時間：2023-07-19 17:12:18
導語：在風險投資主要以債權方式的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優秀范文，愿這些內容能夠啟發您的創作靈感，引領您探索更多的創作可能。
關鍵詞：SWOT；中小企業；風險投資
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
原標題：運用SWOT分析法分析中小企業風險投資
收錄日期：2013年12月22日
中小企業在我國經濟社會發展中發揮著巨大作用，但是中小企業在發展過程中，融資困境無疑是制約其發展的瓶頸。因此，發展風險投資來拓寬中小企業融資渠道，將國際上使用較多的風險投資同我國中小企業的實際相結合，對我國中小企業的融資來說是一個巨大的創新和挑戰。
一、SWOT分析方法與風險投資
SWOT分析是為決策情境提供系統方法和支持而分析內外部環境的一種常用工具。SWOT分析方法是通過對企業內、外部的條件進行綜合和概括，找出企業的優勢、劣勢及核心競爭力之所在的企業戰略分析方法。
風險投資是指向主要屬于科技型的高成長性風險企業提供股權資本，并為其提供經營管理和咨詢服務，以期在風險企業發展成熟后，通過一定的退出方式獲得中長期資本增值收益的投資行為。風險投資對象主要是那些處于啟動期或發展初期卻快速成長的中小型企業，并主要著眼于那些具有發展潛力的高科產業。
二、運用SWOT分析法分析中小企業風險投資
（一）優勢分析
1、風險投資具有高收益。風險投資是一種高風險投資，高風險就意味著高收益。風險投資的對象是具有巨大發展潛力的高成長企業，風險投資家會慎重選擇投資項目，提高成功率、降低風險。中小企業一旦受到風險投資家的青睞，借助于風險投資家的先進技術和管理理念，企業會有足夠的信心獲得較高的收益。風險資金進入中小企業后，會大大提高中小企業的效益，吸引社會資金對中小企業的再投入，從而可以推動中小企業全面發展，形成一種良性循環。
2、風險投資是一種權益資本。風險投資與其他傳統的融資方式不同，不像銀行貸款那樣貸款手續復雜，按期支付利息和償付本金；不像租賃融資那樣，要以固定的租金支付成為企業的負擔；也不像債權融資那樣，企業必須如期如數歸還。風險投資是一種權益投資，期限較長，對于企業而言沒有還本付息的壓力，不加重中小企業的債務負擔，并且其不要求控股，也不需要任何的擔保或者抵押，適合資金比較緊張的中小企業融資。
3、風險投資屬于長期投資。風險投資是一種長期的、流動性低的權益資本，不需要擔保和抵押，它的目的不是獲得企業所有權，而是為了高增值和高收益，它可以滿足中小企業對技術創新、產品研發、組織營銷等各環節以及不同發展階段對資金的需求，有利于企業提高自主研發能力，同時通過引導企業進行品牌建設，改善形象，以利于中小企業保護其自主知識產權，提高社會地位和信用度。
4、風險投資嚴格規范并完善中小企業的運行管理機制。風險資本與被投資企業的管理層即“委托”關系，在風險資本的運行過程中，也即風險資本對被投資企業的經營管理過程的監管過程。風險投資會出于其自身利益的考慮，在整個運行過程中，對其所投資的企業項目進行全面、細致的調查和研究，提高投資項目的可行性和可靠性，減少投資的盲目性。同時，會對企業進行財務監督，提高資金利用效率。同時，要求企業遵守各種法律、法規、政策的規定，有利于規范中小企業經營行為。投資者與企業是風險利益共同體，因而風投者會積極參與企業經營管理，促進中小企業改變其傳統的家族式管理，同時為企業引進先進生產設備和現代化的經營管理理念，建立一套現代化的企業管理制度。
（二）劣勢分析
1、風險投資的籌資渠道窄。在國外，養老金、銀行資本以及各種民間資本是構成風險資本的主要來源，約占風險資本總量的1/3左右。然而，中國風險投資以政府為主，風險資本主要來源是政府撥款與政策性銀行貸款，約占風險投資的80%。在我國養老金本身規模小，民間資本受政策限制，商業銀行追逐利益最大化的目標等原因導致風險資本增長緩慢、風險投資率較低，從而制約著我國小企業風險投資的發展。
2、中小企業自身缺陷。中小企業存在著資產數量少、經營規模小、體制不健全、核心技術能力匱乏、技術儲備力量不足等很多問題，所以技術、財務和市場風險很大，如果再沒有相關的特殊政策的保護與支持，一般來講，風險投資者是不愿意進入這樣的中小企業的，即使風險資本進入到中小企業，資金的到位率與資金的支配自由度也會很差。
3、風險投資環境較差。首先，風險投資的運行機制對相關法律要求是很嚴格的，然而我國風險投資現有的法律、法規制度比較落后，還沒有與發展風險投資相適應的中小企業管理法規等。政府沒有給予足夠的專項基金支持，而且也沒發揮稅收優惠政策對風險投資的支持；其次，從事按投資業務的專業性人才比較缺乏，風險投資的中介服務機構也不夠完善。另外，沒有一個多元化、多層次、社會化的風險投資市場體系，無論在主板市場還是在二板市場上市的門檻都很高，中小企業很難通過發行股票和發行債券籌集資金。
（三）機遇分析
1、國內經濟環境與政策的改善。首先，我國社會主義市場經濟的確立與發展為中小企業風險投資的發展奠定了體制基礎；其次，政府正在積極采取措施制定相關的法律法規，鼓勵和規范風險投資的發展。另外，我國居民儲蓄存款正以較快速度增長，為中小企業風險投資提供了巨大的籌資空間，中小企業風險投資的潛力巨大。
2、風險投資的國際化趨勢。雖然風險投資在我國發展還不是很成熟，但是在世界其他國家卻有很廣泛的使用。寬松的政策環境，優惠的稅收政策，中小企業管理局等政府擔保機構的成立，寬松的上市標準，高效靈活的風險投資退出機制，廣泛的資金來源，發達的風險投資信托，這些寶貴的風險投資經驗對我國中小企業風險投資有很好的借鑒啟示作用。
（四）威脅分析
1、高風險。高收益必然伴隨著高風險，風險投資注定就是高風險性的化身。風險投資的高風險性是與其投資對象相聯系的。而風險的對象則是剛剛起步或還沒有起步的中小企業的技術創新活動，它看重的是投資對象潛在的技術能力和市場潛力，因此具有很大的不確實性即風險性。這種風險由于來源于技術風險和市場接納風險、財務風險等風險的串聯組合，因此就表現出一著不慎、滿盤皆輸的高風險性。據統計，美國風險投資基金的投資項目中有50%左右是完全失敗的，40%是不賺不賠或有微利，只有10%是大獲成功，成功率平均只有30%。
2、企業主體自由度降低。從企業控制權及企業經營者受到約束程度，也就是從資金融入方受到融出方的控制及約束程度的角度來看，風險投資具有很強的參與性，它不像傳統信貸不介入企業或者項目管理，風險投資中融出方往往參與到企業或者項目的經營管理，并從債權到股權角度對企業進行有效的監控，因此其對主體的制約是最強的。
3、退出機制不完善。風險投資退出環節是風險投資運作過程的一個重要的、最后的部分，要使資本循環得以完成，退出是實現投資目的的唯一途徑。然而，我國缺乏多層次的資本市場的支持以及產權市場不夠發達，缺乏交易場所，使得風險投資家難以收回資金。
4、政府主導作用過強。我國風險投資基本上市政府主導型，這種類型的風險投資被視為政府行為，并且主要依靠行政手段去推動風險投資的發展，其導致的結果是支持風險投資的國家扶持政策長期缺位，民間資金缺乏對中小企業投資的積極性，不利于風險投資發揮對中小企業融資的支持作用。
綜上所述，通過分析方法得出中小企業風險投資SWOT分析表，如表1所示。（表1）
三、發展中小企業風險投資對策建議
（一）完善中小企業自身條件。中小企業應認識到加大技術創新力度，使自己的產品和服務能滿足市場的需求，形成獨具創意和成長性高的項目，這是吸引風險投資的前提和關鍵。另外，企業應該從自身現狀和特點出發，創新管理制度，提升管理水平，明晰產權，完善財務管理制度等，這樣更利于風險投資方深入地了解企業經營狀況，確立投資的信心。
（二）建立多元化的中小企業風險投資籌資渠道。繼續發揮政府資本作用，雖然政府資本從長遠來講不宜占主導地位，但政府資本可以給投資者以更大的市場信心，因此，政府適度以融資擔保參股和投資損失補償、政府采購等方式可以極大地帶動風險投資的資本來源。加大吸收銀行資金涉足風險投資，我國可以借鑒國外的經驗，建立信用擔保基金，為銀行向中小企業風險投資提供擔保。可以放寬對保險基金和養老基金投資領域的限制，在保證投資組合安全的前提下，以適當的比例資金進入風險資本市場。另外，鼓勵私人資本或者民間資本進行風險投資，資金實力雄厚的個人投資者可以開辦私人風險投資公司，普通居民可以通過購買風險投資公司發行的股票或債券等方式進行風險投資等都是拓寬籌資的良好渠道。
（三）建立和健全良好的風險投資市場體系、退出機制以及相關的法律法規。為了更好地加大風險投資的投資規模，首先應該建立和健全良好的風險投資市場體系，而其關鍵在于建立多元化的風險投資主體和相應的風險投資市場機制，形成了一個多元化、多層次、社會化的風險投資市場體系；其次是建立和完善風險投資的退出機制，建立高技術產權交易所，以提高交易水平，切實起到支持風險投資股權轉讓的作用。
（四）加大政府對風險投資支持力度。政府應推出優惠政策、改善投資環境，降低投資風險。政府部門應出臺一系列針對風險投資和中小企業風險融資的政策優惠，例如采取稅收傾斜政策扶持風險投資的發展，減少對其融資的政策性歧視。政府應該委托相關培訓機構，加快風險投資專業人才的培養進度，風險投資不僅要求從業人員是懂技術、金融、財務、管理等知識的復合型人才，而且還得具備敢于冒險、敢于創新的精神。所以，我國在發展風險投資的同時更應該注重對風險投資專業人才的培養，政府部門可以委托相關培訓機構或者學院，培養具有風險投資專業知識的人才。與此同時，政府職能部門應該加快立法進度，推進中小企業風險投資方面相關的法律法規盡快出臺，提高執法力度。
總之，風險投資對解決中小企業融資難有特別明顯的作用，發展風險投資要以市場為導向，加以政府規范扶持和引導，實現私人、金融和非金融機構等投資主體多元化，根據中小企業自身的融資需求和特點，不斷優化風險投資結構，完善風險投資環境，以充分發揮風險投資促進中小企業成長“孵化器”的功能。
本文運用SWOT分析方法具體分析了中小企業風險投資的優勢、劣勢、機遇以及面臨的威脅，并針對上述的分析提出了解決中小企業風險投資的對策及建議，目的是使中小企業能夠繼續發揮優勢，抓住機遇，降低風險，努力利用風險投資解決其融資難的問題。
主要參考文獻：
[1]周姬梅.發展風險投資業解中小企業創業融資之困[J].會計之友，2005.11.
[2]鄒婷.風險投資存在問題及解決對策[J].財會通訊，2009.5.
[3]鄢洪平，馬懷軍.風險投資解困中小科技企業融資難題[J].財政研究，2007.1.
