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摘 要 由美國次貸危機而引發的金融危機波及全球金融市場后,全世界再次聚焦于金融監管問題上。全球各國政府都致力于營造更加穩固可靠的金融環境,而美國政府更是在反思的同時加快了金融監管政策改革的步伐,很可能引領全世界范圍的金融監管體制改革。對此,我國可以從此次金融危機中發現自身金融監管體制的優勢與不足,從而建設發展適合我國長期可持續發展目標的金融監管政策。
關鍵詞 金融監管 現狀 分析 發展目標
一、美國金融危機發展過程
1.流動性危機
2007年2月到2008年5月期間,美國房地產次級抵押貸款市場出現支付危機。這源于2004年,美聯儲開始加息以防止市場上出現通貨膨脹。而由于在美國的次貸合同中規定,通常在合同的第二年或第三年后進行利率重置,由固定利率轉變為浮動利率,與市場利率掛鉤。因此,這一加息舉措無疑加劇了處于利率重置期的次貸借款人的還款壓力。而從2006年開始美國房地產市場出現下行趨勢,次貸借款人難以通過轉按揭或轉賣房屋等手段減輕還款壓力,于是次貸市場上開始出現第一波大范圍違約。同時,金融市場中以次級按揭貸款為基礎的證券及金融衍生品出現了嚴重貶值①。此時,大規模的、同時的、恐慌性的資產拋售導致了金融市場流動性急劇凝固,銀行出現大量壞賬。
2.信用危機
從而,2008年6月起, 美國金融衍生品市場出現全面危機。美國資本市場中的垃圾債券、資產抵押債券包括信用卡、汽車貸款、學生貸款、按揭抵押債券等債務工具將出現信用違約的連環危機。而正是“證券化”(只要某項非流動性資產在未來能夠產生穩定的現金流,那么該非流動性資產的所有者就能夠以未來現金流為基礎,將該資產打包成某種形式的債券,通過向資本市場出售債券而收回流動性資金)――20世紀金融市場最重要的創新之一導致了接下去的信用違約危機,這是一場無法避免的金融災難。
3.全球金融危機
在大規模信用違約危機的劇烈震蕩之下, 美國利率及美元在外匯市場上出現雙重危機。全球投資者對償付能力的擔憂急劇增加導致世界范圍內對美國金融產品的恐慌性拋售和美元的失控性暴跌, 由于美元在全球貿易市場以及資本市場的重要地位,美元的危機直接導致全球金融危機的爆發②。由于全球性信用危機,投資者出于對美國經濟可能出現衰退的判斷,以及對次貸產品的不信任,減持次貸相關產品,進一步引起全球金融市場的動蕩和各國投資者虧損,導致全球金融危機的爆發,從而造成了包括花旗、瑞銀等大型投資者的巨額損失。
二、美國金融監管的教訓
1.金融監管落后于金融創新
在“最好的監管就是最少的監管”的格林斯潘年代,美國根深蒂固的自由放任思想使金融自由化成為金融政策的主導,從而銀行規模的擴大,金融產品創新的步伐加快。但當金融機構進入一個新市場開拓業務時,并且沒有產生足夠的風險管理程序來控制風險,而全球性的激烈競爭進一步刺激銀行冒更大的風險。并且,監管部門掌握的信息滯后于金融機構,市場參與者的預期快于監管者的政策干預,因而監管達不到預期效果。
2.銀行激勵機制的監管不足
在面臨金融危機的今天,被批評最多的就是銀行的激勵機制和分紅政策,人們認為是銀行家的貪婪和不適當的激勵機制間接導致了這次金融危機,原因在于美國金融業界主流普遍相信市場的力量,認為市場的力量可以獎優罰劣,使得金融機構實現自我調節和均衡發展。從上世紀80 年代開始,美國金融機構注重把股東的利益同管理人員,特別是高級管理人員的激勵機制結合起來,認為給予聰明員工物質上的激勵即可使金融機構高效運轉有效的規避風險③。但事與愿違的是,這種激勵政策市人們過于注重自身短期的財務利益,從而傾向于犧牲金融機構長期的發展目標,最后導致美國金融服務業的崩潰。
3.分業監管難以駕馭混業經營
此前,美國金融監管模式采取的是“傘形監管+ 功能監管”,即混業經營、分業監管。但無論國家監管體制如何選擇,必須做到風險的全覆蓋,不能在整個金融產品和服務的生產和創新鏈條上有絲毫的空白和真空。而在這次次貸危機的發生過程中可以看出,從次級貸款、和其他產品混合到信用評級、打包銷售,在這樣一個長的鏈條上,由于分別隸屬于不同監管部門的監管范圍,在風險蔓延過程中,卻沒有一家監管機構負責,原來具有優勢的分散監管體制反而變為一種劣勢。同時,由于多頭監管的存在,使得沒有任何一個機構能夠得到足夠的法律授權來負責整個金融市場和金融體系的風險,最佳的監管時機往往因為會議和等待批準而稍縱即逝。現有分散的監管架構與各類金融市場之間聯系日益緊密的發展趨勢不適應,以及面對市場新的變化和發展又沒有法規明確授權,監管者被進一步束縛,不能發揮金融監管的最大效用。
三、我國現階段金融監管缺陷
雖然中國金融監管已經取得很大進展,與美國金融監管相比也具有自己的優勢,能在金融危機的情況下在最大程度上減少損失。但盡管美國金融監管存在以上或更多的問題,我們必須認識到,中國金融監管的手段、經驗和方法,與美國相比還有不小差距,中國金融業的監管能力和有效性都有待進一步提高。
1.監管部門人才缺失
美國金融監管部門聚集了眾多來自金融市場的人才,具有一批從事美國資本市場和金融模型技術研究的專業人才,這一要素保證了美國金融監管部門比較容易地了解日新月異的金融業務和創新活動,能夠比較順利地推行新的風險監管技術和標準應對市場變化,基本堅持以市場原則從長計議來設計機制和方案。相比之下,中國金融監管部門的人才相對缺乏,特別是了解現代金融市場的風險管理和金融創新技術的人才就更為匱乏。
2.缺乏統一的金融監管信息系統
在這次金融危機的處理過程中,特別值得我們注意的是美國金融市場上擁有大量及時重要的信息,這些市場信息的特點是容易獲得、比較準確。得益于美國金融市場相對完整有效的信息系統,使得監管當局和貨幣當局可以清楚地了解到事態的嚴重性和市場的反應程度,從而立即決定政策出臺的力度和時機。然而,我國沒有統一的金融監管信息系統,經常出現信息的重復提取或無法成功傳達的問題④。同時,現代信息技術沒有廣泛的應用到商業銀行的信息系統中去,不能進行較高層次的分析和處理工作,不能形成銀行系統內部的資源共享。此外,我國對會計,審計機構工作真實性的監管也就缺乏有效的技術支持,致使監管信息系統的不連貫。
3.法律制度不健全
由于美國擁有嚴格的法制和完備的存款保險制度以及決策的高透明度,確保了在處理金融機構倒閉的過程中,市場上的投資者沒有出現過度的恐慌。相比而言,中國在金融市場法律基礎的建設上仍有不少漏洞:金融立法原則與國際慣例相悖,配套法規上不完備,市場保障機制不健全等問題往往導致金融消費者的從眾的過度反應和恐慌行為,使得金融風險的防范監管工作更加困難。
四、美國政府應對金融危機的監管改革方案
2009 年6 月17 日, 美國政府題為“金融規制改革:新基石”的金融改革方案,并于7 月22 日向國會遞交“2009 年美國金融監管改革法案”的議案,對前者進行補充和完善。美國金融監管改革方案的主要內容有:改革美國金融監管體制,加強對金融機構的并表監管,建立金融市場的全面監管體系,加強金融消費者和投資者的保護,提高國際監管標準和加強國際合作。其核心思路是將金融監管的權利收縮到少數幾個機構手里,尤其是美聯儲將成為具有對金融市場進行全面監管權力的唯一機構,這有利于美國政府更加及時地發現金融市場上的異動,從而更加及時地防范與應對潛在危機。無論是創建金融服務監督委員會以甄別系統性風險,還是對具有系統重要性的金融機構實施更加嚴格的資本充足率管理以及風險撥備管理,都有助于美國政府更好地管理系統性風險,從而營造穩健發展的金融市場。
五、美國金融改革方案對我國的啟示
面對金融創新日新月異, 全球經濟一體化、貿易自由化的時代, 高杠桿盈利模式的徹底顛覆及回歸進一步證明了完善現代金融市場中監管體制和機制的重要性。美國政府的金融改革方案對我國金融市場監管的發展目標有一定的啟示作用:一是加強金融監管部門間的信息共享及協調合作,避免金融監管真空。二是完善金融市場監管機制,提高市場監管有效性。三是完善消費者保護機制,維護消費者正當權益。四是加強國家之間在金融領域的合作,建立有效的金融監管國際合作法律制度來防范金融風險。
1.堅持市場自律與政府干預的平衡
今天的全球金融危機再次證明以格林斯潘為代表的一代美國金融家們所擁戴的“最少監管”的思想和主張,確實存在著索羅斯所指出的極端市場原教主義的缺陷。完全自由的市場是存在缺陷的,以貪婪為基礎的市場運作,特別是復雜的抵押貸款證券化的創新,導致了百年一遇的金融危機,最終不得不由政府出面來救市。但我們仍不能僅僅依賴于市場或是政府,兩者的有機結合才是維持穩健發展的正確導向。政府應在市場失靈的部分進行干預,彌補自由市場的不足。因此要繼續堅持監管內控和提高透明度,把監管的著力點放在培育被監管機構的風險管控能力和市場監督約束機制上,將風險監管與市場紀律有機地結合起來⑤。
2.監管體系應對市場變化的及時更新
面對飛速發展的金融市場,非常重要的一點是,金融監管當局要順應金融市場的發展,大力培育市場化的金融中介,提升金融市場關于風險和商業信用的信息供給的數量和質量。這是中國做好金融監管、加強風險管理、支持金融產業創新和減少一切不必要行政干預的最需要的市場基礎條件,而這尤其是當前中國不斷增長和發展的金融市場上最為缺乏的,也是中國不斷推進金融體系發展,提高市場競爭中的最大軟肋。因此,構建完整有效的金融市場信息系統以應對市場中及時更新的變化是提高中國金融市場效率的關鍵所在。
