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關鍵詞：中小企業；資產；證券化；融資
中小企業是我國國民經濟發展的重要力量，改革開放以來中小企業迅速崛起，對促進經濟發展發揮出了非常重要的作用。與大型企業相比，中小企業的劣勢在于規模小、發展時間不長、融資難，融資難問題對中小企業進一步發展形成了極為不利的影響。為了讓中小企業穩步發展，政府、金融行業都嘗試幫助中小企業解決融資問題，各省各市結合實際情況，提出一系列幫助中小企業發展的政策舉措，在很大程度上促進了中小企業的進一步發展。資產證券化理念的出現，為解決中小企業融資問題帶來了希望。而如何實現資產證券化，成為當前中小企業發展中亟待解決的重要問題。
一、資產證券化的基本概述
所謂資產證券化，實則是將當前無法獲得收益的流動性差，且未來存在預期收入的資產進行重組，并在資本市場上以證券的方式出售，獲得保障企業生存經營的資金，實現企業融資的重要目標。資產證券化一般包括四種形式，分別為實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化和現金資產證券化，其中實體資產證券化指的是以實物資產和無形資產為基礎發行的證券，信貸資產證券化指的是對信貸資產進行重組方式的證券，而現金資產證券化則是將現金轉化為證券的過程。
總的來說，資產證券化是解決企業當前生存經營危機的重要融資方式。中小企業將自身資產和具備預期收入的資產進行重組，再通過發行債券的方式在資本市場上出售，不僅實現了加速資金的流動性，也為解決企業的融資難問題提供了充分的保障。例如，常見的高新中小企業將知識產權進行資產證券化，將知識產權的價值提現，高速公路運用公司將未來可以收到的過路費作為產品，將其在資本市場上出售，解決高速公路建設過程中缺乏資金的問題，確保高速公路建設項目有序進行。將中小企業資產和預期收入資產進行重組，以證券的方式進行出售，是解決中小企業融資難問題的重要途徑。
二、現階段我國中小企業融資現狀及資產證券化發展緩慢的原因分析
1.當前中小企業融資現狀
（1）經營風險大、信用等級低
中小企業經營規模下、發展時間較短，容易受市場經濟波動的影響，使得中小企業市場風險比大型企業大。激烈的市場競爭環境下，處于弱勢競爭地位的中小企業，其發展道路更是艱辛，融資困難大大提高。現階段我國中小企業普遍存在信用意識不強、信息披露意識差、財務信息虛報等問題，信用等級低在很大程度上降低了銀行對中小企業融資支持的積極性。
（2）中小企業金融機構發展緩慢
金融機構在中小企業融資過程中發揮著非常重要的中介作用，金融機構對于中小企業融資的支持和擔保，能夠為中小企業順利融資提供充分的保障。就我國現階段金融機構發展狀況而言，發展速度緩慢，體系不完善，金融機構對中小企業融資的所有制形式存在歧視等，大大增加了中小企業融資的困難。除此之外，相關政策法規不健全，缺乏有力的政策支持，難以對中小企業發展和改善融資狀況提供充分的保障。尤其是擔保機制不健全，金融機構不愿意為中小企業提供擔保，使得中小企業在融資中遇到各種阻礙，導致中小企業融資重要目標難以實現。
總之，現階段我國中小企業融資還存在諸多問題，以何種方式快速融資，成為促進中小企業轉型升級、進一步發展中亟待解決的重要問題。
2.我國中小企業資產證券化發展緩慢的原因分析
（1）對資產證券化融資缺乏正確的認識
就我國目前融資方式和情況而言，資產證券化融資屬于一種融資創新方式，這種融資方式與傳統融資存在非常大的區別，例如資金來源、資金成本、歸還方式等。所以，在中小企業推廣和運行資產證券化融資模式出現了一定的困難，與中小企業融資理念矛盾、對資產證券化融資缺乏正確的認識等，這些問題的存在對中小企業資產證券化融資發展存在了極為不利的影響。
（2）資產證券化融資的負面影響
次貸危機對美國經濟形成了嚴重的打擊，深入分析美國次貸危機出現的原因可以發現，銀行資產證券化融資是導致次貸危機的導火索。為此，資產證券化融資蒙受陰影。我國中小企業發展時間短，處于探索正確發展道路的謹慎時期，帶有“巨大”風險的資產證券化融資方式讓中小企業望而卻步。所以，資產證券化融資的負面影響成為影響我國中小企業資產證券化融資發展的重要原因之一。
三、中小企業資產證券化的重要意義
中小企業通過資產證券化融資具有非常重要的作用，主要是因為資產證券化融資是將企業當前流動性差且未來具有可預期收入的資產進行重組，再以證券的方式在資本市場上進行出售，既有效提高了資產的流動性，也解決了中小企業當前經營困難的問題。深入剖析資產證券化融資方式，結合中小企業的經營特點，可以將中小企業資產證券化的意義概括為以下兩個方面：
1.有效規避貨幣政策風險
以往中小企業融資主要的融資方式為銀行貸款，而這種融資方式受到了諸多制約。尤其是在緊縮性貨幣政策下，以銀行貸款的方式進行融資，使得融資更為困難。而采用資產證券化融資，快速獲得滿足企業發展的資金，就可以確保中小企業有效規避緊縮性貨幣政策帶來的風險，為中小企業持續、健康發展奠定堅實的基礎。
2.可以降低融資成本
與傳統融資方式相比，資產證券化融資的成本更低，一般要比銀行貸款的融資成本低60個～100個基點。所以，為了節約中小企業融資成本，采取資產證券化融資方式是十分有必要的。
四、中小企業資產證券化融資的基本途徑
資產證券化融資是現階段解決中小企業融資難的有效性選擇，主要是因為資產證券化融資的本質是將企業資產和負債重組發行證券，在資本市場環境下，以發行債券的方式有效提高了資產的流動性，對解決中小企業融資難問題發揮出了非常重要的作用。根據中小企業經營特點和資產證券化的基本原理，對中小企業資產重組實現資產證券化融資的重要目標。
1.信貸資產證券化融資
信貸資產證券化方式成為中小企業的最佳選擇，它有效拓展了中小企業的融資渠道。主要是因為中小企業經營過程中存在當前缺乏流動性，但具有未來可預期收入的信貸資產，將其轉化為證券進行發行，提高資產的流動性，就可以有效解決中小企業當前存在的融資障礙。另一方面，信貸資產證券化可以將中小企業的貸款專營模式與資產證券化有效結合起來，在融資市場上體現出中小企業的融資需求，充分發揮出市場在風險分散和資源優化配置上的優勢，從而為中下企業融資提供一種新的方式。直接融資和間接融資的有效結合，大大降低了中小企業整體融資的成本。所以，中小企業資產證券化融資中充分發揮出信貸資產融資具有十分重要的意義。
2.知識產權證券化融資
近年來高新技術產業迅猛發展，對優化我國產業結構發揮出了非常重要的作用。中小高新技術企業的突出優勢在于擁有自己的知識產權，而其經營中的問題在于缺乏足夠的資金，這個問題的存在在很大程度上阻礙了中小企業進一步的發展。處于風險投資尚不發達的市場環境下，中小高新技術企業難以實現融資目標，缺乏足夠的資金保障使得中小企業發展過程中遇到了諸多問題。在此背景下，資產證券化融資應運而生，知識產權證券化成為中小高新技術企業解決融資難的重要途徑。一方面，實現中小高新技術企業知識產權證券化，可以有效解決融資難問題，滿足中小高新技術企業的融資需求；另一方面，知識產權證券化有效控制了證券的總體風險，大大增強了證券對投資者的吸引力。
五、結束語
綜上所述，資產證券化融資成為現階段解決中小企業融資難的必然選擇，充分發揮出資產證券化融資的優勢，選擇適應中小企業資產證券化融資的方式，確保中小企業順利融資，就可以真正實現中小企業資產證券化融資的重要目的。
參考文獻：
[1]洪艷蓉.資產信用融資與風險管理：專利許可收費權證券化的新探索[J].知識產權，2013，（11）：77-82.
