時(shí)間：2023-05-17 15:34:04
導(dǎo)語：在保險(xiǎn)投資的可能性的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
商務(wù)部是管理、協(xié)調(diào)我國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)活動(dòng)的主要機(jī)關(guān)，在我國(guó)海外投資業(yè)務(wù)及行政管理上都有豐富的經(jīng)驗(yàn)，它對(duì)于海外投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其程度和海外投資者擔(dān)保申請(qǐng)的合格條件等方面便于詳細(xì)評(píng)估和把握；國(guó)家發(fā)改委能從宏觀上引導(dǎo)我國(guó)海外投資的地區(qū)、行業(yè)及規(guī)模；海外投資保險(xiǎn)制度是以國(guó)家財(cái)政作為經(jīng)濟(jì)后盾的，財(cái)政部參與審批有利于國(guó)家對(duì)每一項(xiàng)海外投資保險(xiǎn)的潛在賠償做出適當(dāng)安排，在保險(xiǎn)事故發(fā)生后，可以迅速對(duì)投資者進(jìn)行先行賠付；外交部可以對(duì)東道國(guó)發(fā)生政治風(fēng)險(xiǎn)的可能性做出更準(zhǔn)確的評(píng)估，盡量使海外投資免遭政治風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失；國(guó)家外匯管理局可以從保證我國(guó)國(guó)際收支平衡的角度，來決定適當(dāng)?shù)膶?duì)外投資的規(guī)模和幣種。中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司適合作為海外投資保險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為政策性金融機(jī)構(gòu)，中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司與國(guó)家部委、金融機(jī)構(gòu)保持著密切的工作聯(lián)系，能夠及時(shí)獲取各國(guó)政治經(jīng)濟(jì)最新動(dòng)態(tài)和投資環(huán)境狀況；作為專業(yè)的政治和信用風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)，中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司與國(guó)際多家資信調(diào)查和評(píng)估機(jī)構(gòu)建立有聯(lián)系；作為伯爾尼協(xié)會(huì)的正式成員，中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司與各成員國(guó)機(jī)構(gòu)共享信息和合作開展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；作為國(guó)內(nèi)唯一開展投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司擁有豐富的項(xiàng)目承保經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)的承保技術(shù)，可以幫助投資者提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平，提高項(xiàng)目抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，及時(shí)化解政治風(fēng)險(xiǎn)，防控?fù)p失發(fā)生。中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司既是公法人又是商業(yè)機(jī)構(gòu)，自從開展海外投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，連續(xù)多年《國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告》，為我國(guó)的海外投資提供了良好的指引。從中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司的性質(zhì)和業(yè)務(wù)實(shí)踐上看，由其作為我國(guó)海外投資保險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是適合的。
承保范圍的設(shè)置
目前，各國(guó)承保的政治風(fēng)險(xiǎn)通常包括貨幣匯兌險(xiǎn)、國(guó)有化與征收險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)及內(nèi)亂險(xiǎn)，部分國(guó)家承保政府違約險(xiǎn)，還有些國(guó)家根據(jù)自己的國(guó)情設(shè)計(jì)了一些特殊的險(xiǎn)種，如：美國(guó)承保的營(yíng)業(yè)中斷險(xiǎn)、日本承保的信用險(xiǎn)、法國(guó)承保的遲延支付險(xiǎn)和德國(guó)承保的貨幣貶值險(xiǎn)等等。2008年爆發(fā)的全球性金融風(fēng)暴使各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都受到了不同程度的影響，許多國(guó)家的出口貿(mào)易下滑、國(guó)內(nèi)的失業(yè)率增加、國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速放緩。這些因素使國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變得更加復(fù)雜，不安定因素增多，海外投資遭遇政治風(fēng)險(xiǎn)的可能性加大。鑒于這種情況，為全面的保護(hù)我國(guó)的海外投資，筆者認(rèn)為：我國(guó)對(duì)海外投資保險(xiǎn)制度承保的險(xiǎn)種的設(shè)計(jì)應(yīng)該是一個(gè)開放的體系，隨著國(guó)際投資環(huán)境的變化而有所增減，目前，至少應(yīng)包括：貨幣匯兌險(xiǎn)、國(guó)有化與征收險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)及內(nèi)亂險(xiǎn)和政府違約險(xiǎn)。投資者可挑選其中的一種單獨(dú)投保，也可挑選多種進(jìn)行投保。
承保條件的設(shè)置
依照發(fā)達(dá)國(guó)家的成功實(shí)踐，我國(guó)海外投資保險(xiǎn)制度的承保條件也應(yīng)該包括：合格的投資、合格的投資者和合格的東道國(guó)三個(gè)方面。（一）合格的投資合格的投資必須是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、就業(yè)、商品出口和國(guó)際收支平衡等方面有利于我國(guó)的投資，這也是我國(guó)建立和完善海外投資保險(xiǎn)制度的意義所在，如果一項(xiàng)海外投資將對(duì)我國(guó)造成消極影響，該項(xiàng)投資一定不是合格的投資。另外，因?yàn)樵O(shè)立海外投資保險(xiǎn)制度的目的在于防范和消除東道國(guó)發(fā)生的政治風(fēng)險(xiǎn)，而政治風(fēng)險(xiǎn)往往是由東道國(guó)政府的行為造成的，一項(xiàng)投資是否符合東道國(guó)的利益與政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性有著密切的關(guān)系，所以我國(guó)對(duì)合格投資的要求也應(yīng)該包括投資符合東道國(guó)的利益。為了便于承保機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)判斷海外投資的合格性并加以引導(dǎo)，以免日后發(fā)生過多的國(guó)際糾紛，合格的投資限于新投資。（二）合格的投資者按照中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司的規(guī)定，合格的投資者是“在境內(nèi)（不含港、澳、臺(tái)地區(qū)）注冊(cè)成立的非金融機(jī)構(gòu)法人，其實(shí)際控制權(quán)由中資法人掌握；境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)；其他經(jīng)批準(zhǔn)的法人和自然人”。顯然，自然人、不具有法人地位的合伙、非法人社團(tuán)和分支機(jī)構(gòu)不能以自己的名義投保。筆者認(rèn)為：為順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流，我國(guó)海外投資保險(xiǎn)制度中合格投資者的范圍應(yīng)該包括中國(guó)公民、依照我國(guó)法律成立的法人和非法人企業(yè)。關(guān)于自然人和“三資企業(yè)”是否應(yīng)該成為合格投資者的爭(zhēng)議由來已久。因?yàn)楝F(xiàn)行立法中自然人作為個(gè)人一直不允許從事國(guó)際直接投資活動(dòng)，從而在目前的實(shí)踐中不可能成為被保險(xiǎn)人。但是應(yīng)該看到個(gè)人在國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用日趨重要，出于對(duì)個(gè)人在海外直接投資中地位的重視，應(yīng)該將其包括在內(nèi)。至于“三資企業(yè)”，由于其都是依據(jù)我國(guó)法律在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，受到我國(guó)法律的管轄和保護(hù)，在實(shí)踐中，這些企業(yè)在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為我國(guó)海外直接投資的形式之一，所以三資企業(yè)也應(yīng)該被列為合格的投資者之一。（三）合格的東道國(guó)由于筆者認(rèn)為我國(guó)海外投資保險(xiǎn)制度的立法模式應(yīng)采用雙邊模式，海外投資保險(xiǎn)合同的訂立以雙邊投資保護(hù)協(xié)定為法定前提。因此，對(duì)我國(guó)投資者來說，合格的東道國(guó)必須是與我國(guó)簽訂了雙邊投資保護(hù)協(xié)定的國(guó)家。
保險(xiǎn)期限、保險(xiǎn)費(fèi)和保險(xiǎn)金的設(shè)置
投資者有繳納保險(xiǎn)費(fèi)的義務(wù)，保險(xiǎn)費(fèi)的數(shù)額應(yīng)該依承保行業(yè)、險(xiǎn)別及范圍而有所區(qū)別；保險(xiǎn)期應(yīng)該根據(jù)投資種類、性質(zhì)及承保險(xiǎn)別的不同而不同。我國(guó)的海外投資保險(xiǎn)制度目前還處于起步階段，對(duì)保險(xiǎn)期限、保險(xiǎn)費(fèi)和保險(xiǎn)金的設(shè)置需要在實(shí)踐中逐漸調(diào)整才能真正適合我國(guó)的實(shí)際情況，所以對(duì)保險(xiǎn)期限的規(guī)定不宜過長(zhǎng)。但是海外投資本身的特性又決定了這個(gè)期限不能太短，不然海外投資保險(xiǎn)制度起不到應(yīng)有的作用。結(jié)合我國(guó)目前的情況，筆者認(rèn)為：我國(guó)海外投資保險(xiǎn)的保險(xiǎn)期限應(yīng)該依行業(yè)的不同在5年到15年之間；為鼓勵(lì)投資者進(jìn)行海外投資，保險(xiǎn)費(fèi)的收取應(yīng)該限制在比較低的水平，依投資東道國(guó)和行業(yè)及險(xiǎn)別的不同在承保額的0.5%到1%之間；保險(xiǎn)金的設(shè)置一方面要起到分散風(fēng)險(xiǎn)、鼓勵(lì)投資者進(jìn)行海外投資的作用，另一方面又要防止保險(xiǎn)金過高造成投資者對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)過分依賴的局面，規(guī)定在承保額的90%到95%之間為宜。
隨著市場(chǎng)發(fā)展，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道逐步拓寬，保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)也進(jìn)行了調(diào)整，銀行存款的占比逐漸下降，但仍占相當(dāng)?shù)谋壤粋谋壤龤v年來都是最高的，其中國(guó)債與金融債的投資比例較高，企業(yè)債的比例較低；基金的投資比例逐年上升；股票、境外投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資比例較小，且并不穩(wěn)定。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用在投資種類上還存在差異，對(duì)于銀行存款和債券的投資比例過高。
