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關鍵詞：項目評估；風險投資項目；財務評估
中圖分類號：F616.6 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198(2009)10-0158-01
1 項目評估的內涵
1.1 項目評估的含義
項目評估是指在可行性研究的基礎上，根據國家有關部門頒布的政策、法規、方法、參數和條例等，從項目、國民經濟和社會的角度出發，由有關部門站在項目的起點，應用技術經濟分析的方法對擬建投資項目建設的必要性、建設條件、生產條件、產品市場需求、工程技術、財務效益、經濟效益和社會效益等進行全面分析論證，并就該項目是否可行提出相應職業判斷的一項工作。項目評估是投資決策的依據、項目實施的前提，是建設程序和決策程序的必要組成部分。
1.2 我國風險投資項目評估的現狀
我國項目評估方法萌芽于20世紀50年代。1983年中國投資銀行推出了《工業貸款項目評估手冊》，對項目評估進行了研究與實踐。在我國起到了極好的探索與示范作用。進人新世紀，風險投資在我國己經引起廣泛重視，許多院校都做過相關的課題研究。同時。學術界對項目評估的理論和方法進行了熱烈的探討，還有學者對我國風險投資項目的評估指標及投資風險進行了有益的探索。我國學者對風險投資評估的研究還處于一種初步的探索階段，他們的研究有助于了解在我國的現實條件下的風險投資運營特點，但對微觀層面的問題涉及不多。同時國內的風險投資在實踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導的風險投資公司，存在的問題在項目選擇評估中比較側重于項耳的技術先進性。忽視了其市場前景和產業發展性，缺乏風險投資專業人才。大多數投資公司基本上是站在促進科技成果轉化的角度來評估項目，進行項目的投資，對風險投資項目評估缺乏深入量化研究。與國外風險評估相比還存在較大的差距。
2 風險投資項目的財務評估的內容
風險投資項目的財務評估是從企業的角度出發，以企業利潤最大為目標，一般考慮貨幣資金時間價值、機會成本、邊際效益和投人產出效果等因素，從動態的角度對投資項目進行評價。
2.1 財務評估的基本目標
風險投資項目的財務評估主要是考察項目的盈利能力、清償能力和外匯平衡能力，因此，財務評估的目標也就是這三項。盈利能力是反映項目財務效益大小的主要標志。項目的盈利能力主要是指建成投產后所產生的利潤和稅金等。在項目財務評估中，應當考察擬建項目建成投產后是否有盈利，盈利能力又有多大。是否可以滿足項目可行的標準。清償能力目標主要是指項目自身能夠償還建設投資借款和清償債務的能力。而外匯平衡目標是指對于產品出口創匯等涉及外匯收支的項目，還應該編制外匯平衡表，把項目的外匯平衡作為財務效益分析的一個目標。
2.2 財務評估的程序
2.2.1 財務數據的估算
進行項目財務評估首先要求對可行性研究報告提出的數據進行分析審查，然后與評估人員所掌握的信息資料進行對比分析，如果必要，可以重新進行估算。因此。財務評估工作也要對項目總投資、產品成本費用等基礎效據進行估算。
2.2.2 編制財務效益分析基本報表
在項目評估中，財務效益分析基本報表是在輔助評價報表基礎上分析填列的，集中反映項目盈利能力、清償能力和財務外匯平衡的主要報表的統稱，主要包括利潤表、現金流量表、資金來源與運用表、資產負債表及外匯平衡表。在項目評估時，不僅要審查基本報表的格式是否符合規范要求，而且還要審查所填列的數據是否準確。如果格式不符合要求或者數據不準確，則要根據評估人員所估算的財務數據重新編制表格。
2.2.3 分析財務效益指標
財務效益指標包括反映項目盈利能力的指標和反映項目清償能力的指標。反映項日盈利能力的指標包括靜態指標(如投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率、資本金凈利潤和投資回收期等)和動態指標(如財務內部收益率、財務凈現值和動態投資回收期等)；反映項目清償能力的指標包括借款償還期、資產負債率、流動比率和速動比率。對財務效益指標進行分析和評估，一是要審查計算方法是否正確I二是要審查計算結果是否準確。如果計算方法不正確或者計算結果有誤差，則需要重新計算。
2.2.4 提出財務效益分析結論
將計算出的有關指標值與國家有關部門公布的基準值。或與經驗標準、歷史標準、目標標準等加以比較。并從財務的角度提出項目可行與否的結論。
2.3 財務評估的基本方法
當前財務評估的基本方法主要為靜態分析法，其對投資項日進行經濟分析時，不考慮貨幣資金的時間價值，對方案進行粗略的評價，這種方法計算比較簡單，在實踐中也比較實用。
2.3.1 投資利潤率法
投資利潤率是反映項目盈利能力的指標。它是指投資項目達到設計生產能力后的一個正常生產年份的年利潤總額與投資項目總投資額的比率，計算公式為：投資利潤率=年稅后利潤／總投資×100％
其中，年利潤總額可以選擇正常生產年份的年利潤總額也可以計算出生產期平均年利潤總額，就是用生產期利潤總額之和除以生產期。二者之間的選擇，要根據項目的生產期長短和年利潤總額波動的大小而定。如果項目屬于短期項目，生產期比較短，并且各年的利潤總額變化較大的話，一般選擇生產期的平均年利潤總額：如果項目的生產期比較長，年利潤總額在生產期這年內也沒有較大的變化，那么就可以選擇正常生產年份的年利潤總額。投資利潤率同樣要與規定的行業標準投資利潤率或行業的平均投資利潤率進行比較，以低于相應的標準為準。
2.3.2 投資利稅率法
投資利稅率是項目達到設計生產能力后的一個正常生產年份的年利潤總額、銷售稅金及附加之和與項目總投資之比，公式為：投資利稅率=年利稅總額／總投資×100％
公式中的年利稅總額，可以選擇正常生產年份的年利潤總額與銷售稅金及附加之和，也可以選擇生產期平均的年利潤總額與銷售稅金及附加之和。和投資利潤率相似，要在兩者之中作出選擇，應該依據項目生產期長短和利稅之和變化程度的大小。計算出的投資利稅率同樣要與規定的行業標準投資利稅率或者行業的平均投資利稅率進行比較，如果計算出的投資利稅率大于相應的標準，那么認為項目是可行的。
2.3.3 資本金利潤率法
它是項目年利潤總額與項目資木金之比，資本金利潤率的公式為：資本金利瀾率=年利潤總額／資本金×100％
而其中的年利潤總額也同樣有兩種選擇：正常生產年份的年利潤總額和生產期平均年利潤總額。選擇的方法和其他指標相同。其中的資本金是項目的全部注冊資本金。計算出的資本金利潤率與行業平均資本金利潤率或投資者要求的資本金利潤率進行比較，大于相應的要求，認為項目是可行的。
2.3.4 資本金凈利潤率法
