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導語：在期貨交易的法律特征的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
關鍵詞：商品期貨；期貨市場；風險控制
一、我國商品期貨市場的基本概述
（一）商品期貨市場的內涵和特征
商品期貨市場是進行期貨交易的場所，是多種期貨交易關系的總和。它是按照“公開、公平、公正”原則，在現貨市場基礎上發展起來的高度組織化和高度規范化的市場形式。既是現貨市場的延伸，又是市場的又一個高級發展階段。期貨交易是交易雙方達成協議或成交后，不立即交割，而是在未來的一定時間內進行交割的一種交易形式。
商品期貨市場有如下特征期貨市場的以下幾個主要特征：（1）期貨市場的交易對象是遠期交貨合同；（2）期貨市場提供一個可以從事期貨買賣的持續和穩定的市場；（3）期貨市場通過套期保值實現保險功能；（4）期貨清算系統及保證金制度提供保障。期貨交易需要一套特殊的期貨清算系統來完成，而清算系統的核心是保證金制。因此“保證金制度是商品期貨交易所特有的，它是最重要的一個組成部分”。
（二）商品期貨市場的風險種類
商品期貨市場是以遠期合同為交易對象，交貨的時間越長，所面臨的不確定性越大，因此期貨市場面臨的風險越大。國際證券事務委員會和巴塞爾委員會1994年的聯合報告，商品期貨市場的風險可分為以下幾方面：
1、市場風險。市場風險是指因商品的價格發生不利的波動而產生的風險；
2、信用風險。信用風險是指因合約一方出現違約所引起是風險。其內涵包括兩方面：一是對方違約的可能性；二是違約引起損失的多少。
3、流動性風險：市場流動性風險是指由于缺乏合約對手，交易者不能按最近市場價格出售未結算的合約而可能造成的損失；
4、操作風險。操作風險是指由于交易者內部管理不完善、交易程序不健全，交易員欺詐或錯誤預測行情，或人為不可抗力造成自然災害或意外事故，給整個機構帶來損失的風險。
5、法律風險。法律風險是指由于交易者不具備從事該項交易的資格而使合約無效，或者合約的條款不具備法律效力等原因，交易者無法履行合約而造成的損失。
二、我國商品期貨交易風險控制存在的問題
由于我國商品期貨交易的發展時間還不長，因此在風險控制方面還存在著一些問題，亟待改進。
（一）政策監管和法律監管不到位
政府的監督在整個期貨市場的發展中起主導作用，而我國的政府監管存在不到位的地方。證監會是我國政府監督的主要機構，其監管不到位的地方主要表現在以下三方面：一方面是其信息披露制度不完善，該披露的信息沒有及時披露，造成嚴重的信息不對稱，投資者不能及時的收集信息，做出正確的投資決策，損失就在所難免了；另一方面交易所管理制度和保證金制度不健全，根據國際慣例和我國的實際情況分析而知，8%的保證金是比較合理的比例，然而我國的保證金比例基本都為5%，只有鋁和天然橡膠的保證金比例最高，但是也只是7%，過低的保證金比例使杠桿比例過高，放大風險。而且也沒有采用“逐筆盯市”的清算制度，使交易所無法實施盤中動態管理，導致上千萬手空單在幾分鐘之內通過計算機撮合系統成交，擾亂了市場秩序；同時沒有對接近交割月的合約品種實施交割月逐步增加保證金制度，從而加大了期貨市場的投機行為，增加了風險。最后一方面是對異常現象監控不足，從2010年到現在，期貨市場經常出現異常行情，投資者突發集體品種跳水，在沒有任何不利消息的時候出現這種情況，肯定是有始作俑者，但是證監會并不對此類事情做進一步的調查。
法律法規的完善是期貨市場進行風險控制的重要前提。我國的期貨市場目前處于初步發展階段，雖然法律法規在不斷的推出，但是立法滯后以及漏洞任然很多。法律監管的缺失使期貨市場缺少了法制管理，合法合規行為與違法違規行為不能區分，則違法違規行為將充斥市場，擾亂期貨市場的正常秩序。目前我國《期貨法》尚未出臺，因此存在法律法規制度不健全，使我國的期貨市場的風險控制難度加大，風險也加大。
（二）期貨經紀公司風險控制存在的問題
期貨經紀公司是期貨市場的主要參與主體，其風險性高，因此風險管理和控制就成為其重中之重，只有正確合理的風險防范才能確保期貨行業的健康發展，是期貨經紀公司生存的關鍵。然而由于我國的期貨經紀業發展的時間不長，現還處于初步發展階段，法制和監管的缺失導致難以實現正確的風險管理和控制。
（三）參與期貨保值企業管理方面存在的問題
企業進行套期保值是為了經營的需要，企業在遵守期現頭寸相等的的原則，以鎖定成本和鎖定利潤，使經營風險得到控制，保證企業經營的核心利潤。但是我國企業進行套期保值多數是虧損的，追其原因基本都是因為過度投機造成的，脫離了套期保值的基本目的。本文總結了虧損企業的一些相同的特性，主要存在企業的內部控制制度不健全、企業違規越權操作、風險控制力度缺乏以及監管部門工作不到位，監管手段缺失等問題。違規或越權操作屬于投機行為，投機就增加了交易的風險，失敗后會產生巨額虧損。因此，套期保值企業本身風險管理方面存在問題就會加大期貨市場的風險。
（四）機構和投資者本身的不足
機構和投資者作為市場的主要投資方影響了整個期貨市場的有序運行。我國的投資者主要存在風險意識和專業知識不足問題。任何市場交易都會存在風險，而期貨交易的不確定性更加明顯，因此投資者足夠的期貨方面的專業知識和風險意識就尤為重要。如果沒有風險意識和專業判斷能力，則投資就如同賭博，盈虧沒有定數，這樣市場的風險就會加大。機構投資者主要表現為沒有必要的風險意識，運用自身的專業知識進行違規操作，同樣會加大市場的風險。
我國的商品期貨市場風險控制存在這些問題是發展過程中的必然現象，通過問題折射出我國監管、法制以及企業自身存在的問題，當我們進一步解決這些問題時，我國的商品期貨市場就能進一步的發展。（作者單位：西北民族大學）
參考文獻：
[1]佟德慶.期貨市場風險及其監管研究[D].西北大學.2005.
[2]謝冬英.景川投資公司商品期貨交易風險控制研究[D].2011.
關鍵詞：資本市場；期貨市場；交易所；風險管理
近年來，我國積極推進資本市場的改革發展，加快創新步伐，市場發展取得明顯成效。作為資本市場重要組成部分的期貨市場正朝著穩定、健康的方向發展。中國金融期貨交易所于2006年9月8日誕生，標志著中國期貨市場從此進入新的發展階段。然而，如何管理好期貨市場特別是金融市場的風險問題日顯重要。
由于期貨市場的風險規模大、涉及面廣，具有放大性、連續性、復雜性、突發性與可預防性等特征，其成因較為復雜。來自于不同的市場主體：政府管理者、交易所、結算所、經紀公司、期貨投資者，任何一個市場主體運作的不規范和交易活動中的疏漏都會引發出市場的風險。因此，在風險管理方面，要形成政府管理者、交易所、經紀公司等層層的風險管理體系，使風險得以化解。
一、宏觀方面的風險管理
1．建立和完善我國資本市場的法律體系
近年來，我國的資本市場取得了可喜的成績，但也面臨著金融體系風險的加大，主要表現在金融體系的效率和應對風險的能力上。在運用金融工具，特別是避險工具上缺乏經驗，這直接造成了我國在國際上金融競爭力的薄弱。我國市場經濟發展狀況和國際金融的發展形勢，凸現出加快我國期貨市場國家層次立法的現實緊迫感。目前，我們仍然沒有《期貨法》，現行的《期貨交易管理暫行條例》成了中國期貨市場的根本大法，但《條例》畢竟有其局限性，其設計之初的主導思想是計劃管理，《條例》已經成為期貨市場發展的障礙。根據當前我國期貨市場的發展狀況，只有建立起以期貨及金融衍生工具為中心的風險管理機制，才能有效地化解國民經濟運行中的內在風險，而這些機制的建立有待于國家從法律層面上進行規范化處理。在這個基礎上，完善相關的配套制度。現行的如《期貨交易所管理辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》、《期貨從業人員管理辦法》、《證券、期貨投資咨詢機構管理暫行辦法》等規章也要作相應的調整和完善，法律框架要盡快向國際化靠攏，建立起一個完善的統一的法律體系，以適應資本市場快速發展的需要。
2．建立統一集中的風險管理機制
要選擇合適的風險監管模式，要繼續堅持和維護對期貨市場實行集中統一的監管體制，這是由期貨交易特別是衍生品交易的高流動性、高風險性、高效率所決定的。避免出現政策不統一、方法不協調，多頭監管導致監督效率的低下，甚至出現監管措施上的真空，導致過去期貨市場盲目發展的昆亂局面。
從目前的現貨、期貨交易品種及未來發展趨勢來看，它涉及到不同的監管領域，各監管部門之間必須建立良好的協調運作機制，才能有效避免監管重疊或監管真空。因此，有必要成立期貨市場交易的政策調控機制，形成統一集中的監管體制，提高監管效率，促進期貨統一市場的發展。
3．加強國際間的交流合作
我國加入WTO后，中國經濟和世界經濟的關聯進一步緊密。期貨市場對外更加開放，境內外的期貨市場存在聯動效應，資本的互通性和流動性導致金融風險全球化。因此，國內外監管部門進行合作極為必要。特別是，期貨市場上中國因素越來越受到關注，期貨市場的健康發展和規范運行，對健全我國在世界市場上的定價體系和完善相應的避險機制發揮著有益而重要的作用，在推進期貨市場建設發展方面，中國和國際同行有著開展交流合作的廣闊市場。
