時間：2023-12-15 15:49:36
導語：在金融危機的前兆的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
從LTCM事件談起
1997年亞洲爆發了震撼全球的金融危機，至今仍余波蕩漾。究其根本原因，可說雖然是“冰凍三尺，非一日之寒”，而其直接原因卻在于美國的量子基金對泰國外行市場突然襲擊。1998年9月爆發的美國LTCM基金危機事件，震撼美國金融界，波及全世界，這一危機也是由于一個突發事件----俄羅斯政府宣布推遲償還短期國債券所觸發的。
LTCM基金是于1993年建立的“對沖”（hedge）基金，資金額為35億美元，從事各種債券衍生物交易，由華爾街債券投資高手梅里韋瑟（J.W.Meriwether）主持。其合伙人中包括著名的數學金融學家斯科爾斯（M.S.Scholes）和默頓（R.C.Merton），他們參與建立的“期權定價公式”（即布萊克-斯科爾斯公式）為債券衍生物交易者廣泛應用。兩位因此獲得者1997年諾貝爾經濟學獎。LTCM基金的投資策略是根據數學金融學理論,建立模型，編制程序，運用計算機預測債券價格走向。具體做法是將各種債券歷年的價格輸入計算機，從中找出統計相關規律。投資者將債券分為兩類：第一類是美國的聯邦公券，由美國聯邦政府保證，幾乎沒有風險；第二類是企業或發展中國家征服發行的債券，風險較大。LTCM基金通過統計發現，兩類債券價格的波動基本同步，漲則齊漲，跌則齊跌，且通常兩者間保持一定的平均差價。當通過計算機發現個別債券的市價偏離平均值時，若及時買進或賣出，就可在價格回到平均值時賺取利潤。妙的是在一定范圍內，無論如何價格上漲或下跌，按這種方法投資都可以獲利。難怪LTCM基金在1994年3月至1997年12月的三年多中，資金增長高達300%。不僅其合伙人和投資者發了大財，各大銀行為能從中分一杯羹，也爭著借錢給他們? ?率筁TCM基金的運用資金與資本之比竟高達25：1。
天有不測風云！1998年8月俄羅斯政府突然宣布推遲償還短期國債券，這一突發事件觸發了群起拋售第二類債券的狂潮，其價格直線下跌，而且很難找到買主。與此同時，投資者為了保本，紛紛尋求最安全的避風港，將巨額資金轉向購買美國政府擔保的聯邦公債。其價格一路飛升到歷史新高。這種情況與LTCM計算機所依據的兩類債券同步漲跌之統計規律剛好相反，原先的理論，模型和程序全都失靈。LTCM基金下錯了注而損失慘重。雪上加霜的是，他們不但未隨機應變及時撤出資金，而是對自己的理論模型過分自信，反而投入更多的資金以期反敗為勝。就這樣越陷越深。到9月下旬LTCM基金的虧損高達44%而瀕臨破產。其直接涉及金額為1000億美元，而間接牽連的金額竟高達10000億美元！如果任其倒閉，將引起連鎖反應，造成嚴重的信譽危機，后果不堪設想。
由于LTCM基金虧損的金額過于龐大，而且涉及到兩位諾貝爾經濟學獎德主，這對數學金融的負面影響可想而知。華爾街有些人已在議論，開始懷疑數學金融學的使用性。有的甚至宣稱：永遠不向由數學金融學家主持的基金投資，數學金融學面臨挑戰。
LTCM基金事件爆發以后，美國各報刊之報道，評論，分析連篇累牘，焦點集中在為什么過去如此靈驗的統計預測理論竟會突然失靈？多數人的共識是，布萊克-斯科爾斯理論本身并沒有錯，錯在將之應用于不適當的條件下。本文作者之一在LTCM事件發生之前四個月著文分析基于隨機過程的預測理論，文中將隨機過程分為平穩的，似穩的以及非穩的三類，明確指出：“第三類隨機過程是具有快變的或突變達的概率分布，可稱為‘非穩隨機過程’。對于這種非穩過程，概率分布實際上已失去意義，前述的基于概率分布的預測理論完全不適用，必須另辟途徑，這也可以從自然科學類似的情形中得到啟發。突變現象也存在于自然界中，……”此次正是俄羅斯政府宣布推遲償還短期國債券這一突發事件，導致了LTCM基金的統計預測理論失靈，而且遭受損失的并非LTCM基金一家，其他基金以及華爾街的一些大銀行和投資公司也都損失不貲。
經典的布萊克‐斯科爾斯公式
布萊克‐斯科爾斯公式可以認為是，一種在具有不確定性的債券市場中尋求無風險套利投資組合的理論。歐式期權定價的經典布萊克‐斯科爾斯公式，基于由幾個方程組成的一個市場模型。其中，關于無風險債券價格的方程，只和利率r有關；而關于原生股票價格的方程，則除了與平均回報率b有關以外，還含有一個系數為σ的標準布朗運動的“微分”。當r，b，σ均為常數時，歐式買入期權（European call option）的價格θ就可以用精確的公式寫出來，這就是著名的布萊克‐斯科爾斯公式。由此可以獲得相應的“套利”投資組合。布萊克‐斯科爾斯公式自1973年發表以來，被投資者廣泛應用，由此而形成的布萊克‐斯科爾斯理論成了期權投資理論的經典，促進了債券衍生物時常的蓬勃發展。有人甚至說。布萊克‐斯科爾斯理論開辟了債券衍生物交易這個新行業。
筆者以為，上述投資組合理論可稱為經典布萊克‐斯科爾斯理論。它盡管在實踐中極為成功，但也有其局限性。應用時如不加注意，就會出問題。
局限性之一：經典布萊克‐斯科爾斯理論基于平穩的完備的市場假設，即r，b，σ均為常數，且σ>0，但在實際的市場中它們都不一定是常數，而且很可能會有跳躍。
局限性之二：經典布萊克‐斯科爾斯理論假定所有投資者都是散戶，而實際的市場中大戶的影響不容忽視。特別是在不成熟的市場中，有時大戶具有決定性的操縱作用。量子基金在東南亞金融危機中扮演的角色即為一例。在這種情況下，b和σ均依賴于投資者的行為，原生股票價格的微分方程變為非線性的。
經典布萊克‐斯科爾斯理論基于平穩市場的假定，屬于“平穩隨機過程”，在其適用條件下十分有效。事實上，期權投資者多年來一直在應用，LTCM基金也確實在過去三年多中賺了大錢。這次LTCM基金的失敗并非由于布萊克‐斯科爾斯理論不對，而是因為突發事件襲來時，市場變得很不平穩,原來的“平穩隨機過程"變成了“非穩隨機過程”。條件變了，原來的統計規律不再適用了。由此可見，突發事件可以使原本有效的統計規律在新的條件下失效。
突發實件的機制
研究突發事件首先必須弄清其機制。只有弄清了機制才能分析其前兆，研究預警的方法及因此之道。突發事件并不限于金融領域，也存在于自然界及技術領域中。而且各個不同領域中的突發事件具有一定的共性，按照其機制可大致分為以下兩大類。
“能量”積累型 地震是典型的例子。地震的發生，是地殼中應力所積累的能量超過所能承受的臨界值后突然的釋放。積累的能量越多，地震的威力越大。此外，如火山爆發也屬于這一類型。如果將“能量”作廣義解釋，也可以推廣到社會經濟領域。泡沫經濟的破滅就可以看作是“能量“積累型，這里的“能量”就是被人為抬高的產業之虛假價值。這種虛假價值不斷積累，直至其經濟基礎無法承擔時，就會突然崩潰。積累的虛假價值越多，突發事件的威力就越大。日本泡沫經濟在1990年初崩潰后，至今已九年尚未恢復，其重要原因之一就是房地產所積累的虛假價值過分龐大之故。
“放大”型 原子彈的爆發是典型的例子。在原子彈的裂變反應中，一個中子擊中鈾核使之分裂而釋放核能，同時放出二至傘個中子，這是一級反應。放出的中子再擊中鈾核產生二級反應，釋放更多的核能，放出更多的中子……。以此類推，釋放的核能及中子數均按反應級級數以指數放大，很快因起核爆炸。這是一種多級相聯的“級聯放大”，此外，放大電路中由于正反饋而造成的不穩定性，以及非線性系統的“張弛”震蕩等也屬于“放大”型。這里正反饋的作用等效于級聯。在社會、經濟及金融等領域中也有類似的情形，例如企業間達的連鎖債務就有可能導致“級聯放大”，即由于一家倒閉而引起一系列債主的相繼倒閉，甚至可能觸發金融市場的崩潰。這次LTCM基金的危機，如果不是美國政府及時介入，促使15家大銀行注入35億美元解困，就很可因LTCM基金倒閉而引起“級聯放大”，造成整個金融界的信用危機。
金融界還有一種常用的術語，即所謂“杠桿作用”（leverage）。杠桿作用愿意為以小力產生大力，此處指以小錢控制大錢。這也屬于“放大”類型。例如LTCM基金不僅大量利用銀行貸款造成極高的“運用資金與資本之比”，而且還利用期貨交易到交割時才需付款的規定，大做買空賣空的無本交易，使其利用“杠桿作用”投資所涉及的資金高達10000億美元的天文數字。一旦出問題，這種突發事件的震撼力是驚人的。
金融突發事件之復雜性
金融突發事件要比自然界的或技術的突發事件復雜得多，其復雜性表現在以下幾個方面。
多因素性 對金融突發事件而言，除了金融諸因素外，還涉及到政治、經濟、軍事、社會、心理等多種因素。LTCM事件的起因本為經濟因素--俄羅斯政府宣布推遲償還短期債券，而俄羅斯經濟在世界經濟中所占分額甚少，之所以能掀起如此巨大風波，是因為心理因素的“放大”作用：投資者突然感受到第二類債券的高風險，競相拋售，才造成波及全球的金融風暴。可見心理因素不容忽視，必須將其計及。
非線性 影響金融突發事件的不僅有多種因素，而且各個因素之間一般具有錯綜復雜的相互作用，即為非線性的關系。例如，大戶的動作會影響到市場及散戶的行為。用數學語言說就是：多種因素共同作用所產生的結果，并不等于各個因素分別作用時結果的線性疊加。突發事件的理論模型必須包含非線性項，這種非線性理論處理起來要比線性理論復雜得多。
不確定性 金融現象一般都帶有不確定性，而突發事件尤甚。如何處理這種不確定性是研究突發事件的關鍵之一。例如，1998年8月間俄羅斯經濟已瀕臨破產邊緣，幾乎可以確定某種事件將會發生，但對于投資者更具有實用價值的是：到底會發生什么事件？在何時發生？這些具有較大的不確定性。
