時間：2023-08-11 17:18:12
導語：在分析企業的投資價值的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
刊產業離不開完善、高效的期刊增值服務業。長期以來，在政府主管主辦的體制下，
4）
2.期刊發行體系模式
中國期刊發行市場網絡建設目標是打造集批發、零售、倉儲、運輸、、配送、結算于一體，傳統門店交易與網上交易相結合的綜合流通服務平臺。發行網絡建設必須堅持走高起點規劃、高技術含量、大通道運行、廣地域覆蓋、連鎖化經營、多元化資本結構的發展道路，通過規模化、集團化、集約化經營手段，切實提供期刊流通服務，從根本上打破制約期刊業發展的流通瓶頸。
構建全國一網化的現代期刊發行網絡體系可以采取一次性建設和分階段建設兩種途徑。一次性建設的優勢在于能夠迅速形成龐大的營銷網絡，從而產生對行業的巨大吸引力，其對行業發展的帶動力與影響力將得到充分表達，其對行業的信息導航作用也將得到充分發揮；其可能出現的問題是：投資規模大增加籌資的難度，網絡分布寬可能增大管理難度，人員素質與系統要求可能產生的不匹配，等等。
分期性途徑即在確定基本規劃的基礎上，以可能的資金、人才、技術等條件分步驟、分區域建設。如它可以是通過戰略聯盟聯結各地松散的期刊發行網絡，使之逐步形成有機統一體。在此基礎上以股權置換、產權交易為手段組建股份制期刊營銷集團，以資本手段打造期刊快速流通通道。其優勢是量力而行，穩步推進。其劣勢是顯而易見的：一是大網絡形成的滯后無法有效擴大期刊發行量，從而降低自身對期刊社的吸引力；二是小規模發行網絡不能形成較高的進入壁壘，無法排斥其他競爭者進入，從而增大投資的風險。
（二）期刊廣告
1.期刊廣告經營的政策背景
期刊出版領域是政府管制非常嚴格的部分，沒有獲得期刊出版權的任何單位或個人不能進行期刊出版活動，否則被視為違法。近年來，國家出臺了媒介編輯業務和經營業務兩分開的政策。根據規定，報刊新聞業務部門融資活動僅限于新聞出版廣播影視部門；而經營業務如報刊印刷、發行、廣告等部門經批準可以吸納業外資本組建股份制企業，這為業外資本（包括外資）進入傳媒廣告業開辟了“安全”通道，期刊無疑也從中受益。其實，在該政策出臺之前，已有業外資本進入期刊廣告經營板塊，最為成功的當數上個世紀80年代進入中國期刊業的國際數據集團(idg)，它已介入15種期刊（報紙）廣告經營并取得不俗業績，其成功運作值得關注與借鑒。（表5）
2.期刊投資品種的選擇
費斯克在其金融經濟體制和文化體制分析中關于電視節目—電視觀眾—電視廣告的互動關系的描述同樣存在于期刊經營之中，期刊形成了內容—影響力（讀者）—廣告的有機體。盡管業外資本尚不享有期刊的內容編審權，但通過提高內容質量擴大發行量從而帶動廣告卻是繞不過的彎，一本內容豐富、制作一流的期刊總是能夠得到更多商家擁戴的。因此，投資者對所投資的期刊品種選擇和內容經營尤為重要。
在就中國暢銷期刊作出評介之前，我們不妨看看美國的暢銷期刊類別。根據美國權威的srds分類法，美國期刊分為消費性期刊（供非專業、非學術人士閱讀）和商業性期刊（專業型、專門性期刊）。表6中排在前5位的為最為暢銷型的美國期刊。
中國哪些期刊最為暢銷？要回答這個問題可不能單純從發行量的大小判斷。與美國雜志完全依靠市場發行不同，中國一些發行量大的期刊是黨政機關刊物，其發行通過行政手段進行，與市場沒有很直接的關系。因此，我們只有通過企業廣告投放量和讀者購買情況來對市場暢銷型期 和作出綜合判斷。從表7中我們發現，中國讀者最青睞的期刊與美國讀者的期刊消費偏好具有相似性。這些期刊無疑值得投資者關注。
（三）增值服務領域
由于增值服務不涉及期刊采編宣傳業務，在政府面上基本上不存在太多壁壘，為政府鼓勵、支持發展的領域。期刊增值服務投資領域主要有：
1.資訊提供
期刊吸引讀者的是內容，期刊資訊提供商通過調動社會化的智力資源，培育信息源（如發現作者、培養作者團隊），組織選題策劃，為期刊提供高質量的稿件。
表7 2002年1-6月中國期刊廣告營收20強
附圖
資料來源：慧聰媒體研究中心數據
2.管理顧問
針對期刊社管理薄弱的實際情況，投資者通過組建高素質的專業化期刊管理團隊，針對不同期刊的要求開展專項管理會診斷，提供管理輔導和解決方案。特別是在配合期刊社開拓營運思路、創建制度規范、提供實戰指導、推薦職業管理者、策劃師、出品人等方面發揮建設性作用。
3.投資融資
針對中國傳媒產業投資主體單一、資本缺乏、效率低下的實際情況，投資者在擴大期刊資本來源、促進資本多元化方面能夠發揮積極作用。一方面，積極為期刊發展提供投資、融資信息與服務，擴大資金來源，解決期刊發展對資金的需求。另一方面，公司將成立機構，選取部分期刊進行戰略性投資，甚至對部分期刊進行托管，促進中國期刊業購并與重組。
此外，在經營策劃、市場調查、教育培訓、外貿、會議展覽等領域投資者亦大有作為。
四、投資中國期刊業的基本策略
（一）外圍突破策略
在當前政策背景下，投資期刊業在政策上具有較大的不確定性，所面臨的政策風險較大。因此，應當采取外圍突破策略，即從與政治、意識形態關系最小的領域著手。在介入期刊類別上，不妨選取時尚類、經濟類、生活類、行業類和影視類等作為突破口，根據政策變化逐步涉足新聞時政類期刊；在經營環節上，宜從分銷服務、增值服務作為切入點，逐步向版權提供、項目合作發展。當前，業外資本（含境外傳媒集團）進入期刊業大多通過授權進行版權提供、欄目合作和租用版面等方式，以期逐步過渡到實質性的資本合作，應當說此種手法是穩慎的也是現實可行的。
（二）大投入策略
同其他媒介一樣，小舢板式的期刊的生存空間已越來越小，期刊經營正在進入大投入大產出、小投入無產出時代。這些大投資主要用于市場導入，如招募專才、培育品牌、建設營銷通路、培養讀者與作者等。一本具有高知名度的期刊就如同一臺印鈔機，它帶給投資者的回報是豐厚和穩定的。遺憾的是，中國目前還沒有真正意義上的名刊、大社，但它正說明通過大投資在“百刊混戰”中造就名刊的時代已經到來。
一、研究背景
我國社會的發展迅速，電力資源的應用很普遍，而且電力企業已經成為了我國的基礎企業，所以說，在這種社會背景下，對于電力企業投資價值財務管理探析很重要。電力企業具有很高的投資價值，這也就決定了電力企業的重要性，電力企業投資價值財務管理是指為了電力企業投資能夠在經濟生命周期內高效、充分地發揮效益，而形成的財務管理形式。這種管理形式有利于電力企業的發展，對電力企業的投資價值財務管理的研究有利于促進我國電力企業投資價值財務管理體系的完善和發展，所以在這樣的社會背景下，對電力企業的投資價值財務管理的研究很重要。一般來說，電力企業都具有很高的投資價值，但是在有些情況下也會出現誤差，所以說，對電力企業投資價值財務管理進行研究分析很重要，只有減少在財務管理方面的這些誤差，才能加速電力企業的發展，完善電力企業投資價值財務管理體系，為電力企業創造更高的投資價值，完善其管理體系，進而促進電力企業的發展。
二、對電力企業投資價值財務管理的探析
1.分析研究
在市場經濟的條件下，電力企業的投資價值逐漸提高，對于電力企業的發展至關重要，對電力企業投資價值財務管理不僅僅影響到電力企業投資事業的有效利用和可持續發展，同時也會影響到我國的電力事業的發展和基礎建設發展的問題，所以，對電力企業投資價值的財務管理進行研究很重要。電力企業具有很高的投資價值，下面就電力企業投資價值財務管理進行分析研究，總結整理其研究成果。
2.對電力企業投資價值財務管理的分析
電力企業投資價值財務管理是指為了電力企業投資能夠在經濟生命周期內高效、充分地發揮效益，而必須籌集足夠的資金對電力企業投資在運營過程中的耗費進行及時、足額的補償的財務管理形式。電力企業投資價值財務管理體系不夠完善，所以要促進電力企業投資事業的發展，必須要先了解電力企業投資價值財務管理體系，從中解剖分析，才能夠完善電力企業投資價值財務管理體系，促進電力企業的發展。我國一般的電力企業投資價值的財務管理體系需要很嚴密的體系，一般來說，財務管理需要大量的專業人才，只有通過專業人才進行管理才能減少一些不必要的失誤發生，才能形成較為嚴密的電力企業投資價值財務管理體系。財務管理的失誤減少，管理體系更加嚴密，這樣更加容易達到促進電力企業投資事業發展的預期目標。
三、舉例論證1.對電力企業投資價值財務管理的分析
對于電力企業投資價值財務管理體系的完善和發展，可以根據實際情況，提出以下幾種關于財務管理的改善措施：
(1)在對進行電力企業投資價值財務管理工作的人員進行嚴格挑選，挑選一些專業人員進行財務管理工作，只有專業人員運用專業知識進行財務管理，才能避免在財務會計管理方面出現的一些失誤，工作中的失誤減少了，才能促進電力企業投資價值財務管理的完善和發展。
(2)電力企業投資價值財務管理還要注意對員工實行激勵和約束機制，只有對財務管理的員工進行定期的激勵才能激發員工工作的熱情，財務管理的工作人員不僅僅要有熱情，同時也要有自我約束的意識。俗話說，有壓力才有動力，才能促進財務管理員工的工作動力，采用激勵和約束機制，進而促進電力企業投資價值財務管理的發展。
(3)對電力企業投資價值財務管理的專業人員，定期進行財務報告，讓公司的領導及時掌握公司的財務狀況，這樣才能及時改善管理措施，完善管理體系，進而促進電力企業投資事業的發展。
2.電力企業投資價值財務管理的論證
只有在進行電力企業投資價值財務管理的時候對財務管理的人員進行嚴格挑選，只有專業人員運用專業知識進行電力企業投資價值財務管理，減少在財會會計方面的誤差，對電力企業投資價值財務管理人員實行激勵和約束的機制，在財務管理人員擁有工作熱情和動力的同時，也有著自我約束的意識，進而促進電力企業投資價值財務管理的工作效率，促進電力企業財務投資事業的發展。同時，電力企業投資價值財務管理人員要定時定期的對電力企業的高管進行財務報告，讓電力企業的高管都能及時掌握企業的財務狀況和運營情況，這樣方便了企業高管能夠及時根據企業的實際情況完善電力企業投資價值財務管理體系，管理體系的完善有利于實現電力企業投資事業快速發展的預期目標。
一、影響投資價值的間接因素
企業作為投資主體是市場機制能夠發揮作用的基本條件之一。企業投資主體的表現形式是多種多樣的，但是，無論企業投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。
1、企業自身的利益約束機制。不同的經濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經濟體制下，國家統一制訂各種類型的投資計劃，投資風險完全由國家承擔，企業只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權，也不承擔相應的風險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經濟體制下，企業應是完全意義上的獨立利益主體，市場價格主要由供求關系決定，經濟資源的配置主要通過市場機制來調整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業投資成本上升、預期利潤減少，投資風險增大，從而造成企業采取收縮策略，導致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預期利潤高的行業及企業。
2、企業投資主體的利潤極大化。在市場經濟中，投資活動以企業主體的經濟利益為基礎。如果預期利潤比較高，投資就會增加；相反，預期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業和部門而言，利潤水平又是經常變化的，從而誘導資金在不同行業和部門之間進行轉移。同時，追求利潤還需要服從國家產業結構調整的要求和社會主義生產目的。在國有生產資料所有者參與企業投資時，投資活動可能并非以經濟利潤為主導因素，難以保證國有資產的有效增值。為此，政府應逐步減少和消除人為干預，而應注重宏觀政策和經濟杠桿的調控作用。要實現資源的最優配置，必須實現商品和生產要素在整個社會范圍內的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實現以市場配置為基礎，市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。
