時間：2023-03-02 14:58:31
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財務管理工作是部隊工作的咽喉，因為它會直接影響到部隊各個方面建設的順利進行。當前，部隊財務管理工作存在問題較多的，大多是一些基層部隊。具體體現在：
1、財務管理體制不健全現在實行的財務管理體制是在部隊各級黨委的共同領導下，財務、事業(yè)部門共同管理財務經費，即“雙軌制”。由事業(yè)部門開支經費，財務部門負責收支。然而有些基層部隊單位并沒有嚴格按照其制度進行，或不按照預算和實際經費支出，或不嚴格按照財務制度執(zhí)行，致使部隊財務管理工作混亂，嚴重影響了其正常、有效運轉。
2、財務管理工作缺乏嚴密的執(zhí)行措施
近年來，市場經濟發(fā)展迅速，其東風也很快吹到軍營，但同時也會有一些社會上的歪風邪氣入侵部隊，一些個人主義，拜金主義在部隊也得到滋生和蔓延。致使財務管理工作難度加大，財務管理工作中的矛盾得以激化，財務管理人員紀律觀念淡化，其思想也漸漸地蒙上了商品的面紗。在處理一些財務工作時，難免會出現執(zhí)行措施不硬氣，不嚴密。另外，在對基層財務管理工作的檢查和指導中，會自覺不自覺地出現個人利益當頭，從而處理事情就會出現或近或疏、檢查不到位、在制度面前蒙混過關等敷衍、混公事的現象，久而久之，就會嚴重影響部隊財務工作的正常進行。
3、監(jiān)督不到位，是財務管理不能正常運轉的一個重要原因
部隊經委會是財務管理監(jiān)督的專門機構，但是經濟民主會經常以“班務會”、“隊務會”替代，開會往往是走過場，流于形式。這種監(jiān)督不到位，造成財務管理制度不嚴格。有些單位的審批制度不規(guī)范，對經費支出審批把關不嚴，經常發(fā)生多頭經費審批、多途徑開支經費的問題；還有的單位，經費報銷形式不規(guī)范，資金管理松懈，不能嚴格按照經費指標撥（借）款等等。這種由于缺乏監(jiān)督而產生的財務管理問題較嚴重。
4、財務人員業(yè)務水平良莠不齊，成為開展管理工作的障礙
近年來，隨著部隊的整體文化素質的提高，財務管理人員的業(yè)務水平、能力雖然也在逐漸改善，但仍有少部分財務人員的業(yè)務知識出現滯留或僵化，需進一步提高。針對這種現象，一些單位并沒有根據實際情況開展終身學習計劃，對財務人員的業(yè)務培訓也并沒有落實到實處，從而降低了財務隊伍整體素質的提高，導致財務人員業(yè)務水平良莠不齊，成為管理工作開展的障礙。
二、部隊財務管理應對的策略
當前，各級部門必須采取嚴格管理措施，嚴密各項財務規(guī)章制度，必要時，要對陳舊的管理方式和手段進行大膽改革，狠抓管理，努力追求高效益，促使財務管理趨向于全面化、規(guī)范化。
1、進一步完善、健全財務管理體制。財務預算要科學化，突出經費的有效性，堅持依法管理，確保落實預算。另外，要進一步增強按財務制度辦事的觀念，要嚴格按照執(zhí)行標準，合理開支經費，確保各項經費活動在合理、標準和法規(guī)的約束下進行，使財務管理制度真正落實，有效防止經費開支的隨意性。
2、加強對財務管理工作的領導，財務管理工作的執(zhí)行措施要趨向于嚴密。要從政治的高度充分認識財務管理工作的重要性，要嚴密財務管理工作的執(zhí)行措施。實際工作中，要做到定期或不定期檢查，一旦發(fā)現紕漏，要分析原因，并要嚴肅解決。若使財務工作制度和措施真正落實，首先要明確財務管理的目的和根本，要制定出合理且又符合實際的財務保障計劃，切實保障財務管理工作的順利開展。
3、完善監(jiān)督體制，實現財務管理規(guī)范化。財務監(jiān)督是保證財務工作有序進行的重要手段，是財務管理工作的不可缺少的組成部分。在實際工作中，要逐漸健全財務監(jiān)督體系，形成上級業(yè)務部門的監(jiān)督檢查、內部監(jiān)督舉報和社會監(jiān)督三位一體的財務監(jiān)督體系，使財務工作更加規(guī)范化、科學化、公開化、制度化。另外，在新的經濟形勢下，財務監(jiān)督要進一步明朗，要做到任何時候、任何地點都可以對經費的預算和趨向進行全面監(jiān)督和檢查。一旦發(fā)現問題，要及時糾正。無論是單位，還是領導干部，都要堅持以財務法規(guī)制度為依據，嚴把經費的預算、分配和使用關，在實際操作中，要努力做到“四查”，即查有無不規(guī)范支出，查有無虛報，查有無范圍不當，查有無大額現金支付。爭取使財務部門的監(jiān)督秩序更加透明、規(guī)范化。
4、加強對財務工作人員培訓，建設高素質的財務隊伍。財務人員的業(yè)務知識、工作技能都會影響到財務工作質量和工作效率。因此，引進高學歷高素質的管理人才和不斷加強工作人員的業(yè)務培訓是進一步提高整個財務隊伍素質的重要渠道。首先，要選用具有過硬的業(yè)務素質，精通財務知識、工作作風嚴謹、職業(yè)道德高尚、長于財務管理的人才。還可以根據單位實際情況，采取外送代培、短期集訓、崗位實戰(zhàn)操練等多種途徑，以達到提高財務干部的業(yè)務技能和綜合訓練的目的。也可以通過組織財務管理工作方面的知識、技能競賽，鼓勵工作人員多學習，勤于練就本領，努力改善自己的業(yè)務知識結構，使其業(yè)務知識不斷注入新的血液。
其次，要想使財務管理工作順利開展和進行，培養(yǎng)一批高技能、高素質的財務人員就顯的尤為重要了。第一，注重“懂”與“專”的有機結合和能力培養(yǎng)，改變以往單一型人才培養(yǎng)模式，把立足點放在培養(yǎng)復合型人才上，讓培養(yǎng)對象不但熟悉財務管理理論和業(yè)務操作，而且掌握與本專業(yè)相關的其他知識和技能。第三，可通過對工作人員進行法制職業(yè)道德教育，樹立其正確的人生觀、價值觀和世界觀，使其自覺抵制各種物質誘惑，及時消除職務犯罪隱患。或實行一些激勵機制，充分調動工作人員的工作積極性，增強其榮譽感，從而激發(fā)其工作動力，為造就一支高素質、高水平的財務隊伍奠定基礎。
三、總結
首先，制造企業(yè)的一切有效的資金籌集及生產經營資金合理化運作都離不開科學化的財務管理工作來進行協調和管理。籌資是制造企業(yè)的最大課題，同時也是最大的難題，對于資金需求量巨大的制造企業(yè)來說，不僅各種生產原材料及輔助材料的購買需要大量資金，在各種機械設備的購置方面也需要占用大量流動資金，此外還有在數量上遠超其他生產經營型企業(yè)管理人員隊伍以及數目更加龐大的生產人員隊伍，這中間的每一個環(huán)節(jié)都離不開充足的資金，只有資金到位才能夠確保運作的有序與及時，所以資金籌集工作能否健康積極就要看企業(yè)是否具有強大的財務管理能力。其次，任何生產經營活動以及經濟活動都必然伴隨著相應的風險，對于財務風險的防控也是企業(yè)財務管理工作的重要工作內容，而對于資金密集、經濟活動頻繁、生產經營覆蓋面較廣的制造企業(yè)來說，財務風險防范也是非常關鍵的，而是否能夠有效的進行財務風險防范也要依靠強有力的財務管理工作及體系。再次，對于現代制造企業(yè)來說，財務管理工作的地位不僅體現在能夠更好的操作資金以及防范財務風險，同時還在于需要財務管理工作發(fā)揮出更多更強的現代管理職能。隨著財務管理工作在各項生產運作環(huán)節(jié)的滲透和參與，現代財務管理的工作內容已經不再局限于收支管理、物資管理以及其他實務性操作層面，現代財務管理的主要職能已經開始從實務操作向提供管理決策支持發(fā)生轉變，而只有良好有序的財務管理才能夠幫助企業(yè)管理者和決策者進行更多更為及時的信息收集，才能夠讓決策者能夠在掌握大量可靠數據的同時做出更加有利于企業(yè)發(fā)展的具體決策，因此，財務管理工作質量是否強是否及時，直接決定了企業(yè)的發(fā)展是否健康是否可持續(xù)。
二、制造企業(yè)當前財務管理工作現狀分析
制造企業(yè)的財務管理工作具有重要意義，近年來在此項工作的質量提升方面我們也看到了許多令人欣喜的成績，但是隨著市場的不斷變化發(fā)展以及對財務管理工作要求的不斷提升，仍然有許多問題未能得到解決。例如在管理意識方面，雖然企業(yè)管理者、決策者明確了財務管理工作的重要性，但在如何有效推行科學化財務管理方面卻知之甚少，從而難以發(fā)揮現代財務管理工作的具體作用。此外在具體管理制度的建立與完善方面仍然有較大提升空間，具體管理制度不夠精細化、系統化直接制約了財務管理工作的總體質量，這種種問題如果無法得到及時而有效的解決，不僅直接影響企業(yè)財務管理工作的質量提升，對于整個企業(yè)乃至行業(yè)的發(fā)展都將造成深遠影響。
三、提升現代制造企業(yè)財務管理工作質量的措施
前文提到當前我國制造企業(yè)在財務管理工作方面仍然存在著的一些問題以及財務管理工作對于企業(yè)現實發(fā)展及長遠發(fā)展所具有的非凡意義，所以我們必須加大工作力度，提升財務管理工作質量，促進企業(yè)的健康發(fā)展。
（一）樹立科學財務管理意識科學的財務管理意識不僅包括了明確財務管理工作對現代制造企業(yè)發(fā)展具有重要意義，同時也包括了如何將財務管理工作真正融匯于日常經營管理的種種具體操作方法。所以尤其是作為企業(yè)的管理者必須在樹立財務管理重要性意識的基礎之上加強財務管理的具體知識學習，要深刻掌握現代財務管理工作所重視的諸如信息價值、無形資產價值、風險防范意識、知識資本觀念以及競爭合作制衡理論等，同時加強財務管理與制造企業(yè)具體聯系的認識和掌握，這樣才能夠避免財務管理工作浮于表面，避免走過場走形式，最終為財務管理工作有序開展營造一個更為良好的內部環(huán)境。
（二）加強具體制度的建設與完善