由此可知，金融突發事件的機制不像自然界或技術領域中的那樣界限分明，往往具有綜合性。例如，1990年日本泡沫經濟的破滅，其機制固然是由于房地產等虛假價值的積累，但由此觸發的金融危機卻也包含著銀行等金融機構連鎖債務的級聯放大效應。 預警方法
對沖基金之“對沖”，其目的就在于利用“對沖”來避險（有人將hedge fund譯為“避險基金”）。具有諷刺意義的是，原本設計為避險的基金，竟因突發事件而造成震撼金融界的高風險。華爾街的大型債券公司和銀行都設有“風險管理部”，斯科爾斯和默頓都是LTCM基金“風險管理委員會”的成員，對突發事件作出預警是他們的職責，但在這次他們竟都未能作出預警。
突發事件是“小概率”事件，基于傳統的平穩隨機過程的預測理論完全不適用。這只要看一個簡單的例子就可以明白。在高速公路公路上駕駛汽車，想對突然發生的機械故障做出預警以防止車禍，傳統的平穩隨機過程統計可能給出的信息是：每一百萬輛車在行駛過程中可能有三輛發生機械故障。這種統計規律雖然對保險公司制定保險率有用，但對預警根本無用。因為不知道你的車是否屬于這百萬分之三，就算知道是屬于這百萬分之三，你也不知道何時會發生故障。 筆者認為，針對金融突發事件的上述特點，作預警應采用“多因素前兆法”。前面說過，在“能量”積累型的突發事件發生之前，必定有一個事先“能量”積累的過程；對“放大”型的突發事件而言，事先必定存在某種放大機制。因此在金融突發事件爆發之前，總有蛛絲馬跡的前兆。而且“能量”的積累越多，放大的倍數越高，前兆也就越明顯。采用這種方法對汽車之機械故障作出預警，應實時監測其機械系統的運行狀態，隨時發現溫度、噪音、振動，以及駕駛感覺等反常變化及時作出預警。當然，金融突發事件要比汽車機械故障復雜得多，影響的因素也多得多。為了作出預警，必須對多種因素進行實時監測，特別應當“能量”的積累是否已接近其“臨界點”，是否已存在“一觸即發”的放大機制等危險前兆。如能做到這些，金融突發事件的預警應該是可能的。 要實現預警，困難也很大。其一是計及多種因素的困難。計及的因素越多，模型就越復雜。而且由于非線性效應數學處理就更為困難。計及多種因素的突發事件之數學模型，很可能超越現有計算機的處理能力。但計算機的發展一日千里，今天不能的，明天就有可能。是否可以先簡后繁、先易后難？不妨先計及最重要的一些因素，以后再根據計算機技術的進展逐步擴充。 其二是定量化的困難。有些因素，比如心理因素，應如何定量化，就很值得研究。心理是大腦中的活動，直接定量極為困難，但間接定量還是可能的。可以考慮采用“分類效用函數”來量化民眾的投資心理因素。為此，可以將投資者劃分為幾種不同的類型，如散戶和大戶，年輕的和年老的，保守型和冒險型等等，以便分別處理。然后，選用他們的一種典型投資行為作為代表其投資心理的“效用函數“，加以量化。這種方法如果運用得當，是可以在一定程度上定量地表示投資者的心理因素的。此外，盧卡斯（R.E.Lucas）的“理性預期”也是一種處理心理因素的方法。
其三是報警靈敏度的困難。過分靈敏可能給出許多“狼來了”的虛警，欠靈敏則可能造成漏報。如何適當把握報警之“臨界值”？是否可以采用預警分級制和概率表示？
有些人根本懷疑對金融突發事件做預警的可能性。對此不妨這樣來討論：你相信不相信金融事件具有因果性？如果答案是肯定的，那么金融突發事件就不會憑空發生，就應該有前兆可尋，預警的可能性應該是存在的，那么金融學就不是一門科學，預警當然也就談不上了。筆者相信因果律是普遍存在的，金融領域也不例外。
因應之道
從LTCM事件談起
1997年亞洲爆發了震撼全球的金融危機，至今仍余波蕩漾。究其根本原因，可說雖然是“冰凍三尺，非一日之寒”，而其直接原因卻在于美國的量子基金對泰國外行市場突然襲擊。1998年9月爆發的美國LTCM基金危機事件，震撼美國金融界，波及全世界，這一危機也是由于一個突發事件----俄羅斯政府宣布推遲償還短期國債券所觸發的。
LTCM基金是于1993年建立的“對沖”（hedge）基金，資金額為35億美元，從事各種債券衍生物交易，由華爾街債券投資高手梅里韋瑟（J.W.Meriwether）主持。其合伙人中包括著名的數學金融學家斯科爾斯（M.S.Scholes）和默頓（R.C.Merton），他們參與建立的“期權定價公式”（即布萊克-斯科爾斯公式）為債券衍生物交易者廣泛應用。兩位因此獲得者1997年諾貝爾經濟學獎。LTCM基金的投資策略是根據數學金融學理論,建立模型，編制程序，運用計算機預測債券價格走向。具體做法是將各種債券歷年的價格輸入計算機，從中找出統計相關規律。投資者將債券分為兩類：第一類是美國的聯邦公券，由美國聯邦政府保證，幾乎沒有風險；第二類是企業或發展中國家征服發行的債券，風險較大。LTCM基金通過統計發現，兩類債券價格的波動基本同步，漲則齊漲，跌則齊跌，且通常兩者間保持一定的平均差價。當通過計算機發現個別債券的市價偏離平均值時，若及時買進或賣出，就可在價格回到平均值時賺取利潤。妙的是在一定范圍內，無論如何價格上漲或下跌，按這種方法投資都可以獲利。難怪LTCM基金在1994年3月至1997年12月的三年多中，資金增長高達300%。不僅其合伙人和投資者發了大財，各大銀行為能從中分一杯羹，也爭著借錢給他們，致使LTCM基金的運用資金與資本之比竟高達25：1。
天有不測風云！1998年8月俄羅斯政府突然宣布推遲償還短期國債券，這一突發事件觸發了群起拋售第二類債券的狂潮，其價格直線下跌，而且很難找到買主。與此同時，投資者為了保本，紛紛尋求最安全的避風港，將巨額資金轉向購買美國政府擔保的聯邦公債。其價格一路飛升到歷史新高。這種情況與LTCM計算機所依據的兩類債券同步漲跌之統計規律剛好相反，原先的理論，模型和程序全都失靈。LTCM基金下錯了注而損失慘重。雪上加霜的是，他們不但未隨機應變及時撤出資金，而是對自己的理論模型過分自信，反而投入更多的資金以期反敗為勝。就這樣越陷越深。到9月下旬LTCM基金的虧損高達44%而瀕臨破產。其直接涉及金額為1000億美元，而間接牽連的金額竟高達10000億美元！如果任其倒閉，將引起連鎖反應，造成嚴重的信譽危機，后果不堪設想。
由于LTCM基金虧損的金額過于龐大，而且涉及到兩位諾貝爾經濟學獎德主，這對數學金融的負面影響可想而知。華爾街有些人已在議論，開始懷疑數學金融學的使用性。有的甚至宣稱：永遠不向由數學金融學家主持的基金投資，數學金融學面臨挑戰。
LTCM基金事件爆發以后，美國各報刊之報道，評論，分析連篇累牘，焦點集中在為什么過去如此靈驗的統計預測理論竟會突然失靈？多數人的共識是，布萊克-斯科爾斯理論本身并沒有錯，錯在將之應用于不適當的條件下。本文作者之一在LTCM事件發生之前四個月著文分析基于隨機過程的預測理論，文中將隨機過程分為平穩的，似穩的以及非穩的三類，明確指出：“第三類隨機過程是具有快變的或突變達的概率分布，可稱為‘非穩隨機過程’。對于這種非穩過程，概率分布實際上已失去意義，前述的基于概率分布的預測理論完全不適用，必須另辟途徑，這也可以從自然科學類似的情形中得到啟發。突變現象也存在于自然界中，……”此次正是俄羅斯政府宣布推遲償還短期國債券這一突發事件，導致了LTCM基金的統計預測理論失靈，而且遭受損失的并非LTCM基金一家，其他基金以及華爾街的一些大銀行和投資公司也都損失不貲。
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突發實件的機制
研究突發事件首先必須弄清其機制。只有弄清了機制才能分析其前兆，研究預警的方法及因此之道。突發事件并不限于金融領域，也存在于自然界及技術領域中。而且各個不同領域中的突發事件具有一定的共性，按照其機制可大致分為以下兩大類。
“能量”積累型 地震是典型的例子。地震的發生，是地殼中應力所積累的能量超過所能承受的臨界值后突然的釋放。積累的能量越多，地震的威力越大。此外，如火山爆發也屬于這一類型。如果將“能量”作廣義解釋，也可以推廣到社會經濟領域。泡沫經濟的破滅就可以看作是“能量“積累型，這里的“能量”就是被人為抬高的產業之虛假價值。這種虛假價值不斷積累，直至其經濟基礎無法承擔時，就會突然崩潰。積累的虛假價值越多，突發事件的威力就越大。日本泡沫經濟在1990年初崩潰后，至今已九年尚未恢復，其重要原因之一就是房地產所積累的虛假價值過分龐大之故。
“放大”型 原子彈的爆發是典型的例子。在原子彈的裂變反應中，一個中子擊中鈾核使之分裂而釋放核能，同時放出二至傘個中子，這是一級反應。放出的中子再擊中鈾核產生二級反應，釋放更多的核能，放出更多的中子……。以此類推，釋放的核能及中子數均按反應級級數以指數放大，很快因起核爆炸。這是一種多級相聯的“級聯放大”，此外，放大電路中由于正反饋而造成的不穩定性，以及非線性系統的“張弛”震蕩等也屬于“放大”型。這里正反饋的作用等效于級聯。在社會、經濟及金融等領域中也有類似的情形，例如企業間達的連鎖債務就有可能導致“級聯放大”，即由于一家倒閉而引起一系列債主的相繼倒閉，甚至可能觸發金融市場的崩潰。這次LTCM基金的危機，如果不是美國政府及時介入，促使15家大銀行注入35億美元解困，就很可因LTCM基金倒閉而引起“級聯放大”，造成整個金融界的信用危機。
