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導語：在創業市場風險對策的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
美國全美創業投資協會定義:創業投資是由職業金融家投入到新興的、具有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本。世界經合組織科技政策委員會在1996年發表的一份題為《創業投資與創新》的研究報告中,對創業投資下定義:創業投資是一種具有發展潛力的新建企業或中小型企業提供股權資本的投資行為。1997年,國家創業投資機制研究課題組(原國家風險投資機制研究課題組)經過反復推敲,將“創業投資”界定為:是指向主要屬于科技型的高成長性創業企業提供股權資本,并為其提供經營管理和咨詢服務,以期在被投資企業發展成熟后,通過股權投資獲取中長期資本增值收益的投資行為。
2創業投資中的風險
創業投資的核心特征是“高風險、高收益”,這些風險分布在與創業投資的各個階段,受創業運作機制等相關因素的影響。
2.1與創投行業運作機制相關的風險
2.1.1政府在創業投資事業中的作用沒有充分發揮
創業投資的“高風險、高收益”決定了其是一個經營風險的行業。在行業發展的初期,良好的外部環境特別是政府的規范化管理可以最大限度地降低投資中可能遇到的風險,從而促進行業的健康發展。目前我國大力倡導“以創業帶動就業”,鼓勵創業投資行業的發展,但是卻缺乏有效的激勵機制和規范化的管理辦法。
2.1.2資金嚴重短缺,投資主體單一,抗風險能力低目前我國的創業投資資本主要來源于財政科技撥款和銀行科技開發貸款,投資主體單一,社會化程度不高,導致我國的創投資本增長緩慢。創司在整個創業投資領域勢單力薄,籌集資金的渠道很少,運作效果也欠佳,對于高風險的項目很難把握,往往容易導致運作過程中資金鏈斷鏈,抗風險能力偏低[1]。
2.1.3轉軌中的市場體系不完善
改革開放以來,我國的社會主義市場經濟體系一直不完善,現在又遇到社會轉型期,各種矛盾錯綜復雜,還沒有真正走向商品化和以市場為杠桿,從競爭中求發展的道路。主要表現在:一是技術市場發育滯后,研究者和生產者在商品化轉移方面缺乏競爭,新技術轉變為現實生產力的轉化率不高,技術風險很大。二是產權市場不健全,創業投資賴以生存的基礎,在于是否有完善的風險企業產權或股權轉讓的市場,我國的股票和證券市場尚不成熟,產權流動不暢。三是作為發展中國家,我國存在著較為嚴重的生產要素短缺現象。四是我國的高科技市場長期被外國產品占領,使得本國的創投企業面臨著巨大的技術風險和市場風險[1]。
2.1.4創業投資的法律環境不健全
我國的法律環境還很不完善,對知識產權的保護不力,一方面挫傷了高技術創新活動的科技人員的積極性,另一方面,無疑增加了高科技在商業化過程中的市場運作風險,讓創業投資機構在甄選投資項目的時候,心生憂慮。此外,現行的法律法規很難適應創業投資發展的要求[1]。
2.1.5缺乏高效的信息流網絡
企業無法迅速了解和跟蹤國內外高技術發展狀況和最新動態,造成企業應變能力低,增加了技術風險。
2.1.6創投過程不規范,隨意性大
我國的創業投資機構形式不一,名稱各異,各種管理咨詢公司和投資公司名目繁多,造成行業體系不完善,規范不統一,項目甄選過程不嚴謹,投資后往往很少參與企業的經營管理。
2.2選項過程中的風險
2.2.1主觀因素造成的風險
在選項過程中,可能由于投資者本身的經驗或水平的局限性,或者錯誤判斷該科技成果商品化的可能性,或者沒有對項目的產業化價值和市場價值作系統考慮和量化分析,導致選擇項目失誤[2]。
2.2.2投資對象本身的風險
創業投資最大的投資領域是高新技術產業,高技術本身由于其前期的技術成熟度低,技術上成功的不確定性,產品生產和售后服務的不確定性,技術效果的不確定性,技術壽命的不確定性,產權市場不健全,知識產權保護機制不完善等,而具有很大的風險性。
2.2.3投資者和被投資者之間的信息不對稱導致的風險
創業投資涉及的多數是高科技項目,其中又以小型企業為主,在公開市場上的企業信息很少,并且信息的可靠性很難保證,這就使得投資市場上的信息不對稱問題比其他市場更加嚴重,創業投資機構面臨“逆向選擇”的可能性增大。
2.3投資過程中的風險
2.3.1種子期的風險
種子期即企業技術發明與醞釀階段,這一階段的風險屬于種子期風險,主要有:高新技術的技術風險,高新技術產品的市場風險,高新技術企業的管理風險。這些風險的不確定性很高,影響因素很復雜,且不易估測。種子期的風險需要創業投資機構擁有完善科學的選項體系,富有技術經驗、市場經驗、財務經驗等方面的專業人才。
2.3.2導入期的風險
導入期又稱創建期,即技術創新和產品試銷階段。在這個階段,開始進行產品的二次開發、市場定位,開始確定企業經營管理的框架,技術風險和資金風險仍然存在,同時市場風險開始顯現。此時,技術風險比種子期大大降低,技術風險主要來自其技術結構缺陷,財務風險在這一階段最為突出,因為這一階段的資金量需求大增,另一方面,雖然商品化導入階段可能會產生經濟效應,,但效益是不確定的。一旦風險投資者發現不可克服的技術風險或者市場風險超出其自身所能接受的程度,就有可能果斷退資[2]。
2.3.3成長期的風險
成長期風險,即技術發展和生產擴大階段,這一階段的風險主要已不是技術風險,如何既保持技術先進又盡享市場成果,成為市場與管理風險的重要來源。此階段,已基本完成產品創新,逐步形成經濟規模,并占有一定的市場,但尚需注入大量資金進行工藝創新、管理創新和開拓市場,建立起完善的營銷網絡、創立品牌,并形成主導型的技術產品。這一階段的技術風險和財務風險已成為次要矛盾,市場風險成為主要矛盾。此階段的技術風險主要是技術替代風險,它會使該產業喪失原有的技術優勢而改變產業的競爭態勢,該階段的市場風險主要來自兩個方面:外部風險,主要是產品能否適應消費者千變萬化的需求的不確定性和國內外同類產品的競爭風險;內部風險,主要是市場營銷策略是否合理和企業的經營能力能否適應市場擴張的不確定性帶來的風險[2]。
2.4退出過程中的風險
退出過程中的風險是指創業投資在成熟期時的主要風險。成熟期是指技術已經成熟、產品進入大工業生產階段。隨著各種風險的大幅降低,這一階段是創業投資的收獲季節,也是創業投資退出階段。創業投資能否順利的退出成為最大風險。創業投資撤出的主要方式有首次公開上市(IPO)、兼收并購、股權回購、清算等。若創業資本不能適時、順利的撤離,滯留的資本將使創業投資主體陷入投資的死循環,無法及時獲得投資收益并進行新的投資。
3創業投資的風險對策分析
3.1轉變政府職能,推進創業投資制度創新
3.1.1正確界定政府角色,充分發揮政府間接引導作用
在我國,創業投資一向被認為是政府的事情,國家應該成為創業投資的主體。從世界范圍來看,創業投資離不開政府的支持,但是本質上說應該是一種市場行為,政府在創業投資中的職能范圍應該嚴格限定在扶持和引導方面,而不應該直接投資經營。發達國家政府在創業投資方面主要做以下幾方面的工作:(1)政府補助;(2)稅收優惠;(3)政府擔保[1]。
3.1.2發展多層次資本市場,拓寬創投資本來源渠道
拓寬資金來源,實現投資主體多元化,是發展風險投資的首要條件。在解決風險投資資金短缺難題時,必須廣開投資渠道。結合我國國情來看,我國的創業投資資本來源在政府資金的基礎上,應該充分利用民間資本,吸引民間各類資本積極向風險投資領域,主要包括:(1)個人和家庭的資本;(2)大型企業和企業集團資本;(3)金融機構及契約性金融組織的資本;(4)國際風險資本[1]。
3.1.3加強法律建設,規范創業投資運作機制
完善關于創業投資基金組織形式、募集方式、投資限制、退出渠道等方面的法律制度。修改《公司法》、《合伙企業法》的相關條例,或者通過特別立法的形式,制定適合創業投資基金組織形式的法律法規。解決個人投資于公司制創業投資企業的雙重征稅問題,改變公司制創業投資公司在吸引社保基金資金方面的不利地位;完善《公司法》、《證券法》等相關法律,為創業投資基金提供暢通的退出渠道。修訂《證券法》,制定與并購和企業回購相關的法律,規范和發展創業投資基金采用并購和股份回購方式回收資本;逐步完善投資企業破產清算的程序,為創業投資基金的清算退出提供法律指導。
3.2創業投資風險的分階段控制
3.2.1選項階段
重點要評估風險。調查并選擇信譽度高、具有權威性的評估專家和中介機構,盡量保證目標項目及企業相關信息充分、及時、準確、有效。
3.2.2投資階段
(1)種子期:針對此時期的技術風險,需要從理論和實踐上反復論證其技術的可行性、先進性和實用性等,掌握該技術最新發展動態,改善R&D條件。
(2)導入期:針對存在的財務風險,需要投資主體組成辛迪加方式聯合出資;針對本時期技術風險,通過大量實驗排除風險;針對市場風險,需要通過產品試銷檢驗市場的容量和潛力。
(3)成長期:重點在于市場風險,需要積極開拓市場,進一步細分市場,增加營銷投入,完善銷售網絡,擴大市場占有率。
[關鍵詞] 創業板 保薦人制度 信息披露
對于我國證券市場來說，創業板市場作為一個新生事物，其運作還沒有任何經驗可循，因此借鑒其他創業板市場的先進經驗，防范和化解潛在的風險，是創業板市場能否成功運行的關鍵。根據我國的現實情況，為了有效防范創業板市場的風險，就必須在創業板市場實行嚴格有效的保薦人制度、信息披露制度、并逐步引進做市商制度，從而完善證券市場基礎設施建設，有效防范市場風險。
一、實行嚴格有效的保薦人制度
保薦人制度指由保薦人(券商或投資銀行)負責發行人的上市推薦和輔導，核實公司發行文件與上市文件中所載資料是否真實、準確、完整，協助發行人建立嚴格的信息披露制度。由于在創業板上市的公司多處于初創期，且資產規模較小，存在著較大的風險，因而要求作為上市公司保薦人的證券公司或投資銀行須在一定時期與所推薦公司合作，并對所推薦公司上市后出現的經營不善、違規問題承擔連帶責任。香港等地以及內地主板市場上已經實施的保薦人制度實踐經驗表明，保薦人制度在化解創業板市場風險，穩定市場結構上具有重要的作用：
1、風險防范功能
創業板市場主要支持創業投資和有發展潛力的中小企業成長，其中包括大量的高科技企業，由于上市門檻低，企業規模小，技術開發創新風險大，盈利前景的不確定性強，投資者為了可能獲得的高收益將承擔更大的風險，創業板市場本身的波動也會比較大。因此，創業板市場是一個高風險的市場，各國創業板市場的監管者都從上市公司、中介機構、市場本身的制度安排等各個方面制定規范，加強對風險的控制，而保薦人制度正是通過對賦予中介機構更多的權利和責任來防范風險的一個重要措施。
2、強化中介機構職責
由于一般由創業企業股票發行上市申請人的證券公司擔任保薦人，因此，保薦人是企業上市的橋梁，是上市公司與交易所溝通的主要渠道，它是在對被推薦企業有充分了解并使其符合上市條所要求的一切條件的基礎上將企業最終推薦上市的。保薦人在作為證券市場重要的中介機構的同時，也是上市公司信息披露的責任主體之一，因此有義務履行專業職責，保護投資者利益，降低整體的市場風險，為建立一個“公開、公平、公正、有效”的市場環境盡自己的責任。
