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導(dǎo)語：在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)投資管理 企業(yè)績效表現(xiàn) 影響
從目前情況分析，創(chuàng)業(yè)投資管理的目的是為了更好地解決企業(yè)的資金問題，然而創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的介入存在不利因素，并且對企業(yè)未來發(fā)展具有一定的影響。根據(jù)相關(guān)專家學(xué)者的觀點指出，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在對企業(yè)實施管理的過程中，根據(jù)自身業(yè)績情況，將會對企業(yè)進(jìn)行“拔苗助長”，讓其在資金沒有完全穩(wěn)定的前提下就上市，這勢必會威脅到企業(yè)的長期利益，對其未來均衡發(fā)展是極為不利的，應(yīng)當(dāng)給予足夠的重視。
一、創(chuàng)業(yè)投資管理的意義及價值
從目前情況分析，創(chuàng)業(yè)投資在我國企業(yè)的發(fā)展還處于不成熟階段，并且在企業(yè)績效表現(xiàn)層面還缺乏有效的研究。從以往的研究可以看出，創(chuàng)業(yè)投資管理的意義及價值具體表現(xiàn)在以下幾個方面：首先，創(chuàng)投支持企業(yè)上市時的時間、上市的規(guī)模并沒有表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢，特別相較于非創(chuàng)投支持企業(yè)。在以上兩方面均小于后者，而對于前者來說，其在上市首日必須承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，這主要體現(xiàn)在首日的抑價成本。其次，在鎖定期內(nèi)，以上兩者在以下兩個方面并沒有表現(xiàn)出明顯的差異，分別是經(jīng)驗業(yè)績、市場表現(xiàn)，然而針對前者來說，解禁之后業(yè)績呈現(xiàn)出明顯下滑趨勢，情況明顯高于后者，并且股票投資并沒有獲得極高的收益。最后，企業(yè)抑價水平、績效下滑幅度，以上兩者c創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)從業(yè)年限方面呈明顯的負(fù)相關(guān)。除此之外，對于國有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，其支持企業(yè)抑價水平，還有績效“變臉”幅度，在某種情況下低于非創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的企業(yè)。從上述研究結(jié)果可以看出，我國現(xiàn)階段創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在整體上呈現(xiàn)出不足，其中較為明顯的標(biāo)志是急功近利傾向較為嚴(yán)重。從某種意義上來說，如何對創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)行有效管理是當(dāng)前值得思考的問題，以及怎樣在鎖定期內(nèi)對企業(yè)進(jìn)行上市監(jiān)管起到良好的指導(dǎo)作用。
二、理論分析和假設(shè)分析
針對創(chuàng)業(yè)投資體系來說，主要涉及的參與者有投資、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資資本，主要是從資金供應(yīng)者（投資者）那里獲取，然后針對資金運作人員，基本上是指創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，經(jīng)過創(chuàng)投結(jié)構(gòu)篩選、決策，再將資金流向資金使用人員，也就是創(chuàng)業(yè)企業(yè)。從某種層面來說，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)起到的是中介作用，主要連接投資者、創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其對企業(yè)投資者而言起到一定的指導(dǎo)作用。除此之外，還會起到提供管理知識經(jīng)驗的作用，促進(jìn)被投資企業(yè)發(fā)展，在創(chuàng)業(yè)資本價值實現(xiàn)增值之后，借助上述形式退出，最終回饋投資者收益。
從某種意義上來說，創(chuàng)業(yè)投資運作模式的應(yīng)用對投資企業(yè)而言能夠起到一定的資金完善作用，并且形成雙重委托關(guān)系，主要有投資者、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，還有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)。而對于投資者來說，其只是單純提供資金，對于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資運作及管理決策并沒有參與其中。資本所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)，兩者的分離造成了極其不好的影響，這主要表現(xiàn)在投資者、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間形成委托問題。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：第一，逆向選擇，投資者、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間信息并不明確，從而導(dǎo)致投資者難以了解后者的真實情況；第二，道德風(fēng)險，由于某些因素的影響，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行企業(yè)選擇時，并沒有考慮到投資人的利益，在某種層面上極易導(dǎo)致投資決策的失誤；第三，投資之后，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在企業(yè)管理中也可能表現(xiàn)出不好的一面，如謀取私利、降低企業(yè)增值。
三、應(yīng)對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險的具體措施
在上文提到的創(chuàng)投管理存在的弊端，需要采取相對有效的措施去解決，從而優(yōu)化創(chuàng)投效果，繼而獲得更高的投資回報率，并且在某種程度上避免投資風(fēng)險的出現(xiàn)。對于投資者而言，他們必須采取相應(yīng)的管理制度，或是相應(yīng)的獎勵措施，由此減少自身的損失，其中合伙基金制度是比較有利的措施。針對所有基金存續(xù)期而言，它們的期限基本上都在10年左右，在前3～5年的時間中，目的是為了尋找投資企業(yè)；在之后的幾年中，這些基金能夠促使企業(yè)成長及增值，當(dāng)存續(xù)期滿時，必須進(jìn)行清盤，然后將本金及贏利分給投資者。對于一個基金來說，在最初成立的幾年，就需要完成所有投資，創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)為了更好地完善經(jīng)營，就必須施以相應(yīng)滾動式融資，也就是在3～5年之內(nèi)，需要進(jìn)行重新籌資，這在某種程度上造成了投資者與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)反復(fù)博弈的關(guān)系。之后的每次融資行為，在進(jìn)行實際投資之前，投資者需要對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行整體的預(yù)估，包括管理水平、能力，他們需要對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能力指標(biāo)進(jìn)行考核，這是對后續(xù)融資難易度進(jìn)行掌控，尤其是起步階段，很多投資者對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)并不是非常了解，特別是對其質(zhì)量的整體情況并不是很清楚，所以之前融資的表現(xiàn)對于創(chuàng)投結(jié)構(gòu)來說是是否參與融資的重要依據(jù)。
創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在發(fā)展過程中“逐名”動機(jī)對其長遠(yuǎn)發(fā)展是非常不利的因素，尤其針對被投資企業(yè)來說，極易產(chǎn)生負(fù)面的影響，這主要從短期績效和長期績效體現(xiàn)出來。抑價主要針對的是企業(yè)的新股發(fā)行，其相較于上市首日收盤價會低很多。很多國外學(xué)者對其進(jìn)行過深入的研究，并且對多個國家的股票市場進(jìn)行了整體分析，并且對其存在的想象給予多層解釋，其中較為明顯的標(biāo)志是不對稱理論。針對投資企業(yè)來說，越早上市就越會出現(xiàn)不對稱問題，抑價水平也越高。抑價針對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言屬于成本，由于股價低估有著非常不利的影響，所以“逐名”動機(jī)對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說是非常重要的，是其愿意承擔(dān)成本的主要因素。
四、結(jié)語
創(chuàng)業(yè)投資管理對企業(yè)績效表現(xiàn)具有一定的影響力，如不完善創(chuàng)投管理，勢必會給被投資企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失，影響其上市結(jié)果。本文中分析了創(chuàng)業(yè)投資管理對企業(yè)績效表現(xiàn)的具體影響，并對其風(fēng)險因素進(jìn)行評估，繼而提出有效的解決措施。
（作者單位為中國重汽投資控股有限公司）
