時間：2023-06-06 15:35:12
導(dǎo)語：在風(fēng)險投資現(xiàn)狀分析的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞：國防工程投資 風(fēng)險 對策
風(fēng)險因素是指，風(fēng)險對于項目而言，究其原因，較為復(fù)雜，難以總結(jié)出統(tǒng)一的模式和固定的規(guī)律，項目因各自的具體建設(shè)條件不同隱含的不確定性也就不一。盡管如此，大量統(tǒng)計結(jié)果仍然表明，有許多共同的原因常常是導(dǎo)致風(fēng)險問題的根源，我們稱之為風(fēng)險因素或風(fēng)險源。隨著我軍軍革的逐步深入，國防工程投入不斷增加，但是國防工程建設(shè)項目往往具有投資規(guī)模巨大，建設(shè)周期長，技術(shù)風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險大，不確定因素多的特征，從而導(dǎo)致國防工程建設(shè)項目實際發(fā)生的后果與預(yù)期后果產(chǎn)生某種程度的背離。因此，必須對國防工程建設(shè)項目投資進(jìn)行風(fēng)險分析，加強風(fēng)險管理，避免風(fēng)險對國防工程投資可能帶來的損失。
一、 國防工程投資風(fēng)險管理的現(xiàn)狀分析
（一）風(fēng)險管理環(huán)境尚不成熟
風(fēng)險管理和安全系統(tǒng)工程等理論引入我國是在20世紀(jì)80年代，即使是到目前為止，從業(yè)人員還是存在風(fēng)險管理意識薄弱，缺乏足夠的風(fēng)險認(rèn)識，沒有專門的風(fēng)險管理人員，很少采用科學(xué)的評價方法。在我國，雖然風(fēng)險意識在逐步提高但軍隊和政府的相關(guān)人員風(fēng)險意識較為淡薄，不利于我軍風(fēng)險管理的發(fā)展進(jìn)步。
（二）軍隊風(fēng)險管理水平相對滯后
風(fēng)險研究領(lǐng)域正在不斷擴大，開始由單一的企業(yè)風(fēng)險研究轉(zhuǎn)向個人、家庭及社會的多主體、多角度的風(fēng)險研究。而我軍風(fēng)險管理水平還有較大滯后性，缺乏相應(yīng)的風(fēng)險管理人員。
（三）決策者的風(fēng)險管理知識缺乏
社會中介服務(wù)不健全，監(jiān)督管理工作滯后，沒有專門的單位和人員進(jìn)行風(fēng)險管理工作。無法提供詳盡的風(fēng)險評估報告。決策者的風(fēng)險管理知識缺乏，風(fēng)險管理意識淡薄，項目可行性研究不能真實反應(yīng)客觀情況，缺乏項目監(jiān)理，投資工作與經(jīng)濟發(fā)展不相適應(yīng)，相關(guān)法制建設(shè)滯后于經(jīng)濟發(fā)展。
（四）項目周期管理不完善
投資項目周期管理就是對項目建設(shè)經(jīng)營過程中的工作進(jìn)行的計劃、組織和協(xié)調(diào)。項目周期管理不完善，就會使項目在建設(shè)經(jīng)營過程中產(chǎn)生大量本可以避免的風(fēng)險，無法實現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)。
項目可行性研究不能真實反應(yīng)客觀情況；項目設(shè)計管理未能引起人們的高度重視；項目監(jiān)理制度尚未完全推廣，制約了項目風(fēng)險管理水平的提高；投資項目后評估工作剛剛起步，遠(yuǎn)遠(yuǎn)適應(yīng)不了經(jīng)濟發(fā)展的需要。
現(xiàn)行風(fēng)險管理基礎(chǔ)工作缺乏相關(guān)人才，在職人員專業(yè)素質(zhì)不足。在我軍，目前還沒有專門的機構(gòu)進(jìn)行項目風(fēng)險管理的研究并提供詳盡的研究報告，也沒有哪個單位總結(jié)過已完成項目的風(fēng)險管理工作。這樣一來，新建項目若要進(jìn)行風(fēng)險管理，只能從頭開始識別風(fēng)險事件與風(fēng)險因素，研究費用必將增大，風(fēng)險管理的成本也必然隨之提高。
二、防范國防工程投資風(fēng)險的對策
（一）軍隊建筑工程項目投資風(fēng)險回避
對國防工程建設(shè)項目進(jìn)行合理全面的風(fēng)險識別、估計與評價。運用相關(guān)的風(fēng)險識別方法總結(jié)影響具體的軍事工程建設(shè)項目的風(fēng)險因素，并用相應(yīng)的風(fēng)險估計方法確定所識別風(fēng)險的權(quán)重，對權(quán)重較大的風(fēng)險因素進(jìn)行分析評價，如果得出相關(guān)風(fēng)險太大的結(jié)論，則考慮放棄此國防工程項目的投資，選取其他等效低風(fēng)險的軍事項目進(jìn)行投資達(dá)到符合軍事要求，節(jié)省軍費，減少損失的目的。
（二）建筑工程項目投資風(fēng)險轉(zhuǎn)移
國防工程建設(shè)項目投資中，對于承包給地方單位施工的項目在簽訂合同時通過合同條款，將合同中可能發(fā)生風(fēng)險損失的財務(wù)負(fù)擔(dān)和法律責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給合同對方承擔(dān)。在建筑工程項目投資開發(fā)過程中，可采用建筑工程承包合同、材料設(shè)備供銷合同等轉(zhuǎn)移風(fēng)險。這樣就形成了風(fēng)險攤銷，把風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，降低了國防工程建設(shè)投資的風(fēng)險。
（三）國防工程建設(shè)項目投資全過程風(fēng)險管理體系的構(gòu)建
1.決策階段風(fēng)險的對策
充分估計風(fēng)險，依法決策、科學(xué)決策，合理地確定國防工程的建設(shè)地區(qū)和建設(shè)地點，科學(xué)地確定建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)水平、建設(shè)規(guī)模以及選擇適當(dāng)?shù)慕ㄔO(shè)施工手段和技術(shù)，確立戰(zhàn)術(shù)指標(biāo)要求，明確建設(shè)部隊的未來編制動向。積極做好項目決策前的準(zhǔn)備工作，認(rèn)真搜集有關(guān)資料，調(diào)查、了解地塊的自然屬性、使用屬性以及地下埋藏物情況；妥善處理與地方部門的征地、拆遷和安置補償問題；切實做好項目可行性研究報告，科學(xué)的進(jìn)行軍事效用分析。充分考慮國家經(jīng)濟形勢的發(fā)展情況，編制投資估算，使投資估算真正起到控制項目總投資的作用。增強合同意識，認(rèn)真簽訂各種建筑工程合同，盡量避免合同歧義、漏洞、陷阱。
2.設(shè)計階段風(fēng)險的對策
通過技術(shù)比較、經(jīng)濟分析和效果評價，正確處理技術(shù)先進(jìn)與經(jīng)濟合理的關(guān)系，力求在技術(shù)先進(jìn)條件下的經(jīng)濟合理，在經(jīng)濟合理基礎(chǔ)上的技術(shù)先進(jìn)，把控制工程投資的觀念滲透到各項設(shè)計中去。在實施中按照事先擬定的計劃和標(biāo)準(zhǔn)，通過采用各種方法，對發(fā)生的各種實際值與計劃值進(jìn)行對比、檢查、監(jiān)督、引導(dǎo)和糾正。
3.招投標(biāo)階段風(fēng)險的對策
規(guī)范招投標(biāo)程序，依法必須進(jìn)行招標(biāo)的項目的招標(biāo)公告，應(yīng)當(dāng)通過國家指定的報刊、信息網(wǎng)絡(luò)或者其他媒介。招標(biāo)公告應(yīng)當(dāng)載明招標(biāo)人的名稱和地址、招標(biāo)項目的性質(zhì)、數(shù)量、實施地點和時間以及獲取招標(biāo)文件的辦法等事項，依法必須招標(biāo)的項目，自招標(biāo)文件開始發(fā)出之日起提交投標(biāo)文件截止之日止，不少于二十日。選擇招標(biāo)機構(gòu)來協(xié)助完成建設(shè)項目的招投標(biāo)工作，減輕負(fù)擔(dān)，提高效率。
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資;中小企業(yè);融資約束
1、引言
近年來，我國中小企業(yè)發(fā)展迅速，已成為社會經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力之一，但由于其規(guī)模小、信息不對稱、抗風(fēng)險能力較弱，資金匱乏，仍存在著融資難、融資貴問題。在此整體大環(huán)境下，風(fēng)險投資逐漸得到業(yè)界業(yè)外廣泛關(guān)注。本文以上海創(chuàng)業(yè)板中上市的中小企業(yè)在2014年12月31日至2015年12月31日年報上的財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，采用實證分析的方法來研究風(fēng)險投資如何緩解中小企業(yè)的融資約束，最后針對我國中小企業(yè)的“融資難”問題提出了相關(guān)政策建議。
2、研究背景
中小企業(yè)融資約束問題是一個世界性難題，早在20世紀(jì)80年代，學(xué)者們就把經(jīng)濟學(xué)中“不對稱信息理論”引入融資領(lǐng)域，大大地拓展了對中小企業(yè)融資困難的研究。Dewatripant和maskin(1995)認(rèn)為銀行對中小企業(yè)信貸中產(chǎn)生“預(yù)算軟約束”問題，導(dǎo)致銀行更趨向大客戶業(yè)務(wù)。Bergerandudell(1998)提出，因企業(yè)成長周期不同而發(fā)生的信息約束條件、企業(yè)規(guī)模大小等是中小企業(yè)融資約束的主要原因之一。伴隨著金融市場與機構(gòu)的發(fā)展以及金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，風(fēng)險投資逐步引發(fā)熱議。Denis分析了企業(yè)可行的融資渠道，認(rèn)為外部股權(quán)融資的獲取主要來源之一就包括了風(fēng)險投資，風(fēng)險投資作為一種新興的融資方式，在企業(yè)融資中扮演著重要角色。此外，國外研究表明，風(fēng)險投資在IPO過程中具有認(rèn)證、監(jiān)督功能，為被投資公司運營績效上提供增值服務(wù)，并對其研發(fā)創(chuàng)新能力有積極影響。國內(nèi)學(xué)者也對風(fēng)險投資與中小企業(yè)融資之間的關(guān)系進(jìn)行了一定的研究。王晶晶和楊晶(2013)概括指出中小企業(yè)融資問題主要有四方面原因，分別為融資成本高、融資渠道不暢通、銀行的金融服務(wù)形式單一、信用擔(dān)保體系發(fā)展不健全。張學(xué)勇和廖理(2011)探討了風(fēng)險投資與企業(yè)IPO的關(guān)系，吳超鵬(2012)討論了風(fēng)險投資對IPO后企業(yè)投融資行為的影響，并得出風(fēng)險投資對緩解中小企業(yè)融資約束具有重要意義。本文著眼于當(dāng)前我國中小企業(yè)融資發(fā)展現(xiàn)狀，以風(fēng)險投資作用機理來建立經(jīng)濟計量模型，來實證分析風(fēng)險投資如何緩解中小企業(yè)融資約束，并給出結(jié)論和政策建議。
3、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析
3．1中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析。中小企業(yè)在人員規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營規(guī)模上都小于大型企業(yè)，2012年黨的十提出“支持小微企業(yè)特別是科技型小微企業(yè)發(fā)展”，為加快中小企業(yè)發(fā)展增添了催化劑。近些年來，我國中小企業(yè)迅速崛起，快速占據(jù)市場，成為“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的重要載體，對促進(jìn)經(jīng)濟增長、促進(jìn)就業(yè)起到重要作用。相比于同行業(yè)的大型企業(yè)，中小企業(yè)有其自身優(yōu)勢，據(jù)東方微巨公司對5000家企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)絕大部分中小企業(yè)有著制造成本低的優(yōu)勢，同時小規(guī)模的經(jīng)營模式能夠管控到人，提高整體勞動生產(chǎn)率。但中小企業(yè)普遍存在著壽命短的劣勢，同時市場上大量僵尸企業(yè)的存在反映出企業(yè)人的社會責(zé)任意識差，從而產(chǎn)品質(zhì)量也會存在一定問題。郭毅飛(2010)提出我國中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、滿足市場需求、特殊資源的發(fā)掘利用及專業(yè)化分工方面有其獨特優(yōu)勢，但當(dāng)今中小企業(yè)發(fā)展區(qū)域不平衡，環(huán)境污染嚴(yán)重也是不可忽視的問題。產(chǎn)權(quán)不清是中小企業(yè)所面臨的另一個普遍問題，很多中小企業(yè)都采取租賃、承包的經(jīng)營方式，因產(chǎn)權(quán)不明晰，主體缺位而帶來的高風(fēng)險使銀行望而生畏。劉志龍等(2010)指出，大多數(shù)的私營企業(yè)產(chǎn)權(quán)極不清晰，家族式的產(chǎn)權(quán)制度導(dǎo)致內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜，創(chuàng)業(yè)初期的出資多數(shù)是親戚朋友出資，借貸出資不明確，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展缺乏動力，為企業(yè)埋下隱患。3．2融資現(xiàn)狀分析。我國證券市場自1990年上海證券交易所的建成開始發(fā)展，相比于西方國家，我國資本市場發(fā)展滯后，且不夠成熟，2016年首次使用熔斷機制就多次被觸發(fā)，這一現(xiàn)狀導(dǎo)致我國中小企業(yè)直接融資較為困難。同時，多起由于沒有償債能力而潛逃的惡性事件使得中小企業(yè)信譽下降，上述產(chǎn)權(quán)不清晰問題也使得銀行不愿向中小企業(yè)發(fā)放貸款，從而中小企業(yè)獲得銀行信貸難度較大，對國民經(jīng)濟貢獻(xiàn)率超過60%的中小企業(yè)所獲貸款卻不足正規(guī)金融機構(gòu)帶來總量的20%，因此當(dāng)前中小企業(yè)融資面臨著重大困難。面對融資難的問題，中小企業(yè)積極尋求其他融資途徑，于洋(2013)則提出了民間借貸對中小企業(yè)融資的重要作用。我國小微企業(yè)有80%以上均通過民間借貸獲得資金支持，民間借貸在客觀上補充了商業(yè)銀行貸款的缺口，是小微企業(yè)尋求外源性債務(wù)融資的重要方式之一，與此同時，我國政府部門已經(jīng)意識到民間借貸的重要意義，近些年來放寬了對民間借貸的限制，但也加強了對其的管制，最高人民法院于2015年6月通過《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》，對民間借貸雙方的權(quán)利和義務(wù)做了明確規(guī)定。國內(nèi)外學(xué)者對于小微企業(yè)融資難的現(xiàn)狀也有著一定研究，克勞迪．奧崗薩．雷斯維加(2006)對小微企業(yè)融資難總結(jié)出四方面原因，分別源于企業(yè)自身因素、信貸配給、商業(yè)銀行以及人力資源等其他因素的影響。于洋(2013)對小微企業(yè)融資難進(jìn)行根本分析，從間接融資方面得出銀行貸款難的主要原因源于信息成本和成本。即小微企業(yè)融資難的核心問題是由于小微企業(yè)間接融資中因信息部隊稱而導(dǎo)致的高交易成本以及嚴(yán)重的信貸配給。
