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論文摘要:在人民幣匯率形成市場化機制的過程中,外匯風險成為了一種不可低估的風險,是金融風險度量研究的重要部分。本文在歸納外匯風險度量中使用的金融風險度量方法的基礎上,根據途徑的不同將度量方法分為直接與間接法兩大類,并通過分析和比較來探討各類方法的優勢和不足,從而為外匯市場的風險度量提供有效的理論依據。
自從中國外匯制度開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度以來,中國的外匯風險環境越來越嚴峻。如何有效地度量外匯風險成為整個金融風險度量過程的重要環節,也是外匯市場經濟主體合理規避風險的重要前提。
一、外匯風險的直接度量
外匯風險的直接度量法,是指衡量由于匯率的波動給有關外匯市場經濟主體的外匯資產價值帶來影響的度量方法。通過這類金融風險度量方法,外匯市場經濟主體的管理者可以直接掌握匯率發生變動的情況下外匯投資組合的損失。直接度量外匯風險的金融風險度量法主要有外匯敞口分析、VaR度量方法和極端情況下的各類方法。
在這些方法中,外匯敞口分析可以衡量經濟主體因其外幣資產和負債組合的不相匹配或外匯買賣的不相匹配而可能產生的外匯虧損或盈利所形成的外匯風險(王璐等,2006)。這種方法具有計算簡便、清晰易懂的優點,但它忽略了各幣種匯率變動的相關性,難以揭示由于各幣種匯率變動的相關性所帶來的外匯風險。目前,為大多學者所使用的外匯風險直接度量方法主要是VaR度量法以及在極端情況下所使用的各種直接度量方法。
(一)VaR度量法
VaR的度量法可以將不同市場因子、不同市場的風險集成一個數,較準確地測量由不同風險來源及其相互作用而產生的潛在損失的風險。該方法又可以分為參數分析法、非參數分析法以及情景分析等,這些方法各有特點但均存在不足。
參數分析方法是VaR計算中最為常用的方法,一般是建立在匯率波動是正態分布假設之上的,能正確地估計外匯資產價值變動的分布函數,并且在得出該分布函數后準確地計算出該分布函數的參數值。但用它沒有考慮到在現實匯率的時間序列波動中表現出來的厚尾現象和非正態匯率波動現象。
非參數的測量方法包括歷史數據模擬法和蒙特卡羅模擬法。歷史數據模擬法所需數據從歷史的收益率序列中取樣,在應用過程中不需對外匯市場的復雜結構做出任何假設和考慮匯率波動分布非正態的問題。但當波動率在短期內變化較大時歷史模擬法估計不準(Engle,1982),并且選取的歷史數據對VaR值的預測有很大影響。另一種非參數方法為蒙特卡羅模擬法,可以用來觀測那些人們認為將要發生,但歷史觀測值中沒有出現的事件。該方法考慮到波動性的時變性、厚尾和極端事件,在解決數據的非正態分布等復雜的問題上表現出了極大的靈活性。但由于測量結果取決于模擬的次數,導致該方法耗時、依賴于電腦并且模擬的代價較高。國內學者朱宏泉等(2002)和王春峰等(2000)均發展了用蒙特卡羅模擬計算VaR的新方法,對非參數方法進行了擴展性研究。
情景分析是測量外幣資產與負債組合在匯率發生極大的變化時的敏感度,優點是通過計算資產組合面臨的潛在的最大損失找出較為脆弱且容易發生問題的部分,便于經濟主體對匯率風險的度量與控制。缺點在于其效果很大程度上依賴于有效情景的構造和選擇,一旦預期的各種組合變動與實際情況存在較大的差距,對匯率風險分析的結果就會失去實踐意義,甚至會引發錯誤的套利政策從而導致不必要的損失。
(二)極端情形度量法
雖然VaR較為準確地測量了金融市場在正常波動情形下資產組合的外匯風險,但實際金融市場中極端波動情景和事件時有發生。如果這些事件發生,經濟變量間和金融市場因子間的一些穩定關系就會被破壞,原有外匯市場因子之間的相關性、價格關系以及波動性都會發生很大改變,而VaR在這種極端市場情景下存在較大的估計誤差。為此,人們引入了EVT,CVaR,Copula,ES等方法來測量極端金融市場情景下的外匯風險。
1·極值理論
極值理論(EVT)是可以用來測量外匯風險極端情景下風險損失的一種參數估計方法,是研究分布的尾部狀態的強有力的工具,其優點主要有兩點:首先,不會像歷史模擬法受到歷史觀測個數的限制,即使對于較小的顯著水平的樣本外VaR值也可方便求得;其次,該理論沒有對收益率分布強加某個特定模型,而是由數據本身來說明尾部分布,這樣就降低了模型風險。該方法局限性在于只適合于描述尾部的分布,對于較大的顯著水平有可能導致大量的數據浪費。并且估計的VaR的精確性并不是很好,計算方法不易掌握,統計量的分析和估計方法比較困難。
國外學者將極值理論廣泛地運用到外匯風險度量實證研究中。Akging(1998)利用極值理論研究了拉丁美洲黑市匯率分布特性;Koedijk(1990,1992)基于極值理論中非參數尾部指數估計,實證研究了東歐7國黑市匯率收益的經驗分布;Embrechts(2000)通過實證分析了極值理論的前景和缺陷,并作了全面的總結。國內學者詹原瑞等(2000)以及潘家柱等(2000)討論了根據極值理論計算VaR的方法;馬超群等(2001)提出了完全參數方法,它本質上是參數方法結合極值理論的運用,更進一步發展了該模型,但在我國極值理論的研究僅僅局限于定性分析中,并沒有廣泛運用到實際操作中來。
2·CvaR模型
條件風險價值CvaR模型(ConditionalValue-at-Risk),即損失超過VaR的條件均值,代表超額損失的平均水平,可以反映金融頭寸的潛在損失。CVaR表示損失超過VaR1-α(X)時的條件期望值。假定M是一個隨機變量,表示金融資產的損益,VaR1-α(X)表示在100(1-α)%置信水平下的VaR,則CVaR1-α(X)表示損失超過VaR1-α(X)時的期望值:
其中,qα是X的α%分位數。由于損益的分布f(x)沒有必要是絕對連續的,通常可以用EX表示離散分布條件下VaR1-α(X)。該模型是一致性風險度量模型,具有次可加性,在一定程度上克服了VaR模型的缺點。它不僅考慮了超過VaR值的頻率,而且考慮了超過VaR值損失的條件期望,有效的改善了VaR模型在處理損失分布的后尾現象時存在的問題。
Rockafellar等(2000)首先提出了CVaR的概念,認為該方法可以很好的應用于大型投資組合和復雜的情景分析中。由此,國內外很多學者均從VaR與CVaR的比較方面進行研究,如劉小茂等(2005)和殷文琳等(2006)均對VaR和CVaR度量方法進行了比較分析,發現CVaR獨有的次可加性最能顯示它相對于VaR的優越性,并給出基于條件風險價值的計量模型以及其在投資組合管理中的應用。
3·ES模型
ES(ExpectedShortfall)模型是在CVaR基礎上進行改進的一致性風險度量模型。ESp定義為在一定的置信水平p下,某一資產或投資組合在未來特定時間內的損失超過VaRp的條件期望。假設X為某金融資產的損失,其分布函數為F(x),則ESp(X)可以表示為:
其中,F-1(α)=inf{x|F(x)≥α}。
當損失X的密度函數連續時,ESp可以簡單的表示為:
ESp=E{x|F(x)≥p}(3)
Acerbi(2001)提出一般化的ES模型,認為該模型對于損失X的分布沒有特殊的要求,在分布函數連續和不連續的情況下都能保持一致性風險度量。因此,該模型不僅可以應用到任何的金融工具的風險度量和風險控制,也可以保證在給定風險量的約束條件下最大化預期收益組合的唯一性。但是目前在我國將ES模型運用到外匯風險度量的研究還沒有得到廣泛的發展。
4·Copula方法
Copula是一種把多維隨機變量的聯合分布用其一維邊際分布連接起來的函數,可以用它來研究與相形相關或VaR不能描述特征的相關極端事件相聯系的一些問題。由于Copula可由隨機變量的邊際和相關性來確定,能夠全面描述隨即變量的聯合性質,因此正態假設和聯合分布建模問題都可以通過該方法來解決。
假定隨機變量X和Y分別代表兩種外匯資產的損失,它們的邊緣分布分別為F(x)和G(y),具有Copula函數C(F(x),G(y),則投資組合的VaR可表示為:
其中,δ代表資產X在投資組合中的權重,γ為限定值,它與置信水平α是相對應的。Copula函數可以解決傳統的多元分布函數在實際應用中存在的解析式難處理、約束條件多的缺陷。當外匯組合中的資產已經確定,外匯市場風險可由一個相應的Copula函數來描述,從而構造靈活的多元分布函數,掌握資產組合內各金融資產收益的真實分布與相關關系。
將Copula函數真正應用于金融經濟研究近幾年才剛剛開始。在Nelsen(1998)比較系統地討論了Copula的定義和構建方法后,許多學者系統地研究了Copula在金融中的一些應用,如Bouye等(2000),Lindskog(2000)和Clemente等(2003)均運用Copula理論研究了如何建立有效的風險管理度量模型,并驗證了該方法在求聯合分布函數的便捷和準確性。
在中國,Copula方法的應用才剛剛興起。吳振翔等(2004)拓展了Copula方法的應用范圍,他們運用ArchimedeanCopula方法給出了確定兩種外匯最小風險投資組合的方法,并對歐元和日元的投資組合做了相應的風險分析得到了二者的最小風險投資組合;羅薇等(2006)同樣基于Copula結合具有不同邊際分布模型來計算資產投資組合。但是目前以Copula為基礎的相關性測度方法并不完善,屬于需要做進一步研究的前沿領域。二、外匯風險的間接度量
上文分析了外匯風險的直接度量方法怎樣衡量匯率變動可能給企業帶來的直接影響。同時許多學者通過研究發現,由于匯率的變動對于宏觀經濟變量發生作用從而又通過種種經濟的傳導機制,最終使企業的價值發生改變。這種未預期到的匯率變動所引起的公司價值的變化也叫外匯風險暴露,企業通常使用回歸的方法來度量匯率波動與公司價值變動之間的關系,從而間接描述外匯風險。
外匯風險暴露的度量方法又可以分為兩種,一種為資本市場法,另一種為現金流量法。資本市場法認為,外匯風險能影響企業的股票價格,因此Adler和Dumas(1984)首次提出外匯風險暴露可以由股票收益率對匯率波動的敏感度來度量,他們認為一單位匯率變動造成股票價值變動的大小,就是該資產的外匯暴露。因此外匯暴露是一個包括了以上因素的傾斜的回歸方程,可以表示成:
P=α+bS+e(5)
其中,P是公司的股票價值,a是常數項;b是暴露的回歸系數,表示為b=Cov(P,S)/Var(S);S是匯率的波動;e是殘差項,E(e)=Cov(e,S)。
國外許多學者在Adler-Dumas模型上進行了發展,Jorion(1990),Amihud(1994)以及Choi和Prasad(1995)都使用了一個兩因素模型:
Rit=αi+βiRmt+γiXt+εit(6)
其中Rit為i公司t期的股價報酬率;Rmt為市場大盤指數報酬率;Xt是t期未預期匯率變動率。
