時(shí)間：2024-03-20 10:17:49
導(dǎo)語(yǔ)：在資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融風(fēng)險(xiǎn)；基本功能
中圖分類號(hào)：F831.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào):1003－9031(2012)01－0029－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.01.08
一、引言
次貸危機(jī)表明，資產(chǎn)證券化引致金融風(fēng)險(xiǎn)的形成、積累和傳導(dǎo)已成為不可爭(zhēng)議的事實(shí)[1]。比如資產(chǎn)證券化引起內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張[2]、資產(chǎn)價(jià)格泡沫和潛在金融風(fēng)險(xiǎn)[3]、金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮[4-8]以及金融體系的“去杠桿化”[9-10]。但資產(chǎn)證券化到底通過什么樣的途徑引起系風(fēng)險(xiǎn)的形成及傳導(dǎo)？在金融風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)演進(jìn)中，資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制、基本功能以及基礎(chǔ)資產(chǎn)到底起了什么樣的作用？針對(duì)這些問題，學(xué)術(shù)界還沒有形成完整的結(jié)論，因此本文深入討論資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險(xiǎn)的形成及動(dòng)態(tài)演進(jìn)中的作用機(jī)制。
本文借鑒Davis、Karim（2009）①關(guān)于金融危機(jī)的研究成果，他們認(rèn)為金融危機(jī)的演進(jìn)遵循：初始正向沖擊―正向沖擊引起的傳導(dǎo)―負(fù)向二次沖擊―危機(jī)的爆發(fā)及傳導(dǎo)―政策反應(yīng)―經(jīng)濟(jì)后果。所以本文認(rèn)為資產(chǎn)證券化對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制應(yīng)遵循以下四個(gè)階段：形成―積累―爆發(fā)―傳導(dǎo)及擴(kuò)散，本文遵循這四個(gè)階段來(lái)分析資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)演進(jìn)中的作用（見表1）。
二、資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制――金融風(fēng)險(xiǎn)的形成
資產(chǎn)證券化在運(yùn)作過程中涉及到初始債務(wù)人、貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者、服務(wù)者以及第三方等主體，因此其運(yùn)作機(jī)制是極其復(fù)雜的，這使參與主體難以掌握資產(chǎn)證券化的有效信息并形成理性的市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)導(dǎo)致大量委托――問題，這些不利因素均導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在形成。
（一）種類繁多的基礎(chǔ)資產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的定價(jià)難度上升
證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類繁多，不同的資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，這也相應(yīng)的有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益評(píng)估方式。在利率的波動(dòng)下，各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的難度越來(lái)越大，這時(shí)市場(chǎng)會(huì)傾向于依賴假設(shè)條件模型進(jìn)行評(píng)估，但這種評(píng)估結(jié)果大多不符合市場(chǎng)走勢(shì)。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)不止一種，則定價(jià)的難度會(huì)上升。在金融市場(chǎng)中，有效的定價(jià)可以優(yōu)化資源配置并減少市場(chǎng)波動(dòng)，因此資產(chǎn)證券化定價(jià)難度的上升無(wú)疑使?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)不斷形成。
（二）資產(chǎn)證券化繁多的創(chuàng)新品種增加了信息披露和市場(chǎng)預(yù)期的難度
資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新品種是極其繁多的，并在初始證券化基礎(chǔ)上形成的證券化平方和立方，再加上眾多的參與主體，使資產(chǎn)證券化形成一個(gè)種類繁多、錯(cuò)綜復(fù)雜的市場(chǎng)，這增加了信息披露和市場(chǎng)預(yù)期的難度。一方面，眾多創(chuàng)新產(chǎn)品導(dǎo)致信息披露需要花費(fèi)很高的成本，當(dāng)信息分析成本超過收益時(shí)，市場(chǎng)參與者就不會(huì)進(jìn)行信息分析，這是目前資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)壟斷的主要原因，這也會(huì)引起信息披露不充分以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，這些創(chuàng)新產(chǎn)品具有復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，再加上難懂的定價(jià)模型，使投資者很難對(duì)價(jià)格走勢(shì)形成有效的預(yù)期，這導(dǎo)致了潛在風(fēng)險(xiǎn)的形成。
（三）資產(chǎn)證券化的眾多參與者導(dǎo)致大量委托――問題
委托――問題源自于委托人和人之間的信息不對(duì)稱。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新過程中有一個(gè)不斷拉長(zhǎng)的利益鏈條，其中包括借款人、貸款發(fā)放者、金融機(jī)構(gòu)、投資銀行、信用評(píng)級(jí)公司、投資者以及服務(wù)商等。由于缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制，資產(chǎn)證券化運(yùn)作中的每?jī)蓚€(gè)參與者都存在信息不對(duì)稱，每多一層的信息不對(duì)稱就會(huì)產(chǎn)生一層委托――問題，形成嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。隨著證券化的不斷創(chuàng)新，初始借貸關(guān)系變得越來(lái)越不清晰，參與主體之間的責(zé)任也變得越來(lái)越模糊，委托――問題會(huì)越來(lái)越多，這使資產(chǎn)證券化的運(yùn)作鏈條極其脆弱，并隱含了大量風(fēng)險(xiǎn)。
三、資產(chǎn)證券化的基本功能――金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在積累
資產(chǎn)證券化具備轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和增加流動(dòng)性兩項(xiàng)基本功能。在資產(chǎn)證券化誕生之初，這兩項(xiàng)功能為解決儲(chǔ)蓄存款機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性短缺、降低融資成本、優(yōu)化資源分配以及提高資本充足率等方面發(fā)揮了有效作用。一般在金融危機(jī)爆發(fā)之前，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有一個(gè)積累階段，而資產(chǎn)證券化基本功能的過度濫用能夠促使金融風(fēng)險(xiǎn)潛在積累。
（一）增加流動(dòng)在風(fēng)險(xiǎn)潛在積累中的作用
1.增加流動(dòng)性導(dǎo)致抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。在次貸危機(jī)中，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過證券化將一些缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)變現(xiàn)。隨著流動(dòng)性的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)放貸的動(dòng)機(jī)會(huì)隨之提高，從而忽視對(duì)借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查，并放松對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。
2.增加流動(dòng)性導(dǎo)致了內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過證券化實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性增加，而證券化的投資者比如投資銀行也可以將其持有的證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)再次證券化，從而實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的擴(kuò)張。這種手段在次貸危機(jī)中被不斷利用，即只要資產(chǎn)證券化存在，“投資約束”就等同于不存在。但這種擴(kuò)張集中在金融市場(chǎng)內(nèi)部，沒有像貸款那樣從金融機(jī)構(gòu)延伸至實(shí)體產(chǎn)業(yè)，因此這種流動(dòng)性增加只能是內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張，同時(shí)這種增加與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格緊密相關(guān)，一旦價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，流動(dòng)性供給就會(huì)驟然減少，流動(dòng)性危機(jī)就有可能爆發(fā)[11]。
3.增加流動(dòng)性導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格泡沫。隨著流動(dòng)性資源的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)更熱衷于發(fā)放抵押貸款，導(dǎo)致大量信貸資金流入住房貸款市場(chǎng)，引起房?jī)r(jià)不斷上漲，形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫。若房?jī)r(jià)上漲速度能與租金上漲速度持平，則房市就不存在泡沫。但在1998―2007年時(shí)期的美國(guó)，房?jī)r(jià)上漲速度始終快于租金，表明房地產(chǎn)市場(chǎng)存在巨大泡沫，而在2007年房?jī)r(jià)觸頂回落，房?jī)r(jià)增速逐漸向租金靠攏，表明市場(chǎng)在擠出泡沫[12]。由此可見美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在巨大泡沫，而增大流動(dòng)是泡沫形成的罪魁禍?zhǔn)字弧?/p>
（二）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能在風(fēng)險(xiǎn)潛在積累中的作用
在金融危機(jī)中，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是金融風(fēng)險(xiǎn)積累的直接推手。首先，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過發(fā)行證券化將借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至投資者，這些投資者包括投資銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行及個(gè)人投資者。隨后，投資銀行通過金融創(chuàng)新將初始證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再次打包和重組，由此形成證券化平方和立方等（比如各種CDO、CDS），這些產(chǎn)品又會(huì)被其他投資者購(gòu)買，形成風(fēng)險(xiǎn)的再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松，這一過程會(huì)不斷衍生下去，形成巨大的信用鏈條。在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過程中，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)者越來(lái)越多，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移過程中被放大和擴(kuò)散。同時(shí)由于證券化產(chǎn)品之間的相關(guān)系數(shù)較高，它們價(jià)格的漲跌幾乎趨同于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格，由此引起金融風(fēng)險(xiǎn)的積累。一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，前期積累的金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)超出投資者所能承受的水平，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)化為損失，引發(fā)借款者無(wú)力還貸、投資者得不到償付、資產(chǎn)價(jià)格下跌和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的惡性循環(huán)。
四、資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)――金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)
資產(chǎn)證券化由基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生而來(lái)，同時(shí)在初始證券化基礎(chǔ)上又衍生出了證券化的平方和立方等。衍生工具的價(jià)值取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)會(huì)帶動(dòng)衍生品的價(jià)值波動(dòng)。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)向沖擊（比如經(jīng)濟(jì)政策由寬松轉(zhuǎn)為緊縮），基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格（比如住房貸款的價(jià)格）就會(huì)下降，各類證券化資產(chǎn)的評(píng)級(jí)會(huì)隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格下降而下調(diào)，從而其價(jià)格也會(huì)降低，這時(shí)就會(huì)出現(xiàn)類似傳統(tǒng)融資中所面臨的“投資約束”，資產(chǎn)證券化的基本功能也會(huì)喪失，市場(chǎng)不能正常的擴(kuò)充流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，已設(shè)計(jì)好的證券化產(chǎn)品將會(huì)失去銷路，內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)格上漲就會(huì)失去根基，整個(gè)市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，從而引起金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。
五、資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)中的作用
在金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制會(huì)通過兩種渠道引起風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)：一種是基礎(chǔ)資產(chǎn)渠道，另一種是證券化產(chǎn)品渠道。
（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)渠道
金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格（比如房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格）不可避免的會(huì)發(fā)生下跌。在基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌過程中，由于財(cái)富效應(yīng)和托賓效應(yīng)的影響，市場(chǎng)中微觀主體的消費(fèi)和投資均會(huì)乘數(shù)倍下降，市場(chǎng)有效需求就會(huì)不足，由此引起金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)及經(jīng)濟(jì)蕭條。
（二）證券化產(chǎn)品渠道
金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌會(huì)引起證券化資產(chǎn)的降級(jí)和價(jià)格下降，因此證券化產(chǎn)品也是金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的重要渠道。在金融體系中，投資銀行、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者是證券化的主要持有者，而商業(yè)銀行是證券化的持有者和發(fā)行者，因此在證券化價(jià)格下跌中，其發(fā)行者和投資者均會(huì)遭受影響，主要體現(xiàn)在以下兩方面：
1.對(duì)于證券化投資者而言，證券化的降級(jí)及價(jià)格下跌將導(dǎo)致資本市場(chǎng)出現(xiàn)新的擠兌形式――“資本市場(chǎng)擠兌”，其特征是：作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)的信貸市場(chǎng)發(fā)生違約，與信貸資產(chǎn)相關(guān)的證券化資產(chǎn)減值，投資者為了避免損失向市場(chǎng)套現(xiàn)，并紛紛拋售資產(chǎn)，這會(huì)減少資金供給與資產(chǎn)交易，導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)，而危機(jī)的爆發(fā)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)進(jìn)一步減值，資金供給又會(huì)進(jìn)一步減少，最終導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)和緊縮。
2.對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)講，一方面，它們是市場(chǎng)中證券化的投資者，因此“資本市場(chǎng)擠兌”也會(huì)發(fā)生在它們身上。另一方面，它們還有證券化發(fā)行者這一角色，隨著商業(yè)銀行持有的證券化資產(chǎn)不斷減值，其擁有的一些信貸資產(chǎn)也難以證券化，這使它們無(wú)法有效的補(bǔ)充流動(dòng)性，這時(shí)商業(yè)銀行就會(huì)同時(shí)發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)和償付危機(jī)。
因此可看出，在金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，資產(chǎn)證券化會(huì)同時(shí)從基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券化產(chǎn)品兩個(gè)渠道，對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)行者和投資者造成影響，使市場(chǎng)產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)和償付危機(jī)，從而引起風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)。
六、政策建議
我國(guó)的資產(chǎn)證券化處于起步階段，其運(yùn)作模式、法律以及稅收等方面還不成熟。雖然資產(chǎn)證券化可以導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的形成和傳導(dǎo)，但不能否認(rèn)資產(chǎn)證券化的積極作用，而應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，根據(jù)我國(guó)實(shí)際推出資產(chǎn)證券化。在我國(guó)資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)和構(gòu)建方面，本文認(rèn)為應(yīng)采取如下措施：