4、風(fēng)險投資作用機理
4．1研究假設(shè)及方法。根據(jù)現(xiàn)有理論可知，基于風(fēng)險投資與各大商業(yè)銀行、投資機構(gòu)之間交易往來頻繁，從而形成關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而關(guān)系網(wǎng)絡(luò)具有信息傳播的作用，因此可以得出風(fēng)險投資可以減少信息不對稱。同時，風(fēng)險投資會影響企業(yè)自身外部融資能力，筆者基于已有研究和理論，提出假設(shè)如下:H1:風(fēng)險投資可以促進(jìn)債務(wù)融資H2:風(fēng)險投資可以促進(jìn)權(quán)益融資基于此假設(shè)，選取200家創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)，以2015年12月31號所得數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，并利用Eviews軟件建立相關(guān)模型，通過t檢驗，F(xiàn)檢驗及經(jīng)濟意義檢驗等方法對解釋變量顯著性及模型整體有效性進(jìn)行檢驗，分析風(fēng)險投資對企業(yè)融資的影響方式及影響程度。4．2作用機理。企業(yè)融資方式可分為債務(wù)和權(quán)益融資，其中債務(wù)融資可分為短期債務(wù)融資及長期債務(wù)融資，分別以不同融資方式為被解釋變量，解釋變量為風(fēng)險投資D，流動比率x1，資產(chǎn)負(fù)債率x2，總資產(chǎn)報酬率x3其中，所選取的解釋變量流動比率及資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的償債能力，總資產(chǎn)報酬率反映企業(yè)整體的獲利能力，被解釋變量中，短期債務(wù)融資等于2015年企業(yè)短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債之和與年初總資產(chǎn)之比，長期債務(wù)融資等于2015年企業(yè)的長期借款、應(yīng)付債券及長期應(yīng)付款之和與年初總資產(chǎn)之比，權(quán)益融資等于2015年股東權(quán)益的增加值與年初總資產(chǎn)之比。由上述4個模型的F檢驗的p值均小于0．05，因此以上3個模型在95%顯著性水平下均通過檢驗，模型顯著成立。在債務(wù)融資模型中，風(fēng)險投資均不顯著，表明風(fēng)險投資對債務(wù)融資的影響不明顯，假設(shè)1不成立，但對于權(quán)益融資在90%的顯著性水平下，風(fēng)險投資的系數(shù)通過檢驗，表明風(fēng)險投資能夠促進(jìn)企業(yè)獲得權(quán)益融資，假設(shè)2成立。并且，對于權(quán)益融資，當(dāng)不存在風(fēng)險投資時，取單位流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率及總資產(chǎn)報酬率，則在其他條件不變的情況下，權(quán)益融資額為－0．0073，當(dāng)存在風(fēng)險投資時，權(quán)益融資額為0．1735。
5、總結(jié)與分析
5．1總結(jié)與歸納。根據(jù)上述結(jié)果可知，當(dāng)前風(fēng)險投資對于中小企業(yè)的投資力度較弱，市場風(fēng)險投資者尚不飽和，對于中小企業(yè)自身而言，應(yīng)當(dāng)注重提高企業(yè)自身償債能力及獲利能力等重要指標(biāo)，提高企業(yè)整體實力以吸引更多的風(fēng)險投資。通過選取2015年12月31日200家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，針對所收集數(shù)據(jù)建立相關(guān)模型，得出結(jié)論:風(fēng)險投資對于債務(wù)融資影響不顯著，經(jīng)過對所選企業(yè)風(fēng)險投資背景進(jìn)行研究，筆者發(fā)現(xiàn)，部分風(fēng)投并不具有長期經(jīng)驗，在業(yè)界沒有很高的聲譽，同時一些風(fēng)投機構(gòu)具有國有屬性，由于不同特征的風(fēng)險投資對企業(yè)融資行為的影響程度不同，因此筆者認(rèn)為風(fēng)投的不同特征是導(dǎo)致最終風(fēng)險投資對于債務(wù)融資的影響不顯著的主要原因。但通過模型可以看出，風(fēng)險投資對企業(yè)的權(quán)益融資有促進(jìn)作用，風(fēng)險投資一方面可以增加企業(yè)權(quán)益融資機會，為中小企業(yè)吸引更多的外來投資，另一方面，通過風(fēng)投直接為企業(yè)帶來外部資金，提高企業(yè)的自由現(xiàn)金流，有利于企業(yè)的穩(wěn)健性增長。5．2分析與建議。基于風(fēng)險投資在我國仍處于初級階段的現(xiàn)狀，要發(fā)揮風(fēng)險投資對于緩解中小企業(yè)融資約束的重要作用，以下是筆者的幾點建議。(1)培養(yǎng)一批優(yōu)秀的風(fēng)險投資人才。風(fēng)險投資在我國仍未得到足夠的重視，相關(guān)的教育和培訓(xùn)沒有落到實處，導(dǎo)致風(fēng)險投資人才匱乏。可以在各大高校增設(shè)相關(guān)課程，定期開展宣傳教育和主題講座，培養(yǎng)一批年輕優(yōu)秀的風(fēng)險投資者。(2)推廣風(fēng)險投資，拓展風(fēng)投渠道。風(fēng)險投資的資金來源廣泛，從個人、企業(yè)到政府都是風(fēng)險投資的有效來源，但在我國，風(fēng)險投資的發(fā)展低于國外發(fā)展水平，導(dǎo)致風(fēng)險投資的意識不夠普遍，投資者多為精英人士及政府部門，政府應(yīng)當(dāng)積極引導(dǎo)，集合各方力量，使風(fēng)險投資獲得更多的社會資金。(3)發(fā)揮政府引導(dǎo)和扶持作用。目前我國關(guān)于風(fēng)險投資的立法尚不健全，相關(guān)法律法規(guī)有待進(jìn)一步完善，通過立法的手段來對風(fēng)險投資進(jìn)行引導(dǎo)，利用政府的強制性保護(hù)風(fēng)險投資的合法權(quán)益，通過差異化的財稅金融政策優(yōu)惠措施，引導(dǎo)地方政府與民間資本合作，提供多渠道并行之有效的中小企業(yè)融資風(fēng)險緩解措施和風(fēng)險補償機制，引導(dǎo)金融機構(gòu)主動加大對中小企業(yè)融資的支持，支持中小企業(yè)發(fā)展等，從而促進(jìn)風(fēng)險投資在我國的進(jìn)一步發(fā)展。5．3研究不足及展望。鑒于筆者研究能力的局限，模型變量的確定及數(shù)據(jù)的選取能力有待進(jìn)一步提高，研究成果有待進(jìn)一步完善。本文只是就風(fēng)險投資對中小企業(yè)融資約束的影響做了相關(guān)研究，研究范圍及內(nèi)容仍有待進(jìn)一步充實。在我國，對于風(fēng)險投資的研究仍然有所欠缺，但風(fēng)險投資已經(jīng)得到越來越多的關(guān)注，對于風(fēng)險投資的相關(guān)研究也會逐漸完善。在我國投資環(huán)境逐漸寬松的背景下，風(fēng)險投資對于企業(yè)績效等各方面的影響將成為未來研究的一個方向。
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風(fēng)險投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，始于二戰(zhàn)后的美國，主要投資于高新技術(shù)企我國主板市場上市門檻高。雖然我國最新修訂的《證券法》對公司上市的條件有所放寬，將公司股本總額要求從“不少于人民幣5000萬”降低到“不少于人民幣3000萬”，也取消了開業(yè)時間在3年以上、最近3年連續(xù)盈利的要求，但與普通企業(yè)相比,風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)總額往往偏小，企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定,效益不突出甚至虧損，很難達(dá)到在主板市場上市的條件，利用我國主板市場IPO退出困難重重業(yè)。隨著經(jīng)濟的飛速發(fā)展，風(fēng)險投資的投資領(lǐng)域也已不僅僅局限于高新技術(shù)企業(yè)。筆者認(rèn)為，風(fēng)險投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)提供股權(quán)資本，待投資周期結(jié)束后，投資人收回資本而非長期持有被投資企業(yè)股份的投資行為。
風(fēng)險投資以股權(quán)投資的形式投入資本到具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè),與一般股權(quán)投資目的不同,風(fēng)險投資追求高于一般股權(quán)投資的收益，以補償其高風(fēng)險性。風(fēng)險投資有著周期性和杠桿性兩大特點：風(fēng)險投資的過程可以簡單描述為風(fēng)險基金籌資、實施投資、資本退出這樣一個循環(huán)的周期活動，體現(xiàn)出周期性；風(fēng)險資本增值退出后再投資增值，又體現(xiàn)出杠桿性。風(fēng)險資本能否成功退出風(fēng)險企業(yè)直接影響到新一輪投資的進(jìn)行，且風(fēng)險投資的收益也在退出階段產(chǎn)生。風(fēng)險投資退出機制是風(fēng)險投資機制的重要組成部分，從一定意義上講,風(fēng)險投資的成功與否最后取決于資本退出的成功與否。
一、我國風(fēng)險投資退出現(xiàn)狀分析
風(fēng)險投資退出方式主要有首次公開發(fā)行(IPO)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、風(fēng)險企業(yè)清算三種。理論與實證結(jié)果證明，IPO往往是投資收益最高的一種資本退出方式，也是國內(nèi)外各大風(fēng)險投資機構(gòu)最理想的一種資本退出方式。但即使在風(fēng)險投資的發(fā)源地美國，采用IPO方式成功退出風(fēng)險企業(yè)的比例也未超過半數(shù)。由于我國資本市場還不完善，容量也較小，因此IPO退出的比例并不高。中國風(fēng)險投資研究院《2006上半年中國風(fēng)險投資業(yè)調(diào)研報告》顯示，我國2006年1～6月共有39個風(fēng)險投資項目退出，其中，11家風(fēng)險投資企業(yè)的資本通過IPO方式退出，27家企業(yè)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出，1家企業(yè)通過清算退出。股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出資本居第1位，占總數(shù)的69.23%；IPO方式退出居第2位，占總數(shù)的28.21%。在這11個IPO退出的項目中，僅有1例是在深圳中小企業(yè)板上市，其余皆在海外資本市場上市。從資料中可以看出，股權(quán)轉(zhuǎn)讓仍是最主要的一種風(fēng)險投資退出方式，但是與2005年相比，其比例從73.59%下降到69.23%，而IPO方式退出的比例則從2005年的20.75%上升到28.21%。
二、影響我國風(fēng)險投資退出的因素
（一）資本市場不健全。（1）我國主板市場上市門檻高。雖然我國最新修訂的《證券法》對公司上市的條件有所放寬，將公司股本總額要求從“不少于人民幣5000萬”降低到“不少于人民幣3000萬”，也取消了開業(yè)時間在3年以上、最近3年連續(xù)盈利的要求，但與普通企業(yè)相比,風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)總額往往偏小，企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定,效益不突出甚至虧損，很難達(dá)到在主板市場上市的條件，利用我國主板市場IPO退出困難重重。（2）我國創(chuàng)業(yè)板市場尚未建立。為了支持風(fēng)險企業(yè)成功上市,目前國際上的通行做法是為這類企業(yè)專門設(shè)置一個有別于常規(guī)證券市場的特殊市場,即創(chuàng)業(yè)板市場,并為之制定特殊的上市標(biāo)準(zhǔn)、信息披露要求和監(jiān)管方式。學(xué)術(shù)界與實務(wù)界都在期盼創(chuàng)業(yè)板的建立，創(chuàng)業(yè)板市場在我國處于籌備期,何時推出以及推出的規(guī)模、方式尚無定論。（3）中小企業(yè)板塊容量小。深圳中小企業(yè)板塊自2004年設(shè)立以來總體運行狀況還不錯。但中小企業(yè)板畢竟容量有限，滿足不了眾多風(fēng)險投資退出的要求，目前只能是一個退出的補充渠道。
（二）法律不完善。盡管十部委聯(lián)合制定的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》于2006年3月正式施行，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供特別法律保護(hù)。但我國尚缺乏專門以風(fēng)險投資為調(diào)節(jié)對象的法律，風(fēng)險投資依舊處于一種法律保護(hù)相對薄弱的境地；與風(fēng)險投資密切相關(guān)的《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風(fēng)險投資體系的條款。我國有關(guān)法律規(guī)定,公司的國家股和法人股不能上市流通,而只能通過場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式實現(xiàn)流通。但場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓會降低股權(quán)的流動性，且交易價格通常低于場內(nèi)交易價格。因此往往當(dāng)風(fēng)險投資人認(rèn)為時機成熟時卻未必能順利出售其股份,且即使交易成功,其投資回報率也較低。
（三）產(chǎn)權(quán)交易市場不完善。企業(yè)并購、股份回購以及破產(chǎn)清算等退出方式均是在產(chǎn)權(quán)交易市場中完成的。如果風(fēng)險投資家不愿受上市條件的種種約束，可以采取靈活多樣的方式通過產(chǎn)權(quán)交易市場退出。但我國實行經(jīng)濟體制改革時間短，產(chǎn)權(quán)交易市場還很不發(fā)達(dá)，表現(xiàn)為：退出成本高，風(fēng)險資本在投資不理想或投資失敗后退出較為困難，加大了投資風(fēng)險；產(chǎn)權(quán)交易的標(biāo)的主要是實物型產(chǎn)權(quán)，證券化標(biāo)的很少；統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場尚未形成，跨行業(yè)、跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實現(xiàn)；此外，產(chǎn)權(quán)交易一般都通過契約方式完成，歷時很長。
