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導(dǎo)語：在資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞：MBS；發(fā)展后危機(jī)監(jiān)管；定價(jià)；國(guó)內(nèi)
中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2015）005-000-01
中國(guó)商業(yè)銀行體系負(fù)債與資產(chǎn)間的流動(dòng)性失衡問題正日益嚴(yán)重，運(yùn)用資產(chǎn)證券化，推出MBS，解決了商業(yè)銀行流動(dòng)性失衡問題，又給盤活房地產(chǎn)融資市場(chǎng)提供了巨大想象空間，有助于“金融資源優(yōu)化配置，盤活存量”，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。MBS產(chǎn)品在美國(guó)已有40多年的歷史，對(duì)中國(guó)有著借鑒意義。
一、美國(guó)市場(chǎng)MBS的發(fā)展
起源以及發(fā)展
MBS即住房抵押貸款支持債券，是資產(chǎn)證券化的一種。它是由單一或多個(gè)住房抵押貸款所組成的貸款池為標(biāo)的發(fā)行的證券。投資人各期收到的現(xiàn)金流，標(biāo)的抵押貸款所定的貸款條件決定，其中包括借款人每期支付的利息、計(jì)劃償還的本金和提前清償?shù)牟糠帧?/p>
MBS在美國(guó)市場(chǎng)上流行有外部環(huán)境壓力內(nèi)部驅(qū)動(dòng)。美國(guó)政府為了提高住宅所有化率，鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)放住房貸款，使得住房貸款業(yè)務(wù)增大，商業(yè)銀行的住房貸款往往以中長(zhǎng)期貸款為主，而其資金來源主要是短期存款。這種“短存長(zhǎng)貸”的狀況很容易給銀行造成嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。
巴塞爾協(xié)議II要求，到1992年底，所有銀行核心資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的最低比率應(yīng)達(dá)到4%，總資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的最低比例達(dá)到8%。正是在資本金要求所造成的壓力下，極大促進(jìn)了各貸款機(jī)構(gòu)實(shí)施住房抵押貸款證券化。美國(guó)政府成立了三個(gè)專門的政府支持機(jī)構(gòu)收購(gòu)住房抵押貸款以推進(jìn)MBS。
MBS可分為按商業(yè)抵押貸款支持證券RMBS和個(gè)人抵押貸款支持證券RMBS；按發(fā)行機(jī)構(gòu)分，可分為AgencyMBS和No-AgencyMBS。
二、MBS定價(jià)方法
（一）MBS產(chǎn)品中的風(fēng)險(xiǎn)
投資者購(gòu)買MBS主要存在三類風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、提前清償風(fēng)險(xiǎn)。
信用風(fēng)險(xiǎn)即貸款違約率。MBS產(chǎn)品和企業(yè)債、金融債不同，不是體現(xiàn)在發(fā)行機(jī)構(gòu)未來能否還本付息的違約風(fēng)險(xiǎn)，而是體現(xiàn)在其資產(chǎn)池中的貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)，如果貸款人未能正常還本付息，風(fēng)險(xiǎn)將由投資者承擔(dān)。利率風(fēng)險(xiǎn)。利率升高，債券價(jià)格下跌，利率降低，則債券價(jià)格上升。債券期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格受利率影響越大。雖然MBS本身在很大程度上可以降低利率風(fēng)險(xiǎn)，但由于市場(chǎng)利率的變化會(huì)直接影響到抵押貸款人的提前清償速度，從而影響投資者的收益。提前清償風(fēng)險(xiǎn)：即貸款人提前還本的風(fēng)險(xiǎn)，貸款人提前還款會(huì)給投資人帶來再投資的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）MBS定價(jià)以及工具
MBS定價(jià)主要分兩部分，一部分是現(xiàn)金流的分析，也就是分析提前償付率的風(fēng)險(xiǎn)，一部分是對(duì)利率的建模提前償付率是MBS定價(jià)的關(guān)鍵部分；而由于整個(gè)資產(chǎn)池中的住房抵押貸款數(shù)量很大，因此違約率對(duì)現(xiàn)金流影響不大。一種是靜態(tài)分析即通過結(jié)構(gòu)模型來預(yù)測(cè)資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流，采用一定的提前償付率進(jìn)行計(jì)算，通過對(duì)利率加價(jià)差來定價(jià)；另一種是模擬來產(chǎn)生隨機(jī)利率來定價(jià)。定價(jià)模型主要由以下幾部分。
提前償付率模型
提前償付是借款者在合約到期之前還清部分貸款或全部貸款的行為。提前償付的法律性質(zhì)是一種違約行為。提前償付會(huì)使商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金增加，從而使其總體資產(chǎn)的流動(dòng)性超過其利潤(rùn)最大化和基本風(fēng)險(xiǎn)防范的要求，還會(huì)引起銀行預(yù)期利息收入減少、增加其再投資風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)成本提前償還率的問題。一般假設(shè)還款行為遵循一定的慣例。
（三）貸款違約率模型
MBS常用的違約模型有兩種CDR和SDA。CDR假設(shè)違約率為一常數(shù)，與貸款時(shí)間、利率、市價(jià)等無關(guān)；SDA模型主要是反映違約利率相對(duì)于時(shí)間的變化。
MBS還款協(xié)議有些是固定利率，但多數(shù)是浮動(dòng)利率還款，比如建元。浮動(dòng)利率貸款，每一期貸款利率是合同中規(guī)定的跟隨某種選定基金利率水平，在這個(gè)利率上加一個(gè)信用價(jià)差?；鶞?zhǔn)利率經(jīng)常采用Libor，國(guó)債利率等。利差模型有
收益率利差，靜態(tài)利差和期權(quán)調(diào)整價(jià)差
三、金融危機(jī)后MBS監(jiān)管的變化
美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)了人們對(duì)危機(jī)導(dǎo)火索之一的子資產(chǎn)證券化的新認(rèn)識(shí)。各國(guó)政府和組織為加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管頒布了一系列措施和法規(guī)。
1.會(huì)計(jì)變革。FASB2009年6月重新了新的跨級(jí)準(zhǔn)則FASB166和167（自2010年1月1日起生效），根據(jù)新的規(guī)定，判斷證券化的資產(chǎn)是否應(yīng)該保留在發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債上的最基本的原則是，同時(shí)滿足一下兩個(gè)條件：（1）發(fā)行人保留支配SPV行為的權(quán)利。如作為服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)拖欠、違約資產(chǎn)有重大處置權(quán)；（2）發(fā)行人在承擔(dān)證券化交易產(chǎn)生的損失或擁有獲取潛在“重大”收益的權(quán)利，則在該資產(chǎn)應(yīng)在發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債表上。
2.自留風(fēng)險(xiǎn)規(guī)定。但是對(duì)在多大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)情況下需要將資產(chǎn)作為表內(nèi)處理并沒有清晰的界定，實(shí)踐中不同的會(huì)計(jì)事務(wù)所對(duì)于相似的交易也會(huì)有不同的處理意見。2010年頒布《多德-弗蘭克法案》要求發(fā)行人一般在交易中保留5%的信用風(fēng)險(xiǎn)自留。1，對(duì)個(gè)級(jí)別的發(fā)行證券各保留5%；2，保留整個(gè)資產(chǎn)池最底端的5%（第一損失部分）；3，“L”型風(fēng)險(xiǎn)自留，即將上述1，2方案等量結(jié)合，同時(shí)規(guī)定發(fā)行人不得對(duì)自留風(fēng)險(xiǎn)部分進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或者對(duì)沖操作。
3.對(duì)ABS敞口的資本處理方法的改革。2009年7月，巴塞爾委員會(huì)對(duì)巴塞爾協(xié)議II的框架進(jìn)行了修訂。對(duì)于資產(chǎn)證券化的資本計(jì)量、監(jiān)管和市場(chǎng)紀(jì)律進(jìn)行了強(qiáng)化。在資本計(jì)量方面，提高了再證券化的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重，以及喲球銀行對(duì)有外部評(píng)級(jí)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行更為審慎的信用評(píng)估。巴塞爾III要求再證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重應(yīng)比證券化產(chǎn)品提高至少一倍。且高評(píng)級(jí)的AAA資產(chǎn)支持證券有可能要遵守7%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率要求。
4.對(duì)ABS評(píng)級(jí)和信息披露的改革。加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，從化解利益沖突入手，強(qiáng)化對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)市值和違法的處理，加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息披露，先知對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的過度依賴。
參考文獻(xiàn)：
[1]固定收益證券手冊(cè)（美）法博茲第七版.中國(guó)人民大學(xué)出版社，2014，2.
[2]債券市場(chǎng)：分析與策略（第7版）（美）法博茲中國(guó)人民大學(xué)出版社第1版，2011，1.