項目的建設實施階段是達成項目目標的至關重要的階段，同時也是實施項目風險控制的關鍵時期。在合同談判簽約、工程設計、施工及安裝、試運行以及工程竣工驗收等各個階段和環節，項目都將面臨著經濟、技術等諸多風險和問題。如項目具體的施工圖紙還沒有完全設計好，為了加快建設進度而倉促上馬；項目建設在沒簽訂施工合同的情況下就開始施工等等。這樣就會在施工過程中出現責任不清、相互推諉等問題，影響了項目的及時結算，拖延了建設項目工期，增加了投資成本，帶來不同程度的風險。在投資項目的實施階段會出現拖延工期的現象，有的甚至比計劃工期延后兩三年，此種現象會使資金被項目建設占用時間過長，可能會導致CBD項目投資方資金短缺、負擔過重。有些CBD投資項目為了趕進度，在資金尚未完全到位或嚴重不足的情況下盲目開工，導致在購買原材料、設備時資金困難，施工進度嚴重受到影響。
二、項目運營階段的風險
建設項目終結后進入了營運期，意味著影響項目的不確定性因素投資項目完工交付使用后，已經大為減少，投資風險在逐漸減弱。但并不是說這一時期項目的風險沒有了，如果投資項目完工交付使用后，運營不利，則無法達到預期的經濟社會效益，CBD項目投資不算成功。“筑巢引鳳”是國內CBD開發的初衷，“筑巢”只是CBD項目開發的第一步，“筑巢”不一定能“引鳳”是一個很現實的問題。只有這兩步工作都做好了才能說這個CBD項目開發成功，如果只是“筑巢”成功，而不能成功“引鳳”，那么這個項目就徹底失敗了。CBD項目投資過程中一旦發生風險，常常會造成難以挽回的損失。因此建立CBD項目投資風險預警系統，預先估計、警報和控制風險，是降低運作風險的關鍵所在。構建CBD項目投資風險預警系統，使預警系統通過對相關信息采集，分析可能導致投資項目出現風險的根源性因素，運用定性與定量的方法發現項目投資活動中的潛在風險，并發出警告，實現對CBD項目投資活動的風險預控，使風險降低到可控范圍，減輕損失程度。
三、CBD項目投資風險預警指標體系的構建
本文從CBD項目投資的三個階段來構建風險預警指標體系，包括：CBD項目前期投資決策階段指標、CBD項目中期建設實施階段指標、CBD項目后期運營階段指標。在對CBD項目投資風險進行預警時，首先需確立評價指標體系，然后采用適當的方法構建風險預警模型。建立指標體系應當遵循如下原則：科學性原則、系統性原則、目的性原則、有效性原則、適用性原則。根據上述原則，建立CBD項目投資風險預警指標體系如表1
四、基于模糊網絡分析法建立CBD項目投資風險預警模型模糊網絡分析法
(F-ANP，theFuzzyAnalyticNetworkProcess)是網絡分析法在不確定性和含糊性問題中的延伸，是一種能處理不確定性和含糊性復雜問題的定量化方法。CBD項目投資風險預警是一個十分復雜的系統問題，對一個復雜對象的評價能否準確，不但受所選的專家群以及被評價對象特征的指標體系的影響，還受所選擇評價方法的影響，對同一組對象使用不同方法進行評價其結論可能存在較大差異，所以，基于上述原因，論文嘗試提出模糊網絡分析法的概念，利用三角模糊數的理論，將網絡分析法應用到模糊綜合評判中，對具有依賴反饋的復雜的結構問題進行賦權評價，將模糊綜合評判和網絡分析法有機地結合起來。
1.構建風險預警因素集總目標因素集U={}u1,u2,u3,⋯u14={核心能力、投資戰略合理性、外部環境、市場潛力、可行性研究分析、技術能力、成本費用控制、項目質量控制、項目進度控制、投資管理制度、償債能力、運營能力、盈利能力、發展能力}子目標因素集
2.確定內控評價評語集評價集是對各層次評價指標的一種語言描述，它是評審人對各評價指標所給出的評語集合。本文將風險預警級別為四個等級。具體的評價集確定為
3.確定模糊判斷矩陣由對風險預警比較熟悉的專家、CBD項目經理以及相關人員組成的評審團，對子目標因素進行單因素評價，建立模糊關系矩陣，也就是建立模糊關系，即對單因素進行評價，構造模糊評判矩陣R。
4.F-ANP確定權重按照Saaty給出的1-9標度集定義來對各因素進行間接優勢度比較，構建模糊超矩陣，在超矩陣的計算中，本文用三角數模糊來整合專家意見，所以構造的超矩陣就是一個用三角模糊數來表示的模糊超矩陣，具體計算步驟如下：（1）對子目標因素集之間相互的影響大小進行間接優勢度比較，計算出權重向量；（2）求出模糊超矩陣；（3）根據模糊超矩陣構造一級指標成分模糊權重矩陣；（4）構造模糊加權超矩陣，計算模糊加權超矩陣的極限排序就可以得到權重向量；
5.確定風險預警級別選擇合適的算子（見表2），評語集與權重向量相乘，得到隸屬度最大的評語就是該CBD項目的風險預警級別。
五、結論
[關鍵詞]商業房地產 投資風險 AHP
一、引言
項目投資作為一種新興的投資方式,因為其具有改善和提高項目經濟強度及項目債務承受能力、減少項目投資者的自有資金投入、提高項目投資收益率等諸多優勢,所以自出現以來就具有很強的生命力。目前,許多投資者投資于大型工程項目來獲得收益。但由于項目投資跨度長、涉及面廣,往往伴隨著較大的風險。
因此,企業在商業房地產項目投資的過程中如何進行有效的評估風險就顯得尤為重要,本文提出了一種利用EXCEL工具來評估投資房地產項目風險的方案選擇方法。
二、商業房地產項目投資風險的類型
項目投資的風險一般可分為內部風險與外部風險兩大類。內部風險是指項目實體可自行控制和管理的風險。外部風險是指與市場客觀環境有關,超出項目自身范圍的風險。
1.外部風險
(1)政治風險
商業房地產項目投資的政治風險主要由于各種政治因素如戰爭、國際形勢變幻而導致項目資產的收益受到損害的風險。政治風險的大小也與一國政府的政策的穩定性有關。政治因素的變化往往是難以預料的,其造成的風險也是難于避免的。由于商業房地產與國家經濟形式緊密相關,在很大程度上受到政府政策的控制。
(2)法律風險
商業房地產項目的法律風險是指東道國的法律變動或不健全給項目帶來的風險。我國當前的商業房地產處在飛速發展的階段,隨著商業競爭的不斷加劇,商業房地產中的法律也會逐步改進。法律一旦變動,投資人就必須面對和自已原來投資時點所不同的法律條款,就可能會受到某些方面的損害。
(3)金融風險
金融風險是指項目發起人不能控制的金融市場的可能變化對項目產生的負面影響。金融風險主要表現在利率風險和匯率風險及通貨膨脹風險。由于商業房地產項目的回報時間長,所以匯率波動帶來的債務負擔的加重,利率上升導致融資成本的增加,通貨膨脹影響項目的現金流量的變化。
(4)不可抗力風險
商業房地產項目從設計到建成需要一定的時間。在這段時間內,不可避免的會出現一些自然災害天氣,如地震、冰雹、泥石流等自然災害。在房屋的建造過程中出現給商業房地產的建設造成破壞的自然天氣,會對項目帶來無法估量的損失。但這種自然災害是人們無法預測的,所以不可抗力風險是不可以避免的。
2.內部風險
(1)預測風險
