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導語：在國際金融危機爆發的原因的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
匯率是外匯市場中的基礎指標，具有極大的金融風險，對名義和實際有效匯率變化率分析可以更好的了解我國匯率的變動風險。人民幣的有效匯率因貿易伙伴的貨幣對美元匯率變動和中外價格差異表現出較大的波動性。根據人民銀行網站公示資料來看，名義有效匯率和實際有效匯率的變化率情況大體相同，但也有較小差別。實際有效匯率的變化率波動幅度比名義匯率變化率的波動幅度大，導致這種情況主要是因為實際有效匯率變化率受相對價格指數和名義有效匯率變化率雙重影響。同時根據人民銀行給出的資料分析，國際金融危機爆發后我國的人民幣的名義有效匯率和實際有效匯率的變化率都有不同程度的增長，名義有效匯率和實際有效匯率的波動性均增大。
2.名義有效匯率與人民幣和美元名義匯率的對比分析
目前人民幣兌美元的匯率是由央行通過直接標價法確定的人民幣對美元的中間價。筆者為了更好的和國際清算銀行的名義匯率比較，將人民幣兌美元的直接標價法改為間接標價法，并以實行匯率改革前的最后一個月2005年7月人民幣匯率為基準，將其指數指定為100。在此基礎上我們可以算出2005年7月1元人民幣兌0.12337美元，指數為100，同年8月1元人民幣兌0.12346美元，指數為:100×0.12346/0.12337，由以上方法算出匯率指數。根據人民銀行和國際清算銀行公布的數據做人民幣與美元匯率指數和名義有效匯率指數走勢圖。根據走勢圖可以明顯看出:人民幣與美元的名義匯率指數單邊上升且上升幅度較大，名義有效匯率指數總體為上升趨勢，但是過程中起伏較多，兩者趨勢總體保持一致。但是我們能夠總結出:人民幣與美元名義匯率指數比國家清算銀行名義匯率指數增幅要大，人民幣明顯升值。究其原因，美國的經濟發展緩慢、通貨膨脹率較高、美元貶值，并且同期歐元和盧布等貨幣也相對美元大幅升值。國際金融危機爆發后，人民幣與美元名義匯率指數和國際清算銀行的名義有效匯率相關系數是0.77，人民幣的升值速度明顯加快，且人民幣匯率的波動性也明顯增強。在2005年7月匯率改革后人民幣與美元名義匯率和國際清算銀行的名義有效匯率都有大幅升值，國際金融危機爆發后它們的升值加快波動性增強。
3.人民幣匯率波動使人民幣增值的原因
當前匯率的波動越發頻繁，可以對匯率造成影響的因素越來越多。短期的匯率波動可能是投機因素的控制，但是長期的匯率波動趨勢主要還是因為國民經濟基本要素。接下來我們將從對匯率影響較大的幾個基本要素來分析人民幣升值的原因。
3.1國際收支順差國際收支是國家對外貿易的綜合評測，它直接影響國家貨幣的匯率。正常情況下國際收支順差將會使本幣升值外幣貶值，國際收支逆差則導致本幣貶值外幣升值。我國的國際收支長期保持順差，并且在匯率改革后外貿儲備增加較快，并且在2008年國際金融危機爆發后的年底外匯儲備達到了驚人的1.9萬億美元。貿易順差和外匯儲備充足的影響使得人民幣升值成為必然，這也是在匯率改革后，即便在國際金融危機的影響下我國的人民幣匯率雖有波動但是總體來說仍保持增值的原因。
3.2國家宏觀經濟政策
匯率波動會對國家經濟發展帶來重大影響，同時國家的宏觀經濟政策也會影響匯率的波動。擴張的貨幣政策帶來的通貨膨脹和政府的財政赤字，將會使貨幣對外貶值;緊縮性的貨幣政策則會穩定市場，使貨幣對外升值。我國長期實行緊縮的貨幣政策，這也使得人民幣的升值成為必然，匯率的波動情況仍然是以升值為主，國際金融危機對這種升值速度往往起到推動作用。5.3勞動生產率的增長勞動生產率的增長將會直接增強國家的國際競爭力，增強國家的國際貿易實力，國際收支將會得到極大改善，此時為維護國際經濟的均衡發展，國家貨幣的匯率需要適當升值。近年我國的勞動生產率增長較快，這也是人民幣升值的根本原因之一。勞動生產率的增長極少受國際金融危機的影響，這也使得人民幣的匯率在國際金融危機中的波動總體趨勢為增值。
4.結語
危機造成了美國的相對衰落
首先，美國金融行業受危機影響而萎縮，不僅讓依賴高度金融化的美國經濟遭遇重大打擊，而且會嚴重束縛美國金融力量的全球影響。經過數十年的發展，美國經濟已經高度金融化，金融產業在美國經濟中占有舉足輕重的地位。這種重要性主要表現在以下兩方面：其一，占GDP的比重。根據統計，廣義的金融行業占美國GDP的比重近年來不斷上升，從1980年的6%逐年提高到21%，而同期制造業的份額從20%迅速下降至11%；其二，行業利潤分配。與在GDP中的比重變化相對應，金融行業和非金融行業在美國經濟中的利潤分配也發生了顯著的變化。1980年，金融行業與非金融行業的利潤分配之比僅為0.24：1，但到了2006年，這個比例則變為0.5：1。金融行業成為美國公司的重要利潤來源。次貸危機惡化成金融危機，勢必會影響美國金融業的可持續發展，并因此拖累高度依賴金融業的美國經濟的未來增長。
其次，美國的經濟發展模式將遭遇重大挑戰，或將難以為繼。當前美國經濟的發展模式，主要依靠國內的過度消費。理論上，美國GDP的增長應該由個人消費、國內投資、凈出口以及政府消費四部分共同構成，但事實上近年來一直是個人消費提供了絕對性的貢獻。以2006年為例，個人消費高達當年美國GDP的75%。消費如此膨脹，主要是建立在個人和家庭資產不斷增加的預期之上。確實，美國前幾年的樓市泡沫和資本市場擴張為美國民眾的透支消費提供了心理保障。以市場價值計算，美國家庭凈資產從2002年底的39萬億美元膨脹至2007年第2季度的58萬億美元。但自2007年次貸危機爆發以后，美國的家庭資產急劇縮水，到2008年第2季度，短短9個月內全美家庭凈資產便跌至56萬億美元，下降了2萬億美元，回落至2006年底的水平。可以肯定的是，隨著金融危機進一步深化，美國家庭凈資產的減少將更為明顯。在這種情況下，主要依靠個人消費的美國經濟將步入衰退，這種經濟發展模式也必然面臨重大考驗。
最后，受次貸危機影響，美國的國家融資模式也會大受影響。美國聯邦政府幾乎一直在赤字中運行，靠借債度日。到2007年底，其發行的國債總額達到9萬多億美元，是聯邦政府同年財政收入的3.6倍。美國民眾和外國政府愿意把錢借給美國政府，主要原因就在于對美國實力的信心和美國政府所提供的信用擔保。但金融危機的爆發及其對美國經濟的破壞，將在很大程度上對這種美國已經非常熟悉和依賴的融資模式造成沖擊。美國政府的債權者會越來越清醒地意識到，借錢給美國并不是那么安全的一種投資。即便此次危機中外國政府基于各種考慮繼續借錢給美國以幫助其渡過難關，但危機過后他們顯然會非常謹慎地對美國進行融資，甚至會停止繼續借錢給美國。
國際金融體系變革進程加速
在次貸危機的巨大沖擊下，現存國際金融體系的不穩定和不合理之處愈發暴露無疑；加之體系內各主要行為體力量的對比變化，其變革甚至重構進程不可避免地將會加速。第一，體系內各主要行為體的影響力出現重大消長，并最終導致國際金融體系權力來源分散化的新格局。在這場金融危機中，有三個行為體的影響力受到較為明顯的沖擊：第一個毫無疑問是美國。二戰結束以后，國際金融體系經歷了布雷頓森林體系和后布雷頓森林體系兩個階段，但無論處于何種階段，美國在其中絕大部分時期內都處于無可爭議的主導地位。不過，如前所述，次貸危機已經嚴重傷害了美國的金融實力，美國對該體系的絕對控制能力也會因此受到弱化。事實上，已經有不少人看到了此點，例如，德國財政部長直言美國“將失去其金融超級大國的地位”。第二個為體系內的各主要國際金融組織。危機當前，國際金融框架中的諸多重要國際金融組織的表現差強人意：國際貨幣基金組織幾乎沒有發揮任何作用，國際清算銀行也碌碌無為，世界銀行則根本無從插手。這些國際金融組織的集體“缺席”和無能為力，遭致國際上的普遍批評。歐盟已經再三呼吁，要求建立一個新的國際金融秩序。在歐盟的要求下，美國總統布什被迫同意召開全球首腦金融峰會，來認真討論這一重大問題。無論峰會的最終結果如何，美國的地位都會有所下降。第三個遭受重大打擊的是對沖基金。對沖基金是近年來國際金融體系中一股引人矚目的新興力量。但次貸危機不僅給主要通過杠桿交易來獲取高額投資回報的對沖基金帶來了巨額損失，還充分暴露了對沖基金的投資模式內在所蘊含的系統性風險。在雙重打擊下，對沖基金對投資者的吸引力將會大打折扣，這將會嚴重制約其未來增長，直接導致其在國際金融體系中的地位下降。
