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關(guān)鍵詞:金融危機;金融監(jiān)管;風險防范
隨著經(jīng)濟的全球化,金融業(yè)也走向了全球化發(fā)展的道路。在我國金融業(yè)全球化的同時,也使我國金融機構(gòu)面臨著全球范圍內(nèi)金融風險的挑戰(zhàn)。令全球陷入一片恐慌的美國次貸危機引發(fā)的這次金融危機,使全球大部分國家遭受到了嚴重的損失,冰島國甚至在本次金融危機正成為全世界第一個破產(chǎn)國家。我國在這次金融危機中,同樣受到了前所未有的損失,全國近7萬家的中小企業(yè)在危機中倒閉,銀行業(yè)在海外的投資也嚴重受創(chuàng)。本次金融危機暴露了我國的金融機構(gòu)在防范金融危機的體制、機制上還存在不少問題,需要不斷地完善。
一、什么是金融危機
國際貨幣基金組織認為,金融危機是指對金融市場的嚴重破壞損害了市場有效發(fā)揮功能的能力,從而對實體經(jīng)濟造成的巨大負面影響。金融危機主要包括貨幣危機、債務危機、銀行危機、次貸危機等類型。近年來的金融危機往往以呈現(xiàn)出某種混合形式的危機,其特征是基于人們對未來經(jīng)濟更加悲觀的預期,整個區(qū)域內(nèi)貨幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值,經(jīng)濟總量與經(jīng)濟規(guī)模出現(xiàn)較大的萎縮,經(jīng)濟增長受到打擊,并伴隨著企業(yè)大量倒閉,失業(yè)率提高,社會普遍的經(jīng)濟蕭條,甚至有些時候伴隨著社會動蕩或國家政治層面動蕩等。
二、金融危機的種類
目前學者對金融危機分類說法不一,但大體可以概括為以下幾類:
第一,從引起危機的來源因素看,可劃分為內(nèi)生性危機和外生性危機。內(nèi)生性危機是主要由一國或地區(qū)的內(nèi)部性因素所引發(fā)的金融危機。外生性危機則是由于一國或地區(qū)的外部性因素傳染所引發(fā)的金融危機,如戰(zhàn)爭、公眾信心及其他不可抗拒因素所帶來的危機。外生性危機隨著金融國際化程度的提高,傳染效應也越來越強。這次由美國次貸危機所引發(fā)的全球性金融危機更是這種傳染效應的極致。
第二,從危機與經(jīng)濟周期的關(guān)系來看,可以分為周期性危機和非周期性危機。周期性危機是指伴隨著經(jīng)濟周期的擴張和收縮而形成的危機,這種危機更多地具有系統(tǒng)性危機的特點,其防范的辦法也必須具有系統(tǒng)性的思路。非周期性危機是指不具備經(jīng)濟周期性質(zhì)的危機,更多地表現(xiàn)為非系統(tǒng)性的危機。
第三,從危機的形成來看,可劃分為古典金融危機和現(xiàn)代金融危機。從金融危機的產(chǎn)生環(huán)境、表現(xiàn)、傳播和影響等特點來看,一般將20世紀70年代以前的危機劃分為古典型金融危機,20世紀70年代以后的金融危機劃分為現(xiàn)代金融危機。
第四,從危機的范圍來看,可以分為單個金融危機、區(qū)域金融危機和全球金融危機。單個金融危機是指某個特定國家發(fā)生的危機,又稱非系統(tǒng)性危機;區(qū)域金融危機和全球金融危機則是指某一地區(qū)和整個世界體系發(fā)生的危機,又稱系統(tǒng)性危機。
三、金融危機在我國產(chǎn)生的原因
(一)國際收支失衡
據(jù)中國人民銀行報導顯示,截至2007年12月末,國家外匯儲備余額約達1.53萬億美元,同比增長43.32%。統(tǒng)計顯示,2007年全年,外匯儲備余額增加4619億美元,同比多增2144億美元,穩(wěn)居全球外匯儲備第一的位置。對在改革開放初期外匯只有1.67億美元的中國來講,可謂是一個巨大的成功,甚至是一個奇跡。但是,外匯儲備超萬億也是一把雙刃劍,過多的外匯儲備增加了貿(mào)易摩擦和人民幣升值的壓力,加大了宏觀調(diào)控的復雜性和難度,貨幣政策實施獨立性不足,從而給經(jīng)濟金融穩(wěn)定發(fā)展帶來越來越大的風險。
(二)流動性過剩
簡單地說,就是貨幣當局貨幣發(fā)行過多、貨幣量增長過快,銀行機構(gòu)資金來源充沛,居民儲蓄增加迅速。貨幣的供應相對與需求顯得“過剩”。不受控制的流動性過剩,大量集中于金融體系,增加了金融企業(yè)多發(fā)放貸款的沖動和壓力。加劇了商業(yè)銀行之間的盲目競爭和增加了商業(yè)銀行經(jīng)營預期的不確定性。
(三)金融體系存在風險
當前,中國銀行業(yè)無論是在產(chǎn)品服務種類、服務質(zhì)量方面,還是科技水平、經(jīng)營管理能力方面較以前都有很大的提高和改進。但是我國國有銀行在風險管理上的差距,對將來與國外商業(yè)銀行展開全面競爭帶來巨大挑戰(zhàn)。另外,雖然股份制改造已基本完成,但是離建立真正的現(xiàn)代金融企業(yè)的目標還是存在著較大距離,特別是在經(jīng)營管理、激勵約束等機制上還存在不足。
四、金融危機的防范措施
(一)維護金融市場的穩(wěn)定,正確對待金融創(chuàng)新
關(guān)于此次危機的教訓,國際貨幣基金組織在2008年4月8日發(fā)表的《全球金融穩(wěn)定》報告中提出了幾點,主要包括各方都未能充分認識到金融機構(gòu)大舉借貸的風險,金融機構(gòu)風險管理、信息披露和政府金融監(jiān)管都滯后于金融創(chuàng)新和商業(yè)模式轉(zhuǎn)變,以及銀行通過金融創(chuàng)新轉(zhuǎn)移風險的能力被高估等。2008年4月11日,美國財長保爾森在七國集團財長及央行行長會議后舉行記者會。他表示,七國集團將不惜代價保持金融市場穩(wěn)定有序地發(fā)展。沒有一個穩(wěn)定的金融市場,個人儲蓄和證券投資收益也就無從得到持續(xù)保障,就會破壞人們的儲蓄和投資預期。更不用說,穩(wěn)定的金融市場是人們均衡消費時間分布、獲得財富效應、支撐持續(xù)增長消費能力的重要條件。目前,西方國家已行動起來。為加強市場監(jiān)管力度,美國政府提出了全面改革金融監(jiān)管體制的計劃。這項計劃內(nèi)容涉及廣泛,因此被認為是自20世紀30年代“大蕭條”時期以來最徹底的金融監(jiān)管體制改革。那么在我國,保持人民幣幣值穩(wěn)定和本土金融市場的穩(wěn)定性,必須成為當前中國宏觀經(jīng)濟和政治決策的首要目標。
金融創(chuàng)新對商業(yè)銀行來講是一把“雙刃劍”,它既可以提高商業(yè)銀行的運作效率,提高其經(jīng)濟效益,從而促使整個金融業(yè)的發(fā)展,也可以增加商業(yè)銀行的經(jīng)營風險并將之放大,增加金融市場的風險,危害整個金融系統(tǒng)的安全。
(二)完善金融監(jiān)管體系,提高監(jiān)督效率
目前,我國的金融監(jiān)管機構(gòu)之間協(xié)調(diào)不夠,監(jiān)管效率不高。銀行、證券、保險三大監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)機制尚不健全,各自為戰(zhàn)。監(jiān)管部門同其他有關(guān)部門如財政、稅務、監(jiān)察之間也缺乏明確分工和有效協(xié)調(diào),政策措施相互重疊或相互抵觸的現(xiàn)象時有發(fā)生,重復檢查、重復監(jiān)管也比較常見。必須認真落實和不斷完善《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會法律工作規(guī)定》,對銀行審慎監(jiān)管法規(guī)體系進行設(shè)計、規(guī)劃;對現(xiàn)有的法規(guī)進行清理、歸類和修訂;建立完善有效的內(nèi)部法規(guī)制定程序,對監(jiān)管法規(guī)的立項、審議和實施進行規(guī)范,提高監(jiān)管法規(guī)制定過程的透明度;定期對監(jiān)管法規(guī)的實施情況進行跟蹤評價,并及時對監(jiān)管法規(guī)進行補充、修訂和完善;制定并及時更新監(jiān)管法規(guī)手冊,加強宣傳、輔導和培訓。
在這次美國次貸危機中,我們可以看到,美國金融體系中的多個環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管缺失。IMF(2008)認為,在美國新一輪金融危機的爆發(fā)和升級過程中,美國金融監(jiān)管模式和金融經(jīng)營模式在一定程度上的背離,加上監(jiān)管當局的監(jiān)管放松,美國金融監(jiān)管當局對次貸危機的爆發(fā)是難則其咎。這對我們來說,也是個重要警示。市場不是萬能的,有效的監(jiān)管將起到彌補市場失靈的重要作用。規(guī)范市場秩序和信息的公開透明有利于人民建立合理的預期。政府應該加強國民經(jīng)濟運行、金融系統(tǒng)運行和房地產(chǎn)市場運行數(shù)據(jù)的收集和整理,完善銀行體系信貸情況和房地產(chǎn)市場信息披露制度;理順房地產(chǎn)調(diào)控管理體系,建立一個各個部門之間的協(xié)調(diào)機制,避免政出多門和不同的管理部門之間獨自為政的現(xiàn)象,加強各個部門之間政策制定和執(zhí)行方面的合作;規(guī)范政府行為,防止政府利用職權(quán)尋租設(shè)租而偏離有效政策;建立一套有效的監(jiān)控制房地產(chǎn)市場和銀行等金融機構(gòu)的風險預警系統(tǒng),通過預警系統(tǒng)準確把握市場真實情況,保證政府政策制定時機和方案的合理性。
(三)創(chuàng)造商業(yè)銀行良好的生存環(huán)境
最后貸款人制度是指在商業(yè)銀行暫時失去流動性,但尚具有清償能力時,由該國的中央銀行直接貸款提供援助。最后貸款人制度發(fā)展到現(xiàn)在,已經(jīng)出現(xiàn)了很多的變化,最后貸款人的角色并非局限于一國的中央銀行,包括商業(yè)銀行、存款保險公司和政府在內(nèi)的主體都會聯(lián)合中央銀行對問題銀行提供資金。最后貸款人制度也是一種雙保險的金融制度,一方面它可以保證金融系統(tǒng)的安全性,使援助的資金有收回的保障,另一方面也可能產(chǎn)生商業(yè)銀行的道德風險。因此,各國對該制度的設(shè)立都非常謹慎,力圖達到穩(wěn)定金融安全,降低道德風險的雙重目的。
存款保險制度是指為從事存貸款業(yè)務的金融機構(gòu)建立一個保險機構(gòu),強制或自愿地吸收各成員金融機構(gòu)向保險機構(gòu)繳存的保險費,建立存款保險準備金,當成員金融機構(gòu)面臨危機或經(jīng)營破產(chǎn)時,保險機構(gòu)向其提供流動性資助或者代替破產(chǎn)機構(gòu)直接向存款人支付部分或全部存款的制度。美國在20世紀30年代危機過后,根據(jù)《格拉斯-斯蒂格爾銀行法》于1934年建立了存款保險制度,但是直到20世紀60年代其他國家才開始陸續(xù)采用這種制度。全球范圍內(nèi)的存款保險制度在20世紀80年代之后進入一個,主要原因是商業(yè)銀行的生存環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化。
我國銀行業(yè)在加入WTO后,面臨著競爭的加劇,金融創(chuàng)新步伐開始迅速加快,各種衍生工具陸續(xù)出現(xiàn),國際金融市場動蕩因素,商業(yè)票據(jù)化和融資證券化導致銀行傳統(tǒng)業(yè)務利潤下降,競爭日趨激烈。商業(yè)銀行為了生存,不得不從事高風險的業(yè)務,銀行破產(chǎn)增多。長久以來,我國國有商業(yè)銀行在市場上都扮演著寡頭壟斷的角色,雖然陸續(xù)設(shè)立了股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行,但后兩者都沒有對國有銀行形成實質(zhì)性的威脅。而隨著外資銀行在我國境內(nèi)數(shù)量的逐步增加,業(yè)務范圍逐步擴大,我國商業(yè)銀行的市場份額將被瓜分,經(jīng)營狀況也會受到威脅,出現(xiàn)流動性困難甚至銀行破產(chǎn)將不再是天方夜譚。即使國有銀行可以“大而不倒”,但這種獨善其身卻擋不住其他銀行出現(xiàn)擠兌時對國有銀行的影響,畢竟金融業(yè)的“多米諾骨牌”效應是任何力量都難以抗拒的。
(四)構(gòu)建我國公民風險防范體系
從新的國際金融危機的特征來看,公民的信心對危機的發(fā)生和影響程度具有較強的影響。構(gòu)建公民危機防范教育體系,有助于降低公民的信心失衡和增強公民對風險的防范意識,有效控制公民信心失衡。如何加強公民的防范意識,筆者認為可以通過建立公民危機防范教育體系,將公民危機防范教育體系納入我們學生日常教學中,從教學課程中融入金融學的相關(guān)知識,使公民從小就建立理財?shù)挠^念,能夠合理安排自由資金,理性化投資和組合,適度消費,對經(jīng)濟現(xiàn)象有自己的觀點不盲從和跟風,實現(xiàn)自身效用最大化。公民危機防范教育體系的建立有助于今后銀行、企業(yè)、政府人員觀念的到位,促進我國銀行、企業(yè)、政府體系的完善,因此這項工作是長期和艱巨的,對我國經(jīng)濟的長足進步具有積極的作用。
總之,金融危機產(chǎn)生的原因是復雜的,防范措施是多樣的,但首先應建立對金融危機防范觀念,只要銀行、企業(yè)、政府和公眾的防范意識到位,就可以減少危機帶來的影響;其次應結(jié)合我國的國情,加強和完善制度層面的建設(shè),全面提高我國防預金融危機的能力。
參考文獻:
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論文摘要:隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，國際經(jīng)濟失衡會導致國際資本在全球范圍內(nèi)重新配置。從某種意義上說，國際經(jīng)濟失衡和國際貨幣體系缺陷是金融危機爆發(fā)的前提條件，而國際游資的攻擊是金融危機爆發(fā)的實現(xiàn)條件。
0 引言
金融危機是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的，歷來學術(shù)界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認為金融危機是經(jīng)濟體遭受有預謀和有計劃攻擊造成的，是外因造成的，特別是在東南亞金融危機以后，這種觀點較為流行。規(guī)律論認為金融危機是經(jīng)濟體的自身規(guī)律，是內(nèi)因造成的。三代金融危機理論基本上是承認規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高，一個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導致金融危機的可能性變小;而隨著經(jīng)濟全球化趨勢增強，現(xiàn)代的金融危機基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟失衡的條件下，國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的國家貨幣體系導致區(qū)域性金融危機爆發(fā)，因而從本質(zhì)上說，金融危機的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。
