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匯率目標設定制度（exchangeratetargeting）的局部或階段性有效，以及金融自由化背景下貨幣供應量目標設定制度（monetarytargeting）的有效性下降，促成了近十多年來全球范圍內一種不容忽視的新現象，即許多國家相繼采用了一種名為“通貨膨脹目標設定（inflationtargeting）”的貨幣政策制度[1]。該制度的一個鮮明特征是，這些國家的中央銀行直接選擇通貨膨脹率作為貨幣政策操作的名義錨（nominalanchor）。
1990年3月2日，新西蘭率先實行通貨膨脹目標設定制度，成為這一領域的“開路先鋒”。繼其之后，實行該制度的國家數目不斷增多。按照國際貨幣基金組織（IMF）關于成員國貨幣政策框架類型的劃分結果，截至2006年4月30日，曾正式宣布采用通貨膨脹目標設定制度的國家達到了26個，目前正在實行的國家共24個（芬蘭和西班牙兩國因為要加入歐元區的緣故，于1998年6月主動放棄），其中不僅包括發達國家，還包括許多新興市場國家和轉軌經濟國家（見下表）。
頗有意思的是，通貨膨脹目標設定制度的興起最初并非源于學術界人士的推動。如斯文森（Svensson,2002）就指出，除了對中央銀行的獨立性和低通貨膨脹的好處進行過大量研究，以及著名貨幣經濟學教授古德哈特（Goodhart）曾向新西蘭儲備銀行主席提過關于激勵結構的學術建議之外，國際學術界在20世紀90年代之前從未針對通貨膨脹目標設定制度開展過任何專門性的研究。按照他的看法，通貨膨脹目標設定制度的出現以及其后所贏得的贊譽，在很大程度上應當歸功于一些采用國中央銀行和金融決策實踐者們非凡的洞察力。而現任美聯儲主席的伯南克（Bernanke,2003）則認為，通貨膨脹目標設定制度是從布雷頓森林體系崩潰之后一些國家所采取的貨幣政策策略——尤其是20世紀70年代末和80年代德國及瑞士的貨幣政策實踐——逐步演變而來的。
盡管通貨膨脹目標設定制度的實踐已經超過了16年，但至今人們仍沒有對其內涵形成廣泛共識，這主要是因為在實際操作當中，一個國家是否實行了真正意義上的通貨膨脹目標設定制度，往往難以識別，即便的確采取了該制度，各國在不同時期基于不同的考慮，針對貨幣政策制度安排所采取的具體做法通常又會存在很大的差異[2]。在目前的諸多觀點中，米什金（Mishkin,1999）的觀點比較具有代表性，他認為通貨膨脹目標設定制度是一種包含了五個方面要素的貨幣政策策略：一是公開宣布一個關于通貨膨脹的中期量化目標；二是制度上承諾穩定物價是貨幣政策的首要目標，其他目標則居于從屬地位；三是在調節貨幣政策工具當中，包括貨幣總量、匯率在內的諸多變量被用來通盤考慮；四是通過與公眾和市場交流貨幣當局的計劃、目標和決定，確保貨幣政策公信力（credibility）和透明度（transparency）不斷提高；五是貨幣當局實現通貨膨脹目標的責任性（accountability）不斷增強。
二、通貨膨脹目標設定制度的實施
通貨膨脹目標設定制度擁有許多明顯的優點。例如，通過事先宣布一個量化的通貨膨脹目標，中央銀行的貨幣政策策略高度透明，容易被社會公眾感知和理解，有利于增強中央銀行執行貨幣政策的公信力和責任性；與匯率目標設定相比，通貨膨脹目標設定制度可以確保貨幣政策集中關注國內的經濟目標，對影響國內經濟的各類沖擊做出反應；與貨幣供應量目標設定相比，通貨膨脹目標設定制度無須強調貨幣數量和通貨膨脹之間的穩定關系。
然而，通貨膨脹目標設定制度也面臨著一個關鍵性的現實
四、簡要小結
1、鑒于中央銀行無法直接控制通貨膨脹率，因此，在通貨膨脹目標設定制度下，比較合理和現實的選擇應當是以通貨膨脹預測值pt+2|t作為貨幣政策的中介目標。通貨膨脹預測值之所以是一個理想的貨幣政策中介目標，主要是因為：首先，由定義我們知道，中央銀行在t年根據所有相關信息做出的通貨膨脹預測值，必然與t+2年的實際通貨膨脹率pt+2高度相關；其次，通貨膨脹預測值要比t+2年的實際通貨膨脹率pt+2容易控制，并且中央銀行更多關心的是預測值與目標設定值之間的偏差；第三，與t+2年的實際通貨膨脹率pt+2相比，中央銀行更容易觀測到通貨膨脹的預測值，這是因為后者是根據t年的相關信息做出的，通過央行的信息披露和外界的預測，社會公眾也很容易就能觀測到預測值；第四，通貨膨脹預測值十分透明。但必須指出的是，通貨膨脹預測值這些優點的關鍵性前提是，中央銀行在t年必須盡可能地收集相關的信息，同時借助經濟預測模型，盡最大可能做出符合實際的通貨膨脹預測。通貨膨脹-[飛諾網]
2、在通貨膨脹目標設定制度下，中央銀行的政策選擇是，根據最小化損失函數值所內生的最優反應函數，確定一個基準利率（或基礎貨幣）水平，使通貨膨脹的預測值等于事先設定的通貨膨脹目標值。當通貨膨脹預測值高于目標值時，中央銀行將執行緊縮性的貨幣政策，如通過公開市場操作下調基準利率（從而影響到其他利率）、回籠基礎貨幣等等；相反，當通貨膨脹預測值低于目標值時，中央銀行將執行寬松性的貨幣政策。不難看出，通過事先公布一個量化的通貨膨脹目標，通貨膨脹目標設定制度實際上相當于一種承諾機制，它可以錨定私人部門的通貨膨脹預期，同時約束中央銀行自身的行為，而在面臨各類外部沖擊時，通貨膨脹目標設定制度又能有效保證貨幣政策工具的靈活運用。
3、由式（7）給出的最優反應函數，與強調中央銀行調節基準利率的“泰勒規則（Taylorrule）”和強調中央銀行調節基礎貨幣的“麥克卡倫規則（McCallumrule）”這兩種工具規則十分相似，但值得指出的是，它們相互之間還是有著明顯的區別。這至少表現在四個方面：首先，通貨膨脹目標設定制度下的最優反應函數是一個內生的結果，而泰勒規則和麥克卡倫規則都是外生給定的；其次，泰勒規則和麥克卡倫規則強調的是貨幣政策工具對當期的通貨膨脹和產出缺口做出反應，而通貨膨脹目標設定制度下的反應函數則體現出了貨幣政策的前瞻性特點，強調基準利率或基礎貨幣的變動是為了使通貨膨脹的預測值等于目標值；第三，通貨膨脹目標設定下的最優反應函數僅僅取決于菲利普斯曲線和損失函數中的相關變量，而泰勒規則和麥克卡倫規則除了取決于這些變量以外，還要取決于總需求方程；第四，在通貨膨脹目標設定制度下，反應函數中的系數并不像泰勒規則和麥克卡倫規則中的系數那樣是固定的（如泰勒規則中的兩個系數均為0.5），并且貨幣政策工具的變動可能還會受到外生變量xt的影響。
4、長且易變的時滯以及貨幣政策以外的其他因素，都會對物價水平產生影響，這使得社會公眾很難準確地監督和評估貨幣政策績效。但實際上，如果中央銀行主動與社會公眾進行交流溝通，通過特定渠道披露通貨膨脹預測值的細節，如一些實行通貨膨脹目標設定制度的國家央行定期的“通貨膨脹報告（InflationReports）”，社會公眾就可以通過觀測中央銀行的通貨膨脹預測值與事先公布的通貨膨脹目標值之間的偏差，來監督和評估貨幣政策的制定和執行。即使中央銀行將自己所做的通貨膨脹預測在一定程度上保密，社會公眾也可以通過比較自己或其他預測者所做的通貨膨脹預測與事先公布的通貨膨脹目標值之間的偏差，來監督和評估貨幣政策的制定和執行，從而有效防范中央銀行的不作為或是機會主義行為。
注：
[1]米什金（Mishkin,1999）對匯率目標設定制度和貨幣供應量目標設定制度的適用性及其在實踐中的弊端進行了分析，具體可參見Mishkin,Frederic,InternationalExperienceswithDifferentMonetaryPolicyRegimes,JournalofMonetaryEconomics,1999,43,pp.579-606。
[2]美國即是一個十分典型的例證。盡管IMF并未將其列入實行通貨膨脹目標設定制度的國家，但伯南克（Bernanke）、曼昆（Mankiw）、古德弗元德（Goodfriend）等美國資深經濟學家都認為，美國事實上實行了隱性的或靈活的通貨膨脹目標設定制度。
參考文獻：
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2.Bernanke,Ben,"ConstrainedDiscretion"andMonetaryPolicy,SpeechbeforetheMoneyMarketeersofNewYorkUniversity,NewYork,2003,3February.
3.Bernanke,Ben,TheLogicofMonetaryPolicy，RemarksbeforetheNationalEconomistsClub,Washington,D.C.December2,2004
4.Svensson,Lars,InflationForecastTargeting:ImplementingandMonitoringInflationTargets[J],EuropeanEconomicReview,1997,41,pp.1111-1146.