與上述行為體影響力下降同時出現的，是體系內其他行為體地位的快速上升，其中，最為突出的是財富基金。在次貸危機發生前，財富基金早已初具規模，實力不可小覷，但美國和歐洲國家對其普遍抱有懷疑和提防的態度，指摘其不夠透明且帶有政治意圖，并試圖立法對其進行限制。由于美歐掌握著國際金融體系的話語權，財富基金的發展也因此一度遭遇尷尬處境。然而，次貸危機造成歐洲國家和美國國內金融體系流動性的極度短缺，迫使它們不得不放松對財富基金的政策管制，采取中立立場，甚至歡迎和邀請財富基金注資或者收購其國內陷入困境的金融機構。借助次貸危機所提供的機會，財富基金的合法性和地位都得到了很大的提升，進而能夠在全球金融秩序當中發揮更加重要和建設性的作用。實際上，這意味著國際金融體系的權力重心也因此發生了相應的轉移，從美國主導下的美歐絕對支配體系朝向眾多行為體共同參與的多元化秩序轉變。
最后，美元在國際金融秩序當中的地位下降。受次貸危機拖累，美元的世界貨幣地位總體呈現出下降的趨勢。有兩大衡量指標：其一是美元為世界儲備貨幣。在外匯儲備幣種的構成中，美元一度占有70%以上的份額。但2001年之后，其份額就開始呈現出持續下滑的態勢，從2001年的71%逐年下降至次貸危機爆發前的65%。而次貸危機的爆發，更是導致美元的份額在一年之內急劇跌至62%，減少了近3個百分點。其二是美元作為國際貿易結算貨幣。各國被迫調整貿易政策來應對危局，不少國家還將外貿結算貨幣由美元改為其他貨幣。據報道，阿根廷和巴西兩國政府決定，兩國間的進出口商可以在貿易中直接使用各自貨幣，不必再使用美元作為交易的中介貨幣。這對美元的國際地位將是一種很大的打擊。不過，美國不會坐視美元衰落的情況出現，勢必會采取各種措施加以應對。憑借在國際金融領域內近百年的經驗累積，美國政府也有能力做到這點。所以美元和其他貨幣之間的爭奪，還將持續很長一段時間。
危機中的中國應對
中國已經是世界中的中國。中國也面臨著金融危機所帶來的沖擊。但值得注意的是，危機總是和機遇同在。當中國正全力以赴來應對這場從未遭遇過的全球性金融危機的同時，還必須化被動為主動，在危機中尋找中國的戰略機遇。
論及中國的戰略機遇，我們首先想到的通常是中國如何運用擁有的巨額外匯儲備進行“抄底”。途徑包括并購外國（特別是美國和歐洲）的金融資產和其他資產，或者是購買已經跌得慘不忍睹的外國公司股票。等到危機過去，這些資產可能會獲得較高的收益。確實，如果操作得當，這將是一種顯而易見的機遇。
但是，這種想法有著兩方面的現實障礙。一方面，從最近兩年的表現看，不得不承認中國在國際資本市場，尤其是在發達國家資本市場上的運作結果往往不盡如人意。至于這些投資讓人失望的原因，無非經驗欠缺和人才短缺兩項。問題在于，這兩個制約一直到現在仍然存在。既然如此，怎么可以認定中國在本次危機中出手就一定會給國人帶來驚喜呢？況且危機中的操作對經驗和人才的要求會更高。基于這個非常簡單的理由，投資海外應該并不是中國的戰略機遇真正之所在。
另一方面，中國盡管擁有世界第一的外匯儲備，但真正能夠用來抄底的并沒有想象中的那么多。據統計，中國的最新外匯儲備規模為1.9萬億美元。如果減去已經投資于美國國債、“兩房”等政府機構債券和美國企業債券的1萬多億美元，還剩下8000億美元左右。此外，中國必須至少留有6000億美元的外匯儲備以應付償還國家債務、維持進出口貿易以及防止外商投資撤出等需要。這意味著中國目前所能動用的外匯儲備最多不過2000億美元。
那么，金融危機中的中國戰略機遇到底在何方？在筆者看來，并不在于處于危機當中如何去大賺一筆，而在于這場危機有可能讓中國在后危機時代的國際金融格局中處于一個相對有利的位置。顯而易見，金融危機的突然爆發打亂了原有國際金融體系的權力格局和規則設定。即便不能說是推倒重來，但對它的深度改革甚至重塑，在全球性反思的背景下已經是不可回避的趨勢。身處大變革當中，原本在舊有國際金融體系中飽受掣肘的中國，也因此能夠有機會獲得更為公正的地位。
但是，機會總是垂青于有準備的人。為把機會變成現實，中國必須著重在以下三方面進行努力。首先，要為中國的財富基金在國際上創造更大的合法性地位。與歐美等國主要以私營性的金融機構來施加國際金融影響不同，現階段中國主要依靠以國家外匯儲備為來源的財富基金在國際金融體系中發揮作用。進一步來看，就是通過中國投資公司發揮作用。但眾所周知，西方發達國家對中司還存在著相當的抵觸和拒絕情緒。對于中司的一些投資行為，也通過法律或者政治的途徑加以限制。中國要抓住次貸危機所提供的機會，利用它們需要中國資金的時機，確保并提升財富基金在國際金融體系內的合法性地位，以便日后更好地為中國的對外金融戰略服務。
其次，應推動東亞地區金融一體化的進程，加快建立區域性的金融合作機制。東亞并不能免于次貸危機所帶來的全球性金融風暴，韓國等國家和地區目前所經歷的金融動蕩便是最好的證明。這也再次促使東亞國家體會到地區金融合作在防御全球性金融風險方面的重要性。在這樣的集體認知下，地區金融一體化的推進節奏將會加速。對中國來講，因為本身所遭遇的沖擊相比較而言并不是很大，而且有巨量的外匯儲備作為資源，中國可以因此在東亞金融次級體系中扮演更為關鍵性的角色。而長遠來看，以中國為主導的東亞地區金融一體化將構成中國金融發揮重大國際影響的基石。
[關鍵詞]國際金融；格局調整；中國對策
[DOI]1013939/jcnkizgsc201711288
當今的世界經濟正在向多極化方向發展，隨著這個趨勢的變化，全球金融格局也相應地受到影響。美國作為曾經的金融霸主，現如今的地位已經受到嚴重的削弱，世界金融的部分格局漸漸地被歐洲所取代，亞洲的經濟發展也在世界金融格局分得“一杯羹”，面對變化如此快速的全球金融格局，現代中國應該抓住這個機會進行金融改革，我國的優勢是用較短時間就能完成發達國家多年才完成的事情，事物存在兩面性，這不僅是中國創造機會的時刻也是存在風險的時代，對此需要提出應對之策，以使我國能夠在此機遇之中立于不敗之地，實現將中國變為金融強國的目標。
1國際的金融格局發生變化
11標志
金融危機和債務危機逐漸蔓延到發達國家，根據相關資料表明，20世紀許多發展中國家多次爆發了嚴重的金融危機，例如1997年的東南亞金融風暴，除此之外還有許多的金融危機，這些漸漸地蔓延到全球，美國在21世紀所爆發的次貸危機就是最好的證明，日本和歐洲也受到了嚴重影響，同時由于西方多數國家都有著高福利的政策和巨大的軍費開銷，導致長期以來入不敷出，造成了這些國家的債務危機。[1]
12美國的金融霸主地位呈現下落趨勢
美國在第二次世界大戰勝利后，地位得到極大的提高，在金融上美國取代了英國的地位，確立了美元直接和黃金、其他國家的貨幣掛鉤的貨幣體系，變成了名副其實的世界霸主，然而在次貸危機爆發之后，美國在世界金融中的地位變得不穩定。但是根據美國的資本市場監管委員會的報告可以看出，縱使美國在世界金融上的影響力受到削弱，但其影響力仍不容忽視。
13歐盟金融受到嚴重沖擊
在金融風暴及債務危機的影響下，當今的歐洲銀行負債累累，某些國家宣告破產，出現了不同程度的信用危機，歐盟在此環境中經常性地出現經濟負增長，其金融受到嚴重的沖擊。
14日本所面臨的困境
美國次貸危機爆發后，日本受其沖擊，國際消費市場大幅度萎縮，出口貿易也有所下降，作為日本的兩大支柱性產業的汽車和電氣都無法避免地受到波及，日本的經濟在此之后也經常性地出現負增長，海嘯及福島核電站泄漏都嚴重削弱了日本經濟，估計日本經濟在短期之內很難恢復。[2]
15發展中國家的金融地位日漸上升
次貸危機對于中國和印度的沖擊不是很嚴重，原因是中國和印度的金融業并沒有完全開放，作為發展中國家的財富基金替代了對沖與私募這兩個基金，這說明以發展中國家作為主體的金融力量在不斷地壯大，并將在未來發揮出巨大的作用，發展中國家地位的提升對于現有國際金融體系是一種很大的沖擊。
2中國的相應對策研究
美國的次貸危機讓大多數的發展中國家意識到，以美國為主體的西方經濟主導地位不再穩定，美元也無法再處于等同國際貨幣的地位，發展中國家在過去一直處于被動的地位，現如今由于次貸危機的影響，發展中國家在實力大部分保存的情況下，地位開始日益提高。中國作為其中的代表，需要對當今的形勢作出相應的調整，以此發展自己，走符合國情的道路，主要方法有下面幾種。
21打破資本市場的限制，進一步發展開放型的經濟
開放型的經濟是中國能否在全球經濟中獲得更高地位的保證，開放國內市場，用積極的態度去參與經濟全球化以此來進一步發展開放型經濟，當前的國際經濟市場關系錯綜復雜，各方面都有著千絲萬縷的聯系，壓力巨大，對此需要積極地制定相關策略以使國內的資本市場最大化的開放，將國際間的競爭壓力轉為我國發展的動力，促進中國經濟的騰飛，進一步將產業開放領域以及業務的范圍擴大，使中國的經濟和世界的經濟得到更深層次的聯系，并且還要加強風險的防范體系，保護國內的經濟不會受到外部的沖擊。[3]