隨著我國(guó)法律法規(guī)的不斷完善及金融市場(chǎng)的發(fā)展，保險(xiǎn)投資渠道得以拓寬，同時(shí)我國(guó)保險(xiǎn)公司積極借鑒國(guó)外保險(xiǎn)公司先進(jìn)的保險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)以提高自身保險(xiǎn)投資能力，這使得其保險(xiǎn)投資收益不斷提高。但是我國(guó)保險(xiǎn)資金的收益率表現(xiàn)出較大的不穩(wěn)定性，并且長(zhǎng)期平均收益率在3%-5%左右，遠(yuǎn)低于成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)國(guó)家10%-20%的水平。
保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用中存在的風(fēng)險(xiǎn)
1.信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)也稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指保險(xiǎn)公司的投資對(duì)象或合作伙伴因某些原因不能履行投資合約，或者造假欺詐，造成保險(xiǎn)公司不能如期收回投資收益，嚴(yán)重者甚至不能收回投資成本。信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司的投資運(yùn)作影響重大，保險(xiǎn)公司在進(jìn)行投資時(shí)應(yīng)該通過信用分析來防范違約風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在債券投資及貸款中。保險(xiǎn)公司可以采用主要信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的指標(biāo)，例如穆迪或標(biāo)普指數(shù)，對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行詳細(xì)分析，以此減少保險(xiǎn)公司的違約風(fēng)險(xiǎn)。
2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
保險(xiǎn)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于保險(xiǎn)投資而導(dǎo)致的保險(xiǎn)公司無力為其負(fù)債的減少或資產(chǎn)的增加支付足額現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)，它影響著保險(xiǎn)公司的盈利水平。在極端水平下，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使保險(xiǎn)公司資不抵債。隨著新《保險(xiǎn)法》的頒布施行，保險(xiǎn)公司被允許將保險(xiǎn)資金運(yùn)用于不動(dòng)產(chǎn)，投資渠道得以拓寬，這有利于提高保險(xiǎn)投資收益，但是投資不動(dòng)產(chǎn)周期長(zhǎng)，占用資金量大，流動(dòng)性差，一旦保險(xiǎn)公司出現(xiàn)大額給付、賠償或退保事件，這就會(huì)使其面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低公司的償付能力。
3.利率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率的變動(dòng)給保險(xiǎn)公司資產(chǎn)帶來損失的可能性。利率變動(dòng)的影響之一是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債價(jià)值的影響，資產(chǎn)負(fù)債價(jià)值相對(duì)變動(dòng)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債收益與成本的不匹配，也可能是損失擴(kuò)大，可能是收益擴(kuò)大，當(dāng)然這與資產(chǎn)與負(fù)債的利率敏感性有關(guān)。利率變動(dòng)的影響之二是對(duì)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的影響，一般壽險(xiǎn)保單都規(guī)定一個(gè)預(yù)定利率，是保險(xiǎn)公司給客戶的回報(bào)率，當(dāng)利率上升后，則保險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率可能高于保單預(yù)定利率，為保險(xiǎn)公司帶來“利差益”，但是，保單貸款與保單解約率可能提高；利率下降時(shí)，保險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率可能低于保單利率，造成“利差損”，但是可以抑制保單貸款與保單解約率，從而造成財(cái)務(wù)現(xiàn)金流的變化。
4.投資決策風(fēng)險(xiǎn)
投資決策風(fēng)險(xiǎn)是指保險(xiǎn)公司在面對(duì)多種投資方案進(jìn)行抉擇時(shí)，由于投資管理層的判斷失誤等原因造成決策活動(dòng)不能達(dá)到預(yù)期投資目標(biāo)，造成公司資產(chǎn)損失的可能性，這里的損失不僅包括保險(xiǎn)公司現(xiàn)實(shí)的投資價(jià)值損失，還包括因保險(xiǎn)投資引起的潛在機(jī)會(huì)成本。保險(xiǎn)投資決策是保險(xiǎn)公司管理者在一定的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，根據(jù)其自身的經(jīng)營(yíng)實(shí)力，按照一定的規(guī)章流程做出的投資選擇，它不僅涉及到投資決策機(jī)制等客觀因素，還涉及到保險(xiǎn)投資管理者的價(jià)值判斷等主觀因素，但是隨著保險(xiǎn)投資決策機(jī)制的不斷健全，保險(xiǎn)投資管理者的投資決策能力逐漸成為其關(guān)鍵因素。因此提高保險(xiǎn)投資管理層的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力成為保險(xiǎn)公司管理投資決策風(fēng)險(xiǎn)的重中之重。
完善保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
1.加強(qiáng)保險(xiǎn)公司運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)
要加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)，首先，應(yīng)該確定保險(xiǎn)資金投資決策準(zhǔn)則。投資決策準(zhǔn)則是保險(xiǎn)資金在投資前要明確的指導(dǎo)原則。一個(gè)好的投資決策準(zhǔn)則可以幫助保險(xiǎn)資金管理部門明確投資理念、投資目的、盈利目標(biāo)以及可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，使資金管理部門有的放矢；其次，要按照保險(xiǎn)監(jiān)管部門對(duì)于保險(xiǎn)資金使用的政策規(guī)定，明確資金運(yùn)用的范圍、限制條款等，為保險(xiǎn)資金制定適合本公司利益的投資組合策略；最后，加強(qiáng)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理，保證資金運(yùn)用的安全性和收益性。把資金的運(yùn)用和資金的來源、特點(diǎn)結(jié)合起來，按照什么樣的負(fù)債就要和什么樣的資產(chǎn)相匹配的原則制定投資方向，選擇投資工具。
2.加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管
近年來我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也逐漸重視償付能力的監(jiān)管，我國(guó)現(xiàn)在的償付能力監(jiān)管主要是償付能力比例監(jiān)管，監(jiān)管機(jī)構(gòu)把保險(xiǎn)公司的償付能力情況分為三個(gè)級(jí)別，分別采取監(jiān)管措施。有關(guān)的條款規(guī)定，保險(xiǎn)公司每年報(bào)送的償付能力報(bào)告中應(yīng)該包含動(dòng)態(tài)償付能力測(cè)試，但是測(cè)試結(jié)果并不作為監(jiān)管當(dāng)局采取措施的依據(jù)。在這里，我們可以借鑒美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本法，制定適合我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本標(biāo)準(zhǔn)。保監(jiān)會(huì)可以通過這一最直接的標(biāo)準(zhǔn)來對(duì)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。
“宜早不宜遲”的農(nóng)行改革要想真正進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段，其注資工作必須迅速提上日程。盡管到目前為止，誰來為農(nóng)行重組買單仍然沒有一個(gè)明確說法，但在農(nóng)行業(yè)務(wù)定位與改革路徑都已基本明確的情況下，決策層正在考慮農(nóng)行注資的各種可行性方案。
農(nóng)行股改方案尚在研究中 近萬億元注資沒著落
2006年12月，農(nóng)行最新提交的上市重組計(jì)劃遭到了監(jiān)管部門否決。銀監(jiān)會(huì)新聞部門表示，農(nóng)行股改方案還在研究中。綜合各方面的情況看，農(nóng)行股改在短時(shí)間內(nèi)啟動(dòng)的可能性為零。
工行于2006年成功實(shí)現(xiàn)香港和內(nèi)地同時(shí)上市后，農(nóng)行隨即向監(jiān)管部門提交了與工、中、建三行類似的股改新方案：國(guó)家拿出近萬億元來消化農(nóng)行的沉重包袱，保留目前的運(yùn)行經(jīng)營(yíng)機(jī)制，啟動(dòng)財(cái)務(wù)重組和公開上市。
據(jù)某權(quán)威人士透露，目前央行、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)三方對(duì)農(nóng)行股改方案還沒有形成一致意見。按公開的說法預(yù)計(jì)，農(nóng)行股改的資金缺口在8000億～10000億元人民幣，這個(gè)缺口由財(cái)政部還是央行來填補(bǔ)?財(cái)政部稱，暫時(shí)沒有這么多資金為農(nóng)行補(bǔ)缺。是否還能找到其他注資渠道，目前還是未知數(shù)。上述權(quán)威人士稱，只有當(dāng)三個(gè)部門形成統(tǒng)一意見之后，農(nóng)行的股改方案才會(huì)被提交到國(guó)務(wù)院進(jìn)行討論。
不過，目前各方已達(dá)成共識(shí)：國(guó)有商業(yè)銀行改革是輸不起的改革，也是拖不起的改革。2006年底，中國(guó)銀行業(yè)已全面對(duì)外開放，“狼”已經(jīng)來了。農(nóng)行如果不盡快剝離不良資產(chǎn)，及早進(jìn)行股份制改造，面對(duì)虎視眈眈的外資銀行和眾多的內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)，其處境將會(huì)十分危險(xiǎn)。拖得時(shí)間越久，農(nóng)行與其他三大國(guó)有商業(yè)銀行的差距將越大，國(guó)家為其支付的改制成本也會(huì)越高。
國(guó)家為其注資 或許還不如成立一家干凈的新銀行
由于歷史原因，農(nóng)行“病”得很重。2005年農(nóng)行年報(bào)顯示，其不良貸款額總額為7000億元左右，不良貸款率高達(dá)26％。不良貸款占同期四大國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款余額比例的2／3以上。農(nóng)行無疑是國(guó)有商業(yè)銀行改革中的“特困戶”。
按照慣例，國(guó)有商業(yè)銀行改革時(shí)，國(guó)家都會(huì)為其注資。2006年5月，中央?yún)R金公司副董事長(zhǎng)汪建熙曾表示，“可能繼續(xù)采取匯金公司外匯注資的方式，也有可能采取其他注資方式，或者外匯注資與其他注資方式相結(jié)合。”而農(nóng)行財(cái)務(wù)重組需注資近萬億元，這一巨額資金，相當(dāng)于我國(guó)現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備的1／10。
北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉認(rèn)為，“從中行、建行模式到工行模式，政府動(dòng)用公共資金的熱情在下降，對(duì)銀行的市場(chǎng)化激勵(lì)約束在強(qiáng)化。公司治理、盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量方面所顯示出來的綜合資質(zhì)，已成為值得對(duì)銀行注資重組與否的標(biāo)準(zhǔn)，這也成為農(nóng)行未來股改方案的重要背景。由于中央?yún)R金公司的注資模式已被運(yùn)用三次，也由于農(nóng)行的資產(chǎn)質(zhì)量迄今為止尚未顯示出明顯改善，因此，未來農(nóng)行沿用前三家國(guó)有商業(yè)銀行改制模式的可能性，似乎顯得比較渺茫。”
