時間：2023-07-14 16:35:48
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大概沒有出現過這么密集的傷心消息了――2月21日，史上最年輕的諾貝爾經濟學獎得主肯尼斯?阿羅（Kenneth Arrow）與世長辭；最有影響力的經濟學家之一蒂莫西?富爾斯特（Timothy Fuerst）在同一天去世；3月6日，美國金融學會訃告，著名金融學家羅蒂芬?羅斯（Stephen A?Ross）在家因心臟病突發逝世，對接觸過現代金融學科的人而言，都知道套利定價理論（APT，Arbitrage Pricing Theory）的偉大之處。
就在人們紛紛對西方財經圈大牛表示緬懷之時，傳來一個中國投資大佬境外因病醫治無效過世的消息，讓整個量化投資圈頗為震驚。
這個大佬就是量游投資創始人朱天華。我打開他的微信，簽名“交易是統計游戲”赫然醒目呈現在那里，或許也是他公司名的來由。
朱總是哥倫比亞大學博士，有15年美國頂級投行經驗，任美國高盛集團交易和銷售部董事總經理。關鍵是在高盛，朱博負責金融產品量化、程式化和高頻化的交易和策略，主管美國的國債期貨、國債現貨，包括利率期貨、外匯、商品期貨還曾任瑞士信貸全球自營部的總監、美國雷曼兄弟公司固定收益部副總裁和資深交易員、美國IDC固定收益和金融衍生品資深策略專家。
放眼華人量化投資圈，大概沒幾個人能有這樣豐富而資深的背景了。
一般來說，回國創業的量化創業者有三類，第一類是像朱天華這樣真正受過頂尖投行熏陶的扎實大牛，少之又少；第二類是海外大機構做過幾年相關工作的，基本知道主要套路；第三類是非主流對沖基金合伙人，或是從策略轉投資、從研究轉投資的新人。
我后來與朱天華總共有過三面之緣，每次都在講風控。
第一次見到朱總是上海交大高級金融學院的論壇上，當時話題還算應景――對沖基金在中國的困境與對策。朱總參加的是圓桌討論環節，穿著松松垮垮的休閑外套，他個頭略小，臉上不帶微笑，神情略顯滄桑。他說話雖聲不大，但氣場強烈，當時依稀記得的重要觀點是：很多人太不敬畏投資了，不知道投資中的不確定性有多難控制。
第二次是在虹口區對沖基金園區附近一家酒店大堂。那時大概是2016年5月，聽說朱總很久不見投資人了。我當時像平常一樣咨詢他一些問題，但我很快就發現，朱總交流起來有自己的頻道。他說得更多的是一些形而上學的理念。
最后一次見他，是在去年底上海的一個對沖基金論壇上。他坐在前排一個有名牌的座位上，冷靜地觀察著這個熱鬧的世界，周圍是喧鬧的年輕人。他穿著還是一樣樸素，一樣不為人所注意，感覺整個人有些消瘦。看他提前要走，我與他打了個招呼，他依舊低調地淺淺一笑。
不過，短短的幾次接觸，發現朱總仍有幾點交易原則值得借鑒。
1.分散化。多品種多交易方法。朱總堅持量化交易，他覆蓋的交易品種有期貨、股指、商品期權、分級、ETF等，他基本都在做一些多品種的交易策略。這與他在高盛時一脈相承，他當時負責金融產品量化、程式化和高頻化的交易和策略，對美國國債期貨、國債現貨，包括利率期貨、外匯、商品期貨等各品種也非常精通。
2.尋求趨勢相反機會。朱總偏重微觀，偏重統計意義上的回歸，在量化交易中盡量找一些與趨勢策略相反機會的策略，與趨勢模型做較好的組合補充。
3.永遠敬畏風險。他信服凱恩斯所言的“市場保持不理性的時間可能比你保持不破產的時間更長”。至于具體方法，主要通過對海量數據風控解決方式。他說起過去美國白銀市場，曾經從5元漲到80元，后來跌到10元、2元、1元，非常無法想象。他也提到當時高盛躲過次貸危機最強大的是其風控，在他看來，風控才是資產管理的靈魂。
4.人工智能是方向。2003年朱總在雷曼期間就接觸了深度學習專家，擁有下棋人工智能，只是沒feedback。現在可以通過Led work等神經網絡實現策略復興、優化，也可以通過非結構化思維，進行頭寸與風險分配，主要通過歷史數據，再用反饋測試。
總之，在朱總眼中，中國市場剛剛起步，阿爾法機會巨大。
想起《黑天鵝》一書的作者納西姆?塔勒布對他的理念形成重要沖擊的一刻――當時，塔勒布在芝加哥商業交易所工作，這份工作讓他的喉嚨嘶啞。起初，他也沒在意，返回紐約后才去看醫生。醫生語氣凝重地告訴他，他得了喉癌。塔勒布聽罷心里一沉，外面正好細雨霏霏，他在淅淅瀝瀝的雨中走了一程又一程。他走進醫學圖書館，發瘋似地查找醫學文獻了解自己的病情。衣服上流下的雨水在他腳下形成了一個小水洼，竟然一點兒也沒有察覺，因為喉癌通常是那些抽了一輩子煙且煙癮很大的人，才有可能得的。塔勒布還很年輕，關鍵是他幾乎不吸煙。像他這樣的人患喉癌的概率小之又小，連十萬分之一都不到。他成了一只黑天鵝！后來，每每他投資的時候，這份深刻的與死亡很近的印象盤踞于他腦中，由此自然發展出了黑天鵝投資體系，對風險中的“肥尾”尤為重視。
天上掉下來 “Master”
“Master”是2016年底先后登陸中國國內兩大圍棋網站。起初，他悄無聲息、接二連三地擊敗中日韓三國圍棋高手。當人們發現這個神秘人物時，他已將世界聲名顯赫的50多名高手“腰斬”。 其中包括目前中韓“第一人”的柯潔和樸廷桓，以及古力、常昊等十多位過往的世界冠軍。即使是這些全球頂尖級圍棋高手，聚集在圍棋平臺上，群起抵抗Master，他們還是一敗涂地，就像是針對全球公認智力級別最高的圍棋界一次集體的定向“屠殺”。其中，圍棋世界冠軍樸庭恒連敗5次，古力、陳耀華連敗三局，還有曾經放言“就算 AlphaGo（“圍棋狗”）贏了李世h，但它A不了我”的現世界“第一棋手”柯潔也連敗三局。
在Master取得46連勝之后，“棋圣”聶衛平針對Master棋路撰文點評說，這一招“直接點角很奇怪，明顯不符棋理，但意外成立”；那一招“左上角撞實黑棋的下法難以茍同，然而它就這么下了，還能贏”…… ；在充分研究了Master戰例后，“棋圣”也按耐不住內心的沖動，在1月4日下午親自出馬對弈。再次吸引了全球公眾的眼球。盡管“棋圣”的寶刀未老，盡管他很沉著穩健，盡管戰況比之前52場更加膠著，但還是在堅持到254手后，以7.5目敗給了Master。此時，連勝54局的Master第一次用繁體中文顯示出了五個大字：謝謝聶老師！
直到Master拿下第59場勝利后，才突然宣布自己就是人工智能的“圍棋狗”，就是2016年3月在韓國首爾以4：1大比分戰勝圍棋前世界冠軍、韓國名將李世h九段的、舉世矚目圍棋“人機世界大戰”的主角。隨即，谷歌DeepMind團隊也聲明證實，“Master”是最新版本人工智能的AlphaGo程序。并表示這次將過半世界圍棋冠軍掀翻“馬”下的挑戰僅是“一次非正式測試”。
由于圍棋變化極其復雜，即便是算力無雙的計算機，也無法窮盡黑白兩子在棋盤里361個點位上的所有變化。所以，一度曾被認為是人類智慧的最后堡壘。國際象棋人工智能（Artificial Intelligence，AI）用了不到10年時間完成了AI戰勝人類的戰績，而今天，圍棋AI只用了不到10個月就以“一次非正式測試”的形式完敗了人類。
在眾圍棋高手驚呼看不懂“圍棋狗”的一些落子意圖時，圍棋古譜、棋理及以往的經驗已經失效了；在眾高手與“圍棋狗”對弈不超過平均240手就敗北時，已經宣告了人類算法和算力都已落伍。以至于，谷歌DeepMind團隊不無諷刺地稱，這僅是“一次非正式測試”。暗含著當下沒必要再進行正式比賽了。因為，需要給圍棋界甚至是人類自己留下些許面子和尊嚴。而更重要的是，面對已經獲得的通殺戰績，窮盡黑白兩子在棋盤里361個點位上的所有變化要比與高手一較高下更有價值。
