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導語：在金融危機的含義的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
關鍵詞：公允價值；金融危機；凈利潤；股價
中圖分類號：F830.9 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）16-0171-02
一、公允價值概述
2007年8月次貸危機席卷美國、波及歐盟和日本等世界主要金融市場，此次全球金融危機，又一次把公允價值推向了風口浪尖，引發了人們對公允價值含義的重新思考。
早在2006年底，美國財務會計準則委員會（FASB）財務會計準則公告第157號《公允價值計量》，將公允價值定義為：“公允價值是指在計量日，在市場參與者之間的正常交易中出售一項資產時將會收到的或解除一項負債時將會付出的價格。”后又于2007年初財務會計準則公告第159號《金融資產和金融負債的公允價值選擇》，強制美國公司（尤其是銀行等金融機構）使用公允價值計量特定的金融資產和負債，這標志著公允價值計量屬性開始得到廣泛推廣。
中國財政部在2006 年2月頒布的《企業會計準則——基本準則》中將公允價值列為主要計量屬性之一，給出的定義為：“在公允價值計量下，資產和負債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產交換或者債務清償的金額計量。”充分理解公允價值的含義我們要認識到：公允價值是一種估計價格，最佳估計是具有活躍市場，同質資產或負債，每日都有大量交易，隨時可以取得公開、公平、透明的報價，交易為有序的市場價格。
二、公允價值計量在金融市場中的局限性
金融市場是全球市場中最敏感的市場，金融市場的危機隨即就會成為世界經濟衰退的訊號。在此次次貸危機中，公允價值被指責為過于真實和迅速地反映金融機構財務狀況，以市場價格為最佳估計的公允價值計量基礎明顯地動搖了。基于這一經濟形勢，人們不得不反思采用公允價值計量的財務報告信息的局限性。
1.當資產負債表中的大量項目采用公允價值計量時，就意味著有意或無意的偏見將會產生，在這種情況下，報告公允價值將有可能導致管理部門的自我吹捧，其結果是企業只需要通過對估價程序進行表面看來很小的更改就可以實現對利潤和資本的操作。特別是作為金融機構的監管者，多年以來對金融機構的風險管理進行評價的經驗表明，公允價值計量模式要求大量的假設，而這些假設很細微的改變都會對結果產生巨大的影響。
2.公允價值并不能反映金融資產的真實價值，盡管目前證券的市場價值不斷下降，但金融機構仍然持有資產而沒有意圖低價出售，按照公允價值計量的要求，卻要承擔資產減值的損失。
3.公允價值計量不能公允反映公司價值。公允價值隨市場波動而變動，價值變動隨意性很大。由于“公允價值變動損益”反映在公司的利潤表中，其數額的大小勢必會影響到企業利潤。在經濟繁榮期，金融資產的變動通常導致利潤表中出現較高的“公允價值變動凈收益”，從而進一步提高企業凈利潤的數額，給投資者以虛假繁榮的信息，引起上市公司股價的上升；而在經濟疲軟期，金融資產現行的市場價值走低，賬面價值大幅縮水，導致企業利潤表中通常出現“公允價值變動凈損失”，進而惡化凈利潤數額，使得上市公司的股價下降，甚至引起大規模恐慌，使得后果不斷惡化。
4.公允價值與金融危機的相互作用使得經濟環境更加不穩定。在資金流動性較強的情況下，以公允價值計量的利潤被高估，以公允價值計量反映的會計信息的相關性大幅度下降，甚至成為進一步推動金融投機的催化劑，泡沫越吹越多。當泡沫破裂以后，資產回歸正常價值，公允價值計量使企業資產大幅度縮水，利潤大幅度下降甚至出現嚴重的虧損，則產生金融危機。而在資金流動性較弱的情況下，資產卻被低估，以公允價值計量的利潤被低估，以公允價值計量反映的會計信息的相關性不高，使投資者對低迷的金融環境更加絕望。因而，公允價值計量只是通過財務報表提供公司各項資產要素的公允價值信息，而不是提供整個公司的公允價值信息。
三、公允價值計量在金融市場中的優越性
縱然公允價值計量存在種種局限性，然而公允價值在現代經濟管理活動中的優越性卻是不能替代的。
1.公允價值計量擴大了市場約束和投資者糾正行動的范圍。運用公允價值計量把表外業務納入到表內確認，及時反映資產和負債的價值變化，對風險揭示更全面，從而增加了市場約束和透明度，抑制交叉補貼，有利于及早發現、及時處理銀行等金融機構的危機。
2.公允價值限制了銀行的流動性轉換功能。銀行流動性的作用與銀行非市場化信貸合約所產生的價值模糊性是密切相關的，如果對信貸合約采用公允價值計量，將會使銀行不再具有某些特別的優勢。銀行通過證券化及其他風險轉換機制控制公允價值對盈利或損失的產生影響，用流動性準備金支持無法在二級市場上交易的穩健性。
3.加強對公允價值應用的監管，維護金融穩定。從金融穩定的角度，金融監管部門對金融業的審慎監管，有益于維護金融穩定、保持經濟持續發展。公允價值的應用對金融行業特別是銀行業和保險業等帶來了巨大的沖擊，與其他行業的使用者相比，金融監管部門更加關注與風險相關的信息，更加加強對信息披露的管理。
雖然中國金融業在此次次貸危機中沒有受到巨大的損失，但是隨著中國逐步加大金融業開放程度以及大量增加金融衍生工具的運用，國際金融危機發生的教訓和解決的措施對于中國金融業具有重要的警示作用和借鑒意義。公允價值是計量衍生品等金融工具最具透明性的方法，其處理和披露為投資者提供了關于當前市場情況和遠期狀況的信息，公允價值本身并沒有引起任何損失，而是客觀反映了企業的處境，為投資者提供完全透明的信息，對全球市場經受當前的混亂并防止未來的泡沫和相關經濟紊亂至關重要。公允價值計量已開始在中國審慎運用，我們應進一步研究公允價值計量在中國運用的相關政策和措施，以確保公允價值會計在中國運用的適應性、合理性、有效性。
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的確，金融危機誘發了美妝產業的進一步下滑，使本已面臨各種危禮的產業又面臨者新的友展變數。但是，美妝產業發展到今天，出現下滑的根本原因不在于金融危機，而在于產業發展本身并不成熟。所以，眾多專家學者與行業人士所討論的如何應對金融危禮之策，當從產業本身的發展規律去尋我答案。而結論只百一個――
除了我們自己，沒有誰能拯救美妝產業!
