時間：2023-08-28 16:54:38
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研究數據表明，影視投資項目中，大約只有20%左右是獲利的，10%能做到大抵收支平衡，剩下70%都是賠錢的。高收益的影視投資行業同時也是高風險的投資行業，它的風險來自影視劇作為文化產品本身的特性和市場的不規范性，具體包括內生風險及外生風險。
影視劇投資內生風險
影視劇投資缺乏科學的分析和管理和好萊塢的每一個影視項目確立和決策都必須經過周密的市場調研和嚴謹的數據分析相比，國內的影視投資立項就顯得十分幼稚了。動輒上千萬元的投資額，或僅憑主創人員的主觀意志或根據投資者的個人喜好，頭腦一發熱就拍板決策了。立項后的項目管理更加是無從談起。這種缺乏專業管理的投資，事前沒有慎密仔細的立項調研，事中缺乏科學有效的項目管理，事后更加不會進行檢討總結。于是寶貴的投資款就在這種低級的項目管理中慢慢流失，不但沒有達到預期的投資效果，還成為了滋生腐敗的溫床。
影視劇投資外生風險
1.宏觀經濟環境及政策變化帶來的風險受國家抑制房地產投資政策的影響，大量的熱錢涌入，炒熱了影視劇投資市場，推高了影視劇的投資成本。同時，隨著國家大力發展文化產業，給影視劇投資帶來了空前熱潮。但影視劇投資獲利具有很大的偶然性，獲利概率低，并面臨著費用超支，同質化嚴重等風險。與此同時，限廣令等政策的出臺，使得下游電視臺對影視劇的購置更加謹慎，價格也大幅降低。
2.市場供過于求引發的經營風險據統計，2011年申請立項的電視劇接近3萬集，但最后獲得發行許可證的不到一半，進入衛視黃金檔的更是不過6000集左右。也就是說只有不到20%的劇集產生了效益的，剩下的大部分或賣不出去或干脆就胎死腹中。另外，影視劇制作成本越來越高，而作為主要購買方的各地電視臺購片價格卻沒有什么變化。在可預見的將來，資本市場的不規范，必然加大供需的不平衡，影視投資的經營風險及同業競爭風險必然不可避免。
3.“輕資產”帶來的投資回收風險有學者將影視劇投資劃歸到“創意產業”投資，即通過提供實用價值之外的文化附加值，從而提升產品的經濟價值。這種創意產業的特性是：人力資本是投資成本的主要構成，固定資產投入甚少，資金的投入、退出將與創意企業的經營周期緊密相關。目前投資一部影視劇，演員片酬要占到總投資的50%-60%，甚至接近80%，加之劇本荒現象愈演愈烈，導致人力資本成為投資中的主要構成，加大了影視劇的“無形化”程度，若投資失敗，清算價值幾乎為零。另外，作為“創意產業”，影視劇投資的制作周期長，初始成本高，但復制和模仿成本低，若被盜版等侵襲，投資損失巨大，投資風險不言而喻。
4.融資渠道不健全帶來的財務風險目前，我國影視投資市場主要是以民營資本為主，融資來源大約90%是自由資金，這種融資方式的資金成本較高，特別是對中小型投資者，自籌資金有限，銀行貸款不暢。另外，影視企業無形資產的流動性差，版權質押存在法律問題等問題，投資企業即使是擁有自主版權的影視公司，拿著版權等無形資產做抵押物去貸款時，也很難說服銀行。銀行即便放款，通常也會伴有實物資產的抵押。投資者與金融機構的脫節，使得投資者無法有效地分散投資風險。綜上所述，我國目前影視投資市場仍處于相當原始的階段，既缺乏專業有效的項目管理，又缺乏成熟完善的市場體系；一方面，投資者和項目管理者素質良莠不齊，另一方面，政府也需要建設一個成熟有效的影視投資市場引導機制。
影視投資風險管理探討
影視劇投資市場的現狀決定了投資的風險程度及投資價格，為規避投資風險，投資者應該科學選擇投資項目，完善內部管理機制，并根據市場環境及時調整投資策略，降低影視劇投資風險。
（一）科學選擇符合市場運作規律的投資項目
1.多渠道獲取征集項目信息影視劇投資始于項目的征集，而所征集項目的質量好壞也反過來決定著投資的成敗。把握好項目征集階段，其中信息的獲取是關鍵。投資者可以從把握市場各種關系的角度，來逐步建立信息獲取的渠道。（1）從金融機構獲取投資信息和金融圈內機構長期保持密切關系，可以利用金融機構接觸面廣、人脈資源豐富的特點，讓其在投資機會的需找和發掘過程中，起到一個橋梁作用，成為影視投資項目發掘的另一個主要來源。另外還可以通過與金融機構的良好關系，以優惠的價格獲得項目融資，實現投資的財務杠桿效應。（2）從影視投資項目中介機構獲取項目信息和擁有影視投資項目信息的中介機構長期保持密切關系，能夠通過中介機構構建的信息平臺上，獲得影視項目投資的第一手資料，并通過關系在與競爭對手的競爭中獲得優先地位。
2.準確定位影視作品（1）以目標受眾需求為導向在整個影視產業鏈中，處于最下游的觀眾最有話語權，包括影視劇在內的以內容為根本的文化產業最本質的目的就是滿足觀眾的收視需求。由此，有針對性地投拍符合目標受眾需求的影視劇，是降低市場風險的首要因素。（2）結合社會環境因素在市場中不難發現，影視品的成功與否與其社會影響有著很大關聯。例如近年來許多優秀的弘揚主旋律題材的影視取得成功，觀眾樂于關注這種類型的影視作品，因為其向廣大觀眾展示著一種積極向上的精神，人們容易從影視作品中受到這些精神力量的感染。反之，消極題材的影視作品是很難有亮點吸引觀眾眼球的，往往也是很難取得成功的。所以，投資者有必要對其投資的影視作品可能產生的社會影響進行評估。（3）準確把握檔期在黃金檔期，影視作品更容易吸引公眾的眼球，成為觀眾的話題焦點，因此獲得收益的機會也隨之增大。現在國內成熟的檔期有四個：賀歲檔、寒暑期檔、五一小長假、國慶黃金周檔期，僅僅幾十天的時間，所以選擇合適的檔期播出，是影視作品是否成功的重要一環。（4）宣傳包裝到位“酒香不怕巷子深”在現在的影視市場已經行不通了。在這個信息爆炸的年代，誰的宣傳更到位，更出位，誰受關注的程度就高。宣傳包裝運作好壞直接關系到投資者最后的收益。
3.可行性分析篩選項目在實際投資當中，投拍項目的篩選始終應該遵循可行性的原則進行周密的市場調研和嚴謹的數據分析，并在國家政策允許的范圍內、投資者能力允許的范圍內，最大限度地將項目風險最小化，利潤最大化。（1）從投資目標來看多選擇一些戰略性的有助企業發展壯大的內容產業投資項目，少進行一些純粹的金融性投資項目。（2）從項目范圍來看應該多選擇面向全國市場的影視投資項目，輔以少量的地方特色影視投資項目。擴大項目的目標市場能夠滿足更多客戶的需要，也意味著更寬闊的市場前景。（3）從投資風格來看應采用獨立投資、主導投資、共同投資等多種投資方式并舉的方式來進行，靈活的投資方式能夠讓企業在瞬息萬變的市場變化中提前占得先機。（4）從投資介入階段來看盡量選擇在項目創建甚至在萌芽期就選擇介入。越在項目后期，進入的難度和成本就越大，也越缺乏投資價值。（5）從投資規模來看初次涉及影視項目的投資數額建議不宜過大，在經過慢慢的資金和經驗積累后，才推薦逐漸嘗試進行更大規模的項目投資。（6）從收益方式來看如果風險較大的項目，多采用固定收益的方式，如果項目風險較小，多采用參與收益分成的方式。
（二）完善項目運作管理機制
項目運作管理是整個投資的核心環節，這個環節中，各種實際的問題會直接反映到投資過程中，需要具備更多目標項目的投資技巧、管理能力以及實際運作經驗才能克服，因此也是對投資者水平要求最高的一個環節。投資者需要完善管理機制：
1.保證項目運作進度正常項目運行的進度關系到投資的全盤計劃，進度的滯后容易造成成本的擴大，無法在預定的檔期安排作品的推出，增加資產債務等風險，這些因素很有可能直接導致投資的虧損。所以，投資者必須考慮合理的方法來管理項目運作的進度。
2.部門間要各司其職由財務部門、業務部門、管理層成立項目投資管理委員會，制定項目投資管理制度，確保項目運作過程中的每一項決策科學嚴謹，判斷項目運作中合理性與可行性，探討項目運作執行的情況。
3.及時監控消除風險通過設置的多個“去/留”決策點來監控風險，制定嚴格客觀的里程碑保持對項目的監控，最大限度地控制項目特別是項目早期的風險。
4.總結投資經驗根據項目的完成情況，檢討整個項目實施過程中的風險控制是否合理、階段性里程碑的設置是否科學，并可以通過建立完整的CRM（客戶資源管理系統）檔案與對方保持良好關系，定期拜訪，增加與對方下一次合作的可能性。總結投資經驗，雖然不能生搬硬套到以后的每一次投資當中，但這些經驗仍然可以值得投資者去借鑒。
【關鍵詞】 風險投資； 經營績效； 影響因素
中圖分類號：F830.59；F272.5 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）11-0034-05
據清科數據庫統計，截至2012年6月，我國上市公司在私募股權市場中可投資資本量為2 045.78億美元，穩居第一，在創業投資中有舉足輕重的地位。上市公司參與風險投資的動機主要分為財務目標和戰略目標，而不同的投資動機對上市公司經營績效的影響是否有顯著差異，有哪些因素影響公司經營績效？本文將從上述角度對上市公司參與風險投資進行實證分析，總結上市公司參與風險投資的投資規律，為我國上市公司參與風險投資提供有利可靠的數據支持。
一、風險投資相關概念回顧
對于風險投資（Venture Capital簡稱VC），金融機構與學者對這一概念都給出了初步的定義。美國全美風險投資協會（NVCA）的定義為：風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本，這些投資是尋找與母公司匹配的戰略資本，可以與投資企業產生協同效應的機會資本。Douglas Green Woody（1992）認為，風險投資是準備冒險的投資，它是準備為一個具有迅速發展潛力的新公司或新產品經受最初風險考驗的投資。本文將風險投資定義為：非金融公司為自身財務目標或戰略目標對高新技術產品或服務的投資行為。