[關鍵詞]通貨膨脹 歷史成本 公允計價
會計計量模式主要是指針對會計對象的內在數量關系進行衡量、計算和確定，將其轉化為以貨幣表現的財務信息和其他信息。
一、我國傳統的會計計量模式主要
1、歷史成本/名義貨幣
這種會計計量模式依據了貨幣計量假設，穩健性原則和配比原則，優點在于具有較強的可驗證性，客觀性。缺點在于不考慮貨幣價值的變動，不能反映企業真實的財務狀況。
2、歷史成本/不變購買力貨幣單位
這種會計計量模式與歷史成本/名義貨幣計量模式相比，所不同的是它考慮了物價變動水平，但沒有考慮個別物價的變動。
3、現行成本/不變購買力貨幣單位
這種會計計量模式試圖、全面的解決物價變動對會計信息的影響問題，不足之處在于取得會計信息的成本較大，缺乏客觀性與可行性。
二、通貨膨脹對會計計量模式帶來挑戰
而通貨膨脹不斷高漲，在傳統會計的模式下，企業各項經濟業務是按發生的不同時期的歷史成本記錄的，但由于受通貨膨脹的影響，各個時期的單位貨幣所代表的貨幣購買力是不同的。如果簡單機械地將一些不同時期的貨幣匯總在一起，這樣形成的會計信息就缺乏可比性和一致性，就不能客觀、真實地反映當時的財務狀況，進而失去了其本來的有用性。
1、對歷史成本原則的沖擊
傳統會計在幣值不變的假設下，以名義貨幣始終保持其原始成本，利潤計算以成本費用的歷史成本為依據。當物價發生劇烈變動時，通貨膨脹的存在使得會計核算以歷史成本為計量原則變得不準確和相應的數據也不可靠。
2、通貨膨脹對配比原則和穩健原則的影響
在通貨膨脹的情況下，歷史成本會計模式卻不能確認已經發生和可能發生的通貨膨脹損失，甚至將這種損失確認為收益，會導致會計配比原則出現內部矛盾。
3、動搖了有關幣值不變的會計假設
在通貨膨脹率居高不下的情況下，仍依據幣值不變的假設，以歷史成本計列資產價值的傳統會計所提供的會計信息必然是不真實的。
隨著我國經濟體制改革和價格體制改革的不斷深化，通貨膨脹己成為我國一個難以避免的問題。通貨膨脹本身并不是一個會計問題，但是會計信息系統總是建立、運行于一定的經濟環境當中，通貨膨脹會給會計的計量方法帶來一定的影響。我國自上世紀80年代末引入通貨膨脹會計理論，其中具有代表意義的為葛家澎教授著于1986年的《通貨膨脹會計》一書對通貨膨脹會計模式進行了規范系統的介紹，標志著我國會計理論界對通貨膨脹會計模式的討論與研究的開始，而鐘朋榮教授對現行成本/穩值貨幣會計模式進行了深入研究，他認為采用任何會計模式調整會計報表和計算損益，實際上是非通貨膨脹性漲價所引起的那部分損失由誰來買單。
三、實行現行成本會計會的優勢
實行現行成本會計應對通貨膨脹是世界各國都較為接受的一種選擇。現行成本會計從數據處理至編制財務報表均以現行成本為基礎，對必須補償的重置的已耗，已售資產的成本均按現行重置成本計量，對現有資產也按現行重置成本重估，并重新進行換算。現行成本會計模式是一種較理想的消除通貨膨脹影響的模式，我國實行現行成本會計會帶來如下幾個好處：
1、能夠提供更多的相關信息
現行成本模式下資產現行重置成本在確定時所依賴的物價指數是個別物價指數，因此，所確定的我國通貨膨脹會計模式的選擇資產現行重置成本更能反映企業所擁有的資產實際情況，這將使會計信息更加準確相關。
2、能夠更客觀的評價管理人員的經營業績
物價上漲時期，持有資產將會產生持有利得，而企業的經營收益是建立在實際成本計量基礎上的。該會計模式能夠明確的將企業持有利得和經營收益區分開來，有利于評價企業經營管理人員的經營業績。
四、推行通貨膨脹會計存在的問題
實際上，雖然在國際上對于通貨膨脹的研究此起彼伏，但是在國內推行通貨膨脹會計遙遙無期，筆者認為，我國推行通貨膨脹會計存在以下幾個問題：
1、我國的會計法規沒有作出明確的規定
通貨膨脹會計的推行沒有得到國家的政策支持。根據我國財政部財政部的研究報告表明原因是中國不存在該準則所適用的環境：在我國社會主義市場經濟環境下，中國政府具有宏觀經濟調控的能力，不會出現惡性通貨膨脹的情況，我國根本遇不到如此情況。
2、企業對應用通貨膨脹會計的認識不足
通貨膨脹會計的建立和運行需要一定的經濟基礎，其中企業對其的認識以及技術上的運用是一個重要的外在因素，而對于我國大多數企業及企業管理者，會計師而言，對通貨膨脹會計的了解及認識還有所欠缺。
3、的影響
由于我國長期政企職責不分，現象比較嚴重，使企業，政府更樂于看到上報的成績，如果運用通貨膨脹會計方法會不同程度地降低“成績”，有違其喜好。
因此，面對通貨膨脹帶來的沖擊，我們的對策應在以政府主導的宏觀調控下，從改善外部會計環境及完善會計準則兩個方面入手，雙管齊下，消除通貨膨脹的有害影響，使財務報告還原以實際，為國家宏觀決策，企業管理者和外部關聯人員的經營決策所需要的信息。
參考文獻：
[1]都振平.國際會計[M].上海：立信會計出版社，2009.45.
[2]張志宏.通貨膨脹下傳統會計的困境與對策[J].經濟經緯，2010，（2）.54.
[3]葛家澍.通貨膨脹會計[M].廈門：廈門大學出版社，1986.152.
[4]鐘朋榮.中國會計模式論[M].大連：東北財經大學出版社，2010.23.
[5]李云宏.通貨膨脹會計與傳統財務會計的分析比較[J].會計之友，2009，（9）.24.
關鍵詞：工資 通貨膨脹 物價 工資指數化
一、工資指數化
工資指數化是指按通貨膨脹率指數來調整名義工資，以保持實際工資水平不變。即工人的貨幣工資隨物價指數浮動，按照價格指數自動調節收入的一種工資制度。實施辦法是以工人的貨幣工資與職工生活費用價格指數掛鉤，并把具體掛鉤的辦法、掛鉤指標的計算等通過法定形式或法規確定下來，以期保證工人收入不受價格上漲影響。這樣在工資表上只列出等級工資的指數，實際工資的貨幣額等于工資指數乘以最低生活費，最低生活費則依物價的變動而變動。其目的在于消除市場經濟下通貨膨脹對職工生活水平的影響，對工資制度實行物價補償。
二、工資指數化的作用及其限制
從宏觀經濟角度來說，工資指數化可以用來抑制通貨膨脹，當通貨膨脹低于合同規定的條款時，不會引起實際工資的提高，還可以消除通貨膨脹率預測失誤而引起的效率損失，抵消通貨膨脹對經濟的不利作用。另外工資指數化將補償物價影響和提高實際工資兩部分區分開來，有利于發揮工資的經濟杠桿作用。
工資指數化從國家的角度來講，國家可以根據政府財政收入和支出的實際情況，靈活地處理工資與物價之間的關系。從個人與社會角度來說，工資指數化以法律形式把工資與物價掛鉤，可以使職工有可靠的價格補償，從而減小職工對物價上漲的憂慮，切實保證人民生活水平。尤其是在信息不完整，預期不穩定的條件下，指數化可以減少人們對通貨膨脹的恐懼心理，促進工資合同長期化，有利于勞動關系的穩定，防止社會動亂發生。此外工資指數化能讓人們對于物價水平有一個更清楚的認識，從而促進合理消費。
然而，盡管工資指數化有以上的種種優點，其限制也是無法忽略的。企業會將提高的工資轉嫁給消費者，這樣很有可能導致工資推進型通貨膨脹。尤其當特殊情況發生時，例如當勞動生產率增長速度下降或其他類似石油危機供給方面的沖擊，產出下降，這就要求國民收入中工資份額下降，但是由于指數化保護了工人的實際工資，其他經濟單位為了維護自身利益，也提高工資，結果導致“工資——物價螺旋式上升”。當通貨膨脹在較長時期內得不到治理，生產又不能迅速增長，根據通貨膨脹來調工資就會加劇通貨膨脹。另外指數化以后，國家把調節工資、物價關系的主動權給放棄了，也就是說把工資和物價之間的聯系制度化，當國家財政難以做到或做起來比較困難時，國家就會陷入比較被動的境地。
第二，工資指數化不具有全面性，并不能全面公平地覆蓋所有人。農民因為沒有工資收入作為保障，他們會很不滿意。工人可以通過工資的增加而保持原來的生活水平，但是占我國絕大多數的農民生活水平難以得到有效的保障。而且工資指數化顯然不適用于所有的行業。很多企業的管理層實行與經營業績掛鉤的年薪制，職工的工資無法根據指數化確定，只能依賴雙方討價還價能力。其次，在實際生產中，商品價格上漲的幅度并不是統一的，一般地說，日常消費品價格的上漲幅度較大。由于低收入職工的工資支出主要是購買日常消費品，如按加權平均所計算的物價指數統一變動工資，低收入職工所增加的工資就難以補償其實際損失工資與物價指數掛鉤。最后還存在著工資補償的時滯性問題，工資上調與物價上漲并沒有直接因果關系，工資對物價做出反應需要一定時間，而這個時滯越長，人們蒙受的損失也就越大。
第三，實施工資指數化存在一系列技術性難題，要測算和編制大量的物價指數和職工生括指數，得耗費大量的人力、物力、財力。而工資與物價掛鉤的標準也很難界定，是基本消費品物價指數，還是非基本消費品物價指數，還是二者兼有。物價指數是全國平均物價指數呢，還是當地的物價指數。不管哪個標準都會有相應的問題。
第四，對于社會經濟來說，指數化會使居民產生一種麻痹心理。認為物價的增減與他們的生活關系不大，只要通過調整工資即可解決。這種想法使物價改革失去群眾監督。不利于物價改革的順利進行。而且部分企業如果不能合理制定政策，會使工資與勞動生產率高低脫鉤，難以調動職工的積極性，使員工不思進取，降低企業效率，不利于社會經濟發展。
三、工資指數化在我國實行的問題與前景
以上論述了工資指數化的優點及其限制，可以看出二者同是非常明顯的。而結合我國國情，首先必須承認的是，我國的市場經濟體制尚不成熟，對于市場的走勢和調控都存在障礙，對于經濟的研究也不夠全面，制定整個掛鉤政策需要的技術條件尚不成熟，完全的實行工資指數化政策還不太現實。另外人們的傳統觀念依然是工資與企業利潤的掛鉤，工資指數化的概念并不能一時被人們接受，這都需要長時期的努力。
而另一方面，隨著人民幣升值和國際貿易形勢變化，我國將面臨更加嚴峻的失業率壓力，工作者的競爭會越來越大，導致職工在關于工資的討價還價上存在弱勢，需要強有力的制度來保證自身利益，所以工資指數化的推出是切合形勢的。不過同時必須要說的是，我國通貨膨脹中有很多是因為市場體質不完善，存在漏洞造成的，有人為操縱的因素在內，想要解決問題還需要從深層次探索和改革。
在各種消除通貨膨脹影響的措施內，工資指數化依然是可行性較強的一個方法，關鍵就是怎樣解決實行中的問題，并且與我國的實際相結合。怎樣制定統一合理的標準，盡量讓其全面發揮作用，怎樣利用這個制度既保證經濟穩定和人民利益，又保證社會效率與經濟改革的順利進行，通過對問題的解決完善工資指數化制度，使其最大化的發揮作用。
參考文獻：
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[2]劉昕.薪酬管理[M].北京中國人民大學出版社，2011.
[3]潘石.工資、物價螺旋上升之機理、效應及對策[J].學術月刊，2011（12）.