3、產權界限。產權界限是影響企業投資價值的另一重要因素。國有企業雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產權關系不明，企業投資行為不符合市場規范，企業并沒有真正的投資決策自，從而也無法承擔相應的投資風險，企業投資行為必將演變為政府投資行為。在產權關系改革上，我們主要偏重兩權——所有權和經營權的分離，希望通過“兩極分離”解決企業經營自問題。實際上，兩權分離是有一定限度的，經營必須以所有權為基礎，沒有所有權作基礎的經營權必然是有限的經營權。企業應當建立并完善現代法人產權制度，確保企業能夠獨立自主、規范合理地進行投資決策活動。
二、影響投資價值的直接因素
企業的資產，不管是貨幣資產還是非貨幣資產，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費；二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產進行投資。企業放棄當前消費的意愿必然與未來消費或者說是預期收益有直接聯系。在此。我們把企業作為投資主體，把各種投資的具體表現形式作為投資客體。影響企業投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風險收益率和風險厭惡；后者主要是指預期收益、收益時點和風險水平。
1、投資主體屬性。無風險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業在進行投資決策活動時，可能存在著許多收益不同、風險各異的投資方案可供選擇。從數量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話，企業應當選擇國債作為投資手段。對于無風險利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變，無風險利率和投資價值存在反向關系：無風險利率越高，投資價值超低；反之亦如此。
企業對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風險厭惡。盡管不同企業對于風險厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業對于風險都比較厭惡，經常會采取一些措施以達到規避風險的目的。而對于所承擔的風險，企業會要求有一定的補償。由于不同企業的風險厭惡程度有一定差異，它們所要求的補償金額會有多有少，對投資價值也會產生相應的影響。一般而言，風險厭惡程度與投資價值呈反向關系：前者越高，后者越低；反之亦如此。
2、投資客體屬性。預期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體，企業進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數量的收益。預期收益越大，企業愿意遞延的當期消費就會越多，也就是說進行更多的投資，投資價值也會越高。可見，預期收益和投資價值之間呈同向變動關系：在其他因素不變時，預期收益越大，投資價值就越高；反之亦如此。
顧名思義，收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預期收益進行未來消費的時點離目前越遠，延遲預期消費的動力就會越小。原因在于，當投資者等待預期收益進行消費時，他們不僅放棄了當期的消費機會，而且放棄了在等待期間可能發生的其他投資機會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預期收益的時間越長，投資價值就越小。
一般來講，對未來的預期都是不確定的，同樣，各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預期收益的不確定性稱為投資風險，不確定性越大，投資風險也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性。可見，預期收益的不確定性程度，即收益風險水平，會對投資價值產生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔風險而得到的補償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風險也較低的投資項目，而不是收益較高但風險也較高的投資項目。
以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價值分析模型：
其中：V=投資價值；
Ct=t期的預期收益；
k=投資者要求的收益率。
關鍵詞：FCE方法；上市公司；投資價值
本文在FCE（Fuzzy Comprehensive Evaluation，模糊綜合評價）方法的基礎上，建立了上市公司投資價值綜合評價指標體系和FEC模型，對上市公司的投資價值進行了綜合評價，使投資者能夠擬定合理的投資策略、選擇正確的投資對象。
一、上市公司投資價值綜合評價指標體系
（一）評價指標體系的設計原則
本文建立上市公司的投資價值指標體系遵循的基本原則主要有：目的性原則、獨立性原則、全面性原則、科學性原則、適當性原則、普適性原則。
（二）評價指標的選擇
遵循上述原則，根據對影響上市公司投資價值各項因素的分析，同時綜合考慮目前我國股市仍處于發展時期的特點、上市公司的實際情況以及數據的可獲得性，本文運用結構模型分析方法，建立了上市公司的投資價值綜合評價的層次性指標體系，包括目標層、一級指標層和二級指標層，如表1所示。其中，流動比率和速動比率是適度指標，資產負債率、應收賬款周轉率是負指標，其余都是正指標。其中總資產增長率為考查期末公司總資產與期初總資產的比值，主營業務收入增長率和凈利潤增長率分別為考查期末值與上年同期值的比值。
二、上市公司投資價值模糊綜合評價模型
（一）建立評價因素集
評價因素集是上市公司投資價值評價指標的集合，該因素集是多層的。根據上面的評價指標體系可以得出，一級指標集為：U={U1，U2，U3，U4，U5，U6}；二級指標集分別為：U1={U11，U12，U13}，U2={U21，U22，U23，U24}，U3={U31，U32，U33}，U4={U41，U42，U43}，U5={U51，U52，U53}，U6={U61，U62}。
（二）確定同級指標權重集
與一級評價指標層U=（U1，U2，…Un）所對應的權重集為A=（a1，a2，…，an），其中ai（i=1，2，…，n）表示指標Uk在U中的權重， ai=1；與二級評價指標層Ui=（Ui1，Ui2，…，Uim）所對應的權重集為Ai=（ai1，ai2，…，aim），其中aij（j=1，2，…，m）表示二級指標Uij在一級Ui中的權重， aij=1。對于以上權重，可以通過層次分析法、德爾菲法或專家強制打分法得出。
贏利能力是決定上市公司投資價值的關鍵，成長性是其可持續發展的源泉，償債能力反映了公司整體資產的安全性，資產管理能力是公司日常經營能力的綜合反映，股本擴張能力表示公司不斷擴大企業規模的實力，而現金流量則說明了公司現金收支狀況以及資金、債權、債務等方面的管理能力。根據以上六個方面指標對上市公司投資價值的相對重要程度，經過課題研究小組成員的反復討論，同時結合部分管理專家的建議，把一級評價指標層各個指標即U1、U2、U3、U4、U5、U6等六個方面的指標權重分配為A=（a1，a2，a3，a4，a5，a6）=（0.10，0.20，0.10，0.20，0.10，0.10）；對二級評價指標層各個指標的分配權重分別為：A1=（a11，a12，a13）=（0.3，0.3，0.4）；A2=（a21，a22，a23，a24）=（0.2，0.2，0.2，0.3）；A3=（a31，a32，a33）=（0.4，0.3，0.3）；A4=（a41，a42，a43）=（0.3，0.3，0.4）；A5=（a51，a52，a53）=（0.4，0.3，0.3）；A6=（a61，a62）=（0.6，0.4）。
（三）確立評價集V
評價集是對分析對象各項指標做出的各種模糊評價結果組成的集合，表示為：V=（V1，V2，…，Vp）。其中Vk表示對同一個評價指標的第k個評價結果。本文對上市公司投資價值進行評價時，建立評價集：V=（V1，V2，V3，V4）=（投資價值很高，投資價值較高，投資價值一般，投資價值差）。對于評價集中每一個評價結果Vk（k=1，2，…，p）設定一個分值wk，也可將表中各綜合評價模糊分量轉換為一個確定的標量，便于不同評價對象之間的比較。在本文中，對評價集V=（V1，V2，V3，V4）=（競爭力很強，競爭力較強，競爭力一般，競爭力較差）設定分值集為W=（w1，w2，w3，w4）=（100，80，60，40）。
（四）模糊評價矩陣的確定及運算
1、設評價對象按評價指標集Uij進行分析，對評價集V中的第k個元素Vk的隸屬度為rijk，則按評價指標Uij進行分析的結果可用模糊集合表示： Rij=rij1/V1+rij2/V2+…+rijp/Vp ，Rij稱為單因素評價集，它是評價集V上的一個模糊子集，可簡單表示為：Rij=（rij1，rij2，…，rijp）。從Ui到V的模糊評價子矩陣為：Ri =ri11ri12…ri1pri22ri22…ri2pVrim2rim2…rimp，其中rijk（j=1，2…，m；k=1，2，…，p）表示二級指標層指標Uij對于評價集V中第k個評語的隸屬度。
2、先對二級評價指標層指標Uij（j=1，2…，m）的評價矩陣Ri作模糊矩陣運算，得到一級指標層指標Ui對于評價集V的隸屬向量Bi：
3、記：R=B1B2…Bn=b11b12…b1pb21b22…b2pVbn1bn2…bnp，再對R進行模糊矩陣運算，即得到目標層指標U對于評價集V的隸屬向量：
4、把B進行歸一化處理： =（b1/L，b2/L，…，bp/L），其中L= bi
5、計算評價對象的綜合評價值。對于評價集中每一個評價結果Vk（k=1，2，…，p）設定一個分值wk，即可將B中各綜合評價模糊分量轉換為一個確定的標量，便于不同評價對象之間的比較。在本例中，對評價集V= （V1，V2，V3，V4）=（投資價值很高，投資價值較高，投資價值一般，投資價值差）設定分值集為W=（w1，w2，w3，w4）=（100，80，60，30）。據此可計算評價對象A的優先度N=BWT，N就是最終評價結果，它是一個代數值，取值范圍在0-100之間，表示對公司投資價值的最終評分。此時即可根據優先度N的分值大小確定各個評價對象的優先次序。N越大，說明該企業在所有評價指標上的綜合表現越好，其投資價值越高，反之則說明投資價值越低。
三、上市公司投資價值模糊綜合評價的案例分析
按照以上評價模型，根據某上市公司披露的有關資料對其綜合市場競爭力進行模糊綜合評價。根據研究小組各專家的分析，可以確定各項二級評價指標對評價集V的隸屬度，從而可確定模糊評價子矩陣Ri，見表2。
由表2可得：R1＝ 則有：B1＝A1°R1＝（0.30.30.4）°
＝（0.39，0.37，0.21，0.03）
同理求出B2、B3、B4、B5、B6，從而得到綜合評價矩陣：
該企業的市場競爭力優先度為：
根據評價結果，該企業的綜合評價分數屬于中等偏上水平，可以認為其具有較好的投資價值。
四、結束語
投資者要想在股市動蕩起伏的嚴峻形勢下取得較好的投資收益，就必須科學評價上市公司的投資價值。本文在前人研究的基礎上，探索性地利用模糊數學有關理論，以國內某上市公司為例，對我國上市公司的投資價值進行了實證性綜合評價。
參考文獻：
1、陳孝新.多因素層次模糊綜合評價在上市公司經營業績分析中的應用[J].財經理論與實踐,2002(4).