預測風險是指項目的制定人在項目規劃時面臨的項目完成所發生的項目收益變化的風險。由于商業房地產項目在一開始規劃時預測其可能會給投資人帶來的收益的大小,所以項目的收益是無法預測的。從項目到一開始規劃到建成有一定的時間差,在這段時間內,規劃人所預測的商機就可能發生變化。如果在投產后沒有達到投資人預想的收益,投資人就會不可避免的承擔預測風險。
(2)完工風險
項目的完工風險是指項目無法完工、延期完工或完工后無法達到預期運行標準的風險。商業房地產項目融資是以項目為導向,在項目建設階段,存在各種不確定性因素,如果項目不能按預定計劃建設投產,將導致項目建設成本的增加,項目貸款利息的加重,項目不能按計劃取得收益。
(3)生產風險
項目的生產風險是指在項目的試和生產經營階段存在的技術、資源儲量、能源和料供應、生產經營和勞動力狀況等風險因素的總稱。它是項目融資的另一個主要的核心風險。生產風險主要表現在: 技術風險; 資源風險; 能源和原材料供應風險; 經營管理風險。風險主要包括技術風險、資商業房地產是指用于各種零售、餐飲、娛樂、健身服務、休閑等經營用途的房地產形式。
(4)市場和經營風險
商業房地產具有高風險、高收益的特性。首先,由于位置的固定性,致使其必須面臨并承擔因項目所處位置的地理條件變化而帶來的項目風險;其次,由于商業房地產投資額大,開發周期長、銷售經營持續的時間也很長,各種社會經濟環境條件發生變化都會對收益產生極大的影響;第三,商業房地產的發展與整個城市經濟發展趨勢密切相關,商業房地產的投資和消費,依托于城市經濟發展的變化和居民消費水平的增減;最后,商業房地產經營過渡期的存在使開發商在這期間內隨時可能面臨調整和虧損。所以,商業房地產面臨的市場和經營風險相當大。
因此,在實際進行商業房地產項目的開發中要考慮多方面的風險。不同的項目面臨的風險表現在可能會有不同程度的內部風險和外部風險。對于項目的投資人來說,能夠有效的評估其要投資的項目的各類風險的權重對其決策有重要的意義。
三、商業房地產項目投資的風險評價
我們采用層次分析法(簡稱AHP)對投資決策風險進行綜合的度量。AHP是美國匹茲堡大學的運籌學家薩迪(A.L.Saaty)教授于20世紀70年代初期提出的。該方法把復雜問題分解成若干組成因素,又將這些因素按支配關系分組形成遞階層次結構。通過兩兩比較的方式確定層次中諸因素的相對重要性。然后綜合決策者的判斷,確定相對重要性的總排序。該方法目前在許多決策規劃中得到應用,評價商業房地產項目投資風險也采用此方法進行研究。首先采用AHP法求出指標權重。它為分析復雜的社會系統,對定性問題做定量分析提供了一種簡潔的方法。用層次分析法求權重的計算步驟:
1. 對問題所涉及的因素進行分類,建立指標體系。在商業房地產的投資中,面臨各種各樣的不同的風險。其中包括政治風險、金融風險、完工風險等。在進行層次分析法時必須先把所有涉及到的風險進行分類。
2. 根據指標體系構造各因素相互聯系的層次模型。根據對商業房地產項目投資風險的分析,作者構造了如下圖的層次模型,如圖。投資者可以利用這個體系評價幾個相似的投資方案的投資風險。
3. 根據專家的意見,構造關于各個風險的判斷矩陣從而確定各個因素的權重。判斷矩陣的元素的值反映了人們對各因素相對重要程度的認識,一般采用數字1-9及其倒數的標度方法。專家通過相互比較,當相互比較因素的重要性能夠說明實際情況時,判斷矩陣相應的值可以取這個比值。
4. 通過判斷矩陣的特征根的求解得到特征向量,把判斷矩陣經過歸一化后幾位同一層次相關因素對于上一層次相對重要性的排序權值,并進行一致性檢驗。
在層次分析法中計算判斷矩陣的最大特征值兩種方法:方根法和和積法。判斷矩陣一致性指標CI=。一致性指標CI的值越大,表明判斷矩陣偏離完全一致性的程度越大,CI的值越小,表明判斷矩陣越接近于完全一致性。對于多階判斷矩陣,一致性指標CI與同階平均隨機一致性指標RI之比稱為隨機一致性比率CR=。當CR.< 0.10 時,便認為判斷矩陣具有可以接受的一致性。當CR.≥0.10時,即不滿足一致性的要求,則將信息反饋給專家,就需要調整和修正判斷矩陣,使其滿足CR.< 0.10,從而具有滿意的一致性。
5. 根據各方案的情況構造每個方案對各個因素判斷矩陣,計算各方案對于各個因素的權重,并進行一致性檢驗。
6. 把第四步所得的各個因素權重和第五步所得的各個方案對因素的權重,求其加權總和。按照所得的百分比情況得到方案的風險綜合排序。投資人盡量選擇風險最小的方案投資,這個綜合排序為商業房地產項目投資人的決策提供依據。
四、商業房地產項目投資的分險評價實例分析
在項目投資之前,投資人會面臨多種復雜的風險。本文試圖從運用AHP法定量分析商業房地產項目投資的風險,可以在安排項目投資前為投資人提供參考,為投資人進行方案的選擇提供重要依據。下面我們以和積法為例說明如何用EXCEL解AHP問題。若某投資人決定投資,經過初步調查研究,確定了三個投資方案A、B、C。從以上分析的商業房地產投資項目風險分析這三個方案的風險的大小,從而幫助投資者確定一個合適的方案。本文運用EXCEL來計算A、B、C三種商業房地產項目投資方案的風險,然后根據計算出的風險大小的排序,來有助于投資者進行科學的決策,從而有利于提高項目的投資成功率。
某房地產開發公司欲投資一個商業房地產項目,計劃通過項目融資方式獲取資金,經風險辨識后,其風險因素主要有政治風險、市場經營風險、金融風險和完工風險。并建立了如圖一的商業房地產項目融資風險評價指標體系,綜合專家群體咨詢意見,對該項目的融資風險進行了評估。根據專家的意見,列出了判斷矩陣,然后運用EXCEL對此矩陣列求和并列規范化得到的結果如表1所示。各個因素的權重和A、B、C方案對各個因素的權重如表2所示。
從以上結論可以看出A、B、C三個投資方案,就其投資風險來說,方案C的風險權重最大為35.64%,其次是方案A為33.68%,相對來說,方案B 的風險最小為30.68%。
五、結論
以層次分析法為數學工具對項目的投資風險進行評價,可以為投資決策者提供科學的決策依據,促進投資決策的科學化和規范化進程,有利于提高項目的投資成功率,從而更有效地發揮投資在國民經濟中的作用。本文僅從投資決策的角度對投資風險加以研究,但在現實生活中,投資風險對項目的作用是全過程的,因此,對投資全過程的風險控制與防范將是更具有現實意義的。通過論文所提供的決策期的風險分析方法,可以類似地進行投資全過程的風險研究,但畢竟投資決策是整個投資行為的第一步,只有順利地通過第一關,才有可能達到投資者獲取收效的目的。另外,對于投資決策來說,不僅僅要考慮項目的風險,還必須同時兼顧項目的效益。科學的投資決策是在綜合考慮風險和效益兩方面的因素后做出的。投資是一項復雜的系統工程,它的成功需要人們在理論和實踐上的共同努力,并需要投資決策者與投資項目的管理者等方方面面的人的共同參與。只有這樣才能使人們更加理解投資行為的內在規律,掌握它、運用它為經濟發展造福。
參考文獻:
[1]陳琳 潘蜀健:房地產項目投資[M]. 北京: 中國建筑工業出版社, 2004: 242-246
