時(shí)間：2022-09-12 12:06:16
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【關(guān)鍵詞】 投資價(jià)值評估; 主成分分析; 聚類分析
中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：1004-5937（2014）34-0069-07
一、引言
我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展為中小企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2013年初，中小企業(yè)占我國實(shí)體企業(yè)總量的90%以上，廣泛分布于各個(gè)產(chǎn)業(yè)，對我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的有效發(fā)展有著無法代替的作用。這些中小企業(yè)提供了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)，創(chuàng)造了社會(huì)資源增值，并且成為技術(shù)創(chuàng)新和驅(qū)動(dòng)發(fā)展實(shí)踐的主導(dǎo)力量，同時(shí)它們也推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)體制和社會(huì)資源配置模式的變革。
相比較大型公司具有穩(wěn)定的產(chǎn)品市場和成熟生產(chǎn)經(jīng)營模式，中小型企業(yè)營運(yùn)則存在諸多不確定性因素，如融資困難致使無法保障資源有效投入，持續(xù)研發(fā)投入不足致使市場競爭力不強(qiáng)，激烈的產(chǎn)品市場競爭驅(qū)動(dòng)企業(yè)選擇高風(fēng)險(xiǎn)的配置模式等。這些不確定性因素反映在證券市場即公司股價(jià)波動(dòng)非常大，進(jìn)而給投資者帶來較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，極大遏制了投資者的投資積極性。因此，根據(jù)中小企業(yè)經(jīng)營特性和財(cái)務(wù)信息，建立有效的投資價(jià)值評估模型，幫助投資者甄別有價(jià)值的投資公司有著顯著的現(xiàn)實(shí)意義。本文以山東中小型上市公司為研究樣本，運(yùn)用主成分分析法對山東省中小型上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，通過建立有效的公司投資價(jià)值評估模型，對樣本公司作出相應(yīng)的合理評價(jià)，為投資者提供相應(yīng)的投資決策參考。
二、文獻(xiàn)綜述
自2004年5月17日中小企業(yè)板正式在深交所推出以來，為我國中小企業(yè)提供了全新的融資方式，為進(jìn)一步優(yōu)化社會(huì)資源配置提供了全新渠道。截至2013年12月中小板共有上市公司703家。中小板的高速發(fā)展和高風(fēng)險(xiǎn)的投資特征對中小板上市公司投資價(jià)值的評估提出了迫切要求。然而相比較主板市場活躍的學(xué)術(shù)研究和實(shí)務(wù)探討，中小企業(yè)上市公司投資價(jià)值研究尚屬探索階段，此類研究的文章數(shù)量雖然逐年增加，但總量和論文整體質(zhì)量尚有巨大發(fā)展空間。
楊青和梁新（2002）以科技型中小企業(yè)為研究對象，以技術(shù)和產(chǎn)品評價(jià)為基石，以團(tuán)隊(duì)管理為關(guān)鍵，建立了科技型中小企業(yè)投資價(jià)值測評指標(biāo)體系。該評價(jià)體系的特點(diǎn)是，既注重現(xiàn)有市場的分析，更強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)造市場需求的能力，全面考察企業(yè)成長過程中的生存環(huán)境和面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。汪繼祥（2009）在總結(jié)公司價(jià)值評估各種方法的基礎(chǔ)上，推薦市盈率法或者增長類股票估值模型對中小企業(yè)板塊上市公司進(jìn)行分析和估值，準(zhǔn)確選擇發(fā)展?jié)摿?qiáng)大的股票。李姚礦等（2006）運(yùn)用F-O模型作為科技型中小企業(yè)投資價(jià)值評估工具，探討了企業(yè)未來增長率和權(quán)益資本成本率的確定方法，與一般的價(jià)值評估不同的是，該模型站在投資者的角度討論準(zhǔn)投資額占股權(quán)比例的問題，并由此估算出投資者得到的預(yù)期資本增值率，從而為商務(wù)談判提供參考（因?yàn)閷?shí)際的比例還取決于談判能力）。陶冶和馬健（2005）利用38家中小企業(yè)板上市公司2004年的會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用聚類分析和判別分析方法對其盈利、成長和擴(kuò)張能力進(jìn)行定量分析研究，并據(jù)此歸結(jié)出整個(gè)板塊股票的分類及其特點(diǎn)，為投資者和市場各參與主體有效把握中小企業(yè)上市公司及其成長趨勢提供借鑒。樂強(qiáng)毅和陳德棉（2006）從投資者的角度，選取決定企業(yè)投資價(jià)值的關(guān)鍵因素，即增長率、折現(xiàn)率、可比性和流動(dòng)性，并從這四個(gè)方面對中小企業(yè)投資價(jià)值評估問題進(jìn)行了探討。上述文獻(xiàn)采用不同的方法，從不同的側(cè)重點(diǎn)出發(fā)對我國中小板上市公司進(jìn)行了投資價(jià)值評價(jià)研究，取得了一定的成果，并推進(jìn)了對中小企業(yè)板類上市公司投資價(jià)值評估體系建設(shè)的不斷完善，但仍存在一定的局限性：（1）研究深度上的局限性。大部分研究止步于投資價(jià)值評價(jià)評估的理論研究，鮮有運(yùn)用中小型上市公司實(shí)際運(yùn)營數(shù)據(jù)做實(shí)證分析，進(jìn)而降低了評價(jià)方法的可操作性。（2）研究方法上的局限性。大部分研究以簡單地匯總目標(biāo)公司與投資價(jià)值有關(guān)的財(cái)務(wù)信息為評價(jià)基礎(chǔ)，并未深入探尋影響企業(yè)投資價(jià)值的關(guān)鍵性因素，從而使建立的評價(jià)模型中干擾信息過多，模型過于繁雜。
在借鑒已有研究成果的基礎(chǔ)上，本文致力于以下方面的探索研究：（1）延伸研究深度。以山東省中小型上市公司為例，通過實(shí)證分析建立公司投資價(jià)值評價(jià)模型，彌補(bǔ)了以往研究中評價(jià)模型缺乏實(shí)用性和可操作性的不足。（2）豐富研究方法。文章運(yùn)用統(tǒng)計(jì)技術(shù)手段將眾多繁雜的財(cái)務(wù)信息綜合匯總為幾個(gè)影響上市公司投資價(jià)值的關(guān)鍵性因素，并在此基礎(chǔ)上運(yùn)用財(cái)務(wù)評價(jià)思想構(gòu)建投資價(jià)值評價(jià)模型。統(tǒng)計(jì)方法與財(cái)務(wù)決策的有機(jī)結(jié)合，拓展了傳統(tǒng)績效評價(jià)的思路，使研究結(jié)論更有說服力。
三、研究思路與研究方法
（一）研究思路
首先選擇與上市公司投資價(jià)值相關(guān)的財(cái)務(wù)變量，并以山東省中小型上市公司2012年的財(cái)務(wù)報(bào)告為樣本，計(jì)算其相關(guān)財(cái)務(wù)變量值;其次利用SPSS軟件構(gòu)建投資價(jià)值評估模型。（1）對財(cái)務(wù)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，計(jì)算各變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)值與方差，對數(shù)據(jù)做初步識(shí)別;（2）構(gòu)造相關(guān)系數(shù)矩陣，并由此求出特征值及方差貢獻(xiàn)率，進(jìn)而依據(jù)方差貢獻(xiàn)率確定出主成分;（3）根據(jù)確定的主成分，構(gòu)造出投資價(jià)值評估模型;（4）運(yùn)用文章所建立的評估模型計(jì)算山東省各中小型上市公司的投資價(jià)值綜合得分，并運(yùn)用聚類分析對其進(jìn)行綜合績效評價(jià)。
（二）研究方法
當(dāng)前常規(guī)的財(cái)務(wù)績效評價(jià)體系中，有30多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量上市公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績，如何在這些繁雜的指標(biāo)體系中遴選出最能反映公司投資價(jià)值的指標(biāo)成為研究的基礎(chǔ)。本文運(yùn)用主成分分析法，通過研究幾個(gè)關(guān)鍵原始變量的線性組合，將眾多數(shù)據(jù)指標(biāo)整合為幾個(gè)綜合性指標(biāo)，且盡可能完整地保留原始變量所反映的信息，進(jìn)而構(gòu)造出適宜山東省中小型上市公司投資價(jià)值的評估模型，為利益相關(guān)者提供準(zhǔn)確的評價(jià)依據(jù)。
四、指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源
（一）評價(jià)指標(biāo)的選取
現(xiàn)有上市公司績效評價(jià)體系中有7大類80多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，其中有5類指標(biāo)可以從不同角度反映出公司投資價(jià)值，分別是：每股指標(biāo)、盈利能力、成長能力、運(yùn)營能力和償債能力。在這5類指標(biāo)中，分別選取17個(gè)與評估模型相關(guān)的財(cái)務(wù)變量，具體見表1。
（二）數(shù)據(jù)來源