關鍵詞：科技中小企業 商業銀行 創投引導基金
為了解決我國科技創新特別是中小科技企業發展中的資金瓶頸，加快科技成果轉化和應用，同時對金融提供分享科技發展成果的機會和新增長點，建立科技與金融良性互動、相互促進的長效體制和機制，近幾年從中央到地方都在強調發展科技金融，出臺了一系列政策法規。科技金融體系是一個復雜的系統工程，涉及各類創業或風險投資基金、商業銀行、保險、擔保、資本市場和各種科技金融中介服務機構，以及政府的財政投入和稅收扶持。本文重點研究政府的創投引導基金和商業銀行在其中扮演的角色和功能定位，分析其現狀和存在的主要問題，并提出一些對策建議。
一、科技中小企業成長不同階段的資金需求及其對應的投融資渠道
與一般企業不同，科技企業從研發投入、科技成果開發利用、早期生產、到大規模生產的不同階段，對資金的需求及面臨的風險存在顯著差別，具體如下：
1.研發投入期。在尚未形成產品原型的研究開發階段，雖然企業資金需求規模并不大，但由于這一階段技術風險和市場風險很高，企業特別是科技型中小企業很難從外部尤其是銀行獲得資金支持。
2.種子期和初創期。在形成產品原型后，即進入R&D成果應用階段。這一階段技術風險已有所降低，但仍具有較高的市場風險，而且資金需求規模比研發階段大。這一階段也即風險投資中的種子期。研究成果轉化后即進入早期生產階段，即風險投資中的初創期。這一階段技術風險已基本消除，但由于市場不確定引發的市場風險仍然存在，資金需求量比成果轉化階段更大。種子期和初創期，是傳統風險或創業投資的主要投入階段，商業銀行一般很少進入。
3.大規模生產階段。這一階段對應風險投資的成長期和成熟期。此時企業的市場風險進一步降低，除風險資本外，銀行和資本市場可能為企業提供資金，企業的融資渠道開始拓寬，資金約束開始緩和。
由于科技中小企業主要從事新技術的開發、轉化和應用活動，經營活動中的不確定性和風險高，在初創期可供抵押的實物資產也很少，但創新和成果應用成功后取得收益也很高，具有高風險、高收益特征，與商業銀行規避高風險的穩健型經營存在沖突，因而科技企業一般很難得到銀行貸款。另外，與創業投資或風險投資公司比較，商業銀行的資金來源多由短期性流動資金構成，而風險投資公司的資金來源則多為吸收長期性股權投資，其投融資對象都是具有高風險與高收益并存的科技型中小企業，一旦所投資的科技型中小企業上市后，其股權投資收益遠大于風險，因此，總體上來說風險投資公司股權投資風險與收益基本匹配。而商業銀行對科技中小企業貸款雖承擔同樣的高風險，但企業技術創新成功后，銀行僅能獲得固定的利息，而提供貸款的科技型中小企業一旦失敗，由于無產可破會給商業銀行帶來巨額損失，存在著高風險與低收益的不相匹配，而銀行資金來源的性質決定其必須在保證資金運用安全性和流動性的基礎上追求收益性，規避高風險活動，因此自然選擇遠離科技中小企業，進而使各種商業性投資基金（天使基金、風險基金等）成為科技企業早期發展階段資金的主要提供者。
二、商業銀行在科技金融中的功能定位及其作用的發揮
1.商業銀行參與科技金融的實踐和探索
綜上所述，銀行科技創新貸款的高風險與低收益之間的不匹配，是制約商業銀行參與科技金融的根本原因。面對眾多科技中小企業科技創新的資金需求，在創業投資由于多種原因無法滿足情況下，有必要調動商業銀行的積極性，通過金融創新、制度創新和政策扶植，實現商業銀行參與科技金融的收益與風險大致匹配，進而使商業銀行有動機對處于初創和成長期急需資金的科技企業提供資金支持，實踐中一些銀行作出了積極探索并取得顯著成效。
誕生于美國的硅谷銀行，為商業銀行參與科技金融提供了一個很好的范例。硅谷銀行成立于1983 年，至2004年，它已為3萬家初創公司提供金融服務，在2000-2001年進行IPO的技術和生命科學公司中，近1/3是硅谷銀行的客戶；創業投資公司投資的企業中，有一半是硅谷銀行的客戶；500多個創業投資公司是硅谷銀行的客戶。思科公司、電子藝界公司等著名公司都曾受到硅谷銀行的資助。另一方面，硅谷銀行的發展成就也令人矚目，資產已超過80億美元，全球有11000家客戶。2008年，硅谷銀行的凈利潤達到7790萬美元。2009年5月，美國銀行家協會雜志評出的美國最佳表現銀行中，硅谷銀行列第23位[1]。
硅谷銀行將目標市場定位于新創的、發展速度較快、被其它銀行認為風險太大而不愿提供服務的中小企業。這些公司全都受到創業投資的支持，但都還沒有在股票市場上市。硅谷銀行的商業模式包括債權融資、股權融資以及與創業投資機構的緊密合作。對于債權投資，硅谷銀行主要是從客戶的基金中提取部分資金，將資金以借貸的形式投入創業企業。由于資金成本低，而貸款利率又高，從而使硅谷銀行可以得到較高的回報率。采用股權投資時，硅谷銀行與創業企業簽訂協議，取得股權或認股權以便在退出中獲利。一旦公司成功上市或股票升值，就能給硅谷銀行帶來巨大的收益。與創業投資公司緊密合作是硅谷銀行業務運作及風險控制最主要的特征之一。首先，硅谷銀行主要的業務是為創業投資機構所投資的企業提供貸款；其次，硅谷銀行的很多投資業務是通過創業投資公司完成的，即銀行先把資金投入創業投資公司，由創業投資公司進行投資。最后，建立創業投資咨詢顧問委員會，確保與創業投資公司的密切聯系，共同支持初創公司的發展。
硅谷銀行的發展表明，銀行也可以很好地為科技型中小企業服務，并把風險控制在適度的范圍。我國自2009年以來，在北京、天津、上海、武漢等地也紛紛學習硅谷銀行模式，在商業銀行內部設立了多家“科技銀行”。 其中交通銀行蘇州科技支行比照“硅谷銀行”模式，進行本土化創新，積極與政府及其他金融機構合作，形成了“政府+銀行+創投+擔保+保險+科技小貸”的科技企業融資模式。截至2011年10月末，交通銀行蘇州科技支行與266家科技創新型企業建立了授信業務關系，貸款余額66.67億元[2]。它與政府合作的創新業務包括“科貸通”和“風險池”等業務。其中，“ 風險池”業務是由蘇州市政府為引導金融機構加大對科技型中小企業的信貸扶持力度，對科技銀行等金融機構提供的風險補償專項基金。風險池首期資金1億元，由科技部門確定納入風險補償基金支持的科技型企業，銀行給這些企業的貸款如果發生實際損失，則按“風險池”80%、銀行20%進行風險共擔，同時要求科技支行按基準利率放貸，政府給20%利率上浮的補貼。科技支行與風險投資公司合作的業務包括“投貸通”和“股權質押貸款”等業務。其中“投貸通”業務是交通銀行科技支行同風險投資公司進行投貸一體化合作，科技支行與風險投資公司和借款企業簽訂債權轉讓協議或股權認購配套協議，確定債權轉讓條件或期權行權條件，約定分享企業成長收益。另外，交通銀行蘇州科技支行還與保險公司合作開展“信用履約保證保險貸款”和“貿易融資信用保險貸款”等業務。
2.鼓勵商業銀行參與科技金融的體制和政策
從美國硅谷銀行和國內商業銀行科技支行的運行模式比較可見，硅谷銀行依靠的是銀行獨特的市場定位、風險控制、債權+股權投融資方式、與創投等機構的密切合作，以及高素質的專業團隊，是市場化的運作模式，銀行對科技企業投融資的高風險與高收益基本對稱，政府的介入很少。而我國的科技銀行支行由于缺乏發達的風險投資市場，沒有靈活的利率風險定價機制以及受到銀行不能持有企業股票的分業管制等因素的制約，使得商業銀行對科技企業貸款的風險與利益嚴重不匹配，在這種體制約束下，科技銀行只有通過曲線方式實現從債權到股權的近似轉換。主要的方法包括兩類，一是科技銀行將需要放貸的資金批發給合作的創業投資公司，然后由創業投資公司進行投資，創司雖然投資風險較高，但一批投資目標中總能有一些高收益項目，可以用它們來償還銀行資金，而同時銀行也就可以直接向創司要求較高的利率，而不必擔心高利率給剛起步的科技企業帶來太多壓力，這種方法的缺點是銀行的收益仍然是債權收益，無法獲得股權性質的收益；二是科技銀行與擔保機構合作，當科技企業出現違約時，就由擔保機構獲得科技企業股權，并代償債務，然后如能獲得股權溢價的話，再由擔保機構和銀行協商，返還部分盈利給銀行，這種方法的缺點是，只有當企業出現違約時，債權才可能轉換為股權，而此時的股權風險已經較大。
很顯然，上述兩種辦法只是權宜之計，要從根本上解決商業銀行科技貸款收益與風險之間的不匹配，需要借鑒美國的硅谷銀行體制，使得銀行能夠直接持有創業企業的股票，能夠依照市場狀況采取市場利率。在這些根本性改革目前還無法實現時，政府可通過建立風險補償金、稅收優惠等一系列政策扶持，盡量降低銀行科技貸款的風險或增加其收益。目前，政府建立的專項基金雖然一定程度上降低了銀行的科技貸款風險，但基金能覆蓋的企業與大量需要資金支持的科技中小企業之間仍存在巨大缺口，應在政府財力許可情況下，盡量增加這部分投入。
最后需要指出的是，科技中小企業投融資的高風險高收益特征，天然的決定了銀行不可能是主要的資金提供者，與這一特征最適合的投資者是創業投資或風險投資，銀行只能是輔助。目前我們之所以鼓勵銀行參與科技金融，一個主要原因就是風險投資發展很不充分，科技企業的資金約束很大，然而，商業銀行科技支行的健康運行又離不開與風險投資的緊密合作，因此，大力發展包括天使投資在內的各類創業和風險投資，既是發展科技金融的根本，也是鼓勵銀行參與科技金融的必要條件。
三、政府創投引導基金的功能定位及其作用的發揮
1.政府設立創業投資基金的宗旨和意圖
技術創新和高科技行業發展歷史表明，科技中小企業起著開路先鋒和主導作用，而科技中小企業的產生和發展又離不開創業投資的大力支持。除了提供早期階段所需的資金外，還提供專業輔導和管理服務。因為科技企業的創業者大多是技術出身，對技術很精通但缺乏企業經營和市場經驗，在創業之初需要得到創投機構的專業輔導和經驗支持。技術創新企業盡管風險很高，而一旦成功其成長性和收益也很高，具有高收益和高風險特征，這為各類創業和風險投資提供了商機，催發了創業投資行業的發展。
在創業投資發達的國家，私人投資成為創業投資的主體，政府很少直接介入。我國由于私人創業投資和市場發育滯后，為了促進技術創新和風險投資發展，一開始由政府直接出面，組建政府直接經營的國有風險投資公司。這種直接接入模式在實踐中暴露出一系列弊端：首先，風險投資的高風險和高回報特征，要求其經營狀況必須與高層管理者自身的利益密切掛鉤，而政府控制的國有風險投資公司由于機制問題很難做到這一點。其次，由于缺乏與風險投資相適應的的激勵約束機制，國有風險投資公司既缺乏足夠的盈利動機，也缺乏應有的風險意識，在挑選投資對象時，往往把關不嚴，調查研究不充分，造成投資失敗。另一方面，當強化國有風險投資公司的盈利動機時，又會使其過于回避風險，避免向急需資金支持的初創期企業投資，達不到發展風險投資的根本目的。這些體制和機制上的缺陷，導致政府出資的風險投資公司大都事與愿違，運行效率低下，以至破產倒閉[3]。
政府直接介入風險投資帶來的弊端并不意味著政府不需要支持和扶持風險投資發展。從經濟學角度講，技術創新和風險投資具有準公共產品帶來的外部性。科技企業主要依靠技術、產品、商業模式等方面的創新，為客戶帶來更多價值，通過其他企業的跟隨、模仿和改進，創新在市場上得到擴散，使更多的企業和客戶從中受益，國家的稅收也由此增加。也就是說，創業投資通過促進和支持創業企業，間接產生一定外部性。對于產生正外部性的活動，市場存在一定程度的失靈，政府有必要進行適當干預。對于種子期和初創期的科技企業，面臨很高的研發風險、產品風險、市場風險和經營風險，傳統的以盈利為目的的風險投資機構一般不愿介入，需要政府的引導和扶持，由政府出面建立的創業投資引導基金便應運而生。創投引導基金是承擔政策職能的的公共基金，而非商業性基金，它并不直接從事創業投資，而是通過與商業性創業投資基金合作，充分發揮它們的投資管理經驗與高效的激勵運作機制，避免政府直接從事風險投資帶來的弊端，彌補政府失靈。創業引導基金通過一定的讓利機制，引導社會資本進入創業投資領域，發揮財政資金的杠桿效應，重點對種子期、初創期的創業企業進行投資，一旦創業企業步入前景良好地成長階段便及時從中退出，從而彌補創業投資市場失靈。
2.創投引導基金的運作及其存在的主要問題
根據發改委、財政部和商務部聯合的《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》，地市級以上人民政府有關部門根據創業投資發展需要和財力狀況設立創投引導基金，資金主要來源于各級政府的財政性專項資金，還包括引導基金的投資收益與擔保收益，以及個人、企業或社會機構的無償捐贈資金等。創投引導基金按照“政府引導、市場運作、科學決策、防范風險”的原則投資運作，投資方式主要包括：
階段性參股。引導基金向創業投資企業進行股權投資，主要支持發起設立新的創業投資企業，股權比例一般在20-35%，為保證市場化運作，引導基金不能成為所參股企業的第一大股東，不參與所投企業的日常經營管理（但擁有監督權），并在約定的期限內退出。
跟進投資。對創業投資基金選定投資的初創期企業，引導基金與創投基金共同投資。方式主要有兩種：一是項目跟進投資，即對商業性創投基金選定的企業，如果符合引導基金的投資要求，引導基金以同等條件按創投基金的一定比例投資，并委托后者進行股權管理。另一種是平行投資，即商業性創投基金在被確定為引導基金的合作伙伴后，引導基金按照其所投資總額的一定比例提供股權投資，委托創投基金共同投資于創業企業并進行股權管理。
融資擔保。即引導基金對信用記錄良好的創業投資企業的債權融資提供一定比例的擔保。
風險補助。對于創投基金投資于符合引導基金支持條件的初創期企業，引導基金按其投資額的一定比例補償，或按照創投基金實際損失提供一定補償。
投資保障。創業投資基金將正在進行技術研發、有投資潛力的初創期科技中小企業確定為“輔導企業”后，引導基金對這些企業給與資助。
目前，不少地方政府都設立了創投引導基金。其中，中關村創業投資引導基金成立于2007年，由北京中關村創業投資發展中心作為投資主體，將來源于中關村管委會的5億元資金采用種子基金、跟進投資、參股創業投資企業的方式進行運作。浦東新區創業投資引導基金成立于2006年，新區財政投入10億元，并積極爭取其它來源，形成規模達20億元的創業投資引導基金，按照委托管理模式運作，政府不直接進行項目投資決策。2006年，蘇州創投集團與國家開發銀行合作設立了總額10億元的蘇州工業園區創業投資引導基金，用于吸引其他創投落戶工業園區。天津濱海新區創業投資引導基金注冊資本20億元，天津濱海新區管委會和國家開發銀行各出資10億元，采用公司制組織形式，按“母基金”方式運作[4]。總的來看，這些引導基金在促進創業投資基金的設立、創投基金聚集、以及引導創投基金向種子期和初創期科技企業投資等方面發揮了積極作用，取得了一定成效，但也存在不少問題，主要有：
一是對種子期和初創期企業投資不足。設立引導基金的初衷是引導創投基金投資于創業早期企業，但處在種子期和初創期的早期企業風險大、不可控因素多，商業性創投基金大都回避向這些企業投資，引導基金與商業性創投基金對此會發生沖突，引導基金的市場化運作和商業性創投基金管理，在此遇到諸多困惑，實際運作中往往相互妥協和搭配。從對蘇州創投引導基金的調查來看，投入在高成長類基金的金額高達50%以上，約25%的基金投放在Pre-IPO基金上，只有剩下的25%才投放在更早期的基金。與引導基金的目的出現很大背離[5]。
二是資金總量有限。受財力限制，政府引導基金總量也有限。作為國內引導基金典范的蘇州工業園區創業投資引導基金，一期總規模10億元，截止2009年完成全部投資，共參股了16家子基金，分到每個子基金平均只有4000-5000萬元，這對于一個大中型創投或私募股權投資機構來說數額太少，缺乏吸引力，進而影響了政府創投引導基金對創業投資引導作用的發揮。
三是引導基金的逐利性和政府色彩較濃。與商業性基金不同，創投引導基金要引導產業投資基金，要以贏了為輔，體現讓利行為。但在現實中，引導基金的同股同權模式不可避免地存在逐利性，加之考核中的資產保值增值要求，驅使引導基金不斷增加在成長型基金的投資份額，或常常不知及時退出或是為了經濟利益不愿從已經成熟的項目中退出，一定程度上擠出了私人部門在這領域的投資，背離了政府引導基金的“引導”本質。部分引導基金還存在追逐政績現象，體現政府濃厚的招商引資觀念。
3.解決創業投資基金運作中問題的對策和措施
針對政府創投引導基金存在的上述問題，更好發揮政府對創業投資的引導作用，應從以下方面采取措施：
一是完善相關法規和政策。在組織形式上，可借鑒美國對創業投資從業人員激勵機制的“有限合伙制”，在公司制的框架下采用成本控制、業績激勵、經營層持股、期權等方式實現對創投機構團隊的激勵。在扶持對象上，應明確引導基金扶持的各項條件，公示引導基金的決策程序。對引導基金業務運作方式、投資比例等也必須做出明確規定。
二是鼓勵創投資本來源多元化，補償商業性投資基金投資于早期創業企業的風險。在政府引導下，應推進資本的多元化進程，允許適當比例的養老金、保險金、商業銀行、大型企業的資本參與創業投資，擴大創業投資規模，這是引導基金的主要目的。對于投資于早期創業企業的創投基金，對其投資產生的實際損失，政府必須給與一定比例的風險補償，一旦項目成功，引導基金可只獲取接近于銀行貸款的利息，或以銀行貸款利率讓民間資本回收政府出資，讓利于民，這樣才能引導更多的商業性創投基金投資與早期創業的科技企業。
三是建立健全激勵約束機制，加強基金管理機構的運作能力。政府創投引導基金通常采用委托管理方式，應傾向于支持公司型子基金，通過向子基金派駐董事，發揮政府的引導作用，同時積極發揮創投團隊的專業作用，提高基金管理機構的管理水平。另外，政府應設立專門監管機構，健全社會監督機構，保證信息的透明度，健全對創投引導基金的監管體制和風險防范機制。
四是不能單純地局限于扶持本地中小企業，而應立足于促進本地創投業的發展。創業投資引導基金由地方政府出資建立，從地方政府的政績考慮自然偏向于扶持本地企業，對其投資設立地域限制。然而，從其引導商業投資基金的功能來看，國際通行的基金規則不會限制投資地域，因而不設地域限制對吸引商業性投資基金流向本地具有十分重要作用。深圳創新投資公司能領先于其他城市政府創業投資公司，一個重要原因就是沒有對投資區域做出限制，沒有擔心地方政府拿出的資金會流到外地去，在成立之初就在上海、西安、成都、武漢、哈爾濱等地進行全國性布局。蘇州創業投資引導基金在成立之初就定位于全國，未對投資項目做階段和區域限制，受到了風險投資機構的熱烈歡迎。以蘇州創投集團為代表的沙湖股權投資中心，目前入駐股權投資管理團隊超20支，管理基金超30支，管理資金規模超150億元，已累計為250多家企業提供了股權投資[6]。事實證明，這兩個地方的創投引導基金引導的是一個市場化的創業投資行業，而不是單純扶持本地中小企業，都在試圖營造一個良好的生態環境，吸引更多的商業性投資基金落戶本地，創造出聚集效應。一旦更多的創投機構落戶本地，就會對本地企業有更多了解并提供投資機會。另一方面，一些好的企業也會首選這些城市，因為這里有足夠的創投機構，從而形成良性循環。實踐最終證明，這些城市也成為金融與經濟發展的最大受益者。
參考文獻：
[1]謝子遠. 硅谷銀行模式與科技型中小企業融資[J]. 創新，2010 （5）65-68.