也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，農(nóng)行能否獲得注資的關(guān)鍵在于，國(guó)家花了錢要看到改革的成效，花錢要買到機(jī)制。如果要注資近萬億元才能啟動(dòng)一個(gè)并不知道結(jié)果的銀行改革，其結(jié)果已不是一種單純的改革成本投入，其中更蘊(yùn)藏著巨大的改革風(fēng)險(xiǎn)。如果注資資金來自外匯儲(chǔ)備或國(guó)家財(cái)政，那為什么不拿這些錢來新設(shè)立一家資產(chǎn)干干凈凈的銀行呢?那樣可能更有效益。
保險(xiǎn)資金難以完成對(duì)農(nóng)行的救贖
根據(jù)保監(jiān)會(huì)2006年10月的《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行股權(quán)的通知》，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)入股銀行獲得“松綁”――持有未上市銀行股權(quán)原則上不設(shè)上限。有專家稱農(nóng)行將成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資熱點(diǎn)。
“已經(jīng)上市的那幾家國(guó)有商業(yè)銀行，對(duì)國(guó)內(nèi)資金不是特別感興趣，保險(xiǎn)資金只能選擇其他出口，而農(nóng)行恰好是他們考慮的對(duì)象。”中國(guó)金融學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)秦池江認(rèn)為。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)能投資，對(duì)農(nóng)行、對(duì)新農(nóng)村建設(shè)當(dāng)然是件很好的事。在銀行業(yè)改革的關(guān)鍵時(shí)刻，需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)正好符合這個(gè)條件。
從事農(nóng)行問題研究的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇對(duì)此的看法是：“按照目前的情況看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資農(nóng)行的可能性還是比較大的。”農(nóng)行尚未進(jìn)行股份制改造，也沒有引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，保險(xiǎn)公司有可能以發(fā)起人或戰(zhàn)略投資者身份持有農(nóng)行股份。這樣其持股成本會(huì)比較低，盈利空間會(huì)比較大。利用農(nóng)行廣泛的網(wǎng)點(diǎn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)正好可以擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)。“在農(nóng)行，銀保這方面股權(quán)投資合作的空間比較大。”
據(jù)悉，對(duì)于一直與農(nóng)行有合作關(guān)系的中國(guó)人壽，農(nóng)行行長(zhǎng)楊明生曾明確表示過希望雙方進(jìn)行深層次合作。
“到底下一步保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資農(nóng)行怎么走，還是得看農(nóng)行股改的方案，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是不會(huì)去給農(nóng)行‘卸包袱’的。”郭田勇表示。如果把幫助消化不良貸款當(dāng)做成為農(nóng)行戰(zhàn)略投資者的一個(gè)“門檻”，那么，對(duì)于有強(qiáng)烈投資銀行沖動(dòng)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來說，其積極性將會(huì)大大降低。
分析歸分析，不過，按照《通知》規(guī)定的比例測(cè)算，2006年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資銀行股權(quán)可用資金為450億元人民幣，就算這些資金全部“砸”給農(nóng)行，相對(duì)于近萬億元的改革成本來說，也僅是杯水車薪。
受入股比例限制外資注資難有積極性
既然農(nóng)行股改通過內(nèi)資注資有一定困難，為什么不考慮引入國(guó)際資金來“催生”呢?郭田勇的比喻是――可以讓“客人”進(jìn)來一起幫忙打掃房間衛(wèi)生。
目前，中國(guó)資產(chǎn)規(guī)模在3000億～5000億元的全國(guó)性股份制商業(yè)銀行基本上都有外資股東。未來，好的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行都有可能成為外資的“新獵物”。一位參與選擇廣發(fā)銀行戰(zhàn)略投資者的人士說，“農(nóng)業(yè)銀行的改制將更加吸引外資的注意力。盡管農(nóng)行歷史包袱沉重，但近兩年其存款增長(zhǎng)幅度位居前列。外資看重的就是分銷網(wǎng)絡(luò)，所以，一些外資已經(jīng)盯上這塊蛋糕。”
香港投資界人士也認(rèn)為，外資銀行要擴(kuò)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，一種方法是靠自己在內(nèi)地開分行，行內(nèi)稱之為自然增長(zhǎng)另一種方法就是人股內(nèi)地銀行。但好的內(nèi)地銀行外資銀行不容易入股，就算能入股，持股量也不會(huì)很高。因此，外資盯上農(nóng)行并不奇怪。
目前與農(nóng)行合作層面較深的是法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行，雙方在銀行業(yè)務(wù)、基金業(yè)務(wù)以及高管人員交流培訓(xùn)等方面已經(jīng)有了良好的合作基礎(chǔ)。去年下半年，農(nóng)行高層還與花旗銀行總部高管有過接觸，探討合作事宜。
【關(guān)鍵詞】 財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn);資產(chǎn)規(guī)模;有形資產(chǎn)密度;供求
一、引言
雖然規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)毫無疑問是個(gè)人保險(xiǎn)需求的主要原因,但當(dāng)把適用于個(gè)人保險(xiǎn)需求的投資組合方法運(yùn)用于公司時(shí),就會(huì)出現(xiàn)悖論。股東掌握著投資組合方法,有能力在投資選擇組合中把風(fēng)險(xiǎn)分散化。如果意外事故和火災(zāi)之類的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)中可以被分散化,那么公司就沒有必要為這些風(fēng)險(xiǎn)再額外負(fù)擔(dān)保費(fèi)成本。也就是說它們可以通過保持未保險(xiǎn)而不是支付附加保險(xiǎn)費(fèi)從而使股東的財(cái)富增加(Mayers and Smith,1982)。這個(gè)悖論可以通過把公司金融理論引入保險(xiǎn)學(xué)來解決。根據(jù)現(xiàn)代公司金融理論,公司是各種利益相關(guān)者(包括經(jīng)理、雇員、供應(yīng)商、證券商、銀行、股東、消費(fèi)者等)之間契約關(guān)系的結(jié)合。盡管是否參加保險(xiǎn),股東對(duì)于保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)而言無差異,但風(fēng)險(xiǎn)管理和保險(xiǎn)購買對(duì)整個(gè)契約集合卻是重要的。
已有的理論研究(Mayers and Smith,1982; Main,1982; Main,1983; Mayers,1987; Skogh,1989等)根據(jù)現(xiàn)代金融理論對(duì)企業(yè)購買保險(xiǎn)的一系列動(dòng)機(jī)進(jìn)行了分析:一是利用保險(xiǎn)合同的監(jiān)控和約束功能的動(dòng)機(jī)。保險(xiǎn)合同能夠起到監(jiān)控企業(yè)管理者,降低所有者與管理者之間利益沖突的作用。保險(xiǎn)合同還能約束企業(yè)股東(和經(jīng)理)通過投資不足和資產(chǎn)替代兩種方式轉(zhuǎn)移財(cái)富的行為,降低所有者與債權(quán)人之間的利益沖突。二是利用保險(xiǎn)公司比較優(yōu)勢(shì)的動(dòng)機(jī)。相對(duì)于一般企業(yè)而言,保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、破產(chǎn)處理成本、真實(shí)服務(wù)(如索賠處理或損失預(yù)防)等方面都具有比較優(yōu)勢(shì),從而成為企業(yè)購買保險(xiǎn)的重要?jiǎng)訖C(jī)。三是降低公司的預(yù)期納稅義務(wù)動(dòng)機(jī)。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)可以在一定條件下提早稅盾和降低有效邊際稅率。四是行業(yè)監(jiān)管的影響。某些特定行業(yè)中的企業(yè)購買保險(xiǎn)的行為會(huì)受到監(jiān)管的影響。
已有的實(shí)證研究(如Mayers and Smith,1990; Yamori,1999; Hoyt and Khang,2000)分別引用不同方面的數(shù)據(jù)對(duì)上述理論進(jìn)行了驗(yàn)證。Mayers and Smith(1990)研究了美國(guó)財(cái)損險(xiǎn)(P/C)保險(xiǎn)公司的再保險(xiǎn)行為。他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模、違約風(fēng)險(xiǎn)、所有權(quán)和地理等因素是財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)再保險(xiǎn)使用量的主要影響因素。由于其研究范圍是保險(xiǎn)業(yè),所以某些變量(如地理集中度)不容易推廣到工業(yè)企業(yè)。Yamori(1999)研究了504家日本工業(yè)企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)購買情況。他的研究結(jié)果說明只有企業(yè)規(guī)模和行業(yè)監(jiān)管才是企業(yè)購買保險(xiǎn)的重要因素。但一些可能影響企業(yè)購買保險(xiǎn)的重要決定因素(如增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和管理權(quán))并沒進(jìn)入他的研究范圍。Hoyt and Khang(2000)以美國(guó)187個(gè)工業(yè)企業(yè)1989年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),第一次較全面地測(cè)試了影響企業(yè)購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的因素。他們的研究結(jié)果表明,財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)規(guī)模、增長(zhǎng)機(jī)會(huì)、管理權(quán)和監(jiān)管狀況等對(duì)企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的購買量有重大影響。
對(duì)我國(guó)企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行為的研究一直沒有受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的足夠重視,這可能是由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展水平低造成的 ①。僅有Hong Zou, Mike B. Adams(2006)首次引用了我國(guó)國(guó)內(nèi)235家上市公司1997-1999年的面板數(shù)據(jù),對(duì)我國(guó)上市公司購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的可能性和實(shí)際購買保險(xiǎn)數(shù)量的影響因素進(jìn)行了分析驗(yàn)證,他們的結(jié)果表明我國(guó)上市公司購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的可能性與財(cái)務(wù)杠桿和有形資產(chǎn)密度呈正相關(guān)關(guān)系,而與國(guó)有資本持股量和實(shí)際所得稅率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;而上市公司購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的數(shù)量與管理者持股量、外資持股量和公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)等呈正相關(guān)關(guān)系,但與公司規(guī)模和有形資產(chǎn)密度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