一、國有企業資產證券化融資作用
1.資產證券化改變了企業融資面貌
國有企業在經營過程中采用資產證券化方式進行融資是十分有利的，這種融資方式可以改變企業缺少流動資金的情況，并為企業的長期發展提供足夠的資金支持，即便是在企業經營狀況不良或擔負著巨額債務的情況下，資產證券化融資方式也可以幫助企業改良經濟狀況，扭轉經營局勢。
2.資產證券化投入成本低
經營成本是企業經營所必須考慮的重要因素，在國有企業生產經營過程中采用資產證券化融資手段可以有效降低投入成本，這種方式可以幫助企業在改革過程中減少資金流失，從而能實現更大的經濟效益。
3.資產證券化降低企業負債壓力
資產證券化最主要的作用就是幫助企業增加資金償還能力，以此減低企業負債壓力，進而促使企業逐漸扭轉負債局面，獲得盈利。
二、國有企業資產證券化融資可行性分析
1.動力加大
針對目前國有企業的經營現狀，我國相關部門制定出了一系列管理制度，這些制度包括：產權分明，政企分離以及科學管理。這些制度使得人們對于融資方式的相關理論更加理智和清晰。為了滿足國有企業的需求，相關部門可以積極推動資產證券化融資方式的發展，以這種方式來降低企業投資風險，為企業的發展奠定基礎。
2.規模擴大
資產證券化融資形式要求企業要具備較低的壞賬率，而國有企業是我國的支柱性產業，這些企業有中國政府做后盾，壞賬率必然較低，國有企業的這一特點是符合資產證券化要求的。
三、國有企業資產證券化融資形式探討
1.企業應收賬款
在資產證券化的融資模式下，國有企業的應收賬款應該具備以下三個條件：
（1）質量必須過關，在國有企業的經營過程中，企業的歷史應收賬款水平決定了應收賬款的質量，企業在采用資產證券化進行融資時，一定要考慮企業歷史上的應收賬款的水平，并根據企業的實際經營情況預留出損失準備金，以便確保企業能夠順利融資。
（2）規模必須過關，企業在選擇資產證券化進行融資時，一定要考慮企業的應收賬款規模，并盡量保證應收賬款規模滿足資產證券化的要求，這樣就可以保證企業在融資過程中減少投資成本。
（3）國有企業在使用資產證券化進行融資時，一定要盡量縮短應收賬款證券化的時間。
2.國有企業基礎設施收費
據調查，我國大部分基礎設施建設是由國有企業把持的，這種情況就會帶來一系列的問題，例如基礎設施收費問題，我國相關部門雖然對此采取了一些投資措施，但是仍然無法扭轉這種壟斷局面，因此國有企業采用資產證券化進行融資勢在必行。在我國當前的融資模式下，基礎設施收費問題主要體現在公路和橋梁兩個方面，為了保證國家經濟的穩定發展，相關部門在推動資產證券化融資時，一定要保證國有企業基礎設施收費穩定。比如公路收費，它是一種典型的基礎設施證券化，是以項目所屬資產收費權為支撐的證券化融資方式 ，廣東、安徽、江蘇等省市是資產證券化最高的省份。
3.資產證券發行人SPV的選擇
國有企業資產證券化融資形式包含三個主要因素，即企業、SPV和投資者。為了實現企業的發展目標，保證企業資產證券化融資的順利進行，企業相關部門應該根據企業的特點來構建一個符合企業發展需要的SPV。當今社會上存在的SPV主要有信托型SPV和公司型SPV，在信托型SPV當中，SPV是作為受托人的形象而存在的，因此在融資過程中，SPV會根據企業的經營狀況來決定其行為，并以此做依據來向企業發行信托收益證書，信托還可分為授予人信托和所有者信托，這兩種都具有較好的股權性。
自20世紀70年代起，西方國家開始實行不良資產證券化，目前已成為發達國家商業銀行處理不良信貸資產主要手段之一。
SPV（特別目的載體）在資產證券化中最重要的作用是實現基礎資產的破產隔離。證券化資產的“破產隔離”是資產證券化融資結構的核心，它確保在發起人破產時，證券化資產不被作為發起人的破產資產而遭受清算，從而達到保護投資者的目的。目前在我國較可行的破產隔離方式是信托模式，2003年以來，中國華融資產管理股份有限公司已成功操作了多起不良資產證券化項目。利用信托財產獨立性這個特征，以信托作為資產證券化的特設載體實現證券化過程中的破產隔離。
資產證券化的投資對象應是能在交易市場公開流通的證券，信托方式雖然能解決破產隔離問題，但在制度上無法實現真正的流通。
公司型SPV可以證券化多個企業，這是它的一大優勢。筆者認為采用國有獨資或政府主導的公司型SPV，一方面可以利用政府在立法和機構組建方面的支持；另一方面可以借助政府背景提高SPV資信力度，增強投資者的信心。在規范資產證券化發展的同時加強對SPV的監管，使其能切實履行其在資產證券化中的重要功能。
所謂資產證券化，就是將原始權益人不流通的資產或可預見的未來收入構造和轉變成為在資本市場上可銷售和流通的金融產品的過程。進行資產轉化的公司稱為資產證券化的發起人，發起人把持有的各種流動性較差的金融資產，如住房抵押貸款、基礎設施收費等，分類整理為一批批資產組合，售給特殊目的機構SPV，再由SPV根據購買下的金融資產為擔保發行資產支撐證券，以收回購買資金。受托人管理的存量資產所發生的現金流入用于支付投資者回報，而發起人則得到了用以進一步發展業務的資金。
用資產證券化來解決瓊州海峽跨海通道的融資難問題，是指以該項目未來提供的現金流（過路費）為支撐，并通過適當的信用增級在資本市場上發行中長期的證券來獲取建設資金的融資方式。
一、瓊州海峽跨海通道項目的基本情況和存在的主要問題
“區域合作，交通先行”瓊州海峽跨海通道工程是完善泛珠三角區域交通網絡的重要內容，它將使海南全面融入泛珠三角區域經濟圈起到一個推動作用。既有利于增加海南對國內外投資者的吸引力，也能方便更多的內地游客到海南旅游觀光度假，對于加快海南特區經濟發展具有重要的戰略意義。
存在的主要問題是瓊州海峽粵海線的運輸量還達不到要求，而且修建瓊州海峽跨海通道將花費巨資，如在瓊州海峽修建海底隧道將花費約600億元。不管是建跨海大橋還是海底隧道，這對海南都會帶來前所未有的發展機遇。這篇論文
長期以來，基礎設施的建設資金主要依賴財政支出，項目資金來源單一，流動性差。另外傳統的融資方式如銀行、國家及國際金融組織的信用貸款等，還有通過企業的上市融資、企業債券以及BT,BOT等相對比較先進的融資方式也仍然不能滿足當前基礎設施資金的短缺現象。
綜上所述，通過資產證券化融資模式來解決州海峽跨海通道的資金問題可立馬提上議程。
二、瓊州海峽跨海通道資產證券化和其他融資方式的比較
瓊州海峽跨海通道項目采用資產證券化融資相比較上市融資和債券融資而言具有以下優勢：
1.項目采用資產證券化的融資成本較低，因為項目在實施資產證券化融資后，將有資本擔保公司的加入，提高了資產證券的信用評級，便可以適當的降低利息率，從而減少了融資成本的支出。
2.在資產證券化中，通過風險隔離原理的應用來實現破產隔離。在設立特殊目的機構(SPV)后，原始權益人把基礎資產出售給SPV，資產在出售以后原始權益人即使被破產清算，己出售資產也不會被列入清算資產的范圍。通過這種安排，基礎資產與原始權益人之間就實現了破產隔離，證券的收益僅僅與項目未來的現金收入有關，而與原始權益人的風險無關，達到了分散風險的目的。