2、楊倫標,高英儀.模糊數學原理與應用[M].華南理工大學出版社,1993.
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關鍵字：有色金屬；經營業績；因子分析
中圖分類號：F83 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）17-0115-02
有色金屬材料是國民經濟發展的基礎材料。有色金屬具有獨特的稀缺性以及不可再生性，在國民經濟發展中占非常重要的地位。對上市公司的業績評價和分析，可以為投資者提供股票投資信息和決策參考，還可以促進行業的健康持續發展。在“十三五”期間，國家一定會重視相關領域的發展，所以有色金屬行業一定具有投資價值。國內的企業投資價值研究多以財務年報數據為依據，構建財務評估體系，建立數學統計模型，對企業的投資價值進行分析。由于分析方法、樣本和選取指標的不同，研究的結論也各有千秋。潘罡、王曉華（2013）構建具有山東特色的投資價值綜合評價系統，運用統計分析軟件 SPSS18.0 對投資價值進行因子分析，計算出上市公司在各公因子上的分值和綜合評價分值，以此進行綜合評價。唐小偉（2013）運用因子分析方法對文化傳媒行業上市公司進行了投資價值評價，以期為投資者提供方法和實踐上的參考。
（一）樣本與變量選擇
本文以2015年98家有色金屬行業上市公司為對象，具體選用以下基本指標：流動比率、資產負債率、總資產周轉率、流動資產周轉率、凈資產收益率、總資產收益率、每股凈資產、每股收益、總資產增長率、主營收入增長率，來代替上述五類指標，對有色金屬行業上市公司進行研究。本文所有數據均來自和訊網上市公司2015年財務報表年報。
（二）模型設計
以上述10個基本指標進行因子分析，第一步模型檢驗，看是否能用因子分析法進行分析。第二步因子分析，將上述10個基本指標根據相關性將相同本質的變量歸入一個因子，F1、F2、F3、F4。第三步運用公式算出綜合得分。模型如下：
（三）因子分析
本文運用SPSS軟件對上述有色金屬行業上市公司財務數據進行適應性分析，通過KMO和Bartlett檢驗分析原有變量是否適用于進行因子分析。
檢驗后得出的KMO值為0.531，這表明所使用數據是可以進行因子分析的；Bartlett檢驗統計量的值為583.232，檢驗的顯著性水平是0.000，小于顯著性水平0.05，拒絕了該檢驗的零假設。綜上所述，所選樣本可以進行因子分析。
接下來根據旋轉后的因子載荷矩陣可以看出，第一個公共因子F1在流動資產周轉率和總資產周轉率指標上有較大的載荷，可以將其當作公司營運能力。上市公司初始變量方差貢獻率受公共因子F1的影響是31.855%，是最為重要的因子，說明營運能力對有色金屬行業上市公司投資價值影響很大。
第二個公共因子F2在每股收益和每股凈資產指標上載荷較大，說明其代表的是公司的投資收益能力。公共因子F2對上市公司初始變量方差貢獻率低于公共因子F1，達到20.886%。這表明公司投資收益能力對這一行業上市公司投資價值影響也很大。
第三個公共因子F3在總資產周轉率和主營業務收入增長率指標上載荷較大，說明該公共因子越高，公司發展能力也就越強。
第四個公共因子F4在資產負債率這一指標上載荷較大，說明該公共因子越高，公司償債能力也就越強。
依據4個主要因子與因子得分系數矩陣建立因子得分函數，利用分析法得到各個因子的得分。其中：
繼而能夠算出綜合因子并得出有色金屬行業上市公司排名。
由實證分析可知，排名前5位的是株冶集團、楚江新材、江西銅業、貴研鉑業、云南銅業。說明這5家上市公司在本文研究的時間段內財務運行狀況良好，有很高的投資價值，尤其是排名第一的株冶集團和排名第二的楚江新材的營運能力因子得分分別為7.193 96和2.259 7，說明這兩個公司有著良好的營運能力；排名第三的江西銅業的投資收益能力因子得分較高，說明該公司在研究時間內投資收益情況較好。排名在最后一位的五礦稀土的償債能力因子為-6.051 13，說明該公司的償債能力較差。
通過對2015年98家有色金屬行業上市公司的變量實證分析，本文得出以下結論。
1.流動資產周轉率和總資產周轉率代表的營運能力對公司的投資價值有影響。總資產周轉率越大，總資產周轉越快，公司的銷售能力越強。流動資產周轉率天數越少，流動資產在經歷生產和銷售各階段時被占用的時間越短。
2.總資產增長率和主營業務收入增長率代表的發展能力對公司的投資價值有影響。從主營業務收入增長率可以判斷出公司正處于產品生命周期的哪個階段，如主營業務收入增長率超過10%，說明公司正處于成長期，將繼續保持較好的增長勢頭。從總資產增長率的穩定增長能看出哪個公司是發展性高的公司。
3.資產負債率和流動比率代表的償債能力對公司的投資價值有影響。從資產負債率可以看出公司的負債水平，如資產負債率達到100%或者超過100%，說明公司已經沒有資不抵債了。流動比率越高，企業資產變現能力越強。
通過以上分析，本文提出以下建議。
1.提高資金周轉能力，加強營運能力。要提高有色金屬行業公司管理高層的財務管理意識，對財務管理模式進行創新；同時還要完善公司的預算管理體系，加強存貨、應收賬款等管理。
2.加強管理和創新，使資源可持續利用。有色金屬資源具有有限性和不可再生性，需要提高資源利用效率。因此，要健全法律法規，推進持續創新。此外，需要多部門協調配合，推進資源綜合利用，使有色金屬能夠可持續利用。
3.發展債券籌資市場，拓寬融資渠道。有色金屬行業的負債水平較低，我國應該拓寬有色技術行業的融資渠道，大力發展債券籌資市場，調整完善資本結構，使公司充分發揮財務杠桿的作用，使償債能力得到加強，提高公司的投資價值水平。
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關鍵詞：股票化率；市銷率；投資價值；分析指標；指標創新
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：B
由于具備客觀性、時效性及互補性等多種優勢，指標分析法在股票投資價值的研究評判中被廣泛采用。但是，傳統分析指標又因為單一指標視角孤立、指標之間關聯關系揭示不清等內在缺陷而受掣肘。鑒此，如杜邦分析法以凈資產收益率指標作為關鍵性指標一樣，尋求研判投資價值的綜合性指標，并由此進行指標體系的構建與創新，既是理論探討之所需，也是實踐指向之所在。
一、股票投資價值分析指標的重要性與傳統分析指標的不足
在對股票投資分析的四個主要流派中，尤以基本分析流派和技術分析流派體系最為完善，應用也最為廣泛。基本分析是以上市公司的基本財務數據為基礎，設計有關分析指標，對上市公司投資價值進行研判，從而作出理性投資決策。本文所涉及的股票投資價值分析是以基本分析為主的研判方法。股票作為公司所有權憑證，其價格的漲跌最終取決于自身投資價值的大小，即使股票價格可以在短期內脫離其內在價值。從長期來看，價格的波動必定與公司的內在價值呈強相關的特征，即價格會向價值回歸。在充分有效的市場體系中，價值的大小通常由價格的高低來折射反映，所以價值分析的核心環節便是分析股票的內在投資價值。上市公司的投資價值既與其內在素質（如經營管理水平的高低）有關，也與其外部條件有關。在股票投資價值的分析方法上，價值分析指標的選取顯得尤為重要，而如何從綜合、全面的角度構建股票價值分析指標則具有相當的難度。
傳統的價值分析指標指的是證券投資類書刊中常用的財務指標，或者是中國證監會要求上市公司在定期財務報告如年報、中報、季報中必須計算并披露的財務指標，主要包括反映公司盈利能力的每股收益、每股凈資產、凈利潤率及凈資產收益率等，反映公司償債能力的資產負債率、流動比率、速動比率等，以及反映公司成長能力的主營業務收入增長率、利潤增長率等。這些指標對反映上市公司的經營管理效率和獲利能力、短期償債能力和經營安全性以及后期的成長性，分析股票的投資價值有較大的幫助作用和參考價值。但是，隨著經濟的發展、技術的進步，由于這些指標自身的局限性及應用的時效性，很難全面、準確、及時、有效地反映股票投資價值的全貌［1］。鑒此，構建股票投資價值分析的綜合指標，力求從綜合、創新的視角反映股票投資價值極具學術和操作價值。在吸收已有成果的基礎上，本文從市值角度出發，將宏觀市值（即股票市場市值）與宏觀經濟指標GDP相比，及微觀市值（即單個上市公司市值）與微觀經濟指標公司銷售收入相比，得到包含諸多子乘積因子和子影響因素的兩大綜合指標。
二、宏觀價值指標：證券化率或股票化率
證券化率指的是一國（或地區，下同）各類證券總市值與該國國內生產總值的比率，用公式表示為：證券化率=證券市值/GDP 。該指標可以用來測度虛擬經濟與實體經濟的量化關系，進而可用于衡量前者對后者的反映情況。虛擬經濟的存在主要是服務于實體經濟的發展，虛擬經濟既不能過于低迷拖累實體經濟的增速，也不可過于膨脹脫離實體經濟的基礎。與此伴隨，證券化率既不可過低也不可過高，過低意味著虛擬經濟對實體經濟的反映不夠，過高則意味著證券市場存在泡沫。由于證券市場中可流通交易的證券主要包括股票和債券兩大類，而本文重點研究股票投資價值中的指標體系，故現需從分子證券市值中去除債券市值，所剩為股票市值，該指標相應改稱為股票化率，其公式與證券化率類比可得：