（一）初始成本的公允性歷史成本是企業在經濟業務發生時的取得價格，該價格是“基于交易雙方的共同判斷”，是“獨立的交易雙方在自利驅動下同時采取行動的結果”。這種在“獨立雙方不受限制的談判中所達成的購入資產的成本價格，通常是對現金價值的公允表述”。
（二）后續計量的簡化 采用歷史成本計量是以幣值穩定為假設前提。對于取得的資產，只要仍在使用中，便不再需要對其進行新起點后續計量。這樣，在確定資產在使用期間價值時，就不需要為搜尋各種計價變量支付高昂費用。
（三）符合決策有用性的可靠性要求 決策有用性是財務會計報告的目標。能否實現財務會計報告目標，依賴于會計信息的質量。在美國財務會計準則委員會提出的會計信息質量特征體系架構中，針對決策（有用性）的首要質量特征之一就是可靠性。根據可靠性要求，企業應當以實際發生的交易或者事項為依據進行會計確認、計量和報告，其依據即是歷史成本。歷史成本是對企業實際的資本耗費，資本的流動和通過現金收回增值的資本等經濟活動的如實描述，因此符合基本會計信息質量特征的可靠性要求。
二、通貨膨脹對歷史成本計量的影響
（一）低通貨膨脹對歷史成本計量的影響在市場經濟條件下，價格總是圍繞價值上下波動。導致價格波動因素很多，既有商品供求關系的變動，也有商品價值量變動，除此之外，還有消費者習慣、市場競爭因素（如競爭者策略等）、以及自身的價格策略（如低價入市，后期走高抑或高調入市，持平走高等等）及國家宏觀調控，特別是貨幣供應量增減。價格波動是否正常，通常以價格指數說話。價格指數小幅度變化（有學者定義為年通貨膨脹率為1位數的通貨膨脹）為低通貨膨脹，此時的物價變動屬于正常價格波動，此時的市場情況屬于正常。對于企業的資產，若持有期間屬市場正常，則后續計量采用歷史成本模式，其信息質量仍具有可靠性和相關性。
（二）通貨膨脹對歷史成本計量的挑戰 根據物價上升的程度不同，有低通貨膨脹、急劇通貨膨脹和惡性通貨膨脹之分。低通貨膨脹的特點是，價格上漲緩慢且可以預測，人們對貨幣比較信任，此時，采用歷史成本計量模式所提供的會計信息仍符合決策有用性。當總價格水平以每年2位數或3位數的比率上漲時，即產生了急劇通貨膨脹，此時，會計按歷史成本模式核算，雖然仍保持了可靠性，但會計信息的相關性、可比性，進而決策有用性受到了極大的影響。具體表現在：
一是財務狀況被歪曲。企業的財務狀況是指其資產負債水平，財務狀況通過資產負債表反映。在資產負債表中，只能用貨幣單位計量的項目為貨幣性項目，包括貨幣性資產項目和貨幣性負債項目，具有實物計量和貨幣計量雙重標準的項目及長期資產被稱為非貨幣項目，包括存貨、固定資產和無形資產。在通貨膨脹時期，貨幣性資產，例如現金和應收款，會喪失一部分購買力，因為它們在將來只能購得較少的商品和勞務；相反，在通貨膨脹時期保持負債將獲益，因為在將來只需要較少的金額來償還這些債務。通貨膨脹對非貨幣性項目，如廠房設備也有影響。在資產負債表中它們是按投資年份支付的金額，即歷史成本，而不是按當前購入價，即“現行成本”反映的，由于現行成本遠高于其歷史成本，導致“資產負債表上所列示的單項資產價值和資產總值，既無法反映企業在各項資產上擁有的實力和總資產水平，也不能說明現實生產能力或經營規模”。
二是經營成果被高估。在通貨膨脹時期，企業以當前實現的收入與在過去物價水平較低時期取得的資源的歷史成本相配比，總會使收益被高估。高估收益將使企業所得稅額增加、與收益掛鉤的經營者報酬增加、股利分配基數擴大，股東要求更多的股利、員工要求提高工資。如果這樣做，企業將面臨不能保留足夠的資源進行擴大再生產，抑或是簡單再生產的危險。
三是侵蝕股東資本。根據資產負債表觀，收益所代表的是企業可以在某一會計期間處置而不會降低其原先財富狀況的那部分財富（凈資產）的金額。在幣值不變的情況下，收益即是期末較期初資產的增值部分。但在通貨膨脹時期，由于期末貨幣購買力下降，等值貨幣已不能重置在期初用同樣貨幣就能購得的貨物，此時如果仍以歷史成本模式結轉貨物成本，并據此計算并分配收益，必然導致剩余收益超額分配，資本保全不足。例如，企業以初始100元的價格購入一批貨物，經過一段時間后，以140元的出售。假設此時貨物的購入價格已漲到120元。例中，企業的賬面盈余為40元，假定按25%計繳所得稅，按稅后利潤的40%分配利潤，則按歷史成本核算的未分配利潤為：40×（1-25%）×（1-40%）=18（元），分配后賬面現金余額為118元，已不足重置貨物。如此往復，股東的資本被侵蝕掉。
三、通貨膨脹期間會計處理對策
（一）引入物價變動會計并表外披露 傳統會計核算方法是以歷史成本為計量屬性，以名義貨幣為計量單位。由于貨幣本身是特殊商品，在不同時點它的價值是變化的，顯示了不同的購買力。將其作為計量單位時會出現兩種情況：一種是假定幣值不變，此時的貨幣為名義貨幣；另一種是考慮了購買力變動，用一般物價指數對貨幣單位進行調整，此時的貨幣為實際貨幣或稱為一般購買力貨幣。會計計量屬性除歷史成本外，還有現行成本、現行市價、可實現凈值和未來現金流入現值。針對通貨膨脹，會計上可以選擇對計量屬性進行調整，也可對計量單位進行調整，或進行雙重調整。目前，國際上比較通行的作法是：用實際貨幣替代名義貨幣，計量屬性不變，即一般物價水平會計；或用現行成本替代歷史成本，計量單位不變，稱為現行成本會計。如1979年FASB了《第33號財務會計準則公告――財務報告和物價變動》，該準則要求企業在報告年度同時按歷史成本――不變幣值（實際貨幣）和現行成本對傳統報表項目（歷史成本――名義貨幣模式）進行調整，并予以披露。即FASB建立的是“表內確認歷史成本信息，表外披露物價變動信息”制度。《第33號公告》的作法符合穩健性原則和決策有用性。因為歷史成本被公認為是最可靠的信息。以表外披露的方式，揭示物價變動信息，又提高了會計信息質量的相關性。當時，國際會計準則委員會和其他一些受通貨膨脹影響的國家也采取了與美國相似的會計處理方法，只有阿根廷和巴西等少數國家將通貨膨脹調整報表作為基本財務報表的組成部分。
（二）一般物價水平會計與現行成本會計的比較選擇一般物價水平會計是利用一般物價指數計算出物價變動系數（即以期末物價指數與發生期物價指數相比較，選擇期末物價指數是考慮了與信息披露時點保持一致，），將報表中非貨幣項目從以名義貨幣表示調整為以實際貨幣表示。由于貨幣性項目的結算性特點，決定了物價變動不會使其產生價值額上的變動，但會發生購買力損益。一般物價水平會計的目標是保持企業原先的貨幣資本的一般購買力。這種方法的優點是：一般物價指數由政府部門，據有權威性且取得成本低；采用同期物價指數調整的不同企業間的會計信息具有可比性；不同時期的一般物價指數之間存在關聯關系，采用這種方法可使不同時期的調整數據可比。其缺點是：特定資產的物價變動與一般物價指數揭示的物價變動水平不可能完全一致。例如，2011年1月份，全國工業生產者購進價格比上月上漲1.2%，其中有色金屬材料類、燃料動力類、黑色金屬材料類和農副產品類價格環比分別上漲2.4%、1.8%、1.4%和1.0%。用一般物價指數調整得到的會計信息仍然存在相關性問題。另外，記錄由于通貨膨脹時期持有負債而產生的購買力損益，可能會引起誤解。現行成本會計是用報表項目的重置成本替代歷史成本，其目標在于保持企業的實物資本或生產能力。這種方法的優點是：根據重置成本確定的資產規模更符合實際狀況；現行成本與現行收入配比，收益結果的可靠性與相關性提高。但是，在確定重置成本時，存在成本高、主觀性強的問題；未實現持有損益是虛擬數字，沒有考慮后期物價變動的影響。由于歷史成本結構被破壞，各期調整信息的相關性減弱。通貨膨脹使財務會計報表的信息失真，選用適當的通貨膨脹會計方法，將有助于提高會計信息質量，同時還應適時制定針對通貨膨脹（或物價變動）的會計準則。
參考文獻：
［1］葛家澍、竇家春、陳朝琳：《財務會計計量模式的必然選擇：雙重計量》，《會計研究》2010年第2期。
［2］艾慧：《中國當代通貨膨脹理論研究》，上海財經大學出版社2007年版。
關鍵詞：會計計量；會計信息；通貨膨脹
中圖分類號：F23 文獻標識碼：A
收錄日期：2012年1月3日
一、通貨膨脹的定義及其經濟特征
（一）通貨膨脹的定義。一般而言，通貨膨脹是指因紙幣發行量超過商品流通中的實際需要的貨幣量而引起的紙幣貶值、物價上漲現象，其實質是社會總需求大于社會總供給。在現代經濟學中，通貨膨脹意指整體物價水平上升。一般性通貨膨脹為貨幣的市值或購買力下降，而貨幣貶值為兩經濟體間的幣值相對性降低。前者用于形容全國性的幣值，而后者用于形容國際市場上的附加價值。兩者的相關性也是經濟學上的爭議之一。
通貨膨脹可以被簡單地定義為在一個經濟環境中產出的所有產品或服務平均價格的上漲。通貨膨脹使得財務報表中披露的數字是不同時點上發生的，代表了不同的購買力，因而對它們進行簡單的加減運算是沒有意義的。通貨膨脹或者物價變動對會計計量仍然是一個根本性的問題。
（二）通貨膨脹的經濟特征。通貨膨脹具有紙幣貶值、物價上漲、購買力降低等一系列的經濟特征。一般地說，通貨膨脹必然引起物價上漲，但不能說凡是物價上漲都是通貨膨脹，影響物價上漲的因素是多方面的。通貨膨脹的基本表現為紙幣貶值，一般是指紙幣因發行過多而急劇貶值。在流通中所需的金屬貨幣量已定的情況下，紙幣發行越多，單位紙幣所能代表的金屬貨幣量就越少，紙幣的貶值程度就越大。物價因紙幣貶值而全面上漲。紙幣貶值率越高，物價上漲率也就越高。
二、會計計量自身的缺陷
會計計量受到多種因素約束，如計量單位本身的局限性；會計理論結構的不完善；受益理論的不同；從業人員主觀上的差異。然而，其中最主要的因素為計量本身缺陷，這一因素在通貨膨脹時期表現得尤為突出。會計計量很大程度上受到計量單位本身的局限性和計量屬性缺陷的約束，也在一定程度上影響會計信息質量。
（一）計量單位本身的局限性。貨幣計量假設是會計的四大假設之一，貨幣計量本身就具有局限性。一是這一假設是以幣值穩定為基本前提，一旦發生嚴重的通貨膨脹，會計所描述的財務成果就會受到扭曲，導致會計信息失真，通貨膨脹具有紙幣貶值的特征，因此會導致虛高或低估資產價值；二是當前有不少尚難用貨幣計量但對決策有用的信息被排除在財務報表甚至財務報告之外，無法為會計信息的使用者服務。