為什么我國(guó)上市公司購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的可能性(投保事前決策)與企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和有形資產(chǎn)密度有正相關(guān)性,但實(shí)際購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的數(shù)量(投保事后決策)與資產(chǎn)規(guī)模和有形資產(chǎn)密度存在顯著負(fù)相關(guān)性呢?這成為作者為后來的研究者預(yù)先提出的一個(gè)問題。為此,本文引用新的數(shù)據(jù)進(jìn)一步繼續(xù)研究。
二、研究假設(shè)和研究設(shè)計(jì)
(一)研究假設(shè)
在保險(xiǎn)市場(chǎng)上,企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和有形資產(chǎn)密度對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)購買行為的影響并沒受到應(yīng)有關(guān)注,已有研究也主要把其作為控制變量來處理。我們預(yù)計(jì)規(guī)模小的公司,不僅有更大的可能性購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn),而且購買比大公司更多的保險(xiǎn)。首先,財(cái)務(wù)困境的預(yù)計(jì)直接成本通常與公司大小不成正比(Warner, 1977)。第二,小企業(yè)往往從保險(xiǎn)公司獲得更多的(例如,避免損失)真正服務(wù)于大型企業(yè)(Hoyt and Khang, 2000)。第三,小企業(yè)通常不會(huì)是多元化的,所以他們特別容易受到下行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。一些以前的研究結(jié)果(Hoyt and Khang, 2000;Hong Zou, Mike B. Adams,2006)也支持企業(yè)規(guī)模的大小與購買保險(xiǎn)的數(shù)量負(fù)相關(guān)。第四,由于有形資產(chǎn)密度(即有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例)大的企業(yè)購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的機(jī)會(huì)和數(shù)量會(huì)比有形資產(chǎn)密度小的企業(yè)更多,因此,預(yù)計(jì)有形資產(chǎn)密度越大的企業(yè),購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的可能性更大,購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的數(shù)量也會(huì)更多。為此,本文提出如下假設(shè):企業(yè)購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的可能性和購買數(shù)量與其資產(chǎn)規(guī)模和有形資產(chǎn)密度正相關(guān)。
(二)變量選擇
1.本文設(shè)兩個(gè)被解釋變量(INSDUM和INSU)。 INSDUM是一個(gè)虛擬變量,其取值1或0分別表示企業(yè)是或否購買了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)。企業(yè)保險(xiǎn)購買比率(INSU),用來計(jì)量企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)使用程度,是指企業(yè)當(dāng)年財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)支出與當(dāng)年有形資產(chǎn)賬面價(jià)值(例如建筑物、工廠、設(shè)備、辦公配件和庫存)的比值。
2.本研究的解釋變量包括企業(yè)規(guī)模(SIZE)和有形資產(chǎn)密度(STRU)。其中企業(yè)規(guī)模用企業(yè)資產(chǎn)總額取對(duì)數(shù)來計(jì)量,有形資產(chǎn)密度用企業(yè)存貨與固定資產(chǎn)的合計(jì)除以資產(chǎn)總額來計(jì)量。
3.根據(jù)已有研究本文使用以下控制變量:財(cái)務(wù)杠桿(資產(chǎn)負(fù)債率DA)、利息成本(COST)、債務(wù)期限(DM)、實(shí)際稅率(TAXR)和地理分布(GEOGE)。
4.工具變量。為了控制模型的被解釋變量(INSU)和解釋變量(DE)的內(nèi)生性問題,本文引入工具變量利息保障倍數(shù)(COV),是指企業(yè)息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與利息支出的比值。(COV)與財(cái)務(wù)杠桿(DE)高度相關(guān),而與企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)購買比率(INSU)之間不存在直接相關(guān)性。
表1列出了研究變量的定義及理論預(yù)期。
(三)樣本、數(shù)據(jù)與模型
1.數(shù)據(jù)來源和樣本選擇
本研究采用CCER經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫非上市公司數(shù)據(jù),選取了2001年和2002年新設(shè)立企業(yè)2003-2007年五年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。數(shù)據(jù)篩選的條件是:(1)是制造業(yè)企業(yè);(2)企業(yè)2003年到2007年與研究變量相關(guān)數(shù)據(jù)完整;(3)刪除其中資產(chǎn)總額和固定資產(chǎn)凈值小于或等于零的企業(yè)。符合條件的樣本企業(yè)共4 275家,樣本數(shù)據(jù)總量共21 375個(gè)。
2.模型
本研究的多元分析中采用Hong Zou and Mike B. Adams(2006)的兩階段分析法:首先,運(yùn)用線性概率模型對(duì)企業(yè)購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的可能性進(jìn)行分析。其次,我們引用面板數(shù)據(jù)和Heckman’s (1979) two-step sample selection(兩步法樣本選擇)模型分析企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)數(shù)量的決策。模型(1)和(2)分別是企業(yè)是否購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的線性概率模型和企業(yè)購買保險(xiǎn)的數(shù)量決策模型。
Y*it= β0+β1DAit+β2COSTit+β3DMit+β4LNSIZEit+β5STRUit +β6TAXRit+β7GEOGE +εit (1)
INSUit = α0+αi+γt+β1DAit+β2COSTit+β3DMit+β4LNSIZEit
+β5STRUit+β6TAXRit+β7GEOGE + εit (2)
在(1)中Y*it是不可觀測(cè)變量,與之對(duì)應(yīng)的可觀測(cè)變量是Yit(INSDUM),當(dāng)Y*it >0時(shí),INSDUM=1,表示企業(yè)購買了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn);當(dāng)Y*it≤0時(shí),INSDUM=0,表示企業(yè)沒有購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)。在(2)中需要引入面板數(shù)據(jù),分別加入了表示不可觀測(cè)到不隨時(shí)間變化的公司特有因素的擾動(dòng)項(xiàng)αi,不隨公司變化的時(shí)間擾動(dòng)項(xiàng)γt。
三、經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果與說明
(一)基本結(jié)果
企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模(SIZE)在兩個(gè)模型中的系數(shù)都為正且具有統(tǒng)計(jì)顯著性,結(jié)果表明小規(guī)模企業(yè)購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)越少,這與理論預(yù)期不一致。同樣的現(xiàn)象也出現(xiàn)在有形資產(chǎn)密度(STRU)這個(gè)控制變量上,其在兩個(gè)模型中的系數(shù)符號(hào)相反且在購買數(shù)量決策模型中結(jié)果與理論預(yù)期存在矛盾。類似的情況在之前的研究(Hong Zou and Mike B. Adams,2006)中也出現(xiàn)過,只是未受到重視。
本文分析認(rèn)為造成這種矛盾的原因是由于事前決策的不可觀察性,人們只能從事后結(jié)果中看到企業(yè)是否購買了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn),對(duì)于企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)購買決策來說,無論是哪種結(jié)果都取決于兩個(gè)因素:一方面是企業(yè)要有投保的意愿;另一方面是保險(xiǎn)公司要提供企業(yè)所需要的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品。如果企業(yè)沒有購買的意愿,由于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)屬于非強(qiáng)制保險(xiǎn),則結(jié)果是企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)為零;當(dāng)然也可能是企業(yè)非常想獲得財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)合同,而保險(xiǎn)公司沒有提供符合需求的保險(xiǎn)產(chǎn)品。結(jié)合之前的分析,首先,由于財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)期直接成本與企業(yè)規(guī)模不成比例(Warner,1977),小企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)成本和風(fēng)險(xiǎn)更大;第二,小企業(yè)能從保險(xiǎn)公司獲得比大型企業(yè)更多的真正服務(wù)(Mayers and Smithm,1982; Hoyt and Khang,2000);第三,小企業(yè)也特別容易受到不利業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響(Hong Zou and Mike B. Adams,2006)。也就是說,小企業(yè)不大可能沒有購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的意愿。因此,本文認(rèn)為資產(chǎn)規(guī)模(SIZE)和有形資產(chǎn)密度(STRU)在概率決策模型中的系數(shù)為正且統(tǒng)計(jì)顯著,說明在企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)中,大小規(guī)模不同的公司受到了不公平待遇,規(guī)模小的公司不容易獲得財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。有形資產(chǎn)密度(STRU)在購買量決策模型中的系數(shù)為負(fù)且具統(tǒng)計(jì)顯著性,則說明資產(chǎn)規(guī)模越大且有形資產(chǎn)密度越高的企業(yè),選擇了購買相對(duì)更少的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn),換言之,大規(guī)模企業(yè)在更容易獲得投保機(jī)會(huì)的前提下卻選擇了不足額投保。也就是說我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)上存在著“供求錯(cuò)位”現(xiàn)象,即保險(xiǎn)公司對(duì)小規(guī)模企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品供應(yīng)不足和大企業(yè)對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品需求不足。這一發(fā)現(xiàn)為探求我國(guó)企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展長(zhǎng)期落后于發(fā)達(dá)國(guó)家的原因提供了新的視角。
(二)敏感性與穩(wěn)定性檢驗(yàn)