1 金融體系失衡
國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡，虛擬經(jīng)濟導致流動性過剩，進而導致全球經(jīng)濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機的，然而從根本上說全球經(jīng)濟失衡的根源應該是實體經(jīng)濟的失衡，國際收支失衡只是實體經(jīng)濟失衡的表象，實體經(jīng)濟失衡導致貨幣資本的國際流動，國際資本流動導致虛擬經(jīng)濟膨脹和蕭條，由此形成流動性短缺，最終能夠?qū)е陆鹑谖C。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟的失衡是導致金融危機的必要條件，而虛擬經(jīng)濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。
縱觀金融危機史，金融危機總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡相伴而生的。
從國際經(jīng)濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出，國際經(jīng)濟失衡通過國際收支表現(xiàn)出來，國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進行，如果具備了完善和有效的國際貨幣體系，那么完全可以避免國際經(jīng)濟強制性和破壞性調(diào)整，也就是說可以避免金融危機的發(fā)生，然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的，因而國際經(jīng)濟失衡會被進一步扭曲和放大。
2 貨幣體系扭曲
徐明祺是國內(nèi)學術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學者。徐明祺認為，一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果，因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念，而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性，因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了，加劇了。
以美元為例，美元的價值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時，不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū)) 宏觀經(jīng)濟狀況，因而當美元利率調(diào)整時，往往會對其他經(jīng)濟體，特別是和美國經(jīng)濟聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊。首先，以美元為支柱的不完善國際貨幣體系，不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策，美國的經(jīng)濟影響著所有與其經(jīng)濟密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束，那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機性攻擊，也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟全球化相關(guān)性存在矛盾，因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性，因而一個國家的宏觀政策將會導致經(jīng)濟相關(guān)國家的貨幣市場動蕩，在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。就目前現(xiàn)狀來看，雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰，但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家，美元不論是升值還是貶值，依然會造成這些國家經(jīng)濟的強烈波動。美國經(jīng)濟繁榮時，美元升值會導致資本的流出;當美國經(jīng)濟蕭條時，美元貶值會導致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出，現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則，但卻失去了原來的秩序和紀律，強勢經(jīng)濟體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機和獲取更多利潤，而不需要承擔過多的責任。
3 國際游資的攻擊
國際經(jīng)濟失衡是金融危機的前提條件，不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟失衡，然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后，金融危機離不開國際游資的攻擊。
國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系? 眾所周知，國際游資規(guī)模較大，它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當國際游資進入被攻擊國家，它會影響一個國家的利率和匯率變化，從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6] 。按照金融市場的心理預期自我實現(xiàn)原理分析，當大量國際游資進入一個國家時，即使這個國家經(jīng)濟發(fā)展表現(xiàn)一般，在大量資本進入的情況下，也會帶動金融經(jīng)濟的快速發(fā)展，與此同時，在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下，他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題，以產(chǎn)生正面或負面的心理預期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看，一般先用“經(jīng)濟奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟成就，然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟中出現(xiàn)的問題。在整個過程中，國際游資有預謀進入和撤退，就會導致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤，也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質(zhì)資本，進而控制被攻擊國家的經(jīng)濟命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機后，國際直接投資( FDI) 為什么會低價收購危機國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，形成新的經(jīng)濟殖民主義的根本原因。
4 應對金融危機的措施分析
關(guān)鍵詞：
貨幣政策；貨幣超發(fā)；匯率；通貨膨脹；資產(chǎn)泡沫
中圖分類號：
F83
文獻標識碼：A
文章編號：16723198（2013）12009803
0引言
觀察改革開放30多年以來的數(shù)據(jù)，中國的廣義貨幣增長率長期超過名義GDP增長率，這必然引起下一步的通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫，帶來收入分配更加不合理，貧富差距拉大的社會問題。2008年經(jīng)濟危機發(fā)生之后，為防止經(jīng)濟走向低迷，中央銀行擴大了貨幣發(fā)行量，雖然最終達到了保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長的宏觀調(diào)控目標，但也一定程度上導致了后來的通貨膨脹以及由此引起的對整個宏觀經(jīng)濟的影響，惡化了居民的收入分配和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。
具體說來，在2008年全球金融危機的大背景下，我國出臺4萬億國家投資等一系列擴張財政政策，降低金融機構(gòu)存款準備金和降低存貸款基準利率等一系列寬松貨幣政策，增加的貨幣通過乘數(shù)效應成倍的擴大從而引起貨幣超發(fā)。因資本具有逐利性，大量的貨幣涌入商品市場和資本市場造成通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，CPI一度高居不下，房地產(chǎn)市場出持續(xù)火熱。追溯中國的通貨膨脹問題，2003年至今已經(jīng)發(fā)生兩次比較明顯的物價上漲，第一次是2008年，CPI年均上漲率達5.9%，第二次是2010年7月開始至2011年，CPI同比增幅曾連續(xù)高于官方通脹調(diào)控目標。很多研究認為通脹的主要原因是貨幣超發(fā)造成的。本文試圖通過這一時期的數(shù)據(jù)觀察貨幣超發(fā)對經(jīng)濟的具體影響，并為未來一段時期的相應政策提出建議。
1 貨幣政策引起的貨幣超發(fā)
1.1我國應對危機的貨幣政策
2007年到2008年上半年我國經(jīng)濟面臨通貨膨脹的壓力，實施的是緊縮的貨幣政策。隨著全球金融危機的加深，到2008年下半年，我國貨幣政策逐漸把重點轉(zhuǎn)向?qū)菇鹑谖C沖擊，2008年底央行調(diào)整貨幣政策，從“適度緊縮”調(diào)整為“適度寬松”，防止經(jīng)濟增速過快下滑、保持市場信心，成為貨幣政策的主要目標。
1.1.1利率調(diào)整
上一個經(jīng)濟周期中，中國人民銀行直接調(diào)控金融機構(gòu)對客戶的法定存貸款利率的過程見表1。
從降息的幅度來看，1998年開始的那輪調(diào)整幅度更大，持續(xù)時間也更長，而2008年開始的調(diào)整更傾向于高頻率小幅度的微調(diào)。從降息的頻率和基礎(chǔ)貨幣擴張的規(guī)模來看，2008年政策擴張的力度更強，在執(zhí)行了五次降息后，定期存款的利率已處于20年來最低點，活期存款的利率也低于2002年的最低點。
表1中國人民銀行直接調(diào)控金融機構(gòu)對
客戶的法定存貸款利率的過程
銀行存款利率的降低將貨幣引入市場流通，引起了投資的增加，擴大了流通中的貨幣量。
1.1.2存款準備金率的調(diào)整
由下表可以看出，在這一輪的經(jīng)濟危機中，人民銀行明顯比以往更加頻繁地調(diào)整存款準備金率，而進入2008年下半年，通過四次調(diào)整，存款準備金率直調(diào)低至2007年末的高度。增加了貨幣乘數(shù)，擴大了市場中的貨幣量。
表2中國人民銀行直接調(diào)整存款準備金率
客戶的法定存貸款利率的過程
1.2貨幣政策引起的貨幣超發(fā)
1.2.1 過量的貨幣供應
經(jīng)歷了2008年擴張性的財政政策與貨幣政策的影響，在進入2009 年以后，明顯看到了貨幣供應量的大幅度增長。2009年一季度M2增長率達到25.51%，二季度達到28.46%，三季度則達到29.31%，此時的貨幣政策已顯現(xiàn)出過度寬松。我國在上一時期的實際GDP 增長率最高達到13%（2007年），而13%的經(jīng)濟增長率所對應的當年貨幣供應量增速為16.74%，當然，前一時期貨幣供應量的增長可能引起后一時期的GDP增長，但即使是以2006與2005年的貨幣供應量為準，這兩年增速也只分別為17.57% 和1568%。這說明，在經(jīng)濟危機前，約為17% 的貨幣增長率曾經(jīng)帶動了13% 的經(jīng)濟增長率，而經(jīng)濟危機后，28% 的貨幣增長率卻僅拉動了約8% 的經(jīng)濟增長率。若貨幣政策效應仍未完全顯現(xiàn)，則之后GDP應有更高增速，經(jīng)濟還會有大幅波動；若GDP增速不高是由于供給缺乏彈性，即政策之于產(chǎn)出的效應已完全顯現(xiàn)，則必然導致后一時期較高的通貨膨脹。
與此同時，我國存貸款差在經(jīng)濟危機時快速擴大。2008 年初期，我國存貸差僅為115783.62 億元，至2009 年9 月，存貸差已升至184012.09 億元，計算這一時期增量為68228.47 億元。金融機構(gòu)手持大量過剩的貨幣，則必然以更加優(yōu)惠的條件促進貸款額的增長，貨幣供應也會隨之進一步增長。
1.2.2 過度膨脹的信貸
2009 年以后，存貸款果然都出現(xiàn)超速增長，如圖1。且其中短期貸款比重偏低，中長期貸款比重過高，無法達到優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的，這將使資金大量流入原有產(chǎn)業(yè)甚至老化產(chǎn)業(yè)，進一步加劇產(chǎn)能過剩。
圖1存貸款增長
2貨幣超發(fā)的影響
2.1 通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫
2.1.1居民消費價格指數(shù)CPI
超出實體經(jīng)濟增長的貨幣供給總會傳導給價格，表現(xiàn)為物價總水平的上漲。經(jīng)驗顯示，從貨幣供給較快增長到價格總水平的上漲，可能需要1年左右時間。2009年貨幣供給的大幅度增長引致2010年的CPI高位運行，這是經(jīng)濟對擴張性政策刺激的正常反應，且這種情形的慣性作用在2011年已顯現(xiàn)。
圖2居民消費價格指數(shù)CPI
2010年物價水平的調(diào)控目標是將CPI增長控制在3%，數(shù)據(jù)顯示，2010年最終增長了3.3%，2011年的調(diào)控目標是4%，最后仍達到5.4%，突破了全年調(diào)控目標。