許多學者利用該模型進行實證研究均對其進行發展和完善,Martin(1999)利用指數平滑法發展了一個簡單的匯率預測方法來估計投資人對匯率的期望值,這個變量可同時包含過去的匯率變動率和最近一期的匯率變動率,從而使結果比較客觀和結構化。Bod-nar和Wong(2000),Parsley和Popper(2002)以及Dominguez和Tesar(2001)也對該模型所度量的外匯風險暴露在變量指標的使用如匯率與市場收益率數據的選取上有建設性的建議。
由于企業在現實外匯交易中,可能不只一種貨幣的匯率對公司價值造成影響,因此當影響公司價值的匯率由單獨一種貨幣的匯率變為多種貨幣的匯率后,公司i的價值決定的方程可以變為:
Vi=a+b1S1+b2S2+…+bmSm+c1K1+c2K2+…+cnKn+ei(7)
其中,Sm為影響該公司價值的匯率;m,K為其他因素。可以通過上式求出各種外匯匯率對公司價值的“凈影響”,即求出匯率Sm對該公司價值V的偏導數bm,m=1,2,…,m,bm即為i公司面臨的貨幣m的外匯風險暴露。
但是由于許多不發達國家股市的不穩定和不完善,容易受到許多人為因素和政府政策因素的影響而引起波動。許多對不發達國家所進行的股票收益率與外匯波動之間的關系研究結果顯示,用資本市場法度量的外匯風險暴露顯著性均不是很明顯。由此Shapiro(1990)提出,如果ΔPV/Δe(ΔPV為公司價值的變動,Δe為外匯的變動)不等于零時,公司將暴露于外匯風險中。他的研究發現,外匯風險暴露為公司價值因不確定外匯變動的影響而產生的變動,亦即外匯的變動會影響公司的現金流量。因此,他以營運的概念為出發點,認為外匯風險暴露的衡量可以用下面的回歸式來衡量:
ACFt=α+AEXCHt+ut(8)
其中,ACF為t期的現金流量變動,AEXCHt為名義匯率變動率,a為常數項,ut為回歸式的殘差項。Brown(1995),Walsh(1994)以及Martin和Mauer(2003)均采用現金流量法研究企業的外匯風險暴露,其模型表示如下:
Rit=ai0+aixext+ait(9)
其中,Rit為公司i在t時期的營業收入變動率,ext為匯率變動率,ai0為常數項,ait為殘差值。由于一個企業的某個時期的營業收入的高低,不僅會受到當期匯率變動的影響,也應受到既往匯率變動的影響。因此,上述學者在該模型的基礎上進行改進,加入匯率滯后的因素來探索競爭效果。由于他們均對將企業的月度營業收入代表企業的價值,采用落后四期的匯率變動,約一季度的時間來討論企業的經營暴露狀況:
其中,Rit為公司i在t時期的營業收入變動率,ex為匯率變動率,aki為落后k期的外匯風險暴露系數,εit殘差值。用回歸方法測量外匯經濟風險暴露的優點在于:計算過程非常簡便,并且其結果以數量的形式表示出來,簡單明了,便于公司的管理人員進行其它定量分析。但該方法也存在著一些不足:第一,在計算外匯風險暴露時,只能計算整個外匯風險暴露,而難以將外匯經濟風險暴露與外匯交易風險暴露、外匯會計風險暴露區分開來;第二,在選擇模型形式時,若對模型形式的選擇根據主觀判斷進行,則具有較大的隨意性;第三,在構造模型時,難以將影響公司價值的所有因素均引入到模型中,從而在計算的外匯風險暴露中,既有外匯風險暴露也包含了其他因素引起的風險暴露,從而從結果上直接表現為模型的擬合效果均不是很好;第四,進行參數估計時,需要大量的數據,常常出現數據不足或數據難以獲得的情況。
三、比較與結論
【關鍵詞】 金融期貨 規避風險 激勵
一、金融期貨概述
期貨是指買賣雙方通過事先約定在將來的某一個時間、按照雙方所商定的交易條件進行交易的一種商品買賣行為。期貨交易是相對于現貨交易來說的,現貨交易存在一定的價格風險,在買賣合同簽訂后,若商品的市場價格發生變動,交易者無法避免價格風險;現貨交易大多數是一對一交易,交易的價格只能反應市場上的局部信息,致使價格信息不能完全反應,而期貨市場則可以避免這些缺陷。
金融期貨是一種派生的金融工具,它的產生與整個金融市場的發展和20世紀70年代以來的金融市場上的風險結構的巨大變化密切相關,這是因為各國的經濟聯系日益密切,國際貿易和國際投資的發展使得外匯市場急劇膨脹,這種形式使各部門對于利率和匯率的變化十分敏感。匯率風險加大,是因為國際貨幣制度的變革,布雷頓森林體系解體,固定匯率制度被浮動匯率制度取而代之,在浮動匯率制度下,各國政府對匯率不加固定,任憑外匯市場的外匯供求狀況自行決定本國貨幣對外國貨幣的比例,中央銀行不承擔維持匯率的義務。利率的急劇波動,在20世紀70年代開始,西方國家的貨幣政策發生了重大變化,為調節滯漲局面,由凱恩斯主義的宏觀經濟政策轉向貨幣主義,利率成為政府調控經濟、穩定匯率的工具。在上述背景下,世界上第一張金融期貨合約在1972年于美國芝加哥商業交易所的國際貨幣市場推出,標志著金融期貨交易的開始。目前,金融期貨交易已占整個期貨市場交易量的80%以上。
金融期貨是指以各種金融工具或者金融商品(如外匯、債券、存款證、股價指數等)作為標的物的期貨交易方式。按照標的物進行劃分金融期貨一般分為三類:貨幣期貨、利率期貨和股票指數期貨。貨幣期貨是指期貨合約以匯率為標的物,貨幣期貨是適應各國從事對外貿易和金融業務的需要而產生的,目的在于規避匯率風險,目前國際上貨幣期貨合約交易所涉及的貨幣主要有英鎊、美元、日元、加拿大元、澳大利亞元以及歐洲貨幣單位等;利率期貨是指期貨合約以利率為標的物,一般來說,利率期貨根據標的物的期限長短可以分為短期利率期貨(資金利率期貨)和長期利率期貨(資本利率期貨)兩大類,資金利率市場是買賣標準化的短期信用工具的市場,如各種期限的商業票據期貨、國庫券期貨等,而資本利率期貨其標的物為長期信用工具,如中、長期國債;股票指數期貨是一種以股票價格指數作為買賣基礎的金融期貨,是買賣雙方根據事先約定的價格在未來某一特定的時間進行股價指數交易的協定。
二、企業經營面臨的風險分析
企業投資生產后能否取得預期的投資效益,會受到諸多因素的影響,其結果具有不確定性,也就是這種不確定性構成了企業經營面臨的風險。通常來講,風險一般劃分為商業風險、文化風險、政治風險和外匯風險,其中各項風險又分支成眾多小的風險分類,如商業風險又可以細分成資產風險、自然風險、信譽風險、價格風險、經營風險和財務風險。本文中主要分析商業風險中的政治風險、財務風險及外匯風險,這在次貸危機后,發生匯率的大幅震蕩、股票價格指數大幅下跌、希臘債務危機等背景下,研究企業所面臨的風險意義巨大。
1、政治風險
政治風險是指國際經濟往來活動中,同參與國家行為密切相關的風險,以及由于政治因素而造成的經濟損失的風險,若企業沒有參與國際活動,其面臨的風險又可以稱之為政策性風險,即國內政策變化對其企業經營產生的風險。若一個跨國企業或者存在進出口業務的企業,對方國家的政治變動或政策性變動會影響對方國家企業能否持續經營和匯率的穩定,進而影響到企業能否按時收回應收賬款和收回賬款兌換成本幣的數額。政治風險在一定程度上導致了財務風險和外匯風險的產生。
2、財務風險
財務風險是指由于各種難以或無法預料、控制的因素,使得企業的實際財務收益與預計收益發生背離,而蒙受經濟損失的機會或者可能性,這種風險是純粹的商業風險與投機商業風險在財務上的綜合反映。如利率的上浮或者下調,引起支付利息的變化及其融資成本的改變,匯率的變化使其收匯時存在損失的可能性等都造成了企業的財務風險。
3、外匯風險
外匯風險是指在不同貨幣之間的相互兌換和折算中,因匯率在一定時間內發生始料未及的變動,致使有關國際金融主體的實際收益與預期收益或實際成本與預期成本發生背離,從而蒙受損失的可能性。外匯風險又可以劃分為交易風險、結算風險和經營風險,在文中所指的外匯風險指結算風險。
三、通過金融期貨市場規避風險的企業行為分析
隨著次貸危機余波的蔓延,國內及國外很多企業破產倒閉,在面對國際經濟發展趨勢是否第二次探底的疑問下,企業應該積極利用各種政策、措施和金融工具來避免所面臨的財務風險、政治風險和外匯風險,本文主要采用案例的形式具體解析企業規避風險的行為。
1、運用金融期貨與短期投融資中的企業行為
假設存在某企業于八月份鎖定一張100萬美元,90天預期十月份交易的商業票據借款的成本,目前商業票據的貼現率為10%,若企業預感到十月份利率上升,則公司可以賣出到期值約97.7萬美元的90天期的十一月份短期國庫券期貨,期貨合約的折扣率約為9%,假如十月份的利率上升,企業可以以10.5%的貼現率賣出商業票據,同時買入100萬美元的短期國庫券的期貨合約對沖先前的期貨交易,折扣率為9.3%。若不進行套期保值,借款的利息成本約為26541美元,進行套期保值后盈利了758美元,使得成本降低到25783美元,實現了短期融資成本的降低。以上介紹的是金融期貨對短期資本成本保值的情況,同時金融期貨對于企業現存的投資和未來投資的收益率保值方面也有重要的作用,在企業已用于投資的短期資金面臨利率上升的風險,若企業人員已賣出期貨合約,然后采取對沖操作,就可以將期貨交易盈余用于部分抵消投資損失。
2、運用套期保值于長期融資中的企業行為
企業通過發行股票和長期債券可以為企業獲取長期的資金來源,長期融資的風險主要是證券出售前股票和債券價格無法預期的下跌,通過賣出期貨合約,則可以避免上述現象。假如某企業預計于5月1號發行金額為100萬人民幣的債券,期限7年,現時公司債券的利率為11%,由于預期到利率上升,企業賣出10份利率為10.4%的六月國庫券期貨來保值,若利率真實上升,可以提早債券的發行時間,如定于4月1號,在三十天內,公司債券的利率上升到12%,國庫券期貨的利率也上升至11.01%,則拋售期貨的收益可以使得新發行債券的成本低于11%。股票的發行與債券基本相同,企業可以運用股票期貨指數防范股票價格不可預計的變動,可以通過賣出股票期貨合約來減少股票價值損失的風險,同時期貨合約的交易數量取決于這一證券對期貨合同基礎的指數的敏感性。但是,無論是發行債券還是股票都不能保證現貨市場的收益與損失將通過期貨交易確定無疑地被抵消。從某種意義上說,金融期貨抵消了一個企業負債和股票融資成本不可預計的變動,減小了風險波動的范圍,從而為防范公司錯誤估計資本成本提供了保值。若對資本成本的估計有很大的把握,則經理們就更愿意增大公司的規模,就這一點來說,期貨減小了盈余的變化幅度,減少了投資者對公司資本成本的風險貼水。
3、運用套期保值于收付匯的企業行為
套期保值也稱之為“對沖”,即在外匯市場上經由期貨合同現行買進和賣出未來外匯期貨,已被到期時有確定數額的外匯支付對方(或者確定數額的本幣被收到);或者經由外匯現貨市場先行借入外幣,將其兌換成本國貨幣存入銀行,但本身預計的外匯到期時再予以歸還。“對沖”是以一項抵消性的安排來減少風險,使某一外匯合約所失去的,能由另一抵消性合約收匯。外匯期貨套期保值的種類很多,有買入、賣出和交叉套期保值,如在2008年下半年,人民幣匯率升值較快,中國的出口商就可以采取相應的措施規避外匯風險。假如中國出口商出口美國貨物,美元計價,貨物金額100萬美元,結算方式為D/P after 90 days,當時的匯率為1美元=8人民幣,則中國企業可以收到800萬人民幣,若三個月后人民幣升值,預計匯率為1美元=7.5人民幣,則相應收匯的人民幣金額減少,為減少最終收到人民幣金額的損失,就可以采取賣出套期保值的方式,賣出遠期美元期貨合約,假如當時合約價為1美元=7.8人民幣,則到期時買入美元可賺30萬人民幣,減少原來50萬的人民幣收匯損失至20萬。
