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一、樣本數據來源與選取
本課題主要對華夏基金管理公司的上證 50ETF 進行實證研究。通過選取2007年12月30日至2015年12月31日這一樣本期間的基金累計凈值作為研究的樣本數據，數據均來自國泰君安大智慧和金融界網站。在研究的過程中，從上證50ETF指數基金的發展現狀來看，這個基金的日收益序列具有一定的平穩性以及便利性，這樣才能利用VaR模型來對基金的未來風險進行預測以及研究。
因此，本課題主要采用日收益率序列來描述上證ETF的價格波動性。其中，上證ETF基金的日收益率通過公式1計算得出：
在公式1 中，Rt為基金在t日的收益率；NAVt是第t日的基金累積凈值，NAVt-1的基金累計凈值。上證 50ETF 是一只指數型開對上證 50ETF 進行正態性檢驗，計算它們的均值、標準差、峰放式基金，在課題的研究中，本文主要對上證 50ETF進行正態性分布檢驗，然后計算這個基金的均值、標準差、峰度以及偏度等。
二、數據檢驗
（一）數據單位根檢驗
在金融時間內，由于時間序列存在一定的特殊波動性。在這個背景下，需要利用廣義的自回歸條件異方差來對收益率序列的方差。在本次數據的單位根檢驗中，通過利用樣本期間內的上證50ETF數據，利用ADF對這個數據進行單位根檢驗，從而判斷上證50ETF的收益率時間序列是否為平穩時間序列，具體結果如表2 所示：
從文中分析可以的初，原假設是上證 50ETF 的收益率序列存在單位根，而根據上表的數據可以看出，樣本基金的t統計量為-39.5623，這個值要明顯小于5%顯著性水平下的t值，因此樣本基金拒絕了原假設，這說明了上證50ETF基金的收益率序列是平穩序列。
（二）相關性檢驗
從本課題研究的模型來看， 這個模型中自身存在的時間序列有特定的特點，即慣性以及粘滯性。
這個特點主要表現在彼此之間具有相關的關系。基于這個背景，需要利用明星來檢驗這種特性，并且對這種特性進行描述。在本文的研究中，通過利用自相關函數以及偏相關函數對模型進行檢驗，同時在研究的過程中，利用Ljung- Box Q的檢驗方法對模型的相關性進行研究以及分析。在本課題的原假設中，主要是假定滯后階數為10，并且求出相關的系數圖。從Eviews5.0的計算結果來看，由于求出的Q值中概率的最終結果都大于0.05，這個數據說明原假設不能被拒絕，這就說明上證50ETF基金的收益率序列不存在序列相關的情況。
三、GARCH 模型實證分析
VaR是當前比較流行的風險度量方法，國外著名學者菲利普?喬瑞給這個模型下過定義，即VaR模型是指在一定置信水平區間以及一定的時間中，對最大的損失進行預期估計，通
在以上公式中，Pt-1為在t-1時期的金融資產，換句話來說，這是指某個證券或者證券組合的累計凈值，在公式中，Z[α]是指模型的置信度，即在標準正態分布中模型的臨界值。在一般情況下，當[α]= 0.05 時，Z[α]=1.645， [σrt]代表的含義是上證50ETF基金產品時間序列收益率的條件方差等。
從上述的分析可以看出，本課題研究的上證50ETF基金在樣本期間內的日收益率為平穩序列，能夠用GRRCH模型進行驗證，因此，上證50ETF基金的收益率可以用一般的均值回歸方程來計算，在廣義的自回歸條件異方差條件下，GARCH模型可以表現為GARCH（l，l）模型，最終估計的結果如下表所示：
從研究分析可以看出，上證50ETF基金的收益率序列屬于標準的GARCH模型，同時，GARCH（l，l模型中的ARCH項以及GRCH項在5%水平下是全部顯著的，這些結果表明該模型能夠適合正態名。這個研究結果表明，本文研究的上證50ETF基金的時間序列收益率的波動性以及集聚性是確實存在的。另外。在本文研究的基金中，上證50ETF基金使用這個模型后，ARCH 項與 GARCH項之間的和0.9，這個值是
【論文關鍵詞】 貨幣國際化 金融市場 風險 LIBOR利率 ARCH模型
一、研究的背景
20世紀中期布雷頓森林體系的出現，歐洲金融市場和其他金融創新工具的不斷發展，使國際金融市場的自動調節機制已經不可能發揮作用了。特別是隨著國際經濟一體化程度的不斷深入，金融市場一旦出現了波動，就會通過LIBOR、TIBOR或是HIBOR等同業拆借利率擴散開來，這會為金融投機家提供了投機的手段與場所，對于國際化貨幣發行國和使用國際化貨幣國家的金融市場而言，產生了金融風險，帶來了金融體系的不穩定。
貨幣的國際化是金融創新的一種具體形式，它是金融體系和金融市場上出現的一種新興的事物。貨幣的國際化推進了金融業發展的歷史，國際貨幣運行模式越有效，就越能限制國際貨幣體系中的貨幣數量，維持國際貨幣體系穩定（李建軍，2009）[1]，讓離岸金融市場、跨國銀行金融機構、金融衍生金融工具等得到了很好的推廣。由于國際化貨幣的出現，各個金融機構之間、金融部門與其他部門之間、國內市場與國際市場之間相互依賴加深。
但是，這也意味著貨幣流通的任何環節出了漏洞都會危及整個金融體系，“伙伴風險”是需要關注的一個問題。
①
*在國際金融市場“伙伴風險”傳遞的過程中，歐洲貨幣市場的同業拆借利率起到了非常關鍵的作用。這是因為銀行間的同業拆借市場在國際金融市場中占有重要的地位，其利率被認為是國際金融市場中的基準利率。一般而言，基準利率的形成，是利率市場化的重要前提（于建忠、劉湘成，2009）[2]。一方面，同業拆借市場中的利率市場化，意味著國際金融市場中的利率水平由市場的供求來決定，形成了利率決定、利率傳導和利率市場化的機制。
另一方面，同業拆借期限雖短，但對維持銀行資金周轉與國際金融市場的正常運行具有非常重要的意義。這是因為同業拆借全憑信譽，無需提供抵押品，交易較為方便，存款和放款都是通過電話、電傳聯系。每筆交易少則幾十萬英鎊，多則高達幾百萬英鎊。所以說，雖然貨幣國際化的金融創新帶來了財富效應、金融市場的業務效應和金融市場的福利效應，但是，從某種意義上而言，這個創新也通過同業拆借市場給國際金融市場帶來了新的金融風險。
二、國內外相關研究綜述
一般來說，貨幣國際化以后，金融監管的重點領域，應當是國際化貨幣流通的國際金融市場。貨幣金融市場是資金供應者和資金需求者通過金融工具進行交易而融通資金的市場，而同業拆借利率是貨幣的流通場所和空間的基礎，研究同業拆借利率的自身波動是非常必要的。因為同業拆借利率波動為國際金融市場帶來了風險，影響了貨幣國際化的推進。在國際金融市場中，比較典型的、有代表性的同業拆放利率有四種：倫敦銀行間同業拆借利率（LIBOR）、東京銀行間同業拆借利率（TIBOR）、新加坡銀行同業拆借利率（SIBOR）和香港銀行同業拆借利率（HIBOR）。而倫敦銀行同業拆借市場是世界上最典型的、規模最大的同業拆借市場。
關于LIBOR市場波動率的研究，PhilipInyeobJi，FrancisIn（2010）通過對2006年3月1日―2008年11月11日澳洲美元、歐元、英鎊、日元和美國美元每天波動的匯率值研究，發現LIBOR利率正在加深對其他國家貨幣幣值波動的影響，特別是2007年以來的國際金融危機，LIBOR利率的波動更為頻繁了，這在很大程度上給國際金融市場的金融資產帶來了較大的風險。
[3]
Shin-ichiFukuda（2011）通過對2007年全球金融危機以來國際金融市場LIBOR利率和TIBOR利率變化的研究，發現金融危機增加了國家金融市場或區域金融市場貼現率的波動程度，帶來了金融風險。由于美元是國際金融市場中重要的工具貨幣，歐洲美元市場中的LIBOR利率通過以美元計價、結算和儲備的金融產品對國際金融市場帶來了交易信用風險和資產流動風險。
[4]
另外，如果把影響LIBOR利率的因素聯系進來，LIBOR利率的波動就顯得更為頻繁了，比如陳瑋光等（2009）認為當通貨膨脹率和道瓊斯工業指數的增長率增加時，美元LIBOR的所有利率都上升；聯邦基金利率增加時，利率的水平值增加，但長期利率增加幅度小于短期利率的增加幅度。
[5]
可見，波動率在某些時段上較低，說明同業拆借市場的價格保持穩定，帶來風險的可能性在降低；而波動率在某些時段上較高，往往意味著同業拆借市場的價格出現了大幅度的變化，一方面，這會不利于國際金融市場的穩定。一般而言，一個穩定、發達、開放的金融市場是貨幣國際化的必要載體，它可以吸引國際借貸者和證券發行者在本國融資，可以培育豐富的金融產品，增強產品的流動性，為全球投資者提供一個多樣化的資產配置平臺（楊雪峰，2009）。
[6]
另一方面，銀行業在國際金融市場中占有重要的地位，銀行業國際金融業務對貨幣國際地位具有直接的影響（元惠萍，2011）[7]而同業拆借市場利率的劇烈波動會不利于發達銀行業的發展。
從以往的研究來看，貨幣國際化帶來了金融市場創新，而這個創新也通過同業拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風險。同業拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現為價格的波動，而是否會出現價格波動率聚集的現象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上，這是中外學者重點關注的一個問題。但是，前人的研究并沒有站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場發展協調推進帶來的風險展開分析，沒有對金融風險產生的內在機理進行大膽的探討，特別是實證研究較少。這也說明本文研究LIBOR利率波動對于穩定貨幣國際化過程中的國際金融市場具有重要意義。
三、貨幣國際化與金融市場協調推進對同業拆借市場帶來波動率的模型估計通過這一小節上文的分析，可以看出，隨著貨幣國際化的不斷推進，歐洲貨幣市場中LIBOR利率的波動，會對國際金融市場投資的金融產品造成沖擊，產生投資的風險。本文試圖站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場協調推進帶來的風險展開分析。
（一）ARCH模型簡述
在金融的時間序列分析中，廣泛運用的一種特殊非線性模型就是ARCH模型（Auto-regressiveConditionallyHeteroskedasticity），最早由Engle于1982年提出。該模型主要的思想是，某一特定時刻t的隨機誤差方差不僅取決于以前的誤差，還取決于自己以前的方差。對于通常的回歸模型：yt=x＼'tβ+εt（1）如果隨機誤差項的平方ε2t服從AR（q）過程，即：ε2t=α0+α1ε2t-1+α2ε2t-2+…+αqε2t-q+ηt，t=1，2，…（2）其中，ηt獨立同分布，并滿足E（ηt）=0，D（ηt）=λ2。則稱模型（2）是自回歸條件異方差模型，簡稱ARCH模型。
對于任意時刻t，εt的條件期望為：E（εt|εt-1，…）=ht?E（vt）=0（3）條件方差為：E（ε2t|ε2t-1，…）=ht?E（v2t）=ht（4）通過（4）式，可以看出序列條件方差具備隨時間而變化的性質。