一、風險投資項目評價的定義
風險投資項目是一種高風險的權益投資活動，它通過將風險資本注入具有高風險的項目形成權益投資而獲取收益。風險資本企業通過將資金投向新興的、發展迅速的同時蘊藏巨大風險的創新型技術或服務項目而催動高新技術進步和產業發展。風險投資項目評價是指風險投資公司根據投資項目信息，利用科學的手段和方法，對項目的質量進行詳細周全的分析和評價，并根據潛在的投資收益，比較項目的風險，決定投資與本文由收集整理否，投資的規模，投資的策略以及投資后的監督管理措施等過程。其構成因素涉及風險項目評價的主體、客體，評價主體與客體之間的信息結構以及項目評價體系。
二、國外評價指標體系的研究概述
國外風險投資項目的篩選和價值評估較多采用實證分析法，通過對創新企業的調查研究，得出評估指標以判定風險投資的收益和風險。其權威性的指標體系見表1.
三、國內評價指標體系的研究概述
我國學者對風險投資項目的研究，結合我國宏觀投資環境的特殊性，對國外現有的理論成果進行補充和修正，得出一般性評估決策指標。具有代表性的是尹淑婭根據決策流程思想設計的期望與風險模型（見表2）。
四、風險投資項目評價方法
根據項目風險投資流程，風險投資企業對項目進行盡職調查后，將依據項目可行性報告的內容，按照風險投資項目研究者對項目評估設定的模型，學者采用各種各樣的評價方法來對數據進行分析處理，得出投資與否的結論。下面主要介紹常用的項目評估分析方法：
（1）層次分析法。層次分析法是依據一定的標度方法，專家分別在各層次內對各因素的相對重要性進行打分，得到判斷矩陣；對每一層的判斷矩陣求解最大特征根和最大特征向量；進行一致性檢驗，通過計算得出最后的評價值。
（2）模糊綜合評價法。該方法通過建立有關的模糊集，定義子因素層指標集，確定子因素層指標的權重，并進行模糊矩陣運算得出相對于目標層的模糊綜合評價。
（3）數據包絡分析（dea）。dea是使用數學規劃模型比較決策單元之間的相對效率，對決策單元做出評價。通過對輸入輸出數據的綜合分析，dea可以得出每個決策單元的綜合數量指標，同時將決策單元排隊，確定相對效率最高的決策單元，并指出其它的決策單元非有效的原因和程度，為項目決策人提供有效的決策信息。
（4）bp神經網絡法。該方法通過對人腦功能作某種簡化、抽象和模擬，建立接近人類思維模式的定性和定量相結合的綜合評價模型。它具有學習、記憶、聯想、歸納、概括和抽取、容錯及自學自適應的能力。通過matlab神經網絡工具箱計算得出評價結果，不需要人為的確定指標權重，使得評價結果更客觀有效。
（5）實物期權法。實物期權理論即當風險投資公司如同購買金融期權，購買標的資產，并約定資產的市場價值隨市場變化而上下波動，當市場價格大于執行價格時即投資成本時，該公司便選擇進行投資。
關鍵詞：風險投資；發展
隨著經濟的發展，中國風險投資的資本總量和每家機構平均管理資本額總體上保持上升趨勢，風險投資在我國部分地區發展迅速，大量海外風險資本快速進入我國，2011年中國企業共獲得了60億美元的風險資本股權融資，同比增長了8%，在依國別進行的排名中，中國位列第二。但在實踐中，我國風險投資仍存在諸多需要解決的問題。資金規模小，風險投資機構難以進行交流和合作，形不成風險投資的氛圍，實力得不到提高；來源渠道單一，中國大陸創業投資機構的資金來源大部分來自于政府及國有大企業，真正的私人機構、外資機構及個人的資金較少，不占主導地位；我國風險投資的地區分布不平衡，各地區的風險資本額的數量差異也比較大，指向上海、深圳、汀蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風投機構數目最多，京津冀地區的項目投資強度最高，長三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區的差別則較大；長期以來，中國風險資本主要投資于企業的成長期，而對初創企業的支持力度相對不足，無法體現風險投資支持創業的目的；另外，我國創投退出渠道比較單一，主要是通過境外IPO上市來達到退出目的；相關政策法規缺乏足夠支持，國家雖然給高科技企業享受15%所得稅稅率的優惠政策，但對高科技企業的投資者卻沒有所得稅優惠，風險投資者在高科技企業所得的股息和紅利要雙重征稅；風險投資中介機構的發展滯后，我國風險投資市場所需的特殊中介服務機構如行業協會、標準認證機構、知識產權評估機構等還比較缺乏等。
我國風險投資要想進入良性快速的發展軌道，需要采取對策促進我國風險投資的發展，必然要求相關部門努力出臺措施，以塑造良好的發展環境。
一. 拓寬資金來源，大力吸引民間資本進行風險投資，實行風險投資主體多元化
我國臺灣地區和其它一些風險投資業發達的國家實踐均已證明，在市場濟條件下，發展以社會民間資本為主體的風險投資業是客觀的必然。目前，我國風險投資資本的主要來源是財政科技撥款和銀行科技開發貸款，風險投資資本的融資渠道狹窄。同時政府為主要出資方，造成投資主體單一，影響投資效益。根據國外成功經驗和我國發展趨勢，可從機構投資者、國內大型企業、私人資本和政府資金等方面拓寬風投資金的來源。
我國應該積極引導保險資金進入風險投資領域，建立信用擔保基金，以促進銀行進入風險投資領域。適度放寬養老保險基金可以進入的領域，允許養老保險基金進入風險資本市場。鼓勵企業加大風險投資，吸引國外風險資本投資。建立風險投資基金，引導社會公眾進行風險投資。對于資金實力雄厚的個人，允許開辦私人風險投資公司，按公司的運行方式進行風險投資活動，普通居民可以通過購買風險投資公司發行的股票或債券等方式進行風險投資，個人直接以合伙人名義入股風險投資企業。
二. 建立多層次的資本市場體系
各國風險投資發展經驗一再證明，風險投資的退出是風險投資成敗與否的關鍵所在。風險投資的退出渠道一般有5種：企業上市、收購兼并、股份回購、股份轉賣、清算。盡管退出方式很多，但是效益最高的退出方式還是IPO退出，即被投資企業上市。在我國的風險投資業中，雖然創業板已于2009年10月30 日隆重登場，但是對于規范創業板的操作尚在逐步完善中。我們可以結合目前國內的實際情況在有條件的地方建立區域性的柜臺市場，針對高科技的中小企業應適當放寬高新技術企業上市條件， 完善產權交易市場，促進股權交易，以建立有效的風險投資退出機制。
三. 完善風險投資法律法規，建立健全的制度環境
不斷地完善引導基金的運作模式，加強監管，完善激勵機制，加強法人治理結構建設，發揮引導作用。加強行業管理，發揮行業協會自律功能，設立行業風險基金，分散風險投資主體風險。
采取稅收優惠計劃，消除或減輕風險投資的重復征稅，降低風險投資的所得稅稅負，完善加速折舊、費用扣除等間接扶持措施，降低風險資本的獲得成本，提高風險投資的平均收益率水平。