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資;風(fēng)險管理;創(chuàng)業(yè)者;治理結(jié)構(gòu)
中圖分類號:F830.592 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:100-4392(2008)07-0018-02
一､目前風(fēng)險投資項目風(fēng)險管理的現(xiàn)狀
(一)投資前風(fēng)險規(guī)避不足
由于缺乏風(fēng)險投資的操作經(jīng)驗,中國的風(fēng)險投資公司在投資項目時,都不同程度地存在項目盡職調(diào)查階段對很多風(fēng)險估計不足,對企業(yè)市場現(xiàn)狀調(diào)查､產(chǎn)品預(yù)測､競爭力分析和市場風(fēng)險分析把握不準(zhǔn)確,一般較少使用相關(guān)的定量分析方法,而且對估計到的風(fēng)險處理和控制辦法并不得當(dāng),從而在一定程度上造成了在投資前對風(fēng)險的規(guī)避不力｡另外,由于經(jīng)驗不足,在投資協(xié)議的擬定中,往往沒有充分考慮到控制投資風(fēng)險的需要,存在諸多不完善的地方｡例如對于“一票否決制”､“股權(quán)逐步釋放”等條款,有些早期的風(fēng)險投資項目的投資協(xié)議中就沒有設(shè)置,結(jié)果造成投資后碰到此類問題,缺乏有效的控制手段,甚至束手無策｡
(二)信息不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重
中國風(fēng)險投資還面臨一個嚴(yán)重問題,就是風(fēng)險投資方和風(fēng)險企業(yè)存在著比較大的信息不對稱｡按理論來說,由于風(fēng)險投資在一定程度上,積極介入了風(fēng)險企業(yè)的管理,使風(fēng)險投資相比其他投資方式而言?熏在一定程度上能夠緩解信息不對稱現(xiàn)象｡但由于中國特殊的環(huán)境,風(fēng)險投資和風(fēng)險企業(yè)之間的信息不對稱還是非常嚴(yán)重的｡一個原因是由于中國公司普遍存在著治理結(jié)構(gòu)的不完善,不僅缺乏完善的制度,更嚴(yán)重的是創(chuàng)業(yè)者對治理結(jié)構(gòu)的意識普遍比較薄弱｡例如很多創(chuàng)業(yè)人員認(rèn)為自己是老板?熏不愿意向風(fēng)險投資股東公布相關(guān)信息｡因此,風(fēng)險投資對投資項目的監(jiān)管存在很大的障礙｡此外,由于缺乏完善的信用體系,中國創(chuàng)業(yè)者､職業(yè)經(jīng)理人的道德風(fēng)險相對較高,加重了信息不對稱,影響了對投資風(fēng)險的控制｡
二､風(fēng)險投資項目風(fēng)險的分布特點
中國風(fēng)險投資發(fā)展到現(xiàn)在,很多風(fēng)險投資公司已經(jīng)投資了很多項目,已經(jīng)積累了一定的風(fēng)險投資實踐經(jīng)驗｡在項目運作的實踐過程中,發(fā)現(xiàn)投資項目的風(fēng)險存在著突出的共性問題｡
(一)資金不足嚴(yán)重影響風(fēng)險企業(yè)的生存和發(fā)展
目前中國的風(fēng)險投資項目普遍存在的一個問題是:風(fēng)險企業(yè)資金不足,陷入財務(wù)危機(jī)｡出現(xiàn)這種情況的原因是多方面的,一個原因是與中國風(fēng)險投資的投資方式有關(guān)｡中國風(fēng)險投資初期不太注重聯(lián)合投資,通常是一家風(fēng)險投資公司投資一家企業(yè)｡在投資時,風(fēng)險投資比較重視進(jìn)入價格和所占股份,對項目發(fā)展所需資金往往缺乏細(xì)致分析,造成投入資金不足,或者在項目發(fā)展過程中實際情況與預(yù)測發(fā)生較大偏離,使投入資金難以支持項目達(dá)到投資時所期望的經(jīng)營目標(biāo)｡按照風(fēng)險投資理論,風(fēng)險投資應(yīng)該是接力棒式的投資,但在目前中國,風(fēng)險投資較少愿意接下其他投資者投資的企業(yè),因此造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)第二輪融資困難｡這樣出現(xiàn)了很多風(fēng)險投資公司所投項目缺資金,但該風(fēng)險投資公司由于擔(dān)心繼續(xù)投入資金后,投資風(fēng)險變大,因此不敢繼續(xù)投資｡而其他投資公司又覺得你都不愿意增資,肯定是項目不好,所以也不愿意接手和投資于該類型的風(fēng)險企業(yè)｡使投資的風(fēng)險投資公司既退不出去,又不敢追加投資,陷入兩難境地｡
(二)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一造成風(fēng)險企業(yè)市場適應(yīng)能力差
中國很多高風(fēng)險項目的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)單一,市場適應(yīng)能力差,當(dāng)相關(guān)市場變化或者競爭激烈時,收入就受很大影響｡還有一些項目由于產(chǎn)品定位超前,原來定位的市場成長緩慢,而企業(yè)沒有其他替代產(chǎn)品和收入來源,只能空等相關(guān)市場的發(fā)展,導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化,形成風(fēng)險｡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一､企業(yè)缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃能力是目前中國風(fēng)險投資項目的主要風(fēng)險之一｡
(三)公司治理落后,管理能力低下
中國多數(shù)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所投資的企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善,制度不規(guī)范,造成經(jīng)營管理效率低下,經(jīng)營成本得不到控制,影響盈利｡投資企業(yè)缺乏為股東創(chuàng)造價值的經(jīng)營理念,致使投資企業(yè)常常對風(fēng)險投資公司進(jìn)行信息屏蔽,加大信息不對稱,也加大了風(fēng)險投資的投資風(fēng)險｡
(四)財務(wù)風(fēng)險影響盈利
風(fēng)險企業(yè)財務(wù)方面的特征也有比較多的共性,其中一個重要特征是風(fēng)險企業(yè)的應(yīng)收帳款比例高,影響了企業(yè)的盈利｡
三､提高風(fēng)險管理的方式與應(yīng)對策略
一是采取更嚴(yán)格的法律約束,在投資協(xié)議中增加對風(fēng)險投資的特別保護(hù)條款｡對于在投資前投資協(xié)議中相關(guān)約束條款缺乏的項目,在投資項目增資或者其他事件發(fā)生時,應(yīng)當(dāng)利用此契機(jī),作為談判的條件,加入新的約束條件,以加強對投資項目的監(jiān)控力度,防范和規(guī)避風(fēng)險的發(fā)生｡由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般急需第二輪的融資?熏所以風(fēng)險投資公司如果愿意給該項目繼續(xù)投資,在與創(chuàng)業(yè)者做增資談判時,由于在談判時處于有利地位,可以把加入的相關(guān)條款作為繼續(xù)投資的前提,從而加強投資協(xié)議中的監(jiān)管條款的效力｡
二是推進(jìn)投資企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范化｡風(fēng)險投資公司必須有意識地推動風(fēng)險企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善,培育風(fēng)險企業(yè)對規(guī)范化管理的意識｡要明確股東大會､董事會､監(jiān)事會及經(jīng)營管理層的責(zé)權(quán)利,以制度的設(shè)立與完善制約投資者與經(jīng)營者的行為｡要用樹立現(xiàn)代企業(yè)管理理念,以先進(jìn)的管理手段與管理方式,對企業(yè)進(jìn)行規(guī)范管理｡
三是以提供增值服務(wù)切入監(jiān)管｡根據(jù)中國創(chuàng)業(yè)者的文化習(xí)慣,中國風(fēng)險投資方應(yīng)該對投資企業(yè)的風(fēng)險管理采用靈活的策略｡要與被投資企業(yè)建立比較好的關(guān)系?熏多提供管理咨詢,幫助引進(jìn)客戶､合作伙伴等增值服務(wù)｡用服務(wù)來換取投資企業(yè)的配合,從而有利于對被投資企業(yè)信息的及時掌握,做好對其風(fēng)險管理和監(jiān)控｡
四是對于資金不足的創(chuàng)業(yè)企業(yè),或前景基本不看好的企業(yè),應(yīng)該時刻關(guān)注其財務(wù)狀況,對已經(jīng)或即將支持不下去的企業(yè),建議風(fēng)險投資公司及時采取休眠､合并､清算等方式止損;對尚存在發(fā)展前景的企業(yè),要密切關(guān)注其財務(wù)情況,防止創(chuàng)業(yè)者損害投資者的利益;在市場開拓方面為創(chuàng)業(yè)者提供有效的幫助,同時為其尋找技術(shù)､市場､資本方面的戰(zhàn)略合作伙伴;對于發(fā)展前景較好但缺乏資金的項目,應(yīng)積極幫助聯(lián)系貸款擔(dān)保獲得銀行貸款,也可追加投資｡
五是對于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的企業(yè),建議盡量拓展產(chǎn)品線,或者適當(dāng)改變經(jīng)營策略,開辟新的贏利點｡對尚在產(chǎn)品開發(fā)階段的企業(yè),應(yīng)對其產(chǎn)品潛在市場進(jìn)行深入了解,建議在其開發(fā)過程中,增加產(chǎn)品寬度和市場適應(yīng)能力,并隨著市場變化適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)品方向和經(jīng)營模式｡
