時間：2023-07-10 16:28:55
導語：在長期股票投資方法的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
我們作為一名金融專業的大學生，即將踏入社會，但是，我們缺少豐富的市場分析及理財常識，導致很多在校大學生不敢投資，或是盲目投資，無形中造成了資源的浪費。顏老師通過五次的講課，為我們深刻剖析了如何在股票市場上規避風險，取得先機，傳授了我們股票投資分析的一些技巧和方法。使我們受益匪淺。直到活動結束，同學們都還意猶未盡。下面是我從這五次講座中所學到的知識及心得體會。
現在的社會是市場經濟的社會，受社會發展形勢的影響，人們的思想也逐步發生轉變，尤其是在財富的創造方面，現在的人們不再像以前那樣只懂得把錢攥在手里，而是逐漸趨向于投資，用財富去創造財富。
投資是調動產業機構和產品機構、優化資源配置的基本途徑，也是投資者實現經濟利益的重要手段。隨著國民經濟的發展和經濟市場化程度的不斷提高，投資范圍和投資規模將不斷擴大，投資主體和投資渠道將逐漸多元化，影響投資的因素也將日益復雜多樣。投資渠道和投資方式不同，投資者所承擔的風險和所獲得的投資收益也將有所不同。投資者只有掌握科學的投資分析理論和分析方法，提高投資決策的科學性，才能降低投資風險，實現最佳投資收益。所以投資分析越來越重要。
股票投資分析顧名思義是指對股票投資方面的分析。要想了解股票投資分析就要先了解什么是股份公司、股票。
股份公司在國外已經有好幾百年歷史了。而而在中國，也就只有幾十年的歷史，還有好多人感到生疏。其實我們經常說的一些世界有名的大公司，例如美國的IBM、可口可樂公司、德國的西門子公司、日本的索尼公司、松下公司，無一不是股份公司。國內許多股份公司的產品也早就家喻戶曉，比如長虹電視機，春蘭空調，嘉**摩托車等等。為什么要采用股份公司的形式那？股份公司有其他企業所沒有的優越性一方面他可以籌集到大量的資金，滿足社會大生產的需要，另一方面他將風險分散到整個社會極大地增強了企業抵抗風險的能力。
股份公司的股份分別由不同的人持有，每人持有的數量有多有少，而不論多少，凡是持有股份的人就是股東，持有的憑證就是股票。股票的幾個特性，無期性、權責性、流通性、風險性。
股票分析包括基本分析和技術分析兩部分。基本分析研究影響股票供給和需求關系變化的因素，它的主要內容是分析國家的宏觀經濟環境、股市政策、上市公司的各種情況以及能夠影響股市變化的其它信息，作為股市投資的參考，以幫助投資者研判未來股市發展的總趨勢，指導投資者選定入市時機，在眾多的股票中，選擇確定能夠獲得較大收益的上市公司進行投資。股票投資技術分析是一種完全根據股市行情變化進行分析的方法，技術分析注重市場本身的活動，其基本假設是：股價有市場上股票的供給和需求決定，供求關系又受許多理性與非理性因素的影響，股價除受市場短期波動影響外，其變化趨勢可以持續一段時間，歷史會不斷重演，即使面對不同情況，不同時期的投資者或許會做出相同的反應。因此投資者可以沖過去的交易資料和股價變化過程所顯示出來的有意義的形態和信號的分析中預測股價的變化趨勢，選擇股票投資時機。
影響股市行情變化的主要因素 ；經濟因素、政治因素、公司自身因素、行業因素、市場因素、心理因素。
顏老師通過一系列的案例讓我們更深刻的掌握。根據幾種典型的股票K線向我們解釋了如何抓住投資時機。印象最深的是顏老師給我們總結的投資之術和投資之法。
投資之法是：一、長期價值投資之法，價格是月亮、價值是地球、時間是金錢；價格大大低于價值，買入并持有；價格適度高于價值，開始減持直至減空
二、否極泰來、泰極否來、福禍相依，否時我入地獄、泰時成人之美
投資之術是：一、正常情況，分批買入、分批賣出(一次性判斷那是賭博，多次性判斷那是智慧)，初次買入一般至少在合理估值之下開始
二、正常情況的下跌不止損，實質性利空的下跌止損
三、優秀的股票平常被大家供著高高在上，在非實質性利空下或系統性下跌才有可能被便宜的買到，關注事件性機會
四、平均線理論等技術派理論僅做參考性印證，不做決定性因素
五、股票的選擇，大行業大龍頭+簡單估值+財報分析+網絡追蹤，簡單估值法PE、PB、PEG，估值的簡單性經驗：牛時PE，熊時PB
六、弱周期股票估值相對穩定，強周期股票估值相對不穩定(如牛末可能PE小反而差，熊末可能PE大反而進入價值區，可使用結合PB、重置法、財報補充、長期年份的追蹤等修正)
七、不太熟悉股票買入的周期相對要長一點，從試探性買入到建倉完畢至少需要一個月以上的時間
關鍵詞：會計核算；重要性；成本—效益原則；會計信息
abstract: the important principle is a basic principle which the accounting must follow, is manifesting the important principle spirit in accounting’s many aspects, the important principle mainly displays in accounting’s concrete utilization in accountant the account establishment, the accounting process choice and the accounting information disclosure three aspects.
key word: accounting; importance; cost - benefit principle; accounting information
前言
會計的目標是向會計信息使用者提供對他們決策有用的信息，由于不同的使用者所要求的信息不完全相同，所以從會計信息使用者的角度來講，企業提供的信息越多、越全面越好，會計信息應能滿足所有會計信息使用者的全部要求。但是，企業提供會計信息是要花費成本的，如會計人員的工資和福利費用、電腦等固定資產的折舊費及購買財務軟件費用等，基于成本—效益原則的考慮，在會計核算中應該遵循重要性原則，對交易或事項應區別其重要程度，采用不同的核算方式處理以降低成本。本文主要論述重要性原則在會計核算中的具體運用。
一、重要性原則的含義
成本—效益原則是一條普遍適用的原則，重要性原則就是成本—效益原則在會計核算領域中的體現，我國企業會計制度規定了會計核算必須遵循的一般原則，重要性原則就是其中的一條。所謂重要性原則是指在會計核算過程中，對交易或事項應區別其重要程度，采用不同的核算方式，對資產、負債、損益等有較大影響，并進而影響財務會計報告使用者據以做出合理判斷的重要會計事項，必須按照規定的會計方法和程序予以處理，并在財務會計報告中予以充分、準確的披露；對于次要的會計事項，在不影響會計信息真實性和不至于導致財務會計報告使用者做出正確判斷的前提下，則可適當簡化處理。
二、重要性的判斷標準
對于同一件事物，由于所處環境的差異等因素，人們的看法可能不同，所以，一項經濟業務或會計事項是否重要取決于會計人員的職業判斷。一般來說，一項經濟業務或會計事項的重要程度的判斷可以從質和量兩個方面來進行：從質的方面來講，就是一項經濟業務或會計事項只要發生，就會對會計信息使用者的決策產生重大影響，則這樣的經濟業務或會計事項就是重要的；從量的方面來說，就是一項經濟業務或會計事項發生的次數如果比較少，對會計信息使用者的決策不會產生重大影響，但是發生的次數如果比較多，達到一定比例時也會對會計信息使用者的決策產生重大影響，則這種情況下，也認為其具有重要性。
三、重要性原則在會計核算中的具體運用
重要性原則在會計核算中的運用主要表現在會計賬戶的設置、會計處理方法的選擇和會計信息的披露三個方面。
1.重要性原則在會計賬戶設置中的運用
（1）主營業務和其他業務在成本、費用方面的不同賬戶設置。企業的經營活動，按照經營業務的主次不同，分為主營業務和其他業務兩種。主營業務是企業的主要經營業務，所以在會計核算中，對主營業務的反映就是重要的會計事項，正是基于此，在會計賬戶的設置上專門設置了反映主營業務成本增減變動情況的“主營業務成本”賬戶和反映因為主營業務產生的稅金及附加情況的“主營業務稅金及附加”賬戶，主營業務成本和稅金及附加被分項反映。然而，對于其他業務，由于其相對次要，所以在會計賬戶的設置上只設置了一個“其他業務支出”賬戶，其他業務成本和稅金及附加等費用全部都在這一個賬戶中記錄，沒有進行分項反映。