金融界還有一種常用的術語，即所謂“杠桿作用”（leverage）。杠桿作用愿意為以小力產生大力，此處指以小錢控制大錢。這也屬于“放大”類型。例如LTCM基金不僅大量利用銀行貸款造成極高的“運用資金與資本之比”，而且還利用期貨交易到交割時才需付款的規定，大做買空賣空的無本交易，使其利用“杠桿作用”投資所涉及的資金高達10000億美元的天文數字。一旦出問題，這種突發事件的震撼力是驚人的。
金融突發事件之復雜性
金融突發事件要比自然界的或技術的突發事件復雜得多，其復雜性表現在以下幾個方面。
多因素性 對金融突發事件而言，除了金融諸因素外，還涉及到政治、經濟、軍事、社會、心理等多種因素。LTCM事件的起因本為經濟因素--俄羅斯政府宣布推遲償還短期債券，而俄羅斯經濟在世界經濟中所占分額甚少，之所以能掀起如此巨大風波，是因為心理因素的“放大”作用：投資者突然感受到第二類債券的高風險，競相拋售，才造成波及全球的金融風暴。可見心理因素不容忽視，必須將其計及。
非線性 影響金融突發事件的不僅有多種因素，而且各個因素之間一般具有錯綜復雜的相互作用，即為非線性的關系。例如，大戶的動作會影響到市場及散戶的行為。用數學語言說就是：多種因素共同作用所產生的結果，并不等于各個因素分別作用時結果的線性疊加。突發事件的理論模型必須包含非線性項，這種非線性理論處理起來要比線性理論復雜得多。
不確定性 金融現象一般都帶有不確定性，而突發事件尤甚。如何處理這種不確定性是研究突發事件的關鍵之一。例如，1998年8月間俄羅斯經濟已瀕臨破產邊緣，幾乎可以確定某種事件將會發生，但對于投資者更具有實用價值的是：到底會發生什么事件？在何時發生？這些具有較大的不確定性。
由此可知，金融突發事件的機制不像自然界或技術領域中的那樣界限分明，往往具有綜合性。例如，1990年日本泡沫經濟的破滅，其機制固然是由于房地產等虛假價值的積累，但由此觸發的金融危機卻也包含著銀行等金融機構連鎖債務的級聯放大效應。 預警方法
對沖基金之“對沖”，其目的就在于利用“對沖”來避險（有人將hedge fund譯為“避險基金”）。具有諷刺意義的是，原本設計為避險的基金，竟因突發事件而造成震撼金融界的高風險。華爾街的大型債券公司和銀行都設有“風險管理部”，斯科爾斯和默頓都是LTCM基金“風險管理委員會”的成員，對突發事件作出預警是他們的職責，但在這次他們竟都未能作出預警。
突發事件是“小概率”事件，基于傳統的平穩隨機過程的預測理論完全不適用。這只要看一個簡單的例子就可以明白。在高速公路公路上駕駛汽車，想對突然發生的機械故障做出預警以防止車禍，傳統的平穩隨機過程統計可能給出的信息是：每一百萬輛車在行駛過程中可能有三輛發生機械故障。這種統計規律雖然對保險公司制定保險率有用，但對預警根本無用。因為不知道你的車是否屬于這百萬分之三，就算知道是屬于這百萬分之三，你也不知道何時會發生故障。 筆者認為，針對金融突發事件的上述特點，作預警應采用“多因素前兆法”。前面說過，在“能量”積累型的突發事件發生之前，必定有一個事先“能量”積累的過程；對“放大”型的突發事件而言，事先必定存在某種放大機制。因此在金融突發事件爆發之前，總有蛛絲馬跡的前兆。而且“能量”的積累越多，放大的倍數越高，前兆也就越明顯。采用這種方法對汽車之機械故障作出預警，應實時監測其機械系統的運行狀態，隨時發現溫度、噪音、振動，以及駕駛感覺等反常變化及時作出預警。當然，金融突發事件要比汽車機械故障復雜得多，影響的因素也多得多。為了作出預警，必須對多種因素進行實時監測，特別應當“能量”的積累是否已接近其“臨界點”，是否已存在“一觸即發”的放大機制等危險前兆。如能做到這些，金融突發事件的預警應該是可能的。 要實現預警，困難也很大。其一是計及多種因素的困難。計及的因素越多，模型就越復雜。而且由于非線性效應數學處理就更為困難。計及多種因素的突發事件之數學模型，很可能超越現有計算機的處理能力。但計算機的發展一日千里，今天不能的，明天就有可能。是否可以先簡后繁、先易后難？不妨先計及最重要的一些因素，以后再根據計算機技術的進展逐步擴充。 其二是定量化的困難。有些因素，比如心理因素，應如何定量化，就很值得研究。心理是大腦中的活動，直接定量極為困難，但間接定量還是可能的。可以考慮采用“分類效用函數”來量化民眾的投資心理因素。為此，可以將投資者劃分為幾種不同的類型，如散戶和大戶，年輕的和年老的，保守型和冒險型等等，以便分別處理。然后，選用他們的一種典型投資行為作為代表其投資心理的“效用函數“，加以量化。這種方法如果運用得當，是可以在一定程度上定量地表示投資者的心理因素的。此外，盧卡斯（R.E.Lucas）的“理性預期”也是一種處理心理因素的方法。
其三是報警靈敏度的困難。過分靈敏可能給出許多“狼來了”的虛警，欠靈敏則可能造成漏報。如何適當把握報警之“臨界值”？是否可以采用預警分級制和概率表示？
有些人根本懷疑對金融突發事件做預警的可能性。對此不妨這樣來討論：你相信不相信金融事件具有因果性？如果答案是肯定的，那么金融突發事件就不會憑空發生，就應該有前兆可尋，預警的可能性應該是存在的，那么金融學就不是一門科學，預警當然也就談不上了。筆者相信因果律是普遍存在的，金融領域也不例外。
因應之道
1金融品牌危機的特點
1.1危機的一般特點危機是指任何可能危及社會及組織的最高目標和基本利益、管理者無法預料但又必須在極短時間內緊急回應和處理的突發性事件。它具有下列一般特征：①破壞性：對社會或組織的生存和發展構成威脅。②突發性：不確定性，出乎決策者意料之外。③緊迫性：應對和處理行為具有很強的時間限制。④公眾性：影響公眾的利益、公眾高度關注。
1.2金融品牌危機的特征對金融企業而言，品牌危機主要是指由于金融企業經營或品牌管理中的失誤，或者由于客戶與金融企業之間對金融產品、服務或者事件的認知不同、相互溝通不夠，從而導致其產生激烈行為，并在短時間內波及社會公眾、進而嚴重影響金融企業品牌價值的事件狀態。
金融企業品牌危機通常分為兩大類，一類是產品質量問題引發的危機，容易引起社會關注，對于產品質量問題直接引發客戶不信任和不選用，會造成金融企業類似業務營業額的大幅下滑，對金融企業的聲譽和口碑造成負面影響。另一類是非產品質量問題引發的危機，客戶關注程度相對較低，主要是金融企業內部某方面失誤引起的經營危機和困難，如法律訴訟、人動等，這些問題逐漸向外傳遞，會造成客戶對金融企業的不信任。
金融品牌危機一般具有三個特點：
1.2.1突發性，往往是由于金融企業經營中的重大問題被曝光，或者客戶等對金融產品或服務的實際質量不滿無法宣泄而突然爆發。
1.2.2動態性和擴散性，品牌危機會隨著金融企業對有關事件處理的正確和及時與否而減輕或加重，而且任何一個危機在沒有徹底解決之前，都有可能產生擴散效應。
1.2.3破壞性，品牌危機如果沒有得到及時有效的處理，就會降低公眾的品牌忠誠度，品牌價值在短期內會明顯受損。
2樹立危機意識
只有強化企業自身的危機意識，才能從思想上真正重視危機管理工作。企業要加強品牌建設，就必須充分認識到市場經濟運行中以及金融全球化中金融企業面對的內外經營環境是瞬息萬變的，由內外因素導致的企業危機難以避免，必須通過有效的品牌危機防范機制加以預測、預防、化解或盡可能減少其損失。樹立危機意識最關鍵的在于及時識別危機的前兆。在日常品牌管理中，對可能引起金融品牌危機的內、外部因素進行整理和識別，對這些因素的變化情況進行日常性監測。同時對收集到的信息進行鑒別、分類和分析，正確判斷、評估危機的可能性、危機風險源頭、危機征兆和危機發生之間的聯系等。
3建立品牌危機預警機制
企業要在品牌危機管理中取得主動，反應迅速，就必須建立品牌危機預警機制，在危機來臨時盡早發現危機，以制度化的管理來對企業內部和外部可能產生的危機進行預測，增強企業的免疫力、應變力和競爭力。一套有效的危機預測機制應包括以下幾個方面：
3.1組織機構組織結構是企業品牌預警管理系統功能發揮的基本和必要保證，是對品牌不安全現象進行識別、預警和控制的保障。
3.1.1預警部主要職能包括以下三個方面：一是負責品牌資產安全狀況、品牌管理安全狀況、品牌環境安全狀況的日常監控，識別和診斷其中易引發品牌危機的不安全現象（危機征兆），并采取相應措施予以矯正控制；二是日常活動中訓練全體員工接受識別危機征兆和防止危機發生方面的知識，培養員工在危機中的心理承受能力；三是進行各種品牌危機狀態的預測和模擬，設計“品牌危機管理”方案，以在特別狀態中供決策層采用。
3.1.2核心領導小組核心領導小組由金融企業的董事會、總裁等組成，從戰略層面把握危機的動向，對危機處理中的重大問題進行決策，并指揮各部門密切配合危機控制小組。核心領導小組的職能包括：保證企業正常運轉、緊急情況下的預算審核、與政府和特別利益團體進行高層溝通、對機構投資者、媒體、消費者、員工以及其他受到影響的群體傳達信息；與法律顧問溝通；跟蹤公眾動向；保證董事長或總裁了解事件的總體進展，啟動媒體溝通程序等。它是發揮作用最大的危機管理機構，它的決策水平和預見能力的高低將直接決定著危機處理進程和結果。
3.1.3危機控制小組危機控制小組負責危機處理工作的實際運轉，直接處理危機事件的操作層面工作，一方面向領導小組及時通報事態的進展，另一方面向聯絡溝通小組下達核心領導小組的決策信息。時刻保證核心領導小組清楚地知道危機情況，同時從核心領導小組那里接收戰略建議，并制定危機處理的預算。