六是對于經(jīng)營管理能力弱的企業(yè),應(yīng)加強與管理層的協(xié)調(diào)溝通,盡可能地輸出增值服務(wù)和管理,幫助企業(yè)的管理者改善經(jīng)營管理,或推薦職業(yè)經(jīng)理人直接參與管理,并督促被投資企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu),幫助投資企業(yè)建立健全內(nèi)部管理制度｡
參考文獻(xiàn):
[1]戴維•格拉德斯通, 《風(fēng)險投資手冊》,上海人民出版社｡
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關(guān)鍵詞:中國;創(chuàng)業(yè)投資;合約激勵;監(jiān)管體系
中圖分類號:F830.59文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2010)31-0095-02
一、國內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資研究現(xiàn)狀總結(jié)
在國外,對創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者(企業(yè))之間的合約研究,主要集中在階段性投資、控制權(quán)配置、證券設(shè)計及資本退出等方面。Sahlman(1990)發(fā)現(xiàn):階段性投資是創(chuàng)業(yè)投資活動的重要特征之一;Admati等(1994)設(shè)計了一個帶有多階段決策的投資決策模型;Gompers(1999)的實證研究顯示:在充滿道德風(fēng)險的高風(fēng)險企業(yè)投資活動中,階段投資允許創(chuàng)業(yè)資本家收集信息、監(jiān)控項目進(jìn)展、退出期權(quán)。Wang susheng and Zhou(2004)考察了創(chuàng)業(yè)者面臨不完美市場,投資者面臨道德風(fēng)險和不確定性環(huán)境下階段投資問題時發(fā)現(xiàn):階段投資具有控制風(fēng)險和減輕道德風(fēng)險的作用。ChanY S等(1990)在委托框架下從理論上分析了創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者之間控制權(quán)安排的特點。Kaplan等(2003)在研究200例創(chuàng)業(yè)投資活動中,159例采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,72例采用參與型可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,16例采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與普通股的合約安排;Hellmann(2000)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股在創(chuàng)業(yè)資本中的使用提供了一個新的解釋:可轉(zhuǎn)換證券最基本的特征是為購并提供不同的現(xiàn)金流權(quán),從而為創(chuàng)業(yè)資本家配置現(xiàn)金流的需求與有效退出之間提供了最優(yōu)平衡;Schmidt(2003)為創(chuàng)業(yè)資本家使用可轉(zhuǎn)換證券提供了一個現(xiàn)金流分配的解釋;Ozerturk(2001)在委托框架下,建立了一個不確定條件的創(chuàng)業(yè)投資模型。Berglof(1994)的研究結(jié)論是:企業(yè)情況好,給創(chuàng)業(yè)者控制權(quán);企業(yè)情況壞;投資者收回控制權(quán);Helmann(1998)研究了創(chuàng)業(yè)者在何種情況下可能愿意放棄對企業(yè)的控制權(quán)。
在對創(chuàng)業(yè)者的監(jiān)管方面,不同的組織和監(jiān)管機(jī)制對風(fēng)險管理方法的選擇產(chǎn)生不同的影響,Toru Yoshikawa(2004)以日本創(chuàng)業(yè)投資公司為研究對象,建立了委托模型,研究認(rèn)為:或有報酬可以成為一種有效的自我控制的激勵機(jī)制,與業(yè)績掛鉤的報酬和管理所有權(quán)都會導(dǎo)致選擇積極的監(jiān)控方法來控制風(fēng)險。Henry(2003)研究了施樂公司的35家衍生公司的組合結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn):如果創(chuàng)業(yè)公司安排內(nèi)部人員作為CEO將會表現(xiàn)出較差的財務(wù)業(yè)績,如果創(chuàng)業(yè)公司在董事會中創(chuàng)業(yè)資本家的比例較高,則表現(xiàn)較高的業(yè)績。
在國內(nèi),郭晨鳴(2009)對中國風(fēng)險投資退出渠道進(jìn)行了初步地分析;劉荷瓊(2009)對中國中小高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資中的逆向選擇與道德風(fēng)險進(jìn)行了探討;張新立(2008)應(yīng)用博弈理論和理論部分地解決了風(fēng)險投資者和風(fēng)險投資家、風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家之間的合約機(jī)理;鄧谷亮(2007)對發(fā)展中國風(fēng)險投資提出了一些自己看法;陳婷(2005)對中國風(fēng)險投資存在的問題及對策進(jìn)行了評述;李金龍(2006)對風(fēng)險投資中控制權(quán)、私人利益、剩余以及現(xiàn)金流權(quán)利等進(jìn)行了探討;趙洪江(2006)對新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)融資與創(chuàng)業(yè)金融體系進(jìn)行了初步研究;王建安(2004)對風(fēng)險投資家的委托人職能:選項、簽約和監(jiān)管進(jìn)行了較深入的研究;談毅等(2003)對中國風(fēng)險資本市場的行為團(tuán)體及其特征進(jìn)行了分析;胡海峰(2002)對創(chuàng)業(yè)資本投資過程中的契約安排進(jìn)行了研究;劉澤亮(2002)應(yīng)用實物期權(quán)對風(fēng)險投資進(jìn)行了初步的探討;安實等(2002)對風(fēng)險企業(yè)控制權(quán)分配的博弈過程進(jìn)行了分析;張東生(2000)對中國創(chuàng)業(yè)投資基金組織結(jié)構(gòu)與立法模式進(jìn)行了初步的探討。
二、對國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資研究方面的總結(jié)與述評
從以上總結(jié)可以看出,國外關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資激勵的研究主要集中在投資者與創(chuàng)業(yè)資本家的合約和創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的合約研究,對某些具體問題的研究比較深入,如階段性投資和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的研究。由于美國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá),成功案例多,多為實證研究。但對創(chuàng)業(yè)投資激勵研究都集中在具體問題的層面,且是分別研究創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者的激勵,而缺乏把投資者、創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者聯(lián)系在一起,將創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者的激勵作為一個整體機(jī)制來進(jìn)行研究。著名學(xué)者Sahlman對美國已有的合伙制創(chuàng)業(yè)基金用一般的理論分析了激勵問題,并作了描述解釋,但沒有使用更為確切的數(shù)理方法。國內(nèi)對于關(guān)于創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的合約,以及對創(chuàng)業(yè)者的監(jiān)管方面的研究目前大多屬于定性描述,缺乏一定的深度、廣度和系統(tǒng)性。
因此,有必要在綜合國內(nèi)外現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上,應(yīng)用委托理論、博弈論方法等,構(gòu)建符合中國國情的創(chuàng)業(yè)投資的報酬激勵合約模型及創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)的分配模型,在創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的博弈中引入聲譽模型,建立創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者多階段投資的動態(tài)博弈模型;建立健全的創(chuàng)業(yè)監(jiān)管體系,并將它們有機(jī)結(jié)合起來。
三、目前中國創(chuàng)業(yè)投資中要解決的問題
1.在激勵方面,需要從中國現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)投資存在的問題開始,提出適合中國國情的創(chuàng)業(yè)投資激勵機(jī)制與監(jiān)管思路。在報酬激勵設(shè)計研究方面,需要建立創(chuàng)業(yè)投資激勵機(jī)制的報酬激勵合約模型,從報酬激勵與風(fēng)險承擔(dān)的角度分析創(chuàng)業(yè)資本家在不同組織形式下的激勵與約束機(jī)制。在控制權(quán)機(jī)制的研究方面,需要建立創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)分配模型,將控制權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu)結(jié)合起來,如何來分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者之間控制權(quán)分配的問題,揭示最優(yōu)的投資工具選擇,控制權(quán)時機(jī)與收回控制權(quán)的條件及補償?shù)鹊?。在信譽機(jī)制的研究方面,可在創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的博弈中引入聲譽模型,比較公司制與有限合伙制基金,分析創(chuàng)業(yè)基金的信譽機(jī)制對創(chuàng)業(yè)資本家的激勵與約束,建立創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者多階段投資的動態(tài)博弈模型,分析信譽對創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者的激勵,并需要就創(chuàng)業(yè)投資的信譽機(jī)制如何發(fā)揮作用的條件與中國如何建立創(chuàng)業(yè)投資的信譽機(jī)制等問題進(jìn)行深入探討。