財務管理工作想要切實加強不僅需要正確的意識作為引導，具體的制度建設也是非常重要的。在制度建設方面，首先要進行資金管理制度建設，推行收支雙渠道管理制度，進一步加強資金管理的精細化與規(guī)范化，避免部門間的相互攀比和重復建設，最大限度發(fā)揮有限資金的最大化經濟價值。其次，要堅持財務管理系統中的職務不相容原則，同時還可以根據具體情況適當推行崗位輪替制度，這樣不僅能夠有效避免長期占據同一職務而滋生的利己主義意識，形成崗位之間的強力監(jiān)督與約束，同時還可以讓財務工作人員通過崗位輪替了解相關職務的具體工作內容以及崗位之間的必須聯系，從而幫助她們形成全局意識，以便更好的開展本質工作。此外還要加強固定資產管理制度建設，不僅要嚴格把關資產的購置及日常管理，同時還要推行一對一的檔案跟蹤記錄管理制度，將資產從購置審批、中途運輸、入庫管理、申領使用到最后報廢回收的所有環(huán)節(jié)都納入管理網絡當中，真正實現資產管理的精細化。最后還要加強內部審計制度的建設與完善，不僅要嚴格挑選企業(yè)內部參與審計工作的人員，同時還可以加強與社會專門審計機構的聯系與合作，邀請專門人員參與審計工作，這樣能夠確保審計工作更加獨立、自主，避免受到企業(yè)內部利益小團體的意識侵擾，真正做到公平、公正、公開。
（三）大力加強財務風險防范
財務風險管理對于財務管理工作來說意義重大，降低企業(yè)直接經濟損失、提升經濟收益是財務管理工作的根本目的，所以加強財務風險防范應該受到我們的高度重視。在具體工作當中，首先就是要加強組織學習，不僅要提升財務管理人員的風險防范意識，更要提升企業(yè)最高管理層在這方面的意識及敏銳度，從而加強財務運作的安全性。其次要加強財務風險數據庫的建設，不僅要加大力度有效收集常規(guī)性的風險數據及應對措施，同時更要關注非常態(tài)化的風險及征兆，擴大風險防范范圍，最后還要將風險防范機動會議作為制度確定下來，要堅持防范、抵御、研究、找規(guī)律的風險防范原則，從而不斷擴大風險防范的可能區(qū)域，不斷降低風險轉化為實際經濟損失的可能性。
四、結語
在社會主義市場經濟環(huán)境下，中國企業(yè)財務是什么？由誰來管？管什么？怎么管？這是中國企業(yè)財務實踐中的主要議題，并成為財務理論的基本問題。對此，不少人在與國際慣例的接軌聲中，大膽借鑒西方財務學的原理與方法。從目前的財務工作中和財務研究成果中，我們可以清楚的感覺到我國財務體系已被西方財務所取代的趨勢，我以為這種趨勢的出現應該引起我們的關注和思考。無論從概念判斷，還是從內容分析，我國的財務與西方財務不能同日而語。在英語中"財務"是用"Finance"表示，"財務管理"用"FinancialManagement"表示。而"FinancialManagement"翻譯為中文，其表達又是多義的，如財務管理、金融管理、財政管理等。但中文里財務管理、金融管理、財政管理在概念上的區(qū)別是清楚的。從內容上分析，我們幾乎難以界定西方財務學與西方金融學的區(qū)別，而且西方財務學主要探討的是以企業(yè)市場價值最大化為目標，以金融市場為主要環(huán)境，以股票、債券等普通金融工具和衍生金融工具為手段的財務運作問題，以此出發(fā)我們可以發(fā)現，西方財務學的特點是：（1）在分析對象上，西方財務所考慮的企業(yè)僅僅是股份有限公司的財務，而且還限于上市公司的財務，把非上市分司，尤其是占企業(yè)絕大部分比重的有限責任公司的財務問題排斥在外。（2）在涉及內容上，西方財務主要探討股份公司在金融市場的財務運作問題,而對公司內部財務問題,諸如公司內部財務機制、內部財務管理制度、集權與分權、生產經營與財務安排的協調,母公司與子公司財務關系的確立等很少涉及。（3）在財務管理的層次上，西方財務學首先就宣稱是在公司財務經理（FinancialManager，VicePresidentofFinance，Treasurer）層次上,研究如何進行財務管理問題。正如美國J·費雷德·韋斯頓和托馬·E·科普蘭所著的《管理財務學》中的第一句就是"財務學可用財務經理的職能和責任來確定其定義"。（楊君昌等譯，中國財政經濟出版社1992年版）無疑，這是在企業(yè)組織結構中第二個層次上討論財務管理，在該層次上的財務主要是企業(yè)財務決策執(zhí)行性財務問題。（4）從西方財務學理論基礎分析，西方財務學與西方經濟學的發(fā)展相互依存，水融。一般認為西方財務的理論基礎或者說財務學的基礎理論部分被稱為財務經濟學（FinancialEconomics），它可以劃分為7個基本的理論模塊：資產組合理論、資本資產定價模型、期權定價理論、有效性市場假說、理論、MM的資本結構理論、不對稱信息理論。這些基礎理論構成西方財務的理論基石，這些模塊的涌現無不以西方經濟學的發(fā)展相聯系，并成為西方經濟學中最耀眼的成果之一。然而這些成果的可操作性或對企業(yè)財務實際的指導意義是不能高估的，這一點連這些理論發(fā)明者都承認的。
鑒于西方財務的上述特點，按照西方財務來架構中國財務理論體系和操作體系是不適宜，甚至是有害的。我認為，架構中國企業(yè)財務必須立足于社會主義市場經濟體制，按照獨立法人主體和財務主體的理念來分析企業(yè)財務管理的特征和要求；必須服務于各種組織形式的企業(yè)，包括股份有限公司和有限責任公司；在借鑒西方財務有效、適宜內容、方法的同時，必須總結和弘揚我國財務管理包括傳統財務管理中的一些合理、行之有效的思想方法和操作原理。建國以來我國企業(yè)在財務管理上積累了多方面的有益經驗和做法，不少做法在市場經濟體制下仍然具有適用性，我們的任務是要科學地加以概括和總結。綜合這些考慮，在本文提出經營者財務的觀點，依此出發(fā)提出財務管理的分層管理體系。
二、法人財務權的確立和運行--財務分層管理的客觀基礎
《會計研究》1994年第5期發(fā)表了拙文《現代企業(yè)財務的產權思考》，在該文章里我探索性地提出了從現代企業(yè)法人治理結構分析，除監(jiān)事會行使財務監(jiān)督外，股東大會、董事長、總經理、財務經理三個瓜分了企業(yè)全部財權，形成財務管理的不同層次的觀點，這三個不同層次的財務管理通過了《公司法》和各公司章程的規(guī)定，明晰了各自享受的財權和有效的約束。這里在此基礎上，就這三個層次對企業(yè)財務和財務經理財務三個層次的觀點，其中董事長、總經理的理財本文稱為經營者財務，處于財務管理的核心地位，這是由法人財產權的性質和地位決定的。
按照目前流行的解釋，所謂法人財產權是指企業(yè)依法成立取得法人資格后，對出資者投資形成的資本金及其增值以及企業(yè)在經營中負債形成的全部財產，依法享有法人財產的戰(zhàn)勝、使用、處分和相應的收益權利，并以其全部法人財產自主經營，自負盈虧，對出資者承擔資本保值增值的責任。出資者只以投入企業(yè)的資本額對企業(yè)債務承擔有限責任。建立現代企業(yè)制度下，企業(yè)成為獨立的產權主體，企業(yè)的法人代表成為法人財產權的經營者。我認為，法人財產權的核心是企業(yè)的財權，產權主體的實質是財務主體，企業(yè)經營者首先是一個財務管理者。
法人財產權產生的前提是股東與公司董事之間的信托關系（即以信任為基礎，以委托為方式，由企業(yè)經理股東經營企業(yè)的法人財產）。但是，從財務管理上分析，這種信托責任或信托關系具體又包括兩個層次：一是企業(yè)出資者委托董事或經理為其人，以實現企業(yè)投資者收益最大化目標來管理企業(yè)財務；二是企業(yè)內部高層經營者委托中層經營者（財務經理）行使企業(yè)中層級基層財務活動進行管理的權力。遺憾的是，目前我們討論財務管理主要局限于第二個層次上的財務問題，盡管這是最直接、最明顯的財務關系，但并不是最關鍵、最主要的財務關系。
法人財產權概念的提出，使原有集所有者、經營者、財務經理職能于一身為特點的財務機制和層次，發(fā)展成為所有者、經營者、財務經營人員分工協作為特點的財務管理機制。此時，企業(yè)的整個財務管理活動已表現為下表所示的三個基本決策層次。管理層次管理主體管理內容管理特征所有者所有者①決定經營方針①長遠眼光
與投資計劃
財務股東（大會）②選舉董事②主要目標
③批準企業(yè)財務③審議重要文件
預決算
④決議公司清算
分立、合并
經營者董事長①具體財務戰(zhàn)略①中、長期眼光
財務總經理②合理的組織②具體戰(zhàn)略
③有效的控制批③財務決策
準預算
④動態(tài)協調
⑤聘任或解聘財
務經理
財務經理財務經理①擬定各種計劃①短期眼光
財務財務人員②具體日常財務②執(zhí)行決策與預算
>決策
③決策財務分析③財務控制
與報告
④實施財務預算
在以上三個層次的財務管理中，經營者財務是主要的，理由是：
1．所有者財務在企業(yè)以法人形式存在以后主要是一種監(jiān)控機制，而不是一種決策機制。在現代企業(yè)制度下，資本出資者與企業(yè)經營者出現錯位日趨明顯，即所有者并不一定是企業(yè)的經營者，法人概念的提出，使企業(yè)作為財務主體，其經營者具有財務自，有權獨立進行財務活動，包括資金籌集、投資、使用、分配和償還的自和財務預測、財務決策的自。這些權利排斥著包括出資者在內的任意干擾。況且，作為企業(yè)財務研究的重點決不是出資人意圖是什么，而是關注經營者應該如何理財，完成信托責任的問題。
這里所說的所有者財務主要是一種監(jiān)控機制，在"經理革命"的浪潮中得以進一步體現。所謂經理革命即領取薪水的經理人員在高層管理中逐漸取代傳統的所有者而占支配地位，這里現代工商企業(yè)擴張的產物，也是現代企業(yè)制度的特征。這種經理式企業(yè)在美國到本世紀50年代基本成熟和完善。因為經理革命的完成，牢固地確立企業(yè)經在企業(yè)經營財務決策中的中心地位，原始出資人難以再染指企業(yè)財務決策，企業(yè)的法人產權越來越由經理階層全權支配和處置，法人財產日漸脫離原始產權而不斷徹底獨立化。盡管，這種變化并不意味股東控制本身已經不存在，更不能認為所有權已經沒有什么意義，只是股東對企業(yè)經理的控制更注重通過股票市場來實施間接控制。
2．財務經理的財務是注重日常財務管理，是經營者財務的操作性財務。財務經理的職責，根據外國經驗和我國具體情況財務經理的職責可規(guī)定為以下幾項：（1）處理與銀行的關系；（2）現金管理；（3）籌資；（4）信用管理；（5）負責利潤的分配；（6）負責財務預測、財務計劃和財務分析工作。
正如詹姆斯·C·范·霍恩所說："本人在同許多公司財務主管人的交談中了解到，他們大部分時間花費在管理流動資金上，長期投資和籌資決策等方面占用時間則較少。"（參見《財務管理學原理》詹姆斯·C·范·霍恩著王文元等譯，遼寧人民出版社1987年版，序言）。財務主管人員的職責的規(guī)定是由他們的地位決定的。所以，如果把財務管理的全部內容僅僅界定為財務經理的職責范圍，其局限性是十分明顯的。
