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關鍵詞：北股交；中小微企業；融資
一、北京股權交易中心業務及功能介紹
北股交核心業務可以總結為：掛牌交易類業務、固定收益類業務。掛牌交易類業務又分為兩種：一種為掛牌展示類，通過對企業進行孵化、輔導、規范治理，最終實現轉板上市；另外一種為掛牌交易類，北股交提供合法、安全的平臺，讓掛牌企業實現股權有序轉讓交易。固定收益類業務主要指掛牌企業在四板市場的私募債備案發行，通過保薦機構的推薦實現備案發行，具有發行方式便捷、綜合融資成本低、資金使用靈活、產品設計靈活等優點。
二、中小微企業融資途徑對比分析
（一）權益法在資本市場融資情況對比
由表中對比可見，北京四板市場相對于其他權益市場門檻最低，但融資效果相對于新三板和創業板也較弱。
（二）債務融資方式與其他途徑對比分析
由上表對比顯示，四板市場在私募債發行方面具有了更多優勢，尤其是對于初創企業凈資產較少的情況下。但是根據目前已發行的私募債產品來看，由于四板服務的企業大部分是初創階段，導致大多數發行私募債的企業均存在房產抵押或第三方擔保的情況。
三、中小微企業如何在股交所進行融資
（1）掛牌轉讓股權。企業通過在標準板掛牌的過程，實現企業財稅、法人治理等方面的規范，梳理商業模式，找到更合適的盈利模式，繼而更好地吸引投資人，實現私募股權融資。截止到2016年7月30日，據wind金融終端統計數據，北股交掛牌企業已達到2391家，可交易企業達到90家。（2）發行私募債。由于私募債產品具有發行方式便捷、增信措施靈活、綜合融資成本低、資金使用靈活、產品設計靈活等特點，深受發行人和投資人的青睞。截至16年6月，北京四板市場共備案私募債券29支，備案金額40.45億元，當前未到期的有26支。（3）路演及推介。北股交做為一個融資性質的平臺，利用自身的先天優勢匯集了大量銀行、券商、會計師事務所、律所、PEVC等機構，通過定期的組織路演及直接向投資機構推介，幫助掛牌企業實現融資。隨著優質路演企業庫、投資機構庫和孵化專家庫等數據庫的建立和不斷充實，融資效率將會不斷提升。
目前國內共有35家區域性股權交易中心，盡管具體的業務上存在一定區別，但在股權掛牌交易和私募債發行上大同小異，且都在不斷創新新的業務，做為資本市場的重要組成部分，發揮各自服務本區企業的功能，解決中小微企業融資難的現狀。
內容摘要：融資成本是影響企業融資方式選擇的一個最重要因素，對融資成本的分析將為企業的融資決策提供有力依據。本文在分析我國企業可選擇的融資方式的基礎上，進一步分析融資成本對融資方式選擇的影響因素，并通過對柳州兩面針股份有限公司融資方式的選擇進行實例分析，在總結的基礎上為企業的融資方式選擇提供了理論依據與實例參考。
關鍵詞：融資成本 融資方式 實例分析
融資成本及融資方式的內涵
融資成本是企業為了在一定時期內獲得資金使用權而付出的代價。從理論上講，資金所有權與資金使用權的分離是融資成本形成的基礎，對于資金所有者而言，在一定時期內讓渡資金使用權，一是相信到期能收回資金使用權；二是希望資金的讓渡能帶來回報。因為資金所有者讓渡資金使用權意味著放棄了自己使用這筆資金的獲利機會，意味著可能產生風險，相應地就要求得到一定形式報酬的補償。對于資金需求者而言，基于信用獲得了一定時期內的資金使用權，不能無償地占用和使用資金，就必須為在一定時期內獲得資金使用權而付出代價。
融資方式是資金余缺調劑的具體形式和渠道，也就是資金由盈余部門向資金短缺部門轉化的形式和渠道；即由儲蓄轉化為投資的形式和渠道。企業的融資方式很多，按不同標準劃分可形成不同類型的融資方式。
企業可選擇的融資方式
（一）內源融資方式
內源融資是企業在生產經營過程中從其內部融通資金的融資方式，具體包括留存收益、折舊基金、內部集資和業主自籌等方式。
（二）外源融資方式
外源融資是從企業外部籌集資金的方式，也是企業的重要融資方式。具體包括：銀行借款、商業信用、融資租賃、股權融資與債券融資等方式。
短期借款。短期借款的優點在于：借款期限短，成本較長期借款低。缺點在于：一是融資成本高于商業信用；二是償還期限短，如果短期內無力償還本息，可能導致財務危機。
長期借款。長期借款的優點在于：融資成本低，利息可在所得稅前扣除，從而減少企業實際負擔的成本，較股票及債券的融資成本低。缺點在于：融資風險高。
商業信用融資。商業信用融資方式的優點是：融資成本低。缺點在于：融資期限短，數額較小，不能滿足中小企業資金的需要。
融資租賃。融資租賃是由出租者按照承租企業的要求融資購買設備，并在契約或合同規定的較長期限內提供給承租企業使用的信用性業務。融資租賃的優點在于：限制較少，不需承擔設備過時的風險；租金可在所得稅前扣除，具有節稅功能。缺點在于：融資成本較高，資金總額占設備價值的比例高于同期銀行貸款利率，在經濟不景氣時，高昂的租金往往成為企業的財務負擔。
股票融資。股票融資方式的優點在于：一是融資數量大。通過發行股票可以從市場迅速籌集大量資金，實現資本擴張；二是融資風險小。股票沒有固定期限，不用償還本金，融資風險小。缺點在于：股票發行手續繁瑣，發行費用高，就目前來看，股票融資成為企業重要融資方式還不成熟，特別是小型企業，向社會募集發行股票是很難做到的。
債券融資。債券融資的優點是：融資成本低于股票融資。其缺點在于：一是限制條件多，使中小企業不得不放棄對債券融資方式的選擇；二是風險大。債券有固定的期限，需定期支付利息，當市場經濟不景氣時，會給企業帶來較大的融資風險，甚至會導致破產。
影響企業融資方式選擇的成本因素
（一）資金籌措成本
企業進行內源融資時，由于資金來源于企業內部，且籌措過程完全在企業內部完成，不必對外支付相關手續費用，因此內源融資幾乎不存在資金籌措成本。外源融資中，我國企業最主要的間接融資方式是銀行貸款，進行貸款的相關手續費用一般由銀行或金融機構按照一定比例收取；直接融資方式的籌措成本情況則比較復雜。企業發行股票和債券融資時，資金籌措成本一般包括證券的印刷費用、發行手續費、行政費用、律師費用、審計費用、資產評估費用、資信評估費用、公證費用等。
（二）資金占用成本
資金占用成本是企業因占用資金而向資金供應者支付的各種資金占用費用，如長期債券的利息、長（短）期借款利息、優先股的股息、普通股的紅利等。資金占用成本具有經常性、定期性支付的特征，它與資金占用的期限成正比，資金占用的期限越長、所支付的成本越高。
（三）稅收成本
稅收是影響企業融資成本的重要因素。在企業的融資活動中，不同融資方式獲得的資金在其收益的稅收問題上具有很大差異，最典型的表現就是：企業債務融資的利息費用在稅前扣除具有抵稅作用，這就是稅盾效應。負債的稅盾效應取決于稅率的高低。稅率與債務成本成反比，所以稅率越高，利用負債獲得的節稅收益就越大，稅盾效應就越明顯，企業稅后資本成本就越低。由于稅收上的差異，從稅后角度看，債務融資方式與股權融資方式相比具有很明顯的成本優勢，是企業融資的首選方式。
（四）財務危機成本
財務危機源于企業的債務融資活動，是由于未來期間內存在不確定風險因素，而導致企業出現財務失敗、不能按時支付債務利息和本金、甚至破產。財務危機成本是由于債務融資可能導致企業破產而承擔的破產成本，以及企業陷入財務困境所產生的財務困境成本。財務危機成本的存在使企業承擔更高的融資成本，并使企業的再融資能力受到限制。財務危機理論認為，正是財務危機成本影響著企業的融資方式選擇。