四、結論
當企業面對更加復雜的國際和國內貨幣政策,利率和匯率的變化劇烈波動,企業就必須通過金融市場操作來規避由此帶來的風險及收益的損失。本文分析了金融期貨的相關概念,并從歷史演變的角度說明了利率與匯率變動的根源,并介紹了企業在經營過程中遇到的三種風險,在接下來的企業行為激勵的分析中,結合案例的形式分析企業運用金融期貨降低短期和長期融資成本,提高資金收益率的措施及減少收付匯時的損失。但是,企業運用金融期貨市場規避風險,只能減少風險的損失程度,不能完全避免損失。如何能夠有效避免損失,這更需要在實踐中不斷探索總結。
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關鍵詞：商業銀行；外匯風險；體系；工具；對策
外匯風險是指在國際經濟、貿易、金融活動中，在一定時期內由于未預料到的匯率變動或其他原因而使以外幣計價的資產或負債遭受損失的風險。外匯風險的類型主要包括交易風險、折算風險、經濟風險。從商業銀行角度來說，交易風險主要指銀行同客戶或者同業在外匯交易過程中相互兌換外幣，因匯率的變動，致使商業銀行發生經濟損失的可能性。折算風險是指由于外匯匯率的變動而引起的銀行資產負債表及損益表中某些外匯資金項目金額變動的可能性，影響銀行財務報告結果，對銀行價值的變動尤其是上市銀行估值產生重大影響。經濟風險是指由于匯率非預期變動引起商業銀行未來現金流量變化的可能性。
一、商業銀行外匯風險管理研究回顧
自從1994年全球金融衍生工具研究組提出了VaR風險管理方法之后，許多學者開始利用這種工具來度量外匯風險。J.P.Morganl994年出版了Risk Metrics風險管理系統的第一版，這個系統主要被用于處理市場風險。1995年4月，巴塞爾銀行監督委員會提出了VaR方法的詳細技術內容。國外一些著名大學進行了大量對以VaR概念為中心和以數理統計為基本方法的現代金融風險管理理論、方法和計算軟件的研究，金融機構越來越廣泛地將VaR方法應用在金融風險管理之中，包括市場風險、信用風險和操作風險。Howton.和Steve.B.Perfec研究利用資產組合討論美國銀行外匯風險頭寸。研究結果表明：通過進行外匯資產選擇，可以大大減少外匯風險。產生于預期匯率波動的實際外匯資產收益平均為正數，但是產生于利率超額波動的收益一般為負數；盡管總的資產組合收益為正數，但是如果經過風險調整之后，銀行的收益是相對較差的；然而，相對于用大量資金彌補外匯風險虧損的央行而言，“典型銀行”的外匯活動虧損或失敗的風險幾乎為零。FrootK.A.S.Scharfstein and J.C.Stein通過采用標準的全面風險管理方法.討論金融機構的風險管理進程，旨在從企業的角度分析、衡量和管理外匯風險存在的局限性。AlmimTu和luKarasoy從銀行的經營環境、外匯管理制度安排、客戶需求等方面，分析了在金融危機的大背景下，銀行以及銀行控股公司的外匯風險管理的現狀及發展方向。
綜上所述，國外學者已經在銀行外匯風險度量、外匯風險規避等方面取得了很多研究成果，其先進成熟的外匯風險管理理論和技術工具對我國商業銀行外匯風險管理提供了借鑒。從國外研究成果來看，隨著金融市場的發展，國外銀行不斷豐富套期保值等金融衍生產品，其已成為主要的匯率風險管理方式，具有更高的時效性、成本優勢和更大的靈活性。在國外關于外匯風險管理研究文獻中，VaR（風險價值）作為一種風險測量的定量分析工具，近年來被國際金融領域認可并廣泛應用于各種金融風險測量。
值得反思的是：這些研究均建立在銀行的資產負債保持很好的流動性的基礎之上。近年來，國外金融機構因流動性泛濫而進行高杠桿運營，最終導致金融危機，信用風險和市場風險共同作用而引起流動性危機，結構化金融產品損失慘重。因此，需要進一步研究和反思VaR等量化風險工具的應用時效和局限性。此外，結構化衍生金融產品在提供避險功能的同時，也因其過度創新而難以估值，其風險復雜性高、隱蔽性強、計量難度大，給外匯風險管理研究提出了新的課題。
我國學者大多是從外匯風險管理狹義的匯率角度展開研究，即從匯率及匯率風險的一般原理出發，分析匯率風險的形成、分類、如何識別以及匯率風險對企業、銀行的影響等。在借鑒國際經驗方面，大多是在系統闡述外匯風險相關概念和防范原則的基礎上，直接借鑒國外銀行先進的匯率管理技術和風險分析工具作實證研究。例如：通過對VaR模型的計算原理及方法的分析，研究VaR模型在商業銀行匯率風險評估中的應用問題。而由于我國外匯管理制度、匯率制度環境以及商業銀行經營環境等與國外銀行存在較大的差異，需要結合我國國情進行分析研究并有選擇地加以應用，不能盲目地照搬照抄。
二、我國商業銀行外匯風險概述
進入21世紀以來，經濟自由化與金融全球化的風潮愈演愈烈，全球金融形成一個密不可分并且相互聯系的有機整體。伴隨著金融全球化進程的加快，國際級資本市場規模迅速擴大，各國間的資本流動更加頻繁。國際資本的大規模流動以及外匯市場上的頻繁交易必然會導致貨幣間的匯率劇烈波動。
自2005年7月以來，我國人民幣匯率形成機制實行新的安排，建立了以市場供求為基礎，參考一攬子貨幣進行調節的有管理的浮動匯率制度。匯率的波動浮動擴大，變動頻率加快，升值趨勢明顯，持有大量外匯敞口頭寸的商業銀行的外匯風險更加顯性化、日常化，外匯風險已經成為我國商業銀行國際業務中最主要的風險，這也給我國商業銀行的外匯管理提出了新的挑戰。
三、我國商業銀行外匯風險管理方面存在的問題
（一）外匯風險管理體系不夠健全
國內商業銀行普遍存在外匯風險管理模式不夠科學和職責分工不夠清晰，且在落實風險計量、限額、報告路線等管理方面都存在一定不足。例如，很多銀行盡管從國際上引入了Kendor+Panaroma等標準化的風險計量系統，能夠計算VaR值，但VaR值并沒有被整合到銀行日常的風險管理過程中，如設置交易員限額和產品限額等。此外，在交易系統、信息系統、風險管理系統等建設方面仍不夠完善，缺乏先進的技術支持體系，外匯交易和外匯風險管理的電子化水平不高。
長期以來，商業銀行多實行由分行和支行將外匯敞口上報到總行，由總行統一進行頭寸的拋補的方式。這導致分支行缺乏風險管理的主動性和積極性，同時增加了風險的不可控性。由于管理體制的原因，商業銀行對于外匯事前風險控制工作顯得較為薄弱，風險管理部門未能總攬全部外匯業務風險管理工作，對于分散在各部門的風險管理未能起到檢察和監督作用，防范外匯業務的風險制度不能有效結合。因此商業銀行的外匯風險管理制度只能建立在事后監督上，而對事前和事中的監督管理工作做得很少。
（二）外匯風險管理的政策和程序不夠完善，執行力度有待加強
國外商業銀行的外匯風險管理政策程序有非常詳細的規定，對每種外幣的具體交易產品，列出了同意開展交易的產品清單，對特定的外匯產品還限定了交易的證券種類。國內商業銀行在外匯風險管理的政策和程序的專業性、準確性上還有很大的差距，政策程序沒有覆蓋到各分支機構和各項產品、業務，制定的政策和程序往往過于原則，不易執行也沒有真正被執行。
（三）外匯資產負債結構不夠合理
在匯率存在較大波動的情況下，商業銀行的外匯資產負債的頭寸配比及幣種搭配是否合理，將直接影響到商業銀行的抵抗風險能力。中國人民銀行規定：我國商業銀行的存貸比不能超過85%，也就是說央行認為商業銀行的外匯存貸比超過85%這個限度就是外匯資產負債不匹配。在過去的兩年中，我國商業銀行的存貸比一直高居不下，外匯貸款的期限結構也不盡合理，使得外匯資產和負債存在一定程度的不匹配，將會給商業銀行帶來較大的流動性風險。
（四）外匯風險的計量能力和管理工具有待改進
我國目前有些銀行甚至至今都不能準確算出本行所承擔的單一貨幣的敞口頭寸和所有外幣的總敞口頭寸很多銀行盡管從國際上引入了Kendor+Panaroma等標準化的風險計量系統，能夠計算VaR值，但致命的缺陷是VaR值并沒有被整合到銀行日常的風險管理過程中，如設置交易員限額和產品限額等。外匯衍生工具方面我國主要采用遠期外匯交易進行風險的對沖。國內的銀行開發衍生產品能力較差，沒有針對本國實際開發的針對性產品，一般只是簡單的借用國外銀行已經開發的工具，因此，風險管理工具的作用就不能很好地發揮作用。
（五）商業銀行內控制度有待加強
首先，我國商業銀行實行的是總、分行制度，盡管外匯業務是集中在國際業務部門操作，但外匯資產和負債是存在于銀行的多個部門的。國際業務部門無法控制轄屬支行和其他部門資產負債敞口限額，從而外匯風險就會在銀行內部積聚起來。其次是外匯風險管理人才的缺乏。造成這種現狀的原因之一在于國內銀行缺乏良好的培訓機制并且并沒有建立有效的薪酬激勵約束機制，無法培養高素質的外匯風險管理人才。
四、外匯風險管理不足成因分析
（一）外部原因
1.全社會尚未建立信用體系。2.外部監督和市場約束的作用遠遠沒有得到充分發揮，我國銀行業信息披露還很不規范和不完善，外部監管部門的監管措施還相對簡單。3.缺乏成熟的外匯交易市場，中央銀行外匯干預的力度過大，方式簡單。不僅影響到人民幣匯率水平，而且對中央銀行貨幣政策的實施也產生了一定的影響。在外匯展寬形式投放的基礎貨幣日益增大的情況下，中央銀行缺乏必要的貨幣調節工具的情況下，中央銀行便開始調整各商業銀行結售匯周轉寸頭限額。而結售匯頭寸限額的加大又增加了商業銀行的匯率風險。4.同業競爭不規范，同業工會缺乏有效的制約。銀行受自身利益的驅動，違規辦結售匯，擅自為企業開立外匯賬戶的現象屢見不鮮。這些做法孕育起來的巨大風險和損害是可想而知的。
（二）內部原因
1.風險管理認識問題。不能正確地看待風險，認為風險管理是阻礙業務發展的，降低了銀行的整體抗風險能力。我國商業銀行外匯業務風險管理中經常出現“一放就亂，一抓就死”的不正常現象，沒有形成制度化管理。2.風險管理理念問題。風險管理人員在風險管理理念方面還不能滿足業務的發展，風險變化的需要。3.風險管理方法問題。風險管理量化分析手段缺乏，在風險識別、度量等方面還很不精確。4.風險管理體系問題。風險管理受外界干擾較多，獨立性原則體現不夠。影響到我國商業銀行的競爭力，也迫使中國政府不得不動員大量寶貴的資源來填補漏洞。5.信息技術差距。風險管理信息系統建設嚴重滯后。風險管理所需要的大量業務信息缺失，銀行無法建立相應的資產組合管理模型，無法準確地掌握風險敞口，影響到風險管理的決策科學性，也為風險管理方法的量化添加了困難。
五、加強我國商業銀行外匯風險管理的對策
（一）積極提高外匯風險管理的認識和理念