3．經營者財務才是企業(yè)財務的精髓。企業(yè)財務的主要著眼點是財務決策和財務協調。從財務決策上看，企業(yè)財務方面的融資決策、投資決策和股利政策的安排都事關企業(yè)生存和發(fā)展，這些決策尤其是長期財務決策一般與企業(yè)組織結構中的最高經營者緊密相聯。如固定資產投資決策、設備更新改造、對外擴張、股票發(fā)行、債券發(fā)行決策、公司改組、融資租賃等對于企業(yè)長期盈利能力有戰(zhàn)略影響，因此只能由企業(yè)最高層次來考慮。可以說，財務決策是典型地涉及到企業(yè)最高層次的決策或者說企業(yè)所有重要決策都具有重要的財務意義。這些問題是財務部門不能所及的，盡管財務經理可以或應該參與預測分析和決策以后要組織決策項目實施。
從財務協調上分析，把資金運動、現金流量和生產經營活動有序協調，實現財務、產品、市場、技術、人才管理的統一，僅僅依靠財務經理的努力而沒有企業(yè)經營者的參與是不可想象的。
三、全局性、系統性和戰(zhàn)略性--經營者財務的進一步界定
看來，經營者財務命題的提出是對財務經理財務的發(fā)展和升華，因為：
1．經營者財務的對象是全部法人財產，是對企業(yè)全部財務責任，包括出資人資本保值增值責任和債務人債務還本付息責任的綜合考察。財務經理財務主要是短期資產的效率和短期債務的清償。
2．經營者財務的著眼點是決策、組織和協調，而且這種決策主要是企業(yè)宏觀方面、戰(zhàn)略方面的。財務經理財務的著眼點主要是營運問題。在協調上分析，經營者財務要關注兩個協調：一是外部協調，即協調企業(yè)與股東、債權人、政府部門、業(yè)務關聯企業(yè)、社會監(jiān)督部門、中介機構等錯綜復雜的關系，目的在于樹立企業(yè)良好的財務形象；二是內部協調，即協調企業(yè)內部各單位工作、業(yè)務上關系，目的在于減少內部磨擦，使各項工作有序和諧、提高運行效率。
3．經營者財務的主要手段是：
（1）合理的組織。包括機構設置、各項制度、規(guī)章和考核獎懲等。
（2）嚴格的制度。包括各項規(guī)章、考核與獎懲辦法。
（3）明確的管理方針、財務政策。
（4）動態(tài)協調與例外管理。即對企業(yè)經營運行中的問題，包括生產經營的隨機變化和財務關系的不協調等隨時加以修正和解決。
4．經營者財務的約束機制的企業(yè)約束機制的關鍵。
在現代企業(yè)制度下，按照法人治理結構機理，通過股東大會、董事會、監(jiān)事會、經理、工會等組織機構的設置和這些組織機構之間范圍的科學分工，保證了所有者、經營者、勞動者之間的相互制衡，這種制衡約束機制制約的主要對象是企業(yè)高層經營者。尤其在完善的市場體系下，股東通過在股票市場上買賣股票的方式來評價企業(yè)經營者的業(yè)績，影響公司的經營決策。如當股東對現任經理或公司的經營狀況不滿意而拋售股票時（即股東用腳投票），會引起該公司股票價格下跌，股價下跌會使該公司面臨一系列困難和危機，以致破產倒閉。如果這樣公司經理也將承擔職業(yè)風險。
四、財務分層管理理論是對中國財務理論的深化和財務實踐的升華
財務分層管理理論，尤其是經營者財務概念的提出，我認為在以下幾個方面繼承和弘揚了我國傳統財務管理不少應該肯定的東西：
1．在財務管理所涉及的企業(yè)范圍上，中國財務研究的是所有企業(yè)的財務問題，既包括公司制的企業(yè)，也包括非公司制的企業(yè)，既包括大中型企業(yè)，也包括小企業(yè)的財務問題。而不象西方財務所考慮的企業(yè)僅僅是股份有限公司的財務，把非上市公司，如有限責任公司的財務問題排斥在外。
2．在涉及內容上，中國財務考慮的重點是企業(yè)內部財務問題，諸如企業(yè)內部的財務運行機制、內部財務管理制度、集權與分權、生產經營與財務安排的協調等。在內容上，中國財務管理滲透西方財務四個無法比擬的結合：財務管理與生產經營管理的結合；內部管理制度與外部政策要求的結合；財務的價值管理與實物管理的結合；財務的合規(guī)性與合理性的結合。這幾個特點既與西方財務主要探討股份公司在金融市場的財務運作問題相區(qū)別，而且與財務的專業(yè)管理相區(qū)別，可以說，要不是經營者財務，不可能實現上述結合。
當然，經營財務決不是對我國傳統的、有益的財務管理體系和機理簡單的重復，在弘揚傳統財務管理精髓上，經營者財務的觀點又使得中國企業(yè)財務以開放的心態(tài)向更新穎、更深層次的方向發(fā)展：
第一，經營者財務產生的客觀基礎是市場經濟條件下，投資者與經營者的信托責任關系。
第二，經營者財務的內容，在關注內部財務運作的同時，還要關注企業(yè)的商品市場、貨幣
市場、資本市場和產權市場上的財務運作問題。商品經營、貨幣經營和資本經營成為企業(yè)財務管理的三大主體。
第三，在制約機制上，經營者財務的決策最直接受到所有者財務意識、要求的制約，而首先不是政府作為社會經營者的政策、計劃的約束。
第四，在財務管理方式上，由以"靜態(tài)"管理為主向以"動態(tài)"管理為主。在我國傳統體制下，企業(yè)資產很少通過市場流通，改變所有者主體，對資產管理主要側重企業(yè)內部實務量的增減，資本的凝固狀態(tài)導致大量資本難以發(fā)揮應有效益。市場經濟體制的建立，企業(yè)產權的價值化、商品化、市場化成為必然。
一、對財務管理目標不同觀點的評價
有關現代企業(yè)財務管理總目標，有總產值最大化、利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化等多種界定（荊新，1998）。下面，便對這些界定逐一評價，以求為科學地設定現代企業(yè)的財務管理總目標提供依據。
1.對以總產值最大化為企業(yè)財務管理總目標的評價。
在經濟體制改革之前，社會總產值目標曾是我國最重要的經濟目標。與其相應，總產值最大化也曾成為我國國營企業(yè)的奮斗目標。調查資料表明，就是在經濟體制改革的初期，國有企業(yè)仍然存在著產值偏好（董輔（礻+乃），1992）。由此是否可以推論，在高度集權的計劃經濟體制時期，產值最大化曾是國營企業(yè)財務管理的目標呢？筆者認為，產值最大化曾是國營企業(yè)的生產目標，但并不是國營企業(yè)財務管理的目標。這是因為產值不屬于財務的范疇，也就不可能成為財務管理的目標。在高度集權的計劃經濟體制下，我國國營企業(yè)財務管理的目標是確保流動資金、固定資金、專用基金三大資金的專項專用。國家正是通過企業(yè)對三大資金的管理，達到實現國家的生產目標、投資目標和社會福利目標的目的。伴隨著市場經濟體制的確立與國有企業(yè)的改制，以確保三大資金專項專用作為企業(yè)財務管理目標的歷史條件已不復存在，舊的財務管理目標已經為新的財務管理目標所取代。
現代企業(yè)財務管理總目標探析
2.對以利潤最大化為企業(yè)財務管理總目標的評價。
在資本主義社會的初期，企業(yè)投資主體單一，利益關系簡單，實現利潤最大化無疑是當時企業(yè)財務管理的總目標。然而，在現代企業(yè)投資主體多元化與利益結構復雜化的情況下，企業(yè)除要實現利潤目標以外，還必須同時考慮降低財務風險和謀求長遠發(fā)展的問題。而利潤最大化目標，無論在理論上還是在實踐上，都無法涵蓋規(guī)避財務風險與謀求企業(yè)長遠發(fā)展的要求。
3.對以股東財富最大化為企業(yè)財務管理目標的評價。
股東財富最大化目標不同于利潤最大化目標，后者只是體現了企業(yè)對價值增值的追求，前者則不僅反映了企業(yè)對價值增值的追求，還蘊涵了企業(yè)對降低財務風險與滿足長遠發(fā)展的要求。因此，與利潤最大化目標相比，股東財富最大化目標無疑更具全面性與綜合性。但也應該看到，股東財富最大化目標僅適用于上市公司，而不適用于非上市企業(yè)。即便是上市公司，該目標也存在以下缺陷：一是在股票數量既定的情況下，股東財富的多少取決于股票市價的高低，而股票市價除與公司自身的經營、財務狀況相關外，還要受到非公司所能控制的多種因素的影響。既然如此，股東財富最大化目標就不是公司所能有效控制的，以其作為財務管理目標，無疑會因缺乏可操作性而流于形式。二是財務管理目標應該是一個能層層分解的目標體系，否則就無法對財務管理的各個層面發(fā)揮指導、調節(jié)、控制作用，股東財富最大化目標顯然不具有可層層分解這一特質。
4.對以企業(yè)價值最大化為企業(yè)財務管理目標的評價。
在有關企業(yè)財務管理目標的種種界定中，企業(yè)價值最大化恐怕是目前最受推崇的一種說法。筆者認為，把企業(yè)財務管理目標界定為企業(yè)價值最大化頗具科學性。其根據在于：一是企業(yè)價值最大化目標內含了對盡可能高的投資回報率、盡可能低的財務風險與穩(wěn)健的發(fā)展前景等多重要求，具有很強的綜合性。二是企業(yè)價值最大化目標不僅適用于上市公司，也適用于非上市企業(yè)，具有廣泛的適用性。同時認為，該目標還存在一系列技術層面、操作層面的問題尚待解決，因此，該目標至今還只具有理論價值，尚不具備實踐價值與現實價值。
綜上所述，總產值最大化是我國企業(yè)在特定歷史階段的生產目標，而非財務管理目標；利潤最大化目標曾為西方經濟學界普遍認同，并得到過廣泛運用，終因其內容單一而無法滿足現代企業(yè)財務管理的需要；股東財富最大化目標克服了利潤最大化目標內容單一的缺陷，卻因不具有可控性與可分解性而無法成為企業(yè)財務管理的總目標；企業(yè)價值最大化目標既具有較強的綜合性，又具有廣泛的適用性，只因存在種種技術層面與操作層面的問題而難以成為企業(yè)財務管理的現實總目標。
二、財務管理總目標與企業(yè)運營目的的關系
人們往往將財務管理的目標和財務管理的目的混為一談。實際上，財務管理的目標并不等同于財務管理的目的，財務管理目標是財務管理目的的具體化，是為實現財務管理目的而設置的。一般說來，財務管理的目的是相對穩(wěn)定的、抽象的、簡約的，而財務管理目標則是隨著系統內外環(huán)境的變動而變動的、具體的、豐富的。