3.1.4聯絡溝通小組聯絡溝通小組負責與公眾、媒體、受害者、公司成員的溝通，應確保企業用一種聲音說話。任命兩到三個公司發言人負責與媒體的溝通工作是至關重要的。保證對某個問題做出統一而前后一致的判斷和解釋，并且由獲得授權任命的發言人來完成信息溝通的任務。
如前期浦發銀行在其外匯理財產品出現“零收益”而導致客戶不滿，并在媒體和網絡上引起較大反響的事件的處理上，就應該由品牌危機管理小組統一處理，對外保持同一聲音，實施同一標準，并通過主流媒體的正面宣傳，主動化解品牌危機。而不應該政出多門，出現不同網點對部分客戶補償五花八門。例如：有的網點提出，投資者可以把理財投資的資金再續存一個月，給予其8%的年利率，即多存一個月可獲得8%/12=0.66%的利息補償；有的網點提出，給投資者3000元代金券；有的網點提出贈送投資者實物禮品。這些不統一的做法很可能會引發客戶之間的攀比，使浦發銀行處于更被動的地位。
關鍵詞：現金流量；財務預警模型
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）05-0-01
眾多專家認為金融危機的源頭在企業。企業負債率高高在上，泡沫經濟導致投出的資金流動性極其差，造成企業償債能力低下，銀行不良資產過多，終鑄成金融危機。但是透過金融危機，我們也能看到那些自有資本殷實、負債率相對較低，特別是現金流量狀況良好，現金充足的企業，由于口袋有錢，不僅未被金融風暴刮倒，反而得到投資人、債權人的青睞，借此東風迅速發展。在金融風險日益加劇的今天，企業現金及現金流量的重要性更為顯著。由于現金流量與企業的生存、發展、壯大息息相關，所以企業越來越關注現金流量信息。建立基于現金流量的財務預警模型可以防范財務危機。
一、財務危機形成的原因
除非天災人禍，所有企業的財務出現危機時，就像人體得癌癥一樣，慢慢地蔓延發作，不及早發現，對癥下藥治療，到病入膏肓時，只有宣告死亡。
一般來說，企業現金流的斷流是企業發生財務危機最直接的原因，所以，必須關注企業的現金流量狀況和現金流量的產生能力、產生潛力和持續能力；企業的盈利狀況惡化和盈利能力不足是企業發生財務危機的根本原因，所以，必須關注企業當前的盈利能力和未來的盈利潛力、盈利的擴張能力、盈利的持續能力等；企業的資產質量低下是企業發生財務危機的潛在原因，必須關注企業的資產質量、資產規模、資產增長速度等方面；現金流出瞬間增大或脈沖不規則是企業發生現金斷流風險的威脅因素，還應關注企業的資本結構、企業的經營模式、行業特征、政策因素等方面。
從微觀的現金流量角度分析企業產生財務危機的原因，包括有以下幾個方面：①營運資金不足引發的營運資金風險；②銷售款不能及時收回引發的信用風險；③流動性不足引發的流動性風險；④投資失誤引發的投資風險；⑤相關方損失引發的連帶風險
二、建立基于現金流量的財務預警模型
隨著更多的研究表明，根據現金流量指標來建立財務風險預警體系已被國外學術界高度認可。財務危機預警模型有很多種，為了彌補一元判定模型的缺陷，美國的Altman早在1968年對美國破產和非破產生產企業進行觀察，采用了22個財務比率經過數理統計篩選建立了著名的5變量Z-score模型。
由于Z分數模型在建立時并沒有充分考慮到現金流量的變動等方面的因素，因而存在一定的局限性。為此，我國學者周首華（1996）等對Z分數模型加以改進，在模型中加入現金流量這一自變量，提出了F分數模型。其對4160家公司進行了驗證，其預測準確率為70%。
F分數模型公式如下：
F=-0.1774+1.1091×X1+0.1074×X2+1.9271×X3+0.0302×X4+0.4961×X5
其中：X1、X2和X4與Z分數模型中的X1、X2和X4的計算方法相同。X1=營運資本/總資產=（期末流動資產-期末流動負債）/期末總資產；X2=期末留存收益/期末總資產；X3=（稅后凈利潤+折舊）/平均總負債；X4=期末股東權益/期末總負債；X5=（稅后凈利潤+利息+折舊）/平均總資產。
X3是一個現金流量變量，是衡量企業所產生的全部現金流量可用于償還企業債務的能力的指標。一般來講，企業提取的折舊費用，也是企業創造的現金流入，必要示可將這部分資金用來償還債務。X5是測定企業總資產在創造現金流量方面的能力。相對于Z計分數模型，它可以更準確地預測出來企業是否存在財務危機（其中的利息是指企業利息減去利息支出后的余額）。
該模型的企業破產臨界值為：當F0.0274時，企業被預測為繼續生存公司。F分數模型的數值在其臨界點上下0.0775內為不確定區域，在此區域內有可能把財務危機公司預測為繼續生存公司，而將繼續生存公司預測為財務危機公司，因此要進一步進行分析。
相對于Z分數模型，它可以更準確地預測出企業是否存在財務危機，以了解公司財務是否進入危機。
三、針對企業現金流量的狀況提出擺脫財務危機的對策
企業根據歷史年份的財務數據代入F模型計算，可以提早發現企業是否面臨財務失敗的可能，如果此時公司管理者能夠依據預警信號及時發現問題根源所在，并立即采取措施予以消除，從而改善財務狀況，或許還能夠避免后來的財務失敗。如果企業存在財務危機的情況下，可以考慮采取以下對策：
（1）企業進行負債經營時，必須考慮企業的負債規模和償債能力，考慮負債經營的度是企業防止發生財務危機的關鍵。企業財務部門在把握負債度上，首先，要注意負債經營的臨界點，在達到臨界點之前，加大負債將會獲得更多的財務杠桿效益，一旦超過臨界點，加大負債將會成為財務危機的前兆；其次，要注重籌資結構，按籌資方式不同可將籌資劃分為權益融資和負債融資，這一環節上要對兩者安排合適的比例，負債水平要適當，不能超過自身承受能力；再次，要合理安排債務償還的時間和額度，力求債務償還平穩，防止還款過于集中，造成無法支付到期債務。
（2）如果企業的經營者過分注重融資、并購，而忽視企業的核心業務開拓，那么，財務風險增加就成為必然。一般情況下，企業核心業務的正常運行是企業資金鏈連續的重要保證，也是企業長期持續發展的立命之本。
（3）還要注意存貨的周轉和應收賬款的回收，企業如果存貨和應收賬款的數額大，一方面會影響企業的現金流量，另一方面按企業會計準則的規定，大量的存貨因時間的推移而出現跌價需計提跌價準備，應收賬款應計提壞賬準備，這些將影響企業的經濟效益。為此，企業在生產經營過程中一定要注意控制原材料和產成品的庫存，促進產品的銷售；規范結算秩序，加快貨款回籠，加速資金周轉；加大清欠力度，減少壞賬損失；改善資產質量，提高資產營運能力；建立一套科學適用的資金回籠方案，防止因資金流通不暢形成財務風險。
參考文獻：
[1]劉慶華，吳.構建企業現金流量財務預警系統[J].財會月刊，2005，10.
【關鍵詞】 企業危機 危機管理對策 旅游企業
入世一方面改變了企業的游戲規則，另一方面卻使企業面臨前所未有的生存壓力和經營風險，企業組織結構設置、運行規則制定、管理理念正在經受空前的洗禮。在市場競爭日趨激烈的今天，危機無時無刻不威脅著我們的企業，就連一些看上去非常強大的企業，如果沒有處理好所遭遇的危機，都可能如多米諾骨牌一樣，使災難在與該企業相關的各個領域出現連鎖反應，垮得一發不可收拾。人們不得不承認：危機管理與企業正常時期的營運管理已成為企業經營的兩大重點，猶如鳥之雙翼、車之雙軌、 缺一不可。
旅游企業同樣擺脫不了危機的影響， "亞洲金融危機"、"03非典"、"08雪災"等均對中國旅游企業造成不同程度的負面影響。然而我國旅游企業危機管理發展得非常緩慢，其危機管理研究與旅游企業快速發展的狀況不相適應，無法滿足旅游企業的長期健康發展，因而，加強旅游企業危機管理研究可謂迫在眉睫、任重而道遠。
一、我國旅游企業的危機現狀
目前，我國旅游企業危機主要有以下幾方面：
1.產品與價格危機方面
我國旅游企業普遍規模較小，對產品的開發、營銷與推廣下功夫少、投資不力，往往出現一家開發大家搭車的現象。產品質量標準化程度低、產品重復利用、壓價競爭嚴重，造成產品質量參差不齊甚至產品質量低劣等，致使旅游產品危機四伏。
價格危機一般源于旅游企業內部和外部兩個方面。在外部主要是由于政府的調整，新的競爭對手的出現以及低價策略的應用等；在內部主要是受本身條件、實力、規模的限制，使產品價格居高不下。再就是在定價策略上，低估了競爭對手的能力或高估了顧客的接受能力等等。以上這些因素都會造成價格策略失誤，從而使產品滯銷、市場占有率下降。近年來，由于部分旅游企業者以低標準、低價格惡意壓價，使整個行業面臨價格危機。
2.信譽與人才危機方面
近年來旅游投訴事件一路攀升，黑社黑店超范圍經營，非法、變相轉讓許可證，零團費和負團費，虛假廣告，黑車，野導，回扣等現象叢出不窮，信譽危機嚴重，殃及到整個旅游企業。
人才危機主要是指由于某種原因，掌握核心客源、商業秘密的人員以及外聯、營銷方面的骨干突然流失，給旅游企業者的經營活動帶來的困難。
3.財務危機方面
按照財務管理理論，反映企業短期償債能力的指標主要有三個：流動比率、速動比率1和流動負債率2。我國旅游企業因投資于景點、景區及賓館、酒店等硬件設施的資金較多，固定資產等長期資產占總資產的比重較大，所以一般認為旅游企業的流動比率為1.5、速動比率為1時，就具備了償還短期負債的能力。如果比率過高，表示企業流動資金呆滯，影響資金利用效果。流動負債率可反映一個公司依賴短期債權人的程度。該比率越高，說明公司對短期資金的依賴性越強，公司償債的流動性壓力越大，風險也越大。因此，為維持資本結構的安全，該比率不能過高，應保持在一個較低的水平上。遺憾的是我國旅游上市公司的流動負債比率普遍偏高，有的甚至達到或接近 100％，對公司所有者而言，如果公司不會遇到因短期債務到期不能還本付息的情況，公司保持較高的流動負債率，可使所有者獲得財務杠桿利益。有的公司靠舉新債、償還舊債維持長期資產占用來獲得財務杠桿利益，但這必須以公司不會遇到償債風險為條件。可見，我國旅游企業存在很大的財務風險。