（2）“累計折舊”賬戶的設置。在會計制度中，對固定資產專門設置了“累計折舊”賬戶來反映固定資產的損耗價值，對于包裝物、低值易耗品和無形資產等的價值損耗并沒有專設賬戶，而是將其損耗價值直接在賬面上注銷，究其原因主要是因為固定資產是企業的一項重要資源，尤其是在以有形資產為主的工業經濟社會里，固定資產在企業資產總額中占據了相當的比重，所以，對于固定資產不僅需要設置只反映其原始價值變化的“固定資產”賬戶，還需要設置專門反映其損耗價值的“累計折舊”賬戶，通過“累計折舊”賬戶余額對“固定資產”賬戶余額的抵減來反映固定資產的真實價值，這樣，固定資產的原始價值及其損耗情況都得到了詳細的反映。目前，有人提出，隨著人類社會由工業經濟向知識經濟的轉變，智力、技能等無形資產在企業資產中的地位日益重要，對于無形資產的損耗價值也應像固定資產一樣專門設置相應的賬戶進行反映，而不應直接在賬面上注銷，筆者認為這是在充分考慮重要性原則基礎上提出的一種完全正確的觀點。
（3）“預付賬款”和“預收賬款”賬戶的設置。當企業購買比較緊俏或者生產周期長、投資比較大的商品時，對方一般會要求企業預付一部分貨款，俗稱定金。在會計賬戶的使用上，對于企業預付的貨款應該按照重要程度的不同采取不同的處理方式。如果企業在一定時期內發生的預付貨款業務比較多，使得預付貨款在企業資產總額中占據了一定的比重，那么，預付貨款業務就是一項重要的經濟業務，對于預付貨款就必須專門設置“預付賬款”賬戶進行核算；但是，如果預付貨款業務比較少，只是偶爾發生，則對于預付貨款就不需專門設置“預付賬款”賬戶，而應該將預付貨款合并在“應付賬款”賬戶中進行反映，以簡化賬戶的設置。預收貨款的處理同預付貨款一樣，如果預收貨款比較重要，也是要單獨設置“預收賬款”賬戶反映，否則就合并在“應收賬款”賬戶中進行核算。
（4）“投資收益”賬戶核算的內容。根據企業會計制度規定，企業對外投資取得的收益和發生的損失都是在“投資收益”賬戶中反映，該賬戶的貸方記錄對外投資取得的收益，借方記錄對外投資發生的損失，貸方余額反映的是投資的凈收益，借方余額反映的是投資的凈損失。投資收益和損失為什么沒有分設賬戶進行核算，筆者認為主要原因在于，對于除投資公司以外的其他企業而言，對外投資活動是企業在開展主營業務和其他業務以外所從事的一項活動，是比較次要的，所以投資收益和損失就沒有分
項核算。
（5）“長期股權投資———股票投資（損益調整）”賬戶和“長期股權投資———股票投資（股權投資準備）”賬戶的分設。這兩個賬戶是在采用權益法核算長期股權投資損益時要使用的，權益法中，對于被投資單位所有者權益的變動，投資方應該按照享有的部分調整投資的賬面價值。引起被投資單位所有者權益發生變動的原因有很多，但主要原因是由于被投資單位實現盈利或者發生虧損以及分派利潤或現金股利，所以，對于這些主要原因引起的被投資單位所有者權益的變動，投資方在調整投資的賬面價值時是專門通過“長期股權投資———股票投資（損益調整）”賬戶來進行的，而對于除此以外的任何其他原因引起的被投資單位所有者權益的變動，投資方全都是通過“長期股權投資———股票投資（股權投資準備）”賬戶調整投資的賬面價值。
（6）現金日記賬和銀行存款日記賬的設置。在對所有會計要素的核算上，企業會計制度要求對現金和銀行存款除了要設置相應的總賬進行總分類核算外，還必須設置相應的日記賬進行序時分類核算。筆者認為，設置現金和銀行存款日記賬，是因為現金和銀行存款是流動性最強的資產，很容易發生被盜竊或者被挪用等損失，所以必須要加強對它們的管理，現金和銀行存款的管理是財務管理中的一項重要內容。
2.重要性原則在會計處理方法選擇上的運用
（1）個別計價法的選擇。個別計價法是存貨發出計價眾多方法中的一種，該方法是以發出存貨的實際進貨單價計算發出存貨的成本，保持了存貨實物流轉和成本流轉的一致性，是一種最真實、合理和準確的方法。但是，這種方法在操作中需要對發出和結存存貨的批次進行具體認定，操作起來比較復雜、工作量較大，所以，對于數量比較多、單價比較低的存貨不適宜采用個別計價法，而對于那些容易識別、存貨品種數量不多、單位成本較高的存貨，如房產、船舶、飛機、重型設備、珠寶和名畫等貴重物品才值得使用個別計價法，也只有對這些數量不多的貴重物品在選擇計價方法時應該選擇個別計價法，力求成本計算的合理和準確。
（2）出租、出借包裝物和低值易耗品的成本攤銷。對于出租、出借包裝物和低值易耗品的成本可以采用一次攤銷法、分期攤銷法和五五攤銷法等方法攤銷。在這幾種方法中，一次攤銷法最簡單，但是，由于該方法將出租、出借包裝物和低值易耗品的成本一次性地全部計入領用當期的損益，使得各期損益反映得不均衡，針對上述缺陷，一般只在出租、出借包裝物和低值易耗品的數量不多、金額不大時采用該方法，否則應采用其他方法。
（3）長期債券投資中發生的稅金、手續費等相關費用的處理。根據企業會計制度的規定，對于企業以支付現金方式取得長期債券投資時發生的稅金、手續費等相關費用，如果金額較大，應作為初始投資成本，計入“長期債權投資———債券投資（債券費用）”賬戶單獨核算，在計提利息時分期平均攤銷，計入各期損益，但是，如果相關費用金額較小，則可以直接計入當期損益。可見，相關費用金額較大時，如果直接計入發生當期的損益，則會對當期損益產生重大不利影響，不利于會計信息使用者的正確決策，所以就必須采用先計入投資成本，然后分期平均攤銷、計入各期損益的方式處理。
（4）短期投資跌價準備的計提。短期投資跌價準備的計提方法有按單項投資、按投資類別和按投資總體三種，企業會計制度規定企業可根據自己的情況從三種方法中任選一種，在選擇按投資類別和按投資總體這兩種方法時，如果某項短期投資比較重大，占整個短期投資10%以上，則對此項短期投資應先按單項投資計提跌價準備，剩余的短期投資再作為類別或總體計提跌價準備。
（5）融資租入固定資產的入賬價值的確定。會計準則規定，融資租入的固定資產按租賃開始日租賃資產原賬面價值與最低租賃付款額的現值兩者中較低者記賬，但是，如果融資租賃資產占企業資產總額比例等于或低于30%的，在租賃開始日，也可以按最低租賃付款額作為固定資產的入賬價值。對融資租入固定資產按前述方法確認入賬價值時，因要計算最低租賃付款額的現值并和原賬面價值進行比較，所以操作起來很復雜，當融資租入固定資產在企業資產總額中所占比重不大時，就應該采用簡化的方法處理，按最低租賃付款額作為固定資產的入賬價值。
（6）股票發行時發生的傭金、手續費等相關費用的處理。根據企業會計制度的規定，股份公司委托其他單位發行股票支付的傭金、手續費等相關費用，減去發行股票凍結期間的利息收入后的余額，從發行股票的溢價收入中不夠抵銷的，或者無溢價的，若金額較小，直接計入當期損益；若金額較大，則作為長期待攤費用，在不超過兩年的期限內平均攤銷，計入各期損益。在金額較大時采用分期平均攤銷，也是為了均衡反映各期損益，便于會計信息使用者的正確決策。
（7）短期借款利息費用的處理。短期借款利息費用的處理可以采用預提和支付時直接計入當期損益兩種方法，其中，預提利息費用的方法符合權責發生制以及收入和費用配比原則，更能真實地反映企業的損益，但是處理起來相對復雜一些，所以，一般是在借款利息按季支付或者到期一次支付且數額較大時采用該法，如果數額不大應在支付時直接計入當期損益。
（8）專門借款輔助費用的處理。會計準則規定，因安排專門借款發生的輔助費用，屬于在所購建固定資產達到預定可使用狀態之前發生的，應當在發生時予以全額資本化，不需要與固定資產支出掛鉤，做出此規定，就是考慮到輔助費用不像借款利息金額那么大，一般金額比較小，所以為簡化核算，在確定其資本化金額時就不需要與相應的固定資產支出掛鉤了。
3.重要性原則在會計信息披露方面的運用
財務報告是企業對外提供財務會計信息的重要手段，由會計報表、會計報表附注和財務情況說明書三部分組成，其中的會計報表附注主要包括兩方面內容：一是對會計報表各項目的補充說明；二是對會計報表中無法描述，而又必需要說明的重要財務信息的披露，這些信息對于會計信息使用者的決策將會產生重大影響，依據重要性原則，必須將這些信息進行披露。
重要性原則是會計核算必須遵循的一條基本原則，在會計核算的很多方面都體現著重要性原則的精神，只有深入地領會這種精神，在會計核算中堅持貫徹重要性原則，才能既滿足會計信息使用者
對會計信息的合理需求，又降低信息的提供成本。
參考文獻
[1] 中華人民共和國財政部。企業會計準則—2001[m].北京：經濟科學出版社，2001.
