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[關鍵詞]信貸資產(chǎn)證券化；基礎資產(chǎn)；發(fā)起機構；風險控制
[中圖分類號]F830.5 [文獻標識碼]A [文章編號]1006-5024（2013）07-0176-05
[作者簡介]耿軍會，河北金融學院金融系講師，碩士，研究方向為金融理論與政策；
尹繼志，河北金融學院金融系教授，河北省科技金融重點實驗室主要研究人員，研究方向為貨幣政策與金融監(jiān)管。（河北保定071051）
一、信貸資產(chǎn)證券化與我國前期試點情況
（一）信貸資產(chǎn)證券化的含義與運作流程
資產(chǎn)證券化是20世紀70年代以來國際金融領域一項重要的金融創(chuàng)新活動。最早的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是1970年美國政府國民抵押貸款協(xié)會（GNMA）發(fā)起的住房抵押貸款支持證券（MBS），其運作方式是GNMA把小額同質(zhì)住房抵押貸款“捆綁”成一個資產(chǎn)組合，將其銷售給一家特殊目的機構（SPV），SPV再以購進的信貸資產(chǎn)為擔保做成有價證券，出售給市場投資者。信貸資產(chǎn)證券化問世后，迅速被西方工業(yè)化國家所效仿，并成為全球資本市場的重要推動力量。
對信貸資產(chǎn)證券化的表述雖有不同，但基本含義是把流動性不強、但預期可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)打包出售，以購入信貸資產(chǎn)為特殊目的機構將信貸資產(chǎn)的預期收益組成資產(chǎn)池，然后將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)收益與風險分割和重組，轉(zhuǎn)換成能夠在金融市場上出售和流通的有價證券。信貸資產(chǎn)證券化運作流程如下圖所示。
（二）我國信貸資產(chǎn)證券化前期試點情況
我國的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務開展得較晚。2003年6月，華融資產(chǎn)管理公司將132.5億元的不良貸款打包，出售給中信信托投資有限責任公司，并委托其對所售資產(chǎn)進行證券化，開啟了信貸資產(chǎn)證券化的先河。2004年4月，中國工商銀行與瑞士一波、中信證券、中誠信托等簽署了中國工商銀行寧波分行26億元不良貸款證券化項目的相關協(xié)議，國內(nèi)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化試點正式啟動。
為了規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化試點，2005年以來，中國人民銀行、銀監(jiān)會、財政部等管理部門了一系列的管理規(guī)定，確立了以金融機構作為發(fā)起人，以信貸資產(chǎn)為基礎資產(chǎn)，由相關機構組建信托型SPV，在銀行間債券市場發(fā)放信貸資產(chǎn)支持證券的運作框架。2005-2008年，多家商業(yè)銀行、政策性銀行和非銀行金融機構以各類貸款為基礎資產(chǎn)，發(fā)行了數(shù)只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行總規(guī)模為619.56億元（見表1）。
從信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機構看，前期試點過程中有12家金融機構進行了資產(chǎn)出售，其中國有控股商業(yè)銀行2家、政策性銀行1家、股份制商業(yè)銀行5家、金融資產(chǎn)管理公司3家、汽車金融公司1家。證券化的基礎資產(chǎn)主要是個人住房抵押貸款、優(yōu)質(zhì)公司貸款、中小企業(yè)貸款、個人汽車抵押貸款、不良貸款等。從信貸資產(chǎn)證券期限結構看，主要是中長期證券，其中5年期以上的長期債券155.12億元，占發(fā)行總額的25.04%；1-5年的中期債券452.48億元，占發(fā)行總額的73.03%；1年期的短期債券為11.96億元，占發(fā)行總額的1.93%。
我國信貸資產(chǎn)證券化試點取海外之經(jīng)驗，在試點過程中逐步規(guī)范。中國人民銀行、銀監(jiān)會等相關部門了一系列管理辦法和規(guī)定（見表2），對信貸資產(chǎn)證券化各環(huán)節(jié)的行為進行規(guī)范，同時通過監(jiān)管部門行使審批權，對具體操作行為予以管理和控制。
在前期試點中，監(jiān)管部門主要采取以下措施控制風險：一是建立基礎資產(chǎn)和產(chǎn)品信息披露制度。通過銀行間拆借網(wǎng)、滬深證券交易所、中國貨幣網(wǎng)、中國債券信息網(wǎng)等對外公布相關發(fā)行和交易信息。二是引入信用評級和增級機制，在信貸資產(chǎn)證券化過程中，由專業(yè)評級公司對信貸資產(chǎn)支持證券進行初始評級和跟蹤評級，為投資者提供決策參考；同時，通過多種措施來提高信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級，以利于市場發(fā)售。三是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過銀行間債券市場向機構投資者發(fā)售，并允許資產(chǎn)支持證券進行質(zhì)押式回購。
從信貸資產(chǎn)證券化試點情況看，監(jiān)管部門對發(fā)起人和基礎資產(chǎn)的選擇采取了較為穩(wěn)妥的方式，主要選擇信用良好的金融機構作為試點單位，采用成熟的發(fā)行技術，確保操作成功并取得示范效應。但是，每單業(yè)務的審批周期較長，至少要半年以上。根據(jù)相關的審批流程，金融機構發(fā)起信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務，先要向中國人民銀行提交申請，獲得批準后再向銀監(jiān)會報送資產(chǎn)證券化項目的相關材料，得到審批之后才能進行正式的業(yè)務運作。
二、重啟我國信貸資產(chǎn)證券化試點的現(xiàn)實意義
美國次貸危機引發(fā)全球金融危機后，信貸資產(chǎn)證券化一度被妖魔化。在此背景下，我國起步不久的信貸資產(chǎn)證券化試點戛然而止。客觀地說，美國等西方國家的信貸資產(chǎn)證券化確實存在“過度”現(xiàn)象，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在金融危機中起到了“放大器”作用。但是，包括信貸資產(chǎn)證券化在內(nèi)的金融創(chuàng)新是金融全球化發(fā)展的大趨勢，這一趨勢不會因金融危機而改變，只會對原有的運作方式進行改進和完善。從國際來看，歐美主要國家已陸續(xù)在2009年重啟信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務。中國人民銀行在2010年指出“資產(chǎn)證券化是發(fā)展金融市場、防范金融風險的重要舉措”，我國在“十二五”規(guī)劃綱要中明確提出要“穩(wěn)步推進資產(chǎn)證券化”。2012年5月17日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合下發(fā)了《關于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），使得一度停滯的信貸資產(chǎn)證券化得以重新啟動。這是件多收益的好事。有序開展信貸資產(chǎn)證券化，對金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展、改善商業(yè)銀行經(jīng)營管理、化解銀行不良資產(chǎn)以及發(fā)展金融市場等都具有現(xiàn)實意義。
（一）信貸資產(chǎn)證券化有利于增加銀行資金來源并提高資產(chǎn)的流動性
目前，我國仍是以銀行為主導的金融體制，銀行貸款是資金供給的主渠道。按照銀監(jiān)會的安排，我國銀行業(yè)從2013年起開始按照《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的有關要求，對商業(yè)銀行實行更高標準的考核，這對商業(yè)銀行的資本管理提出了新的要求。對銀行業(yè)來說，資本充足率的提高和嚴格的杠桿率要求使得商業(yè)銀行對于資本的需求增大，而估值水平的降低使得外部融資面臨很多困難。開展信貸資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以將流動性較差的貸款轉(zhuǎn)變?yōu)榭捎觅Y金，用于發(fā)放新的貸款。信貸資產(chǎn)出售后，商業(yè)銀行為承擔資產(chǎn)業(yè)務風險而準備的資本金可相應減少，有助于提高資本充足率。
我國商業(yè)銀行的住房抵押貸款和基建項目貸款，期限大多在5年以上，而商業(yè)銀行的各項存款大都是5年期以下的定期存款和活期存款。商業(yè)銀行這種“短存長貸”的資產(chǎn)負債期限錯配問題，客觀上會造成資金沉淀而加大流動性風險。信貸資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒌土鲃有缘馁J款轉(zhuǎn)換成新的可用資金，在提高資產(chǎn)流動性的同時，能把集中在銀行的風險轉(zhuǎn)移分散給不同偏好的投資者，實現(xiàn)銀行業(yè)務與證券業(yè)務的相互融合。發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務，有利于商業(yè)銀行加快從貸款持有型向貸款流量管理型轉(zhuǎn)變，是提高銀行信貸資產(chǎn)流動性的一條有效途徑。
（二）信貸資產(chǎn)證券化有利于提高商業(yè)銀行風險管理水平
信貸資產(chǎn)證券化使得商業(yè)銀行的表內(nèi)業(yè)務表外化，減少了風險加權資產(chǎn)規(guī)模，具有優(yōu)化資產(chǎn)負債結構、提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量的功能。商業(yè)銀行的資產(chǎn)主要是貸款，而發(fā)放貸款客觀上必然產(chǎn)生不良貸款。不良貸款不僅回收期限難以把握，而且是否能足額回收也不確定。借助信貸資產(chǎn)證券化，將一部分不良貸款轉(zhuǎn)變成能在市場上流動的資產(chǎn)支持證券，讓有能力接受并愿意接受的投資者持有，將一部分風險資產(chǎn)從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表中轉(zhuǎn)移出去，對提高銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量具有積極作用。不良資產(chǎn)證券化不會增加商業(yè)銀行的負債，卻增加了新的可用資金，為商業(yè)銀行風險管理提供了一個新的手段。
信貸資產(chǎn)證券化可以加速處置和提高不良資產(chǎn)的回收效率，商業(yè)銀行可以在貸款質(zhì)量有下降趨勢之前就將其出售，提前轉(zhuǎn)移風險，從而有效改善商業(yè)銀行資產(chǎn)的整體質(zhì)量。此外，信貸資產(chǎn)證券化對促進銀行轉(zhuǎn)變盈利模式也具有積極意義。傳統(tǒng)的銀行業(yè)主要依靠存貸利差生存。隨著資本市場的發(fā)展、金融業(yè)競爭的加劇，國際銀行業(yè)已出現(xiàn)向服務收費轉(zhuǎn)變的潮流。通過信貸資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行將相應的資產(chǎn)和利差轉(zhuǎn)移給投資者，自己繼續(xù)管理貸款、收取管理費用。既能更好地發(fā)揮其自身優(yōu)勢，又能增加新的盈利渠道。
（三）信貸資產(chǎn)證券化對解決中小企業(yè)融資難問題具有積極作用
在我國近年來的經(jīng)濟發(fā)展中，中小企業(yè)融資難的問題一直未能得到很好解決。信貸資產(chǎn)證券化的實行，可以推動商業(yè)銀行對中小企業(yè)提供融資支持的積極性，緩解中小企業(yè)融資難問題：一是通過信貸資產(chǎn)證券化，銀行可以將住房抵押貸款、長期項目貸款下的資金釋放出來，從而增強對中小企業(yè)貸款的供給能力。二是中小型銀行可以直接將中小企業(yè)貸款實行資產(chǎn)證券化，增加可用資金。只要這些銀行能夠克服信貸資產(chǎn)證券化操作方面的技術和管理等方面的難題，就可以為其開辟出一條新的資金來源渠道。三是信貸資產(chǎn)證券化能夠幫助銀行業(yè)解決資產(chǎn)負債表中長期資產(chǎn)或者某一行業(yè)資產(chǎn)持有占比過高的問題。如果銀行業(yè)有更多的貸款數(shù)額參與到證券化過程中，就可以釋放出大量可用資金，從而間接地推動商業(yè)銀行對中小企業(yè)的融資。四是在信貸資產(chǎn)證券化過程中，如果能夠?qū)χ行∑髽I(yè)貸款資產(chǎn)池進行合理信用增級，就可以將更多中小企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換成證券產(chǎn)品向市場出售，使商業(yè)銀行獲得循環(huán)融資機會，從而收到拓寬融資渠道和降低融資成本的功效。
（四）信貸資產(chǎn)證券化有助于推動金融市場的發(fā)展