4. 突發危機方面
"亞洲金融危機"、 "9•11事件"、"美伊戰爭"、"國際恐怖襲擊"、"08雪災"等對中國旅游企業均造成了不同程度的負面影響。尤其是2003年的"非典"，給中國旅游企業造成旅游總收入減少2768億元的巨大損失。旅游企業在應對突發危機方面問題嚴峻、亟待解決。
二、我國旅游企業危機管理對策
面對我國旅游企業的危機管理現狀，我國旅游業者不僅要有競爭意識,更要有危機意識。只有企業管理人員把危機、風險管理的概念與內容融入到日常的職責和行動中去，才能在企業或自身工作面臨危機時從容應對，贏得生存的空間和機會。
旅游企業借鑒危機管理理論，可以從靜態對策、動態對策兩方面入手應對危機。
1.靜態對策
靜態對策是指在組織沒有發生變化或保持穩定的情況下，采取的一系列應對旅游企業危機的對策。主要包括：深化危機教育、增強危機意識，采用危機公關小組，建立危機預警系統，危機總結等。
在市場經濟中，面對競爭和各種風險，企業發生危機是常有的事，企業領導者必須深化對自身及員工的危機教育，培養員工的危機意識和臨危應變救護能力。 微軟公司就提出，"微軟公司距離破產只有十個月"，小天鵝公司實施末日管理，其目的都是為了強化危機意識。企業內部危機管理小組要十分關注與企業經營相關的宏觀與微觀因素的變化，及時發現危機前兆，超前決策，爭取主動，盡可能將危機消除在潛伏期。
企業危機的前兆主要表現在：管理行為方面，如不信任部下、猜疑心強、固執己見、使員工無法發揮能力、一意孤行等；經營策略方面，如計劃不周，在市場變化或政策調整等發生變化時無應變能力等；經營環境方面，如市場發生巨變、出現強有力競爭對手、價格下降等；內部管理方面，如員工情緒低落、生產計劃需要調整、規章制度失效、有章不依等；經營財務方面，如虧損增加、過度負債、技術設備更新緩慢等。 英國公關專家邁克爾?里杰斯特在《危機公關》中提出以危機管理小組來應對企業危機。危機管理小組由公關部成員和高層領導直接組成，其對危機的出現、企業聲譽的恢復具有重要作用。
危機管理小組的重要作用還體現在危機預警、員工危機意識訓練上。危機預警使企業能保持生產經營的健康心態，認認真真對待公眾，從而在危機時刻保持主動，不致手忙腳亂、顧此失彼；危機訓練讓員工充分感受危機公關氛圍，認識危機對企業的強大殺傷力，容易培養起員工的危機管理意識，形成人人為企業著想的良好氛圍，維護企業形象。
應建立起高度靈敏、準確的信息監測系統，及時收集相關信息并加以分析處理，根據捕捉到的危機征兆，制定對策，把危機隱患消滅在萌芽之中。定期或不定期開展企業自我診斷，分析經營狀況，客觀評價企業形象，找出薄弱環節，以便采取必要糾錯措施。應使預警系統制度化，把危機管理納入旅游企業管理的核心內容，建立由企業主要負責人親自領導，由企業公關部、市場部、企管辦和信息中心組成的危機預警組織，定期開展危機預測工作，分析危機信號，制定危機預防措施。
危機總結是旅游企業危機管理的最后環節，不容忽視。危機總結一般可分為三個步驟：第一，調查。對危機發生的原因和相關預防和處理的全部措施進行系統調查。第二，對危機管理工作進行全面評價。包括對預警系統的組織工作內容、危機應變計劃、危機決策和處理等各方面的評價，要詳盡地列出危機管理工作中存在的各種問題。第三，對危機管理中存在的各種問題綜合歸類，分別提出整改措施，并責成有關部門逐項落實。
如果每個旅游企業都能強化危機意識，引進并切實實施危機管理，就可以最大限度地避免危機，從危機中順利走出，在危機中找到機會，迅速恢復生產，不斷發展壯大。
2.動態對策
旅游企業的動態對策是指在組織發生變化或不穩定的情況下所采取的危機應對措施。這里主要介紹建立虛擬組織應對危機。
旅游企業危機的原因和結果往往是行業性的，發生在某個企業的危機其傳播和影響也常常具有行業性特征，一個企業的危機有可能迅速擴散和蔓延到其他企業。因此，危機的應對也必須是聯合的力量，需要相關旅游企業和單位的密切配合與協作。
虛擬組織是為了把握市場機遇，迅速向市場提品或服務，通過信息網絡將擁有實現機遇所需資源的若干企業的相應資源集成起來形成的網絡化、分布式動態組織。它隨市場機遇的產生而產生，隨市場機遇的實現而結束。
虛擬組織具有以下三個方面的優勢：①組織結構扁平化，可實現快速反應。②柔性化生產，改變了傳統的物流程序，使創新低成本。③企業界限模糊，有助于成員企業相互學習。
目前虛擬組織的運用領域主要有三種：第一是企業和企業聯合組成虛擬企業，如美國賓州的靈捷網公司；第二是虛擬組織被運用到政府行政管理方面，如美國總統克林頓的新經濟委員會；第三是技術社區方面的，如硅谷的技術社區網絡。這些成功的案例對指導旅游企業應對危機很有借鑒意義。
在對旅游企業危機的組織管理中，組織向虛擬化方向發展具有必然性和緊迫性。虛擬組織可使組織中的眾多旅游企業風雨同舟、危險共擔，一旦虛擬組織中的某個旅游企業發生危機，其他企業便可"一方有難，八方支援"，使企業擺脫危機，走出困境。
三、結語
由于旅游業的波動性和脆弱性，使旅游企業要經常面對各種突發事件，如何更好地對旅游危機進行管理是擺在很多旅游企業面前的一個難題。不難看出，危機就等于"危險+機會"，危機總是與機遇并存，如何發現、拯救、培育，以便收獲這個潛在的成功機會，便是危機管理的精髓；如何化危機為轉機，便成為危機管理的最高境界，這的確是個不小的挑戰。
參考文獻
近日，Promise（喬鼎）公司針對中國中小企業的存儲需求，了全新的SAS/SATA 3Gb外接式磁盤陣列系統―VessRAID 1000s系列與擴展柜VessJBOD 1000系列產品。在各數據存儲廠商紛紛將目光匯聚到電信、醫療、平安城市等應用領域時，作為數據存儲及保護解決方案領域的“老牌”國際廠商，Promise為何會劍走偏鋒發力SMB市場，是數據存儲行業受到金融危機沖擊的前兆，還是市場趨于飽和產業被整體邊緣化的預警？記者近日專訪了喬鼎中國研發部總監楊和平。
“事實上，我們這次的Vess系列產品，是對在品質和性能方面被廣泛認可的Promise VTrak產品系列的Cost Down（降低成本）。”針對Promise為何會在數據存儲廠商都在關注電信、醫療等市場之時，劍走偏鋒發力SMB市場，楊和平解釋說。
據了解，以“超效能”、“高容量”等特點享譽業界的VTrak系列產品，長期以來一直被視為中高端數據存儲產品的典范，被廣泛應用于影音編輯、多媒體、醫學影像等領域。而作為VTrak系列產品的“Cost Down”，Vess系列產品僅是對中小企業用戶很少用到的功能做了一些調整，并調整雙控制器為單控制器，而在整體性能和安全性上延續了VTrak的高端品質，與3年質保的承諾。事實上，在Vess系列產品中Promise確實花了很大的心思，在保留了VTrak的高端品質外，Promise還特別給Vess系列注入了很多優化的設計。
據楊和平介紹，Vess系列采用了通過80PLUS認證的電源供應器。“使用80PLUS的電源，將可有效地降低轉換電壓時浪費的電力，保守估計300瓦的系統可節省54～171瓦。對長期依賴數字數據、影音存儲的企業，將是可觀的一筆費用。”楊和平說。
關鍵詞：金融穩定 金融危機 金融穩定評估
一、金融危機引發對全球金融穩定的關注
在1997年亞洲金融危機似乎將漸漸被人們淡忘的時候，源于美國的次貸危機又一次使人們陷入對全球金融及經濟的恐慌之中，特別是從2008年9月15日美國雷曼兄弟公司申請破產開始，一系列金融機構面臨危機而破產倒閉，從而引發席卷全球的金融海嘯。危機不僅嚴重破壞全球金融體系，更是對實體經濟造成巨大沖擊，房地產、汽車、能源等行業都不同程度地發生生產萎縮，失業率不斷攀上升高。破壞性如此巨大的金融危機再次引發人們對全球金融穩定的關注。
隨著經濟全球化、金融自由化進程的加快，造成金融不穩定的因素不斷增多并更加復雜，此次全球金融海嘯正說明了這點。因此各國政府和國際機構更加重視促進和維護本國以及全球的金融穩定，消除各種金融不穩定因素。建立新的國際金融秩序，維護全球金融穩定成為重要的話題。
二、國際促進金融穩定的機制
對金融穩定的關注和促進機制實際上在本次危機發生之前已有展開，特別是97年亞洲金融危機后即有相關的組織成立和定期金融穩定報告的，而在此次金融危機發生及之后，這些研究組織和報告得到人們更多的關注和重視，其影響力也得到加強。
早在1996年英格蘭銀行就開始以金融穩定為標題定期金融穩定報告，雖然期初目的僅為了在1997英國大選前擴大英格蘭銀行金融監管范圍，但對金融穩定的研究發展起到很大作用。緊隨其后，法國、瑞典、挪威、西班牙、日本、澳大利亞等許多國家也仿照英格蘭銀行的模式定期本國的金融穩定報告，我國也從2005年開始由中國人民銀行每年編寫《中國金融穩定報告》對我國金融體系的穩定狀況進行全面評估，并提出關注的問題和政策建議。
國際清算銀行和巴塞爾委員會在1999年合作建立金融穩定研究所(FSI)用以幫助世界各國的金融監管者改良和加強其各自國家的金融體系，其宗旨：促進和推廣全球健全的監管標準和規范；幫助監管者適應快速的金融創新；通過會議研討幫助監管者發展應對挑戰的方法。