清晰界定創(chuàng)投概念
在界定創(chuàng)投方面，《辦法》將創(chuàng)業(yè)投資界定為向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得資本增值收益的投資方式。其中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)包括處于種子期、起步期、擴(kuò)張期、企業(yè)成熟前的過渡期和處于重建過程中的成長性企業(yè)，但主要是成長性的中小企業(yè)，特別是科技型中小企業(yè)。
同時，為了能將創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與其他企業(yè)清晰地區(qū)別開來，《辦法》在投資運作環(huán)節(jié)制定了一系列限制性條款：一是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要只能投資未上市企業(yè)的股權(quán)，其他資金只能存放銀行、購買國債或其他固定收益類的證券，避免創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)從事證券投資、期貨投資等業(yè)務(wù)。二是通過規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)只能以股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)方式進(jìn)行投資，促使其在投資決策時，只能選擇具有高成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資。三是提出組合投資要求，規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對單個企業(yè)的投資不得超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)總資產(chǎn)的20%，這使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)必須將資金分散投資于多個企業(yè)，從而與投資控股公司區(qū)別開來。
凸顯九條特別保護(hù)措施
在對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的法律保護(hù)方面，《辦法》規(guī)定了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的九條特別法律保護(hù)措施。這九個方面的特別法律保護(hù)是：
對投資者人數(shù)和單個投資者的投資金額作出規(guī)定，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)以私募方式募集資金提供法律依據(jù)；
規(guī)定以公司形式設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，可以委托管理顧問機(jī)構(gòu)作為經(jīng)理負(fù)責(zé)其投資管理業(yè)務(wù)，為實行委托管理提供法律保護(hù)；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以實行承諾資本制度。若承諾實收資本不低于3000萬元人民幣，首期到位資本只需1000萬元，其余資本可在未來5年內(nèi)補足；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以全額資產(chǎn)對外投資；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式進(jìn)行投資；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過章程、委托管理協(xié)議等法律文件，事先約定管理運營費用或管理顧問費用的計提方式，為建立成本約束機(jī)制提供法律依據(jù)；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以從已實現(xiàn)投資收益中提取一定比例作為管理人員或管理顧問機(jī)構(gòu)的業(yè)績報酬，為建立對管理人的業(yè)績激勵機(jī)制提供法律依據(jù)；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以事先設(shè)立有限的存續(xù)期，存續(xù)期一到即可清盤，從而有利于建立起對管理人的風(fēng)險約束機(jī)制；
依據(jù)《貸款通則》中國家規(guī)定的除外條款，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以在法律規(guī)定的范圍內(nèi)通過債權(quán)融資方式增強投資能力。
多項規(guī)定扶持創(chuàng)投企業(yè)
為了扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，《辦法》中還提出了三個方面的政策。一是積極推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)，完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資退出機(jī)制，除適時推出創(chuàng)業(yè)板市場外，還要發(fā)展區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場；二是規(guī)定國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立和發(fā)展；三是對創(chuàng)投企業(yè)進(jìn)行稅收扶持。
同時，在對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管方面，采取備案管理的方式而不是行政許可的方式。《辦法》規(guī)定對希望申請政策扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行事后備案管理。
一、引導(dǎo)基金的性質(zhì)與宗旨
引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。
引導(dǎo)基金的宗旨是發(fā)揮財政資金的杠桿放大效應(yīng)，增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給，克服單純通過市場配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場失靈問題。特別是通過鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，彌補一般創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要投資于成長期、成熟期和重建企業(yè)的不足。
二、引導(dǎo)基金的設(shè)立與資金來源
地市級以上人民政府有關(guān)部門可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的需要和財力狀況設(shè)立引導(dǎo)基金。其設(shè)立程序為：由負(fù)責(zé)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門和財政部門共同提出設(shè)立引導(dǎo)基金的可行性方案，報同級人民政府批準(zhǔn)后設(shè)立。各地應(yīng)結(jié)合本地實際情況制訂和不斷完善引導(dǎo)基金管理辦法，管理辦法由財政部門和負(fù)責(zé)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門共同研究提出。
引導(dǎo)基金應(yīng)以獨立事業(yè)法人的形式設(shè)立，由有關(guān)部門任命或派出人員組成的理事會行使決策管理職責(zé)，并對外行使引導(dǎo)基金的權(quán)益和承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)與責(zé)任。
引導(dǎo)基金的資金來源：支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的財政性專項資金；引導(dǎo)基金的投資收益與擔(dān)保收益；閑置資金存放銀行或購買國債所得的利息收益；個人、企業(yè)或社會機(jī)構(gòu)無償捐贈的資金等。
三、引導(dǎo)基金的運作原則與方式
引導(dǎo)基金應(yīng)按照“政府引導(dǎo)、市場運作，科學(xué)決策、防范風(fēng)險”的原則進(jìn)行投資運作，扶持對象主要是按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》規(guī)定程序備案的在中國境內(nèi)設(shè)立的各類創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。在扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設(shè)立與發(fā)展的過程中，要創(chuàng)新管理模式，實現(xiàn)政府政策意圖和所扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按市場原則運作的有效結(jié)合；要探索建立科學(xué)合理的決策、考核機(jī)制，有效防范風(fēng)險，實現(xiàn)引導(dǎo)基金自身的可持續(xù)發(fā)展；引導(dǎo)基金不用于市場已經(jīng)充分競爭的領(lǐng)域，不與市場爭利。