股票化率(Stock ratio，簡稱R) =[SX(]（股市）市值（TMV）[]GDP[SX）] （1）
從公式（1）可以看出股市總市值的增長會帶來股票化率的提高，而GDP的增長會導致股票化率的降低。總市值的增長率應與GDP的增長率保持一定的適應性，若前者增速較于后者過慢，則說明經濟的市場化程度較低；若前者增速明顯快于后者，則說明股市存在較大泡沫。因此，一國股市投資價值（從反方向來看即投機泡沫）的大小，在一定程度上取決于該國證券化率的大小。由證券化率演繹而來的股票化率即為宏觀價值分析指標，故公式（1）中市值為股市總市值，它在數值上等于總股本乘以股票價格。總股本即市場發行股票的總股數，屬于數量因素；股票價格由股價指數來反映，即指市場的總價格水平。GDP為國內生產總值，是指一定時期內(一個季度或一年)，一個國家的經濟中所生產出的全部最終產品和勞務的價值。在對GDP指標進行核算時，假定社會所生產出的全部商品Q以社會平均價格P賣出來實現其價值即形成收入，由此得GDP=P×Q。
下面來分析股票化率的兩個構成要素――股市市值與GDP及其影響因素。從公式1可以看出，股票化率R的高低既取決于TMV的大小又取決于GDP的大小，合理水平的股票化率應該通過較高水平的TMV與較高水平的GDP兩者并存來達到，并且應與一個國家（地區）的經濟發展水平相適應。
一是R受分母GDP的影響。在實體經濟的循環過程中，社會總需求使生產和銷售產品成為必要，產品的銷售(P×Q)形成社會總收入，總收入在數值上即等于名義GDP，這是從核算的角度。也就是說，名義GDP 可看作是經濟中的平均價格水平和真實產量水平的乘積。如果以現行市場價格計算GDP，實質上其應該等于價格指數P與真實國內生產總值Q(實際產量指數)的乘積：GDP=P×Q，而真實國內生產總值即是對社會生產出的全部商品進行的分配。從支出法的角度，名義GDP即為整個經濟的最終支出之和，包括家庭消費(C)、政府支出(G)、對新資本投資(I)和凈出口(NX)。由真實GDP(Q)即為真實支出的和：Q = C+I+G+NX ［2］。綜上所述，Q的增大與P的提高均能帶來GDP的增長，政府可通過實施相應的宏觀經濟政策來影響P和Q，實現經濟增長、物價穩定、充分就業等目標。
二是R受分子TMV的影響。TMV=市場總價格水平×市場總股本，市場總股本即股市總股本規模，等于市場中所有股票的股數之和。顯而易見，市場總股本規模擴大，在總價格水平沒有明顯降低的情況下，TMV增大，反之亦然。股價指數是一個相對指標，是用各時期的股票總價格水平與基期（假設為100）得出的,現用股票價格指數來動態地反映市場總價格水平。TMV雖不能簡單地用股價指數與市場總股本相乘得到，但股指作為市場總價格水平的代表，其變動會對TMV產生直接影響。股指上升會引起股票價格不同程度地上漲，在總股本沒有明顯縮減的情況下，TMV增大，反之亦然。
具體而言，股價指數的漲跌變動受經濟因素、政策因素、市場預期及股市中資金流動性等的綜合影響，且各因素之間亦相互影響。首先，經濟因素包括經濟周期，利率、匯率、稅率的波動等。理論上講股指的波動趨勢與宏觀經濟走勢是基本一致的，在經濟周期的復蘇和繁榮階段，股指上漲；在經濟周期的衰退和危機階段，股指下跌；而利率、匯率、稅率的調整也會導致股指不同程度的波動。其次，國家通過財政、貨幣政策能夠明顯影響投資者的未來預期，從而對股票價格產生上沖或下推的作用。政策因素包括政府實施的一系列擴張和緊縮的貨幣和財政政策。擴張政策指通過增加財政支出、減少稅收和增加貨幣供應等來刺激總需求的增加，進而導致大量資金流入股市，帶來股指上漲；反之，若政府實施緊縮政策，會引致股指下跌。再次，各市場參與者如投資者、分析師等對股市的中、短期走勢的樂觀或悲觀預期也會對股價指數產生影響，若為前者，則刺激股指上漲；若為后者，則可能引致股指下跌。
此外，股市中資金流動性的充沛程度也會直接導致股指的波動。股票也同普通商品一樣，價格的漲跌根本上是受供求關系的影響，若市場流動性較好，資金充裕，則對股票的需求增大，在供給沒有明顯變動的情況下會直接導致股價上漲，反之亦然。股市總股本規模的增減變動主要受上市公司的決策及行為的影響。企業在一級市場的IPO（首次公開發行）行為及在二級市場的再融資（如配股、增發、轉增等）與替代性股本（如債轉股）等行為會引起市場總股本的擴張，而上市公司回購部分或全部股本、注銷部分或全部股本、退市等行為則會引起市場總股本的減少。
事實上股價指數和市場總股本的變動并不是孤立的，兩者之間也不無關聯。具體來講，股市總股本規模的增大（擴容）會引起股價指數的波動，而股指的持續上漲（或下跌）也會影響股市的擴容速度。理論上講，股市擴容會通過資金面的減少影響股價指數，無論是一級市場擴容（IPO），還是二級市場擴容（再融資），都需要吸收相對應的資金量，從而使股市中流通的資金減少，引起股指下跌。而從我國的實踐來看，擴容速度加快時，股價指數往往處于上漲周期，擴容速度放慢時，股價指數則處于下跌周期。這是因為股市擴容只能在股價指數保持一定水平的基礎上才能進行，股價指數越高說明股市中資金充沛，對股市擴容的消化能力越強；反之，股價指數越低，股市資金不足，擴容難度相應增大［3］。
從以上分析可知，市場總價格水平的上漲和總股本的擴張均會引起總市值的增加，但兩者的效應不同。由于股票價格瞬息萬變，而股本規模在短期內則相對穩定，因此總市值的變動大多數時候都由股價指數的波動帶來。若一段時間內股市出現“非理性上漲或下跌”，由此帶來的總市值的急劇擴張或收縮并不能真實反映股市的內在價值。總市值的波動會帶來股票化率的同步波動，因此股票化率具有不穩定性，股票化率偏離一個合理區間的程度，即可視作股市投資價值彰顯或投機泡沫過大的判斷依據之一。
對股票化率進行理論分層的審視之后，有必要對中國股票化率進行實證分析。由圖1可看出，20世紀90年代后半段股票化率一路走高，從1995年的不到10%逐年提高到2000年的50%。在以后的五年中滬深兩市表現不佳，與宏觀經濟的高速增長出現背離。至2005年，股票化率又跌落至十年前20%的水平。2005年股權分置改革開始實施，我國股市迅速開啟發展之路――股指的連續上漲，總股本的不斷擴張導致總市值的急速增長，至2007年股票化率已高達150%，而彼時并無實體經濟的同步增長作為支撐，泡沫現象異常明顯。盡管國際金融危機導致股市大幅下挫，但近兩年股票化率又回升到70%左右。該圖均顯示股票化率在每次階段性沖高之后，必然回落至平均水平附近，這說明長期而言虛擬經濟的發展必須以實體經濟為基礎，股市總市值的增長速度應與國民經濟增長速度基本一致［4］。經比較可知我國股市僅用短短20年的時間，其股票化率已基本達到美國股市經200年發展之后的水平。由于我國股市成立較晚，股票化率起點較低，一段時期內的較快增長有一定的合理性，但也隱見政府“趕超”的“推手”作用，必導致股市出現一定程度的“虛胖”現象，即較之于美國等成熟股市，我國股市內在泡沫較大，波動性也更為明顯。
三、微觀價值指標：市銷率
市銷率(Price-to-sales ratio,簡稱P/S)，是上市公司市值與公司銷售收入(一般以主營業務收入代替)的比率，亦可用每股市價除以每股銷售收入得到，用公式表示：
市銷率（P/S）= [SX（]（單個公司）市值（MV）[]銷售收入（S）[SX）]=[SX（]當前股價×總股本[]銷售收入[SX）]=[SX（]當前股價[]每股銷售收入[SX）]（2）
該指標用于確定股票相對于公司經營業績（收入乃績效之源）的價值，它告訴投資者每股銷售收入能夠支撐多少股價，或者說單位銷售收入所反映的股價水平，以此來判斷企業的估值是偏高或偏低。同市盈率(PE)和市凈率(PB)一樣，市銷率也屬于相對估值法的范疇，其使用時也應與同行業其它股票或其它行業乃至整個市場中的平均值進行比較才有意義。在進行比較時，公司之間在各方面的相似度越高，該估值方法越有效。理論上講市銷率越小，表示上市公司相對于其每股銷售收入的每股價格越低，股票的投資價值越高。
在我國上市公司中運用市銷率指標分析股票投資價值具有現實意義，這是因為傳統指標均以利潤為基礎構建，而利潤是收入減去成本、費用和稅金后的余額，是一個經計算得來的間接指標，因而容易出現人為運用相關的會計處理方法進行調節和操縱的情形。由于銷售收入為企業的實際銷售所得，影響銷售收入的技術性因素不多，相關會計準則可利用的空間不大，其受反復操控的難度大得多。換言之，以銷售收入為基礎的市銷率指標更有利于讓投資者了解上市公司實際的經營能力、發展能力和盈利能力等狀況［5］。下面來具體分析市銷率兩個構成要素上市公司市值與公司銷售收入及其影響因素。從公式（2）可以看出，市銷率P/S比值的大小由公司市值和銷售收入的大小共同決定。