山東省作為我國的一個(gè)經(jīng)濟(jì)大省，擁有數(shù)量眾多的上市公司，其中中小型上市公司占據(jù)半壁江山。截至2013年，山東省共有上市公司126家，其中中小型上市公司57家，占山東省上市公司的45.2%，其經(jīng)營活動(dòng)基本涵蓋了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，成為推動(dòng)山東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要生力軍。因此，從某種角度講，對山東省中小上市公司進(jìn)行投資價(jià)值的評估，客觀上可以反映出全省中小企業(yè)發(fā)展的基本狀況。更為重要的是，為投資者提供一種便捷科學(xué)的定量評價(jià)工具，幫助其在風(fēng)險(xiǎn)較高的二板市場甄選有投資價(jià)值的上市公司，提高二板市場的資金配置效率。
本文選擇在深市二板市場上市的山東籍企業(yè)為研究對象，剔除上市時(shí)間不足一年的公司以及公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯著異常的樣本，最終取得49家上市公司樣本，累計(jì)共833個(gè)原始觀測值。文中所需原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于巨潮網(wǎng)。在原始財(cái)務(wù)報(bào)告基礎(chǔ)上手工整理、計(jì)算得到研究所需相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)。
五、構(gòu)建中小企業(yè)投資價(jià)值評估模型
（一）描述性統(tǒng)計(jì)
對所收集的指標(biāo)數(shù)據(jù)利用SPSS17.0軟件進(jìn)行初步描述性統(tǒng)計(jì)分析，處理結(jié)果見表2。通過數(shù)據(jù)觀察，2012年受我國整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳的影響，山東中小型上市公司整體投資價(jià)值存在較高的風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在經(jīng)營成本顯著增加，盈利能力和盈利潛力不佳，資金配置效率以及公司發(fā)展能力差距尤為突出。
（二）中小企業(yè)投資價(jià)值的主成分分析
1.初始變量的相關(guān)性檢驗(yàn)
導(dǎo)入49個(gè)樣本標(biāo)準(zhǔn)化后的財(cái)務(wù)變量，通過SPSS17.0軟件依次運(yùn)算KMO和Bartlett的檢驗(yàn)、解釋的總方差和碎石圖等。其檢驗(yàn)結(jié)果和計(jì)算結(jié)果分別見表3、表4。
KMO檢驗(yàn)研究變量間的偏相關(guān)性，一般其統(tǒng)計(jì)量大于0.9時(shí)效果最佳，0.5以下不宜做因子分析。表3顯示，本研究的KMO值大于0.5，樣本基本適用于主成分分析法。此外，Bartlett球形度檢驗(yàn)的近似卡方值為757.240，達(dá)到顯著，代表母樣本群中的財(cái)務(wù)變量具有共同因素存在，適宜運(yùn)用主成分分析法進(jìn)行降維。表4的數(shù)據(jù)顯示，特征值不小于1的因素有5個(gè)，他們的累積方差貢獻(xiàn)率為74.103%，亦可理解為這5個(gè)主成分能夠解釋原來18個(gè)原始變量所包含的信息，提供了足夠的原始數(shù)據(jù)信息，從而比較完整地反映出山東中小上市公司的投資價(jià)值。同理，通過碎石圖分析從第五個(gè)因素后曲線較為平坦，特征值變化趨緩，因此可以提取5個(gè)主成分來代表原有18個(gè)財(cái)務(wù)變量。
2.提取主成分因素
通過SPSS 17.0計(jì)算成分矩陣確定主成分因素，計(jì)算結(jié)果見表5。因表5中僅顯示每股收益、總資產(chǎn)利潤率和營業(yè)利潤率具有較高載荷，其他因素并不明顯，因此對該成分矩陣運(yùn)用最大方差法進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，得旋轉(zhuǎn)成分矩陣，結(jié)果見表6。
從表6中可以看出：第一列的財(cái)務(wù)變量中每股收益、總資產(chǎn)利潤率和營業(yè)利潤率有較高載荷，這些變量主要反映公司盈利能力和為投資者創(chuàng)造財(cái)富增值能力的信息，為評價(jià)山東省中小上市公司投資價(jià)值的第一主成分因素A1，命名為投資價(jià)值盈利性主成分因素。第二列的財(cái)務(wù)變量中流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率有較高載荷，說明第二主成分因素A2主要反映了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況、資金配置能力及償債能力等信息，命名為投資價(jià)值償債性主成分因素。第三列的財(cái)務(wù)變量中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有較高載荷，說明第三主成分因素A3主要反映公司內(nèi)部資產(chǎn)管理能力及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等信息，命名為投資價(jià)值營運(yùn)性主成分因素。第四列的財(cái)務(wù)變量中主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率有較高載荷，說明第四主成分因素A4主要反映公司成長能力的信息，命名為投資價(jià)值發(fā)展性主成分因素。第五列的財(cái)務(wù)變量中每股凈資產(chǎn)和每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流有較高載荷，說明第五主成分因素A5反映公司股票市場價(jià)值的信息，命名為公司市場價(jià)值主成分因素。上述這五個(gè)主因素從不同視角全面綜合反映上市公司營運(yùn)能力、發(fā)展能力和財(cái)務(wù)能力，進(jìn)而反映公司整體投資價(jià)值。
（三）構(gòu)造上市公司投資價(jià)值評估模型
利用五個(gè)主成分作線性組合，并以每個(gè)主成分的旋轉(zhuǎn)方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)構(gòu)造上市公司投資價(jià)值評估模型：
Y=0.205A1+0.174A2+0.130A3+0.123A4+0.110A5
式中Ai的確定可借助SPSS17.0軟件中的轉(zhuǎn)換計(jì)算，結(jié)果見表7。
六、山東省中小上市公司投資價(jià)值綜合評價(jià)
（一）計(jì)算公司投資價(jià)值綜合得分
將49家樣本公司的原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)代入文中構(gòu)建的投資價(jià)值評估模型，即可得到每家公司各主成分得分值和綜合投資價(jià)值得分值。將其按先后順序排列，結(jié)果見表8。由于篇幅所限本文僅列出排名前十和排名后十的上市公司信息。
表8中的投資價(jià)值綜合得分顯示出以下信息：
1.山東省中小上市公司投資價(jià)值發(fā)展不均衡
從綜合評分Y值觀察，綜合評分大于的0樣本量為25家，約占樣本總量的51%。這意味著超過半數(shù)的中小型上市公司具有良好的潛在投資價(jià)值，社會(huì)資源運(yùn)用效益良好，并得到投資市場的認(rèn)可（公司市場價(jià)值主成分因素A5得分較高）。這些公司普遍具有的優(yōu)秀經(jīng)營品質(zhì)，包括：（1）產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場競爭力，為公司可持續(xù)的盈利能力提供有力保障（投資價(jià)值盈利性主成分因素A1）。但透過主成分因素觀察原始數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，大部分公司內(nèi)部成本管理相對比較薄弱（業(yè)務(wù)成本率較高），成為制約公司進(jìn)一步提高市場投資價(jià)值的主要短板。（2）公司具有良好的流動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)營能力，為公司高效的資產(chǎn)管理提供有力保障（投資價(jià)值營運(yùn)性主成分因素A3）。但通過觀察原始數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，由于公司上市募集大量資金且未得到及時(shí)有效的運(yùn)用，致使公司資產(chǎn)配置偏保守，資產(chǎn)投資收益邊際效益遞減，這應(yīng)引起公司決策層高度關(guān)注。
投資價(jià)值綜合評分小于0的上市公司為24家，約占樣本總量的49%。這些公司普遍具有的共性是：產(chǎn)品市場競爭力不足，導(dǎo)致無法提供有效的盈利增值能力（投資價(jià)值盈利性主成分因素A1普遍較低），從根本上阻擋投資者的投資積極性;不良的資產(chǎn)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)配置致使公司整體風(fēng)險(xiǎn)與收益不均衡。因此，雖然公司實(shí)現(xiàn)上市募集資金的目的，但市場并不認(rèn)可其投資價(jià)值（公司市場價(jià)值主成分因素A5）。
2.山東中小型上市公司行業(yè)發(fā)展不均衡
綜合評分大于0的樣本區(qū)間中，絕大多數(shù)上市公司屬于制造業(yè)，只有兩家公司屬于農(nóng)林牧漁業(yè)類。這組數(shù)據(jù)恰好印證了目前山東省整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)：傳統(tǒng)制造業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)較好，但整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不均衡，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對滯后。不均衡的產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢逐步顯現(xiàn)出弊端，諸如產(chǎn)品技術(shù)附加值不高，產(chǎn)能相對過剩導(dǎo)致山東省社會(huì)資源利用效率增長率放緩。