（四）優(yōu)秀人才匱乏。無論是在投資理念還是在實際操作能力等方面，我國風(fēng)險投資從業(yè)人員的總體能力都有了較大提高，但尚未達(dá)到理想要求，在與國際接軌方面以及與中國特色接軌問題上還做得不太完善。風(fēng)險投資的退出涉及到公司戰(zhàn)略、經(jīng)營管理、投資、財務(wù)金融及高科技等多方面的綜合專業(yè)知識，并要在相關(guān)投、融資過程中解決一系列實際操作問題，因此要求風(fēng)險投資人才既具備扎實的專業(yè)知識，又有豐富的實踐經(jīng)驗。是否具有高素質(zhì)且管理得當(dāng)?shù)膱F隊非常重要。但在國內(nèi)，這類高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才仍然跟不上風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的需求，是影響風(fēng)險投資退出的一個重要因素。
三、完善我國風(fēng)險投資退出機制的建議
（一）擴容中小企業(yè)板。現(xiàn)有的深圳中小企業(yè)板發(fā)展?fàn)顩r良好，如果對其進(jìn)行擴容，中小板將成為風(fēng)險投資退出的一個較好渠道。同時，由于中小板容量與主板市場相比小得多，擴容對整個股市的沖擊不會太大，不會引起股市大幅度震蕩；且若中小板管理比較規(guī)范，將更有利于中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展與退出。
（二）規(guī)范和管理產(chǎn)權(quán)交易市場。這里的產(chǎn)權(quán)交易市場是由財政部門和科技部門建立的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場。可以把產(chǎn)權(quán)交易市場作為多層次資本市場的初級階段，將未上市公司的股權(quán)交易都納入到產(chǎn)權(quán)交易所或者技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所交易范圍內(nèi)，對其行為進(jìn)行規(guī)范。
（三）進(jìn)一步完善法律法規(guī)體系。《公司法》和《證券法》的修訂,為規(guī)范和完善我國風(fēng)險投資退出機制邁出了最基礎(chǔ)也是最關(guān)鍵的第一步，但仍需要盡快修訂出臺《合伙企業(yè)法》、《風(fēng)險投資法》等法律法規(guī)，使風(fēng)險投資退出各渠道有法可依；要進(jìn)一步完善風(fēng)險投資退出機制，促進(jìn)風(fēng)險投資在我國的長足、健康發(fā)展。
（四）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險企業(yè)可嘗試發(fā)行一些可轉(zhuǎn)換債券。可轉(zhuǎn)換債券可使投資者既獲得固定利息，又可在企業(yè)上市時轉(zhuǎn)換為股票收取股息紅利、買賣收益，能較好地解決不對稱信息下的契約形式和風(fēng)險企業(yè)的控制問題。這種方式在國外很普遍，在中國也有發(fā)展的環(huán)境及需求。該方式對中國不健全、不成熟的股市沖擊很小，對投資者吸引力大，且出售價格高、流動性好，是中國目前情況下風(fēng)險投資資金退出的一種較好的折中方式。
關(guān)鍵詞：電子商務(wù)企業(yè);融資方式;融資效率
中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）24-0098-05
隨著高科技技術(shù)的不斷發(fā)展，依托于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的電子商務(wù)企業(yè)也逐漸成為人們生活中的重要部分，同時電子商務(wù)企業(yè)的高速發(fā)展也為社會帶來了良好的經(jīng)濟效益。以我國來說，有越來越多的傳統(tǒng)企業(yè)正在轉(zhuǎn)型為電子商務(wù)企業(yè)，這不僅在一定程度上節(jié)省了經(jīng)營成本又能依托于互聯(lián)網(wǎng)的強大網(wǎng)絡(luò)營銷能力擴大企業(yè)的規(guī)模。電子商務(wù)作為一種新型商務(wù)模式，它的特點決定了其發(fā)展必須得到金融市場的大力支持，電子商務(wù)的發(fā)展壯大過程就是不斷的融資過程。然而，與電子商務(wù)企業(yè)快速發(fā)展的現(xiàn)狀不相適應(yīng)的是，電子商務(wù)企業(yè)的融資問題顯得非常突出和復(fù)雜，其融資難、融資效率低的問題始終沒有得到很好的解決。
一、電子商務(wù)企業(yè)現(xiàn)有的融資方式
電子商務(wù)企業(yè)面對融資方式的選擇跟中小企業(yè)的融資方式大致相同，但隨著電子商務(wù)企業(yè)的發(fā)展，其融資方式又有相應(yīng)的創(chuàng)新和發(fā)展。
（一）內(nèi)源融資
一般是經(jīng)營者或企業(yè)自身的積累、企業(yè)內(nèi)部籌資等方式。處于初創(chuàng)期的電子商務(wù)企業(yè)比較偏向于尋求融資效率比較低但是其融資成本比較低的內(nèi)源融資方式，雖然內(nèi)源融資的風(fēng)險性也很大。過度依賴和使用內(nèi)源融資，會制約企業(yè)本身的發(fā)展。
（二）外源融資
外源融資包括兩種基本來源：債務(wù)融資和股權(quán)融資。債務(wù)融資的具體形式有：銀行貸款、債券、商業(yè)票據(jù)和租賃。股權(quán)融資的具體形式有優(yōu)先股、普通股和風(fēng)險融資。
1.以銀行為代表的信貸方式
銀行貸款一直在中小企業(yè)的外源性融資中占據(jù)著主要地位。相比其他外源融資方式，銀行貸款利率較低，但針對中小電子商務(wù)企業(yè)信息不對稱、財務(wù)制度不健全，使得銀行對其的信貸成本和管理成本較高，促使融資相關(guān)費用較多，導(dǎo)致企業(yè)融資成本較高。銀行針對電子商務(wù)企業(yè)的傳統(tǒng)貸款方式主要是抵押貸款和信用貸款。銀行的抵押貸款主要接受固定資產(chǎn)如土地或房產(chǎn)的使用權(quán)做抵押。就目前來看，特別在提供中小企業(yè)融資產(chǎn)品的銀行，提供了一項聯(lián)保貸款，針對互相熟悉、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)或是具有產(chǎn)業(yè)集群特點的企業(yè)可以自愿組成一個擔(dān)保聯(lián)合體，并僅限于為其成員提供連帶責(zé)任擔(dān)保，申請貸款一般不需要其他的抵押物，部分銀行還能申請到較高的貸款金額。
2.創(chuàng)業(yè)板市場以及海外上市融資
我國創(chuàng)業(yè)板上市開板于2009年10月23日，是地位僅次于主板市場的二板證券市場，其設(shè)立目的之一就是扶持中小企業(yè)。電子商務(wù)企業(yè)要到資本市場融資一般都是作為概念股上市，但對于電子商務(wù)企業(yè)來說由于自身發(fā)展的艱難性，電商企業(yè)上市是一個需要長期積累然后逐漸成熟盈利再從資本市場融資的過程。
相比于國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板較高的門檻，有很多發(fā)展相對成熟的電子商務(wù)企業(yè)走出國門，選擇條件較低的海外去掛牌上市。2010年，麥考林和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)得到了資本的認(rèn)可，在美國資本市場實現(xiàn)IPO，募集資金3.85億美元，終結(jié)了B2C企業(yè)無IPO的歷史。有海外上市的成功例子，這會刺激電子商務(wù)企業(yè)對于海外上市的活躍性，特別是一些較為成熟、公司治理結(jié)構(gòu)較為規(guī)范的企業(yè)，會積極考慮這種方式去籌集資金。
3.風(fēng)險投資
風(fēng)險投資泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資。目前，風(fēng)險投資的方向特別針對于具有良好成長潛力企業(yè)的初期進(jìn)行投資。風(fēng)險投資的來源包括國內(nèi)外風(fēng)險投資公司。典型例子如B2C企業(yè)京東商城C輪過后已獲老虎環(huán)球基金1.5億美元投資，團購網(wǎng)站拉手網(wǎng)獲得5 000萬美元的投資。一般風(fēng)險機構(gòu)對企業(yè)的投資模式有兩種：運用最多的投入方式為根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況，風(fēng)險機構(gòu)在定期的評估定級后分階段性地調(diào)整投入的風(fēng)險資金。其優(yōu)勢在于不僅能使風(fēng)險機構(gòu)規(guī)避現(xiàn)實風(fēng)險，同時有利于風(fēng)險機構(gòu)獲取最大收益，同時風(fēng)險機構(gòu)能夠及時合理調(diào)整資金運作，降低資金使用的機會風(fēng)險。尤其是對于電子商務(wù)企業(yè)來說，企業(yè)在各個不同的成長階段特征鮮明，所需的資金規(guī)模差異明顯，分批投入能有效地掌控被投企業(yè)的發(fā)展進(jìn)度和所投資金的風(fēng)險。而那些非正規(guī)經(jīng)營的風(fēng)險機構(gòu)，例如天使投資人和個人風(fēng)險資本家則多采用一次性投入。
在風(fēng)險投資的潮流下，電子商務(wù)領(lǐng)域融資逐漸浮現(xiàn)出高估值、高金額的狀況。電子商務(wù)企業(yè)應(yīng)在發(fā)展比較成熟的情況下再考慮選擇高風(fēng)險的融資方式，同時對風(fēng)險機構(gòu)的正規(guī)性的考察和對于風(fēng)險資本的投入方式都需要在接受融資之前根據(jù)企業(yè)的實際情況仔細(xì)分析，以保證企業(yè)和風(fēng)險機構(gòu)能達(dá)到共贏的局面。
4.網(wǎng)絡(luò)融資
網(wǎng)絡(luò)融資是指貸款人通過在網(wǎng)上填寫貸款需求申請與企業(yè)信息等資料，借助第三方平臺或直接向銀行提出貸款申請，再經(jīng)金融機構(gòu)審批批準(zhǔn)后發(fā)放貸款，是一種新型的融資方式。相對于傳統(tǒng)金融機構(gòu)的貸款手續(xù)，網(wǎng)絡(luò)融資的貸款方式更靈活、融資門檻更低、效率更高。這對面臨融資難的中小電子商務(wù)企業(yè)而言是相當(dāng)具有吸引力的。2010年我國第三方電子商務(wù)市場企業(yè)全年“網(wǎng)絡(luò)融資”貸款規(guī)模首度突破百億大關(guān)，達(dá)到140億元。
目前，第三方電子商務(wù)服務(wù)商提供的網(wǎng)絡(luò)融資方式，大致分為以下三類：（1）信息平臺模式，以“阿里貸款”為代表;（2）直接授信模式，以“一達(dá)通”為代表;（3）倉單杠桿模式，以“金銀島”為代表。
網(wǎng)絡(luò)融資服務(wù)的整體市場仍處于積累用戶的初級階段，面臨著風(fēng)險和挑戰(zhàn)，如法律、監(jiān)管方面的制約，電子化、網(wǎng)絡(luò)化信息需要整合以完善電子商務(wù)企業(yè)的征信體系，政策多變以及第三方支付的規(guī)范等。但網(wǎng)絡(luò)融資未來前景廣闊，中小電子商務(wù)企業(yè)可以加深對網(wǎng)絡(luò)融資的了解，如果在融資前做好準(zhǔn)備，可節(jié)約成本去獲取所需資金。
二、電子商務(wù)企業(yè)不同融資方式的融資效率現(xiàn)狀分析
（一）融資效率指標(biāo)的選取
根據(jù)企業(yè)融資效率的概念和理論分析框架，融資效率的計算指標(biāo)應(yīng)該體現(xiàn)以下幾個方面：
1.凈資產(chǎn)收益率
高的融資效率也就是指以低融資成本融入的資金得到高效運用而為企業(yè)產(chǎn)生了良好的效益，其盈利能力反映為融資成本和資本使用效率的比值。在計算融資效率時還需要一并考慮企業(yè)債務(wù)資本的抵稅效應(yīng)和融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險程度。
融資效率=投資報酬率/資本成本率
凈資產(chǎn)收益率作為一個衡量企業(yè)盈利能力的綜合性指標(biāo)，可以較好地反映融資效率的一個方面。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。
凈資產(chǎn)收益率的公式：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/所有者權(quán)益
2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
對于成功獲得融資的企業(yè)，其經(jīng)營效率的提升也可以用來評價企業(yè)的融資效率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。企業(yè)擁有好的經(jīng)營水平側(cè)面反映出企業(yè)資產(chǎn)資金流通速度快、周轉(zhuǎn)頻率高。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與融資效率成正比，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越快，說明企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量越好，資金利用效率越高，融資效率越高。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）=營業(yè)收入凈額/平均資產(chǎn)總額×100%
3.資產(chǎn)負(fù)債率
作為評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度的資產(chǎn)負(fù)債率是可以作為評價融資效率的財務(wù)指標(biāo)的。外部企業(yè)對企業(yè)繼續(xù)發(fā)放貸款的評價指標(biāo)之一是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意味著企業(yè)的償債能力增強，也表示著企業(yè)能高效利用融資提高企業(yè)的盈利能力，從而降低了金融機構(gòu)的貸款風(fēng)險和企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。
資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%
（二）不同融資方式融資效率現(xiàn)狀分析
1.商業(yè)銀行（中國建設(shè)銀行供應(yīng)鏈融資）融資效率現(xiàn)狀分析
作為現(xiàn)代商業(yè)銀行的一種全新金融產(chǎn)品服務(wù)，供應(yīng)鏈融資應(yīng)運而生。
（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入總額/資產(chǎn)平均總額×100%
以供應(yīng)鏈融資模式的特點來說，銀行會選擇一個發(fā)展成熟的核心企業(yè)再對其整條供應(yīng)鏈下游的企業(yè)發(fā)放貸款。因此，參與銀行供應(yīng)鏈貸款的企業(yè)大多是還未發(fā)展成熟的下游企業(yè)，對于越是規(guī)模較小的企業(yè)，越需要在存貨和固定資產(chǎn)方面投入更多的資產(chǎn)。通過表2數(shù)據(jù)可以看出，雖然樣本企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2010―2013年呈整體上升的態(tài)勢，但上升幅度很小。相對于企業(yè)設(shè)定的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的比值為0.8還相差很遠(yuǎn)，從側(cè)面說明電子商務(wù)企業(yè)在參與供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)的企業(yè)中，由于資金大量投資于固定資產(chǎn)和存貨，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，周轉(zhuǎn)天數(shù)也比較高，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)的融資效率較低。