20世紀90年代以后，為了讓ARCH模型的解釋能力更為完善，不斷有學者對ARCH模型進行完善和擴展，出現了多種變異的ARCH模型，形成了一個ARCH模型族（黃宗遠，沈小燕，2007）[8]，包括GARCH模型、ARCH-M模型、非對稱ARCH模型、冪ARCH模型、成分ARCH模型等等。由于ARCH模型族可以很好的發現引起波動狀態的因素，非常適合于描述金融市場時間序列的波動特征，所以，本文在這一小節中通過ARCH模型展開貨幣國際化對同業拆借市場帶來波動率的模型估計。
（二）數據的說明
貨幣國際化對同業拆借市場帶來的波動，是一個較長的歷史時期。隨著歐元的誕生，美元在國際貨幣體系中的地位繼續得到了鞏固，并形成了以美元為核心、歐元、日元、英鎊等為補充的國際貨幣體系。同業拆借的利率種類較多，期限較長，關于同業拆借市場中的數據，本文在英國同業拆借市場中選取歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率（LUSD）每個季度的數據在1986年1月―2011年9月之間的數據，共103個觀測值，數據來源于歐洲中央銀行數據庫，為了減緩序列的波動程度，本文選擇對這兩個時間序列的變化率進行自然對數處理，即djpyt=LN（LJPYt/LJPYt-1）和dusdt=LN（LUSDt/LUSDt-1），LJPYt表示歐洲日元在t時刻的LIBOR利率，而LUSDt表示歐洲美元在t時刻的LIBOR利率。
（三）LIBOR利率的數據統計特征分析為了對LIBOR利率進行ARCH模型分析，也為了達到較好的模型解釋能力，首先需要對數據的基本統計特征展開分析，以觀察原始數據是否具有尖峰的分布特征，便于對下文展開分析。從圖1中可以看出，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-0.404207，其結果小于零，表明其分布呈現出左偏態。而從峰度來看，K=9.844914，遠遠大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠離均值。與標準正態分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率的變化率呈現左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統計量為201.9021，P值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態分布的假設。
從圖2中可以看出，歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-1.315755，其結果小于零，表明其分布呈現出左偏態。而從峰度來看，K=8.209290，遠遠大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠離均值。與標準正態分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的變化率呈現左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統計量為144.7616，P值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態分布的假設。可見，歐洲日元市場與歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率呈現出尖峰的分布特征，可以在下文中對這兩個序列進行ARCH模型分析。
（四）LIBOR利率波動率模型的建立1.LIBOR利率數據的平穩性分析和序列相關分析一般而言，在對時間序列數據進行分析時，首要的問題是判斷它的平穩性。如果樣本呈現出非平穩的現象，那么往往會導致出現“虛假回歸”的問題。這樣，樣本之間就不會有任何意義的關系，對樣本進行回歸也會表現出較高的可決系數。本文選擇的變量數據是1986年1月―2011年9月之間歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率（LUSD）每個季度公布的數據，這是明顯的時間序列，所以本文首先利用Eviews6.0統計分析軟件，對所有的變量進行ADF檢驗。對于LJPY和LUSD時間序列而言，其ADF數值都小于1%、5%和10%臨界值，因此，可以拒絕樣本序列存在單位根的原假設，時間序列的數值是平穩的，可以繼續進行數據分析。
同時，對LJPY和LUSD時間序列展開相關性分析。通過對LJPY相關系數的分析可以知道，滯后1階、4階和6階的自相關系數較大（取絕對值以后），因此，本文采用LJPY時間序列建立一個滯后1階、4階和6階的模型。
而LUSD滯后1階、2階和12階的自相關系數較大（取絕對值以后），因此，本文采用LUSD時間序列建立一個滯后1階、2階和12階的模型。
2.LIBOR利率分布滯后模型的OLS分析從表1中可以看出，只有LUSD（-2）的系數沒有通過10%的顯著性檢驗水平，其他系數均通過了1%、5%和10%的顯著性檢驗水平，其他擬合的整體效果似乎不錯。
接下來，本文對殘差序列進行ARCH效應檢驗，運用p=1階的序列自相關LM檢驗展開分析，顯示結果如表2、表3所示：從檢驗結果中可以看出，F和LM統計量所對應的概率均小于5%，可以知道F和LM的值都在臨界值的右邊，可以知道拒絕原假設，殘差序列存在ARCH（1）效應，也就是該模型的殘差序列存在自回歸條件異方差詳見表4。
3.ARCH（1）模型的擬合結果及分析對比前文OLS的分析結果，LJPY模型回歸的參數變得更大了，而且z統計量也變得較為顯著了，除了常數項以外，均通過了1%的顯著性檢驗水平。同時，ARCH（1）模型的對數似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數據，選擇ARCH（1）模型是合適的。
而對于LUSD模型，雖然回歸的參數LUSD（-2）和LUSD（-12）的z統計量變得不顯著了，但是，ARCH（1）模型的對數似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數據，選擇ARCH（1）模型是合適的。
另外，從圖3中可以看出，ARCH（1）模型很好的擬合了LJPY序列，殘差序列大致被控制在-0.4―0.4之間。
從圖4中可以看出，ARCH（1）模型基本擬合了LUSD序列，殘差序列大致被控制在-2-2之間。
接下來，再對ARCH模型進行異方差ARCHLM檢驗，得到結果（詳見表5、表6）：可見，對于LJPY序列，F和LM統計量所對應的概率分別為0.1958和0.1918，均大于5%，而對于LUSD序列，F和LM統計量所對應的概率分別為0.5089和0.5034，均大于5%，所以說，檢驗結果接受原假設，殘差序列不存在ARCH效應，也就是模型ARCH（1）消除了隨機游走殘差序列的條件異方差性。
ARCH（1）模型擬合的LJPY序列條件標準差時間序列圖5中可以看出，LJPY序列條件標準差時間序列在1994年―2009年大幅震蕩，大多數年份中超過了0.4的水平，特別是2000年前后波動加劇，最大時甚至達到了2.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.2的水平。
從ARCH（1）模型擬合的LUSD序列條件標準差時間序列圖6中可以看出，LUSD序列條件標準差時間序列在2000年以后開始大幅波動，大多數年份中超過了0.4的水平，特別是2007年美國次貸金融危機爆發以來，波動幅度甚至超過了0.8，最大時已經接近到了1.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.1的水平。這與近年來，美國政府及美聯儲的非常規貨幣政策緩解金融危機的負面影響，向銀行系統注入資金、降息、刺激消費者開支等諸多措施來拯救銀行系統是有關系的（陳敏強，2010）。
[9]通過以上的回歸分析，可以看出，歐洲貨幣市場中同業拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現為價格的波動，會出現價格波動率聚集的現象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上。歐洲貨幣市場中日元的同業拆借利率在1994年以前，以及美元的同業拆借利率在2007年波動率較低，說明同業拆借市場的價格保持穩定，對歐洲貨幣市場中以美元、日元計價、結算、儲備和投資的金融產品帶來風險的可能性在降低，這會在很大程度上吸引投資者對以美元或是日元計價、結算的金融產品購買，必然會較好地促進美元與日元的國際化。
但是，歐洲貨幣市場中日元的同業拆借利率在1994年以后，以及美元的同業拆借利率自2008年以來波動率較高，意味著同業拆借市場的價格出現了大幅度的變化，這必然不利于美元、日元為主體的國際金融市場穩定，貨幣國際化正通過同業拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風險。本文的這個實證分析結果已經拓展了前文國內外相關研究的結果，所以說，金融市場中同業拆借市場利率的劇烈波動會不利于銀行業的發展，不利于國際金融市場投資的穩定，這必然影響了美元或是日元貨幣國際化的深入。同時，本文認為貨幣國際化與金融協調推進的過程中，需要引入以穩定同業拆借市場利率波動為目標的監管思路，這樣可以以防范金融系統性風險為目標來設計金融市場監管的步驟。
四、結論
通過以上的ARCH（1）模型分析，可以大致得到以下幾個方面的結論：第一，2000年以來，隨著全球離岸金融市場金融一體化程度的不斷提高，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率和歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的時間序列具有隨機游走的趨勢，而且波動的程度還在不斷擴大，這在很大程度上會為貨幣國際化背景下的金融市場正常運行帶來風險。
第二，從ARCH模型擬合的歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率時間序列中可以看出，實際值、擬合值和殘差值具有群集性特點，國際金融市場中的LIBOR利率存在ARCH效應。
第三，同業拆借市場中價格的波動對國際金融市場帶來的風險，是發行國際化貨幣國家和使用國際化貨幣國家決策者和監管當局需要密切關注的對象，這個風險會影響到貨幣國際化進程地深入。而關于貨幣國際化后離岸金融市場中風險的監管模式，本文認為可以引入以穩定同業拆借市場利率波動為目標得監管思路，也就是基于防范金融系統性風險的目標來設計監管的體系和步驟。這樣，通過有效確定國際化貨幣的金融市場監管目標，可以在極大程度上加強對同業拆借利率地監控，并且準確無誤地把監管目標責任委托給監管機構，以在極大程度上避免貨幣國際化對國際金融市場帶來的金融風險。
參考文獻：
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[6]楊雪峰.國際貨幣的決定因素及人民幣國際化研究[J].求是學刊，2009（4）：59-63.