[2]韓剛.商業銀行金融創新與科技型小企業融資困境突破――以交通銀行蘇州科技支行為例[J].金融理論與實踐，2012（4）20-23.
[3]王利明、王吉林：國內創業投資引導基金的現狀、問題及對策，《現代管理科學》，2010，1，23-26
[4]趙昌文、陳春發、唐英凱，《科技金融》，科學出版社，2009
[5]課題組；蘇州工業園區科技金融的探索與創新研究報告，2012，12，35-36
關鍵詞：科技型中小企業；科技銀行；硅谷銀行；創業投資；商業銀行
科技銀行主要是為科技型中小企業提供融資服務的金融機構。在美國，科技銀行又被稱為風險銀行，由于科技型中小企業往往伴隨高風險，同時科技銀行主要為風險投資和它的投資對象-科技型中小企業提供金融服務。較之一般的商業銀行，科技銀行具有下列較為明顯的特點：（1）專業性。通常科技銀行貸款的主要客戶為當地高新技術開發區內的科研單位及科技型中小企業等，旨在為技術引進或者研發、新產品試驗以及推廣等與科技創新有關的活動提供服務；（2）政策性。因為科技銀行具有特殊的地位和目的，它往往享有一定的政策特權，例如科技銀行可以放寬貸款條件，創新利率收益方式等等。在規定業務范圍內，科技銀行可以專門針對成長性科技型中小企業的特點創新抵押擔保模式；（3）商業性。盡管科技銀行具有政策銀行的相關特性，但由于其商業化經營模式使其更接近于普通意義的商業銀行，仍然是把盈利目標擺在很高位置。科技銀行一般有著和高風險相匹配的高收益經營模式，并且力圖使這種收益穩定而可控。從國外的經驗來看，這種兼具專業性、政策性以及商業性的科技銀行，將成為破解我國科技型中小企業面臨的融資難困境的密鑰。[1]
一、科技銀行是商業銀行對其傳統經營模式進行重大創新的結果
美國高科技發展水平處于全球領先地位，這要歸功于其獨有的融資體系。1993年，就在硅谷高科技產業興起之際，當時在硅谷開設的商業銀行雖有350家之多，其中就有美洲銀行、花旗銀行、摩根大通等的分支機構。但這些大商業銀行主要服務對象多為大企業，對科技型中小企業則無暇顧及。因此大部分科技型中小企業不得不依賴風險投資獲得融資。而對于風險投資的核心業務主要為投資而非金融，因此其作用受到很大的局限，通常表現在創業企業貸款融資的困難，也表現為風險投資機構本身再融資面臨的困難，特別是那種以公司制注冊的風險投資機構。硅谷銀行當時的決策者正是認識到風險投資的局限，同時又洞悉科技型中小企業相關融資市場的空白，決定區別于大型商業銀行分支機構，把目標客戶定在那些新創的、同時發展速度較快、但被其它商業銀行認為風險太大而不愿貸款的中小企業身上。通過一系列有效的制度創新，終于成功創建以支持創業創新為業務主體的新型金融產品-科技金融，并據此產生全球首家商業化運作的科技銀行。因此，硅谷銀行創立的科技銀行經營模式是對其傳統商業銀行經營模式的一次重大創新。它具有以下特點：
（一）一舉沖破債權投資和股權投資之間的限制
對于債權投資，科技銀行主要通過客戶的企業基金提取部分資金。雖然創業企業的大部分資金來源于債券或者股票的銷售，但科技銀行會從客戶的企業基金中提取部分資金作為未來的創業資本，從而減少募集資金金額及募集所需費用。而后科技銀行將資金以借貸的形式重新投入創業企業。如果采用股權投資，科技銀行與創業企業簽訂相關協議，收取股權或認股權證的方式以便在退出中獲利。美國的科技銀行在投資中通常混合使用兩種方法：一方面將資金借入創業企業，獲得高于市場借貸的利率，另一方面與創業企業達成協議，得到企業部分股權或認股權證，從而提高收益，同時減少風險。
（二）進一步模糊直接投資和間接投資之間的界限
“直接”投資是指科技銀行將資金直接投資到創業企業，途中不經過風險投資基金；在產生回報以后，由創業企業直接交給科技銀行。“間接”投資是指科技銀行將資金投入風險投資基金，由風險投資基金進行投資，同時由風險投資基金回報給科技銀行，其中創業企業不會和科技銀行有投資方面的聯系（不包括科技銀行對投資的創業企業開展投資以外的銀行業務）。和風險投資基金建立緊密合作關系始終是科技銀行最重要的策略之一。科技銀行同時為風險投資基金所投資的企業和風險投資基金提供直接的金融服務，通常它會將營業網點設在風險投資基金附近。[2]
二、科技銀行經營模式解析
從運營特征以及服務領域而言，風險銀行能夠全面體現科技銀行的特點：不同于普通的商業銀行，一是貸款對象不同；二是貸款原則不同：商業銀行主要按照流動性、安全性和效益性這幾個原則發放貸款，而一般科技銀行通過風險投資構建自身的風險管理架構。科技銀行又與風險投資不同，風險投資通常以股權方式投資于科技型中小企業，參與企業的經營以及管理，并通過企業上市等途徑退出。科技銀行主要通過債權的方式參與企業經營，從企業利用風險投資再融資和第三方機構的投資獲得償還。最后，在監管方面，科技銀行需要接受金融監管機構的監管，需要滿足《巴塞爾協議Ⅱ》中關于金融機構資本充足率的要求，而監管機構對風險投資的監管相對不多。總的來說，科技銀行的經營模式具有以下特征：
（一）主要為創業階段的科技型中小企業提供貸款
對于科技型中小企業來說，科技銀行通常給與的金融支持方式主要包括貸款融資或者直接投資方式。其中的貸款融資，科技銀行明確將其市場定位為處于創業階段的科技型中小企業進行貸款。一般只考慮對處于成長階段的科技型中小企業進行融資，一旦企業發展到成熟期，科技銀行就決定退出。科技銀行通常是在風險投資進入之后才會對科技型中小企業發放貸款。當風險投資完成首輪或第二輪投資，然后科技銀行開始跟進，對那些需要融資的中小企業進行貸款，科技型中小企業一旦獲得風險投資以及第三方機構的股權再融資，意味著科技銀行的貸款終于能夠得到償還。科技銀行貸款利率通常比市場利率要高出2-3%，有的甚至高達5%。對于直接投資來說，科技銀行進行直接投資涉及兩種方式：第一種為直接參與方式，通過參與風險投資參與投資的創業企業，成為企業參股股東或合伙人，但其持股比例一般低于風險投資持有比例；第二種為間接參與方式，也就是所謂的基金中的基金，科技銀行通過風險投資基金，再由風險投資基金投資于企業。
（二）具有較為獨特的風險管理制度
因為科技型中小企業在研發過程中的創新有著不確定性，在研發產品還未商業成功之前，通常商業銀行難以評估企業科技成果的相關價值以及企業潛在的經營風險，銀企間這種嚴重的信息不對稱，始終是困擾高科技融資的癥結所在。在這方面，科技銀行通常有其獨特的風險管理方法：（1）通過風險投資對企業進行持續風險監控。通常科技銀行只向已經獲得風險投資的科技型中小企業進行貸款。科技銀行利用風險投資篩選客戶，從而避免了授信前存在的信息不對稱。另外，由于風險投資通常會參與企業經營管理的過程，科技銀行間接地利用風險投資對貸款進行例行管理，從而有效地減少了風險；（2）僅參與熟悉的相關領域。科技銀行的絕大部分員工都有高科技領域的背景或工作經驗，同時在該行業擁有廣泛的人脈，從而使得科技銀行專業化優勢更加突出；（3）重點關注貸款企業當前的現金流。處于初創階段的科技型中小企業通常盈利不多甚至虧損，同時缺少可以抵押的物品。科技銀行通常不太關注企業的盈利水平，但十分關注企業當前的現金流狀況，通常要求貸款企業以及投資的風險投資基金必須在科技銀行開戶，以此加強對風險投資和中小企業現金流的監控。同時也會要求企業在銀行賬戶中必須留有規定數量的現金，以防范風險；（4）簽訂債務第一受償順序條款。通常科技銀行要求企業在貸款合同中需要簽訂債務第一受償順序條款。這樣即使企業破產清算也可以將信貸損失減少到最低，從而在最大程度上維護科技銀行的自身利益。[3]
三、科技銀行是破解我國當前科技型中小企業融資困境的密鑰
我國現行的金融體制與科技型中小企業發展面臨的融資需求，存在著突出的結構性矛盾。科技型中小企業從出生到成熟，每個發展階段都存在不同特點的資金需求。尤其是進入創業后期和成長期階段的企業，資金需求快速增長，資金壓力空前加大。創業者們雖然真實地看到未來的發展前景，需要依靠大量的外源性資金支持。雖然有風險投資基金可以進入，但是有些企業的創業者們卻產生顧慮，由于引入外來投資使股權稀釋，從而失去企業控制權，造成企業發展背離創業者的初衷，因此不愿意希望過多權益資本介入，更希望引入商業銀行提供的信貸資金。但在這些科技型中小企業中，很多企業的研發成果還處于剛投放市場階段，企業當前的市場占有率、利潤率及資產方面都很小，難以達到商業銀行的貸款要求。科技型中小企業這種高增長、高盈利以及高風險的突出特點與商業銀行的經營準則之間有著結構性矛盾，造成債權性資金不能大量進入處在這一發展階段的科技型中小企業。同時，由于技術發展迅猛，產品更新換代快，缺乏資金，從而使一些處于創業后期或者成長期階段的科技型中小企業，同樣面臨成長瓶頸問題。科技銀行的經營模式，與目前在各地高新技術開發區內設立的那些科技支行不同，是專門為科技型中小企業服務的、機制創新的，具有專業化業務的區域性商業銀行，它利用創新金融工具和國家的政策支持，通過債權與股權相結合的運行模式等在內的機制創新，從而使科技銀行創立風險與收益相匹配的相應資產結構，形成適應科技型中小企業融資特點和商業銀行穩健經營原則的新管理制度。我國科技銀行選擇經營模式，既不能參照政策性銀行的老路，應該以市場機制來支持科技型中小企業，也不能局限于現有商業銀行的經營機制和業務模式，要進行制度創新：（1）應該以民間投資為主，結合市場主體進行股權設計，當地政府投入要以引導為主；（2）進行機制創新，對成長期階段的企業進行貸款的同時允許部分實行債轉股，使科技銀行在承擔風險的同時可以分享企業快速成長產生的價值增長機會。政府可以在一定條件下給與科技銀行財政支持、稅收優惠或者風險補償，引導科技銀行開展一些高風險項目；（3）進行制度設計，從經營體制、業務內容、擔保方式以及盈利模式的設計上都應該保證專業性、盈利性以及風險可控性，包括聘請行業科技和經濟專家為企業把握方向、與風險投資、擔保機構進行緊密合作等。（4）應該主要集中于高科技園區內進行運作，因為這樣科技銀行能充分了解當地高科技園區內的企業，減少信息不對稱。（5）建立一支既懂科技又懂銀行業務的專業化科技金融人才隊伍。目前科技銀行相關經營理念已經得到我國很多科技型中小企業以及投資機構的認同。[4]
四、我國促進科技銀行經營模式的主要障礙
針對我國目前科技型中小企業面臨的融資難困境，許多專家希望成立科技銀行，對科技型中小企業進行融資支持，通過在部分有條件的城市高新技術開發區進行試點，為科技型中小企業技術引進、研發以及新產品推廣等與科技創新緊密相關的業務提供服務。那么，科技銀行經營模式能否得到復制？目前我國推行科技銀行經營模式還面臨許多障礙：
（一）我國的風險投資還欠發達
科技銀行實際上是建立在風險投資高度發達這一基礎上的，依托風險投資形成獨特的風險管理體系。科技銀行是20世紀90年代初由社區銀行轉變而來，科技銀行最初的貸款對象是已經完成首輪或第二輪風險投資融資的科技型中小企業。也就是說，擁有風險投資基金是獲得科技銀行貸款的條件之一。除了傳統信貸業務以外，科技銀行還投資其他項目。可見，與風險投資相伴相生恰恰是科技銀行的一大特色。科技銀行可充分利用風險投資基金對項目的判斷能力以及投資能力。如果企業經營狀況較好，還可與貸款企業商討債轉股，甚至有可能獲取超額回報。[5]而我國風險投資還欠發達，在目前的商業銀行信貸管理制度下，科技型中小企業信息不對稱的問題很難解決，科技銀行已經承擔的高風險難以得到充分的風險補償，導致科技銀行持續經營的能力難以得到保障。
（二）我國誠信機制存在缺失
我國誠信機制存在缺失，成為科技銀行經營模式在中國復制的最主要障礙。在我國，科技型中小企業盡管是技術創新的重要力量之一。但科技型中小企業在融資過程中往往抱怨商業銀行程序多、貸款審批慢、抵押條件高、時間長，往往貸款通過批準卻錯過了科技創新和企業發展的良機；而商業銀行卻覺得支持中小企業發展存在財務狀況不清晰、貸款額度難掌握、擔保措施難落實等難題。科技型中小企業由于規模較小，再加上科技創新成功率普遍不高，決定了對其貸款時面臨風險大、成本高以及利差小三大主要障礙。在科技型中小企業普遍缺乏抵押擔保的情況下，企業誠信機制的缺失顯得極為顯眼，這也是近年來科技型中小企業產生經營危機時，商業銀行往往對其惜貸的主要原因。[6]
（三）我國金融業混業經營還未實施
全能銀行制，尤其是銀行控股公司能夠提供非常全面的金融服務，實行全能銀行制是確保科技銀行業務得到順利開展的重要條件。混業經營使得科技銀行能夠利用好項目的超額利潤彌補差項目的損失，從而實現總體的平衡和盈利，達到既發展自身業務，又支持科技型中小企業的目的。如果提供貸款，不進行投資，科技銀行就難以能保證盈利，很難持續經營。我國目前實行分業經營、分業監管的金融體系，使得科技銀行無法為科技型中小企業按照不同的發展階段和資金需求提供合適的融資渠道，與科技型中小企業間的密切聯系無法建立。要使科技銀行能夠支持科技型中小企業發展，就應借鑒國外經驗實行混業經營。
五、大力推進科技銀行經營模式，支持科技型中小企業發展
支持高新技術產業以及科技型中小企業發展已經成為我國一項長期的國家戰略。我國應該借鑒美國科技銀行的發展經驗，為科技型重小企業的發展提供融資服務。目前我國各地的高新技術園區普遍成立了科技支行。科技支行普遍引入貸款風險定價機制，按照企業的風險水平、籌資成本、項目管理成本以及貸款目標收益等條件，同時考慮當地市場利率水平等相關因素自行決定貸款利率，對不同企業實行差別利率。我國現行的商業銀行經營體制很難滿足科技型中小企業的融資需求，因此大力推行科技銀行經營模式有著非常現實的意義。
（一）發展知識產權質押貸款業務
我國科技銀行經營模式可以說是建立在風險投資不發達這一基礎上的。因此很難完全照搬美國科技銀行發展經驗。必須通過現有的商業銀行模式，實行專門為科技型中小企業提供融資服務的科技金融業務新模式，使更多科技型中小企業依靠自主知識產權獲取銀行貸款。作為科技型中小企業重要無形資產之一的知識產權，如果能夠用于質押貸款，或利用自有知識產權質押或者業主信用當作反擔保，將在相當程度上解決我國科技型中小企業融資難困境。知識產權質押貸款相關產品應具有以下特點：一是以企業知識產權作為貸款的核心質物，而且擔保方式需要靈活處理；二是政府提供專項貼息以便降低科技型中小企業融資成本；三是科技貸款期限與額度設計要最大程度符合企業融資需要；四是能夠提供專業化、個性化以及全方位金融組合產品。要充分發揮政府引導、部門協調、政策扶持和服務功能，進一步整合政府、銀行、第三方機構等服務資源，盡力為科技銀行的業務開展和金融服務創造良好的發展環境，對科技銀行發展知識產權質押貸款業務提供一定比例的貼息支持。未來科技銀行應該致力于支持科技型中小企業發展的市場定位，創新科技金融產品，進一步完善服務手段，通過發展科技貸款業務，從而解決科技型中小企業面臨的融資難問題。今后，我國政府要建立科技融資金融體系、引入貼息機制，同時啟動科技融資培訓工程和相關機構展開合作。[7]