3、保護投資者功能
與我國主板的上市保薦制度相比而言，保薦人制度加大了保薦人的責任，在公司上市后的一段時期內，投資者仍可獲得經過審查的披露信息，客觀上得到了充分真實的信息，因而，減小了信息披露帶來的風險。同時，保薦人有責任協助公司健全法人治理結構，盡快過渡成為一個規范運作的上市公司，這在一定程度上起到穩定市場、降低投資者風險的作用。
可見，在創業板市場上推行嚴格有效的保薦人制度，通過對保薦人資格認定及其義務和責任的設置。可以讓券商對市場承擔更多的責任，從而有效地控制發行人可能給市場帶來的風險。這些責任主要包括對創業板市場上的擬發行公司負有完全的推薦責任，對擬發行上市公司進行盡職調查，幫助投資者充分了解上市公司的風險程度。當所推薦公司在創業板市場上發行上市后，要繼續擔當其顧問角色，對擬發行上市公司信息披露的真實性、準確性和完整性負有重大責任，接受更加全面和嚴格的監管。政府監管部門通過保薦人制度和加強對保薦人的監管，增加投資銀行的經營風險，從而在客觀上分散投資者的風險，達到維護投資者利益的目的。
二、實行嚴格有效的信息披露制度
信息披露制度有助于增加創業板市場的透明度，維護公平交易，提高市場效率。因此，信息披露是創業板監管的關鍵，監管機構必經加大對發行人信息披露的監管力度，保證信息披露的及時性、準確性和完整性。同時，為了保證發行人按照誠實信用原則來披露信息，不僅要依靠發行人的自律和加強監管機構的監管，更應通過加強法律和法規的建設，運用強制性手段監督發行人履行義務。
創業板市場必須實行比主板市場更為嚴格的信息披露制度，在不涉及上市公司知識產權和商業秘密的前提下，保證投資者能夠獲得投資決策所需要的全部信息，這些信息包括：每個季度披露的公司財務報表；披露活躍業務、業務發展規劃和融資規劃，全面詳盡地分項說明公司募集資金的用途；披露業務或項目的進展情況，并將公司業務進展情況與業務計劃目標進行比較，若完成計劃，需要說明為此采取的對策措施；若未完成計劃，應該找出差距，說明未完成計劃目標的原因，并提出相應的改進建議；披露有關技術項目情況，包括公司所采用的技術在國內外同行業中所處的地位、高新技術項目主管人員的變動、技術本身的升級換代、同行業競爭對手技術創新的動態以及核心技術人員的變動等。
在信息披露中應有特的風險提示。上市公司若涉及到重大的關聯交易，必須對此進行信息披露。要重視信息披露的真實性，尤其是要加強對注冊會計師事務所、律師事務所、評估師事務所的監督與管理。隨著我國證券市場的開放，要加快國際上信譽良好的中介機構進入我國證券市場的步伐。加快建立中外合資、合作的會計師行、律師行等中介機構，促進我國中介機構業務水平的提高，通過提高披露信息的真實性和準確性，進一步降低創業板市場的風險。
三、逐步建立做市商(MARKET MAKER)制度
我國的證券市場目前中小投資者還占有較大比重，這與西方以機構為投資主體的市場結構相比在市場穩定性上有較大差別。表現為股價的隨意大幅波動，單日振幅在10％甚至20％上限的個股并不鮮見，股指的波幅也不小。這種過度投機的氣氛一旦處理不當，不排除有誘發大規模金融危機的可能。與此同時，創業板市場的本質――為風險投資提供退出的市場――又使得創業板還可能同時面臨著成交清淡、流動性不足的風險。因此有必要引入做市商制度，以保證市場的穩定。
從美國創業板的成功經驗來看，引進做市場制度是NAS-DAQ成功的重要因素，做市商制度對于穩定市場具有以下幾方面的作用。
1、提高股票的流動性，增強市場對投資者和證券公司的吸引力
在創業板上市的公司規模一般比較小，風險也比較高，投資者和證券公司參與的積極性會受到較大影響。特別是在市場低迷的情況下，廣大投資者更容易失去信心。如果有了做市商，他們承擔做市所需的資金，以隨時應付任何買賣，活躍市場。買賣雙方不必等到對方出現，只要由做市商出面，承擔另一方的責任，交易就可以進行。因此，做市商保證了市場進行不間斷的交易活動，即使市場處于低谷也是如此。
2、具有價格發展的功能
做市商所報的價格是在綜合分析市場所有參與者的信息以及對自身風險和收益的衡量的基礎上形成的，投資者在報價基礎上進行決策，并反過來影響做市商的報價，從而促使證券價格逐步靠攏其實際價值。
［關鍵詞］大學生創業；風險；對策
［中圖分類號］G64 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）14-0125-01
1 自主創業成為越來越多大學生的選擇
自從1999年我國高校擴招以來,大學畢業生數量逐年遞增,就業壓力也越來越大；與此同時由于我國經濟正處速發展階段,政府也出臺不少政策和措施鼓勵大學生自主創業；再加上改革開放以來我國經濟的高速發展、國際創業浪潮的興起,以及比爾•蓋茨、張朝陽等國內外創業英雄的明星效應,越來越多的大學生,選擇了自主創業。
2 大學生創業中遇到的常見的風險
大學生在創業過程中遇到的主要風險有哪些呢？我們在調查和研究過程中發現,大學生創業主要存在以下一些風險：
（1）心態問題及經驗方面的不足。絕大部分大學生缺少社會實踐經驗,缺少人生閱歷,更缺少創業經驗。很多人是受到中外創業成功的案例、學校的創業教育、各種創業比賽的激勵以及媒體的炒作而燃起創業熱情的。通常存在著兩個傾向：一是把創業問題簡單化,理想化等思維。普遍意識不到創業資金的困難和創業風險的壓力,反而對創業的期望值很高,覺得只要動手就會馬到成功；二是認為創業是非常困難的事情,大學生創業幾乎無法成功,所以根本不愿意動手嘗試。
最后,有些大學生在創業之初,不考慮自身的實力，盲目求大求全,無形之中增加創業的風險。
（2）管理風險。很多大學生創業面臨的風險,最直接的原因是管理方面的問題。大學生雖然可能接受過創業方面的培訓,但是大部分只是來自于書本,過于理想化,感性認識多些,理性認識相對較少。而這樣的知識又有多少呢？“具有專業的知識背景”為9%,即創業者應具備的營銷、財務、管理、稅務、法律、風險等知識比較匱乏,再加上“較好的組織能力”僅為11%的不足,使大學生懷有一腔理想與抱負“紙上談兵”，造成經營理念淡薄,產品營銷方式呆滯,信息閉塞等,不能與復雜多變的市場相適應,使自己出類拔萃技術沒有創造應有的價值,而且不能準確分析市場未來的發展方向,處于盲目發展的狀態。
由于長期接受應試教育,不熟悉經營“游戲規則”,一些大學生創業者雖然在技術上出類拔萃,但理財、營銷、溝通、管理方面的能力普遍不足。此外,一些人存在一定的性格缺陷,如自以為是、剛愎自用等,這些都會影響創業成功率。
（3）融資渠道比較單一。資金風險對于創業初期的大學生來說如影相隨,解決資金問題是大學生要面對的第一個問題。對于大學生而言,資金主要來源是依靠“借”,向家人、親戚、朋友借,還有一部分可能的來源是爭取風險投資或天使投資,但這對于白手起家的大學生可能性很小,創業之初資金的局限性為后期企業運作埋下隱患。企業創辦起來后,慮及資金來源,大學生壓力重重,致使決策性的失誤常常發生,造成企業的現金流中斷,不能支持企業的日常運作,“心有余而力不足”的大學生也只有放棄發展機遇,不得不關門大吉。
（4）社會資源相對匱乏。創業不是引“無源之水”,栽“無本之木”。每一個人創業,都必然有其憑依的條件,也就是其擁有的資源。創業的過程就是創業者建立、整合和拓展資源的過程。社會資源包括家族資源,例如家族的資金支持、商業經驗、學習機會以及人脈關系甚至客戶資源,更包括自身的職業資源和人脈資源。
由于長期身處校園,大學生直接掌握的社會資源非常有限,而企業創建、市場開拓、產品推介等工作都需要調動社會資源,大學生在這方面會感到非常吃力。
（5）競爭風險。在市場經濟中,競爭是必然的。如何面對競爭是每個企業都要隨時考慮的事,而對新創企業更是如此。如果創業者選擇的行業是一個競爭非常激烈的領域,那么在創業之初極有可能受到同行的強烈排擠。一些大企業為了把小企業吞并或擠垮,常會采用低價銷售的手段。對于大企業來說,由于規模效益或實力雄厚,短時間的降價并不會對它造成致命的傷害,而對初創企業則可能意味著徹底毀滅的危險。因此,考慮好如何應對來自同行的殘酷競爭是創業企業生存的必要準備。
3 對策和建議
機會從來都是給有準備的人,這也是大學生創業成敗的關鍵。唯有勇敢地正視風險,冷靜地分析風險,創業者才會在痛苦的嬗變進程中成就一番事業。
針對前述大學生創業過程中存在的風險。我們提出以下建議：
（1）調整好心態,找到創業的合適切入點。在創業之前,必須腳踏實地、科學地進行市場調研,而不僅僅是進行理想化的推斷。避免浮躁心理,選擇合適的時機、合適的項目和合適的規模進行創業。對于手中沒有較多資金又無經營經驗的創業者,不妨先從小事業做起。不積跬步無以至千里。小事業雖然發展慢,但用不著為虧本擔驚受怕,還能積累經驗,為下一步做大事業打下基礎。這是很多大學生創業者的經驗之談。
（2）化解資金風險。大學生創業,其資金風險的化解,既要把握外部因素,也要把握自身的主觀因素。外部因素指政府、社會和高校。政府應適時出臺和完善一些扶持政策,如政府性創業獎學金、創業基金等；社會要高度關注和支持大學生的創業活動,給予他們必要的就業指導；高校不但要倡導大學生積極準備創業,還要為他們創業積蓄好力量,如設立相關的機構,設立相關的獎項,允許在校期間創辦企業等,為大學生營造良好創業環境。
（3）化解競爭風險和市場風險。競爭是企業生存之道。風險和不確定性是相對的,不斷創新能預見競爭風險并化解風險,是大學生企業的破局之道。“創業精神是一個創新過程，在這個過程中，新產品或服務的機會被確認、被創造，最后被開發出來產品新的財富,”德魯克（Drucker）的論述指明了創新是企業家精神的本質。大學生作為企業家要把創新的理念融于新產品的開發,融于新流程的管理,融于新市場的開拓,從而創造新的價值或財富,促進企業的成長和發展。化解風險的創新可以具體化,或是引入一種新的產品；或是采用一種新的生產方法；或是開辟一個新的市場；或是獲得一種新的原料；或是實行一種新的企業組織形式……總之,只要時刻不忘創新,并能夠持續推進價值創新,就能將潛伏的競爭風險化解在萌芽狀態。
具有預測能力可以掌握市場發展變化的規律,有力地把握其未來發展趨勢。對于大學生創業者而言,做好科學的市場預測,可以使企業按照事物的發展規律辦事,既減少經營活動中的盲目性,也降低了經營的風險,從而提高了企業的適應性和競爭力。
參考文獻：
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[關鍵詞]生命周期；科技型小微企業；融資體系
[中圖分類號]F275.1 [文獻標識碼]A [文章編號]1006-5024（2014）08-0100-05
[基金項目]國家社會科學基金資助項目“中小企業團體融資路徑與機制研究”（批準號：11BGL023）
[作者簡介]潘永明，天津理工大學管理學院教授，碩士生導師，碩士，研究方向為公司金融、區域經濟；
王曉麗，天津理工大學管理學院2012級碩士生，研究方向為公司金融。（天津300384）