在一次行業聚會上，主辦單位拋出這樣一個話題：“美妝產業到底缺什么?”眾多嘉賓及聽課者紛紛列舉各種答案。
有人說缺品牌。因為美妝產業發展30年來，一直缺乏有大眾知名度的領導品牌。即使有產業的“排頭兵”，也終難茂長為撼天大樹。
百人說缺人才。無論是技術人才還是職業經理人階層，都是企業主欲“三顧茅廬”卻無處覓他的稀缺資源。
有人說缺資金。因為美妝企業的發展，完全依靠的是民間資本的支撐。如何解決企業的生存與發展問題?而資金儼如唐僧的“緊箍咒”，讓企業給你放不開手腳。
我認為，美妝產業最缺的不是品牌，不是人才，也不是資金，而是創新!只有創新，才能幫助產業走出發展低谷，并從各應對全球性金融危機。
客觀地說，美妝產業發展30年來，對“創新”一詞存在著諸多誤讀。或者說，美妝產業似乎從不缺乏創新。這有兩層含義：一方面，因為走妝產業對于中固市場經濟來說是一個新共產物，完全需要依靠企業自己“摸石去過河”，創造出自身的發展模式，另一方面，美妝產業善于運用“拿來主義”，極端表現為模仿與概念營銷，并曾經促使美妝產業高速增長，一度成為社會“第五大消費熱點”。
關鍵詞：金融危機；經濟增長；農村需求；VECM模型
作者簡介：張占東(1962-)，男，河南扶溝人，河南財經學院國際經濟貿易學院院長、教授、碩士研究生導師，主要從事產業經濟學研究。
中圖分類號：F127.61 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1096(2010)01-0056-04 收稿日期：2009-12-16
一、引 言
發源于美國的金融危機席卷全球，隨著危機的不斷加深，經濟增長的速度和經濟增長動力發生了較大變化。河南作為中部內陸省份，經濟增速明顯放緩，經濟下行壓力明顯增大。統計數據表明，河南省2008年全年生產總值18407.78億元，增長12.1％，比上年回落2.5個百分點。其中，一季度生產總值增長13.6％，上半年增長13.7％，前三季度增長13.5％，呈現出明顯的前高后低的走勢。在多種配套激勵措施的共同影響下，2009上半年，全省地區生產總值比上年同期增長8.2％。與上年同期比，全省規模以上工業增加值增速在1月份回落到近年來的最低點1.6％后逐步回升至9月份的16.5％(河南省統計局，2009b)。回顧前三季度，河南經濟回升的態勢基本形成，但主要是大量政策因素刺激的作用，經濟良性發展的內在機制尚未完全形成，工業增長波動、投資增長減緩、經濟回升速度在中部地區還處于后進。外部環境方面，國際金融危機的影響尚未結束，全球經濟復蘇仍不穩定，影響經濟運行的不確定因素依然存在。種種跡象表明金融危機對河南的沖擊來的遲，影響重，走的慢。河南作為一個中部內陸省份，盡管受到全球化的影響程度不高，但受到的全球化的負面影響十分突出(李小建等，2002)。
研究金融危機下的河南應對之策，既要考慮到金融危機帶給我們的一般性啟示和國家的總體部署，還要兼顧河南省自身的省情。中國社會科學院赴美考察團(2008)認為美國次貸危機帶給中國大量政策性極強的啟示，如房地產發展的模式需要反思，不能過度依賴房地產業的發展對經濟的拉動，對金融體系的風險需要有充分的認識等。楊承訓(2009)則認為國際金融危機的根本教訓是美國的金融模式。在宏觀調控政策上，簡新華、于海淼(2009)認為當前中國與發達國家的普遍做法相比具有目標多元、方法多樣、注重標本兼治和遠近結合的特點，其中最引人注目的就是擴大內需的10項措施與總額高達4萬億的投資計劃；李種(2009)則認為當前我國政府除了財政政策之外，還采用了以前較少使用的財政收入政策。
河南是全國第一人口大省。截至2008年底，全省總人口9918萬人，其中農村人口6345萬人。大量經驗分析表明，由農村經濟發展而導致的需求增長、資本大量投入和農村公共物品投入對全省的經濟拉動具有顯著作用(劉芳等，2009；楊玉珍等，2009；王洪慶，2007)；另外，李小建(2005)也特別提到經濟地理學中存在的一個明顯的缺陷即是大多數研究均把農區作為區域經濟的區，忽視了農區經濟中的基本單位――農戶。綜觀各種研究發現，當前對金融危機下河南的應對之策研究不多，特別是針對農村經濟對全省經濟大局的重要性和影響力分析還不夠，提出的政策還缺乏不同時期的搭配。本文力圖抓住農村經濟與全省經濟的關系這一關鍵點，在金融危機大背景下運用計量手段分析、驗證了長短期結合的河南省應對之策。
本文余下部分安排如下：第二部分從經驗分析人手，通過定性描述和定量建模分析河南省經濟增長對農村經濟的路徑依賴并求解動態調整方程；第三部分闡述定量分析的政策含義并得出結論。
二、增長的經驗路徑和動態調整：基于VECM的分析
(一)增長的經驗路徑
20世紀90年代以來，河南省的投資、居民消費增速一直保持在平均增幅13％左右的較高水平，經濟增長速度也遠遠領先于全國平均水平，保持在15％左右。從平均水平來看，前兩者的增速并沒有達到經濟增長速度的平均水平，這說明外貿平均增速均高于前兩者。在當前外貿形勢急轉直下的情況下，對投資與消費的分析就顯得格外重要。圖2―1顯示了1990年-2007年河南省按支出法計算的地區生產總值、資本形成總額和居民消費支出(河南統計局，2009a)。
其中，地區生產總值用支出法計算所得；居民消費支出包括城鎮居民消費和農村居民消費；資本形成總額包括當年固定資產投資額和存貨增加兩部分。上圖顯示，三項總量的增長趨勢略有不同：地區生產總值和資本形成總額呈二次增長態勢，而居民消費支出呈近線性增長態勢，這說明投資與地區生產總值的變化趨勢更為緊密。圖2顯示了投資與消費占地區生產總值的比重及其趨勢變化。
在1990年-2007這18年間，居民消費支出所占百分比超過投資所占百分比的僅有6年，且主要在較早年份，大致持平的為1997年，后者超過前者的有11年，且主要集中于較近年份。特別是在2003年之后，投資所占百分比大幅超過居民消費支出所占百分比，且有不斷擴大的趨勢。
盡管消費對經濟增長的帶動從經驗數據上看并不十分明顯，但其自身具有不可替代的作用和無可比擬的優勢。通常情況下消費具有以下特點：首先是消費具有不足性。邊際消費傾向遞減、收入不高和流動性偏好等都是導致消費不足的重要原因。其次是長期性。增加消費、擴大內需是一個長期過程，短期內的收入提高對具有理性預期的消費者而言通常理解成為貨幣幻覺，只有在長期的收入持續提高時消費者才會增加消費。第三，從當前來看消費優于投資。投資往往帶來產能過剩和低水平重復建設，過度投資也易產生較大的通脹壓力，而消費顯然避免了這些弊端，同時消費還與消費者福利相聯系，擴大消費有利于提高人民生活水平和福利。
在城市消費日漸成熟并逐漸飽和的情況下，開啟農村市場對加強金融危機背景下的經濟增長后勁具有重要意義。但一般經濟理論認為，增加公共投資往往會產生擠出效應，導致原本的刺激政策效果減弱。所以既要保證包括農村消費和農村投資在內的農村需求對經濟增長具有一定的解釋力，還要體現增加農村投資不會產生擠出效應。
(二)增長的動態調整
1、方法、變量與數據
如果一組變量之間存在協整關系，那么根據Engle表述定理，協整回歸可以表為誤差修正模型。而對向量自回歸(VAR)模型差分處理并化簡得向量誤差修正模型(VECM)
其中ECMt-1是誤差修正項，即分量之間的協整方程反映了被解釋變量與解釋變量之間的長期均衡關系，而整個VECM模型則反映了變量間長期均衡關系及變量滯后期的短期波動對當前變量Yt的影響。系數向量a反映變量之間的均衡關系偏離長期均衡時調整的力度。
根據研究需要，選取如下變量：地區生產總值(GDP)、農村投資(investment)、農村家庭人均消費(COSt)、農村居民物價消費指數(p)。其中農村投資的定義為發生在農村區域的所有投資之和，故農村家庭人均消費與農村投資之和可以代表農村需求。選取了1978年-2008共31年的河南省樣本數據，均來自歷年河南統計年鑒。其中由于客觀統計原因，農村投資存在若干年空白，在建模過程中均采用線性插值法予以補齊。為克服數據本身可能存在的異方差和共線性，所有數據均取對數并為可比價格條件下。本文所有建模均使用Eviews5.1軟件進行分析。
2、檢驗與建模
對相應變量進行單位根檢驗，發現其均存在單位根過程，但一階差分后均平穩，說明其均為I(1)過程(見表2-2)
由于非平穩序列之間也可能存在平穩關系，需要對非平穩序列進行Johansen檢驗，檢驗結果表明，存在2個協整關系(見表2)，可以對其進行VECM建模。
根據經濟理論，我們認為2個協整關系即經濟增長方程和消費函數方程，由此得到長期均衡關系
lngdp＝0.63lncost＋0.09lninvest＋0.06t
lncost＝0.39lnp＋0.43lninvest＋0.03t
相關準則顯示，滯后1階為最優選擇(表3)。由此得到動態調整方程(表4)。
3、基本結論