引導(dǎo)基金的運作方式：（一）參股。引導(dǎo)基金主要通過參股方式，吸引社會資本共同發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。（二）融資擔(dān)保。根據(jù)信貸征信機(jī)構(gòu)提供的信用報告，對歷史信用記錄良好的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，可采取提供融資擔(dān)保方式，支持其通過債權(quán)融資增強投資能力。（三）跟進(jìn)投資或其他方式。產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向或區(qū)域?qū)蜉^強的引導(dǎo)基金，可探索通過跟進(jìn)投資或其他方式，支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導(dǎo)其投資方向。其中，跟進(jìn)投資僅限于當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)或需要政府重點扶持和鼓勵的高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，引導(dǎo)基金可以按適當(dāng)股權(quán)比例向該創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，但不得以“跟進(jìn)投資”之名，直接從事創(chuàng)業(yè)投資運作業(yè)務(wù)，而應(yīng)發(fā)揮商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)現(xiàn)投資項目、評估投資項目和實施投資管理的作用。
引導(dǎo)基金所扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)在其公司章程或有限合伙協(xié)議等法律文件中，規(guī)定以一定比例資金投資于創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)或需要政府重點扶持和鼓勵的高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。引導(dǎo)基金應(yīng)當(dāng)監(jiān)督所扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按照規(guī)定的投資方向進(jìn)行投資運作，但不干預(yù)所扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的日常管理。引導(dǎo)基金不擔(dān)任所扶持公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的受托管理機(jī)構(gòu)或有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的普通合伙人，不參與投資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)。
四、引導(dǎo)基金的管理
引導(dǎo)基金應(yīng)當(dāng)遵照國家有關(guān)預(yù)算和財務(wù)管理制度的規(guī)定，建立完善的內(nèi)部管理制度和外部監(jiān)管與監(jiān)督制度。引導(dǎo)基金可以專設(shè)管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金的日常管理與運作事務(wù)，也可委托符合資質(zhì)條件的管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金的日常管理與運作事務(wù)。
引導(dǎo)基金受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)符合下列資質(zhì)條件：（1）具有獨立法人資格；（2）其管理團(tuán)隊具有一定的從業(yè)經(jīng)驗，具有較高的政策水平和管理水平；（3）最近3年以上持續(xù)保持良好的財務(wù)狀況；（4）沒有受過行政主管機(jī)關(guān)或者司法機(jī)關(guān)重大處罰的不良紀(jì)錄；（5）嚴(yán)格按委托協(xié)議管理引導(dǎo)基金資產(chǎn)。
引導(dǎo)基金應(yīng)當(dāng)設(shè)立獨立的評審委員會，對引導(dǎo)基金支持方案進(jìn)行獨立評審，以確保引導(dǎo)基金決策的民主性和科學(xué)性。評審委員會成員由政府有關(guān)部門、創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)自律組織的代表以及社會專家組成，成員人數(shù)應(yīng)當(dāng)為單數(shù)。其中，創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)自律組織的代表和社會專家不得少于半數(shù)。引導(dǎo)基金擬扶持項目單位的人員不得作為評審委員會成員參與對擬扶持項目的評審。引導(dǎo)基金理事會根據(jù)評審委員會的評審結(jié)果，對擬扶持項目進(jìn)行決策。
引導(dǎo)基金應(yīng)當(dāng)建立項目公示制度，接受社會對引導(dǎo)基金的監(jiān)督，確保引導(dǎo)基金運作的公開性。
五、對引導(dǎo)基金的監(jiān)管與指導(dǎo)
引導(dǎo)基金納入公共財政考核評價體系。財政部門和負(fù)責(zé)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門對所設(shè)立引導(dǎo)基金實施監(jiān)管與指導(dǎo)，按照公共性原則，對引導(dǎo)基金建立有效的績效考核制度，定期對引導(dǎo)基金政策目標(biāo)、政策效果及其資產(chǎn)情況進(jìn)行評估。
引導(dǎo)基金理事會應(yīng)當(dāng)定期向財政部門和負(fù)責(zé)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門報告運作情況。運作過程中的重大事件及時報告。
六、引導(dǎo)基金的風(fēng)險控制
應(yīng)通過制訂引導(dǎo)基金章程，明確引導(dǎo)基金運作、決策及管理的具體程序和規(guī)定，以及申請引導(dǎo)基金扶持的相關(guān)條件。申請引導(dǎo)基金扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)建立健全業(yè)績激勵機(jī)制和風(fēng)險約束機(jī)制，其高級管理人員或其管理顧問機(jī)構(gòu)的高級管理人員應(yīng)當(dāng)已經(jīng)取得良好管理業(yè)績。
引導(dǎo)基金章程應(yīng)當(dāng)具體規(guī)定引導(dǎo)基金對單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的支持額度以及風(fēng)險控制制度。以參股方式發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，可在符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的前提下，事先通過公司章程或有限合伙協(xié)議約定引導(dǎo)基金的優(yōu)先分配權(quán)和優(yōu)先清償權(quán)，以最大限度控制引導(dǎo)基金的資產(chǎn)風(fēng)險。以提供融資擔(dān)保方式和跟進(jìn)投資方式支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，引導(dǎo)基金應(yīng)加強對所支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資金使用監(jiān)管，防范財務(wù)風(fēng)險。
引導(dǎo)基金不得用于從事貸款或股票、期貨、房地產(chǎn)、基金、企業(yè)債券、金融衍生品等投資以及用于贊助、捐贈等支出。閑置資金只能存放銀行或購買國債。
引導(dǎo)基金的閑置資金以及投資形成的各種資產(chǎn)及權(quán)益，應(yīng)當(dāng)按照國家有關(guān)財務(wù)規(guī)章制度進(jìn)行管理。引導(dǎo)基金投資形成股權(quán)的退出，應(yīng)按照公共財政的原則和引導(dǎo)基金的運作要求，確定退出方式及退出價格。
據(jù)了解,目前獲批的僅為原則性文件,實施細(xì)則正由財政部牽頭制定中。
國有股轉(zhuǎn)持社?；鹫叱雠_一年有余,包括發(fā)改委在內(nèi)的多部門均呼吁豁免國有創(chuàng)投所持首次上市公司股份轉(zhuǎn)持社?；?最終獲批,可謂一波三折。
為充實社?；?2009年6月,財政部、國資委等部門聯(lián)合《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》,規(guī)定在境內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股的股份公司,均須按首次公開發(fā)行時實際發(fā)行股份數(shù)量的10%,將股份有限公司的國有股轉(zhuǎn)由社?；饡钟小Ｔ撘?guī)定一出,創(chuàng)投業(yè)界一片嘩然。
按照該規(guī)定,國有創(chuàng)投企業(yè)所投資企業(yè)上市也將履行劃轉(zhuǎn),因創(chuàng)投一般只持有企業(yè)少數(shù)股權(quán),轉(zhuǎn)持很可能導(dǎo)致其多年的耕耘顆粒無收,創(chuàng)投業(yè)界甚至驚呼“國有創(chuàng)投將死”。
據(jù)天津科委一負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的官員透露,因豁免轉(zhuǎn)持政策不明確,不少國有創(chuàng)投企業(yè)在所投資企業(yè)IPO之前出售所持股份,“以規(guī)避國有身份,否則上市之后轉(zhuǎn)持了一分錢都沒有”,這加大了國有資產(chǎn)流失的風(fēng)險。