3.由于瓊州海峽跨海通道項目關系到海南的未來發展，影響較大。因此對該項目的控制權要求比較高。而資產證券化融資出售的只是資產未來一定時期內的現金收入流，投資者只有權監督和限制特殊目的機構（SPV）的經營活動，對該項目沒有直接的約束權利。
三、瓊州海峽跨海通道資產證券化的可行性
1.中國正處于社會主義的初級階段，對基礎設施的發展需求極大,而單純依靠政府財政支出已顯得捉襟見肘,無法滿足日益增長的資金的需要。另一方面，國內龐大的民間游資和日益成熟的機構投資者以及國外資金對穩定收益投資項目的需求完全可以滿足基礎設施的發展。
2.項目符合資產證券化的資產池特點:能在未來產生可預測的現金流;本息的償還分攤于整個資產的存續期間;金融資產具有標準化、高質量的合同條款;資產具有一定的規模。
3.政府作為瓊州海峽跨海通道項目的發起人，直接參與到了該項目資產證券化的整個過程中，證券能已更高的信用等級和更高的價格發售，民眾的認可度也會很高。所謂的信用增級是指運用各種有效手段和金融工具確保債務人按時支付債務本息，以提高資產證券化交易的質量和安全性，從而獲得更高級的信用評級。
四、實施瓊州海峽跨海通道資產證券化可能會遇到的障礙
1.法律制度上的障礙。SPV是一個特殊的法律實體，我國的公司法對有限責任公司的立法較為完善，較適于采用此種形式。但我國目前規定證券發行主體資格的法規如《企業債券管理暫行辦法》、《貸款通則》等不僅使成為發行人存在障礙，而且現行的證券法規對證券發行的規模、種類的限制，也違背了資產證券化多種類、多級別的屬性。公司除了發行商業票據外，只能發行股票與債券來募集資金，因此以公司形式出現的只能發行債券形式的證券。
2.環境上的障礙。一方面，資產證券化需要一個成熟的資本市場，就目前我國的資本市場而言還不夠完善，投資者對這種新興的融資模式的認知度不高，而且政府的支持力度也不夠。另一方面資產證券化是一項綜合性很強的融資項目，涉及到證券、擔保、金融、評估等各個領域，需要大量既要有先進的金融理論與實踐知識，又要充分了解我國的基本國情、市場情況、法律和財務等的金融人才。而目前我國現有金融人才數量和質量都難以滿足資產證券化的要求，擁有實踐操作技術和經驗的專業人才更是奇缺。
3.工程建設風險和收費風險。瓊州海峽跨海通道的建設周期長，工程需要克服的技術難題很多，且自然環境（如臺風，海嘯）可能會對項目的施工進度和建設質量等造成不同程度的影響。
[關鍵詞] 金融工具創新資產證券化
一、金融工具創新
金融創新就是在金融領域內各種要素實行新的組合。具體來講，就是指金融機構和金融管理當局出于對微觀和宏觀利益的考慮而在金融機構、金融制度、金融業務、金融工具以及金融市場等方面所進行的創新性變革和開發活動。
金融工具創新是金融創新的核心內容，它就是從傳統的基礎金融工具，伴隨技術滲透而衍生發展出來新的金融工具。這種創新主要是通過對金融工具的收益、風險、流動性、可交易性、數量大小、期限長短、權利義務等不同特征的解捆和重新配套形成的。其核心是衍生金融工具，其主要形式是期貨、期權、貨幣互換、利率互換等。
二、金融工具創新的回顧
金融工具創新始于20世紀70年代。1972年，作為戰后各主要國家維持固定匯率制度的布雷頓森林體系發生了動搖，并且隨著美國停止美元和黃金的兌換而崩潰。從此，各國貨幣匯率開始劇烈波動。同時，由于利率是調節匯率的一項重要工具，也是影響貨幣供求的一個重要因素，利率也開始隨之劇烈波動起來。這種金融要素的不穩定性是金融工具創新的直接動因。在布雷頓森林體系崩潰前兩個月，美國芝加哥商品交易所成功地推出了世界上第一張場內交易的外匯合約。隨后，芝加哥期貨交易所和芝加哥商品交易所于1975年分別發行了聯邦政府全國抵押協會存單和財政部短期債券利率期貨合約。1982年，又有6個交易所推出了各種各樣的期貨合約。
據國際清算銀行統計，1995年末，在有組織的交易所金融衍生產品的交易量，按本金面值計算的期末賬面余額已達91853億美元，其中利率類金融衍生產品占86051億美元，匯率類金融衍生產品占811億美元，股票類金融衍生產品占4991億美元。2001年，全球交易所衍生產品的交易量再創歷史新高，成交合約達43億個，其中金融衍生產品已占整個衍生品市場的90%。2001年底，全球已有60多個交易所可以進行金融衍生產品的交易，基本的金融衍生產品已達20000多個。從金融衍生產品交易的區域分布來看，亞太地區的金融衍生品交易遠比歐美市場落后，日本雖屬經濟強國，其金融衍生產品市場發展卻相對遲緩，但韓國金融衍生產品市場的飛速發展令人注目。
三、資產證券化：金融創新的產物
信息技術的革命會引起金融交易本身相對價格的變化，從而改變人們之間的交易成本和信息結構，結果傳統的金融產品、金融交易方式等微觀金融結構就會發生變革，這個過程就是金融創新。
作為一種金融創新，資產證券化實際上是金融企業對政府管制所造成的利潤下降和經營不利等局面做出的反應。資產證券化最早產生于美國，而這與當時美國特有的制度環境有關。20世紀60年代，嚴格的管制規定使美國銀行和儲蓄機構的信貸資金無法在全國范圍內流動。更重要的是在20世紀60年代以后，金融機構對存款的激烈爭奪導致儲蓄機構資金來源吃緊，而其資產業務又是以前已經貸放出去的長期按揭貸款。這樣，資產負債嚴重不匹配的結果使儲蓄機構開始著手出售其住房抵押貸款，這就是最早的資產證券化。隨后，資產證券化又被引入歐洲，并且其證券化的范圍也大為拓寬。資產證券化出現在亞洲是在20世紀90年代以后，特別是在1997年亞洲金融危機之后，國際資本市場對亞洲的信心不斷下降，國際評級機構大幅度降低了許多危機國家的信用級別，結果亞洲借款人的融資活動受到嚴重打擊。作為一種有效的替代融資手段，資產證券化已經成為歐美發達國家的主流融資手段之一，而在發展中國家，資產證券化也越來越多地被銀行和企業采用。
四、資產證券化與中國金融工具結構的協調
從資產證券化的發展歷史可以看出:資產證券化在本質上是一種金融創新。國際清算銀行（BIS）將金融創新分為四類：風險轉移型創新、提高流動型創新、信用創造型創新和權益增加型創新。而資產證券化則具有前三種創新的特征;技術水平的提高和政府機構的支持起了重要作用。如對抵押貸款提供支付擔保和提供稅收優惠，是資產證券化得以順利開展的重要條件，銀行或企業資產流動性的不足是資產證券化的直接原因，而銀行擺脫外部制度約束尋求發展是資產證券化產生的根本原因;資產證券化與企業融資環境的變化緊密相關。理性的企業總是會對比不同融資方式所產生的成本和收益。當傳統的融資方式不再暢通或成本過高時，企業就會尋求替代融資方式，資產證券化即是這種替代融資方式。
[關鍵詞]哈爾濱；城市建設；融資平臺
[中圖分類號]F832.7 [文獻標識碼]A
一、城司面臨的主要問題
哈爾濱市現有的城司，主要工作職能是根據市政府要求搭建城建籌融資平臺，依據市政府整體建設計劃，為城市建設籌措資金；對授權范圍內的國有資產進行運營；接受委托開發、經營城市戶外廣告空間資源和停車場資源。
1.城司融資能力有限
城司作為市政府設立的城建融資平臺，負擔城市建設的沉重債務包袱，如果沒有足夠利潤空間，企業的融資能力將會受到限制。要進行更大規模的融資，獲得政府城市建設所需的資金，政府就要不斷向城司注入資金，以獲得更高的資信額度。城市建設投資本身大多數屬于非盈利項目，還款的最終來源還是要政府財政來承擔。當政府的財政不足時，城司融資能力是有限的。