從算法交易到人工智能與量化交易相結合
史上最早使用算法交易的案例可追溯到1949年。那時，對沖基金之父阿爾弗雷德?瓊斯用空多3：7的比例進行資產配置交易。從1955年到1964年間，其綜合年化回報率竟高達28%。進入上世紀60年代，投資者又開始引用計算機進行周期分析與價格預測。進而，使這類交易系統不斷完善，逐漸發展成后來的算法交易。很快，這種算法交易策略在華爾街生根開花，并帶來可觀收益。
隨著計算機的普及和大量使用，華爾街各大交易平臺都開始允許執行算法交易，由于這種算法交易能快速有效地降低交易成本，控制市場沖擊成本，并還具有較高的執行效率，而且還能隱藏交易意圖規避監管。致使算法交易在股票、包括原油在內的大宗商品期貨以及外匯等市場中成為不可或缺的組成部分。
2009年有投資銀行研究報告稱，超過50%，甚至是75%的股票交易都是通過算法進行自動交易的，商品期貨市場也有類似的應用規模。2016年5月，《機構投資者》旗下出版物《阿爾法》公布的“2016年全球收入最高的對沖基金經理”排行榜顯示，前十位收入最高的對沖基金經理中，有八位是量化基金經理，前25位有一半屬于量化交易。因此，在索羅斯的名氣被數學家西蒙斯超過時，在股神巴菲特年化20%的收益神話被大獎章年化35%（1989-2007）打敗時，量化交易的神秘才更受市場關注。
隨著大量計算機IT工程師的加入，使金融機構原有通過編寫簡單函數，設計一些指標，觀察數據分布，再進行“簡陋”的量化交易模式不能滿足市場的實際需要。為此，陸續走上引進機器學習、大數據分析以及人工智能（Artificial Intelligence，AI）與量化交易相結合的模式上，特別是將人工智能中的4個子領域：圖譜識別，機器學習，自適應功能以及策略遺傳基因優化等貫穿整個量化交易的始終。并在自動報告生成、金融智能搜索、人工智能輔助量化交易和智能投顧等四個領域大顯身手，更甚者，正在開始模擬人的某些思維過程和智能行為（如學習、推理、思考和規劃等）。
在了解了上述信息后，也就不難理解“圍棋狗”為何不費吹灰之力就能“屠殺”世界圍棋眾多泰斗們了。
游蕩在國際石油市場上的“原油狗”們
隨著實物石油貿易中的石油價格成為無疆界金融資本投機套利的標的后，油價就從微觀經濟學的層面上升到了宏觀經濟學的領域，并相繼成為各市場主體進行資產配置與進行避險的標的。正因宏觀經濟層面新增了油價這一驅動因子，所以，每當一輪全球性金融經濟危機爆發，油價無一例外地要同步發生一輪大幅震蕩。反過來，又增加著各市場主體進行資產配置和避險的內生動力。同時，美國監管機構也不會喪失這種天賜的“良機”，不失時機地要根據其國內經濟運行情況，進行一縱市場的違規稽查和巨額處罰，用以補充其財政收入和打擊他國的競爭對手，特別是針對歐洲的競爭者，進而又增加了監管風險和對價格的擾動。
自2008年全球經濟金融危機以來，已公開查處了針對Libor（倫敦銀行間拆放款利率）、WM/Reuters基準匯率、ISDAfix利率指數和包括原油在內的商品期貨的操縱行為。涉罪主體除巴克萊、瑞銀、德銀、匯豐、高盛、摩根大通等全球頂尖級投資銀行和金融機構外，甚至還有世界級的綜合性石油公司，如英國石油公司（BP）等。為了規避風險，這些金融機構和交易所創新出了眾多權證類、期貨、期權、二元期權和各種商品指數的金融工具，又依此組成了各種場內及場外的資產組合與配置策略。
比如針對NYMEX市場WTI原油與ICE市場Brent原油進行的跨市場套利策略。兩者雖都是原油，且同處全球大的宏觀經濟背景下，但因受各自不同貨幣、財稅等宏觀驅動因子的影響，致使二油價波動幅度不同，且又運行在相應的價差區間內。進而為投機套利提供了可能與機會，也為有實力的實體公司提供了避險和資產配置的可能――用道磽臣頻姆椒ǎ進行量化交易。
例如，可將WTI和Brent價差波動區間計算出來，給出一個置信區間，如99%。即在99%的情況下WTI和Brent的價差波動是在該區間。當價差觸發上限時，做空這個價差，觸發下限時，做多這個價差。盡管NYMEX和ICE交易所已將這種量化策略制成了標準的價差交易合約（工具），但因這種被量化的價差合約過于透明，易暴露在監管者的“放大鏡”下，進而迫使更多投資銀行與石油公司躲進場外市場進行交易，以規避監管。一旦場外交易達成，這些投行等市場主體會用計算機時時刻刻跟蹤計算此價差，然后在其設定的區間上下限完成自動開平倉交易。同時，為確保其統計得出的置信區間價差的安全性，他們還會積極攜巨資進入場內期貨等市場對油價漲跌施加影響，確保其在場外進行資產配制的頭寸安全。
其實，為了牟取暴利，各投行等金融機構還用計算機量化研發并使用了大量高杠桿的商品指數金融工具（參見筆者在本雜志2016年第三期刊發的“商品指數金融工具化對石油市場的影響”）。隨著全球性貨幣的超發，包括原油在內的所有大宗商品和資源資產價格一路盤升，但隨量寬的收縮，油價又會受到這類金融政策調控的影響而下跌，因此，這種政策風險又迫使著更多實體企業進入市場尋求規避主級上漲正向波中風險。
為此，這種量化后的石油金融工具應運而生，其中，瑞信就曾經推出過三倍于標普高盛原油指數ETN（VelocityShares Daily 3x Long Crude，交易代碼為，UWTI），因其有令人難以置信的流動性和可獲取暴利的期望值，而備受市場歡迎。但好事多磨，在2014年7月以后，油價暴跌了50%，但UWTI的價值卻陡降99.6%。特別是，那些沒有量化能力的投資者原想通過使用這類投資工具進行資產配置或避險，但卻忽視了這類產品本身的缺陷（高杠桿和短期產品特性），造成自身的巨大風險。于是，瑞信不得不在2016年12月8日退出紐交所。將有需求的實體企業重新逼回場外市場進行交易。
今天，在國際石油市場上，無論是進行資產配置還是進行避險操作，量化交易已經是一種重要的交易手段，而“原油狗”也早已悄悄登陸。雖然筆者僅是從去年才開始研究和開發這類“狗”的，但卻很快理解了既往無法解釋的價格頻繁在瞬間（一分鐘或數秒內）暴漲暴跌的原因，其實，它就是程序化交易與反程序化交易博弈時大量程序化止損指令被觸發的結果。而這種可怕的后果通常會造成價格在超短期的巨幅震蕩，直接引起弱勢反向一方暴倉并給其帶來巨額虧損。
有鑒于此，它不僅要求參與者能夠看得懂價格瞬間變動的內在邏輯，還需要有能夠將其轉化為可量化策略予以應對的“原油狗”，只有如此方能提高在石油市場上的生存機會。
能否誕生超級“原油狗”？
就程序設計本身而言，石油期貨市場里的價格變量和涉及的算法，遠不及人類智慧巔峰的“圍棋”復雜。因此，與“圍棋狗”類似的“原油狗”早已登陸國際原油期貨市場，并悄無聲息地參與著實體企業對原油及其產品的定價，并從中牟利，只是這些量化策略的“黑箱”沒有被利益相關者完全披露出來而已。
從事期貨行業十余年，始終有個不變的愿望，就是通過期貨穩定的投資獲利，達到財務上自由，實現既擁有財富，又有自由支配的時間的理想。這些年在期貨市場的投資經歷也是沒齒難忘，但是總感覺缺乏有效的總結，《期貨投資的藝術》幫我完成了這必須而又有意義的工作。
作者黃圣根通過自己真實的交易經歷和感受，幫助大家詮釋了期貨市場的真是本質，經歷了期貨市場又勝到衰，從低谷回到健康發展之路，作為見證者和親歷者，從客觀層面幫我們還原了中國期貨市場的本來面目，同時也為參與期貨市場提供了正確的方向。
《期貨投資的藝術》書中提到了牛皮市的突破，也就是我們常說的盤整突破，以往這是個看起來很主觀的交易策略，但是作者通過量化的方式幫助我們詮釋了這一在技術分析領域運用最為廣泛的交易策略，特別是在我的交易頭腦中使這一策略獲得了新生，解決了我對主觀交易策略多年來存在的困惑。