根據《企業會計準則第2號――長期股權投資》(以下簡稱《準則》)規定，在非企業合并情況下，以發行權益性證券取得的長期股權投資，應當按照發行權益性證券的公允價值作為初始投資成本。而公允價值與面值之間的差額如何處理，《準則》并未說明。這一業務的實質可以看作是企業發行權益性證券，然后用籌集的資金投資其他企業取得長期股權投資，只是從形式上省略了發行證券募集資金然后用現金作長期股權投資這一過渡性程序。筆者認為，這一業務可比照發行股票的會計處理方式進行處理，即以權益性證券公允價值與面值的差額，調整資本公積；資本公積不足沖減的，調整留存收益。
[例1]A公司看好非關聯B公司經營效益，決定增發普通股股票1000萬股投資B公司，股票面值每股1元，市價每股2.5元。A公司取得B公司股份的10％，對B公司無重大影響。其會計處理為：
借：長期股權投資――B公司(成本) 25000000
貸：股本 10000000
資本公積――股小溢價 15000000
[例2]假設例1中A公司股票售價為每股0.8元，其他資料同上。則會計處理為：
借：長期股權投資――B公司(成本) 8000000
資本公積――股本溢價 2000000
貸：股本 10000000
假如A公司資本公積只有150萬元，則會計處理為：
借：長期股權投資――B公司(成本) 8000000
資本公積 1500000
盈余公積 500000
貸：股本 10000000
二、投資者投入長期股權投資約定價值不公允的會計處理
《準則》第4條(三)規定，投資者投入的長期股權投資，應當按照投資合同或協議約定的價值作為初始投資成本，但合同或協議約定價值不公允的除外。約定價值不公允的情況如何處理，在2006年8月的《〈企業會計準則第2號――長期股權投資〉解釋(征求意見稿)》(簡稱《解釋》)中提出：“投資者在合同或協議中約定的價值明顯不公允的，應當按照取得長期股權投資的公允價值作為其初始投資成本，所確認的長期股權投資初始投資成本與計入企業實收資本金額之間的差額，應調整資本公積(資本溢價)。長期股權投資存在活躍市場的，應當參照活躍市場中的價格確定其公允價值；不存在活躍市場、無法參照市場價格取得其公允價值的，應當按照一定的估價技術等合理的方法確定其公允價值”。但在2006年10月的《〈企業會計準則第2號――長期股權投資〉應用指南》(簡稱《指南》)中則刪除了此內容。
對此種情況，如果投資者投入的長期股權投資存在活躍市場，應按照《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》進行核算，即按公允價值和交易費用之和借記“可供出售金融資產”，按合同約定價值貸記“實收資本(或股本)”，二者的差額借記或貸記“資本公積”。如果投資者投入的長期股權投資不存在活躍市場，無法參照市場價格取得其公允價值的，應按照一定的合理方法確定其公允價值，按公允價值確認的長期股權投資初始投資成本與計入企業實收資本金額之間的差額，調整“資本公積――資本溢價”。
[例3]A公司將持有的B公司普通股股票50萬股投資c公司，占B公司股份的5％，對B公司無重大影響。投資時B公司股票在證券交易所的市價為每股3元，A公司與c公司的投資合同按每股2元計價，發生的手續費5000元由c公司用銀行存款支付。c公司與B公司無關聯。則c公司的會計處理如下：
借：可供出售金融資產――股票投資――B公司(成本) 1505000
貸：股本 1000000
資本公積――股本溢價 500000
銀行存款 5000
[例4]假如上例中B公司股票未上市，僅有成立時的幾個發起人持有，不能參照市場價格取得公允價值。經資產評估公司評估后認定每股價值3元。則c公司的會計處理如下：
借：長期股權投資――B公司(成本) 1505000
貸：股本 1000000
資本公積――股本溢價 500000
銀行存款 5000
三、成本法下投資成本收回的會計處理
《準則》第7條規定，采用成本法核算的長期股權投資應當按照初始投資成本計價。追加或收回投資應當調整長期股權投資成本。被投資單位宣告分派的現金股利或利潤，確認為當期投資收益。投資企業確認投資收益，僅限于被投資單位接受投資后產生的累積凈利潤的分配額，所獲得的利潤或現金股利超過上述數額的部分作為初始投資成本的收回。《解釋》中作了如下解釋性規定：“通常情況下，投資企業在取得投資當年自被投資單位分得的現金股利或利潤應作為投資成本的收回；以后年度，被投資單位累計分派的現金股利或利潤超過投資以后至上年末止被投資單位累計實現凈利潤的，投資企業按照持股比例計算應享有的部分應作為投資成本的收回”。在2006年10月財政部的《〈企業會計準則第2號――長期股權投資〉應用指南(草案)》中則刪去了這部分內容。對于《準則》和《解釋》的規定，筆者有如下看法：
第一，投資成本收回的規定把簡單問題復雜化。成本法核算的本意就是將非重大影響事項采用簡化處理，初始成本入賬后一般保持不變。而目前規定與舊投資準則相同，雖符合國際慣例，實現了會計國際趨同，但明顯與成本法的初衷相違背，過分考慮了清算性股利，且與稅法規定不一致，增大了工作量和操作難度，也不符合重要性原則。在實際工作中，由于股利分配具有滯后性，此規定并不能給報表使用者及時提供重要信息。因此建議按稅法的原則進行修訂，即只要是被投資單位從稅后利潤中支付的分配額均作為投資收益；當累計分配額超過被投資單位可供分配的累計未分配利潤和盈余公積時，超出部分沖減投資成本，投資成本不足沖減的部分視為投資企業的股權轉讓所得，計人營業外收入。
[例5]甲公司2002年1月1日以銀行存款50萬元購入乙公司10萬股普通股，每股5元，占乙公司總股份的10％，甲公司對乙公司無控制和重大影響。乙公司2002年凈收益40萬元，累計可供分配的未分配利潤和盈余公積為45萬元，2002年12月31日支付2002年度現金股利30萬元。其會計處理為：
(1)2002年1月1日取得投資
借：長期股權投資――乙公司(成本) 500000
貸：銀行存款 500000
(2)2002年12月31日確認實現的投資收益
借：銀行存款 30000
貸：投資收益 30000
假如2002年12月31日支付2002年度現金股利50萬元，則
借：銀行存款 50000
貸：長期股權投資――乙公司(成本) 5000
投資收益 45000
假如2002年12月31日乙公司支付現金股利550萬元，則
借：銀行存款 550000
貸：長期股權投資――乙公司(成本) 500000
營業外收入 5000
投資收益 45000
第二，即使對成本法不作修訂，《解釋》中“以后年度，被投資單位累計分派的現金股利或利潤超過投資以后至上年末止被投資單位累計實現凈利潤的，投資企業按照持股比例計算應享有的部分應作為投資成本的收回”的說法也值得研究。雖然上述作法是國際慣例，但按照《準則》及國際會計準則規定，投資方獲得的利潤或現金股利，超過應分得的被投資單位接受投資后產生的累積凈利潤的分配額的部分，作為初始投資成本的收回。需要注意的是，“累積凈利潤的分配額”與“累計實現的凈利潤”在概念上不一致，在價值上不相等。一般情況下，實現的凈利潤要在彌補以前年度虧損、提取法定盈余公積和公益金之后才能進行分配，顯然前者要比后者小。按前者核算的結果是沖減的投資成本較高，確認的投資收益較低，更符合會計核算的謹慎性原則和客觀性原則。因此建議將“累計實現的凈利潤”修訂為“累計可供分配的凈利潤”，這樣更符合《準則》原意。現舉例對兩種方法作一比較：
關鍵詞：新會計準則；長期股權投資
一、前言
2007年1月1日新的企業會計準則體系開始在我國所有上市公司中實行，總共包括1項基本準則和38項具體準則，其中關于第2號長期股權投資的規定相對于舊的會計準則來說變化較大。新的企業會計準則在會計核算方法、長期股權投資的規定范圍、初始成本的確定、報表的信息披露等方面都有較大的改進。尤其是公允價值的引入標志著我國企業財務進入了一個與國際會計慣例趨同的新時期。鑒于這些改變會對我國的企業財務工作產生比較大的影響，因此，作者結合新準則實施一年多來的情況，在分析完新舊準則差別的基礎上，著重對新會計準則中長期股權投資變化的影響進行探討。
二、新會計準則中有關于長期股權投資的規定
長期股權投資指持有時間超過一年的對企業的股權投資。長期股權投資是一種虛擬資本的體現，是企業的一項金融資產。其對投資方而言通常是一項金融資產，而對于被投資方而言則是一項權益。按是否指定為套期的項目，長期股權投資可以分為未被套期長期投資和被套期長期股權投資。
新的會計準則中規定當企業的投資占被投資企業股權比例低于五分之一且沒有重大影響的情況下，會計核算方法可以分為兩種情況。一種情況是采用成本法核算，初始投資以投資支付現金或者換出資產的公允價值計量，后續計量按未來現金流量的現值確定是否計提減值準備；另一種情況是當公允價值能可靠計量時，按公允價值計量計入當期損益的金融資產和可供出售的金融資產，初始計量和后續計量均按公允價值，后續計量時前者的計量差額計入當期損益，后者計入所有者權益。
當投資企業對被投資企業有重大影響時按照權益法進行核算，權益法核算內容與原會計準則規定有一定不同。初始計量：初始投資成本大于應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，不調整；小于的，初始投資成本調整為被投資單位可辨認凈資產公允價值，二者差額計入當期損益。后續計量：被投資單位發生損益和宣告分派利潤或現金股利的，進行相應調整；投資企業的長期股權投資的賬面價值和其他實質上構成對被投資單位凈投資的長期權益，減至零為限，投資企業負有承擔額外損失義務的除外；被投資單位的損益應當以投資時的公允價值、投資企業的會計政策和會計期間為基礎進行調整；被投資單位所有者權益的其他變動，也應當調整。當投資企業占被投資企業股權比例超過50％。投資企業對被投資具有控制權，采用成本法核算，但編制合并報表時按權益法調整。分為企業合并形成的和非企業合并形成的。其中企業合并形成的，又分為：同一控制下的企業合并和非同一控制下的企業合并。具有控制權的長期股權投資的后續計量：被投資單位宣告分派的現金股利或利潤，確認為當期投資收益；資產負債表日，按未來現金流量現值確認是否計提減值準備。