3.利用金融監管法制化理念加強監管力度
我國應完善金融市場的法律系統,彌補現有金融監管法律法規立法滯后行為,制定相關的法律法規,使得現有的監管行為有法可依,提高監管主題的權威性,加強監管力度。同時,進一步明確對金融違規違法行為的界定,嚴格明確金融機構以及金融從業人員違反金融法律法規所承擔的法律責任,從根本上抑制金融犯罪活動的發生。
〔關鍵詞〕 金融消費者； 次貸危機； 消費者保護； 金融監管。
一、我國金融消費者保護的現狀及立法缺失。
自 20 世紀 70 年代以來，信息不對稱理論已成為經濟學家建立理論模型的基本前提，并被廣泛用來解釋現代金融市場的現象。在金融商品交易中，由于其特有的屬性，信息不對稱現象相比較其他商品交易更顯嚴重，而由此引發了金融消費者保護不同于一般消費者的問題。金融消費者區別于一般的消費者，也區別于銀行客戶、投資者、投保人等概念，是指為滿足個人和家庭需要，購買金融機構金融產品或接受金融服務的公民個人或單位。
目前我國金融消費者保護的法律基礎是《消費者權益保護法》、《中國人民銀行法》、《商業銀行法》、《證券法》、《保險法》、《銀行業監督管理法》以及由中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會等監管機構制定的規章制度。這些法律法規存在著以下問題： 一是《消費者權益保護法》對金融消費者保護的適用性并不強。從保護消費者權利的法律法規來講，它是針對一般商品和服務消費過程中如何保護消費者權利的專門法律，在金融消費過程中的適用性并不強。二是“金融消費者”這個概念未被金融立法所采用，保護金融消費者利益作為金融監管目標未正式寫入法律之中，對監督管理機構在金融消費者保護問題上的職責規范不夠明確。三是保護金融消費者的法律法規，主要是金融宏觀調控部門和監管機構的行政規章或其他規范性文件，法律效力層次較低，影響政府機構的執法效果，不利于保護金融消費者。
二、次貸危機前后美國金融消費者保護格局的變化。
美國過去 30 年信用市場的繁榮很大程度上得益于管制放松，因為當時政府對這些信貸產品基本上不監管。危機爆發前的數年來，金融監管者基于“市場機制是最有效率”的基本判斷，過于信賴新型金融機構自身的風險評估模型和管理力，放任金融創新的過度發展。［1］在2008 年開始的這場嚴重國際金融危機中，以美國為首的主要市場經濟國家和地區紛紛加強金融消費者之保護，無論是部門設置還是立法頒布，這些對于消費者保護所顯現出異乎尋常的重視發人深思。這些國家和地區在金融消費者保護的問題上無一例外的途徑就是加強金融監管，而一反歷史上經濟衰退時期放松金融監管的做法。通常而言經濟蕭條導致市場機會減少，資金流動速度變緩，金融市場首當其沖地受到影響而蕭條。而國家為了活躍經濟，拉動增長，除了在經濟上扶持（ 如巨額資金注入股市） 之外，往往會在管理層面有所松動，最明顯的就是放松金融市場的監管。而所有這一切對于克服危機、使經濟持續發展都具有直接或潛在的危害。
次貸危機后，以美國為代表的這些國家和地區在金融監管方面已經形成了統一的立場，金融監管的重要目標在任何情形下都不會發生根本性動搖，那就是維護金融消費者的權益。正是因為有了這一底線，這些國家和地區在應對經濟危機時才會無一例外的都加強了金融監管的力度。這種變化背后的深層次原因給我國金融消費者的保護帶來了極為重要的啟示。
三、金融消費者權益保護的路徑。
參考美國的做法可以發現： 金融監管在傳統上以維護金融業的穩定為主旨，保護“經營者主權”。
從20 世紀末，消費者保護逐漸進入監管者的視野和金融監管的目標體系中，“消費者主權”也開始取代“經營者主權”。尤其是此次次貸危機之后，消費者權益的保護成為各國穩定金融市場的重要步驟。美國華爾街此番監管改革中，消費者保護占據重中之重的地位，可見危機后，金融監管的終極目標所在。
從另一方面看來，金融消費者的保護也離不開金融法和金融監管的有效實施。
（ 一） 金融消費者保護是我國金融監管的目標。
金融市場的國際化是金融業的發展趨勢。金融產品在全球范圍內流動，一國金融機構可以為全球的消費者提供服務，在其他國家紛紛采取嚴厲措施保護金融消費者的同時，在國際市場中，我們最終會因為缺乏明確的、高標準的金融消費者保護法律而使國際市場上的金融欺詐服務、信息不透明的金融產品流向中國。一旦發生糾紛，消費者維權會很困難，還會發生與立法完善的發達國家的金融消費者“區別對待”的現象。將金融消費者保護作為金融監管的重要目標，其理念在于金融業中金融產品和服務的提供者與消費者之間存在極大的信息不對稱，這會給提供者利用信息優勢欺凌盤剝消費者提供渠道和機會。消費者的利益如果得不到應有的保護和保障，則會動搖公眾對金融業的信心，危及一國的整個金融體系和經濟，因此，金融消費者保護應為金融體系的一個重要基石。
（ 二） 宏觀審慎為我國金融監管的原則。
審慎監管原則是市場監管法的宗旨和要求，以保證市場體系的運行安全，防范市場風險為目標。其定位于一方面盡量由市場機制解決市場問題，監管要避免給市場帶來較大的震動，另一方面也需要保證監管秉持審慎態度，使監管空白盡可能地縮小。［2］宏觀審慎監管原則是在一般審慎監管的基礎上，金融市場的安全監管具有宏觀性、目標性和原則性。傳統的以規則為基礎的監管模式缺乏應有的適應性和靈活性，難以應對日益復雜的金融創新活動和瞬息萬變的金融市場環境，其弱點在此次金融危機中暴露無遺。新興的以原則為基礎的監管模式強調以概括性的原則作為主要的監管依據，其既能夠確保監管的有效性，又能夠合理配置監管資源并培育監管對象的創新能力。以原則為基礎的監管模式實現了公共目標和商業價值的融合，代表了金融監管模式的發展方向。［3］原則監管模式并非要求完全以原則取代規則，而是旨在提升原則在監管規范體系中的地位，使之在建立和發展監管標準方面發揮基礎性的作用，并最終以監管目標的實現與否作為監管評價標準。一方面，原則是制定規則的依據，現有的規則細化和明確了原則所確立的監管標準。另一方面，對于某些事項，即使原則所確立的監管標準尚不十分明確，也不再制定規則來解釋原則的要求。除此之外，原則可以作為獨立的執法依據。英國金融服務局認為，原則本身就是一種監管規范，金融服務局有能力并且也的確在單獨依據原則采取監管措施。原則監管模式在一定程度上將沒有具體法律法規可參照的金融消費者保護納入監管范圍，從框架上為金融消費者保護尋求了可能性。
（ 三） 完善金融法作為金融監管中消費者保護的法律依據。
為了規范證券中介服務機構的行為，可以將證券市場中的股票持有者、債券持有者視為金融消費者，從強調規范證券發行和交易轉變為規范證券中介機構等金融服務者的行為。但是，更應該看到股票持有者作為公司股東的身份，債券持有者作為公司債權人的身份。為了保護中小股東、公司債權人的權利，在公司法、證券法、破產法中已設計了股東大會資本多數表決制度、類別股份表決制度、累計投票表決制度、派生訴訟制度、董事信義義務制度、公司債權人會議制度、公司債權受托管理制度等。而且，關于這些制度公司法、證券法已經發展了成熟的理論： 委托理論、信息不對稱理論、集體行動理論、不完備合同理論等。因此，在資本市場中，我們對中小投資者的保護，無需完全摒棄既有的資本市場投資者保護理論與制度，代之以金融消費者身份去保護。這也是美國在此次金融監管改革中，金融消費者權益保護機構并沒有削弱 SEC 和商品期貨交易委員會（ CFTC） 的監管權力，資本市場中投資者保護的主要職責還是交給了 SEC 和 CFTC 的原因之一。進一步說，完善金融法律法規對于現階段金融消費者的保護具有現實的、可操作的意義。
回觀我國金融法律法規，對金融消費者的保護存在著以下不足： 一是消費者保護的金融法律數量少且規定原則，缺乏可操作性。盡管許多金融立法都以金融消費者保護為首要立法目的，但在措施上不夠具體。二是維護金融消費者利益的部門規章數量眾多，內容相對具體，但是，有的規章與上位法沖突，或者是同等效力的規章之間相互重疊交叉。目前我國的主要金融服務產品包括存款、保險、基金等，涉及諸多金融分業領域。各分業領域對金融消費者權利的規制原則及具體內容不盡相同。
針對我國金融法律法規在消費者權益保護方面的不足，我們應該進一步完善現有法律法規體系。一是提高立法層級，盡快制定和頒布專門的法律法規。除去現有立法中矛盾重復的規定，提高立法層級，完善有關金融消費者保護的民事責任的規定。比如制定《個人信息保密法》，用以明確個人信息特別是金融信息的收集和使用范圍，加大對違法使用個人信息的懲罰力度，禁止個人金融信息被用于法律規定以外的其他目的。二是根據不同行業金融消費的特點，在部門規章中制定完善的消費者保護條款。三是嚴格規制格式條款。侵害金融消費者權益的典型方式之一就是金融機構利用格式條款，剝奪消費者的合法權益，免除其應當履行的法律義務，因此，維護金融消費者權益應強化對格式合同的規制。
監管機構應制定與推廣格式條款范本，避免金融機構各自制定格式條款，不合理地剝奪消費者的權利。
并且應加強對格式條款適用的檢查，對使用格式條款的不當行為予以糾正。
參考文獻：
［1］代 兵。 美國次貸危機及其影響［M］。 長春： 東北師范大學出版社，2009.