（二）計量屬性的缺陷。目前，最基本和常用的是歷史成本法，而歷史成本由于通貨膨脹或物價下跌、技術進步等原因造成重置價值與歷史成本差異很大，以此為基礎計算的損益難以提供可靠的信息。一些企業正是利用計量理論的這些缺陷，在對資產進行評估時故意背離重置價，大幅度增加或減少資產重估價值，達到操縱利潤的目的，從而導致會計信息失真。采用公允價值來計量可以解決因采用歷史成本計量而固有的一些局限性，可以大大增加會計計量的對象，豐富財務信息的種類和數量，進而提高會計信息的質量。但該種計量屬性的適用范圍有限，作為日常核算基礎行不通，無法編制出能真實反映企業財務狀況和經營成果的會計報表。正是由于上述的不足而影響著信息使用者需求的會計信息的質和量，削弱了會計信息的價值和使用價值。
三、會計計量自身缺陷對會計信息質量的影響
（一）在通貨膨脹形勢下，最重要的經濟特征是紙幣貶值。也就是說，銀行存款與應收賬款等貨幣性賬戶都貶值，對于企業而言，銀行存款與應收賬款等貨幣性賬戶的貶值也就意味著其購買力的下降，企業再生產的能力受到限制；另一方面我們可以看到企業應付賬款等負債性賬戶的貶值，然而這對企業再生產的能力沒有有利影響。這一現象向社會傳達的也必然是企業發展前景黯淡。這一問題主要針對的是生產性企業，因為其再生產的能力是企業未來發展的一個重要指標。
（二）歷史成本也稱原始成本或實際成本，是指取得一項資源時支出的現金等價物。歷史成本計價有其現實性和相關性，以歷史成本進行會計計量，數據易于取得和驗證，能夠忠實地記錄和描述客觀事物，提供的信息符合決策的客觀原則。它是一種以不變應萬變的方法，但會計報表的使用者在決策中往往需要的不是歷史成本，而是現行市場價值。在市場經濟條件下，市場的價格處于持續變動之中，有時變動十分劇烈，而歷史成本這種計量屬性是排除了物價變動因素的，對這種變動不予處理和反映，由此計算出來的成本、利潤與現有的市場供求和企業經營成果發生背離，使得可靠性和相關性不強，不能真實地反映客觀事實。歷史成本削弱了會計信息的有用性，不利于信息使用者對企業的生產經營做出準確的評估。現在有的國家在惡性通貨膨脹情況下，已采用通貨膨脹會計，以克服貨幣計量假設帶來的不足。
受托責任目標觀認為，會計目標就是以恰當的形式有效地反映和報告資源受托者經管責任及其履行情況。其重要理論基礎是委托理論。該理論把企業視為一系列的集合體。為了抑制或減少人出于自身利益而對會計信息進行隨意操縱的“敗德行為”，會計信息必須是客觀的，因而強調以事實性數據為基礎并具有可驗證性，即在特定情況下，只能按照唯一認可的原則將可驗證的事實加工成數據。
對于大多數固定資產占其資產比重高的企業來說，采用歷史成本計量其固定資產并不是一件好事，尤其是在通貨膨脹時期。在此，我們必須將其與房地產行業相區別，因為房地產行業的存貨即投資性房地產是采用公允價值計價。對于固定資產占其資產比重高的企業而言，采用歷史成本對其固定資產計價往往會導致其資產被低估，而在提取固定資產折舊時，在通貨膨脹時期其金額是很小的，也就是說，企業價值被低估，且稅額并未減少。
（三）目前常用的凈現值計價法即未來現金流量凈現值，是未來現金流入量減去處置后的貼現值。它是在貼現的條件下提供資產預期未來收益信息的方法。這種計價屬性體現出的優點最能反映資產的經濟價值，其會計信息相關性較強，最有利于財務決策（因為決策者關心的是未來的經濟利益），特別適用于某些貨幣性資產，如長期應付款、應付票據等。
中國式的通貨膨脹是由貨幣過多引起的，但并非過多的貨幣會平均式地同時流向各個行業導致各種商品價格全面上漲，而是過多的貨幣先流入強勢部門或行業（比如房地產），然后由這些行業去投資或消費來推高商品或服務的物價水平。然而，我們也應看到，房地產行業價格的上揚，一方面是由于投機者和房地產需求的剛性所致；另一方面是由于投資性房地產以公允價值計量，這一原因催促了房地產價格的持續抬高。而這一現象在初期所傳達出來的信息是房地產行業的前景看好，形勢喜人。這也就是所謂的房地產泡沫，其賬面價值或者說市場價格遠遠高于其實際價值。
四、通貨膨脹形勢下會計計量改進思考
對通貨膨脹形勢下會計計量改進的方向應是立足于為信息使用者提供能夠滿足其決策需要的會計信息。信息使用者的需求具有多元性，所以通貨膨脹會計的計量方法也應選擇多元的標準，在同一張報表中反映出滿足不同信息使用者需求的計量結果。
（一）計量模式的合理選擇。無論是公允價值計量模式還是歷史成本計量模式，都有其優缺點，我們也應看到對于當前經濟發展階段與經濟形勢而言，計量模式的合理選擇是避免通貨膨脹對微觀經濟影響的直接手段，隨著市場經濟的發展、會計目標日益向決策有用觀的遞進，傳統的單一歷史成本模式也不可能獨當一面。因此，要以公允價值和歷史成本計量結合作為一條主線貫穿于現代企業的會計體系中，這符合國情和會計界現實的需要，而又不至于脫離現實或墨守成規。這也是充分展現我國準則制定機構在立足我國國情和實現國際趨同的選擇上所表現出來的高度策略性。然而，我們也應看到對哪些方面應采用公允價值計量模式還是歷史成本計量模式實際上是一個博弈的過程，計量模式的合理完善需要有不斷的經濟實踐。
（二）對貨幣性資金凈額的利得或損失重新表述。貨幣性資金凈額的利得或損失應計入凈收益中。按照協議與物價變動掛鉤的資產和負債，如果已參照國際會計準則的有關要求作了調整，這種調整數應當與貨幣性資金凈額的利得或損失進行抵消。損益表中的其他項目，如利息收入和費用以及與投資資金或借入資金有關的外匯兌換差額，也應與貨幣性資金凈額發生聯系。盡管這些項目是分項揭示的，但是如果在損益表中將它們與貨幣性資金凈額的利得或損失一同呈報，可能是有益的。
在通貨膨脹期間，如果資產和負債沒有與物價水平掛鉤，那么擁有貨幣性資產超過貨幣性負債的企業將損失購買力，而擁有貨幣性負債超過貨幣性資產的企業將增加購買力。在這一種貨幣性資金凈額上的利得或損失，可以從非貨幣性資產、所有者權益和損益表項目的重新表述以及與一般物價指數掛鉤的資產和負債的調整所產生的差額中得出。這一種利得或損失可以通過一般物價指數的變動，根據本期貨幣性資產和貨幣性負債之間的差額的加權平均數做出估計。對于企業而言，一方面合理傳達了企業的真實狀況；另一方面企業可以通過此方法全面了解企業在通貨膨脹形勢下的具體狀況，也就為企業未來的投資方向以及投資數額提供了參考依據。
（三）對于企業集團而言，其報告應進行重新表述。以惡性通貨膨脹經濟的貨幣進行報告的母公司，可能會有也是以惡性通貨膨脹經濟的貨幣進行報告的附屬公司。這類附屬公司的財務報表，在并入母公司提供的合并財務報表之前，應當根據報告采用的貨幣所屬國家的一般物價指數進行重新表述。如果這類附屬公司是國外附屬公司，其經過重新表述的財務報表應按照期末匯率進行換算。
主要參考文獻：
[1]謝詩芬.會計計量的現值研究.西南財經大學出版社，2001.
[關鍵詞]國債收益率；宏觀經濟；主成分分析；通貨膨脹
[中圖分類號] F830.9 ［文獻標識碼］ A [文章編號] 1673-0461（2011）12-0084-04
一、引 言
2011年4月我國CPI同比上漲5.3%，食品價格上漲11.5%。根據美聯儲編制的美元對主要貨幣的匯率指數變化，2009年美元匯率貶8.5%，同時依據國際貨幣基金組織統計的全球儲備結構數據，非美元儲備資產占到近四成，2009年美元資產相對美元升值導致以美元計值的外匯儲備余額增加。采用市場上常用的巴克萊全球債券綜合指數收益率，2005年～2009年的年均收益率為4.8%。今年以來央行連續出臺上調存款準備金率和加息等政策，經濟增速放緩，通脹壓力未減，貨幣政策“偏緊”，新股融資也相對密集，股票市場難以尋找良好的系統性投資機會。在這樣的宏觀經濟緊縮背景下，債券市場尤其受到關注。通貨膨脹和緊縮政策對債券市場產生什么影響？在加息周期中，債券的收益率是否受到影響？
學者們已經對影響債券收益率的因素進行了一些研究，如王一鳴和李劍峰[1]將宏觀經濟變量對收益率曲線的幾個特征有如何影響進行了實證分析,發現宏觀經濟變量更多的是對整個收益率曲線的位置有影響。謝海玉[2]發現受經濟周期和通貨膨脹溢價要求的影響，超長期債券的利率敏感性應弱于短期債券。蔡躍明和平新喬[3]分析了經濟增長與環境的新型債券的相關性。王海靈和闞麗萍[4]分析了我國宏觀經濟因素對債券收益率的影響。莊嘩[5]分析了宏觀經濟信息對中國債券市場收益率結構的影響。白麗健[6]研究了近代中國債券市場價格變動的成因。
本文用主成分分析方法分析宏觀因素對政府債券收益的影響。債券收益來自三個方面，債券的利息收益、資本利得和再投資收益。而到期收益率既考慮了利息收益，也考慮了資本損益和再投資收益。
宏觀經濟分析可以通過一系列經濟指標的計算、分析和對比來進行。選取了8個常用的經濟指標：生產者物價指數（PPI）、消費者信心指數（CCI）、消費者物價指數（CPI ）、國內生產總值（GDP）、貨幣供應量M1、匯率、利率、通貨膨
脹率。
主成分分析在分析宏觀經濟對國債收益率的影響方面有其獨特的優點。在實際問題的研究中，往往會涉及眾多有關的變量。但是，變量太多不但會增加計算的復雜性，而且也給合理地分析問題和解釋問題帶來困難。一般來說，雖然每個變量提供了一定的信息，但其重要性有所不同，而在很多情況下，變量間有一定的相關性，從而使得這些變量所提供的信息在一定程度上有所重疊。因而人們希望對這些變量加以“改造”，用為數較少的互不相關的新變量來反映原來變量所提供的絕大部分信息，通過對新變量的分析達到解決問題的目的。主成分分析便是在這種降維的思想下產生的處理高維數據的方法。
二、實證分析
（一）樣本選取
國債0213是財政部2002年發行的記賬式（十三期）國債，期限是15年。由于該國債的剩余期限較長，其屬于長期國債。而宏觀經濟增長對長期國債收益率的影響比較大。因此，本文研究宏觀經濟對國債0213到期收益率的影響。
一般來說，研究的區間長度越長越好，宏觀經濟中的某些因素對債券的收益影響大小越準確。但由于數據收集的困難，可供研究的時間區間長度有限。因此國債季度期的到期收益率時間段為2004年6月至2010年12月，對應的宏觀經濟指標也是季度數據。
