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[關鍵詞]商業銀行；金融資產服務業務；經營轉型；發展策略和路徑
[中圖分類號]F832.2 [文獻標識碼]A [文章編號]1006-5024（2013）10-0179-06
隨著我國經濟的發展，國內金融改革的不斷深入，利率市場化和金融脫媒的步伐逐漸加快，粗放的資本經營方式會使商業銀行的經營之路越走越窄。與此同時，由于社會財富的積累，人們的金融需求也越來越呈現多元化。若要在激烈的同業競爭中立于不敗之地，商業銀行就必須思考如何調整經營結構，轉變發展方式，從高資本占用型業務向低資本占用型業務轉變，從傳統融資中介向全能型金融服務中介轉變，改變存貸利差收入占比偏重的局面，形成資本節約型的業務發展模式以及多元化的盈利增長格局。
一、金融資產服務概念提出的背景及其發展意義
由美國次債危機引發的全球金融危機，使國際金融監管制度變得更加嚴格，并已悄然對我國的金融市場產生影響。在風險管理要求提高、資本約束力度加大的監管背景下，商業銀行如何保持既快又穩健的發展？在2011年底工行改革發展研討會上，工行董事長姜建清率先提出了“金融資產服務”這一新的概念，及時指明了發展的方向與路徑。
（一）金融資產服務的概念
金融資產服務目前在監管部門和國內外同業中還沒有明確和一致的表述?，F在比較統一的認識為金融資產服務業務即銀行接受客戶委托，為客戶提供以客戶資產為載體的金融服務，是以實現客戶金融資產保值增值為核心，并在這個核心下圍繞著客戶金融資產所派生的多種金融專業性的服務業務。對于銀行來說是一項不占用經濟資本或資本占用較低，不計入資產負債表內，不承擔主要的信用風險和市場風險的綜合性業務。對于客戶來說，它改變了客戶金融習慣，不再將銀行當作是簡單的資金結算、融資借貸的機構，客戶可以向銀行咨詢、獲得專業的指導、委托銀行管理自己的資產等，是一類符合國內金融改革方向、具有巨大發展潛力的業務。
1 金融資產服務的性質。按服務內容來劃分，金融資產服務可以分為狹義金融資產服務業務和廣義的金融資產服務業務。狹義金融資產服務是指為滿足客戶金融資產保管、保值、增值為目的，以托管、咨詢、為代表的金融服務。如資產管理、銷售、代客交易、委托管理等業務。廣義金融資產服務，除了狹義金融資產服務包括的所有服務內容外，還包括傳統的咨詢類業務和基礎類業務，如顧問服務、銀團安排及資產證券化、證券經紀、承銷發行、現金管理等，主要體現的是能為客戶提供一站式金融服務。
2 金融資產服務業務與傳統業務差異。金融資產服務業務是銀行利益與客戶資產保值增值密切捆綁的業務，收入取決于客戶資產的存在。當銀行開始將自身金融資產管理能力服務于客戶時，銀行的經營模式會發生根本的轉變，包括盈利模式、客戶關系、風險管理等各方面都會與傳統模式有著顯著的不同。
（1）盈利模式的轉變：在這種經營模式下，銀行不再承擔金融資產的自身風險，也不需為客戶資產支付利息，銀行收入也由金融資產的利息收入轉變到以資產規模為基數收取的費用或報酬。
（2）客戶關系的轉變：在金融資產服務模式下，服務與被服務關系成為銀行與客戶的主要關系，債務債券關系也僅是客戶進行金融資產交易時持有貨幣期間的派生關系。
（3）風險管理的轉變：在這種服務模式下，銀行風險管理將由管理金融資產的風險轉變為管理聲譽風險、合規風險和操作風險。
（二）發展“金融資產服務”的重要意義
發展金融資產服務，不僅是銀行自身經營轉型的理性選擇，而且是適應潛在競爭的客觀需要。在大力發展受托金融資產服務的基礎上，為國內大型企業和機構客戶以及富裕高凈值個人客戶提供個性化的金融服務解決方案，全面滿足客戶多方位、差異化的金融服務需求，是國內大型商業銀行金融資產服務拓展的基本目標。
1 發展金融資產服務業務是滿足金融市場發展的需要。
首先，在融資方式上，客戶籌資渠道越來越廣，由向銀行間接融資，轉變為充分利用金融市場進行直接融資。并且，所利用的市場范圍也突破了地域的限制，從利用國內貨幣、資本和保險等市場籌集資源，轉變為利用國際國內兩個市場進行全球籌資和融資，尤其是對金融機構的業務也提出了新的要求。
其次，從市場發展來看，金融業三大市場的持續發展催生了更多的金融資產新形態，對銀行提出更高的金融資產服務需求。從全球情況來看，根據花旗銀行的統計數據，截至2011年6月末，在交易所內交易的金融資產規模達57萬億美元，而金融資產總量超過120萬億美元；從我國的情況來看，近10年來，股票、債券和基金三類金融資產高速增長，從2001年的0.8萬億美元增加到2010年的6萬億美元，增速超過7倍。
再次，客戶可投資的金融資產呈現多樣化趨勢，客戶資產構成催生了金融資產服務的需求?，F在，公司通過投融資活動，除基礎性金融資產外，派生了大量的金融工具，如票據、保單、理財產品、信托計劃、私募基金等等。個人投資者、機構投資者也可以使用這些金融工具，他們又往往兼具公、私兩方面的雙重需求，對一站式金融服務解決方案有著潛在的需求。
2 發展金融資產服務業務是實現銀行經營轉型戰略的需要。在最近兩次的人民銀行利率調整中，有一個比較明顯的特點，即放開了存款利率。而目前銀行業不僅已經面臨著利率市場化，也面臨著監管機構對資本充足率要求，外部市場環境的改變，要求銀行逐步向資本節約型方向轉變。在過去的幾年中，商業銀行一直積極推進以降低資本占用業務為主導的轉型，取得了顯著的成效，非息收入占比明顯上升。但是，必須清醒地看到，當前銀行的發展對資產規模還存在著較大的依賴，制約發展的約束問題仍未徹底解決。因此，在銀行經營轉型發展這樣一個攻堅節點上，“金融資產服務”的推出，有效地解決了發展與資本約束這一棘手的問題。
3 發展金融資產服務業務是銀行走向國際化的需要。在國際市場上，商業銀行面臨的競爭環境與國內截然不同：一是國際上主要的金融市場國家融資結構已經實現多元化，銀行信貸已經不再占有絕對主導地位；二是國際上主要發達國家利率基本實現市場化改革。國有銀行要想在國際競爭中占領一席之地，就必須推出新的能與國際接軌的業務，否則難以獲得競爭優勢。而“金融資產服務”概念的提出，正是明確指出了銀行參與國際市場競爭的關鍵所在。目前，國際性大銀行已經成為全球資產管理市場的重要參與者。在2010年全球按照業務規模排名前15位的大型資產管理機構中，商業銀行或者銀行集團控股、全資的資產管理機構有7個，資產管理規模占前15大資產管理機構的35%。做大資產服務業務是國有銀行增強自身國際競爭力的一條重要途徑。
二、商業銀行金融資產服務業務發展現狀
（一）金融資產服務業務發展情況
截至2011年末，某商業銀行托管資產3萬多億元，管理資產1萬多億元，約占表內總資產的比重為29%。該銀行金融資產服務相關收入接近200億元，約占營業收入的比重為4.2%。但隨著其不斷加大金融資產服務業務的發展力度，業務規模穩步上升。下圖為截至2013年3月末，主要11類金融資產服務業務規模分布情況：
截至2013年3月末，該銀行主要機構的資產管理、信托計劃、PE基金主理銀行、金融業務、債券承銷、養老金受托管理、資產托管、委托貸款、資產證券化、銷售及私募股權（PE）基金管理這11類金融資產服務業務中，資產托管占比達57%、資產管理占比15%、銷售11%、債券承銷9%、委托貸款占比7%。比2011年增加3萬多億元，增幅4.51%。同時，金融資產服務業務余額增量和增幅分別高于表內貸款。
（二）金融資產服務業務存在的問題
雖然當前該項業務已經進入發展通道，但由于在發展之初，很多業務缺乏規范性的管理或者辦法作指引，目前商業銀行金融資產服務業務發展還存在以下問題：
一是觀念落后，風險認識不足。在業務開展上仍然深受傳統存貸業務經營理念的束縛。在基層的經營中，存貸經營理念已經影響到資產管理業務的發展，在投資方面，把理財的投資需求當作行內貸款的補充工具，信貸規模緊的時候做理財，信貸寬松的時候放貸款；好的項目放貸款，貸款解決不了的做理財；并對金融資產服務業務蘊含風險的復雜性認識不足，錯誤地認為銀行只是存在著操作風險，而輕視其他風險，特別是聲譽風險給銀行帶來的嚴重影響。
二是管理基礎薄弱，機制不配套。沒有建立能夠協調金融資產服務業務和傳統業務協調發展的管理架構和考核體系，且各業務條線各自為戰。金融資產服務業務涉及產品研發、銷售、投后管理等多個部門，金融資產服務業務與傳統業務問的考核，對業務板塊之間的關聯貢獻考慮不足，這會導致各業務主管部門往往從本業務考核出發，大多部門都基于本部門、本專業角度分散化設計產品和服務，不利于金融資產服務業務的整體發展。
三是投后管理亟待完善。對于存續期的業務，缺乏明確規范的投后管理規定，如對融資方如何管理、哪個部門負責監測分析、哪個部門負責風險處置、對潛在風險業務如何退出等方面都缺乏相應管理規定。同時，對金融資產服務業務缺乏統一的檔案管理要求。
四是缺乏相應的業務人才。金融資產服務內涵豐富、業務種類繁多、操作復雜，有些業務涉及各種行業的專業知識，如私人銀行業務對理財師的要求遠不僅僅只有銀行知識。當前商業銀行剛剛涉入此項業務領域，急需培養相應的人才，以促進業務的發展。
（三）中外商業銀行金融資產服務業務比較
目前，金融市場較為成熟的發達國家商業銀行金融資產服務業務主要呈現以下特點：
1 在服務的內容上，國際商業銀行主要體現在服務個性化、差異化、人性化。金融資產服務的主體內容在于根據客戶的個性化需求，提供與客戶資產有關的服務。以個人財富管理業務為例，無論是紐約梅隆銀行還是加拿大皇家銀行，其個人財富管理業務都著重于根據客戶需求、風險偏好、資產特征等信息，提供相對應的“規劃”、“方案”服務，金融產品往往只是金融資產服務的載體，其業務主旨除了實現客戶資產保值增值外，也著眼于為客戶提供其他便捷增值服務，這些服務甚至與客戶資產沒有直接關聯，目的是培育更緊密的客戶關系和更大程度挖掘客戶的需求。
2 發達國家銀行非利息收入占比較高。由于這些發達國家的社會融資結構、利率機制等發展程度較高，相應這些銀行的經營模式也發生了轉變，傳統存貸業務占比明顯降低。以美國銀行業為例，20世紀80年代初，美國銀行業非利息收入與利息收入的比例是2：8。隨著金融環境的變化，美國的銀行非利息收入占比逐漸提高，到90年代末，該比率提高到4：6。
3 在業務上以一兩項業務作為金融資產服務的核心業務。不少國際商業銀行通過某一項或兩項金融資產服務業務的發展，建立了自己的國際競爭力，如：瑞銀集團（UBS）以資產管理業務和財富管理業務著稱；德意志銀行、JP Mogan以資產管理業務最強；道富銀行的托管業務排在全球領先位置。紐約梅隆銀行以資產管理和資產托管為主，該銀行作為全球最大的托管銀行，以托管服務為核心，逐步拓展服務領域，形成了一套完整的投資者服務及金融資產服務線。截至2011年末，紐約梅隆銀行托管資產26萬億美元，托管服務利潤占其稅前利潤的1/3。
4 具備全球服務業務運作的能力。隨著經濟、金融一體化趨勢的加快和信息技術的發展，跨越國境的資金轉移服務、全球范圍內尋求最佳的收益一風險組合，已經成為客戶的普遍需求，對于金融資產服務的主要客戶對象——資產規模較大的企業和個人客戶、金融中介機構和政府、慈善機構等來說更是如此。國際商業銀行普遍具備提供全球化的金融服務能力。
相比較來說，中外商業銀行金融資產服務的差異主要體現為以下幾點：
一是業務拓展模式的差異。國際商業銀行基本形成了以“客戶”為中心、以“服務”為導向的業務拓展模式，業務重點已經轉移到提供滿足客戶多樣化金融需求的狹義金融資產服務層面，金融產品創新和銷售只是服務實現的載體，往往是服務帶動產品銷售，帶動全權受托金融資產投資管理活動的開展，從而向客戶提供一站式金融服務解決方案。相比較而言，國內商業銀行則是以“產品”為中心的業務拓展模式，業務拓展仍停留在金融工具研發與銷售階段，金融資產服務尚難以形成自身的核心競爭力，更談不上將“增值”服務或“配套”服務當作是獨立收費產品/業務來運營。
二是人性化、個性化服務程度的差異。在服務內容上，國際商業銀行的金融資產服務已進入深度挖掘客戶潛在需求的人性化服務供給階段，比如：向企業客戶提供全面的股東服務、賬戶集中管理服務、公司行動服務，向個人客戶提供全面的遺產和信托服務、退休規劃服務、慈善捐助服務。而相應服務在國內還處于空白狀態，而且當前國內各行銷售的產品同質化情況也較為突出，暴露出較多的低端化競爭問題。