金融穩定委員會(FSB)是根據2009年4月初二十國集團倫敦金融峰會的決議建立的。其前身是1999年由七國集團財長和央行行長在Hans Tietmeyer的建議下成立的金融穩定論壇，目的是為了加強國際監管機構與金融機構的合作來促進全球金融體系的穩定。新機構不僅僅是換個名，而且在機構、職能等方面做了很大的調整，將對全球金融體系運作起到重要的監管作用。其職能廣泛，包括評估國際金融體系運作中的風險，促進各國監管機構的合作與信息交流，協調國際標準制訂機構的工作，制訂國際性危機的應急預案，等等。
國際貨幣基金組織也于2002開始每半年定期全球金融穩定報告，該報告評估全球金融體系和市場，討論新出現的全球范圍的金融問題。其關注于當前市場條件下可能給金融穩定帶來風險的系統性議題。
同時在學術界，學者也開展對金融穩定有關議題的研究，如金融穩定的定義界定，金融穩定的衡量指標等等。Eric Philip Davis在2001年建立了一個金融穩定網絡討論群，現在已有四百多名組員，包括政治、學術和市場經濟組織等領域的人士，主要討論關于金融穩定及有關監管議題的研究和分析。而在2004年開始發行的金融穩定雜志則是更加正式的學術期刊，主要通過嚴格的理論、經驗分析宏觀和微觀經濟金融議題，在金融穩定方面對公共政策的制定產生影響。
2009年年初G30了一個金融穩定框架報告，從金融監管的范圍、監管效力、監管標準、金融市場規范等方面提出了18條金融穩定建議，總體上可歸納為以下四個核心建議：
1、必須消除審慎監管的缺陷和薄弱環節，對任何重要的金融機構都必須適度地審慎監管。對銀行機構而言，有政府擔保的吸收存款機構應該受統一監管，復雜的大型銀行機構應該受到更加密切的國際高標準監管；重要的大型銀行機構應被嚴格限制從事具有高風險和利益沖突的自營業務，并禁止發行和管理銀行資本和客戶資本相混合的對沖和私募基金，通過嚴格的資本和流動性要求限制大額自營業務，參與包裝和出售集合債務證券需要提留充足的信用風險準備金：政府擔保的吸收存款機構不能被不受監管的非金融機構所擁有和控制，兩者間的交易也要受到嚴格限制；要防止國家銀行體系的過度集中，以便于有效監管和管理控制，使銀行體系形成有效競爭(但不同國家可考慮不同標準)。針對非銀行機構的統一監管，缺乏相應監管措施的國家應該對大型國際保險公司建立國家層面統一的審慎監管框架；針對大型投資銀行和非銀行控股公司的經紀商應該指定一個合適的監管機構。
2、必須提高審慎監管的質量和效力。關于監管結構方面，各國應該重新評估自己的監管結構，以減少重復監管，降低監管復雜性、防止監管套利和改善監管協調。中央銀行不僅在金融危機發生的時候，還要在信用快速擴張、杠桿被增加使用等可能導致金融危機的時候發揮其作用，承擔促進和維持金融穩定的責任。應該明確區分受到央行流動性支持并接受監管的銀行機構和僅在緊急情況下才能獲得央行流動性支持的其他金融機構。應保留央行在極端情況下提供流動性的權利，并通過法律條文或在實踐中賦予中央銀行將其貸款對象擴大到非銀行機構的權利。關于國際合作方面，強烈建議各國監管當局和財政部門加強現有的國際監管合作機制，著重建立類似歐盟組織一樣更為正式的區域機制，但同時也應著眼于全球范圍內最重要的金融市場。
3、必須強化公司體制的監管標準。關于公司治理和風險管理的監管標準方面，聘用具有豐富金融和風險管理知識的獨立董事，協調董事會對薪酬和風險管理政策進行監督，著眼于平衡風險和對股東的長期回報。關于資本監管標準方面，提高國際資本監管標準以解決周期性趨勢，考慮到評估公司風險的最高級工具也有其限制性，應該提高資本充足率的基準。關于流動性風險管理標準方面，應將維持大規模且多元化長期資產標準和高流動性資產的緩沖機制納入基本的流動性標準，一旦這種標準形成，就應考
慮什么是銀行資本結構首選的高級和次級債務組合。關于公允價值會計方面，為針對流動性差的工具和萎靡的市場而建立更加實際的準則，應重新評估公允價值會計原則和標準。
4、必須提高金融市場及其產品透明化程度，加強金融市場基礎設施建設，使其即使對大型金融機構倒閉也有較強的抵抗能力。重拾證券化信用市場信心，對證券化、結構化和衍生品市場進行嚴格監管，金融機構應保留一部分證券化產品的信用風險。在制定全面結合表外工具的會計準則時，應考慮到其對重新恢復證券化市場的影響。在場外市場(OTC)的監督方面，應進一步通過立法建立一套正式的監管系統來改進支撐OTC衍生品市場的基礎設施，鑒于OTC市場的全球性，有必要在全球范圍內建立一致的監管框架，各國監管者應分享信息，彼此建立適當的合作計劃。在金融機構的清算機制方面，各國應建立相關的法律體系，賦予監管當局早期預警、迅速糾正以及有序關閉受監督的銀行組織和其他具有系統重要性金融機構的權利。在提高結構性產品市場透明度方面，應加強資產支持產品和其他結構性固定收益金融產品的信息披露和傳播。在分享市場活動和評估信息方面，為提高市場透明度而進行的基礎設施建設所產生的成本和收益，有必要進行再評估。
三、如何理解金融穩定
倫敦經濟學院的Charles Goodhart認為現在并沒有一個很好的方式來定義金融穩定，或者說不能對金融穩定進行確切的量化。SirAndrew Large認為沒有一致認同的能對早期金融不穩定進行預警的指標集。事實上眾多的研究學者主要從正反兩方面對金融穩定界定其內涵。
Rick Mishkin認為造成金融不穩定的原因是經濟中的各種沖擊因素干擾了信息傳遞，致使金融體系不能正常運轉。他對金融穩定的定義即為一個金融體系能夠確保持續地存在而不出現嚴重混亂，有效地分配儲蓄和投資機會。Allen，Wood對上述的定義指出兩點困難：1 蘇聯的儲蓄和投資機會在計劃經濟下進行了很好地分配，但是在它存在的末期卻出現嚴重金融不穩定；2 不實用，概念是事后的，即無論儲蓄是否有效地分配給投資。一個監管者或中央銀行家無法根據此定義考慮流動性支持，定義缺乏重要的可觀測性檢驗。
Michael Foot(2003)認為，金融穩定要滿足以下幾點：一是幣值穩定，通脹率低；二是失業水平接近自然率；三是經濟中的主要金融機構和市場正常運轉；四是經濟中的實物資產或金融資產的相對價格變化不會影響幣值穩定、就業水平和金融市場運轉。
從反面來看金融穩定的定義，即通過定義金融不穩定或金融危機來理解。Haldane(2004)等定義金融不穩定為經濟中因為金融領域的不完善導致偏離最優儲蓄和投資安排。而這同樣遇到Mishkin所做定義的難題，即無法明確何時是偏離最優的，但這種偏離只能在大的金融危機中可觀察到，在不是很極端的環境下并不可靠和可操作。金融不穩定事件的一個特征是無辜的旁觀者也受到損害，然后定義金融穩定為金融不穩定事件發生可能性小的狀態。
從中國人民銀行的《中國金融穩定報告》可看出我國對金融穩定的定義：“金融體系處于能夠有效發揮其關鍵功能的狀態”。“在這種狀態下，宏觀經濟健康運行，貨幣和財政政策穩健有效，金融生態環境不斷改善，金融機構、金融市場和金融基礎設施能夠發揮資源配置、風險管理、支付結算等關鍵功能，而且在受到內外部因素沖擊時，金融體系整體上仍然能夠平穩運行”。
四、金融穩定的研究議題和評價指標
Chades Goodhart認為金融穩定研究遇到的主要問題是現在幾乎所有的風險度量定量分析方法都是針對單個銀行或金融機構，而不是對整個銀行或金融體系，如VAR方法，默頓模型，壓力和情景測試等。他提出關注和研究金融穩定的新方向：1 需要一個更好的系統的金融不穩定模型，特別是一個把金融違約作為必需考慮元素的模型；2 財政政策和金融危機管理間的密切關系需要得到重視，一些國際機構，特別是歐洲央行的角色需要重新評估解釋；3 需要把關注點擴展，從關于風險相關的資本要求擴展到將風險警戒、流動性要求及激勵和懲罰適當整合建立監管的整體框架；4 是時候采用一般的公允會計準則。
Oosterroo，de Haan調查經合組織成員國地區的中央銀行發現，金融穩定和系統風險沒有被明確定義，對金融穩定的責任也沒有明確地表述在法律中，各國央行在追求金融穩定的措施上也各不相同。調查還發現各國央行金融穩定監督職能的民主問責制也常常沒有很好地建立起來。因此需要加強中央銀行的職能明確和立法。
AndrewCrockett認為區別個別機構的穩定性和整個市場的穩定性很重要，并且更應關注市場的穩定性。Howard Davies從市場波動的容忍水平、國內國際的監管機構設置和監管者本身應發揮的作用三個方面闡述了對金融穩定理解和實現金融穩定的舉措。Sir Andrew Large從威脅和行動兩個維度建立金融穩定的框架結構。
William A.Allen,Geoffrey Wood(2006)提出預防和補救金融不穩定的措施。預防措施：1 法律；2 政府機構及職能；3 市場協定；4 物質基礎設施。補救措施：1 流動性支持；2 償付能力支持。
對金融穩定進行評估是一項復雜而艱難的工作，國外有學者及機構對其研究，主要從金融機構和宏觀兩個角度來對金融穩定進行評估。從金融機構角度的評估方法：Alfred Lehar(2003)提出的風險管理法，基于能揭示金融機構信息的股票價格和股指等來評估金融穩定；GARCH模型法，測量銀行股收益相關性揭示可能的金融不穩定及大小；銀行間市場交易分析法；支付系統分析法。從宏觀角度：虛擬變量法，對代表金融不穩定的二元或多元虛擬變量建立Logistic模型進行評估和預警；指數分析法，如Goodhart,Hofmann(2001)構造的金融狀況指數(FCI)以及JanWillem van den End(2006)構造的金融穩定狀況指數(FSCI)，其中后者很好地反映了整個金融體系的穩定狀況并得到很好的實證；綜合分析法，國際貨幣基金組織研究開發出包含眾多指標更好反映金融體系穩定狀況的金融穩健指標(FSI)。