黨的十報告明確提出要“實行創新驅動發展戰略”，支持科技型小微企業發展；“十二五”規劃中也多次明確指出要鼓勵科技型小微企業發展。科技型小微企業雖然僅占我國中小企業總數的3%左右，但它們創造了自改革開放以來65%的國內發明專利，提供了70%以上的技術創新和約80%的新產品，在創新機制和創新效率方面具有其他企業無法比擬的優勢。科技型小微企業是建設創新型國家的重要主體，已成為推動國家戰略新興產業發展和自主創新能力提高的重要力量。然而，科技型小微企業發展過程中以間接融資為主，過度依靠不動產質押融資和知識產權質押融資，長期面臨嚴重的資金短缺問題。資金短缺已成為制約科技型小微企業發展的瓶頸。在新的經濟發展時期，科技型小微企業在不同生命周期階段發展狀況不同導致對資金的需求不同，采取的融資策略和構建的融資體系也應不同。因此，基于生命周期理論來探究科技型小微企業的融資非常有價值。
一、科技型小微企業發展各階段的主要問題及資金來源特征
企業生命周期理論起源于20世紀80年代末期，由美國著名管理學家艾迪思博士提出。他將企業生命周期劃分為：孕育期、嬰兒期、學步期、青春期、盛年期、穩定期、貴族期、官僚期、死亡期等階段。目前，國內外學者對企業生命周期階段的劃分基于不同的研究視角和研究對象存在多種形式，本文根據科技型小微企業的發展規律和行業特點，將科技型小微企業生命周期劃分為初創期、成長期、擴張期、成熟期、衰退期五個階段。科技型小微企業的資金需求狀況、融資特點與所處生命周期階段相關。
（一）初創期
初創期是科技型小微企業生命周期的第一個階段，處于初創期階段的科技型小微企業融資難問題最為突出。此階段科技型小微企業處于新產品或服務技術的研發階段，所開發的技術或產品通常具有超前性，在研發過程中需要投入大量資金，資金缺口占總資產的比重最大。由于初創期企業規模較小、研發風險大、市場前景不明朗、抵押擔保能力弱等，銀行借貸困難，因此，初創期科技型小微企業主要依靠自有資金、天使資金無償資助、政府貼息自助、擔保補助、政府周轉資金等籌集資金。民間借貸、小額貸款等也成為初創期科技型小微企業常用的融資方式。一些學者的理論研究指出，科技型小微企業在發展過程中通常會遇到一些緊急的資金需求，如果不能及時得到解決，對企業發展就將產生很大影響，甚至會使企業面臨倒閉或被收購的風險，這種緊急的資金需求被稱為“死亡谷”。初創期企業出現“死亡谷”的原因主要是創新技術向產品的轉化難題以及技術風險和市場風險較大。
（二）成長期
與初創期相比，成長期科技型小微企業資金缺口占總資產的比重相對減少。成長期是科技型小微企業研發成果開始向產品生產轉化的階段。進入成長期，企業開始大規模生產新產品，并注重開拓市場搶占市場份額以應對市場上行業間同類產品的激烈競爭。在此階段企業還需要不斷增加研發投入完善技術改善產品質量和推動產品轉型升級，以規避市場風險和保持競爭優勢，因此需要大量經營流動資金。成長期科技型小微企業主要依靠銀行貸款、融資租賃、政府資金扶持和其他融資渠道，風險投資基金和創業投資基金開始大量涌入并發揮重大作用。據統計，創業資本對成長期和擴張期企業的投資一般占80%，成熟期約占15%，對孕育期（初創期）僅有4%-5%。成長期企業出現“死亡谷”的原因主要是產品的市場推廣和技術難題的攻克，短期資金需求比初創期高。債券融資也成為這一階段常見的融資方式。
（三）擴張期
擴張期科技型小微企業資金缺口占總資產的比重與成長期相比略有上升。在擴張期，科技型小微企業進一步開拓新的市場并不斷擴大生產規模，擴張期是企業發展的黃金期。隨時間推移，科技型小微企業逐步擁有相對穩定的市場份額、客戶群和盈利模式，財務制度健全，具有良好發展前景，發展速度加快，開始成長為高技術企業。資金需求量比前兩個階段大，但這一階段企業的投資價值突顯，有廠房、應收賬款、存貨、機器設備、知識產權等可以作為擔保進行借貸。擴張期科技型小微企業籌資主要以銀行貸款和股東借款為主。在成長期末期，一些風投和創投基金開始退出尋找其他高成長性的投資目標。總體來說，這一階段科技型小微企業融資方式多樣化，面臨的主要風險是市場風險和企業整體運營風險。其中，運營風險主要體現在隨著企業發展規模的擴大，企業的管理結構、組織結構以及內部資產結構是否合理等方面。
（四）成熟期
成熟期科技型小微企業資金缺口占總資產的比重降低，只占到10%左右。成熟期是科技型小微企業整個成長過程中發展最穩定的時期。此階段，經過激烈角逐，很多科技型小微企業徹底轉化為大型高技術企業，企業研發能力較強，技術核心競爭力已形成并逐漸趨于穩定，面臨的風險除了市場風險和技術風險之外，還有經營管理風險。其中，技術風險主要傾向于研發創新能力不夠，專利成果轉化為產品的速度滯后于消費者多變的個性化需求；經營風險主要表現在企業缺乏活力、創新速度減慢、管理結構等內部矛盾突出等方面。相對而言，這一階段企業有很好的抵押擔保條件和充足的信用資產，資金需求主要來源于企業內部積累，銀行貸款占比增加，很多企業已經和商業銀行等金融機構進行過多輪合作。同時，企業開始嘗試接觸資本市場，通過發行債券或者發行股票來進行融資，股權融資的比重上升。
（五）衰退期
衰退期是科技型小微企業生命周期的最后階段，也是企業融資能力最弱的階段。當科技型企業發展進入衰退期，同行業競爭加劇，企業生產規模萎縮，創新能力減弱導致產品老化缺乏競爭力，市場替代品不斷涌現，企業利潤不斷下降，財務狀況惡化，管理制度老化，整個企業運營處于虧損狀態，企業整體能力下降。此階段企業發展趨勢分為兩種：一種是企業處境艱難即將倒閉，很難再扭轉企業發展局面，此時企業只能執行退出戰略進行破產清算或企業兼并重組實現資產變現；另一種是企業通過改變經營策略、加大技術研發投入力度進行新產品研發可以贏得新的發展機遇進入下一個生命周期，這種情況下的企業資金需求與“二次創業”有關，但由于企業信用資產不足、缺乏抵押物，難以獲得金融機構貸款支持和社會資本投入，其籌資主要依靠企業內部部分資產清算、不良資產變賣、企業資產重組和進行專利權、商標等專有權交易以回收資金并開辟新的業務領域獲得二次成長機會。
二、國外創新性融資模式經驗總結――以日本、英國、美國為例
國外許多國家的政府都把依靠科技發展經濟作為一項基本國策，在解決科技型小微企業的融資問題上，都有各自的適用模式，比較有代表性的是日本、英國的政策性融資模式；美國的市場化融資模式。國外的創新性融資模式對我國科技型小微企業解決融資難問題具有重要的借鑒意義。
（一）日本、英國的政策性融資模式
日本、英國的科技型小微企業主要的融資方式是政府扶持資金、貸款貼息、信用擔保和科技型中小企業創業基金。一方面，日本政府出資參與設立了專門為中小企業提供融資服務的國民金融公庫、中小企業金融公庫、商工組合中央金庫三家政策性金融機構和信用保險機構、信用擔保機構等中介融資服務組織。另一方面，日本政府通過財政預算、稅收優惠、貸款貼息、立法保障等方式實現對科技型小微企業的直接融資支持。其中較為典型的是日本政府全額出資，以低于市場2～3個百分點的優惠條件向科技型小微企業提供中長期信貸支持。同時，日本通過政府主導建立科學工業園區扶持科技型小微企業發展，比較有代表性的是日本的筑波科學城。筑波科學城于20世紀60年代由日本政府主導進行籌劃建立，資金來源主要依靠于政府財政撥款直接投資，日本政府專門針對科學城的高新技術產業區制定了配套法律法規，對房地產租賃、設備折舊、稅收、信貸、外資引進等給予多種優惠政策，受益對象主要是科技型小微企業。
英國政府主要通過組建創業投資基金和制定激勵計劃以財政貼息、無償資助、資本金注入、稅收優惠等方式向科技型小微企業提供資金來實現政策性融資、民間資本投資與風險投資的融合。1981年英國政府制定了“中小企業貸款擔保計劃”，通過政府擔保，初創期科技型小微企業可以從銀行獲得低于金融市場利率的長期貸款，差額由政府補貼。1994年英國政府為促進小微企業進行權益資本融資出臺了企業投資計劃，對投資者進行稅收減免鼓勵民間資本投資。1998年英國創立的企業基金包括了地區風險基金和高技術基金。前者以獲得小部分股權的方式為英國各地的科技型小微企業融資，后者將資金注入到向高技術企業投資的專項基金或風險基金中。
（二）美國的市場化融資模式
美國以市場為主導，政府只起到引導的作用。美國擁有相對完善的技術創新金融支持體系，科技型小微企業的融資更多的是依靠追求高風險高收益的風險投資中介機構、風險投資家、風險資本家，天使投資、風險投資、其他的一些權益資本投資比較活躍。資金供求雙方一般通過創業銀行、風險資本市場等中介進行合作。硅谷作為世界高技術產業的集中地屬于典型的市場化融資模式運作的成果，企業資金來源主要是風險投資和自我支持的金融服務體系兩部分。1983年由幾家銀行機構出資500萬美元共同組建的硅谷銀行現已發展成為SVB金融集團并成功在納斯達克上市，硅谷銀行成功地開創了銀行利用股權工具為科技型中小企業融資服務獲利的新模式，促進了美國科技產業與金融資本的融合。硅谷銀行經營模式的特點是：①本地化特征明顯。硅谷銀行專注于與本地區特定行業科技型中小企業、政府、風險投資機構、創業投資機構、擔保機構緊密合作，不吸收公眾存款。②早期創業企業的利率不敏感性與銀行高利率定價相結合。硅谷銀行80%的收益來源于面向風險投資進入的創業公司存貸款業務。③擔保方式靈活多變。允許企業以專利技術等知識產權為抵押擔保。④完善的風險防范機制。采取與風險投資機構合作間接投資、索取創業企業認股權和期權、組合投資、風險隔離等多種控制風險手段并行的科學的風險防范機制。
三、構建適合科技型小微企業生命周期不同階段的融資體系
（一）初創期科技型小微企業：吸引天使投資，引入民間資本，加強政策性資金投入
初創期是科技型小微企業的起步階段，也是研發成果轉化為產品的試驗性階段，由于新產品剛投入市場其質量尚待完善，發展前景無法預知，企業生產規模較小，盈利能力難以預測，這些因素決定了此階段的企業無法獲得銀行等金融機構的投資。因此，初創期的科技型中小企業應該構建以吸引天使投資、民間資本投資為主，吸引政策性資金扶持和風險投資為輔的融資體系。建立以政府為主導的融資信息服務平臺和信用擔保體系，引導社會資本對初創期科技型小微企業進行天使投資，放大政府對創業投資機構的導向效應和對企業發展的支持效應。
我國民間資本存在大量閑置。民間融資作為對正規金融的補充，能夠加速科技型小微企業的發展，在一定程度上通過市場機制的調節作用實現金融資源的優化配置。鑒于我國民間融資不規范、高利率和風險大而長期處于被壓制的現狀，政府部門一方面要發揮民間融資的優勢，鼓勵民間融資方式加快創新，構建以電子商務為核心的互聯網金融平臺，加快推動如第三方支付、P2P網絡借貸、眾籌、信貸經紀人、網絡聯保等互聯網金融模式創新，打造基于大數據的互聯網金融門戶，推動信息化金融機構發展；另一方面要加強風險控制，出臺相關政策法規以規范民間融資機構的發展，建立民間融資監測及風險預警制度，把民間融資納入到金融監管體系當中，推動民間融資發展的規范化、合法化。在此過程中，可以借鑒日本的經驗，由政府出資并吸收民間資金建立中小企業信用擔保機構等融資服務組織，從而為科技型小微企業的順利融資提供切實的保障。
（二）成長期科技型小微企業：吸引風險投資，成立科技銀行，引入團體貸款模式