（五）成本
當企業出現財務危機時，由于破產的可能性增大，代表股東權益的經理可能會采取次優或非優的決策，犧牲債權人的利益，以擴大股東收益。這種做法雖然會減少股東的風險系數，增加其股票價值，但卻是以減少企業可以獲得的免稅優惠為代價。
融資方式選擇的成本分析及實例論證
柳州兩面針股份有限公司起源于1941年成立的亞洲枧廠等5家小型私營肥皂廠。兩面針公司依靠銀行貸款取得最初發展資金，2003年公司向各銀行貸款15000萬元資金；并利用資金，加強產品研發力度，開發功效突出、質量穩定、性價比高的產品；同時利用資金借南寧舉辦東盟博覽會的機會，宣傳公司產品，拓展公司出口業務。使公司通過各項目的建設、實現公司外延式發展。
此時，公司的融資結構屬于債務融資，可以滿足企業短期資金需要，還可以給企業帶來“財務杠桿效應”、使企業從通貨膨脹中獲益。但債務融資的規模必須與企業的經營發展狀況、企業的利潤水平相適應，否則也會為企業的發展帶來負面效應。因此，2003年11月經中國證監會批準，公司首次向社會公開發行6000萬股A股，共籌集資金68280萬元人民幣，也是正確的選擇。
由于近幾年國際經濟呈下行態勢，日化行業競爭激烈，人工和原料成本增加，部分產品銷售價格下滑等不利因素的影響，公司需要資金加大節能減排、擴大產能，形成規模效益。由于技改項目較多，資金需求增加，公司籌資問題也日益突出，表現在：
經營利潤率不高，難以成為自籌資金的重要來源。2010年，由于原材料成本的持續上升，人民幣匯率的連續升值，環境成本、勞動力工資的不斷上升等各種不確定因素和潛在風險明顯加大，公司主營業務受到了一定影響。由此可見，經營活動產生的現金無法成為自籌資金的來源，內源融資存在嚴重缺口。
有限的內源融資將極大制約公司的自我發展能力，加大公司的運營成本和運營風險，不利于公司的可持續發展。因此，為了公司的長遠發展規劃，實現公司戰略目標，近期內其資金保證是否需要依靠外部融資策略直接關系到公司戰略目標的實現與未來的生存，能否通過正確的融資決策獲得發展資金，解決公司資金鏈斷鏈的問題，成為了公司經營成敗的關鍵因素。
股權融資比例過高，沒有充分發揮債權融資的優勢。根據融資資本結構理論，由于股權投資者對企業的索償權在債務投資者之后，而且所獲得的現金流量的不確定性因素比債務投資者大，所以股權資本成本要高于債務資本成本。另外，負債可以給企業帶來節稅利益，從而降低加權平均資本成本。兩面針公司在2006-2008年期間沒有長期借款，只有少量短期借款，從2009年開始選擇長期借款進行融資，但比重不是很大，這與融資理論存在明顯的偏差。這種融資方式選擇的偏差，導致的結果是：由于股權融資比重過高，使公司負債率過低，這意味著資本使用效率低下或存在資金浪費現象；由于股權融資比重過高與債務融資比重過低的情況，導致公司不能享受負債帶來的節稅利益；股權融資的偏好使企業加權平均資本成本增加，企業價值減少。
融資方式的選擇比較單一。目前，兩面針公司的融資方式主要是銀行短期借款、股權融資和少量的長期借款。從2010年第三季度的報表可知，由于短期借款的增加，使財務費用急劇上升，其財務費用與期初相比增加了162.88%。而且短期借款償還期限短，如果短期內無力償還本息，可能導致財務危機。公司這種單一的融資方式只能維持一段時間，其潛伏的危害性很大。因此，兩面針公司應積極發展多渠道的融資方式，優化融資成本，增強公司的融資能力。
結論
最佳融資方式的選擇是一個動態的、不斷變化的過程，現實中企業的情況千差萬別，究竟如何確定最佳融資方式，具體歸納如下：
充分利用債務融資的“稅盾效應”。目前，我國企業的稅收優惠正逐步減弱，這就使得債務融資的稅盾效應的優勢逐漸凸顯出來。企業應充分利用稅盾效應來增加現金流量，為企業創造更多價值。同時，在選擇債務融資的方式上，除了向銀行借貸融資外，還可以通過發行債券或者是可轉換公司債券等方式進行融資。
正確對待融資偏好問題。過分偏好股權融資對企業的發展極其不利，企業應正確對待股權融資比重過高的問題，發展多渠道的融資方式選擇。降低企業管理層與市場之間信息不對稱的程度，從而降低融資成本，優化企業的融資方式選擇。
降低企業的加權平均資本成本。加權平均資本成本是衡量企業市場價值的重要標準，加權平均資本成本降低的過程，也是企業市場價值逐步提高的過程。企業要降低加權平均資本成本，必須首先增加債務融資，由于債務融資的稅盾效應而降低企業的加權平均資本成本；其次，我國股權融資成本已逐漸呈上升的趨勢，主要表現在管理層對融資方的審查更加嚴格，則要求企業更應合理設計股權融資與債務融資的比例，使企業加權平均資本成本實現最小化。
降低融資方式選擇的成本。債務融資對減少企業的成本有不可替代的作用，企業應擴大債務融資的比重，同時控制股權融資的比重，讓債務融資發揮更大的作用。與此同時，我國應盡快建立起債券市場體系，實現利率的市場化改革。并建立起企業破產機制，讓市場機制發揮其優化選擇的職能。
發展可轉換債券融資方式。企業的發展是需要大量資金的，企業對債務融資的傾向較高，而權益融資又需要一定的時間間隔。因此，企業可選擇發行可轉換債券融資。可轉換債券兼有債務和股權的性質，隨著公司效益的增長，一方面投資者會將可轉換債券轉為股票，以便充分享受公司成長所帶來的資本增值；另一方面，企業可以以較低的成本實現自身的融資需求。因此，發展可轉換債券也是優化融資方式選擇的途徑之一。
參考文獻：
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關鍵詞：現金并購融資風險企業并購
一、現金并購的資金來源及籌資方式
現金并購融資方式是多種多樣的。現金并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式，即內源融資方式和外源融資方式。內源融資是指從企業內部開辟資金來源，籌措所需資金。但由于并購活動所需的資金數額往往是非常巨大的，而企業內部資金畢竟是有限的，利用并購企業的營運資金流進行融資對于并購企業而言有很大的局限性，因為一般不作為企業并購融資的主要方式。
現金并購中應用較多的融資方式是外源融資，指企業從外邊有開辟資金來源，向企業以外的經濟主體籌措資金。外源融資作為企業籌集資金的一條重要渠道，對企業擴大經營規模、增加資本的收益具有直接作用。
二、不同融資方式的風險分析
1.債務性融資風險。采取債務性融資的企業，可能出現不能按時支付利息、到期不能歸還本金的風險。另外負債具有財務杠桿的作用，當投資報酬率高于利率時，就能提高股東的收益。反之，就會降低股東收益，甚至危及股東資本，因此債務性融資還包括使普通股收益變動的風險。債務性融資因必須按時還本付息，剛性很強，籌資風險最大。
2.普通股融資風險。權益性融資不存在還本付息，故無財務風險。但籌資使用不當，會降低普通股收益，因此存在使股東收益變動的風險。如果完全使用股票進行交易，主要會涉及兩個因素。首先是由于股權數額的增加，交易期間可能會引起股東每股盈余被稀釋。第二個因素是使用股票交易可能使投資者認為是并購企業的股票價格高于其價值的信號。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務融資的交易對企業的財務狀況及股票價值更為有利。