最重要的是,一旦國有創(chuàng)投股不能豁免轉(zhuǎn)持,尤其是進(jìn)行早期投資、進(jìn)行科技型扶持性投資的國有創(chuàng)投企業(yè),可能將“沒有存在的可能”。
鑒于對國有創(chuàng)投的諸多不利,企業(yè)及相關(guān)管理部門,包括發(fā)改委、科技部等多部委呼吁豁免國有創(chuàng)投股轉(zhuǎn)持。
“雖然上面原則上支持豁免,但具體怎么個豁免法,各方意見不一?！鄙鲜隹萍疾控?fù)責(zé)創(chuàng)投的人士在年初接受記者采訪時說。豁免轉(zhuǎn)持事宜主要由財政部主導(dǎo),其他各部委配合,因此各部門均從自己的角度出發(fā),在處理細(xì)節(jié)上很難達(dá)成一致,主要分歧在于豁免的范圍。
科技部人士對記者表示,應(yīng)該豁免國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對科技型中小企業(yè)投資的轉(zhuǎn)持,并提供對科技型中小企業(yè)的認(rèn)證服務(wù);而發(fā)改委則有人表示應(yīng)該擴(kuò)大豁免范圍,只要是創(chuàng)業(yè)投資,都應(yīng)該豁免;證監(jiān)會方面有意見認(rèn)為,券商直投的企業(yè)是不是也應(yīng)該豁免。
社?；鹗寝D(zhuǎn)持政策的受益方,有消息稱先期未達(dá)成一致的部分原因是社?；饘砻獯嬗挟愖h。轉(zhuǎn)持主要目的即為充實社?；?社保基金本身即存有較大資金缺口,如果豁免,對充實社?；鸬哪繕?biāo)顯然有影響。
但有測算數(shù)據(jù)顯示,在轉(zhuǎn)持政策出臺之后的首批名單中,需要轉(zhuǎn)持的國有創(chuàng)投股總量并不大,僅有數(shù)百億元,與社保近萬億元的規(guī)模相比,影響有限。
最終,國務(wù)院從扶持創(chuàng)業(yè)投資和支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)角度考慮,同意對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資所形成的國有股予以豁免。
發(fā)改委有關(guān)人士對此評論說,國務(wù)院批復(fù)的國有創(chuàng)投股豁免轉(zhuǎn)持范圍還是比較適當(dāng)?shù)摹?/p>
國有創(chuàng)投企業(yè)獲得豁免轉(zhuǎn)持,需滿足多項條件,包括:一、必須工商登記為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),一般性股權(quán)投資企業(yè)不在豁免之內(nèi);二、必須是在發(fā)改委按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》要求完成備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),未備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也不在豁免之內(nèi);三、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資中小企業(yè)所形成的國有股方可豁免,對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資大型企業(yè)所形成的那部分國有股并不能豁免。
對于“中小企業(yè)”的界定,是按照投資時上一個會計年度的規(guī)模測算,具體標(biāo)準(zhǔn)在《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》已經(jīng)確定。投資過后,中小企業(yè)成長為大型企業(yè)的,當(dāng)時投資所形成的國有股仍可享受豁免。
此外,已經(jīng)完成股份劃轉(zhuǎn)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),只要符合相關(guān)的要求,均可追溯回?fù)堋?/p>
為貫徹國務(wù)院《關(guān)于印發(fā)實施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（20**—**年）〉若干配套政策的通知》（國發(fā)［20**］6號）精神，結(jié)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（發(fā)展改革委等10部門令第39號，以下簡稱《辦法》）為扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，現(xiàn)就有關(guān)稅收政策問題通知如下：
一、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上（含2年），凡符合下列條件的，可按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70％抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，
（一）經(jīng)營范圍符合《辦法》規(guī)定，且工商登記為“創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司”，“創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司”等專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。在20**年11月15日《辦法》前完成工商登記的，可保留原有工商登記名稱，但經(jīng)營范圍須符合《辦法》規(guī)定。
（二）遵照《辦法》規(guī)定的條件和程序完成備案程序，經(jīng)備案管理部門核實，投資運作符合《辦法》有關(guān)規(guī)定。
（三）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資的中小高新技術(shù)企業(yè)職工人數(shù)不超過500人，年銷售額不超過2億元，資產(chǎn)總額不超過2億元。
（四）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)申請投資抵扣應(yīng)納稅所得額時，所投資的中小高新技術(shù)企業(yè)當(dāng)年用于高新技術(shù)及其產(chǎn)品研究開發(fā)經(jīng)費須占本企業(yè)銷售額的5％以上（含5％），技術(shù)性收入與高新技術(shù)產(chǎn)品銷售收入的合計須占本企業(yè)當(dāng)年總收入的60％以上（含60％）。
高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定和管理辦法，按照科技部、財政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于印發(fā)〈中國高新技術(shù)產(chǎn)品目錄20**〉的通知》（國科發(fā)計字［20**］370號）、科技部《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件和辦法》（國科發(fā)火字［**］324號）、《關(guān)于國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)外高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定有關(guān)執(zhí)行規(guī)定的通知》（國科發(fā)火字［**］120號）等規(guī)定執(zhí)行。
二、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按本通知第一條規(guī)定計算的應(yīng)納稅所得額抵扣額，符合抵扣條件并在當(dāng)年不足抵扣的，可在以后納稅年度逐年延續(xù)抵扣。
三、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)的其他所得稅事項，按照國家稅務(wù)總局《關(guān)于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問題的通知》（國稅發(fā)［**］118號）的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
四、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)申請享受投資抵扣應(yīng)納稅所得額應(yīng)向其所在地的主管稅務(wù)機(jī)關(guān)報送以下資料：
（一）經(jīng)備案管理部門核實的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資運作情況等證明材料；
（二）中小高新技術(shù)企業(yè)投資合同的復(fù)印件及實投資金驗資證明等相關(guān)材料；
（三）中小高新技術(shù)企業(yè)基本情況，以及省級科技部門出具的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定證書和高新技術(shù)項目認(rèn)定證書的復(fù)印件。
五、當(dāng)?shù)刂鞴芏悇?wù)機(jī)關(guān)對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的申請材料進(jìn)行匯總審核并簽署相關(guān)意見后，按備案管理部門的不同層次報上級主管機(jī)關(guān)：
（一）凡按照《辦法》規(guī)定在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所在地省級（含副省級城市）管理有關(guān)部門備案的，報省、自治區(qū)、直轄市稅務(wù)部門，省級財政、稅務(wù)部門共同審核；
（二）凡按照《辦法》規(guī)定在國務(wù)院有關(guān)管理部門備案的，報國家稅務(wù)總局，財政部和國家稅務(wù)總局共同審核。
