時間：2023-09-27 16:15:39
導(dǎo)語：在風(fēng)險投資行業(yè)分析的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
隨著科技和互聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)步和發(fā)展，經(jīng)濟(jì)的增長方式也在不斷地進(jìn)行改變，新的經(jīng)濟(jì)方式及投資模式層出不窮。風(fēng)險投資作為社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的產(chǎn)物，不僅在新的經(jīng)濟(jì)增長點方面有所貢獻(xiàn)，而且也對新的科技成果的轉(zhuǎn)化水平有所提高。特別是近年來，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷穩(wěn)定繁榮增長，在綜合國力的提升方面有了很大的提高，在國際上的影響力也不斷增強。然而，由于我國長期以來所奉行的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景，給經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也帶來了不平衡的問題，對經(jīng)濟(jì)增長也帶來了不良的影響。而社會發(fā)展的速度不斷增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長方式也應(yīng)該隨之發(fā)生變化，因此，面對新的社會發(fā)展趨勢，應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)業(yè)發(fā)展的結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對風(fēng)險投資進(jìn)行分析，并通過分析了解風(fēng)險投資的特點和優(yōu)勢來培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新的增長點，從而推動經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康的增長。
二、風(fēng)險投資含義及意義
風(fēng)險投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，其英文翻譯為VentureCaital，簡稱為VC，風(fēng)險投資有廣義和狹義之分，廣義的風(fēng)險投資就是指具有高風(fēng)險、高收益的投資，而狹義的風(fēng)險投資則是指基于高新技術(shù)，對生產(chǎn)與經(jīng)營等技術(shù)密集型的產(chǎn)品進(jìn)行的投資。由于不同國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式不同，風(fēng)險投資也有不同的含義，但是總體的含義和基礎(chǔ)差別不大。例如，美國對風(fēng)險投資的定義為風(fēng)險投資是由職業(yè)的金融家將資金投入到新興的且發(fā)展速度較快的，在競爭潛力方面具有優(yōu)勢的一種權(quán)益資本?；趯︼L(fēng)險投資的意義的了解，就可以對風(fēng)險投資的特點有所認(rèn)識。首先，風(fēng)險投資作為一種權(quán)益資本，其本身就具有一定的可操作性，不僅要為企業(yè)提供資金，其自身也要參與到企業(yè)的管理中，如果企業(yè)的經(jīng)理人業(yè)務(wù)不佳，還可以中途對其進(jìn)行更換的權(quán)力。其次，風(fēng)險投資具有高風(fēng)險高投入高收益的特點，風(fēng)險投資主要針對中小企業(yè)，中小企業(yè)自身經(jīng)營的風(fēng)險較大，一旦企業(yè)經(jīng)營獲利，就可以獲得高額回報，但是其中也存在著巨大的風(fēng)險。同時，風(fēng)險投資也具有資金的可循環(huán)性，在對企業(yè)的成立初期提供相關(guān)的資助，在其獲得收益后，還可以將高額的回報投入到下一個投資的對象中，從而實現(xiàn)投資資金的循環(huán)利用。
三、風(fēng)險投資在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的困境
1．我國對風(fēng)險投資的認(rèn)識，以及理解不足，導(dǎo)致風(fēng)險投資在人才的培養(yǎng)上有所欠缺。隨著社會的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)的增長方式及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的模式也在不斷發(fā)生變化，風(fēng)險投資就是基于經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展進(jìn)步而產(chǎn)生和發(fā)展起來的。因此，風(fēng)險投資對人才的要求也就相應(yīng)的要高一些。風(fēng)險投資對企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理都有所涉及，對稅收、金融，以及科技的掌握能力也有所要求，因此，風(fēng)險投資的特點和產(chǎn)生背景就要求掌握和涉及到風(fēng)險投資的人才應(yīng)該是能夠?qū)Χ鄠€學(xué)科的專業(yè)知識有所了解和掌握，要求其具有較強的綜合性和全面性。然而，在我國的風(fēng)險投資行業(yè)，由于市場經(jīng)濟(jì)的引進(jìn)和發(fā)展的時間還較短，在風(fēng)險投資方面的經(jīng)驗還存在著不足，就使得對風(fēng)險投資的人才培養(yǎng)存在著問題，一方面是風(fēng)險投資行業(yè)的快速發(fā)展對專業(yè)人才的極大需求，另一方面也面臨著風(fēng)險投資人才的極度缺乏，這就造成了風(fēng)險投資在市場需求與人才培養(yǎng)之間產(chǎn)生了巨大的缺口。2．對風(fēng)險投資的政策法律意識不夠，導(dǎo)致風(fēng)險投資在政策法律上缺乏支持。我國的經(jīng)濟(jì)增長方式在很長的時間范圍內(nèi)都處于管制嚴(yán)格的時期，對市場的開放程度不夠，完全對市場放開的時間也不長，因此，風(fēng)險投資行業(yè)在我國的引進(jìn)和發(fā)展時間較短。新的事物發(fā)展都需要一個行業(yè)的正確引導(dǎo)和規(guī)范，從而才能對行業(yè)發(fā)展起到促進(jìn)作用。但是，由于風(fēng)險投資行業(yè)在我國發(fā)展的時間短，行業(yè)的法律法規(guī)上都缺乏一定的規(guī)范，這就為風(fēng)險投資在我國的發(fā)展造成了阻礙。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展上分析，我國屬于發(fā)展中國家，國家的經(jīng)濟(jì)實力還與發(fā)達(dá)國家之間存在著一定的距離，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在著資源短缺等問題，尤其是在資金的投入方面。而風(fēng)險投資具有高投入高風(fēng)險的特點，這就需要政府對風(fēng)險投資行業(yè)給予一定的規(guī)范和引導(dǎo)，但是由于我國在相關(guān)的法律法規(guī)方面的不規(guī)范，就給了一些不法分子有了可趁之機，使得社會非法集資的活動在行業(yè)發(fā)展中時有發(fā)生，對風(fēng)險投資的積極性造成了影響。3．對風(fēng)險投資的重視程度不夠，導(dǎo)致風(fēng)險投資在資金，以及行業(yè)發(fā)展中遇到困難。由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的既有模式，在市場開放方面存在的問題，造成了我國的資本市場還不成熟，對風(fēng)險投資的需求不能夠得到滿足，其運作的大環(huán)境也較差，對風(fēng)險投資的發(fā)展產(chǎn)生了阻礙。在風(fēng)險投資方面，還沒有形成成熟的退出渠道，再加上我國的中小企業(yè)在創(chuàng)新方面還有所不足，而上市的標(biāo)準(zhǔn)也往往達(dá)不到，從而對風(fēng)險投資的運轉(zhuǎn)機制產(chǎn)生影響，達(dá)不到完善且多層次的資本市場，對風(fēng)險資本的適時退出產(chǎn)生了較大的不良影響。風(fēng)險投資是一個高風(fēng)險且對時間的要求也較多的行業(yè)，我國的風(fēng)險投資的資金大都來自非金融的企業(yè)，而且對政府的出資依賴性較大，而這些投資機構(gòu)的規(guī)模較小，融資能力不夠，產(chǎn)權(quán)方面也不明確，經(jīng)濟(jì)實力不夠，制約了對投資項目的抉擇，對風(fēng)險的抗擊能力較弱，從而嚴(yán)重制約了風(fēng)險投資機構(gòu)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。
四、提高風(fēng)險投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用策略分析