3.優先股融資風險。優先股股東對公司的資產與盈余擁有優先于普通股股東受償的權利，并取得固定的股息，具有債券者的特征。在正常經營的環境下，運用優先股籌集長期資金來源不會構成企業的財務風險，而避免財務風險的代價則表現為有限股的股息要在稅后利潤中支付，從而失去所得稅的抵減效應。
三、中國現金并購中融資風險問題的防范措施
1.制定正確的融資決策
要制定正確的融資決策，必須考慮到企業現有的資本結構和融資后的資本結構的變動，—方面盡量利用債務資本的財務杠桿利益，另—方面又要盡量避免債務資本帶來的財務風險。
(1)債務融資方式。采用債務融資方式，很可能導致企業權益負債率過高，使權益資本的風險增大，從而可能會對股票的價格產生負面的影響，這就使得并購企業希望是用債務融資避免股權價值稀釋的愿望相違背。因此，在利用債務融資方式時，并購融資企業應當特別重視在杠桿利益發揮與負債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。
(2)權益融資方式。采用權益性融資方式，由于股權數額的增加，將有可能會導致股權價值被稀釋。影響這種情況發生與否的因素主要在于支付給被并購企業股票的數量與這部分股票能為合并后企業增加的盈利的價值比較。另一方面，權益融資中除了要關注EPS與市盈率等指標的影響以外，還需要考慮的一個重要因素即企業控制權的分散程度的影響，必須合理設定一個可以放棄的股權數額的限額，以避免控制權又落入他人之手的風險。
2.拓展融資渠道，保證融資結構合理化
企業在制定融資決策時，應視野開闊，積極開拓不同的融資渠道，通過將不同的融資渠道相結合，做到內外兼顧，以確保目標企業一經評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。政府有關部門也要致力于研究如何豐富企業的融資渠道，如完善資本市場，建立各類投資銀行、并購基金等。
(1)優化企業的融資結構。融資結構既包括企業自有資本、權益資本和債務資本之間的比例關系，也包括債務資本中的短期債務與長期債務的比例關系等。優化融資結構必須是在融資方式選擇的基礎上，將融資風險與成本綜合考慮。
(2)以優先債務、從屬債務和股權部分形成的倒三角圖形可以扼要地說明融資的結構安排。在倒三角的并購融資安排中，最上層為優先債務，第二層為從屬債務，最后是優先股和普通股。對于企業來說融資成本由上到下越來越高，而風險由下到上越來越大。因此，不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結構安排，對于整個并購融資項目而言是比較穩健的，使得資金成本盡量減少，融資風險得到合理的控制。合理確定融資結構還應遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權益資本和債務資本的籌資成本進行比較，也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權益資本和債務資本要保持適當的比例，在這個前提下，再對債務資本組成及其期限結構進行分析，將企業未來的現金流入和償付債務等流出按期限組合匹配，找出企業未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負債和短期負債的期限、數額結構進行調整。
3.合理規劃并購融資的資本成本
資本成本一般指企業籌集和使用長期資金而付出的代價，它包括資金籌集費和資金占用費兩部分。融資決策與資本結構管理是實現并購融資優化的重要一環。因此，在確定完融資類型后，企業應進一步根據金融市場變化趨勢，運用金融工程技術，通過融資方案專業設計，不斷降低融資成本。
4.借鑒杠桿收購融資
盡管杠桿收購具有高風險性，但伴隨而來的也是其具有高收益性。它的強勢財務杠桿效應，能帶來極高的股權回報率，使之成為一種頗為有效的融資方式。我國目前的資本市場環境以及企業自身狀況的限制，杠桿收購在我國還不具備條件。但是由于我國目前并購融資方式還很有限，債務融資仍是主要的方式之一，許多并購融資活動中債務比例都比較高，因此，借鑒杠桿收購融資的經驗具有很強的現實意義。
參考文獻：
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[3]黃麗萍.企業并購的財務動因分析.財會通訊，2006，(5).
【關鍵詞】上市公司；再融資；主要因素；組合融資
0 引言
再融資指的是企業為了維持自身在市場內的競爭實力，通過在公開市場上進行首發融資后，再次通過公開市場開展融資工作，當前上市公司可以通過配股、增發、企業債券和可轉換債券的四種方式進行再融資。本文在這里指的再融資是在我國主板上市的公司通過證券市場發行證券，再次進行籌集資金的活動，主要有三種再融資的方式：配股、增發和發行可轉換債券。上市公司通過再融資籌集到的資金對其發展做出了重要的貢獻，有關各方越來越關注證券市場的再融資作用。上市公司發展進步的內在要求就需要進行再融資，優化資源配置是證券市場主要功能，讓具有發展潛力的企業在證券市場通過融資實現發展壯大的目標。同時，就上市公司而言，為了獲取持續發展的動力，滿足自身發展的需求，就需要通過證券市場進行科學合理的再融資。
1 選擇上市公司再融資方式的發展趨勢
一直以來，我國上市公司進行再融資的一種普遍方式是配股，而在國際市場上以增發進行再融資的主要方式為主，很少用配股進行再融資，只有當公司難以吸引新的投資者來認購的境況中，陷入經營困難，才運用這種方法。從上世紀九十年代末增發新股成功實施以來，從規模、發行數目上來看取得了不小的成就。但由于企業融資渠道在不斷拓寬，同時上市公司在盈利、分紅方面的壓力與日俱增，股權融資已經不再是低廉的成本，從長遠的角度看，作為股權融資方式的增發和配股，其市場地位在不斷下降。
在國際資本市場中最重要的一種融資方式就是發行可轉換債券，其在我國證券市場中的運用前景將會非常寬闊。從未來的發展趨勢看，以后上市公司需要綜合自身條件、環境特點、發展需要等因素來制定融資計劃，在未來一段時期中進行融資時會綜合多種融資方式實現組合融資。根據相關法規規定上市公司在發行可轉換債券前的審核條件比較嚴格，只有少部分公司能夠滿足其要求運用這種融資方式。從正常理論來看，一般符合發行可轉換債券要求的公司，就能滿足配股、增發的條件，可以將配股、增發當作備用方式，融資方式的選擇空間比較大，但是滿足配股、增發要求的公司就不一定能發行可轉換債券。然而有的公司即便滿足了相關條件要求，但其發行可轉換債券的總量也會受到資產負債水平的制約。所以對于資金需求量大的公司將增發和配股、銀行貸款及可轉換債券等方式相結合形成組合融資具有重大現實意義。
2 影響選擇上市公司再融資方式的主要因素
2.1公司內部股權結構
公司各個利益相關者之間的關系是由其股權結構來決定的，公司的戰略方向直接受到股權結構的影響。在大部分公司里其再融資方案的選擇經常是擁有控制權的控股股東來決定的，所以在配置時控制權的重要性就突顯出來。因增發方式沒有受到發行比例的影響，所以當前流通股與非流通股之間不合理的持股比例，就可以通過大量增發來改善，這樣證監會等相關管理層也比較容易認可。因配股融資受到比例限制的影響，要想取得大量融資資金，只能在流通股所占比例比較大時才可以實現，而增發融資與其相比，即便是小比例也可以滿足融資需求。要想改善非流通股的不合理比例可以通過大比例增發來實現，證監會相關管理層也容易批準，管理層會因上市公司的流通股比例低而支持其獲取增發資格，而上市公司的流通股比例高時就可以選擇配股方式。