4．建立全國統一的交易結算中心
建立統一的交易結算中心，對于控制期貨交易風險是一個非常重要措施，可以為整個期貨市場增加一道風險屏障。目前，國內多家交易所的交易結算都是由交易所內設的結算部來做，隨著交易量的擴大，現行結算體系的一些問題日顯突出，不利于政府對期貨的管理。同時各交易所的資金和融資能力都十分有限，一旦遇到較大的風險即無力抵抗。隨著資本市場的發展，交易所之間、交易產品的相互影響及相互聯系越來越緊密，現行結算體系已經不適合資本市場發展的客觀要求。因此，應整合現有分散的結算資源，建立全國統一的交易結算體系，更好地對風險進行集中管理。
二、中觀的風險管理
期貨交易所是期貨市場交易的組織者，是期貨合約履行的保障者，作為交易的直接管理者和風險的承擔者，控制風險是交易所的基本職責和主要任務。因此，交易所的風險管理成為整個市場風險管理的核心。
第一，應重視期貨交易所的軟、硬件建設，這是做好風險管理的前提。隨著電子化交易的發展，風險控制的要求將更高。無論是行情，下單系統等都需要有應急處理的準備機制。現代先進的電子交易技術和通訊手段等都給交易所提供了強有力的支持去實現產品和服務的多樣化，網絡的高速發展使得所有經濟領域聯系起來。隨著技術的進步，交易所的交易系統與其它系統越來越和諧，跨市場交易活動將增加，必然帶來競爭的加劇和市場的變化。因此，交易所在軟、硬件建設方面，要有超前、發展的眼光，應積極地引入，擴張和推廣電子交易系統。
第二，上市產品合約的合理設計，是風險控制能否到位的關鍵。期貨合約設計是否合理，對期貨交易各方的利益以及期貨交易能否活躍至關重要，是風險控制能否到位的關鍵。期貨合約的設計，涉及到方方面面，但貫穿其中的一條主線應是尊重期貨交易本身的特點和規律，并優先考慮套期保值的需要，以及必要的反操縱措施，以充分發揮期貨交易這把雙刃劍有用的一面，限制其消極的乃至于有破壞性作用的另一面。合約設計上的缺陷，均可能導致機構或大戶操縱，甚至國際游資的沖擊。因此，在期貨合約設計思路上，要有創新之舉，要有國際視野，要吸收國內、國外成功的經驗，了解全球期貨產品交易所的發展及競爭、期貨新合約的設計理論和經驗，使風險產生的可能性從源頭上得到有效的控制。
第三，建立和完善期貨交易制度，是有效管理風險，保障市場穩定發展的關鍵所在。交易所處于風險管理體系的核心位置，兼有市場監察和風險最終擔保的雙重功能，其自身的風險管理系統是否完善，直接關系到整個期貨市場的正常運轉，也標志著期貨市場成熟與否。交易所的風險管理首先是建立和完善一套基于期貨交易特有運行模式的風險管理制度，在制度建設方面，國外或地區有著相對完善和好的經驗值得我們借鑒，他們經過數次金融事件的洗禮，在制度建設上更加趨于完善，管理理念更具有前瞻性。因此，學習借鑒他們經驗，并結合我國的制度基礎和經濟環境，加以改造完善后吸收，使我們的各項制度建設，少走些彎路，站在制高點，發揮“后發”優勢。
第四，加強市場監管與信息披露，確保市場公平及有序運作。有效的監管會使市場的運作更加趨于完善，要維持良好的聲譽，創造和諧的交易環境，應得益于監管公平有效地執行法規。世界各地金融市場邁向全球化，市場與市場之間的原有界限日趨模糊。監管機制已由傳統的以監管機構評審為本，逐漸轉向以披露為本。監管的目的旨在確保市場公開、公正、公平，提高透明度，披露所有重要事實要保證其準確性、及時性、公正性、連續性，使投資者獲得相關咨詢的機會，在充分獲取有關資料的情況下，做出有根據的投資決定。同時，監管部門采取各種措施防止市場縱，價格被扭曲，使價格與基礎工具價格具有趨同性。因此，完善的經濟指標披露制度是期貨市場的信息基礎，應建立一個可依賴、綜合、透明、連續的信息披露完整體系。
第五，設立異常風險處理常設機制，使風險得到及時、有效的管理。建立有效的市場監控機制，是為了保證交易順利進行，防止操縱價格行為。應設立專門的市場監視部門，注視收集和分析交易全過程的有關信息資料，及相關市場的變化趨勢，對可能破壞市場平衡的各種因素和最大風險進行預測分析，及時發現潛在的問題，提出預警報告和處理建議，以爭取風險管理的主動性，尤其是在出現非常情況時，更應有具體的應急措施，應建立健全自我風險管理制度。
三、微觀的風險管理
首先，期貨經紀公司在期貨交易市場中是一個非常重要的角色，也是期貨發展成功與否的關鍵之一。因此，期貨經紀公司如何做好風險的管理和控制，已成為市場中風險管理的關鍵。期貨經紀公司作為連接期貨市場和市場參與者的橋梁，由于內部和外部、主觀和客觀等多方面的原因，其經營和管理上充滿了風險。這些風險源于不同的環節，因此，要處理好經紀公司的經營風險，就要求經紀公司內部要建立嚴密的防火墻制度，確保其經紀公司和自營業務在人員、賬戶、資金、系統和信息等方面進行分離，防止利用客戶資源為本公司或個人謀取利益，損害客戶利益。不僅要理順交易流程，完善規則和管理制度，還需要不斷積累事故處理經驗，以便在風險中可能出現時“未雨綢繆”，使風險得到及時控制，將損失減少到最小限度。
加強經紀公司的風險控制不僅對經紀公司的正常經營事關重要，同時，還有利于促進期貨市場真正起到價格發現和規避風險功能，有利于維護正常交易秩序，同時，減少投訴和糾紛。是培育我國期貨業健康穩步發展的一個重要組成部分。
其次，進一步發揮行業、協會自律組織的功能。隨著我國期貨市場體系的進一步完善，交易產品日益豐富，期貨業協會應該進一步發揮自律功能。要貫徹執行國家法律法規和國家有關期貨市場的方針政策，發揮政府與行業之間的橋梁和紐帶作用，實行行業自律管理，維護會員的合法權益，維護期貨市場的公開、公平、公正原則，開展對期貨從業人員的職業道德教育、專業技術培訓和嚴格管理，面向社會進行期貨市場的宣傳，普及工作，對廣大投資者開展期貨基礎知識培訓及風險教育，推動中國期貨市場規范、健康、穩定地發展。
作者單位：譚家健中央民族大學證券期貨研究所
張九輝北京瑞銀證券有限公司
參考文獻：
關鍵詞：股指期貨；監管；風險
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198(2009)02-0164-02
股指期貨是金融期貨中產生最晚但發展最快的品種，誕生伊始就顯示了強大的生命力，把金融期貨市場的發展帶向了新的高峰。我國作為新興市場國家，通過開展股指期貨等金融衍生品交易，能夠有效地防范系統性風險，以相對較低的轉軌成本促進資本市場的成熟和完善。隨著中國金融期貨交易所的成立和滬深300股指期貨仿真交易的推出，我國資本市場將告別只有現貨沒有期貨的歷史，而股指期貨作為首推交易品種也成為熱門話題。
1 股指期貨概述
1.1 股指期貨的概念
股票指數期貨(stock index futures)簡稱股指期貨，是一種以股票指數為標的物的金融衍生產品。目前世界上有37個國家和地區推出了股指期貨。在此背景下，中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立，并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據國際資本市場的發展規律及我國資本市場現狀，股指期貨交易的正式推出近在咫尺。
我國股票市場經過近二十年的發展，在上市公司數量、市場總量、交易量、上市公司數量、運作基礎設施等方面都已初具規模，截止至2008年11月21日，我國境內上市股票數量已達1648只，股票市價總值達13.8萬億元，上市證券數2143只，初步形成了現代證券市場的基本運作架構。但作為一個新興市場，我國股票市場同時也存在系統風險大，投機氣氛濃，股價波動幅度大等特點。
國外多年的實踐研究表明，股指期貨不但可以使資本市場更加有效率和更加健全，而且同時有利于提高社會總效率，增強金融系統抵抗總體金融風險的能力。在此種情況下，積極創造條件發展我國的金融衍生品市場，充分發揮衍生品的價格發現、套期保值、分散和轉移風險的功能，對完善我國金融市場結構，提高市場效率具有積極的現實意義。
1.2 股指期貨的基本特征
(1)合約標準化；
(2)保證金交易；
(3)每日無負債結算；
(4)交易集中化；
(5)T+0雙向交易；
(6)提供較方便的賣空交易；
(7)交易成本較低；
(8)市場的流動性較高。
1.3 股指期貨的基本功能
一般來說，期貨交易的功能有兩個：一是價格發現功能，一是套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數期貨也具有這兩個功能，同時股指期貨還具有風險管理和轉移功能及資產配置功能。
1.4 我國股指期貨交易現狀
