時間：2023-07-09 08:53:48
導語：在期貨投資策略的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
本文意在建立系統的期貨投資安全機制，防止我們迷失于五彩繽紛的世界。它的作用應當是我們思想的明燈、行動的指南。記得哲學家康德曾說：自由不是想做什么就做什么，而是不想做什么就能不做什么。風險控制意味著約束，并使之成為投資生活的一個部分、一個自然的習慣。
期貨市場是冒險家的樂園，期貨投資可謂是勇敢者的游戲。然而，經驗告訴我們：在投資中能夠有所成就的人不多，大約不到5%。那么，是什么阻擋了許多優秀的投資者踏入成功之門呢？其中有一個重要的原因是：未能將安全意識貫穿于投資過程的各個環節。
所謂的安全戰略，就是研究如何使投資立于不敗之地。在安全問題上，我們不但需要在風險產生之時的一般意義的防守，更需要在風險尚未發生之時的積極主動性防范。這就需要我們培養和具備對風險的預測和感知能力，以及最為重要的控制能力。
安全戰略的目的：為投資保駕護航，駛向正途、到達彼岸。
就期貨投資運作的整個過程而言，安全戰略所涉及的問題應涵蓋三方面內容：⑴交易之前---投資方案擬定時的安全防御，⑵交易之中---投資計劃實施過程中的安全與防守，⑶退出交易---如何安全主動地離開市場。
就安全問題，我們必須樹立這樣一種思想：客觀市場是第一位的，主觀判斷是第二位的，評判決策與交易是否正確的標準是市場的現實表現；同時，市場是完美的、客觀的，而人的認識卻是有限、片面和具有主觀性的。可見，客觀事實與主觀認知之間總是存在著差距，也就決定了投資者出錯的必然性和經常性。
因此，我們必須承認和正視以下事實的存在：
⑴市場存在我們所不知或是無法認知的事情；
⑵存在潛藏而未完全顯露的因素，或是突發性事件；
⑶我們對正在發生的事件所產生的影響估計不足；
⑷對事物的理解和市場的反應做出了相反判斷；
⑸市場本身因過度扭曲所蘊藏著的反向動能；
⑹因人為操縱導致市場價格的異常表現。
一、交易之前
1、休息與等待
休息與等待是一種積極的防御狀態。許多投資者并不了解其內在的意義：什么也不做的防守成本是所有安全措施中最低的。我們之所以無所作為，是因為：⑴心身休整與交易總結，⑵市場沒有大行情、或無法判斷行情，⑶行情的演變已進入危險地帶，⑷戰略計劃實施前的時機等待。
資金權益的曲線與價格的波動圖形是相似的，資金階段性增長對于許多人來說并不是件難事，而如何回避權益的大幅回落卻不是易事。然而，只有回避資金的回撤，才能實現資本的增值，才能達到資本滾動的復利效果。不為也許是最好的方式，這是一種舍棄，是一種順服與尊重客觀市場的表現。可見，學會休息與等待是決定投資能否取勝的重要一環。
我們需要明白：市場是行情變化中的主角，而投資者的表演不過是個不起眼的配角。應當留有足夠的時間與空間給市場，而不是自己忙忙碌碌；應當等待市場給出明確的方向，否則，忙碌的結局只能是虛空一場。
問題的關鍵是：為什么人們總是忙碌？這是欲望驅使的結果。當人把眼睛盯在金錢而不是市場與自身時，總是會臆想行情的發生，并希望抓住而不愿喪失。我們認為：能夠挖掘有投資價值的行情固然很好。但是，能夠發覺市場沒有行情、或是承認看不懂行情，其意義更加重要。因為只有認識到這點，才會懂得休息與等待的價值。
《孫子兵法》中有句話：途有所不由，軍有所不擊，城有所不攻，地有所不爭，君命有所不受。之所以不作為，是為著安全起見，為著大的戰略計劃服務，而不是眼前的小利或是利誘下的盲動。
2、選擇市場
首先，我們需要對市場進行選擇，并加以限制。這是因為并不是所有的市場都適合做投資。從安全的角度考慮，投資者應當遠離這樣的風險市場：⑴盡管行情巨大，但風險無法控制的市場；⑵人為操縱跡象明顯，導致分析困難的市場；⑶持倉小、成交清淡，短期內無法活躍的市場；⑷不受法律保護、制度規則不健全，或是交易所誠信遭受質疑的市場。
風險的防范不僅僅在風險產生之時，更應該在尚未發生之時就將其杜絕。這樣做的好處是不增加額外的風險負擔，使投資者的精力更加集中在價格波動的本身而不是其它。有人會說：不管怎樣說，能掙到錢就好。但無數事實證明：不良的投資環境，終究結不出善果；正如氣候惡劣的環境，無論如何精于耕作都是枉然。
盲目投資時常走向災難，限制行為自由才能得到真正的自由。在這里，總結選擇市場的方針是：漲跌可分析性、風險可控性、交易可操作性，同時市場必須具備誠信、公正與規范。
3、戰略評估
正確的行動來自于正確的思想，正確的交易有賴于對市場正確的評判。顯然，投資的安全性與市場分析的正確與否有著必然的聯系。分析正確率越高，投資盈利的可能性越大；反之，損失將無法避免。在這里，我們倡導樹立要戰就一定要勝的思想，即每戰必捷。正如在軍事上主張不打無把握之仗；又如《孫子兵法》通篇所透射出的全勝思想。
全勝的根基在于很好地把握市場未來發展的方向和目標，而行情戰略性評估的核心任務正是如此。中國有句俗話：早知三日，富貴千年。可見，作為投資者應當具備洞察力和預見性。當我們對將來的基本面擁有足夠的評判依據，那么對市場未來時空的定位就有了宏觀的把握，也就成為從未來走來的人。這樣，對于現今市場往后必要發生的事情有思想與行動的準備。
期貨市場的套利方式被大家認為是風險有限的投資模式，而對于單純性投機被當作是風險極大的投資行為。其實，單純性投機在更廣泛的意義上也是一種套利行為，這是一種現時與未來的套利。當我們看到市場的未來時，這種風險很大的投機方式就轉化為套利投資，現時與未來的巨大差價才是掙錢的源泉所在。如此，全勝思想的實現將不是一句空話，當交易還沒有發生之前，投資者就懷有必勝的信念。
行情評估的任務有：⑴市場未來演變的趨向和可能的目標時空；⑵市場當前存在的不利因素及應對措施；⑶市場當前所處區域的高低和目前的趨勢；⑷是否具備投資的價值，以及風險與收益的評估。許多人有這樣的誤區，認為要想獲得多大收益就需要冒多大風險；但我們無法否認這樣的事實---存在風險度有限而獲利空間巨大的戰略機遇。這正是行情評估的主要任務，同時我們應當拋開那些風險與收益不相稱的任何所謂的機會。
評估不能替代決策，其分析結果能否轉化為操作方案，主要看我們對市場的把握程度與做事原則。在這里，我們倡導只做容易做的行情，選些加減乘除的小學題目，而將復雜的高等數學留在市場。正如兵法所云：古之所謂善戰者，勝于易勝者也。
4、等候時機
經過總體評估，當選定某個品種作為戰略投資目標時，隨后等待時機成熟將是首要的任務。由于期貨市場實行的是保證金制度，這使得價格波動看起來較之其他市場劇烈，因而時機的掌握就顯得尤為重要。時機的問題盡管是局部和戰術性的，但良好的介入區域是進行戰略防守和增強持倉信心的有力保障，也是整個投資計劃有效實施的重要步驟。
時機的選擇應當從安全和易于防守的角度出發，否則投資的動機有意無意間陷入貪婪的境地。所謂易于防守，就是在大方向即便出現錯誤的前提下，而進場的頭寸也能在不虧或是小虧的狀態下退出市場。
良好的進場區域尤如軍事上的根據地，進可攻退可守。那么，如何判定期貨交易中的根據地呢？這可通過兩方面來把握：⑴主要通過技術形態等手段來判定；⑵對市場正反兩方面的基本信息加以綜合評估。由此，對市場表象特征和矛盾對立雙方的評判，來尋求和等待行情時機的成熟，其目的就在于：等候風險度有限而潛藏巨大收益的局面---這才是投資的真正內涵。
在時期有句名言：誘敵深入，集中優勢兵力，打殲滅戰。對于誘敵深入，他是這樣解釋的：這是戰略防御中弱軍對強軍作戰的最有效的軍事政策。這不是懼怕和逃避，而是一種主動性的防守策略。同樣，我們應當承認：任何投資者在市場面前都是弱小的，尤其是在期貨杠桿下。所以，時機的把握最好是在行情的反彈和調整之時，并待其真實的趨勢顯露之初（順大勢的原則）；而當行情出現爆形時則是加碼的好時機。在大方向確定的條件下，越是看起來危險的地方越是安全，而看似安全的地方往往并非安全。
對于時機的把握，在軍事上有敵疲我打之說，以及避其銳氣、擊其惰歸。以弱勝強的著名戰例---春秋戰國時齊魯兩國的長勺之戰。曹劌對戰局的解釋是：一鼓作氣，再而衰，三而竭。彼竭我盈，故克之。其中三而竭是戰機的關鍵點，轉化為期貨語言就是：原有趨勢完結后新生趨勢形成之初，或是調整后重返原有趨向之時。如此，市場方向的確立使得順勢建立的頭寸更加安全和穩固---市場強大的推動力才是真正有力的護衛。
二、交易之中
1、期貨操作的總體方針
期貨市場的雙向交易給投資者以極大的自由，因而有些人希望通過精確的分析來抓住正反兩方面的行情。然而，實際上我們所看到的情形是這樣的：當他試圖拉直波動的曲線時，市場反將其資金拉直。造成這種現象的深層次原因是：人的能力是有限的，而市場是強大的、在某種意義上是無法測度的。行情分析是決策與操作的基礎，但不是所有的、哪怕是正確的分析都能轉化為交易行為。為了回避風險和災難，我們的操作一定要遵循某種安全原則，這就是：順勢而為。
順勢交易有其數學概率的支持。經過研究與實踐，我們的結論是：⑴波段式順勢操作的盈面大于75%；⑵以戰略投資的角度介入市場，其盈面可達95%；⑶單從技術分析的角度，抓頂和底的概率小于1%。其實，大家可以看看國內證券市場的特有現象就會明白：上漲時大多數人都掙錢，而走熊時參與在其中的人幾乎都在賠錢---這是與其交易規則中只許做多的限定有關。
在思想與行為上，戰略投資者一定表現為順應大的趨勢，而逆勢操作必定是短視與投機的體現。時間對于逆勢交易而言意味著消亡和毀滅；其小概率本質決定著這種投資失敗的必然性，而不論個人的智慧高低。古人云：大勢所趨，非人力所能及也。由此，投資者一定要摒棄逆勢而動的任何想法與行為。又如孟子曾說：雖有智慧，不如乘勢。我們應當明白自由只存在真理之中，就如魚不能離開水。限定行動的自由，才會有金錢的增長。成為天然贏家的必要條件是：做一個順勢交易者，做一個戰略投資者！
綜合前文，期貨操作的總體方針是：宏觀順勢、微觀逆勢。
2、期貨交易的生存法則
許多人憑著聰明才智來到期貨市場，但帶走的是失落與悔恨。促成這樣局面的原因是什么？個人的小智慧。人的聰明在市場的面前顯得蒼白，我們當擺正自己的位置：市場是第一位的，人的主觀評判是第二位的；決策和交易是否正確由市場來裁決。由此，認識到自己的有限與市場的博大，才能回避一次次重大損失。
生存法則是什么？第一時間無條件止損，并要始終堅持而不心存僥幸。