摘 要：隨著國家經濟形勢的發展變化，房地產金融市場風險也在不斷的增加，他們的產生受眾多因素影響，就我國當前國情而言，其形成機理主要是由資產價格波動與信息不對稱所造成。基于這種背景下，本文對我國房地產金融市場風險形成機理以及具體防范房地產金融市場風險措施進行探究，旨在多管齊下積極應對房地產金融市場風險。
關鍵詞 ：房地產 金融市場 風險分析 宏觀調控
引言
隨著國家經濟形勢的發展變化，房地產行業進行了多次調整。經過長期的實踐，房地產行業已經成為我國經濟發展中的重要力量，為國家經濟的總體發展做出了突出貢獻。但是，房地產行業也存在著一些問題得不到緩解，比如：房價過高、房地產盲目投資、商品房空閑等。這些問題困擾著人們的生活，成為社會發展的頸瓶，尤其近年來，房地產金融市場風險進一步加大，市場充滿了不穩定。本文就房地產金融市場的風險進行了充分的分析，希望為房地產行業的人提供幫助。
1、房地產金融市場風險形成機理分析
簡單的說，風險是房地產行業在整個金融市場中受到內外部的影響，造成了實際的收益與預期目標存在著差異。在金融市場中，房地產的金融風險來源有很多種，比如：匯率、利率、市場環境等。本文從金融學的角度對其中的風險分為幾個具體方面的敘述：
金融環境存在著巨大的不穩定性導致金融體系出現問題。房地產在經濟市場出現金融危機的時候，會導致產業面臨極大在的困境。金融市場的不穩定在客觀上是存在的，并且可以對房地產行業產生沖擊，甚至由房地產擴散到其他行業，產生連鎖反應，爆發更大規模的經濟性危機。
信息的不對等也會給金融市場帶來風險。在金融學中，信息是重要的元素，信息可以及時的傳遞出金融市場的發展動向和發展趨勢，對房地產行業有著重要的影響，信息的不對等增添了房地產行業金融上的風險，對判斷決策產生了重要作用。
金融風險出現幾率的大小與政府的貨幣政策有著直接的關系。貨幣是整個金融市場的基礎建設，當政府的貨幣政策出現大的轉變就意味著金融市場會出現大的變動，金融行業的借貸也會受到政策的影響導致資金周轉出現問題，為房地產行業的發展帶來威脅。
2、我國房地產金融市場風險分析
房地產金融市場存在風險的來源不是從房地產企業的內部出現的，而是參與到房地產開展業務的金融機構，這些機構特別容易受到市場和環境的影響在借貸上進行改變，進而保證自身的權益。我國的房地產金融市場的風險來源于銀行的變動。
2.1信貸規模增長過快
房地產開發過程中，需要向銀行借貸大批量的貸款，由銀行提供房地產的建設資金，實現房地產業的正常運營。房地產建設的資金回收的速度慢，跨度長，需要向銀行進行資金借貸，解決建設中存在的問題。建筑征地費用和建筑工程用款都需要開發商進行前期墊付，加上近些年，房地產行業發展速度迅猛，導致了銀行信貸規模空前增長，資金回收速度減慢，銀行承擔的風險逐步加大，
2.2 銀行系統所面臨的信用風險與流動性風險
房地產行業需要的資金總量大，資本來源大部分依靠銀行的現狀導致了我國銀行系統的風險過大，資金運轉容易出現危機。一旦銀行不加限制的向房地產行業進行大額貸款，勢必影響房地產行業發展的均衡性，給房地產行業發展帶來危機。房地產方面的危機進一步擴大化就會對其他的領域的價格和發展生產重要的影響，甚至會降低人們的生活水平，出現泡沫經濟。為了確保銀行系統的穩定性，合理的解決銀行面臨的新信用風險和資金流動性風險，需要進行全面的考慮。對房地產借貸進行限制。
3、我國房地產金融市場風險的控制與防范的措施
對于房地產金融市場的風險控制是全社會共同的行為，需要政府和大眾聯手將其控制在一定的范圍內。政府應發揮自身的優勢，完善社會保障性住房。制定詳細的建設性住房規定，還要實現房地產企業多元化的資金來源，保證房地產金融市場的穩定。
3.1 密切關注房地產價格走勢，嚴格控制抵押品價值缺口
房地產行業向銀行進行借貸的抵押品往往是商品房以及沒有建設完成的商品房。銀行方面必須對房地產行業的抵押品進行認真的判斷，不能根據簡單的市場估值開展市場業務。現階段銀行對商品價值的估算是按照商品在市場中的價格進行的，存在著極大的風險，當受到市場價格影響，商品價值發生改變的時候，銀行將陷入困境中。房地產用商品房進行抵押的過程中需要對其變現能力進行認真的判斷，考慮到房地產的質量，進行合理的貸款，不可過分盲目。商業銀行在進行房地產貸款的時候，應對房地產企業的信用和實力進行全面的評估，并對抵押品的質量進行實地的考察，慎重的考慮抵押品價值，并進行風險市場的價值波動模擬，得出抵押品的價值范圍，與此同時，還要對房地產信貸抵押物的變現能力進行深入的分析，密切的注意企業的發展動向，關注企業價值的變動，降低銀行貸款風險。
3.2 針對區域經濟差異，對房地產信貸實行規模管理
我國的經濟管理部門和銀行必須按照國家經濟發展變化進行房地產行業發展的宏觀控制。在進行信貸時，應該按照不同區域房地產的發展規模和現實需要進行總體管理。區域性的房地產信貸的規模應與區域不良貸款率聯系在一起，根據實際的情況制定出房地產信貸管理辦法，對不良借貸和盲目投資進行嚴格控制。具體說來，區域銀行一方面將貸款方向指向信譽好、發展規模大、回收速度快的大型房地產企業，另一方面將資金信貸投資于發展前景好，建筑質量高的大中型地產項目。
參考文獻：
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作者簡介:
關鍵詞：商業銀行;VaR方法;市場風險
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
收錄日期：2015年12月23日
一、前言
自2006年12月11日起，中國加入WTO的過渡性保護期結束，我國金融市場將全面開放。按照我國之前的承諾，我國將逐步開放銀行業，主要措施有：取消外資銀行辦理外匯業務的地域和客戶限制，并逐步取消外資銀行經營人民幣業務的地域限制。這意味著我國商業銀行與外資銀行將處在同一個競爭平臺和競爭環境當中。自改革開放以來，我國銀行業取得了長足的發展，但是在銀行業快速發展的同時，我國銀行業風險管理中所存在的問題也逐步暴露出來。我國商業銀行的風險管理起步較晚，管理機制相對來說并不完善，目前尚處于相對初級階段，外資銀行的進入將帶來更多競爭，也將加劇我國金融業界的風險;同時，隨著我國金融市場的不斷對外開放以及分業界限的日漸模糊、商業銀行經營重點的轉移，使得金融市場風險正日益成為商業銀行最重要的風險之一。如何提高我國商業銀行風險管理水平，盡快與國外銀行的管理水平相同步，已成為我國銀行業不容回避的問題。
我國銀行業于2006年底全面開放，這是我國經濟與世界相融入，參與全球化競爭的標志，更重要的是要求我們遵照國際慣例。外資金融機構和企業已經發展并采用了一系列的技術來度量和管理市場風險，目前國際上金融機構所采用的市場風險量化管理方式主要是VaR方法。VaR方法是在1994年由J.P.Morgan銀行提出的。該方法一經推出，就受到國際金融界的普遍歡迎，迅速發展成為風險管理的一種標準，并被許多金融機構采用。我國商業銀行只有在學習國外先進的、科學的度量和管理方法的同時，結合我國實際情況，發展適合我國國情的市場風險度量模型和管理方法，只有這樣才能不斷地提高我國商業銀行市場風險管理的水平，提高盈利能力和競爭力。對于我國來說，對商業銀行市場風險管理的研究具有重要的現實意義。
二、VaR模型基本原理
VaR（Value at Risk）按字面意思解釋就是“按風險估價”，就是指在某一特定的時期內，對給定的置信度、給定的資產或資產組合可能遭受的最大損失值。VaR有三個要素：（1）VaR的值。VaR把資產組合的市場風險用一個具體數值來表示，代表投資組合的可能最大損失;（2）持有期。計算VaR值時，必須事先指定具體的持有期;（3）置信水平。置信水平是指對發生VaR表示的最大損失額的把握程度。
VaR的數學定義為：P（P≤VaR）=1-σ，其中P表示在t時間內某資產的市場值的變化，σ為給定的概率。即：對某資產或者資產組合，在市場條件下，對給定的時間區間和置信水平，VaR給出了其最大可能的預期損失。也就是說，我們可以以1-σ的概率保證，損失不會超過VaR。
也可以將VaR定義為下式：VaR=E（W）-W*，其中，E（W）為資產組合的預期價值;W為持有期末資產組合的價值，設W=W0（1+R），W0為持有期初資產組合的價值，R為收益率;W*為一定置信區間C下最低的資產組合價值，設W*=W0（1+R*），R*為最低的收益率。
三、VaR模型度量上市商業銀行風險的步驟
參數法是計算VaR時常用的方法，這種方法的核心是基于對資產報酬的方差―協方差矩陣進行估計。其中最具代表性的是目前流行使用的J.P.Morgan銀行的Risk Metrics TM方法，它的重要假設是線性假設和正態分布假設。這樣通過樣本估計出均值與方差，對某個給定的概率，就可計算出相應的VaR值。獲取標準差σ可以通過兩種方式：一種是等權重方式，它度量的是無條件波動;另一種是指數權重計算方式，它度量的是有條件波動。在對工作日內的風險及隔夜風險進行分析與估計時，正態性假定是很有效的。但對非經常事件，正態性假定是不恰當的。事實已經證明，收益率的分布是厚尾的，因而正態性的假定會導致對極端事件的VaR值的嚴重低估。
上市商業銀行的市場風險主要是通過股票價格來體現，我們通過對上市商業銀行股票價格波動性，即股票收益率的VaR值的計算步驟的描述，以體現VaR方法對上市銀行市場風險的度量的基本思想。
第一，應該先選取數據，并對數據進行初步的處理。一般是選取約4年的股票的日收盤價，根據公式ln（Pt/Pt-1）來求得收益率（其中Pt與Pt-1分別代表相鄰的兩個收盤價）。