一是受公司市值（分子）的影響。上市公司市值MV= ps×qs ，ps為上市公司股價，qs為上市公司股本，上市公司股價的上漲和股本的擴張均會引起公司市值的增加。股票價格從上市公司本身及所處環境的角度，受到股票估值、公司成長性、經營預期及市場和政策的影響。股票估值是指通過對上市公司歷史及當前的基本面分析和對未來反映公司經營狀況的財務數據的預測來獲得上市公司的內在價值，而影響股票估值的主要因素是每股收益、每股凈資產、每股經營現金流等指標。若投資者能在合適的時機買入估值較低的股票，將可獲得較大收益。公司成長性主要從銷售收入（主營業務收入）增長率和利潤增長率兩方面來考察，若兩者均有較大增幅，表明公司產品的市場需求大，業務擴張能力強，經營業績突出，則該公司具備較好的成長性，長期來看股價亦會有良好表現。經營預期的好壞主要從預期凈資產收益率（ROE）的高低和預期經營現金流（C）的大小來反映，若預期未來ROE較高且C較大，則上市公司的預期經營向好，對公司的股價將產生助推作用。此外，金融市場波動和貨幣、財政政策的調整也會對股票價格產生直接影響。同時，上市公司股本的擴張必會憑籍一級市場的IPO，二級市場的再融資如配股、增發以及公積金轉增股本來實現，而公司的這一系列行為會受股市周期與政策的共同影響。
二是P/S受公司銷售收入（分母）的影響。上市公司的銷售收入S=pc×qc, pc為公司產品的銷售價格，qc為公司產品產量（此處隱含假定：產量=銷量，即應收賬款為零），產品銷售價格的提高及產量的擴大均會增加公司的銷售收入。由于公司經營的基本目的是獲取利潤，故pc應由生產產品的保本價格p0加成一定的目標利潤率p得到，即pc= p0（1+p）。保本價格指產品處于保本銷售狀態時的價格，其應包括產品的生產成本、期間費用和生產性稅金。考慮到生產的連續性，保本價格應該在前期生產成本、三項費用和生產性稅金的基礎上，加上當期成本、費用和稅金的變動。而目標利潤率的形式包括產品毛利率和產品凈利率，其中，毛利率=(產品銷售收入－產品成本)/產品銷售收入，凈利率=凈利潤/銷售收入。產品毛利率和凈利率的提升會引起銷售價格上漲，進而帶來銷售收入的增加。與pc類似，qc也包括保本產量q0和有盈利產量q，即qc=q0+q，而q0包括前期總成本率下產量和當期總成本變動率下的產量，q包括老項目擴產、新項目投產所增加的產量以及購銷凈增額。
作為綜合性指標較之于其它價值類指標，市銷率既有獨特的理論特點，也具鮮明的應用功能。其一，與其它的相對估值方法如市盈率法、市凈率等不同，市銷率不會因為利潤、凈資產為負數或者為微利而使指標失去意義；同時，由于上市公司的每股銷售收入都是正的，因此在計算市場或行業平均市銷率時，可將所有上市公司作為樣本，幾乎無需剔除任何一家，保證了計算數據的完整性和客觀性。其二，由于銷售收入對經濟形勢的敏感性相較于利潤要弱，且在會計處理上比利潤難以操縱，故其波動性也小得多，尤其是周期性強的上市公司，市銷率的波動要大大小于其市盈率的波動，即市銷率指標不易受上市公司經營狀況年度變化的影響，更能體現上市公司的長期投資價值［6］。其三，運用市銷率指標進行比較選股時，還要考慮上市公司毛利率水平的高低和成長性的優劣。銷售毛利率是銷售收入與銷售成本的差額與銷售收入的比值，如果銷售毛利率很低，表明企業沒有足夠多的毛利額，補償期間費用后的盈利水平就不會高，甚至無法彌補期間費用，出現虧損局面。一般而言，毛利率較高的公司，其產品競爭力強，增長確定性好。因此，市銷率相似的上市公司，毛利率高的更具投資價值。而成長性是從利潤增長率的角度來考察，同樣是2倍市銷率的兩個股市或上市公司，利潤增長率較高的市場或公司就更有投資價值。從成長性角度來看，新興市場比成熟市場的平均市銷率較高，創業板比主板的平均市銷率要高，新興產業比傳統產業的平均市銷率要高，都有一定的內在合理性。
四、從股票化率與市銷率兩大指標公式的分解中進一步考察綜合性特征
從影響因素出發，對股票化率和市銷率進行分解，從而可以定性觀察兩大指標與構成要素的交互影響。在此基礎上對兩大指標進一步分解，還可定量認知兩者對其它指標產生影響的傳導路徑。
首先，股票化率之所以能作為判斷股市投資價值的指標，因為它同衡量市場投資價值最常用的指標有著直接的數量關系。
其中pe代表單個公司市盈率，eps代表單個公司每股收益，np代表單個公司凈利潤，PE代表某個時點整個市場平均市盈率水平，NP代表上市公司凈利潤總和，NP′代表全體上市公司利潤率。
通過公式分解可以看出股票化率R與市場平均市盈率PE、上市公司利潤率NP′呈正相關關系，而PE是衡量整個市場投資價值的重要指標。因此，一國股票化率的高低取決于該國股票市場平均市盈率水平的高低和上市公司平均利潤率的大小，即股票化率由該國股市估值水平和上市公司盈利能力決定。在假定NP′不變的情況下，PE的提高會導致股票化率的增大，此為資本市場產生泡沫的過程；而在假定PE不變的情況下，通過提高現有上市公司的盈利能力，或讓更多盈利的企業上市，就可提高NP′，進而提高股票化率，此為經濟證券化的過程。因此，一國在宏觀經濟管理中既要努力推動經濟證券化進程，又要時刻警惕經濟過度泡沫化。合理水平的股票化率可以通過調節上市公司整體市盈率、利潤率水平及實體經濟的增長速度來實現，但采用財政、貨幣政策對實體經濟的調節也會同時影響到股市的運行，故政府在采取政策措施時須綜合考慮、統籌兼顧［7］。
其次，市銷率可以而且應該成為反映企業價值的關鍵性指標，是因為其它同類指標能夠而且必然會從其“分解”得出。傳統理論認為公司的價值主要體現在公司凈利潤上，凈利潤受公司費用影響顯著，而市銷率指標不考慮費用等因素影響。恰恰相反，通過公式的進一步分解卻能清楚尋找到市銷率與費用指標的關系，并最終指導上市公司通過費用管理來影響公司市銷率。
通過公式分解可以看出市銷率與上市公司稅后經營利潤率、市盈率水平正相關，與公司財務費用負擔呈負相關關系［8］。具體來說，一方面稅后經營利潤是企業銷售收入扣除制造成本、管理費用、銷售費用以及經營活動中所承擔的所得稅后的企業利潤，因此公司稅后經營利潤率(pt′)的表達式是：
稅后經營利潤率剔除了財務費用對企業價值分析的影響，準確反映了企業在生產經營活動中的成本費用控制水平、企業議價能力、日常管理制度等諸方面原因，綜合反映了企業經營管理能力；同時，企業財務費用比率是凈利潤與稅后經營利潤的比值，若企業有借款并歸還利息時，該比率就小于1，它的數值反映了借款利息對企業獲利能力所起負作用的大小，該比率越接近于1，說明企業的財務負擔越低。具體來看，企業財務費用比率的表達式為：
從中不難看出市銷率與公司財務費用比率呈正相關，即與公司財務費用負擔呈負相關。由于公司財務費用負擔又與銀行基準利率呈正相關，如果其他因素不變，基準利率與股票市銷率水平存在負相關關系。
最后，弄清了兩大指標的各自分解脈絡之后，接著進一步審視兩者之間的內含邏輯。股票化率將虛擬經濟的股市總市值TMV與實體經濟的總產值GDP進行比較，旨在衡量某時刻一股市的估值水平。一國的股票化率水平并非與其經濟發展水平成正比，還受到國家的金融體制、經濟政策等因素的影響。市銷率將單個上市公司市值與企業的總產值銷售收入進行比較，旨在考察單個股票的投資價值。個股的市銷率由上市公司的成長性、銷售收入和投資者要求的收益率等決定，是衡量股票是否被高估的一個重要指標。若假定社會上所有的企業都成為了上市公司，則全社會的總產值即為所有企業的銷售收入之和，即GDP=∑p，則R=TMV/GDP=∑mv/∑ps，即R為宏觀視角的P/S，兩者之間相互影響。若市場上每只股票的P/S均提高，則R也會相應增大。反之，若R出現大幅提高，則意味著總市值相對GDP的大幅增長，單只股票的P/S亦會增大。
雖不能用一個具體的等式表達兩者的數量關系，但兩者均作為虛擬經濟與實體經濟的價值比率指標，分別立足不同的視角，其存在內在相關性，即R與P/S是對股票宏觀和微觀投資價值的分別研判，兩者為“面”與“點”的關系。若一股市具有較高的投資價值，則意味整個市場的投資環境較好，個股的投資價值相應較高。換言之，在具體應用到分析股票投資價值時，R與P/S相互補充，起協同作用：對投資者而言，股票投資價值分析的核心在于運用相關指標對個股的投資價值進行評估，但應先通過對市場估值水平的研判確定買入或賣出時機。在實際操作中也可根據一國股票化率的高低先來判斷股市的估值，再選取較低市銷率和較好成長性的股票進行價值投資。無論是“自下而上”還是“自上而下”的方法，路徑雖異結果類似。
總之，傳統的投資價值分析指標多是以上市公司財務報表中的一個或幾個財務指標為基礎構建，單一性和靜態性較強，如對上市公司估值常用到的每股收益（E）、每股凈資產(B)、每股經營現金流(C)以及以此為基礎結合股票價格構建的市盈率(PE)、市凈率(PB)、市現率(PC)、凈資產收益率(ROE)等，均可包含在股票化率與市銷率兩大指標當中。股票化率和市銷率作為虛擬經濟市值與實體經濟產值的比率指標，分別從宏、微觀的角度度量股票的投資價值。換言之，對兩者的構成要素及指標公式進行深入分解分析后較易發現，此兩指標涵蓋問題較為全面，影響范圍較大，稱其為股票價值分析中的兩大綜合指標，無論在理論還是操作層面，均有創新與導向價值。
