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[關鍵詞]金融創新；金融風險；金融監管
[中圖分類號]F832.1[文獻標識碼] A
[文章編號] 1673-0461(2009)04-0082-05
一、金融創新的主要影響
(一)對宏觀經濟的影響
本文以IS-LM模型來分析金融創新對宏觀經濟的影響,如圖1所示。金融創新的發展改變了投資者對于利率變動的反應方式。比如,無論通過什么樣的渠道,利率上升會導致實際投資下降這個大方向不會變。但是有沒有金融創新,結果是有差別的[1]。金融創新使投資者獲得資金的渠道增加了(可以運用衍生工具籌集資金),為投資者增加了資金的可獲得性。從而,同樣在利率上升的情況下,因為金融創新的影響,實際投資的下降可能就沒有那么多?？梢哉J為實際投資對利率的敏感性隨著金融創新的發展而減弱。例如,期貨和期權市場的建立,有助于價格波動的減緩和風險的降低,這會促進企業的投資[2]。企業投資的增加會使IS曲線向右移動,由IS移至IS',這將導致均衡利率的上升和均衡產出的增加,利率由i0增加到i',產出由Y0增加到Y'；同時,各種金融資產的替代性會增加,這將導致貨幣需求對債券收益率的變動更加敏感,LM曲線趨于平緩,呈LM'狀。顯然,這將導致產出的增加和利率的降低。如圖1,在新的均衡點E"處,產出為Y",利率為i",雖然由于貨幣需求的利率彈性的增大,貨幣政策的效應減弱,但是財政政策的效應會有所增強(見圖1)。
(二)對金融系統運行效率的影響
一般來說,創新手段的豐富應該使金融市場運行更加有效。市場參與者可以從多樣化的創新手段中篩選出適合自己的工具,從而降低業務成本并加強營運的安全性。同時,由于金融中介手段的比重降低和金融機構間競爭的加劇,借款人的資金成本降低了,收益提高了。資金的直接或間接提供者也得到了相對過去較高的資本收益。這種趨勢從理論上講應該能使現有的資金配置更加有效,并促進儲蓄額和投資額的增長[3]。此外,市場自由化可以降低一部分金融市場參加者的交易成本,從而促進市場的進一步深化。初級借款人、中小企業、新企業、政府甚至消費者都能從市場上得到滿意的資金來源。這樣的市場也能有效的向資產持有人提供更好的流動性。流動性和資產多樣性使金融機構調整資產狀況和進行負債管理更加方便有效。新的金融手段也能夠將各種風險進行分離、平衡和分散,使風險轉移到最有承受力的一方。
由于市場內在的不完善性以及不合理管制的存在,金融市場資金的配置效率并未得到應有的體現。但這并不意味著所有金融管制都應該取消,重新回到像美國早期的“野貓銀行時期 ①”。有些制度對貨幣政策、投資和促進金融系統穩定是必需的。監管當局在效率和穩健之間取舍并力求平衡前進。
由于發展階段和政策取向不同,各國金融創新速度和金融監管措施也不盡相同,由此所導致的金融市場的效率也不相同[4]。一些國家在發展的早期實行人為壓低企業借款成本的政策,以發育企業制度。但隨著經濟的深化和成熟,市場配置資金必然會成為首選手段,政策調整也勢在必行。金融自由化和各國國內市場的開放為資金自由流動創造了條件,但有些國家仍存在一些明顯的問題,如管制、高額的資本市場融資成本、企業債務比例過高等等；證券化趨勢會助長企業杠桿收購(有些是惡性事件),對生產性投資造成沖擊。盡管企業合并有助于資源優化配置,但經驗表明,實際情況并非總是如此。此外,面對不確定的金融市場,借助于信息技術,市場參與者會對市場上的新情況迅速做出反應,在一定的條件下,金融市場的分配效率會提高,這一點已得到公認。但參與者的行為總是與市場所要求的資金流動方向相一致嗎?是否在某種程度上加劇了市場波動(有時會造成金融危機,甚至經濟危機)?目前,研究者的看法不一。一些新式的金融手段,如計劃交易和套頭技術,是否會長期影響價格,尚無定論。
(三)對商業銀行透明度的影響
金融創新所導致的新的金融手段的多樣化和銀行資產負債表外業務重要性的上升,向監管者提出了透明度問題。傳統的銀行監管側重銀行貸款質量,在排除了宏觀經濟形勢的重大變動后,銀行資產質量一般是比較平穩的。新的金融手段的采用和銀行在證券市場上作用的增加,向監管提出了挑戰。在證券交易中,重大損失可能在瞬間發生。目前,尚無足夠嚴密的監管網絡,可以及時監測銀行的證券交易行為。因此,加強對銀行的管理和內部控制的監督,比任何時候都顯得更加重要,這需要銀行增加其經營管理的透明度。
巴塞爾監督委員會在促進銀行資產風險的評估和管理的標準化方面做出了巨大的貢獻。在其推動下,各國紛紛推行最低資本金要求,確定銀行資產負債表外業務中各種不同風險的相應比重要求,規定認購票據發行交易的具體比重等。但由于各國會計原則和稅收政策不相一致,反映銀行透明度的財務報表標準不統一,這對跨國銀行的監管提出了挑戰[5]。盡管會計組織的標準化面臨許多困難,但各國在促進銀行財務報表盡可能全面地、有實際意義的、比較連貫的披露其資產狀況方面仍有大量工作可做。
二、金融創新與金融風險的邏輯聯系
金融創新促進了金融發展,而金融風險從另一個角度也迫使金融向前發展。金融創新與金融風險兩者之間又是一種相互促進、相互發展的關系。近代金融創新的目的之一就是規避金融風險。金融創新特別是以金融工程形式出現的金融創新,為管理和控制金融風險做出了巨大的貢獻。但是,金融創新畢竟是一種工具,它可以用于好的方面興利除弊；也可以用于不好的方面。即使不被利用和操縱,金融創新本身在規避了某些風險的同時也帶來了新的風險,特別是金融工程,在很大程度上只是將一種金融風險轉換為另一種金融風險[6]。另外,有些金融創新在初期能夠有效地規避金融風險,當其成熟以后反而會帶來更多的金融風險。金融風險與金融創新的內在關系如下：
(一)不是所有的金融風險都可以用金融創新來規避。有些金融風險可以依靠金融創新來管理,有些金融風險則只能依靠管理和其他手段來規避。
(二)不是所有的金融創新都是用來規避金融風險的。金融創新有不同的動因,有的是為了提高效率、有的是為了規避管制,也有的規避了金融風險以外的其他風險,當然也有相當一部分的金融創新的確是用來規避金融風險的。因此,并不是所有的金融創新都肩負著規避或消除金融風險的職責(見圖2)。
(三)金融創新增強了各主體規避金融風險的各種能力。在規避直接金融風險方面,承擔金融風險的主體可以適當的使用金融創新來減少損失。在規避間接金融風險方面,由于直接金融風險的規避,所引起的間接金融風險必然會減少,所以金融創新也能幫助規避間接金融風險。
(四)金融風險促進了金融創新的發展。從金融創新的起源來講,最初的金融創新就是為了規避金融風險[7]。金融創新的發展過程證明,金融創新發展最迅速的時期也就是金融風險表現最為激烈的時期。金融創新產生的原因是多方面的,它與金融風險的加劇有著直接的關系。
(五)在規避金融風險的同時,金融創新也帶來了一些新的金融風險。從20世紀80年代開始到現在,金融創新與金融風險加劇一直是國際金融市場最為鮮明的發展特征。20世紀90年代以來,全球幾乎每一場金融風暴都與金融創新有關。金融創新對金融風險推波助瀾的作用令人談虎色變。金融創新可以規避金融風險,金融創新也會帶來新的金融風險。
總之,現代虛擬金融資產和實物資產的倒金字塔結構是現代經濟金融體系不穩定的內在根源。金融工具或金融市場運作體制的不斷創新、不斷演化在促進金融發展的同時構建了這個巨大的倒金字塔。金融創新特別是金融衍生工具創新越發展,這個倒金字塔也就越龐大,金融體系也就越不穩定。在龐大的衍生市場面前,金融機構的脆弱性表露無疑,一旦某一部分出現問題,整個倒金字塔就會轟然倒塌。不可否認,金融創新對金融發展、經濟發展起了相當積極的促進作用,給金融體系結構、功能以及制度安排帶來巨大改變,這種深刻變化極大推動了經濟金融化與金融自由化的進程。然而,金融創新也是“雙刃劍”,如果使用監管不當,金融創新對金融穩定性會產生很大的負面影響。以衍生金融工具為代表的當代金融創新成果,為投機者提供了大批操縱市場的先進手段和便利工具,使之擁有了撼動一國或地區金融市場的巨大能量；在金融自由化成為當代金融發展的主旋律時,以確保金融系統穩健運行為目的的金融監管在如雨后春筍般的金融創新面前,顯得十分無力。這些都成為增大金融系統風險,造成金融系統不穩定性的重要因素。但是,盡管如此,金融創新必須進行,否則會阻礙金融發展。我們在金融創新中規避金融風險,發展金融；在監管由金融創新帶來的新的金融風險中推動金融創新,形成良性循環。金融風險與金融創新以及金融監管三者的關系由圖3表示。
三、我國金融監管模式探索
(一)“十一五”期間成立中國金融監督管理委員會(局)的構想