有關公司風險投資的動機，Ernst & Young（2005）在對全球CVC項目的調查中發現，進行公司風險投資的企業中，將戰略目標作為唯一目的的占56%，將財務目標作為唯一目的的占33%，既追求戰略目標又追求財務目標的占11%，并且大多數戰略投資者認為好的戰略投資可以產生好的財務回報。馬驍（2007）認為我國上市公司參與風險投資是為提高企業技術水平，增強企業創新能力。
有關公司參與風險投資對其經營績效的影響， Gompers & Lerner（2001）實證研究發現，當公司風險投資的行業與其主營業務互補時，企業能獲取較好的投資收益。Dushnitsky & Lenox研究了投資目的對投資企業收益的影響：當企業進行CVC的目的是從被投資創業企業獲得新技術的戰略目標時，投資企業從CVC中獲得的收益更大。而Weber C和Weber B的實證結果則相反，即企業進行CVC的目的是財務目標時，企業的經營績效更好。我國學者瞿麗實證發現上市公司參與風險投資短期內沒有獲得顯著收益，長期內收益甚至為負。
綜上所述，上市公司參與風險投資對企業經營績效的影響尚沒有統一的結論，其影響因素的確定也有待進一步討論。
二、研究方法與假設提出
（一）樣本的選取
本文樣本選自滬深A股2009年至2012年中參與風險投資的上市公司，剔除2012年剛上市的公司、ST和■ST公司以及本身從事金融投資的證券公司和投資公司，最終整理出141個參與風險投資的上市公司，數據來源于益盟操盤手數據庫。本文將風險投資強度90%以上的劃為以戰略發展為目標的風險投資，90%以下的劃為以財務收益為目標的風險投資，分為兩組樣本進行實證研究。
（二）研究方法
本文使用SPSS13.0統計軟件進行數據描述統計、回歸分析及t檢驗。
（三）上市公司參與風險投資經營績效的假設
公眾對上市公司的經營業績主要參考指標為每股收益（EPS）。每股收益用來衡量普通股的獲利水平及投資風險，可以有效反映企業盈利能力，預測企業成長潛力，所以本文選取每股收益作為企業經營績效的衡量指標，并提出以下假設：
H1：上市公司風險投資對企業每股收益（EPS）有顯著影響。
本文按照不同投資強度（投資額/股東權益）將樣本分為財務收益目標與戰略發展目標兩組樣本進行分析，所以不同的投資目的對企業每股收益的影響有不同的效果，假設如下：
H1a：以戰略發展為投資目標的風險投資對EPS有顯著影響；
H1b：以財務收益為投資目標的風險投資對EPS有顯著影響。
（四）上市公司參與風險投資對其經營績效影響因素的假設
為了更全面、更真實地反映上市公司參與風險投資對企業經營績效的影響，本文選取了4個基本變量，從4個維度來分析統計：投資強度；被投資企業資產規模；行業相關性；上市公司投資收益與其凈利潤之比。
1.投資強度
上市公司利用閑置資金進行風險投資，其投資額占公司股東權益的份額會影響公司的經營績效。一般認為，上市公司投資額越多，對公司經營績效影響越大，又因不同投資目標的投資強度對上市公司經營績效也許會有不同的影響，假設如下：
H2：上市公司風險投資的投資強度對EPS有顯著影響。
H2a：投資強度對以戰略發展為投資目標的EPS沒有顯著影響；
H2b：投資強度對以財務收益為投資目標的EPS有顯著影響。
2.被投資企業資產規模
被投資風險公司的資產規模在一定程度上決定了投資項目的規模，進而影響風險投資項目的收益，最終反映在上市公司的經營績效中。本文主要研究對象限于上市公司直接設立風司或間接參股控股風司，所以其被投資公司的資產規模與上市公司的經營績效存在一定的關系。根據不同投資目標，提出如下假設：
H3：被投資企業資產規模與上市公司經營績效有顯著關系。
H3a：被投資企業資產規模與以戰略發展為投資目標的上市公司EPS存在正相關關系；
H3b：被投資企業資產規模與以財務收益為投資目標的上市公司EPS沒有顯著關系。
3.行業相關性
上市公司參與風險投資可以使企業實現多元化經營，加快企業轉型，發掘企業研究與發展的潛力，所以被投資企業從事的行業與上市公司行業的相關性對企業的經營績效有著關鍵的影響。一般認為，上市公司主營業務與其參與的風險投資行業相關，可運用現有的經驗使投資項目快速成長并獲利，但也不排除上市公司參與風險投資后發掘出自身在其他行業的創造性，從而迅速給企業帶來豐厚的利潤。鑒于不同投資目的的風險投資其行業相關性會對上市公司經營績效有不同程度的影響，提出如下假設：
H4：風險投資的行業相關性與上市公司經營績效存在正相關關系。
H4a：風險投資的行業相關性與以戰略發展為投資目標的上市公司EPS有正相關關系；
H4b：風險投資的行業相關性與以財務收益為投資目標的上市公司EPS無顯著相關性。
4.投資收益與凈利潤之比
上市公司參與風險投資基本被列為長期股權投資，其風險投資的凈收益列入利潤表中投資收益。盡管列報的投資收益不能全部歸為風險投資所帶來的收益，但在一定程度上反映了企業對投資的敏感性，假設如下：
H5：投資收益與凈利潤之比與上市公司經營績效有顯著關系。
H5a：投資收益與凈利潤之比與以戰略發展為投資目標的企業EPS存在正相關關系；
H5b：投資收益與凈利潤之比與以財務收益為投資目標的企業EPS沒有顯著關系。
三、實證研究
（一）模型建立與變量設定
本文根據研究對象設定多元線性回歸模型為：
En=β1INVETIN+β2VCASAL+β3ASSCIO+
β4INETRA+β5NETCAS+β6GRTHAT+u （1）
因變量En為上市公司每股收益的平均數，公式（1）中包括實驗變量有：投資強度（INVETIN）、被投資企業資產規模（VCASAL）、行業相關性（ASSCIO）、投資收益與凈利潤之比（INETRA）。
投資強度（INVETIN）為上市公司參與風險投資的投資額占其公司股東權益總額的比例。由于上市公司具體投資額沒有完整統計，本文投資額采用被投資企業注冊資本與上市公司控股比例之積來計算，上市公司的股東權益為2009年至2012年股東權益總額的平均數。
被投資企業資產規模（VCASAL）表示被投資公司的資產總額，因被投資企業基本為非上市公司，其實時的資產總額難以獲得，且為了防止產生多重共線性，此數據采用被投資企業注冊資本的對數。
行業相關性（ASSCIO）為虛擬變量，當被投資企業的項目與上市公司主營業務在同一行業或一條產業鏈中時，筆者認為上市公司參與的風險投資為行業相關，取值為1；若被投資企業的項目與上市公司主營業務沒有直接或間接聯系時，則認為上市公司參與的風險投資為行業不相關，取值為0。此數據主要依靠查閱被投資風險公司的簡介來獲取。
投資收益與凈利潤之比（INETRA）是指上市公司在長期股權投資中取得的投資收益總額與凈利潤之比。雖然上市公司報表中的投資收益不完全為參與風險投資取得的收益，但在一定程度上反映了上市公司對外投資的敏感性，進而影響上市公司整體的經營績效。
在現代財務管理理念中，更加注重企業現金流的來源與去向，充分合理利用企業的現金流，可以提高企業的經營績效。又因各個企業規模不同，所以公式（1）中引入了投資活動產生的現金流量凈額與股東權益之比（NETCAS）這一控制變量。主營業務收入增長率（GRTHAT）也是影響企業經營績效的重要指標之一，公式（1）中引其作為控制變量。
（二）各變量統計檢驗
表1是將不同投資目標的EPS進行描述性統計分析的結果。其中，EPS1表示以戰略發展為投資目標的上市公司經營績效，EPS2表示以財務收益為投資目標的上市公司經營績效。由表1可得，EPS1的平均值大于EPS2，但以戰略發展為投資目標的整體經營績效水平差距相對以財務收益目標的上市公司較大。
表2是對獨立樣本EPS1與EPS2的t檢驗結果。從表2可以看出：F值為8.781，相伴概率為0.003，小于0.05，說明EPS1與EPS2的方差存在顯著性差異；并且在t檢驗中，Sig（雙側）概率為0.002，小于0.05，說明EPS1與EPS2的均值存在顯著性差異。由此可以得出，上市公司參與風險投資的投資目標不同，對其公司的經營績效即每股收益的影響顯著不同。
表3是將各個變量進行描述統計。如表3所示：上市公司平均投資強度為7.93%，說明上市公司現階段對風險投資比較熱衷，占據股東權益的一定比例；被投資的風險公司的資產規模平均在1億元左右，但這僅限于注冊資本，不代表后續階段被投資企業資產規模的擴大；行業相關性平均數為0.565，可見上市公司參與的風險投資與企業本身從事的主營業務不具有絕對的一致性。
表4統計分析了各解釋變量間的關系。從表4中可以看出，上市公司的投資強度與被投資企業的規模在0.01的水平上有顯著相關性，且系數為正，說明當被投資企業規模較大時，上市公司對其風險投資信心增強，投資額也會增多。上市公司投資活動產生的現金流凈額與上市公司投資強度和被投資企業規模在0.05的水平上有顯著相關性，其系數為負，表明被投資風險公司企業規模越大，上市公司投資強度隨之增大，但投資活動產生的現金流凈額為負，投資活動產生的現金流支出越多，負數的絕對值越大。
（三）上市公司參與風險投資影響因素統計檢驗
表5和表6是利用SPSS13.0為兩組樣本作出的回歸分析及顯著性檢驗結果，并且根據容差與VIF系數可知，解釋變量間不存在多重共線性，回歸方程具有合理性。
由表5、表6可知，上市公司以戰略發展為投資目標參與風險投資對企業的經營績效有顯著影響，而以財務收益為投資目標的風險投資對企業經營績效沒有顯著影響，接受假設H1a，拒絕假設H1b。
上市公司參與風險投資時，不論以何種目標進行投資，其投資強度在0.05的水平上顯著性異于0，對企業EPS均有顯著性影響，但其標準化系數為負，說明上市公司參與風險投資時投資額度不宜過多，要綜合考慮其投入產出比，拒絕假設H2a，接受假設H2b。
