時(shí)間：2023-03-06 15:58:18
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私募基金7月表現(xiàn)評(píng)價(jià)
從整體表現(xiàn)來(lái)看，在當(dāng)月納入統(tǒng)計(jì)的401只私募基金中，最近一個(gè)月的平均回報(bào)率為1.29％，僅有93只基金跑贏了同期的滬深300指數(shù)，占比23.2％，較上月的83.6％大幅縮水。
這一點(diǎn)可以理解。事實(shí)上，從晨星了解的情況顯示，私募對(duì)行情的研判較6月甚至分歧更大，一些規(guī)模在10億以上的大型私募的倉(cāng)位就可以相差50％以上。當(dāng)然整體表現(xiàn)遜干公募以及滬深300的主要原因還是私募的整體倉(cāng)位較低，不少私募直言在經(jīng)歷了2008年的慘痛教訓(xùn)后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度增加，加之宏觀和消息層面多空因素交織，因此對(duì)7月的行情都采取了觀望的態(tài)度。
在多數(shù)股票普漲的情況下，仍有近四成的產(chǎn)品(36.2％)未能取得正收益，部分產(chǎn)品的跌幅甚至在10％以上，這樣的結(jié)果有些匪夷所思。
私募基金最近六個(gè)月表現(xiàn)評(píng)價(jià)
我們可以看到雖然在7月的反彈行情中私募表現(xiàn)較公募稍顯遜色，但從半年期的業(yè)績(jī)來(lái)看，私募產(chǎn)品仍然占優(yōu)。事實(shí)上風(fēng)險(xiǎn)控制和超越大盤表現(xiàn)兩者本身就存在一定矛盾，需要綜合考慮。當(dāng)然由于倉(cāng)位靈活，魚和熊掌兼得不是沒有可能。
從絕對(duì)收益的角度來(lái)看，在347只具有半年以上歷史的私募產(chǎn)品中，共有95只基金取得正收益，占比27.6％，受4至6月份大市下跌的影響，收益在-10％至0％之間的產(chǎn)品依舊占多數(shù)。
私募基金最近一年表現(xiàn)評(píng)價(jià)
具有一年以上歷史數(shù)據(jù)的基金共有291只，統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)私募基金平均回報(bào)率為-0.61％，其中有248只跑贏了同期的滬深300指數(shù)，占比85.2和上期一致。雖然說(shuō)7月的行情私募沒有把握好，但是在這樣的中期下趺市中，私募的盈利能力絕對(duì)要好過公募基金。
從絕對(duì)收益的角度來(lái)看，最近一年有近一半的基金取得了正收益。需要注意的是，有不少私募產(chǎn)品的收益要差過公募基金，部分產(chǎn)品甚至損失了30％以上的凈值。
私募基金最近兩年表現(xiàn)評(píng)價(jià)
從2008年7月至今年7月，對(duì)沖基金指數(shù)漲幅達(dá)30％，遠(yuǎn)好于其他三個(gè)參考指標(biāo)，這主要得益于對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的控制和2008年市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的積累。事實(shí)上，不少私募表示2008年的大跌是前所未見的，經(jīng)歷過那次大跌后，都從市場(chǎng)學(xué)到了很多。今年以來(lái)的高通脹和經(jīng)濟(jì)下滑格局儼然就是2008年的一個(gè)小翻版。因此，經(jīng)歷過風(fēng)浪的不少私募都能對(duì)今年上半年的行情做出較為準(zhǔn)確的研判。
從絕對(duì)收益的角度來(lái)看，最近兩年共有114只基金取得正收益，占比73.1％。從絕對(duì)收益分布圖中，多數(shù)產(chǎn)品的兩年年化收益在10％至20％之間。
我們這里給出這些陽(yáng)光私募基金按照上述索提諾比率排序后的詳細(xì)收益情況和基金的基本信息。
私募基金最近三年表現(xiàn)評(píng)價(jià)
在經(jīng)歷2010年首個(gè)月份的陰跌后,A股市場(chǎng)在2月份出現(xiàn)企穩(wěn)和小幅上揚(yáng)。
私募基金2月份的表現(xiàn)維持分化態(tài)勢(shì),但整體上看,私募基金當(dāng)期的收益優(yōu)于大市和晨星股票型基金(按調(diào)整后的可比數(shù)據(jù)),統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)基金最近一月的平均回報(bào)率為-0.71%,而同期的滬深300和晨星股票型基金分別為-2.85%和-1.19%。
從絕對(duì)收益的角度看,最近一個(gè)月138只基金取得正收益,占275只基金的50.18%。創(chuàng)造絕對(duì)收益居前的包括交銀國(guó)信?六禾財(cái)富銀盞一期、中信信托?國(guó)弘1期和陜國(guó)投?創(chuàng)贏1號(hào),最近一個(gè)月的回報(bào)分別為11.38%、11.15%和10.84%,當(dāng)然也毫無(wú)懸念的大幅跑贏了同期大市和晨星股票型基金。
短期表現(xiàn)評(píng)價(jià)(今年以來(lái))
總體上看,275只基金今年以來(lái)的平均回報(bào)率為-1.24%,而同期的滬深300和晨星股票型基金分別為-8.99和-6.07,相對(duì)來(lái)說(shuō)整體上私募基金對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的控制能力較好。需要看到的是目前國(guó)內(nèi)私募基金所能運(yùn)用的金融工具和衍生品依然有限,對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避很大程度上只能通過調(diào)整倉(cāng)位來(lái)控制。隨著股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)的推出,將可能給私募基金投資更大的靈活性,但鑒于國(guó)內(nèi)投資管理人對(duì)運(yùn)用相關(guān)金融工具和衍生品的經(jīng)驗(yàn)相對(duì)不多,需要進(jìn)一步觀察和分析股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)對(duì)私募基金在提高收益和控制風(fēng)險(xiǎn)等方面的作用。
今年以來(lái)275只基金中,254只基金戰(zhàn)勝同期的滬深300,占92%。今年以來(lái)回報(bào)率大于6%的16只基金見圖1。
中期表現(xiàn)評(píng)價(jià)(最近一年)
具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有185只基金,其中獲得正收益的有175只,占95%。
最近一年回報(bào)率最高的中海?海洋之星1號(hào)為114.2%,最近一年表現(xiàn)居末的深國(guó)投?塔晶老虎1期回報(bào)率-16.94,落后同期滬深300和晨星股票型基金分別55%和50%。從這個(gè)角度看,私募基金的業(yè)績(jī)分化比共同基金更加明顯,這不僅受到其追求絕對(duì)收益的投資策略影響,同時(shí)也和投資流程、決策機(jī)制和基金經(jīng)理個(gè)人投資風(fēng)格有很大的關(guān)系。
185只基金最近一年的表現(xiàn)中,有56只超越同期的滬深300,占30%;66只基金戰(zhàn)勝同期的晨星股票型基金,占36%。185只基金最近一年的平均回報(bào)率為35.61%,不敵同期滬深300和晨星股票型基金的46.47%和40.58%。最近一年市場(chǎng)上漲過程中的復(fù)雜性可能是私募基金相對(duì)收益遜色于大市和股票型基金的重要原因。
波動(dòng)率
波動(dòng)率是衡量風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)之一,數(shù)據(jù)顯示,最近一年波動(dòng)率最小的10只基金為:外貿(mào)信托?匯利優(yōu)選四期、深國(guó)投?星石16期、平安財(cái)富?從容優(yōu)勢(shì)二期、云南信托?中國(guó)龍價(jià)值4期、云南信托?中國(guó)龍價(jià)值1期、深國(guó)投?睿信2期、云南信托?中國(guó)龍進(jìn)取、中信?從容穩(wěn)健2期、平安財(cái)富?東海盛世一號(hào)、云南信托?中國(guó)龍價(jià)值6期。
波動(dòng)率最大的10只基金為:中融?混沌2號(hào)、深國(guó)投?鑫鵬1期、深國(guó)投?道合1期、山東信托?新東風(fēng)成長(zhǎng)、深國(guó)投?博頤精選、深國(guó)投?武當(dāng)2期、深國(guó)投?天馬、山東信托?智慧1號(hào)、中融?銳集一號(hào)、華潤(rùn)信托?楓嶺1期。
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益―夏普比率
在185只可計(jì)算最近一年風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的基金中,有176只基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益為正值。夏普比率超過1的基金有130只,占比約為70%,表明這些基金最近一年來(lái)所承受的單位風(fēng)險(xiǎn)獲得了超額回報(bào)。
長(zhǎng)期表現(xiàn)評(píng)價(jià)(最近兩年)
共有115只基金具有最近兩年的歷史紀(jì)錄。從絕對(duì)收益的角度看,115只基金中最近兩年取得正收益的有52只,占45%。
其中,115只基金的平均回報(bào)率為-1.55%,同期的滬深300和晨星股票型基金分別為-16.82%和-9.73,考慮到最近兩年市場(chǎng)走勢(shì)屬于單邊下跌和單邊上漲的典型v形走勢(shì),從這個(gè)角度看私募基金在控制風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)造超額收益方面表現(xiàn)出異于公募基金的特點(diǎn)和價(jià)值,這與私募基金的倉(cāng)位調(diào)整空間較大有重要的關(guān)系。
從與大市和股票型基金比較來(lái)看,私募基金中長(zhǎng)期整體上為投資人創(chuàng)造了價(jià)值;但在絕對(duì)回報(bào)方面可能依然讓投資人感到遺憾,其最近兩年的回報(bào)率為負(fù)值,需要觀察股指期貨和融資融券能否為私募基金改善絕對(duì)回報(bào)提供支持。
股市在7月繼續(xù)高歌猛進(jìn),但7月29日這一天,上證指數(shù)在創(chuàng)下年內(nèi)新高3454.02點(diǎn)后,卻在各種關(guān)于貨幣政策將轉(zhuǎn)向的流言影響下,暴挫5%。這顯示了在3400點(diǎn)的高位,投資者對(duì)于短期內(nèi)大盤繼續(xù)上攻的信心已經(jīng)非常脆弱。滬深300指數(shù)收于3734.62點(diǎn),全月上漲17.94%。
所謂“高處不勝寒”,為了應(yīng)對(duì)隨時(shí)出現(xiàn)的調(diào)整,保住上半年的成果,私募基金整體的倉(cāng)位已經(jīng)降至五成左右,個(gè)別基金甚至已經(jīng)空倉(cāng)。私募基金經(jīng)理們普遍表示,上半年這波流動(dòng)性推升的盛宴似乎已經(jīng)接近尾聲,下半年股市的走向,將取決于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況以及公司基本面等因素。
晨星中國(guó)本次統(tǒng)計(jì)的247只私募證券基金(信托計(jì)劃)7月的平均收益率為9.5%左右,中值(Median)為8.96%。約五成的倉(cāng)位,使得私募基金整體表現(xiàn)落后大盤(滬深300指數(shù))近7個(gè)百分點(diǎn),弱于公募股票型基金近4個(gè)百分點(diǎn)。其中月度收益率最高(33.24%)與最低(-10.12%)之間的差距為43個(gè)百分點(diǎn)左右。
數(shù)據(jù)顯示,按以各基金公布凈值的時(shí)間為結(jié)點(diǎn)計(jì)算的最近一個(gè)月里,有232只基金獲得了正收益,占比約為94%;有25只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為10%;有55只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為22%。月度收益率超過20%的基金共有15只(見圖1):中信信托?精熙,中原?理財(cái)宏利二期龍贏,深國(guó)投?道合1期、2期,深國(guó)投?先鋒1號(hào),山東信托?智慧1號(hào)、4號(hào),華宸?彤源一號(hào),重慶國(guó)投?翼虎成長(zhǎng)一期,深國(guó)投?瑞象豐年,中泰?漢華,深國(guó)投?泰石1期,北國(guó)投?京福2號(hào),陜國(guó)投?鑫增長(zhǎng)1號(hào),中信信托?盈捷九頭鳥3期。
短期表現(xiàn)評(píng)價(jià)(今年以來(lái))
今年以來(lái),179只基金中,除了深國(guó)投?塔晶老虎1期、陜國(guó)投?創(chuàng)贏1號(hào)以及中泰?塔晶犀牛這3只基金的收益率為負(fù)值,其他176只基金都獲得了正收益。但只有11只基金強(qiáng)于同期大盤的表現(xiàn),占比約僅為6%;有43只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為24%。
今年以來(lái),收益率超過50%的基金共有78只,而收益率翻倍的基金則從上個(gè)月的3只增加到這個(gè)月的11只(見圖2)。中融?混沌1號(hào),深國(guó)投?景良能量1期,粵財(cái)信托?新價(jià)值2期,中原?理財(cái)宏利二期龍贏,深國(guó)投?開寶1期,深國(guó)投?尚雅3期,深國(guó)投?尚雅3期、4期,深國(guó)投?美聯(lián)融通1期,深國(guó)投?瑞象豐年,華宸?彤源一號(hào)和深國(guó)投?睿信3期今年以來(lái)斬獲頗豐。
