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關(guān)鍵詞：短期國際資本流動；廣義貨幣供應(yīng)量；經(jīng)濟波動
Analyses the short-term international capital "broad money supply and economic fluctuation
ZhangJinTao nanjing university business school，
Pick to： this paper build up short-term international capital to the entity economy influence theory model， and the short-term international capital， the broadest measure of money supply and GDP of the relationship between the empirical research. The study found that short-term international capital affect the real economy of the transmission mechanism is： in the short term， the short-term international capital flow significant cause the broadest measure of money supply change， generalized changes in the money supply and significant lead to GNP appear fluctuation. This paper further combined with impulse response function and variance decomposition short-term international capital flow scale fluctuation rate and economic growth rate， the relationship between the scale of international capital flows found short-term volatility is economic growth fluctuatesthe single Granger cause， The wave of the economic growth around 20% was due to short-term international capital flow scale fluctuation rate happened caused by different dynamic.
Keywords： short-term international capital flow； Broad money supply； Economic fluctuation
1 引言
自2002年以來，隨著境外短期國際資本的大規(guī)模持續(xù)涌入，我國國內(nèi)相繼發(fā)生了房地產(chǎn)市場泡沫、股市上漲、人民幣升值、流動性過剩和通貨膨脹。2007年美國次貸危機爆發(fā)并引發(fā)國際金融危機之后，全球金融機構(gòu)的“去金融杠杠化”趨勢強化，外部沖擊下的國內(nèi)經(jīng)濟形勢劇烈演變，潛入的短期國際資本又出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)勢頭，與之伴隨著的是國內(nèi)貨幣政策困境、人民幣匯率波動、股指大跌，以及經(jīng)濟增長放緩。因此，從當前中國的現(xiàn)實國情出發(fā)，分析短期國際資本對我國實體經(jīng)濟的影響及其傳導渠道，科學而前瞻地研究短期國際資本流動和經(jīng)濟增長率波動的關(guān)系，無疑是理論界和實務(wù)部門面臨的重要課題，同時也可為妥善應(yīng)對當前的金融危機提供重要思路。
2 文獻回顧
值得注意的是，國內(nèi)外比較缺乏短期國際資本流動和實體經(jīng)濟關(guān)系的專門性研究成果。國外最新研究成果主要集中在以下兩方面：（1）國際資本流動的影響因素及其多元化資產(chǎn)配置效應(yīng)。如Edwards［1］，Papaioannou［2］等。（2）資本流入對東道國宏觀經(jīng)濟變量所產(chǎn)生的影響。研究表明，資本過度流入會導致宏觀經(jīng)濟過熱，具體表現(xiàn)為：一是引起貨幣擴張，增大通貨膨脹壓力［3］；二是導致實際匯率升值，惡化貿(mào)易條件［4］；三是影響總需求［5］。
梳理并綜合目前國內(nèi)關(guān)于短期國際資本的研究文獻，大致分為三類。第一類主要是研究短期國際資本的估算方法。尹宇明、陶海波使用的計量方法為：短期國際資本規(guī)模=國際收支凈誤差與遺漏+私人非銀行部門短期資本流入+以其它名義通過正常渠道流入的短期投機資本［6］。唐旭、梁猛認為，短期國際資本從貿(mào)易渠道流入的成本較大，短期國際資本主要是通過外資企業(yè)的利潤留存、外國直接投資折舊和外資投資企業(yè)的外債等三個渠道流入中國［7］。
第二類文獻主要分析影響短期國際資本流入我國的影響因素。代表性文獻有：王世華、何帆發(fā)現(xiàn)，人民幣升值預(yù)期是中國短期國際資本流動的決定因素，良好的宏觀經(jīng)濟運行狀況也會吸引短期國際資本流入［8］。張誼浩、裴平、方先明的研究結(jié)論認為大量短期國際資本流入中國大陸除出于“套利”動機外，還出于“套匯”和“套價”動機［9］。
第三類文獻主要分析短期國際資本流入對我國資產(chǎn)價格的影響。劉莉亞研究結(jié)果表明：短期國際資本的大量流入顯著推動住宅價格尤其是豪華住宅價格指數(shù)的上升［10］。張誼浩、沈曉華發(fā)現(xiàn)，人民幣升值和上證綜合指數(shù)上漲是短期國際資本流入中國的原因，但短期國際資本流入并不是上證綜合指數(shù)上漲的原因［11］。
國內(nèi)外研究成果對本文的實證分析具有重要啟示與借鑒意義。但考慮到目前的文獻尚缺乏針對短期國際資本流動與國內(nèi)實體經(jīng)濟，特別是與經(jīng)濟增長率波動關(guān)系的專門成果，這與中國當前經(jīng)濟穩(wěn)健運行的現(xiàn)實要求極不相符。為此，本文將從短期國際資本流動對實體經(jīng)濟影響機制，以及短期國際資本流動波動率變化對經(jīng)濟增長率的影響等方面展開研究。
3 理論模型
根據(jù)貨幣供給的乘數(shù)理論，假設(shè)在短期內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）為外生變量，貨幣供應(yīng)量主要由基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量（H）與貨幣乘數(shù)（λ）共同決定。假設(shè)，短期國際資本對廣義貨幣供應(yīng)量影響的滯后期及廣義貨幣供應(yīng)量對產(chǎn)出影響的滯后期分別為a、b。在t期，廣義貨幣供應(yīng)量表達式如下
由（13）式可知：當短期國際資本流動SCFt-a-b0，若t+1-a-b期短期國際資本流動波動率高于t-a-b期短期國際資本流動波動率，經(jīng)濟增長率會上升；反之，則經(jīng)濟增長率會下降。值得注意的是，本模型推導過程中隱含著短期國際資本對實體經(jīng)濟的影響機制，即短期國際資本主要通過直接影響廣義貨幣供應(yīng)量來影響產(chǎn)出變化。
4 樣本選擇及其描述
結(jié)合近年來國內(nèi)經(jīng)濟的實際狀況，并考慮到數(shù)據(jù)的可獲性，本文選擇2000年第一季度到2008年第四季度的短期國際資本流動、廣義貨幣供應(yīng)量和實際國民生產(chǎn)總值的季度數(shù)據(jù)進行實證研究。本文所涉及的數(shù)據(jù)均來源于WIND資訊系統(tǒng)。
4.1 實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）與廣義貨幣供應(yīng)量（M2）
本文運用價格指數(shù)對國內(nèi)生產(chǎn)總值進行處理得到不變價格國內(nèi)生產(chǎn)總值的季度數(shù)據(jù)。由于不變價格國內(nèi)生產(chǎn)總值季度數(shù)據(jù)是一組具有較強季節(jié)特征的時間序列數(shù)據(jù)，這里對其進行季度調(diào)整，調(diào)整后的數(shù)據(jù)作為2000～2008年每季度的實際國內(nèi)生產(chǎn)總值。同時，考慮到我國目前利率市場化程度低，參照第二部分理論模型的推導結(jié)論，本文選取廣義貨幣供應(yīng)量M2作為短期國際資本對GDP進行傳導的中間變量。
4.2 短期國際資本流動（SCF）
本文參考并改進張誼浩、沈曉華［11］計量短期國際資本流入規(guī)模的方法估算短期國際資本流動規(guī)模。具體測算公式
短期國際資本流動=外匯儲備增量-FDI-正常的貿(mào)易順差
在計算正常的貿(mào)易順差時，本文改用加權(quán)移動平均法。在確定權(quán)重時，首先算出2000～2004年各季度貿(mào)易順差的估計值，貿(mào)易順差估計值的確定方法為：當期季度貿(mào)易順差的估計值=當期季度前四個季度貿(mào)易順差估計值的移動平均值，例如2000年第一季度貿(mào)易順差估計值為1999年四個季度貿(mào)易順差的均值，2000年第二季度貿(mào)易順差的估計值為2000年第一季度貿(mào)易順差估計值和1999年第二季度到第四季度貿(mào)易順差的均值。然后將各季度實際的貿(mào)易順差除以對應(yīng)時期的貿(mào)易順差的估計值，將這些比率的均值確定為權(quán)重。經(jīng)計算，權(quán)重為1.16。基于2000～2004年我國貿(mào)易順差的變化比較平滑，2004年以后我國的貿(mào)易順差出現(xiàn)較大的波動，本文認為2000～2004年統(tǒng)計的貿(mào)易順差額為正常貿(mào)易順差，2004年以后，統(tǒng)計的貿(mào)易順差中含有大量的短期國際資本。此外，考慮到在人民幣升值時，以美元計量的貿(mào)易順差會有所擴大，為消除人民幣升值對所估算的正常貿(mào)易順差額的影響，本文采用匯率修正，以人民幣計價各季度貿(mào)易順差金額。
4.3 經(jīng)濟增長率（GDP_R）和短期國際資本流動波動率（SCF_R）
本文中各季度經(jīng)濟增長率（GDP_R）的計算公式是：本期經(jīng)濟增長率=（季度調(diào)整后本期實際國民生產(chǎn)總值/季度調(diào)整后上期實際國民生產(chǎn)總值-1）×100。各季度短期國際資本流動波動率（SCF_R）的計算公式是：本期短期國際資本流動波動率=A×本期短期國際資本流動/上期短期國際資本流動（當本期和上一期短期國際資本流動都大于零，或者本期短期國際資本流動小于零且上一期短期國際資本流動大于零時，則A=1；當本期和上一期短期國際資本流動都小于零，或者本期短期國際資本流動大于零且上一期短期國際資本流動小于零時，A=-1）。經(jīng)上述方法計算出的我國經(jīng)濟增長率和短期國際資本流動波動率走勢參見圖1。
5 實證檢驗
表1給出所有相關(guān)變量的單位根檢驗結(jié)果。由表1可知，對于變量GDP、SCF和M2的水平值序列，ADF檢驗不能拒絕存在單位根的原假設(shè)，這說明三個變量的時間序列都是非平穩(wěn)的；同時，對于這三個變量的一階差分序列，ADF檢驗都在1%的顯著性水平下拒絕單位根存在的原假設(shè)。根據(jù)以上檢驗結(jié)果，可認為這三個變量都是單整變量。同時，對于變量GDP_R和SCF_R的水平值序列，ADF檢驗在1%的顯著水平上拒絕存在單位根的假設(shè)，該結(jié)果說明這兩個序列是平穩(wěn)的。
5.1 短期國際資本流動影響實體經(jīng)濟的傳導機制
由單位根檢驗可知，DGDP、DSCF和DM2三變量均為平穩(wěn)序列（見表1），可以進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗。根據(jù)SC和AIC準則確定滯后期為2，檢驗結(jié)果見表2。
從表2可以看出，短期國際資本流動的變化量（DSCF）是廣義貨幣供應(yīng)量變化量（DM2）的Granger原因，但是廣義貨幣供應(yīng)量變化量（DM2）不是短期國際資本流動的變化量（DSCF）的Granger原因；廣義貨幣供應(yīng)量變化量（DM2）與實際國民生產(chǎn)總值變化量（DGDP）互為Granger因果關(guān)系；短期國際資本流動的變化量（DSCF）和實際國民生產(chǎn)總值變化量（DGDP）之間不存在顯著的Granger因果關(guān)系。可以證明：短期國際資本流動不會對國民生產(chǎn)總值產(chǎn)生直接效應(yīng)，但會通過影響廣義貨幣供應(yīng)量，進而對國民生產(chǎn)總值產(chǎn)生間接效應(yīng)。該實證結(jié)論部分可以佐證前文理論模型中短期國際資本對實體經(jīng)濟的影響機制。
5.2 短期國際資本流動波動率與經(jīng)濟增長率
5.2.1 Granger因果關(guān)系檢驗
在確定短期國際資本凈流動波動率（SCF_R）和經(jīng)濟增長率（GDP_R）這兩個序列平穩(wěn)的基礎(chǔ)上（參見表1），本文運用2000年第二季度到2008年第四季度的數(shù)據(jù)，對兩個變量的Granger因果關(guān)系進行檢驗，檢驗結(jié)果見表3。從表3的檢驗結(jié)果可知，短期國際資本流動波動率是經(jīng)濟增長率的Granger原因，但是經(jīng)濟增長率不是短期國際資本流動波動率的Granger原因。
5.2.2 脈沖響應(yīng)和方差分解
為分析經(jīng)濟增長率對短期國際資本流動波動突發(fā)性變化的反應(yīng)，本文利用VAR（2）模型給出經(jīng)濟增長率和短期國際資本流動波動率的脈沖響應(yīng)圖形和方差分解圖形，分別見圖2和圖3。
經(jīng)濟增長率和短期國際資本流動波動率的交叉響應(yīng)函數(shù)表明（見圖2），短期國際資本流動波動率的非預(yù)期變化將迅速對經(jīng)濟增長率產(chǎn)生正向影響，隨著時間的推移逐漸減弱，直至消失。但是，經(jīng)濟增長率發(fā)生變動對短期國際資本流動波動率影響不顯著。
圖3結(jié)果顯示，造成經(jīng)濟增長率發(fā)生劇烈波動有20%左右是由短期國際資本流動波動率異動引起；同時，經(jīng)濟增長率發(fā)生劇烈波動對短期國際資本流動影響不大。
6 結(jié)論
本文構(gòu)建起短期國際資本流動對實體經(jīng)濟影響的理論模型，并運用相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行實證研究。研究結(jié)果表明，短期國際資本流動影響實體經(jīng)濟的渠道是：在短期內(nèi)，短期國際資本流動顯著引起廣義貨幣供應(yīng)量的變化，廣義貨幣供應(yīng)量的變化又會顯著導致國內(nèi)生產(chǎn)總值的波動。同時結(jié)合短期國際資本流動波動率與經(jīng)濟增長率的樣本數(shù)據(jù)，實證檢驗發(fā)現(xiàn)短期國際資本流動的變動將引起經(jīng)濟增長率發(fā)生波動，脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果進一步證實了上述結(jié)論。通過方差分解，本文還發(fā)現(xiàn)造成經(jīng)濟增長率發(fā)生劇烈波動中有約20%是由于短期國際資本流動波動率發(fā)生異動所致。
參 考 文 獻：
［1］Edwards S. Capital controls， capital flow contractions， and macroeconomic vulnerability［R］. NBER Working Paper， 2007.
［2］Papaioannou E. What drives international financial flows？ Politics， institutions and other determinants［J］. Journal of Development Economics， 2009， 88（2）： 269-281.
［3］Filer L H. Large capital inflows to korea： the traditional developing economy story［J］. Journal of Asian Economics， 2004， （15）： 99-110.