六、財政部、國家稅務(wù)總局會同有關(guān)部門審核公布在國務(wù)院有關(guān)管理部門備案的享受稅收優(yōu)惠的具體創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)名單。省、自治區(qū)、直轄市財政、稅務(wù)部門會同有關(guān)部門審核公布在省級有關(guān)管理部門備案的享受稅收優(yōu)惠的具體創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)名單，并報財政部、國家稅務(wù)總局備案。
為規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)評優(yōu)表彰行為，樹立行業(yè)標(biāo)桿，建立正向激勵機(jī)制，促進(jìn)行業(yè)自律，中國創(chuàng)投委正式啟動2012年度中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)評優(yōu)表彰活動。根據(jù)評優(yōu)表彰評選程序，評審委員會組織專家評審小組對提名項目評審，專家評審平均分為提名項目評審得分。提名項目同時通過中國創(chuàng)投委網(wǎng)站“中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)評優(yōu)表彰投票系統(tǒng)”進(jìn)行網(wǎng)上投票，并按“一票一分”標(biāo)準(zhǔn)計算提名項目網(wǎng)上投票得分。提名項目的專家評審得分加網(wǎng)上投票得分為提名項目的最終得分，按最終得分高低最終產(chǎn)生年度中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)評優(yōu)表彰獲獎榜單。具體評選標(biāo)準(zhǔn)如下:
一、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)評選標(biāo)準(zhǔn)
1、接受發(fā)展改革委備案管理（5分）；
2、參加中國創(chuàng)投委活動積極程度（5分）；
3、遵紀(jì)守法，誠信經(jīng)營，具有行業(yè)使命感和社會責(zé)任感（5分）；
4、企業(yè)管理團(tuán)隊和制度建設(shè)情況（15分）；
5、上一年投資項目總數(shù)（15分）；
6、上一年投資中小企業(yè)項目數(shù)量（15分）；
7、為所投資企業(yè)提供的增值服務(wù)（15分）；
8、所投資企業(yè)上一年快速成長為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)數(shù)量（15分）；
9、上一年成功退出企業(yè)數(shù)量（10分）。
二、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資家評選標(biāo)準(zhǔn)
1、參加中國創(chuàng)投委活動積極程度（10分）；
2、遵紀(jì)守法，誠實守信，具有良好的職業(yè)操守和社會聲譽（10分）；
3、上一年主持投資項目總數(shù)（15分）；
4、上一年主持投資中小企業(yè)項目數(shù)量（15分）；
5、主持投資企業(yè)上一年快速成長為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)數(shù)量（20分）；
6、為主持投資企業(yè)提供的增值服務(wù)（20分）；
7、主持投資項目上一年成功退出企業(yè)數(shù)（10分）。
三、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資項目評選標(biāo)準(zhǔn)
1、首輪投資時被投資企業(yè)成立年限（15分）；
2、首輪投資的投資金額（15分）；
3、具有一定的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢或獨特的市場營銷模式（20分）；
4、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對被投資企業(yè)的成長及公司治理的積極影響（20分）；
5、接受投資后快速成長為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)（20分）；
6、平均回報率（折年率）（10分）。
四、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資中介機(jī)構(gòu)評選標(biāo)準(zhǔn)
1、參加中國創(chuàng)投委活動積極程度（10分）；
2、遵紀(jì)守法，誠實守信具有良好的職業(yè)操守和社會聲譽（20分）；
3、上一年服務(wù)中國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量（30分）；
4、通過所提供的服務(wù)，有效地支持了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)規(guī)范運作與發(fā)展（40分）。
獎項設(shè)置
一、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)：卓越成就獎、杰出成就獎、突出成就獎；
二、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資家：卓越成就獎、杰出成就獎、突出成就獎；
創(chuàng)業(yè)投資體系主要涉及三方當(dāng)事人，即投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過公募或私募發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，然后經(jīng)過項目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，創(chuàng)業(yè)企業(yè)高速發(fā)展后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，將其持有的股份變現(xiàn)后償還給投資者。在國外，很多創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行資金投入時選擇了聯(lián)合投資方式，即幾家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合對一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，每家機(jī)構(gòu)只投入很少一部分資金，累積效應(yīng)使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占有了相對多數(shù)的股權(quán)，而每一家承擔(dān)的投資風(fēng)險卻沒有增加。這是因為國外許多的創(chuàng)業(yè)投資基金都對創(chuàng)業(yè)企業(yè)有最高投資限額、最高控股比例以及最低項目個數(shù)的風(fēng)險控制制度。一般規(guī)定，對一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資不能超過某一創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本總額的20%，若具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求大于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所能供給的額度時，那么領(lǐng)頭的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)會聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共同向某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的風(fēng)險分擔(dān)，增強創(chuàng)業(yè)投資運行效率。聯(lián)合投資按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)區(qū)域分布的不同，可以分為國內(nèi)聯(lián)合投資、中外聯(lián)合投資、國外聯(lián)合投資。
2從亞信看中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的意義
留美博士田溯林等于1994年在美國達(dá)拉斯創(chuàng)建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經(jīng)過幾年的經(jīng)營擴(kuò)張，公司在Internet網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡(luò)管理領(lǐng)域、大型網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用軟件開發(fā)等都具有一定的市場競爭力。到1996年，作為國內(nèi)快速增長的高科技企業(yè)，開始被一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所青睞。美國忠誠集團(tuán)創(chuàng)業(yè)投資基金、華平創(chuàng)業(yè)投資基金和中國創(chuàng)業(yè)投資基金三家具有優(yōu)勢互補性的投資公司達(dá)成協(xié)義于1997年向該公司聯(lián)合投資1800萬美元創(chuàng)業(yè)資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。
從上可以看出，中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資具有特殊的意義：