（2）資產(chǎn)負(fù)債率
從表3的數(shù)據(jù)可以看出：在2010―2013年，樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的均值在75.5%～63%上下浮動，其中最大值甚至達(dá)到83.7%。數(shù)據(jù)顯示，樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率每年都有下降的趨勢，說明企業(yè)的償債能力有了加強，資本結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，從而一定程度上降低了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。但樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于我國認(rèn)為正常的40%～60%的比例，說明企業(yè)的總資產(chǎn)中用借貸方式獲得的資產(chǎn)所占比重很高。這也從側(cè)面說明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險仍然比較高，償債能力比較弱，企業(yè)的融資效率低。
2.海外上市企業(yè)（麥考林）融資效率現(xiàn)狀分析
（1）凈資產(chǎn)收益率
通過表4的數(shù)據(jù)可知：麥考林在2010年成功在美國納斯達(dá)克海外市場上市后，當(dāng)天漲幅近60%。但兩年前風(fēng)光上市的公司，如今卻陷入退市泥潭，到2013年公司的凈資產(chǎn)收益率下降到3.45%。從公司凈資產(chǎn)收益率變化總趨勢來看，凈資產(chǎn)收益率由2010年的23.79%到2013年的3.15%，大幅下降了將近20個百分點。麥考林上市最大的驅(qū)動者是其絕對大股東紅杉資本，在麥考林上市后，紅杉資本成功套現(xiàn)并把股份持有率從75.9%降到了63.2%。麥考林本質(zhì)是一家傳統(tǒng)企業(yè)，上市后其轉(zhuǎn)型于電子商務(wù)發(fā)展的毛利率始終沒有超過40%。因此，麥考林無法在原有紅杉資本的投資之外從海外資本市場中融得更多的資金來實現(xiàn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，從而影響了企業(yè)的經(jīng)營效率。
（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
通過表5數(shù)據(jù)可以看出：2010―2013年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢。麥考林在2010年取得海外上市的資格后，從上市當(dāng)天起，麥考林才正式開始了向電商的轉(zhuǎn)型之路，在獲得海外資金的融入后除了紅杉資本在融資過程中實現(xiàn)成功套現(xiàn)，其剩余的資金并不足以促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，增強企業(yè)的盈利能力。由于處于電子商務(wù)企業(yè)初步發(fā)展階段，麥考林需要投入大量資金以建立和完善企業(yè)的電商平臺，為了保證企業(yè)“繁榮”的業(yè)績以避免企業(yè)退市的風(fēng)險，麥考林需要保持線下、郵購、電商的三種模式齊驅(qū)并進(jìn)。這三種模式對供應(yīng)鏈管理的要求完全不一樣，因此企業(yè)的經(jīng)營面臨很大的難題，很難平衡高效地把資產(chǎn)分配利用到各個方面以提高企業(yè)的經(jīng)營水平。企業(yè)經(jīng)營水平的低下，側(cè)面反映出企業(yè)資產(chǎn)資金流通速度慢、周轉(zhuǎn)頻率低。因此，麥考林上市的融資效率其實是很低的。
（3）資產(chǎn)負(fù)債率
從以上企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變化總趨勢來看，可以看出資產(chǎn)負(fù)債率的走勢持續(xù)上升，資產(chǎn)負(fù)債率從2010年50%上升至2013年71%，上升了21個百分點。這反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，紅杉企業(yè)把麥考林企業(yè)包裝上市一年后紅杉資本降低了對麥考林的股份占有。為了保證和擴大企業(yè)的經(jīng)營效益和建立企業(yè)特色平臺，企業(yè)仍需要大量資金，因此麥考林決定在美發(fā)行不超2億美元的美國存托股份，因此企業(yè)負(fù)債率出現(xiàn)大幅上升。對于采用海外上市的電子商務(wù)企業(yè)，海外市場對上市企業(yè)的后期評估標(biāo)準(zhǔn)比較高，采取優(yōu)勝劣汰的制度以維持良好的資本市場環(huán)境。由于麥考林在上市前還未成功實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，企業(yè)在加強自身經(jīng)濟實力建設(shè)的同時還需要外部融資以更好地為擴展企業(yè)規(guī)模為資金靠山。但在資產(chǎn)負(fù)債比率提高的同時，也意味著企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)降低，因此企業(yè)的資金使用的自由度大大降低。
3.風(fēng)險投資（藝龍旅行網(wǎng)）的融資效率現(xiàn)狀分析
我國電子商務(wù)的風(fēng)險投資來源基本是國外的風(fēng)險投資公司，藝龍旅游網(wǎng)在上市后也是依靠多筆海外風(fēng)險投資逐步發(fā)展為中國主要的網(wǎng)絡(luò)旅游服務(wù)商。
（1）凈資產(chǎn)收益率
通過表7的數(shù)據(jù)可知，藝龍網(wǎng)的凈資產(chǎn)收益率自2010年后出現(xiàn)波動直到2013年下滑至27%，說明依賴于風(fēng)險投資的企業(yè)在股東權(quán)益收益方面的比率偏低。由于獲得風(fēng)險融資的企業(yè)不只存在一家風(fēng)險投資機構(gòu)因此公司股權(quán)相對分散容易被風(fēng)險機構(gòu)奪取經(jīng)營決策權(quán)，一般風(fēng)險機構(gòu)的退出方式都是以獲得企業(yè)股份為條件或以高價出售手中持有的股份進(jìn)行套現(xiàn)。因此在企業(yè)的所有者權(quán)益大幅上升時，真正的留存收益也是有限的，因此對于企業(yè)來說不是高效的融資選擇。
（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
通過表8數(shù)據(jù)可以看出，2010―2013年，藝龍旅游網(wǎng)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)波動下降的狀態(tài)。2012年藝龍網(wǎng)在資本市場發(fā)行股票公開融資，企業(yè)實行價格戰(zhàn)政策與外部同類機構(gòu)競爭，加快了資金流轉(zhuǎn)速度實現(xiàn)了盈利。2004年藝龍在獲得風(fēng)險投資后上市，投入大量資金進(jìn)行技術(shù)的優(yōu)化和更新，另一方面也加大了市場運作方面的投入。在逐步成長的過程中由于自身未形成品牌優(yōu)勢且外部競爭激烈，企業(yè)的盈利能力一直沒有得到提升，風(fēng)險機構(gòu)在對企業(yè)進(jìn)行評估之后也不愿意再投入資金供企業(yè)擴大發(fā)展。因此，在沒有雄厚資金背景的發(fā)展前景下，藝龍旅行網(wǎng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得不到優(yōu)化，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時間慢，增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，融資效率低。
（3）資產(chǎn)負(fù)債率
從表9的數(shù)據(jù)可以看出：藝龍網(wǎng)在2010―2013年，資產(chǎn)負(fù)債率的變動幅度較大。其資產(chǎn)負(fù)債率在2010―2011年期間出現(xiàn)了一個驟然上升但最終在2013年下降到了57%。相對于合理范圍的資產(chǎn)負(fù)債率來說風(fēng)險融資方式下的比率偏高。風(fēng)險融資模式一般是權(quán)益性融資的股權(quán)融資，但風(fēng)險機構(gòu)融資的主要目的不是為了獲取企業(yè)的控制權(quán)。因此風(fēng)險機構(gòu)不會一次性為一個企業(yè)投入很多資金，一般只占企業(yè)總資產(chǎn)的20%左右，雖然說風(fēng)險資金比例少，不會影響企業(yè)的經(jīng)營權(quán)但是風(fēng)險機構(gòu)的投資比例不能彌補電子商務(wù)企業(yè)的資金缺口。因此，獲取風(fēng)險投資的電子商務(wù)企業(yè)一般都需要與幾個風(fēng)險機構(gòu)合作，不僅使得企業(yè)的融資主體自由度大大降低，同時企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也明顯增加。
4.網(wǎng)絡(luò)融資（淘寶貸款）融資效率現(xiàn)狀
自2010年來阿里小貸面向阿里巴巴、淘寶等平臺累積投放280億，為超過13萬家小微企業(yè)服務(wù)。淘寶網(wǎng)上該電子商務(wù)企業(yè)（大環(huán)數(shù)碼商城）選擇的是申請?zhí)詫氋J款中的訂單貸款進(jìn)行融資。該企業(yè)經(jīng)營項目主要是電腦的銷售，據(jù)店主的描述，由于目前電子商務(wù)企業(yè)競爭壓力大，由于他與合伙人都熟悉電腦編程操作，因此準(zhǔn)備加強資金的投入來建立具有店鋪特色的個性化服務(wù)平臺以吸引擴大目標(biāo)顧客群體，增強企業(yè)的盈利能力。雖然淘寶貸款不僅方便快捷，從申請到放款短短十幾秒鐘就很好地幫企業(yè)改善了資金需求問題。但目前由于電子商務(wù)企業(yè)沒有建立多層次的資產(chǎn)評估體系，網(wǎng)絡(luò)融資的貸款金額范圍只會建立在電子商務(wù)企業(yè)現(xiàn)已取得的資信評級或以實際訂單為基礎(chǔ)。作為依附于高新科技的電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)，當(dāng)企業(yè)擁有一個有成功預(yù)期的產(chǎn)品或理念，若企業(yè)能額外融得資金將產(chǎn)品投入實踐一般在很短的時間內(nèi)就能得到大量復(fù)制并獲取巨大的成功。但在電子商務(wù)企業(yè)沒有獲得實質(zhì)上的成功之前，網(wǎng)絡(luò)融資方式不會以高風(fēng)險的投資方式對電子商務(wù)企業(yè)的新理念或產(chǎn)品進(jìn)行融資，因此限制了電子商務(wù)企業(yè)的多元化發(fā)展并且導(dǎo)致企業(yè)的融資效率比較低。
（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
通過下頁表10數(shù)據(jù)可以看出，雖然該電子商務(wù)企業(yè)在近幾年內(nèi)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步上升，但其周轉(zhuǎn)速度明顯偏低。該電子商務(wù)企業(yè)在淘寶網(wǎng)上的銷售量比較大，同時企業(yè)經(jīng)營者為了創(chuàng)建有自己店鋪特色的個性化服務(wù)平臺，一直在固定資產(chǎn)方面有大量的投入。且由于一般電腦的平均利潤在1%～3%的利潤點且資金周轉(zhuǎn)率比較慢，該店鋪每月銷售量較大為了保持利潤的增長，企業(yè)在貸款后會廠家低價出售商品時儲備大量存貨，因此企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較低，其融資效率也比較低。
（2）資產(chǎn)負(fù)債率
從表11的數(shù)據(jù)可以看出：在2011―2014年，該企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在65%～76%上下浮動，一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平是40%～60%，2011年由于該企業(yè)還處于創(chuàng)業(yè)期，基本上依靠內(nèi)源融資和民間借貸來成長。到企業(yè)成長期時，由于銷售量的擴大和利潤的增加，逐步減少了外部融資的比例，依靠企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)基本能維持企業(yè)生存。在2013年下半年企業(yè)為了創(chuàng)建服務(wù)平臺，但卻不能在淘寶貸款平臺獲得需要的資金，因此企業(yè)選擇了民間借貸方式獲得資金，從而2014年企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)明顯上升。由此可以看出，淘寶貸款只能滿足企業(yè)基本需求而不能滿足企業(yè)多元化的發(fā)展需求，融資效率偏低。
電子商務(wù)企業(yè)的發(fā)展在國民經(jīng)濟的發(fā)展中具有重要的意義，因此探討電子商務(wù)企業(yè)在不同階段選擇不同的電子商務(wù)融資模式，對于解決電子商務(wù)企業(yè)的融資效率低的問題具有重要意義。由于缺乏一些海外上市電子商務(wù)企業(yè)的實際數(shù)據(jù)，本文所分析的各種不同電子商務(wù)企業(yè)的融資方式及融資效率方面存在片面性，還有待進(jìn)一步探討。
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關(guān)鍵詞：高校；校辦科技產(chǎn)業(yè)：融資模式
任何產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都需要雄厚的資金做基礎(chǔ)，高校科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展尤其如此。作為推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初始力量，高校科技產(chǎn)業(yè)只有在保證足夠資金投入的基礎(chǔ)上，才一能把科技、人力、物力等因素有機結(jié)合起來。由于科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展資金投入量比較大，需要較多的資金投入才能使高科技產(chǎn)品產(chǎn)生效益。科技企業(yè)的發(fā)展過程一般分為創(chuàng)業(yè)期、成長期、快速發(fā)展期和穩(wěn)定增長期4個時期。其中創(chuàng)業(yè)期由于資金需求量少、風(fēng)險大，其資金需求一般由創(chuàng)業(yè)者自己通過內(nèi)源融資途徑解決；快速發(fā)展期和穩(wěn)定增長期，企業(yè)發(fā)展所需的資金可以通過多種途徑得到滿足。而成長期不但資金需求量大，而且由于沒有突出的業(yè)績記錄和穩(wěn)定的收益作為支撐，一般很難從銀行和資本市場獲得資金支持，因而融資成功與否就成了科技企業(yè)能否繼續(xù)生存的關(guān)鍵。
本文就科技企業(yè)的融資模式并結(jié)合湖北高校校辦企業(yè)實際情況進(jìn)行探討。
一、湖北高校校辦科技產(chǎn)業(yè)融資現(xiàn)狀分析
湖北高校校辦科技企業(yè)的發(fā)展屬于教育辦企業(yè)，在國家所撥教育經(jīng)費不足的條件下，學(xué)校不可能拿出較多的資金進(jìn)行投入，因而資金短缺成為制約高校產(chǎn)業(yè)發(fā)展的普遍現(xiàn)象。