盡管這一段統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2011年1月至9月，居民消費價格（CPI）同比上漲5.7%，而前三季度，城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入17886元。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入16301元，同比名義增長13.7%，扣除價格因素，實際增長7.8%。但是居民收入增長的數(shù)字是人均數(shù)的事實不容忽視。居民收入增長超過CPI，是高收入群體拉動了收入增長，卻不適用于廣大中低收入群體。
2012年數(shù)據(jù)顯示，CPI全年增速已回落至2.6%，但本輪貨幣超發(fā)所帶來的通脹壓力并未見得完全釋放，物價形勢仍然不容盲目樂觀。
2.1.2 資產(chǎn)泡沫中的房地產(chǎn)市場
中國經(jīng)濟嚴重依賴房地產(chǎn)、地方各級政府的炒房炒地行為、機構(gòu)和個人的房地產(chǎn)投機行為、寬松的信貸環(huán)境都促成了中國房地產(chǎn)泡沫的形成。
房地產(chǎn)投資占GDP 比例可以反映整體經(jīng)濟對房地產(chǎn)的依賴程度。在大國的房地產(chǎn)歷史上，美國在1950 年出現(xiàn)過6.98%的最高比例，直到1991 年從3.42%開始，一路上漲至2005年的6.2%，隨后發(fā)生了次貸危機。而日本在70 年代中期由最高的8%左右一直降低，到1985 年廣場協(xié)議簽訂，房地產(chǎn)在日本開始過熱，房地產(chǎn)投資占GDP 比重在1989 年到1991 年的最高點期間約5.5%，日本的房地產(chǎn)于此時崩盤。而中國從有據(jù)可查的記錄來看，從1997 年的4.02%開始一上漲，到2007 年時這個比例到了10.13%，這是任何國家任何時候都沒出現(xiàn)過的高度。考慮房地產(chǎn)對相關(guān)經(jīng)濟的帶動作用，其對GDP 的影響將高達32%。
同時，我國房地產(chǎn)行業(yè)的利潤率遠高于各行業(yè)的平均利潤率，并且一直在快速增長。國際上房地產(chǎn)利潤率一般維持在5%左右，高的有6%～8%，而中國房地產(chǎn)的利潤率高達30%～40%。而按國家統(tǒng)計局計算，中國房地產(chǎn)利潤率增長每年都在30%以上，2001年增長41%，2002年增長56%，2003年增長32%。我國房地產(chǎn)投資者在投資房地產(chǎn)時并沒有考慮自己的支付能力和從物業(yè)的使用中獲得的收益，而僅僅是預期房地產(chǎn)價格上漲獲得收益。這種投機因素會產(chǎn)生大量的虛擬需求，從而推動房價大幅度上漲。房價上漲又會引起開發(fā)商錯誤判斷市場，盲目增加投資，導致泡沫迅速膨脹。
圖3房屋銷售價格指數(shù)
從圖3可以看出，從2009年6月起房屋銷售價格指數(shù)保持增長，并在2010年4月達到峰值的同比增長12.80%，然后房屋銷售價格指數(shù)的增長開始下降，直至2010年12月同比增長為6.40%。
圖4貨幣流通量
由圖4可見，我國1999年至2010年的貨幣流通量快速增長。從2000年末到2005年末，我國M2年均增長率為25.1%，高于名義GDP增長率。
貨幣量的大幅增長與高額的存貸款差額相結(jié)合，金融機構(gòu)一方面為了追求利潤的最大化，另一方面也有過去遺留下來的整合不良資產(chǎn)的壓力，在積極擴大貸款額的同時尋找風險較小、收益高的貸款投資對象，而房產(chǎn)信貸恰好達到了這樣的標準。商業(yè)銀行積極的房產(chǎn)信貸激勵為個人住房貸款提供了便利，刺激的普通居民對房地產(chǎn)的需求；同時也為房地產(chǎn)開發(fā)提供了充足的資金。比較長期以來我國個人住房貸款和房地產(chǎn)開發(fā)貸款的增長，整體房地產(chǎn)信貸的發(fā)展情況可以總結(jié)為：個人住房貸款在房地產(chǎn)貸款中的比重增加，房地產(chǎn)貸款總額在銀行全部貸款中的比重增加。即：個人住房貸款增長快于房地產(chǎn)開發(fā)貸款增長，意味著房地產(chǎn)貸款的增長對需求的刺激大于供給，促使房地產(chǎn)在產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大的同時，價格不斷上升。2008年經(jīng)濟危機導致股票價格下跌，各行業(yè)投資前景更加不確定，增加的貨幣供應更多地被投資于房地產(chǎn)行業(yè)，使得上述影響進一步擴大，房地產(chǎn)價格上漲也隨之加劇。
2.2 收入分配
如同發(fā)幣貨超引起了房地產(chǎn)價格的上漲和房地產(chǎn)行業(yè)受益的大幅度增加，而不是所有行業(yè)受益的同等幅度增加，貨幣超發(fā)、通貨膨脹會導致財富的重新分配，超發(fā)貨幣首先只為一部分人或行業(yè)所得，并且最終也不會均勻分配。
比較2009年通貨膨脹中各類企業(yè)的收入，我們可以清楚地發(fā)現(xiàn)，通脹中私人企業(yè)的受益增加少，而國有大型企業(yè)的受益增加多。并且，如前所述，房地產(chǎn)行業(yè)的收入因房產(chǎn)需求被過度刺激大幅度增加。而這些收入增加幅度最多的行業(yè)、企業(yè)中的人群在社會中已然是持有財富比例較多的群體。這一群體的資產(chǎn)大幅增加，直接導致富者愈富，窮者愈窮。
當通貨膨脹大于名義利率時，實際利率為負。低收入家庭由于其資產(chǎn)主要是固定收益的銀行存款，手中的貨幣隨著通貨膨脹不斷貶值。一般中等收入家庭，如果其家庭資產(chǎn)有用抵押貸款購置的房地產(chǎn)，雖然，其房地產(chǎn)價格在上漲，但由于貸款利率會隨著通貨膨脹上升，也不能從通貨膨脹中實現(xiàn)財富增長，但其損失大大小于低收入家庭。中高收入家庭有超過消費所需的實物性資產(chǎn)，由于資產(chǎn)價格的上升有可能通貨膨脹中獲取利益。理論上講，有產(chǎn)階級并不一定在通貨膨脹中獲利，只有以實物資產(chǎn)為主要持有形式的有產(chǎn)階級可以規(guī)避通貨膨脹的風險。如果不注意規(guī)避通貨膨脹風險，通貨膨脹可以使有產(chǎn)階級重新變成無產(chǎn)階級。
無論如何，通貨膨脹必然對社會財富作出重新分配。低收入家庭在通貨膨脹中損失極大，而部分中高收入家庭則反而在通貨膨脹中受益。
2.3政府信用
在市場經(jīng)濟中，市場是經(jīng)濟中資源配置的方式，信用是經(jīng)濟活動的紐帶，可以說，市場經(jīng)濟是一種信用經(jīng)濟。作為貨幣發(fā)行主體的央行和制定宏觀經(jīng)濟政策的政府負有穩(wěn)定幣值、穩(wěn)定物價的的責任。在具備擴張性質(zhì)的現(xiàn)代經(jīng)濟下，任何企業(yè)都不可能僅僅通過自身積累來進行投資發(fā)展，失去了貨幣的穩(wěn)定性，就喪失了企業(yè)間資金流動的借貸標準，政府、企業(yè)和個人行為都會受到扭曲，莫衷一是，人們最終會歸咎與政府。同時，貨幣超發(fā)引起的收入分配不均、信息不對稱者出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫等問題也嚴重影響了政府的信譽。
3政策建議
3.1 貨幣政策
（1）貨幣增長應以適應長期經(jīng)濟增長需要為目的。長期的經(jīng)濟增長取決于資本的積累、勞動力的增長和技術(shù)的發(fā)展，貨幣供應應該根據(jù)這些條件所產(chǎn)生的預期長期增長來制定貨幣政策。否則，忽略了長期增長能夠引起的供給增加量，在短期施行貨幣政策雖然起到增加產(chǎn)出的作用，但由于對需求產(chǎn)生沖擊，引起了經(jīng)濟的波動，在長期供給未能隨著經(jīng)濟增長而有所增加時，必然最終導致高通貨膨脹。因此，平穩(wěn)的貨幣供應政策是不影響經(jīng)濟長期穩(wěn)定的要素。同時，從政府信用的角度，平穩(wěn)的貨幣供應政策有利于提高貨幣政策信用，有利于貨幣政策的實施。
（2）貨幣政策應以穩(wěn)定物價水平為目標。貨幣超發(fā)引起通貨膨脹，真實的通貨膨脹又引起通貨膨脹預期的上漲，通貨膨脹的心理預期進一步導致投資需求增加，GDP增長隨之加快，經(jīng)濟不斷升溫，形成惡性循環(huán)，引發(fā)經(jīng)濟泡沫并最終導致危機。這時，如果貨幣政策選擇盯住產(chǎn)出，則會由于實際GDP中剔除了通貨膨脹而忽略通貨膨脹的惡性影響，泡沫過大將不可收拾。而如果貨幣政策盯住穩(wěn)定的物價目標，由于通脹一定程度上也反映著經(jīng)濟的熱度并作用于投資需求和消費需求，從而作用于產(chǎn)出的增長，這個目標并不會使貨幣政策忽略掉產(chǎn)出。因此，以穩(wěn)定物價水平為目標的貨幣政策是可取的。
（3）加強貨幣政策相對于財政政策的主導地位。財政政策在政府直接投資的同時增加了政府對貨幣的需求，提高了市場利率，從而使得私人投資需求降低，“擠出”了私人投資。這最終會降低財政政策乘數(shù)。而貨幣需求則相對來講對利率富有彈性，根據(jù)經(jīng)濟生產(chǎn)能力增長預期的長期經(jīng)濟增長率所制定的貨幣政策，當它與財政政策共同實施時，更有利于經(jīng)濟的繁榮發(fā)展。
3.2匯率制度
（1）逐步完善人民幣匯率的市場環(huán)境。
現(xiàn)今，我國人民幣匯率形成的市場機制存在很多不完善之處，比如目前中央銀行處于頻繁入市干預和托盤的被動局面，銀行還未建立做市商交易制度等。在改革的道路上，我們應當嘗試建立市場化條件下的央行外匯市場干預模式，改進央行匯率調(diào)節(jié)機制，建立一套標準的干預模式，給市場一個比較明確的干預信號，盡量減少直接干預，讓市場主體通過自主交易形成公平價格，強化央行的服務職能。
（2）逐步實現(xiàn)人民幣資本項目的可兌換性。
中國自1996年實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換后，由于種
種因素的制約，人民幣資本項目仍不可兌換，這樣一來，在
外匯市場上，人民幣不可能實現(xiàn)真正的自由兌換，這是與我國的經(jīng)濟實力所不吻合的。
（3）合理拓展外匯儲備的功能。
相對于其他國家來說，我國具有大規(guī)模的外匯儲備，這在一定程度上證明了我國的經(jīng)濟實力，但是也為我國增加聚集了大量的外匯風險。對于一些財政資金屬性的外匯儲備，可將其用來調(diào)節(jié)當前宏觀經(jīng)濟中的失衡問題，盤活外匯儲備，降低其風險的積聚。
（4）舒緩人民幣升值預期。
降低以投機人民幣升值為目標的外資流入。現(xiàn)今，公眾對人民幣升值預期過高，對于這一點，國家有必要采取必要的措施，可以考慮實施更加靈活的匯率政策，適度調(diào)整人民幣匯率的貨幣籃子或設(shè)定階段性升值上限，影響升值預期。另外，需要注意的是在政策措施制定上應當保有靈活性，即面對匯率形勢的變化，在人民幣匯率沒有完全市場化之前，不至于造成外匯出口打得開關(guān)不掉的被動局面，一旦人民幣匯率預期掉頭，大量的外資流出將是十分危險的。
總體來看，我國匯率制度改革正在也應該朝著更加具有彈性和靈活性的方向穩(wěn)步推進，只有完善有管理的浮動匯率制度，發(fā)揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，金融市場才會變得安全。
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1．貿(mào)易結(jié)構(gòu)發(fā)生變化
從貿(mào)易結(jié)構(gòu)角度看，金融危機對于加工貿(mào)易影響最大。一方面，加工貿(mào)易屬勞動密集產(chǎn)業(yè)，往往是“兩頭在外”“大進大出”的一種貿(mào)易方式，一般來講，加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈相對較短，加工企業(yè)所獲得的利潤微薄，企業(yè)依靠勞動力成本優(yōu)勢獲取利潤，一旦發(fā)生危機，企業(yè)往往縮減生產(chǎn)規(guī)模，甚至是“關(guān)門走人”；另一方面，2008年金融危機發(fā)生后，為了轉(zhuǎn)嫁危機，美國通過美元貶值迫使人民幣持續(xù)升值，致使出口商品遭受匯率損失，大幅降低低值加工出口產(chǎn)品的國際競爭力。2007年金融危機發(fā)生前，我國連續(xù)7年，加工貿(mào)易占總出口貿(mào)易額的近50%，因此，危機發(fā)生后，重創(chuàng)我國出口貿(mào)易。不少企業(yè)在金融危機過后，原有的加工企業(yè)不再回來，地區(qū)不得不承受由此帶來的經(jīng)濟和社會結(jié)構(gòu)變化的風險。從社會產(chǎn)業(yè)升級的角度，幾次危機的經(jīng)驗表明，危中有機，危機的過程也是淘汰落后產(chǎn)能和粗放型產(chǎn)業(yè)的一個優(yōu)化過程。一些國家和地區(qū)在危機后，往往吸取教訓，進而推動產(chǎn)業(yè)由傳統(tǒng)的制造向創(chuàng)造，由勞動密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變。
2．貿(mào)易保護主義抬頭
在本國經(jīng)濟困難的情況下，各國從自身利益出發(fā)，必然會通過各種形式的限制措施來保護本國的產(chǎn)業(yè)，金融危機往往成為發(fā)達國家掀起貿(mào)易保護的借口，反傾銷、反補貼、技術(shù)貿(mào)易壁壘等傳統(tǒng)與新型貿(mào)易保護措施成為貿(mào)易戰(zhàn)爭的盾牌。對于以出口為導向的新興經(jīng)濟體打擊沉重。貿(mào)易保護最易引起連鎖反應，制裁與反制裁使貿(mào)易保護愈演愈烈。據(jù)商務部數(shù)據(jù)，金融危機爆發(fā)后，我國出口產(chǎn)品遭遇技術(shù)貿(mào)易壁壘呈現(xiàn)增長態(tài)勢。2008年、2009年和2010年的環(huán)比增長分別是72.7%、15.4%和8.9%。2012年前三季度,中國出口產(chǎn)品遭遇國外貿(mào)易救濟調(diào)查55起,增長38%,涉案金額243億美元,增長近8倍。貿(mào)易保護主義的抬頭又進一步加劇了危機。
二、金融危機爆發(fā)前主要經(jīng)濟貿(mào)易指標波動情況比較
金融危機的爆發(fā)原因有多個方面，每一次金融危機產(chǎn)生的直接原因又有很大差別，但是，危機爆發(fā)前，總有一些經(jīng)濟指標的波動總會體現(xiàn)基本的經(jīng)濟規(guī)律。本文選取了GDP增長率、進出口貿(mào)易增速這兩項主要指標進行對比分析。
1．進出口貿(mào)易指數(shù)變化情況比較.