首先,以上檢驗(yàn)分別使用了線性概率模型和樣本選擇模型(Heckman’s),考慮到本文數(shù)據(jù)特點(diǎn)(橫截面和時(shí)間序列的混合),我們分別使用了橫截面數(shù)據(jù)、截面與時(shí)間序列混合數(shù)據(jù)和面板數(shù)據(jù)對(duì)本文的模型進(jìn)行了估計(jì)。表3的估計(jì)結(jié)果顯示,幾個(gè)模型結(jié)果基本一致:企業(yè)購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的數(shù)量與財(cái)務(wù)杠桿、債務(wù)期限和利息成本正相關(guān),仍然支持假設(shè)的結(jié)論。
其次,購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)還可以幫助擴(kuò)大企業(yè)的債務(wù)能力,從而提高了財(cái)務(wù)杠桿(DE)與財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)購買量(INSU)之間互為因果聯(lián)系的可能性。這種情況使本研究中財(cái)務(wù)杠桿的估計(jì)成為有偏的估計(jì)。因此,本研究根據(jù)異方差條件下的2SLS做如下測(cè)試:首先,我們引入一個(gè)工具變量,利息保障倍數(shù)COV(第t年?duì)I業(yè)利潤(rùn)與利息支出合計(jì)數(shù)除以第t年利息支出),它與財(cái)務(wù)杠桿呈顯著相關(guān)性,但與財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)購買量沒有直接關(guān)系,也就是說COV滿足作為工具變量的要求;模型整體檢驗(yàn)F(3993,11075) = 1.69且具有統(tǒng)計(jì)顯著性(P > F= 0.0000)。因此,可以認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿不存在嚴(yán)重的內(nèi)生性問題。
四、本文的研究結(jié)論
我們的研究有以下三個(gè)主要結(jié)論。第一,本研究用大樣本數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)決策的檢驗(yàn)結(jié)果為保險(xiǎn)供應(yīng)商的產(chǎn)品創(chuàng)新策略和營(yíng)銷策略提供了有益方向。資產(chǎn)規(guī)模(SIZE)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(STRU)的檢驗(yàn)結(jié)果說明我國(guó)企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)中存在著“供求錯(cuò)位”(即保險(xiǎn)公司對(duì)小企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品供應(yīng)不足和大企業(yè)對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品需求不足),這為探求我國(guó)企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展長(zhǎng)期落后于發(fā)達(dá)國(guó)家的原因提供了新的視角。根據(jù)地區(qū)性虛擬變量(GEOGE)檢驗(yàn)結(jié)果,企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)購買決策存在明顯的地區(qū)性差異。這些都提示我國(guó)保險(xiǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)新和營(yíng)銷策略創(chuàng)新,以解決保險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)小企業(yè)供應(yīng)不足和大企業(yè)對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品需求不足的“雙重不足”現(xiàn)狀,并且應(yīng)加大對(duì)中西部地區(qū)的保險(xiǎn)市場(chǎng)開發(fā)力度。
第二,本研究控制變量的參數(shù)估計(jì)結(jié)果間接證明了理論概念框架可以為解釋我國(guó)非上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)決策提供重要的見解。具體來說,財(cái)務(wù)杠桿、債務(wù)期限和利息成本對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)購買數(shù)量的正效應(yīng)可能反映 “我先作為”的規(guī)則,即債務(wù)人主動(dòng)要求為抵押資產(chǎn)投保,以使貸款人潛在的事后損失得到事前的保護(hù)。
第三,關(guān)于購買保險(xiǎn)的稅務(wù)動(dòng)機(jī)的結(jié)論提示我國(guó):目前我國(guó)稅收制度安排使企業(yè)很難準(zhǔn)確估算相關(guān)的稅收優(yōu)惠利益,沒能給企業(yè)提供明確的引導(dǎo)信息,因而稅制對(duì)保險(xiǎn)的誘導(dǎo)作用沒有得到充分發(fā)揮。這可以為我國(guó)今后的稅制改革提供有益的參考。
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然而，中國(guó)企業(yè)的海外并購歷程并不順利。麥肯錫的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，過去20年全球大型企業(yè)兼并中真正取得預(yù)期效果的不到50%，而中國(guó)67%的海外并購不成功。
為什么民企比國(guó)企更容易成功
2009年6月5日，中國(guó)鋁業(yè)公司以195億美元注資全球第三大礦業(yè)巨頭澳大利亞力拓礦業(yè)公司遭力拓毀約流產(chǎn)。2010年8月2日，吉利控股集團(tuán)卻正式完成對(duì)沃爾沃轎車公司的全部股權(quán)收購。
國(guó)企的并購一般來說金額巨大，成本較高，因此失敗的可能性也就更大，再就是政治因素所導(dǎo)致的結(jié)果。國(guó)企是國(guó)家的企業(yè)，本身擁有行政級(jí)別，其政治色彩很濃，其經(jīng)營(yíng)者也由上級(jí)部門選派并在一定任期后另選他人。自2003年國(guó)資委設(shè)立、大型國(guó)企的改制基本完成后，以海外投資表現(xiàn)的“走出去”的成果即成了考察國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)行政能力的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。這樣，行政的“政績(jī)激勵(lì)”和一定時(shí)期后（3至5年）的換屆往往會(huì)使國(guó)企的經(jīng)營(yíng)者有短期化行為。還有就是，國(guó)企做的事情往往會(huì)被認(rèn)為與國(guó)家的事業(yè)有關(guān)而上升高度，大力宣傳。如中海油競(jìng)購優(yōu)尼科一案，完成交易談判的新聞出現(xiàn)后，中方的官員、國(guó)家部委、國(guó)有銀行紛紛表態(tài)支持，使本來就敏感的政治問題再次凸顯。另外，國(guó)企部門臃腫繁雜，長(zhǎng)期缺乏有效競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，缺少競(jìng)爭(zhēng)力和效率，這都可能喪失原有的優(yōu)勢(shì)，使失敗的可能性增大。
相對(duì)而言，民營(yíng)企業(yè)是在市場(chǎng)機(jī)制環(huán)境下生存發(fā)展起來的，其產(chǎn)權(quán)清晰，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、機(jī)遇意識(shí)敏銳，決策果斷，主動(dòng)性和創(chuàng)新性強(qiáng)。這樣，經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活，對(duì)市場(chǎng)反映敏感，就有了更強(qiáng)的國(guó)際市場(chǎng)的適應(yīng)能力和動(dòng)力，易于完成開拓國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的任務(wù)。再有，民營(yíng)企業(yè)一般都是做事不張揚(yáng)、效率高，這反而使事情容易成功。
另外，民企相對(duì)國(guó)企政治風(fēng)險(xiǎn)小、全資收購多、收購目標(biāo)小。國(guó)有企業(yè)與政府有著千絲萬縷的聯(lián)系，往往使目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)難以適應(yīng)，以至于將事情復(fù)雜化。具體來說，目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)擔(dān)心中國(guó)國(guó)有企業(yè)對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的收購，特別是對(duì)大型企業(yè)的收購會(huì)壟斷本國(guó)的經(jīng)濟(jì)，過分夸大所謂的政治風(fēng)險(xiǎn)，將中國(guó)國(guó)企的行為說成是“政治行為”。民營(yíng)企業(yè)沒有國(guó)家的政治背景，其產(chǎn)權(quán)私有的屬性使它們的并購行為往往容易被看做是純商業(yè)性質(zhì)，目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的關(guān)注度也沒有那么高。民營(yíng)企業(yè)雖然也會(huì)有政治風(fēng)險(xiǎn)，但至多是提高收購價(jià)格，最后還可能收購成功。如聯(lián)想并購IBM的PC業(yè)務(wù)中，美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)（CFIUS）就曾提出該收購可能讓聯(lián)想在北卡羅萊納州的研發(fā)中心竊取美國(guó)的商業(yè)機(jī)密用于中國(guó)政府，危害美國(guó)的國(guó)家安全。為使并購順利進(jìn)展，聯(lián)想為此有意阻撓多付出了13.5億美元的代價(jià)。
中國(guó)企業(yè)以海外并購方式“走出去”的建議
（1）將企業(yè)自身建立為跨國(guó)公司。
中國(guó)的企業(yè)要先將自己建成為跨國(guó)公司，在海外設(shè)子公司或辦事處，尋求國(guó)外市場(chǎng)上具有“比較優(yōu)勢(shì)”的當(dāng)?shù)刭Y源，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的生產(chǎn)，并輸出品牌。當(dāng)然，在此期間就可以尋找資源互補(bǔ)的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，以合資的形式進(jìn)入海外市場(chǎng)，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)對(duì)外國(guó)公司開展收購。這樣做的另一好處是，并購過程可以更深入地了解該國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文化，提升自己的經(jīng)營(yíng)管理能力。這樣知己知彼，游刃有余地選擇目標(biāo)企業(yè)并購，成功的概率會(huì)大得多。否則，即使并購成功了，將來的整合等企業(yè)難題，也可能會(huì)使一時(shí)的成功再陷入失敗。
（2）鼓勵(lì)優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)“走出去”當(dāng)先鋒隊(duì)。
“走出去”的形式有多種，從貨物出口到對(duì)外直接投資，再到更高程度的海外并購，我們應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)眾多的民營(yíng)企業(yè)去嘗試。中國(guó)當(dāng)前應(yīng)選取的戰(zhàn)略推進(jìn)方式可為，盡量避免以業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)為首選并購對(duì)象，先由民營(yíng)企業(yè)采取由小及大的并購業(yè)務(wù)、逐步積累談判技巧及國(guó)際化經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，再由國(guó)企去并購海外行業(yè)龍頭，即由“點(diǎn)”、“線”、“面”向“立體縱深”方向發(fā)展。民營(yíng)企業(yè)“船小好調(diào)頭”，有條件和能力率先走出去，堪當(dāng)中國(guó)企業(yè)“走出去”的先鋒隊(duì)。
因?yàn)槲覀兩拇嗳酰藗冊(cè)O(shè)計(jì)了人壽保險(xiǎn)用來防止兩種危險(xiǎn)：早逝和衰老。每個(gè)人都不希望衰老和死亡，但從實(shí)際角度看，人們中有很多在沒有為依賴他生活的人做好充分的未來經(jīng)濟(jì)安排時(shí)就去世了。人壽保險(xiǎn)就是防止早逝和衰老造成的不利經(jīng)濟(jì)后果，為當(dāng)事人及依賴其生活的人提供保障。