1.對(duì)于資產(chǎn)證券化的品種。在發(fā)展初期，為了防止對(duì)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)功能的濫用，本文認(rèn)為可以使基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模略高于證券化的規(guī)模，從而防止風(fēng)險(xiǎn)的過度轉(zhuǎn)移。但隨著市場(chǎng)的不斷成熟，可以視市場(chǎng)發(fā)展程度而推出其他衍生品，從而推進(jìn)資產(chǎn)證券化品種的不斷完善。
2.對(duì)于資產(chǎn)證券化的基本模式。本文認(rèn)為必須采用表外模式，但鑒于法律對(duì)SPV設(shè)立和政府擔(dān)保的限制，可以使政府承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督職能，采取“政府監(jiān)管式的表外信托模式”，這樣既不突破法律瓶頸，又可以發(fā)揮政府的作用。隨著市場(chǎng)不斷成熟。可以逐步對(duì)法律進(jìn)行修整，為政府在資產(chǎn)證券化運(yùn)作中承擔(dān)更大的作用清除障礙。
3.對(duì)于資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)如何轉(zhuǎn)移，資產(chǎn)證券化價(jià)值鏈上風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)主體如何增加，其總風(fēng)險(xiǎn)總是由基礎(chǔ)資產(chǎn)決定的，因此必須加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管。首先，嚴(yán)格審查基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級(jí)和質(zhì)量，構(gòu)建對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人資信情況變化的反應(yīng)機(jī)制；其次，不定期的審查發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表，有效監(jiān)測(cè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流，保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可靠性；再次，建立基礎(chǔ)資產(chǎn)池的形成標(biāo)準(zhǔn)，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、期限標(biāo)準(zhǔn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的地域分布標(biāo)準(zhǔn)等，構(gòu)建多元化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
4.對(duì)于資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。目前存在信譽(yù)資本論和監(jiān)管特許權(quán)論①兩種信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)設(shè)立的理論。在我國(guó)，證券市場(chǎng)還處于發(fā)展初期，以市場(chǎng)化運(yùn)作為基礎(chǔ)的“信譽(yù)資本論”不適合我國(guó)，我國(guó)應(yīng)建立以“監(jiān)管特許權(quán)論”為基礎(chǔ)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的專業(yè)化操作，包括加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)跟蹤評(píng)級(jí)和利益沖突規(guī)避機(jī)制的建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的透明度。另外也要防止評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)技術(shù)層面上的缺陷、評(píng)級(jí)壟斷、評(píng)級(jí)模型及標(biāo)準(zhǔn)的差異以及債券發(fā)行后評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)跟蹤標(biāo)準(zhǔn)變化等問題。
5.對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管體系。首先，建立新型金融監(jiān)管體系。目前我國(guó)“分業(yè)式”監(jiān)管之間的協(xié)調(diào)性不強(qiáng)，這使得對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)不夠靈敏。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展及金融創(chuàng)新的加快，金融行業(yè)之間會(huì)不斷滲透，這種傳統(tǒng)的監(jiān)管模式就不再適應(yīng)發(fā)展的需要。因此，我國(guó)應(yīng)建立一種新型監(jiān)管體系，實(shí)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管和專業(yè)化分工，這種監(jiān)管體系應(yīng)由銀行業(yè)監(jiān)管體系、傳統(tǒng)的證券業(yè)監(jiān)管體系、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管體系以及對(duì)資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新進(jìn)行監(jiān)管的監(jiān)管體系共同構(gòu)成，并形成跨機(jī)構(gòu)、跨產(chǎn)品以及跨市場(chǎng)的協(xié)調(diào)，從而實(shí)現(xiàn)金融體系的功能性監(jiān)管。其次，建立對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的法律框架。我國(guó)可以建立專門面向?qū)Y產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新監(jiān)管的法律，比如《資產(chǎn)證券化監(jiān)管法》，其中應(yīng)包括資產(chǎn)證券化的定價(jià)機(jī)制、信息披露機(jī)制、信用評(píng)級(jí)制度以及與資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新相關(guān)的交易制度等等。
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關(guān)鍵詞：金融機(jī)構(gòu)；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)分析
由于被證券化的資產(chǎn)流動(dòng)性比較差，持有資產(chǎn)的人只有通過證券的發(fā)行機(jī)構(gòu)把流動(dòng)性差的證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流通性強(qiáng)的現(xiàn)金資產(chǎn)，所以證券市場(chǎng)化最重要的作用就是把改善資產(chǎn)出售或者發(fā)行人的資產(chǎn)流通性。由于資產(chǎn)證券化有改善發(fā)行人資產(chǎn)出售和流通的作用，因而發(fā)行人就要承擔(dān)著因此帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化在金融系統(tǒng)中的傳播和擴(kuò)散，可以加大金融體系中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，在2008年以后，世界上很多國(guó)家的金融資金證券化的業(yè)務(wù)幾乎是處于崩潰狀態(tài)。無(wú)人問津。因此我應(yīng)該如何正確引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化，如何加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和控制是本文探討的重點(diǎn)。
一、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析
資產(chǎn)證券化作為一種金融融資方式在運(yùn)行的過程中有很多環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)的傳播途徑主要包括以下幾個(gè)方面：
（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)池
基礎(chǔ)資產(chǎn)池故名思議就是金融機(jī)構(gòu)存有的可變現(xiàn)資產(chǎn)，他的資產(chǎn)質(zhì)量高低直接關(guān)系到金融機(jī)構(gòu)的信用，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量高，金融機(jī)構(gòu)的違約風(fēng)險(xiǎn)就底，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量低，金融機(jī)構(gòu)的違約風(fēng)險(xiǎn)就高。比如以銀行的信貸資產(chǎn)證券化為例，銀行發(fā)放出去的貸款貸款人因?yàn)榉N種原因如果無(wú)法按時(shí)償付本息那就銀行內(nèi)部的基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金量就會(huì)變少，從而就影響銀行證券的償付能力，銀行無(wú)法按時(shí)償付自己發(fā)放出去的證券利息，導(dǎo)致投資人的資產(chǎn)損失。另一方面是基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)集中風(fēng)險(xiǎn)，雖然發(fā)行機(jī)構(gòu)在發(fā)行證券的時(shí)候會(huì)全方面的考慮到證券發(fā)行的時(shí)間問題但是也不排除各個(gè)證券在特殊情況下會(huì)發(fā)生集中收回的風(fēng)險(xiǎn)，這樣基礎(chǔ)資產(chǎn)池的日單筆資產(chǎn)流過大造成資產(chǎn)池的集中匯兌風(fēng)險(xiǎn)。
（二）產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及信用增級(jí)
資產(chǎn)證券化屬于結(jié)構(gòu)性融資，如果持有的資產(chǎn)證券化的各個(gè)機(jī)構(gòu)都能如期履行自己應(yīng)盡的義務(wù)，這樣資產(chǎn)證券化就不會(huì)存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化應(yīng)該能夠讓資產(chǎn)的發(fā)行人保證資產(chǎn)的不能受到非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，不會(huì)影響到SPV的正產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，能夠保證持有資產(chǎn)證券化機(jī)構(gòu)的利息支付。因此資產(chǎn)證券化的運(yùn)行的首要目標(biāo)就是做到風(fēng)險(xiǎn)的隔離，建立起安全的風(fēng)險(xiǎn)隔離系統(tǒng)就能讓投資人只關(guān)注投資資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而減少投資資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
采用信用增級(jí)的方式可以減少證券投資的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，采用信用增級(jí)的方式來(lái)區(qū)分投資人的信用等級(jí)，以保證他們可以按時(shí)足額的進(jìn)行本息的償付，通過這種手段來(lái)減少證券自己的整體風(fēng)險(xiǎn)。但是由于資產(chǎn)證券化的特殊性可能讓資產(chǎn)的發(fā)行機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)更加多樣化，如果只是單單的采用信用風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)發(fā)生大家都搶購(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)低的資產(chǎn)證券而對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)高資產(chǎn)證券無(wú)人愿意購(gòu)買，這樣就資產(chǎn)證券的發(fā)行機(jī)構(gòu)而言雖然有一部分資金可以流通起來(lái)，但是仍然剩余這一大部分資產(chǎn)無(wú)法流通，這樣對(duì)于發(fā)行單位來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)的大小是此起彼伏的，沒有從根本上減少。
（三）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)傳遞
資產(chǎn)證券化的存在讓風(fēng)險(xiǎn)變得可以存量化，資產(chǎn)證券肩負(fù)著轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，所有只有讓資產(chǎn)證券有效的在市場(chǎng)上流通起來(lái)才能更好的轉(zhuǎn)移和分散他們自身的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或者非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化還需要有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力監(jiān)管，如果缺少了監(jiān)管機(jī)構(gòu)任由資產(chǎn)證券化自由發(fā)展那么他就會(huì)成為金融資金的風(fēng)險(xiǎn)傳染源，美國(guó)的次貸危機(jī)就是一個(gè)很好的例子。
（四）會(huì)計(jì)處理及信息披露制度
信息披露越詳細(xì)資產(chǎn)證券化的透明度就越高，發(fā)行人已經(jīng)持有人的風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)的得到降低，資產(chǎn)的信息披露包括發(fā)行機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)信息，已經(jīng)資產(chǎn)的運(yùn)行情況，公司的會(huì)計(jì)信息等等。會(huì)計(jì)報(bào)表的準(zhǔn)確性和可靠性直接關(guān)系著信息披露的詳細(xì)程度，影響投資者的判讀和購(gòu)買。
二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析
我國(guó)最早是在2006年初的是開始進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的，資產(chǎn)證券化的監(jiān)管單位主要是我國(guó)的證監(jiān)會(huì)為首要單位，央行和銀監(jiān)會(huì)輔助的監(jiān)管模式。根據(jù)相關(guān)的統(tǒng)計(jì)，截止到2009年初的我國(guó)的資產(chǎn)證券一共發(fā)行了59個(gè)，在2006年的是發(fā)行了8個(gè)，在2007年的時(shí)候發(fā)行8個(gè)，在2008年的時(shí)候發(fā)行了20個(gè)，在2009年的時(shí)候發(fā)行了23個(gè)，由于我國(guó)的證監(jiān)會(huì)主要是監(jiān)管企業(yè)的專項(xiàng)資金的運(yùn)用，還沒有形成系統(tǒng)的資產(chǎn)證券管理經(jīng)驗(yàn)，因而缺少?gòu)?qiáng)有力的證券法律支持。現(xiàn)在我國(guó)的證券資產(chǎn)業(yè)務(wù)存在的問題有（1）雖然在資產(chǎn)池中的資產(chǎn)流可以預(yù)測(cè)和計(jì)量的但是如何把這些可能擁有的資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表中披露還沒有形成統(tǒng)一的規(guī)定。（2）在基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的貸款在地區(qū)分布和貸款人信用分布比較集中，這無(wú)疑增加了基礎(chǔ)資產(chǎn)池的集中違約風(fēng)險(xiǎn)。
三、資產(chǎn)支持證券會(huì)計(jì)處理及信息披露
（一）發(fā)起機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)處理及信息披露
發(fā)起機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)信息披露情況直接關(guān)系到相關(guān)資產(chǎn)的收益和監(jiān)管問題的披露，因此發(fā)起機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)信息的處理最主要是的問題是怎樣把機(jī)構(gòu)的信息詳細(xì)的報(bào)道出來(lái)，讓投資人可以更加理智的選擇資產(chǎn)證券，從近幾年的資產(chǎn)證券的產(chǎn)品來(lái)看，會(huì)計(jì)的信息披露都是按著國(guó)家規(guī)定的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行的，但是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則沒有規(guī)定到的地方，證券發(fā)行機(jī)構(gòu)在有意或者無(wú)意的進(jìn)行隱瞞。
（二）評(píng)級(jí)報(bào)告及項(xiàng)目運(yùn)行報(bào)告
資產(chǎn)的評(píng)級(jí)報(bào)告有預(yù)售報(bào)告，中期報(bào)告，項(xiàng)目運(yùn)行跟蹤即使報(bào)告，在評(píng)級(jí)報(bào)告的總體方向來(lái)看，預(yù)售階段的報(bào)告主要是是對(duì)交易對(duì)象的可回收性以及信用性的現(xiàn)金表現(xiàn)。流動(dòng)性的支持信用機(jī)構(gòu)與信用表現(xiàn)與資產(chǎn)的回收時(shí)間有著密切的關(guān)系。通過對(duì)已經(jīng)發(fā)行證券的跟蹤觀察發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化已經(jīng)披露的信息缺少對(duì)資產(chǎn)信息的詳細(xì)說(shuō)明，同時(shí)也沒有必要的評(píng)級(jí)方法和評(píng)級(jí)說(shuō)明。
四、對(duì)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的建議
（一）加強(qiáng)資本監(jiān)管制度
由于我國(guó)的資產(chǎn)證券化起步比較晚，沒有健全的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)法律制度的監(jiān)管容易讓金融市場(chǎng)中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)加大。在資產(chǎn)證券化整個(gè)過程中，銀行在整個(gè)交易過程中可能扮演者不同的角色。由于世界金融危機(jī)的爆發(fā)更加突出了資產(chǎn)證券化的國(guó)家監(jiān)管問題，在2009年的時(shí)候就已經(jīng)開始有國(guó)家進(jìn)行資產(chǎn)證券化立法監(jiān)管，可見國(guó)家對(duì)金融資產(chǎn)證券化監(jiān)管的重要性。
（二）會(huì)計(jì)監(jiān)管制度
金融資產(chǎn)的確認(rèn)，計(jì)量，披露問題一直困擾著世界金融理論界。《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)》準(zhǔn)則就對(duì)金融資產(chǎn)的確認(rèn)，計(jì)量，披露問題進(jìn)行了詳細(xì)的說(shuō)明。但是由于IAS39本身的缺陷以及金融危險(xiǎn)所帶來(lái)的問題，對(duì)有關(guān)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)整體證券化進(jìn)行判斷，以確定是否符合資產(chǎn)確定條件。
【摘要】 次貸危機(jī)使世界各國(guó)開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國(guó)家認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住Ｎ恼孪Ｍㄟ^對(duì)中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化案例的分析，揭示資產(chǎn)證券化的一些弊端及其可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化相關(guān)各方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因，進(jìn)而提出防范方案，以使資產(chǎn)證券化體系趨于完善。
【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 信用評(píng)級(jí)