四次危機爆發(fā)前5年各國的進出口貿(mào)易指數(shù)變化，代表危機爆發(fā)年份。可以看到四次危機中，大部分國家危機前3～4年貿(mào)易指數(shù)都發(fā)生了較大幅度的變動，特別是1997年亞洲金融危機前1年，泰國進出口貿(mào)易指數(shù)大幅縮減近40點。而日本和中國在危機爆發(fā)前4年進出口貿(mào)易指數(shù)便開始下行，到危機爆發(fā)前，指數(shù)縮減近20點。僅有美國1929年和2007年金融危機中進出口貿(mào)易指數(shù)基本保持平穩(wěn)。通過上述分析可見，每次金融危機爆發(fā)前，各國進出口貿(mào)易指數(shù)必然呈現(xiàn)下降趨勢，而由于美國經(jīng)濟和出口結(jié)構(gòu)完善，其市場調(diào)節(jié)能力和應對金融經(jīng)濟環(huán)境變化的功能較強，危機爆發(fā)前進出口貿(mào)易變化幅度有限。
2.GDP增長指數(shù)變化情況比較
四次金融危機爆發(fā)前各國GDP增長的指數(shù)變化情況。可以看出，金融危機爆發(fā)前1～2年開始，各國GDP增長的指數(shù)大幅變化，日本下跌近20點，而泰國跌幅近40點。綜合可見，以進出口貿(mào)易為主要組成部分的GDP增長指數(shù)幾乎與進出口貿(mào)易指數(shù)變化同步，危機發(fā)生前即呈現(xiàn)出明顯的、連續(xù)性的下降趨勢。而美國1929年大蕭條和2007年金融危機發(fā)生前，其GDP增長指數(shù)十分平滑，受其國家整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)影響，美國綜合經(jīng)濟能力和經(jīng)濟自身調(diào)節(jié)功能使其受到危機影響有限，其經(jīng)濟領(lǐng)域抵抗危機能力強于其他國家。
三、金融危機爆發(fā)后主要經(jīng)濟貿(mào)易指標恢復時間比較
1.進出口貿(mào)易指數(shù)波動及恢復情況比較
金融危機發(fā)生后進出口貿(mào)易指數(shù)（T=100）注：橫坐標T代表危機爆發(fā)年份，1、2、3、4、5分別代表危機爆發(fā)后1年、2年、3年、4年、5年。資料來源：WTO網(wǎng)站和各國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。圖4金融危機發(fā)生后進出口貿(mào)易恢復情況圖3和圖4反映了金融危機爆發(fā)對各國進出口貿(mào)易的影響及進出口貿(mào)易的恢復情況。金融危機發(fā)生后進出口貿(mào)易指數(shù)顯示，危機爆發(fā)后1~2年時間里，進出口貿(mào)易增長急劇下滑，泰國在1997年、美國在1929年，美國與中國在2007年金融危機中貿(mào)易指數(shù)反映強烈，1年時間進出口貿(mào)易指數(shù)下跌20~40點，特別是美國進出口貿(mào)易從此步入下降通道，幾乎用了10年多的時間才得以恢復到危機前的水平。與此相近的是，1989～1996年，泰國年平均出口額增長率為17.1%。盡管泰國在1997年金融危機后2年進出口貿(mào)易實現(xiàn)了恢復和小幅增長，但接下來的2年中出現(xiàn)了二次下探，直到危機發(fā)生6年后才得以恢復。中國在2007年金融危機中，進出口貿(mào)易也受到了巨大的沖擊，部分地區(qū)加工貿(mào)易遭到了近乎摧毀性的打擊，到2009年底，中國進出口貿(mào)易才在一定程度上呈現(xiàn)復蘇跡象。由此可見，金融危機對各國進出口貿(mào)易的影響巨大，特別是，把危機前對進出口貿(mào)易的影響進行疊加，基本可以得出金融危機與進出口貿(mào)易的正相關(guān)關(guān)系，即危機越重、持續(xù)時間越長，對進出口貿(mào)易的影響越大。
2.GDP波動及恢復情況比較
反映了金融危機發(fā)生后，各國GDP增長指數(shù)的波動情況，可以看出，危機發(fā)生使各國GDP的增長都受到了不同程度的影響，特別是危機發(fā)生2~3年后，影響更為明顯。圖6反映了各國危機后GDP恢復的情況，日本1992、泰國1997和美國2007年金融危機后的GDP恢復時間分別為1年、4年和2年，而美國1929年金融危機重創(chuàng)美國經(jīng)濟，直到第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，美國的GDP才得以恢復到危機前的水平，整個時間超過了10年。綜合以上分析，金融危機對整個經(jīng)濟的影響是全面的，其中對進出口貿(mào)易的影響較大，它還影響到房地產(chǎn)、金融、證券、工業(yè)、商業(yè)等幾乎每一個經(jīng)濟領(lǐng)域，最終這些因素全面的反映到GDP增長指數(shù)上。
四、結(jié)論與啟示
本文通過分析百年來四次主要金融危機發(fā)生前后GDP增速、進出口貿(mào)易增速等直接反應貿(mào)易情況的主要經(jīng)濟指標波動情況，并進行了相關(guān)比較研究，歷史經(jīng)驗給我們?nèi)缦聠⑹荆?/p>
1．金融危機對進出口貿(mào)易存在直接而顯著的影響
通過本文的分析和對四次金融危機的對比發(fā)現(xiàn)，盡管程度不同，但危機發(fā)生前后臨近年份，進出口貿(mào)易都會出現(xiàn)顯著的波動，因此，進出口貿(mào)易指數(shù)的持續(xù)波動是危機發(fā)生的主要信號。危機發(fā)生后，特別之后的1～2年，各國出口貿(mào)易都出現(xiàn)大幅下滑。而進出口貿(mào)易的恢復時間也至少需要2年以上，有些國家甚至還會陷入二次危機過程，進出口貿(mào)易指數(shù)反復波動。同時，在危機持續(xù)過程中，各國貿(mào)易保護和貿(mào)易爭端加劇，進一步加速了出口貿(mào)易的下滑速度，特別是對于以加工貿(mào)易為主的新興經(jīng)濟體，危機對出口影響更大。因而，防止和有效應對金融危機，優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)是重要途徑。
2．金融危機對進出口貿(mào)易產(chǎn)生巨大的傳導效應
金融危機對進出口貿(mào)易的影響不僅在貿(mào)易本身，它還據(jù)此把影響傳導擴展到與貿(mào)易相關(guān)的金融、商業(yè)、實體經(jīng)濟、就業(yè)等領(lǐng)域，進而影響整個經(jīng)濟體，較為直接的體現(xiàn)為GDP增速的放緩甚至是下滑，而在實體經(jīng)濟領(lǐng)域，出口下滑導致了大量的靠代工生產(chǎn)的工廠倒閉停業(yè)，工人失業(yè)，原材料、機械設(shè)備，以至于工廠集中地區(qū)的商業(yè)都由此受到?jīng)_擊，這種傳導效應使得整個經(jīng)濟陷入惡性循環(huán)。
3．有效應對金融危機，必須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟貿(mào)易結(jié)構(gòu)
1數(shù)據(jù)采集及變量處理
1.1數(shù)據(jù)采集
采取上證A股的數(shù)據(jù)對中國股市的價量關(guān)系進行檢驗。樣本的時間跨度為2005年6月6日至2011年9月30日。并將樣本期分為兩個子時段，目的是研究不同市場中價量關(guān)系的差異。第一時段為2005年6月6日至2007年10月16日，共計575個交易日數(shù)據(jù)；第二時段為2007年10月17日至2010年9月30日，共計969個交易日數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)樣本選擇以2007年10月16日為分界點，因為分界點之前股市為上升態(tài)勢，分界點之后為下降趨勢，分別呈現(xiàn)出牛市和熊市的狀態(tài)。所有的數(shù)據(jù)均來源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫以及Wind金融數(shù)據(jù)庫。所用分析軟件為EVIEWS6.0和EX-CEL2003。
1.2變量選取
成交量表示為Vt，是對日成交量取對數(shù)后的結(jié)果。日收益率Rt為：Rt=100×（lnPt-lnPt-1)，其中，Pt表示第t個交易日的日收盤價。從表1中可知，收益率均值、中位數(shù)金融危機前均大于危機后，標準差的比較知熊市波動幅度大于牛市，體現(xiàn)了市場在兩個不同發(fā)展階段的走勢。兩階段偏度、峰度說明中國股市收益率具有尖峰厚尾的特征。從JB統(tǒng)計量可知，中國股市的收益率不服從正態(tài)分布。
2模型構(gòu)建——兩時段量價關(guān)系的檢驗與比較
2.1金融危機前后價量關(guān)系的Granger因果檢驗對比分析
對收益率和成交量序列進行平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果如表2所示。滯后階數(shù)根據(jù)SIC準則確定。由表2可知，在金融危機前的時段，收益率序列平穩(wěn)，而成交量序列非平穩(wěn)，經(jīng)驗證，成交量序列一階平穩(wěn)，因此這一時段，二者不能進行Granger因果檢驗。在金融危機后這一時段，收益率和成交量均為平穩(wěn)序列，二者滿足進行Granger因果檢驗的條件。從表3的Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果可知，金融危機后這一時段中，在5%的顯著性水平下，收益率和成交量存在雙向的因果關(guān)系，在一定程度上，二者可相互預測。
2.2基于GARCH模型的價量關(guān)系檢驗對比分析
首先，根據(jù)收益率殘差序列的自相關(guān)和偏自相關(guān)系數(shù)確定滯后階數(shù)，結(jié)合金融危機前的交易量序列是一階差分后平穩(wěn)，確定采用ARIMA（3,1,3）模型進行分析。而金融危機后的交易量序列是平穩(wěn)的，且根據(jù)自相關(guān)值拖尾、偏自相關(guān)值3階截尾的特征，確定采用ARMA（3,0）模型進行分析。然后對兩階段收益率殘差序列進行ARCH-LM檢驗，結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，兩時段的收益率序列均存在ARCH效應，可以運用GARCH模型。分別利用ARIMA（3,1,3）和ARMA（3,0）模型將危機前后的交易量序列分解為非預期交易量Vut和預期交易量Vet兩個部分。再從非預期交易量中分解出其超過均值的部分Vut。
2.3各序列對收益率影響的GARCH模型檢驗
選用GARCH（1,1）模型進行實證分析。為了比較不同類型的成交量對收益率波動性的解釋能力，將不同類型的成交量加入到GARCH（1,1）模型的條件方差方程中，模型分別為：模型1σ2t=ω+αu2t-1+βσ2t-1+θ1Vt（1）模型2σ2t=ω+αu2t-1+βσ2t-1+θ2Vet（2）模型3σ2t=ω+αu2t-1+βσ2t-1+θ3Vut（3）模型4σ2t=ω+αu2t-1+βσ2t-1+θ4Vet+θ5Vut（4）模型5σ2t=ω+αu2t-1+βσ2t-1+θ6Vut（5）回歸結(jié)果如表4。通過表4的回歸結(jié)果可以看到金融危機前后兩時段的一些異同。（1）金融危機前，系數(shù)θ1是顯著的，而危機后θ1不顯著，說明危機前成交量對股價的波動具有一定的解釋作用，而危機后則沒有解釋作用。（2）由模型2和3可知，θ2和θ3均不顯著，說明單獨的預期成交量和非預期成交量對股價波動都沒有解釋力。但模型4的回歸結(jié)果顯示，二者聯(lián)合起來對股價波動卻起作用。與危機前不同，危機后，θ2不顯著，而θ3顯著；模型4可得出同樣的結(jié)論，表明非預期成交量對價格有較強的解釋力，而預期交易量則缺乏解釋力。（3）模型5顯示，非預期成交量中超過均值的部分的系數(shù)θ6是顯著的。危機后，θ6的值為21.243，統(tǒng)計顯著，且比模型1至模型4的系數(shù)值都要大。說明非預期成交量中超過均值部分對價格波動的解釋能力優(yōu)于非預期成交量。且比金融危機前時段解釋力更強。