在資本主義發(fā)展初期，生產力水平較低，企業(yè)規(guī)模不大，需要預付的資本不多，單個資本便通常能滿足投資建廠與生產經營的需要。故此，企業(yè)的資金一般來源于自有資金。在這種單一自有資本的結構下，由于企業(yè)只需承擔經營風險，而無需承擔財務風險，且很容易按照自己的意圖處理積累與消費的關系和解決資本積累的問題，所以，企業(yè)的財務管理目標也就比較簡單，即只要確定好利潤目標并付諸實施，也就架起了通向企業(yè)生產經營目的的橋梁。
隨著生產力水平的提高與企業(yè)規(guī)模的擴大，單個資本逐漸失去了獨立運營的能力。正是在這一背景下，信用經濟加速發(fā)展，股份經濟應運而生，企業(yè)資金來源逐步轉向多元化與分散化，借人資本、股份資本在企業(yè)總資本中所占比重呈現出逐漸增大的趨勢。上述變化必然引起企業(yè)財務管理總目標的變化。
1.單一的自有資本結構向自有資本和借貸資本并存的二元結構的轉變所引起的企業(yè)財務管理總目標的變化。自有資本運動的目的在于不斷增值，取得盡可能高的或滿意的投資報酬，借貸資本運動的目的則在于取得利息和到期收回本金。資本運動的目的不同，所追求的財務管理目標也必然有所不同。自有資本所追求的財務管理目標是實現利潤的最大化。而債權人出于對自身所投資金的增值性與安全性的雙重考慮，則不僅要求借人資本的企業(yè)具有較強的盈利能力，還必然要求借入資本企業(yè)具有良好的財務狀況。隨著信用經濟的發(fā)展與股東有限責任制度的形成，客觀上要求政府必須以法律手段保護債權人的利益。正是順應這一要求，在國家的民商事基本法、民商特別法和刑事法等法規(guī)中，一般都列入了有關破產實體、破產事件，破產犯罪及其刑罰的規(guī)定，許多國家還專門頒布了破產法（王保樹，1997）。按照破產法的規(guī)定，在債務人不能償還到期債務時，債權人有權向法院提出對債務人實施破產的請求，以維護債權人自身的權益。在這種法律環(huán)境下，一個企業(yè)既便有較強的獲利能力，但若發(fā)生財務困難，不能償還到期債務，也有可能發(fā)生資金
籌集的困難，甚至被破產清算的危險。維持良好的財務狀況，既然是企業(yè)生存的基礎和發(fā)展的前提，也就必然成為企業(yè)財務管理為之奮斗的目標之一。
2.現代企業(yè)制度下的利益主體和利益關系的變化，必然引起企業(yè)財務管理總目標的變化。現代企業(yè)的利益主體不再是單一的利益主體，而是由企業(yè)的所有者、經營者、債權人、員工、國家等組成的多元利益主體。企業(yè)的所有者按其擁有股份的多寡，可被分為控股的大股東和非控股的小股東。大小股東的利益既相統一，又相矛盾。控股的大股東，更看重長遠利益，希望有更多的利潤用于資本積累，使企業(yè)獲得更深厚的生存基礎與更廣闊的發(fā)展空間。非控股的小股東，更看重現期利益，希望有更多的利潤轉化為股利，成為被瓜分的對象。至于企業(yè)的員工，據有關資料顯示，則通常具有較為強烈的消費偏向與福利性沖動傾向（董輔（礻+乃），1992）。在企業(yè)利益主體多元化與利益關系復雜化的情況下，處理好各相關利益主體的關系，維護企業(yè)的長遠利益，保持適度的資本積累率，就成為確保企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的一個極為重要的問題，將資本保值增值的要求納入企業(yè)財務管理的目標也就成為企業(yè)的一種必然選擇。
綜上所述，基于現代企業(yè)資本結構與利益主體結構的特點，單純以利潤最大化作為企業(yè)財務管理的目標，已不足以實現企業(yè)的生產經營目的，只有確立以盈利能力、財務狀況、積累能力三位一體的目標組合，才能有效地實現企業(yè)的生產經營目的。
三、現代企業(yè)財務管理總目標的構建
根據上述分析，筆者認為，現代企業(yè)財務管理總目標應該是企業(yè)財務狀況目標、企業(yè)財務成果目標和企業(yè)資本積累目標三者的綜合。按照這一總目標的要求，企業(yè)既要具有良好的財務狀況，又要獲取滿意的財務成果，還要保持適當的積累水平。
所謂良好的財務狀況，是指企業(yè)具有合理的資本結構和擁有企業(yè)正常生產經營活動需要的現金流量，從而能夠維系較低的資金成本水平與具有較強的償債能力。所謂滿意的財務成果，是指企業(yè)獲得了較高的資本報酬率。所謂適當的積累水平，是指企業(yè)在正確處理近期利益和遠期利益關系的前提下，使自身保持長期穩(wěn)健發(fā)展的留利水平。
設置企業(yè)財務指標的目的，在于考核與評價企業(yè)財務管理目標的實現程度。按照企業(yè)財務指標所反映內容的不同，可將財務指標分為四類，即反映企業(yè)償債能力的指標、反映企業(yè)營運能力的指標、反映企業(yè)獲利能力的指標和反映企業(yè)保值增值情況的指標。反映企業(yè)償債能力的指標，對應于企業(yè)的財務狀況目標；反映企業(yè)獲利能力的指標，對應于企業(yè)的財務成果目標；反映企業(yè)保值增值情況的指標，對應于企業(yè)資本積累的目標。由于反映企業(yè)營運能力的指標是對企業(yè)資金周轉情況進行考核與評價的指標，而資金周轉的快慢取決于資金占用額和資金周轉額的兩個因素，這兩個因素又會同時影響企業(yè)的獲利能力與償債能力，所以，反映企業(yè)營運能力的指標，既對應于企業(yè)的財務狀況目標，又對應于企業(yè)的財務成果目標。概而言之，將現代企業(yè)的財務管理總目標界定為財務狀況目標、財務成果目標與資本積累目標的綜合，與目前企業(yè)所通行的財務指標體系的構成是一致的。筆者關于企業(yè)財務管理總目標的認識不過是對現實的企業(yè)財務管理活動的一種理性的思考罷了。
財務管理目標必須具有可控性與可分解性，才能夠在實際的企業(yè)財務管理活動中發(fā)揮作用。而筆者所架構的財務管理總目標與現行的企業(yè)財務指標的一致性，正是前者的可控性與可分解性的具體體現，或者說，現行的企業(yè)財務指標體系不過是對筆者所架構的財務管理總目標的進一步分解。既然企業(yè)是通過一系列財務指標值的預設來體現財務管理目標實現要求的，那么，財務指標值預設的合理程度，也就直接決定著財務管理目標的實現程度。
一、效率市場假說(TheEfficient-MarketHypothesis，簡稱EMH)
效率市場假說這一理論認為：股票市價反映了現時與股票相關的各方面信息，股價總是處于均衡狀態(tài)，任何證券的出售者或購買者均無法持續(xù)獲得超常利潤。效率市場一般分為三種類型：(1)弱式效率性，股票的現行市價包含了過去股價變動的全部信息；(2)次強式效率性，股票市價不僅包含了過去價格的信息，而且也包含了所有已公開的其它信息；(3)強式效率性，股票的現行市價已反映了所有已公開的或未公開的信息。
效率市場假說經歷了長期的檢驗。在所有完善的資本市場或股票市場中，都具有高度的弱式效率性，以及相當程度的次強式效率性。研究效率市場假說對企業(yè)財務決策具有重要的作用。由于證券市場反映了全部已公司的市場信息，故大多數股票的價格都是公平合理的，即給所有投資者以均等機會的價格，投資收益的大小只取決于所承擔風險的大小；由于在股票價格中包含的信息非常多，因而股票指數可作為市場狀況的主要指數，這對于那些與發(fā)行、出售股票、股票回購和償還債券等有關財務決策者具有一定的指導意義。效率市場假說這一概念已深入到投資實踐并成為政府制定有關證券市場法規(guī)的依據。
二、現值分析理論(PresentValueAnalysisTheory)
現值分析理論是貫穿現代財務管理的一條紅線，它是基于貨幣的時間價值原理，對企業(yè)未來的投資活動、籌資活動產生的現金流量進行貼現分析，以便正確地衡量投資收益、計算籌資成本、評價企業(yè)價值。
企業(yè)經營活動的現值分析一般包含三個要素：企業(yè)投資或籌資活動的有效期，即現金流量的時間域；發(fā)生在各個時點的現金流量，即每一時點的現金流入或流出量；以及平衡不同點現金流量的投資收益率(為個收益率或稱貼現率能正確地反映未來現金流量的風險以及相應于其它投資機會的機會成本)。這三個要素缺一均不能進行現值分析。利用現值分析進行財務決策的標準是未來現金流入量的現值大于現金流出量的現值，即凈現值大于零時才值得去投資或籌資。在通常的情況下，企業(yè)資產的凈現值越大，企業(yè)的價值就越大。在現代企業(yè)財務管理中，幾乎所有的財務決策都涉及到未來現金流量，都需要決定未來現金流量的現時價值，因此，現值分析是企業(yè)進行投資或籌資決策基本準則之一。
三、風險收益權衡理論(PiskandPeturntrade-offTheory)
風險與收益是一切財務決策的共同標準，現代財務領域中有關風險和收益權稀理論主要包括：投資組合理論、資本資產定價學說、套利定價理論。
投資組合理論(PortfolioTheory)是由美國的著名學者馬科維茲(Markovitz)提出，并由夏普(Sharpe)等人加以完善發(fā)展的。投資組合是由一種以上的證券或資產構成的組合，投資組合的收益是投資組合中單項資產預期收益的加權平均數；而投資組合的風險卻并非單項資產或證券標準差的加權平均數，它是通過協方差和相關系數來衡量的。隨著投資組合中包含資產的數目增加，單個資產的方差對投資組合總體方差形成的影響程度會越來越小，而資產與資產之間的協方差形成的影響程度將越來越大。這表明通過多種投資組合，可使隱含在單個資產中的風險得以分散，從而降低投資組合的風險水平。資產之間的協動關系也可以用相關系數來度量。是協方差與標準差積的比值，即標準楷的協方差，用于在同等水平對事物進行比較。
研究投資組合理論旨在投資決策中，尋求一種最佳的投資組合。按照馬科維茲的觀點，有效投資組合是一種具有預期收益水平下的最小風險或一定風險水平下的最大預期收益的投資組合。掌握投資組合理論，對于企業(yè)進行多角化投資，分散風險，提高投資收益具有重要作用。
資本資產定價模型特瑞諾爾(Treynor)、夏普等人于60年代在馬科維茲資產組合理論的基礎上建立了資本資產定價模型(CapitalAssetsPricingModel-簡記CAPM)，這一模型揭示了多樣化投資組合中資產的風險和所需要的收益之間的關系。CAPM的基本模型為：
Rj=Rf+βj×(Rm-Rf)
式中：Rj-第j種證券的必要收益率；Rf-無風險利率，通常以政府債券利率表示；βj-第j種證券的貝他系數；Rm-市場證券組合必要收益率；(Rm-Rf)-市場證券風險溢酬；βj×(Rm-Rf)-第j種證券的風險溢酬。