第二，對檢驗求得收益率的正態性。主要的統計量是看偏度、峰度、JB檢驗值及Prob值的情況。
第三，檢驗對數收益率是否存在ARCH效應，最常用的是LM檢驗。
第四，選取合適的模型進行擬合。通常數據都會存在“尖峰厚尾”的分布特征，在選取模型時根據之前眾多學者的研究GARCH（1，1）模型的擬合度較好。
第五，選取方法計算VaR的值。
第六，對VaR進行檢驗。為了確定VaR的準確與否這一步是必不可少的。
四、VaR模型在我國商業銀行市場風險管理中的適用性與局限性
由于我國的金融市場與國際市場存在一定的差異，以及我國風險管理的發展起步較晚，使得VaR在中國的商業銀行風險管理中存在一定的局限性。VaR模型大多是建立在資產組合的收益和市場價格變動呈正態分布的基礎上的。但是從我國大量相關的數據分析可以得知，數據普遍存在“尖峰厚尾”現象，這就不符合正態分布，如果再繼續使用服從正態分布的VaR來度量風險，則會造成估計值不準確，風險也就不能正確估量出來。因此，銀行業在使用VaR度量風險時要考慮到數據的特性，開發可以克服“尖峰厚尾”現象的模型。
計算VaR時需要大量的歷史數據，這就存在了一些問題。我國的股市起步較晚，有些股票歷史數據僅有幾年的累積而已，在計算VaR時存在困難。即使是那些已經有十幾年積累的股票，也未必能得到準確的VaR值，這主要是因為我國的股市還并不是很成熟，數據的計量方法也一再的變動，例如自2002年9月23日起，上證綜合指數采用新股首日上市計入指數的計算方法，必然導致股級虛增，造成數據的失真，若是采取這個時間段的數據進行風險度量也必然得不到準確的結果。
根據對VaR我國商業銀行風險管理的局限性分析，可以看出在應用VaR時需要的條件如下：一是累積及規范數據，數據是使用VaR測算風險的基礎，數據的準確性和數據的量關系到測量結果的準確與否;二是建立完善的風險管理系統。在開發過程中要遵循系統的開發原則，注重系統的特殊性。主要有兩方面的要求：第一點是風險的定量管理不僅需要復雜的模型或算法，而且大多數情況下還需要綜合運用這些模型或算法，這是需要在設計系統時注意的問題;第二點是要注意系統的廣泛可操作性。在商業銀行的各個部門及整個銀行組織機構的各個層次都不同程度地需要進行風險監控與管理，因而風險管理系統的使用者將是各種層次的管理人員，他們使用計算機的能力與需求不同。為了使所設計的風險管理系統能真正地服務于銀行的日常工作，在系統設計時，應注意盡量使系統的操作簡單、方便。
五、結論及建議
綜上所述，中國的商業銀行在使用VaR作為度量市場風險的工具方面還并不盡如人意，存在許多需要改進的方面，隨著金融市場發展，需要進一步促進銀行業市場風險監管和管理能力。中國銀監會也高度重視金融市場發展給商業銀行帶來的風險。
商業銀行面對金融市場快速發展的新形勢，注重加強市場風險管理能力的提高：一是重視市場風險，逐步建立起適應金融市場發展和業務創新的市場風險管理組織架構;二是逐步集中統一管理市場風險;三是加強對市場風險管理資源的支持，培養專門的市場風險分析人員，建立適應自身特點的風險管理系統，增強風險管理力量，提升風險管理信息系統水平;四是學習國外先進的理論經驗，靈活地運用到實際工作中;五是注意累積數據并且要保證數據的可用性、準確性。
主要參考文獻：
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關鍵詞：農村信用社；內生風險；理論分析
中圖分類號：F830.34 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）09-0059-02
引言
國內諸多學者對農村信用社金融供給不足、農村經濟的貨幣化程度、金融發展與經濟增長的相關性等問題展開過大量的研究。這些研究涉及了農村信用社的金融風險問題，但并沒有直接對其所內生的金融風險構成做出解說。本文嘗試著對農村信用社的內生風險進行了剖析。
一、農村信用社內生風險的理論分析
從理論和實際兩個層面來概括，農村信用社的內生風險構成可以描述為：在不考慮外部金融影響或沖擊而單純考慮農村經濟活動所引發的金融供給和需求、金融功能發揮、利率控制和市場化程度以及由此形成的一切制度安排對貸款安全和借貸雙方交易費用支付產生影響的政策性和市場性的機理或過程。因此，可以將農村信用社的內生風險構成理解為特定金融制度安排下主體決策、行為及產生效應的過程。
農村正規金融和非正規金融是混合經濟在農村金融制度安排上的選擇。
在體制轉軌尚未結束的階段，金融抑制現象的長期存在必然導致農村金融供給不足，農戶和農村企業在得不到充足的正規金融貸款支持的情況下，通常會去尋找非正規金融的融資渠道，因此，非正規金融對正規金融具有補充效應，這種效應會使那些體現政策性金融的三農專項貸款等或體現國家農業政策的農村信用社的金融職能發揮促進農業經濟增長作用的同時，在伴隨著正規金融制度缺乏適時適度的結構安排和沒有考慮到農村金融需求抑制現象廣泛存在的情況下，有可能內生出農村信用社的市場風險。這是農村信用社產生內生風險的分析基礎。
二、中國現階段農村信用社具有以下主要特征
1.受主流經濟理論的影響，“金融供給先行”是農村金融制度設計的主導思想或理念，在利率控制、金融進入、低息或擔保融資等方面，仍然反映著政策性金融的性質。
2.金融的組織體系、產權模式、服務方式及監管政策等，體現著政府辦金融的色彩，金融組織在傳導國家支農信貸政策等方面不具有高效的機制，信貸結構調整滯后于農村經濟結構調整。
3.農村金融制度安排通常圍繞城市工業化的邏輯進行。
4.政府干預措施沒有重點考慮到農村的金融需求，未能在金融制度上保障對農村金融需求的有效供給。
這些特征在金融組織運行中所產生的具體金融風險，突出反映在農村信用社金融職能的發揮及其效應方面；而在金融供給和金融需求上所產生的風險，則具體表現為大量資金通過農村信用社機構外流，以至造成農村金融供給與金融需求的失衡。
三、農村信用社內生市場風險解析
農村信用社內生的市場風險，可以從制度安排和組織運作兩個方面來解析。
以制度安排而言，政府設計、制定和實施正規金融制度，是在信息不對稱和有限理性等約束條件下進行的；農村信用社和農戶在正規金融制約下從事融資或借貸等活動，也會面臨同樣的約束。由于這些行為主體在信息獲取和理性約束等方面存在著差異，且各自的目標函數不同，因而會經常出現博弈行為。
中國農村金融改革的制度選擇并沒有真正起到“以制度來限制不確定性”的功效，它具體表現為以“供給先行”為主要內容的政策措施并沒有使農村的金融供給適合于農村的金融需求，這既是農村金融市場出現內生風險的根源，也是農村金融市場之內生風險的結果。
從組織運作方面剖析，從非正規金融能部分彌補農村金融供給不足的視角來評判其金融功能，容易忽略農村非正規金融所蘊涵的風險。目前在中國農村，非正規金融的需求者主要是那些難以從正規金融部門得到足量融資的農戶和農村私營企業，而非正規金融的供給者大多是資金充裕的私營業主、富裕農戶及高利貸組織，這兩大類參與主體在長期的借貸活動中正在鞏固和重塑著以私人誠信、友情等維系的農村非正規金融文化，它們在農村借貸市場中占有極高的比例。
然而，由于缺乏法律保護的非正規金融貸款的用途多維紛繁，它通常并不增加農業生產中的凈流動資金，這種情況除了會引致正規金融資金游離出農村金融市場外，還會造成國家農業政策在農村失去落實的對象和目標，引起農村信用社業務經營混亂和農村高利貸盛行。也就是說，農村非正規金融所內生的風險具有溢出效應，而這種效應是以農村的非正規金融對正規金融的補充效應為前提的。
中國農村小額信貸市場所蘊涵的金融風險，是一個需要進行理論透視才能夠解析的問題。目前，農村正規金融市場小額信貸的供給者主要由農村信用社充當的事實，可讓人們產生以下認識：農村信用社有能力在中央銀行利率規定的幅度內自行確定農村信貸市場上的利率。
小額信貸市場中供給曲線的消失，意味著貸款有可能出現的邊際成本等于邊際收益的均衡，是建立在貸款需求曲線與利率負相關以及利率是壟斷價格等基礎上的；這種均衡的代價，是農戶的貸款需求通常會轉向具有更高交易費用的信貸替代品，以至在農村小額信貸市場中產生以社會成本高昂為代價的、被壟斷廠商理論稱作“無謂損失”的情景。依據壟斷廠商理論指出這一“無謂損失”之純理論的解析義是一回事（周振海，2007），圍繞這一“無謂損失”揭示其在小額信貸市場中所蘊涵的內生金融風險則是另一回事。貸款供給量萎縮所導致的這種損失，會在引致農村信用社資金游離出農村小額信貸市場的同時造成農村信貸供給和需求的失衡。
農村外部市場對農村信用社的資金需求，通常會部分地冰釋農村信用社在利率上的自行定價權。如果農村信用社執意在中央銀行規定的利率幅度內行使利率的自行定價權以維持超額利潤，其貸款對象很可能是信用資質不好的廠商，從而出現貸款風險；反之，農村信用社便會出現貸款不足。
結語
對這種內生性金融市場風險的認識和理解，應該圍繞中國農村金融運行的特定的環境來展開，只有這樣，才能在理論上對農村金融市場做出以制度安排為分析導向的深入研究。 在中國現階段，農村正規金融中的小額信貸市場由農村信用社壟斷經營的事實，已反映出大量小額信貸資金外流以及農村信用社的金融職能難以發揮促進農業經濟增長的效應，但對導致這種局面之原因的研究，不能僅僅限定于“金融供給的先行政策”以及與此相關的農村金融組織體系、產權模式、服務方式及監管政策等的分析，而是應從農村二元金融框架在實際運作中所內蘊的市場風險來追溯。以農村金融市場所內生的風險而論，固然現階段非正規金融的無序運行對風險的形成有著不可推卸的責任，但農村正規金融服務目標錯位所引致的風險則是不可否認的。