當終止確認所有長期股權投資，均將原計入所有者權益的部分轉為當期損益，并且將賬面價值與收到金額之間的差額確認為當期損益。在了解完這些基本情況以后，接下來我們將對新舊會計準則會計核算方法的主要差異進行分析，進而探討新會計準則中長期股權投資變化的影響。
三、新舊會計準則中會計核算方法的主要區別
對于企業長期股權投資的處理方法，新舊會計準則存在不同的處理方式，并且新會計準則下長期股權投資的會計處理在很多方面和舊的會計準則有不同。以下將具體探討細節上的差異：
1.縮小了準則規范的范圍，同時對投資進行更細致的分類
原投資準則規范的內容包括短期投資、長期債權投資和長期股權投資。新準則僅包含了長期股權投資。同時新的《長期股權投資》準則又將投資細分為：投資企業能夠對被投資單位實施控制的長期股權投資；投資企業對被投資單位具有共同控制或重大影響的長期股權投資；投資企業對被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權投資；投資企業對被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場中有報價、公允價值能可靠計量的長期股權投資。相比較而言，我們知道新準則考慮了更多具體情況，這本身對于不同種類的長期股權投資的會計核算提出了更高的要求了。
2.對于初始投資成本的計量更加規范了
舊的準則中對初始投資成本的確認方法主要區分成本法和權益法兩種方法，并在權益法下對初始投資成本與應享有被投資單位所有者賬面權益份額的差額，計入股權投資差額；同時，在舊準則中則明確指出準則不涉及企業合并。而新準則在企業合并業務下分為同一控制下和非同一控制下兩種情況處理。權益法核算中取消了股權投資差額的做法，對初始投資成本大于取得投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值的差額，屬于商譽的部分，不需調整初始投資成本；如小于時應計入當期損益，調增相關長期股權投資的賬面價值。可見隨著經濟的發展，企業的業務活動不再單一，股權投資也從簡單的直接對外單位投資和股票投資向外擴展，采用企業合并戰略已經為很多企業所接受，成為企業的一項重要的投資業務，相關的會計賬務處理也需要統一規范。
3.兩種會計核算方法（權益法和成本法）的確認差別
權益法轉為成本法：當投資企業因減少投資等原因對被投資單位不再具有共同控制或重大影響的，并且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權投資，應當改按成本法核算，并以權益法下長期股權投資的賬面價值作為按照成本法核算的初始投資成本。成本法轉為權益法：因追加投資等原因能夠對被投資單位實施共同控制或重大影響但不構成控制的，應當改按權益法核算，并以成本法下長期股權投資的賬面價值或按照《企業會計準則第22號―金融工具確認和計量》中關于金融工具的規定確定的投資賬面價值作為按照權益法核算的初始投資成本。這項規定，運用的是未來適用法，不需要對長期股權投資進行追溯調整。同舊準則相比，新準則簡化了此種情況下長期股權投資的會計處理。按舊準則規定，成本法轉換為權益法時，需要對股權投資的賬面價值進行追溯調整。
此外，長期股權投資確認時原投資準則按持股比例確定享有被投資單位賬面凈利潤的份額，確認為投資損益；而新準則主要以取得投資時被投資各項可辨認的資產的公允價值為基礎，對被投資單位的賬面凈利潤進行調整后進行確認。
4.長期股權投資減值會計處理的差別
新會計準則規定如果按成本法核算的在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權投資減值應當按照金融工具確認和計量的方法處理；其他按照資產減值準則規定方面處理；在減值損失核算方面，新準則規定資產減值損失一經確認，在以后會計期間不得轉回。這就意味著長期投資減值損失一旦計提將永久的減少企業利潤，企業無法再通過減值損失轉回來調高利潤。原準則在處理減值損失時對由于被投資單位經營狀況變化等而導致其可收回金額低于投資的賬面價值，應將可收回金額與賬面價值之間的差額計提的減值準備，確認為損失，以后會計期間恢復時，可以轉回。
四、新會計準則中長期股權投資變化的影響
1.兩種會計核算方法（權益法和成本法）規定的影響
由上面的差別分析，我們知道新企業會計準則中規定當投資企業對被投資企業有實際控制權時，長期股權投資核算方法由原來采用權益法核算改為采用成本法來核算，然而當編制會計合并報表時有應當按照權益法進行調整。這實際上是說母子公司型的企業必須要編制兩張表報：一張用成本法編制和一張用權益法編制。這項變更不影響合并報表的財務指標，但對母公司報表的影響較大，主要影響母公司投資收益，進而影響母公司的年終分紅的能力。
2.不再確認投資差額的影響
新企業會計準則中不再確認長期股權投資差額，也取消了有關股權投資差額攤銷的規定。這一規定將會使那些存在巨大的長期股權投資借方差額的企業受益，使他們的凈利潤增加；反之，若股權投資差額為貸方余額的，凈利潤將減少。這樣做的道理是顯而易見的，如果這些差額與企業合并沒有關系，且沒有辦法和被投資企業資產和負債的賬面價值進行區分，其結果是對于該類企業的利潤將不再需要對其股權投資差額進行攤銷。
3.公允價值應用的影響
新準則中有兩處提到了公允價值：一處是在投資成本的確定時，對于發行證券取得長期股權投資的采用公允價值確認初始投資成本；另一處是在后續計量中，采用權益法核算時引入了被投資單位可辨認凈資產公允價值的概念，以公允價值作為會計計量的基礎。事實上早在1998年的時候我國政府就曾將公允價值引入債務重組的計量中，結果由于制度不健全而成為上市公司利潤操控的一個靶子，最終于2001年取消。現今在我國市場經濟條件下，大量引入公允價值這一計量基礎會對于企業的權益產生重大影響，同時能否發揮出其積極的作用或者是否會再次成為企業盈余操縱的工具，還要繼續研究。
4.關于長期股權投資減值損失規定的影響
新會計準則中對于長期股權投資規定其減值損失一旦確認，在以后年度期間就不得轉回。通常企業會在虧損年度通過轉回前期所計提的資產減值準備，以達到減少當期費用，增加當期利潤的目的。相反在盈利年度進行反向操作，大幅計提減值準備，增加當期費用，降低當期利潤，以便以后期間利潤下降時再予以轉回。因此，這一規定的實施能夠有效地遏制利用資產減值進行盈余操縱的行為。
總之，新企業會計準則在原來會計準則的基礎上變化較大，尤其是有關于長期股權投資的會計處理規定方面。這些新規定更加規范了企業有關于長期股權投資的會計實務操作，最終使得企業提供的會計報表信息更加準確。然而新會計準則的實行時間不是很長，有些存在的問題還需要我們進一步探索。
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關鍵詞： 多空頭股票策略； 運用； 對沖基金
中圖分類號： F830.91文獻標識碼： A文章編號： 1009-055X（2013）03-0035-07
多空頭股票（Long/short Equity）對沖基金主要投資于股票市場， 多數情況下也會根據股票價格決定機制對沖系統風險， 即既有多頭投資， 也有空頭投資； 并且， 此類基金也常常運用期貨和期權對沖其認可的系統風險。不同的是， 此類多空頭股票對沖基金并不保持零風險敞口， 它會根據其對市場整體走勢的判斷， 有時是多頭風險敞口， 有時維持空頭風險敞口。此類對沖基金的投資策略的樣性還表現在， 它既可以實行價值投資， 也可以實行成長性； 既可以投資小市值股票， 以可以投資大市值股票。
一、 數據來源及其特征
目前， 全球公認的最有權威的對沖基金數據庫有三個， 分別是： TASS （CSFB/Trement Hedge Fund Index簡稱TASS）； HFR（Hedge Fund Research Index ， 簡稱HFR）和MAR/hedge Index（簡稱MAR）。這三家非官方的對沖基金專業研究機構的數據對對沖基金的真實狀況都有一些偏差， 但是， 有一點共識的是， 由于TASS數據庫所披露的數據是唯一根據對沖基金樣本的管理資產總量為權重得出的加權平均數據， 學術界較多地認為TASS數據庫公布的月度數據更具有代表性。
本文在隨后的數據分析中， 除了特別說明了來源的數據外， 一般都采用TASS數據庫公布的對沖基金數據， 即CSFB/Trement Hedge Fund Index。本文選用了自TASS數據庫創立伊始1994年1月至2005年12月共144個月度數據。由于對沖基金在此期間異常活躍， 分析該時段的對沖基金走勢顯得更有現實意義： 既有利于投資者充分認識到對沖基金在波動頻繁的市場里的所表現出的風險和收益等方面本質特征， 又有利于監管機構正確認識對沖基金在危機期間對系統風險的真實影響。[1]
二、 參照物
為了正確反映對沖基金的收益和風險特征， 本文選擇了股票和債券等兩個傳統投資工具和方法的時間序列數據作為參照物進行比較， 以發現對沖基金的歷史表現與傳統投資方法的量化差異。[2]
（一）標準普爾500指數（S&P 500）
本文在比較對沖基金的風險收益時， 用標準普爾500指數來代表全球（美國）股票市場的整體風險和收益， 通過比較對沖基金指數和標準普爾指數之間的差異， 來分析對沖基金的收益和風險特征。
（二）摩根司丹利全球債務指數（MSCI World Sovereign Index）
本文采用摩根司丹利債務指數來代表全球債券投資市場的整體風險收益水平， 通過計算和分析對沖基金風險收益水平和摩根司丹利債務指數的差異來發現對沖基金收益風險特征。
（三）無風險收益率（Risk free Rate）
本文采用一年期美國國債的收益率水平作為無風險收益率指標， 為了簡化計算， 我們取1994-2005年的算術平均值， 經計算得出無風險收益率為年4.398%。
三、 對沖基金從事多空頭股票套利的形式
指數套利（index arbitrage）。該股票套利形式是指對沖基金可以買入某一指數證券的同時， 賣出另一種指數類證券； 也可以買入某一時期的指數產品（通常是期貨）的同時， 賣出另一時期的指數產品。對沖基金還有一種指數套利的方法。這種做法是， 根據某一市場指數構成的股票成分， 買入一攬子成分股票的同時， 賣出或賣空該指數期貨， 以構成對沖系統風險的投資結構。在這種投資組合里， 買入的成份公司股票， 通常是那些基金經理認為被市場低估的股票。