截至今年7月底,這179只基金今年以來(lái)的收益率中值為44.92%,平均值為47.74%, 仍低于大盤近50個(gè)百分點(diǎn),也落后于晨星股票型基金指數(shù)近19個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)股市的巨幅波動(dòng),以及私募基金因注重風(fēng)險(xiǎn)控制往往主動(dòng)降低股票倉(cāng)位等因素,使得大部分私募基金在短期內(nèi)表現(xiàn)出熊市強(qiáng)于公募、牛市弱于公募的特性。
中期表現(xiàn)評(píng)價(jià)(最近一年)
具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有152只基金,其中獲得正收益的有133只,占比約為87.5%。陜國(guó)投?龍鼎1號(hào),中融?樂晟股票精選,深國(guó)投?景良能量1期,深國(guó)投?尚雅2期、3期、4期,華宸?彤源一號(hào),粵財(cái)信托?新價(jià)值2期、3期,平安財(cái)富?從容優(yōu)勢(shì)一期、二期,深國(guó)投?龍騰,平安財(cái)富?淡水泉2008,深國(guó)投?道合1期、2期,平安財(cái)富?淡水泉成長(zhǎng)一期,深國(guó)投?瑞象豐年等17只基金中期表現(xiàn)良好,最近一年的收益率均超過了60%(見圖3)。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,152只基金的平均收益率為26.69%,中值為25.48%。有66只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為43%;有81只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為53%。中期來(lái)看,最近一年,私募基金的表現(xiàn)與大盤相近,領(lǐng)先股票型公募基金近3個(gè)百分點(diǎn)。
波動(dòng)率
波動(dòng)率(Standard Deviation)是衡量風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)之一。數(shù)據(jù)顯示,最近一年波動(dòng)率最小的10只基金為:深國(guó)投?新同方1期、2期,華寶?合志同方一號(hào),云南信托?中國(guó)龍2期,云南信托?中國(guó)龍精選1期,云南信托?中國(guó)龍價(jià)值5期、6期、7期、8期,云南信托?中國(guó)龍穩(wěn)健1期。
波動(dòng)率最大的10只基金為:深國(guó)投?鑫地一期,北國(guó)投?云程泰1期、2期,華宸?彤源一號(hào),中原?理財(cái)宏利二期龍贏,深國(guó)投?尚雅1期、3期、4期,粵財(cái)信托?新價(jià)值2期,深國(guó)投?美聯(lián)融通1期。
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益
在149只可計(jì)算最近一年風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益――夏普比率(Sharpe Ratio)的基金中,有131只基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益為正值。夏普比率超過1的基金只有82只,表明這些基金最近一年來(lái)所承受的風(fēng)險(xiǎn)獲得了超額回報(bào)。
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益排名前20的基金為:中融?樂晟股票精選,平安財(cái)富?從容優(yōu)勢(shì)一期、二期、三期,陜國(guó)投?龍鼎1號(hào),中信?匯利優(yōu)選一期,中融?智德持續(xù)增長(zhǎng),平安?啟明星,深國(guó)投?星石1期、2期、3期、4期、5期、6期,國(guó)民?東方遠(yuǎn)見1期,云南信托?中國(guó)龍價(jià)值7期、8期,云南信托?中國(guó)龍精選1期,深國(guó)投?朱雀2期,深國(guó)投?龍騰(見圖4)。
長(zhǎng)期表現(xiàn)評(píng)價(jià)(最近兩年)
共有40只基金具有最近兩年的歷史記錄,其中有21只基金最近兩年的年化收益率為正值。而重慶國(guó)投?金中和西鼎,深國(guó)投?民森A號(hào)、B號(hào),深國(guó)投?星石1期、2期,深國(guó)投?億龍中國(guó)1期、2期,云南信托?中國(guó)龍精選1期,深國(guó)投?景林穩(wěn)健,深國(guó)投?景林豐收,云南信托?中國(guó)龍穩(wěn)健1期,云南信托?中國(guó)龍價(jià)值2期,云南信托?中國(guó)龍1期這13只基金更是獲得了超過10%的年化收益率(見圖5)。
40只基金中有30只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為75%;有23只跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為58%。這40只基金的平均年化收益率約為4.21%,中值為1.94%。其長(zhǎng)期表現(xiàn)分別強(qiáng)于大盤和股票型公募基金近11個(gè)百分點(diǎn)和5個(gè)百分點(diǎn)。
僅有業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是不夠的
很顯然，投資者投資基金買的是基金未來(lái)的業(yè)績(jī)，可是歷史業(yè)績(jī)并不能保證未來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)性和穩(wěn)定性，國(guó)外學(xué)者分析多年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)表明，基金業(yè)績(jī)并不具有明顯的持續(xù)性，中信證券研究表明，開放式基金2003年業(yè)績(jī)排名與2004年業(yè)績(jī)排名之間的相關(guān)系數(shù)僅為0.19，這說(shuō)明基金的短期收益不具有顯著的持續(xù)性，僅僅根據(jù)短期內(nèi)的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)不能指導(dǎo)未來(lái)的投資。這誠(chéng)如投資者所看到的，博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)2003年取得了業(yè)界第一的凈值增長(zhǎng)率，然而2004年的業(yè)績(jī)卻不盡人意，合豐成長(zhǎng)、嘉實(shí)增長(zhǎng)等新銳則取得了2004年的領(lǐng)先業(yè)績(jī)。投資者不禁會(huì)問，為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的結(jié)果呢？該怎么樣選擇基金呢？
究其原因，乃是因?yàn)榛鹜顿Y是多種因素綜合作用的結(jié)果，這些因素既包括基金的風(fēng)格、基金投資組合的情況，還包括基金管理公司的股權(quán)穩(wěn)定、投資決策機(jī)制、管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)等。傳統(tǒng)的基金評(píng)價(jià)以量化指標(biāo)為核心，以公開的凈值數(shù)據(jù)、投資組合數(shù)據(jù)為依據(jù)，而沒有考慮與基金投資相關(guān)的一些定性因素。然而，這些定性因素往往形成基金的獨(dú)特氣質(zhì)，它們對(duì)于基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)具有不可忽視的決定作用。例如，某公司出現(xiàn)未料的股權(quán)變動(dòng)，可能會(huì)影響基金投資團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，從而使得基金的業(yè)績(jī)變差；或者，某明星基金經(jīng)理的加入可能使得基金的業(yè)績(jī)得到改善。再例如，某基金的風(fēng)格發(fā)生重大改變，由投資一線藍(lán)籌股轉(zhuǎn)為專注中盤股，這將改變?cè)摶鸬娘L(fēng)險(xiǎn)收益特征，使得基金的業(yè)績(jī)預(yù)期發(fā)生變化。因此我們說(shuō)，僅有業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是不夠的，它只是對(duì)基金的過往歷史業(yè)績(jī)做了一個(gè)總結(jié)，而沒有對(duì)未來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)期做出判斷。投資者不僅需要了解哪知基金歷史運(yùn)作優(yōu)秀，還需要進(jìn)一步被告知哪只基金未來(lái)具有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)預(yù)期，這樣投資者在購(gòu)買基金時(shí)才會(huì)感覺心中有底，這就是基金投資評(píng)價(jià)產(chǎn)生的內(nèi)在推動(dòng)力。
定量與定性相結(jié)合的投資評(píng)級(jí)
為滿足投資者這種深層次的需求，中信證券研究部在已有中信基金評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)展了基金評(píng)價(jià)體系，推出中信開放式基金投資評(píng)級(jí)系統(tǒng)。中信基金評(píng)級(jí)以定量的業(yè)績(jī)指標(biāo)為核心，與此相輔相成的是，中信開放式基金投資評(píng)級(jí)將同時(shí)反映對(duì)基金公司及基金管理團(tuán)隊(duì)的定性評(píng)價(jià)。它綜合定量和定性兩方面的因素，為投資者提供判斷基金未來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)性的重要參考。(如圖1)
中信開放式基金投資評(píng)級(jí)采用定量和定性相結(jié)合的評(píng)價(jià)體系，其中定量指標(biāo)的參考權(quán)重為30％，定性指標(biāo)的參考權(quán)重為70%。定量指標(biāo)重點(diǎn)考察收益率、風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)，其中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益作為核心指標(biāo)，主要采取效用函數(shù)調(diào)整的中信評(píng)級(jí)指標(biāo)。定性指標(biāo)包括基金公司狀況（公司狀態(tài)、公司文化、投資紀(jì)律等）、管理團(tuán)隊(duì)（風(fēng)格和才能、連續(xù)性/有效性、投資經(jīng)歷、其他職責(zé)、團(tuán)隊(duì)狀況等）、基金特征（規(guī)模、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、流動(dòng)性、融資情況、基金費(fèi)用等），其中基金公司狀況和管理團(tuán)隊(duì)為主要指標(biāo)。
評(píng)級(jí)從業(yè)績(jī)篩選開始，根據(jù)設(shè)定的原則，參與投資評(píng)級(jí)的基金應(yīng)為運(yùn)作滿一年，在中信基金評(píng)級(jí)中取得三星以上一年評(píng)級(jí)的開放式基金。在篩選出具有評(píng)選資格的基金后，分析師收集相關(guān)資料，分析這些基金的公司背景、產(chǎn)品特點(diǎn)、過往業(yè)績(jī)、規(guī)模變動(dòng)、基金經(jīng)理等情況，形成一份訪問大綱，然后往目標(biāo)基金所在的基金管理公司進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，與該基金的基金經(jīng)理及其他重要成員進(jìn)行面對(duì)面的訪談。得到一手資料后，分析師將結(jié)合定量的業(yè)績(jī)考察和定性的調(diào)研結(jié)果，判斷一只基金的長(zhǎng)期運(yùn)作能力，給出初步的評(píng)級(jí)結(jié)果（“推薦”或者“謹(jǐn)慎推薦”），并將評(píng)級(jí)結(jié)果與相關(guān)資料提交評(píng)估小組。評(píng)估小組經(jīng)過反復(fù)的討論，或者確認(rèn)分析師的評(píng)級(jí)結(jié)果，或者做出適當(dāng)?shù)母淖儭?/p>
【關(guān)鍵詞】企業(yè)年金 基金績(jī)效 評(píng)價(jià)
企業(yè)年金基金績(jī)效評(píng)價(jià)包括企業(yè)年金基金管理績(jī)效和投資績(jī)效，投資績(jī)效是管理績(jī)效的體現(xiàn)，是企業(yè)年金基金管理的主要目標(biāo)。企業(yè)年金基金投資績(jī)效的評(píng)價(jià)，不僅是對(duì)投資管理人及投資組合的業(yè)績(jī)考核，也是對(duì)投資管理實(shí)施和投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)進(jìn)展的考核，是企業(yè)年金基金管理主體設(shè)定戰(zhàn)略目標(biāo)的重要內(nèi)容，也是實(shí)施戰(zhàn)術(shù)管理的主要參量。
一、確定企業(yè)年金基金投資目標(biāo)
嚴(yán)格地說(shuō)，確定投資目標(biāo)是先于企業(yè)年金基金績(jī)效評(píng)價(jià)的環(huán)節(jié)，確保投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是企業(yè)年金基金績(jī)效評(píng)價(jià)的最終目的。一般地，企業(yè)年金發(fā)起人或投資管理委員會(huì)或受托人委員會(huì)根據(jù)企業(yè)年金計(jì)劃長(zhǎng)期的資產(chǎn)和負(fù)債情況，確定企業(yè)年金基金投資收益的目標(biāo)。對(duì)于長(zhǎng)期收益最大化目標(biāo)，企業(yè)年金計(jì)劃發(fā)起人一般采取謹(jǐn)慎態(tài)度，投資管理的重點(diǎn)往往放在下行風(fēng)險(xiǎn)上。