根據我國“十一五”規劃第三十三章第四節：“建立健全銀行、證券、保險監管機構間以及同宏觀調控部門的協調機制”的指導思想,同時從我國金融發展的長期趨勢來看,中國金融業遲早要走上混業經營、混業監管的道路。因此,有必要未雨綢繆,提前設計和規劃金融監管模式。在混業經營的情況下,也可以有兩種選擇,即統一監管模式和功能監管模式[8]。由于在混業經營模式下,金融產品復雜、金融風險多樣,因此,理想的監管模式應該是有統有分、統分結合的模式,具體而言,可以在統一監管框架下實行監管機構內部專業化分工,也可在功能監管模式的基礎上設立一個協調和風險綜合控制機構,實現專業化監管和統一監管的結合。聯系到中國實際,面對現實,著眼未來,可以采用在統一框架下實行監管機構內部專業化分工的方式構建中國的金融監管模式。具體來說,可由人民銀行來牽頭,發改委、財政部、銀監會、保監會、證監會、國務院法制辦及中編辦等部門共同參與設立。成立中國金融監管委員會(局)作為一個集中統一的監管框架,內部構建由銀監會、證監會、保監會組成的專業化分工的“三合一”的功能型監管體系；與此同時,還應加強金融機構的內控機制,在金融監管委員會(局)金融中介機構服務管理部的協調下,充分發揮金融自律性組織、會計事務所、審計事務所等社會各界的監督作用,構造起一個廣泛的金融監管體系[9]。
建立我國集中統一的金融監管模式,是要對銀行業、證券業、保險業監管資源進行整合,目的是要以精簡機構、提高效率為原則,通過優化監管組織結構,建立一支高效、精干的金融監管隊伍,實行金融監管政策的統一制定和執行。這樣做的好處在于,既可以防止出現決策與執行“兩張皮”或分業監管模式下“各自為政”的弊端,又能從根本上消除多層次監管、重復監管、機構性監管所產生的問題,有利于增強我國金融業的整體競爭實力,防止發生金融風險和金融危機。實際操作過程中,為了將模式改革成本降低到最低限度,要努力縮短組建中國金融監督管理委員會(局)的時間。由于金融監管體模式化較大,人員調整較多,如果改革時間拖得過長,部分工作人員會因工作和職責調整的不確定性而出現等待心理和短期行為,容易導致一定時期內的金融監管缺位。有關國家金融監管模式改革的經驗表明,改革方案確定之后,在一年內完成組建有關監管機構比較可行[10]。與此同時,要盡可能克服不同監管部門存在的監管文化差異,并在法律上為建立統一的金融監管模式提供支持。
我國金融監管模式的建立還需要采取相應措施解決目前金融監管中存在的三大弊端：
1.金融監管部門之間信息共享機制尚未建立,監管真空、重復現象仍然存在,金融監管協調效率低、法律約束力不強。以金融控股公司為例,其交叉性金融創新工具的出現使得銀行、證券、保險機構在業務領域互相滲透,但目前未有任何法律對此做出規定,存在監管空白點[11]。
2.當央行與各金融監管部門或者其他政府部門在貨幣政策取向、金融系統性風險程度判斷、處置突發性金融事件等問題上產生分歧或爭執不下時,由于沒有一個權威決策部門,最終只能將問題提交到國務院解決,決策的低效率在所難免。
3.特別是在基層,當涉及維護地方金融穩定、防范和化解地方金融風險問題時,地方政府、央行、各金融監管部門之間如何進行協調不明確,一旦發生風險,容易延誤最佳處置時機。
因此,加快金融監管協調立法勢在必行。建議國務院制定《金融監管協調條例》,主要內容包括協調目標、基本原則、協調組織機構、央行和各金融監管部門及其他政府部門、地方政府在協調機制中權利和義務等?！督鹑诒O管協調條例》應明確央行在協調機制中的具體牽頭組織職能,將央行、金融監管部門在履行職責上的分歧、沖突和盲點作為協調重點。
鑒于我國金融監管方面存在著相當的風險,成立中國金融監督管理委員會(局)之后,為了加強金融監管與貨幣政策之間的協調,需要處理好金融監管機構與中央銀行在防范風險方面的合作,建立跨部門的金融穩定機構,專門負責協調貨幣政策與金融監管之間的關系,可以設立貨幣安全與穩定局(見圖4),因為金融監管和貨幣政策二者雖有顯著差別,但在政策操作中卻存在著作用與反作用的關系。適當的金融監管不僅能夠有效維護金融體系的穩定,為貨幣政策運行提供良好的外部支持,同時也有利于培養健康、有活力的金融體系,增強對貨幣政策變化反應的靈敏性,提高貨幣政策傳導效率。正確的貨幣政策則可以有效的促進實體經濟的健康平穩運行,而這又是防范和化解金融風險、維護金融業安全的根本保證,人民銀行在政策操作中如能使二者相互配合,形成合力,貨幣政策和金融監管的效果就會產生倍數效應。但是如不能保持協調一致,則都會給對方造成不利的影響。實踐證明,不當的貨幣政策會加大防范和化解金融風險的壓力,增加金融監管的難度；過于嚴厲或寬松的金融監管則會干擾貨幣政策的有效運行,影響貨幣政策的實施效果。因此,將金融安全與穩定局作為一個常設的協調機構,既可以在該機構的協調下營造穩定的金融體系,又可以提高監管效率的雙重功效。同時,要加強金融監管的國際合作與交流,尤其要加強與在華外資銀行的母國金融監管當局的聯系,密切關注外資銀行的經營狀況,防止國外金融風險向我國蔓延。
在金融監管協調具體工作制度層面,央行應與各金融監管部門根據國務院有關規定聯合制定協調機制的配套制度。一是建立信息共享制度。明確共享信息范圍、信息采集具體分工、交換方式、保密規定等內容。二是建立聯合檢查制度。對一些關聯業務和交叉業務盡量采取聯合行動,避免重復檢查,提高監管效率。三是建立緊急磋商制度。分別針對日常狀態、緊急狀態和危機狀態的不同情況,尤其是金融風險突發事件,規定雙邊或多邊磋商機制啟動的條件和程序,明確有關各方的職責、處置手段、法律責任。同時要加強中國金融監督管理委員會(局)與國際性金融監管組織的合作,積極參與國際金融監管準則的制定,借鑒國外金融監管經驗,不斷提高金融監管的專業化水平(見圖4)。
為了發揮金融監督管理委員會(局)的作用,可以在金融監督管理委員會(局)下設立金融監管咨詢專家小組,充分利用學術界和金融機構的金融專家、社會知名人士等社會資源,廣泛聽取社會各界在金融監管和金融發展方面的意見,為金融監管政策的調整提供廣泛的群眾基礎和社會基礎。從法律環境上看,為了緊跟金融改革與開放步伐,適應金融業務綜合化發展需要,應對監管的法律制度進行清理,要對不適應我國金融發展的法律條款予以廢除或修訂,盡快修訂現有銀行、證券、保險監管法規的不適宜條款,制定《中華人民共和國金融安全與監督管理法》和《金融安全與監管協調條例》等法規,增強金融法規的適應性、可行性和可操作性,提高金融執法的專業化和效率,為我國金融業的綜合化發展和有效金融監管創造必要的法律環境[12]。
總之,要從我國金融改革與發展的實際出發,循序制定建立中國金融監督管理委員會(局)的具體方案,實行金融監管職能的重新整合,防止部門利益、機構膨脹驅動,實行機構精簡,促進監管資源的優化和配置,充分發揮統一金融監管模式帶來的好處,提高金融監管效率,保持金融業平穩運行,促進國民經濟持續、穩定、快速、健康發展。
(二)未來我國金融監管模式的設計
從長遠來看,中國金融業未來要走上混業經營、混業監管道路。因此,我們既要面對現實,又要著眼未來,在現行法律制度下,切實提高金融監管的效率。鑒于金融控股公司模式有可能成為我國金融混業經營的形式,金融監管模式應該進行相應的調整。除此之外,還應加強金融機構的內控機制,并充分發揮會計師事務所、審計師事務所、金融自律性組織等社會各界的監督作用,構筑一個廣泛的金融監管體系。
1.監管主體及其職能
監管主體主要包括：現有的中國人民銀行、證券監督管理委員會(簡稱證監會)、保險監督管理委員會(簡稱保監會)、銀行監督管理委員會(簡稱銀監會)和即將成立的中國金融監督管理委員會(局)和信托監管局。主要職能：中國人民銀行的金融穩定局負責對金融控股公司的監管,包括市場準入、資本充足率、風險評估、信息披露等。銀監會和信托監管局,分別負責對銀行業和信托投資業務的監管,將現由中國人民銀行執行的銀行業和信托的監管職能移交銀監會和信托監管局；證監會和保監會分別負責對證券業和保險業的監管,證監會和保監會繼續執行現對證券業和保險的監管職能。
2.未來我國金融監管模式的框架設計圖(見圖5)
注：帶*為未來成立的金融監管機構
3.監管機構間的協調
由中國金融監督管理委員會(局)負責進行銀監會、證監會、保監會、信托監管局的協調。定期召開聯席會議,各監管機構要向中國金融監督管理委員會(局)報送監管信息,監管機構提出的問題由中國金融監督管理委員會(局)負責協調解決,各監管機構間要盡可能做到信息共享。
4.建立健全金融自律性組織,充分發揮其監管作用