（1）中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資彌補了各自在企業(yè)增值服務(wù)上的不足，實現(xiàn)了優(yōu)勢互補與實力整合。憑借國外創(chuàng)業(yè)投資基金豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗，聯(lián)合投資后，亞信改組了董事會、明確了公司目標(biāo)、規(guī)范了公司決策過程、建立了財務(wù)監(jiān)控機(jī)制、調(diào)整了激勵政策，培育了一批優(yōu)秀的管理人員。忠誠集團(tuán)創(chuàng)業(yè)投資基金作為著名的證券投資基金管理集團(tuán)（忠誠集團(tuán)）附屬的創(chuàng)業(yè)投資基金，對證券市場了如指掌，為亞信上市融資提供了必備條件；中國創(chuàng)業(yè)投資基金的優(yōu)勢在于非常熟悉中國的投資環(huán)境與信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，與政府的關(guān)系也非常融洽，為亞信創(chuàng)造了一個更好的外部發(fā)展環(huán)境；由于IT產(chǎn)業(yè)豐富的產(chǎn)品開發(fā)和市場經(jīng)營方面的優(yōu)勢，華平創(chuàng)業(yè)投資基金為亞信提供內(nèi)在的技術(shù)支持。
（2）彌補了單個投資在創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模上的不足、實現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟(jì)化。首先，各個創(chuàng)業(yè)投資基金的專業(yè)化程度和資本實力不一，確定各自合理的投資規(guī)模便產(chǎn)生了差異。因此，對一個具有高增長潛力與高風(fēng)險的亞信來說所需資本很有可能超出了某一創(chuàng)業(yè)投資基金所能承擔(dān)的上限額度，各個創(chuàng)業(yè)投資基金可以根據(jù)各自的具體情況，綜合考慮，自主決策，以達(dá)到自身最佳的投資規(guī)模。其次是實現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟(jì)化，對每家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)而言，聯(lián)合投資形成了數(shù)量規(guī)模，降低了每個投資者所承受的風(fēng)險，保持了創(chuàng)業(yè)資本的流動性和快速變現(xiàn)能力，而且規(guī)模效應(yīng)的實現(xiàn)導(dǎo)致管理成本與成本都大大減少。
（3）更好地主動控制風(fēng)險，使風(fēng)險得到有效分擔(dān)。首先，通過三個創(chuàng)業(yè)投資基金對亞信的共同的審查、股權(quán)安排、分階段投資與監(jiān)控等，彌補了單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在風(fēng)險鑒別能力上的局限性，減少投資決策造成的風(fēng)險。其次，可以加強對被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制。一般來說創(chuàng)業(yè)投資是不傾向于控股的，但是由于我國特殊的國情，在單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自身的資本實力與股權(quán)比例局限下所導(dǎo)致的決策權(quán)不足，聯(lián)合投資可能使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資基金在遇到特殊情況時有更多的發(fā)言權(quán)。3我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的中外聯(lián)合投資模式探討
由于我國創(chuàng)業(yè)投資還處于初期，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本額有限、管理經(jīng)驗不足、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)人員素質(zhì)整體水平不高、再加上行政色彩的干預(yù)、利益集團(tuán)的安置、專業(yè)人才的匱乏，根本上無法滿足創(chuàng)業(yè)資本的高效率的運行，如果采取國內(nèi)聯(lián)合投資的話，起不到強強聯(lián)合的作用，反而會由于各自利益而相互扯皮。而對于國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來說，首先由于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展時期較長，具有多年的經(jīng)驗積累，建立起了一套獨特的投資理念和哲學(xué)，具備了相對有較完整的項目評價體系與風(fēng)險控制手段。其次往往具有比較完整的決策程序與流程，從項目篩選、盡職調(diào)查、投資安排、價值評估到合同簽訂、投資后的增值服務(wù)與監(jiān)管等，每一個環(huán)節(jié)都有自己健全的機(jī)制與規(guī)范化的管理。最后就是國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)專業(yè)化管理水平較高，善于調(diào)動外部專家的智慧，如與技術(shù)、財務(wù)、法律、政府等部門建立戰(zhàn)略關(guān)系。所以，采用中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的聯(lián)合投資對我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展尤其重要。下面通過案例分析我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行境內(nèi)外聯(lián)合投資模式的必要性。
3.1境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的模式研究
隨著中國創(chuàng)業(yè)資本市場的快速發(fā)展，境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸改變，由于政策和法律的限制，境內(nèi)外創(chuàng)投企業(yè)之間的合作尚處于摸索階段，他們之間的相應(yīng)合作模式也表現(xiàn)出了很強的多樣性和靈活性的特點。所以隨著我國政策的逐漸寬松，研究境內(nèi)外創(chuàng)投之間聯(lián)合投資模式具有重要作用。這里通過兩個比較典型的案例來分析我國現(xiàn)實模式選擇。
案例一：廣東風(fēng)險投資集團(tuán)和臺灣和通投資有限公司的聯(lián)合投資模式
2002年8月，廣東風(fēng)險投資集團(tuán)和和通投資有限公司合資設(shè)立了廣州冠通創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，在境內(nèi)和境外分別募集兩個基金。雙方聯(lián)合采取了一種更為靈活的思維模式：項目評估整合，投資決策分開。但這個合資的基金管理公司只負(fù)責(zé)項目的評估、推薦和投資后的管理，真正的決策權(quán)還是由各自的基金掌握。在一方?jīng)Q定向一創(chuàng)業(yè)企業(yè)融入創(chuàng)業(yè)資本的情況下，另外一方也沒有必要一定跟投。所以冠通公司并不是這兩個基金嚴(yán)格意義上的管理者，它也不負(fù)責(zé)這兩個基金的短期運作。這種模式的優(yōu)點：雙方通過這種較為松散的合作實現(xiàn)了優(yōu)勢互補，但同時又保留了個體決策的空間。缺點：境外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一般缺乏大陸投資經(jīng)驗和投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而且我國產(chǎn)業(yè)升級的政策目的和外資純粹的商業(yè)目的之間往往是不相容的，這些都制約著聯(lián)合投資的發(fā)展。
案例二：深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)和軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合投資模式
深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)與軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合采取的是美元與人民幣基金模式雙方各出資100萬美元注冊成立創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。創(chuàng)新投資集團(tuán)募集1億元人民幣的基金并將其放在境內(nèi)，軟庫發(fā)展有限公司在境外募集與1億人民幣等值的外幣基金放在境外。這兩個基金交給創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司統(tǒng)一管理。如果投資的項目需要人民幣背景，就用境內(nèi)的基金進(jìn)行投資，將來在境內(nèi)退出；如果投資的項目需要海外控股的背景，則用境外的基金進(jìn)行投資，將來通過海外上市或并購實現(xiàn)退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進(jìn)行分配。
這種模式為外資涉足境內(nèi)人民幣項目提供了機(jī)會。雙方共同進(jìn)行項目評估、投資決策，本質(zhì)上來說就是重新組織了一家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，其優(yōu)點就是通過這種制度設(shè)計，外方得以廣泛地參與中國境內(nèi)人民幣項目的投資，而中方除了借鑒外方的管理經(jīng)驗外，還獲得了海外退出的途徑。但是雙方在合作的過程中雖然表現(xiàn)出良好的意愿，但在使雙方效用協(xié)調(diào)一致時，尤其是在境內(nèi)和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
綜上所述的兩種模式，由于政策法律的限制，直接的聯(lián)合投資模式還行不通，雙方通過以上兩種間接的方式進(jìn)行聯(lián)合有可能實現(xiàn)某種程度的雙贏，以上兩種模式很多程度上的設(shè)計實際上是局限于法律政策而做出的權(quán)宜之計,是我國聯(lián)合投資模式的一個現(xiàn)實選擇，對我國創(chuàng)業(yè)投資中外聯(lián)合具有一定的指導(dǎo)作用。