關(guān)鍵字：信貸資產(chǎn) 證券化 發(fā)展 問題
銀行信貸資產(chǎn)證券化是在金融改革形勢(shì)下所探索出的資產(chǎn)負(fù)債管理模式。它與傳統(tǒng)的貸款方式既有本質(zhì)的區(qū)別，又有內(nèi)在的聯(lián)系。銀行信貸資產(chǎn)證券化，是指銀行把欠流動(dòng)性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為新時(shí)期我國(guó)金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的一個(gè)新起點(diǎn),它所帶來的優(yōu)越性是無可比擬的,但是,由于我國(guó)特殊因素的影響,資產(chǎn)證券化還有待于進(jìn)一步探索研究。
一、我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r
早在1983年我國(guó)就有人開始介紹西方的資產(chǎn)證券化技術(shù)，但直到20世紀(jì)90年代初，資產(chǎn)證券化探索研究的熱潮才開始在中國(guó)興起。1992年三亞地產(chǎn)的投資證券、走出了中國(guó)資產(chǎn)證券化的第一步。1996年8月，為了建設(shè)廣深珠高速公路，珠海在國(guó)外發(fā)行了2億美元債券，這是國(guó)內(nèi)第一個(gè)完全按照國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作的離岸資產(chǎn)證券化案例。2000年，中國(guó)工商銀行和中國(guó)建設(shè)銀行成為住房貸款證券化試點(diǎn)單位，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可。2005年4月，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，以及之后財(cái)政部頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、銀監(jiān)會(huì)頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范性文件為我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)搭建了一個(gè)基本的法律框架，為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運(yùn)行創(chuàng)造了條件，也為今后我國(guó)資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005年12月，國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別發(fā)行了第一期信貸資產(chǎn)支持證券和個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券，這兩個(gè)證券在市場(chǎng)的成功發(fā)行，標(biāo)志著我國(guó)信貸產(chǎn)證券化工作邁出了實(shí)質(zhì)性步伐，國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)正式開展。
信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行，一方面豐富了我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類，開辟了商業(yè)銀行批量化、市場(chǎng)化、標(biāo)準(zhǔn)化處置不良資產(chǎn)的新渠道，并將進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展。但另一方面，資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)一直得不到投資者足夠的響應(yīng)：首先，國(guó)務(wù)院，銀監(jiān)會(huì)等國(guó)家監(jiān)管部門希望通過推行證券資產(chǎn)化來改善商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和融資比例，使得資產(chǎn)證券化成為了一種調(diào)控手段；其次，不良資產(chǎn)在我國(guó)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中利用率一直處于較低的水平，我國(guó)商業(yè)銀行證券化的標(biāo)的大部分都是不良資產(chǎn)，很少有銀行愿意拿出優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化。同時(shí),信貸資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)狹隘，流動(dòng)性明顯不足，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中于銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)，投資者對(duì)此反應(yīng)冷淡。這就導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不溫不火。
二、我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的特點(diǎn)
我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和金融體制的發(fā)展演變,以及我國(guó)企業(yè)與銀行間的特殊關(guān)系,決定了我國(guó)銀行的信貸資產(chǎn)有其自身的特點(diǎn):
1、信貸資產(chǎn)單一,結(jié)構(gòu)比例不合理
在我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中, 中小型企業(yè)和民營(yíng)私有企業(yè)貸款比例較小，國(guó)有大中型企業(yè)貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國(guó)有企業(yè)貸款成了銀行的最大資產(chǎn)。我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)對(duì)銀行信貸資金的依賴性較大, 國(guó)有企業(yè)貸款占了我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的90%,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng),促成優(yōu)勢(shì)企業(yè)發(fā)展,提高社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)效益。傳統(tǒng)的銀行存放貸款經(jīng)營(yíng)模式,加之我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)體制和金融體制特點(diǎn),使得我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)品種單一,結(jié)構(gòu)不合理。
2、信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、效益差
銀行的不良資產(chǎn)降低了資金正常的周轉(zhuǎn)速度，造成了資金沉淀，影響了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。由于貸款存量大,缺乏流動(dòng)性,阻礙了資源的合理流動(dòng)和配置,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也就難以實(shí)現(xiàn)合理調(diào)整,信貸資金投資效益自然較差
3、信貸資產(chǎn)膨脹快、規(guī)模大
目前，我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)膨脹速度較快，許多企業(yè)資金大部分依靠銀行貸款，企業(yè)本身積累少，負(fù)債率高，甚至一些企業(yè)連最基本的鋪底資金都靠銀行統(tǒng)包。信貸資產(chǎn)是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的最主要資產(chǎn),占了全部銀行資產(chǎn)的絕大多數(shù)。每次經(jīng)濟(jì)過熱都是銀行信貸資產(chǎn)膨脹的結(jié)果。
4、信貸資產(chǎn)沉淀嚴(yán)重,流動(dòng)性差
我國(guó)部分企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善，效率不佳，企業(yè)虧損，負(fù)債率較高，導(dǎo)致銀行的貸款成了死賬，不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下，而且欠息與日俱增。我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)由于缺少二級(jí)市場(chǎng)可以變現(xiàn)，沒有實(shí)現(xiàn)流動(dòng)，使銀行的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性受到很大限制,銀行很容易陷入流動(dòng)性困難危機(jī),金融風(fēng)險(xiǎn)加大。
三、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化存在的問題
銀行信貸資產(chǎn)證券化雖然有很多有好處，但是由于中國(guó)的特殊國(guó)情，其發(fā)展路途中主要存在以下幾個(gè)問題：
1、信用評(píng)級(jí)問題
證券的評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù)，在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程中，對(duì)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格、公正、正確的信用評(píng)級(jí)，對(duì)于證券化的資產(chǎn)定價(jià)具有至關(guān)重要的作用。目前我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化過程中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)有限，評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的客觀性和一致性較低，銀行擔(dān)保導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)形同虛設(shè)，沒有形成行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，不能形成對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的指示作用。
2、法律規(guī)范問題
由于我國(guó)資產(chǎn)證券化處于起步階段,許多法律還沒有完全制定。在我國(guó)信用環(huán)境不佳、法制意識(shí)薄弱的條件下,相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風(fēng)險(xiǎn)水平,這在一定程度上阻礙了我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。
3、二級(jí)市場(chǎng)問題
目前國(guó)內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要在銀行間市場(chǎng)上發(fā)行和交易。一級(jí)市場(chǎng)飛速發(fā)展，但二級(jí)市場(chǎng)的交易情況卻非常冷清，信貸資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)缺乏足夠的流動(dòng)，導(dǎo)致銀行金融風(fēng)險(xiǎn)加大。制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。交易的流動(dòng)性問題已成為中國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)最核心的問題。
四、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的改善建議
1、建立健全相關(guān)法規(guī)制度。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問題，我國(guó)的法律制訂往往滯后,尤其對(duì)于金融領(lǐng)域的體制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新反映更是如此。政府應(yīng)積極推動(dòng)相關(guān)的修法與立法工作，對(duì)于目前法律沒有作出明確規(guī)定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進(jìn)行明確,以保障發(fā)起人和投資者的利益。。此外,法律還應(yīng)對(duì)證券化的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化,對(duì)其發(fā)行、審核、承銷、上市、托管及交易場(chǎng)所、交易規(guī)則做出明確規(guī)定,以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律制度環(huán)境步伐。
2、健全信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化的信用級(jí)別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用?？捎烧?qū)ｉT的組織機(jī)構(gòu)建立一批具有一定的實(shí)力和信譽(yù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)是全國(guó)性和權(quán)威性的,應(yīng)是市場(chǎng)投資者普遍接受和認(rèn)可的中立、規(guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。
3、加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管。監(jiān)管重點(diǎn)主要包括：對(duì)SPV產(chǎn)權(quán)組織形式的監(jiān)管；對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實(shí)銷售的監(jiān)管；對(duì)SPV資產(chǎn)管理與權(quán)益信托、具體運(yùn)作和資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管。同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)參與證券化銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)、最低資本金和信息披露的管理，以維護(hù)公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。
4、加強(qiáng)專業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)。加大對(duì)現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓(xùn)和未來人才的培養(yǎng)，輔以引進(jìn)吸收國(guó)外專業(yè)人才，加快建立高素質(zhì)的資產(chǎn)證券化專業(yè)人才隊(duì)伍。
資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)比較復(fù)雜的金融創(chuàng)新，涉及面廣，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行影響很大。隨著各方面環(huán)境的改善、條件的成熟和法律法規(guī)的健全完善,這項(xiàng)業(yè)務(wù)將在我國(guó)呈現(xiàn)很大的市場(chǎng)潛力,發(fā)揮出重要的作用。
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>> 新一輪信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn) 中國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀與前景分析 資產(chǎn)證券化在中國(guó)的實(shí)踐狀況分析 資產(chǎn)證券化在我國(guó)實(shí)施的意義及前景分析 資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析 新一輪農(nóng)業(yè)談判關(guān)稅配額的爭(zhēng)議及中國(guó)的立場(chǎng) 新一輪多邊貿(mào)易談判的進(jìn)程及中國(guó)因素 新一輪溫州金融改革的動(dòng)因分析 新一輪動(dòng)蕩期的埃及局勢(shì)分析 新一輪債轉(zhuǎn)股的利益博弈分析 資產(chǎn)證券化：機(jī)理、效應(yīng)及前景 美國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展及中國(guó)的借鑒 中國(guó)資產(chǎn)證券化的演變進(jìn)程、存在問題及對(duì)策建議 中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及政策性建議 中國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化的可能性分析 中國(guó)期刊業(yè)面臨的新一輪調(diào)整及趨勢(shì) 中國(guó)與美歐知識(shí)產(chǎn)權(quán)合作的進(jìn)展、挑戰(zhàn)及前景分析 資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及模式探究 資產(chǎn)證券化的發(fā)展、問題及對(duì)策 中、韓發(fā)展資產(chǎn)證券化的比較分析 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：l.可見，一方面，我國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量和存款余額超過了100萬億元，居民與企業(yè)貸款余額超過了70萬億元，分別約為GDP的2倍和1.5倍，無論從歷史縱向比較，還是與其他國(guó)家進(jìn)行橫向比較，都居世界第一位。我國(guó)如此大的貨幣發(fā)行量和信貸規(guī)模，已經(jīng)呈現(xiàn)出嚴(yán)重信貸泡沫和流動(dòng)性泛濫態(tài)勢(shì)，被國(guó)外研究機(jī)構(gòu)視為中國(guó)主要的金融潛在風(fēng)險(xiǎn)。然而，另一方面，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門都普遍感到資金緊缺，甚至2013年6月底我國(guó)金融市場(chǎng)一度出現(xiàn)“錢荒”的現(xiàn)象。這種反?，F(xiàn)象，在金融市場(chǎng)上還表現(xiàn)出貨幣數(shù)量指標(biāo)與價(jià)格指標(biāo)嚴(yán)重的背離。從理論上分析，貨幣資金的供給和需求決定了貨幣資金的均衡價(jià)格，包括對(duì)內(nèi)價(jià)格（利率）和對(duì)外價(jià)格（匯率）。而我國(guó)的貨幣供給存量在不斷持續(xù)增加的同時(shí)，貨幣價(jià)格指標(biāo)（利率和匯率）卻不斷走高，出現(xiàn)嚴(yán)重的背離現(xiàn)象。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織2012年數(shù)據(jù)顯示，國(guó)際貨幣基金組織：國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，2013年10月23日，.為了改變目前我國(guó)融資結(jié)構(gòu)失衡的局面，發(fā)展我國(guó)多層次資本市場(chǎng)是我國(guó)金融改革的重要目標(biāo)，也是我國(guó)金融體系走向成熟的標(biāo)志。而金融市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)踐和歷史演變軌跡表明，大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化是改善融資結(jié)構(gòu)失衡，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等金融市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，提高金融市場(chǎng)配置資源效率的重要舉措。