我國曾在1993年進行了股指期貨交易的嘗試。1993年3月10日，我國的海南證券中心開辦了以深圳綜合指數為標的物的股指期貨交易。由于當時我國的股票市場才剛剛起步，規模太小，在運作上又存在著許多不規范之處。深圳綜合指數經常大幅波動并容易被人所控制，從而深圳綜合指數期貨交易只維持了半年即被中止。股指期貨交易的最初嘗試以失敗而告終。
自2006年以來，中國證監會按照“高標準，穩起步”的原則，積極籌建金融期貨市場。中國金融期貨交易所是經國務院同意，中國證監會批準，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發起設立的交易所，于2006年9月8日在上海成立，并于10月30日迅速推出滬深300股指期貨的仿真交易活動。
在滬深300股指期貨仿真交易合約設計上，每一合約的合約乘數為每點人民幣300元。合約價值為股指期貨指數點乘以合約乘數。合約交易的最小變動價位是0.2點指數點，交易報價指數點須為0.2點的整數倍。合約的交割月份分別為交易當月起連續的二個月份，以及三月、六月、九月、十二月中二個連續的季月，共四期，同時掛牌交易。每日漲跌幅度為前一交易日結算價的±10％。其中，熔斷價格幅度為前一交易日結算價的±6％。最低保證金水平由交易所確定，到期交割方式為現金交割。交易指令分為市價指令、限價指令等指令類型，所有指令當日有效；交易結算方面，交易所的結算實行保證金制度、每日無負債結算制度等；交易風險的控制方面，交易所實行價格限制制度，價格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度；交易所實行限倉制度。
2 對監管部門的建議
(1)健全市場監管體系，進一步完善期貨市場相關法規。
股指期貨是一把雙刃劍，投資者既可以利用其套期保值的功能規避股票現貨市場的系統性風險，也可以利用其杠桿效應進行過度投機。因此需要監管機構建立嚴格的監管制度，預防和打擊股指期貨市場發展初期的過度投機，穩定整個市場。在法規體系上，目前我國期貨市場主要依靠《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業人員資格管理辦法》等，規范著市場的制度體系。針對股指期貨仿真交易的推出，管理部門先后出臺了《期貨公司金融期貨結算業務實行辦法》、《期貨公司風險監管指標管理試行辦法》等法律法規，中國金融期貨交易所也頒布了《中國金融期貨交易所交易規則》、《中國金融期貨交易所結算細則》、《中國金融期貨交易所會員管理辦法》等交易所規則。但應該看到我國的相關法律法規還不夠完善。從長期來看，應按照國際慣例，制定股指期貨的監管、交易、結算、風險控制等的具體法律規定，從而形成在統一期貨法規下證監會依法監管與交易所自律管理的股指期貨監管體系。
(2)加強投資者教育工作，從制度安排上防范市場風險。
金融期貨投資者教育工作的成效如何，事關金融期貨的平穩推出、功能發揮和長遠發展，是各項準備工作的重中之重。金融期貨在國際上雖然發展比較成熟，但在我國還是新生事物，廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業性強、風險程度較高，其投資理念、風險控制與現貨市場有著本質的區別，在交易標的、風險特征和運行規律方面，與商品期貨也有很大不同。要通過投資者教育，幫助投資者增強對金融期貨的風險意識，提高投資決策的水平，樹立科學的投資觀念，使投資者理性參與市場。對于金融期貨要堅持正確的導向，既要看到投資機遇，更要看到市場風險。要幫助和促進投資者借鑒成熟市場經驗，建立健全風險內控機制，提高市場操作水平，充分認識金融期貨的特點，客觀評估其風險承受能力。以做出科學理性的投資決策。
(3)建立突發風險的管理機制。
不可抗力造成的風險、國際游資的沖擊以及由于政治、經濟和社會等因素產生的風險變動，影響投資者對價格的
合理預期，特別是突發的或偶然事件的發生，會帶來很大的風險。如果政策不合理、政策變動過頻或者政策缺乏透明度等，都可能在不可同程度上對期貨市場的相關主體直接或間接地產生影響，造成不可預期的損失，進而引發風險。政府的適度干預主要包括政策指導、修改法規、人市交易和出資救市等，嚴控操縱市場行為，預防突發的市場風險。應當建立風險管理基金，適時平抑市場突發風險。
3 對投資者的建議
(1)仿真交易有別于真實交易，股指期貨真正推出時需謹慎投資。
雖然仿真交易在一定程度上拉近了投資者與新生衍生品種之間的距離，但事實上目前的仿真交易與未來股指期貨的真實交易相比有較大差異。交易所推出仿真交易主要目的在于測試系統、教育投資者，但歸根結底，仿真交易不是真實交易。投資者必須認識到兩者之間的區別，在股指期貨交易正式推出時才能把握主動。
仿真交易與現貨市場是割裂的。在真實的股指期貨市場上，大量套利者的存在保證了股指期貨市場與現貨市場的緊密聯系，使期貨價格無法大幅偏離現貨價格。期貨市場受到現貨市場的影響，同時它又通過套利者在現貨市場上的反向操作影響現貨市場。但在仿真交易中，由于期貨與現貨市場的割裂，只存在投機類型的投資者，因此期貨市場只能被動地接受現貨市場的影響，套利機制的缺乏使期貨價格偏離合理價格。但在真實交易中，必定存在套利行為，將期貨價格控制在合理的范圍內，期貨價格大幅度偏離現貨價格的現象很難出現。
仿真交易使用虛擬資金進行交易同樣會對投資者的心態產生與真實市場的偏差，在真實市場中，投資者可能因為實際損益導致心態的變化，進而影響其投資決策，而在仿真交易中投資者可以盡情地進行投機交易。正因為如此，虛擬交易中的策略可能并不能完全適用于真實市場。在滬深300指數期貨正式推出后，投資者仍需進一步研究真實市場的表現，切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經驗。
(2)股指期貨套利交易過程中往往會涉及到現貨指數或組合的買賣，投資者需考慮復制過程中的風險。
對于滬深300指數來說，各成份股流動性存在差別，在同一時間內完成現貨指數的建倉存在難度。如果使用與滬深300指數相關的現貨組合，則這些組合與滬深300指數間是否具有穩定的相關性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金，該方法在理論上是可行的，但在實際操作中較為復雜，而且運用指數跟蹤型基金還存在流動性風險，畢竟我國目前指數跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動性將對套利交易產生致命的風險。
具體而言，我國目前發展股指期貨，主要出于以下幾方面的需要：
1.規避市場風險的需要。風險轉移功能是期貨市場最主要的經濟功能。股指期貨通過風險轉移為規避股票市場的風險提供了可行渠道。如果投資者持有與股票指數有相關關系的股票，為防止未來下跌造成損失，可以賣出股票指數期貨合約，從而避免總頭寸的風險、只有當股票價格變動大于或小于股票指數變化時，才會發生損失或收益。因此，股指期貨的引入，可以向市場提供對；中風險的途徑，增強投資者對股市投資的安全性。
2.進一步發展我國股票市場的需要。由于目前我國股票市場缺乏有效的風險規避工具，一定程度上抑制了國有企業、國有資產控股企業、上市公司、證券投資基金及保險公司等機構投資者的進入，國家鼓勵這些企業進入股票市場的政策效應很難顯現出來。股票指數期貨的推出會激發這些機構投資者入市的興趣，起到增加交易量、活躍市場的作用，從而促進我國股票市場的進一步發展。同時，股票指數期貨的推出，也為證券公司提供了一種規避股票發行中市場風險的有力手段，最終將推動我國股票一級市場的發展。另外，由于股指期貨具有價格發現功能，能基本反映國家整體經濟狀況，對引導股市與國民經濟協調發展也非常有利。
3.有利于我國期貸市場的發展。中國的期貨市場正處在一個新的起點，股指期貨的出現將給期貨市場帶來新的活力，從而成為期貨市場上的“優良品種”。股指期貨無地域的限制，引入以后必將成為期貨市場上的大宗品種，而普遍受到歡迎，由此將給期貨市場引來巨額資金，拉動期貨市場的繁榮。
4.是進一步對外開放的需要。在全球經濟一體化的今天，我國市場的對外開放是必然趨勢。特別是加入WTO以后，國內經濟更快地與世界經濟接軌，擴大我國證券市場對外開放的程度已成必然。為迎接這一機遇挑戰，國內各金融機構需要積極參與國際資本市場的競爭，實現有關金融產品的創新，不斷提高金融創新與金融服務水平，增強競爭力。而在適當時機推出股票指數期貨，正是這種開放和創新的必然結果。
5.有利于進一步深化國企改革。當前國企改革過程中融資難問題特別突出。國企大盤股由于種種原因，股性呆滯，嚴重影響國企后續融資能力。引入股指期貨以后，因為國企大盤股在指數構成中占有重要地位，因此關注指數期貨的投資者必將關注國企大盤股的走勢，從而可以有效帶活國企大盤股的股性，有助于國企融資，推動國企改革的進程。
不僅如此，目前我國開設股指期貨也存在一定的可行性：