金融自律性組織是金融業自我管理、自我規范、自我約束的一種民間管理形式,它可以通過行業內部的管理,有效地避免不正當競爭,規范其行為,促進彼此間的協作,與監管當局共同維護金融體系的穩定與安全。金融自律性組織是我國金融監管體系的重要組成部分,是金融監管中不可缺少的。目前我國的這類組織很不健全,就是已經建立的,其作用也沒有得到充分的發揮。今后,應由中國金融監督管理委員會(局)牽頭建立和健全金融自律組織,采取會員制管理方式,金融機構自主決定入會,入會者要交納會費,遵守該組織章程。金融自律組織參與監管,主要負責金融從業人員的培訓、會員的管理、為會員提供信息服務,及時與監管當局溝通情況,及時向社會有關監管信息等。
5.加強國際金融監管當局的交流與合作
當前國際金融市場的動蕩對一國經濟安全的影響愈來愈明顯。中國加入世界貿易組織后,大量外資金融機構進入中國,同時中國金融機構也將走出國門,另一方面,隨著金融控股公司的設立,由于其業務廣泛,經營范圍會跨地區、跨國界,而各國的監管政策存在差異,因此,僅靠本國監管當局的監管是不夠的,必須加強與國際監管當局之間的協調與交流,密切合作,共同防范金融風險的發生與蔓延。
[注 釋]
①“野貓銀行時期”是指1836年美國第二銀行關閉之后,直到1863年美國《國民通貨法》(一年后進行了修改,稱為《國民銀行法》)的頒布,在這27年里,美國進入了自由銀行時期,銀行體系完全由私人(非公司)和根據各州發給的公司執照來經營的銀行組成,開辦銀行成了一種賺錢的方法,因而那時又稱為“野貓銀行時期”。
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Research on Financial innovation, Financial Risk and Financial Supervision System of Our Country
Gao Shan
(Postdoctoral Program of China Merchants Bank,Shenzhen 518040,China)
關鍵詞：互聯網金融；金融監管
一、互聯網金融的發展情況
雖然滲透率較低，但實現了超過360%的高速增長，平臺數量也從880家增加至2595家?；ヂ摼W金融興起之初，其帶來的信息不對稱程度的降低、去中介化所導致的交易成本的大幅度下降，以及大數據和云計算等新技術為資金供求雙方所提供的低成本、高效率的服務模式，引發了金融領域商業模式和服務模式的深度變革，開創了我國金融發展的新格局。在這種趨勢的沖擊下，目前我國提供金融服務的機構分成了兩大陣營：一是以移動互聯網、大數據和云計算等技術創新為支撐的新興互聯網企業，二是被“普惠金融”倒逼進行金融體制改革和服務創新的傳統銀行、保險、券商等金融服務機構。但是，互聯網金融的成長道路充滿著風險與不確定性。在我國互聯網金融行業高速發展的同時，其風險問題也頻頻發生，尤其是P2P網貸平臺，儼然成為互聯網金融風險問題爆發的重災區。在“互聯網+”概念被各方熱捧，而監管力度又不到位的情況下，近兩年來P2P平臺問題集中爆發，跑路、無法兌付、破產的平臺不計其數。2015年~2016年3月，共有580家問題平臺，其中309家P2P平臺跑路，2016年一季度累積問題平臺數量達到260家，未來還有不斷增加的趨勢，行業秩序已被嚴重擾亂（見圖1）。我國互聯網金融的主要功能與傳統金融相比，仍是資金融通、支付結算等，但其在交易渠道、運營技術等方面的創新表明互聯網金融同樣會具有較大風險，甚至其面臨的局部風險要遠大于傳統金融。
二、風險成因
1.金融行業本身的高風險特性。金融作為貨幣與資金的融通與交易活動，受宏觀經濟狀況和利益相關者復雜財務關系的直接影響，本身具有高風險的特性。互聯網金融的基本功能與傳統銀行業的金融服務功能本質上是相同的，其基礎理論仍是金融功能理論，只是金融服務的運行方式發生了變化。因此，金融行業本身的高風險特性也必然會體現在互聯網環境之中。以傳統金融業務為基礎的互聯網金融業務，包括跨期跨區資源配置、支付清算、風險管理、價格發現、投資理財等經營貨幣資金和金融產品的基本功能，依然面臨信用風險、流動性風險、操作風險等遭受損失的可能性。2.互聯網特征放大金融風險。互聯網環境下的金融體系圍繞金融業務的需求進行開發，應用了移動互聯網、桌面互聯網、大數據和云計算各類智能終端技術，為客戶提供了更加高效、靈活、便捷、全能化的金融服務，將金融功能更進一步融入到日常經濟活動中。但與此同時，在一定程度上放大了傳統金融業務的風險，一旦出現風險，容易產生傳遞速度快、系統性強、難以控制的局面。在當前互聯網征信體制并不健全的情況下，P2P及眾籌融資模式對傳統融資程序的壓縮以及互聯網較強的關聯性和虛擬性急劇放大了信用風險?；ヂ摼W的快捷性加大了流動性風險及支付清算風險，部分創新金融產品（例如“余額寶”、“微信理財通”等產品賬戶）是短期的，而其投資在資本市場的項目一般都是長期的，資產負債之間通常存在嚴重錯配，加大了因交易環節中斷而導致的風險。另外，互聯網金融對大數據、云計算技術的依賴性也使得信息安全成為了新的挑戰，不當的操作程序與內部控制、非法入侵與信息泄露等都會對互聯網金融服務體系構成嚴重的威脅。根據2016年一季度互聯網金融行業網絡安全報告，336家被調查機構中有288家機構（86%）域名未做隱私保護，140家機構（42%）存在應用安全風險，134家機構（40%）被公開披露了安全漏洞，其業務風險分布情況見圖2。
三、風險特性
1.風險類型更為復雜。互聯網金融作為金融業與互聯網技術深度融合的產物，其創新產品非常豐富。這些金融產品大多運用目前較為先進的信息技術與運營理念，結構也較為復雜，一般具有較高的價格波動性和杠桿率，且由于技術保密等原因，互聯網金融信息披露普遍不完整、不準確，導致難以對其風險特性進行全面評估，也難以對其現金流及與其他金融產品的相關性進行準確預測。2.風險傳播速度加快?；ヂ摼W信息技術提高了金融服務運營的效率，也加快了支付清算風險的擴散速度。在互聯網環境下，快速遠程功能及移動終端的使用使資金流動的速度大幅提升、范圍迅速擴大，互聯網金融使用的電子化貨幣和虛擬化賬戶等，也使得風險的預防和化解難度進一步提高。一旦出現問題，影響將更快地傳遞到每個人，甚至引發，監管部門和金融機構很難在短時間內有效控制局面。3.風險系統關聯增強?；ヂ摼W金融行業涉及擔保企業、銀行、第三方支付機構及多方互聯網金融企業，各利益相關者之間互相滲透和交叉，使得金融機構間的風險系統關聯性日益增強。當發生資金問題時，必定會相互影響，進而可能演化成系統性風險?；ヂ摼W特性也打破了傳統金融行業通過分業經營、提高市場準入規則等隔離風險的監管方式，在一定程度上削弱了風險監管能力。
四、風險監管的難點
1.金融創新與監管尺度。金融創新是指金融企業為了追求金融市場的潛在利益而在經營活動中采取變革，提供差異化金融產品或服務的活動。這一過程往往會推動金融市場資源實現更有效配置，從而給金融行業帶來新的發展動力。傳統金融的低效和“長尾效應”客觀上為互聯網金融創新帶來了機遇。自2013年以來，互聯網創新技術在網絡借貸、電子支付、數據金融、網絡理財、網絡保險等方面引發了新興的金融熱潮，互聯網信息技術革命在金融領域引起的變革已成為我國當前產業變革的重要代表。與此同時，金融變革也意味著重大風險的產生，要求政府通過監督和管理來彌補市場缺陷，從而降低金融創新給金融安全帶來的威脅。本質上，金融創新與監管存在著對立統一的關系，金融創新總是沖破監管體制的束縛，同時又不斷促進監管的變革，對監管體系提出新的挑戰。2015年7月，人民銀行等10部門聯合出臺了《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》，從框架上對互聯網金融的業態定位、監管方向進行了規定，但法律監管邊界仍較為模糊。由于我國互聯網金融行業正處于起步發展階段，若監管過于嚴格，容易扼殺互聯網金融行業進行創新的積極性。良好的監管尺度需要兼顧“效率”與“安全”問題。金融創新根植于監管制度的灰色地帶，如果對互聯網金融放任發展，無疑會造成金融市場秩序的混亂；如果一開始就對互聯網環境下的金融創新業務實施過于苛刻的監管，雖然可以有效地降低金融體系的風險，但同時會抑制金融行業的活力和效率。如何在創新與監管的動態博弈中實現平衡，把握適度的監管尺度，是互聯網金融風險監管的難點問題。2.新興行業與監管體系。監管體系滯后是許多新興行業普遍面臨的問題，在互聯網金融行業則更為突出?；ヂ摼W金融基于大數據等新技術的應用，處于高速發展階段，由于目前我國監管系統的不完善，容易出現信用風險、技術風險、操作風險等問題。