三是在服務形式上的差異，國際商業銀行以信息技術為支撐，盡可能地提高服務的人性化程度，比如：紐約梅隆銀行設計出獨具特色的服務平臺和特色工具（如流動性管理平臺Liquidity DIRECTSM、專業的風險管理工具TOPx）；加拿大皇家銀行則在網站導航設計上極盡人性化的考慮，極大地方便客戶選擇服務類型和服務對象。這一點也是值得國內商業銀行借鑒和學習的。
四是本土服務與全球服務業務運作模式的差異。國際商業銀行普遍具備提供客戶化的全球投資管理、托管代管、支付結算等服務能力，而國內商業銀行的國際化程度還較低，全球服務的能力亟待加強。
三、構建金融資產服務體系的策略及路徑
基于前面的論述，現代商業銀行要做大金融資產服務，首先需要摒除銀行攬儲放貸的傳統經營觀念，借鑒國際同業成功經驗，從產品創新、服務便捷等層面提升金融資產服務的人性化、個性化程度，通過提高客戶的金融服務滿意度，達到促進銀行自身的發展。
（一）立足于經營轉型，提高戰略認識，建立金融資產服務體系的基本架構
1 轉變經營理念，突破傳統業務經營思想的束縛。發展金融資產服務業務，就必須讓銀行的管理干部樹立起發展金融資產服務業務的經營理念，跳出銀行攬儲放貸的傳統業務觀念，從培訓、考核人手，逐步建立起金融資產服務體系。
2 建立金融資產服務的業務管理體系。一是要建立準入體系，形成業務審批機制、授權管理機制和資產質量評估、監測和匯報機制等。二是做好前、中、后臺職能部門定位，對于前臺營銷部門和產品部門，要明確推廣過程中的盡職調查要求和售后客戶管理要求。對于審查部門，要明確審查要點、收益要求和風險承擔等要求。對于后臺風險管理部門，要明確風險組合配置、產品創新核準、監督檢查要求等。
3 積極推進金融資產服務的產品營銷體系建設。金融資產服務涉及銀行、證券、保險等各類市場的眾多產品和公司、機構、個人等各類客戶群體，容易出現多頭管理、職責不清。為此，一是優化金融資產服務產品體系，普通產品標準化，高端產品個性化，以綜合金融解決方案為抓手，實現對客戶的各類金融服務需求的有機整合。二是優化金融資產服務業務的營銷流程，建立客戶部門全產品營銷、產品部門負責產品支持的流程式營銷架構，客戶需求始終由一個部門進行對接、引導、響應，內部構建服務團隊和系統平臺進行全方位支持。
4 建立適于金融資產服務業務的考核機制。在完善業務統計體系的基礎上，理清金融資產服務業務不同業務種類之間、與其他業務之間關聯貢獻關系，建立起能夠促進金融資產服務與其他業務共同發展的考核機制。
5 加強IT系統建設。信息在金融資產服務中至關重要，要以服務平臺化為目標，建立完備的數據倉庫，打造先進的IT系統，收集豐富的商用資訊，開發強大的產品功能，以支撐金融資產服務業務的健康快速發展。
6 建立金融資產服務業務發展的高效推動機制。建立一套高效的業務推動機制也是業務拓展的模式，是一項艱巨工程，需要人力資源、績效考核、產品創新等廣泛領域的體制機制變革支持。首先，在人力資源配備充足的前提下進一步增加考核權重，特別是加大核心業務的考核力度，把資產管理業務的主要考核放在與存、貸、匯業務同等重要的位置上。其次，加強資產管理相關業務之間的協同考核。再次，加大產品創新的力度，在考核中加入產品創新的指標，鼓勵創新。
7 以客戶為中心整合客戶需求和信息人才資源。金融資產服務業務客戶涵蓋了公司、機構、個人等廣泛客戶群體，必須以客戶為中心建立有效的整合機制。首先，在客戶需求上建立客戶綜合貢獻視圖、客戶合作創新視圖、金融資產服務業務的資源配置視圖，評估客戶能力，整合客戶需求。其次，在整合信息人才方面，著重打造三大體系：一是建立人才資源系統；二是建立全面研究體系；三是建立信息共享體系。
（二）以資產管理業務為核心，建立銀行金融資產服務的核心競爭力，開辟銀行的金融資產服務之路
一是把資產管理業務作為商業銀行的基礎業務來抓。隨著社會金融財富管理意識的覺醒，存款已無法滿足客戶財富管理的需要，銀行必須通過多種理財工具來滿足客戶財富管理需要，這在不久的將來也將成為常態。國際性大銀行的發展經驗也告訴我們，資產管理業務最終將成為我國銀行的基礎性業務。國內銀行資產管理業務起步較晚，但資產管理業務已經成為國際性大銀行的基礎業務，無論資產管理機構中銀行的占比還是資產管理業務在主要銀行的業務規模占比，都能充分地說明這一點。隨著業務的不斷發展，資產管理業務最終將發展成為與存貸匯并行的基礎業務。
二是建立解決資產管理業務關鍵問題的快速通道。推動資產管理業務戰略目標、發展規劃等制定，從戰略角度出發，協調解決資產管理業務經營過程中遇到的關鍵問題，促進資產管理業務的快速發展。
三是增加資產管理業務資源傾斜力度，加快資產管理業務機構建設進程，通過引進和培養的方式增加人才投入，通過多種招聘增加人員配置，增加系統投入。根據資產管理業務系統建設需求，在項目立項和項目開發上給予更大的資源傾斜。
四是在大力發展資產管理業務的同時促進關聯業務的發展。資產管理業務與投行業務、私人銀行業務、托管業務、代客交易等業務均具有較高的關聯性，價值鏈條長，能帶動多種金融資產服務業務的發展。因此，銀行應該把發展資產管理業務作為金融資產服務核心競爭力來抓，逐步建立起以資產管理業務為核心的金融資產服務業務品牌。
（三）建立人才高地，注重業務創新，促進金融資產服務業務發展的可持續性
1 建立金融資產服務的人才培養選拔機制。金融資產服務范圍橫跨貨幣市場、證券市場和保險市場，產品種類眾多、功能結構復雜、市場信息繁雜、技術框架先進，每項業務都需要高素質、專業化的金融人才，應按照“需求響應要快、專業知識要精、服務手段要新、產品開發要準、市場研究要深”的標準，培養選拔高級證券人才、投資及其相關業務人才、高端理財師和私人銀行業務人才。
2 建立能留住人才的制度。在國內，金融資產服務是一個新的業務領域，但也是各行未來競爭熱點領域，更是銀行經營轉型的關鍵業務領域，在這個領域成長起來的人才，對各行今后發展該項業務起的作用必然是巨大的。若出現人才流失，那么對業務發展的影響也是巨大的。應樹立以人為本的理念，發揮人才作用，建立人性化的人才培育制度。
3 建立業務創新的激勵機制。金融資產服務的特點體現的就是個性化，在不違反法律法規的前提下，根據不同客戶的資產結構及不同的需求，提供既專業又能滿足客戶需求的金融服務，不僅要求業務人員具備專業的金融及相關方面的知識，還要求具備不拘泥于現有的業務產品體系、勇于創新的品質，為不同客戶提供個性化的金融服務方案。要使金融資產服務業務不斷推陳出新、符合市場需求，就必須在機制上下工夫：一是形成面向市場的響應機制，建立起面向各個市場的信息平臺，各級業務機構及時掌握同業信息、客戶需求、市場動態，隨著市場的變化及時調整營銷策略；二是培養出具備專業知識又善于創新的業務人員，發揮人才在業務創新中的應有作用。
4 加強與金融同業的業務創新合作。與金融同業合作是發展金融資產服務業務的一個特點，加強與銀行同業、信托公司、基金公司、保險公司、證券公司、GP等金融同業的合作，在促進信托計劃、私募股權（PE）基金管理、養老金受托管理、資產證券化等業務發展的同時，在合法合規風險可控的前提下，根據市場情況積極探索新的合作方式，創新銀合作、銀證合作、銀信合作、銀保合作方式，開發新的產品以滿足客戶需求，豐富金融資產服務業務，促進業務發展。
5 圍繞客戶大額資金的流向和市場需求進行產品創新。金融資產服務本質上就是要為客戶提供個性化的金融服務，滿足客戶各種不同的金融需求，而客戶的金融資產也正是金融資產服務的載體，客戶的金融資產和金融需求決定了金融資產服務業務的發展。為了提高客戶的金融服務滿意度，金融資產服務業務的產品創新要密切關注客戶的資金流向，滿足客戶資金的各種需求，根據客戶的資金需求提供結算、增值、托管等不同的服務。
（四）以全球化的視野，堅持走國際化的道路，進一步提升金融資產服務的發展水平
1 借鑒國際同業的經驗，大力實施國際化戰略，推進金融資產服務業務發展。國際商業銀行往往通過其豐富的產品個性化的服務為跨國公司、當地的企業提供服務，并且通過打造全球經營格局，不僅不會喪失境內走出國門的客戶，而且也有助于商業銀行營銷有金融資產服務需求的境外客戶，同時又延伸商業銀行金融資產服務的能力，擴充業務，增加客戶，提高收入。既走出一條以金融資產服務打造國際化銀行，又以銀行國際化豐富金融資產服務，兩者相輔相成的道路。值得銀行借鑒的，如JP Mogan的資產管理業務為最強，在全球都享有盛名。
截至2013年年末，已公布年報的12家上市銀行同業資產余額為9.37萬億元，規模較年初下降4112億元，僅微降4.2%；其中，四大行整體降幅為1%，股份制銀行降幅為7%，這還是在銀監會2013年不斷加大監管力度的結果。
具體而言，規模微降主要受存放同業大幅減少1.07萬億元，以及買入返售資產增長放緩的影響。不過，值得注意的是，應收款項類投資大幅增長1.14萬億元，2.5倍于買入返售資產的增量。
與2012年買入返售資產大增2.56萬億元、應收款項類投資增2401億元相比，2013年蹺蹺板般的資產結構變化已然折射出在監管趨嚴的背景下，銀行同業業務經營思路已發生重大變化：即規模小幅回落，結構大幅調整。
同業資產結構調整
銀行同業資產業務由存放同業、同業拆出和買入返售金融資產三部分組成，2013年存放同業款項大幅下降的主要原因在于其是低收益同業資產，為在規模不增的前提下獲取高收益，上市銀行主動壓縮存放同業資產。
年報數據對此做了很好的詮釋。截至2013年年末，12家上市銀行存放同業款項較年初減少1.07萬億元，降幅達30%，余額2.4萬億元。其中，股份制銀行壓縮7500億元，降幅49%，僅光大銀行存放同業款項增加200億元；四大行整體壓縮3200億元，降幅16%，僅農業銀行增加1350億元。
與此同時，銀行買入返售金融資產卻出現環比回落。截至2013年年末，12家上市銀行買入返售金融資產余額為4.8萬億元，較年初增加4600億元，增幅11%，但環比2013年三季度末減少1768億元。
不過，數據顯示，銀行買入返售金融資產的配置策略卻出現分化，部分銀行選擇繼續加大配置力度，中信銀行、招商銀行、中國銀行的買入返售金融資產分別較年初大幅增長315%、198%及265%，而工商銀行、農業銀行、光大銀行等對買入返售金融資產進行了較大幅度的壓縮。
市場的共識是，買入返售金融資產總量增長放緩與預期的政策監管有關，包括傳聞的“9號文”對同業資產集中度管理以及對買入返售金融資產出表的限制。銀行配置策略的分化則與每家銀行自身的資產負債結構特點有關。
從買入返售金融資產的結構來看，2013年，銀行對買入返售票據進行了壓縮，但是仍加大了對買入返售信托受益權的配置，與銀行業務創新帶來買入返售信托受益權的增加較為一致。其中，截至2013年年末，12家上市銀行買入返售信托受益權余額為1.04萬億元，較年初增加4300億元；買入返售票據余額為1.96萬億元，較年初下降1400億元。
應收款項類投資成新寵
2013年，在同業業務監管趨嚴的背景下，包括買入返售信托受益權等“非標”業務成為監管重點，騰挪資產的空間受到限制。于是，銀行又開始主動進行業務創新，應收款項類投資成為“非標”的新寵。
截至2013年年末，12家上市銀行應收款項類投資余額為3.36萬億元，較年初增加1.14萬億元，增幅超過50%。其中，股份制銀行經營策略尤為激進，應收款項類投資增加1.23萬億元，增幅達162%。其中招商銀行631%、中信銀行432%、浦發銀行223%、興業銀行195%，上述4家銀行應收款項類投資增量均在2000億元以上，增幅遠高于同業平均水平。
從上市銀行的資產結構明細可以發現，應收款項類投資的信托受益權和資產管理計劃正在接納從同業業務創新帶來的新增“非標”資產。2013年年末，上市銀行應收款項類投資信托受益權余額為1.34萬億元，較年初增加9370億元；資產管理計劃余額2923億元，較年初增加2890億元，可以用“暴增”來形容。
從《商業銀行資本管理辦法》（試行）來看，“商業銀行對一般企業債權的風險權重為100%”，因此，應收款項類投資對資本的節約并不能與買入返售金融資產相提并論。但是，應收款項類投資井噴的最主要原因是應收款項類投資對信貸規模和存貸比的規避，以及銀行對買入返售業務未來監管從嚴預期下的提前進行的金融創新。