次貸危機(jī)使世界各國(guó)開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國(guó)家甚至對(duì)其有效性產(chǎn)生了強(qiáng)烈懷疑，認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住Ｕ\(chéng)然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。
一、中集集團(tuán)背景資料
2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬(wàn)美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購(gòu)買公司，由該公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬(wàn)美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項(xiàng)交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)利息率1%的利息。
中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基本流程：
1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。中集集團(tuán)向所有客戶說(shuō)明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至海外SPV（特別目的公司）賬戶。中集集團(tuán)仍然履行所有針對(duì)客戶的義務(wù)和責(zé)任。SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司（TAPCO公司是國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購(gòu)買公司）。由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場(chǎng)上向投資者發(fā)行CP。
6.TAPCO從CP市場(chǎng)上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國(guó)家外管局批準(zhǔn)的專用賬戶。
項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬(wàn)美元的費(fèi)用。
二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要交易環(huán)節(jié)分析
1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)
特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)（證券化資產(chǎn)銷售方）沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購(gòu)買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對(duì)該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時(shí)支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對(duì)客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能保持應(yīng)有的獨(dú)立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。
金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)
金融資產(chǎn)的出售必須是“真實(shí)銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過“真實(shí)銷售”以實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對(duì)委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會(huì)因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來(lái)幾年向客戶的未來(lái)運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對(duì)該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對(duì)客戶承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。信用增級(jí)環(huán)節(jié)
信用增級(jí)也稱信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時(shí)支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級(jí)不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是提升資產(chǎn)證券投資級(jí)別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。
在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級(jí)方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使中集集團(tuán)未來(lái)的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)
償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來(lái)源必須與原始權(quán)益人隔離開來(lái)，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來(lái)的不利影響。因此，首要的問題是，必須保證無(wú)論發(fā)起人發(fā)生什么問題，都不會(huì)殃及特別載體；其次，要保證應(yīng)收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過程中不受到干預(yù)。
在中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化這個(gè)案例中沒有做到特殊載體的破產(chǎn)隔離。因?yàn)椋屑瘓F(tuán)在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔(dān)著對(duì)客戶的清償責(zé)任，與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大變化時(shí)，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢(shì)必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)受到很大的沖擊。
（二）違背資產(chǎn)證券化原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，然而中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化既沒有做到證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售，也沒有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。
1.違背真實(shí)銷售原則的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
中集集團(tuán)的資產(chǎn)證券化違背真實(shí)銷售的原則主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)沒有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團(tuán)雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)移了對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務(wù)商仍然負(fù)責(zé)對(duì)該證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理。根據(jù)會(huì)計(jì)上實(shí)質(zhì)重于形式的原則，中集集團(tuán)仍然對(duì)該證券化資產(chǎn)承擔(dān)著責(zé)任，沒有實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售。
另一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有完全轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)子公司資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特設(shè)信托機(jī)構(gòu)提供超額擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式，當(dāng)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時(shí)，中集集團(tuán)承擔(dān)著補(bǔ)充清償?shù)呢?zé)任。由此看來(lái)，中集集團(tuán)某子公司雖然通過一紙文書的形式實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售，但是與其所售資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有完全轉(zhuǎn)移到購(gòu)買方。因此，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則該子公司沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售。違背風(fēng)險(xiǎn)隔離原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
一方面違背真實(shí)銷售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)沒有完全轉(zhuǎn)移，中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著該證券化的資產(chǎn)未來(lái)運(yùn)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，證券化資產(chǎn)也沒有完全擺脫中集集團(tuán)自身的風(fēng)險(xiǎn)，如破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。中集集團(tuán)整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團(tuán)本身的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團(tuán)沒有和證券化資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。
另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特殊信托結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式。在證券化資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團(tuán)存在著承擔(dān)補(bǔ)充清償責(zé)任的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。即證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和中集集團(tuán)本身的風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)完全的風(fēng)險(xiǎn)隔離。
三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案
（一）資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方案概述
正如歷史上所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的救市方案一樣，在此次金融危機(jī)中世界各國(guó)政府都擔(dān)當(dāng)著主要角色。在這個(gè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案（圖1所示）中，由政府出面成立一個(gè)資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范基金。各個(gè)資產(chǎn)證券化的參與者及其后來(lái)證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金，交由資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理部門進(jìn)行管理。當(dāng)在某個(gè)資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時(shí)由該基金管理部門進(jìn)行補(bǔ)足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進(jìn)而避免其導(dǎo)致相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的運(yùn)行
1.風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理者必須是政府部門。因?yàn)橹挥姓趴梢栽诔霈F(xiàn)如利率下降、物價(jià)下跌及自然災(zāi)害等嚴(yán)重系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有能力擔(dān)當(dāng)起救市的角色，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)其他參與者自身都處于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之中，很難承擔(dān)救市重任。例如在2008年的金融危機(jī)中一些財(cái)大氣粗的跨國(guó)企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國(guó)三大汽車巨頭等都沒能躲過金融危機(jī)帶來(lái)的巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果不是美國(guó)政府及時(shí)地出手相救，相信美國(guó)的通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運(yùn)。風(fēng)險(xiǎn)防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金時(shí)必須對(duì)其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)估，根據(jù)其信用度確定計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。信用度越高計(jì)提比例越低，信用度越低計(jì)提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場(chǎng)中圈錢的行為，保持金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，也有利于促進(jìn)市場(chǎng)參與各方的公平。風(fēng)險(xiǎn)防范必須堅(jiān)持按收益計(jì)提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計(jì)提資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價(jià)來(lái)防范可能由該資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楦鲄⑴c者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)就越大。因?yàn)橥顿Y收益是銷售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價(jià)格較高，那么當(dāng)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時(shí)該證券持有者就會(huì)承受較大的投資失敗的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計(jì)提的用以防范其后投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)防范基金就應(yīng)該越多。
（三）資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的綜合評(píng)價(jià)
首先，該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案?jìng)?cè)重于對(duì)證券化資產(chǎn)的信用評(píng)估。因?yàn)椋醮钨Y產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提是根據(jù)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)來(lái)確定計(jì)提比例的。因此，證券化資產(chǎn)一般都會(huì)經(jīng)過嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)，其信用度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進(jìn)而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
其次，該風(fēng)險(xiǎn)防范方案能有效應(yīng)對(duì)因資產(chǎn)證券化而引起的金融泡沫的膨脹。該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提是根據(jù)各資產(chǎn)證券化的參與者從資產(chǎn)證券化中獲取的收益的一定比例計(jì)提的，該資產(chǎn)支持證券在市場(chǎng)上的交易次數(shù)越多，產(chǎn)生的泡沫越大，而相應(yīng)計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)防范基金也會(huì)越多。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提也會(huì)降低投資者轉(zhuǎn)手交易該資產(chǎn)支持證券的積極性，進(jìn)而有效抑制了金融泡沫的產(chǎn)生，降低了資產(chǎn)證券化參與者因過度膨脹的金融泡沫破滅造成資產(chǎn)證券化失敗而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
最后，在該風(fēng)險(xiǎn)防范方案下，政府能積聚數(shù)額巨大的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金，當(dāng)出現(xiàn)利率下跌，物價(jià)下降以及自然災(zāi)害等系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)引起的資產(chǎn)證券化失敗而造成的市場(chǎng)震蕩時(shí)，政府有足夠的實(shí)力來(lái)規(guī)范金融市場(chǎng)秩序，促進(jìn)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。
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【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化；信用風(fēng)險(xiǎn)；CreditRisk+模型
信貸資產(chǎn)證券化是自20世紀(jì)70年代以來(lái)世界金融領(lǐng)域中最重要、發(fā)展最迅速的創(chuàng)新之一。它將金融機(jī)構(gòu)中缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成流動(dòng)性的證券，以此增加資產(chǎn)的流動(dòng)性、提供新的投融資渠道、分散風(fēng)險(xiǎn)以及優(yōu)化配置資源。風(fēng)險(xiǎn)問題是任何金融的核心問題，信貸資產(chǎn)證券化在具有重要經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也是并存的。信用風(fēng)險(xiǎn)是信貸資產(chǎn)證券化過程中的基本的和主要的風(fēng)險(xiǎn)，本研究利用CreditRisk+模型的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，在實(shí)例分析的基礎(chǔ)上，提出了運(yùn)用此模型管理與控制信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的策略，以期為推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，以及此過程中的信用風(fēng)險(xiǎn)防范和化解提供一些思路。
一、信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的定義及其特征