（二）聚類分析
以表8中的Ai和A觀測量，按照K-means算法進(jìn)行迭代，按照上市公司投資價(jià)值優(yōu)劣標(biāo)準(zhǔn)指定聚類個(gè)數(shù)為3，運(yùn)用SPSS聚類計(jì)算，結(jié)果見表9和表10。
通過表9和表10的數(shù)據(jù)分析，獲得以下信息：
這49家中小型上市公司按照投資價(jià)值的不同，可人為設(shè)定為三類：投資價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)型、投資價(jià)值低成長型和投資價(jià)值高成長型。第一類為風(fēng)險(xiǎn)型的公司，樣本值有9家，占總樣本的18%。這類公司雖因上市募集大量資金而呈現(xiàn)較好的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力（A3），但因其他財(cái)務(wù)配置能力和資產(chǎn)盈利能力嚴(yán)重不足，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)增加，公司短期內(nèi)不具有投資價(jià)值（A嚴(yán)重偏低）。這類公司普遍集中在初級制造業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)中。第二類為低成長型的公司，有27家，占樣本總量的55%。這類公司投資價(jià)值體現(xiàn)在，因上市募集資金帶來的較好資產(chǎn)管理能力（A3），但其資產(chǎn)經(jīng)營能力和財(cái)務(wù)配置能力均比較薄弱，公司資產(chǎn)投資利潤率的邊際效益遞減，投資價(jià)值增長動(dòng)力不足（A值雖大于0，但估值不高）。第三類是高成長型的公司，合計(jì)13家，占樣本總量的27%。這類公司投資價(jià)值主要體現(xiàn)在較高的成長能力（A4）和良好的資產(chǎn)管理能力（A3），并得到市場投資者的認(rèn)可（A5）。但由于盈利能力和償債能力未達(dá)到預(yù)期，制約公司整體投資價(jià)值的提升。通過進(jìn)一步提高資源配置效率、合理控制內(nèi)部成本、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管控等措施，公司投資價(jià)值將具有較大成長空間。
七、結(jié)論
第一，本文所建立的投資價(jià)值評估模型對于甄別山東省中小型上市公司投資價(jià)值有一定參考價(jià)值。投資者在獲取中小型上市公司所提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用文中建立的評價(jià)模型，能非常便捷地確定目標(biāo)公司的投資價(jià)值，且模型結(jié)果基本與證券市場中各公司股價(jià)走勢相符。因此，若除去系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，運(yùn)用此模型可以提高投資決策準(zhǔn)確性，保障投資決策者的投資效益。顯然該模型的創(chuàng)建思想具有推廣價(jià)值，將建模的原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)替換為各省乃至整個(gè)二板市場的中小型上市公司的數(shù)據(jù)，即可獲得相關(guān)范圍的公司投資價(jià)值評價(jià)工具。
第二，基于2012年上市公司年報(bào)所提供的信息，針對山東省49家上市公司投資價(jià)值進(jìn)行綜合評估，從評價(jià)結(jié)果中可以看出，大部分中小型上市公司資產(chǎn)管理能力較好，但在財(cái)務(wù)配置、資金利用效率等方面比較薄弱，在一定程度上制約公司未來投資價(jià)值的提升，這應(yīng)引起中小型上市公司高層管理者的重視。
本文的不足之處在于，文章所選取的指標(biāo)時(shí)間跨度僅涵蓋一個(gè)年度的相關(guān)信息，可能在一定程度上影響結(jié)論的說服力。另外，論文僅考慮定量因素對公司投資價(jià)值的影響，未將定性因素包括在評價(jià)體系中，這將在后續(xù)的研究中逐步完善。
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格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中對股票價(jià)格波動(dòng)的本質(zhì)進(jìn)行了分析，說明了“股票內(nèi)在價(jià)值”對于投資的重要性，隨后，這個(gè)領(lǐng)域的研究引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的興趣，經(jīng)過幾十年的探索，得到了大量的重要研究成果，而且不乏廣泛應(yīng)用的方法，但是，對于新興市場和普通投資者卻難以采用。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡便易用的股票投資價(jià)值預(yù)測方法。本文探討了灰色預(yù)測方法及其在股票價(jià)格預(yù)測中應(yīng)用的理論基礎(chǔ)和方法，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。
1.問題的提出
我們知道，股票市場的價(jià)格走勢是極為復(fù)雜且難以預(yù)測的。股票價(jià)格對市場信息如何進(jìn)行反應(yīng)，即使最高明最富經(jīng)驗(yàn)的分析師也難以穩(wěn)操勝券，這是因?yàn)椋覀內(nèi)狈π畔κ袌鲇绊懙膫鲗?dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)傳導(dǎo)模型，不能準(zhǔn)確把握金融政策、利率政策、公司狀況、國際市場及投資者心理承受能力等因素的變化及其對市場的影響方式和作用，只能似是而非地對價(jià)格走勢進(jìn)行把握，其結(jié)果可想而知。
于是，如何判斷或預(yù)測股票市場價(jià)格走勢引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家和市場分析人員的極大興趣，在許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共同努力下，股票定價(jià)方法向著量化方向發(fā)展，建立了大量令人振奮的定價(jià)方法。格雷厄姆和多德在1934年《證券分析》一書對1929年美國股票市場價(jià)格暴跌的深刻反思,認(rèn)為股票價(jià)格的波動(dòng)是建立在股票“內(nèi)在價(jià)值”基礎(chǔ)上的，股票價(jià)格會(huì)由于各種非理性原因偏離“內(nèi)在價(jià)值”，但隨著時(shí)間的推移這種偏離會(huì)得到糾正而回到“內(nèi)在價(jià)值”，因此，股票價(jià)格的未來表現(xiàn)可通過與“內(nèi)在價(jià)值”的比較而加以判斷。但“內(nèi)在價(jià)值”取決于公司未來盈利能力，因此，對公司未來盈利能力及其現(xiàn)金流的準(zhǔn)確把握將是非常關(guān)鍵的。此后，戈登在對“內(nèi)在價(jià)值”進(jìn)行深入的量化分析的基礎(chǔ)上，提出了著名的股票定價(jià)的現(xiàn)金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未來現(xiàn)金流是不確定的，為該模型的廣泛應(yīng)用帶來麻煩，為此，關(guān)于股票定價(jià)的早期研究就集中在確定公司未來現(xiàn)金流。費(fèi)雪(Fisher)教授認(rèn)為未來資產(chǎn)收益的不確定性可用概率分布來描述，馬夏克（Marschak）、希克斯(Hicks)等學(xué)者經(jīng)過一系列研究認(rèn)為投資者的投資偏好可以看作是對投資于未來收益的概率分布矩的偏好,并可用均方差空間的無差異曲線來表示,同時(shí)，他們還發(fā)現(xiàn)“大數(shù)定律”在包含多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資中會(huì)發(fā)揮某種作用。戈登模型在股票價(jià)值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價(jià)分析的基本方法，然而，該方法并沒有解決股票投資風(fēng)險(xiǎn)與未來現(xiàn)金流折現(xiàn)率的關(guān)系，直到亨利·馬科維茨（H·Markowitz）教授的現(xiàn)代證券組合理論的建立才對這一基本問題有了明確的認(rèn)識(shí)，從而，一定程度上消除了該模型的致命缺陷。