2016年4月，央行出臺了《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》，進一步規范了業務性質，并著重從部門統籌的角度對各級金融監管部門的整治職責進行了劃分。由于我國互聯網金融監管法律法規尚未建立，因此，沒有明確的監管部門專門負責互聯網金融的監管工作，目前的監管系統在很大程度上仍按照傳統金融業的分業歸口監管。傳統金融行業的監管經過長時間的發展，已形成了嚴格的監管體系。在中央政府層面，形成了以中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會、中國證券監督管理委員會和中國保險監督管理委員會為主體的“一行三會”的監管格局；在地方政府層面，有相應級別的機構與之呼應。然而，傳統的監管體系已難以適應新興發展的互聯網金融行業的監管需要。金融創新步伐的加快，在一定程度上導致金融業務類型和數量迅速增多，從而引發監管混亂或重復監管等現象，監管效率低下成為目前我國金融監管面臨的重要難題。3.風險控制與監管能力。互聯網金融行業發展的關鍵是風險控制，征信體系的健全則是風險管控最重要的一道防線。完備的征信體系能夠有效地防止道德風險和逆向選擇問題，從而避免信息不對稱情況的發生。在互聯網環境下，各類新型金融業務高度依賴互聯網技術的支持，也增加了操作和安全技術的復雜性。監管的中心任務，在于確?；ヂ摼W金融行業的風險管控能夠使得總體風險處于可控范圍內。在新的風險模式下，監管能力的建設成為新的課題。目前，我國征信體系由央行主導，即大量企業和個人的信用數據為官方所掌控。而新興互聯網金融機構短期內難以實現與政府主導的征信系統進行對接，主要是由于各金融機構技術實力參差不齊，難以達到央行征信標準。我國互聯網金融發展處于起步階段，標準業務模式尚未形成，行業準入門檻較低，部門從業機構的數據規范性、信息安全機制、客戶隱私保護制度等很難達到基礎征信要求，在與央行征信系統的信息交互方面存在客觀困難，央行難以全面把握行業的整體風險。同時，傳統金融監管的技術手段也難以滿足互聯網環境下的金融監管要求。在信息渠道高度發達的環境下，金融信息的數量和傳播速度均空前提升，而互聯網的虛擬性也使得實時監管和實地監管更加困難，從而使得監管負擔大大加重。監管機構較金融從業機構在技術實力上存在劣勢，其監管能力的建設難以跟上互聯網金融時代風險管控的需求。
五、對策建議
傳統的金融行業一旦插上互聯網的翅膀，很容易發生幾何級數的飛躍。但在各種互聯網金融平臺和產品如雨后春筍般冒出并快速成長的同時，其安全性也受到越來越多的關注。
毋庸置疑，作為新興事物，互聯網金融確實存在很多安全隱患。2013年年末，東方創投、宜商貸、家家貸等20多家P2P公司在一個多月里接連倒閉，讓P2P行業頗受質疑的同時，也讓更多的投資人與消費者對互聯網金融的安全問題憂心忡忡。人們的擔憂主要源自兩個方面，一是欺詐風險；二是數據安全。有些互聯網金融公司公布虛假信息以創造虛假的資金供求；有些網絡金融平臺類公司則存在較為嚴重的網絡安全漏洞，導致消費者隱私被泄露。
顯然，如果不能盡快對互聯網金融進行有效的監管，勢必可能造成“劣幣驅逐良幣”的惡果。然而，與傳統金融相比，互聯網金融涉及面廣、流動性強，具有跨界、交叉涉及多個監管主體等特點，對監管形成挑戰。
“在互聯網金融平臺上，有N個供應者和N個需求者同時在交易，如果出了問題，找不到供需雙方，就只能找平臺，而如果平臺不在國內、設在國外怎么辦？因此，對互聯網金融的監管天生難度就比較大?！敝x平說。
中國人民銀行近日的《中國金融穩定報告（2014）》也專題探討互聯網金融，認為互聯網金融有助于改善小微企業融資環境，優化金融資源配置，提高金融體系包容性，發展普惠金融。同時，該報告對互聯網金融首次列出五大監管原則，堅持底線思維，促進其在可持續的軌道上健康發展。
在5月5日舉行的2014年全球移動互聯網金融大會上，央行支付結算司司長勵躍再次重申了上述觀點。他說：“對于互聯網金融，要堅持適度監管、協調監管、創新監管的原則，既為市場創新和發展留有余地和空間，又要避免發生風險事件。”勵躍指出，在留有余地和空間的同時，同樣要守住不發生系統性風險的底線，以保障消費者的資金安全和信息安全等合法權益為根本目標。
關鍵詞：金融監管；金融創新；外部性；信息不對稱
1 金融創新監管的現實理由
現實中，由金融創新風險所造成的金融系統不穩定，最終導致金融危機，其主要表現有以下幾個方面：
（1）對金融機構穩定性產生的影響。金融創新是使各種金融機構原有的分工界限日益模糊，各種新型的金融交易已經不在舊監管的框架之內。隨著金融創新與證券化趨勢的迅速發展，創造了大量有別于傳統資產負債的表外業務，有的甚至超過表外業務的一到二倍，成為金融機構經營業務的重要內容。
（2）對于金融市場穩定性的影響。在金融市場上出現與基本經濟因素無關的不正常波動，往往是因為有投機力量的操縱，并有因信息不對稱造成的從眾心理從旁助陣。當代大量金融創新工具，為投機活動創造出了大批撼動市場的先進手段。由于大量衍生交易成本低，保值者和套利者在衍生市場用同樣的資本可做數倍于現貨市場的交易。而且利用衍生證券的杠桿特性，進攻更具數倍威力。1997年上半年，以量子基金為代表的一些大型基金，大規模運用杠桿能量，不斷進攻泰國金融市場，觸發泰國金融危機。
（3）對發生金融系統危機可能性的影響。當代金融創新一方面直接加強了金融機構之間、金融市場之間、金融機構和金融市場之間的密切聯系，另一方面間接推動了金融業務國際化、金融市場國際化、資本流動國際化為主要表現的金融國際化趨勢，致使局部的金融風險極易轉化為全局性的金融風險，從而削弱了金融體系抵御局部風險的能力，使整個金融體系的穩定性也隨之降低。
2 金融創新監管的經濟學分析
由金融創新所產生的風險可能導致金融危機，而金融危機所造成的直接和間接的社會成本又十分巨大，因而，許多經濟學家主張政府介入進行監管，以降低有其可能產生的社會成本。若從市場失靈的角度分析，我們也將得到同樣的結果。在經濟學界，幾乎一致的觀點認為：在存在外部性、信息不完全、不完全競爭、公共物品等領域內，僅通過市場進行資源配置是無法保證其資源的配置符合帕累托效率的。
（1）外部性與金融創新監管。
外部性是指在提供一種產品或服務時社會成本或利益與私人成本或所得之間存在的偏差，也就是一些經濟主體在其生產、消費過程中對其他經濟主體所產生的附加效應。它反映了個經濟主體在進行經濟活動時對其他微觀主體非價格方面的影響，即這種影響并沒有通過價格機制發生作用。這種影響對他人來說，可能是正的，也可能是負的。正的效應通常我們稱之為正外部性，又叫外部經濟，負的效應我們稱之為負外部性或外部不經濟。盡管從理論上如“科斯定理”所說私人會有走到一起協商消除外部效應的積極性，但是，由于“搭便車”問題難以避免，各方協商的成本太高，因此，人們偏好以加強管制的辦法來消除外部性。
金融創新領域的外部性，實質與金融創新的雙面性有關。金融創新主體推出一次金融創新措施后，可以增加創新受眾的福利，同時會給經濟、金融運行乃至金融制度的變革帶來積極的影響。具體表現為：①促進金融創新產品的多樣化，滿足客戶需要。②提高金融機構的盈利能力和避險能力。金融創新產品為各種金融機構增加盈利能力和避險能力提供了更大的回旋空間。③提高金融市場的有效性。金融市場是金融產品交易的市場，金融產品的不斷創新和發展，使得交易的參與者不斷增加，交易量也不斷擴大。這樣金融市場就日趨成熟，市場的有效性不斷增加，從而降低了金融市場的交易成本。這就是金融創新外部經濟的表現。至于金融創新外部不經濟的表現也是多面的，主要可以歸納為以下幾個方面：①金融產品創新的外部不經濟。由于金融創新產品的高度虛擬性和高杠桿性，使得金融創新產品的交易規模急劇擴大。金融機構特別是商業銀行在利潤的驅動下會積極的參與金融創新產品的交易，倘若某家銀行因從事金融創新產品交易發生倒閉，由于公眾的心理預期，因而可能在同業內產生“多米諾骨牌效應”，引起其它金融機構倒閉。在經濟政策方面則削弱了貨幣政策的發揮。②金融創新市場的負外部性。衍生金融市場運作的復雜性導致了交易價格的波動性和傳染性。由于一些衍生工具的交易本身涉及到多個國家，本質上具有傳染性，這樣就使得金融機構之間建立起了遠比衍生工具出現之前復雜的多的債券債務關系，一旦某一市場出現波動，便會迅速傳導到世界其他地區的市場，甚至使市場交易主體和監管當局猝不及防。③金融創新加大了支付系統的脆弱性。由于金融創新在金融機構之間創造出遠比過去復雜的債券債務鏈條，再加上達到天文數字的金融規模，使得支付清算體系的脆弱性更加嚴重，一旦支付系統發生故障，那么給金融交易帶來的混亂不可想象，從而由此而產生的負外部性將會十分嚴重。