22加強金融的監管工作
我們放開金融的范圍不代表著放開金融監管，金融監管的力度應該不降反升，政府對于金融的監管是符合當前市場經濟體制的要求的，這可以穩定金融的環境。金融行業是一個大眾性產業，金融等機構所經營的“商品”是社會上的貨幣資金，銀行作為支柱以高負債來運營，這就會面臨許多的風險，而且風險還有傳播的特性，若不對金融進行監管，就會導致金融業的發展存在極大的風險性，會產生極為嚴重的損害，為此需要加強對于金融的監管工作，同時要對金融創新進行鼓勵，通過把握好金融監督和創新使我國的金融穩定地發展。[4]
23推動人民幣的國際化M程
我國的人民幣在當前的形勢下地位逐步提高，這在一定程度上表明，國際化是人民幣的最終發展目的，這也是發展的必然。雖說人民幣在國外流通的數量不少，但是距離國際化還是很遙遠的，導致這種現狀的原因有很多，國內金融市場不論是廣度還是深度都不夠是原因之一，為了加快我國人民幣的國際化進程，需要中國不斷地發展自身經濟，在合適的時候，把人民幣作為結算貨幣，加快人民幣的國際化，提升我國的經濟地位。
24轉變當前的經濟增長方式
金融危機過去之后，每個國家都在培育新興的產業，積極地對經濟增長做出調整，金融應該在經濟增長方式的轉變過程中承擔起必要的責任，明確轉變的方向以及重點，在融資方式等方面做出創新，把科技和可持續發展作為根本，加大對于科技的投入，在教育的投入上加大對資源的合理性開發、對生態環境的保護，積極地改善當前的金融管理方式，創造好的金融環境以及信用氛圍，對經濟的增長起到幫助作用。
3結論
當前的形勢是機會和風險都存在于國際金融市場，在金融危機使發達國家嚴重受損的同時，也讓中國等發展中國家有了登上國際金融舞臺的機會，發展中國家的實力得到了保存，中國作為其中的代表，應該抓住機會，中國的發展離不開世界，世界的金融離不開中國，中國的金融資產規模占據了很大的比重，中國要想發展就需要抓住當今的機會，積極采取應對措施，完善自身的金融市場，加強對內對外的金融發展，提高我國的國際金融地位，掌握話語權，為中國的崛起提供經濟基礎。
參考文獻：
[1]郭盈利國際金融格局調整及中國對策研究[J].知識經濟，2014（6）：105-106
[2]林小斐中國對國際金融格局調整對策分析[J].技術與市場，2016（3）：163-165
關鍵詞：國際金融；金融危機；傳遞機制
研究國際金融傳遞機制，對于防范國際金融風險，建立有效防范機制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩定和金融市場正常運行的條件下國際資本的流動和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動和金融市場秩序混亂的國際資本流動，它不僅由一國的金融危機影響到另一國，而且造成各國和地區之間的連鎖反應，即危機“傳染”。本文所討論的國際金融機制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對象
在經濟全球化和區域化的國際環境下，由于種種原因首先爆發金融危機的國家（地區）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機很快出現在其臨近或周圍的國家或地區，這些國家或地區稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機的“傳遞源”多發生在區域經濟鏈條較為薄弱的環節上。那些被傳遞的國家或地區，往往與傳遞源國家在經濟類型、金融體制、發展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：
（一）經濟一體化區域內高度相關的投資貿易關系。以這次東南亞貨幣危機為例，東盟五國較為全面地進入區域經濟一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區內實行特惠關稅區時算起。當時東盟各國為了迅速發展經濟紛紛實行50出口導向的外向型經濟發展戰略。由于當時美、日、歐占東盟進出口總額的60%，使得東盟各國經濟極易受到西方經濟波動的影響。為此，東盟決定采取擴大區內貿易的政策，政策的實施使得東盟五國的內部貿易、投資比重迅速上升，各國經濟命運由此被緊密地聯系在一起了。同時對東盟的這些經濟總量相對較小的國家來說，對外部波動極為敏感，加上各國在產業和進出口結構上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機者沖擊而匯率發生大幅波動和下跌時，自然也會迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機的傳遞。
（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動的背景正是國際投機勢力看準了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當時東西德統一不久，德國政府對赤字融資的需要要執意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機制，整個西歐經濟也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個區域的市場動蕩二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程
在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環境中，貨幣政策傳遞機制越來越依賴于市場價格即匯率和利率等競爭性變量。區域金融危機發生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動直接對國際和一國經濟發生作用。在上述兩個例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應付國家經濟和金融環境的變化，并都改變了匯率制度，實行浮動匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發生金融危機。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。
國際金融危機傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強。與泰國出口結構相似的周邊國家為了維持本國產品的出口競爭力，也會競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預期，國際投機者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機性的拋售就會對這些國家的貨幣產生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會加速金融危機的傳遞。由于經濟類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經濟問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權、經常項目逆差等，投資者也害怕當地會發生金融危機，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導致其它國家的金融危機實際發生。
三、現代國際投資組合理論———金融危機傳遞機制的一種理論解釋
投資組合理論是現資組合行為的基礎理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內經濟的發展，當前分散投資決策的主要因素已經由證券的種類構成轉向證券的地區構成上來了。馬克維茨的資產組合理論認為，每一種資產組合的風險可以用其收益的方差來度量，整個資產組合的風險大小取決于三個方面的因素：組合中各資產的風險大小、各類資產所占比重以及不同資產之間的相互關系。那么在分散投資時，在既定收益下必須盡量減少資產之間的相關度，從而降低總體風險。目前西方發達國家由于長期的經濟往來和一體化發展，其證券之間的相關系數已經變得很大，僅限于發達國家的投資組合已經無法很好地削減風險。在這種情況下，西方的投資組合必然會把部分投資換成回報。而這些發展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風險上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應的整個地區的貨幣動蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