首先，信貸資產(chǎn)證券化能提供新的證券產(chǎn)品，改善資本市場結構。信貸資產(chǎn)證券化將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供新的投資工具，這對優(yōu)化我國金融市場結構將起到積極作用。其次，信貸資產(chǎn)證券化可以更好地滿足投資者的投資偏好。資產(chǎn)證券化通過對現(xiàn)金流的分割和組合設計出不同等級證券，這些證券具有不同的償付次序，以熨平現(xiàn)金流波動。信用增級能將不同種類的證券組合在一起，形成合成證券，可以更好地滿足不同投資者的要求。第三，信貸資產(chǎn)證券化有助于提升金融市場的完備性。在資產(chǎn)證券化的交易結構中，涉及到發(fā)起人、債務人、SPV、保證人、信用增級機構、信用評級機構和投資者等多個當事人，每個機構都有專業(yè)分工的優(yōu)勢，這有利于提高金融體系的服務效率，為更高層次的風險權證市場提供技術支持手段。
三、重啟信貸資產(chǎn)證券化試點的幾個相關問題
信貸資產(chǎn)過度證券化是引發(fā)美國次貸危機的因素之一。全球金融危機之后，我國監(jiān)管層認真總結國際信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗教訓，嚴格控制資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設計和發(fā)行，以嚴格審批來控制資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總體規(guī)模是明智之舉。的確，從前期市場運行情況來看，由于經(jīng)驗不足等原因，我國信貸資產(chǎn)證券化試點中確實存在一些問題，需要在重啟信貸資產(chǎn)證券化試點過程中著力解決。
（一）擴大基礎資產(chǎn)種類并鼓勵更多金融機構參與
重啟信貸資產(chǎn)證券化試點，應著眼擴大試點范圍，因為只有形成一定規(guī)模，其功能和作用才能充分發(fā)揮出來。規(guī)模的擴大應包括基礎資產(chǎn)種類的增加和更多金融機構的參與。根據(jù)《通知》要求，信貸資產(chǎn)證券化試點的基礎資產(chǎn)種類可以進一步擴大，除了前期試點中的基礎資產(chǎn)種類，鼓勵金融機構選擇符合條件的國家重大基礎設施項目貸款、涉農(nóng)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款等多種信貸資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)，使基礎資產(chǎn)種類更加豐富多樣。另外，入池基礎資產(chǎn)的選擇要兼顧收益性和導向性，既要有穩(wěn)定的可預期的未來現(xiàn)金流，又要注重加強與國家產(chǎn)業(yè)政策的密切配合。
在擴大試點時期，應鼓勵更多經(jīng)審核符合條件的金融機構參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務，而此前主要是大型商業(yè)銀行和政策性銀行。《通知》規(guī)定，銀監(jiān)會在收到發(fā)起機構和受托機構聯(lián)合報送的完整申請材料之日起5個工作日內(nèi)決定是否受理申請，決定受理的自受理之日起3個月內(nèi)作出批準或不批準的書面通知，大大縮短了受理和審批時間。而此前的試點過程中，發(fā)起機構和受托機構首先要向中國人民銀行提交申請，然后再向銀監(jiān)會報送申請材料，經(jīng)過較長時間的研究審理，獲得批復后才能進入實質(zhì)性運作。
（二）擴大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者范圍
2008年以前的信貸資產(chǎn)證券化試點，投資者參與的熱情不夠高，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交投也比較清淡。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如果缺乏足夠的市場主體參與，不但流動性受限，就整體金融風險分散而言也難以達到效果。由于我國機構投資者良莠不齊，在信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模有限的情況下，監(jiān)管層對機構投資者的資格進行了較為嚴格的限制。產(chǎn)品規(guī)模小和投資者單一導致已發(fā)行的證券化產(chǎn)品交投不活躍，流動性很差，部分產(chǎn)品甚至全年都沒有交易。《通知》提出：“要穩(wěn)步擴大資產(chǎn)支持證券機構投資者范圍，鼓勵保險公司、證券投資基金、企業(yè)年金、全國社保基金等合規(guī)的非銀行機構投資者投資資產(chǎn)支持證券”。
當前，我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要是在全國銀行間債券市場發(fā)行，認購主體以銀行類金融機構為主，這導致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在市場上交投不旺。如果能形成一個多元化投資主體結構，就可以擴大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需求，促進整個市場的良性發(fā)展。從我國實際情況來看，隨著企業(yè)年金、證券投資基金、社保基金、QFII等規(guī)模的不斷擴大，對債券類產(chǎn)品的需求越來越大。而信貸資產(chǎn)支持證券的風險隔離和信用擔保制度保證投資者在獲得穩(wěn)定息票收入的同時只需承擔較低的風險，也形成對投資者的強大吸引力，促使信貸資產(chǎn)支持證券的交投趨于活躍。
（三）加強信貸資產(chǎn)證券化試點的風險控制
信貸資產(chǎn)支持證券屬于結構化產(chǎn)品，既有收益，也內(nèi)含一定的風險。從西方國家信貸資產(chǎn)證券化的實踐看，商業(yè)銀行一手放貸，一手將貸款打包證券化后出售給投資者，銀行只賺取手續(xù)費，風險和收益全部轉(zhuǎn)嫁給投資者。商業(yè)銀行失去風險管理動力，人為放松貸款發(fā)放標準，將給投資者帶來很大的風險。美國次貸危機表明，如果對信貸資產(chǎn)證券化中的風險不進行嚴格控制，那么其后果是十分嚴重的。正是基于國際經(jīng)驗教訓，在重啟信貸資產(chǎn)證券化試點時，監(jiān)管層增加了一些新的審慎性要求。
一是要強制風險自留。《通知》要求，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機構應持有由其發(fā)起的每一單資產(chǎn)證券化中的最低檔次資產(chǎn)支持證券的一定比例，該比例原則上不得低于每一單全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不得低于最低檔次證券的存續(xù)期限。這相當于將信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)起機構與投資者綁在同一條船上，可以防控道德風險的發(fā)生。
二是實行“雙評級”制度。信貸資產(chǎn)證券化屬于復雜的結構性投融資活動，投資者往往難以準確把握其中的風險，因此需要由權威的專業(yè)評級機構對證券化產(chǎn)品進行信用風險的評定，為投資者提供參考依據(jù)。《通知》要求“資產(chǎn)支持證券在全國銀行間債券市場發(fā)行與交易初始評級應當聘請兩家具有評級資質(zhì)的資信評級機構，進行持續(xù)信用評級。”這種相互制約的評級制度可以提高信用評級的可信度，有助于投資者的投資預測。
三是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結構要簡單明晰。反思美國次貸危機，其直接誘因是多次證券化，導致最終的證券化產(chǎn)品結構異常復雜，投資者根本看不懂。再加上評級機構利益驅(qū)動，對合成證券的評級過高，造成對金融消費者利益的侵害。我國監(jiān)管層吸取金融危機教訓，要求“信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結構要簡單明晰，擴大試點階段禁止進行再證券化、合成證券化產(chǎn)品試點。”
（四）加強信貸資產(chǎn)和資產(chǎn)池的信息披露
加強信貸資產(chǎn)和資產(chǎn)池的信息披露，建立信貸資產(chǎn)及其證券化產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫，實現(xiàn)相關信息共享，有利于資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易。我國在前期試點中，證券產(chǎn)品發(fā)行人的信息披露，特別是資產(chǎn)池信息披露的程度及范圍，與投資者要求存在很大差距。在沒有強制信息披露要求的前提下，發(fā)起人可能提供片面的資產(chǎn)池信息或隱藏負面信息，難以充分反映產(chǎn)品風險。
對信貸資產(chǎn)證券化來說，不同風險類型的信貸資產(chǎn)都可以納入基礎資產(chǎn)池，以滿足不同投資者的要求，但前提是信息的全面及時披露。只有這樣，投資者才可以根據(jù)自身的偏好自主作出投資決策。信貸資產(chǎn)證券化的風險源頭在基礎資產(chǎn)，而發(fā)起人應當對信貸資產(chǎn)的動態(tài)信息掌握得最全面、最直接。因此，即使信貸資產(chǎn)已經(jīng)不在其資產(chǎn)負債表內(nèi)，發(fā)起人也應當以服務商的身份對信貸資產(chǎn)的安全承擔后續(xù)責任，防范信貸風險管理空白化和道德風險。這就需要加強信貸資產(chǎn)存續(xù)期間的信息披露，必要時可以引入注冊會計師事務所等中介機構，加強對證券化產(chǎn)品的監(jiān)督與檢查，并披露其相關信息。
（五）對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務進行專門立法
目前來看，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的理論知識、實踐經(jīng)驗以及法律、會計、稅收環(huán)境都不完善，尤其是相關法律不健全。全面推行資產(chǎn)證券化需要一系列的法律法規(guī)和政策制度的保障，而國內(nèi)目前還缺少信貸資產(chǎn)證券化所需的獨立法律，現(xiàn)有的部門規(guī)章、規(guī)范性文件不足以解決法律沖突，因而掣肘信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
由于信貸資產(chǎn)證券化參與主體較多，因而在業(yè)務運作的每個環(huán)節(jié)、市場主體之間都要有相關的法律作出規(guī)定。目前，我國信貸資產(chǎn)證券化市場的基本管理框架已經(jīng)形成，對產(chǎn)品發(fā)行和運作過程中所涉及的產(chǎn)權登記、會計結算、信息披露、稅收管理等均作出了規(guī)定，但由于這些管理規(guī)定多以部門規(guī)章等形式出現(xiàn)，法律位階較低、適用范圍較窄，實踐中難以適應信貸資產(chǎn)證券化市場的進一步發(fā)展。為了推進信貸資產(chǎn)證券化市場健康發(fā)展，對信貸資產(chǎn)證券化進行統(tǒng)一立法是必要的。即由立法機構對資產(chǎn)證券化進行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，并針對現(xiàn)行法律規(guī)定中與資產(chǎn)證券化相沖突的情況規(guī)定例外條款，以解決資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的法律障礙問題。
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關鍵詞:銀行;資產(chǎn)證券化;發(fā)展
中圖分類號:F832.5文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)17-0063-02
一、資產(chǎn)證券化的概念界定
資產(chǎn)證券化是近30年來國際金融市場領域中最重要的金融創(chuàng)新之一。1977年,美國投資銀行家萊維斯S.瑞尼爾(Lewis S Ranien)在一次同《華爾街》雜志的記者討論抵押貸款轉(zhuǎn)手證券時,首次使用“資產(chǎn)證券化”這個用語,以后資產(chǎn)證券化在全世界就開始流行起來。“資產(chǎn)證券化”是指將已經(jīng)存在的信貸資產(chǎn)集中起來并重新分割為證券進而轉(zhuǎn)賣給市場上的投資者,從而使此項資產(chǎn)在原持有者的資產(chǎn)負債表上消失。1991年,格頓(Gardener)為資產(chǎn)證券化下的定義是:“資產(chǎn)證券化是儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個過程或工具。”
資產(chǎn)證券化的本質(zhì)含義是,將貸款或應收賬款轉(zhuǎn)換為可流通的金融工具的過程。資產(chǎn)證券化具有多方面的意義:
1.對于那些信用等級較低的金融機構,存款和債務憑證的發(fā)行,成本高昂。
2.證券化能夠使金融機構減少甚至消除其信用的過分集中同時繼續(xù)發(fā)展特殊種類的組合證券。
3.證券化使得金融機構能夠更充分的利用現(xiàn)有的能力,實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。