信用風(fēng)險(xiǎn)也稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指交易過程中一方的不履約對(duì)另一方造成損失的可能性，反應(yīng)在借貸關(guān)系中，即債務(wù)人不如期向債權(quán)人償還債務(wù)而引起的債權(quán)人損失的可能性。信貸資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)有以下特征。（1）綜合性。信用風(fēng)險(xiǎn)是自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等各種類型風(fēng)險(xiǎn)的綜合體現(xiàn)。各種類型的風(fēng)險(xiǎn)最終都表現(xiàn)為交易過程中的違約，通過信用風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)出來(lái)。（2）擴(kuò)散性和傳遞性。信用風(fēng)險(xiǎn)極易形成一個(gè)“信用風(fēng)險(xiǎn)鏈”，即交易中一方的信用風(fēng)險(xiǎn)有可能引起另一方的信用風(fēng)險(xiǎn)；而另一方的信用風(fēng)險(xiǎn)又可能引起另一方的信用風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)出信用風(fēng)險(xiǎn)的不斷擴(kuò)散和傳遞。（3）累積性。由于信用風(fēng)險(xiǎn)的傳遞性和擴(kuò)散性特點(diǎn)，一方的信用風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致與其相關(guān)的各方的信用風(fēng)險(xiǎn)，這樣累積的總的信用風(fēng)險(xiǎn)迅速增大，有時(shí)會(huì)產(chǎn)生信用危機(jī)。（4）突發(fā)性和隱蔽性。信用風(fēng)險(xiǎn)可以通過“借新債還舊債”等方式得到暫時(shí)緩解，這樣風(fēng)險(xiǎn)被隱蔽，等顯現(xiàn)出來(lái)時(shí)，讓人覺得風(fēng)險(xiǎn)是突發(fā)的。（5）不確定性。任何風(fēng)險(xiǎn)都具有不確定性，信用風(fēng)險(xiǎn)受參與各方經(jīng)營(yíng)能力、努力程度、個(gè)人品格等各種主觀因素的制約，其不確定性更大。
二、CreditRisk+模型的適用性及優(yōu)勢(shì)
Creditrisk+模型是1996年瑞士信貸分行金融產(chǎn)品部推出的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型。該模型基于保險(xiǎn)精算的方法，忽略債務(wù)人的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)價(jià)值的降低、信用等級(jí)變化對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的影響等因素，只考慮違約風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為債務(wù)人只有違約和不違約兩種狀態(tài)，重在分析資產(chǎn)組合的統(tǒng)計(jì)學(xué)特點(diǎn)。Creditrisk+模型將各類違約事件模型化為有一定概率分布的連續(xù)變量，計(jì)算違約的概率。利用各個(gè)頻度的違約概率分布加總后得出貸款組合的損失分布。與其他模型相比，CreditRisk+模型更適用于測(cè)算和控制信貸資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)，其優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在：（1）CreditRisk+模型抓住了違約事件的本質(zhì)特征。CreditRisk+模型著眼于經(jīng)驗(yàn)主義和實(shí)用主義，沒有對(duì)違約事件的成因作任何假設(shè)，只考慮了信用風(fēng)險(xiǎn)，緊緊抓住了證券化過程中違約事件的本質(zhì)特征。違約事件一般較少，且發(fā)生的概率有較大的隨機(jī)性，這樣一來(lái)，先前觀測(cè)所得的違約率在不同時(shí)間段可能會(huì)有明顯的波動(dòng)，CreditRisk+模型通過引入違約率的波動(dòng)性來(lái)解決此問題。（2）計(jì)算便捷是CreditRisk+模型的一大亮點(diǎn)。CreditRisk+模型所需的指標(biāo)非常少，只需輸入兩個(gè)變量――每筆債券的預(yù)期違約率和風(fēng)險(xiǎn)敞口即可，不需信用等級(jí)轉(zhuǎn)換矩陣或有關(guān)利率期限結(jié)構(gòu)的信息，它的拓展模型也只需增加一些對(duì)宏觀因素的影響的考慮即可。CreditRisk+模型的這種便捷性有助于金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行更深入細(xì)致的分析工作，有助于CreditRisk+模型在信用風(fēng)險(xiǎn)管理和控制中的進(jìn)一步推廣應(yīng)用。（3）模型的計(jì)算結(jié)果十分漂亮。CreditRisk+模型通過一個(gè)概率生成函數(shù)，對(duì)貸款組合損失的概率分布有封閉解，因而計(jì)算時(shí)不需要運(yùn)用模擬技術(shù)，計(jì)算速度較快。此外，這樣不僅能夠降低數(shù)字計(jì)算帶來(lái)的誤差，還能夠分析債券/信貸組合由于某個(gè)債務(wù)人的加入帶來(lái)的邊際風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，CreditRisk+模型具有適用性廣、對(duì)數(shù)據(jù)要求相對(duì)較少、計(jì)算效率高等特點(diǎn)，在信貸資產(chǎn)證券化過程中基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不足的情況下，對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池信用風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算和管理控制而言，CreditRisk+模型是較為合適的選擇。
三、應(yīng)用creditRisk+模型管理與控制信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的案例分析
（1）樣本的選擇。筆者模擬一個(gè)由130筆信貸資產(chǎn)證券化構(gòu)成的資產(chǎn)池，資產(chǎn)池是由各企業(yè)的貸款構(gòu)成的，這些企業(yè)主要包括電信、電力、煤電油運(yùn)、基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)、化工業(yè)、高科技行業(yè)等十余個(gè)行業(yè)。這些行業(yè)集中于公用行業(yè)但行業(yè)性質(zhì)又較分散，可在某種程度上規(guī)避行業(yè)的周期性風(fēng)險(xiǎn)，減少信用風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)包跨越北京、重慶、上海等19個(gè)省市，區(qū)域分布較廣，可在一定程度上避免由區(qū)域性經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)；此外，債權(quán)異質(zhì)化使得各債務(wù)人相互關(guān)聯(lián)較少，一個(gè)債務(wù)人違約，對(duì)別的債務(wù)人沒有大的影響。由此可以看出，該資產(chǎn)池貸款質(zhì)量比較高，證券化產(chǎn)品資產(chǎn)池中的信貸資產(chǎn)屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。（2）CreditRisk+模型相關(guān)參數(shù)的確定。一是確定風(fēng)險(xiǎn)衡量期間。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)衡量期間不能比應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)減輕技術(shù)的時(shí)間短，且一般的會(huì)計(jì)期間為一年，故本文采用通用標(biāo)準(zhǔn)，將風(fēng)險(xiǎn)衡量期間確定為一年。二是確定違約率及違約波動(dòng)率。根據(jù)信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)定將原始債務(wù)人逾期歸還本金或利息視為違約。對(duì)于違約率及違約波動(dòng)率，數(shù)據(jù)來(lái)源于《信貸資產(chǎn)證券化質(zhì)量監(jiān)測(cè)表》。按照不同貸款方式和不同級(jí)別對(duì)資產(chǎn)池的每個(gè)季度進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，然后將季度數(shù)據(jù)換算成年度數(shù)據(jù)。（3）運(yùn)用模型對(duì)資產(chǎn)池的違約損失分布的計(jì)算。首先對(duì)單筆信貸資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)檢驗(yàn)法進(jìn)行測(cè)算，將測(cè)算結(jié)果輸入CreditRisk+模型，便可計(jì)算出資產(chǎn)池中各筆信貸資產(chǎn)的預(yù)期違約損失、風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)和資產(chǎn)池的預(yù)期違約損失分布，如圖1所示：
圖1 資產(chǎn)池的預(yù)期違約損失分布
結(jié)果顯示：在130筆信貸資產(chǎn)中，風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)最大的3筆資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)為363萬(wàn)、260萬(wàn)與1112萬(wàn)。如果將這3筆資產(chǎn)進(jìn)行處理，如與債務(wù)人或當(dāng)?shù)卣M(jìn)行更深入的溝通、對(duì)各種處置手段進(jìn)行綜合使用，或直接將這3筆風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)最大的資產(chǎn)從資產(chǎn)池中移除，將會(huì)大幅降低資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)囉肅reditRisk+模型對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制：將上面三筆風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)最大的資產(chǎn)從資產(chǎn)池中除去，就構(gòu)建了一個(gè)只包含127筆信貸資產(chǎn)的新的資產(chǎn)池，運(yùn)用CreditRisk+模型對(duì)其進(jìn)行重新估計(jì)，新的資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)數(shù)據(jù)、預(yù)期違約損失及其預(yù)期違約損失分布如圖2所示。
圖2 新資產(chǎn)池的預(yù)期違約損失分布
將以上兩圖進(jìn)行對(duì)比，我們可以看出，將3筆風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)最大的資產(chǎn)從資產(chǎn)池中除去后，余下的127筆資產(chǎn)數(shù)據(jù)不變，但重新應(yīng)用CreditRisk+模型測(cè)算新的資產(chǎn)池，余下的127筆資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)與之前是完全不同的。這是因?yàn)閷⒃?筆資產(chǎn)從原資產(chǎn)池中移除后，新資產(chǎn)池對(duì)于其他127筆資產(chǎn)的持有部位的比例也跟著改變，且每筆資產(chǎn)對(duì)于資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)的影響程度亦不相同，因此造成127筆資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)的改變。由上述的風(fēng)險(xiǎn)管理過程中可知，轉(zhuǎn)變?yōu)樾沦Y產(chǎn)池后，預(yù)期違約損失減少了39萬(wàn)元。此外，將該3筆資產(chǎn)從原資產(chǎn)池中移除后，新資產(chǎn)池的預(yù)期違約損失變動(dòng)率為26.5％，預(yù)期違約損失分布的99％損失水平臨界值變動(dòng)率為6.39％，表明此風(fēng)險(xiǎn)管理過程對(duì)資產(chǎn)組合預(yù)期違約損失的影響大于預(yù)期違約損失分配的99％損失水平臨界值的影響，且新資產(chǎn)池所需要的經(jīng)濟(jì)資本也有顯著的改變。
四、CreditRisk+模型在信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)管理與控制中的應(yīng)用建議
從以上的實(shí)證分析可知，CreditRisk+模型可以較為容易地計(jì)算單筆不良資產(chǎn)的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)，因而可以更加直接地識(shí)別高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，有助于資產(chǎn)池的優(yōu)化以及風(fēng)險(xiǎn)管理。和傳統(tǒng)的專家打分法相比，CreditRisk+模型可以提供傳統(tǒng)方法所不具有的信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的理念、技術(shù)，有助于從更加具體和深入的角度去測(cè)算信用風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)CreditRisk+模型在信貸資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用。通過以上我們的案例分析表明，CreditRisk+模型分析、控制信貸資產(chǎn)證券化過程中的信用風(fēng)險(xiǎn)方面效果較佳。因而，在信貸資產(chǎn)證券化過程的實(shí)踐中，可從如下方面入手引入CreditRisk+模型，以便為證券化過程中信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估的順利高效展開及信用有效管理打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)：（1）利用CreditRisk+模型加強(qiáng)行業(yè)分析與監(jiān)測(cè)工作。行業(yè)分析是識(shí)別行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的重要基礎(chǔ)。泉州地區(qū)商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)對(duì)當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)行業(yè)，特別是各家商業(yè)銀行信用敞口占比高、高波動(dòng)性行業(yè)的深入研究與跟蹤監(jiān)測(cè)，準(zhǔn)確把握行業(yè)走勢(shì)，及時(shí)識(shí)別具體行業(yè)的信用集中風(fēng)險(xiǎn)。（2）著力提升行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)度量水平。離開科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)度量，對(duì)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的有效管理則根本無(wú)從談起。泉州地區(qū)商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)此高度重視，利用CreditRisk+模型計(jì)算行業(yè)預(yù)期損失、非預(yù)期損失以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，據(jù)此計(jì)提撥備、確定經(jīng)濟(jì)資本，進(jìn)而衡量風(fēng)險(xiǎn)大小、設(shè)定行業(yè)信用限額、對(duì)不同行業(yè)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)等。（3）綜合利用各種管理手段與工具。信用衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生為信用風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新的工具，可以有效地分散和轉(zhuǎn)移商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，泉州地區(qū)商業(yè)銀行也應(yīng)積極嘗試資產(chǎn)證券化、信用衍生工具等新興風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或?qū)_工具，為今后實(shí)現(xiàn)積極主動(dòng)的行業(yè)信用組合管理積累經(jīng)驗(yàn)。
因此，在引進(jìn)、使用CreditRisk+模型的同時(shí)，構(gòu)建優(yōu)良的信貸文化成為泉州地區(qū)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理在未來(lái)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)中的現(xiàn)實(shí)抉擇。
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一、資產(chǎn)證券化的起源和發(fā)展
資產(chǎn)證券化起源于60年代末美國(guó)的住宅抵押貸款市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)承擔(dān)美國(guó)大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)，主要是儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行，在投資銀行和共同基金的沖擊下，其儲(chǔ)蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，而使其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力下降，經(jīng)營(yíng)狀況惡化。為了擺脫這一困難局面，政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的。1968年，政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過手證券”，從此開全球資產(chǎn)證券化之先河。
80年代以來(lái)，隨著世界的飛速發(fā)展，資產(chǎn)證券化的內(nèi)含和外延也發(fā)生了變化。資產(chǎn)證券化的概念按以下順序擴(kuò)展：住宅抵押貸款證券化銀行信用證券化資產(chǎn)證券化。
所謂住宅抵押貸款證券化，是指住宅抵押貸款的發(fā)放機(jī)構(gòu)將其所持有的抵押貸款資產(chǎn)，匯集重組成抵押貸款組群，經(jīng)過擔(dān)保或信用增級(jí)，以證券的形式出售給投資者的融資過程。通過證券化這種方式，住宅抵押貸款的原始發(fā)放者將其貸款資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表上消除（因?yàn)榘l(fā)行的是無(wú)追索權(quán)的債券），同時(shí)得到了現(xiàn)金或其它流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)。相比而言，銀行信用證券化的范圍比住宅抵押貸款證券化要廣得多，它包括汽車貸款、信用41經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊1999年第2期購(gòu)買價(jià)格真實(shí)交易余款退回卡應(yīng)收賬款、機(jī)貸款和其它商業(yè)貸款等銀行資產(chǎn)，均可作為證券化的對(duì)象。被證券化資產(chǎn)的原有者不僅指商業(yè)銀行等貸款機(jī)構(gòu)，還可以是企業(yè)等非金融機(jī)構(gòu)。并且被證券化的資產(chǎn)可以突破信用資產(chǎn)的范圍，擴(kuò)展到其它的資產(chǎn)形式。至此，資產(chǎn)證券化的概念已不僅指一種實(shí)際過程，而在更重要的意義上成為一種具體十分豐富的理財(cái)觀念和方式。
二、資產(chǎn)證券化的操作原理
（一）資產(chǎn)證券化過程中的參與者資產(chǎn)證券化作為一種新興的金融工具，由于它具有比傳統(tǒng)融資方式更為經(jīng)濟(jì)的優(yōu)點(diǎn)，因而近年來(lái)發(fā)展迅速，被證券化的金融資產(chǎn)種類越來(lái)越多，證券化交易的組織結(jié)構(gòu)也越來(lái)越復(fù)雜，一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化過程的主要參與者有：發(fā)起人、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）、承銷商、投資銀行、信用提高機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管人、投資者等。資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)如圖1所示。圖1揭示了資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)是發(fā)起人將交易的金融資產(chǎn)組合與發(fā)起人完全剝離，過戶給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作，信托機(jī)構(gòu)將金融資產(chǎn)經(jīng)過信用評(píng)級(jí)后在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，確保有關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)金流收入在不太理想的情況下向投資者的本息回報(bào)的流向仍然暢通。