銀行機構應全面評估人民幣匯率形成機制改革對本行外匯業務和外匯風險的影響， 切實認識到匯率風險管理的必要性和緊迫性，轉變重經營，輕風險管理的理念，全面、科學和及時評估外匯頭寸的風險。董事和高級管理人員應將重視外匯風險作為加強執行力的重要組成部分， 要求其他工作人員認真執行本行外匯風險戰略。同時，董事和高級管理人員要熟悉外匯風險管理的專業知識和技能，及時掌握本行的外匯風險敞口頭寸，確保外匯業務發展戰略與本行的風險管理水平、資本充足水平相適應。
（二）改進外匯資產負債配對管理
我國商業銀行外匯業務買賣風險主要來源于以下兩點：一是經營對企業、個人的外匯買賣業務而形成的風險；二是外匯資產與負債不平衡需要買賣調控形成的風險。對于前一種買賣風險的管理是通過頭寸管理實現，對于后一種買賣風險則應通過外匯資產負債的配對管理實現，配對管理的實質是通過對外匯資產、負債時間、幣別、利率、結構的配對，從而盡量減少由于經營外匯存貸款業務、投資業務等需要進行的外匯買賣，以避免外匯風險。
（三）進一步增強商業銀行的內控制度
各商業銀行，要根據自身風險管理水平和能力，確定自己的風險容忍度和風險限額。樹立員工的風險意識，協助國際業務部門做好外匯交易頭寸的限額控制。其次從國外引入一流管理人才，同時對行內員工進行外匯風險管理方法和技術的培訓，建立有效合理的激勵機制和業績考核系統。
（四）提高外匯風險計量、壓力測試等技術管理能力
我國商業銀行要盡快建立健全較為完善的外匯風險識別、計量、檢測、控制體系，建立風險價值模型（VaR）體系、情景分析和壓力測試體系以及模型返回檢驗體系。并準確計算本行的外匯風險敞口頭寸，包括銀行賬戶和交易賬戶的單幣種敞口頭寸和總敞口頭寸。風險價值往往不能涵蓋那些可能引起巨大虧損的情景，對于我國商業銀行而言，要對現有的外匯風險管理工具進行重新評估與創新，以幫助商業銀行識別和管理極端情況下仍有可能發生的市場變化下的損益狀況。
（五）建立健全風險偏好形成機制，科學構建外匯風險管理體系
外匯風險管理的整體框架設計上要充分體現垂直化、專業化管理以及聯動制衡、權責利匹配的原則和要求，確保外匯業務發展戰略與本行的風險管理水平、資本充足水平相適應。
1.建立統一的外匯風險偏好
2.積極推進外匯業務風險管理體制改革
一是建立集中、垂直的外匯風險管理組織架構。
二是建立健全外匯風險條線的管理機制。
三是建立健全風險經理與客戶經理平行作業的機制。
3.將風險意識貫穿于外匯業務的全過程
參考文獻：
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關鍵詞:國外工程 套期保值 會計應用
近幾年來，我國的人民幣匯率變動變得復雜，匯率風險日益加大，這就需要有效的處理匯率變動對企業經濟效益的侵蝕，對外匯風險加以防范。國家也了企業照套期保值的原則。下面先講一下套期保值的含義。
一、企業進行跨國承包工程中套期保值的含義
企業的套期保值指為了規避現貨的價格風險，進行的一系列期貨交易行為。企業在現貨市場上進行買進、賣出活動時，在期貨市場進行相反方向的買進、賣出活動，期望通過這兩個市場中一個市場的盈利填補另一市場的虧損，最后達到規避價格風險的目的。企業套期保值的本質是進行價格風險的對沖和進行價格風險的轉移。在會計應用的角度上看，企業的套期保值可以是：為了規避外匯、產品價格、利率、股票價格以及信用上的風險，通過一套或多套的套期保值工具，使公允價值的變動或現金的變動彌補套期保值項目部分或全部公允價值的變動或現金的變動。
二、企業進行跨國承包工程中套期保值的作用
(一)有效規避價格風險
同種產品的期貨價格走向與現貨價格走向基本相同，現貨市場價格與期貨市場價格在合約交易日來臨時，會出現重疊的走勢。現在期貨市場的交割制度也可以保值現貨市場價格和期貨市場價格隨著合約交易日的來臨而合二為。
(二)均衡市場資源配置
套期保值和帕累托效率相關，市場資源分配率指在一個環境中，如果不能惡化某方面的處境就不能改變整體的利益狀態。實現套期保值時可以對市場產生直接的影響和間接的影響。直接的影響就是套期保值過程中企業本身獲得了經濟利益，實現了資源的配置優化。間接的影響是指由套期保值引發的市場定價以及金融制度使市場資源配置優化。總的來說，套期保值行為對市場資源配置是通過間接方式影響的。資源配置的優化需要金融經濟多方面得到完善，最需要完善的是市場定價率。因為市場定價率產生的市場價格可以及時有效的反映出市場相關信息，表現出市場風險和市場收益同在的現象。
(三)促進了金融經濟的自由化。
套期保值可以沖破原有的金融業務限制、地域限制，使不同地域的業務可以組合在一起，促進了金融業務限制的減小，使企業可以進行多方面的套期保值選擇，受到較小的金融力度監管，一些外匯、利率管制也會降低對金融經濟市場的監管力度，使金融經濟市場可以自由化的方向發展。
三、企業套期保值的會計處理方法
國外總承包工程中的套期保值會計方法，是在用一會計期間記錄被套期公允值變化，將套期工具與其抵消的結果記入當期損益。企業的會計套期工具，指為了為了規避外匯、產品價格、利率、股票價格以及信用上的風險，而采用的一套或多套衍生工具。例如，包含遠期合同、期貨合同、期權合同的工具。對外匯風險進行套期保值是我國企業進行跨國承包工程經常采用的方法。當下企業在參與的外匯衍生品類型有遠期結匯和外匯掉期兩種。例如，某公司對外承包的工程，主要是對外建設水泥的工程，2008年1月與外國的水泥廠簽訂了水泥總承包工程，2月開始開工水泥建設，合同價格為10000美元，工程的總工期是一年半，工程款按進度3個月一支付，第一次支付了1000萬美元，在三個月內進行結匯收賬。該公司采用的人民幣本位制。為了避免匯率變動帶來的匯兌損失，該公司和銀行簽訂了三個月后賣出1000萬美元的合約。按照當時的匯率計算結果如下：該公司在2008年、2009年都沒有因為匯率的變動發生經濟損益。在外匯市場交易發生損益的情況下，在現貨市場就可以發生收益，經過兩者之間的對沖可以消除匯率變動產生的影響。減少或規避了企業由于匯率變動帶來的經濟損失。這樣一來，企業在國外的總承包工程中采用套期保值的會計應用，使匯率變動帶來的經濟損失在一定范圍內波動，預先保證了企業的成本收益。2009年7月該公司的國外水泥項目款如期到賬6800萬美元，若沒有套期保證的會計應用，則會到賬6750萬美元，由此可見套期保值可以提高企業水泥項目收益的50萬美元，也有效的規避了人民幣匯率變動引起的風險。在企業進行實際的套期保值會計應用時，相關操作人員的職業素質與道德修養起到很重要的作用。如果相關會計人員道德素質不足，就會為了給自己增加私房錢妄自違規操作企業套期保值衍生工具，這樣一來就會對企業帶來經濟損失的隱患。
四、結束語
我國的匯率改革不斷深入，外匯風險管理成為跨國公司不得不面對的重要課題，在跨國公司進行國外總承包業務時，需要合理的利用套期保值會計應用來降低匯率帶來的經濟損失，達到穩定將來經營利益的總目標。
參考文獻：
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一、公路建設BOT融資方式的含義
BOT是20世紀80年代以來在國際上出現的一種新的項目融資模式，其英文名稱為：Build-Operate-Transfer，簡稱為BOT，其含義是“建設—運營—移交”，政府通過出讓建設項目一定期限的經營權、收益權，來吸收民間資本投資建設，而項目的投資者在規定的經營期限結束后，將該項目的產權和經營權無償地移交給當地政府。1據此公路建設采取BOT融資方式是指政府〔通過契約〕授予項目投資者(包括外國企業和本國企業)以一定期限的特許專營權，許可其融資建設和經營公路建設項目，并準許其通過收費或沿線服務設施的經營以清償貸款，回收投資并賺取利潤。特許權期限屆滿時，將該公路基礎設施項目無償移交給政府。
公路建設采取BOT融資方式從原理上涵蓋了以下幾個方面:首先，公路主管部門(代表政府)決定統一依BOT方式進行某個公路建設項目，并邀請一些私營企業(通常是財團)投標，某財團中標后，獲得了特許權，籌措資金，設計并建設該公路項目，在特許權規定的年限內(通常是20一50年)，運營該公路，并收取一定的費用，獲取收益；最后，在特許期滿時將公路項目移交給公路主管部門。這幾層含義可以用圖來加以說明。
二、公路建設BOT融資方式的必要性
我國公路建設取得了巨大的成績，目前全國公路通車里程已位居世界前列。然而由于我國公路基礎差、底子薄，公路密度和人們對交通公路的利用程度較低，與世界公路發展差距較大，如今許多公路干線的車流量越來越大，很多國道、省道干線公路車流量已超過萬輛以上，盡管對現有的公路段采取了加寬措施，但由于混合交通影響了行車速度，公路還是滿足不了經濟發展的需要，甚至成為我國國民經濟發展的制約因素。根據世界銀行一項保守的估計，在過去的幾年間，我國每年因交通等基礎設施不足而增加的成本大約相當于GNP的1%。作為經濟發展支柱的基礎設施等部門發展的滯后，己經成為阻礙我國經濟發展的“瓶頸”部門。為此，我國政府針對交通“瓶頸”制約經濟狀況，明確提出了健全交通現代化運輸綜合體系的新要求和新任務，計劃到2010年底，全國公路總里程將達到170—175萬公里，高速公路總里程將達到4萬公里。為了實現公路建設目標，需要大量的建設資金作保證。
而采取公路建設采取BOT融資方式則具有很多優勢。它有利于加快我國公路建設。雖然近些年，我國在公路建設方面增加了不少投資，但公路瓶頸現象依然嚴重，而且政府不可能承擔大規模公路建設所需的巨額資金，因此，迫切需要動員更多的社會資金、國外資金投入公路產業建設，而BOT融資方式為籌集國內外資金加快公路基礎設施建設提供了一條新的重要途徑。具體來說，采用BOT融資方式具有下列優勢：
1、有利于減緩公路建設對國家財政的壓力，政府可以把從公路建設項目上省下來的資金用于其他更為迫切的項目和事業。公路產業需要巨額資金投入，如果單純依賴于國家財政，勢必造成巨大的財政赤字。而采用BOT融資方式，因建設公路所需而產生的債務償還是以一定期間內的項目經營收入來實現，故不會增加我國政府的債務負擔。
2、有利于改善外資的利用結構。
整體來說，進入我國的外資一般投向加工產業，基礎產業（包括公路建設）利用外資的比重不大。同傳統的利用外資方式相比，公路BOT這種新型的融資方式則直接與基礎產業（包括公路）有某種“天然”的聯系。2今后公路建設利用外資，可以更多地采用BOT這一新型的融資方式。
3、融資方式較為靈活
與傳統的融資方式如國際金融組織貸款、外國政府貸款、國際商業貸款、國際租賃、發行債券相比，公路建設采用BOT融資更具有靈活性，融資成本較低，并且融通的資金數額較大，可利用的期限長。
4、有利于提高公路項目的建設效率
以BOT融資進行公路項目的建設，必然要求具有較高的建設效率和良好的經營業績，否則，公路項目業主就無法收回投資，無力還債付息，這就促使項目業主采用更先進適用的技術和管理方法，提高項目在財務上的可行性。
此外，采用BOT融資方式還有利于幫助公路設施使用者樹立有償使用的新觀念，實現公路基礎設施建設的良性循環。
因此，在我國未來的建設公路中，為了解決資金短缺問題，采用BOT融資方式很有必要。
三、公路建設BOT融資方式面臨的主要風險