1．加強對風(fēng)險投資的認(rèn)識和理解，根據(jù)市場需求培養(yǎng)風(fēng)險投資人才。風(fēng)險投資行業(yè)是隨著社會的不斷發(fā)展而發(fā)展起來的，是對時展順應(yīng)的大勢所趨。因此，風(fēng)險投資行業(yè)是一個發(fā)展前景十分廣闊的新興事物，在行業(yè)發(fā)展的過程中具有領(lǐng)域廣闊且行業(yè)跨度大的特點，對人才的要求較高。因此，提高風(fēng)險投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，就應(yīng)該加強對風(fēng)險投資的認(rèn)識和理解，根據(jù)市場需求培養(yǎng)風(fēng)險投資人才，以此來推動風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展。同時，風(fēng)險投資行業(yè)在高校的人才培養(yǎng)方面也應(yīng)該利用高校發(fā)展的特點，充分利用高校對人才的集中優(yōu)勢，結(jié)合高校的不同特征，培養(yǎng)出風(fēng)險投資行業(yè)所需的專業(yè)優(yōu)秀人才，為風(fēng)險投資的行業(yè)發(fā)展提供較高的人才保證和智力保障。2．培養(yǎng)風(fēng)險投資發(fā)展的法律政策意識，為風(fēng)險投資做好政策支持和引導(dǎo)。任何新興的行業(yè)都需要正確的政策規(guī)范和引導(dǎo)，特別是對經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義的風(fēng)險投資行業(yè)，應(yīng)該在行業(yè)的法律法規(guī)上有所規(guī)范，以促進(jìn)風(fēng)險投資行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。政府制訂對風(fēng)險投資行業(yè)的法律法規(guī)時多借鑒發(fā)達(dá)國家和地區(qū)中風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展較為完善的法律法規(guī)，結(jié)合市場經(jīng)濟(jì)的實際發(fā)展情況，完善經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制和管理制度，為風(fēng)險投資創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境和政策保障。政府應(yīng)該創(chuàng)建完善的風(fēng)險投資的資本退出機制，建立規(guī)范的中介機構(gòu)，確保其運行的專業(yè)化和完善，為風(fēng)險投資提供有力的行業(yè)發(fā)展規(guī)范。3．提高對風(fēng)險投資的重視程度，拓寬風(fēng)險投資資金渠道和行業(yè)發(fā)展大環(huán)境。任何行業(yè)的發(fā)展都需要一個良好的發(fā)展環(huán)境來作為保障，特別是對于新興的行業(yè)來講，良好的發(fā)展運作環(huán)境具有重要的意義，是風(fēng)險投資行業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎(chǔ)之一。因此，提高風(fēng)險投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，就應(yīng)該提高對風(fēng)險投資的重視程度，拓寬風(fēng)險投資資金渠道和行業(yè)發(fā)展大環(huán)境。政府應(yīng)該根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際情況，對風(fēng)險投資的基金投入模式進(jìn)行分析，大力發(fā)揮出企業(yè)法人和私人投資的應(yīng)有作用，以此來確保風(fēng)險投資企業(yè)中的資金的安全，建立完善和多層次的股權(quán)交易機制和良好的市場發(fā)展環(huán)境，規(guī)范企業(yè)在風(fēng)險投資方面的兼并和收購行為，從而為風(fēng)險投資的發(fā)展提供較好的運作環(huán)境。
五、結(jié)語
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資;兩極分化;寡頭壟斷
中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：16723198（2012）18009801
1 引言
我國風(fēng)險投資行業(yè)在低迷了十余年之后,逐漸呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。主要原因在于風(fēng)投資金的供給與需求都有所增加。在資金供給方面,被投資的熱門公司成功上市,尤其是Facebook等互聯(lián)網(wǎng)公司的IPO,意味著風(fēng)投資金通過IPO退出的可能性增大以及投資收益率大大提高,進(jìn)而引致更多的資金流入風(fēng)投行業(yè)。
2011年,中國風(fēng)投市場投資激增,共發(fā)生投資案例數(shù)1503起,其中披露金額的1452起，投資涉及投資金額共計127.65億美元,投資案例數(shù)和金額分別達(dá)到2010年的1.84倍和2.37倍。2002年至2011年投資案例數(shù)年復(fù)合增長率達(dá)23.4%,金額更是呈幾何級增長,達(dá)到46.2%。
但是,在風(fēng)險投資行業(yè)一片繁榮的表象背后,頂級大型風(fēng)司與普通小型風(fēng)司之間的投資回報差距不斷拉大,業(yè)績的兩極分化現(xiàn)象逐日嚴(yán)重。
2 風(fēng)險投資行業(yè)兩極分化的原因分析
（1）信息不對稱。大型風(fēng)險投資公司的股東絕大多數(shù)是實力雄厚抑或是在業(yè)界有一定威望的公司或者企業(yè)家,進(jìn)而導(dǎo)致大型風(fēng)險投資公司獲取有價值信息的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過小型風(fēng)投企業(yè)。由于信息方面的優(yōu)勢地位,大型風(fēng)投企業(yè)更能準(zhǔn)確把握行業(yè)的風(fēng)向標(biāo),快速尋找有潛力的風(fēng)險企業(yè),進(jìn)而搶先投資。
（2）資本差距。大型風(fēng)司的資本規(guī)模往往是小型風(fēng)投企業(yè)的幾倍甚至十幾倍。資本上的巨大差距導(dǎo)致小型風(fēng)司無法投資很多優(yōu)質(zhì)的風(fēng)險企業(yè),只能投資一些投入相對較少的項目,而這些項目通?；貓舐实蜕踔烈允「娼K。
（3）人力資源。相對于小型風(fēng)投企業(yè)而言,大型的風(fēng)險投資公司更能吸引高質(zhì)量的行業(yè)人才。不管是從薪酬待遇還是公司聲譽方面,高素質(zhì)人才往往會選擇大型的風(fēng)司來實現(xiàn)自我價值。這就使得大型風(fēng)司不論是項目選擇、評估抑或是投資后的增值服務(wù)均比小型風(fēng)投企業(yè)更為準(zhǔn)確有效,進(jìn)而獲得高的投資回報率。
3 風(fēng)險投資行業(yè)兩極分化的影響分析
如若風(fēng)投行業(yè)的兩極分化現(xiàn)象繼續(xù)惡化,可能將導(dǎo)致多重不利影響。主要有以下幾點:
（1）小型風(fēng)險投資企業(yè)將面臨被并購或者破產(chǎn)風(fēng)險。相對大型風(fēng)投企業(yè)而言,小型風(fēng)投企業(yè)投入多,回報少,業(yè)績表現(xiàn)較差。即使偶爾出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項目,獲取較好回報也可能被公司其他項目較低回報率影響,使得業(yè)績整體水平不如人意。出于行業(yè)的優(yōu)勝劣汰規(guī)則,小型風(fēng)險投資企業(yè)的命運無非兩種:①“大魚吃小魚”，被大型風(fēng)司合并。對于風(fēng)投企業(yè)的投資者或者股東而言可以說是一條好的出路,在合并后,投資者仍可以繼續(xù)獲取投資收益甚至獲得相對合并前更高的回報。但是其董事、高管人員以及員工則有可能會被辭退。②破產(chǎn)清算。長年的低回報率可能導(dǎo)致累積的虧損無法彌補,企業(yè)最終走向破產(chǎn)清算。這對不論是公司股東、董事、高管抑或是員工都無疑是個噩耗,不僅股東血本無歸,公司員工也全部失業(yè)。
（2）風(fēng)投行業(yè)將呈現(xiàn)寡頭壟斷態(tài)勢。在整個行業(yè)里,中型風(fēng)投業(yè)可能逐漸發(fā)展成為大型風(fēng)投企業(yè)或是業(yè)績下滑淪為與小型風(fēng)投企業(yè)類似的處境。又加之小型風(fēng)投企業(yè)的破產(chǎn)合并,最終能繼續(xù)在風(fēng)投行業(yè)存續(xù)的就剩下幾家大型風(fēng)投企業(yè)。寡頭壟斷的形成會扼殺風(fēng)投行業(yè)的活力,使得風(fēng)投企業(yè)固步自封,降低創(chuàng)新的積極性,大大阻礙風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展完善。
（3）風(fēng)險企業(yè)將以更大代價獲取風(fēng)險資本。由于風(fēng)投行業(yè)逐漸被幾家大型風(fēng)投企業(yè)壟斷,風(fēng)險企業(yè)對于風(fēng)險資本的議價能力將大大降低。如果這幾家風(fēng)司聯(lián)合起來要求高價位投入風(fēng)險資金,風(fēng)險企業(yè)則毫無招架之力。
4 解決風(fēng)險投資行業(yè)兩極分化問題的對策建議
（1）加大風(fēng)投市場的透明度。風(fēng)投行業(yè)應(yīng)建立信息共享渠道,例如網(wǎng)站,將風(fēng)險企業(yè)的有價值信息及時披露分享,降低風(fēng)投行業(yè)的信息不對稱性。小型風(fēng)險投資企業(yè)可以通過這些共享的有效信息,及時選擇有高回報潛力的風(fēng)險企業(yè),避免被大型風(fēng)險投資企業(yè)搶占先機。
（2）政府扶持有增長潛力的小型風(fēng)險投資企業(yè)。行業(yè)中有一些小型的風(fēng)險投資企業(yè)投資目光獨特,項目選擇評估能力較強,但由于資本不足而致使公司整體投資回報率較低。對于這些風(fēng)投企業(yè),政府應(yīng)注入相應(yīng)的資金,充實小型風(fēng)投企業(yè)的資本,使其既能識別出有高回報潛力的風(fēng)險企業(yè)也能有實力投資這些項目,進(jìn)而提高小型風(fēng)投企業(yè)的業(yè)績水平。
（3）小型風(fēng)險投資企業(yè)應(yīng)加大人力資本投入。優(yōu)秀的風(fēng)投人才對一家風(fēng)險投資公司的成功至關(guān)重要。小型風(fēng)險投資企業(yè)應(yīng)采取高薪、股權(quán)激勵或者高福利等措施吸引高素質(zhì)人才,提升企業(yè)對風(fēng)險投資流程的準(zhǔn)確把握能力,進(jìn)而提升投資回報率。
（4）政府加強對風(fēng)投行業(yè)的監(jiān)管。政府部門應(yīng)有效運用行政、經(jīng)濟(jì)、法律等手段監(jiān)督風(fēng)險投資公司的行為,促使風(fēng)投企業(yè)積極主動地采取良性競爭。針對幾家大型風(fēng)險投資公司聯(lián)合打壓風(fēng)險企業(yè)的行為,政府應(yīng)予以制止,并通過專業(yè)的評估手段制定符合風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險資本對價。
參考文獻(xiàn)
［1］吳迪,張炳才.新經(jīng)濟(jì)形勢下我國風(fēng)險投資發(fā)展問題研究［J］.財會通訊,2011,(03).