（二）資產(chǎn)證券化的操作步驟
資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序主要有以下幾個(gè)步驟：
1 確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池。發(fā)起人一般是發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)，首先自身的資產(chǎn)證券化融資要求，根據(jù)清理、估算、信用考核等程序決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值等，將應(yīng)收和可預(yù)見現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合，根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。
2 組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV），實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨(dú)立的信托實(shí)體，注冊(cè)后的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的活動(dòng)必須受的嚴(yán)格限制，其資金全部來(lái)源于發(fā)行證券的收入。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)成立后，與發(fā)起人買賣合同，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）。這一交易必須以真實(shí)出售（TrueSale）的方式進(jìn)行，即出售后的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為法定財(cái)產(chǎn)參于清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。破產(chǎn)隔離使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來(lái)，投資者就不會(huì)再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)。
3 完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級(jí)（Creditenhancement）。為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)必須提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，使投資者的利益能得到有效的保護(hù)和實(shí)現(xiàn)。因?yàn)橘Y產(chǎn)債務(wù)人的違約、拖欠或債務(wù)償還期與SVP安排的資產(chǎn)證券償付期不相配合都會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失，所以信用提高技術(shù)代表了投資銀行的業(yè)務(wù)水平，成為資產(chǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵之一。
4 資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)。資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇的依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)與一般債券評(píng)級(jí)相似，但有自身特點(diǎn)。信用評(píng)級(jí)由專門評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)資產(chǎn)證券發(fā)起人或投資銀行的請(qǐng)求進(jìn)行。評(píng)級(jí)考慮因素不包括由利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。被評(píng)級(jí)的資產(chǎn)必須與發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)相分離。由于出售的資產(chǎn)都經(jīng)過了信用增級(jí)，一般地，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)高于發(fā)起人的信用級(jí)別。資產(chǎn)證券的評(píng)級(jí)較好地保證了證券的安全度，這是資產(chǎn)證券化比較有吸引力的一個(gè)重要因素。
5 安排證券銷售，向發(fā)起人支付購(gòu)買價(jià)格。在信用提高和評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布之后，由投資銀行負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券（ABS），銷售的方式可采用包銷或代銷。特設(shè)信用機(jī)構(gòu)（SPV）從投資銀行處獲取證券發(fā)行收入，再按資產(chǎn)買賣合同中規(guī)定的購(gòu)買價(jià)格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。
6 證券掛牌上市交易，資產(chǎn)售后管理和服務(wù)。資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后到證券交易所申請(qǐng)掛牌上市，從而真正實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。但資產(chǎn)證券化的工作并沒有全部完成。發(fā)起人要指定一個(gè)資產(chǎn)池管理公司或親自對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶。托管行按約定建立積累金，交給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，由其對(duì)積累金進(jìn)行資產(chǎn)管理，以便到期時(shí)對(duì)投資者還本付息。待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV之間進(jìn)行分配，整個(gè)資產(chǎn)證券化過程即告結(jié)束。
（三）資產(chǎn)證券化收益與風(fēng)險(xiǎn)分析
1 資產(chǎn)證券化對(duì)各參與者的收益分析
（1）發(fā)起人：資產(chǎn)證券化的發(fā)起人通常是金融機(jī)構(gòu)，也可以是其他類型的公司。資產(chǎn)證券化可以給發(fā)起人提供更低的融資成本、較低的經(jīng)營(yíng)杠桿、用來(lái)擴(kuò)展和重新投資的立即可用資本、多樣化資金來(lái)源以更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得金融機(jī)構(gòu)能夠更充分地利用現(xiàn)有的能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過證券化的資產(chǎn)在公開市場(chǎng)中出售，金融機(jī)構(gòu)可迅速獲得流動(dòng)性。
（2）特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）：特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)中介機(jī)構(gòu)，它購(gòu)買發(fā)起人的原始信用產(chǎn)品，加以整合，然后出售包裝后的證券。SPV以某種價(jià)格購(gòu)買信貸資產(chǎn)，通過將它們包裝成市場(chǎng)交易商品，而增加了信貸資產(chǎn)的價(jià)值，然后以一個(gè)較高的價(jià)格出售。通過購(gòu)買、證券化和出售，SPV幾乎將信用風(fēng)險(xiǎn)都分散給投資者承擔(dān)，這樣使得SPV降低其所有者權(quán)益成本，因?yàn)檫@些資產(chǎn)將不再出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中。
（3）信用提高機(jī)構(gòu)：信用提高機(jī)構(gòu)可以是母公司、子公司或者其他金融機(jī)構(gòu)，它可以是擔(dān)保公司或者保險(xiǎn)公司。它作為一個(gè)第三方實(shí)體更適合于使這類交易成為“真實(shí)出售”，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)通常按比例收取一定的服務(wù)費(fèi)用，如按擔(dān)保金額的0 5%收取。
（4）投資銀行：資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了一項(xiàng)新業(yè)務(wù)。投資銀行在資產(chǎn)證券化過程中充當(dāng)承銷商的角色，并獲得其發(fā)行收入。
（5）投資者：證券化過程為投資者在市場(chǎng)中提供了一個(gè)高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會(huì)。由于大多數(shù)組合資產(chǎn)都是由許多小額信用資產(chǎn)集合而構(gòu)成，促進(jìn)了組合的多樣化，即使其中的一兩個(gè)貸款違約，也不會(huì)對(duì)整個(gè)組合有質(zhì)的影響。而且許多組合資產(chǎn)保持地理區(qū)域多樣化，因此，某一地區(qū)的經(jīng)濟(jì)的低速發(fā)展不會(huì)深刻或迅速地影響到整個(gè)組合資產(chǎn)的績(jī)效，而且投資者通過購(gòu)買不同的組合資產(chǎn)的部分證券而能夠避免地理和行業(yè)的集中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于信用評(píng)級(jí)由第三方執(zhí)行，然后公布等級(jí)，投資者不用自己去分析每個(gè)發(fā)起人的資信，這也處理方式要素表1表內(nèi)處理與表外處理比較是吸引投資者的一個(gè)優(yōu)勢(shì)所在。
2 資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析
由于資產(chǎn)證券化非常復(fù)雜，每一次交易無(wú)論怎樣被相當(dāng)好的結(jié)構(gòu)化，并被徹底地加以和精確地用文件證明，都仍然存在一些風(fēng)險(xiǎn)。常見的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)有如下幾種：
（1）欺詐風(fēng)險(xiǎn)：從美國(guó)證券市場(chǎng)及其他國(guó)家證券市場(chǎng)中我們可以知道，由于欺詐的發(fā)生而使投資者受損的例子屢見不鮮。陳述書、保證書、法律意見書、會(huì)計(jì)師的無(wú)保留意見書及其他類似文件被仍不足以控制欺詐風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
（2）法律風(fēng)險(xiǎn)：雖然法律函件及意見書原本是為了消除外部的風(fēng)險(xiǎn)因素，但有時(shí)法律的不明確性及條款的變化本身往往成為整個(gè)交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)因素，事實(shí)上法律風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化過程中一直伴隨且起關(guān)鍵作用的一種風(fēng)險(xiǎn)。
（3）金融管理風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)證券化是金融管理發(fā)展的高峰，它代表了履約、技術(shù)和結(jié)構(gòu)技巧的完美的平衡。如果任一因素發(fā)生故障，整個(gè)交易可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。我們把這種風(fēng)險(xiǎn)稱為金融管理風(fēng)險(xiǎn)，主要包括參于者不能按協(xié)議進(jìn)行交易，設(shè)備不能按要求運(yùn)作如電腦故障，以及交易機(jī)制出現(xiàn)故障等。
（4）等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)：從已有的證券化實(shí)例中人們已經(jīng)證實(shí)，資產(chǎn)證券化特別容易受到等級(jí)下降的損害，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化交易的基礎(chǔ)包含許多復(fù)雜多樣的因素，如果這些因素之一惡化，整個(gè)證券發(fā)行的等級(jí)就會(huì)陷入危險(xiǎn)境地，從而對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的影響。
除了上述幾種風(fēng)險(xiǎn)之外，還存在一些其他風(fēng)險(xiǎn)，諸如政策性風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)和意外風(fēng)險(xiǎn)、合同協(xié)議或證券失效、對(duì)專家的依賴風(fēng)險(xiǎn)等等。所有這些風(fēng)險(xiǎn)都不是彼此獨(dú)立地存在著，而是相互聯(lián)系的。這些證券化風(fēng)險(xiǎn)的影響及發(fā)生的可能性因交易的不同而有所不同。因此投資者必須識(shí)別這些風(fēng)險(xiǎn)，分析它們的規(guī)模，審查減少風(fēng)險(xiǎn)的，以及正確估計(jì)那些減少風(fēng)險(xiǎn)的手段的有效性。投資者在任何資產(chǎn)證券化過程中，應(yīng)閱讀資產(chǎn)支持證券交易中所提供的陳述書、保證書及賠償文書等文件，了解他們的責(zé)任范圍，查看是否有法律顧問出具的法律意見書以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師的無(wú)保留意見書。要對(duì)證券化結(jié)構(gòu)中存在的大量風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，最重要是看信用增級(jí)的手段，是否有一家信譽(yù)卓著的銀行或保險(xiǎn)公司提供百分之百的擔(dān)保。
（四）資產(chǎn)證券化涉及的和稅收
資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收和等問題是資產(chǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵所在，它們涉及到證券資產(chǎn)的合法性、盈利性以及流動(dòng)性，關(guān)系到每一參與者的利益，資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果。
1 資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)問題
資產(chǎn)證券化交易在會(huì)計(jì)處理上，主要考慮兩方面問題：（1）被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)是否應(yīng)該被分離出資產(chǎn)負(fù)債表，即是表外處理還是表內(nèi)處理的問題，這里還包括會(huì)計(jì)確認(rèn)問題，即收益和損失的確認(rèn)；（2）合并問題，即特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）是否需要和證券化發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表的問題。
對(duì)于是否把被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)分離出資產(chǎn)負(fù)債表這個(gè)問題，主要取決于該證券化行為被當(dāng)作銷售處理還是擔(dān)保融資處理，這是發(fā)起人（賣方）所關(guān)心的一個(gè)關(guān)鍵問題，因?yàn)椴煌奶幚頃?huì)對(duì)發(fā)起人的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生重大影響，這種影響可列表如下：
在了解了上述影響之后，我們來(lái)比較一下傳統(tǒng)會(huì)計(jì)處理方法和近年來(lái)最新采用的合成方法對(duì)資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的后果。
最典型的證券化傳統(tǒng)會(huì)計(jì)確認(rèn)方法當(dāng)然要屬“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”分析法了。按照這種方法，如果發(fā)起人仍保留已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的絕大部分收益和風(fēng)險(xiǎn)，則證券化交易視同擔(dān)保融資，證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)被確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，通過證券化所募集的資金被確認(rèn)為發(fā)起人轉(zhuǎn)讓了相關(guān)資產(chǎn)的絕大部分收益和風(fēng)險(xiǎn)，那么該證券化交易被作為銷售處理，所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，所募集資金作為一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，并同時(shí)確認(rèn)相關(guān)的損益（即表外處理）。在“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”分析法下，金融工具及其所附屬的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬被看成是一個(gè)不可分割的整體，因此，如果發(fā)起人仍保留證券化資產(chǎn)相關(guān)的一部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，且被保留的這部分被判斷為很重要的話，則發(fā)起人在其資產(chǎn)負(fù)債表上仍然要繼續(xù)確認(rèn)這項(xiàng)資產(chǎn)，同時(shí)將來(lái)自于證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓所得稅為擔(dān)保負(fù)債的結(jié)果。但在當(dāng)今金融技術(shù)飛速，使得基于基本金融工具上的各種風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬能被有效地分解開來(lái)，并以各種相互獨(dú)立的金融衍生工具作為載體，分散給不同的持有方。毫無(wú)疑問，“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”分析法只對(duì)證券化交易作了非常簡(jiǎn)單和不全面的反應(yīng)，這很明顯與會(huì)計(jì)所追求的“公允（TrueandFair）反映”背道而馳。同時(shí)“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”分析法中“絕大部分”的判斷，定質(zhì)容易定量難，它要求辨認(rèn)和估價(jià)證券化過程所帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬所保留或轉(zhuǎn)讓部分是否占有絕大部分，這無(wú)疑會(huì)增加實(shí)際操作上的難度和主觀性。
由于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)確認(rèn)方法的局限性，使其難以適應(yīng)越來(lái)越復(fù)雜化的金融環(huán)境，從而給金融交易的進(jìn)一步創(chuàng)新與有效管理帶來(lái)了諸多不便，因此，迫切需要會(huì)計(jì)模式的改進(jìn)與創(chuàng)新。正是在這種環(huán)境壓力下，美國(guó)第125號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（SAFSNo.125）：《轉(zhuǎn)讓和經(jīng)營(yíng)金融資產(chǎn)及金融負(fù)債的取消會(huì)計(jì)》（AccountingforTransfersandServicingofFinancialAssetsandExtin guishmentofLiabilities）突破傳統(tǒng)框框，另辟蹊徑，采用了“金融合成分析法”（FinancialCompo nentApproach）。按照這種方法，在涉及金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的情況下，應(yīng)該將已經(jīng)確認(rèn)過的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)的問題與因金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認(rèn)問題嚴(yán)格區(qū)分開來(lái)。換言之，對(duì)已經(jīng)確認(rèn)過的金融資產(chǎn)因發(fā)生轉(zhuǎn)移性的交易所面臨的再確認(rèn)或終止確認(rèn)的處理，取決于轉(zhuǎn)讓方的銷售意圖，也即決定一項(xiàng)資產(chǎn)交易能否進(jìn)行銷售處理要看其控制權(quán)是否已由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移給受讓方，而非看其交易形式。