關鍵詞:農村;金融監管;法律制度
農村金融監管法律制度是我國金融監管制度的重要組成部分,對維護農村金融市場的健康發展起著關鍵的作用。由于二元金融結構的影響,農村金融監管法律制度面臨著比城市金融更復雜的局面。當前農村金融監管法律制度不僅承受維護金融穩定的任務,還將承擔起解決農村金融資源短缺,農村金額貧困的巨大挑戰,對此,必須重視對農村金融監管法律制度的各項建設,保障農村金融的發展,推動農村經濟的繁榮和農村社會的和諧進步。
一、當前我國農村金融監管法律制度的缺陷
我國當前農村金融市場監管法律制度的已經嚴重阻礙了我國農村金融市場的進一步發展,主要表現在以下方面:
(一)尚未形成成熟完善的監管法律體系
首先,現有金融監管法制體系不完備、系統性不強。我國現行的金融監管立法由《人民銀行法》、《商業銀行法》、《保險法》、《證券法》、《銀行業監督管理法》、《農業法》、《非法金融機構和非法金融業務活動取締辦法》、《金融違法行為處罰辦法》等法律法規構成,其中均規定了金融監管問題。但這些立法中存在著眾多的原則性規定,缺乏實際可操作性,而且監管內容簡單化,滯后于金融業發展現狀,并隨著農村金融市場的不斷發展,對一些新興的金融業務、金融產品還缺乏相應的法律規制,對農村民間融資未采取法制化、規范化的引導,對高利貸只是依照傳統社會公德來約束。而且從現行金融監管法律的整體結構上看,規章比重過大,實施起來缺乏權威性。另外,在構成現有金融監管法制體系的眾多規范性法律文件中,部門規章的比重過大,實施起來缺乏權威性。同時,各規范性法律文件之間的銜接性不強,有的彼此之間甚至存在重復或沖突現象。這些都勢必影響到金融監管效率的提高和金融監管行為的公信力。
其次,法律規范的可操作性不強。在我國現有的金融監管法制體系中,對市場準入、市場稽查、市場退出、謹慎性要求等基本上已經有所涵蓋,但大多是原則性的簡單規定,缺少相關的實施細則,可操作性不強。以市場退出的法律機制建設為例,盡管2006年的《中華人民共和國企業破產法》為金融機構市場退出奠定了法律基礎,但由于金融機構的特殊性,該法的相關規定顯得過于原則化而使其在現實中操作性較差,常常不得不由政府和中央銀行采取行政性手段加以解決,弱化了法律在市場退出過程中的規制作用,增加了金融市場的不確定性。而金融危機的應急處理法律機制、征信機構的法律規制機制、金融市場同業組織及其自律機制的法律設計的缺失更加凸顯了我國金融法律監管機制的不完善,反映了政府在一些領域越位的同時,也存在著在另一些領域缺位的現象。
(二)欠缺公平競爭的監管理念
制度不僅要有效率地配置權利資源,還應該公平地配置權利資源,實現各金融市場主體權利的平等保護。缺乏正義目標的金融市場不是現代金融市場,背離正義理念的金融監管制不是現代法治所提倡的制度安排。當前的監管法律制度,體現著對民間資本,非公有制行業的歧視和不公平對待。民間資本和國有資本是社會資本的不同形式,應享受同等的國民待遇。民間借貸監管制度應促進并體現民間借貸監管制度的形成和發展,而不是為了保護個別市場主體的特殊利益,尤其不應成為國有金融機構在市場經濟體制下謀取壟斷利益或政府部門實現部門利益的工具。
(三)忽視農村地區居民的金融權利
在很長的時間內,我國的整個金融法律制度將金融問題視為經濟發展的問題,視為資源配置的問題,在制度設計中對民生保障問題考慮不夠,甚至為了金融的穩定而犧牲了公民自由融資的權利訴求。雖然國家和政府早已認識到這一點,采取小額貸款、允許設立村鎮銀行、借貸公司以及支農資金支持等措施加大農村資金的供給,但這些基本上都是具體手段層面的改革,整個農村金融監管制度的基本理念并未出現根本性的轉變。
由于農村金融市場的監管法律制度的局限性,形成了農村地區金融資源總量不足,金融資源的分布存在明顯的地域不平衡性,大量的農村資本外流,進一步削弱了農村金融供給能力。也導致了弱勢群體的金融資源獲取不足,特別是對微型企業和農戶的金融供給不足。農村金融市場監管制度在一定程度上抑制了農村金融市場的發展,導致了農村地區沒有真正建立起能夠針對不同客戶、不同需求層次,提供差異性金融服務的完整的農村金融體系,導致農村金融市場金融產品和金融服務種類單調,無法滿足新農村建設過程中對金融服務多樣化、多層次的需求,廣大農民的金融福利水平很低,分享不到金融改革和發展的成果。
二、我國農村金融監管法律制度存在的問題及其原因分析
(一)落后的監管理念的制約
在現代市場經濟制度體系中,自由競爭是市場經濟的根本驅動力,適度的金融自由是金融活動的重要推動力,應當成為金融法律制度的基本價值取向。在適度自由的價值目標下,金融市場才能形成多層次良性互動的結構,才具有可持續性。一直以來,我國的金融監管法律制度以限制競爭、保障安全為指導思想,以直接控制資金價格、業務范圍和市場準入為手段,雖然比較好地維護了我國農村金融市場的穩定運行,但是也已經越來越不適應農村金融市場化與金融創新的發展需要,嚴重損害了我國農村金融效率,扭曲了金融機構的經營行為,削弱了金融機構的競爭力,制約了農村金融機構的進一步發展。面對越來越激烈的國內和國際競爭,這種以犧牲效率和競爭力為代價而換取的安全與穩定將是無法持久的。
(二)農村金融市場情況復雜
按照“金融抑制”理論,在許多發展中國家,金融制度和經濟發展存在“金融抑制―資本短缺―經濟落后”的惡性循環。我國農村的資源稟賦、經濟社會發展水平導致農戶與農戶間差異很大,對資金也表現出多層次、多元化的不同需求,因而滿足不同對象的不同愿望異常困難。這使中國農村金融監管問題不僅相對于發達國家,即便是相對于大部分發展中國家,也明顯表現出資金運行流程更復雜,績效更不容易顯現,缺陷更容易放大,實現監管法制化的任務更艱巨的根本原因。我國農業是弱質產業,農業具有收入不確定、投資周期長、收益低的產業特性。農民是弱勢群體,多數屬于貧困階層,沒有儲蓄能力。農村金融監管法制問題關乎“三農”的發展,情況極為復雜。我們要從建設社會主義新農村和全面實現小康社會的高度關注農村金融問題,不斷擴大農村金融的發展空間,改進和完善農村金融服務,切實防范和化解農村金融風險,促進農村金融業的良性運行。因此,如何確保農村資金從有限的供給渠道和組織網絡流向數以億計的農戶家庭,并實現供需平衡,始終是富有農村金融監管法制建設面臨的挑戰性的議題。
三、完善我國農村金融監管法律制度的對策
(一)建立健全農村的金融監管法律體系
現代金融是法治金融,政府權力對金融市場的監管是通過金融監管法制的調整和規范作用實現的。完善的法律體系是監管當局進行依法監管的前提條件,融監管的績效與金融監管立法的完善與否以及質量好壞有著直接的關系。為了促進我們農村金融市場的健康發展和農村居民金融服務的提升,我國應該順應農村金融市場的發展變化,及時建立完善的金融監管法制體系。
具體而言,在今后一個時期,我國應在加強農村基礎性金融監管法制建設的基礎上,順應我國農村金融市場發展的趨勢性要求,有前瞻性地建立、完善我國農村的金融監管法制體系。首先要及時完善金融監管的主體性法律制度,制定與其相配套的法律實施細則,增強其可操作性,并對相關法律制度進行清理,對不適應的條款進行廢除或修訂。其次要根據我國農村金融市場的發展程度、監管需求及農村金融市場改革展的趨勢,適時建立相關法律法規,彌補我國農村金融監管立法空白。如適時推出存款保險制度、建立金融市場退出機制、對民間地下金融進行法律規范、加快征信法制建設和標準化建設以農村金融創新市場的規范化建設等。再次要順應農村金融改革的發展趨勢,立足我國農村金融市場安全和農村資本市場發展的需要,制定兼顧有效性、可操作性和一定程度的前瞻性的金融監管法律制度,實現對我國農村金融市場的有效監管,促進農村經濟的發展和社會穩定。
(二)體現公平保護的理念
金融監管是隨著經濟發展的需要而產生的,其目標是促進經濟發展,而金融業的安全并不是金融監管的中心目標,也不是金融業存在和發展的終極目標。從這樣的角度講,金融監管的終極目標應當是滿足金融業繁榮發展的需要,并以此促進社會經濟的穩定發展,提高社會福利。由于中國農村的經濟社會結構比較特殊,農村金融不屬于完全的商業金融范疇,農村現代金融制度應當以促進廣大農村居民公平獲得發展機會和結果為主要目標。
(三)保障公民金融權利的實現
生存權和發展權是人權的基本內容,維護和保障公民的存在權和發展權是一切法律必須堅持的基本價值追求。金融的本質是為民眾的生產和生活提供資金融通,保障民生。在市場經濟中,主體及利益開始多元化,眾多公民進入市場從事經營活動,資金成為許多人從事生產經營的基本條件,尤其在廣大農村,融資事實上已經成為公民生存與發展的基本條件,融資權利成為公民生存權和發展權的一部分。學者們的研究證明,獲得貸款的能力雖然不是農戶增加收入的決定性因素,但在許多情況下,能否籌集到足夠的資金進行生產性投入,是農戶發展生產和增加收入的必要條件。尤其在不發達地區,農村的民間借貸具有明顯的居民互質和功能。在我國金融資源配置明顯不均衡和不合理的背景下,廣大中小企業和農戶獲得融資特別困難,農戶和農村工商業者的資金需求從來就未得到過滿足,民間借貸因而具有了更為突出的解決基本民生問題的功能。在這個意義上講,監管制度嚴格限制甚至禁止非正規金融機構的存在,懲罰私自放貸者,事實上壓制了農村資金的自由流動,影響了公民生存權和發展權的實現,排除了公民生存和發展的條件和機會。因此,農村金融監管監管制度的本質應當是為廣大公民融資提供安全保障,而不能簡單地排斥或壓制資金的流動。