從上述分析可以得到如下基本結論：從長期的均衡方程來看，農村人均消費與農村投資都對經濟有著較大的貢獻，但前者比后者對經濟具有更大的彈性(經濟增長的消費彈性為0.63，明顯大于其投資彈性0.09)，這說明長期的經濟增長對消費的變動更加敏感，即消費的拉動效應更明顯；投資對消費具有正影響，價格對消費有負影響，這說明在農村投資對消費沒有明顯的“擠出效應”(也可能存在部分的擠出，但是由于農村投資對農村消費具有更大的擠入效應而抵消)；從短期的調整方程來看，地區生產總值的動態調整上兩個協整方程的系數均顯著為負(￡值分別達到-2.9與-3.25)，說明誤差修正機制發揮作用，投資對經濟的影響相當顯著(t值達到3.35)，且影響程度大于消費(0.5 >-0.24 )，這說明短期的動態調整過程中增加農村投資比擴大農村人均消費更有效果。
三、政策含義與基本結論
總結全文，可以得出如下結論：
1、從定性描述和定量建模中可以看到，河南的經濟增長對農村經濟有著明顯的依賴
河南省的省情決定了農村經濟在全省經濟中占有相當比例，這一部分長期以來不是拉動經濟的最主要的增長源，但由于金融危機的出現使得其重要性開始凸顯，農村經濟的長足發展完全有可能在當前的困難時期起到提振全省經濟的作用。
2、描述經濟的四個變量的動態調整模型顯示了經濟的長期均衡與短期調整之間的關系
從中可以看出，長期的經濟增長對消費拉動更為敏感；從短期的調整方程來看，短期投資比消費更有效果，能及時熨平經濟波動。這一結論是符合現實情況的，從全國來看，政府的巨額投資計劃是主導其他刺激計劃的核心，配套的產業振興計劃是對投資方向的一種公開“昭示”，從而起到吸引更多地方投資、民間投資的作用，破解財政收入的硬約束；而“家電下鄉”政策則是針對農村進行的消費誘導。從河南來看，需要政府主導一批具有較高效率的農村投資項目，用加大農村投資的辦法解決經濟增長和亟待解決的農村民生問題。一方面，農村面積廣大、人口眾多，但基礎設施差、生活條件相對城市還比較落后，這亟待政府通過公共投資的方式，來提升農村的“硬環境”；另一方面，農村投資本身還包括農業投資，這在一定程度上加大了對農業的支持力度。
[關鍵詞] 貨幣金融危機 全局博弈 試驗經濟學
一、引言
近幾十年金融危機的發生頻率越來越高,破壞性越來越大。危機對各經濟體而言均意味著巨額損失,因為挽救金融系統不但要付出直接成本,而還要付出因經濟增長受挫造成更為慘重的間接經濟損失。近年出現的新問題是,一個國家的危機經常波及其他國家的市場。因固定匯率制度解體引發的貨幣金融危機的發生機制和傳播途徑,不僅為固定匯率制度國家所關注也為其他浮動匯率國家所重視。因為,這種危機會像傳染病一樣擴散,致使國際金融系統發生混亂,給很多國帶來巨大損失。
事實上,無論固定匯率國家還是浮動匯率的發達國家,各國央行以及相關部門都非常關心貨幣金融危機的發生和傳染問題。自Krugman[1979][5]和Flood 等[1984][3]的研究問世以來,人們陸續提出了多種模型研究貨幣金融危機。這些模型常常和一些具體的危機糾纏在一起,難于從總體上加以把握。李雪等[2009][9]從模型演化的角度出發,綜述了該研究領域的主要工作,論述了全局博弈方法在金融危機模型研究中的必要性。本文則在李雪等[2009][7]的基礎上,從試驗經濟學的角度出發這一問題做進一步討論,并綜述一些相關研究成果,說明試驗經濟學的不可替代性。本文著重討論,Heinemann等[2004][4]和Taketa等[2007][8]的研究結果。
二、傳統的貨幣金融危機模型
貨幣金融危機傳統模型有三代,他們皆以現實中實際發生的貨幣金融為背景。因此,所以它們考慮的重點都是危機的某些側面而非全部。
一代模型以1960年～1970年發生在南美金融危機為背景,其中的代表性文獻是 文獻[5],[6]。模型的前提是貨幣當局為填補政府財政赤字不斷用發行紙幣,討論的重點是貨幣危機的發生時間。二代模型以1992年歐洲的匯率機制危機為背景。其前提不是財政赤字而是蕭條和高失業等經濟基本面信息,討論的重點是貨幣金融危機會發生的條件。二代模型和一代的主要不同點在于前者有多重均衡。三代模型以1997年的東南亞金融危機為背景,關注的不再是經濟基本面惡化問題而是市場情緒,從金融面上揭示了自實現金融危機的關聯機制。三代模型種類很多,因涉及的問題不同而不同。
它們主要貢獻是:一代模型揭示了在固定匯率制度下貨幣當局發行紙幣彌補政府財政赤字引發的貨幣危機的時間,揭示了建議健康財政政策對防范貨幣危機的重要性;二代模型表明,一個國家即便經濟的基本面良好也可能發生取決于投機者判斷的自實現貨幣金融危機,建議政府適時經濟基本面信息,控制市場情緒,防止自實現貨幣危機發生;三代模型則從理論上展示了引發貨幣金融危機原因的多樣性。該類模型和前兩代,共同點是都強調防止市場情緒惡化以避免自實現貨幣危機發生的重要性,不同點是更強調針對具體問題建立模型。
然而,傳統貨幣危機模型無論在理論上還是實際上都有其局限性。第一代模型自不必說,第二、三代模型的理論局限性更為突出。盡管它們揭示了經濟基本面處于中間區域時,投機者們會采取共同行動以實現多種均衡中的某一種,但是未揭示促使投機者們共同行動根本驅動力的形成機制,因此不能解釋(1)喬治?索羅斯之類的金融大鱷對危機發生概率的影響;(2)不能解釋貨幣金融危機的傳播機制。
三、傳統模型的推廣――全局博弈方法的引入
造成上述困境根本原因是,它們都使用投機者信息對稱假定。放寬該假定,情況會變得非常不同,這時全局博弈方法展現出其獨特的優勢(參見竹田(2007)[10])。使用全局博弈的方法可以找出被稱為信息切換值的臨界值,這是決定投機者是否發動進攻的惟一標準。在投機者發動進攻的前提下,仍然運用全局博弈方法可進一步發現被稱為基本面切換值的和基本面有關的臨界值,這是決定貨幣金融危機發生與否的惟一標準。使用這兩個切換值可突破了傳統模型的局限性,較好地解釋金融大鱷的作用并揭示危機的傳播機制。但是,由于投機者的決策數據不公開,所以使用實際數據的傳統實證研究方法(例如,計量方法等)無法研究上述模型的現實性。
總之,傳統模型由于采用投機者信息對稱的假定,所以對近年來的金融危機缺乏解釋力,故有局限性。基于全局博弈的推廣模型,由于放寬了投機者信息對稱假定,所以提高了傳統模型的解釋力。但是,推廣模型的現實性研究目前尚不充分,所以有必要引入試驗經濟學方法處理這類問題。近年來,一些學者開始使用試驗經濟學的方法應對這一問題,下一節將討論這方面的研究。
四、推廣模型的試驗經濟學研究
試驗經濟學的一般做法是,將試驗參與者(被試驗者)召集在計算機室,根據模型要求在機器上給出假想的經濟狀況,要求試驗者根據自己的觀察做出決定并采取行動。這些行動反過來也會影響機器原來給出的經濟狀況。在人和機器的相互作用中,每個被實驗者最后都能獲得其試驗業績,他們將根據這個業績來獲得自己的報酬,業績是決定報酬的唯一決定因素。試驗經濟學家則根據試驗結果,判斷待驗證的經濟理論是否有現實性。
試驗經濟學的好處是不受實際觀測數據的限制,可以自己創造試驗數據來研究問題。正因為如此,一些金融學家也開始使用這一方法來處理金融問題,特別是處理金融危機模型的現實性問題。另外,由于試驗中能夠很好地控制各種干擾因素,所以可以將理論要求的經濟場景忠實地再現于計算機,這更能直接反映被驗證理論的妥當性。
正是由于金融危機模型面對的是日益頻繁、復雜的現實貨幣金融危機,所以這類模型通常是復雜的,且有很大的不確定性。又由于現實中不能取得足夠的數據(特別是和投機相關的數據),使得計量性的實證分析方法在這個領域中很難有所作為。現在,已經有一些研究者開始借助試驗經濟學方法對現代危機模型進行實證研究。例如,文獻[4]和文獻[8]等。接下來具體介紹他們的工作以及由此獲得的結論。
文獻[4]使用試驗經濟學的方法研究了文獻[6]的模型。研究設計了切換值含噪音干擾和不含噪音干擾兩種場景。首先是含噪音的情況,試驗結果表明被試驗者的行動相對于經濟基本面信息更受切換信號的影響,這和文獻[6]的結論一致。其次是不含噪音的情況,試驗結果表明被試驗者的行動所受的主要影響,依然還是受切換信號,這和文獻[6]的結論不同。后者結論的政策含義是,公布經濟基本面信息或許并不明智。前者的結論則是,即便公布經濟基本面信息,投機者看中的仍然是切換信號,因此基本面信息公布與否對危機的發生作用不大,這更符合實際情況。
文獻[8]考察了文獻[2],[6]的模型。他們的試驗也設計了兩個場景:一個允許巨額買空(金融大鱷)的被試驗者存在;另一個不允許。根據文獻[2]的結果,金融大鱷存在時,投機者會更加積極地參與投機攻擊活動。文獻[8]的試驗結果表明了同樣的結論。除此之外,文獻[8]考察了文獻[2]沒有考慮過的事情。文獻[2],[6]只表明,金融大鱷存在時,貨幣金融危機發生的概率明顯增大,但是并未考慮更進一步的情況。文獻[8]則表明,金融大鱷存在時的危機發生概率的增大效果比逐出時的大。這個發現可引發監管政策方面進一步的思考:是加強監管不讓金融大鱷進入市場好,還是將先將它們放進來然后再將其逐出好?