成長期是科技型小微企業發展的重要階段。處在成長期的科技型小微企業的經營狀況和高風險性決定了其既難以從銀行貸款獲得滿足自身研發需要的資金數額，也無法滿足上市融資的條件。因此，風險投資基金成為科技型小微企業獲得資金的重要來源渠道。我國科技型小微企業獲得風險投資的比例不高，這與我國風險投資市場發展程度有關。由于信息不對稱，很多企業不愿意引入風險投資，害怕引入風險資本后會帶來企業內部管理權、人事權等方面的變動，給企業治理結構帶來不良影響。其實，風險投資不僅可以給企業帶來資金緩解企業融資困境，還會給企業帶來先進的管理經驗，促進企業內部治理結構的完善。2005年以來，我國風險投資發展迅速，應大力推動風險資本人市及退出機制改革，拓展風險投資基金來源渠道，建立健全風險投資法律法規建設規范風險投資基金運作，鼓勵企業、金融機構、風投機構、融資服務機構的多方合作，從而促進科技型小微企業的發展。
另一方面，鼓勵銀行建立科技型銀行專營機構，借鑒美國硅谷銀行的經驗，鼓勵科技銀行與風險投資機構合作，共同搭建科技型中小企業金融服務網絡平臺，進行相關業務開發和拓展，不斷進行新型融資工具創新。科技銀行可以利用專業的風險控制技術和掌握的企業信用信息尋找條件適合的貸款人，風險投資機構利用科技銀行豐富的資金進行投資。這樣不僅可以促進更多的銀行金融機構為科技型小微企業提供貸款服務，還能吸引更多的風險投資機構關注成長期的科技型小微企業發展。
處于成長期的科技型小微企業面臨較大的技術風險、市場風險、運營風險，單一企業的信用資產不足導致從銀行獲得貸款難度較大，可以引入團體貸款模式，由科技型小微企業自我選擇自由組合或者由政府、行業協會推薦優秀企業形成團體貸款組合，以團體的形式向銀行申請貸款，通過團體制度的連帶責任及社會擔保，激發團體融資運行過程中的橫向監督、社會懲罰機制，以激勵融資主體加強協作、積極還款，降低科技型小微企業融資風險。
（三）擴張期科技型小微企業：引入“集合”概念進行債權融資，加強融資方式創新
處于擴張期的科技型小微企業開始逐漸向大型高技術企業轉化。此階段的企業形成一定資產規模，其在資信、融資能力方面都具備一定的條件，是能夠嘗試進行市場化融資的一個階段。集合債券等新型融資工具的出現讓企業以“集合”的形式能夠參與其中，而處于擴張期的科技型企業更適合于這些新型的債券融資工具，不僅能夠解決企業缺乏抵押擔保物的問題，更能降低企業再融資成本，防范融資風險。2010年北京中關村由13家中小企業聯合發行的國內第一個大規模科技型中小企業集合債券取得重大成功為我國科技型小微企業融資提供了重要借鑒意義。集合票據作為集合債券的進一步創新，近幾年在我國發展迅速，在許多省市得到了成功運用，為很多科技型企業解決了融資難題。應鼓勵處于擴張期的科技型企業組成團體組合提高整體信用資產水平發行集合票據，也可以嘗試最新推出的“區域集優”融資模式，達到“強強聯合”，獲得長期發展資金。這些創新型的融資模式的運用涉及多方的共同合作，政府應起到積極引導的作用，可以拿出專項資金給予支持，推動高科技產業園區的創建，遴選推薦各行業優秀的企業與銀行等金融機構進行對接，從融資需求與資金供給兩方面加強融資方式的創新。
（四）成熟期科技型企業：完善資本市場，鼓勵股權融資
當科技型小微企業發展進入成熟期，盈利水平穩定，財務狀況得到改善，信息透明化程度上升，資本實力逐漸增強，內部積累較多。企業達到上市條件，可以通過公開發行股票的方式進行市場化融資。利用股票市場融資不僅財務風險較小，而且再融資成本較低，相關部門應制定相關法律法規完善產業投資基金退出機制，拓寬產業投資基金來源渠道，鼓勵處于成熟期的科技型小微企業充分利用資本市場進行股權融資。深交所2004年設立中小企業板市場之后，于2009年又推出創業板市場，創業板市場自開閘以來為350多家中小企業解決了融資難題，在一定程度上為科技型小微企業融資開辟了新的資金來源渠道。目前隨著投資者對創業板市場的投資逐漸回歸理性，創業板的IPO速度以及融資規模都有所放緩。地方性股權交易所近幾年取得了長足的發展，交易規則逐步完善，市場風險得到了有效的控制。如2012年，天津在“新三板擴容”工作當中，天津市濱海高新區被選為首批擴大試點之一，為天津市的科技型小微企業融資提供了便利條件，也為風投資本以及私募創投基金的退出提供了新方式。科技型小微企業要充分利用股權交易市場和新三板市場，大力發展股權質押、私募股權融資等途徑。同時，政府在積極鼓勵、輔助科技型中小企業走上市融資之路之外，也應鼓勵企業參與場外股權交易市場。
（五）衰退期科技型企業：充分利用專有權交易市場和證券市場，加快企業資產重組步伐
衰退期科技型小微企業面臨形勢嚴峻，融資能力弱，資金周轉困難等致使其難以從銀行等正規金融機構獲得資金支持。政府應制定相關法律法規引導連年虧損的企業進行破產清算。對于可以扭轉經營困境的企業來說，此時獲得資金的主要目標是為延長衰退期以獲得機會實現二次創業。企業可以充分利用資本市場買殼上市進行融資。同時，企業可通過出售企業不良資產、進行企業資產重組等方式回收資金。鑒于此，應加快資本市場入市退市機制改革，不斷完善專利權、商標、知識產權等專有權交易市場，規范企業資產重組程序，給處于衰退期的科技型小微企業回收資金及獲得二次成長機會提供完善的配套服務。
關鍵詞：科技中小企業 商業銀行 創投引導基金
為了解決我國科技創新特別是中小科技企業發展中的資金瓶頸，加快科技成果轉化和應用，同時對金融提供分享科技發展成果的機會和新增長點，建立科技與金融良性互動、相互促進的長效體制和機制，近幾年從中央到地方都在強調發展科技金融，出臺了一系列政策法規。科技金融體系是一個復雜的系統工程，涉及各類創業或風險投資基金、商業銀行、保險、擔保、資本市場和各種科技金融中介服務機構，以及政府的財政投入和稅收扶持。本文重點研究政府的創投引導基金和商業銀行在其中扮演的角色和功能定位，分析其現狀和存在的主要問題，并提出一些對策建議。
一、科技中小企業成長不同階段的資金需求及其對應的投融資渠道
與一般企業不同，科技企業從研發投入、科技成果開發利用、早期生產、到大規模生產的不同階段，對資金的需求及面臨的風險存在顯著差別，具體如下：
1.研發投入期。在尚未形成產品原型的研究開發階段，雖然企業資金需求規模并不大，但由于這一階段技術風險和市場風險很高，企業特別是科技型中小企業很難從外部尤其是銀行獲得資金支持。
2.種子期和初創期。在形成產品原型后，即進入R&D成果應用階段。這一階段技術風險已有所降低，但仍具有較高的市場風險，而且資金需求規模比研發階段大。這一階段也即風險投資中的種子期。研究成果轉化后即進入早期生產階段，即風險投資中的初創期。這一階段技術風險已基本消除，但由于市場不確定引發的市場風險仍然存在，資金需求量比成果轉化階段更大。種子期和初創期，是傳統風險或創業投資的主要投入階段，商業銀行一般很少進入。
3.大規模生產階段。這一階段對應風險投資的成長期和成熟期。此時企業的市場風險進一步降低，除風險資本外，銀行和資本市場可能為企業提供資金，企業的融資渠道開始拓寬，資金約束開始緩和。
由于科技中小企業主要從事新技術的開發、轉化和應用活動，經營活動中的不確定性和風險高，在初創期可供抵押的實物資產也很少，但創新和成果應用成功后取得收益也很高，具有高風險、高收益特征，與商業銀行規避高風險的穩健型經營存在沖突，因而科技企業一般很難得到銀行貸款。另外，與創業投資或風險投資公司比較，商業銀行的資金來源多由短期性流動資金構成，而風險投資公司的資金來源則多為吸收長期性股權投資，其投融資對象都是具有高風險與高收益并存的科技型中小企業，一旦所投資的科技型中小企業上市后，其股權投資收益遠大于風險，因此，總體上來說風險投資公司股權投資風險與收益基本匹配。而商業銀行對科技中小企業貸款雖承擔同樣的高風險，但企業技術創新成功后，銀行僅能獲得固定的利息，而提供貸款的科技型中小企業一旦失敗，由于無產可破會給商業銀行帶來巨額損失，存在著高風險與低收益的不相匹配，而銀行資金來源的性質決定其必須在保證資金運用安全性和流動性的基礎上追求收益性，規避高風險活動，因此自然選擇遠離科技中小企業，進而使各種商業性投資基金（天使基金、風險基金等）成為科技企業早期發展階段資金的主要提供者。
二、商業銀行在科技金融中的功能定位及其作用的發揮
1.商業銀行參與科技金融的實踐和探索
綜上所述，銀行科技創新貸款的高風險與低收益之間的不匹配，是制約商業銀行參與科技金融的根本原因。面對眾多科技中小企業科技創新的資金需求，在創業投資由于多種原因無法滿足情況下，有必要調動商業銀行的積極性，通過金融創新、制度創新和政策扶植，實現商業銀行參與科技金融的收益與風險大致匹配，進而使商業銀行有動機對處于初創和成長期急需資金的科技企業提供資金支持，實踐中一些銀行作出了積極探索并取得顯著成效。
誕生于美國的硅谷銀行，為商業銀行參與科技金融提供了一個很好的范例。硅谷銀行成立于1983 年，至2004年，它已為3萬家初創公司提供金融服務，在2000-2001年進行IPO的技術和生命科學公司中，近1/3是硅谷銀行的客戶；創業投資公司投資的企業中，有一半是硅谷銀行的客戶；500多個創業投資公司是硅谷銀行的客戶。思科公司、電子藝界公司等著名公司都曾受到硅谷銀行的資助。另一方面，硅谷銀行的發展成就也令人矚目，資產已超過80億美元，全球有11000家客戶。2008年，硅谷銀行的凈利潤達到7790萬美元。2009年5月，美國銀行家協會雜志評出的美國最佳表現銀行中，硅谷銀行列第23位[1]。
硅谷銀行將目標市場定位于新創的、發展速度較快、被其它銀行認為風險太大而不愿提供服務的中小企業。這些公司全都受到創業投資的支持，但都還沒有在股票市場上市。硅谷銀行的商業模式包括債權融資、股權融資以及與創業投資機構的緊密合作。對于債權投資，硅谷銀行主要是從客戶的基金中提取部分資金，將資金以借貸的形式投入創業企業。由于資金成本低，而貸款利率又高，從而使硅谷銀行可以得到較高的回報率。采用股權投資時，硅谷銀行與創業企業簽訂協議，取得股權或認股權以便在退出中獲利。一旦公司成功上市或股票升值，就能給硅谷銀行帶來巨大的收益。與創業投資公司緊密合作是硅谷銀行業務運作及風險控制最主要的特征之一。首先，硅谷銀行主要的業務是為創業投資機構所投資的企業提供貸款；其次，硅谷銀行的很多投資業務是通過創業投資公司完成的，即銀行先把資金投入創業投資公司，由創業投資公司進行投資。最后，建立創業投資咨詢顧問委員會，確保與創業投資公司的密切聯系，共同支持初創公司的發展。