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全面市場風險，轉型后的難題
90年代以來，隨著金融服務現代化法案的出臺，美國金融業打破了分業經營格局，開始向綜合化轉型。僅從原有商業銀行的角度來看，轉型歷程包含了機構和產品兩個維度。一方面，“產品轉型”溶解了原有的市場隔閡，增加了銀行實行“機構轉型”的壓力與動力，也為銀行開展“機構轉型”提供了現實的業務通道；另一方面，“機構轉型”實現了銀行業務領域的擴張，使其能夠全面參與轉型后的衍生產品的各個市場環節。這種雙重轉型大大增加了銀行風險暴露的廣度和深度，革命性地改變了銀行風險的范圍和性質，構成了全面市場風險，即由于業務的綜合性而可能受到多個金融市場領域風險的直接影響。
對于從傳統商業銀行轉型而來的金融控股集團來說，次貸危機就是這種全面市場風險的一次集中暴露。在次貸危機中，本來作為信貸風險轉移工具的資產證券化業務卻給銀行巨頭們造成了重大損失，就是因為轉型后的銀行在證券化市場中扮演的多重角色導致了風險的循環回歸。
在經典的證券化模型中，商業銀行的角色主要是信貸資產的出讓者，也就是風險的出讓者。但是，當銀行實現綜合化轉型后，不再只是信貸資產出讓人角色，而是全面參與了房貸發放、信用增級、證券投資和杠桿授信等多個市場環節，不但重新承擔了間接融資市場的信貸風險，還主動地吸納了證券市場的部分風險。這種風險循環改變了證券化設計的初始意圖，把銀行推入全面市場風險之中。我們可以清晰地看到證券化鏈條中與銀行有關的四類風險（見圖1）。
首先是經濟周期背景下信貸資產的質量風險。信貸資產是證券化設計的基點，是證券化市場風險的初始來源。要保證信貸資產的質量，關鍵在于嚴格審定貸款申請人的資質。傳統上，由于不動產相對穩定的價值特性，房貸被視為商業銀行的優質資產，MBS（住房按揭擔保證券）也成為資產支持證券中的優良品種。但是，在美國經濟的繁榮周期內，商業銀行貪圖利潤，降低了房貸申請標準，發放了大量資質較差的所謂次級貸款。這些借款人缺乏足夠的經濟實力，一旦遭遇經濟回落或者利率上升，就難以繼續負擔貸款。違約風險的急劇上升大大降低了MBS及其他衍生證券的價值，從而完全動搖了證券化市場的根基。據統計，從1996年到2007年，美國次級抵押貸款就從650億美元急劇膨脹為16700億美元，而信用評級介于優質和次級貸款之間的所謂超A貸款（Alt-A Loan）也達到了10000億美元。據預測，兩者造成的壞賬損失可能高達1519億～2170億美元。
其次是作為擔保者的信用增級風險。作為內部擔保，出讓資產的銀行可能自行購買部分次級受償的證券，從而保留了部分風險。不過，為了滿足破產隔離和會計下賬的嚴格要求，這種風險留存比例一般很小。直到90年代開始的市場繁榮，為了提高證券化產品的吸引力，銀行開始通過CDS（信用違約互換）互相提供外部信用擔保，從而大幅增加了風險負擔。與此同時，美國財務會計準則委員會(FASB)的政策變化起到了推波助瀾的作用，2001年4月生效的FASB140號公報采用了所謂的金融合成分析法，不再把風險轉移視為會計確認的明確因素，大大鼓勵了銀行為證券化產品提供信用增級，開展流動性安排、信用違約掉期、總回報掉期等各類信用增級業務。據分析，截至2007年底，美國MBS市場總量達到1.5萬億美元，按照7%的信用支持比例，以次級受償權為核心的信用增級證券就逾1000億美元，一些銀行機構持有的該類證券甚至超過了自身所有者權益的10%。當大規模的借款人違約事件出現時，這些信用風險產品便直接成為提供信用增級的商業銀行的虧損點。
再次是投資業務風險。上世紀九十年代以來，美國商業銀行紛紛轉型綜合化，卻沒能在文化和制度上有效整合商業銀行與投資銀行兩大業務領域。投資部門不接受謹慎經營的傳統銀行理念，大量投資于高度衍生的證券化產品。與此同時，銀行的內控機制一定程度上還滯留在商業銀行時代，難以監察和控制高度專業化和復雜化的衍生品投資行為。這種落差最終導致了花旗等老牌銀行巨頭的蒙塵，甚至產生了像法興銀行那樣嚴重的交易員違規事件。在銀行介入的投資業務領域，引發風險的主要是三個方面：一是銀行設立的內部投資部門；二是證券承銷部門，在包銷制度下必須自行承擔未能賣出的資產支持證券，作為全美第二大CDO承銷商的花旗為此損失重大；三是銀行設立的對投資者開放的投資機構，在次貸市場崩潰面臨投資者贖回壓力時，銀行被迫出面承擔流動性供應，進而接手市場風險。其中，投資業務機構的表外化成為美國銀行綜合化經營的顯著特征，并成為最終可能拖垮銀行的“黑洞”。為了達到某些財務目標，銀行利用會計準則的彈性空間，把內部投資部門改設為可以脫離于銀行資產負債表的特殊目的實體。這些表外機構大量而集中地投資于證券化產品等，成為銀行投資業務風險的主要來源。
最后是在直接融資市場開展杠桿授信的風險。由于金融脫媒化的不斷深化，美國銀行業的信貸市場環境日益惡化。為了爭奪有限的間接融資市場，也為了能從日益繁榮的直接融資市場分取利益，美國銀行通過信用授權放任大量銀行資金通過投資機構注入證券化市場，大大助長了市場泡沫。這種授信業務具有高度的杠桿性，尤其是衍生品對沖交易信貸往往能達到數十倍的杠桿，其破壞性遠比信貸資產內含的違約風險要大得多。當使用杠桿授信的投資機構深陷困境時，商業銀行賬上的擔保物――資產支持證券也急劇貶值。
次貸危機中花旗集團面臨的全面市場風險
花旗集團是商業銀行向金融控股集團轉型的典型代表。而資產證券化產品就是典型的“產品轉型”的成果。花旗集團在資產證券化市場的全面投入是“機構轉型”與“產品轉型”這兩股時代變革最終融匯的典型案例。 br>
目前，花旗集團擁有四大業務模塊，包括全球消費信貸,資本市場與銀行業務,環球財富管理, 替代性投資業務。依靠綜合化的業務架構，花旗集團在證券化市場中扮演了包括發起行、擔保行、承銷行、投資行、服務行等多重角色，并由此承擔了證券化市場的全面風險。其中，按揭貸款風險主要體現在全球消費信貸的美國國內消費信貸業務部分；證券化業務開發、交易以及投資機構授信風險主要體現資本市場與銀行業務。
證券化市場基礎的動搖：花旗按揭貸款的風險分析
根據花旗的統計口徑，其按揭貸款風險評定主要有兩個指標。最重要的指標是貸款人信用級分（FICO），據此把貸款劃分為優質貸款、Alt-A貸款和次級貸款。另一個重要指標是按揭比（LTV，即按揭貸款與抵押房產的價值之比）。從表1可以看出，相對于美國同期按揭貸款結構水平，花旗的按揭授信結構較為均衡，優質貸款占比78.35%，風險相對較大的次級貸款僅占10.59%。按照花旗的信貸政策，FICO
在花旗集團的按揭貸款中，個人信用級別（FICO）和按揭比（LTV）呈明顯的負相關關系。從整體來看，LTV≥90的客戶占比24.11%。其中，Alt-A貸款客戶的按揭比傾向度最高，LTV≥90的比例為40.96%；而次級客戶的按揭比傾向也較高，LTV≥90的比例達到33.33%。由此可見，Alt-A貸款客戶雖有一定的信用資質，但是由于按揭比較高，潛在還貸壓力也較大，潛在違約可能性不能輕視。所以，花旗集團按揭貸款內含了一定的違約風險，一旦遭遇利率等市場環境的較大變化，這種內含的風險就會外化。
按揭貸款是證券化產品的基礎資產，是證券化產品的價值源泉。按揭貸款蘊含的信貸風險也是證券化市場的系統性風險。而美國按揭貸款違約風險的急劇上升正是本次次貸危機的源頭。分析花旗集團按揭貸款的九十天以上延遲還款比率（以下簡稱“延遲率”）可以發現，由于美聯儲從2002年開始實施寬松的貨幣政策，房地產市場處于上升通道，貸款客戶的經濟承受力較強。所以，從2003年到2005年，一次按揭的延遲率從2.81%開始持續下降；而二次按揭的延遲率也只是略有上浮，從0.06%提高到0.14%。但進入2006年以來，美國開始進入加息周期，直接增大了還貸壓力。花旗集團的一次按揭的延遲率從2006年1季度的1.40%上升至2007年4季度的2.56%，其中，次級貸款的延遲率達到7.83%；而二次按揭的延遲率也從0.14%上升至1.38%，其中，LTV≥90的貸款的延遲率達到了2.48%。從一次按揭的情況來看，信用級別與延遲率呈正相關關系；從二次按揭的情況來看，按揭比與延遲率呈正相關關系。因此，低信用級別、高按揭比的貸款就成為主要的風險敞口，并最終構成了花旗集團的貸款損失。
應該看到，通過長期的證券化過程，花旗集團已經把相當部分的信貸風險轉移到了外部市場。但是，由于花旗集團廣泛參與投資業務，信貸風險再次循環回歸。
花旗集團證券化產品業務風險分析
除了資產出讓人和發起行角色之外，花旗集團還是美國資產證券化交易市場的重要參與者，主要業務包括證券化衍生產品的設計與發售，一級交易市場的承銷、購買業務，二級市場的交易業務，以及相關信用支持業務。僅在2007年4季度，花旗集團該部分業務的損失就達181.2億美元。
在并購smith&Barney等投資銀行后，花旗集團涉入了金融衍生品設計與營銷領域，成為信貸風險的受讓者。在通過證券化轉讓自身按揭貸款的同時，花旗又購入他行的次級按揭貸款，并設計成資產支持證券進行出售。截至2007年3季度，購入次級貸款的風險敞口為42億美元，并在4季度導致了2億美元的損失。