2.2市盈率的浮動影響
個體投資者是我國流通股的持股主體，可見我國證券市場是以個體證券投資行為為主，這是我國證券市場的明顯特征。在現實的市場環境中，信息不對稱的現象會在上市公司與投資者之間產生，造成投資者處在劣勢位置。有時投資者對得到的信息會有自己正確的判斷，從而形成一些成功的經驗，這樣就會容易形成依賴經驗的想法，出現對自身信心滿滿、過度自信等情況，養成了種種非理性的行為。由于投資者存在的非理造成了證券市場機制的失效，導致市場產生不理想的波動，使得股票的真實價值不能被其市場價格反映出來，結果導致高估股票的市場價格。當高估了股票的價格時，同時公司的價值也會被高估，在這樣的情況下上市公司肯定會想法設法進行最大限度的融資，增發方式既不受發行量的限制，發行的折扣又小，這樣就能最大限度的進行資金籌集。由于市盈率越高，上市公司通過增發方式進行融資的獲益能力就越大，這樣上市公司就會為了獲取增發資格而竭盡全力，所以，當上市公司的市盈率高時會更多的選擇增發方式進行再融資，而市盈率低的多運用配股方式進行融資。
2.3公司綜合實力情況
公司綜合實力同樣是影響上市公司選擇再融資方式的一個重要因素。上述增發方式能給私人創造較高的收益，所以增發方式已經成為上市公司再融資的優先選擇。但是與配股發行的條件相比，增發的發行條件較高，綜合實力強的上市公司比綜合實力弱的上市公司更具有優勢，所以綜合實力弱的上市公司在這方面競爭力不足，因此它們會以配股方式進行再融資為主，原因主要在于配股方式既能在證監會更容易獲得批準，其發行的成功率又會偏高。綜上所述，綜合實力弱的上市公司會選擇以配股方式為主，而綜合實力強的上市公司就會積極爭取增發資格。
3 完善上市公司再融資過程的措施
3.1實行組合融資，把多種融資方式相結合
我們可以將資本市場體系劃分為：股票市場、債券市場和長期借貸市場。如果多樣化的融資工具在資本市場上存在，那么企業的資本結構就會通過運用多種融資方式進行優化配置。一旦缺乏融資工具，資本市場的培育不完善，那就必然阻礙企業開拓融資渠道，進而造成融資行為存在缺陷。
第一，把長期和短期融資相結合的組合融資。就資本市場長遠發展的角度看，以后上市公司需要綜合自身條件、環境特點、發展需要等因素來制定融資計劃，在上市公司進行融資時運用多種融資方式來組合融資，對組合融資方案精心設計，把長期和短期融資結合起來，增強融資的靈活度，使得上市公司的融資成本、融資風險大大降低。同時把上市公司的資產負債結構進行優化，創造最好的融資效益。
第二，運用多種融資方式。當今資本市場已經有了各種各樣的融資方式，上市公司必須把自身發展狀況和宏觀環境結合起來充分考慮，選擇出最佳的融資方式。有的上市公司符合發行股票條件，但不一定就符合發行債券，如有的上市公司屬于高增長型的，很有發展前景和潛力，在未來股票一定會升值，但因暫時沒有富余的資金去還本付息，大量資金都投入到上市公司的經營發展中，所以這種情況就不適合發債。對于上市公司而言存有大量的應收賬款，可以對應收賬款進行增信，然后對增信后的應收賬款債權進行流轉，通過債權流轉實現融資這也是一種比較好的方式。應收賬款債權流轉不僅能迅速籌集的短期資金，對臨時性資金缺口進行彌補，并且在融資實現的同時并沒有增加任何負債，而是通過對債權進行轉讓來提高資金周轉速度，從而增加收益，此外還節約了大量融資的費用，其實際成本要比銀行貸款還要低廉。
3.2完善資本市場體系。
健全由多個子市場組成的互動機制的金融市場，從而完善整個市場體系。整個資本市場體系是由股票市場、債券市場和長期借貸市場組成的。我國是從上世紀八十年代才開始建立債券市場的，相對來說還很不發達，在債券市場內除了國債以外，其他債券發行規模較小且流動性差，造成了債券流動性差、參與者少的不良循環。長期以來尚未健全的商業銀行功能，造成長期貸款的風險偏高，所以金融機構對長期貸款并不偏好。正是這兩個原因造成了債權融資市場的融資渠道不通暢，使得上市公司在融資市場上股權融資偏好增強，進而讓其優化資本結構、發揮融資能力受到影響。從現實中看，結構失衡現象在我國資本市場中一直存在，所以管理層要注意以下兩個方面：一是加快發展債券市場、明確目標。首先從企業債券的結構、品種上進行調整，建立多樣化的企業債券市場；其次要通過加大培養機構投資者的力度，提高投資基金發展速度，強化在債券市場上的理性投資，對具有發展潛力的優質上市公司要積極引導投資者對其進行中長期投資，對企業債券市場要減少一些不需要的行政干預，完善法律法規體系等方面推動企業債券市場的完善，使資本市場走向均衡發展方向。二是為了讓商業銀行等金融機構更多的參與到資本市場和企業債券市場的運作中，就需要清除那些不必要的障礙。
4 結論
綜上所述，資本是維持上市公司經濟活動的動力源泉，從上市公司的組建到生存、發展，必須要經歷一次次的融資——投資——再融資的循環過程，這樣上市公司才能不斷發展壯大。確定最優化的資本結構是融資決策的關鍵，以便讓融資成本與融資風險相匹配，控制住融資的風險，尋求成本與最大收益間達到一種均衡。上市公司以后融資的趨勢是，將多種融資方式結合成組合融資，對各種情況綜合考慮，確定一種最優化的再融資方式，為上市公司實現最大化利益和長遠發展奠定基礎。
【參考文獻】
[1]周頻 我國上市公司融資方式優序分析[J]當代經濟.2007（11）
【關鍵詞】企業融資 融資方式 選擇
一、關于融資和融資方式
在《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》中，融資的解釋是指為支付超過現金的購貨款而采取的貨幣交易手段或為取得資產而籌資所采取的貨幣手段，它是企業從自身經營現狀及資金運用情況出發，利用各種渠道以及方法，從投資人、債權人那里籌集資金，或者通過企業原始的資金積累得到資金，進而使企業的生產經營得到滿足的一種經濟行為。通常情況下，企業融資包括內源和外源融資兩種方式。
1.內源融資。所謂內源融資，指企業的自有資金和在生產經營過程中的資金積累部分。在市場經濟體制中，企業的內源融資一般是由留存收益和折舊得到的，留存收益包括未分配利潤和盈余公積，折舊是以貨幣表現的固定資產在生產過程中發生的有形和無形的損耗。由于折舊僅僅是對原來投資的一種更新，通過它所做的投資不會使企業增長，因此，當企業采用內部資金進行投資時，這種方式的增長與留存收益數量有著直接的關系。此外，送股也可以認為是一種內源融資方式，因為送股主要是企業將原有的分配利潤通過股票的形式轉移到股東的名下。
2.外源融資。外援融資指的是企業采用某種方式或途徑，從其他的經濟體上籌集資金進而滿足自身發展需要的一種形式。這種融資方式通常因為經濟體性質的不同而被分為債券融資和股權融資兩種。但日常的分類過程中，常常將外援融資分成直接和間接兩種融資方式。
（1）直接融資。直接融資方式主要以股權融資為主。這種融資方式主要是交易者利用初級證券進行融資，這里的初級證券包括非金融性支出單位的所有負債和他人持有的股票。這種交易方式是由資金充足者與資金短缺者之間直接的交易資金盈余者將多余的資金借給資金短缺者，或是在金融市場上資金盈余者發行有價證券，將貨幣資金提供給資金短缺者，最終達到雙方資金融通的過程。