在現(xiàn)實(shí)生活中，很少有投資者會(huì)將所有的投資集中在一只股票上，基于此，馬科維茨（H·Markowitz）教授于1938年提出了投資組合的概念，建立了現(xiàn)代證券組合理論，以統(tǒng)計(jì)學(xué)上的均值和方差等概念來衡量組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)，給出了投資者如何根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力建立自己的最優(yōu)組合以最大化其投資收益，并將風(fēng)險(xiǎn)分解為系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而，指導(dǎo)投資者最優(yōu)化其投資行為。此后，其學(xué)生威廉·夏普（M·Sharpe）、林特納(Lintner)等為強(qiáng)化該理論的應(yīng)用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉(zhuǎn)向整個(gè)市場，將其復(fù)雜形態(tài)簡化為以市場指數(shù)為基礎(chǔ)的單因素關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在均衡市場條件下資本資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)遵循線性關(guān)系，即著名的以均值--方差模型為前提的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。然而，由于CAPM所要求的前提過于嚴(yán)格限制了其應(yīng)用，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖研究在一定弱化條件下的定價(jià)理論，他們是邁耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市場化資產(chǎn)的投資定價(jià)理論、羅斯（Ross）的套利定價(jià)理論(APT)以及布里登（Breeden）資產(chǎn)收益率與平均消費(fèi)增長率的線性關(guān)系模型（CCAPM）等等為數(shù)眾多的數(shù)量化投資模型，為市場投資行為選擇提供了一定決策依據(jù)。
Roberts和Osbome在對股票市場價(jià)格的長期研究后，發(fā)現(xiàn)市場價(jià)格遵循“隨機(jī)漫步”或“隨機(jī)游動(dòng)”的規(guī)律，由此，以Fama教授為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了有效市場理論，認(rèn)為投資者對市場信息會(huì)作出合理的反應(yīng)，將市場信息與股票價(jià)格相結(jié)合。進(jìn)入1980年代，在探尋一般均衡定價(jià)模型進(jìn)展不大的情況下，將定價(jià)理論的研究方向轉(zhuǎn)向注重市場信息的考察。經(jīng)過實(shí)證檢驗(yàn)，邦德特和塞勒(BondtandTheler1985)發(fā)現(xiàn)股市存在投資者有時(shí)對某些消息反應(yīng)過度(overreact)，而杰格蒂什(Jegadeesh1990)、萊曼(Lehmann1990)等則發(fā)現(xiàn)了股價(jià)短期滯后反應(yīng)現(xiàn)象，由此，杰格蒂什和迪特曼(Titman1993)認(rèn)為投資者對有關(guān)公司長遠(yuǎn)發(fā)展的消息往往有過度的反應(yīng)，而對只影響短期收益的消息則反應(yīng)不足，關(guān)于這一點(diǎn)仍然存在著爭論，盡管如此，信息與股價(jià)之間應(yīng)存在著某種關(guān)系得到了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的認(rèn)同，并且，弗倫奇和羅爾(Roll)的實(shí)證研究證明了股價(jià)波動(dòng)幅度與可獲得信息量之間存在著良好的正相關(guān)關(guān)系。
然而，這些定價(jià)理論在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的推動(dòng)下得到巨大發(fā)展的同時(shí)也遇到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)表明了“對(股票、債券等)金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)缺乏有效的解釋手段反映了我們科學(xué)體系的不成熟”，面對這一現(xiàn)實(shí)，金融學(xué)家們開始嘗試?yán)梅蔷€性方法與混沌思想來理解股票市場行為，甚至采用具有黑盒子性質(zhì)的定價(jià)核概念、半自回歸方法和半非參數(shù)估計(jì)以及近年興起的系統(tǒng)仿真等新方法，試圖解釋信息對投資行為的影響，這些研究方法將成為股票定價(jià)理論的新興的令人激動(dòng)的發(fā)展領(lǐng)域。
但是，這些模型的應(yīng)用都需要較為高深的專業(yè)知識(shí)和龐大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，而且，所需數(shù)據(jù)要求有較長的時(shí)間跨度，以滿足“大數(shù)定理”的要求，這些對于新興市場和廣大的普通投資者來講，難為其用，而且，市場價(jià)格的變化往往與股票“內(nèi)在價(jià)值”并不一致，因此，尋找一種既簡便又能適應(yīng)市場基本狀況的定價(jià)方法就自然成為了我們的追求。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡便易用的股票投資價(jià)值預(yù)測模型，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。
2．股票投資價(jià)值灰色系統(tǒng)模型
灰色系統(tǒng)理論（GreySystemTheory）的創(chuàng)立源于20世紀(jì)80年代。鄧聚龍教授在1981年上海中-美控制系統(tǒng)學(xué)術(shù)會(huì)議上所作的“含未知數(shù)系統(tǒng)的控制問題”的學(xué)術(shù)報(bào)告中首次使用了“灰色系統(tǒng)”一詞。1982年，鄧聚龍發(fā)表了“參數(shù)不完全系統(tǒng)的最小信息正定”、“灰色系統(tǒng)的控制問題”等系列論文，奠定了灰色系統(tǒng)理論的基礎(chǔ)。他的論文在國際上引起了高度的重視，美國哈佛大學(xué)教授、《系統(tǒng)與控制通信》雜志主編布羅克特（Brockett）給予灰色系統(tǒng)理論高度評價(jià)，因而，眾多的中青年學(xué)者加入到灰色系統(tǒng)理論的研究行列，積極探索灰色系統(tǒng)理論及其應(yīng)用研究。
事實(shí)上，灰色系統(tǒng)的概念是由英國科學(xué)家艾什比（W·R·Ashby）所提出的“黑箱”（BlackBox）概念發(fā)展演進(jìn)而來，是自動(dòng)控制和運(yùn)籌學(xué)相結(jié)合的產(chǎn)物。艾什比利用黑箱來描述那些內(nèi)部結(jié)構(gòu)、特性、參數(shù)全部未知而只能從對象外部和對象運(yùn)動(dòng)的困果關(guān)系及輸出輸入關(guān)系來研究的一類事物。鄧聚龍系統(tǒng)理論則主張從事物內(nèi)部，從系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及參數(shù)去研究系統(tǒng)，以消除“黑箱”理論從外部研究事物而使已知信息不能充分發(fā)揮作用的弊端，因而，被認(rèn)為是比“黑箱”理論更為準(zhǔn)確的系統(tǒng)研究方法。所謂灰色系統(tǒng)是指部分信息已知而部分信息未知的系統(tǒng)，灰色系統(tǒng)理論所要考察和研究的是對信息不完備的系統(tǒng)，通過已知信息來研究和預(yù)測未知領(lǐng)域從而達(dá)到了解整個(gè)系統(tǒng)的目的。灰色系統(tǒng)理論與概率論、模糊數(shù)學(xué)一起并稱為研究不確定性系統(tǒng)的三種常用方法，具有能夠利用“少數(shù)據(jù)”建模尋求現(xiàn)實(shí)規(guī)律的良好特性，克服了數(shù)據(jù)不足或系統(tǒng)周期短的矛盾。
目前，灰色系統(tǒng)理論得到了極為廣泛的應(yīng)用，不僅成功地應(yīng)用于工程控制、經(jīng)濟(jì)管理、社會(huì)系統(tǒng)、生態(tài)系統(tǒng)等領(lǐng)域，而且在復(fù)雜多變的農(nóng)業(yè)系統(tǒng)，如在水利、氣象、生物防治、農(nóng)機(jī)決策、農(nóng)業(yè)規(guī)劃、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)等方面也取得了可喜的成就。灰色系統(tǒng)理論在管理學(xué)、決策學(xué)、戰(zhàn)略學(xué)、預(yù)測學(xué)、未來學(xué)、生命科學(xué)等領(lǐng)域展示了極為廣泛的應(yīng)用前景。
那么，灰色系統(tǒng)是否能夠在股票市場價(jià)格走勢方面發(fā)揮作用呢？以及怎樣發(fā)揮作用？這是本文要探索的問題。
勿容質(zhì)疑，股票價(jià)格的“內(nèi)在價(jià)值”的研究為我們認(rèn)識(shí)股票價(jià)格提供了重要途徑，然而，其運(yùn)用受相關(guān)專門知識(shí)的約束，同時(shí)，也受人們對公司未來現(xiàn)金流的預(yù)期是否合理與準(zhǔn)確的影響，那么，股票價(jià)格偏離其“內(nèi)在價(jià)值”的糾正，必然需要一定的學(xué)習(xí)過程，并付出相應(yīng)的代價(jià)即“學(xué)習(xí)成本”。如果將市場有效性與信息定價(jià)機(jī)制相結(jié)合，將對股票市場的定價(jià)機(jī)制有一個(gè)全新的認(rèn)識(shí)。在股票價(jià)格與其“內(nèi)在價(jià)值”的關(guān)系上，人們發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格不僅反映其內(nèi)在價(jià)值的信息，而且反映了市場交易者的“噪聲”（Black，1986），因而，股票價(jià)格的偏離不會(huì)總回到其“內(nèi)在價(jià)值”。這樣，我們根據(jù)這些所知信息還是難以預(yù)測或把握市場價(jià)格走勢，從而經(jīng)常出現(xiàn)投資者對信息的過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的現(xiàn)象。