2.城司資產缺乏有效管理
城司的資產組合不完全以整合資產、優化配置資源、形成暢通的現金流為目的。資產的注入，有時單純是為了擴大凈資產規模，以達到城司對外融資的標準。比如對于供熱集團注入到城司的資產，城司無權對其實施管理。
二、組建城市建設投資上市平臺的設想
1.組建原則
引導與城市建設相關，能產生足夠收益和利潤的資產進入上市公司。以上市為目的，組合與城市建設有關的資源。統籌安排擬上市資產和非上市資產之間的關系，協調分配各部門之間的利益。站在整個城市建設的高度，打破部門與部門之間的利益分割格局。
2.城市投資上市平臺主營業務的安排
由于城市建設產生的資產多為非收益性資產，所以要合理組合收益主體，組建擬上市公司。主要業務包括：城市建筑業、房地產業、路橋工程建設、房屋經營租賃、城市空間廣告資源和停車收費等。
3.城市建設上市平臺的組織架構
由城市投資集團持股作為母公司，持有上市公司股份。城投集團持有的資產在不與上市公司產生同業競爭的前提下，與上市公司業務進行合理分割，城投集團仍可承擔必要的為市政建設融資的義務。同時，集團公司也要經營與上市平臺相關的業務，不斷培植，待成熟后以合適的方式注入上市公司。
4.城投集團減持上市公司股份
城投集團對所持有的上市公司的股份，根據城市建設的需要可選擇合適的時機在相關法規允許的范圍內減持。減持獲得的資金，可以作為集團公司籌資建設項目的還款來源，也可作為其他新建項目的資金投入，還可以作為國有資本經營預算的一部分，劃歸財政，在全市范圍內統一使用。
5.城市建設上市平臺上市方式的選擇
由于近期中央政府相繼出臺一系列對房地產市場的調控政策，房地產企業直接IPO上市存在政策限制，城市建設投資上市平臺可以考慮采用借殼上市公司的方式達到上市的目的。
三、組建其他與城市建設有關的上市平臺
隨著城市的擴充，與城市發展有關的準公共產品的需求也會不斷增加，對哈爾濱來說，組建城市建設上市平臺、城市水務上市平臺和城市供熱上市平臺是城市建設中最重要的內容。在城市建設中，其他領域的準公共產品證券化也正提上日程，如有線電視信號的提供，垃圾處理，城市居民用燃氣等。
與城市發展密切相關的準公共產品的建設，其主要特征是需要投入的資金比較多，而收益受到政府職能的限制，所以應合理設計這些領域的投融資體系，構建完整的投融資循環系統。采用符合上市條件的城市資產進入資本市場的方式，借助資本市場來完成城市設施的建設，是一條可行的道路。
哈爾濱城市垃圾處理可采用BOT方式。城市垃圾處理是一個城市的文明程度和發達程度的重要體現，由于政府資金有限，往往難以控制城市垃圾處理體系，造成政府管理功能缺失。城市垃圾處理系統，可由外來資金經營。
所以將城市重要的設施和資產在資本市場逐步社會化、私有化，能達到既不喪失政府控制權，又能解決資金不足的目的。
四、積極嘗試其他融資方式
（一）私募股權融資
私募股權融資是中小企業融資方式的創新，融資有兩種基本的方式，一種是私募融資，另一種是公募融資。“私募”作為一種資本募集方式，是與“公募”相對應的概念。私募股權融資可以從以下幾個方面著手：
1.鼓勵民間資本進入私募股權投資。政府應該鼓勵民間資本進入私募股權投資，通過對私募股權投資公司的稅收優惠和個人所得稅收優惠吸引各類人才進入此行業，并形成投資企業不同階段的私募股權投資公司和基金。如民間資本可以投資創立期和成長期，國有的金融機構可以投資企業的擴張期和成熟期，并發展不同形式不同體制的私募融資顧問，使這個產業細分化、專業化，發展投資不同行業和領域的私募股權投資公司，形成一種由優惠政策推動的誘發型制度變遷，而不是由政府強行推動的由國有資金帶動的強制性制度變遷。
2.明確政府的作用和角色，制定有關私募股權投資業的法律體系，促進中國發展私募股權投資業。政府應把發展私募股權投融資產業納入經濟發展的總體規劃，應著力建立一個良好的經濟環境和市場體系，規范信息披露制度和金融監管制度，完善知識產權保護體系，培育服務于私募股權投資產業的中介機構，為私募股權投資事業創造良好的外部環境。制定有關整個風險投資業的法律體系。另一方面，政府要積極引進國外私募股權投資公司，制定有關中外合資和中外合作的私募股權投資基金的法律法規，拓寬利用外資的渠道，引導國外私募股權投資基金更多地投向創新企業、中小企業和科技企業。
3.私募股權融資必須由專業機構管理，并應聘請一個富有經驗的財務顧問。由于私募股權融資的專業性很強，企業需要由專業的顧問公司或投資銀行為企業作診斷分析，提出現實的發展規劃和盈利預測。
（二）發行信托產品
信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進行管理或處分的行為。理論上，以信托平臺融資可以分為三種類型，即股權型融資、債權型融資和混合型融資。其中股權型融資和混合型融資分別指信托型股權基金和發行可轉換信托產品，而債權型融資則包括信托貸款、委托貸款以及以債權為標的的集合資金信托計劃等多個品種，這類產品就融資類型而言，與非信托平臺的銀行信貸屬于同一類型。在當前的融資環境下，要更好地發揮這類產品對融資的促進作用，就必須對其進行結構化設計，以吸引投資者。
（三）資產證券化
資產證券化作為一項創新的金融技術，在歐美等國家得到了廣泛應用。資產證券化靈活采取不同方式滿足不同融資者的需求，它的設計者也采取了不同的制度設計，以適應不同國家的經濟、法律和社會環境。
企業資產證券化是資產收入導向型融資方式。傳統融資是憑借資金需求者本身的信用來實現的，資金供給者是否向資金需求者提供貸款主要依據的是資金需求者作為一個整體的財務狀況、經營成果和現金流量，對于該資金需求者的某些特定資產的質量關注較少。而資產證券化則是憑借原始權益人的一部分資產的未來收益能力來融資的。資金的供給者在決定是否提供資金時，主要依據的是組成資產池的資產質量、未來現金流量的可靠性和穩定性，以及交易結構的嚴謹性和有效性。
企業資產證券化是結構性融資方式。結構性融資有時表示資產證券化融資方式。通過資產證券化建立一個嚴謹、有效的交易結構，保證破產隔離的實現，即把資產池的償付能力與原始權益人的信用水平分隔開來，保證一旦原始權益人發生破產，資產池中的資產不被列入破產清算資產，使原始權益人能夠通過信用額度來提高機構的信用級別，改善資產證券的發行條件，保證發行順利、成功。
企業資產證券化是低成本融資方式。雖然資產證券化作為一種融資方式不可避免地要支付許多費用，但是資產證券化總的融資成本低于傳統融資方式。一方面，資產證券化運用成熟的交易結構和信用提高手段，改善了證券的發行條件。由于資產擔保證券有較高的信用等級，不必用折價銷售或提高利率等手段來吸引投資者。另一方面，資產證券化支付費用的項目雖然很多，但各項費用與交易總額的比率很低。
資產證券化有以下突出優勢：
1.資產證券化為企業提供了一種長期的資產流動性補充機制。
2.資產證券化可以優化企業的資本結構。企業通過資產證券化出售部分債權資產獲得現金流，可以償還原有的部分債務，優化企業的資產負債結構和期限結構，有利于企業實現資產、負債與風險的優化匹配，促進企業經營目標和財務管理的長期化，克服短期行為。