盡快制定相應的法規和管理辦法.完善保護知識產權的法律制度，諸如《專利法》、《技術合同法》等，給風險創業者的專利權、專有權、創新權等以特定的保護。
四. 發展風險投資中介機構及項目評估機構
建立具有高度權威性的投資項目評估專門機構，由有經驗的評估專家對風險投資項目經行評估等專業服務，以指導投資者進行有效的投資。建立風險投資咨詢管理公司，可為國內外投資者評估與推薦投資項目，并接受投資者的委托進行項目管理。投資者可聽取投資咨詢管理公司對項目篩選、評估、建立等方面的建議后進行出資，以減少營運風險，提高投資決策的科學性。在我國建立風險投資咨詢管理公司，不僅能起到中介服務作用，而且可受出資人委托與創業者進行談判，并對所成立的風險企業進行管理。
參考文獻：
[1]董潘，王景濤.新編風險投資學[M].大連：東北財經大學出版社，2009.
[2]趙英會.風險投資IPO退出現狀及成因分析[J].財會通訊，2010.
風險投資起源于經濟發達的美國。隨著投資者越來越青睞于有著高風險高回報的新興產業，風險投資行業也逐漸的發展完善起來。由于風險投資的領域多數為高新技術或者是產品研發領域，因此，有成功的可能，也有失敗的可能。對于風險投資家、技術專家級投資者而言，他們是一種合作的關系，在經濟上，利益共享，風險共擔。總的說來，風險投資的運作過程包括以下四個階段：一是融資階段。作為進行風險投資的第一步，充裕的資金是最基礎的保障，因此，如何進行融資，解決好投資者和管理人的利益分配及項目資金的管理是非常重要的。第二個階段是投資階段。在進行了一定的融資后，有了一定的資金基礎。這樣的情況下，需要做的是對市場進行調研和分析，選擇有具有發展潛力及巨大收益回報的高新技術行業進行投資。第三個階段是經營管理階段。當風險投資家對看重的項目進行投資后，風險投資家與該企業是一種合作的關系，在經濟上，利益共享，風險共擔。因此，要加強風險投資的運作管理。最后是資金退出階段。在進行風險投資并取得一定的收益以后，要在合適的時候以利潤最大化的方式退出。
2風險投資的財務風險類型
2.1融資風險融資風險主要發生在風險投資行業進行投資運作的第一階段。風險投資的領域多數為高新技術或者是產品研發領域，成功與失敗的可能性都很大。成功的話，擁有高額的資金收益，失敗的話也要風險共擔。這樣的投資伴隨著高收益的同時，也有著很高的風險，因此很難從銀行或者資本市場進行資金的籌集。風險投資的籌資方式，一般是通過股權募集、或者是吸收直接投資來籌集風險投資的資金。這樣的情況下，風險投資要多多的考慮資金供給的成本，即融資風險。
2.2經營管理風險經營管理風險主要發生在投資和管理階段，主要包括對投資項目評估的風險、投資決策的風險、財務監控風險等。對于投資項目評估的風險，主要是由于風險投資的企業管理者各自能力不同，工作背景不同，對當前經濟形勢判斷不一，再加上風險投資的技術性較強，投資項目的不確定性，由此帶來了投資項目評估的風險。對于投資決策方面的風險，涉及的因素較多，包括投資項目的商業規劃、管理者團隊的能力、項目可行性分析、國家產業政策分析等。財務監控制度就是要求企業的會計人員按照一定的法律、法規對該企業經營活動在財務賬目上表達準確的信息。但是，由于我國的財務監督制度存在著一定的漏洞和不足，所以企業內部的財務監督難以發揮實效，為投資產業的進一步發展造成了障礙。
2.3資本退出風險資本退出風險是風險投資運作最后一個階段的風險。在進行了風險投資以后，在投資成功并獲得了一定的收益后，怎么樣將資金進行安全退出或者是更高利益的退出是最后一個階段，總的說來，一共有四種方式：收購、兼并、股權回購和清算。這四種資本退出方式分別適用于企業發展的不同狀態，通過不同的方式的選擇，降低資本退出造成的損失。
3風險投資財務風險防范的對策
3.1深入調研分析，降低融資風險風險投資多數為高新技術或者是產品研發領域。面對新研發的產品或者是技術，投資公司要通過調研，深入分析該產品的市場前景和潛在消費量。隨著生活水平的提高，人們越來越多關注的是健康、綠色、環保和便捷。在這樣的情況下，符合人們新理念的產品要更有市場。其次，對于產品的潛在消費群體進行調研和分析，針對不同的消費群體進行不同的市場營銷。再次，要對市場進行細分，新產品的上市要符合市場空白。簡而言之即確保風險投資的項目具有較強的收益率。最后進行融資的時候，在正當合法方式的基礎上，選擇較為安全可靠的資本進行融資。
3.2多措并舉，降低經營管理風險
3.2.1提高財務風險管理意識首先要在企業內部形成財務風險管理的氛圍。以企業的資產負債表和利潤表為數據依據，進行償債能力、資產運行能力和盈利能力進行分析。其中償債能力包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。通過流動比率和速動比率等財務指標分析，體現企業的短期償債能力。通過長期負債與總資產和權益資本的比例關系，體現企業的長期償債能力和發展前景。資產運用效率分析主要是通過流動資產周轉情況指標、固定資產周轉情況指標和總資產周轉情況指標，來分析企業的各項資產的運用能力。盈利能力分析通過主營業務利潤率、成本費用利潤率、總資產報酬率和凈資產收益率的數值變化，了解一定時期內企業的經營業績。
3.2.2提高財務會計人員素質一是提高會計人員的專業技能。重視對企業會計人員的培訓和繼續教育，對會計人員從嚴考核、從嚴要求，提高會計人員的業務水平。同時在企業內部建立嚴格的獎懲機制。對于業務熟練知識扎實的會計人員給予獎勵，對于工作中不斷出錯的會計人員則進行一定的懲罰，以此來激勵會計從業人員不斷的提高自身的素質和水平。二是要加強企業負責人的責任意識。企業負責人要有較高的和較強的法律意識和風險意識，不僅要懂得業務知識，還應具備參與管理、決策、進行分析的能力，以適應現代企業管理的需求，全面提高會計工作的水平。
3.2.3加強監督檢查首先要將會計監督落實到基層，放在會計工作的首要位置。不僅讓會計人員知道，更是要企業的負責人重視起來。從而幫助企業負責人正確認識會計監督的重要地位，使違法違紀行為遏制在會計工作初始階段。其次，要讓企業負責人明確會計工作以及數據信息的真實性，自己也是需要履行職責的，轉變他們只是抓生產和利潤的管理信念。最后，企業負責人要對企業的內部會計信息進行適時監督檢查。
3.3加強市場預測，降低資金退出風險一是要建立相應的風險預警體制，在對企業進行財務指標分析的同時，注意企業其他相關信息的披露，結合市場經濟中的相關政策信息等，對企業未來的發展方向進行預測。二是要聯系企業壽命周期、產品壽命周期等情況進行分析，綜合考慮國家宏觀政策、國際國內政治氣候、所處行業的變化情況等方面的因素等，真實反映企業的綜合發展能力。三是根據風險投資的主要目的，即在回收資本時套取高額利潤，而并不是參與企業的分紅。因此，要在合適的階段選擇有利的資金退出方式，從而降低資金的退出風險，達到風險投資獲得高利潤的目的。
4結論
[關鍵詞]風險投資市場機制問題對策