保證金杠桿的效應使得價格波動被人為放大，并且合約到期的限制使得持倉不能一直保留。當持倉的方向與市場運動背道而馳時，時間的代價將變得越來越昂貴；在交易不利的情況下，如果不及時采取正確的行動，那么時常會面臨這樣的情景：⑴投入的保證金剛好被擊穿；⑵帳面盈利可能全部喪失；⑶因反趨勢全部資本金面臨災難的結局。
由此可見，要想生存就必須學會止損。止損應在交易方案產生之時就當考慮和設置，在交易之中按某種方式全程跟蹤和推進。止損的寬窄與個人情況有關，但主要是與市場正常波動的幅度相匹配，有時亦附加一定的時間條件。作為中長線交易者，止損的大小以能夠承受日常的價格波動為宜，避免頻繁地觸動止損，從而保證在決策正確的前提下操作計劃能夠有效進行。
止損就意味著放棄。放棄的也許是機會，更有可能是災難。止損出局的好處有三方面：⑴進場時機不當。這在決定出場的當時并不能確認是否犯了方向性錯誤，但我們必須選擇離場。一方面，回避重大錯誤的可能；另一方面，為再次尋找更安全、更好的入場點提供機會。⑵方向性判斷錯誤。在反趨勢情況下，如果沒能夠及時出場，那么時間與杠桿將對交易構成致命的打擊！避免這種情況的唯一辦法就是及時止損。⑶走出困頓。如果連續三次被止損出局，那么一定是在某些方面出現問題。這時投資者就當拋開任何行情，強制休息一段時間，避免陷入死路與沼澤。遠離市場有助于理清思路、找出問題，否則，幸運將遠離而災禍卻接連不斷。
看重眼前利益而不愿下決心止損是許多人的通病；然而，投資者如果對未來充滿必勝的信念，那么當前的困難將變得微不足道；因為時間會給成功的投資者帶來財富。損失是暫時的、必須的，它是成功過程中不可分割的組成部分。暫時地放棄金錢是為了保存資金實力，也是為了將來得到更多、更好的回報。可見，止損是生存之道，是飛行員的降落傘，是市場第一性原則的體現。
3、資金管理策略
保證金的調節是期貨市場賦予投資者的自由。這種權限的自由選擇會帶來人性最直接和最充分的暴露---人總是有用足保證金的強烈傾向。期貨并非是普通的金融工具，其杠桿效用像似核金融。因此，高比例動用保證金會使得投資盈虧產生巨幅波動---既可能出現資金爆炸，亦存在迅速毀滅的可能。這種非常態現象的產生是心魔驅使的結果，這不是投資的正道，其最終結局無一例外被市場所淘汰。有個類比可以說明：小車在高速公路上行駛，如果120碼的速度算是安全舒適的話，那么每增加10碼，其事故出現的概率將會呈現指數上升；當速度達到220碼以上，不論駕駛技術如何，事故出現的可能性提升至百分之百。
由此來看，自由并非都是好事。就資金管理而言，自由與安全之間應當有其統計意義上的平衡點。實踐經驗表明：當資金的利用率達到30%時，對于期貨交易而言是最恰當的。盡管投資者技術水平的高低可適度調節這一比例，但30%的利用率是資金管理的基準原則。在實際交易時，應當樹立安全第一、盈利第二的思想，并做到：⑴總體交易持倉要適當，以心里不擔憂為佳；⑵分批次動用資金，降低整體資本金的風險度；⑶如需加碼，必須堅持在首批頭寸已獲利的前提下；⑷設定最大下單額度，杜絕超量的任何念頭，如能做10手單不妨本文意在建立系統的期貨投資安全機制，防止我們迷失于五彩繽紛的世界。它的作用應當是我們思想的明燈、行動的指南。記得哲學家康德曾說：自由不是想做什么就做什么，而是不想做什么就能不做什么。風險控制意味著約束，并使之成為投資生活的一個部分、一個自然的習慣。下7手，別搞得好像與市場有仇似的；⑸在行情的爆發點位可適度放大單量，但前提是當日收盤有利于持倉。
可以說，資金管理狀況是交易者內心世界的集中反映。良好的資金管理有助于投資者與市場維系和諧的關系，有助于交易者水平的充分發揮，有助于交易質量而不是數量的提高。其實，所投入的資金就是一粒種子，并不需要多大的量，我們所要做的就是耐心等待---生根、發芽、開花和結出豐碩的果子。然而，在實際操作中，我們最容易犯的錯誤就是急功近利---總是試圖加大保證金量的投入，希望短時期取得優異的戰果。這種急于求戰求功的浮燥心態，導致危險、恐懼與失敗的陰影從未離開其左右，直至被徹底打敗。其實，掙錢的奧秘在于時間與平和的心，在于投資者耐心等待與分享趨勢的伸展。空間的打開需要時間，時間才是最為關鍵的因素。
4、期貨操作的行動策略
在宏觀順勢的方針下，我們的任務是將方案構想轉化為實際行動。然而，計劃還不能等同于行動，從構想到行動之間有質的差別。盡管行動只有兩個動作：進場與出場；但卻是反映了投資者全部的思想內涵。構想能否進入實施全看市場是否出現預期中的有利環境；而交易過程中的退卻則看是否出現不利的格局、或不祥的征兆。
先談進場方面，就像理想與現實總是有差距的，市場行情的實際走向并不總是與投資構想相符。當這種情況出現時，計劃將暫時擱置，或是被取消。只有當市場趨向與當初設想的一致時，投資計劃才能啟動。也就是說：為著安全起見，在基本面分析與技術性表現達到統一的狀態下，投資交易方可進行。進場一般遵循遲到的原則---想象在先、行動在其后，這是為了達到內外皆順勢的目的。這樣做的好處有：⑴如果設想沒有得到市場的驗證，市場仍處于不確定或反向狀態，那么構想還只能停留在觀察階段，這時就不能進場交易，否則過早地介入就難免要付出代價；⑵當市場開始顯露其真實的趨向時，如果與預想的戰略方向一致，那么，在客觀與主觀相統一的情況下，進場交易的勝算概率就大為提高。正如中國武術所講究的：先是心到、其后是眼到，最后才是手到。提早進場時常能夠取得較好的價格，這對套期保值是好事，但對單純性投機而言不符合安全與順勢的原則，也違背了投資的目的---掙差價而不是價格。在這里，我們應當樹立這樣的觀念：趨勢（差價）是第一位的，價格反而是第二位的。
就退場方面，我們注意到這樣的事實：任何反轉都是由調整行情演化而開始的，任何深幅調整都會因杠桿效應使得巨大的浮動盈利化為烏有，甚至是慘敗。很多人都遭遇過這樣的情形：正當我們的口袋裝滿銀兩時，正當我們對未來充滿希望而市場表現又有所困惑時，盡管不利的基本面暫時沒有顯現，甚至表現優秀；然而，危險就在這個時候悄悄降臨，夢想演變成殘酷的現實。所以，在不利的情況或不祥的預兆出現時，我們都當十分警醒，并考慮部分或是全部離場。問題是怎樣預知不利的局面呢？這就需要對市場進行跟蹤評估，以確定當前的風險程度。
跟蹤評估的側重點有：⑴市場新出現了哪些有利不利的因素；⑵對市場未來產生重大影響的潛在因素；⑶主導市場趨向的主要矛盾是否有所改變，尤其是質變；⑷市場外在的表現，以及技術指標等，是否預示著趨勢有中斷或反向的可能；⑸參考歷史行情與相關品種走勢，找出當前市場價格所處的區域。然后，我們依據評估結果，做出是否繼續存留在市場的決定。
事物的發展總是由量變到質變的轉換，市場行情的演變亦是如此。因此，當主導市場的矛盾其量變累計到一定程度，或出現了部分質變，那么投資者就當考慮退出市場了。出場一般遵循早退的原則---提早退出，優于被動性撤出。過度地追求利潤最大化，使得我們容易挑戰行情的極限，從而走向貪婪；我們應當留有余地，忽略邊際利潤趨低的后續行情，從而使投資立于不敗之地。
三、退出交易
1、階段性回避風險
事物的發展總是呈現出波浪式推進、螺旋式上升的格局。同樣，市場價格的演變特征有：⑴從表現形式看，價格亦呈現出階段性潮起潮落，在看似無序的波動中始終存在著有序的趨勢演變；⑵從變動狀態看，市場總是從一種平衡態的打破過渡到另一新的平衡，這種變化環環相扣、生生不息。因此，其特點可總結為：階段性、波動性和趨勢性。
依此，我們在操作策略上應當遵循：戰略方向上的持久、與持倉階段性的戰術調整相結合，即：戰略持久與戰術靈活。前者可不必探討，后者之所以要進行頭寸調整，是因為要回避階段性風險。當判定市場面臨中級調整時，我們既可以保持原有持倉不動，亦可以平掉部分、甚至是全部的持倉。具體說明如下：
⑴如果對行情的未來發展充滿信心，并距離設想的目標還遠，那么對于調整的來臨可以置之不理，并為加碼提供了契機。
⑵如果預期調整的幅度較大、或是難以評判，那么部分地暫時地退場將是明智的選擇。平倉多少視情而定，可以是50%，亦可以是1/3、或是2/3。如果險情消退，那么通常將已平的倉位補上，并考慮計劃內的加碼，但前提是易于防守。
⑶趨于危險地帶的任何異動都應當警醒。由于趨勢性逆轉的表現在當初與中級調整相仿，所以投資者應當平掉所有的頭寸加以回避。當市場恢復原有的趨勢時，可考慮將頭寸補回；但如果市場的波動變得模糊、或自我判斷出現疑惑，那么就當離開市場。
⑷如果價格已觸及到設定的初級止損，那么部分持倉的退出是自然的選擇；但如果最后的防線被有效突破，那么全部的頭寸都當離場。我們必須承認市場的確存在許多為我們所不知的事情。
2、如何出局
在證券市場上，有句俗話：會賣的是師傅，會買的是徒弟。其實期貨投資也是一樣：善于出場的人才是高明的，因為只有離場才能實現投資目的。但是，人們往往在潛意識當中總是在思考---如何更好地進攻、掙錢，從而忽視了防守與退場的重要性。出現這種現象在于：人的眼睛總是盯著金錢，因著心動市場變得多姿多彩，從而流連忘返。欲望的牽動必定帶來失敗，留戀市場就是一種貪婪；這在行為本質上就是與市場比智慧。
除了被動性止損出局外，任何主動性了結頭寸都具有積極防守的意圖---看守利潤和限制損失。從安全防御的角度出發，離場意味著風險的終結，從而徹底回避了不確定的價格波動。古代兵法說：三十六計，走為上策。走是為了安全起見，是為了保存實力，也是為了下次更好的進攻做準備。
在這里，需要特別強調的是：進場和出場的條件是不對等的。進場的理由必須是充分的、審慎的，有必勝把握的；但是，出場卻不同，理由可以是簡單的、朦朧的，甚至符合一些必要條件就行。如果試圖尋求充足的退場理由，那么交易必將因擔擱而陷入困境；這就要求投資者預知風險的來臨，并提前做出反應；同時要求擁有舍棄精神，舍棄出場后行情的延續。可以看出：出場的條件是寬泛的，并留給投資者充分的選擇度。
實質上投資的過程就是取與舍抉擇的過程，而取舍的選擇在乎人心。舍得兩字是孿生兄弟，不舍如何得？而這就是問題的難點。許多人不了解這點，始終想通過研究市場來尋求最佳的出場方法，但至今無人知曉。為什么？因為沒有答案。答案不在市場，而在每個人的心里。追求完美就是貪婪的表現，不完美的離場方式才是最完美的，才有生存與發展的可能。
在這里，對于離場的方式給出一些建議：
⑴靈感與直覺。出場有時不需要什么特別的理由，因為你已經盈利，甚至是大利，尤其是在預期目標已接近的情形下。當靈感與直覺提醒自己該出場時，那么就當出局。也許有人會想：這是什么理由！？有句話叫適可而止，但如何界定，只要自己心里滿足就行，何必與市場、與他人爭高低論水平。然而，如何做到知足常樂？這需要事事懷有感恩與贊美的心。