上述公式表明，任何風險性資產的必要收益率等于無風險收益率加上風險溢酬，市場風險溢酬決定于投資者的風險回避程度。CAPM簡明易懂，目前仍是財務分析的核心理論。
套利定價理論美國學者羅斯(Ross)在1976年提出了“套利定價理論”(ArbitragePricingTheory-簡記APT)，它是對CAPM的進一步擴展。這一理論認為：風險性資產的收益率不只是同單一的共同因素之間具有線性關系，而是同多個共同因素之間具有線性關系，從而從單因素模式發(fā)展成多因素模式，以期能更好地適應現實經濟生活的復雜情況。按照這一理論，證券或資產i的預期收益率為
Ri=Rf=bi1(Rf1-Rf)=bi2(Rf2-Rf)+…bin(Rfn-Rf)
式中bi1,bi2,…bin-第i種資產的收益率對因素的敏感度；
(Rf-Rf),(Rf2-Rf),…(Rfn-Rf)各種因素的風險溢酬。
套利定價理論與醬資產定價模型的主要區(qū)別在于：CAPM確定的風險因素是市場證券組合的隨機收益，而APT則事先不確定風險因素，它可以包括若干個風險因素，諸如行業(yè)生產力水平、通貨膨脹、長期和短期政府債券收益差異、債券風險報酬等。因此，可以把CAPM看作APT的特例，只是APT比CAPM考慮的因素較多。
四、總價值理論(TotalValueTheory)
總價值理論主要是探討企業(yè)能否通過改變資本結構或股利政策以提高企業(yè)的市場價值(企業(yè)價值=股票市場價值+負債市場價值)。
美國的Modigliani和Miller(簡稱MM)兩教授于1958年首次提出了資本結構無關系論。這一理論主要包括：(1)無論是負債經營不是無負債經營，任何企業(yè)的價值等于其預期息稅前利潤除以適用于其風險等級的
資本成本率；(2)負債企業(yè)的股本成本等于同一風險等級無負債企業(yè)的股本成本加上風險溢酬。由于市場套利機制的作用，隨著企業(yè)負債的嗇，2股本成本也增加，因此，在無賦稅的條件下，企業(yè)的資本結構不會影響企業(yè)的價值和資本成本。
M&M于1963年將公司稅引入企業(yè)價值中，提出負債會因利息是可減稅支出而增加企業(yè)價值。主要包括：(1)負債企業(yè)的價值等于相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余的價值，后者等于公司稅率乘以負債額。當引入公司稅后，負債企業(yè)的價值會超過無負債企業(yè)的價值。負債越多，這個差異越大，當負債達到100%時企業(yè)價值最大；(2)負債企業(yè)的股本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)價值加上無負債企業(yè)的股本和負債成本之差以及負債額和公司稅率決定的風險報酬率。
米勒模型(MillerModel)。米勒教授于1977年再，探討公司所得稅和個人所得稅同時存在時對公司價值的影響。根據米勒模型，負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余，而賦稅節(jié)余的多少視公司所得稅、股票所得稅和利息所得稅的大小而定。權衡模型(Trade-offModel)。MM理論在實踐中得到不斷地修正和拓展。當引入財務危機成本和代表成本時，企業(yè)價值及負債杠桿之間的MM關系可表示如下：
負債企業(yè)價值=無負債企業(yè)價值+賦稅節(jié)余現值-財務危機成本現值-成本現值
等式右邊前兩項為MM理論，減去后兩項即為權衡模型。根據權稀模型，當減稅利益與負債的財務危機成本和成本相互平衡時，即成本和利益相互抵消時即可確定最優(yōu)資本結構。
M&M于1961年提出股利政策不會影響公司的價值。M&M認為在一個完善的資本市場中，存在著一種套利機制，通過這一機制使支付股利與外部籌資這兩項經濟業(yè)務所產生的效益與成本剛好相互抵消，因而股利政策并不能增加股東的現金流。根據這一理論，公司的價值完全取決于投資決策所決定的獲利能力，而非決定于公司盈利或現金流的分割方式(即股利政策)。因此，單就股利政策而言，無所謂最佳，也無所謂最次。
如果說現金流的分割方式不能增加公司價值，那么，將不同的現金流合并也不能增加公司的價值。這表明單純?yōu)榱硕嘟腔洜I而將不同的公司合并起來的做法對公司價值不產生任何影響。
盡管上述理論是建立許多假設基礎上的，但它為管理者進行財務決策提供了某種思路或啟發(fā)，特別是關于資本結構理論的形成和發(fā)展，使現代財務理論提高到一個新的水平。
五、期權估價理論(OptionPricingTheory)
期權或稱選擇權是一種衍生金融工具。其基本特征是：期權持有人(其權購買者)具有在規(guī)定的時間內以某個約定的價格買進或賣出一定數量金融資產(或稱標的資產)的權利；期權立約人(期權出售者)則負有按約定賣出或買進一定數量金融資產的義務。其權是一種不對稱合約，給予期權買方隨時履約的權利但并不要求其必須履約，期權的賣方則負有責任，只要飛翔方行使權利，賣方就必須履約，若買方認為行使期權對其不利，賣方無權要求對方履約。在期權交易中，期權買方的風險是可預見的、有限的(其最大損失是為擁有選擇權而支付給賣方的權利金)，而獲得收益的可能性卻是不可預見的、相當大的；期權賣方的風險是不可預見的、無限的，而獲得收益的可能性是可預見的、有限的(最大收益是承擔履約義務而向期權買方收取的權利金)。期權交易的最大特點就是給予期權持有者一種決策彈性，使其可以靈活利用金融市場各種變化的可能性，在最大的限度控制利率、匯率等市場風險的同時，又不喪失獲得可能出現的獲利機會，因此，期權已成為進行金融風險控制與投資的重要工具。
自從期權交易興起以來，有關期權價格(權利金)的計算模型有很多種，其中最著名和最常用的模型是由美國人費謝爾·布萊克和邁倫·期考爾于1973年推出的期權價格模型。在不考慮股票派息影響的情況下，布萊克—斯考爾模型(簡稱B—S)由五個變量組成：
N(d1)，N(d2)分別是)d1和d2的正態(tài)分布函數值；C和P分別為股票看漲和看跌期權價格；S為股票市場價格；K為股票期權合約的敲定價格；r為無風險利率(按連續(xù)利率計算)；δ為股票價格波動率；T為股票期權合約的到期日；t為到期日前的某一時間。
雖然嚴格地說，B—S模型只適用于計算在無派息條件下的歐式股票期權的理論價格，但在進行必要的修正之后，試模型也可用于估算其它類型的期權價格的理論值(如債券期權、外匯期權等)。
在現代財務管理中，研究和運用期權估價理論，不僅因為它是金融資產交易的一種方式，而且是因為企業(yè)許多投資和籌資決策都隱含著期權問題。例如，在不確定性投資項目分析中，如果未來的投資是否執(zhí)行要視一個先期投資是否成功，則后者可視為一個選擇權或期權。未來投資的風險越大，它的期權越有價值。又如，企業(yè)發(fā)行的許多證券都包含著期權：申請破產的權利為公司提供了不履行其所發(fā)行債券債務的一種隱含選擇權；認股權證是以股票或其它某種類型證券為標的資產的買方期權；可轉換債券給予投資者以一定面值的債券按即定的轉換價格或比例轉換公司股票的權利，它相當于純債券(非轉換債券)加上投資者的買方期權；可贖回債券則是給予發(fā)行公司(而不是投資者)的一種買方期權，它相當于純債券(不可贖回債券)加上發(fā)行公司的買方期權等。根據期權理論，有限公司的股權資本(普通股)實際上是以負債現值為履約價(K)，公司資產為標的資產(S)，負債到期日為執(zhí)行日(T)的一種買方期權。因此，企業(yè)股權資本(對應于股票的價值)可以用期權定價模型來估計。期權估價模型，不僅可用于選擇投資方案、確定癥券價值，還可廣泛用于建立目標資本結構，規(guī)避財務風險以及確立股利政策和處理各種財務關系。理論界認為，期權估價模型將同資本資產估價模型一樣，在企業(yè)的財務決策中起著越來越大的作用。
六、學說(AgencyTheory)
本世紀70年代，美國學者詹森和威廉·麥克林在其合著的論文中對學說作了系統的描述。他們認為：現代企業(yè)的關系可以定義為一種契約或合同關系。在這種關系下，一個或多個人(委托人)雇傭其他人(人)，授與其一定的決策權，使其代替雇主的利益從事某種活動。在公司制下，關系一方面表現為資源的提供者(股東和債權人，即主人或委托人)與資源的使用者(管理當局，即人)之間以資源的籌集和運用為核心的關系；另一方面也表現為公司內部高層經理與中層經理、中層經理與基層經理、經理與雇員之間(在這里，上一層經理既作為人又表現為下一層的委托人)以財產經營管理責任為核心的關系。關系的本質體現為各方經濟利益關系，委托人和人之間各有不同的“個人利益”，他們受個人利益的驅動，從市場進入企業(yè)，以謀求個人利益最大化。由于關系人各方目標不一致，這就不可避免地引起各方利益的相互沖突，解決這一沖突的有效方法就是由
關系人各方共同訂立各種形式契約。因此，從某種意義上說，公司在本質上是由若干個人之間的一組相互重疊的“契約關系的綜合”。現代企業(yè)經營的不確定性和關系復雜性，決定了契約各方存在著利益不均衡性、信息不對稱性和風險不平等性等，由此決定了契約的監(jiān)督在客觀上需要建立一系列溝通、激勵、協調關系的管理機制，促使人采取適當的行動，最大限度地增加委托人的利益。
［摘要］隨著企業(yè)財務劃分為出資者財務和經營者財務，與之相對應，企業(yè)的財務風險也劃分為出資者財務風險和經營者財務風險。通過對兩種風險的特點、內容以及防范與控制措施的比較分析，在兩權分離的現代企業(yè)制度下，企業(yè)風險應進行分層管理。
［關鍵詞］出資者財務風險；經營者財務風險；財務監(jiān)督機制
一、兩種風險的涵義和特點比較
出資者財務包括及時籌集資金、合理安排資本投向、確定收益分配策略等，其目標是實現資本最大限度的增值，與出資者財務目標相對應，出資者財務風險就是企業(yè)出資者面臨的資本投資風險、資本減值風險和資本經營財務風險。其特征如下：
1.出資者財務風險是企業(yè)最基本的財務風險。財產所有權是經濟生活中最基本的經濟權利，企業(yè)設立的根本目的也是為了財產所有權的維護和擴張。所以，出資者財務風險是企業(yè)最基本的財務風險，其風險程度是企業(yè)最高的風險程度，其他層次的財務風險管理都應以符合出資者財務風險限度為前提。