（二）宏觀經濟指標分析
分析用因子分析的可能性。通過使用SPSS軟件分析，由表1可知KMO檢驗統計量值為0.656，說明進行因子分析的效果尚可，比較適宜做因子分析；Bartlett's球形檢驗的顯著性概率為
0.000
1. 確定提取因子數量
在確定可以用因子分析法后，確定因子的數量和方差解釋，如下圖所示。
下面利用方差解釋表2提取主成分因子。提取的原則是主成分的累積貢獻率和特征根。
分析表2可知：第一個因子的貢獻率為54.397%，第二個因子的貢獻率為28.238%，前兩個因子的累計貢獻率達到了82.636%，說明提取前兩個主成分可以解釋原有變量82.636%的信息；第一個因子的特征根為4.352，第二個因子的特征根是2.259，其余因子的特征根均小于1，因此，選擇提取前兩個主成分。
2. 主成分表達式
再利用旋轉后的因子負荷矩陣和因子得分系數矩陣確定主成分變量。
由表3和表4得，主成分一為變量x3、x4、x5、x6、x7的線性組合，主成分二為變量x1、x2、x8的線性組合。用SAS軟件進行主成分分析各因子的特征向量，據此可以寫出由標準化變量所表達的主成分的關系式為：
由表5可知，成分1和成分2不相關，因此，可以分別研究每個成分的影響因素，而不考慮二者之間的相關因素。
3. 因子解釋
Z1是反映消費者信心指數（CCI）、國內生產總值（GDP）、貨幣供應量M1、匯率、利率的綜合指標。其中貨幣供應量M1、匯率、利率都是中央銀行宏觀經濟調控的貨幣工具。CCI反映消費者信心強弱，綜合反映并量化消費者對當前經濟形勢評價和對經濟前景、收入水平、收入預期以及消費心理狀態的主觀感受，可以一定程度上衡量消費者對宏觀經濟調控的反應。而GDP是宏觀經濟調控的反應結果，反映一個國家一定時期內的經濟表現。綜上所述，將Z1定義為宏觀調控影響綜合指標。
Z2是反映PPI、CPI和通貨膨脹率的綜合指標。PPI、CPI和通貨膨脹率都在一定程度上反映一定時期內的通貨膨脹。通貨膨脹決定消費者花費多少來購買商品和服務，左右著商業經營的成本，極大地破壞著個人或企業的投資，影響著退休人員的生活質量。對通貨膨脹的分析有助于設立勞動合同和制定政府的財政政策。綜上所述，將Z2定義是通貨膨脹影響綜合指標。
（三）線性回歸分析
根據以上主成分關系式將8個宏觀經濟變量降低為兩個綜合指標變量，即宏觀調控影響綜合指標Z1、通貨膨脹影響綜合指標Z2。用Stepwise方法分別對國債0213的到期收益做線性回歸分析。
分別繪制國債與主成分Z1和Z2的散點圖（見圖2、圖3）。
通過觀察圖2和圖3中的散點布局可以判斷，國債0213的到期收益率與宏觀經濟綜合影響指標Z1，通貨膨脹影響綜合指標Z2都有一定的線性關系。
下面我們用逐步回歸方法對國債0213的到期收益率和Z1、Z2兩個指標進行回歸分析，得到結果如下表6所示：
由表6結果可以知道，國債0213的到期收益率與通貨膨脹影響綜合指標Z2線性回歸的負相關系數是0.62073，擬合優度為0.307。
通過表7結果可知，國債0213的到期收益率與通貨膨脹影響綜合指標Z2線性回歸模型的顯著性概率為0.04，在顯著性水平α=0.05上該模型顯著。
由表8結果知道，國債0213的到期收益率與通貨膨脹影響綜合指標Z2線性回歸的模型為：y1=0.554Z2，其中Z2的顯著性概率為0.04。因此，國債0213的到期收益率與通貨膨脹影響綜合指標正相關。
近年來，由于經濟過熱，物價不斷上漲，通貨膨脹也越來越嚴重。而當期的通貨膨脹率對同期的國債收益率影響較大，國債0213雖是長期國債，由于通貨膨脹率持續上漲，通貨膨脹的期限較長，其到期收益率也受通貨膨脹的影響。因此，在所得到的計量經濟模型中，國債0213的到期收益率又受通貨膨脹影響綜合指標的影響，且影響果顯著。
計劃經濟體制下，我國貨幣供給機制的典型特點是以年度綜合信貸計劃制約貨幣供給規模，信貸資金管理體制是統存統貸，主要控制方式是進行信貸指標的分配。當時，金融是附屬于計劃和財政的，其市場機制性質被排除，貨幣是“消極貨幣”，人民銀行集中央銀行與商業銀行職能于一身，它只是作為計劃和財政的“出納”或“口袋”，其資金來源主要靠汁劃分配，資金運用主要是向企業發放短期貸款。中央銀行對貨幣供應量的控制和國有銀行對信貸的計劃和分配，實際上是一個同一體。在這種體制下，貨幣政策實際上是綜合信貸政策，央行的政策意圖不經過任何獨立于政策制定者之外的中介機構而完全直接展開。1953年，我國銀行體系建立起“統存統貸”的信貸計劃管理體制，從組織結構看，整個銀行機構的結構特征表現為“三級管理、一級經營”。信用貨幣的供給總是通過貸款的發放這個渠道進入流通領域，具體表現為“貸款——現金與存款——貸款——現金與存款”的一個循環。從貨幣控制上講，貨幣供給的擴張和收縮基本上由銀行貸款規模的擴張和收縮來決定，并且由于各級地方銀行機構沒有派生存款的能力，而只是在上級銀行下達的指標范圍內發放貸款，所以，總行層層分解下達的貸款計劃指標實際上制約著貨幣供給的貸款擴張和收縮。人民銀行只要是控制了貸款數量，也就控制了現金與存款總量。1978年以后，隨著我國進行以市場為導向的漸進式的經濟改革，國有企業的“投資饑渴癥”和“軟預算約束”，使企業對資金需求的貸款效率缺乏彈性。這一階段的貨幣政策中介目標選擇主要是貸款額度的控制。1980年引入了差額控制的貨幣調控中間目標。1993年由于我國貨幣當局對貨幣供給的直接控制受到極大削弱，導致人民銀行在貨幣政策中介目標的選擇上，由直接控制逐步轉向間接控制。1993年在《國務院關于金融體制改革的決定》中，第一次把貨幣供應量和社會信用總量一起確定為貨幣政策中介目標。1994年9月，中國人民銀行則宣布我國貨幣供應量的劃分標準，并將其作為檢測指標，按季向社會公布不同層次貨幣供應量的情況，以此來分析金融貨幣形勢。1996年正式明確地將貨幣供應量M1和M2作為中介目標。1998年隨著人民銀行正式放棄信貸規模，貨幣供應量作為中介目標得以最終確立。
二、關于貨幣政策中介目標選擇的爭論
在貨幣政策中介目標的選擇上，理論界上一直存在著不同的理解。在理論和各國的實踐運作中，可供選擇的貨幣政策中介目標主要有貨幣供應量、利率、匯率、通貨膨脹目標、金融資產價值等。現實中，大多數國家在中介目標的選擇上，主要圍繞數量說和價格說展開，即體現在貨幣供應量和利率兩個指標體系上。對此，貨幣主義和凱恩斯主義有著完全不同的理解。凱恩斯主義者認為經濟運行在本質上是不穩定的，利率的高低可以有效地影響投資和消費的需求，中央銀行可以通過貨幣供應量等政策工具對利率加以影響，主張把長期利率作為貨幣政策的中介指標，逆風向行事，熨平經濟波動。以弗里德曼為代表的貨幣主義者通過實證研究表明，貨幣供給量的變動不直接影響利率，而是直接影響名義收入和支出水平。雖然在短期內貨幣供給量與名義收入、物價水平之間的關系不是很明顯，但在長期內，貨幣供給量的變動總是引起名義收入和物價的同方向變動。只有穩定貨幣供給，才能避免通貨膨脹，為經濟發展提供一個穩定的環境，因此他們堅持以貨幣供給量作為中介目標。此后，安德森、喬丹、布倫納、梅爾澤等強調以貨幣數量為中介目標，托賓等以利率為中介目標，把上述爭論不斷地引向深入。
從世界上看，各國在貨幣政策中介目標的選擇上，也處于不斷的變化之中。其基本的演變思路一般為：從利率到貨幣供應量，再到匯率、利率、通貨膨脹指數這樣的一種路徑選擇。
表121個OECD國家貨幣政策中介目標比較a國家中介目標國家中介目標
澳大利亞通貨膨脹日本折中策略
奧地利匯率荷蘭匯率
比利時匯率新西蘭通貨膨脹
加拿大通貨膨脹挪威匯率
丹麥匯率葡萄牙匯率
芬蘭通貨膨脹與匯率西班牙通貨膨脹與匯率
法國匯率瑞典通貨膨脹與匯率
德國貨幣數量瑞士貨幣數量b
希臘貨幣數量英國通貨膨脹
愛爾蘭匯率美國折中策略
意大利貨幣數量
a由于歐元區的建立，西班牙、瑞典等國在1999年之后以本國貨幣與德國馬克匯率的穩定作為貨幣政策的中介目標，通貨膨脹目標的影響受到沖擊。
從OECD組織貨幣政策中介目標的選擇上看，選擇通貨膨脹為貨幣政策中介目標的為7個國家，選擇匯率為貨幣政策中介目標的為10個國家，選擇貨幣數量為貨幣政策中介目標的為4個國家，采用折中策略的為兩個國家。
貨幣政策中介目標的選擇必須要滿足可測性、可控性、相關性三條標準。也就是說，中介目標的選擇必須能夠被中央銀行準確地測量，中央銀行能夠在較短的時間內對其發揮影響作用，同時該政策目標的選擇能夠對GDP、通貨膨脹等指標發揮明顯的影響作用，應該有利于中央銀行政策目標的實現。我國目前以貨幣供應量為貨幣政策中介目標，是否符合貨幣政策中介目標的具體要求呢?本文將對此問題進行具體的分析。筆者認為，貨幣政策中介目標的選擇不是一成不變的，中介目標的選擇應該根據經濟情況的發展變化而做出相應的調整。
三、對我國現行貨幣政策中介目標的分析
貨幣供應量一般由通貨和存款貨幣構成。貨幣供應量作為負債反映在中央銀行、商業銀行和其他金融機構的資產負債表內，便于測算和分析；中央銀行可以通過控制基礎貨幣的投放和其他貨幣政策工具來發揮對貨幣供應量的影響；中央銀行對貨幣供應量的控制來發揮對整個宏觀經濟政策的影響。正是由于貨幣供應量的上述優點，使得許多國家在上個世紀60和70年代普遍使用貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標。然而，隨著世界經濟和金融形勢的發展變化，貨幣供應量作為中介目標的缺陷與不足也逐漸表現出來。首先，隨著金融創新活動的快速發展，金融機構的表外業務日益增多，相當數量的貨幣量沒有反映在資產負債表中，從而加大了對貨幣量進行測定的難度。其次，隨著大量衍生金融產品的出現，使各層次貨幣量的界限日趨模糊，使得對不同層次貨幣量較難進行測定。第三，伴隨著網絡和信息技術的發展，經濟和金融全球化程度越來越高，存貨幣供應量上，既可以來自一個國家國內，也可以來自國外的其他國家，從而使中央銀行對貨幣供應量的控制力正在減弱。
貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標來影響宏觀經濟的運行態勢，必須具備三個必要條件：即中央銀行可以完全控制基礎貨幣；貨幣乘數可以預測；貨幣流通速度穩定。從我國的現實情況來看，基礎貨幣投放總量具有較強的內生性；貨幣乘數和貨幣流通速度很不穩定，我國現行貨幣供應量指標與國民經濟運行的相關性已出現了明顯問題，貨幣供應量能否繼續作為我國貨幣政策中介目標的適宜性受到了前所未有的挑戰。
首先，作為貨幣中介目標的可控性減弱。目前，我國貨幣政策是以貨幣供應量M2為中介目標。按照國際慣例，我國現有的貨幣供應量M2統計中，遺漏了兩項內容：外資金融機構存款和國內金融機構外匯存款。這兩項內容所涉及的金融業務量(以資產度量)占國內全部金融業務量的14％，對于貨幣供應量中介目標的實現會產生一定的影響。另一方面由于外資銀行的存在，中央銀行法定存款準備金率的覆蓋面縮小且作用降低，再貼現率的被動性增強而作用范圍減少，這使中央銀行對貨幣供應量的可控性大為削弱。
其次，中介目標的可測性降低。信息技術的發展，各種形式信用卡的出現，使電子貨幣無現金交易對現金交易的替代作用越來越大。電子貨幣的出現，無疑擴大了貨幣供應量概念的范圍。這就打亂了原有貨幣定義中的界線，難以清晰地劃分什么是狹義貨幣，什么是廣義貨幣，界定M1、M2、M3等不同層次貨幣的內涵已十分困難。
再次，中介目標相關性降低。加入WTO后，外資銀行使作為中介目標的貨幣供應量與貨幣政策最終目標之間的關系變得松散和不穩定，中介目標與其它宏觀經濟指標的相關性有所減弱。一方面，外資銀行將促進國內的金融創新，致使國內企業和居民的貨幣需求發生變化，貨幣需求與其他宏觀經濟指標之間的相關性趨于減弱；另一方面，隨著外資銀行業務的擴展，利率市場化的壓力將進一步增大，貨幣供應量與通貨膨脹的高度相關性，將被利率與通貨膨脹之間的高度相關性所替代。國際經驗表明，金融開放將使中介目標發生變化。
貨幣政策中介目標的選擇，必須要很好地承擔從操作工具到最終目標的傳導作用。但是從我國目前的貨幣政策傳導機制上看，貨幣政策傳導機制存在著一些問題。
四、中國貨幣政策中介目標的現實選擇
隨著貨幣供應量作為中介目標的作用逐步減弱，人們開始了對其他變量作為中介目標的選擇。主要集中在以下幾個方面：利率、匯率、資產價格、通貨膨脹指數等方面。
從資產價格作為貨幣政策中介目標來看，盡管資產價格的變化會對貨幣政策的傳導機制產生重要影響，但是理論界在探討該問題時，認為將其作為貨幣政策中介目標在理論上還存在著一些局限：(1)資產價格的變化不僅受到貨幣政策的影響，而且還受到市場參與者對市場預期的影響，預期因素將很難加以觀測和控制。(2)在資產市場逐步對外開放的前提下，要受到外部經濟因素的影響，加大了央行操控的難度。(3)隨著金融工具的不斷創新，具有廣泛代表意義的資產價格很難尋找。
由于我國資本賬戶目前還沒有放開，以匯率為貨幣政策中介目標還不很現實。
如果選擇以通貨膨脹指數為貨幣政策的中介目標，則存在著一些現實的困難：一是現有的物價指數不能全面反映通貨膨脹程度。作為貨幣政策監測指標的通貨膨脹率應該反映為是貨幣供給與貨幣需求的缺口，然而我國目前的物價指數卻無法實現這一功能，這里既有貨幣流通速度的影響因素，也受物價統計數據準確性不足以及尚無一個綜合性價格指數的影響。二是我國的貨幣政策傳導機制不暢，降低了中央銀行對通貨膨脹率的調控效率。三是將通貨膨脹率控制在設定的目標區間存在著一定的困難。在通貨膨脹目標法下，中央銀行必須確保通貨膨脹在預定的目標區間之內，這意味著中央銀行必須有控制通貨膨脹以確保通貨膨脹率低于目標區上限和防止通貨緊縮以確保通貨膨脹率高于目標區下限的足夠能力。從我國實際情況看，中央銀行在遏制通貨膨脹方面是較為成功的，但在遏制通貨緊縮方面的能力卻明顯不足。
與上述變量相比，利率作為中介目標有這樣一些優勢：(1)可測性強。中央銀行在任何時候都能觀察到市場利率的水平及結構，并進行分析；(2)可控性強。中央銀行可通過再貼現業務和公開市場業務等手段調節市場利率水平。在某些利率尚未完全放開的國家；中央銀行甚至可以直接制定作為其他利率基礎的基準利率；(3)相關性強。在經濟蕭條或通貨緊縮時，利率處于較低水平。在經濟復蘇、高漲或通貨膨脹時，利率處于較高水平。此外，作為金融市場核心價格的利率與經濟的各方面都有密切聯系。它既可以影響居民的儲蓄意向，又可以影響居民的消費選擇；既可以作用于實際產業的投資，又可以影響金融部門的資金流動方向、規模和頻率；既可以調節一國國內的資源配置，又可以調度全球范圍的資本流動。因此，利率的作用范圍遠大于貨幣供應量，它已成為“牽一發而動全身”的重要經濟變量。雖然利率作為中介目標還存在著其作用效果嚴重依賴于貨幣供給和需求的利率彈性等缺點，但從總體來看，利率作為中介目標比貨幣供應量更合適。
利率成為中介目標相對于貨幣供應量而言，基準利率在可控性上更具有優越性，因而更加有助于貨幣政策目標的實現。貨幣供應量的可控性、可測性和相關性如越來越弱，貨幣供應量的內生性就越來越強。此外，貨幣的流通速度是不穩定的，這也影響到貨幣政策的有效性。而基準利率作為中介目標則更具有可控性，中央銀行可運用三大貨幣政策工具影響貨幣市場上的基準利率，進而影響商業銀行的存貸款利率及資本市場的利率，控制貨幣流量的變化，實現貨幣政策目標。未來5至10年內，隨著利率市場化的推進和利率彈性的增大，應適時把市場利率作為貨幣政策中介目標。即借鑒泰勒規則，根據一定時期經濟增長與其歷史趨勢的偏差、通貨膨脹與其目標的偏差，進行利率政策決策。當然，貨幣供應量仍應作為重要的宏觀經濟指標。
在目前階段上，由于我國利率還沒有完全市場化，可行的辦法只能是將利率作為貨幣政策中介目標時，可以只發揮調節經濟的功能，作為中介目標的反應功能可以在利率市場化完全放開以后才能發揮其應有的作用。以利率作為調節經濟的依據，在可測性、可控性、相關性或重要性方面與貨幣供應量相比將更加符合我國經濟發展的現實狀況。在可控性方面，中央應行可以根據我國經濟的實際運行狀況、貨幣政策目標靈活地調整利率水平。《中國人民銀行法》規定了中國人民銀行作為國家中央銀行，依法制定和執行貨幣政策，在執行貨幣政策過程中，可以確定中央銀行基準利率。中央銀行對利率的控制表現在兩個方面：其一，直接制定基準利率；其二，借助于其他貨幣政策工具，通過公開市場業務操作，間接影響市場利率。在利率的控制性方面，中央銀行始終掌握了主動權。同時，利率的敏感性使其更富有傳導性，中央銀行通過利率水平的調整，發揮對宏觀經濟的影響作用。
Haug和Dewald研究了1880—2001年11個工業國家的貨幣供給波動與通貨膨脹的關系，認為長期內貨幣供給導致永久性通貨膨脹，但對實際產出沒有影響［9］。Tas研究了中東地區的貨幣供給與物價的短期和長期關系，認為各國的貨幣供給與物價的短期關系基本相同但長期關系明顯不同［10］。Waingade分析了印度的貨幣供給與物價水平的長期關系，認為兩者長期存在正向關系［11］。Berger和Osterholm運用BVAR模型分析了1960—2005年美國的貨幣供給對其物價水平的影響，認為貨幣供給增加是物價水平提高的Granger原因［12］。張金城運用動態隨機一般均衡模型研究了貨幣供給與通貨膨脹和實際產出的關系，認為貨幣供給對通貨膨脹有顯著的溢出效應［13］。郭永濟、李伯鈞和金雯雯運用時變參數向量自回歸模型研究了流動性對通貨膨脹、產出和資產價格的影響，認為流動性對通貨膨脹的影響具有時變性，且這種時變性因經濟所處的狀態不同而不同［14］。劉鵬運用誤差修正模型研究了貨幣供給與資產價格和通貨膨脹的關系，認為貨幣激活效應是資產價格波動影響通貨膨脹的重要原因［15］。余輝和余劍運用時變參數狀態空間模型構建了金融狀況指數，認為包含貨幣供應量的金融狀況指數對通貨膨脹的影響較為顯著［16］。于澤和羅瑜利用Granger因果關系檢驗等方法進行研究，認為中國貨幣具有內生性，貨幣和通貨膨脹是同時形成的，貨幣內生性條件下的通貨膨脹的主要影響因素是投資和凈出口［17］。惠曉峰和王馨潤運用VAR模型分析了外匯儲備與通貨膨脹的關系，認為短期內外匯儲備的增加不會直接影響物價水平［18］。粟勒、王少國和胡正分析了2000—2012年中國央行資產負債表的結構，認為外匯占款是影響中國貨幣發行的最重要因素，且是推動通貨膨脹的重要因素［19］。吳克保從銀行資產負債表的角度出發進行研究，認為中國流動性過剩形成的主要原因是外匯儲備過快增加導致的貨幣超發造成的［20］。田濤、許泱和蔡青青基于DCC－GARCH模型進行實證分析，認為中國的通貨膨脹主要受貨幣供應量變化的影響，人民幣匯率變化和國際石油價格對通貨膨脹的影響較小［21］。雖然學者們運用不同方法對通貨膨脹的匯率因素和貨幣因素進行了深入而細致的研究———這些研究成果對本文有較大的啟示和借鑒意義，但是相關研究仍存在一些問題。第一，雖然大多數學者認為貨幣供給對通貨膨脹具有正向影響，但是并未深入分析貨幣供給來源的具體變化。不同的貨幣供給來源可能對應完全不同的通貨膨脹治理措施，而中國貨幣供給來源及其變化清晰地反映在中國人民銀行的資產負債表中，因此非常有必要基于中國人民銀行的資產負債表進行深入分析。第二，越來越多的學者認為匯改后中國貨幣供給的變化與外匯儲備有較強關系，也就是說外部經濟通過匯率機制對通貨膨脹產生了越來越大的影響，因此在分析貨幣供給對通貨膨脹的影響時有必要考慮匯率因素。第三，從研究方法看，相關研究主要采用最小二乘回歸、協整分析、向量自回歸模型等線性方法或模型，但這些模型的參數反映的是經濟變量間的平均影響關系，無法反映參數隨時間變化的動態時變特征［22］。實際上，中國的經濟體制一直處于變革中，內外經濟發生的各種改革和各項政策變化都可能導致相關經濟變量對通貨膨脹的影響發生變化，因此需要構建時變參數來反映其動態變化過程。鑒于此，本文從分析中國人民銀行資產負債表的變化出發，運用狀態空間模型構造時變參數，研究匯率和貨幣供給對通貨膨脹的動態影響。
2貨幣供給對通貨膨脹的影響機理