硅谷銀行的發展表明，銀行也可以很好地為科技型中小企業服務，并把風險控制在適度的范圍。我國自2009年以來，在北京、天津、上海、武漢等地也紛紛學習硅谷銀行模式，在商業銀行內部設立了多家“科技銀行”。 其中交通銀行蘇州科技支行比照“硅谷銀行”模式，進行本土化創新，積極與政府及其他金融機構合作，形成了“政府+銀行+創投+擔保+保險+科技小貸”的科技企業融資模式。截至2011年10月末，交通銀行蘇州科技支行與266家科技創新型企業建立了授信業務關系，貸款余額66.67億元[2]。它與政府合作的創新業務包括“科貸通”和“風險池”等業務。其中，“ 風險池”業務是由蘇州市政府為引導金融機構加大對科技型中小企業的信貸扶持力度，對科技銀行等金融機構提供的風險補償專項基金。風險池首期資金1億元，由科技部門確定納入風險補償基金支持的科技型企業，銀行給這些企業的貸款如果發生實際損失，則按“風險池”80%、銀行20%進行風險共擔，同時要求科技支行按基準利率放貸，政府給20%利率上浮的補貼。科技支行與風險投資公司合作的業務包括“投貸通”和“股權質押貸款”等業務。其中“投貸通”業務是交通銀行科技支行同風險投資公司進行投貸一體化合作，科技支行與風險投資公司和借款企業簽訂債權轉讓協議或股權認購配套協議，確定債權轉讓條件或期權行權條件，約定分享企業成長收益。另外，交通銀行蘇州科技支行還與保險公司合作開展“信用履約保證保險貸款”和“貿易融資信用保險貸款”等業務。
2.鼓勵商業銀行參與科技金融的體制和政策
從美國硅谷銀行和國內商業銀行科技支行的運行模式比較可見，硅谷銀行依靠的是銀行獨特的市場定位、風險控制、債權+股權投融資方式、與創投等機構的密切合作，以及高素質的專業團隊，是市場化的運作模式，銀行對科技企業投融資的高風險與高收益基本對稱，政府的介入很少。而我國的科技銀行支行由于缺乏發達的風險投資市場，沒有靈活的利率風險定價機制以及受到銀行不能持有企業股票的分業管制等因素的制約，使得商業銀行對科技企業貸款的風險與利益嚴重不匹配，在這種體制約束下，科技銀行只有通過曲線方式實現從債權到股權的近似轉換。主要的方法包括兩類，一是科技銀行將需要放貸的資金批發給合作的創業投資公司，然后由創業投資公司進行投資，創司雖然投資風險較高，但一批投資目標中總能有一些高收益項目，可以用它們來償還銀行資金，而同時銀行也就可以直接向創司要求較高的利率，而不必擔心高利率給剛起步的科技企業帶來太多壓力，這種方法的缺點是銀行的收益仍然是債權收益，無法獲得股權性質的收益；二是科技銀行與擔保機構合作，當科技企業出現違約時，就由擔保機構獲得科技企業股權，并代償債務，然后如能獲得股權溢價的話，再由擔保機構和銀行協商，返還部分盈利給銀行，這種方法的缺點是，只有當企業出現違約時，債權才可能轉換為股權，而此時的股權風險已經較大。
很顯然，上述兩種辦法只是權宜之計，要從根本上解決商業銀行科技貸款收益與風險之間的不匹配，需要借鑒美國的硅谷銀行體制，使得銀行能夠直接持有創業企業的股票，能夠依照市場狀況采取市場利率。在這些根本性改革目前還無法實現時，政府可通過建立風險補償金、稅收優惠等一系列政策扶持，盡量降低銀行科技貸款的風險或增加其收益。目前，政府建立的專項基金雖然一定程度上降低了銀行的科技貸款風險，但基金能覆蓋的企業與大量需要資金支持的科技中小企業之間仍存在巨大缺口，應在政府財力許可情況下，盡量增加這部分投入。
最后需要指出的是，科技中小企業投融資的高風險高收益特征，天然的決定了銀行不可能是主要的資金提供者，與這一特征最適合的投資者是創業投資或風險投資，銀行只能是輔助。目前我們之所以鼓勵銀行參與科技金融，一個主要原因就是風險投資發展很不充分，科技企業的資金約束很大，然而，商業銀行科技支行的健康運行又離不開與風險投資的緊密合作，因此，大力發展包括天使投資在內的各類創業和風險投資，既是發展科技金融的根本，也是鼓勵銀行參與科技金融的必要條件。
三、政府創投引導基金的功能定位及其作用的發揮
1.政府設立創業投資基金的宗旨和意圖
技術創新和高科技行業發展歷史表明，科技中小企業起著開路先鋒和主導作用，而科技中小企業的產生和發展又離不開創業投資的大力支持。除了提供早期階段所需的資金外，還提供專業輔導和管理服務。因為科技企業的創業者大多是技術出身，對技術很精通但缺乏企業經營和市場經驗，在創業之初需要得到創投機構的專業輔導和經驗支持。技術創新企業盡管風險很高，而一旦成功其成長性和收益也很高，具有高收益和高風險特征，這為各類創業和風險投資提供了商機，催發了創業投資行業的發展。
在創業投資發達的國家，私人投資成為創業投資的主體，政府很少直接介入。我國由于私人創業投資和市場發育滯后，為了促進技術創新和風險投資發展，一開始由政府直接出面，組建政府直接經營的國有風險投資公司。這種直接接入模式在實踐中暴露出一系列弊端：首先，風險投資的高風險和高回報特征，要求其經營狀況必須與高層管理者自身的利益密切掛鉤，而政府控制的國有風險投資公司由于機制問題很難做到這一點。其次，由于缺乏與風險投資相適應的的激勵約束機制，國有風險投資公司既缺乏足夠的盈利動機，也缺乏應有的風險意識，在挑選投資對象時，往往把關不嚴，調查研究不充分，造成投資失敗。另一方面，當強化國有風險投資公司的盈利動機時，又會使其過于回避風險，避免向急需資金支持的初創期企業投資，達不到發展風險投資的根本目的。這些體制和機制上的缺陷，導致政府出資的風險投資公司大都事與愿違，運行效率低下，以至破產倒閉[3]。
政府直接介入風險投資帶來的弊端并不意味著政府不需要支持和扶持風險投資發展。從經濟學角度講，技術創新和風險投資具有準公共產品帶來的外部性。科技企業主要依靠技術、產品、商業模式等方面的創新，為客戶帶來更多價值，通過其他企業的跟隨、模仿和改進，創新在市場上得到擴散，使更多的企業和客戶從中受益，國家的稅收也由此增加。也就是說，創業投資通過促進和支持創業企業，間接產生一定外部性。對于產生正外部性的活動，市場存在一定程度的失靈，政府有必要進行適當干預。對于種子期和初創期的科技企業，面臨很高的研發風險、產品風險、市場風險和經營風險，傳統的以盈利為目的的風險投資機構一般不愿介入，需要政府的引導和扶持，由政府出面建立的創業投資引導基金便應運而生。創投引導基金是承擔政策職能的的公共基金，而非商業性基金，它并不直接從事創業投資，而是通過與商業性創業投資基金合作，充分發揮它們的投資管理經驗與高效的激勵運作機制，避免政府直接從事風險投資帶來的弊端，彌補政府失靈。創業引導基金通過一定的讓利機制，引導社會資本進入創業投資領域，發揮財政資金的杠桿效應，重點對種子期、初創期的創業企業進行投資，一旦創業企業步入前景良好地成長階段便及時從中退出，從而彌補創業投資市場失靈。
2.創投引導基金的運作及其存在的主要問題
根據發改委、財政部和商務部聯合的《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》，地市級以上人民政府有關部門根據創業投資發展需要和財力狀況設立創投引導基金，資金主要來源于各級政府的財政性專項資金，還包括引導基金的投資收益與擔保收益，以及個人、企業或社會機構的無償捐贈資金等。創投引導基金按照“政府引導、市場運作、科學決策、防范風險”的原則投資運作，投資方式主要包括：
階段性參股。引導基金向創業投資企業進行股權投資，主要支持發起設立新的創業投資企業，股權比例一般在20-35%，為保證市場化運作，引導基金不能成為所參股企業的第一大股東，不參與所投企業的日常經營管理（但擁有監督權），并在約定的期限內退出。
跟進投資。對創業投資基金選定投資的初創期企業，引導基金與創投基金共同投資。方式主要有兩種：一是項目跟進投資，即對商業性創投基金選定的企業，如果符合引導基金的投資要求，引導基金以同等條件按創投基金的一定比例投資，并委托后者進行股權管理。另一種是平行投資，即商業性創投基金在被確定為引導基金的合作伙伴后，引導基金按照其所投資總額的一定比例提供股權投資，委托創投基金共同投資于創業企業并進行股權管理。
融資擔保。即引導基金對信用記錄良好的創業投資企業的債權融資提供一定比例的擔保。
風險補助。對于創投基金投資于符合引導基金支持條件的初創期企業，引導基金按其投資額的一定比例補償，或按照創投基金實際損失提供一定補償。
投資保障。創業投資基金將正在進行技術研發、有投資潛力的初創期科技中小企業確定為“輔導企業”后，引導基金對這些企業給與資助。
目前，不少地方政府都設立了創投引導基金。其中，中關村創業投資引導基金成立于2007年，由北京中關村創業投資發展中心作為投資主體，將來源于中關村管委會的5億元資金采用種子基金、跟進投資、參股創業投資企業的方式進行運作。浦東新區創業投資引導基金成立于2006年，新區財政投入10億元，并積極爭取其它來源，形成規模達20億元的創業投資引導基金，按照委托管理模式運作，政府不直接進行項目投資決策。2006年，蘇州創投集團與國家開發銀行合作設立了總額10億元的蘇州工業園區創業投資引導基金，用于吸引其他創投落戶工業園區。天津濱海新區創業投資引導基金注冊資本20億元，天津濱海新區管委會和國家開發銀行各出資10億元，采用公司制組織形式，按“母基金”方式運作[4]。總的來看，這些引導基金在促進創業投資基金的設立、創投基金聚集、以及引導創投基金向種子期和初創期科技企業投資等方面發揮了積極作用，取得了一定成效，但也存在不少問題，主要有：
一是對種子期和初創期企業投資不足。設立引導基金的初衷是引導創投基金投資于創業早期企業，但處在種子期和初創期的早期企業風險大、不可控因素多，商業性創投基金大都回避向這些企業投資，引導基金與商業性創投基金對此會發生沖突，引導基金的市場化運作和商業性創投基金管理，在此遇到諸多困惑，實際運作中往往相互妥協和搭配。從對蘇州創投引導基金的調查來看，投入在高成長類基金的金額高達50%以上，約25%的基金投放在Pre-IPO基金上，只有剩下的25%才投放在更早期的基金。與引導基金的目的出現很大背離[5]。
二是資金總量有限。受財力限制，政府引導基金總量也有限。作為國內引導基金典范的蘇州工業園區創業投資引導基金，一期總規模10億元，截止2009年完成全部投資，共參股了16家子基金，分到每個子基金平均只有4000-5000萬元，這對于一個大中型創投或私募股權投資機構來說數額太少，缺乏吸引力，進而影響了政府創投引導基金對創業投資引導作用的發揮。
三是引導基金的逐利性和政府色彩較濃。與商業性基金不同，創投引導基金要引導產業投資基金，要以贏了為輔，體現讓利行為。但在現實中，引導基金的同股同權模式不可避免地存在逐利性，加之考核中的資產保值增值要求，驅使引導基金不斷增加在成長型基金的投資份額，或常常不知及時退出或是為了經濟利益不愿從已經成熟的項目中退出，一定程度上擠出了私人部門在這領域的投資，背離了政府引導基金的“引導”本質。部分引導基金還存在追逐政績現象，體現政府濃厚的招商引資觀念。
3.解決創業投資基金運作中問題的對策和措施
針對政府創投引導基金存在的上述問題，更好發揮政府對創業投資的引導作用，應從以下方面采取措施：
一是完善相關法規和政策。在組織形式上，可借鑒美國對創業投資從業人員激勵機制的“有限合伙制”，在公司制的框架下采用成本控制、業績激勵、經營層持股、期權等方式實現對創投機構團隊的激勵。在扶持對象上，應明確引導基金扶持的各項條件，公示引導基金的決策程序。對引導基金業務運作方式、投資比例等也必須做出明確規定。