參考文獻:
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【關鍵詞】國際性金融危機，生成，傳導
由2007年美國次貸危機逐漸演變形成的國際性金融危機，不僅改變了世界的經濟實力格局，也使我國在經濟發展形態上不斷反思。當前金融危機的發生機制究竟是什么，近年來一直在各學派經濟學家中間爭論著。新古典經濟學學派認為，危機根源于政府對金融市場的干預；國家干預學派則認為，危機應根源于政府對金融市場監管缺位。不難看出，兩派的觀點可謂是旗幟鮮明，卻莫衷一是。考察目前爭論的理論前提可知，其都是以西方經濟學理論作為分析框架。這就意味著，人們只能從表面的運行角度，對金融危機的諸多信息給予理解。
在上述背景下，筆者試圖在經濟學視閾下，來審視當前國際性金融危機的生產和傳導。在此之后，筆者還將在“歷史與邏輯”相統一的歷史唯物主義原則下，探討我國金融業的業態優化路徑。
一、當前國際金融危機的生成機制分析
金融危機是伴隨著信用經濟的發展而出現的，本質在于虛擬經濟發展與實體經濟之間嚴重背離。因此，僅在金融監管與否上繞圈子，無助于理解金融危機生產的機制。具體而言，可歸納為以下幾個方面：（一）經濟指導理論的偏見。眾所周知，在上世紀80年代新古典經濟學，逐漸成為西方資本主義國家的官方經濟政策的理論來源。在此理論指導下，政府官員對于市場機制的全能性給予充分信任；而金融機構則在該理論指引下，要求“政府監管”退出金融市場。從而，這就直接形成了美國金融業長期膨脹發展的制度根源。這一理論偏見不僅從制度面影響到政府公權力的行使，也從經濟哲學的高度影響到盎格魯―撒克遜模式的社會生態。
（二）勞資收入分配的失范。資本主義制度下的勞資關系天然存在著對抗性，盡管二戰之后資本主義各國相對改善了勞資關系，但在新自由主義思潮泛濫的90年代，歷史卻倒退了。上文所提到的“社會生態”，可以理解為社會達爾文主義。在此經濟哲學影響下，社會收入分配逐漸向資本性收入傾斜。根據數據顯示，美國工資性收入只占收入總量的23%左右。從而，民眾有限的收入數額嚴重制約了社會的有效需求。為了拉動內需，從克林頓政府時期就期望通過發展房地產業，來獲得范圍經濟的效應。結果，廣大民眾的有限收入水平，則成為日后次級貸產生的潛在風險。
（三）金融風險轉嫁的無度。為了廣大民眾購買房產，那么在房貸領域的金融創新則成為必然。在零首付的優惠政策下，美國商業銀行將這些劣質貸款，通過打包所形成的基金產品形式，被房利美、房地美認購；之后，在二者金融再創新的基礎上，向社會公眾銷售。由此可見，當因房貸利率上升所導致的斷供現象出現，自然沿著金融衍生路徑的逆向軌道沖擊著美國金融體系。
從而，在長期的歷史動態演進下，美國的金融危機爆發了。最終，又在開放經濟體范圍內形成了國際性金融危機。
二、當前國際金融危機的傳導機制分析
考察國際金融危機的傳導機制，實則需要引入“實體經濟”這一中介。至少從我國被傳導的角度來看，是符合這一要求的。具體而言，傳導機制可以歸納為以下幾個方面：
（一）國際金融危機形成了貿易保護主義。國際金融危機對西方國家的打擊最大，主要表現在政府債務直線上漲，伴之著國民經濟增速下降、失業率上升。針對這一現實，一貫推銷貿易自由化的美國也奉行起貿易保護主義來。不難知曉，正因西方國家市場的萎縮以及國際貿易環境的惡化，導致了我國諸多外向型企業的破產倒閉。從而，在實體經濟面沖擊著我國國民經濟。
（二）人民幣與美圓比價一直處于上升通道。美國面對消費乏力的國內市場，努力尋找著海外市場。為了降低自己產品的出口門檻，一再要求我國提高人民幣的外匯比價。按照標準比價表示，目前1美圓=6.2元人民幣。這就意味著，我國實體經濟的出口壓力大增，轉變經濟發展方式勢在必行。
（三）國外大量投機性熱錢流入我國金融機構。伴隨著人民幣的升值，以及我國商業銀行相對較高的利率。國際上大量的投機性游資流入我國金融體系中。這一現狀不僅增加了人民幣升值的壓力，還造成我國金融體系的統統性風險。不難理解，在資金逐利性使然推動下，若大量熱錢突然抽走，將導致我國金融體系面臨崩潰
三、上述背景下我國金融業的優化導向
結合以上論述，我國金融業的優化導向需要從這樣幾個方面著手：（1）強調與實體經濟發展相契合。美國次貸危機的演變，則是典型的反面案例。（2）增強政府對金融機構的監管力度。不難理解，在資本逐利性推動下，金融機構形成投機動機，從而需要政府的監管來抑制。（3）設計出金融風險防范機制。金融制度的建構非常重要，這需要金融界、學界、政府機構的共同努力。
最后，筆者強調著力打造“銀企互聯業務”。具體而言，以企業運營為核心的信息流、資金流的交互機制；同時，企業與銀行間形成正和博弈態勢。從而，形成我國金融業健康穩定的發展路徑。
四、小結
當前金融危機的發生機制究竟是什么，近年來一直在各學派經濟學家中間爭論著。新古典經濟學學派認為，危機根源于政府對金融市場的干預；國家干預學派則認為，危機應根源于政府對金融市場監管缺位。而應在經濟學視閾下，來審視當前國際性金融危機的生產和傳導。
針對我國金融業的優化路徑，應強調與實體經濟發展相契合；增強政府對金融機構的監管力度；設計出金融風險防范機制。最后，將充分借助目前的信息技術，構建“銀企互聯業務”。
參考文獻：
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【關鍵詞】金融衍生品；金融風險；監管
一、金融衍生品的特點及其風險
（1）金融衍生品具有以下特點：一是基礎商品價格的變動決定金融衍生品的價格。二是金融衍生品的高杠桿性決定其具有不確定性或高風險性。三是金融衍生品的交易目的具有多重性。（2）金融衍生品的風險性。金融衍生品交易的主要方式是保證金交易，這使得金融衍生品交易具有占用資金少的優點。但由于金融衍生品的高杠桿性，微小的價格變動就會影響金融衍生品價值的大幅變動，極易引發信用風險并產生連鎖反應，從而使市場更具有系統性風險。
二、美國對金融衍生品的監管模式
（1）美國對金融衍生品監管的監管目標。美國的金融衍生品監管的基本目標主要有：“首先建立一個監督、協調和有序進行的金融衍生品市場結構，統一金融衍生品市場的管理。其次完善金融衍生品市場的交易法規，建立合理、可行、公正的金融衍生品交易準則。最后是統一金融衍生品市場的風險管理，控制金融衍生品市場的價格漲落幅度，及時向市場參與者提供價格信息，保證市場的公平競爭。”（2）美國對金融衍生品監管的法律體系。美國金融衍生品相關監管法律明確劃分了金融衍生品監管主體，并且詳細的規定了監管對象，以及金融衍生品的性質、交易方式、交易場所等法律適用條件。（3）美國對金融衍生品監管的組織體系。美國政府對金融衍生品市場實行多頭監管，采取的是“三級監管體制”模式，由美國政府主導監管，期貨業協會和交易所監管予以配合。這種由政府監管、行業自律和交易所自我約束組成的監管模式是由美國金融衍生品的監管目標以及金融衍生品市場的特點決定的。（4）美國對金融衍生品監管的方法體系。金融衍生品市場風險監管的第一道門檻就是金融衍生品市場準入制度的規范，在場內交易中放權由交易所自行設置會員資格。最為有效的監管措施就是預防性監管。美國具有世界范圍內最為完善也是最為復雜的預警制度。美國的金融獄警制度是由五個獨立但是相互聯系的系統組成的，其中包括聯邦存款保險公司的預警系統等。
金融衍生品市場退出制度對保持市場穩定發揮著重要的作用。金融衍生交易主體退出交易市場的方式主要有兩種：一種是由監管機構指定其退出；另一種是能進行金融衍生場內交易的主體自行退市。
三、美國金融衍生品市場監管對中國的啟示
相對美國金融衍生品市場，我國金融衍生品創新不足，并且市場效率不足。我國應該穩步發展相關金融衍生品，建立健全的監管模式，借鑒美國的監管經驗，結合我國金融衍生品發展情況，審慎推進各項創新，充分發揮金融衍生品的作用。金融衍生品市場中，多數進行交易的市場主體是受投機心理驅使進行風險交易。在這種情況下，我國就要構建一系列完善、嚴密、可操作性強的法律體系對市場交易進行指導和監管，并且增強對金融衍生品市場風險的抗擊能力。參照美國的金融監管模式，我國的金融衍生品監管的法律體系也可以分為監管的主體和客體，這樣不僅能明確現階段的監管職能，并且也能為將來與國際金融衍生品監管相接軌提供一個法律依據。
我國應本著安全優先的原則，重塑監管理念，對金融衍生品的監管必須把公共利益作為首要的追求目標，就是保證對消費者與投資者適度的安全保護。并且要統一監管規則，從而強化監管實效。在金融衍生品發展的過程中，應該適時提高透明度，注重信息披露，保證消費者以及投資者的應有權利。要加強評級定價監管，我國在發展金融衍生品的進程中，必須加強對評級機構的監管，防止虛假信息的泛濫。
在借鑒美國金融衍生品市場監管模式的同時，我國也要結合自身金融衍生品市場的實際特點，探索出一套適合我國金融衍生品市場的金融監管體系。