時間是要付出很多精力和成本的，精力包括時間和體力，而對于期貨投資，成本就意味著大量的金錢的投入。這就引入了止損的問題，初涉市場的人多半會理解為簡單的虧損離場，而作者讓大家更明晰了止損的真諦，止損是個體系，有時候是以退為進，正如《潛伏》里的一句經典臺詞有一種勝利叫“撤退”。止損的目的是保存實力，通過有效的保護自己的資金，等待機會的出現，應該跟兵法不謀而合吧。期貨市場即戰場。“兵者，國之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。”所以期貨投資也是生死存亡事，止損是期貨生存之王道。
作為久經沙場的老期貨人，把自己在期貨中經歷和見識過的投資心態與大家分享，這在市場很多相關書籍中很少見到，這說明作者不僅具有堅實的理論基礎，而且一直身處期貨市場的交易最前線，分享的東西恰恰是交易者的心聲，能與之產生巨大的共鳴，也為屢戰屢敗的投資者指明了正確的方向。投資心態是參與期貨交易的核心，無法解決心態問題就始終無法形成投資上的跨越，這也是作者給參與期貨的投資者最大的警醒之處，而不是像大多數投資者認為的，期貨市場的成敗取決于看對看錯。
股票策略：
30位基金經理平均年度收益92.02%
股票策略中，30位基金經理2015年平均年度收益率為92.02%，平均月度復合回報率為5.47%。綜合得分排名前三的分別是旭諾資產李旭東、黑森投資周濤和澤泉投資辛宇，綜合表現突出。
旭諾資產李旭東，民間派基金經理，10年以上的投資管理經驗，操作風格以趨勢、波段性為主，倉位控制靈活。李旭東管理的“旭諾成長擇時對沖1號”2015年實現160.22%的年度收益率，同時風險控制較好，近1年最大回撤為7.07%。
黑森投資周濤，投資風格以價值投資為主，套利為輔，主要依靠量化模型進行投資及風控，注重長期復利、防御型風格。周濤管理的“黑森9號”2015年實現80.94%的年度收益率，近1年最大回撤僅為3.99%。
澤泉投資辛宇，新生代實戰派代表，選股風格以基本面為主，同時尊重市場趨勢，配以波段性操作。辛宇管理的“澤泉漲停板1號”2015年實現116.53%的年度收益率，近1年最大回撤為5.95%。據了解，澤泉旗下產品自2015年6月中股災前成功逃頂以來，一直處于空倉狀態，或擇機入場。
債券策略：
5位基金經理平均年度收益18.63%
債券策略中，5位基金經理2015年平均年度收益率為18.63%，平均月度復合回報率為1.42%。綜合得分排名前三的分別是寧聚投資謝葉強和葛鵬、樂瑞資產王笑冬、萬葵投資張俊。
寧聚投資以“低風險穩健投資”為核心理念，總經理兼基金經理謝葉強曾就職于申銀萬國，另一位基金經理葛鵬具有13年金融市場投資和研究經歷，長期從事低風險策略下大資金投資管理工作。他們共同管理的“寧聚大額寶”2015年實現11.06%的年度收益率，取得持續穩定的業績。
樂瑞資產專注于債券等低風險領域，基金經理王笑冬擁有6年債券市場從業經驗，在固定收益和宏觀策略研究方面具有豐富的經驗。王笑冬管理的“樂瑞強債4號”2015年實現19.10%的年度收益率。
萬葵投資張俊，現任東莞萬葵投資有限公司投資總監，6年證券實盤交易經驗。張俊管理的“萬葵穩利債2期”2015年實現22.92%的年度收益率。
管理期貨：
5位基金經理平均年度收益231.60%
管理期貨策略中，5位基金經理2015年平均年度收益率為231.60%，平均月度復合回報率為9.55%。綜合得分排名前三的分別是紫熙投資嚴忠、明K投資裘慧明和富善投資林成棟。
紫熙投資嚴忠，長期擔任江蘇瑞華投資控股集團衍生品部總經理，從業20余年，擅長股票、期貨的主觀趨勢投資，有比較完整的交易體系，其管理的“紫熙投資敏進1號”2015年實現486.70%的年度收益率，平均最大回撤17.81%。
明K投資裘慧明，曾就職于德意志銀行、瑞士信貸投資銀行、瑞銀投資銀行的自營量化交易部門，擔任投資經理或交易員，有13年以上的投資經驗。裘慧明擅長統計套利、高頻交易、宏觀對沖、事件驅動等策略，投資風格穩健，管理賬戶“明K對沖1號”2015年實現360.49%的年度收益率，平均最大回撤為42.34%，業績波動稍大。
富善投資林成棟，超過11年的股票投資經驗，林成棟管理的“富善致遠2號”2015年實現82.96%的年度收益率，平均最大回撤11.86%。
相對價值：
5位基金經理平均年度收益17.85%
相對價值策略中，5位基金經理2015年平均年度收益率為17.85%，平均月度復合回報率為1.65%。綜合得分排名前三的分別是寬智投資董安、申毅投資申毅和思曄投資張曄。
寬智投資董安，有17年投資從業經歷，長期從事投資項目風險評估，證券組合投資風險控制，對沖、量化投資的風險度量與控制，他管理的“寬智阿爾法對沖1號”2015年實現10.79%的年度收益率，最大回撤0.75%，中性特征鮮明。
申毅投資申毅，1999年擔任高盛ETF美國自營部門的負責人，并創立了高盛歐洲ETF部門。2004年他回國成立申毅投資，以自營資金從事A股套利交易，是國內成立最早的對沖基金。申毅管理的“申毅對沖1號”2015年實現14.24%的年度收益率，平均最大回撤1.13%，業績比較穩健。
思曄投資張曄，曾任翰堂山全球資本合伙人、量化交易總監，他管理的“安進16期思曄對沖1號”2015年實現20.71%的年度收益率，最大回撤僅1.72%，波動極小，風險收益比俱佳。
此外，相對價值策略綜合排名靠前的基金經理還有朱雀投資李華輪、梁躍軍和信合東方唐偉曄。值得一提的是，唐偉曄管理的“信合東方”自2010年9月27日成立以來，連續5年均取得絕對正回報，2015年實現22.77%的年度收益率，均保持良好的業績持續性。
宏觀策略：5位基金經理平均年度收益102.68%
宏觀策略中，5位基金經理2015年平均年度收益率為102.68%，平均月度復合回報為5.56%。綜合得分排名前三的分別是樂正資本王江平、尊嘉資產宋炳山和前海一線投資胡志忠。
樂正資本王江平， 具有22年投資經驗，曾在中信證券管理社保組合、資管計劃，具備大規模資金管理經驗和良好的業績記錄。王江平擅長自上而下進行大類資產配置，在股票、固定收益、商品市場中尋找趨勢性的投資機會，使用靈活的交易或對沖策略，他管理的“樂正資本鼎盛”2015年實現187.90%的年度收益率，最大回撤2.02%，股災期間逆勢上漲，基本無回撤。
尊嘉資產宋炳山，具有多年的公募背景，曾在多家基金公司任職基金經理，2008年“奔私”成立尊駕資產，作為國內對沖基金的開拓者，擁有多風格、多層次的數量化投資策略，通過自主研發的程序化交易系統來強化收益的客觀性和可持續性。宋炳山管理的“尊嘉新盈沖”2015年實現146.54%的年度收益率，平均最大回撤19.41%，風險稍高。
另一方面，王博生認為，股指期貨經歷從嚴格監管到有序放開加速了量化投資領域優勝劣汰、產能出清的過程，這對于投資者來說未嘗不是一件好事。股指期貨限倉之前許多私募量化策略同質化嚴重，許多選股能力并不出色的投顧通過衍生品套利也可以取得不錯的收益，股指期貨限倉后，許多alpha能力不強的私募選擇退出量化領域，能夠生存下來的私募均有自己獨特的看家本領，能夠通過選股來抵消負基差的影響。
業內人士表示，松綁股指期貨短期內有助于擴大量化基金的規模空間，增加市場上的中性策略，吸引機構投資者再度入場。長遠而言，有助于充分發揮期指的套期保值功能，從而進一步吸引長線資金的入市。加上目前股票市場的估值水平已相對合理，市場運行逐步恢復常態，中金所此舉有助于促進股票市場的健康穩定發展。