4.證券化能夠?qū)⒎橇鲃淤Y產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可流通證券,使其資產(chǎn)負債表更具有流動性,而且能改善資金來源。
二、我國銀行業(yè)開展資產(chǎn)證券化的動因
2.1 銀行資產(chǎn)流動性差
資產(chǎn)流動性是指資產(chǎn)在無損失的情況下迅速變現(xiàn)的能力,在資產(chǎn)總量不變的情況下,資產(chǎn)流動性越差,資金周轉(zhuǎn)速度越慢,資金利用效率和資產(chǎn)盈利能力就越低。從我國國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性情況來看,普遍存在流動性不足的現(xiàn)象。由于我國國有企業(yè)目前的經(jīng)營狀況不盡人意,無力歸還借款,使得銀行信貸資金無法按期回收,形成大量的不良資產(chǎn),造成了國有商業(yè)銀行資產(chǎn)流動性較差。而與此相適應的中長期負債來源遠遠不能滿足中長期貸款的需求,因此,出現(xiàn)了資金來源與占用之間的期限結構錯配問題,增加了銀行的流動性風險。
2.2 資金來源渠道單一
金融體系隨經(jīng)濟發(fā)展劃分可為三個階段:
第一階段:準市場本位時期。金融市場的發(fā)育還處于初級階段,貨幣市場即銀行對社會資金的調(diào)配是投融資的主渠道,金融市場表現(xiàn)為一個無效或者低效市場。
第二階段:市場本位時期。金融市場結構已經(jīng)完善,金融市場成為投融資的主渠道,金融體系進入弱有效市場。金融市場分配資金的效率大大提高。
第三階段:強市場本位時期。金融市場的功能不斷深化,提高效益成為金融市場的主要目的之一,金融機構日益關心自己的資產(chǎn)質(zhì)量,大量的金融交易起因于對現(xiàn)有資產(chǎn)的處理。
2.3 銀行經(jīng)營風險集中
商業(yè)銀行是以貨幣為經(jīng)營對象的特殊企業(yè),與其他企業(yè)相比,最顯著的特點是高負債經(jīng)營。銀行的這種高負債經(jīng)營決定了銀行業(yè)是一個高風險行業(yè)。風險具體表現(xiàn)為信用風險、利率風險、流動性風險、政策性風險等等。
2.4 銀行資本充足率偏低
1988年,巴塞爾銀行監(jiān)管委員會制訂了《關于統(tǒng)一國際銀行資本衡量和資本標準的協(xié)議》的巴塞爾協(xié)議,其基本目的是通過設置最低資本充足率標準來加強國際銀行業(yè)的安全性和穩(wěn)定性。1999年6月,巴塞爾委員會對1988年的資本協(xié)議進行了修改,新資本協(xié)議草案對我國銀行業(yè)的資本充足率產(chǎn)生了不利影響。我國四大國有商業(yè)銀行資本充足率偏低,還沒有達到巴塞爾協(xié)議的要求,這將給國有商業(yè)銀行向海外拓展及對外籌資造成很大困難。而通過資產(chǎn)證券證券化,可以將風險資產(chǎn)變現(xiàn),從而降低風險資產(chǎn)總額。在資本總額不發(fā)生變化的條件下,提高了銀行的資本充足率。
2.5 銀行不良資產(chǎn)比例高
截至2008年年底,建設銀行不良貸款余額為838.82億元,較去年三季度末增加53.42億元,不良貸款率也按季增加4個基點至2.21%;同期,交通銀行不良貸款余額為255.20億元,較去年三季度末增加28.4億元;不良貸款率也按季增加17個基點至1.92%;中國銀行不良貸款率為874.9億元、不良貸款率2.65%,較三季度末分別增加24.83億元和7個基點。至于工商銀行,其2008年末不良貸款余額及比例,雖較上年三季末仍是雙降,但其關注類貸款占比由2008年6月的4.45%上升至5.20%,余額上升442億元至2 379.03億元,較2007年末增加約50億元。同樣,中國銀行2008年末關注類貸款較2007年末則增加了141.9億元。我國銀行業(yè)逐漸認識到,銀行資產(chǎn)證券化是我國銀行業(yè)未來的發(fā)展趨勢,有專家預言,中國金融市場發(fā)展即將步入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主導階段。
三、加快我國銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展進程
3.1 我國銀行資產(chǎn)證券化的目標定位
由于我國金融市場的主導是銀行,因此銀行的安全是金融安全的基礎和保證,而銀行當前需要解決的核心問題,就是要重新明確其功能定位,要將其長期承擔的資本市場的功能交還給資本市場,要將過度積聚在銀行體系內(nèi)的各類風險因素有效地轉(zhuǎn)移和化解掉,從而達到有效防范和化解銀行危機的目的。資產(chǎn)證券化作為國際成熟的金融工具,在化解美國、韓國、日本等國金融危機方面發(fā)揮了重要作用。我國銀行業(yè)應該借鑒國際經(jīng)驗,充分利用這一國際成熟有效的金融工具來實現(xiàn)這一目標,并且明確利用該工具所要實現(xiàn)的具體目標定位。因此,我們認為,現(xiàn)階段我國在推進銀行資產(chǎn)證券化過程中,應該將銀行資產(chǎn)證券化的目標定位于資本市場與銀行的功能歸位,完善資本市場,有效化解過度積聚銀行體系的風險,為銀行提供流動性管理以及改善資本充足率的新手段。
3.2 中長期貸款證券化
首先,資產(chǎn)證券化是通過結構變換,以銀行的中長期貸款為支持,通過真實出售,信用增級而轉(zhuǎn)換成具有流動性的證券,從而實現(xiàn)了將銀行內(nèi)部帶有資本功能的部分中長期貸款通過證券化轉(zhuǎn)換成可流動的證券而進入資本市場,實現(xiàn)了此部分資產(chǎn)的權屬變更,即由銀行長期(合同期內(nèi))擁有變換為社會投資者共同擁有。
其次,資產(chǎn)證券化可以改變投資過度集中的問題。我國銀行中長期貸款投向趨同,貸款過度集中部分行業(yè)原因雖是多重的,但與國家最終擁有的體制是直接相關的,受國家和地方以及企業(yè)投資熱的影響,銀行貸款投放的非理較為嚴重,所以不顧區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展狀況和經(jīng)濟條件特別是地方財力狀況,盲目追逐熱點投放成為全國的一個普遍現(xiàn)象。
第三,資產(chǎn)證券化可以實現(xiàn)銀行積聚風險的再分配。銀行貸款的風險只要形成一般都會固化,要化解其成本是很高的,我國銀行過去歸國家所有,銀行商業(yè)化后,要求其自身化解經(jīng)營中形成的風險,又因受國家稅收和金融監(jiān)管當局的監(jiān)管約束,特別是對資本充足率的約束,所以風險的化解難度大,日積月累造成風險資產(chǎn)的積聚,一旦厚積薄發(fā)其后果不堪設想。
第四,資產(chǎn)證券化能夠促進銀行和資本市場的功能復位。銀行通過將中長期貸款證券化,逐步減少中長期貸款的持有量,可以有效釋放其承擔的資本功能,逐步回復其中介功能,并且在資產(chǎn)證券化過程中通過不斷將經(jīng)營的具備資產(chǎn)證券化條件的貸款實施證券化,實現(xiàn)間接的直接融資,架起了企業(yè)銀行資本市場連接的橋梁。
3.3 我國銀行資產(chǎn)證券化必須實現(xiàn)內(nèi)在風險的有效轉(zhuǎn)化
信貸資產(chǎn)證券化的關鍵在于能合理規(guī)避貸款發(fā)起人的風險。而能否有效規(guī)避風險取決于能否科學合理地將現(xiàn)有的借貸風險通過資產(chǎn)證券化分攤到各參與方。因此,我國開展信貸資產(chǎn)證券化應確保實現(xiàn)將各種潛在的和現(xiàn)實的風險在這些市場參與者之間的合理分配。
3.4 相關政策和建議
我國資產(chǎn)證券化試點工作盡管取得了進展,但距離現(xiàn)實需要差距甚遠,從央行總結試點工作中存在的問題看,目前還存在制約加快我國銀行資產(chǎn)證券化發(fā)展進程的不利因素,還需從政策制度等方面為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造良好的環(huán)境。
首先,政府應積極推動和支持資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。我國的金融市場一直由政府主導,國家的金融方針政策均由國家統(tǒng)一制定,在金融市場體制的建立和市場體系的確定方面,均列入了國家的經(jīng)濟金融發(fā)展戰(zhàn)略中,有的被納入了法律條文,因而我國單一的金融市場結構體系要突破,必須得到政府的支持。
其次,促進資本市場發(fā)展,緩解銀行的信貸壓力,為資產(chǎn)證券化功能的發(fā)揮營造良好的運作平臺。資本市場的發(fā)展包括多方面的內(nèi)容,首先同樣要完善資本市場的各項規(guī)章制度。我國資本市場歷史不長,由于法律法規(guī)的不健全導致市場不規(guī)范操作時有發(fā)生,進一步完善資本市場各項法律法規(guī),不僅有利于保護投資者的利益,也有利于整個市場公平、合理、有序的競爭環(huán)境的形成。
關鍵詞：知識產(chǎn)權；證券化；融資
一、引 言
1931年，英國的麥克米倫爵士調(diào)查研究了英國金融體系和企業(yè)制度后，撰寫了《麥克米倫報告》，其中闡述了中小企業(yè)發(fā)展過程中存在著資金缺口，資金的供給方不愿意以中小企業(yè)要求的條件提供資金。因為融資體制存在著很多缺陷，中小企業(yè)總是很難籌集到他們所需的足夠的資金，與金融體系有著難以逾越的鴻溝，就是通常所說的“麥克米倫缺口”。
從全世界范圍來看，中小企業(yè)長期資金供給不足形成了麥克米倫缺口。發(fā)達國家的金融體系相對比較完善，組建了很多中小金融機構。為中小企業(yè)發(fā)展提供了資金保障。我國的金融體制和資源的配置，體現(xiàn)出了政府占主導地位的特征。在中小企業(yè)的發(fā)展過程中，麥克米倫缺口呈現(xiàn)出總體上普遍放大的趨勢，中小企業(yè)融資難的問題依然沒有得到根本性解決。
知識經(jīng)濟時代，知識產(chǎn)權的提升和發(fā)展已經(jīng)成為各個國家和企業(yè)研究的重要課題。美國和日本成功開發(fā)了知識產(chǎn)權證券化這樣一種新的融資途徑，世界知識產(chǎn)權組織也將知識產(chǎn)權證券化視為知識產(chǎn)權未來發(fā)展的趨勢。知識產(chǎn)權證券化作為一種新的融資渠道，最大限度開發(fā)了知識產(chǎn)權，充分利用了知識產(chǎn)權的擔保價值，促進了知識產(chǎn)權的產(chǎn)業(yè)化應用。因此企業(yè)必須充分認識知識產(chǎn)權的重要性，開展知識產(chǎn)權的開發(fā)和使用，提升自主創(chuàng)新能力，利用知識產(chǎn)權證券化融資這樣一種新的融資渠道來填補“麥克米倫缺口”。
二、知識產(chǎn)權證券化概述
知識產(chǎn)權包括專利權、商標權、著作權以及品牌和技術在內(nèi)的廣義無形資產(chǎn)。所謂知識產(chǎn)權證券化就是將知識產(chǎn)權產(chǎn)生的債權利益證券化。發(fā)起機構(通常為創(chuàng)新型企業(yè))將其擁有的知識產(chǎn)權或其衍生債權(如授權的權利金)，移轉(zhuǎn)到特設載體機構(SPV)，再由此特設載體以該等資產(chǎn)作擔保，經(jīng)過重新包裝、信用評價等，以及信用增強后發(fā)行在市場上可流通的證券，借以為發(fā)起機構進行融資的金融操作。知識產(chǎn)權資產(chǎn)證券化是金融資本與知識資本的有效結合，是一種以金融技術為基礎、以知識產(chǎn)權的信用為擔保、以證券化為載體的融資方式。
知識產(chǎn)權證券化的基本交易流程為：(1)知識產(chǎn)權的所有者(原始權益人、發(fā)起人)將知識產(chǎn)權未來一定期限的許可使用收費權轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為唯一目的的特設機構(SPV)；(2)SPV聘請信用評級機構進行證券發(fā)行之前的內(nèi)部信用評級；(3)SPV根據(jù)內(nèi)部信用評級的結果和知識產(chǎn)權的所有者的融資要求，采用相應的信用增級技術，提高證券的信用級別；(4)SPV再次聘請信用評級機構進行發(fā)行信用評級；(5)SPV向投資者發(fā)行證券。以發(fā)行收入向知識產(chǎn)權的所有者支付知識產(chǎn)權未來許可使用收費權的購買價款；(6)知識產(chǎn)權的所有者或其委托的服務人向知識產(chǎn)權的被許可方收取許可使用費，并將款項存入SPV指定的收款賬戶，由托管人負責管理；(7)托管人按期對投資者還本付息，并對聘用的信用評級機構等中介機構付費。
三、實施知識產(chǎn)權證券化融資的必要性
(一)可以解決中小企業(yè)融資困難的問題
在我國經(jīng)濟中，中小企業(yè)起到了舉足輕重的作用，但是融資難一直以來都是中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，很多中小企業(yè)主要依賴銀行或信用社貸款這種融資方式。近幾年，國家的宏觀調(diào)控及金融環(huán)境的千變?nèi)f化，使得中小企業(yè)融資更加困難。為了能夠籌集到足夠的資金以擴大規(guī)模，許多中小企業(yè)不得不求助于其他的融資途徑，包括使用民間資金。為扶助中小企業(yè)的發(fā)展，國家采取了許多措施加大對中小企業(yè)的融資資助。然而，這些措施依然沒有完全滿足廣大中小企業(yè)的融資需求。如果第三方機構設立個獨立的、常設的SPV構建知識產(chǎn)權資產(chǎn)池，發(fā)行證券。那么可以在很大程度上緩解中小企業(yè)融資困難的窘境。
(二)可以促進高新技術轉(zhuǎn)化，提高自主創(chuàng)新能力