當上市公司以戰略發展為目標進行風險投資時，被投資公司的資產規模與企業EPS在0.05的水平上有顯著的正相關關系，其標準化系數為0.269，是系數絕對值最大的變量，說明被投資公司的資產規模對上市公司的EPS有最顯著的影響，接受假設H3a。由此可以推測，上市公司投資的公司規模越大，就越關注風險項目發展動向，給予風險項目更多財力、人力的支持，幫助風險項目順利達到預期目標，從而給企業帶來更積極的影響。相反，當上市公司投資目標為財務收益時，被投資公司的資產規模沒有對企業EPS產生顯著影響，即上市公司更關注風險項目的獲利能力，而與被投資公司的規模沒有顯著關系，接受假設H3b。
行業相關性對上市公司EPS均沒有顯著影響。以戰略發展為投資目標的風險投資行業相關性標準化系數為0.033，說明上市公司的風險投資項目一般與其主營業務相關，拒絕假設H4a；以財務收益為投資目標的上市公司情況剛好相反，接受假設H4b。
當上市公司以戰略發展為投資目標時投資收益與凈利潤之比對EPS有顯著影響，顯著性水平為0.05，標準化系數為-0.076，即投資收益與企業EPS呈負相關，可見以戰略發展為投資目標的上市公司總體投資凈收益為負，對EPS產生了消極影響，拒絕假設H5a；當投資目標為財務收益時，投資收益與凈利潤之比對EPS沒有顯著影響，接受假設H5b。
主營業務增長率與EPS均有顯著正相關關系，常數項在以戰略發展為投資目標的樣本中對EPS有顯著性影響，顯著性水平為0.05，該項表示影響EPS的其他相關因素，這些因素不是本文研究的范圍。
四、結論
本文將參與風險投資的上市公司按其投資強度劃分為以戰略發展為投資目標與以財務收益為投資目標兩組樣本，實證研究發現，不同的投資目標對企業經營績效的影響有顯著差異：以戰略發展為目標的風險投資對上市公司的經營績效有顯著的影響，而以財務收益為目標的風險投資對其經營績效沒有顯著影響。
以戰略發展為目標的風險投資，上市公司的投資強度、被投資風險公司規模以及投資收益與凈利潤之比都會對企業的經營績效產生顯著性影響。被投資風險公司規模越大，對上市公司經營績效產生積極作用越多，但投資強度不可盲目擴大，要充分考慮其經濟環境與被投資公司的營運能力。投資收益與凈利潤之比與上市公司經營績效成負相關關系，說明在尋求戰略發展目標時，會不可避免出現虧損的情況。行業相關性并沒有對上市公司的經營績效產生顯著影響，但從實證結果來看，以戰略發展為投資目標的上市公司傾向于投資與自身主營業務相關的行業。以財務收益為目標的風險投資對上市公司的經營績效沒有顯著影響，其投資強度越大，反而對經營績效產生負面效應，且其風險投資項目偏向于不相關行業，說明上市公司以財務收益為目標的風險投資帶有一定的盲目性，對其經營績效沒有產生積極影響。
我國上市公司參與風險投資起步較晚，沒有形成完善合理的投資管理與運作規模，但是上市公司參與風險投資對其轉型與利用高新技術提高自身競爭力有廣闊前景。合理投資，秉承創新精神，優化配置企業資源，積極參與高新技術產業的研究與發展，促進企業經營績效的改善，值得更進一步研究與探討。
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(一)樣本選取與分組設計
數據樣本截止2010年12月31日上市的創業板企業共154家企業,其中蘇州恒久(300060)由于提供虛假材料而被中國證監會取消上市資格,募集資金返還投資者,剔除300029、300055、300113、300125極端數據,共計有效樣本149家,其中有vc/pe支持的企業為86家,無vc/pe支持的企業為63家。(具體分布見表1)。
(二)指標選取
企業在創業板上市條件中明確要求:企業要有較強的盈利能力,發行人應當主營業務突出、最近兩年營業收入增長率均不低于百分之三十且應當主營業務突出……因此,在選取財務指標時綜合考慮企業的盈利能力、成長能力、運營能力等因素,選取了下列指標,以綜合評估企業經營績效。每股收益(EPS),反映企業的經營成果,衡量普通股的獲利水平及投資風險,是投資者、債權人等信息使用者據以評價企業盈利能力、預測企業成長潛力、進而做出相關經濟決策的一項重要的財務指標。總資產收益率(ROA),衡量公司運用股東和債權人投入資金的效率指標,它可以考核公司運用這些資金進行經營的獲得能力,在同行業之間具有可比性。因此,總資產收益率(ROA)比凈資產收益率(ROE)在衡量公司獲得能力方面更為有用。營業收入增長率(OIGR),是企業本年營業收入增長額與上年營業收入總額的比率,反映企業營業收入的增減變動情況。營業收入增長率大于零,表明企業本年營業收入有所增長。該指標值越高,表明企業營業收入的增長速度越快,企業市場前景越好。總資產周轉率(TAT),綜合評價企業全部資產經營質量和利用效率的重要指標。周轉率越大,說明總資產周轉越快,反映銷售能力越強。
(三)研究思路
為分析風險投資對企業經營績效的影響,本文考慮了以下幾個方面:第一、有無風險資本支持對于企業在創業板IPO前經營績效是否會產生實質性影響,風險資本的介入是否提升了企業經營績效;第二、有無風險資本支持的企業在創業板IPO后,企業經營業績會發生怎樣的變化情況;第三、企業在創業板IPO后,風險投資對企業的經營績效會產生如何影響。基于上述研究思路,提出了下列假設:假設1、風險資本支持的企業在創業板IPO前經營績效應好于無風險資本支持的企業;假設2、企業在創業板IPO前后經營業績應不會發生顯著性變化;假設2a、風險資本支持的企業IPO前后經營業績應穩定增長;假設2b、非風險資本支持的企業IPO前后經營業績應穩定增長。
二、風險投資與企業經營績效假設檢驗
(一)風險投資與非風險投資企業IPO前經營績效比較分析
在分析風險投資與非風險投資對于企業經營是否產生影響時,本文采用了上市前兩年的財務指標均值進行比較。2009年上市企業,選取2008年與2007年的均值;2010年上市企業,選取2009年與2008年的均值,把風險資本支持與非風險資本支持企業分兩組進行比較分析,以期檢驗風險資本對創業板上市企業IPO前是否有顯著性影響。從分析可看出88家風險資本支持的與66家風險資本支持的上市企業每股收益、營業收入增長率、總資產收益率、總資產周轉率,無論是否無風險資本支持,上市前企業每股收益、總資產收益率、總資產周轉率三個財務指標無顯著性差異,只是營業收入增長率風險資本支持的企業明顯高于非風險資本支持的企業,即假設1不成立。
(二)風險投資與企業IPO前后績效檢驗
為了分析風險投資與非風險投資對于企業IPO后業績有無影響,對IPO前一年、IPO當年及IPO后一年進一步分析比較。在分析是采用了上市前一年、上市當年及上市后一年的財務指標均值進行比較,2009年上市企業,選取2008年與2009年數據,2010年上市企業,選取2009年、2010年與2011年數據進行分析比較。從分析檢驗看,無論是否有風險資本的介入,企業在IPO前一年、IPO當年及IPO后一年,財務指標總體呈現單邊遞減的狀況,企業IPO后的經營業績明顯低于上市前一年及上市當年,因此,假設2、2a、2b均不成立。
三、創業板企業
IPO前后經營績效變化實證分析由于IPO前后,企業總資產收益率(ROA)發生了顯著變化,而ROA更能全面反映企業經營狀況,為此,本文將選取ROA為因變量,同時構建自變量(控制變量)來分析風險投資對企業經營績效產生如何的影響。在構建自變量時遵循選取了凈利潤、主營業務利潤及經營活動現金流量凈額,以這三個變量為分子,選擇共同的分母總資產,定義凈利潤/總資產為總資產凈利率、主營業務利潤/總資產為總資產主營利潤率、經營活動現金流凈額/總資產為總資產經營現金率。統計檢驗量相關檢驗系數分別為:調整R2=0.935,F=136.298,DW=1.636,有較好的擬合程度。對于風險投資機構投資的創業板上市公司:VC持股比例、VC持股時間、VC投資機構數、VC主要股東及保薦商聲譽對企業經營業績有一定的影響。具體而言,VC投資機構數越多,企業經營績效越好,這也是資源配置的體現,資金流向成長價值高的企業;VC持股時間長,對于企業經營績效提升有一定的促進作用;一家風險投資機構控制企業股權10%以上,企業經營績效要好一些;但如果多家風險投資機構同時介入一家企業,導致股權分散,對企業的經營績效會產生負面影響。自證監會頒布證券公司分類評價后,保薦商在一定程度上看中的還不是企業經營績效,更多的是發行承銷費用。[7]
長期以來，我國政府投資項目以政府為投資主體，財政撥款進行投資，由行政部門安排設計和施工，即采用“投資、建設、管理、使用”四位一體的高度集中的管理模式。從上世紀八十年代起，部分地方政府開始試行就非經營性政府投資項目委托代建試點。因此，從代建人的角度，認真研究項目代建的風險分擔機制，分析項目代建的風險因素，提出項目代建風險防范應對，認真做好非經營性政府投資代建項目的管理工作，進一步提高代建項目管理水平和政府投資效益，杜絕超規模、超標準、超概算的“三超”現象
一、基于項目治理的風險分擔機制
實施代建的政府投資項目一般具有投資較大、工期較長等特征，有時政府業主還會有較高的質量要求，因而這類項目在實施過程中會面臨相當多的不確定性以及因這些不確定性造成的風險。同時，政府投資項目在實施代建的過程中，還將涉及到眾多參與主體，包括政府業主、代建人、設計單位、監理單位、承包商、供應商以及政府相關部門，在這些參與主體之間分擔因不確定性可能造成的風險時可以遵循一定的風險分擔原則。
①一方應為其自身的惡意行為或讀職引起的風險負責；
②如果一方能很方便地對某風險進行保險，并能將保險費消化在其費用中，則該風險最好由該方承擔；
③如果一方是管理某項風險所獲得的經濟利益的最大受益者謐則該風險應由該方承擔；