⑵技術分析。當所設定的技術指標顯示出場信號時，尤其是移動平均線呈現反向勢頭，或是圖形形態表現出逆轉的可能，那么手中的持倉可以考慮全部退出。技術分析的本質就是市場表象的分析，通過分析現象來預知市場價格。現象是本質的反映，因而惡化的表象暗示著內在矛盾有可能出現了質變，那么繼續存留在市場就面臨不可預知的風險。技術性表現往往優先于基本面信息的顯露，所以，依據技術出場的效果往往不錯。在這里，你很可能丟失往后的行情，但重要的是轉化了利潤，保守和擴大了資本。
基金管理行業規模經濟的新視角
2007年，隨著基金規模的迅速擴大，基金業規模經濟的問題被提出。在基金業最發達的美國，業內流傳著”規模的詛咒”，一只10億美元的基金如果有股票的買入數量限制，它的選擇余地可以有1850家公司。但是當基金規模到200億，則可選擇余地降低到180只股票。規模增長20倍，股票投資范圍縮小10倍，小資金可以更靈活性選擇股票，但是當資金到一定規模后，可選擇的股票范圍越來越少，限制了投資能力和業績。
關于基金業規模經濟的問題，有研究發現，雖然基金平均成本隨基金資產規模的增大而逐漸減少，但當資產規模超過一定閥值后，下降的趨勢就不再明顯，根據美國基金市場的實證結果，單只基金資產規模超過100億美元后，平均運營費用開始不再下降。其實對于基金業而言，考慮到多種績效因素，基金規模與成本收益之間的關系要更為復雜，并不是規模收益遞增、不變、遞減三個階段所能簡單概括的。
規模經濟是一個很模糊的概念，傳統經濟學認為，當企業產量隨著企業規模擴大而提高的比例超過了各生產要素投入提高的比例時，就存在規模經濟，關于生產效率的提高只是籠統的解釋為規模擴大可以使用更先進的設備和技術，并沒有進行嚴格的數學證明。楊小凱運用角點解的超邊際分析法，解決了長期困擾經濟學理論界的“將分工思想予以數學表達”這一難題，并開創和發展了新興古典分工理論。根據他的理論，規模經濟是當年馬歇爾試圖運用數學化模型解釋古典經濟學中關于專業化分工好處的理論時，受制于當時數學方法的落后而放棄，但為了便于闡述而引入的概念，但是這一概念掩蓋了規模擴大背后的由于專業分工加強而促進了生產力的提高的實質。
運用專業化分工理論對基金產業進行分析，基金業的最終產品是面向投資者提供的專業化理財服務，其生產過程可以分為產品開發、投資管理和市場營銷三個主要環節，而每個環節內部存在多個迂回生產環節，基金業專業化分工水平的提高表現為，在上述三個環節內部細分的迂回生產環節不斷增加，既有橫向擴展，也有縱向深化，推動基金業生產能力不斷提高。只有在基金業分工水平不斷提高的前提下，資金規模的擴張才能得到充分利用，進而實現規模經濟。
從理論上來看，基金業規模經濟的實現途徑并不是增加資金規模，而是通過不斷的提高基金業的專業分工水平，增強基金業的生產力實現的，這一結論把原本模糊和籠統的增加資金規模的策略變得更加具體和細化，有助于基金管理公司明確未來的發展方向。
投資管理的專業細化之路
中國的基金管理行業在2007年規模迅速增長之后，已經不能單純追求規模至上的發展戰略，而逐步轉變為以分工細化為手段的生產力增強戰略。中國基金業的專業化分工水平逐漸發展，產品開發、投資管理和市場營銷三個環節的專業化分工水平進一部提高。尤其是隨著股指期貨的金融衍生工具的出現，投資管理環節的專業細化得以迅速發展與實現。
投資管理能力是基金管理公司的安身立命之本，各家基金在產品和業績排名方面的競爭實質是投資管理能力的競爭，中國基金管理行業投資管理能力還停留在初級階段，主要采用資產組合的分散化投資，在不同類型資產上進行配置，但是這遠遠不足以滿足投資者的風險收益需求，現有的分散化投資組合在面臨整體市場下跌的系統性風險時的無能為力充分體現了投資能力存在的缺陷。
而在發達基金市場中，公募基金的投資管理能力開始進行橫向擴張，從傳統的股票和債券市場延伸到金融衍生工具市場、實業投資等領域，借助于這些另類投資產品來實現基金管理公司投資能力的增強，投資策略中開始重視對對沖工具的積極應用，以此來提高對系統性風險的規避能力，同時通過投資另類投資產品，還可以獲得更高的收益水平。對于國內基金管理公司來說，可及時把握住國內股指期貨推出的契機，提高自身在利用股指期貨進行主動性風險對沖的時機把握、投資組合構建以及風險管理能力，盡快在這一細分投資領域形成專業化優勢。
此外，對投資能力的縱向分解也是提高專業化的一種途徑。投資專業化的高級階段是實現對投資能力縱向的分解，即將基金的收益分解為A1pha和Beta兩部分，換句話說，基金管理公司的投資能力將被分解為獲得積極收益Alpha的能力和獲得市場收益Beta的能力兩部分。得益于金融衍生工具的應用，目前國外的一些大型養老基金和資產管理公司正在經歷一個投資策略的再構造過程，其投資思路和資產配置方法與傳統的投資方法相比已經發生了很大的變化，其中的核心就是Alpha和Beta的分離，投資策略的演變也推動了投資部門的變化，從一個整體劃分為三個部分：Beta團隊，其投資目標是以最低成本獲得市場收益，主要通過程序化交易、ETF基金、和股指期貨等投資工具低成本獲得市場收益；Alpha團隊，基金管理公司投資能力的核心部分，集中了最主要的投資研究力量，其投資目標是通過基金經理優秀的研究能力和卓越的投資技能獲得超額收益，并運用股指期貨、互換合約、期權等金融衍生工具將Alpha分離；組合團隊，根據投資者的需求，實現Alpha和Beta的有效組合。
借鑒海外基金業投資管理領域最前沿的變化，可以為中國基金業投資管理專業化分工的提高指引方向。
投資專業細化的具體實現
公募基金的投資管理能力的擴張有橫向擴張、縱向擴張兩種，而這兩種投資管理能力的擴張都需要借助金融衍生工具。如果說，以前股指期貨未推出，這些只是停留在設想階段，但隨著股指期貨的推出，實現投資管理能力的橫向、縱向擴張提供有了現實可能性。未來國內公募基金的投資管理沿橫向、縱向的擴張，成為具體的可能。
投資策略的演變推動投資部門的變化，使投資策略經歷再構造過程，其核心是AIpha和Beta的分離。2010年股指期貨的推出，使得Alpha和Beta的分離成為現實可能，也是現基金管理行業研究的重要課題。
促進現有Beta產品的深化發展
股指期貨出現后，促進指數類產品深入發展。尤其對ETF類產品有很大的促進，主要體現在增加了ETF類產品的流動性，成交規模大幅增加。同時，因為股指期貨的傳導作用，也改變了。增加了ETF產品的特性。
ETF基金在股指期貨上市之后，整體規模有明顯的增加。這部分規模增加主要是跟期現套利有關系。比如，深證100ETF產品，股指期貨出現后，每天的交易量大概8到1 0個億左右，比原來年初股指期貨還沒有上
市的交易量大概放大了50％以上。ETF成交規模的增加與原來的預期有很大不同。股指期貨上市前不少有估計，股指期貨上市之后對ETF有替代作用，而實際的情況跟大家預期的相反，它更進一步的增加了指數類工具的運用，并起到了良好互相帶動的作用。
期現套利產品，很多投資者選擇用ETF來實現現貨組合。盡管一些規模比較大的資金選擇直接用股票來構造現貨組合。從實務操作看，目前70％、80％以上的資金用ETF來實現現貨組合。一方面用ETF來實現比較便利。另一方面，ETF本身交易費用會更低。速度也是另一個比較重要的影響因素，如果用ETF構造現貨組合的話，特別是中小規模的資金，可能在幾十秒之內就能夠完成。而FIETF它的交易量跟它的流動性實際上不完全對等。因為ETF有套利機制，只要資金給出略微的溢價或者折價，它瞬間會產生很多流動性。ETF這種構造的特性，對于期現套利的資金構造現貨組合非常有幫助。
此外，就是股指期貨出現后，直接的改變了ETF產品的一些特性。比如ETF產品交易量方面的變化，這種活躍不單單是來自于期現套利的一些資金，而且還來自于ETF本身高頻交易的一些交易量。因為股指期貨出來之后，ETF的套利模式，還有原來的高頻交易模式運用的投資策略比原來豐富很多。例如，ETF高頻交易就可以做雙邊向的交易，為原來高頻交易策略的進一步完善提供了實時的工具。
期貨的一些交易屬性慢慢地傳導到ETF上面。然后ETF相應的變化又傳導到一籃子股票上，通過這種形式實現了特性的轉移。通過這種傳導，現貨市場上的這種股票，或者指數股票的這種波動也一定程度的受到了影響。特性有一點不太一樣，在每次市場反應過度或者反應不足的時候，比以前更快有一些資金來校正反應不足或反應過度的問題。這一點是股指期貨不僅對于ETF產品的影響，也通過對ETF等指數類產品改變了現貨市場的波動。由于這種傳導機制帶來更多對未來的預期，通過這種傳導機制實現了現貨市場上有效性的提高。
促進AIpha產品的深化發展
股指期貨推出一方面將促進現有產品深化發展，比如Beta產品的深化發展。同時，也會促進AIpha產品的深化發展。一方面，股指期貨將改變現有保本產品的投資策略，使得保本產品迅速發展，另一方面，Alpha產品將深化發展，更多的以絕對收益為目標的金融產品將出現，使金融產品更加豐富，金融產品的“族譜”得以建立，金融產品體系更加完善。
促進保本產品深入發展：隨著股指期貨的開設，公募基金保本產品得到迅速發展。2011年將是保本基金的擴容年。截至2010年12月31日，市場上只有5只保本基金在運作，另有2只尚在募集期，并未成立。而證監會網站數據顯示，截至當日，共有10家基金公司上報保本基金產品。如果以三個月的審批期來計算，一季度末，市場上的保本基金數量有望增至17只。未來五年國內保本基金的市場會很廣大，5年內資產規模可能會達到千億規模。
股指期貨對于保本產品的重要性在于，它可以在很大程度上改變保本產品的投資策略，實現保本產品的差異化發展。
保本基金前些年發展緩慢、發行頻率低的主要原因是其大多采用單一的CPPI投資策略，缺乏其他形式的投資策略相補充。保本基金運作關鍵就在于保本墊的積累，采用單一CPPl投資策略的保本基金，積累保本墊需要完全依靠債券、貨幣市場工具等固定收益類資產投資來進行積累，周期較長且較固定，制約可能而來的短期權益類投資機會。
股指期貨參與保本基金將可能改變CPPl投資策略靠天吃飯的不確定性。其操作方法為：利用股指期貨的套期保值功能，對股票投資組合進行風險管理，對沖系統性風險；通過股指期貨這一工具鎖定β風險，追求。α收益，在股市下跌時依然有回報。從而在一定程度改變靠天吃飯的不確定性，豐富保本墊的形成和積累方式。