四是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的需要。2008年以來，我國(guó)政府為應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的影響，出臺(tái)了4萬億的刺激計(jì)劃，同時(shí)放松銀根，擴(kuò)張銀行信貸，導(dǎo)致銀行信貸規(guī)模激增。2009年當(dāng)年社會(huì)融資規(guī)模比上年增長(zhǎng)近一倍，銀行信貸占GDP的比重上升24.3個(gè)百分點(diǎn)，造成企業(yè)和地方政府負(fù)債率高企，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患威脅增大的后果。盡管后來采取各種監(jiān)管措施，放緩了商業(yè)銀行信貸規(guī)模的增速，但是以地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)開發(fā)為代表的融資主體資金需求強(qiáng)度不減，這反而導(dǎo)致了影子銀行的興起。影子銀行的主要形式之一是我國(guó)商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2013年6月底正規(guī)金融體系理財(cái)產(chǎn)品已高達(dá)9.85萬億元。影子銀行的資金來源和業(yè)務(wù)與正規(guī)金融體系盤根錯(cuò)節(jié)，鄧海清、胡玉峰：《資產(chǎn)證券化與影子銀行》，宏源證券研究報(bào)告，2013年10月8日。極易向正規(guī)金融體系傳遞風(fēng)險(xiǎn)，一旦缺乏有效防火墻， 會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)和傳染。作為有效的資本管理工具，商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化一方面可以將目前的表外影子銀行業(yè)務(wù)陽(yáng)光化，從而轉(zhuǎn)移和分散信用風(fēng)險(xiǎn)，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，還可以創(chuàng)造靈活的資產(chǎn)騰挪方式和競(jìng)爭(zhēng)手段，解決資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中的期限匹配、風(fēng)險(xiǎn)匹配，改善商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力與資產(chǎn)定價(jià)能力，從而達(dá)到降低和抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。
二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及模式
1.我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
雖然資產(chǎn)證券化在我國(guó)出現(xiàn)僅有8年的時(shí)間，目前卻發(fā)展成為三大模式，分別是信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)。
（1）信貸資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化是指將金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)而進(jìn)行的證券化。該產(chǎn)品由中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，其發(fā)起人主要包括商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司和金融公司。2005年3月至2013年9月，中國(guó)累計(jì)發(fā)行82支信貸資產(chǎn)支持證券，規(guī)模達(dá)到909億元。②③張明、鄒曉梅、高蓓：《中國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐：發(fā)展現(xiàn)狀與前景展望》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究中心工作報(bào)告，NO.2013W19，2013，10.試點(diǎn)8年來，信貸資產(chǎn)證券化的基本制度已初步建立，產(chǎn)品發(fā)行和交易運(yùn)行穩(wěn)健，發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資者范圍趨于多元化。目前已經(jīng)發(fā)行并到期的各支信貸資產(chǎn)支持證券本息兌付良好，沒有一支證券化產(chǎn)品在試點(diǎn)過程中出現(xiàn)本息違約或者現(xiàn)金中斷問題，試點(diǎn)取得積極成效。
（2）企業(yè)資產(chǎn)證券化。又稱券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理證券化，是指由證券公司設(shè)立SPV，以計(jì)劃管理人身份向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持憑證，按照約定用受托資金購(gòu)買能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將該資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益分配給受益憑證持有人的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會(huì)審批和監(jiān)管，基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋各種債權(quán)、收益權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)三種資產(chǎn)類型。2005 年初到2013 年9 月，通過專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共68支，合計(jì)357 億元。②2013 年3 月15 日，證監(jiān)會(huì)了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，說明監(jiān)管層有意對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)適度松綁，試點(diǎn)業(yè)務(wù)將變成常規(guī)業(yè)務(wù)，未來企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)空間廣闊。
（3）資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)展起步較晚。2012 年8 月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，資產(chǎn)支持票據(jù)正式亮相。資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的一種債務(wù)融資工具。ABN由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，其基礎(chǔ)資產(chǎn)的內(nèi)容與券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化接近。從2012年8月7日發(fā)行首支ABN以來，金融市場(chǎng)已經(jīng)累計(jì)發(fā)行24支資產(chǎn)支持票據(jù)，總規(guī)模達(dá)82億元。③
2.我國(guó)資產(chǎn)證券化模式比較
從三種資產(chǎn)證券化模式的發(fā)展歷程和特點(diǎn)看（見表1），信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)的監(jiān)管文件、法律基礎(chǔ)、財(cái)稅安排、會(huì)計(jì)處理等細(xì)節(jié)均已非常成熟。企業(yè)資產(chǎn)證券化走的是從試點(diǎn)到推廣的道路，其特點(diǎn)是雖然其法律基礎(chǔ)、財(cái)稅安排、會(huì)計(jì)處理等方面不如信貸資產(chǎn)證券化完備，但是為非金融企業(yè)提供了一條直接融資渠道，從已發(fā)行的產(chǎn)品來看，融資成本大大低于同時(shí)間同期限銀行貸款利率。資產(chǎn)支持票據(jù)起步最晚，雖然其基礎(chǔ)資產(chǎn)類別同樣廣泛、結(jié)構(gòu)化方式同樣多變，但是它最大的特點(diǎn)是不循常規(guī)，采取注冊(cè)制的融資方式，適合追求隱秘融資的企業(yè)。鄧海清、胡玉峰：《國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化模式比較》，宏源證券研究報(bào)告，2013年5月13日。
三、我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的有利條件及制約因素
1.我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的有利條件
（1）我國(guó)現(xiàn)有資產(chǎn)存量巨大。發(fā)展資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵是要有龐大的基礎(chǔ)資產(chǎn)作為支撐，而目前我國(guó)銀行的信貸資產(chǎn)、個(gè)人及商業(yè)住房抵押貸款以及工商企業(yè)各種財(cái)產(chǎn)及權(quán)益規(guī)模巨大，有推進(jìn)資產(chǎn)證券化的雄厚基礎(chǔ)。就信貸資產(chǎn)來看，目前70.28萬億元的貸款中，金融機(jī)構(gòu)本外幣企業(yè)及其他部門中長(zhǎng)期貸款余額27.95萬億元，短期貸款及票據(jù)融資余額25.48萬億元，房地產(chǎn)貸款余額14.17萬億元，住戶消費(fèi)及經(jīng)營(yíng)性貸款余額19.22萬億元。中國(guó)人民銀行：《2013年前三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，2013年10月14日，.同樣，券商資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)儲(chǔ)備池也十分龐大。
（2）政府意愿強(qiáng)烈、政策思路清晰。
一是定位明確。此次擴(kuò)大試點(diǎn)的政策思路清晰，主要是盤活存量將有效信貸向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。特別是基礎(chǔ)設(shè)施貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、節(jié)能減排、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款等為近期發(fā)展重點(diǎn)。
二是策略得當(dāng)。發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要前提是加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，完善相關(guān)法律法規(guī)。2013年8月20日國(guó)務(wù)院宣布，同意建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部級(jí)聯(lián)席會(huì)議制度?！奥?lián)席會(huì)議制度”由中國(guó)人民銀行牽頭，成員包括銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局，必要時(shí)可邀請(qǐng)財(cái)政部及發(fā)展改革委參加，其目的就是加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、保障金融穩(wěn)定運(yùn)行。另外，此前我國(guó)已有8年前期試點(diǎn)的操作實(shí)踐，已經(jīng)積累了各種經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)可控。
三是設(shè)置底線。此次啟動(dòng)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)總原則是，在實(shí)行總量控制的前提下，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。對(duì)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可在交易所上市交易，在加快銀行資金周轉(zhuǎn)的同時(shí)，又為投資者提供更多選擇。更為重要的是這次為資產(chǎn)證券化的發(fā)展設(shè)置了底線：明確指出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)不納入試點(diǎn)范圍，不搞再證券化。
（3）金融改革將加速推進(jìn)，全面鋪開。近期包括民營(yíng)銀行準(zhǔn)入、國(guó)債期貨重啟、規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)、規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作的通知等一系列舉措的集中推出，意味著下一步我國(guó)金融改革將加速推進(jìn)，這將為資產(chǎn)證券化營(yíng)造有利的外部環(huán)境。
2.我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的制約因素
（1）規(guī)模偏低、投資主體較單一，市場(chǎng)流動(dòng)性較差。
我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在發(fā)行規(guī)模上偏低，已發(fā)行的三類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模不足1400億元，相比美國(guó)約10萬億美元的證券化產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模。鄧海清、胡玉峰：《國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化模式比較》，宏源證券研究報(bào)告，2013年5月13日。規(guī)模偏低，造成市場(chǎng)交易量很少，多數(shù)投資者持有到期，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足。從我國(guó)已發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品來看，投資者以國(guó)有大型銀行和股份制銀行為主，占比高達(dá)80%～90%，上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 而券商、基金、保險(xiǎn)等其他機(jī)構(gòu)投資者的參與力度不夠，存在投資主體過于單一的問題。而且，就信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品而言，目前設(shè)計(jì)的目標(biāo)對(duì)象是機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者尚無法參與。另外，在市場(chǎng)交易平臺(tái)和流動(dòng)性方面，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場(chǎng)流通，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所流通，導(dǎo)致市場(chǎng)分割，做市商及回購(gòu)機(jī)制的缺乏，也致使現(xiàn)有市場(chǎng)流動(dòng)性較差。
（2）缺乏有效監(jiān)管，其他配套機(jī)制需完善。
我國(guó)資產(chǎn)證券化的三種發(fā)展類型，沒有統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，存在多頭監(jiān)管的弊端。其中，信貸資產(chǎn)證券化由中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)，以大商業(yè)銀行和股份制銀行為發(fā)行主體，信托公司作為特殊目的機(jī)構(gòu)，發(fā)行的證券主要在銀行間市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。企業(yè)資產(chǎn)證券化以證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)，以上市公司為主體的企業(yè)證券化，信托機(jī)構(gòu)不參與其中，主要在證券交易所進(jìn)行交易，以券商作為特殊目的機(jī)構(gòu)。而資產(chǎn)支持票據(jù)由交易商協(xié)會(huì)主管。因此，受現(xiàn)行監(jiān)管體制的限制，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏有效的協(xié)調(diào)，共同監(jiān)管顯得力不從心。同時(shí)，在資產(chǎn)證券化過程中，尚缺乏很清晰的投資者保護(hù)機(jī)制出臺(tái)，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，投資者要判斷資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)主要依賴于中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查和完整的信息披露，這就要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理、信用增級(jí)等機(jī)制不斷完善，以解決投資者的后顧之憂。
（3）發(fā)起銀行內(nèi)部動(dòng)力不足，風(fēng)險(xiǎn)沒有真實(shí)轉(zhuǎn)移。
從信貸資產(chǎn)支持證券的供給方看，我國(guó)的商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)（尤其是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)）移出表外的動(dòng)力不足。從經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)來看，我國(guó)大型商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)中，利息收入占經(jīng)營(yíng)性收入的比重仍在60%以上，銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整需較長(zhǎng)的時(shí)間和過程。從擴(kuò)大試點(diǎn)的資產(chǎn)池來看，目前銀行信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是企業(yè)信貸，而銀行十分愿意證券化的不良貸款不是擴(kuò)大試點(diǎn)范圍的重點(diǎn)，因此銀行對(duì)于個(gè)人住房抵押貸款、汽車抵押貸款等優(yōu)質(zhì)消費(fèi)信貸證券化動(dòng)力不足。更為重要的是，信貸資產(chǎn)證券化可能無法將風(fēng)險(xiǎn)從銀行分流，因?yàn)槲覈?guó)大商業(yè)銀行及其發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要投資者（截至2013年9月銀行持有信貸資產(chǎn)支持證券比例仍在65%以上），上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 由銀行發(fā)起證券化，信托公司作為受托和發(fā)行人，在銀行間市場(chǎng)發(fā)售，造成信貸資產(chǎn)在銀行間交易流轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)并未真正轉(zhuǎn)移出銀行體系。
四、我國(guó)資產(chǎn)證券化前景展望及政策建議
1.國(guó)際市場(chǎng)資產(chǎn)證券化發(fā)行的變動(dòng)
國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，國(guó)際金融市場(chǎng)上資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行雖然一度回落，但仍在波動(dòng)中發(fā)展。據(jù)美國(guó)證券業(yè)及金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（SIFMA）數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)證券化市場(chǎng)發(fā)行量在2006年達(dá)到2.9萬億美元高峰，2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后跌至1.5萬億美元，此后證券化市場(chǎng)逐步恢復(fù)。2012年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量2.26萬億美元，同比增長(zhǎng)26.9%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額9.9萬億美元，占全部債券余額的25.8%，僅次于美國(guó)國(guó)債。
2012年，歐洲證券化產(chǎn)品發(fā)行量2308.5億歐元，占同期債券發(fā)行總量的2.3%，余額1.6萬億歐元，占同期債券余額的10.5%（見圖3）。同時(shí)，雖然經(jīng)歷2008年金融危機(jī)的巨大沖擊，但從2012年數(shù)據(jù)看，美國(guó)和歐洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)行量仍占全球市場(chǎng)總量的89%，特別是歐洲資產(chǎn)證券化中中小企業(yè)證券化（SME）發(fā)行占比也持續(xù)走高（見圖4）。