（2）信息不對稱與金融創新監管。
信息不對稱是指當事人并不了解全部的與交易有關的信息，這可能是由于當事人的有限理性，也可能是由于當事人的策略行為或機會主義。特別的，在信息不對稱的條件下，知情較多的當事人一方還會出現逆向選擇和道德風險。
以衍生工具為主的金融創新工具市場也普遍存在著信息不對稱。在衍生工具的交易過程中，交易者之間不可能具有完全相同的信息，信息在不同的交易者直接的分布是非對稱的，擁有信息優勢的一方可能產生機會主義傾向，即具有信息優勢的當事人為獲得更有利于自己的交易條件，可能故意隱瞞某些不利于自己的信息，甚至制造一些扭曲的、虛擬的信息，機會主義將會導致契約風險或契約行為的不確定性。
因而，在做出決策時，必須依靠預測和判斷，這也意味著金融市場在信息不完全條件下，包括金融創新產品市場也存在無法通過市場機制進行調節的風險。
（3）不完全競爭與金融創新監管。
雖然金融衍生產品市場上的競爭程度已經相當高，然而并非不存在不完全競爭。某些交易所的會員與交易規模龐大的機構投資者，可能利用掌握的內部信息為己牟利。個別大戶憑借自己的資金實力，可能認為的操縱市場，使得衍生工具的交易價格嚴重偏離其內在價值，導致衍生市場的價格風險。另外，在市場經濟中還存在一個壟斷與競爭的悖論問題，即競爭是市場發生機制發生作用的前提，也是市場經濟的內在要求，然而，在自然的競爭狀態下，市場競爭往往最后導致行業的積累和集中，形成壟斷。壟斷一旦形成，壟斷的一方則會在衍生產品的交易過程中占據優勢，破壞這個市場本身所需要的產品成本——價格結構，影響服務質量的提高，最終導致金融衍生工具的市場風險和信用風險增加，以及金融資源配置的扭曲，導致金融資源配置的無效率。
總而言之，由于金融創新領域市場失靈的種種因素，決定了政府金融監管機構對金融創新實施監管的必要性，從而確保整個金融體系安全和金融秩序的穩定。
關鍵詞：民間金融；經濟穩定；風險；規范監督
一、民間金融概述
（一）民間金融的概念
由于不同學者研究角度不同，所以對于民間金融至今未有一個明確的定義。綜合眾多文獻，認為民間金融是指“在正式金融體制之外，不受國家信用控制和央行管制的金融組織和活動”。大致包括民間借貸、私人錢莊、典當、小額貸款、合會、高利貸、地下經濟交易等。
（二）民間金融的特點
1、信貸雙方的多元性。民間金融的信貸雙方來源于民間，包括城鄉居民、個體私營等。這些主體大多通過個人借貸、民間集資、私人錢莊等方式參與運作。而資金主要來源于城鄉居民收入、中小企業盈利以及親友借款等閑置資金。
2、高效的辦理程序。民間金融由于無需通過正規的信貸流程，較少受制于央行等宏觀調控機構約束，在辦理程序以及利率調節上存在很大的靈活性。借貸雙方無需通過嚴格的評級、抵押過程，憑借口頭協議即可獲得融通資金。在利率方面，民間金融交易不在國家金融監管體系之下，不用嚴格執行官方利率，雙方可參照市場利率以及雙方需求自行制定。
3、透明化與專業化。由于民間金融屬于非正規的金融活動，多采用地下交易的方式，法律監管一片空白，真實數據難以掌握。隨著我國經濟體制改革的深化以及民間金融的發展，其逐步向透明化與專業化方向發展，資金需求量、運作規模日益加大，風險意識逐步提高，對于參與者資格、資金安全性，制定了相關規定。
（三）民間金融發展的原因
1、金融抑制的產物。金融抑制下，資金的供需失衡，一方面，利率受人為控制而低于市場水平，資金持有者的收益降低，銀行等金融機構吸存能力降低，資金供給不足；另一方面，中小企業處于上升發展階段，資金需求量大，而正規金融機構對于風險較高的中小企業項目抱有謹慎的態度，貸款發放困難。于是，雙方通過民間金融市場完成交易，資金供給方可以獲得高于正規金融機構的利率收益，中小企業也可以解決資金不足的困擾，民間金融應運而生并迅速發展。
2、信息不對稱。信息不對稱是中小微企業向正規金融機構融資時面臨的主要問題。我國民營企業已經成為國民經濟的中流砥柱，近年來各大銀行也加大了扶持力度。然而，苛刻的貸款條件、財務管理不健全，影響了正規金融機構的支持。銀行等金融機構傾向于用財務數據以及信用評估的方式判斷風險大小，中小企業內部管理機制不健全，信息披露程度參差不齊，無法準確評判負債水平、收益狀況。信息不對稱使得民營企業只能通過民間金融市場融資。
二、民間金融的風險
（一）民間金融的內部風險
1、信用風險。信用風險，主要是指民間金融市場上借貸雙方違約使得交易被迫中止。民間金融市場對于借貸雙方的資信狀況的要求較低，并且一般是相互熟悉的親友，往往不制定還款保證或者匹配的抵押物，易產生違約風險。
2、道德風險與逆向選擇。民間金融只憑借簡單的書面協議甚至口頭協議完成借貸，許多借款人會將所借資金用于非協議用途，投資于高風險項目或者借新抵舊，增大資金風險，這就是道德風險問題。而逆向選擇主要指那些違約率極高的借款人無法從正規金融機構獲得資金，便主攻條件寬松的民間金融，以高利率為回報。過度渴望貸款的需求方經常攜款跑路，出現大量的違約事件。
3、利率風險。國家規定，民間金融信貸利率不得高于同期基準利率四倍，但民間金融經常使用高于規定的利率，直接影響信貸穩定性。很多民營企業店小利薄，難以處理高利率成本，于是通過循環借債的方式彌補，極易觸發資金危機。同時，由于需要付出巨額的利息成本，個人融資者希望快速盈利，將所借資金用于賭博等高風險行為，其中蘊含的風險不言而明。
（二）法律監管不當
關于民間金融的法律，大部分是行政法規，沒有完善具體的法律制度，即使存在一些法律規定，制定的標準也略顯不足，如《非法金融機構和非法金融業務活動取締辦法》中規定“非法金融是未經中國人民銀行批準的金融活動及行為”民間金融被全盤否定，列入法律的黑色地帶。如此以來，城鄉居民之間的借貸活動是非法的，民營企業通過民間融資是非法的，民間金融的活動都可能觸犯法律規定，變相逼迫民間金融活動潛入地下。這些都說明了我國現行的金融監管法律制度存在著一定的不合理之處。
三、民間金融的監督對策
（一）完善風險監管體系
1、建立專業化民間借貸機構。民間金融的發展一直缺乏固定營業機構，建立專業化的民間借貸機構，可以提高民間金融的穩定性。對這些機構實行登記備案制，建立合法合理的資質。借貸雙方在專門機構中進行交易，發生糾紛也可以追溯到有效的證據，隨時調度信貸文件，維護自身權益，有效控制民間金融市場的違約風險。
2、建立民間信用信息平臺。民間金融借貸雙方都是實力薄弱的城鄉居民或中小微企業，金融信息來源匱乏。建立專門的民間金融信息平臺，可以有效改善信息不對稱帶來的道德風險與逆向選擇問題。將借貸雙方的基本資料、資金來源與用途等透明化，保證信貸真實性與安全性，降低信用風險、違約風險。
3、合理運用存款保險制度。存款保險制度是為保障存款人利益，要求金融機構繳納的保險金，在危機發生時幫助銀行等金融機構渡過難關。我國民間金融處于發展的起步階段，法律監管缺失，公眾對其信任度不足。建立存款保險制度，規定相關機構、組織向指定的保險機構按資金規模繳納保險費用。若出現債務違約情況時，運用存款保險保護存款人的利益。
（二）完善法律法規
民間金融遲遲未能得到法律的認可，一是因為民間金融的屬性難以界定，一是因為缺乏完善的市場準入與退出機制。首先，我國應明確民間金融的地位，將其納入正統的法律體系，妥善定位民間金融。其次，我國可以拓寬民間金融準入機制，與正統金融相輔相成，積極引導民間資本建立地方金融機構，彌補地方金融服務空白。
（三）完善監管體系
由于法律缺失，民間金融的監管一直處于兩難狀態，一是無法確定合適的監管部門，二是監管辦法難以掌控。我國傳統金融機構主要實行分業監管，混業經營的方式。民間金融機構分散多變，需要在銀監會之下建立一個專門監管機構負責民間借貸活動，對不同的民間金融要采取不同的監管方法。例如個人借貸，可以放松管制；對于存在中介的民間借貸，應適度的規范；但對于高利貸等非法交易，應堅決打擊。
（作者單位：山東財經大學金融學院）
參考文獻：
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關鍵詞：民間金融 金融風險 管理體系 構建
民間金融是指在政府批準、監管的金融對象（正規金融）之外的存在于現行制度與法律法規邊緣的金融行為，旨在發展民間經濟，實現資金的融通。近些年來，民間金融伴隨著互聯網金融出現了非常迅猛的“野蠻式”發展，雖然在一定程度上幫助一些中小微企業解決了融資困難，然而如果不規范民間金融的風險監管，將可能帶來巨大的系統性金融風險，因此，構建民間金融風險管理體系顯得尤為重要和迫切。