【定增并購】
龍韻股份：潛在交易對象屬國有企業 標的未來經營業務屬娛樂業
龍韻股份披露重組進展，此次交易的潛在交易對象屬于國有企業。根據《國民經濟行業分類》，兩家標的公司未來經營業務屬于娛樂業。
關鍵詞：雙向交易；指數基金；量化投資
中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號:1003－9031(2012)05－0004－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.05.01
一、引言
對大多數普通投資者而言，指數基金是一種比股票更好的投資對象。但實際上，指數化投資本質上只是一種擇股策略，可以幫助投資者選出一籃子股票，解決了“買什么”的問題，但對于交易系統中“什么時候買和賣”并沒有很好的指示，也不能保證在短期內就能獲得良好表現。由于絕大部分基金都不能跑贏指數基金，李海波（2008）建議普通投資者投資指數基金，但是應避免兩個誤區：一是在局部地區的長期熊市中不適合長期投資指數基金，二是在全球股市的長期熊市中不適合長期投資指數基金[1]。但仍有很多專家在向投資者傳遞一個錯誤的信號，即對指數基金應當長期持有。實際上，“長期投資”不等于簡單的“持有不賣”。國內多數文獻都將重點放在指數基金樣本構建和跟蹤誤差計量方面（張帆，2007；趙勇，2010）[2][3]，而鮮有針對指數基金進行投資組合的研究。本文將在趨勢分析的基礎上對指數基金的量化投資進行系統研究，分別在單向做多機制和雙向交易機制背景下構建指數基金量化交易系統。本文將引入一套“擇時”機制，將其與指數基金自身的“擇股”優勢結合起來，這樣可以在長期當中戰勝市場和大多數機構投資者。尤其是在2011年12月融資融券標的再次擴容，7只ETF指數基金被納入交易標的之后，雙向交易機制下的盈利模式跟以往相比發生了根本性的改變，基于趨勢分析的量化交易將賦予指數基金產品更多的吸引力。
二、理論基礎與樣本選取
（一）理論基礎
指數基金量化交易的基石是趨勢分析，而趨勢分析是建立在技術分析的三個假設條件之上的，即：所有的信息己反映在價格之上；市場是按趨勢運行的；歷史將會重演。在技術分析方法中，“趨勢”是核心內容之一。趨勢交易方法在國內和國外、專業和非專業投資者中都得到了大量的應用，并且取得了良好的成績，本文將基于趨勢交易的思想，來對指數基金進行量化。
（二）指數樣本的選擇
趨勢交易的本質就是“順勢而為”，抓住波段收益。在對指數基金進行量化之前，選擇什么樣的指數來進行量化是首要問題。通過大量的數據統計分析，筆者發現指數表現有著鮮明的“個性”：大盤指數運行較穩定，波動幅度不大，區間運行時間較長，用它來做趨勢交易的收益不高但波動率也較低；中小盤指數表現則更為活躍，趨勢變化更快，波動幅度更大，區間運行時間較短。相比較而言，中小盤指數是更為理想的交易標的，因此，在以下的量化分析當中筆者選取滬深300指數代表大盤指數，選取中小板指數代表中小盤指數。
（三）時間周期的選擇
筆者選取2006年1月至2011年12月這段時期作為研究樣本，其間包含了大牛市、大熊市、盤整震蕩市等多種情形，完成了幾個完整的牛熊輪回，用這樣的數據分析得出的研究結果更具有說服力。
三、實證方法與實證結果
（一）實證方法
首先，筆者選擇最簡單、最直觀的均線交易系統（MA）作為數據分析系統，該系統體現的是“叉點”交易思想：即在短周期均線上穿長周期均線形成“金叉”時買入；短周期均線下穿長周期均線形成“死叉”時賣出。交易周期用日K線①。然后，筆者采用“插值法”的思路對交易系統進行優化，即選擇不同的參數組代入交易系統當中來測試效果，評價的標準包括：收益率、標準差、平均盈利、平均虧損、最大盈利、最大虧損、最大回撤幅度、最長滯漲周期等。
（二）實證結果
1.單邊做多機制下的統計結果
在單向交易機制下，運用大智慧證券分析軟件采用MA交易系統對2006.01―2011.12期間的滬深300指數和中小板指數進行優化可得到表1和圖1與圖2。
從表1可知，不管是滬深300指數還是中小板指，在MA交易系統中的表現要遠優于“一直持有”策略；簡單買入中小板指并一直持有的話，收益率為94.40%，而在MA交易系統中的收益率為764.18%。另一個特點就是在MA交易系統中，平均盈利與平均虧損的比值都在2以上，充分體現了“小虧大贏”的投資思想。由圖1和圖2可以看出MA交易系統的凈值表現更加穩定向上，與指數本身的走勢相比，回撤幅度更小，波動幅度更小而總收益率更高。
2.在雙向交易機制下的統計結果（無空倉）
在即可做多也可做空但無空倉的雙向交易機制下，運用華財經Mytrader2009軟件采用MA交易系統對2006.01 -2011.12期間的滬深300指數和中小板指數進行優化得到表2和圖3與圖4。
在雙向交易機制下，MA交易系統的表現更優于“一直持有策略”，表現為不僅有“多頭盈利”部份，同時還有“空頭盈利”部份。同時，平均盈利與平均虧損的比值進一步放大，更多地體現了“小虧大盈”。由于做空帶來的收益加上連續獲利的復利作用，使得最終收益率比較單向做多交易下又有了較大的提升。與圖1、2進行比較可以看出，圖3和圖4中MA交易系統的凈值上升得更加陡峭，也更加平滑，說明在雙向交易機制下總收益率更多，同時回撤幅度波動幅度更小。
3.不同投資策略下收益率和風險比較
由表3可知，從收益率角度出發，在單向做多機制下，不管是中小板指還是滬深300指數，采用MA交易系統的表現都要遠優于“一直持有”的收益，也遠遠超過了同期主動型基金的平均收益，而且這還沒有將空倉時間的收益計算在內（實際上空倉時間很長，而且在空倉時間資金還可以投入到一些流動性好的固定收益投資品種）。另外，在采用相同的交易系統進行優化的條件下，中小盤指數的表現要優于大盤指數（滬深300），這說明選擇什么樣的指數非常重要。
總的來看，從波動程度、最大回撤幅度角度看，MA交易系統的凈值曲線并沒有和指數曲線一樣出現大幅震蕩，回撤幅度更小，滯漲時間更短，在較長時間內保持穩步向上的增長，符合“長期穩定”的贏利之道。采用MA交易系統對指數基金進行投資，不僅在收益率方面表現更佳，而且風險控制也遠優于“一直持有”策略。
四、結語
（一）結論與需要解決的問題
在雙邊交易機制下采用MA交易系統對指數基金進行操作的結果要遠優于單邊做多機制，更優于“一直持有”策略，同時也優于同期主動型管理基金的表現。但要將其付諸于實際操作當中，還要解決以下問題。
1.盯住指數是否有可雙向交易的交易品種。2011月12月融資融券標的擴容之前，只有瀘深300指數可以通過IF股指期貨進行做空交易從而實現雙向交易，其它指數基金只能做多交易在融資融券標的擴容之后，新加入7只ETF基金可通過融券方式進行做空，但到目前為止，可供做空的指數基金產品數量還比較少，指數產品本身的管理資金規模也有限，難以吸引大規模資金進入。隨著融券標的逐步放開，會有更多的指數基金產品納入做空的標的范疇。
2.交易成本的問題，特別是融券融券的交易成本。以上數據分析都是在低成本假設（傭金費率設為千分之0.3）基礎上完成的，對于機構投資者而言，申購指數基金的實際費率還要低（很多指數基金超過500萬的申購費只要1000元），若采用融券賣空，則需要支付一筆融券費用，這將增加交易成本，降低交易收益。對中小投資者來說，交易成本最低的還是ETF基金和LOF里面的指數基金，因為可以在場內進行買賣而不用交印花稅，遠低于在場外申購贖回交易。事實上，現行市場成本最低的賣空方式是股指期貨，但目前股指期貨交易標的只有滬深300指數，而且交易門檻比較高，不適合廣大中小投資者。