參 考 文 獻
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從發展社會主義市場經濟的內在要求出發，建設與之相適應的金融市場體系，是中國經濟和金融體制改革的一項重要任務。近年來，中國金融法律法規日趨完善，金融資產規模逐年擴大，金融機構更為豐富多樣，整個金融市場實現了平穩、規范的較快發展。在發展過程中，中國金融市場也仍然存在著很多問題，如金融資產結構不合理、整體金融風險隱患較大、金融機構違規欺詐行為時有發生，等等。作為中國金融市場重要組成部分的資本市場，在其快速發展過程中也存在著自身發展不平衡、債券市場發展相對滯后等問題，導致無法充分發揮其有效配置資源的作用。如何穩步發展債券市場，優化金融資產結構，推進金融市場的整體發展，成為當前我們面臨的重要課題。
一、中國現有金融資產結構不利于經濟結構的調整，加大了經濟運行的社會成本
1、中國現有金融資產的結構特征
近年來，我國金融市場有了一定發展，但直接金融發展較慢、企業融資主要依賴于銀行信貸資金的局面沒有大的改觀。當前，我國金融資產結構具有兩個顯著特征：
一是間接融資比重過高，直接融資發展緩慢。從國內金融市場整體融資結構來看，20__年國內金融機構新增貸款規模約為3萬億元，占融資總量的85，而同期股票、國債、企業債券等直接融資的新增規模為5340億元，只占融資總量的15。可以看到間接融資占有絕對比重，融資結構嚴重失衡。二是直接融資中政府債券比重過高，政府支配了過多的資源。從國內金融市場直接融資結構來看，20__年直接融資發行量為12515億元，其中國債發行6280億元（占比50.2％），政策性銀行金融債發行4520億元（占比36.1％），股票發行1357億元（占比10.8％），企業債券發行量358億元（占比2.9％）。企業直接從股票市場和債券市場融到的資金僅占13.7％，而政府融資占86.3％，政府擁有過多的資金支配權。
2、中國直接金融發展的落后加大了經濟運行的社會成本
中國直接金融的發展相對落后，突出表現在企業直接融資渠道缺乏，直接融資能力差，并導致直接融資比重低。這就造成一方面大量社會閑置資金缺乏直接投資渠道，投資者無法根據不同風險偏好自由選擇投資對象，另一方面企業難以根據市場資金與產品供求變化，選擇有利融資策略降低融資成本，并及時調整生產規模與結構。
在以商業銀行為主導、間接金融占絕對比重的金融市場體系中，企業缺乏適應市場變化進行自我調整的能力，就會導致經濟結構調整的成本基本由銀行和政府承擔，造成銀行不良信貸資產的大量增加和各級政府財政負擔的不斷加重。把市場經濟發展中應由市場主體承擔的風險集中到銀行和政府，加大了經濟運行的社會成本。
3、推動直接金融的發展需要推進債券市場發展
穩步推動直接金融的發展，可以充分調動市場主體的積極性和主動性，是提高社會資源配置效率的重要措施。市場經濟國家的直接融資市場以固定收益工具為主，一般占市場份額的2/3，權益類工具一般只占1/3。在固定收益工具中公司債又是主體，其他為公共債和機構債。而在中國，固定收益工具品種單調，公共債只有中央政府的債券，公眾沒有機構債的概念，在公司債中公眾對項目債和為企業生產經營而發行的債券也沒有明確概念區分。（為了適應目前國內市場的概念，我們仍沿用企業債這一概念，但從規范金融市場來講我們應確立公司債的概念。）在經歷了上個世紀八、九十年代企業債券的兌付風險之后，目前發改委審批的企業債券基本上是項目債券，企業日常生產經營發債受到很大制約，這導致企業發債融資與股票融資之間的發展很不協調。20__年（截至11月底）企業通過股票市場籌資1273億元，通過債券融資245億元，企業債券融資僅為股票融資規模的五分之一。在股票市場一些深層次矛盾一時難以有效克服的情況下，在財政政策從積極趨向穩健的情況下，穩步推進企業債券市場的發展變得更為迫切，也有著極大的現實意義。發展企業債券市場，有利于適當分散全社會融資風險的集中程度，減輕銀行業的融資壓力，也有利于優化金融資產結構,改善信用環境，培育商業信用。
二、明確風險承擔責任，培育機構投資者，促進企業債發展
1、穩步發展企業債券市場應該明確風險承擔責任
債券和股票一樣都是企業直接融資的工具，遵循市場經濟發展的客觀規律，投資人通過購買債券投資于企業，有權按照約定期限取得利息和收回本金，同時也應承擔企業違約欠債的風險。不過我國有關法規的內容并未體現這一重要原則。如1987年的《企業債券管理暫行條例》在很大程度上將企業債券視同國家控制的資源進行管理，沒有明確投資人應承擔風險，反而強調了債券持有人對企業的經營狀況不承擔責任。1993年《企業債券管理條例》保留了相應條款，同樣沒有明確投資人要承擔企業信用風險的責任。現行企業債券發行管理更是強制要求擔保，且多由國有銀行擔保，這不僅抹殺了企業債券不同信用等級的本質特性，也將市場風險轉嫁給了金融機構尤其是商業銀行。因此，要發展企業債券市場，應該對現有的企業債券管理規章進行修訂，明確企業債券投資人的風險承擔責任，并取消強制性擔保。
2、穩步發展企業債券市場應該大力培育機構投資者
企業債券投資需要大量的信息收集和處理工作，對投資者的風險識別與承擔能力要求較高，同時債券價格波動相對較小，只有大額交易才能有效降低成本。企業債券投資的這些特點都表明，具有較強市場風險識別和風險承擔能力的機構投資者是企業債券的理想投資主體。因此，要發展企業債券市場，應該大力培育保險公司、商業銀行、養老基金、投資基金等機構投資者，以提高市場流動性，降低市場風險。個人投資者可以通過投資保險、基金等集合型投資工具間接投資于企業債券。
3、穩步發展企業債券市場應該吸取歷史經驗教訓
發展我國企業債券市場，需要總結以往在市場管理與建設等方面的經驗教訓，才能對癥下藥。企業債券市場發展相對緩慢的主要原因，歸納起來有以下幾點：一是政府行政干預嚴重。上世紀80年代末90年代初，在信貸資金實行規模管理的情況下，對企業發債也實行了規模管理。規模管理下的審批制使企業債券成為地方政府支持地方經濟發展和補充貸款規模不足的工具，造成在低效益擴張的經濟增長方式下企業債券的違約風險大大增加；企業債券清償時，部分地方政府又強令當地銀行等金融機構代為償付，留下大量后遺癥。二是以個人為主的投資者群體與債券風險等級不匹配。長期以來，中國企業債券投資人一直以個人投資者為主，目前我國企業債券也主要面向中小機構 和個人投資者發行。這類投資者缺乏風險識別能力和風險承擔意識，一旦發債企業發生違約不能按期償付，這些投資者往往會要求政府或金融機構承擔責任與損失，形成沉重財政負擔和大量不良金融資產。三是缺乏健全的企業債券評級和信息披露制度。在我國現有企業債券市場中，債券發行的行政審批制度和投資人的風險意識淡薄使企業債券信用評級形同虛設，這既不利于市場信用基礎的建設，也不利于在優勝劣汰中培育合格的評級機構。此外，我國企業債券市場也沒有建立起完善有效的信息披露制度。
由于沒有正確地總結歷史的教訓，在后來的企業債管理中實行了更加嚴格的發行管制。由于擔心企業債券違約可能給社會穩定帶來隱患，現行企業債券發行管理以零風險為目標。為保證到期本息兌付，管理部門對發行人資質、發行額度進行嚴格控制，并且強制要求擔保，這樣使得只有極少數資質好、且并不缺乏資金來源渠道的大型國有企業才能發行債券，而大量一般企業的融資需求無法得到滿足。
三、培育中介組織，完善金融服務，促進企業債券市場健康發展
1、健全企業債券信用評級制度，培育信用評級機構
根據國際先進經驗，具有公信力的信用評級制度是企業債券市場發展的基礎，信用評級結果成為投資者做出投資決策的重要信息。市場需求是市場供給的催化劑，只有在企業能夠真正自主發行債券、同時投資人自己承擔風險的市場環境中，才能產生對債券信用評級的真實需求，使債券信用評級發揮其評價優劣、揭示風險的指標性作用，也才能讓信用評級機構珍惜信譽，在相互競爭中不斷改進與提高。
2、順應企業債券交易需求，完善市場管理
在金融產品的交易中，主要存在撮合式交易和詢價式交易兩種交易方式。一般來講，小額交易和交易要素簡單明了的金融產品適合運用場內集中競價、自動撮合的撮合式交易，而大宗交易和交易要素相對復雜的金融產品適用于場外詢價、逐筆成交的詢價式交易。目前，中國的金融市場既有交易所債券市場所采用的撮合式交易，也有銀行間債券市場的詢價式交易。企業債券涉及的交易要素較為復雜，對投資者專業素質要求較高，是適合機構投資人和大宗交易的金融產品；根據國際發達市場經驗，包括企業債券在內的債券發行與交易，95％以上都是在場外市場完成的。讓企業債券發行人和投資人根據需要自主選擇市場發行債券及進行交易，是穩步發展企業債券市場的最好選擇。
在實現市場主體自由選擇發行市場和交易方式的基礎上，監管部門還應完善市場管理，逐漸放松對企業債券市場的管制，建立有效的市場激勵與約束機制，以保證資金自由流動、市場競爭充分、透明度高。要充分發揮中介機構和其他參與主體的作用，保證市場透明度，除建立有效的債券發行信用評級制度之外，還應該建立嚴格的信息披露制度，其中信息披露制度應該明確規定信息披露的內容、標準、程序、頻率及嚴格的違規處罰措施。