一段時(shí)期內(nèi)企業(yè)年金基金的投資目標(biāo)是在可承受的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)范圍實(shí)現(xiàn)某個(gè)實(shí)際投資收益。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，計(jì)劃發(fā)起人或投資管理委員會(huì)或受托人委員會(huì)制定投資指引，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分類，并確定每個(gè)資產(chǎn)類別的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。
二、確定企業(yè)年金基金投資的資產(chǎn)配置
企業(yè)年金基金投資管理包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置以及投資運(yùn)營(yíng)管理。企業(yè)年金基金的超額收益相應(yīng)地來(lái)自于戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的基準(zhǔn)收益率、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的超額收益以及投資管理的超額收益。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是企業(yè)年金投資管理主體和投資顧問的重要職責(zé)，是先于監(jiān)督投資管理的重要工作。在設(shè)計(jì)一個(gè)投資組合時(shí)，確定資產(chǎn)類別中有哪些資產(chǎn)以及每個(gè)資產(chǎn)的權(quán)重屬于投資政策范疇，而選股、擇時(shí)則是投資策略。Gary P. Brinson等人在對(duì)91個(gè)組合10年投資收益的研究后發(fā)現(xiàn)，這91個(gè)組合10年投資的年化實(shí)際收益率平均為9.01%，其中因選股和擇時(shí)分別丟掉的收益率為36和66個(gè)基點(diǎn)。也就是說(shuō)，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置后，如果采取消極管理，這91個(gè)組合的年化收益率應(yīng)為10.11%。歸因分析后，他們發(fā)現(xiàn)投資政策解釋了全部的實(shí)際投資收益，而投資策略僅解釋了93.6% 。投資政策對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資策略。
資產(chǎn)配置是企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)的重要職責(zé)，包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。以資產(chǎn)配置為中心，企業(yè)年金基金投資管理主體根據(jù)投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)政策、法規(guī)約束、資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)特征等制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置以及再平衡規(guī)則，控制基金的總體風(fēng)險(xiǎn)。
戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)根據(jù)各類資產(chǎn)的長(zhǎng)期特征和企業(yè)年金可以接受的風(fēng)險(xiǎn)程度制定的長(zhǎng)期配置計(jì)劃，是企業(yè)年金總體風(fēng)險(xiǎn)程度和長(zhǎng)期收益水平的主要決定因素。根據(jù)企業(yè)年金基金長(zhǎng)期投資目標(biāo)，明確企業(yè)年金所投資的資產(chǎn)類別和各類資產(chǎn)的投資比例。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是企業(yè)年金基金績(jī)效評(píng)價(jià)基準(zhǔn)的依據(jù)，是企業(yè)年金基金投資管理的核心。合理的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置能夠較好地平衡實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益目標(biāo)和控制短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的兩方面需求。由戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例和各類資產(chǎn)的投資基準(zhǔn)所決定的基準(zhǔn)收益率是企業(yè)年金收益構(gòu)成的主要部分，是企業(yè)年金承擔(dān)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所獲得的回報(bào)。
戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置是企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)基金投資管理主體通過分析經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，主動(dòng)偏離戰(zhàn)略資產(chǎn)配置基準(zhǔn)，以期獲得超額回報(bào)的中短期積極配置策略，是企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)的另一項(xiàng)重要職責(zé)。根據(jù)中短期資本市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格的變化趨勢(shì)，分析研究進(jìn)一步的投資決策，主動(dòng)偏離戰(zhàn)略資產(chǎn)配置以期獲得戰(zhàn)略資產(chǎn)配置基準(zhǔn)之上的超額收益。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置對(duì)企業(yè)年金收益的貢獻(xiàn)大小，取決于企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)基金投資管理主體對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的變化趨勢(shì)的把握程度，如果能夠正確把握經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置可以較大幅度地貢獻(xiàn)超額收益。
投資管理人對(duì)企業(yè)年金收益的貢獻(xiàn)只是其受托管理組合實(shí)際收益超過委托基準(zhǔn)的超額部分。投資管理人通過選擇投資時(shí)機(jī)和選擇投資對(duì)象力求戰(zhàn)勝委托基準(zhǔn)，獲取超額收益，其投資管理能力水平?jīng)Q定組合的超額收益。盡管投資組合的超額收益對(duì)企業(yè)年金收益有重要影響，但并不是企業(yè)年金收益的主要決定因素。
三、遴選投資管理人
對(duì)投資管理人的評(píng)選采取定性評(píng)價(jià)和定量評(píng)價(jià)相結(jié)合的方法。定性評(píng)價(jià)包括投資管理人的公司及其產(chǎn)品、組織管理及團(tuán)隊(duì)、投資流程等。對(duì)公司及其產(chǎn)品的評(píng)價(jià)包括公司的發(fā)展歷史及有無(wú)違背法律法規(guī)的記錄，公司的所有者結(jié)構(gòu)以及未來(lái)可能發(fā)生的所有者結(jié)構(gòu)變化對(duì)投資活動(dòng)的影響，公司的治理結(jié)構(gòu)，客戶基礎(chǔ)的廣度和深度，資產(chǎn)和受托管理賬戶的增長(zhǎng)情況，產(chǎn)品的歷史、質(zhì)量、優(yōu)勢(shì)與不足，產(chǎn)品是否符合企業(yè)年金基金的需要。
對(duì)組織管理及團(tuán)隊(duì)的評(píng)價(jià)包括投資團(tuán)隊(duì)的資質(zhì)、背景和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，關(guān)鍵人員在投資過程中的參與度和努力程度，關(guān)鍵人員的薪酬和激勵(lì)機(jī)制，專業(yè)崗位的職責(zé)和資格要求。
對(duì)投資流程的評(píng)價(jià)包括投資理念是否清晰，投資策略是否合理，表述的投資策略和實(shí)際投資策略一致，投資的決策機(jī)制和流程以及獨(dú)立研究能力以及研究的深度和質(zhì)量，投資組合構(gòu)建方法、標(biāo)準(zhǔn)和程序，交易流程，全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和定量分析技術(shù)。
定量評(píng)價(jià)主要是對(duì)歷史業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，運(yùn)用包括絕對(duì)收益、相對(duì)收益、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益、風(fēng)格調(diào)整收益、選股能力、選時(shí)能力等多種指標(biāo)，剔除歷史業(yè)績(jī)中各種偶然因素，客觀反映投資管理績(jī)效。
選擇和監(jiān)管企業(yè)年金基金投資管理人時(shí)，企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)基金投資管理主體需要評(píng)估企業(yè)年金計(jì)劃及其參與人的特定需求，明確投資目標(biāo)，確定投資績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)及評(píng)級(jí)基準(zhǔn)，所管理的投資資產(chǎn)類別，管理人的投資風(fēng)格，根據(jù)投資資產(chǎn)類別、投資風(fēng)格在資產(chǎn)類別之間和資產(chǎn)大類之中選擇多樣化的投資組合，遴選投資管理人，規(guī)定投資限制，確定傭金，明確遵從投資指引的投資管理人和投資顧問提交的任務(wù)進(jìn)展、換手等的報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)格式。
【關(guān)鍵詞】會(huì)計(jì)教學(xué)；績(jī)效評(píng)價(jià)方法；利益相關(guān)者
【中圖分類號(hào)】G642.0
一、引言
企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)是上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)管理、提高公司價(jià)值的關(guān)鍵。如何進(jìn)行系統(tǒng)有效的績(jī)效評(píng)價(jià)，選取科學(xué)穩(wěn)健的評(píng)價(jià)方法顯得尤為重要。會(huì)計(jì)教學(xué)內(nèi)容重點(diǎn)介紹了企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的理論與實(shí)施步驟。現(xiàn)行的企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)的方法主要有杜邦分析法、沃爾比重法、及平衡記分卡等，這些評(píng)價(jià)方法存在數(shù)據(jù)需求量大、計(jì)算量大及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)較為主觀等缺陷。因此本文嘗試在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中引入數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析方法，如因子分析、熵權(quán)法及聚類分析等，以達(dá)到促使企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法更客觀科學(xué)的目的。在會(huì)計(jì)教學(xué)中引入統(tǒng)計(jì)學(xué)分析方法，還能激發(fā)學(xué)生自主學(xué)習(xí)多學(xué)科知識(shí)技能的能動(dòng)性，對(duì)會(huì)計(jì)專業(yè)人才提高專業(yè)素養(yǎng)及實(shí)踐能力有現(xiàn)實(shí)意義。與此同時(shí)，績(jī)效評(píng)價(jià)方法創(chuàng)新也屬于會(huì)計(jì)教學(xué)內(nèi)容改革的一種，要求任課教師了解會(huì)計(jì)教學(xué)發(fā)展的最新動(dòng)態(tài)，不斷提高會(huì)計(jì)理論水平和教學(xué)水平，并引導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行創(chuàng)新實(shí)踐。
二、文獻(xiàn)綜述