關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資;現(xiàn)狀;挑戰(zhàn)
一、風(fēng)險投資概述
1.風(fēng)險投資的特征
風(fēng)險投資，是由專門人員和機構(gòu)向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風(fēng)險也很大的未上市新興企業(yè)長期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。典型的風(fēng)險投資往往具有以下幾個基本特征：
（1）投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。
(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權(quán)，不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)保或抵押。
(3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。
(4)風(fēng)險投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營管理，但提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資以外，一般也對被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。
(5)由于投資目的是追求超額回報，當(dāng)被投企業(yè)增值后，投資人會通過上市IPO、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值。
(6)風(fēng)險性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會獲得超額回報。
2.分類及功能
對風(fēng)險投資類型的劃分有多種標(biāo)準(zhǔn)。按投入方式，可分為“杠桿式”風(fēng)險投資和“權(quán)益性”風(fēng)險投資，后者是國際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險并購資本。
風(fēng)險投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本，風(fēng)險投資的基本運作機制是由風(fēng)司融到風(fēng)險資金，投向經(jīng)過謹(jǐn)慎篩選的風(fēng)險企業(yè)或項目，培養(yǎng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展壯大，實現(xiàn)正常的市場運作，然后撒出投資，再去尋找新的項目。由此可見，風(fēng)險投資主要有資金放大器、風(fēng)險調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。
3.風(fēng)險投資的運作
風(fēng)險投資主要由項目評估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險企業(yè)、實現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。
（1）項目評估和選擇。企業(yè)家（團(tuán)隊）管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨特性以及產(chǎn)品市場大小構(gòu)成了決策評價指標(biāo)體系的主要組成部分，在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：
第一定律：決不選取超過兩個以上風(fēng)險的項目。
第二定律：V=P×S×E
其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨特性，E代表管理團(tuán)隊(企業(yè)家)的素質(zhì)。
第三定律：投資P值最大的項目。
（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運轉(zhuǎn)，確保目標(biāo)利潤和企業(yè)經(jīng)營權(quán)。雙方通過對風(fēng)險企業(yè)未來盈利的預(yù)測來確定風(fēng)險投資所占股份，最后形成項目股權(quán)分配與投資額及對賭條款等全面細(xì)致的風(fēng)險投資協(xié)議。
（3）培育風(fēng)險企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風(fēng)司與風(fēng)險企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過管理報告、企業(yè)定期訪問、擔(dān)任企業(yè)董事會成員來對企業(yè)實行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。風(fēng)司一般還會用自身的管理、法律、財務(wù)等方面專長，向風(fēng)險企業(yè)提供專業(yè)咨詢等增值服務(wù)。
（4）實現(xiàn)投資收益。風(fēng)險投資的退出方式和時機選擇，取決于風(fēng)司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險企業(yè)股票公開上市；其他大公司收購風(fēng)險企業(yè)，把風(fēng)險企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風(fēng)險企業(yè)向風(fēng)司回購自身股份。
二、我國風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r分析
1.投資概況
我國風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開設(shè)和納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場退出形勢的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖，風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中外風(fēng)投機構(gòu)在2004年共對253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，投資總額達(dá)12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風(fēng)投業(yè)進(jìn)人一個全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時期。
2.行業(yè)分布分析
風(fēng)投機構(gòu)在選擇投資對象時通常會考慮該行業(yè)的成長性、創(chuàng)新性、市場前景以及具體企業(yè)的管理團(tuán)隊。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項目最為集中的行業(yè)，表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險和短期盈利取向的動機顯著增強。風(fēng)投資本通過參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤流量，滿足了風(fēng)司股東要求的一種策略選擇。
3.區(qū)域分布分析
風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項目和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機構(gòu)數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機構(gòu)數(shù)目較少，但管理的資金卻較多。此外，風(fēng)投出現(xiàn)很強的區(qū)域集點。京津冀地區(qū)的項目投資強度最高，長三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。
4.階段分布分析
針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個階段，即種子期、發(fā)展期、成長期、擴(kuò)張期以及成熟期。風(fēng)投機構(gòu)會根據(jù)企業(yè)不同階段的特點制定具體的投資對策。
國外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長和擴(kuò)展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來，風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項目主要集中在成長階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢與國外風(fēng)投的階段分布基本一致。
5.我國風(fēng)投行業(yè)投資項目退出狀況
自2003年以來，我國風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進(jìn)展，有多家風(fēng)投機構(gòu)實現(xiàn)了成功退出。但與國外相比，上市和被其他企業(yè)收購所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得注意的是，由于我國的創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未開，多數(shù)風(fēng)投機構(gòu)投資“后撤”，即風(fēng)投機構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險和獲得穩(wěn)定的回報，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項目。2005年以來隨著我國證券市場股改的不斷深入和登陸海外資本市場，通過IPO實現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風(fēng)投支持的中國企業(yè)在美國、香港和新加坡市場上市。
三、我國風(fēng)險投資行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)
一、研究設(shè)計
(一)樣本選取
我們選取2009—2011年在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市、有風(fēng)險投資支持、風(fēng)險投資的鎖定期在2012年12月31曰前結(jié)束,并在鎖定期結(jié)束后發(fā)生了牽頭風(fēng)險投資(LeadVentureCapital)減持,且能準(zhǔn)確地獲取減持時間和市值的非金融行業(yè)IPO公司作為樣本。之所以只考察牽頭風(fēng)險投資的減持,主要是因為牽頭風(fēng)險投資持股比例最高,從而對公司的盈余管理最有影響力。需能準(zhǔn)確地獲取減持時間和規(guī)模的原因在于需要根據(jù)減持時間確定盈余管理季度并考察減持市值對盈余管理的影響。樣本選取過程、行業(yè)分布、減持時間分布、解鎖事件和減持事件的季度分布見表1。其中,風(fēng)險投資數(shù)據(jù)根據(jù)CV-source數(shù)據(jù)庫和招股說明書核對后確定,牽頭風(fēng)險投資減持的比例、時間來自上市公司減持公告,并將數(shù)據(jù)和wind數(shù)據(jù)庫相核對。從表1的PanelA可以看出,2009年到2011年在中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO的公司中,獲得領(lǐng)頭風(fēng)險投資支持的共有310家,其中47家的牽頭風(fēng)險投資的股權(quán)在樣本期間內(nèi)未解鎖,再扣除無法準(zhǔn)確獲得領(lǐng)頭風(fēng)險投資減持時間或市值的165家數(shù)據(jù)不全公司,最終得到發(fā)生減持的98家公司樣本,占所有解鎖公司的比例為37.26%(98/263)。表1的PanelB是對98家樣本公司所處行業(yè)的統(tǒng)計,由表可知,樣本公司最多集中在機械設(shè)備(C7)行業(yè),達(dá)到24.49%,其次是信息技術(shù)(G)行業(yè)和金屬非金屬(C6)行業(yè),都為13.27%,再次是電子行業(yè)(C5),為11.22%,這是因為風(fēng)險投資更多地向髙科技公司提供了資金支持。Panel.C則統(tǒng)計了風(fēng)險投資解鎖距首次減持的時間間隔,從表中可以看出,50%的減持發(fā)生在解鎖后的1個月內(nèi),可見,我國市場上的風(fēng)險投資傾向于在解鎖期后迅速減持,表現(xiàn)出機會主義。同時PanelD顯示了牽頭風(fēng)險投資減持事件的季度分布,隨著時間的推移,越到后期IPO公司數(shù)量越多,解鎖的公司也越多,我們統(tǒng)計了每季度的解鎖公司數(shù)量,加總后共得到640個解鎖季度,其中有205個受到定期報告影響的減持事件。