從美國(guó)和歐洲資產(chǎn)證券化最近的發(fā)展表明，低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)的住房抵押貸款類證券化（MBS）與資產(chǎn)支持證券（ABS）發(fā)行量依然持續(xù)處于高位，受到投資者的歡迎和追捧，金融危機(jī)帶來的沖擊和負(fù)面影響很快地消除。而沖擊最大的主要是高風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）等再證券化產(chǎn)品，尤其是歐洲中小企業(yè)證券化（SME）占比持續(xù)走高，2012年發(fā)行量高達(dá)570億歐元。較好地解決了中小企業(yè)融資難的問題，正逐漸成為歐洲中小企業(yè)主流的融資方式，這一經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。
2.我國(guó)資產(chǎn)證券化的前景展望
（1）從國(guó)際的經(jīng)驗(yàn)來看，1980～2010年，美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量規(guī)模由1108億美元增加到10萬億美元，其占同期信貸資產(chǎn)余額的比重也由5%上升至62%。2012年我國(guó)資產(chǎn)證券化存量規(guī)模占債券規(guī)模的比例僅為0.12%，上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 與國(guó)外成熟市場(chǎng)有著巨大差距，因此我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展空間很大。若不考慮信貸資產(chǎn)存量的增長(zhǎng)，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占比規(guī)模達(dá)到1%，以目前約70萬億元的貸款余額計(jì)算，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)?？蛇_(dá)7000億元；若達(dá)到10%時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)?？蛇_(dá)7萬億元。
（2）從我國(guó)三類資產(chǎn)證券化發(fā)展模式來看，信貸資產(chǎn)證券化基于龐大的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)，只要政府放開額度，未來的發(fā)展前景最為廣闊。從官方態(tài)度來看，符合條件的國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化，將成為未來幾年發(fā)展的重點(diǎn)。從已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來看，其基礎(chǔ)資產(chǎn)都是企業(yè)的應(yīng)收賬款和未來收益權(quán)，未來有望擴(kuò)展到信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等。由于寬廣的潛在市場(chǎng)、券商靈活的市場(chǎng)化機(jī)制以及證監(jiān)會(huì)高效的審批，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)會(huì)迎來快速發(fā)展的黃金期，成為證券公司主要的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。而資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行主體多為地方城司或與政府簽訂BT項(xiàng)目的承包人，通過發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)融資，既不會(huì)占用企業(yè)債融資審批通道，也不會(huì)受到融資額度的限制。只要進(jìn)一步完善相關(guān)的法律制度，其發(fā)展前景也較為廣闊。
（3）從專業(yè)證券機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)來看，到2020年信貸資產(chǎn)證券化存量規(guī)模有望達(dá)到6.56～13.12 萬億元，占貸款余額的6.08～12.15%，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的82%。證券公司資產(chǎn)證券化存量有望達(dá)到1.44～2.88萬億元，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的18%，朱琰、薛緣：《資產(chǎn)證券化三種模式對(duì)比分析》，中信證券研究報(bào)告，2013年7月30日。有非常廣闊的發(fā)展前景。
3.加快發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的政策建議
（1）消除市場(chǎng)分割，提高二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。
在我國(guó)現(xiàn)行監(jiān)管體制下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行受到多方面的制約，造成了銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)互相割裂。而市場(chǎng)的不協(xié)調(diào)導(dǎo)致了二級(jí)交易市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，影響了我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，一方面要擴(kuò)大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模，豐富交易市場(chǎng)的品種，發(fā)展多渠道的融資方式，從而降低融資成本，擴(kuò)大資金來源，豐富資產(chǎn)證券化市場(chǎng)類型。另一方面要加強(qiáng)銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，消除兩個(gè)市場(chǎng)之間的分割，實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)支持證券的跨市場(chǎng)流通。
（2）建立統(tǒng)一監(jiān)管體制，強(qiáng)化對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管力度。
為解決我國(guó)目前資產(chǎn)證券化存在的多頭監(jiān)管、政策不統(tǒng)一、監(jiān)管不協(xié)調(diào)的問題，應(yīng)逐步建立統(tǒng)一的監(jiān)管體制，樹立功能性監(jiān)管理念?？朔F(xiàn)行的“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”的體制弊端。由于商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中扮演著舉足輕重的角色，因此要重點(diǎn)強(qiáng)化對(duì)商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管。充分借鑒巴賽爾協(xié)議III針對(duì)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出更為嚴(yán)格的限制性規(guī)定，比如采取大幅度提高證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)撥備，對(duì)銀行使用外部信用評(píng)級(jí)設(shè)置額外限制條件，加強(qiáng)銀行作為流動(dòng)性提供者的風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理機(jī)制，限制資產(chǎn)證券化的杠桿率和資產(chǎn)集中度等措施，以防范銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。鄧海清、胡玉峰：《資產(chǎn)證券化與影子銀行》，宏源證券研究報(bào)告，2013年10月8日。
（3）充分發(fā)揮行業(yè)自律組織作用，彌補(bǔ)行政監(jiān)管的缺陷。
國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)表明，借助行業(yè)自律組織的力量，是加快資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要手段。其有身處一線市場(chǎng)和行業(yè)的便利，因而可發(fā)揮親近市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，監(jiān)督違法行為，可以更好地引導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展。第一，積極倡導(dǎo)由行業(yè)協(xié)會(huì)制定貸款標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議和轉(zhuǎn)讓協(xié)議，奠定大規(guī)模信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)，建立規(guī)范和具有可比性的資產(chǎn)信息庫(kù)，以提高資產(chǎn)證券化的信息透明度。第二，由證券交易所執(zhí)行對(duì)證券化產(chǎn)品交易的一線監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行對(duì)證券化金融中介的自律監(jiān)管，構(gòu)建良好的市場(chǎng)秩序。發(fā)揮自律組織的行業(yè)優(yōu)勢(shì)以及提供交易設(shè)施與服務(wù)的便利，實(shí)時(shí)監(jiān)督資產(chǎn)證券化活動(dòng)，促進(jìn)信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)和公平，營(yíng)造出良好的資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境。
（4）加快金融市場(chǎng)改革，增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)力。
我國(guó)資產(chǎn)證券化要真正走向成熟，獲得大發(fā)展，關(guān)鍵是加強(qiáng)商業(yè)銀行參與資產(chǎn)證券化的激勵(lì)機(jī)制。而加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，真正實(shí)現(xiàn)要素市場(chǎng)化，才能從根本上消除商業(yè)銀行過度依靠存貸款利差獲得高額利潤(rùn)的市場(chǎng)外部環(huán)境，促使商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式，將經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到以提高中間業(yè)務(wù)收入為核心的軌道上來，這樣證券化的優(yōu)勢(shì)就可以得到凸現(xiàn)，商業(yè)銀行就會(huì)主動(dòng)將一些占用資本較多的中長(zhǎng)期貸款通過證券化的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)化；同時(shí)，通過出臺(tái)會(huì)計(jì)和稅收等方面相應(yīng)的優(yōu)惠配套措施，會(huì)進(jìn)一步激發(fā)商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)力和熱情，為我國(guó)資產(chǎn)證券化快速健康發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn) 防范
一、前言
資產(chǎn)證券化在金融業(yè)近幾年，是世界各國(guó)最重要、發(fā)展最快的金融創(chuàng)新工具之一，對(duì)中國(guó)而言，資產(chǎn)證券化能夠?yàn)槠髽I(yè)解決融資難的問題提供幫助，它必然是一個(gè)有效拓寬融資渠道的金融補(bǔ)充。通過企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，不僅能在不增加企業(yè)負(fù)債的前提下，優(yōu)化企業(yè)已有存量資產(chǎn)的配置，而且可以實(shí)現(xiàn)有效的市場(chǎng)融資項(xiàng)目計(jì)劃，最終實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。然而，由于我國(guó)獨(dú)特的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融體制，企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于相對(duì)落后的階段，特別是對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范研究涉及較少。在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)當(dāng)前中國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行分析和研究，希望為我國(guó)企業(yè)成功實(shí)施資產(chǎn)證券化提供理論支撐。
二我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險(xiǎn)因素
一般來說，資產(chǎn)證券化可能遇到信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)池可回收風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)量和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)普遍存在于世界各國(guó)的資產(chǎn)證券化過程中。然而，目前我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化還具有以下特殊的風(fēng)險(xiǎn)因素。
（一）法律風(fēng)險(xiǎn)
通過財(cái)產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不適用我國(guó)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，這種典型的私募產(chǎn)品在相關(guān)法律沒有正式出臺(tái)前都得不到法律法規(guī)的支持。此外，目前還沒有完善的法律體系制定出一個(gè)全面的標(biāo)準(zhǔn)體系，以保障參與者的權(quán)利和義務(wù)，明確利潤(rùn)分配，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并提供必要的穩(wěn)定性和流動(dòng)性。
（二）政策風(fēng)險(xiǎn)
在資產(chǎn)證券化的形成發(fā)展過程中，政府起著決定性的作用。政府的基本職能主要是對(duì)合法資產(chǎn)提供保護(hù)系統(tǒng)。
（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
迄今為止，流動(dòng)性問題已成為中國(guó)證券信托產(chǎn)品發(fā)展的嚴(yán)重限制。缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需求往往具有更高的流動(dòng)性溢價(jià)，大大增加了資產(chǎn)證券化的成本，這與“非流動(dòng)性資產(chǎn)證券化為高流動(dòng)性證券”的初衷相背而馳。因此，要加快中國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程，必須提高產(chǎn)品的流動(dòng)性，這也是目前亟需突破的關(guān)鍵。
三、降低資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的策略
（一）完善相關(guān)法律制度
法律保障是資產(chǎn)證券化的重要前提，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資產(chǎn)證券化將的應(yīng)用將更加廣泛，這與目前我國(guó)相關(guān)法律的完善程度是不協(xié)調(diào)的，也不利于證券市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作，特別是對(duì)于資產(chǎn)證券化的具體執(zhí)行而言，更需要修改大量法律規(guī)定，而這些都是與我國(guó)目前的實(shí)際情況不適宜的。因此，必須一套專門的立法，才能夠保證資產(chǎn)證券化的有效運(yùn)作，并能統(tǒng)一地在我國(guó)各地區(qū)實(shí)施。同時(shí)，盡快對(duì)特定資產(chǎn)管理計(jì)劃制定相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)措施，以規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)與稅務(wù)處理合法性，進(jìn)一步改進(jìn)立法的信托制度，擴(kuò)大法律可行性范圍。從長(zhǎng)期來看，政府需要建立與資產(chǎn)證券化相協(xié)調(diào)的法律體系，財(cái)政部門、國(guó)家稅務(wù)機(jī)關(guān)也應(yīng)頒布相關(guān)的會(huì)計(jì)法律法規(guī)和稅務(wù)操作規(guī)程。
（二）調(diào)整市場(chǎng)環(huán)境
首先，改革現(xiàn)存的有關(guān)規(guī)定，在擴(kuò)大資產(chǎn)證券化的投資者群體時(shí)，拓寬商業(yè)銀行、信托投資公司、投資基金、保險(xiǎn)基金、證券公司等投資機(jī)構(gòu)的投資適用范圍，使其成為資產(chǎn)證券化的投資主體。同時(shí)，通過政府監(jiān)管，開放外國(guó)投資者的市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘，吸引外資。另外，為了吸引投資者，還應(yīng)完善產(chǎn)品的安全性、盈利性和流動(dòng)性。
其次，通過相關(guān)立法規(guī)范中介機(jī)構(gòu)并明確其職責(zé)，防止和消除中介機(jī)構(gòu)弄虛作假。資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)在我國(guó)的行業(yè)信用評(píng)價(jià)尚屬起步階段，資本市場(chǎng)急需引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和人才，同時(shí)培養(yǎng)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化人才，發(fā)展具有中國(guó)特色的資產(chǎn)證券化理論與實(shí)踐研究，這對(duì)提高我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)服務(wù)的質(zhì)量和水平大有脾益。政府也應(yīng)健全資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系和評(píng)價(jià)體系，指導(dǎo)和規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)估實(shí)踐，避免市場(chǎng)參與各方因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)。
（三）完善監(jiān)管環(huán)境
資產(chǎn)證券化是一種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性融資，涉及證券、信托等金融領(lǐng)域以及企業(yè)財(cái)務(wù)領(lǐng)域、跨行業(yè)的綜合領(lǐng)域，因此，具有完善統(tǒng)一的監(jiān)督機(jī)制對(duì)保證其發(fā)展非常有效的。如果監(jiān)管機(jī)制不統(tǒng)一，各種監(jiān)管模式的并行，會(huì)降低資產(chǎn)證券化融資的效率，從而降低甚至消除其融資的積極性。目前，由于我國(guó)資產(chǎn)證券化的立法不完善，導(dǎo)致各部門的監(jiān)管分工不明，現(xiàn)有管理系統(tǒng)對(duì)不同機(jī)構(gòu)部門的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管對(duì)象往往不同，導(dǎo)致了技術(shù)成本和道德成本的增加。
目前，我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化不僅涉及證監(jiān)會(huì)管理問題，也涉及證監(jiān)會(huì)、中央銀行和銀監(jiān)會(huì)協(xié)作方面的問題。因此，為避免監(jiān)管交叉和“踢皮球”現(xiàn)象，必須制定統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，保證企業(yè)資產(chǎn)證券化正常、有序、合理、合法的發(fā)展。
總之，實(shí)施企業(yè)資產(chǎn)證券化不僅需要考慮我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀，政府的政策狀況、市場(chǎng)環(huán)境，更應(yīng)立足未來和長(zhǎng)遠(yuǎn)，著力改善資本市場(chǎng)環(huán)境，引導(dǎo)企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程。
參考文獻(xiàn)
[1] Horworth，C.A. Small Firm’s Demand for Finance： A Research Note[J]. International Small Businesses Journal，2001（194）：78-86.