3.流動性的問題，即市場容量的問題。指數基金進行量化投資，首先要有一個足夠容量足夠品種的指數基金市場。而現在，很多投資者對指數化產品在中國的發展前景表示懷疑，新的指數基金產品發行舉步維艱，老的指數基金份額也在不斷縮水，這對機構投資者特別是FOF（基金中的基金）管理者參與到這個市場帶來的難題。
4.模型選擇、整合、參數優化問題。一個好的交易模型是量化投資追求的“圣杯”，要構建一個優秀的量化交易系統需要進行大量的數據收集和統計處理工作。過去的良好表現只能代表過去，過去表現良好的模型和參數在將來未必有良好的表現。幾乎不存在一如既往表現良好的模型和參數，每過一段時間，就需要對原來的模型和參數進行調整。
（二）建議
1.對于廣大中小投資者而言，應該更清晰地理解 “長期投資”的概念，即“長期投資”不等于“長期持有”，理解在原有的單邊做多的交易機制下，即使是做長期投資，也會有很多時間是處于空倉狀態。在新的雙向交易機制下，投資者要學會使用做空工具，利用融資融券，開辟新的盈利模式，熟悉新的投資策略和投資標的。
2.對于基金管理者而言，應使用做空機制來對沖系統風險。據統計，2011年中國FOF產品（主要是券商類FOF）全年平均業績為-22.5%，幾乎與基金的平均虧損持平。可見，大多數FOF基金的管理者沒有使用做空機制對沖系統風險，甚至沒有進行基本的倉位控制來回避系統風險。事實證明，在現有的中國市場采用“一直持有”的投資策略是無效的。而如果引入基金量化交易系統，特別指數基金具有的成本和選股獨特優勢，將大大提升FOF產品的業績，這是未來中國FOF產品發展的方向。
3.對于政策制定者而言，應進一步推動指數基金在中國的發展，促使更多的指數化產品面市，推動金融產品創新和管理創新。從歷史看，指數基金產品必將成為中國基金業發展的重點，針對指數基金進行量化投資的需求，將刺激更多的指數基金上市，這將吸引更多的投資者進入到基金市場。
參考文獻：
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對沖工具的應用，使得基金投資告別了靠天吃飯的“小農經濟”，進入“工業化時代”。正因為如此，對沖基金的出現，也被成為中國基金業的第二次飛躍。有理由相信，2012年的對沖基金會有更靚麗的表現。
市場的不景氣，讓2011年的公募和私募基金“熊頭熊臉”，也陷進投資者的抱怨和質疑聲中。黑暗中，誰會是2012年光明的使者?
2011年是艱難的一年，對于基金投資人來說更是如此。大盤跌去22％，公募基金幾乎全軍覆沒，私募基金虧損也超過9成。不過，正是在這樣的一片肅殺之中，新興的對沖基金創造的業績才更為引人注目，就像星星之火，漸成燎原之勢。
公募私募雙雙落水
簡單的一句“熊市來了”，幾乎攪亂了整個市場。與持續上漲的投資愿望形成強烈反差的是，深怕通脹的人們，在2011年盼來的是繼2008年以來最差的業績。無論公募與私募，都未能幸免于難。
一份來自好買基金研究中心的數據暴露了公募基金的很多問題。一向被寄予厚望的股票型基金，就像個“扶不起的阿斗”，以全年下跌25.02％，跑輸大盤3.3個百分點的成績在跌幅榜里排名第一，跌破了投資者的眼鏡。
而略好于股票型基金的指數型基金，22.35％的跌幅顯然也無法向投資者交出滿意的答卷。同樣的，倉位限制比較靈活的混合型基金也未能在這個時候鶴立雞群，全年下跌21.95％。QDII基金與封閉式基金亦如是，分別以跌幅20.81％和16.67％而不被看好。
曾經風光無限的債券基金，2.81％的跌幅改寫了連續6年獲得正收益的歷史，再也難回2008年7％以上正收益的美好時光。
就連保本型基金也不保本，雖然微跌0.71％，但投資者已喪失了對“保本神話”的信任。
貨幣基金算是公募基金里唯一的“幸運兒”，以3.48％的正收益成為唯一的“風景”。但仔細想來，“這也僅僅相當于一年期的定存。”一位投資者苦笑著說。
和公募基金一樣，私募的日子也不好過。從2011年12月31日的不完全數據來看，私募平均跌幅為17.49％，逾九成的私募基金都處于虧損狀態。
“無論公募和私募，都面臨著投資者的信任危機。”好買基金研究中心研究總監樂嘉慶表示，基金行業的發展已經進入了瓶頸期。
對沖元年
突破瓶頸的方向在哪里?答案是對沖基金。這要感謝2010年推出的股指期貨，正是這一衍生品的出現，讓A股投資人第一次有了對沖風險的工具。借助股指期貨這一利器，中國式對沖基金開始顯山露水，而且是券商、私募、公募“三劍客”齊齊上陣。
拔得對沖基金頭籌的是在股指期貨方面涉足很深的國泰君安。2011年3月，他們推出了名為“君享量化”的券商理財產品，該產品號稱“中國第一只對沖基金”，原計劃發行3億元，但發行當天認購就達到5億元，并停止申購。
公募基金中，易方達是在對沖領域走在最前面的，他們于2011年成立了多只對沖類“一對多”產品，市場傳言資金規模在100億元以上。
試水對沖的主力則是私募基金。據國泰君安期貨不完全統計，2011年約有50余家私募基金運用了股指期貨、融券等對沖工具。其中，民森投資是推出對沖基金較多的一家，2011年共推出4期對沖產品，合計募資接近10億元，公司主動停止接受新資金。
眾多的對沖基金集中亮相，難怪業界把2011年稱為“對沖元年”。“對沖基金作為一個方向非常值得肯定，是基金行業的第二次飛躍。事實證明通過共同基金實現理財目標只是一個遙遠的夢，對沖基金的誕生是眾望所歸。”好買基金樂嘉慶說。
業績不錯
對沖基金的出現，改變了股票投資靠天吃飯的局面，從追求相對收益進入了追求絕對收益的新階段。而從2011年的情況來看，中國式對沖基金的業績相當不錯，實施市場中性策略的對沖基金，基本上都實現了對沖系統風險(大盤2011年暴跌22％)、獲得絕對收益的目標。
有著“中國第一只對沖基金”之稱的君享量化采取的就是市場中性策略，其2011年末凈值為1.0323元，9個多月實現3.23％的收益率。
所謂市場中性策略，就是在買入股票的同時，建立期指空倉，將大盤風險對沖掉，只博取投資組合的相對收益。由中歐國際工商學院教授丁遠管理的朱雀丁遠指數中性基金是一個典型的市場中性基金。該基金以70％的資產買入選中的股票，然后賣空股指期貨，對沖大盤風險。
這種穩健的市場中性策略是目前中國式對沖基金采取的主流方式，而其他對沖策略也正在逐步出現。
比如，瀚鑫泰安?量化成長1期就是一款宏觀對沖策略，主要是通過應用宏觀經濟理論，來辨別市場和資產價格的走勢、反轉和波動，對金融工具的價格走勢進行預測，對出現的趨勢進行跟蹤投資，以做多或做空交易來取得超額收益。該基金2011年3月成立，到年末收益率為6.54％。
還有一些對沖基金采用的是股票多空策略，如崔軍管理的“創贏2號(寶贏對沖)”獲得了高達48.51％的年度收益，高居合伙制私募基金排行榜頭名。該基金在看跌大勢的時候采用市場中性，但看漲的時候會在期指上的頭寸空翻多，增加了基金的杠桿率。
當然，這種策略風險也更大。比如，同樣采用股票多空策略的尚道乾坤合伙基金成立于2011年9月，到年末收益率為－3.1％。
限制不小
雖然對沖基金已經開始暫露頭角，但面臨的限制仍然不少。
首先是能夠用于對沖的“武器”太少，目前國內只有股指期貨、融資融券等一兩種對沖工具可以使用。不過，2011年10月28日，《轉融通業務監督管理試行辦法》的出爐，讓對沖基金又有了一種有力的武器。