股利追逐（dividend capture）， 嚴格意義上講， 股利追逐的投資組合并不是標準的多空頭股票套利， 但是， 由于這種單邊投資的時間非常短暫， 人們通常也將其近似地歸類為多空頭股票套利。
股票價格反映地是預期股利的時間價值， 因此理論上股利發放前后的股價都應該一致地反映這種時間價值關系。通常， 股利的發放一般遵循這樣的程序： 在較早的時間公布分紅除權日（the ex-dividend date）， 在除權日的稍后時間根據除權日的股東名冊實行紅利發放， 這一時間通常稱之為紅利發放日（the dividend payment date）。由于各投資者的所得稅率不一（例如在美國， 普通投資者的所得稅率為35%， 而養老金和捐贈基金的所得稅率為零； 而離岸基金的所得稅率幾乎都是零。）， 使得即將分紅派息的股票的價格在除息日臨近的時的價格下降的幅度大于除息價和稅后利息之和。如此， 對沖基金便可以在除息日買入該公司股票， 待次日開盤后不久拋出。這樣的隔日交易就構成了對沖基金的股利追逐套利。
這一類對沖基金一般專注于某一地區的股票， 比如歐洲市場或者美國市場的股票； 有的則選擇專注投資于某一行業， 比如IT產業， 或者金融服務產業的股票。多空頭股票對沖基金投資組合的股票的行業和地區集中度通常都比其他對沖基金要高。
四、 多空頭股票投資組合風險敞口的特點
多空頭股票對沖基金構建投資組合主要投資特點為： 在某一類股票群當中找出失衡的比價關系， 買入比價偏低的股票， 賣空比價偏高的股票。
盡管在決定賣空數量的過程中， 基金經理的卻需要根據貝塔（β）系數的大小決定其對沖比例， 但是， 多空頭對沖基金并不刻意保持其投資組合的零風險敞口， 而是根據市場的整體走勢， 適度保持其投資組合的風險敞口， 即：
在整體市場走勢呈上揚態勢時， 盡可能使其投資組合保持凈多頭風險敞口， 以便在未來股票市場整體趨勢上升時獲得多頭盈利； 如果市場下跌， 對沖基金將要承受一定的損失。
在整體市場趨勢呈下降態勢時， 盡可能使其投資組合保持凈空頭風險敞口， 以便在未來股票市場整體趨勢下跌時獲得空頭盈利。當市場上升， 對沖基金將要承受一定的系統風險。[4]
由于沒有完全對沖股票市場的系統風險， 顯然， 多空頭股票對沖基金的風險敞口要大于股票市場中性對沖基金。但是， 由于此類對沖基金仍然有相當比例的風險對沖， 總的來說， 這種基金還是屬于低風險敞口。
五、 實證分析及結果
在分析過程中所運用的主要指標體系包括收益率分析、 收益率分布特征分析和相關性數據分析三大類。以下， 以多股票對沖基金全行業數據序列數據分析為例來陳述本文的主要分析方法。
（二）收益率分布特征
絕大多數金融投資領域的學者們認為， 僅僅收益率和標準差指標并不能準確、 全面的反映投資組合的風險和收益特征。為了更精準地反映對沖基金收益和風險特征， 通常的做法是對投資組合的收益率分布的多次冪特征數值進行逐步計算。[6]95-101
均值（Mean）， 反映的是投資收益率的算術平均數； 方差（Variance）， 表示的是樣本數據平均偏離其均值的程度； 偏度（Skewness）， 反映的是樣本收益率分布是偏離其均值的左邊， 還是右邊。如果偏度數值為負值， 表明樣本收益率在均值左邊， 即小于均值的幾率更大； 如果偏度數值為正值， 表明樣本收益率落在均值的右邊， 即大于均值的幾率更大。毫無疑問， 投資者歡迎偏度大于零的投資組合， 拒絕偏度小于零的投資組合。
（三）與股票、 債券市場收益率的相關關系
通過對歷史收益率的分布特征的分析， 能夠發現對沖基金和股票市場走勢， 和債券市場走勢的差異性， 同時， 還可以發現這種時間序列的分布與正態分布的差異性。但是， 對沖基金和所有投資者一樣， 都是投資于股票， 債券， 其他固定收益證券及相應的衍生工具， [8]股票市場和債券等固定收益市場的變動肯定在一定程度上影響著對沖基金的變動。為了測度這些變量之間聯動變化的關聯性， 本文選用了以下幾項金融市場分析指標。
1. 24個月滾動相關系數
下圖反映的是多空頭股票對沖基金收益率與股票、 債券市場指數收益率的滾動相關系數的關系。
通過圖5， 可以發現， 多空頭股票對沖基金的收益率和股票市場的走勢具有穩定的正相關性， 其相關系數的變動值最低為0.18， 出現在1996年下半年， 正是全球金融市場比較穩定的時期； 最高為0.83， 出現在俄羅斯國債危機和長期資本管理公司崩盤期間， 國際金融市場最為動蕩的時期。另一次高度相關性時期出現在2005年下半年， 正是全球石油價格瘋漲時段。我們基本可以初步做出這樣的結論： 股票市場越動蕩， 對沖基金和股市的相關性就越大。[9]
六、 結論
根據以上分析， 本文得出以下結論：
多空頭股票投資組合具有低風險敞口的特點。這種套利屬于最典型的套利方式， 對沖基金在股票市場買入的多頭和賣出的空頭數量進行對沖， 盡可能使投資組合的風險敞口為零。
在整體市場走勢比較明確的市場， 很多對沖基金并不介意適度的風險敞口， 因此， 他們在構建投資組合時不一定要保持零風險敞口， 而是適當保持多空頭相抵后凈多頭或者凈空頭。很可能是， 在牛市保持一定的多頭敞口， 即多頭頭寸大于空頭， 以期在牛市獲得更大的盈利； 在熊市保持一定的空頭敞口， 即多頭頭寸小于空頭， 以期在下跌的熊市獲得更大的盈利。
多空頭股票對沖基金全行業平均收益率高于代表傳統投資工具的標準普爾指數和全球債券指數收益率； 多空頭股票對沖基金收益率的時間序列不服從正態分布， 其三維和四維的分布特征表明其歷史收益率雖然出現異常波動的概率較低， 但一旦出現， 損失很大； 多空頭股票對沖基金收益率與傳統投資工具的股票、 債券市場收益率之間沒有明顯的相關性， 多空頭股票對沖基金能夠抵御市場系統風險， 在上漲和下跌的市場條件下都能夠獲得絕對收益。
從風險、 收益這兩個方面分析， 多空頭股票對沖基金是很有成效的一種投資策略。多空頭股票對沖基金的整體表現好于股票市場指數和債券市場指數的表現， 對沖基金并不比傳統投資工具更“危險”。
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【關鍵詞】強制分紅；股票市場；股權結構
1.強制分紅政策的概述
1.1 強制分紅政策的理論
由于在許多國家公司治理系統難以有效的約束上市公司主動發放股利回報投資者，所以有些國家借助于強制性股利政策來強制上市公司發放股利以保護投資者利益。所謂強制性股利政策，一般是在已有法律和資本市場都無法促使企業的內部人主動發放現股利時保護外部股東的一種措施（肖星和陳曉，2002）。強制性股利政策一般對上市公司的凈利分配比例或分配形式做出了硬性規定，其主要目的在于提供股東滿意的股利支付水平以及保護東的股利分配權。
基于我國上市公司的分紅意愿及分紅水平較低的現實背景，證監會從2001年起將上市公司再融資資格與股利分配水平相掛鉤，不滿足股利分配要求的上市公司將不能進行再融資。2008年10月證監會又的《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，提出了“強制分紅”的說法就要求進行再融資的上市公司現金分紅比例不低于最近三年凈利潤的30%。不過，這個“強制分紅”條款只是針對有公開再融資要求的公司。
1.2 強制分紅政策特點
我國的強制性股利政策具有其自身特點主要表現在：
（一）非強制性，由證監會規定不具有這種強制性，上市公司仍擁有自主分紅權，從每年都有大量公司不分配股利便可一窺端倪。
（二）軟約束，而由于我國上市公司的股利分配與再融資資格存在著聯系。使得證監會的相關規定雖帶有“軟約束”性質，可以對那些有再融資需求或潛在的再融資需求的上市公司形成有效約束。
2.我國上市公司分紅現狀及問題
2.1 雖有改善，但“鐵公雞”仍然很多
股票是一種高風險的金融資產，投資者承受高投資風險的同時應該得到上市公司相應的補償，但是很多上市公司卻都缺乏這種應有的責任感，在A股市場，經常存在籌資多，分紅少的情況，據Wind統計數據顯示，截至今年三季度末，滬深兩市上市公司通過IPO、增發和配股募資共計募集4.1964萬億元，而過去二十年內，上市公司共計分紅約2.1萬億元。上市公司全年不分紅司空見慣，為數不少的上市公司甚至是多年一毛不拔的“鐵公雞”①。
《大眾證券報》統計了A股上市公司2001年―2010年的分紅情況，發現連續十年沒有分紅的公司有85家（表2-1），僅有1次分紅的公司有57家。當然，并非所有的公司都是“鐵公雞”。有184家公司連續十年都實施分紅，與上述“鐵公雞”形成了鮮明的對比。
數據顯示，在最近十年內，包括世紀星源（000005）、深物業A（000011）、寶安地產（000040）在內的84家公司分紅次數為0，占所有上市公司的比例為3.81%；包括華聯控股（000036）、豐原藥業（000153）、東方賓館（000524）在內的57家公司分紅次數為1，占所有上市公司為2.59%。截至2011年3月，A股已年報的657家上市公司中，有119家近三年內“一毛不拔”，其中“有紅不分”者超過一半②
2.2 現金分紅金額及回報率偏低
在成熟資本市場中，現金分紅是上市公司回報股東的重要方式，且分紅政策在一定時期內一貫而透明，有利于投資者做出選擇。有數據顯示美國上市公司的現金紅利占公司凈收入的比例在20世紀80年代為40%―50%，現在不少上市公司稅后利潤的50%―70%用于支付紅利。從股息率的角度看，即使在低利率的環境下，美國上市公司的現金分紅股息率仍然比貨幣市場基金利率高出0.5至1個百分點。
相比較而言，我國上市公司現金分紅水平明顯偏低，重融資、輕回報是極為普遍的現象，上市公司沒有回報股東的壓力，導致股市投資者得到的現金分紅還抵不上稅費。例如，即使貴州茅臺推出10派23元的高派現方案，但其股息回報率也只有1.24%，不及銀行存款利率的一半。在2009年實施現金分紅方案的995只個股中，僅有33只個股的現金股息率超過了3.07%，高于最新的一年期定期存款利率。現金分紅金額的統計。我國A股上市公司2005年至2009年現金分紅金額情況如圖表2-2所示，從圖形可以看出2005年以來，我國上市公司現金分紅占凈利潤的比例逐年下降，一方面由于現金分紅新規頒布以及2008年的金融危機的影響等等，另一方面不可忽視的因素是我國現金分紅重融資、輕回報的歷史影響。