五、基于兩大綜合指標的后續新型指標的構建指向
雖然兩大綜合指標在一定程度上探索了股市及股票的宏、微觀價值問題，但值得指出的是要構建科學而系統的投資價值指標體系，還要進行更深入更艱巨的理論研究與實踐探索。下述一些與兩大綜合指標密切相關的創新型指標，雖非系統構建之全部，但至少對系統構建應考慮的具體指標無疑有一定的創新指向作用：
1.市值貢獻度。股權分置改革后，我國股市進入全流通時代，市值成為一個衡量上市公司業績、公司治理、管理層績效、投資者關系等方面的綜合性指標。市值貢獻度分析即是對市值結構進行分析，分析在市值的變化中股價和股本的貢獻比率。從公式看，股價貢獻度=ps/V×100% (V: value即公司市值) ，股本貢獻度=qs/V×100%。若公司市值的增長主要由股價的大幅上漲帶來，即股價貢獻度較大，在缺乏業績支撐、收益未有大幅上漲的情形下，由高股價支撐的大市值有較大的不確定性，并不能代表公司價值的提升，應警惕股價短期快速下跌導致市值縮水的風險；若公司市值的增長若主要由股本擴張所致，則此市值具有相對穩定性，但同時也應清楚分析該公司股本擴張是否源于其發展所需，擴張背后是否有良好的經營業績來支撐。
2.股本泡沫度。股本泡沫是上市公司在股票市場中發行的超出其市場價值的股份資本，很多經營業績差的中小盤股經常會通過高送轉來擴張股本規模，吸引投資者眼球。這類企業的股本擴張速度遠遠趕不上其凈利潤增長速度，最終會導致每股收益不斷下降的現象。筆者尚沒有找出能夠精確衡量上市公司股本泡沫程度的指標，但股本泡沫與股價泡沫關系密切，股價泡沫化率指股價超過每股凈資產的部分在股價中所占的比重。兩種泡沫都有每股收益、股息率偏低和市盈率高企的表現；但同時兩者也有區別，即公司股本規模在急劇擴張后，每股收益偏低的狀況極易造成市盈率激增，因此股價泡沫有時是股本泡沫的轉變，泡沫的形成源于上市公司籌資決策而非市場不理，投資者在面對股票泡沫時應正確區分兩種不同泡沫。
3.公司增長適應率。現有理論在分析利潤與收入關系時多采用兩者比值來反映公司盈利能力，屬靜態指標，而公司增長適應率則是兩者增長率比值，是動態變化率指標。公司增長適應率公式表達如下：
公司增長適應率=[SX（]利潤增長率(p′)[]收入增長率(S′)[SX)]
該指標反映上市公司利潤增長與收入增長關系適應程度，比值越接近1，說明公司收入增長與利潤增長越同步，比值增大，反映公司利潤增長快于收入增長，說明公司的期間費用得到改善。若能照此良性循環，上市公司勢必會提高其產品議價能力，增強其市場競爭能力，對公司的利潤率提升起到明顯推動作用，公司股價也會有良好表現。
4.公司現金流凈利率(EOC)。在衡量公司獲利能力時，傳統指標中的分母較多采用資產平均總額、股東權益平均總額等，以衡量企業利用此類資源的效率。同時，現金也是企業在經營活動中能夠產生收益的資源，現金流凈利率表述為公司經營過程中每1元現金所能帶來的凈利潤，反映了公司的現金利用效率及整體利潤質量狀況。從公式分解來看，EOC與市現率水平呈正相關，與市盈率、公司股本規模呈負相關。
5．市場占有增長率。不同行業的企業都強調銷售收入的重要性，公司若想成為行業內的領先者，較高的市場占有率是先決條件。前文所述的市銷率綜合指標中提到的銷售收入(S)指企業當期銷售收入，屬靜態指標，而我們在研究公司發展能力時則更需要動態指標的體現，市場相對占有率增長率反映了公司在該行業地位的變化情況，該比例持續、較快的增長往往意味著企業經營業績的迅速提高和市場地位的提升，表明公司擁有較強的發展能力。
市場相對占有率增長率=[SX(]qc2[]Qc2[SX)]-[SX(]qc1[]Qc1[SX)]
其中qc1、qc2分別代表企業上一期、本期的產量，Qc1、Qc2分別代表該行業上期、本期的總產量。
本文對證券化率與市銷率兩大綜合指標進行了深入分析進而給出了若干創新指向，試圖對現有的股票投資價值分析及其方法進行一定程度的完善與創新。正如“理論是灰色的，唯實踐之樹常青”所言，股票投資價值問題乃理論與實踐屬性十分顯著的重大問題，只有通過幾代人堅持不懈的探索，一個相對完善而有效的評價指標體系才可能真正得以構建。
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關鍵詞：國電清新環保投資價值
1研究背景
一個國家環保產業走向成熟的標志是環境服務業所占比重逐步增大。而目前我國的比重相比發達國家的50%到60%相對偏低，該現狀為產業內企業發展提供了新的機遇和更大的發展空間。基于上述背景，本文對環保產業中的國電清新進行投資價值分析。
2公司介紹
北京國電清新環保技術股份有限公司創建于2001年，于2011年登陸深交所中小板，為一家主業從事大氣環境治理，以脫硫脫硝為先導，集投資、研發設計、建設及運營為一體的綜合運營商，為國家級高新技術企業。
3財務分析
3.1獲利能力分析
數據來源：國電清新年度報告
由表4.3可以看出，公司主營業務收入基本保持較高的增長速度，在2013年，增長速度高達99.6%，主要是因為之前的項目穩定運營，同時有兩個新項目投入運營。并且公司的利潤總額、凈利潤都是逐年遞增，表明國電清新保持了很好的盈利能力。
3.2償債能力分析
數據來源：根據國電清新年報整理計算得到
由表4.4可以看出公司的資產負債率逐年遞增，2013年增長到35.24%，但仍低于50%，說明公司債務風險不高；公司的流動比率和速動比率前幾年都保持在極高的水平，但是在2013年均明顯下降。根據年報披露，主要因為公司業務擴張，建設項目增多，導致借款和應付款增多，流動負債增加。結合其所在行業的平均水平，盡管公司的流動比率和速動比率下降，但仍控制在公認標準之內，說明該公司仍具有良好的短期償債能力。3.3經營效率能力分析
數據來源：根據國電清新年報整理計算得到
由表4.5我們可以看出，國電清新公司應收賬款周轉率較為穩定，存貨周轉率較2012年有明顯提升，總資產周轉率也有所改善，考慮到企業所屬行業的平均水平，這樣的總資產周轉率可以接受。
3.4成長能力分析
數據來源：根據國電清新年報整理計算得到
由表4.6可以看出，國電清新2011-2013年凈資產、總資產以及主營收入都保持著增長，其中總資產與主營收入在2013年有了較大程度的增長。主要是因為2013年之前承建的項目投入運營，帶來大量收入。
3.5主要指標同行比較
與同行業公司進行比較時，筆者選取行業中另外幾家發展較好的公司，如：中電遠達。中電環保及碧水源。從成長能力上看，國電清新的總資產收益率和主營收入增長率很高，說明國電清新的成長能力較強，發展動力十足。從其他幾個層面來看，國電清新的指標都處于中等偏上的水平，如流動比率中，國電清新為1.64位列四家企業中的第二，凈資產收益率為8.07，位列第二，存貨周轉率4.79，位列第二，考慮到國電清新成立時間不久，從2011年才上市，這樣的表現，作為一個資歷較淺的公司，相當不錯。
4結論
根據以上的財務分析，作者對該公司未來的發展前景更為看好，筆者認為，其在環保行業具有較大發展的潛力，國電清新是具有較高投資價值的企業。
作者：蔣韻格
參考文獻：
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關鍵詞：房地產公司；EVA；投資價值
本文為2016年廣西財經學院研究生創新項目立項項目：“以投資者視角的保利房地產企業的投資價值研究”（項目編號：YCJ201615）階段性成果
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
收錄日期：2017年3月31日
從2011年我國調控政策逐步趨緊，房地產行業進入寒冬時期。為將投資投機需求轉化為剛需，2016年出臺的各種宏觀政策，例如五次上調存款準備金率、“新國五條”和限購限貸等。在這種市場環境下，下滑的股價與上漲的企業經營業績這一矛盾現象，給眾多投資者帶來了極大的困惑。對投資者而言，根據當今的市場形勢和經濟狀況，如何正確分析市場股利和宏觀調控政策，需要一種更準確的方法來衡量企業的投資價值，以最大限度地降低風險，進行理性投資，因此對房地產公司的投資價值進行研究具有重要意義。
一、EVA模型簡介
經濟增加值（EVA）是由美國思騰思特（Stern Sewart）咨詢公司1982年正式提出，并于20世紀90年代后期推廣的一種價值評估指標。扣除直接成本和間接成本后的余值即為企業經濟增加值。企業的價值能夠被較為準確地界定，是基于企業所有者角度來講最鮮明的特征，將資本成本這個問題考慮得更為周到和全面，并且可以較為精準地反映企業創造價值的能力。
基于EVA的企業價值評估模型是以經濟增加值為基礎來進行企業價值評估的一種模型，該模型的收益出發點是經濟增加值，以加權平均資本成本為折現率，企業的內在價值等于企業未來的EVA折現后的現值再加上企業期初的資本總額，這是該模型的理論基礎。EVA模型分為穩定增長模型、兩階段EVA模型和三階段EVA模型。