3.資產證券化為企業管理層提供了一種更有效的激勵補償機制。資產證券化的正向信號機制有利于減少委托成本，促進公司治理結構的完善，強化企業資金使用的硬約束，從而為企業資本結構優化提供制度保證。
[參考文獻]
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關鍵詞：中小企業 融資方式 融資決策
中小企業的發展對于提高我國公司的整體創新水平，促進我國經濟社會的發展具有非常重要的作用。中小企業創業時期由于需要大量的資金以滿足企業的生產經營，因而融資對企業而言有著重要的作用。中小企業的融資方式的選擇就成為重要的研究課題。作為中小企業，選擇合適的融資方式是保障公司健康發展的重要前提。
1 中小企業融資的現狀分析
1.1 中小企業融資的渠道單一，資金來源匱乏
中小企業的資金來源主要是依靠內源性資金，所有者權益、保留盈余和非正式股權等，這三項資本金占全部資金來源的大部分。有的中小企業為解燃眉之急，甚至在民間以高達20%或30%的利率籌措期限為3個月甚至1個月的借款，中小企業為此背上了沉重的包袱。
1.2 自有資金缺乏、信貸支持少
我國的中小企業大都屬于非公有企業，經歷了從無到有、從小到大、從弱到強的發展模式，企業的發展主要依靠自身的積累，能取得的信貸資金較少。
1.3 中小企業融資結構不合理
主要表現為企業負債過重、資產負債率顯著高于大型企業、長期負債率明顯低于大型企業。負債過重，表明中小企業缺乏足夠的償債能力；長期負債率偏低，意味著中小企業以長期資金彌補固定資金缺口的機會較少。中小企業融資結構不合理，影響了企業的經營業績，導使企業的獲利能力降低。
1.4 直接融資渠道狹窄
由于證券市場門檻高，創業投資體制不健全，公司債發行的準入障礙，中小企業難以通過資本市場公開籌集資金。
2 中小企業融資方式
中小企業在進行融資時，根據資金的來源不同分為外部融資和內部融資。所謂的內部融資指的是企業留存的稅后利潤及計提折舊形式來源的資金，用來滿足企業日常生產經營和投資活動的需求。而外部融資則是指企業通過資本市場、政府原值等外部市場獲得資金的方式，而外部融資還包括直接融資與間接融資這兩種方式。其中直接融資方式指的是企業通過發行債券、股票以獲得資金的一種融資的方式，而根據發行方式的不同直接融資又可以分為債務融資與股權融資兩種方式。而企業通過銀行等相關金融機構獲得資金的方式就是間接融資方式。
在世界上的發達國家中小企業在融資方式上呈現出兩個不同的類型。其中以美國、英國為代表的發達國家主要是以直接融資方式為主，而已德國、日本為代表的發達國家則是以間接融資方式為主。在國內，國有控股的中小企業進行融資時也經歷了由間接融資為主向直接融資為主的方式進行轉變。以中國石化為例，在融資方式的選擇上，中國石化通過專版融資方式的手段為企業實現了債務結構優化與減少現金支出的局面。
3 優化中小企業的融資決策的對策建議
企業的快速發展過程中勢必會涉及到融資問題，為了滿足企業的需求積極的分析解讀并借助國家相關的財政貨幣的政策，并從國內外的融資環境及企業發展的實際情況出發，為企業的融資活動建立以銀行貸款、公開發行股票、發行債券等方式相結合的融資結構。為了實現這些內容可以從以下幾個方面著手。
3.1 借助債務融資工具
債務融資工具全稱為銀行間債券市場非金融企業債務融資工具。債務融資工具是指具有法人資格的非金融機構在銀行間債券市場發行的，約定一定期限內還本付息的有價證券。目前債務融資工具主要包括短期融資券、中期票據、中小企業集合票據和超級短期融資券等。
借助債務融資工具能夠幫助企業在資金流動性上的管理，且具有以下的特點：首先債務融資工具發行的對象是銀行間債券市場的機構投資者，也就是說發行對象中包括了銀行、證券公司、基金公司、保險資產管理公司等。其次債務融資工具發行的參與方包括了主承銷商、評級公司、增信機構、審計師事務所、律師事務所等服務機構，主要是對發行的企業進行財務審計、評級等，主承銷商則是要負責撰寫募集說明書、安排企業進行信息披露等工作。第三債務融資工具采用的是市場化的定價方式，發行利率是根據企業和融資工具的級別并且結合銀行界市場資金面情況進行定價，一般情況定價會低于銀行貸款基準利率。而且在發行的過程中還可以根據資金的需求靈活的掌握。第四是市場化的房型方式，債務融資工具實行交易商協會相關工作指引來注冊發行，在進行一次注冊之后可根據資金需求及市場情況來分析發行，不需要監管機構的審批。
3.2 借助境內外中小企業融資平臺，以股權融資方式改善公司資本結構，降低財務風險
A股發行是我國的中小企業公開發售股權來進行融資的主要形式。所謂的A股是指在A股市場向境內以及合格的境外機構投資者增發新股。而H股增發則是指在香港市場向境外投資者增發新股，A+H配股指的就是A股與香港兩地市場向所有的股東進行配股。
在我國的有關法規之中規定了，A股公開增發新股數量不得超過已發行股數的五分之一，在發行的規模上也有一定的限制。A股公開增發會使新股東和老股東同樣的享受到盈利與增長，也就是會對現有股東產生一種攤簿作用。相對于A股的發行規模，A+H股雖然可以有較大的發行規模，但是按照A、H同股同權的配股原則，就需要大股東現金認購，這就對大股東資金造成很大的壓力，而不同的資本市場股與H股之間現實存在的差價會使配股定價方式復雜。
3.3 對資產負債表外融資方式進行探討，爭取進一步對公司資產負債和財務指標進行優化
資產證券化是資本市場中直接融資中的一種創新模式的融資方式，資產證券化與其他發行的金融產品是相類似的。發行人在交易中通過向投資者發行資產支持證券來實現融資。而資產證券化產品的還款的來源則是一些列未來可回收的現金流，產生這些現金流的資產則是以基礎抵押資產的形式對資產證券化產品起著一定的支撐作用。所以資產證券化的融資方式其實質是將未來可回收的現金流出售來實現企業融資的目的。
以特定資產的信用為依賴基礎來進行融資時資產證券化的本質特征，也就是說基礎低壓資產信用的獨立性是資產證券化的本質特征。這也是資產證券化與以企業整體信用為依賴基礎的銀行融資、股票債券融資的最大的不同之處。而這種信用的獨立性表現在企業以資產證券化進行融資時對企業的整體信用并不關心而是對融資時特定資產本身的情況為了進行證券化融資而提供的信用增級。
基礎抵押資產信用獨立性則需要榮國破產隔離與真實銷售兩個環節還實現，也就是說首先要從特殊目的實體的制度安排上實現破產隔離的效果，其次需要在基礎抵押資產的具體的轉移過程中實現真實銷售的結果。而從國有控股的中小企業的角度來說，真實銷售代表的含義是國有資產的實際轉讓或賣出，因此需要經過國資委的批準。從目前我國的實際情況來看，企業資產證券化融資方式在稅務、會計制度、信用評級、法律法規及監管等方面都存在著一定的不足，因而只有在建立一套對市場主體權利、義務與法律地位都有明確規定的同時針對資產證券化業務的會計體系及相關的估值模型的基礎上，國有控股的中小企業才能真正的使用在產證券化的方式來實現企業融資的目的。
3.4 加大金融機構對中小企業的融資支持
