時間：2023-04-13 17:07:04
導語：在投資銀行論文的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領您探索更多的創(chuàng)作可能。
教學活動的實踐形式有很多不同的形式，可根據(jù)不同教學內容、教學目的，采取不同的實踐教學形式。
1.15分鐘你身邊的“投資銀行”由于投資銀行課程實務性強，與資本市場關系密切，從課程一開始，就分配給班級每位同學一個任務，要求其關注當前國內外投資銀行事件或身邊的金融熱點問題。在每節(jié)課正式上課開始的前5分鐘，按學號輪流請一位同學上臺進行解讀與分享。要求整個過程全脫稿，控制好時間，可以使用PPT或其他多媒體輔助工具，但不能用文稿，設計這一實踐活動的目的是引導學生關注身邊的投資銀行的行業(yè)發(fā)展，通過5分鐘的熱點分析和評論，既增加了課程教材理論之外的投資銀行的實務信息，又培養(yǎng)了學生的金融職業(yè)敏感度，并且可以鍛煉學生的口頭表達能力和自主學習、研究與創(chuàng)新的能力，從而激發(fā)學生的學習興趣，教師可以及時對學生的課堂表現(xiàn)進行點評，活躍課堂氛圍，從而實現(xiàn)學生學習和教師教學的互動雙贏。
1．2情境式教學和角色扮演式教學角色模擬指設置一個假定的情景，由學生扮演不同的角色進行活動。它將情景教學、角色扮演和對話練習融為一體，有參與性、互動性、仿真性的特點?？梢猿浞终{動激發(fā)學生的熱情和積極性，對于提高其團隊協(xié)作能力、口頭表達能力及自主實踐能力均有一定的好處。金融學專業(yè)畢業(yè)后如果進入投行相關部門工作，一般一開始都是從事基礎性、輔工作。在教學中要注意這方面的培養(yǎng)和引導，如在課程教學中，可通過情境式和角色扮演式教學方法引導學生對證券市場交易的感性認識，讓學生理解投資銀行業(yè)務的相關知識。如在講授投資銀行證券發(fā)行與承銷業(yè)務中的首次公開發(fā)行IPO業(yè)務一節(jié)時，可將學生分組，將IPO環(huán)節(jié)中的各個流程展現(xiàn)出來。在講授投資銀行的證券經(jīng)紀業(yè)務時，可以將學生分成小組，一部分扮演客戶，一部分作為證券經(jīng)紀人，來模擬證券經(jīng)紀業(yè)務流程。也可讓學生模擬證券公司進行校園招聘或校園宣講，要求學生上臺介紹具體的招聘情況，如該投行的基本狀況，組織結構與功能、業(yè)務范圍、招聘的條件。在講授創(chuàng)業(yè)投資內容時，可讓學生分成小組組建公司進行創(chuàng)業(yè)模擬，讓學生身臨其境地感覺創(chuàng)業(yè)的興奮與激動，也讓學生明白創(chuàng)業(yè)的辛苦與艱難，體會創(chuàng)業(yè)的高風險。
1．3案例分析在《投資銀行學》教學實踐中，筆者在較多的章節(jié)設計了案例分析的環(huán)節(jié)，如投資銀行的企業(yè)并購、基金管理、項目融資業(yè)務、資產(chǎn)證券化業(yè)務等，這些案例通常穿插在課程教學中，既可以通過案例分析引入課堂教學內容，又可以在理論教學內容講授后通過案例對理論知識進行輔助教學，從而使學生對國內外投資銀行的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢及業(yè)務有較深的感性認識。如在講授投資銀行的概念與行業(yè)特點這方面的理論知識時，首先可以通過世界上著名的金融王國—摩根集團的介紹，引入摩根斯坦利和摩根大通這兩個不同的金融機構，通過比較其開展的業(yè)務類型的不同，使學生對投資銀行與商業(yè)銀行的不同具有從感性到理性的深入認識。在講授IPO業(yè)務時，可以引入最近在全球資本市場引進巨大反晌的阿里巴巴在美國的IPO案例。又如在講授投資銀行企業(yè)并購業(yè)務時，可以通過近期市場上引起強烈反應的恒大與淘寶的聯(lián)姻案例，讓學生掌握企業(yè)并購的動因、類型，可進一步引導進行后續(xù)的對并購之后的效果的討論。在案例的選擇方面，盡可能地選擇我國且與學生日常學習生活聯(lián)系緊密，可能性關注度比較高的相關案例，要盡可能反映資本市場中的現(xiàn)行的熱點、難點問題，具有一定代表性、深度和時效性，通過對案例的分析、討論、學習，可以提高學生的專業(yè)學習能力和對所學知識的運用能力。
1．4多媒體教學多媒體教學是現(xiàn)代化教學的重要手段，通過生動鮮明的影像資料，再結合教師課堂輔助講解，往往可以達到事半功倍的效果。如在講授投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢時，可將中央2臺錄制的“華爾街”大型紀錄片可提供給學生觀看，幫助學生理解相關知識，了解和掌握全球投資銀行業(yè)的發(fā)展狀況和未來的趨勢，學習也變得生動起來不再那么枯燥。如在講解投行的資產(chǎn)證券化業(yè)務時，可先在課前播放“十分鐘看懂次貸危機”動畫短片，這個短片通過動畫形式簡單清晰地講述次貸危機的起因和過程，學生在觀看視頻后對次貸危機以及資產(chǎn)證券化過程有個直觀的認識和了解，教師不僅可以順利引入資產(chǎn)證券化的相關教學內容，并且對隨后展開相關的教學內容具有事半功倍的效果。
1．5主題討論主題討論是指在教學過程中，在教師的指導下，學生圍繞事先給定的某一主題以小組為單位提出解決方案和措施，小組之間進行各自論述與辯護，充分表明自己立場和想法。如在講授企業(yè)并購業(yè)務時可將恒大與淘寶聯(lián)姻的未來之路做為主題來討論，將學生分成兩大小組，兩方執(zhí)有相反觀點，每一小組自己去收集相關支撐資料，做PPT在課堂上進行展示，雙方可以互相反駁對方觀點，最后由教師根據(jù)每一小組表現(xiàn)進行打分。在講授創(chuàng)業(yè)投資時組織學生開展一次關于“如果你有50萬元人民幣，將如何投資？”或是“假設你準備進行自主創(chuàng)業(yè)需要50萬元，你如何籌資？”將學生分組后，小組成員自行分工，準備查閱相關資料，論證項目可行性，在課堂上以各種形式進行展示。小組之間可以互相提問，最后由教師在每一小組結束后進行點評，指出不合適的地方。這種主題討論的教學形式，可以很好地鍛煉學生組織能力，創(chuàng)新能力、團隊協(xié)作能力。
1．6市場調查報告在講解完證券公司公司的經(jīng)紀業(yè)務后，可安排學生對所在地城市的本地券商進行調查，再找一家全國性的券商進行調查，具體的做法可以以小組為單位，擬定調研題目及調研大綱，利用課余時間深入實際調研，撰寫調查報告，最后在課堂上分組進行發(fā)言交流。
2實踐教學活動的評價考核
要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因為投資銀行是伴隨資本市場的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒有資本市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會象今天這樣耀眼。
1.1資本市場的概念與分類
資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者）手中的市場機制。在西方發(fā)達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。
我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。
1.2資本市場在市場經(jīng)濟中的重要作用
資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟當中發(fā)揮著不可替代的作用。
1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能
資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經(jīng)濟結構一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會中，要完成這種轉化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經(jīng)濟性質決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟決定的資本市場配置方式。在發(fā)達市場經(jīng)濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。
1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風險定價的功能
資本資產(chǎn)風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調整。風險定價具體是指對風險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預期收益與風險之間的一種函數(shù)關系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。
1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務
資本市場的另外一個功能就是提供資本資產(chǎn)的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。
1.3資本市場的主體
資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。
參與資本市場的服務企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機構在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務：
1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；
2．客戶進行金融資產(chǎn)的交易；
3．自身進行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設計新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；
4．投資咨詢服務；
5．資產(chǎn)管理服務。
1.4中國的資本市場
1.4.1中國資本市場的發(fā)展狀況
中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。
中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達到5800多萬戶，境內上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。
1.4.2中國資本市場的不足
與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。
另外，資本市場內在結構不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發(fā)揮。
第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導致了諸如虛假財務報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。
雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。
二投資銀行理論概述
在全球經(jīng)濟迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應當是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。
2.1投資銀行的定義
投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關的業(yè)務但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個定義：
（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務的金融機構，甚至還包括保險公司和不動產(chǎn)公司。
（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務的金融機構才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務、基金管理、風險投資及證券私募發(fā)行等都應當屬于投資銀行業(yè)務。而不動產(chǎn)經(jīng)紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務。
（3）更狹義的投資銀行業(yè)務的定義僅包括某些資本市場業(yè)務，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創(chuàng)新等則應該排除在外。
（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現(xiàn)實經(jīng)營著的許多業(yè)務，因而顯然已經(jīng)不合時宜。
國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。
2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史
在國際投資銀行發(fā)展歷史當中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。
2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展
投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿易商人們的匯票對貿易商進行資金融通。由于這些金融業(yè)務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。
歐洲的工業(yè)革命，擴大了商人銀行的業(yè)務范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業(yè)務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務中，英國是最發(fā)達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達。
2.2.2美國投資銀行的發(fā)展
美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰(zhàn)結束時開始。
（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。
1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機構來進行。這一時期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務，這一階段投資銀行的最大特點就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟危機埋下了禍根。
1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務。
（2）70年資銀行業(yè)務的拓寬。
在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀人服務，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業(yè)務領域進一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務。這種業(yè)務使得抵押保證證券市場迅速崛起。
（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展