（2）間接融資。這種融資方式主要是通過債券的形式進行的，一種間接進行的融資方式。具體來說就是指資金充足者將充足資金存入銀行或者購買銀行等金融機構發行的有價證券，從而將閑置資金轉入銀行等金融中介機構，然后通過這些金融中介機構，以貸款、購買資金短缺者有價證券等形式，將閑置資金提供給資金短缺企業，最終達到資金從資金盈余者到短缺單位之間的流通過程。
二、企業融資方式的選擇
在當前的社會條件下，大多數企業都將面臨融資方式選擇的問題，但企業與企業之間的自身情況有所不同，因此就要求企業根據自身的實際出發，合理選擇融資方式，從而建立合理而具有彈性的資金結構。由于企業存在發展障礙的特殊性，不可能采取照搬其他大企業的做法，而必須有一套自己的方法。
1.從企業的規模以及融資規模進行考慮。企業的資產規模以及企業原來發行債券的規模直接決定著企業債券的發行規模，而企業通過貸款融資方式獲得資金的多少，直接由企業自身抵押資產的規模以及自身信譽和自身盈利能力所決定。因而，企業在進行中長期投資融資時，如果所缺少資金較少，而且不同融資方式之間產生的利息成本差異不是很高時，企業可以考慮使用貸款融資的方式。但是如果資金缺少數額巨大，而且企業自身具備發行債券的資質，同時利息成本較高時，企業可以采用債券融資或者二者相結合的方式進行融資。
2.從財務結構來看。在企業融資方式的選擇時，還要對企業的財務結構進行分析。如果企業的資產負債率較低，這時企業就應該將融資方式轉移到債券融資上來，減少顧全融資；如果企業資產負債率較高，企業就應該將融資方式轉移到股權融資上來，減少債券融資，從而使企業的總體資金結構更加合理。
3.合理利用質押擔保。合理利用質押擔保是企業融資的一種很好的選擇方式。所謂動產質押業務是指企業將動產放在按照銀行指定的倉庫內作為只有在銀行監控下才能流動的質押物，一種向銀行申請貸款的融資方式。通過這種融資方式，就可以靈活地運用各種原材料、各種設備等為企業贏得資金，使企業能順利地發展。大部分企業貸款受到阻礙的主要原因在很大程度上是銀行所推行的授信方式與企業所具備的條件無法相配。對于銀行來說，常用的授信方式主要有信用擔保、保證擔保、抵押擔保三種，但是對于企業來說，能夠用來進行抵押的固定資產和無形資產及其稀缺，所以我們必須巧用質押擔保來完善企業融資。
4.根據實際情況選擇合適的融資方式。企業應該根據自己的實際情況，比如說自身的經營、財務狀況以及宏觀經濟政策的變化等情況，來選擇合適的融資方式。
(1)經濟環境的影響。經濟環境是指企業進行財務活動的宏觀經濟狀況，在經濟增速較快時期，企業為了跟上經濟增長的速度，需要籌集資金用于增加固定資產、存貨、人員等。企業一般可通過增發股票、發行債券或向銀行借款等融資方式獲得所需資金。在經濟增速開始出現放緩時，企業對資金的需求降低，一般應逐漸收縮債務融資規模，盡量少用債務融資方式。
(2)融資方式的資金成本。資金成本是指企業為籌集和使用資金而發生的代價，融資成本越低．融資收益越好。由于不同融資方式具有不同的資金成本，為了以較低的融資成本取得所需資金，企業自然應分析和比較各種籌資方式的資金成本的高低，盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合。
總之，任何一個企業的融資方式的選擇都是在一定的市場環境背景下進行的，在特定的經濟和金融市場環境中，單個企業選擇的具體融資方式可能不同，加之，企業融資方式的選擇是每個企業都會面臨的問題，企業應該根據企業的融資方式進行適當地選擇，根據具體情況靈活選擇資金成本低、企業價值最大的融資方式。
參考文獻
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[2]高健.淺談企業的融資，現代商業，2009(11)
[關鍵詞]融資模式 依據 條件把握
融資是企業經濟發展的一項重要內容。在當前中國經濟快速發展的形勢下，企業資金的需求旺盛，融資渠道進一步拓寬。而目前的融資環境則并不容樂觀，如何在紛繁復雜的融資渠道以及瞬息萬變的情況下，選擇最佳融資方案，成為企業籌集資金面臨的首要問題。
一 我國企業目前融資的基本狀況
根據有關數據顯示，銀行的資金業務依舊在我國融資領域發揮著重要的作用，長期貸款業務作為單一業務被企業認為是最好的融資方式，短期貸款也有相當的企業使用。
盡管銀行在企業融資中的主渠道作用無可替代，但與此同時，資本市場在融資體系中的作用正日益突出。以股市為代表的多種融資渠道與銀行共同構成的綜合融資體系已經初具規模，股票上市已經成為企業融資的第二主要選擇，其中規模在億元以上企業更是將股票上市作為了融資的首選。作為融資體系的重要組成部分合資／合營／合作(30.5％)、發行債券(16.3％)和融資租賃(14.2％)等方式也有較多企業使用。
而中小規模企業由于政策的限制仍舊只能以銀行為主要融資渠道，渠道狹窄，其目前發展主要依靠自身內部積累，即中小企業內源融資比重過高，外源融資比重過低。親友借貸、職工內部集資以及民間借貸等非正規金融在中小企業融資中也普遍存在。但由于各地經濟發展水平以及民間信用體系建設的差異，非正規金融在江浙、中西部地區發育程度差異極大。
二 企業融資應遵循的依據
對企業融資方案進行深入分析可以為企業融資決策提供科學的依據。因此，針對目前企業融資現狀，企業在進行融資決策時，必須考慮各種關鍵因素，遵循一定的依據。
1 融資成本是企業融資效率的決定性因素
企業融資成本是決定企業融資效率的決定性因素，對于企業選擇哪種融資方式有著重要意義。由于融資成本的計算要涉及很多種因素，具體運用時有一定的難度。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為財政融資、商業融資、內部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。
2 融資規模要視企業具體情況量力而行
由于企業融資需要付出成本，因此企業在籌集資金時，首先要確定企業的融資規模。融資過多，可能造成資金閑置浪費，增加融資成本；也可能導致企業負責過多，使其無法承受，償還困難，增加經營風險。而融資不足，則又會影響企業投融資計劃及其他業務的正常開展。因此，企業在進行融資決策之初，要根據企業對資金的需要、企業自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業合理的融資規模。
此外，企業融資數額多少，通常要考慮企業自身規模的大小、實力強弱，以及企業處于哪一個發展階段，再結合不同融資方式的特點，來選擇適合本企業發展的融資方式。
3 企業的控制權也是融資方案的重要因素
企業在籌措資金時，經常會發生企業控制權和所有權的部分喪失，這不僅直接影響到企業生產經營的自主性、獨立性，而且還會引起企業利潤分流，使得原有股東的利益遭受巨大損失，甚至可能會影響到企業的近期效益與長遠發展。
比如，發行債券和股票兩種融資方式相比較，增發新股將會削弱原有股東對企業的控制權，除非原股東也按相應比例購進新發股票；而債券融資則只增加企業的債務，并不影響原有股東對企業的控制權。因此，在考慮融資的代價時，只考慮成本是不夠的。當然，在某些特殊情況下，也不能一味固守控制權不放。比如，對于一個急需資金的小型高科技企業，當它在面臨某一風險投資公司較低成本的巨額投入，但要求較大比例控股權，而此時企業又面臨破產的兩難選擇時，一般來說，企業還是應該從長計議，在股權方面適當做些讓步。
4 財務杠桿和財務風險是融資時的兩個重要問題