（二）加快我國社會信用體系建設
由于我國法律法規不健全以及信息不對稱等原因，導致科技型中小企業融資不得不承擔比大企業高得多的資金成本。信用擔保體系能夠解決科技銀行對部分科技型中小企業的風險管理問題。第三方擔保機構利用專業化經營信息資源以及專門技術的研發，從而降低信息搜集以及處理成本，減少信用風險，使其可對以前回避的科技型中小企業提供貸款。我國應進一步完善信用擔保體系，從而為科技型中小企業融資給與更大的資金支持。此外，我國目前企業征信系統存在統計信息較窄的問題，征信系統對企業的評價結果很難得到銀行的認同，因此商業銀行在對中小企業進行貸款時通常并不采用征信系統的評價信息，而是單獨對企業信用進行評估。這既降低中小企業信貸可獲性，又提高銀行和企業的額外成本。因此，加快社會征信體系的建設對解決科技型中小企業的融資難也有很重要的意義。[8]目前我國社會信用體系的建設才剛處于起步階段，許多先天的缺陷在一段時間內難以克服，應從三個方面加強我國社會信用體系的建設：一是進一步完善與征信體系有關的法律法規。二是推動信用信息的共建共享。統一信息標準，同時加強信息管理，保證社會信用信息準確性。三是努力規范征信市場。通過政府推動，從而使征信機構由政府主導轉為半官方半民間機構，同時逐步允許外資征信機構在我國設立分支機構，最終使國內征信市場實現規范的市場化運作模式。
（三）我國科技銀行業務模式可借鑒橋隧模式
美國科技銀行的成功關鍵在于銀行與風險投資的緊密關系。為降低信用風險，其客戶必須是得到風險投資支持的企業。此外，科技銀行會與客戶簽訂相關協議，要求以專利權益作抵押擔保。如果無法還貸，公司的專利權益將歸科技銀行所有；如果公司破產清算，在技術專利被拍賣后，所得資金要先歸還科技銀行貸款。我國銀行業因為分業經營、分業監管的相關限制，直接借鑒美國科技銀行經營模式并不現實。但是實際上美國科技銀行經營模式與我國金融行業的橋隧模式十分接近。所謂橋隧模式是在擔保機構、銀行和中小企業三方中引進第四方機構，包括風險投資基金或上下游企業；第四方機構事前以某種方式承諾，如果企業發生財務困難而無法按時償付貸款本息時，只要符合一定的條件，由第四方機構購買企業股權，通過為企業注入現金流，從而償付銀行貸款，這樣可以最大限度地減少銀行的貸款風險，同時規避了企業破產清算，最大可能地維持企業的潛在價值。例如當時處于初創期的杭州動漫企業－豐澤科技，因為無抵押物和現金流，很難獲得銀行貸款。中新力合通過引入第四方機構－紅鼎創投，同時約定通過中新力合與紅鼎創投進行共同擔保，使豐澤科技能夠向商業銀行融資100萬；此外，紅鼎創投按照合同獲得豐澤科技10%的期權份額，豐澤科技的股權質押給另一方中新力合。可見，我國科技銀行經營可以參照橋隧模式。[9]
作者:陳游 單位:湖州職業技術學院
參考文獻：
[1]李磊．科技銀行：破解科企融資堅冰的密鑰[J]．時代金融，2012，（10）．
[2]樂隱．硅谷銀行模式漸行漸近[J]．中國科技財富，2009，（3）．
[3]徐蘇江．美國科技銀行的經營模式[N]．上海金融報，2013-05-15．
[4]王婷．張朝暉等，建設科技銀行，破解科技企業融資難題[N]．中國證券報，2012-03-04．
[5]趙策．放開信貸，科技銀行路漫漫[J]．中國高新技術產業導報，2014-04-11．
[6]裘偉廷．試論對中小企業科技創新的金融支持[J]．證券市場導報，2014，（12）．
[7]科技部．科技金融合作成效顯著，知識產權質押貸款在京啟動[R]．2011-07-30．
[關鍵詞] 民營資本運營障礙對策
我國民營經濟是伴隨著改革開放、市場經濟的發展而逐步成長壯大的，許多企業從最初的一家一戶，已經發展成為大型的企業集團，已經從“國民經濟的有益補充”的地位成長為“我國社會主義市場經濟的重要組成部分”。民營企業的成長壯大極大地豐富、繁榮了我國市場經濟，為市場經濟的良性發展提供了堅實的基礎、增添了活力。隨著民營經濟的發展壯大，民營資本必將在我國經濟中扮演著越來越重要的角色。
一、民營資本運營概述
1.資本運營概述
資本運營就是要通過對資本的運作，在資本安全的前提下實現資本的增值和取得最大的收益。資本運營的途徑可以是多種多樣的，涵蓋整個生產過程、流通過程，既包括證券、產權、金融，也包括產品的生產和經營。因此，我們可以將資本運營界定為一種通過對資本的使用價值的運用，在對資本作最有效的使用的基礎上，包括直接對于資本的消費和利用資本的各種形態的變化，為著實現資本盈利的最大化而開展的活動。
2.民營資本運營的模式分析
民營資本運營模式主要分為金融資本運營和產權資本運營兩大類：金融資本運營是指企業以金融資本(主要包括股票、債券等有價證券)為對象而進行的一系列資本運營活動。它一般不涉及企業的廠房、原材料、設備等具體實物的運作，自身不參加直接的生產經營活動，而只是通過買賣有價證券或者期貨合約來進行資本的運作。產權資本運營的對象是產權，其經營的方式是產權交易。通過產權交易，可以使企業資本得到集中或分散，從而優化企業的資本結構，為企業間接帶來收益。產權資本運營強調企業的經營資源不僅局限于企業自身的資本(勞動力、技術等)，還應通過兼并、收購、租賃、托管等具體運營方式運作資本，使企業實現資本擴張，獲得資本的最大增值。
二、民營資本運營存在的障礙分析
1.市場障礙分析
企業資本運營有賴于資本市場的成熟和完善。資本市場是指一年期以上的各種資金交易關系的總和，它既包括證券市場，也包括中長期信貸市場，以及非證券化的產權市場。我國資本市場走過了十多年的歷程，上海證券交易所、深圳證券交易所使股權債權順利交易成為可能。但是，作為體制轉軌時期的新興市場，我國資本市場的發展中還存在一些亟待解決的矛盾和問題，影響資本市場的穩定運行和功能發揮，同時也阻礙了民營企業資本運營的發展。另外，我國資本市場從一開始就存在各種違規違法、損害普通投資者利益的活動，導致資本市場難以發揮有效配置資源和優化產業結構的功能，也難以發揮市場力量對企業效益評價和對經理人員的約束作用。同時，資本市場的風險更多地體現為系統風險，表現為股價齊漲齊跌，更多地受政策、消息左右，而能體現資本市場資源配置功能的非系統風險則沒有充分體現出來，資本無法向回報率高的公司流動。
2.體制障礙分析
當前，對于我國的民營企業來說，資本運營的外部融資環境十分嚴峻：一方面，改革開放后我國經濟經歷了較長時期的持續高速增長階段，資金作為一種稀缺資源，已成為經濟發展中重要的制約因素；另一方面，在計劃經濟體制向市場經濟體制轉軌的過程中，國有企業作為國民經濟發展的主導力量，始終是各種社會資源(包括資金)的主要使用者，使得民營企業獲得外部資金的難度較大。民營企業之所以很難從外部渠道籌措到并購所需資金，主要有兩方面的原因：國有金融體制對國有企業的金融傾斜以及證券市場對民營企業的排斥。同時相對于國有企業而言，民營企業更具有隱瞞真實信息的偏好，民營企業資產規模普遍偏小，提出貸款申請時很難尋求到滿足銀行要求的抵押物或擔保單位，以上原因導致國有銀行對民營企業放貸采取消極推托態度，嚴重的制約了國有銀行對民營企業的信貸行為。
3.自身障礙分析
當前，我國民營企業的內在制度還存在不少問題。同時由于資本運營在我國剛剛起步，計劃經濟模式以及僵化的傳統理論還在影響著我們的觀念和行為，致使民營企業在資本運營的戰略制定和實施方面還存在著不少誤區。這些誤區的廣泛存在對民營企業的發展是一種極大的障礙。民營企業在經營管理上不能隨著企業規模的擴張而建立起科學的治理結構，使銀行對其融資以擴大生產的能力表示懷疑。事實上，很多銀行正是因為民營企業在管理上表現出的隨意性而終止了與其繼續合作。另外，許多民營企業忽視資本效益原則，片面追求資產規模的擴大，不注重企業內部的產業關聯，盲目并購其他企業，熱衷于建立巨型企業，而對整合中小企業，組成企業團隊缺乏興趣。結果企業的資本運營不但不能實現預期目標，相反卻使企業步入困境。
三、改善民營資本運營的對策探討
1.構建金融支持體系
構建民營企業的金融支持體系可從以下兩個方面入手：一方面，建立民營企業擔保體系。我國民營企業規模以中小企業為主，解決中小企業融資難的問題，關鍵是要在現有金融體系中建立和完善一套高度專業化的中小企業融資服務體系。其中，建立和完善中小企業信用擔保體系，是建立中小企業金融服務體系的關鍵。要不斷摸索適合我國國情的民營企業擔保機制的基礎上，加強對擔保基金的管理、監督;要發揮政府、企業和個人等各方面的積極性，鼓勵和吸引民間資本積極參與組建各種形式的擔保機構，使擔保基金達到一定的規模，從而能更有效地支持民營企業的發展。另一個方面，拓展直接融資渠道。在直接融資渠道上，要進一步放松管制，賦予民營企業與國有企業相同的平等市場主體資格進入股市融資，允許民營企業發行債券和其他融資憑證融資，以改變目前民營企業過度依賴銀行的狀況。但是民營企業一般而言知名度較低，其發行的債券很難得到踴躍的認購，可以通過民營企業基金為其提供擔保來解決。為了增強民營企業債券和股票的流動性，可以在一定范圍內建立一套柜臺交易系統，以便債券和股票的轉讓、流通。
2.建立風險投資機制
政府應積極探索建立民營企業的投資與退出機制，摸索民營中小企業風險投資公司和風險基金管理模式及運作方式，以提升民營企業的產業結構，增強國際競爭力，促進國民經濟可持續發展。首先，要合理安排風險投資中政府投資與民營投資的功能定位，協調國有資本與民營資本的關系，使政府投資對民營投資起到引導和補充作用，從而鼓勵民營投資的積極性。從長遠看，民營資本應該成為風險投資的主體，政府資金可以通過某些行業風險投資的成功運營起到引導民營資本進入風險投資市場的作用。
其次，要以風險投資的市場需要為導向，探索民營資本進入風險投資的制度創新。從風險投資公司的組織形式看，應該探索實行有限合伙公司制和風險投資基金制度;從風險投資公司的治理結構看，應該建立規范的管理制度和風險投資家的激勵與約束機制。風險投資家的獨特才能是風險投資運營成功的重要環節，因此，對風險投資家的激勵不能囿于傳統產業經營的思路，應該實行股票期權等新的收益分配方式。
例如，在溫州興盛多年的民間借貸在一定程度上就是風險投資的雛形狀態。由于銀行出于控制風險的角度，不愿意向創業初期的企業發放貸款，民間借貸則自發性地承擔了支持創業投資的職能。而國家十部委2006年11月聯手頒布的《創業投資企業管理暫行辦法》無疑在溫州創業投資者們心中點亮了一盞明燈。隨著風險投資機制的逐步健全，溫州很多企業目前已經從房地產、煤炭行業中撤出了資本。由于風險投資能夠給投資者帶來高額回報，因此很多溫州企業通過建立基金公司、創業投資公司等方式開始從事風險投資活動。
3.完善資本市場體系
(1)要大力發展資本市場，我國資本市場有了舉世矚目的發展，債券市場，特別是國債市場發展的規模和發揮的作用己經顯現，股票市場發展速度迅猛，國務院《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》為我國進一步大力發展資本市場指明了方向。大力發展股票市場、債券市場及其他票據市場并突破所有制界限，放寬限制，支持民營企業的資產重組、收購兼并、借殼上市與捆綁上市。
(2)降低民營資本進入壁壘，放寬對民營資本的產業準入。對不同性質的企業給予同等待遇，逐步取消某些產業的國有壟斷。一些產業、領域國有壟斷的存在，妨礙了民營資本的進入，應該對一些贏利水平和市場前景較好的企業，盡快放開對民營資本的準入限制，包括基礎設施及一些公共事業，如通訊、交通和金融等領域，也要減少對民營資本投資的限制。
(3)要完善產權交易市場。我國目前產權單一落后，民營企業不論大小，大多數選擇個體業主制、合伙制或股份合作制等產權制度形式，這種制度選擇最大的弊病是投資者通常要對經營負無限責任，投資風險大，企業難以上規模。我國目前尚未形成全國規模的企業購并市場，產權交易信息不暢，交易成本上升，市場效率下降。我們要完善產權交易市場，通過培養、建立產權交易中介機構，促進多種所有制性質的資本有序、合理地流動。
四、結束語
資本運營這個己被西方廣泛采用的企業運作模式，愈來愈受到中國民營企業的關注。因為它將造就的是經濟巨人、企業王國和億萬富翁。民營企業在我國國民經濟中己經具有相當重要的地位，民營企業的發展可以而且必須借助于資本運營，只有這樣才能夠在未來的市場競爭中逐步發展壯大。另外，加大經濟環境的綜合治理力度，建立和完善市場經濟的基本規則，將會為民營企業提供資本運營提供一個良好的環境。
參考文獻:
［1]鄧波:民營企業資本運營的發展態勢、問題及對策[J].《企業經濟》， 2004, (02)
[2]惠一哲劉存緒:民營企業資本經營的風險防范[J].《成都紡織高等專科學校學報》, 2005, (02)
[3]張敏陳會芳:民營企業資本運營探析[J].《山東工商學院學報》, 2006, (02)
一、蘇北區域融資現狀
經濟決定金融，經濟發展是金融生存和發展的基礎，而金融反作用于經濟。近年來，蘇北五市經濟快速增長，隨之而來的是存款高速增長，但蘇北五市貸款卻增幅緩慢，反映出金融對經濟的推動作用受到抑制。2004年，蘇南五市新增人民幣貸款1818.26億元，占全省新增貸款額的79.81％，而蘇北五市新增人民幣貸款17247億元，僅占全省新增貸款額的7.57％。從表1可以看出，2005年，蘇北地區存款增長18.6％，而貸款僅增長7.7％。
2004年至2005年，蘇北五市貸款占存款余額的比例由61.8％大幅下降到56.1％。貸存比不僅大大低于國際上成熟的銀行體系的90％，而且低于國內法人商業銀行的70％，反映了金融機構在蘇北五市經營較為保守，偏好流動性而寧愿損失部分盈利。以下兩個方面的情況形成鮮明對比：
1、經濟總量水平明顯提高，存款余額大幅增長。從宏觀環境上來講，寬松的宏觀經濟政策，有利的產業政策，整個江蘇地區乃至全國經濟高速發展的大環境，以及蘇南和上海地區的部分產業轉移，為蘇北地區的經濟發展提供了良好的發展條件。
2、資金不斷流出，貸存比不斷下降。蘇北地區三次產業構成比例為24:43:33，工業占有十分重要的地位。從近幾年的工業貸款數據來看，工業貸款余額出現下降情況，由于本地農業和服務業吸收貸款能力有限，減少的貸款主要流向經濟相對發達的蘇南地區，該部分貸款主要以本地金融機構存款上存或轉存的方式進入外地金融機構，繼而向經濟相對發達地區放貸。經濟較為發達的蘇南地區融資秩序較為規范、風險控制體系較為完善，單位融資成本和承擔的融資風險低于蘇北地區，加之蘇南地區承載貸款的項目較多，金融機構紛紛加大對該地區的貸款。
二、蘇北融資問題的成因