3結(jié)論及建議
3.1結(jié)論
(1)金融危機前股市的平均收益率遠高于金融危機后的收益率均值，但金融危機前收益率的日波動幅度小于金融危機后的波動幅度。
(2)金融危機前，由于交易量序列不平穩(wěn)，因此不確定交易量與收益率的Granger因果關(guān)系；而金融危機后這一時期，二者具有雙向的因果關(guān)系。
(3)將不同類型的成交量加入到GARCH（1,1）模型的條件方差方程中進行回歸，可知：金融危機前，成交量可以部分解釋股價的波動，而危機爆發(fā)后，量對價的解釋力消失了。其次，非預期成交量在危機前對股價波動都沒有解釋力，而金融危機后有一定的解釋作用。再次，兩時段中，預期成交量對波動均不具有解釋力。最后，兩個時段內(nèi)，非預期成交量中超過均值的部分對股價波動性都具有一定地解釋作用；但是，金融危機后其解釋力更強。
(4)非預期成交量中超過均值部分的系數(shù)為正，說明交易量放量對市場的沖擊比負的交易量對市場的沖擊大，即非預期交易量對市場的沖擊存在非對稱性。
3.2建議
關(guān)鍵詞：金融危機；財經(jīng)報道；應對思路
在當前經(jīng)濟全球化和金融危機的大背景下，財經(jīng)新聞傳播的大環(huán)境也發(fā)生了一些變化。與以往的金融危機下的財經(jīng)報道相比，當前財經(jīng)新聞的價值取向和判斷更加多元化，國際國內(nèi)的經(jīng)濟形勢與以往相比更加復雜，無法在短時間內(nèi)弄清經(jīng)濟事件與經(jīng)濟現(xiàn)象的具體情況。另外，財經(jīng)報道朝著多元化的方向發(fā)展，而且傳播渠道也更加豐富多樣，這些方式的改變使財經(jīng)報道面臨更大挑戰(zhàn)的同時，給財經(jīng)報道帶來新的發(fā)展機遇。
一、金融危機下的財經(jīng)新聞報道現(xiàn)狀
金融危機不僅給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來巨大影響，還給民生的產(chǎn)生一定影響，人們逐漸重視財經(jīng)新聞的重要性，財經(jīng)新聞能使人們獲得更科學的知識，能幫助人們在復雜的經(jīng)濟環(huán)境下把握市場機會，有效規(guī)避經(jīng)濟風險的發(fā)生。當前網(wǎng)絡媒體對金融危機下的財經(jīng)報道更加全方位，而且人們在獲取信息時，與以往相比，在信息獲取的快速上有很大提升，信息的內(nèi)容方面更加全方位，使人們獲得更豐富的財經(jīng)信息。但從整體來看，金融危機下的財經(jīng)新聞報道還存在著不足，比如，報道的服務意識不高、全局性視野有待提升，等等。下面就對金融危機下財經(jīng)報道的應對思路展開分析。
二、金融危機下財經(jīng)報道的應對思路
（一）擁有全局性視野
在當前經(jīng)濟全球化的背景下，媒體應當以經(jīng)濟全球化為前提，對經(jīng)濟現(xiàn)象進行觀察。財經(jīng)新聞報道需要跟隨環(huán)境的變化，滿足時代的發(fā)展需求，遵循“立足世界、面向國內(nèi)”的理念，時刻關(guān)注國際經(jīng)濟的發(fā)展情況，并深入分析其對我國經(jīng)濟產(chǎn)生的影響。應當站在較高的角度去剖析，了解當?shù)氐慕?jīng)濟動態(tài)，并與國際經(jīng)濟狀況相結(jié)合。
（二）掌握話語權(quán)
金融危機背景下，給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來不良影響，還對我國出口貿(mào)易依賴較大的企業(yè)帶來巨大影響，有的甚至企業(yè)甚至出現(xiàn)破產(chǎn)的現(xiàn)象。同時，金融危機還給人們的生活帶來影響，比如股市、房市的動蕩等。這時媒體在金融危機背景下的財經(jīng)報道中應遵循全面、客觀的原則，滿足廣大民眾的知情權(quán)，關(guān)注金融危機的動態(tài)，告知金融危機對人們所帶來的不利影響。同時，還應當注意國際上對中國不利的言論，發(fā)表我們自己的見解予以回擊，以此更好地維護我國在國際上的形象。因此，媒體應在該發(fā)聲時發(fā)出自己的聲音，不能再以沉默面對。
（三）樹立權(quán)威性
報道財經(jīng)新聞報道對人們的生活有著密切的聯(lián)系，尤其在金融危機背景下，財經(jīng)報道發(fā)揮的作用十分重大，這就要求財經(jīng)報道的權(quán)威性發(fā)揮作用，使財經(jīng)新聞報道更加專業(yè)。然而從實際來看，媒體在財經(jīng)報道上還存在著不足，比如，說服力不夠、鑒別力較差、影響力不夠，等等。因此，媒體應不斷提升自身的專業(yè)性與權(quán)威性，寫出具有深度的財經(jīng)新聞報道。
（四）評論與報道并重
在金融危機背景下，經(jīng)濟事件更加復雜，影響人們生活的因素也日趨復雜。因此，財經(jīng)報道發(fā)揮的作用越來越大，媒體需要及時報道與并分析事實。然而從實際情況來看，并沒有對新聞事實進行評論與解讀。這就導致人們看了相關(guān)的經(jīng)濟報道，但是無法得知經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，無法得知各項政策對人們生活的影響。比如，在報道燃油稅改革新聞中，對某政策的出臺對人們生活的具體影響，以及稅后能否省錢主要取決于油價，讓人們更好的了解該項政策出臺的意義。
（五）增強報道的服務意識
當前經(jīng)濟形勢更加嚴峻，人們對財經(jīng)新聞的關(guān)注度也有所提升，其希望從新聞報道中獲得科學的知識，并且期望從媒體報道中怎么規(guī)避風險。這就給財經(jīng)報道帶來更大的要求，以往枯燥無味的新聞報道已無法滿足民眾的需求。因此，財經(jīng)新聞報道應當打破傳統(tǒng)的形式，提升財經(jīng)新聞的親和力，從民生的角度談論國家經(jīng)濟整張，使民眾更好地了解經(jīng)濟發(fā)展狀況。另外，財經(jīng)新聞報道還應當結(jié)合百姓身邊的小事，由小事來談論世界、國家大事，以此使經(jīng)濟報道更加生動形象，使普通老百姓更易于接受與理解。
三、結(jié)語
總而言之，金融危機背景下的財經(jīng)報道發(fā)揮重要作用，其不僅有助于促進經(jīng)濟的發(fā)展，對人們的生活有著密切的聯(lián)系。因此，需要注重財經(jīng)新聞報道的專業(yè)性與權(quán)威性，媒體應當全面了解經(jīng)濟發(fā)展狀況，從民生的角度結(jié)合財經(jīng)形勢，必要時可采用有效的報道策略，滿足廣大民眾對財經(jīng)新聞的需求。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞：金融危機 上海 世博會
一、世博會前后國際國內(nèi)經(jīng)濟社會環(huán)境
金融危機對國際國內(nèi)經(jīng)濟社會發(fā)展帶來較大的影響。預判2010年世博會召開前后，國際國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展趨勢及存在的風險。對于保障世博會的順利召開具有重要意義。
(一)全球經(jīng)濟低迷盤整。實體經(jīng)濟修復尚待時日
全球一體化伴隨著科技信息化的融合發(fā)展，將金融危機在短時間內(nèi)傳至世界各國，帶來了人類發(fā)展歷史上第一次的全球性危機，其波及面之廣、影響范圍之大前所未有。美國、歐洲等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟持續(xù)大幅萎縮，高度依賴出口的發(fā)展中國家經(jīng)濟受到較大的影響。同期，商品價格持續(xù)下跌，經(jīng)濟衰退與通貨緊縮交織影響。預計2009年全球經(jīng)濟難以扭轉(zhuǎn)負增長的局面。需要關(guān)注的是，目前金融危機繼續(xù)波浪式推進。由金融危機發(fā)展到經(jīng)濟危機、社會危機再到信用危機，同一階段不同危機交互錯雜，相互影響，加大經(jīng)濟運行困難。總體判斷，世博會召開前后，經(jīng)濟面臨滯脹風險，將繼續(xù)低迷盤整，實體經(jīng)濟全面復蘇有待時日。
(二)國內(nèi)經(jīng)濟回升趨勢明朗。有望領(lǐng)先全球復蘇
由于中國高企的外貿(mào)依存度以及國內(nèi)經(jīng)濟自身的周期性調(diào)整需求，全球危機下中國經(jīng)濟出現(xiàn)了較大的調(diào)整。2009年第一季度，增速進一步下滑到6.1％。受到政府大規(guī)模投資，家電、汽車下鄉(xiāng)等一攬子政策的拉動。目前國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)止跌跡象，多項經(jīng)濟指標企穩(wěn)回升的趨勢明朗，表現(xiàn)在固定資產(chǎn)投資保持強勁的增長態(tài)勢：全國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)已連續(xù)4個月位于50％以上，日均發(fā)電量今年以來首次實現(xiàn)正增長，進一步表明工業(yè)經(jīng)濟具備上行動力。國內(nèi)經(jīng)濟有望在全球經(jīng)濟中率先復蘇。世界銀行預計2009年和2010年中國GDP分別增長6.5％和7.2％，國際貨幣基金組織預計分別為7.5％和8.5％，均高于原來預期，亞行、高盛等國際機構(gòu)對于中國今明兩年的經(jīng)濟增長也給出了樂觀預測。
二、金融危機對世博會可能產(chǎn)生的影響
任何事物都具有兩面性，全球金融危機對世博會具有正面效應，但負面影響更不容忽視。在非常時期，要盡早謀劃，全面分析危機對世博會籌辦、舉辦以及會后三個階段的影響。
(一)金融危機對世博會籌備階段的影響
金融危機對世博會籌辦階段的影響包括兩方面：一方面，參展國是否如期參展以及參展質(zhì)量：另一方面，贊助商履約情況及企業(yè)館的建設(shè)情況。從目前的進展來看，世博會招展工作順利推進，各國希望借助世博會平臺，共同抵御危機的沖擊。雖然，金融危機導致一些國家資金困難，但各國仍在認真、積極籌備世博會的有關(guān)事宜，各國媒體對世博會的關(guān)注度亦在不斷提高，客觀上提升了上海世博會在全球范圍內(nèi)的知曉度。這一方面說明我國政府公關(guān)和溝通成績顯著，另一方面也說明各國希望借助世博會這一平臺，加強與中國的溝通與交流，共同應對當前的金融危機，尋求提振、恢復國民信心的渠道和抓手。從世博會發(fā)展歷史來看，在經(jīng)濟蕭條的年代，世博會往往更為世人所期待，其獨具的凝聚人氣、匯集資源的功能，在抵御危機沖擊、緩沖衰退影響中起到了重要的作用。
(二)金融危機對世博會舉辦期間的影響
金融危機對世博舉辦期間的影響主要在于原預計的7000萬參觀人次目標能否實現(xiàn)、票務銷售是否順利等。從目前情況來看，世博門票的預售情況良好。但受國際、國內(nèi)經(jīng)濟還未企穩(wěn)等因素影響，未來世博門票銷售仍面臨一定的不確定性，尤其是國外客源受金融危機影響較大。影響境外客源的因素多且復雜，包括國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境、政治因素、參觀者自身旅游習慣等。不過，境外參觀人員預計只占到總參觀人次的5％，由于其占比小，即使不能達到預期的人數(shù)，對整個世博票務的影響也不明顯。但對上海的交通、餐飲、住宿、旅游等消費增長帶來一定的影響。