關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行信貸；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)管理；研究
一、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所面臨風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀
(一)基礎(chǔ)資產(chǎn)方面風(fēng)險(xiǎn)
隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不斷提升，房地產(chǎn)成為當(dāng)下的熱門產(chǎn)業(yè)，而在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)商業(yè)銀行提前進(jìn)行償付的風(fēng)險(xiǎn)，其主要體現(xiàn)為住房抵押貸款過程中銀行基礎(chǔ)資金的借款人迫于自身經(jīng)濟(jì)利益風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貸款進(jìn)行提前償還，從而對(duì)資金流造成了極大的波動(dòng)。首先從商業(yè)銀行的角度來看，因利率上升而導(dǎo)致對(duì)借款追回并在資本市場(chǎng)進(jìn)行再次投資以減少提前償還對(duì)其利潤(rùn)的影響力度。其次我國(guó)相關(guān)部門會(huì)對(duì)基準(zhǔn)利率進(jìn)行時(shí)段性的調(diào)整，從而使得利率變得極其頻繁從而導(dǎo)致提前償還的現(xiàn)象發(fā)生。最后從我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展來說，對(duì)資本市場(chǎng)并沒有進(jìn)行良好的風(fēng)險(xiǎn)管理控制，投資者普遍懼怕資產(chǎn)泡沫的發(fā)生從而加速了提前償還的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。
(二)資產(chǎn)證券化進(jìn)行過程方面風(fēng)險(xiǎn)
在資產(chǎn)證券化進(jìn)行過程中，首先從交易結(jié)構(gòu)體系來對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。在資產(chǎn)證券化的操作過程中會(huì)計(jì)起著至關(guān)重要的作用，由于我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展較為滯后，因此沒有對(duì)會(huì)計(jì)要素進(jìn)行詳盡的說明，從而導(dǎo)致發(fā)行人會(huì)產(chǎn)生表外融資的風(fēng)險(xiǎn)。從稅收方面來說，在資產(chǎn)證券化進(jìn)行出售之后其所產(chǎn)生的成本不能從銷售收入中提前扣除，因此商業(yè)銀行在進(jìn)行資產(chǎn)核算過程中會(huì)發(fā)現(xiàn)某些企業(yè)、個(gè)人的資產(chǎn)證券化具備極高的成本就會(huì)放棄對(duì)其進(jìn)行的操作，并將利潤(rùn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移從而造成風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。
二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)形式
(一)信用風(fēng)險(xiǎn)
在進(jìn)行商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的過程中，信用風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為參與主體不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)履約，使得交易過程中的其他參與主體遭受損失。其中主要包含借款人到期無法償還本息、中介機(jī)構(gòu)違約等情況。在整個(gè)信貸資產(chǎn)證券化的過程中，信用鏈條主要包含債務(wù)人、發(fā)起人、第三方，如其中任何一方出現(xiàn)違約行為，都會(huì)為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)帶來信用風(fēng)險(xiǎn)。1、債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)在債務(wù)人所造成的信用風(fēng)險(xiǎn)方面，其中一點(diǎn)便是違約風(fēng)險(xiǎn)，其主要含義便是債務(wù)人無法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)償還本息。債務(wù)人造成的違約行為是導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下降的直接原因，并對(duì)其他各個(gè)參與主體造成重要影響。另一方面，便是早償風(fēng)險(xiǎn)，也可以將其稱之為提前償還風(fēng)險(xiǎn)。主要指?jìng)鶆?wù)人在還款周期之內(nèi)將還款額度超出協(xié)議范圍內(nèi)，并根據(jù)額度的大小將其區(qū)分為全部早償與部分早償。由于債務(wù)人支付本息的不穩(wěn)定，使得整體資產(chǎn)都會(huì)面臨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2、發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)主要是發(fā)起人即商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)證券化過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，商業(yè)銀行作為貸款的主要發(fā)起人，對(duì)自身的貸款質(zhì)量極為了解，而在進(jìn)行信貸資產(chǎn)信息披露的過程中，由于考慮自身利益，便會(huì)隱瞞對(duì)自身有利的信息。另一方面，信貸資產(chǎn)證券化可以通過信用提升登記，這個(gè)過程中需要投資者由第三方機(jī)構(gòu)出具信用評(píng)估報(bào)告，但第三方如果不能出具公正客觀的信用評(píng)估，便會(huì)為投資人造成較大的利益損失。3、第三方信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于服務(wù)商來說，由于服務(wù)商自身的經(jīng)營(yíng)問題或是其他不可抗拒的因素而導(dǎo)致的無法履行自身的責(zé)任，便會(huì)造成資產(chǎn)品質(zhì)下降，現(xiàn)金流也無法充分實(shí)現(xiàn)。對(duì)于信用增加機(jī)構(gòu)方面來說，其主要利用外部增級(jí)的方式對(duì)證券化結(jié)構(gòu)進(jìn)行支撐。如第三方的信用等級(jí)不高，便會(huì)影響到資產(chǎn)整體的質(zhì)量。
(二)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
1、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性作為對(duì)金融產(chǎn)品投資價(jià)值進(jìn)行衡量的重要因素，而對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)來說說，其主要便是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)有效轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性的資產(chǎn)，并可在市場(chǎng)中自由交易。如流動(dòng)性不足，便會(huì)造成證券化的成本增加，并導(dǎo)致該過程失敗。2、利率風(fēng)險(xiǎn)由于市場(chǎng)中的利率不斷波動(dòng)，便會(huì)導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。由于受到資產(chǎn)作為主要支持的證券化投資人所獲得的利益是固定的，但債務(wù)人償還貸款的利率幾乎是根據(jù)市場(chǎng)利率的波動(dòng)而變化的，兩者存在的利率之間并不會(huì)成正比，這也會(huì)造成由于不能支付足夠金額，導(dǎo)致投資人的本息出現(xiàn)極大風(fēng)險(xiǎn)。
三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施建議
(一)商業(yè)銀行方面風(fēng)險(xiǎn)管理措施建議
首先從商業(yè)銀行的角度來說，在發(fā)行資產(chǎn)證券化的過程中首先要考慮發(fā)行之后所存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)并制定相應(yīng)的防范措施。1、構(gòu)建完善社會(huì)信用體系作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的主要債務(wù)人，必須擁有良好的信用，才能降低信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。通過構(gòu)建完善的社會(huì)征信體系，為貸款機(jī)構(gòu)提供更加完善、詳細(xì)的貸款信息，可有效對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行方案。依據(jù)目前情況來看，我國(guó)的征信體系還存在較多缺陷，雖然中國(guó)人民銀行在全國(guó)范圍內(nèi)建立了個(gè)人信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)，并將其進(jìn)行全國(guó)聯(lián)網(wǎng)，但仍存在較多問題。例如在個(gè)人征信系統(tǒng)中，缺乏完善、有效的信息數(shù)據(jù)，不能利用模型將其構(gòu)建完善；還比如征信市場(chǎng)無法良好、規(guī)范運(yùn)作等。因此，為了有效管理信貸資產(chǎn)證券化所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行應(yīng)聯(lián)合企業(yè)構(gòu)建完善的社會(huì)征信體系，并將信用數(shù)據(jù)完善。2、構(gòu)建完善的信貸資產(chǎn)證券化信息披露制度在基礎(chǔ)資產(chǎn)池中，證券化本息支付的主要支撐來自于自身的現(xiàn)金流。因此，商業(yè)銀行提升信息披露的準(zhǔn)確性、有效性是幫助投資者有效識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措，并對(duì)后期的定價(jià)、決策做出合理的建議與參考。在市場(chǎng)發(fā)展的前期便應(yīng)做好制度規(guī)劃、優(yōu)化工作，才能將信息披露制度進(jìn)行完善，更加真實(shí)、客觀、立體地反映出基礎(chǔ)資產(chǎn)池的真實(shí)情況與面臨風(fēng)險(xiǎn)狀況，確保投資者的切身利益，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
(二)政府方面風(fēng)險(xiǎn)管理措施建議我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門風(fēng)險(xiǎn)管理措施
政府相關(guān)部門要加快相關(guān)法律、政策的頒布與改革進(jìn)度，構(gòu)建完整的資產(chǎn)證券化法律體系，比如2006年頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，從而為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理提供可靠的法律保障。1、構(gòu)建由政府主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)依據(jù)西方國(guó)家的資產(chǎn)證券化實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來說，在進(jìn)行證券化的過程中，政府應(yīng)起到主導(dǎo)作用。尤其在發(fā)展初期階段，只有依靠政府的支持與推動(dòng)，才能為信貸資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展提供保障。為了信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，政府應(yīng)制定相關(guān)的優(yōu)惠政策，并構(gòu)建完善的法律監(jiān)管體系，確保信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)高效、穩(wěn)定的運(yùn)行，并吸引各方投資者共同參與。因此，可以讓人民銀行與銀監(jiān)會(huì)協(xié)同負(fù)責(zé)，并對(duì)市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)狀況進(jìn)行控制與監(jiān)管。政府部門還應(yīng)依據(jù)我國(guó)國(guó)情并參考發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律制度，才能促進(jìn)其健康、持續(xù)的發(fā)展。另外，由于我國(guó)征信體系還較為不健全，中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)不能滿足人們的需求，尤其面對(duì)當(dāng)今金融環(huán)境的嚴(yán)峻環(huán)境下，只有依靠政府的支持，才能在初期使信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行穩(wěn)定發(fā)展，并確保市場(chǎng)的運(yùn)行可靠、安全。2、構(gòu)建完善的法律體系，提升金融監(jiān)管力度針對(duì)目前我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀，部分現(xiàn)行法律與證券化業(yè)務(wù)之間還存在較大矛盾，因此便要對(duì)西方國(guó)家進(jìn)行借鑒，才能構(gòu)建完善的信貸資產(chǎn)證券化法律體系，并提升其運(yùn)行質(zhì)量。首先，應(yīng)將現(xiàn)有的資源充分利用，對(duì)現(xiàn)行的法律進(jìn)行補(bǔ)充，并在其中加入必要的制度與規(guī)范，構(gòu)成一部針對(duì)性較高的立法，并對(duì)信貸資產(chǎn)證券化中的各種法律問題出嚴(yán)格控制，確保信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)高效、穩(wěn)定的運(yùn)作，其次，將《公司法》、《企業(yè)債權(quán)管理?xiàng)l例》不斷完善，確保SPV可以在法律條件下逐漸成為信貸資產(chǎn)債務(wù)的主要發(fā)行主體，并允許其對(duì)發(fā)行債券進(jìn)行收入，并方發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買。3、構(gòu)建完善的金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制管理制度在進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中會(huì)涉及到較多的金融機(jī)構(gòu)，因此，基于政策、法律基礎(chǔ)上，要想將資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)進(jìn)行完善便要構(gòu)建完善的金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制管理制度，確保政府監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制與正確引導(dǎo)，從確保信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)運(yùn)行正常。
四、結(jié)束語
資產(chǎn)證券化作為近幾年來最重要的金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，雖然在運(yùn)行過程中由于商業(yè)銀行、政府相關(guān)部門以及參與者各方面因素會(huì)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，但通過商業(yè)銀行對(duì)于內(nèi)部、外部的管理調(diào)整、政府加大對(duì)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)完善力度等有效風(fēng)險(xiǎn)管理措施可有效將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范及轉(zhuǎn)移，以確保廣大參與者以及商業(yè)銀行自身的經(jīng)濟(jì)效益。相信在各界人士的共同努力下，我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以取得更好的成績(jī)，并實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理制度進(jìn)行完善及創(chuàng)新，從而推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向更高層次的水平邁進(jìn)。
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【關(guān)鍵詞】 信貸資產(chǎn) 證券化 發(fā)展 問題
銀行信貸資產(chǎn)證券化是在金融改革形勢(shì)下所探索出的資產(chǎn)負(fù)債管理模式。它與傳統(tǒng)的貸款方式既有本質(zhì)的區(qū)別，又有內(nèi)在的聯(lián)系。銀行信貸資產(chǎn)證券化，是指銀行把欠流動(dòng)性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為新時(shí)期我國(guó)金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的一個(gè)新起點(diǎn)，它所帶來的優(yōu)越性是無可比擬的，但是，由于我國(guó)特殊因素的影響，資產(chǎn)證券化還有待于進(jìn)一步探索研究。
1. 我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r