80年代美國為了放松對市場和機構的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機構放松管制機構法》以及1989年頒布的《金融機構重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟衰退結束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。
隨著世界經(jīng)濟和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務的革命、創(chuàng)新業(yè)務大量涌現(xiàn)等等。
2.3投資銀行的內部環(huán)境
2.3.1投資銀行的組織形態(tài)
從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。
投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿易商號。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質變?yōu)閿?shù)個繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個合伙人。
19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度。現(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。
2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式
投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。
1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務實行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機構不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務，這類業(yè)務應該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關法律法規(guī)上都沿用了美國模式。
混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監(jiān)督管理制度的支持。
2.4投資銀行業(yè)務
2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務
傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。
(1).證券承銷業(yè)務
證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務之一，最早的投資銀行的業(yè)務收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機構，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。
(2).證券交易
投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經(jīng)紀商、交易商的角色：
第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務為該證券創(chuàng)造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩(wěn)定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業(yè)務。
另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀收入。
第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務。另外，投資銀行還在二級市場進行風險套利、無風險套利等業(yè)務活動。
(3).兼并收購業(yè)務
投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務，也在為獵物公司服務：
首先，投資銀行替獵手公司服務。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務計劃，幫助獵手公司進行財務安排,以促成交易的完成。
投資銀行同樣也為獵物公司服務：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應否接納對方建議的意見。
2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務與延伸業(yè)務
隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。
(1).財務顧問
財務顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關公司、企業(yè)出謀劃策，提出應變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務制度、出售轉讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務中正發(fā)揮越來越大的作用。
(2).項目融資
項目融資是以項目的財產(chǎn)權益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風險，貸款方只能以項目的財產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財產(chǎn)和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產(chǎn)品的購買者、政府機構等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。
由于項目融資無金融機構擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹?shù)暮贤瑏磙D移和分散風險，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。
(3).基金管理
投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機構進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調分權，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領域。
(4).資產(chǎn)證券化
1970年由美國政府國民抵押協(xié)會擔保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅。進入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴張，從國內資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結構安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。
資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權為清償基礎，企業(yè)對債券本息及股票權益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權益的償還不是以公司財產(chǎn)為基礎，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務。
(5).證券網(wǎng)上交易
隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經(jīng)紀和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報告預測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網(wǎng)上交易領域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀商。
(6)風險投資（創(chuàng)業(yè)投資）
風險投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權資本；風險投資是由專業(yè)投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。
風險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領先者。雖然風險投資的發(fā)展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創(chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟增長的亮點。
以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務和部分的創(chuàng)新業(yè)務，其實在現(xiàn)代國際資本市場當中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。
分業(yè)經(jīng)營建立了投資銀行與商業(yè)銀行在業(yè)務上和資金上的分離,商業(yè)銀行作為資金的供給者,其資金通過銀行存貸款業(yè)務與社會經(jīng)濟實體之間實現(xiàn)流轉,規(guī)避金融風險。投資銀行與商業(yè)銀行的業(yè)務性質不同,弱化了兩者的競爭,同時也便于有關部門進行監(jiān)管。有利于金融市場的穩(wěn)定運行。混業(yè)經(jīng)營能夠充分利用社會資源,實現(xiàn)規(guī)模效益,促進社會總效益。在經(jīng)濟全球化和快節(jié)奏生活的今天,混業(yè)經(jīng)營是未來金融業(yè)發(fā)展的大勢所趨。兩者的具體優(yōu)缺點對比見表1:
二、美國投資銀行發(fā)展的經(jīng)驗借鑒
美國投資銀行的發(fā)展模式分為三個階段,第一階段從3000年前的“商人銀行”到20世紀30年代的《格拉斯-斯蒂格爾法案》公布,可以稱為綜合經(jīng)營性模式;從20世紀30年代《格拉斯-斯蒂格爾法案》公布到20世紀90年代,為分業(yè)經(jīng)營模式;20世紀90年代以來的經(jīng)營模式則為混業(yè)經(jīng)營模式。兩次經(jīng)營模式的轉變都是受到經(jīng)濟危機的影響。1929年的股市大崩盤,使美國進入了經(jīng)濟大蕭條時期,政府頒布《格拉斯-斯蒂格爾法案》,規(guī)定投資銀行與商業(yè)銀行業(yè)務的分離。2007年開始的次貸危機,美國幾大投行相繼破產(chǎn)。貝爾斯登、美林證券放棄了獨立投資銀行的模式,成為金融控股公司的一部分。高盛和摩根斯坦利成為美國第四大銀行的控股公司并接受美聯(lián)儲的監(jiān)管。投資銀行的發(fā)展與經(jīng)營管理模式要與一國的實體經(jīng)濟相適應,但其性質決定獲取利潤是投資銀行的經(jīng)營目標,投資銀行的本質角色是金融中介結構,但受到利益的驅逐,其總是希望能夠偏離此角色。因而這就需要政府的監(jiān)管。恰當?shù)谋O(jiān)管體制是投資銀行發(fā)展的重要保障,由于不同國家的政治體制、經(jīng)濟體制不同,監(jiān)管方式也有差異。不過正如郭田勇教授所講,監(jiān)管也要適度,過分的監(jiān)管可能會抑制金融創(chuàng)新。投資銀行的業(yè)務分為三類,即傳統(tǒng)業(yè)務、創(chuàng)新業(yè)務和引申業(yè)務。創(chuàng)新業(yè)務包括企業(yè)并購、企業(yè)重組、基金管理、創(chuàng)業(yè)投資、項目融資等。投資銀行的引申業(yè)務包括金融衍生品交易和資產(chǎn)證券化。投資銀行的模式選擇也要有利于金融的創(chuàng)新,充分發(fā)揮其在金融市場中的作用。同時,投資銀行經(jīng)營模式的選擇也要充分考慮其社會影響。投資銀行的發(fā)展模式既受經(jīng)濟、社會、監(jiān)管環(huán)境和本身金融創(chuàng)新需求度影響,又受商業(yè)銀行、企業(yè)、政府等其它社會組織影響。各級政府對待商業(yè)銀行的政策法規(guī),國家和地方經(jīng)濟發(fā)展政策都會對投資銀行產(chǎn)生影響。
三、中國投資銀行的發(fā)展
我國在20世紀80年代才開始投資銀行業(yè)務。從1981年恢復發(fā)行國債,到1988年允許國債流通,再到1990年上海證券交易所成立,經(jīng)過一系列探索試點,終于產(chǎn)生了中國的證券市場,投資銀行也隨之應運而生。目前,我國從事投資銀行業(yè)務的金融機構主要是證券公司、信托投資公司,此外還有財務公司、金融租賃公司。這些金融機構與現(xiàn)資銀行還有些差距。我國投資銀行在起步階段為混業(yè)經(jīng)營模式。證券市場過熱促使大量銀行信貸資金進入了證券市場,擾亂了金融秩序。1995年,國家了《中華人民共和國商業(yè)銀行法》,以立法的形式確立了中國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的格局。其后又頒布了《中華人民共和國證券法》、《中華人民共和國保險法》,構筑了投資銀行分業(yè)經(jīng)營的法律基礎。2003年,成立了銀行監(jiān)督委員會(簡稱“銀監(jiān)會”),代替中央銀行統(tǒng)一監(jiān)督管理銀行、資產(chǎn)管理公司、信托投資公司及其他存款類金融機構。至今,我國投資銀行一直保持著分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的模式。
四、中國投資銀行經(jīng)營模式的選擇及利弊
我國投資銀行現(xiàn)在存在著資金規(guī)模小、行業(yè)集中度低、業(yè)務范圍單一、專業(yè)人才匱乏及法規(guī)體系不完善等問題。這些問題的存在弱化了我國本土投資銀行創(chuàng)新能力的不足,投資銀行應有的功能不能充分發(fā)揮,難以引導資金的正確流向。目前我國的投資銀行也應該順應發(fā)展趨勢,逐步發(fā)展為混業(yè)經(jīng)營的模式。分業(yè)經(jīng)營與混業(yè)經(jīng)營各有利弊,順應當今發(fā)展,混業(yè)經(jīng)營的利大于弊。
1.分業(yè)經(jīng)營制約發(fā)展動力。
混業(yè)經(jīng)營的模式能夠順應國際金融市場的客觀要求。我國銀行業(yè)和證券業(yè)在加入WTO之后,面臨著巨大的壓力。如果在銀行和證券市場之間保持過于樣的管制與分割,將使我國投行的業(yè)務服務、融資便利以及信息共享等方面都受到制約,制約我國銀行和證券市場各自的競爭力和發(fā)展動力。而混業(yè)經(jīng)營的模式能夠建立資金之間的互動機制。
2.混業(yè)經(jīng)營打破業(yè)務限制。
混業(yè)經(jīng)營能夠打破商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務經(jīng)營上的限制,加強金融經(jīng)營機構之間的競爭,提高它們的金融創(chuàng)新能力?；鞓I(yè)經(jīng)營的模式能夠在一定程度上促進經(jīng)營與風險防范的積極性。
3.混業(yè)經(jīng)營滿足金融服務多樣化要求。
混業(yè)經(jīng)營模式也能夠滿足客戶對投資品及金融服務的多樣化需求。在快節(jié)奏的生活中,投資者對投資品種的多樣性和服務便利化的要求越來越高,混業(yè)經(jīng)營模式能夠提供“一站式”的便捷服務,降低投資成本,為金融交易結算帶來便利。因而混業(yè)經(jīng)營模式能夠提高社會總效用。
4.混業(yè)經(jīng)營需加強監(jiān)管。