知識產(chǎn)權證券化是一種資產(chǎn)收入導向型的融資方式，它的信用基礎是知識產(chǎn)權而不是企業(yè)的全部資產(chǎn)。投資者在考慮是否購買知識產(chǎn)權證券時，主要依據(jù)的是知識產(chǎn)權的預期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性，以及知識產(chǎn)權證券化交易結構的嚴謹性，而資金需求者的信用等級被放在了相對次要的地位。知識產(chǎn)權證券化克服了傳統(tǒng)融資方式的缺點，解決了中小企業(yè)融資困難的問題，為中小企業(yè)將高知識產(chǎn)權轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力提供了強有力的資金支持。同時也可以提高企業(yè)知識產(chǎn)權的收益，企業(yè)也會更有動力進行新技術的研究，使新技術的創(chuàng)造活動形成良性循環(huán)，提高中小企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。此外知識產(chǎn)權證券化只是使企業(yè)放棄未來一段時間內(nèi)知識產(chǎn)權的許可使用收費權，并不會導致其喪失所有權。可以更好地保護企業(yè)的知識產(chǎn)權，提升企業(yè)的核心競爭力。
(三)可以充分發(fā)揮知識產(chǎn)權的杠桿融資作用
通常情況下，通過知識產(chǎn)權證券化所發(fā)行證券的票面利率要比向銀行等金融機構支付的知識產(chǎn)權擔保貸款利率低25％左右，大大降低了融資成本，提高了實際可用資金的數(shù)額。知識產(chǎn)權證券化使得知識產(chǎn)權的杠桿融資作用得到了充分發(fā)揮。最大程度地挖掘了知識產(chǎn)權的價值，使知識產(chǎn)權所有者獲得了更多的資金。
(四)可以分散知識產(chǎn)權所有者的風險
知識經(jīng)濟時代，知識產(chǎn)權創(chuàng)造的收益可能是巨大的，但同時這種收益所隱藏的風險也是巨大的。科學技術的新發(fā)展，激烈的市場競爭，侵權等因素，都可導致預期經(jīng)濟效益很好的某項知識產(chǎn)權的價值一文不值。知識產(chǎn)權的所有者有可能無法取得未來許可使用費的收入，而知識產(chǎn)權證券化可以將這個由知識產(chǎn)權所有者獨自承擔的風險分散給眾多購買證券的投資者，并且使知識產(chǎn)權未來許可使用費提前變現(xiàn)。讓知識產(chǎn)權的所有者迅速獲得一筆固定的收益，獲取資金的時間價值，而不用等待許可使用費慢慢地實現(xiàn)。
四、中小企業(yè)實施知識產(chǎn)權證券化的措施
如何使企業(yè)獲得足夠的資金，從而平穩(wěn)健康的發(fā)展，是每一個企業(yè)管理者及政府管理者所必須考慮的問題。而知識產(chǎn)權證券化這種新型的融資方式正是各個中小企業(yè)的最佳選擇之一。目前我國的經(jīng)濟、法制環(huán)境和現(xiàn)實狀況下，知識產(chǎn)權證券化應用還不是很成熟。為了使高新技術知識產(chǎn)權證券化的順利開展，加快其推行速度，還應做好以下幾方面的工作：
(一)知識產(chǎn)權證券化的起步階段政府應該充分發(fā)揮指導作用
我國的市場化經(jīng)濟仍然很不完善，市場化時間短，不同地區(qū)市場化程度也不相同，證券市場發(fā)展也不完善，這就使在進行知識產(chǎn)權證券化的初期階段，政府應該充分發(fā)揮其主導地位，把握知識產(chǎn)權證券化的總體走向，成立專門的知識產(chǎn)權證券化主管機
構，負責知識產(chǎn)權證券化相關政策導向、可行性方案的研究，并及時解決證券化過程中出現(xiàn)的各種問題，積累經(jīng)驗。知識產(chǎn)權證券化逐步成熟以后，政府再逐步退出，逐漸過渡為市場導向型證券化的模式。
(二)完善與知識產(chǎn)權證券化相關的法律法規(guī)制度建設
高新技術產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權是法律的產(chǎn)物，牽涉到較多行政性因素，它的認定過程不是那么直觀明確。因此。知識產(chǎn)權證券化的過程中會遇到一系列法律的障礙。首先，知識產(chǎn)權作為證券化的基礎資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)讓給SPV，從而實現(xiàn)風險隔離的具體責任，需要在法律中予以明確。我國目前主要知識產(chǎn)權法規(guī)對于知識產(chǎn)權許可問題只有簡單的規(guī)定，因此有必要制定專門的《知識產(chǎn)權許可條例》來對這一問題進行全面的規(guī)范。其次，知識產(chǎn)權的登記制度除了授權登記，還包括抵押登記、信托登記等。目前，我國的知識產(chǎn)權登記機關多而分散，使得登記的效力出現(xiàn)問題。為了能夠推進知識產(chǎn)權證券化，有必要建立統(tǒng)一高效的知識產(chǎn)權登記體系。
(三)完善相關稅收優(yōu)惠政策
稅收優(yōu)惠政策對于證券化推進過程的意義非常重大，直接關系到知識產(chǎn)權證券化的過程是否具有可行性。我國現(xiàn)行稅收制度不利于高新技術企業(yè)知識產(chǎn)權證券化的推行。由于知識產(chǎn)權證券化融資規(guī)模很大，如果對SPV征收所得稅，將會導致知識產(chǎn)權證券化的交易成本提高很多，使知識產(chǎn)權證券化失去其應具有的經(jīng)濟意義。1997年，美國財務會計準則委員會規(guī)定，從稅收中性原則出發(fā)，資產(chǎn)證券化帶來的任何收益和損失都應作為計稅依據(jù)。我國可以借鑒美國的成功經(jīng)驗，修訂現(xiàn)行稅法，從稅收中性原則出發(fā)，實現(xiàn)公平計稅。
(四)明確SPV證券化操作載體法律地位，建立權威的中介機構
知識產(chǎn)權證券化的主要特點在于設立了特設載體來隔離風險。因為知識產(chǎn)權證券化具有資產(chǎn)信用融資的特性，應當突破《公司法》的有關規(guī)定，建立特定目的公司制度，對SPV 的設立條件進行專門規(guī)定。高新技術產(chǎn)業(yè)的知識證券化是一項極為復雜的工程，其運作涉及到許多中介機構的參與。執(zhí)業(yè)行為不夠規(guī)范。缺乏權威中介機構等的存在，使得知識產(chǎn)權證券化無法規(guī)范運行。因此，我國應加緊對知識產(chǎn)權證券化的中介機構制定相應的規(guī)范框架和標準體系，建立、健全管理和監(jiān)督制度。
五、結 論
知識產(chǎn)權證券化是我國中小企業(yè)融資的一條新途徑，蘊藏了大量的盈利機會，企業(yè)可利用知識產(chǎn)權證券化的方式取得大量資金，為企業(yè)進一步發(fā)展壯大提供資金支持，有利于中小企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。濱海新區(qū)的中小企業(yè)應該在區(qū)政府的領導下，積極提高自己的自主創(chuàng)新能力，開發(fā)高新技術，從而使得知識產(chǎn)權證券化的融資方式成為可能，使得企業(yè)能夠獲取足夠的資金。得到更好地發(fā)展。
參考文獻：
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關鍵詞：小額信貸；資產(chǎn)證券化；交易結構
一、信貸資產(chǎn)證券化的含義
二十世紀七十年代，美國政府國民抵押貸款協(xié)會通過將小額同質(zhì)住房抵押貸款整合為資產(chǎn)組合，向融資機構發(fā)售了住房抵押貸款支持證券，而該融資機構又將這些信貸資產(chǎn)作為擔保，將其以有價證券為產(chǎn)品向廣大投資人發(fā)售。
當信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，很快就被西方歐美的工業(yè)化國家學習并運用，這也極大推動了世界資本市場的運作。
信貸資產(chǎn)證券化即把信貸資產(chǎn)中預計可以出現(xiàn)的現(xiàn)金流當成基礎資本，通過資本市場將資產(chǎn)支持證券發(fā)行，從而到達融資目的的工具。換句話說，信貸資產(chǎn)證券化就是把能夠預計產(chǎn)生現(xiàn)金流且流動性較差的信貸資產(chǎn)進行發(fā)售，市場中的信貸機構會買入這些信貸資產(chǎn)，其針對把這些信貸資產(chǎn)的未來收益設立資產(chǎn)池，再把該資產(chǎn)池里面的資產(chǎn)風險和收益進行有效重組與分割，最后得到能夠用于市場上流通及交易的有價證券。
二、小額信貸資產(chǎn)證券化案例分析
1、項目概況及交易主體
該項目為某資產(chǎn)管理公司專項資產(chǎn)管理計劃，屬于收益權類資產(chǎn)管理計劃。
交易主體如下：融資方是某市小額貸款有限公司，擔保方是融資方第一大股東某投資經(jīng)營集團有限公司提供連帶責任擔保。為了確保本項目的順利實施，融資方提出了一系列增信措施，包括融資方及其關聯(lián)方認購劣后級份額1000萬元，保障優(yōu)先級受益人本金及收益；融資方第一大股東某投資經(jīng)營集團有限公司承諾，如計劃出現(xiàn)流動性問題，將無條件追加劣后級份額資金，直至優(yōu)先級受益人計劃收益得以足額分配；融資方承諾，在本計劃存續(xù)期間內(nèi)，如任一筆貸款資產(chǎn)的債務人逾期違約未能按時償付貸款本息的，則融資方或其指定的第三方將以不良貸款本息合并價格回購該筆不良貸款資產(chǎn)，以保證計劃受益人預期收益；融資方及擔保方明確其在本次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中承擔的差額補足義務；融資方對轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)包中借款企業(yè)的經(jīng)營情況、財務情況等進行后續(xù)跟蹤管理，協(xié)助受托人對借款企業(yè)進行后續(xù)跟蹤，以保障資產(chǎn)包的安全性等。
2、交易描述
某市小額貸款有限公司（以下簡稱“某小貸”、“融資方”）向A資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“我公司”或“管理人”）提出申請，擬通過轉(zhuǎn)讓該公司小額貸款余額應收款債權合計2億元（以實際金額為準），向我公司申請發(fā)行資產(chǎn)管理公司（某小貸）專項資產(chǎn)管理計劃（以下簡稱“本資產(chǎn)管理計劃”、“資產(chǎn)管理計劃”），補充其貸款資金1億元（以債權對應金額為準），期限12個月，預計總成本12%。
該資產(chǎn)管理計劃用于發(fā)放某市小額貸款有限公司融資，補充公司新增放貸資金，融資方第一大股東某投資經(jīng)營集團有限公司提供連帶責任擔保，擔保人已在金融市場多次發(fā)行中期票據(jù)和短期融資券，外部評級AA。
3、資產(chǎn)證券化項目業(yè)務流程
本項目的交易流程為融資方某市小額貸款有限公司向A資產(chǎn)提出融資申請，并明確本資產(chǎn)管理計劃的交易結構、交易規(guī)模、成本和期限等核心條款。本項目的信貸資產(chǎn)證券化交易結構圖如圖1。
本計劃擬采用集合資金對接模式，合格投資者與我公司簽訂相關文件，包括《資產(chǎn)管理合同》、《風險申明書》以及《投資說明書》等。本計劃擬委托合格商業(yè)銀行作為資金托管人，應與擬委托的托管人簽訂《資產(chǎn)管理合同》，并開立相應資金專戶。本項目的專項資產(chǎn)管理計劃在資金劃入托管賬戶時宣布成立；A資產(chǎn)按照《債權轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的約定向某小貸發(fā)放融資。
本次計劃采用分級結構發(fā)行。總計2億元，分級包括三個級別：優(yōu)先級，即14000萬元，預計年化收益率9%；中間級，即4000萬元，預計年化收益率10.5%；劣后級，即2000萬元，由融資方股東承擔，不設預期收益率。
4、風險管理
（1）強化風險自留
本項目中，小額信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起方持有一定數(shù)量的劣后級資產(chǎn)支持證券，即2000萬元，這個比例的設置原則即要超過各單總資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的百分之五，而持有的期限也要高于劣后級證券的存續(xù)期限。這樣一來，就可以使本項目小額信貸資產(chǎn)支持證券的廣大投資人和“某小貸”更加緊密的關聯(lián)起來，從而對道德風險有效防控。
（2）實施“雙評級”體制
小額信貸資產(chǎn)進行證券化的投融資項目，是一個相對復雜的結構性項目，那么廣大的資產(chǎn)支持證券投資人就較不太容易對有關風險進行把握，這就要求有專業(yè)評級機構展開信用風險測評，這樣才可以給投資人相關參考。依據(jù)行業(yè)規(guī)定，我國債券市場里面需要有兩家專業(yè)機構對證券的交易與發(fā)行過程展開信用評級，這種“雙評級”體制通過相互制約讓評級結果的真實性增加，進一步幫助投資人進行風險預測。
（3）進行證券化的小貸資產(chǎn)結構需清晰簡潔
美國引發(fā)轟動全球的次貸危機中的主要誘因即為多次證券化，這樣一來，證券化產(chǎn)品的最終結構形態(tài)就相當復雜，使投資人很難理解，另一方面，信用評級機構會在利益的引誘下過高評級部分證券，那么就會對投資者的利益造成損害。目前我國證券監(jiān)管過程中也總結了金融危機的經(jīng)驗，即要求信貸資產(chǎn)證券化最終的產(chǎn)品結構是清晰簡潔的，并嚴格控制合成證券化與再證券化過程。