1、現有工業基礎薄弱，農業產業化發展緩慢。目前雖然蘇北地區工業產業迅速發展，但是大部分企業規模小、產品檔次低、成本高、市場占有份額少，生產技術落后、科技含量低，企業經濟及社會效益均不理想，符合國家產業政策又符合商業銀行信貨支持對象的支柱產業項目不多。農業方面基本上是以傳統家庭種養業為主，農業產業結構調整步伐緩慢，產業化發展尚處于起步階段。
2、企業經營管理不規范，財務制度不健全。蘇北地區相對封閉，大多企業是原計劃經濟下轉制而來的產物，內部管理不完善，財務制度不健全，部分企業為逃避債主、稅務、財政、債權銀行、法院等部門的監督管理而采取多頭開設銀行賬戶，日常開支則直接使用回籠貨款，導致財務資料不真實。許多企業向銀行申請貸款，無法提供能正確反映企業生產和經營狀況的資產負債表、損益表等財務報表，而商業銀行則由于不能正確評估企業的財務狀況、還貸能力和項目前景，不敢輕易放貸。
3、蘇北地區的國有商業銀行貸款權限小，企業評級授信門檻高。目前，商業銀行加強風險管理，在此背景下，各金融機構均嚴格控制貸款發放，實行嚴格的授權授信，超過一定規模的貸款須報上級行審批，而蘇北地區由于經濟發展水平較低，信貸權限不斷被上收，使得國有商業銀行貸款權限很小。因此，大多數企業被排斥在銀行的信貸支持范圍之外。
4、國有商業銀行信貸管理機制不靈活。一是信貸管理仍然帶有明顯的計劃管理體制色彩，貸款的投向及新增規模均由上級行在年初給基層行下達指標。二是基層商業銀行專門為中小企業服務的信貸人員較少，很難主動發現和培育中小企業客戶，而且放貸對象有很大的所有制偏見。三是激勵機制仍不健全，基層商業銀行信貸人員負有很重的收貸收息責任。這種權責不對稱的信貸管理體制，嚴重抑制了信貸人員主動開展貸款營銷的積極性。
5、金融結構單一，金融生態環境不盡人意。蘇北地區的融資渠道狹窄，以國有商業銀行主導的間接融資為主，缺少其他金融方式，特別是證券市場的直接融資和風險投資基金，這與金融生態環境不佳有很大關系。一方面社會信用體系沒有建立，失信行為沒有受到應有懲罰，許多企業通過改制逃廢金融債權；法院執行“久拖不行”、債權受償“有名無實”等花樣繁多的違法違規行為嚴重侵害銀行利益。而證券市場和風險投資基金對信息披露的要求相對于銀行更高，信用水平的低下直接制約了蘇北地區融資體系的發展。
三、蘇北融資問題的解決途徑分析
蘇北地區中小企業占據半數以上，多數為粗放式經營，缺乏外來的管理經驗與項目平臺，因此，蘇北地區融資體系改善的重點方向是建立適合中小企業特點、服務產業優化升級、吸引外來項目的融資體系。
1、建立高效、覆蓋面廣泛的信用信息系統，完善信用評估環境，努力建設規范的融資秩序。融資體系的風險主要來自于兩個方面：一是經營風險。對于這種風險，金融機構通過貸前審查和貨后監督加以解決。二是道德風險。由于商業道德秩序不規范，企業為了獲得貸款而弄虛作假，貸款風險將最終轉嫁給金融系統。對于第二種風險，由于存在著信息的不對稱，企業的弄虛作假現象無法輕易被揭示，這種風險對融資體系存在著嚴重的破壞。解決這一問題，必須改善融資機制，使得融資者做出自我選擇來減少融資體系的整體風險，即建立覆蓋面較廣且高效的信用信息系統，完善信用評估制度，努力創造一個信用主導的融資環境。道德風險發生后，雖然融資者能夠暫時獲得利益，但融資者將會有一筆不良記錄，信用等級也因而下降，這將直接導致下一次的融資困難。
為了使信用信息系統真正高效運作，必須擴大信息共享范圍，只有這樣，道德風險的代價才可以得到最充分的體現，從而建立健全商業道德規范。蘇北五市可以根據地緣上靠近的特點，在地方人民銀行的領導下和五市政府的支持下，合力打造一個共享的信用信息系統。這將對完善融資秩序、降低融資風險起到關鍵性的作用。
2、在防范風險的前提下，提高金融機構服務效率，更好地滿足客戶的需求。在注重防范風險的前提下，應改進對客戶服務的程序，壓縮或取消不必要的繁瑣程序，借鑒國內外現有經驗，努力提高對客戶服務的效率，尤其是滿足對客戶貸款需求服務的效率，從而在根本上減少客戶申請貸款的時間成本。
3、改變金融機構的傳統觀念，打破按企業規模、按所有制性質融資的慣例。從蘇北現階段的現實來看，融資體系作為支持經濟發展的重要支柱，必須在充分強調
風險控制的同時，改變傳統的按規模、按所有制性質融資觀念，轉變為在充分加強風險意識的前提下，按企業的盈利能力和信用水平融資的新的秩序，給予經營能力強、經濟效益高且信用水平好的企業以最大的資金支持，使蘇北經濟富有生機和活力。
4、開拓間接融資渠道，完善間接融資服務體系。與全國的情況類似，在蘇北地區，間接融資體系存在著明顯的缺陷，銀行貸款方式幾乎占據了間接融資方式全部的份額，其他間接融資渠道雖然已經存在，但其資金規模和使用效率決定了還無法真正成為有效的融資渠道。然而對于一個融資體系來說，每一種融資工具都具有其優點和缺點，貸款的方式雖然能滿足不同資金規模的需求，但由于其一般采用到期一次還本付息的方式，很容易造成融資企業由于現金流不足而導致的財務危機甚至企業破產，另外這種方式由于銀行將承擔較大風險而會選擇有一定的擔保機制存在，所以這種方式對于規模較小的企業不僅存在著較高的風險，而且這種企業難以提供相應的擔保，因此不是一種合適的融資方式。在開拓間接融資渠道的過程中，必須針對中小企業信用低、擔保少和風險高的特點，根據蘇北的實際情況，尋找適當的解決方式。
(1)建立健全中小企業信用擔保體系。通過蘇北地區政府財政和行政上的大力支持和地方金融機構的全力配合，建立國有中小企業擔保基金、中小企業聯合擔保基金和股份制的擔保基金，擔保基金尤其是國有中小企業擔保基金，在運作過程中要注意發揮市場機制的作用，并采取切實措施將風險控制在一定范圍內。
(2)大力發展中小金融機構。中小金融機構與中小企業有著更加緊密和直接的聯系。中小金融機構由于其資金規模較小，限制了服務對象的范圍而主要集中于中小企業融資，中小金融機構與中小企業也具有地域上的直接依存關系，具有向中小企業提供服務的規模優勢和交易成本低、監控成本低、監控效率高、管理鏈條短、層次少、經營靈活、適應能力強、控制風險能力強等比較優勢。在蘇北地區中小金融機構主要是城市和農村信用社以及地區商業銀行。隨著城市和農村信用社逐步改制為中小銀行的進程的不斷推進，中小銀行這一融資體系的重要組成部分將凸顯其強大的融資優勢和作用。蘇北地區政府應對中小銀行的建立和業務拓展給予財政等手段上的扶持，加速其發展進程，以滿足中小企業融資的需要。
(3)發展融資租賃業。融資租賃業務作為一種企業獲得融資的途徑，與貸款相比，具有分期償還本息、信用門檻較低、考慮時間價值后融資成本較低等優勢，能夠很好地滿足中小企業融資的需要。融資租賃業務克服了中小企業由于流動資金有限、信用擔保程度較低等各種不利于融資的因素，使企業能以較低的成本獲得生產所需的固定資產的投入，緩解了中小企業資金不足的矛盾。
5、鼓勵和發展直接融資方式。在完善間接融資體系的同時，還需拓展直接融資渠道，給予融資者多種融資選擇。
(1)對具有一定規模的中小企業進行股份制改造。通過股份制改造，明確企業產權，有利于企業治理的改善和企業股權融資。直接融資可以通過股權的方式把各方面力量結合起來，有利于提高企業的經營效率，并通過企業運行機制的改善為企業的長期發展注入活力。
(2)發展風險投資基金。風險投資基金是一種以長期股權投資方式投資于某一產業，以追求因企業成長而獲得長期收益為目標的一種投資基金。雖然其投資成功率比較低，但一旦成功則收益不但會彌補以前的損失，并且還將有巨大的盈利，根據這一特性，風險投資基金主要傾向于高成長性、高收益性的高科技產業。積極吸引和發展風險投資基金將對蘇北的高科技產業發展提供強大的資金支持。在發展風險投資過程中，應保護好風險投資基金的退出收益。
(3)鼓勵具有較高資質的中小企業積極參與資本市場中的中小企業板。我國證券市場中小企業板的建立為優質中小企業融資提供了一個廣闊的發展空間。隨著蘇北地區工業化進程的加快，未來將不斷涌現一批具有較高素質的中小企業。積極推動并引導其上市融資，將較好地解決中小企業融資問題，并帶動一批當地企業共同發展。
6、承認民間借貸等非正規融資方式的合法地位，積極引導，加強管理，規范操作。目前的民間借貸實際上是指以個人信用為基礎的、沒有得到國家法律認可的、尚未納入政府監管范圍的金融形式。現階段，由于正規的金融機構分散風險機制還不成熟等因素，使得正規渠道資金的提供不能滿足中小企業的融資需求，在這種情況下出現民間借貸融資的現象具有一定的合理性，只要不是非法集資，政府都應給予支持和鼓勵。在蘇北地區，工業企業通過正規渠道融通資金困難，成長中的中小企業為了籌集自身發展的資金，被迫向民間融資。蘇北各地政府應對于這種行為給與高度的重視，由于國家政策上沒有明令禁止，可給予民間融資以積極引導、支持和鼓勵。
但是應該看到，民間借貸作為一種非正規的融資方式，存在著諸多隱患，尤其當民間融資與行政干預和地下經濟緊密結合時，它變得尤為危險。民間借貸的利息率一般都遠遠高于正規融資途徑的利息水平。當企業通過正規渠道籌得的資金不足以支持發展時只得向民間借貸，資金使用成本隨之提高，這將加大中小企業原本就脆弱的財務狀況，容易導致企業陷入經營困境，倒閉風險加大；另一方面，城鄉居民將自己的大部分的積蓄拿出來投入到高風險的借貸中，一旦企業破產等風險發生則不但沒有回報，就連自己的積蓄也將赴之東流。然而較高的借貸利息，使得居民都存在著僥幸心理，這樣很容易讓不法分子利用居民的這種心態鉆空子、進行詐騙活動。
因此，在承認民間借貸合法地位的同時，還要注意提高這種民間借貸行為的公開化，允許相關的中介機構自發形成，并對其加強規范化操作，使得民間借貸整體浮出水面，實行透明化管理，將其逐步引入到與正規融資渠道同等的地位，形成競爭。在與正規融資手段不斷進行競爭的過程中，一方面可以不斷改進正規融資渠道的服務質量，增加其服務的規模；另一方面可以使民間借貸利率形成理性回歸的趨勢，不但降低了中小企業的融資風險，而且也在一定程度上保護了資金提供者的資金安全和較高的盈利。通過必要的規范化的管理，盡力避免民間融資不易管理而造成地區性金融危機。
【文章編號】1007-4309（2012）05-0070-1.5
目前，全球私募股權投資業正興旺發展，歷史經驗也表明，股票市場低迷的時刻，正是給私募股權投資業帶來了難得的投資機會。而且由于私募股權投資所創造的眾多財富神話，更使人們對這個植根于西方的法律和金融環境中孕育成長起來的機構充滿了好奇。我國企業已經習慣于從銀行貸款，那么私募股權投資基金顯然就屬于金融體系中的異類。但是如果人們系統地了解了私募股權投資基金的前世今生、組織結構、運作方式之后，也就不會覺得它有什么神秘的了與銀行、的發展，投資銀行和保險等不太相同的金融機構罷了。
它也僅僅是金融體系中一個國外的私募股權基金經過多年已經成為僅次于銀行貸款和工P0的重要融資工具。國外多數私募股權基金的規模非常龐大，投資的領域也很廣闊，資金的來源非常廣泛。目前西方國家私募股權投資占其GDP份額達到5%左右。
一、私募股權投資的概念
私募股權投資業起源于風險投資，或稱創業投資，在發展初期主要以中小企業的創業和擴張融資為主，因此風險投資/創業投資在很長的一段時間里成為私募股權投資的同義詞。也正因為這個原因，私募股權基金行業協會的名稱通常都被冠以“創業投資協會”。從1980年代開始，大型并購基金（如KKR等）的風行使得私募股權基金有了新的含義。由于歷史原因，各國對私募股權投資/創業投資的定義也稍有差別。美國風險投資協會一般認為風險/創業投資基金的投資范圍限于中小企業的初創期和擴張期融資，私募股權投資基金則涵蓋所有為企業提供長期股權資本的私募基金，包括風險/創業投資基金。
私募股權基金，是股權不能上市公開交易的基金，他們將資金投資于認為有投資價值的企業，并對企業提供增值服務，這是相對長期的投資。到目前為止，全球已有數千家私募股權投資公司，KKR公司、凱雷投資集團、德州太平洋集團和黑石集團是其中的佼佼者。
二、私募股權投資的特點
盡管不是所有的私募股權投資同時都在相同程度上體現出這些特點，但總的來說，以下的特征使得私募股權投資與其他投資方式相區別。
積極的投資管理。私募股權投資家通常會主動參與選擇、談判和設計投資項目，并在結束投資之后，還會繼續監控被投資企業，提供增值服務。私募股權投資公司往往采用可以指定被投資企業董事的方式投資。這樣做可以有效降低多數股東采取集體行動的風險、并降低費，能夠更妥善地協調管理層與投資者的利益。顯然多數私募股權投資家不只是把自己看成是簡單的投資者，亦或是被投資公司獲得資本的一種渠道，而更把自己當作是投資對象的積極管理者，通過提供具有增值性的戰略、財務方面的意見并監督管理層，以獲得高額的投資回報。
有限的存續期。一般私募股權投資基金都有一定的投資期限（通常限于10年左右），到期后所有投資必須變現，并將收益分給基金投資人。所以基金一般有五到六年時間來投資，并持有三到五年，之后通過讓被投資企業IPO或出售給戰略收購方來變現投資。私募股權投資基金偶爾也會在條件適合的情況下實現快速的退出，這樣可以增加基金投資資本在一定期限內的利潤一內部收益率（工RR），該內部收益率是投資者用來衡量私募基金績效的一個常用指標。事實上，私募股權投資公司一般都會在投資之前就分析可能的變現（退出）路徑。如果最開始對于可預見的退出路徑不滿意，他們就會拒絕投資。
證券的非流通性。當私募股權投資公司投資一家上市公司（即在公開交易所掛牌的公司）或者一家私人公司，其所獲得的證券一般都是“受限制證券”，也就說這些證券在投資之后的一段時間內轉讓會受到限制（亦即不能自由交易）。依照美國的法律，只有在聯邦和州相關機關“登記”（在其他法域可能被稱為“上市”或“容許”）的或享有特定豁免權的證券才能自由交易。因為私募股權投資公司擁有的證券一般至少是受限制、未登記、未上市或不容許在公開交易所交易的證券，與上市流通證券相比較，私募股權基金擁有的證券相對難以變現。這就使得私募股權基金在做最初的投資決策時對“退出”策略的考慮顯得尤為重要。
看重高收益。私募股權投資公司通常會重點關注那些，在相對較短的時間內有高增長潛力的投資機會。由于風險的原因，私募股權投資公司一般不會選擇收益平平的證券，或是選擇那些復合收益高的企業，通過交易相對高風險、優先權低于債權的證券，投資回報達到每年25%-30%或更高。因此，私募股權投資公司更傾向于持有普通股（或可轉換成普通股的優先股），然后賺取股票價值超過原股價的差額。
三、私募股權投資的市場的主要構成
私募股權投資業的市場參與主體通常包括：融資者、金融咨詢中介機構（私募融資顧問、基金募集顧問）、基金管理公司（私募股權投資公司）以及投資者。