基于EVA企業價值評估模型如公式1表示：
企業價值V=期初投入資本+預期未來EVA的現值 （1）
（一）穩定增長模型。單階段EVA價值評估模型針對的是已經進入成熟期的企業。此時企業的利潤增長率、新投入資本的期回報率、加權平均資本成本和EVA值均保持相對穩定。如公式2所示：
其中：V-當前企業價值；V0-期初資本總額；g0-EVA恒定增長率；WACC-加權平均資本成本。
（二）兩階段EVA模型。如果一個公司經歷的發展過程如下：首先，經歷一個高速增長期；其次，該高速增長期由于受其他因素影響而消失，于是公司便進入低速增長階段或零增長階段，那么EVA價值評估模型可以選用兩階段模型來評估該企業價值，如公式3所示：
企業價值=期初資本總額+高速增長階段現值+穩定增長階段現值
其中：V0-期初資本總額；EVAt-穩定增長期第一年的EVA值；g-EVA穩定增長率；WACC-加權平均資本成本。
（三）三階段EVA模型。如果一個公司經歷的發展過程是先經歷一個高速增長階段，然后增長速度放緩，接著緩慢過渡到穩定增長或零增長階段，那么EVA價值評估模型可以選用三階段模型來評估該企業價值。
企業價值為期初資本總額、過渡階段價值現值、高速增長階段現值和穩定增長階段現值的合計，雖然該模型假設的公司情況更加復雜，但更加能與公司生命周期理論相符合，更具有現實意義。
二、基于EVA進行投資價值評估優勢分析
（一）EVA指標能夠真實反映企業的經營業績。與傳統的會計指標相比，EVA在計算時不僅考慮了債務資本成本，還考慮了權益資本成本，能夠真正地反映企業盈利能力。EVA值本身能夠考慮利潤與投入成本之間的邏輯關系，而且在計算時需要對各項干擾企業價值的指標進行調整，能夠更加精確地評估企業價值。
（二）EVA指標更加注重企業長期可持續發展。它考慮股東利益，著眼于企業未來的長遠發展，促使企業的經營者們做出能夠為企業帶來長遠發展利益的投資決策。
（三）EVA指標將企業的績效評估與公司的估價緊密地聯系起來，也即是企業管理層和員工的薪資水平與公司在資本市場上的表現是一致的。因此，企業能否滿足資本市場的要求將直接影響公司的績效評估，這樣就能促使企業經營者做出更加有利于企業價值最大化的投資決策。
三、保利房地產公司投資價值案例分析
本文以2011～2015年為保利地產EVA模型中的歷史期，根據財務報表中的對應數據，計算保利地產調整后的稅后凈營業利潤、加權平均資本成本和調整后的總資產。
（一）計算稅后凈經營利潤（NOPAT）
稅后凈營業利潤=凈利潤+（利息支出+資產減值損失+開發支出-營業外收入+營業外支出）×（1-所得稅稅率）+遞延所得負債增加額-遞延所得稅資產增加額 （4）
根據計算，保利地產在此期間的稅后凈營業利潤如表1所示。（表1）
（二）計算總投入資本（TC）
總投入資本=所有者權益合計+短期借款+長期借款+一年內到期的長期借款+應付債券+資產減值損失+遞延所得稅負債的增加-遞延所得稅資產的增加（5）
根據計算，保利地產在此期間的總投入資本如表2所示。（表2）
（三）計算加權平均資本（WACC）。在計算加權平均成本時需要分別確認權益資本成本和債務資本成本的數值，以及在資本總額構成中的比例。
1、資本結構計算。保利地產資本結構的構成比例如表3所示。（表3）
2、債務資本成本的計算。根據對外公布的財務報表數據可知，保利地產的債務主要為銀行貸款，為計算方便，本文2016年銀行一年期貸款利率作為模型中短期借款的利率，長期借款利率按照三至五年期的基本銀行貸款利率計算。計算結果如表4所示。（表4）
3、權益資本成本的計算。按照企業價值評估實踐中最常用的資本資產定價模型，股權資本成本的計算公式為：
股權資本成本=無風險利率+系統性風險×風險溢價 （6）
式中，無風險利率是指在有效市場的環境下，投資者可以自由借貸資金的市場利率水平。本文在構建模型時，選取國泰安數據庫中5年期的國債債券利率作為無風險收益報酬率，這與EVA模型中的期限更為契合。公式中系統性風險，將直接采用國泰安數據庫中的貝塔系數值為基礎進行價值評估模型的構建。根據大多數學者在價值評估實務中的做法，公式中的風險溢價將比照我國國內生產總值的增長率。具體計算如表5所示。（表5）
4、加權平均資本成本的計算
加權平均資本成本=稅后債務資本成本×債務資本比例+權益資本成本×權益資本比例 （7）
具體計算結果如表6所示。（表6）
（四）計算保利地產投資價值
1、2011～2015年EVA的計算
EVA=稅后凈營業利潤-投入資本總額×資本加權平均成本 （8）
具體計算如果如表7所示。（表7）
2、2016年保利企業投資價值的計算。通過國家統計局近幾年的數據顯示，我國GDP一般在五年內增減幅度較為穩定，近年來保持在6.3%～7.2%，為了方便測算企業價值，預計未來幾年的GDP增長率將保持在7%左右，加權資本成本采用近五年保利企業求得的權益資本成本的平均數13.74%，并將以GDP增速預估增長率。根據公式計算如下：
2016年保利企業投資價值=17029009.04+132886.55/（13.74%-7%）=19000619.57萬元
（五）保利地產公司業績評價分析。EVA值與公司創造的價值成正比，EVA值的高低與公司的規模以及經營狀況有密切的關系。由表7可以看出，保利地產公司2011年和2012年EVA值為負，2013～2015年為正值，保利地產在2011年和2012年EVA值為負主要是因為稅后凈營業利潤較低造成的，受2008年全球濟危機影響，房地產行業也隨之萎靡，整個行業一片蕭條，這種影響直至2012年才逐漸消除。隨后保利地產的EVA值逐漸恢復正常。
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【關鍵詞】評估股市投資價值股市資本金年凈利潤率紅利印花稅傭金流通市值
一、引言
1、測定股市投資價值的意義
每個上市公司都是投資者的一個投資項目，所有上市公司的總和就是股市，所以說，股市實際上就是投資者用市場化投資的方法形成的一個大的、綜合的投資項目。既然如此，那么，投資者就必須評估它的投資價值，以便決定是否予以投資、投資多少以及投資時間的長短。
一個具有較好投資價值的股市能吸引大量的資金入市，會使這些資金采取中長線的投資策略，有利于股市的穩定和發展。相反，一個投資價值很低，或是一個沒有投資價值的股市，就不能吸引資金入市，股市的風險加大。所以，監測股市的投資價值，不論是對于投資者、對于上市公司、還是對于股市的管理者都具有相當重要的意義。對于投資者來說，通過考察股市的投資價值，來決定是否將自己的資金投入股市、投入多少、是長線投資，還是短線炒作。對管理者來說，通過監測股市的投資價值，來決定管理股市的政策、法律法規、稅收政策等，以確保股市的繁榮。對于上市公司來說也非常重要，股市的投資價值與每一個上市公司密切相關，上市公司必須搞好自身的管理和經營，使公司具有低投入、高收益和高回報，上市公司的責任是為投資者管理和經營好企業，為投資者賺取更大的利潤，對投資者有很好的回報。
2、目前常用的測評股市投資價值的指標及評價
對股市投資價值的評估，國內外的方法或指標很多，諸如“平均市盈率”、“平均每股稅后利潤”、“股市回報率”、“平均凈資產收益率”、“股市年利率”等等。現在，對這幾種主要的測市指標給以分析和評價。
平均市盈率：是所有上市公司的市盈率的平均值，用以表達整個股市的盈利能力，評價股市的整體投資價值。這個指標很重要，股市平均市盈率越高，投資價值越低，平均市盈率越低，投資價值就越高。但我國股市對虧損股是不計算市盈率的，如果股市的虧損股很多，那么平均市盈率再低也不能說明這個股市有多大投資價值。
平均每股稅后利潤：一般來說，平均稅后利潤越高，股市的投資價值就越大。但是，不管這個股市的平均稅后利潤有多高，如果它不派發紅利，那這個股市的投資價值就很小，或沒有投資價值。
股市回報率：是股市的總紅利(稅后)和總市值的比值，它反映了上市公司對股市的投資回報，對股市投資價值的評估很有意義。但是，它也有缺憾，一個股市，回報率再高，紅利分得再多，但如果交易費用過高，股市會變得沒有投資價值。該測試工具沒能反映這一因素對股市的影響，所以說它不夠全面。平均市盈率和平均稅后利潤也存在這個問題。股市平均年利率的含義等同于平均稅后利潤，所以不再贅述了。
上述幾種測市指標，總的來說都有一定的評估價值，但是，也都有一定的局限性，這幾種測市指標都忽視了交易印花稅、傭金和紅利所得稅等重要因素對股市投資價值的影響。
二、探討新的評估股市投資價值的方法
1、什么是資本金凈利潤率
國際上常用的“資本金凈利潤率”，是評估一個投資項目的投資價值的數據標準，它的含義是：對一個投資項目，用一定的資金，投資一定的時間后所得到的利潤，減去成本費、各種稅和其它費用后的凈利潤與資本金的比值。這是國際上評估一個企業或一個項目投資價值的重要方法之一。
用公式表述：
其中：資本金：指投資于一個項目的資金。對上市公司指總市值。凈利潤：減去各種費用(包括稅)后的利潤。總利潤：指這筆資金投入后獲得的毛利。稅費開支：應包括成本費、各種稅款和其它費用。