(一)湖北高校校辦科技產(chǎn)業(yè)內(nèi)源融資困難
內(nèi)源融資是指企業(yè)通過有效的內(nèi)部資源的合理調(diào)配來滿足特定資金需要的一種融資方式。一般來說，企業(yè)獲得內(nèi)源資金的來源包括合理留存企業(yè)的經(jīng)營利潤、出售不良的或不需用的資產(chǎn)的收入、削減流動資本占用、適當(dāng)增加應(yīng)付項目的數(shù)量、加速應(yīng)收賬款的回收等。但由于高校校辦科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入和風(fēng)險往往都很大而且短期內(nèi)得不到收益。所以內(nèi)源融資的來源只能借助于股東的投入來補充，這也決定了高校校辦科技企業(yè)依靠這種融資方式滿足特定需要的作用往往比較小。
(二)湖北高校校辦科技產(chǎn)業(yè)外源間接融資渠道單一，且融資數(shù)量有限
從湖北高校校辦科技企業(yè)目前外源間接融資渠道來看，不外乎銀行借款和發(fā)行債券兩類。但在現(xiàn)實中由于高校校辦科技企業(yè)在經(jīng)濟運行和經(jīng)濟成長過程中均存在大量不確定性，科技項目前景的不確定性使金融機構(gòu)無法確定自己的風(fēng)險函數(shù)、無法在風(fēng)險與收益相匹配的原則下做出投資抉擇。再加上高校校辦科技企業(yè)的抵押物不足、資產(chǎn)規(guī)模偏小，更是加劇了金融機構(gòu)與高校校辦科技企業(yè)之間的信息不對稱問題，在很大程度上決定了厭惡風(fēng)險的金融機構(gòu)不愿意與這種高風(fēng)險的科技企業(yè)打交道。結(jié)果是不管這些企業(yè)多么努力，可金融機構(gòu)對它的融資支持力度卻不是那么顯著。而債券作為高校校辦科技企業(yè)的融資工具時，它要求企業(yè)必須有可抵押的資產(chǎn)和能夠產(chǎn)生抵御經(jīng)濟周期波動的產(chǎn)品或服務(wù)，從而能夠很快產(chǎn)生收益，從而可以滿足支付債息的剛性需求。這顯然與高校校辦科技企業(yè)抵押資產(chǎn)少和未來收益不確定性的矛盾十分尖銳，從而限制了高校校辦科技企業(yè)進(jìn)行債券融資的可能性。
(三)湖北高校校辦科技產(chǎn)業(yè)直接融資能力弱
雖說湖北有武大、華科、武工大等多家國內(nèi)著名高校建立了各自的科技園區(qū)，并且各科技園區(qū)內(nèi)入住了大量的校辦科技企業(yè)。但截至目前為止，湖北高校校辦科技企業(yè)能夠在滬、深兩家證券交易所上市交易的只有華工科技一家企業(yè)。華工科技作為電子設(shè)備制造業(yè)的專業(yè)公司于2000年在深圳證券交易所掛牌交易，總股本為1.15億股，其后雖說經(jīng)過幾次送股和送轉(zhuǎn)股后的總股本達(dá)到3.289億股，但遺憾的是，由于種種原因華工科技這一上市公司未能充分利用好資本市場這個平臺通過配股或增發(fā)等方式進(jìn)行再融資來實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
二、湖北高校校辦科技產(chǎn)業(yè)融資模式的可行性選擇及配套措施
從前面的分析可以看出，湖北高校校辦科技企業(yè)內(nèi)源性融資缺乏，而外源性融資方式卻由于種種原因限制而得不到資金充分支持，嚴(yán)重了影響了湖北高校校辦科技企業(yè)的發(fā)展。因此，必須創(chuàng)新湖北高校校辦科技企業(yè)融資的模式，改變過去單純依靠銀行提供資金的融資模式，通過大力引進(jìn)風(fēng)險投資，讓具備掌握熟練專業(yè)技術(shù)、對高技術(shù)和未來高技術(shù)高品的市場前景具有敏銳判斷力的風(fēng)險投資家來滿足高校校辦科技企業(yè)的融資要求。
(一)大力發(fā)展現(xiàn)資依行
風(fēng)險投資不是簡單地去做融資，也不是簡單地投資到創(chuàng)業(yè)中的公司。嚴(yán)格意義上的風(fēng)險投資是專門投資擁有高新技術(shù)或創(chuàng)新思想的科技企業(yè)，而這恰恰是傳統(tǒng)投資所不敢投資、所不愿投資或不屑投資的對象。但風(fēng)險投資的發(fā)展是離不開現(xiàn)資銀行的參與與支持的，具體表現(xiàn)在：風(fēng)險投資的退出環(huán)節(jié)；風(fēng)險投資提供管理咨詢服務(wù)、協(xié)助科技企業(yè)的內(nèi)部管理、進(jìn)入科技企業(yè)的董事會并參與經(jīng)營管理、運用關(guān)系網(wǎng)絡(luò)提供技術(shù)咨詢與技術(shù)引進(jìn)的渠道，并介紹有潛力的供應(yīng)商與購買者、協(xié)助科技企業(yè)重組、輔導(dǎo)上市等方面。
(二)制定適合風(fēng)險投資發(fā)展的法律法規(guī)和適宜的稅收政策
為了鼓勵和支持風(fēng)險投資的大力發(fā)展并為高校校辦科技企業(yè)提供強有力的資金支持，國家應(yīng)該專門制定針對風(fēng)險投資的政策法規(guī)：
盡快修訂《公司法》和《合伙企業(yè)法》中不能設(shè)立有限合伙的法律規(guī)定，應(yīng)當(dāng)允許投資者在認(rèn)購一定比例資本后，再根據(jù)風(fēng)險投資基金的管理業(yè)績情況分期認(rèn)購基金份額。
制定稅收優(yōu)惠，允許科技企業(yè)采取加速折舊的計提折舊方法從而縮短固定資產(chǎn)的折舊年限、允許風(fēng)險投資基金將某一投資項目的損失直接沖減其他投資項目的收益以減少納稅稅額、對風(fēng)險投資者實行再投資減免、提高風(fēng)險投資基金管理者的個^所得稅納稅稅額等等的稅收政策，政府通過實施稅收優(yōu)惠這一只有形的手。去牽動風(fēng)險投資市場這只無形的手，從而促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展。
(三)制定支持校辦科技企業(yè)發(fā)展的政府采購政策
我國每年有數(shù)千億元的政府采購支出，為了支持高校校辦科技企業(yè)的發(fā)展，我國必須盡快制定有利于高校校辦科技企業(yè)發(fā)展的政府采購政策，明確規(guī)定政府每年的采購支出中必須包括一定數(shù)量的高校校辦科技企業(yè)的高新技術(shù)產(chǎn)品，通過政府對高校校辦科技企業(yè)產(chǎn)品的采購來推動高校校辦科技企業(yè)的快速發(fā)展。
(四)積極拓寬湖北風(fēng)險投資基金的資金來源
目前湖北風(fēng)險投資資本的來源主要集中于政府財政撥款、國有大型企業(yè)和科研單位自籌資金以及與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化相關(guān)的金融機構(gòu)。但問題是政府參與太多，民間資本投資的積極性不高，從而導(dǎo)致資金來源渠道單一和總量不足。因此，為了擴大湖北風(fēng)險投資基金的規(guī)模，除了鞏固傳統(tǒng)資金來源渠道外，應(yīng)該積極鼓勵產(chǎn)業(yè)資本成為風(fēng)險投資基金的主力渠道。目前，我省有一部分企業(yè)，尤其是一些在國內(nèi)上市籌集了大量的資金而又暫時沒有好投資項目的上市公司，只好把大量現(xiàn)金存在銀行吃息，從而一方面造成稀缺資源――資金的巨大浪費，另一方面又使得大量很好的投資項目因資金短缺而不得不放棄。所以各級政府應(yīng)該對其加以引導(dǎo)和規(guī)范，讓其參與投入風(fēng)險投資基金。
摘 要 風(fēng)險投資具有高風(fēng)險、高投入和高收益的“三高”特點，風(fēng)險投資本身是一個資本循環(huán)的過程，為了能保持風(fēng)投行業(yè)持續(xù)良性發(fā)展，風(fēng)險投資就需要一個安全可靠的退出機制。本文從分析我國當(dāng)前風(fēng)險投資退出的現(xiàn)狀出發(fā)，淺析IPO方式的優(yōu)缺點并進(jìn)一步探討IPO方式退出的時機選擇。
關(guān)鍵詞 風(fēng)險投資 退出渠道 IPO 時機選擇
一、我國風(fēng)險投資退出現(xiàn)狀
2004年之前，我國風(fēng)險投資項目近七成以上是以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出。隨著中小企業(yè)板塊的開啟和相關(guān)政策法律環(huán)境的完善，我國風(fēng)險投資全面復(fù)蘇并進(jìn)入快速發(fā)展階段。如圖1所示，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式穩(wěn)中有減；隨著市場的完善，清算方式退出的比重逐年下降。自2001年開始，以IPO方式退出的項目比例不斷增多，在2007年股票市場火熱的時候甚至與股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式相差無幾。
受金融危機影響和對全球經(jīng)濟前景的擔(dān)憂，2008年股市大幅下跌，上證指數(shù)從6124點跌到1664點，市場持續(xù)低迷，使資本市場融資功能大減，新股發(fā)行頻率減小直至?xí)和！?jù)中國風(fēng)險投資研究院編寫的《2008年中國風(fēng)險投資行業(yè)調(diào)研報告》中統(tǒng)計，有146個風(fēng)險投資項目在2008年實現(xiàn)退出。其中，39個項目的退出金額為11.8億元，平均單個項目的退出金額僅為3044萬元。
2009年IPO重啟和下半年創(chuàng)業(yè)板的正式推出，我國的企業(yè)上市回升勢頭明顯，企業(yè)的上市數(shù)量和融資額均較2008年同期出現(xiàn)大幅反彈。據(jù)中國風(fēng)險投資研究院統(tǒng)計，有173個風(fēng)險投資項目在2009年實現(xiàn)退出。其中，披露退出金額的69個項目的累計退出金額為37.80億元，平均單個項目的退出金額為5478.26萬元。自2009年10月30日首批創(chuàng)業(yè)板登陸A股以來創(chuàng)業(yè)板上市數(shù)目已達(dá)194只（截至2011年3月22日）。IPO正逐漸成為風(fēng)險投資的主要退出渠道。
二、IPO退出方式分析
IP0即首日公開發(fā)行，是指第一次面向公眾發(fā)行公司的股票，對于風(fēng)險投資行業(yè)來說，就是當(dāng)風(fēng)險企業(yè)成長達(dá)到證券交易所的上市條件時，通過一定的程序，在證券市場首次公開發(fā)行股票。西方發(fā)達(dá)國家的實踐表明，首次公開上市發(fā)行退出方式是最受風(fēng)險資本家青睞也是最常用的退出方式，因為它的投資回報率通常是最高的。經(jīng)典案例來看，蘋果公司、蓮花公司等通過IPO分別獲得了235倍、63倍的超額收益。據(jù)統(tǒng)計在美國大約三分之一的風(fēng)險投資機構(gòu)都選擇采用IP0方式退出。
IPO方式可以選擇在主板市場或者創(chuàng)業(yè)板市場，對我國風(fēng)險投資來說，常用的有內(nèi)地主板、深圳中小板、深圳創(chuàng)業(yè)板、香港主板、新加坡主板、美國紐交所、美國納斯達(dá)克、韓國創(chuàng)業(yè)板、日本主板等。如下圖2所示2008年我國風(fēng)險投資的IPO市場分布情況：
IPO的優(yōu)點有很多：第一，為風(fēng)險企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展成熟籌集了大量的資金。風(fēng)險企業(yè)渡過初創(chuàng)期的艱難，在發(fā)展的中后期仍需要更大的資金投入，通過IPO可以募集大量閑置資金。第二，為風(fēng)險投資家提供高額回報與快速變現(xiàn)渠道。從供求的角度來說，在市場火熱的時候供不應(yīng)求，股票常以溢價方式發(fā)行，回報率較高。上市后，可以逐步在二級市場出售股份。第三，有利于分散風(fēng)險。上市后投資者數(shù)量增加，投資風(fēng)險得到有效的分散。
IPO也還是存在一定的缺點：第一，公開上市耗費大量的時間和財力。公開上市的準(zhǔn)備工作是繁瑣的，上市企業(yè)將為此耗費巨大的精力；同時IPO驚人的費用，也是上市企業(yè)必須面臨的問題。第二，上市后股份限售期，容易受不確定因素影響。風(fēng)險企業(yè)在上市后，其大股東將所持有的股份出售在股票上市初期會有一定的比例限制，增加了因退出時間過長而產(chǎn)生的不確定性。第三，風(fēng)險企業(yè)的自主性降低。風(fēng)險企業(yè)上市后，必須根據(jù)證券交易所的規(guī)定，定期披露相關(guān)信息，或使在競爭中處于不利地位。此外IPO退出還受到證券市場周期的影響，牛市中退出遠(yuǎn)較熊市中簡單，退出的數(shù)量以及價格都會有很大的不同。
三、IPO退出方式的時機選擇
IPO退出的時機選擇其實包含兩個問題，一是在不同退出方式之間何時選擇IPO退出，二是針對市場發(fā)展的不同階段IPO方式的選擇時間問題。
（一）幾種退出渠道之間的時機選擇
風(fēng)險投資的最終目的在于選擇最恰當(dāng)?shù)臅r機退出風(fēng)險企業(yè)，實現(xiàn)風(fēng)險資本的安全退出和獲取高額利潤。從理論上講，風(fēng)險投資的最佳退出時機應(yīng)為利潤最大化的時間。但在實際操作過程中，如何在IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算這三種退出方式之間抉擇，主要取決于風(fēng)險企業(yè)的成長階段、法律政策環(huán)境變化以及證券市場狀況等因素。
1．風(fēng)險企業(yè)成長階段
根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）的定義，風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展可以劃分為種子期、起步期、成長期、成熟期和衰退期五個階段。根據(jù)產(chǎn)業(yè)周期理論，普遍認(rèn)為風(fēng)險投資在“種子期”或“起步期”進(jìn)入，而在“成熟期”退出。并且在產(chǎn)業(yè)周期的不同階段退出，其退出方式也是不同的。總地來說，退出時機的決策主要與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營狀況有關(guān)，即在很大程度上取決于風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)價值的增值水平。Murray（1994）通過對美國風(fēng)險投資協(xié)會的統(tǒng)計結(jié)果進(jìn)行研究分析，發(fā)現(xiàn)那些處于企業(yè)成長早期階段的風(fēng)險投資家更喜歡通過出售的方式來實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。
2．法律政策環(huán)境
風(fēng)險投資選擇以何種方式退出，從長期的角度來看與當(dāng)時的政策法律環(huán)境具有很大的相關(guān)性。自2001年之后的幾年全球風(fēng)險投資發(fā)展步伐放慢的影響，我國風(fēng)險投資業(yè)也不如調(diào)整期，清算的案例比重較大，隨著整合的進(jìn)行尤其是2006年《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的，進(jìn)一步促進(jìn)和規(guī)范國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，清算比重逐漸減少。同時可以看到隨著深圳中小板的推出IPO比重逐年提高，在2007年達(dá)到小高峰70%。2009年6月正式了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，10月30首批公司登陸創(chuàng)業(yè)板。截至2011年3月22日短短一年多時間就有194只創(chuàng)業(yè)板個股實現(xiàn)IPO。如下表1所示：