企業在籌措資金時，常常會面臨財務上的提高收益與降低風險之間的兩難選擇。那么，通常該如何進行選擇呢?財務杠桿和財務風險是企業在籌措資金時通常要考慮的兩個重要問題。在進行融資決策與資本結構決策時，一般要遵循的原則是：只有當預期普通股利潤增加的幅度將超過財務風險增加的幅度時，借債才是有利的。財務風險不僅會影響普通股的利潤，還會影響到普通股的價格，一般來說，股票的財務風險越大、它在公開市場上的吸引力就越小，其市場價格就越低。因此，企業在進行融資決策時，應當在控制融資風險與謀求最大收益之間尋求一種均衡，即尋求企業的最佳資本結構。
尋求最佳資本結構的具體決策程序是：首先，當一家企業為籌措一筆資金面臨幾種融資方案時，企業可以分別計算出各個融資方案的加權平均資本成本率，然后選擇其中加權平均資本成本率最低的一種。其次，被選中的加權平均資本成本率最低的那種融資方案只是諸種方案中最佳的，并不意味著它已經形成了最佳資本結構，這時，企業要觀察投資者對貸出款項的要求、股票市場的價格波動等情況，根據財務判斷分析資本結構的合理性，同時企業財務人員可利用一些財務分析方法對資本結構通行更詳盡的分析。最后，根據分析結果，在企業進一步的融資決策中改進其資本結構。
二 企業最佳融資機會選擇
所謂融資機會，是指由有利于企業融資的一系列因素所構成的有利的融資環境和時機。一般來說，要充分考慮以下幾個方面：
1 發揮主動性，適應融資環境
由于企業融資機會是在某一特定時間所出現的一種客觀環境，雖然企業本身也會對融資活動產生重要影響，但與企業外部環境相比較，企業本身對整個融資環境的影響是有限的。在大多數情況下，企業實際上只能適應外部融資環境而無法左右外部環境，這就要求企業必須充分發揮主動性，積極地尋求并及時把握住各種有利時機，確保融資獲得成功。
2 縱觀經濟形勢，掌握多渠道信息
由于外部融資環境復雜多變，企業融資決策要有超前預見性，為此，企業要能夠及時掌握國內和國外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解國內外宏觀經濟形勢、國家貨幣及財政政策以及國內外政治環境等各種外部環境因素，合理分析和預測能夠影響企業融資的各種有利和不利條件，以及可能的各種變化趨勢，以便尋求最佳融資時機，果斷決策。
3 根據融資方式的特點，視特定情況而定
企業在分析融資機會時，必須要考慮具體的融資方式所具有的特點，并結合本企業自身的實際情況，適時制定出合理的融資決策。比如，企業可能在某一特定的環境下，不適合發行股票融資，卻可能適合銀行貸款融資；企業可能在某一地區不適合發行債券融資，但可能在另一地區卻相當適合。也可以采取各種融資方式的合理組合，即制定一個相對更能規避風險的融資組合策略，同時還要注意不同融資方式之間的轉換能力。比如，對于短期融資來說，其期限短、風險大，但其轉換能力強；而對于長期融資來說，其風險較小，但與其他融資方式問的轉換能力卻較弱。
三 制定最佳融資期限決策
企業融資按照期限來劃分，可分為短期融資和長期融資。企業做融資期限決策，即在短期融資與長期融資兩種方式之間進行權衡時，做何種選擇，主要取決于融資的用途和融資人的風險性偏好。
從資金用途上來看，如果融資是用于企業流動資產，則根據流動資產具有周期快、易于變現、經營中所需補充數額較小及占用時間短等特點，宜于選擇各種短期融資方式，如商業信用、短期貸款等；如果融資是用于長期投資或購置固定資產，則由于這類用途要求資金數額大、占用時間長，因而適宜選擇各種長期融資方式，如長期貸款、企業內部積累、租賃融資、發行債券、股票等。從風險性偏好角度來看，在融資期限決策時，可以有適中型、冒險型和保守型三種類型。
選擇最有利于提高企業競爭力的融資方案，可以壯大企業資本實力，增強企業的支付能力和發展后勁，減少企業的競爭對手，擴大企業產品的市場份額，增加企業規模和獲利能力，充分利用規模經濟優勢，從而提高企業在市場上的競爭力，加快企業的發展。
參考文獻
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高速公路是我國基礎設施建設項目中的重頭戲，它是衡量國民經濟現代化的重要標志之一，它對促進區域經濟快速發展、推動區域間的經濟與文化交流起到了重要的作用。采取bot方式進行融資無疑是一種解決辦法。我們只有掌握其特性，充分發揮其長處，避免其短處，才可實現效益的最大化。因而，進行bot融資方式的利弊分析對于其在我國高速公路建設過程中的合理應用十分必要。
二、高速公路建設過程中bot融資的優勢
首先，bot融資方式有力的緩解了高速公路建設快速發展所需資金的巨大缺口，實現了我國高速公路建設的跨越式發展。在項目中引入bot融資方式，能夠有效利用外來資金進行高速公路與基礎建設。隨著我國改革開放的不斷深入，只有解決了交通運輸制約區域經濟發展的瓶頸問題，才能快速促進我國區域與社會經濟的飛速發展。
其次，bot融資有益于解決高速公路資金管理問題。目前，我國的高速公路建設資金多以國家政策性投資為主，市場融資為輔，這種局面使得高速公路建設資金使用效率低，工程質量也難以得到保證。而bot融資方式的介入則可以有效避開這一問題，在bot融資方式下，政府則起監督和控制的作用，其中資金使用效率與建設工程質量的矛盾已被成功轉嫁給bot投資方。
第三，bot融資方式在項目建設過程的介入有益于先進管理經驗和技術的引進與吸收。在高速公路建設過程中，bot融資方在資金的籌集、工程建設管理及限期經營管理過程中都能夠被有效監督和控制。因而，在這些過程中，我們能夠迅速引進和吸收科學的管理經驗及先進的技術手段。
第四，bot融資在高速公路建設過程中加強了我國行業內的競爭機制，有助于建設項目運作效率的提高。由于bot方式增加了私營經濟的參與程度，促進我國公有經濟與企業提高效率，加快發展。
第五，bot方式的介入，有效的分散了高速公路建設的投資風險，有助于項目質量和效率的提高。bot項目多數采用風險分擔的原則，在項目實施前要進行仔細的分析論證，并據此將風險進行分配。在此過程中，風險分配使得相關利益方均對項目的建設高度關注，提高了項目的質量和效率。
最后，高速公路建設引入bot方式有利于拓寬外資利用渠道，有助于調控外資投資結構。改革開放以來，吸引外資對我國的經濟發展發揮了重要的作用，在高速公路建設投入巨大的情況下，更多的吸引外資能為我國經濟增添更大的活力。
三、bot融資在高速公路建設的合理應用
bot投融資方式已被許多國家在建設項目中付諸實踐。如澳大利亞悉尼港灣隧道、英國dartfold大橋、英吉利海峽隧道、馬來西亞南北高速公路和泰國曼谷第二期高速公路等都是當今世界上頗具代表性的交通基礎設施bot項目。現在bot融資方式在中國高速公路建設中同樣得到廣泛的應用。如：廣佛公路、襄荊高速、金湘高速、津寧高速、渝遂高速等，都引入bot融資方式。bot融資方式的引入，大大改善了我國基礎設施建設的進程。
首先，我國在合理引入bot融資方式建設高速公路項目過程中，必須對bot融資方式進行充分的認識，加大宣傳力度，使企業和政府主管部門了解bot的性質和實施方式，戒除對bot的恐懼心理。
其次，在立法上，我們應該重視bot方式投資大，周期長，風險多等特點，構建明確的、權威的法律保障，增強規定性文件的透明度，解決相關法律的矛盾，使bot在成熟的法律環境中健康發展。
第三，我們應該加強bot專業人員培養，建立起適應我國國情的運行規則和方法，使bot作為一種新型的投融資方式良好運行起來。