關鍵詞：國際金融；金融危機；傳遞機制
研究國際金融傳遞機制，對于防范國際金融風險，建立有效防范機制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩定和金融市場正常運行的條件下國際資本的流動和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動和金融市場秩序混亂的國際資本流動，它不僅由一國的金融危機影響到另一國，而且造成各國和地區之間的連鎖反應，即危機“傳染”。本文所討論的國際金融機制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對象
在經濟全球化和區域化的國際環境下，由于種種原因首先爆發金融危機的國家（地區）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機很快出現在其臨近或周圍的國家或地區，這些國家或地區稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機的“傳遞源”多發生在區域經濟鏈條較為薄弱的環節上。那些被傳遞的國家或地區，往往與傳遞源國家在經濟類型、金融體制、發展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：
（一）經濟一體化區域內高度相關的投資貿易關系。以這次東南亞貨幣危機為例，東盟五國較為全面地進入區域經濟一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區內實行特惠關稅區時算起。當時東盟各國為了迅速發展經濟紛紛實行50出口導向的外向型經濟發展戰略。由于當時美、日、歐占東盟進出口總額的60%，使得東盟各國經濟極易受到西方經濟波動的影響。為此，東盟決定采取擴大區內貿易的政策，政策的實施使得東盟五國的內部貿易、投資比重迅速上升，各國經濟命運由此被緊密地聯系在一起了。同時對東盟的這些經濟總量相對較小的國家來說，對外部波動極為敏感，加上各國在產業和進出口結構上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機者沖擊而匯率發生大幅波動和下跌時，自然也會迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機的傳遞。
（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動的背景正是國際投機勢力看準了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當時東西德統一不久，德國政府對赤字融資的需要要執意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機制，整個西歐經濟也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個區域的市場動蕩。
二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程
在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環境中，貨幣政策傳遞機制越來越依賴于市場價格即匯率和利率等競爭性變量。區域金融危機發生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動直接對國際和一國經濟發生作用。在上述兩個例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應付國家經濟和金融環境的變化，并都改變了匯率制度，實行浮動匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發生金融危機。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。
國際金融危機傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強。與泰國出口結構相似的周邊國家為了維持本國產品的出口競爭力，也會競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預期，國際投機者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機性的拋售就會對這些國家的貨幣產生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會加速金融危機的傳遞。由于經濟類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經濟問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權、經常項目逆差等，投資者也害怕當地會發生金融危機，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導致其它國家的金融危機實際發生。
三、現代國際投資組合理論—金融危機傳遞機制的一種理論解釋
投資組合理論是現資組合行為的基礎理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內經濟的發展，當前分散投資決策的主要因素已經由證券的種類構成轉向證券的地區構成上來了。馬克維茨的資產組合理論認為，每一種資產組合的風險可以用其收益的方差來度量，整個資產組合的風險大小取決于三個方面的因素：組合中各資產的風險大小、各類資產所占比重以及不同資產之間的相互關系。那么在分散投資時，在既定收益下必須盡量減少資產之間的相關度，從而降低總體風險。目前西方發達國家由于長期的經濟往來和一體化發展，其證券之間的相關系數已經變得很大，僅限于發達國家的投資組合已經無法很好地削減風險。在這種情況下，西方的投資組合必然會把部分投資換成回報。而這些發展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風險上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應的整個地區的貨幣動蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
關鍵詞：金融危機；金融衍生產品；虛擬經濟；法律問題
中圖分類號：DF962 文獻標識碼：A 文章編號：1002-3933(2009)08-0137-03
從2007年初開始，由美國抵押貸款風險逐漸演變出的一場次貸危機，不僅瞬間席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。而且不同程度地擴大和影響到包括我國在內的多數國家。普遍的觀點認為，“次貸危機已成為大蕭條以來最嚴重的金融危機”。面對突如其來的金融災難，從各國政府首腦到金融監管部門、從金融機構到學術界，都在匆忙而審慎地采取一系列措施以求有效應對、渡過難關。就法律界來講，同樣面臨著反思與應對的迫切任務，應當采取分析與綜合相結合的方法，從宏觀和微觀兩個角度準確把握成因，進而做出科學判斷和合理建議。
一、金融危機爆發的內園分析——以美國為案例
此次金融危機的爆發主要是由美國次貸危機引起，就受影響程度而言，作為全球最大經濟實體的美國，顯然首當其沖。客觀地講，金融危機在眾多國家的蔓延，都多多少少受本國或區域經濟、政治和社會發展程度的影響，但是，在經濟全球化日益成熟的今天，此次危機的成因及根源，存在著很大程度上的共性，甚至是同一性，而其最集中、最全面的代表就是美國。就金融危機在美國的成因來講，主要存在于以下幾個方面：
(一)虛擬經濟與實體經濟嚴重脫鉤，缺乏對金融衍生產品的有效法律監管