一、民間金融風險的成因
民間金融相對于國家批準的金融活動，其受約束性和規范性相對較差，是民間金融的基本特點，屬于非正規金融，在制度建設、金融運行等方面存在薄弱性。特別是憑借互聯網發展起來的民間網絡借貸（P2P）債權融資、眾籌式的股權融資模式。這種模式并沒有正式申請取得銀行或存款類金融機構照，其實從范疇上來講也屬于民間金融。民間金融發展的天性本來就相對脆弱，發展還不夠成熟，交易的對象非正規化，再加上互聯網便利性，使民間金融受到多種因素的影響而出現更加復雜的金融風險管理問題。
（一）民間金融機構相對脆弱
民間金融風險的產生，首先應從民間金融機構內部考慮，機構相對脆弱是不爭的事實。民間融資基本處于“無準入門檻、無行業標準、無主管機構”等“三無行業”狀態，現行的市場經濟體制，任何金融機構在運作過程中都有嚴重的負債現象，在運營的過程中系統相對脆弱，會受到嚴重的打擊，極易導致風險的產生，而對于民間金融機構則更為嚴重，本來民間金融機構要比國有金融機構的負債率高，在如此復雜的經濟環境中風險更大，風險問題更加突出。如今的民間金融運作，出資者都不知道資金的流向和用途，若其中存在資金未能償還的現象，民間借貸主體會由少變多，形成連鎖反應，一旦市場經濟出現危機，民間金融機構會面臨崩潰的邊緣。
（二）缺乏有效的信用約束機制
一般情況下，民間金融大都屬于家族或地緣性的金融機構，是一種傳統的金融運作模式，在信用度方面存在著極大的風險[2]。民間金融互聯網化之后，使交易主體發生了深刻變化。過去傳統的民間金融主體是在熟人小圈子里進行借貸行為，現在民間金融與互聯網技術相結合之后，從傳統的熟人“小圈子”發展到的陌生人社交圈，傳統的民間金融只有出借人與借款人兩個主體之間形成單一的借貸合同法律關系，而互聯網通過P2P形成的借貸關系的主體就增加了，除了有借款人、出借人，還有P2P平臺、第三方支付機構和擔保機構等等。這些主體的增加也使法律關系復雜化。如P2P網絡借貸平臺不提供擔保，借款人的信用風險完全由出借人承擔，若其中一方出現失信或抵賴現象，會對整個機構造成嚴重的打擊，使借貸雙方的權利和利益無法得到保障，進而產生道德缺失問題。
（三）國家政策與法律的影響
在民間金融機構運行中，除了機構本身的問題外，與國家的法律與政策也存在著必然的聯系，不受法律與政策的保護，機構運作相對脆弱，處于法律的邊緣或法律空白，極易出現一系列法律問題。例如，民間金融為了重視對利益的追求，借高利貸、向借貸組織進行借貸等，與法律打球，借貸組織進行一系列的非法集資，從中騙取他人錢財，出現詐騙風險。通過互聯網進行的股權眾籌融資方式主體有發起人、投資主體、眾籌平臺、第三方支付機構。而這四個主體形成的法律關系不僅是傳統私募的股權法律關系，而是除股權法律關系之外的發起人和投資者與第三方支付平臺之間形成的支付合同法律關系?；ヂ摼W股權私募眾籌融資也帶來了新的法律問題，比如互聯網的眾籌平臺是否承擔融資信息披露的法律責任；眾籌平臺是否應承擔對發起人的主體進行審核的義務等等。
二、我國民間金融風險管理體系的構建策略
（一）加強民間金融和互聯網金融立法
要提升民間金融市場的整體抗風險能力首要任務是加緊民間金融相關立法，盡早制定民間金融的相關法規和條例，以及出臺互聯網金融P2P網絡借貸平臺、股權眾籌的監管辦法等。用法律法規明確界定網絡P2P借貸平臺、股權眾籌的經營范圍，堅決杜絕一些金融機構一邊通過小額貸款公司直接從事放貸、另一邊又利用互聯網搞非法集資，在小額貸款公司與互聯網金融之間設立風險防火墻，違者重罰。而針對小額貸款等非存款類放貸機構，在資金源頭上必須根據相關規定嚴格控制外部融資，嚴禁觸碰“非法 吸 收 公 眾存款”和“非法集資”等等底線。業務經營要量力而行，要與小額信貸行業的風險控制能力相匹配，避免經營業務過度膨脹。此外，進一步落實互聯網金融賬戶實名制，建立以正規商業銀行作為第三方的資金托管機制，實現民間金融機構在互聯網上的金融平臺賬戶與客戶賬戶分離，保障客戶資金不被挪用。
（二）建立民間風險預警機制
為了降低民間金融風險的發生概率，應建立風險預警機制，對民間金融機構在運作過程中可能存在的風險進行預測和感知，分為風險指標、預測方法和預警信號三個部分。機構應聘請專業人士根據當前市場經濟形態以及民間金融的特點進行風險的評估與預測，在明確當前民間金融風險的同時，要對未來可能出現的風險進行預期，并根據實際情況做出積極應對措施。例如，民間金融風險的產生，可能存在著與均衡利率、司法機構對待民間經濟糾紛上的偏離等等，都制約著金融的健康發展。民間風險預警機制的構建，應強化對民間借貸的風險宣傳和指導，不斷地調整財政貨幣、產業政策，加強對中小型企業的關注，將民間金融與外界金融體系聯系起來，不再是形單影只，做好金融的一切風險預警工作。
（三）設立民間風險挽救機制
民間金融風險的發生，對農村經濟、中小微企業等造成了嚴重的影響，經濟走向不容樂觀，民營企業老板跑路、高利貸崩盤現象層出，后果相當嚴重。為此，應建立有效的風險處理與挽救機制，面對風險應采取積極措施予以應對，采取及時的挽救，及時做好民間金融風險準備，一旦出現該問題，應立即啟動處理方案，以避免債券債務關系變得更為混亂。在出現風險時，進行債權債務清理與償還時，要始終保持著公平、透明的原則，禁止出現暗箱操作的現象，獲取群眾信賴，對剩余財產進行徹查，公平對待每位債權人。風險挽救機制旨在保護債權人的利益，幫助債權人能夠得到最大程度上的清償，但也要對債務人進行安全的保護，將其維持在相對和平的狀態，以保證風險的快速解決。
三、結束語
綜上所述，民間金融和互聯網金融的融合發展是未來發展的新趨勢，將對中小微企業和農村經濟發展發揮積極的促進作用。但是，在民間金融與互聯網金融的不斷創新過程中，由于缺乏法律約束和機構監管，容易引發利用民間融資進行惡意騙貸等現象，因此，強化對民間金融和互聯網金融風險的監管刻不容緩。民間金融風險的管理，應優化金融監管體系，明確監管主體，建立健全民間金融風險預警機制與法律體系，從根本上降低風險的發生概率。
參考文獻：
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[關鍵詞]互聯網金融；互聯網金融風險；監管體系
一、問題的提出
互聯網金融的興起可以說是金融業的一次歷史性革命，“長尾理論”和“大數據效應”在互聯網金融中起到了十分重要的作用，互聯網金融通過網上交易，交易信息和過程都被記錄在金融大數據之中，提高了交易成功率和交易過程的透明度，極大地豐富了投融資渠道和方式，對現有金融體系的完善和發展具有重要的作用，互聯網金融逐步成為一個國家和地區經濟增長中最具創新和活力的戰略型產業，進而成為推動經濟飛速發展的重要力量。與國外發達經濟體相比,我國互聯網金融發展起步較晚但發展迅速。2008年以來，我國互聯網金融行業不但出現了傳統金融業務的網絡化、第三方支付、P2P網絡借貸、大數據金融、眾籌和第三方金融服務平臺等六種發展模式，而且交易規模、用戶規模急速擴大。其中，網絡銀行用戶規模從2010年的13948萬人增長到2015年6月的30696萬人，用戶規模增長率從30.50%發展到46%；第三方互聯網支付市場交易規模從2010年的10105億元增長到2014年53730億元，2014年實現的交易規模是2010年的五倍多；P2P借貸行業的市場規模更是從2010年的19.5億元，快速增長到2014年的2528億元①。但是，作為互聯網技術和金融業相結合的新興產業,互聯網金融的風險相較于傳統的金融風險更加隱蔽和復雜，其可能對客戶造成的危害和損失也更大。以P2P借貸行業為例，2014年1～12月每個月都有問題平臺，在最多的12月，問題平臺達到了驚人的79家②。從中國遭遇壞賬網民的P2P資金損失情況看，P2P用戶中有資金實際損失的達到了近80%高的比例，即使在有擔保的損失中，仍然有13%左右的P2P用戶遭受損失。因此，對互聯網金融行業進行監管勢在必行。
二、國外互聯網金融風險與監管實踐