3．證券市場狀況
戴國強、王國松在“信息不對稱和風(fēng)險資本退出”（2002）風(fēng)險投資是采取IPO方式退出，還是采取其他方式實現(xiàn)退出，主要取決于IPO的市場狀況，也就是說，在市場狀況不好的時候，通常應(yīng)該采取IPO以外的其他退出方式。在表2中我們可以看到，股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算基本上與IPO互補，2004年前后證券市場長期走熊，IPO比重很小，清算和股權(quán)轉(zhuǎn)讓比重大；在2007年前后證券市場火爆時IPO比重較大，清算和股權(quán)轉(zhuǎn)讓比重較小。
2008年，市場指數(shù)一直呈現(xiàn)不斷下挫的趨勢，在上表2中列出退出方式的項目中，上市的有18個，占項目數(shù)量的23.28%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的有58個，占75.32%。上市交易的項目數(shù)比例與2007年相比大幅降低，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的項目數(shù)比例與2007年的28.9%相比增長近47個百分點。
（二）IPO方式的時機選擇
IPO方式退出選擇主要考慮退出的收益率以及發(fā)行的難易程度。下面考察從2009年10月―2011年3月登陸的194只創(chuàng)業(yè)板個股，以上證指數(shù)代表市場行情；發(fā)行定價與上市首日收盤價漲幅表征收益率，以月為跨度，對當(dāng)月上市的所有個股收益率采用算術(shù)平均；一段時間的發(fā)行數(shù)量代表發(fā)行難易程度，采用eviews5.0作圖。
如上圖3所示，圖左表示的是市場指數(shù)與發(fā)行數(shù)量的關(guān)系，圖右表示的是市場指數(shù)與發(fā)行收益率的關(guān)系。兩子圖基本是一致的，在09年12月―10年6月市場指數(shù)下跌中，發(fā)行收益率以及發(fā)行數(shù)量也基本是下跌的，在10年6月―10年10月指數(shù)回升時，發(fā)行收益率與發(fā)行數(shù)量出現(xiàn)同步回升。
風(fēng)險企業(yè)達(dá)到上市條件并想通過IPO方式實現(xiàn)退出，最需要考慮的因素就是當(dāng)時的市場環(huán)境，市場指數(shù)步入上升通道，市場成交活躍，供不應(yīng)求，同時證券監(jiān)管部門對上市審批通過較多時，是發(fā)行的最好時機。此時發(fā)行成功率會較高，溢價比率會較大，上市后二級市場退出也較為簡單。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)配置 基金收益 風(fēng)險投資 基金
前言
在現(xiàn)在社會的證券投資中，資產(chǎn)配置起到了相當(dāng)大的重要作用，資產(chǎn)配置決定了證券投資的安全和證券投資的收益，尤其是在證券投資中的風(fēng)險投資中更是起到了非凡的作用。從上個世紀(jì)80年代至今近30年的時間里，國際上的投資專家不斷地研究在投資中的資產(chǎn)配置，并且已經(jīng)取得了顯著的效果。首先，數(shù)據(jù)顯示資產(chǎn)配置在資產(chǎn)投資中的重要性，研究指出關(guān)于資產(chǎn)配置的決定是投資中相當(dāng)重要的決策。資產(chǎn)投資的收益多少90%以上的影響因素是因為資產(chǎn)配置的正確配比。
一、資產(chǎn)配置的理論意義及研究
（一）資產(chǎn)配置的理論意義
近幾年，國內(nèi)的一些學(xué)者也對證券投資中的資產(chǎn)配置進(jìn)行了全面的研究，包括對現(xiàn)今社會中資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀分析，并且明確指出國內(nèi)的一些機構(gòu)在未來投資中資產(chǎn)配置的大致取向。因此，在證券資金高速發(fā)展的中國，資金配置無論從它的理論價值和實際操作中的現(xiàn)實意義都是十分重要的。資產(chǎn)配置是涵蓋了不同資產(chǎn)類別的一個投資組合，對于該投資組合的每個組成部分，都具有風(fēng)險投資和投資收益的兩方面特征。資產(chǎn)配置在證券投資中需要根據(jù)投資實際過程進(jìn)行不斷地調(diào)整和權(quán)衡，尤其是根據(jù)時間跨度、投資的資本保值、投資的預(yù)期收益目標(biāo)、收益來源等，投資者更是需要慎重的權(quán)衡[1]。并且投資者根據(jù)不同的分析結(jié)果，保證在投資過程中找到可以將投資收益率提高到最大的一種合理的資金配置，換句話講就是不要將過多的自己類別全部集中在某類資產(chǎn)中，最好的投資配置是將資產(chǎn)分散投資在不同的資產(chǎn)類別里，這樣既可以保證資產(chǎn)的流動也能保證在資產(chǎn)投資中承受相當(dāng)小的投資風(fēng)險。
（二）資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀研究
研究表明資產(chǎn)配置的效率直接影響證券投資的風(fēng)險與證券投資的收益，所以資產(chǎn)配置的權(quán)衡就尤為重要，資產(chǎn)配置的效率權(quán)衡大致可以分為三大主要類型：一是高風(fēng)險高收益型，此種資產(chǎn)配置可以使資產(chǎn)在短期內(nèi)大幅度的增加，當(dāng)然在投資過程中風(fēng)險隨著投資的高收益而增加，這種投資方式多用于股票投資，且多數(shù)為剛剛興起的產(chǎn)業(yè)及初級的企業(yè)股票；二是低風(fēng)險長期收益型，此類資產(chǎn)配置并不是在短期內(nèi)注重資金的增長，而是屬于穩(wěn)定增長的類型，投資者雖然在短期來看不能得到很高的收益，但是在一定的程度上，投資所受的風(fēng)險也大大地降低，主要以投資的安全為主；三是風(fēng)險及投資收益均等型，此種資產(chǎn)配置的投資基金類型是需要投資者根據(jù)市場的變化，不斷的調(diào)整各類資金的配比，從而實現(xiàn)收益和投資風(fēng)險達(dá)到平衡，這種資產(chǎn)配置的靈活性比較強，投資對象相當(dāng)?shù)撵`活，不是一成不變的，此類投資多數(shù)為有價證券[2]。
二、證券投資基金資產(chǎn)配置效率的實證檢驗
（一）研究數(shù)據(jù)及研究方法
對于中國來講，基金的主要資產(chǎn)配置的收益及貢獻(xiàn)率是不同的，下面結(jié)合我國現(xiàn)狀來分析一下投資基金的配置效率。在證券投資的系統(tǒng)中獲取了2010年第二季度到2012年第二季度的60只投資基金的資產(chǎn)配置效率對資產(chǎn)收益的貢獻(xiàn)的數(shù)據(jù)分析，分析過程中也參考了一些其他證券研究所的測算方法和投資資金的收益率數(shù)據(jù)[3]。數(shù)據(jù)顯示，在資金配置均勻變化下，資金的超額收益和基金的單位凈值和市場的收益率成正比的，當(dāng)計算工時中出現(xiàn)無風(fēng)險的投資收益時，超額收益與投資基金的無風(fēng)險收益則是成反比的[4]。并指出，中國證券市場若想要獲取超額收益應(yīng)該更注重詳細(xì)的信息分析，擁有強大的數(shù)據(jù)做支持，就不會造成選股的收益率差異較大的結(jié)果，從而減輕了投資的風(fēng)險。
（二）具體分析與計量檢驗
把我國整年的投資基金的資產(chǎn)配比的收益率與基金增長率進(jìn)行一個橫向的對比，研究的實證表明，中國市場在養(yǎng)老基金方面低于美國。這就體現(xiàn)了在投資資金配比上中國和美國的差異，數(shù)據(jù)顯示我國在資產(chǎn)配置中存在明顯的羊群行為，當(dāng)然存在此類狀況是有原因的。由于我國相對于國外來講證券投資的發(fā)展歷史較短，投資管理人的投資理念及預(yù)測技能相對不夠成熟，投資行為也不夠規(guī)范，具體原因總結(jié)為一下兩點：第一我國存在較為嚴(yán)重的交叉持股現(xiàn)象，造成了基金流動性差，高交易成本等結(jié)果。第二在投資中，存在較多風(fēng)險較大的反向操作行為，這樣就影響了基金管理人的正常操作行為，從而出現(xiàn)較多的羊群行為[5]。
三、結(jié)語
經(jīng)過一系列研究表明，中國與國外證券市場對比來看，我國的基金的投資風(fēng)險明顯高于國外，對于這一現(xiàn)狀，資產(chǎn)配置技巧在基金投資中尤為重要，更應(yīng)該在資產(chǎn)配置過程中加強大盤的收益預(yù)測。這些現(xiàn)狀勢必會影響中國在證券市場上的快速發(fā)展，因此我們要提高基金的供給量，從而加強我國證券投資在業(yè)界的競爭力度。經(jīng)過本文的分析對證券投資的資產(chǎn)配置總結(jié)了如下建議：一是對于今后證券投資中的資產(chǎn)配置的分析應(yīng)該傾向于對行業(yè)的分析和對上市公司的分析，二是目前證券投資中資產(chǎn)配置的效率偏低，應(yīng)該保持合理的規(guī)模才能有所改觀，三是在資產(chǎn)配置中應(yīng)該加大基金的比率，這樣才能加強中國市場在業(yè)界的競爭強度。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)集群機理
風(fēng)險投資作為一種高風(fēng)險的、組合的、長期的、權(quán)益的和專業(yè)的投資，近年來在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化、推動高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)、幫助投資人取得較好回報等方面，都顯示出其獨特的作用。綜觀各國成功的風(fēng)險投資業(yè)，可發(fā)現(xiàn)它們有一個共同點，就是大都以集群形式存在，像聞名世界的美國硅谷、英國劍橋科學(xué)園、臺灣新竹科技園、日本筑波、印度班加羅爾等都是風(fēng)險投資業(yè)高度集群的地區(qū)。如果說風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展是一個被世界普遍關(guān)注的行業(yè)，那么它的集群發(fā)展則是一種新型的經(jīng)濟組織形式。盡管目前國內(nèi)外許多學(xué)者對產(chǎn)業(yè)集群已作了深入探討，但有關(guān)對風(fēng)險投資業(yè)的集群現(xiàn)象卻很少有人做過系統(tǒng)地研究。那么，是何種原因促使風(fēng)險投資業(yè)也具有集群效應(yīng)呢？本文對此將做深入地剖析，以期為我國風(fēng)險投資的戰(zhàn)略布局和發(fā)展方向有所啟示和幫助。
1產(chǎn)業(yè)集群理論的闡釋
產(chǎn)業(yè)集群始終是區(qū)域經(jīng)濟研究的熱門課題，最早對其做系統(tǒng)研究的是以馬歇爾為代表的傳統(tǒng)工業(yè)區(qū)理論，該理論認(rèn)為，某一區(qū)域集群同一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)越多，就越有利于企業(yè)所用生產(chǎn)要素的集群。而生產(chǎn)要素供給越多，就會降低整個產(chǎn)業(yè)的平均生產(chǎn)成本，并且隨著生產(chǎn)要素變得越來越專業(yè)化，生產(chǎn)也就越有效率。此外，此理論還把規(guī)模經(jīng)濟、地理、文化與政治等因素有機地結(jié)合在一起，使其形成企業(yè)發(fā)展的良好環(huán)境，而這種環(huán)境反過來又會促進(jìn)了企業(yè)及各種組織之間外部經(jīng)濟實現(xiàn)。
對產(chǎn)業(yè)集群的另一解釋則是以中小企業(yè)合作競爭為基礎(chǔ)的新產(chǎn)業(yè)區(qū)理論。該理論揭示了新產(chǎn)業(yè)區(qū)發(fā)展的內(nèi)在動力及其區(qū)域社會經(jīng)濟特性，這種區(qū)域經(jīng)濟特征與當(dāng)?shù)厣鐣餐w的功能分不開。在產(chǎn)業(yè)區(qū)內(nèi)，人們有相同價值觀，彼此相互合作與信任。該理論同樣注重外部環(huán)境，指出企業(yè)之間應(yīng)是完全對等關(guān)系，認(rèn)為企業(yè)網(wǎng)絡(luò)的形成及各行為主體在多邊交易過程中的不斷學(xué)習(xí)和積聚而使創(chuàng)新不斷發(fā)展。波特也從創(chuàng)新角度對產(chǎn)業(yè)集群聚集現(xiàn)象進(jìn)行了分析，其整個理論框架包括四方面：需求狀況、要素條件、競爭戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)群，因為一個產(chǎn)業(yè)在國際上要具有競爭力，就必需具備這四個條件。
以克魯格曼為代表的新經(jīng)濟地理理論則從經(jīng)濟地理的角度探討了產(chǎn)業(yè)集群的動因，他將地理因素重新納入到經(jīng)濟學(xué)分析中，并從貿(mào)易成本影響到企業(yè)的區(qū)位選擇角度探討了產(chǎn)業(yè)集群問題。他通過一個簡單的兩區(qū)域模型說明了一個國家或地區(qū)為實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟而使運輸成本最小化，從而使制造業(yè)企業(yè)區(qū)位選擇市場需求大的地點。反過來，大市場需求又取決于制造業(yè)的分布，最終形成所謂的中心—邊緣模式。但由于克魯格曼只是通過產(chǎn)業(yè)內(nèi)與產(chǎn)業(yè)間的聯(lián)系來分析產(chǎn)業(yè)集群的動因，卻未考慮其他環(huán)境因素，也就使得其結(jié)論的應(yīng)用受到挑戰(zhàn)。
2風(fēng)險投資業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)在機理分析
2.1相互依存的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)體系
波特認(rèn)為，任何企業(yè)都可由價值鏈的重組來創(chuàng)造低成本競爭優(yōu)勢。隨著社會分工和專業(yè)化的發(fā)展，由一個企業(yè)自身來完成整個價值鏈的創(chuàng)新，或者不可能、或者會產(chǎn)生較高成本。而風(fēng)險投資又是一個涉及面相當(dāng)廣的復(fù)雜系統(tǒng)，其運作流程僅靠一個企業(yè)是很難完成的。如果主導(dǎo)型風(fēng)險企業(yè)勸說其他企業(yè)加入，組成一個知識結(jié)構(gòu)合理的團隊，讓其完成配套的技術(shù)創(chuàng)新，對風(fēng)險企業(yè)和其他相關(guān)企業(yè)來說都可以獲得降低成本的優(yōu)勢。正是這種專業(yè)化分工形成了風(fēng)險企業(yè)相互依賴的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)群，其賴以存在的基礎(chǔ)正是風(fēng)險企業(yè)集群創(chuàng)造的總價值(VGi)與單個風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)造的價值(Vi)之差δ=∑VGi-∑Vi。其中，δ可視為風(fēng)險企業(yè)由于地理接近而獲得的外部經(jīng)濟，或是合作信任而使風(fēng)險企業(yè)額外獲得的知識溢出，其大小取決于網(wǎng)絡(luò)中風(fēng)險企業(yè)數(shù)量、專業(yè)化程度及創(chuàng)新質(zhì)量。δ越大，企業(yè)集群就會越強大，也就會形成長期的多樣化契約機制。這些契約可有效地降低成本，推動風(fēng)險企業(yè)間的共同開發(fā)創(chuàng)新。硅谷的成功正是得益于其區(qū)域性的相互依存產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)體系。它既有惠普、網(wǎng)景、英特爾、蘋果等世界領(lǐng)先的主導(dǎo)性大企業(yè)，也有很多相互聯(lián)系的小風(fēng)險企業(yè)。截止1999年3月，人員不超過50人的科技風(fēng)險企業(yè)占80％，約有4800家。正是由于這些大企業(yè)與成千上萬的生生滅滅的小風(fēng)險企業(yè)，才共同推動與保持了硅谷持續(xù)的競爭優(yōu)勢。