（1）股票市場容量與規模已為指數期貨交易的開展奠定了基礎。我國股票市場已經具有較大規模，可以保證股指期貨有相當規模的套期保值者和投機者參與，市場規模會有較大的擴張。隨著機構投資者的數量不斷增加，國有企業以及保險資金的入市，市場會逐步改變機構對散戶的非均衡格局，市場力量將日趨均衡。股票市場規模壯大，流動性增強，為指數期貨提供了良好的市場基礎。
（2）投資者隊伍日益壯大，結構已經有所優化。我國證券市場上的投資者日益成熟和壯大，自《證券投資基金管理暫行辦法》頒布以來，證券投資基金規模不斷擴大，基金管理公司不斷增長，國有企業、國有資產控股企業和上市公司被允許進入股票市場，保險公司可以購買證券投資基金的方式間接進入股票市場，一系列的政策措施大大提高了機構投資者的比重，改善了我國證券投資者的結構。此外，我國高達10萬億元的城鄉居民儲蓄存款為風險投資市場提供了充足的資金來源。前幾年曾參與過外匯期貨、深圳股指期貨、國債期貨等交易的投資者對金融期貨也比較熟悉，而從事商品期貨交易的投資者在交易心里、操作技巧和資金管理等方面更是積累了一定經驗。這些人對股指期貨交易會率先予以認同和接受。理性投資者的增多為股票指數期貨市場的開設創造了必要的投資者條件。
（3）期貨市場多年的試點，為開展股指期貨交易提供了經驗。經過治理整頓，我國期貨市場逐步規范，已經形成了一套比較成熟的交易、結算、監管、風險控制等期貨交易機制。在商品期貨方面，形成了上海、鄭州，大連三足鼎立的市場格局。《期貨交易管理暫行條例》的頒布實施、中國期貨業協會的成立、全國證券期貨監管工作會議的召開，都使我國期貨市場運作更加規范。早期我國也曾對金融期貨做過一定的嘗試，這為開展股指期貨交易提供了一定的經驗和基礎。
綜上所述表明，盡管我國股票市場還存在一些問題，如股票市場股權結構不合理，數量龐大的國有股和法人股無法流通，流通的社會公眾股只占總量的極小部分，這種市場結構很容易造成對股指期貨的操縱等。但問題的存在并不能阻斷股指期貨交易在中國發展的光明前景，我們應當在適當的時候推出并逐步發展股指期貨，實現我國證券市場與國際市場的接軌。
二、我國股指期貨的模式設想
（一）法規與監管體系
這方面主要應做好以下兩方面工作：
其一，修改《期貨交易管理暫行條例》。該條例中有限制期貨市場發展的若干規定，為保證股指期貨的規范運作，應當根據目前市場的實際情況和今后的發展趨勢，結合股指期貨的特征，進行修訂和完善，以維護《條例》的權威性和指導性。（1）放寬期貨經紀公司股東資格條件，金融機構可以參股，拓寬期貨經紀公司業務范圍；（2）放寬國有企業參與期市的規定，建立完善的期貨財會制度；（3）放寬有關入市資金的規定；（4）明確中國期貨業協會的法律地位，健全和完善市場監管體系，加強市場自律管理；（5）依照國際慣例，賦予期貨交易所開發上市新的交易品種的權利，建立起合理高效的品種創新制度。在對《期貨交易管理暫行條例》有關內容進行修訂的基礎上，制定《股指期貨交易管理辦法》，并進一步制定《股指期貨交易規則》。
其二，積極推動期貨法的制定工作。從長遠考慮，為了在一個新的高度上規范市場運作，防范風險，使期貨市場在國民經濟中發揮更大作用，應盡快制定《期貨法》，以便為金融市場的對外開放提供有力的法律保證。使之在一個規范的法制環境中發展，形成在統一期貨法規下證監會依法監管與交易所自律管理的股指期貨監管體系。根據目前我國期貨市場的實際情況，可以先從幾個大的方面展開立法調研工作，待條件成熟后再加大立法推進力度。
（二）會員結構
根據我國期貨交易所會員分為經紀會員和非經紀會員兩類的現狀，推出股指期貨以后，可以根據會員的注冊資本，凈資產及經營范圍等，將從事股指期貨交易的會員分為兩類：一類是經紀會員，可以做，不可以做自營；另一類是自營會員，只可以做自營，不可以做。在期貨交易所的原有會員中，期貨經紀公司的注冊資本都在3000萬元以上，這類公司可以申請作為股指期貨的經紀會員。證券公司可以直接作為自營會員，也可以參考香港模式，另行設立具有獨立法人資格的期貨經紀公司，或者收購一家現有的期貨經紀公司，申請成為經紀會員。所有機構都必須通過審核，獲得證監會頒發的股指期貨經營許可證才可成為股指期貨交易會員。
（三）結算制度
目前世界各國金融衍生市場一般都通過交易所附屬的結算部門來進行交易結算。借鑒國際上通常采用結算會員制結算體系的經驗，結合我國金融市場特征，可以采取在交易所下成立結算所，每個會員均為結算會員，為自己進行結算。根據股指期貨的特點，應增加結算銀行以分散風險。在賬戶管理上，為加強風險控制，要求每一個會員都必須在結算銀行開設專用資金賬戶。采用保證金與每日無風險結算制度，交易前投資者必須繳納足夠保證金，收盤后對股指期貨交易盈虧進行每日結算與一次性資金劃撥。
（四）交易主體
為保證股指期貨市場的供求平衡與功能發揮，一個完善的股票指數期貨市場應當具備三類交易主體套期保值者、套利者和投機者，三者缺一不可。同時，為了保證市場的活躍與穩定，機構投資者與個人投資者之間應該保持一定的平衡。國外經驗告訴我們。為減少市場風險和最大限度降低其可能產生的負作用，在開展股指期貨交易初期，可以通過制定較高的交易單位和保證金要求，限制個人投資者過多參與市場。待條件成熟、取得經驗后再逐步向廣大投資者，包括國外投資者放開。在套期保值者、套利者。投機者三者中，應加強股指期貨套期保值者的培育，把證券公司。基金管理公司、保險公司及其他機構投資者發展成為套期保值交易的主體。為了促進股指期貨功能的發揮，可以采取有效措施鼓勵開展各種形式的套利交易，引導投機者理性地參與交易。
（五）交易模式
關鍵詞：規范；金融期貨；后金融危機；金融現貨
金融期貨誕生于19世紀70年代。自誕生以來發展極為迅速，其交易量占整個期貨交易總量的比例不斷攀升。目前，在許多重要的金融市場上，金融期貨交易量甚至超過了其基礎金融產品的交易量。從中國經濟發展的角度來說，在股權分置改革繼續深入、金融危機負面影響繼續存在的背景下，市場波動性加劇，風險日益放大，金融市場對規避風險的需求與日俱增，迫切需要金融期貨市場來規避風險。
一、在后金融危機時代下金融期貨市場的發展環境
2008上半年金融危機爆發，對全球的金融市場帶來了嚴重的沖擊。世界上絕大多數經濟學家都認為，導致這次危機的直接原因主要是美國的消費模式和監管的松懈。從微觀上來講，危機的根本原因在于美國金融當局的監管不力，讓大量風險貸款債券進入金融流通領域，從而擴散到整個國際金融體制，引發了危機。
雖然金融危機對金融衍生品的發展是個沉重的打擊，但由于金融衍生品市場是市場經濟的重要組成部分，其在風險的重新配置過程中能發揮積極作用，所以危機不可能終止其發展。而目前正是我國金融期貨發展的關鍵階段，我們不能因為此次危機的爆發而中斷金融期貨的創新發展。中國金融期貨市場通過將近20年的努力走到今天，從理論到實踐、從創建到穩步發展，走過了一段艱辛的歷程，取得了很大進步，為中國的改革開放和社會主義現代化建設事業做出了積極的貢獻，中國金融期貨市場絕不能裹步不前、固步自封。
二、中國金融期貨市場存在的一些問題
（一）我國金融期貨交易立法滯后、不健全，致使中國金融期貨市場面臨著諸多法律風險。目前我國金融期貨市場上法規欠缺，立法層次低，金融期貨市場中的合約在法律范圍內無效，合約內容不合法律規范，或者是因對方破產等原因，使合法的合約無法執行而造成的風險。
（二）管理機構過多，從而導致管理混亂。中國現有諸如中國證券會、國務院有關職能部門、地方政府、上海、深圳證券交易所等管理機構，而且這些機構還存在著一定的權屬不清，政出多門現象，使得金融期貨市場難以適從，這勢必會造成市場混亂，競爭無序等現象的發生。
（三）缺乏真正的市場均衡價格，使得金融期貨市場面臨著價格風險。由于金融期貨的杠桿作用，它們對其相關聯的基礎金融工具如股票指數、匯率、債券價格的變動極為敏感，波動的幅度比基礎市場變化大。由于金融期貨市場發育不成熟或是突發事件導致金融期貨的轉讓很困難，或要轉讓就要面對價格大幅度下跌的風險。而由于政府的宏觀政策或對相關市場的調控都會影響到金融期貨的價格，也會使其收益產生不確定性。
三、針對存在的問題提出的幾點對策
金融期貨對金融體系的影響很大，控制不力會發金融風險。“327”國債期貨風波、東南亞金融危機都證明，期貨市場是把“雙刃劍”，監管不力、利用不好，會給現貨市場帶來極大的消極影響、加劇危機的發展。后金融危機背景下的今天更是如此。
那么，針對本文中提到的問題及風險，作者認為需要采取以下相關措施：
（一） 完善金融期貨市場監管的法律體系
我國正處在金融期貨市場發展的初期階段，要不斷推進我國金融期貨市場法律監管體系建設，實現該法律體系建設的專業化、系統化、透明化。在后金融危機的形勢下，立法思路上要遵循科學借鑒原則，具體說來，一方面是加快立法，在數量上滿足金融期貨市場自身發展需要;另一方面要針對現代金融發展的快速、復雜、多變的特點，提高立法技術和專業水平，避免體系內部各法律法規出現相互矛盾或產生歧義，以建立一個結構合理、互為補充、協調一致的高質量的金融法律體系，并注意金融法律體系與其他法律法規之間的配套和協調。
（二）規范金融期貨市場管理秩序