關鍵詞外資銀行戰(zhàn)略投資者國有商業(yè)銀行
1推動商業(yè)銀行改革的原因
（1）面臨來自外資銀行的激烈競爭。根據(jù)我國加入世界貿易組織時達成的協(xié)議，中國將取消外資進入的最后一道障礙，屆時中國銀行業(yè)將面臨來自外資銀行的激烈競爭。因此，必須加快國有商業(yè)銀行改革，為應對外資銀行的競爭做好充分準備。
（2）自身效率低下。長久以來我們國內銀行業(yè)積極幫助國有企業(yè)的發(fā)展，為我國經(jīng)濟的發(fā)展，以及支持國有企業(yè)改革，維護金融穩(wěn)定和社會穩(wěn)定作出了巨大貢獻，但同時也形成了許多呆賬和壞賬，這樣就嚴重制約了我國銀行業(yè)的發(fā)展，并且在一定程度上影響了經(jīng)濟社會的發(fā)展。雖然中國銀行業(yè)務近年來增長迅速，但是國有商業(yè)銀行卻為了幫助國有企業(yè)的發(fā)展而致使大量的銀行貸款收不回來，從而造成資金浪費嚴重的狀況。因此，中國只有通過推動銀行體系的改革，才能確保稀缺的資源能夠得到更有效的配置和利用。
2引進境外戰(zhàn)略投資者的原因
（1）對公司治理結構有好處。一般來說，國外銀行都是自主經(jīng)營、自負盈虧，但在我國，國有銀行的虧損都是由政府買單，盈虧也都與政府密切相關。所以，我國銀行必須積極向國外學習，而引進海外戰(zhàn)略投資者，特別是引進擁有完善的公司治理結構、豐富的管理經(jīng)驗以及經(jīng)營業(yè)績良好的國際一流金融集團，可以更快地形成自主經(jīng)營、自負盈虧的經(jīng)營模式。因此，現(xiàn)階段國有商業(yè)銀行要實現(xiàn)公司治理結構的改善，就有必要引進境外戰(zhàn)略投資者。
（2）引入境外戰(zhàn)略投資者可以在一定程度上提升中國銀行的品牌知名度，同時境外戰(zhàn)略投資者也能為銀行的境外融資提供好的建議，交通銀行和建設銀行在香港成功上市就是一個例子。這表明引進境外投資者還有利于銀行資本的擴充和發(fā)展，幫助商業(yè)銀行走出資本約束的困境。
（3）引入境外戰(zhàn)略投資者是產(chǎn)品和技術方面的要求?，F(xiàn)階段我國的金融市場還不發(fā)達，很多金融產(chǎn)品只有很有限制的供應或者根本沒有。這一方面是由于長期受到金融管制，我國銀行創(chuàng)新的動力不足；另一方面，商業(yè)銀行開發(fā)新產(chǎn)品的能力有限，存貸款以外的金融產(chǎn)品不多，有些領域甚至是空白的，但相比之下國外銀行擁有發(fā)達的金融市場、先進的技術和豐富的金融產(chǎn)品。因此，引進境外戰(zhàn)略投資者在這方面能夠提供有效的幫助。
（4）引進戰(zhàn)略投資者有助于解決制約我國銀行業(yè)發(fā)展的體制問題。引進境外戰(zhàn)略投資者可以從根本上改變目前國有商業(yè)銀行產(chǎn)權結構是國家單一持股的現(xiàn)狀，從而實現(xiàn)股權結構多元化，即商業(yè)銀行既有國家持股也有境外投資人持股，上市之后還會有社會公眾持股。在多方持股的情況之下，政府不可能再為商業(yè)銀行的經(jīng)營虧損買單，因而從體制上來講消除了國有商業(yè)銀行指望國家救助的道德風險。
基于以上考慮，引進戰(zhàn)略投資者的目標不是為了引進資金，而是引進智力，引進國外先進的經(jīng)營理念和制度以及產(chǎn)品開發(fā)的技術，同時也可迅速提升我國銀行業(yè)的核心競爭能力。
3引入戰(zhàn)略投資者對商業(yè)銀行的積極作用
進入國內市場的外資銀行大多擁有雄厚的資金實力、龐大的經(jīng)營規(guī)模、先進的技術水平、豐富的金融產(chǎn)品以及高質量的服務和良好的國際信譽，更重要的是他們在長期的市場競爭中建立起了一整套成熟的經(jīng)營理念，積累了豐富的市場競爭經(jīng)驗，形成了十分完善的競爭機制。因此，國有銀行業(yè)在改革重組過程中引進境外戰(zhàn)略投資者，主要目的不在于“引資”而在于“引智”，即學習和引進國際先進銀行的經(jīng)營理念、管理經(jīng)驗以及產(chǎn)品開發(fā)的技術，從而使我國國有商業(yè)銀行能更快地與國際接軌，進而建立起完善的現(xiàn)代化經(jīng)營制度。
中國加入世界貿易組織后，中國銀行業(yè)將在2008年全面開放。因此，國內商業(yè)銀行積極尋找境外戰(zhàn)略投資者，取得了不錯的成就。從外資銀行參股前后的變化來看，境外戰(zhàn)略投資者在改進中資銀行的公司治理結構方面，在引入先進的技術水平和管理模式方面，都不同程度地發(fā)揮了積極的作用。此外，引入境外戰(zhàn)略投資者還提升了國有商業(yè)銀行本身的價值。不僅改變了目前國內銀行業(yè)的公司治理結構、經(jīng)營理念、管理模式，而且從根本上糾正了目前國內銀行業(yè)的效率低下的根結所在，從而逐漸形成有效的市場競爭。同時，引入國際知名的戰(zhàn)略投資者，還能提升國內銀行業(yè)在國際上的市場形象，增強國內商業(yè)銀行在海外上市與融資的能力，進而提升國有商業(yè)銀行本身的價值。
業(yè)內有一種觀點認為，引進合格的戰(zhàn)略投資者是迫于資本充足率達標的壓力，這顯然是有待商榷的。因為中國銀行業(yè)經(jīng)過兩年的重組和改革，并且經(jīng)過嚴格的資本監(jiān)管，目前資本充足率達標的銀行資產(chǎn)占全部銀行業(yè)資產(chǎn)的比重已有很大的上升。盡管按照有關規(guī)定單個戰(zhàn)略投資者入股中資銀行不得超過20%，但一旦引入了境外戰(zhàn)略投資者，銀行就會成為一個共同體，共享收益、共擔風險。另外境外戰(zhàn)略投資者通過派出在經(jīng)營意識和管理能力等方面都很優(yōu)秀的高級管理人員，將會有助于中資銀行完善公司的治理結構，實現(xiàn)國際銀行先進管理經(jīng)驗和經(jīng)營理念的轉移和轉讓。
部分學者認為，我國正在“出賣”整個銀行業(yè)，但是外資只花了很少的錢——100億美元就換來國內三大國有商業(yè)銀行10%～15%的股權。最令人不能接受的是，我們還在求著把股權賣給別人，而這種毫無顧忌的渴望正迫使國外各投資銀行改變它們與中國打交道的手法，以俯就的態(tài)度壓低價格。但事實上，中、建行的轉讓價格里包含著許多制度因素以及近年來銀行頻發(fā)的案件，都是外資要求折扣的原因。因此對于國內銀行大舉引進海外戰(zhàn)略投資者，國內金融監(jiān)管部門給予了肯定的態(tài)度。銀監(jiān)會主席劉明康認為，公平、公正地選擇境內外戰(zhàn)略投資者，改變單一的股權結構，實現(xiàn)投資主體多元化，是轉變國有商業(yè)銀行公司治理行為的“催化劑”。因為投資主體和利益主體多元化之后，政府就不可能再為商業(yè)銀行的經(jīng)營虧損而負責，否則就有悖于市場公平競爭的原則。
另外也應認識到一點，中外合作金融機構通過戰(zhàn)略合作關系，不光中資銀行受益，外資銀行也可以獲得關于本地市場和本地客戶的專業(yè)知識，因此引入境外戰(zhàn)略合作伙伴合作的目的一定要明確。因此國有商業(yè)銀行必須非常慎重地選擇外資合作伙伴，即是要選擇戰(zhàn)略型投資者而不是要選擇財務型或者伴隨型的戰(zhàn)略投資者，而要與外資合作伙伴成功地建立戰(zhàn)略合作伙伴關系，最重要的就是要理解我國國有商業(yè)銀行在合作中能夠獲得的幫助以及潛在的外資合作伙伴的經(jīng)營管理理念。
事實證明，引進合格的境外戰(zhàn)略投資者對于國有商業(yè)銀行體制改革和機制創(chuàng)新都具有重要的促進作用。當然，引入境外戰(zhàn)略投資者只是手段之一，并不意味著由此一下子就能夠解決銀行業(yè)改革發(fā)展中的所有問題。但是，只要走的路是正確的，相信這條路上的障礙與困難，終將隨著改革的推進被克服與解決。
4引入戰(zhàn)略投資者對商業(yè)銀行的消極作用
引入境外戰(zhàn)略投資者固然有助于中國銀行業(yè)的改革，但是存在的風險我們也必須正視。引入境外戰(zhàn)略投資者的風險主要存在于以下幾個方面：一是引入境外戰(zhàn)略投資者會使我國改革喪失主動權，金融業(yè)是我國基本的產(chǎn)業(yè)制度，主動權不能喪失，一旦喪失就會產(chǎn)生嚴重問題。因為發(fā)達國家可以通過我國國內的銀行系統(tǒng)控制我國的金融資源，這樣就會使我國的金融改革長期處于被動的地位；二是中國國內金融的發(fā)展問題，現(xiàn)在中國的金融市場已經(jīng)對國外的金融資本放開了，但是對國內的民營資本的進入?yún)s依然嚴格。這樣是不對的，不管哪個國家都需要本國國內的金融資源，中國也是一樣。中國的金融業(yè)改革的成功最終還是要依靠國內的金融資本，如果一個國家沒有自己本國優(yōu)秀的銀行家，那么銀行業(yè)的改革是不可能成功的。我們只可以利用國外資本的力量，而不能依靠外國的力量來發(fā)展中國的金融事業(yè)，否則我國將喪失金融改革的主動權；三是境外戰(zhàn)略投資者的引入意味著我國金融資本項目的開放，那么金融改革將面臨著更多的不穩(wěn)定的因素，這就要求我國盡快制定更加完善的金融法律和法規(guī)，如果不能相應完善我國的金融法律法規(guī)問題，那么我國的金融改革也不能說是成功的；四是引入境外戰(zhàn)略投資者，可能會使中國的銀行業(yè)出現(xiàn)所謂的“早熟”。一旦引入境外戰(zhàn)略投資者，我國的金融市場就不可能自行慢慢發(fā)展，將會一蹴而就，這樣的話我國的金融市場的自行定價與自我配置和自我完善功能就得不到充分發(fā)揮，只會僵化地復制發(fā)達國家管理模式的穩(wěn)定策略，從而將會嚴重影響我國金融資源的配置效率，這樣是不利于我國的金融改革和金融市場的發(fā)展的。
可以看到，國外銀行積極要求與我國商業(yè)銀行合作的原因有很多，其中之一就是由于我國經(jīng)濟的快速發(fā)展以及我國金融業(yè)的日益成熟，這些對國際金融資本產(chǎn)生了很大的吸引力，因此國際資本就試圖通過參股于中國的銀行業(yè)來獲得利潤回報，特別是那些經(jīng)營效益突出，發(fā)展前景良好的城市商業(yè)銀行，這一點從那些已經(jīng)接受外資參股或正準備接受外資參股的中小銀行就可以看出。但是外資銀行積極要求與國內商業(yè)銀行合作，并非只是為了獲得那些對它們來說并不十分豐厚的收益，它們最終的真正目的是為了擴大對中國金融市場的占有率，以便為最終實現(xiàn)控制我國的金融業(yè)鋪平道路。我國的國內商業(yè)銀行雖然與國外銀行相比在各個方面都有著不小的差距，但是，在我國的政策保護之下，人民幣業(yè)務的市場份額和營業(yè)網(wǎng)點等方面都遠遠優(yōu)于國外銀行。因此，外資銀行選擇參股國內商業(yè)銀行，第一步是希望用最快的速度和最低的成本來熟悉中國市場，以便為下一步大規(guī)模侵入中國金融市場做好準備。第二步是希望利用國內商業(yè)銀行經(jīng)營規(guī)模小、資金實力不夠雄厚、便于操縱的特點，借助自身在資金、管理、技術等方面的優(yōu)勢，選擇適當?shù)臅r機實現(xiàn)大規(guī)模入侵中國金融市場的目的。
所以，在引入境外戰(zhàn)略投資者時，金融安全問題是我們必須密切關注的。金融的安全代表了國家的穩(wěn)定，也代表了國家的經(jīng)濟命脈的穩(wěn)定。只有金融安全了，國家才能更有效地配置社會資源，也只有金融安全了，國家才能更有效地利用稀缺的社會資源，因此金融的安全對經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的極度重要性是不言而喻的。同時，金融還是衡量一個國家是否強大的標志。因為金融是配置社會資源的最重要的手段，并通過配置資源引導各種生產(chǎn)要素，重新塑造經(jīng)濟乃至社會格局。在當今世界，誰有發(fā)達的金融市場，誰就會成為世界經(jīng)濟舞臺上的主角。美國之所以成為世界強國，與它強大的金融業(yè)密切相關，而歐盟也同樣如此，所以我國也必須盡力發(fā)展我國的金融業(yè)并保證其安全，爭取成為世界強國。
另外，還有雙方的理念文化磨合的問題存在。外資銀行作為主要的戰(zhàn)略投資者，會向我國國有商業(yè)銀行派出一些高級管理人員，這樣的話自然會和國內的高級經(jīng)營管理人員產(chǎn)生一些矛盾和沖突，兩種不同國家文化之間的沖突，不管怎樣都需要有一個或長或短的磨合期。如何盡可能縮短這個磨合期，需要合作雙方的共同努力。一般來說因為是引入外資的先進的管理理念，我國國有商業(yè)銀行或許會作出一定的讓步，但是如果國有商業(yè)銀行在引進國外先進管理方法的同時，放棄了自身值得保留的優(yōu)秀傳統(tǒng)，甚至失去了繼續(xù)創(chuàng)新的動力和壓力，長此下去，我國商業(yè)銀行的改革將會陷入被動的局面。
5商業(yè)銀行改革建議
外資銀行的進入，對于我國銀行業(yè)來說，改革的機遇與挑戰(zhàn)并存。一方面為改革提供了有利的條件，使我國銀行業(yè)的改革能夠更好進行；另一方面，隨著最后開放期限的臨近，改革的任務也日益緊迫。因此，國內銀行業(yè)應當將改革與開放齊頭并進，在徹底實現(xiàn)開放之前做好一切準備工作，盡量避免改革滯后于開放所帶來的潛在風險。因此，改革的重點應包括以下內容：
（1）讓真正的銀行家來管理銀行。要建立良好的金融企業(yè)，關鍵是要有良好的制度設計和法律規(guī)范，要選出一個真正懂得經(jīng)營管理的人才。金融管理是高度專業(yè)化的行業(yè)，靠政府任命一些不太懂得現(xiàn)代化金融管理的人擔任高層管理人員，整個國家將會支付巨大的學費和代價。然而又不能把控制權交給外方，那樣的話就會喪失金融改革的主動權，使我國的金融業(yè)面臨被外資控制的風險，故應選出一個真正懂銀行經(jīng)營的人來管理銀行。
（2）明確市場定位，確立利潤最大化的經(jīng)營目標。長久以來，我國國有商業(yè)銀行為履行幫助國有企業(yè)發(fā)展等政策性義務，常常低利率、無抵押就將貸款貸與國有企業(yè)，而形成的呆賬和壞賬由政府為其埋單，這樣就嚴重阻礙了銀行資產(chǎn)質量和經(jīng)營效率的提高。國有銀行改革后，應按照規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，實現(xiàn)自主經(jīng)營，自負盈虧，與外資銀行站在同一起跑線上公平競爭。當然，這一過程需要國家的積極支持，盡快幫助國有商業(yè)銀行實現(xiàn)先進的公司治理結構，為其發(fā)展創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。
（3）建立健全外資銀行監(jiān)管法律體系，保證我國的金融安全。金融對于一個國家的重要性是不言而喻的，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟命脈的核心，金融安全關乎國家的經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定，因此，金融業(yè)的改革要比其他行業(yè)的改革更加謹慎。為保證我國金融體系安全運行，應加強外資銀行監(jiān)管，要嚴格篩選外資銀行的國別和數(shù)量，防止經(jīng)營狀況不良或經(jīng)營風險過大的外資銀行進入我國。
6結語
目前中國經(jīng)濟已經(jīng)成功地走上了市場經(jīng)濟和開放經(jīng)濟的正軌，在進一步市場化和進一步開放的改革進程中，將會不斷出現(xiàn)新的問題和新的矛盾，不同的經(jīng)濟主體對同一問題會得出不同的結論。因此對于國有商業(yè)銀行的境外引資，應該按照我國的國情，考慮我國自身的經(jīng)濟基礎，借鑒學習適合我國國情狀況的模式與體制，逐漸完善銀行改革的步驟。同時政府的調節(jié)既不能無為而治，也不能捉襟見肘，而要在尊重市場機制的前提下，超越微觀經(jīng)濟行為，做出必要的、適當?shù)恼{控和引導。歸根結底，就是在引入境外戰(zhàn)略投資者的同時，既要借鑒別人先進的經(jīng)營管理理念，又要保證金融安全，防止國有資產(chǎn)的流失。
參考文獻