我國股票市場有“政策市”、“消息市”之稱，應(yīng)該說這是效率市場的應(yīng)有狀況，令人遺憾的是，許多學(xué)者的研究表明，我國股市的股票價(jià)格對其反應(yīng)“內(nèi)在價(jià)值”的信息未能作出充分的反應(yīng)，因而，認(rèn)為我國股市的這種反應(yīng)機(jī)制是跛足的（包建祥，1999），“有關(guān)股票市場的政策法規(guī)報(bào)道”是對投資者最有價(jià)值的信息，對股價(jià)的影響也最大（茆詩松，1997。），而且存在著對信息的反應(yīng)過度及反應(yīng)不足（魏剛，1998；張人驥，1998。），呼吁建立完善的信息定價(jià)機(jī)制。應(yīng)該說，我國股票市場經(jīng)過近年的發(fā)展，市場的信息定價(jià)機(jī)制得到了一定程度的完善，市場對信息的敏感性有了實(shí)質(zhì)的提高，對影響股票“內(nèi)在價(jià)值”的信息，不論是系統(tǒng)信息還是非系統(tǒng)信息，股票價(jià)格均有相應(yīng)的反應(yīng)，因而，為通過市場價(jià)格的一定歷史時(shí)期的反應(yīng)判斷市場價(jià)格的未來走勢，提供了可能。
由于股票價(jià)格應(yīng)該反應(yīng)與其相關(guān)的市場信息，那么，信息在價(jià)格中的輸入和傳遞就有其相應(yīng)的軌跡和強(qiáng)度，這種軌跡和強(qiáng)度取決于該股票的價(jià)格對相關(guān)信息的反應(yīng)機(jī)制和靈敏性，而對于不同的股票，價(jià)格反應(yīng)信息的機(jī)制和靈敏性有著相當(dāng)?shù)牟煌㈦S時(shí)間變化而變化，那么是什么原因造成這種差異，以及這種軌跡和強(qiáng)度大小是什么，難以準(zhǔn)確把握，也就無法準(zhǔn)確地把握和股票“內(nèi)在價(jià)值”，在新興市場中，這種狀況尤甚。
但是，我們也注意到，在新興市場中，作為絕大多數(shù)投資者來講，他們難以稱得上真正意義上的投資者，更像是通常的“投機(jī)者”，即以市場交易差價(jià)獲取利益，并不是以獲取公司分紅或股利為目的，因而，對這些投資者來講，公司股票的“內(nèi)在價(jià)值”是多少似乎顯得那么重要了，他們最為關(guān)心的應(yīng)該是股票市場價(jià)格的近期走勢如何，以判斷價(jià)差的大小，從而決定該股票是否值得買賣，因此，交易過程中并不需要知道公司股票“內(nèi)在價(jià)值”。由此可知，股票價(jià)格的市場表現(xiàn)的趨勢判斷就顯得非常有意義了。
由于股票價(jià)格是相關(guān)信息的綜合反應(yīng)，所有的相關(guān)信息的傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度都得到了相應(yīng)的反應(yīng)。雖然，我們并不知道這種傳導(dǎo)的方式和靈敏度是什么，但是，我們?nèi)匀豢梢岳眠m當(dāng)方法通過信息在價(jià)格中的歷史反應(yīng)來判斷價(jià)格的未來行動(dòng)方向或狀態(tài)，從而尋求信息在股票市場價(jià)格中的反應(yīng)機(jī)制，這是因?yàn)闅v史行為反應(yīng)至少部分反應(yīng)了價(jià)格行為固有規(guī)律，并反應(yīng)了價(jià)格對新信息的反應(yīng)能力，這種反應(yīng)能力決定了價(jià)格的進(jìn)一步發(fā)展的方向。我們認(rèn)為，灰色系統(tǒng)理論的建立為測定和反應(yīng)這種傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度提供了一種較好的方法。
我們知道，灰色系統(tǒng)是通過對原始數(shù)據(jù)的收集與整理來尋求其發(fā)展變化的規(guī)律，這是因?yàn)椋陀^系統(tǒng)所表現(xiàn)出來的現(xiàn)象盡管紛繁復(fù)雜，但其發(fā)展變化有著自己的客觀邏輯規(guī)律，是系統(tǒng)整體各功能間的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，因此，如何通過散亂的數(shù)據(jù)系列去尋找其內(nèi)在的發(fā)展規(guī)律就顯得特別重要。灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為，一切灰色序列都能通過某種生成弱化其隨機(jī)性而呈現(xiàn)本來的規(guī)律，也就是通過灰色數(shù)據(jù)序列建立系統(tǒng)反應(yīng)模型，并通過該模型預(yù)測系統(tǒng)的可能變化狀態(tài)。
灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為微分方程能較準(zhǔn)確地反應(yīng)事件的客觀規(guī)律，即對于時(shí)間為t的狀態(tài)變量，通過方程就能夠基本反映事件的變化規(guī)律，那么，假定某股票價(jià)格的狀態(tài)初始序列為，通過灰色一階累加生成序列和弱化關(guān)系式(k=1,2,…,n)，我們就可以得到該股票價(jià)格的時(shí)間狀態(tài)的灰色微分方程為，系數(shù)a就是股票價(jià)格對信息的敏感性，是股票價(jià)格狀態(tài)對信息反應(yīng)系統(tǒng)變化內(nèi)在規(guī)律的指標(biāo)，在灰色系統(tǒng)里被稱為“系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)”，而（k=1，2，…）就是該股票在未來k+1時(shí)間的市場價(jià)格。
根據(jù)灰色系統(tǒng)理論，要把握市場價(jià)格走勢和發(fā)展方向，并不需要知道是什么信息或多少信息影響其價(jià)格的變化以及如何影響，諸如宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)、公司基本面的變化、市場參與人數(shù)的增減等等因素分別對價(jià)格影響及其方式或者是這些因素的綜合影響，我們所需要的只是新信息的加入會(huì)使原有的趨勢得以改變，新信息的不斷加入是市場價(jià)格不斷變化的驅(qū)動(dòng)力，而新信息的影響并不是在瞬間完成的，而是需要一定的時(shí)間進(jìn)行消化在市場價(jià)格中逐步體現(xiàn)，這就是通常意義的歷史信息的記憶功能，這種記憶能力對于市場價(jià)格走勢的驅(qū)動(dòng)力具有一定的“慣性”作用，通過判斷這種驅(qū)動(dòng)力（系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)）的發(fā)展變化來預(yù)測未來價(jià)格走勢正是灰系統(tǒng)理論所要解決的問題。
3.灰色系統(tǒng)模型的應(yīng)用實(shí)例
3.1時(shí)間轉(zhuǎn)折預(yù)測
這里，我們以上海綜合指數(shù)的日收盤指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，以2000年1月10日1545.11點(diǎn)為起點(diǎn)，如果局部低點(diǎn)和高點(diǎn)之間相差200個(gè)點(diǎn)以上，認(rèn)為市場指數(shù)出現(xiàn)了一次轉(zhuǎn)折，將低點(diǎn)-高點(diǎn)的變化看作一個(gè)階段，因而，我們選擇各階段的局部最高點(diǎn)和最低點(diǎn)，并選擇相臨的指數(shù)相差200點(diǎn)以上的點(diǎn)，計(jì)算其距離起點(diǎn)的月份數(shù)，以構(gòu)造指數(shù)走勢的量化分析，具體數(shù)據(jù)見表1。根據(jù)灰色微分方程可以得到指數(shù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)間方程為：，其中k=1，2，…。
根據(jù)這個(gè)模型可以對指數(shù)轉(zhuǎn)折情況進(jìn)行預(yù)測，計(jì)算結(jié)果和模擬誤差狀況見表2，由表可以看出，該模型對指數(shù)轉(zhuǎn)折時(shí)間點(diǎn)預(yù)測的殘差平方和0.54，模型預(yù)測平均相對誤差為2.6%，小誤差概率幾近為1，因此，平均預(yù)測精度為97.4%，預(yù)測精度為二級，說明該方法基本可用于市場綜合走勢轉(zhuǎn)折時(shí)間的初步預(yù)測。由此轉(zhuǎn)折預(yù)測方程，我們可得到后一階段的5個(gè)預(yù)測值為：19.4、23.3、27.9、33.6和40.3。第一個(gè)預(yù)測值19.3表明下一轉(zhuǎn)折點(diǎn)在從2000年1月起的第19個(gè)月左右，即約在2001年7月會(huì)出現(xiàn)一次重大轉(zhuǎn)折，再經(jīng)過約4個(gè)月的調(diào)整后將又會(huì)有一次較大的轉(zhuǎn)折，即預(yù)計(jì)在2001年11月份可有一次200點(diǎn)以上的變化。
表1時(shí)間序列表
3.2上海綜合指數(shù)的預(yù)測
2001年來，上海綜合指數(shù)收盤指數(shù)從1月2日的2103點(diǎn)降至10月22日的1520點(diǎn)，跌幅近30%，如以當(dāng)年最高點(diǎn)2245點(diǎn)計(jì)，跌幅更深，因此，我們應(yīng)用灰色系統(tǒng)模型對股票指數(shù)變化狀況進(jìn)行預(yù)測，以期能更好地開展投資決策和最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)灰色微分方程建立上海綜合指數(shù)走勢預(yù)測模型，為此，我們以上海綜合指數(shù)的實(shí)際周收盤數(shù)為基礎(chǔ)，以2001年8月10日周收盤價(jià)1955.04點(diǎn)為數(shù)據(jù)系列的起點(diǎn)，得到指數(shù)走勢的預(yù)測方程：，其中，k=1，2，…。根據(jù)這個(gè)模型對指數(shù)的預(yù)測，結(jié)果和誤差狀況見表3，由表可以看出，該模型對指數(shù)序列模擬的殘差平方和為1259.90，模擬的平均相對誤差為0.79%，因此，平均預(yù)測精度為99.21%，最大預(yù)測誤差為1.20%，小誤差概率近似為1。從模型本身來看，應(yīng)該說對上證綜合指數(shù)的預(yù)測精度基本能達(dá)到要求。
3.3新陳代謝模型與事后檢驗(yàn)