④如果一方能更好地預見和控制該風險，則該風險應由該方承擔；
⑤如果某風險發生后，一方為直接受害者，則該風險應劃分給該方。
二、 代建項目風險識別與分析
誘發代建項目風險的因素多種多樣，有必要將引起風險的極其復雜的影響因素分解成較易識別的基本單元，同時要抓住主要影響因素，以便于深入分析并設計風險分擔的激勵方案。
結合一般代建項目建設全過程及工程建設風險識別已有的研究成果，按照風險產生的根源將代建項目的風險總結如下：
（1）政治風險。主要包括：① 項目建設期內與項目相關的政策變動，例如區域規劃政策、稅收政策等的變化。我國正處于經濟體制轉軌時期，各種政策的調整較頻繁，而不少代建項目（特別是基礎設施建設）投資建設周期長，因而容易產生風險。② 政府行為的影響，如政府審批部門、備案部門的不作為或不配合，都會對項目建設產生影響。③ 相關法律法規的完備性。國內代建市場尚不成熟，相應的法律法規、標準都不完善，致使代建制推行的法律環境受到限制。
（2）經濟風險。包括利率、匯率的變動以及通貨膨脹。這類風險屬于宏觀經濟風險，一般超出代建人的控制能力。
（3）自然風險。在此主要指不可抗力風險，是代建各方無法控制的、妨礙其履行義務的一些特殊事件造成的損失。
（4）技術風險。技術風險是代建項目實施的核心風險之一，主要發生于項目實施階段，表現為：① 決策風險。② 設計變更風險。③ 工程技術方案風險。
（5）管理風險。管理風險也是代建項目實施的核心風險，主要包括：① 協調風險。② 施工前準備不力。③ 合同管理風險。④ 資金管理風險。
上述 5 類風險中，政治風險、經濟風險和自然風險是代建項目各參與方共同面臨的風險，屬于項目外部風險；技術風險和管理風險與項目各參與方的任務、資源、能力等相關，屬于項目的內部風險，也是風險分擔的核心內容。
三、項目代建管理風險應對
通過對工程項目代建風險的識別和分析，代建管理者應該對其存在的種種風險和風險來源、風險等級及對項目代建目標等方面有了一定的把握。代建人所分擔的風險常用的風險應對策略有：風險規避、風險轉移、風險減輕和風險接受，以及這些策略的組合。對某一工程項目風險，可能有多種應對策略或措施。
1、風險規避
風險規避是通過變更工程項目計劃，從而消除風險或風險產生的條件，或者保護工程項目的目標不受風險的影響。雖然代建人不能排除所有的風險事件，但某些具體的風險是可以規避的。出現于項目早期的某些風險事件可以通過澄清要求、取得信息、改善溝通或者是獲取技術專長得到解決。采取熟悉的方法、選擇有良好合作歷史的技術服務單位或供應商等都可以回避某些具體風險。
在項目代建的準備階段，與代建委托方簽訂合同時，可對項目建設中的風險承擔進行分配，以規避部分風險。
2、風險轉移
可保險風險可以通過投保的方式進行風險轉移。而對于不可保風險，可以通過其他風險轉移的方式進行應對。風險轉移是設法將某風險的結果連同對風險應對的權利和責任轉移給他方。風險轉移只是將風險管理的責任轉移給他方，而不是消除風險。對代建人而言是風險的，對他人而言，由于專業性、管理水平與經驗等不同，不一定表現為風險，往往會出現雙贏得情況，如項目的報建等工作。
在項目代建管理中，對于非保險風險，轉移的方式包括：
（1）采用適當的合同計價方式。如在施工承包合同中，約定綜合單價為固定單價，將物價上漲的風險轉嫁給承包人；
（2）采用專業分包的總分包方式；
（3）運用適當的合同條款轉移風險；4）采用適當的發包方式等。如對裝飾工程可以在方案確定的情況下，采用設計-施工合同，將施工圖設計的風險轉移給承包人。
3、風險減輕
風險減輕是指將工程項目風險的發生概率或后果降低到某一可以接受程度的過程。提前采取行動減少風險發生的概率或者減少其對項目所造成的影響，比在風險發生后忘羊補牢地進行補救要有效的多。減輕風險的成本應估算得當，要與風險發生的可能概率及其后果相稱。減輕風險的途徑包括：降低風險發生的可能性；控制風險損失；后備應急措施等。
4、風險接受
接受風險表明項目班子已經不打算為處置風險而改變項目計劃，或者表明他們無法找到任何其他應對良策。主動地接受風險則包括制訂一套萬一發生風險時所準備實施的應變計劃。被動地接受風險則不采取任何行動，將其留給項目班子，待風險發生時相機處理。最常見的接受風險的應對措施是預留應急儲備，包括為已知風險留出時間、資金或者資源等。
5、保險
保險是風險轉移的一種方式。對工程風險，僅當其屬于可保風險時，才能采用保險來應對。目前工程建設中代建單位投保的主要保險有建筑工程一切險和第三者責任險（或者由承包人投保）。
最后，在完成風險應對計劃后，應將有關措施反饋并落實到項目管理的各個方面的計劃修訂中。如修改項目目標、修正項目管理計劃、投保，或在不同階段的合同中轉移風險等。接受和減輕的風險則需要在實施項目的過程中進行監控。
參考文獻：
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[2] 李靜.應用代建制模式若干問題的探討{D}.南京：河海大學2005.6
一、金融企業經營風險的特征和評判指標設置原則
所謂金融企業經營風險，是指金融企業產生經營危機的可能性。具體講，是指造成金融企業資金呆滯損失，債務支付困難，擠兌存款，財務壓力沉重，造成嚴重資不抵債而危及生存的可能性。經營風險與經營危機之間是可能性與現實性的關系，如果經營風險不能予以有效防范和化解，累積到一定程度后，就會產生經營危機。作為一個經濟范疇，金融企業經營風險及其運動變化具有以下特征：一是整體性。它是對金融企業經營管理活動風險狀況的總體性評價。二是層次性。它是由多層次構成的，既包括貸款經營風險，也包括投資經營風險，還包括存款經營風險、中間業務經營風險等。三是共振性。金融企業風險具有較明顯的共振特性，金融企業某些分支機構經營風險的惡化，往往會引致整個金融企業經營風險的增大或惡化；一個金融企業經營風險的惡化，又會引起其他金融企業經營風險的增大或惡化，因而金融界將金融風險稱之為“愛滋病”。四是動態性。它是運動變化的，即隨著金融企業經營管理活動的時空、政策、措施變化而發生變化，既有可能變大而惡化，也有可能變小而良化。
金融企業經營風險通過統計指標來反映，而統計指標的設置又必須服從于金融企業經營風險及其運動變化的特殊性。我認為，設置綜合評判金融企業經營風險程度的統計指標體系，應當遵循以下四項原則：一是完備性原則。從整體性和層次性出發，多角度、多層面、全方位地反映金融企業的經營風險程度，評價指標體系在空間上要成為一個系統，包括金融企業經營風險的各個主要方面；在時間上要作為一個有機整體，不僅要從各個不同角度、不同層面反映出金融企業經營風險的現狀，更要反映出該系統動態變化的經營風險態勢。二是定量為主原則。應具有清晰的層次結構，定性與定量分析相結合并以定量分析為主，由定性到定量，由局部到整體，由復雜到簡明，在分析和定量的基礎上，最終形成對金融企業經營風險程度的直觀結論。三是可比性。評價指標既要便于進行縱向比較，也要便于進行橫向比較；既要可用以進行時序比較分析，也要可用來進行金融企業之間、同一金融企業的分行（支行）之間的比較分析。四是可行性。金融企業經營風險指標體系應該簡單明了，所要求的數據資料能夠及時、完整、準確地取得，計量評價上要簡便易行。
二、金融企業經營風險程度的綜合評價指標體系。
根據金融企業經營風險的特殊規律性及綜合評價指標體系的設置原則，綜合評判金融企業經營風險程度的指標體系應包括五個層次共12項指標。
第一層次，主要從金融企業在存款人和債權人的資產遭受危險之間所能承擔資產價值損失的能力角度來考察和反映經營風險程度。可以用資本風險率指標來表現和反映：
P1= E1/M1×100%
P1表示資本風險率，E1表示資本總額，M1表示風險權重資產總額。P1的數值越大，表明該金融企業所能夠直接承擔其風險權重資產價值損失的能力就越大，經營風險程度也就相對越低。
第二層次，主要從金融企業及時支付債務的能力角度來考察和反映經營風險程度。可以用3個指標來表現和評價。
（1） 備付金率。其計算公式為：
（2） P2= E2/M2×100%
P2表示備付金率；E2表示備付金，包括存放央行款項與庫存現金，分支行的備付金中還應包括存放在系統內的非約期上存資金；M2表示各項存款余額。P2的數值越大，表示金融企業的支付能力越強，支付風險程度相對越低。
（2）速動比率。其計算公式為：
P3= E3/M3×100%
P3表示速動比率；E3表示速動資產余額，包括存放央行款項、庫存現金、可以隨時變現的有價證券、可以用來再貼現而未貼現的未到期商業票據，分支行的速動資產中還應包括存放系統內的非約期上存資金；E3表示流動負債。P3的數值越大，表明金融企業的資產速動能力越強，對集中性支付和突發性巨額支付的承受能力和應付能力也越強，支付風險程度也相對越低。
（3）備付息率。其計算公式為：
P4= E4/M4×100%
P4表示備付息率，E4表示定期存款應付息結余數，M4表示各種定期存款從存入日到統計日應計提的應付利息合計數。P4的數值越大，表明金融企業支付利息的后備能力越強，支付風險程度也就相對越低。
第三層次，主要從金融企業的信用風險即貸款和投資不能收回本息而造成損失的可能性角度來考察和反映經營風險程度。可以用3個指標來表現和評價。
（1） 貸款風險度。其計算公式為：
（2） P5= E5/M5×100%
P5表示貸款風險度，E5表示風險權重貸款額，M5表示全部貸款余額。P5的數值越大，表明金融企業貸款資產風險越大，經營風險程度也就相對越高；反之，則相對越低。
（2）投資風險度。其計算公式為：
P6= E6/M6×100%
P6表示投資風險度，E6表示風險權重投資額，M6表示全部投資余額。P6的數值越大，表明金融企業投資資產風險越大，經營風險程度也就相對越高；反之，則相對越低。