一、風險投資的概念
風險投資是指由風險投資者提供風險資本,風險投資公司以風險企業為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。風險投資是高科技產業的助推劑,它在高科技產業化的關鍵時刻切入,填補了高科技產業化過程中,研究與開發階段的政府撥款或企業(個人)自籌與工業化大生產階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產業化的各個環節由于有了資金的承諾而成為可能,在促進高科技產業的發展方面發揮了重要的作用,風險投資自產生開始就與高新技術企業密不可分,二者的融合是源于彼此的內在需要、符合兩者本質特性的自然結合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關系,所以完善和發展我國風險投資非常重要。
二、我國風險投資退出機制存在的問題
1.法律法規體系不健全
我國目前缺乏專門以風險投資為調節對象的法律法規,風險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。與風險投資密切相關的《公司法》存在一些不利于建立風險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規定在很大程度上限制了國內風險投資公司以股權回購方式退出資本。
2.缺乏適宜的文化環境
風險投資主要用于高新技術創業及其新產品開發,由其投資對象決定風險投資的高風險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經濟體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風險投資發展的文化環境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現在以下方面:一是傳統文化中誠信觀念的淡薄和企業道德的缺乏,對社會的各個層面都產生直接的影響,導致市場的嚴重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產生了安于現狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風險的創業精神;三是在國家創新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關系講人情的現象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。
3.風險投資方面的優秀人才匱乏
現行從事風險投資的人才隊伍,多為技術干部轉業,他們雖具有技術專業知識,但缺乏金融知識,也缺經營管理和開拓市場的經驗。而新引進的人才,雖有現代科技知識、金融知識,但對風險投資的基本過程沒有實踐經驗,對高新技術產業發展歷程也沒有親身的經歷,往往以一般項目投資理論來指導風險投資運作,容易忽略風險控制而導致投資戰略的失誤。風險投資退出是一個復雜的系統工作,專業人才的缺乏將導致不合理的退出行為發生,最終影響到退出和價值增值的實現。
4.風險投資退出機制不暢,各種退出方式所占比例不合理
中國風險投資研究院調查報告中指出,受金融危機影響和對經濟前景的擔憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重損失。股市的持續低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發行頻率降低直至停滯。我國風險投資退出方式主要以股權轉讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。三、促進我國風險投資發展的策略
1.拓寬資金來源,實行風險投資主體多元化
我國應拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規范市場運作。除了借鑒國外發展產業風險投資的經驗,在控制金融風險的前提下,使從事養老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構、投資者以及一些具有良好市場業績的上市公司作為戰略投資者來介入風險投資領域,將為我國風險投資的發展提供良好的直接融資來源與渠道,促進我國風險投資的發展。
2.建立符合我國國情的風險投資退出機制
由于風險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現資本收益,即將其所投的資金由股權形態轉化為資金形態即變現就成為一個重要的問題。為了促進風險資本的順利循環以及增量風險資本的進入,就必須考慮建立起有效的風險資本退出機制。我國風險投資最現實可能的退出方式為企業購并,其他幾種較為現實可能的退出方式依次為創業板交易、風險企業回購和買殼上市。
3.優化風險投資的投資環境,加快制定有關風險投資的法令法規
建立規范風險投資運營機制的法律制度,發達國家的成功經驗表明,立法和監督是促進風險投資健康發展的保障。風險投資是為風險企業提供創業資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現實生產力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統投資。風險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規。因此,嚴格規范風險投資的運營機制,是保證我國風險投資業健康發展的必要措施。
4.加快風險投資中介機構及項目評估機構的發展
風險投資中介機構是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務的專業性機構,包括會計師事務所、律師事務所、投資顧問、資信評估機構、技術信息咨詢機構、專業市場調查機構等專業機構。建立具有高度權威性的投資項目評估專門機構,由有經驗的評估專家對風險投資項目經行評估等專業服務,以指導投資者進行有效的投資。
總之,隨著中國經濟與世界經濟的日益緊密結合,風險投資也越來越顯著地發揮出對中國經濟增長的貢獻作用,我們應借鑒發達國家先進經驗,盡快完善法律、法規及制度建設,采取政策鼓勵,發揮政府引導作用,開拓風險投資資本來源,引進風險投資人才,提供最佳退出渠道及加強風險投資機制建設等措施,積極促進我國風險投資業的健康發展,使風險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術產業化和高科技企業的成長和發展。
參考文獻:
[1]胡海峰.風險投資學[M].首都經濟貿易大學出版社,2006.