當然，這里包括很多具體的同業業務創新模式，包括信用掛鉤收益互換產品（TRS）、定期存貸質押+額外直接授信、委托定向投資，以及海外租賃通道等多種模式，大部分創新業務可以為銀行帶來存款增長、不占信貸規模、提升中間業務收入以及穩定客戶資源等益處。
以信用掛鉤收益互換產品為例，其運作模式主要流程為：首先，銀行發行非保本浮動型理財產品募集資金，募資完成后將投資于銀行定期存款，資金在理財客戶的保證金賬戶中形成類似于結構性存款的保證金存款；其次，銀行通過自營資金或者同業資金投資于券商定向資管計劃、單一信托計劃、基金子公司專項計劃等非標資產，通過券商、信托、基金子公司等通道機構以委托貸款的形式為客戶融資；最后，理財產品所投資的定期存款為銀行所投資的非標資產提供質押擔保，而理財客戶亦需和銀行簽署擔保合同。同時，資管計劃與理財產品通過簽訂TRS協議，將利息較低的定期存款收益互換為利息較高的資管產品浮動收益。
TRS將潛在的投資關系包裝成收益互換關系后，即可實現銀行、投資者和融資客戶的共贏。
對銀行而言，TRS理財產品首先能為銀行增加存款，降低貸存比：TRS理財產品投資于銀行定期存款，形成保證金存款，增加了一般性存款，降低了銀行的貸存比考核壓力；其次，不增加風險資產，資本零占用：保證金存款凍結期限截止日與融資期限到期日，銀行投資的非標資產由于有TRS的保證金存款作足額質押，因此該投資扣除風險緩釋后的風險敞口為零，并不占用銀行的資本；此外，不增加銀行理財非標規模壓力：TRS投資的是銀行定期存款，并非直接投資“非標”資產，能繞開銀監會“8號文”的監管。
在整個過程中，銀行獲得的收益為“定期存款收益+企業客戶融資成本-TRS互換協議成本-同業資金成本/內部FTP資金成本-通道費用”，同時還留住了客戶。
對投資者而言，理財資金不直接參與“非標”投資，但通過互換獲得了較高的“非標”資產收益。另一方面，雖然通過互換投資者承擔“非標”資產的名義風險，但實際上仍是由銀行剛性兌付。
對授信存在瑕疵的企業融資客戶來說，尤其是政策限制貸款行業的客戶，通過“非標”渠道成功融資。
數據顯示，12家上市銀行貸款總額為46.19萬億元，同比增長12.93%，各大銀行均增加了零售貸款規模，尤其增加了小微貸款等高收益率資產占比，其中，民生銀行小微貸款增速高達27.69%，小微貸款占比也位于所有上市銀行第一。而由于互聯網金融的沖擊，截至2013年年底，12家上市銀行存款總額為67.9萬億元，同比增長率僅為9.76%，增速較前一年明顯下滑。
在資產結構方面，2013年下半年以來，考慮到即將出臺的“9號文”，上市銀行普遍縮減了收益率較低的存放同業和拆入資金規模，而買入返售類資產規模仍然維持小幅增長，其中，中信銀行買入返售類資產規模較年初暴增300%。與此同時，非標資產轉移至應收款項類投資下，同比增長率超過50%，表明銀行同業策略的悄然改變，也說明當前對應收款項類投資的監管仍處于薄弱環節。
尤其值得注意的是，股份制銀行在“非標”資產的配置上承擔的風險遠大于四大行，不過高收益率的“非標”資產一般投向為房地產或地方融資平臺，在2014年經濟下行及去杠桿的背景下，銀行“非標”資產無論在供給端和需求端均會面臨較大的壓力，總體配置規模或將下降。
據了解，應收款項類投資通常有三種情形：第一種是銀行自己買自己的應收款項；第二種是銀行買其他金融機構的信托受益權；第三種是銀行幫助別的機構代持，然后再賣回被代持的機構。
21世紀以來，各國的文化、經濟出現空前繁榮的局面，商業運作模式、技術水平、組織形式以及業務內容等都發生了根本性變化。金融資產管理公司正面臨資源配置的優化以及經濟發展結構調整、社會資金的實際供給與實體經濟的發展需求、日益增長的國民財富和投資渠道的匱乏等一系列問題，而要有效解決這一矛盾，就必須建立以金融機構為支撐的中介機構。
【關鍵詞】
金融資產；問題；對策
目前，我國的社會主義市場經濟取得了突飛猛進的發展，金融資產管理公司要順應形勢，取得長遠發展，就要深入把握當前國際國內經濟形勢，并根據金融環境的變化適時調整公司發展模式，更新發展理念，實現企業轉型，推動企業的長期穩定健康發展，以促進我國社會經濟的可持續發展。
1 我國資產管理公司現狀及其轉型發展趨勢
1.1我國金融資產管理公司的發展現狀。1999年，亞洲爆發大范圍的金融危機，為了進一步防范金融風險，實現國有企業改革，中央部成立了信達、長城、中國華融以及東方四家金融資產管理公司，對于促進我國國有商業銀行改革、維護金融市場穩定、減免國有企業債務等發揮了重要作用。例如，截至2012年年底，中國華融累積處理高達6800億元的不良資產，對于工行的改革發展起著至關重要的作用，而且它最大限度的幫助國有企業實現虧轉盈的逆轉，幫助我國金融機構擺脫金融危機的威脅，維護了金融市場的整體穩定。
1.2 金融資產管理公司的未來發展趨勢。目前，以中國華融為中心的四大金融資產管理公司順應時代潮流，在創新發展以及商業轉型的浪潮中實現了多元化、國際化、市場化和綜合化的逆轉，已基本形成金融控股公司和綜合金融經營模式共同發展的基本結構框架。例如中國華融，現在已基本實現了股份制改革，現擁有華融金融租賃、華融證券、華融期貨、華融渝富股權投資基金、華融湘江銀行以及華融信托等金融服務機構，實現了經營的綜合化和多元化。同時，它在堅持發展不良資產經營管理的主營業務下，還適當發展信托、基金、證券、銀行、期貨、租賃、置業以及投資等業務，實現了經營形式的多元化，而且現已初步建立起綜合性強的金融服務體系，它的分支機構和業務平臺遍及全國各地，充分發揮了“一體兩翼”的協同效應，為客戶提供了全面綜合的金融服務，推動了資產管理公司的快速、健康發展。
2 我國資產管理公司存在的問題
2.1資產管理公司的發展環境不樂觀。隨著社會主義市場經濟的進一步發展，金融管理公司的資產管理業務得到了充分發揮，但是它的發展缺乏穩定樂觀的環境作為支撐，所以進一步限制了資產管理公司的持續、健康、穩定發展。究其原因，主要可歸結為以下幾點：第一，金融資產管理公司是一個新興行業，在我國剛剛起步，并未在社會范圍內得到公眾的普遍認可，所以社會的關注度和支持度并沒有預期中高，而且一段時期內金融業表現出極強的“邊緣化”傾向。第二，金融資產管理公司的信用環境缺乏可信度，一定程度上助長了逃廢債現象的發生，加大了資產處置的難度和風險。第三，資產管理公司在發展過程中缺乏有力的法律支撐，所以在處置不良資產的過程中難以展開有力的法律手段，缺乏足夠的制度保障和管理。第四，資產管理企業缺乏強有力的市場體系，同時員工業務水平和專業水平參差不齊，多數員工無法準確預測和把握金融市場行情，由此導致資產管理公司難以在激烈的市場競爭中掌握戰略主動優勢。
2.2資產管理公司在經營發展過程中壓力大。資產管理公司作為后起之秀，在發展過程中面臨的壓力與日俱增，為了掌握競爭的主動優勢，它面臨著極大的壓力。這種發展壓力主要表現在以下幾個方面：第一，資產管理公司在接受和處置不良資產的過程中，沒有展開充分、細致的調查研究，而且其本身就存在諸多問題，主要有法律文件和法律手續的不完善等，這些都在一定程度上加大了金融資產管理公司的發展壓力。第二，在“債轉股”的過程中，金融資產管理公司缺乏完善的管理措施和手段，所以導致項目實施狀況的差水平。造成這種現象的原因也是多方面的：首先，個別資產管理公司發展水平有限，不具備債轉股的相關條件，只是享受政策上的連帶福利；其次，某些債股權企業受自身認識水平的局限，片面重視減債，而忽視了轉制，導致發展過程中的不平衡；最后，債轉股企業的法人股未上市交易，所以不能直接進行轉股業務。
2.3未來改革與發展的定位和主業可持續性不確定。資產管理公司在發展改革的進程中缺乏明確的市場定位，所以難以將公司經營管理體制與市場處置手段有機的結合起來。資產管理公司經營的主體業務即不良資產處置，但是受經濟周期的限制，不良資產也有其獨特的市場運行規律，所以，資產管理公司要獲得長遠發展，就要創新思維，轉變盈利模式，建立起可持續發展的經營主業。同時，資產管理公司要在業務和改革上實現突破，就要逐漸擺脫定式思維的束縛。最后，資產管理公司要想建設高效穩定的職工隊伍，最大限度的激發員工的主動性和積極性，就必須明確企業改革和發展方向，明確企業的市場定位。
3 金融資產管理公司改革措施與發展途徑
目前，受全球金融危機的影響，我國經濟在較大范圍內呈現出波動態勢，而銀行業在發展業務時，也會較大程度的受到市場波動影響，進而滋生出大量的不良資產，阻礙整個金融系統的發展。由此可見，金融資產管理公司要順應時展需求，適應金融改革的現實需要，就必須積極探索，走出一條適合自身發展的改革之路。而要實現改革，必須從以下幾個方面著手：
3.1進一步建立并完善政策性金融資產管理公司。資產管理公司在改革的過程中，應該充分發揮主觀能動性，進一步建立并完善政策性金融資產管理公司。究其原因，主要表現在以下幾個方面：第一，健全、完善的政策性金融資產管理公司，能夠及時有效的處置不良資產，而且對于之前的遺留問題也能制定行之有效的解決措施。第二，政策性金融資產管理公司將發展目標定為管理、處置和收購銀行類金融機構的不良債權，它能最大限度的規避金融風險，而且對于維護金融市場穩定發揮著重要作用。第三，政策性金融資產管理公司能在一定程度上推動國有企業改革，實現全國總資產的保值。所以，政策性金融資產管理公司的建立，能為現資銀行的建立打下堅實的基礎。
3.2逐步擴大商業性資產管理公司的經營范圍。金融機構要逐漸拓寬不良資產的處理范圍，就要適時擴大資產管理公司的經營范圍，以便于在不良資產的處置過程中掌握戰略主動權。其主要包括以下幾方面的內容：接受有關機構的委托代為處置不良資產，積極配合有關機構工作、調查高管層的刑事及民事責任，依法收購及其處置商業銀行的不良資產，按照法定程度接管和并購陷入危機的銀行類金融機構，依法進行債券的管理和回收等。在這個過程中，資產管理公司要轉變發展策略，將工作重點轉移到不良資產的處置及定價上，最大限度的發揮金融資產管理公司的經營優勢。
3.3建立完善的激勵和約束制度。金融資產管理公司在改革發展的過程中，要不斷轉變經營發展策略，逐步建立起完善的激勵與約束制度。隨著市場經濟的不斷發展，人們的價值觀念受到極大的沖擊，資產管理公司要預防員工產生道德風險，避免不良資產的隨意處置，就必須不斷健全和完善激勵與約束機制。首先，要建立科學合理的不良資產評估體系，加深公司對不良資產的全面了解。其次，除了建立完善的市場評估體系外，公司還要規范考核指標，建立起績效考核體系，對員工進行獎勵和懲處。再次，建立并完善內部控制機制。最后，建立完善的信息披露制度。按照規定，相關部門要及時披露公司的資產回收、處置情況以及公司經營現狀，以便于推動資產管理公司的良好運行，防范道德風險的頻繁發生。
3.4培育資產管理公司的核心競爭力資產管理公司要獲得長遠發展，增強核心競爭力，可以從以下幾個方面著手：第一，金融資產管理公司要不斷提升自身專業素質，培養出處置不良資產的核心技能，以便于在今后的業務發展中掌握戰略優勢。第二，資產管理公司要加強同行業之間的交流合作，同時堅持實事求是的原則，結合我國國情制定出行之有效的資產處置方法，并且不斷創新，推陳出新，形成獨具特色的不良資產處置技能。第三，資產管理公司要不斷鉆研業務，加深對企業控股市場的了解，逐漸深入到企業債轉股業務治理中。第四，資產管理公司要提高自身的核心競爭力，必須注重人力資源的競爭，所以企業要廣泛吸納和培育人才，增加企業的人力資源儲備，為企業的改革發展奠定堅實的人才基礎。
4 總結
總而言之，金融資產管理公司不斷拓寬改革發展進程，促進企業的跨越式發展，不僅關系到我國商業銀行改革的方向，對國有企業的生產發展也起著至關重要的作用。由此可見，金融資產管理公司要實現改革和發展，就必須以市場經濟發展現狀為根本著眼點，不斷拓寬和創新業務范圍和模式，建立起科學的人力資源管理制度。同時，企業間要加強交流與合作，廣泛吸納優秀人才，使其發揮自身的專業優勢，更好的為企業的發展服務，推動資產管理公司的改革和發展。
【參考文獻】
[1]申希國.金融資產管理公司轉型前景分析[J].上海金融，2003，（9）：22-24.