為了更好的實施公路建設BOT融資方式，必須很好的分析公路建設BOT融資方式各方面臨的風險。由于公路建設BOT融資方式涉及的利益者有：公路主管部門、項目公司、投資者、以及債權人等。下面就他們所面臨的風險分析如下。
1、公路主管部門可能遇到的風險
參與BOT項目的公路主管部門可能遇到的風險主要有經營管理風險和政治風險。
（1）經營管理風險
經營管理風險主要是因為對于投資人選擇不善，或是對其合作者的可靠性了解不夠，就可能造成公路建設基在融資過程中延誤或失敗;或在公路建設中達不到應有的標準，出現豆腐渣工程;或是在公路建成后運營中出現管理上的失誤。在BOT合同結束時，如果公路建設達不到國家要求的質量標準，公路主管部門就必須付出一筆數量不定的投資，特別是公路主管部有可能接受項目的同時，也承接了項目公司的經濟虧損。
（2）政治風險
政治風險主要是因為如果地方政府（尤其是公路主管部門）與中央機構的關于公路管理的職權范圍劃分不明確，中央機構就有可能在BOT項目中取代地方政府而有關公路建設方面號令，或者中央對相關法律、稅收政策等做出新的規定使得地方公路主管部門在特許權協議中的一些給與BOT項目的支持無法實現。
對經營管理風險與政治風險綜合分析的結果可以用圖來表示。
概率
高
經營管理風險
低
政治風險
小大損失
由圖可以看出，概率高公路主管部門損失大，概率小，則公路主管部門損失相對小。
2、投資者可能遇到的風險
公路投資者對公路建設項目的預期結果主要是他們在項目上的投資能得到足夠的回報。投資者所面臨的風險主要有市場風險、技術風險和政治風險、金融風險。
（1）市場風險
由于公路BOT項目投資大、回收期長，面臨變幻莫測的市場，公路投資者不希望直接面對市場風險。在出現公路車流量小，或出現意外公路建設的強勁對手將會造成項目的收入減少，償還貸款的能力下降，不能取得滿意的投資回報，這將給投資者造成巨大損失。為此，在公路BOT項目中，投資人常常會要求公路主管部門在公路運營的頭幾年內“保證最低的車流量”。為預防競爭風險，投資者一般要求公路主管部門保證在特許其內、在公路周圍一定空間范圍內不建設類似公路項目。
（2）技術風險
對于投資者來說的技術風險主要體現在公路建設合作者出現技術問題、公路建設過程中出現技術問題，所以技術的選擇很重要，而且技術選擇失敗將給投資者帶來巨大的損失。我國很多的公路項目拖延了多年才上馬，其原因就是因為在選擇技術上出現了分歧，需要有關專家的反復論證才能抉擇。這正說明技術的選擇對投資者來說意義重大。
（3）政治風險
對于公路投資者來說的政治風險主要體現在公路BOT項目進行中政策和法規發生變化而造成高成本、低收入現象。尤其是我國BOT相關法律、政策、法規的變動可能性較高。為了規避風險，公路投資者可以通過政治風險投保來降低風險可能帶來的損失。
（4）金融風險
金融環境的變化的風險將直接影響公路投資者的收益。這些風險因素包括:外匯風險、利率波動風險、通貨膨脹風險。外匯風險主要產生于外匯匯率、外匯支付能力和外匯兌換和外匯匯出等方面的因素的變化。外匯風險對外國投資者來說影響很大；利率波動風險是指在公路BOT項目的經營過程中，由于利率變動直接或間接地造成項目收益受到損失，而通貨膨脹風險存在于各國的經濟生活中，一般情況下，符合正常規律的一定幅度的通貨膨脹是可以接受的，但通貨膨脹幅度過大，則會使經濟秩序混亂。
對投資者面臨的風險分析的結果可以用圖來表示：
概率
高技術風險政治風險
市場風險
競爭風險通貨膨脹風險
低
小大損失
投資者面臨的風險
3、公路建設項目公司面臨的風險
公路建設項目公司是公路建設項目發起人為建設、經營公路而聯絡有關方面建立的自主經營、自負盈虧的公司或合營企業。公路建設項目公司所追求的是投資者的利益能夠順利實現。它與公路投資者同樣面對市場風險。此外，它還面臨供應風險和完工風險。
（1）供應風險。在建設公路中，如果公路建設所需要的原材料價格的漲幅超過了一定限度，那么公路建設項目的收益勢必會受到不利影響。實際上公路建設原材料供應風險發生可能性高。
（2）完工風險
公路完工風險是指由于公路建設成本超支或中途停建使公路項目不能按照預定的時間達到規定的各項經濟技術指標的風險。完工風險對公路建設項目公司而言意味著利息支出的增加、貸款償還期限的延長和市場機會的錯過。
4、債權人可能遇到的風險
公路建設項目債權人的預期結果就是收回全部的債款，并取得貸款利息。
公路建設BOT項目融資的最大特點是貸款方對項目發起方沒有追索權或僅有有限追索權，貸款的償還主要依靠項目未來的收益。BOT項目融資的這種性質決定了公路項目融資中的貸款方要比其它投資方式中面對更多的風險，它們對項目的獲益能力及項目各參與方的信用也自然會投入更多的關注。債權人面臨的主要風險是信用風險。因為對方無力履行承諾或合同；或對方拒絕履行承諾或合同，這些信用風險都給債權人帶來直接的經濟損失。
四、對公路建設BOT融資方式風險的評價
對公路建設BOT融資方式風險分析還涉及到對公路建設項目風險的整體評價。
對公路建設BOT融資方式的風險的評價就是在預測和識別公路建設項目風險的基礎上，對項目中可能發生的各類風險，包括市場風險、經濟風險、財務風險、政治風險等風險進行估計和度量。它是項目風險管理中不可缺少的關鍵一環。它的重要性不僅使項目風險管理建立在科學的基礎上，而且使風險分析定量化，為選擇最佳處置手段提供了可靠的依據。
公路建設項目風險評價的方法有很多。如貝葉斯推斷理論評價法、綜合評價法、交叉影響法、層次分析法、模糊數學法、遺傳算法等。本文用貝葉斯推斷理論評價法對公路建設BOT融資方式的市場風險進行評價。
公路建設項目的市場風險主要包括車流量風險與收費價格的風險。但由于我國的公路收費標準實行“一路一批”的方式，即每條公路按照其建造成本確定收費價格后上報所在省物價局審批，這說明收費價格的實現是在保證投資者有一定盈利前提下確定的。所以我國公路建設項目采用BOT方式的市場風險部分著重分析車流量風險。
項目各方都非常關心車流量波動的特性及其概率分布，盡管政府可給予最低車流量保證，但這只不過是將車流量的風險轉移給了政府，但風險超過政府的承受能力時，也一樣會影響到項目的經濟強度。所以對車流量的預測是項目融資市場風險評價中很重要的一部分。
1、項目車流量的概率分布
把每月或每年的車流量看作一個獨立的序列并具有正態分布（數學上已證明即使不獨立，也不是正態分布，其和的極限分布仍然很像正態分布，所以假設為正態分布是適當的）的隨機變量，那么其和的極限分布將是一個正態分布（也就是說累計車流量的總和為一個正態分布），其概率函數為
其均值，方差
2、項目車流量的貝葉斯推斷
前面已經知道車流量是一個正態分布。假設是通過變動影響車流量的因素得到的樣本，并且服從正態分布，具有已知的精度，但是未知其均值，假設的分布是一個正態分布，具有已知的均值和精度，則當等于時，的后驗概率分布仍然是一個正態分布，依式可知其后驗均值和后驗精度分別是：
其中：
舉例：①假如某條公路通過變動影響車流量的因素得到了下列不同的車流量（單位：萬輛，并將所有車型折合為小型客車）：
11.5,10.0,12.6,8.8,13.1,10.9,13.8,14.3,13.2,9.8
這就是我們取得隨機樣本，那么
②確定先驗概率分布。邀請若干名專家，邀請他們回答一個問題：根據您的經驗和項目情況，您認為均值為多少？
若有八個專家給出的值如下表：
專家
1
2
3
4
5
6
7
8
10
9.8
13.2
11.5
13.6
13.9
10.7
11.1
那么，我們可以計算出先驗均值和精度：
均值：
精度：
先驗精度：
③綜合先驗信息與樣本信息進行后驗貝葉斯推斷：
后驗均值：
后驗精度：
給定置信度，那么置信區間為
即亦即
關鍵詞：能源企業；海外投資；風險分析與防范
中國能源企業要實現“打造國內一流并具有國際競爭力的能源集團”的戰略目標，就需要“走出去”開發海外資源。從長遠來看，資源產業將成為我們“走出去”跨國經營的主導行業之一。我國資源型企業海外拓展的很多項目都取得不錯的業績，但也有不少項目是失敗的，其主因都在于未能全面認識風險并有效地規避風險。無論哪一個行業在海外投資的過程中都會存在風險，但資源型企業投資開發的主要是不可再生的礦產資源，項目投資大、建設期長、不可預知的因素更多，投資風險更大。因此，在我們企業致力海外拓展的同時，冷靜地具體分析、識別、規避風險成為我們首要工作之一。
一、資源型企業海外拓展投資所面臨的主要風險
筆者根據在澳大利亞、印尼等國從事多年項目投資、管理的經驗，從海外投資項目階段性的角度考慮，可將海外投資項目風險分為政治風險、外匯風險、經營風險、管理風險及經濟風險。下面對海外投資項目主要風險的進行分析：
1.政治風險
政治風險在發展中國家和不發達國家存在的可能性更大，因為這些國家更容易發生政局不穩、民族沖突甚至戰爭的情況。如98年印尼排華事件，許多華人企業蒙受巨大損失，甚至是顛覆性的。政治風險范圍很廣，主要概括為戰爭和內亂、國有化、政策法規變動及政府違約等風險。其中國有化風險是海外投資項目的主要政治風險之一。進入80年代以來，國有化形式有所變化，一次性、直接的國有化逐漸被間接國有化所替代。例如，印尼政府要求外國煤礦投資者在一定年限內，按一定比例分期將其股份逐步轉讓給當地政府。另外，海外投資的經濟收益因東道國政府的外匯管制政策而無法匯回母國，這可能給投資者造成損失。如2002年阿根廷貨幣危機導致政府禁令，禁止外國投資者的外匯轉移出阿根廷。
2.外匯風險
我國處在一個實行浮動匯率制的國際貨幣體系之中，匯率風險仍然嚴重地影響著我國的國際收支平衡和企業的經濟收益，對于我們海外拓展的企業來說，這種風險尤為突出。匯率風險主要表現在兩個方面：貿易性匯率風險和金融性匯率風險。在國際貿易活動中，商品和勞務的價格一般是用外匯或國際貨幣來計價。目前大約70%的國家用美元來計價。但由于匯率的頻繁波動，生產者和經營者在進行國際貿易活動時，就難以估算費用和盈利，這是貿易性匯率風險；另一方面，在國際金融市場上，借貸的都是外匯，如果借貸的外匯匯率上升，借款人就會遭受巨大損失，這是金融性匯率風險。其實外匯風險貫穿海外投資項目的整過程。
3.經營風險
企業在海外生產經營中由于不可抗力的影響或企業決策上的失誤可能導致投資風險。這些經營性風險主要為生產、銷售、資金、通貨膨脹和庫存等風險。實際上，由于環境、技術、管理甚至社會政治狀況或自然條件的變化等因素的影響，產品能否按照預期指標生產出來是很不確定的。如2010年印尼的氣候反常，雨季持續時間加長，大部分印尼煤礦都無法按照預期計劃生產煤炭，更無法保障煤炭供應合同的執行，這給許多煤炭企業造成巨大損失。這種經營風險主要來自大自然的變化，人們很難控制。
4.管理風險
企業在海外投資的過程中，財務管理、人力資源管理和跨文化管理等環節存在的風險貫穿投資的始終，如果不加以重視，將影響投資收益。
企業海外投資其實是金融和實業的共同投資，資金的來源管理及運用、境外籌資管理等各個方面涉及的內容都較為復雜，加上企業會計制度與東道國制度或國際慣例的差異，使得企業財務管理也面臨風險。