很多有保險(xiǎn)意識(shí)的人覺得應(yīng)該買份人壽保險(xiǎn)合同以保障家人，但對(duì)市場(chǎng)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品不甚了解。的確，現(xiàn)在的市場(chǎng)壽險(xiǎn)品類繁多，在購買前理清這些更穩(wěn)妥。
基于人壽保險(xiǎn)合同獨(dú)有的特點(diǎn)，人壽保險(xiǎn)合同可以明顯區(qū)分為六類：（1）定期壽險(xiǎn)保單；（2）終身壽險(xiǎn)合同；（3）兩全壽險(xiǎn)保單；（4）萬能壽險(xiǎn)保單；（5）可調(diào)整壽險(xiǎn)保單；（6）變額壽險(xiǎn)保單。定期壽險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)和兩全壽險(xiǎn)是傳統(tǒng)的壽險(xiǎn)品種，已經(jīng)存在了很多年。萬能壽險(xiǎn)、可調(diào)整壽險(xiǎn)和變額壽險(xiǎn)是相對(duì)較晚的創(chuàng)新品種。
若不考慮它們之間的細(xì)微差別，則可以分為純粹壽險(xiǎn)保障類的產(chǎn)品，稱為定期壽險(xiǎn)；包含儲(chǔ)蓄和投資因素的產(chǎn)品，稱為現(xiàn)金價(jià)值壽險(xiǎn)，如終身壽險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)、萬能壽險(xiǎn)、可調(diào)整壽險(xiǎn)、變額壽險(xiǎn)。
定期壽險(xiǎn)：以小搏大
定期壽險(xiǎn)只提供一定期限的保障，保障期限可能是1年、5年、10年或20年。在其保單條款中，可對(duì)保單續(xù)保一定的額外期限，每次期限與原來期限相同。例如，假定被保險(xiǎn)人在25歲時(shí)購買了一份10年期的定期保單并且活到了這個(gè)期限，他有權(quán)選擇續(xù)保10年而不用證明可保險(xiǎn)資格，但因?yàn)樗挲g的增加，后10年的均衡保費(fèi)比前一個(gè)10年期的保費(fèi)要高。
另?xiàng)l款可包括可換約定期壽險(xiǎn)，被保險(xiǎn)人可以選擇將定期保單換成某種長(zhǎng)期壽險(xiǎn)保單而無須證明其可保險(xiǎn)資格。如被保險(xiǎn)人決定在其30歲時(shí)將定期保單轉(zhuǎn)換為終身壽險(xiǎn)保單，那么他可選擇被轉(zhuǎn)換成25歲為起始年齡，保費(fèi)率按25歲購買終身壽險(xiǎn)為準(zhǔn)。
定期壽險(xiǎn)適合收入低而保障需求強(qiáng)烈的人群，可體現(xiàn)以小搏大的保險(xiǎn)作用。但因?yàn)槎ㄆ趬垭U(xiǎn)期滿后，若被保險(xiǎn)人仍然生存，保險(xiǎn)公司沒有任何的給付責(zé)任，保險(xiǎn)費(fèi)也不返還，消費(fèi)者容易產(chǎn)生吃虧的感覺。
終身壽險(xiǎn)：現(xiàn)金價(jià)值可應(yīng)急
終身壽險(xiǎn)是永久性保險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)形式，可分為普通終身人壽保單和限期內(nèi)繳費(fèi)終身人壽保險(xiǎn)。終身人壽保險(xiǎn)是一種不定期的人壽保險(xiǎn)，為被保險(xiǎn)人提供終身保障，即保險(xiǎn)公司要對(duì)被保險(xiǎn)人負(fù)責(zé)，直至被保險(xiǎn)人去世時(shí)終止。終身人壽保險(xiǎn)以人的最終壽命為保險(xiǎn)事故，在事故發(fā)生時(shí)，由保險(xiǎn)人給付一定保險(xiǎn)金額的保險(xiǎn)。
普通終身人壽保險(xiǎn)中，被保險(xiǎn)人在整個(gè)生命周期都要繳納保險(xiǎn)費(fèi)，它提供永久性的保障，具有保障和儲(chǔ)蓄的雙重功能。限期內(nèi)繳費(fèi)終身壽險(xiǎn)是終身壽險(xiǎn)的一個(gè)變形，僅僅是繳費(fèi)方式的變化。在保費(fèi)支付期間內(nèi)，保險(xiǎn)率較高，支付期可從出生或滿30天、60天到65周歲或80周歲等，各個(gè)保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)有細(xì)微差別。
相對(duì)于定期壽險(xiǎn)，終身壽險(xiǎn)是對(duì)遺產(chǎn)稅、遺囑認(rèn)證費(fèi)損失的補(bǔ)償，既提供死亡恤金，又提供生前的福利金。此外，有了終身壽險(xiǎn)，退休后你就可以在受保的狀態(tài)下動(dòng)用其他資產(chǎn)，甚至進(jìn)行更有風(fēng)險(xiǎn)的投資。另外終身壽險(xiǎn)有現(xiàn)金價(jià)值，一旦你丟了工作需要現(xiàn)金，終身壽險(xiǎn)保單可到銀行或保險(xiǎn)公司質(zhì)押得到貸款，或退保而得到現(xiàn)金。
兩全壽險(xiǎn)：生死都是贏家
兩全壽險(xiǎn)會(huì)有一個(gè)期限，這點(diǎn)類似定期保單，在這個(gè)期限內(nèi)，若被保險(xiǎn)人死亡，保險(xiǎn)人將給付受益人保單面額，若被保險(xiǎn)人活過了這一期限，保險(xiǎn)人也將給付保單面額，從這點(diǎn)看，它更像一種投資工具，對(duì)生命保障的功能較弱。
如中國(guó)人壽的國(guó)壽鴻祥兩全保險(xiǎn)產(chǎn)品，其期限設(shè)定在10年和20年兩種。泰康人壽的福壽兩全保險(xiǎn)，其保險(xiǎn)人承擔(dān)下列保險(xiǎn)責(zé)任：1、被保險(xiǎn)人生存至本合同保險(xiǎn)期間屆滿時(shí)，本公司按保險(xiǎn)單所列明保險(xiǎn)金額給付生存保險(xiǎn)金，合同終止。2、被保險(xiǎn)人因疾病或遭受意外傷害而身故，保險(xiǎn)人按保險(xiǎn)單所列明保險(xiǎn)金額給付身故保險(xiǎn)金，合同終止。
萬能壽險(xiǎn)：獨(dú)特投資賬戶
萬能壽險(xiǎn)是指包含保險(xiǎn)保障功能、并至少在一個(gè)投資賬戶擁有一定資產(chǎn)價(jià)值的人身保險(xiǎn)產(chǎn)品。萬能壽險(xiǎn)除了同傳統(tǒng)壽險(xiǎn)一樣給予保戶生命保障外，還可以讓客戶直接參與由保險(xiǎn)公司為投保人建立的投資帳戶內(nèi)資金的投資活動(dòng)，將保單的價(jià)值與保險(xiǎn)公司獨(dú)立運(yùn)作的投保人投資帳戶資金的業(yè)績(jī)聯(lián)系起來。萬能壽險(xiǎn)大部分保費(fèi)，用來購買由保險(xiǎn)公司設(shè)立的投資賬戶單位，由投資專家負(fù)責(zé)賬戶內(nèi)資金的調(diào)動(dòng)和投資決策，將保戶的資金投入到各種投資工具上。對(duì)投資賬戶中的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行核算，并確保投保人在享有帳戶余額的本金和一定利息保障前提下，借助專家理財(cái)進(jìn)行投資運(yùn)作的一種理財(cái)方式。
萬能壽險(xiǎn)具有較低的保證利率，這點(diǎn)與分紅保險(xiǎn)大致相同；保險(xiǎn)合同規(guī)定交納保費(fèi)及變更保險(xiǎn)金額均比較靈活，有較大的彈性，可充分滿足客戶不同時(shí)期的保障需求；既有保證的最低利率，又享有高利率帶來高回報(bào)的可能性，從而對(duì)客戶產(chǎn)生較大的吸引力。萬能壽險(xiǎn)，提供了一個(gè)人一生僅用一張壽險(xiǎn)保單解決保障問題的可能性。彈性的保費(fèi)繳納和可調(diào)整的保障，使它十分適合進(jìn)行人生終身保障的規(guī)劃。
可調(diào)整壽險(xiǎn)保單：變動(dòng)調(diào)節(jié)
關(guān)鍵詞：保險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 消費(fèi) 投資 出口
中圖分類號(hào)：F840 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-098X（2017）01（c）-0255-02
金融對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性不言而喻，無論是西方各國(guó)百年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史還是中國(guó)改革開放以來取得的舉世矚目的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成就，都是闡述金融和經(jīng)濟(jì)關(guān)系的重要例證。保險(xiǎn)作為金融業(yè)的重要組成部分和經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著甚為密切的關(guān)系。中國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)歷了1949年設(shè)立第一家保險(xiǎn)公司，1958年的停辦，1979年的重新恢復(fù)，1998年保監(jiān)會(huì)的成立，2004年保險(xiǎn)業(yè)全面開放等等重大發(fā)展事件，如今已經(jīng)取得了非凡的發(fā)展成就，中國(guó)已經(jīng)逐步成長(zhǎng)為世界范圍內(nèi)的保險(xiǎn)大國(guó)。
保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的密切性是普遍承認(rèn)的，但是作為一個(gè)研究課題，需要進(jìn)一步發(fā)掘出具體的關(guān)聯(lián)方式，或者說中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的飛速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)是什么關(guān)系，如果僅僅停留在保險(xiǎn)業(yè)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或者經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反過來又促進(jìn)了保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展那未免顯得過于膚淺，因此需要深究這種關(guān)系或者作用機(jī)制是什么，保險(xiǎn)業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)具體有哪些作用路徑，理解清楚了這種路徑方式才能夠真正理解這種關(guān)系的存在。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車是消費(fèi)、投資和出口，保險(xiǎn)業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的作用也應(yīng)該從這三個(gè)角度進(jìn)行分析，該文以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車作為分析的切入點(diǎn)，希望能夠?qū)ΡｋU(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制有更加深入的探討和論證。
1 保險(xiǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制
由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要受到消費(fèi)、投資和出口的影響，因此該文主要從這三個(gè)角度分析保險(xiǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制。
1.1 保險(xiǎn)對(duì)于消費(fèi)的影響
消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，旺盛的消費(fèi)能力是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素，國(guó)內(nèi)外主要大國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在初期都是由高儲(chǔ)蓄率帶來的投資拉動(dòng)，伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平，這種驅(qū)動(dòng)力開始轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)驅(qū)動(dòng)，也就是需求經(jīng)濟(jì)。居民儲(chǔ)蓄是為了未來不確定性的支出做準(zhǔn)備，保險(xiǎn)的存在恰恰是為了降低這種不確定的出現(xiàn)，如果保險(xiǎn)真正降低了未來不確定性的程度，那么居民相應(yīng)的儲(chǔ)蓄也會(huì)減少，對(duì)應(yīng)的提前消費(fèi)也會(huì)增加，進(jìn)而最終促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