(二)研究模型
本文構(gòu)建模型(1)和模型(2)以驗證假設(shè)1。DA=ao+aiSelling(transaction)+a2Size+a3Leverage+a4ROA+asGrowth+a6Age+?rVCage+a8CR1+a9Ex_Selling+a10DA_i+anIndustry+e (1)被解釋變量DA為季度操控性應(yīng)計,選擇季度操控性應(yīng)計的理由如下,根據(jù)EricksonandWang(1999〉和ParkandPark(2004),股權(quán)減持行為是一個連續(xù)行為,如中比基金減持海源機械,在2012年第一、二、三季度均有不同程度的減持,因此如果選擇年度數(shù)據(jù)通常無法準(zhǔn)確衡量出為配合減持而進(jìn)行的盈余管理,故采用季度盈余管理能夠更好地捕捉該現(xiàn)象。計算可操縱應(yīng)計利潤的方法有很多種,Bartov、GulandTsui(2000)通過對應(yīng)計利潤法的各種計算方法進(jìn)行綜合評價后,認(rèn)為分行業(yè)橫截面修正的Jone's模型能夠更好地衡量公司的盈余管理程度。因此,本文也采用該種方法來計算可操控應(yīng)計利潤DA。
【關(guān)鍵詞】技術(shù)創(chuàng)新能力;風(fēng)險投資;綜合對比分析
融資結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資方式的其他稱呼。二十世紀(jì)末，資本結(jié)構(gòu)論形成，它為公司財務(wù)理論的研究提供了重要的理論依據(jù)。高度的不確定性與正外部性是技術(shù)創(chuàng)新的兩大顯著特點。技術(shù)創(chuàng)新者與投資人之間很有可能出現(xiàn)信息偏差及不對稱，兩者之間也可能存在委托的行徑。諸多問題出現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新融資的過程中。因此，通常情況下，技術(shù)創(chuàng)新融資成本往往較高。由此便會出現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新投資供小于求的狀況。二十世紀(jì)末，美國及其他發(fā)達(dá)國家就已經(jīng)著手深入研究風(fēng)險投資并積極進(jìn)行實踐。結(jié)果表明，要想解決技術(shù)創(chuàng)新融資難的問題，風(fēng)險投資不失為一種好方法。對于風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，不僅有理論佐證，也有了實踐依據(jù)。本文將分析討論風(fēng)險投資給技術(shù)創(chuàng)新融資帶來的促進(jìn)作用并為企業(yè)融資提出建議和解決措施。
一、理論依據(jù)
(一)國外成果。Lerner數(shù)據(jù)來源:1983～1992年的經(jīng)費投入數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)涉及二十多個產(chǎn)業(yè)。結(jié)論:百分之三的風(fēng)險投資能帶來百分之八的技術(shù)創(chuàng)新，風(fēng)險投資對創(chuàng)新的作用很大。Puri結(jié)論:風(fēng)險投資介入高科技產(chǎn)業(yè)，企業(yè)在人力管理，市場營銷等方面的專業(yè)化程度進(jìn)一步提高。
(二)國內(nèi)成果。2009年，以龍勇為首的一批學(xué)者將技術(shù)創(chuàng)新能力用專利申請數(shù)與高新技術(shù)產(chǎn)品出口額作為衡量的指標(biāo)，得出了風(fēng)險投資能促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新這一結(jié)論。2011年，王建梅等人根據(jù)早年的數(shù)據(jù)(數(shù)據(jù)如表1)得出結(jié)論:風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的作用并不顯著，而R＆D經(jīng)費卻是影響專利申請數(shù)量的主要因素。2012年，黃銘等人研究得出結(jié)論:縱觀全省數(shù)據(jù)，風(fēng)險投資是有利于技術(shù)創(chuàng)新的。通過對浙江省中小企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，王云龍指出國家的宏觀環(huán)境以及融資條件制約風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的作用。賈生華指出，融資條件是影響技術(shù)創(chuàng)新的主要因素。等人通過研究美國市場得出:每拿出一百美元進(jìn)行風(fēng)險投資，就會有0．8項應(yīng)用成功的專利項目。由此可見風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新是正向關(guān)系。
(三)成果評價。國內(nèi)外著手研究風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的人有很多。不同的學(xué)者采用的研究方法和研究角度各有不同，得出的結(jié)論也略有差異。但我們必須承認(rèn)的是風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新存在正效應(yīng)。不容忽視的是，中外相比，我國風(fēng)險投資的作用遠(yuǎn)小于美國為首的發(fā)達(dá)國家。因此，如何消除不利因素來加大我國風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的刺激力度成為當(dāng)務(wù)之急。據(jù)此，我們要結(jié)合中國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀與大環(huán)境進(jìn)行分析，從而找出存在以上問題的原因并探尋解決之道。
二、中國風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新現(xiàn)狀
我國風(fēng)險投資額浮動大且發(fā)展速度較快，這些特點使企業(yè)管理的難度系數(shù)大大提高，抑制了我國風(fēng)險投資的作用;風(fēng)險投資業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)，規(guī)模小，在企業(yè)運作與規(guī)模機制上都相對不完善。在這種情況下，風(fēng)險投資的效率較低，對技術(shù)創(chuàng)新的支持力度較小;在教育水平，國民文化程度，創(chuàng)新機制與創(chuàng)新文化上，中國存在明顯缺陷。專業(yè)人才缺乏，沒有樹立起良好的創(chuàng)新理念和缺乏創(chuàng)新的文化氛圍，科研能力低，探索能力差，技術(shù)累積不足等問題都大大降低了風(fēng)險投資的效率。另外，我國政府對高科技產(chǎn)業(yè)的支持力度仍不及發(fā)達(dá)國家。
三、完善風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新能力提升的建議
(一)培育一批精通風(fēng)險投資領(lǐng)域的專業(yè)型人才。專業(yè)人才的缺失終會影響投資水平與效率。這對我國的技術(shù)創(chuàng)新會產(chǎn)生不利影響。我們可以通過進(jìn)一步弘揚“科教興國，人才強國”戰(zhàn)略以及進(jìn)行國家獎勵等激勵措施吸引人才。著手建立并完善風(fēng)險投資型人才培育體系，為中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供間接的后續(xù)人力資源。
(二)完善企業(yè)投資機制。除了資金的注入，風(fēng)險投資企業(yè)也要給相應(yīng)的高新技術(shù)公司提供人力物力財力的支持，并提供咨詢服務(wù)。而我國風(fēng)險投資企業(yè)在管理機制，組織結(jié)構(gòu)等方面仍不完善，很難提供有效的引導(dǎo)與支持。所以它對于被投企業(yè)的作用十分有限。為此，我們應(yīng)在對風(fēng)險投資行業(yè)采取支持措施的同時改善風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展模式，逐步完善投資機制，引導(dǎo)其有序發(fā)展。
(三)培育創(chuàng)新環(huán)境，完善創(chuàng)新機制，提高創(chuàng)新能力。與美國為首的發(fā)達(dá)國家相比較，我國科技創(chuàng)新產(chǎn)出率十分低。我們應(yīng)該從教育入手，培育國民創(chuàng)新意識，建立創(chuàng)新理念，增強技術(shù)的知識儲備量與科研能力，進(jìn)一步完善創(chuàng)新機制。與此同時，政府應(yīng)加大支持力度，尤其是要加大資金的投入。還要完善獎勵機制，讓一切創(chuàng)新的源泉充分涌流。改善我國的融資環(huán)境。
(四)對風(fēng)險投資進(jìn)行合理引導(dǎo)。相較于新興的中小企業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)的技術(shù)水平較低，創(chuàng)新能力相對不足。但目前一些風(fēng)險投資業(yè)轉(zhuǎn)向了傳統(tǒng)行業(yè)。風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的作用進(jìn)一步削弱。為此，政府應(yīng)進(jìn)行宏觀調(diào)控，采取相應(yīng)措施，調(diào)險投資方向。
四、結(jié)語
事實上，風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新相互促進(jìn)，相互影響。但我國風(fēng)險投資的境況較差，遠(yuǎn)不及美國等發(fā)達(dá)國家。這可能與我國風(fēng)險投資行業(yè)起步較晚有密切的關(guān)系。事實上，這是國家的經(jīng)濟(jì)體制、政治制度、法律、文化觀念等多種因素綜合作用的結(jié)果。我們應(yīng)該密切關(guān)注這種現(xiàn)象，不斷地對這些現(xiàn)象進(jìn)行處理，從而不斷地提高我國的創(chuàng)新能力，更好地加強風(fēng)險投資。除此之外，應(yīng)從多方面入手，進(jìn)行全方位的系統(tǒng)有序的改革，完善風(fēng)險投資的發(fā)展模式，從而加大風(fēng)險投資對科技創(chuàng)新的支持作用。
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[關(guān)鍵詞] 大公司 風(fēng)險投資 動機分析
公司風(fēng)險投資是指有明確的主營業(yè)務(wù)的非金融企業(yè)在其內(nèi)部和外部進(jìn)行的風(fēng)險投資。公司創(chuàng)業(yè)投資時往往強調(diào)的是非財務(wù)性的目標(biāo)，只有約四分之一是純粹以“獲取財務(wù)收益”為目標(biāo)的，其他的都是非財務(wù)性目標(biāo)或是多重目標(biāo)。這與普通風(fēng)險投資的動機存在顯著差別，普通風(fēng)險投資的動機是獲取財務(wù)收益。
一、財務(wù)收益動機
公司風(fēng)險投資首先出現(xiàn)在美國。在普通風(fēng)險投資的巨大成功吸引下，很多知名大公司進(jìn)行了投資，如施樂和戴爾等。西方學(xué)者Gompers和Lerner對公司風(fēng)險投資及業(yè)績進(jìn)行的實證分析發(fā)現(xiàn)，公司風(fēng)險投資可以與獨立的風(fēng)險投資機構(gòu)一樣取得成功，公司風(fēng)險投資能從當(dāng)前主營業(yè)務(wù)互補性行業(yè)中獲取較好的收益。Place和Park對歐盟、東南亞及北美95個公司風(fēng)險投資進(jìn)行了實證分析，結(jié)論發(fā)現(xiàn)普通風(fēng)險投資與大公司風(fēng)險投資在業(yè)績上沒有明顯的差異。因此，從這些實證分析的結(jié)果來看，公司風(fēng)險投資與普通風(fēng)險投資一樣可以取得較好的財務(wù)收益。