事后檢驗(yàn)是根據(jù)模型預(yù)測值與市場實(shí)際表現(xiàn)進(jìn)行比較而得到的，根據(jù)該指數(shù)走勢預(yù)測模型，我們可以得到未來4周的收盤指數(shù)分別為1768.66、1741.12、1714.00和1687.31，總體是一個(gè)下降的趨勢，上海綜合指數(shù)的實(shí)際值1807.02、1764.87、1691.33和1572.45，實(shí)際誤差分別為2.12%、1.34%、-1.34%和-7.30%，表明有較為理想的預(yù)測效果。但實(shí)際結(jié)果也表明，利用某一數(shù)據(jù)系列對走勢或時(shí)間轉(zhuǎn)折進(jìn)行長期的預(yù)測，隨著時(shí)間的推移，由于新信息的作用沒有得到體現(xiàn)，歷史信息影響程度的有限性，即價(jià)格對信息的記憶與預(yù)見能力是有限的，也就是說，信息對系統(tǒng)的影響會(huì)隨著時(shí)間的流逝而逐漸減弱，誤差將會(huì)越來越大因此，我們采用新陳代謝GM模型對2001年8月17日開始的上證綜合指數(shù)趨勢進(jìn)行模擬，即利用最新的數(shù)據(jù)替換最舊的數(shù)據(jù)以最大限度地體現(xiàn)新信息對市場走勢的影響，計(jì)算的結(jié)果列于表4，結(jié)果表明，模型預(yù)測的最小預(yù)測誤差為-0.03%，最大預(yù)測誤差是7.73%。在趨勢判斷上，預(yù)測趨勢與市場實(shí)際表現(xiàn)有著較為一致的變化。從其模擬散點(diǎn)圖看，預(yù)測值與市場實(shí)際表現(xiàn)有著極為吻合的效果。
表4新陳代謝GM模擬結(jié)果與后驗(yàn)表
后驗(yàn)相對誤差圖
4.小結(jié)
通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，灰色投資價(jià)值模型的預(yù)測是短期的，一般地講，對3個(gè)以上時(shí)間跨度后的預(yù)測誤差較大，因此，需要利用新陳代謝模型進(jìn)行重新估計(jì)，舊有的信息對系統(tǒng)的發(fā)展發(fā)揮持續(xù)的影響，而新信息的作用效果未能得到充分的反映，這就決定了僅根據(jù)原有信息進(jìn)行的預(yù)測會(huì)比較大地偏離實(shí)際運(yùn)動(dòng)軌跡，從而失去了模型預(yù)測的意義。因此，在實(shí)際的應(yīng)用過程中，我們應(yīng)在模型中不斷補(bǔ)充新的信息，去掉那些對于預(yù)測的作用日益減小的舊數(shù)據(jù)，以反映新的信息對系統(tǒng)發(fā)展的影響特征。事實(shí)上，對于絕大部分系統(tǒng)來講，系統(tǒng)對信息的記憶功能是極為有限的，舊的信息對系統(tǒng)發(fā)展的作用將隨著時(shí)間的推移而不斷減小，因而，在應(yīng)用該模型進(jìn)行預(yù)測時(shí)，不斷更新數(shù)據(jù)系列將是十分重要。
我們也注意到，預(yù)測值相較于實(shí)際值似乎有一個(gè)單位時(shí)間的延遲，這種延遲表明該預(yù)測模型有一個(gè)“追漲”、“殺跌”的特性，這進(jìn)一步說明了該模型的短期預(yù)測特性，這是可能因?yàn)椋撃Ｐ偷念A(yù)測結(jié)果放大了舊信息對系統(tǒng)的影響程度，從而使預(yù)測結(jié)果產(chǎn)生一定程度的偏離，特別是在市場出現(xiàn)“暴漲”或“暴跌”的情況下，該模型的預(yù)測誤差相對較大。盡管該方法在一定程度上對于短期的走勢判斷有著良好的效果，但我們認(rèn)為，為避免“追漲”、“殺跌”的作用所導(dǎo)致的重大趨勢延遲影響，將市場變化的時(shí)間轉(zhuǎn)折周期預(yù)測結(jié)合使用是一個(gè)可行的選擇，并適當(dāng)加以調(diào)整，以避免或減少在對市場宏觀走勢重大變化的判斷中犯致命錯(cuò)誤。基于此，我們正努力尋求新的算法和預(yù)測趨勢與市場重大變化的實(shí)際關(guān)系，以期消除預(yù)測判斷上的失誤。在應(yīng)用GM模型進(jìn)行系統(tǒng)預(yù)測時(shí)，所應(yīng)用的數(shù)據(jù)系列要求具有一定的光滑度，對那些具有劇烈跳躍性質(zhì)的數(shù)據(jù)系列的系統(tǒng)，其預(yù)測效果不是十分理想，研究表明，系統(tǒng)本身的發(fā)展系數(shù)過大（大于1.5）時(shí)，用這種方法模擬的精確度不到50%，因此，對于價(jià)格變化較為頻繁且有較大波動(dòng)幅度的個(gè)股，這個(gè)方法對于指導(dǎo)其投資決策的意義會(huì)有所限制，我們正在進(jìn)一步的研究之中。
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論文摘要： 本文通過對中國網(wǎng)絡(luò)教育需求市場分析，發(fā)現(xiàn)了我國高等網(wǎng)絡(luò)教育發(fā)展存在的問題并指出了其投資的價(jià)值和發(fā)展的趨勢。
遠(yuǎn)程教育(distance education) 是近年來發(fā)展起來的一種全新的教育方式和手段，它通過聲音、視頻、數(shù)據(jù)流和印刷品等綜合手段完成教學(xué)活動(dòng)，利用現(xiàn)代技術(shù)替代了教學(xué)過程中面對面的溝通和交流。近十年來，現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育開始與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育模式。通過傳統(tǒng)教育與現(xiàn)代信息技術(shù)的完美結(jié)合，現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育模式不僅可以讓最大范圍的人能夠在任何時(shí)間、任何地點(diǎn)接受幾乎和學(xué)校課堂學(xué)習(xí)一樣效果的教育，而且實(shí)現(xiàn)了教育權(quán)利的平等、教育機(jī)會(huì)的平等。現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育對千百年來我們所習(xí)慣的教育模式和教育手段提出了挑戰(zhàn)，成為業(yè)內(nèi)以及許多普通人關(guān)注的焦點(diǎn)。
隨著我國經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的全面發(fā)展和信息技術(shù)的逐步推廣與普及，現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育尤其是高等網(wǎng)絡(luò)教育也如火如荼的開展起來。現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育不僅受到眾多的高等院校青睞，還吸引了眾多對其趨之若騖的投資者。網(wǎng)絡(luò)教育對于中國it行業(yè)和中國眾多高等院校來說，無疑都具有十分積極的意義。世界經(jīng)濟(jì)與合作組織的研究表明，從1995年到2000年，全世界的遠(yuǎn)程教育市場規(guī)模正以每年45%的速度擴(kuò)張著。2000年，全世界有7000萬人通過遠(yuǎn)程教育方式進(jìn)行學(xué)習(xí)，2001年達(dá)到1億人。可見，遠(yuǎn)程教育市場的規(guī)模和潛力是無窮的。正如著名的新經(jīng)濟(jì)英雄美國人錢伯斯所說，“網(wǎng)絡(luò)教育未來三年內(nèi)對社會(huì)生活發(fā)生的影響，將像電子商務(wù)對商業(yè)世界的影響一樣巨大。”
一、中國網(wǎng)絡(luò)教育需求市場分析
從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，需求是發(fā)展供給的惟一動(dòng)力，網(wǎng)絡(luò)教育就是一個(gè)需求潛力無窮的市場。
1.生源市場分析
網(wǎng)絡(luò)教育作為新興的一種教育模式，對于整個(gè)世界范圍來說都是一種所趨。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)有100多個(gè)國家開展了現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育，大部分大學(xué)在網(wǎng)上擁有自己的網(wǎng)站并推出了現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育課程。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展和進(jìn)步，本科教育逐漸從高等走向普及。大學(xué)生占人口比例不僅反映了一個(gè)國家的教育水平，而且也在某種意義上代表國家的未來發(fā)展?jié)摿ΑＮ覈壳霸?8到22歲年齡段中，毛入學(xué)率不到11%，計(jì)劃到2010年將毛入學(xué)率提高到15%。另一方面，隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，競爭日趨激烈，家庭在子女教育上的投入不斷增加，有45%的家庭認(rèn)為儲(chǔ)蓄的第一用途是教育。盡管高校連年擴(kuò)張，但由于教育資源的限制，大多數(shù)適齡人員還是沒有獲得高等教育的機(jī)會(huì)，教育市場潛在的能量不可估量。如果能夠?qū)⑷珖芨叩冉逃丝谔嵘?%個(gè)百分點(diǎn)，每人接受2年每年平均5000元的教育，市場規(guī)模就達(dá)到幾千億級。這就為遠(yuǎn)程教育提供了巨大的并且是持續(xù)增長的拓展空間。另外，網(wǎng)絡(luò)教育有非常好的可重復(fù)利用教學(xué)資源，在擴(kuò)大招生規(guī)模上有很大的升縮空間。此外，我國政府非常重視和支持各試點(diǎn)高校開展現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育，這也為中國網(wǎng)絡(luò)教育的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。
2.市場投資價(jià)值分析