（1）外部監管體系如央行、銀監會、證監會、交易所要在監管方面保持協調一致共同審定上市期貨合約，對從事期貨經營、期貨結算、咨詢等相關機構的設立進行審核并對其業務活動實施監管。
（2）要建立完善的信息披露制度和財務公開制度。不論是內部的風險管理制度還是外部的監管制度，其核心均在于發現金融期貨交易中潛在的風險，保證期貨交易有秩序順利地進行，而信息披露制度正是發現問題的關鍵手段。
（3）加強政府監管和行業管理。盡快建立更具有權威性的全國統一的期貨交易管理委員會，其職能部門的設置可參考CFTC組織；在實施期貨監管時，政府應注意發揮期貨協會的作用。政府自身也應注意保護民主決策機制，不斷增強監管行為的合理性。
（三）加強基礎市場的建設，為期貨市場價格的均衡提供有力支撐
基礎的穩定為減少金融期貨交易中一些不必要的風險提供了一個長期有效的保障。作為一個新興市場，股市的遺留問題還很多，政策市場和資金推動型的不成熟股市的特征也十分明顯，如果證券投資基金控制股票風險都達不到一定的成熟度，把基金的一些市場行為拿到股指期貨上，恐怕只能加劇基金和股指期貨的風險。因此，有必要加緊完善基礎市場的建設。
四、總述
上個世紀90年代初期，我國期貨市場經歷了一段盲目、無序的發展時期，法律、法規不健全，當事人在交易過程中的行為極不規范，部分不法商人甚至以對賭、私下對沖的非法方式欺詐客戶，加之期貨交易的高風險因素，引發了許多糾紛，甚至對社會穩定都產生了一定程度的沖擊。在這種背景下，最高人民法院于1995年10月及時出臺了《關于審理期貨糾紛案件座談會紀要》（以下簡稱《紀要》），對審理期貨糾紛案件的原則以及具體法律適用問題進行了規定。《紀要》出臺以后，對全國各級人民法院審理期貨糾紛案件提供了指導，對保護投資者、促進期貨市場的穩定發展起到了積極作用。
我國期貨管理法規要求，期貨交易必須在期貨交易所內進行，禁止不通過期貨交易所的場外期貨交易（《期貨交易管理暫行條例》第四條）。期貨公司不將客戶指令下達到期貨交易所內的對賭或私下對沖行為，被視為欺詐投資者的行為，應當承擔給投資者造成的全部經濟損失。結合當時的實際情況，《紀要》規定凡客戶主張期貨公司未入市交易的糾紛，適用“舉證責任倒置”原則，由期貨公司承擔相應的舉證責任。但是，由于當時的歷史局限，《紀要》中并沒有明確規定期貨公司舉證入市的具體標準。近年來，各地人民法院在審理期貨入市糾紛案件中對此認識不一，引發了許多問題。如某省會城市中級人民法院因期貨公司混碼交易，認定其提供的證據不具“惟一和排他性”，連續判決三家期貨公司舉證入市不能，賠償客戶全部經濟損失，中央一家媒體以“欺詐”、“黑幕”為題進行報道，給當地期貨市場發展造成了災難性的打擊。
關于“入市”的糾紛，是期貨糾紛中后果最嚴重的一種，一旦認定期貨公司沒有將客戶指令入場成交，期貨公司就要承擔賠償客戶全部投資虧損的責任。目前我國期貨市場尚不是一個成熟、完善的金融投資市場，法律環境的欠缺、監管手段的不足以及投資者心態尚顯稚嫩等因素，很多期貨公司中或多或少都存在類似“混碼交易”等違規情況。在審判中如果不能正確區分一般行政違規行為與不入場交易的欺詐行為，僅因期貨公司存在一定的違規行為就認定期貨公司舉證不能，承擔沒有入市的法律后果，在實踐中會引發一系列嚴重問題。因為，一旦人民法院不認可期貨公司對某個客戶列舉的入市證據，其他客戶也可能以同樣理由再來起訴，會引發地震式連鎖反應，甚至可能危及期貨市場的安全和社會秩序的穩定。因此，盡快規定期貨公司舉證入市交易的標準，公正確定當事各方應當承擔的民事責任，是目前審理期貨糾紛案件司法工作的當務之急。
二、期貨交易入市標準
要明確期貨交易的入市標準，必須首先明確期貨交易的法律性質。《期貨交易管理暫行條例》第二十四條規定，期貨公司接受客戶委托，以自己的名義為客戶進行期貨交易，交易結果由客戶承擔。即期貨公司和投資者及期貨交易所之間存在這樣一種關系：期貨公司接受投資者委托，并以自己的名義進入期貨交易所進行交易，以自己的名義與交易對手完成交易，然后將交易結果根據投資者的指示分配給投資者，交易結果由投資者承擔。按照民法和合同法的原理，期貨交易應屬于合同法規定的行紀性質。在期貨交易中，期貨交易所每日對期貨公司結算，期貨公司再根據期貨交易的結算結果對客戶進行結算，這種交易模式是民法中典型的“行紀”關系。這種行紀關系決定，期貨公司在舉證入場成交時，只能證明到以自己名義在交易所中發生過客戶指令中要求的交易內容，即只要滿足“符合性標準”就可以認定投資者委托的期貨交易已經入市。所謂的每筆交易的“惟一性和排他性”，指的是在必須滿足符合性條件這一點上是惟一的和排他的。如果不能滿足符合性標準，則這筆交易就存在著沒有入市的可能。
（一）排他法的不足。1998年，期貨界和司法界經過討論，曾提出一個觀點“司法部門、監管部門和交易所在審判、查處和調解過程中應采取‘排他法’來確定經紀機構是否將客戶的交易指令進場交易。即選定幾個交易日，核對經紀機構有疑問的某個合約在交易所的持倉量和成交量，然后對照這些量與全部客戶的持倉量和成交量是否一一吻合。如果不吻合，則經紀機構必定存在私下對沖或對賭的行為。也就是說，在經紀機構私下對沖、對賭的情況下，客戶的交易指令很可能沒有進場交易。司法部門、監管部門和交易所可以進一步明辨客戶的交易指令是否進場交易”。上述觀點中的這種方法，作為期貨監管部門或交易所審核期貨公司交易行為是否合規的一種手段，還是可以的。這在當時的司法實踐中也產生了非常好的作用，人民法院及時公正處理了一批期貨糾紛案件。但這種觀點在今天看來，有其不足，即沒有理解期貨交易特殊的“行紀”性質，按照證明“惟一和排他性”的標準來對期貨公司進行查證，用在民事訴訟中的舉證要求上，明顯存在不足和不妥。由于期貨公司通常眾多客戶進行期貨投資，對每一個投資者賬戶的資金狀況和交易細節負有保密的義務，一旦發生入市糾紛，就要求期貨公司提供其他客戶的交易資料來舉證，既有一定難度，在雙方質證過程中也難以進行確認，顯然是擴大了期貨公司舉證責任。而由司法部門進行核查，將《紀要》中規定的由期貨公司舉證發展為由人民法院查證，既與《紀要》規定的精神不符，實踐中操作起來也存在一定的難度，經常會因理解和判斷上的不一致，導致處理的原則上出現分歧。故該方法只能作為處理該類案件的一種方法。今天，就不能是主要的方法。
（二）主要指標一致的核定方法。最高人民法院在全面總結近年來人民法院審理期貨糾紛案件的經驗，聽取中國證監會等期貨行業主管部門的觀點，以及廣泛征求期貨市場各方參與主體的意見，并參照了國際期貨市場的慣例的基礎上，在本《解釋》第五十六條第二款制定了期貨公司舉證入市的標準：“確認期貨公司是否將客戶下達的交易指令入市交易，應當以交易所的交易記錄、期貨公司通知的交易結算結果與客戶交易指令記錄中的品種、買賣方向是否一致，價格、交易時間是否相符為標準，指令交易數量可以作為參考。但客戶有相反證據證明其交易指令未入市交易的除外。”
根據上述標準，期貨公司針對客戶交易指令記錄和結算單中確定的交易結果，只要能夠證明在交易所對期貨公司的結算單中存在與之品種、買賣方向、價格、交易時間完全對應，數量大于或等于的交易記錄即可，期貨公司就算完成了舉證責任，當然，客戶能夠提出相反證據的除外。該標準已經完全與國際期貨市場的慣例對接，也解決了長期以來對“入市糾紛”標準存在的認識模糊之處。在這里需要強調的是：經常遇到法院在審查類似案件時，對交易數量產生懷疑或模糊認識，需要考量的是數量的大與小，是否能夠囊括爭議客戶自己的交易量及當日期貨公司所有客戶所擁有的委托交易量，以及加上之前的所有持倉，再刨除當日已經予以平倉的交易量。只有幾個數字能夠吻合或交易量小于持倉量，方能認定交易的真實性。否則，就需要期貨公司就此作出說明，不能自圓其說者，就應當認定交易為虛假交易，客戶的委托指令未能實際下達到交易所場內。
三、“混碼交易”情況下入市交易證明標準
期貨交易管理暫行條例第三十六條第四款確立了編碼制度：“期貨經紀公司應當為每一個客戶單獨開立專門賬戶、設置交易編碼，不得混碼交易。”如果期貨公司嚴格執行“一戶一碼”的交易制度，無疑對舉證入市交易會帶來極大方便，客戶甚至不用通過期貨公司，直接到交易所查詢自己編碼下的成交記錄即可得知交易是否入市成交。
實踐中，很多期貨公司在交易過程中出于各種原因，經常出現混碼交易情況：有的公司允許一個客戶同時使用幾個客戶編碼；也有公司允許幾個客戶共用同一編碼；還有的公司允許若干客戶同時使用若干編碼，隨機選擇編碼成交。期貨公司允許客戶混用編碼有多種原因，不在本文討論的范圍。混碼交易違反了行政法規的規定，期貨公司應當承擔相應的行政法律后果，客戶有權否認期貨公司入市成交的交易結果。但是，如果期貨公司只是單純混碼交易，真實將客戶指令入場成交，沒有與客戶對賭、私下對沖行為，對客戶的交易盈虧沒有直接影響，按照本司法解釋有關民事責任的審理原則，期貨公司就不應因混碼交易行為對客戶的交易虧損承擔賠償責任。
在混碼交易情況下如何要求期貨公司舉證入場成交？容易走入誤區。