［4］Athukorala P C， Rajapatirana S. Capital flows and the real exchange rate： a comparative study of asia and latin america［R］. The World Economy， 2003， 26（4）： 613-637.
［5］Celasun O， Denizer C， He D. Capital flows， macroeconomic management and the financial system： the turkish case， 1889-1897［R］. World Bank Working Paper， 1999.
［6］尹宇明，陶海波.熱錢規(guī)模及影響［J］.財經(jīng)科學，2005，（6）：131-137.
［7］唐旭，梁猛.中國貿(mào)易順差中是否有熱錢， 有多少［J］.金融研究，2007，（9）：1-19.
［8］王世華，何帆.中國的短期國際資本流動［J］.世界經(jīng)濟，2007，（7）：12-19.
［9］張誼浩，裴平，方先明.中國的短期國際資本流入及其動機——基于利率、匯率和價格三重套利模型的實證研究［J］.國際金融研究，2007，（9）：41-52.
(一)純技術(shù)性資本參與平均利潤的形成:金融部門利潤中的平均利潤部分貨幣經(jīng)營資本是從產(chǎn)業(yè)資本和商業(yè)資本中分離出來并為之服務(wù)的,是剩余價值生產(chǎn)和實現(xiàn)過程的劑,因而是資本再生產(chǎn)不可或缺的部分,以獨立的職能資本形式而存在。“同樣很清楚,貨幣經(jīng)營者的利潤不過是從剩余價值中所作的一種扣除,因為他們的活動只與已經(jīng)實現(xiàn)(即使只是在債權(quán)形式上實現(xiàn))的價值有關(guān)。”[9](359)這種利潤和產(chǎn)業(yè)資本家、商業(yè)資本家的利潤一樣,屬于平均利潤。在后來的發(fā)展過程中,由于銀行等金融機構(gòu)的出現(xiàn),貨幣經(jīng)營等純技術(shù)性的業(yè)務(wù)為之吸收,一方面為整個資本家的貨幣機制進行集中性的、專業(yè)化的服務(wù);另一方面在營業(yè)內(nèi)部又發(fā)生細密的分工,形成相互獨立的子部門,例如國內(nèi)和國際貨幣的收付、外匯保管和經(jīng)營、貿(mào)易差額平衡、來往賬目登記等等。執(zhí)行這些職能的資本需求量主要是由業(yè)務(wù)規(guī)模和技術(shù)條件規(guī)定的,是生產(chǎn)和流通過程的客觀條件決定的。如果把資本運動分為生產(chǎn)過程和流通過程,很顯然,只有生產(chǎn)過程才創(chuàng)造出剩余價值,而流通過程只是實現(xiàn)剩余價值。純技術(shù)性功能的資本既不創(chuàng)造剩余價值,也不實現(xiàn)剩余價值,而只是作為它們的輔助。如此,社會總資本的理性分配是,把創(chuàng)造剩余價值以外的資本控制在最低限度內(nèi),也把為生產(chǎn)和流通提供技術(shù)服務(wù)的資本量壓縮到最低點。由此可見,金融部門中的一部分資本跟貨幣經(jīng)營資本處于同樣的位置,并靠這種資本實現(xiàn)平均利潤。然而,下面要分析的執(zhí)行其他功能的金融業(yè)資本并不是如此。
(二)借貸資本的利潤:平均利潤分割出利息轉(zhuǎn)化為金融部門利潤金融部門利用它所支配的整個資本(包括自有的和借入的)的一部分來發(fā)放貸款、投資股票、購買債券,它們本質(zhì)上都是債權(quán)和債務(wù)的形成過程,以獲得利息為目的。有價證券的價格和收益也是以平均利息為參考。為了便于分析,本文把它們歸為廣義的借貸資本。自有資本又稱權(quán)益資本,企業(yè)可以自由支配,沒有償還期或者說償還期無限延長。借入資本顧名思義,是通過一定的信用方式籌措而形成的資本。與一般企業(yè)不同,金融企業(yè)尤其是銀行機構(gòu),借入資本占銀行資本的多數(shù),是創(chuàng)造收入的主要來源。金融部門“它們所分別支配、運營的資本規(guī)模,與各自的權(quán)益資本相比,比率高達十幾倍、幾十倍,甚至更高,并不罕見。”[7](270)不同的是,借入資本需要支付利息成本。“如果利息=0,用借入資本經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)資本家就會和用自有資本經(jīng)營的資本家處于同等地位。”[9](417)在這一點上金融業(yè)資本家和產(chǎn)業(yè)資本家是處于相同的地位。借貸資本不管是金融業(yè)資本家自有的還是借入的,在借貸功能上面是沒有差別的,本身既可以是貨幣形式也可以是實物形式(比如金融租賃),在回流的時候收回本來的形式并帶著一定的利息。在資本主義生產(chǎn)方式下,任何資本都有獲取剩余價值的能力,金融業(yè)資本家放棄了生產(chǎn)利潤的機會,把資本“生產(chǎn)利潤”的使用權(quán)讓渡給了職能資本家,因此借貸資本家必須取得一定的補償。如果把“生產(chǎn)利潤”當做借貸資本的使用價值,那么,利息率就是這種使用價值的價格形式,受市場價值規(guī)律的調(diào)節(jié)。利息率首先是由借貸資本的一般供求關(guān)系決定的,然后受平均利潤制約。當利息率高于平均利潤率時,生產(chǎn)中的產(chǎn)業(yè)資本和商業(yè)資本會抽出并轉(zhuǎn)化為借貸資本,造成供大于求,利息率下降。同時,高額的利息會像高利貸一樣摧毀資本主義的生產(chǎn)方式,進而摧毀自己存在的基礎(chǔ)。而過低的利息又會使金融業(yè)資本家處于不利地位,難以填補借入成本和經(jīng)營費用,使得借貸資本惜貸,供給減少,競爭的作用迫使職能資本家抬高利息率。所以有利的或者說最優(yōu)的利息水平是介于借入利息和平均利潤之間,貸出利息與借入利息的差額構(gòu)成了借貸資本的利潤。這部分金融業(yè)資本家不僅靠自有資本獲得利潤,也能靠借入資本獲得利潤。利潤水平主要取決于利息水平,而利息水平由市場總借貸規(guī)模決定,受平均產(chǎn)業(yè)利潤限制,但是不參與平均利潤率的形成。“因此,這種利潤不是絕對意義上的利潤,它的高低不是由平均利潤決定的。它也正像其他貨幣資本家的利潤一樣,是由利息產(chǎn)生的。”[10](187)希法亭在這里說的“絕對意義上的利潤”指的就是產(chǎn)業(yè)利潤。
(三)而當貨幣資本家在選擇投資產(chǎn)業(yè)股和金融股無差異時,它們的預(yù)期利潤率肯定是一致的。對貨幣資本家來說,投資于股票資本還是投資于借貸資本,是要進行收益權(quán)衡的,需求市場也為爭奪有限的貨幣資本而競爭,結(jié)果就會使股票的收益接近于借貸資本的利息,進而獲得平均利息,這也說明了股票資本實質(zhì)也是生息資本。至此,我們注意到了一個問題,由平均利潤率決定的產(chǎn)業(yè)利潤與平均利息之間會有個差額,由產(chǎn)業(yè)資本家(或金融業(yè)資本家)獲得,并形成企業(yè)主收入,在資本化的條件下成為了“創(chuàng)業(yè)利潤”。事實上,創(chuàng)業(yè)利潤是對資本家創(chuàng)立產(chǎn)業(yè)、組織生產(chǎn)、研發(fā)和創(chuàng)新的激勵方式,以產(chǎn)業(yè)資本向虛擬資本的轉(zhuǎn)化為前提,在量上是創(chuàng)造平均利息的資本額與創(chuàng)造平均利潤的資本額之間的差額,在質(zhì)上是參與剩余價值分配的一種形式。希法亭進一步論述到:“創(chuàng)業(yè)利潤的高低,首先是由平均利潤率決定的,其次是由利息率決定的。平均利潤減利息決定企業(yè)主收入,企業(yè)主收入按占統(tǒng)治地位的利息率資本化形成創(chuàng)業(yè)利潤。”[10](190)創(chuàng)業(yè)利潤,是資本主義利潤的一種特殊形式,其真正來源仍然是剩余價值,而不是表面上顯現(xiàn)的那種財產(chǎn)再分配。“創(chuàng)業(yè)利潤的實質(zhì)是對創(chuàng)業(yè)壟斷利潤的提前支取,其來源具有二重性,最終來源是創(chuàng)新勞動,實現(xiàn)來源是創(chuàng)業(yè)資本虛擬定價方式。”[11]“當然,創(chuàng)業(yè)利潤通常并不以貨幣形式由創(chuàng)業(yè)者收于囊中,其存在形式是:在沒有新投資人入伙企業(yè)的情況下,不論創(chuàng)業(yè)者的資本收益率多高,都只以超額利潤的形式存在,不過超額利潤中隱含著成功的創(chuàng)業(yè)行為所帶來的處于潛在狀態(tài)的創(chuàng)業(yè)利潤。”[12]雖然股份公司的產(chǎn)品同樣服從市場競爭和價值規(guī)律的調(diào)節(jié),長期來看隨著股份公司的推廣,金融股份公司的利潤與獨資企業(yè)的利潤要趨于一致。但是在信息技術(shù)不斷提高的環(huán)境下,金融部門產(chǎn)品的低成本生產(chǎn)和研發(fā)、易創(chuàng)新等特性,可以使金融部門獲得穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)利潤,從而形成金融部門的超額利潤。
(四)投機利潤的掠奪性:金融部門的另一種超額利潤金融的發(fā)展產(chǎn)生了一種機制來保證貨幣資本家投資有價證券的安全性和流動性。這種特殊的機制就是證券交易市場,它為貨幣資本家收回自己的資本提供了可能性。“只有這種市場的形成,才賦予現(xiàn)在對各個人始終都是‘能夠?qū)崿F(xiàn)的’股份資本以完全的貨幣資本性質(zhì)。”[10](108)在證券交易市場,除了具有收回投資資本的功能外,還可以低買高賣進行金融投機活動獲得投機利潤。其他金融市場如利率市場、外匯市場、金融衍生品市場等,它們同樣在對沖風險的時候,也留出了投機的空間。金融業(yè)投機資本的目標是短期利潤,只需資產(chǎn)價格波動,于是它們司空見慣的手法是炒作和資產(chǎn)證券化。對不同原始資產(chǎn)的收益風險進行打包和組合,創(chuàng)造出高收益率的證券公開銷售,獲得第一次資產(chǎn)價差。新的證券購買者,再一次證券化并重新定價,獲得第二次價差。如此過程可以反復多次,造成金融市場繁榮的假象。在理論上初始風險經(jīng)過多次打包、多次分散,可以得到一步步的稀釋,但新的金融工具又有新的風險,并且總的系統(tǒng)性風險在累加中。當風險和價格累積到一定程度時,投機資產(chǎn)無人接手,后續(xù)投機鏈斷裂,市場將會陷入崩潰狀態(tài)。此時,資產(chǎn)價格急轉(zhuǎn)直下,下降的速度甚至超過上漲的速度。一方面,投機利潤由資產(chǎn)價格的價差產(chǎn)生,投機贏家總是在適當?shù)臅r候出手獲得利潤,而投機失敗的一方將承擔全部的損失;另一方面,市場崩潰之后受沖擊的銀行等金融儲蓄機構(gòu)無法償還債權(quán)人,這些機構(gòu)的存款大多數(shù)又是來自普通民眾。最后一方面,政府對金融機構(gòu)實施的直接救助,更是直接用納稅人的錢替金融業(yè)資本家填補利潤。金融投機也通常具有以小搏大的特性,即杠桿化,投機者通過負債進行投機,以較小的自有資本獲得高額的收益。由此可見,這些投機利潤不是任何金融業(yè)資本新創(chuàng)造的剩余價值,而只是收入、資本、利潤、地租的轉(zhuǎn)移。一部分來源于已經(jīng)創(chuàng)造的剩余價值,另一部分是來源于未來的剩余價值。金融業(yè)投機資本的利潤是完全不同于社會平均利潤的一種利潤形式,但本質(zhì)上還是對剩余價值的占有和分割。
金融部門利潤與平均利潤的實證研究———基于美國經(jīng)濟部門的利潤率數(shù)據(jù)
金融部門利潤不同于產(chǎn)業(yè)利潤,而且絕大部分利潤不參與平均利潤的形成。但是從理論上來講,以自有資本來計算的利潤形式,又必須等于平均利潤,通過利潤額與自有資本計算得來的利潤率也必須等于平均利潤率。如果不是這樣,資本的投入情況將會發(fā)生改變。低于平均利潤率的資本便從金融部門轉(zhuǎn)移,并在市場中尋找到更高的回報;如果高于平均利潤率,則相對較低利潤率的資本就會流入金融部門。下面以美國1975-2008年經(jīng)濟部門的利潤率數(shù)據(jù),來考察金融部門利潤與平均利潤的動態(tài)關(guān)系。用有限定金融公司的利潤(率)代替金融部門的利潤(率),以實體經(jīng)濟部門的利潤(率)代替平均利潤(率)。
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)企業(yè)；負債經(jīng)營；風險控制
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A
收錄日期：2015年11月9日
一、房地產(chǎn)企業(yè)負債經(jīng)營的利好
房地產(chǎn)企業(yè)在全球逐步一體化以及后金融危機的重創(chuàng)下，企業(yè)間的競爭顯現(xiàn)出越來越激烈的態(tài)勢。據(jù)有關(guān)材料表明，70%以上的負債率在我國中小型房地產(chǎn)企業(yè)中相當普遍，選擇負債經(jīng)營這一籌資方式，利好與問題都是不可避免的。房地產(chǎn)企業(yè)負債經(jīng)營的利好方面：
第一，給企業(yè)帶來杠桿效應(yīng)。因為債權(quán)人的利息是固定費用和獨立于企業(yè)的利潤水平。而企業(yè)的總資產(chǎn)收益率變化的每股收益將大幅波動。因為財務(wù)管理的杠桿，企業(yè)中的資本回報率大于債務(wù)利率，企業(yè)的收益率將更大程度的增加。所以，在一定程度上增加更快的股本回報率具有非常重要的意義。