股指期貨參與保本基金本身也是形成保本基金差異化發展的重要方式。在股指期貨出現之前，保本基金實現差異化主要是能通過其產品期限的不同。市場上有兩年期保本的，三年期保本的，如果證監會允許，也許以后會有一年保本的出現。保本期限的不同形成了保本基金的差異化。而股指期貨出現后，其實現差異化的手段是形成投資結構的差異。未來會有眾多產品使用股指期貨工具，盡管初期使用比例會相對比較低，正常情況下，使用資金可能會占基金總資產的1％―2％左右。但隨著時間的增長，對衍生品工具運用的廣度和深度會逐漸增厚。
絕對收益類產品的可能發展：α和β分開后，其實是形成市場中性的產品，其本質就是提取α。基金產品收益由α收益和β收益兩份組成。如果利用股指期貨對沖掉β市場風險的話，就可以把α提取出來。從而整個基金、整個投資組合的表現可能和市場的漲跌相關性非常低。形成市場中性的一個產品。
α基金這種產品做出來后。對資產管理者會提出更高的要求，即投資者是不是有穩定的獲取α的能力。如果α不穩定，提取出來是一個負的α，對投資者來說就是負的收益貢獻。α基金的出現，可能使基金公司的團隊出現Alpha團隊，集中基金公司最主要的投資研究力量，以期獲得超額收益。
α能有效提取，并比較穩定的話，往前發展就可能是可轉移β基金。α轉移對于基金公司做QDII的產品有重要啟示。國內目前幾大基金管理公司分別推出了QDll的產品。在初期，ODll的產品主要是股票型的基金，主動投資。但事實上的做的不成功。于是，新一類的ODll產品開始走被動化的趨勢。
本文闡述了對沖基金的概念，回顧了我國對沖基金的發展歷程，進而探討了對沖基金的幾種投資方法和投資策略，希望能夠對廣大投資者有所幫助。
【關鍵詞】
對沖基金；概念；歷程；方法策略；局限；建議
0 引言
當前投資環境處在千變萬化中，金融市場定價效率不斷提高，面對投資者日益剛漲的回報需求，傳統的金融工具已經“無力回天”。而具有投資策略多樣化、投資技術專業化、投資工具多元化等特點和優勢的對沖基金迅速受到人們的高度青睞和重視。從對沖基金表現來看，市場上升階段其收益率明顯要比主要市場指數高，當市場下跌時其收益波動幅度與市場指數相比則變小，由此可知，對沖基金對于分散、緩解、弱化所構建投資組合的市場風險具有積極作用。與國外對沖基金的成熟發展相比，我國對沖基金的研究剛剛進入正軌。股指期貨、融資融券等做空機制的推出為國內本土對沖基金的發展和創新提供了更多的條件。
1 闡述對沖基金的概念
對沖是一種旨在緩解或者降低風險的行為策略，對沖基金中對沖看重的是在證券市場中買進和賣出同時進行的操作。經過數十年的發展，對沖基金演變成為一種新的投資模式，由于其業務類型非常廣泛，因此很難對其做一個明確的概念界定。與一般的證券投資基金相較而言，對沖基金是指通過非公開方式向滿足某些條件的少數富裕的個人投資者以及機構投資者來募集資金而設立的。對沖基金具有以下特征：
首先，資金募集方式是非公開的，募集對象是特定的。由于風險性較強，對沖基金只面向符合條件的特定投資者，比如一些滿足條件的富裕的個人投資者、養老基金等機構投資者。
其次，投資策略和投資工具高度復雜。對沖基金可以運用期權、期貨、股指等一切可以操作的衍生金融工具，同時可以將這些金融衍生工具進行組合從而達到高收益、低風險的目標，從而使得投資策略較為難懂。
然后，投資與收益具有高杠桿性。所謂的高杠桿是指利用各種金融衍生工具達到使用較少資金進行多倍信用交易。使用高杠桿的衍生工具來獲取高額的利潤便是對沖基金常用的投資手段。對沖基金的資金具有高流動性，可以進行反復抵押，這種高杠桿的存在使得在扣除費用之后，對沖基金的收益遠遠大于初始資金運作可以帶來的收益，而高收益的背后也隱藏著巨大的風險性。
再次，傭金結構與一般證券投資基金不同。一般證券投資基金的基金管理人根據法律的要求只能按照所管理的資產總額收取一定比例的資金管理費用，而對沖基金經理出了收取管理費用之外，還收取資金管理費用等業績表現費。
最后，操作上具有靈活性。任何可以使用的投資工具都可以被對沖基金利用，且不受投資工具數量和比例的限制。因正是因為操作上的靈活性，對沖基金才能夠在現代市場中發揮重要的作用。
2 回顧我國對沖基金發展歷程
目前國內市場的投資環境與國際市場投資環境存在較大的差異，因此對沖基金在國內的發展和在國外發達金融市場的發展也不可同日而語。而隨著中國金融市場的成熟，更多的國際對沖基金即將或已經進入中國市場。當前我國的對沖基金數量比較少，但是私募證券投資基金——一種與對沖基金極其相似的投資模式，經過萌芽階段——形成階段——盲目的發展階段之后，在 2001年逐逐漸形成了比較規范的私募投資市場。
我國一般把陽光私募基金看做是對沖基金的雛形，2000年第一支陽光私募基金正視發行，并得到了投資者的充分肯定，實現了迅速發展，發展規模已從當初的不足2億到今天的超過 1200億。但是從制度建立上、風險規避上以及投資方向上，我國的陽光私募基金與對沖基金之間還有相對一段距離。最關鍵的一點就是我國的陽光私募基金缺乏對沖基金的核心——對沖。盡管同樣是以追求高額效益為目標，但是大部分的陽光私募基金只是簡單的單向操作，通過低買高賣來獲得收益，這與對沖基金的收益模式差距較大。
而股指期貨的“橫空出世”，將陽光私募基金引到了對沖時代，這一偉大變革給金融市場帶來了雙向交易機制的同時，也產生了數倍以上的杠桿交易。2010年8月，易方達和客戶簽訂了一份采用對沖基金策略的專戶“一對一”協議，這把中國帶進了本土對沖基金的現時代。中國私募基金的監管方應該建立健全相關制度，規范本土私募基金行業發展，創建一個健康綠色的資本市場，促進國內對沖基金市場的繁榮發展。
3 分析對沖基金的基本投資方法
3.1 賣空
賣空指的是將借來的證券銷售出去，然后在將來以更低的價格重新買回來，獲取中間利潤。賣空需要基金經理具備識別價值高估證券的能力和運用存量資金進行高效投資的能力。由于政府管制，賣空這種投資技巧很難成功。
3.2 套利
套利指的是利用在各種證券、各個市場之間暫時出現的價格差異進行無風險套利。套利往往是對沖基金投資背后隱藏巨大風險的根源，如果我們認為金融市場的效率在不斷上升，那么許多類似的投資方法所產生的投資效益就會減小。因此運用杠桿效應來調用大量的頭寸是一個基金提高套利收益的唯一方法。
3.3 套期保值
套期保值指的是減少某個頭寸中內生的現金風險、政治風險、經濟風險、市場風險、利率風險和企業風險等部分風險的方法。套期保值需要運用賣空、衍生工具，或者是二者的結合，但它不是完全直接的。
3.4 合成頭寸或衍生工具
這種方法是使用衍生工具合約來構造頭寸。讓某金融中介處理建立頭寸的機制，然后合約的持有者就獲得這些頭寸的獲益潛力。而這種潛力與銀行所持有的原生頭寸的升降是緊密相連的。
4 探討對沖基金投資策略
4.1 股票多頭或空頭策略
股票（多頭）組合持有相應的空頭組合來對沖。多方應當選擇那些看上去價值高的股票，空方則應選擇吸引力小、看上去沒有價值的股票。當市場發展旺盛時，多頭就能獲利；當市場表現一般時，多頭價值損失要小于空頭，也不會有損失。
4.2 全球宏觀策略
全球宏觀策略的核心是以對宏觀經濟指標的判斷為基準，建立股票、債券、外匯等資產組合。由于全球宏觀基金一般不選擇對沖操作，風險敞口較大，因此更加適用于靈活性強、流動性較好的投資工具。
4.3 管理期貨策略
這種策略以金融期貨、商品期貨產品為投資對象，借助歷史數據所建立的模型對買賣時機做出判斷和分析。管理期貨基金主要投資方向為與市場相關性比較低的衍生品，可以在全部的組合配置計劃和對沖基金組合中提供分散性。
4.4 賣空策略
該類投資基金經理傾向于保持投資組合的凈空頭，往往是在詳細的公司研究基礎上做出某只證券的凈空頭決策。為抑制風險，基金經理們大都采用空頭轉多頭和止損的辦法來降低損失。
4.5 兼并套利及特殊境況投資策略
這種策略是利用公司地破產、重組、兼并或者收購等重大事件引發的短期證券價格浮動，利用買入事件公司證券、賣出同質公司證券，獲得事件收益。實行并購套利策略的對沖基金會同時購買被收購公司的股票，并賣空收購公司的股票，形成保持市場中性的多空組合，收購成功后，基金可以獲得多空雙重收益，并可以用買入的股票填補空倉。
4.6 困境證券策略
困境證券策略策略主要是對存在財務困難的公司債券或股權進行投資。比如當公司的財務情況急劇惡化，財務吃緊，債務評級下降，資不抵債的時候；或者因難以清償債務而尋求破產保護的時候；或者是在企業申請破產的時候，都是企業財務困難的主要癥狀與表現。基金能夠以及其低廉的價格買到這些公司的證券，當公司財務有所回升時，證券價格和對沖基金可以獲得的回報也隨之“水漲船高”。
4.7 轉換套利策略
這種策略一般是買入并持有可轉換債券、可轉換優先股或其他混合證券，同時賣出同一公司的基礎證券或期權。轉換套利基金需要對沖利率風險、信用風險和市場風險，為應對市場變化，基金經理會不斷調節對沖比例，確保能夠減緩市場走勢對投資組合收益帶來的不良影響。
4.8 股票市場中性策略
這種策略使用組對交易或統計套利等的方法來平衡投資組合中多頭與空頭的數量，保護投資組合不受市場波動的影響。組對交易是對那些價值被低估或者業績加速增長公司的股票進行買入并持有多頭，而同時尋找價值被低估或者正在發生不良事件公司的股票進行賣空并持有空頭。
4.9 固定收益套利策略
這種策略就是尋找、挖掘所有固定收益套利證券之間微弱的價差，以獲取投資收益。為了增加獲利能力，基金經理常常會選擇高杠桿操作以及在全球范圍內的固定收益證券市場尋找投資機會。由于固定收入策略的風險較低，因此其收益也相對低一些。
4.10 對沖基金中的組合投資策略
組合投資是對沖基金中的基金。通過投資于所有類別策略的對沖基金以及相互之間不相關的對沖基金，組合投資給投資者提供了一個規避風險的機會。組合投資的波動會小于投資于單個或單一策略的對沖基金。
5 結束語
對沖基金憑借其高超的投資技巧和多樣化的投資策略，在成熟市場上以高回報率贏得了廣大投資者的青睞。市場中金融產品和金融工具的逐步增多也給國內對沖基金投資策略的實施提供了空間。而我國對沖基金的發展還處在萌芽的階段，相對那些有發達的金融市場，無論是在交易種類、投資工具、交易機制，還是在監管制度方面，都是“望塵莫及”的，為了更快更好的發展我國本土對沖基金，我們要與時俱進、不斷創新，積極健康地引導本土對沖基金的發展。
【參考文獻】
[1].對沖基金及其監管問題研究[J].南方金融.2008，4.