誤區之一，有同志認為，我國期貨交易法規既然規定“一戶一碼”，期貨公司應當客戶在其本人的編碼下成交，這實際上是“委托”的典型特征，期貨公司如果混碼交易，就無法區分哪一筆交易是某個客戶的，就應當承擔舉證入市不能的責任。這完全是錯誤概念。編碼制度是我國期貨市場有別于國際期貨交易慣例的一個獨特制度，其創立目的是便于交易所及期貨監管部門直接了解投資者信息，防止大戶操縱市場，更好地保證期貨市場“公開、公平、公正”運行。編碼制度是根據我國期貨市場現階段的特點和管理需要而創立的，絕不是將期貨交易行紀的性質修正為委托。如果是委托關系，交易所就應當直接管理客戶的資金，對客戶進行結算，但在我國期貨交易制度中，期貨交易所只對會員進行總結算，會員再對客戶進行分結算，客戶編碼并不是一個資金結算單位，混碼交易也不影響期貨公司對客戶的結算結果，這其實也是混碼交易經常發生的一個主要原因。因此，期貨公司單純混碼交易行為只是影響到行政管理部門對期貨市場的監管效果，應當對其進行相應的行政處罰，與投資者的投資盈虧沒有因果關系。
誤區之二，在遇到若干客戶同時使用若干編碼，隨機選擇編碼成交的復雜混碼交易情況時，認為期貨公司在舉證張三的交易入市，可是這些交易卻發生在李四的編碼下，那么會不會李四本人與張三有重復交易呢？于是要求期貨公司進一步舉證李四的交易情況；當期貨公司真把李四的交易情況拿來后，沒發現有問題，但又想到，李四雖然沒有進行這些交易，是否可能有王五重復進行這些交易呢？于是，又要求期貨公司將所有客戶的交易情況都拿來對照，一旦真拿來后還沒有發現問題，又怕期貨公司把有問題的客戶資料隱藏起來了。這種思維怪圈進入了邏輯的死循環，期貨公司永遠也無法證明入市交易！這里的核心問題還是出在對行紀的理解有誤，要求期貨公司證明客戶入市的“惟一和排他性”。當期貨公司出現上述復雜混碼情況，即期貨公司完全不按編碼操作時，實際上就相當于一種沒有編碼狀態。期貨公司要證明入市成交，只要按照本司法解釋確立的入市標準，證明在交易所記錄中存在與之對應的交易即可（本條確立的標準實際上也留有出口，“客戶有相反證據證明其交易指令未入市的除外”，也就是說，如果懷疑期貨公司將李四、王五或其他人的入市交易拿來證明張三的入市交易，舉證責任由客戶一方承擔）。
需要引起注意的是：期貨公司為自己或他人進行的交易結果，記載到提出異議委托客戶的身上，其目的可能就是為了賺取差價。即以客戶名義買入或賣出期貨合約后，又在較低或較高的價位買入或賣出相應的期貨合約，進而將較高價格買入或較低價格賣出的相關期貨合約，記載到客戶身上。不但數量上可能出現差額，成交時間上也可能出現差別。利用混碼的混亂，胡亂為客戶下單交易，以此賺取交易手續費，損害客戶利益。在行情不利的情況下，在安排平倉順序時，故意將有利價格的價位留給自己、親朋好友，而將不利價位或根本未能平倉的結果留給普通客戶，客觀上損害了客戶的利益。期貨公司將根本未進行的操作交易結果安排在客戶身上，制造交易繁榮的假象，以此賺取客戶相對雙方的交易保證金。利用混碼的情況進行對沖、對賭。對于以上的交易不真實的情況，客戶均有權予以拒絕接受，有權要求期貨公司退回交易保證金和利息等損失。對于虛假交易結果，對客戶有利的部分，客戶也有權接受，保留對自己有利的交易結果。
四、為什么不把“開、平倉方向一致”作為證明入市的必需標準
1997年3月，中國證監會曾在答復某期貨公司的復函中指出：“中國證監會認定成交回報單是否虛假的原則，是看成交回報單在開平倉方向、買賣方向、成交數量、成交價格、成交時間等要素中是否完全與交易所原始記錄相符，如有一項不符，即認定該成交回報單為虛假成交回報單。”與之對比，本司法解釋規定不再將“開、平倉方向一致”作為舉證入市的必需標準。主要出于以下考慮：
在美、英等發達國家的期貨市場中，客戶向期貨公司報單，只要報出買、賣某種合約、數量、價格要求即可，無須告知開倉還是平倉，對同一種合約，有買有賣的情況進入場內自然對沖，期貨公司只按“凈頭寸”收取客戶保證金，同樣，交易所也只按“凈頭寸”收取期貨公司的保證金。由于期貨公司的眾多客戶持倉方向不同，這樣期貨公司交給交易所的保證金要低于總體上收取客戶的保證金。我國的期貨交易法規要求客戶“一戶一碼”，目前尚不支持交易所按“凈頭寸”收取期貨公司的保證金，但在期貨市場試點初期，有的交易所也實行過“凈頭寸”結算。在期貨交易的理論創新中，也有在期貨交易中實行“凈頭寸”結算以提高資金效率的提法。目前，也確實出現個別期貨公司，出于“節省”保證金目的，混碼交易，將不同客戶買賣方向相反的建倉頭寸在交易所中對沖，這樣，實際上采取了“凈頭寸”結算模式；還有的期貨公司在市場行情火爆時，為爭取將客戶指令盡快成交，混碼集中敲單，并利用交易所規則中“平倉優先”的規定，將客戶指令一律敲入“平倉”，日后再作調整。上面兩種情況都會造成客戶成交記錄與期貨公司在交易所的成交記錄中記載的開、平倉方向不一致。應該講，期貨公司的上述行為不符合我國期貨法規、規章以及交易所規則的要求，會出現客戶在交易所的持倉少于客戶在期貨公司的持倉的情況，從而可能引發期貨公司占用客戶保證金、欺詐客戶等性質更為嚴重的違規行為，但只有在行政主管部門進一步調查、認定以后才能確認違規程度以及認定各方應承擔的行政處罰責任和民事賠償責任。本司法解釋只是確立期貨公司證明入市的舉證標準，也僅僅討論期貨公司是否入場成交的問題，不能因為可能伴隨更嚴重的其他違法違規現象，就簡單、武斷地直接認定期貨公司欺詐客戶，不入場成交，判其承擔賠償客戶全部投資損失的民事責任。
論文摘要：本文從股指期貨的棍念和功能入手，分析了我國發展股指期貨的可行性，并針對目前中國發展本土股指期貨所面臨的主要問題提出了幾點建議。
2004年10月18日，芝加哥期權交易所正式推出中國股指期貨，隨后香港交易及結算所有限公司也上市同類產品，目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計劃推出中國A股股票指數期貨。
一、股指期貨的概念及功能
股票指數期貨—簡稱股指期貨，是以某一股票指數作為基礎產品的金融期貨產品。其經濟意義是買賣雙方約定在將來一定日期，按照事先確定的價格，交割某一股票指數的成份股票而達成的契約。它通過對股票價格趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風險。
作為一種金融創新，股指期貨是金融期貨市場中產生最晚的品種，卻是二十世紀八十年代金融創新過程中出現的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場流動性好、能提供較方便的賣空交易等特征。此外，它還具備遠期價值發現、套期保值、資產配置、規避系統風險、保護長期投資者利益等多種功能。
隨著國內股票市場對外資開放，那些合格境外機構投資者在國內買賣股票的同時，勢必通過境外交易所利用A股指數期貨進行風險管理。因此，及時推出我國自己的股指期貨顯得尤為重要。
二、推出我國本土股指期貨的可行性分析
理論研究和實踐發展表明:一個國家或地區設立股指期貨必須滿足的幾個條件包括:證券市場初具規模;市場風險較高，投資者避險要求較為強烈;期貨和現貨兩市開市時間大致相同，能提供價值發現功能;投資者人數較多，市場較為活躍等。與此相對照，我國目前已基本其備了開設股指期貨的有關條件。
1.我國已經其備了一定的開設股指期貨的市場基礎和配套條件。我國證券市場經過十幾年的發展，一整套較為完備的交易、結算和監管體系逐步形成。市場期待已久的統一指數—滬深300指數也已正式。該指數未來很可能會成為股指期貨的指數期貨標的，成為股指期貨推出的前奏。
2．機構投資者日益成為證券市場的主體力量。隨著社保基金的人市，我國股票市場進人了以機構投資者為主的時代。據統計，截至2004年年底，社保基金總資產達到1708億元，其中股票投資規模約184億元，占總資產的11%。
3．股權分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權分置情況下，由于市場本身的諸多限制，導致做空機制、股指期貨等難以推出。實現全流通后，隨著市場流通規模的擴大，做空機制、股指期貨的推出就不會加劇市場投機，反而會成為熨平市場波動的內生機制，且市場的創新空間也將大為拓展。
三、對我國順利推出本土股指期貨的幾點理議
從目前我國證券市場的現實情況來看，針對現階段開設股指期貨交易所面臨的法規、市場運行及風險控制等方面的問題，筆者提出以下幾點建議:
(1)通過指數基金等彌補缺乏做空機制對套利交易的影響。從實際運作來看，開放式基金尤其是指數基金等大型機構投資者事先擁有大量與指數相關性極高的股票頭寸，當股指期貨價格低于合理水平時，指數基金可以按比例賣出指數成份股，同時買人相應量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機制對套利交易的影響。從國際市場實踐看，香港、韓國等開設股指期貨時均沒有做空機制。香港1986年5月推出恒生指數期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國開展股指期貨交易初期，沒有做空機制不會有太大影響，只要合約設計合理，建立嚴密的風險監控制度，還可以一定程度上防止期貨市場與現貨市場的價格偏離。待時機成熟時，再謹慎、穩妥地引人股票做空機制，完善證券市場。