融資者。在私募股權市場中融資者的規模和類型各不相同，他們參與融資的原因和目的也各不相同。但是通常是那些從銀行申請不到貸款，以及無法通過股市或債券市場來融資的企業。通常融資者包括以下幾類：尋求風險資本的公司、市場發展中期的私有公司、財務困境公司、公開收購以及其他公司。除此之外，上市公司也可能成為私募股權市場上的融資者，一些陷于財務困境的上市公司，通過發行債券和私募股權融資來為管理層收購（MBO）或杠桿收購（比0）進行融資，這樣不僅可以幫助它們擺脫財務困境，度過危機，而且可以避免公開發行的注冊成本（包括時間成本和注冊費用）和信息披露。
關鍵詞：夾層基金；政府；融資
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）10-0-02
一、夾層基金概述
自上世紀80年代以來，夾層基金越發受到西方發達國家資本市場的青睞。在美國，夾層基金是伴隨著房地產商業抵押貸款、資產證券化等金融工具的演化而萌生發展的。西方國家一般會設立專項的夾層投資基金來推動夾層基金市場。一些大型的投資銀行如高盛、德意志銀行、美林等都有類似的夾層投資基金機構。
夾層資本在歐美已經成為一個成熟的資產類別，在機構投資者的替代性資產類別中，夾層資本占5%。在市場中具有良好的流動性和較低的波動性，其收益特征對機構投資者具有很強的吸引力，保險公司、商業銀行、投資銀行、養老基金、對沖基金等各類基金機構不斷增加對夾層資本的投資[1]。投資者的構成從早期的以保險公司為主，逐漸轉變為以基金和商業銀行為主，兩者合計占90%以上。夾層融資交易近年來在歐美發達國家迅速發展，為企業在傳統的資本市場和銀行借貸之外，開辟了新的融資渠道。
所謂夾層基金就是一種介于優先債務和股本之間的投融資方式，其投資風險和利益回報同樣介于優先債務和股本之間。夾層投資是發達國家資本市場常用的一種投資形式，對于公司和股票推薦人而言，夾層投資通常提供形式非常靈活的較長期融資[2]。如下表1中所示，夾層基金和從企業獲得夾層投資的角度來看，在資金費用方面，企業獲得夾層融資的費用低于股權融資所需花費的費用，如可以采取債權的固定利率方式，對股權人體現出債權的優點；在企業權益方面，夾層融資的權益低于優先債權，所以對于優先債權人來講，可以體現出股權的優點。這樣在傳統股權、債券的二元結構中增加了一層，作為股本與債務之間的緩沖，夾層投資使得資金效率得以提高。
表1 股權投資基金、夾層基金和債權投資區別
二、夾層基金在中國發展的現狀
我國首個夾層基金的案例就是“聯信·寶利”7號的正式發行。2005年9月，銀監會發了《關于加強信托投資公司部分業務風險提示的通知》（212號文件），抬高了房地產信托貸款進入的門檻，此前國家就已禁止房地產企業在銀行貸款，這樣就導致房地產企業在取得“四證”之前的融資途徑只剩下股權融資，融資渠道狹窄。雖然房地產企業可以采用股權的方式進行融資，但要付出很大的代價，資金回報要求高，周期長。同時，由于股權的引入，房地產企業將可能會面臨著控制權喪失[3]。2005年年底，聯華信托公司發行準房地產信托基金“聯信·寶利”7號。“聯信·寶利”7號信托資金將投資于大連琥珀灣房地產開發項目公司的股權。項目公司由聯華信托和大連百年城集團各出資5000萬元，分別持有項目公司20%的股份，1.5億元信托資金入股占項目公司股份60%。而在1.5億元的信托資金中。“聯信·寶利”7號的信托受益人設置為優先受益人和劣后受益人。信托計劃終止時，優先受益人優先參與信托利益分配，劣后受益人次級參與信托利益分配。既有外來資金的投資，又有自有資金的進入，這就構成了一個經典的夾層融資。在實踐操作中，股權通常變現為優先股。由于我國《公司法》中尚無優先股的規定，“聯信·寶利”7號通過信托持股，在收益權上加以區分。
隨著社會資金融通需求日益升級，夾層基金作為重要的融資渠道，同樣得到了很大程度的發展，目前我國夾層基金主要應用在一下幾個方面：
（一）是風險投資后續資金的重要來源
風險投資不僅僅是一個投資的過程，還要與基金有機地結合起來。 風險投資資本作為一種投資回收期長、相對流動性低的權益資本，不可能一開始就全部投入，而是隨著企業的成長不斷地分期分批投入資金。這樣既可以分散和減少風險又有助于資金流轉。一般來說，風險投資的資金投入分以下幾個時期：種子投資期、導入投資期、第一投資期、第二投資期、第三投資期、麥則恩投資即夾層基金、最后投資期。從種子投資期到第二投資期稱為早期投資，后三個階段為晚期投資，整個投資期平均為5-7年。因此基金工作能否做好關系到風險投資的成敗。另外，夾層基金則很少尋求控股，一般也不愿長期持有股權，更傾向于迅速地退出。當高新企業在兩輪基金之間、或者在希望上市之前的最后沖刺階段，資金處于青黃不接的時刻，夾層投資者往往就會從天而降，帶給高新企業它所最需要的現金，然后在高新企業進入新的發展期后全身而退。
（二）作為杠桿收購資本
投資的巨額收益使杠桿收購成為美國80年代獲利性最高的投資理念，它吸引了眾多參與者，包括銀行、保險公司、華爾街的公司、養老基金和財力雄厚的個人。80年代中期杠桿收購交易的規模和復雜性的超常增長伴隨著通過各種金融中介實現的大量創新基金流入。杠桿收購的資本通常由以下幾個部分組成：高級債務、高級附屬債務、附屬債務、夾層基金、過橋貸款、股權。80年代的股權投入部分通常相對很少，只占不到新公司股東權益資本總額的20%。商業銀行通常是高級債務的主要來源，機構投資者提供夾層基金、股權基金和資本池。綜上所述，夾層基金是杠桿收購資本的重要來源。
（三）房地產業籌集資金的重要方式
在歐美發達國家中，房地產企業的自有資本通常只有項目規模需求的10%，剩余的75%左右可以通過貸款獲得，還有15%的資金缺口就需要通過其他方式籌集，通常企業會尋求夾層基金來彌補這一缺口。如今房地產業可能仍是利用夾層基金最多的行業。然而對于中國的房地產企業來說，國內的融資渠道過于狹窄，尋求海外股權基金也同樣面臨各種法律限制和稅收制度上的障礙，若尋求海外銀行基金，則將面臨嚴厲的財務調查。
隨著國內首個夾層基金案例在國內出現，在貸款限額降低和資本市場的途徑幾乎不存在的情況下，越來越多的房地產企業傾向尋求夾層基金作為融資資金。
夾層基金對房地產企業來說有較大優勢，首先，夾層基金對房地產企業的要求比銀行貸款的要求要地，不對企業的資金額作高要求，也不要求企業必須具備“四證”；其次，房地產企業向投資方歸還資金的時間可以協調，企業可以根據現金流狀況來確定何時付款；再次，根據夾層基金的特性，其提供的通常是較長期基金，形式靈活并且對公司的股權稀釋程度比股市要小，此外還能根據具體情況靈活調整；最后也是非常重要的一點，夾層基金提供的資金利率水平比較合適，投資者的目標回報率一般為20%-30%，而夾層基金的率僅為10%-15%。綜上幾點所述，夾層基金對房地產企業的吸引力非常大[4]。
（四）中小企業的重要融資渠道
目前我國的金融市場中存在一種矛盾局面，占企業總數量的大半以上的中小企業創造的產值及銷售收入都占全國的一般以上，可是在融資渠道及方式選擇上卻受到諸多限制，資金融資需求得不到有效解決。雖然目前國家正在提倡大力發展金融服務業支持企業發展，加大金融支持各行業企業的力度，但中小企業的數量巨大，且金融支持體系不完善導致其融資難度依然較大，制約我了我國中小企業的持續有效發展。而夾層基金這種新型基金產品的產生正好彌補了這一空缺，夾層基金不僅能夠提高資金的流動性，還能使投資方承擔的風險降低，提供更有彈性的股權管理選擇權，受到廣大融資困難企業的青睞。
三、政府引導夾層基金發展中存在的問題
夾層基金作為重要的融資工具，在中國資本市場中發展的時間不長，政府在支持這種新型融資產品的發展過程中存在一些問題。
（一）政府服務體系不完善
政府在推進金融支持體系建設方面嚴重滯后。首先是企業的融資渠道過于狹窄，不論是直接融資還是間接融資都缺乏完善的支持體系，已經公布的支持措施也并沒有落到實處達到其目的；其次是社會信用擔保體系部完善，我國銀行也作為社會信用關系做集中的體現著，貸款政策要求過高，抬高了企業貸款的門檻，而我國的擔保機構發展較緩慢，個人和企業信用評估體系也不健全。夾層基金的運行過程需要眾多信用擔保和評級機構來做保障，缺乏這些相應的中介服務體系，給夾層基金的發展造成了一定的障礙。
（二）融資環境較為嚴格
夾層基金作為一種新的金融產品和融資工具，目前在我國還處于起步階段，我國政府對夾層基金的發展缺乏相應的政策規定。相反地，為了將其金融風險控制在一定范圍內，我國對夾層基金的開展制定了較多的準入限制。政府的財政金融政策沒有為金融產品創新提供一個相對寬松的環境。國務院雖然也出臺了一系列推進企業融資創新的政策，但是這些政策的實施還涉及到一些相關法律和政策及有關方面利益的沖突問題，這些問題的解決不是一蹴而就的。在我國的經濟環境下，因為暫時沒有相關產業基金法的出臺，中小企業通過設立夾層基金的方式進行融資的困難較大。
（三）金融組織制度的缺陷
金融抑制的存在也是造成夾層基金等新型融資方式發展緩慢的障礙因素。目前我國為了加強對資源開采業的控制以使其能采取可持續的方式開采資源，采取了一系列行政措施和征收資源稅的稅收機制，這卻給金融體系的正常發展造成了障礙。并且由于國家對銀行率調控措施使實際利率低于市場中世紀利率，沒有反映出資金的真實稀缺程度。而市場中的主流金融機構本應成為企業發展需要資金的首要考慮對象，然而國有銀行體系處于對貸款成本以及企業所涉及行業等一系列因素的考慮，提高了部分企業進入金融市場的門檻，而商業銀行也沒有完全遵循市場規律辦事。以上的一系列的金融抑制及信貸市場的一直增加的企業的融資成本，造成了企業難以利用新的基金產品的局面。
（四）缺乏配套的相關規章制度
為了確定夾層投資者的權利義務，應該制定有關夾層基金方式各方利益者權利和義務的規章制度，避免在以后的利益分配和責任上發生糾紛。目前我國尚無一套相關的規章制度來約束夾層基金利益主體的行為，政府部門沒有制定相關的信托投資、擔保、評級等方面的法規。夾層投資者面臨的最大風險就是借款者破產，目前國內尚未建立一套完善的保護夾層投資者利益的法制規定，如果夾層投資者進行投資卻缺乏相應的風險防范措施和制度，勢必給夾層基金方式的發展造成很大的障礙。
（五）監督管理機構不規范
夾層基金產品的引入必然存在一定的條件，只有符合條件的企業才有能力獲得夾層投資。雖然與銀行貸款和發行上市不同，但是夾層基金也不能盲目投入，必須要選擇合適的項目。因此要有相應的監管機構對夾層基金的引入進行監督指導，目前我國并沒有相關的部門履行此職能。此外，在我國要以信托公司作為夾層基金的引入載體，所以信托業的規范發展對于夾層基金有著重要作用。從現有的政策來看，也并沒有專門監管信托公司的部門。銀監會又缺乏監管信托公司的經驗，同時也缺乏相關的法律法規，所以信托業務現在也無法納入銀監會的管理范圍。我國急需建立一個專門的部門來對信托公司進行統一監管。
四、政府引導夾層基金發展的對策
政府推動夾層基金的發展，可以采取的措施較多，其本質的要求就是夾層基金產品的發展必須以市場為導向，例如可以出資成立夾層基金或參與投資，但政府不可以直接敢于基金的具體操作。
（一）構建完善的夾層基金中介服務體系
借鑒以往歐美發達國家的夾層基金產品的發展經驗，需要一套較完善的配套服務體系才能使其在市場中發揮作用。目前我國保險市場中抵押貸款保險業務的規模不大，導致保險公司承擔的風險較大，難以形成風險分攤機制。市場中缺乏具有較高信譽的專業擔保機構、信用等級制度不完善。信用機構通過對夾層投資中的債權進行衡量，向投資者提供債權的“信用等級”評選結果，以此達到降低交易費用、規避風險的作用。而我國正是缺乏這樣的規范并有較高透明度的評級機構。因此盡快建立專為投資業提供服務的中介機構，以降低交易成本，為夾層基金的高效、安全運轉提供優質服務，并完善包括項目評估、信用評級公司、企業項目鑒定和鑒別機構等為夾層融資發展服務的中介機構。
（二）構造多元化的夾層投資者結構
夾層投資雖然是一種市場行為，但離不開政府的扶植與支持。從歐美國家經驗來看，為彌補早期資本不足的問題，政府應出資扶持金融機構進行夾層基金產品創新，提供初始期的創業資本。從我國的現實情況看，投資銀行、保險公司和房地產投資信托基金在資金實力、風險控制和金融工具的掌握等方面尚不能承擔夾層資本的提供者這一角色，因此必須也只能由政府來彌補這一空缺，發揮引導和糾正錯誤的作用，引導和補充投資。政府在提供早期投資的同時追求利潤目標，放松限制，在準入政策方面放寬對商業銀行、海外信托機構準入種類的限制：還應大力發展信托投資公司，積極探索新的夾層投資形式[5]。
（三）建立多層次的夾層資本退出機制
相比較股權基金，夾層基金在資金的退出上有一定的優勢。通常夾層投資債務構成中包含一個預先確定好的還款日程表，可以在一段時間內分期償還債務也可以一次還清。夾層基金提供的退出途徑比私有股權投資更為明確。同時，在夾層基金采取優先股或可轉債的形式時，也可以采取開發商或管理層回購的方式，或轉賣給愿意長期持有到期的機構投資者。我國試行的夾層基金產品“聯信·寶利七號”在安排產品的靈活性時，借鑒了期貨交易的做市商制度，引入投資機構充當“做市商”角色。在信托計劃發行前即約定，信托計劃優先受益權產品持有人在期滿一年以后，以約定的價格賣給做市商，做市商可將信托計劃賣出賺取差價，也可將信托計劃持有到期獲益。這種做法提高了夾層基金產品的流動性，也可以作為夾層基金退出制度的一個借鑒。夾層基金退出的主要的方式有關聯方回購、股權轉讓和項目上市等。目前國內夾層基金的退出有較大困難因此，在實施夾層基金還有很長一段路。盡快應該建立信托投資基金上市通道，以及完善的二級市場和股權轉讓機制，并積極探索其他形式的夾層資本的退出渠道，建立多渠道夾層資本運作的退出機制[6]。
（四）健全相關的法律法規和政策保障體制
夾層基金主要是在發達市場經濟國家產生和發展起來的，這些國家的一個共同特點是：具有完善的市場體系及規范市場體系運作的一整套法律、法規。目前我國的夾層基金發展還處于起步階段，相關法規還不完善。并且就目前來看，夾層基金對于產品我國的投資者來說還是一個新的概念，對于企業來說也是一種新的融資方式，如何控制夾層基金的風險顯得十分重要。所以，政府和金融機構部門應盡快建立完善相關的法律法規，來規范夾層基金利益主體的行為；并制定扶持夾層基金的政策，盡量將夾層基金的風險控制在一定的范圍內，以推動夾層基金的快速良好發展。
五、結語
目前， 國際上的夾層融資已經成為一種完善、有效的融資方式， 我國可以借鑒國外成熟市場的各種經驗， 大力發展夾層基金。新疆作為祖國經濟發展不可或缺的一部分，其基金業的發展遠遠落后于東部沿海城市，政府應盡快從法律、監管等方面采取措施，促進新疆夾層基金的發展，更好地實現金融資源有效配置， 最終達到我國東西部地區同時發展的目的。
參考文獻：
[1]李向前.夾層融資的經濟學分析[J].山西財經大學學報，2007，29（3）.