企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的研究發(fā)展經(jīng)歷了從單一財(cái)務(wù)指標(biāo)分析到財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)相融合的綜合評(píng)價(jià)體系等過程。企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)研究最早產(chǎn)生于美國(guó)，19世紀(jì)末泰勒提出了科學(xué)管理思想，通過事前控制成本的方法有效地提高了企業(yè)生產(chǎn)率，是當(dāng)時(shí)行之有效的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法。20世紀(jì)20年代，杜邦公司首創(chuàng)杜邦分析體系。該方法主要采用財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，為企業(yè)制定合理的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與戰(zhàn)略決策提供依據(jù)。20世紀(jì)30年代，沃爾提出沃爾比重法，根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)與其權(quán)重，計(jì)算出企業(yè)最終績(jī)效得分。傳統(tǒng)的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法是一種基于財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的評(píng)價(jià)方法，企業(yè)通過資產(chǎn)報(bào)酬率、權(quán)益乘數(shù)等財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)測(cè)量企業(yè)績(jī)效。財(cái)務(wù)指標(biāo)源于三大財(cái)務(wù)報(bào)表的信息，如成本、利潤(rùn)等，但利潤(rùn)操縱的可能性會(huì)顯著降低財(cái)務(wù)指標(biāo)的可信度。因此以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為計(jì)算基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法，并不能客觀有效地反映公司價(jià)值，也不能為企業(yè)財(cái)務(wù)管理提供決策依據(jù)。近年來(lái) “平衡記分卡”、“經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）”等企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的出現(xiàn)，彌補(bǔ)了財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)法不能兼顧相關(guān)利益者利益這一缺陷。
我國(guó)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)研究在改革開放后有了長(zhǎng)足發(fā)展，企業(yè)高管、政府監(jiān)管部門及投資者等利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的客觀性有迫切需求，在一定程度上推動(dòng)了績(jī)效評(píng)價(jià)方法的創(chuàng)新。張立軍（2003）分析了旅游服務(wù)質(zhì)量的具體要素構(gòu)成，將模糊綜合評(píng)價(jià)法應(yīng)用于旅游行業(yè)。吳玲等（2004）結(jié)合利益相關(guān)者理論與熵理論，提出了利益相P者框架下企業(yè)綜合績(jī)效的熵值評(píng)估法。宋杰鯤等（2006）提出了一種基于熵權(quán)多目標(biāo)決策的逼近理想解法和人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的煉油企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法。杜娟等（2010）在知識(shí)型企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，探討聚類分析在知識(shí)型企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中的運(yùn)用。牛似虎等（2017）基于供應(yīng)鏈金融模式，構(gòu)建供應(yīng)鏈中小企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并針對(duì)中小企業(yè)運(yùn)作績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證研究。閆華紅等（2016）提出分類考核評(píng)價(jià)要選擇科學(xué)的評(píng)價(jià)改進(jìn)方法、推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革重組進(jìn)程、加強(qiáng)考核機(jī)制與薪酬獎(jiǎng)勵(lì)掛鉤的建議。
從現(xiàn)有企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法來(lái)看，一般是分類評(píng)價(jià)，如財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、市場(chǎng)評(píng)價(jià)、人力資源評(píng)價(jià)等，最后根據(jù)權(quán)重進(jìn)行加總，這些評(píng)價(jià)方法不能全面、動(dòng)態(tài)地反映企業(yè)管理系統(tǒng)的運(yùn)行結(jié)果，無(wú)法有效評(píng)估企業(yè)的收益與風(fēng)險(xiǎn)。而現(xiàn)有會(huì)計(jì)教學(xué)材料中關(guān)于企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的闡述仍以杜邦分析體系為主，未能與現(xiàn)有研究前沿相結(jié)合，無(wú)法將理論與實(shí)務(wù)中的新知識(shí)新技能及時(shí)傳授給學(xué)生，有悖于會(huì)計(jì)教學(xué)改革及會(huì)計(jì)專業(yè)人才培養(yǎng)。因此在會(huì)計(jì)教學(xué)過程中引入統(tǒng)計(jì)學(xué)分析方法，有助于培養(yǎng)學(xué)生多層次分析能力，培養(yǎng)學(xué)生從企業(yè)經(jīng)營(yíng)和國(guó)家宏觀層面分別分析和處理問題的能力。本文以鋼鐵企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)為例，探討因子分析、熵權(quán)法及聚類分析等統(tǒng)計(jì)學(xué)方法在會(huì)計(jì)教學(xué)中的應(yīng)用，并綜合分析三種方法的評(píng)價(jià)效果。因子分析方法的核心思想是“降維”，即根據(jù)各指標(biāo)之間的相關(guān)程度，將眾多指標(biāo)濃縮成幾個(gè)消除了多重共線性的因子，以達(dá)到合理賦權(quán)的要求，因此因子分析方法具有較強(qiáng)的科學(xué)性與可信度。相比因子分析，熵權(quán)法運(yùn)用了信息熵的原理，使賦權(quán)過程更加客觀，增加了績(jī)效評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性，為企業(yè)利益相關(guān)者提供更可靠的決策依據(jù)。聚類分析雖為傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)學(xué)方法，但能為企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)提供新思路。
三、案例分析
選擇鋼鐵行業(yè)中36家上市公司作為案例研究對(duì)象，利用因子分析、熵權(quán)法及聚類分析等統(tǒng)計(jì)學(xué)方法對(duì)其2015年進(jìn)行企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)。
（一）鋼鐵企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)現(xiàn)狀分析
鋼鐵行業(yè)是我國(guó)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。自“十三五”以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，鋼鐵行業(yè)雖有發(fā)展但仍暴露出較多問題，如企業(yè)創(chuàng)新不足、產(chǎn)業(yè)資金鏈脆弱、產(chǎn)品有效需求不足等。鋼鐵企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)能為企業(yè)利益相關(guān)者進(jìn)行企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供決策依據(jù)。21世紀(jì)初期，我國(guó)鋼鐵企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)研究，以財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)方法為主。胡俊芬（2005）通過計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)鋼鐵企業(yè)2003～2004年償債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。潘開靈等（2006）使用了熵權(quán)法的客觀賦權(quán)方法，選取了15個(gè)指標(biāo)對(duì)鋼鐵企業(yè)績(jī)效進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)。朱正偉（2003）從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力四個(gè)方面選取8項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)成綜合評(píng)價(jià)體系，運(yùn)用主成分分析法，對(duì)我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)。
（二）基于因子分析法的鋼鐵企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)
1.樣本選擇
本文選取滬深兩市的鋼鐵企業(yè)2015年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)。剔除數(shù)據(jù)不完善、主營(yíng)業(yè)務(wù)非鋼鐵產(chǎn)品的企業(yè)后，最終得到36個(gè)企業(yè)樣本，如表1所示。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)。
2.數(shù)據(jù)處理
（1）根據(jù)鋼鐵行業(yè)特點(diǎn)，共選取了11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，為變量X1～X11，如表2所示。
（2）由于所選財(cái)務(wù)指標(biāo)的量綱并不完全一致，因此采取正態(tài)分布Z分位數(shù)線性變換的方法將變量的量綱進(jìn)行統(tǒng)一，經(jīng)過變換后可近似地認(rèn)為數(shù)據(jù)分布為正態(tài)分布。使用SPSS22.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行適用性檢驗(yàn)。KMO和Bartlett檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，KMO值為0.548，大于0.50，可以使用因子分析法。Bartlett球形檢驗(yàn)的卡方統(tǒng)計(jì)值為364.606，自由度為55，顯著性為0.000，小于0.05，也說(shuō)明適合進(jìn)行因子分析。
（3）使用主成分分析的方法提取公因子，本研究共提取了4個(gè)公因子，詳見附錄。經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理后，初始方差均為1，由SPSS22.0出結(jié)果顯示全部變量的提取量均大于0.7，因此可以認(rèn)為提取程度較高，提取的成分能較好地描述變量。
（4）采用主成分分析法計(jì)算相關(guān)系數(shù)矩陣的特征根與累計(jì)貢獻(xiàn)率，其中四個(gè)特征根（也即四個(gè)公因子）的累計(jì)貢獻(xiàn)率共計(jì)85.892%，大于80%，可以認(rèn)為所提取出的因子可以較好地解釋全部變量，詳見附錄。
（5）對(duì)四個(gè)因子歸類，并根據(jù)累計(jì)貢獻(xiàn)率分別計(jì)算所占權(quán)重。通過方差最大化的正交旋轉(zhuǎn)矩陣可以清楚地看到各變量在4個(gè)因子上的載荷，根據(jù)載荷絕對(duì)值的大小對(duì)各變量進(jìn)行歸類，詳見表4。
（6）根據(jù)得分系數(shù)矩陣與各因子權(quán)重確定企業(yè)最終得分，利用下述公式以及得分系數(shù)矩陣的輸出結(jié)果，可以計(jì)算出4個(gè)因子的得分情況，最后對(duì)4個(gè)因子得分進(jìn)行加權(quán)，得到最終企業(yè)總得分及排名情況，如表5所示。
3.結(jié)果分析
根據(jù)因子分析結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)：鋼鐵行業(yè)上市公司之間績(jī)效差異顯著，除了盈利能力以外，其他指標(biāo)均有企業(yè)得分為負(fù)。總體來(lái)看，鋼鐵行業(yè)上市公司整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效不好，水平參差不齊。經(jīng)營(yíng)績(jī)效排名較前的企業(yè)為永興特鋼、浙江中拓和上海科技，但以往的鋼鐵行業(yè)巨頭如寶鋼、鞍鋼、武鋼等已較為落后。總體排名靠前并不意味著每一項(xiàng)指標(biāo)均良好，如排名第一的永興特鋼，第三個(gè)因子即盈利能力表現(xiàn)較差。因此企業(yè)通過年度績(jī)效評(píng)價(jià)，能發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理過程中的不足與缺陷，及時(shí)調(diào)整下一年度的管理目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，能有效提高上市公司投資價(jià)值。