2.2高素質(zhì)的專業(yè)人才
風(fēng)險投資家?guī)缀醵紡娬{(diào)人的重要性，人是第一位的，是投資成敗的關(guān)鍵。風(fēng)險投資家們常說：寧可投資一流的人、第二流的項目，而不投第一流的項目、第二流的人。這里的人力資源不僅包括熟練掌握技術(shù)、管理和金融等多門知識經(jīng)驗的風(fēng)險投資專家，同樣也包括生產(chǎn)、銷售、技術(shù)、管理及售后服務(wù)等方面的專業(yè)人才。如果某區(qū)域有大量的專業(yè)技術(shù)人才，這個地區(qū)就會對需要此技術(shù)的風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)生巨大吸引力。同時，來自不同企業(yè)、不同產(chǎn)業(yè)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)以及同一企業(yè)內(nèi)部的專業(yè)技術(shù)員工也可通過各種正式和非正式的交流與合作，相互傳遞信息和技術(shù)，從而加快新思想、新信息和創(chuàng)新技術(shù)的擴散，進(jìn)而推動創(chuàng)新技術(shù)的產(chǎn)生和高科技企業(yè)的聚集。如印度的班加羅爾就是創(chuàng)新人才培養(yǎng)和儲存的搖籃，它除了有10余家20世紀(jì)50年代就已赫赫有名的科研院所和大學(xué)外，還有近80所小型工程技術(shù)學(xué)院，每年能培養(yǎng)3萬名工程師，其中1/3是各種軟件人才。此外，海外印裔人口也有近2000萬人，他們許多人將技術(shù)、資本、經(jīng)驗和創(chuàng)新精神帶到了班加羅爾，有效地促進(jìn)了印度軟件產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
2.3充裕的資金支持
風(fēng)險投資是一種高投入、高風(fēng)險、高收益的投資，要想使風(fēng)險企業(yè)快速成長，除了要受到人與技術(shù)的推動，還離不開充足的資金支持。因此，各國政府起初為了扶持風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，紛紛采取財政補貼和建立風(fēng)險種子基金等措施，但政府的投入力度要受制于自身的財政狀況，而且各地區(qū)又是有差異的，受惠對象也僅限于本地風(fēng)險企業(yè)。而事實證明，政府參與風(fēng)險投資并不是發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的一條有效途徑。為了獲得充足的風(fēng)險資金，各國政府相繼都采取了很多優(yōu)惠鼓勵政策，并加強了資本市場的建設(shè)，使得風(fēng)險投資的供給主體向多元資金投入型發(fā)展，美國就是一個典型實例。
2.4富于創(chuàng)新的人文環(huán)境
良好的人文環(huán)境是風(fēng)險企業(yè)成功的關(guān)鍵。在充滿創(chuàng)新文化的環(huán)境下，可摒棄傳統(tǒng)企業(yè)模式，追求企業(yè)的人性化和個性化，極大地調(diào)動控制人力資本的尋常人。在存在“勇于創(chuàng)新、鼓勵冒險、寬容失敗、崇尚競爭、平等開放、知識共享、講究合作、容忍跳槽、鼓勵裂變”的創(chuàng)新文化氣氛下，人們可以相互支持與合作，從而加速了新思想、新觀念、信息和創(chuàng)新技術(shù)的擴散速度，節(jié)省了交易成本，最終使風(fēng)險企業(yè)蒸蒸日上，脫穎而出。例如硅谷，上至高層管理人員、下至普通職工，每一個人都具有創(chuàng)新精神。在硅谷信息的傳遞比美國其他任何地方都快，許多工程師求職的信條是：富于創(chuàng)造力的小企業(yè)遠(yuǎn)勝過大企業(yè)。這也要歸因于美國獨特的民族氣質(zhì)，其核心就是“西部開拓”的創(chuàng)新精神，這種民族氣質(zhì)恰好與風(fēng)險資本投資天緣巧合，構(gòu)成了風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)集群產(chǎn)生和發(fā)展的土壤。
2.5完備的中介服務(wù)體系
風(fēng)險投資是一項專業(yè)性很強的投資，需要各方面專業(yè)知識的綜合應(yīng)用。作為風(fēng)險投資活動的參與主體不可能是通才、全才，所以提供專業(yè)化服務(wù)的中介機構(gòu)就成為風(fēng)險投資正常運作不可缺少的條件。國際經(jīng)驗表明，中介機構(gòu)既是風(fēng)險投資運作之必需，也是知識經(jīng)濟時代專業(yè)化分工的結(jié)果。一個國家中介機構(gòu)的健全是體現(xiàn)其風(fēng)險投資業(yè)集群程度大小的重要標(biāo)志，是風(fēng)險投資順暢循環(huán)、實現(xiàn)增值的重要保證。聚集可以使風(fēng)險企業(yè)共享這些中介機構(gòu)帶來的外部規(guī)模經(jīng)濟性。硅谷之所以集群了很多風(fēng)險企業(yè)，關(guān)鍵在于有比較完善的中介服務(wù)機構(gòu)，它們?yōu)轱L(fēng)險企業(yè)的集群提供了良好的社會化保障。
3風(fēng)險投資業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群模式
3.1產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)型
產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)型是指由生產(chǎn)的縱向和橫向關(guān)聯(lián)形成的風(fēng)險企業(yè)集群模式。這種類型既有生產(chǎn)同類產(chǎn)品或處于相同生產(chǎn)階段的同產(chǎn)業(yè)企業(yè)，又有直接具有上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系、生產(chǎn)互補品、配套品或具有專業(yè)化服務(wù)性的輔助企業(yè)。盡管這類風(fēng)險企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)錯綜復(fù)雜，但往往以具有直接上下游產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的少數(shù)幾個企業(yè)為主導(dǎo)，其余企業(yè)或為其提供互補品或配套品生產(chǎn)，或為聚集區(qū)內(nèi)所有企業(yè)作專業(yè)化服務(wù)。如計算機產(chǎn)業(yè)發(fā)展就須電子、軟件、材料行業(yè)的強力支持，一旦它們都得到專業(yè)化發(fā)展，計算機產(chǎn)業(yè)的規(guī)模經(jīng)營才得以實現(xiàn)。
3.2資源共享型
資源共享型是指企業(yè)受益于某一區(qū)域特有的公共資源而形成的風(fēng)險企業(yè)集群模式。企業(yè)最初選址要考慮范圍經(jīng)濟性，導(dǎo)致范圍經(jīng)濟的共享資源包括產(chǎn)品原料體系、基礎(chǔ)設(shè)施和信息服務(wù)體系等。許多同類或不同類的風(fēng)險企業(yè)都有許多共享資源，這樣有利于優(yōu)化資源配置。
3.3知識密集型
知識密集型是指依托高校、科研機構(gòu)等形成的具有科技含量較高的風(fēng)險企業(yè)集群模式。這是20世紀(jì)50年代以來形成的極具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)集群，美國的硅谷就是杰出代表。這種類型的企業(yè)集群有別于傳統(tǒng)企業(yè)：一是所要求的科技含量較高，絕大多數(shù)都是高新技術(shù)企業(yè)；二是受技術(shù)創(chuàng)新、吸收和應(yīng)用的影響比較大，受技術(shù)商業(yè)化程度的影響較高；三是風(fēng)險企業(yè)的成長嚴(yán)重受技術(shù)生命周期和發(fā)展方向的影響；四是企業(yè)經(jīng)營的高附加值和高風(fēng)險并存。
3.4外力驅(qū)動型
外力驅(qū)動型是指在外生環(huán)境驅(qū)動下形成的風(fēng)險企業(yè)集群模式。外生環(huán)境各種各樣，形成的集群方式也形態(tài)各異。世界上的絕大部分高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)的風(fēng)險企業(yè)都屬于由國家的政策導(dǎo)向和行政部署形成的風(fēng)險企業(yè)群，它們的集群起初并不是在專業(yè)化分工基礎(chǔ)上形成的，而是政府的優(yōu)惠政策和行政部署驅(qū)動起了很大作用；還有一類是基于投資來源國或地區(qū)與投資東道國或地區(qū)的雙邊經(jīng)濟貿(mào)易關(guān)系和文化而形成的風(fēng)險企業(yè)集群。如我國港澳地區(qū)的風(fēng)險投資集中在珠江三角洲，臺灣投資集中于福建，日本投資則集中在遼東地區(qū)；再有一類是由大企業(yè)改造、分拆而形成的風(fēng)險企業(yè)群。像日本筑波的風(fēng)險企業(yè)就是典型實例。不管集群屬于哪種形態(tài)，維持和決定集群持續(xù)發(fā)展的最終決定因素是風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，外生條件并不能長久地維系。
4我國風(fēng)險投資的集群現(xiàn)狀分析
4.1相互依存的風(fēng)險企業(yè)網(wǎng)絡(luò)體系并未真正形成
我國的風(fēng)險企業(yè)大多是通過依靠提供土地、行政命令和優(yōu)惠政策等措施而形成的空間集群。這種集群模式使得許多風(fēng)險企業(yè)大都是因為外部的優(yōu)越條件嵌入的，而不是依賴內(nèi)在價值鏈自然衍生而形成的，這樣企業(yè)間就難以形成依靠各自核心競爭能力相聯(lián)起來的專業(yè)化分工協(xié)作的網(wǎng)絡(luò)體系，最終導(dǎo)致企業(yè)集群“先天不足”，價值鏈整合力度不夠、結(jié)構(gòu)單一、企業(yè)關(guān)聯(lián)度低、缺乏協(xié)同效應(yīng)和植根性。隨著改革開放的擴大，地區(qū)政策差距日益縮小，這種空間上的聚集就表現(xiàn)出很大脆弱性，當(dāng)某一區(qū)域的土地成本、勞動力價格等區(qū)位優(yōu)勢及稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化時，這一區(qū)域內(nèi)的一些風(fēng)險企業(yè)就可能會向其他政策更優(yōu)惠的地方流動。
4.2高素質(zhì)風(fēng)險投資人才的缺乏
風(fēng)險投資是一種現(xiàn)代新型投資方式，涉及諸多學(xué)科的理論和知識，實踐性極強，對人才素質(zhì)要求很高，直接決定著風(fēng)險投資的成敗。而我國目前現(xiàn)狀是，雖有大量科研成果，但缺乏既有技術(shù)、管理，又有金融等專門經(jīng)驗的人才對其商業(yè)化前景的準(zhǔn)確評估，致使現(xiàn)在大部分風(fēng)險投資基金不敢投出去。而科技人員雖然有創(chuàng)業(yè)熱情，創(chuàng)新能力也較強，但他們由于缺乏管理和融資方面的知識和經(jīng)驗，也不能把科技成果真正產(chǎn)業(yè)化。外資和民間資本雖然有進(jìn)行風(fēng)險投資的意向，但由于相互缺乏信任，也很難找到可靠的人。所有這些都是長期以來我國缺乏高素質(zhì)的風(fēng)險投資復(fù)合型人才造成的。
4.3風(fēng)險企業(yè)集群技術(shù)創(chuàng)新能力不強
對于產(chǎn)品生命周期短暫的高新技術(shù)風(fēng)險產(chǎn)業(yè)來說，一個創(chuàng)新產(chǎn)品比較容易達(dá)到成熟階段。當(dāng)達(dá)到成熟階段時，產(chǎn)品的利潤就降低，競爭加劇。此時，企業(yè)要繼續(xù)獲得競爭優(yōu)勢的策略一般有差別化競爭和低成本競爭。低成本競爭可能會因其他風(fēng)險企業(yè)更低的成本而使得該企業(yè)被淘汰，而采取差別化競爭的企業(yè)則必須通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新才能獲得競爭優(yōu)勢。目前，我國的技術(shù)創(chuàng)新尤其是持續(xù)創(chuàng)新能力不強，大多數(shù)企業(yè)以引進(jìn)國外成熟的高新技術(shù)為主是導(dǎo)致我國風(fēng)險企業(yè)競爭力不夠強大、資源配置不合理的重要原因。
4.險投資的資金來源渠道不暢
國際經(jīng)驗表明，風(fēng)險資本主要來源于機構(gòu)投資者和個人等多渠道的民間資本，政府作為公共事業(yè)的管理者，則著重通過制度安排來扶持風(fēng)險投資。而我國目前風(fēng)險投資規(guī)模較為狹小，資本來源過于單一，大部分靠各級政府和國有企業(yè)的直接投入獲得。由于政府和國有企業(yè)資金運用的壟斷性、來源有限性以及與風(fēng)險投資本質(zhì)的相悖性，政府的過度參與必將極大制約民間風(fēng)險資本的發(fā)展。
4.5風(fēng)險企業(yè)的中介服務(wù)機構(gòu)不完善
風(fēng)險資本從籌措、投入到退出都離不開中介服務(wù)機構(gòu)，它是以消除投融資者之間的信息非對稱為目的，提供資金供求雙方的匹配、信息咨詢、培訓(xùn)等服務(wù)的平臺。目前我國雖然建立了一些中介機構(gòu)，但大多數(shù)獨立性較差、地方行政色彩濃厚、市場條塊分割現(xiàn)象嚴(yán)重。一般中介機構(gòu)都掛靠在行政機關(guān)、事業(yè)和企業(yè)主管部門等，很難保證人員、資金與管理等方面的獨立性，勢必影響執(zhí)業(yè)過程中的公正性。此外，由于各類中介機構(gòu)缺乏必要的行業(yè)自律管理和法規(guī)規(guī)范，導(dǎo)致中介機構(gòu)降低職業(yè)職守，違規(guī)違法現(xiàn)象嚴(yán)重，從而削弱了其在社會上的中介地位。同時，在資本市場中，風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的法律地位和準(zhǔn)則明顯不足，相關(guān)法律尚未制定；各個中介機構(gòu)還沒有形成全國統(tǒng)一的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系，各地中介機構(gòu)都按自行標(biāo)準(zhǔn)開展業(yè)務(wù)，形成了法度不一、各自為政的局面，從而導(dǎo)致中介機構(gòu)缺乏信用認(rèn)知性。
5對策與建議