最后，在體制上，我們應該建立專門的bot管理機構，簡化審批手續，調動投資者的積極性，為bot在我國高速公路建設中發揮良好作用鋪平道路。
四、高速公路建設引入bot融資的不足
雖然bot融資方式在我國高速公路建設過程中介入具有很多明顯的優勢，但是我們同樣應該注意到這種融資方式也會存在著一些弊端。同時，bot項目以犧牲近期經濟利益換取長期國民經濟效益。即在規定的特許經營期內，這部分短期經濟利益用以彌補前期經營開支并獲得預期的投資回報。在特許經營期結束后，資方再將項目無償移交給政府，獲得更多的收益和國民經濟效益。
因此，如何控制多種風險，從長期國民經濟利益著眼，就需要我們對高速公路bot項目的優勢與風險綜合分析、有效控制，從而有效地推動b0t模式在高速公路建設中的作用，加速我國的公路建設速度。
參考文獻：
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關鍵詞：融資方式 資本結構 最優選擇
長期以來，企業融資一直是企業關注的重要問題，而這一難題卻是制約我國經濟發展的突出因素，尤其是自2010年以來，隨著通脹高漲，銀行信貸逐漸收緊，我國企業融資難問題更加凸顯出來。這一問題受到了世界各界的關注。在2012年召開的全國政協十一屆五次會議上，副主席代表政協第十一屆全國委員會常務委員會作提案工作情況的報告。他特別強調指出，關于減輕中小企業負擔、解決中小企業融資難等建議，工業和信息化部、中國人民銀行、中國銀監會等積極采納，加快中小企業服務體系建設，落實國務院關于鼓勵和引導民間投資新36條，逐步引導和釋放民間資本的市場活力，支持商業銀行提升對中小企業特別是小型微利企業的金融服務水平。但由于信貸配給、信息不對稱等原因，中小企業外部融資的渠道比較單一。同時高成本的民間借貸也使得許多中小企業望而止步。而發債、IPO融資、信托以及股權融資等模式對于中小企業來說門檻較高。
一、企業融資現狀分析
（一）融資結構分析
由于我國特殊的經濟背景，造成我國融資渠道狹窄，以致我國中小企業融資結構比較單一。就股權融資而言，在發達國家占據比較重要地位的風險基金和公眾資金在我國發展非常緩慢；就債務融資而言，我國中小企業所得到的信貸資金種類也非常單一；就資本負債率而言，我國中小企業融資結構最明顯的特點為企業的資本負債率總體上高于一般水平，內源融資占全部中小企業股權融資的2/3以上，是中小企業融資的最大來源，而來自于間接融資和直接融資的比例很小，融資渠道單一。
（二）財務狀況分析
首先，資金結構分析。根據中國中小企業2010年抽樣調查報告，我國中小企業對融資的需求比較迫切。在被調查的企業中，35.4%的企業表示有很大的資金缺口，急需融資；38.1%的企業表示略有資金缺口，需要融資；只有26.5%的企業表示沒有資金缺口，無需融資。在需求的資金類型上，中小企業最需要長期投資資金。在被調查的企業中，59.1%的企業表示主要需要長期投資基金，36.3%的企業表示主要需要短期流動資金。
二、企業的融資方式及問題
目前，我國可供中小企業選擇的融資方式多達二十多種，如銀行借款融資、民間借貸、商業信用融資、融資租賃、應收賬款融資、建立擔保公司進行融資等，我們主要討論以下幾種融資方式。
（一）銀行借款融資
銀行貸款是一種最為正規的融資方式。由于中小企業的市場淘汰率遠遠高于大中型企業，銀行貸款給中小企業要承擔更大的風險。因此選擇這種方式來貸款的話可行性不是很大。在這個時候良好的銀企關系可能會提供一定的便利之處。其次，由于銀行貸款手續繁復，審批時間過長，許多中小企業為求發展不得不退而求其次從民間融資。數據顯示，近三分之二的企業從未與銀行發生借貸關系
（二）民間融資
這種籌資方式能夠最大限度的合集資金將其貸放到生產流通領域，在一定程度上緩解了銀行信貸資金不足的壓力。同時其利率杠桿靈敏度高，資金滯留現象少，手續簡便，提高了資金使用率，是一有效集資途徑。但該方式的利率相對較高，一旦企業出現重大的問題使得無法償付時，出現的問題將會是非常棘手的。另外由于其具有“地下”性質，能夠使中小企業在獲得融資的同時保持其經營的私密性。因此民間融資能夠成為中小企業外部融資的一個重要渠道。
三、融資方式的選擇與建議
最優融資方式的選擇是通過融資結構衡量的。融資結構，也叫資本結構，是指企業各種資本的價值構成及其比例，最佳的資本結構就是使股東財富最大或股價最大的資本結構。資本結構反映了企業債務與股權的比例關系，它在很大程度上決定著企業的償債與再融資能力，決定著企業未來的盈利能力，是企業財務狀況的一項重要指標。在融資方法的選擇中應該注意以下原則：
（一）規模適當原則
企業融資規模受到注冊資本限額、企業債務契約約束、企業規格大小等多方面因素影響。企業要認真分析生產經營狀況，采取一定的辦法，預測資金的需要量，合理確定融資規模和方式。這樣，既能避免因資金籌集不足，影響生產經營的正常進行，又可防止資金籌集過多，造成資金閑置。
（二）籌措及時原則
企業在籌集資金時必須熟知資金時間價值的原理和計算方法，以便根據資金需求的具體情況，合理安排資金的籌集時間，適時獲取所需資金。避免籌資過早而造成資金投放前閑置或籌資滯后錯過資金投放的最佳時間。一般來說，期限越長，手續越復雜的籌資方式，其籌款時效越差。
（三）來源合理原則
資金的來源渠道和資金市場為企業提供了資金的源泉和籌集場所，它反映資金的分布狀況和供求關系，決定著籌資的難易程度。不同來源的資金，對企業的收益和成本有不同影響。因此，企業應認真研究資金來源渠道和資金市場，合理選擇資金來源。
綜上所述，企業無論采用何種方式籌措資金，？都不是“免費的午餐”。對于銀行借款融資方式，在控制風險的前提下，企業可以適當下放中小企業授信審批權限，擴大和健全對實體企業“綠色審批通道”名單和準入，提高效率。對于民間進行的融資活動，我們不宜簡單地禁止，而應加以規范，將其納入正式的金融體系等。如今，商業信用融資也是中小企業外部融資的主要方式。而且比起銀行苛刻的條件和繁瑣的手續，這一融資方式對于經營周期相對較短、企業信息不夠透明的中小企業來說更加有效，值得我們給予更多的關注。
參考文獻：
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【關鍵詞】并購;融資方式;創新
并購是企業實現快速擴張的重要戰略舉措。從本質上說,并購是企業一種高風險投資活動,該項風險投資活動的根本目標是實現企業價值最大化。現在企業并購規模越來越大,并購金額越來越高,在國際上企業并購甚至高達幾百億美元。成功的并購需要雄厚的資金支持,沒有資金支持的并購最終會失敗,然企業僅靠自有的積累資金很難完成并購,必須憑借外部融資來完成并購。因此,企業并購需要對外融資,對外融資就需選擇合適的融資方式來幫助企業完成并購。
一、我國企業并購的主要融資方式
并購融資是指并購企業為了兼并或收購目標企業而進行的融資活動。根據融資獲得資金的來源,我國企業并購融資方式可分為內源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風險等方面存在著顯著的差異。這對企業并購活動中選擇融資方式有著直接影響。
(一)內源融資
內源融資是指企業通過自身生產經營活動獲利并積累所得的資金。內源融資主要指企業提取的折舊基金、無形資產攤銷和企業的留存收益。內源融資是企業在生產經營活動中取得并留存在企業內可供使用的“免費”資金,資金成本低,但是內部供給的資金金額有限,很難滿足企業并購所需大額資金。