早在1983年我國(guó)就有人開始介紹西方的資產(chǎn)證券化技術(shù)，但直到20世紀(jì)90年代初，資產(chǎn)證券化探索研究的熱潮才開始在中國(guó)興起。2005年4月，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，以及之后財(cái)政部頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、銀監(jiān)會(huì)頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范性文件為我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)搭建了一個(gè)基本的法律框架，為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運(yùn)行創(chuàng)造了條件，也為今后我國(guó)資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005年12月，國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別發(fā)行了第一期信貸資產(chǎn)支持證券和個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券，這兩個(gè)證券在市場(chǎng)的成功發(fā)行，標(biāo)志著我國(guó)信貸產(chǎn)證券化工作邁出了實(shí)質(zhì)性步伐，國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)正式開展。
信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行，一方面豐富了我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類，開辟了商業(yè)銀行批量化、市場(chǎng)化、標(biāo)準(zhǔn)化處置不良資產(chǎn)的新渠道，并將進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展。但另一方面，資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)一直得不到投資者足夠的響應(yīng)，就導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不溫不火。
2. 我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的特點(diǎn)
我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和金融體制的發(fā)展演變，以及我國(guó)企業(yè)與銀行間的特殊關(guān)系，決定了我國(guó)銀行的信貸資產(chǎn)有其自身的特點(diǎn)：
2.1信貸資產(chǎn)單一，結(jié)構(gòu)比例不合理
在我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中， 中小型企業(yè)和民營(yíng)私有企業(yè)貸款比例較小，國(guó)有大中型企業(yè)貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性，使得國(guó)有企業(yè)貸款成了銀行的最大資產(chǎn)。我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)對(duì)銀行信貸資金的依賴性較大， 國(guó)有企業(yè)貸款占了我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的90%，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，這種狀況既不利于銀行提高效益，又不利于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，促成優(yōu)勢(shì)企業(yè)發(fā)展，提高社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)效益。傳統(tǒng)的銀行存放貸款經(jīng)營(yíng)模式，加之我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)體制和金融體制特點(diǎn)，使得我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)品種單一，結(jié)構(gòu)不合理。
2.2信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、效益差
銀行的不良資產(chǎn)降低了資金正常的周轉(zhuǎn)速度，造成了資金沉淀，影響了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。由于貸款存量大，缺乏流動(dòng)性，阻礙了資源的合理流動(dòng)和配置，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也就難以實(shí)現(xiàn)合理調(diào)整，信貸資金投資效益自然較差
2.3信貸資產(chǎn)膨脹快、規(guī)模大
目前，我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)膨脹速度較快，許多企業(yè)資金大部分依靠銀行貸款，企業(yè)本身積累少，負(fù)債率高，甚至一些企業(yè)連最基本的鋪底資金都靠銀行統(tǒng)包。信貸資產(chǎn)是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的最主要資產(chǎn)，占了全部銀行資產(chǎn)的絕大多數(shù)。每次經(jīng)濟(jì)過熱都是銀行信貸資產(chǎn)膨脹的結(jié)果。
2.4信貸資產(chǎn)沉淀嚴(yán)重，流動(dòng)性差
我國(guó)部分企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善，效率不佳，企業(yè)虧損，負(fù)債率較高，導(dǎo)致銀行的貸款成了死賬，不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下，而且欠息與日俱增。我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)由于缺少二級(jí)市場(chǎng)可以變現(xiàn)，沒有實(shí)現(xiàn)流動(dòng)，使銀行的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性受到很大限制，銀行很容易陷入流動(dòng)性困難危機(jī)，金融風(fēng)險(xiǎn)加大。
3. 我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化存在的問題
銀行信貸資產(chǎn)證券化雖然有很多有好處，但是由于中國(guó)的特殊國(guó)情，其發(fā)展路途中主要存在以下幾個(gè)問題：
3.1信用評(píng)級(jí)問題
證券的評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù)，在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程中，對(duì)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格、公正、正確的信用評(píng)級(jí)，對(duì)于證券化的資產(chǎn)定價(jià)具有至關(guān)重要的作用。目前我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化過程中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)有限，評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的客觀性和一致性較低，銀行擔(dān)保導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)形同虛設(shè)，沒有形成行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，不能形成對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的指示作用。
3.2法律規(guī)范問題
由于我國(guó)資產(chǎn)證券化處于起步階段，許多法律還沒有完全制定。在我國(guó)信用環(huán)境不佳、法制意識(shí)薄弱的條件下，相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風(fēng)險(xiǎn)水平，這在一定程度上阻礙了我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。
3.3二級(jí)市場(chǎng)問題
目前國(guó)內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要在銀行間市場(chǎng)上發(fā)行和交易。一級(jí)市場(chǎng)飛速發(fā)展，但二級(jí)市場(chǎng)的交易情況卻非常冷清，信貸資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)缺乏足夠的流動(dòng)，導(dǎo)致銀行金融風(fēng)險(xiǎn)加大。制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。交易的流動(dòng)性問題已成為中國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)最核心的問題。
4. 我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的改善建議
4.1建立健全相關(guān)法規(guī)制度。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問題，我國(guó)的法律制訂往往滯后，尤其對(duì)于金融領(lǐng)域的體制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新反映更是如此。政府應(yīng)積極推動(dòng)相關(guān)的修法與立法工作，對(duì)于目前法律沒有作出明確規(guī)定或者是模棱兩可的部分， 必須在法律上進(jìn)行明確，以保障發(fā)起人和投資者的利益。。此外，法律還應(yīng)對(duì)證券化的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，對(duì)其發(fā)行、審核、承銷、上市、托管及交易場(chǎng)所、交易規(guī)則做出明確規(guī)定，以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律制度環(huán)境步伐。
4.2健全信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化的信用級(jí)別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用?？捎烧?qū)ｉT的組織機(jī)構(gòu)建立一批具有一定的實(shí)力和信譽(yù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)是全國(guó)性和權(quán)威性的，應(yīng)是市場(chǎng)投資者普遍接受和認(rèn)可的中立、規(guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。
4.3加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管。監(jiān)管重點(diǎn)主要包括：對(duì)SPV產(chǎn)權(quán)組織形式的監(jiān)管；對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實(shí)銷售的監(jiān)管；對(duì)SPV資產(chǎn)管理與權(quán)益信托、具體運(yùn)作和資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管。同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)參與證券化銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)、最低資本金和信息披露的管理，以維護(hù)公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。
4.4加強(qiáng)專業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)。加大對(duì)現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓(xùn)和未來人才的培養(yǎng)，輔以引進(jìn)吸收國(guó)外專業(yè)人才，加快建立高素質(zhì)的資產(chǎn)證券化專業(yè)人才隊(duì)伍。
資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)比較復(fù)雜的金融創(chuàng)新，涉及面廣，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行影響很大。隨著各方面環(huán)境的改善、條件的成熟和法律法規(guī)的健全完善，這項(xiàng)業(yè)務(wù)將在我國(guó)呈現(xiàn)很大的市場(chǎng)潛力，發(fā)揮出重要的作用。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；特殊目的機(jī)構(gòu)
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1008-4428（2017）02-105 -02
資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。根據(jù)不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，按國(guó)際上的慣例可分為資產(chǎn)支持證券（ABS）和住房抵押貸款證券（MBS）。資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括汽車貸款、信用卡貸款、學(xué)生貸款以及租賃設(shè)備貸款等。在美國(guó)債券市場(chǎng)中，資產(chǎn)支持證券占比約5.63%，住房抵押貸款證券占比約23.58%，超過公司債，僅略遜于國(guó)債市場(chǎng)。
我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分類依據(jù)主要由監(jiān)管部門不同而定，具體可分為信貸資產(chǎn)證券化、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃以及資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由人行和銀監(jiān)會(huì)管理，2015年其總規(guī)模約占所有資產(chǎn)支持證券發(fā)行額的82%，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為一般企業(yè)貸款，其余也包括房貸、車貸以及個(gè)人消費(fèi)貸。券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃類型的資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會(huì)管理，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括企業(yè)應(yīng)收款、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)、租賃資產(chǎn)收益權(quán)和小額貸款等財(cái)產(chǎn)權(quán)利。資產(chǎn)支持票據(jù)由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)管理，是非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的類似中期票據(jù)的融資工具，由于其對(duì)于特殊目的載體的設(shè)立為進(jìn)行要求，因此與標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還有一定區(qū)別。
2005年人行和銀監(jiān)會(huì)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，2012年5月，人行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部發(fā)文批準(zhǔn)擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍。2012年8月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，標(biāo)志資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)的啟動(dòng)。2013年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，證券公司券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃類型的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。2014年11月，銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為備案制。2015年5月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)《個(gè)人汽車貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》和《個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，對(duì)信息披露以及車貸、住房貸款的資產(chǎn)證券化進(jìn)行了約定。
一、我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的問題
在實(shí)踐操作過程中，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍然面臨基礎(chǔ)資產(chǎn)相對(duì)缺乏、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足、特殊目的機(jī)構(gòu)的法律瑕疵與作用虛化、以及信用評(píng)級(jí)體系不健全等問題，部分項(xiàng)目為創(chuàng)新而創(chuàng)新，在實(shí)際發(fā)行過程中仍存在一定問題。
（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)類型單一