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(一)商業(yè)銀行投資風險的簡介。1．商業(yè)銀行投資風險的定義。商業(yè)銀行投資風險是指商業(yè)銀行在將資產(chǎn)讓渡給其他經(jīng)濟主體實現(xiàn)價值增值的過程中，由于某種或多種因素發(fā)生變化，引起投入的本金和收益的結果出現(xiàn)變化的風險［1］。例如商業(yè)銀行購買債券可能會有違約風險，投資貸款業(yè)務存在資金不能按期回流的風險。2．商業(yè)銀行投資風險的分類。立足于商業(yè)銀行的角度考慮，它的投資活動主要包括貸款業(yè)務和證券投資業(yè)務，貸款業(yè)務按照行業(yè)劃分，分為工業(yè)貸款、商業(yè)貸款、農(nóng)業(yè)貸款、科技貸款和消費貸款等;證券投資業(yè)務的按對象劃分，主要包括政府債券、地方債券、公司債券等。投資風險普遍存在于投資活動的各個階段，在不同的投資階段，投資風險影響因素不同，商業(yè)銀行面臨的投資風險的類型、風險的性質、風險可能導致的結果也會發(fā)生改變。根據(jù)影響因素的不同，商業(yè)銀行投資風險主要分為信用風險、市場風險以及操作風險。
(二)商業(yè)銀行投資風險管理的概念。商業(yè)銀行投資風險管理是指商業(yè)銀行為了降低投資活動中風險發(fā)生的概率，對風險進行有效控制和管理，以求獲得最大資金安全保障措施的總和。具體來講，主要是指商業(yè)銀行通過對風險的分析預測、評估考量等程序，找到投資活動中存在的潛在風險，從而采取有效措施對風險進行防范，降低其可能帶來的損失，從而保證投資資本的安全，實現(xiàn)最大收益的目標。
(三)商業(yè)銀行投資風險管理的流程。1．商業(yè)銀行投資風險的識別。風險識別是指商業(yè)銀行通過運用多種方法對投資項目中的各種風險進行識別和歸類。風險識別是風險管理的基礎，只有全面、準確、及時地將相關風險識別出來，商業(yè)銀行才能根據(jù)風險的類型及其性質采取相應的管理措施，降低風險發(fā)生的可能性，從而保障投資活動的安全性。2．商業(yè)銀行投資風險的分析。一是收集數(shù)據(jù)資料，是投資風險分析的第一步。收集的資料主要包括與投資項目、風險因素相關的資料。要求資料直觀、真實、準確，并且具有可操作性和可統(tǒng)計性;二是風險度量，是投資風險分析的關鍵步驟，根據(jù)前期收集的數(shù)據(jù)資料，通過相關風險度量程序對投資項目進行評估考量，進而對風險發(fā)生的可能性和后果作出定量、定性的描述;三是風險評價，風險分析的最后一步，風險評價的結果將直接影響到投資活動的展開情況。在這一環(huán)節(jié)中，銀行將上一程序的風險估算結果與自身的風險偏好以及預期收益進行匹配，從而做出相應的投資決策。3．商業(yè)銀行投資風險的應對。在進行投資方案的風險評估后，就需要針對風險發(fā)生的各種因素采取相應的防范措施，通常情況下，商業(yè)銀行的風險應對方式有以下四種:(1)風險回避。風險回避是指通過改變項目的部分計劃，從而排除風險條件，使項目避免受到這些因素的影響。這一方式主要針對投資項目中風險較大并可能帶來嚴重損失的部分，例如商業(yè)銀行面對一些高風險的債券投資項目，雖然可能會失去由此帶來的高額收益，但從整體收益的安全性考量，適當消減是較為理性的選擇。(2)風險接受。風險接受是指商業(yè)銀行已經(jīng)盡可能降低了投資項目的投資風險，但是對于一些難以消除或者不可能消除的風險因素只能選擇被動接受，在商業(yè)銀行的投資活動中，由于投資項目的復雜性，經(jīng)常會出現(xiàn)人為力量難以消除的風險因素，此時商業(yè)銀行就只能采取接受風險的辦法。(3)風險轉移。風險轉移是商業(yè)銀行投資活動中常用的投資方式，是指將風險的后果連同相應的責任都轉嫁給能夠承受風險的第三方。例如商業(yè)銀行與保險公司簽訂合同，商業(yè)銀行將部分投資業(yè)務轉移給保險公司，保險公司將會承擔此項投資活動產(chǎn)生的收益、損失以及相應的責任，于是商業(yè)銀行就將風險轉嫁給了保險公司。這類方式主要適用于風險發(fā)生可能性較小，但是后果較為嚴重的投資項目。(4)風險控制。風險控制是指通過科學合理的手段將風險發(fā)生的可能性與自身的風險偏好相適應。例如可以通過投資組合方式達到降低風險目的，除此之外，商業(yè)銀行定期對網(wǎng)絡系統(tǒng)進行檢修、對職員進行培訓，也是風險控制的有效手段。4．商業(yè)銀行投資風險的監(jiān)控。投資風險監(jiān)控是指對投資項目實施過程中的風險因素進行定期評估監(jiān)控，在這個程序中，要求商業(yè)銀行的監(jiān)控人員要做到全面、準確地對項目實施過程中存在的所有風險，進行考察評估，一旦其風險的大小可能超過商業(yè)銀行的預期，就需要立刻作出相應調整，對風險進行有效管理［2］。
二、商業(yè)銀行投資風險管理存在的問題
(一)內控管理機制不完善，制度執(zhí)行力度差。健全的內部控制體系是商業(yè)銀行有效識別和防范風險的重要手段，內部控制失效是造成投資失效、案件損失的一個直接原因，而隱藏在內部控制失效背后的則是內部控制要素的缺失和內部管理機制的紊亂。目前我國商業(yè)銀行投資風險防范意識不足，對投資業(yè)務風險認識不足，內部控制薄弱，部門及崗位設置不合理，規(guī)章制度錯略、模糊，相對業(yè)務發(fā)展滯后，缺乏一個統(tǒng)一完整的風險投資內部控制制度及操作規(guī)則，不能完全適應防范和化解金融風險的需要。
(二)投資風險管理信息系統(tǒng)建設落后。我國商業(yè)銀行在開展投資業(yè)務時過分重視對盈利能力的考量，而忽視對風險管理和控制的要求，導致我國對于商業(yè)銀行投資風險管理的相關基礎數(shù)據(jù)積累有限，銀行無法建立相應的資產(chǎn)組合管理模型。同時，由于大部分商業(yè)銀行沒有建立完善的信息管理制度，針對投資業(yè)務的電子化建設緩慢，缺乏相應的業(yè)務處理和風險管理系統(tǒng)，很多投資項目由于信息失真，從而直接影響投資業(yè)務決策的科學性，也為投資風險管理方法的量化增添了困難。
三、商業(yè)銀行投資風險管理的對策建議
(一)規(guī)范薄弱環(huán)節(jié)，加強風險管理信息系統(tǒng)建設。風險管理信息系統(tǒng)不完善是我國商業(yè)銀行投資風險管理中最為薄弱的環(huán)節(jié)，健全的風險信息管理系統(tǒng)是銀行開展風險評估的重要依據(jù)。只有經(jīng)過科學的風險估算才能將風險的大小使用定量的形式表現(xiàn)出來，從而加強風險管理的科學性和客觀性。因此，我國的商業(yè)銀行需要盡快建立高質量的、先進的數(shù)據(jù)庫，同時加強相關數(shù)據(jù)的補充更新，提高信息的使用價值，為我國商業(yè)銀行的投資風險度量和評估提供理論和數(shù)據(jù)的支持。在建立風險預警機制過程中，規(guī)范風險管理信息時還應把握兩個原則:一是要把握有效性和充分性原則，有效性是指信息系統(tǒng)能夠正確反映客觀事實，為風險管理工作提供理論依據(jù)和事實根據(jù)，充分性是指對全部的信息形成完善的系統(tǒng)，對所有信息進行全面性把握;二是要對信息系統(tǒng)的內容、格式進行統(tǒng)一規(guī)范，以實現(xiàn)風險管理的統(tǒng)一化、標準化。
(二)樹立全員的風險管理文化。風險存在于商業(yè)銀行業(yè)務的每一個環(huán)節(jié)，這種內在的風險特性決定了銀行在投資風險管理中必須體現(xiàn)在每一個員工的習慣行為中，所有涉及到投資業(yè)務人員都應該具有風險管理的意識和自覺性。投資業(yè)務風險管控，絕不僅僅是投資業(yè)務部門，風險管理部門的職責，無論是董事會、高級管理層，還是業(yè)務部門，乃至營運部門，每個人在從事其工作時，都必須深刻認識潛在的風險因素，并主動地加以預防。而不少銀行因投資風險控制不當而造成損失的案例中，原因大多不是因為它們缺乏風險控制的機制，而主要是由于員工投資風險管理意識薄弱。所以，商業(yè)銀行內部樹立科學的風險管理文化至關重要。樹立風險管理文化一是從提高員工法制觀念入手，使員工遵紀守法、嚴格執(zhí)行各項內控制度，使其風險控制觀念成為自身的自覺行動，加強自我約束能力，養(yǎng)成按照規(guī)章制度要求辦事的習慣;二是加強員工對投資業(yè)務風險識別、計量、評估理論學習，培養(yǎng)員工對風險的敏感和了解，增強化解風險的能力，形成防范風險的安全屏障。
[論文內容提要]企業(yè)并購是投資銀行的一項十分重要的業(yè)務，投資銀行的并購業(yè)務是指投資銀行為協(xié)助企業(yè)進行合并與收購而展開的一系列融資服務活動。本文就我國投資銀行在企業(yè)并購中的作用、存在問題及對策提出探討。
一、我國投資銀行在企業(yè)并購中的作用
企業(yè)并購是投資銀行的一項十分重要的業(yè)務，投資銀行的并購業(yè)務是指投資銀行為協(xié)助企業(yè)進行合并與收購而展開的一系列融資服務活動。
(一)投資銀行可以幫助企業(yè)并購更有效率地完成
對于各國企業(yè)并購的程序與形式，并購的各種談判，各種并購方式的優(yōu)劣，并購的法律、法規(guī)，政府行為對企業(yè)并購的影響等專業(yè)知識，企業(yè)一般是不具備的，而投資銀行的財務顧問及專家一般都具備這些專業(yè)知識。因此，并購企業(yè)有必要取得投資銀行的幫助，以便對并購交易進行全面的策劃。論文百事通同時，投資銀行～‘般具有豐富的融資經(jīng)驗和廣泛的金融網(wǎng)絡，而企業(yè)并購通常涉及的金額較大，僅靠并購企業(yè)白有資金往往難以完成大型并購交易。因此，并購企業(yè)需要投資銀行的融資支持，通過投資銀行幫助籌措資金，設計合理的融資方案，促成企業(yè)并購的完成。投資銀行的財務顧問一般都有參加并購策劃的實際經(jīng)驗，他們以其在企業(yè)資產(chǎn)評估，財務處理，并購法律、法規(guī)運用等方面的實踐經(jīng)驗為并購雙方服務，從而使企業(yè)并購更有效率地完成。
(二)投資銀行對企業(yè)并購中的買方和賣方的積極作用
對企業(yè)并購中的賣方來說，投資銀行的積極作用則表現(xiàn)為幫助它以盡可能高的價格將標的企業(yè)出售給最合適的買主，而對企業(yè)并購中的買方來說，投資銀行的并購業(yè)務可幫助它以最優(yōu)的方式用最優(yōu)的條件收購最合適的目標企業(yè)，從而實現(xiàn)自身的最優(yōu)發(fā)展。對敵意并購中的目標企業(yè)及其股東而言，投資銀行的反并購業(yè)務則可幫助它們以盡可能低的代價實現(xiàn)反收購行動的成功，從而捍衛(wèi)目標企業(yè)及其股東的正當權益。在我國，投資銀行積極參與企業(yè)并購還能夠產(chǎn)生重大的宏觀經(jīng)濟效益和社會效益。
(三)投資銀行能在企業(yè)并購中發(fā)揮橋梁作用，引導企業(yè)并購的方向
企業(yè)的并購重組要符合我國企業(yè)戰(zhàn)略性發(fā)展的需要，必須以投資銀行為橋梁。借助投資銀行，企業(yè)可以進行高效的資本擴張，可以完成跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨國界的重組，這是企業(yè)擴大規(guī)模、增強實力的便捷途徑。我國企業(yè)效率普遍很低，通過借助投資銀行市場化的改革與重組技術，對其實行全面重組才是解決問題的關鍵。目前我國正面臨著經(jīng)濟結構調整的艱巨任務，通過投資銀行催化企業(yè)進行并購活動是實現(xiàn)國有經(jīng)濟結構調整的重要途徑。投資銀行依據(jù)國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略和政策導向，在企業(yè)并購與重組中能起到導向作用。
二、我國投資銀行參與企業(yè)并購存在的問題
(一)缺乏投資銀行業(yè)及并購方面的法律法規(guī)
我國在并購方面制定的法律法規(guī)較少，也還沒有《投資銀行法》，相關法律體系殘缺不全，這嚴重影響了企業(yè)問并購業(yè)務的規(guī)范開展，投資銀行開展并購業(yè)務也是在沒有相關法規(guī)明確認可的情況下進行的，我國經(jīng)濟結構調整的整體效率受到很大影響。以現(xiàn)有的最具法律性權威的《證券法》來看，并沒有明確指出證券公司可以開展并購業(yè)務。這對于投資銀行并購業(yè)務的發(fā)展顯然是很不利的。我國處于社會經(jīng)濟的轉型時期，經(jīng)濟活動中的并購業(yè)務非常復雜，不但涉及復雜的企業(yè)運作和管理問題，還涉及復雜的利益關系，由于缺乏完善的法律約束和法規(guī)依據(jù)，許多投資銀行的業(yè)務操作十分不規(guī)范，而且違規(guī)操作現(xiàn)象嚴重；在并購過程中行政干涉嚴重，強迫性并購、壟斷性并購等違反市場秩序的現(xiàn)象時有發(fā)生。
(二)投資銀行對企業(yè)并購業(yè)務不夠重視，并購業(yè)務所占比率低
我國目前真正完全按照西方投資銀行的體系建立、運作的投資銀行并不多，嚴格說來只有中國國際金融公司…家，另外還‘些大的證券公司、投資公司從事著投資銀行的部分業(yè)務。其余大部分較小的證券公司、投資公司規(guī)模不大，運作程序不規(guī)范，人員素質不高，管理不標準。投資銀行業(yè)務包括傳統(tǒng)業(yè)務、創(chuàng)新業(yè)務和引申業(yè)務三類。隨著資本市場規(guī)模的擴大，作為創(chuàng)新業(yè)務的企業(yè)并購業(yè)務在投資銀行的收入結構中所占的比重越來越大，已經(jīng)成為了現(xiàn)資銀行的核心業(yè)務。投資銀行的業(yè)務結構高度偏重傳統(tǒng)型業(yè)務，這與現(xiàn)資銀行的要求不相符合，也與我國目前的國有企業(yè)通過并購重組改革以及外資對我國企業(yè)并購現(xiàn)狀極不相稱。
(三)缺乏專業(yè)型人才，投資銀行的規(guī)模現(xiàn)狀不適應我國正在發(fā)展的并購市場
企業(yè)并購業(yè)務是高度專業(yè)化的業(yè)務，而且我國轉型時期復雜的經(jīng)濟狀況也增加了企業(yè)并購的困難，對投資銀行的專業(yè)化素質也提出了更高的要求。然而我國投資銀行在總體上專業(yè)化素質不高，缺少從事并購業(yè)務的高級專業(yè)人才和企業(yè)運作的專家型人才，缺乏具有國際理念的并購方面的管理人才。而我國目前這些方面的人才尤其是綜合性人才還相當稀缺。企業(yè)兼并、收購、重組等外部交易型戰(zhàn)略實施社交涉及金額巨大，市場價值估測難度很高，交易程序手段復雜多樣，所以需要投資銀行家這樣高素質的頂尖人才。投資銀行自身的實力和信譽很大程度J-決定了一項并購業(yè)務能否成功。我國投資銀行的最大題是規(guī)模小，經(jīng)營規(guī)模是投資銀行并購業(yè)務競爭力的一個重要方面。
(四)在并購過程【f1的錯誤觀念使得政府行政干預過多
由于觀念的原因，Lj前我國跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的資產(chǎn)暈組【可臨重重障礙。住現(xiàn)有的國有資產(chǎn)管理和財稅體制下，各級政府經(jīng)濟利益目標最大化的實現(xiàn)，依賴于地方政府行政邊界內所屬企業(yè)利潤的最大化，地方政府常常會于自己的種利考慮，直接出面以行政手段來干預企業(yè)的重組事務。我國長期以來的計劃經(jīng)濟體制使得政府和企業(yè)對投資銀行的作用認識不夠，企業(yè)的行政特點比較明顯。我國1E處于經(jīng)濟轉軌時期，企業(yè)尚未完傘進入市場軌道運行，政府在企業(yè)并購中仍然起著至關重要的作用，特別是在國有企業(yè)的并購中，政府的介入叮能會使并購的交易成本降低，使并購活動進行得比較順利，從而在一定程度淡化了投資銀行等中介機構的力量。
三、我國投資銀行參與企業(yè)并購業(yè)務的對策
(一)結合我國實際情況，加快相關的法律法規(guī)建設