總之,借助試驗經濟學的力量, 文獻[4]和文獻[8]的研究分別有力地支持和發展了文獻[6]和文獻[2]的工作。
五、結論
關于金融危機的發生機制和傳播途徑的模型很多,常和一些具體的危機糾纏在一起,難于從整體上把握。從總體上把握該領域的研究動向非常重要。受制于實際觀測數據(特別是和投機相關的數據)可得性的限制,很多金融危機模型無法使用計量方法做實證分析。目前,已經有學者借助試驗經濟學方法研究這類有關模型現實性的實證問題,并取得了很好的結果。因此,金融危機模型研究中,試驗經濟學方法和全局博弈方法同樣值得重視。
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關鍵詞：金融危機；影響；政策建議
改革開放以來,我國在經濟上取得了舉世矚目的成就。特別是在經濟全球化的趨勢下,金融業迅速得到發展,它在經濟中的影響力也越來越大。然而,伴隨著金融業高速發展而頻繁爆發的金融危機,也引起人們日益密切的關注。2007年由美國房價下跌導致的次貸危機,讓美國經濟遭受衰退危險,特別是2008年9月雷曼兄弟公司陷入嚴重財務危機，并宣布申請破產保護后，金融危機迅速蔓延到實體經濟，全球經濟急劇萎縮。
基于此,本文在注重可行性和操作性的指導思想下,收集國內外大量相關的文獻資料和研究報告,查閱我國現行的金融危機管理的主要著作,并通過各類專業雜志及相關網站獲取了大量的統計數據和研究結果,在此基礎上中國目前在金融危機防范上的問題和國際上金融危機防范經驗,提出中國金融危機風險防范的政策建議。
一、金融危機對中國經濟的影響
金融危機（FinancialCrises）最簡單的定義是指突發的、覆蓋幾乎全部金融領域的金融狀況惡化。金融危機在《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》中的定義是：“全部或大部分金融指標--短期利率、資產（證券、房地產、土地）價格、商業破產數和金融機構倒閉數的急劇、短暫和超周期的惡化”。
金融危機具有三層含義：①金融危機是金融狀況的惡化；②這種惡化涵蓋了全部或大部分金融領域；③這種惡化具有突發性質，是急劇、短暫和超周期的。總結起來,金融危機對中國經濟主要有以下影響:
1．影響我國的外貿出口
我國的對外貿易最近幾年來一直保持著較高的增長率，但在金融危機的影響下，我國的外貿出口已經出現衰退，中國的出口商品競爭力較大幅度地減弱，對外經貿形勢面臨嚴峻挑戰。導致我國外貿出口衰退的原因之一是由于中國與東南亞地區各國出口商品結構頗為雷同，出口市場結構也非常相似，競爭性大于互補性。產品種類均主要是電子、化纖、服裝、玩具、鞋類等勞動密集性產品，市場也均集中在美國、歐盟、日本等地，因此，東南亞金融危機將削弱中國產品的出口競爭力。
由于中國進出口總額占我國國民生產總值比重近1/4，尤其是出口已成為國內生產總值增長的一個重要“邊際因素”，因此，貿易順差減少，對我國經濟影響巨大。同時，由于我國的出口中一半以上屬于兩頭在外的加工貿易,國民經濟的對外依存度已達到較高水平，國際經濟環境對中國經濟運行和發展己開始產生較大直接影響，因此，國際貿易和國際金融市場的波動對國內經濟的影響日益增加。
2．影響我國企業引進外資
此次金融危機對工業項目招商引資和企業投資產生了普遍影響。部分投資者缺乏投資信心，致使引進資金、技術等借助外力的發展受到限制和影響，招商引資難度加大，項目引進勢頭減弱。出于對未來宏觀經濟走勢的擔憂，部分生產企業對國際經濟走勢難以預料把握，多數企業處于觀望狀態，經濟增長放緩及企業投資削減會逐漸凸顯，將直接或間接地影響未來工業引進外資增資擴能。
二、對中國防范金融危機的政策建議
1．深化人民幣匯率形成機制改革
一國匯率制度的選擇應該順應不同時期國內外經濟、金融環境的變化和金融制度的特征而適時主動調整。中國漸進主義的改革路徑，決定了人民幣匯率形成機制改革也必然是漸進型的。目前人民幣匯率還不適合完全自由浮動，但人民幣匯率形成機制改革要繼續深化和推進，進一步健全有管理的浮動匯率制度，逐步擴大匯率彈性區間，以增強匯率對國際收支不平衡的調節能力，發揮匯率作為金融危機緩沖器的作用。匯率雙向波動也有利于提高市場參與者防范風險的能力，并抑制短期資本的流入。同時，保持適度的外匯市場干預。貨幣當局應動態和準確地把握市場匯率相對于均衡水平的狀況，遵從匯率目標區調控原則，采取“目標區內相機干預”和“邊界干預”相結合的方式，逐漸擴大目標區寬度，保持漸進性與合理性，避免超調現象發生，使匯率水平能在自由浮動的情況下保持一定穩定的水平。
2．有計劃有步驟地推進資本項目可自由兌換
資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時也包藏著巨大風險。發達國家的資本自由流動是與其經濟發展水平、市場完善程度和金融監管水平相適應的。對發展中國家來說，資本項目對外開放要慎之又慎，如果在條件不具備或者準備不充分的情況下，貿然實行資本項目的自由兌換，當國際游資流入時，運用不當將使本國經濟陷入困難，如果一有風吹草動引起大量資金外流，本國將面臨對外支付的困難。我國匯率彈性增大后，資本項目實行自由兌換應逐步推進，慎之又慎，待條件比較充分時再實現資本項目自由兌換，對投機資本的大量涌入和隨后可能發生的流向逆轉保持高度警惕。首先要夯實市場基礎和完善市場規范，同時在開放中的動態博弈中逐步提高金融監管水平，有步驟地有計劃地實現我國金融市場和金融制度的調整，從而更加安全地融入全球資本市場。
3．盡快建立充分成熟的國內資本市場
目前，大量流入的外商直接投資和數據巨大的外債，已對人民幣形成壓力。如果要避免因為過分依賴外商投資帶來的潛在風險，中國就必須盡全力發展自己的資金市場。只有國內資本市場越活躍，中國對外資的依賴程度才會越低。因此，我們應該加快發展新的融資市場的步伐。在發展國內融資市場的過程中，特別應重視證券、債券和保險市場的發展，使它們成為中國國內基金的一個穩定來源的重要補充，特別是保證耗資巨大的基本建設項目的資金來源，減少對外國資本尤其是對短期外國資本的過分依賴。當然，目前的國內資本市場還不十分成熟，要建立充分完整的、市場化的資本市場運行規則，加強對資本市場的監管；擴大市場流通總規模，提高市場內在價值；提高市場透明度、全面公布信息，以幫助投資者對金融風險做出正確評估，提高投資者抗擊市場風險的能力。
4．對外開放要與國內改革協調配套，特別是對外國開放資本市場要慎之又慎
泰國政府在1992年取消了過去幾十年所采取的保護本國資本高達市場的一系列措施和做法，一下子全面向外資開放國內市場。但同時國內金融政策卻沒有相應配套改革，繼續維持原先泰株同美元掛鉤的固定匯率政策。由此造成自由開放的國內資本市場與不自由的外匯管制混為一體，助長了1997年亞洲金融危機的爆發。這使全球都明白了一個道理，能否經受大量的國際資本流動的沖擊，關鍵看經濟是否健全，企業制度是否健全，金融制度是否穩定，中央銀行是否有足夠的監管能力。有的國家能免受危機影響，就是這個原因。對于中國來說，防范和化解金融風險的關鍵是加快改革。但在加快改革步伐的同時，一定要保持對外開放與國內改革協調配套，特別是在對外開放資本市場的過程中更要慎之又慎。只有在已經具備開放資本市場的條件，包括已經建立有效的金融政策和相應的金融監管調控機制，建立了完整的法律基礎，建立了一整套有效的宏觀控制政策的情況下才能開放資本市場，決不能頭腦發熱，一哄而起。