3、完善債券托管和結算服務，提高債券交易效率
債券是由投資人自擔風險的金融產品，金融機構與中介機構只提供中介服務，因而必須對債券和客戶資金實現嚴格的第三方托管。目前的債券托管方式和客戶資金的托管方式，不能從技術上保證客戶資產和資金不被挪用，必須進行較為徹底的改革。
市場參與主體對交易結算方式的不同需求導致了對應交易結算系統的差異，中國證券登記結算有限責任公司和中央國債登記結算公司同時存在，并在兩家登記公司之間建立便捷高效的轉托管制度，能夠滿足市場發展需要，促進適度競爭，提高服務效率。登記結算公司現有的席位托管制，存在著客戶債券與資金可能被挪用的風險，應將其改革為客戶托管制，并完善制度堵住漏洞，這樣既能提高債券轉托管的效率，又更有利于客戶對發行、交易場所的選擇。
四、加強監管協調，實行功能監管，促進企業債券市場發展
1、完善現有債券監管體制，實現功能監管
中國債券市場目前由多個機構分別管理。國債發行由財政部管理，企業債券發行由發改委管理，金融債券發行由人民銀行管理，在交易所上市的債券交易由證監會監管，在銀行間市場上市的債券交易由人民銀行監管。由于監管部門之間的分工與協調存在問題，導致在實際運行中往往形成多重監管，造成監管效率較低，影響了整個債券市場的發展。
要促進企業債券市場的發展，應該明確債券市場監管以功能監管為主，債券市場運行規則的制定、市場準入和市場日常監管由相應的市場監管部門負責，避免出現多重監管或監管盲區。要實現功能監管，應該轉變監管理念，調整監管定位。監管部門應該有如下定位：一是制訂債券發行、交易規則；二是完善信息披露和信用評級制度，制訂信息披露標準，并對信息披露進行監督，對信息披露不真實、不及時、不充分的行為予以懲處。在此前提下，取消對發行主體資格、發行額度和發行利率的限制，把企業債能否發行、發行多少的決定權交給市場，并對企業債券發行實行真正的核準制，并盡快實現注冊發行管理。
2、建立監管協調機制，提高監管效率
為了提高監管效率，促進企業債券市場乃至整個金融市場的發展，應該在目前的監管框架下，加強市場各監管部門之間的協調與溝通，實現監管協調機制的制度化與規范化。監管部門之間的監管協調主要應體現在以下幾方面：
統一監管理念。各種規則的制定和履行監管職能的出發點是尊重投資人、籌資人的自，保證信息的充分披露，保證交易的公開、公正、公平，讓投資人承擔風險。
統一制定規則。在發行市場應按照公共債、公司債、機構債和外國債分別制定發行規則；在交易市場不能按發行主體，而只能以交易方式制定共同的規則，這樣才能保證市場的統一和效率；各種規則的制定必須有對違規者的嚴厲處罰，否則規則難以被遵守；對市場的管理應以自律為主；監管者的職能是檢查市場主體行為的合規性和對違規者依法懲處。
相關信息共享。在監管職能分散的框架下，信息共享是提高市場監管效率的唯一辦法。
[論文摘要]金融市場是隨著我國經濟體制改革的步伐不斷發展的，本文通過對金融市場現狀的分析，闡述金融市場存在的問題及發展，并探討了金融市場的發展方向。
金融市場，是指金融商品交易的場所，如貨幣資金借貸場所，股票債券的發行和交易場所，黃金外匯買賣場所等等。它是中央銀行利用貨幣政策工具對經濟進行間接調控的依托，是以市場為基礎，在全社會范圍內合理配置有限的資金資本資源，提高資本，資金使用效益的制度前提，同時也是發揮資本存量蓄水池作用，以迅速和靈活的融資方式把儲蓄轉化為投資的渠道和場所。國家和中央銀行根據金融市場發出的信息，對國民經濟進行宏觀調控，同時，金融機構和企業也可依據金融市場信息做出相應的決策。
一、金融市場的現狀
金融市場按使用期限劃分，可分為貨幣市場和資本市場。貨幣市場作為短期資金融通場所，滿足了參與者的流動性需求；資本市場作為長期資金的融通場所，為參與者提供了安全性和盈利性保障；各個市場各自獨立而又相互聯系，共同構成了不可分割的金融市場體系。發育完善、健康的金融市場體系，能使中央銀行的貨幣政策迅速、有效、順暢傳導，促進經濟穩定發展。要想保持貨幣政策的獨立性，金融市場的建設和發展必不可少。隨著經濟體制和金融體制朝市場化方向的不斷發展，我國金融市場建設取得了突破性進展，規模不斷擴大，市場參與主體日趨廣泛，基本形成了初具規模、分工明確的市場體系，成為了社會主義市場經濟的重要組成部分。金融市場創新繼續穩步推進，已有創新產品發展迅速；金融市場規模不斷擴大，市場涵蓋面和影響力不斷增強；金融市場改革進展順利，市場功能日趨深化；金融市場結構不斷優化，多層次金融市場體系建設穩步推進。我國金融市場正在向以建設透明高效、結構合理、機制健全、功能完善和運行安全的目標邁進。
二、我國金融市場存在的問題
我國的金融市場雖取得了較快的發展，但與國外成熟的金融市場相比仍存在諸多亟待完善的地方。主要表現在：（一）金融結構失衡。我國的金融機構雖然呈現不斷優化趨勢，但現存結構狀態仍然不能夠滿足市場經濟發展的內在要求以及適應經濟全球化的需要，甚至嚴重制約了金融效率與國際競爭力的提高。（二）金融創新乏力。與發達國家相比，我國的金融創新還很落后，且存在金融創新過于依賴政府，在有限的金融創新中，各領域進展失衡的狀況。這些都降低了金融資源的效率，削弱了我國金融機構的創新競爭力。（三）金融監管存在突出問題。從內部看，金融機構面臨著與國有企業一樣的困境，即如何真正解決激勵與約束機制問題；從外部監管看，首先表現為金融法規建設滯后，中國現行有關金融監管方面的法律經過多年修改，已經較為系統，較為完善。但由于我國的整體法律基礎不牢固，金融監管經驗不足，法律的涵蓋面并不廣泛，法律的局限性嚴重，特別是一些臨時性的管理條件、實施辦法，缺乏一致性、連續性、權威性，對金融市場發展極為不利。（四）貨幣市場和資本市場塞不通，人為割裂，迫使資金變相暗通，阻礙了貨幣市場和資本市場的聯動效應，阻滯貨幣政策的傳導，減弱了貨幣政策效力，使貨幣市場的發展能有效地帶動資本市場的發展。且銀行機構和非銀行金融機構的分業經營和分業監管造成了金融市場的一些監管真空。
三、加快金融市場發展
加快金融市場發展，促進我國市場經濟的成熟與完善貨幣市場的發展是資本市場存在和發展的基礎。鑒于我國金融市場中貨幣市場、資本市場發展的不均衡現狀，筆者認為，應抓緊我國貨幣市場的發展，為各經濟主體提供一個發達的、高流動性、低風險性的短期資金融通市場；加快資本市場的發展，使其為實現社會資源的有效配置、產業結構調整及現代企業制度的建立、產權制度的改革發揮積極的促進作用。
（一）加快貨幣市場的發展
首先，要重新認識貨幣市場的地位和作用。
其次，進一步健全和完善同業拆借市場。一是要規范、健全同業拆借市場交易網絡系統；二是充分發揮同業拆借市場的融資功能，在有效利用有形拆借市場的前提下，學習國外的先進經驗，穩步發展我國的無形拆借市場，提高我國同業拆借市場的融資能力；三是規范拆借市場行為，通過制定有關的交易規則和監管辦法，規范市場運作，嚴格市場管理和監控，使拆借市場運轉正常化、良性化；四是加大抵押擔保拆借比重，改變我國拆借市場上基本以信用拆借為主要手段的現狀，以此達到防范和分散風險的目的；五是加大中央銀行的調控力度。
第三，大力發展商業票據市場。
（二）加快資本市場的發展
首先，應調整非國有經濟與中小企業進入資本市場的政策，適當擴大它們的投資需求；其次，進一步健全國債市場；第三、適當擴大企業債券發行規模；第四，逐步使社會保障資金進入資本市場；第五、著力發展產權交易市場；第六、完善資本市場的組織結構體系；第七、發展機構投資者。
四、我國金融市場發展趨勢
（一）深化國有商業銀行改革。在金融體制和金融市場深刻變化的背景下，對國有商業銀行要嚴格按照《公司法》的要求建立起真正的現代企業經營管理體制，從根本上改變現有的經營管理模式，最終使其成為法人治理結構完善、內控機制健全、按照市場化機制運作的現代金融企業。同時，也要對股份制銀行進行制度創新，真正按照現代商業銀行的標準，建立內控嚴密、運轉規范高效的經營機制和管理體制，全面提升其經營管理水平和盈利水平。
（二）建立完善的保險市場運作機制。根據入世承諾，我國對保險業采取的過渡期保護措施2004年年底到期，取消對外資的地域限制，保險業競爭將進一步加劇。要轉變經營模式，徹底改變依靠低賠付率來維持高增長率的現狀，完善市場運作機制，使保險公司的工作重點切實轉換到完善內控、強化管理、創新產品、提高服務質量上來，這種轉變應該是保險公司自愿、主動適應市場機制的需要。
（三）建立有效的金融監管體系金融市場的發展一直伴隨并推動著金融監管體系的改革。判斷一個金融監管體系是否有效的基本原則應為是否能逐步放松管制，減少行政審批，為金融機構業務創新提供良好的環境。因此要切實把監管職能轉到主要為市場主體服務和創造良好的發展環境上來。通過行業規劃、政策引導、市場監管、信息以及規范市場準入等手段，調控金融市場，防范化解風險，促進金融市場持續、健康、快速地發展。