2.3 法律法規缺乏約束力
現金分紅新規雖然將利潤分配比例從20%提高到了30%，也將送股形式的分配方式剔除，但規定僅限于需要再融資的上市公司，而對那些沒有再融資計劃的上市公司而言，分不分紅、分多少、什么時候分，該新規卻沒有涉及，因此，現金分紅新規還是無法從根本上解決中國上市公司不愿分紅的現狀。
要讓現金分紅新規能給所有的投資者都帶來必要的投資回報，就必須使分紅制度更具強制性，使分紅新規的效力遍及所有的上市公司。
2.4 配套措施不完善
強制分紅對上市公司違反該規定的處罰問題并沒有明確。即沒有規定如果上市公司違反了這些規定，應進行如何處罰等關鍵問題。比如針對我國大多數上市公司仍然沒有明晰的股利政策目標，在股利政策的制訂和實施上缺乏長遠打算，帶有很大的盲目性和隨意性等等問題，若上市公司不符合規定，上市公司頂多不能實現其再融資計劃，而不會再有其他影響。所以新規定應該要求上市公司在章程中明確公司的現金分紅政策目標，并要求若盈利了但未分配的應說明原因和留存資金的使用用途以及應披露分紅預案的執行情況等。強制分紅還應進一步明確并加大對違反規定的上市公司的處罰力度。
3.強制分紅的實施對我國股票市場的積極影響
3.1 減少投機行為，鼓勵長期投資
由于上市公司不分紅的現象意味著那些長線投資者多年來顆粒無收，特別是處于大熊市的背景下；也就意味著投資者要想從股票上獲取收益，只能通過做短線或進行投機，助長了市場的投機氛圍。
實施強制分紅政策以后，分紅政策透明及可預期，投資者很容易了解上市公司的分紅水平，從而作出是否長期投資的決定，引導市場參與者由目前的投機者轉變為投資者。例如，如果上市公司將一定時期的凈利潤以進行現金分紅，股價合理，整體投資者的預期收益率將大于銀行存款利率，將吸引那些投機性不強、以獲取長期穩定收益為目標的市場參與者并使他們成為真正的投資者，進而有利于價值投資、長期投資理念的形成，促進我國資本市場的健康發展。
3.2 有利于保護中小投資者權益
“顧客是上帝”，上市公司不僅有義務而且有必要向投資者提供投資回報。否則，股市就會逐漸喪失作為投資者，特別是中小投資者進行投資的重要場所的功能，走上畸形發展的道路。強制分紅是法律對中小股東有效保護的結果。如果法律比較完善，則中小股東能利用法律迫使公司吐金，中小股東的權力越大，他們從公司榨出的現金股利就越多。打擊“重圈錢、輕回報”的不良思想，所以我國實施強制分紅政策可以視為我國股市向其投資功能的回歸，尤其是對中小投資者權益的保護，它能夠推動我國股市向理性化投資方向發展。
3.3 有利于穩定資本市場
由于在成熟資本市場，股票投資被看成是投資者的一種穩定投資方式，投資者進入股市首先是為了分紅，其次才是賺取。所以理性化投資有利于資本市場的穩定。另外，在成熟的資本市場中，完善的股利政策是衡量公司經營業績及其成長性的一個重要尺度，在西方發達國家，股利政策的差異是反映公司質地差異的極有價值的信號，股票的價格又通過其內在價值來反映公司的經營業績和成長性。所以強制分紅有助于降低成長性企業的負擔，客觀的反映股利政策與股價之間的關系，引導股價的合理性。
4.強制分紅的實施對我國股票市場的消極影響
4.1 強制分紅并不能讓投資者得到利益
強制分紅改變不了現金紅利的最大多數流向控股股東的事實。由于股權結構設置上的不合理，公司的股份大部分都被大股東廉價掌控。而公眾投資者卻只能用高價來認購極少數的股權，他們雖然出錢甚多，但得到的股份卻甚少。在上市公司進行現金分紅時，最大量的紅利流向了控股股東或大股東，而公眾投資者所得紅利甚少。
而強制分紅無助于改變這種不合理的局面，以現金分紅為例，經過除息，投資者所得到的紅利就被除掉了，以A公司為例，假如派現登記日的收盤價是200.00元，公司實施10派現20元的分配方案后，經過除息，每股價格變成了198.00元，股價每股減少2.00元。投資者并沒有因為貴州茅臺實施分紅得到利益。相反，每股2.00元的紅利還要征收10%的紅利稅，即征收投資者每股0.20元的紅利稅，投資者因此每股虧損0.20元。由此，強制分紅還應該讓投資者有所得，而不是什么也得不到。
4.2 為再融資而分紅
現金分紅規定是以“最近三年以現金分配累計分配利潤不少于最近三年的年均可分配利潤的30%”來作為再融資的門檻，所以上市公司的股利政策在很大程度上受再籌資行為所制約，甚至成為再籌資行為的附屬物。一些凈資產數額較高的公司為了達到配股的目的，采取了發放現金股利以降低凈資產額從而相應提高凈資產收益的辦法，發放現金股利從表象上看是回報投資者，但實際上成了公司實現配股行為的一種手段。
導致某些企圖分紅派息作為其再資時融取更多資金的手段，在“先分后融”的過程中投資者還必須承擔10%的股利稅負。以清華同方為例，2000年12月以46元高價增發套牢中小股民，而后使出10送5的方案，最低跌到8.21元。到2007年8月以23.20元的價格非公開發行5400萬股新股，讓參與非公開發行的10家機構投資者賺了一筆，為了表示安撫，今年5月以16元的價格配股。如此來回炒作，清華同方與機構各得其所，中小投資者權益收到損失。
5.規劃建議
5.1 完善相關法律法規
為了激勵投資者參與到證券市場來，許多國家從立法上對公司股利政策做出了嚴格規定。首先，強制上市公司派現并制定最低現金分紅率，通過帶有強制約束力的法律法規，迫使公司強制分紅，進一步引導公司逐步實現股利政策的理性化。然后，加強監督力度，完善信息披露制度。增強上市公司股利政策的透明度，比如，上市公司要是不分配，在年報中應詳細披露不分配的原因，并要求公司公開長期股利分配政策。同時對于不現金分紅的公司還要披露其留用資金以及配股資金的用途，擬分配的公司，應披露其分配的理由。其次，加強對上市公司再融資條件的鑒別，以防止上市公司通過現金分紅來融資“圈錢”，造成資金使用低效率的惡性循環，保護中小股民的利益。
5.2 完善中介結構職能
投資者通過上市公司披露的財務報告等信息，了解上市公司盈利能力、財務狀況以及管理層情況。即主要經過會計師事務所的審計，而且主要針對會計信息的真實性進行審計。我國應借鑒發達國家成功經驗，即通過機構投資者、財務分析師以及投資銀行等對上市公司的信息進行全方位的關注，我國也應充分發揮種中介機構職能。
5.3 加強相關利益者的引導
一方面，引導投資者特別作為中小投資者的正確投資理念，建立長期投資理念。另一方面，優化上市公司股權結構，完善治理機制。改善上市公司融資環境，創新融資手段，積極培育債券市場等金融機構，加強對上市公司資金的支持。
對于強制分紅政策不能搞“一刀切”，要因地制宜，比如對壟斷行業公司、現金流充沛的成熟型公司的再融資資格應規定較高的現金分紅比例，但對高競爭行業公司、高成長性公司可適當降低現金分紅要求。毫無疑問，強制分紅有其積極意義，但是只有與之配套的系列制度逐步建立和完善后，強制分紅制度才能從根本上促進我國股市更加健康、穩定的發展。
注釋：
①
②news.省略/fortune/2011-04/18/c_121315356.htm
參考文獻
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股票市場作為金融市場的重要組成部分，最初產生的目的是為企業獲得融資，使企業獲得充足的資金，以促進宏觀經濟更好的發展。自從1976年羅斯提出APT理論以來，宏觀經濟變量與風險一起成為了影響股票市場的因素，使得股票市場與宏觀經濟變量的相互關系有了理論依據。從此，股票市場與宏觀經濟變量的相互影響關系就成為學者們研究的熱點問題。股票市場的發展壯大不僅增強了資本市場的活動能力，一定程度上也將反作用于實體經濟，對各個宏觀經濟變量產生影響，再由宏觀經濟變量反作用于股票市場而起到循環作用。而政府采取宏觀經濟調控手段，也是基于這樣的作用機制來對資本市場和實體經濟進行調節。因而，在目前情況下對我國的股票市場和宏觀經濟變量是否存在關聯性進行深入的研究，顯得十分必要。世界上所有的新興證券市場都會不可避免的受到宏觀調控的干預，中國股票市場作為一個發展僅有二十余年的新市場，更是需要國家的宏觀調控。但是，國家對股票市場的宏觀調控不能盲目的進行，要實行有效的調控措施，對宏觀經濟變量與股票市場的關系必須有明確的了解。由于宏觀經濟變量眾多，且與股票市場的關系也各不相同，因此宏觀經濟變量對股票市場的作用機制比較復雜。本文以實證的方式，通過運用多種計量方法建立模型來研究股票市場與宏觀經濟變量之間是否存在關聯性，以及存在怎樣的關聯性。
二、文獻回顧
Chen等（1986）在APT的基礎上建立了一個向量自回歸（VAR）模型，他們研究發現宏觀經濟變量通過影響貼現率成為股市風險因素之一，還發現宏觀經濟變量和股票價格之間存在長期的均衡關系。Grange（r1981）提出了協整分析理論，為檢驗宏觀經濟變量與股市的關聯性提供了的另一種方法。Fama（1990）用多因素模型證實了美國經濟中貨幣供應量與通貨膨脹率對股市收益率有顯著的影響，并指出貨幣供應量、通貨膨脹是通過影響實體經濟增長來對股市產生作用的。Benranke和Kuttne（2004）利用VAR方法，考察了未預期貨幣政策對股票市場的影響。實證結果表明，貨幣政策對股票市場有影響，但貨幣政策的變動只能解釋部分股票價格的變動。鐘小強（2008）利用VAR模型和協整理論對于貨幣政策對股市的有效性進行實證檢驗，結果表明股指和貨幣供應量、利率之間存在穩定的長期均衡關系；同時貨幣供應量是股指的格蘭杰原因，利率不是股指的格蘭杰原因；相對于利率，貨幣供應量對股市的影響更大。孫云玉（2009）采用2000—2007年的數據分析中國股市價格波動與貨幣供應量之間的關系，結果表明二者之間存在著長期穩定的均衡關系，股市價格對不同層次貨幣供應量影響程度不同，M1對股市價格影響最大，但反過來股市價格則對M0影響最大，對M1僅有一定程度的影響。三、宏觀經濟變量與股票市場關聯性的理論分析及研究假設本文將以股票定價理論為基礎，分別從宏觀經濟變量對股票市場產生的影響和股票市場對宏觀經濟變量產生的影響這兩個方面進行簡要的理論分析，為實證分析提出相關的理論假設奠定基礎。
（一）股票定價理論