關鍵詞：金融資產；資產質量；區域差異；金融生態環境
中圖分類號：F124.7 文獻標識碼：A 文章編號：1003－9031（2009）06－0007－03
一、引言
金融資產是指一切可以在有組織的金融市場上進行交易、具有現實價格和未來估價的金融工具的總稱，從金融工具持有者的角度來看是其所擁有的資產。主要包括：庫存現金、銀行存款、應收賬款、應收票據、其他應收款、股權投資、債權投資和衍生工具形成的資產。近年來，伴隨著經濟的發展，金融資產的數量急劇增長，特別是各項貸款，其增長幅度已超過了經濟增長的幅度[1]。同時，國家改革政策的不斷出臺，給金融資產質量帶來了不同程度的影響，金融資產質量的區域差異也隨之產生。研究金融資產質量區域差異的原因對于改善金融資產質量具有重大意義。
現階段由于我國是以銀行為主導型的金融體系，而且商業銀行占金融機構的比重很大，所以本文主要是研究商業銀行的金融資產質量的情況。金融資產是商業銀行通過有償籌集社會閑散資金和借入資金后形成的。這種依靠負債經營的資產，其質量高低是從資產的流動性、安全性和效應性上予以體現的[2]。銀行業金融機構不良貸款率是評價其信貸資產安全狀況的重要指標之一。不良貸款率高，說明銀行業金融機構收回貸款的風險大；不良貸款率低，說明銀行業金融機構收回貸款的風險小。本文采用不良貸款率作為衡量金融資產質量的指標，先簡單分析了中國銀行業金融資產質量的總體現狀，然后根據不同的標準對中國區域進行了不同方式的劃分，并分別研究了中國金融資產質量區域間的差異。
二、中國銀行業金融資產質量的現狀
不良貸款是指在評估銀行貸款質量時，把貸款按風險基礎分為正常、關注、次級、可疑和損失五類，其中后三類合稱為不良貸款。不良貸款率是指不良貸款占總貸款余額的比重。不良貸款率高則表示金融資產質量低，反之則表示金融資產質量高。其計算公式為：
不良貸款率=不良貸款/貸款總額
圖1是2003-2007年全國主要商業銀行不良貸款率情況。從圖中可以看出，不良貸款率在2003-2007年是逐年降低的，說明過去這五年金融資產質量總體在取得了顯著的進步。過去商業銀行是在接近破產的臨界點，能夠承受的不良貸款水平遠低于其實際不良貸款水平，商業銀行系統資不抵債的程度很嚴重。現在情況完全發生了改變，商業銀行的實際不良貸款降到了臨界點之下，其信貸資產安全狀況良好。
三、金融資產質量的區域差異分析
在對金融資產質量進行區域差異分析之前，首先需要對區域進行劃分，確定區域的范圍，從而進行不同尺度的區域分析。全國性的區域劃分比較有代表性的有兩分法、三分法、六分法、十分法等，還有一些按照產業集群、大都市地帶、流域經濟等標準來對區域進行劃分。本文采用了如下三種分法，一是按31個省市區行政單位的劃分法；二是劃分為東部地區、東北地區、中部地區及西部地區四個區域；三是劃分為長江三角洲、珠江三角洲和環渤海經濟區三個區域。具體地說，東部地區包括（10個）：北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南；東北地區包括（3個）：遼寧、吉林、黑龍江；中部地區包括（6個）：山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南；西部地區包括（12個）：內蒙古、重慶、四川、貴州、云南、、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆、廣西。長江三角洲包括（3個）：上海、江蘇、浙江；珠江三角洲主要是廣東??；環渤海經濟區包括（7個）：北京、天津、遼寧、河北、山西、山東、內蒙古[3]。
（一）各省、市、自治區
經濟發展水平的高低對于金融資產質量有比較重要的影響。各地區金融資產狀況并不是穩定的，它們比較明顯地受到一些外在因素的影響。為了深入分析哪些是影響金融資產質量的主要因素，我們先計算出各地區商業銀行的不良貸款率情況，然后以金融資產質量的狀態為基點，進一步探討造成金融資產質量區域差異的原因[4]。
表1歸納了我國31個省、自治區、直轄市在2005- 2007年各地區商業銀行的不良貸款率。由于2007年各地區商業銀行不良貸款率的數據統計不完全，下文所有的表和圖中2007年的數據都是各地區主要商業銀行的不良貸款率。
數據來源：根據國研網數據中心和2007年中國銀監會年報數據整理得出。
根據上表我們可以看出，首先，在這三年中，浙江、上海、江蘇、北京、福建和天津的不良貸款率較低，始終排名前六位，說明這幾個?。ㄊ校┑慕鹑谫Y產質量較高；而吉林、海南、黑龍江的不良貸款率較高，始終排名后三位，表明這幾個省的金融資產質量低下；新疆、河南、青海等省的金融資產質量也始終排名后幾位中。這種狀況說明，經濟發展水平的高低對于金融資產質量有比較重要的影響。其次，注意到云南、貴州、廣西、內蒙古、寧夏等經濟較相對落后的省、區的不良貸款率始終處于中等偏下水平，即金融資產質量中等偏上，而少數經濟比較發達的省份的金融資產質量的名次卻并不靠前。我們可以推斷。其他一些非經濟的因素，如金融生態環境的問題，即所謂體制性因素，諸如政府、法律、中介、誠信文化、地區經濟基礎的差異等等，也是金融資產質量產生差異的重要因素[5]。最后，我們比較這三年不良貸款率的排名次序可以發現：在31個省、自治區、直轄市中，占48.5%的地區的位次在這幾年期間發生了變化。這說明，各地區金融資產質量的狀況并不穩定，它們比較明顯地受到一些外在因素的影響。
上述三個現象的存在，表明了各地區金融資產質量是由多方面復雜的因素造成的，因而在年度間表現出不穩定的狀態。
（二）東部地區、東北地區、中部地區和西部地區
按照一般的理解,由于我國西部地區經濟發展比較落后,其金融資產質量應該較其他地區差，但事實并非如此。本小節中將我國劃分為東部、東北、中部和西部四個地區，根據不良貸款率的公式分別計算出這四個區域的不良貸款率，并畫出相應的折線圖，如圖2所示。
數據來源：根據國研網數據中心和2007年中國銀監會年報數據整理得出。
從圖2中我們可以觀察到，2005-2007年中，東北地區的不良貸款率始終排最高，中部地區其次，西部地區第三，東部地區最低。說明東北地區的金融資產質量始終是最低的，西部地區比中部地區的資產質量要高，東部地區的金融資產質量始終最高。這種狀況與四大地帶的經濟發展水平并不完全相對應，這進一步證明了：經濟發展水平并非是決定金融資產質量的唯一因素。
由于東北老工業基地以資源型、重化工產業為主導,長期以來以局部的經濟利益的犧牲承擔著國家執行非均衡區域發展戰略的成本,歷史包袱沉重。此外,在計劃經濟下逐漸成型的體制、機制以及文化心理等因素合成的“東北現象”,在該區域的金融領域同樣表現明顯。諸如重國有、輕民營,重行政手段配置、輕市場規則調配等多方面因素同時存在,造成該地區不良貸款率遠高于全國其他地區[6]。
經濟發展水平對金融資產的質量產生了直接的影響,經濟發展的波動性也成為影響我國金融風險的重要因素。隨著中部地區經濟發展的波動性增大,其金融生態中的系統性風險也呈現擴大趨勢。而西部地區的經濟發展的波動性較小,其金融生態中的系統性風險相對較小。當然，也不排除西部地區的金融活動本身較少,從而違約率較小的可能。金融生態環境包括九大要素,分別是地區經濟基礎、企業誠信、地方金融發展、法制環境、誠信文化、社會中介服務、社會保障程度、地方政府公共服務和金融部門獨立性。這些因素對于中部地區而言,大多比西部的彈性更大。中西部地區之間的金融生態環境差異正是中部地區金融資產質量落后于西部的根本原因。經濟地理與文化的差異、地區發展路徑的差異、中央政府主導的非均衡區域發展策略的影響都是造成這種差距的因素,而現行行政體制下各級政府行為方式的差異更是導致地區間金融資產質量差距的主要誘因[7]。
（三）長江三角洲、珠江三角洲和環渤海經濟區
現在我們來分析長江三角洲、珠江三角洲和環渤海經濟區的金融資產質量的情況。仍然根據不良貸款率的公式分別計算出這三個區域的不良貸款率，畫出相應的折線圖，如圖3所示。
數據來源：根據國研網數據中心和2007年中國銀監會年報數據整理得出。
分析圖3我們可以得出：一直得改革開放“風氣之先”,發展領先于全國的珠江三角洲地區,其經濟發展水平雖然與長江三角洲地區不相上下,但金融資產質量卻顯著低于長江三角洲地區,而且2005年和2006年還低于環渤海經濟區；長江三角洲地區的金融資產質量則始終最高。
導致珠江三角洲地區金融資產質量低下的原因有:其一,20世紀90年代以來的相當長一段時期,廣東省和海南省受泡沫經濟、金融機構粗放經營、金融監管不力、社會信用環境不佳等眾多因素影響,金融風險問題比較嚴重,支付風險一度蔓延,成為全國的高風險地區,嚴重地影響了金融業的穩定。其二,區域法治環境欠佳,金融債權沒有得到充分、有效的法律保護,破壞了金融資本的正常循環。從歷史原因分析,這種狀況與我國房地產業的發展有著密切聯系。珠江三角洲是我國房地產業發展比較早的地區。由于市場初建,為房地產業正常發展所需要的法律基礎和制度環境幾乎是空白,這造成當地的金融風險大多與房地產業有著很大的聯系。而長江三角洲地區信用環境的建設相對超前，上海市、江蘇省、浙江省等地政府對社會信用體系的建設相當重視,近年來在社會征信系統建設、打擊逃廢銀行債務及建立信用擔保體系建設方面做了大量富有成效的工作[8]。這也說明:經濟發展水平并非是不良貸款形成的唯一因素。
四、結論
本文對我國區域進行了不同標準的劃分，通過計算得出了各地區商業銀行的不良貸款率，分析了不同標準劃分下各區域間金融資產質量的差異，得出了經濟發展水平的高低對于金融資產質量有一定的影響，但是經濟發展水平并非是決定金融資產質量的唯一因素。決定金融資產質量的因素是相當復雜的，且各地區金融資產狀況并不是穩定的，比較明顯地受到了一些外在因素的影響，諸如政府、法律等金融生態環境的非經濟因素。因此，我們有必要研究并加強對金融資產質量的管理，以便提高金融部門的內、外經濟效應。■
參考文獻：
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[7]姜業慶，唐瑋.中部地區金融資產質量為何落后西部[N].中國經濟時報，2005-11-07.