其次，不是所有的投資機構都可以自由參與股指期貨。根據目前的規定，信托型私募(陽光私募)、券商集合理財、公募基金參與股指期貨交易時，只能做套期保值，不能做投機，倉位被限制在20％。
只有基金專戶、券商定向資產管理業務不受此規定限制，與此同時，有限合伙企業參與股指期貨雖然沒有可以遵循的業務指引，但也沒有明確的限制。這就意味著，能夠真正成為對沖基金的，只有基金專戶、券商“小集合”和有限合伙制私募。
“目前對沖基金的市場份額還很小”，樂嘉慶表示，目前買對沖基金賺到錢的投資者還比較少，“加上門檻高，私募專戶的門檻要100萬元，這對于一般的勞苦大眾還比較遙遠。”
此外，樂嘉慶強調，“對沖基金有很多種類，它豐富了基金市場。但不能盲目地認為所有的對沖基金都是好的。”而
且目前中國的對沖基金大多剛剛開始操作，過往業績有限。
不過，“對沖基金畢竟已經開放做了，一些限制今后會慢慢消失的。我仍然認為對沖基金一定是中國基金未來的發展方向。”朝陽永續總經理廖冰說。
中國對沖基金的幾種策略
1、市場中性策略
該策略在一些股票上做多，而在另一些股票上做空，從而對沖投資組合的系統性風險，以獲取絕對收益。在國內，由于股票做空相對來說比較困難，所以目前國內一般都是通過在股票上進行做多，同時股指期貨上進行做空。
據好買基金研究中心不完全統計，目前市場上明確采取市場中性策略的私募有民森與朱雀。
民森在2011年3月底推出了三只非結構化的市場中性基金：民晟A號、民晟B號和民晟C號，6月底，民森又推出了一只結構化的市場中性基金：民晟G號。這幾只市場中性基金選股的范圍僅限于滬深300的指標股，選股完全依照模型，并且每只股票的占比都非常低。
朱雀在2011年4月中旬推出朱雀丁遠指數中性基金，由中歐國際工商學院丁遠教授負責投資運作。丁遠的策略主要是通過財務指標的數量化方式來進行，并且對被選股票的財務報表進行甄別來構建股票現貨組合。另外，丁遠也利用股指期貨來對沖股票現貨全部組合的市值。
這幾只基金基本做到了與股市的低相關性，但賺取的絕對收益也較少，均沒有跑贏銀行定期存款。但市場中性基金投資運作的時間較短，短期業績不一定具有代表性，長期或有良好表現。
2、宏觀對沖策略
該策略通過對經濟體聯動和經濟周期的分析，把握不同資產類別(包括股票，期指，大宗商品等)的相關性及其與經濟周期的互動性，識別金融資產價格的失衡錯配現象，進行投資布局與戰略對沖。
2011年4月初，梵基成立了國內第一只宏觀對沖基金一一梵基一號。該基金投資的品種主要包括股票、商品期貨、股指期貨、債券、利率及相關產品、融資融券等等，主要投資國內金融市場。另外，泓湖在20n年9月底成立了一只新的宏觀對沖基金——泓湖重域，投資范圍包括國內各交易所上市的股票、債券、基金和股指期貨等。泓湖重域也是采取有限合伙的架構。
3、管理期貨策略
管理期貨基金(CTA)由于主要交易期貨和期權等品種，因此與股市的相關性極低，是重要的分散化投資工具。
【關鍵詞】金融衍生品 量化投資 相關性 探究
金融衍生品與量化投資之間的相關性是當前經濟發展比較重要的研究議題，兩者的有效配合在某種程度上能使投資者獲得較為豐富的投資收益，并且將風險以及杠桿性將至最低。就當前現狀而言，金融衍生品內容越來越多，而量化投資投資工具呈現多元化的趨勢，這為投資者提供了較多的投資方式以及渠道，并使其在最小風險值內獲取最大的經濟收益。文章主要介紹了金融衍生品及量化投資，重點闡述了兩者之間的關聯性，最后論述了兩者有效融合的前提下如何獲得最大的經濟效益值。
一、金融衍生品與量化投資概念闡述以及其發展
（一）金融衍生品
金融衍生品在我國經濟中運用范圍不斷擴寬，它是基于經濟發展而形成的，是社會發展的必然產物，并且對于全球經濟有著深遠的影響，比如加劇世界經濟一體化、促使金融一體化的逐步形成，金融衍生品在我國經濟發展中扮演非常重要的角色，帶動了我國實體經濟的發展。所謂金融衍生品，它是與金融相關，并由其引發的派生物，屬于一種金融交易工具。近年來，隨著市場經濟發展速度不斷提升，我國金融市場逐漸趨向完善，這也為金融衍生品的發展提供了良好的契機，使其發展日益壯大并成為金融市場的主力軍，并且與信貸以及貨幣市場聯系日益密切，最終促進了金融資產配置的逐漸完善，即風險管理的復雜鏈條。從目前情況分析，我國經濟發展呈現出良好的前景，相對應的工業以及房地產發展相對較好，在此基礎之上，依據高杠桿原理，金融產品自身的優勢性徹底被展現出來，并為投資者帶來相對較好的經濟效益值。但是金融產品也存在一定的風險，可謂是一把“雙刃劍”，雖然它可促進金融市場的發展，但如果運用不當將會引發極為嚴重的后果。上世紀90年代以來，就發生了多起由于金融產品運用不當而引發的經濟損失，例如：2008年金融危機波及全球，引發金融危機的原因主要是CDS等金融產品，其在美國金融市場運作中出現風險管理不當的現象，也就是風險失控，繼而引發了全球性的經濟危機。
金融衍生品主要是基于與金融有關產品的通過不同方式衍生而來，主要包含四種基本形式，分別是遠期、期貨、期權、互換，其價格的變動規律主要是由基礎標的物所決定的，隨著它的變化而變化的，而金融衍生品的價值主要與基礎工具的相關因素有關，比如利率、匯率、市場價格、指數、信用等級等等，從本質上分析，它屬于虛擬的有價證券，在某種意義上而言是一種權利證書，給予投資者基礎性的權利，且與實物資本有著很大的區別，能夠使投資者獲得投資收益。與一般金融產品相比，金融產品有了極大的改良與進步，產品結構更為復雜，其定價模式基本比較單一，主要是以復雜數學模型為主，將多種風險以及因子，如Beta、Delta、Rho、久期等，通過多種方式的映射、組合、分解復合等，繼而形成金融衍生品，結構層次多樣。金融產品雖然為投資者提供了發展契機，但是也存在極大的風險，這種風險的形成與交易與結算有著直接的關聯，上述兩種交易形式基本發生在將來，基于高杠桿的影響，市場風險難以有效控制，預測就更難以估計。
（二）量化投資
量化投資在我國金融市場發展中得到了進一步推廣，相較于定性投資，量化投資科學性更強，并且具備相應的理論依據。在投資過程中，投資者可以利用數學、統計學，還可以借助數據挖掘等方法，以此構建投資策略，管理投資組合，繼而實現風險管理，利用數據模型，借助系統交易信號，系統會自動完成相關交易。從本質上分析，量化投資屬于工具，投資者可以通過經驗累加，然后利用數學模型的功能性，繼而實現信息化的表達。量化投資形式具有自身的優勢特點，這也是傳統投資形式不可比擬的，它主要將投資者經驗累積以另外一種方式呈現，即數學模型，繼而轉化至計算機中，運用相對科學的計算方式，實現產品投資，隨著金融市場的日益完善，數學模型也得以不斷優化。無論是數量化的投資，還是依靠計算機程序的投資，對于技術的要求極為苛刻，在業界譽為“黑箱交易”，從某種角度分析，量化投資基本不依賴大腦，而是依據交易系統，繼而實施具體的決策，上述交易系統是之前確定的，且形式非常復雜的，這樣的系統往往具備較高的精準度。與此同時，交易系統開發需要一定的技術支持，即程序算法設計，部分開發者通常會采取相應措施，加密交易系統，以此保障知識產權不受侵害。外界投資者對此并不清楚，具體運行機制也存在極大的疑問。量化投資者基于交易系統的前提下，收集市場最新的數據變化，同時采集與之相關的信息，將其輸送至交易模型里，然后通過科學的計算，數據的挖掘，加密信息的處理，最終敲定資產配置方案，確定交易的最佳時機。按照相關公式進行量化投資在某種程度上是一種相對理性的投資，其自身的優勢集中體現在分析策略這一環節，突出明晰性以及一致性，與此同時，運用信息與公式，由此獲得的結果基本相同，這在某種程度上對交易者非常有利，避免由于其客觀性以及隨意性而引發的交易失誤。