2001年國際貨幣基金組織推出一套全新的金融統計指標：金融穩健指標，并與2004年了《金融穩健指標編制指南》。金融穩健指標是反映一個國家的金融性公司、非金融性公司和居民部門金融運行
穩健的指標體系，主要分為“核心指標”和“鼓勵指標”兩部分。金融穩健指標的核心指標只包括存款機構的相關指標，通過五級評分制(一級最高，五級最低)來評價商業銀行的經營和管理水平。金融穩健指標的鼓勵指標除了包括存款機構相關指標外，包括其他金融性公司、非金融性公司、居民部門、證券市場及房地產市場的有關指標，其主要與金融體系的風險狀況密切相關。由于金融穩健指標涵蓋了幾乎經濟金融體系的方方面面，設計簡明實用，并且各個國家、地區可以通過對自己金融發展狀況來靈活選取其中的相關指標等優點，使其日益成為國際上通用的金融穩定評估測量標準，值得引起關注。
五、對金融穩定開拓新的研究思路
對金融穩定我們考慮從其反面――金融不穩定或金融危機角度來理解，即考慮真正的金融不穩定所應當具有的特點，以及如何檢驗金融不穩定的發生。在一段時間內金融系統出現不穩定應該具備以下特點：
1、極端事件(Extreme Events)的出現。只有在金融市場出現極端事件才能顯著的體現金融不穩定。現實中的金融不穩定并不是正態分布，其分布具有厚尾性，分析金融是否穩定所得的結果在很大程度上取決于所采用的歷史數據是否包括極端事件的發生。一家銀行倒閉并不可怕，一只股票跌停也不需要慌張，大規模投資銀行，基金公司破產就可能是金融系統出現不穩定的前兆。早在2007年次貸危機起始階段，美國第二大房屋抵押貸款公司就申請破產保護，隨后美國五大投資銀行紛紛倒閉或被迫重新改組，這些極端事件都體現著金融系統出現了不穩定，或者說可能出現了危機。
2、鏈鎖式反應。金融不穩定會引發鏈鎖反應，也可以說具有傳染性，一家金融機構出現危機倒閉破產，會引發與其相關的其他金融機構連帶出現危機。本次金融危機發生的起源是美國房地產市場上大量次級貸款到期未還，從而引發投資次貸的金融機構出現巨虧而紛紛倒閉破產，由此又引發與這些金融機構有業務往來的世界其他地區出現危機，進一步形成席卷全球的金融海嘯。此外金融系統的不穩定不僅可能會牽涉到整個虛擬經濟系統，還有可能使實體經濟受到損害。區域性金融不穩定中的個體風險也有可能慢慢累積，逐步轉化為系統風險，最終在國家范圍內，甚至是全球范圍內產生金融危機。
金融不穩定的鏈鎖反應具體體現在不穩定事件在時間上聚集性，若金融不穩定事件在一個觀察期內聚集出現，意味著金融不穩定發生，且聚集性的強度代表了不穩定的程度，因此我們可以用掃描統計量的方法來分析金融不穩定的鏈鎖反應，并可以進行早期預警，防止鏈鎖反應的擴大，進而防范金融危機。具體地我們可以考慮用前述的金融穩定評估指數作為考察變量，從時間上和空間上研究不穩定的鏈鎖反應，即分析同一家金融機構出現不穩定事件是否會持續引發后續不穩定事件的發生，一家金融機構發生不穩定是否會引發其他機構也發生不穩定。用掃描統計量的方法定量分析金融不穩定是一個很好的研究點，有待研究者去探索。
3、金融市場上出現大的波動性及波動頻率增加。金融不穩定的發生必定體現在金融市場上出現劇烈波動，如股市的暴漲暴跌，商品價格的大升大降等。股票指數，價格指數等能反映經濟金融運行狀況的指標在短期內波動性較大，發生頻率較高，都從側面體現著金融不穩定性狀況。
六、當前關注點和建議
當前全球金融穩定應關注的要點包括：應急政策，退出時機的把握，監督與改革的推進力度，金融風險可能向財政和政府的轉移，低杠桿使實體經濟與金融系統不能良性互動，甚至產生惡性負反饋。
通過了解國際上應對金融危機而采取的促進和保持全球金融穩定的舉措，對我國在未來進一步開放金融市場后如何繼續保持金融穩定有很大的啟示意義，我們認為應當從以下方面著手到達維護金融穩定的目的。
1、加強和認真開展有關全球和我國金融穩定相關研究，建立起相應框架。
2、加強各個部門之間的協調，特別是央行貨幣政策和政府財政政策的協調。
3、強化各金融機構、大型企業的全面金融風險管理。
4、提前預判突發事件對金融穩定的影響，做好防范預警措施，構建金融系統的突發事件應對機制。
5、改變金融監管觀念，推進金融監管機制改革，辯證地對待金融創新，改善金融創新機制，提高對創新金融產品的評估水平。
6、對現有的金融監管制度進行完善，建立健全金融穩定相關法律法規，對金融機構和非金融中介機構建立相應的風險測量方法及其標準。
盡管它已經成了一個爛大街的詞匯―如今在一線城市，哪怕吃個飯也會不小心聽見旁桌在滿嘴跑這個詞。
第二次世界大戰之后，全球迎來了研發、人力資本的巨大增長，也有多次以技術創新為目標的資金大潮，但最終可以定論的是，我們并沒有獲得與投入相匹配的經濟增長率。
放眼望去，目前活躍于市場中的種種互聯網和App項目，帶來的更多是產品的差異化，它們改善了消費者的福利，卻無助于經濟增長。隨著產業的成熟，我們看到越來越多的“合并同類項”，最新的一條莫過于攜程合并了去哪兒，之前是易到和優酷。這是所謂的并購經濟。
一個事實是，不管互聯網+的口號喊得多響，我們首先應該意識到制造業才是技術創新的基本動力。不管是現代農業、運輸業還是通信業，在這些非工業及相關服務業轉型的過程中，制造業的創新都發揮著不可替代的核心作用。假如美國沒有經歷1865年之后制造業的迅猛發展，它無法在其后的100多年里成為全球經濟增長的發動機。
中國是繼美國和日本之后的世界工廠。然而，在9月開工旺季，我們看到的是一系列制造業工廠倒閉的新聞，還傳出了所謂倒閉潮的說法。作為中國制造業的心臟，珠三角怎么了？假如制造業和實體經濟不行，僅僅依靠活躍的互聯網經濟能支撐起整個國家的未來嗎？帶著這樣的疑問，我們的三位廣東記者做了大量的采訪，并帶來了本期的封面故事。
如你所讀，我們發現事實盡管嚴峻，卻并非外界說的那般糟糕。當全球的經濟增速放緩，中國廣東東莞的現象就是產能過剩的體現。一些工廠相比過去的快速猛增顯得腳步慢了下來。從這一層面來講，我們無需過多擔憂。至于外遷和人口紅利減少，我認為也無需過度憂慮。
全球大公司之所以把工廠設在中國，并不完全是因為人工成本低。這一方面與產業配套有關，比如鋼鐵，一個小國難以承擔制造業大國的角色。另一方面則與它們對中國市場的迷戀有關―中國國內的消費市場正在快速崛起。由此看來，印度和墨西哥還要再等幾年。
制造業真正的問題可能來自內部。比如，一個讓人驚訝的事實是華為的一級供應商福昌是帶著大量訂單倒閉的。它死于資金周轉不靈，或者也可以說是自殺―工廠老板不愿再從事這一低利潤的行業。我們在采訪中也確實發現，貸不到錢和銀行提高了中小企業的借貸門檻是一些工廠支撐不下去的罪魁禍首。銀行當然要自負盈虧，也需要風險意識，但我們的貨幣政策在做什么？
量化寬松貨幣政策(QuantitativeEasing)，是指在短期利率接近于零，沒有下降空間的情況下，央行直接通過購買金融機構的有價證券或國債，為金融市場提供流動性的行為。最早實施該政策的國家是日本，2001年3月，日本央行在零利率(銀行間隔夜拆借利率)的基礎上，以收購國債的方式向商業銀行提供流動性。
2010年11月3日，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)利率政策聲明：維持聯邦基金利率0-0.25％的目標區間不變，同時提高其債券持有量，即在未來的8個月里每月購買750億美元的較長期國債，并繼續對所持債券的本金付款進行再投資。這是繼2008年11月美聯儲為金融系統提供1，725萬億美元流動性后的第二輪量化寬松政策。美聯儲主席伯南克在11月4日的《華盛頓郵報》撰文指出，近期美國經濟不振，失業率接近10％，大多數關于通脹的預測都低于2％，在權衡失業和通脹后，美聯儲認為對經濟進行進一步刺激是必要的。
在QE2框架中，美聯儲新增6000億較長期國債，旨在通過調整利率期限結構降低較長期利率，如抵押貸款和公司債券的利率。由于國債利率位于整個利率體系的底部，因此較長期國債利率是抵押貸款、企業債等中長期項目資金成本的基準。2009年較長期國債發行規模同比增加129％，達到2.1萬億美元，如此大規模的發行使利率有上升的壓力。而美聯儲可以通過對較長期國債的購買，壓低較長期國債利率，進而降低其他較長期利率。事實上，2009年4月美聯儲開始購買較長期國債以來，國債市場利率水平確實受到了影響，2009年的2年期、5年期、10年期、20年期、30年期國債利率均為歷史最低。
隨著國債利率的下降，2009年的5年期、15年期、30年期抵押貸款利率降至歷史最低，穆迪20年期3A級公司債券利率也降至歷史最低。更低的抵押貸款利率將使貸款更易于負擔，更多的業主將繼續履行抵押貸款協議而免于違約，從而刺激美國房地產市場復蘇。更低的公司債券利率將有利于公司進行籌資活動，購買設備、擴大生產，促進商業繁榮。