(2)過度投機的防范。股指期貨既可被用于避險也可被用于投機，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風險成倍地高于股票現貨。我國引人股指期貨必須重視對市場過度投機的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規則和市場監管的角度看，可采取的措施有:適當提高保證金比例;對交易部位實行限制，規定持倉限額;實行價格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。
(3)完善相關的法律、法規體系。在股指期貨的風險管理系統中，政府監管部門的作用首先在于構建并維持一個良好的法制環境，完善相關法規法律，修改不適合當前市場狀況的有關法律。如修改《證券法》相關條款，逐步引入股票賣空機制;修改《期貨市場管理暫行條例》，并且以此為基礎制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規則》。從長期考慮應盡快制定國家統一的《期貨法》，對股指期貨等金融期貨的監管、交易、結算、風險控制等進行具體法律規定。
(4)建立有效的風險管理組織機構。對于機構投資者來講，風險的控制包括高層和基層兩個層次。投資機構的風險控制意識實際上取決于高層的風險防范意識。高層管理人員在風險控制中發揮核心作用，必須對衍生工其的運作以及整個市場的運行有一個比較全面地了解，開展股指期貨的特性與風險研究，建立風險指標預警體系等。
【關鍵詞】期貨市場；交易指標；風險預警指標；信用指標；指標適用性
一、期貨市場概述
期貨是指期貨交易所指定的標準化的、受法律約束的并載明在將來某一時點交割某一特定商品的合約。期貨通常包括商品期貨和金融期貨。金融期貨又包括利率期貨、股指期貨、貨幣期貨、黃金期貨、石油期貨。一個規范的期貨市場，其構成包括期貨交易主體、期貨交易所、期貨交易結算所和期貨經紀商四個方面。
期貨市場在中國的發展分三個時期：初創時期（1990年底—1993年）1990年10月鄭州糧食批發市場成立，以現貨為主，首次引入期貨交易機制。規范整頓階段（1993年底—2000年）1993年11月國務院下達《關于制止期貨市場盲目發展的通知》。規范發展（2001年—至今）朱****總理在2001年九屆人大會議上明確提出，要重點培育和發展要素市場，穩步發展期貨市場，正式拉開了期貨市場規范發展的序幕。
二、期貨市場統計已有成果
現有期貨市場研究的文獻，可以歸為三類：期貨市場運行指標體系研究、期貨市場風險監管指標體系研究、期貨公司信用評級指標體系研究。
（一）期貨市場運行指標體系
何怡恒（1996）提出，期貨市場的統計指標體系，總體上看包括兩個方面：一是反映期貨市場外部運行經濟環境的指標體系，二是反映期貨市場內部運行狀況的指標。李從珠，朱莉（1994）指出，應從以下方面建立指標：證券發行指標體系、證券流通的指標體系、證券投資的指標體系、證券信用評級指標體系。宋炳方（1995）提出，應從以下進行建立：期貨市場設施、人員及費用統計、期貨市場價格統計、期貨市場總量統計、期貨市場收益統計、期貨市場供需統計。
（二）期貨市場風險監管指標體系
王磊（2006）指出，建立資金風險指標、持倉風險指標、價格風險指標、會員風險指標。并指出，我國需要健全的自律管理體系、健全的期貨市場風險預警系統、有效的稽查制度、公正的期貨經紀公司信用評級制度和高效的投資者教育體系。熊熊（2009）指出，應建立風險監控體系，如信用風險監控體系、流動性風險監控體系、操作風險監控體系等。
（三）信用評級指標體系
中國期貨業協會課題組（2008）提出，公司的信用能力可以從市場地位、盈利能力、風險管理、流動性、資本充足性、成長能力、外部支援能力進行評價。徐清（2007)提出了期貨公司核心競爭能力指標評價體系，核心業務能力、經營能力、風險管理能力。
三、期貨市場指標體系構建
（一）期貨市場統計指標體系構建思路
由于期貨市場的主要對象是指以期貨交易為核心的經濟活動以及與之相關聯的經濟現象，所以把重點放到市場交易過程。首先建立基礎交易指標體系，然后在基礎指標體系的基礎上，建立相對指標，從交易所對期貨交易監管、對期貨公司的評級兩方面，進行分析和評價，滿足監管機構、期貨公司、投資者的需求。
（二）期貨市場統計指標體系構建框架
本節從證券監管機構對期貨市場的監管、期貨公司自身的風險預警、期貨投資者投資依據三角度，建立期貨市場統計指標體系，反應期貨市場的基本特征，滿足不同需求。
1、從期貨公司自身角度，建立交易和價格統計指標體系。參考表1。
3、為滿足投資者的投資選擇，建立證券期貨信用評級統計指標體系。其中包括了收益與風險。期貨公司信用評價指標旨在建立一套科學合理的評價標準，對期貨公司的管理能力、經營能力和風險控制能力等方面進行綜合評價。期貨公司信用評價指標分為經營指標和管理指標兩部分，反映了期貨公司經營管理的不同側面，既可分別進行統計和評價，又可合并使用。
（三）期貨市場指標體系適用性分析
目前國內期貨行業正在實施以凈資本為核心的風險監管體系，本文指標設計既考慮到了外部監管的要求，又考慮到了期貨行業自身的特點，把影響期貨公司信用能力的因素分為市場地位、盈利能力、風險管理、流動性、資本充足性、發展能力、外部支持等多個方面，全面反映了期貨公司的風險。 轉貼于
在對期貨公司信用能力進行評價時，需要將這個復雜的系統劃分為若干個相對獨立的子系統，用板塊式多級評價的方法，進行綜合評價。每一板塊構成一個相對獨立的子系統，反映期貨公司信用能力的一個側面。最后將各個子系統加以綜合，就可以得到期貨公司信用的全貌。期貨市場的統計指標體系，主要側重于期貨公司。期間的數據來源于交易過程的記錄。時間上由于期貨交易周期比較長，因此不確定因素更多，容易出現違規行為。因此對期貨公司建立信用評價體系顯得尤為重要。
本指標體系不但易于選擇評價指標，而且便于在評價基礎上發現期貨公司信用能力的薄弱環節，以便有針對性地進行改進。業內人士指出，期貨公司信用評價指標體系根據我國期貨市場現階段發展狀況和期貨公司的特點，設置了反映資本充足性、風險管理能力和信息技術安全等方面的指標。通過財務指標與非財務指標相結合、當期指標與歷史指標相結合，充分反映出我國期貨公司的業務特點。評價指標既從行業自律組織的角度對期貨公司進行考量，同時又吸收了行政監管部門、保證金監控中心、期貨交易所和地方協會的評價意見，充分體現了中國證監會五位一體的監管思路。
參考文獻
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關鍵詞：股指期貨 股票市場 期貨市場
股票指數期貨(stock index futures)簡稱股指期貨,是一種以股票指數為標的物的金融衍生產品。目前世界上有37個國家和地區推出了股指期貨。在此背景下,中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立,并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據國際資本市場的發展規律及我國資本市場現狀,股指期貨交易的正式推出近在咫尺。
一、在我國推出股指期貨的必要性
1.規避股票市場系統風險,保護廣大投資者利益
我國股票市場是新興的不成熟的市場,股指波動劇烈,系統風險較大。開展股指期貨交易,既可為一級市場股票承銷商包銷股票提供風險回避的工具,又可為二級市場廣大投資者對沖風險,確保投資收益。同時,股指期貨的開設有利于為中小投資者提供一個相對公平的投資機會。在我國股票市場上,機構投資者往往具有雄厚的資金實力、發達的社會關系和信息資源、高超的專業技術,充當了股票的“價格制造者”和莊家;而廣大的中小投資者由于在自有資金規模、融資渠道、信息資源和專業知識等方面的多種限制,自然充當了股票的“價格接受者”,在與機構投資者的股市博弈中,中小投資者明顯處于極為不利的地位。股指期貨的推出將能夠改變這種不公平的局面,因為股票價格指數本身就是大量有代表性的股票的組合,能夠比較有效地防止市場操縱的行為。
2.豐富投資工具與避險工具,創造性地培育機構投資者
我國的股票市場是一個單邊做多市場,投資者只有通過先行買入股票,然后等待股票價格上漲才能夠獲取收益,投資收益的多少取決于所持有股票價格的上漲幅度。一旦股票價格不漲反跌,投資者要么割肉離場要么被套,其市場參與的積極性大大減弱。而股指期貨引進了做空機制,為廣大投資者提供了便利的投資與避險工具。同時,股指期貨本身也是一種強有力的金融衍生工具,投資者可以像傳統商品期貨那樣,通過同一標的現貨市場與期貨市場的價格差異進行套利交易,或者是通過期貨特有的杠桿效應進行投機交易,賺取投機收益。