針對量化投資而言，其涵蓋多個方面：就現狀而言，主要包括量化資產配置、量化投資交易、風險管理。以資產配置為例，必須要基于行業選擇的前提下，以此實施有效配置，然后依據策略組合，在行業內開展相關工作，實行資產優化。量化資產投資，它在某種程度上奠定了總體投資方向，確定發展前景最好的行業、風格和產品。換言之，投資者需要根據市場行情變化規律，選擇市場以及產品，然后給予最佳資金分配方案。相較于傳統的投資形式，量化投資更具一定的優勢，更具科學以及合理性，同時兼具高信度。投資者可以依據數據模型，對整個市場進行有效分析，繼而給予相對準確的判斷，以此進行理性投資決策。
二、兩者之間的關聯性分析
金融衍生品與量化投資的有效結合能夠起到非常關鍵性的作用，投資者能夠選擇相對發展較好的金融產品進行量化投資，由此收獲了相對豐富的投資收益，因而探討兩者之間的關聯性以及有效融合具有劃時代意義。近年來，我國金融市場發展形勢良好，也因此帶動了金融衍生品的迅速擴大，促進了國民經濟的迅速增值。但是以我國現有金融衍生品現狀來說，無論是從行業總量、規模，還是參與范圍及層次方面來看，金融衍生品都還屬于小眾市場，仍需不斷創新與改革。從目前情況分析，對于大部分的投資者而言，他們對于金融衍生品的了解還不夠透徹，這也導致了民主對于金融衍生品的了解甚少，基本都停留在電視或是報紙上對于金融衍生品的看法，這于金融衍生品的長遠發展是非常不利的。2008年的金融危機，很多實體企業采取了相應的對策，比如參與期貨市場，實施套期保值，以此降低生產經營風險，也在某種程度上擴寬市場發展。
金融市場發展速度的加快，股指期貨得以大面積擴散，指數期權也擴大了應用范圍，這于我國金融市場發展而言是極為有利的因素，為量化投資提供良好的發展契機，迎來發展機遇。借助量化投資原理，運用相關實踐方法，通過計算機程序實施投資交易，這將是之后金融衍生品投資的主流方向。
金融衍生品的誕生是社會發展的必然產物，其功能性集中體現在投資風險規避，它形成的主要動因與投資者關系密切，滿足其轉移風險的需求，同時實現其套期保值實際需求，這一過程又被稱為風險對沖，這樣可以使投資者運用相對較少的低成本，基于現貨價格變動，達到規避風險的目的。從目前形勢分析，量化投資在我國金融衍生品上得到了廣泛應用，其對沖實踐需要借助相關載體，也就是具備一定的期貨市場方可實現，但是基于交易品種單一的現狀，這使得量化投資產品在某種程度上具有一定的局限性。隨著股指期權的誕生，個股期權的逐步實施，擴大了金融市場的投資發展，讓更多的投資者增加了風險規避渠道，推動了量化投資范圍的不斷擴大。量化交易策略也在某種程度上發生了改變，更具創造性，帶動實體經濟發展。
金融衍生品的誕生以及投入使用促進了我國金融市場交易的逐步完善，這其中金融衍生品的一個非常重要的功能得到了極大的發揮，即價格發現。所謂價格發現功能，主要從參與者角度出發，他們通過獲得信息，且基于價格預期，利用公開拍賣形式，或是借助電腦進行撮合交易，這在某種程度上可以獲取市場真實需求，供求關系，并且極具競爭性以及預期性的體系。隨著世界經濟一體化趨勢不斷加強，世界金融市場不斷擴大，與之相關的金融衍生品應用范圍也隨之不斷擴大，金融交易所的相關交易實現跨越式的進步，通過這種形式形成的價格權威性更強。上述價格通過不同的傳播工具不斷擴散，如報紙、電視、網絡等，范圍波及全球，儼然成為市場價格的引領者，這為大眾提供了良好的平臺，讓其透過相關經濟信息了解經濟動態，以便幫助投資者給予正確的決策，借以提升資源配置效率。量化投資相較于傳統投資形式具有一定的優勢，這主要體現在兩個方面：分別是速度與規則，從某種角度分析，我們可以預期，量化交易應用范圍，促使市場報價更為緊密，成交更為頻繁，從而增強市場流動性。與此同時，基于量化交易策略而言，其中部分交易存在策略的相似性，這對于未來的金融市場影響頗大，集中體現在市場價格波動這一方面，具體表現為高波動性以及規律性，上述改變與量化投資有著非常直接的關聯。
金融衍生品是社會發展的階段性產物，量化投資是基于傳統投資形式基礎上的創新與變革，兩者之間具有一定的關聯性，就好比人和人之間的合作，通過量化投資，金融衍生品能夠在某種程度上受益，彰顯其風險規避功能，量化投資對于投資者而言是巨大的福音，使其更理性地進行投資，從而避免由于自身主觀原因而造成的經濟損失，與此同時，能夠有效消除非預期損失。針對金融衍生品而言，其不斷發展對量化投資而言也是非常有益的，為其提供應用平臺，借助不同領域資源整合，從總體角度分析，優化金融市場，交易環境不斷完善，并且對投資者影響極大，使其投資理念不斷升華，投資水平在某種程度上也得到看提高，繼而促使投資者通過結合金融衍生品與量化投資獲取豐厚的投資收益。總的來說，金融衍生品與量化投資可謂是相輔相成的關系，彼此相互促進又相互影響，協調好兩者的關系對金融市場發展益處多多。
三、結語
總體來說，金融衍生品在我國金融市場的廣泛運用極大的促進了國民經濟的發展，量化投資是一種相對理想的投資理念，將金融衍生品與量化投資有效融合能夠獲得良好的成效，這于金融市場經濟發展而言也是極為有利的因素，為投資者提供了良好的應用平臺，促使其獲得比較豐富的投資收益。文章主要介紹了金融衍生品以及量化投資的發展，重點闡述了兩者之間的相關性。
參考文獻：
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【關鍵詞】期貨公司 創新業務 資產管理
我國的期貨市場自1992年誕生以來，經歷了野蠻生長、清理整頓和規范發展三個階，目前期貨業正邁入創新發展的新階段。2014年5月9日，國務院了《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（簡稱新“國九條”） ， 對未來10年期貨市場改革發展做了戰略性設計和規劃， 體現了政府對期貨業和期貨市場改革的重視， 為期貨經營機構的創新和發展打開了廣闊的空間。而2014年9月16日證監會的《關于進一步推進期貨經營機構創新發展的意見》（簡稱“創新意見”）更是給期貨公司的未來規劃指明了方向。
一、期貨公司業務創新的必要性
在“國九條”和“創新意見”前，期貨公司的業務只有經紀通道業務一項，過于單一。在經歷了經紀業務低門檻的競爭后，傳統經紀業務收入增長的難度越來越大。從過去兩年期貨公司的財務報表來看，目前期貨公司獲利的主要途徑還是手續費傭金、交易所返還和銀行的價差利潤。從政策上來看，過去的二十年里，相比于銀行、證券和信托等其他金融機構，期貨公司受到的政策監管的種種限制，從而導致其為實體經濟服務的功能未能完全發揮出來。因此，未來只有通過政策進一步松綁，幫助期貨公司增加其他的獲利途徑，才能從根本上改變目前的狀況。從近幾年的發展來看，資產管理業務、風險管理子公司和國際業務是期貨公司業務創新的三個主要方向。
二、資產管理業務
2012年《期貨公司資產管理業務試點辦法》推出后，徹底打破了期貨公司高度依賴經紀業務的單一化發展局面，期貨公司開始向投資、研究、管理一體化發展模式的轉變，目前具體的資產管理業務模式如下：
（1）傳統期貨公司的自主發展模式。部分具有傳統優勢的期貨公司，充分發揮其期貨研究領域的獨有優勢，并在期貨資產管理業務開放前已經通過另設投資公司的方式嘗試了期貨投資管理業務，在積累了一定數量的交易人才和經驗的基礎上開展資產管理業務。如永安期貨“一對一”資管產品規模達到15億元，基金專戶類產品超過30億元。