（3）本息拖欠率。其計算公式為：
P7= E7/M7×100%
P7表示貸款本息拖欠率，E7表示不能按期收回的貸款本金和利息余額，M7表示全部貸款本金和被拖欠的貸款利息余額。P7的數值越大，表明金融企業貸款本息被拖欠越嚴重，經營風險程度也就相對越高；反之，則相對越低。
第四層次，主要從金融企業的金融資產配置結構風險角度來考察和反映經營風險程度。可以用4個指標來表現和評價。
（1） 貸款比率。其計算公式為：
P8= E8/M8×100%
P8表示貸款比率，E8表示全部貸款余額，M8表示全部資產余額。P8的數值越大，表明金融企業資產配置越集中于貸款，經營風險也就相對越集中；反之，則相對越分散。
（2）拆出資金比率。其計算公式為：
P9=E9/M8×100%
P9表示拆出資金比率，E9表示拆出資金余額。P9的數值越大，表明金融企業的金融資產配置于拆出資金相對越多，經營風險也就相對越集中；反之，則相對越分散。
（3）投資比率。其計算公式為：
P10= E10/M8×100%
P10表示投資比率，E10表示投資余額。P10的數值越大，表明金融企業的金融資產配置于投資相對越多，經營風險也就相對越集中；反之，則相對越分散。
（4）存貸比率。其計算公式為：
P11= E11/M9×100%
P11表示存貸比率，E11表示全部貸款余額，M9表示全部存款余額。P11的數值越大，表明金融企業的信貸資金自給能力相對越低，或存款資金用于貸款相對越多，經營風險程度相對越高；反之，則相對越低。
第五層次，從資產負債配置的利率風險角度來考察和反映經營風險程度。可以用利率風險度來表現和評價：
P12= E12/M10×100%
P12表示利率風險度，E12表示利率敏感性資產余額，M10表示利率敏感性負債余額。P12的數值越大，表明利率風險度越高，經營風險也就相對越大；反之，則相對越小。 三、經營風險程度的綜合評判
從上述金融企業經營風險程度合評價的指標體系中可以看出，它屬于一種多指標的綜合統計評價；上述這些評價金融企業經營風險程度和指標既有一定的層次性，又有一定的互補性。同時，評價經營風險的實質性意義，在于及時正確把握其運動變化的態勢特征，以便適時采取切實有效的化解措施。因此，在綜合評價上不宜單純采用加權綜合系數進行靜態的方法，應當采用加權綜合系數進行靜態分析與動態分析相結合的方法。
1、金融企業經營風險程度大小的綜合評價方法。將與經營風險程度相關的五個層次12項指標的報告期指標值與設定的比較標準值進行比較得出指數，繼而采用公式經營風險綜合指數（公式略）。
2、金融企業經營風險程度運動變化特征的評價方法。可以通過經營風險程度差異率來反映。
四、金融企業經營風險運行態勢的統計預警機制
建立金融企業經營風險運行態勢的統計預警機制，對于提高防范和化解金融企業經營風險的及時性與有效性具有非常重要的現實意義。金融企業經營風險運行態勢的統計預警機制應當包括以下四個方面（以國有商業銀行為例）：
1、制定金融企業經營風險運行態勢的統計、評制、反映制度，并將這些職能落實到有關調統部門。
2、金融企業如國有商業銀行的支行統計部門依據經營風險程度的評判指標體系和辦法，對有關指標進行統計和綜合評價，判明經營風險程度及運行態勢特征，進行運行變化成因分析，整理編制成經營風險運行態勢的統計報表和統計報告，及時報市地分行和央行縣級支行及本行有關行長。國有商業銀行地、省分行編制全轄經營風險運行態勢的統計報表和統計報告，及時上報上級行和同級央行及本行行長，央行各級分行編制本區域金融企業經營風險運行態勢的統計報表和統計報告，按時報送上級行及本行行長，國有商業銀行總行編制全行經營風險運行態勢的統計報表和統計報告，及時報送央行總行及本行行長。從而，為金融企業各級組織及時提供經營風險運行態勢信息，適時采取相應對策和措施。
3、實行經營風險稽核檢查制度。金融企業各級組織的統調部門和稽核部門要切實做好對下級組織經營風險的統計檢查與稽核工作，確保經營風險統計預警信息傳遞的及時性、完整性和準確性。央行及其分支行的調統部門和稽核部門也要加強對各金融機構經營風險的統計檢查與稽核工作，以進一步增強金融風險監管的及時性、普遍性和有效性。
4、施行經營風險的數據統計、評價和反映的分級首長負責制和責任制，確保經營風險運行態勢統計預警信息產生與傳遞的正常化和規范化。
五、幾個相關的補充說明
1、適用范圍。本統計預警方法適用于中央銀行對商業銀行總行及其分支行、信用社的經營風險程度的綜合評判和預警，也適用于商業銀行總行及其分支行、信用社對經營風險運行態勢的自我評價和預警。
2、比較標準。對商業銀行總行、信用社的經營風險評價指標的比較標準，要由中央銀行總行規定，信用社的比較標準應高于商業銀行，因信用社規模小而抗風險能力差；對商業銀行分支行的經營風險評價指標的比較標準，應由商業銀行總行規定。
關鍵詞：經營風險；內部控制；財務管理
企業發展過程中需要面對的問題是風險問題。企業內部控制問題是造成企業經營風險的主要因素。目前我國企業內部控制存在問題，企業對經營風險抵抗能力不足。如何采取有效措施加強企業內部控制是企業關注的焦點。
一、企業經營風險
企業經營風險是指企業生產經營過程中，受到外在環境影響，經營管理上出現誤差，使企業不能達到預期目標，降低企業經濟利潤。企業經營受到兩方面因素影響：內部因素和外部因素。內部因素來自企業內部，包括企業管理、技術管理、人力資源管理等因素；外部因素主要來自于市場環境、市場經濟形勢、市場供求、政策等等。
企業經營風險具有客觀性、隨機性、可測性特點。信息不對稱，管理人員水平有限，再加上外在環境變幻莫測，使經營風險無處不在。盡管企業風險客觀存在，人們還是可以通過觀察、預測降低風險，將風險控制在一定范圍內，這需要采取內部控制有效措施。
二、企業經營風險內部控制
內部控制是加強企業管理重要手段。企業內部控制主要由企業董事會和各階層領導決定，員工按照領導指示執行，提高企業活動效率。企業經營風險內部控制目標是將風險控制在可承受范圍內，確保企業各項規章制度有效執行，提高企業經濟效益，降低企業經營風險。
企業經營風險內部控制主要有三個原則。一是全面控制原則，企業風險內部控制核心全面管理風險，包括全過程管理、全員管理、全方位管理。二是系統性原則，企業經營風險內部控制要包括各方面要素，覆蓋企業各個部門，保證實現企業各項目標。三是效益原則，企業內部風險控制要考慮實施成本和實施效益，切合實際控制風險。
三、企業經營風險內部控制存在問題
1.內部控制體系不完善。企業雖然建立了內部控制，但防范系統與風險評估體系不完善，企業風險評估體系沒有發揮積極作用，不能有效評估企業存在的風險。有的企業雖然建立內部控制規章制度，但沒有貫徹執行，企業內部控制沒有統一標準，內部控制不規范。控制方法沒有考慮到企業實際情況，只是將控制措施簡單化，部分控制環節沒有相應制度支持，使企業存在風險。
2.內部控制認識不足。許多企業人員對經營風險內部控制認識不足，部分人員把企業內部控制視為簡單規章制度。有些員工把內部控制視為管理層事務，沒有充分認識會計職能。還有的企業內部人員把內部控制視為互相牽制手段，存在排斥心理，使企業不能全面執行內部控制，落實不到位。
3.財務管理問題。企業為了經濟發展，要實現各個項目，需要一定資金。許多企業沒有合理利用資金，財務管理方面出現問題，財務采購、付款、管理存在漏洞，物資短缺、產品滯銷沒有及時處理，造成經濟損失。同時企業內部審計沒有發揮作用，審計部門不獨立，企業對審計部門不重視，沒有監督管理，使審計工作流于形式，審計部門成為擺設。
四、加強企業經營風險內部控制措施
1.完善企業內部控制制度。企業內部控制體系是實現企業目標的基本保證。要想制定適合企業發展的內部控制制度，就要建立完險防范體系，包括人力資源管理、企業文化管理、主要業務流程風險管控等等。企業內部控制體系主要有預防、監督、檢查管理三方面。因此要根據企業發展目標，明確職責部門權限，同時制定詳細工作目標，明確內部控制相關標準。建立企業會計內部控制管理制度，約束內部控制管理者行為，使管理者嚴格按照企業相關規定進行資金統計工作，在實際工作中能夠保護會計數據安全，將企業內部控制落實到各項經營活動中。
企業內部控制制度要確保落實工作才能發揮作用。目前企業內部控制工作落實情況不理想，不能有效防范企業經營風險。因此操作人員、管理人員和會計人員要徹底落實控制制度，保證工作質量。
2.加強企業經營風險內部控制認識。企業工作人員要加強企業經營風險內部控制認識。工作人員要學習內部控制思想觀念、盡職盡責、遵紀守法，把企業經營風險控制放在第一位。企業定期開展培訓，對企業員工進行思想教育，同時檢查員工思想情況，對存在問題的員工進行再教育，采取必要對策，防范經營風險。
在企業內部控制過程中，建立評價制度與獎罰制度，使員工重視企業風險內部控制。企業在實施內部控制時要進行評價，評價體制能夠檢測內部控制執行情況，提高員工對企業經營風險認識程度，通過可靠的評價保證內部控制效果。在檢查內部控制制度時，對成績突出人員給予獎勵，調動工作人員控制企業風險積極性，減少違規行為，督促員工盡職盡責，降低企業風險，達到內部控制目的。
3.加強企業財務管理。企業要想加強企業財務管理，首先要加強企業資金預算管理。企業要全面預算資金流動、投資、出納，有效利用資金，保證資金安全，控制資金風險。預算管理是企業發展戰略體現，通過預算管理可以將企業內部控制戰略落實到各個部門、各個階層當中。企業預算管理還要實施相應保證措施，使預算管理發揮作用。
同時還要實行企業資金集中管理。在企業設立財務部門和資金結算中心，集中管理資金，統籌安排。資金集中管理有利于調節企業資金區域不平衡狀態，減少企業各個部門閑散資金和沉淀資金，加快資金周轉。