5、特點與現(xiàn)實意義
在融資市場中的貸款過程中，債權人通過出售原貸款，可以達到資金周轉(zhuǎn)的目的，從而實現(xiàn)資金流動性，小額貸款公司為了使資金有流動性能夠把貸款出售于其他的銀行，可是無法從根本上處理好銀行系統(tǒng)中的流動性，這時就需要對其資產(chǎn)進行證券化，小額貸款企業(yè)便可以隨時回收資金。小額貸款機構作為媒介，使得資產(chǎn)支持證券市場中的資金流入小貸機構，而小貸機構在資產(chǎn)證券化以后，不僅可以賺取證券超額利差，還能夠獲得一定的服務管理費用。而在小貸機構進行證券化回收款項時，還會持續(xù)的放貸，當資金供應不足時再次進行證券化，就可以實現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)營過程。因此，小貸機構不會再有資金短缺問題，同時銀行也可以通過小額資產(chǎn)證券化得到一定收益。同時，小貸機構作為劣后級證券持有者還承擔借款人的違約風險，當然，它還能夠通過回購協(xié)議進行擔保，使之承擔更多的風險。總體而言，小額貸款資產(chǎn)證券化的特點包括：第一，小貸機構會有較好的收益效果，即通過資產(chǎn)證券化得到超額利潤以及服務管理費用；第二，小貸機構承擔整個過程中的大部分風險，大幅減小了風險損失的外部效應；第三，實現(xiàn)資產(chǎn)流動性，處理了資金瓶頸問題。
三、結束語
小額信貸資產(chǎn)證券化的本質(zhì)實際上是對于風險的重新分配、分割以及界定。資產(chǎn)經(jīng)過結構調(diào)整可轉(zhuǎn)變成證券，資產(chǎn)的證券化則可以達成兩個效果，一方面是小貸機構發(fā)行信用等級差異化、償付順序不相同的證券，達到收益和風險的再分割；另一方面是資產(chǎn)的收益以及風險可向小貸機構轉(zhuǎn)移，那么就同發(fā)起人的破產(chǎn)相背離。在小額信貸資產(chǎn)證券化項目中，因為參與主體有很多，所在整個過程的市場主體與各個環(huán)節(jié)需要有行業(yè)規(guī)定和國家法律制約，而小額信貸資產(chǎn)證券化市場的未來發(fā)展，必須要進行規(guī)范化的法律設定，要對資產(chǎn)證券化的發(fā)行過程、交易細則、證券上市等活動進行約定，還要專設條例以解決小額資產(chǎn)證券化和法律約束中相矛盾的情況，從根本上確保小額資產(chǎn)證券化市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。
參考文獻
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關鍵詞：不動產(chǎn)登記；信貸資產(chǎn)證券化
1.國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展總體情況
1.1發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步上升，產(chǎn)品多樣化趨勢明顯
2016年1至6月，國內(nèi)共發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券43只，發(fā)行規(guī)模達1345.85億元，較2015年上半年（發(fā)行規(guī)模1152億元）增長了16.83%。產(chǎn)品多樣化趨勢明顯。1.2 CLO占比下降，公積金貸款支持證券發(fā)展迅速
2016年上半年，國內(nèi)發(fā)行的43單信貸資產(chǎn)支持證券中，有17單為CLO，金額占比34.62%，2015年該類型產(chǎn)品金額占比為76.75%。在非CLO類產(chǎn)品中，發(fā)行規(guī)模占比增幅最大的是公積金貸款支持證券，從2015年的1.72%上升至2016年上半年的25.79%。
2.國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展存在的不足
2.1個人住房貸款證券化產(chǎn)品發(fā)展緩慢
個人住房貸款是銀行信貸資產(chǎn)中比較優(yōu)良的信貸資產(chǎn)，也是銀行信貸資產(chǎn)中放貸時間最長，最需要盤活的資產(chǎn)。央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年6月末，國內(nèi)個人購房貸款余額16.55億萬元，同比增長30.9%。而根據(jù)中債資信相關報告數(shù)據(jù)顯示，至2016年6月末，國內(nèi)發(fā)放個人住房貸款支持證券399.27億元，僅占個人購房貸款余額的0.25%。
2.2“三農(nóng)”信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尚處于空白狀態(tài)
我國金融機構發(fā)放的“三農(nóng)”貸款多為政策扶持貸款或小額貸款。“三農(nóng)”的信貸資產(chǎn)質(zhì)量相對偏低，違約風險高于其他信貸資產(chǎn)。主要原因：一是農(nóng)業(yè)經(jīng)濟受氣候條件等客觀環(huán)境影響較大，經(jīng)營風險較高；二是農(nóng)村地區(qū)低收入人群聚集，農(nóng)戶收入不穩(wěn)定，農(nóng)戶融資渠道欠缺。這些因素嚴重阻礙了‘三農(nóng)”信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品發(fā)展。
2.3公積金貸款支持證券發(fā)展?jié)摿ι形吹玫匠浞职l(fā)揮
2016年5月份的《全國住房公積金2015年年度報告》顯示，2015年，國內(nèi)共發(fā)放1.11萬億元的住房公積金貸款，比2014年增長68.10%。截至2015末，國內(nèi)公積金個人住房貸款余額3.29萬億元。2015年有69.63億元住房公積金貸款實施了證券化，占公積金個人住房貸款余額的比重僅為0.22%。可見，我國的住房公積金貸款支持證券業(yè)務發(fā)展空間巨大。
3.不動產(chǎn)登記新規(guī)對我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的影響
3.1有助于推癰鋈俗》康盅捍款證券化發(fā)展
首先是有助于優(yōu)化個人住房抵押貸款質(zhì)量。隨著近幾年我國房地產(chǎn)去庫存壓力猛增，房地產(chǎn)業(yè)的風險越來越大，房地產(chǎn)商跑路的新聞屢見不鮮，購房者無法收房斷供已經(jīng)成為個人住房抵押貸款的質(zhì)量下降的主要原因。《細則》第八十六條規(guī)定：“申請預告登記的商品房已經(jīng)辦理在建建筑物抵押權首次登記的，當事人應當一并申請在建建筑物抵押權注銷登記，提交不動產(chǎn)權屬轉(zhuǎn)移材料、不動產(chǎn)登記證明。不動產(chǎn)登記機構應當先辦理在建建筑物抵押權注銷登記，再辦理預告登記。”這一規(guī)定將從根本上解決了同一不動產(chǎn)不同階段同時抵押的問題，可有效預防開發(fā)商攜款潛逃，也確保了購房者對房子所有權和購房抵押的唯一性，提升了個人住房抵押貸款的質(zhì)量。
其次是有助于建立健全抵押貸款電子記錄系統(tǒng)。《細則》第九十五條規(guī)定：“不動產(chǎn)登記機構應當加強不動產(chǎn)登記信息化建設，按照統(tǒng)一的不動產(chǎn)登記信息管理基礎平臺建設要求和技術標準，做好數(shù)據(jù)整合、系統(tǒng)建設和信息服務等工作。”這將促進我國在短時期內(nèi)建立健全抵押貸款電子記錄系統(tǒng)，使抵押權人追蹤抵押貸款及其附隨權利的轉(zhuǎn)移情況變得更加方便。個人住房抵押貸款質(zhì)量的提高和信息追蹤的便利性都有助于推動我國個人住房抵押貸款證券化的發(fā)展，使其在市場上更有競爭力。
3.2有助于推動“三農(nóng)”信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展
一是《條例》第二條明晰了不動產(chǎn)的概念，在第五條指出集體土地所有權，房屋等建筑物、構筑物所有權，森林、林木所有權，耕地、林地、草地等土地承包經(jīng)營權，建設用地使用權，宅基地使用權，海域使用權，地役權，抵押權等權利登記的要求條件。不動產(chǎn)登記制度的實施為有效盤活農(nóng)村不動產(chǎn)資產(chǎn)提供了強有力的保障以及依據(jù)。
二是土地承包經(jīng)營權、林權、海域使用權以及相關定著物的確權，還有抵押權登記的實施，使得與“三農(nóng)”經(jīng)濟相關的不動產(chǎn)抵押更為的簡單和明確。有利于“三農(nóng)”信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展。“三農(nóng)”信貸資產(chǎn)證券化將會給投資者提供一種全新的投資方式，引導更多的社會流動資金支持我國的“三農(nóng)”經(jīng)濟。
3.3有助于改善小微企業(yè)融資環(huán)境，緩解其融資難問題
首先，明確了不動產(chǎn)的抵押原則，杜絕多頭抵押，明確不動產(chǎn)唯一性。《細則》第五十六條規(guī)定建設用地使用權、海域使用權和該土地、海域上的建筑物、構筑物必須一并抵押，不可以分開抵押。該條例的實施讓金融機構在今后處置不動產(chǎn)抵押品的時候不再遇到房屋、土地分屬多個不同抵押權人等情形，避免抵押權混亂和抵押權人實施權益沖突造成的處置難度。
其次，《條例》完善了抵押品處置程序，確保抵押權人基本權益。條例的實施很好的解決了抵押物處置困難，甚至長期擱置沒法處置的問題，確保了抵押權人的最基本的權益，也降低了抵押貸款的風險。
4.完善不動產(chǎn)登記制度，促進信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議
4.1開展不動產(chǎn)登記信息數(shù)據(jù)整合，盡早實現(xiàn)信息共享
不動產(chǎn)登記系統(tǒng)的電子化已經(jīng)成為必然趨勢，要加快建立全國不動產(chǎn)登記信息統(tǒng)一系統(tǒng)，整合各部門掌握的不動產(chǎn)信息，完善電子登記系統(tǒng)，使其能夠完整呈現(xiàn)不動產(chǎn)信息。將有以利于抵押權人更詳細和全面了解抵押物，準確的判斷抵押物的市場價值，推定不動產(chǎn)抵押交易市場化建設。
4.2借鑒國外先進做法，出臺相關法律法規(guī)支持、保障不動產(chǎn)登記制度的有效實施
日本不動產(chǎn)登記制度已經(jīng)擁有百年的歷史，其不動產(chǎn)登記的主要法律依據(jù)是“民法”和“不動產(chǎn)登記法”兩項法律。為了法律的嚴密性，日本曾對全國土地情況進行了長達近30年的調(diào)查勘測，繪制成土地圖冊，作為有關部門依法實施不動產(chǎn)登記的依據(jù)。我們可以借鑒國外的做法，出臺專門的法律法規(guī)，不斷修改完善不動產(chǎn)登記實施細則，推動不動產(chǎn)登記制度的全面落實。
4.3加強不動產(chǎn)登記新規(guī)的宣傳推廣
地方政府相關部門及銀行機構應加強對不動產(chǎn)統(tǒng)一登記的法律意義及進行不動產(chǎn)登記所能享有的法律權利的宣傳。向社會告知只有在登記部門履行登記手續(xù)并獲得認可后，其擁有的不動產(chǎn)才能進行交易、擔保、抵押等行為。而沒有登記的不動產(chǎn)如果進行上述交易時，不受法律的保護。所以要讓公民清楚明白積極進行不動產(chǎn)登記所能享受到權利，使其能夠主動去相關登記部門進行登記，確保自己的法律權利。
關鍵詞不良資產(chǎn)證券化商業(yè)銀行
1不良資產(chǎn)證券化分析
通常情況下，受不良資產(chǎn)困擾的商業(yè)銀行會同時面臨兩個問題：貸款本息不能及時回收而帶來的流動性不足，資產(chǎn)質(zhì)量低而導致的風險集中、盈利下降和資本金不足。作為結構融資手段之一的資產(chǎn)證券化的兩個基本功能就是提高流動性、拓寬融資渠道；轉(zhuǎn)移風險、改善財務報表。因此，資產(chǎn)證券化成為一些國家解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問題的重要手段而受到理論界和實踐部門的關注。2008年1月31日，由中國建設銀行作為發(fā)起人的“建元2008－1重整資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品成功發(fā)行，這是我國商業(yè)銀行首次運用資產(chǎn)證券化方式處置不良資產(chǎn)，開辟了商業(yè)銀行批量化、市場化、標準化處置不良資產(chǎn)的新渠道。
與傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處置方式相比，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢在于能同時批量處置大規(guī)模不良資產(chǎn)、有效轉(zhuǎn)移風險，使處置時間縮短而回收現(xiàn)金時間提前，有利于緩解不良資產(chǎn)規(guī)模與處置進度的困境；在供給剛性、需求由少數(shù)投資者壟斷的不良資產(chǎn)市場中避免出現(xiàn)賣斷交易的一次性定價困難、銀行損失加大的問題，發(fā)起銀行能獲得資產(chǎn)升值的剩余索取權，有利于緩解快速處置壓力與回收價值之間的矛盾，促進貸款二級市場的發(fā)展和不良資產(chǎn)價格發(fā)現(xiàn)機制的形成；降低銀行的融資成本、降低資產(chǎn)業(yè)務的資本密集度，為銀行提供調(diào)整資產(chǎn)結構的空間，從整體上提高銀行的資本回報率；在處置科學化、專業(yè)化的同時，銀行仍能作為貸款的服務商保持和客戶的正常業(yè)務往來關系；豐富證券市場的投資品種，促進資本市場產(chǎn)品與制度創(chuàng)新。因此，資產(chǎn)證券化對于解決商業(yè)銀行積累的不良資產(chǎn)問題具有積極的作用。