2．1中國人民銀行資產負債表分析本文以2005年7月至2012年6月為樣本期，首先分析樣本期內人民銀行資產負債表中反映的負債情況，即資產負債表中的右列。央行資金來源于負債和自有資金，其中自有資金為219．8億元，占歷年總資金來源的比例不足1％，可見負債是人民銀行的主要資金來源。負債中的儲備貨幣是人民銀行貨幣發行與金融機構存款的合計數，是央行資金的主要來源。在樣本期內，儲備貨幣占總負債的比例平均約為62．5％，且該比例自2010年12月突破70％，并隨著時間的推移持續上升，2011年12月以后保持在80％左右。發行債券是央行為了彌補資金占用不足而對外發行的債券，主要是指央行票據發行。在樣本期內，發行債券占總負債的比例約為18．6％。據此可得，儲備貨幣和發行債券合計占總負債的比例平均約為81．1％，也就是說央行資金的主要來源是儲備貨幣和發行債券。然后分析人民銀行資產負債中的資產情況，即資產負債表的左列。“資產”一列反映了資金的運用和去向，也反映了人民銀行投放基礎貨幣的方式和途徑。經過分析發現：在樣本期內，央行的總資產規模增加了2倍，國外資產規模增加了3．1倍；央行所持有的資產中占比最大的是國外資產，其占總資產的比重持續上升———由2005年7月的60．6％持續上升至2012年6月的83．9％，且在2012年2月達到樣本期內的最高值（84．7％）。綜上所述，隨著中國經濟發展，樣本期內中國人民銀行的資產負債表規模不斷擴大，資產方的顯著特點是：隨著總資產規模的不斷擴大，國外資產規模不斷擴大，其占總資產的比例不斷上升，國外資產科目成為資產方的第一重要科目。負債方的顯著特點是：隨著總負債規模的不斷擴大，儲備貨幣科目的規模不斷擴大，其占總負債的比例不斷上升且在2011年12月以后保持在80％左右，儲備貨幣科目成為負債方的第一重要科目。基于以上分析，并將資產方中的其他存款性公司債權、對其他金融性公司債權和對其他非金融性公司債權科目合并成為國內信貸，從而得到如表2所示的資產負債表，本文據此進行分析。
2．2貨幣供給影響通貨膨脹的機理根據表2所示的資產負債表中的平衡關系，可得以下數量關系：儲備貨幣＝國外資產＋國內信貸－發行債券。這一關系表明：儲備貨幣規模與國外資產和國內信貸正向變動，與債券發行反向變動。也就是說：在假定其他條件不變的前提下，央行購買的外國資產越多，則儲備貨幣的規模越大；央行對國內機構的債權越多，則其儲備貨幣的規模越大；央行的債券發行規模越大，則其儲備貨幣規模越小。自2005年7月人民幣匯率制度改革以來，國際收支的“雙順差”使得中國外匯資產迅速持續增加。在強制結售匯制度下，為了收購“雙順差”下的外匯凈流入，人民銀行被迫投放人民幣，使得資產方中的國外資產和負債方中的儲備貨幣迅速持續增加。面對外匯占款迅速增加的巨大壓力，資產方中的國內信貸作為央行投放基礎貨幣的一個渠道，理論上可成為央行對沖外匯占款增加、防止基礎貨幣過快增長的手段，但是其投放本身具有剛性、操作空間有限，難以通過壓縮其規模達到緩解基礎貨幣投放過快的目的。而負債方中的發行債券在減緩基礎貨幣增加過快方面在一定時期內確實起到了一定作用。但是，央行發行票據作為對沖外匯占款快速增加的手段，只能在短期內起推遲壓力、減緩基礎貨幣增加過快的作用。隨著票據到期形成的資金壓力和發行成本的不斷上升，發行票據難以在長期內對沖新增外匯占款，其作為調控基礎貨幣手段的效力有限。綜上所述，面對外國資產中的外匯占款迅速增加導致的基礎貨幣大量被迫投放，央行的對沖手段（如發行票據和壓縮國內信貸等）的效果有限，外匯占款已成為中國基礎貨幣投放的主要方式，央行通過控制基礎貨幣來調控貨幣供應量的能力較弱。總的來說，資產方中的外匯占款迅速增加必然導致負債方中的基礎貨幣增加，基礎貨幣在貨幣乘數的作用下導致貨幣供應大量增加，從而形成較大的通貨膨脹壓力。
3計量模型
3．1模型構建在計量經濟學文獻中，狀態空間模型通常被用來估計不可觀測的時間變量，如理性預期、長期收入和不可觀測因素等。很多的時間序列模型———包括經典的線性回歸模型和ARIMA（autoregressivein－tegratedmovingaverage）模型———都可作為狀態空間模型的特例。狀態空間模型提出了“狀態”概念，經濟系統中可能存在的不可觀測狀態反映了系統的真實狀態，狀態空間模型建立了可觀測變量與系統內部不可觀測狀態的關系，能實現基于各種狀態向量分析和認識系統。運用狀態空間模型描述動態系統有兩個突出的優點：一是狀態空間模型可將不可觀測的狀態變量納入可觀測模型并得到估計結果；二是狀態空間模型利用強有力的迭代算法———卡爾曼濾波估計參數。狀態空間模型包括兩個模型：一是狀態方程模型，它反映了動態系統在輸入變量的作用下在某特定時刻轉移到的狀態；二是量測方程或輸出方程，它將動態系統在某特定時刻的輸出變量、系統狀態與輸入變量聯系起來。本文利用狀態空間模型構造時變參數模型。上式中：βt是隨機系數向量，是狀態向量，也稱為可變參數，是不可觀測變量，必須利用可觀測變量yt和x′t來估計；x′t是隨機系數向量βt對應的解釋變量的集合；z′t是固定系數γ對應的解釋變量的集合。假定可變參數βt的變動服從AR（1）模型，假定擾動向量μt和εt是相互獨立的且服從均值為0、方差為σ2和協方差矩陣為Q的正態分布。
3．2數據來源及預處理本文選取的初始變量分別為CPI環比月度數據、人民幣名義有效匯率指數定基月度數據（2010年＝100）、貨幣供應量M2月度數據。鑒于2005年7月中國進行了人民幣匯率制度改革，在保證樣本容量和數據可得性的前提下，本文采用的數據樣本期間為2005年7月至2012年6月。CPI環比月度數據來源于中國人民銀行系統，人民幣名義有效匯率指數定基月度數據來源于國際清算銀行網站，貨幣供應量M2月度數據來源于國家統計局網站。通常采用消費者物價指數（CPI）作為衡量中國國內通貨膨脹的變量。人民幣名義有效匯率是加權匯率，其權數是各國與中國的貿易額占中國貿易總額的比重，該匯率比雙邊匯率更能較好地反映人民幣對外價值的變化。貨幣供應量采用廣義的貨幣供應量概念，即M2，主要包括流通中的現金、活期存款和定期存款等。為了保持數據的可比性和滿足研究需要，本文對數據做如下處理：首先將人民幣名義有效匯率指數定基月度數據轉換為以2005年7月為基期的環比數據，將貨幣供應量M2月度數據轉換為以2005年7月為基期的環比增長數據，這樣3組變量數據均為以2005年7月為基期的環比數據；然后利用CensusX12季節調整法對3組變量數據進行季節調整；最后分別對經季節調整后的3組變量數據取自然對數。經過上述處理后，統一了不同變量數據的比較基礎，消除了季節影響以及可能存在的異方差性。將調整后的最終序列分別記為CPI序列、NEER序列和M2序列。
4實證分析
狀態空間模型要求時間序列是平穩序列或序列之間存在協整關系，從而避免出現非平穩時間序列存在的“虛假回歸”問題。
4．1平穩性檢驗為了盡可能地保證時間序列平穩性檢驗的穩定性，本文采用ADF檢驗和KPSS檢驗兩種方法。ADF檢驗的原假設是待檢驗序列含有單位根，是非平穩序列；KPSS檢驗的原假設是待檢驗序列是平穩序列。平穩性檢驗結果見表3和表4。據此可知，CPI序列、NEER序列和M2序列均是平穩序列，可直接建立狀態空間模型。
4．2狀態空間模型構建根據前文分析，本文構建如下狀態空間模型。本文采用的計量軟件是EVIEWS6．0，采用文本直接輸入方式，在文本框輸入定義好的狀態空間模型表達式，運用卡爾曼濾波對狀態空間模型進行估計，結果見表5。由表5的結果可知，狀態變量在10％的顯著性水平下是顯著的，AIC等信息準則較小，說明模型擬合的較好。
4．3模型檢驗對所建立的狀態空間模型的殘差序列進行單位根檢驗，結果見表6。由表6可知，在5％的顯著性水平下估計出的狀態空間模型的殘差序列是平穩的。查看殘差序列的滯后階數為36期的相關系數和自相關系數可知，模型的殘差序列不存在序列相關。以上統計分析表明，基于卡爾曼濾波所得的狀態空間模型的估計結果是可靠而穩定的，模型較好地擬合了樣本數據，在此基礎上進行分析具有一定意義。圖1中，sv1表示名義有效匯率指數環比變化率對CPI環比變化率的時變參數軌跡。整體來看，隨著樣本期內人民幣的持續升值，其環比變化率對CPI環比變化率的影響在－0．048附近上下波動，這種動態影響除了在2008年出現了較為劇烈的波動外，在其他年份的波動總體趨于平穩，動態影響在2008年1月達到最大值（－0．024），在2008年11月到達最小值（－0．116）。這說明，中國匯率制度改革后，樣本期內人民幣的持續升值對國內通貨膨脹起到了微弱的抑制作用。平均來看，人民幣名義有效匯率環比指數每變化1％將導致CPI環比指數降低0．048％。這種抑制作用的時變特征說明，該微弱的抑制作用還受其他不可觀測因素的影響。圖2中，sv2表示中國廣義貨幣供應量M2環比變化率對CPI環比變化率的時變參數軌跡。總的來看，廣義貨幣供應量M2環比變化率對CPI環比變化率的影響為正數，在樣本期內在0．471附近呈現動態變化，這與經濟理論的預期一致，且實證結果顯示，在樣本期內M2環比增長率每增加1％，將導致CPI環比變化率平均變動47．1％；這說明長期來看，貨幣流動性過剩會導致通貨膨脹的發生，國內的通貨膨脹的發生有相當一部分原因是廣義貨幣供應量增長過快造成的。這種動態影響在2008年8月至11月出現持續大幅上升趨勢，且在11月達到最大值為56．3％，之后直至2009年5月緩慢下降至平穩狀態，這基本契合了2008年美國次貸危機后我國政府投資4萬億元拉動經濟增長的時間區間，說明4萬億元計劃的實施在拉動經濟增長，抑制經濟放緩的同時也推高了國內的通貨膨脹率。
5結語
如果我從現在起就開始進行退休規劃，從每一天掙得的財富中提出需要的退休儲備，40歲退休就絕對不是妄想。
PART1 存多少錢，可以40歲退休？
如果你隨口問一句你的同事：你認為40歲退休怎么樣？90%的可能性她會回答你：“想得美！”然后幽幽地補上一句：“我也想啊。”在大多數腦海里，“40歲退休”的問題就象地球附近某顆衛星，美好得很模糊，想起來很虛幻。
不少人對自己能否在40歲生日那天對乏味、繁瑣、漫長的工作瀟灑地說“不”毫無把握。他們會說“我怎么知道我到那個時候會有多少花銷？我連我到底要活多長都不知道？”而且我們大多數人，特別是從高中起就毅然選擇文科班的女士們，肯定會抱怨：想起來，就頭疼！一筆橫跨幾十年的帳是多龐大一筆糊涂帳，根本沒法算。