在包銷制下，作為證券化產品承銷商的中間業務給花旗帶來較大風險。所謂證券包銷是指承銷商將發行人的證券按照協議全部購入或者在承銷期結束時將售后剩余證券全部自行購入的承銷方式。花旗集團是全美領先的債券承銷商。據估計，僅在2006年度，花旗就占據了CDO承銷總額的6.95%。由于美國債券市場一般采用包銷制，市場動蕩造成的大量積壓債券由承銷商自行負擔，造成花旗集團相關損失26億美元，占4季度披露的次貸相關損失的14.35%。
基于向好的市場預期，花旗積極參與資產支持證券的交易，其持有的相關證券頭寸成為主要的風險敞口。截至2007年底，經過對沖后的花旗集團的表內證券敞口為293億美元，在4季度計提的相關損失達到169億美元。需要注意的是，2006年年報顯示，花旗集團設置了巨額的表外資產證券化業務，相關的風險敞口可能遠遠超過表內數據。
為了分享資本市場的高額收益，花旗集團積極開展了針對資本市場投資機構的杠桿授信業務。截至2007年4季度，花旗針對資本市場的信貸業務收入達到989億美元，比去年同期增長88%。增長動力主要就是對于對沖基金的授信業務。這方面的損失被計入了相關信貸成本7.44億美元之中。
風險失控根源在監管和內控的雙重脫節
次貸危機的爆發顯示了現代金融市場蘊含的巨大風險。令人遺憾的是，無論是作為宏觀風險管理者的行政監管當局，還是對自身業務風險負責的銀行機構，都沒能表現出良好的應對能力，并且暴露出在風險管理上的制度性缺陷。從市場發展的角度來看，次貸危機對監管當局和銀行機構提出一個重大的命題：面對日益綜合化的金融機構以及金融產品，如何建立和完善對全面市場風險的管理機制。
金融監管是確保金融市場秩序的行政保障機制，主要職責是制定金融市場基本規則，抑制金融市場風險，并懲罰違反規則、制造或擴散風險的市場參與者。為了有效履行職能，金融監管必須著眼于金融市場的發展趨勢，以市場狀態為基準來自我調整和完善。當然，由于信息的不對稱性和傳導反饋的時差性，監管機制對市場變化的反應總是存在一定的時滯，這種“自然性滯后”是不可避免的，從某種視角來看也是有益的。市場創新需要合理的自由空間，能夠在規則的縫隙之間縱橫捭闔，尋機突破。正是出于這種認識，監管者有時也會主動地保持緘默，給那些充滿激情的市場參與者進行試驗甚至試錯的機會，從而人為地產生“自覺性滯后”。
與這兩種性質的滯后相比，“自生性滯后”是造成監管當局本次反應不力的更重要的原因。所謂自生性滯后，即由于一國監管體制的結構特性而造成的滯后。次貸危機就在一定程度上暴露了傳統的美國分散型監管體制面對綜合化金融市場的缺陷。美國的商業銀行、證券公司、保險公司、基金、期貨等金融行業的不同分支，分屬于多個專門機構進行監管。面對金融機構從分散經營到綜合化經營的市場格局的變化，美國實施了所謂的“功能性監管”變革，即基于金融體系基本功能而設計的更具連續性和一致性，并能實施跨產品、跨機構、跨市場協調的監管。然而，次貸危機證明，在迅速發展的金融創新產品面前，基于權力分散和組織獨立的監管體系并不能有效地實施功能性監管。作為分業經營的衍生品，分散型監管對市場的監控信息是支離破碎的，即使在交流過程中也會大量流失、扭曲，調控行動的一致性更會由于權力機構固有的利益屬性而失去效率。也可以說，與革命性的市場變革相比，改良性的監管調整并不能相匹配。以次貸危機為例，銀行轉型為綜合化的金融控股集團，旗下囊括了商業銀行、擔保機構、投資銀行、對沖基金等各類金融實體，并分別參與到證券化市場的各個環節；證券化市場本身亦是基于綜合化的金融衍生產品，產品屬性跨越了證券、期貨、保險等。金融機構和金融產品的雙重綜合化使得監管體系出現了真空。
和監管者面臨的困境類似，轉型后的銀行機構也沒能成功培育出相應的內部風險管理機制。但在節約部分交易成本的同時，綜合化經營也給銀行帶來了多方面的風險，包括組織結構復雜化和文化多元性帶來的利益沖突、金融子公司之間的關聯交易風險、會計制度和行業適用監管制度差異帶來的信息披露風險、貨幣市場與資本市場風險傳遞帶來的系統性風險等，都可能降低綜合化經營的正面效益。然而，在轉型綜合化經營時，銀行往往是以有形資源為依據確定擴張邊界，而忽視了對自身能力尤其是風險管理能力的清醒判斷。
花旗集團在快速擴張的1999～2003年，年均并購交易金額超過100億美元，從傳統的商業銀行迅速發展成為囊括銀行、保險、證券、信托等的全能金融控股集團。在短期內，擴張轉型的成本節約優勢得以凸顯。但隨后，領域擴張帶來的風險開始顯現，集團收益下滑，導致最終出售了保險、年金以及資產管理等業務，步入了所謂的“穩健經營”時期。但是，后來的事實表明，花旗的業務調整更多是基于盈利目標，而非風險管理。2005年，花旗開始著力強化衍生產品類金融業務，但對證券化市場投資業務的風險管理顯示出了巨大的缺陷。一個例子是，至少在2007年，花旗的1億美金以上單日交易損失記錄竟然沒有統計高度風險的債務抵押債券(CDO)業務。
次貸危機對轉型期中國商業銀行的啟示
由于金融全球化的加深，次貸危機也波及到我國銀行業。除了對財務報表、股市價值等直觀經濟指標的影響，也對銀行風險管理提出了警示。辯證地看待這次危機，可以產生如下四點啟示：
第一，在堅守資產出讓人角色的前提下，資產證券化是商業銀行轉移風險的有效工具，也是通過風險分攤來緩和金融市場危機的可行路徑。周期化是經濟運行客觀規律，我國房地產市場的景氣循環無可避免，且已初露端倪。商業銀行要在繼續嚴把授信審批關的同時，關注所謂優質資產的房貸的未來風險。特別是在商業銀行依然占據金融市場中心地位的我國，銀行信貸風險的分散化更有利于金融體系的整體安全。事實上，正是因為經歷了長期的證券化進程，美國銀行體系本身的信貸風險已經成功地分散到了全球投資市場，其遭受的損失主要來自于投資而非信貸環節。
第二，在推進綜合化經營的同時，堅持商業銀行的穩健經營原則，及時地建立和完善針對非傳統業務的風險管理機制。綜合化經營轉型為商業銀行帶來了廣闊的市場空間，也蘊涵著巨大的經營風險。在商業銀行主導的金融綜合集團的框架下，要深刻認識到非傳統業務的風險成因和表征，轉變風險意識和管理模式，堅持穩健經營的基本原則。
第三，在遵守風險隔離規范的前提下，加強各業務板塊之間的溝通與協調，避免市場風險的循環回歸。次貸危機對一些銀行頗具諷刺意味：風險只是從信貸部門轉移到了投資部門。這個教訓顯示了綜合化框架下各業務板塊的巨大隔閡，以及在內部整合和統籌管理方面的失誤甚至失敗。
【關鍵詞】商業銀行 衍生金融工具 風險管理 會計信息 披露
近年來，隨著商業銀行傳統收入的萎縮和衍生金融工具的興起，商業逐漸把衍生金融工具作為營利模式之一。但是，衍生金融工具又是一把雙刃劍，具有收益和風險放大功能，所以，20世紀90年代以來，全球每一次金融危機幾乎都與衍生金融工具有關，尤其是美國次貸危機，顯示了衍生金融工具的脆弱性和高風險性。所以，在利用衍生金融創造價值的同時，一定要加強內部控制，規避市場風險。
一、衍生金融工具概述
（一）衍生金融工具的含義
衍生金融工具是指從傳統金融工具中派生出來的新型金融工具，其價值依賴于標的資產價值變動的合約。當前商業銀行開展的遠期利率協議，遠期外匯買賣，外匯期權，利率期權、掉期和利率互換等都屬于衍生金融工具。衍生金融工具對微觀經濟活動主體的用途是對沖風險，使基礎產品、基礎證券價格等免受價格波動的風險。當市場上一部分交易者尋求規避風險時，另一部分交易者通過收費來承擔風險，承擔風險的一方擁有盈利的機會。衍生金融工具對風險和收益具有放大效應。因此，商業銀行涉入衍生金融工具，特別要關注風險防范。
（二）商業銀行在衍生金融工具交易中的角色分析
在衍生金融工具交易中，商業銀行既可以是經紀商和交易商，也可以是風險規避者。角色不同，其所承擔的風險也不相同。
1.經紀商角色
經紀商的功能是發掘出風險規避者和風險承擔者，即衍生金融工具的使用者和交易對手。并促成達成雙方達成交易合約。經紀商沒有持有頭寸，只從交易中收取手續費，所以經紀商不需要承擔任何市場變動風險。
2.交易商角色
交易商不單是經紀商，還是交易雙方的交易對手。交易商雖然不以持有頭寸為目的，但是要與交易雙方分別簽訂合約，需要承擔市場市場變動風險。因此，交易商一般是資本雄厚的大型商業銀行或證券公司。
3.使用者角色
商業銀行持有衍生金融工具的動機與其他持有者并無二致，要么是套期保值，規避風險；要么是投機套利，獲取投資收益；要么是調整金融工具組合。
二、商業銀行參與衍生金融工具的動因
（一）價值創造動機
隨著商業銀行競爭的加劇，特別是我國加入WTO之后，中國逐步解除了金融領域的壁壘，全面開放金融市場步伐的加快，作為金融市場主角的商業銀行面臨空前的挑戰。商業銀行利差越來越小，利差收入規模越來越少，迫使商業銀行不得不尋求新的盈利模式。保有同時不斷擴大的金融衍生產品市場份額，是我國的商業銀行提高自身實力的最有效手段。目前，國際知名商業銀行非利息收入一般都達到了總收入的50%以上，衍生金融工具在其中發揮了重要的作用。可見，通過衍生金融工具交易，為客戶提供風險管理，賺取手續費收入，將會成為我國商業銀行未來主要的盈利模式之一。
（二）規避風險動機
商業銀行屬于高財務杠桿行業，金融工具市場變動風險特別大，有必要通過衍生金融工具進行套期保值，減輕金融市場變動風險。
（三）盈余管理動機
據統計，目前在國際金融市場交易的衍生金融工具多達1000多種，而由它們衍生出來的各種復雜產品組合更是不計其數。與基礎金融工具相比，衍生金融工具的結構更為復雜，商業銀行內部人可以利用交易信息的優勢，并利用內部信息不均勻擴散所導致的信息不對稱進行利潤操縱。
三、衍生金融工具風險分析
（一）衍生金融工具風險分類