二、戰(zhàn)略導(dǎo)向動機
公司進(jìn)行風(fēng)險投資尋求直接的財務(wù)收益,間接實現(xiàn)其戰(zhàn)略利益。這些戰(zhàn)略利益長期內(nèi)會抵消短期財務(wù)收益的損失,特別是對高新技術(shù)的風(fēng)險投資,可以幫助投資者通過特許經(jīng)營或收購獲取有發(fā)展前途的技術(shù)。戰(zhàn)略導(dǎo)向視角下公司風(fēng)險投資動機可以分以下幾個方面:
1.技術(shù)創(chuàng)新
公司風(fēng)險投資能推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新模式從內(nèi)部向外部的轉(zhuǎn)移。Grilichesf從實證的角度分析了內(nèi)部技術(shù)創(chuàng)新與最終專利創(chuàng)新，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部技術(shù)創(chuàng)新在企業(yè)的發(fā)展中只起了部分的作用。Dushintsky和Lenox分析了對新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的權(quán)益投資，認(rèn)為公司風(fēng)險投資是企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新水平的一種有效率的方式。公司也認(rèn)識到以風(fēng)險投資的方式作為一種外部技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用的重要性，將公司風(fēng)險投資視為內(nèi)部研發(fā)的延伸和補充。如思科公司，為了維持網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的優(yōu)勢，從1993年開始就不斷的進(jìn)行風(fēng)險投資，至2000年8月，該公司風(fēng)險投資總規(guī)模達(dá)130億美元(投資、市值和現(xiàn)金)。近兩年為了和Notel 在光纖行業(yè)一爭高下，更是連續(xù)斥巨資投資或并購相關(guān)的風(fēng)險注資公司。
2.期權(quán)構(gòu)造
(1)購并期權(quán)。公司風(fēng)險投資不僅可以為母公司提供潛在的關(guān)鍵技術(shù)、技術(shù)許可，甚至可為后期并購做好準(zhǔn)備，包括股權(quán)準(zhǔn)備、技術(shù)淮備、管理準(zhǔn)備、乃至企業(yè)文化的協(xié)調(diào)，使并購后的協(xié)同與整合高效順利。例如微軟在將自己從軟件業(yè)延伸至網(wǎng)絡(luò)軟件供應(yīng)和服務(wù)時就采用了這種方式。目前，全球化導(dǎo)致的初創(chuàng)公司在海外市場對大公司的依賴強化了這種趨勢。
(2)進(jìn)入新市場期權(quán)。大公司風(fēng)險投資也是公司培育新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)多元化的戰(zhàn)略工具。公司風(fēng)險投資可以促使公司迅速進(jìn)入高科技領(lǐng)域或?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多樣化。如IBM風(fēng)險并購了蓮花公司，進(jìn)軍軟件產(chǎn)業(yè)?？煽诳蓸饭?，試圖借風(fēng)險投資實現(xiàn)多元化。我國申能集團(tuán)與申能股份共同出資成立申能創(chuàng)業(yè)投資有限公司，希望籍此培育新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而調(diào)整公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)高成長。
(3)長期期權(quán)。一些公司將風(fēng)險投資視為一種長期期權(quán)。如摩托羅拉公司的風(fēng)險投資投放在一些自己公司并不涉及但有潛在重大技術(shù)突破和嶄新市場前景的初創(chuàng)公司中，這可以讓摩托羅拉在沒有過多約束的前提下多一種機會和選擇。相比之下，生物技術(shù)和藥品行業(yè)的長期戰(zhàn)略投資者強生更是用心良苦。
3.戰(zhàn)略盟友關(guān)系
一些公司進(jìn)行風(fēng)險投資旨在加強策略聯(lián)盟，穩(wěn)固價值鏈的上下游。通過投資與母公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的上下游企業(yè)或者第三方企業(yè)，利用這些新創(chuàng)企業(yè)來促進(jìn)公司的主營業(yè)務(wù)的發(fā)展。如戴爾投資韓國的三星以確保自身所需元器件供應(yīng)，旗下的戴爾基金不僅強化公司產(chǎn)品和服務(wù)也提升其直銷模式。IBM也通過設(shè)備租賃計劃支持初創(chuàng)公司，希望這些初創(chuàng)公司能成為自己的消費者或者技術(shù)伙伴。惠普公司熱衷于投資能夠購買其新產(chǎn)品或服務(wù)的小公司，以建立一個以惠普的產(chǎn)品和服務(wù)為中心的公司網(wǎng)絡(luò)。
4.企業(yè)家精神
一些公司希望借助風(fēng)險投資刺激和保持其創(chuàng)新機制和企業(yè)家精神。公司風(fēng)險投資可以改善母公司研發(fā)效率，促進(jìn)母公司的技術(shù)創(chuàng)新。在研發(fā)機構(gòu)內(nèi)部采取創(chuàng)業(yè)投資形式來管理研發(fā)項目可以保留創(chuàng)新人才，激勵創(chuàng)新。如殼牌公司的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，使用殼牌公司技術(shù)部門預(yù)算中的10%選取技術(shù)部門中的一部分項目以創(chuàng)業(yè)投資形式運作，在2002年實現(xiàn)了32個技術(shù)的商業(yè)化，極大的改善了公司的研發(fā)效率。AT&T則希望能通過創(chuàng)業(yè)投資解決日益嚴(yán)重的人才流失和機制老化問題。
5.資源利用
公司風(fēng)險投資可以將母公司內(nèi)未被充分利用的資源商業(yè)化。大公司研究能力很強，很多研究成果與主營業(yè)務(wù)關(guān)系不密切，沒有被充分利用。公司風(fēng)險投資可以通過創(chuàng)業(yè)投資將這些研究成果推向市場、最后通過創(chuàng)業(yè)投資的退出而獲得財務(wù)上的收益。如朗訊公司評估了400個項目，建立了35個創(chuàng)業(yè)企業(yè)，吸引了外部3.5億美元的創(chuàng)業(yè)投資；英國電信在2001年評估了330個項目，完成了4個項目，收獲了3千萬美元。
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風(fēng)險投資的金融環(huán)境主要包含四個方面,分別是金融機構(gòu)、金融監(jiān)管、金融市場和金融人才等。這四個方面在風(fēng)險投資中起著關(guān)鍵的支撐作用。為了營造我國良好的風(fēng)險投資金融環(huán)境,現(xiàn)在我們對風(fēng)險投資金融環(huán)境中的各要素進(jìn)行分析。首先是金融機構(gòu)。金融機構(gòu)主要指從事金融服務(wù)業(yè)相關(guān)的金融中介機構(gòu)。其中包含銀行、證劵、保險等行業(yè)。我國金融機構(gòu)的現(xiàn)狀是存在多而雜的狀態(tài),就銀行業(yè)而言,無論是商業(yè)銀行還是地方各級銀行,在管理上均是由中國人民銀行進(jìn)行統(tǒng)一管理,但是在具體操作上,每個銀行卻有自己的一套行事方式。除了必須遵從的中行制定的相關(guān)規(guī)范之外,其他銀行在為群眾服務(wù)的同時想得最多的也是為自己謀利。只有保證了自身的正常發(fā)展,銀行才能更好地為他們服務(wù)。在這個過程中,中行并不能對其他銀行的發(fā)展和推行的政策做到及時的監(jiān)管。其次是金融監(jiān)管。金融監(jiān)管指的是依賴于我國的會計事務(wù)所、銀監(jiān)會和審計署等部門的作用,對我國的金融行業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理。就目前的我國風(fēng)險投資金融環(huán)境而言,國家銀監(jiān)會及審計署等部門在監(jiān)管我國金融環(huán)境的作用是很大的。以審計署為例,審計署的作用就是監(jiān)管全國各地的金融部門的內(nèi)部審計工作,對他們進(jìn)行定期的檢查,以防止出現(xiàn)資金漏洞和私自定價的狀況,通過加大監(jiān)管力度來凈化我國的金融市場,給企業(yè)的風(fēng)險投資營造一個良好的交易場所。顧名思義,金融監(jiān)管就是對金融行業(yè)進(jìn)行監(jiān)督管理,通過對審計署的例子可以說明,國家通過立法及審查的方式來管理金融市場的力度。但是,就審計方面,國家做的工作很多,并且全部是國家部門來進(jìn)行監(jiān)管的。
然而對于會計事務(wù)所的重視程度卻不高。優(yōu)秀的會計師多集中在各個知名的會計事務(wù)所里面,所以無論是企業(yè)還是金融行業(yè)都會聘請高級會計師來對企業(yè)的內(nèi)部賬務(wù)及日常工作來進(jìn)行審計。也就是說,國家的審計署或者銀監(jiān)會所審計的對象都是這些高級會計師所提供的數(shù)據(jù),這就容易被不法分子利用,通過做假賬來蒙混審計署的檢查。所以,未來在對待風(fēng)險投資金融環(huán)境的時候,國家相關(guān)部門還應(yīng)當(dāng)加大對會計事務(wù)所的管理,避免由于疏忽和遺漏造成檢查不當(dāng)且不徹底的情況的發(fā)生。再者是金融市場。金融市場顧名思義就是進(jìn)行金融交易的市場,他可以是有形的,譬如證劵交易中心,也可以是無形的,譬如直接進(jìn)行股票投資等。風(fēng)險投資所投資的對象多是準(zhǔn)備上市的或者發(fā)展勢頭良好的公司。對他們的投入是風(fēng)險與機遇并存的。無論是團(tuán)體還是個體,在進(jìn)行風(fēng)險投資時都要認(rèn)真觀察整個的金融市場環(huán)境,以及所要投資的公司的動態(tài)變化,這樣才能夠為自己選擇好投資對象提供前提。就我國目前的金融市場環(huán)境而言是不容樂觀的,因為我國的交易市場等金融市場都是剛剛形成不久,并且參與金融市場的可作為風(fēng)險投資的企業(yè)眾多,而國內(nèi)對于金融市場的對待卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,所以這就容易被外國的專門進(jìn)行風(fēng)險投資的個體或大財團(tuán)利用,以達(dá)到吞并或者拖垮我國相關(guān)行業(yè)的目的,破壞我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定。
在這種情況下,我國的相關(guān)經(jīng)濟(jì)部門和證劵監(jiān)管部門要認(rèn)真觀察和維護(hù)我國的金融市場,通過立法來加大監(jiān)管力度,一方面監(jiān)視外國風(fēng)險投資集團(tuán)的投資行為,另一方面監(jiān)督國內(nèi)投資集團(tuán)的投資狀況。通過加大對投資集團(tuán)的監(jiān)管,以及嚴(yán)格把守金融市場入口的形式來凈化國內(nèi)的金融市場,為我國經(jīng)濟(jì)的良好快速發(fā)展保駕護(hù)航。最后是金融人才。全球經(jīng)濟(jì)一體化的到來,加速了各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,促進(jìn)了各國金融行業(yè)的大發(fā)展大繁榮,在時代的迫切要求下,金融人才也一度被各國金融業(yè)所爭奪。擁有一支超強的金融隊伍,對于風(fēng)險投資者來說可謂如虎添翼。由金融人才所組建的風(fēng)險投資觀察團(tuán),對于進(jìn)行合理的風(fēng)險投資是極其有利的。對不少風(fēng)險投資者來說,擁有了人才就等于擁有了財富。近些年來,我國的金融行業(yè)的快速發(fā)展也向社會提出了金融人才方面的要求。目前,我國大多數(shù)院校都開設(shè)了金融學(xué),重點培養(yǎng)金融學(xué)人才來滿足社會發(fā)展的需要。但是由于社會缺口較大而人才供不應(yīng)求,所以我國的大多數(shù)風(fēng)險投資集團(tuán)不惜用高薪來聘請外國金融人才為自己謀取財富。當(dāng)我國的金融市場被外國的金融人才所壟斷的時候,對于我國的金融行業(yè)的發(fā)展就是極其不利的。所以我國相關(guān)教育部門應(yīng)當(dāng)加大對金融人才的培養(yǎng)工作,多培養(yǎng)綜合業(yè)務(wù)素質(zhì)高的金融人才,為我國的金融行業(yè)的發(fā)展獻(xiàn)計獻(xiàn)策,促進(jìn)我國金融行業(yè)的良好高速的發(fā)展。