(二)外源融資
外源融資是指企業通過一定方式從企業外部籌集所需的資金,外源融資根據資金性質又分為債務融資和權益融資。
1.債務融資
債務融資是指企業為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。債務融資包括商業銀行貸款和發行公司債券、可轉換公司債券。債務融資相對于權益性融資來說,債務融資不會稀釋股權,不會威脅控股股東的控制權,債務融資還具有財務杠桿效益,但債務融資具有還本付息的剛性約束,具有很高的財務風險,風險控制不好會直接影響企業生存。在債務融資方式中,商業銀行貸款是我國企業并購時獲取資金的主要方式,這主要是由于我國金融市場不發達,其他融資渠道不暢或融資成本太高,此外,并購活動也往往是政府“引導”下的市場行為,解決國有企業產權問題,比較容易獲取國有商業銀行的貸款。
2.權益融資
權益融資是指企業通過吸收直接投資、發行普通股、優先股等方式取得的資金。權益性融資具有資金可供長期使用,不存在還本付息的壓力,但權益融資容易稀釋股權,威脅控股股東控制權,而且以稅后收益支付投資者利潤,融資成本較高。
二、我國企業并購融資方式選擇的影響因素
企業并購融資方式對并購成功與否有直接影響,在融資方式的選擇上需要綜合考慮,主要有以下因素:
(一)融資成本高低
資金的取得、使用都是有成本的,即使是自有資金,資金的使用也絕不是“免費的午餐”。企業并購融資成本的高低將會影響到企業并購融資的取得和使用。企業并購活動應選擇融資成本低的資金來源,否則,并購活動的目的將違背并購的根本目標,損害企業價值。西方優序融資理論從融資成本考慮了融資順序,該理論認為,企業融資應先內源融資,后外源融資,在外源融資中優先考慮債務融資,不足時再考慮股權融資。因此,企業并購融資方式選擇時應首先選擇資金成本低的內源資金,再選擇資金成本較高的外源資金,在外源資金選擇時,優先選擇具有財務杠桿效應的債務資金,后選擇權益資金。
(二)融資風險大小
融資風險是企業并購融資過程中不可忽視的因素。并購融資風險可劃分為并購前融資風險和并購后融資風險,前者是指企業能否在并購活動開始前籌集到足額的資金保證并購順利進行;后者是指并購完成后,企業債務性融資面臨著還本付息的壓力,債務性融資金額越多,企業負債率越高,財務風險就越大,同時,企業并購融資后,該項投資收益率是否能彌補融資成本,如果企業并購后,投資收益率小于融資成本,則并購活動只會損害企業價值。因此,我國企業在謀劃并購活動時,必須考慮融資風險。我國對企業股權融資和債權融資都有相關的法律和法規規定,比如國家規定,銀行信貸資金主要是補充企業流動資金和固定資金的不足,沒有進行并購的信貸項目,因此,企業要從商業銀行獲取并購信貸資金首先面臨著法律和法規約束。我國對發行股票融資要求也較為苛刻,《證券法》、《公司法》等對首次發行股票、配股、增發等制定了嚴格的規定,“上市資格”比較稀缺,不是所有公司都能符合條件可以發行股票募資完成并購。
(三)融資方式對企業資本結構的影響
資本結構是企業各種資金來源中長期債務與所有者權益之間的比例關系。企業并購融資方式會影響到企業的資本結構,并購融資方式會通過資本結構影響公司治理結構,因而并購企業可通過一定的融資方式達到較好的資本結構,實現股權與債權的合理配置,優化公司治理結構,降低委托成本,保障企業在并購活動完成后能夠增加企業價值。因此,企業并購融資時必須考慮融資方式給企業資本結構帶來的影響,根據企業實力和股權偏好來選擇合適的融資方式。
(四)融資時間長短
融資時間長短也會影響到企業并購成敗。在面對有利的并購機會時,企業能及時獲取并購資金,容易和便捷地快速獲取并購資金有利于保證并購成功進行;反之,融資時間較長,會使并購企業失去最佳并購機會,導致不得不放棄并購。在我國,通常獲取商業銀行信貸時間比較短,而發行股票融資面臨著嚴格的資格審查和上市審批程序,所需時間超長。因此,我國企業在選擇融資方式時要考慮融資時間問題。
三、我國企業并購融資方式的創新
隨著社會主義市場經濟的發展和對外開放的深化,我國企業并購活動呈現出如火如荼的發展趨勢,我國企業并購活動不僅發生在國內,不少國內大型企業還主動參與國際間企業并購,企業并購資金金額更是呈幾何級基數增加。而我國企業現有的并購融資方式顯得滯后,難以適應所需巨額資金的國內或國際間并購活動需要,借鑒國外企業并購融資方式創新,我國并購融資方式勢在必行。
(一)杠桿收購融資
杠桿收購(LeveragedBuy-Outs,簡稱LBO)是指并購企業以目標公司的資產作抵押,向銀行或投資者融資來對目標公司進行收購,待收購成功后再以目標公司的未來收益或出售目標公司部分資產償還本息。杠桿收購融資不同于其它負債融資方式,杠桿收購融資主要依靠目標公司被并購后產生的經營收益或者出售部分資產進行償還負債,而其它負債融資主要由并購企業的自有資金或其他資產償還。通常,并購企業用于并購活動的自有資金只占并購總價的15%左右,其余大部分資金通過銀行貸款及發行債券解決,因此,杠桿收購具有高杠桿性和高風險性特征。杠桿收購融資對缺乏大量并購資金的企業來說,可以借助于外部融資,通過達到“雙贏”促成企業完成并購。
(二)信托融資
信托融資并購是由信托機構向投資者融資購買并購企業能夠產生現金流的信托財產,并購企業則用該信托資金完成對目標公司的收購。信托融資具有籌資能力強和籌資成本較低的特點。根據中國人民銀行2002年的《信托投資公司管理辦法》規定,信托公司籌集的信托資金總余額上限可達30億元人民幣,從而可以很好地解決融資主體對資金的大量需求。由于信托機構所提供的信用服務,降低了融資企業的前期籌資費用,信托融資降低了融資企業的資本成本,信托融資就有利于并購企業完成收購目標公司。
(三)換股并購融資
換股并購是指并購企業將目標公司的股票按照一定比例換成并購企業的股票,目標公司被終止或成為并購公司的子公司。換股并購通常分為三種情況:增資換股、庫存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購融資對并購企業來說不需要支付大量現金,不會擠占公司的營運資金,相對于現金并購支付而言成本也有所降低。換股并購對我國上市公司實現并購具有重要的促進作用。
(四)認股權證融資
認股權證是一種衍生金融產品,它是由上市公司發行的,能夠在有效期內(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價格購買該公司發行一定數量新股權利的證明文件。通常,上市公司發行認股權證時將其與股票、債券等一起發行,通過給予原流通股股東的一定補償,提高了股票、債券等融資工具對投資者的吸引力,這樣有助于順利實現上市公司融資的目的。因此,發行認股權證對需要大量融資的并購企業來說可成功達到籌資的目標。
我國資本市場在1992年就嘗試應用權證,比如飛樂和寶安等公司發行了配股權證。但由于我國上市公司股權結構的不合理,一股獨大,個別機構操縱市場,市場投機現象嚴重,權證交易不得不被停止。但隨著我國資本市場各項法規、制度以及監管政策的到位,我國推出認股權證的條件逐漸成熟,相信認股權證融資終究會成為我國企業并購融資的重要方式。
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