作為資本市場理論的核心內容，股票定價理論經歷了從傳統理論向現論轉變的過程。傳統股票定價理論主要指穩固基礎理論，其基本思想是，股票具有內在價值，它是股票價格穩固的基點，股票價格決定于內在價值。股票價格總是圍繞其內在價值而上下波動的，當股票市價高于其內在價值時，就出現賣出機會，反之亦然。傳統的定價理論著重于價值發現功能，即從企業角度入手考察股票價格決定因素。現代定價理論則從投資者的角度出發，更多地考慮到投資者的現實情況，即投資者往往不是投資于一種股票，而是投資于由多種股票形成的組合。現代股票定價理論的代表人物Markowitz在1952年發表了《證券組合的選擇》一文，他根據統計學上的均值、方差和協方差等指標，將單個股票和股票組合的收益和風險進行量化，將復雜的投資決策問題簡化為收益-風險（期望值-方差）的二維問題，給出了投資者如何通過建立有效邊界，并根據自身風險承受能力選擇最優投資組合，以實現投資效用最大化的一整套理論，即現代證券組合理論。
（二）宏觀經濟變量對股票市場產生的影響
股價的波動取決于預期的未來現金流的波動性、未來貼現因子的波動性及兩者之間的相關性。而未來現金流、貼現因子直接受企業層面實體因素的影響，如企業的盈利能力、資本結構、營運杠桿、管理水平等；企業的實體因素又受行業因素、宏觀經濟基礎變量（如國內生產總值、貨幣供應量、通貨膨脹、實際利率、匯率與進出口等）及宏觀調控政策（如財政政策、貨幣政策）的影響。因此，股價的變動因素取決于上述經濟實體變量及相關政策變量，股指的變化也應由這些變量的變化所決定。如圖1所示所有因素都是通過作用于供求關系而影響股票價格。
（三）股票市場對宏觀經濟變量產生的影響
股票市場作為一種日益重要的投資方式，其在籌集資金、促進企業經營機制的轉換和優化資源配置這三方面對宏觀經濟也產生越來越重要的影響。股票市場對宏觀經濟的影響，主要是通過消費、投資、貨幣政策和匯率等渠道來產生作用的：（1）股票價格一般被認為是經濟運行的先行指標，具有國民經濟“晴雨表”的功能。股票市場對GDP的作用主要通過股票市場的消費和投資兩個渠道來推動。（2）股市市場對貨幣供應量的影響主要體現在股市價格波動改變了貨幣需求的穩定性,從而對貨幣供應帶來沖擊，并推動貨幣供應的存量和結構發生相應變化。（3）股票市場對匯率的影響主要體現在股價上升還將增加國內投資者的財富，增加貨幣需求，推動國內利率的上升，而國內利率的上升還將進一步刺激資本流入，使本幣升值，匯率上升。
（四）研究假設
綜合已有的宏觀經濟變量與股票市場關系的理論研究，我們可以看出二者之間的影響是相互的，并且是復雜的、不確定的。具體到我國的經濟來說，這種影響也是不確定的。這種不確定性，一方面是由于影響機制本身的復雜性，另一方面也與我國股票市場的自身發展特點密切相關。本文關于宏觀經濟變量和股票市場價格指數關聯性實證分析的理論假設如下：
假設1：股票市場價格指數和國內生產總值正相關消費、投資和進出口都是總產出的組成部分，它們增加表明國內總需求增加，并決定國內生產總值增加，公司利潤也隨之增加。國內生產總值的任何增加，都會影響國內公司現金流同方向變化。一般來說，在其他條件不變的情況下,股票價格也會同方向變化。因此，股市表現和國內市場總值，甚至和消費、投資、進出口之間應存在正向關系。
假設2：股票市場價格指數和通貨膨脹率成負相關通常認為實際通貨膨脹率和非預期通貨膨脹率之間存在正相關關系。因此，在其他條件不變的情況下，通貨膨脹和資產價格之間就會存在一種反向關系。如果通貨膨脹使產品售價上升，導致公司利潤增加，從而使公司現金流增加且這種增加是同步的，上述關系可能不再成立。因此，通貨膨脹和股票價格存在一種不十分確定的負相關關系。
假設3：股票市場價格指數和利率正相關一般假設名義利率和價值模型的無風險利率之間存在一種正相關關系，因此名義利率的變化將會使資產價格向相反方向運動。因為利率降低一般使投資者要求貼現率下降，在預期股利不變的條件下，股票的內在價值將會上升。
假設4：股票市場價格指數和貨幣供應量關系不確定從長期來看，股市上漲根本動力應該是經濟增長和企業營利能力的增強。但在短期內，資金是股市的物質基礎，資金的流入流出是造成股市漲跌的直接因素。當貨幣供應增加超過民眾因經濟增長及支付習慣和制度等變動引起的需求增加時，市場利率會下降，就會存在部分資金流入股票市場，從而提高股市成交量和成交金額。當股市擴容有限時，股價將上漲。可見，貨幣變動領先于股價變動，且兩者之間是正相關關系，但同時貨幣供給增長會刺激經濟增長，會使企業現金流增加，從而提高股票價格。可是貨幣供給增加有可能導致流通中的貨幣過多，這在一定程度上會導致通貨膨脹，從而使資產價格向相反的方向運動。這樣，股價指數和貨幣供給應該反向變化。綜上所述,貨幣供給和股票價格變動方向更應該由經驗證據來決定。
四、宏觀經濟變量與中國股票市場關聯性的實證分
本文采用向量自回歸（VAR）模型對宏觀經濟變量與股票市場的關聯性進行考察，主要遵循如下步驟：首先進行數據來源和變量的選擇，之后進行單位根檢驗，并以平穩的時間序列數據構造VAR模型進行結構分析，最后從協整檢驗和Granger因果檢驗等角度來進一步驗證變量之間的關系。
（一）樣本選擇與數據處理
本文選取1998年1月至2009年9月的月度數據對中國股票市場進行實證分析，數據均來源于RESSET金融研究數據庫、大智慧系統軟件、中國統計年鑒和中國人民銀行的官方網站。由于月度數據會存在一定的季節性，因此，為了消除季節因素的影響，本文用X-n的方法對樣本數據進行調整，得到剔除季節因素的數據。
（二）變量定義
本文選取上海證券交易所股票價格綜合指數（SZ）作為股市指標；國內生產總值GDP由于是年度數據，很難得到月度數據，故在實證分析中我們將采用工業增加值（GYZJZ）來代替GDP；貨幣供應量本文采用M2來反映貨幣供應量;通貨膨脹率用某一具有代表性的物價指數比如居民消費價格指數（CPI）來反映通脹情況；利率作為國家宏觀經濟調控的中間目標之一，本文選用的是實際貸款利率并選6個月貸款利率作為短期利率的代表，以5年期貸款利率作為長期利率的代表；匯率本文選用外匯儲備（WHCB）作為匯率指標。
（三）實證檢驗
大部分有關宏觀經濟的模型，都是利用經濟理論來建立變量之間關系的聯立方程模型。但是，經濟理論通常并不足以對變量之間的動態聯系提供一個嚴密的說明，而且內生變量既可以出現在等式的左端又可以出現在等式的右端，這使得估計和推斷更加復雜。為解決這些問題，產生了一種用非結構性方法來建立各個變量之間關系的模型，就是本章所采用的向量自回歸模型（VAR）。向量自回歸模型通常用于相關時間序列系統的預測和隨機擾動對變量系統的動態影響，對宏觀經濟變量這一時間序列的相關分析具有較好的預測和解釋能力。由于宏觀經濟中包含有許多的變量，無法明確的知道每一個變量是如何影響股票市場的，故本文將他們拆分開來進行研究。
1.GDP、投資、儲蓄、消費、對外貿易與股票市場關聯性的研究。本節選取的宏觀經濟變量有工業增加值（GYZJZ）、儲蓄額（CXE）、社會消費總額（SHXFE）、固定資產投資（GDZCWCE）、進出口額（JCKE）。（1）單位根檢驗。由于Johansen協整檢驗，以及VAR模型的構建是要求變量都是一階單整的，故本文要對所選的變量進行單位根檢驗。本文選取的檢驗方法是ADF檢驗。由表1可知，我們所選取的變量都是一階單整的。
（2）VAR模型的建立。建立VAR模型前也要先確定模型的滯后階數，本文參考了LR（極大似然比值）、SC值、AIC值，結合實際情況，選取滯后一階的VAR模型。由運算結果我們可以看到上證綜指擬合的方程擬合優度為0.90，調整后的擬合優度為0.89，說明模型擬合的還算是比較成功的。得到上證綜指與宏觀經濟變量的數學公式：SZ=0.85*SZ（-1）-0.005*CXE（-1）+0.02*GDZCWCE（-1）-0.23*GYZJZ（-1）+0.44*JCKE（-1）+0.15*SHIXFZE（-1）+25.53由上述公式我們可以看到，上證綜指與自身前一期的指數成正向變化，與固定資產完成額、進出口額、社會消費總額的前一期值成正向變化。固定資產完成額的增加，表明實業投資的增加，實業投資與股票市場投資是相互促進的，實業投資的增加必然會帶動股票市場的發展。進出口的增加，則有利于國內企業的發展，使得企業的利潤增加，同時使得企業的股票價格上揚。而消費的增加，一方面使得企業的銷售增加，另一方面消費還推動經濟的發展。這兩方面的作用都將有利于股票市場的發展，體現在股票價格的上揚上。上證綜指與工業增加值的前一期變化成反向變化，在本期的關系中也是負向相關，這與我們前期理論分析結論有些出入，原因可能有以下幾點：第一，本文用工業增加值來替代GDP，替代性可能不夠。第二，我國股票市場的發展軌道與國外的股票市場很不一致。我國股票市場起步較晚，起步原因較特殊，而且還有中國股市自身特有的特點，這使得我國的股票市場的有效性不是很強，導致股票價格會經常出現異常性的波動。
（3）Johansen協整檢驗。協整檢驗是檢驗變量之間是否存在著長期穩定的關系。我們依然選用特征根檢驗法對上述模型進行了協整檢驗。檢驗結果表明這幾個變量之間存在三個協整關系見表2：
這說明上證綜指和宏觀經濟變量之間是存在著長期穩定的關系的。同時也說明了宏觀經濟變量之間也是存在著長期的相互關系的。這從另一方面為我們前面的理論假設中提到的宏觀經濟變量之間相互傳導影響股市提供了實證支持。協整方程式如下：SZ=1.49CXE+2.90GDZCWCE-5.38GYZJZ+12.97JCKE-2.005SHXFZE從上述公式中得出，長期儲蓄額的增加，使得貨幣供給增加，更多的資金進入股市，讓股市資金充足，促使股價上升，因此股價與儲蓄額是正向波動的，這和我們前面的理論假設是一致的。固定資產投資長期的增加，意味著社會大環境的良好發展，增強股票投資者的信心，從而給股票市場良好的信號，使得股票價格上漲，這也和我們前面的理論假設是一致的。進出口額的增加表明我國對外貿易的良好發展，同時也表明國家大力發展對外經濟。這至少對外貿企業是一個良好的發展機會，外貿企業的發展，也會帶動其他的提供原料和銷售的上下游的企業的發展。企業基本面發展良好，反映在企業股票上，促使股票價格上升。但我們也可以看到社會消費的增加會使股票價格下降。其可能原因為，消費的過快增加會使物價上漲過快，產生一定的通貨膨脹和投資心理恐慌，從而對股市產生不利影響。