二、我國風(fēng)險投資金融環(huán)境所存在的問題
對我國的風(fēng)險投資中的各要素的現(xiàn)狀分析就可以看出我國在風(fēng)險投資金融環(huán)境中存在的一些問題。首先從對金融行業(yè)的立法角度分析,我國對于金融行業(yè)的立法還是有待完善的。雖然近些年來我國在金融行業(yè)立法方面做了很多工作,譬如《反壟斷法》及銀行內(nèi)部審查工作考核等方面。但是,國際金融市場的變化時多樣的,相對應(yīng)的,國內(nèi)的金融市場的變化也是多樣的,之前的立法已經(jīng)無法適應(yīng)當(dāng)前的金融業(yè)的發(fā)展需要,譬如出現(xiàn)的新型的金融事件,通過利用法律的空子來進(jìn)行零投入的風(fēng)險投資事件,這方面我國的法律并不能做到全面的監(jiān)管與懲處。相對應(yīng)的,國家相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)時刻關(guān)注金融市場動態(tài),改善政府部門立法滯后性的缺陷,通過對金融市場的變化來預(yù)測未來的發(fā)展?fàn)顟B(tài),以及可能出現(xiàn)的問題,進(jìn)行及時的立法工作來避免相關(guān)問題的產(chǎn)生。并在日常處理金融市場中出現(xiàn)的問題時進(jìn)行總結(jié)和反思,然后進(jìn)行立法,逐步在實踐中完善我國金融行業(yè)的相關(guān)法律法規(guī),從而保證金融行業(yè)的正常運行。其次是加強對進(jìn)入金融市場的相關(guān)企業(yè)的監(jiān)管力度。企業(yè)再進(jìn)入金融市場時會經(jīng)過我國的工商等部門進(jìn)行前期審核。達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)時就準(zhǔn)許進(jìn)入我國的金融市場。在這個過程中,無論是工商還是其他什么國家金融部門都應(yīng)當(dāng)對提交申請的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查。通過對提交申請的企業(yè)的相關(guān)材料,以及經(jīng)營狀況和申請人的背景等方面進(jìn)行嚴(yán)格的考察來控制進(jìn)入金融行業(yè)的企業(yè)整體正常運行,避免由于前期疏忽給金融市場的良性運行帶來隱患。
三、對我國風(fēng)險投資金融環(huán)境的分析
對于風(fēng)險投資者而言,進(jìn)行金融投資時要對金融環(huán)境進(jìn)行分析,然后進(jìn)行風(fēng)險資金投入。在對金融環(huán)境分析時應(yīng)該從以下幾個方面進(jìn)行:首先,進(jìn)行風(fēng)險投資金融環(huán)境分析要充分考慮科技和管理環(huán)境系統(tǒng)方面。 因為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)就是依賴于科學(xué)技術(shù)發(fā)展起來的經(jīng)濟(jì),衡量一個金融投資環(huán)境的時候,觀察它的科技發(fā)展?fàn)顩r和應(yīng)用科技的深度是否良好就可以很好地為進(jìn)入資金投入做好前提工作。金融投資環(huán)境的科技水平含金量越高,投資環(huán)境越穩(wěn)定。我國的風(fēng)險投資金融環(huán)境中的科技水平隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也在不斷完善,充分的證據(jù)就是進(jìn)入我國金融市場的國內(nèi)企業(yè)在逐年增多,并且金融環(huán)境也在逐漸完善。相對應(yīng)的,未來我國的風(fēng)險投資環(huán)境會更加安全。其次,是風(fēng)險投資金融企業(yè)環(huán)境系統(tǒng)方面。風(fēng)險金融投資者在進(jìn)行投資的過程中,多利用電子交易系統(tǒng)進(jìn)行投資,而金融投資企業(yè)是專門為了投資者更好地進(jìn)行投資活動服務(wù)的。考察金融投資環(huán)境時,考量金融企業(yè)的各個方面也是必須要做的工作。一是對于金融企業(yè)的專業(yè)機構(gòu)而言,衡量一個金融企業(yè)的成熟程度可以從它的金融機構(gòu)上看出來,機構(gòu)數(shù)量越多的金融企業(yè),它的投資環(huán)境越安全。二是對于金融企業(yè)的硬件條件而言,一個金融投資企業(yè)的硬件設(shè)施越完善,給投資者的感覺就越安全。因為投資者進(jìn)行投資的過程中,自己的流通是依賴于電子交易系統(tǒng)進(jìn)行的,完整的硬件系統(tǒng)能夠增加投資者的信任感。三是社會生活狀況,在投資者進(jìn)行投資時,可以觀察該地區(qū)的投資社會生活狀況,一個地區(qū)的人們的投資觀念越強烈,說明該地區(qū)的投資環(huán)境越安全。
1.風(fēng)險投資的特征
風(fēng)險投資，是由專門人員和機構(gòu)向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風(fēng)險也很大的未上市新興企業(yè)長期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。典型的風(fēng)險投資往往具有以下幾個基本特征：
（1）投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。
(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權(quán)，不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅骸?/p>
(3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。
(4)風(fēng)險投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營管理，但提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資以外，一般也對被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。
(5)由于投資目的是追求超額回報，當(dāng)被投企業(yè)增值后，投資人會通過上市IPO、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值。
(6)風(fēng)險性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會獲得超額回報。
2.分類及功能
對風(fēng)險投資類型的劃分有多種標(biāo)準(zhǔn)。按投入方式，可分為“杠桿式”風(fēng)險投資和“權(quán)益性”風(fēng)險投資，后者是國際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險并購資本。
風(fēng)險投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本，風(fēng)險投資的基本運作機制是由風(fēng)司融到風(fēng)險資金，投向經(jīng)過謹(jǐn)慎篩選的風(fēng)險企業(yè)或項目，培養(yǎng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展壯大，實現(xiàn)正常的市場運作，然后撒出投資，再去尋找新的項目。由此可見，風(fēng)險投資主要有資金放大器、風(fēng)險調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。
3.風(fēng)險投資的運作
風(fēng)險投資主要由項目評估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險企業(yè)、實現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。
（1）項目評估和選擇。企業(yè)家（團(tuán)隊）管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨特性以及產(chǎn)品市場大小構(gòu)成了決策評價指標(biāo)體系的主要組成部分，在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：
第一定律：決不選取超過兩個以上風(fēng)險的項目。
第二定律：V=P×S×E
其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨特性，E代表管理團(tuán)隊(企業(yè)家)的素質(zhì)。
第三定律：投資P值最大的項目。
（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運轉(zhuǎn)，確保目標(biāo)利潤和企業(yè)經(jīng)營權(quán)。雙方通過對風(fēng)險企業(yè)未來盈利的預(yù)測來確定風(fēng)險投資所占股份，最后形成項目股權(quán)分配與投資額及對賭條款等全面細(xì)致的風(fēng)險投資協(xié)議。
（3）培育風(fēng)險企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風(fēng)司與風(fēng)險企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過管理報告、企業(yè)定期訪問、擔(dān)任企業(yè)董事會成員來對企業(yè)實行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。風(fēng)司一般還會用自身的管理、法律、財務(wù)等方面專長，向風(fēng)險企業(yè)提供專業(yè)咨詢等增值服務(wù)。
（4）實現(xiàn)投資收益。風(fēng)險投資的退出方式和時機選擇，取決于風(fēng)司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險企業(yè)股票公開上市；其他大公司收購風(fēng)險企業(yè)，把風(fēng)險企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風(fēng)險企業(yè)向風(fēng)司回購自身股份。
二、我國風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r分析
1.投資概況
我國風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開設(shè)和納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場退出形勢的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖，風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中外風(fēng)投機構(gòu)在2004年共對253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，投資總額達(dá)12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風(fēng)投業(yè)進(jìn)人一個全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時期。
2.行業(yè)分布分析
風(fēng)投機構(gòu)在選擇投資對象時通常會考慮該行業(yè)的成長性、創(chuàng)新性、市場前景以及具體企業(yè)的管理團(tuán)隊。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項目最為集中的行業(yè)，表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險和短期盈利取向的動機顯著增強。風(fēng)投資本通過參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤流量，滿足了風(fēng)司股東要求的一種策略選擇。
3.區(qū)域分布分析