二是鼓勵創投資本來源多元化，補償商業性投資基金投資于早期創業企業的風險。在政府引導下，應推進資本的多元化進程，允許適當比例的養老金、保險金、商業銀行、大型企業的資本參與創業投資，擴大創業投資規模，這是引導基金的主要目的。對于投資于早期創業企業的創投基金，對其投資產生的實際損失，政府必須給與一定比例的風險補償，一旦項目成功，引導基金可只獲取接近于銀行貸款的利息，或以銀行貸款利率讓民間資本回收政府出資，讓利于民，這樣才能引導更多的商業性創投基金投資與早期創業的科技企業。
三是建立健全激勵約束機制，加強基金管理機構的運作能力。政府創投引導基金通常采用委托管理方式，應傾向于支持公司型子基金，通過向子基金派駐董事，發揮政府的引導作用，同時積極發揮創投團隊的專業作用，提高基金管理機構的管理水平。另外，政府應設立專門監管機構，健全社會監督機構，保證信息的透明度，健全對創投引導基金的監管體制和風險防范機制。
四是不能單純地局限于扶持本地中小企業，而應立足于促進本地創投業的發展。創業投資引導基金由地方政府出資建立，從地方政府的政績考慮自然偏向于扶持本地企業，對其投資設立地域限制。然而，從其引導商業投資基金的功能來看，國際通行的基金規則不會限制投資地域，因而不設地域限制對吸引商業性投資基金流向本地具有十分重要作用。深圳創新投資公司能領先于其他城市政府創業投資公司，一個重要原因就是沒有對投資區域做出限制，沒有擔心地方政府拿出的資金會流到外地去，在成立之初就在上海、西安、成都、武漢、哈爾濱等地進行全國性布局。蘇州創業投資引導基金在成立之初就定位于全國，未對投資項目做階段和區域限制，受到了風險投資機構的熱烈歡迎。以蘇州創投集團為代表的沙湖股權投資中心，目前入駐股權投資管理團隊超20支，管理基金超30支，管理資金規模超150億元，已累計為250多家企業提供了股權投資[6]。事實證明，這兩個地方的創投引導基金引導的是一個市場化的創業投資行業，而不是單純扶持本地中小企業，都在試圖營造一個良好的生態環境，吸引更多的商業性投資基金落戶本地，創造出聚集效應。一旦更多的創投機構落戶本地，就會對本地企業有更多了解并提供投資機會。另一方面，一些好的企業也會首選這些城市，因為這里有足夠的創投機構，從而形成良性循環。實踐最終證明，這些城市也成為金融與經濟發展的最大受益者。
參考文獻：
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[5]課題組；蘇州工業園區科技金融的探索與創新研究報告，2012，12，35-36
【關鍵詞】金融脫媒；商業銀行；策略
金融脫媒是指在金融監管下，資金的供給繞開商業銀行這個媒介體系，直接輸送到需求方和融資者手里，造成資金的體外循環。金融脫媒是經濟發展的必然趨勢。隨著經濟金融化、金融市場化進程的加快，商業銀行主要金融中介的重要地位在降低，儲蓄資產在社會金融資產中占比持續下降，由此引發的社會融資方式由間接融資為主向直、間接融資并重轉換的過程。
一、金融脫媒對商業銀行的影響
（一）商業銀行傳統業務受到沖擊
首先，從商業銀行的資產業務來看，金融脫媒使企業有更多方式獲取資金，導致商業銀行的貸款增速降低。其次，從商業銀行的業務結構來看，大型優質的公司不再完全依賴銀行來獲取資金，他們可以通過發行股票、債券，資產證券化等方式來直接融資。而發展潛力巨大的中小企業可以通過創業板、短期的融資融券來獲得所需資金，從而大幅降低對銀行的依賴性。可以說，金融脫媒的實質就是正規金融機構中介功能的喪失。這些沖擊使得銀行存貸利差收益減少，尤其對于中小型商業銀行來說，盈利的減少以及優質客戶的流失，使其處于更加不利的地位。反之，由于銀行盈利的萎縮、資金的吃緊，使得相當一部分中小企業無法從銀行得到貸款，從而被迫轉向民間借貸市場，形成惡性循環。
（二）商業銀行經營風險增加，
金融脫媒使銀行面臨更大的經營風險，主要體現在以下三個方面：首先，流動性風險。金融脫媒導致商業銀行資產與負債期限結構失衡，期限逐漸縮短的存款無法支撐中長期的貸款需求，會導致銀行流動性降低增大流動性風險。其次，信用風險。金融脫媒使得商業銀行客戶結構發生變化，優質客戶的分流使中小企業貸款在銀行信貸業務中的比重提高，而中小企業貸款的信用風險遠大于大型優質客戶，因此對商業銀行信用風險管理水平提出了更高的要求。再次，市場風險。動態性是資本市場的本質屬性之一，資本市場的發展必然會引起整個金融市場波動性和不確定性的增加，因此商業銀行必須注重對市場風險的預測和管理。
（三）商業銀行盈利能力下降
金融脫媒在以下三個方面直接削弱了商業銀行的盈利能力：總量效應、成本效應和價格效應。總量效應是指利率管制使得商業銀行的存貸款利率較之市場利率不具有競爭優勢，在直接融資快速發展的背景下，商業銀行傳統業務增長必將會受到抑制，不利于其盈利增長；成本效應是指金融脫媒造成商業銀行大量優質客戶紛紛脫離銀行轉向金融市場來籌措資金，這樣在銀行貸款客戶群中，信用水平較高的客戶占比必將下降，其資產質量也將下降，風險成本加大，盈利能力被進一步削弱；價格效應是指隨著利率市場化改革的逐步深入，存貸款市場、貨幣市場以及債券市場之間各種利率價格的定價權也將逐步市場化，金融脫媒將會使得銀行利差空間逐步收窄，不利于其盈利能力的提升。
二、商業銀行的發展策略
（一）轉變觀念，優化銀行的經營策略
從市場總體發展趨勢看，金融脫媒的變化，意味著中國金融體系由商業銀行主導型向金融市場主導型轉變。面對“脫媒”的新形勢，商業銀行要積極適應銀行經營的環境和方式的重大變化，主動地轉變自身的經營理念，不斷調整資產負債規模、客戶結構，業務結構，轉變傳統的經營模式，提高自身的核心競爭力。
在”脫媒“的背景下，我們銀行要從傳統的經營理念、思維定式邁向更廣泛、更有時代特征的新空間。以金融市場為主要運作平臺，積極發展新興市場；加快產品和服務創新，大力拓展私人業務、中間業務和新興業務。
（二）積極開展金融產品創新
商業銀行應該充分發掘金融脫媒帶來市場機會。金融脫媒的深化帶動了直接金融市場的繁榮。面對這種新興的金融市場，商業銀行應該抓住機會，有效提升產品創新能力，擴大融資服務對象，通過發放股票質押貸款、同業拆借、債券回購等方式為自從本市場的參與者提供資金。積極支持直接金融市場的發展。同時，資本市場的發展將不斷催生出諸如企業理財。資產管理等新興金融業務，商業銀行應當依托市場環境的變化，提供更多進行流動性管理和市場風險管理的避險工具，通過中間業務產品結構的不斷升級滿足市場需求的變化。
（三）加大監控力度，加強風險控制能力
隨著金融脫媒的深入，商業銀行為了適應發展需要，必然會進行業務上的改革與創新。對于新型的產品，商業銀行監管層面需要進行嚴格的審核監控，在達到相關要求后才能夠推向市場。在以后的發展中，商業銀行還需要借助證券、期貨等工具對信用風險、市場風險、流動性風險等進行有效地管理，不斷完善風險預警機制，對任何可能存在風險的業務及時調查、規避。
（四）推進差異化經營
業務經營的同質化是我國商業銀行經營長期存在的問題。在發展表外業務時，各家商業銀行應充分考慮本行實際，深入調查市場需求，科學細分市場，準確進行市場定位，開發出具有本行特色的中間業務，采取差異化經營戰略，樹立自己的品牌，獲取品牌效益。
（五）主動調整客戶結構，提供多元化金融服務
商業銀行應該主動進行市場細分，針對不同客戶提供不同的服務；創新金融服務和產品，以客戶需求為導向。利用大數據、云計算等技術為銀行進一步洞察客戶，挖掘客戶需求，預測市場提供了可能。
參考文獻：
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關鍵詞：創業板上市公司 財務風險
創業板是為成長型、科技型以及創新型企業提供的一條新的直接融資渠道，創業板上市企業主要是一些達到《證券法》新規定的發行條件但尚未達到主板上市標準的中小型企業，創業板的設立為風險投資提供了退出渠道，從而推動風險投資快速發展。從全球范圍來看，創業板市場都以高風險性著稱，如著名的納斯達克市場企業退市率一直居高不下。有資料表明，1995年到2007年間，納斯達克的退市公司數量接近或超過同期新上市公司的數量，尤其從1999年到2001年3年間，納斯達克退市公司占美國市場退市總數的比例達到40%。我國創業板市場自運行以來，市場風險已經顯現。從已經公布的2011年三季報可以看出，不少創業板公司上市之后和上市之前判若兩樣，業績下滑，財務狀況變差。統計數據顯示，在2009-2010年間，創業板公司有32家凈利潤復合年增長率出現負增長，更有76家之多的創業板上市公司在2011年前三季度出現凈利潤呈現負增長。以“高成長”性著稱的創業板企業，其成長性墊了底。雖然由于運行時間短，創業板還沒有出現退市企業，但財務狀況持續惡化，終將會給創業板企業和投資者帶來損失。因此，加強對創業板企業財務風險研究，幫助廣大投資者認識創業板企業風險性，避免投資風險是非常必要的。
財務風險分析模型選擇及多元判別模型形式
企業財務風險分析方法主要有定性分析法與定量分析法。定性分析法是由分析者通過對企業財務運行狀況、組織管理的各種風險綜合判斷得出風險結論的方法。常用的有標準化調查法、四階段癥狀分析法、三個月資金周轉表法、流程圖分析法及管理評分法。定量分析法是利用掌握的大量企業財務統計資料，運用數學模型或數理統計方法對統計數據資料進行加工處理，而得出分析判斷結論。定性分析依靠主觀判斷，主觀隨意性強，缺陷明顯，定量財務風險分析方法引起更多關注和研究， 各種企業財務風險預警的定量分析模型陸續出現。按照所選預測變量信息的不同，已發展的財務風險預警模型有：一元判別分析模型（Univariate），即單變量分析模型；多元判別分析模型（Multiple Discriminant Analysis，MDA）；多元邏輯回歸模型（Multivariate Logit Regression，MLR）；人工神經網絡模型（BP-ANN）。我國常用的定量研究方法有3種，即多元判別分析（MDA）、多元邏輯回歸（MLR）和BP人工神經網絡（BP-ANN）。
多元判別法主要原理是通過統計技術篩選出一些變量，這些變量滿足在兩組間差別盡可能大，但在兩組內部的離散度最小的條件，使得多個標識變量轉換為分類變量時信息損失最小。多元判別法具有數據易得、結構簡單、計算方便等優點，如果財務指標選擇合理，模型有很高的預測準確性。本文選用多元判別法構建創業板上市公司財務風險數量分析模型。
判別分析是判別研究對象所屬類別的一種統計分析方法。進行判別分析時必須已知觀測對象的分類和一些表明觀測對象特征的變量值。判別分析就是要從這些變量中篩選出能提供較多信息的變量，并使用篩選出的變量建立判別函數，要求建立的判別函數對觀測樣本分類時的錯判率最小。本文主要研究兩類分司：一類是財務風險公司，另一類是財務良好公司。通過找出反映這兩類公司相關性高的特征變量而建立判別函數，作為創業板上市公司財務風險分析模型。模型的形式是：
PS=a1X1+a2X2+a3X3+…+anXn+C
其中：PS為判別值，X1、X2、X3…Xn是反映研究對象的特征變量，如財務比率。a1、a2、a3…an為各變量的判別系數，C為常量。
財務風險分析模型建立
（一）28家創業板上市公司基本情況
我國創業板首批28家公司于2009年10月30日上市交易。28家上市公司行業分布涉及6大行業，資產規模最小的為3.64億元人民幣，最大的為27.43億元人民幣，平均資產為9.90億元人民幣，具體行業分布和規模情況如表1所示。