（三）基于熵權(quán)法的鋼鐵企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)
1.熵權(quán)法簡(jiǎn)介
因子分析主要是通過降維，即把多個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)集合到一個(gè)因子上的分析方法，其中因子的設(shè)定與命名存在一定的主觀性。相比之下熵權(quán)法的分析更加客觀，利用了信息熵的原理，使賦權(quán)更加理性系統(tǒng)。熵權(quán)法的具體計(jì)算公式如下：
熵權(quán)法研究對(duì)象，與上述因子分析法一樣，均為36家鋼鐵行業(yè)上市公司2015年度的財(cái)務(wù)指標(biāo)，指標(biāo)權(quán)重如表6所示。
根據(jù)熵權(quán)法的客觀賦權(quán)結(jié)果，對(duì)線性變換后的指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)，可得各企業(yè)的熵值得分，詳見表7。
3.結(jié)果分析
本文所選取的12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，對(duì)分析結(jié)果影響較大的前五位是流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)報(bào)酬率。鋼鐵企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)排名前三位為永興特鋼、浙商中拓以及杭鋼股份。由結(jié)果可知，鋼鐵企業(yè)償債能力與營(yíng)運(yùn)能力對(duì)鋼鐵行業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效更為重要。大型鋼鐵企業(yè)成長(zhǎng)空間狹小，如今全球經(jīng)濟(jì)萎靡，鋼鐵企業(yè)盈利能力也在逐漸下降，因此企業(yè)償債能力及營(yíng)運(yùn)能力成了鋼鐵企業(yè)績(jī)效提高的重點(diǎn)。
（四）基于聚類分析的鋼鐵企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)
聚類分析是利用樣本信息到中心點(diǎn)的遠(yuǎn)近程度對(duì)樣本進(jìn)行分類的一種方法，常見的聚類分析有系統(tǒng)聚類、k-means快速聚類等，本文將分別通過這兩種方法對(duì)鋼鐵企業(yè)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。
1.系統(tǒng)聚類分析
本文選取鋼鐵企業(yè)11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為變量，利用SPSS22.0做系統(tǒng)聚類分析，由分析結(jié)果可知（詳見附錄圖1），將36家鋼鐵企業(yè)分為3類比較合適。第一類包括永興特鋼、凌鋼股份、浙商中拓、上海科技與包鋼股份；第二類有韶鋼、西寧特鋼、重慶鋼鐵以及八鋼；其余公司劃為第三類。其中，根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以認(rèn)為第一類公司為績(jī)效最好的一類，特別是永興特鋼，其財(cái)務(wù)指標(biāo)都排在行業(yè)前列，第二類為經(jīng)營(yíng)績(jī)效較差的公司，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)排名大都處于末位，第三類公司處于行業(yè)中游水平。
2.k-means快速聚類分析
由于11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在一定的相關(guān)性，可能會(huì)對(duì)聚類結(jié)果產(chǎn)生影響，因此選擇上文中因子分析法所提取的四個(gè)公因子得分作為k-means聚類的指標(biāo)變量。將樣本分為四類，定義k-means聚成4類，并使用SPSS22.0輸出方差分析表，如表8所示。輸出結(jié)果顯示第一類有永興特鋼；第二類包括三鋼閩光、浙商中拓；第三類包括韶鋼、西寧特鋼及重慶鋼鐵；剩余企業(yè)均為第四類。結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可知，經(jīng)營(yíng)績(jī)效最好的是第一類，其次是第二類、第四類，第三類企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效最差。根據(jù)綜合方差分析表，除去第一個(gè)因子的顯著性水平在0.2附近，其余三個(gè)因子顯著性水平均小于0.05，可以認(rèn)為鋼鐵企業(yè)總體具有顯著差異。
（五）對(duì)比分析
因子分析與熵權(quán)法分析可以定量地計(jì)算出各公司在鋼鐵行業(yè)內(nèi)的企業(yè)績(jī)效排名，而聚類分析僅可以將績(jī)效水平相近的公司聚為一類，雖然沒有列出具體排名，但也為經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)提供了一種思路。
因子分析與熵權(quán)法分析的結(jié)果不盡相同，但結(jié)論相似。因子分析法排名前三位的公司為永興特鋼，浙江中拓和上海科技，排名后三位的公司為韶鋼，八鋼和重慶鋼鐵；熵權(quán)法分析結(jié)果為永興特鋼、浙商中拓和杭鋼股份排在前三位，而西寧鋼鐵、重慶鋼鐵和八鋼排在后三位。雖然兩種分析結(jié)果不完全相同，但是結(jié)果具有一定的相似度。聚類分析的結(jié)果與前兩種分析結(jié)果相照應(yīng)，得出的結(jié)論也是永興特鋼、浙江中拓等為行業(yè)領(lǐng)先，韶鋼、重慶鋼鐵等經(jīng)營(yíng)情況較差。
因子分析法可以具體分析企業(yè)存在的短板，以便企業(yè)通過績(jī)效評(píng)價(jià)盡快發(fā)現(xiàn)并補(bǔ)齊短板；熵權(quán)法無(wú)法提示企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的短板情況，但是賦權(quán)更加客觀，剔除了人為的主觀想法；聚類分析利用指聳值之間距離關(guān)系將各企業(yè)分類，因此三種方法各有優(yōu)缺點(diǎn)，都能更為客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，為企業(yè)利益相關(guān)者提供決策依據(jù)。
四、結(jié)論
傳統(tǒng)的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法主要是在企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，量化各級(jí)目標(biāo)并給出決策建議，比如杜邦分析法。這些方法更多地關(guān)注歷史的、靜態(tài)數(shù)據(jù)，但隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，傳統(tǒng)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系已無(wú)法客觀系統(tǒng)地評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，更難以有效地為企業(yè)利益相關(guān)者提供決策建議。現(xiàn)行財(cái)會(huì)教材仍以介紹杜邦分析法、沃爾比重法等傳統(tǒng)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法為主，但這些方法的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)主觀、評(píng)價(jià)結(jié)果不夠全面。因此在會(huì)計(jì)教學(xué)過程中介紹專業(yè)前沿分析方法，能提高學(xué)生的專業(yè)素養(yǎng)和創(chuàng)新實(shí)踐能力。本文以鋼鐵行業(yè)36家上市公司的績(jī)效評(píng)價(jià)為例，探討了會(huì)計(jì)教學(xué)中統(tǒng)計(jì)學(xué)分析方法的應(yīng)用效果。本文使用因子分析、熵權(quán)法及聚類分析三種統(tǒng)計(jì)學(xué)方法進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)后，進(jìn)一步綜合分析了三種方法的評(píng)價(jià)效果，發(fā)現(xiàn)因子分析法可以起到績(jī)效短板的預(yù)警作用，熵權(quán)法賦權(quán)更為客觀，聚類分析能為企業(yè)科學(xué)分類，三者都能全面有效地評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，為企業(yè)利益相關(guān)者進(jìn)行決策提供建議。
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【關(guān)鍵詞】業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)；指標(biāo)體系；非財(cái)務(wù)指標(biāo)
0.引言
現(xiàn)代商業(yè)環(huán)境經(jīng)歷了巨大變化，給企業(yè)帶來(lái)了機(jī)遇和挑戰(zhàn)，同時(shí)也對(duì)會(huì)計(jì)提出了新的要求，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)方法在很多方面表現(xiàn)出了不適應(yīng)性，不能提供正確的決策。而經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)信息質(zhì)量直接關(guān)系到各利益相關(guān)者的決策。因此，對(duì)企業(yè)進(jìn)行良好的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)至關(guān)重要。
1.傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的不足
1.1反映企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況的指標(biāo)
流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=收入凈額/平均流動(dòng)資產(chǎn)。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=收入凈額/平均總資產(chǎn)。
1.2反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況效益的指標(biāo)
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=收入凈額/平均總資產(chǎn)。
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)。
1.3反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息支出
資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。
資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。
這些財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)所關(guān)注的是資產(chǎn)負(fù)債表、損益表的有關(guān)項(xiàng)目，而對(duì)現(xiàn)金流量表中的有關(guān)現(xiàn)金流量指標(biāo)，如凈現(xiàn)金、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量等指標(biāo)卻關(guān)注的較少同時(shí)，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)只能反映企業(yè)過去的財(cái)務(wù)信息，存在許多缺點(diǎn)，投資者無(wú)法作出正確決策。
1.4基于權(quán)益報(bào)酬率的杜邦分析體系
權(quán)益報(bào)酬率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
權(quán)益報(bào)酬率是一個(gè)衡量企業(yè)利潤(rùn)占投資的比率，傳統(tǒng)的杜邦分析體系數(shù)據(jù)資料來(lái)源于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表。由銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)三者之間的等式關(guān)系說(shuō)明企業(yè)盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、資本結(jié)構(gòu)方面的狀況，通過這一綜合指標(biāo)的層層分解，對(duì)企業(yè)基層的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，得出可行的部門績(jī)效、個(gè)體績(jī)效改進(jìn)的方向與具體目標(biāo)。然而，傳統(tǒng)杜邦分析體系也存在著明顯的不足。一是不能提供重要的相關(guān)現(xiàn)金流量的信息，需進(jìn)一 步補(bǔ)充、完善；二是雖然提供了反映盈利能力的指標(biāo)，但沒有考慮收益的質(zhì)量，分析結(jié)果往往帶有片面性，反映問題不夠客觀 。