企業海外拓展過程中，人才匱乏的問題已經顯現，國際型經營人才更是缺乏。根據我司經驗，近兩年澳洲礦業技術人員奇缺，而澳洲政府對外國相關技術人員輸入審核嚴格，而本地技術人員的待遇要求更高，這與投資初期的人力資源成本預算出入太大，給企業的人力資源投資收益帶來巨大壓力。
另外，企業海外投資面臨著復雜的文化差異風險。例如，發達國家企業習慣于用法律條文作為行動依據，而中國企業習慣于按上級行政管理機構的指令行事。如果不重視多元文化的差異，而采用母國為中心的既定管理方式，則往往增大管理上的風險。
5.經濟風險
我們把各種內、外部風險歸納為整體風險，包括前面所述的政治風險、外匯風險、經營風險、管理風險。企業海外拓展最終目的是為了擴大經營范圍，提高經濟效益，而即使前面所提的各種風險都已避免，但依然可能是投資項目實際收益與預期收益之間存在偏差，給投資者帶來不利或損失，這為經濟風險。假如某企業要進行海外投資，首先分析項目的整體風險，看是否適合進行投資，然后才按照經濟效益指標數據，計算出該項目的經濟風險。海外投資項目的整體風險和經濟風險對海外投資企業來說都是至關重要的。如果某海外投資項目的整體風險企業能夠接受，但是該投資項目的實際收益卻達不到預期收益，項目經濟風險較大，企業是不合適進行投資的；反之亦然。
二、資源型企業海外投資風險防范、規避的途徑與對策
1.準確評估資源國的政治經濟形勢
為規避投資國的政治經濟風險，在選擇資源國作為投資國別時，必須要做好對資源國的政治、經濟形勢的了解和評估，做到心中有數，以便采取應對措施，防范和規避風險。可以通過以下四個途徑：一是詢問有關政府部門或商協會組織，比如貿促會礦業分會等組織。二是向專門的咨詢機構了解。三是向我國國有商業銀行設在資源國的分支機構了解資源國的政治經濟狀況和投資項目的資信等狀況。四是依靠間接情報來進行國際投資風險估計。為減少投資風險，盡量不在政局不穩定的國家進行投資活動，若確要到這些國家投資，也應采取由第三國提供擔保的措施，即采取風險轉移的方式。
2.充分利用外腦，使可行性報告真正可行
資源型企業在進行海外投資時，要有一個嚴格認真的可行性報告，并征求各方面的意見和建議。在編寫可行性報告的同時，可借助法律顧問、財稅顧問及技術顧問等中介機構力量，特別是目標國當地的中介機構，以增強報告的可參考性。加大項目投資前期的盡職調查，充分考慮境外政治、法律、政策、環境、稅收、資源、人力、匯率以及技術等多方面的風險因素并采取對應的預防措施，以規避風險，提高境外投資的成功概率。
3.培養國際化人才，建設一支懂得國際化運作的團隊
有效地參與海外市場競爭和防范化解海外投資風險，都需要國際化的人才。國際化人才就是那些對國際商業規則、人文環境、法律法規有著比較全面的了解并能加以運用的人才。要在激烈的海外市場競爭中立于不敗之地，“走出去”的資源型企業就必須重視人才的培養和引進。針對目前海外投資企業嚴重缺乏國際化運作人才和經驗的狀況，從企業角度看，也應當重視人才的引進、儲備和培養。加快建立一支懂管理、懂技術、懂外語、熟悉外國法律和制度的國際化運作團隊。
4.不同手段搭配防范匯率風險
資源型企業在外匯的借、用、收、放四個環節中，盡量采用一個幣種，因為幣種越是一致，匯率風險就越小。此外，還可以采取黃金保值條款、外匯保值條款和特別提款權保值條款；選擇幣值趨降的幣種，確定適度的外債規模和利率水平。同時，我國“走出去”的資源型企業應充分利用政策性保險公司和政策性銀行為其開拓國際市場提供支持，通過辦理投資保險與擔保，將一部分風險轉移給其他機構。
5.經營、管理和經濟風險的防范
當項目投資合同簽署，往往風險出現在經營管理的過程之中，并且直接影響項目經濟效益，左右經濟風險。考慮到經營風險和管理風險防范措施的許多共性，把其歸納一起如下：
（1）當地化經營策略
當地化經營策略要求海外投資企業要使其生產經營活動適應東道國當地的文化、價值、消費等傳統習慣，使企業產品或服務能滿足特定市場和用戶需求，以贏得市場和企業生存空間。首先，海外投資企業的生產、銷售要適應東道國市場的經濟和社會環境。其次，海外投資項目的管理也要當地化。如我司在印尼投資的煤礦雇傭當地員工和管理者，提高雇員在公司中持有股份的比例，使當地雇員對工作更有責任心和自豪感，有利于經營活動在東道國進行。另外要對企業中的管理人員和員工進行跨文化培訓，在企業內建立共同的企業文化，從而降低跨文化風險。
（2）聯盟策略
在當今的海外投資中，跨國公司和國際性戰略聯盟是競爭的主體。而中國大多數海外投資規模偏小，抗風險能力弱，規模效應差。所以中國企業應當通過各種形式的聯合，獲得規模效應，以增強抗風險能力和國際競爭力。
（3）資金風險規避策略
資金風險的規避對海外投資項目來說非常關鍵。首先海外投資企業應盡可能地用較少股本和較多的東道國舉債或者向多個國家的銀行借款進行經營，這樣可以大大降低海外投資項目的資金風險；其次是要根據海外投資項目的實際資金需求、企業自身的償債能力來確定合理的負債結構；另外，海外投資企業要加強對海外投資項目營運資金的管理，優化資產結構，建立控制資金風險的機制。
（4）改善企業形象策略
海外投資企業的跨國影響力及其給東道國政府的印象決定了東道國對投資項目的重視程度，因而防范經營風險的另一重要策略是把東道國對企業形象的評估列入考慮因素。海外投資企業的企業形象策略應該是發展和培養有利的企業形象，一個良好的企業形象有利于降低企業在東道國所面臨的風險。
（5）風險轉移策略
風險轉移可分為保險轉移或非保險轉移兩種。投資者可向保險公司投保，以繳納保險費為代價，將經營風險轉移給保險公司承擔。另外，投資者可利用其它途徑將風險轉移給別人，如簽訂合同、保證書等。例如，某承包者如果擔心承包工程中基建項目所需的勞動力和原材料成本可能提高，他可以通過招標分包商承包基建項目，以轉移這部分的風險。
三、海外投資項目風險發生后的危機管理
海外投資風險最終發生時，企業要積極采取緩解策略來盡可能降低和彌補。要充分了解我國和東道國對海外投資企業保護的法律法規，爭取和利用雙邊、多邊投資保護協議等措施保護自身利益，如實向海外投資保險機構反映非商業性投資損失，必要時把政治風險爭端訴訟與東道國或國際法庭，以減低和轉移風險損失。另外，盡量把損失終止在投資注冊公司，杜絕母公司的連帶責任，這需要在注冊投資公司或者簽訂投資合同是特別注意。風險往往不是人為所能控制的，一旦風險發生，最重要的是采取補救措施，盡量把損失降到最低程度。
1.談判補救
一般來說，東道國對海外企業實施國有化、出臺不利于企業的政策等措施之前，會對有關企業提出警告，海外企業應充分利用這個時間來說服東道國改變決定。一旦政治風險發生，企業仍應積極向東道國政府闡明政治風險發生的利弊，必要時還可提出一些讓步條件，要求東道國放棄不利外資的決定。實在不行，企業還可以運用一些政治戰術進行談判。例如，爭取得到所在國反對黨和鄰國的支持、母國政府官方非正式的干預等。
2.法律補救
當談判補救無效的時候，企業就應該尋求法律補救措施。如當地的法律、母國法律、取邊或多邊投資保護協定等。海外企業也可讓母國政府通過國際法庭向東道國提出索賠。
從固定收益產品組合的相關研究與現狀發展來看，主要是包括在商業銀行、保險公司以及各大證券公司等金融機構的資產運行情況，尤其是在固定收益市場作為資本市場的重要組成部分，在整個資產融資、資本市場發展中有很大的作用，是一種重要的投資手段。其中，通過模型計量方式以及方法的運用，在固定收益產品以及利率期限結構的研究上，都有很大的幫助。為此，圍繞固定收益產品組合的概念進行概述，并從多方面闡述固定收益產品所面臨的市場風險測量問題，進而全面探討固定收益產品組合風險管理的有效措施，全面促進固定收益產品組合的整體優勢。
關鍵詞：
固定收益產品組合；風險管理；措施運用
中圖分類號：
F83
文獻標識碼：A
文章編號：1672-3198（2014）18-0116-01
固定收益產品組合的風險管理是一項綜合性的運用方式，在具體的運用中，要結合各種貨幣市場的運行情況，從多方面進行深入的分析，這樣，對于提升整個固定收益產品組合的風險控制，有著很大的現實意義。
1 概述固定收益產品的整體含義以及包含的相關內容
1.1 固定收益產品概念
固定收益產品是指在一定的時間支付相應定量的預定現金流的金融資產，在一般情況下，也被稱之為固定收益證。固定收益產品是現代金融市場發展中的一個基礎性產品。從目前在固定收益產品的運行來看，結合到期期限的長短進行分析，包括有貨幣固定收益與資本市場收益兩個大的內型，貨幣固定收益具有相對強的流動性，往往收益相對較小；資本收益產品的流動性相對較少，但是往往在收益上相對較高。
1.2 固定收益產品分類運用
從貨幣收益產品與資本收益產品的整體運行來看，具有相應的整體特點。其中，貨幣市場固定收益主要是指在到期日在一年以內的固定收益產品，包含有國庫券、大額可轉讓定期存單、銀行承兌匯票、商業票據等，國庫券主要在國務院以財政部信用擔保發行的一年以內的債務憑證，在期限相對較短的情況下，市場交易相對活躍，利率風險以及流動性風險相對較少。而大額可轉讓定期存單是所發行存款憑證的一種變體，包括的到期期限相對較長，為流通提供了一定的二級市場，具有高收益性與流動性的特點，但是資金的要求量相對較大。而資本市場固定收益產品主要是指到期日在一年以上的固定收益產品，包括有國債、公司債卷、金融債券、可轉換債券、不動產或者其他證化資產。因此，加強對這些固定收益產品風險的有效分析，包括對這些產品在市場因素的作用下發生的各種變化因素等，可以有效的為固定收益產品的綜合運用提供相應的服務管理，具有一定的綜合性。
2 分析固定收益產品組合的風險因素
2.1 利率風險的相關因素
利率風險是固定收益產品組合風險類型表現中的一種常見的風險。在金融機構進行資產轉換的職能運用中，就會產生資產以及負債不對稱的現象，這樣，固定收益產品組合就會出現有相應的風險，尤其是在資產期限超過負債期限的情況下，就會產生相應的凈資產、利率也會上升，利率上升就會對這些凈資產產生損失。同樣，在資產期限短于負債期限的情況下，就會形成相應的負資產，這樣會產生利率下跌的現象，也不利于整個資產的整體控制，因此，要從相應的利率控制進行資產的有效管理，不能單純的依靠考察期限的非對稱程度來衡量利率風險，可以從更深層次的方面進行闡述。
2.2 外匯風險的相關因素
外匯風險是在國際化經濟程度不斷提高背景下，金融機構逐漸被發現的情況下，一些持有國際固定收益產品組合帶來的利潤，就會源源超過在國內投資帶來的利潤。因此，在不同國家的外匯風險表現中，外國證券與總資產之間的相關聯系，能形成有效的融合。其中，但是，由于金融機構所持有的外國資產和負債在幣種和到期日上的不同，從而導致外匯資產轉換的風險，具體包括兩個部分：一是匯率波動對金融機構未來現金流的所造成的不確定性，二是在外匯折算上所使用的會計制度所導致的風險。
2.3 提前償付風險的相關因素