[2]文召.賣空投資策略.金融論壇.2008，11.
[3]王剛，張贊凱，周川.金融穩定視角下的對沖基金監管思路分析[J].華北金融.2009，1.
【關鍵詞】量化投資 特點 策略 發展
一、引言
量化投資在國外的實踐已經有了40多年的發展，我國的量化投資起步較晚，從2004年開始出現量化投資的產品，由于缺乏有效的對沖手段，直到2010年4月滬深300股指期貨上市之后才能算是真正意義上開始涉足量化投資。[1]
2015年的中國股市跌宕起伏，杠桿配資引發了大幅上漲和斷崖式下跌，股市出現罕見的千股漲停、千股跌停、千股停牌的奇觀，眾多機構投資者和散戶蒙受了巨大的損失。但其中少數量化投資基金在大幅波動的市場中卻表現相對穩定。量化投資基金和量化對沖策略的穩健，很快引起了全市場的關注，也成為近期銀行、券商、信托等機構追捧的新的產品模式。
在此背景下，作者在本文中對于量化投資的概念、特點、策略、理論基礎和發展做一個總結，希望為量化投資研究和實踐做一些參考。
二、量化投資解讀
（一）量化投資的定義
量化投資在學術界并沒有嚴格統一的定義，現有的定義對于量化投資的定義的側重點各有不同。本文對于量化投資的定義為：
量化投資是指將投資者的投資思想或理念轉化為數學模型，或者利用模型對于真實世界的情況進行模擬進而判斷市場行為或趨勢，并交由計算機進行具體的投資決策和實施的過程。
（二）量化投資的特點
1.投資決策中能夠客觀理性，克服人類心理對投資決策的影響。傳統投資的分析決策，大多數方面都由人工完成，而人并非能做到完全理性，在進行投資決策時，很難不受市場情緒的影響。[2]量化投資運用模型對歷史和當時市場上的數據進行分析檢測，模型一經檢驗合格投入正式運行后，投資決策將交由計算機處理，一般情況下拒絕人為的干預，這樣在進行投資決策時受人的情緒化的影響將很小，投資過程可以做到理性客觀。
2.能夠通過海量信息的大數據處理，提高投資決策效率。我國股票市場上有近3000只股票，與上市公司相關的各種信息紛繁復雜，包括政策、國內外經濟指標、公司公告、研究報告等，投資者靠自己手工的篩選根本就是力不從心。量化投資的出現為這個問題的解決帶來了希望。量化投資運用計算機技術快速處理大量數據，對其進行辨別、分析、找出數據之間的關聯并做出投資決策，大大減少了人工的工作量，提高了投資決策效率。
3.能夠實現精準投資。傳統的投資方法中認為投資是一門藝術，投資決策需要的是投資者的經驗和技術，投資者的主觀評價起到決定作用。而量化投資有所不同，尤其是在套利策略中，它能做到精準投資。例如在股指期貨套利的過程中，現貨與股指期貨如果存在較大的差異時就能進行套利，量化投資策略和交易技術會抓住精確的捕捉機會，進行套利交易來獲利。另外，在控制頭寸規模方面，傳統的投資方法只能憑感覺，并沒有具體的測算和界定，而量化投資必須要設定嚴格精確的標準。[3]
4.能夠快速反應和決策，把握市場稍縱即逝的機會。量化投資往往利用高速計算機進行程序化交易，與人腦相比它能夠迅速發現市場存在的信息并進行相應的處理，具有反應快速、把握市場稍縱即逝的機會的特點。量化投資在速度上最出色的運用就是高頻交易，與低頻交易相對，高頻交易是通過高速計算機，在極短的時間內對市場的變化做出迅速的反應并完成交易。[4]
5.能夠有效地控制風險，獲取較為穩定的收益。與傳統投資方式不同的是，量化投資在獲得較高超額收益的同時能夠更好地控制風險，業績也更為穩定。相關研究顯示，1996年至2005年期間，量化投資基金與以所有傳統主動型投資基金和偏重于風險控制的傳統主動型投資基金的信息比率對比情況中，量化投資基金的信息比率都是最高，說明量化投資相對于傳統投資，能夠在獲得更高的超額收益的同時，有效地控制風險。
三、量化投資的策略
一般的量化投資的策略指的是用來實現投資理念或模擬市場行為判斷趨勢從而獲取收益的模型。量化投資需要權衡收益、風險、交易成本、具體的執行等各個方面，一般情況下這些方面會形成相對獨立的模塊。有時候量化投資策略模型也會將風險、成本等方面融合在模型中。
（一）國外量化投資策略的分類
國外習慣上將量化投資的策略分成兩大類，一類是阿爾法導向的策略，另一類是貝塔導向的策略。阿爾法策略（alpha strategy）是通過量化擇時和調整投資組合中不同資產的頭寸大小來獲取收益的策略;貝塔策略（beta strategy）是通過量化的手段復制指數或者稍微的超出指數收益的策略。[6]相比而言，量化指數的貝塔策略相對更容易，所以一般情況下所說的量化投資的策略指的是阿爾法策略（alpha strategy）。
阿爾法策略主要有兩種類型，分別為理論驅動模型和數據驅動模型。
理論驅動模型是比較常見的類型，這些策略是運用已經存在的經濟、金融學的理論，構建策略模型，進行投資決策。理論驅動模型根據輸入的數據的不同可以進一步分類，主要有基于價格相關數據的策略和基于基本面數據的策略。
數據驅動模型廣泛的被運用于股票、期貨和外匯市場，因為采用的數學工具更為復雜，相對而言難于理解，目前使用的還不是很多。與理論驅動模型不同，數據驅動模型認為進行投資決策其實是不需要理論的支持，運用數據挖掘技術，可以從數據（例如交易所的價格數據）中識別出某種行為模式或市場趨勢，進而進行預測或者解釋未來的模式，從中獲取收益。
（二）我國量化投資策略的分類
國內比較常見的量化投資策略主要有兩種分類方式，一種是按投資標的所在市場分類區分的量化投資策略，分為現貨市場和衍生品市場量化投資策略。現貨市場包括股票市場、ETF市場和債券市場，衍生品市場包括商品期貨市場、股指期貨市場、國債期貨市場、外匯市場和期權與其他衍生品市場，國內運用較多的是投資于商品期貨和股指期貨等期貨市場。
另一種分類方式是分為兩大類：判斷趨勢的單邊投機策略和判斷波動率的套利交易策略。[7]單邊投機策略主要包括量化選股和量化擇時，套利交易策略主要包括股指期貨套利、商品期貨套利、統計套利、期權套利、另類套利策略等，目前國內普遍采用的是這種分類方式。
四、量化投資理論的發展
（一）投資理論的發展
量化投資的理論基礎最早可以追溯到上個世紀50年代，Markowitz（1952）[8]第一次把數理工具引入到金融研究領域，提出了均值――方差模型和風險報酬與有效前沿的相關概念，這是量化投資接受的最早的嚴肅的學術成果。Sharpe（1964）[9]、Litner（1965）[10]、Mossin（1966）[11]在馬克維茨研究的基礎上得出了資本資產定價模型（CAPM），這是如今度量證券風險的基本的量化模型。
20世紀60年代，Samuelson（1965）與Fama（1965）[12]提出了有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH），這為后來在新聞量化交易等方面提供了思路和理論支持。20世紀70年代，金融衍生品不斷涌現，對于衍生品的定價成為當時研究的重點。Black和Scholes（1973）[13]將數學方法引入金融定價，他們建立了期權定價模型（B-S模型），為量化投資中對衍生品的定價奠定了理論基礎。在該理論之后，Ross（1976）[14]根據無套利原則提出了套利定價理論（APT），該理論是資本資產定價模型（CAPM）的完善和發展，為量化投資中的多因素定價（選股）模型提供了基礎，這也是Alpha套利的思想基礎。
20世紀80年代，期權定價理論倒向微分方程求解;“金融工程”概念得以產生，金融工程著力于研究量化投資和量化交易。同期，學者們從有效市場理論的最基本假設著手，放寬了假設條件，形成了金融學的另一個重要的分支――行為金融學。
20世紀90年代，金融學家更加注重對于金融風險的管理，產生了諸多的數量化模型，其中最為著名的風險管理數量模型是VaR（Value at Risk）模型，這是量化投資對于風險控制的重要理論基礎。[15]
20世紀末，數理金融對于數學工具的引入更加的迅速，其中最為重大的突破無疑是非線性科學在數理金融上的運用，非線性科學的出現為金融科學量化手段和方法論的研究提供了強有力的研究工具[16]，尤其在混合多種阿爾法模型而建立混合模型時是非常有效的一種技術。
（二）量化投資的數學和計算基礎
量化投資策略模型的建立需要運用大量的數學和計算機方面的技術，主要有隨機過程、人工智能、分形理論、小波分析、支持向量機等。[17]隨機過程可以用于金融時序數列的預測，在現實中經常用于預測股市大盤，在投資組合模型構建的過程中，可以優化投資組合;人工智能的很多技術，例如專家系統、機器學習、神經網絡、遺傳算法等，可以運用于量化投資;分形理論用于時間序列進行預測分析;小波分析主要用于波型的處理，從而預測未來的走勢;數據挖掘技術可以運用于數據驅動模型，還可以運用于設置模型的細節;支持向量機可以分析數據，識別模式，用于分類和回歸分析。
五、國內外量化投資實踐的發展