（二）樣本選擇
樣本選自A股上市公司，數據源于證券時報網數據庫。樣本選擇原則是：樣本企業所在行業要與28家創業板上市企業相同，樣本企業規模（總資產）要與28家創業板上市企業盡量接近。最后選擇了符合條件的樣本數量112家，其中有56家ST公司和56家非ST公司。樣本公司行業分布及規模情況如表2所示。由表2可見，樣本企業總體平均規模與創業板企業非常接近，樣本企業平均資產與創業板平均資產比例接近1，僅有社會服務業偏差大一些，但所占企業數量有限，對樣本總體影響不大。
（三）財務比率選擇
財務比率可從企業的盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力四個方面來選擇，結合我國上市公司的財務特點和數據的易得性，本文選定如下11個財務比率作為分析的起點：凈資產收益率=凈利潤/股東權益；銷售凈利率=凈利潤/銷售收入凈額；營業利潤率=主營業務利潤/主營業務收入；存貨周轉率=銷售成本/存貨；應收帳款周轉率=主營業務收入/應收帳款凈額；總資產周轉率=主營業務收入/平均總資產；股東權益比率=股本權益/總資產；流動比率=流動資產/流動負債；總資產增長率=（本年總資產-上年總資產）/上年總資產；凈現金流量對負債比率＝年經營現金凈流量/年末流動負債；主營業務收入增長率＝（本期主營業務收入-上期主要業務收入）。
（四）模型建立過程
模型建立過程是根據已知觀測量的分類（0，1）和表明觀測量特征的財務比率變量，推導出判別函數，并把各觀測量的自變量值回代到判別函數中，根據判別函數對觀測量所屬類別進行判別。首先將112家公司隨機分成2組，第一組有56家公司，其中有28家ST公司，28家績優公司；第二組也有56家公司，其中同樣有28家ST公司和28家非ST公司。第一組樣本作為推導建立判別函數的估計樣本，第二組作為檢驗判別函數的測試樣本。然后將估計樣本組財務數據輸入SPSS統計軟件，利用軟件中的判別分析工具來幫助計算，建立模型。經過判別分析，從原來的11個特征財務比率變量中最后推導出只有6個變量的判別函數，即：
PS=0.002X1-0.034X2+0.414X3+
0.004X4+1.067X5+0.03X6-2.046
（1）
其中：X1為凈資產收益率，X2為流動比率，X3為經營現金流量對負債比率，X4為總資產增長率，X5為總資產周轉率，X6為股東權益比率。
（五）判別函數檢驗
表3給出了判別函數所能解釋的方差變異，可以看出判別函數解釋了所有變異的100%。“Wilks`的Lambda”表格用來檢驗函數有無統計學上的顯著意義，從Sig值看，判別函數在0.01的顯著性水平上都是很顯著的。
實證分析結果
估計樣本分類的準確性。用建立的判別函數對56個估計樣本可以很好分類，結果令人滿意，非ST企業有25家判別分值大于0.4，ST企業有25家判別分值小于0，如果將判別分值大于0.4作為非ST企業判據，判別分值小于0作為ST企業判據，原始樣本錯判2例，準確率達到96.4%（見表4）。
臨界值的確定。根據估計樣本判別值的分界線可以選擇0和0.4，但還需要測試樣本檢驗。為此，用建立的函數（1）式算出56個測試樣本公司的PS值（見表4）。結果表明非ST公司中，估計樣本和測試樣本共有56家，有49家企業PS值大于0.4。雖然有3家ST公司被誤判為非ST公司，但根據財務上的謹慎性原則，依然認為PS值大于0.4即代表該公司為財務良好公司。ST公司中，估計樣本和測試樣本共有56家，有50家PS值小于0。雖然有2家非ST公司被誤判為ST公司，可以認為PS值小于0即代表該公司為財務風險公司。另外在PS大于0小于0.4之間，ST公司有3家，非ST公司有5家，因此將PS值處于0到0.4區間的公司判定為財務風險不確定公司。據此可以得出以下判別法則：凡判別分（PS值）小于0的公司被判為財務風險公司；凡判別分（PS值）大于0小于0.4的公司被判為財務風險不確定公司，需要關注；凡判別分（PS值）大于0.4的公司被判為財務良好公司。
首批28家創業板上市公司財務風險分析
運用以上判別模型對首批28家創業板上市公司進行財務風險分析。數據來源于證券時報網，采用2010年年報數據，計算結果見表5，首批28家創業板上市公司總體PS分值不高，最高得分僅為0.78，遠小于估計樣本組的最高得分2.92和測試樣本組的最高得分2.47，說明首批上市創業板企業財務表現沒有預期的好。具體看，28家中有15家企業財務狀況良好，4家企業財務狀況有風險，有9家企業財務風險不確定，需要關注。
綜上，創業板自運行以來，表現難以讓人滿意。特別是經過精挑細選的首批28家創業板公司，成長性一般，估值水平偏高，有部分企業可能發生財務危機，因此對于創業板應該格外關注。此外，本文建立的模型變量少、數據收集容易，操作快速、簡便、成本低，預測效果佳，可作為投資者投資決策的輔助工具，廣泛應用于證券投資實踐中。
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關鍵詞：農村；商業銀行；貸款；風險；防范
堅決打好防范化解金融風險攻堅戰是金融工作的重要目標，農村商業銀行的主要業務對象是“三農”經濟。近年來，銀行商業貸款風險頻繁出現，并且呈逐漸增長的態勢，貸款風險防控難度較大。在此背景下，研究農村商業銀行貸款風險管理至關重要。
1農村商業銀行貸款風險管理現狀
1.1數量與規模
在新時展背景下，國內對“三農”問題重視程度越來越高，農村金融也備受關注，農村商業銀行成為當前和未來發展農村金融的主力。據統計，近年來農村商業銀行發展規模不斷擴大，已從2012年的337家增長到2020年的1539家，如圖1所示。農村商業銀行發展機遇的到來，證明其改制是正確的實踐，也證明農村金融發展需求呈現不斷增長的趨勢[1]。隨著農村商業銀行發展規模的擴大，其資產規模也不斷擴大，增加了資產管理的壓力，使得潛在風險逐漸加大。據統計，截至2020年12月，總資產33.4萬億元，總負債30.83萬億元，不良貸款余額7127億元，如圖2所示。
1.2農村商業銀行貸款風險的特征
貸款風險具有不確定性。防范和化解風險是金融風險防控的主題，配套完善的金融防控體系格外重要。在選擇投資之前需進行客觀評估，作出謹慎的投資決定。農村商業銀行貸款風險具有易發性、擴散性、隱蔽性等特征[2]，風險一旦產生，就會造成損失。
1.3農村商業銀行貸款風險的種類
1.3.1信用風險因違約造成借款企業或借款人無法按期還款的風險。這種風險事先無法準確預測，也無法規避和有效控制。1.3.2政策風險因調整經濟政策或財稅政策產生的風險。可以通過調整政策實現對農村商業銀行的調控，從而達到穩定農村物價的目的。1.3.3市場風險因市場供求變化或者市場價格變化產生的風險。農村商業銀行要高度關注市場風險，通過市場價格分析市場變動，從而調整貸款額度，防范市場風險。1.3.4操作風險因人為失誤、操作不當等造成的風險。每個人的習慣和思維各有不同，所以操作風險無法事先預知。1.3.5經營風險因經營管理不當造成損失、破產的風險。例如，經濟形勢好，銀行容易發放貸款；經濟形勢不景氣，企業經營較為困難，銀行不易發放貸款。特別是涉農企業，一旦遇到自然災害，經營狀況就會惡化。經營風險是農村商業銀行貸款中較為常見的風險。1.3.6流動性風險因資金周轉危機無法償還債務的風險。農村商業銀行應留足備用現金，以備不時之需。
2農村商業銀行貸款風險產生的原因
2.1環境因素
環境是農村商業銀行經營發展的重要因素[3]。經營狀況、發展活力等社會環境可能對農村商業銀行貸款產生嚴重影響。環境因素可分為經濟環境、政策環境、信用體系、法制環境等。經濟環境方面，整體經濟發展趨勢穩定。在平穩的經濟環境下，資金產生增值回報的期限不斷延長，部分產業會遇到資金流動性問題。政策環境方面，隨著國內政策調整，金融監管越發嚴格，特別是對房產泡沫的抑制，導致房產企業資金鏈趨于緊張，地方要求農村商業銀行向其提供貸款，行政干預政策易造成貸款風險。信用體系方面，目前，信用體系建設任重而道遠，由于大眾心理無法預測，有部分借款企業或借款人向農村商業銀行提供虛假信息，在一定程度上增加了貸款風險。法制環境方面，法律對于農村商業銀行的監管力度較大，但是對于借款企業或借款人的約束相對較小，使得大量農村貸款回收艱難，提高了農村商業銀行的不良貸款率。據統計，2020年國內農村商業銀行的不良貸款額為7127億元，2015—2020年農村商業銀行不良資產率呈逐年上漲態勢，如圖3所示。
2.2企業因素
農村商業銀行與企業聯系密切，企業的經營狀況、“影子銀行”風險傳染、擔保公司等直接影響農村商業銀行貸款風險。企業自身管理不善、經營決策不科學、投資方向失誤、扶持夕陽產業等容易造成貸款風險。各種惡意擔保、無序競爭擠占了農村商業銀行的發展空間，導致借款者減少，加大了農村商業銀行的信貸風險。對于農村商業銀行而言，擔保是把“雙刃劍”，使得農村商業銀行審查貸款不嚴格，增加放貸資金，加大回收貸款的風險。
2.3自身因素
目前，農村商業銀行的準入門檻較低。培訓工作開展不及時、員工對貸款等業務流程掌握不熟練，導致工作中存在操作風險。與國有大型商業銀行相比，農村商業銀行普遍存在人員素質參差不齊、缺乏產品創新、業務類型單一等問題，導致信息不對稱，極易產生貸款風險[4]。小微貸款業務仍不是農村商業銀行的重要業務，尚未實現全面推廣。管理運營模式和方式落后，無法滿足防范貸款業務風險的需求，過多傾向于定性層面的研究，對于量化評價手段較少。在貸款風險管理過程中，缺乏對貸款業務適用性的深入研究。雖然采用了類比分析、歷史經驗分析等方法，但是缺乏對定量方法的運用，風險評估體系不夠健全，無法估量農村商業銀行信用風險問題、風險集中度和風險發生概率。倘若沒有預測市場風險發生概率，就無法真正防控風險，會極大提高風險發生的可能性。內部控制體系不完善。農村商業銀行的部分業務已經不能滿足金融監管的需求，內部控制仍然存在漏洞，無法及時跟進配套內控機制，會加大貸款風險。風險分配體系缺乏科學性和合理性、部門職能定位不夠明確、決策與管理方面可能存在越權現象。同時，風險預警系統缺乏風險防范意識，無法發揮實質作用。農村商業銀行信息系統建設推進緩慢，更新換代不及時，業務無法滿足時代的發展需求，大數據的應用與分析不到位，全面風險管理的理念沒有深入人心，欠缺通過信息技術識別風險的能力。同時，沒有將員工的操作系統納入風險管理體系，不能及時發現操作風險，風險管理亟須技術推動。
3防范和化解農村商業銀行貸款風險的對策建議
3.1健全風險防范預警體系
健全完善農村商業銀行風險防范預警體系，能促使工作人員規范自身行為，使操作更加標準，準確預報潛在的貸款風險，有效處置風險。預警體系具有全面性、敏銳性、時效性等特征，推動了農村商業銀行的高質量發展[5]。預警體系需有定量的指標，設置準確的臨界值，確保數據出現異常后及時響應。完善的信息數據有利于長期監控借款者信息的準確性，有效規避風險。建立健全完善、科學、合理、有效的風險防范預警體系，對農村商業銀行貸款風險具有抑制作用。