美國經濟最大的特點是虛擬經濟，即高度依賴虛擬資本的循環來創造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本(Fictitious Capital)作出系統論述。虛擬資本以金融系統為主要依托，包括股票、債券和不動產抵押等，它通過滲入物質資料的生產及相關的分配、交換、消費等經濟活動，推動實體經濟運轉，提高資金使用效率。因此虛擬經濟本身并不創造價值，其存在必須依附于實體生產性經濟。脫離了實體經濟，虛擬經濟就會變成無根之草，最終催生泡沫經濟。當前的美國金融危機是經濟過度虛擬化和自由化后果的集中反映。這其中的一個典型表現就是與房地產相關的金融衍生產品也開始不斷泛濫，金融衍生產品的極度膨脹導致美國金融服務業產值占到其GDP的近40％。脫離了實體經濟的支撐，又沒有相應的管制措l施，虛擬經濟就會逐漸演變成投機經濟，這也就從根本上決定了美國房地產泡沫的最終破滅。
(二)按揭法律結構上存在缺陷
美國在住房按揭貸款的設置上雖有擔保的存在，但其法律結構上卻存在重大缺陷，使得這種擔保不具有實際意義，從而也就使得金融風險從源頭上不可能得到有效的控制。在美國次貸危機中首付款都很低，按揭擔保變得非常脆弱，金融的風險也就變得更容易發生。有數據顯示，2006年美國發放的次貸平均只有6％的首付款比例。2002～2006年間，美國家庭貸款以每年11％的速度增長，遠遠超過了整體經濟的增速。金融機構的貸款年增速為10％。如今，由于房價暴跌，很多貸款人無力還款。而購房人對于所購房產只有很少甚至沒有自己付款，全部以銀行的貸款購買房產，然后再以該房產做還款的擔保，從這樣的擔保結構中可以看出，擔保人的擔保物雖然具有法律形式上的所有權，但就實質而言并不具有真正的交換價值意義上的“所有權”。實際上，英美財產法中本身就沒有明確的“所有權”概念，有的只是對于財產進行利用的相關概念，這通常被理解為靈活并能適應社會的發展，而按揭這樣一種交易一擔保模式在高房價時代確實為普通人購房提供了一種可能。適應了經濟迅速發展下的社會需求。但是，法律作為對社會經濟進行最本質、最深刻描述的工具，在所有權歸屬這樣重大的問題上是不能含糊其詞的，否則會造成嚴重的后果。所以在大陸法系國家，對于“無權處分”之類問題的研究汗牛充棟，并一直爭論不休，其主要考量就在于沒有所有權而處分財產是法律上一個極為重大的事件，一定要有一個明確的處理機制。像現在遇到次貸危機的時候就能發現，正視所有權本質的問題其實就能發現它的價值。
(三)金融債務信用基礎的法律保障機制存在缺陷
此次美國次貸危機的導火索應該是金融債務信用基礎遭到了摧毀性的破壞，客觀地評價，美國作為高度發達的資本主義國家，有著極其牢固、自身修復性很強的金融債務信用體系，同時，還有嚴密的法律機制對其進行全方位保護。但是，在此次危機中，我們可以清晰地觀察到，其金融債務信用基礎以及相關的法律制度仍然沒有抵擋住自由金融市場負面作用的巨大沖擊。其整個邏輯過程其實非常簡單，就公司金融債務而言，公司企業從商業銀行大量借款，再將借來的錢從事證券業或房地產業的投資。這時股票市場和房地產市場高漲。但是，當過熱的股市或房地產市場高漲到一定程度，必然發生崩潰，此時公司的資金都壓在股票或房地產上，無法套現償還銀行的貸款。這就會導致銀行的信用基礎出現問題，銀行的資金不具有流動性，就會引發銀行對存款客戶的支付的危機。此外，借款公司，如果不是從事股票業或房地產業這些高風險的投資，而是從事出口貿易或制造業投資時，也可以從銀行大量貸款。但是，因為市場情況的突然變化，由于對市場估計的錯誤等各種原因，產品壓庫滯銷，也可能導致公司到期不能償還貸款。這也會影響銀行對存款客戶的支付能力。銀行對存款客戶的支付信用出現問題時，公眾存款人便對銀行進行大規模的擠兌。擠兌必然導致銀行倒閉。一家銀行倒閉還會引起數家銀行接連發生擠兌，金融危機就爆發了。
二、爆發金融危機的外因分析——國際金融法方面存在的缺陷
金融危機自美國肇始，而后以極快的速度蔓延到其他國家，其原因，除了已經分析過的國內因素外，對于外在因素也不能忽視。就法律角度講，外在因素，其實質就是國際金融法方面存在的不足和缺陷。
一方面，國際金融法對各國以及經濟實體的制約性不強。這是各種國際金融關系沖突與協調的結果，具體表現在：第一，在維護國際金融秩序與安全方面功效最為突出的公法性金融條約數量稀少、內容抽象，不能為金融危機治理提供有力的法律支持。例如，《國際貨幣基金協定》雖然規定了國際貨幣基金組織(IMF)促進國際貨幣穩定的宗旨和監督國際金融運行的職能，但對于IMF如何促進國際貨幣穩定、如何實施金融監管、是否有處理金融危機的權能等，并未作出具體的規定，致使金融危機治理實踐中產生有關IMF越權、救助時機延誤、救助資金不足、救助措施失當等種種紛爭和問題。第二，與金融危機治理密切相關的金融監管雙邊文件的強制力有限。其主要形式——“諒解備忘錄”不具有法律拘束力，僅僅是各國金融當局之間簽署的一種意向性聲明，因而在實施時缺乏有力的法律保障。另一種文件形式是相互法律協助條約，其雖有法律拘束力，但并不是關于國際金融監管合作的專門性文件，且它們大多在發達國家之間簽訂，處于金融危機震中地帶的發展中國家反而較少簽訂，因此在金融危機防范與控制方面的作用也大打折扣。第三，非政府組織的國際金融監管規則缺少法定拘束力。巴塞爾銀行監管委員會、國際證券業監管者組織和國際保險業監管者為代表的非政府組織所的一系列國際金融監管規則不具有法定拘束力，它們主要是國際非政府組織向各國監管當局推薦采用的一些金融監管原則、標準、建議和做法，同時，這些規則更適合于發達國家及其活躍銀行的監管，在金融監管體制和監管水平各不相同的國家事實上很難得到確定的和同步的實施。
另一方面，現行國際金融法律制度的內容也不同程度地存在漏洞或問題：第一，缺乏維系國際監管合作機制的懲戒制度。第二，缺乏明確而權威的國際金融監管者。第三，缺乏有效的國際金融政策與制度的協調機制。第四，缺乏對資本跨國流動的有效監管。第五，缺乏針對金融危機的一整套彼此聯系的法律應對機制。
三、應對金融危機的法律手段
(一)加強對金融衍生產品的法律監管
此次金融危機使我們必須認識到金融衍生工具的兩面性，在金融衍生產品交易的電子化、自由化、國際化趨勢不斷加深的形式下，風險也在逐步增強。據有關人士統計，在過去10年內，因衍生交易產生的虧損有一半涉及到法律風險。對金融衍生品缺少必要的監管，使得虛擬經濟與實體經濟嚴重脫軌，這是西方輿論公認的催生美國次貸危機的重要原因。我國目前對金融衍生交易仍缺乏較為明確的法律規范。有關交易的主體資格和授權、交易的、交易的避險性規定及其認定、交易的凈額結算在破產程序中的有效性等法律風險，應該引起我們的高度重視。
具體的建議主要是：首先，要進一步建立起有效的監管體制。我國應當立足本國國情，建立政府監管、行業自律和交易所自我管理三級監管模式。這種三級監管結構可以實現對交易事前、事中和事后的全程監管。其次，應當制定并完善相關法律制度，對市場準人條件、信息披露、交易主體作出明確規定，并及時準確地向社會公眾公布與衍生交易有關信息。在監管立法中，可以參考國際組織指導性文件，將其納入國內法律體系中，使風險監管與國際社會接軌。最后，進一步加強與國際金融機構的深度合作。
(二)進一步加強國際間金融法律領域的協作，切實提高有關法律制度的效力
首先，要對現行國際金融法律制度進行整合、查漏補缺。以國際貨幣基金組織、世界銀行集團、巴塞爾委員會等重要國際金融機構為中心，充分利用其各自資源并促進資源的優勢互補，通過加強其相互間金融信息及技術的交流與合作，促進金融監管標準的法制化和統一化，建立包括跨國資本流動監督機制在內的有相當約束力的國際金融安全機制。其次，圍繞當代金融危機的主要特征進行有關制度設計。例如：針對當前金融危機的復合性，加強國際金融法制的協調性建設，包括國際貨幣法制、國際銀行監管法制、國際證券監管法制等國際金融法制的內部協調及其與國際貿易法、國際投資法、國際刑法等的外部協調，使世界貿易組織、貨幣基金組織、歐盟等各類國際經濟組織的政策制度實施或其國際行動產生正向疊加效應，而非反向抵消效應。針對當前金融危機的突發性，各國監管當局和國際組織可以考慮相互借鑒與交流經驗，建立反應靈敏的危機預警機制和應急機制，改革和完善IMF貸款條件，建設危機救援的綠色通道。針對當前金融危機的系統性，應開發和利用國際金融法制的救濟功能，賦予IMF金融危機救助職能，強化其制裁能力，依據權利義務一致原則建立發達國家在金融監管和危機救助中的責任制度，嚴格并完善危機處理的國際紀律和程序，研究和發展存款保險制度、國家債務重組制度等危機處理制度，有效地控制金融危機的蔓延和升級。