(三)金融危機對世博后續(xù)利用的影響
隨著金融危機的深入發(fā)展，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生較大變化，國家政策有所調(diào)整，世博保留場館的后續(xù)利用、世博園區(qū)的二次開發(fā)是世博后續(xù)利用的難點所在。
一是世博保留場館后續(xù)利用存在難題。根據(jù)注冊報告，世博會永久場館是以“一軸四館”為代表的永久性保留建筑，在世博會結(jié)束后將依據(jù)建設(shè)上海新城市中心的需要進行合理利用。從歷屆世博會、奧運會的經(jīng)驗教訓來看，許多保留場館在會后都以吸引游客觀光作為主要業(yè)務，由于缺少高水平的會議展覽、商業(yè)演出和體育賽事，場館利用率低下、基礎(chǔ)設(shè)施使用率不高、收不抵支的現(xiàn)象十分普遍。世博會結(jié)束后，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢無法恢復到危機發(fā)生前的狀態(tài)，會展、演出等商業(yè)活動尚不活躍，如何避免保留場館閑置，通過后續(xù)經(jīng)營平衡耗資巨大的養(yǎng)護費用將成為后續(xù)利用的一個重要問題。
二是2010年上海世博會結(jié)束后，根據(jù)國際慣例，大部分臨時場館都將被拆除，世博園區(qū)內(nèi)大片土地面臨二次開發(fā)。世博園區(qū)位于上海市中心，會后大部分區(qū)域可以開發(fā)建設(shè)成高檔商務樓、住宅區(qū)以及配套的商業(yè)設(shè)施等，逐步發(fā)展成為上海貿(mào)易、文化和會展功能的聚集區(qū)，進一步放大世博效應。但隨著金融危機的深入發(fā)展，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生較大變化，2010年及未來若干年內(nèi)上海房地產(chǎn)市場走勢存在不確定性，對園區(qū)的二次開發(fā)帶來一些影響。鑒于此，2010年世博會后，世博園區(qū)二次開發(fā)可能面臨著土地價格下跌以及招商引資進度慢等潛在風險。
三、金融危機下世博會的積極意義
為應對當前日趨復雜、嚴峻的國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢。將投資拉動最終轉(zhuǎn)化為消費拉動，應充分發(fā)揮2010年上海世博會的緩沖器、轉(zhuǎn)化器和催化器的作用。努力放大世博效應，搭好全球一體化的開放性大平臺，辦好一屆在“危機中看到希望”的世博會。
(一)抵御危機沖擊的緩沖器
世博會是世界經(jīng)濟發(fā)展史的一面鏡子，它見證了世界經(jīng)濟增長的繁榮時期。也經(jīng)歷了經(jīng)濟衰退的蕭條階段。在經(jīng)濟蕭條的年代，世博會往往更為世人所期待，其獨具的凝聚人氣、匯集資源的功能，在抵御危機沖擊。緩沖衰退影響中起到了重要的作用。1929年10月24日。紐約股票市場崩潰，一場席卷美國和歐洲的經(jīng)濟危機隨之爆發(fā)，1933年芝加哥世博會就在這樣特殊的時代背景下誕生了。為了抵御危機的沖擊，這屆世博會作了許多創(chuàng)新。如發(fā)行債券、建立會員制、設(shè)立企業(yè)館等，尤其是在第2年同期將世博會延期舉辦。這場世博會共吸引了將近4900萬參觀人次，僅在第1年直接或間接地向社會提供了近10萬個就業(yè)機會，并且給舉辦城市帶來近4億美元的營業(yè)收入。世博會的成功舉辦很好地治療了人們受到的經(jīng)濟創(chuàng)傷，大大增強了人們戰(zhàn)勝
經(jīng)濟危機的勇氣與信心。
歷史似曾相識。當前我們正經(jīng)歷著上個世紀大蕭條以來最嚴重的國際金融危機，國際和國內(nèi)兩大調(diào)整周期產(chǎn)生共振，放大了我國經(jīng)濟受到的負面影響，保護30年改革開放的成果、延續(xù)良好發(fā)展勢頭面臨考驗。非常時期要有非常之策。為了更好地抵御金融、經(jīng)濟危機的影響，充分發(fā)揮世博會對經(jīng)濟增長的拉動作用，有效地維持人氣，解決世博會后園區(qū)土地二次開發(fā)、招商引資等低于原先的樂觀測算問題，利用大量的人流增加門票收入，并拉動旅游、餐飲、住宿、交通和購物等消費的增長，將世博會的投資拉動轉(zhuǎn)化為消費拉動。更好地發(fā)揮化解危機的緩沖器作用。
(二)促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的轉(zhuǎn)換器
經(jīng)濟低迷時期，電影、電視、音樂、演出等文化休閑產(chǎn)品能帶給人們心靈慰籍。在特殊時期起到穩(wěn)定人心的作用。因而在歷次危機中，文化休閑業(yè)不僅未受到明顯的沖擊，反而在危機中逐漸壯大崛起，成為抵御危機的重要力量。世博會是全世界文化交流融合的盛會，在經(jīng)濟不景氣的時期，舉辦世博會更有利于促進文化休閑旅游業(yè)的發(fā)展，帶動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。
1933年芝加哥世博會有力地推動了美國商業(yè)文化的形成與發(fā)展(如好萊塢文化、迪斯尼文化)、出版業(yè)的繁榮和服務貿(mào)易的出口等，為美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型做出了重大貢獻。上海世博會的重要內(nèi)容之一，是展示世界各國文化創(chuàng)新成果，傳承世界文明，弘揚民族文化。世博會舉辦期間的各類文化演出活動數(shù)以萬計。再加上全市舉辦的各類節(jié)慶活動，預計每天有20-30萬人次中外觀眾能夠參與各類演藝娛樂活動：世博會后，世博會所建設(shè)的大型活動中心、演藝中心、主題廣場等將為國際文化交流活動提供必要的空間，繼續(xù)發(fā)揮文化展示、交流功能。同時，世博會也是先進文化融合傳播的一個重要平臺，在這個平臺上，上海可以博采眾家之長，吸收人類優(yōu)秀文明成果，學習國外文化休閑業(yè)的成功運作經(jīng)驗，為上海文化休閑旅游業(yè)的發(fā)展提供有力支撐，進一步提升文化產(chǎn)品的層次，優(yōu)化文化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：“引進來”還要“走出去”，舉辦世博會，將提高上海在國際上的知名度，有助于將上海的文化休閑旅游產(chǎn)品推向世界。擴大文化出口，為上海建設(shè)國際文化交流中心添磚加瓦。
(三)擴大對外開放的催化器
關(guān)鍵詞：金融消費者；金融監(jiān)管
金融消費者的保護，成為金融危機后各國金融監(jiān)管改革的目標之一，甚至成為一些國家金融監(jiān)管體制的改革的核心。加強金融消費者保護的一個重要前提是明確金融消費者概念的邊界，金融消費者與金融投資者的關(guān)系問題。從法學的角度出發(fā)，概念亦是解決法律問題所必需的和必不可少的工具。如果沒有限定一個嚴格的專門的概念，那么我們就不能看清楚問題之所在，當然也就很難能理性的思考問題了。
一.金融消費者概念的界定
在金融監(jiān)管體制中，將參與金融活動的個體自然人分為金融投資者與金融消費者是具有重要的現(xiàn)實意義的，而兩者在實際適用上的區(qū)別是很明顯的：金融投資者這一概念比較明確地適用于證券期貨市場，而金融消費者則主要指證券期貨市場以外的信用、儲蓄、支付和其他金融產(chǎn)品服務的購買者。顯然在這一問題上，本文更加傾向于以客觀的“資信授予”的標準來劃分二者的界限，之所以采這一標準，主要是主觀標準缺乏明確性，容易產(chǎn)生認識上的分歧。當然，二者的界限并不是絕對的。由于綜合經(jīng)營的金融實踐使消費者可以跨越各金融領(lǐng)域，實現(xiàn)從金融消費者到金融投資者的轉(zhuǎn)變，因此二者不可能涇渭分明。
從另一個角度看金融消費者這一概念的基礎(chǔ)是消費者，因此金融應當具備消費者的基本特點，具體到我國的現(xiàn)實規(guī)定：金融消費者是自然人；并且與金融機構(gòu)之間存在著交易行為，這種交易行為既包括購買金融產(chǎn)品也包括接受金融服務的行為；當然最重要的一點事金融消費者購買金融產(chǎn)品必須是為了個人或家庭的生活需要。美國1999年《金融服務現(xiàn)代化法》中的金融消費者（consumer）的定義為“金融消費者是指為個人、家庭成員或家務目的而從金融機構(gòu)得到金融產(chǎn)品或服務的個人。”由此，我們可以總結(jié)出金融消費者實際上是消費者的一種類型，是消費者在金融領(lǐng)域的延伸。
二.金融消費者保護的必要性
隨著金融市場的不斷發(fā)展，金融創(chuàng)新和金融自由化帶來的巨大動力也使得金融機構(gòu)的地位日趨強勢。這種交易地位的差異是金融消費者利益受損的情況層出不窮。如今，金融機構(gòu)在金融業(yè)務活動中處于絕對的主導地位，憑借著這種強勢地位帶來的在信息披露、利益分配和行為能力上的有事，記憶損害到消費者的知情權(quán)、公平交易權(quán)和選擇權(quán)。
加強金融監(jiān)管，保護金融消費者是金融危機帶給我們重要的經(jīng)驗總結(jié)。有人評價這次危機認為“經(jīng)濟危機由一系列保護消費者的失誤引起。消費者保護沒有的到期應有的注意，結(jié)果導致不公平和欺騙的滋生，幾乎拖垮整個金融體系。”
同時，加強金融消費者的保護是后危機時代各國和各地區(qū)金融監(jiān)管體制改革的一個重要內(nèi)容。強調(diào)保護金融消費者其根本目的是通過保護金融消費者的權(quán)益，加強金融機構(gòu)的風險控制，維護整個金融系統(tǒng)的安全，最終實現(xiàn)經(jīng)濟上的效率。
三.金融消費者保護立法與機制對比分析
（一）美國金融消費者保護立法
美國的金融消費者保護立法主要倚重金融法和金融監(jiān)管的路徑。美國次貸危機之后，奧巴馬簽署了《2010年華爾街改革和消費者保護法案》（The Wall Street Reform and Consumer Protection Act，H.R. 4173其中，第四部分《金融消費者保護機構(gòu)法案》5的主要內(nèi)容是建立消費者金融保護署（CFPA）。CFPA 將專門保護美國民眾免受因不公平和濫用金融產(chǎn)品和金融服務而遭受利益損害，為次級貸款、信用卡、透支費用等提供有效的消費者保護，并就熱點的減輕小銀行的負擔，提高州監(jiān)管者的權(quán)力和商人豁免規(guī)則等內(nèi)容進行規(guī)定。
通過建立專門的監(jiān)管機構(gòu)，改革消費者保護機制，注重貫徹透明度、簡易性、公平性和可得性原則，從而保護消費者免收金融消費中不公平和金融欺詐等行為的侵害。這些舉措，對我國金融消費者的保護具有一定的啟示作用。
（二）英國金融消費者保護立法
英國的金融監(jiān)管一直注重金融消費者的保護，早在1986年就通過了《金融服務法》，將金融消費者保護納入金融監(jiān)管的目標之一。《金融服務法》在放寬金融機構(gòu)融資和信息披露標準的同時，對消費者權(quán)利的保護更為嚴格，強調(diào)要設(shè)立金融消費者補償救濟制度。金融危機后，英國在原來監(jiān)管的基礎(chǔ)上，也對金融監(jiān)管體系進行了改革。設(shè)立專門的金融行為監(jiān)管局（FCA），獨立設(shè)置的監(jiān)管局以消費者與參與者的利益為先，更有利于監(jiān)督金融企業(yè)。為保護金融消費者權(quán)益，英國政府提出金融機構(gòu)應該為消費者提供易于理解且高度透明的金融產(chǎn)品和服務，并且金融機構(gòu)在提品和服務前還要對消費者的金融知識、經(jīng)驗、風險偏好、資產(chǎn)狀況等進行充分了解，以保證所提供的金融產(chǎn)品和服務符合“合適且合理”原則。