目前市場(chǎng)上存量項(xiàng)目中基礎(chǔ)資產(chǎn)類型單一，主要由于可用于資產(chǎn)證券化的有效資產(chǎn)較少，市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制不夠完善。例如普通居民難以通過有效途徑將個(gè)人資產(chǎn)如住房進(jìn)行資產(chǎn)證券化，民間資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的規(guī)模較??；此外，大部分愿意進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，多數(shù)屬于無抵押或擔(dān)保的信用貸款，若資金鏈斷裂，便容易形成壞賬，與資產(chǎn)證券化的基本要求不符。
（二）二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足
目前資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的二級(jí)市場(chǎng)普遍不夠活躍，流動(dòng)性溢價(jià)偏高，由此導(dǎo)致資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)難以達(dá)到其最初的發(fā)起目的-提高資產(chǎn)流動(dòng)性。二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足的原因主要有以下幾點(diǎn)原因，一是缺乏有效途徑，根據(jù)人行和銀監(jiān)會(huì)的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，次級(jí)檔只能在認(rèn)購(gòu)人之間轉(zhuǎn)讓，大大限制了普通投資者的投資范圍。二是由于項(xiàng)目信息披露不足，投資者難以了解項(xiàng)目實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)情況，因此無法做出投資決策。因?yàn)樯鲜鲈?，我?guó)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目產(chǎn)品的發(fā)行主要是由銀行間相互購(gòu)買、持有，導(dǎo)致最終風(fēng)險(xiǎn)仍然在銀行系統(tǒng)之中流轉(zhuǎn)。
（三）特殊目的機(jī)構(gòu)的法律瑕疵與作用虛化
我國(guó)目前三種不同的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在特殊目的機(jī)構(gòu)的選擇上存在較大差異，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要求以信托作為特殊目的機(jī)構(gòu)，券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃類型的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要求以券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為特殊目的機(jī)構(gòu)，而資產(chǎn)支持票據(jù)對(duì)于特殊目的機(jī)構(gòu)的類型則未進(jìn)行約定及要去，實(shí)踐當(dāng)中一般采用賬戶隔離的方式進(jìn)行操作。上述三種方式從隔離資產(chǎn)的功能和效果來看依次遞減。除信托作為特殊目的機(jī)構(gòu)以外，其他兩種方式均存在一定法律瑕疵。
此外，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還存在著一個(gè)普遍現(xiàn)象，作為發(fā)起人的銀行往往對(duì)項(xiàng)目占絕對(duì)主導(dǎo)地位，包括資產(chǎn)及整個(gè)交易結(jié)構(gòu)的選擇，以及項(xiàng)目參與方（包括信托公司、承銷機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)）、費(fèi)用的分配等。因此，作為特殊目的機(jī)構(gòu)主體的信托公司難以真正發(fā)揮其應(yīng)起的作用，而其他參與方（例如承銷機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)），不但難以盡職完成其本身工作，同時(shí)在一定程度上也存在為按照發(fā)起人意愿而操作的道德風(fēng)險(xiǎn)。
（四）信用評(píng)級(jí)體系不健全
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)因?yàn)槠浣Y(jié)構(gòu)復(fù)雜，所以對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)極其敏感，普通投資者缺乏專業(yè)只是，難以了解產(chǎn)品的全部信息，更無法對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)作出準(zhǔn)確判斷。因此，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格準(zhǔn)確的信用評(píng)級(jí)，對(duì)于產(chǎn)品定價(jià)具有非常大的意義。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的信息披露，也要求信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具獨(dú)立、客觀、及時(shí)、充分的信用評(píng)級(jí)報(bào)告。然而，由于我國(guó)資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)開展較晚，目前評(píng)級(jí)體系尚不完善，難以充分揭示產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)級(jí)報(bào)告對(duì)普通投資者關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)判斷的幫助還有一定提升空間。
二、對(duì)策和建議
結(jié)合實(shí)際業(yè)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)交易主體的反饋，建議從以下方面進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。
（一）積極擴(kuò)大市場(chǎng)需求
市場(chǎng)規(guī)模取決于需求，擴(kuò)大需求是我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的動(dòng)力。只有對(duì)金融模式的不斷創(chuàng)新，將良性資本引導(dǎo)進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，才能正真有效擴(kuò)大資產(chǎn)證券化市齙墓婺！M時(shí)，建議將重點(diǎn)放在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、以及期限較長(zhǎng)的消費(fèi)信貸資產(chǎn)上，加大與大型國(guó)有企業(yè)的合作。配合相關(guān)政策，引入民營(yíng)、私營(yíng)、外資企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)資本，以多種渠道擴(kuò)大資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模。
（二）破解二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性難題
增加二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，可以囊韻錄阜矯嬡朧鄭閡皇墻餼鲇畔燃緞糯資產(chǎn)支持證券開展質(zhì)押式回購(gòu)交易的難題。二是健全做市商制度。三是提升合格投資者跨市場(chǎng)、以及跨境交易投資能力。目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品限制在單一的交易所市場(chǎng)或銀行間市場(chǎng)發(fā)行，如果可以跨市場(chǎng)發(fā)行或流轉(zhuǎn)，那對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性問題的解決將具有十分重大的意義。四是增加投資者群體，鼓勵(lì)更多的機(jī)構(gòu)投資者投資資產(chǎn)證券化項(xiàng)目產(chǎn)品。
（三）打破部門監(jiān)管分類壁壘
由于我國(guó)《信托法》對(duì)信托的設(shè)立、信托財(cái)產(chǎn)的性質(zhì)和效力、信托當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)均進(jìn)行了詳盡的規(guī)定，信托作為我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的特殊目的機(jī)構(gòu)具有最高的法律保障基礎(chǔ)，建議統(tǒng)一規(guī)定信托作為我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)殊目的機(jī)構(gòu)，以降低交易結(jié)構(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，建議通過修改相關(guān)管理辦法的方式，強(qiáng)調(diào)特殊目的機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的交易主體作用，加強(qiáng)信托公司的自主管理能力，資產(chǎn)管理能力和對(duì)其他中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督能力，樹立信托公司成為資產(chǎn)證券化中的核心地位，真正發(fā)揮作為發(fā)起人交易主體的作用，如資產(chǎn)的選擇、證券參與方的選擇、費(fèi)用的分配等，降低道德風(fēng)險(xiǎn)。
（四）完善信用評(píng)級(jí)體系
由于我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)開展較晚，所以存在包括標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，評(píng)級(jí)方法未得到有效實(shí)踐檢驗(yàn)的問題。因此，建議相關(guān)部門及時(shí)建立統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，提高評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀性，真正反映不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的自身風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于傳統(tǒng)的信用評(píng)級(jí)費(fèi)用往往由發(fā)行人承擔(dān)，所以評(píng)級(jí)結(jié)果很容易受到發(fā)行人的影響，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了獲得項(xiàng)目及收入，可能會(huì)提高資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)。因此，為避免利益沖突，保證評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀性，建議調(diào)整傳統(tǒng)的付費(fèi)方式，采用投資人付費(fèi)。目前我國(guó)采用的是“雙評(píng)級(jí)”制度，在信貸ABS的發(fā)行評(píng)級(jí)和發(fā)行后續(xù)跟蹤時(shí)，都需要有兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具評(píng)級(jí)報(bào)告。采用投資人付費(fèi)的模式可以充分發(fā)揮“雙評(píng)級(jí)”機(jī)制下評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間相互監(jiān)督、制約的作用，有效避免評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間的利益沖突。
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[5]劉汪昊.對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展對(duì)策的探討[J].現(xiàn)代營(yíng)銷，2015，（06）.
【關(guān)鍵詞】：商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)管理
商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化是建立信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間安全連接的有效機(jī)制，是銀行業(yè)和金融市場(chǎng)深化發(fā)展不可缺少的階段。吳曉求認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)金融化、金融證券化是21世紀(jì)國(guó)際金融市場(chǎng)一體化的必然趨勢(shì)。我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化雖起步較晚，但也將順應(yīng)這種發(fā)展趨勢(shì)。本文通過對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化初步實(shí)踐的考察，初步分析了我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化累積的各種驅(qū)動(dòng)因素，面臨的挑戰(zhàn)，提出初步發(fā)展對(duì)策。
一、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化主要驅(qū)動(dòng)因素
商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化至今發(fā)展較緩慢，究其原因主要是以往商業(yè)銀行存款充足，沒有資產(chǎn)規(guī)模制約，沒有資本充足壓力，加上資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，利潤(rùn)率高，因此沒有出售長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)的動(dòng)力。然而這一狀況正在改變，隨著內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)、金融及監(jiān)管環(huán)境的變化，人們認(rèn)識(shí)到信貸證券化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)銀行業(yè)、投資者和消費(fèi)者都具有正面的意義，信貸資產(chǎn)證券化驅(qū)動(dòng)力正在迅速累積。
一是信貸資產(chǎn)證券化符合市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但是在資本市場(chǎng)內(nèi)部，各種不同籌資方式的發(fā)展表現(xiàn)的極不平衡。同相當(dāng)活躍的股票、國(guó)債市場(chǎng)相比，我國(guó)一般意義上的債券市場(chǎng)（企業(yè)債券市場(chǎng)），因信用差、品種單一，投資者對(duì)其深具戒心，造成投融資渠道缺乏。而資產(chǎn)支持證券因其自身信用等級(jí)高、流動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)，恰能彌補(bǔ)企業(yè)債券信用差、品種單一等不足，豐富投資者投資渠道。
二是信貸資產(chǎn)證券化功用日益受到重視。信貸資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個(gè)資產(chǎn)庫(kù)，通過結(jié)構(gòu)性重組將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以實(shí)現(xiàn)融資的過程。信貸資產(chǎn)證券化是對(duì)利率高敏感的金融產(chǎn)品，具有可比風(fēng)險(xiǎn)程度下的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、信用創(chuàng)造及流動(dòng)性創(chuàng)造等功用，有利于破解我國(guó)商業(yè)銀行面臨的資本壓力、規(guī)模約束等困境。
三是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)發(fā)展可持續(xù)性受到挑戰(zhàn)。長(zhǎng)期以來我國(guó)商業(yè)銀行主要采用粗放式、規(guī)?；l(fā)展模式，銀行資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張，長(zhǎng)期資產(chǎn)比重較高。新的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，商業(yè)銀行明顯感到資本不足壓力，隨著信貸資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)，存款增長(zhǎng)已經(jīng)開始滯后于信貸增長(zhǎng)，融資壓力上升。而證券化的二級(jí)市場(chǎng)可形成商業(yè)銀行新的資金來源，起到緩解資本與流動(dòng)性壓力作用。
四是商業(yè)銀行需尋新的風(fēng)險(xiǎn)分散和釋放渠道。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)在金融資產(chǎn)中過于集中，使銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度上升。商業(yè)銀行需尋求更大更深的金融市場(chǎng)吸收經(jīng)濟(jì)周期下行的信用風(fēng)險(xiǎn)，從而助推證券二級(jí)市場(chǎng)的形成以分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。除信用風(fēng)險(xiǎn)以外，商業(yè)銀行還面臨流動(dòng)性、再融資、利率、提前還款等風(fēng)險(xiǎn)，而債券市場(chǎng)具有更高流動(dòng)性和更合理利率結(jié)構(gòu)，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化可作為管理這些風(fēng)險(xiǎn)的新渠道。
二、目前商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化面臨的挑戰(zhàn)
盡管推進(jìn)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化是利好各方的舉措，但發(fā)展相對(duì)緩慢，主要仍面臨相關(guān)問題與瓶頸。