投資銀行要充分利用現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策，在可能的范圍內積極拓展業(yè)務，并根據(jù)我國的實際情況，借鑒外國經(jīng)驗，進行制度創(chuàng)新。應快對投資銀行的設立標準、設立程序、業(yè)務范圍、基本經(jīng)營規(guī)則、分監(jiān)合并、財務會計、監(jiān)督管理、法律責任等事項作法律卜的明確規(guī)定，并在適當時機出臺《投資銀行法》等相關法律。同時，現(xiàn)有的一些相關法律法規(guī)也存在著不利于投資銀行及企業(yè)并購發(fā)展的矛盾，也應對現(xiàn)有有關法律法規(guī)加以適當修訂與補充。進一步完善相關企業(yè)并購與反壟斷方面的法律、法規(guī)，確保企業(yè)并購在法制軌道健康運行。而對于目前不利丁投資銀行及企業(yè)并購發(fā)展的一相關法律法規(guī)，應對其加以適當修訂和補充。相關法律部門應根據(jù)投資銀行在企業(yè)并購業(yè)務方面的實踐和經(jīng)驗，盡快建一套比較完善的投資銀行或企業(yè)并購方面的法律體系和業(yè)務準則。為改變我國投資銀行的融資瓶頸問題，在法律上應對融資渠道做出明確的規(guī)定，…定程度上放寬對資金管理的限定條件，擴大和完善投資銀行的融資渠道。
(二)調整業(yè)務結構，在并購業(yè)務方面樹立自己的特色
我國的投資銀行必須轉變觀念，徹底擺脫塒傳統(tǒng)型業(yè)務的過分依賴，把企業(yè)并購業(yè)務作為公司的核心業(yè)務發(fā)展，充分利用現(xiàn)在有利的經(jīng)濟形勢增加并購業(yè)務在總收入中的比重。投資銀行要想在并購場上發(fā)揮主導作用，就必須提高自身的業(yè)務素質，樹立并購業(yè)務的特色，在業(yè)務的技術含量上拉開與其他市場中介的差距。業(yè)務特色是市場定位的核心，投資銀行除把并購方案精心設計好之外，還應在融資安排、企業(yè)評估定價與企業(yè)整合等方面進行創(chuàng)新，將自身定位在…一個比較高的水準之J。從國外投資銀行業(yè)發(fā)展來看，大券商的優(yōu)勢事實上并不表現(xiàn)在三大傳統(tǒng)業(yè)務上而是表現(xiàn)在新興領域如并購業(yè)務、項日融資、金融工程、風險投資等。
尤其是并購業(yè)務不僅使投資銀行獲得了高額的顧問收入，而且還能通過為客戶提供短期融資而獲得利息收入，并購咨詢業(yè)務已經(jīng)成為促進投資銀行成長，體現(xiàn)核心競爭力，降低利潤波動，抵御系統(tǒng)風險的重要的利潤增長點。所以我國投資銀行應當借鑒西方發(fā)達國家投資銀行的成功經(jīng)驗，大力開展二大傳統(tǒng)業(yè)務之外的其他項目，并把并購業(yè)務作為我國投資銀行業(yè)發(fā)展的重中之重。
(三)培養(yǎng)并購業(yè)務專業(yè)人才，逐漸推動投資銀行的規(guī)?；ㄔO
并購業(yè)務不僅需要系統(tǒng)地掌握和分析信息，而且需要高度發(fā)揮的構思和創(chuàng)意，更需要調動和組合資源實施方案的能力，這需要大量精通并購業(yè)務的高素質專業(yè)人才，目前活躍在我國并購市場上的操作人員大多數(shù)是以前的發(fā)行人員，無論在操作上，還是在思維模式上，他們都難以滿足并購業(yè)務發(fā)展的需求。因此，專業(yè)人才的培養(yǎng)對投資銀行并購業(yè)務的開展顯得特別重要。投資銀行本身也要積極參與并購重組，加速資本集中，向規(guī)模化轉變，組建有競爭實力的投資銀行參與競爭。目前我國有多家具有豐承銷資格的證券公司，可是這些公司都存在著注冊資本、資產(chǎn)規(guī)模偏小的狀況，與國外的大券商相比，尚有相當大的差距。國際投資銀行業(yè)的發(fā)展歷程表示，為數(shù)不多的現(xiàn)代化大型券商占主導地位，成為行業(yè)龍頭與支柱，是投資銀行業(yè)務成熟的重要標志。因此，為了提高我國投資銀行在國際上的競爭力，通過兼并重組擴大規(guī)模，加速產(chǎn)業(yè)集中應該成為我國投資銀行業(yè)務發(fā)展的當務之急。為改變我國投資銀行專業(yè)素質普遍不高的現(xiàn)狀，投資銀行應該加強與國外投行的交流，引進先進的技術和管理經(jīng)驗；加強對員工的技術培訓，提高員工在企業(yè)并購業(yè)務上的專業(yè)素質；積極培養(yǎng)和引進熟悉企業(yè)并購業(yè)務的高級專業(yè)人才。新晨
論文摘 要:完善公司治理結構一直是我國 金融 改革的重點｡本文通過對美國投資銀行的股權結構特征､董事會構成､員工激勵機制､監(jiān)督約束機制以及公司治理結構等五個方面的深入分析,對深化我國金融機構改革,特別是證券投資機構改革具有重要的借鑒意義｡
一､美國投資銀行的股權結構特征
(一)美國投資銀行股權結構極為分散
一是在美國投資銀行的股權結構中,雖然機構投資者股東占有多數(shù),但股權卻被眾多的機構投資者所分散｡我們選取2000年9月12日總市值排名前5位的投資銀行:摩根士丹利添惠､高盛､美林､嘉信､雷曼兄弟來分析,可 計算 出這5家投資銀行的機構投資者股東(加權)平均持股比重為49.3%；它們由數(shù)百個甚至1000多個機構投資者擁有｡如摩根士丹利添惠的機構投資者股東持股比重為54%,這部分股權分散在1822個機構投資者手中｡
二是個人投資者所擁有的投資銀行股權占有重要地位｡美國十大投行的個人投資者平均持股比重為53.5%,遠遠高出s&p500公司的個人投資者平均持股比重42.8%,其中高盛的個人投資者股東持股比重高到86%；td waterhouse-group?熏inc.的個人投資者股東持股比重更是高達95%｡
三是投資銀行的股權集中度較低｡在美國前五大投行中,第一大股東持股比重超過5%的只有一家,十大投行中第一大股東持股比重超過了5%的也只有3家；其中高盛的第一大股東持股比重僅為1.72%；td waterhouse group?熏inc.的第一大股東持股比重只有1.52%｡前五大投行中只有美林證券的第一大股東持股比重較高,為13.35%｡如以投行前五大股東持股比重作為股權集中度的衡量指標,則美國五大投行的平均股權集中度僅為15.6%；td waterhouse group?熏inc的股權集中度為3.34%,摩根士丹利添惠的股權集中度為4.56%｡
(二)美國投資銀行的股權具有高度流動性
美國投資銀行絕大部分都是上市公司,其發(fā)行的股票大多是可以在證券市場上公開交易的活性股(即扣除公司高管人員和員工的內部持股､持股比例達5%以上的股東所持股票以及其他在交易上受到限制的股票后,其余交易比較活躍的股票)｡在美國前五大投資銀行中,活性股(加權)平均所占比重達到74.9%｡其中摩根士丹利添惠的活性股比重高達98.2%,美林證券的活性股比重為82%｡而美國十大投行中的活性股平均所占比重為68.8%｡由于股權比較分散,美國投資銀行的股東直接參與公司治理的成本常常大于其可能獲得的收益,因此股東更傾向于通過在市場上“用腳投票”來間接參與公司治理｡
(三)美國投資銀行推行員工內部持股制度
為了有效地激勵員工的工作,美國投資銀行除采用高工資､高獎金對員工進行短期激勵外,還普遍通過實施員工持股計劃來對員工進行長期激勵｡通過內部職工持股使公司的高成長性與員工的個人利益緊密聯(lián)系在一起,并形成相互促進的良性循環(huán),從制度上保證了投資銀行長期穩(wěn)定 發(fā)展 ｡內部持股大多是發(fā)起人持有或實施長期激勵策略(如員工持股計劃)而產(chǎn)生的,這部分股權的流動大多受一定限制,反映了經(jīng)理層和員工持股計劃等激勵約束機制在治理結構中發(fā)揮著重要作用｡美國10大投資銀行的平均內部持股比重為11.9%,前五大投資銀行平均內部持股數(shù)為24.9%,其中高盛內部持股比重最高,達78%｡
綜上所述,由于 歷史 上的銀證分業(yè)管理､法規(guī)上的限制以及機構投資者對組合投資策略的偏好,美國投行的股權極為分散｡在這種高度分散化的股權結構下,機構投資者股東由于本身的短視性､信息和專業(yè)能力的局限性､參與治理的成本約束及其公共產(chǎn)品特性,一般不太愿意積極主動的直接參與投行的公司治理,而采取買入和賣出股票的方式來表達他們對投行經(jīng)營效益的評判,使投行的股權具有較高的流動性｡
二､董事會結構
作為公司股東大會的常設機構,美國投資銀行的董事會和其他行業(yè)的公司董事會一樣,負責公司的日常決策｡同時,由于美國投資銀行內部不設監(jiān)事會,因此其董事會還兼有審計監(jiān)督的職能｡一般的,美國投資銀行董事會具有以下特征:
(一)美國投資銀行中獨立董事占有重要地位
美國投行不專設監(jiān)事會,而獨立董事在董事會中的人數(shù)較多,獨立董事成為監(jiān)督公司經(jīng)營管理的主力｡如摩根士丹利添惠的董事會中只有兩個內部董事,美林證券､帝杰則只有3個內部董事｡對獨立董事的數(shù)量規(guī)定,如nacd(1996)要求董事會中獨立董事占“實質性多數(shù)”；美國加州公職人員退休基金(calpers)的《美國公司治理原則》甚至采取了更為極端的準則,認為最“理想”的董事會構成中,ceo是唯一的內部董事,其余完全由外部董事構成｡同時,美國投資銀行董事會的提名委員會､薪酬委員會和審計委員會完全由獨立董事組成,這實際上表明了獨立董事可以履行批準管理者薪酬､選擇決定公司審計師､獨立與審計師商討有關 會計 和內部控制事宜､挑選董事會候選人等職責｡
盡管美國投資銀行中的內部董事所占比重很小,但這些內部董事在公司內一般都占據(jù)了最重要的位置｡如摩根士丹利添惠的兩個內部董事,一個是董事長兼ceo,另一個是首席營運總裁coo｡內部董事身居要職,一方面有利于董事會所進行的公司重大經(jīng)營決策活動；另一方面也說明了美國投資銀行董事會與公司經(jīng)理層之間的界限趨于模糊｡這有利于減少董事會和經(jīng)理層之間的摩擦,但不利于董事會對經(jīng)理層行使有效的監(jiān)督和制衡｡
(二)美國投資銀行的董事長普遍兼任ceo
美國五大投資銀行的董事長和ceo都是由一人擔任,在美國十大投資銀行中,董事長兼任ceo的比重高達70%,同時,多數(shù)董事長在董事會中具有絕對的權威和核心作用,副董事長則輔助董事長工作｡
(三)董事會下設各委員會以協(xié)助經(jīng)營決策并行使監(jiān)督職能
美國投資銀行的董事會大多設有以下三種委員會,這些委員會的負責人主要是獨立董事｡①審計委員會:負責督察公司的內部審計程序､財務控制及存在的問題,并和外部審計機構的監(jiān)督審計相結合,保證公司的運作和財務報告等滿足有關 法律 法規(guī)的要求；②薪酬委員會:制訂公司高級管理人員的薪酬和分配方案；③提名委員會:對內部董事和高級管理人員進行系統(tǒng)的評價｡如美林證券董事會下設稽核與財務委員會､風險管理委員會､管理發(fā)展及薪酬委員會等｡這些委員會一方面為董事會提供管理咨詢意見､協(xié)助行使決策與監(jiān)督,另一方面也對公司內部管理的改善起著很重要的作用｡
三､激勵機制
西方國家投行一般都制定了明確的薪酬激勵政策｡激勵機制采用了流動性､收益性､風險性和期限互不相同的多元化金融工具,激勵機制公開透明,形式靈活,并通過這些不同金融工具的組合運用以達到最佳激勵效果｡美國投行的激勵機制具有以下特點:
(一)激勵機制對高級管理人員實行重點傾斜
美國投行對高級管理人員實行重點激勵,給予他們極為豐厚的待遇｡以董事長兼ceo的現(xiàn)金收入為例,1999年度,摩根士丹利添惠的董事長兼ceo(purcell,philip j)總收入達2109.7萬美元,其中工資收入為77.5萬美元,獎金1211.3萬美元,股票期權等其他收入為821萬美元｡五大投行的董事長兼ceo總收入平均為1752.4萬美元,其中工資收入66.5萬美元,獎金收入982.18萬美元,股票期權等其他收入703.76萬美元｡
概括起來,高管人員的收入結構具有以下特點:
一是獎金數(shù)額遠遠超出工資總額,美國5大投資銀行1999年度董事長兼ceo的獎金平均為其工資的14.8倍；其中高盛董事長兼ceo(paulson?熏jr.,henry m.)的獎金是其工資的53.5倍｡
二是股票期權等其它激勵性收入在現(xiàn)金總收入中占有很高比重,美國前5大投資銀行董事長兼ceo的股票期權等其它收入在其總收入中所占比重高達40.2%｡
三是對高管人員的股票期權激勵程度總體較高｡主要表現(xiàn)是高管人員手中持有的大量尚未實施的股票期權｡例如,摩根士丹利添惠的董事長兼ceo除已實施的股票期權外,手中還有到期尚未實施的股票期權316萬股,未到期不可實施的股票期權49萬股,加上已實施的股票期權44萬股,共獲股票期權409萬股,占公司發(fā)行在外股票的0.36%；雷曼兄弟董事長兼ceo的這一比例更高達1.77%｡
(二)激勵形式多樣化
如美林證券根據(jù)員工在公司的不同職級､不同服務年限､不同工作特點,采取了多種不同的獎勵計劃,使員工從進入公司到離退､從年輕新手到資深專家都能享受不同的階段性激勵｡
(三)激勵目標長期化
美國投資銀行普遍采用即期激勵和遠期激勵相結合､注重引導高管人員行為長期化的激勵機制｡如美林證券在保證員工基本薪酬不低于本行業(yè)平均水平的前提下,利用不同期限的 金融 工具進行組合設計出以中長期為目標的激勵方案｡美國投資銀行采用的這種激勵機制,使公司的成長性和高管人員､普通員工的個人利益緊密聯(lián)系在一起,并形成相互促進的良性循環(huán),保證投資銀行長期持續(xù)穩(wěn)定 發(fā)展 ｡
四､監(jiān)督約束機制
美國投資銀行不設監(jiān)事會,投資銀行對經(jīng)理層的監(jiān)督約束機制一般通過以下三個方面來實現(xiàn)｡一是在董事會下設立審計委員會或其他類似的調查稽核委員會,部分地代行審計監(jiān)督職能｡二是完善的信息披露制度｡美國的證券立法對包括投資銀行在內的上市公司信息披露做了較詳細的規(guī)定,公司必須披露的重大信息包括:公司的經(jīng)營成果及財務狀況；公司的發(fā)展戰(zhàn)略和計劃；公司股權結構及其變化；董事和主要執(zhí)行官員的資歷､信譽和報酬；與雇員及其他利益相關者有關的重大事件｡健全的信息披露制度是對經(jīng)理層的一種制衡約束手段,也是對公司進行市場監(jiān)督的基礎,它使經(jīng)理層的管理策略､經(jīng)營行為及經(jīng)營成果始終都受到市場的評判,是對內部人控制的很好的外部市場制約｡三是外部市場監(jiān)督與制約｡投資銀行經(jīng)理層的管理策略､經(jīng)營行為及最終的經(jīng)營成果都要接受市場的評判｡投資者會根據(jù)自己的評判采用不同的投票方式｡公司業(yè)績和股價的不良表現(xiàn)可能會引發(fā)公司被收購兼并的危險,公司的經(jīng)理層也有被取而代之的職業(yè)風險｡這是對經(jīng)理層濫用權力､實行內部人控制的很好的外部市場制約｡
五､治理結構與公司績效
美國投資銀行的一大特色是董事長是否兼任ceo在一定程度上與公司業(yè)績相關｡我們權且選取權益資本回報率作為治理結構的績效指標,從美國十大投資銀行中選出權益資本回報率高于25%的投資銀行共5家,將這五大投資銀行作為一組,剩下的5家作為第二組｡通過對比分析發(fā)現(xiàn),董事會和經(jīng)理層越是融合,越是有利于權益資本回報率的提高｡這種融合一方面表現(xiàn)為董事長和總裁在公司運營中的核心作用,特別是董事長也是公司經(jīng)營班子的成員(兼任ceo),能夠保證董事會和經(jīng)理層的高度一致；另一方面表現(xiàn)為內部董事在董事會身居要職,而他們一般也屬于公司經(jīng)營班子｡
關鍵詞:證券公司;失敗預警;研究綜述
Abstract:The failure of main U.S. investment banks in 2008 turned the U.S. subprime crisis into international financial crisis very quickly,which almost damaged all the developed countries' financial systems and further caused global economic crisis. These series crises strongly demonstrate that timely and effective early warning of the failure of securities companies (investment banks)is very important. This paper reviews current research results about early warning of the failure of securities companies and provides a sound basis for further research in this important field.