商業銀行應轉變觀念，將支持支持中小企業的發展作為新的貸款增長點。盡早建立和完善為中小企業融資的金融機構，組建中小企業信貸部，為中小企業提供便捷的服務，解決融資的困難，不斷探索和積累為中小企業服務的經驗，占領市場，使之成為商業銀行新的業務增長點，促進商業銀行和中小企業的健康發展。要創新金融產品，改善金融服務。我國的銀行與中小企業資源的不匹配造成貸款的困難，針對這個問題，可以適當的下放一些中小企業的流動資金貸款審批的權限，簡化審貸手續，完善授信制度，擴大信貸比例，降低企業的融資成本和銀行的管理成本。此外，國家的政策性銀行應積極的開展對中小企業的貸款業務，加強對中小企業發展中對資金的需求的滿足。
4 結束語
中小企業在發展的過程中都會遇到融資的問題，因而需要在對公司的實際情況有所掌握的前提下，積極的應對來自國內國外的競爭壓力，同時抓住我國現有的資本市場快速發展的難得機遇，對各種融資方式的風險、收益、成本等內容進行詳細的分析，以最優的融資結構來實現企業的融資需求，力爭使企業在融資時能夠實現成本最低而市場價值最大的情況。
參考文獻：
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一、消費金融公司融資方式新選擇探究的必要性
《試點管理辦法》第2條規定，消費金融公司是指經銀監會批準，在中華人民共和國境內設立的，不吸收公眾存款，以小額、分散為原則，為中國境內居民個人提供以消費為目的的貸款的非銀行金融機構。《試點管理辦法》第16條指出，消費金融公司可以辦理信貸資產轉讓、境內同業拆借、向境內金融機構借款、經批準發行金融債券等業務。相比較而言，美國、日本等發達國家的消費金融公司擁有更廣泛的融資渠道，他們可以通過股票市場、債券市場、同業拆借借入大量資金，彌補因旺盛的信貸需求導致的資金不足，也可以通過金融衍生產品市場進行信貸資產的轉讓。在融資渠道方面，我國消費金融公司需要探索更為廣闊和有效的低成本融資方式。由于原則上《試點管理辦法》不允許消費金融公司吸收公眾存款，那么，公司就只能通過其他方式實現外部融資。通常而言，外部融資主要是通過資本市場（信貸市場和證券市場）來籌集資金，常見的融資方式有債務融資和股權融資。然而這兩種方式有其固有的缺點，即融資成本相對較高。在自有資金有限，又面臨高融資成本的情況下，消費金融公司的資金運用成本必然增加。根據《試點管理辦法》，貸款利率實行按借款人的風險定價，最高利率可在法律法規允許的范圍內上浮4倍，這樣，資金的高成本便容易向公司客戶轉移。由于消費金融業務與銀行個人信用卡業務具有較高的同質性，盡管銀行的審批要求更加繁瑣和嚴格，但過高的貸款利率還會使消費金融公司的客戶轉向傳統的銀行個人信貸，因此，低外部融資成本將是消費金融公司的競爭力所在，是消費金融業務的普及與盈利的重要保證。下面將針對消費金融業務的特點，就資產證券化的融資方式做一些簡單的探討，從而降低消費金融公司的外部融資成本。
二、消費金融公司資產證券化融資模式
由于《試點管理辦法》中不允許消費金融公司吸納公眾存款，而其他融資方式的融資成本都較高，但消費金融公司的業務特點是可以產生在統計意義上較為穩定的未來現金流入，因此通過資產證券化技術可以使消費金融公司獲得較低成本的資金。這里所指的資產證券化主要是指信貸資產證券化，這是一種把有未來現金流的信貸資產（如銀行的貸款、企業的應收賬款等）經過重組形成資產池，并以此為基礎發行證券的融資方式。消費金融業務類似于按揭，貸款者還款時依其收入狀況按期還款，具有小額分散的特點，因此，可以在統計意義上認為公司應收款所產生的未來現金流是相對穩定的，這種由消費信貸業務所產生的應收款便是滿足資產證券化條件的具有未來現金流的信貸資產。
資產的重組將通過一個特殊的目的載體（spe－cialpurposevehicle，SPV）來實現。這種SPV的作用在于真實購買應收款資產，發行證券并基于該項資產產生的現金流入償還證券的本息，實現應收款資產與消費金融公司的破產隔離。如果特殊載體SPV簽發的證券需公開發行，證券發行的利率將直接取決于證券的評級，而評級機構要求SPV購買的資產有良好的歷史記錄和可預見的穩定的未來現金流，其所作出的評級是基于應收款的回收情況。應收款回收的可預測風險越小，評級將會越高，從而證券發行的利率越低，公司的融資成本也就越低。有時應收款回收的可預測風險可以由第三方信用增級的方式來解決。信用增級可以采取很多形式，比如擔保債券、銀行信用證、不可撤銷信用額度等，其原理是讓信用可靠一方來保證特殊載體證券的償付，提供信用保證的第三方顯然應當至少擁有和該證券一樣的評級。根據國外的實踐，通常可以作為特殊載體的工具有主信托（mastertrust）和有限責任公司（LLCs）。主信托的優點在于其靈活性，一個主信托可以發行多種受益憑證，有限責任公司的好處是它可以結合公司的有限責任和非公司的稅收優惠，當下越來越多的特殊載體被設計為有限責任公司的形式。這樣一來，融資方式的整個體系就更加明確。
圖1所示為消費金融公司將應收款項銷售給SPV從而實現融資，其出售價格將隨SPV發行證券利率的降低而提高，因此最終證券化的融資成本就反映在投資者愿意購買的由SPV發行的證券利率上。而SPV發行證券時，可以通過第三方增級的方式提高級別，從而獲得較低利率，這樣消費金融公司的融資成本也就得以降低。該證券化過程的核心要素是消費金融公司的貸款者還貸時按期支付的收入流。這種支付的可預測性存在兩個風險，即還貸者延期支付和違約。就延期支付而言，公司可以使用貸款等流動性工具向SPV提供預付款以便在應收款暫時延滯時用于償付。就違約而言，消費金融公司的客戶應當數量足夠大并且分散，以便在統計意義上限制違約風險。但若相對少數債務人集中承擔了大量債務的償付，則容易出現債務人集中風險。根據《試點管理辦法》中規定的小額分散原則，消費金融公司應對每筆貸款設定一個上限。對于公司而言，只要交易安排得當，其交易成本在一個可控制的范圍之內，證券化將比純粹地通過抵押貸款或發行企業債券或金融債券的方式所得到的資金成本要低。又因為證券化的發行是債務性的，這種硬約束相比股權性的軟約束而言信用規則更容易強化，且股權性融資成本巨大，甚至高于普通債務融資，證券化方式融資與之相比具有明顯優勢。在國外，資產證券化已經成為一種低融資成本的選擇。據分析，美國通用汽車承兌公司（GeneralMotorsAcceptanceCorporation，GMAC）的汽車貸款證券化與同類的傳統債務融資相比，每年可以節省成本約1．3％，這是一個相當可觀的數目。因此，國外的實踐也可以給我國消費金融的開展提供很多有益的借鑒。
此外，通過證券化也可以使消費金融公司改善其資產負債的情況，從而改善公司的財務狀況。通過以下分析可以看出資產證券化對公司資產負債的影響（見表1～表4，表中數據單位為百萬美元）。若公司用部分資產做擔保向銀行借款100，公司的負債權益比率將變壞。如果公司將應收款出售，可得到現金100。公司用現金50以償還債務，那么公司的負債權益比率將大幅改善。不難看出，證券化融資方式在資產負債表上的表現也將優于擔保貸款的普通債務融資方式。
關鍵詞：資產證券化；過手證券；資產擔保證券；轉付證券