(三)進一步完善金融危機情況下的公共資金援助法律制度
如果說我們應當將主要的注意力放在如何防止金融危機的爆發、蔓延的話，與此同時，對于危機爆發后的補救措施的探討也顯得極有必要。目前，包括美國在內的不少國家正在積極采取措施，力圖控制和盡快擺脫危機困擾。而其中較為直接的補救方式就是公共資金援助制度。不幸的是，臨時抱佛腳時，大家才發現，自己的制度設計存在如此之多的問題致使具體實施時困難重重。綜合考量后，我們認為，應當從以下幾個方面著手對公共資金法律援助制度進行改進：首先，從指導思想上，主管當局應當明確，所謂的公共資金援助不是萬能的，其授予條件必須建立在客觀標準之上，政治因素絕不能作為救助破產金融機構的借口和理由；金融機構應盡可能采取自我挽救措施，綜合運用多種救助手段，充分調動股東、高級管理人員及其他金融機構等相關主體的積極性；主管當局要敢于讓金融機構破產，讓失敗者自負責任，讓市場發揮配置資源的作用，而不能完全倚重央行的貸款救助。
至于具體的制度設計方面，主要是：第一，立法中必須明確國家提供公共資金援助的條件，具體包括：該金融機構的償債能力受到威脅，如果不提供資金援助就難以支付到期債務；救助資金主要用于減輕系統性風險的影響等。第二，公共資金救助形式可多樣化，除了央行緊急貸款外，還應建立與地方財政、其他商業銀行等金融機構的多頭救助機制，尤其應積極提倡并引導私人主體參與救助重整，如由金融機構股東、其他私人投資者注入新的資本等形式。第三，積極完善相關配套措施，如建立存款保險制度、設立金融穩定專項基金，使公共資金救助成本分擔社會化等。
(四)加強金融監管國際合作法律制度的構建
結合我國的實際情況，在促進金融監管國際合作法律制度的構建時，應該著重考慮以下幾個方面：
第一，要重點明確確立金融監管的主權原則。金融監管權的行使是一國主權的反映，在我國金融監管法律制度的調整過程中，應針對金融活動國際化的趨勢，明確金融監管的主權原則，以維護我國的國家利益、公共秩序及公共利益。
第二，確保金融機構的穩健和審慎經營，化解風險隱患，杜絕不良經營行為。要把對金融風險的防范和化解作為監管工作重點，以維護本國和世界金融體系的穩定。
第三，貫徹WTO下的互惠原則及國民待遇原則，增強法律的透明度，增強法律在適用上的權威性，同時也要善于運用WTO規則中的保障措施、國際貿易收支平衡等條款及原則，維護我國的經濟利益。
第四，加強對外國金融機構的謹慎監管。在金融機構市場準入方面，既要切實履行人世的承諾，也要以金融機構的母國對該金融機構有無足夠的監控手段、能否獲取其經營信息、能否對該金融機構實施檢查、審計等作為市場準入的條件。以雙邊、多邊條約等方式建立金融機構母國、東道國協調監管機制，在制度設立上既要包括對外國金融機構在我國金融活動中的監管，也要涵蓋我國金融機構在外國從事金融活動的監管。
美元地位是否動搖
在當前國際金融危機的環境下，美元逆轉了近年來的下跌趨勢，出現了強勁反彈，美元能否收復前期的“失地”，歐洲貨幣能否取代美元在國際貨幣市場的地位，有關各界眾說紛紜。2008年8月以來，美元匯率在國際外匯市場上逆勢上行，在短短的兩個多月內美元總體升幅超過了25%，其中對歐元升幅超過了25%。據有關機構預計，進入2009年美元將繼續擴展上揚趨勢，歐元仍然難以恢復強勢。雖然隨著投資者對金融市場信心的恢復、市場風險情緒的改善，以及套息交易需求的增加，美元也會出現下調，但美元強勢在近期不會改變。
從當前的國際貨幣體系看，盡管蔓延全球的金融危機爆發后，以美元為核心的國際貨幣體系岌岌可危，但美元基礎依然牢固，美元地位尚未出現根本性動搖。美元在國際貨幣體系中的地位難以動搖的因素很多，主要有以下七個方面：
第一，雖然目前美國經濟衰退嚴重，還未渡過金融危機，但與西方其它國家相比，經濟仍存在著發展的潛力，一旦度過金融危機，經濟復蘇的潛力就會釋放出來，而歐洲國家和日本經濟衰退后的復蘇能力相對薄弱。與此同時，美國金融危機的蔓延過程是不斷“轉嫁”危機的過程，將世界許多國家和地區紛紛“拉下水”，其中，歐洲金融動蕩更為劇烈，從而在一定程度和意義上等于緩解了美國國內的金融危機。
第二，綜合當前的國際金融形勢，西方國家普遍希望美元匯率保持強勢，美元強勢既符合美國的根本利益，也符合其它西方國家的利益。美國和其他西方國家認為，美元的保持強勢對資本市場“人氣”的穩定有著極大的作用，緩解金融危機的恐慌氣氛，對防止金融形勢的進一步惡化和消除經濟衰退預期心理顯然十分必要。另外，由于各國央行持有大量美元資產，如果美元繼續貶值各國央行的美元資產將不可避免地大幅度縮水。同時，如果美元貶值，為減少損失一旦美元資產遭到拋售將進一步加劇國際金融市場的動蕩，這是各國政府和央行最擔心和不愿意看到的結果。
第三，綜合各種因素，美元強勢不僅反映了美國整體經濟實力的潛力，同時也反映了各國與美國經濟畢竟存在著差距。由于歐元區經濟實力與美國經濟實力存在著一定的差距，而且歐元區國家內部經濟和金融政策難以協調一致，金融領域缺乏統一性，因此盡管歐元誕生以來對美元匯率不斷升值，但歐元仍難以對美元在國際貨幣體系上構成實質性的威脅，不僅歐元還沒有能力替代美元成為核心貨幣，而且還沒有任何區域性貨幣能與美元進行抗衡。從近年來美元漲跌狀況看，歐元的走強與美元的下跌是一個循序漸進的過程，好像在不斷尋找一個平衡點，而一旦美元上漲則升勢凌厲。
第四，美國希望美元保持強勢，從中獲得巨大的經濟利益。如美元匯率堅挺將使美國進口商品的價格低廉，從而有利于美國抑制通脹上揚，并為美國貨幣政策提供更多的余地；廉價的進口商品使得美國公司無法通過提高價格來增加盈利，只能通過增加技術投入等手段來提高勞動生產率和競爭力，從而達到增加盈利的目的，從而也使美國科技水平不斷提高；對于美國居民來說，美元匯率的堅挺降低了他們生活費用的支出，特別是出國旅游的費用大大降低。因此，堅挺的美元符合美國的經濟利益，也是當前美國政府所愿意看到的。
第五，強勢美元有利于美國救市方案的實施。美元的穩定或強勢，不僅對海外機構購買美國國債提供了安全保障，同時在強勢美元的情況下，美國可以繼續吸引海外機構大量購買美國國債，為美國救市提供更多的資金來源，降低美國政府籌措資金的成本。
第六，美元仍是國際上主要支付貨幣。在當前金融危機過程中，流動性短缺是金融危機最嚴重的問題，也是各國政府最頭疼的問題。由于金融危機引發的大規模信貸緊縮，導致流動性短缺更加嚴重，而在經常性項目上相當數量的支付還必須以美元結算，因此隨之增加了國際貨幣市場對美元的需求量，并帶動了美元的升值。
第七，由于美元仍然是處于主導地位的國際貨幣，各國外匯儲備是以美元計價，美國國債又是國際金融市場上最具流動性的資產。因此，全球性金融危機爆發后，大量短期國際資金紛紛涌入美國債券市場尋求較為安全的投資品種，由此導致美國債券市場在全球金融危機愈演愈烈的情況下相對于其它投資市場要活躍，美國債券市場的活躍也驅動了美元匯率對各國貨幣近期內不斷升值。
從目前的國際貨幣市場看，盡管全球性金融危機爆發以來，美元在逐漸收復“失地”，同時，未來美元的走勢隨著形勢的發展變化還難以預料，但可以斷定，美元在國際貨幣體系內繼續“坐莊”的局面不會有根本性的改變。
歐洲貨幣體系的重要性日益突出
近年來，由于美國國際收支連年出現巨額逆差，美元對西方各主要貨幣匯率的下跌，使美元在國際貨幣體系中的地位急劇下降，大量美元流向歐洲等地區，導致國際金融體系發生了根本性變化，即美元在國際金融中的地位大大減弱，而歐元等歐洲貨幣在國際金融中的地位正日益提升和加強。
由此，在國際金融體系中一個突出的現象是，美元大量流入歐洲貨幣市場和歐洲貨幣市場的發展規模十分迅速，使國際借貸市場進一步膨脹，歐洲貨幣市場的作用日益突顯。導致這一現象的主要原因是，一方面，近年來西方各國內部財政赤字日趨龐大和貸款不斷擴張，國際貿易發展嚴重失衡和西方貨幣關系日益緊張，再加上2008年以來隨著國際石油價格的上漲，西方一些國家通貨膨脹的壓力明顯加重，使其試圖通過大量商品交換和資金移動來減緩通貨膨脹的壓力，從而進一步帶動了美元大量流入歐洲和歐洲貨幣市場的發展。
特別是近年來，隨著歐元、英鎊和瑞士法郎等歐洲貨幣的堅挺，歐洲貨幣在國際貿易和國際金融領域中的作用日益突出，同時也進一步加強了歐洲貨幣市場在國際金融領域中的地位。在國際金融體系和國際借貸活動中，除了美元市場外，境外歐元、英鎊和瑞士法郎等歐洲貨幣的國際形式形成了歐洲貨幣借貸市場。近幾年，隨著美元匯率的節節下跌，歐元和英鎊等歐洲貨幣的地位不斷上升，使借貸者在歐元和英鎊等歐洲貨幣借貸活動中的風險相對減少，因此國際間歐洲貨幣借貸規模迅速發展，歐洲貨幣市場現在已發展成為國際金融中心龐大的國際借貸市場。