第二，可以扮演節(jié)省稅務(wù)的角色。在當前政府制度下，債務(wù)利息被納入財務(wù)費用并在所得稅前被扣除，因此可以節(jié)省一些稅費。企業(yè)的所得稅負擔也會變輕，相應(yīng)的資本也就增厚了。由此可見，有債務(wù)便會有節(jié)約稅收的效果并且債務(wù)利息越高，節(jié)約所得稅也就越多。
第三，風險成本相對較低。投資風險與獲得的投資報酬一般來說是正比例關(guān)系，債務(wù)投資相對于股票投資來說，具有相對較為穩(wěn)定又相對不算高的投資報酬，因此企業(yè)的債務(wù)成本比投資股票的成本要低。
第四，穩(wěn)固企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)。當企業(yè)面對需要融資的狀況時往往會有很多選擇，選擇債務(wù)融資便是選擇了較低的成本。若公司的股東用向外發(fā)行股票等讓出權(quán)益的融資方法，這樣融資的成本會無形中提高，且被分出去的股份極有可能對企業(yè)的掌控和經(jīng)營管理造成不利。
第五，舉債效應(yīng)。當債務(wù)經(jīng)營遇見一段時間的通貨膨脹便會產(chǎn)生舉債效應(yīng)。不管是在通脹時期抑或是通縮時期，公司要以債務(wù)賬面價值的數(shù)量為標準，貨幣的升值抑或貶值對債務(wù)沒有影響，因此貨幣在通脹的時候越是貶值，公司從這場業(yè)務(wù)中越是會取得更高的貨幣貶值利益。
二、房地產(chǎn)企業(yè)負債經(jīng)營問題的成因
（一）房地產(chǎn)企業(yè)負債經(jīng)營問題的內(nèi)因
第一，債務(wù)利息高低的影響。在債務(wù)成本與債務(wù)數(shù)量不變的情況下，更高的債務(wù)利息也就意味著更高的債務(wù)風險。公司的內(nèi)部資本與債務(wù)資本的比率不變的時候，內(nèi)部資本收益率關(guān)系可以推出一個論斷，越是高的債務(wù)利息率那么相應(yīng)的理想內(nèi)部資本收益率會變得越低，財務(wù)風險在此時就需要警醒。
第二，債務(wù)融資搭配的影響。短期資本與長期資本在債務(wù)中所占有的比率反應(yīng)了資金組合的狀況。借入長期資本需要較高的成本，資金動向較為死板，例如企業(yè)在這一債務(wù)期限內(nèi)并不需要這筆款項，款項的利息還是應(yīng)該按照規(guī)定支付給債權(quán)人。短期資本有著截然相反的特征，借入短期資本享受較低的債務(wù)成本，不需要為沒有利用的錢財擔負更多資金，卻必須承擔更大的風險。根據(jù)上述特點可以得知，不同的籌資組合所要承擔的風險必然是不同的。
第三，未來現(xiàn)金流量的影響。現(xiàn)金流量在企業(yè)中占有非常重要的地位，它靈活，在經(jīng)營中可以填補很多及時需求，缺少了它，即便是經(jīng)營狀況很好的企業(yè)也會讓資金短缺這個帽子扣到企業(yè)頭上。所以企業(yè)在選擇債務(wù)融資這一方式時，要充分計劃未來現(xiàn)金流量，以預(yù)防企業(yè)財務(wù)風險。
第四，資產(chǎn)變現(xiàn)能力的影響。資產(chǎn)的流動性是資產(chǎn)變現(xiàn)能力的俗稱。我們都知道，固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力比流動資產(chǎn)要高很多。若企業(yè)擁有的流動資產(chǎn)過多，雖然成本可以降低但企業(yè)的變現(xiàn)能力是非常弱的。到達還款截止日期企業(yè)也很難用資產(chǎn)變現(xiàn)的方法交還債務(wù)以及債務(wù)利息。
（二）房地產(chǎn)企業(yè)負債經(jīng)營問題的外因
第一，金融市場的波動。企業(yè)的債務(wù)融資必須要面對金融市場，金融市場是非常活躍而多變的。各種匯率、利率、乃至原油價格的波動，都可能在金融市場掀起一場軒然大波，向金融市場借款的企業(yè)未免要成為被殃及的“池中魚”。外匯的升高降低，期貨的增長下降，都是房地產(chǎn)企業(yè)無法掌控的外在財務(wù)風險。
第二，企業(yè)的利潤是變化的。企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，建筑原材料的價格，市場的需求以及市場定價都不是一成不變的。企業(yè)的盈利能力難免會受這些外在條件的影響。比如說建筑原料，沙子水泥的價格攀升，企業(yè)的生產(chǎn)成本便會大幅增加，企業(yè)的利潤便會下降。
第三，政府的調(diào)控。政府會根據(jù)現(xiàn)行經(jīng)濟的需要，對樓市需求進行調(diào)控，間接影響樓市價格，例如限購令的出臺和撤銷。住房公積金和貸款的放寬與收緊，這些無疑對樓市帶來巨大的不可避免的影響。
三、房地產(chǎn)企業(yè)負債經(jīng)營風險控制措施
第一，健全投資決策體系。房地產(chǎn)企業(yè)若希望使用債務(wù)經(jīng)營的方式較為安全的給企業(yè)謀利，就要把握好企業(yè)的債務(wù)數(shù)量，切忌貪心，對于企業(yè)自身資產(chǎn)與企業(yè)借債的比例必須給予充分關(guān)注。企業(yè)的負債不可以跟風盲目的加大，以自身能力為本，掌握好度。除此以外，要建立健全經(jīng)過縝密考察和仔細分析的投資決策體系，把投資后的收益最大化，把企業(yè)的市場拓展作為首要任務(wù)。
第二，資本構(gòu)成做到最優(yōu)化。房地產(chǎn)公司的資本構(gòu)成比例可以決定該公司的資產(chǎn)負債率。負債的情況時有發(fā)生，但債務(wù)所占的量必須把控好，并把它當作重要的議題進行多方位研討再做決策。要努力使企業(yè)的資金源頭保持不變，并使構(gòu)成做到最好。除此以外，企業(yè)必須按時有規(guī)律的檢查內(nèi)部構(gòu)成，第一時間對不合理的組合進行重新審視調(diào)配，使企業(yè)占用的負債經(jīng)營資本和企業(yè)的現(xiàn)實經(jīng)營條件相匹配，調(diào)整好投資與所得應(yīng)有的和諧。優(yōu)化風險和報酬之間的關(guān)系。
第三，完善企業(yè)內(nèi)部控制。房地產(chǎn)領(lǐng)域與金融融資領(lǐng)域法律之間的銜接，目前在中國還處于不完整的階段。因此，國家應(yīng)當承擔起這份責任，為規(guī)范房產(chǎn)和金融的市場秩序創(chuàng)造出良好的條件。除此以外，內(nèi)部控制體系必須在企業(yè)中發(fā)揮更加重要的作用，聘用優(yōu)秀的管理者，為企業(yè)量身設(shè)計一套規(guī)范合適的經(jīng)營管理體系。從金融風險、法律規(guī)章等方面，給企業(yè)員工尤其是房地產(chǎn)的會計從業(yè)人員，做好應(yīng)有的業(yè)務(wù)規(guī)范。
第四，掌握好風險控制的時機。若要對已經(jīng)負債經(jīng)營的房地產(chǎn)企業(yè)所面對的風險做到真正的把控，嚴格檢測內(nèi)外環(huán)境的變化情況，危機風險對企業(yè)的波及面深度和廣度都是企業(yè)管理人員和相關(guān)負債人需要時時把控的地方。針對檢測數(shù)據(jù)，把握好應(yīng)對風險的最理想時間，并迅速制定對應(yīng)的解決方案，按照方案實施具體細則，這樣的效果將會非常理想。
主要參考文獻：
關(guān)鍵詞：公司；資本擴張風險；監(jiān)管方法
中圖分類號：F032.1 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）05-0-01
資本擴張對公司而言可以說利害具在，使用得當，可以提高公司利潤， 增加股東收益， 反之安排則會欠妥當， 并會加速公司虧損甚至破產(chǎn)。在激烈的市場競爭經(jīng)濟環(huán)境下， 由于各方面的原因， 資本擴張風險是不可避免的。因此， 每個公司在財務(wù)監(jiān)管工作中， 必須重視資本擴張風險的防范工作內(nèi)容， 以達到有效防范和化解資本擴張風險的目的。
一、公司資本擴張風險的內(nèi)容
（一）借貸風險
引發(fā)公司資本結(jié)構(gòu)不合理，造成公司借貸成本過高或債務(wù)危機。倘若出資規(guī)模大而籌入資本少，公司就可能失去良好的獲利機會，或使已出資在建的項目停工，無法獲取預(yù)期收益，甚至蒙受重大經(jīng)濟損失。在公司資產(chǎn)總額中自有資本和借入資本比例不當，對公司收益產(chǎn)生負面影響而形成資本擴張風險。我國現(xiàn)在大多數(shù)公司的生產(chǎn)經(jīng)營資本主要是自有資本和銀行借入資本。借入資本比例越大，資產(chǎn)負債率越高，財務(wù)杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的資本擴張風險也就越大。
（二）出資風險
公司投入一定資本后，因市場需求變化而影響最終收益與預(yù)期收益偏離的風險，可能造成公司盲目擴張或者喪失發(fā)展機遇，后續(xù)資本鏈條斷裂或者資本使用效率低下。
（三）資本營運風險
現(xiàn)代社會公司間廣泛存在著商業(yè)信用。如果對往來公司資信評估不夠全面而采取信用期限較長的收款政策，就會使大批應(yīng)收賬款長期掛賬，若沒有切實有效的催收方法，公司就會缺少足夠的流動資本進行再出資或到期歸還的債務(wù)，從而引起公司資本擴張風險。這是指短期負債和長期負債的安排；取得資本和歸還負債的時間安排。如果負債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，本應(yīng)籌集長期資本卻采用了短期借款，或者應(yīng)籌集短期資本卻采用了長期借款，都會增加公司的借貸風險。因此，在借債時也要考慮到債務(wù)到期的時間安排及借債方式的選擇，使公司在債務(wù)償還期不至于因為資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難而無法償還到期債務(wù)。在借貸順序上，要求發(fā)行債券必須置于流通股融資之后，并要求注意保持間隔期，如果發(fā)行時間、借貸順序不當，必然會加大借貸風險，對公司造成不利影響。
二、造成公司資本擴張風險的原因
公司資本擴張風險產(chǎn)生的原因很多，既有公司外部原因，也有公司內(nèi)部原因，而且不同種類的資本擴張風險形成的具體原因也不盡相同。總體看來，公司資本擴張風險成因主要來源于以下方面：
（一）外部原因
1.公司財務(wù)監(jiān)管環(huán)境復雜性是形成資本擴張風險的一個外部因素。財務(wù)監(jiān)管環(huán)境涉及范圍很廣， 包括經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、市場環(huán)境、社會文化環(huán)境、資源環(huán)境等。這些因素對公司財務(wù)監(jiān)管產(chǎn)生重大影響。因此公司財務(wù)決策更多的是適應(yīng)這些因素的要求和變化。如果公司機構(gòu)設(shè)置、監(jiān)管人員素質(zhì)、財務(wù)監(jiān)管制度等方面存在諸多問題， 造成公司財務(wù)監(jiān)管系統(tǒng)缺乏對外部環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力，反映滯后，方法不利，就會產(chǎn)生資本擴張風險。
2.公司財務(wù)活動本身的復雜性。公司的財務(wù)活動涉及的問題很多， 遍布于公司運營的全過程， 比如公司借貸中的自有資本與借款的比例以及相關(guān)的負債經(jīng)營問題， 公司投資過程中的多元化出資問題、公司利潤分配中的比例問題、公司日常資產(chǎn)監(jiān)管中的存貨監(jiān)管以及應(yīng)收賬款監(jiān)管等一系列的問題，而且，伴隨著近年來公司資產(chǎn)規(guī)模日益擴大，發(fā)展速度的加快， 大多數(shù)公司的財務(wù)活動變得越來越復雜， 這就更加劇了風險產(chǎn)生的可能性。
（二）內(nèi)部原因
1.公司財務(wù)監(jiān)管人員對資本擴張風險的客觀性認識不足。資本擴張風險是客觀存在的，只要有財務(wù)活動，就必然存在著資本擴張風險。財務(wù)監(jiān)管人員的資本擴張風險概念狹隘，缺乏正確地市場風險意識，這也是資本擴張風險產(chǎn)生的重要原因之一。
2.公司內(nèi)部監(jiān)管制度的不完善對公司資本擴張風險的影響。公司內(nèi)部的財務(wù)監(jiān)管制度不完善是我國公司當前財務(wù)工作中的巨大缺陷，公司領(lǐng)導層內(nèi)部、公司各部門之間以及公司同下級組織機構(gòu)之間在資金利用，財產(chǎn)處置以及利潤分配等多個方面都不同程度地存在著權(quán)責不明晰的混亂局面，從而降低了公司資本的使用效率，造成公司資本的安全性與完整性難以得到落實。
三、資本擴張風險的監(jiān)管方法
（一）強化資本擴張風險防范意識，樹立正確的資本擴張風險觀念。公司的所有部門和員工都要加強風險防范意識，特別是公司監(jiān)管層和財務(wù)部門的員工，并把風險防范的精神貫穿到公司生產(chǎn)經(jīng)營的每一個環(huán)節(jié)，并且落到實處。財務(wù)人員要具備扎實的財會知識，做好財務(wù)信息的收集、整理和分析工作，對潛在的資本擴張風險作出預(yù)判和評估，并處理和解決好已經(jīng)發(fā)生的擴張風險。
（二）建立健全財務(wù)監(jiān)管制度，監(jiān)管資本擴張。加強內(nèi)部財務(wù)監(jiān)管制度的建設(shè)，建立健全授權(quán)制度、核算制度、不相容職務(wù)分離制度、內(nèi)部報告制度、電子信息監(jiān)管制度、風險預(yù)警制度等一系列財務(wù)監(jiān)監(jiān)管度，防范和監(jiān)管諸如擔保業(yè)務(wù)等各種潛在的風險。