2.改進(jìn)的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)
2.1修訂后的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。
（1）資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況方面改進(jìn)指標(biāo)：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、不良資產(chǎn)比率。
（2）財(cái)務(wù)效益狀況方面改進(jìn)指標(biāo)：資本保值增值率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、成本費(fèi)用利潤(rùn)率。
（3）償債能力狀況方面改進(jìn)指標(biāo)：現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、速動(dòng)比率。
（4）結(jié)合非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，如顧客利潤(rùn)率，全員勞動(dòng)生產(chǎn)率，新產(chǎn)品開發(fā)能力，社會(huì)貢獻(xiàn)率等。
2.2經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded.簡(jiǎn)稱 EVA）指標(biāo)EVA是公司經(jīng)過調(diào)整的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）減去該公司現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本后的余額，其公式為：EVA=NOPAT―WACCXNA。它是剩余收益的一種特殊的計(jì)算方法，與企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)一致。在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，引入EVA可以反映企業(yè)是否真正實(shí)現(xiàn)了價(jià)值創(chuàng)造，可以更好的體現(xiàn)出企業(yè)戰(zhàn)略意圖，鼓勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)創(chuàng)新性投入，增強(qiáng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展力。
3.業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的設(shè)計(jì)應(yīng)注意的問題
3.1業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)計(jì)應(yīng)堅(jiān)持的原則
（1）與戰(zhàn)略相關(guān)原則；（2）均衡互補(bǔ)原則；（3）目標(biāo)一致原則；（4）系統(tǒng)性原則；（5）可操作性原則。
3.2業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)計(jì)應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身情況
3.2.1結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略
首先，評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)計(jì)應(yīng)考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，也就是企業(yè)謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的目標(biāo)。如果企業(yè)戰(zhàn)略需要將新產(chǎn)品加速市場(chǎng)化時(shí)，新產(chǎn)品市場(chǎng)份額標(biāo)應(yīng)在指標(biāo)體系中占較大權(quán)數(shù)，而實(shí)施創(chuàng)新導(dǎo)向戰(zhàn)略的企業(yè)應(yīng)強(qiáng)調(diào)那些對(duì)新產(chǎn)品發(fā)展和獲利能力產(chǎn)生重要影響的關(guān)鍵因素，即指標(biāo)的設(shè)計(jì)應(yīng)有助于企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn) 。
3.2.2結(jié)合企業(yè)所在的行業(yè)
不同行業(yè)，評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇的側(cè)重點(diǎn)也就不同。結(jié)合企業(yè)所在行業(yè)選擇適合本行業(yè)考察特點(diǎn)的指標(biāo)至關(guān)重要 。
3.2.3結(jié)合企業(yè)的生命周期
由于企業(yè)發(fā)展的不同階段呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)，其財(cái)務(wù)目標(biāo)也可能存在較大差異，所以每一階段應(yīng)設(shè)計(jì)不同的指標(biāo)。具體如下：（1）創(chuàng)業(yè)階段 。企業(yè)成長(zhǎng)初期，產(chǎn)品開發(fā)、建立組織或?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)等非財(cái)務(wù)事項(xiàng)是當(dāng)期面臨的最突出問題。同時(shí)，員工培訓(xùn)、智力資本投資指標(biāo)也應(yīng)受到重視。（2）成長(zhǎng)階段。成長(zhǎng)期指產(chǎn)品上市后 為企業(yè)刨收的快速增長(zhǎng)階段，企業(yè)進(jìn)入大力擴(kuò)張時(shí)期。此階段，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)方面，銷售收入增長(zhǎng)率、投資報(bào)酬率、自由現(xiàn)金流量等指標(biāo)應(yīng)成為主要財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo) 。（3）成熟階段。當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)到一定時(shí)期，市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，收入增長(zhǎng)將趨緩或停止，企業(yè)進(jìn)入成熟階段。（4）衰退階段。此時(shí)，企業(yè)考慮的是如何轉(zhuǎn)產(chǎn)，則回收企業(yè)資產(chǎn)成為主要目標(biāo)，因而財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的現(xiàn)金回流成為關(guān)鍵問題 。
3.2.4結(jié)合企業(yè)的文化
企業(yè)特有的文化是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一，企業(yè)文化面的評(píng)價(jià)指標(biāo)主要有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的素質(zhì)、組織制度和員工的素質(zhì)。（1）企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的素質(zhì)。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的素質(zhì)主要從企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的知識(shí)水平領(lǐng)導(dǎo)者的威信、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的管理經(jīng)驗(yàn)、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的商業(yè)意識(shí)這幾個(gè)方面來(lái)衡量 。（2）組織制度。組織制度對(duì)企業(yè)文化的促進(jìn)要從組織對(duì)員工的激勵(lì)和員工的主動(dòng)性兩方面來(lái)評(píng)價(jià)。（3）員工的素質(zhì)。員工的素質(zhì)主要關(guān)注員工培訓(xùn)狀況，應(yīng)從接受培訓(xùn)的次數(shù)、人數(shù)及培訓(xùn)的質(zhì)量等方面進(jìn)行評(píng)價(jià) 。
3.3業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)中的非財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)計(jì)應(yīng)注意的因素
（1）經(jīng)營(yíng)過程指標(biāo)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)過程包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開發(fā)、采購(gòu) 、生產(chǎn)、銷售和售后服務(wù)等六個(gè)方面，每一方面都對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要的影響。在此，重點(diǎn)考慮：1）創(chuàng)新能力。創(chuàng)新能力即研究開發(fā)能力越來(lái)越成為決定企業(yè)發(fā)展的重要因素。2）生產(chǎn)效率。評(píng)價(jià)生產(chǎn)效率時(shí)，需要綜合考慮企業(yè)的生產(chǎn)成本、產(chǎn)品品質(zhì)、設(shè)備利用程度、設(shè)備磨損程度各方面的因素。3）售后服務(wù)。售后服務(wù)的評(píng)價(jià)可以考慮反映時(shí)間、投訴次數(shù) 、退貨數(shù)量等方面。
（2）顧客評(píng)價(jià)指標(biāo)：顧客的滿意與否關(guān)系著企業(yè)的生存與發(fā)展，只有向顧客提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)，才會(huì)不斷發(fā)展壯大。一般來(lái)說(shuō) ，顧客評(píng)價(jià)指標(biāo)包括市場(chǎng)占有率和客戶滿意程度等。
（3）員工學(xué)習(xí)指標(biāo)實(shí)際應(yīng)用中可以從員工培訓(xùn)狀況，員工積極性 ，信息系統(tǒng)更新程度等方面來(lái)考慮。
4.業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的改進(jìn)
4.1關(guān)鍵指標(biāo)法
企業(yè)采用各種指標(biāo)來(lái)進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，并非指標(biāo)越多越好，可以把對(duì)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)簡(jiǎn)化為對(duì)幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)的評(píng)價(jià)，選擇與戰(zhàn)略推進(jìn)密切相關(guān)的指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)。
4.2平衡記分卡
平衡記分卡是采用多重指標(biāo)，從多個(gè)維度或?qū)用鎸?duì)企業(yè)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)的一種系統(tǒng)方法。涵蓋四類指標(biāo)：財(cái)務(wù)效益指標(biāo)、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理指標(biāo)、外部指標(biāo)、技術(shù)創(chuàng)新和學(xué)習(xí)指標(biāo)，將財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)結(jié)合到一起，是一個(gè)綜合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。
4.3對(duì)標(biāo)管理與持續(xù)改進(jìn)
以一流的企業(yè)作為標(biāo)桿，從各個(gè)方面與之進(jìn)行比較、分析、判斷，不斷追求優(yōu)先業(yè)績(jī)，持續(xù)改進(jìn)目標(biāo)，尋求機(jī)會(huì)。
5.成功的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)反映在以下幾個(gè)方面
（1）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)科學(xué)、合理、系統(tǒng)。
（2）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)信息容易獲取，符合成本效益原則。
（3）評(píng)價(jià)工作內(nèi)化到企業(yè)日常管理工作，自動(dòng)貫徹執(zhí)行。
（4）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)果得到正確和及時(shí)應(yīng)用，促進(jìn)個(gè)人目標(biāo)和公司戰(zhàn)略目標(biāo)趨于一致。
【參考文獻(xiàn)】
[1]張純.EVA是什么――場(chǎng)基于企業(yè)價(jià)值的管理革命[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004.