5．堅持正確的利用外資政策，合理控制外債規模和外債結構改革開放后的中國已成為世界經濟增長最快和最富活力的國家之一，也已連續數年成為發展中國家中吸引外資最多的國家。外資的大量涌入的確彌補了國內資金缺口，也支持了重點項目或大型項目的建設。但與此同時，也對我國的外資和債務管理提出了更為嚴峻的課題。首先，我國必須將外債規模確定并維持在一個適度或合理的水平上，即借用外債既要考慮本國經濟發展的需要，又要考慮對外債償付能力和消化吸收能力，不能盲目大量向外舉債。此外，還必須對外債結構的各個要素構成比例進行合理配置，優化組合，特別是要合理安排短期債務和中長期債務的比例，以達到降低成本、減少風險、保證償還的目的。最后，盡管中國外債規模一直控制在國際公認的安全線以內，但應加快清理那些實際對外負債、又脫離政府監管的“隱性外債”，把“隱性外債”納入外債監管范圍之內，提高外債規范管理的有效性。超級秘書網
6．維持國際收支平衡，保持充足的外匯儲備，提高國家經濟的抗風險能力
1997年東南亞金融危機在某種程度上說，是一場國際收支危機和債務危機。片面追求高的經濟增長率，進口需求超過出口能力，必然會導致國際收支出現逆差，使外匯儲備減少，削弱了國家經濟的抗風險能力。改革開放以來，中國的外貿總額連年增長，對外貿易已成為世界貿易的重要組成部分，正在進行的外貿體制改革又為中國的對外貿易注入了新的活力。比如針對長期實行的貿易保護政策給工業帶來不利于出口的傾向，我們已對進口許可證制度作了一定的調整。但是，無論我們怎么做，都必須維持國際收支平衡，我們既不能為出口而犧牲進口，更不能為進口而犧牲出口。在大量吸引外資的現階段，我們更應大力發展出口加工工業，并鼓勵制成品尤其是工業制成口的出口，提高本國出口產品的競爭力，在維持國際收支平衡的同時，保持良好充足的外匯儲備，以提高國家經濟的抗風險能力。
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摘 要 公允價值計量方式不僅滿足市場經濟條件下對會計信息客觀性的要求，也滿足會計信息透明化和及時性的要求；生產的發展使企業面臨的經濟環境發生了一系列重大變化，以歷史成本為基礎的傳統計量模式已難以滿足會計信息使用者的需求。公允價值比歷史成本更能滿足特定資產和負債項目的計量。因此，我們應當采取有效的措施，堅持和完善公允價值計量模式。
關鍵詞 公允價值 金融危機 啟示對策
一、公允價值的定義與引進背景
（一）公允價值定義
我國于1998年的《債務重組》中，首次采用公允價值計量。在2001年1月修訂的前債務重組、非貨幣易等準則中有公允價值的運用，但是在同年財政部又取消了公允價值在上述準則中的應用。直至2004年7月又回到了采用公允價值的軌道上來。隨著我國新會計準則的出臺，對公允價值的定義為：在公允價值計量下，資產和負債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產交換或者債務清償的金額計量。
（二）公允價值引進背景
上世紀80年代美國金融機構發生嚴重危機，一些儲蓄及住房貸款機構利用會計手段掩蓋問題貸款，最終導致400多家金融機構破產。1990年9月，美國證監會時任主席查理.C.布雷登首次提出了需要引入公允價值。漫長的研究和討論后，財務會計準則委員會FASB于2006年正式了關于公允價值計量的157號財務會計準則。目前，GAAP中也已有40應運而生。準則中明確要求或鼓勵報告主體采用公允價值計量資產價格。后來，美國金融界積極推動應用以公允價值來計量金融產品。公允價值會計的產生就是源于經濟環境的不確定性和經濟虛擬化所帶來的不確定性①。
二、金融危機中的公允價值
（一）公允價值與金融危機的關系
1．公允價值是金融危機的“助推器”。自從2007 年下半年美國金融危機露出端倪以來，隨著房貸違約率的不斷上升，由房屋貸款衍生出來的資產抵押類證券，導致金融機構不得不對其計提減值，而資產賬面值的大幅縮水，又間接地拉低了資本充足率，使金融機構在資本緊張的情況下被迫在短時間內變賣手上的金融資產，進而引發新一輪由于更低市價引起的資產減值，于是使市場陷入“價格下跌――資產減計――恐慌性拋售――價格進一步下跌”的惡性循環之中。公允價值會計這種獨特的反饋效應，造成了極具破壞性的惡性循環，在危機中推波助瀾。
2．公允價值是金融危機的“警報器”。正因為公允價值及時、透明、公開地披露金融資產泡沫，促使金融界、投資者和金融監管當局正視和化解金融資產泡沫危機。如果沒有“公允價值”投資者可能繼續淹沒在金融界創設的虛幻泡沫中。然而，泡沫再美好也有破滅的那一天，到那時候，危機仍然會發生，而且只會是更大的災難。從這個角度來看“公允價值”還起到了“報警器”的作用。
（二）公允價值在金融危機后的走向
由于金融形勢的持續惡化以及政治力量的參與，會計界雖然繼續堅持公允價值，但也不得不改變一向強硬的不妥協態度，從2008年9月開始，這場爭議開始顯現出效果。這場爭議的最新進展是，SEC于2008 年12月30日向國會提交了關于公允價值會計的報告《SEC Report Congress on Mark-to Market Accounting》，正式提出反對廢止公允價值會計準則、提出改進現行慣例的建議。美國證監會在報告中指出，157 號準則本身并未要求執行公允價值計量，而是定義了什么是公允價值，并對公允價值計量體系進行了規定并提出相關披露要求。
三、對我國的啟示及對策
（一）對我國的啟示
此次危機顯然將公允價值計量方式又被推到了風口浪尖。盡管如此，我們應該看到金融危機的爆發，在于金融引發的流動性不足以及金融創新缺乏監管。采用公允價值計量方式是市場經濟發展的必然趨勢，盡管還存在著技術上的問題，并且它的負面作用仍不斷出現，但是，不可否認它是現如今最能貼近經濟生活符合經濟發展的會計計量方式。由于市場經濟有其自身的特點，公允價值的運用環境不可能絕對理想。隨著經濟和社會的發展，市場在逐步完善，公允價值的計量必將成為會計計量的重要手段。
（二）應對措施建議
1．建立與公允價值應用相適應的市場環境。隨著資本市場不斷發展，新的金融工具及金融衍生品不斷出現，計量屬性提出新的要求，高度分散的股權結構，使信息使用者更傾向于關注信息的相關性。
2．建立公允價值計量準則及其框架體系。建立適合我國國情的公允價值計量會計準則和框架體系，以更好推動理論研究和指導會計實務的發展。制定公允價值相關信息披露的規范，為投資者和資本市場提供真實可靠的信息。
3．建立專門機構對市場進行風險管理和報告，對相關數據進行評估。要指定專門部門加強對市場監管，針對市場出現非理性單邊持續上漲或下跌，造成經濟動蕩，要及時報告并制定有效管理措施。對公允價值計量屬性的使用范圍、相關性和可靠性及經濟效果進行評估，杜絕弄虛作假人為操縱利潤行為。
4．降低主觀因素的影響。完善公允價值評估方法，提高會計人員、審計人員、評估人員等專業素質，加強職業道德教育，使主觀因素對公允價值估值確定的影響降至最低。
5．加強投資者風險和素質教育。投資者的知識結構需要不斷全面更新，才能真正讀懂包括利潤在內的會計信息的真正含義。作為投資者，對于上市公司公允價值產生的利潤一定要客觀看待，認清其中包含的風險。
注釋：
①陸宇建,張繼袖等.基于不確定性的公允價值計量與披露問題研究.