（四）規范證券市場主體行為首先是投資主體。我國的證券市場正經歷著從散戶與機構投資者并存向以機構投資者為主要投資主體的過渡時期。發展和完善證券投資基金及逐步地允許保險資金等投資證券市場是投資主體深化的主要途徑。其次是融資主體。為國有股、法人股的流通創造積極條件，逐步實現資產存量的流動；在規范化的基礎上，推進國有大中型企業的戰略性重組；擴大國有企業的債券發行規模，完善國有企業的資本結構，改變對銀行信貸的過度依賴；加大國有企業經營的外在壓力，促使其轉換經營機制，提高管理質量。最后是證券公司。建立風險控制長效機制，在制度設計上嚴防證券公司挪用客戶資金，同時建立有效的融資融券機制；完善客戶保證金的安全保管和受償制度，確保客戶資產安全；通過收購兼并的方式實現強強聯合，增強抵御風險能力。
參考文獻
[1]曹龍驥，貨幣銀行學.高等教育出版社
（一）沒有形成完善的農村金融監管法律制度體系
（1）目前的金融監管法律制度體系不夠齊全，顯得系統性不夠強。當前我國的金融監管立法主要包括了《人民銀行法》、《商業銀行法》、《保險法》、《證券法》以及《銀行業監督管理法》等，其中都對金融監管進行了規定。但是以上立法中往往具有大量原則性的規定，但是卻缺乏具體可操作性的條款，同時，監管的內容過于簡單，大大落后于我國金融業的實際發展狀況，并且隨著我國農村金融市場的發展隨之而得到持續發展，對于一部分新型金融業務與金融產品尚缺少一定的法律規定，尤其是對農村地區的民間融資沒有采用法制化的方式加以引導，對于高利貸僅僅按照傳統社會上的公德意識來加以制約，而且就如今的金融監管法制總體結構來觀察，規章的比例太大，一實施就缺少足夠的權威性。同時，在構成目前的金融監管法制體系之中的各項規范性法規之中，部門規章所占比例太大，一旦實施起來就缺少權威性。（2）法律規范所具有的操作性不夠強。在目前我國的金融監管體系之中，對于市場準入、市場督查、市場退出等均已有所覆蓋，但是更多的則是原則性規定，缺乏相應的實施細則，因而可操作性不大。
（二）缺乏公平競爭的農村金融監管工作理念
制度不但要富有效率地合理安排權利資源，而且還應當更加公平地安排權利資源，從而實現各類金融市場主體權利實施平等性保護。缺少公平正義目標的金融市場并非是現代金融市場，而脫離開正義理念的金融監管法制并非是現代法制所倡導的制度性安排。如今的農村監管法律制度體系體現出對于民間資本以及非公行業的漠視與不公。筆者覺得，民間資本與國有資本均為社會資本中不一樣的形式，而是應當分別享有相同的國民待遇。農村民間借貸監管機制應當積極促進而且體現出民間借貸監管機制之形成與發展，而不是為保護少數市場主體所具有的特殊利益，特別是不應當成為我國國有金融機構在中國特色社會主義經濟體制之下謀求壟斷利益或者政府部門實現自身利益之工具。
（三）忽略甚至漠視農村地區群眾的金融權利
在相當長的時間中，我國的金融法律制度體系把金融問題看作是經濟發展層面上的問題，也就是看作是資源配置方面的問題，在具體制度的設計上對于民生保障這類問題的考慮不夠周到，甚至會為了金融之穩定而選擇犧牲公民自由融資之權利。盡管我國政府已有充分認識并且采用小額貸款的方式，允許設置村鎮銀行與借貸公司等形勢盡可能多地增加農村資金之供給，但是這些基本上均為具體手段層面上之改革，整個農村金融監管機制在基本的理念上尚未產生根本性轉變。因為農村金融市場在監管法律體系上具有局限性，所以也就產生了農村地區金融資源在總量上的不足，當前，我國金融資源在分布上具有顯著的地域上的不平衡性，諸多農村資本外流，從而極大地削弱了我國農村金融在供給上的能力，同時也造成了弱勢農村群眾在金融資源上獲得之不足，尤其是對農村小微企業以及廣大農戶的金融供給上有所不足。我國農村金融市場監管體系在相當大的程度上限制了農村金融市場取得新的發展，造成了我國農村地區尚未真正形成能有針對性地面對不同客戶和不同需求層次，能夠提供顯著差異性金融服務的現代農村金融監管體系，以至于造成了我國農村金融產品以及金融服務的種類相待單調，難以滿足我國新農村建設中對于金融服務具有多樣化與多層次之需求，進而造成廣大農民群眾無法分享到金融改革之成果。
2進一步健全我國農村金融監管法律制度的策略
（一）形成完善的農村金融監管法律制度體系
現代金融屬于法治金融，而政府的權力對于金融市場所進行的監管主要是運用金融監管法制調整與規范加以實現的。健全而完善的法律體系是監管機構實施依法監管的重要前提，集中了監管績效和金融監管立法之健全完善與否、質量優劣等具有非常直接的關系。為更好地促進我國農村金融市場實現更為健康的發展。隨著我國農村金融服務質量的不斷提高，應當積極順應農村金融市場所出現的新變化，及時而有效建立健全符合我國實際的農村金融監管法律制度體系。具體來說，在今后的一段時間，我國應當積極強化農村地區的基礎性金融監管法建這一基礎，積極順應中國農村金融市場發展進程之中的趨勢性要求，從而健全完善我國農村金融監管法律制度體系。（1）要及時健全完善農村金融監管的主體性法制體系，制定出與之相適應的具體實施細則，從而強化可操作性，并且對有關法律制度加以清理，尤其是對不適應條款加以廢除或者進行修訂。（2）要依據中國農村金融市場的具體發展狀況、監管情況和我國農村金融市場改革之趨勢，形成合理的法律法規制度，進而彌補我國在農村金融監管立法領域之中的空白。（3）要積極順應我國農村金融改革發展之趨勢，以保障我國農村金融市場的安全以及促進農村資本市場的發展為基礎，制定出能夠兼顧實效性、操作性與相應前瞻性的現代農村金融監管法律制度體系，進而實現對農村金融市場所進行的監管，維護農村經濟的可持續發展以及社會的穩定。
（二）著力凸顯公平保護的法律工作理念
金融監管是依據經濟發展之所需而誕生的，其主要目標是推動經濟的發展，而且金融業安全并非是金融監管之重要目標，也不是金融業目前存在與發展之最終目標。從這一視角來看，農村金融監管的最終目標應以全面滿足農村金融業的繁榮發展為目標，從而促進我國社會經濟更為穩定的發展，提升社會福利。因為我國農村經濟社會結構相對來說較為特殊，而農村金融并不完全屬于商業金融之范疇，農村現代金融機制應以促進我國農村居民更加公平地獲得發展良機與結果為其主要目的。
（三）保障公民金融權利的實現
生存權與發展權是人權中的重要內容，切實維護與保障我國公民的存在權與發展權，這是所有法律一定要加以堅持的基本價值取向。金融之本質在于為民眾的生產與生活提供資金領域的融通，切實保障民生。在中國特色社會主義市場經濟之中，主體和利益變得愈來愈多元化，大量公民進入到市場中開始從事生產經營類活動，因為資金也就成為人們開展生產經營的重要條件，特別是在農村地區，融資實質上已成為公民生存和發展的重要條件，融資權已經成為公民生存權與發展權的基本構成部分之一。在當前我國的金融資源配置顯著不均衡與不合理的條件之下，各中小企業以及農戶得到融資顯得相當困難，農戶與農村工商業者在資金的需求上從未得到滿足，而民間借貸也就具備了更加突出的能夠解決民生問題之功能。就這一意義而言，監管制度能夠嚴格地限制甚至禁止各類非正規金融機構之存在，全面懲罰私自放貸人員。所以，我國農村金融監管法律制度建設之本質是為各位公民的融資提供相應的安全保障，而不是簡單地排斥或者壓制資金上的流動。
（四）強化監管制度施行金融創新
我國農村金融監管對于金融創新作用主要表現為：（1）金融監管機制之制定應當具備前瞻性。金融監管方面的政策措施應當適應于我國金融業今后的發展與變化的趨勢。為有效防控金融風險與金融危機，我國金融監管機構應當在制定金融機構穩定性指標過程中充分考慮到今后金融市場的創新問題與金融機構資產變化問題等。同時，要通過健全完善農村金融監管預警體系，強化對金融體系所施行的社會性監測，從而確保農村金融體系得到穩健地運行。（2）大力鼓勵農村金融創新。金融監管所造成的影響是多種多樣的，應當盡可能地發揮出其所具有積極性，也就是鼓勵實施金融創新，與此同時還應當盡可能地抑制其不利的一面，也就是要控制消極的金融創新。唯有如此，才能運用金融監管讓金融創新成為促進金融改革的生力軍。（3）改進農村金融監管的模式。因為金融監管部門對于金融創新弊端所作出的反應通常比較慢，而金融行業協會的反應則相當靈敏，所以，對于金融創新所實行的監管需要更加多地依賴于實施內部監管，從而適時地調整金融監管，進而適應金融創新取得新的發展。
3結束語
[關鍵詞]雙重轉型；金融控股集團監管滯后；市場穩定性監管；次貸危機
一、我國金融市場綜合化轉型與監管格局評析
在全球金融綜合化轉型浪潮中，我國金融分業格局逐步改變，特別是涌現了一批覆蓋銀行、保險、信托、證券、期貨等業務領域的金融控股集團，以及以資產支持證券、金融期貨等為代表的衍生性金融產品，在機構和產品的雙重維度上推動著金融綜合化格局的確立。
所謂機構轉型，即傳統分業經營管制下的金融企業通過自生(organic)或者并購(aquisition)的路徑進行組織擴張，成為可以在多個金融領域開展綜合性業務的金融控股集團或者準金融控股集團。所謂產品轉型，即依托金融工程技術，傳統的單一功能金融產品相互組合或者聯結，成為覆蓋多個金融領域及市場環節的衍生金融產品。對于金融產業而言，機構轉型與產品轉型是兩股相互支撐的變革維度。從全球范圍來看，美國1999年《金融現代服務法案》標志著金融綜合化轉型成為主流趨勢，全球金融業開始打破分業經營格局，迅速向綜合化轉型。我國金融市場綜合化進程雖然相對緩慢，但依然保持了與國際一致的演變趨勢。