在資產(chǎn)證券化交易中，由于發(fā)起人與特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）有著千絲萬(wàn)縷的利益關(guān)系，SPV是否應(yīng)該合并入發(fā)起人財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中，也成為證券化會(huì)計(jì)一個(gè)亟需解決的問題。一旦SPV被視為發(fā)起人的子公司而合并入發(fā)起人的財(cái)務(wù)報(bào)表，那么，兩個(gè)獨(dú)立法人實(shí)體也就被視為一個(gè)實(shí)體，兩者之間的交易也就變成了經(jīng)濟(jì)實(shí)體內(nèi)部交易，必須從合并報(bào)表中剔除出去，這或許是證券化設(shè)計(jì)者所不愿看到的，因?yàn)橐坏┖喜ⅲl(fā)起人與SPV個(gè)別報(bào)表中原先不管怎么確認(rèn)，作銷售處理也好，作融資處理也好，對(duì)合并報(bào)表來(lái)說(shuō)，得出的結(jié)果是相似的，進(jìn)行復(fù)雜的金融安排，并不會(huì)實(shí)現(xiàn)原先所期望的結(jié)果。
現(xiàn)行的合并與實(shí)務(wù)是以母公司對(duì)關(guān)聯(lián)公司活動(dòng)的實(shí)際控制程度作為判斷合并與否的依據(jù)，而不是注重于法定持股比例的多少，凡是對(duì)關(guān)聯(lián)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)有重大控制權(quán)的都被列為合并范圍之列。顯然，問題的實(shí)質(zhì)在于判斷以信托形式存在的SPV是否屬于發(fā)起人的一個(gè)準(zhǔn)子公司，通常有以下3個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)：
（1）SPV為發(fā)起人帶來(lái)收益與發(fā)起人真實(shí)的子公司無(wú)實(shí)質(zhì)性差異；（2）發(fā)起人直接或間接地控制著SPV，并從SPV的凈資產(chǎn)中獲利；（3）發(fā)起人擁有與這些利益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。
只要符合其中之一，就可判斷為準(zhǔn)子公司。這就意味著，如果發(fā)起人擁有相當(dāng)比例的剩余權(quán)益，把SPV納入合并范圍似乎更符合會(huì)計(jì)慣例。
2 資產(chǎn)證券化的稅收問題
資產(chǎn)證券化的稅收問題和會(huì)計(jì)問題一樣十分重要，直接影響證券化的成本問題，可能導(dǎo)致可觀的稅收費(fèi)用。
關(guān)于資產(chǎn)證券化過程中所產(chǎn)生的稅務(wù)問題，在不同的國(guó)家各有不同，但總的來(lái)說(shuō)應(yīng)是本著稅收中性化的原則（即不因證券化少繳稅或多繳稅），使稅收機(jī)構(gòu)和繳稅者都能夠接受。
（1）發(fā)起人的稅收問題
當(dāng)發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時(shí)，有以下兩個(gè)稅務(wù)問題：
A 如果證券化交易符合銷售資產(chǎn)的條件，那么任何收益或虧損都必須被記入損益表內(nèi)而后作為資本利得或資本損失處理。對(duì)資本利得是否應(yīng)當(dāng)征稅，或是否應(yīng)對(duì)之實(shí)行優(yōu)惠待遇（即課以輕稅），一直是稅收理論界長(zhǎng)期爭(zhēng)論不休的話題。發(fā)達(dá)國(guó)家一般都對(duì)資本利得在稅務(wù)處理上給予程度不同的優(yōu)惠，而發(fā)展家則很少將資本利得的稅務(wù)處理單獨(dú)作為一個(gè)問題而加以特殊考慮。對(duì)資本利得采用輕稅政策，可以達(dá)到鼓勵(lì)資本流動(dòng)，活躍資本市場(chǎng)，防止產(chǎn)生投資“鎖住”狀態(tài)的目的（即指財(cái)產(chǎn)持有人若發(fā)現(xiàn)自己有了資本利得，但考慮出售后要繳納較重的普通所得稅，便可能不愿出售，而形成“鎖住”）。
對(duì)于證券化交易產(chǎn)生的資本損失，也有兩種不同的做法，一種是可享受稅收抵免待遇，另一種是由于稅務(wù)機(jī)關(guān)可能認(rèn)為其出售不是在發(fā)起人的正常經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)，因而所產(chǎn)生的損失不可扣稅。
B 發(fā)起人向SPV出售資產(chǎn)可能會(huì)產(chǎn)生印花稅，稅率即使很低，也可能給交易帶來(lái)巨大的障礙。這可通過適當(dāng)?shù)陌才牛炎C券化以債務(wù)形式進(jìn)行，則可避免有關(guān)的印花稅。
（2）特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的稅收問題
對(duì)于SPV，需要考慮的稅務(wù)問題是它是否需要納稅，如果需要，應(yīng)通過哪些方法來(lái)降低稅務(wù)負(fù)擔(dān)。因?yàn)樵赟PV產(chǎn)生稅務(wù)費(fèi)用會(huì)增加證券化的整體成本，最簡(jiǎn)單的辦法是在避稅天堂（如開曼群島）設(shè)立SPV；此外，也可以通過適當(dāng)?shù)陌才牛乖摴静槐徽J(rèn)為在發(fā)行地或資產(chǎn)所在地開展業(yè)務(wù)，從而達(dá)到避稅的目的。為了明確SPV的稅務(wù)地位，最好的辦法是向有關(guān)稅務(wù)機(jī)關(guān)預(yù)先確認(rèn)。
（3）投資者的稅收問題
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 瓶頸 模式
資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來(lái)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組成一個(gè)資產(chǎn)集合（asset pool）后，通過信用增級(jí)、真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離等技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓給一個(gè)遠(yuǎn)離破產(chǎn)的特別目的載體（SPV），由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS），投資者持有ABS但并不直接投資發(fā)起人（企業(yè)）的資產(chǎn)，ABS的本息償還來(lái)源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（而不是發(fā)起人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流）。通過資產(chǎn)證券化,不僅可以解決資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的融資意圖。
目前,我國(guó)企業(yè)面臨的融資困境實(shí)際上是一個(gè)企業(yè)融資工具選擇與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的矛盾，即企業(yè)的融資工具選擇沒有實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，運(yùn)用資產(chǎn)證券化融資技術(shù)可以巧妙地解決這一矛盾，基于此，筆者在此簡(jiǎn)要闡述我國(guó)企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及發(fā)展模式。
一、資產(chǎn)證券化的基本原理及流程
（一）資產(chǎn)證券化的原理
資產(chǎn)證券化原理包括1個(gè)核心原理和3個(gè)基本原理。3個(gè)基本原理是指資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理和信用增級(jí)原理。
1.核心原理
核心原理是指對(duì)被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，這是由現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中的作用決定的。證券風(fēng)險(xiǎn)大小的核心因素是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。如果能夠產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則以該基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券還本付息就有保證，否則，還本付息就會(huì)出現(xiàn)問題。因此基礎(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的核心和基礎(chǔ)。
2.資產(chǎn)重組原理
資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實(shí)現(xiàn)發(fā)行證券的目標(biāo)，運(yùn)用一定的方式與手段，對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理的核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割，它是從資產(chǎn)收益的角度來(lái)進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分析，重要內(nèi)容是選擇易于證券化的資產(chǎn)。
資產(chǎn)重組原理包括以下內(nèi)容:最佳化原理、均衡原理、成本最低原理和優(yōu)化配置原理。
3.風(fēng)險(xiǎn)隔離原理
風(fēng)險(xiǎn)隔離原理指將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始人的其他風(fēng)險(xiǎn)隔離開，其目的是降低證券購(gòu)買者的風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)隔離原理，證券購(gòu)買者只承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，不連帶承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)所有者的其他風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，證券的風(fēng)險(xiǎn)只與該證券本身的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，而與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)隔離原理在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑了一道堅(jiān)實(shí)的“防火墻”。這是資產(chǎn)證券化的重要特點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的兩個(gè)重要條件是:證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售與在證券化交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立破產(chǎn)隔離。
4.信用增級(jí)原理
信用增級(jí)原理是指通過信用增級(jí)方式來(lái)保證和提高資產(chǎn)證券的信用級(jí)別。增加金融資產(chǎn)組合的市場(chǎng)價(jià)值。信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化得以發(fā)展的一個(gè)重要條件。
信用增級(jí)的作用首先在于彌補(bǔ)發(fā)行者所提供條款與投資者所需要的條款間的差距。其次，通過信用增級(jí)為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)分析服務(wù)。信用增級(jí)以后的債券，信譽(yù)高于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級(jí)，增強(qiáng)了債券的安全性和流動(dòng)性，既降低了發(fā)行成本又有利于銷售。
（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程
從資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程分析，資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)包括以下環(huán)節(jié):
1.選擇擬證券化資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池；
2.創(chuàng)立特殊目的載體(SPV)；
3.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；
4.信用增級(jí)；
5.進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，安排證券發(fā)行銷售；
6.獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購(gòu)買價(jià)格；
7.積累現(xiàn)金流，對(duì)資產(chǎn)池實(shí)施投資管理；
8.證券到期還本付息，對(duì)剩余現(xiàn)金進(jìn)行最終分配。
二、我國(guó)推廣企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的瓶頸
企業(yè)資產(chǎn)證券化的中國(guó)本土化進(jìn)程正在面臨突破，但在目前推行企業(yè)資產(chǎn)證券化融資還存在一些瓶頸和約束，這主要表現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境與政策環(huán)境的制約。
（一）市場(chǎng)環(huán)境的障礙
1.市場(chǎng)供給有限
資產(chǎn)證券化順利交易的基礎(chǔ)之一是必須有充足的可供選擇的證券化資產(chǎn)。目前我國(guó)可證券化的資產(chǎn)還沒有形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，能夠產(chǎn)生未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)數(shù)量還比較少，一級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。目前，我國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款市場(chǎng)還未完全形成，規(guī)模有限，影響到證券組合的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。
2.市場(chǎng)需求限制
新的金融工具能否順利推出，關(guān)鍵看投資者的需求。由于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的起步較晚，在資產(chǎn)規(guī)模有限的情況下，政府對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍進(jìn)行了較為保守的限制，法律嚴(yán)格界定了機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格，以目前現(xiàn)有的法規(guī)而言，國(guó)家對(duì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金投資方向的規(guī)定限制了它們對(duì)資產(chǎn)支持證券的投資，機(jī)構(gòu)投資者成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的主體還需要國(guó)家對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資范圍的限制放寬。
3.信用增級(jí)和評(píng)級(jí)問題
資產(chǎn)證券化能否成功的另一關(guān)鍵因素是獲得信用評(píng)級(jí)。近幾年，盡管我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)得到了一些發(fā)展，但為了達(dá)到一定的信用級(jí)別，保證資產(chǎn)證券化融資的成功實(shí)施，企業(yè)一般趨向于選擇較具權(quán)威的國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，尤其是在離岸資產(chǎn)證券化的操作中。資產(chǎn)支持證券的信用增級(jí)和評(píng)級(jí)同樣是我國(guó)企業(yè)要急需解決的問題之一。
（二）政策環(huán)境的制約
1.適宜的司法框架和法律環(huán)境是實(shí)施資產(chǎn)證券化的基本要素。發(fā)展中國(guó)家存在的最大障礙之一是國(guó)家司法部門的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關(guān)系支持。資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，必然涉及向資本市場(chǎng)融資，這將遇到以下法律問題:資產(chǎn)證券化所發(fā)行的證券屬于何種證券；管轄權(quán)歸屬誰(shuí)；如何發(fā)行；向誰(shuí)發(fā)行。這些問題必須從法律上予以認(rèn)定，方能保證我國(guó)資產(chǎn)證券化起步的規(guī)范和健康發(fā)展。
2.稅收是影響資產(chǎn)證券化是否有利的一個(gè)關(guān)鍵因素。資產(chǎn)證券化必然會(huì)涉及到稅收問題。稅收問題的主要矛盾是，怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅，有利于資產(chǎn)證券化的開展以及國(guó)家稅務(wù)部門堅(jiān)持稅收中性化原則。主要包括:資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營(yíng)業(yè)稅和印花稅；是否征收預(yù)提稅。
3.會(huì)計(jì)確認(rèn)方法是資產(chǎn)證券化成功實(shí)施的保障。對(duì)于資產(chǎn)證券化交易過程中的會(huì)計(jì)處理不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相當(dāng)廣泛，盡管我國(guó)現(xiàn)階段的會(huì)計(jì)制度正在改革，但現(xiàn)有的會(huì)計(jì)處理遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。
三、我國(guó)實(shí)施企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的模式
（一）我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的行業(yè)與區(qū)域選擇
目前國(guó)內(nèi)企業(yè)還不能大規(guī)模實(shí)施資產(chǎn)證券化融資，但企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展又不能等所有條件成熟了再發(fā)展，這就需要找準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的突破口，即選擇一定行業(yè)、區(qū)域內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)。
1.適合企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的行業(yè)選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的前提條件就是被證券化的資產(chǎn)必須具備良好的未來(lái)預(yù)期收益，要有未來(lái)持續(xù)的現(xiàn)金流量作為保證。理論上，企業(yè)只要擁有具有穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)、且達(dá)到一定規(guī)模，都可以用資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行籌資。但由于不同行業(yè)的企業(yè)其資產(chǎn)分布、資產(chǎn)特征及資產(chǎn)相關(guān)利益主體的特性各不相同，資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也具備不同的特征。因此，進(jìn)行資產(chǎn)證券化的企業(yè)具有一定的行業(yè)特征。
我國(guó)由于大型公用基礎(chǔ)設(shè)施、大型企業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收款(或銷售收入)在我國(guó)都有較大規(guī)模，具有一定的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，統(tǒng)計(jì)資料較完備，現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，信用級(jí)別比較高，比較容易剝離，適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化，因而能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。另一方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以利用資產(chǎn)證券化來(lái)釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，它們對(duì)于資產(chǎn)證券化有很強(qiáng)的需求。