我國的風險投資業從1985年9月國務院正式批準成立“中國新技術風險投資公司”起,經過十幾年的發展,各類風險投資機構已發展到80家,融資能力達36億美元,可以說有了一個開端,但作為新興的事物,其運作體系和機制尚不健全,環境條件也不成熟,目前仍存在若干缺陷和障礙:其一,資金來源不足,投資基金規模偏小,不能完全達到建立投資組合以分散風險的目的;其二,缺乏具有高度專業素質的風險投資人才,對基金和投資項目的管理落后于國外同行業水平;其三,缺少真正的風險企業和風險企業家,到目前為止我國尚未形成成熟的經理人市場,具有戰略眼光而且勇于創新、敢于創業的企業家還很少;其四,缺乏退出渠道,資本投入并取得成功后不能全身而退成了風險資本家特別是風險投資機構的心病。對此,筆者以為,應鼓勵券商積極參與風險投資事業。
根據西方國家從事風險投資的經驗,投資銀行與風險投資之間具有內在的相融性,其金融中介和投資主體功能將對風險投資的發展起到重要的推動作用。從職能上看,風險投資主要擔負著六個方面的使命;一是提供創業者所需要的資金;二是作為創業者的顧問,提供管理解決重大經營決策,并提供法律和公關咨詢;五是運用風險投資公司的關系網絡,提供技術咨詢和技術引進渠道,介紹有潛力的供應商與購買者;六是協助企業進行重組、購并以及輔導上市。而通常我們認為現資銀行的業務主要包括證券承銷、證券交易、企業并購、資產管理、咨詢顧問、項目融資、風險控制和金融創新等內容。不難看出,風險投資的主要職能均涵蓋在投資銀行的業務范圍之內,兩者之間具有密切的相關性,風險投資操作流程的每一個環節都離不開投資銀行的支持(見下表)作為成長中的投資銀行,券商應當肩負起介入風險投資事業并推動其發展的重任,這不僅是我國風險投資事業發展的客觀需要,同時也是券商向真正的投資銀行邁進的內在要求:隨著國內券商之間的競爭日趨激烈,承銷、經紀和自營三大傳統業務已經步入微利甚至無利的階段,再加上入世在即,國外的投資銀行也正通過各種渠道紛紛進入我國市場。在此情況下,我國券商僅依靠傳統業務將難以維持生存,為了進一步適應我國市場經濟及資本市場發展的需要,必須開拓市場、在業務和組織上進行創新以尋求新的利潤增長點。參與風險投資可使券商:(1)分享創新企業高成長的收益。券商通過投資高成長性的中小企業,可以低成本持有該企業的原始股份,企業一已上市,其高成長性將使券商獲得高額的回報。(2)培育客戶。從長期看,券商可以風險投資為先導,通過對風險企業初期的技術咨詢、市場前景預測、管理輔導以及融資支持等,加強與企業之間的溝通,并與其共同成長,從而挖掘到一批可以長期合作的優質客戶,為各項業務的開展奠定基礎。(3)延伸投行業務。作為策劃者與組織者,券商幾乎可以參與風險投資的整個運作過程,從融資、選擇創作型企業到企業上市發行股票的承銷權等各方面業務都較容易取得,這不僅使其傳統的投資銀行業務得到有效的延伸,而且可以增加投行業務的資源儲備和盈利空間,增強券商的競爭能力。
風險投資的操作流程 投資銀行的作用
1、籌集資本 融資顧問,選擇融資方式建立風險投資公司或風險基金
2、選擇投資項目 幫助企業分析市場投資項目評估篩選、識別、挑選出投資項目
3、談判和簽訂投資協議 投資及財務顧問
4、培育風險企業 參與風險企業的經營決策及策略規劃、財務計劃、發展目標、反資項目的實施監管提供管理、法律、技術等咨詢服務
5、實現投資回報 退出方式和時機選擇策劃企業上市轉售、并購及回購的財務安排
二、我國券商參與風險投資的可行性分析
目前,我國券商已經具備了參與風險投資所需要的人才、經驗乃至運作機制等方面的堅實基礎和行業優勢:
第一,具有豐富的投資銀行業務經驗。在上市公司承銷方面,我國券商取得了有目共睹的成績,已經成功地推薦了1000多家企業在滬深兩個交易所及境外上市,為企業在境內外累計籌資超過9000億元,并且積累了各類企業的上市承銷經驗,特別是在推薦高科技企業上市方面具有很強的專業性,能專門為高風險、高回報的高科技產業提供融資服務。有明確的專業領域和服務重點。在基金管理方面,我國券商所擁有的10家基金管理公司管理著34家證券投資基金,資產總規模達550多億元,從而為其涉足風險投資基金管理打下了基礎。
第二,擁有一支具有較高專業素質的人才隊伍。風險投資涉及到公司方式、經營管理、投資、財務、金融、高科技等多方面的綜合性專業知識,并且要在投融資過程中解決一系列實際操作問題。目前具備這種高素質的風險投資人才在國內很少,相對而言,券商擁有一批既懂金融、管理,又懂技術的風險投資和管理的復合型人才,他們熟知資本運營,能夠直接進行風險投資和為風險資本提供財務顧問、股票發行承銷、收購兼并等一系列金融服務。
第三,擁有大量的信息資源。券商在長期的投資銀行及業務中,與有關的政府部門、企業、科研機構及投資者建立了良好的業務關系,擁有廣泛的信息網絡、資金渠道以及投資協議轉讓或通過配股的方式包裝進已上市的公司,退出方式多元,退出渠道也較為暢通,為投資項目的取得、篩選、評估以及風險投資業務的順刮進行打下了良好的基礎。