在資產證券轉化為金融機構處理各種出現敞口的資產與負債的情況下，就會產生相應的新問題，如果負債方在市場出現不利因素的情況下提前償還債務，就會對轉遞證券的持有者在現金流動上產生影響，尤其是在時間與數量上產生相應的波動，這樣就會對在定價到風險控制等金融問題產生很大的負面影響。從目前相對常用的風險計量方法來看，主要采用的是經驗模型法與期權法。在通過經驗提前償還以及將債方是否償還作為金融機構工具所附屬的有效方式，可以形成相應的風險控制，具有一定的效果。
2.4 流動性風險的相關因素
當金融機構被迫處理固定收益產品以立即獲取現金時，很可能無法按照產品準確的市值變現，由此便產生了流動性風險。現金是流動性最好的資產，但是金融機構為了保證盈利性卻不可能卻不得不持有一系列流動性稍弱的固定收益產品，這便為今后在緊急時刻轉換現金埋下了伏筆。這一問題在具有較強市場深度的國債、金融企業債等市場上尚不明顯，但是對于優先股和垃圾債券來說卻十分重要，需要引起更多的關注。流動性風險的大小通常由所謂的流動性敞口來衡量，主要包括有凈流動性頭寸、行業比率、流動性指標、融資缺口等四個方面的具體指標，在這些測量的方法中，通過對流動性風險測量的有效控制，可以超出單純的固定收益產品組合的控制方式，具有更大的綜合作用。
2.5 市場風險測量的相關因素
固定收益產品組合的市場風險測量，主要就是測量在市場因素因素發生不利因素時產生的固定收益產品組合價值損失的相關因素，其中，采用的衡量方法，最簡單的就是認為，認為某一證券組合的市場風險就是該證券組合的整個價值，如證券組合的價值是1000萬元，則其風險也是1000萬元，因為在市場交易中它可能全部損失，這種方法被稱為名義量法。這種方法也只是一種相對粗略的估計方法，一般情況下會處于風險集中地，無法滿足相對復雜的金融市場風險管理的綜合需求。從現在的測量市場風險的方法來看，一是測量市場因素變化與證券價值的關系變化，包括有Delta、Beta、久期和凸性等等，一旦得到這種關系，對于市場因素的特定變化兩，就可以求出固定收益證券組合價值的變化量；另一種方法是測量由于市場因素變化而導致的證券組合收益的波動性――收益偏離平均收益的程度，常用統計學中的標準差表示。
3 探討固定收益產品組合的利率風險測量模型
3.1 到期模型
到期模型是利用金融機構資產與負債在到期期限之間的缺口來衡量利率風險，特別的，該模型聲稱由于資產與負債在到期期限之間的不對稱，金融機構使其權益所有者完全暴露于清償風險。該模型考慮的是金融機構所持有的證券資產（負債）組合，因此首先對組合期限的計算進行了規定。假設i為金融機構資產（負債）的加權平均期限（i=A或者L）；i為第j種資產（負債）的期限，j=1，2，…n；i為以資產負債組合中每一種資產（負債）的市值與全部資產（負債）的市值比所表示的該資產（負債）的權重。可見，金融機構固定收益的資產負債組合的期限為組合內部所有資產或負債期限的加權平均。
3.2 資金缺口模型
資金缺口模型又稱為重定價模型，它是長期以來美國銀行監管當局使用來對銀行的利率風險敞口進行評估的模型。與從期限角度考察的到期模型不同，資金缺口模型在本質上是對某一特定期間內金融機構資產所獲得的利息收入與負債所支出的利息成本之間的重定價缺口的帳面價值在會計意義上的現金流進行分析。該模型的計算方法如下：首先將金融機構定期報表中的資產負債項目按照期限進行分組，然后計算分組后的利率敏感性資產負債的重定價缺口。
4 結語
通過對固定資產收益產品組合風險控制的有效分析，從多方面強化風險控制的有效方式，對于促進金融資產市場的有序發展以及整個市場控制的綜合渠道運用，將有著很大的實際意義。
參考文獻
[1]張軍.住房公積金組合投資研究[D].烏魯木齊：新疆財經大學，2011.
[2]郭昊.我國外匯儲備中債券資產的配置分析[D].上海：上海交通大學，2011.
一、企業跨國投資風險預警指數設計
企業跨國投資過程中遇到的風險，一般可分為外部風險和內部風險。前者指由于企業外部環境因素，如所在國的政治、經濟、法律、金融等方面的變化，給項目帶來的風險。后者是指投資決策以及項目生產經營中存在的風險。跨國投資的風險，通常包括國家政治風險、金融財務風險、自然風險、技術風險、生產經營和銷售風險、環境保護的風險等。對跨國項目投資進行風險評估，首先必須確定項目投資的風險因素及其影響，即風險辯識階段，在風險辨識的前提下，繼而對風險進行定位和預警。
與跨國投資項目相關的風險預警指數包括外部風險預警指數O和內部風險預警指數I。外部風險預警指數又包括自然風險預警指數N和PEST風險預警指數（即政治風險預警指數、經濟風險預警指數、社會風險預警指數和技術風險預警指數），內部風險預警指數又包括財務風險預警指數F和管理風險預警指數M。
具體而言，自然風險預警指數又包含不可抗力風險N1、環境保護風險N2、地質資源條件風險N3和礦石品質變化風險N4，政治風險預警指數又包含政治穩定風險P1、政策風險P2和法律風險P3，經濟風險預警指數包含可持續發展風險E1、市場風險E2，社會風險預警指數包含安全管理風險S1和安全隱患風險S2，技術風險預警指數主要是指工藝技術與裝備風險T1，財務風險預警指數包含通貨膨脹風險F1、融資風險F2、產品價格風險F3、匯率風險F4、利率風險F5和投資回收期風險F6。
企業跨國投資項目風險預警指數如表1所示。
設跨國投資項目風險預警指數用RCI來表示，W表示權重，則： RCI=W1×O+W2×I。
其中：O表示外部風險預警指數、I表示內部風險預警指數。
O=W11×N+W12×P+W13×E+W14×S+W15×T
其中：N表示自然風險預警指數、P表示政治風險預警指數、E表示經濟風險預警指數、S表示社會風險預警指數、T技術風險預警指數。
I=W21×F+W22×M
其中：F表示財務風險預警指數、M表示管理風險預警指數。
O=W111×N1+W112×N2+W113×N3+W114×N4
其中：N1表示不可抗力風險預警指數、N2表示環境保護風險預警指數、N3表示地質資源條件風險預警指數、N4表示礦石品質變化風險預警指數。
P=W111×P1+W112×P2+W113×P3
其中：P1表示政治穩定風險預警指數、P2表示政策風險預警指數、P3表示法律風險預警指數。
E=W131×E1+W132×E2+W133×E3+W134×E4
其中：E1表示通貨膨脹風險預警指數、E2表示市場風險預警指數、E3表示外匯風險預警指數、E4表示利率風險預警指數。
S=W14×S1
其中：S1表示合作者風險預警指數。
T=W15×T1
其中：T1表示工藝技術與裝備風險預警指數。
F=W211×F1+W212×F2
其中：F1表示融資風險預警指數、F2表示投資回收期風險預警指數。
M=W221×M1+W222×M2+W223×M3
其中：M1表示人力資源狀況風險預警指數、M2表示組織結構風險預警指數、M3表示成員間團結與協調風險預警指數。
二、基于SPACE核心思想的跨國投資風險定位監控模型
跨國投資風險定位監控模型借鑒“SPACE矩陣”的核心思想，，其基本原理如圖1所示。矩陣的軸線代表兩個內部因素（財務風險預警指數F和管理風險預警指數M）及兩個外部因素（自然風險預警指數N和PEST風險預警指數），將管理和PEST預警指數Rx作為X軸的值，將財務和自然預警指數Ry作為Y軸的值。然后標出X，Y數值的交點（Rx，Ry）。該點落在不同的區域代表不同的風險預警等級。
根據企業類型的不同，SPACE矩陣軸線可以代表多種不同的變量，外部分析及內部分析的各種關鍵因素都應該在建立SPACE矩陣時予以考慮。自矩陣定位模型的原點至X、Y數值的交叉點（Rx， Ry）畫一條向量，這一向量表明了企業可關注的跨國投資風險形式。
當跨國投資的風險分析結果位于SPACE矩陣的財務PEST象限時，表明該企業跨國投資的外部風險預警指數（主要是PEST風險預警指數）和內部風險預警指數（主要是財務風險預警指數）都很高，即企業跨國投資既面臨外部宏觀環境PEST風險又面臨內部財務風險。企業在跨國投資需要重點關注這兩部分風險，既要嚴格抓內部控制，又要密切關注企業所面臨的外部宏觀風險。如圖2所示。
當跨國投資的風險分析結果位于SPACE矩陣的財務管理象限時，表明該企業跨國投資的內部風險預警指數很高，包括財務風險預警指數F和管理風險預警指數M，即企業跨國投資僅僅面臨內部風險，此時企業應當著重強調內部財務和管理，提高企業內部的公司治理建設和內部控制建設。如圖3所示。
當跨國投資的風險分析結果位于SPACE矩陣的管理自然象限時，表明該企業跨國投資的外部風險預警指數（主要是自然風險預警指數N）和內部風險預警指數（主要是管理風險預警指數M）都很高，即企業跨國投資既面臨外部自然風險又面臨內部管理風險。企業在跨國投資需要重點關注這兩部分風險，既要嚴格抓內部管理，又要密切關注企業所面臨的外部自然風險。如圖4所示。
當跨國投資的風險分析結果位于SPACE矩陣的自然PEST象限時，表明該企業跨國投資的外部風險預警指數很高，包括自然風險預警指數N和PEST風險預警指數，即企業跨國投資僅僅面臨外部部風險，此時企業應當密切關注企業外部動態，留意與企業跨國投資相關的自然環境和宏觀PEST風險。如圖5所示。
通過上述分析，為盡可能規避企業跨國投資面臨的風險來實現自身利益最大化，借鑒SPACE矩陣的核心思想，建立企業跨國投資風險的預警指數，并以此預警指數為前提建立企業跨國投資的定位監控模型，從而指導企業在跨國投資中重點關注的風險，從而做出有利于企業價值最大化的決策。
參考文獻：
關鍵詞：電子銀行；風險控制；國際銀行；因特網
abstract: the emergence of the internet to the bank to provide an unprecedented opportunity to go beyond existing boundaries, the international outlook of the banking sector which has undergone earth-shaking revolutionary change. more and more international banks began to pay attention and aim at the e-banking business, and tried to enter the risk and occupation of new areas of e-commerce. by the network of technological change, liberalization of financial supervision and legal uncertainty, environmental regulations and other factors, e-banking business to bank of risk control challenges.