從美國自身利益來看，QE2有利于提振美國經濟，增加就業，但QE2的溢出效應也值得認真考量。如果在不損害他國利益的前提下，美國經濟通過國內消費、投資增加而走向繁榮，那么美聯儲的決策無可非議。然而，如果QE2給他國造成經濟損失甚至引發金融危機，那么只能說明美國正在利用其國際貨幣發行國的地位，以鄰為壑，轉嫁危機。
美國貨幣政策梳理
美聯儲制定貨幣政策的最終目標是實現本國經濟增長、充分就業和物價穩定。危機中，為挽救金融機構，刺激產出和就業，美聯儲通過傳統和創新型貨幣政策工具，實施了一系列擴張性貨幣政策。
在傳統的貨幣政策工具中，公開市場操作具有靈活性和可測性等優點，成為各國央行最頻繁使用的微調工具。2007年9月以來，聯邦基金利率從5.25％一路下調，到2008年12月降至0-0.25％區間，此后一直維持這一接近于零的利率水平。FOMC參與同業拆借市場，通過在同業拆借市場上買人證券，使商業銀行超額儲備增加，同業拆借市場資金變得充裕，進而使同業拆借利率向預定的低水平靠攏。
作為公開市場操作的補充手段，美聯儲于2007年8月開始降低再貼現利率。此后在不斷下調聯邦基金利率的同時，也不斷下調再貼現利率。截至2008年12月，再貼現利率已從6.25％下調到0.5％，僅比聯邦基金利率高0.25％。2010年2月，美聯儲將再貼現利率提高0.25個百分點，并維持至今。
美聯儲還實施了所謂的創新性貨幣政策工具操作，繞過利率這一中間環節，直接向金融市場注入流動性。為解決金融機構的流動性困難，推出了固定期限拍賣工具(TAF)、一級交易商信貸工具(PDCF)和固定期限證券借貸工具(TSLF)，并與14個國家的央行簽訂了貨幣互換協議。此外，還直接向關鍵信貸市場的貸款者和投資者提供流動性，推出了商業票據融資工具(CPFF)、資產支持商業票據貨幣市場共同基金融資工具(AMLF)、貨幣市場投資者融資工具(MMIFF)和定期資產支持證券貸款工具(TALF)。
針對政府及政府支持的企業，美聯儲推出了量化寬松貨幣政策。2008年11月，美聯儲宣布啟動首輪量化寬松貨幣政策，最高將購買1000億美元的房利美、房地美、聯邦住房貸款銀行等政府支持企業與房地產有關的直接債務(GSE)，最高還將購買5000億美元的由兩房、聯邦政府國民抵押貸款協會所擔保的抵押貸款支持證券(MBS)。2009年3月至2010年4月，美聯儲又購買了7500億美元的機構抵押貸款支持證券，750億美元的機構債，3000億美元的較長期國債。美聯儲在首輪量化寬松貨幣政策執行期間共購買了1.725萬億美元資產。
從2008年8月至2010年10月，美聯儲的資產負債表規模擴大了1.56倍，從0.90萬億美元擴大至2.30萬億。其中，基礎貨幣量擴大了1.33倍，從0.84萬億美元擴大至1.96萬億美元。然而，M2僅擴大了0013倍，從7.79萬億美元擴大至8.76萬億。究其原因，由于次貸危機之后經濟走勢存在極大的不確定性，金融市場信心還未恢復，盡管基礎貨幣成倍擴張，但貨幣乘數較危機前大大降低，導致貨幣供給量M2并未發生明顯變化。大量資金滯留在金融體系內部而未進入實體經濟，使得投資難以增加。
企業沒有新增投資，失業率自然居高不下。從2008年8月至2010年10月，美國失業率從6.1％升至9.6％，雖較2009年10月份的10.1％有所下降，但遠遠高于2000-2006年間5.1％的平均水平。對失業問題的擔憂，也成為美聯儲啟動QE2的主要原因。然而，金融市場信心的恢復還需要一定的時間，因此貨幣政策效果將十分有限。
其實，美國的核心問題在于其存在儲蓄一消費失衡和制造業一服務業失衡的結構性問題。美國的過度消費使其債臺高筑，剛性工資和缺乏創新使其制造業萎靡。出口乏力。如果不對財政政策進行結構性改革，從根本上解決這些問題，那么下次危機將在所難免。或許，現在的美國應該向10年前的德國學習，積極改革創新，靠振興制造業重新繁榮起來。美國自然也十分清楚這一點，2010年8月11日奧巴馬簽署《制造業
促進法案》，授權免除800種附件的進口關稅，包括部分美國紡織服裝企業生產成品時使用的人造纖維產品。任何結構性改革都需要數年，關鍵在于美國愿不愿意付出時間。然而，眼前就有一種快速擺脫危機的方法，為何不用?
通脹抬頭美國減負
QE2的作用在于推高全球通脹，而非拉動美國投資。金融系統中的過剩資金將尋求其他投資機會：可以投機黃金、原油、食品等，推高資產價格，獲得投機收益；也可以涌入經濟復蘇快及資產投資回報率高的新興市場國家，分享這些國家相對較高的經濟增長收益。這些正是美國所樂見的，作為全球最大的債務人，通脹對美國減負意義非凡。
美元購買力下降將緩解政府的償債壓力美國財政部長蓋特納和國會預算辦公室官員齊安茲在2010年10月15日發表的一份聯合聲明中指出，美國財政情況有所改善，但赤字挑戰依然嚴峻。國會預算辦公室的統計數據顯示，2009年美國財政赤字達到1.41萬億美元，同比上升208％，占GDP的9.93％，為歷史之最。2010年財政赤字將達到1.34萬億美元，占GDP的9.15％。IMF預計，2015年美國的公共債務將達到GDP的110.74％。貨幣的過度投放必然導致通脹，而通脹對債務人有利，美國政府正在利用通脹減輕其自身債務。
通脹預期將加快美國海外資產的擴張速度美國在國外的投資，無論是投機大宗商品還是進入新興市場經濟國家，都會使美國在國外獲得的投資收益高于國內。美國國內通脹預期的存在，將會有越來越多的資金從美國流出，增持海外資產。同時，對其他貨幣需求的增加將使美元貶值，這又會加速其海外資產擴張。如此循環，規模巨大的私人資本將從美國流向世界其他國家，美國的海外資產將迅速增加。
美國的對外債務將進一步縮水美國是世界上最大的債務國，由于存在資產價格變動和匯率變動，因此其債務存在估值效應，使債務產生存量調整。全球通脹，尤其是新興市場國家的通脹，將使美國的海外資產價格高于國內，當新興市場國家的通脹足夠高時，美國債務將因價格變動而縮水。美元貶值，使美國持有的海外資產在折算成美元后升值，而以美元計價的美國負債不變，美國債務將因美元貶值而縮水。一方獲益必有一方受損，美國債務縮水的同時，其他國家的債權也在減少。
弱勢美元將有利出口QE2公布當天，美元對歐元、英鎊、澳元、人民幣、里爾等多國貨幣的匯率下跌。從長期來看，泛濫的美元最終會使其貶值。弱勢美元正好符合美國的政策，2010年1月29日奧巴馬在《國情咨文》中提出“出口倍增計劃”，計劃在未來五年內實現出口翻番。其他國家的通脹，將使非美元貨幣的實際匯率升值，有利于美國出口。然而，其他國家的出口下滑或將引起各國貨幣競相貶值，全球“貨幣戰”和貿易保護主義也就為時不遠。
以史為鑒，可以知興替當前世界各國的宏觀經濟政策與全球金融海嘯之前如出一轍，如不采取其他措施，那么國際金融危機又將上演。將時間追溯到2007年，當時美國的經濟增長率開始大幅下滑，該年GDP同比下降16％。為刺激經濟，美聯儲于2007年9月下調聯邦基金利率。而美國卻在2007年加快海外擴張步伐，當年增持的海外資產為歷年之最，更有9141億美元的對外債務消失。
過量的流動性推高世界商品價格2008年，原油價格上漲36％，鐵礦石價格上漲66％，小麥價格上漲28％，玉米價格上漲37％。2008年，新興市場國家的通脹率同比上升43％。更糟糕的是，2007年新興市場國家的資本凈流入同比增加175％。各國為應對輸入型通脹紛紛加息，中國央行2007年連續6次加息，并將4.14％的一年期存款利率維持到2008年10月；2008年6月，印度央行連續兩次加息，越南央行提高基準利率，俄羅斯央行再次提高再貸款利率，菲律賓和印度尼西亞也上調了關鍵利率。然而，2008年7月，美元突然反彈，資本流向開始逆轉，10月初，金融海嘯蔓延到新興市場國家。2008年新興市場國家的資本凈流入同比下降73％，資本大幅流入流出使經濟時熱時冷，新興市場國家成為國際金融危機的主要受害者。
當前，美國繼續推行寬松貨幣政策，世界市場商品價格開始飆升，10月份食品價格同比上漲23％，石油價格同比上漲10％。通脹抬頭，包括巴西、印度、中國在內的許多國家都已加息。這些事實都說明美國成功地推高了全球通脹，美國的債務又在消失，其他國家再次被美國綁架。
美國之所以能故伎重演，靠通脹來為本國經濟紓困，根本原因在于當前的國際貨幣――美元的發行沒有受到約束，美國可以按照自身利益推行擴張性貨幣政策。因此，只有結束美元的這種“特權”，重建一個有約束的世界貨幣體系，使美國的償債壓力由自己承擔，才能使世界朝著公平、有序的方向發展。
未雨綢繆防范危機
為維護其金融霸主地位，鞏固其快速解決危機的權利，美國不會放任美元一路貶值。美國經濟企穩，美元升值之時，將又是其他國家危機的開始。不僅辛苦經營的經濟成果將被美國掠奪，而且還不得不承受經濟停滯之苦。因此，各國應未雨綢繆，防范通脹風險。
當務之急是管住熱錢追逐高額收益是熱錢的本性，這決定了熱錢流動不是雪中送炭，而是錦上添花或者落井下石。按名義匯率折算，新興市場國家的經濟增長率為4.4％，而發達國家為2.5％。而且，短期資本可以通過低買高賣有價證券或投資房地產，獲得巨額資本利得。作為私人資本凈流入國的新興市場國家，本想通過吸引外資加快經濟發展，但危機期間的資本流出卻使其承受巨大的損失，具體表現在資產價格大起大落、幣值不穩定、GDP增長減慢等。目前各國的通脹與熱錢不無關系，遏制通脹就必須管住熱錢。2010年11月11日，諾貝爾經濟學獎獲得者斯蒂格利茨呼吁，新興市場國家應該采取資本管制措施管理熱錢流動，并確保在美國推行極度寬松的貨幣政策之下本國經濟的穩定性。