根據(jù)預(yù)防性儲(chǔ)蓄理論，當(dāng)人們對(duì)于未來不確定性程度的預(yù)期增加時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致當(dāng)前消費(fèi)的減少，儲(chǔ)蓄增加。保險(xiǎn)作為降低風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方式，居民投入一小部分資金購買一定的人身或者財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，將這種未來損失的不確定性轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司（更為準(zhǔn)確地說是那些未來未發(fā)生損失的保險(xiǎn)消費(fèi)者），一旦出現(xiàn)危險(xiǎn)或者損失，保險(xiǎn)公司將會(huì)進(jìn)行一定程度的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，這樣一來，人們對(duì)于未來要發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)將不用儲(chǔ)備百分之百的貨幣來預(yù)防，更多的貨幣用于當(dāng)下的消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。
另外保險(xiǎn)可以有效地提高人們進(jìn)行提前消費(fèi)。比如買房買車的按揭貸款保險(xiǎn)對(duì)于人們提前消費(fèi)的影響是極其重要的。當(dāng)今社會(huì)，信用卡，分期付款等消費(fèi)形式的出現(xiàn)根本原因在于商家認(rèn)為消費(fèi)者未來償還欠款的可能性增加，一來是因?yàn)橄M(fèi)者有償還欠款的經(jīng)濟(jì)能力，二來是因?yàn)橄鄳?yīng)消費(fèi)保險(xiǎn)的出現(xiàn)，消費(fèi)者雖然具有償還能力，但是在進(jìn)行類似分期付款的提前消費(fèi)時(shí)，需要評(píng)估未來的收入風(fēng)險(xiǎn)或者收入不確定性，這種不確定性可以由保險(xiǎn)來進(jìn)行降低，消費(fèi)者通過保險(xiǎn)降低了自身未來的收入不確定性，渴望進(jìn)行提前消費(fèi)，商家通過保險(xiǎn)降低了消費(fèi)者不償還欠款帶來的損失，也會(huì)傾向于推出分期付款的項(xiàng)目，這樣一來供求自然產(chǎn)生，提前消費(fèi)的消費(fèi)模式也得以盛行。
1.2 保險(xiǎn)對(duì)于投資的影響
保險(xiǎn)公司的存在相當(dāng)于在資金擁有者和資本市場(chǎng)建起了一座橋梁，保險(xiǎn)公司通過出售其保險(xiǎn)產(chǎn)品，收取保險(xiǎn)費(fèi)用將社會(huì)上的閑散資金收集起來，然后投入到資本市場(chǎng)供生產(chǎn)領(lǐng)域使用。這一點(diǎn)其實(shí)和基金公司類似，保險(xiǎn)公司其實(shí)扮演著機(jī)構(gòu)投資者的角色，由于保險(xiǎn)公司聚集資金的能力很強(qiáng)，其擁有的可支配資金數(shù)額巨大，如果能夠被生產(chǎn)領(lǐng)域的資金缺乏者以一定成本使用，那將會(huì)加快經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域資本的快速流動(dòng)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的l展是十分重要的。
與保險(xiǎn)資金入市消息相伴隨的是雞年股市的節(jié)節(jié)走高，從“2·2行情”發(fā)動(dòng)至昨日收盤為止，上證綜指已經(jīng)上漲了120點(diǎn)，漲幅達(dá)到10.14％。不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，由藍(lán)籌股發(fā)動(dòng)的本輪行情之所以能夠啟動(dòng)，一個(gè)主要原因就是部分場(chǎng)外資金在打保險(xiǎn)資金入市的提前量。隨著保險(xiǎn)資金大規(guī)模入市在即，其投資理念、入市渠道、選股思路無疑再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
投資思路與保險(xiǎn)資金性質(zhì)相關(guān)
與已經(jīng)入市的各類資金相比，保險(xiǎn)資金無疑更加注重投資的安全性和穩(wěn)定性，有保險(xiǎn)公司研究人員認(rèn)為，這并不意味著保險(xiǎn)資金投資思路是鐵板一塊。根據(jù)《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問題的通知》的規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)證券帳戶按保險(xiǎn)產(chǎn)品名稱開立，這意味著同一保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以開設(shè)多個(gè)證券帳戶，而每個(gè)帳戶由于資金性質(zhì)的不同又可能采取不同的投資策略。
保險(xiǎn)資金主要有壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)兩種，據(jù)太平洋保險(xiǎn)的研究報(bào)告，壽險(xiǎn)資金由于預(yù)期給付現(xiàn)金流壓力大，其所要求的投資收益率更為穩(wěn)定，因此壽險(xiǎn)資金投資固定收益產(chǎn)品比重較為明顯，其投資股票時(shí)會(huì)更加看重上市公司的分紅能力。
而財(cái)險(xiǎn)資金由于在賠付上存在較大的不確定性，其股票配置的比重可以根據(jù)市場(chǎng)行情靈活調(diào)整。另外近年來保險(xiǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷，如投資連結(jié)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)等新品種發(fā)展速度很快，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比，這部分保險(xiǎn)資金對(duì)收益的要求較高，因此其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力也相對(duì)提高，如果這部分資金入市，在股票配置上又會(huì)和傳統(tǒng)保險(xiǎn)資金有所區(qū)別。
投資品種上多做試探性投資
保險(xiǎn)資金究竟會(huì)循何種渠道入市是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一，而此前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，保險(xiǎn)資金在目前的市場(chǎng)情況下從二級(jí)市場(chǎng)入市的可能性不大，更可能通過一級(jí)市場(chǎng)通過買新股入市。
隨著保險(xiǎn)資金入市第一單的產(chǎn)生及目前行情的向好，市場(chǎng)顯然已經(jīng)提高了對(duì)保險(xiǎn)資金通過二級(jí)市場(chǎng)入市的期望值，同時(shí)由于目前新股發(fā)行數(shù)量較少，如果僅僅通過一級(jí)市場(chǎng)入市，保險(xiǎn)資金入市的步伐顯然會(huì)極其緩慢，在這種情況下，保險(xiǎn)資金會(huì)不會(huì)因應(yīng)目前向好的市場(chǎng)趨勢(shì)而加大從二級(jí)市場(chǎng)入市的力度呢？
不少分析人士認(rèn)為，雖然保險(xiǎn)資金入市之初會(huì)在各個(gè)投資品種上都做一些嘗試，但一級(jí)市場(chǎng)仍然是保險(xiǎn)資金入市的首選。申萬研究所的徐研認(rèn)為，保險(xiǎn)資金入市之初的投資行為可能會(huì)類似QFII剛進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情形，在不同的品種上都會(huì)做一些試探性的投資，但最終仍會(huì)主要通過一級(jí)市場(chǎng)入市。
相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)來說，一級(jí)市場(chǎng)的收益相對(duì)比較穩(wěn)定，其風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)可控，而目前二級(jí)市場(chǎng)雖然短線活躍，但從較長(zhǎng)時(shí)期來看，后市行情仍存在很大不確定性。雖然目前新股發(fā)行數(shù)量不多，但由于保險(xiǎn)資金入市并沒有什么時(shí)間限制，因此短期內(nèi)入市的迫切性并不大，因此保險(xiǎn)資金不會(huì)因?yàn)樾鹿砂l(fā)行步伐較慢而轉(zhuǎn)投二級(jí)市場(chǎng)。雖然二級(jí)市場(chǎng)行情的向好可能會(huì)加大對(duì)保險(xiǎn)資金循二級(jí)市場(chǎng)入市的吸引力，或許會(huì)在一定程度上增加從二級(jí)市場(chǎng)入市資金的比例，但保險(xiǎn)資金入市的首選仍是一級(jí)市場(chǎng)。
沒有基金互相看齊的壓力
保險(xiǎn)資金的投資思路會(huì)不會(huì)和基金趨同也很令市場(chǎng)關(guān)注。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，資金性質(zhì)決定了保險(xiǎn)資金仍會(huì)高舉價(jià)值投資的大旗，藍(lán)籌、績(jī)優(yōu)、流動(dòng)性好的股票仍是其投資首選，從這個(gè)角度來看，保險(xiǎn)資金與基金的選股思路存在相似之處。但由于資金來源和運(yùn)用中所受限制的不同，保險(xiǎn)資金的投資思路和基金仍會(huì)有所不同，部分基金看中的股票不一定會(huì)納入保險(xiǎn)資金的投資組合。
相較而言，保險(xiǎn)資金更加看重投資的絕對(duì)收益而基金卻更看重與基準(zhǔn)的比較。如在股票的行業(yè)配置上，基金會(huì)照顧到行業(yè)配置的平衡，雖然會(huì)有所側(cè)重，但一些重點(diǎn)行業(yè)的股票大都會(huì)出現(xiàn)在其投資組合中，因?yàn)榛鸨憩F(xiàn)的好壞，很大程度上就是和一些重點(diǎn)行業(yè)股票的漲跌幅相比較而來，即使基金一年的投資收益為負(fù)數(shù)，但只要其跑贏大市或一些重點(diǎn)行業(yè)，其仍不會(huì)受到太大詬病。但保險(xiǎn)資金并不存在比較基準(zhǔn)問題，其投資成功與否完全取決于最終的絕對(duì)收益，因此其投資配置上并不關(guān)注行業(yè)配置的平衡性問題，而更看重個(gè)股素質(zhì)。
一、社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)研究述評(píng)
國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的研究是隨著社會(huì)保障基金的投資范圍擴(kuò)大而逐步開展的。孫天法、張良華(2004)認(rèn)為,生產(chǎn)自動(dòng)化水平達(dá)到一定的條件下,人工勞動(dòng)成為大機(jī)器的操作異常的代替品,失業(yè)率將成為工業(yè)時(shí)代普遍的社會(huì)現(xiàn)象[1]。與此同時(shí),隨著自動(dòng)化生產(chǎn)發(fā)展,社會(huì)生產(chǎn)對(duì)勞動(dòng)力的需求下降。人類生命周期的延長(zhǎng)使人類依賴社會(huì)保障生存時(shí)間更長(zhǎng)。社會(huì)和經(jīng)濟(jì)條件的變化,使傳統(tǒng)的社會(huì)保障面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。劉子蘭、嚴(yán)明(2006)采用均值—方差模型、VAR模型等分析工具,對(duì)全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了度量,構(gòu)建社會(huì)保障基金投資組合模型并進(jìn)行了實(shí)證分析,對(duì)社會(huì)保障基金可量化風(fēng)險(xiǎn)的管理提供了解決思路[2]。毛燕玲等(2007)提出實(shí)業(yè)投資是社會(huì)保障基金拓展的新業(yè)務(wù),未來的社會(huì)保障基金將更多地投資國(guó)內(nèi)實(shí)業(yè)。其還研究了社會(huì)保障基金的投資現(xiàn)狀,以及社會(huì)保障基金國(guó)內(nèi)實(shí)業(yè)投資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn),最后提出防范和管理社會(huì)保障基金國(guó)內(nèi)實(shí)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的具體對(duì)策和思路[3]。黃莉(2007)從社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生出發(fā),分析了我國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)在投資途徑和投資模式、投資運(yùn)營(yíng)水平、投資運(yùn)營(yíng)法規(guī)等幾方面存在的風(fēng)險(xiǎn),最后從拓寬社會(huì)保障基金投資方式、加大社會(huì)保障基金投資規(guī)模、加強(qiáng)投資監(jiān)管等幾方面提出了防范風(fēng)險(xiǎn)的建議[4]。