（三）加強公司內(nèi)部財務(wù)監(jiān)管，提高資產(chǎn)使用效率，降低公司經(jīng)營風險加強公司的內(nèi)部監(jiān)管，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少不合理的資本使用，提高資本的使用效率，具體有以下三個方面：（1）貨幣監(jiān)管；（2）應(yīng)收賬款監(jiān)管；（3）實物資產(chǎn)監(jiān)管。
許多公司監(jiān)管者都對資本監(jiān)管很重視，卻忽略了實物資產(chǎn)的監(jiān)管，于是實物資產(chǎn)監(jiān)管便成為資本擴張風險監(jiān)管的軟肋。對于現(xiàn)有的存貨而言，在滿足生產(chǎn)和銷售的前提下，還要盡力減少總的存貨成本，這就需要財務(wù)工作人員根據(jù)自身以往的有效經(jīng)驗和實際情況，確定公司最佳的存貨量。至于固定資產(chǎn)，一定要建立公司固定資產(chǎn)的核算體系，合理的計算折舊率和相關(guān)各項工作準備。
關(guān)鍵詞：財政聯(lián)結(jié) 金融風險 防范對策
在經(jīng)濟全球化的今天，金融危機的風險時時威脅著我國經(jīng)濟的發(fā)展和社會穩(wěn)定。在金融風險面前，任何一個國家都不能獨善其身，金融風險已經(jīng)成為一個全球性課題。對此，了解金融風險的表現(xiàn)，采取相應(yīng)的措施減小風險，已經(jīng)成為當務(wù)之急。
一、金融風險的表現(xiàn)
金融風險大致可分為內(nèi)部的風險和外部的風險。金融風險在經(jīng)濟繁榮期不容易表現(xiàn)出來，一旦經(jīng)濟蕭條，被掩蓋的危機就會顯露出來。我國的金融危機主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
（一）經(jīng)營主體的金融風險
當前我國面臨的最大金融風險就是信用風險。銀行作為金融危機爆發(fā)的主要領(lǐng)域，如果不能控制住信貸風險，不但自身很難正常運營，而且會阻礙國民經(jīng)濟的增長。由于監(jiān)管工作的缺失，我國有大量的影子銀行的存在，這些影子銀行的迅猛發(fā)展大大提升了金融體系之間的內(nèi)部聯(lián)系。因為影子銀行涉及多個金融市場，一旦出現(xiàn)風險就會形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)巨大的系統(tǒng)性金融風險。例如：2013年金融市場的資金利率全面上升，加上光大銀行的同業(yè)拆借違約事件，整個金融市場陷入恐慌，人們驚呼：錢荒來了。這次的錢荒事件敲響了流動性危機的警鐘。
利率和匯率的風險同樣不容忽視，在銀行的資金運用上，可能會受到利率和期限不匹配的影響，從而造成經(jīng)濟損失。同時因為國家的的體系管制導致利率的風險是不可控制的。匯率主要體現(xiàn)在與外匯的交易活動中，匯率的變化也會導致經(jīng)濟受到損失。對于因為匯率變動而導致的風險需要提高防范。
（二）宏觀層面的金融風險
信用體制不健全，導致眾多國有企業(yè)不愿償還銀行的錢，企業(yè)和居民的風險意識淡薄。根據(jù)國際金融的格局，我國在銀行融資時困難重重，既要重視居民的儲蓄分流又要防范擠兌風險。除此之外，我國的企業(yè)過分依賴銀行的信貸，同時因為沒有相應(yīng)的承擔風險的資本，把風險全部轉(zhuǎn)嫁給銀行，最終面臨金融風險。
二、金融風險和財政聯(lián)結(jié)的關(guān)系
在宏觀調(diào)控下，我國的金融和財政有著千絲萬縷的聯(lián)系。二者分工不同，卻能密切合作。例如：2008年經(jīng)濟危機爆發(fā)，國家財政通過金融體系來發(fā)放國債，最終發(fā)放了4萬億來緩和危機。同時，如果沒有財政的支持，金融危機也將進一步擴大，最終演化為經(jīng)濟危機。
財政和銀行都以資金為載體，一旦一方的資金發(fā)生變化，另一方便會受到影響。兩者在一定的條件下會出現(xiàn)風險的轉(zhuǎn)化。當出現(xiàn)財政赤字和稅收等風險時，銀行迫于壓力大量發(fā)行貨幣，導致通貨膨脹，引發(fā)金融危機。隨著金融產(chǎn)品越來越明顯的具有公共屬性，金融為財政分擔成本的過程中極易由金融風險轉(zhuǎn)化為財政風險。只有二者共同完成調(diào)節(jié)的過程才能維持貨幣的穩(wěn)定。
三、金融風險的防范對策
（一）調(diào)整財政政策
國家通過財政投資，興建一些基礎(chǔ)設(shè)施，為百姓提供更多的就業(yè)崗位，緩解就業(yè)壓力。加大財政支出，改善人民的生活水平。財政把支持的對象轉(zhuǎn)向一些高精尖的產(chǎn)業(yè)，引導產(chǎn)業(yè)不斷創(chuàng)新，適應(yīng)市場需求，同時對那些收益小且對環(huán)境污染大的企業(yè)進行限制，引導投資者合理分配資本，保證國家所扶持的產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。
國家財政還可以通過減小稅率的方式，給中小型企業(yè)一個提高經(jīng)營效率的機會。中小型企業(yè)缺少資金支持，減少稅率能夠讓企業(yè)增加經(jīng)營資本、擴大規(guī)模，使中小型企業(yè)在危機中能平穩(wěn)度過。此外，通過降低關(guān)稅，促進了外貿(mào)經(jīng)濟的發(fā)展，同時鼓勵人民進行消費，擴大內(nèi)需。
（二）增加市場貨幣供給
寬松的貨幣政策可以為小型企業(yè)提供資金支持，促進我國經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。通過認真調(diào)查，根據(jù)實際情況，適當對中小型企業(yè)放寬貨幣政策，提供資金支持，對國家重點關(guān)注的企業(yè)可以特事特辦，特殊對待。
積極引進國外資金，建設(shè)引導資金制度鼓勵各個企業(yè)積極進行融資，通過融資來獲得企業(yè)運營的資金，同時鼓勵企業(yè)積極向國家尋求幫助，財政通過發(fā)放補貼，增加企業(yè)的資金。
通過調(diào)整利率，刺激人民的消費，增加市場的貨幣量，促進中小企業(yè)的發(fā)展。同時調(diào)整利率也能夠讓中小型企業(yè)順利貸到款項，能夠讓企業(yè)健康良性的發(fā)展。當然貨幣政策也不是一成不變的，要根據(jù)實際情況及時進行調(diào)整。
（三）加強企業(yè)管理增強防御能力
企業(yè)要積極培養(yǎng)優(yōu)秀的管理人才，引進先進的管理理念，使管理者能夠有長遠的目光，具備應(yīng)對金融危機的能力。此外，企業(yè)要合理利用資金，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。在選擇投資對象時不僅僅局限在國內(nèi)，對于國外信譽良好的企業(yè)，也可以作為投資伙伴。國家在財政支持時，要兼顧國有企業(yè)和私有企業(yè)，使之受到平等的待遇，保證金融市場的公平性。最后建立有效的風險防御體系，在投資之前對企業(yè)的信譽度和收益情況進行詳盡的調(diào)查，對于償還能力差、信譽度低的企業(yè)進行排除，確保資金投放后能夠有所收益。
（四）加大對銀行的監(jiān)管力度
銀行在金融體系中占據(jù)著重要地位，加大對銀行的業(yè)務(wù)監(jiān)管力度能夠降低風險。一方面，在加大管理力度的基礎(chǔ)上進行鼓勵引導，使得銀行同業(yè)業(yè)務(wù)也能得到發(fā)展，多層次完善金融市場，使金融市場能夠完成從以銀行為主導到以市場為主導的轉(zhuǎn)型。另一方面，提高銀行管理制度的透明性，通過標準和透明的信息減小風險。
四、結(jié)束語
綜上所述，通過對金融風險的了解和認識，結(jié)合金融風險與財政的密切關(guān)聯(lián)，通過一些防范措施能夠有效減小風險對我國的影響，為今后應(yīng)對風險也起到了借鑒作用。
參考文獻：
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根據(jù)現(xiàn)有資料,對于財務(wù)管理目標的表述主要有以下幾種。
1.利潤最大化
即假定在企業(yè)的投資預(yù)期收益確定的情況下,財務(wù)管理行為將朝著有利于企業(yè)利潤最大化的方向發(fā)展。這一目標是從19世紀初形成和發(fā)展起來的,其淵源是亞當?斯密的企業(yè)利潤最大化理論。以利潤最大化作為財務(wù)管理目標有其合理性。一方面,利潤是企業(yè)積累的源泉,利潤最大化使企業(yè)經(jīng)營資本有了可靠的來源;另一方面,利潤最大化在滿足業(yè)主增加私人財富的同時,也使社會財富達到最大化。但是利潤最大化目標在實踐中存在一些難以解決的問題,它的目標概念的含義是模糊的,沒有考慮資金時間價值,也沒有考慮風險,有可能導致企業(yè)短期行為如忽視產(chǎn)品開發(fā)、人才開發(fā)、生活福利設(shè)施等。
2.凈現(xiàn)值最大化
20世紀40年代末,西方財務(wù)界開始關(guān)注資本在企業(yè)內(nèi)部的有效分配,以及企業(yè)在資本市場中的作用。隨著1951年喬爾•迪安的《資本預(yù)算》的出版,財務(wù)界開始討論如何在各類資產(chǎn)間分配財物資源,以提高現(xiàn)金流動的凈現(xiàn)值。如果一個企業(yè)所有各投資項目的凈現(xiàn)值最大,企業(yè)的凈收益就會最大。資本才能真正得以最大化增值。因此凈現(xiàn)值最大化被視為當時的企業(yè)財務(wù)管理目標,這一目標考慮了時間價值對資本增值效果的影響,顯然優(yōu)于利潤最大化目標,但并為從根本上克服利潤最大化目標的缺陷。
3.每股收益最大化
20世紀60年代,隨著資本市場的逐漸完善,股份制企業(yè)的不斷發(fā)展,每股收益最大化逐漸成為西方企業(yè)的財務(wù)管理目標,這一目標在科學上更進了一步,因為這里的“收益額”有時間概念,且“每股”又有投入資本概念,它是一定時間內(nèi)單位投入資本所獲收益額,充分體現(xiàn)了資本投入與資本增值之間的比例關(guān)系,但這一目標,一是未能體現(xiàn)資本投入所面臨的風險。二是沒有考慮企業(yè)股利方針對股票市價的影響。如果企業(yè)的目標只是為了每股收益最大,企業(yè)就決不會支付股利。
4.股東財富最大化
這是近幾年西方財務(wù)管理中比較流行的一種觀點。股東財富最大化是用公司股票的市場價格來計量的,它考慮了風險因素。因為,風險的高低,會對股票價格產(chǎn)生重要影響;也考慮了貨幣時間價值,一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為。因為不管是目前利潤還是預(yù)期未來的利潤對股票價格都會產(chǎn)生重要影響。通過財務(wù)上的合理經(jīng)營,為股東帶來最多的財富。持這種觀點的學者認為,股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴大財富。他們是企業(yè)的所有者,其投資的價值在于它能給所有者帶來未來報酬,包括取得股利和出售股權(quán)換取現(xiàn)金。在股份經(jīng)濟條件下,股東財富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面來決定,因此股東財富最大化也最終體現(xiàn)為股票價格。
5.企業(yè)價值最大化
所謂企業(yè)價值就是企業(yè)資產(chǎn)的市場價值,取決于企業(yè)潛在和未來的獲利能力。企業(yè)價值最大化充分考慮了資金的時間價值、風險價值和通貨膨脹價值對企業(yè)資產(chǎn)的影響,克服了企業(yè)在追求利潤上的短期行為。這一目標反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求,有利于克服管理上的片面性和短期行為,有利于社會資源合理配置,社會資金通常流向企業(yè)價值最大化或股東財富最大化的企業(yè)或行業(yè),有利于實現(xiàn)社會效益最大。
6.所有者財富最大化
該觀點認為“在社會主義市場經(jīng)濟條件下,我國企業(yè)的財務(wù)管理目標應(yīng)表述為所有者財富最大化”。在我國國有經(jīng)濟改革中,所有者的概念已為眾人接納,對股份制企業(yè)來說,股東即為企業(yè)的所有者,對非股份制企業(yè)來說,企業(yè)的投資者即為企業(yè)的所有者。所有者對企業(yè)評價的標準主要是自身財富能否得以最大限度增值,因此所有者財富最大化必然成為財務(wù)管理的目標。它不僅符合非所有者之外的企業(yè)經(jīng)濟當事人的利益,而且也符合整個社會的利益。
7.資金運動合理化
該觀點認為企業(yè)財務(wù)管理目標應(yīng)是實現(xiàn)企業(yè)資金運動合理化。資金運動合理化就是以提高資金使用效率為出發(fā)點,通過對企業(yè)的籌資、投資、耗費、收入、分配等各環(huán)節(jié)的控制和企業(yè)各種資產(chǎn)形態(tài)的有效管理,使資金運動達到一個相對適應(yīng)和合理的狀態(tài)。它的基本內(nèi)容是實現(xiàn)企業(yè)資金流動性、安全性和贏利性的科學統(tǒng)一和協(xié)調(diào)。該觀點的缺陷在于:一是目標本身不能直接量化,例如利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化等目標的表達都是量化的財務(wù)管理目標,資金運動最優(yōu)化目標很難具體量化。二是資金運動是企業(yè)籌資、投資、分配等一系列行為過程,資金運動最優(yōu)化就是企業(yè)財務(wù)過程的最優(yōu)化,仍沒有回答財務(wù)管理的最終目標是什么。
8.EVA最大化