2.企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇主要考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡。這種不平衡也表現(xiàn)在地區(qū)發(fā)展的不平衡，如沿海及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，市場(chǎng)化程度和開放程度較高，貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的企業(yè)發(fā)展較快，已具備一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)品種多、規(guī)模大，證券化資產(chǎn)較易獲得。同時(shí)，沿海及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，企業(yè)尋求向外發(fā)展和融資的意識(shí)相對(duì)較強(qiáng)，對(duì)資產(chǎn)證券化這種新型融資工具的認(rèn)識(shí)接受也較快，加上信用制度相對(duì)完善，金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，聚積了較多的金融機(jī)構(gòu)和人才，尤其是保險(xiǎn)公司、投資基金、社保基金等機(jī)構(gòu)投資者比較多，機(jī)構(gòu)投資者尋找新型投資工具、進(jìn)行組合平衡投資的需求較大。
（二）我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易與發(fā)行模式選擇
1.企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易模式選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化中最基本的交易是原始權(quán)益人、SPV與投資者之間的證券化資產(chǎn)與資金的交換過程。根據(jù)證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單宗銷售和多宗銷售；根據(jù)發(fā)起人與SPV的關(guān)系以及由此引起的轉(zhuǎn)移次數(shù)不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單層銷售和雙層銷售；從資產(chǎn)集合規(guī)模的積累方式來(lái)看，還有固定和循環(huán)交易模式。具體選用何種結(jié)構(gòu)主要根據(jù)證券化資產(chǎn)類型、規(guī)模、市場(chǎng)條件、法律環(huán)境、稅收、管制等因素來(lái)確定。
2.企業(yè)資產(chǎn)支持證券形式的選擇
由于企業(yè)資產(chǎn)證券化過程涉及到不同的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)方式，交易模式也有諸多選擇，使得資產(chǎn)支持證券的表現(xiàn)形式也比較復(fù)雜。根據(jù)資產(chǎn)支持證券所具有的現(xiàn)金流特點(diǎn)和償付結(jié)構(gòu)不同，可分為3種基本形式，即過手型證券、轉(zhuǎn)付型證券和資產(chǎn)支持債券。因過手證券產(chǎn)生于美國(guó)二級(jí)抵押市場(chǎng)，多用于金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)證券化，因此，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資一般采用轉(zhuǎn)付證券和資產(chǎn)支持債券的形式。
參考文獻(xiàn)
[1]王劭瑾.資產(chǎn)證券化的法律本質(zhì)及其制度價(jià)值探析[J].法制與社會(huì)，2007（11）
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化信用度提高政府支持
資產(chǎn)證券化是近幾十年來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域中最重要的一種金融創(chuàng)新，它以完善的創(chuàng)新設(shè)計(jì)安排突破了法律、會(huì)計(jì)、稅務(wù)的監(jiān)管障礙，促進(jìn)了金融市場(chǎng)向非中介化方向發(fā)展。我國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐尚處于試點(diǎn)階段。本文擬從資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求出發(fā)，來(lái)探討資產(chǎn)證券化的信用提高問題。通過分析本文認(rèn)為資產(chǎn)證券化順利發(fā)展的關(guān)鍵在于信用提高，而在試點(diǎn)階段我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信用提高需要政府支持。
資產(chǎn)證券化的本質(zhì)
資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上就是把缺乏流動(dòng)性，但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，使之成為可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券從而融資的過程。資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)證券化（即股票、企業(yè)債券融資方式）的最大區(qū)別在于后者是以整個(gè)企業(yè)的信用為基礎(chǔ)進(jìn)行融資，而前者僅是以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資。由于資產(chǎn)證券化是以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資，需要解決的首要問題就是使這部分資產(chǎn)與企業(yè)的其他資產(chǎn)隔離開來(lái)，使投資者的收益完全來(lái)自于這部分具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，而不受到企業(yè)整體信用狀況和風(fēng)險(xiǎn)的影響。這就需要通過設(shè)計(jì)一定的交易結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)，因此資產(chǎn)證券化在本質(zhì)上是一種結(jié)構(gòu)融資。
資產(chǎn)證券化與一般的融資方式相比，具有以下特點(diǎn)：
破產(chǎn)隔離。特設(shè)交易實(shí)體購(gòu)買資產(chǎn)組合是一種真實(shí)銷售，在法律上不再與發(fā)起人的信用相聯(lián)系，是一種有限或無(wú)追索權(quán)的銷售活動(dòng)。實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，即證券化資產(chǎn)組合在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為清算資產(chǎn)，從而有效保護(hù)了投資人的利益。
規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。證券化匯集了大量的、權(quán)益分散于不同債務(wù)人的資產(chǎn)，從而降低了資產(chǎn)組合中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；通過資產(chǎn)的真實(shí)銷售，證券化將集中于發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散到資本市場(chǎng)；通過劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券，將不同信用等級(jí)的證券分配給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人。
信用提高。信用提高使得資產(chǎn)支持證券的信用狀況與發(fā)起人、特設(shè)交易實(shí)體的信用狀況分離開來(lái)，從而使本身信用等級(jí)不高的組織通過信用提高，也有可能從資本市場(chǎng)獲得融資。
資產(chǎn)證券化過程中信用提高的重要性
資產(chǎn)證券化的融資本質(zhì)決定了被剝離資產(chǎn)能夠在市場(chǎng)上出售和流通是資產(chǎn)證券化的核心所在。從資產(chǎn)證券化的理論流程來(lái)看，其實(shí)質(zhì)就是發(fā)起人把被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，即歸根到底是一種發(fā)債行為。投資者所購(gòu)證券的質(zhì)地、價(jià)格、收益等就成為這一行為能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵，于是風(fēng)險(xiǎn)因素便是制約被剝離資產(chǎn)能夠在市場(chǎng)上出售和流通的關(guān)鍵因素。
資產(chǎn)證券化最大的風(fēng)險(xiǎn)就在于證券化的資產(chǎn)價(jià)值和實(shí)際價(jià)值的差異。萬(wàn)一借款人還不了款，將把資產(chǎn)進(jìn)行拍賣還給債權(quán)人，但資產(chǎn)拍賣時(shí)很可能會(huì)縮水，這就可能會(huì)使投資人遭受巨大的損失。解決這一問題的關(guān)鍵則在于實(shí)施信用提高，通過信用提高既使得資產(chǎn)支持證券可以擺脫發(fā)起人的資信，以低成本發(fā)行，同時(shí)又保護(hù)了投資者的利益。
在發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的試點(diǎn)階段客觀上尤其要注重做好信用提高。這是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的順利發(fā)展對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展意義重大：
對(duì)于資本市場(chǎng)上的資金需求者而言，由于我國(guó)對(duì)上市公司的資格審查較為嚴(yán)格，大多數(shù)不符合上市條件的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，一旦其經(jīng)濟(jì)狀況下降，或者缺乏有效的抵押物而無(wú)法從銀行獲得信貸支持，就會(huì)被排除在正常的社會(huì)融資體系之外。資產(chǎn)證券化為他們提供了新型的低成本的融資渠道。
對(duì)于資本市場(chǎng)上的投資者而言，我國(guó)的資本市場(chǎng)尚不健全和完善，缺乏多種多樣的投資渠道滿足投資者不同偏好的投資需求。面對(duì)不確定的市場(chǎng)環(huán)境，即使在存款利率很低的情況下，居民也不得不將其大部分金融資產(chǎn)以銀行存款的形式保存。投資者急需一種風(fēng)險(xiǎn)明確、收益穩(wěn)定、能滿足不同投資策略和風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資工具。資產(chǎn)支持證券相當(dāng)于一般證券風(fēng)險(xiǎn)小，相對(duì)于銀行存款和國(guó)債又有收益高的性質(zhì)，正好滿足了這種需求。
對(duì)于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行而言，隨著房地產(chǎn)貸款的迅速增加，銀行的長(zhǎng)期貸款迅速增加，銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性快速下降，同時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金的迅速增長(zhǎng)以及外資銀行的大量進(jìn)入，會(huì)加快分流國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的存款，這些潛在的危機(jī)使得國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尤為渴求。
我國(guó)資產(chǎn)證券化信用提高的風(fēng)險(xiǎn)分析
結(jié)合我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化投資者關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，投資者關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面。
（一）被打包的資產(chǎn)
按照國(guó)際上通用的分類標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以分為住房抵押貸款證券化(MBS)和信貸資產(chǎn)證券化(ABS)。其中，無(wú)論是住房抵押貸款，還是信貸資產(chǎn)中的優(yōu)良資產(chǎn)，都承擔(dān)了商業(yè)銀行主要的利潤(rùn)來(lái)源，可以是銀行開展資產(chǎn)證券化的首選目標(biāo)，投資者也是樂于持有這些證券化產(chǎn)品的。
但從另外一個(gè)角度看，商業(yè)銀行實(shí)際上是不情愿將這些優(yōu)良的資產(chǎn)證券化的，而是希望通過資產(chǎn)證券化的手段將手中大量的不良資產(chǎn)分散轉(zhuǎn)移給眾多的投資者。從對(duì)資產(chǎn)證券化多年來(lái)的討論看，更被看作是商業(yè)銀行處置不良貸款的重要手段。特別是就我國(guó)國(guó)情而言，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的形成既是一個(gè)漫長(zhǎng)而復(fù)雜的過程，也是特殊背景下的特殊產(chǎn)物，而且評(píng)估難度大，即使是經(jīng)過專業(yè)機(jī)構(gòu)公正評(píng)判，也很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)將來(lái)數(shù)年產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流。可以想象，要投資者對(duì)這些擬證券化的不良資產(chǎn)進(jìn)行研判和做出最終的投資決策，其困難無(wú)疑是巨大的，而這也正是證券化所具有的特定的風(fēng)險(xiǎn)與收益重組與分擔(dān)機(jī)制的本質(zhì)。進(jìn)一步說(shuō)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者要具有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力，需要具備相當(dāng)高的的專業(yè)知識(shí)和技能，才能避免成為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移之后的最后接棒者。而事實(shí)上我國(guó)的投資者還不夠成熟，一旦出現(xiàn)問題，很可能無(wú)法理性面對(duì)，而對(duì)政府造成壓力。
（二）打包資產(chǎn)的評(píng)級(jí)與定價(jià)
根據(jù)資產(chǎn)證券化的一般原理，無(wú)論是相對(duì)優(yōu)質(zhì)的住房貸款，還是劣質(zhì)的不良資產(chǎn)，要想實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售、資產(chǎn)隔離或破產(chǎn)隔離，很重要的一個(gè)環(huán)節(jié)就是對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行打包定價(jià)，然后出售轉(zhuǎn)移給SPV。有些情況下，還需引入信用提高，借以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級(jí)，吸引投資者。而無(wú)論是打包資產(chǎn)的定價(jià)，還是信用提高，都需要有一個(gè)相對(duì)完善有效的市場(chǎng)環(huán)境和足夠多的具有權(quán)威公信力的資產(chǎn)評(píng)估或信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。也就是說(shuō)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是信用敏感的固定收益產(chǎn)品，信用評(píng)級(jí)報(bào)告是該產(chǎn)品信息披露的最重要組成部分。但是，由于眾所周知的原因，我國(guó)現(xiàn)階段這些市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)育還很不成熟。就信用評(píng)級(jí)而言，存在制度不完善、運(yùn)作不規(guī)范、透明度不高、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、市場(chǎng)秩序混亂、公正獨(dú)立性不夠、投資者認(rèn)可程度不高等缺陷。
培育一個(gè)成熟的評(píng)估、評(píng)級(jí)市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)證券化的成功實(shí)施有著十分重要的意義。具有強(qiáng)大游說(shuō)能力和處于壟斷地位的商業(yè)銀行是否會(huì)利用市場(chǎng)環(huán)境不成熟、信息不對(duì)稱等有利條件謀求不當(dāng)?shù)美雇顿Y者置于價(jià)格博弈中的不利地位，確實(shí)值得投資者關(guān)注。否則，投資者自身利益很難得到保證。
（三）投資者能否及時(shí)取得現(xiàn)金流
根據(jù)資產(chǎn)證券化的原理，證券化資產(chǎn)在出售以后，原始權(quán)益人不再承擔(dān)管理該資產(chǎn)法律上的義務(wù)，但作為貸款服務(wù)管理人，仍要按照合同約定進(jìn)行貸款的后續(xù)管理，主要是將借款人的還款交給資金托管銀行，并向受托人提供服務(wù)報(bào)告。但是這種安排實(shí)際上是存在著一定的道德風(fēng)險(xiǎn)的。最關(guān)鍵的是貸款服務(wù)管理人既然已經(jīng)不再承擔(dān)管理證券化資產(chǎn)法律上的義務(wù)，因此也就喪失了忠實(shí)履行貸款服務(wù)管理人的動(dòng)力和積極性，而這對(duì)于投資者按時(shí)足額收到穩(wěn)定的現(xiàn)金流卻是至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。還有，由于信貸資產(chǎn)(包括所謂優(yōu)質(zhì)資產(chǎn))已經(jīng)被徹底轉(zhuǎn)移到SPV，其原有的借款者很可能產(chǎn)生不按時(shí)償還貸款的道德沖動(dòng)，而確保貸款按時(shí)回收，貸款管理人的地位和作用是其他任何人都不能代替的，購(gòu)買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者很可能面臨一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。
以上三個(gè)方面的問題都涉及信用提高。這些問題在當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)化程度還不高，市場(chǎng)信用體系發(fā)展滯后的現(xiàn)實(shí)情況下要能夠得到有效解決，沒有政府的支持顯然是不可想象的。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞:汽車金融 汽車信貸 信貸資產(chǎn)證券化
汽車金融指汽車銷售過程中對(duì)消費(fèi)者和經(jīng)銷商提供的資金支持,雛形是二十世紀(jì)初美國(guó)采取的分期付款汽車消費(fèi)方式,如通用汽車1919年成立的通用汽車票據(jù)承兌公司標(biāo)志著汽車金融業(yè)務(wù)的正式開展。我國(guó)汽車金融業(yè)務(wù)開展主體包括銀行和汽車金融公司,如中國(guó)人民銀行1998年頒布的《汽車消費(fèi)信貸的管理辦法》解除了銀行開展汽車消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的禁令,2004年8月18日成立的上汽通用汽車金融有限責(zé)任公司標(biāo)志著國(guó)內(nèi)第一家汽車金融公司的誕生。實(shí)踐證明,汽車金融公司比銀行更具有專業(yè)性優(yōu)勢(shì),代表了汽車金融業(yè)發(fā)展方向。
中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的資料數(shù)據(jù)顯示,2000年～2008年,我國(guó)汽車產(chǎn)量從206.9萬(wàn)輛增長(zhǎng)到934.5萬(wàn)輛,增長(zhǎng)351.7％;銷量在2008年達(dá)到938.1萬(wàn)輛,較2000年增長(zhǎng)349％。與我國(guó)汽車產(chǎn)銷量連年大幅度增長(zhǎng)形成鮮明相比的是,截止到2008年底,全國(guó)各金融機(jī)構(gòu)共發(fā)放汽車消費(fèi)貸款余額1583億元,而汽車金融公司的余額僅為318億元,僅占總額的20％,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際平均水平。制約我國(guó)汽車金融公司信貸業(yè)務(wù)發(fā)展的主要原因是其提供給消費(fèi)者的貸款利率要高于商業(yè)銀行。而造成汽車金融公司貸款利率高企的原因之一便是其融資渠道的較窄。根據(jù)《汽車金融公司辦理措施》,汽車金融公司不可以公開吸收存款,只能接受境內(nèi)股東單位3個(gè)月以上的存款或向金融機(jī)構(gòu)借款,所以各金融公司無(wú)法像國(guó)外同行一樣可以自行發(fā)行債券來(lái)融資,而真正能處理巨大資金缺口的方法為有向金融機(jī)構(gòu)借款,從而局限了汽車金融公司的發(fā)展。而汽車信貸資產(chǎn)證券化則從一個(gè)全新的角度來(lái)考慮、處理汽車金融公司的融資難題。