一、資產證券化概述
資產證券化(assetsecuritization)作為一種金融創新產品，起源于20世紀70代的美國，最初應論文用于住房抵押貸款的證券化。雖然出現較晚但是卻以其融資方面的強大功能而成為目前國際上發展最快、最具活力的金融創新工具。
（一）資產證券化的概念資產證券化是指發起人將缺乏流動性但是能在未來產生可預見的穩定現金流的資產或資產集合出售給SPV①，由其通過一定的結構安排，分離和重組資產的收益和風險并增強資產的信用，轉化成由資產產生的現金流擔保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者。②而按照美國證券交易委員會對資產證券化的定義則是：創立主要由一組不連續的應收款或其他資產組合產生的現金流支撐的證券，它可以是固定的或循環的，并可根據條款在一定的時期內變現，同時附加其他一些權利或資產來保證上述支撐或按時向持券人分配收益。簡單來講就是將一組流動性較差的金融資產通過一系列的組合和信用增級，使其轉變成具有流動性的資產進而產生新的收益。用圖表簡單表示如下：圖1-1資產證券化的結構③
（二）資產證券化的特征資產證券化作為一種新的融資方式與傳統融資方式相比，具有鮮明的特點，主要表現在：（1）資產證券化的資產是一個由眾多原始權益人的流動性較差的資產匯集而成的資產池，通過一系列的結構性重組并進行證券化，從而使這些資產實現流動性和可轉讓性。（2）證券化后的資產仍然繼續為該籌資資產服務，其地位和隸屬關系沒有變化。（3）資產證券化的原理是將一組流動性較差的資產通過相關的重組而使其變成流動性較強的資產，是一種融資方式，而這些融到的資金是出售資產的預期收入，一方面拓寬了原始權益人的融資渠道，降低了原始權益人的融資成本；另一方面使原始權益人在獲得了所需資金的同時，并未增加負債率。（4）資產證券化作為一種新型的融資方式，應用范圍十分廣泛，凡是有可預見收入支撐和持續現金流量的資產，經過適當的結構重組均可以進行證券化。
二、資產證券化的三種基本模式
現在國際上通行的資產證券化有很多的形式，但是其基本的組織結構只有三種，即過手證券、資產擔保證券和轉付證券。
（一）過手證券過手證券是資產證券化是最典型、最普遍的形式，也是國際上資產證券化采用最多的形式。在過手證券中，發起人把擬證券化的資產組合轉讓給SPV，由SPV將證券發行給投資者，每份證券按比例代表整個資產組合的不可分割的權益，也就是說投資者擁有該資產組合的直接所有權。這種資產證券化模式的關鍵是發起人把資產"真實出售"給了投資者。發起人要把源自資產組合的所有權利和收益以及源自信用增級合約的所有權利都轉讓給SPV，再由SPV轉讓給投資者，通過這樣的安排過手證券融資不是發起人的一項償付義務，不視為發起人的一項負債，它只是在其資產負債表上以現金形式取代了被證券化了的資產，由此而產生的損益直接在利潤表上反應。因此稱為表外融資業務。④
（二）資產擔保債券資產擔保債券是資產證券化發展的雛形，它實際上是傳統的有擔保債務工具的一種延伸。傳統債券發行方式中，償債的主要資金來源是發起人未來的整體收益，而在資產擔保債券這一資產證券化融資方式下，償債資金來源從本質上講是特定資產組合所產生的現金流入，或由第三方提供信用支持來清償特定債務。在資產擔保債券融資時，SPV往往被設計成由發起人控制的實體，通常是采取以發起人的財務子公司形式存在。這樣，當發起人向SPV轉讓資產組合時，從合并會計報表來講，屬于內部交易，對等業務應相互抵銷。因為該業務的"真是銷售"特性不明顯，所以它的性質更應該屬于一項負債，西方的會計實務一般都將其視為擔保融資業務，該擔保資產組合仍然留在發起人的資產負債表中。因為該資產組合作為一項擔保仍然在發起人的控制之下，所以它們一般都是按債券本金部分的110%-200%超額擔保。
（三）轉付證券轉付證券是一種結合了過手證券與資產擔保證券的某些特征的證券。這主要表現在以下方面：首先，轉付證券作為一種債券是發行機構的債券，投資者購買后就成為了發行機構的債權人，這點與資產擔保債券是相同的；另一方面，發行機構用于償還轉付證券本息的資金來源與相應抵押貸款組合所產生的現金流，這又與過手證券相同。但是同時三者的區別又是明顯的：轉付證券和過手證券的主要區別在于，抵押貸款組合的所有權是否移給投資者；與資產擔保債券的區別在于兩者償還本息的資金來源不同。現在，轉付證券的結構形式已被廣泛用于非抵押關系的資產上了，如汽車貸款、信用卡應收賬款、無擔保的消費者信貸等。在私募中，轉付證券被用于首先投保人貸款的證券化。三、我國資產證券化的基本模式選擇我國的資產證券化起步較晚，最早可以溯及到1992年三亞市的地產投資券。在資產證券化發展已經十分充分的發達資本主義國家，資產證券化的主要模式是過手證券，因此對于我國的資產證券化形式有學者建議也應該采取這種典型的模式作為主要形式。對此本人有不同的觀點。過手證券的最主要特點就是將擬證券化的資產"真實出售"給SPV，以此來保證證券的價值，降低風險，但是基于我國的國情本人認為資產擔保證券更應該成為我國資產證券化模式的主流選擇。原因主要有以下幾點：第一，我們民眾對政府信用的肯定。我國目前開展的資產證券化形式主要是大型基礎設施或市政建設等項目，而這些項目的背后是強大的政府信用。因此，對這些優良資產進行證券化即使采取資產擔保證券的形式也會取得非常好的效果。第二，資產擔保證券在資金利用方面的優勢。資產擔保證券的特點就是資產組合所產生的現金流歸發起人支配，這樣發起人就可以用這些款項進行再投資，從而有效提高資產的利用率。對于我國基礎設施建設嚴重欠缺資金的情況來講這樣的安排有利于良性的循環發展。第三，我國國有資產管理的形式。我國的國有資產由各個層級的國資委進行管理，如果采取資產擔保證券的形式，那么只需要由國資委出自設立全資子公司形式的SPV既可以進行相應的資產證券化，具有可操作性。
四、結語隨著我國經濟改革程度的不斷加大，投資、融資體制急需改革。近期國家批準的各種經濟特區，金融的創新都是其中重要的主題，例如武漢的"1+8"城市圈的獲批，資產證券化被明確作為了金融創新的切入點。本人相信，利用資產證券化這一新的融資途徑，不但可以引入民間資本和外國資本參與武漢的經濟建設，改善武漢現如今的依賴銀行貸款的單一融資模式，可以提前收回資金用于再投資和基礎建設，同時也可以為投資者帶來良好的投資收益。
參考文獻：
①SPV（SpecialPurposeVehicle）:中文翻譯為特定的交易機構，是發起人在實現其預期財務目標過程中，為了迎合法律的要求而特設的一個法律概念上的實體，但是它近乎一個"空殼公司"，只擁有名以上的資產和權益，實際管理和控制均委托他人進行。
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關鍵詞：ABS；SPC；資產證券化
一、ABS融資方式的含義
