和產業多元化、產品和服務特征等。進行企業資產結構的合理性分析,必須建立在對企業戰略的理解基礎上,去判斷資產結構與企業戰略之間的吻合程度,即企業的資產結構是否對制約發展的因素做出了積極反應,是否維護和體現了企業已經制定的發展戰略。
從企業發展的角度來看,企業的資產結構必須回答這樣的問題:企業是從事什么經營活動的?其行業選擇與定位如何?企業的發展戰略是什么?企業的資產結構是否能夠體現其發展戰略的要求?是否與企業的發展戰略相吻合?通過考察企業資產中經營性資產與投資性資產的結構關系,可以透視該企業所采用的盈利模式,而盈利模式在很大程度上反映了企業的資產結構安排對企業戰略遵守與實施狀況。
(三)資產的個體質量特征
所謂資產的個體質量特征,是指企業根據不同項目的資產本身所具有的屬性、功用而對其設定的預期效用。由于流動資產、對外投資、固定資產各自的功用不同,故企業對各類資產的預期效用設定也就各不相同,因而資產本身應具有各自的質量特征。但總的來說,研究資產個體的質量特征可以從資產的盈利性、保值性、周轉性以及與其他資產組合的協同性等幾個方面進行分析。值得注意的是,對于資產的個體質量,需要結合企業對各項資產設定的預期效用和自身的具體特點,按照其中的一個或者多個特征來進行考察與評價。
1.資產的盈利性
資產的盈利性,是指資產在使用的過程中能夠為企業帶來經濟效益的能力,它強調的是資產能夠為企業創造價值的這一效用。個體資產的盈利性在一定程度上決定了企業整體進行擴大再生產的能力,進而決定了企業的盈利能力及收益質量。
對于個體資產質量來說,直接可以按照盈利性加以考察的經營性資產主要包括制造業和流通企業的存貨以及服務業用于出租的房屋等。而全部投資性資產的質量也均可以從盈利性角度加以考察。對制造業企業毛利率的考察,可以在很大程度上反映其存貨的盈利性;而通過對企業投資收益與投資規模的比較分析,則可以確定投資性資產的盈利性大小。
2.資產的保值性
資產的保值性,又可稱為資產的變現性,是指非現金資產通過交換能夠直接轉換為現金的能力,它強調的是資產作為企業債務的物資保障的這一效用。如果說資產的盈利性關注的是相應資產的增值能力,那么資產的保值性關注的則是相應資產按照賬面實現其價值的能力。資產保值性的強弱,直接會影響企業的償債能力(尤其是短期償債能力)的高低,而償債能力又是企業能否健康地生存與發展的關鍵。對于企業的商業債權項目來說,可以通過對商業債權的回收狀況以及壞賬計提情況的考察來確定該項目的保值性。類似地,對于其他大多數資產項目來說,通常可以根據減值準備計提的情況來大體判斷各項資產的保值程度。
3.資產的周轉性
資產的周轉性,是指資產在企業經營運作過程中被利用的效率和周轉速度,它強調的是資產作為企業生產經營的物質基礎而被利用的效用。與前面的盈利性和保值性不同,盈利性和保值性更多關注的是規模實現(如毛利規模、債權回收規模等)問題,而沒有關注速度,即沒有關注需要多久才能實現資產的盈利和保值。而資產的周轉性則關注了資產的運行速度,因為速度終將決定企業的效益。對于個體資產質量來說,直接可以按照周轉性來進行考察的資產項目主要包括企業的商業債權、存貨、固定資產等,可通過計算商業債權、存貨、固定資產的周轉率來確定其周轉性。
4.與其他資產組合的協同性
與其他資產組合的協同性,是指資產在特定的經濟背景下,有可能與企業的其他相關資產在使用中產生協同效應的能力,它強調的是資產通過與其他資產適當組合,能夠發揮出大于單項資產個別效用總合的聯合效用。
任何企業經營活動的產生,均是有機利用其各個生產要素的結果。因此,企業間的最大差距在于不同生產要素經過整合以后的協同效應之間的差異。考察企業個別資產與其他資產組合的協同性,就是要強調任何資產為企業帶來經濟效益均需要一定的條件,均需要與其他資產經過適當組合才可以實現。一項資產,如果在特定企業中不能發揮作用,即使物理質量再好,也不能算作該企業的優質資產,而必須通過適當的安排與整合,與企業的其他資產進行組合,才能共同滿足企業的戰略要求,從而體現資產真正的增值能力,這是企業重組增值的基礎。直接比較企業間毛利率、固定資產周轉率等財務指標的差異,就可以考察企業資產組合協同性方面的差異。
綜上所述,本文構建的資產質量特征層次框架如圖1所示。
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