從世界范圍看，由于互聯網金融正處在起步發展中，系統完整的互聯網金融監管體系和理論研究還需要不斷完善。國外互聯網金融的理論研究基本上都是通過對其風險產生的根源進行分析，從而提出監管重點。如，ChiouandShen（2012）認為互聯網金融風險從整體上講包括金融風險和互聯網技術的風險，需要從這兩個方面進行監管；EilandDavid（2014）則認為互聯網金融風險的分析應該更多地立足于對金融風險的分析，因為互聯網金融的理財產品都來源于傳統的金融業；MartinsandTiago（2014）在分析互聯網金融的起源之后，認為互聯網金融風險的防范應該基于原有的金融服務、流程和運作方法，其次是外部金融環境的凈化和規范。這些理論研究為互聯網金融的監管提供了實踐基礎。歐美等發達國家和地區通過不斷補充新的監管法律法規，使得原有的金融監管規則逐步適應互聯網金融迅速發展的需求及風險防范要求，初步建立了較為完善的監管體系和風險監測系統。美國互聯網金融監管模式的突出特點是：注重法律的規范、聯合監管和對消費者的保護。首先，在現有法律法規基礎之上，美國根據互聯網金融自身發展所體現出的特點，對原有的監管準則不斷完善和修補，使之更加適用。如已經將網絡信貸納入《證券法》監管的范疇，《證券法》監管側重于市場準入的監管和信息的披露；2012年美國還通過了《促進初創企業融資法案》，這一法案放開眾籌股權的融資，并在保護消費者權益方面作出詳細規定。其次，美國法律對于什么時候適用行業監管和什么時候適用企業監管有著明確的和詳細的規定，通行的企業級監管是次重要程度的監管，只要開展提供互聯網金融服務的企業都要受其監管，監管的重點在于風險的防控，消費者信息的保護以及網絡安全的維護等方面。相對于企業級監管，重要程度最高的就是行業監管，監管的重點在于排查互聯網金融行業的業務安全，對國家金融安全所帶來的風險評估，及完善國家金融調控政策。同時，美國對互聯網金融的監管也涉及多家監管機構，隨著互聯網金融的跨行業運行，美國逐步建立了聯合監管模式。美國為了強化其自身對第三方支付的監管能力，借助于原有的監管機構，例如美國財政部通貨監理署、美聯儲（即美國中央銀行）、聯邦存款保險公司等，建立起聯合監管的模式。歐盟在較長時間互聯網金融實踐基礎之上，總結了一套獨特的監管體系，將歐洲多容并包、開放透明的理念貫穿其中，極為重視保護客戶的財產和信息安全，也促使歐盟采取極為謹慎和嚴格的監管策略。如，在交易和信息公開透明問題方面，歐盟要求交易必須在百分之百的監控之下進行，完全杜絕損害客戶利益的私下交易和暗箱操作發生；在服務質量和服務能力方面，歐盟更加注重網絡銀行所提供的服務質量和產品真實性，一旦發現網絡詐騙，必將嚴格處理。同時，歐盟有著較為完善的法律法規和政策制度來確保行業的安全。如在網絡信貸方面，歐盟與網絡信貸相關的法律主要包括《消費者信貸法》，同時歐盟還建立起了一套完善的信息透明公開機制，將真實準確信息向客戶免費且定時公開并不斷更新。在具體監管行為方面，歐盟有著一套嚴格完善的規定。例如，歐盟在準入門檻的設置上有著極為苛刻的條件，只要有任意一條不滿足就不能進入該行業，在這樣嚴格的準入條件之下，杜絕了缺少資質的不良企業進入，從而凈化了網絡信貸環境。與此同時，歐盟還制定了一系列嚴格的信息披露要求和準則，相比于傳統信貸形式，歐盟更加注重網絡信貸的信息披露和交易安全，嚴格控制網絡金融風險。在實踐中，歐洲網絡信貸市場上的欺詐和網絡信貸違法案件均低于其他經濟體。
三、國內互聯網金融風險與監管
與國外相比，我國正處在互聯網金融的興起和發展階段，缺乏較為豐富的實踐經驗，風險較多。主要有：信用風險、系統風險、信息風險、法律風險、貨幣政策風險、期限錯配風險和最后貸款人風險七種。從類型上看，法律風險、貨幣政策風險屬于政策層面的風險。信用風險、最后貸款人風險、期限錯配屬于業務層面的風險，信息風險和系統風險屬于技術層面的風險。針對這些風險，國內理論動態研究也提出了不同的見解：如，葉冰（2012）、王石河（2012）、沈麗（2014）等認為互聯網金融是一種動態的融資行為，即應該將對互聯網金融風險監管的重點放在金融活動傳統的三大業務上，即融資、支付和交易環節上面；孟祥軻（2013）和熊建宇（2010）在研究后更加強調人作為參與主體的角色定位上面，認為互聯網金融的核心是人的行為，而不是一種技術的驅動，因此，應該將對人的參與行為作為對互聯網金融風險的監管重點?？傊?，國內對互聯網金融風險監管的研究思路，基本上也都是從風險發生的原因入手來研究行業監管問題。但筆者認為，由于目前國內互聯網金融已經具備了一定的規模和現實數據，完全可以嘗試從實證入手，來研究各種互聯網金融風險的易發性程度，根據易發程度，從另一研究角度有的放矢地提出風險監管建議。本文利用中國宏觀面板數據對我國互聯網金融各風險分別進行了實證分析①。根據回歸結果顯示，可以得到以下結論：一是監管力度和法律法規兩個二值變量均在1%的顯著性水平下顯著，用戶規模這一控制變量也在1%的顯著性水平下顯著，說明政府的政策導向對于互聯網金融市場的影響力不可低估。對比去掉時間虛擬變量的第(1)列和加上時間虛擬變量的第(2)列，我們發現時間虛擬變量并不顯著，y08、y10、y12的系數均很低，且不顯著，說明國家目前并無重大政策對互聯網金融行業的干預。二是信用風險系數為2.02，t統計量是19.40，根據回歸結果，信用風險在1%的顯著性水平之下最顯著，說明目前我國的信用風險最高，在現實中，這與我國法律法規和行業準則缺失有密切的關系。影響顯著的風險還有最后貸款人風險、法律風險、貨幣政策風險和系統風險，其中最后貸款人風險、法律風險和貨幣政策風險在1%的顯著性水平下顯著影響著互聯網金融市場，系統風險在5%的顯著性水平下顯著。未來，我國需要首先加強風險監管。三是期限錯配風險和信息不對稱風險對互聯網金融的影響并不顯著?？赡艿脑蚴鞘袌鲋械南M者更多的關心所購買的互聯網金融理財產品及其回報率，而對于用以購買金融理財產品的資金成本并不關心，用儲蓄金購買理財產品是絕大多數消費者目前的狀況，其次，數據的誤差以及變異性也可能會造成回歸結果并不顯著。四、我國互聯網金融監管體系構建的思考根據以上計量結果和發展實際，本文認為：國家應以保護投資者利益為目標，盡快加強對互聯網金融風險的監管，促進互聯網金融行業健康發展。根據我國目前互聯網金融風險狀況，借鑒國外監管實踐，提出以下監管框架：
1.建立完善法律法規體系和行業準則是構建監管體系的基礎。從我國互聯網金融行業立法現狀來看，互聯網金融立法遲滯，現有法律法規存在著大量的漏洞和不完善之處，監管機構缺乏依法監管的法律保障。我國可以從兩個層次完善法律法規體系：一是制定統一的法律法規和行業準則，加大對投資者的保護；二是在統一的法律法規體系下，細分具體業態，制定具體業態監管辦法。同時，及時修訂現有法律法規中不適合互聯網金融發展的部分，對利用互聯網實施犯罪的行為，明確應承擔的法律責任，加大量刑力度。
2.建立適合跨界監管的監管機制是監管體系的主要手段?；ヂ摼W金融的發展已經超越了一般行業的發展理念和界限，這就需要我們利用金融大數據理論，云計算平臺等新技術去進行準確的分析并及時跟進行業發展的實際情況，并在此基礎上運用風險監測預警機制，在危機或風險發生之前對其進行預警和處理，將互聯網金融產生的風險降到最低。同時，針對互聯網金融的跨界特性，應建立中央和地方兩個層次的監管主體，設立高于銀監會、證監會、保監會的金融監管機構和包括一行三會、工商、工信、司法等相關部門在內的聯席會議制度，作為高層次監管主體，主要負責宏觀審慎監管。建立地方金融監管主體，負責微觀審慎監管，在此基礎之上加強對消費者權益的保護。
3.完善互聯網金融的配套服務機制，降低信用風險。主要是要加強行業信息披露和信息安全保護，并完善互聯網征信系統建設。完善互聯網金融行業內部的信息披露機制，將有利于行業內部企業，加強行業自身的約束和自律，促進互聯網金融行業能夠在陽光下發展；信息安全是保障互聯網金融創新發展的基礎，互聯網金融虛擬化的服務方式、跨領域的業務開展、開放與透明的市場經營環境，使其具備了互聯網所包含的信息安全的動態性、綜合性等特點，應建立以國家安全戰略為指導，包括國家金融行業主管部門、互聯網服務機構和安全服務企業的信息安全服務保障聯盟，在互聯網金融信息安全標準規范下，指導互聯網金融業務服務平臺的安全建設和運營；在完善互聯網征信系統建設方面，要以建立征信信息標準和共享機制為突破，加快構建個人和企業網絡信息采集標準、征信服務標準等，通過利益激勵機制，推進互聯網征信條件下的信息共享。
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劉玉蘭（1991-），女，四川資陽人。碩士研究生，云南大學經濟學院，研究方向：財政學。
摘要：近年來，互聯網金融快速發展，已經成為金融領域最為熱門的研究話題，然而近期隨著一些“P2P”平臺老總跑路傳聞的不斷發酵，使得互聯網金融安全亮起了紅燈。本文將在深入分析互聯網金融的主要模式的基礎上，探索互聯網金融監管的一些主要策略和方向。
關鍵詞：互聯網金融；發展模式；監管策略；P2P