歐洲貨幣在國際金融貨幣體系中地位的不斷加強，一方面對未來世界經濟的發展和國際金融市場將產生深刻的影響；另一方面，國際金融貨幣體系的調整和重組將進一步加快，國際貨幣之間的競爭也將更加激烈，匯率波動將更加劇烈和頻繁，對國際金融市場的穩定以及國際資本流動的格局都將產生巨大的影響。而目前美元匯率的波動也有可能隨著美國龐大的貿易和財政赤字的進一步擴大而加劇，美元對歐元等歐洲貨幣主要國際貨幣匯率的變動將會更加頻繁，國際資本流動變化也將更加難以預測。
從未來發展趨勢看，歐元、英鎊和瑞士法郎等歐洲貨幣在國際貨幣體系中的地位還有進一步加強的趨勢，因此許多國家和地區將繼續利用歐洲貨幣市場作為投資和籌集資金的重要渠道和途徑。這一方面為國際流動資金提供了更廣泛的場所，另一方面為一些國家彌補國際收支逆差和財政赤字提供了多渠道的資金來源。
但盡管歐洲貨幣在國際貨幣市場的地位與作用不斷提升，但目前仍難以與美元抗衡，也不可能取代美元的地位。
美元匯率的不確定性
目前在外匯市場上，美元匯率仍存在著諸多的不確定性，美元風險依然存在。由于在世界經濟和國際金融領域中世界多種貨幣共同起作用，國際資本市場資金的籌措已進一步向世界貨幣多元化方向發展，世界各國在資金籌措上的防范風險意識正不斷加強。另外，受2008年以來美國次貸危機引發全球范圍內的信貸緊縮及金融市場動蕩，全球信貸危機及金融市場的劇烈波動使金融系統性風險進一步加大。在次貸危機蔓延西方世界的背景下，發生全球范圍的金融恐慌和災難自然不可避免，由于世界各地區資本市場潛伏著不同程度的經濟和金融危機隱患，到目前為止次貸危機帶來的風險還未全部釋放。
目前，世界經濟的不穩定首先來自全球金融體系，美國處于資產“泡沫”破滅的困境，由于房地產下滑造成了金融領域的振蕩，不良貸款居高不下，金融體系捉襟見肘，大量無法追回的貸款使多家債權銀行陷入資金困境，同時金融領域的危機正在不斷向實體經濟擴散。再加上，近年來美國在外資急劇增加的情況下，債務負擔更加沉重，使美國資本市場的風險日益增大，這對美國金融市場的未來將產生難以預料的影響。因此，一些國家受美國次貸危機的影響，脆弱的金融體制逐漸顯現出來。
在國際貨幣市場上，盡管近年來匯率變動相對穩定和有序，符合改革經濟發展和國際貿易的基本面。但2008年上半年，美元大幅度貶值已經導致美元處在歷史的低點，盡管近期美元逐漸呈現回穩，但美聯儲連續下調利率已經成為國際外匯市場上驅動美元變化的一個不確定因素，仍存在著下跌的風險。一旦出現新一輪的大幅度貶值，將嚴重動搖投資者對美國資產的信心，遭遇美元拋售失控的風險，使各國貨幣抵御國際外匯市場匯率變化帶來的沖擊壓力不斷增大。目前，美國次貸危機還沒有結束，美元匯率變化帶來的風險隨時有可能引發地區性和局部金融危機，當前國際金融安全形勢依然嚴峻，同時也將進一步影響世界各國在借貸上有更多的考慮和選擇。
從當前國際貨幣市場的整體形勢看，國際金融市場的不確定因素不斷增多，以及一些國家仍未擺脫金融危機的陰影，因此，國際貨幣市場難以保持平穩的發展態勢。這一方面導致地區經濟和金融形勢不穩，使一些國家的貨幣在風雨飄搖的國際金融和經濟形勢中更顯脆弱；另一方面，經過近期國際貨幣的此消彼漲，美元、日元及歐元之間的匯率會在各種經濟、金融因素的變化中尋求新的均衡點。
首先，失當的經濟政策是引發金融危機的宏觀因素。這次國際金融危機的直接誘因是美國的次貸危機。美國信息技術泡沫破滅后，美聯儲采取擴張性的貨幣政策，聯邦基金利率降至1%。在2002―2006年的4年里，美國的金融機構發放了大量次級貸款，刺激了房地產泡沫。再后來，隨著美聯儲不斷加息，房地產泡沫破滅造成了巨額不良資產。究其原因，過度寬松的貨幣政策負有主要責任。即低利率持續了過長的時間，是導致房地產泡沫和次貸危機的重要宏觀因素。從財政政策上看，歐美等許多發達國家由于長期財政赤字積累了大量的國債余額，使得財政赤字和國債余額占GDP的比重均達到了不可持續的水平。所以，從整體看，貨幣政策和財政政策的穩健和適度，是維持宏觀經濟良好運行的一個重要基礎。
其次，監管不力或監管缺失是釀成金融危機的微觀原因。對美國而言，監管不力或監管缺失主要表現在兩個方面，一方面商業銀行發放了那么多次級貸款，并產生了大量以此為基礎的衍生品，監管當局長期以來對金融機構和投資者都沒有進行風險提示，另一方面，投資者過度相信評級機構，以為它們買的有抵押債券具有很高的信用等級。由于對次貸產品的監管缺失，使得這種運營模式能夠持續很長時間。而發放貸款的銀行和金融機構，它們也沒有壓力進行認真的貸款審查，因為它們知道貸款發放以后，能夠迅速而順利地將其以抵押貸款證券化的形式再賣出去，它們不再對這些貸款承擔責任。數次的買賣，使得很多機構手里都拿著有問題的資產，次貸危機的巨大風險由此形成。更可怕的是，這些債券的持有者不知道這些資產的問題到底有多大。一旦風險暴露，市場恐慌性拋售就不可避免，系統性金融風暴驟然發生。
第三，決策遲緩是導致金融危機傳導和蔓延的主觀因素。危機爆發后，由于美國財政、央行和監管當局沒有得到及時授權，降低了危機救助的有效性。一個重要的例證是，像雷曼這樣具有系統重要性的金融機構發生危機后沒能得到及時有效的救助。一般而言，對于存款類機構，監管當局或者中央銀行作為最后貸款人，對它的救助是有法可依的。但對雷曼這樣的非存款類機構，美國當局在救助的決策過程中產生了較大分歧，雷曼最終申請破產，造成市場的劇烈動蕩，引起危機大規模蔓延。還有一個例子就是英國的北巖銀行，由于監管當局和最后貸款人的信息不對稱，對這一銀行的整頓救助過程緩慢遲鈍，使危機向其他金融機構傳導，最終導致了更嚴重的問題和更大的損失。
債務危機是金融危機再度惡化的“加速器”。在危機救助中，大量的債務從金融市場和私人部門轉移到政府和中央銀行的資產負債表上，引發了債務危機。為解救危機，主要危機國家的財政提供了對金融機構的注資和援助資金，中央銀行也提供了巨額的流動性資金。因此，各主要發達國家都出現了財政赤字的大幅攀升，國債余額占GDP的比重快速上升。當這一比重過高時，市場對這些國家的債務償還能力產生懷疑，必然引起相關國債的價格下跌，而價格的大幅下降，進一步造成政府償債能力下降，融資更為艱難，債務的還本付息更不可持續，債務危機由此形成。在一定的條件下，債務危機和金融危機是可以互相轉化的。為了救市，政府和中央銀行承擔了大量的債務，幫助一些機構渡過了難關，穩定了市場。但是，如果政府承擔大量債務導致了債務危機的話，實際上有可能誘發新一輪的金融市場動蕩。背后的邏輯是：持有國債的主要機構是商業銀行，如果國債價格大幅下跌，它的資產質量就會受到影響，導致資本充足率下降，流動性出現問題。前不久的希臘債務危機的發生，就是最好的例證。
可以說，上述原因導致了這次國際金融危機的發生和傳導，并最終拖累了實體經濟，在政府救助過程中又產生了債務危機，既有歷次金融危機的共同特點，又反映出了當前世界經濟的結構性矛盾。
這次危機也影響了中國金融經濟。如何在應對危機沖擊中維護中國的戰略利益，從而為中國經濟發展創造良好的金融環境，需要我們始終站在時代前列，吸取這場全球金融危機的教訓，謀求在抗御金融危機上形成共識，有效建立新的國家發展優勢。
關鍵詞：金融危機 外商直接投資 傳導機制
一、金融危機對我國外商直接投資的傳導機制
金融危機的出現通常發生于國家與國家及市場與市場之間，是資本市場、經濟貿易中所存在的短期作用狀態。近年來，在美國次貸危機影響下的世界金融危機也如出一轍。在美國華爾街爆發的金融危機如同狂風巨浪，迅速波及全球。國際金融危機的傳導作用是指金融危機的跨國擴散和傳播使更多的國家同時遭受金融風暴的威脅[1]。一方面，國際金融危機是貿易關系密切、金融交往密切的國家與國家之間的接觸性傳導，同時也是貿易溢出的直接后果；另一方面，國際金融危機也包括貿易關系及金融交往并不頻繁的國家間所產生的非接觸性傳導，導致此類非接觸性傳導的原因，一般是由于各國在共同的沖擊中會形成“季風效應”，同時受到投資者預期改變的影響而產生的自我多重平衡，即傳染效應。
（一）貿易溢出效應