持這種觀點的學者認為,企業(yè)財務(wù)管理的目標應(yīng)當具有系統(tǒng)性、相關(guān)性、操作性和效率性,同時提出了滿足以上四個財務(wù)管理目標特征的企業(yè)財務(wù)管理目標的最優(yōu)選擇—企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化。企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化目標模式,是指企業(yè)通過財務(wù)上的合理經(jīng)營,采用最優(yōu)化的財務(wù)政策,充分考慮資金時間價值和風險與報酬的關(guān)系,在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上,追求一定時間內(nèi)所創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值與投入資本之比的最大化。EVA考慮了企業(yè)所有投入資本的成本,有利于經(jīng)營者千方百計提高資金營運效果,并授予經(jīng)營者更大的靈活機動權(quán);EVA最大化的實質(zhì)是企業(yè)的經(jīng)濟利潤最大化,也是權(quán)衡了經(jīng)營者利益下的股東財富最大化。但是,該觀點的不足之處是:過分注重EVA易使企業(yè)忽視與其他契約關(guān)系的主體利益以及企業(yè)的社會責任感。
【關(guān)鍵詞】匯率風險;影響;措施
1.匯率風險的概述
匯率風險又稱外匯風險，指經(jīng)濟主體持有或運用外匯的經(jīng)濟活動中，因匯率變動而蒙受損失的可能性。由于國際分工的存在，國與國之間貿(mào)易和金融往來便成為必然，并且成為促進本國經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力。外匯匯率的波動，會給從事國際貿(mào)易者和投資者帶來巨大的風險。匯率風險主要表現(xiàn)在三個方面，分別是交易風險、折算風險、經(jīng)濟風險。交易匯率風險，是運用外幣進行計價收付的交易中， 經(jīng)濟主體因外匯匯率的變動而蒙受損失的可能性。折算匯率風險，又稱會計風險，指經(jīng)濟主體對資產(chǎn)負債表的會計處理中，將功能貨幣轉(zhuǎn)換成記賬貨幣時，因匯率變動而導致賬面損失的可能性。經(jīng)濟匯率風險，又稱經(jīng)營風險，指意料之外的匯率變動通過影響企業(yè)的生產(chǎn)銷售數(shù)量、價格、成本，引起企業(yè)未來一定期間收益或現(xiàn)金流量減少的一種潛在損失。
2.匯率風險對外貿(mào)企業(yè)的影響
2.1價格風險與結(jié)算風險
從事對外貿(mào)易的企業(yè)在經(jīng)營過程中，要常常向合作伙伴報價，就面臨一個選擇貨幣的問題：什么貨幣來作為投標報價貨幣以及以后用于貿(mào)易價款的結(jié)算和支付問題。招標文件一般會規(guī)定投標者可以用某一國際通貨來進行投標報價。但在某些行業(yè)的招標文件中業(yè)主直接規(guī)定了投標者的投標報價只能以業(yè)主所在國的本幣來表示或者用2種貨幣表示。如果在貨幣選擇的過程中，由于不能適當把握匯率變動而在投標報價中選用了趨降的幣種，一旦中標，就可能承擔合同價格貶值的風險。對于分期分批來結(jié)算的企業(yè)，如果遇到在合同履行過程中由匯率變動造成的貨幣價值波動，將使企業(yè)在兌換貨幣時蒙受損失。
2.2企業(yè)匯兌風險
在進出口貿(mào)易中，訂立合同、開立信用證、審證改證再到裝船發(fā)貨，以及之后的議付，每一個過程都必將經(jīng)歷一段時間，在這樣一段較長的時間內(nèi)，如果匯率發(fā)生變動，企業(yè)將可能承受匯兌損失。當外匯匯率上漲時，如果進口貨物，支付既定的外匯需更多的本幣，進口商將遭受經(jīng)濟損失；當外匯匯率下跌時，如果出口貨物，收入既定的外匯結(jié)匯后獲得更少的本幣，出口商會蒙受損失。
2.3企業(yè)折算風險
我國對外貿(mào)易企業(yè)賬面資產(chǎn)一般由人民幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)共同構(gòu)成，但綜合財務(wù)報表上的資產(chǎn)和負債則必須統(tǒng)一用人民幣表示。而人民幣匯率的變動，則會相應(yīng)的影響資產(chǎn)負債表中部分項目的價值改變。目前我國規(guī)定的人民幣兌換美元匯率日波動幅度遠遠小于兌換非美元貨幣匯率的日波動幅度，在這一規(guī)定的影響下，對于最終財務(wù)成果以人民幣結(jié)算的我國企業(yè)來說， 如果他們使用非美元貨幣計價結(jié)算，則其面對的匯率風險要遠遠高于用美元計價結(jié)算。
2.4影響企業(yè)利潤，導致企業(yè)在國際市場上的占有率下降
在經(jīng)濟全球化的今天，對外貿(mào)易十分常見，更有許多企業(yè)是依賴外貿(mào)生存的。匯率的變動對國際貿(mào)易相關(guān)企業(yè)的營業(yè)狀況和企業(yè)利潤影響頗深。當人民幣升值時，意味著以同樣的外幣能夠購買的我國出口商品的數(shù)量減少，我國出口商品的相對價格上升，那么，外國企業(yè)對我國產(chǎn)品的進口額度將會下降，我國企業(yè)出口的產(chǎn)品出口數(shù)量就會銳減，進而導致出口企業(yè)喪失市場份額，收益下降。而當人民幣貶值時，對于依賴于原料進口的加工企業(yè)來講，從國外進口的原料等產(chǎn)品的相對價格上漲，生產(chǎn)成本將會增加，對企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展亦十分不利。
3.應(yīng)對匯率風險的策略和措施
3.1企業(yè)要樹立匯率風險防范意識，建立匯率風險管理的工作機制
國際金融環(huán)境風云變幻，企業(yè)必須充分認識到匯率變動對企業(yè)經(jīng)營帶來的影響， 只有熟練掌握規(guī)避匯率風險的方法，對匯價變動的基本因素進行全面科學的分析才能將外匯風險對企業(yè)的影響降到最低。從事對外貿(mào)易的企業(yè)有必要把外匯風險管理列為公司日常工作的一項重要日程，建立完善的外匯風險管理體系，加強對于外匯風險的識別、風險限額的設(shè)定，加強對匯率變化的檢測和預(yù)測，盡快適應(yīng)匯率波動帶來的風險。
3.2正確選擇計價貨幣
如前文所說，正確選擇計價貨幣對規(guī)避匯率風險十分重要。計價的貨幣及其金額將直接成為風險的彌補對象，因此進出口商品用何種貨幣計價是彌補外匯風險的關(guān)鍵。企業(yè)在簽訂合同時，資金的收付可以參考以下原則：爭取出口合同以硬貨幣計值，進口合同以軟貨幣計值；對外借款選擇將來還本付息時趨軟的貨幣，對外投資選擇將來收取本息時趨硬的貨幣，一般來說，外貿(mào)企業(yè)在出口商品、勞務(wù)或?qū)Y產(chǎn)業(yè)務(wù)計價時，要爭取使用匯價趨于上浮的貨幣，在進口商品或?qū)ν庳搨鶚I(yè)務(wù)計價時，爭取用匯價趨于下浮的貨幣。
3.3選擇恰當?shù)暮贤瑑r格和結(jié)算方式，適當分散交易風險
針對匯率的不穩(wěn)定性和國際貿(mào)易過程中的時間性，進出口企業(yè)應(yīng)根據(jù)匯率變動的趨勢和大的國際經(jīng)濟背景選擇合適的合同價格、結(jié)算方式，合理地分散交易風險。我國出口企業(yè)在與外商訂立合同的過程中， 如果結(jié)算貨幣呈現(xiàn)貶值趨勢，可適當提高出口價格，或與進口商約定按一定比例分擔匯率損失；如果結(jié)算貨幣可能升值，我國進口企業(yè)可要求境外出口商降低進口商品價格。外貿(mào)企業(yè)還可通過提前或推遲結(jié)算時間來規(guī)避匯率風險。企業(yè)可以根據(jù)結(jié)算貨幣的匯率走向選擇提前或推遲結(jié)算， 如果預(yù)測結(jié)算貨幣相對于本幣貶值，我國進口企業(yè)可推遲進口或要求延期付款，而出口企業(yè)可及早簽訂出口合同收取貨款，反之，進口企業(yè)可提前進口或支付貨款，出口企業(yè)可推遲交貨或允許進口商延期付款。
3.4有效利用貿(mào)易融資工具規(guī)避風險
3.4.1出口信貸。出口信貸是一種國際信貸方式，它是一國政府為支持和擴大本國大型設(shè)備等產(chǎn)品的出口，增強國際競爭力，對出口產(chǎn)品給予利息補貼、提供出口信用保險及信貸擔保，鼓勵本國的銀行或非銀行金融機構(gòu)對本國的出口商或外國的進口商提供利率較低的貸款，對于處于國家鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)的出口企業(yè)可考慮采用此種辦法規(guī)避匯率風險。
3.4.2福費廷。包買商從出口商那里無追索地購買已經(jīng)承兌的、并通常由進口商所在地銀行擔保的遠期匯票或本票的業(yè)務(wù)就叫做包買票據(jù)，音譯為福費廷，又稱票據(jù)買斷。通常用于成套設(shè)備、船舶、基建物資等資本貨物及大型項目交易，融資期限一般在1-5年。出口企業(yè)將匯票賣給銀行后，可將所得外幣兌換成本幣以規(guī)避匯率風險。對于經(jīng)營資本貨物和大型項目交易的外貿(mào)企業(yè)來說，不失為一種規(guī)避匯率風險的方法。
3.4.3出口押匯。出口押匯是指信用證受益人在向銀行提交信用證項下單據(jù)議付時，議付行根據(jù)企業(yè)的申請，憑企業(yè)提交的全套單證相符的單據(jù)作為質(zhì)押進行審核， 審核無誤后，參照票面金額將款項墊付給企業(yè)， 然后向開證行寄單索匯，并向企業(yè)收取押匯利息和銀行費用并保留追索權(quán)的一種短期出口融資業(yè)務(wù)。
3.4.4保付
簡稱保理，指銀行從出口商手中購進以發(fā)票表示的對進口商的應(yīng)收賬款， 并負責向出口商提供進口商資信、 貨款催收、 壞賬擔保及資金融通等項目的綜合性金融服務(wù)，適用于賒銷方式的國際結(jié)算。出口商將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給出口保理商后，可提前得到大部分貨款，從而規(guī)避了匯率風險。
3.5使用金融衍生工具防范匯率風險
當企業(yè)既有外幣收入又有外幣支出，既有外幣債權(quán)又有外幣負債時，要使用衍生金融工具進行套期保值，盡可能地規(guī)避風險。 [科]
關(guān)鍵詞：綜合經(jīng)營；金融風險；風險預(yù)警系統(tǒng)
文章編號：1003-4625(2008)03-0078-04
中圖分類號：F830.2
文獻標識碼：A
隨著我國金融改革開放的不斷深化，各金融機構(gòu)紛紛開發(fā)出了形式各樣的交叉性金融工具，銀行、證券和保險機構(gòu)之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系日趨密切，從而使各金融機構(gòu)的盈利能力、競爭能力和金融創(chuàng)新能力不斷提高。同時，一些金融控股公司也應(yīng)運而生，金融業(yè)的綜合經(jīng)營趨勢日益明顯。在這種背景下，研究有關(guān)跨市場、跨行業(yè)的金融風險防范問題顯得至關(guān)重要。
一、跨市場、跨行業(yè)金融風險的表現(xiàn)形式
(一)易產(chǎn)生跨市場、跨行業(yè)金融風險的主要金融商品和金融組織形式
就目前金融業(yè)發(fā)展情況看，交叉性金融工具、金融衍生產(chǎn)品、金融控股集團和單一法人的全能銀行等四種金融組織形式容易產(chǎn)生跨市場、跨行業(yè)金融風險。
1、交叉性金融工具
目前對交叉性金融工具還沒有一個統(tǒng)一的、明確的定義，我們認為交叉性金融工具是指在分業(yè)經(jīng)營條件下銀行、證券、保險機構(gòu)通過協(xié)議約定，實現(xiàn)不同功能的金融服務(wù)之間融合而提供的金融商品，這是一種屬于金融綜合經(jīng)營初期金融同業(yè)之間簡單的分工型業(yè)務(wù)合作。一般交叉性金融工具的開發(fā)都是為了繞開政策和法規(guī)的約束，加之開發(fā)時間都比較短，在技術(shù)支持、操作過程控制等方面還不成熟，因而極易發(fā)生法律政策風險、市場風險、行業(yè)風險、技術(shù)風險和道德風險。
2、金融衍生產(chǎn)品
金融衍生產(chǎn)品是指根據(jù)貨幣利率或債務(wù)工具的價格、外匯匯率、股票價格或股票指數(shù)、商品期貨價格等金融資產(chǎn)的價格走勢的預(yù)期而定值，并從這些金融產(chǎn)品的價值中派生出自身價值的金融產(chǎn)品。由于金融衍生產(chǎn)品的交易脫離了原生商品而虛擬存在，并且具有極強的杠桿效應(yīng)，因此在信用、市場、法律、流動性和運作方面存在極大的風險。
3、金融控股公司
金融控股集團是金融業(yè)實現(xiàn)綜合經(jīng)營的一種主要經(jīng)營模式，實行“多個法人，多個執(zhí)照、多種業(yè)務(wù)”經(jīng)營，綜合經(jīng)營只存在于總公司范圍內(nèi)，下屬的各個金融子公司分別經(jīng)營不同的金融業(yè)務(wù)，實施分業(yè)經(jīng)營管理。在這樣一種情況下，一方面金融控股公司內(nèi)部各子公司可以獲得業(yè)務(wù)互補，具有資本擴展余地大，資金調(diào)整空間大等優(yōu)勢，但另一方面如果內(nèi)部防火墻建設(shè)不完善，或存在暗箱操作，就極易出現(xiàn)資金在各子公司間的非法流動，放大和傳遞不同市場之間的風險，引起鏈條式的金融風險。
4、全能銀行
全能銀行實行的是“一個法人，多個執(zhí)照，多種業(yè)務(wù)”經(jīng)營，通常是在銀行內(nèi)部設(shè)置不同的業(yè)務(wù)部門，全面經(jīng)營銀行、證券、保險等業(yè)務(wù)，這些部門的組織結(jié)構(gòu)、財務(wù)體系等都由所屬的銀行來管理，本身只作為一個部門，不具有法人地位。銀行作為惟一的法人對其開展的各項業(yè)務(wù)負責。在全能銀行制下，已經(jīng)完全實現(xiàn)了真正意義上的金融業(yè)綜合經(jīng)營，銀行成為各個金融市場風險的最終承受者。