同時，英國還進行了一系列的改革舉措：成立專門的機構(gòu)獨立、系統(tǒng)、全面地開展英國金融消費者教育工作；改進糾紛解決機制，明確了各機構(gòu)在處理消費者投訴方面的責任，增加透明度，以幫助消費者重樹信心。這一系列具體而行之有效的改革舉措，將保護金融消費者落實到具體的機構(gòu)，具體的細節(jié)，非常值得借鑒。
（三）二十國集團關(guān)于金融消費者保護的動態(tài)
[關(guān)鍵詞]國際金融危機；美元；貶值；基本面分析
[中圖分類號]F831.6
[文獻標識碼]A
[文章編號]1008―2670(2010)01―0029―06
美元作為全球金融體系中最為重要的國際主導貨幣，其匯率波動對全球外匯市場以及世界經(jīng)濟金融產(chǎn)生著重大的影響。特別是在國際金融危機的大背景下，它不僅影響到日本和歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇的步伐，而且還關(guān)系到亞洲及拉美地區(qū)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。同時，由于美元貶值不斷升級以及美國經(jīng)濟放緩的悲觀情緒主導了全球金融市場的恐慌心理，股票、石油、黃金等大宗商品交易價格也隨之發(fā)生巨幅波動。因此，作為國際貿(mào)易和金融活動中商品與服務計價的核心貨幣，美元的弱化走勢不僅引起了歐洲及亞洲國家的普遍擔憂，而且也誘導人們對未來全球經(jīng)濟的發(fā)展方向作出種種猜想。
一、美元貶值的現(xiàn)狀描述
美元指數(shù)(US Dollar Index，USDX)，類似于顯示美國股票綜合狀態(tài)的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DowJones Industrial Average)，它是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，用來衡量美元對一籃子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元和對選定的一籃子貨幣的綜合變化率，來衡量美元的強弱程度，從而間接反映美國的出口競爭能力和進口成本的變動情況。具體而言，USDX是參照1973年3月份6種貨幣對美元匯率變化的幾何平均加權(quán)值來計算的，并以100.00點為基準來衡量其價值，如105.50點的報價，是指從1973年3月份以來其價值上升了5.5％。進入21世紀后，美元兌歐元、日元、英磅、加元等主要國際貨幣相繼呈現(xiàn)出貶值的態(tài)勢。自2002年1月25日開始，美元指數(shù)從2002年的最高點120.51跌至2008年2月的71.39點，累計跌幅達36.4％(見圖1)。
二、美元貶值的基本面分析
外匯市場的分析方法主要有基本面分析(Fundamental Analysis)和技術(shù)面分析(TechnicalAnalysis)兩種方法。前者側(cè)重于分析貨幣所有國的經(jīng)濟、政治和市場心理等方面情況，以此來判斷其貨幣可能的走勢變化。后者側(cè)重于通過匯率波動形成的圖形以及各種技術(shù)性指標進行分析和判斷貨幣走勢，本文將采用基本面方法對美元貶值進行具體分析。具體而言，次貸危機爆發(fā)后，美元在國際外匯市場上之所以疲態(tài)盡顯，主要是受美國經(jīng)常賬戶與財政雙赤字、美國低利率與高通貨膨脹率并存以及其它主要經(jīng)濟指標持續(xù)震蕩走低、美國出于國家戰(zhàn)略利益考慮事實上放棄“強勢美元”政策和金融危機深不見底的情況下投資者對美元貶值的預期加劇等綜合因素所致。
(一)經(jīng)濟因素
從根本的經(jīng)濟關(guān)系來看，貨幣和金融現(xiàn)象及狀況是基本經(jīng)濟因素和關(guān)系的表象和實現(xiàn)形式，經(jīng)濟因素永遠是主導金融及外匯市場變化的最基本因素。通常情況下，影響外匯匯率波動的基本經(jīng)濟指標主要包括：國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)；通貨膨脹指標(包括PPI，CPI和RPI等)；貨幣指標(包括貨幣供應量和利率等)；生產(chǎn)指標(包括失業(yè)率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、新屋開工率等)、國際收支賬戶指標(包括經(jīng)常賬戶和資本賬戶等)和貿(mào)易指標等。
1.美國經(jīng)常賬戶與財政雙赤字。1992年，美國的經(jīng)常賬戶赤字僅為480億美元，約占GDP的0.8％。2003年經(jīng)常賬戶逆差卻高達5307億美元，約占美國GDP的4.8％。2005年底，美國經(jīng)常賬戶赤字占GDP中的比例接近7％，達到歷史最高水平。對美國經(jīng)常賬戶出現(xiàn)大額逆差的原因主要有著兩種不同的解釋：一種觀點認為美國經(jīng)常項目持續(xù)逆差是美國維持高消費、低儲蓄以及輸出本國通貨膨脹的需要，美國利用儲備貨幣國的優(yōu)勢，通過經(jīng)常賬戶持續(xù)的巨額逆差達到內(nèi)部均衡(Internal Balance)的目的；另一種觀點則認為受高科技革新浪潮的帶動，美國國內(nèi)需求一直保持旺盛的局面，而日本和歐洲等一些西方國家缺乏這種高科技產(chǎn)業(yè)的帶動，因此，這些國家需要依賴對美出口來推動本國經(jīng)濟，從而導致了美國經(jīng)常項目的持續(xù)逆差。事實上，無論持何種觀點，美國經(jīng)常賬戶的巨額逆差顯然與美元的持續(xù)貶值密切相關(guān)。因為一國的經(jīng)常賬戶綜合反映了一個國家商品和服務的進出口狀況，經(jīng)常賬戶赤字實質(zhì)是一個國家所消費的總價值超過其生產(chǎn)的總價值。為了滿足國內(nèi)對消費的需求，美國就必須向外國借貸巨額資金，這就相當于大幅度增加了世界市場上的美元供應。把大量美元釋放到世界市場上來支付進口，在供大于求的情況下，美元勢必下跌。
在財政方面，克林頓執(zhí)政時期，美國扭轉(zhuǎn)了前幾任政府財政赤字不斷增加的局面，2000年甚至創(chuàng)造了2369億美元的財政盈余。在其離任時，美聯(lián)邦財政尚有1273億美元的盈余。但小布什上臺后，對克林頓政府的經(jīng)濟政策進行了大幅調(diào)整：一方面采取了以減稅為核心的擴張性財政政策，財政赤字不斷加大。其中2004年財政赤字更是創(chuàng)下4130億美元的歷史最高紀錄。在2007年10～12月，美國政府財政赤字就比上年同期增加25.6％，為1538億美元。另一方面，堅持推行反恐政策，發(fā)動了對阿富汗和伊拉克戰(zhàn)爭，使其財政支出急劇增加，美國財政狀況不斷惡化。僅2004年，美國聯(lián)邦財政赤字就達到4130億美元，當年的GDP為11.6675萬億美元，赤字率超過了國際標準的3％，債務余額達到70000多億美元，占GDP的比重超過了國際公認的警戒線(60％)。由此可見，美國政府的巨額赤字對美元施加了巨大壓力，因為財政赤字大幅攀升，通常會導致美元供應增加進而在國際外匯市場上貶值。
2.美國低利率與高通脹率并存。根據(jù)利率平價(Interest Rate Parity)理論，在兩國利率存在差異的情況下，資金將從低利率國流向高利率國以謀取利潤，但套利者(Arbitarger)在比較金融資產(chǎn)的收益率時，不僅考慮兩種資產(chǎn)利率所提供的收益率，還要考慮兩種資產(chǎn)由于匯率變動所產(chǎn)生的收益變動，即匯兌風險。套利者往往將套利與掉期(Swap)業(yè)務相結(jié)合，以規(guī)避匯率風險。大量掉期外匯交易的結(jié)果是，低利率國貨幣的現(xiàn)匯匯率下浮，期匯匯率上浮；高利率國貨幣的現(xiàn)匯匯率上浮，期匯匯率下浮。此外，根據(jù)相對購買力平價(Relative Purchasing PowerParity)理論，匯率在一定時間內(nèi)的變化等于兩種貨幣購買力或兩國物價水平變動之比，其簡化表達式
為：
e1-e0/e0=πa-πb
式中，e1、e0分別代表當期和基期匯率，πa、πb分別表示從t0到t1，時間內(nèi)A國與B國的通貨膨脹率。上式的經(jīng)濟學含義是即期匯率在兩個時點間的變動率等于這段時間的兩國通貨膨脹率的差異。換言之，當一個國家的通貨膨脹率高于另一個國家時，該國的匯率將下跌。
事實上，高通脹對匯率的影響比低利率還要大，因為不論是通脹的水平還是持續(xù)時間都是難以預測的。所以一旦存在通脹風險，一國貨幣通常會面臨貶值，因為持有者必將考慮通貨膨脹最壞的情況。而美元恰好同時面臨雙重打擊，不僅利率下降，而且通脹風險增大。為防止美國經(jīng)濟陷入嚴重衰退，從2008年開始，美聯(lián)儲在短短8天內(nèi)就連續(xù)降息125個基點。3月18日美聯(lián)儲又降息75個基點，使聯(lián)邦基金利率下調(diào)至2.25％，并暗示還可能繼續(xù)減息。但和美聯(lián)儲處在同樣位置的歐洲央行卻維持了利率在4％不變。美聯(lián)儲在2007年7月底時，共有資產(chǎn)8090億美元，但截至2008年3月12日，總資產(chǎn)就增加到8310億美元。這增加的220億美元，其實就是美聯(lián)儲為減息300基點，在公開市場購買的證券資產(chǎn)。
美聯(lián)儲一再降息無疑向受創(chuàng)的金融系統(tǒng)注入了大量的流動性，這意味著通脹風險在上升。因為美聯(lián)儲以前所未見的速度增發(fā)貨幣，但商品的數(shù)量卻并未以同樣的速度增加。根據(jù)美國公布的PPI數(shù)據(jù)，2008年1月，美國PPI同比增長7.4％，增速比上月上漲0.9個百分點，PPI同比增速創(chuàng)下了美國白2000年來的歷史新高(見圖2)。如果考察美國白2000年以來公布的CPI數(shù)據(jù)(見圖3)，同樣能發(fā)現(xiàn)美國面臨的巨大通脹壓力。
3.住宅開工低迷，銷售繼續(xù)大幅下滑
2006年6月以來，美國住宅開工同比開始以兩位數(shù)的幅度下降，2007年1月、9月和12月的降幅更是超過了30％，2008年1月的降幅達到23.7％，2月份下降28.4％，預計2009年，住宅開工仍會保持20％左右的降幅。住宅開工的月增幅波動同樣比較大，由于2007年12月下降了14.8％，2008年1月增長7.1％，2月又小幅下降0.6％，表明新建住宅的開工基本處于停滯狀態(tài)(見圖4)。
同時，2007年以來，美國現(xiàn)房銷售和新建單戶住宅銷售額同比持續(xù)大幅下滑，現(xiàn)房銷售由2007年初的下降4.6％降至2008年1月的-23.4％，2月份繼續(xù)下跌23.8％。2008年2月份成屋銷量折合成年率為503萬套，較1月份未作修正的489萬套上升2.9％。由于2007年上半年整個現(xiàn)房銷售的基數(shù)較高，因此，2008年現(xiàn)房銷售同比仍將保持20％左右的下跌。雖然2008年1月的新建單戶住宅年銷售額比2007年12月的－40.6％有所回升，但仍下降了33.9％(見圖5)。這是30年代經(jīng)濟大蕭條以來，美國住房市場遭遇的罕見“寒流”。
4.房價指數(shù)創(chuàng)新低