為了我國證券市場的穩定發展和理性投資理念的形成,大力發展機構投資者是必由之路。機構投資者為了保證龐大資金的安全性和收益性,必然需要足夠豐富的金融投資品種,以進行組合投資策略。長期以來,我國金融投資品種只有股票、債券、商品期貨等幾種,金融衍生品市場一片空白,這已嚴重制約了機構投資者進一步發展壯大。開展股指期貨交易,一方面可以增加交易品種,為機構投資者提供新的投資渠道;另一方面也可提供有效的風險管理工具,使得機構投資者無論是熊市還是牛市都能找到獲利機會。特別是對于近幾年我國大力發展的開放式基金而言,在沒有股指期貨的情況下,一旦市場出現下跌,基金的兌付壓力就會顯著增大,在日益增大的兌付壓力下,基金管理人必然將部分資產變現,從而引起基金重倉股的股指快速下跌,如此惡性循環的結果甚至會使基金被迫面臨清算的窘境。
3.促進股票市場穩定和發展
目前我國股票市場存在著透明度低的問題,而開展股指期貨有利于增加市場的透明度,這是因為股指期貨市場是一個高度組織化的市場,市場透明度非常高。通過股指期貨交易,加快了影響股票價格變化的市場信息和經濟信息的傳播速度,使許多原先可能滯后的信息披露,在期貨市場得以迅速公開,同時也使很多信息得到了提前的消化,減少了將來一定時期內的未知性,這樣,一方面方便了投資者分析預測。另一方面打破了投資機構和大戶在消息取得上的優勢局面,在一定程度上制約了莊家的市場操縱,有利于股票市場的穩定發展。同時,開展股指期貨交易,為股票市場的投機行為找到了一個釋放口,能夠把股票市場的大量投機行為分散到期貨市場上來,有利于股票市場健康穩定發展。
開展股指期貨交易可以增加股票市場的吸引力,改變目前“熊多牛少”的狀況,有助于形成長期的牛市。在缺乏股指期貨之類對沖工具的情況下,一旦股票指數處于相對高位,投資者人人自危,爭相出逃,獲利了結。這種行為的普遍化造成了投資過程的短期化和股市的長期低迷。開展股指期貨交易,由于其高流動性的特點,有利于吸引場外資金的進入,特別是保險資金、社保資金、外資等大資金的入市。股票市場上資金充裕,股票需求旺盛,必然會推動股票價格的上漲,從而有可能形成長期的牛市行情。另外,股指期貨的推出將會促使一些大盤股的股性發生轉變,提高投資者投資國企大盤股的積極性。這是因為,中國成份指數樣本股往往以
大盤績優股為主,國企大盤股占較大權重,那些關注股指期貨的投資者就必須關注國企大盤股的走勢,從而可以激活其股性,有助于促進證券市場的發展。
4.拓展和豐富期貨市場
自1990年10月12日,中國糧食批發市場作為我國第一個商品期貨市場正式開業,宣布中國期貨市場發展的第一步以來,中國的期貨發展經歷了十多年的風雨。目前的中國期貨市場仍然是一個傳統的商品期貨市場,上市交易的期貨品種少(目前僅有13個)、交投不活躍、交易規模有限是其主要特點。隨著我國市場經濟的逐步建立和完善,隨著各方面市場條件的成熟,我國不可能僅僅停留在現有的傳統商品期貨市場上,必然著手建立自己的金融期貨市場。股指期貨自從1982年誕生以來,經過20年市場實踐,不斷進行改進和完善,已經成為期貨市場上一個比較成熟的交易品種。推出股票指數期貨能夠豐富期貨交易的品種,提高期貨市場的人氣,吸引大量場外資金的流入,拓展期貨交易的空間和層次,促進期貨市場的快速發展。因此,我們可以借鑒西方發達國家股指期貨交易的實踐經驗,在我國適時推出股指期貨交易,這必將對我國期貨市場的發展起到積極的推動作用。
二、政策建議
1.對監管部門的建議
(1)健全市場監管體系,進一步完善期貨市場相關法規
股指期貨是一把雙刃劍,投資者既可以利用其套期保值的功能規避股票現貨市場的系統性風險,也可以利用其杠桿效應進行過度投機。因此需要監管機構建立嚴格的監管制度,預防和打擊股指期貨市場發展初期的過度投機,穩定整個市場。在法規體系上,目前我國期貨市場主要依靠《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業人員資格管理辦法》等,規范著市場的制度體系。針對股指期貨仿真交易的推出,管理部門先后出臺了《期貨公司金融期貨結算業務實行辦法》、《期貨公司風險監管指標管理試行辦法》等法律法規,中國金融期貨交易所也頒布了《中國金融期貨交易所交易規則》、《中國金融期貨交易所結算細則》、《中國金融期貨交易所會員管理辦法》等交易所規則。但應該看到我國的相關法律法規還不夠完善。從長期來看,應按照國際慣例,制定股指期貨的監管、交易、結算、風險控制等的具體法律規定,從而形成在統一期貨法規下證監會依法監管與交易所自律管理的股指期貨監管體系。
(2)加強投資者教育工作,從制度安排上防范市場風險
金融期貨投資者教育工作的成效如何,事關金融期貨的平穩推出、功能發揮和長遠發展,是各項準備工作的重中之重。金融期貨在國際上雖然發展比較成熟,但在我國還是新生事物,廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業性強、風險程度較高,其投資理念、風險控制與現貨市場有著本質的區別,在交易標的、風險特征和運行規律方面,與商品期貨也有很大不同。要通過投資者教育,幫助投資者增強對金融期貨的風險意識,提高投資決策的水平,樹立科學的投資觀念,使投資者理性參與市場。對于金融期貨要堅持正確的導向,既要看到投資機遇,更要看到市場風險。要幫助和促進投資者借鑒成熟市場經驗,建立健全風險內控機制,提高市場操作水平,充分認識金融期貨的特點,客觀評估其風險承受能力。以做出科學理性的投資決策。
(3)建立突發風險的管理機制
不可抗力造成的風險、國際游資的沖擊以及由于政治、經濟和社會等因素產生的風險變動,影響投資者對價格的合理預期,特別是突發的或偶然事件的發生,會帶來很大的風險。如果政策不合理、政策變動過頻或者政策缺乏透明度等,都可能在不可同程度上對期貨市場的相關主體直接或間接地產生影響,造成不可預期的損失,進而引發風險。政府的適度干預主要包括政策指導、修改法規、人市交易和出資救市等,嚴控操縱市場行為,預防突發的市場風險。應當建立風險管理基金,適時平抑市場突發風險。
2.對投資者的建議
(1)仿真交易有別于真實交易,股指期貨真正推出時需謹慎投資
仿真交易與現貨市場是割裂的。在真實的股指期貨市場上,大量套利者的存在保證了股指期貨市場與現貨市場的緊密聯系,使期貨價格無法大幅偏離現貨價格。期貨市場受到現貨市場的影響,同時它又通過套利者在現貨市場上的反向操作影響現貨市場。但在仿真交易中,由于期貨與現貨市場的割裂,只存在投機類型的投資者,因此期貨市場只能被動地接受現貨市場的影響,套利機制的缺乏使期貨價格偏離合理價格。但在真實交易中,必定存在套利行為,將期貨價格控制在合理的范圍內,期貨價格大幅度偏離現貨價格的現象很難出現。
仿真交易使用虛擬資金進行交易同樣會對投資者的心態產生與真實市場的偏差,在真實市場中,投資者可能因為實際損益導致心態的變化,進而影響其投資決策,而在仿真交易中投資者可以盡情地進行投機交易。正因為如此,虛擬交易中的策
略可能并不能完全適用于真實市場。在滬深300指數期貨正式推出后,投資者仍需進一步研究真實市場的表現,切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經驗。
(2)股指期貨套利交易過程中往往會涉及到現貨指數或組合的買賣,投資者需考慮復制過程中的風險
對于滬深300指數來說,各成份股流動性存在差別,在同一時間內完成現貨指數的建倉存在難度。如果使用與滬深300指數相關的現貨組合,則這些組合與滬深300指數間是否具有穩定的相關性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金,該方法在理論上是可行的,但在實際操作中較為復雜,而且運用指數跟蹤型基金還存在流動性風險,畢竟我國目前指數跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動性將對套利交易產生致命的風險。
(3)在目前國內的證券市場環境下,我國股指期貨套利存在著一定的技術障礙,投資者在套利交易策略的選擇上需考慮這些實際限制
我國現貨市場實施t+1交易,而期貨市場實施t+0交易。由于套利機會一般都很短暫,在現有的交易機制下決定是否進行套利要根據套利空間的大小充分考慮到現貨的t+1交易效應可能帶來的不利影響。此外,由于我國缺乏現貨的賣空機制,因此,期現套利只能在股指期貨價格被高估的情況下進行正向套利,不能直接進行反向套利,雖然可以通過股指期貨和指數現貨來模擬替代現貨的賣空,但成本過高,不具有可操作性。
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