2不良資產(chǎn)證券化的交易機制
由于我國不良資產(chǎn)處置市場發(fā)育不完善，不良資產(chǎn)處置面臨諸多困難。首先，不良資產(chǎn)交易雙方存在明顯的信息不對稱，我國不良資產(chǎn)長期被屏蔽在銀行系統(tǒng)，不良資產(chǎn)作為一種特殊資產(chǎn)，賣方在信息上擁有對買方的絕對優(yōu)勢，買方在難以保證對信息的充分掌握的情況下，必然要求降低購買價格以獲得足夠的風險溢價，買賣雙方難以達成一致，最終交易難以達成。其次，不良資產(chǎn)定價困難，未來現(xiàn)金流收入不穩(wěn)定，資產(chǎn)回收價值存在很大的不確定性，亦導致交易雙方在價格上較難形成共識。第三，交易結構存在缺陷，由于市場起步時間不長，缺乏促進供求雙方達成交易的制度安排，交易方式仍較多地采用最原始的現(xiàn)金交易的買賣交易結構，無法有效降低信息風險，國外流行的結構化交易、買方融資支持等先進金融工具由于制度原因難以采用，供求雙方交易困難。
2．1風險隔離機制
在構造證券化交易的交易結構中，證券化結構應能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會對特設機構的正常運營產(chǎn)生影響，從而不會影響到對投資者的按時償付，即資產(chǎn)證券化的交易結構使證券的償付不會受到債務人的清償能力的影響。為了達到這個目的，證券化資產(chǎn)的發(fā)起人到特設機構的轉(zhuǎn)移必須是真實銷售。風險隔離機制進一步降低了投資者的風險，使投資者的風險被限定在證券化的基礎資產(chǎn)上，而不受發(fā)起人破產(chǎn)的影響。
風險隔離機制的核心在于通過基礎資產(chǎn)的風險和其他資產(chǎn)（主要是基礎資產(chǎn)所有人的其它資產(chǎn)）風險的隔離來提高資產(chǎn)運營的效率，從而為證券化參與各方帶來收益。通過風險隔離，一方面把基礎資產(chǎn)所有人不愿或不能承擔的風險轉(zhuǎn)移到愿意而且能夠承擔的人那里去；另一方面，證券的投資者能夠只承擔他們所愿意承擔的風險，而不必是資產(chǎn)原始所有人所面臨的所有風險。
2．2信用增級機制
一項成功的證券化交易在發(fā)行證券前往往有一個重要的步驟即信用增級。對于一筆基礎資產(chǎn)而言，貸款人面臨著多種風險，如利率風險、信用風險等，這些風險是很難全部規(guī)避的。但如果能夠?qū)⑦@些風險從原有貸款人那里分解出來，即進行風險分層化，讓能夠控制這些風險的人去承擔，則整體的風險必然會降低。信用增級就是風險分層化的一個途徑，通過信用增級，風險將會獲得分解，使風險被分散給能夠承受的參與方去承擔，并得到科學的測算，使收益定價更為合理，從而使整個資產(chǎn)資源得到合理配置。
從直觀上來講，信用增級會增加基礎資產(chǎn)的市場價值，幾乎所有證券化運作都包含某種形式的信用增級。如果不進行信用增級，證券投資者就可能要面臨一種流動性的風險，即由于基礎資產(chǎn)的收入在預期時間內(nèi)沒有達到目標金額使得證券的收入也沒有在預期時間內(nèi)達到目標金額，對于預期收入不確定性很大的不良資產(chǎn)處置來說尤為顯著，于是，就需要對此風險進行補償，這無疑會提高證券發(fā)行者的成本。如果通過信用增級來獲得信用和流動性的支持，就能降低成本。
2．3治理機制
不良資產(chǎn)證券化能否最終取得成功，其關鍵在于基礎資產(chǎn)能否得到有效處置，并按期足額收回預期現(xiàn)金流，這就需要引入更有效率的不良資產(chǎn)管理與處置機制，提供價值增值。
（1）引入專業(yè)的不良資產(chǎn)服務機構，促進不良資產(chǎn)處置的專業(yè)化。在大多數(shù)不良資產(chǎn)證券化中，評級機構通常會建議將不良資產(chǎn)管理交給特殊服務機構。與發(fā)起銀行的信貸管理不同，特殊服務機構有更為嚴格的價值評估體系、更有效率的處置程序安排、完善的風險控制體系、專業(yè)化的市場經(jīng)驗等，能更有效率地進行不良資產(chǎn)處置——提高回收值，縮短回收時間。
（2）服務機構在不良資產(chǎn)證券化定價、證券評級、實際回收率中的價值增值作用。不良資產(chǎn)價值取決于預期可收回現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，而后者在很大程度上取決于服務機構制定的具體處置計劃。證券發(fā)行后的不良資產(chǎn)管理和正常信貸資產(chǎn)管理存在很大差異，服務機構對不良資產(chǎn)的處置方案、談判能力、對處置時機的判斷能力以及對房地產(chǎn)市場的經(jīng)驗等是決定證券本息是否能按時支付、最終回收價值是否能達到甚至超出預期目標的關鍵。優(yōu)秀的服務商能利用其專業(yè)經(jīng)驗，提高回收價值，使價值投資者（發(fā)起人）獲得超額回報。
（3）對服務機構的約束與激勵機制是提高不良資產(chǎn)回收價值的關鍵。由于特設機構和投資者與服務機構之間是委托—關系，為保證投資者的利益，實現(xiàn)回收最大化，在不良資產(chǎn)證券化中需要構造對服務機構的監(jiān)督、約束與激勵機制，充分調(diào)動服務機構的積極性。是否有完善的治理結構，是影響證券評級的重要因素。
3不良資產(chǎn)證券化中商業(yè)銀行的角色選擇
商業(yè)銀行要在當前外部競爭和內(nèi)部壓力的雙重挑戰(zhàn)下求得生存，獲得發(fā)展和壯大，就必須不斷開拓創(chuàng)新，積極變革。以不良資產(chǎn)證券化業(yè)務為代表的投資銀行業(yè)務為商業(yè)銀行提供的廣闊的發(fā)展空間，商業(yè)銀行自身的客戶資源與服務能力使得在參與證券化過程中資產(chǎn)管理、中介服務、投資銀行等業(yè)務中具備一定優(yōu)勢，能夠勝任發(fā)起人、管理和服務人、中介服務機構直至投資銀行等多種角色。
3．1資產(chǎn)管理
商業(yè)銀行參與不良資產(chǎn)管理的主要優(yōu)勢在于：首先，與正常的信貸資產(chǎn)管理不同，不良資產(chǎn)處置具有較強的專業(yè)性，而商業(yè)銀行有一支具有專業(yè)服務能力和豐富實踐經(jīng)驗的不良資產(chǎn)處置隊伍；其次，作為一個全國性的商業(yè)銀行，商業(yè)銀行具有分布全國的服務網(wǎng)絡和服務支持，能有效縮短與債務人的空間距離，減小信息和服務成本；第三，商業(yè)銀行在多年經(jīng)營管理中，積累了廣泛的客戶資源和緊密的業(yè)務關系，可在并購重組盤活不良資產(chǎn)中提供財務顧問、融資安排等相關支持；第四，商業(yè)銀行建立了較為完善的風險控制體系；第五，對于商業(yè)銀行為發(fā)起人的證券化項目，商業(yè)銀行對基礎資產(chǎn)池中債務人和貸款情況了如指掌，能有效降低信息不對稱所產(chǎn)生的交易成本，“建元2008－1重整資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品就是由建行擔任資產(chǎn)管理服務商。
3．2中介服務
信用是商業(yè)銀行的生命，商業(yè)銀行在數(shù)十年的發(fā)展歷程中積累了巨大的資金實力，擁有全面的經(jīng)濟功能和涉獵廣泛的業(yè)務領域，從而建立了良好的信譽；同時，商業(yè)銀行擁有一大批從事財務、評估等相關專業(yè)人員，具備強大的服務能力。上述優(yōu)勢有助于獲得投資者的信賴，取得籌資者的認同，有效促進中介服務市場的發(fā)展。
3．3投資銀行
與一般投資銀行相比，商業(yè)銀行參與不良資產(chǎn)證券化中投資銀行業(yè)務的優(yōu)勢在于：首先，商業(yè)銀行業(yè)務領域廣泛，能提供全方位、多層次和綜合化的金融服務，將信貸、承銷、咨詢等業(yè)務進行整合，在證券化過程中擔任發(fā)起人、服務人、證券承銷商等多種角色，充分發(fā)揮“集成式”服務優(yōu)勢；其次，商業(yè)銀行擁有強大的資金實力作為保障，在證券發(fā)行、承銷等業(yè)務上具有明顯優(yōu)勢；第三，商業(yè)銀行擁有遍布全國的機構網(wǎng)絡和規(guī)模龐大的客戶群體，具有強大的網(wǎng)絡信息優(yōu)勢；第四，商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模龐大，為不良資產(chǎn)證券化提供較豐富的資產(chǎn)資源。
關鍵詞:融資租賃 資產(chǎn)證券化 風險控制
根據(jù)國際統(tǒng)一私法協(xié)會《融資租賃公約》的定義,融資租賃是指這樣一種交易行為:出租人根據(jù)承租人的請求及提供的規(guī)格,與第三方(供貨商)訂立一項供貨合同,根據(jù)此合同,出租人按照承租人在與其利益有關的范圍內(nèi)所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設備(以下簡稱設備)。并且,出租人與承租人(用戶)訂立一項租賃合同,以承租人支付租金為條件授予承租人使用設備的權利。
我國2006年財政部頒布的《企業(yè)會計準則》第21號準則(租賃)對融資租賃的定義為“融資租賃,是指實質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權相關的全部風險和報酬的租賃,其所有權最終可能轉(zhuǎn)移,也可能不轉(zhuǎn)移。”
融資租賃在我國的發(fā)展現(xiàn)狀
在我國,融資租賃的行為是20世紀80年代初從日本引進的,以1981年中日合資的中國東方租賃有限公司成立為標志,經(jīng)過二十多年時間取得了一定的發(fā)展。回顧這些年,我國的融資租賃業(yè)的發(fā)展是曲折的,大致經(jīng)過了以下幾個階段,開始—高速膨脹—行業(yè)停滯整頓—規(guī)范化發(fā)展。在高速膨脹的階段,融資租賃業(yè)對我國的整個經(jīng)濟的發(fā)展,特別是對引進外資和先進的技術設備,以及加快中小企業(yè)的現(xiàn)代化起到了積極的推動作用。但從總體來看,我國的融資租賃業(yè)的發(fā)展與國際水平還有差距。
資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新一方面可以提高自己信貸資產(chǎn)的流動性,對于融資租賃機構來說,絕大多數(shù)資產(chǎn)是以應收租金的形式存在的。如果將這些資產(chǎn)通過證券化方式進行運作,無疑會大大緩解公司的資金壓力,資金來源不足的問題也會得到很好的解決。另一方面,通過這種方式還可以合理調(diào)整公司的信貸資產(chǎn)結構,提高財務安全性。
融資租賃資產(chǎn)證券化的實施
融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(租金)為支持,在資本市場上發(fā)行證券進行融資,并將租賃資產(chǎn)的收益和風險進行分離的過程。融資租賃資產(chǎn)證券化基本過程可描述如下,由融資租賃公司將預期可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的租賃資產(chǎn),組成一個規(guī)模可觀的“資產(chǎn)池”,然后將這個“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”(Special Purpose Vehicle,SPV),由SPV以預期的租金收入為保證,經(jīng)過擔保機構的擔保和評級機構的信用評級,向投資者發(fā)行證券,籌集資金。
(一)運作機理
1.隔離風險機理。本質(zhì)上講,租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司以可預期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進行融資的過程。在這個過程中,現(xiàn)金流剝離、風險隔離和信用增級構成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。隔離風險機制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術,它使租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風險、破產(chǎn)風險等與證券化交易隔離開來,標的資產(chǎn)的風險不會“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。
2.組合資產(chǎn)機理。組合資產(chǎn)機理是指依據(jù)大數(shù)定律,將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池,雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個性特征,但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風險,整合總體收益。組合資產(chǎn)機理是租賃資產(chǎn)證券化運作的基礎。
3.配置資源機理。配置資源機理是指將各種資源進行優(yōu)化重組,實現(xiàn)多方共贏。配置資源機理是租賃資產(chǎn)證券化運作的推動力。就租賃公司而言,可以通過租賃資產(chǎn)證券化,提高資產(chǎn)的流動性,改善自有資本結構,更好地進行資產(chǎn)負債管理;就證券化特設機構SPV而言,可以通過收購租賃資產(chǎn),發(fā)行LBS,從中獲利;就投資者而言,可以獲得新的投資選擇機會和較高的收益。而承銷、評級、擔保等中介機構參與租賃資產(chǎn)證券化運作也可以擴大業(yè)務領域,創(chuàng)造新的利潤增長點。