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【關鍵詞】當前經濟潛在危機；信用違約互換；缺陷
一、信用違約互換含義
信用違約互換（Credit Default Swap，CDS)又稱為信用違約掉期，也叫貸款違約保險，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。ISDA（國際互換和衍生品協會）于1998年創立了標準化的信用違約互換合約，在此之后，CDS交易得到了快速的發展。信用違約互換的出現解決了信用風險的流動性問題，使得信用風險可以像市場風險一樣進行交易，從而轉移擔保方風險，同時也降低了企業發行債券的難度和成本。信用違約互換是國外債券市場中最常見的信用衍生產品。在信用違約互換交易中，其中希望規避信用風險的一方稱為信用保護購買方，而另一方即愿意承擔信用風險，向風險規避方提供信用保護的一方稱為信用保護出售方，違約互換購買者將定期向違約互換出售者支付一定費用（稱為信用違約互換點差），而一旦出現信用類事件（主要指債券主體無法償付），違約互換購買者將有權利將債券以面值遞送給違約互換出售者，有效規避信用風險。
二、信用違約互換作用原理
購買信用保護的一方稱為風險保護買方，承擔風險的一方稱為風險保護的賣方。雙方合約規定，如果金融資產沒有出現違約情況，則買家向賣家定期支付“保險費”：反之，如果發生信用違約風險，則賣家承擔買家的資產損失。購買CDS的費用支付一般采取按季支付的形式，支付金額一般是保護金額的一定百分比。購買CDS保護的主要是大量持有金融資產的銀行和其他金融機構，而賣信用違約保護的一般是保險公司，對沖基金，也包括商業銀行和投資銀行。合約雙方可只有轉讓合約。當損失發生時，一般采取“現金交割”或者“實物交割”，即以賣方以現金補齊買房的損失。或者，以賣方的承諾，按票面價值全額購買賣方的資產損失。信用違約風險是雙方俊事先認可的事件。其中，包括金融資產的債務方破產清償、債務方無法按期支付利息、債務違約導致的債權方要求召回債務本金和要求提前還款、資產重組等。
三、信用違約互換在金融危機中的作用機制
在美國，住房遞延貸款大致可以分為五類：優級貸款，Alt-A貸款，次級貸款，住房權益貸款，機構擔保貸款。1995年以來，由于美國房地產價格持續上漲，同時貸款利率相對較低，導致金融機構大量發行次級按揭貸款；到2007年年初，這些貸款大約為1.2萬億美元，占全部按揭貸款的14%左右。由于擔心房地產市場泡沫過大，自2004年6月開始，美聯儲連續加息17次，聯邦基金利率從1%提高到5.25%。2006年6月以后，美國房地產價格出現了負增長，美國住房市場大幅降溫。這一系列變化，導致貸款人還款壓力迅速增大，房市低迷又使借款人無法通過房產增值，重新融資來減輕債務負擔，次級貸款者的資金鏈出現斷裂次級貸款違約率上升。隨著次級抵押貸款違約率的上升，次級貸款支持的金融產品，因基礎資產出現問題，導致大量的擁有此類產品的機構投資者出現了大規模虧損。在CDS次級貸款違約率不斷上升的情況下，使得擁有CDS的金融機構蒙受大量的損失，資金鏈斷裂，因此，在此次金融危機中，使得眾多的金融機構面臨破產的邊緣。
四、信用違約互換的主要缺陷
CDS交易的危險主要來自三個方面：第一，具有高度的杠桿性。信用保護買房只需要支付少量的保費，最多可以獲得等于名義金額的賠償，一但參考產品信用等級出現微小變化時，CDS的保費價格就會劇烈波動。例如，在各國國債CDS中，名義金額居首位的西班牙國債CDS，起保護價格在2007年9月初僅為4.7萬美元，杠桿效應的倍數超過了200倍。第二，由于信用保護的買房并不需要真正持有作為參考的信用工具，因此，特定信用工具可能同時在多起交易中被當做CDS的參考，這樣，就極大地放大了風險，在危機發生時，市場往往會出現極大地恐慌，從而過高的估計了涉嫌金額。第三，由于場外市場缺乏充分的信息披露和監管，交易者并不清楚自己的交易對手卷入了多少次類交易，因此，在交易期間，一旦發生引用違約風險，都會一起市場交易者之間的互相猜疑。
有以上分析可知，信用違約互換的場外交易特征以及過快的交易特征是導致信用危機放大的重要原因。因此，在金融監管中，加強金融衍生產品，尤其是像信用違約互換此類在市場上占有絕對大多數份額的金融衍生產品監管，對于維護金融市場的穩定和世界經濟的穩定，具有深遠性的意義。
參 考 文 獻
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關鍵詞：房地產；金融危機
美國次貸危機已經演變成席卷幾乎所有發達國家的金融危機，使人們再度關注房地產市場與金融危機的關系。根據金德爾伯格的研究，從17世紀至20世紀90年代初期，在全球范圍內共爆發了42次比較重要的金融危機。其中有21次都與對不動產的投機有關（這里所指不動產范圍較廣，主要是包括城市房地產，但也包括農場、運河和鐵路）。本文試以此次金融危機為例，分析房地產市場與金融危機的關系，并提出一定對策建議。
一、房地產泡沫與金融危機發展歷程
（一）危機醞釀期：美國經濟面臨衰退威脅，聯儲實行寬松的貨幣政策，房地產市場活躍
21世紀初美國網絡泡沫破滅，2001年又發生了“9.11”事件，經濟增長明顯放緩。為了應對這種局面，美聯儲采取了寬松的貨幣政策。在不到3年的時間里，將聯邦基準利率降至1%的歷史低位。金融市場利率的降低直接后果是住房抵押貸款利率下降，加之自20世紀90年代末以來，為鼓勵住房消費、擴大住房自有率，美國房產交易的稅收政策方面也較寬松，房地產市場進入新的繁榮周期。
（二）危機發展期：房地產市場過度升溫，房地產信貸衍生產品瘋狂發展
在金融、財政等各方面的大力支持下，房地產市場熱度不斷提高，呈現價升量增的景象。2005年，美國房價升至27年來的新高，2006年1季度，全美又有53個都市區的房價漲幅超過了20%。
與房地產相關的金融產品規模迅速擴大，尤其是衍生產品瘋狂發展。與我國不同，美國的房地產金融產品大大脫離了房地產信貸產品的范疇。金融產品房屋貸款機構在發放了房屋貸款后，又將這些貸款出售給投資銀行，或者打包處理成為住房抵押貸款支持債券（MBS）和資產支持債券（ABS）后再出售給投資銀行。而投資銀行以從抵押貸款公司收購的住房抵押貸款或者MBS和ABS作為基礎資產，通過資產分層與重新組合、信用增強等一系列復雜的技術手段，包裝制造出新的不同風險等級的MBS、ABS和債務擔保證券（CDO）以及包括信用違約互換（CDS）在內的其他結構性衍生產品，然后再將上述產品出售給包括對沖基金、商業銀行、保險公司，甚至養老基金等機構投資者。據湯姆森路透統計，2006年全球債務擔保證券（CDO）共發行4788億美元，是2000年發行687億美元的近7倍。至此，房地產貸款已經被轉化成巨額的金融資產，而且與其本身日益脫離。
抵押貸款中貸款客戶信譽度較差的貸款被稱為次級貸款，這類貸款的風險明顯較高。在房地產市場趨熱時，此部分貸款及其衍生產品空前發展，風險也日益增加。據美聯儲統計，截至2006年末美國住房抵押貸款支持證券（MBS）余額為6.5萬億美元，比2000年末增長97.2%；同期次貸支持債券余額為7320億美元，比2000年末增長了近8倍，增長速度遠高于一般的住房抵押貸款支持證券。而次貸衍生產品的反復包裝、銷售，掩蓋了次貸中可能的風險，并將這一風險傳遞到全球金融領域的各個角落。
（三）危機爆發期：加息導致房地產市場破裂，次貸危機發生
自2004年6月起，美聯儲連續17次加息。將短期利率由1%提升至5.25%，有效抑制了房地產信貸消費，加重了購房者的還貸壓力，擠壓了房地產開發商的利潤空間。根據美國商務部的數據顯示，美國2006年第3季度的新房開工持續下降，9月新建格與2005年同期相比，也下降了9.7%，是1970年以來的最大降幅。房價下降引起了人們對市場進入衰退周期的普遍擔憂。此時，原來通過次級抵押貸款購買房屋的消費者，在房價下跌而利率又不斷升高的雙重夾擊下，已無力償還貸款，違約率逐漸上升。
次貸違約率的上升，直接導致相關機構發生巨額虧損。以2007年4月2日美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融宣布申請破產保護、裁減54%的員工為標志，次貸危機全面爆發。
（四）危機全面爆發期：房地產市場進入低谷，金融危機發生
由于房地產衍生金融產品鏈條長，涉及機構多，規模大，危機逐漸向相關金融機構擴散。以2008年9月15日美國第4大投資銀行雷曼兄弟公司陷入嚴重財務危機并宣布申請破產保護為標志，次貸危機逐漸擴散成為金融危機乃至金融海嘯。