因此，盡管40歲退休聽起來十分誘人，但很多人來說是不可預計和難以具體實施的。
但是只要你認真閱讀我們提供給你的計劃方案，你就會發現，40歲退休是可以一步一步向目標接近的，而并非模糊的遙想。
如何在40歲成功退休實，際上就是如何在40歲之前存一筆到死都夠用的生活費的問題。這筆錢怎么算呢 我們現在給你介紹一種相對簡單實用的思路。
假設你可以活到80歲，其間不患重大疾病，那么你需要的養老金數目，大致是可以維持目前消費水平用上40年之久的現金數。當然我們還應該考慮通貨膨脹的影響。我們以4%的通貨膨脹率來進行下面的計算 (*代表乘以 ；/代表除以）
1 計算需要的退休金總數
當前每月支出*12*40*通貨膨脹影響系數
由于考慮到退休后一些社交活動和工作應酬會減少，可以根據各自的具體情況在此總數基礎上乘以70%，80%。90%諸如此類。另外通貨膨脹的因素必須考慮進去，否則你今天5000元過一個月，10年、15年后很可能不能滿足根本生存需要。通貨膨脹影響系數可以相對保險地幫你預計出若干年后你生活開支的實際數目。如果已經有保險、存款等養老投資，可以從退休金總數中扣除這部分。
2 計算你每月需要付出的投資數額
把需要的退休金總數分攤到每個月，你就可以一步一個腳印，積少成多地開始你的退休計劃了。
當然，并不是簡單地把總數除以從現在開始到40歲的這段時間。因為我們不可能傻到把錢全部擱置在家中，多少會拿出來進行一項或幾項投資，因此在計算時我們應該考慮到投資匯報率問題。并不是你每月拿出5000元為退休做準備，10年后就只有50萬的養老金。
每月養老金投資額＝退休金總數/(年金終值系數*12)
其中年金終值系數由你投資的款項的回報率和投資年限決定，你可以在網上下載到相關表格，根據回報率和投資時間查到你的年金終值系數。
40歲，讓我們對上班說“不”
Dana，30歲，會計師。目前財務狀況良好，現金流充沛，希望40歲退休。目前投資項目主要是股票。目前的住房貸已經還清，此外還有兩套房產。有15萬存款。每月支出2500元。
“從18歲參加工作已經12年了。天天和枯燥的帳目打交道乏味透了。而且和錢打交道的職業壓力都大。福利雖然不錯，但是感覺生活沒有內容。我的物質消費其實不高，我只是希望在基本生活有保障的前提下，可以自由支配生活的那一天早點來。當我退休那一天，我要做的第一件事是報很多學習班，和小時候上興趣小組一樣”。
我們來為Dana算筆帳，按照Dana現在的消費水平，40歲時需要的退休金總數為：
當前每月支出*12*40*通貨膨脹影響系數：2500*12*40*1.480= 1776000 元 約178萬
注：我們以4%的通貨膨脹率計算，1.480為10年后通貨膨脹影響系數。
目前有存款15萬， Dana的養老金缺口是163萬，現在每個月需要投資的養老金 ：
養老金總數/投資回報率（6%）10年的年金終值系數：163000/(12*13.97)= 9723元
目前Dana的兩套房產可以為其提供每月3000元的租金，Dana所在的單位，在她38歲（工齡滿20年）時每月可拿到1200元養老金，那么，Dana每月投資5500元左右就可以達成40歲退休的愿望。
Karen，26歲，銷售經理，已婚。無房貸，有車。不準備要小孩。因為自己同時在做服裝生意，所以女士們花銷很大的服裝這一塊基本就省下了。家庭月支出在8000元左右。目前基本無存款，資金主要投入到股市。
“現在的職業太累，滿中國的跑。和家人團聚的時間都少得可憐，更不要說發展自己的興趣愛好了。當你人生第一次去上海你可能很興奮，可是現在我聽到去上海渾身起雞皮疙瘩。這就是一個終年出差人的可怕之處。我想早點結束這種奔波，在屬于我自己的生活里奔跑而不是在飛機上為他人忙碌。”
按照目前的消費水平，Karen 40歲時需要的退休金總數為：
當前每月支出*12*40*通貨膨脹影響系數：8000*12*40*1.732＝6650880元約650萬
注：我們以4%的通貨膨脹率計算，1.732為14年后通貨膨脹影響系數。
Karen現在每個月需要投資的養老金 ：
養老金總數/投資回報率（7%）14年的年金終值系數：6650880/(12*24.13)=22969元
這樣Karen一家每月需拿出22969元投資養老金才可能達到40歲退休的目標。
目前家庭月收入約3萬元實現計劃應該不難。但是，Karen的投資單一，目前雖然收益較高，但有風險，10年以后的狀況還很難預計。建議將現在的投資項目分配到不同的項目，可考慮買保險或投資房產。
Sebrinna
25歲，教師，已婚。存款5萬，主要投資項目為股票。目前家庭月支出在7000左右。預計30歲前生小孩。
“可能天性使然，我喜歡閑適一點的生活，我選擇現在這個職業也有這方面考慮。你打電話問我有過這個想法沒有的時候，當時我一驚，因為我最近一直在想為什么要年邁體衰了才可以去做最愛的事，我真想趕快開始一種不再為生機操勞的生活，別說40歲，如果可以35歲都想退休啦！”
按照目前的消費水平，Karen 40歲時需要的退休金總數為
當前每月支出*12*40*通貨膨脹影響系數：70000*12*40*1.801＝6051360元 約605萬
注：我們以4%的通貨膨脹率計算，1.801為15年后通貨膨脹影響系數。
夫婦如果40歲退休，準備605萬養老金仍可以維持現有生活水平。但是如果決定要小孩，顯然這筆儲備是不夠的。我們按平均水平保守估計，一個小孩從出生到大學畢業大約需要40萬，除去現在已有的10萬存款，那么夫婦總共就應該準備605+40－10=635萬。
現在我們來計算每月需要投資多少養老金：
養老金總數/投資回報率（5%）15年的年金終值系數：6350000/(12*22.66)=23352元
對Sebrinna目前的收入情況，拿出近2萬投資養老不大現實。建議：將一部分存款取出用于投資回報更高的理財產品；推遲退休時間。或者男方不提前不退休。不過Sebrinna才25歲，今后的變數很大。40歲退休對她而言，現在雖然“夢想家”階段，但也許很快就可以變為“實干家”。
Rain
29歲，公關經理，單身，有房。服裝和應籌花費較大，每月支出約1萬元。
“我常常想如果能夠40歲退休，現在的辛苦也值得。看起來越光鮮的生活實際上越令人疲憊，現在還沒有結婚對象，我也做好單身的準備，做最壞的打算，如果遇不到合適的人，希望憑借我一己之力也能過上想要的生活吧。”
按照目前的消費水平，Rain 40歲時需要的退休金總數為
當前每月支出*12*40*通貨膨脹影響系數：10000*12*40*1.539=7387200元 約739萬
但是考慮到Rain目前很大一部分支出是出于工作需要和應酬客戶，所以退休后的支出可能只有現在的80%即是：739萬*80%＝591萬
除了購買保險、基金，Rain還擁有一個自營賬戶，投資股票和外匯理財產。目前保險的投資回報率是3%，基金是5%左右，而可以達到10%甚至更多，Rain的資金量基本是按三三法則平均分配到三種投資里的，綜合下來的年平均回報率可達到6%。
現在Rain每個月需要儲備的養老金為：
養老金總數/投資回報率（6%）11年的年金終值系數：591萬 /(12*15.87)= 31033元
也就是說Rain目前每月要投資近3萬元左右作為退休金才可能40歲退休。現在的投資分配基本合理，介于Rain的開銷較高實現計劃稍顯吃力。如果Rain小姐能在今后幾年幸運地找到意中人， 一起分擔，那么退休愿望實現起來會更輕松。
提前退休必看1－6
1 心中有數
這是最重要的一步。如果你只有個模糊的愿望，那一點意義也沒有。你現在需要做的是馬上拿出計算器詳細算一筆帳。如果您計算出來的每月投資額和你現在的收入相差太大，那意味著你無法再預計的年齡主動退休，除非你換一份工作或是改變投資狀況，花更多的精力和時間打理你的財務。不然，出路只有一條：就是延遲退休時間。
2 計劃不如變化
要在預期的時間退休，養老規劃是必須。但養老規劃決不是一切。當你真正開始執行的時候你就會發現，你的公式只是一個趨于理想狀態的推算。每個月的情況都有可能不同。因此執行的過程也是不斷調整的過程。建議您最少每年要回頭審視一下去年的規劃執行情況，如果產生了較大出入，要重新列公式計算。特別需要提醒的是，投資回報率和通貨膨脹率可能一直出于變化中，你可能需要每過一段時間就依據變化后的數字重新調整投資計劃。
3 越早越好
看了我們這期的專題，相信您已經可以自己設計養老規劃了，我們只是為你提供了一種準備養老金的思路，您可以另外尋求專家的協助你制定更為詳盡的投資計劃。具體的方法可能有很多，但你一定要有這樣的思路：養老金，越早投資收益越大。 1塊錢進行投資，如果每年的投資回報率有5%，40年后會變成126元，是126倍的增長。如果投資回報率達到15％的話，40年后1塊錢變成2045元，有2045倍的增長，可想而知，及早投資的威力是多么的大！
4 注意比例分配
現在大家的理財意識都比較強。基本每家每戶都有投資。但從我們采訪的對象來看，不少人投資比較單一，或者一些人急功近利，把資金大部分都投到回報高的領域。但是高回報就意味著高風險。特別是作為“生存必須品”的養老金的儲備選擇高風險的投資就更不適宜。可以適當選擇某些保險，保險這種低風險產品可以保證我們的養老金至少可以達到某個水平，而高風險產品則是作為超額收益考慮的。我們可以按一定比例在低中高三種風險的產品中分別投資，然后計算加權投資回報率。例如三種產品的回報率分別是3%、5%、7%，如果是三等分投資的話，那么總的回報率就是5%。
5社保僅做錦上添花
基本上，你所在的單位，已經普及了“三險”，其中就有社會養老保險，我們如何看待它在我們退休后的作用呢？由于社保具有“低保障，廣覆蓋”的特點，將來領到的養老金不會高，最多只能維持基本的生活保障。其次它的領取時間并不確定，按目前趨勢看可能法定退休年齡還要往后調整，如果把它納入我們的養老計劃，遇到國家調整我們就會很被動。所以如果您希望早一點退休，建議您忽略社會養老保險，僅把它作為錦上添花的東西，而不可能是雪中送炭的分量。
6 “以房養老”要謹慎