貿易溢出效應（Trade Spillovers Effect）是指一國投機性沖擊所造成的貨幣危機，導致另一個（或幾個）與其貿易交往頻繁的國家經濟惡化的宏觀基本層面，從而可能使另一個（或幾個）國家受到投機性沖擊的影響[2]。貿易溢出效應通常可以分為以雙邊型為主的直接貿易關系和以多邊型為主的間接貿易關系。直接貿易關系是在交往密切國家間產生的貿易合作，其也是直接的貿易合作伙伴；間接貿易關系是指貿易交往密切的多個國家，在同一國際市場的彼此競爭中形成的經濟聯系。貿易溢出效應通常是將收入效應和價格效應作為基礎，即在一國形成的貨幣危機所引發的貨幣貶值不僅能夠提升其相對于貿易合作國的出口價格競爭力，同時還能夠通過減少國民收入而刺激本國的國內市場，進而降低對于貿易合作國的進口數額。圖1說明了金融危機從A國到B國的傳導路徑。
圖1 金融危機的傳導路徑
（二）季風效應
20世紀末，Masson最早提出了季風效應（Monsoonal Effects）的概念，他把由于共同作用而引發的傳導效應統稱為“季風效應”，即一國在面臨經濟危機所做出的經濟調整，可能導致與該國存在密切經濟聯系的國家面臨經濟困境的全球性效應，包括由于一些國家經濟政策調整和主要商品價格發生波動等原因而引發的市場經濟資本流入流出以及國家貨幣危機[3]。
（三）傳染效應
由于市場的關聯程度異常顯著，往往會使現代金融危機顯現出強大的傳導性，并具有迅速傳播的特性。在一國爆發金融危機后，影響了投資者對于與該國家具有相似性國家的投資信心和心理預期，導致了對其“自我實現”的負面投機攻擊，并形成了傳染效應。傳染效應的傳導途徑是通過投資者心理渠道為傳導基礎，同時也是傳染項目的核心。
二、國際金融危機對我國利用外商直接投資的影響
（一）國際金融危機引起我國外商直接投資總量發生變化
自美國次貸危機導致金融風暴發生以來，花旗銀行、美國國際集團、華盛頓互惠銀行、房地美、房利美、美國銀行等國際著名企業都面臨著金融危機的窘境；美林證券、雷曼兄弟、摩根斯坦利、貝爾斯登、高盛等華爾街五大投資銀行在數月間被迫轉型，也使得投資銀行主宰華爾街成為歷史。根據美國金融服務業領導者道富銀行的統計數據，2008年10月，道富全球投資者的信心指數已降為58.2的歷史最低水平，較2007年12月的65.9還低7.7。其中歐洲和北美的投資者的信心指數也分別降低至79.6和50.5[4]。據國家統計局在《中國經濟景氣月報》的報道，外商直接投資水平和全部利用外資水平在總資產投資中的比例都有明顯的降低，特別是從2008年的下半年起，我國融資數額持續走低，江蘇省新設外商投資企業降速最為明顯，為近十年來的最低水平，同比下降超過四成，合同外資總量自2月份以來同樣持續降低，且趨勢愈加明顯；廣東省的21個市中只有4個市合同外資尚未降低，而其余17個市的外資數額全部下降，其中6個市的下降幅度大于50%，最高下降幅度已逼近75%。2008年前九個月份，我國新設立的外資企業量較上年下降27.26%，也成為2002年3月以來的首次下降。從其他各省來看，湖南、安徽、重慶、廣東、浙江五省的新批外商投資項目分別下降30.4%、47%、31.6%、21.2%及40%，其合同外資額分別下降12.3%、30%、20%、18.9%及16.6%。
（二）國際金融危機導致外商投資者的集中撤資
外商投資者的非正常性集中撤資是指外資企業在未進行債務清算或申報破產的狀況下，不依據正常的法律程序而進行的集中撤離行為，其會導致中方企業遭受非常重大的損失。2008年12月31日是瑞銀（UBS）持有中行H股鎖定期限結束后的首日，瑞銀完全從中國銀行退出，并將在中國銀行持有的H股全部清空，直接套現金額近8.08億美元。同時，那些同瑞銀一樣鎖定期剛剛結束的外資銀行也都紛紛從中國銀行退出，2009年1月7日，美國銀行減持了建設銀行56億股的H股，同時以每股3.92港元銷售出去，持股比例由最初的19.1%降低至16.6%，套現金額約為28億美元[5]。與此同時，李嘉誠基金會也將中國銀行H股中的20億股份悉數出盡，套現金額為5.24億美元。1月14日，蘇格蘭皇家銀行（RBS）也將在中國銀行所持的108.09億股進行出售，套現金額近24億美元。2008年8月7日至2009年1月9日，高盛旗下子公司對西部礦業的持股數量降至5%，用8000萬股的減持數額進行套現。摩根大通在2009年年初進行的前兩個交易日中，分別減持了中國石化、招商銀行及中國鋁業三只中資股的港股股份，套現金額為8.75億港元。同年11月，英國石油公司（BP）也終止了與金風科技子公司北京天潤的合作，并暫停了與之共同開發的內蒙古達茂旗風電項目建設，并撤回在我國風電業務的全部投資。同日，日本株式會社原弘產也將湘電股份所控股的湘電風能公司20%股權完全撤出。2008年12月，德國諾德巴克-杜爾公司也決定將所持股份的40%轉移至西航集團下屬的西安西航集團航空航天地面設備有限公司。
（三）外商直接投資的變化對我國技術發展、經濟貿易及就業的影響
在經濟全球化的背景下，全球經濟的貿易往來日益頻繁，加速了國際金融危機的傳播。始發于美國的金融風暴席卷并縱身于全球。此次金融危機具有波及范圍廣、危害程度深、影響范圍大、出現的情況難于處理等諸多顯著特點，對美國經濟及世界經濟產生了極大地沖擊。同時，中國經濟也在這種復雜的國際經濟環境中滋生了諸多負面效應，對中國的經濟建設、貿易發展、科技進步與就業造成了極大的影響[6]。
三、金融危機背景下的我國外商直接投資戰略調整對策
（一）加速政策調整，打造良好的外商投資環境
金融危機直接導致外商在我國投資水平的持續降低，外資在我國套現退市的程度明顯加劇。由此看來，我國對此現象要保持極大的敏感度，同時應保持政策的穩定性，避免因外商臨時撤資而采取大幅的行政干預手段。外商往往更為重視投資對象國的長期政策穩定、更為透明的法律及制度建設，而非短期的優惠措施。不難看出，我國要繼續堅持改革開放策略，提升宏觀經濟水平，通過良好的經濟發展和優惠政策吸引并穩定外商投資。近年來，為促進國內企業的發展我國制定了數個限制外商投資的政策，但隨著目前投資形勢和國內經濟的變化，企業面臨著難以發展、失業人數增加的窘境，因此，此時就應及時調整投資政策，否則必然會出現經濟大幅回落的現象，并使宏觀經濟遭受前所未有的損失。
（二）建立預警性監管機制，加強對外商集中撤資的管理
外商集中撤資現象的發生不僅對我國經濟利益造成了極大地損失，同時也影響了國家的雙邊經濟貿易交往和地方經濟發展。為降低外商集中撤資對我國經濟的沖擊，要加強對其資金的控制和管理。一方面，我們要在引進外資時增強信心，并樹立正確吸引外商投資的理念。資金的流動方向應當是自由和開放的，我們不僅要將著眼點放在吸引外資方面，同時也應在引資的同時關注外資的質量；不僅要看到吸引外資對經濟的促進作用，同時也應重視資金引入后的自然競爭能力和淘汰規則。另一方面，要充分重視外商投資企業所擁有的權利，盡量簡化合法撤資行為的監管和審批程序。要正確看待并尊重外商企業的股份轉讓權益和投資權益，外資企業在面臨資金短缺和經營虧損時，被迫關閉企業、解散企業，或被迫轉讓企業及股份的，相關管理部門要依據事實情況予以妥善處理；面臨關閉企業或解散企業的，要按照相關法律及時清算資金。同時，還應加大對外資企業經營能力的監管，對外商集中撤資的行為應按相關法律法規處理。由此看來，在外資撤離集中發生的狀況下，過程監管尤其是預警性監管機制已顯得尤為重要。
（三）加強對金融企業的監管，提升銀行資產質量
通過對國際金融危機傳導機制進行研究表明，一國受到國際金融危機的沖擊，都要借助這個國家的金融體系作為基礎。因此，一國受到國際金融危機的影響程度主要取決于對本國金融體系的監管程度和運行能力。政府為了改善對國有銀行巨額不良資產的運營狀況，減少市場經濟中金融企業不良資產的飽和度，降低國內金融機構對國有銀行的依賴程度，加快資本的流通速度，實現我國的匯率及利率在市場經濟體系下的常態化，政府可以提高對財政的把持力度，適度調整稅收政策，提高國內及國外資金入股的吸入水平，并以此來增加銀行資本金，促使銀行對專業設施和服務進行及時的更新和改進，并與國際標準相適應，從而促進銀行資產質量的提升。
四、結語
本文研究了金融危機背景下，我國在外商直接投資傳導機制中所受到的不同程度的影響，并提出國際金融危機對我國外商直接投資影響的戰略調整方式及策略。到目前為止，國際金融危機對FDI的影響是一個至今沒有確定結果的研究課題，本文只是對此進行了一定程度的研究，謹希望能對以后的研究提供一些參考，具體到企業和各個行業，還需要進一步系統地研究。
參考文獻：
[1]李曉西.亞洲金融危機實地考察[M].中國人民大學出版社.1999
[2]安輝.現代金融危機生成的機理與國際傳導機制研究[D].2003年7月
[3]王鵬.國際金融危機傳導機制研究[D].2007年5月
[4]李天德.當前國際金融危機的影響及應對思路[J].決策咨詢通訊.2008（6）