可以看出，這個公式是測定一個投資項目的投資價值：使用一定的資金，在一定的時間內取得盈利的能力，正數值為盈利，負值為虧損，一目了然，很有說服力。對上市公司投資價值的評估，這個方法也很適用，結合其它技術指標，能夠較為準確地判斷一個上市公司的投資價值。
2、為什么將“資本金凈利潤率”的測定方法引入股市
首先說明兩點，一、這里所說的“引入股市”，是指對股市的整體評價，而不是對某個上市公司；二、引入股市的二級市場，不包括一級市場。對于整個股市(指二級市場的股市)的投資價值的評估，用“資本金凈利潤率”來測定，還沒有人試用過。
既然“資本金凈利潤率”可以對一個上市公司進行投資價值的測定，那么它應該可以用于對整個股市的測定，因為整個股市可以看作是一個總的上市公司，它和單個的上市公司一樣，有總的資本金，有回報股市的總的利潤，它具備了計算“資本金凈利潤率”的各種要素，所以，用“資本金凈利潤率”測定股市總的投資價值，在理論上是符合原則的。
3、“股市資本金年凈利潤率”公式的定格
我國股市目前有一千多個上市公司，對于股市里的投資者來說，每一個上市公司都是他們的投資項目，這些項目的總和，就是股市，它也是一個大的、綜合的投資項目，應該有“資本金凈利潤率”的表述，或者說可以用“資本金凈利潤率”進行評估，用以考證股市的整體投資價值。本文擬定了股市的“資本金年凈利潤率”公式的具體測算方法如下：
公式解讀：股市資本金年凈利潤率：因為股市里的上市公司的分紅，絕大多數是一年分一次紅，所以，“凈利潤率”只能一年計算一次(即便有兩次以上的，也可以相加后作為年度分紅)，所以稱為“股市資本金年凈利潤率”。凈利潤率：即減去稅、費后的利潤率，又可稱為“稅后資本金利潤率”。紅利總和：紅利總和，是主要的投資回報。全年稅、費總和：包括紅利所得稅、交易印花稅、傭金及其它交易費用的總和。流通市值：因為股市的股價是個波動的數字，每天的市值都會變動，可以把全年每個交易日的總市值相加后再求其平均值，是較為準確的計算方法。不過這個統計工作量太大。最簡單的辦法是計算一年中股市的開盤、最高、最低和收盤四個價位的總市值之和的平均值即可。也可直接用上交所或深交所公布的數據進行計算。
4、“股市資本金年凈利潤率”的測市價值解析
從公式中各種要素之間的關系可以作出以下分析：
第一、從公式中可以看出，當紅利大于稅、費總和時，股市的年凈利潤率就是正數，就是有一定的投資價值。而當紅利小于稅費總和時，股市的年凈利潤率就成了負數，也就是說，在股市里的人一年下來，總體上說是虧損的。第二、紅利是該公式的核心，也是股市的生命，紅利越多，股市的生命力越旺盛，越具投資價值；相反，紅利越少，股市的投資價值就越低。第三、過于頻繁的短炒是股市的克星，短炒要繳納大量的印花稅和傭金，它會耗盡本來就不多的紅利，使股市的凈利潤成為負值，使股市無利可圖，降低股市的投資價值。因此，成熟的股市不提倡、也不鼓勵過度的短炒行為。但是，也不能就此完全否定股市的炒作行為，炒作行為實際上體現了股市的動態價值。第四、政府和管理層必須制定合理的稅收政策、傭金政策，采取適當措施減免稅、費，鼓勵投資，以提升股市的投資價值。如美國總統在2003年1月提出免征股市的股票紅利所得稅，并于2003年實施，對美國股市起到了保護作用。當股市的年凈利潤率為負數時，也就是說，稅費完全吃掉了投資者的紅利的時候，就應當立即采取三個措施：一是減稅或減傭金，二是制定抑制短炒的政策，三是采用鼓勵長線投資措施。這樣，就可以減少公式中的稅費開支，減少紅利的流失。第五、股市管理者應當在政策上強調上市公司派發紅利的重要性；對上市公司應采一些派發紅利的強制措施。如我國限定三年不派發紅利者不得再融資的規定，就是一個好的策略。第六、公式中的流通市值也是紅利的制約因素，流通市值越大，流通股股東平均得利就越少。所以，如果不提高紅利的數值，只通過擴容增加流通市值，就會降低股市的投資價值。
5、我國上證A股市場三年“凈利潤率”的統計分析
茲將2002、2003、2004三年的“年凈利潤率”列表如下：
說明：(一)、該表只統計了上海證券交易所A股的資本金年凈利潤率。(二)、流通總市值是上海證券交易所在網上公布的數據資料。(三)、紅利總數是自己手工統計的。(四)、傭金和交易印花稅因為買方和賣方都要繳納，因此每成交一筆就要雙重收取。(五)傭金：因為在證券公司交易大廳交易和網上交易的收費標準不同，而且兩者比例很難統計，且中國證監會對收取傭金只設了千分之三的上限，具體是放開的，各營業所都不統一。我通過電話詢問幾個營業所的情況，也只提供了估計數字，傭金收取在千分之二點五左右，此處按0．0025計算。
通過計算得出了2002年、2003年和2004年三年的股市資本金年凈利潤率，可以看到全是負值，說明這幾年股市的投資價值不高，股市總體上說是無利可圖的，甚至要倒貼錢。究其原因有三：一是短炒過度，李建軍等著書中認為中國“證券市場違規操作、過度投機現象嚴重”，造成交易費用增加，成本上升；二是紅利派發過少，或上市公司能力不強；三是交易印花稅和傭金可能偏高。
但是，不能因為三年的凈利潤率都是負數就說股市完全沒有機會，從上證A股指數2001年的2341點跌到2004年的1330點，跌幅達一千多點，市值縮小大半，股價的大幅下跌的過程，也就是投資價值和投機價值增加的過程，如果繼續跌下去，隨時存在超跌大幅反彈的可能。另外，結合股市回報率，三年是逐年增加的，說明股市原本是具有一定投資價值的，但由于稅、費過高或短炒過度，降低了股市的投資價值。
6、綜合評價股市的投資價值
對股市的評價應進行全面、綜合的評價。我覺得，應從國內外政治環境、國內外經濟環境、國內外股市的相關性、股市的年凈利潤率、股市的回報率、股市的近期市盈率、股市的技術分析、股市的政策分析等方面進行綜合的、全面的分析。本文從以下幾點分析：
一是國內外政治環境：所謂政治環境主要是戰爭與和平、外交關關系、周邊局勢等，在一個和平的、穩定的、友好的國際環境中，會給經濟發展帶來良好的機遇，而股市自然也會繁榮，增加其投資價值。二是國內外經濟環境：國內外的經濟運行態勢，是股市盛衰的根本原因。一般來說，當國家經濟處于繁榮增長期時，股市一般會處于牛市之中。三是國內外股市的相關性：在現代社會，國家經濟和世界經濟密不可分，國外股市的動態經常會以各種形式影響到國內股市，尤其是經濟發達國家的股市或與國內經濟有密切關連的國家的股市，極易和國內股市形成不同程度的連動效應。四是股市的回報率：股市回報率是只考慮紅利的多少和與總市值的比值，不考慮股市里的稅和其它費用。在“年凈利潤率”為負數時，如果股市回報率并不低，那么管理層就應該采取措施，稅高減稅，費高減費，短線過頻就啟用一些平抑短炒風的措施。五是股市的市盈率：市盈率高，投資價值就低，市盈率低，投資資價值就高，這是大家公認的一個指標。六是股市的技術分析：股市的技術分析很重要，投資于股市不懂技術分析是很危險的，我個人認為(供參考)，掌握幾個常用的就夠了，如KDJ、MACD、RSI和WR，當這些指標都達到高位時，就應該賣出股票，反之，就應該買進股票。七是政策分析：股市的投資價值應考慮政局相關政策、經濟相關政策和股市本身的政策對股市的影響。八是選好股票：美國標準普爾公司對股票的評級用盈余和股利兩項因素作為主要依據。我的理解是：高利潤，并有高分紅的公司，是有很高投資價值的股票。單純績優不能稱價值型股票，必須同時能夠定期分紅的股票，才能稱價值型股票。九是預測分析：根據國內外對股市和個股有影響的各種信息，進行預測性分析是非常重要的。
三、結論
本文對以往使用的測市指標進行了分析和評價，認為它們對股市的投資價值的評估有一定作用，但它們忽視了股市內的許多要素，如印花稅、傭金、紅利所得稅等，而這些要素對股市的投資價值有著決定性的意義。本文分析了股市中決定投資價值的紅利、印花稅、傭金、流通市值等要素完全符合“資本金凈利潤率”的原則，擬定名為“股市資本金年凈利潤率”。
“股市資本金年凈利潤率”的公式對股市投資價值一目了然：當稅費數值大于紅利數值時，其“年凈利潤率”為負數，表示股市總體上投資價值很小，負值越大，投資價值越小或沒有投資價值，只剩下了投機價值；當紅利數值大于稅費數值時，說明股市有投資價值，數值越大，投資價值越大。
通過對該指標的分析可以看出評估股市投資價值是一個非常重要的工作，對投資者來說，可以幫助投資者進行投資分析和決策，有指導意義；對管理者也有啟示作用，通過對投資價值的分析，采取適當的措施(如減稅或減費)提升股市的投資價值，保護投資者的合法權益。
通過對各種測市指標的分析和對多種因素的綜合分析可以看出：
紅利，是評估股市投資價值的一個核心要素。
紅利體現了股市資本金的價值，投資者實得紅利的多少，才是最根本、最現實的投資價值。圍繞紅利這個主線，來提升上市公司的投資價值，提升股市整體的投資價值，是繁榮股市的根本大法。
通過對投資價值的分析，對上市公司而言，必須改變“為融資而上市”的舊觀念。要保護股市的投資價值，就必須提升每一個上市公司的投資價值，提高盈利能力，并能為投資者派發更多的紅利。