（1）各級地方政府應(yīng)從產(chǎn)業(yè)組織的戰(zhàn)略高度，選擇合適的行業(yè)，在公平、互利的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)風(fēng)險企業(yè)走集群化的發(fā)展道路。政府應(yīng)尊重集群的內(nèi)生性規(guī)律，要注重某一區(qū)域內(nèi)主導(dǎo)風(fēng)險企業(yè)的培養(yǎng)，發(fā)揮它們的“羊群效應(yīng)”，通過其產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的支解，衍生出一批具有緊密分工與協(xié)作關(guān)系的關(guān)聯(lián)小企業(yè)，進(jìn)而形成一個相互依存、密切聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)技術(shù)鏈，從而推動整個風(fēng)險企業(yè)集群化的成長和網(wǎng)絡(luò)體系的形成。
(2)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)集群的成功，人才無疑是第一大要素。為此，要通過實踐，發(fā)現(xiàn)和培養(yǎng)有潛力的人才；要有計劃地把國內(nèi)有一定風(fēng)險投資管理經(jīng)驗的人員送到國外發(fā)達(dá)國家培訓(xùn)；要聘用在國外從事風(fēng)險投資的華人專家回國工作；盡快建立對風(fēng)險投資家的激勵約束機制。
(3)疏通民間資本轉(zhuǎn)化為風(fēng)險投資的渠道，實現(xiàn)由單一的政府投入型向多元化投入型發(fā)展的轉(zhuǎn)換。為此，我國在目前法律體系的現(xiàn)狀條件下，要盡快制定《風(fēng)險投資法》，為風(fēng)險投資機構(gòu)的設(shè)立、運作與收益分配提供法律依據(jù)。
(4)完善風(fēng)險投資的服務(wù)體系建設(shè)。盡快培育中性的風(fēng)險投資中介機構(gòu)行業(yè)協(xié)會，對各機構(gòu)進(jìn)行分工與協(xié)作，發(fā)揮其服務(wù)體系的整體功能。加強中介機構(gòu)的自律建設(shè)。完善中介機構(gòu)的外部法制環(huán)境，盡快出臺和完善《證券發(fā)行和交易法》和《投資顧問法》等各種法律法規(guī)。加強從事中介機構(gòu)人員的培訓(xùn)，提高他們的整體素質(zhì)。加快各種信息服務(wù)業(yè)的建設(shè)步伐，形成全國統(tǒng)一的、與國際接軌的風(fēng)險投資中介運作體系。
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關(guān)鍵詞:低碳經(jīng)濟 風(fēng)險投資 分析 預(yù)測
一、引言
“低碳產(chǎn)業(yè)”是以低能耗低污染為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)。在全球氣候變化的背景下,“低碳經(jīng)濟”、“低碳技術(shù)”日益受到世界各國的關(guān)注。低碳技術(shù)涉及電力、交通、建筑、冶金、化工、石化等部門以及可再生能源及新能源、煤的清潔高效利用、油氣資源和煤層氣的勘探開發(fā)、二氧化碳捕獲與埋存等。正是因為“低碳產(chǎn)業(yè)”的可持續(xù)性優(yōu)勢,走向低碳化時代是大勢所趨。一直以來,人類對碳基能源的依賴,導(dǎo)致co2排放過度,帶來溫室效應(yīng),對全球環(huán)境、經(jīng)濟,乃至人類社會都產(chǎn)生巨大影響,嚴(yán)重危及人類生存,這比經(jīng)濟危機更為可怕。解決世界氣候和環(huán)境問題,低碳化是一條根本途徑,也是人類發(fā)展的必由之路。2007年12月3日,在印尼巴厘島舉行的聯(lián)合國氣候變化大會為全球進(jìn)一步邁向低碳經(jīng)濟起到了積極的作用,繼此之后,“低碳產(chǎn)業(yè)”在世界范圍內(nèi)開始普及,低碳行業(yè)的公司企業(yè)也像雨后春筍般涌現(xiàn),不少投資者見其發(fā)展迅猛頻頻將手中的資金投向該行業(yè),其中不乏大型的機構(gòu)投資者。
二、低碳經(jīng)濟模式研究文獻(xiàn)綜述
在《低碳經(jīng)濟的若干思考》一文中作者闡釋了低碳經(jīng)濟的內(nèi)涵和發(fā)展的必要性、可能性以及發(fā)展勢態(tài)。并指出近年來我國在調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟、節(jié)約能源、提高能效、淘汰落后產(chǎn)能、發(fā)展可再生能源上取得了顯著的成果。在對我國低碳經(jīng)濟的發(fā)展確實進(jìn)行預(yù)測和分析后,作者提出了中國發(fā)展低碳經(jīng)濟的相關(guān)措施。
什么是低碳經(jīng)濟,為什么要發(fā)展低碳經(jīng)濟,我國發(fā)展低碳經(jīng)濟條件如何,怎樣發(fā)展低碳經(jīng)濟。《低碳經(jīng)濟研究綜述》一文就中國如何既遵循經(jīng)濟社會發(fā)展與氣候保護(hù)的一般規(guī)律,順應(yīng)發(fā)展低碳經(jīng)濟的潮流和趨勢,同時立足于中國的基本國情和國家利益,尋求長期和短期利益的均衡的角度對中國發(fā)展低碳經(jīng)濟進(jìn)行了分析,旨在引導(dǎo)中國低碳經(jīng)濟邁入科學(xué)發(fā)展的軌道。
同樣是對低碳經(jīng)濟的研究,《低碳經(jīng)濟與環(huán)境金融創(chuàng)新》一文跳出了低碳經(jīng)濟本身,將低碳經(jīng)濟與環(huán)境金融聯(lián)系起來,從環(huán)境金融的角度,總結(jié)了國內(nèi)外研究與實踐經(jīng)驗,探討了環(huán)境金融創(chuàng)新的各種途徑,并針對我國實際存在的問題提出了一些建議。作者就低碳經(jīng)濟的背景下如何實現(xiàn)環(huán)境金融的創(chuàng)新提出了一些見解,對低碳經(jīng)濟和環(huán)境金融的相互促進(jìn)做出了貢獻(xiàn)。
在《中國的低碳經(jīng)濟選擇和碳金融發(fā)展問題研究》一文中,作者提出低碳經(jīng)濟是中國可持續(xù)發(fā)展的必然選擇,金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心,面對低碳經(jīng)濟時代的要求,我國必須盡快構(gòu)建與低碳經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)的碳金融體系,包括金融市場體系,碳金融組織服務(wù)體系和碳金融政策支持體系幾大方面。作者支持目前中國碳金融的發(fā)展只能說是初露萌芽,發(fā)展相對滯后并存在諸多問題。
對低碳經(jīng)濟的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行研究和綜述后,低碳經(jīng)濟的發(fā)展是大勢所趨,但如何科學(xué)地發(fā)展低碳經(jīng)濟,如何將低碳經(jīng)濟同其他行業(yè)合理的結(jié)合,如何引導(dǎo)投資者正確地投資于低碳行業(yè),這些都是亟待解決的問題。本文研究的是低碳行業(yè)的風(fēng)險投資,通過對目前低碳行業(yè)風(fēng)險投資的分析及預(yù)測,希望能科學(xué)地引導(dǎo)低碳行業(yè)的發(fā)展。
三、低碳經(jīng)濟模式下的風(fēng)險投資現(xiàn)狀分析
“低碳經(jīng)濟”提出的大背景,是全球氣候變暖對人類生存和發(fā)展的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。隨著全球人口和經(jīng)濟規(guī)模的不斷增長,能源使用帶來的環(huán)境問題及其誘因不斷地為人們所認(rèn)識,不止是煙霧、光化學(xué)煙霧和酸雨等的危害,大氣中二氧化碳濃度升高帶來的全球氣候變化也已被確認(rèn)為不爭的事實。
“低碳經(jīng)濟”是以低能耗、低污染、低排放為基礎(chǔ)的經(jīng)濟模式,是人類社會繼農(nóng)業(yè)文明、工業(yè)文明之后的又一次重大進(jìn)步。是國際社會應(yīng)對人類大量消耗化學(xué)能源、大量排放二氧化碳和二氧化硫引起全球氣候災(zāi)害性變化而提出的能源品種轉(zhuǎn)換新概念,實質(zhì)是解決提高能源利用效率和清潔能源結(jié)構(gòu)問題,核心是能源技術(shù)創(chuàng)新和人類生存發(fā)展觀念的根本性轉(zhuǎn)變。低碳經(jīng)濟定義的延伸還含有降低重化工業(yè)比重,提高現(xiàn)代服務(wù)業(yè)權(quán)重的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整
升級的內(nèi)容;其宗旨是發(fā)展以低能耗、低污染、低排放為基本特征的經(jīng)濟,降低經(jīng)濟發(fā)展對生態(tài)系統(tǒng)中碳循環(huán)的影響,實現(xiàn)經(jīng)濟活動中人為排放二氧化碳與自然界吸收二氧化碳的動態(tài)平衡,維持地球生物圈的碳元素平衡,減緩氣候變暖的進(jìn)程,保護(hù)臭氧層不致蝕缺。廣義的低碳技術(shù)除包括對核、水、風(fēng)、太陽能的開發(fā)利用之外,還涵蓋生物質(zhì)能、煤的清潔高效利用、油氣資源和煤層氣的勘探開發(fā)、二氧化碳捕獲與埋存等領(lǐng)域開發(fā)的有效控制溫室氣體排放的新技術(shù),它涉及電力、交通、建筑、冶金、化工、石化、汽車等多個產(chǎn)業(yè)部門。
當(dāng)前世界面臨的一個最大的環(huán)境問題就是全球氣候變暖,而其原因正是以二氧化碳為主的溫室氣體的大量排放。現(xiàn)在人們已充分認(rèn)識到這個問題,并且已開始減少二氧化碳排放的進(jìn)程。工業(yè)正是二氧化碳排放的一個重要來源。而想要減少工業(yè)排放二氧化碳,發(fā)展低碳行業(yè)無疑是一種解決之道。低碳行業(yè)泛指任何以低碳排放或者致力于減少碳排放為特征的行業(yè),如可再生能源發(fā)電、核能、能源管理、水處理和垃圾處理企業(yè)。這個行業(yè)是符合保護(hù)自然的規(guī)律的,因此具有很光明的前途。在2009年的金融危機中,低碳行業(yè)產(chǎn)值不降反升,表明這個行業(yè)正是一個很有潛力的行業(yè)。
哥本哈根會議雖然未能達(dá)成成果,但低碳環(huán)保風(fēng)潮已經(jīng)在風(fēng)投之間勁吹。正如前面對低碳行業(yè)的分析,低碳經(jīng)濟以“低能耗、低排放、低污染”為主要特征,以此為中心衍生出較多的投資主線,主要包括:節(jié)能、減排、清潔能源領(lǐng)域。中國現(xiàn)在很多新的產(chǎn)業(yè)都跟這些領(lǐng)域有關(guān)。而事實上,越來越多的企業(yè)也將發(fā)展方向往這些領(lǐng)域方面靠攏。經(jīng)歷了金融危機后的風(fēng)險投資再度熱了起來;而比風(fēng)投更熱的,則是低碳經(jīng)濟。根據(jù)中國風(fēng)險投資研究院(cvcri)對556家風(fēng)投機構(gòu)的調(diào)查顯示,2009年vc對能源環(huán)保領(lǐng)域共投資了35億元;vc投資的項目中,每10元錢中就有1.1元投向了能源環(huán)保領(lǐng)域。在很多的風(fēng)投機構(gòu)看來,節(jié)能環(huán)保、新能源等既屬于產(chǎn)業(yè)政策扶植范疇、又對經(jīng)濟周期不敏感,這種低碳行業(yè)特殊的特性也是迎來風(fēng)投廣泛關(guān)注的原因。
歷時3個月、訪問了556家風(fēng)險投資機構(gòu)后,民建中央下屬的中國風(fēng)險投資研究院(cvcri)得出結(jié)論:2009年中國vc/pe市場募資、投資規(guī)模均逐步回升,迎來了復(fù)蘇和發(fā)展。cvcri指出,由于經(jīng)濟的復(fù)蘇和創(chuàng)業(yè)板的推出,2009年下半年的投資熱情增加。上半年投資案例數(shù)為229個,占總案例數(shù)的38.10%,投資總額為120億元,占全年投資總額的40.43%;而下半年的投資案例數(shù)為372個,明顯高于上半年,投資金額也占到了全年投資總額的59.57%。另一個可以觀察到的現(xiàn)象便是低碳能源環(huán)保行業(yè)的崛起。據(jù)cvcri數(shù)據(jù),2009年風(fēng)投對能源環(huán)保的投資項目數(shù)為99項,總金額為34.99億元;僅次于狹義it行業(yè)的135項和43.29億元,成為繼傳統(tǒng)行業(yè)、狹義it行業(yè)之后的第三受寵行業(yè)。另外更加值得關(guān)注的就是556家風(fēng)投機構(gòu)將能源環(huán)保行業(yè)評為了最具投資價值行業(yè)。其次是醫(yī)藥保健和消費服務(wù)行業(yè);而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、狹義it則甚至沒有進(jìn)入前十名。2009年度風(fēng)險投資總額為315.34億元。除此之外,不少風(fēng)司也對低碳行業(yè)發(fā)表了自己的看法,其中中國風(fēng)險投資有限公司總裁王一軍表示低碳經(jīng)濟是大勢所趨,而核心則在于節(jié)能減排和發(fā)展新能源。以我國過去走的粗放型經(jīng)濟增長方式來看,節(jié)能減排在技術(shù)、推廣等領(lǐng)域都有很大的發(fā)展空間。而中國對石油的需求日益增長也在驅(qū)使著新能源的發(fā)展。
對于“兩高六新”的公司,即具有成長性高、科技含量高、新經(jīng)濟、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式的公司,是風(fēng)投關(guān)注的重點,而這些特點也是低碳行業(yè)所具備的。基于上述對低碳行業(yè)前景的分析,對于低碳行業(yè)的風(fēng)險投資無疑成為了一個熱點話題。但凡是投資都存在著風(fēng)險,眾多的投資者在投資低碳行業(yè)之前也會對該行業(yè)的眾多上市公司進(jìn)行綜合評估,通過行業(yè)數(shù)據(jù)和公司相關(guān)的各方面指標(biāo)選出最具發(fā)展?jié)摿陀芰Φ墓具M(jìn)行投資。
在對低碳行業(yè)風(fēng)險投資概況進(jìn)行綜述之后,從投資價值的角度將低碳行業(yè)和其他行業(yè)進(jìn)行比較,圖2是2009年統(tǒng)計的最具投資價值行業(yè)分布情況,從中我們不難看出低碳能源和環(huán)保列居首位。
四、低碳經(jīng)濟模式下的風(fēng)險投資前景預(yù)測
前面通過對低碳行業(yè)的風(fēng)險投資數(shù)據(jù)和圖表的分析,低碳經(jīng)濟模式由于其得天獨厚的可持續(xù)發(fā)展?jié)摿κ艿搅送顿Y者們的青睞。風(fēng)險投資是眾多投資方式的一種,風(fēng)險投資不僅僅是一種簡單的權(quán)益投資,投資者們?yōu)榱双@得公司上市和退出時的高額收益,還要為初創(chuàng)期的公司提供技術(shù)支持。前面說到了低碳經(jīng)濟模式的可持續(xù)性發(fā)展優(yōu)勢,這一點是風(fēng)險投資決策時的一個主要決策因素。所以,在后金融危機時代,將會有越來越多的風(fēng)險投資者涉足低碳領(lǐng)域,既促進(jìn)了低碳行業(yè)的高速發(fā)展和繁榮,同時也為風(fēng)險投資者提供了一片全新的投資領(lǐng)域。由于低碳經(jīng)濟是一種綠色經(jīng)濟,不僅促進(jìn)了經(jīng)濟的高速發(fā)展,同時也為環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展做出了貢獻(xiàn),所以,在今后幾年中政府必將會持續(xù)出臺相關(guān)政策推動低碳經(jīng)濟在我國的發(fā)展,這些政策也將為投資者的資金進(jìn)入低碳領(lǐng)域敞開了大門。綜上所述,在未來幾年里,風(fēng)險投資與低碳經(jīng)濟模式的結(jié)合將是投資領(lǐng)域一道亮麗的風(fēng)景線。
[基金項目:江蘇省社科基金項目(08eya002)]
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