3.2創新經營業務方式
農村商業銀行市場廣闊，應主動探索更加豐富的金融產品、業務、服務等，更好地防范和化解金融風險。充分發揮農村商業銀行的中介作用，開拓業務服務渠道。健全完善農村商業銀行代收代付制度，增強相關業務的實效性。推動農村商業銀行信息化建設，運用大數據、人工智能、物聯網等先進技術，打造“智慧銀行”“手機銀行”等品牌。開展市場業務推廣工作，宣傳農村商業銀行政策與業務。建立健全銀行內控機制，確保農村商業銀行的穩健運營[6]。
3.3規避貸款集中度風險
設定農村商業銀行貸款金額上限，防止出現單一借款企業或借款人貸款過度集中的情況。明確取款區間，助推農村商業銀行回收資金，緩解貸款資金壓力，避免流動性風險[7]。采取多種措施防范貸款集中度風險，從而避免因貸款風險造成損失。健全完善的農村商業銀行內部控制制度，循序漸進、與時俱進，不斷總結相關經驗[8]。
3.4創新抵御風險的金融產品
農村商業銀行受自身發展環境的限制，在業務發展中缺乏抵御高風險的金融產品，無法拓寬農村市場。需創新更多適用于不同群體、不同區域的金融產品，研發對農村、農業、農民以及涉農企業具有吸引力的金融產品，使其符合市場價值，更好地防范和化解市場風險。農村商業銀行應創新種植業和養殖業大戶授信貸款、“公司+農戶+專業合作社”貸款、林權抵押貸款、青年創業擔保貸款等多元化的貸款產品，分散風險，提升自身發展優勢和競爭力[9]。
4結束語
將新發展理念貫徹到“三農”工作中，推動了農村經濟高質量發展。農村商業銀行提供的大量貸款資金解決了融資貴、融資難的問題，但是“三農”的發展會受多種因素影響，極易引發復雜多變的風險。農村商業銀行應健全完善可操作性強、競爭力強的風險防范體系。同時，對貸款風險給予更多的支持與關注，提高經濟效益，發揮社會效益。
參考文獻：
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［6］周忠凱.SD農村商業銀行QL支行大額貸款風險管理研究［D］.西安：西安理工大學，2020.
［7］虞偉健.對農村商業銀行加強大額風險暴露管理工作的思考［J］.中國內部審計，2019（12）：84-87.
［8］孫法學.農村商業銀行貸款風險管理［J］.經貿實踐，2016（20）：78.
關鍵詞:產業投資基金風險分析控制
產業投資基金概述
產業投資基金是一種借鑒西方發達市場經濟國家規范的創業投資基金運作形式,對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度,其特點可以概況為集合投資、專家管理、分散風險、運作規范。但是產業投資基金的風險要比證券投資基金大。從產業投資基金風險產生的環節上看,可以將風險分為兩部分:一是源自產業投資基金投資對象的風險;二是源自產業投資基金管理方面的風險。而這兩方面的風險又可分為系統風險和非系統風險,構成系統風險和非系統風險的因素很多,此外我國正處于經濟轉型期和基金市場發展初期,基金市場中各類行為尚未完全規范,因此我國產業投資基金的風險必然是多種多樣的。對這些風險的準確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產業投資基金得到健康發展。
產業投資基金風險分析
(一)流動性風險
市場流動性風險是指,由于產業投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動性而產生的風險。產業投資基金的存續期有5-10年,投資對象是特定的企業,需要一定的投資回收期,所以流動性不是產業投資基金的固有特性。流動性風險是產業投資基金的最大和最突出的風險,產業投資基金能否生存和發展,取決于對流動性風險是否能夠達到有效規避和防范。其次,由于產業投資基金主要投資于見效周期較長的實業、未上市企業或上市企業的未流通證券,因此其投資的資產缺乏流動性。缺乏流動性使資金的周轉存在困難,一旦所投資項目經營狀況不佳,基金的處境將會十分艱難。特別是當基金的存續期滿后,基金仍不能從所投資資產中變現,那么,整個產業投資就以失敗而告終。
(二)市場風險
產業投資基金的市場風險指市場主體因市場環境的變化所產生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經濟周期波動、利率變動、通貨膨脹導致的購買力變化等宏觀經濟因素的改變而產生的風險,以及行業政策的變化所引起的行業供求關系改變所產生的風險。從微觀環境來看,市場風險指投資企業產品市場風險,包括:市場容量的不確定性。其決定了產品的市場商業總價值,產業投資基金一般投資規模較大,最后形成的產品對本行業會造成一定的沖擊。如果產品市場的容量不大,會導致產品供過于求,價格下降,利潤甚微或虧損。市場接受新產品的時間不確定性。產業投資基金所投資的高新技術企業生產的產品往往是市場中尚未出現的新產品。新產品被市場認可的過程和結果都是不確定的。市場競爭的不確定性。不管產業投資基金是投資于新興產業或者是傳統產業,都會面臨著一定程度的市場競爭。如果投資的產業市場競爭激烈,高的預期投資收益一般就難以達到,投資結果不理想。
(三)經營管理風險
產業投資基金的經營管理風險是指基金管理人的業務能力,及其在具體項目經營管理上的不確定性。具體包括項目選擇風險和決策管理風險。項目選擇風險指由于對投資項目選擇失誤而產生的風險;決策管理風險則指由于管理技能缺乏或管理方式不當所造成的損失。產業投資基金運行,通常遇到的經營管理風險有:體制風險。體制風險是指由于產業投資基金所采取的設立方式,及其基金運作過程中責權利的劃分方式而產生的投資風險。經營風險。主要由項目選擇風險和規模選擇風險兩部分組成。項目選擇風險是由于對項目的選擇的失誤而造成的損失,項目的規模風險是指項目在選取規模和種類上存在的風險。人力資源風險。人才的流失對企業來說是致命的打擊,個別技術人才的流失有可能導致整個技術的崩潰,因此人力資源風險也是時時存在的。
(四)投資環境風險
產業投資基金的投資環境風險指資本市場投資環境的不確定性而產生的風險。主要包括三類:
第一,政策環境風險指由于地方政府或中央政府對待產業投資基金的政策發生了變化而引起收益變化。隨經濟形勢的變動政策不斷變化,從而使產業投資基金政策不明朗。
第二,法制環境風險是指法律法規的不完善、以及執法部門執法不力等造成對產業投資基金損害的可能性。我國仍處于經濟發展轉型期,各種規范市場的法律法規尚不完善,特別是投融資方面的法律法規明顯滯后于經濟建設的發展。在這樣的環境下,產業投資基金的運作就可能存在與其它法規產生沖突、甚至由于理解不同而出現觸暗礁的現象。同時,由于我國執法隊伍的素質原因,在產業投資基金運作過程中與有關部門發生糾紛時,產業投資基金的正當權益保護就會存在著一定的風險。
第三,市場環境風險指由于市場體系和市場規則不完善而對產業投資基金的運作產生收益減少的可能性。目前,我國的市場機制仍受傳統計劃經濟思想的干擾,特別是在金融領域的行政干預更加普遍。
(五)市場交易風險
產業投資基金的市場交易風險指由于在市場交易過程中因價格的變動而引起的風險。我國產業投資基金一般是依封閉式方式設立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產業投資基金一旦上市流通,就要接受市場法則的檢驗。普通股票的風險同樣存在于產業投資基金中,買進賣出、市場炒作等二級市場的各種風險都會發生。另一方面,市場價格總水平的變動(通貨膨脹)也可能使同樣數量的貨幣在不同時期的購買力產生差異,從而引起產業投資基金收益變動。
(六)道德信用風險
道德風險指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過程是基金管理人對資金的運作過程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術等因素。其中基金管理人的道德水平和價值取向對基金收益也有很大的影響。因為在投資項目選擇、論證決策、經營管理、獲取收益等一系列環節中不可避免地要受到有關人員的道德品質的影響。同時,當前我國的社會信用環境不完善,秩序還比較混亂,專業性的組合投資和高素質投資隊伍比較欠缺,資本市場特別是產權(股權)市場不夠有效。最突出的問題可能是企業會計做假賬,審計結果缺少誠信,使得產業投資基金無法對項目做出科學判斷,增加投資風險。
產業投資基金的風險控制
產業投資基金在運作過程中的風險是客觀存在的,為了避免和減少風險造成的損失,需要不斷探索防范和控制風險的對策與方法。
(一)以預期的高收益性抵消流動性風險
由于產業投資資金大都投資于特定的企業,有一定的投資回報周期,因此,流動性風險是產業投資基金最大和最突出的風險。產業投資基金能否生存和發展,往往取決于對流動性風險能否有效規避和防范。由于未來收益的不確定性,導致流動性不足是一個很大的風險。為了彌補這個不足,產業投資基金常常是以預期的高收益來抵消。
(二)以科學的管理決策控制經營管理風險
對于項目選擇風險的控制,一方面要具有科學的決策機制,使選擇的項目具有相對穩定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭取到有益的項目。而對于基金管理風險的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場化的用人機制,通過一定的激勵措施吸引高素質的基金管理人才。要從根本上規避經營管理風險,還必須建立有效的基金管理公司的治理結構,使基金的運作過程有一套高效、健全的投資決策機制。
(三)以規范完善的市場法律體系控制環境風險
對于投資環境風險的控制,要不斷地完善市場體系和規范市場行為,理順政府職能,使行政干預從微觀經濟領域中脫身,讓位于市場機制。同時,通過加強法律法規的建設、提高執法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風險。
(四)加強職業道德建設并規范道德信用風險
在市場經濟條件下,除了加強職業道德建設外,要避免道德風險,最根本的措施是強化規章制度的管理,將個人收益與業績真正掛起鉤來,制定合理的激勵約束制度,讓每一個基金經理在獲得合理報酬的同時相應地承擔風險及其它責任。
(五)采取市場化方式發起運作產業投資基金
我國大部分產業投資基金都有一個共同特點,就是由當地政府牽頭發起,上報國務院申請設立。其發展思路是:先由地方政府設立一個目標,然后想方設法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過是打著設立產業基金的旗號籌集發展資金,根本沒有市場化思維,更無法適應投資者,特別是一些機構投資者的投資需求。產業基金可能會淪為地方政府操控投資的工具。產業投資基金的發起運作應該真正采取市場化的方式,從而杜絕非市場化造成的市場風險。
參考文獻:
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3.徐燕魯.產業投資基金風險研究[J].低溫建筑技術,2008.3