財務管理方面還要加強企業資金活動監督管理。企業設立監管部門，管理企業資金活動，確保資金合理利用。一旦出現濫用資金現象給予處罰，控制資金風險。在投資方面，監督管理部門要嚴格審核投資方案，實地考察投資內容，減少資金風險。
企業經營風險內部控制是實現企業經營目標的有效途徑，是企業經營管理主要手段。企業經營風險內部控制制度不完善、風險控制認識不足會降低企業控制風險能力，給企業帶來損失。因此，企業要加強內部風險控制，完善內部控制制度，加強企業財務管理，將風險控制到最低，這樣才能保證企業經濟利潤，使企業健康發展。
參考文獻：
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關鍵詞：經營風險 因素分析法 指標體系
在市場經濟中，對產、供、銷各環節產生影響的不確定因素很多，常見的有經營環境的變動、經營方式的改變或經營決策的失誤等等。任何一種或幾種因素的變化，都有可能對公司經營產生很大的風險。要想了解公司經營風險的狀況，就必須對經營風險進行計量，通過具體數值來判定公司經營風險的大小。本文從經營風險的影響因素出發，構建指標體系并計算公司經營風險，為公司的經營管理者和投資者了解公司的經營風險狀況，加強風險控制或規避風險提供重要參考。
一、傳統的公司經營風險計量方法分析
（一）傳統的公司經營風險計量方法
（二）傳統公司經營風險計量方法的局限 （1）計量的風險缺乏全面性。傳統的三種方法，都只能對定量的數據進行計量。而風險本身比較抽象，除了定量來表示之外，許多定性因素，對風險的影響也很大，甚至非常突出，這時，如果僅僅應用上述三種方法，無法全面、真實地反映公司目前所面臨的經營風險的大小，甚至有時會做出錯誤的判斷。（2）傳統方法缺乏較強的實用性。對于風險的影響，起決定作用的不是定量因素，而是定性因素，這時傳統計量的結果無法正確地判定公司風險狀況，此時計量方法失效。而且，傳統的方法都是基于已經發生的事實來計量風險，只能分析過去的風險，對于未來的風險如何，無法判斷。而判斷未來的風險，對公司的經營決策來說，無疑更具有實際意義，因而傳統的計量訪求缺乏較強的實用性。（3）傳統方法帶有主觀性。對于公司經營利潤的可能結果及其相應的概率，以及置信水平的設定，都不可避免地帶有一定程度的主觀性。而這種主觀性對于風險愛好者和風險厭惡者來說，偏差會比較大從而在計量的風險上，也存在較大的偏差，在一定程度上降低了計量的準確度。
二、基于因素分析法的經營風險計量模型
（一）公司經營風險指標體系的構建 根據因素分析法的基本原理，把反映公司經營風險最直接的因素設定為一級核心指標，分別是銷售價格、銷售量、產品成本和稅收。這些因素只要出現不利影響，都將直接威脅到公司的利潤。造成這些指標發生變化的因素很多，其中的政治環境對上述一級核心指標都會產生重大影響，直接影響公司的生存。因此一級核心指標下的二級核心指標都有政治環境。其它影響影響因素，如下：（1）銷售價格。銷售價格是所有核心指標中最敏感的指標，其分值設定為40分。影響銷售價格的因素非常多，主要從以下六個方面來看：產品質量。產品質量是產品銷售價格含金量最重的一個因素，主要看生產技術是否先進，產品品牌是否有名氣。競爭對手。競爭對手主要是指在產品質量上與公司相近的競爭對手，常見的價格戰，往往會對產品的銷售價格產生重大威脅。經濟環境。經濟環境會影響到居民的消息能力，不同的經濟環境，產品的定價也各不相同。消費偏好。消費偏好會影響居民的消費結構，如果居民的消費偏好發生改變，也會對產品的銷售價格帶來不利影響。行業環境。行業環境只要是從同一行業的產品市場供需狀況來看，如果是出現賣方市場，即供不應求，必然利好銷售價格；反之，如果是買方市場，這時，對銷售價格直接不利。（2）銷售數量。銷售數量的多少直接體現公司在市場上份額的大小。是影響利潤較敏感的因素，其分值設定為25分。影響銷售數量的因素也非常多，產品質量。產品質量同樣也是影響銷售數量的一個重要的因素。先進的技術，良好的管理與決策，國內外名優品牌，都將是產品銷售的重要保證。經濟環境。良好的經濟環境，為居民消費提供動力，有利于增加銷售數量；但惡化的經濟環境，會嚴重影響人們的消費，進而影響銷售數量。人口環境。人口因素直接影響到消費市場，稠密的人口環境為產品提供消費市場，為公司銷售數量的提升創造一個潛在的環境。收入。居民收入的高低直接影響到產品消費數量。消費偏好。居民的消費偏好同樣影響產品銷售數量。如果公司產品是屬于市場偏好，對公司銷售數量產生利好，有利于提升銷售量。公司服務。良好的服務，可以消除人們消費產品的后顧之憂，提升產品的銷售量。其敏感度與銷售數量比較接近，其分值也設為25分。影響成本的因素同樣非常多，在此主要分析以下幾個方面：市場環境。市場環境是指資源市場環境，即生產者進行生產經營所需要的原材料市場。當公司需要購買生產所需要的資料時，這些資料屬于賣方市場還是買方市場，如果是賣方市場，將會對公司的成本構成重大影響，從而形成風險。這主要看資源市場的壟斷程度。經濟環境。如果生產資料來源于良好的經濟環境，會在一定程度上提高產品的生產成本，產生風險。政策環境。生產資料受國家政策的限制或控制，必然對公司的成本帶來風險。如果政策加以限制，必將有利于下游公司降低生產成本。（4）稅收。稅收因素是影響公司利潤的一個不可忽視的因素，在四大因素中，其對公司利潤的敏感度相對較小，因此稅收分值設為10分。除了政治因素外，稅收還受到政策因素的影響，如果是國家政策所扶持的產業，必然利好于公司，但反之，其生產經營受國家政策的限制，在稅收上得到反映。
（二）經營風險標準分值及風險程度的設置 經營風險標準分值按影響因素的影響程度設置四級，每個影響因素最高分均為5分，最高總分為100分。從第1級到第4級，分值分別為1分、2分、3分和5分。具體如表（1）所示。將表（1）的各項核心指標的影響因素進行合計，得到各一級核心指標的風險分值，然后將各一級核心指標的分值匯總，得到公司經營風險分值。分值越大，風險越小。根據分值設定6檔經營風險程度，具體標準如表（2）所示。
（三）經營風險指標體系間的關系 四個一級核心指標盡管會從不同的角度去影響公司的利潤，但它們之間也存在著非常緊密的關系。也即是說，如果所有的一級核心指標都存在經營風險，那么這種風險將是不可避免的。但如果其中部分核心指標存在經營風險，可以在一定程度上，通過其它核心指標來部分或全部化解。比如，由于市場上原材料價格全面上漲，必將對下游的公司的經營帶來成本方面的風險；如果政府給予下游公司政策優惠，減免稅收；或者整個行業產品價格提高；或者開辟新的銷售市場，增加銷售數量，那么一些優勢的核心指標可以部分化解因成本指標的風險帶來利潤的損失，有時甚至可以全部化解。一級核心指標及其影響因素之間，關系非常緊密。這些影響因素影響和制約著一級核心指標，有些影響因素會直接涉及到多個一級核心指標，如果這樣的影響因素出現風險，那么，帶來的影響將是巨大的。
（四）公司經營風險計量模型
三、經營風險計量方法的應用
（一）樣本選取 從現已上市的中小企業中隨機抽取10家作為樣本，并從已公開的財務報表中，抽取2007年、2008年和2010年度的凈利潤資料，并以2007年度為基礎，分別計算2008年度和2010年度凈利潤變動比率，如表（3）所示。
（二）經營風險分值及其風險程度分析 從變動比率來看，許多上市公司都不同程度地存在著較大幅度的波動，可能存在較大的風險。根據表（3）的資料，參照表（1）經營風險分值標準表，確定其影響因素的分值。從抽取的上市公司來看，其主要業務在國內，也有部分涉及國外業務，不過業務所涉及的國家政局穩定，政治環境良好，不存在風險，因此分值均為5分。經濟環境受全球金融危機的影響，2008年受到一定程度的影響，人們收入的減少，對消費偏好產生影響，另外，產品原材料市場，政策環境都產生不同的影響，2010年情況有所好轉，詳見表（4）。根據表（4）的資料分別按照核心因素進行匯總，并根據表（2）的標準判斷各上市公司經營風險程度，如表（5）所示。2007年度，10家上市公司中，有6家公司屬于低度風險，占60%；有4家公司屬于中等風險，占40%。2010年度，10家上市公司中，有4家公司屬于低度風險，占40%；有3家公司屬于中等風險，占30%；有3家公司屬于顯著風險，占30%。2008年度，10家上市公司中，有2家公司屬于中等風險，占20%，有8家公司屬于顯著風險，占80%。可以發現，2008年度與2007年度和2010年度相比，無論在銷售價格、銷售數量，還是在成本核心指標方面，都明顯處于劣勢。由表（5）資料分別計算10家上市公司各年度的平均經營風險分值及其年度的風險程度，如表（6）所示。資料顯示2007年度為低度經營風險，2010年度為中等經營風險，2008年度為顯著經營風險。
四、結論
本文從經營風險的影響因素出發，構建指標體系用因素分析法計算公司經營風險。相比傳統的風險計量方法，因素分析法具有明顯的優勢，它可能彌補傳統方法存在的缺陷。（1）計量的風險更加準確。因素分析法既考慮定量因素，也考慮定性因素，因此計量的風險涵義更加全面，能夠更加準確地反映公司的經營風險狀況。尤其是當定性因素所產生的風險巨大時，傳統的計量方法會因為其計量風險的非全面性而降低準確度，而因素分析法卻能更加全面、準確、真實地反映公司目前所面臨的經營風險的大小，突顯其優勢。（2）具有更強的實用性。正是由于因素分析法所計量的風險更加全面，具有更強的實用性。另一方面，由于因素分析法設置了詳細的因素指標，可以根據每一指標的時時變化，及時判定目前和未來的風險狀況，因此它擺脫了傳統方法基于過去事項來度量風險，為管理者規避或控制風險，以及投資者進行投資決策提供了及時的風險信息，具有更強的實用性。（3）適度降低了主觀性。盡管因素分析法中，各項指標及風險程度在設定標準時，帶有一定的主觀性，但由于標準是事先設定，而且通過長期經驗的積累來設定的標準，在一定程度上降低了主觀性，盡可能使計算的結果更加準確。因素分析法也無法盡善盡美，仍然在一定程度上存在主觀性，無論如何調整，都不可能消除主觀性因素。因為在因素分析法中，考慮了定性因素，因此主觀性必然存在。但可以根據長期積累的經驗對相關的標準進行不斷地修正和完善，必要時也可以通過實證研究來調整設定的標準，確保量化指標盡可能貼近現實，盡可能地降低主觀性，充分發揮該方法的優勢。