(二)我國跨市場、跨行業(yè)金融風險的表現(xiàn)形式
我國金融發(fā)展情況比較特殊，并實行的是嚴格的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，可能產(chǎn)生的跨市場、跨行業(yè)金融風險主要集中于交叉性金融工具和金融控股公司兩種形式。
1、交叉性金融工具風險。目前，我國開展的交叉性金融業(yè)務(wù)主要有：銀行卡買賣股票、銀行基金、銀行保險、銀政轉(zhuǎn)賬等。存在的金融風險主要有：一是法律政策風險。交叉性金融工具往往借助監(jiān)管機構(gòu)的“善意默許”，打政策和法規(guī)的球，因此業(yè)務(wù)開展穩(wěn)定性差，而且一旦出現(xiàn)問題，責任很難明確。二是技術(shù)風險。在使用交叉性金融工具的各金融機構(gòu)之間，沒有統(tǒng)一的金融技術(shù)平臺支持，存在技術(shù)支持相互分割、互不兼容問題，容易在資金的相互劃轉(zhuǎn)中出現(xiàn)風險。三是市場風險。由于道德風險的存在，交叉性金融工具往往容易被利用為貨幣市場資金流入資本市場的手段。比如借助于證券回購業(yè)務(wù)，由銀行機構(gòu)與證券公司簽訂證券回購協(xié)議，由證券公司出具國債代保管單(多數(shù)情況下證券公司并沒有相當數(shù)量的國債，甚至于根本沒有國債)，銀行機構(gòu)給付貨幣資金，證券回購的價差為雙方協(xié)商的利率。這種做法實質(zhì)上是經(jīng)營貨幣資金為主的銀行機構(gòu)將所持資金貸放給經(jīng)營資本業(yè)務(wù)的證券公司。另外，委托理財和股票質(zhì)押貸款也是資金非法流動常借用的手段。
2、金融控股公司風險。目前，我國的金融控股公司主要有中信集團、光大集團、平安集團等。就我國這些金融控股公司而言，由于受現(xiàn)行法律法規(guī)的約束，雖然在構(gòu)架上形成了金融控股集團，但在業(yè)務(wù)開展上還基本處于戰(zhàn)略合作階段。從金融業(yè)發(fā)展的趨勢看，金融控股公司風險是可能引起跨市場、跨行業(yè)金融風險的最大風險。可能產(chǎn)生的風險：一是單一機構(gòu)參與多個市場或行業(yè)帶來的“多米諾骨牌效應(yīng)”。金融控股公司能夠同時經(jīng)營兩種以上的金融業(yè)務(wù)，并可以同時在各個市場進行融資和投資活動，可以說任何一個市場上引發(fā)的風險都可能會影響到金融控股公司整體的流動性，并通過金融控股公司再向其他市場進行傳遞，最終引起整個金融系統(tǒng)的金融危機。二是由于道德風險的存在，金融控股公司可能會利用金融獲得其實業(yè)發(fā)展的便利。可能發(fā)生的情況是：(1)關(guān)聯(lián)企業(yè)將從銀行貸款獲得的信貸資本，投人證券二級市場進行證券投資操作；(2)關(guān)聯(lián)企業(yè)將自有資本投入資本市場，用于證券交易活動，而生產(chǎn)經(jīng)營過程中所需要的營運資金(包括長期資金和流動資金)完全依靠銀行貸款；(3)證券公司借助于自身注冊的企業(yè)向銀行申請貸款，然后將其投入證券市場；(4)證券公司以抵押擔保者的身份為企業(yè)提供擔保，獲取銀行貸款，并將其投向證券市場。
二、外國對跨市場、跨行業(yè)金融風險的監(jiān)管模式選擇及啟示
隨著金融業(yè)綜合經(jīng)營趨勢的不斷加強，世界各國紛紛加強了對跨市場、跨行業(yè)金融風險的監(jiān)管，但由于各國實際情況不同，采取的監(jiān)管模式也不盡相同。
(一)美國的監(jiān)管模式
美國對跨市場、跨行業(yè)的監(jiān)管實行傘形監(jiān)管機構(gòu)與職能監(jiān)管機構(gòu)合作的模式。由傘形監(jiān)管機構(gòu)即聯(lián)邦儲備委員會對所有銀行控股集團，包括作為金融控股集團而運營的銀行控股公司的主管和負責機構(gòu)進行審慎性監(jiān)管，而由各職能監(jiān)管機構(gòu)對金融控股集團下每個子公司或連屬公司進行功能監(jiān)管。在有關(guān)的制度安排中，一是通過法律形式明確了有關(guān)金融監(jiān)管機構(gòu)、聯(lián)邦貿(mào)易委員會、財政部和司法部之間數(shù)據(jù)共享的具體內(nèi)容和程序，而且要求聯(lián)邦儲備委員會應(yīng)盡可能從直接監(jiān)管當局獲得監(jiān)管數(shù)據(jù)，避
免重復工作。二是建立聯(lián)邦儲備理事會和財政部長之間的協(xié)商制度，在重大問題的決策上，由聯(lián)邦儲備理事會與財政部長之間進行協(xié)調(diào)。
(二)英國的監(jiān)管模式
英國采取的是綜合監(jiān)管模式，由金融服務(wù)局(FSA)作為所有金融服務(wù)的共同監(jiān)管機構(gòu)，并作為各種監(jiān)管機構(gòu)的協(xié)調(diào)人。英格蘭銀行負責貨幣領(lǐng)域的穩(wěn)定，財政部負責金融監(jiān)管組織架構(gòu)的確定和金融監(jiān)管立法。相關(guān)的制度安排主要有1997年形成的《財政部、英格蘭銀行和金融服務(wù)局之間的諒解備忘錄》，明確了三個部門維護金融體系穩(wěn)定和防范金融風險的職責，并確定了增加監(jiān)管透明度、相互交換信息及避免交叉監(jiān)管的幾大原則。
(三)歐盟的監(jiān)管模式
歐盟采取的是牽頭監(jiān)管模式，即為每個金融控股集團委任一家監(jiān)管機構(gòu)，擔任其協(xié)調(diào)人。同時，通過《金融混業(yè)企業(yè)指令》定義了協(xié)調(diào)人的角色，明確了指導協(xié)調(diào)人與相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)之間合作的基本原則，并對需要與相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)進行合作的具體事宜進行了規(guī)定。
(四)國外監(jiān)管模式優(yōu)缺點分析及對我國的啟示
由于各個國家金融業(yè)經(jīng)營方式和發(fā)展水平不盡相同，而且社會人文環(huán)境也存在較大差異，因此在監(jiān)管模式的選擇上也各有側(cè)重，對比而言并不存在最優(yōu)監(jiān)管模式。例如綜合監(jiān)管模式在實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、控制影響整個金融體系的問題以及全面、系統(tǒng)地掌握信息方面具有優(yōu)勢，但存在過渡期內(nèi)及更長遠的時間內(nèi)監(jiān)管效力降低、權(quán)力過度集中和無法實現(xiàn)監(jiān)管一致性等問題。傘形監(jiān)管模式能為金融控股公司的監(jiān)管協(xié)調(diào)提供更加正式的基礎(chǔ)，并有利于培養(yǎng)監(jiān)管機構(gòu)之間的合作精神，實現(xiàn)在將來某個時間的順利統(tǒng)一，而其缺點在于監(jiān)管和執(zhí)行方面權(quán)力差異導致的效率問題。
啟示一：監(jiān)管模式的選擇要結(jié)合本國實際情況，以有利于促進本國金融體系的有效和高效監(jiān)管為標準。
啟示二：要有專門針對金融業(yè)綜合經(jīng)營和金融控股公司的監(jiān)管框架的法律安排。比如，美國的《聯(lián)邦儲備法》、《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，英國的《英格蘭銀行法》、《金融服務(wù)和市場法案》等，都對涉及綜合經(jīng)營的金融企業(yè)的監(jiān)管問題進行了專門的法律規(guī)定。可以說通過法律形式對有關(guān)金融業(yè)綜合經(jīng)營的監(jiān)管問題進行明確是實現(xiàn)有效和高效監(jiān)管的重要保障。
啟示三：要建立起一系列保障監(jiān)管效率的制度安排。如英國的《財政部、英格蘭銀行和金融服務(wù)局之間的諒解備忘錄》等。
啟示四：在涉及金融控股公司等綜合經(jīng)營機構(gòu)的監(jiān)管框架設(shè)計上，明確牽頭人原則更被世界各國認同，這說明明確了主監(jiān)管責任的監(jiān)管體系比簡單的機構(gòu)監(jiān)管體系更具效率。
三、我國對跨市場、跨行業(yè)金融風險監(jiān)管現(xiàn)狀及模式選擇
目前我國對跨市場、跨行業(yè)金融風險的金融監(jiān)管實行的是誰主管誰主控的平行監(jiān)管模式，按照業(yè)務(wù)性質(zhì)實施分業(yè)監(jiān)管。但這一監(jiān)管模式存有較大不足：一是對金融控股公司的監(jiān)管缺乏明確的法定監(jiān)管主體。僅有三家監(jiān)管機構(gòu)簽訂的《備忘錄》對金融控股公司的監(jiān)管作出了相應(yīng)安排，其他金融法律都未對這一問題作出明確規(guī)定。二是存在對以實業(yè)為主的金融控股公司的監(jiān)管缺失。三是由于對業(yè)務(wù)中跨領(lǐng)域的中間區(qū)域界定不清，尤其對一些交叉性的金融業(yè)務(wù)不能有效監(jiān)管，存在監(jiān)管真空。四是不同監(jiān)管機構(gòu)在監(jiān)管目標、監(jiān)管原則和管理意向方面的差異容易產(chǎn)生較高的協(xié)調(diào)成本，會降低有效監(jiān)管效率。
對我國如何加強和完善對跨市場、跨行業(yè)金融風險的監(jiān)管，我們認為借鑒美國傘形監(jiān)管機構(gòu)與職能監(jiān)管機構(gòu)合作的模式，更符合我國的實際情況，更有利于提供有效率的監(jiān)管。對金融控股公司的監(jiān)管模式見下圖。
選擇人民銀行作為傘形監(jiān)管機構(gòu)主要出于以下考慮：
一是新《中國人民銀行法》賦予了人民銀行維護金融穩(wěn)定的職責，從法律賦予的職能上看，人民銀行是傘形監(jiān)管機構(gòu)的最佳選擇。二是人民銀行作為中央銀行，具有其他機構(gòu)無法可比的權(quán)威性，協(xié)調(diào)效率會更高。三是人民銀行的信息系統(tǒng)建設(shè)已經(jīng)非常完備，能夠全面、連續(xù)、有效的監(jiān)控金融風險。四是人民銀行依舊承擔著“最后貸款人”的角色，由人民銀行作為傘形監(jiān)管機構(gòu)，更有利于防范由于個別金融機構(gòu)出現(xiàn)支付危機而引起的全社會擠兌風險。
由于選擇人民銀行作為跨市場、跨行業(yè)金融風險的傘形監(jiān)管者，所以在金融風險預(yù)警機制的框架構(gòu)成上，我們一方面考慮了我國人民銀行在管理體制上設(shè)有大區(qū)分行的現(xiàn)狀，另一方面考慮到我國的金融風險監(jiān)測缺乏總體規(guī)劃，區(qū)域監(jiān)測系統(tǒng)建設(shè)發(fā)展不平衡，數(shù)據(jù)分散且規(guī)范性差，信息公開透明度低，分析方法和手段不科學等問題，最終認為建立由人民銀行總行牽頭的國家宏觀金融風險預(yù)警系統(tǒng)和由各大區(qū)分行牽頭的區(qū)域金融風險評測系統(tǒng)組成的二級金融風險預(yù)警機制更符合我國國情，也更利于對金融風險的全面監(jiān)控。二級金融風險預(yù)警機制的框架設(shè)計如上圖。
(二)關(guān)于宏觀金融風險預(yù)警系統(tǒng)建設(shè)
宏觀金融風險預(yù)警系統(tǒng)的建立旨在監(jiān)測整個金融業(yè)風險暴露情況，一方面防止和降低國外金融危機的傳染和沖擊，另一方面維護國內(nèi)整個金融體系的平衡和穩(wěn)定。
1、制度安排。涉及兩方面內(nèi)容，一是配套的法律法規(guī)安排。首先，對類似金融控股公司等易產(chǎn)生跨市場、跨行業(yè)金融風險的機構(gòu)要規(guī)定單獨法規(guī)來實現(xiàn)監(jiān)管的規(guī)范性。法律規(guī)定內(nèi)容要包括金融控股公司的認定標準和管理辦法，要對涉及牽頭監(jiān)管部門、各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)、內(nèi)部防火墻建設(shè)、信息披露、信息共享等一系列問題作出安排，同時要明確主監(jiān)管機關(guān)有權(quán)對實業(yè)型金融控股公司下的非金融性經(jīng)營子公司進行經(jīng)營情況和會計賬表檢查，以防止內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的風險。其次，要制定專門針對金融風險預(yù)警系統(tǒng)的法規(guī)，內(nèi)容應(yīng)包括金融風險預(yù)警系統(tǒng)的目的、形式、領(lǐng)導、組織、信息管理、報告制度和監(jiān)督機制等。二是組織框架安排。為保證系統(tǒng)的有效運行，應(yīng)把每個環(huán)節(jié)的具體工作落實到具體的機構(gòu)。我們認為，主框架應(yīng)以人民銀行為中心，在人民銀行內(nèi)部成立金融風險預(yù)警辦公室，專門負責金融風險預(yù)警系統(tǒng)的建設(shè)和管理工作。在總行層面上，除了建立起與銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會之間密切配合的組織網(wǎng)絡(luò)外，還要加強同財政部、發(fā)改委、統(tǒng)計局等政府部門的合作，建立起部級聯(lián)席會議制度，加強相互之間情況的溝通，并就重大問題進行協(xié)商和交流。