2007年第四季美國獨棟成屋價格較2006年同期大降8.9％，為公布該指數(shù)20年來最大降幅。2006年12月，美國10個大都市區(qū)域的標準普爾Case－Shiller房價指數(shù)較11月下降2.3％，至200.55，較上年同期下降9.8％，美國2007年12月的房屋價格指數(shù)同比更是達到了0.84的歷史低點(見圖6)。據(jù)美國房地產(chǎn)商協(xié)會統(tǒng)計，2008年1月，美國平均住房價格已經(jīng)從2007年的21萬美元降至20.1萬美元；單居室的住房平均價格也降至2008年1月的19.87萬美元，這也是自2005年以來的最低價格。
5.就業(yè)市場持續(xù)疲軟
美國勞工部2008年3月7日的2月份就業(yè)市場報告顯示，美國就業(yè)市場情況進一步惡化，企業(yè)裁員數(shù)目創(chuàng)5年來新高。在全國范圍內(nèi)，美國企業(yè)主已連續(xù)兩個月大幅裁員，2月份裁員人數(shù)創(chuàng)2003年3月以來的新高，達6.3萬人，高于1月份2.2萬人的水平。2008年2月，全美非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(Nonfarm Payroll Employment)減少63000人，遠高于1月減少的22000人。商品生產(chǎn)行業(yè)就業(yè)人數(shù)減少89000人，其中制造類公司就業(yè)人數(shù)減少52000人，為連續(xù)第二十個月下降；建筑類公司就業(yè)人數(shù)減少39000人，為連續(xù)第八個月出現(xiàn)下降。由于2008年2月美國就業(yè)人口流失45萬，因此，失業(yè)率不升反降，由2008年1月的4.9％減為2月份的4.8％(見圖7)。然而，在全球金融危機的陰云籠罩下，美國就業(yè)市場短期內(nèi)難有根本性的好轉(zhuǎn)。2009年11月，美國勞工部公布的失業(yè)率為10.2％。
6.收入減少，消費低迷
2008年1月，美國個人收入月升0.3％，略低于2007年12月個人收入月升0.5％，但略高于市場預期的月升0.2％增幅，同比增長盡管下滑，但仍維持4.9％的增長。與此同時，美國實際個人消費同比持續(xù)下滑，2008年1月下滑到1.8％，個人消費支出(Personal Consumption Expenditures)的環(huán)比月升0.4％，弱高于預期的0.2％。其中，耐用品支出月降1.2％，非耐用品支出月升0.5％，服務業(yè)支出月升0.6％。美國消費者支出約占其GDP的70％，是美國經(jīng)濟增長的動力與源泉。從最新公布的數(shù)據(jù)來看，這種負面影響盡管沒有市場預期的那樣悲觀，但其下降的趨勢仍值得關(guān)注。隨著失業(yè)增加，消費者對經(jīng)濟前景的悲觀，個人消費支出和個人收入仍將會繼續(xù)下滑(見圖8)。
在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，人們逐步認同經(jīng)濟的核心是金融，金融的核心是信用，信用的核心是信心，但美國消費者信心指數(shù)(Consumer ConfidenceIndex)已降至14年來的最低，密歇根大學消費者信心指數(shù)2007年12月創(chuàng)下75.5的新低，2008年1月短暫回升到78.4，2月和3月又迅速下落。3月份，密歇根大學消費者信心指數(shù)及預期指數(shù)分別下滑到70.5和60.4(見圖9)。不難估計，在當前經(jīng)濟環(huán)境下，由于消費者對經(jīng)濟前景日益看淡，消費信心短期內(nèi)很難得到根本改善。
7.工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)下降
國際金融危機的爆發(fā)，并沒有很快蔓延到工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，2008年1月份和2007年12月份，美國工業(yè)生產(chǎn)分別小幅增長了0.1％和0.2％，2007年11月份增幅則達到0.4％。但自2008年2月起，包括工廠、礦業(yè)和公共事業(yè)企業(yè)在內(nèi)的美國工業(yè)生產(chǎn)比前一個月下降0.5％，為四個月來最大降幅，工業(yè)產(chǎn)量同比增長1％，是2003年11月以來的最低水平。2008年2月，美國工廠生產(chǎn)下降了0.2％，包括石油
和天然氣鉆探在內(nèi)的礦業(yè)生產(chǎn)2月份增長了0.4％。制造業(yè)新訂單(Manufacturing New Order)自2007年9月以來，持續(xù)快速增加，2008年1月同比增長7.7％，但美國供應管理協(xié)會公布的全美采購經(jīng)理指數(shù)(Purchasing Manager Index)卻平穩(wěn)下滑，2月份下降到48.3(見圖10)。美國工業(yè)生產(chǎn)增長乏力，表明住房市場低迷和信貸持續(xù)緊縮對實體經(jīng)濟造成的不利影響已逐步侵蝕到工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域。
綜合觀之，美國經(jīng)濟基本面的諸多不利因素導致了美元資產(chǎn)吸引力下降，投資者對美國經(jīng)濟前景缺乏信心，從而使資金流向發(fā)生變化，投資者紛紛拋出美元資產(chǎn)，開始到歐洲和亞洲尋找更安全、獲利性更好的投資機會，從而直接或間接地導致了美元下跌。
(二)政治因素
二戰(zhàn)后，隨著美國在世界經(jīng)濟與政治格局中霸權(quán)地位的確立，1944年7月確立了以美元為中心的資本主義世界貨幣體系――布雷頓森林體系。1973年2月由于美元危機，西方主要國家放棄盯住美元的固定匯率制，相繼實行了浮動匯率，宣告了布雷頓森林體系的瓦解，美國從債權(quán)國變成了債務國。隨后，確立了以市場調(diào)節(jié)為基礎(chǔ)的浮動匯率制的國際貨幣體系，盡管如此，美元依舊在國際貨幣體系中處于霸主地位。1995年春季，在克林頓政府財長魯賓的主導下美國開始采取強勢美元政策。魯賓的名言――“強勢美元符合美國國家利益”也幾乎成了兩屆美國政府四任財長就美元政策表態(tài)的“口頭禪”。美國政府長期推行強美元政策，使美元兌各主要貨幣匯率均處高位，大量流動資金被吸引到美國，特別是短期資本大量流入美國證券市場，使美元需求上升，反過來推高美元匯率。
然而，自2002年2月后，美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的跡象，美元匯率持續(xù)走低，美國政府卻并沒有采取有效的措施來阻止美元頹勢。2003年5月，美國前財長斯諾在法國舉行的西方七國財長會議上宣稱，美國在繼續(xù)實行強勢美元政策的同時，不再單以市場匯率來衡量美元強勁的程度，強勢美元政策并不體現(xiàn)在匯率方面，而是體現(xiàn)在對美元的信心方面。2004年1月7日，斯諾又在華盛頓商會發(fā)表講話說：“我們的政策永遠都是這樣，我已經(jīng)很多次地表示，我們支持強勢美元政策，強勢美元符合美國利益，而我們認為美元價值也應該由公開、競爭的市場所決定”。于是，美國政府表面上推崇強勢美元，而在現(xiàn)實中卻獨享聽任美元貶值帶來的諸多好處，當中出于維護美國國家戰(zhàn)略利益的考慮是顯而易見的。這種制度安排的最大特點是，一個國家的貨幣戰(zhàn)略就可以“綁架”整個世界經(jīng)濟體系(見圖11)。
(三)市場心理預期因素
自20世紀90年代以來，支持美國經(jīng)濟持續(xù)繁榮多年的網(wǎng)絡科技概念，終于在2000年隨著網(wǎng)絡股泡沫破滅而結(jié)束，國際資金流進美國市場尤其是投資納斯達克高成長、高市盈率企業(yè)的誘因減退。美國此后的經(jīng)濟增長在很大程度上依靠消費帶動，而消費的增長主要不是因為收入的提高，而是房地產(chǎn)價格上升帶來的“財富效應”。在21世紀前幾年美國住房市場高度繁榮的同時，次級抵押貸款市場得到了迅速的發(fā)展。房地產(chǎn)金融機構(gòu)在利益的驅(qū)動下放松了貸款標準，對原本信用等級或收入較低、無法達到普通信貸標準的購房者提供抵押貸款，這就為后來次級抵押貸款市場危機的形成埋下了隱患。在截至2006年6月的兩年時間里，美國聯(lián)邦儲備委員會連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1％提升到5.25％。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔。而自2007年第2季度以來，美國住房市場開始大幅降溫。隨著住房價格下跌，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款，次級抵押貸款市場危機開始顯現(xiàn)并呈愈演愈烈之勢。與此同時，美國許多“巨無霸”式的商業(yè)銀行和投資銀行也接連遭受巨額虧損并破產(chǎn)，導致市場上流動性出現(xiàn)恐慌性短缺。當美國次貸危機逐步演化為國際金融危機使很多美國家庭面臨破產(chǎn)之虞時，無疑對美國的居民消費帶來了巨大沖擊，因為消費占到美國GDP的70％。所以，在國際金融危機目前仍深不見底以及美國經(jīng)濟增長放緩的情況下，投資者對美元貶值的心理預期是可以理解的。
三、對美元未來走勢的判斷
美國次貸危機爆發(fā)后，雖然市場上對美元的未來走勢做出了一些悲觀的預測，甚至有相當一部分人認為國際金融危機將是壓垮美元的“最后一根稻草”，從此，美元將大廈將傾。但從中長期來看，美元貶值僅是短期波動，未來繼續(xù)走弱的空間仍將受到多種因素的抑制，特別是隨著美國經(jīng)濟逐步復蘇，美元可能還會回到強勢的位置上。
首先，決定美元地位最根本的因素仍然是美國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中的超級地位。美國目前的經(jīng)濟規(guī)模和貿(mào)易影響作用顯而易見。根據(jù)國際清算銀行(BIS)2008年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在全球每天價值4.5萬億美元的貨幣交易中，有86％涉及美元。雖然這一比例較2001年的90％有所下降，但目前尚無別的貨幣能夠替代。因為份額等于能量，只要全球外匯儲備、交易結(jié)算中美元的比例不減，那么美元的能量仍不容低估。最壞的情況，即便美元一蹶不振，那些原先被持有的大量美元要被“消化”掉，也并非易事，因為大量拋售意味著推波助瀾，更快更厲害的貶值帶來的則是資產(chǎn)嚴重縮水，繼續(xù)持有也是同樣的風險，擺脫這個困境面臨兩難。因此，在較長時期內(nèi)，美元在全球貨幣體系中的主導地位仍難以撼動。現(xiàn)實的情況也的確如此，無論是歐盟還是日本，目前顯然都無法取代美國，亞洲(不含日本)的崛起在經(jīng)濟總量上仍無法與美國匹敵，因此，短時期內(nèi)美元崩潰是不大可能的。
其次，美國政府不會聽任美元無止境地貶值。美國要想繼續(xù)保持其世界經(jīng)濟金融強國地位，強勢美元是必不可少的前提。只有美元幣值堅挺，保持升勢，維持強勢，才有可能成為國際貿(mào)易中的結(jié)算工具，各國政府才愿意將其作為外匯儲備的主要幣種。事實上，就像次貸把很多隱藏的問題暴露出來一樣，這輪美元的貶值也只是對近年來全球貿(mào)易日益失衡做出的調(diào)整。《華爾街日報》日前載文說：“美元在世界金融體系中的優(yōu)勢地位是美國國家實力最最關(guān)鍵的非軍事工具。忽視美元，從而放棄發(fā)行世界主要儲備貨幣所帶來的全球影響力，這是美國承受不起的損失。”