參考文獻：
風險管理組織架構與風險管理文化
全面風險管理(ERM)的概念于2003年提出，根據COSO委員會的定義，“全面風險管理是一個過程。這個過程受董事會、管理層和其他人員的影響，從企業戰略制定一直貫穿到企業的各項活動中，從而確保企業取得既定的目標。”
但由于風險管理在國內剛起步的客觀原因，公司的風險管理委員會及下設的風險管理部還應具有提升的空間。從公司治理比較完善的美國來看，美國活躍的機構投資者都已建立起較為完善的全面風險管理架構，如下圖1就是高盛集團(Goldman Sachs Group，Inc.)的機構設置情況。
高盛的風險管理委員會作為風險管理的最高執行機構，將所有關于風險控制的信息最終報告董事會，并通過直接授權或委托授權方式審批公司經營活動、風險政策等。
因此，按照GARP提出的“風險控制信息直接報告董事會”原則，提升風險管理委員會的地位，允許其直接向董事會匯報，并通過其下設的風險管理部門對各業務部門設立風險限額，最終形成“縱向業務發展，橫向風險管理”的矩陣式結構，這也許是保險資產管理公司風險組織架構未來的發展方向。
風險組織架構是硬件，但軟件同樣重要，這里的軟件指的就是公司的風險管理文化。國際經驗表明，保險公司的失敗往往不是由于缺乏程序和技術，因為即使設置了非常科學的政策、程序、檢查、報告等控制手段，如果缺少一個好的風險管理文化，所有這些都將流于形式。比如“中航油事件”后，很多人懷疑該公司內部根本沒有風險控制體系。其實，體系在形式上一直存在：中航油聘請安永會計師事務所編制了《風險管理手冊》，設有專門的風險管理機構，也有軟件監控系統，當虧損50萬美元時，提示平倉。但由于中航油沒有真正樹立風險管理文化并強化風險防范意識，使得一切架構與流程都成為了擺設。
保險資產管理公司風險管理
風險量化是本文主要探討的問題。筆者采用NAIC（全美保險監督官協會）的保險公司風險分類標準，其中C-1風險：資產風險，它又包括市場風險和信用風險；C-2風險：定價風險；C-3風險：資產負債匹配風險，指資產收益和公司負債不匹配的風險，C-險：經營風險，包括工作人員經營不善等。四類風險中，C-2風險是定價風險，主要涉及公司的負債管理，和保險資產管理公司的關系相對不密切，此處暫略；C-3風險是資產負債不匹配而產生的風險，對此保險資產管理公司通常在資產負債管理（ALM）的框架下，采用久期、凸性等傳統工具進行管理，即要使不同的資產和負債在數額、期限、性質、成本收益上雙邊匹配，以控制風險。筆者在文中著重針對C-1和C-險展開。
資產風險管理
分析從投資資產的賬戶設置開始，當前很多機構投資者根據投資目的將投資資產歸為配置賬戶和交易賬戶。
配置賬戶對應的是長期持有的資產（持有到期類和銷售類），具體包括打算長期持有的國債和央票、金融債（定期存款、協議存款、金融債券、次級債等）、企業債（短期融資券、企業債、公司債等）。其中國債、央票屬于金邊債券，不存在信用風險。然而以企業債為代表的其他品種則存在大小不一的信用風險和長期市場風險。
交易賬戶包括短期持有的權益類產品、固定收益類產品和清算頭寸，前兩者主要面臨市場風險（即利率風險和股票風險），而清算頭寸則存在流動性風險。
綜上，我們在進行保險資產管理公司風險分析與計量的時候，需要考慮信用風險、市場風險、流動性風險。但由于流動性風險一般用久期管理、缺口管理等比較成熟的方法進行，而且通常由財務部門負責（據悉，保險資產管理公司專門設有“流動性管理崗”），因此下面討論只針對信用風險和市場風險展開。
信用風險衡量
信用風險呈現偏峰肥尾的特征（見圖2），其損失的絕對額服從Г分布，而損失比率服從β分布，介于0～l之間。
傳統上，信用風險計量的方法包括專家評定法（如“5C”）、Z記分模型等等。當前很多保險資產管理公司采用的是“信用評估打分卡”的方式，即根據財務分析、行業分析、管理水平等幾個方面進行打分，然后根據一定的權重計算出信用評分，綜合評價企業的信用情況。當前公司正考慮把該信用打分體系和S&P的信用評級進行映射，從而可以通過外部評級得到某一評分企業的違約概率（PD）。
我們知道，目前將保險業的“RBC監管體系”和金融業的“資本充足率監管體系”融合是大勢所趨，因為在混業經營的大背景下，不同的風險應該對應相同的資本要求。因此，本人認為保險公司的風險管理可以借鑒《巴塞爾新資本協議》（BaselⅡ）的框架開展。
對于信用風險，BaselⅡ鼓勵商業銀行使用內部評級法(IRB)計量并實施量化管理。內部評級法計量信用風險需要四項風險要素：（1）違約概率(PD)，即特定時間段內交易對手違約的可能性；（2）違約損失率(LGD)，即違約發生時風險敞口的損失程度；（3）違約風險敞口(EAD)；（4）期限(M)，即某一項風險敞口的到期時間。通過這四項風險要素就可以計算出預期損失(EL)和非預期損失(UL)等相關指標，進而在風險計量、限額管理等基礎管理中發揮決策支持作用。
根據保監會《保險機構債券投資信用評級指引》的規定，保險資產管理公司在進行信用風險管理時，應做到動態評級和二維評級，而CreditMetrics涉及的違約遷徙本身就是個動態的概念，同時CreditMetrics需要計量違約概率(PD)和違約損失率(LGD)，內含了“二維評級”的特征。
因此，無論從模型特點還是從保監會的要求來看，保險資產管理公司都應該以CreditMetrics為基礎構建自身的信用風險管理模型，同時模型必須體現出我國金融市場的特性和保險集團資產負債的特點。
由于CreditMetrics模型需要輸入的數據主要有四項：違約率(PD)、違約損失率(LGD)、信用遷徙矩陣和相關系數，因此，保險資產管理公司在構建模型的時候具體的調整思路包括：
建立兩維的內部評級體系：一維是客戶風險評級，以違約率(PD)為核心變量；另外一維是債項風險評級，通過債項自身特征反映預期損失程度，以違約損失率(LGD)為核心變量。其中，違約率(PD)可以按照當前公司將打分卡映射到S&P評級，從而引用S&P違約率數據的方式得到；違約損失率(LGD)可以參考發達國家商業銀行對不同發債主體和擔保方式下債項回收率的統計分析結果，并根據擔保人資信情況、抵押品價值大小等因素綜合確定。
在信用遷徙矩陣和相關系數方面，保險資產管理公司可以參考專業評估機構對企業信用等級評估的結果和相關系數數據，并建立記錄完備的基礎數據庫，不斷擴大企業樣本以隨時調整信用遷徙矩陣和相關系數。
市場風險管理
比較信用風險，市場風險的計量方法更為成熟，這主要得益于市場風險基本服從正態分布的特征。目前，VaR已經成為業內計量市場風險的標準口徑。VaR主要的計算方法分為三種:歷史模擬法、方差―協方差法、MonteCarlo方法。歷史模擬法即利用統計方法對歷史數據進行估計，再模擬市場因素未來的變化;方差―協方差法首先分析市場因素，且將組合價值用市場因素表示，然后假設市場因素所服從的分布（一般假定為正態分布），估計出其分布的參數，再模擬市場因素未來的變化;MonteCarlo方法則是直接根據歷史數據模擬市場因素未來的變化。
盡管VaR方法有如此廣泛的應用價值，但它也有明顯的局限性，即它是基于正態分布的指標，當出現肥尾的情形下，VaR對尾部的測量是不準確的，正如Jorion(1996)所說，“我們沒有辦法提供絕對最壞的預期損失，因為損益概率分布的尾部是無限的”。因此1999年以來，在基本VaR模型的基礎上，以CvaR（條件風險價值）和極值理論為代表的各種針對尾部計量的新型VaR模型不斷被開發出來，推動了VaR風險管理理論的發展與創新。
具體到保險資產管理公司的實際，由于歷史模擬法的前提條件是“歷史得到重現”，而中國正面臨金融開放加速和市場爆炸性發展的階段，這個情況不符合歷史模擬法的前提條件。另外，MonteCarlo方法對人員素質要求太高，同時開發成本也相對較高，因此使用方差―協方差法計量VaR是最優的選擇。
同時，考慮到大量的實證研究表明我國金融資產回報分布的尾部比正態分布更厚，有明顯的肥尾現象，我們應該進一步通過CVaR對尾部進行修正。CvaR是條件風險價值的縮寫，指損失超過VaR的條件均值，也稱為尾部VaR(TailVaR)，表達式為：。計算CVaR的方法可以分為兩大類:一類是線性規劃方法，另一類是根據參數法擬合出的收益率序列分布特征以及求出的VaR值，并求出相應分布和置信水平的條件分位數，最后得出CVaR值。
操作風險衡量
保險公司的C-險主要是指經營風險（又稱為操作風險），而經營風險涵蓋了高頻低危事件(High Frequency Low Impact,HFLI)和低頻高危事件(Low Frequency High Impact,LFH)，而低頻高危事件只有零星的案例數據，因此即使在國際范圍內，對經營風險的計量管理也是個很不成熟的領域。
當前，經營風險計量模型可以劃分為三類，即BaselⅡ倡導的基本指標法、標準法和國際先進機構的高級衡量法。
基本指標法是用總收入水平作為投資主體計量經營風險的基礎指標，將總收入乘上一個比例指標來表示整個機構整體的經營風險水平。該方法的優勢在于簡單，缺陷在于太粗略。
標準法將銀行等金融機構的所有業務劃分為8個業務類型，對每一個業務類型規定不同的經營風險資本要求系數，而分別求出對應的資本，然后加總即可得到銀行總體經營風險資本要求。