2.出資者財務風險是一種靜態(tài)風險。在兩權分離的條件下，生產經營活動交由經營者決策和執(zhí)行，出資者對企業(yè)風險的管理主要通過一系列監(jiān)督機制來實現。因此，出資者重視的是企業(yè)經營的結果而非過程，所以，出資者所面臨的風險是一種靜態(tài)風險。
3.出資者財務風險是一種制度性財務風險。所謂制度性財務風險是指由制度引發(fā)、受制度影響的風險。由于出資者對企業(yè)日常經營的參與程度低，其對企業(yè)的管理主要通過一些制度性手段來實現。因此，出資者財務風險是一種制度性風險。經營者受企業(yè)投資者和債權人的委托擔負著出資者資本保值增值和債權人債權還本付息的責任。由于所處位置和所具有的權利、義務不同，與出資者財務風險相比，經營者財務風險具有以下特征：
（1）復雜性。企業(yè)經營者擔負著出資者資本保值增值和債權人債權還本付息的責任，因而必須從出資者和債權人雙方角度綜合考慮企業(yè)財務風險。同時企業(yè)經營者管理企業(yè)日常經營，對企業(yè)財務風險的考慮要涉及各個方面，既要考慮外部關系人，又要考慮企業(yè)內部各部門，既要考慮相關利益主體的利益，又要考慮自身的利益。
（2）動態(tài)性。與出資者關注資本的最終保值增值不同，經營者關注現金流轉的順暢及現金性收益的增加。因而經營者財務涉及企業(yè)經營過程中現金流轉的各個環(huán)節(jié)。由于風險也存在于現金流轉的各環(huán)節(jié)中，所以經營者財務風險具有動態(tài)性，由此引出的經營者財務風險管理也必然是一個動態(tài)的過程。
（3）復合性。經營者財務權既包括了企業(yè)所有者財務決策的執(zhí)行權，又包括了企業(yè)日常財務活動的決策權和操作權。因而與所有者財務主要是制度性規(guī)定不同，經營者財務是制度性與操作性的結合體，與此相適應，經營者財務風險包括了與企業(yè)財務相關的制度性風險和操作性風險。
二、兩種風險的內容比較
出資者財務是由提供資本者對其出資及其應用狀況進行的管理，其目的就是要約束經營者的財務行為，以保證資本的安全和增值。與之相對應，出資者財務風險主要包括資本投資風險、資本減值風險和資本經營財務風險。
1.資本投資風險。出資者對外投資形成了出資者與經營者的資本關系，這種資本關系也是財務關系———投資與接受投資的關系。出資者對外投資所面臨的風險主要是被投資企業(yè)經營、財務狀況等方面變化引起對外投資收益出現不確定性變動的風險，即資本投資風險。
2.資本減值風險。當出資者投入資本后就要求實現資本的保值增值。從廣義上看，資本保全價值包括原始資本價值和無風險收益，資本增值價值包括資本有形增值和資本無形增值等。從狹義上看，如果一個會計期間，期末所有者權益比期初所有者權益減少了，則出資者遭受了資本減值。因此，資本減值風險是出資者所投入資本由于被投資企業(yè)經營上的原因而導致起可能遭受損失的風險。
3.資本經營財務風險。出資者為了尋求更大的資本回報，避免資本風險，需要調整資本結構，包括把資本從接受投資企業(yè)轉移出去，或者吸收其他資本等，諸如兼并、收購、聯合等。這些資本轉移活動就是資本經營活動，在資本經營活動中，由于各種不確定因素的影響，使財務收益與預期收益相偏離，因而造成損失的可能性就是資本經營財務風險。
與出資者財務主要關注資本投資、經營與保值增值不同，經營者財務主要關注企業(yè)具體的經營，所以籌資、投資和收益分配是經營者財務的主要內容，經營者財務風險也主要存在于這三個環(huán)節(jié)中。
1.籌資活動風險。籌資的具體目標是在不影響現金流出及償債能力基礎上實現權益資本收益的最大化。籌資的實際結果與其目標之間的偏差的可能性，就是籌資風險，具體包括收益風險和償債能力風險。收益風險表現為每股收益或每股現金流量降低的可能性，償債能力風險表現為無力償債乃至破產的可能性。
2.投資活動風險。企業(yè)的投資活動可以分為長期投資和短期投資兩類。長期投資風險主要是現金凈流量風險，而短期投資主要面臨資產流動性風險。長期投資項目的可行性用凈現值法來判斷，因為只有凈現值才能代表股東財富的增加，因而長期投資的目標是實現增量凈現金流量，所以長期投資風險是項目凈現值小于零的可能性。對于短期投資，強調的是短期資金的流動性，一方面以減少流動資產存量占用為目的，另一方面則以加速企業(yè)流動資產的流動性，縮短整個營業(yè)周期和提高現金流動速度為目的，兩者相互作用，以提高企業(yè)整體資產創(chuàng)造現金的能力。因而短期投資的預期目標是提高存量資產的流動性，與之相適應，其風險就是存量資產流動性降低的可能性，即資產流動性風險。
3.收益分配活動風險。企業(yè)的收益形成現金流入，分配形成現金流出，現金流入與流出不相適應時，就產生了收益分配風險。當企業(yè)收益形成的現金流入遠遠大于分配給股東的現金股利時，股東可能會因現金偏好得不到滿足而拋售股票引致股價變動而對企業(yè)經營及整體形象產生不利影響。當現金流出大于現金流入時，企業(yè)的再投資將發(fā)生困難，影響日后生產經營。因此，收益分配活動風險是現金流量的不協調風險。
三、兩種風險的防范與控制措施比較
針對出資者財務風險的特征，要防范和控制這種風險，必須制定一系列監(jiān)督、激勵措施以約束和激勵經營者，使經營者自身的財務目標與出資者財務目標趨于一致。
1.建立財務監(jiān)督機制。企業(yè)的財務監(jiān)督機制包括三個層次：一是股東大會對董事會的授權和監(jiān)督；二是代表股東利益的董事會對經營者的監(jiān)督；三是經營者的內部牽制與監(jiān)督。建立健全這三個層次的財務監(jiān)督體系具體包括充分行使股東大會的權利，派出獨立董事，健全企業(yè)內部控制制度等。只有做到自上而下的層層監(jiān)督，才能抑制經營者追求個的欲望，從而確保企業(yè)價值最大化的目標。
2.建立指標考核體系。企業(yè)只有建立以資本增值為核心，包括財務效益狀況、資本運營狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況等的企業(yè)績效評價體制，全面評價企業(yè)的經營能力和經營者的業(yè)績，明確獎懲標準與經營業(yè)績掛鉤，以激勵經營者維護出資者的利益，實現資本的保值增值。
3.建立激勵機制。在激勵經營者盡力實現出資者財務目標方面，年薪制、經營者獎勵制度、優(yōu)秀企業(yè)家評選等都是較為有效的方法。此外，股票期權將經營者的個人利益同企業(yè)股價表現以及企業(yè)的利益緊密地聯系起來，使經營者對個人效用的追求轉化為對企業(yè)價值最大化的追求，從而實現了股東的財務目標，因而也是一種行之有效的激勵措施。
針對經營者在籌資、投資和收益分配中所面臨的財務風險，其防范措施如下：
1.籌資風險防范。對于防范收益風險，企業(yè)要在籌資數量上注重選擇合理的資本結構，而對于償債能力風險，企業(yè)要從籌資期限上注重長期和短期相互搭配。但是，預防和控制籌資風險的根本途徑是提高資金使用效益，因為只有資金使用效益提高了，企業(yè)的盈利能力和償債能力才得以加強，那么無論企業(yè)選擇何種籌資結構，選擇何種籌資期限，都可及時地支付借入資金的本息和投資者的投資報酬。
2.投資風險的防范。長期投資風險的控制主要通過投資組合來實現。只有進行組合投資，使各項導致現金流量不確定性的因素相互抵消，才能降低風險，實現增量現金流量。對于短期投資，可通過存貨項目分析，制定合理的信用政策等來加強存貨轉化為現金的速度以及加強應收賬款向現金的轉化，從而提高存量資產的流動性。此外，選擇適宜的長、短期資產的數量結構也是防范投資風險的有效方法。
3.收益分配風險的防范。收益分配風險的防范要從現金流入和流出兩方面著手：一方面要對現金流入實行控制，另一方面要考慮股利政策的現金流出。兩方面相互結合，達到現金流入與流出相互配合、協調，從而降低風險。
［參考文獻］
［1］謝志華出資者財務論［J］會計研究，1997，（5）
［2］周吉關于出資人財務管理的幾個問題［J］財會通訊，2001，（2）
一、傳統財務管理存在的問題
隨著市場經濟的發(fā)展，大型施工企業(yè)集團在我國日益呈現出規(guī)模，企業(yè)發(fā)展越快、規(guī)模越大，在當前財務管理模式的問題也日益表現突出。大型施工企業(yè)集團財務管理中存在諸多問題，突出表現在以下幾個方面：
(一)缺乏健全的預算控制體系。目前各類建筑業(yè)集團公司預算管理現狀并不樂觀，各公司雖然明確了預算管理體制，預算管理機構，編制了年度預算，可預算實際執(zhí)行實際效果難以檢驗，預算僅為生產經營計劃的參照。預算的控制作用無法真正實現。
(二)資金控制不力。目前集團資金分散在各子分公司，各子分公司資金分散在各個項目上，集團無法實時掌握了解整體資金情況；無法掌握動態(tài)的資金信息，同時也帶來了資金成本和資金安全的問題。
(三)會計電算化難以適應環(huán)境變化。在20世紀80年代，計算機技術就引入了會計核算中，將財務人員從繁雜的勞動中解脫出來。但是會計電算化只是將傳統的財務會計流程搬到計算機中，使得會計流程自動化并沒有從本質上去改變原有的會計流程。
二、信息化條件下財務管理分析
(一)財務管理信息化應以財務管理為重點。多年來，施工企業(yè)會計電算化僅僅應用于會計核算方面，在財務管理方面一直未有大的進展，因此，如何利用最新的信息技術，融入新的管理會計思想，加強預算管理、資金管理和財務分析等管理功能，成為財務管理信息化的主要目標。
(二)財務管理信息化宜采用集中的管理模式，實現財務信息的充分共享同時，保證信息的質量。由于施工企業(yè)高度分散特點，必須采取資源的有效配置和統一調度。才能實現對集團內部資源的高效率配置；保證決策信息的真實；確保決策質量；提高企業(yè)核心競爭力和應變能力。隨著廣域網、互聯網、大型數據庫、高速性能計算機的出現，已經使在地理上分散的一個集團公司范圍內的業(yè)務和財務數據集中存放和統一處理成為可能。客觀上解決了財務信息不對稱問題。