key words: electronic banking; risk control; international bank; internet
前言
國際電子銀行業務游戲規則的權威制定機構?巴塞爾銀行監管委員會電子銀行小組(ebg)于2000年10月了《銀行監管人面臨的電子銀行業務風險管理問題》的白皮書。本文試圖以此為參照物，探討、分析電子銀行業務的風險及其控制問題，以期對我國銀行發展電子銀行業務有所啟發。
一、風險分析
ebg將電子銀行的基本風險劃分為兩大類：一類是電子銀行發展帶來的新風險，另一類是電子銀行本身具有的傳統性銀行風險。
1、戰略和經營風險
戰略和經營風險是指經營決策錯誤、決策執行不當或對行業變化束手無策，對銀行的收益或資本形成現實和長遠的影響。戰略風險是銀行開展電子銀行業務時面臨的最重大的風險之一。戰略風險在屬性上更加普遍和寬泛。銀行董事會和執行管理層所采取的戰略決策都會對其他風險種類產生影響。如果銀行戰略的規劃和執行出現無效或不當，飛速的技術變革，激烈的同業競爭和該戰略的性質都會暴露出銀行的巨大風險。類似的，如果管理層采取一種過于謹慎的技術跟蹤戰略也將使銀行在一個飽和的市場或迅速鞏固的市場中沒有絲毫的立足之地。
2、運作風險
運作風險是一種系統技術風險。由于電子銀行對技術的高度依賴性，使運作風險成為最重大的風險之一。運作風險來源于以下六個方面：一是技術框架的合理性。如果電子銀行系統不能將多種業務系統進行適當的整合，那么銀行將由于交易處理發生的錯誤而暴露出重大的運作風險問題。二是系統安全性。開放的電子遞送渠道使銀行暴露在新的安全風險之下，形成了新的安全風險問題。三是數據完整性。數據完整性是系統安全的一個重要組成部分。如果銀行沒有建立一個有效的控制程序，數據在傳遞和接受過程中就可能發生遺失或轉換變形，造成數據不完整。四是系統的有效性。如果銀行沒有制定一個有效的運行持續性和事故應急計劃，系統的超負荷運行和損耗就可能影響銀行準確、可靠、一貫地提供適當配套的產品和服務，引起潛在的重大聲譽風險。五是內部控制和內部審計。如果銀行不具備充分到位的內部控制措施，并且這些控制措施不能得到獨立審計的話，那么銀行就不能有效防范來自內外部的欺詐行為。六是業務外包。很多銀行機構過于依賴少數幾個外包商，這種對少數外包商的集中依賴性可能會產生系統性影響。其次，很多技術外包商缺乏銀行環境中所要求的控制知識。再次，業務外包也可以引起與風險敞口相關的附加隱私權保護問題。
3、聲譽風險
聲譽風險是指負面的公眾觀點對銀行收益和資本所產生的現實和長遠的影響。阻礙電子銀行遞送渠道有效性的任何負面發展都可能影響銀行的聲譽。提供一個能夠支持電子銀行業的可依賴的網絡能力是至關重要的。如果因特網銀行業務運作不善；如果銀行不能在一個一致的基礎上提供可靠、準確而及時的電子銀行服務；如果銀行不能及時回復客戶通過e?ail的查詢，不能提供適當的信息披露或是侵犯了客戶的隱私權，銀行的聲譽都可能招致負面影響。銀行網址上的重大安全缺陷會削弱客戶或市場對銀行提供適當的管理因特網交易能力的信心。
4、法律風險
電子銀行業務產生的法律風險是另一個需要關注的風險問題。目前，各國政府對電子銀行和網上交易的法律法規多不清晰，有很多含糊之處，并且缺乏專門規范電子銀行的有關法律法規，各國現行的法律和規制框架又存在許多沖突。通過因特網與客戶發展關系的一國銀行可能并不熟悉另一些國家特定的銀行法律和客戶保護法律，由此增加了法律風險。
未經授權使用或濫用在因特網上收集到的數據是另一種潛在的法律風險來源。未得到授權的個人能夠對銀行和外包商擁有的客戶“數據倉庫”進行攻擊或滲透。譬如，黑客或其他人可能滲透到銀行或外包商的數據庫里去，或者建立他們自己的數據庫，使用客戶信息進行欺詐犯罪活動。得到授權的人員也可能蓄意地濫用數據，這些都會給銀行帶來法律風險。
5、信用風險
信用風險是指，由于債務人未能按照與銀行所簽合同條款或約定行事，而對銀行收益或資本造成的風險。銀行機構的信用風險可以受到電子銀行業務的多方面影響。因特網遞送渠道的使用可以使銀行特別是小銀行迅速擴展，而這會導致資產質量的提高，增加了內部控制風險。因特網的使用也擴展了銀行的地域范圍，超越了傳統的經營地區，這也增加了對當地市場動態和風險了解的難度，必須核實區域外借款人的擔保并完善擔保留置權。另外，因特網也使得銀行難于鑒別一個潛在客戶的身份和可信度。而客戶的身份和可信度是合理的信用決策的必要組成部分。
6、流動性風險
流動性風險是指銀行在其所作承諾到期時，不承擔難以接受的損失就無法履行這些承諾，從而對銀行收益或資本造成的風險。在因特網上，信息和謊言的流動速度之快可以對銀行的流動性風險產生影響。
7、市場風險
市場風險是指因金融市場需求變動而帶來的風險。近來網上證券發行和交易的發展對銀行市場風險產生的影響是錯綜復雜的。從市場觀點看，一方面網上證券交易量的增加會導致動蕩性增加，另一方面也導致了流動性的增加。從單個銀行的觀點看，如果銀行開展或擴大由網上銀行所帶來的存款經紀、貸款銷售或證券化業務，他們就可能增加市場風險。
8、外匯風險
當一筆貸款或貸款組合以外匯計價或以借入外匯作為資金來源，外匯風險就會產生。如果銀行接受了外國客戶的存款或開立了外幣賬戶，銀行就會面臨外匯風險。因特網使銀行有擴展業務地域范圍的機會，開展電子銀行業務帶來的外匯風險程度就會比開展傳統業務帶來的風險程度大得多。
二、風險控制
盡管與電子銀行相關的上述基本風險種類并不是新的，但這些風險產生的特定方式以及影響程度對于銀行管理層和監管人來說卻是全新的。與傳統銀行風險相比，電子銀行所承擔的風險將更加巨大。針對上述電子銀行風險，可考慮采取以下控制策略：
1、建立良好的公司治理結構
因為良好的公司治理機制是銀行做出正確戰略的平臺。銀行要取得因特網戰略和經營的成功，必須要有一個健全、有效的公司治理結構，龍其是需要一個健康的董事會。董事會如同銀行的大腦，大腦不健康，網上戰略和經營無從談起。而這一點恰恰是我國尤其是國有銀行所缺乏的。銀行應當具備一種嚴密的分析程序來識別、衡量、監督和控制電子銀行風險。對電子銀行風險的管理和控制包含“規劃實施衡量”等基本環節。在這些環節上，需要銀行組織中的不同角色去完成。首先，風險規劃由銀行董事會負責。董事會應當對會給銀行風險管理產生重大影響的有關電子銀行技術項目進行研究、批準和監督，并確定有關技術和產品是否同銀行戰略目標相一致，是否能滿足市場需求，是否能夠維持該行的競爭能力和贏利能力。其次，技術實施由經理層負責。這就要求經理層具備相關的技能以有效評估電子銀行技術和產品為銀行選擇合適的組合，并確保選定的技術安裝正確。再次，衡量和監控風險由監督系統負責。監督系統應該具備相關技能以有效識別、衡量、監督和控制涉及電子銀行的風險。董事會應當收到關于所用技術、所定風險及如何管理這些風險的定期報告。作為設計程序的一個部分，電子銀行系統中包含有效的質量保證和審計程序。由審計人員對電子銀行技術和產品進行獨立評估有助于董事會和高級管理層完成自己的責任。
2、設計和執行與電子銀行風險相適應的內部控制系統
電子銀行改變了傳統銀行的內部控制、崗位分工和明晰的審計軌跡，使銀行在經營和審計方面都極為缺乏專門的技術和技能。銀行機構必須具有充分到位的控制措施，由獨立的審計部門對內部控制系統作定期的測試和評估。電子銀行內部控制系統的目標應包含：技術規劃與戰略目標的一致性；數據的可用性；數據的完整性；對數據保密和對隱私的保護措施；管理信息系統的可靠性。
電子銀行內部控制系統的要素包括三方面：一是內部會計控制，用來保障以資金記錄的資產及其可靠性。二是運營控制，用來保障業務目標的實現。三是管理控制，用來保障運營效率的執行政策與程序。這三個要素體現在以下三個層次：一是預防性控制；二是偵測控制；三是糾正控制。
3、保障電子銀行系統安全的措施
ebg的調查表明，多數銀行都把安全風險看作是與電子銀行相關的一個主要風險。安全性始終是電子銀行系統中的一個重要問題，而要使電子銀行安全運作，還得使用技術的方法來解決因技術帶來的問題。保障電子銀行系統安全可采取
防火墻、編碼技術、授權證明人等技術措施。
4、注重電子銀行系統的有效性和持續可用性
除了確保一個安全的開展電子銀行業務的內部網絡之外，制定有效的容量規劃也是確保電子銀行產品和服務持續有效性的關鍵所在。為了有效地進行競爭，避免由于系統損耗引起的潛在的重大聲譽風險，開展電子銀行服務的銀行必須準確、可靠、一貫地提供適當配套的產品和服務。這些因素表明，制定一個有效的運營持續性、防御及事故反應計劃是極其重要的。而且，委托外部開發系統的趨勢也使銀行有必要確保外部服務提供商的類似計劃必須到位，并定期檢測其有效性。
5、保持對技術外包進行評估和監控的能力
銀行要定期對其技術支持來源進行重新評估，以確定已有的方案是否繼續適合其業務發展，是否有足夠的彈性來滿足預期的將來需要。
6、聲譽和法律風險控制方面
為防止出現可能導致銀行聲譽受損的負面情況，銀行機構應當發展和監督電子銀行業務的運行標準。保護銀行聲譽的其他重要手段還有定期審查和測試經營持續性、抵御和事故反映計劃以及溝通戰略。