2、預(yù)警方法。在預(yù)警方法選擇上，根據(jù)AndrewBerg和Catherine Pattilo在1998年對幾種流行預(yù)警方法預(yù)測能力的實證分析結(jié)果，我們建議選擇預(yù)警效果最好的KLR信號分析法，預(yù)警模型選擇第四個合成指標h4=∑St/wi，其中St為危機信號指標(當某預(yù)警指標Xt超出臨界值時，對應(yīng)的St取1，反之則取0)，wi為第i個預(yù)警指標的干擾一信號比率。
3、預(yù)警指標。結(jié)合IMF高級研究員戈德斯坦提出的實際匯率升值趨勢；股價指數(shù)；貨幣乘數(shù)；實際利率；出口；廣義貨幣余額對國際儲備的比率和真實GDP增長率等7個以貨幣風險為主要預(yù)警對象的基本指標，我們認為還應(yīng)加入考核金融業(yè)風險的預(yù)警指標，尤其要突出跨市場、跨行業(yè)金融風險的監(jiān)測。可考慮的指標有銀行體系整體資本充足率、金融控股公司并表資本充足率、關(guān)聯(lián)交易情況、信息披露情況、企業(yè)資產(chǎn)負債率、不良貸款率、通貨膨脹率等。
(三)關(guān)于區(qū)域金融風險預(yù)警系統(tǒng)建設(shè)
區(qū)域金融風險預(yù)警系統(tǒng)側(cè)重于機構(gòu)風險監(jiān)測，尤其突出對金融控股公司在本轄區(qū)內(nèi)的子公司的風險監(jiān)測，旨在通過對各類金融機構(gòu)風險進行測量并做出風險評估的基礎(chǔ)上，及時向有關(guān)機構(gòu)和整個系統(tǒng)發(fā)出早期風險預(yù)警信號。
1、組織網(wǎng)絡(luò)。由人民銀行各分行作為區(qū)域金融風險預(yù)警系統(tǒng)的主要負責人，成員單位包括區(qū)域內(nèi)銀監(jiān)局、證監(jiān)會、保監(jiān)會以及各金融機構(gòu)的內(nèi)控職能部門。
2、預(yù)警方法。數(shù)學模型為：
N=al(xcomb)+a2(xmanage)+a3f(xentironment)
+a4f(xinner)
關(guān)鍵詞：票號，存放款，匯兌，公司法，金融法，內(nèi)部和外部管理制度
票號，又稱為票莊或匯兌莊，是舊中國的一種信用機構(gòu)。“票”即用作憑證的票帖文書。明朝顧起元《客座贅語·辯訛》載：“今官府有所分付句取于下，其札曰票。”后引申為一種紙張憑證。“號”即名稱、稱謂。《國語·楚語下》載：“能知山川之號。”韋昭注：“號，名位也”。后來，國家之名、商行之名都可稱 “號”。
票號就是起源于承辦埠間會票的匯兌業(yè)務(wù)，后發(fā)展為經(jīng)營存款、放款和匯兌三大業(yè)務(wù)的金融業(yè)機構(gòu)。山西票號之所以被稱為“票號”，而不稱為銀行，就在于中國封建時代的習慣，即以一種事物的內(nèi)容命名，如“鏢局”因為為商旅保鏢而得名。山西票號是我國封建社會末期出現(xiàn)的重要信用機構(gòu)，它同錢莊一樣，成為中國封建社會金融業(yè)的主要組成部分。在它產(chǎn)生以前，隨著中國資本主義生產(chǎn)方式的出現(xiàn)，在借貸領(lǐng)域，除高利貸資本外，還產(chǎn)生了借貸資本，因此出現(xiàn)了主要從事工商存放款業(yè)務(wù)的“賬局”。“賬”即帳目，《正字通·巾部》載：“帳，今俗會計事物之數(shù)曰帳。”后引申為債權(quán)債務(wù)。“局”即店鋪。賬局亦稱賬莊，成為從事工商業(yè)存、放款業(yè)務(wù)的舊式金融機構(gòu)，是中國銀行業(yè)的雛形。帳局最早見于史書是在乾隆年間，“汾、平兩郡，多以貿(mào)易為主，富人攜貲入郡，開設(shè)帳局。”但是，由于帳局采用起鏢運現(xiàn)的結(jié)算放式，所以不能適應(yīng)社會發(fā)展對資金融通的需要。在這種情況下，采用匯兌方式結(jié)算的票號就應(yīng)運而生了。它作為賬局的延續(xù)和發(fā)展，把銀行業(yè)推入了初步發(fā)展的階段。
在前，票號的經(jīng)營者幾乎全是山西商人。其中，1816年，全國 14家票號全部為山西商人所開；1883年全國票號30家，有27家為山西商人所開；1893年，全國共28家票號，有25家為山西商人所開；到1911 年，全國尚存26家，有24家為山西商人所開。[1]所以，經(jīng)營票號也就成為晉商的一大特點。晉商就是通過這種遍布全國的票號，能在當時傲視金融界。
票號的組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營方式兼具有今日的合伙及公司的特點，而其管理規(guī)章又帶有金融法規(guī)的特色。筆者就其起源、發(fā)展、外部經(jīng)營制度和內(nèi)部管理制度等方面做以下闡述，分析其制度的成敗，以期對今天的經(jīng)濟發(fā)展能提供一點借鑒。
一 票號的產(chǎn)生與發(fā)展
關(guān)于票號的產(chǎn)生年代，過去有許多不同的說法，一種認為，明末清初時，山西票號已產(chǎn)生；另一種說法認為山西票號成立于道光初年，其依據(jù)則為山西票號的內(nèi)部文獻和票號從業(yè)人員的口碑[2].近年來，有些從事票號史研究的學者通過實地調(diào)查，并結(jié)合有關(guān)史料進行分析、研究，大體上形成了山西票號產(chǎn)生于19世紀道光初年的通說。從歷史上看，山西票號的產(chǎn)生從組織上源于賬局；而從經(jīng)營方式上看，則是在繼承賬局業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上融合了會票制度。
（一）票號在組織、業(yè)務(wù)上對賬局的繼承和發(fā)展
票號產(chǎn)生以前，中國有一些商業(yè)組織兼營匯兌。當時，在我國北方，已出現(xiàn)了一種與商業(yè)組織發(fā)生借貸關(guān)系的組織——賬局，它對票號的產(chǎn)生間接地起到了一定的作用，成為其組織淵源。
在16世紀初即明朝中葉，中國開始出現(xiàn)資本主義萌芽，它標志著封建社會趨于瓦解，資本主義生產(chǎn)關(guān)系開始建立。此時，中國的國內(nèi)貿(mào)易和國際貿(mào)易均有所發(fā)展， 工農(nóng)業(yè)也開始了生產(chǎn)商品化的進程，使得商品貨幣關(guān)系有很大發(fā)展。此時期，在國內(nèi)，“凡舟車商賈所達，西北及于天山外裔，東南及于閩粵重洋”[3].國際貿(mào)易上，自康熙后期“開海”以后，“諸國咸來互市，粵、閩、浙商亦以茶葉、瓷器、色紙往市”。[4]這種情況下，江浙的絲織業(yè)、以景德鎮(zhèn)為代表的陶瓷業(yè)、礦業(yè)、鹽業(yè)、糖業(yè)等手工業(yè)有了很大的發(fā)展。[5]然而，金融業(yè)卻開始出現(xiàn)了滯后現(xiàn)象。就國內(nèi)貿(mào)易而言，在此以前，商人主要依靠自有資本從事經(jīng)營，而此時卻已經(jīng)不能適應(yīng)擴大了的商品生產(chǎn)、交換，這就產(chǎn)生了借貸的需要；另一方面，國際貿(mào)易又加大了商人資本的不足，要求社會為其提供信用就成為一種必然。在這種社會形勢下，從事借貸業(yè)務(wù)的賬局就應(yīng)運而生了。就現(xiàn)有資料表明，最早設(shè)立的一家賬局為“祥發(fā)永”，設(shè)在張家口，是1736年（乾隆元年）由山西汾陽商人王庭榮出資4萬兩白銀開設(shè)的。[6]在雍正乾隆之交，賬局發(fā)展十分迅速，主要分布在京、津、張家口、太原、多倫等北方商業(yè)城市。而經(jīng)營賬局的，基本上都是山西商人。1853年（咸豐三年）清政府令京城商鋪捐炮助餉的檔案中，有賬局商人捐款的名單。京城賬局二百六十八家，其中二百一十家是山西商人開設(shè)的。[6]之所以會出現(xiàn)此種情況，主要是由北方地區(qū)是當時晉商的主要活動區(qū)域以及從事長途販運貿(mào)易或者轉(zhuǎn)口貿(mào)易活動需要大量的借貸資本所決定的。清朝時，晉商的經(jīng)營活動范圍已經(jīng)遍布天下，但張家口和京師一帶是其商貿(mào)活動的大本營。這還與山西商人于雍正、乾隆年間從事中俄貿(mào)易活動有關(guān)。雍正五年（1790年），中俄簽訂了《恰克圖互市貿(mào)易條約》，恰克圖成為兩國間貿(mào)易的中心。雍正七年（1729年）清政府在中俄邊界恰克圖設(shè)立市集以后，中俄貿(mào)易有了長足發(fā)展，而張家口是恰克圖貿(mào)易的進出口要沖。所以從事對俄貿(mào)易的商人中，晉商占很大比重。由于長途販運，商品流轉(zhuǎn)周期較長，使商人產(chǎn)生了社會信貸融通的需要。因此，由山西商人設(shè)立的賬局較早出現(xiàn)在太原、汾州、天津和張家口等北方商業(yè)城市就有了一種必然性。
帳局的業(yè)務(wù)以工商業(yè)者存放資金為主，同時設(shè)在北京的帳局還兼營對候選官吏發(fā)放貸款。它通過辦理存款和放款業(yè)務(wù)，集中和分配資本，在借者與貸者之間起著信用中介的作用。所以，賬局向工商鋪戶發(fā)放貸款， 雖然還處于封建社會，但與近代貨幣資本家的性質(zhì)是一樣的。而賬局對北京候選官員貸款，純屬高利貸盤剝。這樣，就逐漸發(fā)展出了一種信用制度，而這種信用制度，正是以后山西票號得以產(chǎn)生的基礎(chǔ)，也是業(yè)務(wù)開展的主要內(nèi)容。
但是，賬局有其本身的局限性。在當時，賬局只設(shè)立于一域一地，沒有分支機構(gòu)，于是，埠際間的貨幣清算依舊沿襲著“起鏢運現(xiàn)”的方式。而商業(yè)的發(fā)展要求解決不同地區(qū)間收解現(xiàn)金和清算債務(wù)的實際問題。這樣，這種“起鏢運現(xiàn)”的方式便不能適應(yīng)商品流通區(qū)域日益擴大這一客觀情況了，就需要迅速開展匯兌業(yè)務(wù)。而賬局由于沒有實行總分號制，也就無法承擔起這一任務(wù)。于是，其他有分號的商鋪就借鑒賬局的經(jīng)驗，開始使匯兌與賬局的其他業(yè)務(wù)結(jié)合起來，產(chǎn)生了票號。
（二）票號在經(jīng)營上對會票的發(fā)展
匯兌業(yè)務(wù)起源于唐憲宗元和初年的“飛錢”。[7]它是全國各地商人到京城后，將鑄幣交給各道進奏院，由各道進奏院向其地方當局簽發(fā)支付命令書，商人持之回原籍向地方當局領(lǐng)錢的撥兌制度。但由于它只是地方政府在“禁錢出境”的命令下解交餉款的權(quán)宜之計，因此，沒能發(fā)展成一種系統(tǒng)的匯兌制度，但其匯兌方法，對后代產(chǎn)生了影響。宋朝因國庫財政收入?yún)T乏，便借鑒了“飛錢”的方法，實行了“便錢”制度。[8]即由在京城的商人代其所在地政府先交納稅款，待回鄉(xiāng)后，再由地方政府兌付其已墊之款。然而，“飛錢”和“便錢”的使用與流通，是建立在中央政府的信譽與王朝統(tǒng)治的穩(wěn)定的基礎(chǔ)上的，沒有這兩個條件保證，這種匯兌制度就無法實行。到明清之際，隨著商業(yè)活動的日益頻繁和貿(mào)易規(guī)模愈加擴大，民間出現(xiàn)了使用會票的零星記載。明清之際陸世儀稱：“今人家多有移重貲到京師者， 以道路不便，分錢于京師富商之家，取票至京師取值，謂之會票。”[9]會票盡管是稀疏地存在，但在商業(yè)兼營過程中，卻已積累了豐富的經(jīng)驗。其基本內(nèi)容、種類和兌期、兌付使用的平砝（即天平砝碼）和商號自立的平砝、會票銀兩兌付方法均是票號專營匯兌的最好的借鑒。
但由于會票是商人兼營的，所以具有很大的局限性。其服務(wù)對象主要限于鄉(xiāng)里親朋之間，通匯地區(qū)限于兩地之間，且受承付能力的限制，不論即票或期票往往不能按時兌付。在這樣的情況下，專營匯兌的票號的產(chǎn)生，就成為當時社會的一種需要。于是，山西一些資本擁有者就使賬局與會票的長處相互結(jié)合，創(chuàng)立了山西票號。
二 從近代以來的金融法的視角看票號的外部經(jīng)營制度
票號的外部經(jīng)營制度存放款、匯兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)為后來銀行提供了經(jīng)驗。后起的銀行章程都對這些具體的業(yè)務(wù)做了詳細的規(guī)定。而且，清末為規(guī)整銀行而頒布的《銀行通行則例》也對銀行業(yè)務(wù)的開展做出了規(guī)定。所以，票號的這些外部經(jīng)營制度具有明顯的金融法的性質(zhì)。
山西票號是在結(jié)合帳局和會票制度的基礎(chǔ)上形成的，其主要經(jīng)營范圍是存款、放款和匯兌。在進行三種業(yè)務(wù)的過程中，山西票號形成了一系列的對外經(jīng)營制度，如聯(lián)號制與總分號制相結(jié)合、匯票兌付制度、白銀與制錢平行的貨幣制度、存放款制度以及無限責任制度等。其中聯(lián)號制與總分號制具有金融組織法的性質(zhì)，貨幣制度、存放款制度、匯票兌付及貼現(xiàn)制度具有金融法的性質(zhì)。
（一）聯(lián)號制與總分號制
山西票號之所以比帳局更能適應(yīng)社會的發(fā)展，就在于它能夠滿足商人匯兌的需要。而這種功能的實現(xiàn)，是以票號實行聯(lián)號制為基礎(chǔ)的。所謂聯(lián)號制，就是由一個財東獨資或幾個股東合資對所經(jīng)營的分布在各地的不同行業(yè)的商號以總分號形式實行管理、開展業(yè)務(wù)活動的一種經(jīng)營模式。這與西方資本主義企業(yè)的子公司形式有些類似，它標志著晉商集團性的加強。