第四,券商已為即將開設的創業板做好了充分的準備。公開發行上市是風險投資最佳的退出方式,即有利于增值后的風險投資順利進入下一個投資周期,又有利于被投資公司未來的發展。即將推出的創業板市場(二板市場)為我國風險投資提供了退路,許多券商都已及時地對投行業務進行了調整,有些甚至將重點放在了創業板上市這一新業務上,或者將創業板上市業務納入業務創新的主要范圍。
盡管如此,我們絕不能因此而忽略了券商參與風險投資事業可能面臨的風險:
首先,財務風險。由于風險投資是一種股權投資,其投入的期限較長,一般需要三至五年甚至更長的時間。而券商的財務結構中最明顯的特征就是高財務杠桿,其資金來源除自有資金外,絕大多數都是很不穩定的短期負債,如果將其作為長期資本使用,必須始終將控制風險、防止財務危機的發生放在第一位。
其次,經營風險。盡管有諸多的相似之處,投資銀行業務和風險投資在所需要的資金性質、專業知識、人力資本、組織結構、項目評估、決策程序和資金回收等方面仍然存在著差異。我國券商在本身業務的發展尚處于初級階段的情況下進入風險投資業,顯然需要一個適應的過程,再加上我國風險投資業本身也存在著大量的不確定因素,其發展當然不會是一帆風順的。
再次,法律政策風險。在現有法律的規范之內,券商只能從事經紀、承銷、投資等專業證券服務,從事非證券業務必須得到中國證監會的特別批準。同時券商作為金融機構,其對外投資不能超過自有資金的一定比例,從而在財務上決定了券商參與風險投資的法律風險。而且現階段的相關法律法規基本上都是暫行規定,因此具有不確定性,即或是正式的法律出臺,也必然要對相應的企業進行清理整頓,這也構成了券商參與風險投資的不利因素。
三、我國券商參與風險投資方式的選擇
考慮到風險投資業的高風險性,我國券商應選擇合適的方式進入風險投資領域,以降低風險、提高投資的成功率。從國內外的實踐經驗來看,主要有以下三種方式可供選擇:
(一)自行創業
該方式主要有兩條途徑:一是在原有投資銀行部門的基礎上設立相應的機構來負責風險投資業務,如國信證券在2000年3月成立了“風險投資部”;二是投資設立風險投資公司,如國通證券與招商銀行以及上海港機、東北高速等上市公司一道發起組建的二十一世紀科技投資公司。采用這種方式可以充分利用券商現有的各種資源,但存在以下缺點:(1)規模受到限制。我國券商普遍面臨資金不足的問題,盡管各大券商都積極地增資擴股,但目前最大的券商——銀河證券的注冊資本金也僅為45億元人民幣,另外,管理層雖已出臺了證券公司股票質押貸款、容許券商進入短期同業拆借市場等措施,但這些資金來源的性質并不適合進行風險投資。(2)現有人員難以適應新的投資領域。風險投資涉及到公司方式、項目管理、財務金融、專業技術等諸多方面,券商原有人員可難以適應;(3)作為公司的部門或二級法人機構,有可能會使風險投資的運行、管理、決策等受到較多方面的影響和制約。
(二)購并
券商通過購并在國內有一定發展潛力的風險投資公司,可以獲得被購并方的人力、項目等資源,較快地介入風險投資領域,但其不足之處在于:(1)“獵物”公司的選擇較難。往往運作較好、規模較大的目標企業具有人才及項目優勢,不愿意被兼并,而小的企業缺乏人才和項目,沒有購并的價值;(2)在資本市場不完善的情況下,購并非市場行為,而主要是通過私人的談判和協商來完成,由于沒有市場價格作為參照,風險投資企業的價值評估就較為困難,從而為購并的談判帶來很大的不便。
(三)合資經營
在收集項目之前，風險投資家要充分分析風險幾率、投資目標市場價值和產業發展前景，并且研究機構、會計所和證券商都是其尋找項目的機構，這樣能夠保證尋找到優質項目。②項目篩選階段。風險投資家在大量風險項目中尋求投資機會，并針對選中的部分有潛力項目做出詳盡調查和評估。不同的風險投資公司使用不同的篩選方式，風險企業所處發展階段、項目規模、所處行業和地理位置等是風險投資公司著重考慮的問題。項目所處行業及發展階段是重要的篩選內容。通常情況下，風險投資家只在某個或幾個行業比較精通，所以，對自己精通領域進行投資幾率較大。因為越是了解自己所投資的行業就越能充分發揮自己的經驗和關系，為企業技術、市場等提供優良服務，取得投資收益。
項目評估階段。風險投資家將選中的方案進行調查分析，為是否投資做出判斷。評估內容有：一是風險企業預期風險和收益水平，包括產品技術特征、環境威脅抵抗能力、市場特征和企業家能力等；二要評估可能收益金額，包括風險企業投資規模及其出讓股權數額。④構建契約階段。構建契約階段是在風險企業投資評估得以通過并且雙方達成共識之后。風險企業家和風險投資家根據風險企業的股票價值、基本約束機制和利益劃分方式進行協商，并簽署具有法律效力的法律文件。此階段主要對以下幾個方面內容進行討論：第一，可轉換優先股、債券、普通股等屬于股權形式。計價方面，投資公司側重于公司凈值、票面扣除技術折價、商譽和票面價值等。第二，為保障股權、降低風險，投資公司會在協議書上明確股權保障方式，包括：重大資本預算核擬方式、財務責任、董事會權利義務和董事會席位分配等。另外對技術股權利和義務劃分也有明確規定。第三，針對投資公司回收年限、受資企業股票上市時機、出售持股時機與規范等內容進行協議說明。第四，對投資公司參與經營決策及參與程度加以確認。
二、退出機制