[2]張立軍.夾層融資及其在中國的發展[J].新金融，2006（02）.
[3]劉志東.夾層融資的理論與實踐[J].現代管理科學，2007（05）.
[4]周紹朋，傅璇.夾層融資的中國模式探析[J].國家行政學院學報，2006（02）.
[5]王大賢.夾層融資：一種靈活的融資方式[J].國際融資，2006（08）.
關鍵詞：中小企業；新優序融資理論；中小金融機構；資本市場
中小企業作為國民經濟的組成部分，對一國經濟的持續、穩定、協調發展起著重要作用。截至2006年底，我國中小企業總數已達到4200萬家，占全國企業總數的99％，創造的最終產品和服務價值占國內生產總值的60％，上繳稅收占國家稅收總額的50.2％，中小企業在擴大就業、促進技術進步、發展國際貿易等方面發揮著重要的作用。
但據國家發改委中小企業司2008年8月3日統計結果顯示，在國際經濟形勢增速放緩，國內宏觀調控結構調整等因素影響下，相當部分中小企業面臨資金鏈斷裂等困難，今年上半年全國約6.7萬家規模以上的中小企業倒閉，約十分之一的規模以上中小企業工業增加值增長率接近30％，較去年同比減少15％。中小企業的融資瓶頸尤為突出，融資面臨前所未有的困難。因此，如何解決中小企業融資難的問題，再一次被社會各界所關注。
一、中小企業融資的理論支持
梅耶斯(Myers)和麥吉勒夫(Majluf)提出的新優序融資理論，是以非對稱信息為條件來研究企業融資結構的一種理論，強調信息對企業融資結構和融資次序的影響。他們認為，信息不對稱的現象，是由于所有權與經營權分離所產生的，管理者是企業內部消息的掌握者，管理者比市場及投資者更了解企業的經營狀況。通常，管理者的行為模式是：如果企業預期新項目的凈現值為正，即該項目能夠增加股東財富，那么，代表舊股東利益的管理者就不會發行新股，以避免把投資利益分割給新的股東。投資者在了解了管理者的這種行為模式以后，很自然地會把企業發行新股看成是企業不能有效增加舊股東利益時一種被迫融資行為的壞消息，導致投資者對新股出價的降低。因此，當管理者擁有對企業有利的內部消息時，最好采用債務融資的方式，以避免發行新股反而造成企業的市場價值下降。盡管債務融資有可能使企業陷入財務危機，但通過發行股票去融資會使投資者認為企業發展前景不佳，致使新股發行時股價下跌。因此企業偏好的融資順序應為：先考慮內源融資，后考慮外源融資；不得不進行外源融資時，則應首先選擇債權融資，后考慮股權融資。
新優序融資理論鼓勵企業經營者少用股票融資，盡量用自有資本和留存收益籌資，擴充其資本實力。另外，利用平時儲備的借款能力負債籌資，直到債務負擔達到企業陷入財務危機的危險區域時才考慮發行股票。由于該理論以不對稱的信息環境為背景，也就是說，信息不對稱的情況越嚴重，越應該考慮這樣的融資次序，因此，對于信息流通不順暢的中小企業來說，更具有現實意義。
二、中小企業融資的現實困境
(一)中小企業內援融資能力弱
1、中小企業的產權模糊、管理方式陳舊。大部分集體企業的產權制度表現為一次博弈制度，這種封閉性的產權制度，限制了企業規模的擴大和競爭力的提高；私營經濟一般實行的是家族企業制度，企業行為主要以倫理道德規范來代替經濟行為規范，這種發展模式有助于企業初創時期的發展，但卻不適于企業規模擴大后經營管理的需要；鄉鎮企業和個體私營企業由于受經濟條件、資源條件、技術條件等方面因素的制約投資項目普遍規模小、產品檔次低、經濟效益不高。
2、人才素質較低，技術創新能力欠缺。中小企業大多實行家族式、粗放式管理模式，缺乏現代科學管理理念，企業總體技術水平不高，產品附加值較低，市場競爭能力不強；缺乏有效的激勵和競爭機制，難以留住和吸引人才，導致人才匱乏，技術創新能力不足，在競爭中處于不利地位，盈利能力不足，難以實現通過內援融資來擺脫其資金短缺的困境。
(二)中小企業外援融資渠道不通暢
1、間接融資——金融機構對中小企業信貸支持不足
按照新優序融資理論，中小企業進行外援融資時應先選擇債權融資，而我國中小企業債權融資基本上是依靠金融機構的貸款來完成。目前我國銀行體系中仍以中農工建四大商業銀行為核心，運用的人民幣資金占到整個金融體系人民幣資金運用量的75％，這種過渡集中的金融結構使絕大多數具有競爭力的勞動密集型中小企業因為得不到金融支持，發展受到抑制，降低了資金配置效率。據銀監會統計，2008年第一季度各大商業銀行貸款額超過2.2萬億元，其中只有約3000億元貸款落實到中小企業，占了全部商業貸款的15％，比去年同期減少300億元。
而中小商業銀行在為中小企業提供服務方面不僅擁有信息上的優勢，相對于四大商業銀行而言，還擁有交易成本低、監控效率高、管理鏈條短、層次少、經營靈活、適應性強、控制風險能力強的優勢。但是，中小商業銀行自身的發展也不是一帆風順的。我國尚未設立存款保險制度，四大商業銀行成立早、網點多、規模大，城鄉居民對其信任程度遠大于中小商業銀行和信用社，因而居民儲蓄往往匯集到大銀行基層機構。另外，由于中小商業銀行的結算網絡體系不如大銀行機構發達、迅捷，許多結算業務量大的工商企業為加快資金周轉，一般也將存款集中在大銀行。這樣，中小商業銀行的資金來源受到影響，對中小企業的信貸支持也就力不從心。即使在銀行資金充裕的情況下，中小企業也較難獲得銀行的信貸支持。
2、直接融資——多層次資本市場體系尚未建立
(1)專門為中小企業服務的區域性小額資本市場發展緩慢。2004年5月我國中小企業板塊獲準在深圳證券交易所設立是對二板市場的積極探索。二板市場主要解決處于創業中后期階段的中小企業融資問題，區域性小額資本市場則主要為達不到進入二板市場資格標準的中小企業提供融資服務，包括為處于創業初期的中小企業提供私人權益性資本。事實上，我國更需要后一層面的資本市場。
(2)創業投資和風險投資發展相對落后。發展創業投資和風險投資基金是解決中小企業尤其是高新技術企業融資難題的重要途徑之一。近幾年來，盡管沿海一些發達省市相繼建立了規模不等的高科技產業投資基金，成為推動科技成果轉化為生產力的一種方式，發揮了積極作用。但大多數省份的創業投資尚處于起步階段。因此，應大膽借鑒成功的經驗，鼓勵設立按市場化規范運行、主要投資中小企業的風險投資基金和創業投資基金，多渠道、多形式擴大中小企業直接融資的范圍。
(3)產權交易市場尚未發展壯大。近幾年新興產權交易市場，已成為風險投資服務體系中的重要環節。產權交易市場的建設，應納入多層次資本市場的規劃之中，該市場可以成為為中小企業提供金融服務的渠道。應形成政府辦市場、資本運營機構進行交易、中介機構負責組織策劃的市場運作機制。
三、解決中小企業融資難的根本性措施
(一)加強中小企業自我強化內在的管理
我國中小企業大多規模小、資本技術密度低、技術裝備落后、數量多，處于小規模運轉狀態。同時由于中小企業大多處在競爭很強的行業，總體盈利水平不高，這就限制了其通過內源融資渠道融資的能力。要提高企業的盈利能力，必須加強公司治理，提高經營管理水平，完善內部控制制度，提高企業抗風險的能力，建立科學發展觀，大力開展技術創新。
由于中小企業內源融資能力不足，往往需要通過外源融資尤其是債權融資來籌集資金，這就需要中小企業必須要有良好的信用作保證。而中小企業的信用缺失問題已嚴重破壞了市場競爭秩序，因此加強中小企業信用建設已成當務之急。完善中小企業信用管理首先應從企業自身做起，建立規范的產權制度、財務制度和信用制度，從而提高中小企業的信用水平。同時，著力提高中小企業對于信用風險的防范能力，以優化企業信用管理機制，提升企業信用管理水平。其次，要加強政府引導，立法部門需要制定一系列關于構筑中小企業信用體系的法律法規，執法部門要依法保護中小企業的公平競爭，規范中小企業的誠信行為，充分利用計算機網絡等先進技術和現代化工具，創建國家企業信用征信體系，使守信企業可以獲得比現在更快捷、更優惠的貸款方式。第三，完善社會信用制度，制定信用服務中介機構的相關執業規范，創造有利于中介機構公平競爭的市場環境，重視發揮中介機構在提升中小企業信用中的作用。(二)改革相對落后的金融體制
我國現有的金融體系是以國有商業銀行為主體，而中小企業資金的主要供給者地方性中小商業銀行又相對不足，同時還缺乏專門的為中小企業服務的政策性銀行。國有商業銀行近年撤銷大量基層網點，瞄準大企業。股份制商業銀行也出現了類似的“傾斜”趨勢。而其他中小金融機構信貸能力又不足。針對上述情況，我們應從以下方面人手：
1、改革現行信貸管理體系，加大對中小企業的信貸支持力度。從現實中可以看出，雖然中國人民銀行一再發文督促各大商業銀行加大對中小企業的貸款力度，但效果并不理想。原因不僅在于中小企業缺乏信用、給中小企業的貸款成本高，更本質的原因在于，大銀行貸款給國有企業既不承擔任何風險，又能獲得利益，但給中小企業貸款，屬于純商業貸款，在許多中小企業的不規范運作、信譽沒有完全樹立的情況下，加之大銀行辨別優劣客戶的能力存在問題，風險較大。所以，大銀行寧愿將資金存在央行的賬戶上、買國債等，也不愿意貸款給中小企業，中小企業也就難以健康發展。面對現實存在的不合理的信貸管理體系，中國人民銀行了《關于進一步加強對有市場、有效益、有信用中小企業信貸支持的指導意見》(銀發[2002]224號)，要求商業銀行在堅持信貸原則的前提下，加大支持中小企業發展的力度，對有市場、有效益、有信用的中小企業，積極給予信貸支持，盡量滿足這部分中小企業合理的流動資金需求。對此，政府要從外部減壓，監管當局適時推出相應的監管措施；銀行內部既要防止過分逃避責任，又要完善自我約束機制和內控制度，簡化貸款手續，減少審批環節。并根據貸款中小企業個體特點及生產周期、市場特征和資金需求，合理確定貸款期限，打破原有的貸款期限的硬性要求，可以實際使用天數計算貸款期，以減少中小民企的利息負擔。
2、大力發展為中小企業服務的地方性中小金融機構。我國中小企業融資應找中小金融機構(林毅夫，2001)。為加快中小金融機構為廣大中小企業服務的質量和力度，我國應借鑒發達國家特別是韓國和日本等中小企業發展成熟的國家的先進經驗，設立為中小企業服務的專項中小金融機構。從國際經驗來看，無論是直接融資為主的國家還是間接融資為主的國家，在為中小企業提供融資方面的服務，主要還是中小金融機構及政府的政策性金融機構。因此，充分發揮中小金融機構對廣大城鄉中小企業的融資服務，中小金融機構本身把握好自己的合理定位，探索適合中小企業資金需求的信貸方式，對于促進我國經濟持續快速發展，意義是很重大的。
3、健全中小企業信用擔保體系。在中小企業發展過程中，獲得銀行貸款普遍存在著一定的困難，為了解決該問題，許多國家都建立了中小企業信用擔保體系。信用擔保作為政府扶持中小企業的一個重要的“公共物品”，出資者大都是政府。具體由哪一級政府出資，視各國的具體情況而定。在制定信用擔保方案時應嚴格審核擔保條件，制定嚴格準入條件、嚴格資金管理、嚴格操作程序、嚴格收費標準、嚴格代位補償等要求。信用擔保是國際公認的高風險行業，如果風險控制不力、經營不善、完全可能會發生資不抵債的現象而至破產，從而累及銀行資產質量，影響金融環境的穩定。因此，必須采取嚴格措施，識別、防范、控制和分散風險。我國在建立中小企業信用擔保制度、制定擔保政策時，既要借鑒外部經驗，又要根據我國財政、金融和中小企業管理體制的特點，建立為中小企業服務的金融擔保體系。
(三)加強資本市場的建設與完善
1、利用業已推出的中小企業板融資。一個完善的、多層次的證券資本市場是滿足中小企業股權融資需求的最佳選擇，它不僅可以為處于不同發展階段的中小企業提供融資服務，而且，為注入中小企業的股權資金提供了一個完善的退出機制，從而更有利于企業融通資金。深交所公布的一份研究報告建議，根據中小企業外部股權融資的需要和效果，適當放寬中小企業在股票市場的上市條件，通過增加企業規模和盈利標準的彈性，鼓勵更多的中小企業到股票市場上市；促進中小企業的發展，著重強調的是企業的成長性；適當調整現有股票市場的再融資政策，使再融資政策的具體要求與企業的競爭性、成長性等特點相聯系，使再融資政策的最終目標為促進企業的融資效率。根據這一系列的政策、建議，科技型中小企業無疑在中小企業板的進入中具有獨特的優勢，但更需強調的是，中小企業板更看中的是企業的成長性，而非高科技屬性。這就為市場進入設定了門檻，需要我們培養大量極具潛質的高科技中小企業，而非僅有科技因素即可。因此，對于有條件的成長型高新技術中小企業，政府應積極對其進行“孵化”，助其進入中小企業板進行融資，同時，借助國內設立中小企業板的有利條件，積極建立優強中小企業上市融資的育成制度。另一方面，某些已進入成熟和獲利重整階段的中小企業，也可以通過買殼上市的方法進入主板市場融資。
2、利用地方性柜臺交易市場融資。建議恢復建設地方性柜臺交易市場，為那些還未達到公開上市條件的股票提供交易場所，拓寬融資和退資渠道。對于大多數中小企業而言，上市融資條件苛刻，耗時耗力，并非最佳選擇，而柜臺交易市場交易靈活、交易成本低廉，且對于交易股票的條件要求較寬松，更適于成長階段的中小企業進行證券化的股權流通和交易。但鑒于我國1993年到1997年之間對于場外交易市場探索的失敗，在重新恢復建設的過程中，應做好各類市場風險的防范工作，完善交易程序和交易制度，保證交易過程的透明、合法、公平和規范。
關鍵詞:民間資本;技術創新;金融支持
技術創新過程是一個漫長而又充滿風險的過程,中間需要經過多次驚險的飛躍,必須有妥善的金融安排和支持,使技術創新獲取發展所需要的充裕資金。金融是現代市場經濟的核心,是整個經濟快速發展的推動器。現代金融體系通過提供風險管理、信息處理、資源配置、清算和支付等功能來促進技術創新活動。從世界各國科技與經濟發展的演進過程看,政策重點逐漸由促進科技的發展轉向促進自主創新,各國政府為刺激經濟發展,趨向于更積極地推動和指導技術創新,并努力將科技政策和產業政策、金融政策整合為一體而構建金融支持政策。
就中國而言,2006年1月召開的全國科技大會提出我國科技工作的指導方針是:“自主創新,重點跨越,支撐發展,引領未來。”這一方針,既是對以往科技方針的繼承和發展,又體現了新時期新階段對科技發展的新要求。這16字指導方針的核心是“自主創新”。而“自主創新”離不開金融的大力支持。
一、技術創新金融支持的基本渠道
從中國的當前現實情況看,技術創新的金融支持主要有三種基本渠道:一是政府財政資金支持;二是金融機構信貸資金支持;三是創業資本和股票融資等直接金融支持。