Key Words:securities company,early warning of failure,research review
中圖分類號:F830文獻標識碼: A文章編號:1674-2265(2009)12-0016-05
一、引言
自2007年美國爆發(fā)次貸危機以來,美國投資銀行業(yè)逐步陷入危機。2008年3月美國第五大投資銀行貝爾斯登因瀕臨破產(chǎn)而被摩根大通收購;2009年9月15日,美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn),而美國銀行則宣布收購第三大投資銀行美林;2009年9月21日,美國第一和第二大投資銀行,高盛和摩根士丹利被美聯(lián)儲批準從投資銀行轉型為銀行控股公司。美國主要投資銀行的基本崩潰,使得美國次貸危機迅速演變?yōu)閭魅颈榧爸饕l(fā)達國家的金融危機,進而導致全球經(jīng)濟危機。這一系列危機表明,及早有效地對證券公司(投資銀行)的失敗進行預警極為重要。
就我國而言,2001年到2005年,伴隨著證券市場數(shù)年的低迷,證券公司長期累積的風險先后暴露,證券監(jiān)管部門在短短幾年間對近60家證券公司采取了風險處置措施,以妥善化解行業(yè)危機。這次全面行業(yè)危機的集中爆發(fā),既反映出監(jiān)管的不足,也恰恰說明亟需建立一種有效的金融風險早期預警系統(tǒng),以防患于未然。
本文擬通過對證券公司失敗預警研究成果進行歸納分析,為證券公司失敗預警系統(tǒng)的建立完善提供進一步研究的基礎。從國內外的研究現(xiàn)狀看,對證券公司失敗預警的研究很少,而且對證券公司失敗預警的研究基本上被視為一般公司(非金融類)失敗預警研究在證券行業(yè)的應用,其研究方法也基本沿襲了一般公司失敗預警研究。因此,本文在全面梳理證券公司失敗預警的研究現(xiàn)狀時,必須涉及一般公司的失敗預警研究現(xiàn)狀,也須涉及金融類公司的失敗預警研究現(xiàn)狀?；仡櫼话愎竞徒鹑陬惞镜氖☆A警研究,既可以理清失敗預警研究的發(fā)展啟承脈絡關系,又可以為證券公司的失敗預警研究提供參考借鑒。
二、一般公司(非金融類)失敗預警研究回顧
(一)國外一般公司失敗預警研究回顧
Beaver(1966)的文章開創(chuàng)了企業(yè)財務困境預測研究的先河,最早采用了單變量分析法進行企業(yè)財務失敗預警研究。其后,大量學者在這一領域進行了深入研究,并發(fā)表了諸多研究成果,可以說國外企業(yè)財務困境預測研究已經(jīng)臻于成熟。
1. 多元統(tǒng)計方法。
(1)多元判別分析。判別分析用統(tǒng)計模型的語言描述為,設有 個總體,希望建立一個準則,對給定的任意一個樣本 ,依據(jù)這個準則能判斷它是來自哪個總體。
Altman(1968)首次采用多元判別分析對企業(yè)財務困境預測問題進行研究,選取了于1946―1965年間破產(chǎn)的33家制造業(yè)上市公司,通過行業(yè)、資產(chǎn)規(guī)模及報表年份進行配對選取了33家非破產(chǎn)企業(yè),研究了涵蓋流動性、盈利性、杠桿比率、清償能力和經(jīng)營活動5個方面的22個財務比率變量,最終建立了
(營運資本/總資產(chǎn))、 (留存收益/總資產(chǎn))、 (息稅前利潤/總資產(chǎn))、 (權益/負債總額、 (銷售收入/總資產(chǎn))五變量的值模型:
采用樣本數(shù)據(jù)對該模型進行檢驗,結果表明:在財務困境前一年該模型具有95%的預測能力,在財務困境前兩年該模型具有72%的預測能力。這說明該模型具有良好的可靠性。后來,Altman,Haldeman 和Narayanan( 1977) 修正了模型,在原有 5 個財務指標的基礎上加入了公司規(guī)模與盈余穩(wěn)定性兩個變量,建立了模型。Altman(1995)又進一步拓展了其研究,分別建立了針對非上市制造企業(yè)的 模型和針對非制造企業(yè)的模型。2000年再次對 模型進行了修正,去掉了帶來行業(yè)影響因素的銷售收入/總資產(chǎn),得到了跨行業(yè)的 值模型:
由于多元判別分析方法不僅能夠了解哪些財務比率最具有判別能力,而且同時考慮多項指標,因此對整體績效衡量較單變量分析更為客觀。在Altman(1968)之后,多元判別分析成為學術界研究財務困境預測問題的主流方法。但是應當注意的是,多元統(tǒng)計分析是建立在一系列假設之上的,包括自變量服從多元正態(tài)分布,財務困境組與非財務困境組具有相等的方差-協(xié)方差矩陣,發(fā)生財務困境的先驗概率和誤判成本均為已知等,而事實上,這些假設常常不成立。
(2)多元條件概率模型。學者們隨后引入了假設相對寬松的多元條件概率模型Logit分析和Probit分析,克服了多元統(tǒng)計分析面臨的統(tǒng)計假設問題。Logit模型的目標是提供可以歸為某一類觀察對象的條件概率。它建立在累計概率函數(shù)的基礎上,不需要自變量滿足多元正態(tài)分布和兩組間協(xié)方差相等的條件。
Ohlson(1980)將Logit分析方法應用到企業(yè)財務困境的研究中。Ohlson選擇在1970―1976年間破產(chǎn)的105家公司(破產(chǎn)前在證券交易所上市至少三年)和2058家非破產(chǎn)公司組成的非配對樣本,使用Logit回歸方法,分析了樣本公司在破產(chǎn)概率區(qū)間上的分布以及兩類判別錯誤和分割點的關系。相比而言,運用Probit方法進行的研究較少,這主要是因為Probit方法計算較為復雜,且預測效果與Logit方法相差不大。Logit方法也存在一些缺陷,比如對多重共線性、極值和數(shù)據(jù)缺失等問題極為敏感(Ooghe,2006),而且一些實證研究對MDA和Logit兩種方法的預測效果進行了比較,并沒有得出Logit方法明顯優(yōu)于MDA方法的結論。
2. 期權定價方法。1974年,默頓論述了有關將期權定價理論運用于風險貸款和證券估價的思想。其后,許多學者嘗試將期權定價理論應用于信用風險的度量領域,KMV模型正是這樣的一個成功的例子。
KMV模型是KMV公司開發(fā)的一種違約預測模型(信用監(jiān)控模型,Credit Monitor Model),運用預期違約頻率來衡量一年內借款者的違約概率。違約風險大小是用違約距離(Distance-to-Default)來衡量的。該值越大,說明公司到期能償還債務的能力越強,該公司信用風險越小;反之,則公司信用風險越大。為計算違約距離,KMV模型采用Black―Scholes―Merton期權定價模型構建了資產(chǎn)市場價值和股權市值之間的關系。在計算得出公司違約距離后,將其與相應的違約距離數(shù)據(jù)庫相對比,把相同違約距離公司中實際違約公司的百分比作為該公司的預期違約頻率(EDF),從而對公司違約破產(chǎn)概率進行衡量。KMV模型是一種動態(tài)模型,它是一個基于現(xiàn)代公司理財和期權理論的“結構性模型”,對外界條件的改變能很好地作出反應(EDF每季度更新一次),并且可以及時反映股票市場上的信息,具有一定的前瞻性。不過,KMV模型也存在一些缺陷。比如,由于KMV模型主要依靠股票市場數(shù)據(jù)來預測違約率,股票的價格若受投機因素影響很難正確反映公司資產(chǎn)價值及其變化情況,模型的精確性將大打折扣;根據(jù)同樣失敗距離確定失敗頻率必須依賴于一個龐大的公司失敗信息數(shù)據(jù)庫。
3. 其他方法。隨著計算機技術的發(fā)展,綜合智能等方法被應用到研究中,主要包括:遞歸分類算法(Recursive Partitioning Algorithm)、專家系統(tǒng)(Expert Systems)、神經(jīng)網(wǎng)絡(Neural Networks)等。但是并沒有證據(jù)表明這些方法的預測效果明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的多元判別分析和Logit分析(Ooghe,2004)。
(二)國內一般公司失敗預警研究回顧
由于我國企業(yè)破產(chǎn)制度不完善,并且會計制度和審計制度建立較晚,國內對企業(yè)財務失敗預警的研究起步比較晚。但近十幾年來,隨著我國證券市場的快速發(fā)展,上市公司的會計實踐和信息披露制度不斷完善,國內越來越多的學者開始將國外的研究方法應用到國內的研究中,得出了許多有價值的結論。主要的研究按照方法不同介紹如下。
1. 多元統(tǒng)計方法。陳靜(1999)以1998 年27 家ST 公司和27 家非ST 公司為對象,進行了單變量和二類線性判別分析,總體正確率為92.6%,該研究是國內第一個以上市公司為樣本判定企業(yè)財務困境的成果,雖然在方法選擇、樣本構造、判別標準等方面有待深入,但其意義卻是重要的。
高培業(yè)、張道奎(2000)選取深圳市非上市企業(yè)作為樣本,運用多元判別分析、Logit分析、Probit分析等多種方法建模,并借鑒Altman設定待定區(qū)間的做法,提高了模型的預測效率。吳世農(nóng)、盧賢義(2001)則以140 家上市公司為樣本比較了Fisher 判別、多元線性回歸分析和多元Logit 回歸分析的預測效果,發(fā)現(xiàn)多元Logit 回歸模型的判定能力最好。
2. 期權定價方法。由于有關公司破產(chǎn)的歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)嚴重缺乏,相應數(shù)據(jù)庫還未建立,很難把違約距離轉化成預期違約頻率,KMV 模型的建模方式在我國應用尚有些困難。而由于宏觀經(jīng)濟的差異,我國直接使用國外的數(shù)據(jù)庫來建立映射關系顯然也是不合適的。
3. 其它方法。劉洪、何光軍(2004)在用傳統(tǒng)的判別分析方法和Logit方法對公司經(jīng)營失敗建立模型的基礎上,應用人工神經(jīng)網(wǎng)絡方法對該問題進行了比較研究。另外,有些學者將數(shù)據(jù)挖掘方法(吳俊杰,2006),生存分析中的COX模型(陸志明等,2007),學習矢量量化算法(王靜等,2004)應用在我國公司財務失敗預測模型中,也取得了一定的結果。
三、金融類公司失敗預警研究回顧
由于金融類公司與非金融類一般公司在資本結構、經(jīng)營方式、風險暴露等方面存在差異,因此對金融類公司失敗的預警研究更要有針對性。金融類公司失敗預警方法中應用較為廣泛的主要有以下兩種:一是外部評級機構的評級。比如美國聯(lián)邦金融機構檢查評議委員會于1979年建立的CAMEL評級系統(tǒng)。二是借鑒非金融類公司的思路和方法對金融類公司失敗預警進行研究(見表1)。對非證券、金融類公司的失敗預警研究,國外文獻比較少。
目前,國內對金融類公司失敗預警研究比較少,例如在銀行失敗研究方面,多是對引發(fā)銀行危機原因的分析及應對機制的設計,在主流學術刊物上基本沒有定量研究的論文。我們在此不作敘述。
四、證券公司失敗預警研究回顧
相比其他金融類公司,證券公司(投資銀行)具有自身行業(yè)的特殊性。目前對證券公司風險預警研究的文獻不多。相對于國外證券業(yè)失敗預警的研究而言,國內證券業(yè)失敗預警的研究更顯得滯后。
國外證券公司失敗預警的代表性研究是1976年Altman和Loris發(fā)表的論文。文章以1971-1973年美國SIPA條例下破產(chǎn)的40家證券經(jīng)紀商作為研究樣本,選擇能夠代表NASD市場上公司規(guī)模和壽命的125家公司作為健康公司樣本。指標選取包括三個方面的內容:一是傳統(tǒng)財務指標,如盈利性指標、流動性指標、杠桿類指標等。二是能夠代表證券行業(yè)特征的指標,如次級債占股東權益的比率等。三是壽命、組織形式等非財務性指標。文章根據(jù)數(shù)據(jù)完整性和可靠性并運用系統(tǒng)選擇技術對變量的判別能力進行評估后,最終選擇了6個指標:(1)反映盈利能力的凈利潤/總資產(chǎn);(2)反映財務杠桿水平的(總負債+次級債)/權益,此處作者將來自于所有者和顧客的次級債看成是證券經(jīng)紀商的負債而非權益;(3)反映公司總資產(chǎn)結構流動性的總資產(chǎn)/調整凈資本,調整凈資本被廣義地定義為流動性強的資產(chǎn)與總負債之差;(4)(期末資本―資本附加)/期初資本,該比率體現(xiàn)了報告期資本的運轉和支出對公司資本結構的影響,反映了在沒有新資本注入的情況下公司的信用情況;(5)在一定程度上反映風險的加權壽命,與公司在證券市場上的經(jīng)營經(jīng)驗相關,SIPC清算的經(jīng)紀商中經(jīng)營時間不長于5年的占了75%,反映出經(jīng)驗的缺乏是公司失敗的一個重要因素;(6)涵蓋10個元素的綜合指標,這10個元素是在NASD工作人員對能預示失敗指標判斷的基礎上選擇的,包括反映盈利能力的指標、對資本短缺和破產(chǎn)較敏感的指標,反映壽命以及報告及時性的指標。作者通過檢驗得出了失敗經(jīng)紀商和非失敗經(jīng)紀商的組內協(xié)差陣不相等的結論,為選擇二次判別函數(shù)形式(