為了對高等網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)狀況有一個(gè)客觀、全面的把握，我們需要弄清它的價(jià)值鏈。高等網(wǎng)絡(luò)教育市場與其他產(chǎn)業(yè)市場相比，既有共同之處，又有自己獨(dú)特性。網(wǎng)絡(luò)教育不僅需要提供各種硬件設(shè)備和軟件支持，包括各種服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、系統(tǒng)平臺(tái)、課件開發(fā)系統(tǒng)、虛擬演播系統(tǒng)、課件庫、素材庫、試題庫和參考資料庫等。還需要提供完善的教學(xué)管理、教學(xué)應(yīng)用、資源管理、教學(xué)評測和安全管理等軟件。由于網(wǎng)絡(luò)教育具有技術(shù)含量高且受眾廣大的特點(diǎn)，市場中潛在的利潤也巨大。近年來，企業(yè)對介入網(wǎng)絡(luò)教育的興趣已經(jīng)明顯加大，對網(wǎng)絡(luò)教育投資的力度也不斷加大。企業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)教育領(lǐng)域，投資領(lǐng)域主要包括以下五個(gè)投資收益較大且投資周期不太長的領(lǐng)域:(1)投資通信和電腦等教育設(shè)施；(2)投資課件;(3)投資教學(xué)點(diǎn);(4)投資通用網(wǎng)絡(luò)教育平臺(tái)。
二、我國高等網(wǎng)絡(luò)教育發(fā)展存在的問題
網(wǎng)絡(luò)教育為人們提供了一種全新的學(xué)習(xí)方式，它使教育資源共享變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，為學(xué)習(xí)者提供個(gè)性化學(xué)習(xí)的條件，有助于實(shí)現(xiàn)交互式學(xué)習(xí)，有利于促進(jìn)教育社會(huì)化和學(xué)習(xí)社會(huì)化。許多國家都高度重視網(wǎng)絡(luò)教育，努力扶持和發(fā)展這一全新的教育方式，為推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)教育的普及與發(fā)展投入大量資金，不斷擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)教育的普及化程度，教學(xué)培訓(xùn)的層次和內(nèi)容更加寬泛多樣。目前我國的網(wǎng)絡(luò)教育尚存在許多亟待解決的問題，表現(xiàn)在網(wǎng)上教育資源建設(shè)問題、如何體現(xiàn)個(gè)性化教育問題、思想觀念轉(zhuǎn)變問題、網(wǎng)絡(luò)教育投入不足等問題。
1.網(wǎng)絡(luò)教育投入不足問題
有人預(yù)言，網(wǎng)絡(luò)教育將是社會(huì)的第三大需求領(lǐng)域。它的建設(shè)需要大量的經(jīng)費(fèi)投入，僅靠政府投資顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，需要社會(huì)各界大力支持。對此，應(yīng)積極探索企業(yè)與學(xué)校合作的最佳運(yùn)行式，利用企業(yè)的資金和技術(shù)，調(diào)動(dòng)學(xué)校的教育資源，形成優(yōu)勢互補(bǔ)，同時(shí)要引進(jìn)和培育市場機(jī)制，以確保其進(jìn)入良性循環(huán)。
2.我國學(xué)歷教育還基本上處于“國家壟斷”的局面
正規(guī)的高等學(xué)歷教育，最終的成果都體現(xiàn)為高含金量的“文憑”。因此從某種意義上說，高等遠(yuǎn)程教育最重要的資源掌握在高校的手里，企業(yè)涉足這一領(lǐng)域只能選擇與高校聯(lián)姻的形式。然而，在現(xiàn)代高等遠(yuǎn)程教育的實(shí)踐中，往往會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，高校普遍缺乏商業(yè)人才、運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、網(wǎng)絡(luò)術(shù)開發(fā)和維護(hù)能力以及的資本和資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。這在一定程度上制約了現(xiàn)代高等遠(yuǎn)程教育的發(fā)展。
3.我國現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)缺乏對網(wǎng)絡(luò)和教育均有深刻理解的復(fù)合型人才
網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)是it向教育界延伸的產(chǎn)物，最先從事網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)的是it界的人士，由于缺乏深厚的教育理論的指導(dǎo)和深刻的教育從業(yè)背景，他們對網(wǎng)絡(luò)教育缺乏足夠理性的思考，有的更多是投資和從業(yè)的激情。而教育界人士對it這一新生事物也同樣缺乏理性而深刻的認(rèn)識(shí)。
因此，中國當(dāng)前極其需要既對信息技術(shù)有深刻理解、又有深厚教育理論根基和豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的人才在網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)中扮演重要的角色。而這種人才，當(dāng)前十分匱乏。雖然it界人士后來逐漸認(rèn)識(shí)到一定要有教育界人士參與網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)，但是由于上述復(fù)合型這一橋梁相當(dāng)匱乏，導(dǎo)致了網(wǎng)絡(luò)與教育沒有在深層次上相互滲透和融合。其表現(xiàn)之一就是，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)不知道究竟如何運(yùn)用，才能滿足教育的需要；教育如何應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，才能體現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的獨(dú)特作用。
三、校企合作是高等遠(yuǎn)程教育的發(fā)展趨勢
發(fā)展現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育需要眾多資金的投入，不能等靠國家來提供全部資金，應(yīng)以大學(xué)為主體，與公司，企業(yè)聯(lián)合辦學(xué)，國家支持，企業(yè)贊助，學(xué)員負(fù)擔(dān)，三方共籌資金。大學(xué)是智力資源的中心，有雄厚的技術(shù)支持，與公司企業(yè)聯(lián)合，不僅可以獲得資金資助，而且能從企業(yè)的實(shí)際需要開發(fā)出符合市場需求的教育軟件。隨著我國對國家教育科研網(wǎng)的投入的增長，國家教育科研主干線的帶寬逐步增加，隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，各高校對發(fā)展遠(yuǎn)程教育和校園網(wǎng)的投入也會(huì)增大，中國現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育將成為構(gòu)造社會(huì)化終身學(xué)習(xí)重要組成部分，前景是廣闊和美好的．對此，應(yīng)積極探索企業(yè)與學(xué)校合作的最佳運(yùn)行式，利用企業(yè)的資金和技術(shù)，調(diào)動(dòng)學(xué)校的教育資源，形成優(yōu)勢互補(bǔ)；同時(shí)要引進(jìn)和培育市場機(jī)制，以確保其進(jìn)入良性循環(huán)。
商業(yè)化的公司往往能夠更準(zhǔn)確的把握住現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育的發(fā)展需求,更貼近市場需要來做遠(yuǎn)程教育教育產(chǎn)業(yè)。基于信息技術(shù)環(huán)境下的校企合作新教學(xué)模式的設(shè)計(jì)與運(yùn)用，為學(xué)校和企業(yè)互惠互利互贏提供了理論和實(shí)踐依據(jù)。運(yùn)用現(xiàn)代化的信息技術(shù)手段，將企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)與高職學(xué)院的教育教學(xué)緊密聯(lián)系起來，探究適合高職發(fā)展實(shí)際的高職人才培養(yǎng)的教學(xué)策略和方法，強(qiáng)化傳統(tǒng)教學(xué)模式與信息技術(shù)環(huán)境下的現(xiàn)代教育教學(xué)模式的有機(jī)融合，強(qiáng)化反饋環(huán)節(jié),提高人才培養(yǎng)的質(zhì)量,將更好地適應(yīng)高職學(xué)生未來的就業(yè)需求。
校企合作既能發(fā)揮學(xué)校和企業(yè)的各自優(yōu)勢，又能共同培養(yǎng)社會(huì)與市場需要的人才，是高校與企業(yè)（社會(huì)）雙贏的模式之一。加強(qiáng)學(xué)校與企業(yè)的合作，教學(xué)與生產(chǎn)的結(jié)合，校企雙方互相支持、互相滲透、雙向介入、優(yōu)勢互補(bǔ)、資源互用、利益共享，是實(shí)現(xiàn)高校教育及企業(yè)管理現(xiàn)代化、促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展、加快企業(yè)自有人才的學(xué)歷教育，使教育與生產(chǎn)可持續(xù)發(fā)展的重要途徑。實(shí)踐證明，企業(yè)與高校進(jìn)行校企合作并回報(bào)社會(huì)，這是一項(xiàng)具有重要意義的公益事業(yè)，是貫徹科教興國和人才強(qiáng)國戰(zhàn)略，促進(jìn)和諧社會(huì)建設(shè)的有益實(shí)踐和重要舉措。
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一、《證券投資學(xué)》教學(xué)中存在的問題與挑戰(zhàn)