(二)模式選擇
美國等國家資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗表明,融資租賃資產(chǎn)證券化的模式主要有三種:表外模式、表內(nèi)模式和準表外模式。
1.表外模式。在這種模式下,融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)經(jīng)過整理分類后“真實銷售”給SPV,真正的實現(xiàn)了風險隔離。SPV合法持有資產(chǎn)后,將它們重新組合建立“資產(chǎn)池”,經(jīng)過擔保機構對該證券產(chǎn)品進行擔保,再經(jīng)過信用評級機構對該證券產(chǎn)品評級后,通過券商發(fā)行,最后在證券市場上流通買賣。
2.表內(nèi)模式。在這種模式下,融資租賃公司并不需要將融資租賃資產(chǎn)出售給SPV,而是將其融資租賃資產(chǎn)繼續(xù)留在公司內(nèi),即債權資產(chǎn)仍留在融資租賃公司的資產(chǎn)負債表上,由融資租賃公司自己以融資租賃資產(chǎn)為抵押發(fā)行抵押債券。融資租賃公司雖然能籌集到資金,但租賃資產(chǎn)還留在租賃公司,那么公司就有產(chǎn)生風險的可能,表內(nèi)模式并沒有起到風險隔離的作用。
3.準表外模式。在這種模式下,融資租賃公司成立全資的或控股子公司作為SPV,然后把融資租賃資產(chǎn)“真實銷售”給SPV子公司,經(jīng)過該子公司的一系列操作,再經(jīng)過相關的機構進行信用增級和信用評級,最后將該證券在證券市場發(fā)行。
表外模式相比較表內(nèi)模式,租賃資產(chǎn)真實銷售,融資租賃公司和租賃資產(chǎn)脫離關系,完全實現(xiàn)了風險隔離,融資租賃公司面臨的風險更小;準表外模式和表外模式相比,融資租賃公司得成立一家子公司作為SPV,但是融資租賃公司可能對SPV的業(yè)務并不擅長,自己經(jīng)營SPV難免會有風險。通過對比表明,表外模式具有很大的優(yōu)勢,也是最適合我國的情況。
(三)過程設計
第一步,融資租賃資產(chǎn)的分離。融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)按不同的期限不同的規(guī)模進行歸類整理,以備出售給SPV。第二步,SPV的
設立。SPV是為發(fā)行資產(chǎn)支持證券而專門注冊成立的一個具有法人地位的作為證券化機構的實體,本文假設SPV設立在國外。第三步,出售融資租賃資產(chǎn)。融資租賃公司將租賃資產(chǎn)整理后合法的出售給SPV,由SPV運作資產(chǎn)支持證券。第四步,擔保機構提供擔保。發(fā)行這種資產(chǎn)支持證券時,得尋找一家公司對租賃債權給予一定的擔保、支持,從而提高債券的信用等級,吸引投資者購買證券。第五步,信用評級機構進行評級。一般來說,各種債券的發(fā)行都需要有信用評級機構的評級。信用評級機構對這種資產(chǎn)支持證券的信用等級進行評定,從而擴大債券的影響,提高投資者的投資欲望。第六步,發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)。證券公司根據(jù)該證券的實際情況編制發(fā)行說明書,向發(fā)行對象闡明發(fā)行證券的性質(zhì)、數(shù)量、面值、認購方式、回報率、回報方式、內(nèi)在風險、市場交易等相關內(nèi)容,并向有關的主管部門申請發(fā)行登記,經(jīng)許可后向社會公開發(fā)行。第七步,證券交易。投資者購買證券后,可以持有至到期日結清本息,也可以在證券市場出售兌現(xiàn)。第八步,租金的管理。受托人(一般為信托公司)接受委托管理租賃資產(chǎn),按期收取租金,并在證券到期之后,向投資者支付本金和利息。
融資租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務流程如圖1所示。
融資租賃資產(chǎn)證券化風險控制
從2007年開始爆發(fā)的美國次貸危機,至今已經(jīng)演變成全球性的金融風暴。使很多人談資產(chǎn)證券化色變,原因是美國次貸就是資產(chǎn)證券化的一種形式。可見資產(chǎn)證券化也會給銀行、企業(yè)帶來很大的風險,比如信用風險、流動性風險、資金池的質(zhì)量與價格風險等。融資租賃資產(chǎn)證券化也同樣會面臨這些風險 。但資產(chǎn)證券化是近年來世界 金融 領域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新,它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新,而且是金融市場創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新,極大地促進了一國金融結構的調(diào)整和優(yōu)化。因此,我們并不能因為害怕風險而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新,完全可以在總結我國資產(chǎn)證券化探索中的實踐經(jīng)驗和借鑒發(fā)達國家的成功經(jīng)驗的基礎上,通過構建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來防范風險。
(一)構建良好環(huán)境
建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關法律法規(guī),對SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級市場轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實出售、破產(chǎn)隔離,以及相關的 會計 、稅務、土地注冊、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣,才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務有法可依、有章可循、規(guī)范運作、降低風險。
選擇信用高、實力強的金融機構作為SPV。建立完善的信用評級、增級制度與評級中介機構。大力發(fā)展資本市場,營造資產(chǎn)證券化的市場基礎。加強國際合作,打造資產(chǎn)證券化的國際渠道。
(二)強化業(yè)務監(jiān)管
資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場,其涉及部門眾多。而我國財政部、央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等如何形成合力,達成共享利益、共同監(jiān)管的局面,這是防范資產(chǎn)證券化風險、推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關重要的因素。
1.監(jiān)管理念。金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動態(tài)博弈。從博弈論觀點來看,金融機構與監(jiān)管當局好似蹺蹺板的雙方,他們不斷地適應彼此,形成“管制——創(chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式,共同推動金融深化和發(fā)展的過程。
激勵相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動因的重要條件是激勵相容、鼓勵創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應當是符合和引導而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤最大化目標的實現(xiàn)。
風險導向性的審慎監(jiān)管。風險導向性的審慎監(jiān)管強調(diào)動態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管,提高監(jiān)管的風險敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化引入內(nèi)部評級法其目的就在于增強資本充足率的市場敏感性。并提出監(jiān)管當局可以視風險轉(zhuǎn)移程度對資本重組要求進行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風險導向性的監(jiān)管理念。
2.監(jiān)管的主體和目標、方式和內(nèi)容。監(jiān)管主體和目標。對于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機構,美國為證券交易委員會(SEC),監(jiān)管目標是保護投資者利益,以促進市場的形成、發(fā)展和完善。監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上,美國、日本和韓國均為市場為主導的集中監(jiān)管模式,實行注冊登記制。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應該是市場為主導的集中監(jiān)管模式,就目前的實際看,實行注冊登記制尚有困難,可以實行審批或?qū)徍酥啤Ｔ诒O(jiān)管內(nèi)容上,我國監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認定、證券化品種、交易結構的審查、資產(chǎn)池技術性指標的審查、各種合約關系結構的審核等,最重要的一點,就是審查信息披露的全面性、真實性、準確性與及時性。
參考文獻:
1.趙宇華.資產(chǎn)證券化原理與實務[M].中國人民大學出版社,2007
日前央行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合向銀行了《關于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關事項的通知》。停滯4年之久的信貸資產(chǎn)證券化重新開閘，首期信貸資產(chǎn)證券化額度約為500億元，范圍擴大到國家重大基礎設施項目貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方融資平臺公司貸款等多元化信貸資產(chǎn)選擇等。2005年開始我國信貸資產(chǎn)化試點，因次貸危機中止，共發(fā)行667.85億元。雖然此次500億元規(guī)模只占到去年55萬億元信貸總量的千分之一，卻與前4年試點規(guī)模幾乎持平。
信貸資產(chǎn)證券化是發(fā)達市場的通行做法，沒必要進行道德評判。總體而言，商業(yè)銀行一手放貸，一手將貸款打包證券化后出售給投資者，銀行賺取的是中間費用，而不是貸款利率。通過證券化產(chǎn)品，貸款的風險與收益一并轉(zhuǎn)交給投資者。
好的創(chuàng)新與壞的創(chuàng)新關鍵在于資產(chǎn)證券化目標明確，風險定價準確。中國的資產(chǎn)證券化必須洗掉向投資機構轉(zhuǎn)嫁風險的嫌疑。
我國信貸規(guī)模這兩年在2008年以后突飛猛進，銀監(jiān)會對地方平臺貸、房貸等嚴密監(jiān)控，市場對信貸風險的質(zhì)疑從未停止。另一重風險是期限錯配，為滿足資本充足率要求，金融機構的再融資沖動一直無法扼制，股票市場卻低迷不振，尋找風險化解路徑是當務之急。
2009年9月，央行副行長劉士余表示，大量的地方政府融資平臺對于地方財政償債能力構成威脅，解決這個問題可以利用銀行間債券市場，增量部分可以考慮市政債，存量部分依靠資產(chǎn)證券化。是否讓證券投資基金、企業(yè)年金等接盤銀行信貸？
監(jiān)管者有必要澄清，資產(chǎn)證券化不是變相的銀信合作產(chǎn)品。銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以信托的方式，向機構投資者發(fā)放，與銀信合作方式神似。銀信合作產(chǎn)品因信貸資產(chǎn)表外化，風險難控而被叫停，難道又要卷土重來？目前的銀信合作產(chǎn)品是信托與銀行之間的合作，而資產(chǎn)證券化則通過信托出售給更多的機構投資者，從理論上說，風險與收益被一并轉(zhuǎn)交給機構投資者。
真的如此嗎？
證券化資產(chǎn)如果隸屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，本著肥水不流外人田的精神，金融機構將相關產(chǎn)品在利益共同體之間截留。目前證券化產(chǎn)品很多成為金融機構之間擊鼓傳花的游戲。美國金融機構也未能免俗，在次貸危機與摩根大通此次20億美元巨虧中，國際知名投行左手制作證券化產(chǎn)品和保險產(chǎn)品，右手大筆買進，從法律上會計上，資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移，從事實上風險并沒有被轉(zhuǎn)移。
關鍵詞:信貸資產(chǎn);證券化;障礙;對策
資產(chǎn)支持證券在國際金融市場上是個普通的產(chǎn)品。我國從2005年開始信貸資產(chǎn)證券化試點,但發(fā)展速度一直較慢,到底存在哪些障礙?應如何進一步發(fā)展?