衍生金融工具的多樣性和復雜性使其較之基礎金融工具面臨更大的操作風險。巴塞爾銀行業監管委員會將衍生金融工具的風險分為市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險和法律風險等五類。市場風險是指由于基礎金融工具的市場價格受市場因素影響發生的波動對衍生金融工具頭寸價值的影響；信用風險是指衍生金融工具交易對手違約而帶來的風險；資金流動性風險是指因無法按合約要求追加保證金時，被強制平倉的風險；操作風險是由于內部控制缺失或者已有內部控制失效所導致的意外損失的風險；法律風險是指衍生金融工具合約不能依法執行而產生損失的可能性，包括合約約定不明確、合約本身無效、交易對手不具備法律授權、相關條款缺乏明確的法律規定等。
（二）衍生金融工具操作風險分析
衍生金融工具采用信用交易機制，具有強烈的杠桿效應，投資失敗固然會放大損失，然而一旦投機成功，同樣也會使收益被成倍放大。因而衍生金融工具交易機制特別容易誘發賭博心態，進行違規操作。2004年底中航油（新加坡公司）衍生金融期貨巨額虧損事件充分說明了衍生金融工具的高投機性和高風險性。2002年巴塞爾委員會選取89家大型銀行對因操作風險造成的損失進行了調查，結果表明僅僅一年內，平均每家銀行就發生了超過528起操作風險事件，其中有一家銀行發生超過2000起操作風險事件，造成的損失高達77.95億歐元。
（三）衍生金融工具價格變動風險分析
鑒于衍生金融工具的高風險性，國際財務報告準則、2006年美國財務會計準則委員會（FASB）的公允價值計量會計準則，以及我國2006年的金融工具會計準則，均要求將衍生金融工具分類為按照公允價值計量的交易類金融資產。我國《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》要求企業初始確認交易性金融資產或負債時，應當按照公允價值進行計量；交易性金融資產的相關交易費用應當直接計入當期損益；企業還應當按照公允價值對此類金融資產進行后續計量；公允價值變動形成的利得或損失以及匯兌差額，應當計入當期損益。目的是最大限度地將衍生金融工具的潛在風險暴露出來。雖然公允價值能夠及時反映價格變動風險，并能夠為風險管理提供更加相關的會計信息，但是在金融危機時期，公允價值卻具有火上澆油的作用。因為銀行業計提的巨額資產減值損失，容易引發市場恐慌，進一步刺激金融業股票價格的狂跌，并形成連鎖反應。為此，2008年10月，美國國會通過了《2008緊急經濟穩定法案》（救市法案），授權美國證券交易委員會在金融危機時期有權暫停使用公允價值。盡管如此，在常態下，衍生金融工具公允價值變動對銀行業損益的巨大影響依然是存在的。
四、衍生金融工具風險管理策略
（一）以資產保值為主要目的
衍生金融工具在現實交易中是一把雙刃劍，高杠桿的財務運作意味著高風險的存在。我國商業銀行風險管理尚待完善，商業銀行的衍生金融工具業務應當定位于以資產保值為目標，審慎和適度地參與衍生金融工具交易，對沖自己因利率、信用等風險而暴露的頭寸，規避資產減值風險。
（二）建立健全內部控制制度
根據會計準則，商業銀行將衍生金融工具分類為交易性資產，并且按照公允價值計量和在表內反映之后，使得資產負債表中金融資產的公允價值不斷地發生波動，進而引發利潤表中的利潤發生劇烈的波動，商業銀行經營開始顯性化。這就要求商業銀行必須加大風險管理的力度， 特別是要加強內部控制，完善衍生金融工具交易內部約束機制。一是要設立直接向監事會或董事會負責的相對獨立的內部控制機構，專門負責風險管理工作；二是實行嚴格的前后臺職責分離，做到前臺交易與后臺結算分離、自營業務與代客業務分離、業務操作與風險監控分離，形成相互監督、制約機制；三是建立各種風險準備金制度、集中交易制度、各種交易金額上限制度和預警制度等，降低風險發生的可能性。
（三）加強風險信息披露
會計信息披露制度起源于企業所有權與經營權分離和委托關系的形成。信息披露是暴露風險，消除信息不對稱，加強風險管理的重要手段。會計信息披露質量的關鍵在于披露是否真實可靠，披露是否充分及時以及披露的對象之間是否公平。我國《企業會計準則第37號――金融工具列報和披露》要求披露的內容具體包括：交易性金融資產的賬面價值，與衍生金融工具有關的收入、費用、利得或損失，與各類金融工具風險相關的描述性信息和數量信息，還應當披露包括信用風險、流動風險、外匯風險、利率風險、其他價格風險等的相關信息。因此，商業銀行只要按照會計準則的規定進行信息披露，便可以及時地將衍生金融工具風險及時暴露出來，揭示及其對企業財務狀況和經營成果的影響，并有助于督促管理層強化風險管理意識，加強風險管理。
參考文獻
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關鍵詞：金融市場；經濟；風險
中圖分類號：F832.5文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2011）12-0181-01
一、國際金融市場的作用
國際金融市場是在生產國際化的基礎上，隨著國際貿易和國際借貸關系的發展而逐步形成和發展起來的，它既是經濟國際化的重要組成部分，反過來又對世界經濟的發展產生極其重要的作用。
1.有利于保持國際融資渠道的暢通
從市場的一般功能看，國際金融市場有利于保持國際融資渠道的暢通，為世界各國提供一個充分利用閑置資本和籌集發展經濟所需資金的重要場所。它不僅曾經為某些工業國家的經濟振興做出過重要貢獻，而且也在一定程度上推動了發展中國家的經濟建設進程。
2.加速生產和資本的國際化
國際金融市場的存在和發展為國際投資的擴大和國際貿易的發展創造了條件，從而加速了生產和資本的國際化。跨國公司及其遍布世界各地的子公司在推進生產國際化的過程中，一方面要求生產發展到哪里，商品就運銷到哪里，力求得到必不可少的資金供應和資金調撥的便利；另一方面跨國公司在全球性的生產、流通過程中暫時游離出來的資金，也需要通過金融市場來得到更有效率的利用。
二、國際金融市場存在的風險分析
國際金融市場風險主要由國際金融投資者主觀預期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起，這些因素的變化內在地使國際金融市場失去均衡，導致國際金融資本流動變化無常，如果資本流出流入國家沒有防范能力，就極易產生金融風險。國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當主體。無論是套利保值還是投機，都是以匯率和利率的預期為基礎。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預期，而匯率預期又取決于他們對匯率趨勢相關的政治、經濟的掌握。”各交易商和投資者對未來匯率或利率的預期是一個博弈的過程，對匯率和利率預期的差異直接導致國際資本流動的大幅波動。按現代經濟學的觀點，預期均衡是指合理預期和預測。即是對所有現在可得的、與變量的未來發展趨勢有關的信息所做出的預期和預測。只要市場參與者都能根據自己現在所能得到的、與變量的未來發展趨勢有關的信息來進行預測，那么最終結果必然是與從市場角度得到的信息相一致，達到預期均衡。所以，只要投資者或投機商發現市場的實際情況與他們的合理預期有差異，他們就會改變其定價策略，利用市場差價獲利。各投資者主觀預期的差異可以內生地擴大或縮小資本流動的波動性。
三、國際金融市場發展新趨勢
1.美元貶值不可逆轉
預計年內余下時間，美元走勢將突出貶值態勢，一方面是自身經濟復蘇需求，另一方面是機構盈利需求，美國海外龐大的跨國公司模式迫切需要美元貶值保護美國機構的競爭力。而從貨幣政策預期看，美元利率面臨反轉性調整，利率方向型轉變將繼續有利于美元投資，美元貶值與美元加息將有利于美元技術和策略配置，使得美元既有利于自身技術性風險消化，有漲有跌的基本規律決定美元貶值將不可避免；同時也有利于美國經濟強勁復蘇的需要，保護產業競爭力和金融壟斷性，美元貶值將刺激關聯商品和所有商品漲價，反過來進一步刺激加息，全盤規劃轉變將來臨。
2.股票市場大幅動蕩
預計全球股票市場今年下半年將呈現高漲、創新紀錄的態勢。其中美國股市三大板塊將繼續上漲，道指有可能上漲到12000點，13000點的可能性有待觀望。標準普爾指數將會向1300-1400點上行，納斯達克指數將會上漲到2800點水準，突破3000點較為艱難。歐洲股市將繼續上行，但上漲動力將不如美國股市，尤其是歐元上漲可能將牽制股市上漲動力。日本股票價格上漲動力不足，上漲幅度有限，10000點突破之后將微弱調整。其他股票市場將突出上漲趨勢，但幅度和速度將有差別。
3.黃金市場波動起伏上揚
預計未來國際黃金市場將出現震蕩高漲態勢，一方面黃金價格面臨國際投資結構性改革，投資為主的結構配置將使黃金價格高漲具有堅實基礎；另一方面是全球流動性過剩局面繼續擴散，政策加碼的流動性充足性將有利于黃金價格高漲；更為重要的是黃金價格將成為貨幣競爭和金融戰略的重要基礎，甚至是重要籌碼，黃金高漲不可阻擋。然而，黃金價格高漲必然受到技術規律的約束和調節，這意味黃金價格將有短期快速回調，黃金價格下跌有可能跌破1000美元，但盤整時間較短，全年基本點將保持1000美元以上水平。全年黃金價格均點將在1080美元，高點將會達到1500美元，常態價格區間將在1200-1300美元之間。
4.石油市場盤整上漲