(三)財務信息化應以財務資金的活動為核心，貫穿企業(yè)的整個經營活動的全過程。從財務部門本身的管理業(yè)務發(fā)展到企業(yè)所有與財務狀況相關的業(yè)務。財務管理是企業(yè)經營狀況最集中的體現，是企業(yè)管埋架構中核心的部分。企業(yè)的財務管理信息建設，應當包括所有與企業(yè)財務狀況相關的業(yè)務過程。
(四)信息技術的應用帶來財務管理工作流程的變革。應用范圍應從管理部門延伸到原始業(yè)務發(fā)生點。為了實現對企業(yè)資源、企業(yè)財務狀況的實時、動態(tài)的配置、管理和控制，必須把應用范圍延伸到原始業(yè)務發(fā)生點。應該根據具體的業(yè)務，來確定原始業(yè)務發(fā)生點。要嚴格按照統一規(guī)定的業(yè)務流程發(fā)生，不能隨意改變原始業(yè)務發(fā)生點。
三、信息化環(huán)境中財務控制實踐
“內部會計控制是指單位為提高會計質量保護資產的安全完整，確保有關法律法規(guī)和規(guī)章制度的貫徹執(zhí)行等而制定的一系列、方法、措施和程序。”信息化環(huán)境下構建財務內部控制系統應重點關注以下方面：
(一)完善財務內部控制環(huán)境，培養(yǎng)企業(yè)整體的信息技術能力。企業(yè)為了適應控制環(huán)境的變化，需要從一個新的角度來看待信息技術，要重視公司進行網絡化管理的整體的IT能力，而不是簡單的建立諸如儲存系統、存貨控制系統等幾個孤立的IT系統。
一、效率市場假說(the efficient-market hypothesis，簡稱emh)
效率市場假說這一理論認為：股票市價反映了現時與股票相關的各方面信息，股價總是處于均衡狀態(tài)，任何證券的出售者或購買者均無法持續(xù)獲得超常利潤。效率市場一般分為三種類型：(1)弱式效率性，股票的現行市價包含了過去股價變動的全部信息；(2)次強式效率性，股票市價不僅包含了過去價格的信息，而且也包含了所有已公開的其它信息；(3)強式效率性，股票的現行市價已反映了所有已公開的或未公開的信息。
效率市場假說經歷了長期的檢驗。在所有完善的資本市場或股票市場中，都具有高度的弱式效率性，以及相當程度的次強式效率性。研究效率市場假說對企業(yè)財務決策具有重要的作用。由于證券市場反映了全部已公司的市場信息，故大多數股票的價格都是公平合理的，即給所有投資者以均等機會的價格，投資收益的大小只取決于所承擔風險的大小；由于在股票價格中包含的信息非常多，因而股票指數可作為市場狀況的主要指數，這對于那些與發(fā)行、出售股票、股票回購和償還債券等有關財務決策者具有一定的指導意義。效率市場假說這一概念已深入到投資實踐并成為政府制定有關證券市場法規(guī)的依據。
二、現值分析理論(present value analysis theory)
現值分析理論是貫穿現代財務管理的一條紅線，它是基于貨幣的時間價值原理，對企業(yè)未來的投資活動、籌資活動產生的現金流量進行貼現分析，以便正確地衡量投資收益、計算籌資成本、評價企業(yè)價值。
企業(yè)經營活動的現值分析一般包含三個要素：企業(yè)投資或籌資活動的有效期，即現金流量的時間域；發(fā)生在各個時點的現金流量，即每一時點的現金流入或流出量；以及平衡不同點現金流量的投資收益率(為個收益率或稱貼現率能正確地反映未來現金流量的風險以及相應于其它投資機會的機會成本)。這三個要素缺一均不能進行現值分析。利用現值分析進行財務決策的標準是未來現金流入量的現值大于現金流出量的現值，即凈現值大于零時才值得去投資或籌資。在通常的情況下，企業(yè)資產的凈現值越大，企業(yè)的價值就越大。在現代企業(yè)財務管理中，幾乎所有的財務決策都涉及到未來現金流量，都需要決定未來現金流量的現時價值，因此，現值分析是企業(yè)進行投資或籌資決策基本準則之一。
三、風險收益權衡理論(pisk and peturn trade-off theory)
風險與收益是一切財務決策的共同標準，現代財務領域中有關風險和收益權稀理論主要包括：投資組合理論、資本資產定價學說、套利定價理論。
投資組合理論(portfolio theory)是由美國的著名學者馬科維茲(markovitz)提出，并由夏普(sharpe)等人加以完善發(fā)展的。投資組合是由一種以上的證券或資產構成的組合，投資組合的收益是投資組合中單項資產預期收益的加權平均數；而投資組合的風險卻并非單項資產或證券標準差的加權平均數，它是通過協方差和相關系數來衡量的。隨著投資組合中包含資產的數目增加，單個資產的方差對投資組合總體方差形成的影響程度會越來越小，而資產與資產之間的協方差形成的影響程度將越來越大。這表明通過多種投資組合，可使隱含在單個資產中的風險得以分散，從而降低投資組合的風險水平。資產之間的協動關系也可以用相關系數來度量。是協方差與標準差積的比值，即標準楷的協方差，用于在同等水平對事物進行比較。
研究投資組合理論旨在投資決策中，尋求一種最佳的投資組合。按照馬科維茲的觀點，有效投資組合是一種具有預期收益水平下的最小風險或一定風險水平下的最大預期收益的投資組合。掌握投資組合理論，對于企業(yè)進行多角化投資，分散風險，提高投資收益具有重要作用。
資本資產定價模型特瑞諾爾(treynor)、夏普等人于60年代在馬科維茲資產組合理論的基礎上建立了資本資產定價模型(capital assets pricing model-簡記capm)，這一模型揭示了多樣化投資組合中資產的風險和所需要的收益之間的關系。capm的基本模型為：
rj=rf+βj×(rm-rf)
式中：rj-第j種證券的必要收益率；rf-無風險利率，通常以政府債券利率表示；βj-第j種證券的貝他系數；rm-市場證券組合必要收益率；(rm-rf)-市場證券風險溢酬；βj×(rm-rf)-第j種證券的風險溢酬。
上述公式表明，任何風險性資產的必要收益率等于無風險收益率加上風險溢酬，市場風險溢酬決定于投資者的風險回避程度。capm簡明易懂，目前仍是財務分析的核心理論。
套利定價理論 美國學者羅斯(ross)在1976年提出了“套利定價理論”(arbitrage pricing theory-簡記apt)，它是對capm的進一步擴展。這一理論認為：風險性資產的收益率不只是同單一的共同因素之間具有線性關系，而是同多個共同因素之間具有線性關系，從而從單因素模式發(fā)展成多因素模式，以期能更好地適應現實經濟生活的復雜情況。按照這一理論，證券或資產i的預期收益率為
ri=rf=bi1(rf1-rf)=bi2(rf2-rf)+…bin(rfn-rf)
式中bi1,bi2,…bin-第i種資產的收益率對因素的敏感度；
(rf-rf),(rf2-rf),…(rfn-rf)各種因素的風險溢酬。
套利定價理論與醬資產定價模型的主要區(qū)別在于：capm確定的風險因素是市場證券組合的隨機收益，而apt則事先不確定風險因素，它可以包括若干個風險因素，諸如行業(yè)生產力水平、通貨膨脹、長期和短期政府債券收益差異、債券風險報酬等。因此，可以把capm看作apt的特例，只是apt比capm考慮的因素較多。
四、總價值理論(total value theory)
總價值理論主要是探討企業(yè)能否通過改變資本結構或股利政策以提高企業(yè)的市場價值(企業(yè)價值=股票市場價值+負債市場價值)。
美國的modigliani和miller(簡稱mm)兩教授于1958年首次提出了資本結構無關系論。這一理論主要包括：(1)無論是負債經營不是無負債經營，任何企業(yè)的價值等于其預期息稅前利潤除以適用于其風險等級的資本成本率；(2)負債企業(yè)的股本成本等于同一風險等級無負債企業(yè)的股本成本加上風險溢酬。由于市場套利機制的作用，隨著企業(yè)負債的嗇，2股本成本也增加，因此，在無賦稅的條件下，企業(yè)的資本結構不會影響企業(yè)的價值和資本成本。
m&m于1963年將公司稅引入企業(yè)價值中，提出負債會因利息是可減稅支出而增加企業(yè)價值。主要包括：(1)負債企業(yè)的價值等于相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余的價值，后者等于公司稅率乘以負債額。當引入公司稅后，負債企業(yè)的價值會超過無負債企業(yè)的價值。負債越多，這個差異越大，當負債達到100%時企業(yè)價值最大；(2)負債企業(yè)的股本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)價值加上無負債企業(yè)的股本和負債成本之差以及負債額和公司稅率決定的風險報酬率。
米勒模型(miller model)。米勒教授于1977年再，探討公司所得稅和個人所得稅同時存在時對公司價值的影響。根據米勒模型，負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余，而賦稅節(jié)余的多少視公司所得稅、股票所得稅和利息所得稅的大小而定。權衡模型(trade-off model)。mm理論在實踐中得到不斷地修正和拓展。當引入財務危機成本和代表成本時，企業(yè)價值及負債杠桿之間的mm關系可表示如下：
負債企業(yè)價值=無負債企業(yè)價值+賦稅節(jié)余現值-財務危機成本現值-成本現值
等式右邊前兩項為mm理論，減去后兩項即為權衡模型。根據權稀模型，當減稅利益與負債的財務危機成本和成本相互平衡時，即成本和利益相互抵消時即可確定最優(yōu)資本結構。
m&m于1961年提出股利政策不會影響公司的價值。m&m認為在一個完善的資本市場中，存在著一種套利機制，通過這一機制使支付股利與外部籌資這兩項經濟業(yè)務所產生的效益與成本剛好相互抵消，因而股利政策并不能增加股東的現金流。根據這一理論，公司的價值完全取決于投資決策所決定的獲利能力，而非決定于公司盈利或現金流的分割方式(即股利政策)。因此，單就股利政策而言，無所謂最佳，也無所謂最次。
如果說現金流的分割方式不能增加公司價值，那么，將不同的現金流合并也不能增加公司的價值。這表明單純?yōu)榱硕嘟腔洜I而將不同的公司合并起來的做法對公司價值不產生任何影響。
盡管上述理論是建立許多假設基礎上的，但它為管理者進行財務決策提供了某種思路或啟發(fā)，特別是關于資本結構理論的形成和發(fā)展，使現代財務理論提高到一個新的水平。