1988年開始的金融體制改革，開啟了我國金融混業的初步嘗試。商業銀行開設的證券公司積極參與證券市場，產生了較大的市場風險和泡沫。因此，1993年12月國務院出臺了《關于金融體制改革的決定》，標志著我國金融業開始走向分業經營。而后頒布的《商業銀行法》等則進一步從法律和行政規章上明確了我國現行的金融體制是分業經營模式。然而，綜合化經營始終是我國金融業實踐中的既有現象，也是金融業發展的現實趨向。早在上世紀九十年代中期，中信、光大集團等就開始控制銀行、證券公司等不同領域的金融企業，形成了事實上的金融控股集團。隨著全球金融變革浪潮的興起，綜合化經營開始成為國內金融行業的戰略目標，形成了五種類型的金融控股集團或者準金融控股集團。
首先是商業銀行主導的銀行系控股集團。為了應對利率市場化和金融脫媒化的壓力，也為了與具有綜合營業能力的外資銀行競爭，我國的大型商業銀行紛紛向信托、基金、保險等領域擴張，并得到了法律的支持。值得注意的是，除了傳統的四大國有商業銀行以外，交通銀行、招商銀行、民生銀行等中型商業銀行也進行了綜合化布局。事實上，商業銀行也是美國金融綜合化轉型的主力軍。《金融現代化服務法》的主要突破就是對1933年《銀行法》以及1956年《銀行控股公司法》進行了重大修改，支持組建綜合經營的銀行控股公司。
其次是保險企業并購商業銀行、證券公司等形成的金融控股集團。目前成功的范例僅有平安集團。不過由于沒有相關法律的硬性約束，平安集團的綜合化布局最為健全，囊括了保險、銀行、證券、信托、期貨等主要的金融領域。
再次是產業資本介入金融市場而形成的控股集團。其形成路徑主要是，一方面借助證券交易市場收購上市金融企業的股份，從而達到控股目的；另一方面借助政府力量創設或者入主地方性金融企業。德隆集團、天津泰達、海爾財務、山東鑫源等就是典型。但由于專業經驗不足，套利沖動強烈，產業系金融集團的穩定性和安全性都值得關注。
最后是由地方國有金融資產組合成的金融控股集團。這種組合的線索是股權關系，而在組織架構上卻具有一定程度的行政色彩。另外，從現階段來看，這種地方性金融集團的協同程度并不高，更多的體現為股權和人事上的關聯關系，而不是業務以及財務上的資源整合。
綜上所述，盡管沒有明確系統的立法支撐和確認程序，綜合化經營已經逐漸成為我國金融業的基本現實。隨著金融期貨等衍生性金融產品的來臨，市場綜合化轉型已是毋庸置疑。與變革巨大的金融市場相比較，我國金融監管體制的變化具有相對較大的滯后性。與分業經營的市場格局相適應，我國在上世紀末正式確立了“一行三會”的金融分業監管體制，對銀行、證券和保險實施嚴格的分業監管。為了適應市場變革，2000年9月，中國人民銀行、中國證監會和中國保監會建立了監管聯席會議制度。然而，由于缺乏授權體系和高階制度的支撐，金融監管協調會議制度并未取得令人滿意的效果。
二、次貸危機暴露的全面市場風險和美國監管改革回應
綜合化轉型是金融市場的優化選擇。從收益的角度來看，綜合化經營通過互補性協作和創新性產品開發獲取巨大的溢價效益。而從風險的角度來看，也有研究表明，業務多元化賦予了金融企業更多避險保值手段，提高風險管理的效率和效用。例如，由于融資需求的有限性，作為直接融資渠道的證券業務與作為間接融資渠道的銀行業務具有成反比的回報率。但是，從更加廣泛的意義上來講，綜合化轉型增加了金融企業風險暴露的廣度和深度，革命性地改變了金融風險的范圍和性質，構成了全面市場風險，即由于業務的綜合性而可能受到多個金融市場領域風險的直接影響。
次貸危機的爆發就展示了這種全面市場風險。在次貸危機中，以花旗為代表的金融控股集團損失慘重，根源就在于轉型為金融控股集團的銀行積極介入作為產品綜合化轉型典范的資產證券化市場，導致本已轉移的信貸風險的循環回歸。例如，通過長期的證券化過程，花旗集團已經把相當部分的信貸風險轉移到了外部市場。但是，在轉型為金融控股集團后，花旗又成為美國資產證券化交易市場的重要參與者，主要業務包括基礎資產的收購與證券化衍生品的設計、發售、承銷業務，二級市場的證券產品交易業務，以及相關信用支持業務，不但回收了間接融資市場的信貸風險，還主動地吸納了證券市場的投資風險。截至2008年1季度，花旗集團該部分業務的直接損失就達256億美元，表內存量敞口達291億美元。
從市場發展的角度來看，次貸危機對監管當局提出一個重大的命題：面對日益綜合化的金融機構及產品，如何建立和完善全面市場風險管理機制。
1999年《金融現代服務法案》標志著美國金融監管的理念從最早的規范金融交易行為、強調對風險的管理和規范，發展到放松金融管制以促進金融業的跨業經營和競爭。在該法案的體系下，美國實施了所謂的“功能性監管”變革，即基于金融體系基本功能而設計的更具連續性和一致性并能實施跨產品、跨機構、跨市場協調的監管。然而，次貸危機證明，在迅速發展的金融創新產品面前，基于權力分散和組織獨立的監管體系并不能有效地實施功能性監管。也可以說，與革命性的市場變革相比，改良性的監管調整并不能相匹配。
在次貸危機的沉重壓力下，美國金融監管體制改革已是大勢所趨。今年3月31日，美國財政部正式公布了名為《現代化金融監管架構藍皮書》的改革計
劃。從歷史的角度來看，該藍皮書是對1999年金融現代化法案以來，美國金融監管體制改革的繼續和深化，是監管體制對于金融市場的機構與產品雙重轉型趨勢的回應。藍皮書指出，目標性監管模式是未來的最優選擇，其三大監管目標為：市場穩定性監管(market stability regulation)，即保障整體金融市場的穩定性。作為中央銀行，美聯儲(Fed)負有穩定宏觀經濟的傳統職能，因此成為市場穩定監管機構。審慎性金融監管(prudential financial regulation)，即對具有政府保證性質的特定金融市場實施監管。為此將專門建立審慎金融監管局。商業行為監管(business conduct regulation)，主要是為市場實務制定行為標準。在商業行為的監管領域，商業行為監管局將取代美國證監會等聯邦機構監管者的相應職能。
在實現上述最優化架構之前，將先進行機構改革，主要措施包括：在不改變現有監管權力體制的前提下，增強總統金融市場工作組的協調功能；新設抵押貸款創設委員會，設置抵押貸款業務的最低資格標準；將美國儲蓄聯合會轉型為普通國民銀行；美聯儲代表聯邦監管州立銀行；建立全國保險監管機構；合并期貨與證券監管機構等。
三、危機下的反思：中國金融監管機制優化建議
作為持續發展的全球金融中心，美國金融市場的監管體制隨著金融市場的發展而經歷了復雜的歷史變革進程，具有典型的危機驅動特征。而我國金融市場監管體系的發展歷程屬于典型的強制性制度變遷，與危機驅動模式下誘致性生成的美國監管體系相比，具有制度變革上的一些優勢。汲取次貸危機的教訓，考察危機下的變革措施，可以對我國金融監管體制進行一些有益的反思。
要正確認識職能監管機構的利益主體性和競爭性，平衡安全與效率考量。在分業經營的情境下，各職能監管機構的治理目標帶有明確的部門性，利益難以協調，甚至可能相互沖突。一種流行的看法是，這種監管競爭可以帶來政策優化的效率。但是，在市場綜合化的情況下，監管競爭可能誘使一些監管機構縱容本部門的越界行為，并造成各金融企業之間的不公平競爭，甚至只考慮本監管主體的責任而回避所產生的外部效應，從而為金融危機埋下隱患。事實上，各監管機構的割據化治理模式是次貸危機爆發的重要肇因：美聯儲為了控制通脹而連續加息，導致房貸違約風險攀升，直接動搖了資產證券化市場的信用根基；美國證監會長期疏于關注對沖基金等新興金融機構；沒能有效行使對金融控股集團的綜合風險監控，導致商業銀行轉移的信貸資產風險又通過投資業務循環回歸集團內部等等。而次貸危機爆發后，現行體制缺乏有效控制風險擴散的監管手段。主要的監管政策手段和中央銀行流動性工具是專門用來應對傳統銀行危機的，對日益增加的源于銀行體系以外的金融市場危機束手無策。因此，在分業監管的現有體制下，尤其要重視對監管政策的組織協調和綜合考量。
在既有的協調監管安排的基礎上，我國金融監管當局有必要進一步厘清權責關系，有效適應綜合化轉型的市場格局。在我國金融市場混業經營的進行階段，應當同步進行監管體系的資源整合與架構改造。當務之急是要盡快明確責任主體，控制全面市場風險，落實市場穩定性監管。在市場綜合化的背景下，市場穩定性監管成為首要監管目標，也是抵御金融風險的主要屏障。這種協調性安排生效的前提是有明確的制度構建和授權支撐，否則就會形式化。值得吸取的教訓是，次貸危機表明，由于規則的模糊化和原則性，美國《金融服務現代化法案》的出臺并未改善金融市場的監管狀況。例如法案規定，由美聯儲理事會作為金融控股公司的主要監管人，而金融控股公司的下屬子公司依然由各職能監管機構負責。但是，在監管過程中若出現分歧，且分業監管機構認為美聯儲理事會的監管內容確有不恰當時，優先執行分業監管機關的規定。就我國現有立法而言，《中國人民銀行法》第9條規定“建立金融監督管理協調機制。”建議以此為依據加快行政立法，由國務院出臺具有效力的實施細則，為以央行為傘式監管人的金融監管協調體制提供法律意義上的制度支撐。