比較而言，標準法比基本指標法更精確，同時也具有更高的風險敏感度。
最后，高級衡量法是通過建立經營風險計量管理模型來進行的，具體又包括內部衡量法(IMA)、損失分布法（LDA）、極值理論模型（EVT）等，其中內部衡量法(IMA)通過模型對風險因素估計，最終得出經營風險的計量值。這與前面介紹的信用風險內部評級法類似，即IMA中的風險因素EI、PE、LGE相當于信用風險管理中的EAD、PD、LGD。而損失分布法（LDA）、極值理論模型（EVT）都是針對偏鋒肥尾特點對VAR模型的改進，是專門用來衡量經營風險損失分布尾部(即損失極值)的方法。
具體到保險資產管理公司，雖然數據積累不足，并缺乏經營風險量化的技術基礎，但是我們具有清晰的業務部門和產品分類，因此可以考慮參考BaselⅡ的標準法，反映公司在不同業務類型上的不同經營風險水平。同時，我們還應該參照《壽險公司內部控制評價辦法》和《保險資金運用風險控制指引》等行業規章，完善內部控制機制，進行經營風險與內部控制自我評估（CSA），利用流程管理工具和情景模擬、專家預測等方法對經營管理的風險點（KRI）進行識別，并從影響程度和發生概率兩個角度來評估風險大小，進而提出優化控制方案，變事后補救為事前防范。
長期來看，運用經營風險高級法是未來的目標，我們可以學習和借鑒國外經營風險計量模型的理論基礎、設計結構，結合本企業業務系統的特點和管理現狀，研究設計出適合自身特點的經營風險管理模型和參數體系。
資本配置與績效考核
當前比較流行的資本配置和績效考核工具是“風險調整資本回報率”（Risk-Adjusted Return On Capital，RAROC），其公式如下：
公式中分母的經濟資本是考慮了各種風險之后的投資基金（實際上就是保險公司整個投資組合的VAR）。這種方法反映了全面風險管理的概念，也更準確地描述了“真實收益”，即去除風險后的收益。
具體到保險資產管理公司的資產配置，基本的思路是以RAROC為指導：當計算出某項投資的RAROC大于保險公司預定的保險資金投資回報率時，保險公司可以做這項投資;若相反的話，保險公司就不能做這項投資。進一步，甚至還可建立一個考慮承保風險、滿足風險限額（VaR限額）約束和以RAROC最大化為目標的保險資金投資模型，以指導公司的資產配置。
資本配置和績效考核是一個問題的兩方面，只不過績效考核是RAROC的事后運用。在進行資本配置后，應定期或不定期運用RAROC對業務產品進行盯市的動態績效考核，通過該指標判斷公司現有業務的績效如何，風險資本的配置應做何調整。一旦發現某些業務或組合的RAROC值有所弱化或有明顯的不利趨勢，就立即采取措施進行處置。目的是將有限的資源（即風險資本）釋放出來，為新的效益更好的投資產品騰出空間。
在資本配置和績效考核階段中，另一個關鍵是風險限額的設定。具體到保險資產管理公司，我們可以在總體風險資本確定以后，根據各級業務部門和不同投資品種的風險收益特征，把風險資本限額在不同層次的業務部門及交易員之間進行分配，并形成其風險限額，以此作為風險監控的依據。
保險資金運用的風險限額通常有三種形式：即頭寸限額、靈敏度限額和VaR限額（風險資本限額），而VaR限額是最先進的指標，它適用于所有金融產品交易，不但可以對保險公司整體資金運用，也可對交易員個體進行風險監控。因此可以考慮創設：（1）基于每日的VaR限額，用于對經常發生損失和交易頻繁的投資品種的風險限定;（2）基于每月的VaR限額，用于抵御不利月份發生的風險損失;（3）基于每年的VaR限額，主要用于對小概率事件下保險資金損失的限定，其VaR限額可通過壓力測試或極值理論確定。
接下來就是VaR限額分配工作，即將總體VaR限額配置到每一個業務部門，如債券投資部、基金投資部、股票投資部等，使部門負責人對其管理負責的額度心中有數。業務部門額度可以幫助部門經理控制部門風險，并且可以在部門之間比較風險大小。最后，風險額度還要在部門范圍內再細分到交易員。
關鍵詞：房地產產業；風險；經營管理；風險預測
中圖分類號：F293.3 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）06-00-01
本文介紹了房地產開發經營風險的評估與預測，建立風險管理以及風險監控，從而避免房地產經營風險的相應對策。
一、建筑房地產開發經營風險的涵義以及風險現象特征
（一）建筑房地產開發經營風險涵義。風險，就是指問題沒有得到控制解決或者沒有預測到則導致危險的局面。建筑房地產開發經營風險就是某些因素沒有得到預測或者沒有及時控制，使得企業實際開發經營利潤與預計利潤發生誤差，從而導致企業經濟出現巨大損失。
（二）風險現象特征主要體現。房地產開發經營過程中存在風險的主要特征有以下幾點：1.綜合性，體現在企業的財務活動與經營活動過程中的矛盾激化綜合。2.模糊性，主要體現在風險形成原因以及已經導致的經營結果不能做到事先察覺。3.損失性，風險一旦出現就會給企業經營帶來一定的損失，導致其原因可能是財務管理不力或者無法預計，也有可能是決策者的失誤從而導致本應該獲得的利益喪失去了。4.補償性，如果對未來的風險預測到了，給經營者提出適當的整改措施從而讓企業避免了風險來臨而產生巨大的經濟損失，這樣便相應的得到了風險報酬。5.激勵性，建筑房地產開發經營過程中，風險與競爭是同時存在的，在如此情況下，企業為承擔風險背水一戰，通過改善經營管理、增強競爭能力來實現經濟效益不喪失。
二、房地產開發經營的特點與風險分析
（一）房地產開發位置固定性。房地產商品是一種特殊性的商品，并且區別于其他商品，因此，在將其作為投資的時候與其他投資要區別開來。房地產是一種不能移動的商品，這就決定了房地產是一項位置固定的商品。而其他商品是可以根據需要隨時搬運或者通過運輸條件進行搬運，體現了靈活性、移動性，因此，房地產的特殊性、固定性決定了房地產市場是一個區域性市場。即使是一套房子，其朝向、面積大小、樓層、地區位置等因素差異也決定著其價格不一致性。因此，房地產開發商在進行投資或建設之前要首先考慮到環境地理條件的變化會給自身帶來的風險，這種風險就是因為房地產的固定性而引起的。一旦房地產開發商實施了，將不能為其做改變，因此，在投資前要慎重考慮清楚。其風險表現在以下幾個方面：
1.自然環境風險。自然環境風險包括各種自然背景下產生的各種風險，例如：風暴風險、洪水風險、地震風險、泥石流風險、施工地基風險等等。這些風險一旦出現將對房屋建筑產生毀滅性的危害，雖然幾率很低，但是在為其做投資的時候要充分考慮到環境條件這個方面，分析該地區的地質地貌、氣候環境等條件。不僅可以避免將來投資以后出現巨大的損耗風險，而且減少人身傷亡數量。
2.國際風險。國際風險是因為國際經濟的變化引起地區性經濟變化，從而對房地產市場上的投資經營者造成一定影響或者損失。
3.區域和區位風險。如果在建筑房地產開發時候，這個區域相對于其他區域比較更繁華、道路更通達、交通更便捷等社會經濟位置，那么這個區域開發的房子要比其他區域的房價要高。但是，這些社會經濟位置會隨著交通建設和市政設施的變化而變化的，因此，房地產價格會因為這些社會經濟位置優劣而變化。
（二）開發經營周期、環節。建筑房地產開發到交易，有一個很漫長的時間過程。時間是房地產經營者進行開發活動的時候一個永恒的不確定源。因此，開發期間的時間長短決定著開發風險存在的重要因素。
1.社會經濟條件。社會經濟條件是一種變化的因素，開發期越長，其開發后期的費用、建設租金和售價標準將會越不能確定，因此，其風險相對來說也就越大。
2.市場收益壽命。隨著房地產使用年限的增長，其維修費、保險費、管理費等也越來越高，而經濟收益相對越來越低。當這些費用超過租金的時候，其經濟收益會低于市場收益，那么房地產商品的經濟壽命就要結束了。
3.土地使用權。建筑房地產開發商在使用土地的時候均有時間限制，一旦使用期滿時，國家便將土地收回，并且將土地上的建筑物一并收回。因此，房地產開發商不僅要考慮到土地使用權而且考慮到建筑物的經濟壽命。
4.人們需求。人們隨著社會經濟的發展，生活的水平也會隨著提高，因此對房屋的建筑要求以及智能化系統要求也會高。由此可以看出，房屋改建周期將會越來越短。一旦出現改建的情況，房地開發商會因為自身的落后性而很難轉租或賣給其他業主。而此時，房地產開發商將會承擔閑置的風險。
5.開發過程中涉及各個環節。建筑房地產在開發過程中涉及到各個環節，每個環節都要緊密銜接、有條不紊的進行，這樣開發經營活動才能順利的進行。
三、房地產開發經營風險管理
房地產開發經營風險管理是指對房地產開發的時候進行風險識別、評估、應對、監控，從而采取措施或者技術手段來對項目風險實現有效的控制。
1.識別風險。房地產開發項目投資風險管理中首先要識別風險，在投資前要對市場發展趨勢進行全面調查和分析，從中識別投資過程中面臨的所有風險，這樣才能讓房地產開發項目建立在良好的基礎之上。
2.評估風險。評估風險就是指開發商進行開發活動的時候對不利因素進行分析，這些不利因素會帶來什么樣的程度后果及影響并且進行風險量化。
3.風險應對。風險應對，就是對識別及評估出來的風險采取一定的措施或者手段加以防范和預防。
4.風險監控。風險監控是指開發商進行風險評估以及風險應對實施管理過程進行監控，不僅讓風險管理程序順利實施而且不讓企業承擔更大的經濟損耗。
四、結語
房地產開發經營過程中必然會出現各種風險，因此，房地產開發商在進行建筑開發投資前要對各個因素進行分析預測各種風險，從而制定一套適合本項目開發的風險管理方法并且強化對風險管理過程的監控。
參考文獻：
[1]蔣東麗.房地產開發項目風險管理的探討與分析[J].今日南國，2009（4）.