)奠定了理論上的依據(jù)。文章設定臨界值為-4.385,檢驗結果顯示二次判別式前一年的正確判別率達到了90.1%,誤判率僅為9.9%。由于使用初始樣本檢驗使檢驗結果有被高估的偏差,作者通過回代檢驗和交叉檢驗來檢驗模型的可靠性。檢驗得出的結論為:判別模型用一年前數(shù)據(jù)對證券經(jīng)紀商的失敗正確判別率為86.2%,誤判率為13.8%。作者又利用季度數(shù)據(jù)對模型進行了檢驗,由于季度數(shù)據(jù)的缺失,剔除了稅后凈收入/總資產(chǎn)和綜合指標中的兩個因素,最終選取了5個指標變量。剔除變量后,模型的誤判率只是輕微提高,說明判別模型提前一年對證券經(jīng)紀商的失敗有很好的預測能力。
國內最早的對證券公司失敗預警的研究,是合肥工業(yè)大學――國元證券課題組(2005)發(fā)表的《證券公司失敗研究》。該課題組運用Logit 回歸分析模型建立證券公司財務困境預警系統(tǒng),以2002年以來19家破產(chǎn)或被接管的證券公司為失敗證券公司樣本組A,以進入銀行間同業(yè)拆借市場的正常經(jīng)營的48家證券公司為正常證券公司樣本組B(已剔除有經(jīng)營不利的市場傳聞的證券公司),A組部分證券公司和B組證券公司數(shù)據(jù)來源于銀行間同業(yè)拆借市場公布的財務報告。模型依據(jù)監(jiān)管部門對證券公司安全性評價提出的7個指標為基礎,確定了凈資產(chǎn)、利潤總額、注冊資本、營業(yè)收入(主要是發(fā)行收入、經(jīng)紀收入、自營收入、委托理財收入)、扣除客戶保證金后的負債總額、流動資產(chǎn)、流動負債、客戶保證金、權益類證券總額、委托資產(chǎn)賬戶購入的權益類證券期末余額等10個研究變量,以失敗概率P為預測變量,建立了Logit回歸模型。由于選取的變量為資產(chǎn)負債表項目,而非財務指標,而且變量選取與設計并沒有反映出證券公司業(yè)務與風險的特點。最終結果表明選取的變量對判定證券公司經(jīng)營成敗不存在顯著的差異,未能建立證券公司失敗的預警模型函數(shù)。
截至2006年10月,我國共有58家證券公司進入風險處置程序,這為進一步的研究提供了較為充足的數(shù)據(jù)資料。李濤(2008)將證券公司財務困境定義為證券公司破產(chǎn)或被監(jiān)管機構采取風險處置措施。依據(jù)這一定義,作者得到了9家在2004―2006年間陷入財務困境的證券公司,同時,根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模匹配原則,按1:1的比例選取了9家正常經(jīng)營的證券公司,其中剔除了雖不符合上述財務困境的定義但是公布重組的證券公司。實證研究結果表明,在財務困境前1年多元判別模型和Logit模型都有較好的預測能力,財務困境前2年,其綜合誤判率均較財務困境前1年有顯著的上升,基本上不能有效地對證券公司財務困境進行預測。由于作者只選擇了18家證券公司,樣本數(shù)量偏小,代表性不高,實證結果缺乏大樣本數(shù)據(jù)的支持和檢驗,可能存在一定的偏差。
王曉燕(2009)也將證券公司進入風險處置程序界定為財務失敗,按資產(chǎn)規(guī)模配對的原則,共選取了24家健康的證券公司作為配對樣本。作者最初設計了36個財務指標作為研究變量,然后利用非參數(shù)檢驗、相關性檢驗、逐步判別分析等方法對變量進行了篩選,最終選擇5個變量建立了線性判別模型、二次判別模型和Logit模型?；卮鷻z驗和交叉檢驗的結果表明,由5個變量構成的線性判別模型判別效果最好,回代檢驗和交叉檢驗的正確率均在85%以上。二次判別模型和Logit模型的判別效果略有下降。該論文的方法和結論有待進一步驗證和優(yōu)化。
五、結論
從國內外研究現(xiàn)狀看,證券公司(投資銀行)失敗預警研究在研究方法、研究模型和模型變量選擇等方面基本沿襲了一般公司(非金融類)失敗預警研究,或者借鑒了非證券、金融類公司的失敗預警研究。主流的研究方法有兩種。其一是以實證為基礎的多元統(tǒng)計方法,其中又以多元判別分析方法和Logit回歸分析方法運用較為普遍,該類方法多是根據(jù)公司歷史財務數(shù)據(jù)和其他公司特性指標來構造模型;其二是以KMV為代表,基于理論模型、并結合實證方法(即根據(jù)失敗距離,借助實際數(shù)據(jù)庫映射出失敗頻率)的期權定價方法。由于大量證券公司并不是公開上市公司,這使得在證券公司失敗預警研究中運用期權定價方法存在困難。
從應用有效性來看,證券公司失敗預警研究在全球范圍內仍然任重道遠,亟待出現(xiàn)突破性研究成果。2008年美國具有系統(tǒng)重要性的諸家投資銀行幾乎是在毫無預警的情況下發(fā)生崩潰的。這為證券公司失敗預警研究提出了一個極具挑戰(zhàn)性的課題:為什么過去的證券公司失敗預警研究無法預警此次諸家投資銀行的失敗?這一系列危機確定無疑地表明,證券公司失敗預警研究極為重要;而過去的證券公司失敗預警研究一定存在某種局限性。
未來的證券公司失敗預警研究必須努力突破這種局限性。在研究方法上,應對現(xiàn)有的各種方法進行對比分析,選擇適合證券公司的失敗預警模型以提高預測的準確性。今后的研究可以嘗試加入更多的外部因素(如宏觀因素)作為區(qū)分失敗與否的另一邊界,在多維空間中設定多維的閾值進行判別分類。在變量的選取上,仍然需要根據(jù)證券公司行業(yè)特征和風險特點,因地制宜地設計相應的變量指標。鑒于宏觀經(jīng)濟的周期波動對證券市場的周期波動具有決定性影響,進而對證券公司的經(jīng)營狀況有決定性影響,所以加入反映經(jīng)濟周期的宏觀經(jīng)濟變量可能顯著提高預警模型的有效性;同時,金融創(chuàng)新層出不窮,過度運用金融創(chuàng)新工具在獲取收益、規(guī)避風險的同時更可能帶來新的、未知的風險,所以未來的研究中也應考慮加入能夠反映金融創(chuàng)新相關風險的變量。
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[6]合肥工業(yè)大學――國元證券課題組.證券公司失敗研究,上海證券交易所第十三期聯(lián)合研究計劃項目,2005.
美國次貸危機從住房抵押貸款市場的信用風險發(fā)展為一場全球性系統(tǒng)性金融危機，暴露了美國金融監(jiān)管部門在全球化背景下，面對金融創(chuàng)新的監(jiān)管“失靈”，特別表現(xiàn)在對次貸發(fā)放機構、投資銀行、新興市場投資機構以及評級機構的監(jiān)管上。這次危機啟示中國金融業(yè)，建立有效的監(jiān)管制度和金融危機處理機制，保持金融監(jiān)管水平與金融創(chuàng)新步伐相適應，盡快推動新資本協(xié)議的實質性實施，是保障金融安全的重要措施。
關鍵詞：次貸危機；金融監(jiān)管；金融安全
一、次貸危機中金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的“失靈”
(一)對次貸發(fā)放機構盲目擴張次貸業(yè)務的風險監(jiān)管“失靈”
1聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對次貸市場監(jiān)管的失誤
次貸危機的發(fā)生，聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對房地產(chǎn)金融業(yè)監(jiān)管不力，導致信用風險在住房信貸市場孕育和集聚是關鍵原因。美國擁有全球最完善的住房金融體系，也擁有較完備的住房監(jiān)管部門和監(jiān)管手段，但從次貸危機發(fā)生的現(xiàn)實看并非如此完備。首先，在住房貸款一級市場，聯(lián)邦住房金融委員會是政府設立的監(jiān)督機構，該機構將全國劃分為12個片區(qū)，相應建立了12家聯(lián)邦住房貸款銀行(FederalHomeLoanBanks，F(xiàn)HLB)，12家聯(lián)邦住房貸款銀行共吸收了8104家抵押貸款發(fā)放機構作為會員機構，這樣，使聯(lián)邦住房金融委員會通過直接監(jiān)管12家聯(lián)邦住房貸款銀行，間接實現(xiàn)了對一級市場的監(jiān)管。但問題是8104家會員機構并不是美國全部的抵押貸款發(fā)放機構，2007年發(fā)放的個人住房抵押貸款占美國個人住房抵押貸款總額的84％，另外尚有16％的其他住房貸款發(fā)放機構未受到監(jiān)管。而且占有次貸市場59％份額的前10大抵押貸款發(fā)放機構，都不是聯(lián)邦住房貸款銀行的會員。其次，從房地產(chǎn)二級市場來看，大約80％的MBS(住房抵押貸款支持債券MortgageBasedSecurities，MBS)是由政府支持企業(yè)發(fā)起的，受聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室的嚴格監(jiān)控，但由私人機構發(fā)行的另外20％的MBS則不在其監(jiān)管范疇。作為金融企業(yè)，貸款機構為了追求更高利潤大力拓展次貸市場也無可厚非，但是金融監(jiān)管當局卻需要站在戰(zhàn)略高度，在維護金融體系穩(wěn)定的宗旨下，從宏觀上把握金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定的利害關系。但由于美國金融監(jiān)管屬于分業(yè)監(jiān)管模式，因而缺乏全局性的機構來前瞻性的監(jiān)控金融創(chuàng)新的
2商業(yè)銀行等貸款機構次貸業(yè)務暴露了風險管理“失靈”
(1)貸款流程創(chuàng)新助長了次貸風險集聚。在金融自由化、市場流動性泛濫、房地產(chǎn)業(yè)泡沫背景下，銀行等貸款機構為了獲得更高利潤，對貸款流程進行創(chuàng)新，即貸款發(fā)放機構不直接對借款人的還款能力進行審查，而將該業(yè)務外包給中介機構——貸款經(jīng)紀商。貸款經(jīng)紀商原本是購房者的人，為購房者尋找最佳的貸款機構及爭取有利的貸款合約條件。但在競爭激烈的次貸營銷中，銀行等貸款機構把貸款審查環(huán)節(jié)外包給了貸款經(jīng)紀商。據(jù)美國住房與城市發(fā)展部(HUD)的報告，60％的住房抵押貸款發(fā)起和貸款交易是由經(jīng)紀人完成的。受利益的驅使，貸款經(jīng)紀商從中介服務變成為金融機構“賣貸款”，有意降低貸款標準，放松對借款人的信用調查。而次貸借款人普遍文化程度低，缺乏基本金融知識，在低首付、低利率的誘惑下，實際是借了高成本、高風險的貸款。另一方面，次貸發(fā)放機構由于通過證券化過程能夠將次貸的信用風險分散和轉移，因此也放松對借款人的償債能力調查，主要依賴貸款經(jīng)紀商。這樣，許多通常被認為不具備償還能力的借款人就容易地獲得了房屋抵押貸款。據(jù)2007年底的一項調查顯示，次貸中60％購房者的申報收入被至少夸大了50％。而政府金融監(jiān)管部門對這些明顯違規(guī)的做法既沒有及時風險提示，也未采取有力措施糾正。
(2)次貸業(yè)務暴露了大型商業(yè)銀行風險管理的缺陷。次級抵押貸款大部分是存款體系外的專業(yè)抵押貸款公司發(fā)放的，商業(yè)銀行并未大量發(fā)放。但是，大型商業(yè)銀行廣泛參與了次級貸款的證券化過程，包括次級債承銷、服務、提供流動性支持和投資。正是次貸證券化過程放大了市場風險，商業(yè)銀行在參與中沒有充分重視和識別風險從而遭受了巨額的虧損。
第一，商業(yè)銀行忽視表外實體的業(yè)務風險。在次貸證券化過程中，商業(yè)銀行通過創(chuàng)設獨立的特殊目的機構(SPV)作為次貸證券化的表外實體，其主要形式是資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)渠道公司(AssetBackedCommercialPaperConduits，ABCPCs)和結構性投資工具公司(StructuredInvestmentVehicles，SIVs)。這兩大表外實體持有大量的債務擔保憑證(CollateralDebtObligations，CDOs)，卻不受資本監(jiān)管制度約束，也沒有資產(chǎn)撥備要求，加之其資產(chǎn)負債存在顯著的期限結構錯配。在次貸危機爆發(fā)后，這些表外實體面臨巨額虧損和流動性風險的情況下，一方面，商業(yè)銀行被迫向其提供備用信貸，從而將表外風險暴露在表內；另一方面，商業(yè)銀行作為SIVs發(fā)行的資本本票的持有者將會面臨額外的市場風險。按照美國以市價調整(MarktoMarket)的會計準則，表內資產(chǎn)的風險積聚和巨額投資損失必然導致商業(yè)銀行資產(chǎn)價值大幅縮水，出現(xiàn)巨額賬面虧損。
第二，商業(yè)銀行低估了結構性證券衍生品的風險危害。近年來，金融創(chuàng)新越來越依賴數(shù)學模型運用，特別是在風險度量和產(chǎn)品估值中。不可忽視的是數(shù)學模型的構建往往過度依賴歷史數(shù)據(jù)，但市場是千變萬化的。大型商業(yè)銀行憑借其人才與市場優(yōu)勢，過分樂觀地運用風險價值模型或基于模型的指標計量風險，但任何模型都不能反映所有風險，尤其是市場發(fā)生重大變化的時候。許多銀行對次貸及其結構化產(chǎn)品的信用風險估計不足，未充分考慮信用風險和市場風險的傳染性，沒有建立有效的信用風險和交易對手風險之間的綜合監(jiān)控與管理機制，導致總體風險暴露的低估。