風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項目和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機構(gòu)數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機構(gòu)數(shù)目較少，但管理的資金卻較多。此外，風(fēng)投出現(xiàn)很強的區(qū)域集點。京津冀地區(qū)的項目投資強度最高，長三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。
4.階段分布分析
針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個階段，即種子期、發(fā)展期、成長期、擴(kuò)張期以及成熟期。風(fēng)投機構(gòu)會根據(jù)企業(yè)不同階段的特點制定具體的投資對策。
國外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長和擴(kuò)展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來，風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項目主要集中在成長階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢與國外風(fēng)投的階段分布基本一致。
5.我國風(fēng)投行業(yè)投資項目退出狀況
自2003年以來，我國風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進(jìn)展，有多家風(fēng)投機構(gòu)實現(xiàn)了成功退出。但與國外相比，上市和被其他企業(yè)收購所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得注意的是，由于我國的創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未開，多數(shù)風(fēng)投機構(gòu)投資“后撤”，即風(fēng)投機構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險和獲得穩(wěn)定的回報，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項目。2005年以來隨著我國證券市場股改的不斷深入和登陸海外資本市場，通過IPO實現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風(fēng)投支持的中國企業(yè)在美國、香港和新加坡市場上市。
三、我國風(fēng)險投資行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)
1.資金規(guī)模小，來源渠道單一
風(fēng)險投資的主體包括政府、金融機構(gòu)、風(fēng)險投資公司和天使投資者等。我國目前的風(fēng)投機構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。而從國外的經(jīng)驗來看，風(fēng)險投資主體應(yīng)該是愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險的個人、企業(yè)投入。在沒有民間資本大量參與的情況下，風(fēng)投基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大的增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達(dá)不到最佳投資組合的目的。
2.風(fēng)險投資主體錯位
風(fēng)投機構(gòu)是風(fēng)險投資市場的真正主體。它是向風(fēng)險企業(yè)提供風(fēng)險資本的專業(yè)的資金管理人。風(fēng)投機構(gòu)從風(fēng)險投資者募集風(fēng)險資本開始，搜尋、調(diào)查、篩選投資項目，制定投資方案，對投資進(jìn)行監(jiān)督、管理和必要的輔助，并在適當(dāng)?shù)臅r候以適當(dāng)?shù)姆绞匠烦鐾顿Y，把本金及實現(xiàn)的利潤分配給投資者。
目前，我國風(fēng)投主體的結(jié)構(gòu)是不合理的，應(yīng)逐步改變其政府主導(dǎo)的現(xiàn)狀，形成由民營主導(dǎo)的風(fēng)險投資格局。大力發(fā)展以民營資本為主體的風(fēng)險投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體。
3.風(fēng)投資本的利潤實現(xiàn)與退出困難
高風(fēng)險通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵在于退出。風(fēng)投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進(jìn)風(fēng)投行業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其對高新科技的推動作用，必須完善風(fēng)險投資的退出機制。
風(fēng)投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即:公開上市IPO、出售股份及因投資失敗而進(jìn)行的資產(chǎn)清算。目前,我國風(fēng)險投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現(xiàn)在A股主板交易市場上市門檻高；缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場；專門為風(fēng)險企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場至今尚未建立。
4.法律制度不健全
風(fēng)險投資在我國早已開始實踐，但至今仍未對風(fēng)投基金進(jìn)行立法；由于法規(guī)建設(shè)不健全，使得社會上非法集資活動屢禁不止；在稅收上，國家雖然給高科技企業(yè)享受15％所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風(fēng)險投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴(yán)重制約了我國創(chuàng)業(yè)投資的運作和發(fā)展。
5.缺乏風(fēng)險投資專業(yè)人才
風(fēng)投是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動，涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業(yè)知識等多方面學(xué)科，實踐性綜合性很強。風(fēng)險投資家應(yīng)該是既懂技術(shù)理論，又懂管理創(chuàng)新；既懂產(chǎn)業(yè)運作，又懂資本運營；既能深諳風(fēng)險投資的職能奧妙，又能通曉國際風(fēng)險資本運作規(guī)則的復(fù)合型高級人才。高素質(zhì)的風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資的靈魂，這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。
四、應(yīng)對我國風(fēng)投發(fā)展挑戰(zhàn)的建議
1.擴(kuò)大風(fēng)險投資總量，培育多元化市場主體
根據(jù)國外成功經(jīng)驗和我國發(fā)展趨勢，可從從機構(gòu)投資者、國內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)投資金的來源：
2.建立一套分散風(fēng)險的投資機制
可以從投資多個階段的企業(yè)并分批投入資金、組合投資、聯(lián)合投資、合同制約、管理咨詢和嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)計劃書等方面分散風(fēng)險。
3.建立創(chuàng)新的組織制度，培養(yǎng)風(fēng)險投資人才
與一般公司組織形態(tài)相比較，有限合伙制能夠有效降低運作成本和成本，并通過適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)和各相關(guān)利益者之間一系列激勵與約束的契約安排來有效地減少風(fēng)險。應(yīng)采取多種方式培養(yǎng)和引進(jìn)人才，在此基礎(chǔ)上，完善激勵與約束機制。
4.建立暢通的風(fēng)投資本退出渠道
風(fēng)投資本的成功退出不僅意味著高額回報，而且也是風(fēng)險投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。我們既要借鑒國外的成功經(jīng)驗，又要立足于我國國情，在探索中建立適合我國經(jīng)濟(jì)運行機制的退出模式。如國內(nèi)買殼或借殼主板上市、進(jìn)一步發(fā)揮二板市場的優(yōu)勢、設(shè)立和發(fā)展柜臺交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場、盡快開設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國外二板市場或香港創(chuàng)業(yè)板上市、企業(yè)并購與企業(yè)回購、清算退出等，沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的。因此，要想實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展，就必須完善風(fēng)險投資體系，保證資本退出渠道的通暢。
5.完善相關(guān)法律制度
修訂《合伙企業(yè)法》，明確規(guī)定有限合伙制為我國企業(yè)合伙的一個重要組織形式，明確對合伙人的約束和合法權(quán)益，但不應(yīng)該對相關(guān)細(xì)節(jié)規(guī)定過細(xì)；修改《商業(yè)銀行法》、《保險法》、《養(yǎng)老基金管理辦法》，適當(dāng)放寬對機構(gòu)投資者的投資限制，允許它們適度地參與風(fēng)險投資。修改稅收法律制度，避免雙重征稅。
風(fēng)險投資是一個系統(tǒng)工程。它的充分發(fā)展需要金融界、法學(xué)界、教育機構(gòu)、科研機構(gòu)以及中介機構(gòu)等共同努力；政府要為其發(fā)展?fàn)I造一個良好的市場環(huán)境，擺脫行政干預(yù)，完全按市場規(guī)律辦事；加快我國風(fēng)險投資的發(fā)展需要一個完整的投資體系支撐，這個體系不僅要包括健全、成熟、規(guī)范的支持系統(tǒng)，還要具備一套分散風(fēng)險的投資機制和有效的管理機制；構(gòu)建我國風(fēng)險投資體系，促使風(fēng)險投資進(jìn)入良性發(fā)展，對我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有十分重要的意義。
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關(guān)鍵詞風(fēng)險資本；海外上市；創(chuàng)業(yè)板
受成本不斷提高等因素的影響，近年來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的傳統(tǒng)優(yōu)勢正逐漸弱化。發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等知識型產(chǎn)業(yè)、提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。已成為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵。國外實踐證明，上世紀(jì)40年代起源于美國的風(fēng)險投資業(yè)對促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是不可或缺的。上世紀(jì)80年代我國風(fēng)險投資業(yè)開始起步。迄今已取得較大發(fā)展。然而，受特殊國情等因素的制約，其發(fā)展始終難以突破瓶頸。為更好地促進(jìn)我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。本文在國內(nèi)劉曼紅、郭江明、賈長來、胡穎、陳工孟等學(xué)者的大量研究的基礎(chǔ)上，試圖通過對我國風(fēng)險投資業(yè)現(xiàn)狀以及仍存在的深層次問題的分析，探討未來促進(jìn)我國風(fēng)險投資行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的對策建議。