（一）國外量化投資實踐的發展
本文認為量化投資在國外的發展已經經歷了四個發展階段：
1.第一階段從1949年至1968年：對沖階段。該階段是量化投資的萌芽階段，該階段具體的量化投資實踐很少，主要是為量化投資提供的理論基礎和技術準備，量化投資脫胎于傳統投資，對抗市場波動，通過對沖穩定Alpha收益，但收益率低了。
2.第二階段從1969年至1974年：杠桿階段。在該階段，量化投資從理論走入了實踐。在投資思路上，因為原本的Alpha策略收益有限，通過放杠桿擴大第一階段的穩定收益。實踐方面，1969年，前美國麻省理工學院數學系教授愛德華?索普（Ed Thorp）開辦了第一個量化對沖基金，進行可轉債套利，他是最早的量化投資的者使用者。1971年，巴萊克國際投資公司（BGI）發行了世界上第一只被動量化基金，標志著量化投資的真正開始。
3.第三階段從1975年至2000年：多策略階段。在這一階段，雖有一定的挫折，但總體上量化投資得到了平穩的發展。在投資思路上，由于上一階段通過杠桿放大收益的副作用產生，放大以后的波動率又增大，從而轉向繼續追求策略的穩定收益，具體的手段是采用多策略穩定收益。實踐方面，1977年，美國的富國銀行指數化跟蹤了紐約交易所的1500只股票，成立了一只指數化基金，開啟了數量化投資的新紀元。[18]1998年，據統計共有21只量化投資基金管理著80億美元規模的資產。[19]
4.第四階段從2000年至今：量化投資階段。這一階段，量化投資得到了迅猛的發展，并且發展的速度越來越快。投資思路上，運用量化工具，策略模型化，注重風險管理。在實踐方面，在2008年全球金融危機以前，全球對沖基金的規模由2000年的3350億美元在短短的7年時間內上升至危機發生前的1.95萬億美元，受美國次貸危機的影響全球對沖基金規模有較大的回落，直到2008年之后，在全球經濟復蘇的大背景下對沖基金規模才開始反彈。
（二）我國量化投資的發展
本文認為，到目前為止，我國量化投資的發展的主要經歷了三個階段：
1.第一階段從2004年至2010年：起步階段。在這一階段，由于我國沒有足夠的金融工具，量化投資在我國發展緩慢。2004年8月，光大保德信發行“光大保德信量化股票”，該基金借鑒了外方股東量化投資管理理念，這是我國最早的涉足量化投資的產品。2010年4月16日，準備多年的滬深300股指期貨的在中金所的上市，為許多對沖基金的產品提供了對沖工具，從此改變了以前我證券市場只能單邊進行做多的情況。
2.第二階段從2011年至2013年：成長階段。2011年，被認為是我國量化對沖基金元年，[21]而隨著股指期貨、融資融券、ETF和分級基金的豐富和發展，券商資管、信托、基金專戶和有限合伙制的量化對沖產品的發行不斷出現，這個階段的量化投資真正意義上開始發展，促使該階段發展的直接原因就是股指期貨的出現。[20]
3.第三階段從2014年至今：迅猛發展階段。2014年被認為是“值得載入我國私募基金史冊的一年”，基金業協會推行私募基金管理人和產品的登記備案制，推動了私募基金的全面陽光化，加速了私募基金產品的發行，其中包括量化對沖型私募產品。2014年稱得上我國量化對沖產品增長最迅速的一年，以私募基金為代表的各類機構在量化對沖產品上的規模均有很大的發展，部分金融機構全年銷售的量化對沖基金規模超過了百億。
2015年，上證50ETF期權于2月9日正式推出，這對于對我國的量化投資有著極大的促進作用。4月16日，上證50與中證500兩只股指期貨新品種的上市給量化投資帶來更多的策略的運用，金融衍生品的不斷豐富和發展，為量化投資提供更多的豐富對沖手段，也提供了更多的套利機會。
六、總結
量化投資的技術、策略、硬件設施條件都在飛速的發展，與傳統的投資方式相比，量化投資有著自身的特點和優勢。尤其是量化對沖產品，以其長期穩健的收益特征，成為目前“資產荒”下對信托、理財產品和固定收益產品良好的替代產品。未來隨著我國股指期貨、融資融券、國債期貨、期權等金融產品的不斷創新，以及股指期貨市場未來逐步恢復正常，量化投資發展前景不可限量。
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《銀行家》：我們注意到，公司在資產規模、客戶策略、投資策略、管理策略等方面，有著非常獨特的地方，是一家小公司，而與那些美歐國家大型的資產管理公司多元化的經營與發展戰略相比，似乎走的是一條非常專業化的道路。請首先介紹一下公司的定位與經營特性。
Lake Shore：Lake Shore是一家專門從事交易所掛牌衍生產品(包括商品期貨和金融衍生產品)交易的資產管理公司，是美國國家期貨協會(National FuturesAssociation，簡稱NFA)的會員，并在美國商品期貨交易委員會(Commodity Futures Trading Commission)注冊，擁有多種商品期貨和衍生產品交易資格。
LakeShore交易的產品有現貨、期貨還有期權。具體有這么幾類：一是股票指數，包括標準普爾、道瓊斯和納斯達克指數；二是貨幣，包括日元、瑞士法郎、歐元和美元等；三是貴金屬和有色金屬，包括黃金、銀和鋁；四是燃料，包括石油和天然氣。在美國，專業的投資理財公司從事此類投資已經有三十年多年了，特別是在最近幾年，美國機構投資者、專業的貨幣經理(moneymanagers，Lake Shore就屬于此類)、國際權益類共同基金、全球高收入投資群體等，更將此類產品當成是一個多樣化的投資組合中所必須包括的種類。2003年，估計有2000多億美元的資金投入到該類產品中。目前，估計每年全世界投資在衍生產品的資金金額超過5000億美元。
在美國，那些向政府監管機構注冊的、從事此類交易業務的投資顧問公司被稱為商品交易顧問(Commodity Trading Advisor，簡稱CTA)，LakeShore就是其中之一。Lake Shore沒有自營業務，只是代顧客交易。
《銀行家》：衍生產品的投資與其他傳統產品的投資方式有什么不同?
Lake Shore：讓我們先來看看傳統的金融市場投資方式。通常，市場每年有20％的時間是在向上(牛市)或者向下運行(熊市)，而其他80％的時間基本上是在小幅波動、震蕩。如果投資人只在牛市或者熊市里操作，那么一是能利用的時間很少，二是在牛市時間掙的錢可能會在熊市中虧掉(像目前的中國股市)。而我們是在80％的時間里從事交易，充分利用每一次小的波動機會掙錢。我們投資衍生品的投資策略就稱為震蕩市投資策略(Oscillation Trading Strategy)。
Lake Shore衍生品的投資是通過一套適時調整的、系統化的、技術性的交易分析與模型系統來進行的，該系統不對未來市場走向進行任何預測，不做基本面分析，無論在何種市場中，主要的目標是隨著市場的波動投資。下單決策主要是依據電腦程序化的投資限制，它包含了價位、線形、時間及交易量等指標。基本原則是要保本。
《銀行家》：以我們的理解，這種交易的風險是非常高的，它能獲得較高的風險收益也是合情合理的。LakeShore是怎樣理解這種風險及收益的。
Lake Shore：對于潛在客戶來說，除了要了解我們Lake Shore Account的表現優于市場以外，還的確必須要了解到，衍生產品在其投資組合中是屬于風險性較大的投資品種。
關于風險，首先，我們從未否認交易中風險的存在。要知道衍生產品的投資，可能既會導致迅速獲利，也會造成嚴重虧損，從而嚴重影響客戶的資產價值，導致資金配置比重的大幅變化。因此，客戶應該事先作出審慎評估，看自己是否適合這項投資。在交易前，我們也會提醒客戶應慎重考慮其財務狀況是否允許其開賬戶。其次，當客戶考慮到多元化的投資時，必須同時了解不同的投資方式會造成風險收益上的差異，例如，運用杠桿原理或理論性的投資策略會增加風險。
至于好處，借用現資組合理論大師、哈佛大學教授馬柯維茨博士(Dr Harry Markowitz)的話，“在投資組合中運用和投資交易所衍生產品，由于它們同債券和股票缺乏相關或負相關，具有減少整個投資組合變動風險的潛在能力。”同時，投資衍生產品，由于無市場偏差(blas)，因而可以避免市場系統性風險，具有在任何市場預期中獲利的潛力。除了增加傳統投資組合的獲利外，將資金配置于多元化的投資中，即使是處在熊市，也具有保值和增值資本的潛力。
總的來說，交易所衍生產品投資是在一個具有高流動性、高透明度與監管嚴格的市場中進行的，為投資者提供了一個實際參與世界各地市場交易的機會，具有在看漲及看跌的市場中獲得相同利潤的靈活性(損失的機率在兩種市場中也理所當然的相等)，與傳統的股票、債券類投資組合不同，擁有在牛市或者熊市環境下都一樣獲利的潛力，并隨著全球化的趨勢，可行性越來越高。
《銀行家》：在對風險有清醒認識的前提下，LakeShore采取了什么樣的方法來規避風險?