(二)對投資銀行及其創(chuàng)新的次貸衍生產(chǎn)品的風險監(jiān)管“失靈”
投資銀行作為金融中介機構在次貸危機的發(fā)生中擔當了重要角色。首先，投資銀行購買房貸機構發(fā)放的次級房貸，通過“原生一分銷”(OriginatetoDistribute，O&D)過程創(chuàng)新出大量復雜的次貸衍生證券；其次，投資銀行既是次貸衍生證券的發(fā)起人、設計者與承銷者，也是其重要的投資者。在證券化創(chuàng)新過程中，次貸衍生證券的信用鏈條被大大延長，最終投資者和初始資產(chǎn)所有者的信息聯(lián)系被割裂，造成了“風險轉移幻覺”，弱化了市場參與者監(jiān)測風險的動力。
投資銀行通過衍生金融產(chǎn)品創(chuàng)新可以有效分散和轉移信用風險，但這種轉移過程中信用風險并沒有消失，而是轉移到了未受監(jiān)管的市場，風險管理消失了。如CDOs等次貸衍生證券是一種高度個性化的產(chǎn)品，其交易是由各類金融機構通過OTC市場一對一進行的，OTC市場交易分散，流動性低，市場監(jiān)管相對較少，風險到底轉移到了哪里并沒有公開的信息可供分析，所以透明度反而降低且易產(chǎn)生新的風險，如交易對手風險。
從目前危機發(fā)生的結果看，受到損失最大的并非傳統(tǒng)商業(yè)銀行，而是大型投資銀行和從事投資銀行業(yè)務的全能銀行。據(jù)IMF和國際金融學會(IIF)估算，銀行損失中真正的信貸市場現(xiàn)金流損失僅占13％～20％，其余皆為資本市場減值損失。傳統(tǒng)銀行受到的影響較小，主要原因是銀行業(yè)受國際統(tǒng)一的資本監(jiān)管制度約束，有資產(chǎn)撥備制度的要求，并且按要求定期披露，發(fā)生風險會及時處置，但投資銀行不受資本監(jiān)管制度約束，沒有不良資產(chǎn)撥備機制，其資本充足率遠遠低于商業(yè)銀行。因此，投資銀行形成了一種主要通過市場融資，大量采用杠桿交易，以很少的資本為股東賺取高額回報的業(yè)務模式，即所謂低成本、低資產(chǎn)回報率、高杠桿、高資本回報率的“兩高兩低”模式。這種模式導致投資銀行在業(yè)務經(jīng)營中過度注重當期收益而淡漠風險，忽視長遠發(fā)展，如對員工起薪較低，但對業(yè)績突出的給予重獎，股東對管理層激勵也是如此。次貸危機發(fā)生后，美國最大的五家投資銀行中雷曼(LehmanBrothers)、貝爾斯登(BearStearns)和美林(MerrillLynch)率先倒下，高盛(GoldmanSachs)和摩根斯坦利(MorganStanley)被迫轉為銀行控股公司，就表明美國盛行的投資銀行業(yè)務模式面臨嚴峻的考驗，需要重新評價。
(三)對新興市場參與者的監(jiān)管“失靈”
在次貸衍生品受到機構投資者追捧的市場中，對沖基金、私募股權基金、財富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)等新興市場參與者在利益驅動下，憑借其龐大的資本規(guī)模和較高的市場信譽，大量采用“信用套利”策略，以銀行信用為支持，投資次貸衍生品，加之普遍采用高財務杠桿進行對沖交易，這使其交易頭寸對于房價和利率都極其敏感。這種交易方式，一方面放大了對沖基金的獲利能力，另一方面也擴大了其風險承擔水平，同時也放大了衍生金融市場的信用規(guī)模，加大了系統(tǒng)性金融風險。一旦市場條件發(fā)生變化或對沖操作失誤，風險即刻顯現(xiàn)。同時導致對沖基金向銀行借人的貸款無法歸還，引起了金融市場的連鎖反應。而聯(lián)邦金融監(jiān)管部門對這些新興機構在衍生金融市場的作用和風險未予足夠重視，它們在市場的行為幾乎不受監(jiān)管。
(四)對信用評級機構業(yè)務運作中的道德風險的監(jiān)管“失靈”
信用評級機構在次貸衍生產(chǎn)品二級市場流通中發(fā)揮了重要作用。評級機構要對各種次貸衍生證券在發(fā)行之前進行信用評級，以提高其市場風險可信度。由于次貸衍生證券經(jīng)過層層分解和重新打包，變得非常復雜，不僅普通投資者即使大型機構投資者也難以準確衡量其風險，因此，各類投資者基于對評級機構的充分信賴，其投資決策主要依據(jù)評級機構的評級進行。但事實是評級機構對這些結構性衍生證券的評級并沒有充分揭示其真實風險特征。其原因主要有：一是客戶希望其評級資產(chǎn)獲得盡可能高的評級，而評級機構作為商業(yè)機構以利潤最大化為目標，在有保險公司對評級資產(chǎn)擔保的條件下，通常愿意給予此類資產(chǎn)較高的評級。二是次貸衍生證券的復雜程度大大增加了準確評估其風險的難度。三是次貸及其衍生品的發(fā)展歷史較短，沒有經(jīng)歷一輪經(jīng)濟周期的檢驗，在市場繁榮的大環(huán)境下，評級機構對次貸衍生品的評級也普遍樂觀。2006年第3季度，穆迪、標準普爾和惠譽三大評級機構對75％的次級債全都給予AAA評級，相當于美國聯(lián)邦政府債券評級，10％給予AA評級；8％給予A評級，只有7％給予BBB或更低的評級。次貸危機的爆發(fā)，使一向以獨立、公正而聞名于世的美國評級機構聲譽掃地，備受指責，也揭示了作為純營利性中介機構的評級公司也必須受到監(jiān)管和約束的客觀現(xiàn)實。
二、中國金融業(yè)的風險監(jiān)管與金融安全體系構建
(一)推進金融混業(yè)經(jīng)營制度的同時需要構建有效的金融監(jiān)管體系
金融監(jiān)管要與金融混業(yè)經(jīng)營相適應，特別是對混業(yè)經(jīng)營后創(chuàng)新業(yè)務的前瞻性監(jiān)管非常關鍵。我國目前實行的三大金融監(jiān)管機構各自對相應行業(yè)實施監(jiān)管，這種模式顯然與業(yè)務經(jīng)營日益混業(yè)化的趨勢以及金融風險的復雜性不協(xié)調。另外，對于跨部門的金融創(chuàng)新，需要有一個統(tǒng)攬全局的更具權威性和協(xié)調能力的機構牽頭，采取全面的審慎監(jiān)管。因此，中國金融業(yè)在邁向混業(yè)經(jīng)營的過程中，基于分業(yè)監(jiān)管的銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會三大監(jiān)管機構有必要建立聯(lián)席監(jiān)管機制，加強對混業(yè)經(jīng)營中創(chuàng)新領域、創(chuàng)新業(yè)務的協(xié)同監(jiān)管。監(jiān)管中既要保持金融創(chuàng)新的活力，又要防范創(chuàng)新過度帶來的風險暴露，還要防止出現(xiàn)監(jiān)管“失靈”的問題。
(二)商業(yè)銀行等金融機構要強化金融創(chuàng)新的風險管理
1商業(yè)銀行要協(xié)調好信貸業(yè)務拓展中短期盈利與長期可持續(xù)發(fā)展的關系
2005年，在國內房地產(chǎn)價格不斷高漲的市場下，為了提高市場份額，一些股份制銀行曾推出近似于“零首付”的房貸，以及“加按揭”、“轉按揭”等等創(chuàng)新業(yè)務模式，后被銀監(jiān)會強令取消。這些做法在危機發(fā)生前的美國次貸業(yè)務中都有，值得我們警惕和深思。
從近兩年我國的住房抵押貸款來看，截至2007年底全國金融機構個人住房貸款余額為2.7萬億，在各項貸款中占比接近10％。根據(jù)中國人民銀行2008年1月對全國20個大中城市的抽樣調查，個人借款購房者多為中高收入人群，其中82％的人預期家庭收入基本穩(wěn)定或上升；40歲以下的購房者占75.5％，群體支付能力處于上升時期。全國按照購買價格計算的抵借比(貸款發(fā)生額／房屋銷售額)為55.4％，平均首付款比率為37.2％，而美國次貸的抵借比在2000年就達到了78％，到2006年更上升到86.5％。對比來看，我國銀行貸款的第二還款來源比較充足?？傮w分析，我國的住房抵押貸款質量較高，因借款人還款能力不足而發(fā)生被動違約的系統(tǒng)性風險較小。但在住房市場趨于持續(xù)升溫的狀況下，房貸機構往往具有擴張沖動，監(jiān)管部門的及時預警和有效監(jiān)管措施非常必要。
2商業(yè)銀行要正確把握資產(chǎn)證券化創(chuàng)新商業(yè)模式的應用
從美國次貸危機的教訓中，我們應該對國內商業(yè)銀行未來住房貸款證券化的發(fā)展有正確認識。第一，次貸危機與過度利用證券化以及“原生一分銷”的業(yè)務模式有很大關系，但并不能否定這些創(chuàng)新形式。證券化作為盤活信貸資產(chǎn)流動性，分散金融機構信用風險的創(chuàng)新模式，仍然有廣闊的發(fā)展前景，只是要把握創(chuàng)新與風險控制的關系。第二，金融機構不能認為只要通過資產(chǎn)證券化就能把風險轉移出去，而過度拓展高風險信貸業(yè)務。因為證券化只能轉移和分散風險，并不能消除風險，風險仍留在市場內。在全球金融一體化背景下，以及金融市場各子市場界限趨于模糊的條件下，局部的風險暴露會通過創(chuàng)新管道在市場主體間傳遞。因此，資產(chǎn)證券化模式的運用要注意把握量度，不可濫用。同時資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體要注意基礎資產(chǎn)的質量，從源頭上把好信用風險防范關。第三，要充分發(fā)揮證券化模式有利的一面，防范其弊端。監(jiān)管部門要制定嚴密的證券化產(chǎn)品信息披露要求，把結構性產(chǎn)品的特異性風險向投資者充分揭示，避免誤導。同時，要完善結構性產(chǎn)品的資本監(jiān)管制度，防止機構投資者利用結構性產(chǎn)品從事監(jiān)管資本套利(不降低風險甚至增加風險的前提下降低了監(jiān)管資本要求)。第四，“原生一分銷”模式是風險轉移過程，在次貸證券化中，投資銀行、SPV等中介機構不受傳統(tǒng)資本監(jiān)管的約束，導致風險傳遞中監(jiān)管出現(xiàn)“失靈”。次貸危機警示監(jiān)管部門，金融監(jiān)管要從系統(tǒng)性風險的高度著眼，對風險轉移過程中的各環(huán)節(jié)的金融中介都要監(jiān)管，而不僅僅是商業(yè)銀行。
(三)要以次貸危機為契機推動中國銀行業(yè)新資本協(xié)議的實質性實施
實質性實施新資本協(xié)議的監(jiān)管要求，將使銀行風險管理至少在下列幾個方面得到改進。第一，有利于改變銀行單純依靠計量模型衡量風險的缺陷。新資本協(xié)議要求商業(yè)銀行采用風險計量模型的同時應輔以必要的專家判斷，定量分析和定性分析相結合，以準確計量風險。第二，有利于改變衍生金融產(chǎn)品場外交易透明度差、交易對手風險暴露不充分的缺陷。新資本協(xié)議明確規(guī)定了在衍生金融交易中交易對手信用風險的計量方法，以估計由于交易對手信用惡化導致的信用風險。鑒于資產(chǎn)證券化交易結構的復雜性、風險的隱蔽性，按照新資本協(xié)議的資本監(jiān)管范圍，資產(chǎn)證券化及特殊目的機構SPV都應當適用資本監(jiān)管要求。在新資本協(xié)議下，資產(chǎn)證券化主要用于改善銀行資產(chǎn)負債表的彈性，而不再為了資本套利。第三，有利于改變銀行資本覆蓋風險范圍有限的缺陷。1988年的資本協(xié)議僅要求商業(yè)銀行對信用風險和市場風險計提資本，新資本協(xié)議要求銀行將資本覆蓋范圍擴大到面臨的所有實質性風險，如操作風險、流動性風險、銀行賬戶利率風險、聲譽風險、模型風險等。而且銀行集團內部要有統(tǒng)一的風險計量方法和標準。
基于新資本協(xié)議實施的需要，商業(yè)銀行必然要對風險管理的組織架構、IT系統(tǒng)、風險管理政策流程進行改造，這將有效推動中國銀行業(yè)整體風險管理基礎設施的完善，促進風險管理的效率和效果提升。
(四)完善金融基礎制度，構建中國金融安全體系
政府信用、存款保險制度、突發(fā)性危機處理機制構成了一國金融安全體系的基本框架。中國雖然尚未建立存款保險制度，但公眾對中國銀行業(yè)的信心，根本原因就在于國有金融為主體的金融體系結構，政府發(fā)揮著實事上的隱性擔保。這種信用機制對于金融業(yè)這樣特殊行業(yè)而言非常關鍵。當然，存款保險作為一項金融基礎制度，對于非系統(tǒng)風險的化解還是具有重要作用的。因此，中國金融危機處理機制的建立，應在保持政府信用隱性擔保的基礎上，一是通過建立存款保險制度解決個別風險承擔問題，二是建立類似美國的《2008緊急經(jīng)濟穩(wěn)定法案》(EmergencyEconomicStabilizationActof2008，EESA)或英國的《特別處置制度》(Specialresolutionregime，SRR)的系統(tǒng)性金融風險處理機制。從而形成個別風險處理、重大系統(tǒng)風險處置及金融業(yè)基礎信用三個層次構成的中國金融安全體系。
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