（4）格蘭杰因果檢驗。對上述變量進行格蘭杰因果檢驗，來檢驗變量之間是否存在格蘭杰因果關系，見表3。由表3可知：工業增加值可以單向格蘭杰引起上證綜指的變化，社會消費總額的變化也可以單向格蘭杰引起上證綜指的變化。同時，上證綜指可以單向格蘭杰引起進出口額的變化。固定資產完成額和進出口額與上證綜指之間不存在格蘭杰因果關系。這說明上證綜指與宏觀經濟變量之間是存在格蘭杰因果關系的，不僅宏觀經濟變量會引起上證綜指的變化，而且上證綜指也會反作用于宏觀經濟變量。最終我們可以發現，這五個變量可以同時格蘭杰引起上證綜指的變化，這與我們前面的理論假定相吻合，即宏觀經濟變量可以通過錯綜復雜的相互關系來共同對股票市場產生作用。
2.貨幣政策、財政政策、匯率與股票市場關聯性的研究。貨幣政策指標、財政政策指標和匯率是代表宏觀經濟政策的傳統指標，建立它們與股票市場的計量模型并進行分析，可以更詳細的了解宏觀經濟政策與股票市場之間的相互影響機制。本小節選取的宏觀經濟變量有貨幣供給（M2）、財政收入（CZSR）、財政支出（CZZC）、外匯儲備（WHCB）等。
（1）單位根檢驗。由表4可知，上述的變量都是一階單整的。說明這些數據是符合我們進行協整檢驗的要求的。
（2）VAR模型的建立。建立VAR模型前，要先確定滯后階數。這里還是采用LR似然比和SC值、AIC值相結合的方法，綜合考慮，選取一個較合理的滯后階數。這里我們選取滯后一階的方式來構建VAR模型。其方程式為：SZ=0.8352SZ（-1）+0.006CZSR（-1）+0.048CZZC（-1）-0.317WHCB（-1）+0.0169M2（-1）-2310.5由上面的公式我們也可以發現，上證綜指仍舊受自身前一期的影響。同時，短期財政支出和財政收入的變化均會引起上證綜指正向的變化。但從長期來看，財政收入的過多增加可能會不利于股市的發展，這和財政收入的來源有很大的關系。因為財政收入主要來源于稅收和國債，稅收的增加，加重了企業和投資者的負擔，減少了資金供給，長此以往，對資本市場將產生不利影響。
M2將引起上證綜指的同向變化，這和我們前面關于貨幣供給量的理論假設是一致的。貨幣政策的預期效應、資產組合效應和內在價值增長效應都體現了貨幣供給量的變化將引起上證綜指的正向變化。短期外匯儲備將引起股票市場反方向的變化。外匯儲備雖然有利于貨幣供給量的增加，但是我國目前的外匯儲備量已經過量，故而它的負面影響也開始顯現。這也和我們的理論是基本一致的。
（3）Johansen協整檢驗。對上述VAR模型進行協整檢驗，發現上述的模型中存在著協整關系。這說明了股票市場和宏觀經濟變量之間存在著長期穩定的關系。我們將上證綜指的協整方程式列出，詳細地分析變量之間的長期關系。SZ=-1.24CZSR+4.03CZZC+2.17M2-26.74WHCB由上面的協整方程式，我們可以得到變量間的長期關系，和我們分析VAR模型時提到的一樣，財政收入的系數在長期協整關系式中變為負數，即財政收入的增加，長期而言是不利于股市的。其余的變量的系數都沒有改變正負。這說明，在長期中，宏觀經濟變量與股票市場之間的關系是符合我們的理論假設的。
（4）格蘭杰因果檢驗。我們需要分析這幾個宏觀經濟變量與股價是否存在格蘭杰因果關系，因此我們要對它們進行格蘭杰因果檢驗。我們從表5中可以看出，外匯儲備的格蘭杰引起上證綜指的變動。而且，這些變量還能同時格蘭杰引起上證綜指的變動，說明貨幣政策、財政政策和匯率不但可以單方面影響股票市場，而且可以綜合起來對股票市場產生一定的影響。表5格蘭杰因果檢驗同時我們也看到，上證綜指不能格蘭杰引起財政政策變量的變化，不能格蘭杰引起貨幣供給量和匯率的變化。反過來看這也說明了就中國股市而言，匯率與股市是匯率導向模型的傳導機制。股票導向的傳導機制，在中國還沒有成熟的條件形成，股票市場對匯率的影響作用還沒有發揮作用。股票市場不能對貨幣供給量產生影響，這也和我國的實際國情有關，一般認為貨幣供給量是受中央控制來調節宏觀經濟的。
【關鍵詞】會計準則；公允價值；會計核算
1.公允價值的定義
公允價值，英文為Fair Valve或Market Valve，亦稱公允市價或者公允價格。我國新會計準則規定：“公允價值是指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產交換或債務清償的金額。”在會計實務中，通常由相同或相似的市場價格或資產評估機構確定。另外需要說明的是：交易雙方應當是持續經營企業，不打算或不需要進行清算、重大縮減經營規模。如果交易一方或雙方在財務困難或面臨重大經營規模調整，縮減時候，交易形成的價格往往是不是公允的，不是正常交易形成的價格。
2.新企業會計準則中為何引入公允價值
2.1 公允價值的引入是滿足會計信息使用者的需要
以公允價值對資產和負債情況進行計量，由于其反映了資產負債現時真實價值，對債權人、投資者、社會公眾來說，以此為計量基礎反映的會計信息提供了其決策更相關和有用的信息，極大地提高了會計信息的有用性，受到了社會公眾的普遍歡迎。
2.2 公允價值的引入是我國會計同國際接軌的需要
以公允價值進行計量已經成為國際會計的一種潮流趨勢，代表了國際會計發展和改革的一個最主要的方向。近年來，國際會計準則及歐美等一些市場經濟發達國家頒布的會計準則，紛紛將公允價值作為重要甚至是首選的計量屬性來加以運用，特別是對于可以取得公允價值的交易或者事項中，以提高社會公眾對于會計信息的相關性。從計量屬性角度看，公允價值在某種程度上代表著財務會計的發展方向。因此，其運用的范圍和程度也就成了衡量一個國家或地區會計國際化程度的重要標志。
我國新的會計準則明確將公允價值作為會計計量屬性之一，并在多個具體會計準則中不同程度地加以運用。公允價值的廣泛運用，意味著我國傳統意義上單一的歷史成本計量模式被歷史成本、可變現凈值、重置成本、公允價值等多重計量屬性并存的計量模式所取代。
3.公允價值對我國企業會計核算的影響
在新會計準則體系中，目前已頒布的38個具體準則中，大約有20個準則不同程度地運用了公允價值的計量屬性，下面僅從公允價值對金融工具的確認和計量、企業所得稅兩方面的影響加以闡述。
3.1 公允價值對金融工具確認和計量的影響
根據新會計準則規定，金融工具主要包括金融資產和金融負債或權益工具的合同。金融資產分為四類：交易行金融資產、可供出售金融資產、持有至到期投資、貸款和應收款項。
3.1.1 對于交易性金融資產，應當按照取得時的公允價值作為初始確認金額，相關的交易費用在發生時計入當期損益。支付的價款中包含已宣告但尚未發放的現金股利或已到付息期但尚未領取的債券利息，應當單獨確認為應收項目。資產負債表日按照公允價值對金融資產進行后續計量，公允價值變動計入當期損益。按照這一規定，上市公司進行短期股票投資的，將不再采用原先的成本與市價孰低法計量，而將純粹采用公允價值法。根據以前的會計準則，上市公司的證券投資如市價比成本低，必須計提減值準備，但是，如果市價比成本高，公司并沒有拋出實現收益，賬面盈利并不能計入當期損益。但按新會計準則，賬面盈利就能直接計入當期損益。從而使得這一因為市價升高而形成的賬面盈利也能成為凈利潤。
3.1.2 對于可供出售金融資產，應當按取得該金融資產的公允價值和相關交易費用之和作為初始確認金額。支付的價款中包含的已到付息期但尚未領取的債券利息或已宣告但尚未發放的現金股利，應單獨確認為應收項目。資產負債表日按照公允價值對可供出售金融資產進行后續計量，且公允價值變動計入資本公積（其他資本公積）。按照這一規定，上市公司進行一級市場投資，將不再采用原先的成本與市價孰低法計量，而將純粹采用公允價值法。根據以前的會計準則，上市公司的證券投資如市價比成本低，必須計提減值準備，但是，如果市價比成本高，公司并沒有拋出實現收益，賬面盈利并不能計入當期損益。但按新會計準則，則浮動盈虧計入資本公積。這沒有真正的現金流入或流出的價值變動影響，將權責發生制和收付實現制很好的結合，同時這樣處理也不影響當期的每股收益。
3.1.3 對于持有至到期投資，應當按取得時的公允價值和相關交易費用之和作為初始確認金額。支付的價款中包含的已到付息期但尚未領取的債券利息，應單獨確認為應收項目。持有至到期投資在持有期間應當按照攤余成本和實際利率計算確認利息收入，計入投資收益。
3.1.4 對于貸款和應收款項，主要是指金融企業發放的貸款和一般企業銷售商品或提供勞務形成的應收款項等債權。貸款和應收款項在活躍市場中沒有報價。金融企業按當前市場條件發放的貸款，應按發放貸款的本金和相關交易費用之和作為初始確認金額。一般企業對外銷售商品或提供勞務形成的應收債權，通常應按從購貨方應收的合同或協議價款作為初始確認金額。
在資產負債表日，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產與可供出售金融資產的公允價值發生的變動調整了該資產的賬面價值，使其賬面價值能夠及時反映出公允價值，有利于企業及時了解金融資產的財務狀況，但同時也對企業的所得稅產生了重要的影響。下面將對此進行闡述。
3.2 公允價值變動對所得稅的影響
執行新會計準則后，公允價值變動損益是構成企業利潤總額的重要部分，但上市公司要不要為此繳稅的問題也同時產生。為此，財政部和國稅總局曾專門發出通知，通知規定“對在股市和樓市上的投資浮盈暫不計稅，等盈利落袋即實際處置時，再按處置時的價款扣除歷史成本后的差額繳納所得稅”。
通知規定對一些公允價值變動收益金額巨大的上市公司來說，暫不計繳所得稅的規定無疑可以避免短期內一筆大的現金流出。如中信證券2007年公允價值變動凈收益高達33億元，按公司當前25%的所得稅率計算，若為這筆浮盈繳稅，賺到的錢還沒真正的現金流入就需流出一大筆現金，顯然對企業發展很不利。同樣道理，若公允價值變動凈收益為負數即浮虧時，也不可以在企業應納稅所得額抵減。
公允價值在新準則中的運用遠遠不僅于此，其他方面的運用。如收入準則中規定，如果企業采用的是遞延方式分期收款銷售，實際上具有融資性質，應該按照應收合同或者協議價款的公允價值確定銷售收入。相應地，企業分期付款購入長期資產，如固定資產、無形資產等，實際上具有融資性質，也應按照應收合同或者協議價款的公允價值確定資產的入賬價值。再如資產減值準則中規定，確定可收回金額時，要按照資產或資產組的公允價值減去處置費用后的凈額與資產預計未來現金流量的現值兩者之間較高者確定。這些運用對財務信息都有著一定影響，在此不再一一闡述。
4.新企業會計準則中公允價值運用存在的問題