楊軼華、關(guān)向紅(2009)從內(nèi)部與外部?jī)煞矫鎸?duì)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)的分析,建議進(jìn)行組合投資,分散投資風(fēng)險(xiǎn),建立社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制,加強(qiáng)監(jiān)管部門的有效監(jiān)管[5]。廉桂萍(2009)對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金境外投資風(fēng)險(xiǎn)及其防范展開研究,指出風(fēng)險(xiǎn)主要包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、信息披露和交易成本風(fēng)險(xiǎn)、稅收法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、投資限制風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)[6]。許海英、魏建翔(2011)運(yùn)用克魯格曼三角形理論對(duì)基金投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析,在借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,提出優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化投資監(jiān)管、完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制等對(duì)策化解風(fēng)險(xiǎn)[7]。通過上述文獻(xiàn)可看出,我國(guó)社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的分析框架還沒有完全確立,而且投資風(fēng)險(xiǎn)的定性分析較多,定量分析較少,在實(shí)證研究社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)方面,還缺乏深入系統(tǒng)的研究。因此,本文試對(duì)社會(huì)保障基金的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度,并且提出在后危機(jī)時(shí)代社會(huì)保障基金投資的風(fēng)險(xiǎn)防范路徑。
二、我國(guó)社會(huì)保障基金的投資現(xiàn)狀
目前,社會(huì)保障基金主要投資于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng),投資產(chǎn)品主要包括銀行存款、國(guó)債和股票等。在過去的一段時(shí)間里,社會(huì)保障基金選擇銀行存款和國(guó)債作為主要的投資產(chǎn)品。近年來,社會(huì)保障基金一系列多元化投資的探索和創(chuàng)新,2003年開始擴(kuò)大試點(diǎn)范圍,投資謹(jǐn)慎穩(wěn)健;2004年開始向?qū)崢I(yè)股權(quán)投資;2006年開始對(duì)外國(guó)投資;2008年開始向股權(quán)投資基金投資,以分散風(fēng)險(xiǎn)增加盈利,奠定了良好的基礎(chǔ)。社會(huì)保障基金投資不斷優(yōu)化組合,2009年末,全國(guó)社會(huì)保障基金產(chǎn)業(yè)投資比例是20.54%,固定收益產(chǎn)品的投資比例是40.67%,國(guó)內(nèi)和海外股票投資比例是32.45%。從收益水平看,過去10余年,全國(guó)社會(huì)保障基金累計(jì)收益率為9.17%(見表1),比同期累計(jì)通貨膨脹率2.14%高出7.03%,這表明社會(huì)保障基金的收益率水平還是較為滿意的。從表1顯示的收益率水平看,僅在2004年和2008年投資收益率低于通貨膨脹率,其余年份均完成了保值增值功能。2004年,社會(huì)保障基金投資“縮水”,主要原因是股票的投資回報(bào)率并不好。2008年,社會(huì)保障基金投資由于國(guó)際金融危機(jī)的影響,收益率稍差。近年來,股市行情較好,社保基金投資收益上升。
三、我國(guó)社會(huì)保障基金中股票投資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度
2009年,我國(guó)社會(huì)保障基金投資收益的22.7%來自股票收入,年末交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資余額為4131.74億元,占資產(chǎn)總額的53%。由于股權(quán)投資、境外投資和股權(quán)投資基金投資缺乏相關(guān)數(shù)據(jù),因此本文只對(duì)社會(huì)保障基金的股票投資展開分析。對(duì)于社會(huì)保障基金而言,股票是收益率較高、風(fēng)險(xiǎn)性最大的投資渠道,股票投資收益的不確定性受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、資本市場(chǎng)的完善等多重因素的影響。雖然股票投資只是社會(huì)保障基金投資的部分,但分析社會(huì)保障基金股票投資的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度對(duì)于防范社會(huì)保障基金的風(fēng)險(xiǎn)而言具有重要意義。1952年,馬可維茲(Markowitz)明確提出,使用收益率波動(dòng)離散程度的統(tǒng)計(jì)測(cè)度———方差和標(biāo)準(zhǔn)差這兩個(gè)指標(biāo)作為風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量工具,并在使用這兩個(gè)變量的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中進(jìn)一步豐富了其投資組合理論[8]。
(一)樣本選擇
本文從社會(huì)保障基金2011年第二季度新進(jìn)與增倉兩大股票池中,篩選出持股比例最為靠前的10只股票(見表2)作為樣本,依次用x1,x2,…,x10表示,本文中只考慮由這十只股票組成的社會(huì)保障基金投資組合。對(duì)于市場(chǎng)證券組合,本文選擇上證綜合指數(shù)。計(jì)算使用日度數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)區(qū)間定為2011年4月1日至2011年6月30日。同時(shí),本文上證綜合指數(shù)的日對(duì)數(shù)收益率由每日的收盤指數(shù)計(jì)算所得,以每只股票收盤價(jià)的每日對(duì)數(shù)收益率為基本數(shù)據(jù)。
(二)確定置信水平
為了滿足不同的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求,可以選擇不同的置信水平進(jìn)行比較分析。本文選擇95%與99%兩種置信度,便于進(jìn)行比較分析。
(三)計(jì)算相關(guān)指標(biāo)
1.計(jì)算收益率。根據(jù)Rt=ln(Pt)—ln(Pt-1)公式計(jì)算股票收益率,其中Pt和Pt-1分別表示股票在第t日和t-1日的股票價(jià)格。本文沒有考慮樣本數(shù)據(jù)的排列順序、所謂的“周一效應(yīng)”等現(xiàn)象,當(dāng)股票價(jià)格指數(shù)不是很大的波動(dòng),其種類約等于股票價(jià)格指數(shù)變化的速度,對(duì)應(yīng)于股票市場(chǎng)整體收入水平。因此,即使出現(xiàn)假期也不影響數(shù)據(jù)序列。
2.計(jì)算協(xié)方差矩陣。通過SPSS軟件,計(jì)算出社會(huì)保障基金前10支重倉股票的每日對(duì)數(shù)收益率的協(xié)方差矩陣(見表3)。
3.計(jì)算股票權(quán)重。以2011年6月30日的收盤價(jià)為基準(zhǔn),根據(jù)社會(huì)保障基金的持股數(shù)和收盤價(jià)來計(jì)算其市值,從而得出股票投資權(quán)重。
(四)社會(huì)保障基金投資組合與上證指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)度量值的計(jì)算
筆者假設(shè)投資組合的總價(jià)值為1,計(jì)算VaR可以轉(zhuǎn)化為在給定的置信水平1-c下,計(jì)算出Δt日(本文采用1日和10日)內(nèi)的投資損失不超過投資總額的百分比。同時(shí)針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo),計(jì)算出社會(huì)保障基金投資組合和上證綜合指數(shù)的三種風(fēng)險(xiǎn)度量值即方差、β系數(shù)和VaR,具體結(jié)果見表4。
四、簡(jiǎn)要結(jié)論與后危機(jī)時(shí)代防范社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的路徑
(一)實(shí)證分析結(jié)論
從表4中可看出,社會(huì)保障基金投資組合的β系數(shù)為0.88,這意味著組合類型是一個(gè)保守的投資組合,風(fēng)險(xiǎn)低于上海綜合指數(shù),該組合的波動(dòng)性相對(duì)較小。在95%的置信水平上,利用方差—協(xié)方差法計(jì)算得出的VaR:在99%置信水平下,上證指數(shù)的VaR1值為2.976%,而社保基金投資組合的VaR1為2.811%。即在2011年6月30日的下一個(gè)24小時(shí)內(nèi),99%的可能性認(rèn)為損失值的最大限度為投資總額的2.811%。同理,在未來10天的持有期內(nèi),有95%的可能性認(rèn)為損失值不會(huì)超過投資總額的7.269%,有99%的可能性認(rèn)為損失值不會(huì)超過投資總額的9.412%。上證綜指的VaR1為1.996%,這說明指數(shù)每日有95%的可能性損失不會(huì)超過1.996%。也就是說,每日損失大于1.996%的可能性不會(huì)超過5%,而相同置信水平下社保基金投資組合的VaR1卻為1.968%。通過實(shí)證分析表明,社會(huì)保障基金投資組合的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)度量均低于上海綜合指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)度量值,這表明在一定程度上社會(huì)保障基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度比相應(yīng)市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)水平要低。因此,在這一時(shí)期社會(huì)保障基金投資組合具有一定的風(fēng)險(xiǎn)控制能力特征。
(二)防范社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)的路徑
1.要堅(jiān)持審慎投資方針。一是正確選擇投資目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)政策。現(xiàn)階段的中長(zhǎng)期投資最低目標(biāo)是戰(zhàn)勝通貨膨脹,5年預(yù)期年化收益率不低于3.5%。二是樹立長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的投資理念[9]。三是進(jìn)行組合投資,分散投資風(fēng)險(xiǎn)。多元化投資是確保社會(huì)保障基金投資合理最有力的武器,同時(shí)可以擴(kuò)大全國(guó)社會(huì)保障基金投資渠道,適當(dāng)?shù)暮Ｍ馔顿Y將有助于分散投資風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法規(guī)定》,社保基金投資的范圍限于銀行存款、國(guó)債和其他具有流動(dòng)性良較好的金融工具,包括上市流通的信用評(píng)級(jí)在投資級(jí)以上的有價(jià)證券、證券投資基金和股票。目前,我國(guó)社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)不平衡,低風(fēng)險(xiǎn)投資主要有銀行存款、政府債券、金融債券和其他投資產(chǎn)品。
2.對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)或采取資產(chǎn)證券化的形式。對(duì)社會(huì)保障基金投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn),保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn),并且隨著保險(xiǎn)公司的干預(yù),可以逐步形成一個(gè)有效信用增進(jìn)的機(jī)制。社會(huì)保障基金投資的再保險(xiǎn),可使社會(huì)保障基金理事會(huì)放心地把資金交由管理公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。若社會(huì)保障基金投資房地產(chǎn)和實(shí)業(yè),以資產(chǎn)證券化方式能夠提高流動(dòng)性,建立應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。