關(guān)鍵詞:企業(yè);業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià);平衡計(jì)分卡
中圖分類號(hào):F270.7
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
一、平衡計(jì)分卡簡(jiǎn)介
平衡計(jì)分卡(The Balanced ScoreCard,簡(jiǎn)稱BSC),是業(yè)績(jī)管理中的一種新思路,適用于對(duì)部門的團(tuán)隊(duì)考核。在20世紀(jì)90年代初由哈佛商學(xué)院的羅伯特?卡普蘭(Robert Kaplan)和諾朗諾頓研究所所長(zhǎng)、美國(guó)復(fù)興全球戰(zhàn)略集團(tuán)創(chuàng)始人兼總裁戴維?諾頓(DavidNorton)發(fā)展出的一種全新的組織業(yè)績(jī)管理方法。平衡計(jì)分卡自創(chuàng)立以來(lái),在國(guó)際上,特別是在美國(guó)和歐洲,很快引起了理論界和客戶界的濃厚興趣與反響。
平衡計(jì)分卡被《哈佛商業(yè)評(píng)論》評(píng)為75年來(lái)最具影響力的管理學(xué),它打破了傳統(tǒng)的單一使用財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量業(yè)績(jī)的方法。而是在財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上加入了未來(lái)驅(qū)動(dòng)因素,即客戶因素、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理過程和員工的學(xué)習(xí)成長(zhǎng)。
簡(jiǎn)單概括的說(shuō),平衡計(jì)分卡就是將傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與非財(cái)務(wù)方面的經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)結(jié)合起來(lái),從與企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功關(guān)鍵因素相關(guān)聯(lián)的方面建立業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的一種綜合管理控制系統(tǒng)和方法。
二、平衡計(jì)分卡的基本理論
平衡計(jì)分卡方法打破了傳統(tǒng)的只注重財(cái)務(wù)指標(biāo)的業(yè)績(jī)管理方法。平衡計(jì)分卡認(rèn)為,傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)模式只能衡量過去發(fā)生的事情(落后的結(jié)果因素),但無(wú)法評(píng)估組織前瞻性的投資(領(lǐng)先的驅(qū)動(dòng)因素)。在工業(yè)時(shí)代,注重財(cái)務(wù)指標(biāo)的管理方法還是有效的。
但在信息社會(huì)里,傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)管理方法并不全面的,組織必須通過在客戶、供應(yīng)商、員工、組織流程、技術(shù)和革新等方面的投資,獲得持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。正是基于這樣的認(rèn)識(shí),平衡計(jì)分卡方法認(rèn)為,組織應(yīng)從四個(gè)角度審視自身業(yè)績(jī):學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)、業(yè)務(wù)流程、顧客、財(cái)務(wù)。
平衡計(jì)分卡反映了財(cái)務(wù)、非財(cái)務(wù)衡量方法之間的平衡,長(zhǎng)期目標(biāo)與短期目標(biāo)之間的平衡,外部和內(nèi)部的平衡,結(jié)果和過程平衡,管理業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的平衡等多個(gè)方面。所以能反映組織綜合經(jīng)營(yíng)狀況,使業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)趨于平衡和完善,利于組織長(zhǎng)期發(fā)展。
三、我國(guó)企業(yè)運(yùn)用平衡計(jì)分卡進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)應(yīng)注意的問題
中國(guó)企業(yè)重視業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是最近幾年的事,平衡計(jì)分卡作為一種全新的業(yè)績(jī)考核方式,已為世界眾多知名公司運(yùn)用。國(guó)內(nèi)目前已有眾多專家、學(xué)者、企業(yè)界人士討論平衡計(jì)分卡的推廣與運(yùn)用問題。雖然平衡計(jì)分卡模式的觀念已經(jīng)具有一定的普遍性與實(shí)際效果,企業(yè)通過采用平衡計(jì)分卡而脫胎換骨的例證也時(shí)有所聞。然而,想成功地實(shí)施平衡計(jì)分卡仍是一項(xiàng)挑戰(zhàn),需要投入相當(dāng)?shù)某杀九c力度,在實(shí)施過程中,需要注意如下各方面的問題。
(一)應(yīng)用平衡計(jì)分卡不要盲目的“拿來(lái)主義”。平衡計(jì)分卡在企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中起著很重要的作用,尤其是一些外國(guó)企業(yè)采用了此法取得了明顯的效果。因此有些企業(yè)迫不及待的采用這種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的方法,期望著給企業(yè)帶來(lái)效益,把成功的案例直接嫁接到自己企業(yè)。實(shí)踐證明,然而采用這種方法的企業(yè)并不完全向預(yù)先期望的結(jié)果那樣,只有將平衡計(jì)分卡的原理與企業(yè)的具體情況相結(jié)合才能發(fā)揮平衡計(jì)分卡的功效,不能簡(jiǎn)單地模仿其他公司已經(jīng)開發(fā)完成的平衡計(jì)分卡。因?yàn)椴煌墓居胁煌谋尘昂蛻?zhàn)略任務(wù),所以各自平衡計(jì)分卡四個(gè)層面的目標(biāo)及其衡量指標(biāo)皆不同。即使相同的目標(biāo)也可能采取不同的指標(biāo)來(lái)衡量,另外不同公司的指標(biāo)之間的相關(guān)性也不同,相同的指標(biāo)也會(huì)因產(chǎn)業(yè)不同而導(dǎo)致作用不同。總之,每個(gè)企業(yè)都應(yīng)開發(fā)具有自身特色的平衡計(jì)分卡,如果盲目地模仿或抄襲其他公司的,不但無(wú)法充分發(fā)揮平衡計(jì)分卡的長(zhǎng)處,反而會(huì)影響對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的正確評(píng)價(jià),只有從公司實(shí)際出發(fā),才能恰當(dāng)?shù)倪\(yùn)用平衡計(jì)分卡給企業(yè)帶來(lái)效益。
(二)應(yīng)用平衡計(jì)分卡是企業(yè)提高管理信息質(zhì)量的要求。因?yàn)槠胶庥?jì)分卡的管理系統(tǒng)是一個(gè)評(píng)價(jià)系統(tǒng),評(píng)價(jià)系統(tǒng)往往派出專業(yè)的管理人員參與企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和決策,積極幫助企業(yè)引入先進(jìn)的現(xiàn)代管理模式與企業(yè)制度,以此來(lái)解決中小企業(yè)人才匱乏的情況,有利于企業(yè)的發(fā)展。
(三)正視平衡計(jì)分卡實(shí)施時(shí)獲得效益不能立竿見影的問題。平衡計(jì)分卡的四個(gè)層面彼此是連接的。要提高財(cái)務(wù)方面,首先要改善其他三個(gè)方面。要改善就要有投入,所以實(shí)施平衡計(jì)分卡首先出現(xiàn)的是成本而非效益。更為嚴(yán)重的是,效益的產(chǎn)生往往滯后很多時(shí)間,使投入與產(chǎn)出、成本與效益之間有一個(gè)時(shí)間差,這可能是6個(gè)月,也可能是12個(gè)月,或更長(zhǎng)的時(shí)間。因而往往會(huì)出現(xiàn)客戶滿意度提高了,員工滿意度提高了,效率也提高了,可財(cái)務(wù)指標(biāo)卻下降的情況。關(guān)鍵的問題是在實(shí)施平衡計(jì)分卡的時(shí)候一定要清楚,非財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善所投入的大量投資,在可以預(yù)見的時(shí)間內(nèi),可以從財(cái)務(wù)指標(biāo)中收回,不要因?yàn)閷?shí)施了6個(gè)月沒有效果就沒有信心了,應(yīng)該將眼光放得更遠(yuǎn)些。平衡計(jì)分卡不一定能立竿見影。是一個(gè)長(zhǎng)期的過程,不能急于求成,欲速則不達(dá)。
一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的確定
選擇合適的價(jià)值評(píng)估模型，準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，是企業(yè)并購(gòu)成功的第一步。
（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的選擇。企業(yè)價(jià)值形式一般有會(huì)計(jì)價(jià)值（或賬面價(jià)值）、公允市場(chǎng)價(jià)值、現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值三種。會(huì)計(jì)價(jià)值計(jì)量主要以財(cái)務(wù)信息的客觀性和可靠性為出發(fā)點(diǎn)，應(yīng)用歷史成本原則對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益進(jìn)行反映。因此，企業(yè)的會(huì)計(jì)價(jià)值往往滯后于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，不適用于評(píng)估企業(yè)價(jià)值。公允市場(chǎng)價(jià)值是指在不存在信息不對(duì)稱的情況下，雙方自愿交易時(shí)實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)價(jià)值。在公平交易中，雙方對(duì)所交易資產(chǎn)的價(jià)值估計(jì)都是基于資產(chǎn)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益流入（本質(zhì)上是現(xiàn)金的流入）和貨幣的時(shí)間價(jià)值，因此，資產(chǎn)公允市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)是未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，能夠用來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值。現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值是按照現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值，但由于所交易的資產(chǎn)缺乏一個(gè)有效的市場(chǎng)、交易雙方存在信息不對(duì)稱、資產(chǎn)交易市場(chǎng)不是強(qiáng)式有效市場(chǎng)等，該價(jià)值可能是公平的，也可能是不公平的。因此，公允市場(chǎng)價(jià)值是企業(yè)價(jià)值的最佳表現(xiàn)形式，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是最合適的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，企業(yè)價(jià)值應(yīng)等于企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。事實(shí)上，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是理論上最健全，企業(yè)價(jià)值評(píng)估中運(yùn)用最廣泛的模型，具體可表示為：