The Research of Banking Financial Assets Quality’s Regional Differences in China
ZHANG Dan，WU Yan
(Southwestern University for Nationalites,College of Economics,Chengdu 610041,China)
截至10月底，A股上市銀行2016年三季度報告已披露完畢，除了延續盈利增幅下降，壞賬仍未達到拐點之外，8家股份制上市銀行的資產規模座席再次發生更迭，引起投資者的關注，興業銀行連續兩個季度坐穩第一的位置，原本的“帶頭大哥”招商銀行則滑落至第四位。
在“資產荒”背景下，股份制上市銀行都在努力尋找著適合自身發展路徑的資產配置模式，受內外經濟以及政策等共同因素影響，其資產增速中仍有規律可循。從今年三季報數據來看，多數股份制上市銀行非標業務持續收縮、同業業務放緩，而債券投資在三季度資產規模擴展中功不可沒。
對此，興業銀行方面向《投資者報》記者表示，前三季度已經基本完成年初制定得資產負債規模目標，在資產負債調整方面優先發展金融市場等低資本占用業務，交易性金融資產項目增加成為其資產規模擴張的助推力。
座次生變
多年未改變的股份制上市銀行總資產座次排名從去年招商銀行被興業銀行趕超后，今年三季度再次發生較大變化。興業銀行連續兩個季度夯實股份制銀行第一的地位，招商銀行則被民生銀行、浦發銀行趕超，位列第四。
具體來看，三季報顯示，截至9月末，興業銀行以5.82萬億元總資產、較年初9.78%的增速繼續領跑股份制銀行。對此，興業銀行方面向《投資者報》記者表示，該行以加權風險資產收益率為導向，及時調整相關資產負債政策，推動資產業務保持穩健增長。其中，貸款較期初增長10.39%，各類投資余額較期初增長16.97%。
截至9月末，民生、浦發和招行的總資產分別為5.64萬億元、5.56萬億元和5.56萬億元，較今年年初增速分別達24.68%、10.31%和1.63%。其中，民生銀行資產規模增長最快，較二季度末增長7.36%，從年中報的第五位躍居第二。
除了招商銀行資產規模低速增長導致排名下滑，中信銀行和平安銀行也收縮了資產規模，雙雙出現環比負增長，資產規模分別減少652億元、97億元。其中，中信銀行在股份制銀行中由6月末的第二位，下降到第五位。
安信證券研報分析認為，招商和中信排名則出現下滑，主要原因是出于戰略因素考慮，主動控制了投資資產增速且推動同業資產去化，但信貸增長仍能保持穩健，而且盈利能力未受太大影響。
此外，中信銀行三季報會議紀要也顯示，資產規模收縮的原因，首先是該行和招商一樣，采取了輕資產發展戰略，資產規模增長乏力。其次，受“資產荒”影響，該行整體資產收益下滑明顯，導致資產收益下降幅度相對負債成本降幅更高。
去非標趨勢明顯
從8家股份制上市銀行的三季度報表來看，無一例外選擇了對資產業務結構進行調整，買入返售金融資產、應收款項類投資為代表的非標業務受到較大壓縮的同時，擴大投資業務規模。
從季報上來看，8家股份制銀行今年三季度買入返售金融資產均較年初有較大幅度的減少，其中，浦發銀行減少比例達99.31%，民生銀行（89.03%）、中信銀行（75.77%）、平安銀行（67.90%）、招商銀行（62.51%）、光大銀行（59.04%）減少比例都過半，而興業銀行和華夏銀行也分別有40.8%、35.08%的下調。
對于這一項減少的額原因，多數銀行的財務報表中給出調低票據業、同行業務的解釋。受此影響，銀行應收款項類投資也出現不同程度的收縮，興業銀行壓縮規模最大超過1700億元，浦發銀行、中信銀行減少同樣達千億元。
中信銀行相關負責人在三季報會議中回應，截至9月末，該行應收款類投資余額環比減少337億元。規模變化的主要原因有兩點：一是市場整體票據業務量有所萎縮；二是今年以來，該行主動調整了資產配置結構，對票據業務資產進行壓縮調整，由二季度的占比50%下調至39%。
不過也有銀行采取不同策略，華夏銀行在應收款項類投資方面較年初增加165.08%，資產規模升至第二位的民生銀行較上年末增幅達139.09%，均高于其他上市銀行。
債券投資增加
從三季度報表來看，投資類資產成為三季度主要增長動力來源。投資類資產包括交易性金融資產、可供出售金融資產、持有至到期投資、應收款項類投資四大科目，除了應收款項類投資，其他以債券投資為主。
安信證券研報顯示，資產規模穩居第一的興業銀行三季度增長的動力主要來自投資資產和同業資產。
興業銀行相關負責人向《投資者報》記者表示，在非信貸資產配置上，除了更加注重以風險資產收益率為指標算賬做業務，該行加大高收益優質境外資產的配置。9月末該行外幣投資比年初增加83億元美元，該類資產的利差水平在200BP左右。
一、我國保險業資產配置特點的探究
橫向來看，各國保險公司的資產配置策略都呈現出不同的形態。比如美國保險公司受益于國內發達的資本市場，大比例配置債券資產，利用保險資金期限長的特點獲益。受長期經濟低迷和壽險業危機的影響，日本壽險的資產配置策略非常保守，債權類資產占比80%以上，海外資產占比21.6%。臺灣保險公司受制于本地區資本市場容量，地區外資產占比過半，達到57.4%。如果以本國或本地區10年期國債的到期收益率為基準，2014年美國、日本和臺灣的壽險行業收益率分別較國債收益率高出2.65%、2.03%和2.19%，且近幾年表現穩定。高度的相關性表明這些國家或地區的投資高度依賴債券市場尤其是國債市場。
縱向來看，我國保險公司近年來資產配置也出現了明顯的變化，我們使用中國XX保險公司2007-2015年的數據作為行業代表進行資產配置變化情況的分析。從整理和分析相關的數據，我們不難發現幾大趨勢：
（一）債券配置比例偏低。2015年債券配置比例僅為47.9%，遠低于美國的68.3%以及日本的82.4%，且近年來占比一直不高。借鑒成熟保險市場的經驗，債券本應是保險公司資產端配置的固定收益中的標準化資產，我國險資卻對債券配置的積極性不高。
（二）非標債權資產占比持續提升。在標準化債券占比顯著低于國外險資資產配置比例的時候，非標類債權資產作為補充在2012-2015年4年間的持續攀升是一個非常具有本地特色的現象。2013年保監會放開保險公司進行非標資產投資的限制，其配置比例由2012年的3.5%上升到2015年的14.7%。
（三）股票資產配置占比高。國內保險公司股票資產配置一是占比高，二是波動幅度較大。這種特點與A股市場的大幅波動密切相關。在2007年A股市場大漲時，股票類資產的配置占比達到了21.4%的歷史高位，緊接著2008年金融危機，A股大幅下挫，配置比例隨之降到4.9%（包括股票市值下降的影響）。在2008年之后，股票配置比例逐步提升，現已增加至2015年的10.00%。但這一比例顯著高于日本的6.7%和美國的2.3%。
二、對國內資產配置比例形成原因的探討
（一）為什么債券配置比例偏低。按照資產負債匹配原則，債券作為標準化的固定收益產品，是最適合配置的資產，但是由于我國債券市場還不夠發達，使得這一比例在短期內無法提高。債券市場對險資進行資產配置的限制還表現在：平均久期偏小，缺乏長期品種；剛性兌付長期壓制信用溢價，信用風險與收益不匹配。
（二）為什么2012年以后非標資產成為險資的“新寵”。首先對保險資金非標類資產投資政策進行梳理：2012年10月出臺《關于保險資金投資有關金融產品的通知》，其主要內容是：第一，銀行理財、信托計劃、券商集合理財、資產支持證券、基礎設施投資計劃等全面放開；第二，投資理財產品、信貸資產支持證券、集合信托、ABS的賬面余額等，合計不超過上季末總資產的30%；3、基礎設施計劃、不動產投資計劃賬面余額合計不超過上季末總資產的20%。2014年2月出臺《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，其主要內容是：第一，將投資資產（不含獨立賬戶）劃分為：流動性、固定收益產、權益類、不動產類資產、其他金融資產五類；第二，以上季度末保險公司總資產的比例計，權益類、不動產類投資均不超過30%、其他類金融資產賬面余額不超過25%、境外投資余額不超過15%。
從根本上說，非標債權計劃的興起是國內以間接融資為主的融資結構所導致的。從收益率的角度看，險資對非標資產配置比重的大幅提升，是債券市場期限利差和信用溢價得不到滿足的情況下，以流動性溢價提升收益的路徑選擇，且非標資產在期限和信用上與險資要求也較為匹配。
非標資產投資包括信托公司的信托計劃和商業銀行的理財產品等。如果我們將這一現象與中國經濟的基本面聯系起來，就很好解釋其背后的邏輯了。在2012年之后，隨著“四萬億”刺激計劃的負面影響逐漸顯現，再加上實體經濟進入了一個下行通道，房地產作為一個曾經風光無限的行業也陷入了一定的困境。這種困境的一大表現就是融資渠道變窄和融資成本的上升。隨著房地產行業從傳統渠道融資逐漸困難，大部門公司都轉向通過信托和各種理財產品進行融資，險資便充當了資金提供方的角色。
（三）股票資產占比為什么如此之高。保險公司的資產管理是負債驅動型的，主要由于公司對投保人的負債使保險公司必須通過投資覆蓋成本并獲得更多的利潤。一方面理應扮演重要角色的債券市場沒有能夠為保險公司提供足夠的投資空間，另一方面，部分后成立的中小保險公司為了“沖保費”賣出大量萬能險，這些保險的結算利率普遍在4%-7%之間，這種戰略使得這些保險公司從負債驅動資產轉變為資產驅動負債。
（四）從2012年開始保險資金收益率為何體現出不同的特征。從2004年到2012年，對保險資產收益率有兩個產生重要影響的政策發揮。一個是2004年保監會出臺的《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，該辦法的出臺事實上放開了險資對股票的投資；另一個是2012年10月保監會相繼出臺的《關于保險資金投資有關金融產品的通知》、《基礎設施債券投資計劃管理暫行規定》，非標資產配置的比重大幅提升。在2004-2012年期間，由于險資配置股票比例較高，保險資金的投資收益率顯示出與股市收益率波動性的高度相關。2012年之后，由于非標資產的配置比重開始大幅增加，保險資金的投資收益率與股市收益率的關系開始變小。
三、對未來保險大類資產配置的展望
（一）資金配置更靈活，與宏觀經濟增長的相關度越來越大。2014年2月，保監會公布了《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，該文件中明確實行更趨監管效率的大類資產分類原則，監管對投資的約束效應顯著降低。該政策使得保險公司在資產配置上的自主權進一步加強，保險資金的收益率也更能反映經濟整體的增長水平。
（二）股票資產配置比例相對成熟市場依舊維持高位，但將進行結構性調整。作為提高整體收益率的一個手段，股票資產配置仍將扮演重要角色，因此我們判斷其配置比例不會降低，但再也不會出現2007-2008年那樣劇烈波動的情況（排除股票市值變化因素）。不過，存量結構上，具備固定收益特征的高股息率藍籌股可能受到險資青睞。在償二代下，如果將戰略投資類的股票持股比例提升至20%，就可以將其重分類為以權益法入賬，其所需消耗的資本金也會大幅減少，以降低該資產對公司財務和償付能力的不利影響。
（三）非標資產配置仍會受到青睞，但項目來源會減少。雖然由于經濟的下行，以房地產和基礎設施為主的非標資產供給和收益率持續走低，但從綜合收益率及資產負債匹配的角度看，仍然值得保險資金大力配置。
關鍵詞：企業債券市場；資本市場；金融資產結構
從發展社會主義市場經濟的內在要求出發，建設與之相適應的金融市場體系，是中國經濟和金融體制改革的一項重要任務。近年來，中國金融法規日趨完善，金融資產規模逐年擴大，金融機構更為豐富多樣，整個金融市場實現了平穩、規范的較快發展。