（2）券商系期貨公司的自主發展模式。一些具有券商背景的期貨公司，依托金融工程研究領域的突出優勢，利用量化策略和程序化交易手段開展資產管理業務。例如，廣發期貨資產管理產品策略主要是量化對沖、套利、單邊趨勢，產品規模超過20億元，在已發行的產品中，自主策略產品規模約為14億元。
（3）提供期貨通道服務的資產管理模式。期貨通道服務是指期貨公司將交易通道出借給私募機構，協助私募機構發行陽光化資管產品，并協助完成銷售的過程。
（4）私募合作模式的資產管理業務。與私募機構合作開展資產管理業務，一般情況下是私募機構提供交易策略、進行市場操作，期貨公司負責募集資金、風險監控，雙方約定一定比例的收益分成模式。目前多數期貨公司開展資產管理業務均采取該模式。
期貨公司資產管理業務經過這幾年的發展后，依然面臨一些問制約他的成長，主要如下：
（1）銀行、證券、保險、信托、基金等金融機構開展資產管理業務已有很多年，具有一定的規模且種類繁多，市場的認知度也較高，他們均已利用自己的資源進行保護，期貨資管作為一個新的參與者難以實現平等或具有優勢地進行業務合作與協同，進而制約了期貨公司資管業務的發展。
（2）市場容量有限。商品期貨大多容納的資金有限，且很多合約不活躍，缺乏流動性，從而制約了期貨資管產品的投資范圍。股指期貨容納資金比商品期貨大很多，但2015年股災后的交易制度調整，成交量和持倉量大幅減小，進而影響了很多期貨資管產品的策略。
（3）期貨公司人才短缺。期貨公司資產管理業務是金融行業中的全牌照業務，期投資工具涵蓋了幾乎所有的金融工具，因此需要跨專業型的人才，而目前夸專業人才的短缺是制約期貨公司資產管理業務邁向“大資管”的瓶頸。
期貨公司的資產管理業務雖然還有一些問題，但在創新業務里發展最快。對于此項業務今后的發展，期貨公司應當以產品為核心競爭力，憑借自身的特點設計開發其他金融機構沒有的產品。另外，每個期貨公司因結合自身的背景，為股東提供相應的風險管理產品或方案，從而進一步實現期貨公司為實體經濟服務的功能。
三、期貨風險管理子公司
基于現貨服務實體經濟是期貨行業的歷史使命，期貨公司風險管理子公司的業務發展也是為了進一步的實現期現對接從而服務實體經濟。風險管理公司業務設立初衷就是通過子公司從均價交易逐步發展場外衍生品的柜臺業務，為客戶提供個性化的風險管理產品。從中期協公布的信息看截止到2015年8月底，已有39 家風險子公司完成試點備案，但這一方面也從在很多問題，束縛了期貨風險管理子公司的發展。
首先，期貨風險管理子公司面臨資金不足融資難的問題。子公司涉足倉單服務等現貨風險管理業務時，需要大量資金。由于子公司是創新型公司，企業實力不足，經營流水不足，缺少信用積累且涉足期貨領域，因此金融機構對其授信評級較為謹慎。其次，2012 年12 月中期協的《期貨公司設立子公司開展以風險管理服務為主的業務試點工作指引》也明確規定，期貨公司以出資額為限對子公司承擔有限責任，不得為子公司提供融資和擔保。在沒有擔保的情況下，子公司獲得有風險敞口的資金非常困難。因此受限于資金不足，子公司對于資金占用量大的業務都很難涉足，從其他渠道融資成本也較高，對子公司的生存和發展都造成很大壓力。
其次是法律風險。子公司跟企業簽訂的定價、合作套保等都是個性化場外的風險管理協議，在國內缺乏相應的法律法規進行約束。一旦企業違約，子公司即便要進行司法訴訟都面臨巨大的問題。目前子公司提供的倉單服務主要有標準倉單串換、標準倉單銷售、標準倉單回購、標準倉單收購，以及標準倉單質押、非標準倉單質押等。這涉及到子公司、客戶、監管倉庫的三方協議，不僅存在著客戶與倉庫串通進行重復質押的風險，而且也涉及到倉單的背書轉讓與質權實現問題。
最后是政策方面的束縛。境內大多數實體企業還無法通過正規渠道參與境外衍生品市場交易，而子公司也無法參與工具較多的境外衍生品市場，同時國內市場目前只有期貨類衍生品，缺少期權、互換、掉期等更加方便的衍生工具。因此子公司為企業提供個性化風險管理服務的能力還比較有限，自身面臨很大的風險，對沖成本很高。
對于期貨風險管理子公司面對的問題，更多的還是需要監管部門的政策扶持。首先，可由監管部門牽頭，與銀行達成協議，對風險管理子公司開設綠色通道。畢竟風險管理子公司雖然沒有“金融機構”之名，但卻有金融監管之實。子公司的會計審計都需要由具有證券資格的會計事務所進行審計，審計標準高于一般貿易企業。再加上期貨公司定期向監管部門提交的報告中均包含了經過審計的會計報表和審計報告，所以其監管方面是很嚴格的，可以在融資方面給予政策扶持。其次，有關部門或機構可以借鑒考慮在國內建立一個高效、規范、透明、信用度高的OTC市場信息平臺，為風險管理子公司業務及相關衍生品交易提供監督和第三方清算服務，避免交易違約和糾紛。此外，有關部門或機構還應考慮建立一個倉單綜合信息平臺，它要去做倉單的公示系統，增加市場的透明性。試圖把倉庫、出質人、質權人及其他參與者都聯系起來，解決在途、在庫、日常保管監控等問題。
四、期貨公司的國際化業務
早期的境外期貨業務因各地市場準入門檻不統一，致使中介機構參差不齊、魚龍混雜，最終以國務院1994年3月發文明令禁止境外期貨業務收尾。得益于中國加入WTO，2001年期貨市場國際化進程重啟，這也預示著進入創新試點階段。目前，6家期貨公司在中國香港設立分支機構為內地在香港或海外的分支機構相關業務；3家期貨公司獲準開展境外試點業務。此外，2013年7月，通過海外跨國收購成立的廣發金融交易（英國）有限公司，獲批成為LME圈內交易會員，成為期貨公司國際化的一次有益嘗試。整體來看，期貨公司國際化道路如同摸著石頭過河，與美國期貨傭金商（Futures Commission Merchant，FCM）國際化程度尚存差距。
作為期貨公司創新業務，境外業務的開展與期貨公司經營規模大小、盈利能力和風險管理能力高低等息息相關。現階段，我國期貨經營機構的弱小和創新不足已經成為制約期貨公司國際化的短板，加快推進期貨經營機構的創新發展刻不容緩。
2015年9月，《關于構建開放型經濟新體制的若干意見》出臺，其別強調要“擴大期貨市場的對外開放”，期貨市場國際化迎來發展機遇。根據目前國內期貨行業的情況來看，期貨公司國際化，必須注重“內外兼修”。于內，借助業務創新和產品創新“強筋健骨”；于外，拓展境外渠道“走出去”。一方面，期貨公司通過調整經紀業務服務和盈利模式，整合資源，深耕傳統經紀業務；另一方面，進一步推進資產管理業務，發揮資產管理業務與經紀業務、其他創新業務的協同效應。與此同時，以子公司為端口，充分發揮“風險管理專家”優勢，通過場內外互動服務實體經濟。在此基礎之上，通過配合實體企業“走出去”，期貨公司可以積極推進境外業務，其將不再局限于國內現有的業務領域和品種，而是在全球視野下，探索自身的業務模式和培育核心競爭力，并在全球市場上與國際機構進行競爭，中國的期貨行業將在這一過程中實現新一輪的蛻變。
綜上所述， 當前期貨及衍生品行業正處于創新發展的戰略機遇期。期貨公司應當借助政策的東風，把握歷史機遇，緊緊圍繞服務實體經濟發展，共同努力，扎實推進期貨經營機構的創新發展，加快轉型升級，成為功能齊備、服務高效、結構合理、經營穩健的現代期貨及衍生品服務體系， 為促進國民經濟的健康發展做出新的更大的貢獻。
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