《證券投資學(xué)》課程的特殊性在于內(nèi)容的綜合性和現(xiàn)實(shí)性。一般來說,《證券投資學(xué)》的授課對象是大學(xué)三年級的學(xué)生,他們是在完成高等、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣銀行學(xué)、財(cái)務(wù)管理,以及財(cái)政、會(huì)計(jì)等課程的基礎(chǔ)上,綜合運(yùn)用各種學(xué)科知識(shí),進(jìn)行《證券投資學(xué)》的學(xué)習(xí),進(jìn)而培養(yǎng)證券投資價(jià)值的分析、判斷和決策能力。這樣一個(gè)課程設(shè)計(jì)順序是符合邏輯要求的。而對非金融專業(yè)來說,由于證券投資學(xué)教學(xué)內(nèi)容的特殊性,加上先導(dǎo)課程學(xué)習(xí)不足,可能會(huì)造成邏輯鏈條的缺失,導(dǎo)致學(xué)生理解知識(shí)難度加大。
(一)存在的問題第一,缺乏適用的教材。教材的質(zhì)量對教學(xué)質(zhì)量的提高、培養(yǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有著關(guān)鍵意義。對教師而言,教材是授課的依據(jù);對非金融專業(yè)學(xué)生而言,一本符合其專業(yè)知識(shí)結(jié)構(gòu),能看得懂、喜歡看、看得進(jìn)去的《證券投資學(xué)》教材,既能拓寬視野,又能激發(fā)求知欲、提升學(xué)習(xí)興趣。當(dāng)前,以《證券投資學(xué)》或《證券投資分析》等為名稱的教材琳瑯滿目,從部重點(diǎn)教材到一般高校自編教材,版本繁多。據(jù)統(tǒng)計(jì),在亞馬遜網(wǎng)站上“大學(xué)教材教輔及參考書”中搜索,《證券投資學(xué)》有127種,在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的“財(cái)經(jīng)類教材”中有204種。但是,這些教材幾乎都是國外投資理論的翻版,大多數(shù)重理論、輕實(shí)踐,重公式推導(dǎo)、輕案例探討,相互傳抄現(xiàn)象嚴(yán)重,而對我國證券市場快速發(fā)展中出現(xiàn)的新事物未能給予足夠重視。學(xué)生們使用這些教材學(xué)習(xí)后,仍然停留于對經(jīng)典理論的理解層面,無法與我國證券市場日新月異的變化聯(lián)系起來,理論與實(shí)踐存在較嚴(yán)重的脫節(jié)現(xiàn)象。第二,課程設(shè)置不。《證券投資學(xué)》課程的綜合性、實(shí)踐性很強(qiáng),這就要求教師能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)并迅速有效地把新內(nèi)容整合到教學(xué)中去,同時(shí)又需要多門先修課程做支撐,如證券投資價(jià)值分析對數(shù)理統(tǒng)計(jì)知識(shí)的要求較高,需要綜合運(yùn)用高等數(shù)學(xué)、概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理等多學(xué)科的知識(shí)為之提供支持。但不同專業(yè)對這些先修課程的開設(shè)與要求各不相同,有的作為必修課,有的作為專業(yè)選修或任選課,有的甚至不安排開課。學(xué)生普遍缺乏數(shù)理基礎(chǔ),數(shù)據(jù)處理技術(shù)薄弱,相關(guān)軟件應(yīng)用能力不高,從而制約了學(xué)生靈活運(yùn)用基本知識(shí)解決實(shí)際問題的能力。再有,投資課設(shè)置存在“多而全”的問題,內(nèi)容重復(fù)嚴(yán)重,如《證券投資學(xué)》、《投資銀行學(xué)》與《投資學(xué)》部分內(nèi)容重復(fù),由于課時(shí)有限,課程多必然會(huì)導(dǎo)致每門課程課時(shí)量的減少。第三,實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)薄弱。《證券投資學(xué)》的實(shí)踐性和創(chuàng)新性決定了必須要選擇合適的教學(xué)方式。目前《證券投資學(xué)》課程教學(xué)大多以課堂教學(xué)為主,重理論、輕實(shí)踐,重知識(shí)、輕能力。一直沿用的“粉筆+黑板”的模式在教學(xué)中有很大局限,如在處理證券投資技術(shù)分析涉及的大量圖表時(shí)就很難操作,而目前大量采用的多媒體教學(xué)雖然部分解決了這一問題,但畫面包含的大量也加大了學(xué)生短時(shí)間內(nèi)理解的困難。金融實(shí)驗(yàn)室是重要的手段,但目前普遍重視不夠,專業(yè)教師缺失,課時(shí)受限,沒有納入專業(yè)教學(xué)體系,實(shí)驗(yàn)操作、模擬交易多流于形式,學(xué)生聽課效率低。對非金融專業(yè)學(xué)生來說,特別需要證券投資的親身體驗(yàn)和實(shí)地觀摩。第四,考核方式單一。目前,《證券投資學(xué)》課程考試方式以閉卷為主。閉卷考試很容易導(dǎo)致學(xué)生養(yǎng)成死記硬背、應(yīng)付考試的習(xí)慣,學(xué)生只要能夠背出基本原理、經(jīng)典理論即能夠通過考試,卻忽略了對知識(shí)的綜合應(yīng)用。而綜合知識(shí)的運(yùn)用和實(shí)踐能力的提高恰恰是《證券投資學(xué)》的教學(xué)目的所在。因此,閉卷考試的考核方式與教學(xué)目的存在本質(zhì)上的沖突。
(二)面臨的挑戰(zhàn)目前,《證券投資學(xué)》課程主要面臨兩個(gè)方面的挑戰(zhàn):第一,金融研究的微觀化趨勢。最近幾十年來,金融學(xué)在微觀層面上取得了長足進(jìn)展,微觀金融學(xué)已經(jīng)成為金融學(xué)的兩大分支之一,解決個(gè)人、企業(yè)、經(jīng)濟(jì)組織在資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中的不確定性和動(dòng)態(tài)問題,和幾乎所有金融實(shí)踐工作緊密地聯(lián)系在一起,大量成果直接應(yīng)用到市場第一線。隨著中國資本市場規(guī)范化進(jìn)程的加快,直接融資帶動(dòng)“微觀金融”滲透到了證券投資的方方面面,金融市場的運(yùn)行效率越來越取決于微觀主體的行為。《證券投資學(xué)》在教學(xué)過程中還沒有體現(xiàn)出這種趨勢。第二,層出不窮的金融創(chuàng)新挑戰(zhàn)同樣緊迫。我國金融市場上的金融創(chuàng)新涉及金融制度創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新、金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新、金融工具創(chuàng)新等方方面面,金融衍生產(chǎn)品不斷推陳出新,股指期貨、融資融券、各種含權(quán)的公司金融工具已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的組成部分。《證券投資學(xué)》課程設(shè)置和教學(xué)還沒有充分體現(xiàn)這種趨勢和內(nèi)容要求,公司金融、金融工程、行為金融學(xué)等沒有納入課程體系,或僅僅作前沿理論介紹,這就造成課程教學(xué)中理論與實(shí)踐相結(jié)合的現(xiàn)實(shí)困難。因此,《證券投資學(xué)》的教材和內(nèi)容迫切需要更新,應(yīng)適當(dāng)增加微觀金融內(nèi)容,加大衍生產(chǎn)品內(nèi)容所占比重,從而使教學(xué)內(nèi)容更貼近現(xiàn)實(shí)。
二、《證券投資學(xué)》教學(xué)改革的幾點(diǎn)建議
為適應(yīng)非金融專業(yè)學(xué)生的實(shí)際情況和學(xué)習(xí)需要,達(dá)到學(xué)生對綜合性知識(shí)能貫通理解和提高應(yīng)用能力的教學(xué)目標(biāo),需要對《證券投資學(xué)》的教學(xué)進(jìn)行深入改革,至少應(yīng)在如下三個(gè)方面首先進(jìn)行改進(jìn):
(一)優(yōu)化課程設(shè)置,選用恰當(dāng)?shù)慕滩恼n程設(shè)置是專業(yè)建設(shè)的核心,恰當(dāng)?shù)慕滩氖菍?shí)現(xiàn)教學(xué)目標(biāo)的關(guān)鍵。第一,課程設(shè)置需要考慮每個(gè)專業(yè)的特點(diǎn)而有所側(cè)重。適當(dāng)刪減一些不太重要的選修課,增加基礎(chǔ)課(如統(tǒng)計(jì)學(xué)、金融學(xué))的課時(shí)量,適當(dāng)增加對公司金融、金融組織學(xué)、資產(chǎn)定價(jià)、家庭理財(cái)?shù)冗x修課程的開設(shè),有條件的還需加強(qiáng)金融計(jì)量學(xué)方面的課程,如金融時(shí)間序列分析、隨機(jī)過程、金融工程學(xué)、行為金融學(xué)等,作為任選課程開設(shè)。在保證有足夠的時(shí)間對基礎(chǔ)性知識(shí)掌握的基礎(chǔ)上,加強(qiáng)對相關(guān)知識(shí)的深入了解,擴(kuò)大學(xué)生的知識(shí)面和視野。第二,恰當(dāng)教材的選擇,需要考慮三個(gè)方面:教材是否能夠反映行業(yè)發(fā)展的最新動(dòng)態(tài);是否體現(xiàn)本學(xué)科的國際前沿;是否與學(xué)生的興趣、專業(yè)知識(shí)背景、學(xué)習(xí)規(guī)律相一致。內(nèi)容必須與學(xué)生培養(yǎng)目標(biāo)一致,內(nèi)容設(shè)計(jì)由淺入深,有利于學(xué)生的課外自學(xué)和創(chuàng)新能力的培養(yǎng)。因此,建議選用國外成熟的教科書,輔之以生動(dòng)案例尤其是國內(nèi)的案例分析教材,充實(shí)案例分析和實(shí)踐模擬課的內(nèi)容,注重理論與實(shí)踐相合,使學(xué)生加深對理論知識(shí)的理解,真正提高靈活運(yùn)用知識(shí)的能力。