Lake Shore：首先，客戶資金配置方面，Lake Shore建議客戶將90％的資金配置在傳統資產方面，如現金、股票、固定收益類、房地產等等，而只將5％到10％的資金用來投資衍生產品。
其次，投資策略方面，Lake Shore Account在股指、貨幣、金屬、燃料和利率產品(美國國債)的比率分別為60％、15％、7．5％、7．5％和10％，并規定在任何一個單個合約上的配置比率都不能超過30％，從而降低單個合約的風險。
交易手段上，LakeShore從事交易依賴的是電腦程序化交易模型(computerized trading models)，這些模型包括一整套基于技術投資系統的方法，在設定了一系列的標準后自然地生成一套系統組織。所有的系統，排除了時間的延遲，有相當嚴格的停損點以避免在最差的價位下出售產品。Lake Shore的系統都是有自己的工程技術人員開發的，并會根據需要適時調整。
此外，Lake Shore在風險控制方面的舉措還包括：
(1)不做杠桿交易。
(2)制定緊急制動條款(override protocols)。由于Lake Shore采用的是100％的技術交易或系統交易，即全部是非靜態的電腦系統來執行交易和清算，緊急制動條款使得LakeShore能夠在世界性的災難突發時，如911事件，用人工來操作，比如關閉系統，執行清算，直到市場恢復正常。
(3)設立風險識別系統。Lake Shore除了有自己的內部控制以外，允許其客戶根據其自身風險容忍度，事先在其各自賬戶上設定退出和止損區域。與止損點不同，它只是提醒投資顧問客戶事先設定的區域已經臨近，使得客戶和投資顧問能夠更好的監控賬戶，以便采取必要的行動。
《銀行家》：除了上述特點以外，與同類公司相比，Lake Shore在爭取客戶方面有什么獨特的手段?請介紹一下公司客戶的情況。
投資目標和策略
投資目標方面，中國和外國的私募基金都希望通過積極主動的投資管理，力爭獲得較高的投資回報，使基金份額持有人獲得長期穩定的投資收益。另外，私募基金亦較著重同行排名，所以它們較重視相對收益，而非絕對收益。
投資策略方面，由于中國私募基金的具體投資范圍和限制主要依據基金合同的約定，它們的投資策略和外國的私募基金一樣，皆是十分靈活和多元化的。以一只股票型私募基金為例，它采用以價值為本的投資理念，通過客觀、準確分析宏觀經濟形式及行業和公司的基本面，結合多元化的投資方法，投資于被低估的投資標的;另一只同樣是股票型的私募基金，其投資策略主要建基于量化模型，以2σ理論為方法論基礎，衍生出一系列交易模型，包括事件驅動投資法、全行業周期投資法、PEG選股模型、強度投資模型、風格指數模型、各種低風險套利模型等系列交易系統，已分別應用于金融、商品投資市場，為投資人提供金融投資與直接投資服務;而一債券型私募基金則主要投資于短期融資券、公司債、附增信條款的中小企業私募債等固定收益類品種，其債券投資以持有到期策略為主，從而有效規避利率風險、再投資風險和流動性風險，追求本金安全。
基金類型
在中國，私募基金的類型大致上可分為股票型、管理期貨、市場中性、貨幣型、債券型、宏觀策略等，看似十分多元化，但其實大部分中國的私募基金都是屬于股票型，而且股票型大部分偏多頭，而缺乏中性策略、相對價值、絕對回報、事件驅動套利等投資策略的產品。其中部分原因是因為中國缺乏多元化的衍生工具，包括對沖有一些指數不能做對沖，中國借股票也是比較難的，券商自有的券才能借出來，各種原因導致中國私募基金做對沖的比海外的要少很多。
相反，外國的私募基金的類型比較廣泛，以美國為例，當地私募基金行業經過幾十年的發展后，其操作方式早已超越了早期的簡單地利用股市買賣進行對沖操作的方式，它們可大量地涉足期權、期貨等投資領域，運用各種投資策略，故此其私募基金的類型也較為多元化。
投資的市場
在投資的市場方面，因法規所限，中國私募基金所投資的金融資產主要是以本地市場為主，以屬于管理期貨型的私募基金為例，它主要投資在上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所和中國金融期貨交易所上市的期貨品種;而屬于債券型的私募基金，則主要對銀行間債券市場及在上海證券交易所和深圳證券交易所公開掛牌交易的債券產品予以投資。
國外及中國臺灣地區的私募基金大部分則會投資于本土以外的市場。以臺灣的私募基金為例，在投資標的規范上，私募基金的投資標的尺度非常寬松，不管是股票、基金、債券等有價證券，無論是海外或國內發行，都沒有設限，亦無投資比例之規定，操作靈活性與多元性將遠大于中國目前的私募基金。
基金經理
在中國，杰出的私募基金經理主要是擁有高學歷（很多畢業于國內外名牌大學）、多年金融相關的工作經驗和良好聲譽的人。以最近一年回報排名最高的十只私募基金的經理為例，他們都擁有多年股票投資經驗和業內知名且有優良的歷史投資業績，當中有些投資管理團隊更是全部成員都擁有碩士及以上學歷，分別畢業于復旦大學、上海交通大學及北京大學等著名院校。
國外及中國香港的私募基金經理則不盡相同。相同點在于，國外私募基金經理也都擁有業內知名且有優良的歷史投資業績。以美國為例，他們主要是出自華爾街的出色交易員和基金經理，大多擁有多年金融相關的工作經驗和良好的聲譽。不相同的地方是，國外及中國香港有入行的最低門檻，就是要獲得當地監管機構的認可，才可從事資產管理的行業。以香港為例，金融機構和從業人員需要獲得由證監會 （SFC） 發出的牌照，才可從事資產管理的相關業務。
主要投資者
目前中國私募基金的主要投資者與外國的不同，中國的私募基金投資者超過百分之九十都是擁有高資產凈值的個人投資者，包括大公司的創始人、高管等。他們較重視短期利潤，例如基金本年及去年的回報，很少關心其中的操作方式、波幅程度和風險管理。而一些國內的機構投資者，包括保險公司和差不多3萬億養老金，其實還沒有大規模地進入這個市場。
相反，外國私募基金的投資人有百分之九十都是機構投資者，當中包括養老金、保險公司、壽險公司、國家的基金和一些規模頗大的家族企業。他們注重的是長期的穩定盈利以及基金的操作方式，他們會根據私募基金歷史業績和交易記錄來判斷基金的執行動作是否跟說明的策略一致，即使基金有超額回報，海外機構投資者也會注重超額回報的來源，除非該基金是以合理的方法獲得回報，否則海外機構投資者是不會投資該基金的。
風險管理
在中國，由于缺乏多元化的投資產品和生工具，私募基金可以實施的風險管理措施較外國少。以中國一固定收益型私募基金為例，由于中國缺乏對沖利率的生工具，它只能依靠把債券持有到期的策略，去規避利率風險、再投資風險和流動性風險，雖然這樣可以保本，但卻不能最大化投資回報。
相反，外國私募基金可以實施的風險管理措施較多，原因在于它們可投資于全球不同的市場，并使用各種不同類型的生工具作對沖。以一外國固定收益型私募基金為例，它能在利率上升時，使用一些相應利率的生工具作對沖，從而規避風險并增加投資回報。
發展方向
在未來，中國的私募基金主要有四大發展方向。
第一，機構投資者也會占越來越重要的地位。經過很長一段時間以后，機構投資者會變成私募基金投資絕對的主體。隨著各種政策法規的完善和加速發展，私募基金投資主體會逐漸趨向機構化。
第二，規范程度的提高。私募基金行業盡管在運作上還沒有成熟國家的規范，但在基金業協會指導下，規范程度也會快速地提高。
第三，對沖基金國際化的程度會越來越高。其實現在已經有一部分中國優秀的對沖基金經理人或者私募基金開始在香港設公司，也有越來越多的境外機構在中國設公司，做量化和行政服務。隨著中國金融改革和開放的步代加快，中國私募基金業的國際化程度也會越來越高。
第四，在整體投資市場弱勢的環境下，外國對沖策略基金相對傳統股票做多型基金理論上體現出了優勢。兩者策略相比，共同點都是將資產主要投向于股票，核心都是選股。所不同的是，股票多頭只需要選出被低估的股票，而股票多空策略則同時還需要選出被高估的標的，同時采取做多和做空操作來對沖掉組合風險，因此股票多空策略的收益率應該是比股票多頭策略要好，但由于目前能夠做空的工具比較有限，大部分的股票多空策略私募基金都采用股指期貨來做空，絕大部分只是被動采用股指期貨來控制凈值的回撤，尤其是由于流動性的原因導致的私募基金不能降倉的市場中能夠取得比股票多頭策略的好的業績表現。
亞洲金融風險智庫
亞洲金融風險智庫是一支由業界領
亞洲金融風險智庫是一支由專家牽頭成立的非盈利性智庫組織，智庫自2011年成立，一直關注當下熱議的金融話題，為關鍵人士提供風險管理意見。
對于基金業績的評估來說，風險收益指標相對較多，不過有幾種風險收益指標往往是相對通用的，海外不少對沖基金使用這些指標來反映其風險收益特征。
夏普比率（Sharp Ratio）
夏普比率是一個可以同時對收益與風險加以綜合考慮的風險收益指標。投資標的的預期報酬越高，投資人所能忍受的波動風險越高；反之，預期報酬越低，波動風險也越低。所以，理性的投資人選擇投資標的與投資組合的主要目的是在固定所能承受的風險下，追求最大的報酬；或在固定的預期報酬下，追求最低的風險。
好買基金研究中心對運作時間在1.5年以上的各類策略的基金進行夏普比率排序，不同基金的夏普比率不同，一些基金的夏普比率相對較高。倚天閣旗下的信和東方基金夏普比率最高，達到3.61，該基金主要采用的是中性策略。信合東方基金年化收益率較高，但是年化波動率僅為5%左右。凱豐基金的夏普比率相對也是較高，達到2.91。該基金主要投資于期貨市場，年化收益率很高，但是其年化波動率也是較高，符合期貨投資的風險特征。創贏旗下的創贏2號（寶贏對沖）也是具有較高的夏普比率，該基金采用股票投資結合股指期貨擇時套保對沖的方式，波動率遠低于市場。澤熙、精熙、呈瑞、展博、尊嘉、中國龍、涌金、中睿合銀、鼎鋒、星石、重陽、朱雀等知名私募旗下也有一些產品的夏普比率較高，夏普比率超過0.7。
信息比率（Information Ratio）
信息比率主要是用來衡量某一投資組合優于一個特定指數的風險調整超額報酬，或者說是用來衡量超額風險所帶來的超額收益。它表示單位主動風險所帶來的超額收益。
計算信息比率時，可以將基金報酬率減去同類基金或者是大盤報酬率（剩下的值為超額報酬），再除以該超額報酬的標準差。信息比率越高，該基金表現持續優于大盤的程度越高。
好買基金研究中心對運作時間在1.5年以上的各類策略基金按照信息比率進行排序，比較基準統一使用滬深300指數。普通管理型的陽光私募基金呈瑞1期信息比率最高，達到2.95，體現出相對比較穩定的風險調整后的超額收益。以期貨投資為主的凱豐基金雖然波動率較大，但是在市場下跌的過程中取得了較高的年化收益，因此信息比率也是較高。采用擇時對沖策略的創贏2號（寶贏對沖）也是具有較高的信息比率，達到2.37。澤熙、實力、展博、倚天閣等私募公司有多只基金信息比率相對較高。另外，一些知名私募基金的信息比率也是相對靠前，例如睿信華寶1期、尊嘉ALPHA、精熙1期、毅揚1期、證大金龍1期、民森H號、揚子三號、朱雀丁遠指數中性、淡水泉成長、重陽6期等等。
詹森指數（Jensen's Alpha）
詹森指數是測定證券組合經營績效的一種指標，是證券組合的實際期望收益率與位于證券市場線上的證券組合的期望收益率之差。詹森指數能夠評估基金的業績優于基準的程度，通過比較考察期基金收益率與由定價模型CAPM得出的預期收益率之差，即基金的實際收益超過它所承受風險對應的預期收益的部分來評價基金，此差額部分就是與基金經理業績直接相關的收益。詹森指數>0，表明基金的業績表現優于市場基準組合，大得越多，業績越好；反之，如果詹森指數
好買基金研究中心對運作時間在1.5年以上的各類策略基金按照詹森指數進行排序，其中有些策略的基金體現為與市場負相關的特點，例如以期貨投資為主的凱豐基金和以中性策略為主的信合東方合伙企業。凱豐基金擁有最高的詹森指數，達到1.59。而純管理型的呈瑞1期也具有較高的詹森指數，體現出較強的攫取超額收益的能力。擇時股指期貨對沖策略的創贏2號（寶贏對沖）與市場的相關度相對較低，相對較強的擇時和選股能力使得該基金的詹森指數相對較高，達到0.41。同時，澤熙的多只基金詹森指數排名靠前，體現出公司整體獲取超額收益的能力。其它一些管理型的私募基金，如精熙1期、展博1期、金石1期等的詹森指數也是相對較高，超過0.20。