何謂信貸資產(chǎn)證券化,簡(jiǎn)而言之,把缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)現(xiàn)金收入的信貸資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組形成資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。這些信貸資產(chǎn)比如是銀行貸款,或者是企業(yè)應(yīng)收賬款,其中汽車金融公司的消費(fèi)信貸就為企業(yè)應(yīng)收賬款之一。通過信貸資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性高的證券,從而增加了汽車金融公司資產(chǎn)的流動(dòng)性,提升資本的應(yīng)用效率。
一般來(lái)說(shuō),一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化融資過程的主要參與者有:發(fā)起人、投資者、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)、承銷商、投資銀行、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管人及律師等.下面具體分析一下信貸資產(chǎn)證券化的一般流程:
1、重組現(xiàn)金流,構(gòu)造證券化資產(chǎn)
發(fā)起人（一般是發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu),也可以稱為原始權(quán)益人）根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求,確定資產(chǎn)證券化目標(biāo),對(duì)自己擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核,根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)整個(gè)組合的現(xiàn)金流的平均水平有一個(gè)基本判斷,決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值等并將應(yīng)收和可預(yù)見現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合,對(duì)現(xiàn)金流的重組可按貸款的期限結(jié)構(gòu)、本金和利息的重新安排或風(fēng)險(xiǎn)的重新分配等進(jìn)行,根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)數(shù),最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。
2、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu),實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售,達(dá)到破產(chǎn)隔離
特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨(dú)立的信托實(shí)體,有時(shí)也可以由發(fā)起人設(shè)立,注冊(cè)后的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的活動(dòng)受法律的嚴(yán)格限制,其資本化程度很低,資金全部來(lái)源于發(fā)行證券的收入。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券的“介質(zhì)”,是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的重要手段。
3、完善交易結(jié)構(gòu),進(jìn)行信用增級(jí)
為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu),特設(shè)信托機(jī)構(gòu)要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂貸款服務(wù)合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達(dá)成必要時(shí)提供流動(dòng)性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議、與券商達(dá)成承銷協(xié)議等一系列的程序。同時(shí),特設(shè)信托機(jī)構(gòu)對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行一定風(fēng)險(xiǎn)分析后,就必須對(duì)一定的資產(chǎn)集合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的重組,并通過額外的現(xiàn)金流來(lái)源對(duì)可預(yù)見的損失進(jìn)行彌補(bǔ),以降低可預(yù)見的信用風(fēng)險(xiǎn),提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)。
4、資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)
資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇的依據(jù),因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。評(píng)級(jí)由國(guó)際資本市場(chǎng)上廣大投資者承認(rèn)的獨(dú)立私營(yíng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行,評(píng)級(jí)考慮因素不包括由利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。
5、安排證券銷售,向發(fā)起人支付。
在信用提高和評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布之后,由承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券,銷售的方式可采用包銷或代銷。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)從承銷商處獲取證券發(fā)行收入后,按約定的購(gòu)買價(jià)格,把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。至此,發(fā)起人的籌資目的已經(jīng)達(dá)到。
6、掛牌上市交易及到期支付
1.1會(huì)計(jì)信息披露
在資產(chǎn)證券化的交易過程中,資產(chǎn)的報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)以及管理權(quán)通過不同的、獨(dú)立的衍生金融工具進(jìn)行了劃分,并分給了每一位持有者,而這也使得合約設(shè)計(jì)的復(fù)雜程度得到了降低。對(duì)資產(chǎn)證券化交易的內(nèi)在本質(zhì)做出判斷,就是資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)信息披露的核心,當(dāng)原始權(quán)益人也就是發(fā)起者轉(zhuǎn)給帶有特殊目的的實(shí)體資產(chǎn)時(shí),倘若屬于“真實(shí)銷售”,就一定要停止對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn),繼而從資產(chǎn)的負(fù)債表中將其刪除;但假如是視同擔(dān)保融資,就與負(fù)債方、資產(chǎn)一同增加的表內(nèi)融資形式不一樣了,屬于表外融資。不過,在信息披露方面,對(duì)于當(dāng)作“銷售”處理的資產(chǎn)支持證券,當(dāng)前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并沒有做出太多的要求。
1.2會(huì)計(jì)確認(rèn)
在資產(chǎn)證券化里面,發(fā)起人是否有資格在對(duì)證券化的資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí),將金融資產(chǎn)從發(fā)起者的資產(chǎn)負(fù)債表以及賬戶里面進(jìn)行轉(zhuǎn)銷,就是資產(chǎn)證券化里面會(huì)計(jì)工作中的關(guān)鍵問題。在依據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)之上,當(dāng)前我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則里第23號(hào)規(guī)章納入了金融合成分析法、報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)分析法以及后續(xù)涉入法等終止確認(rèn)的方法,以此作為金融資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn)工作的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)章。這樣一來(lái),就使我國(guó)金融負(fù)債以及金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)工作得到了完善,將推進(jìn)資產(chǎn)證券化工作的進(jìn)步。
1.3會(huì)計(jì)合并
帶有特殊目的的實(shí)體在資產(chǎn)證券化中出現(xiàn)了,這給合并的標(biāo)準(zhǔn)帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。當(dāng)前,我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則里面的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)—合并財(cái)務(wù)報(bào)表》文件對(duì)合并財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)遵循的原則做了詳細(xì)的規(guī)定,同時(shí)在此準(zhǔn)則的運(yùn)用指導(dǎo)文件里詳細(xì)闡述了總公司所管理的特殊目的主體也需被合并財(cái)務(wù)報(bào)表所囊括。另外,還對(duì)總公司控制管理特殊目的主體成功與否進(jìn)行了分析,這一系列的準(zhǔn)則使得合并會(huì)計(jì)報(bào)表具有了科學(xué)性、可操作性。不過,隨著時(shí)代的發(fā)展,資產(chǎn)證券化取得了相應(yīng)的進(jìn)步,產(chǎn)品也更具創(chuàng)新性,在構(gòu)造設(shè)計(jì)安排方面,特殊目的主體會(huì)面臨更為復(fù)雜的情況,與此同時(shí),對(duì)特殊目的主體進(jìn)行評(píng)測(cè)的合并范圍也將越來(lái)越困難。
2我國(guó)目前資產(chǎn)證券化里面存在的會(huì)計(jì)問題
2.1主觀因素是會(huì)計(jì)確認(rèn)工作中的一大障礙,將造成會(huì)計(jì)報(bào)表出現(xiàn)差異化問題。使資產(chǎn)的流動(dòng)性提升是原始權(quán)益人進(jìn)行資產(chǎn)證券化的核心目的,因?yàn)檫@樣可以使融資的成本得到降低,依靠表外融資活動(dòng)使財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化,同時(shí)還能使資金的使用效率得到提升。而這也使得資產(chǎn)證券化在交易結(jié)構(gòu)方面,最核心的步驟就成了發(fā)起人向SPE進(jìn)行資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓。那么,做轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)是否屬于一項(xiàng)擔(dān)保性質(zhì)的融資,留在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表里面,還是應(yīng)被看做是一項(xiàng)銷售業(yè)務(wù)于原始權(quán)益人的報(bào)表里面終止確認(rèn),對(duì)原始權(quán)益人來(lái)說(shuō)是非常重要的,這對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的影響很大,也決定了原始權(quán)益人應(yīng)不應(yīng)該依靠資產(chǎn)證券化工作來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。
2.2SPE的相關(guān)合并范圍沒有得到明確的界定,使得計(jì)劃的財(cái)務(wù)目標(biāo)得不到實(shí)現(xiàn)。一般來(lái)說(shuō),在資產(chǎn)證券化交易的過程中,SPE和發(fā)起人之間的利益關(guān)系非常緊密,而資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)里面的一個(gè)難題就是SPE應(yīng)不應(yīng)該合并到原始權(quán)益人的財(cái)務(wù)報(bào)表里面。使原始權(quán)益人的資產(chǎn)組合得到分離就是SPE設(shè)立的目標(biāo),即讓會(huì)計(jì)、法律方面的“真實(shí)銷售”以及原始權(quán)益人的財(cái)務(wù)目的得到實(shí)現(xiàn)。倘若SPE被看作是發(fā)起人的分公司繼而合并到原始權(quán)益人的財(cái)務(wù)報(bào)表里面,那么,兩個(gè)不同的獨(dú)立法人就變成了一個(gè)經(jīng)濟(jì)體,使得一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)交易取代了兩者之間的交易,在對(duì)合并財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行編寫的過程中一定要作抵消。這樣一來(lái),就沒有符合證券化資產(chǎn)的最初目標(biāo),也無(wú)法完成“真實(shí)銷售”了,因?yàn)樵诤喜⒁院?不管SPE以及原始權(quán)益人兩者原來(lái)的報(bào)表是怎樣確認(rèn)的,對(duì)合并報(bào)表來(lái)說(shuō)銷售和融資產(chǎn)生的結(jié)果都不會(huì)帶來(lái)什么影響。
2.3對(duì)會(huì)計(jì)計(jì)量里面的公允價(jià)值進(jìn)行確定工作是不太容易的,而這也就使得報(bào)表披露的差異變大。《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》等準(zhǔn)則對(duì)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)做成了相關(guān)要求,要其應(yīng)用到公允價(jià)值,不過卻沒有說(shuō)明當(dāng)公允價(jià)值無(wú)法進(jìn)行確定時(shí),將作出怎樣的會(huì)計(jì)處理。資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)計(jì)量過程中面臨的核心問題也就是難以對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行確定。倘若僅僅對(duì)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行參考借鑒,在資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)里運(yùn)用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量,而使用傳統(tǒng)成本法對(duì)公允價(jià)值的金融業(yè)務(wù)進(jìn)行確定,就會(huì)導(dǎo)致計(jì)報(bào)表的披露信息出現(xiàn)問題。
2.4使金融風(fēng)險(xiǎn)率增大的一項(xiàng)原因就是對(duì)表外披露的不重視。一般來(lái)說(shuō),依靠財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告才可進(jìn)行會(huì)計(jì)信息的披露。資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表以及利潤(rùn)表是構(gòu)成財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的主要部分,做補(bǔ)充工作的則是會(huì)計(jì)報(bào)表的附注,因此“表外披露”和“表內(nèi)反映”也就產(chǎn)生了。因?yàn)闀?huì)計(jì)工作計(jì)算和確認(rèn)的成果就是表內(nèi)信息,所以在很多人看來(lái)相比于表外信息,表內(nèi)信息更為重要。但我們切不可忽略表外披露的作用,這是由于表外融資業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)難以進(jìn)行估測(cè),并且極有可能變成表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)。但一直以來(lái)表外披露都沒有受到重視,就使得披露資產(chǎn)有許多缺失,也使金融的風(fēng)險(xiǎn)增加了。
3我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)問題的解決措施
3.1資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理的相關(guān)法律規(guī)章
3.1.1使資產(chǎn)證券化的確認(rèn)措施在彈性選擇方面得到降低,制定出初始、終止的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)當(dāng)前的資產(chǎn)證券化還處于發(fā)展時(shí)期,一些情況例如報(bào)酬分離、資產(chǎn)管理權(quán)等還沒有發(fā)生,所以在會(huì)計(jì)確認(rèn)方面,需運(yùn)用到以分析報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)為主的辦法。另外,還有金融合成分析方法,就是對(duì)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方面的確認(rèn)問題和金融資產(chǎn)本身進(jìn)行區(qū)分。如果對(duì)被轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)作后續(xù)涉入則被我們稱為后續(xù)涉入法,與被轉(zhuǎn)移資產(chǎn)有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)就需要進(jìn)行擔(dān)保融資的處理了。
3.1.2對(duì)SPE的合并范圍進(jìn)行確定需考慮到報(bào)酬以及風(fēng)險(xiǎn)。在2003年,FASB了相關(guān)的合并標(biāo)準(zhǔn),對(duì)合并的范圍進(jìn)行了確定,從中我們可知在SPE的合并問題上要充分對(duì)資產(chǎn)證券化里的預(yù)期報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行考慮,而不僅僅對(duì)控制權(quán)進(jìn)行強(qiáng)調(diào)。一般來(lái)說(shuō),享有大部分預(yù)期報(bào)酬、承擔(dān)大部分風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體才有資格對(duì)SPE進(jìn)行會(huì)計(jì)合并。另外,如果SPE里的大部分報(bào)酬都被某一企業(yè)享有了,而另外一個(gè)企業(yè)則承擔(dān)大部分的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),那么主要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)就成了對(duì)SPE做出會(huì)計(jì)合并的總公司。
3.1.3當(dāng)會(huì)計(jì)處理工作的公允價(jià)值難以進(jìn)行確定時(shí),我國(guó)就需要對(duì)此做出相關(guān)的規(guī)定了。一般情況下,可參考借鑒FASB以及IASB的做法:當(dāng)以上情況出現(xiàn)時(shí),就將這些資產(chǎn)的價(jià)值計(jì)做零。
3.2對(duì)會(huì)計(jì)人員進(jìn)行培訓(xùn)教育,使他們對(duì)資產(chǎn)證券化工作的熟練度得到提升首先,對(duì)于會(huì)計(jì)人員的職業(yè)技能培訓(xùn)工作,企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)要重點(diǎn)關(guān)注,及時(shí)開展教育活動(dòng),并對(duì)他們進(jìn)行相應(yīng)的考核。其次,對(duì)于會(huì)計(jì)規(guī)章準(zhǔn)則,會(huì)計(jì)從業(yè)人員要努力進(jìn)行學(xué)習(xí),領(lǐng)會(huì)其要點(diǎn)并積極運(yùn)用到實(shí)際工作里面,使自身的專業(yè)素質(zhì)得到提升。最后,要對(duì)會(huì)計(jì)從業(yè)人員的人格素養(yǎng)、誠(chéng)信度進(jìn)行培訓(xùn)提升,讓他們以客觀事實(shí)為基礎(chǔ)開展工作。
3.3資本監(jiān)管、表外披露
3.3.1對(duì)于表外信息方面的披露,證監(jiān)會(huì)需要加大監(jiān)督管理的力度,使表外披露信息在質(zhì)量方面得到提升。真實(shí)性、科學(xué)性以及可靠性是披露的表外信息需要具有的。為了對(duì)一些對(duì)企業(yè)有害的信息例如誤導(dǎo)性信息、隱瞞行為以及虛假信息進(jìn)行預(yù)防,披露工作就需要依據(jù)以下幾點(diǎn)準(zhǔn)則進(jìn)行:首先,資產(chǎn)證券化的信息披露工作需要有可靠性、安全性;資產(chǎn)證券化披露的相關(guān)信息要容易理解;重要性準(zhǔn)則也是其需要遵守的,主要表現(xiàn)在對(duì)所有的證券化資產(chǎn)進(jìn)行分類的披露。