一是尚不具備大規(guī)模推廣資產(chǎn)證券化所需持續(xù)穩(wěn)定的資金。從發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)踐來看，資產(chǎn)支持證券的主要投資者是機(jī)構(gòu)，包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、共同基金等。在我國(guó)能夠參與各種證券投資的機(jī)構(gòu)投資者很少，用于證券投資的資金規(guī)模也很有限。在這種背景下，一種可能的情況仍然是個(gè)人投資者來支撐資產(chǎn)證券市場(chǎng)?？紤]到資產(chǎn)支持證券的復(fù)雜性，從過去幾年的實(shí)踐看，投資者因安全性考慮對(duì)資產(chǎn)證券化反應(yīng)冷談。
二是商業(yè)銀行作為發(fā)行方還需提升風(fēng)險(xiǎn)管理和成本控制能力。證券化會(huì)改變銀行經(jīng)營(yíng)模式，由貸款存量管理轉(zhuǎn)變流量管理，信用風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)被引入交易賬戶。同時(shí)，商業(yè)銀行還需要具備控制證券化成本的能力，計(jì)算時(shí)間價(jià)值和銀行資金滾動(dòng)資金發(fā)展的收益，以及支付證券化所承擔(dān)的承銷費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等費(fèi)用和稅費(fèi)，使其不會(huì)超過證券化由此帶來的收益。
三是需加強(qiáng)資產(chǎn)證券相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。目前信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易主體有限，證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)深度和流能性很有限。
推動(dòng)債券市場(chǎng)深化發(fā)展，需要形成更完善的利率體系，以及債券信用評(píng)級(jí)、低押品管理與拍賣等配置設(shè)施，還需建立覆蓋全社會(huì)的個(gè)人信用狀況體系，使商業(yè)銀行可以對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)精準(zhǔn)評(píng)估，對(duì)證券化產(chǎn)品進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)。
三、當(dāng)前商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展對(duì)策
從上述分析來看，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律框架、信用基礎(chǔ)、利益驅(qū)動(dòng)等諸多因素上，都無法支持資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)大規(guī)模推進(jìn)。從國(guó)外的實(shí)踐來看，資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一個(gè)從住房抵押貸款證券化到非抵押債權(quán)資產(chǎn)（汽車貸款、信用卡貸款、企業(yè)應(yīng)收款以及資產(chǎn)支撐商業(yè)票據(jù)等）證券化的過程。因此，我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化可借鑒歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的做法，逐步推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展，可先發(fā)展以下兩種證券化產(chǎn)品。
一是住房抵押貸款證券化。有兩種基本模式，第一種模式可由政府出資設(shè)立專門機(jī)構(gòu)，按標(biāo)準(zhǔn)向商業(yè)銀行購(gòu)買住房抵押貸款資產(chǎn)，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行證券化操作，發(fā)行住房抵押擔(dān)保證券（MBS）。其主要特點(diǎn)是沒有直接運(yùn)用國(guó)際普遍的特殊目的信托（SPT）或具有“空殼”性質(zhì)的特殊目的載體（SPV），而是將兩種模式加以融合，自籌資金成立一家實(shí)體公司，以中小商業(yè)銀行的住房抵押貸款為對(duì)象，再運(yùn)用信托原理進(jìn)行證券化操作。第二種模式可在商業(yè)銀行內(nèi)部建立一個(gè)名為“個(gè)人住房信貸資產(chǎn)管理中心”的部門，由其承擔(dān)特殊目的載體（SPV）的職能，將個(gè)人住房資產(chǎn)注入其中，再由該部門將資產(chǎn)組合打包出售。這樣能保證被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的住房抵押貸款仍然保留在表內(nèi)，還可以享受證券化帶來的好處。
二是信貸不良資產(chǎn)證券化。我國(guó)商業(yè)銀行曾與國(guó)際投資銀行合作，針對(duì)不良資產(chǎn)專門設(shè)計(jì)和實(shí)施不良資產(chǎn)證券化方案。我國(guó)商業(yè)銀行可借鑒有關(guān)成熟做法，區(qū)別風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)選擇好證券化產(chǎn)品，將信貸不良資產(chǎn)進(jìn)行組合打包，集中起來進(jìn)行處理，一方面提高不良資產(chǎn)的處置效率，另一方面通過對(duì)資產(chǎn)證券的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，可以使不良資產(chǎn)以較合理的價(jià)格出售，避免資產(chǎn)被低價(jià)出售。
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融化、金融證券化步伐的加快，越來越多原來認(rèn)為不適合證券化的資產(chǎn)也將進(jìn)入證券化行列。一般來看，只要借助各種技術(shù)安排，提高信息收集與處理能力，設(shè)立各種安全機(jī)制，提高信用，減少毀約和拖欠，穩(wěn)定未來現(xiàn)金收入流，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化之路會(huì)越走越寬。
參考資料：
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5、史晨昱，《中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及展望》，《新金融》2009年04期。
【關(guān)鍵詞】基礎(chǔ)設(shè)施；資產(chǎn)證券化；變通模式；SPV；選擇
引言
目前，我國(guó)已經(jīng)有大量的學(xué)者開始對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行深入的研究和分析，并將資產(chǎn)證券化融資方式與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相結(jié)合，制定了一系列可行性的研究，從而更好地了解資產(chǎn)證券化的融資特點(diǎn)。經(jīng)過長(zhǎng)期的研究，專家學(xué)者們初步得出了三種常見的變通模式，且各個(gè)方案都有一定的說服力和自身優(yōu)勢(shì)，因此，在選擇過程中必須要充分的了解各個(gè)模式的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)來源及交易結(jié)構(gòu)和適用范圍，并結(jié)合資產(chǎn)證券化模式選擇原則擇優(yōu)選擇，才能最大限度的實(shí)現(xiàn)融資目的。
一、資產(chǎn)證券化概述
資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。簡(jiǎn)單的說，資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，通過合理的結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)和安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資金的流動(dòng)應(yīng)用[1]。目前，我國(guó)正在嘗試的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化模式，就是通過將收費(fèi)穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施的未來收益轉(zhuǎn)變?yōu)槿谫Y權(quán)，為以后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌集資金的一種形式。因此，資產(chǎn)證券化可以有效地解決融資不足、資金短缺等問題，從而有效地提高基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)水平和質(zhì)量安全。但是，由于各方面因素的影響，導(dǎo)致我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展相對(duì)比較落后，且目前存在不止一種的變通模式，所以，必須要正確的選擇資產(chǎn)證券化變通模式，才能最優(yōu)實(shí)現(xiàn)融資目的?？偟膩碚f，資產(chǎn)證券化可以將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以自由買賣的證券，從而提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，使其充分的活躍資金的流通價(jià)值。
二、資產(chǎn)證券化在我國(guó)的變通模式分析
（一）城建公司下設(shè)SPV進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資模式
城建公司下的證券融資模式是三大融資模式之一，這種模式主要是由城市建設(shè)投資商設(shè)立的變通模式。并且，這種模式是典型的發(fā)起人設(shè)立的SPV模式，也是目前最常見的模式之一。但是這種變通模式在融資渠道上存在一定的局限性，且融資金額有限，所以，適用范圍相對(duì)較窄。此外，這種模式的特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）由新組建的城市建設(shè)資金管理公司充當(dāng)，所以，在融資過程中存在一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。并且，這種模式主要是以購(gòu)買固定基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券，以獲取最大利益。
（二）國(guó)有資產(chǎn)管理公司設(shè)立SPV進(jìn)行證券化融資模式
國(guó)有資產(chǎn)管理公司下的證券融資是目前最具影響力的融資模式之一，因?yàn)?，?guó)有資產(chǎn)管理公司的資金基礎(chǔ)比較扎實(shí)，所以，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因此，通過國(guó)有資產(chǎn)管理公司下的子公司通過設(shè)立SPV形式進(jìn)行證券化融資，可以在地方城市建設(shè)投資公司中擇優(yōu)選擇基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，并將基礎(chǔ)較好的項(xiàng)目轉(zhuǎn)手給子公司管理，從而形成流動(dòng)性較強(qiáng)的資金鏈，便于為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供充分的資金[2]。國(guó)有資產(chǎn)管理與城建公司管理模式的融資流程基本相同，不同的是發(fā)起人，并且國(guó)有資產(chǎn)管理公司可以在城建公司下設(shè)SPV不足的情況下，有效地控制發(fā)起人與特設(shè)機(jī)構(gòu)之間的矛盾沖突，從而進(jìn)一步提高融資效率。
（三）信托型SPV進(jìn)行證券化融資模式
信托型SPV進(jìn)行證券化融資，是目前國(guó)際上資產(chǎn)證券化的典型模式之一，因此受到了廣泛的應(yīng)用。早期美國(guó)就是通過信托型SPV證券模式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)隔離的，且取得了明顯的成效。后來，國(guó)內(nèi)在吸取美國(guó)成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)信托型SPV形式進(jìn)行了改造設(shè)計(jì)，使其更適用于中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資需要。具體操作是以信托公司為發(fā)起人，將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資產(chǎn)及其所能帶來的利益作為信托基礎(chǔ)，面向社會(huì)發(fā)行證券籌集建設(shè)資金。一般情況下，信托型證券融資模式多在本地發(fā)行，所以使用范圍有限，且信托公司是以誠(chéng)信為原則的融資模式，具有相應(yīng)的法律地位和法律保障體系，所以在融資方面有一定的可行性價(jià)值。
（四）三種變通模式的對(duì)比分析
以上三種資產(chǎn)證券化變通模式都有自身特有的利弊，例如信托模式是目前被認(rèn)為法律保障最完善的模式之一，但是如果從資產(chǎn)證券化定義原則的角度出發(fā)，信托模式則不能稱為資產(chǎn)證券化變通產(chǎn)品。且信托模式不能在一個(gè)公開流通的市場(chǎng)上將資產(chǎn)證券化，從而制約了證券交易的流動(dòng)性方式。
比較來看，由于國(guó)有資產(chǎn)管理公司受到政府的政策扶持，所以比城司和信托模式更加具有安全性。而信托模式不能在一個(gè)公開的流通的市場(chǎng)上將資產(chǎn)證券化，且信托期限較短，所以一定程度上來看，信托模式的發(fā)展空間沒有國(guó)有資產(chǎn)管理公司穩(wěn)定。其次，城司的融資范圍僅局限于當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施，所以獲得的回報(bào)和資金量較小，從而制約了融資金額。因此，每種模式都有自己特定的優(yōu)勢(shì)，也有自身的局限性，所以，在選擇時(shí)需要從實(shí)際出發(fā)，并根據(jù)融資項(xiàng)目的特點(diǎn)選擇最優(yōu)變通模式，才能最大限度的實(shí)現(xiàn)融資目的。
三、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化變通模式的選擇標(biāo)準(zhǔn)
對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化變通模式的選擇多種多樣，但是每種方式都有其適用范圍，同時(shí)，也有各自的局限性，所以，在選擇的過程中必須要考慮到如何能夠讓發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)和投資者三者之間的利益最大化，只有這樣才能充分體現(xiàn)資產(chǎn)證券變通模式選擇的目的和意義。下面來闡述一下基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化變通模式的選擇標(biāo)準(zhǔn)：
（一）符合資產(chǎn)證券化定義的原則
資產(chǎn)證券化原則是正確選擇變通模式的基礎(chǔ)，因?yàn)樵谶x擇過程中必須要充分的考慮到推出的產(chǎn)品是否為有價(jià)證券，如果沒有價(jià)證券就無法實(shí)現(xiàn)證券交易。因此，從證券化定義來看，無論是資產(chǎn)的外延和內(nèi)函如何變化，只要推出的產(chǎn)品具有較高的證券價(jià)值，就可以實(shí)現(xiàn)證券交易。因此，要保證產(chǎn)品的發(fā)行主體中必須要有SPV載體的存在，才能有效地控制證券交易風(fēng)險(xiǎn)[3]。并且在選擇的過程中還要保證SPV 是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的主體，不僅要獨(dú)立于發(fā)起人還要獨(dú)立于服務(wù)商。只有將SPV架空到一個(gè)獨(dú)立的空間內(nèi)，才能使其不會(huì)受到實(shí)體破產(chǎn)的影響，從而有效地將風(fēng)險(xiǎn)控制在規(guī)定范圍內(nèi)。
（二）“滿足主體收益最大化”原則
一般情況下，資產(chǎn)證券化主要牽涉到三方利益，分別是：發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)和投資者。而這三者之間的利益不僅是相互聯(lián)系，同時(shí)還是相互沖突的，并且各方都有自己堅(jiān)守的利益基礎(chǔ)，例如：發(fā)起人在選擇融資方式時(shí)主要考慮的是融資的成本控制，因?yàn)椋l(fā)起人的凈資產(chǎn)收入是運(yùn)營(yíng)收費(fèi)獲得的經(jīng)經(jīng)濟(jì)收入與利率融資成本的差值[4]。發(fā)起人為了獲得利益最大化，必須要嚴(yán)格包握住成本優(yōu)勢(shì)。對(duì)于特設(shè)機(jī)構(gòu)來說，主要看重的是凈收入，但是SPV凈收入越高，發(fā)起人的投資成本就越高，導(dǎo)致特設(shè)機(jī)構(gòu)與資產(chǎn)發(fā)起人之間存在一定的矛盾沖突，所以，在選擇證券融資模式的時(shí)候也會(huì)產(chǎn)生利益沖突。因此，遵循資產(chǎn)規(guī)模和持續(xù)期為滿足主體收益最大化原則，能夠有效的在保證主體利益最大化的情況下協(xié)調(diào)各方的利益損失。
結(jié)語
綜上所述，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化變通模式的選擇，需要結(jié)合市場(chǎng)及第三方利益標(biāo)準(zhǔn)為原則，才能正確的選擇出合適的變通方式。但是，就目前的發(fā)展模式來看，我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展依然處于相對(duì)落后的發(fā)展現(xiàn)狀。因此，還需要充分的考慮到證券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，才能有效地將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與資產(chǎn)證券化進(jìn)行有效結(jié)合?？偟膩碚f，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化變通模式選擇需要長(zhǎng)期積累經(jīng)驗(yàn)，并分別從收益和成本兩方面進(jìn)行考慮，才能選擇出可行性與安全性并存的變通方案。
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