預計未來國際石油市場將出現全年高水準，100美元的價格高點將會呈現。但是石油價格波折性會較大，最低水平有可能下跌到60美元左右。未來石油價格的主要影響因素主要來自美元，同時與石油儲備、供給和消費有密切關聯。尤其是未來伊朗在國際石油市場將有變化，伊朗外匯儲備結構和石油政策取向，以及美國對伊朗的態度都將是影響石油價格走勢的關聯因素。
隨著我國加入世貿組織與建設市場經濟進程的不斷加快，國際金融活動必然越來越多，只有對國際金融市場有一個清醒的認識，才制定是符合自身發展的金融政策，有效確保金融業的穩定和健康發展。
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關鍵詞：風險管理;資產證券化;商業銀行
前言：信貸資產證券化是一種新型的資產負債管理模式，是指將具有預期收益但是流通性較差的信貸資產經過某種特定的組合來形成資產組，并通過證券發行的方式使其在金融市場中得以流通。這種新型的金融工具在我國發展的根基并不深，僅僅是最近幾年才頻繁出現的，但是，商業銀行信貸資產證券化業務有效的推動了我國資本市場的發展，在我國金融市場中發揮出了舉足輕重的作用，不過，隨之而來的，是許多風險問題的出現。
一、信貸資產證券化特征
信貸資產證券化的主要特征有：（1）信貸資產證券化是一種結構融資手段，通過特有信用增級技術的使用、相關交易機構的構建來吸引到大范圍的投資，從而保障融資的順利完成。（2）信貸資產證券化與債務融資和權益融資的表內融資方式不同，它是一種表外融資方式。（3）信貸資產證券化與企業的整體自信狀況并不相關，它是將特定的資產組合作為融資依據的。（4）傳統融資方式是增量的證券化，信貸資產證券化卻表現出與之不同的存量證券化。（5）僅僅可以由特定的交易主體來保障信貸資產證券化的基本運作過程，該交易主體的定義為中介機構，能夠將企業和投資者聯系起來，它的經營內容和經營行為都會受到法律的限制。
二、商業銀行實施信貸資產證券化存在的風險分析
信貸資產證券化業務本身的結構比較復雜，并且參與的主體較多，這就會帶來許多不確定因素的發生，主要表現為交易主體的收益或損失的不可預測。因此，商業銀行在開展信貸資產證券化業務的時候必須關注到這些潛在的風險，要針對實際情況進行充分分析，對其誘發原因進行深入研究，只有保障了這些前提后，才能使風險得以管控，達到業務收益最大化，有效優化商業銀行資產結構。
（一）來自市場的風險。市場風險指的是通貨膨脹、利率等市場因素帶來的信貸資產證券化業務的風險。在商業銀行資產證券化業務中，以下幾點的變動都可能帶來市場風險，如權益資產的價格變動、信貸資產的價格變動、外匯價格的變動等。在發行初期，資產債券的收益便得以確定，資產債券的價格與利率呈現反相關，當利率提高的時候，證券的價格會隨之降低，當利率降低的時候，證券的價格反而會升高。通常，資產證券的期限越長，其受到利率等市場因素影響的風險就會越突出。
（二）客戶信用帶來的風險。通常會將信用風險稱為違約風險，這個概念指的是由于信貸證券化的參與主體不能按時履約，帶來其他參與主體可能承受的損失可能性增大，由于信貸資產證券化中的參與主體具有非常緊密的聯系，一旦任何一方參與主體不能按時履約或違反合約都會為整個資產證券化的過程帶來巨大的潛藏風險。商業銀行在信貸資產證券化中是作為主要參與方而存在的，此外，它還擔任著信貸資產提供方的角色，因此，商業銀行往往會承擔著來自顯性和隱形兩方面的雙重風險。
（三）提前償付風險。提前償付風險是由于利率下降或者其他原因，導致債務人在合同約定的還款期內的還款金額超出了合約所規定的還款額度，進而帶來了證券投資人預期收益的風險。提前償付風險通常也被稱為早償風險。引起早償的原因有許多種，債務人經濟情況改變或者利率發生變化都會帶來早償風險。此外，根據還款額度的多少，具體將其分為了完全早償和部分早償兩種類型。
（四）法律漏洞方面的法律風險。信貸資產證券化在我國是近幾年火熱開展起來的，并沒有非常長久的時間根基，因此，該領域的法律和制度尚未健全，這就會帶來一些法律條款變動、法律條文不明確、法律漏洞方面的問題，而這些問題都會使信貸資產證券化面臨著一定的風險。此外，在商業銀行開展信貸資產證券化的過程中，會出現許多的參與主體，參與主體間的權利、義務較為復雜，如果沒有健全的法律規范來約束，必然會導致風險性增加，因此，完備的法律依托對于完善我國信貸資產證券化管理工作是十分必要的。
（五）信息不對稱風險。信息的不對稱主體風險這個概念中的主體主要是投資者及證券化企業、銀行發起人與債權人，這些主體之間會存在信貸信息即證券化資產的信息不對稱，從而帶來信息的不對稱風險，此種風險種類主要包括道德風險和逆向選擇風險，主要由于借款人在收益最大化的目標下采取目標申報虛假收益等措施，在這種情況下，會出現借款人在收益不能夠支付貸款本息的情況時違約的問題，從而導致銀行遭遇道德風險的威脅。
（六）操作過程中的風險。操作風險大致可以分為兩類，一類是由于系統或人員等原因帶來的經營風險，一類是由于不完善的操作過程而帶來的風險。操作風險是能夠進行人為控制的，對證券化業務本身的收益影響不大。操作風險不僅僅來自于證券化業務操作行為的本身，也可能是由于對風險識別度和經營風險的忽視而造成的。
三、商業銀行信貸資產證券化過程中的風險管理策略
任何事物都具有兩面性，這個問題在新事物的產生過程表現的尤為突出，信貸資產證券化過程中，也表現出了兩面性的特點。一方面，商業銀行通過信貸資產證券化業務的有效開展，能夠帶動我國金融市場的創新，促進我國金融結構體系的完善和優化，但是，隨之而來的風險也會帶來不必要的損失，因此，加強風險管理的必要性不言而喻。
（一）健立健全規范的行業法律。當務之急是建立健全規范的證券行業管理法律，嚴格交易管理，從中國證券市場發展的現狀出發，吸收和借鑒國外先進系統的證券法規體系，構建全面系統的有中國特色的證券業法律體系，為不良資產證券化奠定良好的發展和環境基礎;其次是在實踐中摸索總結，完善不良證券市場化的運行機制，強化其金融職能、拓展其應用范圍;再次是充分考慮特殊情況的交易特征，引進特殊的附加法律條款，完善不良資產證券化的法規構成。
（二）加強監管部門的執法強度。政府的有效監管對于信貸資產證券化的開展是十分有利的，因此，政府要逐步制定和完善相關新型金融業務的法律體系，從而使金融行業的市場行為走向規范化。由于信貸資產證券化運營過程中會涉及到相關領域的法律法規，其業務范圍和參與主體也較為復雜，因此，金融法律體系的改革勢在必行，這項工作不僅是信貸資產證券化業務健康開展的前提，更是保障金融市場健康發展的基礎。
（三）進一步健全投資風險方面的監管體制。盡管信貸資產證券化能夠有效降低商業銀行的風險，但是隨之而來的是金融市場風險的增加，此外，資產證券大多被列為中長期融資產品的范疇，它的風險會由于政策變動或市場變動等原因增大，因此，必須要將風險監管機制和風險提醒機制的建立和健全提上日程。在資產證券化工作中，會涉及到較為廣泛和復雜的主體，因此，風險的可控性也相對較低。比較典型的例子便是美國的次貸危機，在相當成熟的金融市場環境中，美國尚且發生了如此嚴重的風險失控，這便提醒著相關單位要充分重視投資風險監管機制的健全工作。除此之外，資產證券化之后會帶來與基礎資產的分離狀況，導致風險的預警性大大降低，這時候，必須要強化風險預警功能，相關單位要出臺新的監管規劃以便對衍生工具的風險進行預警。
（四）完善信用網絡建設。信用查詢網絡和信用評級體系對于金融市場的影響是巨大的。相關單位要針對市場現狀，指定起一套全國統一的信用等級評估標準，充分依托互聯網絡這個平臺，進行企業和個人信用信息的收集和評定，從而開發一套公開的查詢系統。同時政府還要充分利用各種手段，來增加全社會對信用評級的認知程度。此外，要完善信貸資產證券化各參與主體的信息披露機制，從而有效提高相關業務的透明度，以商業銀行為例，要及時披露信貸資產的相關質量信息，借款人要具備償付能力的真實證據，通過這些途徑來有效規避風險。加大企業內部的信用管理力度，有助于提高市場交易的信用程度。一方面，可以充分發揮信用的制約作用，減少因授信不當導致無法按時履約，或因授信企業因未制定履約計劃而導致違約現象的出現;另一方面，加強企業信用監管，大大制約了一些企業和機構的失信行為，使信用記錄不良的企業在各企業的客戶管理中被篩選掉，使其沒有市場活動的機會和空間。
（五）加強信息相實性。首先要加強監管力度，保障交易市場和交易過程的透明性、公正性和公平性;其次要加強中介機構的職能作用，擴大中介機構的影響范圍，實現交易活動的全程監督管理;同時要加強加快信息披露制度和信用評級制度的建設和完善，充分避免信息不對稱造成的各種道德風險，通過信用評級體系加強交易主體的信用意識，保障不良資產的真實性和準確性，保障證券公司信用狀況的真實性和客觀性。提高資產證券化的社會認知度，普及資產證券化的理論和優勢，吸引廣大投資者的積極和廣泛參與。現在一些投資者缺乏對資產的全面科學理解，錯誤的將不良資產認作是呆賬壞賬，認為某些不良資產完全不具備收益可能和投資價值等等，必須從認識角度提高不良資產的科學理解，明確現今流動性差的不良資產存在未來預期收益的可能。
結語：作為一項引人注目的金融創新成果，信貸資產證券化能夠在金融市場中發揮出巨大的作用。不過，我們也要看到信貸資產證券化風險失控后帶來的嚴重后果。因此，我國要在有序開展商業銀行信貸資產證券化業務的同時，關注到風險管理的重要性，通過對相關領域研究的加強來達到金融市場平穩健康發展的目的。
參考文獻：
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