一、證券化是信貸轉(zhuǎn)讓的發(fā)展方向
隨著金融市場發(fā)展,商業(yè)銀行為達到流動性、安全性和盈利性的平衡,對資產(chǎn)負債表內(nèi)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓,融入資金或其他流動資產(chǎn),是一種日益迫切的客觀需求。特別是2009年以來,在積極的財政政策和寬松的貨幣政策,特別是國家4萬億投資計劃的引領下,銀行信貸投放呈井噴態(tài)勢。隨著監(jiān)管機構對銀行資本和信貸額度加強監(jiān)管,不少銀行尋求通過信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓途徑擺脫困境,于是,以同業(yè)間信貸轉(zhuǎn)讓和信托貸款類投資理財為形式的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓異常火爆。據(jù)WIND數(shù)據(jù),2009年1～9月,各銀行發(fā)售的信貸資產(chǎn)類理財產(chǎn)品2045款(占全部理財產(chǎn)品的27%),而同業(yè)間信貸轉(zhuǎn)讓也大幅增加,但由于界限不清,無法統(tǒng)計出準確的數(shù)據(jù),已經(jīng)成為對宏觀調(diào)控和信貸政策執(zhí)行的一個新挑戰(zhàn)。
信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓存在著諸多問題。市場相對不透明,相關監(jiān)管統(tǒng)計缺乏,為部分銀行通過此類業(yè)務來粉飾報表指標、規(guī)避監(jiān)管要求提供了便利。這種趨勢如果得不到有效控制,不僅會對單家金融機構帶來風險隱患,還可能危及金融穩(wěn)定和系統(tǒng)性安全。信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務迫切需要向更高層次的市場形態(tài)發(fā)展。
資產(chǎn)證券化具有諸多優(yōu)勢。從廣義講,信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是資產(chǎn)證券化的一個環(huán)節(jié)或初級產(chǎn)品。在證券化過程中,銀行通常將信貸資產(chǎn)出售給特殊目的實體(SPV),由SPV對信貸資產(chǎn)進行證券化并出售。資產(chǎn)證券化在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的基礎上創(chuàng)新并向前邁進了一步,其功能及優(yōu)勢大大拓展,突出表現(xiàn)為“標準化”、“計量化”和“證券化”,流動性更強,同時兼具信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和證券市場交易的優(yōu)點,使風險由存量化變成了流量化,同時,也可杜絕信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的不規(guī)范操作,是金融體系由傳統(tǒng)邁向現(xiàn)代的重要標志。
資產(chǎn)證券化可以擴大我國債券市場的規(guī)模。相對發(fā)達國家總體規(guī)模可與國債市場媲美的資產(chǎn)證券化市場而言,我國的信貸資產(chǎn)證券化仍然處于初級階段,處于零散、小規(guī)模的發(fā)展水平,相對于我國的國債、企業(yè)債規(guī)模顯得微不足道。因此具有廣闊的發(fā)展空間。
本次金融危機,資產(chǎn)證券化雖然可能在危機中起到了負面作用,表現(xiàn)為證券化導致金融市場的流動性風險與銀行體系風險之間傳導更快,加劇了危機的傳播。但是應該看到,主要是因為在證券化過程中,資產(chǎn)證券化的過度衍生、金融監(jiān)管等環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題。這對我國金融市場發(fā)展和金融監(jiān)管水平提高提供了重要借鑒。在重新解決一系列缺陷的基礎上,資產(chǎn)證券化仍將有更大發(fā)展。比如,加強對信用評級機構的監(jiān)督、限制過度衍生化、完善在市場環(huán)境下以公允價值計量的會計準則、要求銀行加強貸款審查與監(jiān)控力度、對資產(chǎn)證券化風險暴露審慎計提監(jiān)管資本等等。長遠來看,我國必須適應金融市場不斷升級發(fā)展的趨勢,大力開發(fā)資產(chǎn)證券化市場,為我國金融業(yè)的全面市場化發(fā)展拓展空間。
二、信貸資產(chǎn)證券化面臨的難題
首先是風險問題。信貸資產(chǎn)證券化實際上是信貸市場和債券市場之間收益與風險的流動,在開放的金融體系中會加速風險的傳播和擴散,有可能加大系統(tǒng)性風險和金融危機的傳染效應,使局部性金融危機或個案性金融危機演變成全局性金融危機。此次美國次貸危機正暴露了證券化過程中存在巨大的金融風險。原因在于,信貸資產(chǎn)證券化雖然分散了一部分市場風險,但由于制度上的設計,現(xiàn)金流的運動是一個循環(huán)的過程,各個環(huán)節(jié)之間聯(lián)系極其緊密,一旦一個環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流發(fā)生問題,就會產(chǎn)生多米諾骨牌效應。如果沒有完善的風險隔離機制,就會使風險進一步擴散,造成破壞性的影響。信貸資產(chǎn)支持證券的風險主要來自于以下幾個方面:借款人的違約風險和提前還款風險,發(fā)行機構的資產(chǎn)選擇,SPV 的獨立性,信用評級的準確性,監(jiān)管機構的控制能力等,這幾個方面我們都沒做好準備。
第二,法律缺位監(jiān)管謹慎。資產(chǎn)證券化業(yè)務橫跨銀行、信托和證券多個領域,綜合性較強,任何單一領域的法律都不足以使其順利發(fā)展。由于我國資產(chǎn)證券化起步晚,實踐經(jīng)驗不足,沒有建立資產(chǎn)證券化所需要的獨立法律法規(guī),現(xiàn)階段只能以央行、銀監(jiān)會等部門規(guī)章來進行規(guī)范,一旦出現(xiàn)糾紛,相關各方的基本權利可能得不到法律保障。我國金融業(yè)的歷史經(jīng)驗表明,如果相關法律缺位,必將并且容易出現(xiàn)糾紛,造成經(jīng)濟和社會損傷,中國信托業(yè)的發(fā)展史就是一個典型的例證。部分由于這個原因,監(jiān)管部門對信貸資產(chǎn)證券化的推進一直持謹慎態(tài)度,監(jiān)管尺度過于審慎,增加了發(fā)行難度和成本,抑制了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
第三,中介機構有待培育。信用評級是資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié),產(chǎn)品的信用評級是產(chǎn)品的重要特征之一,評級報告是產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。通過評級,將資產(chǎn)按照不同風險等級區(qū)分開來,投資者再依照風險偏好選擇相對應的證券,因此對于投資者而言,信用評級的結果會直接影響到他們的選擇。目前,國內(nèi)信用評級機構普遍規(guī)模不大,運作不規(guī)范,缺乏統(tǒng)一的評估標準,評級透明度不高。第三方信用評級市場尚不完善,如違約歷史資料匱乏、評級技術和方法尚處于探索階段。造成評估的權威性存在較大質(zhì)疑,評級結果也很難得到廣大投資者的認同。此次美國次貸危機發(fā)生的一個最重要原因就是評估機構對發(fā)行的證券給出了過高的評級。
此外,具有破產(chǎn)隔離等功能的SPV的獨立性尚待考驗。我國并沒有專門為資產(chǎn)證券化交易的運作而設立的SPV,《金融機構信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》中規(guī)定了SPV只能由信托投資公司或特批機構擔任,從已發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品看,SPV的功能未能真正體現(xiàn),信貸資產(chǎn)證券化似乎以發(fā)起機構為中心。
第四,市場規(guī)模小,投資者少。雖然相關文件并沒有對投資機構進行特別限定,但不同的監(jiān)管部門規(guī)章卻限定嚴格。保監(jiān)會不準保險公司投資資產(chǎn)支持類證券,社保基金也不準,證券投資基金則受困于交易利得的稅收困擾,沒有投資的積極性。因此,信貸資產(chǎn)支持證券的投資者極度有限、高度集中,就那么幾家,少量資金充裕的大行交互持有的現(xiàn)象突出。二級市場流動性也嚴重不足。首先,市場總量小,截止2008年底,共批準16單信貸證券化業(yè)務,發(fā)行總規(guī)模619.84億元,相對于整個固定收益市場而言,信貸資產(chǎn)證券化市場規(guī)模占比極少。其次,品種少,基礎資產(chǎn)的類型只有5種,每種只有1至9個規(guī)模不大的產(chǎn)品,投資者選擇余地少,導致產(chǎn)品缺乏必要的流動性,不論是交易量還是交易筆數(shù)都非常有限,這樣的“零星”交易難以滿足機構對流動性的需求。
三、如何促進信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展
市場的發(fā)展有一個量變到質(zhì)變的過程,只有擴大規(guī)模推出更多的產(chǎn)品,擴大投資者范圍,吸引更多的市場人士關注和研究它,才能夠形成活躍和完善的一、二級市場,使產(chǎn)品有生命力。 當前,應從以下幾方面予以推進:
第一,擴大規(guī)模和品種。中國商業(yè)銀行體系巨額的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)使資產(chǎn)證券化具有巨大的發(fā)展空間,需要更加系統(tǒng)地、有層次地逐步推進和完善整體的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品鏈。通過擴大發(fā)行量和發(fā)行品種,將總量做到一定規(guī)模,鼓勵商業(yè)銀行樹立業(yè)務品牌,一方面滿足經(jīng)營的需要,根據(jù)行內(nèi)貸款周期和特點推出個性化產(chǎn)品,將其發(fā)展為商業(yè)銀行的日常管理工具,另一方面投資者有了多種選擇。擴大規(guī)模品種,就要減少對證券化業(yè)務嚴格的市場準入審批,代以對證券化業(yè)務全面而審慎的風險監(jiān)管,積極推動證券化操作從試點階段轉(zhuǎn)入常規(guī)階段。
第二,增加市場參與者。市場規(guī)模的擴大,也包括市場投資者范圍的增加。擴大具有業(yè)務操作能力的金融機構參與證券化操作的機會,以業(yè)務審批代替市場準入資格審批,促使金融機構通過業(yè)務競爭提高金融創(chuàng)新能力與服務質(zhì)量;逐步擴大可以投資于資產(chǎn)支持證券的投資者群體,除了保險資金,社保基金、投資基金入市之外,適度包括目前在信托理財產(chǎn)品中界定的合格投資者及正在興起的定向理財產(chǎn)品客戶。投資者群體的擴大,客觀上也能加強對市場的監(jiān)督,促進市場健康發(fā)展。
第三,培育市場中介。制訂對獨立中介機構的監(jiān)管辦法,規(guī)范信用評級機構,為信用評級機構按市場經(jīng)濟規(guī)則開展業(yè)務活動營造良好的經(jīng)營環(huán)境,進一步明確信用評估評級標準、內(nèi)容和程序要求,提高評估公司評級和資產(chǎn)評估工作的透明度。各信用評級機構也應該增強與國際同行機構的交流與合作,引進和培養(yǎng)專業(yè)化人才,吸收消化國外先進的結構融資評級技術,逐步建立適應中國證券化操作的信用評級規(guī)則與體系。發(fā)揮SPV在資產(chǎn)證券化中的核心作用,真正起到破產(chǎn)隔離的功能。
在國外,資產(chǎn)證券化有著較為成熟和完善的二級市場。在這個市場上,不僅有許多重要的中介角色,包括信用評級機構、拍賣公司、抵押擔保評估機構、法律與審計服務機構等,而且還有眾多的機構投資者,包括投資銀行、信托機構、私募基金、養(yǎng)老基金等,這對市場的定價機制、信息透明度、交易效率和流動性都具有重要保證,值得我國借鑒。
第四,加快法規(guī)建設。解放思想,勇于實踐,尊重市場主體創(chuàng)造證券化規(guī)則的作用,通過市場的擴大,適時將有益的市場經(jīng)驗上升為法律制度規(guī)范,為以后適時出臺專門的資產(chǎn)證券化法律奠定基礎。修訂《公司法》和《企業(yè)債券管理條例》,使SPV 成為債券發(fā)行主體,規(guī)定資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式,明確破產(chǎn)隔離的條件,改變當前SPV 僅是一個法律主體而沒有或者很少有固定場所的“空殼公司”的狀況。進一步明確證券化過程中的會計、稅務、報批程序等一系列政策問題,降低交易成本和制度成本,提高各參與主體的積極性,借助制度的力量保障證券化平穩(wěn)發(fā)展。
第五,風險控制。在現(xiàn)階段市場規(guī)模很小的情況下,重點應放在發(fā)起機構的風險管理和控制。發(fā)起機構應首先建立與證券化風險控制相符的內(nèi)部風險控制體系,建立適應證券化業(yè)務的業(yè)務管理框架,設置具體的風險控制指標,嚴格控制入池資產(chǎn)的信用風險。銀監(jiān)會2010年02月5日了《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風險暴露監(jiān)管資本計量指引》,當前,對于迫切需要進行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的商業(yè)銀行來說,應做好如下工作:認真學習并領會該指引的精神以及相關技術性問題,在全行范圍內(nèi)做好相應的制度安排及IT系統(tǒng)安排,確保從制度層面、會計賬戶以及IT系統(tǒng)各個方面支持順利實現(xiàn)資產(chǎn)證券化風險暴露的資本計提;認真做好相應的資本計提工作,并按照銀監(jiān)會信息披露指引的要求,及時、準確地披露相關信息。為迎接資產(chǎn)證券化規(guī)模的擴大做好基礎準備。
證券化最關鍵的條件是資產(chǎn)要具有可預測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流,而目前我國銀行開展證券化的最大動力在于處置不良貸款。因此,為保證證券化的順利進行,我國的資產(chǎn)證券化道路走由優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)到綜合資產(chǎn),再到不良貸款的路子較為妥當。我國的住房抵押貸款,未來現(xiàn)金流穩(wěn)定且均勻地分攤于資產(chǎn)的存續(xù)期,還具備低違約率、貸款契約標準化、數(shù)額小、易組合等特點,是當前信貸資產(chǎn)證券化的切入點。
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