一、我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
經(jīng)過多年的發(fā)展，當(dāng)前我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展主要呈現(xiàn)以下幾個方面的特征。
(一)風(fēng)險資本與投資總量持續(xù)增長
近年來，我國風(fēng)險資本與投資總量齊創(chuàng)新高。根據(jù)資料統(tǒng)計。截至2006年底，風(fēng)險資本總量超過583.85億元人民幣。比2005年底的441.129億元高出32.31％2006年新籌資風(fēng)險資本規(guī)模高達(dá)240.85億元。比2005年對應(yīng)的195.71億元增加了23.06％；2006年度風(fēng)險投資總量達(dá)到143.64億元，再創(chuàng)歷史新高，比2005年增加22.17％。
(二)海外風(fēng)險資本與投資占據(jù)半壁江山
最近幾年，盡管制約“紅籌上市”路徑等政策不穩(wěn)定因素依然存在，但并未動搖海外風(fēng)險資本堅定的中國戰(zhàn)略。在2006年新籌集的風(fēng)險資本中，高達(dá)65.1％的風(fēng)險資本來源于海外。由于近年來大量海外風(fēng)險資本的涌入，使得國內(nèi)風(fēng)險資本管理規(guī)模中，海外資本所占總量比例從2003年的5％激增至2005年的33.9％，2006年更是達(dá)到43.7％，海外資本占據(jù)中國風(fēng)險資本半壁江山的局面日益顯現(xiàn)。此外，從投資總量的分析中可以發(fā)現(xiàn)，中外投資總量差異縱向深入，內(nèi)資有邊緣化的趨勢。2006年由外資機構(gòu)主導(dǎo)的投資額占總投資額的76.1％，是本土機構(gòu)主導(dǎo)的3倍多，而2005年本土和外資機構(gòu)主導(dǎo)的投資額比例分別為43.1％和56.9％。
(三)北京和上海引領(lǐng)中國風(fēng)險投資發(fā)展的趨勢持續(xù)鞏固
近年來投資于北京的風(fēng)險金額最多，并且呈現(xiàn)逐年增加的趨勢，2006年所占比例達(dá)到34.8％；上海緊隨北京，列全國第二，2006年所占比例達(dá)到24.8％。從資本總量來看，北京占全國風(fēng)險資本總量的比例也在逐年增加，從2003年的15％上升到2004年的23％、2005年的33％、2006年的45.5％。上海地區(qū)2006年的風(fēng)險資本總量僅次于北京，占全國資本總量的15.6％。無論資本額合計比例，還是投資額合計比例。京滬兩地均占全國的60％以上。
(四)資本市場在風(fēng)險投資中的重要性日益展現(xiàn)
2006年有62％的項目退出方式為股權(quán)／股份轉(zhuǎn)讓，低于2005年七成，通過資本市場實現(xiàn)退出已升至32％。資本市場在風(fēng)險投資中的重要性日益展現(xiàn)。除了海外上市，國內(nèi)中小企業(yè)板的“開閘”也有效地推動了風(fēng)險投資通過國內(nèi)上市退出。截至2006年底，已經(jīng)有5家風(fēng)險投資企業(yè)在深圳中小企業(yè)板實現(xiàn)IPO，占本年度22個風(fēng)險投資企業(yè)IPO案例數(shù)的27.73％。此外，2006年度，包括北京和天津在內(nèi)的多個產(chǎn)權(quán)交易市場都為構(gòu)建多層次資本市場制度建設(shè)作出了積極的探索，也將為風(fēng)險資本的退出提供更多的服務(wù)。
二、我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展仍存在的深層次問題
近年來我國風(fēng)險投資業(yè)在投資主體、資金來源以及人才培養(yǎng)等方面取得了很大的進(jìn)步，但就總體發(fā)展水平而言，仍遠(yuǎn)落后于美國等發(fā)達(dá)國家，仍存在著許多深層次問題，具體表現(xiàn)在政府角色定位、運作機制等方面。(一)政府在風(fēng)險投資中的角色定位依然存在偏差
在我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展過程中，政府一直扮演著不可或缺的角色，有效地推動了我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。但隨著傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式向社會主義市場經(jīng)濟(jì)模式的不斷演變，政府在風(fēng)險投資中的角色定位并沒有從“領(lǐng)導(dǎo)”轉(zhuǎn)變成“引導(dǎo)”，仍在過多地干預(yù)市場。政府角色定位仍然存在偏差。這不利于我國風(fēng)險投資業(yè)市場化的進(jìn)一步發(fā)展，真正成熟的風(fēng)險投資是一種市場行為而非政府行為。在我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的早期階段，風(fēng)險投資業(yè)需要政府的大力扶持甚至是帶領(lǐng)，但當(dāng)我國風(fēng)險投資業(yè)逐步邁上大道可以正確運行時，政府的工作重點就應(yīng)該放在創(chuàng)造好的政策、服務(wù)及監(jiān)管環(huán)境等方面，讓其進(jìn)行市場化的發(fā)展。
(二)投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理
風(fēng)險投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是相互聯(lián)系、互進(jìn)互補的關(guān)系。在西方國家，風(fēng)險投資基金是支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要資金來源。而我國很多風(fēng)險資本迫于贏利的壓力，大部分投向了傳統(tǒng)項目和比較成熟的企業(yè)，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資相對不足，使得高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對風(fēng)險投資業(yè)的帶動效應(yīng)并沒有得到很好的發(fā)揮。例如，2006年度有16.2％的風(fēng)險投資項目屬于傳統(tǒng)行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)吸收了20157億元的風(fēng)險資本，所占比例達(dá)14.3％，僅次于IT行業(yè)。IT行業(yè)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)正面臨著傳統(tǒng)行業(yè)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
(三)經(jīng)營管理運作機制不完善
風(fēng)險投資的運作過程比較復(fù)雜，涉及許多機構(gòu)和環(huán)節(jié)。其中中介機構(gòu)體系、公司運作機制及保險服務(wù)機構(gòu)是建立有效風(fēng)險投資運行機制及風(fēng)險投資業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展時間較短。經(jīng)營管理運作機制至今仍存在許多缺陷。目前，我國已有的中介機構(gòu)雖具有部分功能，但仍缺乏針對某些特殊和專門需求的中介服務(wù)，中介服務(wù)機構(gòu)的功能還沒有真正得到有效發(fā)揮。近年來，甚至有部分中介公司以幫助海外上市為幌子進(jìn)行惡意詐騙。從公司運作機制看，政府過多干預(yù)是機制運行中最主要的障礙之一。在保險服務(wù)方面，我國風(fēng)險投資業(yè)受到很多非正常因素的影響，風(fēng)險相對發(fā)達(dá)國家要高很多。導(dǎo)致中小投資者的利益難以得到保障，投資的安全性差。
(四)缺乏有效的退出機制
風(fēng)險投資最大的特點是循環(huán)投資，即投資——管理——退出——再投資，退出機制是風(fēng)險投資的核心環(huán)節(jié)之一。風(fēng)險投資的退出渠道通常包括首次公開上市、借殼上市、并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式。首次公開上市是國內(nèi)風(fēng)險投資重點選擇的退出渠道之一。也是風(fēng)險投資退出的最好選擇。當(dāng)前。我國風(fēng)險投資的退出機制遠(yuǎn)不適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)體制下的資本自由進(jìn)退的需求，依然存在著很多的問題，如：中小企業(yè)板上市門檻過高、產(chǎn)權(quán)交易不發(fā)達(dá)、創(chuàng)業(yè)板市場缺失等，使得國內(nèi)風(fēng)險投資退出渠道障礙重重。2006年在148.3億元的退出金額中，只有50.4％的金額通過資本市場上市交易實現(xiàn)，而且其中的72.27％是通過納斯達(dá)克等國外資本市場退出的，在深圳中小企業(yè)板實現(xiàn)lPO的僅為27.73％。
三、完善我國風(fēng)險投資業(yè)的對策和建議
鑒于當(dāng)前國情，為促進(jìn)我國風(fēng)險投資業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，筆者提出以下幾點對策、建議。
(一)正確發(fā)揮政府在風(fēng)險投資中的功能作用
盡管我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展離不開政府的大力支持，但畢竟風(fēng)險投資是市場行為而非政府行為，政府永遠(yuǎn)不能代替市場進(jìn)行資源配置。在我國的風(fēng)險投資中，政府作為最具權(quán)威的管理者，其角色應(yīng)由原來的“領(lǐng)導(dǎo)”轉(zhuǎn)化為“引導(dǎo)”，工作的重心應(yīng)放在建立良好的制度環(huán)境方面，不應(yīng)過多地干預(yù)市場。迄今為止，我國在相關(guān)的一些政策制度建設(shè)方面仍有待提高。例如，2005年外匯管理局出臺的兩個文件就對我國風(fēng)險投資業(yè)產(chǎn)生了極大的沖擊；2006年實行的新《公司法》雖然在取消對外投資上限等方面作了重大改進(jìn)，但門檻仍顯得過高，需進(jìn)一步修訂等。政府應(yīng)進(jìn)一步為風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展創(chuàng)造其所需的外部環(huán)境和條件，同時對我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展進(jìn)行引導(dǎo)、規(guī)范和監(jiān)管。
(二)健全我國風(fēng)險投資業(yè)的運行管理機制
西方發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)驗表明。完善的資本市場是風(fēng)險投資發(fā)展的核心條件，以完善的資本市場為依托的退出機制是風(fēng)險投資發(fā)展的必要條件。風(fēng)險投資退出機制的健全應(yīng)是目前完善我國風(fēng)險投資業(yè)的重中之重，政府應(yīng)進(jìn)一步清除退出渠道的一些障礙，如健全破產(chǎn)清算的法律依據(jù)和保障，促進(jìn)二板市場的建成等。從風(fēng)險投資的經(jīng)營管理運行機制看，應(yīng)加快建立風(fēng)險投資的中介服務(wù)體系，需要不斷提高咨詢、項目評估及監(jiān)管等服務(wù)機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量，充分發(fā)揮中介機構(gòu)在風(fēng)險投資中的作用。從公司的運作管理機制來看。應(yīng)使管理系統(tǒng)與市場相結(jié)合，逐步科學(xué)化、系統(tǒng)化，同時應(yīng)大力培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險投資專業(yè)管理人才。此外，還應(yīng)積極促進(jìn)保險業(yè)的導(dǎo)入，可采用聯(lián)合投資、組合投資及分段投資等投資方式，合理分散我國風(fēng)險投資業(yè)的風(fēng)險。