（二）自由現(xiàn)金流量的界定。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重點(diǎn)在于對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)自由現(xiàn)金流量的理解和測(cè)算。自由現(xiàn)金流量指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流入扣除滿足必要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及其增長(zhǎng)的需要后，能夠提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）自由支配的現(xiàn)金。對(duì)自由現(xiàn)金流量的理解，需注意以下幾點(diǎn)：（1）自由現(xiàn)金流與企業(yè)價(jià)值評(píng)估相聯(lián)系，因此，現(xiàn)金流的計(jì)算是基于企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入流出，而不是針對(duì)已經(jīng)發(fā)生的客觀事實(shí)，自由現(xiàn)金流的計(jì)算結(jié)果是估算結(jié)果。（2）自由現(xiàn)金流的來(lái)源是基于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而不是企業(yè)的融資活動(dòng)，因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。（3）自由現(xiàn)金流中的“自由”是一個(gè)相對(duì)概念，即相對(duì)于必須扣除的、受約束的支出（主要指營(yíng)運(yùn)資本中的短期投資和對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)中的長(zhǎng)期投資），企業(yè)對(duì)剩余的現(xiàn)金具有更大的自由支配權(quán)，但不是隨意支配。
二、從現(xiàn)金流形成角度計(jì)算自由現(xiàn)金流量
自由現(xiàn)金流量來(lái)源于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量；自由現(xiàn)金流量的必要支出為對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的短期投資和對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資，分別表現(xiàn)為營(yíng)運(yùn)資本增加和資本支出。因此，從現(xiàn)金流形成角度建立的自由現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：
自由現(xiàn)金流量＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量－營(yíng)運(yùn)資本增加－資本支出
（一）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的計(jì)算。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，相關(guān)計(jì)算數(shù)據(jù)來(lái)源于企業(yè)的利潤(rùn)表。自由現(xiàn)金流量計(jì)算的基本出發(fā)點(diǎn)是將股東和債權(quán)人看作一個(gè)整體，因此，企業(yè)向債權(quán)人支付利息的行為實(shí)際上是資金在企業(yè)內(nèi)部的流動(dòng)。但企業(yè)所得稅是支付給第三方（即政府）的，應(yīng)作為企業(yè)的現(xiàn)金流出，所以，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的計(jì)算應(yīng)以息前稅后利潤(rùn)作的調(diào)整為基礎(chǔ)。即：
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量＝息前稅后利潤(rùn)＋折舊與攤銷
息前稅后利潤(rùn)＝息前稅前利潤(rùn)（EBIT）－息稅前利潤(rùn)所得稅
＝（凈利潤(rùn)＋利息費(fèi)用＋所得稅）
－（所得稅＋利息費(fèi)用×T）
＝凈利潤(rùn)＋利息費(fèi)用－利息費(fèi)用×T
＝凈利潤(rùn)＋利息費(fèi)用（1－T） （1）
（二）營(yíng)運(yùn)資本增加的界定。營(yíng)運(yùn)資本是指企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占用的資本，其計(jì)算公式為：
營(yíng)運(yùn)資本＝流動(dòng)資產(chǎn)－無(wú)息流動(dòng)負(fù)債
其中，無(wú)息流動(dòng)負(fù)債指供應(yīng)商提供的短期商業(yè)信用。
資營(yíng)運(yùn)資本增加指在一個(gè)會(huì)計(jì)期間（一般為一年），企業(yè)的期末營(yíng)運(yùn)資本相對(duì)于期初的增加數(shù)。其計(jì)算公式推導(dǎo)如下：
營(yíng)運(yùn)資本增加＝營(yíng)運(yùn)資本期末－營(yíng)運(yùn)資本期初
＝（流動(dòng)資產(chǎn)期末－無(wú)息流動(dòng)負(fù)債期末）
－（流動(dòng)資產(chǎn)期初－無(wú)息流動(dòng)負(fù)債期初）
＝Δ流動(dòng)資產(chǎn)－Δ無(wú)息流動(dòng)負(fù)債
營(yíng)運(yùn)資本增加的相關(guān)計(jì)算數(shù)據(jù)來(lái)源于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。
（三）資本支出的界定。資本支出指企業(yè)各種長(zhǎng)期資產(chǎn)占用的資本，其計(jì)算公式為：
資本支出＝長(zhǎng)期資產(chǎn)－無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債
其中，無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債指長(zhǎng)期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款和其他長(zhǎng)期負(fù)債等。
資本支出增加（以下簡(jiǎn)稱“資本支出”）指一個(gè)會(huì)計(jì)期間（一般為一年）內(nèi)，企業(yè)的期末長(zhǎng)期資本相對(duì)于期初的增加數(shù)，即在本會(huì)計(jì)期間內(nèi)，企業(yè)追加的長(zhǎng)期資產(chǎn)投資支出。其計(jì)算公式推導(dǎo)如下：
資本支出增加＝資本支出期末－資本支出期初
＝（長(zhǎng)期資產(chǎn)期末－無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債期末）－（長(zhǎng)期資產(chǎn)期初－無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債期初）
＝Δ長(zhǎng)期資產(chǎn)－Δ無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債
資本支出增加的相關(guān)計(jì)算數(shù)據(jù)來(lái)源于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。
需要注意的是，各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的期初數(shù)和期末數(shù)都應(yīng)按照資產(chǎn)原值計(jì)算，而不是按照賬面價(jià)值進(jìn)行計(jì)算。特別是其他長(zhǎng)期資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表提供的年末數(shù)據(jù)是攤銷后的數(shù)值，必須將攤銷數(shù)額進(jìn)行還原，然后計(jì)算其變化量。
[例]假設(shè)ABC公司是一個(gè)上市公司，預(yù)測(cè)該公司2007年度的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表如表1和表2所示。要求計(jì)算該公司2007年的自由現(xiàn)金流量。
表1 利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表 單位：萬(wàn)元
項(xiàng) 目 金 額
一、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 2300
減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 960
二、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 1340
減：營(yíng)業(yè)和管理費(fèi)用（不含折舊與攤銷） 460
折舊 110
長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷 20
財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息） 70
三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 680
加：投資收益 100
補(bǔ)貼收入 36
營(yíng)業(yè)外收入 100
減：營(yíng)業(yè)外支出 0
四、利潤(rùn)總額（所得稅率=30%） 916
減：所得稅 220
五、凈利潤(rùn) 696
加：年初未分配利潤(rùn) 640
六、可供分配的利潤(rùn) 1336
減：應(yīng)付普通股股利 382
七、未分配利潤(rùn) 954
表2 資產(chǎn)負(fù)債表 單位：萬(wàn)元
資產(chǎn) 年初
余額 年末
余額 負(fù)債與所有者權(quán)益 年初
余額 年末
余額
貨幣資金 58 112 短期借款 216 770
短期投資 0 0 應(yīng)付款項(xiàng) 724 702
應(yīng)收賬款 318 206 無(wú)息流動(dòng)負(fù)債 724 702
存貨 660 680 流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 940 1472
待攤費(fèi)用 152 212 長(zhǎng)期借款 2242 2034
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 1188 1210 無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債 160 184
長(zhǎng)期投資 0 358 負(fù)債合計(jì) 3342 3690
固定資產(chǎn)原值 3162 3594 股本 278 298
累計(jì)折舊 250 360 留存收益 640 954
固定資產(chǎn)凈值 2912 3234 股東權(quán)益合計(jì) 918 1252
其他長(zhǎng)期資產(chǎn) 160 140
長(zhǎng)期資產(chǎn)合計(jì) 3072 3732
資產(chǎn)總計(jì) 4260 4942 負(fù)債與股東
權(quán)益總計(jì) 4260 4942
第一步，計(jì)算息前稅后利潤(rùn)。由利潤(rùn)表所示數(shù)據(jù)可知，該公司利潤(rùn)總額916萬(wàn)元，所得稅率為30%，如果利潤(rùn)總額與應(yīng)納稅所得相等，則應(yīng)交所得稅為：
應(yīng)交所得稅=916×30%=274.8（萬(wàn)元）
而表1列示的應(yīng)交所得稅為220元，所以，利潤(rùn)總額與應(yīng)納稅所得不一致。該公司的息前稅后利潤(rùn)為：
息前稅后利潤(rùn)＝凈利潤(rùn)＋利息×（1－T）
＝696＋70×70%＝745（萬(wàn)元）
第二步，計(jì)算折舊與攤銷。直接從利潤(rùn)表獲得：
折舊與攤銷＝固定資產(chǎn)折舊＋其他長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷
＝110＋20＝130（萬(wàn)元）
第三步，計(jì)算營(yíng)運(yùn)資本增加.
營(yíng)運(yùn)資本增加＝Δ流動(dòng)資產(chǎn)－Δ無(wú)息流動(dòng)負(fù)債
＝（1210－1188）－（702－724）＝44（萬(wàn)元）
第三步，計(jì)算資本支出。本例中長(zhǎng)期資產(chǎn)包括長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、其他長(zhǎng)期資產(chǎn)，所以有：
資本支出＝Δ長(zhǎng)期資產(chǎn)－Δ無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債
＝Δ長(zhǎng)期投資＋Δ固定資產(chǎn)＋Δ其他長(zhǎng)期資產(chǎn)
－Δ無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債
＝（358－0）＋（3594－3162）＋（140＋20－160）
－（184－160）＝766（萬(wàn)元）
第四步，計(jì)算自由現(xiàn)金流量。
自由現(xiàn)金流量