ABS是Asset-Backed Securitization的縮寫形式,即以資產擔保的證券化。它是指以項目所屬的資產為基礎,以該項目資產所能帶來的預期收益為保證,通過在資本市場發行證券來籌集資金的一種項目融資方式。由于ABS融資模式能夠以較低的資本成本籌集到期限較長、規模較大的項目建設資金,對于投資規模大、周期長、資金回報慢的城市基金設施項目來說,是一種理想的融資方式。所以ABS在電信、電力、供水、排污、環保、大型工業項目、資源開發型項目等領域的基本建設、維護、更新改造擴建項目中將會得到廣泛的應用。
二、ABS融資的運作流程
ABS融資的基本操作過程，即發起人將要證券化的資產出售給一個特設機構,由其向投資者發行債券進行融資,然后將該項資產產生的資金流用于償付債券本息。具體來看,一般要經過如下階段:
（一）建立一個特設機構(SPC)
SPC(Special Purpose Corporation,即特別用途公司)是進行ABS融資的載體,可以是一個信托投資公司、信用擔保公司或其它獨立法人,通過權威資信評估機構的評級獲得高信用評級，為以后在證券市場更好的募集資金打下基礎。
（二）證券化資產的“真實銷售(True Sale)”
SPC成立后,發起人根據買賣合同將證券化資產通過一定方式讓渡給SPC以發行證券。根據國際慣例,資產讓渡的具體方式有資產出售型、信托型和擔保融資型三種,其中最常用的且最規范的是資產出售型。
（三）信用增級(Credit Enhancement)
信用增級即通過提供各種擔保,增強資產證券的信用,從而切實保護投資者的利益。信用增級的方式包括內部信用增級和外部信用增級。
（四）資產證券的信用評級
信用增級后,SPC要委托信用評級機構對即將發行的債券進行正式的信用評級。專業評級機構根據發起人、SPC提供的有關信息,通過對資產未來收益狀況及證券的信用增級情況的考核,對擬發行的資產支持證券償付能力進行評判,然后公布給投資者。
（五）承銷證券
經過權威機構評級后的證券,由于具備了可信度的較好的信用等級,可以吸引大的證券承銷商發行此類證券。
（六）本息劃轉
資產債務人向SPC(通過人)支付原資產的利息和本金,由SPC再轉給投資者,如果收回的資產金額少于投資者應得額,投資者將根據資產信用增級具體方式在額度內得到補足。
三、資產證券化在我國房地產業中可行性研究
(一)、房地產實行資產證券化的供給分析
形成資產證券化有效供給要具備兩個條件：一是資產持有者有將其證券化的要求：二是要有可供證券化的資產．即穩定的未來現金流量。
1.我國房地產融資需要開辟新的渠道
我國以往房地產融資的方式主要有：自有資金、銀行貸款、抵押貸款、發行企業債券和股票等等。其中又以向銀行貸款為主要方式，融資方式極其有限。銀行貸款使銀行自身帶有很大的風險，萬一投資收不回來，銀行將承受很大的影響，同時也會給中國的金融市場造成很大的風險，因此我國房地產融資需要開辟新的渠道。
2.房地產實行證券化籌資
一是可以緩解資金需求壓力。由于房地產開發商的主要籌資方 式還是靠向銀行貸款，同時又受到國家相關政策的限制，這會給開發商融資造成很大的制約。因此，房地產開發商如果實行資產證券化。就可以依靠已有的房地產以“真實出售”的方式獲取所需資金。
二是房地產證券化能夠使發起人保持財務彈性。資產證券化可以設計為一種表外融資(通過“真實出售”來實現將固定資產轉化為貨幣資金)。這樣發起人在能夠籌集到所需的資金的同時，還不會增加資產負債表上的負債，更不會使資產負債率上升，使發起人能夠處于具有優勢的融資地位。
三是可以降低融資成本。首先資產證券化方式通過信用增級措施可以使我國房地產項目不受本身信用等級的約束，直接進入國際證券市場籌集低成本資金；其次實行資產證券化只涉及發起人、SPC、信用評定機構和投資者，牽涉的環節少，因此可節約籌資成本。
(二)資產證券化在房地產業中的需求分析
對房地產實行證券化增加了可供投資的金融產品，更為重要的是證券化的房地產能產生穩定的現金流量來支付本息。同時資產支持證券信用等級較高，流動性強，消除了個人預期收入的不確定性。而機構投資者，如保險機構、養老基金、住房公積金、專業投資基金等機構投資者。由于其資金來源分散、資金量大且存續期長等特點，需要尋找收益穩定、期限長的運用渠道和種類多樣、組合靈活的投資工具，使其資金保值增值。因此以房地產為依托的資產支持證券能夠滿足機構投資者的需求。
四、在我國房地產業利用ABS進行融資的若干建議
（一)設立SPC
在西方國家，SPC一般由在國際上獲得了權威資信評估機構較高資信評級的投資銀行、信托公司、信用擔保公司等與證券投資相關的金融機構組成。其經營有著嚴格的法律限制，不得發生兼并、重組，禁止參與交易規定外的活動。不得擔負交易外確定的任何其他債務及為此債務提供擔保等。
根據我國的實際情況，SPC的設立可以采取以下模式：1、利用國外的SPC；2、可選擇一些實力雄厚、資信良好的金融機構，通過合資、合作等形式，與西方國家資信卓著的金融機構共同組建SPC或成為現在的SPC的股東；3、自行建立SPC。SPC成立以后，原始權益人與其簽訂買賣合同，其中明確含有破產隔離的條款，并真正實現“真實出售”，以防資產證券化下涉及的發起人違約破產風險。
(二)建立具備高度權威的資信評級機構
為了保證資產證券的安全，增強投資者的信心，SPC必須聘請獨立評級機構對資產支持證券進行正式的發行評級。該評級機構根據金融狀況、發起人、證券發行人等有關信息以及SPC和原始權益人資產債務的履行情況、信用提高情況等因素進行評級，并將評級結果公告于投資者。
(三)建立和完善會計準則、稅則及相關法令法規
房地產證券化會給資本市場帶來一系列的問題。它不僅涉及房地產業，還涉及銀行業、信托業、證券業以及保險業等相關行業，進而必然對這些行業的市場運作與規范產生重大的影響。譬如，投資信托資金的運用怎樣公開、公平；交易原則如何得以確保；市場交易規則怎樣規范以及業務運作范圍如何準確界定等等。非常有必要認真研究與制定一系列法規進行調整。同時，要進一步改革與房地產證券化相關的各種資本市場管理制度，以確保運行目標的實現。
(四)充分運用和培養資產證券化的各類專業技術人才
資產證券化是個較為復雜的系統工程，它包含的每一個操作層次都充滿了對專業人才較高的技術性要求。例如與法律有關的各類事務、交易估價分析、稅收分流及其他結構性問題等等都需要大量人才進行詳盡的專業處理。此類信息處理因其復雜性往往需要專門的證券化系統軟件進行有針對性的輔助設計、分析和計算處理等。資產證券化后還需大量相關配套的分析、跟蹤和交易處理。為此，我們應充分利用好近幾年因證券市場發展而相應培養出的一批專業知識和實踐經驗較為豐富的專業人才，以較為規范的運作來推動資產證券化的進程。
(五)嚴格界定投資主體，靈活運用證券工具
實施房地產證券化必須嚴格區分不同的投資主體，要依據其對我國房地產業、貨幣市場及資本市場的影響與作用，實行區別對待、分類處置。要依據有效防止外資壟斷、增強國內房地產企業競爭能力、保護民族資本市場與相關產業的原則，有針對性地設計、推出不同的ABS信托工具。譬如．為了確保一般的居民住宅盡可能由國有的開發企業開發建設，可以推出普通股與債券；為了引導外商投資與我國規定的鼓勵引進項目相配套的房地產項目開發，可以發行不動產所有權證券等。
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