在發展過程中，中國金融市場也仍然存在著很多問題，如金融資產結構不合理、整體金融風險隱患較大、金融機構違規欺詐行為時有發生，等等。作為中國金融市場重要組成部分的資本市場，在其快速發展過程中也存在著自身發展不平衡、債券市場發展相對滯后等問題，導致無法充分發揮其有效配置資源的作用。如何穩步發展債券市場，優化金融資產結構，推進金融市場的整體發展，成為當前我們面臨的重要課題。
一、中國現有金融資產結構加大了經濟運行的社會成本
（一）中國現有金融資產的結構特征
近年來，我國金融市場有了一定發展，但直接金融發展較慢、企業融資主要依賴于銀行信貸資金的局面沒有大的改觀。當前，我國金融資產結構具有兩個顯著特征：
一是間接融資比重過高，直接融資發展緩慢。從國內金融市場整體融資結構來看，2003年國內金融機構新增貸款規模約為3萬億元，占融資總量的85％，而同期股票、國債、企業債券等直接融資的新增規模為5340億元，只占融資總量的15％?？梢钥吹介g接融資占有絕對比重，融資結構嚴重失衡。二是直接融資中政府債券比重過高，政府支配了過多的資源。從國內金融市場直接融資結構來看，2003年直接融資發行量為12515億元，其中國債發行6280億元（占比50.2％），政策性銀行金融債發行4520億元（占比36.1％），股票發行1357億元（占比10.8％），企業債券發行量358億元（占比2.9％）。企業直接從股票市場和債券市場融到的資金僅占13.7％，而政府融資占86.3％，政府擁有過多的資金支配權。
（二）中國直接金融發展的落后加大了經濟運行的社會成本
中國直接金融的發展相對落后，突出表現在企業直接融資渠道缺乏，直接融資能力差，并導致直接融資比重低。這就造成一方面大量社會閑置資金缺乏直接投資渠道，投資者無法根據不同風險偏好自由選擇投資對象，另一方面企業難以根據市場資金與產品供求變化，選擇有利融資策略降低融資成本，并及時調整生產規模與結構。
在以商業銀行為主導、間接金融占絕對比重的金融市場體系中，企業缺乏適應市場變化進行自我調整的能力，就會導致經濟結構調整的成本基本由銀行和政府承擔，造成銀行不良信貸資產的大量增加和各級政府財政負擔的不斷加重。把市場經濟發展中應由市場主體承擔的風險集中到銀行和政府，加大了經濟運行的社會成本。
二、發展企業債券市場是優化金融資產結構的突破口
（一）推動直接金融的發展需要推進債券市場發展
穩步推動直接金融的發展，可以充分調動市場主體的積極性和主動性，是提高社會資源配置效率的重要措施。市場經濟國家的直接融資市場以固定收益工具為主，一般占市場份額的2/3，權益類工具一般只占1/3.在固定收益工具中公司債又是主體，其他為公共債和機構債。而在中國，固定收益工具品種單調，公共債只有中央政府的債券，公眾沒有機構債的概念，在公司債中公眾對項目債和為企業生產經營而發行的債券也沒有明確概念區分①。在經歷了上個世紀八、九十年代企業債券的兌付風險之后，發改委審批的企業債券基本上是項目債券，企業日常生產經營發債受到很大制約，這導致企業發債融資與股票融資之間的發展很不協調。截至2004年11月底，企業通過股票市場籌資1273億元，通過債券融資245億元，企業債券融資僅為股票融資規模的五分之一。在股票市場一些深層次矛盾一時難以有效克服的情況下，在財政政策從積極趨向穩健的情況下，穩步推進企業債券市場的發展變得更為迫切，也有著極大的現實意義。發展企業債券市場，有利于適當分散全社會融資風險的集中程度，減輕銀行業的融資壓力，也有利于優化金融資產結構，改善信用環境，培育商業信用。
（二）完善企業法人治理結構需要推進債券市場發展
在經濟轉型時期，金融中介和金融市場在迅速發展的同時，往往面臨新舊體制交叉所帶來的某些特殊風險。特別是在以股票融資為主要形式的資本市場上，企業融資不具備還本付息的硬性約束，或多或少地具有重籌集資本、輕資金運用的特點，外部個人或機構投資者很難真正構成企業經營者的有效約束。商業銀行雖然可以做到相對更直接地監控企業現金流，并對企業實施有效的債權約束，但考慮到當前的金融生態環境，企業拖欠銀行債務的種種行為依然存在。且隨著社會融資功能日益向銀行體系集中，銀行的安全性必然成為全社會經濟安全的核心因素，企業向銀行轉嫁風險、銀行向政府轉嫁責任的行為將不可避免。因此，無論是現有的股票融資還是銀行信貸在一定程度上都受制于企業法人治理結構現狀，資本市場和銀行體系相應集中了治理結構薄弱所造成的體制性風險。
大力發展企業債券市場是完善當前企業法人治理結構的必要手段。第一，債券受償順序優先于股權，且具有還本付息的硬性約束，客觀上可以強化外部投資者對發債企業的約束，也有利于向公眾提供多樣化的金融工具。第二，銀行體系的融資風險有望進一步向全社會分散，同時還能夠通過信息披露、市場監督等手段全面降低企業冒險性投資行為，形成有效的外部監督。第三，債券市場可以真正推動利率市場化，形成完善的風險定價機制，對企業融資行為構成正向激勵。在債券市場上，不同規模、所處不同行業、盈利前景各異的企業應該被賦予不同的融資成本，由此形成真正的優勝劣汰。
（三）金融資產選擇多元化需要推進債券市場發展
盡管當前以間接金融為主的金融資產結構客觀上加大了經濟運行的社會成本，但是結合改革開放以來20多年的金融發展看，公眾的金融資產選擇模式是值得的。儲蓄存款和國債等低風險金融資產仍然是大多數社會公眾的首要資產選擇對象，這反映了在經濟轉型時期，公眾對固定收益、風險鎖定的金融資產具有更強的偏好，由此推動了銀行體系的資產一負債規模持續膨脹。企業債券市場的發展一方面將為公眾提供多樣化的金融資產選擇，細分風險一收益組合，另一方面又適應了公眾對固定收益證券的需要，以此促進直接融資的發展。
三、體制、技術和監管是穩步發展債券市場的三大支柱
（一）建立真正的市場制度是企業債券市場發展的制度要求
1.穩步發展企業債券市場應該明確風險承擔責任。
金融市場的基本功能之一是金融風險的集中與分散，債券和股票一樣都是企業直接融資的工具，遵循市場經濟發展的客觀，投資人通過購買債券投資于企業，有權按照約定期限取得利息和收回本金，同時也應承擔企業違約欠債的風險。不過我國有關法規的并未體現這一重要原則。如1987年的《企業債券管理暫行條例》在很大程度上將企業債券視同國家控制的資源進行管理，沒有明確投資人應承擔風險，反而強調了債券持有人對企業的經營狀況不承擔責任。1993年《企業債券管理條例》保留了相應條款，同樣沒有明確投資人要承擔企業信用風險的責任?，F行企業債券發行管理更是強制要求擔保，且多由國有銀行擔保，這不僅抹殺了企業債券不同信用等級的本質特性，也將市場風險轉嫁給了金融機構尤其是商業銀行。因此，要發展企業債券市場，應該對現有的企業債券管理規章進行修訂，明確企業債券投資人的風險承擔責任，并取消強制性擔保。
2.穩步發展企業債券市場應該大力培育機構投資者。
市場的發展與規范需要機構投資者。企業債券投資需要大量的信息收集和處理工作，對投資者的風險識別與承擔能力要求較高，同時債券價格波動相對較小，只有大額交易才能有效降低成本。企業債券投資的這些特點都表明，具有較強市場風險識別和風險承擔能力的機構投資者是企業債券的理想投資主體。因此，要發展企業債券市場，應該大力培育保險公司、商業銀行、養老基金、投資基金等機構投資者，以提高市場流動性，降低市場風險。個人投資者可以通過投資保險、基金等集合型投資工具間接投資于企業債券。
3.穩步債券市場應該吸取經驗教訓。
發展我國企業債券市場，需要以往在市場管理與建設等方面的經驗教訓，才能對癥下藥。企業債券市場發展相對緩慢的主要原因，歸納起來有以下幾點：一是政府行政干預嚴重。上世紀80年代末90年代初，在信貸資金實行規模管理的情況下，對企業發債也實行了規模管理。規模管理下的審批制使企業債券成為地方政府支持地方發展和補充貸款規模不足的工具，造成在低效益擴張的經濟增長方式下企業債券的違約風險大大增加；企業債券清償時，部分地方政府又強令當地銀行等機構代為償付，留下大量后遺癥。二是以個人為主的投資者群體與債券風險等級不匹配。長期以來，企業債券投資人一直以個人投資者為主，我國企業債券也主要面向中小機構和個人投資者發行。這類投資者缺乏風險識別能力和風險承擔意識，一旦發債企業發生違約不能按期償付，這些投資者往往會要求政府或金融機構承擔責任與損失，形成沉重財政負擔和大量不良金融資產。三是缺乏健全的企業債券評級和信息披露制度。在我國現有企業債券市場中，債券發行的行政審批制度和投資人的風險意識淡薄使企業債券信用評級形同虛設，這既不利于市場信用基礎的建設，也不利于在優勝劣汰中培育合格的評級機構。此外，我國企業債券市場也沒有建立起完善有效的信息披露制度。
由于沒有正確地總結歷史的教訓，在后來的企業債管理中實行了更加嚴格的發行管制。由于擔心企業債券違約可能給穩定帶來隱患，現行企業債券發行管理以零風險為目標。為保證到期本息兌付，管理部門對發行人資質、發行額度進行嚴格控制，并且強制要求擔保，這樣使得只有極少數資質好、且并不缺乏資金來源渠道的大型國有企業才能發行債券，而大量一般企業的融資需求無法得到滿足。
（二）培育中介組織，完善交易手段，是企業債券市場發展的內在技術要求
1.引進企業債券信用評級技術，培育信用評級機構。
債券市場發展的首要技術因素是風險定價，定價的基本前提是信用和風險評級。根據國際先進經驗，具有公信力的信用評級制度是企業債券市場發展的基礎，信用評級結果成為投資者做出投資決策的重要信息。市場需求是市場供給的催化劑，只有在企業能夠真正自主發行債券、同時投資人自己承擔風險的市場環境中，才能產生對債券信用評級的真實需求，使債券信用評級發揮其評價優劣、揭示風險的指標性作用，也才能讓信用評級機構珍惜信譽，在相互競爭中不斷改進與提高。
2.順應企業債券交易需求，完善市場交易技術。
在金融產品的交易中，主要存在撮合式交易和詢價式交易兩種交易方式。一般來講，小額交易和交易要素簡單明了的金融產品適合運用場內集中競價、自動撮合的撮合式交易，而大宗交易和交易要素相對復雜的金融產品適用于場外詢價、逐筆成交的詢價式交易。目前，中國的金融市場既有交易所債券市場所采用的撮合式交易，也有銀行間債券市場的詢價式交易。企業債券涉及的交易要素較為復雜，對投資者專業素質要求較高，是適合機構投資人和大宗交易的金融產品；根據國際發達市場經驗，包括企業債券在內的債券發行與交易，95％以上都是在場外市場完成的。讓企業債券發行人和投資人根據需要自主選擇市場發行債券及進行交易，是穩步發展企業債券市場的最好選擇。
在實現市場主體自由選擇發行市場和交易方式的基礎上，監管部門還應完善市場管理，逐漸放松對企業債券市場的管制，建立有效的市場激勵與約束機制，以保證資金自由流動、市場競爭充分、透明度高。要充分發揮中介機構和其他參與主體的作用，保證市場透明度，除建立有效的債券發行信用評級制度之外，還應該建立嚴格的信息披露制度，其中信息披露制度應該明確規定信息披露的、標準、程序、頻率及嚴格的違規處罰措施。
3.完善債券托管和結算服務，提高債券交易效率。
債券是由投資人自擔風險的金融產品，金融機構與中介機構只提供中介服務，因而必須對債券和客戶資金實現嚴格的第三方托管。目前的債券托管方式和客戶資金的托管方式，不能從技術上保證客戶資產和資金不被挪用，必須進行較為徹底的改革。。市場參與主體對交易結算方式的不同需求導致了對應交易結算系統的差異，中國證券登記結算有限責任公司和中央國債登記結算公司同時存在，并在兩家登記公司之間建立便捷高效的轉托管制度，能夠滿足市場發展需要，促進適度競爭，提高服務效率。登記結算公司現有的席位托管制，存在著客戶債券與資金可能被挪用的風險，應將其改革為客戶托管制，并完善制度堵住漏洞，這樣既能提高債券轉托管的效率，又更有利于客戶對發行、交易場所的選擇。
（三）加強監管協調，實行功能監管，是企業債券市場發展的外部保障
1.完善現有債券監管體制，實現功能監管。
中國債券市場目前由多個機構分別管理。國債發行由財政部管理，企業債券發行由發改委管理，金融債券發行由人民銀行管理，在交易所上市的債券交易由證監會監管，在銀行間市場上市的債券交易由人民銀行監管。由于監管部門之間的分工與協調存在，導致在實際運行中往往形成多重監管，造成監管效率較低，了整個債券市場的發展。