互聯網金融是指依托于大數據、云計算、移動支付、社交網絡以及搜索引擎等互聯網工具來實現資金融通、支付、結算和信息中介、理財等業務的新興金融模式?；ヂ摼W金融從一誕生之日起，便由于其便捷性、廣覆蓋、草根性等特點吸引了市場的廣泛關注。互聯網金融的大熱也催生了一系列盲目跟風和商業欺詐行為，比如，部分P2P網貸企業以高收益率為誘餌最終難以走出龐氏騙局。據不完全統計，2013年我國出現公司倒閉、高管跑路、提現困難等各種問題的P2P平臺75家。一系列事件背后，既給廣大投資者敲響了風險警鐘，也對金融監管和法律保障提出了更高要求。
一、互聯網金融的主要模式及風險點
余額寶模式及風險管理。余額寶是最簡單的互聯網金融代表性產品，也成為第三方支付平臺模式。余額寶是支付寶公司和天弘基金合作開發的針對支付寶賬戶所有者的直銷運營平臺，支付寶用戶將閑散資金轉入或轉出余額寶（其實質是購買或贖回天弘基金公司的理財產品），天弘基金將所籌的資金按照不同的配比建立投資資產組合，并以投資收益作為對支付寶用戶的回報。根據支付寶和天弘基金公布的數據顯示，從2013年6月13日上市至2013年年底，余額寶客戶數已經達到4303萬人，資金規模1853億元，累計收益約為17.9億元。然而，步入2014年余額寶受政策因素和市場競爭等多方面影響，其收益優勢已經不再，進入下半年其收益率更是朝著4%而去，盡管如此余額寶收益率仍高于商業銀行一年期存款利率。總體來看，余額寶屬于最為安全的一種互聯網金融形式。
P2P模式及風險管理。P2P網絡融資平臺的核心模式是借款人在平臺直接借款信息，出借人了解對方信息后，可以直接與借款人簽署借貸合同，提供小額貸款，并能及時獲知借款人的還款進度，獲得投資回報。然而P2P模式發展陷入信任危機的主要原因在于缺乏行之有效的監管措施，目前尚無準入門檻、缺乏行業標準、主管部門不明確的情況。
對于P2P模式的監管而言，本文主張：首先，P2P平臺應當有嚴格的資本金限制；其次，如何為投資者提供真實的貸款客戶資料、掌握投資價值、防控投資風險，是P2P平臺應著力解決的問題。
眾籌模式及風險管理。眾籌平臺可以看做P2P的一種延伸，具體的運作模式是創意人向公眾募集小額資金，公眾將閑置資金投資于項目，發起人再將創意實施的結果（投資回報）回饋給出資人。
二、互聯網金融的監管策略探析
互聯網金融模式無疑給我國金融業發展注入了強大的發展動力，對金融監管提出了更高的要求，必將對推進我國金融體制改革起到重要的作用。因此，如何加強互聯網金融的監管，不要從以下幾個方面著手：
第一，創造寬松環境助推互聯網金融健康發展。我國互聯網金融發展總體而言對彌補傳統金融的不足、滿足實體經濟資金需求是有很大益處的，不能因為一些風險的暴露而將這一新興事物扼殺在搖籃之中，相反應當提供良好的發展環境。因此，應當加以正確引導和規范，引入第三方、市場化的信用評級制度等方式，對互聯網金融企業實施分類管理，同時建立健全市場退出、禁入、懲罰機制，保障互聯網金融在“陽光下”健康發展。
第二，強化對互聯網金融主體的資本金和杠桿監管。互聯網金融的核心是經營資金的業務，在這一點上應當與傳統金融機構并無差異，因此對互聯網金融企業設立相對適宜的資本金門檻；同時，強化對經營杠桿率的要求，當然具體比例可以略低于同類金融機構。從資本金和杠桿率兩個維度控制互聯網金融風險。
第三，加快完善有關法律制度保障投融資環境健康。目前，我國對互聯網金融尚缺乏行之有效的監管措施，當務之急是要在現有立法的基礎上，對相關制度規定進行修訂、補充和完善，以此彌補現有監管制度在覆蓋互聯網金融方面的空白與不足。根據國內主要財經網站的報道，《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》有望在近期出臺。
第四，強化對平臺的信息披露和風險提示。互聯網金融作為一種全新的商業模式，對與普通公眾投資者而言，很難掌握項目的完全信息，無法全面評估投資風險。對于項目發起人而言，為了募資成功往往會隱藏一些不利信息。因此，互聯網金融平臺應當強化對項目信息的披露，提示可能存在的各類風險。（作者單位：云南大學經濟學院）
參考文獻：
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關鍵詞：離岸金融市場；風險防范；監管手段
離岸金融市場是國家金融市場發展到一定階段的必然產物，同時也是金融自由化、國際化的結果。離岸金融已經成為現代金融行業中重要的構成部分，在國際金融發展中占據著舉足輕重的位置。然而離岸金融市場也存在著一定的負面影響，其加強了金融風險，提升了金融控制管理的難度?；诖?，需要對離岸金融市場的風險進行分析，并且提出相應的監管策略。
1.離岸金融市場的風險
1.1信用風險
信用風險主要是指交易對方違約、犯罪或無法履行合約義務給離岸金融業務債權人所造成的經濟損失風險。一般的信用風險主要源自于離岸銀行的貸款工作，而現代意義中的信用風險則包括教育對手信用水平、履行合約能力的變化而導致資產價格下降從而造成的風險。交易對方的經營水平、道德水準、經營環境等都會影響信用風險。離岸銀行十分容易形成信貸資金風險。目前我國離岸銀行開展離岸業務的時間有限，主要業務內容以存款、貸款為主。而離岸銀行存貸業務的特征呈現為“兩頭在外”，要進行全面的調查成本難度較大。難以深入地把握交易對象的信用情況以及產業自信情況，對于貸款客戶的實際情況、負債情況存在一定的困難，所以往往會導致在借貸過程中形成信息部隊稱的情況，進而導致信用風險。
1.2利率與匯率風險
假如離岸資金與國內資金在利率方面存在較大差異的時候，在無法有效控制滲透的情況下會導致資金出現大規模套利轉移。假如離岸利率相對于國內利率要高，則會導致國內資金外流；假如國內利率相對于離岸利率更高，則會導致離岸資金流入國內。不論上述哪一種情況出現都會給當前我國尚未完全成熟的利率管理體制帶來負面影響。當前我國依然執行著較為樣的外匯管制體系，假如離岸賬戶與在岸賬戶的管理上沒有獨立隔離，則會導致有限的外匯資源通過離岸賬戶出逃，對國家的外匯管理造成巨大的影響。
1.3法律風險
我國離岸金融市場正處于發展的初級階段，規范輔助其健康發展的相關規定與法律條文還有所欠缺，進而給一些別有用心的人以可乘之機，顯著增加了離岸金融市場風險的形成。法律條文的欠缺以及相關規定的不完善所帶來的風險主要表現為：第一，為別有用心的腐敗分子提供侵吞國有財產的途徑，主張資本外逃規模擴大。當前我國很多企業都是實行所有權與經營權分離的情況，所以存在一定的風險。掌控經營權的經理人很有可能對股東資產進行侵占，而受眾握有控股權的大股東則還存在侵犯其他股東權益的情況。而離岸金融中心法律監管制度的欠缺則正好為這種侵占行為提供了順暢的資產轉移途徑。不法分子可以通過關聯交易來掏空上市公司的資產，通過隱藏公司股權收購方的身份來低成本的侵占股權。
2.離岸金融市場的監管
2.1選擇合適的管理模式
當前全球近百個離岸金融中心所使用的管理模式主要有內外一體型、內外分離型、分離滲透型以及簿記型四種形式。各個國家會根據自身金融行業發展情況以及金融監管水平來選擇合適的模式。當前我國仍然執行著嚴格的外匯管制，資本項目無法實現自由兌換。金融監管水平有待提升，金融風險防范能力相對薄弱，不適合使用內外一體式的管理模式。為了保證金融市場穩定點秩序，我國可以采用絕對分離的離岸金融業務，以保證貨幣政策的獨立性。這種模式還有助于預防離岸短期資金對在岸市場的影響。
2.2提升市場準入門檻
建立離岸金融機構嚴格的設立與審批制度。國家相關管理激斗需要對申請開設離岸金融業務、設立離岸銀行的機構開展嚴格的審批。根據申請人的申請需求、資信情況以及資本狀態來發放全面牌照。離岸牌照等，嚴格規定開展的業務范圍與類型，對持有不同類別牌照的離岸銀行進行分類管理。明確提出離岸銀行需要以分行建制，總行將成為機構的最后償還人，全面承認離岸業務開展的風險，從而避免離岸分行由于經營不善倒閉而對所屬國家金融市場的影響。在對外資銀行進行資格審核的時候需要尤其注重其總行實力是否雄厚，商業信譽是否良好、經營水平是否穩定等，從而進行最終的判斷。
結束語
總的來說，離岸金融市場的運營管理要全面意識到風險的存在，離岸金融機構不僅僅要積極地提升自身風險抵御能力，建立起完善的風險管理制度，并且國家相關監管部門要時刻對離岸金融機構進行嚴格的監督審查，開展有效的風險監管，加快法律規范制定的腳步，根據國內國際金融環節來不斷調整、優化對離岸金融行業風險管理的手段，進而最終使得離岸金融市場可以規范發展。
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