在平遙幫“十大票號”中，介休侯氏就占了五家，即蔚泰厚、蔚豐厚、蔚盛長、新泰厚和天成亨，這五家票號組成了赫赫有名的“蔚字五聯(lián)號”，構(gòu)成了侯氏金融集團的主體。這五家票號在業(yè)務(wù)資金上相互融通，相互依賴，形成了一個巨大的利益共同體，為匯兌業(yè)務(wù)的順利開展提供了極大的方便。同時票號與錢莊、銀號關(guān)系密切，錢莊和銀號因票號業(yè)務(wù)的需要，承擔著為票號經(jīng)理銀兩出納的技術(shù)性職能。雙方是相互聯(lián)系、分工協(xié)作、互為利益、密不可分的。同時，各個票號均實行總分號制。三大幫的票號將總號分設(shè)地平遙、祁縣、太谷三縣，然后在全國各地設(shè)立分號，將營業(yè)觸角伸向全國各個商業(yè)城市。一開始， 它們主要集中在直隸、奉天、山東等地，然后開始向南方發(fā)展。據(jù)有關(guān)資料記載，日昌、蔚泰厚和日新中三家票號在道光三十年（1850年）就已經(jīng)有35處分號，分布在23個商業(yè)城市。包括了京師、張家口、蘇州、漢口、廣州、長沙、常德、汴梁、濟南、西安、成都、重慶、揚州、清江浦、河口、三原、天津、蕪湖、張家口、沌溪、南京、沙市、盛京等南北大城市（據(jù)蔚泰厚、日昌、日新中三票號總結(jié)賬及信件記載）。其中日號1850年前18家分布號，1856年到達 19家，1867年增至22家，1886年實有23家。蔚泰厚1850年為6家，1855年為7家，1879年增13家。蔚豐厚1859年為8家分號， 1879年增至14家。[1]（第200～201頁）正是這種聯(lián)號制與總分號制，促進了社會資金的順利、方便的融通。
（二）匯兌、貼現(xiàn)制度
營業(yè)范圍上，票號與帳局之間重大的不同就在于票號實行了匯票兌付制度。票號成立后，吸收商業(yè)兼營會票的經(jīng)驗，首先開辦了匯兌業(yè)務(wù)。在山西票號的匯兌業(yè)務(wù)中，分為票匯和信匯兩種。票匯即用匯票形式辦理匯款的匯兌方式，因為匯款雙方收交匯款以匯票為惟一的憑據(jù)，所以叫做票匯。它又分為即票和期票兩種，即票就是見票即付的匯兌，期票就是約定將來付款的匯兌。票匯中，匯票的內(nèi)容與格式均有極為嚴格的要求，且形成了匯票無因性的慣性，即“認票不認人”。只要匯票沒有瑕疵，誰持匯票提款在所不問。信匯則一般適用于票號交往較多、匯兌款項較大的工商和個人，分為順匯和逆匯兩種。順匯就是通常的匯兌方式，即甲地票號先收款，簽發(fā)匯票后，由乙地聯(lián)號據(jù)匯票付款；而逆匯則是匯兌同存放款相結(jié)合的一種匯兌方法。其中順匯是主要方式。后來，票號還開展了貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。匯票貼現(xiàn)是在期票基礎(chǔ)上新開展的一種業(yè)務(wù)，那時叫做“認利預(yù)兌”。其一般做法是工商業(yè)者委托甲地票號向乙地票號簽發(fā)期票后，在未到兌付期以前需要現(xiàn)銀利用，可以向乙地票號貼現(xiàn)提前兌款。
這種匯兌和貼現(xiàn)制度，均被后起地銀行借鑒，成為銀行的主要業(yè)務(wù)之一。
（三）存放款制度
票號在經(jīng)營匯兌的具體活動中，也將賬局存放款的業(yè)務(wù)繼承下來，并經(jīng)常使匯兌與存放款相結(jié)合。
票號在開展匯兌過程中，經(jīng)常遇到商號因資金短缺要求票號先為墊付，雙方議定票號在一定時間后再收回所墊款項的情況。而商號在交還墊款的同時，還要交付一定數(shù)量的利息。這在實際上無異于票號的放款。另一種情況是票號收下商號交匯的款項后，設(shè)定延遲一定日期后向受款者交付匯款，票號則免收匯費，或給予一定數(shù)額的補貼。這種匯款實際上無異于票號的存款。而這種存放款和匯兌相結(jié)合的情況，在票號的業(yè)務(wù)經(jīng)營中，就是上文所說的“逆匯”。它在1844年以前就已經(jīng)存在了，到后來，票號經(jīng)營存放款，已經(jīng)成為其經(jīng)營性業(yè)務(wù)了。
山西票號的存款對象有富戶及官紳等，到后來巨額官款的存放則占了很大部分。而放款則主要以信譽好的工商業(yè)商號為對象，甚至有時官府因急需也向票號進行借貸。北方商號存款多于放款，南方則放貸高于存款。根據(jù)“酌盈濟虛”的原則，票號在此項業(yè)務(wù)上，北方分號多重于放款，而南方則側(cè)重于吸收存款，從而使各個票號的業(yè)務(wù)達到一種平衡。總號則進行全局統(tǒng)籌。此間的存放利差，就成為山西票號的一大收入。
（四）票號的貨幣制度
票號在業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中，形成了自己的貨幣制度。這種情況之所以產(chǎn)生，與當時清朝的幣制有關(guān)系。在清朝法律中，對有關(guān)的貨幣政策做出了規(guī)定。《大清律例·戶部·錢法》載：“凡錢法，設(shè)立寶源、寶泉等局，鼓鑄制錢，內(nèi)外俱要遵照戶部議定數(shù)目，一體通性。其民間金銀、米麥、布帛諸物價錢，并依時值，聽從民便。”所以，清朝法律只是對于私鑄錢幣嚴格限制，但是對于錢幣的流通卻幾乎沒有規(guī)定。清朝時，實行銀兩與制錢平行的貨幣制度。白銀是稱量貨幣，制錢是計數(shù)貨幣。票號匯兌中，均以白銀為收支工具。這樣，就產(chǎn)生了票號的“本平”、“估色”制度。而其“本平”，則構(gòu)成了山西票號存放款利差外的另一大收入。
白銀是稱量貨幣，但是官方稱量白銀的天平砝碼即平砝大小在全國各地甚至在同一個城市里都是多種多樣的。票號為了比較測算各地平砝的大小，都制定了本號的天平砝碼，即本平。然后，將各自的平砝與各城鎮(zhèn)周行的平碼作比較，弄清各地平砝比本平是大是小，大多少小多少，并以此作為收交銀兩的準繩，借以維護主客雙方的經(jīng)濟利益。從這一意義上講，票號本平起著統(tǒng)一城市平碼的作用，是其對外開展業(yè)務(wù)、對內(nèi)會計核算的首要條件。票號本平制度的建立，對其開展匯兌和存放款業(yè)務(wù)具有重要意義。但是，另一方面，由于票號本平是各自為政的，所以它仍克服不了封建度量衡不統(tǒng)一的情況，這樣，本平也給票號帶來了超經(jīng)濟收入——余平。余平是票號在收交銀兩時，通過零收整付和本平與各地平砝折算中長余出來的數(shù)額。余平有兩種，零進整出余平是正常的，不是超經(jīng)濟利益，而本平與各地平碼折算中長余出來的數(shù)額，則是超經(jīng)濟收入。正是由于有本平這個中介，不管如何匯兌，票商都可以得到余平。
同時，由于中國各地使用的白銀種類、成色各不相同，其折算比例也就有所不同， 票號中人必須掌握“估色”的技能。只有熟悉各地白銀成色間的關(guān)系，才可以正確換算。在清代，一些商埠設(shè)立了“白銀公估局”，其他地方則自行估色。票號收銀時總是低估其成色，付銀時又高估，于是，中間差額即成為票號獲利。這一收益在匯兌及存放款業(yè)務(wù)中均存在，其利潤比余平收益還要高。
到了清朝末年，清政府實行改革，發(fā)行紙幣。但是，由于清末各種金融機構(gòu)包括票號都或多或少的發(fā)行錢票，度支部認識到濫發(fā)紙幣的危害后，借鑒東西方各國的經(jīng)驗，試圖集紙幣發(fā)行于政府，逐漸控制紙幣發(fā)行權(quán)，并且規(guī)定了分別種類、責成擔保、限制數(shù)目、嚴定準備金、保信用、固銀根等政策。
（五）票號的無限責任制
山西票號，無論是獨資的還是數(shù)家合資的，同賬局一樣，實行無限責任制。這種制度也是中國幾千年來的商業(yè)所固有的。一個票號，無論其資本是幾萬兩還是幾十萬兩，在資不抵債，發(fā)生倒閉時，出資者要對票號的全部債務(wù)負責任。這一點正是其類似于合伙的地方。在出現(xiàn)這種情況時，如果票號收回的放款不足以支付商號的存款，要由出資者重新拿出現(xiàn)銀來支付。假如出資者拿不出錢來，就要牽連到出資者的其他財產(chǎn)和企業(yè)，這些財產(chǎn)和企業(yè)就以破產(chǎn)的方法來處理。中國的這種制度一直延續(xù)到19世紀末，部分企業(yè)和銀行才實行有限股份公司的形式。這種無限責任制一般資本不多，一家票號最初只有幾萬兩或十數(shù)萬兩，以后在經(jīng)營中，通過分紅等途徑，逐漸增加資本，到19世紀末也不過二三十萬兩。但已比賬局平均資本大十倍以上。[6]（第41～42頁）
后來，在上海、廣東等沿海外國銀行興起后，中國也出現(xiàn)了官辦和官商合辦的銀行。鑒于票號無限責任的局限，借鑒外國銀行的經(jīng)驗，這些銀行也實行了有限責任制。這種情況進一步削弱了票號的競爭力，加速了票號的衰落。
三 具有公司法性質(zhì)的內(nèi)部管理制度
山西票號在完善外部經(jīng)營規(guī)則的同時，也十分注重內(nèi)部的制度建設(shè)，表現(xiàn)出很強的數(shù)字化管理氣息和人本特色，與近現(xiàn)代的公司制十分相似。正是這種完善的內(nèi)部管理制度，才使得山西票號具有強大的生命力和競爭力。具體而言，票號實行了俸股制、經(jīng)理負責制、學徒制以及嚴格的號規(guī)制度。這些制度在一定程度上帶有公司法的性質(zhì)。
（一）俸股制
俸股制即是股份制，它是在明朝貸金制、伙計制基礎(chǔ)上對其加以革新而發(fā)展起來的。 [10]票號資本“股”一般在票號合約中稱為“俸”，一俸即一股，不足一股者，以十進位計，稱“厘”。與西方股份公司有所不同而體現(xiàn)山西票號獨特特色的是它將股份分為兩大類，即財股與頂身股。
財股即將股東投資按其出資多少折成股份。財股的作用在于吸收資金、擴大經(jīng)營資本。財股在性質(zhì)上，與今天股份有限公司的股份相似。股份是股份有限公司資本的基本構(gòu)成單位，公司的股份總數(shù)乘以每股金額，即構(gòu)成公司股本總額；同時，股東以其所持股份數(shù)來確立其在公司中權(quán)利義務(wù)的大小，所以股份又是股東權(quán)或股東地位的表現(xiàn)形式。票號的財股采用十進位制，以“厘”和“俸”來表示股東的投資；在決策時，股東之間一般也是依所投資金的多少決定權(quán)利的大小。財股的這些特征正是其與股份相通之處。
頂身股卻是西方公司制所沒有的一種獨特的制度，它又稱身股，俗稱“頂生意”。獲得頂身股的辦法是，如果票號員工在票號做事多年，十分能干，能出力對票號業(yè)務(wù)經(jīng)營有功，就開始獎勵股份，這種股份就是頂身股。獲得頂身股后，按其勞績，一般是逢賬期增加的，從一厘到一股為滿額。之所以如此，是因為山西票號認為，一個票號的經(jīng)營業(yè)績是與票號中全部員工的服務(wù)密切相關(guān)的。如果票號員工的工作不與其收益掛鉤，員工的積極性就會降低。于是，票號資本家就用頂身股的辦法，將一部分利潤讓渡出來給員工，將員工的切身利益與票號利潤直掛鉤，從而刺激他們的勞動積極性，在勞資之間建立起“榮辱與共”的關(guān)系，從而有利于票號的發(fā)展。從長遠利益看，也更利于增加票號資本家的收入。同時，在頂身股的給予上存在較大的差別，工資相同的職工所獲得的頂身股數(shù)額差距很大，更在員工之間產(chǎn)生了爭股的影響。而且，這種制度對大部分未獲頂身股的員工更具吸引力，刺激他們守規(guī)矩，努力提高業(yè)務(wù)水平，等待著頂身股的實現(xiàn)。而且，享有頂身股的職工死后，按生前所頂股數(shù)，還可以分兩到八年的紅利，稱為“故身股”。除此之外，頂身股還是各個票號之間爭奪人才的有利工具。
從性質(zhì)上看，頂身股不同于合伙中的人力股，具有自己的特點。合伙中的人力股是以勞力作為投資的一種方式，而頂身股卻是員工在入號后因為工作出色所獲得的獎勵，不是一種出資形式。
頂身股同現(xiàn)代公司在實踐中實行的股票期權(quán)激勵機制則有相通之處。股票期權(quán)是指經(jīng)股東大會或董事會批準，經(jīng)營者以約定價格取得或獎勵所得企業(yè)一定比例的股份，并在規(guī)定的期限內(nèi)逐步兌現(xiàn)的一種激勵方式。[11]（第217頁）實行股票期權(quán)的目的同頂身股是一樣的，就是要使經(jīng)營者與企業(yè)榮辱與共。股票期權(quán)的主要激勵對象是企業(yè)的董事長、總裁、總經(jīng)理等。但是期權(quán)股票也只是一種權(quán)利，并非現(xiàn)實的股份。而且與頂身股不同的是它的獲得途徑是多種多樣的，可以在一定期限內(nèi)用現(xiàn)金以約定的價格購買股份，也可以用賒賬、貼息或者低息貸款方式；購買者還可以獲得崗位干股、特殊獎勵股。
頂身股與另外一種現(xiàn)代公司激勵機制職工持股制度相比較，在目的與范圍上更加接近于頂身股。職工持股于20世紀60年代美國律師路易斯·凱爾索首先提出，1974年美國通過《職工退休收入保障法》將它固定下來。此后，德國、法國、英國等發(fā)達國家也相繼采用。它的目的就在于將一般員工的利益與公司利益相結(jié)合；其范圍包括了企業(yè)所有的員工。但在具體做法上，也不同于頂身股。加入持股計劃的員工，自與所服務(wù)的公司和信托公司訂約時起，每月向信托公司交付儲存一定數(shù)額的購股儲存金，由信托公司從二級市場購買本公司的股票或認購本公司發(fā)行的新股票。員工通過參與持股計劃，可以以公司股東的身分而不僅僅是以勞動者的身分影響公司的經(jīng)營行為，在股東大會上表達自己的意見。[11]（第193～194頁）
由此可見，頂身股兼具了合伙的人力股、股票期權(quán)、員工持股的一些優(yōu)點，具有很大的潛力和優(yōu)勢，這些都應(yīng)該為現(xiàn)代的企業(yè)所借鑒。
財股與頂身股并存的股俸制度是山西票號的一大創(chuàng)造，它一方面體現(xiàn)了其內(nèi)部經(jīng)營管理中的數(shù)字化經(jīng)營系統(tǒng)，另一方面又體現(xiàn)了儒家以人為本的思想，使物質(zhì)資源與人力資源得到了緊密的結(jié)合，為山西票號雄居全國金融中心之地位而經(jīng)久不衰提供了有利的前提條件。它雖然不是完美無缺的，但在當時的社會條件下，不失為一項成功的經(jīng)驗，對后人也有著很大的借鑒作用。
（二）經(jīng)理負責制