要促進企業債券市場的發展，應該明確債券市場監管以功能監管為主，債券市場運行規則的制定、市場準人和市場日常監管由相應的市場監管部門負責，避免出現多重監管或監管盲區。要實現功能監管，應該轉變監管理念，調整監管定位。監管部門應該有如下定位：一是制訂債券發行、交易規則；二是完善信息披露和信用評級制度，制訂信息披露標準，并對信息披露進行監督，對信息披露不真實、不及時、不充分的行為予以懲處。
在此前提下，取消對發行主體資格、發行額度和發行利率的限制，把企業債能否發行、發行多少的決定權交給市場，并對企業債券發行實行真正的核準制，并盡快實現注冊發行管理。
2.建立監管協調機制，提高監管效率。
為了提高監管效率，促進企業債券市場乃至整個金融市場的發展，應該在目前的監管框架下，加強市場各監管部門之間的協調與溝通，實現監管協調機制的制度化與規范化。監管部門之間的監管協調主要應體現在以下幾方面：
統一監管理念。各種規則的制定和履行監管職能的出發點是尊重投資人、籌資人的自主權，保證信息的充分披露，保證交易的公開、公正、公平，讓投資人承擔風險。 統一制定規則。在發行市場應按照公共債、公司債、機構債和外國債分別制定發行規則；在交易市場不能按發行主體，而只能以交易方式制定共同的規則，這樣才能保證市場的統一和效率；各種規則的制定必須有對違規者的嚴厲處罰，否則規則難以被遵守；對市場的管理應以自律為主；監管者的職能是檢查市場主體行為的合規性和對違規者依法懲處。
相關信息共享。在監管職能分散的框架下，信息共享是提高市場監管效率的唯一辦法。
在做到統一監管理念、統一發行與交易規則后，整合監管職能是市場發展的必然要求。
美國信貸轉讓市場建設情況
市場概貌
信貸資產轉讓市場通常是指銀團貸款發起、承銷、放款的一級市場，以及發放完畢之后，對貸款進行轉讓交易所形成的二級市場。市場的參與者包括商業銀行、投資銀行和機構投資者，主要包括分級償還貸款抵押債券結構基金（CLOs）、保險公司、基礎利率基金、對沖基金等。交易資產規模由幾千萬美元至數十億美元不等，最低交易額為100萬美元。美國貸款二級市場交易量，根據湯姆遜路透貸款報價公司（Thomson Reuters LPC）數據，從1991年的80億美元一路攀升，于2007年達到頂峰為3420億美元，實現年均增速151％，到2008年略有下降，為3184億美元，約占當年銀團貸款新增規模的20％。
轉讓的貸款通常分為兩類，一類是以利差分類，分為投資級貸款和杠桿級貸款，投資級貸款，標準普爾評級BBB-、穆迪評級Baa3及惠譽的BBB-以上，貸款的利率通常為浮動利率，小于LIBOR加上150基點；杠桿級貸款的信用評級在上述標準之下，利率為LIBOR上浮150個基點以上。第二類是以貸款轉讓的價格區分，分為平價轉讓和抑價轉讓，若轉讓價格為90%以上的則為平價轉讓，若低于90%的則為抑價轉讓。
銀團貸款有相當的部分是用來滿足企業并購活動的融資需求，例如2005年有43.8%的新增貸款被用來支持杠桿收購和企業并購。杠桿融資所帶來的高風險及高收益特性，吸引了大量機構投資者的介入，隨著CLO結構金融產品的發行規模激增，杠桿級貸款的需求不斷增強，在銀行整體融資結構中的占比穩步增加，通常占到了整體信貸級一級市場的三成左右，同時也是二級市場中最活躍的交易貸款種類，占據交易量的半壁江山。此部分也經常分列出來單獨加以標記，其指數稱為杠桿級貸款指數。
銀團貸款發行及交易由具體的行業組織來規范，1995年成立的銀團及貸款轉讓協會（LSTA，Loan Syndication and Trading Association）主要負責推動信貸轉讓市場的建設和完善，其目標在于增加市場的信息透明度，促進流動性增長，主要職能包括建設標準化的流程、交易協議文檔、杠桿貸款價格指數的制定和為會員提供服務等。
運行機制
信貸轉讓市場是報價驅動市場，主要采用做市商制度，通過商業銀行和投資銀行等做市商做市增進市場的流動性。銀團及貸款行業協會LSTA，提供了逐日盯市定價服務、聯合第三方機構提供信用評級和市場統計數據服務等，有效提高了交易和清算的有效性，增加了整個市場的透明度。信貸轉讓市場主要采取以下六種方式增加市場透明度和流動性：
完善信息機制。行業協會LSTA通過建設標準化文檔和市場規范，推動了包括信息分類、傳播及合規控制流程整套機制的建立，該信息機制貫徹銀團貸款發起、評估、貸款管理等各個環節，降低了貸款市場參與放款人錯誤使用重要非公開信息所帶來的風險，從而有助于推動信貸市場的發展和提升透明度。銀團貸款一級及二級市場通常與證券市場相關聯，參與銀團貸款的放款人通常會涉及到借款方證券的交易活動。為了規避聯邦證券法對機構買賣證券使用重要非公開信息的禁止規定，信貸市場通常將信息分為公共部分和私有部分，私有部分包括了重要非公開信息。借款人在銀團貸款評估提交材料過程中，可以區分兩種信息，以便在不同的參與銀行或機構中傳播使用。LSTA在這一過程中，創立一系列標準化文件，使借款人對信息分類和傳播更加地完善，同時促進了放款人自身的信息控制和使用機制的建立和完善。LSTA通過建立和逐步完善信息機制，降低了放款人自行信息分類成本和錯誤使用信息的風險，從而降低了市場參與者信息獲取成本，對信貸市場透明度的提升起到了一定的推動作用。
提供資產價格服務。行業協會LSTA通過聯合專業的報價機構信貸資產盯市價格，為市場交易提供了價格基準，增加了市場的價格透明度并且促進了流動性的增長。1999年，LSTA與第三方貸款報價公司，路透貸款報價公司（Reuters Loan Pricing Corporation, LPC）,為了增進市場的流動性和透明度，聯合提供了二級市場盯市價格服務（LSTA/LPC Secondary Mark-to-Market Pricing Service, SMPS），為做市商提供了逐日盯市的貸款價格。LSTA建立一個基于做市商市值報價的匯總流程，創立指導性的價格，為做市商提供了買賣的基準價格形成機制。對于流動性相對較差沒有做市商提供報價的貸款，則根據貸款的評級、利率、行業等因素，采用基于現金流折現模型（DCF）進行貸款的定價，稱為推導價格模型（Derived Pricing Model），逐步推廣為市場指導性的定價模型。指導性價格的提供以及基于標準化模型的定價方式，增加了市場的透明度，促進了市場的流動性增長。從1999年至2005年，盯市價格服務覆蓋的貸款數量由不到1000只增長到了3500只，促進了二級市場交易量由800億美元到1600億美元規模的快速增長。
價格指數。LSTA聯合第三方評級機構杠桿貸款價格指數，增加了市場的透明度，提升了市場定價效率。LSTA與標準普爾聯合了S&P/LSTA杠桿信貸指數，成為行業的基準。目前，該貸款價格指數通過匯總近1000只杠桿貸款的市值，設置不同權重，通過平均綜合計算得出。杠桿信貸指數起到了兩方面的作用，一方面，提升了信貸二級市場的定價效率，該指數基本能夠反映過去的價格和交易的歷史信息，為市場中的投資者和做市商提供了重要的價格參考，有利于投資者投資策略的實施，從而增加了市場的流動性。另一方面，該指數提供的價格參考基準是對交易歷史信息和市場基本面的反映，在信貸二級市場交易缺乏實質上“做空機制”的條件下，對于避免價格過度波動、平抑做市商的買賣價差起到了非常重要的作用。2008年，LSTA與標準普爾在原由杠桿信貸指數的基礎上，按照5000萬美元規模以上的第一留置權貸款（first-lien loan），匯總規模最大的100只機構杠桿貸款，聯合了S&P/LSTA 100杠桿信貸指數，用以追蹤二級市場上“權重股”的價格波動。
用第三方信用評級。包括標準普爾、穆迪、惠譽在內的評級機構，對一級市場及二級市場上貸款的信用風險進行評級，將原有銀行掌握的“私有”貸款信息，轉化為市場上的公開信息，增進了市場的透明度。最初階段，美國信貸評級主要是受銀團貸款發行人需求，銀團審核過程的伊始，評級機構即開始參與對貸款進行評級。評級不僅包括貸款本身的信貸評級，而且包括信貸損失回收評級，主要評估貸款的擔保品和契約，用以評估違約時貸款損失和回收的可能性。在評級之后，通常借款人會對評級給出正式的解釋。之后借款人會為分析師提供信息，不斷評級和更新評級，形成一個持續的過程。信貸轉讓市場的評級建設和完善，主要受到機構投資者的推動。傳統的銀行保持著信貸信息不透明的狀態，但是在眾多機構投資者到來之際，CLO機構投資者對評級的需求尤為強烈，尤其需要相應貸款的評級信息，以匹配其差級債券信用評級從而進行資產管理。從1998年開始對杠桿貸款進行評級，覆蓋率達到56％，到2005年75％的杠桿貸款在銀團簽發之前就已經具備了評級信息。
構建價格形成機制。行業協會LSTA和價格服務提供商LPC根據市場實踐構建了一套有效的價格形成和穩定機制，能夠迅速、準確地反映信貸資產價值及其狀態的變化，減低信息不對稱程度，增加市場透明度。一級市場在貸款定價時，LSTA即采用與股票發行定價較為類似的市場彈性定價機制（market flex pricing），讓市場的供求情況盡可能快速準確地反映在價格上。在銀團的組織過程中，首先為貸款設定一個目標價格，然后由各參與方討論協商，根據需求、市場狀況及貸款評級狀況而調整價格。二級市場貸款交易過程中，LSTA采用一套價格準確度審核流程，包括報價信息監控、匯總、分析、審核、確認環節。按照資產的平價和抑價的分類，監控收購價格和價差變化，當價差分別超過一定的幅度，例如價差變化分別為200基點和500個基點，價格變化分別為2％和5％時，則采用會商審核，要求所有的做市商對這只資產進行報價和評估。低于90%，則采取價格關注措施；當價格下降超過80%，則開展評估信用違約的可能性以及指導如何貸款回收。
采取做市商制度。信貸二級市場采用做市商制度，由大型的商業銀行和投資銀行作為做市商做市，提供買賣的雙向報價的即時，通過為買家和賣家提供跨期交換服務，賺取雙向報價產生的買賣價差。雖然信貸二級市場具有較多資本市場的外部特征，但是貸款仍是一種私募工具，從信息不對稱角度來看，做市商制度可以較好地解決此問題。做市商有較強的動機發掘借款企業的相關信息，為貸款提供合理的定價，并且通過雙邊報價和及時履行交易職責，提供市場中的流動性。做市商通過買賣價差，彌補其承擔信息不對稱，與交易知情者交易所發生損失的機會成本。在信貸轉讓市場中有很多因素影響信息不對稱程度，主要是與企業和貸款緊密相關的因素，包括非公眾企業簽發貸款、簽發貸款未獲評級、銀團貸款發起行聲譽不佳、抑價貸款、貸款企業虧損，以及企業財務報表損失確認的及時性。在信貸轉讓的二級市場中，主要是通過買賣價差衡量市場中信息不對稱的程度。因為雖然做市商買賣價差除了涵蓋交易逆選擇成本之外還包括訂單成本、存貨持有成本，主要影響價差的還是交易的逆選擇成本。做市商制度目前來看是解決交易逆選擇較為有效的制度安排，所以一個最佳的信息不對稱程度，能夠充分調動市商做市積極性，從而有效增進二級市場的交易效率和流動性。
歐洲信貸轉讓市場建設情況
市場概貌
在歐洲信貸市場的參與者，主要是銀行和機構投資者。與美國有所不同的是，機構投資者所占市場整體份額并不高，在15%左右，信貸市場基本由商業銀行主導。參與銀團貸款的商業銀行，通常是采取“買入并持有”的策略，對杠桿貸款，通常也是全部持有并作為其信貸結構中的一部分。機構投資者中主要角色是發行結構化金融產品的CLO基金，對沖基金、養老金、高收益債券基金也有參與，與美國略有不同的是，歐洲沒有相對應的基礎利率基金。貸款市場的主要信貸產品是銀行貸款的循環信貸、分期攤還貸款（a級），機構貸款包括子彈貸款b級、c級，第二置留權貸款（second lien loan）和夾層貸款（mezzanine loan）。在銀團貸款的設計過程中，會配置上述三種貸款的比例，調整貸款的價格，以適應不斷變化的市場流動性情況。歐洲在2000年就開始使用夾層貸款，第二置留權貸款在2005年開始逐漸流行并快速增長。