此次危機中受影響最大的是美國的獨立投行，華爾街5大獨立投行中兩個破產，一個被收購，僅存的高盛和摩根史丹利由投資銀行轉型為銀行控股公司。獨立投行受影響最大的原因在于與其從事的規模巨大的資產證券化業務相比，它們的自有資本規模往往偏低，因此通常依賴于從其他金融機構融資，從而導致其經營的杠桿倍數提高；另外，由于次貸相關證券及其衍生產品的設計復雜、且透明度較低，為增強購買其產品的機構投資者的信心，投資銀行自身往往也需要持有部分次貸相關證券及其衍生產品，而一旦市場環境惡化，投行將被迫提高持有上述產品的比例，從而承受更大損失。金融危機并不局限于美國，而是向全球蔓延，德國、法國、日本乃至我國等都有機構宣布因為投資次貸相關產品而發生巨額虧損。金融危機日益嚴重的情況下，各國高調救市，大量流動性被注入，在來自機構、市場的壞消息與來自政府、監管機構利好消息的影響下，金融市場持續動蕩。
在房地產市場方面，由于金融危機對對消費、投資都產生負面影響，房地產市場復蘇難見曙光。以標準普爾/凱斯-席勒20大城市房價指數衡量，截至2008年7月底，全美房價水平同比下跌17%，創二戰以來同比跌幅之最。雖然房價持續下跌，空置房數量卻在繼續增加，已超過11個月供應量。
二、房地產市場與金融危機關系分析
現代經濟中，金融的力量滲透到各個方面，房地產尤其嚴重依賴金融。而房地產既是實體資產，在被炒作時又帶有一定的虛擬經濟的成分，容易成為金融危機的催生劑。
（一）金融是造成房地產泡沫的主要因素之一
這輪美國房地產泡沫的推動因素有很多，但是，利率、金融產品創新等金融因素是主要原因之一。
第一，利率水平下降時房地產市場繁榮，利率水平上升時房地產市場出現拐點。21世紀初美聯儲連續13次降低利率，到2003年6月聯邦基金利率降低到為1%，聯邦基金利率達到了46年以來的最低水平。由此帶動房地產抵押貸款利率也持續下降。30年固定按揭貸款利率從2000年底的8.1%下調到2003年的5.8%；1年可調息按揭貸款利率也從2001年底的7.0%下調到2003年的3.8%。正是如此之低的利率水平吸引了大量的購房者進入市場，抬高了房價。
第二，以抵押貸款證券化為特征的房地產金融衍生產品推波助瀾。在房地產市場趨熱時，一方面抵押貸款證券化產品能使投資者獲得相對較高的收益，就吸引了大量的投資者不斷購進按揭貸款證券化的產品，為房地產信貸部門提供了充足的資金；另一方面由于住房抵押貸款機構的貸款資產證券化后，風險轉移，相應的信貸標準降低，首付比率逐漸降低，甚至出現了零首付。這兩方面因素都促使房地產信貸部門大量地放貸，使房地產價格持續上升或保持在較高的水平上。
（二）房地產泡沫是金融危機的誘因之一
綜上所述，房地產價格泡沫在金融危機的形成中發揮了一定的作用。傳導渠道一是房地產價格上漲，市場成交活躍，相關的房地產信貸等金融產品迅速增加。除了金融機構發放貸款時不謹慎形成風險外，房價高企時發放的住房信貸在房價下跌時風險自然暴露。二是房地產價格上升，財富效應引致房產所有人在消費、投資時都會沒有節制，甚至會將房產抵押去消費或投資，而市場形勢轉變時，抵押物價值下降，風險暴露。
但房地產價格的上漲并不是金融危機最根本的原因。從某種意義上來說，房地產市場是被金融所挾持，并反過來危害金融安全的。金融危機的原因可以從多個角度來探詢。從宏觀層面方面看，近些年國際經濟金融失衡，美國產業發展缺乏新的支撐點迫使資金流入地產領域。從政策層面看，聯儲在促進經濟增長中，貨幣政策過于寬松，導致流動性過剩，為日后的危機埋下伏筆；從技術層面來看，金融機構違背審慎原則發放貸款，發行金融衍生產品時脫離實體經濟，人為制造了風險。
三、對策建議
目前由次貸危機演變而來的金融危機已經在全球造成了巨額損失，而美國房地產泡沫后房地產市場也一蹶不振。因此必須針對房地產市場與金融的密切關系，從源頭上采取措施，打破兩者互相影響、互相促進的關系鏈，防止再次造成危害。
（一）中央銀行必須關注資產價格，并適時有所作為
關于中央銀行是否關注資產價格，近些年被廣泛討論。比較流行的觀點是資產價格何時形成泡沫比較難判斷，因此央行難以對資產價格泡沫實施相關政策。但從21世紀以來美國的兩次資產泡沫演變來看，美聯儲都先是采取了放任的態度，但接下來在泡沫已經演變得比較嚴重的情況下采取加息等措施，造成金融市場與實體經濟的危機，網絡股泡沫破滅時表現是股票市場大幅下跌，實體經濟增長放緩；此次危機中的表現是房地產市場進入低谷，金融市場大幅動蕩，大型金融機構倒閉。美聯儲在危機發生前期加息上過于謹慎，應變遲緩，對于全球流動性過剩難辭其咎；后期又加息過度，造成市場劇烈動蕩。因此，貨幣當局必須正確判斷形勢并果斷采取措施。
我國證券市場與房地產市場都處在發展階段，對宏觀經濟的影響日益加深，由資產價格泡沫影響形成的金融危機也有發生的可能。中央銀行必須持續關注房地產、股票等資產價格，探索其對金融市場、消費、投資的影響途徑，判斷影響程度，在泡沫形成前進行積極預調。
（二）審慎監管、發展房地產金融
房地產市場與其他行業不同，是一個周期性很長的行業，與其相關的金融產品的風險也表現為一個較長的周期性與滯后性。只有在房地產市場發生根本性逆轉才能表現出來。我國還沒有經歷過全局性的房地產危機，無論是金融監管機構還是商業銀行、證券公司等金融機構都必須對此有足夠的警惕，審慎監管、開展房地產金融產品，具體有3層含義：
一是房地產金融產品創新必須謹慎。美國次貸危機的教訓就在于房地產信貸產品證券化鏈條過長，風險在層層包裝后被忽略。雖然發生了金融危機，但未來金融創新的步伐不能停止，關鍵是在風險可控的情況下開展創新，防止類似次貸危機的發生。
二是房地產信貸的管理必須嚴格。房地產信貸是我國房地產金融的主要組成部分，而房地產信貸已成為當前銀行信貸的主要部分。特別是在上海等城市，房地產信貸余額占銀行信貸總額的比例十分高。上海銀監局的《2007年度上海市房地產信貸運行報告》公布2007年，中資商業銀行增量貸款中有27.5%投向了房地產業，至年末，中資商業銀行房地產貸款占各項貸款的比重為32.2%。一旦房地產市場發生逆轉，將直接威脅商業銀行的資產質量。因此商業銀行必須嚴格執行人民銀行、銀監會關于房地產信貸的相關政策規定，嚴格放貸條件，切實防范房地產信貸中的風險，
三是嚴格管理以房產作為抵押的貸款。房地產作為不動產，是比較成熟的抵押產品，在銀行信貸中廣泛使用。而房地產價格的波動勢必將影響到銀行信貸資產安全。如果一旦房地產行業出現波動，勢必加大銀行的流動性風險。因此在銀行接受房地產作為抵押物時，應合理研判形勢，正確估算抵押房地產價值。
（三）防止新的泡沫生成
對目前國際社會來說，更現實的教訓是在網絡股泡沫破滅后，美聯儲通過超低利率拉動經濟，造成了全球性的流動性泛濫，吹大了房地產泡沫，為日后的金融危機埋下禍根。在當前金融危機的形勢下，各國政府紛紛推出巨額救市方案，必須防止形成新的流動性過剩導致新的危機。最關鍵的是引導救市資金進入實體經濟領域，投入到擴大再生產中，防止其再次流入資本市場、房地產市場形成新的泡沫。
參考文獻：
1、金德爾伯格.瘋狂、驚恐和崩潰:金融危機史[M].中國金融出版社,2007.
關鍵詞：后金融危機時期 中小企業發展
近年來，我國中小企業發展尤為迅猛，據統計，我國中小企業數量在中國企業比重中占到了99%左右，創造了全國60%的國內生產總值，貢獻了全國半數以上的稅收，中小企業對我國社會經濟發展的貢獻和影響力都十分巨大。因此研究我國中小企業在后金融危機時期中面臨的阻礙和挑戰，并探索相應的應對措施，對推動我國未來經濟發展具有重要的實踐意義和戰略意義。
一、后金融危機時代的含義及特點
2008年，由美國次級抵押貸款大量違約誘發的全球性金融危機席卷了整個金融市場，對實體經濟來說這也是一場突如其來的災難。在各國的共同努力下，金融危機日漸緩和，世界經濟逐漸復蘇步入后金融危機時代。
對于后金融危機時代的界定，學術界并沒有給出統一、準確的概念，但是比較一致的觀點是：后金融危機時代是一個危機得以緩和的相對平穩期，但固有的危機并沒有完全解決，未來是否會重新爆發危機依然充滿著不確定性，社會可能將長時間處于后金融危機時代，并向新時代轉變。
在后金融危機時代，世界經濟主要呈現以下幾個特征：主要發達資本主義國家消費減少，而發展中國家經濟增長勢頭強勁；全球生產格局重新調整，各國貿易保護加強；各國對金融創新更加審慎，金融監管力度加強；金融危機推動了技術創新的進程；金融危機帶來的后續不良影響還在繼續。
二、后金融危機時代中小企業發展面臨的主要問題
1.國外需求萎縮與市場競爭加劇，企業總體訂單量、出廠價格雙下滑。金融危機引發的全球性經濟效應導致出口訂單銳減。金融危機前后，超過1/3的公司訂單出現明顯下降，其中10.85%公司降幅超過30%，國外訂單下降幅度略大于國內訂單下降幅度。機電商品、輕工產品、紡織服裝等傳統勞動密集型產品受國際市場萎縮影響比較大。加之行業內競爭加劇，石油和天然氣開采業、金屬、非金屬等行業工業品的出廠價大幅下跌，有10%以上的企業產品出廠價降幅在30%～50%之間。