特雷諾比率（Treynor Ratio）
特雷諾比率是以基金收益的系統風險作為基金績效調整的因子，反映基金承擔單位系統風險所獲得的超額收益。該比率數值越大，承擔單位系統風險所獲得的超額收益越高。不過，特雷諾比率的前提是，基金管理者通過投資組合應消除所有的非系統性風險，因此特雷諾用單位系統性風險系數所獲得的超額收益率來衡量投資基金的業績。足夠分散化的組合沒有非系統性風險，僅有與市場變動差異的系統性風險。特雷諾比率采用基金投資收益率的βp系數作為衡量風險的指標。在該比率中，超額收益被定義為基金的投資收益率與同期的無風險收益率之差。
好買基金研究中心對運作時間在1.5年以上的各類策略基金按照特雷諾比率進行排序。與市場相比，財勝環球組合集群基金的系統性風險相對較小，Beta值僅為0.03，因此，該基金具有最高的特雷諾比率，達到5.29。凱豐基金、信合東方以及信合東方合伙企業基金由于收益相對較高，同時Beta相對較小，也是具有較高的特雷諾比率。創贏2號（寶贏對沖）由于基金中帶有擇時對沖的成分，該基金的系統性風險相對較低，較高的收益使得其特雷諾比率達到了0.90。傳統的以股票型投資為主的產品中國龍穩健1號基金體現出了基金經理較強的資產管理能力，該基金的Beta值僅為0.18，特雷諾比率達到0.80。尊嘉ALPHA基金是一只采用市場中性策略的基金，該基金與市場的相關度很低，承擔較小的系統性風險。雖然該基金年化收益率一般，但是其特雷諾比率也是相對較高。星石和澤熙的多只普通管理型產品也是取得了較高的特雷諾比率。另外，精熙1期、億龍中國億龍長江、鑫蘭瑞、鼎鋒成長一期等基金的特雷諾比率也是較高，超過0.40。
歷史最大回撤（Max Drawdown）
最大回撤反映的是歷史上如果在一個時間點進入，然后在之后退出，對于投資者來說能夠帶來的最大虧損。在一定程度上，最大回撤能夠反映策略的風險管理特點以及基金經理的風險控制能力。一般來說，最大回撤越小的基金，基金經理對于凈值虧損的控制相對較好，風險也是相對較小。
好買基金研究中心對運作時間在1.5年以上的各類策略基金按照歷史最大回撤進行的排序中，倚天閣旗下采用中性策略的信合東方基金最大回撤最小，只有1.76%。展博和星石旗下的數只基金最大回撤相對較小，這與這兩家私募基金的投資策略有關。在判斷市場沒有明顯投資機會的時候，這兩家私募往往會將倉位控制在很低的水平，有時甚至空倉操作。尊嘉管理的尊嘉ALPHA，民森旗下的三只市場中性基金民晟A號、B號和C號以及朱雀旗下的朱雀丁遠指數中性也是回撤較小，這與市場中性策略的風險收益特征相符合。
Calmar比率（Calmar Ratio）
Calmar比率描述的是收益和最大回撤之間的關系。計算方式為年化收益率與歷史最大回撤之間的比率。Calmar比率數值越大，基金的業績表現越好。反之，基金的業績表現越差。
【關鍵詞】滬深300 股指期貨 套期保值 ETF180 最優套期保值比率
一、引言
股指期貨是一種收益基于股票價格指數變動的風險資產。從國外的資本市場發展來看，套期保值功能是眾多股指期貨投資者交易的主要目的，尤其對于大型機構投資者來說，股指期貨已成為規避資本市場系統性風險的主要風險管理工具之一。2010年4月16日，備受關注的我國首支股指期貨合約—滬深300股指期貨合約于中國金融期貨交易所掛牌上市交易。由于我國股票市場目前仍然發展不成熟，市場的弱有效性使得系統性風險占全部風險的比重很高，股票價格極易受到外部沖擊和宏觀政策變化的影響。因此股指期貨的推出改變了我國證券投資單邊交易的格局，使投資主體和投資模式多元化，為投資者提供更靈活的管理資產組合的途徑，為其規避現貨組合的系統性風險提供了新的金融工具。
二、文獻綜述
傳統的套期保值理論源于Keynes（1923）和Hicks（1946）的正常交割延期完全對沖理論。該理論將最優套保比率固定為1，即投資者為規避現貨頭寸價格風險，需同時持有等額相反的期貨頭寸。這一理論需同時滿足以下三個假設條件：一是現貨收益和期貨收益的方差相同；二是期貨市場與現貨市場同向變動；三是基差為零，即期貨價格與現貨價格之間的變動差額為零。實際上受供求關系、交易方式及結算方式的影響，期貨市場和現貨市場的交易趨勢并不完全相同，并且對于期貨市場而言，現貨投資組合一般不與期貨市場的交易標的相對應，所以現實生活中很難實現完全套期保值。
隨著金融期貨市場的成熟發展，國內外學者對套期保值理論的研究又進一步深入，出現一系列實證方法用于評價套期保值效果。Miffre（2004）在傳統的OLS模型基礎上設定條件化的OLS模型計算最小方差套期保值比率。Park T H（2010）基于二元廣義自回歸條件異方差研究表明，動態套期保值模型優于靜態套期保值模型。國內學者近年來也對股指期貨進行了大量研究。徐旭初（2003）對股指期貨市場的信息效率、運行效率以及市場波動性進行了研究。
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三、ETF與股指期貨套期保值的實證分析
建立誤差修正模型（ECM）：從上文的分析中我們可以得到期指與ETF市場的長期均衡關系，但在短期內需要用數據的動態非均衡過程來逼近兩個市場的長期均衡過程，因此我們需要建立誤差修正模型以消除短期失衡問題。套期保值期為2010年4月16日至2012年10月17日。作LNETFt關于LNFUTt的線性回歸得：
令其殘差為■t，現在建立誤差修正模型，把不顯著的常數項剔除后估計參數得：
經檢驗各系數均顯著，且該估計式的DW檢驗無自相關。該誤差修正模型表明，期指市場對現貨市場的影響為正且較為顯著，而誤差修正項的系數為負且顯著，則說明對期貨和現貨市場短期內起到一個負反饋的作用，并制約著二者的長期變化以達到協整關系。ECM模型測算的最優套保率為0.877476。
四、結論
隨著中國資本市場的發展，和金融市場改革的不斷深化，投資者對金融投資品種及投資策略的需求日益多樣化。投資者日益成熟，對風險防范機制的需求越來越強，迫切需要能夠規避市場系統性風險的工具出現。本文通過運用滬深300股指期貨對代表指數型基金ETF180進行套期保值實證分析。通過對比套保前后的資產組合市值可得出：現貨市場ETF市值虧損2958333元，期貨市場股指期貨盈利3240427元兩者相抵，最后投資者總共盈利282093元，資產組合總市值超過不進行套期保值3240426.68元。綜上所述，用滬深300股指期貨對ETF180基金進行套期保值的效果非常明顯。
股指期貨套期保值策略目的在于保值，而不在于增值。股指期貨引入了做空機制，增加了影響市場走勢的因素，投資者的投資思維和投資策略也必須適時轉變，改單向思維為雙向思維。本文中的套保策略是在大盤下跌的情況下做的，如果現貨市場的ETF180是價格上漲的話，則進行股指期貨套期保值策略將會降低現貨市場的盈利。因此，確定是否需要套保及套保方向是投資成功的關鍵。另外，套期保值所需合約數也是關系到套保是否成功的關鍵因素，因此確定適當的套期保值率是投資者盈利的重要因素。
參考文獻
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2010年推出股指期貨之后，A股終于有了做空機制，一個是股指期貨：另一個則是融資融券業務。在股指期貨推出五個月之后，易方達推出了中國第一只對沖基金專戶產品。在此之后，眾多的證卷公司如約好一般，紛紛推出了自己的對沖基金產品。在股市低迷、傳統基金類產品全線飄綠的情況下，新鮮進入中國金融市場的對沖基金似乎成為了“救命稻草”。然而對沖基金―直以來都是“高智商”的資金、技術博弈，并非是每個人都玩得起的游戲。
美國前財長亨利?保爾森曾被公認為當時華爾街最有權勢的人物，而在幾年后，華爾街爆發了金融危機，各大投行包括高盛都戰戰兢兢，但一個叫約翰?保爾森的對沖基金經理卻由于做空次級貸大獲30億－40億美元的利潤，在一堆氣喘吁吁的投行中顯得耀眼。
危機之后，投行的自交易遭遇了嚴格的限制。根據“沃爾克規則”(The Volker Rule)，投行持有對沖基金的資產不得超過其一級資本的3％。與此同時，約翰‘保爾森驕人的投資業績在危機之后得以延續，其在2010年獲得的個人利潤又高達50億美元。
在索羅斯領著他的一撥對沖基金兄弟于上世紀90年代攻擊英鎊、泰銖大發橫財時，對沖基金在普通人的眼里神秘而兇狠。這些資本大鱷猶如金庸小說中的西毒歐陽鋒，招招式式中都透著邪氣，另類而不羈。不過，在2008年的金融危機發生時，對沖基金早已從另類投資(alternative investment)晉升成為了主流。國外的保險公司、捐贈基金、養老金等機構已將很大一部分資產投資于對沖基金里，有時比例會高到40％。
投行式微的同時伴隨著對沖基金的興起，是否意味著對沖基金將成為華爾街未來的“霸主”?在股指期貨、融資融券推出之后，對沖基金是否亦能在中國蓬勃發展?
風暴中最大的贏家
阿爾弗雷德?溫斯洛?瓊斯于1949年創立了第一只對沖基金。瓊斯所用的投資策略是，利用杠桿(借入資金)，在購入好股票的同時，做空壞股票。這樣產生的效果是，瓊斯可以利用杠杠更加多元化地購買股票，同時利用套期保值承擔較小的風險。
這也正是“對沖”的本意：通過買進和賣出某種相關聯的資產，從而“對沖”掉共同的行業和市場風險，這也就是通常說的“套利”。但沒有一種策略是“常青樹”，只要有了模仿者，原先的投資策略很快就會失效。因而，隨著市場環境的變化，對沖基金不得不去發掘新的投資策略來獲取其追求的絕對收益。同時“對沖”的含義也隨之發生了變化，開始不是為了“對沖”市場風險，而是為了通過杠桿效應在同一個頭扯加倍下注。
盡管如此，除了操作上運用對沖、杠桿兩種手段之外，對沖基金在組織上也有兩個特征：私募和業績提成。與共同基金不一樣的是，對沖基金的門檻比較高，只面對機構投資者和富人階層，因而采取私募的方式：同時對沖基金經理不但收取2％的資產管理費，而且還要收取絕對收益的20％作為提成，此外對沖基金經理一般也將自己的錢投在其管理的對沖基金中。很多人知道對沖基金，源于索羅斯。以索羅斯為代表的宏觀對沖基金對國家貨幣的狙擊惹來人們對對沖基金的種種疑慮與非議。近年來，國際大宗商品價格大起大落，也被指是由于對沖基金在背后興風作浪的緣故。人們完全有理由懷疑，對沖基金是不是控制了國際大宗商品的定價權，進而在操縱市場價格的過程中謀取暴利?
“現在大宗商品交易金融化了，變成了一個并不是有實際需求的價格炒作，從這個意義上講，大宗商品的價格就掌握在了金融機構，主要是對沖基金手上。”中國銀行首席經濟學家曹遠征在其博客中如此解釋。無論如何，頂級對沖基金的威力為世人嘆服。危機之前的投行旗下均有規模不小的對沖基金資產。曹遠征認為，正是投行的對沖基金化導致了金融危機。“過去投資銀行將對沖基金作為一個投資工具來使用，投資銀行作為sell side(賣方)，對沖基金作為buy side(買方)，這時它的防火墻就不起作用了，這是導致這次金融危機很重要的一個原因。”曹遠征說。
美國政府新的監管思路正是要將投行中的對沖基金分離出來。正如1930年代通過的《格拉斯，斯蒂格爾法案》將美國銀行的投行業務與商業銀行業務進行了分拆，其最終的結果是，投行完勝商業銀行成為華爾街的霸主。那么在“沃爾克規則”下，對沖基金從投資銀行中分離出來是否也會使得對沖基金替資銀行成為華爾街的下一代霸主?
中國式對沖
在美國投行運行了一百多年后，中國才出現了第一家證券公司。如果對沖基金是金融業的未來，那么中國的對沖基金又何去何從呢?
“中國市場只有股指期貨一個對沖機制，而且只有滬深300一個股指期貨，因此只能對沖市場風險。也正因為此，中國市場的套利機會還很多。”張震在中國如此操作。作為國內對沖基金的第一個吃螃蟹者，雖然可用工具很少，但競爭少、機會多或許是一個補償。
“融資融券的限制非常嚴格，融券的話，投資者所在的券商必須要有那個標的才行。因此融資融券現在開展的業務還很小，丁洋說這也意味著中國的融券業務與真正意義身份介紹上的賣空還相去甚遠。