歐洲銀團貸款的定價通常以歐洲銀行間歐元同業拆借利率（Euribor）為基準，通常定價標準是在Euribor的基礎上上浮200基點。雖然機構投資者逐漸加入信貸市場，但是目前市場左右貸款定價的力量不強，歐洲銀行在銀團貸款中仍占有主導地位，為貸款設定了比較簡單的價格標準，分期攤還貸款、b級貸款、c級貸款的利率分別為Euribor+200/250/300基點。歐洲貸款市場也正在逐步引入市場彈性定價機制，針對市場的流動性情況調節貸款價格，逐漸增強市場決定因素，使價格能夠更真實地反映市場的信貸需求。信貸二級市場中的交易不似美國那么活躍，所以歐洲市場的A、AA、BBB等級貸款的價差相對較窄，尤其BBB價差風險溢價較小，不似美國同等級貸款具有可觀的風險溢價。
機制特點
歐洲貸款市場協會及信用評級機構，建設了標準化銀團組織制度及信貸交易的流程和規則，市場價格指數，對于跨越法律制度和區域的多樣性壁壘，增進市場透明度，對提升交易效率和流動性起到了較為重要的作用。歐洲貸款市場協會（Loan Market Association，LMA）于1996年成立，致力于推動一級市場和二級市場建設工作，先后為二級市場平價、抑價貸款交易制定了標準化文本，為一級市場的投資級、杠桿級貸款發行制定標準化文檔，逐步形成了市場的操作標準。貸款市場協會同時為會員提供逐日盯市服務和信息服務，為市場上機構投資者獲取信息提供了便利，增加了市場的透明度。不過相比美國市場，歐洲貸款市場透明度不高，由于銀行主導信貸活動，在銀團貸款發起時，并不需要公共評級信息，導致了機構投資者通常無法得到公共信用評級信息。并且歐洲市場傳統上對企業違約或破產相比較美國有些諱莫如深，無論是企業還是公眾都更愿意接受企業的私下重組，所以違約風險更難以量化。機構投資者通常只能私下從評級機構獲取信用評估信息。信用評級機構正致力于逐步推動公共評級，標準普爾2002年推出歐洲信貸指數（S&P European Loan Index），截至2009年涵蓋了552只貸款，總計1351億歐元。2005年推出了歐洲杠桿信貸指數（S&P European Leveraged Loan Index，ELLI）等系列指數。
針對我國信貸轉讓市場建設的建議
對比歐美發展情況，我國信貸市場的貸款品種、發行方式、交易對象等等市場核心要素有較大差異，我國信貸市場仍處于起步的階段，所以建議采取循序漸進方式，應不斷推進金融交易所的信貸市場基礎性建設，結合金融交易所的各種創新金融產品交易，例如證券化產品的交易，提供較為完善的交易流程、報價信息、信用評級、托管清算等服務。在此基礎上，采取“摸著石頭過河”的發展策略，引導信貸交易的有序進行，培育透明高效的信貸市場，形成從信貸私募領域通向資產市場的發展通路。建議如下：
結合交易實踐，強化標準化流程和制度建設，不斷提升市場交易的標準化程度和透明度。通過建設標準化的文檔、制度、流程及不斷完善的市場規范，有助于降低交易的復雜程度，有利于增加市場的透明度，降低整體的交易成本，并且有利于潛在借款人的積極參與，提升市場運行的內部效率，增加市場整體流動性。金融交易所應該結合具體信貸轉讓交易的實踐，以銀行業協會的《銀團貸款轉讓交易規范》和《銀團貸款轉讓交易示范文本》為依據，形成標準、規范且有較強操作性的操作細則，逐步形成完整、統一的標準化交易制度及法律文本體系。同時，加強交易信息披露的制度化建設，結合金融交易所的會員制特色，形成標準的信息披露規則，不斷增進信貸二級市場的透明度。
探索研究信貸市場價格指數，加大對信貸交易價格的指導力度，提高市場的定價效率。價格指數反映了資本市場價格變化和交易的歷史信息，可以作為資產定價的重要參考和基準，是提升市場有效性以及市場定價效率的重要方式。金融資產交易所可針對特定類型貸款探索建立價格指數，不斷增加市場的透明度和活躍程度。例如可探索開發針對證券化的信貸指數，在總結經驗推廣試點的基礎上，不斷完善并逐步擴大信貸種類和數量，提升價格指數準度和精度，加大對交易價格的指導力度，從而提升市場整體的定價效率。
加快推進信貸信用評級，建設具有公允性信貸信用評級體系，有效降低市場信息不對稱程度。信貸資產信用評級是降低市場信息不對稱程度，加快推進信貸轉讓市場由私募市場向資本市場轉變的重要措施。各商業銀行原有形成的信貸評級辦法并不能完全適應信貸轉讓市場交易特點及貸款類型，金融資產交易所可聯合第三方評級機構，在充分參考現有信貸評級辦法的基礎上，結合市場交易實踐和貸款類型，形成具有實際指導作用的、公允性的信貸信用評級體系。并可參考歐洲情況，充分結合目前金融交易所施行的會員制，先于會員內部信用評估，根據評級質量和評估情況逐步公開。
積極推動信貸資產證券化的標準化產品創新，滿足非銀行金融機構需求，增加市場參與者，著力提升市場的活躍程度。根據美國和歐洲的情況，信貸轉讓市場有相當規模的貸款是轉讓給機構投資者，用來發行結構化產品（例如CLO），非商業銀行的機構投資者對市場的活躍程度及流動性具有舉足輕重的作用。在目前國內信貸二級市場遠未完善、剛剛啟動的前提下，增加市場的參與者及提升市場交易活躍度是一個較為有效的選擇。金融資產交易所可針對解決目前實際的融資需求，選擇小額信貸和市政基礎設施貸款為創新方向，積極推進信貸資產證券化進程，推動標準化產品創新。同時，在產品創新和探索過程中，金融資產交易所將構成二級市場的核心交易平臺，以不斷完善的標準化產品開發、交易流程、信息披露、信用評級等資本市場體制建設，初步構建相對完整的、有較高內外部效率、具備一定流動性的信貸二級市場基本架構，從而形成未來發展的基礎。
努力探索信貸轉讓市場做市商制度，完善托管清算平臺，健全信貸轉讓流動機制，不斷提升信貸轉讓的市場化程度，逐步實現銀團貸款、杠桿貸款的轉讓。歐美歷史和現狀表明，信貸轉讓市場的發展主要是滿足機構投資者對銀團貸款、杠桿貸款的投資需求，在目前國內信貸轉讓市場發展尚不完善、基礎尚不牢固的情況下，貿然建立一個統一的市場可能會使本來囿于地方的風險發展為全國性的風險?？紤]到我國幅員遼闊、各地經濟金融條件有較大差異性的特點，在此建議采用“摸著石頭過河”先試點再推廣的發展策略，引入做市商制度，選擇資本雄厚的商業銀行作為做市商，由各個金融資產交易所在各轄區域先行試點，提供報價服務實現集中報價，完善托管清算功能打造集中交易平臺，待制度和機制成熟后再逐步推廣，最終實現全國統一的報價信息聯網和統一的交易平臺，從而實現多種貸款的轉讓和交易。
【摘要】近年來，隨著我國國民投資意識的逐漸增強以及商業銀行拓展表外業務力度的加大，銀行理財產品市場得到了迅猛的發展。本文從我國銀行理財產品市場的發展現狀出發，分析現有理財產品的特性，結合生命周期理論提出按照客戶的需求來進行理財產品創新。
【關鍵詞】銀行理財產品；生命周期理論；創新產品設計；需求分析
目前市場中的商業銀行理財產品多從產品基本要素上進行創新，很容易被模仿。除了對基本要素的創新，本文重點研究基于投資者需求的理財產品的創新。
一、理財各層次的內涵
基礎層：子女教育、房屋貸款、退休賬戶、健康保險、生活消費、短期債務、贍養老人；儲備層：旅游、置辦婚禮、房屋首期、孩子出生、創業、潛在失業、再教育；投資層：奢侈品、意外財產。以上三個層次顯示了個人理財周期中激發理財事件所處的各個層次。第一層是管理日常消費及其它生活必須開支。第二層不是生活所必需，或者并不需要穩定的持續的現金流，但是這些事情一旦要發生卻是中短期生活中一筆數目不小的開支。第三層是有足夠資本并且有足夠抗擊打能力的風險喜好者組成。
二、理財各層次對收益、風險、流動性的要求
基礎層：為了滿足投資者各種基本需求而進行理財的層次，它處在理財層次的底端，用以實現的工具為風險低，流動性好的金融資產。儲備層：適合那些除了生活必須消費以外還有富余資金的投資者選用收益較高，略有風險，流動性一般的金融資產進行理財。投資層：處于理財金字塔的頂端，生活各方面都比較穩妥并且抗風險能力較強。
三、適合理財各層次的產品
①現有金融產品的“三性”分析
商業銀行理財產品是一種金融產品，它具有金融產品的共性，即都具有收益性、風險性和流動性。金融產品的收益性與風險性基本相對應。商業銀行理財產品因多投資于這些基礎金融資產或者同這些金融資產掛鉤，因此相應的也具有了這些資產的屬性。
②適合三個層次的理財產品
基礎層應以固定收益以及低風險的理財工具為主，比如投資于儲蓄、國債、央行票據等。儲備層應以收益較高，略有風險，流動性一般的金融資產為主，比如采用股票、股票型基金、信托等投資工具。投資層應以高風險高收益的理財產品為主，比如采用期貨、房地產等工具。
本文在莫迪利安尼的生命周期理論的基礎上，根據個人在社會中存在的形態的變化以及國外的理財實踐將人的理財周期細分為以下六個階段。
〖BG（！〗〖BHDG1*2/3，FK5，K7，K8，KF〗
階段〖〗名稱〖〗起始〖〗結束〖HT〗
〖BHDG1*2〗第一階段〖〗年輕單身時期〖〗參加工作〖〗結婚
〖BH〗第二階段〖〗年輕夫婦時期〖〗結婚〖〗第一個孩子出生
〖BH〗第三階段〖〗家庭成長期〖〗第一個孩子出生〖〗子女上大學
〖BH〗第四階段〖〗子女成熟期〖〗子女上大學〖〗子女參加工作
〖BH〗第五階段〖〗子女獨立期〖〗子女參加工作〖〗退休
〖BH〗第六階段〖〗退休養老期〖〗退休〖〗死亡〖BG）F〗
1、年輕單身時期
在這一時期，單身男女青年開始有自己獨立的收入。雖然收入水平達不到很高的水平，但可自由支配收入比較多。處在這一時期的人其主要支出集中在旅游、個人進修、創業甚至購買奢侈品等領域，置辦婚禮和購房首付款也是這時期的主要理財目標。人在這一時期的理財事件主要集中在儲蓄層，甚至有一些處在投資層，基礎層的比重相對較小。商業銀行在為這類客戶設計的理財的目標選擇應該是：節財計劃>資產增值計劃>應急基金>購置住房投資。
2、年輕夫婦時期
這一時期，家庭經濟收入開始不斷增加而且已經有一定的財力。處在這一時期的人往往把家庭生活質量放在個人享樂消費之上，其主要支出集中在創業、房屋貸款以及購買奢侈品等領域，家庭的建設和未來生育子女的資金積累也是重要的理財目標。人在這一時期的理財事件儲蓄層的比重依然較大，基礎層的比重較上一時期有明顯上升。因此，這類客戶設計的理財的目標選擇應該是：購置住房>購置硬件>節財計劃>應急基金。
3、家庭成長期
這一時期是家庭的成長階段，家庭的收入開始不斷積累，同時由于子女的出生，家庭的偶然性支出增多。另外，父母需要為小孩未來的教育資金進行儲蓄，所以這一時期的理財目標是為子女教育規劃提供資金。此外，家庭的開支重點還集中在房屋貸款以及預備潛在失業時可能用到的應急費用。應該是：子女教育規劃>資產增值管理>應急基金>特殊目標規劃。
4、子女成熟期
這一階段里子女的教育費用和生活費用猛增，財務上的負擔通常比較繁重。該階段應把子女的教育費用和生活費用作為理財重點。處在這一時期的家庭看重子女教育，基本不會再進行太多個人享樂消費。這一時期的家庭理財需求應以避險為主，該期的家庭對于收益性要求不高，風險的承受能力較低，流動性需求較高。因此，在為這類客戶設計的理財應該是：子女教育規劃>債務計劃>資產增值規劃>應急基金。
5、子女獨立時期
處在這一時期的家庭已經完全穩定，子女也已經經濟獨立，家庭收入增加，支出減少，資產逐漸增加。這一階段的理財需求主要集中在儲蓄層，另外，為了規劃養老還要配置一定資產在基礎層，諸如醫療保險、養老保險等。因此，為這類客戶設計的理財的目標選擇應該是：資產增值管理>養老規劃>特殊目標規劃>應急基金。
6、退休養老時期
這一階段家庭主要特征是安度晚年，收入減少，而支出費用增加，支出主要集中于休閑、醫療等方面，因此其投資需求主要集中在基礎層，部分資產配置在風險相對較低的儲蓄層。因此，這一時期家庭的投資通常都非常保守，可承受風險的能力較弱，對資金的流動性要求相對較高，對資金安全性的要求遠高于收益性。因此，為這類客戶設計的理財的目標選擇應該是：養老規劃>遺產規劃>應急基金>特殊目標規劃。
綜上，商業銀行應該根據處于不同生命階段的客戶的差異化需求來有針對性的進行銀行理財產品創新。
參考文獻：
[1]楊弢. 我國商業銀行個人理財業務發展研究[D]. 西南財經大學 2007
[2]王傳蕓. 我國商業銀行個人理財業務的風險管理[J]. 金融經濟. 2007（02）