長期以來，發達國家在國內實施去工業化，因此對進口依賴度很強，而金融危機之后，發達國家認識到了工業化的重要性，發起了更具有隱蔽性、廣泛性、多樣性的貿易保護措施，再加之出口退稅率下調、人民幣持續升值等多種不利因素影響，我國中小企業傳統外貿模式受到考驗。
由目前國際形勢看來，外需萎縮影響短期難以根本扭轉，工業品出口形勢嚴峻。根據我國工信部的統計數據，在2012年終，7、8兩個月我國外貿出口總額同比僅增長1%和2.7%，盡管9、10月份增速回升到9.9%和11.6%，但11月份又回落至2.9%。一些勞動密集型產業和訂單有向東南亞國家轉移的趨勢，部分高端出口產業面臨發達國家打壓，未來出口穩定增長的難度依然很大。
2.生產成本居高不下，企業毛利率普遍下降。受金融危機影響，鐵礦石、石油、糧食等原材料價格上漲過快，加之中小企業內部控制不健全，采購成本比較高，造成企業生產成本大幅上升。中小企業生產設備、生產技術相對比較落后，造成生產消耗過大，資源浪費情況比較嚴重，這也是中小企業生產成本上升的原因之一。近年來我國勞動力成本上漲速度加快，2006-2011年間，我國制造業城鎮單位就業人員平均名義工資翻了一番，年均增速達到15%。與東南亞國家相比，我國勞動力成本已由10年前的偏低轉變為偏高，近期部分勞動密集型產業出現向周邊國家轉移勢頭加大。原材料和人力成本同時上升，使得企業毛利率下降、盈利能力降低，利潤的下滑又導致企業產出的減少，各行業的龍頭企業產能過剩尤為明顯。
此外，由于很多中小企業是代工生產，不掌握核心技術，造成企業核心競爭力不足，產品附加值依然偏低，我國中小企業產品的市場份額逐年縮水。據調查全國2008年11月工業增加值同比增長5.4%，增速創下1994年以來的最低同比增幅。雖然在近幾年內，我國規模以上工業增加值企穩回升，但規模以下工業經濟仍然前景堪憂。
3.優秀人才缺乏，企業內部管理水平低。由于人力成本上升，很多中小企業為了應對危機、降低人力成本，采取了如裁員、降薪、減少企業福利等措施。這些措施雖然在短期內能收到一些成效，但是其消極影響在后經濟危機時期充分地暴露了出來。這些措施對員工造成了一定程度上的恐慌，打擊了員工的積極性，造成了人才的流失。由于員工的培訓也需要時間，因而人員頻繁流動給企業的運營效率帶來了嚴重的影響。
中小企業本身的實力就決定了中小企業比大企業更難吸引到優秀的人才，因此在技術創新、財務管理、公司治理、內部控制方面存在固有的缺陷。由于自身實力不足、規模較小，中小企業中往往存在組織結構混亂、財務控制薄弱、資產管理混亂、風險監管不足的問題，這就造成了企業內部缺乏規范化的程序，權責不分明，因此中小企業的戰略管理能力、組織創新能力都比較落后，從而導致中小企業在應對風險方面準備嚴重不足，在產品技術創新、提高核心競爭力方面也受到限制。忽視財務和內部控制的重要性，也會造成資金周轉問題和資源浪費問題。
4.融資難度上升，資金流動性不足。中小企業的融資問題已經困擾我國中小企業多年，在后金融危機時代尤為突出。由于中小企業抗風險能力差、信用程度普遍不高又缺乏抵押物，在次貸危機后各國加強金融監管的條件下，中小企業更難以獲得銀行貸款。我國中小企業股票融資和債券融資僅占到全部外部融資的1.3%，其他幾乎全部依靠銀行貸款間接融資。因而銀行放貸條件收緊，對中小企業的資金鏈影響十分嚴重。
我國通過中小板上市的企業通常是行業中信譽良好的龍頭企業，而其他的企業很難獲得直接融資。我國創業投資體制還不夠健全，創業投資退出路徑受到影響，因而中小企業也很難通過股權融資。中小企業融資渠道單一，也無法自由進入金融市場，缺乏國家政策性的金融機構提供的融資支持。
由于企業毛利率下降，融資環境進一步惡化，中小企業在后金融危機時代面臨著資金緊張的情況，經營活動現金流的回收數量和速度放緩，營運資金并不充裕。
三、對中小企業未來發展的建議和展望
綜合前文提到的各種因素，中小型企業的轉型是大勢所趨，也是勢在必行。不但中小企業自身要進行相應的調整，國家也應予以扶持和加強監管。
1.把握國家產業結構調整機遇，進行整體轉型。我國中小企業存在著傳統產業比重過大、技術落后、產業結構和分布不合理的問題，受到金融危機的沖擊之后，這些問題更尖銳地暴露出來。中小企業普遍轉型意愿強烈，轉型模式以產品升級、出口轉內需、粗放式的產品和管理轉向精細化、代工轉向自主研發為主。因此在后金融危機時代，中小企業需要順應國家產業結構調整的規劃外向型企業應注意有計劃地出口轉內需，進軍國家鼓勵發展的有利于擴大內需的產業。中小企業還要順應國家產業政策進行產業的轉移，積極進行產業鏈的延伸與擴張，注意引進外資和外國的先進生產經驗和技術，優化產業結構和進出口產品的結構。
2.加強自主創新，增加企業核心競爭力。在危機之后，大多數中小企業增加了自主創新力度和研發投入。我國中小企業過去過多依靠勞動密集型產業，在逐漸失去勞動力成本的比較優勢之后，需要在產品創新和技術創新上投入更多的精力，用產品升級和加強自主品牌的影響來增加企業的核心競爭力。在后金融危機時代，整個世界都在面臨著一次新的技術革命，無論是從節能減排上還是從高附加值上。中小企業也要充分把握這個契機，充分利用國家對科技創新和自主創新方面的政策引導和鼓勵以及資金支持，實現產品和技術的升級。中小企業由于資源所限，單個企業一般不具備技術創新所需的全部條件，那么利用集群效應、在中小企業間形成戰略聯盟，也可以實現技術的創新和品牌的創建，實現產品或服務由勞動密集、低附加值到個性化生產、低能耗、高附加值的轉變。
3.優化人才引進和管理機制，健全激勵機制。中小企業所缺乏的并不是勞動力，而是創新人才和管理人才。因此企業更要樹立以人為本的觀念，提高人力資源管理的能力，要有效利用現有的人才和吸引外來的人才，在經營管理過程中形成良好的企業文化，增強企業的凝聚力。要想要留人，則必須健全激勵機制。過去中小企業的激勵只注重于物質上的激勵，激勵模式比較單一。而在新的經濟環境下，要注重物質激勵和精神激勵的結合，要為人才提供更廣闊的發展空間，激發員工的積極性和創造性。
4.提高財務管理和內部控制能力，建立完整的風險控制體系。在金融危機中，可以發現中小板上市企業的表現要普遍優于未上市的企業，這說明財務管理和內部控制在應對風險時非常重要和有效。很多企業在危機中資金流動性不足也正是對財務管理的忽視所造成的。中小企業應當認識到財務管理工作的重要性，重視資金管理、稅務籌劃、財務分析等工作，從企業發展目標和整體戰略的全局角度來把握企業的資金運轉和規劃，提升企業財務管理的層次。
在原材料、人力資源價格上漲、國際市場需求萎縮的情況下，加強成本控制管理也是提高企業盈利能力的一種方式。中小企業應該對業務流程加以規范，建立起完整的內部控制體系，在整個生產銷售的過程中加強統籌和監管，努力減少非生產性支出。
同時應建立起完整的風險控制體系，注意控制財務風險和決策風險，采取穩健的投資和發展策略，通過市場多元化和產品結構多元化來分散風險。
5.完善融資環境，拓寬融資渠道。從企業的角度來說，中小企業應樹立良好的企業形象，提高自身的信用評級，增加金融機構對企業誠信度的評價，從而有望獲得更大的信貸支持。此外，企業應注重發展自身的特色產品或服務，有利于吸引外部資本對其進行直接投資。
從政府的角度來看，政府應加強對中小企業的扶持力度，主要包括增加稅收優惠的受惠面、優化中小企業融資環境和拓寬融資渠道三個方面。第一，政府應擴大中小企業結構性減稅的受惠面，研究減輕企業稅費負擔、有利于拉動消費需求的整體稅收結構調整。第二，政府要著力發展資本市場的功能與作用，建立和發展地方性銀行等中小金融機構，同時，加強對上市資源的培育，推動更多有核心競爭力的企業在中小板或者創新板上市。第三，國家應適度放開民間資本對中小企業投資的限制，并對其進行規范化，還應借鑒國外的成功經驗，鼓勵發展直接融資市場，允許并鼓勵中小企業進行債券融資，建立多元化的風險投資及退出機制。在優化融資環境、探索多元化融資渠道的同時，政府也要注意以信息披露為核心，對企業的融資活動進行有效的監管。
四、結論
在后金融危機時代，經濟的復蘇還需要一定時間，如何正確分析經濟形勢，把握這一時期中的機遇和挑戰，合理應對不穩定性因素，還需要中小企業和政府共同探索出更符合我國國情和世界經濟環境的模式和路徑。本文所提出的的建議和展望仍有待時間的檢驗和進一步的修正。
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