五、期權估價理論(option pricing theory)
期權或稱選擇權是一種衍生金融工具。其基本特征是：期權持有人(其權購買者)具有在規(guī)定的時間內以某個約定的價格買進或賣出一定數量金融資產(或稱標的資產)的權利；期權立約人(期權出售者)則負有按約定賣出或買進一定數量金融資產的義務。其權是一種不對稱合約，給予期權買方隨時履約的權利但并不要求其必須履約，期權的賣方則負有責任，只要飛翔方行使權利，賣方就必須履約，若買方認為行使期權對其不利，賣方無權要求對方履約。在期權交易中，期權買方的風險是可預見的、有限的(其最大損失是為擁有選擇權而支付給賣方的權利金)，而獲得收益的可能性卻是不可預見的、相當大的；期權賣方的風險是不可預見的、無限的，而獲得收益的可能性是可預見的、有限的(最大收益是承擔履約義務而向期權買方收取的權利金)。期權交易的最大特點就是給予期權持有者一種決策彈性，使其可以靈活利用金融市場各種變化的可能性，在最大的限度控制利率、匯率等市場風險的同時，又不喪失獲得可能出現的獲利機會，因此，期權已成為進行金融風險控制與投資的重要工具。
自從期權交易興起以來，有關期權價格(權利金)的計算模型有很多種，其中最著名和最常用的模型是由美國人費謝爾·布萊克和邁倫·期考爾于1973年推出的期權價格模型。在不考慮股票派息影響的情況下，布萊克—斯考爾模型(簡稱b—s)由五個變量組成：
n(d1)，n(d2)分別是)d1和d2的正態(tài)分布函數值；c和p分別為股票看漲和看跌期權價格；s為股票市場價格；k為股票期權合約的敲定價格；r為無風險利率(按連續(xù)利率計算)；δ為股票價格波動率；t為股票期權合約的到期日；t為到期日前的某一時間。
雖然嚴格地說，b—s模型只適用于計算在無派息條件下的歐式股票期權的理論價格，但在進行必要的修正之后，試模型也可用于估算其它類型的期權價格的理論值(如債券期權、外匯期權等)。
在現代財務管理中，研究和運用期權估價理論，不僅因為它是金融資產交易的一種方式，而且是因為企業(yè)許多投資和籌資決策都隱含著期權問題。例如，在不確定性投資項目分析中，如果未來的投資是否執(zhí)行要視一個先期投資是否成功，則后者可視為一個選擇權或期權。未來投資的風險越大，它的期權越有價值。又如，企業(yè)發(fā)行的許多證券都包含著期權：申請破產的權利為公司提供了不履行其所發(fā)行債券債務的一種隱含選擇權；認股權證是以股票或其它某種類型證券為標的資產的買方期權；可轉換債券給予投資者以一定面值的債券按即定的轉換價格或比例轉換公司股票的權利，它相當于純債券(非轉換債券)加上投資者的買方期權；可贖回債券則是給予發(fā)行公司(而不是投資者)的一種買方期權，它相當于純債券(不可贖回債券)加上發(fā)行公司的買方期權等。根據期權理論，有限公司的股權資本(普通股)實際上是以負債現值為履約價(k)，公司資產為標的資產(s)，負債到期日為執(zhí)行日(t)的一種買方期權。因此，企業(yè)股權資本(對應于股票的價值)可以用期權定價模型來估計。期權估價模型，不僅可用于選擇投資方案、確定癥券價值，還可廣泛用于建立目標資本結構，規(guī)避財務風險以及確立股利政策和處理各種財務關系。理論界認為，期權估價模型將同資本資產估價模型一樣，在企業(yè)的財務決策中起著越來越大的作用。
六、學說(agency theory)
本世紀70年代，美國學者詹森和威廉·麥克林在其合著的論文中對學說作了系統的描述。他們認為：現代企業(yè)的關系可以定義為一種契約或合同關系。在這種關系下，一個或多個人(委托人)雇傭其他人(人)，授與其一定的決策權，使其代替雇主的利益從事某種活動。在公司制下，關系一方面表現為資源的提供者(股東和債權人，即主人或委托人)與資源的使用者(管理當局，即人)之間以資源的籌集和運用為核心的關系；另一方面也表現為公司內部高層經理與中層經理、中層經理與基層經理、經理與雇員之間(在這里，上一層經理既作為人又表現為下一層的委托人)以財產經營管理責任為核心的關系。關系的本質體現為各方經濟利益關系，委托人和人之間各有不同的“個人利益”，他們受個人利益的驅動，從市場進入企業(yè)，以謀求個人利益最大化。由于關系人各方目標不一致，這就不可避免地引起各方利益的相互沖突，解決這一沖突的有效方法就是由關系人各方共同訂立各種形式契約。因此，從某種意義上說，公司在本質上是由若干個人之間的一組相互重疊的“契約關系的綜合”。現代企業(yè)經營的不確定性和關系復雜性，決定了契約各方存在著利益不均衡性、信息不對稱性和風險不平等性等，由此決定了契約的監(jiān)督在客觀上需要建立一系列溝通、激勵、協調關系的管理機制，促使人采取適當的行動，最大限度地增加委托人的利益。
摘要：網上報銷系統通過在線單據填寫、業(yè)務審批、財務審核實現財務信息化、一體化，是e時代新財務手段。網上報銷系統給財務管理帶來變革的同時，其自身的數據安全和系統風險控制也面臨考驗。在新形勢下對企業(yè)網上報銷系統進行風險防范十分必要。
文章首先簡要介紹了網上報銷系統的概念，網上報銷系統即通過程序協助企業(yè)完成報銷業(yè)務這項工作的軟件系統。
其次從現代社會互聯網技術進步，軟硬件成熟的條件；企業(yè)管理對信息的需要與渴求；以及現在手工報銷方式遠遠無法滿足現代財務管理的現狀等幾個方面說明，網上報銷系統應用對于大中型企業(yè)迫在眉睫，可以起到事半功倍的管理效果。
然后通過網上報銷系統簡易流程圖直觀分析了網上報銷系統相比傳統手工報銷方式在企業(yè)內控、財務管理、支付工續(xù)、后期查詢統計等方面的優(yōu)勢。
最后重點闡述在選擇網上報銷系統、建設網上報銷系統以及后期使用、維護系統時，各環(huán)節(jié)需要考慮的風險及如何規(guī)避這些風險。文章旨在使網上報銷系統在實際工作中真正做到科學合理、安全規(guī)范地運行，使財務管理能夠更好發(fā)揮推動企業(yè)高效運作的重要作用。
關鍵詞：網上報銷系統；風險防范；預算控制；企業(yè)內控
網報系統是基于網絡的在線報銷系統。員工通過網報系統可以隨時登錄網址填寫報銷信息提交報銷申請，系統通過設定好的審批流按管轄權按金額等逐級報送，領導通過網報系統進行審批，最后到達財務部。財務部對原始憑證審核無誤后，通過網上銀行轉賬支付，最終自動生成會計憑證的管理軟件。簡單講就是企業(yè)利用計算機和通信技術，對財務報銷工作進行集成和提升所形成的信息化管理平臺。
一、大環(huán)境下的財務報銷
隨著信息技術的飛速發(fā)展和互聯網技術的全面普及，各種系統管理軟件日趨完善，同時兼具靈活性與可擴展性，完全可以適應任何企業(yè)的報銷流程與內控設計，實現不同企業(yè)的個性化需求。現在的技術環(huán)境已經給企業(yè)使用網報系統提供了成熟完善的軟硬件條件。
現代企業(yè)向著智能型管理方式轉變，費用合理化、管理規(guī)范化、預算制定的精準、執(zhí)行程度的把控、內部控制的科學嚴謹、管理會計的數據支持等等都需要以信息為支撐。這就對信息的真實準確、及時有效和保密性都有很高的要求。現在大多數企業(yè)都制定了相應的管理辦法與流程，但在管理制度執(zhí)行與貫徹過程中，經常無法實現預期的管理目標。原有的經驗式、手工式的管理方式已經遠遠無法滿足現代企業(yè)管理的需求。
財務工作也向著支持型和管理型轉變，進一步加強財務管理，完善管理制度，切實有效地執(zhí)行公司財務預算，降低成本，提高經濟效益。現在絕大多數企業(yè)都實現了會計核算的電算化，但功能往往局限于制作會計憑證，自動生成報表這條主線。在現實財務工作中仍有許多像報銷這項工作一樣，雖不算高精尖工作，但業(yè)務量大，后續(xù)支付、填制憑證中存在重復勞動的工作內容，而且直接與現金存款掛勾對準確性及時性要求相對較高的工作。很大一部分財務工作者將大量的時間和精力用于這種重復的業(yè)務工作中，無法實現向“戰(zhàn)略財務”的轉型。因此急需充分利用各種管理軟件將財務人員從原始的工作方式中解脫出來，實現財務工作走上信息化、高效率的現代化運行方式。
二、網報系統的功能優(yōu)勢
網上報銷系統起著信息收集平臺的作用，將報銷工作內容模塊化，用計算機程序來實現“一條龍”式的處理方式，所有的費用支出都可以通過網上報銷系統，實現數據收集、數據規(guī)范、完成數據共享、數據集成，其核心是輔助實現企業(yè)內部控制。
（一）業(yè)務規(guī)范，信息傳遞流暢
報銷單定義規(guī)范。填寫的信息有容錯控制，單據格式統一，防止報銷單據“一人一樣”。費用標準規(guī)范，系統定義各費用標準，超標準金額系統自動提示，防止超標費用報銷。差旅補貼標準規(guī)范，系統定義補貼標準，防止標準不一。
網報業(yè)務信息內容完整減少或杜絕了人為出錯，信息收發(fā)及時便捷，減少實物傳遞，并且保密性強。
（二）管控嚴格，層次清晰
預算實時監(jiān)控、強化財務管理。網報系統可以實現預算全過程控制，預算執(zhí)行、費用明細都可以實時查閱，分部門、時間、費用項目、人員，追查到具體憑證。隨時掌握預算執(zhí)行情況并做出及時調整，隨時掌握現金流滿足財務的精細化管理需求。
審批流程清晰，內控規(guī)范。系統定義內控流程，內控固化，多級領導審核、多級金額審核、重點項目管理層層審核，防止越級越權審批。
（三）簡化工序，高效透明
第一，員工操作時間靈活，財務工作集中。該系統實現報銷全過程上網，員工可以自由安排時間使用該系統填報單據，隨時掌握報銷單的進度，做到流程透明化。領導隨時審批，方便靈活。財務按統一時間集中審核集中支付，縮短時間減少錯誤。第二，員工填制報銷單時，其基礎信息都是自動獲取，無需重復錄入。報銷單金額自動累加，減少出錯率。根據不同的業(yè)務固化會計科目，自動制證降低工作強度，也使費用項目應用規(guī)范一致。第三，網報系統減少人為干預，網上批量支付多級復核，快捷高效，支付更便捷。
三、實施網報系統的風險管控
網報系統的優(yōu)點很多，但軟件永遠不能解決所有的問題，還需要嚴謹的管理制度來彌補軟件系統可能帶來的各種風險，將風險降到可承受范圍內。
（一）風險管控思路
1. 以企業(yè)管理信息系統整體布局為前提考慮網報系統的功能定位