1.技術創新的政府財政資金支持。一般說來,社會產品有三種基本類型:公共物品、私人物品和準公共物品。私人物品可通過市場機制來配置資源、組織生產,用市場交換的方式來提供;公共物品的消費具有非競爭性和非排他性,由市場提供時會出現效率損失,因而一般由政府直接提供;準公共物品的特性介于前兩者之間,一般由政府和市場混合提供。技術創新活動的主要成果——技術知識和信息在消費上具有非排他性,利用它獲取收益具有非競爭性。因此,技術創新的社會產品具有一定的準公共物品屬性,需要由政府財政資金介入。同時,技術創新的準公共產品屬性會隨著新產品和新工藝誕生所經歷的不同階段而發生變化。一般來說,當技術創新過程到達應用階段時,受專利保護創新成果可視為私人產品,成為基本上由市場激勵的范疇。基于上述理由,政府財政資金支持的技術創新領域主要應該是外溢性大的基礎性領域。政府財政資金支持主要指國家通過各種財政撥款或有關信貸優惠政策對技術創新活動進行資金支持。國外大量的實踐表明,一般來說,政府在技術創新活動中最能發揮作用的領域是公共性較強的技術創新活動領域,主要有:(1)大部分創新得以產生的基礎研究。(2)技術創新活動依賴的基礎設施建設。(3)社會收益往往遠大于私人收益的戰略導向性產業的技術創新。(4)有利于增強國防競爭能力的特種技術創新。(5)有益于全社會的創新擴散活動。我國的財政資金是在過去相當長的一段時間內技術創新產業發展的重要資金來源,但是,隨著我國由計劃經濟體制向社會主義市場經濟體制轉變,財政已由投資財政向公共財政轉化,這種方式比重有所減少。
2.技術創新的金融機構信貸支持。信貸資金是銀行等金融機構以信貸方式積聚和分配的貨幣資金。對需要大量資金的技術創新活動來說,信貸資金具有重要作用。技術創新的金融機構信貸支持可通過商業性金融和政策性金融來實現。商業性金融機構根據自身利益要求和收益性、安全性與流動性的原則對競爭性行業的技術創新項目進行評估篩選,將資金投放到預期收益較高而風險適當的技術創新項目上,并根據資金價格進行資金的配置,促使資金從相對低效的部門或企業轉移到高效的部門或企業,從而使那些預期收益好、發展潛力較大的技術創新行業或企業直接獲得相應的資金支持。而政策性金融機構將金融手段與財政手段有效結合起來,綜合兩者的優勢,通過政府資金來吸引民間資本投入科技創新,從而能更好地促進技術創新和產業結構調整。我國金融機構信貸資金對技術創新的支持主要以政策性貸款支持和商業性貸款支持為主。其中,政策性貸款支持表現為科技貸款、科技風險開發投資基金等,而商業性貸款支持即金融機構貸款是科技經費的重要資金來源。
3.創業資本和股票融資等直接金融支持。創業投資有時也稱為風險投資,按照1996年OECD研究報告《創業投資與創新》中的定義,創業投資是一種投資于未上市的新興創業企業并參與管理的投資行為。創業投資的實質是通過投資于一個高風險、高回報的項目群,將其中成功的項目出售或上市,以實現所有者權益的變現,從而不僅彌補失敗項目的損失,還可以使投資者獲得高額回報。創業投資的出現彌補了傳統金融體系的不足,在傳統融資方式之外,為科技企業的技術創新資金供給提供良好的金融支持。它通過向風險較大的高科技產業投資,并借助技術和金融專家直接持股、參與管理和創業投資整體變現的方式獲取較高的投資收益。大量的事實表明,創業投資能夠將各投資主體融為一個有機整體,使投資的風險與收益在各主體之間合理配置,保證企業技術創新獲得足夠的資金,進而持續有力地推動技術創新的發展。而依靠股票融資的技術創新企業受到的利潤壓力很大,一旦預期的利潤沒有達到,企業股票的價格就會下跌,企業進一步融資的困難就會加大。因而股票融資方式對新技術的適用性有一種事后篩選和淘汰的機制,只有那些迅速得到市場承認的技術才能生存下來,這也是保證創新能夠沿著正確方向前進的重要機制。我國創業投資和股票融資盡管已經有很長時間的歷史,但在發展過程中遇到了種種的困難,使其潛在的效能未能得到應有的發揮。
在中國,政府財政資金支持和金融機構信貸支持渠道中的政府資金在科技經費投入中還發揮著主導作用。造成這種局面的根本原因是技術創新的金融支持力度還不夠,特別是民間資本通過金融市場和金融中介的支持還遠遠不夠。目前,中國已形成包括股票市場、債券市場、外匯市場、期貨市場、同業拆借市場等在內的金融市場格局,但專門服務于技術創新的金融市場很不健全,金融業對科技投入在融資方式及總體規模上仍十分有限。而同期債券融資、創業投資、投資基金、信用擔保以及政府引導下的銀企合作等新的科技投資方式僅處起步階段,這些遠遠不能滿足企業部門技術創新日益增加的資金需求。中國技術創新金融支持模式的改革方向是將一部分有資金實力的、非政府的投資主體引入技術創新領域,同時吸引、鼓勵民間資本進入,使技術創新的主體多元化、融資渠道多樣化。
二、民間資本參與技術創新金融支持的國際經驗
技術創新的金融支持是在經濟運行中反映一個國家或地區某些技術創新的資金需求特征并取得成功績效的金融支持渠道和金融支持方式組合。由于技術創新金融支持的三種渠道中,金融機構信貸資金支持、創業資本和股票融資等金融支持涉及民間資本運作,其中前者屬于間接融資支持,后者屬于直接融資支持。因此,在民間資本參與的情況下,技術創新金融支持問題就轉化為選擇以間接融資支持為主的模式,還是以直接融資支持為主的模式,或者是兩者并重的模式。從國外實踐經驗看,民間資本參與技術創新的金融支持實質上是技術創新模式和金融體系模式共同作用的結果。
1.技術創新與金融體系的基本模式。從國際經驗來看,技術創新有兩種基本模式,分別是以美國為代表的技術領先者發展模式和以日本為代表的技術追趕者發展模式。技術領先者依靠自己在基礎研究中的優勢,沿著“研究—開發—工程管理”的軌跡前進,不斷發明創造出新的產品和工藝方法,從而控制技術的發展方向,占據技術發展的制高點。一般來說,創造技術帶來的超額利潤大,其優勢的維持時間也比較長。技術追趕者主要進行以引進技術消化吸收和改進為主的模仿式技術創新,沿著與技術領先者相反的運動軌跡前進,即“工程管理—開發—研究”的路徑。模仿技術創新根據市場需求引進技術,可以享受“技術搭車”的優勢,較快實現追趕。但模仿型技術創新缺乏創新,在技術發展上受到制約。
世界國家的金融體系大致可分為兩類:以美國、英國為代表的市場主導的“基于法律的體系”和以德國、日本為代表的銀行主導的“基于關系的體系”。市場主導的“基于法律的體系”中,企業融資方式是多元化的直接融資,對商業銀行信用的依賴性不強,投資者與被投資者之間有著長期的合作關系,并靠隱性的自我強制合同與信用來維持,這種長期關系能夠減少信息不對稱和降低管理成本;銀行主導的“基于關系的體系”中,企業融資方式以間接融資為主,銀行資本通過債權和股權結合的方式滲透到產業資本中。必要時,銀行資本能夠對企業治理結構產生直接的影響,甚至掌握企業的控制權。
2.技術創新模式與金融體系模式的相互作用。在技術創新過程中,技術領先者承擔的創新失敗風險很大,因而追求穩定收益的傳統銀行機構對其發放貸款十分謹慎。同時,信貸市場上的信息不對稱會導致較高的交易成本,并出現逆向選擇和道德風險問題,這使得技術領先者多傾向于以直接融資為主的“基于法律的體系”的金融支持。與“基于關系的體系”相比,“基于法律的體系”通常需要透明與大量的信息披露,因而監管成本相對較高;“基于法律的體系”中股權變動頻繁、投資周期較短,具有較強的資金優化配置功能。近30年來,信息技術革命肇始和發展于美國也并非偶然,以NASDAQ為代表的新興股市和蓬勃發展的風險投資等金融革命直接帶動了民間資本參與信息領域的技術創新,起到了必不可少的推動作用。風險投資機制不僅是對傳統銀行制度的超越,也是對傳統證券市場制度的超越,它為美國技術創新引入全新“引擎”,從而使美國引領信息技術創新的世界潮流。
技術追趕者則以間接的信貸資金支持為主要融資渠道和方式。從日本和德國的歷史實踐看,原因在于這些國家資本市場不夠發達,直接融資需要嚴格的條件,賴以間接融資為主的“基于關系的體系”也就成為技術創新融資的必然選擇。明顯的例子是日本的主銀行系統和德國的全能銀行系統。這種體系的監督功能完全由銀行來完成,是一種以銀行為中心、以間接融資為主的金融體系。二戰后,日、德兩國在艱難的資金匱乏的經濟復興的核心原因就是以間接融資為主的金融體系模式和技術創新模式的匹配。事實上,發展中國家和轉型經濟國家民間資本采取這種金融體系進行技術創新融資是一種很好的選擇。
大量的實踐證明,在不同的法律和市場條件下,市場主導的“基于法律的體系”與銀行主導的“基于關系的體系”都是有效率的。從全球的發展趨勢來看,市場主導的“基于法律的體系”與銀行主導的“基于關系的體系”有相互融合的趨勢。在美國和英國,一些保險公司、養老基金開始直接介入公司的監督運行并向其提供后續融資。而日本和德國也大大加速了證券市場的發展,銀行和企業的關系開始向更為松散的融資形式發展。全球一體化的趨勢使競爭在世界范圍內展開,兩種金融體系將在更深的層次上相互借鑒并相互融合。
三、民間資本參與中國技術創新的金融支持方略
1.民間資本參與中國技術創新金融支持的模式選擇。當前我國相關金融市場存在制度性缺陷,市場結構、金融工具等單一、僵硬,不能夠滿足民間資本參與技術創新的金融支持要求。其中的主要弊端表現為:(1)金融業務上的不匹配。目前我國以追求資產安全保值為主要目標的傳統金融業務對于具有高風險的技術創新的推動作用是相當有限的。(2)金融組織結構上的不匹配。目前我國的金融體系是以大銀行為主,缺少為科技型中小企業提供金融服務的中小型金融機構。(3)資本市場結構上的不匹配。目前,我國證券市場層次單一,不同風險偏好的企業都集中在一個較高標準的主板市場上市、缺乏其他可供創新型中小型企業選擇的直接融資渠道。這種單一的資本市場結構不僅不能滿足各個層次的融資者和民間投資者的需求,而且導致資本市場金融資源的錯位配置。
在民間資本大量參與的情況下,一個國家技術創新金融支持模式的選擇要從歷史的背景和“路徑依賴”的角度對技術創新模式和金融體系模式及其相互作用進行通盤考慮。民間資本參與中國技術創新的金融支持目標模式應該是有中國特色的融合兩種模式于一體的模式,而不是對某種具體模式的照搬。不論是英、美的市場主導的“基于法律的體系”,還是日、德的銀行主導的“基于關系的體系”本身都在發生變化,都不應是中國金融體系的目標模式的選擇。受法律體系的不健全,證券市場起步較晚、發展緩慢等現實條件的制約,科技企業較多地實行股權融資方式短期內還不太可能。與此同時,由于大量不良債權的負擔,銀行經營有較大風險,繼續太多地依賴銀行融資也不現實,必須大力發展傳統的股權融資、債權融資和創業投資。在中國13億元左右金融資產總量的大部分仍然在銀行體系中的現實下,我們應該進行兩元發展,直接金融與間接金融并舉,直接融資和間接融資并重,不可偏廢一端。核心在于運用市場化機制,推進直接金融和間接金融兩種金融支持模式的協調發展。
2.民間資本參與中國技術創新的金融支持策略。
為了促進技術創新的順利發展,必須采取綜合措施,建立完善能夠民間資本參與技術創新對金融支持豐富多樣的要求。就目前而言,促進民間資本參與技術創新的金融支持策略應著眼于以下幾個方面:
第一,建立健全關于促進民間資本參與技術創新金融支持的法律、法規和政策。現有的《公司法》、《證券法》、《商業銀行法》等多種法律、法規、條例,都或多或少地存在對金融機構業務、金融工具運用等存在諸多方面的限制性規定,嚴重制約了民間資本參與技術創新的金融支持體系的建立與發展。有關部門應該及時修改這些法律法規,為民間資本通過金融支持加強技術創新創造有力的條件。
第二,要拓寬技術創新的融資渠道,盡快將民間融資轉入體制內循環。科技部門可以聯合金融部門通過金融創新來拓寬融資渠道,這樣可以有效彌補產業化的資金缺口,實現科技和金融、政府和社會多贏共利的目標。要到這一點,可以從如下幾個方面入手:(1)盡快建立專門為民營科技企業提供金融服務的中小型商業銀行,吸收民間資本入股。(2)積極引導有條件的民營科技企業發行企業債券,尤其注重短期債券的發行。(3)重點推動達到一定規模的高科技民營企業上市。(4)允許民間組織建立互擔保基金,以及企業集資建立行業內互擔保基金等。(5)引導民營資本組成金融機構或建立投資基金,使民間資本作為資本金注入民營企業進行技術創新,切實將民間融資從體外循環轉入體內循環。
第三,大力發展創新型資本市場以實現資源配置向創新型企業集中,實現民間資本與創新之間的良性循環互動發展。第一,大力發展風險資本,構建民間資本為主體的高新技術產業風險投資的組織模式。根據中國的實際,地方政府協調下的專業性風險投資基金、境內民間資本為主體的有限合伙制基金組織形式、境內民間資本為主體的契約型風險投資基金形式都是較好的組織形式。其二,發展多層次、多渠道的民間資本參與創業風險投資的退出機制。從國外經驗來看,通過創業投資形式為技術創新提供金融支持關鍵是要規避所謂的“上帝變野狗(godtodog)”現象,即創業投資企業出資時被視為上帝,一旦投入錢后被當作野狗并逐漸被擯棄所投資企業之外。目前中國風險投資退出受困影響的不止于風險投資本身,還直接影響到民間資本的積極參與。創業風險資本除了以在創業板上市的渠道退出之外,股權轉讓或收購兼并也是重要的退出渠道之一。
第四,建立健全政策性金融扶持機制,為民間資本參與技術創新服務。面對科技投資的高風險,僅靠市場并不能完全解決技術創新的初創投資需求。從各國實踐看,政策性金融扶持體系對科技型中小企業的發展起到重要促進作用,只有建立全方位的政策性金融扶持機制才能彌補市場缺陷。一方面,要成立一家專門商業銀行性質的科技銀行,其中部分業務屬于專門為民間資本參與科技創新服務的政策性金融業務。科技銀行的有效運作關鍵是要提高風險識別能力,如果銀行具備足夠的風險識別能力,就能夠有信心、有能力對科技項目進行貸款支持。另一方面,要運用市場化手段,提高現有政策性金融資源的使用效率,放大民間資本參與科技創新的扶持力度。這些市場化手段包括:成立“國家科技創新種子基金”,吸納大量的民間資本跟進;吸納民間資本參股組建科技保險公司,成立科技創新風險評估公司等。
參考文獻:
[1]李松濤,董梁,余筱箭.技術創新模式與金融體系模式的互動選擇[J].科技進步與對策,2002,(7).